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华策影视 传播与文化 2020-03-09 8.52 -- -- 8.82 3.52% -- 8.82 3.52% -- 详细
华策影视披露 2019年业绩快报,实现营收 25.77亿元,同比下降 55.55% ,净亏损 12.95亿元,同比下降 712.87%。 。其中计提商誉减值准备约 8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约 1.8亿元,计提存货减值准备约 1.3亿元,共计 11.5亿元。 2019年,影视行业持续深度调整和规范管理升级,调整期业绩波动及计提减值符合预期,我们认为有助于相应降低后续风险。 华策影视在 19年调整了市场策略,以清理存量项目、保障现金回款、控制研发风险为重点,加速消化和播出剧目的同时牺牲部分项目利润率,短期主营业务亏损。随着 2020年新开剧收入与成本重新匹配,利润率有望恢复正常水平。现金流方面,公司策略调整带来更好的现金保障,华策保持经营性现金流连续三年为正;截至 2019年 12月 31日,公司货币资金约 21亿元。 作品质量上,多部华策项目成为爆款,领军地位不断验证,同时爆款剧集也有助不断巩固品力,为后续优质项目议价力提升打下基础。 19年华策影视电视剧业务全年共开机 12部 461集,取证 10部 374集,播出 12部 522集,其中包括《外交风云》《亲爱的,热爱的》反响热烈。2020年《下一站是幸福》成为开年热播剧,独播平台芒果 TV 在播出期间流量极大提升,IOS 免费榜下载排名反超爱奇艺、腾讯视频,接棒播出的《完美关系》首播收视率五网第一,双网收视率破 2,验证公司剧作优质性。 投资建议:我们 2月 9日推出长视频行业报告,长视频短期流量大幅增加,提升需求、新剧供给减少将加速存货消化,储备越多的公司短期越受益。 华策 19年大剧开机数行业领先,包括《有翡》《你是我的城池营垒》等,为 20年提供了丰沛储备,根据骨朵统计,华策目前已杀青的储备剧为 9部,而头条系为代表的新入局者长期看更有利于优质内容供应方。竞争格局上,疫情影响下的小公司承压更大,加速出清利于龙头集中度继续提升。 2020年华策影视影视项目上将继续保持高质量产出,重点推进定制剧、电影、艺人经纪和海外业务,积极探索短剧、微剧、版权、二次元等新业务的发展。经过 19年策略主动调整,20年有望看到公司业绩拐点出现。根据公司 19年计提减值情况,以及 20年项目节奏,我们调整公司 19-21年净利润至-12.95亿(快报已披露)/6.12亿/7.04亿(20/21年前值为 4.4/5.4亿元),对应 20-21年 PE 为 23.9x/20.8x,上调至买入评级。 风险 提示:疫情对于影视剧开机影响,影视剧拍摄进度不确定性,销售价格不达预期,应收账款回收延期,内容监管趋严。
华策影视 传播与文化 2020-03-04 8.25 -- -- 8.82 6.91% -- 8.82 6.91% -- 详细
商誉及资产损失计提导致业绩大幅亏损 公司业绩快报2019年度实现营业收入25.77亿元、归母净利润-12.95亿元,同比分别下滑55.55%、712.87%,对应全面摊薄EPS-0.73元;其中Q4实现营业收入12.67亿元、归母净利润-13.19亿元,同比分别下滑-42.8%、-812.8%;收入下滑主要受行业周期影响,净利润大幅亏损主要在于公司计提商誉减值准备约8.4亿元,计提长期股权投资减值准备约1.8亿元,计提存货减值准备约1.3亿元,合计11.5亿元。 行业周期拐点向上,新剧有望带动20年业绩拐点向上 1)商誉及资产损失计提之外,影视剧收入及毛利率大幅下滑也是2019年公司利润大幅下降的重要原因。收入方面,受监管周期等因素影响,影视行业全年备案、开机、上线项目同比出现大幅下滑;公司电视剧销售数量及收入亦显著下降;2)受限价令等因素影响,部分库存内容产品毛利率遭受较大压力;3)展望2020年,监管政策趋于稳定、下游字节跳动入局之下平台格局有望再生变化;上游内容生产出清之下,头部公司集中度有望持续提升;同时要素端成本有效控制、新开机项目毛利率有望逐步回升,公司及影视剧行业经营拐点将逐步显现;4)近期公司新剧《下一站幸福》、《完美关系》收视表现优异,凸显公司优秀的制作能力,新剧持续推动下,公司业绩有望迎来反转向上时刻。 投资建议:看好公司底部反转可能,维持“买入”评级。我们预计公司2019/20/21年归母净利润分别为-12.9/5.6/6.4亿元,对应同期摊薄EPS分别为-0.72/0.31/0.36元,当前股价分别对应2020/21年25/28xPE,我们持续看好公司底部向上可能,维持“买入”评级。 风险提示:业绩低于预期;监管风险等。
华策影视 传播与文化 2020-02-19 9.72 -- -- 9.52 -2.06%
9.52 -2.06% -- 详细
受行业整体调整影响,2019年公司业绩承压,2020年毛利率和现金流情况有望触底回升。由于销售影视剧规模下降,公司2019Q3公司实现营业收入13.1亿元,同比下降63.4%。受影视行业竞争加剧叠加演员成本不断提高影响,电视剧毛利率从2011年开始持续下跌,2020年有望止跌回升,主要原因有三点:1)下游视频平台商业模式更加稳固,公司与平台的定制剧、预售剧比例增加,毛利率可提前锁定;2)头条系、芒果等平台发力长视频剧集业务,渠道多元化有望提高公司议价能力;3)爱奇艺、腾讯视频等平台的付费点播模式让影视制作公司B2B2C模式成为可能,分成收入有望提高毛利率。此外,2020Q1由于疫情影响行业拍摄进度,公司有望加速完成去库存,实现现金流量的好转。 视频平台拉动版权费上涨,影视行业剧集总量企稳下精品剧呈头部集中趋势。我们从价格和量的角度分析影视剧行业,1)价格角度:以爱奇艺为例分析,我们认为从“优质头部内容拉动会员数量增长-促进视频平台营收大幅增长-增加头部内容投入-CP商创造更多优质头部内容-头部内容版权费的价格继续上升”的良性循环依然成立,未来版权费有较大的增长空间。2)量的角度:2019年,国产古装剧遭到限制,影视剧备案数量下滑,行业持续去产能,市场呈现精品化趋势。华策影视坚持SIP+X战略,作为影视行业龙头持续打造精品,坚持内容为王战略。 公司积极调整业务模式,积极出海的同时拓宽渠道方,把握新平台进入的渠道红利。行业调整下,公司把握“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略。以SIP为核心,运用其大数据分析能力和经验丰富的内容制作团队,建立一条电视剧工业化生产流程,打造众多头部作品。同时,公司积极组织搭建剧集出海平台,引领国剧出海潮流。随着海外出口渠道的成熟,公司海外收入逐年升高。2018年公司海外出口影视剧超过10000小时,覆盖全球180多个国家和地区。此外,公司把握新平台进入的渠道红利,与短视频合作积极布局新业务模式,增加版权、宣发等短视频合作业务,有望强化剧集宣发。如2019年大火的《亲爱的,热爱的》的抖音官方账号成功吸引了293.2万粉丝,获赞2935.9万,在腾讯视频上累计播放达75.4亿次。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到37.68、62.18、83.94亿元,同比增长-35%、65%、35%,归属母公司股东的净利润分别为-12.92、6.34、8.63亿元,同比增长-711.67%、49.07%%、36.16%,2019-2021年摊薄EPS分别达到-0.74元、0.36元和0.49元,对应2020年2月17日收盘价(9.72元/股)的动态PE分别为-13倍、27倍和20倍,我们认为随着视频平台对于内容投入尤其是精品内容的投入不断增大以及剧集行业集中化趋势下,公司发展前景良好,首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:影视剧行业头部效应凸显,精品剧向头部内容制作公司集中,头部影视剧公司业绩和估值有望得到双提升。 风险因素:项目进度不达预期风险、视频平台内容投入不及预期风险、商誉减值风险。
华策影视 传播与文化 2019-10-30 6.73 -- -- 7.25 7.73%
9.22 37.00%
详细
三季度业绩拐点向上 1)前三季度公司实现营业收入3.84亿元、归母净利润2424万元(对应全面摊薄EPS0.05元),同比分别下滑63.4%、93.2%;其中Q3单季度实现营业收入3.84亿元、归母净利润8251万元,同比分别增长-72.4%、24.2%,单季度利润相比上半年显著改善。2)年初至今公司收入和净利润大幅下滑的原因主要在于确认收入的全网剧数量和毛利率相比去年同比均有明显下滑;3)经营现金流净流入3.45亿元,同比增长160.3%,改善明显。 下半年上映及开机数量持续反转 1)影视剧收入大幅下滑是公司年初至今收入利润下降的主要原因,主要在于确认收入的影视剧数量及单价均有下滑。展望下半年,7月(暑期档)公司已有5部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。此外根据公司半年报披露的数据,上半年开机的全网剧有5部、处于后期制作中的全网剧有4部、预计下半年将开机的全网剧14部,全网剧释放节奏及内容储备相比上半年显著改善。 公司毛利率触底显著向上,行业调整阵痛即将过去 1)上半年公司全网剧销售毛利率未14.93%,同比下滑14.69个pct,主要在于2018年以来政策层面持续规范行业秩序,产业链上下游价格逐步回归理性,但由于制作周期原因,部分前期高成本内容毛利率遭受较大压力;2)从三季报来看,在新剧目确认收入等因素推动下,Q3单季度毛利率、净利率分别为46.9%、21.6%,相比Q2的18%、-52.4%环比显著改善;3)展望未来在政策预期逐步明确之下,上游成本大幅下降、新开机版权剧项目的毛利率趋于稳定、定制剧模式快速发展,毛利率有望持续向上,公司及影视剧行业经营拐点逐步显现。 投资建议:看好困境反转可能,维持“买入”评级。 我们预计公司2019-21年0.12/0.29/0.39元,当前股价对应PE分别为54/23/17倍。我们持续看好公司在影视行业的龙头优势,在监管预期逐步明确背景下,公司有望在承受行业下行周期阵痛之后迎来全新成长期,结合较低的市值水平和边际改善空间,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、政策风险、业绩不达预期风险等。
华策影视 传播与文化 2019-10-29 6.50 -- -- 7.25 11.54%
9.22 41.85%
详细
华策影视2019年前三季度实现营业收入13.10亿元,同比下滑63.4%;归母净利润2424.41万元,同比下降93.2%,扣非后归母净利润为-7150.32万元,同比下降123.5%。其中19Q3单季度公司实现营收3.84亿元,同比下降72.4%;归母净利润8250.86万元,同比增长24.2%;扣非后归母净利润3657.70万元,同比下降10.4%。2019年文化影视行业仍处于行业调整周期,出于监管及卫视排播限制,公司19年前三季度销售剧目有限;而19年产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,公司上半年确认剧目前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段,导致该部分项目的利润空间受到较大影响。根据播出节奏判断,19Q3预计主要确认剧目为主旋律大剧《外交风云》。 单季度毛利率恢复至46.9%,关注理性成本的新剧目开始逐步确认后的毛利率趋势。公司19年前三季度整体毛利率为30.93%,同比上升1.90pct,相比19H1毛利率提升6.65pct,其中19Q3单季度毛利率达到46.9%。费用绝对值下降,但由于营收规模降低,费用率有所上升。销售费用2.48亿元,同比下降13.6%,销售费用率18.9%,同比上升10.9pct;管理费用(包括研发费用)2.09亿元,同比下降8.4%,管理费用率16.0%,同比上升9.6pct;财务费用0.43亿元,同比减少5.0%,财务费用率3.3%,同比上升2.0pct。 经营性现金流三季度回正,应收、预收均有所改善。公司19Q1-Q3经营活动产生的现金流量净额3.45亿元,19年上半年为-1.55亿元,单季度净流入5亿元,18年同期为-5.72亿元。截至19Q3末,公司应收账款27.30亿元,相比中报34.96亿元有所下降,与经营性净现金流趋势匹配;截至19Q3末,预收款项14.82亿元,相比中报11.93亿元有所上升。截至19Q3末,公司存货25.90亿元,相比中报22.79亿元有所上升。 投资建议:影视内容端从18年起演员薪酬、税收、限价等行业变化下有所调整,由于电视剧制作周期较长,上市公司业绩受到影响,但从中报后影视剧公司市场表现去看,业绩早已在预期之中。行业层面,我们在10月23日推出的平台招商洞悉行业专题报告,平台储备项目数量及质量水平均较高,特别提出影视行业悲观时期已过,建议关注国庆后电视剧板块可能进入的环比改善阶段。 华策高成本库存剧在19年上半年加速消化,并且随着上游成本降低、新项目重新定位、内部降本增效推进,有望逐步看到公司成本控制效果,19Q3利润率、现金流以及资产负债表指标已体现一定改善。新剧方面,华策19年陆续开机了《热血神探》、《锦绣南歌》、《鹿鼎记》、《绝境铸剑》、《爱情公寓5》等,开机剧目题材及数量依然丰富。我们预计公司19-21年净利润为2.47亿/4.45亿/5.39亿元,同比增速分别为17.1%/79.7%/21.3%,对应PE分别为46.2/25.7x/21.2x,作为电视剧公司龙头,建议密切关注公司业绩改善趋势及拐点,给予积极推荐。 风险提示:全网剧进度不达预期,应收账款回收不达预期,内容监管趋严。
华策影视 传播与文化 2019-10-28 6.43 -- -- 7.25 12.75%
9.22 43.39%
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华策影视 传播与文化 2019-09-04 6.80 -- -- 7.75 13.97%
7.75 13.97%
详细
中报业绩大幅下滑, 符合市场及我们预期 上半年公司分别实现营业收入 9.25亿元、归母净利润-0.58亿元,同比分别下降57.7%、 120.1%,对应全面摊薄 EPS -0.03元,符合市场及我们预期(公司中报预告亏损 6000万元至 5500万元)。 其中 Q2分别实现营收 1.9亿元、净利润-0.94亿元,同比。 收入和净利润大幅下滑的原因主要在于确认收入的全网剧数量和毛利率相比去年同比均有明显下滑。 上半年全网剧数量下降明显,下半年上映及开机数量显著反转 1) 2019年上半年公司全网剧实现营业收入 6.58亿元,同比下滑 64.65%, 收入占比71.1%,主要在于确认收入的影视剧数量及单价均有下滑。上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部); 2) 展望下半年, 7月(暑期档)公司已有 5部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外上半年开机的全网剧有 5部、处于后期制作中的全网剧有 4部、预计下半年即将开机的全网剧 14部,全网剧释放节奏及内容储备相比上半年显著改善。 行业调整阵痛即将过去,毛利率有望触底向上 1)上半年公司全网剧销售毛利率未 14.93%,同比下滑 14.69个 pct,主要在于 2018年以来政策层面持续规范行业秩序,产业链上下游价格逐步回归理性,但由于制作周期原因,部分前期高成本内容毛利率遭受较大压力; 2)展望未来,在政策预期逐步明确之下,上游成本大幅下降、 新开机版权剧项目的毛利率趋于稳定、定制剧模式快速发展,全网剧毛利率有望触底向上。 投资建议: 维持盈利预测, 看好困境反转可能, 维持 “ 买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司 2019-21年 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 我们持续看好公司在影视行业的龙头优势,在监管预期逐步明确背景下,公司有望在承受行业下行周期阵痛之后迎来全新成长期,结合较低的市值水平和边际改善空间,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、政策风险、业绩不达预期风险等。
华策影视 传播与文化 2019-07-18 6.19 -- -- 6.78 9.53%
7.75 25.20%
详细
事件: 上半年业绩下行,符合预期公司预计 2019年上半年亏损 6,000万元至 5,500万元,同比下降 120.74%至119.01%;业绩符合预期。 H1全网剧确认收入项目数同比降幅较大, H2预计逐渐回暖公司 2019年上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》 和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部),分别为《资深少女的幸福生活》、《完美关系》、《加油,你是最棒的》;展望 2019H2, 7月(暑期档)公司将有 4部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外, 公司 H1参与投资、宣发、推广电影项目 9部,其中确认收入项目 5部,分别为《地球最后的夜晚》、《战斗民族养成记》、《巧虎与大飞船历险记》、《如影随心》、《朝花夕誓—于离别之朝束起约定之花》; 综艺方面,公司承制的《 2019央视春晚无人机舞台秀》、《 2019中超开幕式》已在央视播出并确认收入。 政策及行业变化短期影响“量+价”,中长期成本改善预期强2018年以来政策层面持续规范行业秩序, 对公司全网剧业务“量+价”层面短期内均产生负面影响:一方面, 产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,导致该部分项目的利润空间受到较大影响;另一方面,题材管控下,储备项目计划出现较多调整,公司全网剧项目数量短期出现下降。 中长期来看,行业要素市场规范下叠加公司前期高成本项目逐渐消化下, 公司全网剧项目成本端控制成果将逐渐体现,业绩有望出现较大边际改善。此外公司工业化运营优势下,能够适应内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品, 例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》等,目前公司处于制作环节的全网剧作品 9部。 盈利预测与投资建议考虑政策及行业变化对公司经营短期产生较大影响,我们下调盈利预测,预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 中长期角度持续看好公司龙头优势及成本端边际改善, 维持“买入”评级。 风险提示: 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
华策影视 传播与文化 2019-05-13 6.58 -- -- 6.66 1.06%
6.99 6.23%
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2019年一季报营收持续稳增长,净利较去年同期基本持平。2019年一季度营收7.35亿元,同比增长23.7%;归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;扣非归母净利804.7万元,同比下降59.4%;综合毛利率26%,同比下滑10pct;所得税率20.5%;经营活动现金流净额-7741万元,同比下降-77%。 2019年一季度公司全网剧方面:《独孤皇后》、《我的奇妙男友2之恋恋不忘》两个项目均在互联网平台开播,《南歌嘹亮》(情感)、《鹿鼎记》(古装)、《热血神探》(年代探索)三个项目新开机。电影方面《战斗民族养成记》(1月24日上映,参投、主控宣发,803.4万元票房)、《朝花夕誓-于离别之朝束起约定之花》(2月22日上映,批片发行,1722.2万元票房)两部参与影片上映。综艺方面承制的《2019央视春晚无人机舞台秀》、《2019中超联赛开幕式》分别于2月、3月在央视播出。 2018年度公司整体营收稳健利润下滑明显。2018年公司营收57.97亿元,同比增长10.5%;归母净利润2.11亿元,同比下滑66.7%;经营活动产生的现金流净额3.01亿元,同比下降57.4%;综合毛利率25.9%,同比下滑0.7pct;四费率合计15.4%,同比提升1.9pct;所得税率35.2%,同比提升25.6pct;归母净利率3.6%,同比下降8.4pct。 2018年电视剧业务毛利率下滑,经纪服务业务是亮点。2018年公司电视剧业务营收44.98亿元,同比下滑2.3%,占营收77.6%,同比下降10.2pct,为公司第一大主营,毛利率23.8%,同比下降3.1pct;电影业务营收3.96亿元,同比增长767%,毛利率37.6%,同比下降0.3pct;综艺节目业务营收3.83亿元,同比增长35.6%,毛利率1.5%,同比下降7.2pct;经纪服务业务营收2.66亿元,同比增长92.5%,毛利率47.4%,同比提升14.6pct。 2018年,公司整体经营稳健:全网剧首播数量14部(同比减少1部),获得发行许可证13部(同比增加3部,不含纯网剧),重点项目《天盛长歌》成为Netflix原创剧集最高级别采购的中国古装大剧;上映电影8部(同比减少3部),主投、主控影片《反贪风暴3》获得4.42亿元票房佳绩。 盈利预测。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.31元、0.37元和0.48元;参考可比公司2019年平均20倍PE估值,给予公司2019年20-22倍动态PE估值,对应合理价值区间为6.2元-6.82元,“优于大市”评级。 风险提示:全网剧行业增速不及预期,应收账款坏账风险。
华策影视 传播与文化 2019-05-07 6.96 -- -- 6.83 -2.01%
6.99 0.43%
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事件:收入持续增长,业绩符合预期 公司2018年度实现营收57.97亿元,同比增长10.52%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降66.71%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比下降78.22%;业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营收7.35亿元,同比增长23.79%;实现归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;业绩处于预告区间中位,符合预期。公司2018年利润分配预案为:以1,755,673,701为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。 政策及市场环境变化影响主业业绩,公司加大主流剧目储备 公司2018年共开机剧目12部,取得发行许可证14部,首播14部;2019Q1开播剧目、取证剧目、首播剧目均为2部。2018年度主要产生收入的全网剧包括《天盛长歌》、《橙红年代》、《创业时代》、《奔腾岁月》、《为了你,我愿意热爱整个世界》等,现实题材剧目占比显著提升。受政策和市场环境变化影响,2018Q4确认收入剧目数量及价格未及预期;同时,2018年度销售费用率(YOY+1.7%)、资产减值准备计提额(YOY+436%)的较大增长在一定程度影响了业绩增速。公司内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品,例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》《加油,你是最棒的》等主流现实题材作品均处拍摄\后期制作中,体现公司产能充足、深耕多类型剧目的工业化运营优势。 行业低谷期毛利率略降,现金流、运营效率良好体现龙头优势 公司2018年全网剧业务毛利率23.77%,同比下降3pct,毛利率下降主要受市场环境变化影响。行业低谷期公司严控项目开发节奏、加强应收款回收:2018年实现经营性现金净流入3.01亿,存货周转率及应收账款周转率均较17年同期基本稳定,均充分体现公司作为龙头的工业化运营优势和市场认可度,将充分受益行业竞争格局变化。 盈利预测与投资建议 预测公司2019-21年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为22/18/15倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
华策影视 传播与文化 2019-04-30 7.36 -- -- 7.23 -1.90%
7.22 -1.90%
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华策影视 传播与文化 2019-03-04 8.19 -- -- 8.99 9.77%
8.99 9.77%
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华策影视 传播与文化 2018-12-17 9.00 -- -- 9.46 5.11%
9.46 5.11%
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《奔腾岁月》12月定档央视。公司出品电视剧《奔腾岁月》将于12月12日在央视八套黄金档首播,每晚三集联播,同时爱奇艺平台同步播出。该剧由李宗翰领衔主演,以中国改革开放、奇迹崛起的40年为创作背景,刻画大时代下热血奋斗的小人物。 2019年多部多类型作品预计四大卫视上线,坚持“多类型、多数量、高品质”精品剧路线。根据2019年四大卫视计划片单来看,华策影视多部电视剧预计上线:《悲伤逆流成河》(都市情感)、《绝代双骄》(古代武侠,华策影视、完美世界)定档湖南卫视,《平凡的荣耀》(都市职场)定档东方卫视和浙江卫视,《蜜汁炖鲍鱼》(都市情感)定档东方卫视,《完美关系》(年代传奇)、《时间都知道》(都市情感)定档北京卫视。 电影和艺人经纪业务多类别试水,资源互通。2018年截至11月底,共有公司参与的6部电影上映,合计净票房13.76亿元。公司主控投资、主控宣发的电影《地球最后的夜晚》(汤唯、黄觉主演,剧情/爱情/悬疑题材)和参投、主控宣发电影《战斗民族养成记》(喜剧/爱情题材)将分别于2018年12月31日和2019年1月18日贺岁档上映,积极发展电影新业务板块。 2018年12月5日,华策集团首支全新六人男团HIGHTING 正式官宣,首支单曲《DIAMOND》也同日同步上线,成员未来除了在音乐领域发展外,将有望出现在影视、综艺等多内容领域,有效利用集团多平台资源,融合发展。 引入战略投资者,优化公司股权结构。2018年12月6日公司公告,控股股东大策投资拟向杭金投指定主体以大宗交易方式转让所持有公司不超过3549万股股票,即不超过公司股份总数的2%。杭金投为杭州市金融投资集团有限公司,其将根据杭州市政府的相关政策安排设立杭州上市公司稳定发展专项基金,帮助上市公司控股股东降低资金杠杆,支持上市公司稳健发展。 盈利预测。我们预计公司 2018-2020年营业收入分别为 65.9亿元、82.9亿元和102.2亿元,同比增速分别为25.6%、25.9%和23.4%;归母净利分别为7.7亿元、10亿元和11.3亿元,同比增速分别为21%、30.8%和12.7%; 全面摊薄EPS 分别为0.43元、0.57元和0.64元。考虑到公司为电视剧行业绝对龙头,参考同类公司PE 估值水平,我们认为可给与龙头公司一定估值溢价,给予公司 2019年20-22倍PE 估值区间,对应合理价值区间11.40-12.54元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示:公司全网剧和电影项目开发、上线进度不及预期。
华策影视 传播与文化 2018-12-07 8.67 -- -- 9.46 9.11%
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行业进入调整期,精品化趋势确立,成本结构改善。自去年以来行业开始发生一系列变化,概括为以下四点:1)行业监管从严,主要针对内容价值导向、内容制作成本结构、行业税收三大方面;2)供给端出清,上游演员成本有下降趋势;3)观众审美体验丰富,内容精品化趋势确立,传导至渠道方体现的是购剧需求发生变化,并进一步倒逼上游内容方做出改变;4)下游渠道内容支出压力居高不下,加大自制投入占比。通过分析电视剧产业链变化情况,我们对行业的增长阶段以及影视剧制作公司的增长逻辑进行总结,得出以下三点结论:1)目前电视剧行业已告别高增长时代,进入调整阶段;2)电视剧产能短期难以扩张,行业有效供给不足以及优质内容的稀缺性使得头部剧价格大概率继续上涨;3)精品化趋势确立,行业成本结构有望改善,利好龙头市场份额提升。 精品剧稳定、持续输出,探索多领域、全球化布局。华策影视竞争优势突出,无论是电视剧产量还是质量均位居行业第一。从财务情况、经营能力来看,公司与同行业相比运营能力更强、品牌效应与产品力也更具优势。其率先建成的工业化生产体系,将大数据分析应用于内容IP收集评估、影视制片、渠道合作等各方面,保障精品内容的稳定输出。此外公司加快内容衍生领域布局,在电视剧出海、艺人经纪、广告营销等方面取得较快发展,未来有望逐步贡献业绩。 给予“推荐”评级。公司是稳健成长的全网剧龙头,业绩保持较快增长,具备完善的工业化制作体系,竞争优势明显优于同行业,未来看好公司受益于头部剧价格上涨、行业格局改善以及衍生业务布局带来的成长空间。我们预计公司2018-2020年实现营业收入65.57/79.34/93.29亿元,归母净利润7.82/10.02/11.82亿元,EPS为0.44/0.56/0.67元,当前股价对应PE为20.48/16.00/13.56倍。参考同行业估值水平并考虑公司龙头地位带来的估值溢价,给予公司2019年20-22倍PE,对应合理价格区间为11.2-12.32元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管进一步趋严,精品剧项目推进不及预期,视频网站缩减内容支出成本。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名