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视觉中国 传播与文化 2019-08-13 21.66 -- -- 23.95 10.57% -- 23.95 10.57% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年度公告。 点评: 受“411事件”与剥离亿迅资产组影响,业绩出现下滑。1)2019H1营收4.02亿元,同比下降 16.49%,主系“411事件”与剥离亿迅资产组影响所致,归母净利润 1.33亿元,同比下降 3.10%,其中核心主业视觉内容与服务营收 3.98亿元,同比增长 0.09%,毛利率为 63.33%,同比下降0.99pct;2)根据我们测算公司 2019Q2核心主业收入为 2.34亿元,同比下滑 14.02%,主系“411事件”影响所致,核心主业毛利率保持平稳;3)2019H1子公司华夏视觉营收 0.99亿元,净利润 0.05亿元,汉华易美营收3.56亿元,净利润 1.44亿元,司马彦营收 0.97亿元,净利润 0.35亿元。 “内容+技术”,客户稳定增长。1)公司内容壁垒深厚,坐拥超过 2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过 60亿;2)通过研发投入的持续加大,2019H1公司技术研发体系完成了 “大中台,小前台”的业务模式,通过强大的中台能力,更有效的挖掘用户需求并提升用户体验;3)目前公司直接签约的合作客户数同比增长 31%,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、30%、18%、15%。 盈利预测与评级: 考虑到“411事件”影响,我们下调公司 19/20/21年EPS 至 0.48/0.59/0.70元, 8月 8日收盘价对应 43/35/29倍 PE,看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位,未来业绩增速有望恢复,维持“买入”评级。 风险提示:版权保护风险;客户拓展不及预期;行业竞争格局加剧。
视觉中国 传播与文化 2019-08-12 20.76 -- -- 23.95 15.37% -- 23.95 15.37% -- 详细
我们预计公司从 19Q3开始受 411事件的影响会逐渐减小,业绩会逐季改善,全年核心主业估计能实现正增长。 我们长期看好视觉中国作为视觉素材付费龙头的发展前景,经过 411事件后公司和行业都将进入更健康的发展轨道。 公司 19H1实现营收 4.02亿元,同比减少 16.5%; 归母净利 1.33亿元,同比减少 3.1%, 基本符合我们预期; 扣非后的净利润同比减少 2.1%至 1.31亿元。 同比下降, 主要因受到 411事件及 2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化影响。 19Q2单季实现营业收入 2.38亿元,同比下降 27%。其中,我们估计核心主业“视觉内容与服务” 收入同比下降约 15%, 19Q2实现归母净利润为 0.75亿元,同比下降-22.6%。 19H1整体毛利率为 63.1%,同比增长 2.6个百分点; Q2整体毛利率为 60.3%,同比上升 0.7个百分点,主要因低毛利率的软件信息服务和广告创意服务业务剥离。 核心主业视觉内容与服务业务的毛利率上半年基本持平( -0.99个百分点)。 “优质内容” +“智能服务”双轮驱动。 此策略将带来素材使用数量的增长、客户质量提升、客户数量的增长,以及与互联网平台客户的战略合作实现对海量长尾市场的覆盖。 直接签约的合作客户数同比增长 31%。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、 30%、 18%、 15%, 分别达到 1.47亿、1.20亿、 0.72亿、 0.60亿, 同比增长分别为-9.7%、 3.5%、 -5.2%、 36.5%。 公司还将继续打造“视觉+生态”,与行业协同发展。 我们预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.34亿元、4.26亿元和 5.38亿元, 分别同比增长 3.9%、 27.6%和 26.2%, 对应 2019-21年市盈率分别为43.4倍、 34.0倍和 26.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 411事件影响的恢复情况低预期, 行业竞争加剧,用户的正常拓展速度不及预期等。
视觉中国 传播与文化 2019-08-09 20.82 24.31 4.65% 23.95 15.03% -- 23.95 15.03% -- 详细
核心主业稳定,占比持续提升 2019年上半年,受“411事件”影响,公司营收及归母净利润均出现同比下滑,但核心主业-视觉内容与服务实现营收3.98亿元,同比增长0.1%,报告期内占公司总收入比重高达99%。 创新业务模式,强化技术支撑 公司研发“大中台,小前台”的业务模式,基于客户的内容需求及应用场景,运用大数据、人工智能等互联网技术自主研发了包括智能图搜、个性推荐、图片/视频识别、自动标签、智能文章配图、行业图库、版权风控等在内的业内领先的智能服务技术,而“服务中台”则全产品、全场景地服务客户。2019年下半年,公司将继续坚持“内容、技术”双轮驱动,重视“智能服务”,加大技术研发投入,不断提升公司平台的服务交付效率,提升用户高效获取优质内容的体验。 高效优质获客,深度覆盖市场 2019年上半年,与公司直接签约的合作客户数同比增长31%。公司重点开拓的四类用户市场-企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台,在报告期内收入占比分别为37%、30%、18%、15%,均实现了预期的增长。下半年,公司将更多聚焦大客户和互联网平台,定向开放重点行业,力求客户数量与质量的双重提升。 打造视觉生态,行业协同发展 公司加速整合上下游资源,在“视频智能工具”、“5G交互场景下的3D展示营销云平台”等领域开展战略合作,打造“视觉+生态”。在旅游和教育行业进行布局,“国家开放大学旅游学院”获批成立,并将视觉业务拓展到K12市场。 投资建议: 公司为图片行业龙头,行业未来增长空间巨大,赛道优质且标的稀有。预计2019-2021年归母净利润为3.94/5.89/7.50亿元,对应EPS为0.56/0.84/1.07元,对应PE为36/34/28倍,12个月目标价为24.31元,维持“买入”评级。 风险提示:1、国家政策风险;2、版权保护。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 24.84 6.93% 23.95 18.04% -- 23.95 18.04% -- 详细
19H1净利润同比持平,超市场悲观预期,符合我们预期。视觉中国19H1实现营业收入4.02亿元,同比下滑16.5%,归母净利润1.33亿元,同比下滑3.1%,扣非后归母净利润1.31亿元,同比下滑2.1%;19H1核心主业视觉内容与服务业务收入3.98亿元,同比增长0.1%。收入同比下滑幅度较大主要原因为:1)公司分别于2018年末和2019年初剥离软件信息服务业务(亿迅资产组)和广告业务(上海卓越);2)4月因“黑洞”事件,公司网站关闭近一个月时间,影响部分客户图片使用情况,但同比略增长体现该事件负面影响可控。 企业客户所受影响好于市场悲观预期,互联网平台客户收入增长超35%。19H1核心主业视觉内容与服务业务收入3.98亿元,同比增长0.1%,其中,企业客户/媒体客户/广告客户/互联网平台收入分别为1.47亿/1.20亿/7170万/5975万,分别同比增长-9.7%/3.5%/-5.2%/36.5%。我们分析,除企业客户中因为长尾客户较多受4月份影响较大外,头部客户所受影响较小,超预期是互联网平台依靠存量客户图片应用场景拓展,同比环比均实现超35%的高速增长,当前公司正在与京东、阿里云、金山WPS等互联网平台展开合作,新增客户有望在下半年开始为公司贡献增量收入。 19Q2毛利率环比下滑后续有望回升,还款使得财务费用率下降。19H1综合毛利率63.1%,同比提升2.6pct,其中,19Q2综合毛利率60.3%,同比提升0.7pct,环比下滑6.9pct;19H1净利率32.6%,同比提升3.7pct,其中,19Q2净利率31.6%,同比提升1.3pct,环比下滑2.5pct,毛利率和净利率同比提升主要为合并报表范围变化所致,而环比下滑主要是因为历史Q2季度业务确认特点、一次性内容审核成本增加、以及网站关闭期收入短暂波动而宽带等固定成本较为刚性。费用方面,因合并报表范围变化,19H1公司销售费用4621万元,销售费用率11.5%,同比下降2.5pct;管理费用(包括研发费用)6504万元,管理费用率16.2%,同比提升3.6pct;财务费用1041万元,财务费用率2.6%,银行还款带来同比下降0.8pct。 投资建议:“凤凰涅槃”后视觉中国“再踏征程”。我们前期深度覆盖报告提到,虽然“黑洞”事件短期内对公司业绩造成不利影响,但长期有利于公司商业模式优化。“黑洞”事件后,公司反应迅速,并在较短时间内全面恢复业务,核心头部客户所受影响较小,可从公司半年报财务数据得到验证。事件发生后至今,公司已陆续与中航集团签署战略合作协议,与京东、阿里云、金山WPS等大型互联网平台展开合作,因而我们对公司下半年环比改善趋势保持乐观,对改善幅度积极观察,维持前期盈利预测2019-2021年归母净利润分别为3.66亿元、5.12亿元和6.88亿元,同比增速分别为13.8%、40.0%和34.4%,当前市值对应2020年P/E为27倍,维持“买入”评级及目标价24.84元/股,对应2020年P/E为34.0x。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 23.00 -- 23.95 18.04% -- 23.95 18.04% -- 详细
公司2019H1合并层面营收4.02亿,同减16.49%,归母净利润1.33亿,同减3.1%,其中公司核心主业视觉内容与服务业务占比99%,实现营收3.98亿,同增0.1%。Q2下滑明显,公司已做服务整改,逐步全面恢复业务。公司营收规模下降一是因18Q4剥离亿迅资产组、19Q1剥离卓越,二是受到“411事件”影响。Q2通常是公司业绩高点,但19Q2业绩下滑较为明显,19Q2营收2.38亿,同减26.97%,归母净利润0.75亿,同减22.59%,实际业务影响时间区间大致在4月14日-5月12日网站关停期,主要影响客户类型为企业类和媒体类客户,预计后续仍可能影响1-2个月。公司已对内容安全审核、版权规范标注等进行全方位整改,对品牌公关、组织架构、产品服务、市场获客等方面做出快速应对与调整。 19H1主业盈利能力影响不大,非核心主业相对稳健。公司主业视觉与内容视觉内容与服务毛利率为63.33%,期间费用率30.25%,基本与18H1持平,19H1公司净利率为32.59%,也并未出现大幅下滑,预计全年盈利能力仍然较平稳,“视觉+旅游”方面,唱游净利润为-610.98万,仍处于投入期,“视觉+教育”方面,司马彦利润为3535.07万,同增13%,易教优培净利润928.21万,同增3%。 签约客户数增长30%+,“内容+技术”的平台服务长期逻辑未变。获客方面,2019H1与公司直接签约的合作客户数同比增长31%,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为37%、30%、18%、15%,公司针对小B和长尾客户提供标准化产品,通过寻找组织化平台获客,针对大B客户进行技术赋能,2019H1公司技术研发改为独立体系,确立了“大中台,小前台”的业务模式。目前公司客户的渗透率仍较低,客户数量的增长空间大,客户质量与数量的持续提升是公司收入增长的重要保障,长期空间仍然看好。 盈利预测:预计公司19-21年EPS分别为0.46元、0.57元和0.73元,对应PE为45倍、36倍和28倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业监管风险;客户拓展不及预期;正版化进程较慢。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 -- -- 23.95 18.04% -- 23.95 18.04% -- 详细
事件: 视觉中国发布 2019年半年度报告, 公司上半年实现营收 4.02亿元,同比减少 16.49%;实现归母净利润 1.33亿元,同比减少 3.10%。 核心主业视觉内容与服务实现营收 3.98亿元,同比增长 0.1%。 由于 411事件与资产剥离等因素影响,公司 Q2单季营收与利润同比下滑。 视觉中国 2019年 Q2单季实现营收 2.38亿元,同比下降 26.97%;实现归母净利 0.75亿元,同比下降 22.59%。主要受以下两个因素影响: (1) 公司聚焦核心主业,在 2018年底剥离亿讯资产组,同时在 2019年Q1出售了上海卓越的股权。非主营业务贡献收入及利润同比减少。 (2)2019年 4月 11日,天津网信办对汉华易美进行立案调查,公司主动暂时关停网站进行整改, 4月 26日,公司网站向部分客户测试开放; 5月12日,经有关部门同意,公司网站向所有客户全面恢复服务。主营业务受到一定影响。 411事件影响整体可控,核心业务有望于 Q3恢复正增长。 411事件对公司核心业务的直接影响在 1个月左右,目前已正常运营。公司借此机会优化商业模式,更加注重用户的服务与体验。 核心主业视觉内容与服务上半年实现营收同比增长 0.1%, Q2单季我们预计下滑 12%-20%,影响整体可控,核心业务有望于 Q3恢复正增长。 签约客户数量保持高速增长, 推进深入合作,未来将加强对市场营销的投入。 上半年, 与公司直接签约的合作客户数同比增长 31%, 企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台收入占比分别为 37%、 30%、 18%、 15%。 公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议,充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作, 并专门成立独立部门。 夯实与各类互联网平台的合作。 通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力。 目前公司分别接入了:搜索引擎(百度、搜狗、 360)、自媒体平台(腾讯、百度、阿里巴巴、一点资讯、 360、微博云剪)、网络广告平台(百度、阿里、腾讯)、创意设计平台(Cavans、易企秀)等应用场景。 公司将加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,聚焦互联网平台,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 “优质内容” +“智能服务”双轮驱动。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。公司完善了内容审核制度与流程,成立了独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力。依托 500px 摄影社区,扩大签约供稿方的数量和质量; 与全球 240家知名内容机构或品牌保持紧密的合作关系, 继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入, 上半年新增视频类签约供稿人近千名,与近 10家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议。 重视技术发展, 技术部门改组为独立体系。 数据后台集聚了海量的三类数据:内容数据、用户行为数据、内容使用场景数据。包括: 1)超过 2亿的图片、视频、音乐内容数据, 220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过 60亿; 2)超过 2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天 7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据; 3)用户使用场景数据 3,000万/年。 为全产品、全场景地服务好客户打下基础。 盈利预测及投资建议: 我们预测视觉中国 2019-2021年实现收入分别为 8.69亿元、 10.65亿元、 12.59亿元,同比增长-12.02%、 22.50%、 18.30%;实现归母净利润 3.42亿元、 4.13亿元、 4.86亿元,同比增长 6.54%、 20.77%、 17.57%,对应 EPS 分别为 0.49元、 0.59元和 0.69元。 风险提示: 政策及法律风险; C 端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 -- -- 23.95 18.04% -- 23.95 18.04% -- 详细
411事件后平台关停一月进行整改,使2Q19核心主业收入下滑15%左右。若剔除剥离软件信息服务和广告创意服务两项非主营业务的影响,核心主业收入上半年增速同比持平,其中二季度由于版权交易平台关停整改使核心主业收入下滑15%左右。其中受平台关停整改影响较大的主要是企业客户和广告客户收入,分别同比下降9.7%,5.2%。1H19视觉素材及增值服务毛利率同比下降0.99pct至63.33%,整体稳定。 转型内容+技术服务提供商,聚焦大客户和互联网平台客户。411事件加快了公司从内容供应商向服务提供商转型的进程。一方面公司上半年研发费用1443.6万元,同比增长26.34%,显著高于业务增速,另一方面打造“大中台、小前台”的业务模式提升运营效率和服务能力。1H19公司直接签约客户数同比增长31%。公司更聚焦提升服务大客户的能力,1H19贡献10万以上的大客户贡献营收占比超70%,加大力度服务大客户有助于业绩迅速恢复;同时加强产品标准化及AI投入,持续拓展互联网客户。 正版图片铸就高壁垒,受益正版化趋势,这一中长期投资逻辑并未发生根本性变化。尽管短期因为411事件业绩下滑,但版权局剑网行动打击盗版违法行为,驱动图片版权行业增长,而公司在正版图片领域具有较高壁垒,通过提升大客户服务能力,以及推动AI识图配图等技术服务,有望不断提升客户粘性,下半年有望迎来改善,中长期增速逐步恢复,受益于行业增长。 下调盈利预测,但维持“买入”评级。由于411事件及剥离非核心业务影响,我们下调2019/2020年预测净利润54%/58%至3.3/4.13亿,并预计2021年净利润为5.12亿,2019-2021年EPS为0.47/0.59/0.73,对应PE为43/34/28倍,考虑到图片正版化行业趋势确定性以及公司在版权资源的壁垒和技术服务能力的提升,将带动业绩增长逐渐恢复,维持“买入”评级。 风险提示:图片正版化不及预期,大客户战略不及预期,技术研发效果不及预期。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 -- -- 23.95 18.04% -- 23.95 18.04% -- --
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 -- -- 23.95 18.04% -- 23.95 18.04% -- 详细
初心未变 让用户放心使用的版权内容 作为国内早期将互联网技术应用于版权视觉内容服务平台的技术型企业,公司是一家为整合全球及本土优质图片、视频、音乐、插画、字体等版权素材内容,通过大数据与人工智能、搜索与图像识别等技术的支撑的互联网智能服务平台,为上下游供稿方与使用方提供基于“优质内容+智能技术”的高效交易服务。 2015-2018年中外布局完善产业链 2019年上半年经历压力测试公司围绕“社区+工具+交易”的策略进行业务搭建部分、业务梳理突出重点两步走,通过 2015-2018年公司从底层搭建到全球化布局,逐渐形成自有优质内容和品牌优势,但在 2019年上半年公司经历压力测试,短期看 411事件对公司业绩带来部分影响,长期看,公司由内而外、自上而下经过本次的“压力测试”后更利于其后续商业模式的优化, 共同参与版权行业规范有序可持续的健康发展。 核心业务顺利开展,长协客户占比稳定 上半年继续深挖大客户价值在 411事件后 2019年上半年公司的核心主业视觉内容与服务收入3.98亿元,同比增加 0.1%,保持微增, 2019年上半年,公司技术研发体系完成 “大中台,小前台”业务模式,完善了“服务中台”的支撑能力,进而也将助力公司 2019年下半年正面获取新客户,继续聚焦大客户, 通过一方面突破实现全方位的带动。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予买入评级 公司自 2000年成立以来,深耕图书版权行业,布局较为完整产业链的同时加大对互联网内容交易平台的研发投入,交易平台为客户提供“越来越懂用户”的智能搜索和个性化推荐服务。 经历 2019年 411事件后,短期影响公司 2019年第二季度部分营收利润,但长期利于公司更加健全规范平台版权管理机制,完善“服务中台”的支撑能力。同时,在人民网为代表的党媒的推动下,共同探索符合中国市场需求的图片版权确权、授权、保护和争议解决机制,扩大保护知识产权的社会共识,公司作为第三方可发挥所在平台的社会及经济价值也有望在行业健康发展下继续有望放大。 我们预计 2019-2021年公司归母净利润分别为 3.65亿元/4.28亿元/5.28亿元,增速分别为为 14%/17%/23.6%,对应最新 PE 分别为39倍/33倍/27倍。对比海外美国的 Shutterstock (成立于 2012年),2019-2020年其净利润分别为 0.194亿美元/0.196亿美元,对应 PE分别 61.8倍/61.22倍。面对中国消费市场,伴随需求端的提升以及版权环境改善下,视觉中国目前估值对比海外标标的仍具有提升空间,同时,中国 A 股从事版权业务的如安妮股份(2017PE(TTM)为67倍, 2018年亏损不具有可比性)、光一科技(2017PE(TTM)为 56倍, 2018年亏损不具有可比性)均从事版权保护其中一环,相对产业链完整度以及中外图片版权的 PGC 内容资源优势,视觉中国占优,经历下蹲后,公司的自我修复逐渐体现,看好公司商业模式在供给与需求下共振的可复制性,进而给予买入评级 风险提示: 版权保护风险、管理风险、股权投资公司子公司管理风险、汇率变化风险、公司受到监管处罚影响网站运营的风险、人才管理的风险、 中外行业不具有完全可比性,相关海外公司资料仅供参考、 宏观经济影响的风险等。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 -- -- 23.95 18.04% -- 23.95 18.04% -- 详细
整顿叠加资产剥离带来Q2单季营收下滑,结构优化业务进一步聚焦 公司19H1实现营收4.02亿元,同比下滑16.5%;实现归母净利1.33亿元,同比下滑3.1%。单季度来看,19Q2实现营收2.38亿元,同比下滑26.97%;Q2单季度归母净利0.75亿元,同比下降22.59%。4.11事件对Q2业绩造成了一定影响,同时2018年底公司剥离亿迅资产组导致合并范围变化也对业绩同比增速带来一定影响。若扣除亿迅资产组的影响,视觉中国2019H1营收同比下滑4.7%(不扣除剥离影响降幅为16.5%);归母净利同比下降1.1%(不扣除资产剥离影响降幅是3.1%)。预计资产剥离对全年业绩同比增速仍将有一定影响。但从营收结构来看,剥离亿迅资产组使得公司主业进一步聚焦,19H1公司核心业务营收占比达99%。 互联网平台营收占比提升,优质内容+智能服务双轮驱动未来发展 客户结构来看,互联网平台占比持续提升。2019H1来自企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场的收入占比分别为37%、30%、18%以及15%。来自互联网平台的营收增长明显,公司持续推进与互联网平台客户的战略合作有望实现对海量长尾市场的覆盖,互联网平台将会持续驱动主营业务增长。随着国家对著作权保护力度的加大,相关法律持续完善,以及公众版权保护意识的加强,公司凭借“优势内容”+“智能服务”双轮驱动,有望持续受益版权产业快速持续增长。 投资建议 考虑公司合规整顿对营收及成本端的影响,以及资产剥离的影响,我们下调对视觉中国的盈利预测,预计公司19-21年将实现归母净利3.2/4.2/5.5亿元,同比增速分别为-0.3%31.6%/30.9%。19-21年EPS分别为0.46/0.60/0.79元,2019/8/6收盘价对应PE分别为43/32/25X。考虑可比估值、及视觉中国在图像素材领域的绝对龙头地位、版权资源积累,以及视觉中国历史估值水平,我们给予视觉中国2020年PE估值为40X,对应合理价值24.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示 (1)知识版权行业监管加严;(3)外聘第三方审批平台带来的成本增长。
视觉中国 传播与文化 2019-08-07 18.96 -- -- 23.95 26.32% -- 23.95 26.32% -- 详细
公司披露了2019年中报。2019H1实现营收40,214万元,较2018年同期下降16.49%,归属母公司股东净利润13,256万元,较2018年同期下降3.1%。核心主营业务视觉内容与服务实现营业收入39,835万元,同比增长0.1%。 我们测算Q2视觉内容与服务业务收入下滑10%-20%。公司上半年收入下滑同时受到2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化,及4至5月暂停服务影响,依据上年同期公司业务结构占比及增速,我们测算,剔除资产剥离的影响,公司Q2视觉内容与服务业务收入增速在-10%至-20%之间。核心主营业务上半年毛利率63.33%,同比基本持平。 直接签约客户数同比增长30%,下半年将加强营销。2018年与公司直接签约的合作客户数超过14,000家,同期增长90%,2019H1受暂停服务影响增速有所回落,但总数同比仍有增长。2019年下半年,公司将加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户、互联网平台,通过“内容+技术”的优质服务获得业务增长。 集中偿还长、短期债务,财务费用下降明显。2019年上半年公司财务费用1,041万元,同比减少35.64%,主要是因为公司偿还了借款,相应利息支出减少,截止2019H1期末,公司长期借款与上年同期末相比减少4.16亿元,短期借款与上年同期末相比减少1.40亿元。 非核心主营经营整体保持平稳。2019年上半年,500px增加研发投入导致稍有亏损(313.56万元),唱游公司亦处于投入期,上半年亏损610.98万元,湖北司马彦及易教优培经营稳健,上半年分别实现净利润3,535.07万元、928.21万元。 整体市场竞争力继续提升。内容层面,2019年上半年公司继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入,不断整合优质内容,满足用户内容的需求。截止期末,公司新增视频类签约供稿人近千名,与近10家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议。技术层面,公司技术部门改组为独立体系,强化了基础数据处理能力、前台客户服务能力,提升了内容监管审核效率。 盈利预测与投资评级:预计2019/2020/2021年归母净利润分别为3.50/4.30/4.95亿元,对应EPS为0.50/0.61/0.71元。长期来看,公司作为视觉行业基础设施的作用和价值持续提升,随着合规、内容、技术的完善,公司下半年增长有望逐渐恢复,维持“买入”评级。 风险提示:版权保护风险、管理风险、子公司业绩承诺完成风险等。
视觉中国 传播与文化 2019-06-28 19.55 24.78 6.67% 20.78 6.29%
23.95 22.51% -- 详细
图片版权保护进入大众视野,正版化大势所趋但任重而道远。根据我们测算,2018年我国图片素材市场理论规模近200亿元,但实际规模仅约20亿元,正版化率约10%(vs音乐96%),处于较低水平。原因在于,一方面,相比视频、音乐等内容形式,图片复制更容易、维权更困难,从而使得盗版图片泛滥,2017年百度图片版权卫士抽样检测500张版权图片发现,涉及侵权企业800家,获取侵权线索1300条,图片侵权普遍存在;另一方面,用户意识还未从“这张图没有明确要求付费,我可以免费使用”转变到“这张图明确不用付费,我可以免费使用”。2019年4月26日由“黑洞”图片引发的全网激烈讨论使“图片版权”概念进入大众视野,促使市场重新审视图片素材价值,有望对图片素材正版化率提升带来积极影响。 视觉中国图库规模遥遥领先构筑强壁垒,与供稿方共享收益以持续获得优质内容素材。多年来视觉中国通过收购Corbis与500px,及与GettyImages独家双向战略合作等方式,持续整合全球优质PGC视觉内容资源。当前视觉中国平台可为用户提供超过2亿张摄影图片、设计素材,超过1500万条视频素材和35万首音乐素材,是全球最大的同类数字内容平台之一,且平台提供的内容超过2/3为高水准的自有或独家内容。此外,视觉中国还与全球超过30余万签约供稿人和240余家品牌机构建立了内容合作,获取优质素材内容的同时帮助供稿方实现内容分发,并与供稿方以分成方式共享收益,2018年,视觉中国向全球内容供稿方支付版权许可和服务费近2.5亿元,约占公司视觉内容与服务收入的32%,与供稿方友好的合作关系是视觉中国能持续获取优质内容素材资源的重要原因。 基于大数据分析及人工智能等技术提高图片供需方匹配效率,改善用户用图体验,推动国内图片正版化进程。视觉中国截止2018年末直接签约客户数超过1.4万家,通过互联网平台进行内容授权用户近33万,下游客户分散、数量庞大推高了平台服务的难度。为更好的满足下游需求,多年来视觉中国在为用户提供正版图片内容服务的同时,不断增加研发投入,加强平台技术建设,如利用平台大数据和人工智能技术自动对供稿方上传图片打标签,大大节约了人工成本、提高平台工作效率,同时也方便用户更加快捷的找到目标图片,实现图片供给和需求的高效匹配,公司近三年来研发支出逐年提升,合计支出超过1.5亿元。 投资建议:“黑洞”事件后公司网站曾关闭整改约1个月时间,预期将会对业绩产生短期不利影响,但考虑到视觉中国经历多年发展,已搭建起完善的销售体系,且行业渗透率仍处于较低水平,我们认为短期业绩扰动并不影响其长期业务拓展。我们预计2019-2021年视觉中国归母净利润3.66亿元、5.12亿元和6.88亿元,同比增速分别为13.8%、40.0%和34.4%。我们运用可比公司估值法及DCF折现法得到视觉中国合理估值为24.84元/股,对应2020年P/E为34.0x,仍处于历史估值区间较低位置,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
视觉中国 计算机行业 2019-04-29 21.94 -- -- 22.77 3.50%
22.71 3.51%
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事件1:视觉中国发布2018年度报告,公司全年实现营收9.87亿元,同比增长21.27%;实现归母净利润3.21亿元,同比增长10.45%。公司拟每10股派息0.42元现金(含税)。 事件2:视觉中国发布2019年一季报,公司当期实现营收1.64亿元,同比增长5.53%;实现归母净利0.58万元,同比增长44.22%; 核心主业高增,占比持续提升。视觉中国2018年进一步聚焦主营业务,公司核心主业视觉内容与服务稳步增长,实现营收7.82亿元,同比增长33.95%,实现营业毛利5.36亿,同比增长33.38%。公司总营收比例也从2017年的71.66%提升至2018年79.15%。 逐步剥离非核心主营业务,经营表现稳定。受2018年底剥离亿讯公司影响,视觉中国非核心主营业务收入总额较去年同期有下降,公司2018整体毛利率及净利率较为稳定,2018年毛利率与净利率分别为64.65%、33.94%,分别下滑1.21pct、4.43pct。2019Q1毛利率与净利率分别为67.21%、34.08%,分别增长8.17pct、8.17pct,主要由于剥离非核心主业后高利润率的图片业务占比提升。 高效获客推动业绩增长。高效获客带来的客户数量的增长,优质内容、增值服务、智能交付带来的素材应用数量的增长,及与互联网平台客户的合作实现对海量长尾市场的覆盖是公司主营业务增长的核心驱动力。截至2018年,公司的直接签约合作客户总数超过14,000家,同比增长90%,通过互联网平台公司获得内容授权的用户数近33万,同比增长超过500%。 全面覆盖市场。公司持续加强对各细分领域的用户的应用场景、用户行为及内容需求的差异化的全方位研究,持续提升公司对内容生态的连接和全面深度覆盖市场的能力。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,2018年收入占比分别为40%、29%、20%、11%,均实现了公司预期的增长。 收购并运营500px社区,巩固强化公司内容核心竞争力。2018年,公司完成了对500px公司的收购和整合,截止2018年末,500px经营已经盈亏平衡,较上年同期亏损大幅减少。500px是全球领先的互联网摄影社区,截至2018年末,500px覆盖了全球195个国家和地区,包括专业摄影人才、摄影爱好者在内的注册用户已达1,700万,累计社交行为(点赞、评论、分享等)数超过80亿次,兴趣社群超过700个,签约摄影师超过40万名,拓展了公司不断生产海量全球优质视觉内容的能力,巩固和强化公司内容的核心竞争力,完善了公司的行业生态布局。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。2018年公司加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入,不断整合优质内容,满足用户内容的需求。截止2018年末,视频、设计、音乐等素材的销售同比增长50%,公司与二更、浙视频、东方今报、千龙网、Blend Media、豆瓣音乐、幻音、纽渡文化、仓耳字体、义启字体等视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议。 锐意求新,技术引领业务。公司以“视觉内容”为核心,依托大数据、人工智能等互联网技术建设的智能服务平台,平台由三部分组成:数据后台、服务中台、业务前台: ? 数据方面:平台集聚了海量的数据,包括:1)超过2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过60亿;2)超过2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据;3)用户使用场景数据3,000万/年。 ? 技术方面:公司拥有行业内领先的1)图像识别技术、2)智能搜索技术、3)词库技术、4)等计算机视觉技术,结合不同的应用场景,为用户提供一系列服务,如智能图搜、个性推荐、图片/视频识别、自动标签、智能文章配图、行业图库、版权风控等 ? 服务方面:公司在业务前台为客户提供不同的业务场景,如内容交易、兴趣社区、工具服务等等。目前对接了公司视觉内容交易服务平台(www.vcg.com、www.veer.com)、500px视觉内容创作者平台等。 盈利预测及投资建议:我们预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为11.33亿元、14.18亿元、17.50亿元,同比增长14.65%、25.21%、23.42%;实现归母净利润4.08亿元、5.14亿元、6.41亿元,同比增长26.95%、26.16%、24.60%,对应EPS分别为0.58元、0.73元和0.91元。(注:天津网信办近期对公司立案调查,并进行行政处罚。公司网站目前暂停服务进行整改。对业绩可能带来的影响须持续跟踪。) 风险提示:政策及法律风险;公司业务整合及协同性不达预期;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
视觉中国 纺织和服饰行业 2019-01-17 24.78 -- -- 25.96 4.76%
30.99 25.06%
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护城河高,龙头地位稳固,平台价值突出 视觉中国以vcg.com为核心,上游获取正版视觉素材,下游进行智能化分发并提供产业链相关增值服务。视觉素材平台具有典型互联网特征,龙头效应突出,具有较强定价权。公司已拥有超2亿图片及视频等资源,产品线完备,护城河深厚。公司客户涵盖媒体、广告、互联网与企业等。基于大数据技术,持续提升图片分发匹配效率与用户体验,市场份额绝对领先。 正版视觉素材行业:行业迭代+版权保护,驱动市场空间提升 移动互联网迭代发展对优质内容生产提出更高要求,而视觉素材是优质内容生产基石。BAT、头条、微博等多家巨头在移动资讯领域开展激烈竞争,内容生态建设成核心环节。同时,政策对知识产权保护力度不断加强,继视频、音频、文学内容之后,图片行业有望迎来正版化浪潮。 海外视觉素材市场成熟,中国市场仍处初级阶段 海外正版图片使用率高,是典型成熟行业。中国市场仍处于正版化早期,行业成长快速。视觉中国将分享行业“规模扩大+渗透率提升”双重红利。 投资建议 预计公司18-20年归母净利润分别为3.86/5.06/6.70亿元,对应EPS为0.55/0.72/0.96元。1月15日收盘价对应每股收益的市盈率分别为45.00x/34.32x/25.94x。考虑可比估值以及公司独特的竞争优势,我们认为PEG1.3~1.5是合理估值倍数区间,对应19年合理PE估值区间40x~46x,即合理价值区间为28.4~33.1元/股,中位数对应合理价值30.8元/股。首次覆盖予以买入评级。 风险提示 中国市场图片正版化进程缓慢,盗版仍然占据主导;视觉中国企业类客户开拓缓慢,与互联网平台类客户合作放缓;竞争环境变化,竞争对手发力。
视觉中国 纺织和服饰行业 2019-01-15 24.73 -- -- 25.96 4.97%
30.99 25.31%
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海外格局演绎:从Getty到Shutterstock,行业变革下的双巨头 海外图片巨头的诞生伴随行业性的重大变革,Getty经历了图片市场从传统模式到数字模式的转变,Shutterstock经历了数字模式下高端图片到微利图片的转变。微利图片行业同样有其局限性:1)从外部环境看,微利图片市场竞争激烈,进入壁垒低,小图片库的出现降低了图片内容的差异化程度,微利图库公司对下游客户的议价能力下降;2)从内生增长看,微利图库客单价低,提升空间有限,发展后期用户增长趋缓,获客成本提升,影响微利图库公司整体业绩。 国内格局剖析:高端市场格局固化,微利市场未现龙头 高端图片市场:视觉中国市场份额近40%,护城河持续加深,龙头地位难以撼动。竞争壁垒体现在:1)掌握大量自有独家图片内容,图片质量领先,外来者进入难度大;2)多年图片行业积累形成数据、技术、运营的全方面领先。 微利图片市场:国内微利图片公司只存在成立时间的先后问题,并没有公司形成绝对的竞争优势。国内微利图库兴起对视觉中国的影响不是存量替代的冲击,而是同步竞争关系,视觉中国产品组合更丰富,价格体系更灵活,用户获取更积极,服务体系更完善,在战略和经营层面符合行业发展逻辑和趋势,先发优势明显,现有竞争地位和格局将会持续。 未来方向:技术赋能与双端融合 方向一:技术赋能内容。行业变革与巨头演变的关键点在于技术。我们认为,未来伴随行业增速趋缓,流量获取关键在于图片公司的服务水平。技术加持下,图片公司有望提供更多的图片使用场景,优化网站体验,最大限度的满足客户的内容需求,从而加强用户粘性。 方向二:高端与微利图片市场的相互融合。行业竞争加剧的背景下,图库产品线逐步融合,Getty从高端向低端发展,Shutterstock从低端向高端发展,两家公司均推出了结合高端和微利的产品矩阵。 盈利预测 我们持续看好公司所处行业赛道的高景气度以及公司业绩的高成长性及高确定性,预计公司2018-2020年归母净利润为3.84亿,5.08亿,6.80亿,EPS为0.55,0.72,0.97,对应PE44X,33X,25X。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名