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福成股份 农林牧渔类行业 2017-03-24 14.23 17.70 23.43% 14.48 1.76% -- 14.48 1.76% -- 详细
福成16年收入13.71亿元,同比+2.02%;净利1.85亿元,同比+11.04% 福成股份发布2016年年报,2016年公司实现营业收入13.71亿元,同比增加2.02%;实现归母净利润1.85亿元,同比增加11.04%;实现扣非归母净利润1.61亿元,同比增加48.55%,基本符合我们的预期。 宝塔陵园2016年扣非净利润为1.03亿元,完成对赌业绩 宝塔陵园2016年扣非后归母净利为1.03亿元,同比增长22%,超过了1.02亿元的业绩对赌要求。根据业绩对赌条款,2017-2018年宝塔陵园扣非归母净利润需要不低于1.22亿元和1.47亿元,分别同比增长18.45%和20.49%。宝塔陵园2016年收入为1.97亿元,同比增加20.18%,销售量为3266个,同比下降2.59%,单价为6.03万元/个,同比增加23.18%;我们认为在宝塔陵园的墓穴库存充足、墓穴价格上涨的行业背景下,未来两年实现对赌业绩是大概率事件。 16年完成宜兴龙墅和钱江陵园的整合,17年继续同业并购 福成股份旗下的福成和辉基金在2016年成功的整合了江苏宜兴的龙墅公墓和浙江杭州的钱江陵园,证实了福成股份作为业内领军企业之一的行业整合能力。2017年公司及旗下的并购基金将继续推进同业并购,逐步扩大产业的覆盖范围,从过往专注于京津冀地区的市场转向开发全国范围内的潜力市场,加快殡葬业务在公司的资产和业绩中比重的提升。在对外并购的同时,公司内部也在培养专业人才为未来的管理输出做准备,并将宝塔陵园打造成为公司的精品和名片。 千亿市场的整合机遇,福成股份有望复制新奥能源的扩张路径 殡葬行业具有出现超过500亿大市值龙头的行业特点,首先行业的容量足够大,根据Euromonitor的统计,殡葬业在2017年的市场规模已经接近1000亿元;其次行业的市场集中度足够低,行业前5大公司的市场占有率仅为5%,未来龙头公司的整合空间足够大。我们认为福成股份有望复制新奥能源的成长历程,成长的维度一方面来自于覆盖地域和潜在客户基数的扩张,另一方面则来自于消费升级带来的产品售价的不断提升。 看好福成股份作为行业整合者的发展前景,维持“买入”评级 我们认为A股的系统性溢价和福成股份大股东的高持股比例都赋予了福成股份较强的外延扩张潜力和能力,看好福成股份作为殡葬行业整合者的发展前景。根据我们的盈利预测,福成股份2017-2019年的收入分别达到15.61亿元,17.16亿元和18.75亿元,EPS分别达到0.27元,0.30元和0.33元,目标价范围为17.70~18.93元,维持“买入”评级。 风险提示:墓地服务行业市场化趋势发生逆转;食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2017-03-24 23.22 28.00 22.38% 23.24 0.09% -- 23.24 0.09% -- 详细
双汇16年收入518.22亿元,同比+15.94%;净利44.05亿,同比+3.51% 双汇发展发布2016年年报,2016年公司实现营业收入518.22亿元,同比增加15.94%;实现归母净利润44.05亿元,同比增加3.51%;实现扣非归母净利润41.06亿元,同比增加4.57%,略低于我们的预期。单季度看,2016Q4公司实现收入134.82亿元,同比增加7.93%;实现归母净利润11.28亿元,同比下降0.73%;实现扣非归母净利润10.48亿元,同比增加1.98%。 生鲜冻品收入同比+29.73%,是拉动16年收入增长的主要力量 从销量的角度看,2016年双汇发展屠宰生猪1235万头,同比下降0.32%;鲜冻肉和肉制品外销量296.71万吨,同比增加7.68%。其中生鲜品的销量136.08万吨,同比增加16.11%;肉制品的销量160.62万吨,同比增加1.45%。从收入的角度看,2016年生鲜冻品收入为317.10亿元,同比增加29.73%;高温肉制品收入为140.43亿元,同比下降1.47%;低温肉制品收入为85.33亿元,同比增加1.76% 低温肉制品的推广仍在投入期,“调结构、促转型”之路任重道远 肉制品业务仍然坚持“稳高温、上低温”的发展策略,2016年高温产品的收入同比略微下降1.47%,基本保持稳定;但低温产品收入仅增加1.76%,低于此前的增长预期。美式和西式产品在中国消费者中的认可度仍然有较大的提升空间,同时双汇也面临国际肉制品企业的激烈竞争,我们认为低温肉制品的推广目前仍然处在投入期,中长线仍然看好消费升级带来的肉制品从高温向低温转变的消费趋势。 持续高现金分红政策回馈股东,每10股派12元 双汇发展拟向全体股东按每10股派12元(含税)的比例实施利润分配,共分配利润39.59亿元。考虑到双汇发展在2016年半年度向全体股东实施每10股派9元(含税)的分红方案,公司2016年全年现金分红金额达到69.29亿元。双汇发展2014-2016年现金分红金额分别占当年归母净利润的77.35%,96.92%和157.30%。持续的高现金分红政策亦是双汇发展在产业链上强话语权和拥有良好现金流的重要体现。 中长期看好双汇发展的肉制品业务潜力,维持“买入”评级 我们认为双汇发展在肉制品业务方面的高端化和休闲化方向符合消费升级的趋势,虽然短期受到消费者教育相对滞后和竞争对手的压制,但中长期看仍然有较大的发展空间,可以同时提振公司的收入和利润。我们调整双汇发展的盈利预测,2017-2019年的收入分别达到563.35亿元,611.06亿元和659.43亿元,EPS分别达到1.48元,1.64元和1.77元,给予2017年19~20倍PE估值,目标价范围为28.0~30.0元,维持“买入”评级。 风险提示:低温肉制品的推广不达预期;食品安全问题。
安洁科技 电子元器件行业 2017-03-24 42.49 52.80 16.69% 47.77 12.43% -- 47.77 12.43% -- 详细
年报业绩符合预期,16Q4盈利能力大幅提升 安洁科技2016年营收18.3亿,同比下滑2.81%,归属上市公司股东净利润3.87亿,同比增长26.08%,基本EPS 1.00元,符合公司业绩快报。公司四季度收入4.80亿元,同比下滑26.4%,环比下滑10.5%,四季度毛利率35.9%,同比去年同期降低0.9个百分点,环比3季度降低3.9个百分点,三项费用3885万,同比下降40.9%,环比下降30.7%,4季度净利润率25.0%,同比提升6.0个百分点,环比提升1.6个百分点。 业绩展望超预期,进入增长加速通道 安洁科技在年报摘要中预告一季度业绩增速为0%-30%,对应为8571万-1.11亿,好于此前市场预期的0%水平。由于16年1季度高基数来自于大客户的订单推迟交货,实际上公司一季度增速要更高,而2季度公司16年利润基数为5591万,考虑到行业淡旺季因素,我们认为2季度公司业绩同比增速将大幅提高。而下半年随着大客户新品iPhone量产,公司单价大幅提升,公司将进入稳步快速增长通道。 受益OLED柔性屏需求,产品单价大幅提升 受益于大客户积极导入OLED柔性屏幕,公司为大客户iPhone提供的产品结构复杂度大幅提高,产品单价更是有3-4倍的提升,预计公司将大幅受益于OLED柔性屏的需求驱动。而随着国内客户获得足够OLED产能,预计未来导入OLED的国内客户将大幅提高,公司产品空间将逐步打开。 收购威博精密,加速整合消费电子、汽车电子金属结构件产业 安洁科技此前通过对适新科技的收购,进军了精密金属结构件的加工领域,增加了以希捷、博世为主的硬盘和汽车电子客户。随着公司整合的逐步推进,对客户资源的整合,适新科技逐步导入了公司重要客户苹果、特斯拉等。此次收购威博精密之后,一方面为公司打开了OPPO、VIVO等国内手机客户的供应链大门,另一方面大大提升了公司整体的精密金属加工能力,有利于公司更加灵活的进行产能调配和资源整合,也有利于推动威博承接更多来自苹果、特斯拉等国际客户的订单。 重申买入评级 由于公司一季度展望超预期,以及目前国际客户OLED版产品订单量好于预期,故我们上修对公司的盈利预测,考虑到威博精密承诺业绩为17-19年3.3亿元,4.2亿元,5.3亿元,我们预计公司17-19年备考净利润8.91亿,12.60亿,16.59亿,对应摊薄后EPS 1.76元,2.49元,3.28元。目前股价对应市盈率为22.7X,16.1X,12.2X。考虑到行业估值水平以及Tesla产业链相关公司可比估值,我们认为公司3-6个月合理估值为2017年30-35X,对应目标价为52.8元-61.6元,重申买入评级。 风险提示:消费性电子市场疲软,产品毛利率下降。
中信银行 银行和金融服务 2017-03-24 6.58 7.50 11.94% 6.72 2.13% -- 6.72 2.13% -- 详细
2016年净利润同比增长1.14%,符合预期 2016年归母公司所有者净利润416亿元,同比增长1.14%。营收1538亿元,同比增长6%。基本EPS 0.85元,同比增长-3.41%。BVPS 7.04元,同比增长8.47%。拟每10股派发现金股利2.12元(含税),分红率25%。 资产端提升同业存单、投资基金占比,负债端活期存款过半 2016年末总资产5.93万亿元,同比增长15.8%。在资产端,贷款投放保持49%占比水平,其中个人贷款占比提升9个百分点,对公贷款相应下降;增加对证券基金及权益类工具占比至13.8%,主要为债券投资及同业存单的提升。负债方面,存款保持66%左右占比水平,其中活期存款占比有所提升,对公与个人活期存款占比达53%,主要来自卖出回购项及发行可转债的增长。 净利息收入提高主要来自规模增长,非息占比有所提升 2016年净利息收入同比增长1.63%,主要来源于规模的提高,其中生息资产端包含债券、存款证、同业存单、投资基金及理财的投资类资产同比增长32%,付息负债端同业存单同比增长287%,同业负债同比增26%,负债期限呈短期化趋势。利率因素方面略有下行,净息差2%,较前三季度下降1bp。非利息净收入同比增长17%,主要来自银行卡、理财产品及代销业务手续费。非利息收入占比31%,同比提高3个百分点,收入结构进一步优化 加大不良确认,关注类有所改善 第四季度公司加大了的不良贷款确认力度。年末不良贷款率1.69%,同比和环比分别提高26bp 和15bp。不良贷款余额增速35%。隐含不良贷款指标有所改善,关注类贷款比率2.65%,同比下降92bp。90天以上逾期贷款/不良贷款比例为119%,处于行业领先水平,但同比上升14bp,还需观察后续对于逾期贷款确认情况。拨备略显紧张,拨备覆盖率155.5%,接近150%的监管红线。 一二级资本补充到位,资本压力有所缓和 2016年公司发行了400亿元可转债和350亿元优先股补充资本,提高了年末资本充足率和一级资本充足率到11.98%和9.65%。核心一级资本充足率为8.64%,下降48bp,在规模增速放缓、结构调整为主的背景下,资本补充压力有所放缓。 首家直销银行子公司设立,维持“增持”评级 百信银行作为业内首家银行系直销银行子公司,独立子公司模式且借助百度IT 及客户优势有利于公司发力零售业务。考虑未来资本补充较为充分,业务结构上零售二次转型初见成效,资产质量整体风险可控,2017年BVPS为7.87元,对应PB 为0.83,目标价7.5-8.1元。 风险提示:不良贷款增长超预期,利润增速低于预期。
光环新网 计算机行业 2017-03-24 25.53 -- -- 26.38 3.33% -- 26.38 3.33% -- 详细
年报业绩符合预期 2016年年报实现营业收入23.18亿元,同比增加291.80%;净利润3.35亿元,同比增加195.12%,其中非经常性损益0.42亿元,主要是房山云计算中心政府补助,扣非后净利润2.94亿元,同比增长209.26%;基本每股收益0.5元,年报符合我们的预期。另外,公司公布2017年一季报预告,预计实现净利润8200-10000万,同比增长36.47%-66.43%。 16年业绩增长主要来源于并表中金云网、无双科技 公司2016年收购中金云网、无双科技100%股权,其中中金云网在2月并表,无双科技在3月并表,并表利润1.46、0.43亿元,均完成了收购时业绩承诺。中金云网主要面向高端政府、金融客户提供数据中心和私有云服务,2016年并表期间净利润率到达31.72%,高于公司自有的IDC业务,也高于其历史水平,主要是二期机房利用率增加,私有云业务进展顺利。 16年底已建成1.6万台IDC机柜,今年上半年将实现服务器上架 公司去年通过募集配套融资为未来发展储备了20亿元以上的项目资金,投向燕郊、上海嘉定、房山三大数据中心。新增机柜产能将在未来两年逐步释放,中期将建成超4万台机柜产能。公司目前已建成1.6万台机柜,其中:中金云网6000台、酒仙桥3400台、亦庄2200台、燕郊2000台、上海嘉定2000台、东直门400台。去年年底建成交付的6000余台机柜将在今年上半年逐步加电满载服务器。 与AWS签订合作协议,公有云并表范围扩大 公司16年8月与AWS正式签订了运营协议,改变了以前的分成模式,确立了新的合作模式,公有云并表范围扩大。扣除无双SaaS云以及中金云网私有云收入以外,预计去年9月到年底AWS并表的收入规模在4.5亿元左右,预计AWS全年收入在13.5亿元左右,该分部业务毛利率在20%左右。参照阿里云2016年收入增速,保守预计AWS中国业务2017年收入在27亿元,公司今年整体云计算业务收入有望接近40亿元。 云业务看点多,维持“买入”评级 由于雾霾限电等造成建设工期延长、客户服务器上架等不确定性因素影响,公司新增机柜速度放缓,下调公司17、18年利润预测20%、22%,预计公司16-18年净利润分别为4.8/6.3/9.2亿元,对应的市盈率分别为38/29/20x,公司目前估值有较大的安全边际,未来云业务将在多个方向发力:①AWS合作;②现有IDC客户迁移至自有公有云;③中金云网私有云;④无双科技SaaS,云业务看点较多,维持“买入”评级。 风险提示:AWS公有云中国业务推广缓慢、新增机柜交付低于预期。
江淮汽车 交运设备行业 2017-03-24 11.83 -- -- 11.78 -0.42% -- 11.78 -0.42% -- 详细
公司2016年实现净利11.62亿元,同比增长35.5%。 公司发布年报,2016年实现营收525.29亿元,YOY+13.17%;归母净利11.62亿元,YOY+35.49%;EPS为0.72元,YOY+22.03%。2016年公司累计销售各类汽车及底盘64.33万辆,YOY+9.43%,其中SUV27.55万辆,YOY+8.87%;轻卡19.22万辆,YOY+16.4%;电动汽车近1.84万辆,YOY+74.59%;公司业绩增长基本符合我们预期。我们认为2017年公司SUV产品线将更加丰富,销量将稳步提升;轻卡将保持龙头地位,有望维持两位数增长;纯电动汽车销量将继续突破,公司2017年业绩仍可维持较高增长。 SUV产品线布局完善,2017年销量有望超过30万辆。 中型SUVS7即将上市,产品线将更加完整。2017年二季度,搭载1.5T和2.0T两款发动机的SUV瑞风S7将上市,同时提供5座和7座版本,与公司现有的瑞风S2min、S2、S3和S5等车型形成较为完整的SUV产品序列,覆盖小型、紧凑型和中型SUV细分市场。小型SUV瑞风S3已于2016年9月换代上市,配置全面提升,我们认为新换代的S3以及2017年将换代的S2将助力公司继续巩固小型SUV领域的优势,同时瑞风S7的上市将争夺中型SUV市场,有望贡献显著增量,预计公司2017年SUV累计销量将超过30万辆,提升公司盈利能力。 纯电动汽车销量将稳步提升,与大众蔚来合资合作有望加速落地。 公司深度布局电动汽车,与蔚来和大众的合作将助推江淮成为行业新巨头。 电动汽车是公司核心业务之一,2016年公司完成定增募资约45亿元加码电动汽车业务。2017年由于补贴下滑以及推广目录重审等因素,1-2月公司纯电动汽车累计下滑较大,随着公司更多车型进入后续推广目录、地方补贴细则明朗,我们认为公司纯电动汽车销量将逐步回升。同时,公司与大众汽车和蔚来汽车的合资合作事项正按计划推进,多方合作空间广阔,并将极大提升江淮汽车的技术能力、品牌知名度和产品附加值,全面提升江淮汽车在电动汽车领域的综合竞争力,成就江淮成为电动汽车新巨头。 年报业绩符合预期,维持“买入”评级。 我们认为公司2016年业绩符合预期,2017年随着中型SUV瑞风S7的推出,商用车销量的继续复苏以及纯电动汽车销量的提升,公司整体业绩将保持稳步增长。公司与大众汽车的合资计划正全力推进,第一款电动SUV预计将于2018年投放市场;公司与蔚来汽车合作的电动SUV也有望于2017年底落地生产,我们认为江淮汽车将开启跨越式发展之路,未来发展空间广阔。我们预计公司2017-2019年净利润分别为13.78/16.13/18.25亿元,EPS分别为0.73/0.85/0.96元,对应当前股价PE约为16/14/12X,维持“买入”评级!
中国平安 银行和金融服务 2017-03-24 36.18 -- -- 37.11 2.57% -- 37.11 2.57% -- 详细
逆势增长,业绩表现领先行业 2016年,中国平安在市场利率波动,实体经济投资放缓的宏观环境下,实现了利润的逆势增长。营业收入7,745亿元,YoY+12%;净利润724亿元,YoY+11.0%;归母净利润624亿元,YoY+15%;公司总资产5.6万亿元,较年初增长17%;偿付能力充足。内含价值总额达到6377亿元,YoY+16%,一年新业务价值508亿元,YoY+32%。2016年公司派发现金股息共0.75元,股利支付率22%,较去年提升4个百分点。 新业务价值三差发展均衡,从量变转向质变 平安新业务价值在今年实现了质、量双升。从量上看,人身险规模保费增长25%。这主要得益于个险渠道的加强,2016年平安代理人队伍队伍规模超110万,较年初增长28%,创历史新高。从质上看,平安近年来在实现新业务价值高增长的同时,积极调整业务结构,降低利差依赖性,增强保障属性,均衡死差、费差的贡献。2016年寿险新业务价值构成中,利差占比为34%;长期保障型产品利差占比近22%。2016年平安寿险剩余边际余额4,547亿元,较年初增长37%,而2016年剩余边际摊销为382亿元,较2015年同期增长31%。 偿二代下释放资本空间,持续释价值加速修复估值 今年公司保险资金净投资收益率6%,高于去年0.2个百分点;总投资收益率5.3%,受2016年上半年市场波动和利率下滑影响较去年减少2.5个百分点。根据可持续经营原则今年公司已下调内含价值的长期投资回报率精算假设50bp,但并未调整风险贴现率假设。在此调整上,公司内含价值不减反增。这一方面是由于前段所述业务发展结构的优化,另一方面也是受益于公司优秀的风险管理能力。因此,在充足的偿付能力空间下,平安的业务价值将持续释放,有助于公司估值加速修复。 产险稳定发展,银行战略转型,资管深化调整 平安其余金融子版块发展稳定,与寿险协同贡献共进。平安产险实现保费收入1,779亿元,同比增长9%,净利润127亿元;综合成本率96%,持续优于行业。平安银行归母公司净利润226亿元,同比增长3%,加大拨备力度,化解资产风险,大力推进零售战略;资产管理业务全年实现净利润99.50亿元,信托启动“财富+基金”业务转型;证券经营表现优于同业;平安资产管理公司第三方资管业务收入创历史新高。 价值驱动业绩增长持续领先,维持买入评级 平安价值驱动模式已成熟,三差均衡,利率敏感性降低,将持续稳定释放利润。预计公司2017、2018、2019年P/EV 分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍,目前处于估值历史低位。同时,A/H 股折价6%,A 股标的价值低估。维持买入评级。 风险提示:利率持续下降,资本市场大幅波动。
多伦科技 通信及通信设备 2017-03-24 68.25 -- -- 70.77 3.69% -- 70.77 3.69% -- 详细
单品放大逐步体现,多伦学车逐渐落地多伦紧扣政策发展所趋,依托强大的驾考设备积极拓展驾培业务,以实现成熟产品的单品放大。公司结合驾培设备以及销售、客户等资源优势,辅以互联网载体,打造了线上线下相结合的多伦学车云平台。目前驾培模式逐步成型,公司机器人智能教练可提供驾驶技能评估和训练科目自动评判功能,并实现全程数字化学习日志输出,全面推动培训驾考智能化、电子化。公司于3月19日在长沙召开新闻通报会,代表公司驾培租赁业务正式落地。驾校在满足要求的情况下通过租赁获取设备,按照实际学时给多伦付费,其他收费则由驾校获得,在提升学员驾驶水平基础上实现双赢合作。 学时收费及先培训后付费模式加速推进,计时培训终端发展趋势逐步确认从88号文至新版考试大纲,公安部政策正加快推进学时收费、先培训后付费模式推广,并根据实际需要对学时做相应调整,因此对计时培训终端提出了更高要求。伴随着前期的合同到期以及过往学时造假现象较为严重等原因素,各地新的计时培训系统招标正逐步开始,包括上饶、佛山等地,并且辽宁省全省性的计时培训终端统一系统也于2月15日开始启动招标,发展趋势逐步确认。公司计时培训业务模式已经在上饶落地,将会根据学员数按人数收取服务费。随着服务区域的不断拓展,有望成为新的业务持续增长点。 政策强制要求,实景场地模拟器迎来发展良机新版驾驶员培训考试大纲规定模拟教学学时需要满4学时,借此政策东风,驾培模拟器市场迎来机会。公司的实景场地模拟器全面采用实景模拟,让学员在真车驾驶前熟悉车辆、提前感受真实训练和考试场景,以提高后期培训质量,同时降低培训成本,使得驾驶人培训更加标准化,高效化。而在我国实景场地模拟器正开始起步,上海等地区已经通过建设模拟驾驶训练中心的方式强制满足学时要求。 驾培业务有望17年贡献利润,维持“买入”评级我们预计公司16年驾考主业将维持稳定发展态势,而驾培业务经过16年的投入及培育有望在17年开始贡献利润,因此预计公司2016-2018年归母净利润分别为3.21亿元,4.26亿元以及5.55亿元,EPS为1.55元,2.06元,2.68元,对应当前股价PE为44倍,33倍,25倍。公司主营业务扎实可拓展性强,下游驾培市场空间巨大,未来布局智能驾驶、车联网新业务具有想象空间,维持“买入”评级。 风险提示:科目三电子化进程低于预期;社会化考场推进进程低于预期;多伦学车云平台推广速度不及预期。
黄骥 8
神州长城 建筑和工程 2017-03-24 10.95 -- -- 11.00 0.46% -- 11.00 0.46% -- 详细
公司在手订单收入比7.7倍,海外工程占比接近90% 公司3月20日晚在定增反馈意见回函中公布了在手订单情况,目前公司在手订单416.51亿元,其中海外订单369.16亿元,占比88.63%,所有在手订单中尚未实施的订单达362.71亿元,是2016年预计营收的7.7倍,其中海外订单是公司2015年海外营收的20倍。根据我们的统计,公司2016年新签海外订单约269亿元,YoY+511%,不含金边项目YoY+86%,公司海外战略已取得明显成效。公司目前在手海外订单的主要业主方为大型央企和当地知名开发商,项目收益和回款均能得到保障。 金边双子塔项目目前已开工实施,进展顺利 金边双子塔项目建筑面积156.3万平方米,合同额187.8亿元,采用F-EPC模式,业主方泰文隆集团和新建业集团是柬埔寨和澳门最知名的地产商,项目用地为业主自有土地。柬埔寨当地房地产市场发展迅速,项目地处金边市中心,预计未来期房销售收入将保证项目后续投资及时跟进。联合体合作方武船集团为国内十大军工企业之一,将确保项目前期融资到位。当前项目启动资金已就位,公司已进场施工,项目进展顺利。 国内订单以医疗PPP项目为主,受地产调控影响较小 目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额31.3亿元(采用PPP模式项目25.7亿元),约占全部国内订单的75%,主要订单中房地产类项目较少,我们认为这是公司积极调整国内业务结构的成果。当前房地产调控不断升级,公共设施投资受政策扶持力度大,而医院类PPP项目运营属性强,收益稳定,前期施工回款也较好,公司将其作为国内工程业务的主要发力点,将进一步提升公司国内工程业务的盈利和收现能力。根据医院项目通常2-3年的施工周期,我们保守预计2017年医院项目进度完成30%,确认收入约9亿元。 医院业务进展顺利,人民币贬值增加公司汇兑收益 公司2016年5月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获批,扩建后分院床位将达到1000张以上,通过与中美韩知名医院合作提高神经、肿瘤和心脏等高利润科室的诊疗水平。公开数据显示,公立医院净利率可达10%左右,民营医院具备管理优势,盈利能力预期会更高。公司海外业务合同币种均为美元或与美元挂钩的当地货币,近期人民币的持续贬值将在未来较长时间内增加公司的汇兑收益。 业绩快速增长期大概率来临,维持“买入”评级 公司在手订单充足,未来订单持续转化将助力公司业绩高增长,国内医院PPP项目和医疗业务也将增厚公司业绩。我们预测公司2016-2018年EPS为0.3/0.45/0.58元,增速45%/52%/28%。可给予公司17年30-35倍PE,对应合理估值区间13.5-15.8元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务进度不及预期;国内医院PPP项目进展变慢。
长江证券 银行和金融服务 2017-03-24 9.91 -- -- 10.11 2.02% -- 10.11 2.02% -- 详细
改革转型成效初显,业绩逐季改善 2016年实现归属上市公司净利润22.07亿元,同比-36.8%,大幅优于行业平均水平;实现营业收入58.57亿元,同比-31.1%;EPS为0.44元,每股净资产4.61元,ROE为11%,好于行业平均水平。拟每10股派发1.5元。公司主要股东新理益集团和三峡集团股东资格均已获证监会核准,形成民企加央企强强联合的混合所有制格局。公司在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革并取得了较好的成效。积极布局海外业务,发展另类、直投业务,多元化程度提升,业绩有望持续向好。 经纪业务改革转型深化,资本中介快速发展业绩逆势上行 经纪业务智能化+定制化双轮驱动,长尾客户服务向智能化系统迁移,中高端客户服务向专业化、个性化转型。互联网金融取得突破,与奇虎360签署合作协议,打造互金业务新生态。经纪业务改革转型深化带动股基交易市占率稳步上行,全年股基交易量5.21万亿元,市场份额1.85%,较2016上半年的1.82%略有上升;平均股基佣金率0.04%。实现经纪净收入21.11亿元,同比-55%。资本中介业务大力推进,2016年末两融余额223亿元,市占率2.38%,维持在行业第14名。全年股权质押市值587亿元,排名行业第12。实现利息净收入13.55亿元,同比上升12%。 投行与投资有效融合,完善综合服务能力 投行业务加速向投融资综合服务转型,大力发展交易性投行业务,投行、投资和交易业务实现资源和能力互补。把握ABS、可交换债、绿色债等业务机会。公司全年完成IPO主承销项目5个,增发主承销7个,股权主承销金额109亿元。债券承销规模亮丽增长,累计完成承销项目35个,主承销金额341.9亿元,同比大幅增长77%。全年实现投行净收入6.9亿元,同比+32%。2016年新三板新增挂牌企业126家,累计319家,行业排名第10;做市企业232家。 资管业务丰富产品线,构建多元化投资体系 公司着力构建“大资管”全业务体系,丰富产品线,积极开发期权、量化等特色产品。集合理财产品规模大幅提升。截止2016年末公司资管业务规模1089亿元,同比+68%。其中主动管理规模523.8亿元,同比+37%。实现资管净收入6.29亿元,同比+91%。自营深化价值投资理念,2016年新设另类子公司,增资直投子公司,以构建周期平滑、盈利稳健的大投资体系。实现投资净收益9.21亿元,同比-43%。 资本实力大幅提升,转型助力弯道超车 2016年7月公司定增完成,合计募资83亿元;2017年3月公司公告可转换债券发行预案,拟募资不超过50亿元。资金到位后资本实力大幅提升,为各项业务发展打开广阔空间。根据2016年业绩情况调整盈利预测,预计2018-19年EPS为0.53元、0.62元和0.76元,对应PE为19倍、16倍和13倍,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
爱建集团 综合类 2017-03-23 13.94 16.00 14.70% 14.28 2.44% -- 14.28 2.44% -- 详细
业绩表现平稳,符合预期 公司2016年归母净利润6.2亿元,同比增长11.87%;全年总营收16.04亿元,同比增长21.2%。公司2016年末净资产为63.83亿元,同比增长11.08%,EPS为0.432元,同比增长11.92%。公司利润增速不及营收增速,主要由于2016年资本市场低迷导致参股公司爱建证券贡献投资收益下滑所致。出于2016年收购爱建证券部分股权以及2017年计划受让华瑞租赁股权的考虑,本年度不进行利润分配和资本公积金转增股本。 信托规模增速超预期,期待募资到位后大发展 爱建信托2016年净利润5.79亿元,同比增长11.12%;营收10.73亿元,同比增长11.2%。信托业绩占比93%,仍是公司主要业绩贡献点。2016年信托资产总规模为1966.19亿元,同比大幅增长108.36%。公司积极开展FOF、PE等主动管理业务,与华瑞银行的业务合作更加紧密。公司拟非公开发行募资12亿元用于补充爱建信托资本金,我们预计方案完成后将会显著提升公司竞争力。借助信托行业在当前通道业务回流、房地产融资需求增加和银行非标的单一通道优势下,公司的信托规模将会进一步提升,业务开展前景更为广阔。 爱建租赁融资成本下降,与华瑞租赁整合预期强 爱建租赁2016年实现总营收2.66亿元,同比增长9.31%;净利润1.01亿元,同比增长21.68%;生息资产余额34.42亿元,同比增长18.51%;杠杆率达到4.85倍,比上年提高了14.77%,但仍低于10倍的杠杆上限,具有较大的业务发展空间。爱建租赁在传统教育类租赁项目的基础上,积极拓展业务的多样性,在基础设施、医疗、环保类方面的规模和占比逐步扩大和提高。同时,公司积极开展多渠道融资和利用创新融资方式,不断提高杠杆率,降低融资成本。公司拟受让均瑶集团旗下的华瑞租赁,未来有望实现资源整合,扩大市场占有率和市场影响力。 估值低位增资证券,稳步推进金控布局 受市场低迷影响,爱建证券业绩下滑严重,2016年净利润下滑74%。公司在爱建证券的估值低位受让股权,现持股48.863%,为第二大股东,表明公司逐步完善金控布局的决心。资产管理与股权投资业务正稳步推进,借助爱建香港的海外平台探索国际化战略,未来以长三角市场为核心的金控平台将逐步完善。 看好民营资本入主后的改革前景,维持“增持”评级 公司非公开发行方案已获受理并于今年1月调整方案,定增方案完成后,均瑶集团将持股17.67%,成为第一大股东并取得实际控制权。均瑶集团增资后平均持股成本为12.43元/股,具有一定的安全边际。看好民营资本入主后给公司带来的新活力,未来产融结合带来的协同效应可期,预计2017-19年EPS为0.52、0.65和0.76元,预计2017年PE为28~30倍,目标价格区间为16~18元。 风险提示:定增进度不及预期、信托业务市场环境不景气、市场波动风险。
普莱柯 医药生物 2017-03-23 27.27 29.05 6.57% 27.85 2.13% -- 27.85 2.13% -- 详细
核心观点。 公司是动物疫苗行业创新应用开拓者,研发实力雄厚,在16年推出的禽类转基因疫苗大卖之后,17年即将推出的猪用疫苗系列产品同样值得期待。 同时,公司跟我国口蹄疫高端疫苗龙头生物股份合作,研发口蹄疫基因工程疫苗(病毒样颗粒),预计18年上市之后会成为行业革命性的产品之一。 此外,为切实提高养殖端的服务水平,顺应行业发展趋势,公司聚拢优势资源,打造以中科基因为核心的诊断检测团队,布局动物诊断检测。 三期交汇,动物疫苗行业扩容迎机遇。 当前我国动物疫苗行业处于政策红利释放期、高端苗渗透加速期以及技术成果井喷期,三期交汇开启动物疫苗最好的时代。当前我国动物防疫采取“双轨制”,即计划一部分,市场一部分,对应动物疫苗市场的变化可以简括为两个进程,1)计划部分市场化;2)市场部分升级。在两个进程不断推进的过程中,高端疫苗的渗透情况以及产品效价升级特别值得关注。从行业潜在规模上看,我国动物疫苗行业(经济类)拥有400亿元左右的市场容量,其中猪用疫苗贡献210亿元,禽用疫苗贡献104.4亿元,牛羊用疫苗贡献85亿元。 市场竞品释放有致,公司增长积能蓄势。 生物制品方面,公司主打两个系列的产品,即禽用疫苗系列和猪用疫苗系列。其中禽苗系列产品上,公司16年相继上市两款禽用疫苗市场竞品,草根了解到,禽流感三联基因工程疫苗上市不足5个月销售规模就已达到1000万元左右,预计未来公司将继续通过采取对禽类病毒的基因改造和联苗等技术构建以禽流感病毒为主病毒的其他基因工程升级产品。猪苗系列产品上,未来两年均有革命性产品上市,17年的猪圆环系列产品以及18年的猪伪狂犬、口蹄疫基因工程疫苗均具备亿元级别开发潜力。 聚拢优势资源,高起点布局动物诊断检测。 动物疫病诊断监测和疫情预警是动物疫病防控的基础性工作,是控制和根除动物疫病的主要技术手段。目前,全球兽医诊断市场规模在30亿美元左右,国内市场诊断检测市场销售规模在10亿元左右。公司通过把控产品的研发端与销售服务端迅速切入动物诊断检测领域,采用“诊断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式,布局动物诊断检测,打造动物健康管理生态圈。 疫苗升级、诊断布局双驱动,首次覆盖,给予“增持”评级。 我们预计公司17年可实现归母净利2.65亿元,综合考虑动保板块估值水平以及公司创造性布局趋势性动物检测业务,给予公司17年35~40倍估值,对应17年目标价29.05~33.20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游疫病爆发风险、产品上市节奏不及预期。
大唐电信 通信及通信设备 2017-03-23 16.75 18.00 6.26% 17.13 2.27% -- 17.13 2.27% -- 详细
事件 公司全资子公司联芯科技拟以部分设备及其他无形资产出资在上海设立全资子公司上海立可芯半导体科技有限公司,以打造面向消费类移动终端市场的芯片设计公司。我们认为公司的“集成电路+”战略在加速,公司有望发力芯片业务。 与市场不同的观点 前期我们独家底部推荐大唐电信,在与市场的交流过程中,市场对未来大唐与高通潜在的合作仍然存疑,市场主要质疑大唐与高通双方均未能在低端芯片市场占据有利优势的情况,何以能通过合作扭转不利局面。我们认为高通在低端芯片的劣势是它的专利收取模式,而大唐联芯的劣势是旧有体制束缚和成本居高不下,通过双方的潜在合作,高通可以收取更加灵活的专利费用从而在低端市场抵御联发科,而联芯也可以改变体制局限,借助高通的供应链优势,降低芯片制造成本。 商业模式阻碍高通占领低端芯片市场,院校型体制与高成本困扰联芯 高通公司的主要商业模式是通过向手机厂商收取芯片使用专利费用获得利润,该部分利润占整体业务利润的75%以上。低端手机厂商无法承担这一费用,因此更加倾向于选择联发科等其他芯片厂商。大唐电信是国资委控股下的院校型企业,基础通信技术研发实力强,而产业化能力相对薄弱,市场化能力不强。手机芯片出货量低,导致联芯采购议价能力较低,采购成本高,芯片成本高。 战略合作实现优势互补,低端芯片市场存在获利空间 高通一方面可以通过合资公司调整商业模式,灵活收取专利费用,吸引小品牌手机厂商客户,获取中低端芯片市场的份额,另一方面可以借助大唐电信的央企背景,在国产化替代趋势中保持已有市场份额的稳定。同时,借助联芯科技已有市场基础,扩大中低端芯片市场份额。大唐的新任领导童国华也有着丰富的院校型企业产业化经验,如果与高通合作,也有望通过混改提升公司经营效率,改善联芯芯片研发设计能力和品牌号召力,享用高通在全球市场中的供应链资源,实现上游采购成本的大幅下降,增强产品在低端芯片市场中的竞争力。 维持“增持”评级 大唐电信通过与高通潜在合作,能有效抢占低端芯片市场份额,未来增长空间大。2016年公司预计亏损16.9亿元,我们认为公司2017年将大概率实现扭亏为盈,2017/2018年净利润分别为0.9/2.1亿元,对应的PE分别为170/71倍,虽然较同行业估值为高,但是我们认为公司未来在混改与芯片方面存超预期可能,合理目标区间为18-20.5元,维持“增持”评级。 风险提示:芯片业务不及预期、混改不及预期。
黄骥 8
北新建材 非金属类建材业 2017-03-23 12.20 13.30 3.83% 12.97 6.31% -- 12.97 6.31% -- 详细
需求强劲成本改善,业绩维持高速增长。 公司16年实现营收81.56亿元,YOY+8.0%;归属净利11.71亿元,YOY+30.6%;EPS为0.65元。其中四季度实现营收22.81亿元,YOY+17.7%;归属净利3.89亿元,YOY+42.0%。公司同时宣告,每10股派发现金红利1.80元(含税)。公司下半年业绩增速逐季加快,符合市场预期,石膏板需求一般滞后地产销售3-6个月,同时受益公装大型项目需求旺盛,录得较快收入增速;同时公司议价能力受益高市占率,成本压缩带动毛利提升,业绩增速快于收入。 销量稳步增长,南部、西部市场继续扩张。 分产品,公司石膏板收入YOY+9.1%,占比达88.6%,较15年提高0.9个百分点;石膏板毛利达35.2%,较15年提高2.6个百分点。公司当前石膏板产能21.32亿平米,位居世界第一;石膏板销量16.35亿平米,YOY+13.1%;石膏板均价下降4.5%至5元,主要是泰山石膏价格低于龙牌所致。分地区,公司在北方、南方和西部地区收入贡献达44.1%/36.3%/19.0%,收入增速达5.3%/8.4%/14.6%,在南方和西部地区迅速扩张。分季节看,公司三四季度收入增速逐季加快,但四季度毛利率受煤炭、护面纸等成本推升影响同比降低1.2个百分点至31.9%。 应用扩张地产需求提升,期待维持高速增长。 公司是世界级石膏板龙头,国内市占率超50%。后续看石膏板需求增长,一方面来自于应用的增加,当前吊顶领域石膏板需求贡献达70%,隔墙需求占公司的30%,随着隔墙市场继续渗透,行业规模仍有增长空间;另一方面来自于精装修和装配式建筑的放量,当前商业建筑和公用建筑石膏板需求贡献超60%,而公司与万科、绿地、远大等开发商合作,用石膏板进行内隔墙替代;同时完成收购泰山石膏,有助于公司在三四线城市继续拓展。长期看公司业绩增长无忧,但去年煤价上涨较多,前期美废价格上涨近40%,未来1-2个季度毛利有一定压力。 业绩增长空间大,维持买入评级。 公司16年业绩维持较快增速,后续受益产品应用扩张、地产精装修和装配式建筑发展,收入增长空间大;市占率高,议价能力强,后续看有能力将成本提升向下传递。根据公司16年业绩情况调整公司17-19年盈利预测,预计公司预计公司17-19年EPS分别为0.95/1.04/1.13元,根据公司增速和可比公司情况,认可给予公司14~15倍17年PE,目标价13.3~14.3元,维持买入评级。
峨眉山A 社会服务业(旅游...) 2017-03-23 12.23 12.87 1.34% 12.78 4.50% -- 12.78 4.50% -- 详细
客流小幅下滑符合预期,拟每10股派发0.80元现金 16年业绩符合预期,实现营业收入10.42亿元(同比-2.25%),归母净利润1.91亿元,(同比-2.57%);报告期间处置子公司万年实业(作价7721.99万元,上市公司持股94.29%),但15年处置土地获利6552.85万元基数较高,扣非后净利润1.54亿元(同比+9.60%);基本EPS为0.36元/股;拟每10股派发现金红利0.80元。年报公布17年计划实现营收11亿元(同比+5.57%),净利润1.82亿元(同比-4.71%),游山人数320万人次(同比-2.97%),ROE6.6%(下降2.75pct),不构成业绩承诺。 受改造升级+旺季雨水影响主业下滑,管理费用率提升 1)门票收入4.39亿元(同比-4.20%),占42.14%;索道2.92亿元(同比-8.21%),占28.01%;酒店1.78亿元(同比+0.63%),占17.13%;峨眉雪芽等收入1.22亿元(同比+14.38%);旅行社1070.49万元(同比+88.48%)。2)门票和索道收入下滑主因金顶佛像改造和2016Q2、Q3旺季雨水导致客流下降,全年接待游山人数329.8万人次(同比-0.31%);峨眉雪芽收入增长受益新渠道开拓。3)毛利率基本稳定,为41.22%(同比+0.55pct)。4)期间费用率为21.38%(同比+1.92pct),主因职工薪酬增加861.19万元、新增存货报废540.03万元导致管理费用率提升1.81pct。 主业有望复苏,长短期看点颇多,维持“增持” 长短期期兼具看点:1)17年客流低基数反弹,成绵乐城际峨眉山站点班次增加,5月达速验收后成都至峨眉山行程缩至1小时内,提振客流,景区门票进入提价窗口期;2)港中旅入股控股股东打开资源整合空间,四川唯一旅游上市平台,受益国企改革;3)建设新索道,参投云南辣木生产龙头,投资电商运营中心,柳江古镇、桫椤湖、云南德宏等养生、文旅项目稳步推进。根据16年客流实际情况,向下修正盈利预测,预计17/18/19基本EPS为0.39/0.45/0.53,对应PE 31.54/27.52/23.56。公司资产优质,安全边际较高,维持原目标价12.87-14.71元,维持“增持”评级。 风险提示:新项目推进不及市场预期;天气等不可抗力风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名