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顾晟

申万宏源

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三七互娱 计算机行业 2019-02-28 13.63 -- -- 17.40 27.66%
17.40 27.66%
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公司发布2018年业绩快报,收入增长23%,非公认会计原则净利润增长9%。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入76.3亿元,同比增长23.3%,实现归母净利润10.5亿元,同比下滑35.4%,下滑主要受公司计提墨鹍商誉减值影响,符合前期公司业绩预告指引。非公认会计原则净利润15.4亿元,同比增长9.1%,经营性利润符合市场预期。 经营性指标较为强劲,手游收入同比增长约70%。2018年公司手游业务继续强劲表现,2018年末上线的《一刀传世》目前IOS畅销榜排名第5,有望为公司19年提供极大业绩增量,其余2018年新产品《屠龙破晓》、《鬼语迷城》均有出色表现,月流水均有过亿表现。此外公司《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等老产品表现稳定,显示公司持续运营能力,《永恒纪元》、《大天使之剑H5》在海外也取得不俗成绩。预计2018年手游收入同比增长约70%,在行业整体增速较为低迷情况下取得不俗成绩。受手游的强劲表现,公司2018年非公认会计原则净利润15.4亿元。 子公司商誉减值导致公司归母净利润下滑,未来商誉减值概率降低。2018年公司子公司上海墨鹍游戏受版号暂停发放和自身研发进度影响未能完成经营预期,公司计提其商誉减值,计提后公司因收购上海墨鹍股权事项形成的商誉仅剩50.2万元,我们预计未来公司商誉减值概率将显著下降,有利于公司从2019年开始轻装上阵。 2019年年初产品表现强劲,产品运营能力再上新台阶,为全年奠定良好基础。2019年伊始公司两款全新游戏《一刀传世》和《斗罗大陆》在公司的强力产品推广下取得优异表现,其中2018年末上线的《一刀传世》目前IOS畅销榜稳定排名第五,预计首月流水超3亿,极好的体现了公司流量2.0战略的效果。19年新游戏《斗罗大陆》也在春节的强力广告推广下排名迅速上升,目前最高排名IOS畅销榜18位。公司预计19Q1手游收入环比增长37%以上,目前游戏的强劲表现为公司19年全年发展奠定良好基础。 加码研发,19年研发重点发力多品类。18年公司自研的《屠龙破晓》和《一刀传世》都取得不俗流水,19年研发将继续聚焦精品化,在保持RPG类游戏优势的基础上,发力卡牌、回合制、SLG、女性向、二次元等多品类游戏,满足更多玩家需求。 受商誉减值和未来行业整体收紧影响,下调18-20年盈利预测,维持“增持”评级。受18年商誉减值影响,未来两年考虑减少新游戏上线数量对公司发行业务影响,我们下调18-20年盈利预测,预计18-20年归母净利润为10.5/18.1/21.4亿元(原预测18-20年为17.0/20.3/23.9亿元),对应PE为27/16/13X,维持“增持”评级。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-20 22.00 -- -- 22.70 3.18%
22.70 3.18%
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事件:公司调整回购方案,将回购总金额从原来的“不超过20亿元人民币,不低于10亿元人民币”调整为“不超过30亿元人民币,不低于15亿元人民币”,将回购价格由原来不超过42.25元/股调整为不超过30元/股。此外,截止2018年11月16日,公司已累计回购2155.1万股,成交金额4.4亿。 提高回购金额显示对公司内在价值的信心,响应国家政策。自公司复牌以来,公司积极实施此前公告的回购计划,在复牌后的8个交易日内就进行了回购且交易额达4.4亿,显示了公司对自身价值的认可。此次调整回购方案,将回购金额总额提高至15-30亿元,更加向市场传达了公司对自身价值的长期看好,也体现了对投资者的负责态度。且公司一系列的回购动作,积极响应了近期国家鼓励回购的政策,体现其担当。 积极推动对盛大游戏收购,打造综合性游戏巨头。公司正积极推动对盛大游戏的收购,目前已公告了调整后的交易草案,并积极推动收购的后续流程的进展。我们认为世纪华通对于盛大游戏的收购,有益于公司打造“海内+海外、IP+研发+发行”的全产业链全球化综合性游戏巨头。 上市公司业务进展顺利,《魔力宝贝》等游戏表现较好。目前公司手游业务发展顺利,旗下运营的多款游戏表现较为稳定。18年公司上线多款新游戏,其中《择天记》上线后取得不俗成绩,最新上线的由腾讯独家代理发行的重磅IP游戏《魔力宝贝》排名IOS畅销榜前50,为公司提供了不俗的流水增长。 点点互动海外优势明显,国内严监管下出海空间巨大,公司优势明显。点点互动是国内领先的综合性海外发行公司,其发行的《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》取得了占领全球67个市场Appstore畅销榜前十的优秀成绩,显示了点点极强的海外发行能力。并且《阿瓦隆之王》在国内也取得了不俗成绩,全球服产品在IOS畅销榜取得了前五十名的好成绩。在国内游戏监管趋严大环境下,点点的海外发行优势有望帮助上市公司打开更大市场,带动业务逆势增长。 维持盈利预测,维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。我们维持18-20年归母净利润为10.65/14.33/17.52亿元的盈利预测,对应PE为47/36/29倍。考虑并购不考虑配套募资情况下,预计公司18-20年备考净利润30.65/39.33/47.52亿元,备考PE为26/20/17X。我们维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。
世纪华通 交运设备行业 2018-11-09 18.57 -- -- 22.70 22.24%
22.70 22.24%
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事件:公司公告拟以发行股股份及支付现金的方式,向曜瞿如等29名股东购买其持有的盛跃网络100%股权,交易价格预估为298亿元,其中现金支付29.3亿元,其余90.17%股权以发行股份方式收购,发行价格19.02元/股。同时向不超过10名特定投资者募集配套资金不超过61亿元,用于支付本次交易现金对价及补充上市公司流动资金,按市价发行。盛跃网络承诺,2018-2020年扣非净利润为20亿元、25亿元、30亿元。 标的公司拥有盛大游戏网游业务、主要经营性资产和核心经营团队。盛跃网络拥有盛大游戏的网络游戏业务、主要经营性资产和核心经营团队,是为收购整合盛大游戏而特别设立的主体,主要经营实体为盛趣信息、蓝沙信息、盛绩信息、数龙科技等。盛大游戏是国内知名游戏研发发行商,拥有《热血传奇》系列、《传奇世界》系列、《龙之谷》系列、《冒险岛》、《永恒之塔》等优质核心游戏产品,产品涵盖端游、页游和手游全品类。2017年,盛跃网络实现收入41.9亿元,实现扣除股份支付费用后净利润17.4亿元,2018年1-4月,盛跃网络实现收入10.7亿元,实现扣除股份支付费用后净利润5.4亿元,盈利能力强劲。 上市公司大股东控制的曜瞿如为盛跃网络控股股东,林芝腾讯、华侨城资本分别持股11.83%和6.81%。上市公司大股东华通控股和实际控制人王苗通控制的曜瞿如持有盛跃网络15.87股权(上虞熠诚持股股份的全部表决权委托曜瞿如,曜瞿如拥有20.87%的表决权),为盛跃网络控股股东,王苗通作为曜瞿如的实控人为盛跃网络实控人。此外,林芝腾讯和华侨城资本分别持有盛跃网络11.83%和6.81%股权。 收购盛跃网络与上市公司游戏业务有望形成良好协同。上市公司旗下游戏业务涵盖游戏研发和运营,推出了《决战沙城》、《择天记》、《魔力宝贝》、《街头篮球》等优质游戏,并与腾讯、三七互娱等国内游戏巨头保持良好合作关系。此外在17年完成对点点互动的收购,补充了海外游戏研发发行业务。目前上市公司已经形成了全球化的全产业链游戏业务体系,此次收购盛跃网络,结合盛跃网络优质的IP储备和全品类的强大研发运营能力,有望进一步壮大公司的游戏业务布局,提升公司游戏业务的综合竞争力。 点点互动海外优势明显,国内严监管下出海空间巨大。点点互动发行的《阿瓦隆之王》和《火枪纪元》取得了占领全球67个市场Appstore畅销榜前十的优秀成绩,显示了点点极强的海外发行能力。在国内游戏监管趋严大环境下,点点的海外发行优势有望帮助上市公司打开更大市场,带动业务逆势增长。 考虑当前游戏政策,下调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。考虑当前的游戏政策对上市公司产品上线的影响和上市公司加大研发力度带来费用率提升,我们下调18-19年上市公司盈利预测,新增2020年盈利预测,预计18-20年归母净利润为10.65/14.33/17.52亿元(原预测18-19年15.95/19.41亿元),对应PE为44/33/27倍。考虑并购不考虑配套募资情况下,预计公司18-20年备考净利润30.65/39.33/47.52亿元,备考PE为25/20/16X。上市公司已公告拟回购10-20亿元,显示上市公司对公司价值的看好,我们维持“增持”评级,期待A股新游戏巨头诞生。
华策影视 传播与文化 2018-11-05 10.95 -- -- 11.53 5.30%
11.53 5.30%
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三季报归母净利润3.56亿符合预期。公司公布18年三季报,实现营业收入35.81亿元,同比增长43.4%,实现归母净利润3.56亿元,同比增长15.49%,实现扣非归母净利润3.04亿元,同比增长24.62%。其中18Q3实现收入13.94亿元,同比增长86.84%,实现归母净利润6644.5万元,同比增长99.87%,实现扣非归母净利润4081.4万元,同比增长118.78%。 公司三季报符合前期业绩指引,位于中值偏上区间。 前三季度毛利率29.04%,三项费用率保持平稳。公司前三季度综合毛利率29.03%,同比增长1.93pct,较18年中报减少2.73pct,毛利率维持在合理较高水平。公司三季报销售费用率、管理费用率和财务费用率为8.0%/6.4%/1.3%,同比分别减少0.1/0.2/1.2pct,公司三费费率保持平稳,显示公司较好的费用管控能力。 存货继续稳步增长,预收账款13.83亿元占总收入40%,应收账款规模可控。18年3季度末,公司存货27.59亿元,较中报增加2.99亿元,较年初增加1.14亿元,公司在行业整合期继续保持稳定的开机增加量,且周转情况良好。预收账款13.83亿元,占当期公司总收入的40%,占比处于历史高位,显示了公司较好的电视剧预售情况,为未来公司业绩增长提供保障。应收账款44.16亿元,比年初增加3.91亿元,应收账款规模维持正常水平,显示公司较好的回款能力。总体看公司各项财务指标正常,在电视剧业务继续发展的同时,保持了较好的回款和预售,龙头优势明显。 三季度电视剧确认进度正常带来营收高增长,四季度多部大剧有望确认收入。三季度公司多部大剧上线,在取得极好口碑的同时为公司提供了可观的收入,其中《橙红年代》和《蜜汁炖鲍鱼》为公司三季度业绩增长提供主要增量,《天盛长歌》被Netflix 买断海外版权,《橙红年代》、《创业时代》等均获得不俗点击量,显示了公司强大的制作能力。四季度公司还有《平凡的荣耀》、《宸汐缘》、《绝代双骄》、《完美关系》等多部大剧有望实现收入,公司项目储备丰富。 维持盈利预测,维持“买入”评级,行业整合期龙头优势更加显现。当前影视行业正面临一轮较为严格的整顿,我们认为作为行业龙头的华策影视在这一过程中将持续受益,合规经营和项目储备丰富的优势将充分体现,未来市占率有望进一步提升。我们维持18-20年7.91/10.05/12.58亿元的盈利预测,对应PE 为23/18/14倍,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-11-05 11.90 -- -- 13.21 11.01%
13.21 11.01%
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前三季度实现归母净利润12.18亿元,符合预期。公司前三季度实现营业收入55.35亿元,同比增长23.98%,实现归母净利润12.18亿元,同比增长0.58%,实现扣非归母净利润11.68亿元,同比增长9.15%,公司三季度归母净利润符合预期。其中18Q3公司实现收入22.32亿元,同比增长61.18%,实现归母净利润4.17亿元,同比增长15.57%,实现扣非归母净利润4.07亿元,同比增长30.65%。同时公司公布2018全年业绩指引,预计公司2018年实现归母净利润15.5-17.5亿元,同比增长-4.36%——7.99%,则18Q4实现归母净利润3.32-5.32亿元,同比增长-18.9%——30.0%,环比增长-20.4%——27.6%。公司18年全年业绩受版号发放暂停影响和投资收益减少增速放缓。 18Q3毛利率略微提升,销售费用率受推广游戏影响大幅上升。18Q3公司毛利率79.04%,同比增长9.29pct,环比增长4.31pct,公司毛利率的稳步提升显示了自研游戏在公司游戏收入中的占比稳步提升,公司自研能力得到验证。18Q3公司销售费用率提升明显,18Q3销售费用率达47.5%,同比增长16.8pct,环比增长10.4pct,公司销售费用率的大幅提升,主要由于公司的《屠龙破晓》、《鬼语迷城》、《仙灵觉醒》在三季度属于推广期,游戏推广费用增加明显。公司可比口径管理费用率8.9%,同比下降3.7pct,环比下降3.1pct,公司管理费用出现收缩。 三季度游戏业务亮眼,《屠龙破晓》等游戏表现抢眼。公司三季度上线《屠龙破晓》、《鬼语迷城》等多款游戏,其中《屠龙破晓》表现优异,应用宝渠道排名最高冲入前十,流水预计超2亿。公司自研游戏的强势表现,验证公司强大买量发行能力的同时,表明公司游戏自研能力的不断提升。 出售汽车部件业务,更加聚焦游戏主业。公司9月20日公告,以现金方式作价8.19亿元向芜湖凝众汽车部件科技公司出售公司汽车部件业务的100%股权,目前该交易已经完成股东会审议通过。我们预计完成汽车部件业务出售后,公司将更加聚焦游戏业务,并且获得的现金能够为公司的游戏研发和发行提供充足的资金支持。 下调盈利预测,下调投资评级至“增持”,静待行业政策明晰后产品表现。目前公司产品上线进度也受到版号影响,今年整体游戏上线进度不达年初预期,此外考虑未来新游戏上线减少可能对公司发行业务产生的影响,我们下调18-20年公司盈利预测,预计公司18-20年归母净利润为17.0/20.3/23.9亿元(原预测18-20年21.2/24.99/27.49亿元),对应PE为13/11/9X,下调投资评级至“增持”。
完美世界 传播与文化 2018-11-02 24.16 -- -- 28.34 17.30%
28.71 18.83%
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18年三季报实现归母净利润13.17亿元超前期业绩指引上限,全年业绩指引符合预期。公司公布18年三季报,实现收入55.13亿元,同比下滑0.2%,实现归母净利润13.17亿元,同比增长22.18%,超前期三季报业绩指引上限0.29亿元(前期指引上限11.9-12.9亿元),扣非归母净利润11.05亿元,同比增长10.28%。其中18Q3单季度实现收入18.46亿元,同比下降4.65%,实现归母净利润5.36亿元,同比增长31.62%,实现扣非归母净利润3.98亿元,同比增长0.39%。公司公布2018年全年业绩指引,预计18年全年实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长9.66%-29.59%,则18Q4单季度实现归母净利润3.33-6.33亿元,同比增长-22.0%——48.3%,环比增长-37.89%——18.13%。 收入端受影视确认及院线剥离影响同比下滑。18Q3公司新游戏《武林外传》继续上线后的优异表现,同时老游戏《诛仙手游》维持前期的稳定高流水,在此影响下公司18Q3游戏业务保持稳定。影视业务公司18Q3只确认了《最美的青春》和《苏茉儿传奇》两部电视剧收入。受影视业务收入确认节奏的影响,公司18Q3收入出现下滑。此外,本期处置院线业务,院线业务收入下降。 三季报业绩超指引上限主要由于投资收益,实际经营符合预期,毛利率和三费率保持稳定。 18Q3公司实现投资收益3.17亿元,相比18Q1/Q2大幅增长(分别为2124万和3245万),主要系公司处理部分股权资产所致。考虑扣税影响,实际对业绩影响我们预计1亿左右,则公司实际经营性的归母净利润约符合前期业绩指引区间。18Q3公司毛利率59.74%,和前两季度保持持平,盈利能力保持平稳。18Q3销售费用率14.0%,合并口径管理费用率23.9%,和前两季度相比在正常波动范围内(18Q2销售费用率和管理费用率为15.0%和22.9%)。 财务指标显示公司影视业务继续保持增长势头,游戏业务稳健。公司三季报显示,公司存货23.8亿元,相比中报增加2.9亿元,预收账款6.23亿元,相比中报增加1.79亿元,存货和预收账款的增加,显示公司电视剧业务在持续增加拍摄的同时,销售情况也非常良好,为未来影视业务持续增长奠定基础。公司其他流动负债(游戏的递延收入)11.5亿元,相比中报减少1.23亿元,在18Q3国内未上新游戏情况下属于正常的波动,显示了公司老游戏的稳定盈利能力。 维持盈利预测,维持“买入”评级,静待行业政策明晰。公司未来储备了《完美世界手游》、《云梦四时歌》等多款和腾讯合作的优质手游,在版号放开后有望为公司提供极大利润增长,同时电视剧业务稳定向上。我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS 为1.43/1.70/1.99元,对应PE 为16/14/12X,维持“买入”评级!务数据及盈利预测
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-10-30 14.00 -- -- 17.44 24.57%
20.09 43.50%
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事件:游族网络公布18年三季报,公司前三季度实现收入26.23亿元,同比增长7.79%,实现归母净利润6.83亿元,同比增长48.65%,实现扣非归母净利润5.56亿元,同比增长26.57%,符合公司前期指引。其中18Q3实现收入8.36亿元,同比增长10.94%,环比下降9.01%,实现归母净利润1.90亿元,同比增长58.38%,环比减少29.93%,实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长56.42%,环比增长9.48%。同时公司公告18年全年业绩指引,预计18年公司实现归母净利润9-11亿元,同比增长37.22%-67.71%,则18Q4单季度实现归母净利润2.17-4.17亿元,同比增长10.51%-112.26%,环比增长14.43%-119.79%。 受18Q3新上游戏增多影响公司毛利率继续下降。18Q3公司在国内外上线多款新游,国内上线《三十六计手游》,目前IOS畅销榜排名前50,海外《天使纪元》上线港台和欧美,目前流水持续爬升。受新游戏上线增加带来的推广费用增加影响(公司效果广告费用计入营业成本),公司18Q3毛利率下滑至49.85%,相比18Q2环比下降1.31pct。 销售费用率保持基本稳定,管理费用率受行业景气度向下影响下降较为明显。18Q3公司销售费用率12.60%,相比18Q1/Q2保持基本稳定(18Q1/Q2分别为15.13%和15.67%)。受游戏行业当前景气度向下影响,公司加大费用控制力度,使得18Q3可比口径管理费用率(管理费用+研发费用)相比18Q1/Q2出现明显下降,18Q3可比口径管理费用率为17.46%,相比18Q1/Q2分别下滑2.28pct和6.4pct。 老游戏保持流水稳定,新上游戏处于流水爬坡期,未来产品储备丰富,重点加强海外拓展。公司目前老游戏表现较为稳定,代表作《少年三国志》月流水与前期相比保持稳定,目前在iOS畅销榜排名前一百,应用宝等榜单畅销榜前十,18年力作《三十六计手游》、《女神联盟2》上线后均稳定在iOS畅销榜50-70名之间,流水有望继续爬坡为四季度业绩提升提供增量。目前公司为19年储备了较多的游戏产品,包括将由腾讯独代的重磅IP大作《权力的游戏》、盗墓IP大作《盗墓笔记手游》(预计明年H2)、《少年三国志2》(预计明年Q1)、《山海镜花》(预计明年年中)等。此外,考虑到当前国内游戏行业情况,公司将加大海外业务的拓展力度,明年将在海外发行《女神联盟:起源》、《三十六计手游》等多款产品,预计未来公司海外收入占比将持续上升。 鉴于当前国内游戏行业政策,下调18-20年盈利预测,下调投资评级至“增持”。目前国内游戏行业面临较大政策压力,包括版号审批暂停和减少新游戏上线数量。受政策影响未来游戏公司游戏上线不确定性增大,我们下调公司18-20年盈利预测,预计18-20年公司归母净利润为10.23/13.22/16.45亿元(原预测12.0/15.45/19.4亿元),对应PE为12/9/7X,下调投资评级至“增持”。
华策影视 传播与文化 2018-08-30 9.41 -- -- 10.22 8.61%
11.53 22.53%
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事件:公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入21.87亿元,同比增长24.89%,实现归母净利润2.89亿元,同比增长5.28%,实现扣非归母净利润2.63亿元,同比增长16.81%。 内生盈利能力稳健增长,全网剧业务增长明显,制作能力提升带动毛利率增长。18H1公司全网剧业务实现收入18.62亿元,同比增长29.6%,占18H1公司总收入的85.2%,收入的快速增长主要由于公司在上半年顺利确认《天盛长歌》、《奔腾岁月》等剧集的收入,显示了公司强大的内生增长能力,其中公司今年重头剧《天盛长歌》自8.14上线以来获得观众追捧,截止8.26网络端累计点播量达5.8亿,在cms52城黄金档电视剧收视率中稳定排名前十。18H1全网剧毛利率29.62%,同比提升3.79pct,毛利率的提升显示公司剧集制作能力提升后渠道对于公司产品的认可,同时公司长期以来在演员成本控制上的重视也为公司毛利率的提升提供基础。 广告和经纪业务受益公司剧集制作水平提升实现快速增长。18H1公司广告和经纪业务分别实现收入4104.6万元和1.27亿元,同比分别增长114.68%和179.25%,毛利率分别为87.21%和37.01%,同比分别增长45.25pct/-4.26pct。我们认为公司广告业务和经纪业务的快速增长主要受益于公司剧集制作能力的持续提升,当剧集质量获得下游渠道和观众认可后,公司剧集的广告价值以及演员价值才能得以持续提升,并为公司带来持续增长收入。 各项重要财务数据向好,显示公司剧集制作高景气度。18H1主要反映在拍影视剧、完成拍摄影视剧和外购影视剧储备的库存项金额为24.6亿元,保持了自17Q1以来的高水平(17年报/18Q1分别为26.45亿/25.78亿),表明公司储备了丰富的影视剧大作并验证电视剧业务的高景气。反应公司电视剧预售情况的预收账款13.93亿元,比去年同期增长124%,虽然受《天盛长歌》确认收入影响相比17Q3以来增长速度有所放缓,但是在行业相对低迷情况下依然保持了较高水平,显示公司剧集制作能力提升后下游渠道对公司剧集的认可。 目前公司有《绝代双骄》、《蜜汁炖鲍鱼》、《完美关系》、《宸汐缘》等剧集在拍摄或制作中,库存和预收账款的高水平显示了公司影视剧制作业务的良好发展态势,为未来业绩持续稳定增长提供基础。 维持“买入”评级,维持盈利预测,行业规范经营下公司优势明显。影视行业正经历一轮行业规范运营,演员成本等有望在这一过程中回归理性,同时行业监管趋严下开机量受影响,我们认为有持续制作能力的行业龙头华策在这一过程中将持续收益。我们维持18-20年归母净利润7.91/10.05/12.58亿元的盈利预测,对应PE21/16/13X,维持“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2018-08-23 24.00 -- -- 27.42 14.25%
28.34 18.08%
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事件:公司公布2018半年报,2018H1公司实现收入36.67亿元,同比增长2.2%,实现归母净利润7.82亿元,同比增长16.46%,业绩符合预期,位于中报预告的上半区间。其中2018Q2实现收入18.64亿元,同比增长11.1%,环比增长3.4%,实现归母净利润4.2亿元,同比增长21.9%,环比增长17.1%。同时公司公布2018前三季度业绩预期,预计2018年1-9月公司实现归母净利润11.9-12.9亿元,同比增长10.37%-19.64%,则2018Q3实现归母净利润4.08-5.08亿元,同比增长0.31%--24.9%,环比增长-3.2%--20.5%。 游戏收入同比下降13.26%,手游受产品收入确认方法变化影响收入下滑31%。18H1公司游戏收入26.63亿元,同比下滑13.26%,毛利率67.31%,同比增长6pct,游戏收入占总收入的72.62%。 (1)手游收入12.12亿元,同比下降31.43%,手游收入的下滑主要由于:1)去年同期《诛仙手游》处于流水高位带来高基数,而今年上半年重点游戏《武林外传》6月上线,上半年仅贡献一个月流水;2)公司个别老游戏收入下滑;3)Q2上线由阿里负责发行的手游《烈火如歌》在确认收入时按照净额法(扣除渠道分成后的金额)确认收入,而公司之前手游均按照总额法(全部流水)确认收入,收入确认方法变化造成统计口径的变动(一般渠道分成在50%以上)。而手游业务毛利率提升至61.4%,同比增长5.99pct,手游毛利的提升主要受益于《烈火如歌》净额法确认收入带来该产品毛利率显著高于其他游戏,同时公司有IP 分成手游占比在18H1占比减少,从而减少了公司IP 授权成本。2)公司端游收入11.59亿,同比增长20.06%,端游的快速增长主要受益于公司今年在steam平台上推出的《subnautica》热销,同时《DOTA2》和《CS:GO》保持稳定,18H1端游毛利率75.66%,提升1.26pct,毛利率保持稳定。 影视业务收入同比增长93.85%,《香蜜沉沉烬如霜》等大剧顺利确认收入。18H1公司影视业务实现收入10.04亿元,同比增长93.85%,毛利率提升14.46pct 至39.08%。其中电视剧业务实现收入4.68亿元,同比增长1971.85%,毛利率提升20.24pct 至40.34%。公司电视剧业务收入和毛利率快速增长主要由于18H1公司确认了包括《烈火如歌》、《香蜜沉沉烬如霜》、《忽而今夏》、《走火》、《利刃出击》等大剧的首轮收入,而去年同期仅有部分电视剧的二三轮收入确认。同时18H1院线业务实现收入4.15亿元,同比增长8.51%,根据公告公司于今年1月将院线资产剥离至上市公司大股东处,上半年产生收入由于资产交割未完成,截止7月公司院线资产剥离已经全部完成,从8月起院线业务不再并表。 三项费用率稳定,公司经营平稳。18H1公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.2%/26.7%/2.1%,同比分别增长2.4/-2.2/-1.1pct,销售费用率提升主要由于公司加大了游戏推广力度,管理费用率下降主要由于院线业务职工薪酬减少,公司三项费用率稳定。游戏递延收入相比18Q1增加2.5亿元,《武林外传》验证公司强大研发运营能力,《完美世界手游》等新作推进顺利。2018Q2公司游戏业务继续快速发展,老游戏《诛仙手游》上线两年流水保持稳定,目前稳定在1亿左右水平,影游联动作品《烈火如歌》上线首月流水突破1亿表现出色。18Q2重磅产品《武林外传》作为公司游戏年轻化战略后推出的首款重磅MMO 作品表现出色,开服4小时在IOS 免费榜登顶,10小时用户破百万流水破千万,首月流水突破2亿,次月流水继续过亿。截止18H1公司其他流动负债(游戏递延收入)为12.63亿,相比18Q1末增加2.49亿,新游上线后充值效应明显,为后续游戏业务稳定增长提供支持。此外,公司还有《完美世界手游》(腾讯独代,版号顺利推进,预计11月底12月初上线)、《云梦四时歌》(腾讯独代,预计18年底19年初上线)、沙盒+MMO 创新游戏《我的起源》(腾讯独代)、《神雕侠侣2》、《天鹅座:梦间集》等多款高质量大作储备。我们认为《武林外传》的巨大成功验证了公司年轻化战略的成功、强大的游戏研发能力和卓越的游戏营销能力,而丰富的多类型新游戏储备进一步显示了公司综合的强大的游戏研发能力,公司游戏业务有望在此积累下不断超预期。 电视剧业务稳定发展,行业规范经营下公司优势凸显。18H1公司电视剧业务顺利发展,根据公司财报18H1公司存货为20.88亿元,相比18Q1末增加2.16亿元,保持了自17年一季报以来的持续增长态势,验证了公司电视剧业务的丰富储备和高景气。预计18年下半年公司还将有《西夏死书》、《半生缘》、《壮志高飞》等多部精品剧确认收入。当前电视剧行业正经历国家有关部门的规范化经营检查,完美世界的电视剧制作业务在这样的过程中将优势显现,一方面公司强大的制作团队培养能力能为公司电视剧业务的持续健康发展提供保障,另一方面完美在影视制作方向把握能力上的优势也将为公司电视剧业务发展提供更大空间。 公司回购向市场传递信心,高管增持显示对公司价值认可。公司计划以不超过36元/股价格回购公司股份5-10亿元,目前已经完成首次回购,回购股份74.97万股,最高成交价27.09元/股,最低成交价26.19元/股,成交总金额为1999.7万元。同时公司核心管理层和导演制片人拟增持公司股票不低于1亿元,目前已累计增持5871.3万元.公司回购股份和高管增持股票均显示对公司长期价值的看好,向市场传递了坚定信心。 维持盈利预测,维持“买入”评级,行业短期波动不改公司长期逻辑,坚定看好。当前公司业务所处的游戏和影视行业都受到了外部较强的监管压力,行业增速有所放缓,但是我们认为监管的加强实则将帮助行业更好的规范经营,长期看利好规范运营的完美世界,我们坚定看好公司在年轻化和精品化思路下公司的长期业务发展。我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS 为1.43/1.70/1.99元,对应PE 为16/13/11X,维持“买入”评级!
完美世界 传播与文化 2018-07-18 29.70 -- -- 30.30 2.02%
30.30 2.02%
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事件:公司公告,拟以不超过36元/股价格,在股东大会通过12个月内通过集中竞价方式回购公司股份,金额不低于5亿元,不超过10亿元。 前期公司高管不断增持显示对公司发展信心,公司回购股份显示对公司成长价值信心,提升股东回报。公司以股份回购方式向市场传递对公司成长价值的坚定信心,有利于对公司股价的稳定和投资者信心的增强,并切实提高投资者回报。此外前期公司也公告,公司董秘王总、财务总监曾总、公司部分导演制片人及核心管理团队部分人员累计增持公司股票4146万元,其中王总增持499.8万元,曾总增持500.2万元,公司核心高管和业务人员的直接增持,也显示对公司发展的坚定信心,公司长远可持续发可期。 游戏业务不断超预期,《完美世界》等大作进展顺利。手游方面,公司在18年全面进入年轻化发展阶段后表现愈发出色,《诛仙手游》维持亿元左右月流水的稳定表现,本年度首款端转手大作《武林外传》上线后表现超预期,目前稳定IOS畅销榜20名左右位置,月流水稳定过亿。后续公司还将有《云梦四时歌》、《完美世界手游》两款腾讯独代游戏大作上线,配合腾讯顶级资源支持这两款游戏值得重点期待。端游上公司在运营好《DOTA2》和《CS:GO》的同时,合作Valve打造Steam中国,帮助公司进一步巩固和世界知名游戏厂商的合作关系,助力公司PC游戏业务新发展,更加完善公司游戏产业链布局。 影视业务继续坚持精品化发展,电视剧电影均有亮眼表现。18年公司影视剧业务全面开花,电视剧业务方面公司已陆续确认《烈火如歌》、《利刃出击》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》等作品收入,后续Q3-Q4公司预计还将有《西夏死书》、《爱在星空下》等优质作品确认收入。而在电影业务方面,公司和环球影业合作拍摄的《侏罗纪世界2》在国内取得16.7亿总票房,公司将在全球范围内获得包括票房分成、衍生品授权收入等在内的相关收益。公司影视业务18年有望取得不俗成绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。公司18年影视、游戏、综艺等业务爆款作品不断且后续作品储备丰富,公司高管增持和公司回购显示对公司长期价值的坚定信心!我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS为1.43/1.70/1.99元,对应PE为19/16/14X,当前位置坚定看好公司发展,维持“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2018-06-22 29.72 -- -- 31.69 6.63%
31.69 6.63%
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事件:公司公告,公司董事兼总经理萧泓先生,公司常务副总经理廉洁先生,公司副总经 理兼董事会秘书王巍巍女士,公司副总经理兼财务总监曾映雪女士,公司部分导演制片人 及核心管理团队计划以自有资金或自筹资金,自公告日起6个月内在二级市场以集中竞价方式直接或间接增持公司股份,增持金额不低于1亿元。 高管和核心团队增持显示对公司发展坚定信心。公司高管和核心团队以自有资金或自筹资金增持公司股票,向外界展示对公司发展的坚定信心,也显示了对公司投资价值的认可。 影视业务获公司大力资金支持,行业出清下继续坚持精品化发展。公司影视业务获得公司大力资金支持,通过变更前期募集资金用途,公司向“影视剧项目投资”项目增加投入7.2亿,并配合银行贷款方式来满足影视剧项目的资金需要。在获得充足资金支持后,配合公司强大的导演资源和创作能力,公司的影视剧精品化战略将获得有力支持。18年下半年公司预计将有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《爱在星空下》等优质作品确认收入,公司影视业务18年有望取得不俗成绩。 游戏业务稳步推进,强大合作伙伴验证公司游戏业务实力。端游业务方面,公司合作Valve打造Steam 中国,公司的PC 游戏业务发展进入新阶段。前期通过与Valve 合作代理《DOTA2》和《CS:GO》的国服,完美在获得不俗的端游收入的同时强化了在核心游戏玩家心目中的品牌形象。本次和Valve 的合作,将帮助公司进一步巩固和世界知名游戏厂商的合作关系,助力公司PC 游戏业务新发展,更加完善公司游戏产业链布局。在手游业务方面,公司18年将有两款重磅游戏《云梦四时歌》、《完美世界手游》与腾讯进行独代合作。我们认为公司一年有两款游戏获得腾讯独代,显示行业龙头对公司手游研发品质的高度认可,同时通过和腾讯的合作,这两款游戏也有望为公司带来不俗的收入和利润。 已有作品表现稳定,公司18年业绩确定性高。公司《诛仙手游》目前仍维持亿元左右月流水的稳定表现。18Q2新上线手游《烈火如歌》首月流水过亿,目前畅销榜排名稳定30名左右,本年度首款端转手大作《武林外传》上线后IOS 畅销榜排名前十运营指标良好。 公司在线产品表现良好,18年业绩确定性高。 维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。公司目前经营情况持续向好,影视、游戏、综艺等业务爆款作品不断且后续作品储备丰富,核心高管和业务人员增持显示对公司发展坚定信心!我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS 为1.43/1.70/1.99元,对应PE 为20/17/15X,维持“买入”评级。
完美世界 传播与文化 2018-06-06 32.00 -- -- 32.47 1.47%
32.47 1.47%
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事件:公司公告2018半年度业绩预告修正,预计2018H1公司归母净利润为7.2-8.3亿元,同比增长7.25%-23.63%(原预期为18H1归母净利润为6.75-7.65亿,同比增长0.54%-13.95%)。按照最新预告,则18Q2单季度公司归母净利润为3.6-4.7亿元,同比增长4.1%-35.9%,环比增长0-30.5%。 游戏业务进入年轻化发展阶段,18Q2游戏业务表现抢眼。公司游戏业务在18年全面进入年轻化发展阶段后表现愈发出色,在保持优质游戏品质的同时覆盖更多更年轻玩家。公司游戏主业18Q2继续强势表现,《诛仙手游》维持稳定高排名和流水,目前仍保持亿元左右月流水。18Q2新上线手游《烈火如歌》和《轮回诀》均取得不俗表现,其中《烈火如歌》目前IOS畅销榜排名稳定30名左右,首月流水过亿。6月1日公司正式上线公测《武林外传》手游,该游戏做为硬核联盟超明星产品,获得其S级推广资源,游戏上线后排名迅速攀升,截止6月3日《武林外传》IOS免费榜排名第二,畅销榜排名第四。后续公司还将有《云梦四时歌》和《完美世界手游》两款腾讯独代游戏大作上线,配合腾讯顶级资源支持,这两款游戏值得重点期待。 TI8奖金突破千万美元创最快纪录,助力完美端游业务。5月9日2018DOTA2国际邀请赛(TI8)勇士令状上线,上线后获得玩家认可,在勇士令状上线12天后,玩家真爱助TI8奖金突破千万美元(勇士令状相关销售额的25%还将直接进入TI8总奖金),TI奖金增速再创记录。完美作为《DOTA2》国内独家代理方,端游业务也将在TI8的催化下直接受益。 影视业务发展思路稳健,大作市场反响好,18Q2继续稳定发展。18Q2公司17年的影视大作《归去来》正式上映,上线21天视频网站累计实时播放量已达43.6亿,排名全网第一。 《烈火如歌》也在优酷单平台独播的情况下累计获得78.5亿播放量,公司影视制作能力获得市场和观众认可,精品化战略不断推进。18Q2公司影视业务将有《走火》(赵宝刚导演作品)、《忽而今夏》、《灵魂摆渡》网络大电影等多部作品确认收入,后续公司还将陆续有《香蜜沉沉烬如霜》、《西夏死书》、《爱在星空下》等优质作品确认收入,公司影视业务18年有望取得不俗成绩。 维持盈利预测,维持“买入”评级,坚定看好公司发展。公司目前经营情况持续向好,影视、游戏、综艺等业务爆款作品不断且后续作品储备丰富,在完成出售院线资产后,公司将更加集中精力发展现有业务,我们长期坚定看好!我们维持18-20年归母净利润为18.75/22.41/26.11亿元的盈利预测,EPS为1.43/1.70/1.99元,对应PE为23/19/16X,维持“买入”评级。
捷成股份 计算机行业 2018-05-31 8.82 -- -- 8.83 -0.45%
8.78 -0.45%
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“内容+技术”顺轮驱动,积极布局影视制作和版权分发业务。公司成立伊始为客户提供音视频技术整体解决方案并成为国内龙头。14年开始,公司陆续并购中视精彩、瑞吉祥、星纪元等三家影视制作公司和国内影视版权发行龙头华视网聚,布局影视内容制作和影视版权发行业务,并形成了“内容+技术”双轮驱动的发展模式。17年公司影视版权运营业务实现收入19.66亿元,影视剧业务实现收入13.47亿元,分别占总收入的45%和31%,影视制作及版权业务已经成为公司的核心业务。 华视网聚是影视版权分发绝对龙头,17年收入增长63%净利润增长32%。公司旗下华视网聚是国内影视版权运营绝对龙头,17年各视频播放平台非独家内容累计约60%份额由华视网聚提供,17年收入达19.7亿元,同比增长63%,净利润6.1亿元,同比增长31.5%。受益内容库质量和数量的持续提升,17年前三大客户收入分别达5/4/2亿元,同比分别增长218%/174%/52%。 影视版权运营商提升行业运营效率,一站式满足渠道对内容丰富度需求。视频播放渠道对优质内容需求持续增长,且在用户年龄结构不断丰富(2017年视频网站40岁以上人群用户占比提升4个百分点至22%)、对动漫、纪录片等品类需求增加的情况下,平台对内容丰富度要求不断提高。华视网聚拥有超过5万小时的优质内容库,每年内容更新率达50%,播放平台可以通过华视网聚一站式选择其所需要的各种内容,提高渠道的采购效率。 内容制作能力提升带动公司向下游议价能力提升,前三客户收入分别增长218%/174%/52%。公司内容制作能力持续提升,一方面通过《战狼2》、《红海行动》的成功,验证了公司在军事内容投资上的眼光和优势,同时通过《春风十里不如你》、优酷定制剧《霍去病》等则体现了公司在电视剧内容制作能力上的提升,有望弥补华视网聚内容库中电视剧内容的短板。未来在公司内容库质量的全面提升下,公司向下游渠道议价能力也将大幅提升,为未来公司收入和利润持续增长提供支持。 合作西瓜视频,覆盖流量高增长的短视频渠道。除传统的视频网站、电视台等渠道外,依托华视网聚庞大的影视版权内容库,其和拥有1亿月活的西瓜视频合作拓展短视频渠道。 在短视频渠道流量快速增长的大背景下,短视频渠道将为公司提供新的收入增量。 首次覆盖给予“买入”评级。我们预计18-20年公司实现营业收入56.2/71.0/87.5亿元,同比分别增长28.8%/26.3%/23.2%,实现归母净利润16.2/20.2/24.9亿元,同比分别增长50.9%/24.7%/23.1%,EPS为0.63/0.78/0.97元,对应PE为15/12/9倍。参考可比公司我们给予公司18年20X估值,对应目标市值324亿元,目前尚有37%空间,首次覆盖给予“买入”评级。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-30 21.50 -- -- 22.39 4.14%
22.39 4.14%
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一季报归母净利润同比增长7.8%符合预期,18H1预计同比增长28%-55%。公司公布一季报,实现营业收入8.68亿元,同比下滑2.25%,环比增长8.2%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长7.8%,环比增长12.99%。同时公司公布2018年1-6月业绩指引,预计1-6月归母净利润同比增长28.13%-54.64%至4.35-5.25亿元,则2018Q2单季度归母净利润为2.13-3.03亿元,同比增长59.4%-126.8%。 收入略微下滑符合18Q1产品情况,毛利率提升明显。18Q1公司收入同比略微下滑2.25%,我们认为符合公司Q1产品情况,18Q1虽然《天使纪元》表现抢眼,但17Q1公司代理的《狂暴之翼》和自研的《盗墓笔记》均位于流水高位,18Q1这两款游戏流水下滑,受此影响公司收入略微下滑。18Q1公司毛利率64.4%,比17Q1和17Q4分别提升19.9和2.9个百分点,毛利率提升主要由于:1)17Q1《狂暴之翼》位于流水高位,该款游戏为公司代理发行,存在分成成本;2)公司18Q1加大线下活动推广(非效果广告),该部分费用计入销售费用。 销售费用率和管理费用率提升明显。18Q1公司销售费用率和管理费用率分别为15.1%/19.7%,比17Q1分别提升8.3/5.4个百分点。销售费用率提升明显由于公司18Q1加大游戏线下推广活动。管理费用率提升主要由于:1)公司17年底研发人员增长至1467人,人员增长带动工资等开支增加明显;2)公司18年需计提8808万元股权激励摊销费用,按照季度平均摊销假设,我们预计公司18Q1计提2202万元股权摊销费用。若不考虑公司股权激励费用摊销,则18Q1公司经营性利润为2.44亿元,同比增长18.5%。 18Q1《天使纪元》表现出色,后续《权利的游戏》等大作上线有望带动业绩高增。18Q1公司主力游戏《少年三国志》继续维持9000万左右月流水的稳定表现,《天使纪元》表现出色,IOS畅销榜排名稳定25名左右,预计月流水1.2-1.3亿,18Q2《天使纪元》将在港澳台上线,有望带来可观流水增量。后续公司还将陆续上线《少年三国志2》、《狂暴之翼2》、《女神MMO》、《权力的游戏》等多款优质作品。丰富的产品线和优质的IP作品有望为公司18年业绩增长提供保障。 维持盈利预测,维持”买入“评级,看好公司全球化发展策略。我们维持18-20年公司归母净利润为12.0/15.45/19.4亿元的盈利预测,EPS为1.35/1.74/2.18元,对应PE为16/12/10X,公司目前股价倒挂25.78元/股的定增价(董事长林奇、COO陈礼标参与),也倒挂公司回购价格,股价安全边际高,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-04-26 14.78 -- -- 15.58 4.56%
15.45 4.53%
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17年归母净利润16.2亿元略低于前期业绩快报。2017年公司实现营业收入61.9亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.2亿元,同比增长51.4%,略低于前期业绩快报,因产品上线延期公司计提上海墨鹍商誉减值2.99亿。其中2017Q4实现收入17.2亿元,同比增长9.1%,环比增长24.5%,实现归母净利润4.1亿元,同比增长28.7%,环比增长13.4%,17Q4扣非归母净利润-2222.2万元,主要系公司17Q4按规定将上海墨鹍公司因未达业绩承诺而导致的补偿款4.01亿确认为非经常性损益。 汽车零部件收入下滑10.5%。17年公司汽车零部件业务实现收入5.6亿元,同比下滑10.45%,毛利率26.04%,比16年下降3.8个百分点。 手游实现收入32.8亿元,同比增长100.3%,手游流量运营业务市占率提升至5.2%。游戏业务方面,手游实现收入32.8亿元,同比增长100.3%,页游实现收入22.99亿元,同比减少22.04%,毛利率下降至66.86%。公司手游业务的快速增长,主要受益于公司在流量运营和产品运营上的超强实力,公司手游流量运营业务市占率提升至5.2%,仅次于腾讯网易。在此带动下公司的《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等作品取得良好表现,17年手游最高月流水超5亿,最高MAU超1300万。同时受益于公司游戏自发数量的提升,公司17年手游业务毛利率提升至76.5%,相比16年提升14.64个百分点。 研发投入不断增加,持续拓展新品类游戏。17年公司不断加大游戏研发投入,17年研发人员数量增加457人至1461人,研发投入同比增长38.2%至4.4亿元,研发投入占营业收入比例由16年的6.05%提升至7.09%。同时公司还在不断拓展游戏品类,在保持ARPG、SLG和回合制游戏发行优势的基础上,有望通过发行《仙灵觉醒》、《灵谕》、《剑与轮回》等游戏拓展仙侠类、卡牌、女性向和二次元等新品类,进一步覆盖更多用户。 手游海外发行总流水破10亿,在港台、东南亚等多地发行的产品都有出色表现。17年公司海外发行业务快速发展,海外手游发行业务流水突破10亿元,同比增长近80%,其中《永恒纪元》在海外单月最高流水达7000万,在港台和东南亚多地排名畅销榜第一,此外公司的《镇魂曲》、《诛仙》、《六龙御天》等游戏也在海外取得不错成绩要点.。 18年公司海内外产品储备丰富,开展外汇套保业务护航海外业务拓展。18年公司国内外产品储备丰富。国内除已经上线的《择天记》、《传奇霸业手游》和《黄金裁决》外,公司还有《奇迹MU手游》、《传奇类H5项目》、《灵谕》等自研产品和《命运先锋》、《剑与轮回》、《代号M-魔幻MMO》、《代号X-二次元卡牌》等代理游戏储备。海外业务,18年公司将有《楚留香》、《神无月》、《昆仑墟》等作品上线,同时推出《Lords of Conquest》、《Primal Wars:Dino Age》等欧美定制产品。同时随着公司海外业务的增加,公司将开展不超过1亿美金的外汇套期保值业务,这将帮助公司规避外汇市场风险,降低汇率波动对公司经营的影响,帮助公司更好发展海外业务。 维持盈利预测,维持“买入”评级。长期看公司在游戏发行上的优势和研发上能力的不断提升,将帮助公司在游戏产业中不断提升竞争力。公司前期公告实控人吴氏家族拟在2018.05.01-2018.10.31期间通过竞价交易和大宗形式减持不超过6%股份,同时吴卫红、吴卫东拟通过大宗或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,当吴氏家族减持超过总股本的4.9%时将可能导致公司控制权变更。我们认为股东减持不改公司长期发展逻辑。我们维持2018-2020年归母净利润21.2/24.99/27.49亿元的盈利预测,对应PE 为15/13/12倍,维持买入评级!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名