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视觉中国 传播与文化 2019-12-03 19.89 24.40 57.42% 20.38 2.46% -- 20.38 2.46% -- 详细
行情回顾:11月 29日,股市低开低走,截至收盘,上证综指跌 0.61%,报 2871.98点;深证成指跌-0.42%,报 9582.16点;创业板指跌 0.53%,报 1664.9点。北向资金全天净流入 6.7亿元。板块方面,申万一级指数中,电气、汽车、计算机涨幅居前,分别上涨 0.5%、0.5%、0.5%,而食品饮料、医药、建筑跌幅居前,分别下跌 2.6%、1.8%、1.3%。 股市短期偏弱。利空:10月经济金融数据公布,除中长期信贷、地产数居外,其他表数据低于预期,叠加中美贸易摩擦仍存不确定性,经济下行压力仍然较大; 10月 CPI 达到 3.8%,猪肉供需缺口严重,年内猪肉上涨压力仍然较大,年内通胀压力较大,市场面临滞胀行情。利多:股市估值水平仍处于低位;资本市场改革,外资加大配置、中长期利好股市;MLF 利率、OMO 利率相继下降,降息周期打开 ,后期降息仍可期;中美短期有望达成“第一阶段协议”,不排除短期达成协议的可能。 策略:跨品种多 IC 空 IF。
视觉中国 传播与文化 2019-11-28 20.77 -- -- 20.62 -0.72% -- 20.62 -0.72% -- 详细
公司是中国图片行业开拓者,战略迈向全球大型版权视觉内容交易平台。2000年公司前身互联网图片版权交易平台Photocome成立,以编辑类图片起家,2005年公司与全球最大的图片库GettyImages合资设立华盖创意切入创意图片市场,依靠Getty的优质内容一路快速兼并收购发展为中国图片版权行业龙头。近年公司加强与大企业互联网客户的合作,实施?聚焦大客户+聚合长尾客户?战略,实现业绩高质量增长。 版权环境改善+行业技术革新,视觉中国遇见了最好的时代。1)版权环境:中国版权图像素材的实际市场规模不足十亿,与理论的百亿空间之间的差异在于正版化率较低(不足10%)。作为知识产权体系和现代文化产业体系的集合点,版权在我国经济社会发展中的地位不断上升。?411事件?后图片版权的公众关注度迅速提升,将推动图片正版化进程,图片素材价值将迎来重估。2)技术革新:5G时代下,大数据,AI,人工智能区块链、时间戳、数字水印等技术将被广泛应用于版权追踪和确定,版权保护与新兴技术融合有利于遏制互联网飞速发展造成的网络侵权盗版泛滥,同时也降低了版权保护成本。 海量内容+领先技术?构筑护城河,?客户拓展+品类延伸?打开天花板。公司已形成?大数量,全品类,多场景?的内容布局。公司现有素材内容为行业顶级品牌,短期内竞争对手无法逾越,圈外资本难以冲击。强大的品牌力持续吸引供稿方,稳定的内容供应和高粘性的消费形成正循环。公司重视技术和研发,独家?鹰眼?背后的图片识别及追踪技术也可以用于大数据分析,帮助销售团队提升服务品质及获客效率。411事件后,公司将更注重?内容+服务?驱动客户增长,客户将从企业端逐步向中长尾渗透。另外音频和视频内容品类的延伸也会逐渐打开营收天花板。 投资建议:中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大,虽然短期业绩受?411”事件影响,但公司已建立起深厚的护城河将充分受益于行业增长红利,预计2019-2021年视觉中国归母净利润3.12/4.03/4.97亿元,同比增速分别为-3%/29%/24%;EPS为0.44/0.57/0.71元,对应2019-2021年PE48/37/30X。首次覆盖,给予?买入?评级。 风险提示:图片业务收入增速恢复不及预期风险,政策影响公司经营风险,人才管理风险。
视觉中国 传播与文化 2019-11-14 20.63 25.20 62.58% 21.92 6.25%
21.92 6.25% -- 详细
社会化媒体的出现以及通信技术进步带来表现形式的富媒体化等因素推动图片行业的大发展。随着“411事件”发生后,视觉中国从获客方式、服务方式以及战略重心都做出了重要改变。获客方面,从“以技术为驱动,通过司法体系”到“注重政府调解机制,辅以技术”;服务方式方面,从“服务、内容与需求脱离”到“加强内容匹配,智能服务提升体验”;战略重心方面,从“广泛追求数量”到“重点挖掘大客户需求,聚合模式服务长尾客户”。 一系列积极的转变,有望重拾信任,助力业绩长期增长。 图片库行业仍有 3倍正版化缺口,新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是突破口;国内图片行业定制、高端与微利需求相融合,视觉中国领跑。按照全球图片行业规律,图片库约为广告市场规模的 0.9%,商业图片(包括委托定制)约为广告市场规模的 2.1%,由此推导国内图片库市场 60亿、商业图片市场 130亿,空间广阔。我们认为新媒体需求、社交/电商广告、定制服务是商业图片实现增长的主要引擎。海外经验表明:高端图片库天然垄断,微利图片库竞争激烈、核心在于渠道争夺,二者差异主要来自于“独家性”。国内在此基础上,由于版权发展较晚,不同需求相融合,视觉可以实现“降维打击”,处于领先地位。 视觉中国定位于高端版权交易平台,具有较高议价能力,类 SaaS 模式保证持续增长。客户获取方面,凭借内容独家性与平台的“马太效应”销售费用率较低;内容资源方面,自有资源囊括 Corbis 和 500px,并与 Getty 保持长期独家合作,保持宽阔护城河的同时又享受高毛利率;盈利模式方面,订阅模式,客户保持高续约率,为长期增长蓄力。 投资建议及估值 我们认为公司图片业务具有 SAAS 化的特征,具有较强的用户黏性和高增长,故采用可比公司市盈率法估值。预计公司 2019-2021年核心图片主业营收增速 7.2%、30.1%、27.4%,净利润为 3.10亿、4.02亿、5.37亿,对应EPS 为 0.44元、0.57元、0.77元,对应 PE 为 45.8、35.3、26.5。根据可比公司给予 2020年 45倍估值,目标价 25.20元,给予公司“买入”评级。 风险 获客速度放缓;销售费用快速增长风险;销售人员流失风险;解禁风险等。
视觉中国 传播与文化 2019-11-06 19.95 21.15 36.45% 21.92 9.87%
21.92 9.87% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, Q3主业收入恢复增长。 2019年前三季度视觉中国实现营收 5.86亿元,同减 16.50%,归母净利润 2.15亿元,同减 2.4%,扣非归母净利润 2.13亿元,同减 1.88%。 Q3单季度实现营收 1.83亿元,同减 16.51%,归母净利润 0.82亿元,同减 1.26%,扣非归母净利润 0.82亿元,同减 1.50%。 营收下滑的主要原因是“ 411”事件影响公司短期获客,以及剥离亿迅资产组导致合并报表范围发生变化。若剔除资产剥离的影响,核心主业前三季度收入增速 1.55%,单三季度“视觉内容与服务”业务实现营收 1.84亿元,同增 4.85%。 毛利率回升, 期间费用率下降。 公司前三季度毛利率 64.77%,同比提高 1.04pct, Q3单季度毛利率 68.40%,同比下降 2.47pct,环比增加8.11pct。毛利率提高一方面由于受低毛利资产剥离影响,另一方面系主业经营逐步回归正常所致。费用方面,整体呈现微降趋势,其中销售费用率受合并范围和监管影响同比下降 1.13pct 至 10.73%,管理费用率同比提高 2.3pct 至 11.43%,研发费用率 4.61%, 同比基本持平,财务费用率受归还部分借款影响同比下降 1.76pct 至 2.12%。 总体看,销售净利率 36.42%,同比提高 4.2pct。 监管助力优化商业模式,获客有望逐步恢复。 “ 411”事件对公司短期获客产生一定影响, 前三季度客户数保持双位数增长,增速有所放缓。 其中互联网平台客户相对稳健,收入占比呈上升趋势,企业类客户由于鹰眼系统开发新客模式受限, 相应的获客受影响较大,收入占比有所下降。 此次监管事件后,公司内部快速响应,在组织架构、产品服务、市场获客等方面作出调整。内容上,成立独立内容审核团队以及通过与人民网合作的方式确保内容安全;技术上,升级鹰眼系统,提高数据处理能力和业务运营效率;产品方面,进一步完善全方位、多场景图片交付能力和图片版权全产业链服务。针对大客户提供定制化服务来满足其个性化需求,进而增强用户粘性,深挖大客户价值。针对中长尾客户,则提供标准化产品,并重点加强与互联网平台的合作,来高效拓展长尾市场。目前,图片客户渗透率仍较低, 未来客户质量与数量均有较大提升空间。 盈利预测与评级。 我们认为此次监管事件对公司业绩为短期影响,长 期看有利于公司主动优化商业模式, 且此次事件进一步提高了社会整体版权意识,未来版权市场空间有望逐步打开,公司长期增长潜力较大。预计公司 2019/2020年实现归母净利润 3.32/4.23亿元, 对应 EPS为 0.47/0.60元,当前股价对应 2019/2020年 PE 为 42.83/33.60倍,参考同行业估值水平并考虑公司主业高成长性,给予公司 2019年底 45-50倍 PE,对应合理价格区间 21.15-23.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 内容审核风险、图片正版化不及预期,客户拓展不及预期
视觉中国 传播与文化 2019-11-04 19.88 24.40 57.42% 21.92 10.26%
21.92 10.26% -- 详细
411影响逐渐弱化,三季度业绩恢复增长 受到“411”事件网站关停以及公司2018年底剥离亿讯资产组合并报表范围变动的影响,前三季度公司实现营业收入5.86亿元,同比下降16.50%,其中核心主业实现营业收入5.83亿元,同比增长1.55%,归母净利润2.15亿元,同比下降2.40%。单三季度来看,随着网站重启以及业务的调整,单三季度公司核心主业增长恢复,实现收入1.84亿元,同比增长4.85%。 内容上完善审核制度,获客上逐渐调整获客手段 内容方面,已经完成平台内容和产品服务的全面筛查审核,以确保现有内容产品权属标示清晰明确,授权机制合法合规,同时成立独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作。获客手段上,应对市场质疑较大获客方式,逐步调整,例如开展和第三方合作维权的方式。 整体老客较为稳定,新客获取逐渐修复 公司重点聚焦大客户,充分挖掘其全产品和全场景需求,并配备本地化的专业服务人员,提供智能和定制化服务。针对中小客户则提供高效简洁的自助化、标准化产品。整体看老客户粘性高,特别是大客户较为稳定。新客户获取上,Q2/Q3受411影响较大,但1-9月客户数增长依然接近20%,目前新客获取上逐渐摆脱影响,客户数增长将持续驱动业绩增速修复。 投资建议与盈利预测 公司是国内图库行业龙头,所在行业将持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。内容上,“海量+独家”保证了个公司上游的高壁垒。交付上,不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。获客上,“411事件”影响逐渐消除,核心主业增长有望继续逐季度修复。预计公司2019-2021年EPS为0.46/0.61/0.78,对应PE43.78/33.36/26.11,给予“买入”评级,六个月目标价24.40元。 风险提示 内容监管漏洞风险,版权纠纷风险。
视觉中国 传播与文化 2019-11-04 19.88 -- -- 21.92 10.26%
21.92 10.26% -- 详细
事件 公司发布3Q19财报,第三季度营业收入1.83亿元,同比下降16.51%,归属净利润0.82亿元,同比下降1.26%,实现扣非净利润0.82亿元,同比下降1.50%。 2019年前三季度,公司累计实现营业收入5.86亿元,同比下降16.50%,实现归母净利润2.15亿元,同比下降2.40%,实现扣非净利润2.13亿元,同比下降1.88%。 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为8746.88万元,同比下降46.46%。 简评 1、核心图片业务逐步恢复,单季度收入同比回正: 根据公司披露,2019第三季度公司核心主业“视觉内容与服务”实现营业收入1.84亿元,同比增长4.85%;前三季度公司核心主业实现营业收入5.82亿元,同比增长1.55%。相较于二季度“视觉内容与服务”收入的同比下滑,三季度该业务已经成功实现单季度增速转正。我们判断由于4.11事件的影响,公司三季度图片业务的收入和利润,主要来自于原有老客户的贡献;新增客户的贡献整体有限。 公司层面第三季度营收的下滑,主要是与2018年同期非图片业务的亿迅资产仍在上市公司体内有关。2018年末,公司已经剥离亿迅资产。 2、毛利率保持稳定,印证商业模式稳定性: 2019年第三季度公司层面实现毛利润1.25亿元,实现毛利率68.4%;毛利率较去年同期下降2.5个百分点。前三季度,公司实现毛利润3.79亿元,实现毛利率64.8%,较去年同期提升1.1个百分点。目前,公司毛利率水平保持稳定。从公司商业模式来看,公司营业成本主要为面向供稿人/公告机构的图片销售分成,毛利率的稳定也反应了公司商业模式的稳固性。 费用方面,前三季度公司管理费用共计0.67亿元,管理费用率为11.4%,较去年同期上升了2.3个百分点。销售费用为0.63亿元,销售费用率为10.7%,较去年同期下降1.1个百分点。整体来看,公司费用控制较为良好,但管理费用较去年同期有所增长。 3、网站平台持续改进,强调数据与服务能力: 2019年5月公司网站重新上线,上线后公司对网站用户界面、功能介绍进行了一定调整。除了常规的编辑类图片、创意类图片的搜索和下载之外,首页还展示了“智能服务”和“整合营销”两大服务模块。“智能服务”主要是公司的VCGAILab,该功能为公司的图片、视频版权资源提供了自动标签、图片识别和视频识别的三项功能;另外,“版权卫士”服务提供了谷歌和360浏览器的图片识别插件,通过插件,用户可以找到全网任何一张图片的原图或相似图片(正版图片)。帮助用户更快速的获取正版的图片,降低的正版图片的获取成本。 在整合营销服务上,公司提供包括拍摄服务、设计服务、传播服务和版权、物权、肖像权等权利服务的业务。 从公司网站的设计和功能上,可以看到公司除了核心的图片版权分销外,更加强调对客户的全方位服务,以及通过数据和用户行为,促进产品的智能化。 4、投资建议 整体来看,4.11事件对公司今年的业绩增速的确带来的明显的影响。但此次事件对公司来说也是一次业务和产品的转型契机。从过去较为粗放的获客方式,逐步转向精细化、产品化和数据化的服务逻辑中。我们认为公司有机会通过此次契机促进业务更加扎实稳健的增长。 预计公司2019-2020年实现归母净利润3.3、4.1亿元,对应EPS分别为0.47、0.58元。10月29日收盘价对应19-20年每股收益的市盈率分别为43.3x、35.1x。考虑公司在细分领域领先的市场地位、平台型商业模式的议价以及2020年公司获客的回暖预期。推荐买入。
视觉中国 传播与文化 2019-11-04 19.88 -- -- 21.92 10.26%
21.92 10.26% -- 详细
事件1:视觉中国发布2019年三季度报告,公司前三季度实现营收5.86亿元,同比减少16.50%;实现归母净利润2.15亿元,同比减少2.40%;归母扣非净利润2.13亿元,同比减少1.88%。其中Q3单季营收同比下降16.51%,归母净利同比下降1.26%。 事件2:公司核心主业“视觉内容与服务”Q3单季实现营收1..84亿元,同比增长4.85%;前三季度累计实现收入5.83亿元,同比增长1.55%。 411事件整体可控,主业营收恢复正增长。公司在411事件后积极应对与调整,优化商业模式,加强风控与审核,提升用户服务与体验,核心主业“视觉内容与服务”Q3恢复同比正增长,单季实现营收1..84亿元,同比增长4.85%。我们认为未来核心主业营收增长有望逐步加速。 受411事件与资产剥离等因素影响,公司前三季度营收与利润同比下滑。视觉中国2019年前三季度实现营收5.86亿元,同比减少16.50%;实现归母净利润2.15亿元,同比减少2.40%;Q3单季实现营收1.83亿元,同比下降16.51%;实现归母净利0.82亿元,同比下降1.26%。主要受以下两个因素影响: (1)公司聚焦核心主业,在2018年底剥离亿讯资产组,同时在2019年Q1出售了上海卓越的股权。非主营业务贡献收入及利润同比减少。 (2)2019年4月11日,天津网信办对汉华易美进行立案调查,公司主动暂时关停网站进行整改,4月26日,公司网站向部分客户测试开放;5月12日,经有关部门同意,公司网站向所有客户全面恢复服务。主营业务受到一定影响。 净利率提升明显。公司前三季度毛利率为64.77%,相比去年同期增加1.04pct。净利率提升明显,相比去年同期增加5.30pct至36.68。这与公司剥离抵消资产,高利润率的核心业务占比提升相关。期间费用率情况如下: 销售费用率10.72,下降1.13pct; 管理费用11.41%,提升2.29pct; 研发费用率4.67,增加0.15pct; 财务费用率2.12%,减少1.77pct。 签约客户数量保持高速增长,推进深入合作,未来将加强对市场营销的投入。 前三季度,与公司直接签约的合作客户数取得较为客观增长。 公司与中航集团等多家客户签署了战略合作协议,充分重视并进一步加强与党政机关和主流媒体的全面深入的合作,并专门成立独立部门。 夯实与各类互联网平台的合作。通过与互联网平台的连接及赋能,提升了优质正版内容触达客户的深度和广度,持续提升公司作为内容生态的“基础设施”的地位和全面深度覆盖市场的能力。目前公司分别接入了:搜索引擎(百度、搜狗、360)、自媒体平台(腾讯、百度、阿里巴巴、一点资讯、360、微博云剪)、网络广告平台(百度、阿里、腾讯)、创意设计平台(Cavans、易企秀)等应用场景。 公司将加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,聚焦互联网平台,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 “优质内容”+“智能服务”双轮驱动。 顺应市场发展趋势,整合优质内容。公司完善了内容审核制度与流程,成立了独立的内容安全审核团队,并与人民网建立合作,整体提升公司内容质量与合规服务能力。依托500px摄影社区,扩大签约供稿方的数量和质量;与全球240家知名内容机构或品牌保持紧密的合作关系,继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入。 重视技术发展,技术部门改组为独立体系。数据后台集聚了海量的三类数据:内容数据、用户行为数据、内容使用场景数据。包括:1)超过2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万的结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过60亿;2)超过2,000万的用户(内容供稿方与使用方)持续产生的每天7,000万的搜索、上传、下载、收藏、分享等用户行为数据;3)用户使用场景数据3,000万/年。为全产品、全场景地服务好客户打下基础。 盈利预测及投资建议:我们预测视觉中国2019-2021年实现收入分别为8.69亿元、10.65亿元、12.59亿元,同比增长-12.02%、22.50%、18.30%;实现归母净利润3.42亿元、4.13亿元、4.86亿元,同比增长6.54%、20.77%、17.57%,对应EPS分别为0.49元、0.59元和0.69元。 风险提示:政策及法律风险;C端业务拓展不及预期;盗版风险;市场风险偏好下行。
视觉中国 传播与文化 2019-11-04 19.88 -- -- 21.92 10.26%
21.92 10.26% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 事件:公司发布 2019年三季度报告。 点评: 受“411事件”与剥离亿迅资产组影响,业绩出现下滑。1)2019前三季度营收 5.86亿元,同比下降 16.50%,归母净利润 2.15亿元,同比下降 2.40%,扣非后归母净利润 2.13亿元,同比下降 1.88%;2)2019Q3营收 1.83亿元,同比下降 16.51%,归母净利润 0.82亿元,同比下降 1.26%,扣非后归母净利润 0.82亿元,同比下降 1.50%;3)我们认为,公司自 2018年以来陆续剥离了亿迅资产组等非核心业务主体,同时受到“411事件”影响,造成了公司业绩的下滑。 核心主业恢复同比正增长。1)2019前三季度公司核心主业视觉内容与服务业务营业收入 5.83亿元,同比增长 1.55%;2)2019Q3视觉内容与服务业务营业收入 1.84亿元,同比增长 4.85%;3)我们认为随着“411事件”渐行渐远,公司核心主业收入逐渐恢复,目前在第三季度已逐步恢复同比增长,预计四季度有望继续保持同比正增长。 盈利预测与评级: 预计公司 19/20/21年 EPS 至 0.48/0.59/0.70元, 10月 29日收盘价对应 42/35/29倍 PE,看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位,未来业绩增速有望恢复,维持“买入”评级。 风险提示:版权保护风险;客户拓展不及预期;行业竞争格局加剧。
视觉中国 传播与文化 2019-11-01 20.19 -- -- 21.92 8.57%
21.92 8.57% -- 详细
业务逐步回归正轨,三季度起核心主业收入恢复同比正增长,业绩表现符合我们预期。视觉中国19Q1-Q3实现营业收入5.86亿元,同比下滑16.50%,其中,核心主业“视觉内容与服务”业务实现营业收入5.83亿元,同比增长1.55%;归母净利润2.15亿元,同比下滑2.40%,扣非后净利润2.13亿元,同比下滑1.88%;营业收入和净利润的下滑主要由于公司剥离非核心主业所致。拆分单季度看,19Q3实现营业收入1.83亿元(存在少量母公司非核心业务收入冲回情况),同比下滑16.51%,其中,核心主业“视觉内容与服务”业务实现营业收入1.84亿元,同比增长4.85%,归母净利润8222万元,同比下滑1.26%,扣非后净利润8222万元,同比下滑1.50%。 单季度毛利率&净利率恢复至正常水平,归还借款财务费用率继续同比下降。受“黑洞”事件影响,19Q1-Q3毛利率64.77%,同比下滑1.04pct;拆分单季度看,19Q3毛利率68.40%,同比下滑2.48pct,环比提升8.1pct,与历史年份“视觉内容与服务”业务毛利率基本持平。净利率方面,19Q1-Q3净利率36.42%,同比上升4.20pct;拆分单季度看,19Q3净利率44.83%,同比提升6.92pct,环比提升13.3pct。费用率方面,19Q3销售费用率9.0%,同比上升1.9pct,管理费用率8.8%,同比下降2.3pct,研发费用率7.0%,同比提升2.1pct,财务费用率1.1%,同比下降4.0pct,财务费用率同比下降主要是公司归还部分借款所致。 优化商业模式,提出“头部客户个性化,长尾客户标准化”策略。“黑洞”事件促使公司加快商业模式优化,在原有获客模式基础上,更加强调公司的产品及服务能力,同时针对长尾及头部客户提出不同策略,对长尾客户提供符合其需求的标准化套餐,而对头部客户则加强服务的个性化。如公司6月与中航集团签订战略合作协议,签约后,公司将与中航集团在版权素材方面开展深度合作,搭建中航集团视觉内容资产管理平台,并结合各自优势资源,在旅游服务、会员服务、品牌文化宣传等方面开展深度合作。 投资建议: “黑洞”事件后,公司迅速反应,并在较短时间内全面恢复业务,三季度起核心业务收入恢复正增长,符合我们前期判断,同时该事件有利促使公司加快商业模式优化。事件发生后至今,公司陆续与中航集团签署战略合作协议,与京东、阿里云、金山WPS等大型互联网平台展开合作,预计这些合作将于2020年开始体现业绩。由于新增大客户业务开拓及业务确认需要时间,我们将2019-2021年归母净利润预测由3.66/5.12/6.88亿元下调至3.21/4.26/5.44亿元,同比增速分别为-0.01%/32.7%/27.8%,当前市值对应2020年P/E为33.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
视觉中国 传播与文化 2019-11-01 20.19 -- -- 21.92 8.57%
21.92 8.57% -- 详细
Q3增速环比改善,短期事件影响逐步消退1)前三季度公司实现营业收入 5.86亿元、归母净利润 2.15亿元,同比分别下滑 16.5%、 2.4%,对应摊薄 EPS 为 0.31元; 2) Q3单季度公司实现营业收入 1.83亿元、归母净利润 0.82亿元,同比分别下滑 16.5%、 1.26%,下滑幅度相比上半年显著收窄(上半年公司营收、归母净利润同比分别下滑 16.5%、3.10%;其中 Q2单季度营收、归母净利润同比分别下滑 27%、 23%); 3) 营收和净利润下滑主要在于 a)公司在 2018年底剥离子公司亿迅资产导致合并报表范围发生变化; b) 4月至 5月期间公司关停版权交易平台自查整改;而从增长趋势上来看,短期事件影响正在逐步消退,公司营收和利润有望重拾增势。 “内容+技术”双轮驱动公司成长, 关注拐点向上可能1) 内容方面,公司继续加大设计素材、视频、音乐、字体业务的投入,不断整合优质内容,满足用户的需求,报告期内,公司新增视频类签约供稿人近千名,与近 10家视频、音乐、设计、字体公司签署了素材独家代理协议; 2)技术方面,公司持续加大技术投入,基于大数据、人工智能、云计算等技术,建立起“大中台、小前台”的业务模式,依托内容+技术双轮驱动模式,进一步提升获客能力和服务水平;并针对大客户需求开发完成了客户素材的使用平台“ vcg+”,帮助客户高效提升优质内容的使用和管理效率。在技术加持、产品创新推动之下,公司对客户服务的粘性和深度有望持续提升,推动公司核心业务持续成长。 风险提示: 监管风险,业绩低于预期风险,宏观经济波动风险。 投资建议: 看好视觉内容价值和公司长期成长空间, 维持 “ 买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 3.20/3.90/4.54亿元,同比增速-0.3/21.9/16.4%; 全面摊薄 EPS 为 0.46/0.56/0.65元, 当前股价分别对应同期 45/37/31倍 PE。 公司在互联网图片行业具备显著的领先优势,在正版化持续推进、公司自身“视觉+行业”战略布局之下,长期成长可期;而在短期事件影响消退、下游需求有望复苏背景下业绩有望重拾较高增增速, 继续维持“买入”评级。
视觉中国 传播与文化 2019-08-21 22.84 -- -- 24.65 7.92%
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公司图片主业营收上半年持平,二季度下滑15.24% 2019年上半年,公司营业收入40,214万元,同比下降16.49%,归属母公司股东净利润13,256万元,同比下降3.1%。其中,公司核心主业“视觉内容与服务”收入39,835万元,同比增长0.1%。受411事件影响,公司2019年二季度图片主业收入同比下滑15.24%。 公司四类客户占比稳定,互联网平台和媒体客户增速靓丽 2019年上半年,公司四类客户企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等的收入占比分别为37%、30%、18%、15%,受411事件影响企业客户的收入占比出现了下降。但互联网平台和媒体客户的收入占比在提升,这主要是互联网平台和媒体客户的应用场景增长带来图片需求增长。2019年上半年,公司互联网平台和媒体客户的收入增长均在30%左右。 公司直接客户数增长31%有所放缓,未来将聚焦大客户 2019年上半年,与公司直接签约的合作客户数同比增长31%。而2018年上半年,公司合作客户总数同比增长48%。公司的直接客户数增长放缓,主要与二季度411事件影响有关。因此,公司的客户开拓策略发生了调整,未来公司将聚焦大客户开发,提高大客户的渗透率,保持公司业务的稳健性,减少舆论风险。展望下半年,公司将继续加强对市场营销的投入,定向开放重点行业,聚焦大客户,通过“内容+技术”的优质服务获得业务的增长。 看好公司图片行业龙头地位及正版化空间广阔,维持“强烈推荐”评级 考虑到公司聚焦大客户,客户整体增速会放缓,我们下调视觉中国2019-2021年营收分别为10.78(-4.03)亿元、13.95(-6.01)亿元、18.09亿元,同比增长9.17%、29.31%、29.75%;实现归母净利润分别为3.65(-2.17)亿元、4.78(-3.58)亿元、6.48亿元,同比增长13.72%、30.98%、35.47%;对应2019-2021年EPS分别为0.52元、0.68元、0.93元。公司图片版权龙头优势不变,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:版权保护不及预期,市场下行风险。
视觉中国 传播与文化 2019-08-13 21.66 -- -- 24.65 13.80%
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事件:公司发布 2019年半年度公告。 点评: 受“411事件”与剥离亿迅资产组影响,业绩出现下滑。1)2019H1营收4.02亿元,同比下降 16.49%,主系“411事件”与剥离亿迅资产组影响所致,归母净利润 1.33亿元,同比下降 3.10%,其中核心主业视觉内容与服务营收 3.98亿元,同比增长 0.09%,毛利率为 63.33%,同比下降0.99pct;2)根据我们测算公司 2019Q2核心主业收入为 2.34亿元,同比下滑 14.02%,主系“411事件”影响所致,核心主业毛利率保持平稳;3)2019H1子公司华夏视觉营收 0.99亿元,净利润 0.05亿元,汉华易美营收3.56亿元,净利润 1.44亿元,司马彦营收 0.97亿元,净利润 0.35亿元。 “内容+技术”,客户稳定增长。1)公司内容壁垒深厚,坐拥超过 2亿的图片、视频、音乐内容数据,220万结构化标签库及知识图谱,内容应用标签超过 60亿;2)通过研发投入的持续加大,2019H1公司技术研发体系完成了 “大中台,小前台”的业务模式,通过强大的中台能力,更有效的挖掘用户需求并提升用户体验;3)目前公司直接签约的合作客户数同比增长 31%,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、30%、18%、15%。 盈利预测与评级: 考虑到“411事件”影响,我们下调公司 19/20/21年EPS 至 0.48/0.59/0.70元, 8月 8日收盘价对应 43/35/29倍 PE,看好视觉素材正版化下公司的发展前景以及公司的龙头地位,未来业绩增速有望恢复,维持“买入”评级。 风险提示:版权保护风险;客户拓展不及预期;行业竞争格局加剧。
视觉中国 传播与文化 2019-08-12 20.76 -- -- 24.65 18.74%
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我们预计公司从 19Q3开始受 411事件的影响会逐渐减小,业绩会逐季改善,全年核心主业估计能实现正增长。 我们长期看好视觉中国作为视觉素材付费龙头的发展前景,经过 411事件后公司和行业都将进入更健康的发展轨道。 公司 19H1实现营收 4.02亿元,同比减少 16.5%; 归母净利 1.33亿元,同比减少 3.1%, 基本符合我们预期; 扣非后的净利润同比减少 2.1%至 1.31亿元。 同比下降, 主要因受到 411事件及 2018年底剥离亿迅资产组导致合并报表范围变化影响。 19Q2单季实现营业收入 2.38亿元,同比下降 27%。其中,我们估计核心主业“视觉内容与服务” 收入同比下降约 15%, 19Q2实现归母净利润为 0.75亿元,同比下降-22.6%。 19H1整体毛利率为 63.1%,同比增长 2.6个百分点; Q2整体毛利率为 60.3%,同比上升 0.7个百分点,主要因低毛利率的软件信息服务和广告创意服务业务剥离。 核心主业视觉内容与服务业务的毛利率上半年基本持平( -0.99个百分点)。 “优质内容” +“智能服务”双轮驱动。 此策略将带来素材使用数量的增长、客户质量提升、客户数量的增长,以及与互联网平台客户的战略合作实现对海量长尾市场的覆盖。 直接签约的合作客户数同比增长 31%。根据市场变化,公司重点对企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台等四个目标市场进行了开拓,收入占比分别为 37%、 30%、 18%、 15%, 分别达到 1.47亿、1.20亿、 0.72亿、 0.60亿, 同比增长分别为-9.7%、 3.5%、 -5.2%、 36.5%。 公司还将继续打造“视觉+生态”,与行业协同发展。 我们预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 3.34亿元、4.26亿元和 5.38亿元, 分别同比增长 3.9%、 27.6%和 26.2%, 对应 2019-21年市盈率分别为43.4倍、 34.0倍和 26.9倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 411事件影响的恢复情况低预期, 行业竞争加剧,用户的正常拓展速度不及预期等。
视觉中国 传播与文化 2019-08-09 20.82 24.31 56.84% 24.65 18.40%
24.65 18.40%
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核心主业稳定,占比持续提升 2019年上半年,受“411事件”影响,公司营收及归母净利润均出现同比下滑,但核心主业-视觉内容与服务实现营收3.98亿元,同比增长0.1%,报告期内占公司总收入比重高达99%。 创新业务模式,强化技术支撑 公司研发“大中台,小前台”的业务模式,基于客户的内容需求及应用场景,运用大数据、人工智能等互联网技术自主研发了包括智能图搜、个性推荐、图片/视频识别、自动标签、智能文章配图、行业图库、版权风控等在内的业内领先的智能服务技术,而“服务中台”则全产品、全场景地服务客户。2019年下半年,公司将继续坚持“内容、技术”双轮驱动,重视“智能服务”,加大技术研发投入,不断提升公司平台的服务交付效率,提升用户高效获取优质内容的体验。 高效优质获客,深度覆盖市场 2019年上半年,与公司直接签约的合作客户数同比增长31%。公司重点开拓的四类用户市场-企业客户、媒体、广告营销与服务、互联网平台,在报告期内收入占比分别为37%、30%、18%、15%,均实现了预期的增长。下半年,公司将更多聚焦大客户和互联网平台,定向开放重点行业,力求客户数量与质量的双重提升。 打造视觉生态,行业协同发展 公司加速整合上下游资源,在“视频智能工具”、“5G交互场景下的3D展示营销云平台”等领域开展战略合作,打造“视觉+生态”。在旅游和教育行业进行布局,“国家开放大学旅游学院”获批成立,并将视觉业务拓展到K12市场。 投资建议: 公司为图片行业龙头,行业未来增长空间巨大,赛道优质且标的稀有。预计2019-2021年归母净利润为3.94/5.89/7.50亿元,对应EPS为0.56/0.84/1.07元,对应PE为36/34/28倍,12个月目标价为24.31元,维持“买入”评级。 风险提示:1、国家政策风险;2、版权保护。
视觉中国 传播与文化 2019-08-08 20.29 24.84 60.26% 24.65 21.49%
24.65 21.49%
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19H1净利润同比持平,超市场悲观预期,符合我们预期。视觉中国19H1实现营业收入4.02亿元,同比下滑16.5%,归母净利润1.33亿元,同比下滑3.1%,扣非后归母净利润1.31亿元,同比下滑2.1%;19H1核心主业视觉内容与服务业务收入3.98亿元,同比增长0.1%。收入同比下滑幅度较大主要原因为:1)公司分别于2018年末和2019年初剥离软件信息服务业务(亿迅资产组)和广告业务(上海卓越);2)4月因“黑洞”事件,公司网站关闭近一个月时间,影响部分客户图片使用情况,但同比略增长体现该事件负面影响可控。 企业客户所受影响好于市场悲观预期,互联网平台客户收入增长超35%。19H1核心主业视觉内容与服务业务收入3.98亿元,同比增长0.1%,其中,企业客户/媒体客户/广告客户/互联网平台收入分别为1.47亿/1.20亿/7170万/5975万,分别同比增长-9.7%/3.5%/-5.2%/36.5%。我们分析,除企业客户中因为长尾客户较多受4月份影响较大外,头部客户所受影响较小,超预期是互联网平台依靠存量客户图片应用场景拓展,同比环比均实现超35%的高速增长,当前公司正在与京东、阿里云、金山WPS等互联网平台展开合作,新增客户有望在下半年开始为公司贡献增量收入。 19Q2毛利率环比下滑后续有望回升,还款使得财务费用率下降。19H1综合毛利率63.1%,同比提升2.6pct,其中,19Q2综合毛利率60.3%,同比提升0.7pct,环比下滑6.9pct;19H1净利率32.6%,同比提升3.7pct,其中,19Q2净利率31.6%,同比提升1.3pct,环比下滑2.5pct,毛利率和净利率同比提升主要为合并报表范围变化所致,而环比下滑主要是因为历史Q2季度业务确认特点、一次性内容审核成本增加、以及网站关闭期收入短暂波动而宽带等固定成本较为刚性。费用方面,因合并报表范围变化,19H1公司销售费用4621万元,销售费用率11.5%,同比下降2.5pct;管理费用(包括研发费用)6504万元,管理费用率16.2%,同比提升3.6pct;财务费用1041万元,财务费用率2.6%,银行还款带来同比下降0.8pct。 投资建议:“凤凰涅槃”后视觉中国“再踏征程”。我们前期深度覆盖报告提到,虽然“黑洞”事件短期内对公司业绩造成不利影响,但长期有利于公司商业模式优化。“黑洞”事件后,公司反应迅速,并在较短时间内全面恢复业务,核心头部客户所受影响较小,可从公司半年报财务数据得到验证。事件发生后至今,公司已陆续与中航集团签署战略合作协议,与京东、阿里云、金山WPS等大型互联网平台展开合作,因而我们对公司下半年环比改善趋势保持乐观,对改善幅度积极观察,维持前期盈利预测2019-2021年归母净利润分别为3.66亿元、5.12亿元和6.88亿元,同比增速分别为13.8%、40.0%和34.4%,当前市值对应2020年P/E为27倍,维持“买入”评级及目标价24.84元/股,对应2020年P/E为34.0x。 风险提示:政策监管风险,正版化不及预期,行业竞争加剧,版权运营管理、内容审核机制风险,负面舆情产生的持续影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名