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顾晟

申万宏源

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游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-30 21.50 -- -- 22.39 4.14% -- 22.39 4.14% -- 详细
一季报归母净利润同比增长7.8%符合预期,18H1预计同比增长28%-55%。公司公布一季报,实现营业收入8.68亿元,同比下滑2.25%,环比增长8.2%,实现归母净利润2.22亿元,同比增长7.8%,环比增长12.99%。同时公司公布2018年1-6月业绩指引,预计1-6月归母净利润同比增长28.13%-54.64%至4.35-5.25亿元,则2018Q2单季度归母净利润为2.13-3.03亿元,同比增长59.4%-126.8%。 收入略微下滑符合18Q1产品情况,毛利率提升明显。18Q1公司收入同比略微下滑2.25%,我们认为符合公司Q1产品情况,18Q1虽然《天使纪元》表现抢眼,但17Q1公司代理的《狂暴之翼》和自研的《盗墓笔记》均位于流水高位,18Q1这两款游戏流水下滑,受此影响公司收入略微下滑。18Q1公司毛利率64.4%,比17Q1和17Q4分别提升19.9和2.9个百分点,毛利率提升主要由于:1)17Q1《狂暴之翼》位于流水高位,该款游戏为公司代理发行,存在分成成本;2)公司18Q1加大线下活动推广(非效果广告),该部分费用计入销售费用。 销售费用率和管理费用率提升明显。18Q1公司销售费用率和管理费用率分别为15.1%/19.7%,比17Q1分别提升8.3/5.4个百分点。销售费用率提升明显由于公司18Q1加大游戏线下推广活动。管理费用率提升主要由于:1)公司17年底研发人员增长至1467人,人员增长带动工资等开支增加明显;2)公司18年需计提8808万元股权激励摊销费用,按照季度平均摊销假设,我们预计公司18Q1计提2202万元股权摊销费用。若不考虑公司股权激励费用摊销,则18Q1公司经营性利润为2.44亿元,同比增长18.5%。 18Q1《天使纪元》表现出色,后续《权利的游戏》等大作上线有望带动业绩高增。18Q1公司主力游戏《少年三国志》继续维持9000万左右月流水的稳定表现,《天使纪元》表现出色,IOS畅销榜排名稳定25名左右,预计月流水1.2-1.3亿,18Q2《天使纪元》将在港澳台上线,有望带来可观流水增量。后续公司还将陆续上线《少年三国志2》、《狂暴之翼2》、《女神MMO》、《权力的游戏》等多款优质作品。丰富的产品线和优质的IP作品有望为公司18年业绩增长提供保障。 维持盈利预测,维持”买入“评级,看好公司全球化发展策略。我们维持18-20年公司归母净利润为12.0/15.45/19.4亿元的盈利预测,EPS为1.35/1.74/2.18元,对应PE为16/12/10X,公司目前股价倒挂25.78元/股的定增价(董事长林奇、COO陈礼标参与),也倒挂公司回购价格,股价安全边际高,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-04-26 14.90 -- -- 15.58 4.56%
15.58 4.56% -- 详细
17年归母净利润16.2亿元略低于前期业绩快报。2017年公司实现营业收入61.9亿元,同比增长17.93%,实现归母净利润16.2亿元,同比增长51.4%,略低于前期业绩快报,因产品上线延期公司计提上海墨鹍商誉减值2.99亿。其中2017Q4实现收入17.2亿元,同比增长9.1%,环比增长24.5%,实现归母净利润4.1亿元,同比增长28.7%,环比增长13.4%,17Q4扣非归母净利润-2222.2万元,主要系公司17Q4按规定将上海墨鹍公司因未达业绩承诺而导致的补偿款4.01亿确认为非经常性损益。 汽车零部件收入下滑10.5%。17年公司汽车零部件业务实现收入5.6亿元,同比下滑10.45%,毛利率26.04%,比16年下降3.8个百分点。 手游实现收入32.8亿元,同比增长100.3%,手游流量运营业务市占率提升至5.2%。游戏业务方面,手游实现收入32.8亿元,同比增长100.3%,页游实现收入22.99亿元,同比减少22.04%,毛利率下降至66.86%。公司手游业务的快速增长,主要受益于公司在流量运营和产品运营上的超强实力,公司手游流量运营业务市占率提升至5.2%,仅次于腾讯网易。在此带动下公司的《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等作品取得良好表现,17年手游最高月流水超5亿,最高MAU超1300万。同时受益于公司游戏自发数量的提升,公司17年手游业务毛利率提升至76.5%,相比16年提升14.64个百分点。 研发投入不断增加,持续拓展新品类游戏。17年公司不断加大游戏研发投入,17年研发人员数量增加457人至1461人,研发投入同比增长38.2%至4.4亿元,研发投入占营业收入比例由16年的6.05%提升至7.09%。同时公司还在不断拓展游戏品类,在保持ARPG、SLG和回合制游戏发行优势的基础上,有望通过发行《仙灵觉醒》、《灵谕》、《剑与轮回》等游戏拓展仙侠类、卡牌、女性向和二次元等新品类,进一步覆盖更多用户。 手游海外发行总流水破10亿,在港台、东南亚等多地发行的产品都有出色表现。17年公司海外发行业务快速发展,海外手游发行业务流水突破10亿元,同比增长近80%,其中《永恒纪元》在海外单月最高流水达7000万,在港台和东南亚多地排名畅销榜第一,此外公司的《镇魂曲》、《诛仙》、《六龙御天》等游戏也在海外取得不错成绩要点.。 18年公司海内外产品储备丰富,开展外汇套保业务护航海外业务拓展。18年公司国内外产品储备丰富。国内除已经上线的《择天记》、《传奇霸业手游》和《黄金裁决》外,公司还有《奇迹MU手游》、《传奇类H5项目》、《灵谕》等自研产品和《命运先锋》、《剑与轮回》、《代号M-魔幻MMO》、《代号X-二次元卡牌》等代理游戏储备。海外业务,18年公司将有《楚留香》、《神无月》、《昆仑墟》等作品上线,同时推出《Lords of Conquest》、《Primal Wars:Dino Age》等欧美定制产品。同时随着公司海外业务的增加,公司将开展不超过1亿美金的外汇套期保值业务,这将帮助公司规避外汇市场风险,降低汇率波动对公司经营的影响,帮助公司更好发展海外业务。 维持盈利预测,维持“买入”评级。长期看公司在游戏发行上的优势和研发上能力的不断提升,将帮助公司在游戏产业中不断提升竞争力。公司前期公告实控人吴氏家族拟在2018.05.01-2018.10.31期间通过竞价交易和大宗形式减持不超过6%股份,同时吴卫红、吴卫东拟通过大宗或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,当吴氏家族减持超过总股本的4.9%时将可能导致公司控制权变更。我们认为股东减持不改公司长期发展逻辑。我们维持2018-2020年归母净利润21.2/24.99/27.49亿元的盈利预测,对应PE 为15/13/12倍,维持买入评级!
三七互娱 计算机行业 2018-04-23 15.02 -- -- 15.58 3.73%
15.58 3.73% -- 详细
世纪华通是A股规模最大的游戏公司之一,在游戏研发运营和游戏海外发行上布局完整。世纪华通通过收购七酷、天游和点点互动,形成了IP授权、游戏研发运营和游戏海外发行的全球化优质游戏产业布局。公司目前拥有《择天记》、《魔力宝贝》等多款热门IP的游戏改编权。旗下的海外业务主体点点互动研发的《KOA》和《火枪纪元》在海外获得玩家追捧,点点互动也在AppAnnie公布的2月中国发行商海外收入排行榜中排名第二。此外,世纪华通的控股股东还承诺将其持有的盛大游戏股权优先注入上市公司,一旦完成,将为世纪华通带来更丰富更好的游戏IP。 此次合作围绕IP授权和游戏运营,强强联合帮助三七互娱更好的发展研发业务。此次和世纪华通的合作将重点围绕IP授权和游戏运营。此前,三七互娱已经与世纪华通在《择天记》这一IP上进行了良好的游戏业务合作,此次战略合作,世纪华通将把拥有的游戏、影视、动漫、文学等的游戏改编权,在同等条件下优先授予三七互娱,每年数量不少于3款,这将帮助三七互娱在游戏研发上获得更多更好的游戏IP,帮助公司加快研发业务的发展。 同时在同等条件下,在游戏发行运营层面,三七互娱也将优先与世纪华通进行合作。 18年公司产品储备丰富,品类涵盖SLG、休闲类等,发行业务龙头地位稳固,研发业务突破明显。自研方面,18年公司已经上线三款重磅自研游戏《传奇霸业手游》、《择天记》、《黄金裁决》,后期还将有《传奇霸业H5》、《灵谕H5》、《传奇霸业2》等游戏上线,公司研发能力持续提升。在发行业务上,公司买量发行龙头地位稳固,18年将在国内外代理发行包括《楚留香》(港澳台+东南亚)、《传奇手游》(国内)等游戏,同时在发行游戏的品类上不断拓展,将从原来主要以传奇仙侠类为主,拓展海战、二次元、捕鱼、SLG等多种新品类。通过不断丰富公司产品矩阵并继续发力海外,公司将满足更多玩家需求。 维持盈利预测,短期实控人减持压力不改长期逻辑,维持“买入”评级。公司前期公告实控人吴氏家族拟在2018.05.01-2018.10.31期间通过竞价交易和大宗形式减持不超过6%股份,同时吴卫红、吴卫东拟通过大宗或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,当吴氏家族减持超过总股本的4.9%时将可能导致公司控制权变更。我们认为股东减持不改公司长期发展逻辑。我们维持2017-2019年归母净利润16.55/21.2/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.77/0.99/1.16元,对应PE为19/15/13倍,维持买入评级!
世纪华通 交运设备行业 2018-04-23 34.50 -- -- 36.00 4.35%
36.00 4.35% -- 详细
事件:公司与三七互娱签署《战略合作协议》,双方将在游戏研发及运营、IP改编资源方面进行战略合作,本协议有效期三年。 三七互娱是国内领先的游戏研发和发行运营商,在买量发行上龙头地位稳固。三七互娱是国内领先的游戏研发和发行运营商,在页游和手游业务上都有布局且优势明显,特别是在买量发行业务上公司是国内绝对龙头,其代表作自研的《永恒纪元》通过公司强大的买量发行能力,国内峰值月流水突破3亿,上线接近2年时间仍有过亿月流水的强势表现。此外公司在手游研发上也不断发力,收购极光网络少数股东权益绑定公司核心研发力量,自研产品《择天记》、《传奇霸业手游》获得腾讯独代并有较好表现。同时公司在海外游戏发行上也不断突破,18年公司已经获得网易MMO巅峰产品《楚留香》的海外发行权。 此次合作围绕IP授权和游戏运营,强强联合帮助世纪华通的游戏产品获得更好的流量支持。此次和三七互娱的合作将重点围绕IP授权和游戏运营。此前公司已与三七互娱在《择天记》上有了良好合作。此次战略合作公司将把拥有的游戏、影视、动漫、文学等的游戏改编权在同等条件下优先授予三七互娱,每年数量不少于3款,这将为公司带来更多的IP授权收入。此外未来在同等条件下,公司的游戏产品将获得三七互娱在发行流量上的优先支持从而获得更好宣传。同时依托三七互娱在海外特别是港台和东南亚地区建立的良好发行体系,将帮助公司产品更好的拓展市场空间。 投资KakaoGames进一步发展海外发行业务,产品储备丰富游戏业务稳定发展。前期公司子公司点点互动100亿韩元投资KakaoGames获得其1.19%股权,将帮助公司拓展韩国游戏市场,公司产品将获得Kakao的强大的发行能力支持。目前公司合作三七互娱的《择天记》已经上线并取得过亿月流水,后期公司还将有《魔力宝贝》(腾讯独代)、《仙境传说》(知名RO仙境传说IP)、《未知岛屿》等自研游戏和《仲裁之刃》、《剑魂榜》、《龙城独霸》等代理发行作品上线,公司国内游戏业务持续向好发展。 与盛大游戏业务合作全面开展,资本运作持续推进。目前公司和盛大游戏在IP授权等游戏业务上的合作已经全面展开。在资本层面,世纪华通前三大股东承诺将持有的盛大游戏股权在合适时机优先注入上市公司,一旦成功公司将成为A股利润体量最大的游戏公司。 维持盈利预测,维持“增持”评级。我们维持17-19年归母净利润为8.03/15.95/19.41亿元的盈利预测,EPS为0.55/1.09/1.33元,对应PE为63/32/26X,考虑18年公司游戏业务的稳健向好和盛大游戏注入预期,维持“增持”评级。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-04-05 21.55 -- -- 22.07 2.41%
22.39 3.90% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,2017年实现营业收入32.4亿元,同比增长27.9%,实现归母净利润6.56亿元,同比增长11.57%,实现扣非归母净利润5.99亿元,同比增长7.91%,EPS为0.76元/股(对应全面摊薄EPS为0.74元/股)。其中2017Q4实现收入8.02亿元,同比增长2.82%,实现归母净利润1.97亿元,同比下降13.42%。 业绩符合预期,17年手游业务、海外业务全面发力。17年,公司重点发力手游业务,在《少年三国志》等老游戏维持稳定运营的情况下,公司《狂暴之翼》、《刀剑乱舞》等新游戏表现较为出色,手游实现收入23.01亿元,同比增长79.55%,业务占比由2016年的50.65%提升至2017年的71.12%,但因游戏代理发行业务占比提升,公司手游业务毛利率下降3个百分点至49.72%。此外,公司游戏海外发行业务也迅猛增长,代表作品《狂暴之翼》在海外的出色表现,在2017年度中国移动游戏海外收入排行中稳居前五,公司也位列中国品牌出海排行榜三十强,在此带动下公司海外业务实现收入19.68亿元,同比增长55.23%,收入占比由2016年的50.11%提升至2017年的60.83%。毛利率也提升16.9个百分点至51.12%。 游戏研发持续发力,品类更加丰富。17年公司持续加码游戏自研业务,页游《射雕英雄传》稳居9K9K开服数前十,首款自研的MMORPG手游《天使纪元》上线后排名IOS畅销榜前十五,预计月流水在1.5亿左右。同时在品类上公司不断尝试新类型,代理了日本人气二次元游戏《刀剑乱舞》、自研了《贪吃小怪物》、《奔跑吧兄弟-扑倒大作战》等休闲竞技类游戏,推出了《迪士尼过马路》、《飞吧史莱克》等冒险类休闲游戏。产品品类的不断丰富在显示公司强大研发能力的同时,也为公司覆盖了更多的玩家。 18年大作不断,丰富pipeline为业绩增长提供保障。18年公司将加快游戏上线进度,目前已经上线的《天使纪元》表现优异,预计月流水达1.5亿,同时18年还将有《天使纪元》海外版、《少年三国志2》、《狂暴之翼2》、《权力的游戏》等优质作品上线。丰富的产品线和优质的IP作品有望为公司18年业绩增长提供保障。 因部分投资收益确认到18年,上调18年盈利预测,维持”买入“评级。因17年部分投资收益延期确认至18年,我们上调18年盈利预测,预计18-20年公司归母净利润为12.0/15.45/19.4亿元(原预测18-19年11.58/15.45亿),EPS为1.35/1.74/2.18元,对应PE为16/13/10X,公司目前股价倒挂25.78元/股的定增价(董事长林奇、COO陈礼标参与),也倒挂公司回购价格,股价安全边际高,维持“买入”评级。
世纪华通 交运设备行业 2018-04-04 33.82 -- -- 35.80 5.85%
36.00 6.45% -- 详细
事件:公司公告:1)2018Q1预计实现归母净利润2.6-3亿,同比增长107.79%-139.76%,主要系公司完成点点互动并表;2)公司全资子公司点点互动投资韩国Kakao Games Corp100亿韩元,占其总股本的1.19%。 一季报高增108%-140%显示公司游戏业务稳健向好。一季度公司归母净利润同比增长108%-140%至2.6-3亿,主要系公司完成点点互动并表同时投资收益增长。一季度公司授权三七互娱研发、腾讯独代的重磅作品《择天记》正式上线运营,目前维持IOS 畅销榜40名左右位置,预计月流水1亿左右。后期,公司还将有《魔力宝贝》(腾讯独代)、《仙境传说》(知名RO 仙境传说IP)、《未知岛屿》等自研游戏和《仲裁之刃》、《剑魂榜》、《龙城独霸》等代理发行作品上线。18年公司游戏无论从数量到质量相比17年都有明显提升,并且通过完成点点互动并购顺利拓展海外布局,公司游戏业务稳健向好。 点点互动投资Kakao Games Corp 进军韩国游戏市场,战略持续扩张。Kakao Games Corp成立于2017年11月,由Kakao 整合游戏事业部门组成,目前是拥有5.5亿会员的全球多平台游戏公司,业务领域涵盖手游、PC 游戏等并将向VR/AR 等领域延伸,在韩国游戏发行领域处于绝对领先位置。18年初公司完成1400亿韩国融资,参与方包括腾讯(是KakaoGames Corp 母公司Kakao 第二大股东)、Netmarble Games(韩国手游第一公司,美国上市)、Actoz(盛大子公司,传奇版权所有方)、Bluehole(《绝地求生》研发商)等。此次投资,在帮助点点互动以及整个上市公司打开韩国游戏市场,获得韩国游戏市场最优质的流量资源的同时,也将为点点发行的优质游戏《KOA》、《火枪纪元》以及世纪华通研发发行的游戏进入韩国市场带来便利。 腾讯入股盛大强强联合,上市公司与盛大游戏业务合作全面展开。此前世纪华通前三大股东持有盛大游戏100%股权并承诺在合适时机优先注入上市公司。根据前期新闻报道,腾讯以30亿战略入股盛大游戏,双方将分别利用各自在研发运营和发行上的优势在游戏业务上展开强强合作。目前上市公司和盛大游戏的业务合作已经开展,同时上市公司也在持续推进盛大游戏的注入,一旦注入成功,世纪华通有望成为A 股利润体量最大的游戏公司。 下调17年上调18-19年盈利预测,维持增持评级。因为《择天记》上线延期,我们下调17年盈利预测,因为完成点点互动并表,我们上调18-19年盈利预测。预计17-19年公司归母净利润为8.03/15.95/19.41亿元(原预测17-19年10.97/7.60/9.07亿元),EPS 为0.55/1.09/1.33元,对应PE 为61/31/25X,考虑18年公司游戏业务的稳健向好和盛大游戏注入预期,维持“增持”评级。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-03-02 24.09 -- -- 24.94 3.53%
24.94 3.53% -- 详细
事件:公司发布2017年业绩快报,2017年实现收入32.4亿元,同比增长28.14%,实现营业利润8.00亿元,同比增长51.45%,实现归母净利润8.06亿元,同比增长37.1%,净利润率24.9%。其中2017Q4实现收入8.09亿元,同比增长3.7%,环比增长7.3%,实现归母净利润3.47亿元,同比增长52.9%,环比增长189.52%。公司2017年业绩符合预期。 17年整体游戏表现良好,国内外业务顺利推进。17年公司游戏业务稳定推进,手游主力游戏《天使纪元》上线后表现稳定,预计月流水在1.5亿左右,在强大广告的支持和优质产品品质保证下后续流水有望进一步提升,页游《射雕英雄传》上线后也稳定排名9K9K开服前十位置。此外《西游女儿国》、《妖精的尾巴——最强公会》、《三十六计2》等作品也都为公司提供流水增量。老游戏上《少年三国志》继续维持1亿左右稳定月流水贡献,《狂暴之翼》也有全球月流水过亿的不错表现。国外业务上,《狂暴之翼》继续强势表现,同时《天使纪元》也即将上线海外,公司海外发行业务有望迎来新的增长。 18年公司产品储备丰富,大IP、多品类构建丰富产品矩阵。18年公司产品储备丰富,《三十六计手游》、《热血江湖》、《神鬼传奇》等产品均将在近期在海内外上线,同时公司大IP作品《星球大战》、《权力的游戏》也将有望在今年底上线,公司18年全年产品储备贯穿全年。此外除了在MMO、SLG、卡牌等品类上持续研发投入外,公司还将继续重点发力二次元、三消、休闲竞技类产品,不断丰富公司产品矩阵,满足更多用户需求。 大股东增持及公司回购均显示对公司长期发展信心。公司董事长林奇拟增持不少于500万股,目前已增持133万股,显示对公司长期发展信心。同时公司拟以3-5亿元自有资金回购股票,回购价格不超过30元/股(含),回购期限自股东大会通过(2017年12月25日)起的12个月内,目前公司股份回购专用账户已开立并已完成首次回购,共回购21万股,占公司总股本0.02%,最高成交价23.84元/股,最低成交价23.68元/股,总金额498万元。大股东的增持和公司回购均显示对公司长期发展的坚定信心,也将为公司股价提供支撑。 维持盈利预测,维持“买入”评级,期待公司在丰富产品带动下18年业绩高增。公司目前股价倒挂此前25.78元/股的定增价15%(董事长林奇、COO陈礼标参与),也倒挂公司回购价格,为股价提供极高安全边际。在18年丰富产品储备下,公司海内外游戏业务均有望实现快速增长。我们维持2017-2019年8.01/11.58/15.44亿的盈利预测,对应EPS为0.90/1.30/1.74元,对应PE24/17/13X,维持“买入”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-02-23 19.02 -- -- 22.26 17.03%
22.26 17.03%
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事件:1)公司收购极光网络剩余20%股权已经完成资产交割,极光网络创始人胡宇航按照交易合同约定,已于2018年2月12日和2018年2月13日通过大宗交易分别以18.49元/股和18.25元/股价格增持公司股票300万股和500万股,累计增持800万股,占公司总股本0.37%。2)公司公告,按照前期减持计划,公司实控人之一吴绪顺通过大宗交易累计减持公司股票2030万股,占公司总股本的0.95%,减持后吴绪顺仍持有上市公司8.56%股份。 资产交割快速完成,显示公司布局研发的坚定决心。公司2月7日公告拟以自有资金14亿元收购极光网络创始人胡宇航持有的极光网络20%股权,收购完成后极光网络成为公司的全资子公司,极光网络2017-2019年业绩承诺为合并报表口径扣非归母净利润不低于5.8/7.25/8.7亿元,同时胡宇航在股权交割当年及其后48个月仍在极光网络任职,并承诺在获得协议约定的80%交易对价后6个月内通过大宗交易、集中竞价等方式以协议约定交易对价的60%对应的资金增持公司股票。本次交易在签署协议当日就通过董事会通过,2月14日公告已经完成资产交割,同时胡总增持表明公司已经按照约定支付了相关交易对价。我们认为此次交易的快速完成,显示了公司强大的执行力和在布局优质研发团队上的坚定决心。 胡总增持显示对公司长远发展信心。根据公司公告,通过大宗交易胡总累计增持公司800万股,增持总金额1.47亿元,胡总的快速兑现增持约定,显示了对公司未来发展的长远信心,也向市场传递了对公司股价的强烈信心。而根据交易合同胡总合计应增持公司8.4亿元股票,胡总未来仍有约7亿元的增持空间,能较好的缓解公司实控人解禁减持给市场带来的担忧。 实控人大宗减持0.95%股权释放二级市场股价压力。公司股价自实控人解禁后一直承受解禁压力。目前公司实控人已完成占公司总股本0.95%的大宗减持,按照公司公告已完成约一半的减持计划(不含二级市场增持部分的减持),减持压力得到极大释放。 积极布局研发团队,配合公司强大的发行能力,构筑公司强大业务护城河。公司在巩固发行优势的同时,积极拓展研发并储备了丰富的产品。极光网络作为国内优质游戏研发商,研发了《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等游戏,流水均实现了过1.5亿的亮眼成绩,同时公司研发的《择天记》、《传奇霸业手游》也获得了腾讯的独家代理,公司自研能力不断加强。 从公司产品储备看,公司18年从品类上有SLG、回合制、ARPG、女性向等多类型产品,具体产品包括《黄金裁决》、《从前有座山》等,丰富的产品储备为公司业绩稳定增长提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,继续看好公司发展。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为23/19/16倍,维持“买入”评级。
宝通科技 计算机行业 2018-02-14 14.55 -- -- 16.03 10.17%
16.03 10.17%
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事件:公司公告,公司子公司易幻网络董事长蓝水生,在2018.02.07-2018.02.09期间通过一致行动人刘冬梅(配偶)的账户以自有资金在二级市场直接增持公司股票100.93万股,占公司总股本的0.25%。增持完成后,蓝水生及其一致行动人合计持有上市公司6838万股,占总股本的17.23%。后续蓝水生将继续在二级市场增持本公司股票。 易幻网络核心成员增持上市公司股票显示对公司未来发展的坚定信心。公司前期公告,公司控股子公司易幻网络董事长蓝水生和总经理杜潇潇先生,拟在公告后6个月内,在二级市场增持公司股份,各方合计增持金额不低于1.5亿元,不超过2亿元。易幻核心成员直接增持上市公司股份,显示了对公司未来发展的坚定信心,未来易幻将继续在研运一体和全球化发行的道路上坚定前行,协助公司打造技术驱动下的全球领先移动游戏发行平台。 公司预告17年实现归母净利润2.11-2.53亿元,同比增长50%-80%。公司预告2017年实现归母净利润2.11-2.53亿元,同比增长50%-80%,低于我们之前的预期。我们认为低于预期的原因主要有三:1)公司1月并购易幻剩余24.1644%股权产生相关费用及银行贷款利息;2)公司三季报显示借款13.5亿元,预计产生部分财务费用;3)公司部分游戏上线进度不达预期。长期看,我们依然看好公司海外战略布局,短期费用扰动不改变易幻盈利能力的持续增长,并且随着易幻在研发端的逐渐发力,公司产业链将逐渐完善,利润增长空间也被打开。 海外发行业务继续稳定增长,韩国市场逐渐优势显现。17年公司海外发行业务继续保持稳健增长,全年发行《诛仙》、《权力与荣耀》、《最终幻想》等优质游戏并取得不错的流水表现。同时在地区拓展上,公司依靠《权力与荣耀》等作品逐渐在韩国市场站稳脚跟并优势显现,东南亚市场则依靠《剑侠情缘》等作品获得市场认可。未来随着地区的拓展和产品数量质量的全面提升,公司发行业务将继续增长并保持在行业第一梯队。 研发业务布局持续推进,期待并购进一步增强研发能力。2017H2公司在研发端已经布局了北京提塔利克和杭州朝露,帮助公司拓展海外市场和二次元玩家。此外,公司公告拟通过可转债形式,收购一家集网络游戏的研发和运营为一体的综合性网络游戏公司,交易金额不超过12.5亿元,目前公司正持续推进这一并购事项。研发端的布局将帮助公司获得稳定的优质产品并帮助公司拓展全新的发行市场。 下调17年盈利预测,维持增持评级,继续看好公司全球化发展战略。我们下调公司2017年盈利预测,维持18-19年盈利预测。预计17-19年公司归母净利润为2.38/3.99/5.01亿元(原预测17-19年2.93/3.99/5.01亿元),EPS为0.60/1.01/1.26元,对应PE为23/14/11X,持续看好公司全球化发展战略,维持“增持”评级。
世纪华通 交运设备行业 2018-01-25 35.55 -- -- 35.48 -0.20%
35.80 0.70%
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事件:公司公告,公司已经完成对菁尧国际100%股权、华聪国际100%股权、华毓国际100%股权、点点北京100%股权和点点开曼40%股权的资产交割手续。截止目前,公司及全资子公司已经持有上述公司股权。由于菁尧国际、华聪国际、 华毓国际合计持有点点开曼 60%股权,因此目前公司合计持有点点北京100%股权和点点开曼100%股权。 顺利完成对点点互动的收购,增厚业绩的同时补强公司游戏海外发行业务。随着对点点北京100%股权和点点开曼100%股权收购的顺利完成,公司完成了对点点互动(点点北京+点点开曼)的所有收购手续并完成资产交割,点点互动将在18年顺利并表(根据公司业绩承诺,18年点点互动归母净利润不低于8.3亿元),将为上市公司带来极大的业绩提升。同时作为国内领先的游戏海外发行公司,点点互动的资产交割完成将为世纪华通补足游戏海外发行的产业链环节,帮助公司产品更好的走出国门。 世纪华通18年产品储备丰富,《择天记》即将上线有望为公司带来极大业绩弹性。18年世纪华通游戏大作储备丰富,其中腾讯阅文热门IP《择天记》改编的同名手游《择天记》(公司子公司无锡七酷拥有《择天记》IP 游戏开发权)即将在1月24日不删档上线测试,该款作品由公司和三七互娱联合研发并由腾讯独家代理,邀请《择天记》网剧主演鹿晗亲自代言,在大IP、强研发、强流量推广支持和明星代言的四重催化下,该款作品的流水值得期待。此外公司还有《魔力宝贝》(代理)、《仙境传说》(自研)、《仲裁之刃》(代理)、《龙城独霸》(代理)等游戏储备,丰富的游戏大作储备有望为公司带来极大业绩弹性。 盛大游戏18年重磅产品不断,合适时机上市公司有权要求随时将盛大游戏注入。目前公司控股股东华通控股及大股东(王佶、邵恒)合计间接持有盛大游戏100%股权,上市公司有权要求其将持有的盛大游戏100%权益转让给上市公司。盛大游戏目前经营稳定,传奇类游戏继续为公司提供稳定收入来源,同时在手游端公司持续发力,继17年推出《龙之谷》、《神无月》等重磅产品后,18年公司还将有《传奇世界3D》(自研)、《光明勇士》(自研)、《辐射避难所》(自研)、《疯狂爱消除》等游戏上线,盛大游戏产品表现和盈利能力持续提升值得期待。 维持“增持”评级,维持盈利预测,看好公司长期发展。我们预计17-19年公司归母净利润10.97/7.60/9.07亿,EPS 为1.07/0.74/0.88元,若不考虑公司出售七酷子公司盛锋带来的4.9亿投资收益,17-19年公司扣非归母净利润为6.07/7.60/9.07亿元,同比增长20.7%/25.2%/19.3% 。考虑点点互动并表, 则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.09/15.90亿元,对应全面摊薄PE 为40/33倍,维持“增持”评级。
三七互娱 计算机行业 2018-01-01 20.19 -- -- 21.65 7.23%
22.26 10.25%
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实控人拟大宗减持不超过总股本2%并减持其在二级市场增持的131.4万股。公司公告控股股东及实际控制人吴氏家族(吴绪顺、吴卫红、吴卫东)拟于2018.01.01-2018.03.31期间以大宗交易方式减持不超过公司总股本的2%;此外,吴卫红、吴卫东将通过大宗交易或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,占总股本0.06%(为2015-2016年间为相应证监会要求在二级市场增持,吴卫东增持69.4万股,吴卫红增持62万股)。减持前,公司实控人合计持有上市公司25.09%股份,若全部定格减持,则减持完成后实控人持股比例将下降为23.03%,仍为公司控股股东。 本次减持方为原顺荣股份股东,预计与公司定增解禁有关,解禁有利于流动性释放,不影响公司实际管理。2014年公司以发行股份及支付现金方式完成对三七游戏60%收购正式转型游戏产业,2017年12月29日原顺荣股份股东方将迎来首次解禁。本次减持股东即为原顺荣股份股东方,我们预计减持与定增解禁有关。目前公司整体经营由三七游戏方负责,本次解禁不会对公司管理层和整体日常经营产生影响,采用大宗交易方式也可有效避免对二级市场股价影响,同时可以增加公司股票流动性。 老游戏排名、流水稳健显示公司持续游戏运营能力。目前公司核心手游《永恒纪元》排名依然保持IOS畅销榜30名左右,国内流水维持在2亿附近,虽较峰值2.8亿有所下滑,但对于一款上线接近1年半时间的游戏来说表现极为出色,显示了公司在手游长期运营上的能力。 《大天使之剑H5》等新作上线后变现优异,后续产品储备丰富。新作品方面,手游上,公司研发的《传奇霸业手游》12月正式由腾讯独代上线,目前排名IOS畅销榜30名附近,后续有望持续爬升,H5游戏《大天使之剑H5》9.29上线之后表现优异,最新流水达1.8亿,回合制新品类《仙灵觉醒》月流水达6000万,后续有望继续爬升,为公司在新品类游戏拓展上开好头。页游端,虽然今年整体页游市场较为萎靡,但是公司拳头产品《传奇霸业》和《大天使之剑》依然维持稳定排名,同时下半年新上的《金装传奇》和《永恒纪元》表现强势双双排名9K9K开服榜前十,公司在页游市场依然保持优势。2018年,公司还有手游《武易》、《择天记》、《凡人诛仙诀》等、页游《航海王》、奇迹页游等作品储备,整体看储备较为丰富,为公司18年业绩增长提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,减持不改公司在发行上的核心竞争优势。我们认为本次减持不改变公司游戏经营基本面,三季报预告四季度单季实现归母净利润3.39-5.39亿元显示公司已逐渐摆脱下半年新品上线不达预期影响。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为26/21/18倍,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-12-21 20.62 -- -- 21.98 6.60%
28.45 37.97%
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申万宏源传媒互联网团队详细拆解传媒&教育&互联网公司业绩,发现长期高速内生增长30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3点:1)利润率、ROE、现金流等财务指标全面领先;2)成熟、成长和新兴孵化多层级业务架构。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3年。公司视觉素材服务核心主业多年来保持30%以上增速,市占率(40%)、销售利润率(29%)大幅领先对手。2B端图片版权交易主业稳固,通过战略合作及外延投资并购持续开拓长尾小B客户,探索增值业务。管理团队深耕行业17年,业内资源丰富,执行力强。 政策利好:国家大数据战略利好版权行业,仅公众号、微博等新媒体的增量市场近百亿。数字版权保护是国家大数据战略的重要组成部分,预计政策层面持续推动图片正版化。根据北京市海淀法院的统计,2015-17年图片维权案件年增速约100%,平均判额从1800元/幅上升至2500元/幅。当前微信活跃公众号350万,按照视觉中国打包合作模式,假设至2020年,活跃公众号中5%转化为付费用户,每个账号平均年付费5万元,仅公众号平台市场增量可达87.5亿元。1.8%公众号的粉丝数超百万,头部付费能力更强。 模式完备:视觉素材行业已从传统的图片交易向包含素材搜索、定制化服务、数字资源管理、营销、摄影师社区等一站式服务平台升级。公司除了高端图库vcg.com之外,上线veer.com,高端热门与微利图库并行,分别覆盖高端及互联网长尾客户,图片资源优势与经营模式明显,图片电商模式长期降低交易成本。 国际对标:GettyImages、Shutterstock及AdobeStock等国际素材库依靠并购及产业延伸打造平台,视觉中国合作Getty高端及微利图库,内生有机增长。国外龙头成长期并购整合同业图片库,扩充资源品类,锁定头部客户。GettyImages1997-2000年积极同业并购,2001-2005年并购整合后规模效应发挥,达到巅峰市值56亿美元。Shutterstock2009年以来持续通过并购扩张品类,并与Facebook、Google等巨头合作,维持营收30%以上复合增速。Adobe2014年收购Fotolia,将图片素材嵌入软件云服务中,强化资源价值。 维持盈利预测及“买入”评级。公司行业龙头地位稳固,图片正版化趋势明确,政策保障有力,视觉素材潜在市场空间大。我们维持2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,新增2020-2021年盈利预测6.21亿/7.84亿,对应2017-21年EPS为0.41/0.55/0.69/0.89/1.12元/股,对应PE为51/38/30/23/18倍,FCFF、PE两种估值方法给予公司2018年目标市值200亿元,维持“买入”评级。 风险提示:图片正版化进度不达预期风险;行业竞争导致毛利率下滑风险;收购标的业绩承诺完成风险;持股5%以上股东减持风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2017-11-23 23.02 -- -- 24.36 5.82%
25.80 12.08%
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事件:公司控股股东、实际控制人、董事长林奇拟在未来12个月,以自有资金增持公司股份,累计增持不少于500万股,不超过总股本2%暨1722.63万股。截止目前林奇共直接间接持有上市公司总股本的35.3%,本次增持计划完成后,林奇将持有上市公司总股本的比例将不低于35.88%,不超过37.3%。 增持显示实际控制人对公司长期发展的坚定信心。公司实际控制人林总的增持,显示了其对公司未来长期发展的坚定信心。公司今年二三季度因为汇兑损失、游戏上线进度不达预期等影响,股价受较大影响,但前期公司三季报预告四季度单季度预计实现净利润2.46—4.22亿元(业绩下限高于17年前三季度各季度单季利润),同比增长8.4%-86.1%,从业绩指标看我们认为公司经营开始触底回升,整体经营开始反转。此时林总的增持,更是向市场传递了其长期看好公司发展的积极信号。 游戏上线逐渐加速,四季度进入利润贡献期。截止三季度末公司已有《射雕英雄传》、《三十六计2》等页游和《西游女儿国》手游上线,其中《射雕英雄传》上线后表现抢眼,排名9k9k页游开服榜前十,游族也在《射雕英雄传》和《三十六计2》带动下排名跃升页游研发排行榜第三。而《西游女儿国》在上线后也表现稳定,最高达appannie苹果畅销榜第31位。 我们预计目前这三款新游戏上线后合计流水有望破亿,考虑到这三款游戏上线均在3季度末期,还处于推广期,因此在三季度利润贡献有限,但是从四季度看,这三款游戏的流水有望继续攀升,同时也将开始贡献利润。同时11.9公司上线了自研二次元卡牌手游《妖精的尾巴-最强公会》,这款由公司研发,中手游代理发行的大IP二次元游戏上线后表现出色,目前排名IOS畅销榜第18,我们认为借助二次元手游在国内的逐渐兴起,这款游戏有望成为公司在二次元游戏上的又一代表力作,并贡献不俗流水和利润。 《天使纪元》等新游戏上线,将为明年提供客观流水增量。从四季度展望18年,公司四季度将上线全年最重要产品《天使纪元》,目前该款游戏已经于10.26开始封测并将在11月30日正式上线,同时18年公司还将有《三体》、《权力的游戏》等大IP游戏上线。大IP游戏的上线,将为公司提供可观的流水和利润增量,公司未来游戏业务值得期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级,维持公司四季度开始反转观点。目前公司股价倒挂定增底价13%,具有极高安全边际。此次实际控制人增持显示对公司长期发展的坚定信心,公司新游戏上线后的优异表现也为公司四季度业绩反转提供坚实基础。我们维持17-19年8.01/11.58/15.44亿的盈利预测,对应EPS为0.93/1.35/1.79元,对应PE24/17/12X,维持“买入”评级。
世纪华通 交运设备行业 2017-11-17 35.86 -- -- 35.94 0.22%
36.73 2.43%
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事件:公司公告全资子公司七酷投资拟以自有资金1.5亿元收购北京文脉互动51%股权,交易完成后文脉互动成为公司的控股子公司。北京文脉互动承诺,2018-2020年经营业绩不低于5000/6000/7200万元。 北京文脉互动是国内页游研发领域的优质企业,长期排名9K9K 页游研发排行榜前五。北京文脉互动是今年来国内页游研发领域的后起之秀,在9K9K 公布的页游研发排行榜中,今年公司长期排名页游研发前五名,研发能力突出。2016年公司收入1712万元,净利润-38万元,2017年前8个月实现收入2928万元,净利润1123万元,盈利能力大幅提升。近期文脉互动代表作《攻沙》(传奇类游戏,盛大授权)表现十分抢眼,长期排名9K9K 页游开服榜的前十名,其他代表作还有《屠龙战记》(最高排名第六)和《热血战歌》,公司研发能力得到市场和玩家的认可。 世纪华通深耕页游市场,并购文脉互动进一步增强页游研发能力。公司子公司无锡七酷深耕页游研发市场,长期排名页游研发榜前十,是国内知名的页游研发和运营公司,公司的代表作《传奇盛世》长期排名页游开服榜前十,其他代表作还包括《战无止境OL》和《择天记》等优质产品。此次收购北京文脉互动,将进一步提升公司在页游市场的竞争力,为公司在页游市场中进一步提升市占率提供最强大的研发支持。 世纪华通股东间接持有盛大游戏100%股权,为未来业务协同提供更大空间。公司控股股东华通控股及大股东(王佶、邵恒)合计间接持有盛大游戏100%股权,上市公司有权要求其将持有的盛大游戏100%权益转让给上市公司。盛大游戏拥有页游最强IP 传奇版权,根据9K9K 页游开服榜统计,前十游戏中有7款是传奇游戏,可见传奇类游戏在页游玩家中的受欢迎程度。我们认为,未来上市公司和盛大游戏的业务合作将更加频繁,上市公司拥有的强大页游研发团队结合盛大的传奇IP 资源,有望在页游市场中占据更大市场空间。同时,未来上市公司整体可以和盛大游戏在IP 运营、游戏研发运营上有更大的合作空间,帮助上市公司在游戏业务上构筑独一无二的壁垒。 手游业务稳定推荐,国内外全方位布局。公司子公司点点互动具有丰富的海外游戏发行和研发经验,代表作《阿瓦隆之王》表现出色,为公司未来布局海外市场提供最优质资源。而授权三七互娱研发,腾讯发行的手游《择天记》预约测试量超千万,在重磅IP 加持下,配合腾讯的流量资源,我们预计该款游戏成为爆款概率极大,若流水兑现将显著增厚公司业绩。 维持“增持”评级,维持盈利预测,看好公司长期发展。我们预计17-19年公司归母净利润10.97/7.60/9.07亿,EPS 为1.07/0.74/0.88元,若不考虑公司出售七酷子公司盛锋带来的4.9亿投资收益,17-19年公司扣非归母净利润为6.07/7.60/9.07亿元,同比增长20.7%/25.2%/19.3%。考虑点点互动并表,则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.09/15.90亿元,对应全面摊薄PE 为28/23倍,维持“增持”评级。
宝通科技 基础化工业 2017-09-28 19.10 -- -- 19.48 1.99%
19.48 1.99%
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事件:公司公布三季报业绩预告,前三季度实现归母净利润1.49-1.84亿元,同比增长30%-60%,其中三季度单季度归母净利润4259-7706万元,同比增长12%-103%,符合预期。 易幻发行业务下半年全面发力,流水明显提升。公司下半年目前已经上线《天下3D》(港台)、《最终觉醒》(东南亚)、《权力与荣耀》(韩国)等多款重量级S 级产品,其中《权利与荣耀》在韩国GooglePlay 畅销榜稳居前十,流水稳定增长,为公司提供极大业绩增量。 我们认为公司的三季报预告符合预期,体现出了公司大游戏的高流水对业绩的提升,在流水稳定情况下,这些新游戏将在四季度做出更多利润贡献。 主业受业务收入确认方式变化等影响,业务利润增长不明显,重大资产重组中介费影响母公司利润。受益经济触底进入上升通道公司主业收入较去年同期增长,但因为收入确认方式和原材料价格波动因素,业务利润增长不明显。同时受年初重大资产重组中介费用等影响,母公司净利润较去年同期下降。 韩国市场站稳脚跟,日本市场稳步推进,公司发行版图不断扩大。公司今年在韩国市场有多款重磅产品上线,除了已经上线并且取得不错流水的《权力与荣耀》外,四季度公司还将在韩国上线《诛仙》和《倩女幽魂》,众多优质游戏的上线帮助易幻在韩国发行市场站稳脚跟。 同时公司积极拓展高ARPU 的日本游戏市场,上半年实现在日本市场的产品突破,通过并购杭州朝露为拓展日本市场提供适当的产品支持。我们认为随着韩国市场的站稳脚跟和在日本市场的突破,公司在游戏高ARPU 值地区实现了地区拓展,将帮助公司巩固在手游海外发行的市场地位,并为公司发展提供更大市场空间。 研发端不断落地,研运一体战略稳步推荐。2017H2公司在研发端已经布局了北京提塔利克和杭州朝露,研发端的布局将帮助公司获得稳定的优质产品并帮助公司拓展全新的发行市场,我们认为在研运一体战略的稳步推进下,公司的发行业务的稳定性将获得进一步提升。 20亿借款方案获得股东大会通过,公司业务转型升级获得充足资金支持。公司的20亿借款方案(大股东5亿+金融机构15亿)获得股东大会通过,公司业务转型升级获得了重要的资金保证。我们认为资金的到位,将帮助易幻更好的拓展发行市场,同时也将为公司整体的泛娱乐业务布局提供帮助,对公司的长远发展起到重要作用。 维持“增持”评级,维持盈利预测,看好资金到位后对公司业务转型升级帮助。我们维持17-19年2.93/3.99/5.01亿元的盈利预测,对应17-19年EPS 为0.74/1.01/1.26元,对应PE 为27/20/16X,估值合理,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名