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华策影视 传播与文化 2019-07-18 6.19 -- -- 6.78 9.53%
6.99 12.92% -- 详细
事件: 上半年业绩下行,符合预期公司预计 2019年上半年亏损 6,000万元至 5,500万元,同比下降 120.74%至119.01%;业绩符合预期。 H1全网剧确认收入项目数同比降幅较大, H2预计逐渐回暖公司 2019年上半年播出的全网剧项目为 2部,分别为《独孤皇后》 和《我只喜欢你》;主要确认收入的全网剧项目为 3部(上年同期为 5部),分别为《资深少女的幸福生活》、《完美关系》、《加油,你是最棒的》;展望 2019H2, 7月(暑期档)公司将有 4部全网剧在播出,播出项目数量继续保持行业领先。 此外, 公司 H1参与投资、宣发、推广电影项目 9部,其中确认收入项目 5部,分别为《地球最后的夜晚》、《战斗民族养成记》、《巧虎与大飞船历险记》、《如影随心》、《朝花夕誓—于离别之朝束起约定之花》; 综艺方面,公司承制的《 2019央视春晚无人机舞台秀》、《 2019中超开幕式》已在央视播出并确认收入。 政策及行业变化短期影响“量+价”,中长期成本改善预期强2018年以来政策层面持续规范行业秩序, 对公司全网剧业务“量+价”层面短期内均产生负面影响:一方面, 产业链上下游价格逐步回归理性,但由于影视剧项目制作周期较长的特点,出现了公司规模化的前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,导致该部分项目的利润空间受到较大影响;另一方面,题材管控下,储备项目计划出现较多调整,公司全网剧项目数量短期出现下降。 中长期来看,行业要素市场规范下叠加公司前期高成本项目逐渐消化下, 公司全网剧项目成本端控制成果将逐渐体现,业绩有望出现较大边际改善。此外公司工业化运营优势下,能够适应内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品, 例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》等,目前公司处于制作环节的全网剧作品 9部。 盈利预测与投资建议考虑政策及行业变化对公司经营短期产生较大影响,我们下调盈利预测,预计公司 2019-21年 EPS 分别为 0.23/0.28/0.36元,对应 PE 分别为 33/26/21倍。 中长期角度持续看好公司龙头优势及成本端边际改善, 维持“买入”评级。 风险提示: 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
华策影视 传播与文化 2019-05-13 6.58 -- -- 6.66 1.06%
6.99 6.23%
详细
2019年一季报营收持续稳增长,净利较去年同期基本持平。2019年一季度营收7.35亿元,同比增长23.7%;归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;扣非归母净利804.7万元,同比下降59.4%;综合毛利率26%,同比下滑10pct;所得税率20.5%;经营活动现金流净额-7741万元,同比下降-77%。 2019年一季度公司全网剧方面:《独孤皇后》、《我的奇妙男友2之恋恋不忘》两个项目均在互联网平台开播,《南歌嘹亮》(情感)、《鹿鼎记》(古装)、《热血神探》(年代探索)三个项目新开机。电影方面《战斗民族养成记》(1月24日上映,参投、主控宣发,803.4万元票房)、《朝花夕誓-于离别之朝束起约定之花》(2月22日上映,批片发行,1722.2万元票房)两部参与影片上映。综艺方面承制的《2019央视春晚无人机舞台秀》、《2019中超联赛开幕式》分别于2月、3月在央视播出。 2018年度公司整体营收稳健利润下滑明显。2018年公司营收57.97亿元,同比增长10.5%;归母净利润2.11亿元,同比下滑66.7%;经营活动产生的现金流净额3.01亿元,同比下降57.4%;综合毛利率25.9%,同比下滑0.7pct;四费率合计15.4%,同比提升1.9pct;所得税率35.2%,同比提升25.6pct;归母净利率3.6%,同比下降8.4pct。 2018年电视剧业务毛利率下滑,经纪服务业务是亮点。2018年公司电视剧业务营收44.98亿元,同比下滑2.3%,占营收77.6%,同比下降10.2pct,为公司第一大主营,毛利率23.8%,同比下降3.1pct;电影业务营收3.96亿元,同比增长767%,毛利率37.6%,同比下降0.3pct;综艺节目业务营收3.83亿元,同比增长35.6%,毛利率1.5%,同比下降7.2pct;经纪服务业务营收2.66亿元,同比增长92.5%,毛利率47.4%,同比提升14.6pct。 2018年,公司整体经营稳健:全网剧首播数量14部(同比减少1部),获得发行许可证13部(同比增加3部,不含纯网剧),重点项目《天盛长歌》成为Netflix原创剧集最高级别采购的中国古装大剧;上映电影8部(同比减少3部),主投、主控影片《反贪风暴3》获得4.42亿元票房佳绩。 盈利预测。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.31元、0.37元和0.48元;参考可比公司2019年平均20倍PE估值,给予公司2019年20-22倍动态PE估值,对应合理价值区间为6.2元-6.82元,“优于大市”评级。 风险提示:全网剧行业增速不及预期,应收账款坏账风险。
华策影视 传播与文化 2019-05-07 6.96 -- -- 6.83 -2.01%
6.99 0.43%
详细
事件:收入持续增长,业绩符合预期 公司2018年度实现营收57.97亿元,同比增长10.52%;实现归母净利润2.11亿元,同比下降66.71%;实现扣非归母净利润1.21亿元,同比下降78.22%;业绩符合预期。公司2019 年一季度实现营收7.35亿元,同比增长23.79%;实现归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;业绩处于预告区间中位,符合预期。公司2018年利润分配预案为:以1,755,673,701为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.15元(含税)。 政策及市场环境变化影响主业业绩,公司加大主流剧目储备 公司2018年共开机剧目12部,取得发行许可证14部,首播14部;2019Q1开播剧目、取证剧目、首播剧目均为2部。2018年度主要产生收入的全网剧包括《天盛长歌》、《橙红年代》、《创业时代》、《奔腾岁月》、《为了你,我愿意热爱整个世界》等,现实题材剧目占比显著提升。受政策和市场环境变化影响,2018Q4确认收入剧目数量及价格未及预期;同时,2018年度销售费用率(YOY+1.7%)、资产减值准备计提额(YOY+436%)的较大增长在一定程度影响了业绩增速。公司内容作品题材类型快速转变,目前已储备大量符合新时代特色和社会需求的影视作品,例如《外交风云》《热血神探》《南歌嘹亮》《加油,你是最棒的》等主流现实题材作品均处拍摄\后期制作中,体现公司产能充足、深耕多类型剧目的工业化运营优势。 行业低谷期毛利率略降,现金流、运营效率良好体现龙头优势 公司2018年全网剧业务毛利率23.77%,同比下降3pct,毛利率下降主要受市场环境变化影响。行业低谷期公司严控项目开发节奏、加强应收款回收:2018年实现经营性现金净流入3.01亿,存货周转率及应收账款周转率均较17年同期基本稳定,均充分体现公司作为龙头的工业化运营优势和市场认可度,将充分受益行业竞争格局变化。 盈利预测与投资建议 预测公司2019-21年EPS分别为0.34/0.40/0.48元,对应PE分别为22/18/15倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示:全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
华策影视 传播与文化 2019-04-30 7.36 -- -- 7.23 -1.90%
7.22 -1.90%
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华策影视 传播与文化 2019-03-04 8.19 -- -- 8.99 9.77%
8.99 9.77%
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华策影视 传播与文化 2018-12-17 9.00 -- -- 9.46 5.11%
9.46 5.11%
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《奔腾岁月》12月定档央视。公司出品电视剧《奔腾岁月》将于12月12日在央视八套黄金档首播,每晚三集联播,同时爱奇艺平台同步播出。该剧由李宗翰领衔主演,以中国改革开放、奇迹崛起的40年为创作背景,刻画大时代下热血奋斗的小人物。 2019年多部多类型作品预计四大卫视上线,坚持“多类型、多数量、高品质”精品剧路线。根据2019年四大卫视计划片单来看,华策影视多部电视剧预计上线:《悲伤逆流成河》(都市情感)、《绝代双骄》(古代武侠,华策影视、完美世界)定档湖南卫视,《平凡的荣耀》(都市职场)定档东方卫视和浙江卫视,《蜜汁炖鲍鱼》(都市情感)定档东方卫视,《完美关系》(年代传奇)、《时间都知道》(都市情感)定档北京卫视。 电影和艺人经纪业务多类别试水,资源互通。2018年截至11月底,共有公司参与的6部电影上映,合计净票房13.76亿元。公司主控投资、主控宣发的电影《地球最后的夜晚》(汤唯、黄觉主演,剧情/爱情/悬疑题材)和参投、主控宣发电影《战斗民族养成记》(喜剧/爱情题材)将分别于2018年12月31日和2019年1月18日贺岁档上映,积极发展电影新业务板块。 2018年12月5日,华策集团首支全新六人男团HIGHTING 正式官宣,首支单曲《DIAMOND》也同日同步上线,成员未来除了在音乐领域发展外,将有望出现在影视、综艺等多内容领域,有效利用集团多平台资源,融合发展。 引入战略投资者,优化公司股权结构。2018年12月6日公司公告,控股股东大策投资拟向杭金投指定主体以大宗交易方式转让所持有公司不超过3549万股股票,即不超过公司股份总数的2%。杭金投为杭州市金融投资集团有限公司,其将根据杭州市政府的相关政策安排设立杭州上市公司稳定发展专项基金,帮助上市公司控股股东降低资金杠杆,支持上市公司稳健发展。 盈利预测。我们预计公司 2018-2020年营业收入分别为 65.9亿元、82.9亿元和102.2亿元,同比增速分别为25.6%、25.9%和23.4%;归母净利分别为7.7亿元、10亿元和11.3亿元,同比增速分别为21%、30.8%和12.7%; 全面摊薄EPS 分别为0.43元、0.57元和0.64元。考虑到公司为电视剧行业绝对龙头,参考同类公司PE 估值水平,我们认为可给与龙头公司一定估值溢价,给予公司 2019年20-22倍PE 估值区间,对应合理价值区间11.40-12.54元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示:公司全网剧和电影项目开发、上线进度不及预期。
华策影视 传播与文化 2018-12-07 8.67 -- -- 9.46 9.11%
9.46 9.11%
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行业进入调整期,精品化趋势确立,成本结构改善。自去年以来行业开始发生一系列变化,概括为以下四点:1)行业监管从严,主要针对内容价值导向、内容制作成本结构、行业税收三大方面;2)供给端出清,上游演员成本有下降趋势;3)观众审美体验丰富,内容精品化趋势确立,传导至渠道方体现的是购剧需求发生变化,并进一步倒逼上游内容方做出改变;4)下游渠道内容支出压力居高不下,加大自制投入占比。通过分析电视剧产业链变化情况,我们对行业的增长阶段以及影视剧制作公司的增长逻辑进行总结,得出以下三点结论:1)目前电视剧行业已告别高增长时代,进入调整阶段;2)电视剧产能短期难以扩张,行业有效供给不足以及优质内容的稀缺性使得头部剧价格大概率继续上涨;3)精品化趋势确立,行业成本结构有望改善,利好龙头市场份额提升。 精品剧稳定、持续输出,探索多领域、全球化布局。华策影视竞争优势突出,无论是电视剧产量还是质量均位居行业第一。从财务情况、经营能力来看,公司与同行业相比运营能力更强、品牌效应与产品力也更具优势。其率先建成的工业化生产体系,将大数据分析应用于内容IP收集评估、影视制片、渠道合作等各方面,保障精品内容的稳定输出。此外公司加快内容衍生领域布局,在电视剧出海、艺人经纪、广告营销等方面取得较快发展,未来有望逐步贡献业绩。 给予“推荐”评级。公司是稳健成长的全网剧龙头,业绩保持较快增长,具备完善的工业化制作体系,竞争优势明显优于同行业,未来看好公司受益于头部剧价格上涨、行业格局改善以及衍生业务布局带来的成长空间。我们预计公司2018-2020年实现营业收入65.57/79.34/93.29亿元,归母净利润7.82/10.02/11.82亿元,EPS为0.44/0.56/0.67元,当前股价对应PE为20.48/16.00/13.56倍。参考同行业估值水平并考虑公司龙头地位带来的估值溢价,给予公司2019年20-22倍PE,对应合理价格区间为11.2-12.32元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管进一步趋严,精品剧项目推进不及预期,视频网站缩减内容支出成本。
华策影视 传播与文化 2018-11-09 10.68 -- -- 11.53 7.96%
11.53 7.96%
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事件:公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。 观点: 公司业绩稳中有升,多部作品流量可观 据公司披露的第三季度主要经营数据,公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。报告期内,公司顺应行业发展趋势,坚持聚焦全网剧业务,坚定践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略,持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品,倾力提高全网剧主打产品上星率,力争实现社会效益和经济效益的统一。报告期内,公司各项业务进展顺利,主营业务收入大幅增长,毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。 影视监管量化,明星薪酬降低制作成本结构取得优化 在范冰冰8亿天价偷漏税案下,国家税务总局针对影视行业偷逃税现象,要求各级税务机关加强影视行业税收监管,加强纳税能够使影视成本清晰化。同时规范影视行业明星片酬,提出“要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%,主要演员不超过总片酬的70%”,规定。有助于公司的成本将得到极大的释放。认为,虽然近期影视行业内的消极消息对公司的估值造成较大影响,但是长远看来,问题的暴露恰恰加速了行业的规范化,使得公司能够将更多的成本用于提升作品质量,充分发挥其竞争优势。 大IP存储量丰富,维持行业龙头领先地位 历经市场动荡和沉浮后,电视剧市场逐渐降温稳定。在2018年秋推会上,国产剧招商数量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放许可的首轮剧以及二轮剧分别由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。审核形式趋严,国产剧正在经过从“量”到“质”的过渡期。、公司不仅通过大数据优势对影视剧从立项到发行销售全程进行支持和把控,与此同时通过SIP战略寻找高知名度文学IP。从公司的大数据能力与大IP存储优势,具备优质头部剧制作能力,行业龙头地位将进一步得到巩固。 结论: 我们认为公司在影视行业去产能背景下受税收监管影响相对较小,能够进一步扩大精品剧市场份额优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为64.30亿元、79.78亿元、99.68亿元;实现归母净利润为7.40亿元、9.06亿元、11.36亿元;EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元,对应PE分别为21.95倍、17.92倍、14.28倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,成本压力上升的风险;转型升级不及预期的风险等
华策影视 传播与文化 2018-11-06 10.80 -- -- 11.53 6.76%
11.53 6.76%
详细
事件:公司发布第三季度报告。 投资要点: 业绩符合预期。公司第三季度实现营业收入13.94亿元,同比增加86.84%;净利润6644.52万元,同比增加99.87%;扣非后净利润4081.36万元,同比增加118.78%。前三季度实现营业收入35.81亿元,同比增加43.40%;净利润3.56亿元,同比增加15.49%;扣非后净利利润3.04亿元,同比增加24.62%。 毛利率稳中有升,三项主要费率小幅下滑。公司前三季度毛利率为29.03%,同比上升1.92个百分点,较18年上半年下滑了2.73个百分点,高于17年全年水平2.46个百分点,总体稳中有小幅上升。公司费用控制能力也有所提升,前三季度销售费用率为8.00%,同比下降0.05个百分点;管理费用率(含研发费用)为6.38%,同比下降0.24个百分点;财务费用率为1.25%,较17年同期下降1.23个百分点。 上线影视项目成绩斐然。公司第三季度贡献利润的主要影视项目有:全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼3》和电影《反贪风暴》,其中《橙红年代》网络播放量达到26亿次,《反贪风暴3》累计票房4.41亿元。18年以来播出的全网剧成绩同样亮眼,《谈判官》网络播放量129.7亿次、《甜蜜暴击》77.8亿次、《老男孩》47.9亿次、《天盛长歌》、《为了你我愿意热爱整个世界》、《初遇在光年之外》、《玄门大师》等播放量也在10-20亿次之间,其中《谈判官》和《甜蜜暴击》均跻身电视剧网络播放量年度前十位置。正在播出的《创业时代》也在省级卫视黄金档电视剧收视率排名第二。 多部影视剧有望在四季度确认收入。公司目前已经有多部储备影视作品进入拍摄或后期制作阶段,预计将在第四季度或19年第一季度确认收入。其中包括《绝代双骄》、《完美芯机人》、《宸汐缘》、《平凡的荣耀》等。 投资评级与盈利预测:受明星税收、演员薪酬限价等因素影响,目前影视行业正处于“寒冬”状态,资本逐渐撤离行业,项目开机率大幅下降,预计19年影视项目产量将大幅下降。在此背景下,我们认为公司作为电视剧方面龙头公司,将受益于行业洗牌整合。因此维持公司“增持”投资评级。预计公司18-19年EPS分别为0.44元与0.53元,按11月1日收盘价10.62元,对应PE分别为24.3倍与20.1倍。 风险提示:影视项目市场表现不及预期;政策监管趋严。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.80 12.96 98.77% 11.53 6.76%
11.53 6.76%
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业绩增长符合预期,收入保持高增速:此次业绩符合之前的业绩预告,值得注意的是,收入保持了比较高的增速,我们认为主要是全网剧的高增长贡献的,Q3的利润主要由全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、电影《反贪风暴3》贡献。 盈利指标略有下滑,整体保持稳健:前三季度的毛利率为29.03%,略低于上半年的31.76%,高于去年同期的27.11%;前三季度的净利率为10.96%,略低于上半年的13.21%,略低于去年同期的12.12%。毛利率的波动主要是由于影视项目的投资比例变化引起,期间费率变化不大。经营性现金流净额为负5.72亿元,去年同期为负4.88亿元,主要是由于预付账款的增加和预收账款的减少所致,符合影视公司的收款特征。我们认为在资金面趋紧的情况下,市占率的提升比盈利提升更重要,公司收入持续扩张,有利于产业链话语权的进一步增强。 多部剧热播成绩亮眼:截至2018年10月28日,华策已播出的电视剧中,《谈判官》以130亿的累计网络播放量排名第四;《甜蜜暴击》以78亿的累计网络播放量排名第十。纯网剧方面,《柒个我》以41亿的累计播放量排名第八。《橙红年代》和《创业时代》近期播出后也获得了不少的点击量。 储备项目丰富,多部大剧值得期待:《绝代双骄》、《平凡的荣耀》、《完美关系》等剧已进入后期制作、《宸汐缘》、《资深少女的初恋》等剧即将杀青。 盈利预测&投资建议 我们调整盈利预测后预计2018-2020年归母净利润分别为7.51、9.61、12.10亿元,同比增长18.5%、27.8%、25.9%,对应PE分别为24、19、15倍。按照2019年24倍PE估值,给予目标价12.98元,维持买入评级。 风险提示 如果影视剧的发行许可证审批进度低于预期可能会影响对收入和业绩的预测。2018年11月27日,将有约1.75亿股的定增限售股(三年期)解禁,占总股本9.88%。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.80 -- -- 11.53 6.76%
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公司动态事项 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业收入35.81亿元,较上年同期增长43.40%;归属于上市公司股东的净利润为3.56亿元,较上年同期增长15.49%,每股EPS为0.20元。 事项点评 业绩符合预期,龙头地位稳固。 公司三季度运营平稳,业绩符合预期。三季度,公司实现营收13.9亿元,同比增长86.84%,实现归属股东的净利润为0.66亿元,同比增长99.87%。分业务来看,公司全网剧业务保持良好发展势头,《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》在三季度确认收入;电影业务方面,《反贪风暴3》(4.42亿票房)表现较好。公司预计向电影、综艺等新业务版块倾注更多内部资源。储备项目包括多部参与的电影项目待上映,及待开机全网剧等。公司以规模化爆品生产能力为依托,带动了经纪业务和整合营销规模的快速增长。预计公司全年仍将保持良好发展势头,重点关注公司四季度剧目确认节奏。 践行内容精品化、产业平台化和华流出海三大战略。 公司力求持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品,倾力提高全网剧主打产品上星率,力争实现社会效益和经济效益的统一。公司聚焦主业,坚持内容为王,进一步打造“五性统一”的、高品质的、创新的、稀缺的头部内容。自2015年初步实施SIP战略,而后向SIP+X战略升级,目标是通过与多个行业的融合发展,使公司成为娱乐内容的价值提升者。全网剧方面,公司将复制爆款作品的成功运营经验,进行系列化开发,实现规模效应和品牌效应叠加。公司历年均保持较高的头部内容市场份额,且已建立起一整套工业化的制作、发行体系。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点:公司制作的影视剧等节目销售不及预期、政策监管风险、市场竞争加剧、投资并购和整合风险等。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.80 -- -- 11.53 6.76%
11.53 6.76%
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毛利率持续改善,龙头优势明显。 公司三季度单季整体表现符合预期,实现收入13.94亿元,同比增长86.84%,实现归母净利润6644.5万元,同比增长99.87%,实现扣非归母净利润4081.4万元,同比增长118.78%。其中报告期内毛利率持续改善,前三季度毛利率29.03%,同比增长1.93%,得益于公司头部剧产品的质量提升而带来的剧集溢价。此外,公司报告期内的预收账款为13.83亿元,同时应收账款较年初平稳增加9.72%至44.16亿元,反映出公司在产业链中议价能力的增强,龙头优势明显,将有利于持续改善公司现金流状况。 我们认为,在针对明星薪酬的调整及IP市场价格下降的双重影响下,公司18年下半年开始筹拍的剧集将迎来成本端的下降,有望充分体现在19年及之后的业绩报表中。 聚焦全网剧业务,Q4多部大剧将确认收入。 公司18年充分实施了聚焦全网剧业务的战略,Q3累计实现收入的剧目是《天盛长歌》、《为了你》、《盛唐幻夜》、《创业时代》、《最亲爱的你》、《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,头部化、经典化趋势明显。预计Q4还将有《平凡的荣耀》、《宸汐缘》、《绝代双骄》等十部大剧确认收入。 我们认为,公司强大的宣发制作能力将充分受益行业洗牌,产业链话语权也将随之增强,头部地位稳固。而由公司SIP战略带来的强者生态效应,将有望助推多个新版块出现增长点,如通过网络剧培养艺人经纪,通过优质内容撬动网络广告和海外版权销售市场,有望进一步协同公司业务发展,增厚利润。 盈利预测及估值 我们认为,华策影视基本面不断优化,“护城河”加深,将首享市场集中度提升和头部剧提价红利。经过两年在头部剧市场的深耕细作,公司将迎来业务发展的黄金时期。同时,在电视剧业务的带动下,艺人经纪、广告、版权外销等有望出现新的利润增长点,强烈推荐关注。我们预计公司18-20年eps为0.43、0.58、0.71元,目前股价对应PE为24X、18X、15X,推荐投资者积极关注公司业务布局,维持买入评级。 风险提示 演员价格调整不明显,流量采购成本上升,互联网平台采购价格下降。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.80 -- -- 11.53 6.76%
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Q3业绩高增长,接近预告上限。2018年前三季度公司实现营收35.81亿元,同增43.4%,归母净利润3.56亿元,同增15.49%,接近业绩预告上限,扣非归母净利润3.04亿元,同增24.62%。Q3单季度实现营收13.94亿元,同增86.84%,归母净利润6645万元,同增99.87%,扣非归母净利润4081万元,同增118.78%。Q3单季度业绩高增长主要系确认全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》、电影《反贪风暴3》的收入以及去年同期低基数影响所致。前三季度营收增速快于利润增速的主要原因是去年发生应收账款估计变更,前三季度调回坏账准备7500万元,而今年同期确认资产减值损失5500万元。 公司整体经营状况良好。2018年前三季度公司毛利率29.03%,同比提升1.92个百分点,盈利有所改善,费用率稳中有降,其中销售/管理/财务费用率分别下降0.06/0.2/1.23个百分点,净利率受资产减值损失增加影响同比下滑1.17个百分点至10.96%。经营方面,前三季度应收账款44.16亿元,同比增长45.88%,与收入增速相当,公司应收账款中约80%为一年以内账期,坏账压力相对可控。存货27.59亿元,环比增长12.15%,影视项目稳步推进中,关注后续存货周转情况。经营性现金流净额为-5.72亿,缺口增加主要受预付影视剧投资款增加、预收款微降影响所致。整体看公司经营状况良好。 影视剧项目稳步推进,预计Q4为确认高峰。公司精品剧储备丰富,目前《宸汐缘》、《完美关系》等多部剧正处于拍摄或后期制作中,预计Q4约有10部剧确认收入,全年增长有保障,另外从公司逐步增长的存货规模可以看出,公司全网剧生产计划紧凑,项目稳步推进,18年下半年约12部剧开机,为明年业绩提供支撑。 行业进入规范阶段,公司竞争优势凸显。年初以来,影视行业政策监管趋严,供给端内容的审核力度加大,产能有所下降,需求端视频网站对头部剧的依赖依然存在,头部剧版权价格稳中有升。同时行业税收监管加强,明星薪酬成本的控制,均有利于行业长期规范发展。公司拥有完整成熟的工业化制作链条和丰富的制作经验,精品剧打磨能力和成本把控能力均优于行业,竞争优势明显,在头部剧版权价格上涨但成本得到有效控制时,毛利率提升有望打开利润增长空间。 盈利预测与评级。看好公司作为影视剧行业量和质的双龙头,受益于头部剧价格上涨以及行业格局改善带来的成长空间。预计公司2018/2019年实现归母净利润7.81/9.82亿元,对应EPS为0.44/0.55元,当前股价对应PE为23.55/18.72倍。参考同行业估值水平并考虑公司作为影视剧龙头的领先优势带来的估值溢价,给予公司2018年25-27倍PE,对应合理价格区间为11-11.88元,给予“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严、精品剧延期确认、应收账款坏账增加
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一、事件 2018年前三季度,公司实现营业总收入为35.81亿元,比上年同期增长43.40%;归属于上市公司股东净利润为3.56亿元,比上年同期增长15.49%;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润为3.04亿元,比上年同期增长24.62%。 二、我们的分析与判断 公司业绩增长显著主要由全网剧、电影的营业收入大幅增长推动所致。同时,公司加大了对影视剧的投入,带来了预付款项和短期借款的增长。存货数额较平稳,周转表现良好,说明公司影视剧的投放、播出情况表现良好。 (一)Q3多作品表现优异,Q4项目储备丰富 Q3营收同比大幅增长达到86.84%,扣非净利上涨118.78%。主营收入的高增长主要源于公司全网剧及电影作品的优异表现:第三季度,《橙红年代》9月中旬上线,9月累计播放量已达8.6亿,排名第4;电影《反贪风暴3》9月上线以来累计票房4.08亿,排名第2。同时,公司在Q4仍有优质网剧播出及储备,如《盛唐幻夜》《创业时代》《蜜汁炖鱿鱼》等,预计其营业收入的稳定增长将得以持续。 (二)加大投入影视剧,预付款项与短期借款增长 公司Q3预付款项较年初有较大幅度增长,达到89.15%,同时短期借款增长102.15%,两者的增加都是由于公司在三季度影视剧投资大幅度增长,为后续开机项目储备资金所致。预付账款的增多也导致了前三季度经营现金流较上年同期有所减少。存货数额较平稳,周转表现良好,说明公司影视剧的投放、播出情况表现良好。 (三)新项目较多导致销售费用有所上升 由于公司Q3上线的大制作较多,因此销售费用同比上涨较多为42.38%,销售费用的提升也为公司贡献了更好的业绩。管理费用的上升主要是由于公司宣传推广费用增加,职工薪酬增加,以及股份支付费用的增长。同时财务费用较同期下降27.40%。主要是汇兑收益增加所致。 三、投资建议 预计公司18-19年净利润分别为7.3亿元/9.1亿元,对应EPS分别为0.41/0.51,对应PE分别为25.2x/20.2x,给予推荐评级。 四、风险提示 产业政策风险、税收优惠及政府补助政策风险、作品审查风险。
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事件:前三季度归母净利润同增15%,业绩符合预期 1)公司2018年前三季度实现营业收入35.81亿,同比增长43.40%;实现归母净利润3.56亿,同比增长15.49%;实现扣非归母净利润3.04亿元,同比增长24.62%;业绩符合预期。其中2018Q3实现营收13.94亿,同比增长86.84%;实现归母净利润6.64亿,同比增长99.87%。2)公司2018年前三季度综合毛利率29.03%,同比提升2pct;销售费用率8.00%,同比下降0.6pct;管理费用率5.69%,同比下降1pct;资产减值损失较去年同期提升172.92%,主要系上年同期会计估计变更冲抵资产减值损失所致。 公司现实题材剧目市场表现良好,Q4多部剧目有望集中确认收入 1)2018Q3主要贡献利润的项目主要有全网剧《橙红年代》《蜜汁炖鱿鱼》以及电影《反贪风暴3》。其中《橙红年代》已于9月17日上线播出,10月月播放量位列全网TOP6;《反贪风暴3》票房总票房达到4.42亿,有力贡献业绩成长性。2)2018年前三季度公司确认收入及首播剧目题材以都市\职场\励志为主,体现公司工业化体系下产能充足、并长期深耕多类型影视剧目、能够灵活应对政策变化的龙头优势;其中《谈判官》《甜蜜暴击》《老男孩》位列18年前三季度网络播放量TOP20。3)预计公司Q4有望确认收入的剧目包括《平凡的荣耀》(金融行业职业剧)《宸汐缘》(《三生三世十里桃花》姊妹篇)《绝代双骄》《我只喜欢你》《特案追缉》《我的奇妙男友2》等10部;公司剧目确认数量放量,四季度业绩有望迎来收获期。 毛利率稳步提升,高预收账款占比彰显公司剧目高市场认可度 1)公司18年前三季度公司全网剧业务毛利率同比提升2pct,毛利率出现拐点向上(头部剧战略转型下前期资源投入高速扩张、且试水大剧项目投资比例较为谨慎,一定程度造成公司2016-17H1毛利率下滑明显),经营效率持续向好。2)公司18年前三季度预收账款13.83亿,占营业收入40%,充分体现公司全网剧在渠道端的认可度及议价能力。此外,公司18年9月末存货27.59亿元,较年初增长4.3%,存货周转效率良好。 盈利预测与投资建议 预测公司2018-20年EPS分别为0.45/0.59/0.77元,对应PE分别为23/17/13倍。看好政策规范下公司龙头优势及长期市场份额提升,维持“买入”评级。 风险提示 全网剧表现不及预期、商业模式拓展不及预期、政策风险等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名