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焦娟

安信证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450516120001,曾供职于国金证券、海通证券和天风证券...>>

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吉比特 计算机行业 2018-12-12 152.15 158.08 2.72% 158.13 3.93% -- 158.13 3.93% -- 详细
品质为王,《问道》再创新高,助力公司全年业绩增长。10月19日《问道》手游宣布与爱奇艺超级网剧《悍城》开启联动,玩家预创角色后可至新区组队参与全民PK 大赛,随后《问道》手游在Ios 畅销榜排名持续上升,10月21日最高升至第14位,截至12月10日排名第21位。作为端转手老IP,《问道》以道教文化为切入点,从《道德经中人物中衍生,于2006发布首款2D 回合制端游,并在2016年发布手游。目前《问道》端游及手游研发团队分别保持几十人规模,保证月度更新资料片,并在线上线下与玩家开展多层次互动。根据公司公开调研信息,2018年1-9月《问道》手游月均流水1.6亿元,结合最新榜单排名,我们预计Q4月均流水有望达到2亿元水平。 深耕细作,新游《贪婪洞窟2》表现出色,Rougelike 细分品类吸金能力逐步得到市场验证。11月29日,公司新游《贪婪洞窟2》(《贪婪洞窟》原班人马打造,雷霆游戏代理运营)上线,上线10天稳居Ios付费榜第一、并进入畅销榜TOP40,成为付费游戏的现象级产品,验证了公司在Rougelike 品类的深度运营能力。目前公司旗下拥有《不思议迷宫》、《贪婪洞窟》、《长生劫》等Rougelike 系列产品,TAPTAP评分均在8以上,Ios 付费榜最高排名均在TOP10,细分品类优势明显。 新签多款精品游戏,预计2019H1陆续上线。根据公开调研信息,近期公司签署多款代理产品,包括已有版号产品《螺旋英雄谭》(二次元)、《跨越星弧》(RPG 科幻)、《魔女兵器》(二次元)、《伊洛纳(Rougelike)、《原力守护者》(MOBA),及等待版号产品《失落城堡(Rougelike)等,产品线持续丰富,预计平台化效应将进一步发挥。 投资建议:公司专注于主业且研发实力突出,一方面积极加大新产品投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务,我们看好公司的长期发展。基于公司近期新老产品的出色表现,我们调高公司2018-2020年净利润预期至7.10亿元、8.03亿元、9.52亿元,对应EPS 分别为9.88元、11.17元、13.25元,我们给予2018年16X估值,对应6个月目标价158.08元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,政策监管趋严。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-11-22 15.92 22.00 29.03% 18.50 16.21% -- 18.50 16.21% -- 详细
预计公司2018全年业绩稳健增长,在A股游戏子板块中表现突出。 1)行业层面,根据伽马数据《2018年7-9月移动游戏市场报告》显示,2018年Q3中国移动游戏市场实际销售收入达到356.1亿元,同比增长16.6%,环比增长9.7%,好于此前受游戏版号政策影响带来的市场悲观预期。 2)公司层面,2018年前三季度公司实现营业收入、归母净利润26.23亿元、6.83亿元,同比增长7.79%、48.65%,明显优于A股31游戏公司平均备考增速(营收增速6.91%、净利润增速-19.62%)。同时,公司Q3新上线的《三十六计》及《女神联盟2》表现符合预期,月流水均接近5000万元,有望助力公司全年业绩保持良好增长态势。 多维度全面提升游戏品质,随着19年多款新游上线,我们预计公司在国内存量市场博弈中市场份额将持续上升。1)加大研发投入,以《权利的的游戏》为代表的新游研发成本、研发人员数量、研发时长较老产品均有翻倍增长;2)优化研发机制,2018年公司将美术、引擎等职能集中到中台,以此提高通用能力,满足不同产品及地区的差异化需求;3)加强品牌建设,同时以买量作为防御性手段,最终达到单款产品中买量用户与自然用户之间的相对均衡状态。 积极布局全球四大研发中心,加强海外发行团队建设,我们认为未来公司在海外增量市场拓展中有望脱颖而出。目前公司在海外共设有6个子公司,12个办公室,其中海外研发业务人员近250人,在台湾(100人)、德国(50人)、印度(30人)、新加坡(50人)分别设有研发中心;海外发行业务人员100余人,驻地在德国、土耳其等地。未来公司计划:1)持续加强游戏本地化研发,重点发展新加坡研发中心,目标人数300人;2)在现有优势地区东南亚、北美、欧洲外,重点拓展日韩等产业成熟地区,及印度、中东、俄罗斯等新兴地区;3)代理国内优质产品进行海外发行,2019年计划上线产品包括《猎魂》(网易产品)、《圣斗士星矢》(腾讯产品)等。 投资建议:游戏子板块经过近一年的深度调整,已凸显出投资价值;公司主业突出、战略清晰,我们看好公司的精品新游上线、海外业务持续发力,未来业绩有望持续稳健增长。预计公司2018-2020年净利润分别为9.75亿元、12.48亿元、15.38亿元,对应EPS1.10元、1.40元、1.73元。我们给予2018年20倍目标PE,对应目标价22元,给予“买入-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,海外拓展进度低于预期、政策监管趋严。
万达电影 休闲品和奢侈品 2018-11-22 23.09 29.30 27.06% 24.50 6.11% -- 24.50 6.11% -- 详细
电影行业发展客观上存在天花板,行业优势资源越来越向头部公司集中。复盘历史,国内电影市场的高增长分为几个时期:1)2003年院线改革,早期高增长由影片开始呈现多样化推动;2)2010年电影《阿凡达》的IMAX制式引发观影热潮,观众对于高标准银幕的需求被发掘,成为银幕高速增长的导火索;3)2015年起银幕拉动作用降低,票房增速低于银幕增长,电影票房增长主要由优质电影内容拉动,我们预计2018年全年票房有望突破560亿元;通过统计历年票房前十电影的全年票房占比情况、2012年以来的全国年票房前五十名作品国内头部电影制作公司参与情况,我们判断电影行业头部集中的趋势越来越明显。 2019年电影行业趋势判断:1)2019年有望上映的好莱坞电影系列IP大作数量众多,前作积累的粉丝可以保证观影人次,特效电影制式有望拉动平均票价,全年票房增速有合理支撑;2)今年以来主要由于票补的逐渐减少及高质量银幕占比增加的拉升作用,平均票价下滑的趋势开始扭转,我们判断这一趋势有望在2019年得以延续;3)2019年票房增速有保障的前提下,银幕建设速度进一步下滑,二者差值继续缩窄,行业有望迎来单银幕产出的拐点。 在行业纵横整合的过程中,万达电影作为绝对龙头优势明显,公司所打造的电影生态圈已初现其形。横向扩张的过程中,万达依托商业广场优势及品牌议价能力以自建影院为主,同时向UME等优质影城开放加盟;纵向整合的过程中,万达作为行业龙头优势明显,过往整合后与标的资产均有较好的协同效果。公司未来三到五年将在保障终端市场份额不下降、影院质量不降低的前提下,着重发展广告业务、授权与衍生商品等非票业务,做大收入规模,优化业务结构。 投资建议:在屏幕建设速度与票房增速差值缩减,行业有望迎来拐点的背景下,我们看好万达作为院线龙头的绝对优势。若重组成功,公司各方面业务会沿电影产业链进行深度整合,包括但不限于从源头IP、内容制作、院线发行、剧集与游戏开发、配套衍生品设计生产与销售,甚至与集团目前拥有的电竞资源之间的协同等。若不考虑收购,我们预计公司2018-2020年净利润分别为15.9亿元、18.0亿元、20.7亿元,分别同比增长5%、13%、15.5%;若考虑收购完成,则备考净利润分别为24.8亿、28.7亿元、33.7亿元,万达电影将成为继中国电影、上海电影等国有大型垂直一体化影视公司后首家民营产业链一体化龙头。参考同行业可比公司,我们给予院线业务19年25x估值,对应市值450亿;若收购完成,考虑万达影视在电影领域领先位置及内容资源协同能力,给予上游业务整体19年15x估值,对应市值160亿,即在不考虑上下游进一步协同与龙头产业链一体化估值溢价的前提下,我们认为增发后公司合理备考市值为610亿,当前公司总股本17.61亿股,考虑增发后总股本20.82亿股,对应2019年目标价29.3元,给予“买入-A”评级。 风险提示:优质内容供给不足导致票房增速不及预期;影院出清速度不及预期;非票业务整合发展速度不及预期。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-11-13 10.01 15.00 54.16% 11.11 10.99%
11.11 10.99% -- 详细
近期公司估值修复行情明显。此前公司股价跌幅较大,一方面源于公司9月期间定增股东解禁,另一方面则是系统性风险所致。随着政策回暖及公司三季报业绩表现靓丽,市场认同度逐步提升,近期公司估值修复行情较为明显,持续坚定看好公司的中长期表现。 政策红利持续释放,利好职业教育发展。2018年教育领域政策利好频出,《国务院关于推行终身职业技能培训制度的意见》提出建立并推行覆盖广泛、贯穿劳动者学习工作终身的职业技能培训制度;《民促法》实施条例送审稿明确了非义务教育阶段学校的可营利属性以及对民办职业培训机构的市场化监管,政策对于社会资本以营利为目的参与举办职业教育的态度最为积极;《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》指出继续教育支出可税前扣除,职业教育持续性受益于政策利好。 围绕艺术教育持续布局,成长路径清晰。公司教育业务主要系火星时代拉动,2018年起,公司不断围绕火星扩大教育布局:1)收购楷魔实现产业链延伸,切入艺术设计领域,协同效用显著;2)与职业学院合作,共建数字艺术学院,切入学历教育领域。同时公司积极发展青少年艺术教育(STEAM)、艺术留学与艺术游学、在线职业教育等业务,布局思路清晰,不断提升在艺术教育领域的综合实力。 业绩加速释放,2018年全年业绩有望达到预告上限。公司业绩扎实、持续性强,三季度业绩大幅增长,由于教育行业季节性特点,四季度业绩将延续高增长趋势,预判公司2018年全年业绩有望达到预告的上限2.15亿,同时预计公司2019年纯教育业务将贡献1.8亿利润,主要源于:1)火星时代在外延布局、课程提价、满座率提升的预期下,业绩增长后劲足;2)楷模视觉受益于影视后期行业需求可获得较高成长性;3)火星与楷模产学研充分协同带动公司内生业绩稳增长;4)数字艺术学院将于2019年起持续贡献利润。 投资建议:公司以艺术教育为核心,积极拓展教育业务边界,预计公司未来仍将围绕火星时代持续布局,实现产业链延展及全年龄段覆盖,公司布局思路清晰,综合竞争实力不断提升。预计公司2018-2020年净利润分别为2.20/2.73/3.09亿元,对应PE18/15/13倍,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,火星时代扩张、招生不及预期,合作办学进度低于预期。
浙数文化 计算机行业 2018-11-02 7.81 11.25 33.93% 9.12 16.77%
9.12 16.77% -- 详细
事件: 公司公告三季报:前三季度实现营业收入、归母净利润分别为13.25亿元、4.0亿元,分别同比增长13.47%、-74.25%。其中三季度单季实现营业收入、归母净利润分别为5.61亿元、9360万元,分别同比增长80.72%、-95.97%。 点评: 备考业绩持续增长,数字娱乐业务稳健发展。根据三季报数据,剔除上年同期重大资产出售以及新闻传媒类资产经营影响后,报告期内公司备考营收及归母净利润分别同比增长86%、13%。1)游戏业务板块,子公司边锋网络及天天爱盈利水平及用户数同步稳定增长,6月上线的卡牌类RPG《侠客风云Online》流水表现较好,截至10月28日在Ios畅销榜排名第87位;2)IDC业务板块,根据备考收入增速我们推算三季度公司IDC业务已经开始确认收入,但由于前期成本投入较大暂未体现利润,致使三季度公司利润增速不及收入增速。 报告期内,公司经营性现金流量净额2.14亿元,同增101.78%,其中三季度单季经营性现金流量净额8876万元,主要系:1)17年7月公司并购天天爱后,经营现金流入净额增加;2)报告期内IDC业务开始确认收入。 大比例回购与增持方案顺利推进,目前已完成约2亿元,约占公司总股本1.89%。1)6月29,公司发布3-8亿元自有资金回购计划,截至10月29日公司已累计回购近1亿元,约占总股本的0.91%;2)7月4日,公司发布控股股东浙报控股1-2亿元增持计划,截至9月29日,浙报控股已累计增持超过1亿元,约占总股本的0.88%。 投资建议:公司围绕数字娱乐、数字体育、大数据产业三大业务板块加速建设数字产业生态圈,成效初显;基于公司强大的资源整合能力及在相关细分领域市场的领先地位,我们看好公司在数字文化产业的长期发展。预计公司2018-2020年净利润为5.79亿元、7.18亿元、8.72亿元(不包含投资收益),EPS为0.45元、0.55元、0.67元,给予2018年25X估值,对应6个月目标价11.25元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策监管趋严、大数据中心项目建设进度低于预期。
科斯伍德 基础化工业 2018-11-02 8.95 11.70 19.75% 10.39 16.09%
10.39 16.09% -- 详细
事件: 公司公告三季报:2018Q1-Q3实现营业收入7.11亿元、同比增长106.57%,归母净利润8595万元、同比增长466.35%,扣非后归母净利润3426万元、同比增长183.08%;其中2018Q3单季实现营业收入2.39亿元、同比增长93.52%,归母净利润1362万元、同比增长142.15%。 点评: 三季报业绩靓丽,教育业务为重要利润增长点。 (1)公司业绩大幅增长主要源于龙门教育于2018年1月并表,前三季度实现净利润8504万元,同比增长39.17%,贡献并表利润约4232万元(49.76%权益),龙门全年有望完成业绩承诺;同时公司收到龙门教育2017年度现金分红,计入投资收益4968万元。 (2)报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加425.16%,主要系龙门教育并表所致。 龙门教育业绩增速超30%,校区稳步扩张。根据龙门教育公司公告,2018年Q1-Q3分别实现净利润2722/3041/2741万元,分别同比增长39%/30%/51%,保持较高增速,封闭培训、K12课外辅导、软件销售三大业务协同发展,具有较大成长空间。 (1)中高考封闭培训业务推进顺利,招生情况良好,目前龙门共有6个封闭式培训学校,其中西安校区招生超1万人,未来武汉、长沙等校区的建成落地将驱动封闭培训业务持续增长; (2)K12课外辅导业务已拓展至全国11座城市,龙门依托K12培训中心积累客户基础,为封闭培训业务持续导流,以实现异地快速扩张。 拟收购龙门剩余股权,缩减非核心业务,聚焦教育方向。10月9日,公司发布公告拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权;同时拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务,停止连云港公司的业务经营。目前教育板块业务已成为公司业绩的重要增长点,此举符合公司的战略转型规划,彰显公司做大教育板块的决心。 随着交易事项的完成以及非核心业务的缩减,公司将集中资源发展教育业务,提高资产运营效率以及提升盈利能力。 投资建议:龙门作为中高考封闭培训的细分赛道龙头质地优良,立足区域市场辐射全国,目前K12教培市场集中度仍低,龙门基于现有的口碑与规模优势有望进一步提高市场占有率,未来将以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。考虑交易事项目前仍存在不确定性,维持盈利预期,预计公司2018-2020年净利润分别为1.17/0.95/1.14亿元,对应EPS 0.48/0.39/0.47元,对应PE 18/23/19倍,给予2019年30倍目标PE,目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度不达预期。
恒信东方 批发和零售贸易 2018-10-31 7.79 10.60 26.19% 9.19 17.97%
9.52 22.21% -- 详细
事件: 公司公告三季报:前三季度分别实现营业收入、归母净利润4.85亿元、2.06亿元,同比增长70.19%、161.94%;其中三季度单季分别实现营业收入、归母净利润1.74亿元、1837万元,同比增长84.84%、5.73%。 点评: 三季报业绩符合预期,管理费用及研发费用摊销致使单季度净利润增速放缓。三季度公司营业收入同比增幅85%,主要系:1)全资子公司东方梦幻业务持续增长;2)报告期内安徽赛达完成并表,增加了公司营业收入。报告期内,公司计提管理费用2457万元(同增82.52%,主要用于股份支付)、研发费用325万元(同增48.80%,主要来自安徽赛达),两项总计较去年同期增加约1200万元,致使三季度净利润增速低于收入增速。 报告期内公司经营性现金流净额-8647万元,同比减少46.17%,主要系:1)公司业务结构发生变化,赛达主营业务之一监控系统集成平台逐步转向ToB业务,前期投入较大且回款周期较长;2)随着东方梦幻及下属子公司的业务规模扩大,相关预付款项增加。根据公司调研信息,目前赛达应收账款基本处在合同约定的正常范围,且客户主要集中在公安、药品监督局等行政事业单位,具有较好的信誉保障。 LBE城市新娱乐及CG/VR内容制作业务稳步推进中。近年来公司数字文创业务快速发展,逐步形成了LBE城市新娱乐、CG/VR内容生产、儿童产业链开发运营三大板块。根据公司公告及公开调研信息,目前各项业务进展顺利:1)LBE业务板块,公司上半年签订的珠海横琴中医药科技馆项目及武汉夺宝奇兵项目正在照预定计划建设中;2)CG/VR业务板块,东方梦幻与新西兰紫水鸟合拍动画《太空学院》预计年内完成全球发行(9月3日已在澳大利亚ABC电视台首播,9月17日开始在新西兰TVNZ播放),与英国BBC合拍动画片《皮皮克的恐龙大冒险》及《皮皮克的野外大冒险》正在后期制作中;3)儿童产业链板块,《太空学院》、《酷哥》、《毛球兽》等IP衍生品授权业务稳步推进,同时公司不断优化合家欢互动娱乐平台,配套OTT 盒子及智能电视产品预计年内量产。 投资建议:公司在CG/VR技术领域已建立起领先优势,以优质内容为核心布局儿童全产业链,考虑未来儿童产业市场的成长空间,预计公司2018-2020年净利润分别为2.81亿元、3.69亿元、4.89亿元,对应EPS 0.53元、0.70元、0.92元。我们给予公司2018年20倍目标PE,对应目标价10.6元,维持“买入-A”评级。 风险提示:动画作品推广效果不达预期、儿童产业链开发进度低于预期的风险。
游族网络 休闲品和奢侈品 2018-10-30 14.00 16.05 -- 17.44 24.57%
18.50 32.14% -- 详细
事件: 公司公告三季报:前三季度分别实现营业收入、归母净利润26.23亿元、6.83亿元,同比增长7.79%、48.65%;其中三季度单季分别实现营业收入、归母净利润8.36亿元、1.90亿元,同比增长10.94%、58.38%。 公司预告2018年年报业绩,预计实现归母净利润9亿-11亿,同比增长37.22%-67.71%。 点评: 三季度业绩符合预期,多款老游表现稳定。三季度公司营业收入同比增长10.94%,环比减少9.03%;归母净利润同比增长58.38%,环比减少29.89%,主要原因为:1)公司多款游戏进入平稳期,其中《少年三国志》及《天使纪元》月流水约为8000-9000万元,《狂暴之翼》月流水约为4000-5000万元;2)上半年公司处置子公司股权产生投资1.08亿元,三季度产生投资收益1300万元,扣除非经常性损益后,三季度实现扣非归母净利润1.77亿元,同比增长56.42%,环比增长9.60%。 报告期内公司经营性现金流净额1.06亿元,同比减少57.75%,主要系:1)近期公司自研产品代理发行渠道增加,受渠道结构变化影响,预计未来一段时间公司应收账款回款周期都将维持在90天左右(去年同期约为70天);2)近年来公司加大IP储备力度,陆续购买《权利的游戏》《星球大战》等全球知名IP,产生大量预付费用。 Q3新游上线表现较好,预计Q4公司业绩将持续增长。公司新游《三十六计》、《女神联盟2》分别于9月17日、8月16日上线,截至10月25日在Ios畅销榜排名分别为第45、70位。根据公司调研信息,《女神联盟2》海外版也计划于Q4上线,有望助力公司全年业绩保持良好增长态势。 静待版号政策落地,多款重磅产品预计19年陆续上线。根据公开调研信息,目前公司游戏储备充足,多款产品已完成前期研发,即将进入测试阶段,包括《权力的游戏凛冬将至》(腾讯代理SLG手游)、《星球大战》、《盗墓笔记》等正版IP力作、《山海镜花》(以山海经为题材的二次元全3D回合制RPG手游)等新品类产品,均具备爆款潜质。 投资建议:公司主业稳健,新游研发及海外业务持续发力,看好公司未来业绩的稳健性。预计公司2018-2020年净利润分别为9.52亿元、11.18亿元、13.28亿元,对应EPS分别为1.07元、1.26元、1.49元,我们给予2018年15X估值,对应6个月目标价16.05元,维持“增持-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,政策监管趋严。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-10-25 8.33 15.00 54.16% 11.13 33.61%
11.13 33.61% -- 详细
事件: 公司公告三季报:前三季度实现营业收入、归母净利润分别为21.76亿元、1.30亿元,分别同比增长37.24%、158.90%。其中三季度单季实现营业收入、归母净利润分别为10.03亿元、7952万元,分别同比增长41.05%、150.13%。公司预告2018年年报业绩,预计实现归母净利润1.92亿-2.15亿,同比增长170%-190%。 点评: 三季报业绩符合预期。公司2018年前三季度营收与利润大幅增长,主要系:1)传统主业方面,公司饲料业务板块的整体产能不断扩大,随着产品的市场覆盖区域逐步扩展,市占率稳步提升,实现收入稳定增长;2)教育文化业务方面,受益于行业景气度,子公司火星时代及楷魔视觉的业绩持续增长,贡献主要利润来源。延续以上细分行业的发展趋势,且考虑到公司各业务三四季度贡献较多利润,我们预计公司2018年业绩有望达到预告的上限2.15亿,对应的同比增速为190%。 报告期内,经营性现金流量净额5530万元,同比下降56.34%,其中三季度单季的经营性现金流量净额为1388万元,同比下降85.76%,源于公司饲料业务销售规模扩大,进而带来的应收账款明显增加。 教育板块政策利好频出,公司教育业务持续受益。随着2018年8月《民促法》实施条例送审稿的发布以及后续一系列配套规则的正式落地,民办教育迎来新的发展机遇。近期《完善促进消费体制机制实施方案(2018-2020年)》对培训、学前、职业教育进行了重点阐述,进一步推动教育向社会开放、向产业开放;《个人所得税专项附加扣除暂行办法(征求意见稿)》对个人所得税法规定的子女教育、继续教育专项附加扣除进行了详细的规范,利好学前教育、K12、职业教育等细分方向。2018年教育领域一系列政策的出台,直接利好教育行业长期发展,公司教育业务将持续受益。 聚焦艺术教育,以火星时代为核心持续延展布局。公司于2017年收购火星时代进军数字艺术培训领域,并围绕火星深化布局,进行产业链纵向延伸、横向扩展。一方面,火星自身产品线由成人数字艺术培训延伸至青少年艺术教育(STEAM)、艺术留学及艺术游学等新领域;另一方面,收购楷魔视觉使火星的产业链条向下延伸至制作环节,产学研充分协同带动公司内生业绩的扎实稳增长。2018年9月,公司拟与职业学院合作设立数字艺术学院,探索校企合作办学新模式,进入职业学历教育领域。 投资建议:公司以艺术教育为核心,积极拓展教育业务边界,预计公司未来仍将围绕火星时代持续布局,实现产业链延展及全年龄段覆盖,进一步提高公司综合竞争实力。预计公司2018/2019年净利润为2.20/2.73亿元,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力,采取分部估值法,给予目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,火星时代扩张、招生不及预期,合作办学进度低于预期。
立思辰 通信及通信设备 2018-10-23 8.57 11.70 51.95% 10.12 18.09%
10.12 18.09% -- 详细
事件: 公司发布2018年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润550-700万元,同比减少89.31%-91.60%,其中第三季度归母净利润6223.15-6373.15万元,同比增长103.89%-108.81%。 点评: 剥离信息安全业务,聚焦教育方向。公司2018年上半年整体业绩下滑主要系安全业务受外部环境及业务分拆影响所致。安全业务剥离完成后,公司将集中资源专注于教育业务,2018年第三季度业绩将有所好转。在教育领域,公司形成了以大语文、新高考/留学、智慧教育的三大业务板块,旗下主要有5家教育标的,其中敏特昭阳、康邦科技面向B端客户提供智慧教育服务;百年英才、留学360面向C端客户提供新高考/留学服务;中文未来聚焦大语文素质教育领域。 发力大语文业务,18年培训学生近5万人,校区稳步扩张。教育政策风向下,大语文赛道热度不断提升,公司抢占高地,着力发展大语文业务。根据公开调研信息,大语文2017年培训线下学生16700人次,截至2018年10月培训线下学生49000人次,学生人数大幅增长,其中北京地区学生占比55%。大语文主要采取直营与加盟模式进行扩张,以直营校区为主,同时在当地积极寻求优质培训机构,择机收购,以实现快速获客,缩短市场培育周期。大语文目前已进入北京、上海、深圳、广州、长沙、成都、西安、南京、天津9个城市,并已筹划布局武汉、太原、唐山、徐州、南昌等地区,截至2018年年末,公司预计布局完成9-14个城市,同时积极探索海外培训市场。 大语文业务将成为公司未来业绩主要增长点。中文未来现有资源禀赋已具备了一定的护城河优势,基于现有业务,结合线上与线下共同发展。线上语文培训平台为“诸葛学堂”,线下设有立思辰大语文学习中心,通过线上线下两个模式推动品牌知名度提升,以及拓展学员人数与区域。目前公司持有中文未来61%的股权,中文未来2018-2021年承诺净利润分别为6000万元、7800万元、1.01亿元、1.32亿元,年复合增长率30%-35%,未来随着持股比例进一步提升,大语文业务将成为业绩主要增长点。 投资建议:公司剥离信息安全业务后,聚焦教育业务,业绩将明显改善。受益于行业景气度,公司发力大语文业务,基于中文未来现有的资源禀赋,大语文是公司未来的核心看点,看好公司长期业绩弹性及增长潜力。预计公司2018/2019年净利润分别为1.50/3.43亿元,考虑大语文赛道目前仍处于蓝海,且龙头品牌稀缺,公司大语文在北京市场市占率领先,未来有望进一步在全国快速扩张,给予2019年 30倍目标PE,目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,大语文线下扩张不及预期,原有教育业务业绩下滑致商誉减值的风险。
百洋股份 农林牧渔类行业 2018-10-11 8.54 15.00 54.16% 9.50 11.24%
11.13 30.33% -- 详细
依托自身优势(火星),合作办学,开办数字艺术学院。广西信息职业技术学院为首个以信息技术为特色的全日制普通高等职业技术学院,目前正在筹建中,已取得自治区人民政府的筹建资格审批,并委托广西广播电视大学建设与管理。公司本次依托自身在CG视效领域优势,与职业学院合作开办数字艺术学院,双方为数字艺术学院的日常运营提供营运资金1000万元,其中公司出资占比55%。 数字艺术学院拟开设数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等专业,招生目标3000人,学员毕业后将获得国家颁发的学历证书。根据A股公司职业学历教育数据,若职业学院年均学费2万元/人,加之政府补贴(预计1-2万元/人/年),合计收入约为3-4万元/人,同时根据港股高等教育标的的平均利润率水平(假设50%),数字艺术学院若成熟运营,将为公司贡献年利润约3000万元(55%的权益比例)。 探索校企合作办学新模式,创造新的利润增长点。随着数字艺术市场规模持续稳定增长,数字艺术设计人才需求不断提升,公司全资子公司火星时代为国内数字艺术教育龙头,专注于数字艺术设计教育,在行业内具备良好口碑。公司本次合作办学,将利用火星时代现有的课程体系以及师资力量,与合作方共同探索校企合作办学的新模式,有利于充分发挥企校双方的资源优势,扩大公司的知名度及品牌影响力,同时增加新的收入项及利润点。 投资建议:公司本次与职业学院合作办学,预计为公司进入职业学历教育领域的第一步,未来有望以复制的方式,进一步探索合作办学模式;公司自2017年以来,围绕艺术教育,在职业培训、留学、产业能力、学历教育方面的布局持续落地,按照我们对艺术教育产业链的理解,预计公司未来仍将持续延展,实现全年龄段的覆盖,进一步提高公司在艺术教育领域的综合竞争实力。预计公司2018年净利润2.2亿元,考虑到公司内生持续增长的能力、业务延展的潜力(预计数字艺术学院将于2019年起持续贡献利润),我们采取分部估值法,目标价15元,维持“买入-A”评级。 风险提示:政策风险,合作办学进度低于预期的风险,招生人数不达预期的风险。
科斯伍德 基础化工业 2018-09-10 9.00 11.70 19.75% 9.24 2.67%
10.39 15.44%
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事件: 公司公告2018年半年度业绩,实现营业收入4.72亿元,同增113.89%;归母净利润7232万元,同增657.33%;扣非后归母净利润2131万元,同增205.13%。 点评: 业绩符合预期,龙门并表增厚利润。公司净利润大幅增长主要源于:1)龙门教育于2018年1月并表,实现净利润5763万元,贡献并表利润2868万元(49.76%权益),教育板块业务已成为公司业绩的重要增长点;2)公司收到龙门教育2017年度现金分红,计入投资收益4968万元。 2018年招生顺利,全年有望完成业绩承诺。2018H1,龙门教育实现营业收入2.41亿元、归母净利润5763万元,分别同比增长31.0%、34.2%,业绩保持较高增速。分业务看,封闭培训、K12课外辅导、软件销售业务收入占总收入的比重分别为50.2%、33.2%、16.6%,其中封闭培训与K12课外辅导业务贡献主要收入来源。 (1)封闭培训:2018H1实现收入相比去年增加2802万元,得益于学生人数增长以及实验班与精品班班型的比重增加带动人均客单价提升。目前,公司共有全封闭中高考补习培训校区7个,其中西安校区招生超1万人,2018年7月预收下半年学费1.5亿元,同比增长40%。未来武汉、长沙等校区的建成落地将驱动封闭培训业务持续增长。 (2)K12课外辅导:已覆盖11座城市,2018H1实现收入0.8亿元,同比增长约43%,K12业务仍将侧重于一对一、小班教学。另外,龙门依托K12培训中心积累的资源为全封闭培训业务提供支撑,实现全封闭模式的异地扩张。 积极应对新政策的要求,市占率有望进步一提升。随着各地中高考改革陆续实施,以及近期《民促法》(送审稿)、《关于深化考试招生制度改革的实施意见》等政策文件相继出台,一方面,龙门围绕新高考生打造系列产品线,延伸素质教育、核心素养、生涯发展规划等与教育培训具有协同效应的业务进行布局;另一方面,龙门根据最新政策要求,对教学内容与教学计划进行调整,已制定以3个月为中心的“两季三训”的短期培训模式。《意见》本质上提高了行业准入门槛,加快了行业集中度提升,龙门基于品牌及规模优势市占率有望进一步提升。 投资建议:龙门作为中高考封闭培训的细分赛道龙头,立足区域市场辐射全国,目前K12教培市场集中度仍低,龙门基于现有的口碑与规模优势有望进一步提高市场占有率,未来将以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。预计公司2018-2020年净利润分别为1.17/0.95/1.14亿元,对应EPS0.48/0.39/0.47元,对应PE21/26/22倍。其中龙门净利润1.3/1.6/1.9亿元,并表利润0.65/0.80/0.95亿元(增速30.0%/23.1%/18.8%)。鉴于未来公司业绩具有较高的成长性,以及并表比例有望进一步提升,给予2019年30倍目标PE,目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,办学牌照审批进度不达预期,异地扩张进度不达预期。
芒果超媒 批发和零售贸易 2018-09-05 37.40 48.00 24.29% 38.40 2.67%
38.40 2.67%
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事件:公司8月29日晚发布中报:2018H1实现营业收入49.85亿元,同比增长39.19%,归母净利润5.73亿元,同比增长92.47%。报告期内,芒果TV运营主体快乐阳光实现营业总收入26.03亿元,同比增长89.24%,实现净利润4.21亿元,同比增长166.17%。核心业务互联网视频业务增速达到117%,其中芒果TV付费会员数达601万,会员收入增长114.20%,广告收入增长120.89%。 公司同时公告2018Q1-Q3盈利区间为7.5-8.5亿元,同比增幅区间26.76%-43.66%,对应Q3单季度对应业绩区间为1.77-2.77亿元,同比降幅区间为-39.71%--5.71%,其中芒果TV新媒体平台业务业绩增长约110%;受制作周期影响,导致新媒体互动娱乐内容制作板块2018年三季度影视剧交片数量较上年同期有所下降。 中报业绩靓丽,芒果TV强大的制作团队及媒体运营经验加快内容货币化进程。2018H1,公司新媒体平台运营收入达17.82亿,同比增长108.7%,其中互联网视频业务收入13.84亿,同比增长116.63%。 付费会员方面,公司以“精品自制+芒果独播+优质精选”的独特内容策略不断夯实青春、都市、女性的平台用户定位。2018H1平台MAU达到5亿,相比2017年增长59%;平台DAU达到3557万,相比2017年增长24%。截至2018年6月30日,平台付费会员数增至601万,与2017年底相比增长150万,增幅33%。广告业务方面,2018H1平台投放品牌数为207个,同比增长62.9%,芒果TV广告收入增长120.89%。由平台产出精准内容产品,锚定清晰用户群体,能够以更高效率达到广告投放效果。2018年投放品牌产品和技术上,公司对广告产品进行优化和创新,打造基于AI、用户画像的独有信息流广告形式,同时以内容为媒介,不断创新品牌融入方式,将节目影响力转换为品牌销售力,成为众多广告主的首选投放平台之一。会员体系搭建方面,公司坚持以用户为核心,全力打造“线上观看与线下参与”相结合的会员体系,会员忠诚度高,用户粘性不断增强。通过全面提升会员产品的竞争力,充分释放内容IP及芒果生态资源在不同场景下的复合价值,正在逐步建立起独特的粉丝拉动会员的运营体系,长期有望提升平台核心付费会员的ARPU值与开发多层次变现空间。 脱胎于具有强大制作实力的湖南广电,公司在持续输出优质内容上拥有明显优势。报告期内,公司实施内容制作团队工作室制、芒果合伙人及青年CEO制度等,建立了开放、创新的人才激励机制和具备行业领先水平的规模自有团队,打造风险可控的工业化内容生产体系。 综艺节目制作方面,芒果TV致力于打造悬疑智力节目带、芒果系综艺带、“酷文化”节目带、新型情感节目带、亲子节目带、广告定制节目带等六大黄金综艺带,建立独家精品自制内容生态,形成立体的差异化IP矩阵。《我是大侦探》由王牌网综《明星大侦探》衍生而来,上半年登陆湖南卫视以来连续十期收视率排名第一(根据公告信息),首次实现平台反哺卫视,《放学别走》、《变形计之平行世界》、《妈妈是超人3》等深度黏合目标用户群体,以优质差异化的内容“圈粉”。影视剧投资、开发与制作业务方面,公司拥有影视剧全产业链整合能力,剧集话题度高。上半年推出《结爱》腾讯独播播放量达27亿,《远大前程》收获观众好评,利润贡献明显;《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》等周播剧稳居上星卫视同时段全国网、城市网收视第一;公司联合出品的《流星花园》、《延禧攻略》市场热度极高。 围绕芒果TV平台,公司有望进一步发挥全产业链资源整合优势,短期业绩确认周期波动不改长期乐观预期。公司同时公告2018Q1-Q3盈利区间为7.5-8.5亿元,同比增幅区间26.76%-43.66%,对应Q3单季度对应业绩区间为1.77-2.77亿元,同比降幅区间为-39.71%--5.71%,其中芒果TV新媒体平台业务业绩增长约110%;受制作周期影响,导致新媒体互动娱乐内容制作板块2018年三季度影视剧交片数量较上年同期有所下降。我们认为,公司核心竞争力在于持续输出独家优质内容的能力与媒体运营的能力,不仅可以通过会员规模、广告收入以及会员体系搭建实现内容货币化,未来也有望通过影视内容、综艺制作、艺人经纪、游戏电竞等流量互动,进一步完善经营业态。 投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.48亿元、11.64亿元、15.73亿元,对应EPS0.96元、1.18元、1.59元,考虑到芒果TV已建立起一定的辨识度,短中期内,其辨识度的强化过程,即内容货币化能力提升的过程,给予公司2018年40x估值,对应目标价48元,维持“增持-A”评级。 风险提示:监管政策趋严、视频行业竞争恶化、自制综艺内容不达预期、核心人才流失的风险。
幸福蓝海 传播与文化 2018-09-04 9.80 10.80 25.00% 10.08 2.86%
10.08 2.86%
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事件:2018年8月28日晚公司发布中报:2018H1实现营业收入9.60亿元,同比增长31.72%;实现归母净利润8636.70万元,同比增长31.96%,位于业绩预告中上区间,实现归母扣非净利润7752.67万元,同比增长18.55%。 公司2018H1业绩增长由电视剧与电影共同贡献:幸福蓝海院线实现票房9.85亿元,同比增长19.77%,高于全国水平(+17.8%);收购重庆笛女后,公司持续生产优质影视剧作品的能力进一步增强,板块收入主要由《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认贡献。 区域院线龙头加速扩张,票房增速超过大盘。2018H1幸福蓝海院线实现票房9.85亿元,同比增长19.77%,高于全国水平(+17.8%),票房市占率位列全国院线第十;观影人次3051.27万次,同比增长16.72%。 报告期内,幸福蓝海院线拥有273家影城,其中直营影城71家,IMAX影城18家,MX4D 影城10家,放映质量进一步提高。2018H1新增加盟影城24家,银幕168张,新增自有影城2家,银幕15张。放映业务经营方面,公司积极打造幸福蓝海电子商务平台,旨在加快影城智能化建设,降低人工成本,同时不断优化手机购票APP“幸福看”以打通“线上+线下”会员体系。 自身制作与渠道实力叠加收购优质标的重庆笛女,电视剧业务释放弹性。2018H1公司实现电视剧收入2.30亿元,同比增长201.65%,收入来源为《香蜜沉沉烬如霜》、《法网追凶》、《突击再突击》、《回家的路有多远》等项目确认,另有《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。公司系江苏广电国资控股企业,渠道资源优势明显,与中央电视台、江苏卫视、浙江卫视、北京卫视等国内多家电视台,腾讯视频、优酷视频、爱奇艺视频等网络播出平台均拥有良好合作关系。 “渠道+内容”双轮驱动,业绩稳定增长有保障。依托电影放映终端及电视剧渠道优势,公司着力进一步发挥电影投资与电视剧制作业务。 公司现阶段以跟投高品质电影项目为主,努力推进主投主控的中小成本电影项目,联合出品电影《无问西东》、《西游记女儿国》分别实现票房7.54亿元、7.2亿元,实现了票房与口碑的双丰收。未来公司电影项目储备丰富,参投电影《人间〃喜剧》处于后期制作阶段,预计将于2018年上映,主控项目《两个人的海岛》、《昆仑决》、《假如没有遇见你》等均在有序推进。公司始终坚持打造主旋律精品剧,目前《江河水》、《一号文件》等多部主旋律题材剧项目正在制作中。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局,我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。 投资建议:公司2018H1业绩增长由电视剧与电影共同贡献,电影放映业务稳定,电视剧板块释放弹性,中报业绩略超预期。依托电影放映终端及电视剧渠道优势,公司着力进一步发挥电影投资和电视剧制作业务,参投电影《人间〃喜剧》正在后期制作阶段,预计年内上映,《我们的四十年》、《猎隼》、《海上繁花》等剧集有望于下半年确认收入。基于公司“渠道+内容”双轮驱动布局,我们看好公司未来业绩稳定保障与弹性空间。我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润2.01亿元、2.40亿元、2.72亿元,8月29日收盘价对应估值分别为18.3、15.3x、13.5x,给予“买入-A”评级。 风险提示:监管政策短期趋严,部分电视剧项目收入确认进度慢于预期。
慈文传媒 传播与文化 2018-08-30 12.20 18.45 84.50% 13.18 8.03%
13.85 13.52%
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多部高口碑剧集作品进展顺利,为公司贡献稳定收入。2018H1公司影视剧业务实现营业收入5.89亿元,占全部营收的77.72%,同比增长431.48%,游戏业务收入1.68亿元,占全部营收16.79%,同比下降20.91%。游戏业务中,由于赞成科技在本报告期内CPC购流量推广方式支出计入营业成本而不再计入销售费用,从而导致报表中成本上升幅度较大。报告期内,《极速青春》(速度)取得发行许可证,《爵迹之临界天下》完成制作,《杨凌传》(回到明朝当王爷)已于Q1完成收入确认,另有《楚乔传》实现二轮播出(浙江、河南、东南、广西等卫视)与海外热播(覆盖美洲、澳洲地区)。 公司三季度有望确认《沙海》、《那些年我们正年轻》等项目收入。《沙海》于7月20日起在腾讯视频独播,腾讯视频用户评分8.7,豆瓣评分7.0,该剧以对原著的高还原度以及场景、道具、特效的高水准美学,获得高关注度与好口碑,印证了公司强大的精品剧制作能力。《那些年,我们正年轻》则将红色题材拍出高人气,展现出“两弹一星”岁月里科学家报效祖国的赤子之心,开播后一周的8月20-22日,连续三天CSM52城收视率排名第三。此外,由刘新导演执导,陈伟霆、古力娜扎领衔主演的都市谍战剧《风暴舞》有望于今年取得发行许可证并确认为下半年收入。 进一步加强网生内容制作,积极拓展C端付费市场。目前,公司有8部网络电影/网络剧分别已完成生产、在后期制作或拍摄中,预计年内将陆续上线播出。公司将继续尝试纯分账模式的网生内容变现模式。 我们认为,尽管探索新的商业模式需要一定培育期,但2C模式更有可能突破单体作品收入天花板,进一步拓展盈利的空间。除此之外,公司也在布局海外市场,包括作品海外发行与中外合拍项目。 公司“坚持原创与精品制作,探索2C业务和国际化”战略清晰,加快推进向“泛娱乐产业优质运营商”转型升级。2018年上半年,影视行业经历调整,观众与制作资源进一步向头部集中,制作公司成本结构有望更加合理。在用户付费进一步打开泛娱乐产业发展空间的市场环境下,慈文出品坚守“讲好中国故事,展现东方审美,面向世界表达”的理想与理念,我们中长期看好公司坚定实施主打网台联动头部剧、拓展付费模式网生内容、深化推进IP泛娱乐开发的发展战略。 投资建议:我们看好公司坚定实施主打网台联动头部剧、拓展付费模式网生内容、深化推进IP泛娱乐开发的发展战略。上半年业绩靓丽,下半年有望确认《沙海》、《那些年我们正年轻》《风暴舞》等多部剧集和网剧/网大项目收入,业绩有保证。我们预计2018-2020年公司将实现归母净利润5.80亿元、7.20亿元、8.50亿元,8月24日收盘价对应估值分别为10x、8.09x、6.85x,参考优质内容制作龙头华策2018年20倍PE估值,给予公司15倍PE估值,对应目标价18.45元,维持“买入-A”评级。 风险提示:行业监管短期趋严,个别下游回款进度低于预期,部分电视剧项目进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名