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中国电影 传播与文化 2019-02-04 16.58 -- -- 16.98 2.41% -- 16.98 2.41% -- 详细
一、事件概述 公司发布业绩预增公告,预计2018年度实现归属于上市公司股东净利润在2017年9.65亿元基础上同比增加4.34~5.79亿元,同比+45%~+60%;扣除非经常性损益净利润同比增加0~1.24亿元,同比+0%~+15%。 二、分析与判断 主营业务稳健发展,进口片优质企业地位稳固 根据业绩预告,公司2018Q4预计实现归母净利润1.01~2.46亿元,同比-60.8%~-4.4%;预计实现扣非归母净利润0.60~1.84亿元,同比-64.9%~8.0%。根据国家电影局数据,2018年全年共实现电影票房609.8亿元(YOY+9.1%),进口片231亿元(YOY-10.6%),进口片的疲弱预计对公司发行业务产生一定拖累。 收购中影巴可完成并表,完善全产业链布局 2017年,公司通过全资子公司中影器材收购中影巴可9%股权,并于2018年7月完成交割。交易完成后公司总计持有中影巴可51%股权,中影巴可纳入并表范围,并于三季报中计入非经常性损益4.54 亿元。中影巴可主营为2K数字电影放映机的生产,年产量最高可达6000台,预计后续中影巴可业务将与公司主业形成协同效应,增强公司影视服务板块的竞争优势。 2019为好莱坞“大年”,看好中影业绩改善 2019年为好莱坞电影“大年”,既有《复联》、《星战》、《蜘蛛侠》等超级英雄IP、也有《狮子王》、《冰雪奇缘》等高票房精品动画,众多高期待值作品有望为19年全年票房注入活力。中国电影作为国内进口片发行优质企业,预计将受益“好莱坞大年”迎来业绩改善。 三、盈利预测与投资建议 预计18-20年公司实现营业收入102.5/121.9/141.4亿元,同增14%/19%/16%;预计18-20年公司归母净利润为14.4/13.8/15.6亿元,同增49%/-4%/13%,对应EPS为0.77/0.74/0.84元,对应PE为20/21/18倍,目前院线板块18年整体估值20倍。结合公司在进口片发行业务上优势,并看好公司春节档参投影片《流浪地球》、《新喜剧之王》票房表现及19年进口片大年公司的业绩改善。给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 优质内容供应不足风险,进口片政策调整风险,经济增长放缓风险。盈利预测与财务指标
中国电影 传播与文化 2019-02-04 16.58 -- -- 16.98 2.41% -- 16.98 2.41% -- 详细
2018预计净利润同比增长45%到60%,扣非归母净利润同比增长0%至15%,业绩符合预期中国电影于2019年1月29日发布2018年业绩预增公告,2018公司预计归属于上市公司股东的净利润增加人民币4.34亿元至5.79亿元,同比增长45%到60%。预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增加人民币0亿元至1.24亿元,同比增长0%到15%,业绩符合预期。2018年公司营收增长由国内电影票房整体上升带动;扣非归母净利润的增长主要是由于2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益。 2018年国内票房累计超600亿,中国电影3部影片进入前十 根据猫眼票房统计数据,2018年国内票房达606.97亿元,红海行动以分账票房34亿居首位,公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟3:无限战争》、《捉妖记2》进入前十,票房收入合计达80.24亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年上映,其中《流浪地球》已定档19年2月5日,根据刘慈欣小说改编,为首部中国硬科幻电影,评分高且备受关注,有望成为2019春节档票房黑马。 中影巴可实现并表,布局影视制片发行全产业链 公司是国内影视全产业链龙头,是中国大陆唯一拥有影片进口权的公司,年电影发行量居行业第一。公司的主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。1)影视制片制作业务:提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品的影片共计25部。据灯塔数据显示,目前11部已上映,总票房达36.08亿。2)影视发行业务:包括影视发行及营销业务。根据灯塔数据显示,2018年中国电影及其子公司共发行影片83部,总票房达209.37亿;3)电影放映业务:涵盖电影院线及影院投资经营。截至2018年6月30日,公司共控股4家电影院线公司,分别为中数院线、中影南方新干线、中影星美和辽宁北方,参股3家电影院线公司,分别为新影联、四川太平洋和江苏东方。截至报告期末,公司参控股院线的加盟影院共有2,642家,银幕15,919块;4)影视服务业务:业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购,中影巴可实现并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可的主要产品为2K数字电影放映机,主要面向国内电影院线等客户提供高品质的数字电影放映机和安装服务。成立至今,中影巴可以50%的中国市场占有率保持行业第一的地位。2019年,公司的影视服务板块或将受益于《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》。 盈利预测及估值分析:由于中影巴可并表,公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值,带来4.54亿元一次性投资收益,我们维持中国电影18年预测净利润为14.95亿元,维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元,对应18~20年EPS预测为0.83、0.72、0.83元,目前公司股价14.95元/股,对应18/19/20年P/E为18x、21x和18x。维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。
刘言 3
中国电影 传播与文化 2019-02-04 15.01 -- -- 16.98 13.12% -- 16.98 13.12% -- 详细
事件:中国电影发布2018年业绩预告,公司预计2018年实现归属上市公司母公司净利润相比2017年增加4.34亿-5.79亿,同比增长45%-60%;实现扣非净利润相比2017年增加0-1.24亿,同比增长0%-15%,在2018年的电影市场大环境下,我们认为公司取得了比较优秀的年度成绩。 第四季度业绩稳健。从公司公布的数据来看,2018年全年扣非净利润增长上限为1.24亿,而2018年前三季度公司已经实现扣非净利润约7.65亿,比2017年同期6.54亿的水平提高了约1.1亿左右,同比增长约17%,所以表面上来看,公司2018年Q4的综合扣非利润增长几乎没有。但是,我们认为扣非净利润并没有完全反应公司的经营情况,2018年Q4利润同比增速下滑的原因有两个:1)第四季度全国票房并不好,根据我们的统计,2018年Q4全国的总票房为117.59亿(含服务费),而2017年Q4的票房成绩为131.24亿,2018年Q4同比下降超过10%,大环境都是走弱的;2)公司完成了中影巴可的部分股权收购,确认了大额的被确认为非经常性损益的投资收益,根据公司公告,本次收购采用的估值方法是收益法,对公司价值评估是按市场价值评估而非成本价值评估,所以或对公司经营性利润产生一定的会计冲击,导致公司经营性利润或被削减,实际经营性利润或高于扣非后利润。 2019年短中期均可期待。从短期来看,春节档公司投资了多部关注度极高的作品,包括《流浪地球》、《新喜剧之王》等,且《流浪地球》的点映效果非常好,短期爆款逻辑依旧存在;中期来看,2018年是进口片小年,且2019年预计是进口片大年,低基数效应下,公司进口片发行业务或给公司带来新一轮增长。 盈利预测与评级:我们预计中国电影2018-2020年EPS分别为0.81元、0.72元、0.84元,对应的PE为18倍、20倍、18倍,考虑到今年进口片大年、公司春节档的作品爆款预期,以及公司极强的排他性类“牌照”业务,维持“买入”评级。 风险提示:投资的电影票房不及预期的风险、进口片票房整体不及预期的高风险。
中国电影 传播与文化 2019-01-31 15.30 -- -- 16.98 10.98% -- 16.98 10.98% -- 详细
事件:中国电影1月29日晚发布业绩预增公告,预计2018年度归母净利润较去年同期增加4.34亿元至5.79亿元,同比增长45%至60%;扣非归母净利润较去年同期增加0亿元至1.24亿元,同比增长0%至15%。 全年扣非归母净利润增速0%至15%,符合预期。中影巴可投资收益公司在Q3完成子公司中影器材收购数字放映设备供应商中影巴可9%股权,交易后对中影巴可持股比例变为51%而并表,单季度计入非经常性损益的投资收益4.54亿元。根据业绩预告,公司全年实现归母净利润13.99亿至15.44亿元,符合我们的预期。 2018年扣非净利润增速明显好于院线同业整体表现。2018年全国电影票房增速8.7%,但在单银幕票房持续减少影响下,院线行业整体盈利能力下滑,公司全年扣非净利润0%至15%增速显著好于行业表现,原因包括(1)制片制作板块业绩反转;(2)放映板块整体经营稳健,银幕增速低于市场增速;(3)影视服务板块持续受益于影院放映设备升级换代需求。 2019年进口电影票房有望同比增长,利好进口片发行板块。2017年影视发行分部占公司营业利润8.84亿,占比58%,预计2018年占比显著下降,原因是2018年国内进口电影票房仅为231亿元,同比减少10.6%。2019年好莱坞上映多部在中国有影响力的知名IP系列电影,包括《复仇者联盟4》、新版《狮子王》及《玩具总动员4》等。在2018年相对低基数下,2019年进口电影有望重回增长,利好公司进口片发行板块。 投拍影片《流浪地球》将于春节档上映。公司与北京文化联合投资的电影《流浪地球》定档于大年初一上映,为公司制片业务的重要项目。《流浪地球》由郭帆导演,吴京,屈楚萧,李光洁等主演,以刘慈欣的短篇小说《流浪地球》为剧本,为国内少有的大制作硬核科幻题材影片。影片享有作者粉丝群、科幻类创新题材号召力、春节档档期等优势,表现值得期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司经营稳健符合政策要求、现金充裕、股利支付率高(过去两年平均53%)的优质标的。2018年业绩符合预期,全产业链覆盖使得公司具有优于同业的业绩表现。我们维持2018-2020年盈利预测,预测公司2018-2020年归母净利润14.5亿/13.0亿/15.0亿,对应EPS为0.78/0.70/0.80元,对应PE分别为20/22/19倍。维持“买入”评级。
中国电影 传播与文化 2019-01-03 14.35 -- -- 15.84 10.38%
16.98 18.33% -- 详细
中国电影是覆盖全产业链的电影龙头公司,实控人是中影集团 中国电影是国内唯一一家集电影制作、发行、放映和影视服务全产业链覆盖的上市公司,由中影集团及中国国际电视、央广传媒、长影集团、江苏广电、歌华有线、电广传媒、中国联通7 家公司共同发起设立。目前中影集团是公司的控股股东和实际控制人,拥有公司67.36%的股份;截止2018 年三季报公司前十大股东持股比例为76.41%,持股集中度相对较高。 公司发行和放映业务的实力强,全产业链竞争力突出 公司的经营业务全面覆盖电影产业链的上中下游,分别包括上游的影视制片制作业务、中游的电影发行营销业务以及下游的电影放映、影视服务业务。其中在影视发行营销业务方面,公司是国内两家进口片发行商之一, 具有极高的政策壁垒和竞争力;在电影放映业务方面,公司控股的中影数字、中影星美、中影南方新干线三家院线是国内院线领域的TOP10,综合竞争力突出;电影服务业务中,公司拥有中国巨幕的研发、生产和销售能力,此外还进行影院放映设备的销售,受益于近年来国内新建影院的快速增长,公司的中国巨幕系统发展迅速。因此从布局上分析,中国电影无论是在单项业务还是整体业务实力都在国内处于绝对龙头的地位,竞争力和经营壁垒十分明显。 电影行业:2019 年上映大片阵容豪华,驱动市场发展 2018 年1-11 月国内电影总票房收入563.12 亿元,同比增长10.96%,整体表现基本符合预期。我们预计2019 年全年票房继续保持平稳增长,进口片的相对竞争优势更强,逻辑在于多部美国科幻电影陆续上映将为国内电影票房市场形成有力的支撑;同时2019 年春节档的众多国产贺岁电影也具备很强的竞争力, 因此整体上我们认为2019 年国内电影票房市场将继续保持平稳增速水平,增速相较于2018 年将有所提高,院线和相关爆款影片的制片/发行方将更加受益。 投资评级与盈利预测 我们认为公司在电影全产业链的布局完善,在发行、放映和影视服务业务方面的绝对实力突出,四大业务的综合优势明显。具体投资逻辑来看,公司的发行业务有望在2019 年优质进口大片集中上映的背景下持续受益,此外公司电影放映业务也有望进一步巩固市场集中度,保持持续稳健的增长趋势。因此整体看公司业务的持续发展动力足,2019 年具备一定的投资机会。我们首次覆盖公司, 给予公司“增持”的投资评级,预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.77、0.72 和0.83 元/股,建议投资者保持持续关注。 风险提示 公司市场政策风险,电影市场景气度低迷,电影票房收入不达预期,市场竞争持续加剧,人员流失风险。
中国电影 传播与文化 2019-01-03 14.35 -- -- 15.84 10.38%
16.98 18.33% -- 详细
电影发行优势明显,市占率保持领先 公司作为国内最大的从事电影发行业务的公司之一,年电影发行量位居行业第一。2018 年上半年,公司发行进口影片67 部,实现票房71.27 亿元,市占率59.16%。我们持续看好公司在电影发行业务上具备的优势,随着中国电影行业的繁荣发展,预计未来三年该业务仍将呈现高收入的现金牛特征,保持15-20%的增速,持续为公司贡献稳定业绩。 受益于院线建设政策利好行业集中度提升有望催化业绩弹性 2018 年院线建设进入重构期,影投公司或呈现强者恒强格局。公司影投业务行业排名第六,参控股院线累计市场占有率超21%,位居行业第一,上半年累计实现票房88.31 亿元。结合院线重组新规,预计未来行业集中度将持续提升。我们认为中国电影具备资金和政策优势,有望在发展中突出重围,公司放映业务市占率或将进一步提高。 收购中影巴可部分股权助力公司完善影视设备产品矩阵 公司影视服务板块在电影行业上市公司中独具技术优势,其围绕“中国巨幕”系统、“中影巴可”数字放映机、“中影光锋”ALPD 激光放映等自主知识产权技术形成了影视设备产品矩阵。在国内影院推广数字放映以及“智慧放映”系统应用的过程中,其他板块协同效应较强,看好未来公司电影器材业务在国内市占率的提升。 制片业务有望持续改善公司低估值高成长特征明显 2018 年以来公司制片业务有所改善,2019 年多部主投主控的影片有望上映,制片业务有望打开增长空间。综合来看,公司前期受市场环境影响较大,安全边际较为明显。经营风险较低且增长平稳,全产业链布局优势渐显。 盈利预测 预计公司18/19/20 实现归母净利润分别为12.94、14.82 和16.95 亿元,对应EPS 分别为0.69、0.79 和0.91 元/股,给予“推荐”评级。 风险提示 公司影片票房不及预期,进口片政策变化对公司业绩的不利影响,公司业绩低于预期,相关政策变动风险,行业竞争加剧及增速下滑,国内外股票市场可能出现的剧烈震荡等系统性风险;国内经济下行风险;全球经济下行风险。
中国电影 传播与文化 2018-12-21 14.15 16.00 0.25% 15.84 11.94%
16.98 20.00% -- 详细
中国电影是中国电影行业中历史最悠久、地位最重要的国有控股电影公司之一。回顾历史,在设立中国电影股份有限公司进行改制重组之前,中影集团的主营业务分为电影经营业务(影片进出口、影视制片制作、电影发行与放映、影视服务等)、电影相关政策公益性业务与其他经营性业务。当前上市公司体内集中了集团的优质资产,包括深厚的发行资源与优质的院线资产。公司上市后中影集团仍以67.36%的绝对控股权作为公司第一大股东和实际控制人,旗下参控股企业数量众多,业务上覆盖电影行业从制作到放映的全产业链。 国家政策明确支持行业发展,龙头公司有望更加受益。12月11日国家电影局印发《关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见》进一步明确:1)到2020年全国加入城市电影院线的电影院银幕总数达到8万块以上;2)大中城市电影院建设提质升级,先进放映技术和设施广泛应用;3)县级城市影院数量稳步增长;4)院线制改革不断深化,涌现出一批实力较强、经营规范、资产联结为主的大型骨干电影院线,特色院线形成差异化优势的发展目标,并将通过国家电影事业发展专项资金对安装巨幕系统、激光放映机、中西部地区新建影院、新建或扩建城镇影院给予资金支持。我们认为,已占据优势区域资源、有能力提供良好观影场所与设备、经营能力强的龙头院线有望受益于电影市场总量扩大及政策表示支持并购重组的趋势。同时,国家电影事业发展专项资金对安装巨幕系统、激光放映机、中西部地区新建影院、新建或扩建城镇影院给予支持,价格合理、放映效果有保证的中国巨幕系统与中影巴可设备市场需求有望进一步增加。 进口片发行拥有绝对优势,全产业链经营优势突出。我国进口影片管理坚持“一家进口、两家发行”的原则,广电总局授权中影集团进出口分公司唯一承担境外影片的进口业务,由中影集团进出口分公司负责向中影集团电影发行分公司和华夏电影发行公司供片发行。公司各项业务中,发行、放映二者相互作用,院线市占率高有利于发行工作开展,发行有话语权可以壮大院线;中影数字发展向中影巴可采购数字放映设备,将电影数字放映系统提供给影院使用,影院根据实际使用该系统产生的票房与中影数字发展进行分成以减少影院一次性投入也是中影吸引加盟的优势;中影上市公司及集团在进口电影发行上的绝对话语权使得其在参投国产大制作影片及中美合拍片上优势突出,故公司全产业链经营优势明显。 投资建议:公司作为中国电影行业历史最悠久、地位最重要、积淀最深厚的国有控股电影公司之一,在政策明确积极支持电影行业做大做强的背景下优势突出,是产业链上各个环节不可忽视的一支力量。其中进口片发行业务拥有垄断优势,有望受益于2019年进口片强势片单;放映业务受全国票房整体增长驱动,公司控股与参股院线借由加盟形式发展较快,在政策指引与市场环境综合作用下有望进行进一步整合,制片业务增长来源于投资优质且丰富的电影项目,已经逐步摸索出成功率较高的投资逻辑,影视服务中中国巨幕系统与中影巴可设备市场需求有望进一步增加。我们预计公司2018-2020年净利润分别为14亿元、13.57亿元、15.53亿元,分别对应EPS0.75元、0.73元、0.83元,公司业务覆盖全产业链,收入构成丰富,参照院线行业其他公司估值(20x),并给予一定估值溢价(10%),我们给予公司2019年22x合理估值,对应2019年目标价16元,给予“买入-A”评级。 风险提示:进口片政策变动风险、制片制作业务毛利波动风险、优质内容票房低于预期导致公司收入增长不及预期。
刘言 3
中国电影 传播与文化 2018-12-18 14.66 19.00 19.05% 15.35 4.71%
16.98 15.83% -- 详细
电影发行业务具 备高壁垒,进口片大年+进口片数量或将提升,公司业绩或能受益于进口影片票房的提升。1)高壁垒:背靠“一家进口、两家发行”的进口影片政策,公司发行实力稳居行业前列。2)2019年为进口片大年:2019年,预计上映的进口电影包括《复仇者联盟4》《大黄蜂》《惊奇队长》《X 战警》等,公司作为进口电影发行方,或将直接受益。3)进口片数量有望提升:2019年,在国产片数量下降背景下,进口片票房或可观。同时,进口片引进数量或继续提升。 电影放映方面,公司控股院线票房常年稳居院线票房前十。截至2018上半年,公司院线包括4家控股院线+3家参股院线,控参股院线的加盟影院共有2642家,银幕1.6万块,公司控股的中影数字、中影星美、中影南方新干线院线长期位于院线市场的前十名,公司在国内电影放映市场的龙头地位稳固。 电影制片业务方面,公司制片业务或减亏,《流浪地球》爆款可期。公司参与出品的《流浪地球》改编自刘慈欣的科幻小说,由《战狼2》男主吴京主演,科幻大片题材+优质档期春节档+演技派&观众缘的主角+情节扎实的原著,《流浪地球》或成春节档爆款,或为公司带来可观的经济流入。 电影服务业务方面,控股中影巴可增强影视器材实力,公司影视器材的销售或受益于影院的扩张。由于未来银幕数的提升(截至2018年底,国内银幕数约6万张,到2020年还有2万张银幕的提升空间)、对于巨幕系统/激光放映机等设备予以金钱资助、以及对中西部/乡镇等欠发达地区电影院新建/扩建的金钱资助,新政策或将直接提升公司影视器材的销量。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.83元、0.76元、0.84元。我们选取A 股上市公司中主业为电影发行、电影放映的公司进行对比,2019年行业平均估值水平为18倍。基于1)公司电影发行业务具备政策壁垒,且2019年为进口片大年;2)公司影视器材销售业务在2019、2020年或迎来高峰期;3)公司出品的、即将在春节档上映的影片《流浪地球》具备爆款品相。 给予公司2019年25倍PE,目标价19.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:影视传媒政策缩紧风险;电影票房不及预期风险;进口影片数量不及预期风险。
中国电影 传播与文化 2018-11-05 12.92 -- -- 14.58 12.85%
15.84 22.60%
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事件: 公司发布2018年三季报,报告期内实现营业收入69.22亿元,同比上升3.62%;归属于母公司股东的净利润12.98亿元,同比上升83.37%;扣非后净利润7.65亿元,同比上升16.87%;基本每股收益0.69元。第三季度单季度实现营业收入23.03亿元,同比上升8.20%;归属于母公司股东的净利润6.32亿元,同比上升489.18%;扣非后净利润1.59亿元,同比增长100.02%;基本每股收益0.34元。 点评: 1)公司第三季度归母净利润同比增长489.18%,主要是由于全资子公司中影器材收购中影巴可后,中影巴可并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的4.54亿元差额计入投资收益。中影巴可的主营业务为数字放映机业务,截至2018年6月30日,中影巴可国内推广的“中影光峰”激光光源超过10000套,约占全国银幕总数的18%,占国内市场激光放映设备的90%以上。公司收购中影巴可后,影视制作产业链布局趋于完善,将为公司业绩增长带来新的动力。 2)今年以来公司参与发行的电影包括《唐人街探案2》、《无问西东》、《复仇者联盟3:无限战争》等取得良好的市场反映,旗下控股院线累计实现票房约110亿元,市场份额达到23%,同时公司储备项目丰富,主导的影片《流浪地球》定档于明年2月,参与出品的《中国合伙人2》、《希望岛》已完成拍摄,《百万雄师》、《亲密旅行》、《最好的我们》已开机。3)公司加大力度建设中影数字电影发行放映服务平台,建成后将全面对接发行结算业务与移动互联网,预计会进一步稳固公司行业龙头的地位。同时,公司积极拓展全领域影视技术,如“中影〃神思”人工智能修复系统、“中影〃幻境”虚拟拍摄系统等,打造拍摄、制作、放映的全产业化链条。 投资建议: 公司是行业内龙头企业,报告期内营收增长,且公司发行或主导的电影数量、进口电影数量均处于行业前列,后续将有多部影片上映,公司未来业绩将保持良好趋势。同时,公司积极拓展全领域影视技术,打通全产业链,预测公司2018-2019年EPS分别为0.75元、0.73元,对应PE别为17X、17X,维持“推荐”的投资评级。n风险提示:进口片政策调整、经济增长放缓、票房不及预期
中国电影 传播与文化 2018-11-05 12.92 -- -- 14.58 12.85%
15.84 22.60%
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事件: 公司于2018年10月26日晚披露三季报:2018年1-3季度,公司实现营业收入69.22亿元,较去年同期增长3.62%;实现归属于上市公司股东的净利润12.98亿元,较去年同期增长83.37%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为7.65亿元,比上年同期增长了16.87%。 观点: 2018年三季度公司营收23.02亿元,同比增长8.2%,主要是暑期档票房同比增长6.74%。公司三季度实现净利润6.69亿元,同比增长306%,前三季度净利润累计达到12.98亿元,同比增长83.37%,主要原因是公司以1.76亿元收购中影巴可9%股权完成后,对于公司原持有中影巴可42%股权的账面价值与其对应公允价值之间的差额,在公司2018年第三季度财务报表中计入4.54亿元投资收益。 公司业务平稳发展,置身行业监管风暴之外。我们认为公司的全产业链业务布局提供了非凡的业绩稳定性以及抗风险能力,如国产片发行与制作业务减少进口片票房不及预期的风险。在2018年为进口片票房小年的情况下,公司前三季度营收同比增长3.62%,扣非归母净利润同比增长16.87%印证了我们的观点。公司经营风格稳健,运作规范,今年影视行业监管的诸多事端公司均不涉及。 加码影视服务业务,中影巴可并表。公司于三季报同时披露增持中影巴可9%股份,累计持股达到51%,中影巴可正式并表。中影巴可为国内数字放映机领域的绝对龙头,2017年市场占有率即超过51%。此外公司旗下的中国巨幕、中影光峰均为影院巨幕系统、激光光源等细分领域的领军者。由于银幕数增速持续大于票房增速,以及院线普遍机器设备5-10年的折旧摊销周期带来的未来院线设备更新潮,我们预计未来影视服务板块业绩将保持高速增长。 四季度进口片发力,全年业绩增速可期。由于三季度暑期档为传统的国产电影强势档期,占公司营收比重40%以上的进口片发行业务表现并不好。一般来说二季度与四季度为进口片票房爆发期,今年四季度待上映的进口包括《神奇动物在哪里2》、《毒液》以及《海王》等好莱坞大片,全年进口片发行收入在前三季度颓势的情况下有望得到补充。 盈利预测与投资建议: 考虑到三季度中影巴可带来的投资收益以及未来公司在影视服务板块的发力,以及同期各业务板块表现情况,我们预计2018-2020年中国电影营业收入分别为104/133/158亿元,同比增长16%/27%/19%;归母净利润分别为15.91/14.53/17.43亿元,同比增长65%/-8.7%/20%;对应EPS分别为0.85/0.78/0.93,对应当前股价PE分别为13/15/12倍,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:票房增速不及预期,进口片政策突发重大不利变化、参与出品的电影票房不及预期。
中国电影 传播与文化 2018-11-02 12.15 -- -- 14.58 20.00%
15.84 30.37%
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2018Q1-Q3收入增长3.62%,归母净利润增长83.37% 中国电影于2018年10月27日发布2018年第三季度报告,2018Q3公司实现营收23.03亿元(YoY+8.22%),归母净利润6.32亿元(YoY+490.65%)。2018Q1-Q3,公司合计实现营收69.22亿元(YoY+3.62%),归母净利润12.98亿元(YoY+83.37%),扣非归母净利润7.65亿元(YoY+16.87%),摊薄EPS为0.695元,加权平均ROE为11.97%。2018Q1-Q3公司营收增长系国内电影票房整体上升所致,归母净利润大幅增长系2018Q3中影巴可并表产生4.54亿元投资收益所致。 2018Q1-Q3毛利率提升4.03pcts,管理和销售费用率小幅下降 2018Q1-Q3,公司毛利率为23.16%(+4.03pcts);归母净利率为18.76%,(+8.16pcts);扣非归母净利率为11.04%(+1.25pcts);管理费用率为2.84%(-0.19pcts);销售费用率为0.65%(-0.15pcts);管理及销售费用率小幅下降系受营收增长摊薄影响;归母净利率提升系中影巴可并表致投资收益大幅增加所致。 国内票房累计近500亿,中国电影3部影片进入前十 根据猫眼票房统计数据,截至2018年10月27日国内票房达488.86亿元,红海行动以分账票房34亿居首位,公司参与发行的《唐人街探案2》、《复仇者联盟3:无限战争》、《捉妖记2》进入前十,票房收入合计达75.48亿元。公司参与出品的《流浪地球》、《中国合伙人2》等20余部影片有望于19年投放市场,其中《流浪地球》已定档19年2月5日。未来公司计划基于优质版权,推动多板块业务协同发展。 18Q3中影巴可实现并表,布局影视制片发行全产业链 公司是国内影视全产业链龙头,目前是全市场唯一拥有影片进口权的企业,主营业务分为影视制片制作、影视发行、电影放映、影视服务4个板块。(1)影视制片制作业务:提供影视动画出品和制作服务。18年公司计划参与出品并投放市场影片共计25部,目前11部已上映;进口影片方面,2018H1公司发行进口影片67部,票房71.27亿元。(2)影视发行业务:包括影视发行及营销业务。公司计划探索多种合作模式,持续提升发行影片数和市占率。(3)电影放映业务:涵盖电影院线及影院投资经营。公司未来将继续拓展控股影院数量,通过建设总部信息系统,推动影院管理信息化升级。(4)影视服务业务:业务覆盖影视器材、演艺经纪和影视教培等。2018Q3公司完成对中影巴可9%股权的收购,中影巴可实现并表,公司原持有其股权的账面价值与其对应公允价值的差额4.54亿元计入公司投资收益。中影巴可由全球视像巨头巴可公司旗下2家子公司和中影器材合资成立,截至2018年6月30日,中影巴可国内推广的“中影光峰”激光光源超过10,000套,约占全国银幕总数的18%,占国内市场激光放映设备的90%以上。未来公司将持续布局影视服务领域,多元化拓展影视设备产品矩阵。 盈利预测及估值分析:由于中影巴可并表,公司原持有中影巴可股权对应公允价值高于其账面价值,带来4.54亿元一次性投资收益,我们上调中国电影18年净利润预测为14.39亿元,维持19/20年净利润预测为13.38亿元、15.42亿元,对应18~20年EPS预测为0.77、0.72、0.83元,目前公司股价约11.86元/股,对应18/19/20年P/E为15x、17x和14x。维持“增持”评级。 风险提示:产业政策变动风险、市场竞争加剧风险、侵权盗版风险。
中国电影 传播与文化 2018-11-02 12.15 13.32 -- 14.58 20.00%
15.84 30.37%
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核心观点 2018年1-9月公司实现营收69.22亿元(+3.62%),归母净利润12.98亿元(+ 83.37%),归母扣非净利润7.65亿元(+16.87%);三季度单季营收23.03亿元(+8.2%),归母扣非净利润1.59亿元(+101.26%)。1-9月公司业绩略超预期,主要由于并表中影巴可,且制片制作业务明显改善。 公司发行龙头地位稳固,保持行业领先优势和市场主导地位。2018年1-9月,全市场进口片票房共约155.56亿元,同比下降约21%,进口片的疲弱对公司发行业务造成拖累。2018年上半年公司发行进口影片67部,票房71.27亿元,占同期进口影片票房总额的59.16%,相比2017年同期提升约11pct,公司发行业务表现优于整体进口片大盘。 影视制片业务逐步企稳,对业绩产生正向贡献。由于影视制片本身具有波动性及公司本身制片角色的特殊性,该业务在过去几年一直对业绩有所拖累。 2018年公司参与的《唐人街探案2》、《无问西东》、《厉害了,我的国》等影片均取得商业成功,参与电视剧《我的青春遇见你》、《人生若只如初见》等顺利播出,为公司贡献较好收益。公司主导的影片《流浪地球》已定档2019年2月5日,参与出品的《中国合伙人2》、《希望岛》已完成拍摄,《百万雄师》、《亲密旅行》、《最好的我们》已开机,储备项目丰富。 并表中影巴可,夯实影视服务业务。截至报告期末,中影巴可的股权交割已完成,公司间接持有其51%股权,中影巴可纳入公司的合并报表范围,在三季报中计入属于非经常性损益的4.54亿元投资收益。中影巴可主营数字放映机业务,2016年及2017年Q1净利润分别为2.7和0.41亿元。 财务预测与投资建议 由于并表中影巴可,调整2018-2020年预测EPS 分别为0.80、0.74和0.82(原预测为0.61、0.73、0.88元)。可比公司2019年平均PE 为16x。由于公司是电影全产业龙头,政策红利下发行业务领先地位稳固,给予公司2019年18倍PE,溢价率10%,对应目标价13.32元,维持“买入”评级。 风险提示 优质内容供应不足风险,进口片政策调整风险,经济增长放缓风险。
中国电影 传播与文化 2018-09-26 12.86 -- -- 13.12 2.02%
15.10 17.42%
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事件: 公司上半年实现营业收入46.19亿元,同比上升1.48%;归属于母公司股东的净利润6.67亿元,同比上升10.97%;扣非后净利润6.06亿元,同比上升5.39%;基本每股收益0.36元。第二季度单季度实现营业收入24.22亿元,同比下降11.74%;归属于母公司股东的净利润3.27亿元,同比上升4.52%;扣非后净利润2.79亿元;基本每股收益0.17元。 点评: 1) 报告期内,公司全产业链运营协同效应显著,主营业务中,影视制片制作、电影放映和影视服务的收入分别增长16.7%、10.33%、25.53%。数据显示,上半年公司主导或参与发行175部国产影片,票房累计64.94亿元,占同期全国国产影片票房的36.66%;发行进口影片67部,保持行业领先地位。三费方面,期间费用呈现下降趋势,与去年年报相比,销售和管理费用率分别下降了0.22pct、1.24pct。 2) 上半年,公司自有影投票房8.24亿元,控参股院线票房88.31亿元,在全国票房前十院线排名中位于前三位。截止今年6月底,公司新增控股影院11家,自有影城合计达128家;新加盟影院153家,旗下控股影院和控参股院线银幕数达15945块,占全国总银幕28.67%。 预计后半年公司将推出电影《流浪地球》《中国合伙人2》《百万雄师》《亲密旅行》《原生之罪》等。 3) 公司加大力度建设中影数字电影发行放映服务平台,建成后将全面对接发行结算业务与移动互联网,预计会进一步稳固公司行业龙头的地位。同时,公司积极拓展全领域影视技术,研发如“中影·神思”人工智能修复系统、“中影·幻境”虚拟拍摄系统等,打造拍摄、制作、放映的全产业化链条。 投资建议: 公司作为电影行业内龙头企业,报告期内实现营收平稳增长,发行及主导的电影数量、进口电影数量均处于行业前列,后续将有多部影片上映,未来业绩有望保持良好趋势。同时,公司积极拓展全领域影视技术,促进全产业链协同发展,预测公司2018-2019年EPS 分别为0.59元、0.69元,对应PE 分别为22X、19X,首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示:进口片政策调整、产业监管政策变动、电影票房不及预期等。
中国电影 传播与文化 2018-09-10 13.09 -- -- 13.12 0.23%
14.58 11.38%
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中国电影发布 2018 半年报:2018 上半年,公司实现营业收入46.19 亿元,同比增长1.48%,归母净利润6.67 亿元,同比增长10.97%。实现扣非净利润6.06 亿元,同比增长5.39%。公司账面资金较充裕,经营性现金流量持续增长(2018H1 经营性现金流净额为13.45 亿元,同比增31.22%),未来持续高分红可期。 电影发行业务龙头地位稳固:(1)公司共主导或参与发行国产影片175 部,累计票房64.94 亿元(占比同期全国国产影片票房36.66%),发行进口影片 67 部,票房 71.27 亿元(占比同期进口影片票房59.16%),行业领先优势持续。中影银幕广告平台拥有银幕数量达 6049 块,占全国银幕总数的 10.87%,同时以版权运营为核心,通过多渠道(院线影院和线上渠道)开拓版权收入。后续将有主导或参投出品电影《流浪地球》、《中国合伙人 2》、《百万雄师》、《亲密旅行》、《原生之罪》推出,公司有良好的制片能力和优秀的获取优质资源的能力,看好今年的业绩表现。 银幕市占率维持领先:报告期内,公司新开业控股影院 11 家,新增影厅87 个,银幕市占率为 28.67%,继续保持国内行业领先。报告期内,公司的7 条控股参股院线共新加盟影院153 家,新增银幕1105 块;控参股院线全年观影人次共2.53 亿人次,实现票房88.31 亿元。在全国票房前十院线排名中占据三席。新增已投入运营的中国巨幕影厅 合计32 家,正式投入运营的“中国巨幕”影厅已达310 家,覆盖全国140 个城市,保持平稳发展态势。 盈利预测:公司是我国电影行业的龙头企业,拥有完整覆盖电影行业的产业链体系。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为11.18、12.86、14.70 亿元,对应的EPS 分别为0.60、0.69 和0.79 元,对应动态PE 分别为22.0X、19.1X 和16.7X,维持“推荐”的投资评级。
中国电影 传播与文化 2018-09-03 13.03 -- -- 13.41 2.92%
14.58 11.90%
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事件:公司发布2018半年报,上半年实现营收46.2亿元,同比增长1.5%;归母净利润6.67亿,同比增长11.0%;扣非归母净利润6.06亿,同比增长5.4%;经营活动产生的现金流量净额13.5亿元,同比增长31.3%。 投资要点: 平台级优势助业绩稳健增长,符合预期。公司归母净利润同比增长11%,符合我们中报前瞻10%增长的预期,且表现优于院线行业整体,主要原因是公司全产业链覆盖,经营风险可控。上半年营收同比增长1.5%,主要原因是制片制作及影视服务表现良好,发行板块受进口片票房同比下滑影响,收入出现回落。其中影视制片板块营收4.1亿,同比增长16.7%,;电影发行板块营收26.7亿,同比减少6.9%;电影放映板块营收9.7亿,同比增长10.3%;影视服务板块营收5.3亿,同比增长25.5%。 制片板块扭亏为盈拉动业绩。影视制片业务营收增长16.7%,上半年参与出品8部影片累计票房76.83亿,包括春节档《捉妖记2》、《唐人街探案2》、《西游之女儿国》3部票房超20亿的大片。分部营业利润由去年同期亏损5201万转为盈利7299万,主要原因是去年计提部分剧目的资产减值损失。公司《流浪地球》《中国合伙人2》《希望岛》已完成拍摄,有望于下半年或2019名年初上映,《蔓蔓青萝》《重耳传奇》等电视剧已取得发行许可证,制片板块有望持续增长,后续强化主旋律影片、商业大片和中小成本影片三个品类创作。 进口片票房同比减少,发行板块小幅下滑。上半年国内电影总票房(含服务费)320.3亿,同比增长18%;其中进口电影票房130.7亿,同比减少22%。进口电影票房表现不及国产电影,致使公司发行业务营收同比减少,发行分部营业利润5.43亿,同比减少7.5%,占公司营业利润比重由65.7%降至54.7%。长期看进口影片票房“大小年”交替现象持续,但进口影片题材及受众多元化趋势不变,公司进口片发行业务市场主导地位稳固,未来发行业务持续支撑公司业绩。 放映业务平稳扩张,利润率超行业平均。上半年放映分部营业利润1.74亿,同比增长4.8%,营业利润率15.8%,较去年同期减少0.3pct。院线行业上半年银幕数增速仍高于票房增速,单屏产出下滑,公司选取稳健的经营策略,现有影院盈利能力高于同业。上半年新开控股影院11家,影厅87个,银幕数同比增长10.3%,低于行业约20%的银幕增速。院线业务新加盟影院153家,新增银幕1105块,同比增长约7%。 下调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到2018年进口影片票房不达预期,影响公司发行业务板块,我们略下调2018-2020年净利润预测至11.1亿/13.0亿/15.0亿(原盈利预测12.6亿/15.0亿/17.3亿),对应EPS为0.59/0.70/0.80元,对应PE分别为23/19/17倍。公司是院线板块中业绩增长稳健,现金流充裕,分红率高,经营符合政策导向的龙头,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名