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中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 19.98 27.90 50.16% 19.16 -4.10% -- 19.16 -4.10% -- 详细
股东大会召开在即,将审议受让古北水镇20%股权相关议案 6月27日,据北京产权交易所,京能集团拟公开转让古北水镇20%股权。7月23日公司将召开股东大会,审议拟参与受让古北水镇股权相关事宜的相关议案,因可能构成重大资产重组,上述议案需经出席会议的股东所持表决权的2/3以上通过。同时股东大会还将审议公司向乌镇旅游提供资金支持、向光大银行申请贷款暨关联交易的议案。若股东大会审议通过,标志短期内古北股权问题有望加速落地,带来两大古镇释放业绩动力提升、机制改善、外延扩张打开的预期,预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,目标价27.90-29.76元,维持买入评级。 若股东大会通过,中青旅享有优先购买权,有望实现古北并表 古北水镇由中青旅直接持股25.81%,通过控股子公司乌镇旅游间接持股15.48%,IDG资本持股38.71%。此次若股东大会通过,中青旅有优先购买权。据挂牌信息京能集团转让底价17亿元,对应古北整体估值85亿元,以我们预计的18年古北净利润2.78亿估计,对应18年PE31倍。我们认为两种结果可能性相对较大:第一种,公司成功受让20%古北股权,将与乌镇旅游合计持有古北61.29%股份;第二种,若中青旅与IDG按照各自持股比例受让挂牌股份,则中青旅将持有古北51.6%的股份。 资金层面有望获得光大银行支持,长期来看旅游整合平台地位凸显 据公告,公司将通过自有资金、银行贷款等筹集交易价款,并拟向光大银行申请贷款。截至2018Q1,公司货币资金9.2亿元,我们预计通过银行贷款筹资将不少于7.8亿,以7%的资金成本计算,财务费用不少于5460万元,假设公司受让全部20%古北股权,有望贡献权益利润5560万,扣除财务费用,短期看此次交易对公司利润增厚有限。长期来看,光大集团多次表示将全力支持大旅游板块,年初以来持续赴海南、四川、河北等多地开展战略合作,旅游为重点合作领域,不排除集团后续有新旅游项目落地,公司为集团旗下唯一旅游实业公司,有望受益项目推进及资源整合。 长期看好两大古镇增长潜力,资源整合空间,维持买入评级 乌镇17年客流1013万/收入16.5亿/净利润6.92亿,18Q1因天气不佳导致客流下降18%,Q2降幅收窄。古北17年客流275.36亿/收入9.8亿/净利润1.14亿,18H1客流持平。17年乌镇伴随配套设施完善、接待能力增强,商务客人增加,客单价有望提升;古北伴随客流增长、折旧摊销趋于稳定,盈利能力有望持续提升。两大古镇稳健增长,划转落地强化资源整合、项目落地加速、机制改善预期,整合有望带来新发展空间。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS0.93/1.09/1.26元,18-20年PE22/19/16倍,估值处历史底部,目标价27.9-29.76元,维持买入。 风险提示:古北股权事宜进展不达预期,客流增速不达预期。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 11.61 14.40 37.80% 10.45 -9.99% -- 10.45 -9.99% -- 详细
终止资产重组,不对公司经营业绩和财务状况产生重大影响 公司18年1月因控股股东海航旅游集团筹划重大事项停牌,最终方案为拟以发股及现金方式购买海航旅游集团及同一控制人控制的北旅基金等持有的易生金服59.76%股权并募集配套资金。因独立董事认为收购标的与公司旅游主业短期内难以显现更大协同整合效应,综合考虑独董意见及资本市场环境变化等多方因素,公司决定终止本次重大资产重组。长期看公司为出境游旅行社龙头,航旅结合协同效应显著,具有较高成长性,预计18-20年EPS0.48/0.58/0.68元,目标价14.4-15.36元,短期因公司停牌期间市场波动较大(上证综指跌幅20%),不排除回调可能,建议积极关注。 经营稳健,业绩保持快速增长 公司17年收入80.45亿元/+21.24%,归母净利润2.21亿/+3.82%;剔除投资收益、减值损失等扰动因素,公司17年内生利润增长约26%。其中批发收入增长45.5%,占比由16年15%提升至18.4%,批发业务人数增长89.5%,客单价有所下滑,毛利率下降0.79pct 至5.57%;零售收入增长17.6%,收入占比66.4%,毛利率16.46%,提升0.68pct。截至17年底门店数量247家,同比缩减,客单价提升7%,我们预计单店收入亦有所提升。18Q1收入17.98亿/+11.01%,归母净利2789万/+20.09%,剔除政府补助及所得税影响,扣非净利润2695万/+15.11%。 出境游行业景气度持续,龙头品牌效应凸显 据各国旅游局,18年1-5月中国赴泰国、日本游客同比增27%/22%;18 Q1赴越南、柬埔寨游客同比增43%/80%;18年3月中国赴韩国游客同比增11%,增速首次转正,4月、5月游客增速大增61%/46%,行业景气持续。出境游行业产业链长、环节多,产品复杂度高,公司作为全国第二大规模的出境游旅行社,零售品牌效应突出,产品、规模、资源优势突出,市场竞争力有望持续提升。 行业长期高景气,看好公司航旅结合优势,维持买入 出国游长期景气,公司零售业务具先发优势,批发迅速增长,规模优势和产业链布局效应有望持续显现。原预测18-19年EPS0.55/0.68元,考虑公司零售业务直营开店速度放缓,调整18-20年EPS至0.48/0.58/0.68元,对应PE 分别为27/22/19倍,可比公司18年平均PE30倍,公司零售品牌优势明显,航旅结合资源优势显著,因此给予18年PE30-32倍,原目标价16.5-17.6元,调整至14.4-15.36元,此次重组方案终止不影响公司实际经营,有助于公司专注现有主业,维持买入。短期因公司停牌期间市场波动较大(上证综指跌20%),建议投资人积极关注,择机配置。 风险提示:突发事件影响行业增速;零售业务拓展不达预期。
片仔癀 医药生物 2018-07-20 125.61 144.86 18.36% 123.80 -1.44% -- 123.80 -1.44% -- 详细
2Q18扣非净利润同比增长47%。 7月17日公司公告业绩快报,1H18实现收入、归母净利、扣非净利24.0、6.2、6.1亿元,同比增长37%、43%、46%,2Q18实现收入、归母净利、扣非净利11.8、2.9、2.8亿元,同比增长33%、42%、47%。业绩增长略超预期,我们预计来自于1)一季度部分发货延迟结算;2)尽管5M18进入控货期,但为了维持渠道合理库存需求公司仍然稳健发货。我们预计18/19/20年EPS1.91/2.63/3.49元,同比增长43%/38%/32%,参考历史估值,考虑到在业绩释放期公司估值依然有扩张空间,给予2019年PE估值55-60倍,目标价144.86-158.03元,维持“买入”评级。 片仔癀单品2Q18发货稳健。 我们认为片仔癀系列产品是1H18业绩增长的主要动力:1)片仔癀系列产品是主要利润构成(2017年净利润贡献超90%);而2)中报利润增速(+43%)高于收入增速(+37%)。我们预计2Q18片仔癀系列产品收入增速约30%(基于商业收入环比持平、同比增长约30%,日化化妆收入同比增速超50%),其中内销收入增速约20%(对应销量增速15+%),略超我们的预期(此前我们认为2Q经销商提价预期强烈,公司可能加强控货,预期2Q18E内销销量10~15%yoy)。 2018年单品内销销量同比增速看30%。 我们认为2018年仍然是片仔癀单品的放量年:1)上半年奠定增长基础:2017年1H利润占全年约54%、内销销量占全年约54%,我们认为1H18表现奠定全年高增长基调;2)预计全年内销销量增长30%:得益于体验馆扩张(17年底约100家,4M18约150家,18年有望达到200家)与区域拓展(京津冀、长三角、两湖地区),我们预计内销销量全年增速有望在30%左右(我们估算1H18内销销量增速30-35%)。 日化与化妆品收入端提速,预计19年起正向贡献业绩。 我们认为日化与化妆品板块1H18表现较好,预计收入增速在50%以上,得益于上海家化的营销推广与化妆品的产品线丰富,但对利润的贡献较小(家化公司18年仍处于亏损,预计与化妆品的盈利相抵消)。展望全年,2018年日化与化妆的收入将维持快速增长,但合计利润大概率仍为负,我们预计家化公司19年扭亏,届时日化与化妆品板块将对利润转为正贡献。 维持“买入”评级。 依据经营近况我们上调盈利预测,预计18/19/20年净利11.5/15.9/21.0亿元,同比增长43%/38%/32%(前值为40%/39%/32%),目前股价对应PE为67x/48x/37x。考虑到公司的业绩增速高、品种独占性强、现金流优异,我们认为可比公司已无可比性。参考历史估值,考虑到在业绩释放期公司估值依然有扩张空间,给予2019年PE估值55-60倍,目标价144.86-158.03元(前值为93.88-103.27元),维持“买入”评级。
恩华药业 医药生物 2018-07-20 18.56 21.56 16.54% 18.45 -0.59% -- 18.45 -0.59% -- 详细
事件:舒芬太尼拟纳入优先审评系列,麻醉管线重磅来袭 2018年7月17日,公司枸橼酸舒芬太尼注射液纳入CDE第三十批优先审评药品名单,麻醉产品线有望再添重磅。公司为国内神经中枢药物领域领先的民营企业,也是医保获益最为显著的标的之一(2018为放量大年),医保招标叠加公司销售分线改革,我们认为公司是目前不多得的存在拐点预期的高成长标的,看好公司18年贡献26%业绩增速(考虑激励费用),我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(现价对应18/19年PE40/31倍),目标价21.56-22.54元,维持买入评级。 舒芬太尼:强效芬太尼类药物 舒芬太尼是一种在镇痛效果和持续时间方面都具备显著优势的芬太尼类药物。2017年舒芬太尼样本医院销售额为4.24亿元,占据芬太尼类药物43%的市场份额(VS 瑞芬太尼47%/芬太尼10%),其中人福药业占据舒芬太尼86%市场份额(1Q18占比89%),德国Impfstoffwerk Dessau-Tornau GmbH占据14%市场份额,竞争格局良好。公司舒芬太尼有望通过优先审评尽快上市,与现有产品瑞芬太尼协同作用,进一步抢占麻醉镇痛市场。 “医保+招标”双重作用,二线品种快速放量 我们预计18年二线品种保持高速增长(预计右美托咪定销售增速超80%、阿立哌唑销售增速超100%、度洛西汀销售增速达50-60%),主要因为:1)公司为医保受益最显著的企业之一(5个品种/剂型新进医保,2个乙升甲);及2)招标放量(截至6M18 右美、阿立哌唑、度洛西汀累计中标省份数量分别为29、21和24个,其中18年分别中标3、3和1个),业绩增速有望重回25%~30%的快车道。 目标价21.56-22.54元,给予买入评级 公司为国内神经中枢药物领跑企业,我们看好18年内生增速提至26%(考虑激励费用):1)二线品种医保+招标放量;2)限制性股票激励(18-20年业绩承诺20/20.5/21%);3)销售分线人效提升显著;及4)未来3-5年公司加速布局,in-house研发超10个新品,年内2个1类新药有望申报IND,海外in-license聚焦长效及临床后期品种。我们维持18-20年盈利预测,最新股本对应EPS为0.49/0.63/0.81元(股权激励首次授予限制性股票1204万股,增厚股本至10.2亿),给予18年44-46xPE(可比公司18年平均PE 44x),目标价21.56-22.54元,给予买入评级。 风险提示:产品放量不达预期,激励落地进度不达预期, 核心品种降价的风险。
长城汽车 交运设备行业 2018-07-20 9.20 10.66 16.25% 9.26 0.65% -- 9.26 0.65% -- 详细
18年中期业绩预增,WEY品牌销量提升,维持“增持”评级 公司7月18日发布中期业绩预增公告,预计2018年中期实现营业总收入约486.78亿元,同比+17.99%;实现归母净利约36.80亿元,同比+52.07%;扣非归母净利约35.63亿元,同比+70.22%,略超此前预期。2018年上半年,公司WEY品牌产品销量占比提高带动盈利能力提升;公司2017年同期基数较低,同时公司资本化部分研发费用,整体业绩回升明显。我们认为随着公司WEY品牌产品线不断丰富,销售网络逐渐铺开,WEY系列车型的销量有望进一步提高,整体盈利水平有望继续回升,维持此前盈利预测,预计18-20年EPS分别为0.82/0.94/1.16元,维持“增持”评级。 高端SUV品牌WEY销量占比提升,公司盈利能力逐渐回稳 WEY VV7&VV5&P8销量逐步爬坡,WEY系列2018年1-6月销量占总销量比例提升至16.47%。2018年1-6月公司整体销量达47.2万辆,同比增长2.34%;其中哈弗系列受行业竞争拖累,1-6月累计销量39.5万辆,同比-17.55%,哈弗整体销量占比68.99%;WEY系列车型VV7、VV5和P8分别于2017年6月、9月和2018年5月正式上市,1-6月累计销量约7.8万辆,占总销量比例提升至16.47%。我们预计到2018年底WEY品牌4S门店有望扩张至300家,为WEY品牌销量提升提供有力支撑。我们认为随着公司WEY系列品牌销量的提升,公司整体盈利能力有望继续回升。 联手宝马汽车集团,签署合资经营合同 长城宝马正式成立合资企业。7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,股权比例50:50,光束汽车董事长将由长城汽车委派,计划总投资51亿元,规划产能16万辆,未来将聚焦新能源汽车的研发和生产,同时将内燃机汽车纳入经营范畴。宝马是电动化水平领先的豪华品牌车企,现有i3、i8、7系、X1和X5等多个系列新能源车型。我们认为长城汽车与宝马汽车在新能源领域的合作将全面提升公司新能源汽车研发制造实力和整体品牌溢价能力,同时将缓解新能源积分压力。 公司2018年业绩可期,关注WEY系列车型销量与新能源研发生产 我们认为随着WEY系列车型产品线不断丰富,销售网络不断扩张,未来销量有望继续提升,公司整体盈利能力有望继续回稳。鉴于SUV市场竞争激烈,行业整体增速放缓,公司哈弗系列车型将面临增长压力。我们预计公司2018-20年分别实现归母净利约75.2/86.1/105.9亿元,EPS分别为0.82/0.94/1.16元。参考行业可比公司2018年平均约11.1X PE估值,公司为SUV细分龙头,给予公司2018年13-14X PE估值,目标价区间10.66~11.48元(下调约18%),维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,与宝马合资事项进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-20 73.21 79.20 7.54% 74.59 1.88% -- 74.59 1.88% -- 详细
千亿市值免税龙头问鼎全球,长期投资价值凸显 我们认为当前公司仍然具备长期投资价值:1)中免凭借牌照优势整合国内免税版图,三亚免税和机场渠道同时发力,内外延驱动收入端高增长;统一内部采购渠道提升毛利率,盈利能力快速增强;离岛免税和市内免税店政策放宽有望打开新一轮成长空间。2)当前市场偏好业绩有望高增长的消费龙头,公司后续催化剂值得期待。3)从估值来看,公司18-20年复合增速33%,18年对应PE 36.81倍,1.1倍PEG处于A股消费龙头中位水平。考虑18Q2离岛免税销售靓丽及上海机场并表,上调18-20年EPS为1.98/2.61/3.03元,上调目标价为79.2-83.16元,维持“买入”。 国内免税市场规模有望5年翻番,政策放宽有助打开成长空间 受益于中产阶层壮大、消费升级,海外消费旺盛;近年来政策积极引导消费回流,离岛免税、出入境口岸等渠道发展迅猛,刺激国内免税市场快速崛起。我们估算2021年国内免税品销售额有望达到518亿元,相比2016年接近翻倍。参考日韩经验,当前我国在免税限额和渠道方面仍有较大提升空间,限额提升、适用对象放宽、增开市内免税店是重要的政策放宽方向。公司拥有唯一在全国范围经营免税店的牌照,在离岛免税、机场免税方面占据明显优势,凭借规模、渠道和运营经验优势,有望率先分享免税政策放宽带来的市场红利。 “内生+外延”各渠道增长强劲,规模扩张统一采购提升盈利 公司内生增长动力强劲,受益于海南岛游客增长、品类优化,三亚海棠湾销售数据靓丽;公司16年以来开启外延扩张之路,通过控股日上中国、日上上海获得首都机场和上海机场免税经营权,并先后斩获香港、广州等多个国内主要机场流量入口,2017年国内销售额市占率接近80%。伴随规模提升、内部采购渠道统一,公司有望大幅提升对上游品牌商议价权。参考国际巨头Dufry 60%以上毛利水平,公司整体毛利率估计仍有10-15pct提升空间。若公司免税毛利率在我们盈利预测假设基础上提升1pct,18-20年净利润分别增厚2.1/2.6/3.2亿元,业绩增厚比例达到2.6%/5%/5.4%。 龙头业绩持续高增长,后续看点较多,维持“买入”评级 2016年公司与港中旅集团完成重组,奠定国内旅游龙头集团地位17年3月公司完成董事会换届,管理机制改善下公司发展有望进入快车道。免税行业长期持续高景气,18年一季度公司业绩表现靓丽,二季度离岛免税销售数据靓丽,上调18-20年EPS至1.98/2.61/3.03元(前值1.86/2.30/2.65),对应PE 36.81/27.85/23.99倍。参考公司2009年上市至今PE估值中枢为36.8倍,当前公司在免税行业兼具高壁垒和高成长性,给予一定估值溢价,18年目标PE 40-42倍,上调目标价至79.2-83.16元(前值72.54-76.26),维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。
丽珠集团 医药生物 2018-07-19 47.72 59.40 23.08% 48.88 2.43% -- 48.88 2.43% -- 详细
事件:方案重启,股票期权激励如约而至 公司7月17日公告2018年股票期权激励计划,共授予期权1950万份,激励对象为中高层核心骨干1116人(包含预留),现价激励(47.01元),激励期2018/2019/2020年三年,对应授予的股份比例为40%/30%/30%,以2017年净利润为基础,2018-2020年复合增速不低于15%。激励如期重启,坚定未来三年稳健增长的信心。看好公司18年超20%扣非业绩增速,给予18-20年EPS1.65/2.05/2.45元和目标价59.4-62.7元(现价对应18/19年PE29/23倍),维持买入评级。 多层激励,共谱远大前程 公司在主营承压环境下如约重启股票期权激励计划,体现其对长期发展的信心。草案较上轮轻微调整如下:1)激励人员增至1116人(vs前次1045人),中层骨干共享成长红利;2)承诺3年净利润CAGR15%,差别主因前次对17年基数判断偏高(前草案颁布时17年业绩尚未出台,预测值偏高,高基数下指引18年增速15%),两轮指引扣除股权激励费用后表观增速基本一致(本轮对应18年费用1680万元vs上轮4980万元,轧差3300万)。公司通过附属公司Livzon Biologics股权激励计划,预计授出不超过1111万普通股于核心人员(占总股份7-8%),加速业绩与R&D管线进展。 估值低位,下半年有望转暖 我们看好公司全年业绩增速超20%:1)参芪2H18承压趋缓(2H17基数小),全年销售占比预计降低至15%以下;2)艾普两剂型合并全年看60%以上增速(注射剂进入江苏医保,年内有望继续开拓省级医保目录);3)辅助生殖回暖,亮丙全年增速有望超30%;而雷贝拉唑、伏立康唑等亿元级品种看50%以上高增速。研发管线看好19年后多个重磅进入临床后期(下半年rhCG有望报产,PD-1、Perjeta临床试验看2019年完成,TNF-α预计年内启动III期试验);微球平台曲普瑞林(1个月)相当于III期临床,亮丙瑞林(3个月)预计18年申报临床,有望在2020年后陆续推出。 目标价59.4-62.7元,维持买入评级 公司处于由专科制剂向创新龙头转型的关键时期,上半年业绩承压(辅助用药1H17基数高),下半年望回暖,全年看超20%扣非业绩增速,考虑艾普提速,4个生物新药有望下半年进入后期临床,两项微球开启BE,维持18-20年EPS1.65/2.05/2.45元。考虑公司平台实力和创新管线,给予18年PE36-38倍(可比公司18年PE 36倍),目标价59.4-62.7元,维持买入评级。 风险提示:参芪扶正销量下滑,在研产品临床数据及推进速度不及预期。
乐普医疗 医药生物 2018-07-19 38.38 41.38 12.29% 38.28 -0.26% -- 38.28 -0.26% -- 详细
重磅产品阿托伐他汀通过一致性评价 7月17日晚公司公告,公司控股子公司新东港药业核心产品阿托伐他汀20mg和10 mg规格通过仿制药质量和疗效一致性评价。公司成为北京嘉林(18年5月15日通过)之后,第二家阿托伐他汀产品通过一致性评价的企业。我们上调盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为0.72/0.98/1.27元,同比增长43%/36%/30%。我们上调目标价至40.38-41.82元,维持“买入”评级。 通过一致性评价有望加快阿托替代原研药,持续放量 阿托伐他汀是心血管领域第一大用药,我国目前市场容量近160亿元。市场共有辉瑞、北京嘉林、天方药业、乐普等6家企业,其中原研药立普妥仍占60%市场份额,处于垄断地位。2017年,公司阿托伐他汀实现营收3.64亿元(含高开影响,+117.64%),终端市占率约为6%。在本次通过一致性评价后,凭借强大的基层销售能力和产品价格优势(终端价格仅约为原研药40%),依托OTC和临床两大营销平台,我们认为公司阿托伐他汀将持续放量,加速对原研药替代过程,公司目标3年后市占率提高至20-30%。 其他药品研发和一致性评价推进顺利 除了阿托伐他汀之外,公司在心血管、糖尿病等领域其他药品一致性评价和研发进展顺利:1)另一重磅产品氯吡格雷申报材料已获CDE承办,公司预计其将于今年10-11月份通过一致性评价;2)氨氯地平已完成BE实验并准备申报,缬沙坦处于BE实验阶段;3)三代甘精胰岛素处于临床三期,公司预计2018年底报产,门冬和重组人胰岛素临床申报获受理。 器械板块管线深厚,可降解支架获批在即 公司预计可降解支架NeoVas于今年8-9月份获批,领先其他竞品2-3年,届时其将成为世界上唯一一款可降解支架(雅培产品已退市),市场前景广阔且净利率高,有望成为公司未来业绩强劲驱动力。公司预计左心耳封堵器于4Q18申请注册,2019年底获批生产。AIECG Platform有望分别于2018年内和1Q19取得FDA和CE注册。 国产创新器械龙头,维持“买入”评级 通过一致性评价对药品销售具有积极作用,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润为12.85/17.41/22.67亿元(前值为12.57/16.65/21.10亿元),对应EPS分别为0.72/0.98/1.27元,同比增长43%/36%/30%,当前股价对应18-20年PE估值为53x/39x/30x。鉴于公司在“心血管+糖尿病+肿瘤”三大领域的全面深远布局,研发管线丰富深厚,我们认为公司理应享受一定的估值溢价,给予2018年56x-58x的PE估值(18年可比公司PE平均估值为41x),上调目标价至40.38-41.82元,维持“买入”评级。 风险提示:药品、耗材招标降价超预期;关键研发推进不达预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2018-07-19 17.56 -- -- 16.94 -3.53% -- 16.94 -3.53% -- 详细
禁令解除,中兴通讯5G全球市场份额值得期待 7月15日,中兴通讯发布公告称,根据BIS于2018年7月13日(美国时间)发布的命令,BIS已终止2018年4月15日拒绝令并将中兴通讯从《禁止出口人员清单》中移除。根据此前与BIS达成的《替代的和解协议》,中兴通讯已支付合计14亿美元民事罚款、改组董事会,并且BIS仍保留10年重启拒绝令的权利。我们认为,短期内公司由于罚款支付带来利润下降,长期来看,中兴通讯仍是我国通信设备龙头、全球第四大通信设备制造商。我们维持对其有望受益于5G建设的判断,预计公司2018-2020 年EPS为-1.31/1.32/2.43元,给予“增持”评级。 重申公司龙头地位,看好5G建设时期公司业绩增长 作为当前国内第二、全球第四的通信设备龙头企业,我们认为公司有望受益于国内5G网络建设。与众不同的逻辑有:1、短期内中兴通讯复工并斩获国内外订单,打消投资者对公司业务连续性担忧;2、长期看公司有望重整旗鼓,看好5G时期业绩增长。 短期关注内生改善,海内外业务复工消除担忧 中兴通讯已按协议要求改选董事会、更换管理层,并支付罚款,我们认为应持续关注中兴通讯内生改善状况以及业务恢复情况。国内业务方面,7月15日中国移动2018年GPON设备(新建部分)集中采购(标段二、标段三)公布中标候选人,中兴通讯在标段二中获得份额不低于70%,在标段三中获得全部份额。国际业务方面,公司业务恢复后首个订单来自于墨西哥的终端业务线。我们认为,短期内投资者担心中兴通讯的海外市场,但复工后的订单一定程度打消投资者中兴业务连续性的担忧。 长期不改龙头本色,5G时期市场份额及业绩增长值得期待 我们认为目前全球通信设备商市场份额向中国转移成为趋势,5G时代,中兴在5G 低频基站、高可用SDN 虚拟化解决方案等多项领域取得突破。参考我们的5G行业系列深度报告《5G投资临近,无线接入产业受益》,我们预测在5G规模建网时期,视运营商采用不同的建网策略,公司每年的总营收有望达到1690亿~2950亿元,假设公司未来几年费用率水平与当前相比基本一致,对应的净利润贡献可达到118亿~235亿元。 考虑到短期市场风险,下调至“增持”评级 根据公司2018年的中报预告,预计上半年净利润亏损70-90亿元。据此,我们下调了公司的盈利预测,预计公司18-20年净利润分别为-54.9/55.5/102.1亿元(调整前为52.1/62.4/103.8亿元),对应公司19-20年PE分别为12.89/7.01x。可比公司2019年PE平均为16.34倍,考虑到公司短期市场拓展有待验证,给予公司2019年13.5~15倍PE,对应市值750~833亿,下调至评级“增持”评级,并请投资者注意短期市场风险。 风险提示:BIS拒绝令重启;新管理层磨合成效低于预期;5G建设低于预期;运营商资本开支大幅下滑;公司海外业务拓展不达预期。
佳发教育 计算机行业 2018-07-19 37.46 39.59 -- 40.00 6.78% -- 40.00 6.78% -- 详细
教育信息化业务不断拓展,公司2017半中报业绩预增96%-111% 佳发教育7月13日盘后公布半年度业绩预告,公司2018年上半年归母净利润预计为4610~4960万元,同比增长96.17%~111.06%,对应EPS0.33~0.36元。非经常性损益23万元,去年同期211万元。公司取得翻番业绩主要系积极拓展教育信息化市场,同时考试信息化业务同比大幅增加。公司业绩超预期,维持买入评级。股本摊薄后我们预测2018-2020年的EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元。 传统考试信息化业务同比大幅增长,设备更新换代成为主要驱动力 根据公司半年度业绩预告,公司考试信息化业务销售规模同比大幅增加。正如之前我们预期的那样,考试信息化产品已经进入5年左右的更新换代周期,公司第二代高清网上巡查系统升级以及防作弊系统等新产品的推广将进一步助推公司抢占传统考试信息化市场,公司产品价值相比过去较为单一的网上巡查系统会有较大的提升。我们预计近两年考试信息化业务将保持较快速度的增长,回归并超越2013年上一轮业绩高峰水平。 2018年大批省份启动“新高考”,公司布局领先充分分享行业红利 2018年新高考改革继续稳步推进,大批省份将在这一年秋季启动新高考。新高考改革将带来走班排课系统、英语口语测评和训练系统、升学咨询及生涯规划服务等方面的教育信息化新需求,市场空间很大。公司“新高考”云巅智慧教育系列产品及整体解决方案初步布局完善,成为业务重要增长点。公司通过自主研发以及外延并购成都环博和上海好学,融合打造了走班选课排课,电子班牌、综合素质评价、学生生涯规划、信息发布、智能考勤和英语口语考测练等“新高考”改革下的刚需产品,已经在上海、河南、重庆、四川和云南市场打开了局面,取得突破并开始产生效益。 计划进军人社类考试领域,有望成为公司中长期新的业绩增长点 人社部国家职业资格考试共有140项,每年考试人次约700万-1000万,是考试信息化重要细分市场,也有很大防作弊和考场考务管理需求。在全国人社部组织和管理的注册土木工程师、造价工程师、注册计量师、职业药师等资格考试中,公司的考试信息化设备已经被试点使用,一部分地区的部分考试采取租赁服务的新模式,有望成为公司中长期新的业绩增长点。 公司业绩增长势头良好,维持“买入”评级 预计公司2018~2020年净利润分别为1.49亿、2.04亿、2.69亿,同比增长104%、37%、32%,股本摊薄后EPS分别为1.07元、1.46元、1.93元,对应PE 33、24、18倍。可比公司2018年平均PE为37.5倍,考虑到公司业绩势头良好,传统考试信息化业务保持快速增长,“新高考”即将迎来集中启动阶段,公司布局领先有估值优势。我们上调公司2018年目标PE为37~40倍,股本摊薄后目标价为39.59~42.80元,维持买入。 风险提示:1、新高考政策落地不达预期,2、考试设备升级不达预期,3、并购子公司不能完成业绩承诺的风险,4、行业竞争风险。
元祖股份 食品饮料行业 2018-07-18 21.88 28.28 36.95% 22.07 0.87% -- 22.07 0.87% -- 详细
端午旺季动销良好,全年业绩有望超预期 元祖股份以蛋糕、月饼和中西糕点为主要产品,产品具有明显的“馈赠礼品”属性,因此对宏观消费环境的变化较为敏感。2017年公司端午节和中秋节的节庆销售占全年收入的比例分别约为35%和10%左右,因此端午节和中秋节等节日销售情况对全年业绩具有较强的指向性。根据渠道调研,元祖股份2018年端午节期间实现约15-20%的销售额增长,其中粽子产品销售额预计增长25%左右,且由于需求旺盛,出现脱销断货的情况。我们认为今年在大众消费需求回暖的背景下,企事业单位员工福利消费的复苏有望使公司全年业绩具备超预期可能性,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.01元,1.18元和1.36元,维持“买入”评级。 收缩期结束,净门店数量重回正增长通道 12-14年公司净店铺数量显著增长,从12年底的535家增长至14年底的619家,14年以后则步入缓慢的店铺数量下降通道,15-17年店铺数量分别为609家、594家和591家。我们认为过去三年净店铺数量下降的主要原因在于:1. 电商及宅配的兴起使得单店辐射面积大幅增加,单店覆盖范围扩大至7公里,此前布点过于密集的区域需关店调整;2. 政府动迁及政策影响下导致商圈转移、租赁政策变化等引起关店。我们认为18年公司门店调整过度期即将结束,18年公司计划新增60-70家门店,我们预计18年底公司净店铺数量有望增加50家左右,重新步入正增长轨道。 现金流表现强劲,预收款与收入比例持续上升 公司具有较强的卡券销售能力,现金流表现一直较为强劲,2013-2017年公司销售商品、提供劳务收到的现金与收入之比平均为137%。18Q1预收款规模上升至5.52亿元,季度环比增加10%。公司以卡券销售为主的预收款项与收入之比一直处于上升通道,从2015年的22%稳步上升至2017年的28%。我们认为在大众消费需求转暖的背景下,以企业福利为代表的卡券销售增长弹性较大,同时卡券销售面向的消费者群体的价格敏感度相对较弱,卡券销售将为公司提供强劲的现金流,并对公司的盈利能力产生正面影响。 受益消费环境回暖,维持“买入”评级 我们认为18年大众消费需求回暖,元祖股份端午旺季动销情况良好,公司门店数量有望在2018年重回正增长轨道,公司全年业绩具备超预期的可能性。根据我们的盈利预测,2018-2020年元祖股份收入分别达到20.19亿元,22.51亿元和24.86亿元,分别同比增长13.59%,11.49%和10.47%;归属于母公司的净利润分别达到2.42亿元,2.82亿元和3.26亿元,分别同比增长19.00%,16.61%和15.54%;EPS分别达到1.01元,1.18元和1.36元。考虑可比公司的估值水平,审慎考虑给予元祖股份2018年28~29倍PE估值,目标价范围为28.28元~29.29元,维持“买入”评级。 风险提示:门店数量扩张不达预期;产品销售不达预期;食品安全问题。
利亚德 电子元器件行业 2018-07-18 13.08 17.12 32.51% 13.36 2.14% -- 13.36 2.14% -- 详细
千店计划顺利推进,渠道成为品牌竞争力输出口和稳定现金流来源 2016年公司的小间距LED启动渠道销售模式,2017年公司确立了“千店计划”,大规模挑选优质合作伙伴,根据年报数据,截至17年末已形成200多家境内渠道合作伙伴。我们近期参与了公司上海、江西两地的渠道交流活动,由交流反馈我们认为,以直销体系起家的利亚德通过渠道建设,正实现自身品牌竞争力的有效输出及现金流的持续改善。基于除权调整,我们预计公司2018-20年EPS分别为0.74、0.96、1.32元,维持买入评级。 行业集中度低,公司LED显示屏有望抢占更大市场份额 根据年报数据,2017年利亚德智能显示整体营收38.53亿元,同比增长25.79%,占营收比重约60%,其中LED显示屏营收5.52亿元,小间距LED营收19.68亿元(其中直销13.2亿元,经销6.48亿元),LCD拼接屏营收13.34亿元。根据高工LED数据,2017年全国LED显示屏总产值为420亿元,故2017年利亚德小间距LED和显示屏合计营收的市占率仅为6%。由于LED显示屏厂商面对的是下游的渠道商、集成商、工程商客户,地域割裂性较强,我们认为渠道建设有助于公司市场份额的提升。 品牌竞争力在渠道端充分释放,公司与渠道有望互利共赢 利亚德以直销体系起家,产品曾多次应用于国庆阅兵、春晚、奥运会等国家级项目中。我们认为,在产业链国产化助力下,LED显示产品的成本已大幅优化并仍处下降趋势中,终端厂商价格竞争的空间有限。与此同时,伴随消费升级及政府对光污染的重视,品牌产品的市场认可度正在加强。根据调研反馈,公司上海渠道商在加盟前后,单月的存货金额由400-500万元增至1000万元以上,由此可见,渠道商正成为利亚德品牌影响力的有效输出口以及稳定的现金流来源(公司对渠道商均要求先付款后交货),因此在市场集中度提升过程中,公司与渠道商有望迎来互利共赢良好局面。 照明工程景气高涨,具备流量变现潜力 6月29日深圳市为纪念改革开放40周年所重点打造的城市范围照明工程首度亮相,引起市民的广泛关注,体现出照明工程业务流量变现的潜力,这正是利亚德所创造性提出的“幸福城市”雏形的显现。根据调研反馈,作为渠道商的客户,很多大型的工程商和集成商同样具备照明、文旅、VR/AR体验等业务的对接能力,公司预计在未来3-6个月内在部分形象店开始相关业务的展示区建设,进一步挖掘渠道的业务开拓潜力。 高增长低估值的优质标的,重申买入评级 我们认为,公司过往优异的业绩表现证明了管理层的执行力,渠道建设的展开也将有力回应市场对于公司现金流及订单持续性的担忧,照明工程有望在更多优质项目的示范效应下迎来估值重塑。基于除权调整,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.96、1.32元,维持2018年23-25倍PE估值,目标价17.12-18.6元,重申买入评级。 风险提示:幸福城市项目落地慢于预期,小间距LED 渗透速度不达预期。
光环新网 计算机行业 2018-07-18 14.24 16.79 14.30% 14.59 2.46% -- 14.59 2.46% -- 详细
我们给予光环新网2018年EV/EBITDA为22-25x,上调目标价。 由于国内IDC行业增速高于全球及北美IDC行业,我们认为可以给予一定的估值溢价,参照可比美股上市公司2018年最新EV/EBITDA平均值22.31(截至2018-7-13),我们给予光环新网2018年EV/EBITDA22~25x。根据我们对光环新网2018年预测,公司2018-2020年EPS分别为0.51/0.74/1.09元,公司18年EBITDA为12.28亿元,采用EV/EBITDA估值,上调目标价至16.79~19.34元,维持“增持”评级。 对标美股IDC公司,公司价值应被重估。 国内部分投资者对公司估值仍采用PE法,由于IDC属于重资产行业,前期投入大,折旧摊销高,前期IDC企业净利润多为亏损,我们认为对标美股上市公司多采用EV/EBITDA,光环价值应被重估。与众不同的逻辑有:1)对标海外美股公司,多采用EV/EBITDA估值;2)国内云计算尚处于广泛应用阶段,IDC产业增速远高于全球平均增速,应享受一定估值溢价。 美股IDC企业多采用EV/EBITDA进行估值。 由于IDC行业属于重资产行业,前期需要较大的资本开支,同时IDC厂商在上架率未达到一定水平再加上较多的折旧摊销,导致IDC厂商前期净利润经常为负值,此时对于IDC厂商估值不适宜采用PE,更多采用EV/EBITDA估值。根据SynergyResearch的数据,2018年Q1,Equinix、DigitalRealty和NTT市场份额领先,共占全球市场份额28%;KDDI/Telehouse和中国电信分别为3%;拥有2%市场份额的运营商包括CyrusOne、Interxion、Cyxtera、GlobalSwitch和Coresite。本文选择了在美上市的Equinix、DigitalRealty、CyrusOne、万国数据作为研究对象。 国内IDC产业增速远高于全球平均增速,应享受估值溢价。 美国2011年云计算计入普及阶段,中国云计算正处于广泛应用阶段。根据思科全球云指数白皮书预计,2015~2020年,亚太地区是全球超大数据中心增长速度最快的区域。根据IDC圈预计,2015-2018年中国IDC市场复合增速约38%左右,远高于全球增速。预计2019年,国内市场规模将接近1900亿元,增速大约为35.9%。对比中美两国云计算发展阶段以及IDC产业增速,可以发现国内IDC产业仍处于快速成长期,增速远远高于全球平均水平,我们认为国内IDC企业应享受一定估值溢价。 第三方数据中心龙头,公司价值被低估,维持“增持”评级。 由于国内IDC行业增速高于全球及北美IDC行业,我们认为可以给予一定的估值溢价,参照可比公司(美国IDC企业18年EV/EBITDA平均值为18.42),我们给予光环新网2018年EV/EBITDA22~25x,根据我们对光环新网2018年预测,公司18年EBITDA为12.28亿元,对应公司EV为270.2~307.0亿元,对应市值范围为242.9~279.7亿元,调整目标价至16.79~19.34元,维持“增持”评级。
南方航空 航空运输行业 2018-07-17 7.53 9.80 40.00% 7.52 -0.13% -- 7.52 -0.13% -- 详细
6月客座率稳中略降,考虑行业周期底部回升,建议布局暑运投资机会 南方航空公布6月生产数据,6月供给、需求增速保持稳定,同比各增长12.9%和12.5%,客座率同比小幅略降0.3个百分点至82.4%,其中国内同比下降0.4个百分点,国际同比改善0.1个百分点;上半年整体客座率维持稳定,小幅改善0.1个百分点至82.4%。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为0.49/1.16/2.06元/股;考虑行业供给紧缩、票价放开双轮驱动逻辑不破,且基于公司航线网络特点,暑运旺季业绩弹性较大,建议静待汇率转向,布局旺季机会,维持公司“买入”评级。 二季度运力投放加快,但客座率稳中有升,仍居三大航之首 尽管供给紧缩政策持续,航班量增速受限,南方航空仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,以尽可能增加运力供给;二季度,公司总运力投放较一季度和去年同期均有所加快,总供给同比增长13.2%,运力投放略向国际倾斜,国内国际同比各增12.0%和15.7%;需求表现强劲,同比增长13.8%,使得客座率同比改善0.4个百分点至82.9%,国内、国际各改善0.4、0.7个百分点,总客座率仍居三大航之首。截至6月份,公司已引进42架飞机,略小于此前计划的51架;退出10架;根据年度引进计划,下半年将继续引进73架,退出19架。 人民币趋于贬值但影响减小、油价走高但燃油附加费征收落实 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6 月中至今已贬值3.8%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。公司致力于降低美元债务比重以减小外汇风险,2017 年末美元债占比约为34%,同比下降4.7 个百分点。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自年初以来持续走高,均价已达71.6 美元每桶, 较去年同期增长36.6%,近三周均价维持77 美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。 下调盈利,调整目标价区间至9.80-10.60元,维持“买入” 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)我们预测公司2018/19/20年客公里收益为0.51/0.53/0.55(此前预测为0.52/0.53/0.55),下调2018/19/20年净利润预测值38.8%/27.2%/20.1%至49.92/117.48/207.56亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司基本面优异,我们参考公司历史估值倍数均值(约为16x PE和1.5x PB)给予一定溢价,取20x 2018PE,2.0x 2018PB(2018年预计BPS为5.31元每股),调整目标价区间9.80-10.60元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
中国国航 航空运输行业 2018-07-17 8.19 10.00 31.58% 8.13 -0.73% -- 8.13 -0.73% -- 详细
二季度运力增速居三大航之首、客座率略有下降;双轮驱动维持“买入”。 中国国航二季度供给同比增长14.0%,较一季度扩大3个百分点,运力增速居三大航之首,其中国内国际同比各增11.9%和17.8%;受益需求表现强劲,总需求同比增速达13.6%,客座率小幅下降0.2个百分点至79.9%。因近期油价维持高位、人民币贬值压制业绩,考虑公司上半年客座率整体下降0.6个百分点,我们下调盈利,2018/19/20年EPS各为0.50/0.89/1.39元/股,我们维持买入评级,基于:1)供给紧缩持续,需求稳健增长,行业供需关系向好;2)核心航线完成首轮提价,票价上行空间打开;3)公司航线网络优且油价、汇兑敏感性在三大航中较低,适合左侧投资。 6月运力由国际向国内撤回,总运力增速环比加快,客座率有所下降。 6月中国国航供给同比增长14.0%,增速环比扩大1.4个百分点,运力投放由国际向国内撤回,国内国际供给同比各增长14.7%和13.3%(1-5月运力投放向国际线倾斜明显,国内国际供给同比各增9.1%和17.9%);需求较为稳定,同比增长13.3%,环比扩张1.7个百分点,使得客座率同比小幅下降0.5个百分点至80.1%,其中国内下跌2.1个百分点,国际则改善1.4个百分点。考虑国内供给紧缩持续,公司国际线资源优且国际市场整体复苏,管理层此前指引全年总运力计划国内同比增长约5-6%,国际同比增长约15%,预计之后运力或继续向国际线倾斜。 人民币趋于贬值但公司汇兑敏感性较低、油价走高但燃油附加费征收落实。 受中美贸易摩擦等多重因素影响,人民币自6月中至今已贬值3.8%,华泰宏观认为人民币仍存在进一步贬值空间,但美元兑人民币汇率大概率不会破7。中国国航美元债务2017年底约为387亿元等值人民币,汇兑敏感性为三大航中最低,我们分析公司受人民币贬值影响较南航、东航更小。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张,布油自年初以来持续走高,均价已达71.6美元每桶,较去年同期增长36.6%,近三周均价维持77美元每桶。因航司已恢复征收国内航线燃油附加费,约能覆盖燃油成本增量的70%,我们认为很大程度缓解油价走高带来的压力。 下调盈利,调整目标价区间至10.00-10.70元,维持“买入”。 综合考虑:1)基于最新彭博预测2018/19/20年布伦特油价和人民币兑美元汇率分别为75/74/70美元每桶、6.5/6.4/6.4;2)基于公司的最新运营状况小幅下调2018/19/20年客座率各0.5、0.7、0.7个百分点至80.7/81.2/81.9%,下调2018/19/20年净利润预测值24.4%/17.9%/9.0%至68.06/121.23/189.33亿元。考虑行业周期底部回升,消费属性展现,且公司航线资源优,参考公司历史估值倍数均值(约为18xPE和1.5xPB)给予一定溢价,取20x2018PE和1.6x2018PB(2018BVPS预测值为6.68元),调整目标价区间至10.00-10.70元,重申“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名