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视觉中国 纺织和服饰行业 2018-01-15 20.78 -- -- 19.80 -4.72% -- 19.80 -4.72% -- 详细
事件: 柯达宣称将和WennDigtal公司合作开发柯达币,柯达币是一种以图片为核心的加密货币,旨在让摄影师在版权作品被售出后即刻获得报酬。无论是专业摄影师还是业余摄影爱好者都能在一个安全的区块链平台上匿名售卖其作品。柯达币作为区块链技术在版权方面的应用,将有效的解决了图片付费行业痛点,其不可篡改性的特点极大提升了版权作者创作动力、图片付费率及图片版权保护能力。 商业模式竞争优势明显,护城河巩固,业绩保持高速增长 公司是国内最大的图片交易的平台型公司,综合市场占有率超过40%,在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效。2016年公司收购全球第三大图片库公司corbis;战略投资曾经全球最大的图片库getty,持股50%。公司平台处于国内龙头地位,通过10多年的积累,公司在正版图片资源、图片版权管理、图片检索等方面拥有强大的优势,上游摄影师和下游商业客户对其平台的粘性和依赖性越来越大。所以其行业护城河非常宽,且无法短期复制,商业模式竞争优势明显。 另外,公司通过业务结构优化,转让投资回报较低的主题公园业务,聚焦高毛利率的视觉内容及服务业务,毛利率呈现稳中上升趋势。视觉内容及服务业务的毛利率从61%上升到现在63%以上,近3年来业绩增速保持在30%以上。 从2017年年中开始,公司加大开拓互联网新客户,主要是互联网自媒体(中国目前有2000万个自媒体)和各类有用途需求的中小微企业(国内中小微企业数超过3000万个)。这两类庞大的客户群体,其图片市场需求潜力巨大,将为公司持续保持较高的收入和业绩增长提供新引擎。 正版图片付费市场快速发展,公司将长期收受益于版权付费红利 近年来,国家对盗版打击力度不断加强,数字版权的正版化率在不断提升。这使得用户版权付费意识逐渐养成,图片付费的市场空间不断扩大。 另外,我们认为柯达币利用区块链技术解决了图片付费行业痛点,通过技术手段将图片版权所有者和用户紧密联系起来,能有效提升版权作者创作动力、图片付费率、图片版权保护能力。随着技术的进一步验证,其对于图片付费行业产生强大驱动能力。公司未来将受益于行业技术的进步及版权付费的长期红利。 盈利预测: 预计公司2017-2019年的净利润分别为3.11亿元、4.04亿元4.96亿元,对应PE分别为41倍、32倍和26倍。我们看好公司在行业内所处龙头优势,随着付费趋势的走强和版权保护技术的进一步革新,公司未来将成为图片版权技术提升最大受益者。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合及协同效应不及预期,收购公司业绩承诺不及预期。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-01-10 18.78 23.00 24.93% 21.98 17.04% -- 21.98 17.04% -- 详细
支撑评级的要点 公司拥有的视觉业务是行业稀缺平台型业务。公司的PCG视觉内容版权交易平台是行业内稀缺的多边平台。公司可以通过大数据、搜索算法、人工智能等互联网技术和产品运营,为平台的内容生产者和使用者提供高效版权交易服务。通过平台的不断延伸及覆盖,公司在图片版权交易领域拥有较强的话语权及议价能力,通过增值服务进一步提升和扩大平台价值。 公司拥有近乎垄断的专业视觉内容资源。2015年以来,公司不断扩充自身PGC视觉内容资源,投资图片社区网站500px,获得其中国区图片代理权;收购CorbisImages同时加强与GettyImages的合作,以资源互换方式获取双方在中国区的图片代理权;截至目前,公司的图片版权交易平台能提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首音乐或音效,是全球最大的同类平台之一。 专业的版权保护能力为公司图片资源构筑技术壁垒。公司设有专门的版权合规团队,建立了完善的图像版权管理体系,拥有自主开发的图像版权网络追踪系统,通过人工智能、图像对比等方式追踪到公司拥有的图片在网络上的使用情况。随着国内版权保护制度的不断升级与完善,公司图片资源使用率及收益频次将更加提升。 外延扩展增加公司图片使用渠道。公司先后与百度、腾讯等大型互联网公司签订战略合作协议,获取大型互联网平台的流量支持。我们认为广告营销领域已经发生结构性剧变,互联网营销的市场份额正在迅速增长,内容将是未来互联网营销的核心竞争力,而公司作为内容资源的提供者将享受到互联网营销扩张所带来的产业红利。 评级面临的主要风险 文化产业政策出现重大变更 估值 预计公司2017-2019年实现每股收益0.40、0.55和0.70元,对应当前市盈率约为52、38和30倍,维持公司谨慎买入评级,目标价格23.00元。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-12-21 20.62 -- -- 21.98 6.60% -- 21.98 6.60% -- 详细
申万宏源传媒互联网团队详细拆解传媒&教育&互联网公司业绩,发现长期高速内生增长30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3点:1)利润率、ROE、现金流等财务指标全面领先;2)成熟、成长和新兴孵化多层级业务架构。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3年。公司视觉素材服务核心主业多年来保持30%以上增速,市占率(40%)、销售利润率(29%)大幅领先对手。2B端图片版权交易主业稳固,通过战略合作及外延投资并购持续开拓长尾小B客户,探索增值业务。管理团队深耕行业17年,业内资源丰富,执行力强。 政策利好:国家大数据战略利好版权行业,仅公众号、微博等新媒体的增量市场近百亿。数字版权保护是国家大数据战略的重要组成部分,预计政策层面持续推动图片正版化。根据北京市海淀法院的统计,2015-17年图片维权案件年增速约100%,平均判额从1800元/幅上升至2500元/幅。当前微信活跃公众号350万,按照视觉中国打包合作模式,假设至2020年,活跃公众号中5%转化为付费用户,每个账号平均年付费5万元,仅公众号平台市场增量可达87.5亿元。1.8%公众号的粉丝数超百万,头部付费能力更强。 模式完备:视觉素材行业已从传统的图片交易向包含素材搜索、定制化服务、数字资源管理、营销、摄影师社区等一站式服务平台升级。公司除了高端图库vcg.com之外,上线veer.com,高端热门与微利图库并行,分别覆盖高端及互联网长尾客户,图片资源优势与经营模式明显,图片电商模式长期降低交易成本。 国际对标:GettyImages、Shutterstock及AdobeStock等国际素材库依靠并购及产业延伸打造平台,视觉中国合作Getty高端及微利图库,内生有机增长。国外龙头成长期并购整合同业图片库,扩充资源品类,锁定头部客户。GettyImages1997-2000年积极同业并购,2001-2005年并购整合后规模效应发挥,达到巅峰市值56亿美元。Shutterstock2009年以来持续通过并购扩张品类,并与Facebook、Google等巨头合作,维持营收30%以上复合增速。Adobe2014年收购Fotolia,将图片素材嵌入软件云服务中,强化资源价值。 维持盈利预测及“买入”评级。公司行业龙头地位稳固,图片正版化趋势明确,政策保障有力,视觉素材潜在市场空间大。我们维持2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,新增2020-2021年盈利预测6.21亿/7.84亿,对应2017-21年EPS为0.41/0.55/0.69/0.89/1.12元/股,对应PE为51/38/30/23/18倍,FCFF、PE两种估值方法给予公司2018年目标市值200亿元,维持“买入”评级。 风险提示:图片正版化进度不达预期风险;行业竞争导致毛利率下滑风险;收购标的业绩承诺完成风险;持股5%以上股东减持风险。
钟奇 4
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-11-06 17.94 21.00 14.07% 21.45 19.57%
21.98 22.52% -- 详细
前三季度归母净利增速+32.12%,核心图片业务依然维持快速增长。公司1~9月实现营业收入5.8 亿元(+21.52%),归母净利1.63 亿元(+32.12%),其中扣非净利1.69 亿元(+38.77%)。其中单Q3 实现营收1.97 亿元(+0.24%)。归母净利0.67 亿元(+26.36%)。Q3 营收主要是受公司剥离艾特凡斯100%股权,导致该业务三季度同期营收有所下降,而我们判断公司核心图片业务仍然维持较高增速,三季度归母净利也符合之前增长预期。 Q3 毛利率、净利率同比上升,期间费用率环比下降。Q3 实现毛利率64.02%(同比提升10.05 个百分点,环比提升4.76 个百分点),实现净利率37.16%(同比提升8.06 个百分点,环比提升11.15 个百分点),毛利率净利率在Q3 都出现明显提升,我们认为主要是跟公司剥离艾特凡斯重资产,由毛利率较高的图片授权等业务收入占整体业务结构的比例提升所致。Q3 期间费用率28.08%(环比下降3.85 个百分点),其中销售费用率10.61%(环比下降8.39 个百分点),管理费用率11.94%(环比增加2.33 个百分点),业务结构调整在三季度开始有所体现,公司整体经营效率有所提升。 平台价值体现在B 端图片业务增长趋势良好,积极利用大数据与人工智能拓展新空间。公司的平台价值在于对接上游(供给方)和下游(平台方)分散的市场,具备一定的资源垄断性。公司拥有众多正版内容资源,建立了强大的内容护城河。根据半年报披露,公司版权交易平台在线提供超过2 亿张图片、500 万条视频素材和35 万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大的同类平台之一。公司也在积极将优质视觉内容与大数据、人工智能等技术相结合,上半年分别推出了API 和基于 SaaS 的VDAM 系统,完善平台功能体系,为客户提供“内容+技术”的全面服务。 利用互联网平台继续开拓长尾市场。公司中报披露未来将继续拓展互联网平台、媒体、广告营销与服务、企业大客户、中小企业等目标市场。其中互联网平台对接的长尾市场是今年新亮点。今年来公司先后跟凤凰网、一点资讯、腾讯网、百度等知名互联网公司建立战略合作关系,向平台开放全部正版图片、视频、音乐等内容资源,共同为数十万自媒体用户提供优质正版内容。 盈利预测和估值分析。我们预计公司2017-2019 年实现EPS 分别为0.42 元、0.55 元和0.75 元。再参考相关行业可比公司2017 年PE 一致预期,看好公司视觉内容领域的平台优势与龙头地位,以及未来C 端业务的快速增长。我们给予公司2017 年50 倍估值,对应目标价21 元,维持买入评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-11-03 17.94 -- -- 21.45 19.57%
21.98 22.52% -- 详细
前三季度净利润同增32%,符合预期 2017年前三季度实现营收57.97亿元(YOY+21.52%),实现归母净利润16.26亿元(YOY+32.12%);2017Q3实现营收19.70亿元(YOY+0.24%),实现归母净利润6.71亿元(YOY+26.36%);业绩符合预期。 毛利率改善显著,资金周转趋好 公司前三季度实现毛利率61.91%,同比提升1.10pct(上半年毛利率同比下降4.79pct);Q3毛利率64.02%,同比提升10.05pct,环比提升4.76pct;前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.36pct、1.16pct,财务费用率同比提升4.13pct,主要系贷款总额增加所致。受益于视觉素材业务本期实际支付的采购款增加,公司应付账款三季度末较年初减少0.57亿,降幅34.73%,公司回款效率良好、资金周转趋好。 内容壁垒持续筑高,商业变现持续深化 1)上半年公司顺利完成收购标的Corbis Images的资源整合,战略投资全球最大摄影师社区500px。公司还与全球最大图片版权交易平台Getty Images达成双向排他性合作,和路透社、法新社、环球网等全球知名的240余家图片社续签内容合作协议。截至今年上半年,公司旗下PGC视觉内容互联网版权交易平台可提供超2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,内容壁垒持续提升。 2)公司新增企业大客户年度签约数较去年同期增长超50%,正式推出API服务,并已接入百度、腾讯、阿里、网易、新浪、凤凰网等23家客户;上半年与与百度签订《战略合作协议》,未来有望通过BAT巨头平台触及更广泛的新媒体客户,B端图片版权授权业务商业变现模式持续深化。 盈利预测与投资建议 预测2017-19年EPS分别为0.41/0.53/0.68元,对应PE 44/34/27倍。公司在图片行业的具备资源垄断优势,持续看好公司商业变现能力持续提升,维持“买入”评级。 风险提示:商业变现不及预期,盗版风险等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-11-02 17.94 22.00 19.50% 21.45 19.57%
21.98 22.52% -- 详细
1、主营图片业务继续较快增长,剥离艾特凡斯及亿迅的项目波动影响三季度单季收入增速。 公司视觉内容与服务业务(含上海卓越)前三季度我们估算增长约29%,第三季度单季同比增长约36%;若不考虑上海卓越只算主营图片相关业务,我们测算第三季度单季同比增长约超30%。三季度单季总收入增速只有0.24%,主要因为非视觉内容与服务业务的数字娱乐业务和软件信息服务业务变化:1)三季度剥离了艾特凡斯,其今年三季度只有很少收入贡献;2)亿迅的业务由于是项目型,今年第三季度确认收入的项目相对较少,同比明显下滑。 第三季度主营图片业务的毛利率有所提升,其中一部分是因图片供应商的不同带来的正常波动,另一部分是因为VDAM业务收入占比提升带来毛利率提升。 今年上半年公司视觉内容与服务业务(含上海卓越)的同比增速是约25%,若不算上海卓越只考虑主营图片相关业务同比增长约29%,由此可见第三季度的主营图片业务保持了较快的增速水平,增速还比上半年有略微的提速,也在正常的浮动区间范围内。 2、强化内容控制,结合优质视觉内容与大数据、人工智能技术,加速视觉生态布局。 公司不断增强对于全球优质的PGC视觉内容的控制力。在自有版权内容方面,进一步整合子公司CorbisImages和东星娱乐的内容资源。在合作供应商方面,与全球最大的图片版权交易平台GettyImages进一步加强了战略性的双向排他性多维度合作,与中国新闻社下设北京中新雅视文化达成了合作协议,与路透社、法新社、环球网、财新传媒等完成了内容的合作续约。此外,公司战略投资了全球最大摄影师社区500px、中国领先的设计师社区(shijue.me)以及摄影师社区(500px.me)。 同时,公司不断强化基于图像大数据的人工智能技术。成立了专注人工智能、搜索算法的技术团队,初步完成基于SaaS的VDAM产品的开发,并正式推出API服务,增加客户黏性,提升公司产品服务的交付能力,提高用户产品体验。2017年3月公司与阿里巴巴、小米等公司一起入选中国互联网“科技+设计”代表之一。公司多年来持续整合全球最优质的PGC视觉内容资源,内容广泛且具有独家性与排他性,在良好的版权保护环境中具备很高的竞争壁垒。 3、与互联网平台深度合作,聚焦核心2B业务,扩大覆盖中小客户长尾市场。 在国家加大打击盗版的力度、不断强化版权保护的大背景下,完成了与多个互联网平台基于内容深度合作的对接,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度。公司与百度将在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面、深入、互为优先的战略合作关系,并与一点资讯、凤凰网、腾讯网签订了《战略合作协议》,向其自媒体平台开发全部正版图片、视频、音乐资源,共建自媒体共赢生态圈,分享自媒体巨大的市场空间。 进一步拓展大客户资源,针对企业大客户,专门成立了企业大客户拓展部门,针对细分垂直行业采用差异化的商机管理、客户拓展、客户引导转化及产品授权模式,重点开拓金融、旅游、交通、快消、互联网科技等行业客户。2017年前三季度我们估计企业大客户部门新增年度签约客户数较2016年同期增长仍超过50%。 针对中小企业客户,公司采取市场化手段与销售服务相结合的手段,通过与互联网大流量平台建立战略合作关系、优化400客服电话、提升在线客服、网站注册、电邮等方法和手段,在产品布局上开发适用于中小企业的低价格中端产品及授权模式,加大市场推广和品牌营销,更好地培育和服务长尾市场。 4、“旅游+教育”构成两翼,为长期发展保驾护航。 公司通过战略性长期投资,业务延伸至旅游、教育等消费者基数巨大又对视觉内容有高度需求的产业。旅游和教育业务已成为公司基于PGC视觉内容业务的重要延伸。 在旅游行业,公司于2014年12月中标国家旅游局“国家智慧旅游公共服务平台”20年的特许经营权,并参股45%成立唱游公司,作为在旅游行业的项目实施载体。唱游当前已打造一个连接旅游行业出行者、从业者及管理者的具有公信力的服务聚合平台和全国旅游行业大数据中心。 在教育领域,公司从2015年开始先后参与湖北司马彦、广东易教优培教育的投资,增强对K12教育市场的覆盖。与此同时,公司将依托参股公司的市场资源,将优质“视觉”核心业务逐步地拓展到K12市场。 5、毛利率水平小幅提升,期间费用率同比略有上涨,主要因财务费用率上升。 前三季度公司整体毛利率与去年同期基本持平,同比上涨1.1个百分点至61.9%。期间费用率同比增加1.6个百分点至33.1%,主要因财务费用率显著增加。财务费用率由0.5%同比增加4.1个百分点至4.6%,由于贷款总额增加。销售费用率与管理费用率分别节约1.4个百分点与1.2个百分点至14.6%与13.9%。投资收益增幅72.3%,主要因权益法核算联营企业湖北司马彦及华融实现利润增长。 6、盈利预测及投资建议。 我们预测公司2017/18/19年净利润分别为2.83/3.85/5.19亿元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为44.8/33/24.5倍。国内版权保护力度将越来越大,公司图片等PGC内容变现空间巨大,当前版权价值仍被低估,维持强烈推荐。 风险提示:股权投资子公司未能完成业绩承诺的风险、图片付费转化低于预期的风险、盗版风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-11-02 17.94 -- -- 21.45 19.57%
21.98 22.52% -- 详细
事件:公司发布2017年三季度报告。 点评: 营收利润高速增长。1)2017前三季度实现营收5.80亿元,同比增长21.52%,归母净利润1.63亿元,同比增长32.12%,归属于上市公司股东扣非净利润为1.69亿元,同比增长38.77%;2)2017Q3实现营收1.97亿元,同比增长0.24%,归母净利润0.67亿元,同比增长26.36%,归属于上市公司股东扣非净利润为0.69亿元,同比增长31.12%;;3)增长主系互联网社交媒体爆炸式增长,优质正版视觉内容需求提升以及艾特凡斯业绩贡献。 全球优质视觉内容提供方,依托技术便捷视觉内容交易释放产能。1)公司版权交易平台提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首音乐或音效,收购Corbis Images后顺利完成图片资源入库、审核、上线工作,并与Getty Images加强战略性排他合作;2)正式推出API服务连接高质量正版内容,已接入百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、网易、新浪、凤凰网等23家客户;3)初步完成基于SaaS的视觉数据资产管理系统的开发,能够增加客户黏性,提升客户使用公司产品与服务的体验。 盈利预测:预计公司2017/18/19年归母净利润为2.98/3.65/4.42亿元,对应EPS 0.43/0.52/0.63元,对应PE为43/35/29倍,看好公司基于优质视觉内容壁垒,未来有望依托素材库API接入媒体平台,持续深化视觉内容素材变现能力,维持“买入”评级。 风险提示:1)接入媒体平台进展不及预期;2)行业盗版加剧。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-11-01 17.94 -- -- 21.45 19.57%
21.98 22.52% -- 详细
事件:公司披露2017年三季报,第三季度实现营业收入1.97亿,同比增长0.24%;归母净利润6715万,同比增长26.36%;扣非归母净利润6917万,同比增长31.12%。前三季度实现营业收入5.80亿,同比增长21.52%;归母净利润1.63亿,同比增长32.12%;扣非归母净利润1.69亿,同比增长38.77%。经营活动产生的现金流量净额1.12亿,同比减少55.14%。 投资要点: 业绩符合预期,视觉素材主业超30%高增长,主业趋势向好。公司Q3营收与去年基本持平,扣非净利润实现31.12%高增长,主要原因是: (1)视觉素材主业受益图片正版化趋势持续增长; (2)下半年剥离艾特凡斯使得数字娱乐板块收入下降(去年下半年艾特凡斯实现营收5589万元); (3)软件信息服务业务受季节性收入确认影响,三季度收入下降。测算图片主业营收增速30%以上,持续拉动公司增长。 营业利润率较去年同期提升9.6pct。三季度营业利润率42.95%,较去年同期提升9.6pct,较半年报上升12.7pct,其中营业毛利率64.0%,较去年同期上升10.0pct,较半年报上升1.1pct,主要原因是图片主业收入占比提升,同时亿迅信息服务毛利率提升。三季度销售费用率10.6%,较去年同期下降0.9pct,较半年报下降6.1pct;管理费用率11.9%,较去年同期上升0.4pct,较半年报下降3.0pct,原因是前期计提图像追踪技术研发和互联网平台激励等一次性费用,标志着公司进入收获期后经营效率提升。 现金流健康,剥离艾特凡思改善资产质量。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为5.78亿,与5.8亿的营收基本相当,经营活动现金流量净额同比减少的原因是上年同期包含1.36亿股东借款净额,排除该因素影响后,经营活动现金流量净额约2.48亿,和去年相当,超出净利润。公司剥离艾特凡斯后,期末应收账款2.49亿,较半年报减少1.08亿,未来数字娱乐业务将由重资产向轻资产运作转型,改善上市公司资产质量。 与百度等互联网平台合作触及长尾用户。2017年,公司先后于百度、腾讯、凤凰网、一点资讯等互联网平台建立战略合作,当前公司版权图库已接入百度图片搜索引擎,并达成百度营销平台及百家号自媒体图片使用合作。百度百家号等自媒体平台用户数40万以上,远超公司当前用户规模,公司通过战略合作打通原先难以触及的长尾用户,利好长期发展。 “独家内容+技术”共筑业务护城河,维持盈利预测和“买入”评级。公司深耕主业十余年,独家版权图库及图片追踪抓取技术业内领先,今年DAM 等商业服务落地,提升大客户粘性。未来持续受益网络视觉素材正版化趋势,触及中长尾用户。我们维持公司2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,对应EPS 为0.41/0.55/0.69元/股,对应PE 为44/33/26倍,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-08-31 15.55 -- -- 19.67 26.50%
21.45 37.94%
详细
申万宏源传媒互联网团队详细拆解传媒&教育&互联网公司业绩,发现长期高速内生增长30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3点:1)利润率、ROE、现金流等财务指标全面领先;2)成熟、成长和新兴孵化多层级业务架构。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3年。公司视觉素材服务核心主业多年来保持30%以上增速,市占率(40%)、销售利润率(29%)大幅领先对手。2B 端图片版权交易主业稳固,通过战略合作及外延投资并购持续开拓2C 端客户,探索增值业务。管理团队深耕行业17年,业内资源丰富,执行力强。 行业趋势长期向上:继影视、音乐、文字之后,读图时代网络图片正版化爆发,估算约120亿市场空间。图片视觉内容是移动互联网时代社交、展示与营销的最重要载体,参照美国图片行业市场规模占广告市场规模比例为2.4%,保守估计中国商业数字视觉市场有超120亿元的空间。2017H1,公司通过技术手段发现的潜在客户数量及用图数量均较去年同期有超过50%的增长。相对音视频作品,图片侵权现象更为严重,正版化将极大提升图片内容版权收入。未来公司利用图像追踪系统,强化对盗图行为的识别,另一方面与百度、腾讯等自媒体平台合作,简化交易流程,加速小微自媒体的正版化,改善版权使用习惯。 内容与客户壁垒深厚:上游聚合优质资源,下游打通大小客户,打造护城河。内容方面,公司与近17000名供稿人建立了合作,“社区+内容+交易”布局完整,自有版权资源、全球领先图片供应商、摄影师社区三管齐下汇集超2亿优质视觉内容资源。客户方面,现有超万家媒体及广告客户,2017年上半年新签大客户增加50%,并先后于百度、腾讯、凤凰网等互联网平台建立战略合作,提升C 端用户突破搜索体验,强化覆盖长尾流量。产业链外延方面,通过投资并购快速切入全媒体交互、数字营销、教育、旅游等行业,探索视觉增值服务。 VDAM 无缝对接客户:持续加大技术投入,服务客户的能力跃升至十万级。公司在视觉内容、渠道方面已处于行业领先地位,未来持续加大产品开发和基础设施投入,视觉数字资产管理系统 VDAM(Visual Data Asset Management),用于解决客户视觉资源的管理、展示、分发难题;API 服务连接至23家互联网客户,传播正版内容。公司通过提升技术服务能力,使其能覆盖客户的能力从万级到数十万级的提升。 首次覆盖给予“买入”评级。公司在内容、渠道、技术层面具有明显竞争优势,行业龙头地位稳固,未来持续受益网络视觉素材正版化趋势,业绩持续向上。我们预测公司2017-2019年实现归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿,同比增长35.1%/32.2%/27.0%,对应EPS 为0.41/0.55/0.69元/股,对应PE 为38/28/23倍,FCFF、PE 两种估值方法给予公司目标市值138亿元,存在27%上涨空间,首次覆盖基于“买入”评级。 风险提示:图片正版化进度不达预期风险;行业竞争导致毛利率下滑风险;收购标的业绩承诺完成风险;持股5%以上股东减持风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-05-05 18.48 -- -- 18.45 -0.16%
18.45 -0.16%
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事件 公司近日公布2016年年报以及2017年一季报,2016年实现营业收入7.35亿元,同比增加35.47%;实现归属母公司净利润2.15亿元,同比增加36.24%。2017年一季度实现营业收入1.12亿元,同比增加12.16%;实现归属于母公司净利润0.29亿元,同比增加13.92%。 简评 内生外延并举,16年业绩略低于预期:15年公司现金收购司马彦字帖、上海卓越、亿讯资产组分别49%、51%、73%股权,报表显示上述公司完成前期业绩承诺,与此同时上海卓越、亿讯资产组16年全年并表支撑公司业绩快速增长,但公司2016年整体业绩略低于我们前期2.4亿的预测。分拆季度来看,公司整体毛利率维持在60%以上,较高的毛利率凸显公司作为视觉内容服务领域龙头企业的平台价值。 上游图片资源收购Corbis,增强核心壁垒:上游图片内容的丰富以及多样性是视觉内容平台的核心壁垒。2016年公司收购比尔盖·茨创办的全球第三大图片库CorbisImages,并战略投资全球领先的摄影社区500px。公司以PGC视觉内容为核心,作为国内最大的正版视觉内容版权交易平台之一,未来将充分受益于图片正版化、网络内容化以及品牌媒体化等行业趋势。 下游变现牵手腾讯、百度,强强联合再显平台价值:公司今年2月、4月分别与腾讯、百度签订战略合作协议,与国内互联网巨头的频繁合作凸显公司作为视觉内容服务平台领域的龙头地位价值。图片正版化趋势以及新媒体对于图片的需求是行业发展的两大核心驱动力,与百度、腾讯的合作有望站在巨人的肩膀上触及更广泛的新媒体客户,为公司B端图片版权授权业务增长提供更多的弹性,与此同时接触到更多的C端消费者,为图片内容变现提供更多想象空间。上游丰富、多样化的图片、视觉内容资源,下游广泛、多元化的变现渠道是公司业务生态的基础,业务的正循环效应也是公司平台价值体现的前提,双方的合作有望进一步巩固公司在视觉内容服务领域的核心竞争优势。 盈利预测与估值:目前价格跌破大股东参与的三年期定增价格,再融资政策收紧背景下公司是互联网传媒领域为数不多现金流良好,内生增长相对确定的平台型企业,预计17、18年EPS为0.43、0.55元,现价对应PE为43、34倍,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-05-04 18.54 22.55 22.49% 18.63 0.49%
18.63 0.49%
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事件:视觉中国发布2016年年度报告,公司实现营业收入7.35亿元,同比增长35.47%;实现归母净利润2.15亿元,同比增长36.24%;经营活动产生的现金流量净额2.34亿元,同比增长95.27%。 核心业务及其他业务营收均实现大幅增长,且毛利率维持稳定。公司的核心业务视觉内容与服务实现营收5.61亿元,同比增长32%,毛利率接近63%比2015年略微提升;旅游及其他业务实现营收1.74亿元,同比增长49%,毛利率维持稳定接近45%。 “互联网+文化创意+行业”战略稳步推进,进行业绩承诺的子公司均超额完成对赌。2016年处于业绩对赌期的子公司主要包括以下几部分:(1)华夏视觉+汉华易美:完成扣非归母净利2.38亿元,完成率106.34%;(2)司马彦字帖:完成扣非归母净利7516万元,完成率150.32%;(3)卓越资产组:完成扣非归母净利2136万元,完成率148.23%;(4)亿讯资产组:完成扣非归母净利2590万元,完成率101.53%。 整合全球优质PGC内容资源,建立强大护城河,提高竞争壁垒。截止2016年12月31日,公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台(www.vcg.com),在线提供超过2亿张图片、500万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类网络平台之一。上游拥有240多家供应商,超过1.8万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。 视觉中国与GettyImages、ITN、500px等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。公司自2003年以来与全球第一大高端视觉内容版权服务供应商GettyImages在中国大陆地区建立了独家合作关系。2016年又与GettyImages在香港进行合资公司股权合作,形成更加紧密的全球范围内的战略合作关系。 公司通过并购不断拓展自有版权的核心内容资源。2012年,公司收购大中华区领先的娱乐通讯社东星娱乐;2016年,公司收购了比尔·盖茨于1989年创办的全球第三大图片库CorbisImages。 视觉中国打造了中国领先的基于视觉为兴趣的互联网垂直社区集群:摄影师社区(www.500px.me)和设计师社区(www.shijue.me)。2015年7月,公司战略投资全球领先的摄影社区500px,为公司社区业务奠定了国际化的基础。 “内容”与“流量”强强联合,C端布局继续深化,探索更多的盈利模式。2017年一季度,公司先后与凤凰网、一点资讯、腾讯网、百度等公司建立战略合作,视觉中国社区将与上述媒体平台打通,注册会员将可以获得自媒体认证,在社区发布的优质内容可以同步分发到各自媒体平台,帮助社区会员获得更多的品牌推广和流量分成收益。合力拓展长尾市场,探索更多盈利模式。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2017-2019年实现收入分别为9.87亿元、12.95亿元、16.90亿元,同比增长34.18%、31.22%、30.50%;实现归母净利润2.90亿元、3.84亿元、4.90亿元,同比增长35.11%、32.24%、27.74%;对应发行摊薄后EPS分别为0.41元、0.55元、0.70元。给予公司2017年55倍PE,目标价22.55元,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-05-04 18.54 -- -- 18.63 0.49%
18.63 0.49%
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事件:2016年,公司实现营业收入7.36亿元,同比增长35.47%,实现归母净利润2.15亿元,同比增长36.24%。2017年Q1,公司实现营业收入1.12亿元,同比增长12.16%,实现归母净利润2929.20万元,同比增长13.92%。 互联网传媒与娱乐版块保持龙头地位,竞争优势显著。视觉内容的数量和质量是公司核心业务增长的关键驱动因素,公司通过投资并购与战略合作,与500px、CorbisImages、GettyImages等全球240余家知名图片社、影视等版权机构建立了独家内容供应的合作关系。公司不断整合独家的全球最优质的PGC内容资源,汇聚全球优质资源,保持视觉素材行业龙头地位,竞争优势显著。 加强与大流量平台战略合作,拓展长尾市场。优质视觉内容已经成为互联网的稀缺资源,公司与腾讯网、百度、凤凰网、一点资讯等多家平台达成战略合作,开放正版图片、视频、音乐资源,一起为自媒体用户提供优质正版内容,构建自媒体共赢生态圈。公司未来将与更多互联网大流量入口战略合作,实现从B端客户全覆盖的同时向小B端和C端客户延展,拓展长尾市场。 布局智慧旅游,推进“互联网+文化创意+行业”战略。公司于2014年12月中标国家旅游局“国家智慧旅游公共服务平台”项目,该平台是一个连接旅游行业出行者、从业者及管理者的旅游服务聚合平台,是我国旅游行业大数据平台,也是公司战略中的第一个直接面向C端消费者的互联网平台。公司将以智慧旅游业务为切入点,积极探索视觉社交方向的移动互联网应用类产品。 维持“增持”投资评级。国内视觉素材行业处于高速增长期,公司作为行业龙头有望充分受益。内生和外延逐步完善,业绩有望持续增长。给予公司2017-2019年0.47元、0.61和0.80元的盈利预测,对应37倍、29倍和22倍PE,维持“增持”投资评级。 风险提示。视觉内容行业竞争加剧风险,新业务不达预期风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-04-17 18.07 -- -- 18.66 3.27%
18.66 3.27%
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今日公司公告与百度签订《战略合作协议》,将在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面、深入、互为优先的战略合作关系。合作具体内容主要分为: 1)公司向百度全面开放PGC版权资源库,接入并服务于所有百度系产品,为C端用户、内容创作者、商业广告客户提供最优质正版内容资源; 2)双方在图片搜索领域建立深度合作,以显著提升C端用户图片搜索体验为核心目标; 3)依托公司“12301国家智慧旅游公共服务平台”,双方共建反欺诈联盟平台和涉旅企业认证绿色通道,提升百度旅游产品的用户体验及公信力等。 这是继公司2月公告与腾讯签订战略合作协议以来的又一次重磅合作,且此次与百度合作的深度、广度更有甚之。与国内互联网巨头的频繁合作凸显公司作为视觉内容服务平台领域的龙头地位价值。我们认为此次合作的意义主要在于: 1)图片正版化趋势以及新媒体对于图片的需求是行业发展的两大核心驱动力,与百度、腾讯的合作有望站在巨人的肩膀上触及更广泛的新媒体客户,为公司B端图片版权授权业务增长提供更多的弹性; 2)本次合作的内容不仅涉及公司核心业务视觉内容服务领域,智慧旅游业务亦有涉及,全方位的合作使得双方的利益绑定更为深入,目前各项细节业务仍在签订中; 3)上游丰富、多样化的图片、视觉内容资源,下游广泛、多元化的变现渠道是公司业务生态的基础,业务的正循环效应也是公司平台价值体现的前提,此次合作有望进一步巩固公司在视觉内容服务领域的核心竞争优势; 4)目前价格跌破大股东参与的三年期定增价格,再融资政策收紧背景下公司是互联网传媒领域为数不多现金流良好,内生增长确定的平台型企业,预计16、17年净利润为2.4、3.1亿元,现价对应PE为52、41倍,维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-04-14 18.19 23.10 25.48% 18.66 2.58%
18.66 2.58%
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事件:近日,视觉中国与百度签订了战略合作协议,将在内容正版化、高质内容生态建设、搜索引擎、人工智能、智慧旅游等领域建立全面、深入、互为优先的战略合作关系。 “内容”与“流量”强强联合,从中国最大的社交平台到最大的搜索平台。视觉中国是国内最大的正版图片版权交易平台,整合全球高质量内容资源;百度是全球最大的互联网中文搜索引擎服务提供商,拥有中国最大的搜索入口、手机百度平台、百家号内容平台、贴吧社区、百度百科&知道知识平台等。此次合作,视觉中国向百度全面开放PGC版权资源库(图片、视频、音频),接入并服务于所有“百度系产品”,为C端用户、内容创作者、商业广告客户提供最优质正版内容资源。这是继腾讯之后,与互联网大流量入口平台公司签订的又一份《战略合作协议》。 全方位合作,共建高质内容生态。双方将在图片搜索建立深度合作,以显著提升C端用户图片搜索体验为核心目标,开展包括但不限于在图片搜索的优先排序、垂直内容专区、C端用户个性化推送、数据共享等合作。同时也将在人工智能、大数据分析、云服务等方面共同打造高效、便捷的互联网数据媒体服务平台。依托视觉中国“12301国家智慧旅游公共服务平台”,双方共建反欺诈联盟和涉旅企业认证绿色通道,提升百度旅游产品的用户体验及公信力。 有利于版权授权核心业务的持续增长,C端布局继续深化,探索更多的盈利模式。视觉中国将在正版内容授权、图片搜索流量入口、数据共享、人工智能等方面与百度建立战略优先合作关系,这将有利于公司版权授权核心业务的增长,进一步提高优质内容触达C端用户的广度和效率。实现从B端客户全覆盖的同时向C端客户延展,同时探索更多的盈利模式。 公司以PGC视觉内容为核心,是全中国最大的正版图片版权交易平台,汇聚全球优质资源,构筑起强大的护城河。公司和全球第一大图片供应商Getty战略合作,国内独家代理,先后完成大中华区最大娱乐通讯社东星娱乐、全球高端图片库Corbis的收购,参股加拿大顶尖摄影师社区500px。上游拥有240多家供应商,超过1.5万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。储备超图片2.7亿张,视频457万条,音频30万条。预计市场占有率超过50%。公司借壳上市后加速生态布局,整合上下游资源,将业务延伸至旅游、教育等2C端产业。 公司拥有稀缺的多边平台型商业模式,成功实现卡位。供需两端群体越大,平台价值越大,从而吸引更多用户,形成自我加强的网络效应。这一模式拥有边际成本低、轻资产、现金流好、议价能力强、自我加强等诸多优点,公司在此基础上不断开发、提供创新型的增值服务,进一步提升平台价值。 盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2016-2018年实现收入分别为7.22亿元、9.85亿元、13.01亿元,同比增长33.06%、36.36%、32.07%;实现归母净利润2.17亿元、2.96亿元、3.89亿元,同比增长38.19%、35.80%、31.69%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.31元、0.42元、0.56元。给予公司2017年55倍PE,目标价23.1元,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
视觉中国 纺织和服饰行业 2017-04-07 19.33 23.10 25.48% 19.26 -0.36%
19.26 -0.36%
详细
公司以PGC视觉内容为核心,是全中国最大的正版图片版权交易平台。上游拥有240多家供应商,超过1.5万供稿人,下游对接4500家媒体,超过10500家企业机构。储备超图片2.7亿张,视频457万条,音频30万条。预计市场占有率超过50%。公司借壳上市后加速生态布局,整合上下游资源,将业务延伸至旅游、教育等2C端产业。 公司拥有稀缺的多边平台型商业模式,成功实现卡位。供需两端群体越大,平台价值越大,从而吸引更多用户,形成自我加强的网络效应。这一模式拥有边际成本低、轻资产、现金流好、议价能力强、自我加强等诸多优点,公司在此基础上不断开发、提供创新型的增值服务,进一步提升平台价值。 海外借鉴:储备内容,渗透C端,不断延伸布局。结合Getty、Shutterstock、Pinterest等海外公司发展经验,我们认为内容资源是平台的核心优势,并购是最快而有效的获取方式。同时,向C端市场发展是大势所趋,会为公司打开更加广阔的空间。在这一趋势下,不断发掘新模式,不断进行微创新,不断进行延伸布局。 汇聚全球优质资源,精细耕作构筑壁垒。公司和全球第一大图片供应商Getty战略合作,国内独家代理,先后完成大中华区最大娱乐通讯社东星娱乐、全球高端图片库Corbis的收购,参股加拿大顶尖摄影师社区500px,建立起强大的护城河,竞争优势显著。 携手腾讯,搭建网络内容新生态,打开新的增长空间。在移动互联网与读图时代,视觉内容已经成为连接媒体、品牌以及消费者的最高效的传播媒介。公司与腾讯战略合作,为超过20多万企鹅号自媒体服务,未来将与更多第三方平台合作,有效对接C端与小B用户,拓展长尾市场。盈利预测与投资建议:我们预测视觉中国2016-2018年实现收入分别为7.22亿元、9.87亿元、13.07亿元,同比增长33.06%、36.57%、32.45%;实现归母净利润2.19亿元、2.95亿元、3.86亿元,同比增长38.97%、34.6%、30.86%;对应2016-2018年发行摊薄后EPS分别为0.31元、0.42元、0.55元。给予公司2017年55倍PE,目标价23.1元,首次覆盖,予以买入评级。 风险提示:公司业务整合及协同性不达预期;收购标的无法完成业绩承诺;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名