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华策影视 传播与文化 2019-10-30 6.73 -- -- 7.25 7.73%
7.25 7.73% -- 详细
三季度业绩拐点向上 1)前三季度公司实现营业收入3.84亿元、归母净利润2424万元(对应全面摊薄EPS0.05元),同比分别下滑63.4%、93.2%;其中Q3单季度实现营业收入3.84亿元、归母净利润8251万元,同比分别增长-72.4%、24.2%,单季度利润相比上半年显著改善。2)年初至今公司收入和净利润大幅下滑的原因主要在于确认收入的全网剧数量和毛利率相比去年同比均有明显下滑;3)经营现金流净流入3.45亿元,同比增长160.3%,改善明显。 下半年上映及开机数量持续反转 1)影视剧收入大幅下滑是公司年初至今收入利润下降的主要原因,主要在于确认收入的影视剧数量及单价均有下滑。展望下半年,7月(暑期档)公司已有5部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。此外根据公司半年报披露的数据,上半年开机的全网剧有5部、处于后期制作中的全网剧有4部、预计下半年将开机的全网剧14部,全网剧释放节奏及内容储备相比上半年显著改善。 公司毛利率触底显著向上,行业调整阵痛即将过去 1)上半年公司全网剧销售毛利率未14.93%,同比下滑14.69个pct,主要在于2018年以来政策层面持续规范行业秩序,产业链上下游价格逐步回归理性,但由于制作周期原因,部分前期高成本内容毛利率遭受较大压力;2)从三季报来看,在新剧目确认收入等因素推动下,Q3单季度毛利率、净利率分别为46.9%、21.6%,相比Q2的18%、-52.4%环比显著改善;3)展望未来在政策预期逐步明确之下,上游成本大幅下降、新开机版权剧项目的毛利率趋于稳定、定制剧模式快速发展,毛利率有望持续向上,公司及影视剧行业经营拐点逐步显现。 投资建议:看好困境反转可能,维持“买入”评级。 我们预计公司2019-21年0.12/0.29/0.39元,当前股价对应PE分别为54/23/17倍。我们持续看好公司在影视行业的龙头优势,在监管预期逐步明确背景下,公司有望在承受行业下行周期阵痛之后迎来全新成长期,结合较低的市值水平和边际改善空间,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、政策风险、业绩不达预期风险等。
华策影视 传播与文化 2019-10-29 6.50 -- -- 7.25 11.54%
7.25 11.54% -- 详细
华策影视2019年前三季度实现营业收入13.10亿元,同比下滑63.4%;归母净利润2424.41万元,同比下降93.2%,扣非后归母净利润为-7150.32万元,同比下降123.5%。其中19Q3单季度公司实现营收3.84亿元,同比下降72.4%;归母净利润8250.86万元,同比增长24.2%;扣非后归母净利润3657.70万元,同比下降10.4%。2019年文化影视行业仍处于行业调整周期,出于监管及卫视排播限制,公司19年前三季度销售剧目有限;而19年产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,公司上半年确认剧目前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段,导致该部分项目的利润空间受到较大影响。根据播出节奏判断,19Q3预计主要确认剧目为主旋律大剧《外交风云》。 单季度毛利率恢复至46.9%,关注理性成本的新剧目开始逐步确认后的毛利率趋势。公司19年前三季度整体毛利率为30.93%,同比上升1.90pct,相比19H1毛利率提升6.65pct,其中19Q3单季度毛利率达到46.9%。费用绝对值下降,但由于营收规模降低,费用率有所上升。销售费用2.48亿元,同比下降13.6%,销售费用率18.9%,同比上升10.9pct;管理费用(包括研发费用)2.09亿元,同比下降8.4%,管理费用率16.0%,同比上升9.6pct;财务费用0.43亿元,同比减少5.0%,财务费用率3.3%,同比上升2.0pct。 经营性现金流三季度回正,应收、预收均有所改善。公司19Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,19年上半年为-1.55亿元,单季度净流入5亿元,18年同期为-5.72亿元。截至19Q3末,公司应收账款27.30亿元,相比中报34.96亿元有所下降,与经营性净现金流趋势匹配;截至19Q3末,预收款项14.82亿元,相比中报11.93亿元有所上升。截至19Q3末,公司存货25.90亿元,相比中报22.79亿元有所上升。 投资建议:影视内容端从18年起演员薪酬、税收、限价等行业变化下有所调整,由于电视剧制作周期较长,上市公司业绩受到影响,但从中报后影视剧公司市场表现去看,业绩早已在预期之中。行业层面,我们在10月23日推出的平台招商洞悉行业专题报告,平台储备项目数量及质量水平均较高,特别提出影视行业悲观时期已过,建议关注国庆后电视剧板块可能进入的环比改善阶段。 华策高成本库存剧在19年上半年加速消化,并且随着上游成本降低、新项目重新定位、内部降本增效推进,有望逐步看到公司成本控制效果,19Q3利润率、现金流以及资产负债表指标已体现一定改善。新剧方面,华策19年陆续开机了《热血神探》、《锦绣南歌》、《鹿鼎记》、《绝境铸剑》、《爱情公寓5》等,开机剧目题材及数量依然丰富。我们预计公司19-21年净利润为2.47亿/4.45亿/5.39亿元,同比增速分别为17.1%/79.7%/21.3%,对应PE分别为46.2/25.7x/21.2x,作为电视剧公司龙头,建议密切关注公司业绩改善趋势及拐点,给予积极推荐。 风险提示:全网剧进度不达预期,应收账款回收不达预期,内容监管趋严。
华策影视 传播与文化 2019-10-28 6.43 -- -- 7.25 12.75%
7.25 12.75% -- --
华策影视 传播与文化 2019-09-04 6.80 -- -- 7.75 13.97%
7.75 13.97%
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中报业绩大幅下滑, 符合市场及我们预期 上半年公司分别实现营业收入 9.25亿元、归母净利润-0.58亿元,同比分别下降57.7%、 120.1%,对应全面摊薄 EPS -0.03元,符合市场及我们预期(公司中报预告亏损 6000万元至 5500万元)。 其中 Q2分别实现营收 1.9亿元、净利润-0.94亿元,同比。 收入和净利润大幅下滑的原因主要在于确认收入的全网剧数量和毛利率相比去年同比均有明显下滑。 上半年全网剧数量下降明显,下半年上映及开机数量显著反转 1) 2019年上半年公司全网剧实现营业收入 6.58亿元,同比下滑 64.65%, 收入占比71.1%,主要在于确认收入的影视剧数量及单价均有下滑。上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部); 2) 展望下半年, 7月(暑期档)公司已有 5部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外上半年开机的全网剧有 5部、处于后期制作中的全网剧有 4部、预计下半年即将开机的全网剧 14部,全网剧释放节奏及内容储备相比上半年显著改善。 行业调整阵痛即将过去,毛利率有望触底向上 1)上半年公司全网剧销售毛利率未 14.93%,同比下滑 14.69个 pct,主要在于 2018年以来政策层面持续规范行业秩序,产业链上下游价格逐步回归理性,但由于制作周期原因,部分前期高成本内容毛利率遭受较大压力; 2)展望未来,在政策预期逐步明确之下,上游成本大幅下降、 新开机版权剧项目的毛利率趋于稳定、定制剧模式快速发展,全网剧毛利率有望触底向上。 投资建议: 维持盈利预测, 看好困境反转可能, 维持 “ 买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司 2019-21年 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 我们持续看好公司在影视行业的龙头优势,在监管预期逐步明确背景下,公司有望在承受行业下行周期阵痛之后迎来全新成长期,结合较低的市值水平和边际改善空间,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、政策风险、业绩不达预期风险等。
华策影视 传播与文化 2019-07-18 6.19 -- -- 6.78 9.53%
7.75 25.20%
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事件: 上半年业绩下行,符合预期公司预计 2019年上半年亏损 6,000万元至 5,500万元,同比下降 120.74%至119.01%;业绩符合预期。 H1全网剧确认收入项目数同比降幅较大, H2预计逐渐回暖公司 2019年上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》 和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部),分别为《资深少女的幸福生活》、《完美关系》、《加油,你是最棒的》;展望 2019H2, 7月(暑期档)公司将有 4部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外, 公司 H1参与投资、宣发、推广电影项目 9部,其中确认收入项目 5部,分别为《地球最后的夜晚》、《战斗民族养成记》、《巧虎与大飞船历险记》、《如影随心》、《朝花夕誓—于离别之朝束起约定之花》; 综艺方面,公司承制的《 2019央视春晚无人机舞台秀》、《 2019中超开幕式》已在央视播出并确认收入。 政策及行业变化短期影响“量+价”,中长期成本改善预期强2018年以来政策层面持续规范行业秩序, 对公司全网剧业务“量+价”层面短期内均产生负面影响:一方面, 产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,导致该部分项目的利润空间受到较大影响;另一方面,题材管控下,储备项目计划出现较多调整,公司全网剧项目数量短期出现下降。 中长期来看,行业要素市场规范下叠加公司前期高成本项目逐渐消化下, 公司全网剧项目成本端控制成果将逐渐体现,业绩有望出现较大边际改善。此外公司工业化运营优势下,能够适应内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品, 例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》等,目前公司处于制作环节的全网剧作品 9部。 盈利预测与投资建议考虑政策及行业变化对公司经营短期产生较大影响,我们下调盈利预测,预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 中长期角度持续看好公司龙头优势及成本端边际改善, 维持“买入”评级。 风险提示: 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
华策影视 传播与文化 2019-05-13 6.58 -- -- 6.66 1.06%
6.99 6.23%
详细
2019年一季报营收持续稳增长,净利较去年同期基本持平。2019年一季度营收7.35亿元,同比增长23.7%;归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;扣非归母净利804.7万元,同比下降59.4%;综合毛利率26%,同比下滑10pct;所得税率20.5%;经营活动现金流净额-7741万元,同比下降-77%。 2019年一季度公司全网剧方面:《独孤皇后》、《我的奇妙男友2之恋恋不忘》两个项目均在互联网平台开播,《南歌嘹亮》(情感)、《鹿鼎记》(古装)、《热血神探》(年代探索)三个项目新开机。电影方面《战斗民族养成记》(1月24日上映,参投、主控宣发,803.4万元票房)、《朝花夕誓-于离别之朝束起约定之花》(2月22日上映,批片发行,1722.2万元票房)两部参与影片上映。综艺方面承制的《2019央视春晚无人机舞台秀》、《2019中超联赛开幕式》分别于2月、3月在央视播出。 2018年度公司整体营收稳健利润下滑明显。2018年公司营收57.97亿元,同比增长10.5%;归母净利润2.11亿元,同比下滑66.7%;经营活动产生的现金流净额3.01亿元,同比下降57.4%;综合毛利率25.9%,同比下滑0.7pct;四费率合计15.4%,同比提升1.9pct;所得税率35.2%,同比提升25.6pct;归母净利率3.6%,同比下降8.4pct。 2018年电视剧业务毛利率下滑,经纪服务业务是亮点。2018年公司电视剧业务营收44.98亿元,同比下滑2.3%,占营收77.6%,同比下降10.2pct,为公司第一大主营,毛利率23.8%,同比下降3.1pct;电影业务营收3.96亿元,同比增长767%,毛利率37.6%,同比下降0.3pct;综艺节目业务营收3.83亿元,同比增长35.6%,毛利率1.5%,同比下降7.2pct;经纪服务业务营收2.66亿元,同比增长92.5%,毛利率47.4%,同比提升14.6pct。 2018年,公司整体经营稳健:全网剧首播数量14部(同比减少1部),获得发行许可证13部(同比增加3部,不含纯网剧),重点项目《天盛长歌》成为Netflix原创剧集最高级别采购的中国古装大剧;上映电影8部(同比减少3部),主投、主控影片《反贪风暴3》获得4.42亿元票房佳绩。 盈利预测。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.31元、0.37元和0.48元;参考可比公司2019年平均20倍PE估值,给予公司2019年20-22倍动态PE估值,对应合理价值区间为6.2元-6.82元,“优于大市”评级。 风险提示:全网剧行业增速不及预期,应收账款坏账风险。
华策影视 传播与文化 2019-05-07 6.96 -- -- 6.83 -2.01%
6.99 0.43%
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事件:收入持续增长,业绩符合预期 公司2018年度实现营收57.97亿元,同比增长10.52%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降66.71%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比下降78.22%;业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营收7.35亿元,同比增长23.79%;实现归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;业绩处于预告区间中位,符合预期。公司2018年利润分配预案为:以1,755,673,701为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。 政策及市场环境变化影响主业业绩,公司加大主流剧目储备 公司2018年共开机剧目12部,取得发行许可证14部,首播14部;2019Q1开播剧目、取证剧目、首播剧目均为2部。2018年度主要产生收入的全网剧包括《天盛长歌》、《橙红年代》、《创业时代》、《奔腾岁月》、《为了你,我愿意热爱整个世界》等,现实题材剧目占比显著提升。受政策和市场环境变化影响,2018Q4确认收入剧目数量及价格未及预期;同时,2018年度销售费用率(YOY+1.7%)、资产减值准备计提额(YOY+436%)的较大增长在一定程度影响了业绩增速。公司内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品,例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》《加油,你是最棒的》等主流现实题材作品均处拍摄\后期制作中,体现公司产能充足、深耕多类型剧目的工业化运营优势。 行业低谷期毛利率略降,现金流、运营效率良好体现龙头优势 公司2018年全网剧业务毛利率23.77%,同比下降3pct,毛利率下降主要受市场环境变化影响。行业低谷期公司严控项目开发节奏、加强应收款回收:2018年实现经营性现金净流入3.01亿,存货周转率及应收账款周转率均较17年同期基本稳定,均充分体现公司作为龙头的工业化运营优势和市场认可度,将充分受益行业竞争格局变化。 盈利预测与投资建议 预测公司2019-21年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为22/18/15倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
华策影视 传播与文化 2019-04-30 7.36 -- -- 7.23 -1.90%
7.22 -1.90%
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华策影视 传播与文化 2019-03-04 8.19 -- -- 8.99 9.77%
8.99 9.77%
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华策影视 传播与文化 2018-12-17 9.00 -- -- 9.46 5.11%
9.46 5.11%
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《奔腾岁月》12月定档央视。公司出品电视剧《奔腾岁月》将于12月12日在央视八套黄金档首播,每晚三集联播,同时爱奇艺平台同步播出。该剧由李宗翰领衔主演,以中国改革开放、奇迹崛起的40年为创作背景,刻画大时代下热血奋斗的小人物。 2019年多部多类型作品预计四大卫视上线,坚持“多类型、多数量、高品质”精品剧路线。根据2019年四大卫视计划片单来看,华策影视多部电视剧预计上线:《悲伤逆流成河》(都市情感)、《绝代双骄》(古代武侠,华策影视、完美世界)定档湖南卫视,《平凡的荣耀》(都市职场)定档东方卫视和浙江卫视,《蜜汁炖鲍鱼》(都市情感)定档东方卫视,《完美关系》(年代传奇)、《时间都知道》(都市情感)定档北京卫视。 电影和艺人经纪业务多类别试水,资源互通。2018年截至11月底,共有公司参与的6部电影上映,合计净票房13.76亿元。公司主控投资、主控宣发的电影《地球最后的夜晚》(汤唯、黄觉主演,剧情/爱情/悬疑题材)和参投、主控宣发电影《战斗民族养成记》(喜剧/爱情题材)将分别于2018年12月31日和2019年1月18日贺岁档上映,积极发展电影新业务板块。 2018年12月5日,华策集团首支全新六人男团HIGHTING 正式官宣,首支单曲《DIAMOND》也同日同步上线,成员未来除了在音乐领域发展外,将有望出现在影视、综艺等多内容领域,有效利用集团多平台资源,融合发展。 引入战略投资者,优化公司股权结构。2018年12月6日公司公告,控股股东大策投资拟向杭金投指定主体以大宗交易方式转让所持有公司不超过3549万股股票,即不超过公司股份总数的2%。杭金投为杭州市金融投资集团有限公司,其将根据杭州市政府的相关政策安排设立杭州上市公司稳定发展专项基金,帮助上市公司控股股东降低资金杠杆,支持上市公司稳健发展。 盈利预测。我们预计公司 2018-2020年营业收入分别为 65.9亿元、82.9亿元和102.2亿元,同比增速分别为25.6%、25.9%和23.4%;归母净利分别为7.7亿元、10亿元和11.3亿元,同比增速分别为21%、30.8%和12.7%; 全面摊薄EPS 分别为0.43元、0.57元和0.64元。考虑到公司为电视剧行业绝对龙头,参考同类公司PE 估值水平,我们认为可给与龙头公司一定估值溢价,给予公司 2019年20-22倍PE 估值区间,对应合理价值区间11.40-12.54元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示:公司全网剧和电影项目开发、上线进度不及预期。
华策影视 传播与文化 2018-12-07 8.67 -- -- 9.46 9.11%
9.46 9.11%
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行业进入调整期,精品化趋势确立,成本结构改善。自去年以来行业开始发生一系列变化,概括为以下四点:1)行业监管从严,主要针对内容价值导向、内容制作成本结构、行业税收三大方面;2)供给端出清,上游演员成本有下降趋势;3)观众审美体验丰富,内容精品化趋势确立,传导至渠道方体现的是购剧需求发生变化,并进一步倒逼上游内容方做出改变;4)下游渠道内容支出压力居高不下,加大自制投入占比。通过分析电视剧产业链变化情况,我们对行业的增长阶段以及影视剧制作公司的增长逻辑进行总结,得出以下三点结论:1)目前电视剧行业已告别高增长时代,进入调整阶段;2)电视剧产能短期难以扩张,行业有效供给不足以及优质内容的稀缺性使得头部剧价格大概率继续上涨;3)精品化趋势确立,行业成本结构有望改善,利好龙头市场份额提升。 精品剧稳定、持续输出,探索多领域、全球化布局。华策影视竞争优势突出,无论是电视剧产量还是质量均位居行业第一。从财务情况、经营能力来看,公司与同行业相比运营能力更强、品牌效应与产品力也更具优势。其率先建成的工业化生产体系,将大数据分析应用于内容IP收集评估、影视制片、渠道合作等各方面,保障精品内容的稳定输出。此外公司加快内容衍生领域布局,在电视剧出海、艺人经纪、广告营销等方面取得较快发展,未来有望逐步贡献业绩。 给予“推荐”评级。公司是稳健成长的全网剧龙头,业绩保持较快增长,具备完善的工业化制作体系,竞争优势明显优于同行业,未来看好公司受益于头部剧价格上涨、行业格局改善以及衍生业务布局带来的成长空间。我们预计公司2018-2020年实现营业收入65.57/79.34/93.29亿元,归母净利润7.82/10.02/11.82亿元,EPS为0.44/0.56/0.67元,当前股价对应PE为20.48/16.00/13.56倍。参考同行业估值水平并考虑公司龙头地位带来的估值溢价,给予公司2019年20-22倍PE,对应合理价格区间为11.2-12.32元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管进一步趋严,精品剧项目推进不及预期,视频网站缩减内容支出成本。
华策影视 传播与文化 2018-11-09 10.68 -- -- 11.53 7.96%
11.53 7.96%
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事件:公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。 观点: 公司业绩稳中有升,多部作品流量可观 据公司披露的第三季度主要经营数据,公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。报告期内,公司顺应行业发展趋势,坚持聚焦全网剧业务,坚定践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略,持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品,倾力提高全网剧主打产品上星率,力争实现社会效益和经济效益的统一。报告期内,公司各项业务进展顺利,主营业务收入大幅增长,毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。 影视监管量化,明星薪酬降低制作成本结构取得优化 在范冰冰8亿天价偷漏税案下,国家税务总局针对影视行业偷逃税现象,要求各级税务机关加强影视行业税收监管,加强纳税能够使影视成本清晰化。同时规范影视行业明星片酬,提出“要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%,主要演员不超过总片酬的70%”,规定。有助于公司的成本将得到极大的释放。认为,虽然近期影视行业内的消极消息对公司的估值造成较大影响,但是长远看来,问题的暴露恰恰加速了行业的规范化,使得公司能够将更多的成本用于提升作品质量,充分发挥其竞争优势。 大IP存储量丰富,维持行业龙头领先地位 历经市场动荡和沉浮后,电视剧市场逐渐降温稳定。在2018年秋推会上,国产剧招商数量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放许可的首轮剧以及二轮剧分别由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。审核形式趋严,国产剧正在经过从“量”到“质”的过渡期。、公司不仅通过大数据优势对影视剧从立项到发行销售全程进行支持和把控,与此同时通过SIP战略寻找高知名度文学IP。从公司的大数据能力与大IP存储优势,具备优质头部剧制作能力,行业龙头地位将进一步得到巩固。 结论: 我们认为公司在影视行业去产能背景下受税收监管影响相对较小,能够进一步扩大精品剧市场份额优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为64.30亿元、79.78亿元、99.68亿元;实现归母净利润为7.40亿元、9.06亿元、11.36亿元;EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元,对应PE分别为21.95倍、17.92倍、14.28倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,成本压力上升的风险;转型升级不及预期的风险等
华策影视 传播与文化 2018-11-06 10.80 -- -- 11.53 6.76%
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事件:公司发布第三季度报告。 投资要点: 业绩符合预期。公司第三季度实现营业收入13.94亿元,同比增加86.84%;净利润6644.52万元,同比增加99.87%;扣非后净利润4081.36万元,同比增加118.78%。前三季度实现营业收入35.81亿元,同比增加43.40%;净利润3.56亿元,同比增加15.49%;扣非后净利利润3.04亿元,同比增加24.62%。 毛利率稳中有升,三项主要费率小幅下滑。公司前三季度毛利率为29.03%,同比上升1.92个百分点,较18年上半年下滑了2.73个百分点,高于17年全年水平2.46个百分点,总体稳中有小幅上升。公司费用控制能力也有所提升,前三季度销售费用率为8.00%,同比下降0.05个百分点;管理费用率(含研发费用)为6.38%,同比下降0.24个百分点;财务费用率为1.25%,较17年同期下降1.23个百分点。 上线影视项目成绩斐然。公司第三季度贡献利润的主要影视项目有:全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼3》和电影《反贪风暴》,其中《橙红年代》网络播放量达到26亿次,《反贪风暴3》累计票房4.41亿元。18年以来播出的全网剧成绩同样亮眼,《谈判官》网络播放量129.7亿次、《甜蜜暴击》77.8亿次、《老男孩》47.9亿次、《天盛长歌》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《初遇在光年之外》、《玄门大师》等播放量也在10-20亿次之间,其中《谈判官》和《甜蜜暴击》均跻身电视剧网络播放量年度前十位置。正在播出的《创业时代》也在省级卫视黄金档电视剧收视率排名第二。 多部影视剧有望在四季度确认收入。公司目前已经有多部储备影视作品进入拍摄或后期制作阶段,预计将在第四季度或19年第一季度确认收入。其中包括《绝代双骄》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《平凡的荣耀》等。 投资评级与盈利预测:受明星税收、演员薪酬限价等因素影响,目前影视行业正处于“寒冬”状态,资本逐渐撤离行业,项目开机率大幅下降,预计19年影视项目产量将大幅下降。在此背景下,我们认为公司作为电视剧方面龙头公司,将受益于行业洗牌整合。因此维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年EPS分别为0.44元与0.53元,按11月1日收盘价10.62元,对应PE分别为24.3倍与20.1倍。 风险提示:影视项目市场表现不及预期;政策监管趋严。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.80 12.96 96.36% 11.53 6.76%
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业绩增长符合预期,收入保持高增速:此次业绩符合之前的业绩预告,值得注意的是,收入保持了比较高的增速,我们认为主要是全网剧的高增长贡献的,Q3的利润主要由全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、电影《反贪风暴3》贡献。 盈利指标略有下滑,整体保持稳健:前三季度的毛利率为29.03%,略低于上半年的31.76%,高于去年同期的27.11%;前三季度的净利率为10.96%,略低于上半年的13.21%,略低于去年同期的12.12%。毛利率的波动主要是由于影视项目的投资比例变化引起,期间费率变化不大。经营性现金流净额为负5.72亿元,去年同期为负4.88亿元,主要是由于预付账款的增加和预收账款的减少所致,符合影视公司的收款特征。我们认为在资金面趋紧的情况下,市占率的提升比盈利提升更重要,公司收入持续扩张,有利于产业链话语权的进一步增强。 多部剧热播成绩亮眼:截至2018年10月28日,华策已播出的电视剧中,《谈判官》以130亿的累计网络播放量排名第四;《甜蜜暴击》以78亿的累计网络播放量排名第十。纯网剧方面,《柒个我》以41亿的累计播放量排名第八。《橙红年代》和《创业时代》近期播出后也获得了不少的点击量。 储备项目丰富,多部大剧值得期待:《绝代双骄》、《平凡的荣耀》、《完美关系》等剧已进入后期制作、《宸汐缘》、《资深少女的初恋》等剧即将杀青。 盈利预测&投资建议 我们调整盈利预测后预计2018-2020年归母净利润分别为7.51、9.61、12.10亿元,同比增长18.5%、27.8%、25.9%,对应PE分别为24、19、15倍。按照2019年24倍PE估值,给予目标价12.98元,维持买入评级。 风险提示 如果影视剧的发行许可证审批进度低于预期可能会影响对收入和业绩的预测。2018年11月27日,将有约1.75亿股的定增限售股(三年期)解禁,占总股本9.88%。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名