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中国电影 传播与文化 2018-09-10 13.09 -- -- 13.07 -0.15% -- 13.07 -0.15% -- 详细
中国电影发布 2018 半年报:2018 上半年,公司实现营业收入46.19 亿元,同比增长1.48%,归母净利润6.67 亿元,同比增长10.97%。实现扣非净利润6.06 亿元,同比增长5.39%。公司账面资金较充裕,经营性现金流量持续增长(2018H1 经营性现金流净额为13.45 亿元,同比增31.22%),未来持续高分红可期。 电影发行业务龙头地位稳固:(1)公司共主导或参与发行国产影片175 部,累计票房64.94 亿元(占比同期全国国产影片票房36.66%),发行进口影片 67 部,票房 71.27 亿元(占比同期进口影片票房59.16%),行业领先优势持续。中影银幕广告平台拥有银幕数量达 6049 块,占全国银幕总数的 10.87%,同时以版权运营为核心,通过多渠道(院线影院和线上渠道)开拓版权收入。后续将有主导或参投出品电影《流浪地球》、《中国合伙人 2》、《百万雄师》、《亲密旅行》、《原生之罪》推出,公司有良好的制片能力和优秀的获取优质资源的能力,看好今年的业绩表现。 银幕市占率维持领先:报告期内,公司新开业控股影院 11 家,新增影厅87 个,银幕市占率为 28.67%,继续保持国内行业领先。报告期内,公司的7 条控股参股院线共新加盟影院153 家,新增银幕1105 块;控参股院线全年观影人次共2.53 亿人次,实现票房88.31 亿元。在全国票房前十院线排名中占据三席。新增已投入运营的中国巨幕影厅 合计32 家,正式投入运营的“中国巨幕”影厅已达310 家,覆盖全国140 个城市,保持平稳发展态势。 盈利预测:公司是我国电影行业的龙头企业,拥有完整覆盖电影行业的产业链体系。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为11.18、12.86、14.70 亿元,对应的EPS 分别为0.60、0.69 和0.79 元,对应动态PE 分别为22.0X、19.1X 和16.7X,维持“推荐”的投资评级。
中国电影 传播与文化 2018-09-03 13.03 -- -- 13.41 2.92% -- 13.41 2.92% -- 详细
事件:公司发布2018半年报,上半年实现营收46.2亿元,同比增长1.5%;归母净利润6.67亿,同比增长11.0%;扣非归母净利润6.06亿,同比增长5.4%;经营活动产生的现金流量净额13.5亿元,同比增长31.3%。 投资要点: 平台级优势助业绩稳健增长,符合预期。公司归母净利润同比增长11%,符合我们中报前瞻10%增长的预期,且表现优于院线行业整体,主要原因是公司全产业链覆盖,经营风险可控。上半年营收同比增长1.5%,主要原因是制片制作及影视服务表现良好,发行板块受进口片票房同比下滑影响,收入出现回落。其中影视制片板块营收4.1亿,同比增长16.7%,;电影发行板块营收26.7亿,同比减少6.9%;电影放映板块营收9.7亿,同比增长10.3%;影视服务板块营收5.3亿,同比增长25.5%。 制片板块扭亏为盈拉动业绩。影视制片业务营收增长16.7%,上半年参与出品8部影片累计票房76.83亿,包括春节档《捉妖记2》、《唐人街探案2》、《西游之女儿国》3部票房超20亿的大片。分部营业利润由去年同期亏损5201万转为盈利7299万,主要原因是去年计提部分剧目的资产减值损失。公司《流浪地球》《中国合伙人2》《希望岛》已完成拍摄,有望于下半年或2019名年初上映,《蔓蔓青萝》《重耳传奇》等电视剧已取得发行许可证,制片板块有望持续增长,后续强化主旋律影片、商业大片和中小成本影片三个品类创作。 进口片票房同比减少,发行板块小幅下滑。上半年国内电影总票房(含服务费)320.3亿,同比增长18%;其中进口电影票房130.7亿,同比减少22%。进口电影票房表现不及国产电影,致使公司发行业务营收同比减少,发行分部营业利润5.43亿,同比减少7.5%,占公司营业利润比重由65.7%降至54.7%。长期看进口影片票房“大小年”交替现象持续,但进口影片题材及受众多元化趋势不变,公司进口片发行业务市场主导地位稳固,未来发行业务持续支撑公司业绩。 放映业务平稳扩张,利润率超行业平均。上半年放映分部营业利润1.74亿,同比增长4.8%,营业利润率15.8%,较去年同期减少0.3pct。院线行业上半年银幕数增速仍高于票房增速,单屏产出下滑,公司选取稳健的经营策略,现有影院盈利能力高于同业。上半年新开控股影院11家,影厅87个,银幕数同比增长10.3%,低于行业约20%的银幕增速。院线业务新加盟影院153家,新增银幕1105块,同比增长约7%。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到2018年进口影片票房不达预期,影响公司发行业务板块,我们略下调2018-2020年净利润预测至11.1亿/13.0亿/15.0亿(原盈利预测12.6亿/15.0亿/17.3亿),对应EPS为0.59/0.70/0.80元,对应PE分别为23/19/17倍。公司是院线板块中业绩增长稳健,现金流充裕,分红率高,经营符合政策导向的龙头,维持“买入”评级。
中国电影 传播与文化 2018-09-03 13.20 15.25 17.94% 13.41 1.59% -- 13.41 1.59% -- 详细
2018年1-6月公司实现营业收入46.19亿元,同比增长1.48%,归母净利润6.67亿元,同比增长10.97%;实现归母扣非净利润6.06亿元,同比增长5.39%,业绩基本符合预期。 公司发行龙头地位稳固,保持行业领先优势和市场主导地位。2018年上半年公司发行进口影片67部,票房71.27亿元,占同期进口影片票房总额的59.16%;共主导或参与发行国产影片175部,累计票房64.94亿元,占同期全国国产影片票房总额的36.66%。其中《唐人街探案2》《复仇者联盟3》等全国票房排名前十影片均为公司主导或联合发行。但由于进口片整体票房负增长,拖累发行业务营收。2018年上半年公司电影发行业务收入26.71亿元,同比下滑6.87%,毛利率23.66%,同比下滑0.05pct。 自有影城稳步扩张,放映业务收入同比增长。2018年上半年电影放映业务收入9.73亿,同比增长10.33%,毛利率16.88%,同比下滑4.41pct。公司自有影投票房8.24亿元,控参股院线票房88.31亿元,公司控股院线在全国票房前十院线排名中占据三席。截止2018年6月30日,公司新增控股影院11家,自有影城合计达128家;新加盟影院153家,旗下控股影院和控参股院线银幕数达15945块,占全国总银幕28.67%。 影视服务业务营收保持快速增长,毛利率上升。2018H1影视服务业务收入5.27亿元,同比增长25.53%,毛利率30.80%,同比增长3.56pct。2018年上半年,中国巨幕新增影厅32家,正式投入运营的“中国巨幕”影厅已达310家,覆盖全国140个城市。 财务预测与投资建议 我们维持对公司2018-2020年归母净利润11.4、13.7和16.4亿元的预测,对应EPS分别为0.61、0.73和0.88。可比公司2018年平均PE为23x。 由于公司是电影全产业龙头,政策红利下发行业务领先地位稳固,给予公司2018年25倍PE,溢价率10%,对应目标价15.25元,维持“买入”评级。 风险提示 优质内容供应不足风险,进口片政策调整风险,经济增长放缓风险。
中国电影 传播与文化 2018-08-31 13.27 18.90 46.17% 13.41 1.06% -- 13.41 1.06% -- 详细
事件: 公司于2018年8月28日晚披露半年报:报告期内,公司实现营业收入46.19亿元,较去年同期增长1.48%;实现归属于上市公司股东的净利润6.67亿万元,较去年同期增长10.97%。;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6.06亿元,比上年同期增长了5.39%。 观点: 2018年上半年公司营收仅同比增加了1.48%,最重要的因素是上半年进口片票房不振,仅为约130亿元,同比下降了22.22%,而公司历年有超过40%收入是来自于进口片发行。进口片票房下降主要是因为国产片表现优异而导致的。在如此不利的情况下,公司归母净利润仍保持了10.97%的增长,扣非后归母净利润保持了5.39%的增长,是因为公司强大的抗风险能力以及自我调节能力。这种能力来自于公司全产业链的业务布局,可以使单一业务风险及时对冲,如国产片发行与制作减小进口片票房不及预期的风险,增长曲线得以平滑,降低波动风险。 制片制作业务在报告期内收入4.06亿元(YOY+16.7%),毛利率22.75%基本保持稳定。公司上半年参与出品了数部票房表现优异的作品,如《无问西东》、《唐人街探案2》、《西游记之女儿国》、《厉害了我的国》等,下半年还有《胖子行动队》、《中国合伙人2》、《流浪地球》、《大轰炸》等重点影片上映,过去两年公司制片业务亏损主要是由于难以把控的合拍大片票房不及预期并且投入过高,公司已专注于风险可控的国产电影,我们预计今年制片制作板块业绩将保持上半年的良好势头。 电影发行板块在报告期内收入26.71亿元(YOY-6.87%),如前文所说营收下降主要来自于进口片票房减少。与此同时,国产片的崛起同样利好了公司国产片发行业务,故营收下降比例远低于进口片票房下降比例。毛利率23.66%,相比于2017年全年提升值2.03%,主要是因为板块内部营收结构的变化,一般来说,进口片的毛利率会远低于国产片,这是由于收入确认规则不同导致的,进口片发行确认的收入与成本中均包括制片方分账部分,而国产片发行收入只包括发行方的分账。我们预计进口片票房减少并不是常态,事实上国产片与进口的票房占比向来存在波动,近七年来进口片票房占比的平均值约为43.85%。 电影放映板块在报告期内收入9.73亿元(YOY+10.33%),毛利率21.27%,同比下降值4.41%,应为公司加快影院建设所致。公司在报告期内,控股影院数新增11座,达到128座,事实上,公司2014-2017年历年新增影院16、10、8、10座。公司IPO募资项目中也包括了影院建设,公司募集资金中7.06亿元将用于数字影院投资项目,整体项目投资规模为12.74亿元,预计三年内在全国主要城市及县城建设91座电影院,预计持股比例均值为56%。自上市以来,公司控股影院增速较为稳定,排除掉淘汰的老旧影院,公司年均新开业影院数为15-20家,公司的募资项目进展速度是偏慢于计划的,存在一定的加快建设的预期。 影视服务板块在报告期内收入5.27亿元(YOY+25.53%),毛利率30.8%,同比相差不大,营收总体略低于我们的预期。“中国巨幕”报告期内销售32套,全国保有量达320套,“中影巴可”销售放映机2,153 台,市场占有率稳居前列。国内推广的“中影光峰” 激光光源超过10,000 套,约占全国银幕总数的18%,占国内市场激光放映设备的90%以上。目前,公司的激光光源以及放映机具有领先的市场占有率,并且已经进入各龙头院线公司(如横店影视、上海电影等)的前五大供应商之列。根据影院数以及银幕数的历史数据,以及各大院线公司的固定资产摊销政策,我们预计,未来5年内将进入影院设备更新潮,近年来爆发性增长的银幕数印证了巨大的影院设备市场空间。预计公司影视服务板块将直接受益于设备更新潮。 盈利预测与投资建议: 我们预计2018-2020年中国电影营业收入分别为106.05/126.81/152.4亿元,同比增长18%/19.6%/20.2%;归母净利润分别为11.82/13.42/16.27亿元,同比增长22.54%/13.51%/21.24%;对应EPS 分别为0.63/0.72/0.87,对应当前股价PE分别为21/18/15倍。考虑到中国电影在行业内的龙头地位、全产业链业务带来业绩确定性溢价、进口片垄断性政策红利以及行业平均估值水平,给予公司30倍估值,对应六个月内目标价是18.9元,维持“推荐”评级。 风险提示:票房增速不及预期,进口片政策突发重大不利变化、参与出品的电影票房不及预期。
中国电影 传播与文化 2018-08-31 13.27 14.03 8.51% 13.41 1.06% -- 13.41 1.06% -- 详细
上半年扣非后归母净利润6.06亿元,同增5.39%,业绩符合预期 公司8月28日晚发布2018年中报:实现营收46.19亿元,同比增长1.48%;实现归母净利润6.67亿元,同比增长10.97%;实现扣非后归母净利润6.06亿元,同比增长5.39%。业绩符合我们的预期。考虑到电影《流浪地球》推迟上映,且全国银幕增速仍处于高位,公司放映业务毛利率有所下滑,我们下调公司2018年-2019年EPS至0.61元、0.67元,同时考虑到可比公司估值,下调目标价至14.03元-15.25元,对应2018年PE为23X-25X,维持买入评级。 发行和放映营收占比约79.62%,发行稳健发展,放映运营效率较高 2018年H1公司发行和放映业务营收占比约79.62%,与2014年-2017年基本持平,其中发行占比58.36%,放映占比21.27%。发行业务营收主要取决于发行电影的数量、票房以及参与发行的程度。我们认为公司在业内的龙头地位将有利于其获取优质项目来发行,同时电影内容质量提升已经形成行业趋势,我们认为公司发行业务未来有望稳健发展;放映方面,上半年公司直营银幕增速与全国银幕增速保持同步,均为10%左右,受制于银幕扩张,我们认为短期内毛利率提升空间有限,但由于公司影院定位较为高端,运营效率较高,各项指标在同业中位于领先水平。 综合毛利率较2017年提升3.18pct,主要由制片业务毛利率提升贡献 公司2018年H1综合毛利率从2017年的20.72%提升至23.89%,主要受制片业务毛利率的提升贡献。制片业务2018年H1毛利率为22.75%,而其2014年至2017年度毛利率分别为1.43%、5.48%、-16.87%、-9.30%,较之前年度大幅提升;发行方面,毛利率为23.66%,较2017年的21.64%略有提升;放映方面,2018年H1毛利率21.27%,较2017年的23.86%略有下滑;影视服务方面,2018年H1毛利率为30.80%,较2017年的27.95%有所提升,此业务板块主要包括影视器材业务和演艺经纪、票房监察、影视教育培训等业务,构成较复杂,毛利率波动在正常范围内。 上半年制片业务表现亮眼,期待后续表现 公司上半年制片业务毛利率大幅提升,为2014年来最高水平。上半年公司主导或参与出品的各类影片共8部,累计实现票房76.83亿元,主要包括《无问西东》、《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《西游女儿国》、《厉害了,我的国》等,均为季度票房前列国产片,显示公司获取优质项目资源的能力。公司半年报披露多个项目进展,制片业务有望实现持续丰收。 获取优质项目能力领先,发行和制片业务有望超预期,维持买入评级 我们认为公司放映业务将保持稳健增长,发行业务和制片业务方面,公司获取优质项目资源的能力在行业内领先,随着国产片质量的普遍提升,未来有望为公司业绩带来较大向上弹性。但考虑到电影《流浪地球》推迟上映,以及全国银幕增速仍处于高位带来的摊薄效应,公司放映业务毛利率有所下滑,我们下调2018-2019年盈利预测至11.33亿元、12.58亿元(前值为13.36亿元、14.96亿元),2018-2019年EPS为0.61元、0.67元,参考同行业2018年PE估值为19X(图8),并考虑其龙头地位,给予2018 年PE 23X-25X 估值,调整目标价为14.03 元-15.25 元,维持买入评级。 风险提示:单银幕产出下滑超出预期,非票房收入占比提升不及预期。
中国电影 传播与文化 2018-05-09 15.64 -- -- 18.10 13.27%
17.72 13.30%
详细
中国电影发布2017年报和2018一季报:2017年,公司全年实现营业收入89.88亿元,同比上升14.63%,实现归母净利润9.65亿元,同比上升5.21%。实现扣非净利润8.24亿元,同比增长13.04%。实现每股收益0.52元,分配方案为每10股派发现金3.26元,现金红利共计6.09亿,公司账面资金充裕,经营性现金流量持续增长,未来持续高分红可期。2018Q1公司营收21.97亿,增长21.54%,归母净利润和扣非净利润分别增长17.96%和17.56%。 电影发行业务龙头地位稳固,其它板块稳步推进: (1)公司主导或参投出品的影片共15部,累计实现票房127.79亿元(占全国票房 22.87%),主导或参发影片票房269.8亿元(国产和进口影片分别占比全国票房43.86%和62.54%)。公司占比营收最大的电影发行业务(营收53.94亿,同比增长19.71%)继续保持较高速增长。 (2)影院放映业务方面,2017年,公司拥有营业控股影院合计117家,银幕842 块,保持国内行业领先。公司加强全国影院布局,在苏州、深圳、珠海、天津等地新开业控股影院22家,新增影厅149 个。公司的控股参股院线共新加盟影院396家,新增银幕3313块(同比+23.59% )。 (3)在影视服务板块,公司不断地加强技术创新力度,促进数字放映设备的国产化进程。报告期内,公司运营的“中国巨幕”步入快速平稳发展阶段,巨幕影厅达288家,覆盖全国140个城市。 一季度推出的电影表现亮眼,今年仍有大量优秀电影上映:2018Q1公司推出的电影《捉妖记2》、《厉害了,我的国》、《唐人街探案2》、《无问西东》等票房均位于前列。今年还计划推出《厉害了,党》、《中国合伙人2》、《熊猫总动员2》、《暴走巨轮》等,鉴于公司有良好的制片能力和优秀的获取优质资源的能力,看好今年的业绩表现。 盈利预测:公司是我国电影行业的龙头企业,拥有完整覆盖电影行业的产业链体系。我们预计2018-2020年公司净利润分别为12.35、14.36、16.88亿元,对应的EPS分别为0.66、0.77和0.90元,按照2018年5月2日收盘价15.56计算,动态PE分别为23.5X、20.2X和17.2X,首次覆盖,给予 “推荐”的投资评级。 风险提示: (1)市场竞争风险; (2) 产业政策风险; (3)核心人员流失风险。
中国电影 传播与文化 2018-05-03 15.68 17.62 36.27% 17.80 13.52%
18.10 15.43%
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年报低于我们预期,看好发行+制片业务的向上弹性,维持买入评级 公司4月26日发布2017年报:实现营业收入89.88亿元,同比增长14.63%;实现归母净利润9.65亿元,同比增长5.21%;实现扣非后归母净利润8.24亿元,同比增长13.04%。年报业绩低于我们预期。利润分配方案为:按每10 股派发现金红利人民币3.26元(含税)。公司同时发布2018年1季报:实现营业收入21.97亿元,同比增长21.54%;实现扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长17.96%。公司放映业务稳健,毛利率水平保持稳定;业内龙头地位稳固,有利于其获取优质的制片和发行项目,有望为业绩带来较大向上弹性,维持买入评级。 综合毛利率略有提升,主要受影视服务业务毛利率提升贡献 公司2017年综合毛利率从2016年的20.23%略升至20.72%,主要受影视服务业务毛利率提升贡献。其中发行业务毛利率较2016年略有下滑,由23.57%下滑至21.64%;放映业务毛利率较2016年基本持平,由23.38%上升至23.86%,显示公司影院运营良好,品牌相对高端;影视服务业务方面,2017年毛利率由2016年的25.47%上升至27.95%。此业务板块主要包括影视器材业务和演艺经纪、票房监察、影视教育培训等业务,构成较为复杂,毛利率波动在正常范围内。2017年影视服务业务营收占比由2016年的10.26%上升至12.13%,因而对综合毛利率提升构成主要贡献。 发行和放映业务营收占比81%,2018年发行业务有望贡献业绩弹性 2017年公司发行和放映业务营收占比约81%,与2014年-2016年基本持平,其中放映占比20%,发行占比61%。放映方面,受制于银幕扩张,短期内毛利率提升空间有限,我们预计2018年公司银幕增速将与全国保持同步,由于定位较为高端,毛利率水平将相对稳定,放映业务业绩贡献与终端扩张速度呈正相关;发行业务将贡献主要业绩弹性。发行业务营收主要取决于发行电影的数量、票房以及参与发行的程度。我们认为公司在业内的龙头地位将有利于其获取优质项目来发行,同时电影内容质量提升已经形成行业趋势,公司发行业务有望在2018年为公司业绩带来较大提振。 我们预计1季业绩增长主要受益于制片业务,期待2018年制片业务表现 公司1季报营收同比增长21.54%,扣非后净利同比增长17.96%,我们预计主要受益于制片业务良好表现。1季度公司上映电影包括《无问西东》、《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《西游女儿国》、《厉害了,我的国》等,均为季度票房前列国产片,显示公司获取优质项目资源的能力。公司年报披露2018年将有多个项目待上映(图4、5),制片业务有望实现持续丰收。 获取优质项目能力领先,发行和制片业务表现有望超预期,维持买入评级 我们认为公司放映业务将保持稳健增长,发行业务和制片业务方面,公司获取优质项目资源的能力在行业内领先,随着国产片质量的普遍提升,未来有望为公司业绩带来较大向上弹性。考虑到2017年发行业务毛利率较2016年有所下滑,我们下调2018-2019年盈利预测至13.36亿元、14.96亿元(前值为15.34亿元、16.81亿元),2018-2019年EPS为0.72元、0.80元,参考同行业2018年PE估值(图6),并考虑其龙头地位,给予2018 年PE 25X-28X估值,调整目标价为18 元-20.16 元,维持买入评级。 风险提示:单银幕产出下滑超出预期,非票房收入占比提升不及预期。
中国电影 传播与文化 2018-05-03 15.68 16.72 29.31% 17.80 13.52%
18.10 15.43%
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核心观点 2017 年公司实现营业收入89.88 亿元,同比增长14.63%,归母净利润9.65亿元,同比增长5.21%;实现归母扣非净利润8.24 亿元,同比增长13.04%。 公司发行龙头地位稳固,保持行业领先优势和市场主导地位。2017 年公司参与发行进口影片109 部,票房150.32 亿元,占同期进口影片票房总额的62.54%;共主导或参与发行国产影片410 部,累计票房119.48 亿元,占同期全国国产影片票房总额的43.86%。 放映业务收入同比略有增长,自有影投扩张谨慎,票房市占率略有下滑。2017年电影放映业务收入17.98 亿,同比增长0.34%,毛利率23.88%,同比提升0.51pct。2017年公司自有影投票房收入约为15.98亿元,同比下降2.80%;市占率3.05%,同比下滑约0.5pct。2017 年公司新开业控股影院22 家,新增影厅149 个;拥有营业控股影院共117 家,银幕842 块。 影视服务业务快速增长,未来成长值得期待。影视服务业务收入10.77 亿元,同比增长35.19%,毛利率27.94%,同比增长2.43ptc。“中国巨幕”已经步入快速平稳发展阶段,2017 年,中国巨幕新增影厅96 家,正式投入运营的“中国巨幕”影厅已达288 家,覆盖全国140 个城市。 2017 年公司毛利率和净利率分别为21.25%和12.64%,分别同比增长0.49pct 和-0.93pct。毛利率和净利率变动出现背离的原因在于:(1)2017年计入当期损益的政府补助1.83 亿元,较2016 年2.67 亿元大幅减少;(2)坏账损失、存货跌价损失等增长导致资产减值损失整体增加约5200 万元。 财务预测与投资建议 因自有终端市占率下滑和制片制作业务影响,我们预计公司2018-2020 年EPS 为0.61、0.73 和0.88 元(原18-19 年预测为0.71、0.84 元)。可比公司2018 年平均PE 25x,由于公司是电影全产业链龙头,政策红利下发行业务领先地位稳固,参考万达电影、横店影视等优质龙头的估值水平,给予2018 年28 倍PE,溢价率10%,对应目标价17.08 元,维持“买入”评级。 风险提示 优质内容供应不足风险,进口片政策调整风险,经济增长放缓风险。
中国电影 传播与文化 2018-05-02 15.68 -- -- 17.80 13.52%
18.10 15.43%
详细
事件描述 公司于4月27日公告2017年年报。报告期内,公司实现营业收入89.99亿元,同比增长14.63%;实现归属上市公司股东净利润9.65亿元,同比增长5.21%。公司拟以18.67亿股为基础,向全体股东每10股派发现金股息3.26元。 事件点评 发行营销业增长稳定,龙头地位巩固。1)报告期内公司电影发行业务实现收入53.94亿元,同比增长19.71%,占公司营收60.02%,同比上升2.55pct;毛利率21.63%,同比微降1.94pct。2)报告期内公司主导或参与发行国产影片410部,票房累计119.48亿元,占国产影片票房43.86%;发行进口影片109部,票房累计150.32亿元,占进口影片票房62.54%。3)银幕广告业务持续推进,平台已签约影院768家,覆盖银幕4837块;版权运营继续拓展,“中影剧场”电视平台已落户61家电影频道,针对部分影片进行广播、网络、音像、航空等全版权合作及玩具、3C等衍生业务的开发,实现多元化业务模式。 放映业务加强终端布局,市占率不断提升。1)报告期内公司电影放映业务17.98亿元,同比增长0.34%,占公司营收20.01%,同比下降2.85pct;毛利率23.88%,同比上升0.51pct。2)报告期内公司新开业直营影院22家,累计开业影院117家,银幕842块,实现票房收入15.68亿元,观影人次4887万;控股及参股院线新增影院396家,银幕3313块,参控院线实现票房158.19亿元,观影人次4.61亿,中影南方新干线、中影数字和中影星美继续保持全国院线TOP10。3)截至17年底公司放映终端已覆盖14840块银幕,195.94万席座位,市场占有率上升1.55%至29.23%。 制作制片坚持创作导向,18-19项目储备丰富。1)报告期内公司影视制片制作业务坚持“以人民为中心”为创作导向,实现收入6.13亿元,同比减少8.45%,较去年下降趋势有所缓解。2)报告期内公司主导和参与出品的电影15部,实现票房127.79亿元,《战狼2》、《建军大业》、《功夫瑜伽》、《西游伏妖篇》等票房成绩领先;电视剧《职场是个技术活》、《我的青春遇见你》、《热血勇士》等项目皆已上线;参投网络动画项目《动画同好会》累计播放量超2000万,《魔象传说》、《摇滚小子》等项目正处于不同的制作阶段;中影基地为684部作品提供制作服务,其中承制及参与影片占票房TOP50中的42%。3)18-19年公司储备电影及动画电影项目42部,其中《唐探2》、《捉妖记2》在春节档已取得不俗票房成绩;电视剧及网剧项目14部;此外还包括数十部影视剧及动画项目在策划筹备中。 影视服务快速增长,打造中国自主品牌。1)报告期内公司影视服务业务实现收入10.77亿元,同比增长35.19%,营收占比11.98%,毛利率27.74%。厅96家,累计运营288家,放映场次39万场,观影1600万人次;“中影巴克”、“中影光锋”放映机及激光光源销售良好,市场占有率分别达51%和14%。 公司毛利率稳中有升,费用率控制良好。1)报告期内公司毛利率为21.25%,较16年提升0.54pct;2)销售、管理、财务费用率分别为1.36%、5.34%、-1.10%,同比变动-0.22pct、-0.33pct、-0.14pct。 投资建议 18年Q1公司实现营业收入21.97亿元,同比增长21.54%,实现归母净利润3.40亿元,同比增长17.96%。公司电影业务产业链完善,行业龙头地位稳固,内容与渠道资源丰富。预计公司2018-2020年EPS分别为0.60/0.70/0.80,对应公司4月27日收盘价15.75元,2018-2020PE分别为26/23/20,维持增持评级。 存在风险 政策变动风险;行业竞争加剧;电影票房不达预期。
中国电影 传播与文化 2018-04-30 15.80 -- -- 17.80 12.66%
18.10 14.56%
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文化自信优质龙头,受益电影产业政策利好。在中美贸易摩擦、科技领域强调自主可控的当下,文化自信事关国家发展及民族命运。《电影产业促进法》立法、中宣部主管电影行政事务,体现国家对于电影产业作为文化制高点的重视。行业一方面将持续对外开放,引进国外优秀作品,另一方面持续支持体现民族文化和民族精神的国产影片,融入全球市场。 电影行业景气回升,3-5年CAGR达15%-20%。2017Q2起电影市场强势回暖,连续三季度同比增速20%以上,2018年Q1票房同比增40%,行业正本清源:(1)逐步去除票补泡沫,片方回归对内容的重视;(2)票房大片叫好又叫座,文艺片、纪录片等冷门题材票房超预期;(3)终端建设带动新市场培育,2018年春节档五线城市票房增速高达74%。 短期我们看好暑期档票房表现,演员、导演、IP阵容为历年最强。长期我们看好观影人次和票价提升带动电影行业可持续性成长,预计未来3-5年票房CAGR达15%-20%。 高壁垒平台级公司,业绩确定性强,分红比例高。中国电影是唯一覆盖电影全产业链的上市公司,影片进口发行为高壁垒、高收益、低风险的现金奶牛业务,营收占比近60%,营业利润占比66%;制片业务业绩弹性高,存反转空间;影视设备服务成长性强。同业对比发现公司有息负债低、账上货币资金73亿,公司2016年ROIC为28%,2017年前三季度为22%,大幅超出14%的行业平均水平。公司经营性现金流超出当期净利润,资本支出稳定,具备高分红条件。2016年股利支付率高达43%,属行业前10%水平。根据公司招股说明书,发展阶段成熟期且无重大现金支出时,现金分红比例有望达到80%。 四大板块长期景气,短期暑期档催化。国内电影票房增长利好制片、发行、放映板块获取票房分账,影视服务板块受益渠道扩张带来的放映机、巨幕系统购置升级需求。(1)发行板块坐拥进口片资源红利,非好莱坞批片票房成新增长点;(2)影投排名全国第4,院线排名4-6位,放映板块有望迎来单屏向上拐点,提升影院经营净利率;(3)影院设备升级处于高峰期,公司2012年推出的“中影巨幕”系统年增速约50%。激光放映机处于国内龙头地位,预计2017年末销量超7000套,国内市场占有率超50%,渗透率仅14%。(4)制片板块参与国产片、合拍片的投资出品,2017年利润率已显著改善。计划年内上映《生死斗牛场》、《暴走巨轮》、《流浪地球》、《中国合伙人2》等,且享受暑期档红利。 首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2017-2019年实现归母净利润10.1亿/12.6亿/15.0亿元,同比增长9.8%/24.5%/19.5%,对应EPS为0.54/0.67/0.80元,对应PE为29/23/20X。FCFF折现及PE两种方法给予公司目标市值415亿元,具有42%空间,给予“买入”评级。 风险提示:国内电影票房大盘不达预期风险;进口片政策变动风险;影院终端竞争激烈利润率下滑风险;制片板块投拍影片收益不达预期风险。
中国电影 传播与文化 2017-11-06 16.37 23.01 77.96% 16.66 1.77%
17.19 5.01%
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季度增速持续改善。公司9M17净利润7.1亿元,同比增长2.5%;营业收入66.8亿元,同比增长8.0%。分季度看,3Q17净利润1.1亿,同比增长26%,营业收入2.1亿,同比增长25%,相较于1Q17的同比下降10%和2Q17的同比增长12%,公司的季度同比增速持续改善中。由于2H17的电影票房大盘相对于2H16明显回暖,同时由于第三季度影片《战狼2》仍在上映中未完成结算,我们预计公司收入的高增速将于4Q17继续保持。 营业利润率同比提升,营业利润高速增长。公司毛利润率有所下降。3Q17公司毛利润率14.1%,同比下降1.5个百分点。但费用率控制得当。3Q17公司销售费用率1.7%,同比下降0.5个百分点,管理费用率5.9%,同比下降1.3个百分点。综合来看公司营业利润率9.8%,同比提升1.7个百分点。3Q17公司营业利润2.1亿,同比增长50.3%。 投资中影巴可,中国影院设备“走出去”。全资子公司中影器材拟1.76亿元收购中影巴可9%股权,公司将间接持有中影巴可51%的股权,并将其纳入合并报表范围。同时,中影器材拟以美元2000万元投资设立中光巴可,持有其20%股权。公司此举旨在面向中国大陆以外的全球影院市场提供高端影院解决方案。 风险提示:中国电影票房不达预期;分账片外资片方分账比例提高。
中国电影 传播与文化 2017-11-06 16.37 -- -- 16.66 1.77%
17.19 5.01%
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公司动态事项公司发布2017年三季报,2017年1-9月份,公司实现营业收入66.80亿元,比上年同期增长8.02%,实现归属于公司股东的净利润为7.08亿元,比上年同期增长2.52%,每股收益0.38元。 事项点评 Q3业绩平稳增长,四大业务板块齐头并进。 受益于《战狼2》对于暑期档票房的拉动,三季度整体票房同比大幅增长,四季度影市有望持续回暖。公司三季度实现营业收入21.28亿元,同比增长24.66%,归母净利润1.07亿元,同比增长25.58%。我们认为全年票房有望保持15%以上的增长。公司作为我国电影行业中综合实力最强、产业链最完整、品牌影响力最广、拥有经验丰富并卓有成就的经营管理团队、推动国产电影走向世界的领军企业,有望持续受益于我国影视产业发展。 拟收购中影巴可9%股权,并表后增厚业绩。 公司子公司拟以1.76亿元收购中影巴可9%股权,收购完成后,公司将间接持有中影巴可51%股权,并可纳入合并报表范围。同时公司拟投资2000万美元于中光巴可20%股权,新设立的中光巴可将致力于中国自主知识产权影院设备的“走出去”,面向中国大陆以外的全球影院市场提供高端影院解决方案。投资完成后将增强公司在影视服务行业的竞争优势,提升全球影院市场的品牌影响力,进一步推进数字放映设备国产化进程。
中国电影 传播与文化 2017-11-06 16.37 -- -- 16.66 1.77%
17.19 5.01%
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中国电影发布2017年三季报,前三季度实现营业收入66.8亿元,同比增长8.02%;实现营业总成本57.16亿元,同比增长7.58%;实现利润总额11.14亿元,同比增长4.73%;实现归属母公司股东净利润7.08亿元,同比增长2.52%。归属上市公司扣非净利润为6.54亿元,同比增长6.18%。 全产业链布局,三季度业绩稳健。2017年前三季度实现营业收入66.8亿元,同比增长8.02%;实现营业总成本57.16亿元,同比增长7.58%;实现利润总额11.14亿元,同比增长4.73%;实现归属母公司股东净利润7.08亿元,同比增长2.52%。归母扣非净利润为6.54亿元,同比增长6.18%。 优质大片不断,制片业务表现强劲:春节档上映的《功夫瑜伽》、《西游降魔篇》位居2017上半年票房冠亚军;公司参与出品的《速度与激情8》取得26.7亿元票房,创进口电影票房纪录;参投的《战狼2》以56.57亿票房收官,成为中国电影票房总榜第一。 进口电影协议望重签,影片发行业务将受益:中国电影是我国电影发行龙头企业之一,与华夏电影垄断进口电影发行市场。进口电影发行占其营业收入的43%以上,我们认为在11月中美进口电影协议有望重签,进口分账片数量提升将直接增加其进口电影发行收入。我们假设2018年增加20部进口分账片,将给其2018年业绩带来营收增长47%,净利润增长44.11%。 受益于票房市场回暖,电影放映业务增长稳定:前三季度全国总票房达427.1亿,接近于2016年全年水平,多部好莱坞大片如神偷奶爸3、蜘蛛侠、猩球崛起3等上映,影市持续回暖;前三季度中仅《战狼2》一部影片就斩获56.67亿。受益于整体票房市场回暖,中国电影参与控股影院中影南方新干线、中影数字、中影星美第三季度分别实现票房11.37亿、11.01亿和10.96亿,分列院线票房4-6名。 拟投资中光巴可,提升影视业务服务竞争优势:公司拟以人民币约17,576.5545万元收购中影巴可9%股权;拟以美元2000万元投资中光巴可20%股权。新设立的中光巴可将致力于中国自主知识产权影院设备的“走出去”,面向中国大陆以外的全球影院市场提供高端影院解决方案。项目有利于增强公司影视服务板块的竞争优势,进一步提升公司在全球影院市场的品牌影响力。 结论: 预计公司2017-2019年公司将实现营业收入80.80亿元,119.02亿元,123.58亿元;归母净利润分别为9.18亿元,13.23亿元,13.81亿元;EPS分别为0.49元,0.71元,0.74元;对应PE分别为35.49×、24.63×,23.59×,给予“强烈推荐”评级。
中国电影 传播与文化 2017-11-03 16.37 -- -- 16.66 1.77%
17.19 5.01%
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三季报点评:公司发布三季度报告,公司2017 年1-9 月营收66.80 亿,同比增加8.02%,归母净利润7.08 亿,同比增加2.52%,扣非归母净利润6.54 亿,同比增加6.18%,每股收益0.38 元,同比减少20.38%。 票房回暖带动公司Q3 业绩提速。公司Q3 营收21.28 亿,同比增加24.66%,归母净利润1.07 亿,同比增加25.58%,扣非归母净利润0.79 亿,同比增加17.9%,受益于下半年电影票房回暖,公司Q3 业绩提速,三季度中国电影票房共152.61 亿,同比增加44.59%,此外,三季度上映的《战狼2》提振行业热情,截至目前《战狼2》斩获56.8 亿票房,公司作为参投方直接受益。 费用情况控制较好,现金流充裕。公司2017 年1-9 月公司毛利率12.59%,同比减少0.6pct,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.27%、4.58%和-1.19%,较去年基本维持稳定。公司经营活动现金流量净额较去年增加815.52%至31.09 亿,影片集中结算使公司现金流充裕。 2017 是进口片大年,中国电影是最大受益者之一。下半年预计有30 余部进口大片上映,而中国电影和华夏电影在进口分账片拥有发行的绝对垄断优势。三季度票房TOP10 影片中进口片占据五席,剔除战狼2 的票房贡献,进口片票房占比60.37%,10 月上映的进口大片《银翼杀手》、《全球风暴》和《王牌特工2:黄金圈》也将持续发酵。 投资建议和评级:公司旗下两家院线市场份额稳定,受益于进口片大年和中国电影票房回暖,公司业绩有望较上半年显著改善,我们看好公司的全产业链布局和进口发行业务的独家垄断地位,预计2017-2019 年归母净利润为11.71 亿、14.49 亿和16.87 亿,EPS 为0.63 元、0.78 元和0.90 元,根据10 月30 日股价,对应PE 为27 倍、22 倍和19 倍, 维持“买入”评级。
中国电影 传播与文化 2017-11-02 16.37 -- -- 16.66 1.77%
17.19 5.01%
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事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到21.28亿,同比增长24.66%;归母净利润1.07亿,同比增长25.58%,扣非归母净利润0.79亿,同比增长17.75%;前三个季度整体营收66.80亿,同比增长8.02%,归属母公司净利润7.08亿,同比增长2.52%,扣非归母净利润为6.54亿,同比增长6.18%。 投资要点: 受益整体电影票房市场回暖,三季度业绩基本在预期之内。Q3整体电影市场受益于《战狼2》票房成绩远超市场预期,同比大幅增长,剔除服务费后票房达到了146亿,同比增长约24.6%,我们认为受整体票房的回暖,Q3公司业绩同比增速基本符合之前预期,随着影院扩张同比增速逐渐放缓,预计18年公司毛利率有望终止持续下滑趋势,迎来业绩拐点。 政策红利构电影发行强护城河,影院数量持续增加巩固龙头地位。根据艺恩数据整理,公司Q3参与发行影片达到了20多部,累计票房超过40亿,其中包括《神偷奶爸3》、《猩球崛起》等海外优质IP大片,H1更是参与投资发行《速度与激情8》等爆款影片,随着海外分账片协议在4季度有望重谈,我们认为协议重谈增加分账片数量的概率极大,将促进公司18年海外发行业务高增长。在放映方面,截止到中报公司控参股院线合计覆盖全国13499块银幕,在国内银幕市场占有率为30.59%,银幕份额持续提升,龙头地位稳固,我们认为目前国内影院集中度相较于美国还有较大距离,行业集中将是未来三年的趋势,公司持有市场份额有望持续提升。 非票收入持续增长,未来有望持续提供业绩弹性。截止到半年报公告,在广告收入方面,中影银幕平台签约影院676家,拥有银幕4817块,份额占比为10.92%,覆盖范围以及覆盖的规模得到了较大的提高;在衍生品方面,公司衍生业务覆盖影院1500余家,与罗森、7-11等连锁便利店展开合作,并且与华纳、索尼等合作开展了《变形金刚5》、《神奇女侠》等衍生品的开发。在票房整体放缓的情况下,非票收入有望成为公司主要业绩增长点,持续为公司增加业绩弹性。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到整体电影市场增速的放缓以及公司影院建设的持续投入,我们对盈利预测进行了适当调整,预计公司2017-2019年归母净利润分别为11.02、14.10、17.84亿,EPS分别为0.59、0.76、0.96元,对应当前股价PE分别为30、23、18X。考虑到公司享海外发行政策红利,持续打造电影生态闭环,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:17年全国总票房增速不达预期的风险,电影制片票房不达预期的风险,非票收入增速不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名