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赢时胜 计算机行业 2019-09-19 12.55 14.08 14.94% 12.49 -0.48% -- 12.49 -0.48% -- 详细
赢时胜:国内知名的金融系统供应商 赢时胜一直紧随金融行业的发展,专注于金融行业信息系统的研究、开发及服务。公司目前拥有300多家各类金融行业客户,公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等。公司目前主要专注于金融机构资产管理和资产托管业务系统的应用软件及服务,在国内市场占有率在九十左右。公司产品化能力强,推动客户快速拓展,有望成为持续成长驱动力。预计2019-2021年公司EPS分别为0.32、0.41、0.50元,目标价14.08-15.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 资管和托管产品线较为齐全 赢时胜作为金融行业资产管理业务和资产托管业务整体信息化建设解决方案的应用软件及增值服务提供商,拥有丰富的产品系列和功能,能满足行业不同客户不同层次的需要。目前的主要产品主要分为四类,投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算及估值类产品以及银行金融资产托管类。 公司业绩有望迎来边际改善 2018年净利负增长主要受外部因素影响。2018年,受宏观经济增速放缓、资本市场下行和政策性需求减少等影响,控股子公司上海赢量金融服务有限公司、上海赢保商业保理有限公司经营规模有所收缩,导致业绩下滑。从行业需求来看,我们认为,随着科创板、银行理财子公司新规的逐步落地,下游需求有望快速释放,公司业绩有望迎来边际改善。 首次覆盖给予“买入”评级 资产管理业务领域,公司正从资产管理后端系统切入,从后端往前端发展,目前可提供覆盖资产管理大部分业务流程的一体化IT系统。我们预计公司2019-2021年分别实现净利润2.36、3.02、3.74亿元,同比增长33%、28%、24%。对应EPS0.32、0.41、0.50元,对应PE40、31、25倍。2019年可比公司平均市盈率为76倍,公司市盈率40倍。我们看好公司产品化能力带来的市场拓展潜力,行业需求扩容也为公司带来发展机遇,但与可比公司相比,公司规模较小,不享有龙头溢价,给予公司2019年44-48倍目标PE,对应目标价14.08-15.36元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济整体下行的风险;金融去杠杆带来的信用紧缩风险;中美贸易摩擦对于经济贸易的不确定性带来的风险;行业竞争加剧的风险。
同花顺 计算机行业 2019-09-19 116.57 126.29 14.08% 112.80 -3.23% -- 112.80 -3.23% -- 详细
同花顺:金融垂直领域互联网龙头 同花顺是国内领先的行情交易软件提供商,拥有C端强大的流量优势。在公司的发展过程中,经历了从行情软件向互联网厂商的升级。而完成这一升级背后的核心驱动因素在于,同花顺强大的产品化能力。未来公司流量优势有望转化为议价能力,有望享有更大发展空间。我们预计,公司EPS分别为1.73元、2.48元、3.19元。目标价126.29-134.95元,首次覆盖,给予“增持”评级。 电信增值业务:产品基因的充分体现 电信增值业务是同花顺收入占比最大的业务。该业务的主要内容包括:PC端和移动端的行情交易软件以及种类众多的增值服务和功能模块。这些构成了同花顺2C的强大产品线。目前,同花顺在PC和移动端提供的产品线数量模块多达30余款,而且产品类型和产品层级都体现出多样化,为挖掘各个类型用户的产品需求点。 预收款拐点出现 电信增值业务的下游客户主要以C端用户为主,而且是采用预付款的模式。因此该业务的收入确认的时间点具有互联网公司业务的特点,也就是在再某一时间点收到的现金流,只是把符合收入的部分却认为收入,不符合收入确认的金额则放在预收款中。因此,预收款是我们观察公司电信增值业务的主要指标之一。从近几个季度预收款变化来看,19Q1开始,同花顺预收款已经出现拐点。19Q2预收款金额为7.20亿元,环比增长11%,有望进入逐步提升的趋势中。 流量优势带来议价能力提升 1)传统券商面临来自于东方财富这样互联网券商的竞争,而且传统券商之间的竞争也更加激烈。2)网上销户的实施,从某种程度上,降低了个人投资者切换券商开户的成本,使得具备流量资源的平台价值更加凸显。3)目前在行情交易软件市场,同花顺月活最高。稀缺的流量资源,使其对下游客户(券商)议价能力较高。 首次覆盖,“增持”评级 我们认为,同花顺的产品矩阵更加齐全,相对客户的议价能力有望逐步提升。我们预计,公司2019-2021年,收入分别为20.20亿元、26.55亿元、34.43亿元,同比增速分别为45.68%、31.39%、29.68%。归母净利润分别为9.31亿元、13.33亿元、17.16亿元,同比增速分别为46.99%、43.06%、28.74%,对应的EPS分别为1.73元、2.48元、3.19元,对应PE70、49、38倍。可比公司2019年平均市盈率70倍,考虑到公司龙头地位,互联网流量优势有望带来长期变现潜力,给予公司2019年73-78倍目标PE,对应目标价126.29-134.95元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:流量变现低于预期的风险,市场交易量下降的风险,费用用户数量增加低于预期的风险。
东方财富 计算机行业 2019-09-19 15.79 17.50 11.89% 15.83 0.25% -- 15.83 0.25% -- 详细
东方财富:打造财富管理平台 东方财富是国内领先的垂直领域的互联网公司。对于东财而言,经历了从软件公司向互联网公司的转变,而且随着公司互联网流量的积累,通过券商相关金融业务牌照的获得,不断将自身积累沉淀的流量进行商业化变现。从业务结构来看,东财主要包括证券业务、金融电子商务业务、金融数据服务和互联网广告业务。我们预计,2019-2021年,公司EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元。目标价17.50-18.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 证券业务市占率有望继续提升 东财积累的流量优势,有望在存量竞争的时代,赋予东财更多的竞争优势。根据易观国际数据,东财的市占率仍在快速提升。2018年底,东方财富移动端的月度活跃用户数量大概在1200万左右。在所有交易行情软件移动端APP中,排名第二位。大量的月活为东财经纪业务的市占率的提升奠定了基础。 基金销售业务:流量优势明显 2017年左右第三方基金销售市场开始出现价格竞争,蚂蚁财富、陆金所、雪球等也进入到基金销售领域。价格竞争的结果是,第三方基金销售市场的收费价格出现大幅降低。在第三方基金销售渠道价格竞争的背后,实际是平台运营成本和专业性竞争的体现。第三方基金销售平台各自的战略和主打类型并不一样。我们认为,东财在专业性和高流量方面都具备一定优势。 关注“天天基金”平台商业模式的升级 从商业模式角度来看,我们认为天天基金网在东财中的角色定位有望逐步提升。这其中很重要的一个因素就是,东方财富基金公募牌照的获得,东财可以销售自己的基金产品。“天天基金网”的角色也有望从单纯的基金销售平台,逐步向基金理财平台演进。 首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,东财是一家互联网公司,金融业务只是公司互联网流量变现的方式和工具。东财的流量优势有望继续在金融垂直领域得到变现。我们预计,2019-2021年,东财收入分别为46.5亿元、60.6亿元、78.1亿元,同比增速分别为48.9%、30.3%、28.8%;归母净利润分别为16.7亿元、22.2亿元、27.8亿元,同比增速分别为74%、33%、26%;EPS分别为0.25元、0.33元、0.41元,对应PE67、50、40倍。可比公司2019年平均市盈率71倍,给予公司70-75倍目标PE,对应目标价17.50-18.75元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:市场交易量收缩的风险,公司经纪业务市占率提升进度低于预期的风险,基金理财平台的建设进度低于预期的风险。
长亮科技 计算机行业 2019-09-19 21.80 20.59 1.48% 21.16 -2.94% -- 21.16 -2.94% -- 详细
金融信息化服务商,业务边界不断拓展 公司自成立以来不断拓展业务边界,从最初的商业银行业务系统厂商发展为金融信息化服务商,2015年以来通过泛金融、海外战略不断拓宽业务边界,与腾讯的合作进一步打开了互联网金融的成长空间。我们预计,2019-2021年,公司EPS分别为0.29元、0.40元、0.50元。目标价20.59-22.04,首次覆盖,给予“增持”评级。 从银行IT系统厂商到金融信息化服务商 公司大力投入研发,通过不断深化银行产品线形成了银行业务系统方面的优势,与时俱进升级核心业务系统巩固了这一优势,此外通过泛金融策略将产品线延伸到保险、基金等非银行金融机构以及大数据分析等新领域。而未来我国金融信息化投入有望进一步增长,面对分散的竞争格局,公司有望享受新领域细分市场进一步增长的红利。 积极布局海外市场,打开新成长空间 公司自2015年开始国际化布局,起步于香港市场,瞄准东南亚,并辐射至中东。通过输出银行业务核心系统以及互联网金融系统,满足了东南亚银行数字化转型的需求,并接连获得CIMB联昌银行、泰国大城银行等重要客户,公司的海外收入也随着海外业务的稳步推进快速增长。 联手腾讯,业务进一步拓展 公司于2017年与腾讯云展开战略合作,合作内容包括打造金融专有云等。于2018年合作银户通项目,该项目于2019年3月正式上线,旨在构建全新的金融门户,推动银行的互联网营销。该项目将公司的业务优势与腾讯的云化技术优势结合,有望进一步打开公司的成长空间。此外,2019年上半年公司与腾讯合作推出业务中台,致力于满足银行业务复杂化带来的快速创新需求。随着双方合作进一步深入,公司有望受益于云时代下金融企业数字化转型带来的红利。 首次覆盖给予“增持”评级 我们认为,长亮科技在产品和下游客户方面,存在一定的可扩展能力。产品线从银行核心系统向非核心系统延伸,下游客户从国内向海外延伸。我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为1.41亿元、1.90亿元、2.42亿元,对应的EPS分别为0.29元、0.40元、0.50元,对应PE65、48、38倍。行业可比公司2019年平均市盈率71倍,考虑到公司海外业务拓展有望超预期,给予公司2019年71-76倍目标PE,对应目标价20.59-22.04元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期的风险,海外客户拓展低于预期的风险,互联网核心系统推广低于预期的风险,与腾讯的合作低于预期的风险。
汇川技术 电子元器件行业 2019-09-18 25.22 28.12 14.87% 25.05 -0.67% -- 25.05 -0.67% -- 详细
“双王战略”凝聚公司发展核心,以领先技术推动工业文明 汇川技术是具备强阿尔法的工控龙头,公司以技术力、营销力、战略力三轮驱动,盈利能力持续领先。本报告试图从业务方向、经营方式、管理架构等多个维度的演化进程出发,阐述我们对公司持续发展模式和竞争力的理解。智能制造和新能源车“双王战略”锚定发展核心,智能制造基于强平台的产业链营销,立足行业工艺和解决方案,市占率持续提升;新能源车业务高举高打,有望成为公司新增长引擎。我们预计19-21年EPS分别为0.74/1.03/1.28元,给予38-40倍PE,目标价28.12-29.6元。 聚焦智能制造,乘风破浪正当时 工业自动化基于强平台的产业链营销,立足行业工艺和解决方案,市占率持续提升。变频器进口替代有望加速,通用变频器仍有较大增长空间。伺服切准下游行业,横向扩张空间大。汇川围绕“小业务,强平台,大公司”,结合“一轴一网一生态”,经营方式演化挖深业绩护城河。2013公司向解决方案和新能源车拓展,我们认为毛利率下降主要受低毛利率业务占比增加影响,业务拓展带来的盈利增长应为关注重点。 工控下游整体承压,力争业绩持续稳健成长 19H1下游细分行业表现分化,动车组、电梯、半导体等子行业呈现回暖迹象。产业升级趋势不变,从中国制造到智能制造将会带来更多机电一体化产品需求,新兴与传统行业均存在广阔的市场空间,行业马太效应或将进一步强化。深耕行业,公司做纺织行业工艺电子化、装备智能化的推进者;机器人厚积薄发,定位智能制造的核心产品。电梯业务计划收购贝思特全部股权,实现强强联合,促进产品与客户资源互补,推动国际化业务。 高举高打,新能源车业务有望“再造”一个汇川 补贴退坡加速行业洗牌,成本控制、产品升级重塑行业格局。乘用车强化流程体系建设,立足本土,瞄准海外。新能源乘用车动力总成三合一电驱桥的趋势明确,显著提高行业进入的资金和技术门槛。2019年先后获得ASPICELevel2及ISO26262功能安全认证,公司第三代动力总成产品已于19年4月发布。动力总成产品开发和客户认证周期较长,我们认为2020年或将是汇川动力总成产品进军乘用车市场元年,收入端将在20-21年逐步放量,再造汇川增长新引擎。 强阿尔法行业龙头,未来可期,给予“买入”评级 汇川技术从单一变频器厂商发展成智能制造解决方案供应商,是具备强阿尔法的行业龙头。电梯业务提供稳健现金流,工业自动化强化核心竞争力,机器人和新能源乘用车总成业务有望为公司提供新增长动力。我们预计19-21年EPS分别为0.74/1.03/1.28元,参考可比公司19年平均PE37.35倍,考虑公司核心竞争力突出,给予38-40倍PE,目标价28.12-29.6元。 风险提示:宏观经济下行风险,收购贝思特进展不及预期,新能源汽车市场需求和业务开展不及预期。
深圳机场 公路港口航运行业 2019-09-17 10.58 11.21 2.84% 11.09 4.82% -- 11.09 4.82% -- 详细
营业外支出与成本拖累,业绩低于预期;维持“增持深圳机场 2019年上半年营收 18.6亿,同增 5.6%,归母净利润 3.1亿,同降 16.7%。 归母净利润较我们此前预测(人民币 3.4亿)低 8.7%, 主要由于成本上涨压力较大,以及广告业务不及预期。此外,因与正宏科技合同纠纷,公司计提预计负债约 0.7亿, 是报告期业绩下滑主要原因。 报告期扣非归母净利润 3.7亿, 同增 9.7%。考虑到以上因素带来的业绩压力, 我们调整 2019E/20E/21E 净利预测至人民币 7.5/10.2/11.5亿,上调目标价区间至 11.21-11.84元,维持“增持”。 二季度流量增速放缓, 国际线保持高速增长受到民航局时刻紧缩政策以及航空出行需求疲软影响,公司 2019年二季度流量增速相比一季度放缓明显。 4-6月公司完成起降架次 8.9万次,同增0.8%(一季度/上半年同增 4.7%/2.7%),旅客吞吐量 1,264万人次,同增4.6%(一季度/上半年同增 7.9%/6.2%),但上半年公司流量增长仍领先其余上市机场。同时,公司国际(含地区)旅客吞吐量保持高速增长,报告期同增 26.9%,达到 277万人次, 占比达到 10.7%。另外公司航班正常率优秀,上半年达到 85.4%, 有助于小时容量持续提升, 带动流量稳定增长。 营收增长平稳,成本压力较大,拉低毛利率流量增长稳定,使得公司航空保障与地服业务营收同增 10.4%。其中由于国际线旅客增速较高,带动免税业务增长,候机楼商业租赁业务实现营收2.2亿,同比增长 13.8%。物流与增值业务均受到宏观经济影响,营收分别同降 0.1%和 21.1%, 其中广告业务还受到室外立柱广告牌拆除的负面影响。成本方面, 或由于薪酬预算上调使得人工成本上升,报告期营业成本13.5亿, 同增 10.6%,拉低毛利率至 27.4%, 同降 3.3pct。 进入产能扩建周期,等待卫星厅与第三跑道投产公司进入产能扩建周期,正进行卫星厅、 T3适应性改造以及第三跑道等项目建设,预计于 2021年投产。卫星厅估算投资总额约 71亿,报告期卫星厅投入 3.4亿。相关工程投产后,进一步打开产能,受益于腹地发展,有助于流量中长期维持增长势头。 上调目标价区间至 11.21-11.84元,维持“增持”评级考虑营业外支出与成本压力, 我们下调 2019E/20E/21E 净 利预测16.5%/11.5%/7.7%至人民币 7.5/10.2/11.5亿。中长期来看, 深圳机场受益于腹地经济发展以及深圳开放政策,高收入人群增多及地方政府的丰厚补贴助力国际线占比不断提升, 预计公司未来业绩与盈利能力将因此提振。 测算目标价区间 11.21-11.84元,基于 32x 2019PE( A 股门户枢纽上海和白云机场平均 35x PE,深圳机场折价 90%),得出目标价 11.84元;基于自由现金流折现法,得出目标价 11.21元 (无风险利率 3.1%,WACC8.1%); 维持“增持”评级。 风险提示: 经济增速放缓、重大疫情或自然灾害、 时刻增长不达预期。
福能股份 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-13 9.32 11.21 22.78% 9.34 0.21% -- 9.34 0.21% -- 详细
优价收购控股股东核电资产,持续看好未来表现 公司控股股东旗下宁德核电10%股权确定将以15.3亿元交割于上市公司,由于收购价较低,未来有望增厚公司业绩。目前海上风电已步入放量阶段,石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产,同时我们继续看好未来煤价下行利好火电业务表现。维持预测19~21年EPS0.86/1.10/1.23元,当前股价对应19~21年P/E10.66/8.34/7.46x,给予公司19年13-15倍目标PE,目标价为11.21-12.93元,维持“买入”评级。 优价收购宁德核电10%股权,上市公司业绩获增厚 9月7日公司发布公告,拟向福能集团以7.59元/股发行约2亿普通股购买宁德核电10%股权,交易价格为15.3亿元。根据公告,18年宁德核电净利润22.3亿,预计19-20净利润22.8/20.5亿元,最终对价对应的18-20年PE6.9/6.7/7.5倍,低于目前公司Wind一致预期PE(基于9月9日收盘价)。依据公司测算,18年备考归母净利润(假设对宁德核电权益法核算)为12.6亿(上市公司实际实现净利润10.5亿),备考EPS0.72元/股(实际EPS0.68元/股),由于收购价格较低,交易后有望增厚上市公司业绩。 宁德核电盈利能力稳定,将成为公司压舱石资产 根据公司公告,2020-30年宁德核电盈利有望稳定在17-21亿区间,考虑到2017-18年现金分红比例约90%,未来公司有望每年获得1.5-1.9亿现金分红,有效巩固公司现金流,为后续风电投资提供支撑。此外,值得注意的是,此次公司采用发行股份收购资产而非现金交割,我们认为也是考虑到旗下风电项目开发尚需大量现金投资,此举有利于减少现金支出。 海上风电业绩放量在即,煤价下行有望进一步驱动火电盈利走高 截至2019年初公司海上风电装机储备220万千瓦,其中海上/陆上风电分别为200/20万千瓦,目前海上风电已步入放量阶段,在建项目中有三大海上风电项目,其中石城、平海湾F区海上风电有望于19H2陆续投产,长乐外海海上风电场C区正进行项目前期工作。火电方面,由于煤炭供给侧改革边际效应弱化+电厂高库存+蒙华铁路投运驱动华中煤炭供给增加的外溢效应,继续看好19H2煤价下行,我们预计港口煤价每下行10元/吨,公司2019-20年利润有望增厚2%/2%。 维持盈利预测,给予“买入”评级 考虑到此次资产注入尚未得到监管部门核准,我们维持预测2019~21年归母净利润13.4/17.1/19.1亿元,对应EPS为0.86/1.10/1.23元,BPS为8.43/9.52/10.75元。当前股价对应2019~21年P/E为10.66/8.34/7.46x,P/B为1.12/1.01/0.92x。参考行业内可比公司2019年平均P/E为14x,考虑到公司存量资产业绩持续向好,增量资产优质,给予公司19年13-15倍目标PE,对应目标价为11.21-12.93元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目进展不及预期;电价/煤价不及预期;气电政策不及预期。
金发科技 基础化工业 2019-09-12 7.67 8.61 16.19% 8.25 7.56% -- 8.25 7.56% -- 详细
主业持续改善,新材料面向未来,重申“买入”评级 金发科技近期改性塑料成本压力缓解,下游汽车需求有望回暖,宁波金发PDH盈利显著回升,并持续完善上游原材料的产业链布局,LCP新材料受益于5G周期,结合自身产能扩张有望快速放量,可降解塑料等新材料市场前景良好。我们上调公司2019-2021年EPS预测为0.41/0.48/0.56元,重申“买入”评级。 改性塑料成本压力持续缓解,汽车需求有望企稳回升 改性塑料下游主要应用于家电、汽车行业,2018年需求占比分别为40%/37%,公司目前拥有改性塑料产能约187万吨,是国内行业绝对龙头。近期改性塑料原料价格整体稳中有降,华东地区PP/PS最新报价分别为0.93/1.01万元/吨,较7月初下跌2.6%/1.9%(附图2),公司成本压力进一步缓解。此外公司对日系、欧系、美系的优质主机厂进行重点拓展并剔除部分低质客户,客户质量提升、改善盈利能力,加之原材料跌价,2019H1改性塑料毛利率同比提升2.4pct至18.5%。下游汽车销量自2018年7月以来负增长,在稳增长、刺激消费背景下,后续汽车领域需求有望复苏。 宁波金发PDH盈利显著回升,持续完善上游产业链布局 公司于2019年5月底完成对宁波金发剩余51%股权的收购(当前持股比例100%),宁波金发具备60万吨PDH产能,公司公告6月单月实现净利2123万元。据百川资讯,华东地区丙烯最新价格为7650元/吨,较5月初回升14%,而同期丙烷华东冷冻到岸价下跌29%至415美元/吨,丙烯-丙烷价差扩大105%至4180元/吨(附图3),PDH装置盈利水平显著回升。同时宁波金发计划扩建120万吨PDH、120万吨PP产能,进一步完善上游产业链布局,并副产氢气用于供应浙能集团、共同推进氢能产业链建设。 LCP材料受益5G周期,可降解塑料、高温尼龙市场前景良好 与传统基材PI相比,LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%-0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料(附表4),LCP制备工艺复杂、生产设备特殊、研发成本高,目前主流供应商包括住友化学、宝理塑料、塞拉尼斯等,公司作为国内为数不多的LCP厂商(附表5),目前具备3000吨LCP材料产能,且与国内通信设备厂商形成长期合作,公司公告新增3000吨产能计划于2020年8月投产,LCP材料有望快速放量。可降解塑料受益于禁塑令及垃圾分类新政,市场规模有望快速扩张,高温尼龙技术国内领先。 重申“买入”评级 考虑到公司改性塑料业务持续提质增效毛利率有望上行、宁波金发盈利超预期,我们上调公司2019-2021年EPS至0.41/0.48/0.56元(原值0.33/0.41/0.50元),结合可比公司估值水平(2019年平均24倍PE),给予公司2019年21-24倍PE,对应目标价8.61-9.84元(前值6.93-7.92元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;下游需求下滑;原料价格大幅波动风险。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-12 7.80 8.65 12.48% 7.83 0.38% -- 7.83 0.38% -- 详细
2019年8月,大秦线日均运量110.23万吨,同比降低8.83% 9月9日,公司发布月度数据公告:2019年8月,大秦线完成货运量3417万吨,同比下降8.83%,日均运量110.23万吨,日均开行重车76.7列;1-8月,大秦线累计完成货运量28965万吨,日均运量119.20万吨,同比减少3.98%。我们认为,8月运量同比下滑,主要因为:1)东南沿海火电需求不佳;2)秦港供电线缆抢修影响铁路煤炭进港;3)台风利奇马影响环渤海湾煤炭出港。我们预计2019-2021年EPS为0.91、0.90、0.89元,调整目标价至8.65-9.10元。在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金的吸引力仍在提升。考虑公司股息率较高,维持“增持”评级。 暑期电煤需求旺季不旺,叠加抢修及台风天气影响 7-8月电煤需求旺季不旺,东南沿海六大电厂煤炭日耗量同比下降8.09%。8月中上旬,秦港铁路煤炭调入量同比减少17.69%,主要受秦港供电线缆抢修、台风利奇马的影响;8月下旬,秦港运输恢复常态,铁路煤炭进港运量与去年同期基本持平。8月,我国进口煤约3295万吨,同比增加427万吨,环比增加7万吨。节点库存环比小幅下降。六大电厂的库存从8月初的1748万吨降至月末的1631万吨;秦皇岛港口库存从8月初的607万吨降至月末的576万吨。暑期煤炭市场旺季不旺,叠加清洁能源挤压、环保政策约束,我们判断煤炭运输需求放缓的趋势可能延续。 展望9月,用煤需求转入淡季,大秦线检修时点提前 9月,用煤需求转入淡季。9月1-9日,六大电厂煤炭日耗量同比下降1.82%,较8月下旬环比减少11.94%。电厂和港口库存表现分化。9月9日,六大电厂库存为1607万吨,高出去年同期102万吨;煤炭可用天数约23.7天,高出去年同期1.05天;秦港库存为539万吨,低于去年同期108万吨。展望9月中下旬,大秦线即将开启每年例行的秋季检修,因检修时间窗口同比错期(2019年初步计划为9月15日至10月9日,2018年为9月29日至10月23日),9月和10月的运量同比增速会受到基数影响。我们预计,大秦线9月、10月的日均运量约112、116万吨。 线路竞争压力渐显,下调目标价至8.65-9.10元 西安局与呼和局在2Q19 相继降低运价,蒙华线预计于4Q19 开通,三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们下调大秦线运量假设, 预计2019/2020/2021年运量为4.31/4.40/4.45亿吨(前次4.34/4.40/4.45亿吨)。因此,我们下调盈利预测,预计2019-2021 年归母净利为135.79、134.52、132.32 亿元(前次137.25/137.67/135.65 亿元)。公司历史PE 中枢为10x,我们基于9.5-10.0x2019PE 不变,下调目标价至8.65-9.10 元(前次8.70-9.20 元)。假设2019-2021 年分红率与2018 年持平,股息率预计为5.69%、5.63%、5.54%(基于2019/9/9 收盘价)。维持“增持”评级 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
帝欧家居 建筑和工程 2019-09-10 19.26 24.12 22.69% 19.79 2.75% -- 19.79 2.75% -- 详细
核心观点 精装政策推进利好与龙头房企紧密合作、产品力强、生产供应能力优秀的品牌企业。欧神诺存量客户增长+新客户提供增量,驱动工装业务高增长延续;工装大订单的规模化优势逐步显现,通过节省转产能源成本、提升良品率等途径提升生产效率。此外,公司加快覆盖下沉市场、利用工装优势赋能经销商,驱动零售业务稳步发展。我们预计公司2019-2021年EPS为1.34、1.72、2.16元,维持“买入”评级。 工装政策持续推进,精装红利逐步释放 2018年全国涉及精装修各类政策数量超过80次、覆盖26个省市,2019年2月住建部《住宅项目规范(征求意见稿)》颁布,有利于强化精装政策落地效果。据奥维云网数据,全国精装房渗透率已由2017年的15%快速提升至2018年的28%,据我们测算,2018年瓷砖精装市场规模约为235亿元,精装交付比例每提升5pct,对应市场规模提高约42亿元。2019年上半年TOP30 房企在精装修开盘量的市场份额达到55%,龙头房企精装修交付比例高叠加地产集中度提升有望带动精装业务加速发展。 收入端:新老客户共驱工程高增长,赋能整装业务加速零售发展 2018年欧神诺工装业务收入约26.8亿元,显著领先于蒙娜丽莎、东鹏控股。公司积累了丰富的工装服务经验与客户资源,2018年公司主要地产客户销售面积增速优于行业,且前期所销售期房在交付时间规定下将逐步竣工,对瓷砖等精装修高配套品类形成较强需求支撑,成为公司工装业务高增长的重要驱动力。同时公司相继拓展富力、荣盛等大型房企以及海伦堡、华侨城等大中型房企,进一步巩固公司快速发展的势头。此外,公司加快覆盖下沉市场、赋能经销商拓展整装等业务,驱动零售业务稳步发展。 成本端:减少转产、提高良品率,工程订单大规模生产优势明显 瓷砖SKU多,终端消费者小批量需求使得企业需要频繁转产、难以发挥规模化生产优势,而工程业务SKU 少、订单量大的特点有助于企业提升生产效率,具体体现在:1)提升产能利用率、大幅减少转产期的能源成本,以2018年数据测算,单位燃料成本降低20%,毛利率提升约1.3pct;2)连续生产提升良品率,据我们测算,良品率提升5pct,毛利率提升约3.0pct;3)稳定订单增强企业购置大型设备意愿,提升生产效率。此外,工装订单提前签订利于企业统一排产,尽可能实现产销地一体化,降低物流费用率。 工装优势显著,维持“买入”评级 新老地产客户共同推动工装业务高增长,渠道下沉、赋能经销商拓展整装业务将加速零售发展,我们预计2019-2021年公司归母净利为5.16、6.63、8.33亿元(前值5.16、6.69、8.68亿元),对应EPS分别为1.34、1.72、2.16元。参照可比公司2019年平均19倍PE,给予帝欧家居2019年18~19倍PE估值,目标价格区间为24.12~25.46元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售不及预期,精装放量不及预期,应收账款坏账风险等。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-10 26.10 28.27 14.64% 26.17 0.27% -- 26.17 0.27% -- 详细
产量同比提升,批发销量跌幅收窄,复苏在望 根据公司公告,2019年8月公司完成批发销量48.7万台,同比-8%,批发销量跌幅收窄(7月份批发销量跌幅为9%),8月公司产量53.6万台,同比+10%,排产明显增加。我们认为批发销量跌幅收窄,排产同比提升,说明公司对即将到来的“金九银十”有一定信心,销量有望持续改善。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%)。我们认为汽车需求已逐步见底,去年同期基数低,销量有望持续改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱跌幅收窄,自主维持正增长 8月,上汽大众批发销量15.1万台,同比-3.2%。根据乘联会数据,主力车型桑塔纳销量同比+30%,朗逸销量同比-15%,途观同比-13%,新车型T-cross销量6981台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量13.4万台,同比-15.7%,英朗批发销量同比+13.4%,GL8销量同比+44.6%,凯迪拉克销量同比+2.5%,昂科威、君越、威朗表现仍低迷,新车型昂科拉GX销量1191台;上汽自主批发销量5.1万台,同比+2%,新车型RX5 MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量12.7万台,同比-12.7%,跌幅收窄。上汽大通销量1.3万台,同比+41%。 看好“金九银十”,产量同比提升 8月,上汽大众产量18.2万台,同比+38.6%,上汽通用产量15万辆,同比-8.2%,上汽乘用车产量4.94万辆,同比-3.5%,上汽通用五菱产量13万辆,同比+6.5%。我们认为产量增速转正,代表公司(尤其是上汽大众)对未来四个月市场需求有一定信心。展望未来四个月,终端销量环比改善有望;去年同期行业和公司批发销量较低,从10月开始有望恢复正增长;上汽大众T-cross新车逐渐爬坡,销量有望逐渐恢复;上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。公司调整全年销量目标至650万辆,同比-7%~-8%。 下半年环比改善空间大,维持“买入”评级 展望未来4个月,上汽通用有雪佛兰创酷、创界、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力;荣威推出了新车RX5-MAX;上汽大众T-cross和途岳稳健爬坡。配合行业需求逐步好转,去年同期基数较低,我们预计全年上汽集团批发销量或同比-7~-8%,下半年销量有望环比改善,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00元,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元,维持“买入”评级。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。
顾家家居 非金属类建材业 2019-09-10 34.93 41.16 11.54% 37.00 5.93% -- 37.00 5.93% -- 详细
核心观点 2018年下半年以来顾家家居围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,夯实长远发展基础;外延方面,2019年以来暂停对外投资、加速优化整合已有投资项目,近期出售持有的NickScali全部股份也体现出上述战略的逐步落地,资产质量有望进一步提升。我们预计公司2019-2021年EPS为分别为1.96、2.37、2.88元,维持“买入”评级。 加速对外投资项目整合优化,聚焦于提升资产质量 2018年顾家家居相继收购了Natuzzi、玺堡家居、Rolf Benz、优先家居、班尔奇、卡文家居等企业,截至2019年上半年末商誉金额达8.33亿元,占总资产比重7.8%。公司在渠道、品牌、管理等多方面助力被并购企业,加强与主业协同效应,据公司9月7日2019年半年度报告事后审核问询函的回复公告,2019年上半年上述6家企业实现营收10亿元,暂无商誉减值迹象。2019年公司调整发展战略,一方面已暂停对外投资并购,另一方面对于前期财务性投资项目将择机退出变现、对于为赋能大家居战略的项目则将加强整合力度,进一步提升经营业绩与整体资产质量。 出售所持有全部13.63% Nick Scali股份,投资收益154.55万澳元 据公司9月4日公告,顾家家居以6.65澳元/股的价格出售所持有的13.63%的Nick Scali股份,总出售金额为7341.25万澳元。Nick Scali是澳大利亚进口和零售家具品牌,2004年在澳大利亚证券交易所上市,2018年4月为扩大在澳洲销售渠道、学习Nick Scali领先的零售经验,顾家家居出资7727.63澳元以股权转让的方式获得Nick Scali 13.63%的股权,期间获得分红款540.94万澳元,此次出售后公司不再持有NickScali的股份,投资及出售事项合计收益154.44万澳元,资产收益率2.0%。我们认为此次主动出售资产有利于提高资源利用效率,符合公司当前对外投资整体战略。 内生经营稳健,战略转型助力长远发展 据公司公告,2019年上半年公司内生收入同比增长0.57%至40.0亿元,归母净利润同比增长11.23%至5.40亿元,收入增速放缓主要受中美贸易摩擦影响、外销收入下滑所致。2018年下半年以来,公司围绕“需求驱动、柔性敏捷、集成互联”思路稳步推进战略转型,在库存管理、物流运输、需求管理等各个供应链环节做出改进,我们认为当前主动进行业务转型与管理变革有助于提升公司运营效率,夯实公司长远发展基础。 软体家居龙头,维持“买入”评级 维持盈利预测,预计顾家家居2019~2021年归母净利润分别为11.8、14.3、17.4亿元,对应EPS分别为1.96、2.37、2.88元。参考家居可比公司2019年20倍PE均值,考虑到公司在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先,给予公司2019年21~22倍PE估值,对应目标价为41.16~43.12元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售超预期下滑,外贸环境不确定性,整合管理不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-10 70.57 73.16 1.05% 73.55 4.22% -- 73.55 4.22% -- 详细
背靠SEB品牌技术输入,收入业绩稳健增长,首次覆盖给予“买入”评级 苏泊尔背靠SEB集团的技术与品牌输入,有望持续稳定增长。内销方面,国内厨房小家电领域竞争格局较稳定,美的、苏泊尔、九阳三家龙头市占率保持相对领先优势;炊具领域,公司积极拓展产品线、引导消费者需求升级,或将受益于炊具行业需求多元化趋势;外销方面,得益于母公司订单转移,保持稳健增长,未来随着苏泊尔与SEB之间协同效应的提升,预计外销方面提升空间广阔。此外,受到母公司高端产品与品牌的注入与反哺,苏泊尔产品结构有望持续优化,盈利能力有望进一步提升。预计公司2019-2021年EPS分别为2.36、2.77、3.22元,首次覆盖给予“买入”评级。 内销竞争格局较为稳定,或将受益于多元化需求的崛起 内销方面,厨房小家电领域竞争格局较为稳定,美苏九三家共分市场,龙头凭借其渠道与品牌优势预计将持续领跑市场;炊具领域,市场需求向多元化方向发展,只有不断提升产品专业性、根据不同市场需求推出针对性产品的公司才能在竞争中胜出。苏泊尔一方面自身产品技术储备较为充足,另一方面母公司SEB集团对公司品牌、产品进行反哺的能力较强。综合而言,公司产品研发设计能力较强,有望在市场需求多元化趋势下持续受益。 外销受益于母公司订单转移,增长空间广阔 母公司SEB集团自收购苏泊尔以来不断将订单转移给公司,据公司年报,2018年两者关联交易同比提升23.77%,总金额达46.34亿元。我们认为国内厨房电器及炊具生产配套能力全球领先,未来随着苏泊尔与SEB间协同效应提升,预计SEB将转移更多订单至公司,两者关联交易额提升空间广阔。 高端品牌与产品注入带动盈利能力稳步提升 母公司SEB集团一方面将先进技术、产品等赋能苏泊尔,另一方面将旗下WMF、Krups及LAGOSTINA等高端品牌在国内的经营权引入苏泊尔。中高端产品与品牌的注入使得苏泊尔的多品牌矩阵初现雏形,将有望带动公司产品结构持续优化,整体盈利能力随之稳步提升。 持续受益于大股东协同,给予“买入”评级 我们预计公司2019-2012年归母净利润增速分别为16.07%、17.23%和16.42%,对应EPS2.36、2.77、3.22元。截至2019年9月6日,可比公司2019年Wind一致性预期平均PE为25.56x。公司内销方面竞争格局稳固,或将受益于需求多元化趋势规模持续提升;外销方面母公司订单稳定转移,增长空间广阔;业绩方面过去十年净利润CAGR达21.56%,保持较快增长的同时增速保持相对稳定。考虑到公司基本面表现优异且增长稳定性较强,认可给予公司2019年31-33x PE,对应目标价格73.16-77.88元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1)市场竞争格局加剧;2)原材料价格上涨;3)关联交易金额增长低于预期;4)关联交易潜在的合规法律风险等。
中鼎股份 交运设备行业 2019-09-09 9.20 10.92 18.57% 10.02 8.91% -- 10.02 8.91% -- 详细
2019中报业绩低于预期,维持“增持”评级 8月30日,公司发布2019年中报,2019H1公司实现营收55.82亿元,同比-8.46%;实现归母净利润4.56亿元,同比-34.98%;扣非归母净利为4.19亿元,同比-36.47%;其中Q2营收29.25亿元,同比-4.32%,净利1.47亿元,同比-54.68%。受2019H1汽车行业产销下滑影响,公司营收下滑,毛利率承压,整体表现低于我们预期。我们认为公司是非轮胎橡胶领域龙头企业,新能源业务布局日渐完善,海外并购业务国内落地战略不断推进,未来将充分受益于汽车零部件深度国产替代进程。我们预计公司2019-21年EPS分别为0.78/0.90/1.06元,维持“增持”评级。 上半年汽车板块业务毛利率均承压,整体费用率上升 2019H1汽车板块业务收入51.68亿,同比-10.66%,毛利率23.63%,同比-3.68pct。分业务板块看,冷却系统(收入+2.56%,毛利率-2.07pct)、降噪减振底盘系统(收入-25.62%,毛利率-2.96pct)、密封系统(收入-0.68%,毛利率-2.33pct)、空气悬架及电机系统(收入-14.37%,毛利率-5.41pct)。公司2019H1整体费用率为17.39%,同比+2.82pct,其中销售费用率4.37%,同比+0.49pct;管理费用率(含研发)达12.37%,同比+2.09pct;财务费用率为0.65%,同比+0.24pct。 新能源领域业务营收增速高,海外并购业务国内落地企业出现下滑 公司新能源汽车领域业务布局全面,在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪和电桥密封总成等领域均实现配套,2019H1实现销售额5.92亿元,同比+22.17%。海外并购业务国内落地方面,2019H1年无锡和安徽嘉科合并实现营收和净利增速分别为-10.47%和-11.68%;安徽威固实现营收和净利增速分别为-10.43%和-9.77%。据中汽协数据,19H1国内乘用车产量同比下滑15.8%。我们认为,无锡和安徽嘉科,安徽威固等海外并购业务国内落地企业业绩下滑,主要受国内乘用车产量下滑影响。 公司深度受益于国产替代进程,发展前景广阔 我们认为公司未来将充分受益于公司通过多年海外并购建立起来的多元化汽车零部件业务布局和国内零部件深度国产替代进程。考虑公司19H1业绩下滑较大,各细分汽车板块业务毛利率均承压,我们调整公司2019-21年营收增速及毛利率预测,预计公司2019-21年将实现归母净利分别为9.49/11.01/12.92亿元(分别下调约26.49%/25.2%/22.5%),对应EPS分别为0.78/0.90/1.06元。同行业可比公司2019年平均估值约15X PE,考虑公司毛利率承压,全年业绩有下滑压力,给予公司2019年14-15X PE估值,目标价区间10.92-11.7元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,AMK等项目落地国内情况不及预期,密封件业务增长不及预期,中美贸易摩擦升级等。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-09-09 94.00 104.00 11.38% 95.96 2.09% -- 95.96 2.09% -- 详细
免税高增长,管理层调整,龙头地位进一步提升 公司半年报业绩符合预期: 19H1实现收入 243.44亿/+15.46%,归母净利 32.79亿/+70.87%,扣非归母净利25.00亿/+30.86%。公告董事会选举现 任总经理出任董事长,拟聘任中免公司总经理为上市公司总经理。公司免税收入保持靓丽增长,毛利率平稳;年初至今北京、上海等市内店陆续开业,对国人放开预期升温;下半年预计三亚二期新开将带动海棠湾销售额增长。我国免税处于发展红利期,国人中高端香化需求强劲,免税渠道大幅受益。 中免龙头地位强悍, 剥离旅行社、管理层调整进一步聚焦免税业务,预计 19-21年 EPS2.6/2.65/3.33元, 目标价 104-109.2元, 维持买入。 免税收入整体增长靓丽,毛利率保持平稳 19H1中免收入 237.38亿/+53.38%, 净利润 25.36亿/+36%。 免税毛利率52%较去年同期保持平稳, 规模优势提升,非香化品类占比提升拖累。分渠道: 1) 日上上海收入 73.77亿,归母净利 3.21亿/+49%,剔除并表差异收入同比+30%;2)海棠湾收入 53.29亿/+29%,净利润 8.33亿/+5.63%,预计批发结算价格和租金费用提升拖累; 3) 首都机场免税收入 43.65亿元/+26% (剔除内部交易),T3收入 37.66亿/+13%,归母净利 9517万/+72%; 4) 香港机场免税收入 12.96亿/+36%; 5)广州白云机受益店面 18Q2陆续开业, 免税收入 8.44亿/+193%。 免税版图持续扩张, 综合运营实力不断提升 19年 1月公司托管的海口、博鳌店开业,已由中免统一供货,离岛免税市场地位持续巩固; 3月中标大兴机场 10年免税经营权, 5月北京/青岛/厦门/大连市内免税店开业, 8月上海店、香港店开业, 后续国人购买政策预期持续升温,政策若有进展有助打开长期空间。 同时中免积极开展与日上采购体系整合,降低采购成本;已完成广州/西安店自营平台上线及杭州机场店飞猪平台上线, 运营实力不断巩固提升。海口免税城 1期已完成施工准备工作; 核心岛项目已完成 75个铺位/55个品牌/190000余平方米招商工作,年底有望开业,与海棠湾客流协同可期。 免税龙头优势地位不断巩固,维持买入评级 18年我国免税市场规模 395亿,相较全球 4616亿/韩国 1104亿有较大提升潜力,香化为主要品类。国际化妆品公司半年报显示国人对中高端香化需求强劲,为免税增长的重要驱动。北京/上海市内店分别于 5月/8月开业,若对国人开放有望打开新空间。 预计 19-21年 EPS2.6/2.65/3.33元, 公司近 5年历史平均 PE37倍, 中免综合实力突出,后续在进境免税店招标中优势彰显,龙头地位有望持续巩固。旅行社出表后,高管相应调整,有利于公司资源进一步聚焦于免税,盈利能力有望提升,给予 19年 40-42倍PE, 目标价 104-109.2元, 维持买入。 风险提示: 政策推进不及预期;业务整合进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名