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焦娟

安信证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 执业证书编号:S1450516120001,曾供职于国金证券、海通证券和天风证券...>>

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浙江富润 计算机行业 2020-01-23 11.23 16.75 56.98% 11.38 1.34% -- 11.38 1.34% -- 详细
公司主业稳健,已布局营销新业务方向。公司于1994年由国营单位浙江纺织厂等发起设立,1997年在上交所上市,2011年因国企改制原管理层受让诸暨市政府股权变更为实控人,持股比例长期稳定。公司成立后以纺织印染为主业,2008年对子公司增资并表使钢管销售与加工成为第二主业,2016年收购泰一指尚切入互联网营销领域,两次外延拓展均使业绩有所改善。目前公司以双主业模式发展,在稳定发展传统业务的同时不断拓展互联网营销边界提升业务弹性。 泰一指尚深耕互联网营销,技术能力有望升级。泰一指尚拥有“手指客”、“SNS+”、“AdSmart”、“OTV”等多个子品牌,在移动端、PC、OTT等终端及社交媒体与视频平台等领域形成全面覆盖。在数据方面,泰一指尚拥有包括投放沉淀数据、电信、运营商、金融等第三方数据资源,旗下DMP平台曾获中国信通院“大数据星河奖优秀大数据产品奖”。根据公司公告,2019年11月公司对尼尔森网联增资3000万,持股5.77%,双方有望在数据分析、消费者洞察等领域展开合作,进一步升级公司技术能力。 新成立数链、数金,持续外推业务边界。2019年12月,公司分别出资1亿元、5000万设立浙江富润数链科技有限公司与浙江富润数金科技有限公司,拓展区块链、金融科技方向业务;12月20日,富润数链联合泰一指尚、国信泰一推出可信计算平台,探索区块链技术在数据隐私安全领域的应用;2020年1月,富润数链携手中国联通发布盘卡。公司持续落地新业务,业务边界有望持续外推。 2019年业绩预告超预期。2018公司实现营收27.67亿,同比增长43.57%;归母净利润为2.17亿,同比增长30.47%,业绩表现突出。1月20日,公司公告2019年业绩预告,预计实现归母净利润6亿元左右,同比增长177%左右;扣非净利润1.8亿,同比增长8%左右,业绩表现进一步超预期。 投资建议:公司传统业务稳健,营销业务受益于公司顺应行业趋势,积极升级迭代,持续外推业务边界,我们预计公司2019-2021年归母净利润为6.0亿、3.5亿、4.5亿,对应EPS为1.15元、0.67元、0.86元,给予2020年25倍PE,目标价为16.75元,给予“买入-A”评级。 风险提示:数链、数金业务推进低于预期、行业竞争加剧风险。
新媒股份 传播与文化 2020-01-22 159.66 171.50 5.36% 175.59 9.98% -- 175.59 9.98% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计2019年度实现归母净利润3.55亿元-3.96亿元,同比增长73%-93%。 公司2019年业绩保持快速增长,品牌影响力持续增强。公司发布业绩预告,预计2019年全年归母净利润同比增长约73-93%,延续高增长态势。取中位数83%增速、1400万元非经常性损益,测算公司2019年的扣非归母净利润约为3.62亿元,同比增长76.18%。2019年,公司稳步推进IPTV、互联网电视两项主营业务的发展,整体业绩保持快速增长,品牌影响力持续增强。 核心业务IPTV发展具可持续性,一方面预期渗透率继续增长,另一方面有望通过建立会员体系进一步提高ARPPU值。据公司公告,广东IPTV目前渗透率在46%左右,而全国平均的渗透率约为60%,且IPTV顺应行业变化,持续加大超高清、体育、影视、少儿等内容的建设,我们认为公司在省内IPTV业务的渗透率有望进一步提高。从2019上半年的情况看,公司IPTV主要增量来自于中国移动,而公司在运营商方面的保持一定话语权,中国移动IPTV分成模式仍有利于公司,使得IPTV营收增速略高于用户增速。另一方面,此前因尚处用户拓展阶段IPTV业务收费标准较低,公司已于2019下半年进行了架构调整,为后续会员体系的建立做好准备,未来有望通过整合、拓展增值业务,推出包含更多服务的收费产品包以提高ARPPU值,同时配合会员体系的建立深挖用户价值,使公司IPTV业务有望持续增长。 OTT是未来可能的增长点,云视听系列APP重点发力。公司与腾讯合作的云视听极光业务关注度较高。自16年8月起公司负责相关产品运营和技术的运营维护,截至目前云视听用户量1.7亿,活跃用户占比为10-15%,尚有开发空间。未来受益于超高清电视、5G技术的推广应用,适合大屏端观看的内容源有望增加,同时云端产品技术上可获得性增强,OTT的用户渗透率有望提升,业务上存在更大拓展空间。 投资建议:我们预计19-21年公司实现归母净利润为3.6亿元、4.9亿元、6.2亿元,对应EPS2.8元、3.8元、4.9元。公司未来成长性突出,在高新视频与大屏时代来临之际有望拥有更大空间,给予2020年45x估值,对应目标价171.5元,维持买入-A评级。 风险提示:广东移动IPTV用户增长速度不及预期、ARPU值提高不及预期、云视听极光付费用户增长不及预期。
世纪华通 交运设备行业 2020-01-20 12.97 -- -- 13.18 1.62% -- 13.18 1.62% -- 详细
公司通过持续外延并购盛趣游戏、点点互动、天游软件、七酷网络等游戏公司,完成了研发、运营、发行的全产业链布局,页游、端游、手游的全类型覆盖以及游戏发行业务的全球化。2019年上半年实现营业收入69.34亿元,同比增长22.97%。公司凭借丰富的产品储备和稳定的运营能力在2018年版号收紧政策下仍业绩翻番,2020年受益于重组并购、游戏出海、云游戏风口,公司业绩有望进一步释放。 盛趣游戏拥有国内竞争力Top10的研发能力以及雄厚的IP储备包括头部IP《传奇世界》、《龙之谷》、《彩虹岛》等在内50多项。盛趣游戏盈利能力强劲,2019年上半年营收25.61亿元,同比增长45.41%,贡献公司总营收的36.9%。2020年,《龙之谷2》、《庆余年》等重磅IP手游的上线有可能带来公司业绩的快速增长。点点互动出海业绩亮眼,18、19年连续登顶中国发行商出海收入榜首,长生命周期产品《火枪纪元》和《阿瓦隆之王》自18年以来一直稳居手游出海收入榜TOP5,持续贡献公司出海收入。公司2019年上半年外销收入31.65亿,同比增长45.26%,基本来自于点点互动海外收入。2020年,盛趣游戏的头部研发能力、丰富产品储备和点点互动的强大运营能力有望形成协同效应,实现国内国外市场全面开花,持续助力公司业绩增长。 联手咪咕互娱,布局云游戏生态并成立原生云游戏开发工作室。随着5G技术的发展及落地,云游戏预计将成为5G落地的重要应用场景之一。云游戏有望重构游戏产业分发格局,产业价值链将向上游倾斜,优质内容厂商确定受益。2020年1月2日,公司宣布与中国移动集团咪咕文化达成战略合作。双方将在游戏联运、5G云游戏生态建设、版权合作、电竞产业、传统文化数字化、海外拓展运营等领域开展合作。同时,公司与咪咕将合作成立专注于原生云游戏开发的“擎云”工作室,积极储备云游戏次世代产品。 投资建议:游戏作为互联网四大变现模式之一,在5G时代率先落地并将成为巨头战略竞争重要战场;即在内容分发模式大变革背景下,确定利好游戏内容厂商。公司系A股游戏公司龙头,我们看好公司长期发展。预计公司2019-2021年归母净利为30.1亿、40.0亿、48.5亿,对应EPS为0.51元、0.67元、0.81元,给予“买入-A”评级。 风险提示:版号审批进度不及预期、新游戏市场表现不及预期、政策风险、版权风险、商誉减值风险等。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2020-01-15 47.00 -- -- 45.10 -4.04% -- 45.10 -4.04% -- 详细
促销行业规模超过3000亿,竞争格局高度分散。促销与广告是品牌主最为重视的两种营销手段,与广告相对,促销直接作用于销售环节,转化路径更短,效果更加直接。随着品牌主对促销的要求提升,促销品营销取代直接降低的方式,兼具促销与品牌宣传能力受到广告主青睐。据统计,2018年国内促销品市场规模达到3360亿,市场空间巨大。截止2019年全国有超过10万家礼品公司,市场格局高度分散。 深耕促销行业二十余年,基本面扎实且持续增长。公司成立于1998年,是促销行业第一家上市公司。公司具有强大的策划设计及数据能力,能够为品牌主提供贯穿线上线下,覆盖采购、设计到仓储的一站式服务。在上游拥有超过1000家供应商并具有成熟的管理体系,在下游与宝洁、雀巢等多个行业的世界500强企业形成长期稳定的合作关系,从长期来看,公司已具备构建平台与整合行业的资源禀赋。短期来看,2018年公司新开拓金融行业客户并获得2022年冬奥会特许业务,具备稳健增长的基本面。 收购谦玛网络切入新媒体,或受益营销新业态发展提高业绩弹性。公司2018年收购谦玛网络,从促销业务切入广告领域,打开营销服务边界。谦玛网络在新媒体领域入局较早,通过外部合作与自建MCN拥有丰富的KOL资源,旗下拥有三个大数据平台助力自媒体精准投放,与天猫国际、红星美凯龙等100余家品牌建立了合作关系,在新媒体营销领域构建起一定的资源能力,具备先发优势,或受益于新媒体生态发展与内部业绩对赌压力释放业绩。 投资建议:促销品的行业属性是“供给决定需求”,更匹配MCN的运营逻辑,考虑到公司收购谦玛能够更有效协同线上线下未来的业务,进而带来较大的业务增长潜质,我们给予2020年30倍估值,给予“增持-A”评级。 风险提示:MCN内容监管趋严的风险、行业竞争恶化的风险、新媒体营销效果低于预期。
号百控股 计算机行业 2019-12-31 26.21 -- -- 28.55 8.93% -- 28.55 8.93% -- 详细
5G技术革新内容产业。5G与4G的两大不同之处,一是5G指向多终端、多屏幕;二是5G难以呈现4G时代烧钱的态势。我们认为未来1-2年市场最大的变数,在于VR/AR终端出货量能达到多大的量级,参考4G的经验,只有出货量到达一定的量级(约一亿),对内容的价格与数量才会有大幅的拉升。以新硬件的规模化出货作为标志,5G时代下的内容产业发展大致划分为两个阶段,其一为基于现有硬件的分发,其二为基于新硬件已规模化出货。5G两个阶段对应不同的价值链重构,分别为分发格局与内容格局的重构,且各入局方的资源禀赋不同,故路径选择不同,受益逻辑及节奏不同。 号百提前布局5G内容生态,重点发力超高清、云游戏、云VR三大方向。4G时代后期,公司布局文娱板块,实现由传统的管道流量经营向基于互联网应用的内容经营的转型;5G时代,互联网进入下半场,文娱内容领域竞争明显加剧,公司重点布局超高清视频、云游戏、云VR三大应用领域,有望在新一轮的产业重构中把握发展机遇。 天翼超高清:是原天翼视讯的升级产品,着力打造4K、VR专区吸引用户,实现了内容产品在5G层面的升级。 天翼云游戏:云游戏对高带宽、低时延提出了较高的要求,公司依托电信“一云两网”资源,布局云游戏平台具备天然优势。 天翼云VR:与韩国运营商LGU+合作,引入内容与软硬件技术,并借鉴LGU+的成功经验,将重点布局VR直播领域(赛事、演唱会等),打造差异化内容优势。 背靠中国电信,资源禀赋得天独厚。号百控股作为中国电信旗下的内容运营平台,在用户、流量、渠道方面优势显著,有望推动三大5G应用快速普及。1)较低的流量成本:公司拥有运营商背景,相较互联网平台的最大不同之处在于成本优势,这一优势在5G后应用的初始阶段尤为凸显。2)庞大的用户基数:中国电信拥有超过3.3亿移动用户与1.5亿宽带用户,有望成为公司5G应用的潜在客户群;公司现有文娱业务已积累起较高的用户基础。3)强大的线下渠道推广能力:相比其他互联网平台,电信运营商的渠道优势在于具备庞大的线下体验店网络,中国电信建设的5G体验厅有利于推广公司的天翼云游戏、VR等5G应用。 投资建议:公司是中国电信旗下A股唯一上市平台,兼具运营商与互联网内容运营商的双重属性,5G时代公司重点布局超高清、云游戏、云VR三大方向,依托集团电信运营商的用户、流量、渠道优势,有望推动三大5G应用快速普及。预计公司2019-2021年净利润为1.30/2.14/3.10亿元,对应EPS为0.16/0.27/0.39元,对应PE为163/98/68倍。考虑公司相较传统互联网平台方,最大的优势在于成本优势,使其在5G应用初期具备得天独厚的真正先发优势,给予“增持-A”评级。 风险提示:5G建设速度低于预期,VR/AR硬件出货量低于预期,5G应用用户拓展低于预期。
新媒股份 传播与文化 2019-09-09 93.26 98.83 -- 99.65 6.85%
128.75 38.05%
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1、业绩略超预告上限,中短期高增长逻辑较为顺畅。 (1)IPTV增值业务超预期增长。2019年上半年IPTV实现营业收入3.56亿元,同增57.37%,IPTV业务收入占公司总营收的79.46%,相比2018年底提高5.17pct(74.29%),主要系IPTV增值业务收入超预期增长。IPTV用户渗透率提高推动IPTV基础业务增长。2019年6月底,公司IPTV基础业务用户数达到1684.81万户,同增33.81%,相比2018年全年增加209.81万户,我们预计主要增量来自于中国移动IPTV用户,对应实现营业收入2.79亿元,同增41.66%,营收增速略高于用户增速主要系中国移动IPTV分成模式的变化。PTV增值业务超预期增长,未来变现能力值得期待。公司上半年加强影视VIP、少儿、纪实及电竞等高流量内容的整合与精细化运营,实现营业收入7685.07万元,同增163.65%,接近2018年全年业务规模(7757万元)。(2)OTT继续保持较高增速。2019年上半年公司OTT营业收入5937.36万元,同增30.93%,其中OTT运营业务(云视听系列)5814.07万元,同增63.54%。公司携手各大内容平台,OTT用户数继续保持高增长,2019年6月底,公司云视听系列产品累计激活总用户数达2.49亿户,其中与腾讯合作的“云视听极光”累计激活用户达1.59亿户;与千杉网络合作的“云视听电视猫”达4334.86万户;与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”为2258.26万户;与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”为2381.99万户。(3)公司立足于大屏端运营经验,不断向省外输出增值服务运营能力及经验,同时与创维酷开电视等智能终端产生合作,探索OTT集成服务,公司牌照优势有望进一步放大。 2、公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,有望受益于广东省超高清政策。作为全国4K/超高清视频产业示范区,广东省率先公布4K/超高清内容补贴计划。根据《广东省超高清视频产业发展行动计划 (2019-2022年)》,广东目标2020年实现全省70%以上家庭的4K电视节目覆盖率,且有线电视及IPTV4K/超高清内容服务平台、集成播控平台建设基本完成,4K节目储备量将达到17500小时;2022年广东省4K超高清频道用户数达1亿,4K节目储备量将达到17500小时32000小时。广东省分四类三级进行补贴,四类分别是:1)电影。补贴不超过40万元/时;2)电视剧、纪录片、体育赛事、综艺、大型直播、专题片。补贴不超过20万元/时;3)公益广告。补贴不超过5万元/时;4)微电影。补贴不超过10万元/时。我们据此测算广东省一年补贴额约8亿元左右,其中广东电视台将为重要补贴对象(国有媒体将起到标准制定、带头引领作用),此前2017年广东省财政厅已提供给广东电视台4K/超高清频道建设项目资金1.47亿元,2018年追加4K电视应用与发展项目资金2.24亿元。我们认为新媒股份有望获得大股东广东电视台优质4K内容,继续放大IPTV、OTT变现能力。 投资建议:公司拥有IPTV、OTT全牌照优势,短期高增长逻辑较为顺畅,我们认为公司未来2-3年业绩保持高增长较为确定,主要系:1)PTV业务营收预计将保持较高增速,受益于IPTV用户规模渗透率快速提高及ARPU值提高,其中用户规模增长主要来自广东移动,ARPU值提升来自与广东移动签署更高分成比例的协议;2)OTT业务付费会员及活跃用户具备增长空间,对应付费会员分成收入及广告变现价值提升。3)长期大屏增值服务(付费点播等)逻辑演进若顺畅,ARPU值具备自然增长的可能。根据公司半年报及三季报预告,我们调高此前盈利预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润3.18亿元、4.64亿元、6.17亿元,公司目前业绩主要来自牌照资质,未来战略上存在灵活布局的可能,19年给予高于行业平均的估值水平(40倍),对应目标价98.83,维持“买入-A”评级。 风险提示:广东移动IPTV用户增长速度不及预期、ARPU值提高不及预期、云视听极光付费用户及日活用户增长不及预期。
科斯伍德 基础化工业 2019-09-06 9.87 11.70 -- 11.60 17.53%
17.45 76.80%
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业绩符合预期,19H1净利同增57%。2019H1公司实现收入4.42亿(yoy -6.2%),收入下滑主要源于法国子公司不再纳入合并报表范围;归母净利润3563万( yoy 57.4%),源于教育板块业务稳健增长。 具体分业务看:1)教育业务:2019H1龙门教育实现收入2.59亿(yoy7.5%)、归母净利润71 54万(yoy 24.1%),贡献并表利润3542万,源于规模效应逐步体现,K12课外培训业务盈利能力增强;费用控制良好,毛利率提升2.5个百分点至53.0%:2)油墨业务:实现收入1.83亿(yoy -17.2%),油墨产品综合毛利率有所提高。 龙门核心业务发展稳健,K12课外培训收入增长迅速。2019H1龙门教育全封闭补习培训、K12课外培训收入分别为1.38亿、9958万,相较去年同期增加1156万、1965万,K12课外培训收入增长迅速。 1)全封闭补习培训:截至201 9年上半年,龙门拥有全封闭中高考补习培训校区7个(西安5个、北京2个),维持较高的实验班与精品班班型的比重,在校学生人次保持增长。 2) K12课外培训:已拓展至全国1 3座城市,校区数量超过56个,为匹配中高考改革的要求,新增学业规划、综合素质提升方案、自主选拔规划等延伸服务,盈利能力提升。 拟收购龙门剩余股权,聚焦教育主业。公司拟以发行股份、可转换公司债券及支付现金收购龙门教育50.1 7%股权,重大资产重组正在有序推进。龙门聚焦中高考升学培训细分赛道,近三年收入/净利CAGR为49 %/38%,业绩扎实稳增长,在三大主营业务基础上,公司增设素质教育、综合大课堂、学业规划与职业启蒙等增值服务,迎合中好考改革趋势,多元化拓展收入来源,调动各业务板块充分协同发展。 投资建议:随着收购龙门剩余股权事项的落地以及非核心业务的缩减,公司教育主业将进一步凸显,我们看好龙门以全封闭学校异地扩张为业绩增长的核心驱动。暂不考虑此次收购,预计公司2019-2021年净利润分别为0.95/1 .14/1 .37亿元,对应EPS 0.39/0.47/0.57元,对应PE 24/20/16倍(若考虑发股及配套融资,则总市值对应28.14亿元,2019-2021年备考净利润1.65/1.94/2.28亿元,对应PE 17/15/12),6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培领域政策监管趋严,收购进度低于预期,异地扩张进度及招生规模不及预期。
美吉姆 传播与文化 2019-09-05 12.84 14.50 31.22% 13.18 2.65%
13.18 2.65%
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事件: (1)公司公告2019年半年度业绩,实现营业收入2.77亿元,同增183.49%;归母净利润3427万元,同增351.57%;扣非后归母净利润3632万元,同增1380.21%; (2)公司预计2019年前三季度归母净利润7500万元-8500万元,同增459.93%-534.59%。 点评: 教育业务收入占比达75%,毛利率提升明显。1)报告期内,公司传统制造业务、教育业务收入7546万元、2.01亿元,分别同增-7.6%、1165.4%;教育业务收入占比达72.7%,子公司美杰姆与楷德教育均实现快速增长;2)毛利率及归母净利率分别为66.7%(+31.6pct)、12.4%(+4.6pct),教育业务毛利率74.7%(+35.6pct),主要系高毛利率的早教业务并表;3)销售费用率7.9%(-0.7pct)、管理费用率22.5%(+1.8pct)、财务费用率1.4%(+2.7pct),管理费用率提升系美杰姆纳入合并范围增加了工资、房租等费用,以及股权激励费用;财务费用率提升系向大股东借款产生的利息费用。 美吉姆上半年新开门店44家,扩张速度超行业平均水平。报告期内,公司控股子公司美杰姆实现营业收入1.77元、净利润9209万元,分别同增18.5%、49.0%,受益于早教中心规模持续扩张。截至2019年上半年,美吉姆在全国29个省市布局了478家早教中心,相比2018年末增加44家,增幅超过10%,扩张速度超行业平均水平(行业增长率仅为3%),预计全年新签约门店100家以上。开店策略上,公司在东北及华北地区优势稳固,上半年加强了在东部地区与南部地区的布局速度,华东地区、华南地区分别新增17家、9家。公司深挖一二线城市的需求,并加快在三四线城市的下沉速度,上半年一二线城市、三四线城市销售规模分别同增10.5%、24.4%。 以“美吉姆”品牌为核心,持续推进教育产业布局。公司旗下拥有美吉姆与楷德教育两个教育标的,立足素质教育,布局儿童早期素质教育领域。美吉姆依托品牌知名度及课程体系方面的优势,积极深挖一线城市的需求,并开拓低线城市市场,标准化的加盟管理体系确保了单店复制能力,随着未来一二线城市规模效应的增强,以及三四线城市新开门店的成熟,公司平台优势与盈利能力将进一步提升。 投资建议:“美吉姆”并表后,儿童早期素质教育业务已成为公司的核心业务之一及主要利润增长点。鉴于目前早教行业在国内渗透率较低,国内市场对美吉姆早教中心的容量能支撑其扩张,看好公司在低线城市的下沉潜力。预计公司2019-2021年净利润1.70/1.97/2.50亿元,对应EPS0.29/0.34/0.43元,PE42/36/29倍,6个月目标价14.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:早教行业政策变化,线下门店扩张不及预期,消课率低于预期,商誉减值风险。
东方明珠 传播与文化 2019-09-05 9.61 11.87 11.77% 10.13 5.41%
10.13 5.41%
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事件: 公司于8月27日公布19年半年报,2019年上半年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润57.06亿元、10.71亿元、7.24亿元,分别同增-5.34%、-13.62%、6.18%。 点评: 1、优化业务架构,基本面趋稳。公司不断优化调整架构,聚焦主业完善产业链布局,逐步将14大事业群整合为4大产业板块(媒体、内容、视频购物、文旅消费),业务逐步趋稳。 (1)媒体网络板块优势强化,业绩释放仍需时间。2019年上半年实现营业收入14.31亿元,同减7.68%,毛利率为28.25%,同减3.97pct,主要系IPTV业务分账模式变化且互联网业务调整销售模式。公司围绕BesTV持续推进融媒体战略,期待未来放大渠道价值。2019年上半年,公司IPTV、OTT用户规模分别达5124万户、3426万户,分别同增11.39%、39.95%。有线电视稳中有升,其中付费电视有效用户维持在6000万户;互动点播合作平台达到40个,用户规模达1650万户,同增17.86%。公司同时整合12城城市公交、上海机场/地铁等线下流量大屏、全国数十个省会城市影院点映渠道,形成超过2亿人次的触达能力,未来公司流量货币化的变现能力值得期待。 (2)影视互娱板块坚持精品化路线,且监管趋严下公司边际受益。 2019年上半年实现营业收入3.76亿元,同减19.88%,毛利率为18.8%,同减0.89pct。影视方面,公司坚持主旋律精品路线,子公司出品的电视剧《你好,对方辩友》在芒果TV上线33天播放量破5亿次,并获主流媒体高度认可。游戏方面,公司积极响应文化出海政策,形成“主机+手游”双渠道出海模式,同时涉足电竞,响应上海“电竞之都”建设。 (3)视频购物板块能力边际强化,围绕“跨界新零售”,建立电视购物之外的全媒体立体销售平台。2019年上半年实现营业收入29.11亿元,同增0.2%,毛利率17.71%,保持稳定。 (4)文旅消费板块逐步构建线上线下渠道及流量一体化战略。2019年上半年实现营业收入9.12亿元,同减8.56%,毛利率46.38%,同减1.6pct。公司坚持“智慧广电文娱+”战略,打造线下文化产业集聚区代表,实现从线下到线上,从内容到变现的全路径变现模式 2、搭建OPG云平台,积极拥抱5G建设,构建大中台服务输出能力,期待公司新逻辑落地。公司着力打造面向未来增长力的智慧运营平台——OPG云。我们认为有望将从ToC/ToB两大业务变现角度受益: (1)ToC:打通内容库及用户数据,实现用户一体化娱乐消费体验及内容精准推送,有望有效减缓大屏端用户流失甚至逆转。我们坚定认为未来“大屏生态”非“电视生态”,5G时代下,用户大屏端的需求场景将从功能性的观影需求向集娱乐消费、社交需求、生活、教育等于一体的综合需求场景转变,即需求升维(类似智能手机对功能手机的替代)。公司的ToC业务有望在两方面受益:提升内容货币化能力(如会员变现、电商变现)及发展新的内容货币化场景(如云游戏、电竞)。 (2)ToB:可细分为两大变现场景。第一个为基于ToC业务的广告变现,即流量货币化能力的提升,公司用户中心目前已汇聚6000万用户数据,形成16大类、500+用户画像标签,同时新增公交、机场、地铁等新的流量化的渠道媒体,广告变现能力逻辑的进一步落地是未来的重点。第二个为基于大数据能力开展智慧广电业务(如智慧城市等ToG业务)。目前公司布局的智慧城市物联网业务已在杨浦、虹口、普陀三区展开,已建设超20万个物联传感终端、覆盖45项应用大类,覆盖率达95%。公司计划未来三年继续扩大上海市场份额,并逐步拓展至长三角。公司背靠政府资源,逻辑演进颇为顺畅,期待业绩的实质性落地。 投资建议:公司经过三年业务整合,逻辑梳理,目前思路已逐步清晰。未来将突破媒体渠道优势下内容变现全闭环的逻辑,预期公司将通过构建OPG云智慧运营平台,打通海量数据资产资源优势,以大数据为基,连通媒介及内容、线上及线下,在ToB/ToC业务逻辑上均有较大变现机会。我们预期19年仍将为业绩趋稳时点,20、21年新逻辑有望逐步推进并落地。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为20.39亿、22.06亿、26.69亿,因公司战略逻辑较为顺畅且变现潜力较大,给予较高估值(20倍),对应19年目标价11.87元,首次评级给予“买入-A”评级。 风险提示:大屏用户持续下降,OPG战略推进不及预期,智慧广电业务对公司业绩贡献不及预期的风险。
三七互娱 计算机行业 2019-09-03 15.41 18.98 -- 19.74 28.10%
23.58 53.02%
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事件: 公司公告 19年半年报,报告期内,公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为 60.71亿、10.33亿、6.16亿,分别同比增长83.83%、28.91%、-36.93%。 点评: 报告期内公司实现营收 60.71亿元,收入结构有所变化,手游、页游业务分别占比 89.39%、10.61%,汽车及相关业务剥离后不再产生收入。公司手游业务实现营收 54.27亿元,同增 152.9%,主要系新游《一刀传世》及《斗罗大陆》表现突出,报告期内分别最高至 iOS 畅销榜第三名、第十三名,同时老游《永恒纪元》及《大天使之剑》稳定贡献,长期位于畅销榜 TOP100。公司页游业务实现营收 6.44亿元,同减 29.2%,主要系玩家需求变迁及公司战略重心转移。 费用率方面,本期销售费用 36.32亿元,同增 217.63%,主要用于新产品前期推广;管理费用 8805万元,同减 31.17%,主要为报告期芜湖顺荣汽车部件和无极娱乐游戏等公司不再纳入合并范围所致;财务费用 433万元,同减 68.95%,主要为银行借款减少带来相应利息支出下降。 现金流方面,本期经营性现金流净额为 6.16亿元,同减 36.93%,主要系:1)公司与流量经营商重新签订账期,根据财报显示预付款项期末余额较期初增加 3.09亿元,主要用于预付互联网流量费用;2)产品流水收入一般存在数月的回款周期,根据财报显示应收账款期末余额较期初增加 4.19亿元,主要来自《一刀传世》、《斗罗大陆》等重点新游。 半年报更新了我们对公司的认知与判断:1)利润率明显回升, “立体营销+精准推送+长线服务”的全套打法得到验证。本期净利润较 Q1提升 3.8pct,表明前期营销投入有效转化,Q1发行的游戏逐渐进入回收期,同时 Q2销售费用对比一季度下降 6.5亿元。2)爆款产品成功率较高,规模化效应持续放大。继《一刀传世》后,6月 27日上线的新游《精灵盛典》最高达到畅销榜第 4位,目前稳定在 TOP10;年初上线《斗罗大陆》近期创新高达到畅销榜第 9位。3)加快节奏拓展海外市场并试水新品类。根据半年报披露,公司自研产品《斗罗大陆》于新马等地区上线后首月流水突破千万;卡牌游戏《SNK オールスター》于日本上线后登顶 GooglePlay 游戏下载榜榜首;经典产品《永恒纪元》持续在东南亚、欧美、日韩等地区市场保持稳定流水。目前公司已储备多款全球多区域产品,包括自研自发 ARPG《暗黑后裔》、《斗罗大陆》国际版、模拟经营类《代号 DG》等,预计将在 2019年下半年陆续出海;代理发行西方魔幻 SLG 《代号 MH》、中世纪 SLG 《OceanWars》等,并战略投资多家精品研发商,加强全球 SLG 市场布局。 投资建议:公司专注于主业具备多款成功产品经验,一方面积极加大新产品研发投入,另一方面积极布局海外运营及产业上下游投资业务。我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 19.52亿元、22.87亿元、25.57亿元,对应 EPS 分别为 0.91元、1.06元、1.19元,我们给予 2020年 18X 估值,对应 6个月目标价 19.08元,“买入-A”评级。 风险提示:新游表现低于预期,行业监管规范化程度低于预期,海外业务拓展进度不达预期。
立思辰 通信及通信设备 2019-09-03 9.58 11.70 -- 10.19 6.37%
10.68 11.48%
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教育各细分板块收入增速均超60%。报告期内,大语文(1.43亿收入)、智慧教育业务(5.62亿收入)、升学服务业务(8860万收入)分别实现142%、98%、65%的同比增速;费用率明显下降,其中销售费用率14.15%(-17.61pct)、管理费用率12.33%(-4.44pct)、财务费用率4.25%(+0.02pct)。 C端业务以大语文为核心,持续高速扩张。报告期内,大语文业务实现现金收款2.32亿(确认1.43亿),同增98.12%;公司已在全国33个城市布局了网点,并以1+3扩展模式快速下沉--1个直营校加3个加盟校的模式,其中一二线城市以直营校为主,三线及以下城市以加盟校为主。1)网点数:截至2019年上半年,大语文直营、加盟学习中心数分别为133、137个(2018年末分别为93、79个);2)招生数:2019年上半年线下累计就读人次3.00万,同增34.2%;线上累计就读人次2.17万,同增187.2%;暑期班在读学生1.6-1.7万。 B端智慧教育业务稳健发展,康邦在手订单6.24亿。报告期内,公司全资子公司康邦科技在智慧教育行业保持领先地位,新签合同额2.74亿元,同增11.30%;同时在手订单金额6.24亿元,为后续业绩持续增长奠定坚实基础。公司项目订单逐渐多元化,新签合同来自超300个不同客户,在深耕北京市场的同时,积极开拓异地教育市场,已在上海、天津、成都、郑州、南京等多个城市共设有14个分公司及8个办事处。受益于政策利好及教育信息化2.0下的需求增长,我们预计公司智慧教育业务将持续贡献稳定利润。 投资建议:公司业务结构持续优化,B端业务发展稳健,C端大语文业务正处于快速扩张期,公司先发优势明显,在语文细分赛道上有望进一步加速扩张,看好公司短中期的外延扩张带来的业绩增长,关注中长期公司深耕K12课外培训的品牌竞争力。预计公司2019-2021年净利润分别为3.0/3.5/4.2亿元,对应EPS0.35/0.40/0.49元,6个月目标价11.7元,维持“买入-A”评级。 风险提示:K12教培政策变化,大语文线下扩张不及预期,教育信息化行业竞争加剧,商誉减值。
中国出版 传播与文化 2019-09-02 6.32 9.00 44.69% 7.60 20.25%
7.60 20.25%
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事件: 公司发布2019年半年报,报告期内实现营收25.06亿元,YoY+22.36%;归母净利润2.32亿元,YoY+167.87%;归母扣非净利润1.78亿元,YoY+299.66%。 点评: 旗下多家出版社经营业绩亮眼,其中中版教材、中国美术出版社、商务印书馆净利润增速最快,分别为128.3%、103.8%、80.5%,中华书局成功扭亏,人民文学出版社净利润增速16.6%,高于行业增速水平;此外会计分类调整后储蓄型结构性存款导致利息收入增加0.83亿元,财务费用贡献提升。分季度来看,2019Q2营收为16.30亿元,YoY+17.7%,QoQ+86.1%,主要受经营季度性波动影响;公司营运能力增强:1)存货周转天数为311天(vs2018H1334天);2)应收账款周转天数为56天(vs2018H163天),回款情况向好;3)经营活动产生现金流量净额0.36亿元,由负转正0.4%; 2019H1公司在图书在零售市场占有率为7.17%(+0.7pct),强化领先地位。1)坚持正确导向,服务国家大局。公司围绕时代核心话题,策划出版了《中华先贤人物故事汇》(中华书局)、《精神的力量:改革开放中的邓小平》(商务印书馆)等一批传播主旋律、正能量的特色图书产品;2)内容生产保持优势。公司出版图书10393种,较去年同期增加509种,其中《迈向新赛道:华为系列故事》(三联书店)销售35万册,《朗读者Ⅱ》(人民文学)销售30万册,《就喜欢你看不惯我又干不掉我的样子4》(人民文学)销售24万册,《天使之耳》、《草鞋湾》、《犇向绿心》等多本畅销新书销量也比较突出; 践行国家使命,推出重点图书,加快走出去步伐,推进数字平台建设。公司进一步深化“一带一路”合作,推进中欧汉语教材编写的重大项目以及与埃及、伊朗、阿联酋等多项词典的合作计划,大力推广公司重点图书,继续实施中国名作名家海外推广计划和外国人写作中国计划。多个项目入选思路书香工程、经典中国项目、国际传播能力建设项目;报告期内公司向全资子公司数字传媒拨付国资预算2600万用于“中版动漫传播平台”建设;完成对“中国美术全媒体开发应用平台”和“诗词中国2.0建设项目”两个募投项目的变更,并拨付了第一期的募投项目建设资金。 投资建议:旗下出版社积累雄厚,影响力强,公司稳坐一般出版龙头地位,报告期内现金回款能力及营运能力均有所提升,经营业绩超出市场预期,积极推动走出去战略与数字平台建设,强化优势,前瞻布局。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.51亿元、7.20亿元、8.07亿元,分别对应EPS0.36元、0.40元、0.44元,参照业内可比公司,我们给予公司2019年25x估值,对应2019年目标价9元,给予“买入-A”评级。 风险提示:原材料纸价上升风险、新业务拓展增速不及预期、教育集团整合方案尚存不确定性。
新经典 传播与文化 2019-08-20 56.87 67.50 17.53% 63.50 11.66%
63.50 11.66%
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2019H1营收增长主要原因系核心主业即一般图书发行业务表现较好,实现销售码洋8.41亿元(YoY+10.16%),营收4.47亿元(YoY+7.81%);数字图书业务实现新突破,实现营收1016万(YoY+27.27%);图书零售业务实现营收1102万(YoY+39.79%);综合毛利率下降主要系2019H1网站渠道普遍加大促销活动的频率与力度,公司的实际结算折扣有所下降;销售费用率为10.70%,同比上升0.82pct,主要系随着自有版权图书规模扩大,与之相关的销售成本、物流费用等有所增加;管理费用率为7.40%,同比下降1.15pct,主要系本期股权激励摊销费用减少;分季度看,2019Q2业绩回暖明显,单季度实现营收2.53亿元(YoY+7.7%、QoQ+14.5%),其中一般图书发行业务营收环比增长16.1%至2.40亿元,同时该业务毛利率提升2.3pct至48.6%; 文学和少儿类图书发行表现较好。其中文学类自有版权图书实现营收2.55亿元(YoY+4.79%),新书《人生海海》获得广泛关注,东野圭吾新书《侦探伽利略》、《预知梦》市场表现良好,《活着》、《解忧杂货店》等近30种文学类代表作品在报告期内销售超过10万册;少儿类自有版权图书表现良好,实现营收0.83亿元(YoY+21.69%),公司积极开拓原创儿童文学市场,推出《“嘭嘭嘭”》系列、《甲骨文学校》、《天才少年训练营》等作品,均获得较好的市场反馈。经典作品《爱心树》、《一粒种子的旅行》等销量同比上升;非自有版权经典图书《平凡的世界》、《人生》、《穆斯林的葬礼》、《四世同堂》、《雷雨》等销售情况稳中有增; 坚持聚焦主业,剥离Pageone书店业务。公司考虑到运营线下Pageone书店需投入较高的运营成本和资金且回收期长,于报告期内决定剥离该项业务,已于2019年8月6日完成对其85%股权的转让。此举将有效减轻资金压力和整体经营风险,使公司集中优势资源发展主营业务。 投资建议:公司产品以“优质内容”为基础,坚持精品路线,在文学和少儿两大优势品类中推出了一系列“畅销+长销”的口碑产品,并已在内容策划团队、版权库以及渠道管理等方面形成了独特的竞争优势。我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.61亿元、3.01亿元、3.62亿元,对应EPS 1.93元、2.23元、2.67元,给予公司2019年35x目标PE,对应目标价67.5元,给予“买入-A”评级。 风险提示:选题风险、图书被盗版风险、版权到期无法续约风险。
完美世界 传播与文化 2019-08-13 24.65 32.58 -- 29.50 19.68%
31.12 26.25%
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事件: 公司公告19年半年报,报告期内,公司实现收入、归母净利润、经营性现金流净额分别为36.56亿、10.20亿、1.67亿,分别同比增长-0.29%、30.50%、169.34%(上年同期经营性现金流净额-2.41亿)。 点评: 公司收入结构略有变化,游戏及影视业务分别占比78.70%、21.30%,游戏业务占比有所提升。游戏业务收入共计28.78亿元,同比增长8.06%,其中:1)移动游戏营收同增39.42%,主要来自新游《完美世界手游》的出色表现及老游《诛仙手游》的稳定贡献;2)PC端游营收同减15%,主要原因为上年同期《深海迷航》收入基数较高(根据steam官方销量数据推算总收入过亿),剔除该影响后,我们判断随着电竞赛事及IP手游的高热度,《Dota2》、《CS:GO》、《完美世界端游》、《诛仙端游》等主力产品表现持续强劲。影视业务收入共计7.78亿元,同比下降22.42%,主要系2018年公司转让院线业务所致;剔除院线业务影响后,本期影视业务收入同比增长32.25%,主要业绩贡献来自《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》等精品电视剧。 利润率方面,19上半年公司游戏业务毛利率提升6.04pct至73.35%,主要系公司重点产品《完美世界手游》采用净额法确认收入(与腾讯分成后)带动利润率上行。影视业务毛利率提升11.86pct至50.95%,主要系赵宝刚导演的《青春斗》作为头部剧利润率相对较高;同时,受主旋律题材剧目毛利率相对较低影响,我们预判下半年影视业务毛利率将逐步趋稳。 现金流方面,19上半年公司经营性现金流有一定程度改善:1)影视业务方面,新剧播出带来大额资金回笼,同时投拍新剧带来现金流出相对较少;2)游戏业务方面,由于腾讯分成款存在结账周期,故现金回流速度有一定滞后(收入及对应利润实时确认)。 半年报更新了我们对公司的认知与判断。1)长线精品游戏优势凸显,多品类矩阵逐步成型。目前公司主力游戏产品中有三款(《完美世界手游》、《神雕侠侣2》、《诛仙》)占据iOS畅销榜排名TOP40,在可比厂商中名列前茅,且全部为自有或独家授权IP,具备长线系列化IP价值。此外,根据半年报披露,《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》等重磅新品已经进入研发关键时期,涵盖MMORPG、回合制、ARPG、SLG、Roguelike、卡牌等多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话、西方魔幻、东方仙侠等多种题材。2)影视剧项目数量及质量均稳定在较高水准,并得到相关政府部门的高度认可。其中《归去来》、《最美的青春》、《黄土高天》、《老酒馆》、《圆明园》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《第十团》入选“2018-2022百部重点电视剧选题片单”;《老酒馆》、《山月不知心底事》、《河山》、《新一年又一年》、《碧海丹心》、《燃烧》、《蓝盔特战队》入选“庆祝新中国成立70周年国家广播电视总局优秀剧目展播”名单。 下半年新产品丰富,重点关注《神雕侠侣2》、《我的起源》超预期可能,有望为公司带来一定业绩弹性。1)7月26日上线的《神雕侠侣2》最高至iOS畅销榜第6位,前两周平均排名在10名左右,我们判断首月流水过亿确定性高,若趋势持续可能带动公司全年业绩预期提升。2)《我的起源》(腾讯独代,Appstore显示9月中旬上线)在此前小范围邀请测试口碑惊艳,获TapTap9.1分高分评价,其创造性的融合沙盒及MMO玩法,一方面降低玩家进入门槛、一方面增强玩家沉浸感,有望成为这一细分新品类的标志性产品。此外,《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》等高完成度产品预计也将在年内逐步推出。 投资建议:游戏板块,公司研发运营及创新能力被持续验证,与Valve合作的Steam中国有望与公司游戏业务高效协同并打通产业链下游渠道,夯实公司行业领先地位;影视板块,公司制作实力与产品数量稳定,持续为公司贡献收益,同时公司游戏及影视业务的丰富项目储备带来强业绩弹性,我们预计公司2019-2021年净利润分别为20.83亿元、23.79亿元、27.51亿元,对应EPS分别为1.58元、1.81元、2.09元,我们给予20年18X估值,对应6个月目标价32.58元,维持“买入-A”评级。 风险提示:新游上线节奏低于预期、游戏行业监管趋严、海外地区业务拓展回报不达预期、影视项目收入确认不达预期。
上海电影 传播与文化 2019-08-02 15.91 16.60 22.78% 19.69 23.76%
21.60 35.76%
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事件: 公司发布《关于签署电影<攀登者>宣传发行合同暨关联交易》公告,合同约定上影集团作为电影《攀登者》的第一出品方,授权上市公司总体负责该片宣传、发行工作,鉴于上影集团系公司控股股东,本次交易构成关联交易。其中,发行合同授权权利包括院线发行权、宣传权、非院线发行及全球版权代理权、商务开发和广告开发的代理权、打击盗版维权权利,授权期限在中国大陆地区(不含香港、澳门、台湾地区)为5年,在中国大陆以外地区(含香港、澳门、台湾地区)为7年(自本片公映首日起计算)。 点评: 电影《攀登者》是由上影集团作为第一出品方出品,由演员吴京、章子怡、张译、井柏然、胡歌、王景春等出演,李仁港担任导演,徐克担任监制的影片,计划于国庆档上映,目前猫眼想看人数达9.4万人,故事背景为中国登山队年轻队员挑战北坡登顶珠峰,是市场关注度较高的国庆献礼片之一; 2018年公司核心业务之一的电影发行业务出现短期波折,根据年报,2018年公司发行业务营收0.23亿元(yoy-76%),发行业务毛利率-36.4%(下滑96.8pct),2018年年中调整发行管理团队后(提拔两位副总分管投资与发行业务),公司发行业务逐步改善,如成功参与投资发行春节档冠军《流浪地球》,联合发行的暑期档高关注度影片《上海堡垒》也即将上映; 根据公司公告,2019Q1公司参与发行或因执行发行业务而少量投资了多部影片,其中已上映的国产影片3部,累计票房44.7亿元,占同期国产影片票房总额的39.01%;已上映的进口影片1部,累计票房0.11亿元,占同期进口影片票房总额的0.19%。截至2019Q1,公司下属的上海联和电影院线共拥有加盟影院613家,3839块银幕,累计票房14.48亿元(含服务费),市场占有率7.8%;公司共拥有已开业直营影院58家,428块银幕,累计票房2.32亿元(含服务费),市场占有率1.24%,激烈市场竞争中公司旗下直营影院票房市场占有率提升0.1pct,体现出公司直营影院的优质区位与服务竞争力。 投资建议:公司拥有“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整产业链布局,自营影院区位优势较为突出,发行业务有望边际改善,预计公司2019-2021年净利润分别为3.11亿元、3.37亿元、43.81亿元,对应EPS分别为0.83元、0.90元、1.02元,我们给予2019年20X估值,对应6个月目标价16.6元,给予“增持-A”评级。 风险提示:主发电影票房不及预期、放映业务竞争加剧导致毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名