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视觉中国 计算机行业 2019-04-29 22.00 -- -- 22.77 3.50%
22.77 3.50% -- 详细
事件1:视觉中国发布2018年度报告,公司全年实现营收9.87亿元,同比增长21.27%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长10.45%。公司拟每10股派息0.42元现金(含税)。 事件2:视觉中国发布2019年一季报,公司当期实现营收1.64亿元,同比增长5.53%;实现归母净利0.58万元,同比增长44.22%; 核心主业高增,占比持续提升。视觉中国2018年进一步聚焦主营业务,公司核心主业视觉内容与服务稳步增长,实现营收7.82亿元,同比增长33.95%,实现营业毛利5.36亿,同比增长33.38%。公司总营收比例也从2017年的71.66%提升至2018年79.15%。 逐步剥离非核心主营业务,经营表现稳定。受2018年底剥离亿讯公司影响,视觉中国非核心主营业务收入总额较去年同期有下降,公司2018整体毛利率及净利率较为稳定,2018年毛利率与净利率分别为64.65%、33.94%,分别下滑1.21pct、4.43pct。2019Q1毛利率与净利率分别为67.21%、34.08%,分别增长8.17pct、8.17pct,主要由于剥离非核心主业后高利润率的图片业务占比提升。 高效获客推动业绩增长。高效获客带来的客户数量的增长,优质内容、增值服务、智能交付带来的素材应用数量的增长,及与互联网平台客户的合作实现对海量长尾市场的覆盖是公司主营业务增长的核心驱动力。截至2018年,公司的直接签约合作客户总数超过14,000家,同比增长90%,通过互联网平台公司获得内容授权的用户数近33万,同比增长超过500%。 全面覆盖市场。公司持续加强对各细分领域的用户的应用场景、用户行为及内容需求的差异化的全方位研究,持续提升公司对内容生态的连接和全面深度覆盖市场的能力。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,2018年收入占比分别为40%、29%、20%、11%,均实现了公司预期的增长。 收购并运营500px社区,巩固强化公司内容核心竞争力。2018年,公司完成了对500px公司的收购和整合,截止2018年末,500px经营已经盈亏平衡,较上年同期亏损大幅减少。500px是全球领先的互联网摄影社区,截至2018年末,500px覆盖了全球195个国家和地区,包括专业摄影人才、摄影爱好者在内的注册用户已达1,700万,累计社交行为(点赞、评论、分享等)数超过80亿次,兴趣社群超过700个,签约摄影师超过40万名,拓展了公司不断生产海量全球优质视觉内容的能力,巩固和强化公司内容的核心竞争力,完善了公司的行业生态布局。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。2018年公司加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入,不断整合优质内容,满足用户内容的需求。截止2018年末,视频、设计、音乐等素材的销售同比增长50%,公司与二更、浙视频、东方今报、千龙网、Blend Media、豆瓣音乐、幻音、纽渡文化、仓耳字体、义启字体等视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议。 锐意求新,技术引领业务。公司以“视觉内容”为核心,依托大数据、人工智能等互联网技术建设的智能服务平台,平台由三部分组成:数据后台、服务中台、业务前台: ? 数据方面:平台集聚了海量的数据,包括:1)超过2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过60亿;2)超过2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据;3)用户使用场景数据3,000万/年。 ? 技术方面:公司拥有行业内领先的1)图像识别技术、2)智能搜索技术、3)词库技术、4)等计算机视觉技术,结合不同的应用场景,为用户提供一系列服务,如智能图搜、个性推荐、图片/视频识别、自动标签、智能文章配图、行业图库、版权风控等 ? 服务方面:公司在业务前台为客户提供不同的业务场景,如内容交易、兴趣社区、工具服务等等。目前对接了公司视觉内容交易服务平台(www.vcg.com、www.veer.com)、500px视觉内容创作者平台等。 盈利预测及投资建议:我们预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为11.33亿元、14.18亿元、17.50亿元,同比增长14.65%、25.21%、23.42%;实现归母净利润4.08亿元、5.14亿元、6.41亿元,同比增长26.95%、26.16%、24.60%,对应EPS分别为0.58元、0.73元和0.91元。(注:天津网信办近期对公司立案调查,并进行行政处罚。公司网站目前暂停服务进行整改。对业绩可能带来的影响须持续跟踪。) 风险提示:政策及法律风险;公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
视觉中国 纺织和服饰行业 2019-01-17 24.78 -- -- 25.96 4.76%
30.99 25.06%
详细
护城河高,龙头地位稳固,平台价值突出 视觉中国以vcg.com为核心,上游获取正版视觉素材,下游进行智能化分发并提供产业链相关增值服务。视觉素材平台具有典型互联网特征,龙头效应突出,具有较强定价权。公司已拥有超2亿图片及视频等资源,产品线完备,护城河深厚。公司客户涵盖媒体、广告、互联网与企业等。基于大数据技术,持续提升图片分发匹配效率与用户体验,市场份额绝对领先。 正版视觉素材行业:行业迭代+版权保护,驱动市场空间提升 移动互联网迭代发展对优质内容生产提出更高要求,而视觉素材是优质内容生产基石。BAT、头条、微博等多家巨头在移动资讯领域开展激烈竞争,内容生态建设成核心环节。同时,政策对知识产权保护力度不断加强,继视频、音频、文学内容之后,图片行业有望迎来正版化浪潮。 海外视觉素材市场成熟,中国市场仍处初级阶段 海外正版图片使用率高,是典型成熟行业。中国市场仍处于正版化早期,行业成长快速。视觉中国将分享行业“规模扩大+渗透率提升”双重红利。 投资建议 预计公司18-20年归母净利润分别为3.86/5.06/6.70亿元,对应EPS为0.55/0.72/0.96元。1月15日收盘价对应每股收益的市盈率分别为45.00x/34.32x/25.94x。考虑可比估值以及公司独特的竞争优势,我们认为PEG1.3~1.5是合理估值倍数区间,对应19年合理PE估值区间40x~46x,即合理价值区间为28.4~33.1元/股,中位数对应合理价值30.8元/股。首次覆盖予以买入评级。 风险提示 中国市场图片正版化进程缓慢,盗版仍然占据主导;视觉中国企业类客户开拓缓慢,与互联网平台类客户合作放缓;竞争环境变化,竞争对手发力。
视觉中国 纺织和服饰行业 2019-01-15 24.73 -- -- 25.96 4.97%
30.99 25.31%
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海外格局演绎:从Getty到Shutterstock,行业变革下的双巨头 海外图片巨头的诞生伴随行业性的重大变革,Getty经历了图片市场从传统模式到数字模式的转变,Shutterstock经历了数字模式下高端图片到微利图片的转变。微利图片行业同样有其局限性:1)从外部环境看,微利图片市场竞争激烈,进入壁垒低,小图片库的出现降低了图片内容的差异化程度,微利图库公司对下游客户的议价能力下降;2)从内生增长看,微利图库客单价低,提升空间有限,发展后期用户增长趋缓,获客成本提升,影响微利图库公司整体业绩。 国内格局剖析:高端市场格局固化,微利市场未现龙头 高端图片市场:视觉中国市场份额近40%,护城河持续加深,龙头地位难以撼动。竞争壁垒体现在:1)掌握大量自有独家图片内容,图片质量领先,外来者进入难度大;2)多年图片行业积累形成数据、技术、运营的全方面领先。 微利图片市场:国内微利图片公司只存在成立时间的先后问题,并没有公司形成绝对的竞争优势。国内微利图库兴起对视觉中国的影响不是存量替代的冲击,而是同步竞争关系,视觉中国产品组合更丰富,价格体系更灵活,用户获取更积极,服务体系更完善,在战略和经营层面符合行业发展逻辑和趋势,先发优势明显,现有竞争地位和格局将会持续。 未来方向:技术赋能与双端融合 方向一:技术赋能内容。行业变革与巨头演变的关键点在于技术。我们认为,未来伴随行业增速趋缓,流量获取关键在于图片公司的服务水平。技术加持下,图片公司有望提供更多的图片使用场景,优化网站体验,最大限度的满足客户的内容需求,从而加强用户粘性。 方向二:高端与微利图片市场的相互融合。行业竞争加剧的背景下,图库产品线逐步融合,Getty从高端向低端发展,Shutterstock从低端向高端发展,两家公司均推出了结合高端和微利的产品矩阵。 盈利预测 我们持续看好公司所处行业赛道的高景气度以及公司业绩的高成长性及高确定性,预计公司2018-2020年归母净利润为3.84亿,5.08亿,6.80亿,EPS为0.55,0.72,0.97,对应PE44X,33X,25X。维持“买入”评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-12-27 23.77 -- -- 25.91 9.00%
30.99 30.37%
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事件: 根据视觉中国官方微信号2018年12月24日披露,公司近日与微博达成战略合作,在正版素材和版权作品变现等领域全方位推进微博生态正版化,共同打造开放的优质内容生态体系,服务微博PGC/PUG用户高效生产创作,共同构建合作共赢的行业生态。 视觉中国向微博开放正版内容库,微博创作者可签约视觉中国: 此次战略合作的两大核心内容为:视觉中国向微博开放亿级的正版图片、视频、音乐素材,提供一站式的交付服务,供微博平台用户购买使用,为微博的海量内容创作者提供相关内容增值服务。同时,双方将联手挖掘微博内容生态中PGC/PUGC用户的优质图片、视频内容创作者,签约视觉中国,帮助内容创作者版权变现。这意味着,微博平台上的普通用户、橙V、金V认证的个人用户、蓝V认证机构客户都能够快速获取正版高质丰富的正版视觉素材,进行内容生产及分发;同时,微博上优质的内容创作者也可以签约视觉中国,成为其供稿人,获得版权变现的经济收益。 公司牵手微博,继续卡位互联网平台海量小B及C端用户市场: 微博是中国最大的社交媒体平台之一,微博月活用户4.46亿,微博日均图片发布量1.2亿。粉丝超过2万或月均阅读量大于10万的头部作者达到70万,其中粉丝超过50万或月均阅读量大于1000万的大V用户数近5万,与微博建立合作的MCN机构达2700家。2018年微博赋能内容作者的收入规模已经达到268亿。公司牵手微博,将继续卡位互联网平台海量小B及C端用户市场。截止目前,公司与BAT及搜狗、360、一点资讯/凤凰网、微博等互联网大流量平台都建立了战略合作关系。 持续看好图片主业发展潜力,维持“强烈推荐”评级: 我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测,对应当前市值的2018-2020年PE分别40、28、19.5倍。我们持续看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-12-18 25.22 34.50 102.23% 25.64 1.67%
30.99 22.88%
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投资要点 】正版化率提升释放市场空间。商业图片库行业基于的是版权交易, 根据测算2017年国内图片行业有138-186亿市场空间,但正版化率仅7.8%-10.6%,未来随着法律政策、社会环境对著作权的保护,及互联网巨头牵头,图片市场正版化率有望逐步抬升。 内容壁垒高筑。视觉中国通过并购构建自有版权库,并与B 端、C 端优质供应商和供稿人合作,不断强化素材积累,已实现图片与影音、编辑类与创意类素材、高端与微利、图库与社区全方位融合发展,成为国内领先的PGC 数字内容平台。公司对上游议价能力较强,主因强大的分发渠道,增强了素材的曝光机会和获利可能。 深挖市场潜力,产品与服务双发力。视觉中国全方位覆盖传统、新兴市场,先后与BAT 等互联网大流量平台合作,实现视觉内容多渠道分发,有效触达小B 与C 端用户,自行研发“鹰眼”大幅降低获客成本。 同时,推出不同产品定价和授权模式,满足各类企业的差异化需求,通过高效搜索和智能交付提升服务体验,并提供丰富的增值服务。 核心主业高增长,产业链延伸。视觉中国是商业图片库行业集大成者,也是唯一一家A 股上市的企业,极具稀缺性。公司逐步剥离非核心业务,更加聚焦于视觉内容与服务业务的发展,成长性强,同时推行视觉+产业战略,通过并购切入整合营销、智慧旅游和K12教育等领域,高效积累C 端资源,开拓视觉内容多样化应用场景,预计提供更多业绩新增长点。 投资建议】首次给予“买入”评级,2019年50倍PE,12个月目标价34.5元。 风险提示】视觉内容盗版风险;商业图片库行业竞争风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-12-17 26.39 30.50 78.78% 25.64 -2.84%
30.99 17.43%
详细
事件:2018年12月5日,视觉中国首批上线了155款商业字体,由专业字库苍耳字库授权,包括苍耳今楷、苍耳玄三、苍耳云黑等58款精品家族字体和明楷、大漫漫、小漫漫等97款基础字体。 新上线字体种类多、应用面广,有望吸引新用户。公司此次上线的字体种类繁多,包括楷体、宋体、黑体、隶书、书法字体、美术体等,满足标题和正文排版、广告、书报、游戏、影视动画等普遍用途,适用于电子产品终端、广告牌、产品包装设计、社交网络等领域。此外,全部提供常见格式ttf下载。 字体业务与公司现有业务具有协同效应,有助提升用户粘性。国内字体业务行业竞争激烈,有两大体量上亿的公司,方正字库和汉仪字库,和大量体量较小的字体设计公司,行业相对分散。市场对字体的需求在于独特性与艺术性,大量小型设计公司能够满足市场的多样化需求,整个字体市场版权意识较弱。目前公司着手对接上游小型字体公司,为其提供渠道。字体业务是公司在视觉端的延伸,丰富业务品类,与公司现有视觉端业务形成协同效应。用户可享受图片、字体、模板一站式授权服务,增强大客户粘性,提升重复购买率。此外,对接上游设计公司,提供多品类字体业务的同时有助于打击字体盗版,增强版权意识,促进行业健康发展。 视觉内容与服务业务维持高增长,具备高竞争壁垒。公司多年来持续整合优质PGC视觉内容资源,包括Corbis Image、500px和shijue.me等,内容品类不断增加,具备高竞争壁垒。未来将不断强化基于图像大数据的人工智能技术,提升服务效率和市场覆盖。2018前三季度,营收同比增20.97%至7.01亿,其中核心主业视觉内容与服务营收5.74亿,同比增34.48%;归母净利同比增35.31%至2.2亿,其中视觉内容与服务同比增43.74%。 盈利预测与投资建议:我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应48.0/36.9倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-12-14 26.56 -- -- 26.39 -0.64%
30.99 16.68%
详细
视觉中国:国内最大视觉素材版权交易平台。公司2000年成立,主营视觉内容与服务,面向高端图片交易市场,是国内最大的视觉素材交易平台。公司为素材供应者提供变现的平台,为使用者提供资源库,盈利模式是上下游付费差价,核心竞争要素是提高交易量和交易效率。近十年来,公司先后与Getty达成代理、收购Corbis、收购500px、打造最强上游视觉素材。公司下游主要面向B端大客户,积极发展互联网平台小B端、C端市场,打造最强产业闭环。 同行竞争,两大优势巩固龙头地位。国内市场格局稳定,五大企业占据70%以上市场。视觉中国占有40%以上市场份额,近乎垄断地位。公司拥有内容壁垒和技术壁垒两大优势。内容壁垒方面,公司拥有最丰富的视觉素材,视觉素材达到亿级,领先同行一个级别,在商业类、媒体类分别占有高达50%、30%的市场份额,此外公司还拥有独家、海量、稀缺的海外视觉素材资源。 技术壁垒方面,公司拥有最大的数据资源,自主开发的API、VDAM提高服务效率,2016年推出鹰眼,将从销售驱动变成销售+技术驱动,2017年公司通过“鹰眼”发现的潜在客户数量较去年同期有超过84%的增长;从行业数据看,视觉交易平台强者俞强,马太效应明显 受益于版权保护,行业和公司有望收益快速增长。中国版权图像素材2017年理论市场规模186亿,实际市场规模14.6亿,正版率仅8%。国内图片侵权普遍,Pixsy数据显示,64%摄影师经历过图片被盗用,其中28%为商业盗用。随着国家知识产权保护力度加大,中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大。作为该行业龙头企业,有望受益快速增长。 公司盈利预测及投资评级。我们认为公司业绩较为稳健,预计公司2018-2020年营收为10.75亿元、14.2亿元、17.67亿元;实现归母净利润为3.82亿元、5.09亿元、6.63亿元;EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元,对应PE分别为47倍、36倍、27倍。我们给予公司60倍估值,目标市值229亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:解禁减持风险,盗版风险,行业竞争加剧风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-12 24.80 30.50 78.78% 28.11 13.35%
28.11 13.35%
详细
事件:公司2018前三季度营收7.01亿元,同比增长20.97%,归母净利2.2亿元,同比增长 35.31%;扣非后的净利润同比增长28.57%至2.17亿元。Q3单季营业收入2.2亿,同比增长11.49%;归母净利润0.833亿,同比增长24%。 点评: 1、核心主业增长持续强劲,其他业务增速有所拖累 2018年前三季度,公司营业收入同比增长20.97%至7.01亿元,其中,核心主业视觉内容与服务占上市公司总收入81.81%,营入同比增长34.48%至5.74亿元;Q3公司归母净利同比增长35.31%至2.2亿,其中,核心主业归母净利同比增长43.74%至2.32亿元,增长持续强劲。体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。 2、公司现金流优化成果明显,注重客户服务体验 三季度公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%。公司注重客户服务体验,优化经营现金流。通过为有内容长期需求的客户提供一站式、高效、安全的服务方案,以智能化的技术手段及个性化的服务,为各类客户提供优质内容获取体验。三季度,公司长期协议客户以及预付款合作不断增加,经营现金流良好,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 3、毛利率同比提升显著,整体费用率控制能力增强 前三季度毛利率为63.7%,同比增长1.8个百分点;Q3毛利率为70.9%,同比上升6.9个百分点。费用率方面,前三季度销售费用率为11.85%,同比下降2.77个百分点,主要得益于核心主业的互联网智能化平台规模经济效应,整体费用率集约。管理费用率为9.12%,同比下降1.23个百分点。 4、盈利预测与投资建议 我们预测公司2018/19年归母净利润分别为3.85/5.01亿元,分别对应45.7/35.2倍市盈率。看好公司长期发展趋势,维持“强烈推荐-A”评级! 风险提示:图片客户扩张进度低于预期,行业竞争加剧等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-08 25.59 -- -- 27.19 6.25%
28.11 9.85%
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核心主业增速高。 公司前三季度占上市公司总收入81.81%的核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入5.74亿元,同比增长34.48%,核心主业实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,较2017年同期增长43.74%,充分体现出公司聚焦核心主业后较高的成长能力。除核心主业以外,软件信息服务业务本期收入同比增长11.38%;广告创意服务和数字娱乐业务本期因部分项目未达收入确认条件,暂未确认收入,收入同比有所下降。 毛利率和净利率均较去年同期提升。 今年前三季度公司实现毛利率63.73%,较去年同期提升1.82个百分点,实现净利率32.22%,较去年提升2.48个百分点。公司毛利率提升主要由于毛利率较高的核心主业在营收中占比提升,公司净利率提升一方面由于毛利率提升,另一方面由于销售费用率和管理费用率的下降,公司2018年前三季度销售费用率11.85%,较去年同期下降2.77pct,管理费用率9.12%,较去年同期下降4.75pct。 现金流健康增长。 2018年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元。公司高速的现金流增长主要由于公司不断拓展长协客户,预付款合作增加,推动公司收入稳定性和持续性的增长。 剥离亿迅,更加聚焦核心主业。 今年10月8日,公司公告转让亿迅资产组股权,剥离亿迅符合公司发展战略。交易完成后,将可提高公司资金使用效率、优化资产结构,更好的集中资源聚焦核心主业“视觉内容与服务”。 盈利预测。 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.86亿、4.98亿和6.46亿,对应PE分别为43.18x、33.43x和25.79x,考虑到公司在图片付费行业的龙头地位,未来市占率仍有提升空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 行业政策发生重大变化的风险;盗版整治不达预期的风险;客户拓展进度不达预期的风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-06 25.00 -- -- 27.19 8.76%
28.11 12.44%
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事件:归母净利润同比增长24%,业绩符合市场预期 2018Q3,公司实现营收2.2亿元,同增11.49%;实现归母净利润8326.2万元,同增24%。基本每股收益0.1188元,同增24.01%。2018年1-9月,实现营收7.01亿元,同增20.97%;归母净利润2.2亿元,同增35.31%。业绩基本符合市场预期。 聚焦核心主业,“视觉内容与服务”业务保持稳健增长 2018年前三季度,公司实现营业收入7.01亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润2.2亿元,同比增长35.31%,其中,核心主业“视觉内容与服务”业务实现营业收入5.74亿元,同比增长34.48%,核心主业实现归属于上市公司股东的净利润为2.32亿元,同比增长43.74%;软件信息服务业务收入同比增长11.38%;广告创意服务和数字娱乐业务本期因部分项目未达收入确认条件,暂未确认收入,收入同比有所下降。 深耕图片资源,经营活动净现金流净额显著增长 公司在2018年上半年完成了对国际领先的互联网摄影社区500PX的初步整合,加大了视频、音乐业务的投入,并在社区开通了约稿、版权保护、视频上传等功能,2018H1新签各类本土供稿人超过5000人,同增400%,同时持续拓宽细分领域应用场景,打造内容生态矩阵,使经营效率显著提升:报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元;公司通过为有内容长期需求的客户提供一站式、高效、安全的服务方案(产品、授权与交付模式、服务与价格),以智能化的技术手段及个性化的服务,为各类客户提供优质内容获取体验,使公司长期协议客户及预付款合作不断增加,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 盈利预测与投资建议 预测2018-20年EPS分别为0.53/0.68/0.87元,对应同期41/32/25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 管理风险,股权投资子公司业绩承诺的风险,版权保护风险等。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-06 25.00 -- -- 27.19 8.76%
28.11 12.44%
详细
10月29日,公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入21,966.25万元,比上年同期增长11.49%,实现归属于母公司股东扣非后净利润8,326.20万元,比上年同期增长20.68%。前三季度,核心主业—“视觉内容与服务”实现营业收入57,369万元,同比增长 34.48%,实现归属于上市公司股东的净利润23,223万元,较 2017年同期增长43.74%,体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。 点评: 净利保持中高速增长符合预期,营收增速放缓:2018年三季度,公司实现营业收入21,966.25万元,比上年同期增长11.49%,前三季度实现营业收入70,122.22万元,同比增长20.97%,营收增速下降主要是受已经剥离的艾特凡斯以及完成对赌的上海卓越等子公司收入放缓的影响。净利润方面,三季度实现归母净利润8,326.20万元,同比增长24%,前三季度实现归母净利润22,006.01万元,同比增长35.31%,前三季度归属母公司扣非后净利润21,719.75万元,同比增长28.57%,净利润增速基本符合预期。 核心主业增速稳定,经营性现金流良好:前三季度,公司核心主业实现营业收入57,369万元,同比增长34.48%,实现归属于上市公司股东的净利润23,223万元,较2017年同期增长43.74%。经营活动产生的现金流量净额16,337万元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额25,710万元。长期协议客户以及预付款合作不断增加,体现出很好的经营现金流,优化了公司从利润到现金流的整体经营成果。 坚持“内容+交付+获客”体系,战略方向明确:公司始终坚持以获客能力为导向,以“内容+交付+获客”体系为基础,持续精耕内容,提升技术增强交付能力,运用多重手段高效率地获客,发挥连接上下游的优质平台属性,不断提升自身竞争力的同时,持续扩大市场份额。 盈利预测及估值: 公司在图片行业处于绝对垄断地位,拥有丰富的上游资源和渠道,致力于开拓海量下游客户,作为平台型公司,拥有极强的议价能力,且不断研发图片追踪、人工智能等新兴技术,增强交付和获客能力,我们预计2018-2020年归母净利润分别为3.73亿元、4.73亿元和6.18亿元,EPS为0.53/0.67/0.88元,对应PE 为43/34/26倍,给予“买入”评级。 风险提示:政策风险;C 端业务发展不及预期;创新技术拓展不及预期; 盗版风险
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-06 25.00 -- -- 27.19 8.76%
28.11 12.44%
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前三季度核心主业经营状况良好,主业营收占比达82%。公司1~9月实现营收7亿元(+21%),实现归母净利2.2亿元(+35%);其中核心视觉内容主业营收5.7亿元(+34%)占整体营收比达82%,实现归母净利2.3元(+ 44%),维持高增长态势。1~9月公司经营现金流金额达1.6亿元(+45%),其中主业经营活动现金流量净额2.6亿元,主要为长期协议客户和预付款提升所致。非主业方面,1~9月软件信息服务收入同比+11%;广告与数字娱乐业务因部分项目未达收入确认条件暂未确认,收入同比有所下降;公司近年来通过剥离艾特凡斯、亿讯等非主业相关资产从而专注视觉内容业务发展。 1~9月毛利率净利率同比提升,费用管控较好费用率有所下降。1~9月公司毛利率、净利率分别为64%和32%同比均提升2PCT,单Q3环比Q2也均明显提升,体现出专注视觉内容主业带来公司整体经营效率的提升;1~9月整体费用管控较好,期间费用率均有所下降,其中销售费用率为11.8%,同比下降2.8PCT,体现出公司获客效率同比提升;管理费用率(含研发费用)为13.6%,同比下降0.3PCT;财务费用率为3.9%,同比下降0.7PCT。公司前三季度费用并无明显提升,而收入端依然维持较高增速,体现出公司当前良好的经营态势。 客户数预计仍维持快速增长,“AI+大数据”助力提升效率。整体签约客户数方面根据半年报披露:公司上半年合作客户总数同比增加48%,其中企业客户数同比增加76%,根据三季度主业业绩情况,我们推断Q3公司整体客户数仍维持高增长趋势;客户结构方面(H1披露:企业客户41%/媒体客户29%/广告客户19%/互联网平台11%)Q3我们预计与上半年结构趋同,企业客户仍为公司最大比例客户类型。在版权正版化的趋势下,我们判断当前公司签约客户数量仍有较大增长空间,签约客户数的持续提升为公司未来重要增长引擎。我们认为公司当前视觉内容主业增长趋势良好,与互联网平台的合作布局也在持续推进,公司所具有的“AI+大数据”为公司获客、改善用户体验、提升效率等持续赋能,公司所处行业竞争格局较优且自身已构筑较高壁垒。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年实现营业收入10.51亿、13.94亿和18.56亿元,实现归母净利3.92亿、5.3亿和7.08亿元,对应2018~2020年的EPS分别为0.56元、0.76元和1.01元。再参考同行业可比公司2018年PE一致预期,考虑公司视觉内容主业的高增长和平台型业务的稀缺性,我们给予公司2018年50~60倍估值,对应合理价值区间28~33.6元,给予优于大市评级。 风险提示。盗版风险,人才流失风险,管理整合风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-05 24.80 -- -- 27.19 9.64%
28.11 13.35%
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公司2018年前三季度实现营业收入7.01亿元,同比增长20.97%;归属于母公司股东净利润2.2亿元,同比增长35.31%;扣非后归属于母公司股东净利润2.17亿元,同比增长28.57%;基本每股收益0.31元,同比增长35.33%。第三季度实现营业收入2.2亿元,同比增长11.49%;归属于母公司股东净利润0.83元,同比增长24.0%;扣非后归属于母公司股东净利润0.83元,同比增长20.68%。 支撑评级的要点核心业务快速增长,毛利率较上半年持续提升。公司前三季度实现营业收入7.01亿元,同比增长20.97%;其中核心业务“视觉内容与服务”前三季度实现营收5.73亿元,同比增长34.48%,占主营业务比重达到81.81%,实现归母净利润2.32亿元,同比增长43.74%。 视觉内容资源持续扩张,大数据智能技术巩固核心竞争力。公司拥有超过2亿张图片、1,000万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大同类数字内容平台之一。报告期内合作客户数比2017年同期增长了48%,与阿里巴巴、微博、腾讯、搜狗、360等大部分互联网平台建立的内容合作关系。 期间费用未明显变化,现金流情况明显提升。公司前三季度整体费用率达到29.37%,与2018年上半年29.92%的期间费用水平相比基本持平;核心主业经营活动产生的现金流量净额 2.57亿元;核心业务的改善优化了公司利润到现金流的整体效果。 评级面临的主要风险公司客户数下降,版权保护政策减弱,互联网广告市场规模下滑。 估值由于公司除核心业务外,其他也有可能下滑,调整公司2018-2020年实现归母净利润预测至3.85、5.12和6.64亿元,维持公司增持评级。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-11-02 23.63 -- -- 27.19 15.07%
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事件: 根据视觉中国2018年10月29日披露的三季报,公司2018年1-9月实现营业收入7.01亿元,较2017年同期增长20.97%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,较2017年同期增长35.31%。 盈利及现金流数据持续高增长,广告业务收入延迟确认: 核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入5.74亿元,同比增长34.48%,占上市公司总收入81.81%,实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元,较2017年同期增长43.74%。公司经营活动产生的现金流量净额达1.63亿元,同比增长45.32%,其中核心主业经营活动产生的现金流量净额2.57亿元。广告创意服务和数字娱乐业务因部分项目未达收入确认条件,暂未确认收入,致三季度该部分业务收入同比有所下降。 股权转让收益有望增厚四季度利润,全年业绩高增长可期: 三季度公司与以2.17亿元转让其持有的亿迅资产组76.623%的股权,据此我们测算,公司此次资产转让获得的股权投资及现金分红收益合计将近5600万元,一方面,股权转让产生的收益有望增厚公司四季度利润,另一方面,非核心业务的剥离使得公司未来的经营业绩将更真实、准确地反映公司图片主业的质地情况,体现了公司聚焦核心主业,持续提升公司长远价值的经营策略。 持续看好图片主业发展潜力,维持“强烈推荐”评级: 我们维持2018-2020年归母净利润分别为4.09、5.82和8.36亿元的预测,对应当前市值的2018-2020年PE分别37、26、18倍。考虑到公司大企业客户和自媒体及中小企业小B客户市场的高增长预期逐步释放,我们看好公司未来业绩的增长空间,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:图片正版化进程缓慢,行业竞争导致毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名