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劲胜智能 电子元器件行业 2017-09-20 9.25 15.00 58.90% 9.53 3.03% -- 9.53 3.03% -- 详细
公司公告控股股东大宗交易减持1.96%,同时子公司华杰通讯注销完毕 公司公告,2017年9月15日、18日,公司控股股东劲辉国际,分别以8.19元和8.10元的价格,通过深圳证券交易所交易系统以大宗交易方式,合计减持2,800万股公司股份,占公司股份总数的1.96%。控股股东劲辉国际自2017年7月25日发布最近一次《简式权益变动报告书》至本公告日,累计减持公司3,500万股股份,占公司总股本的2.44%。减持完毕后,控股股东持有上市公司股权比例下降至21.07%。此外,公司同时公告,全资结构件子公司华杰通讯注销完成。 控股股东减持,公司管理团队股权占比相对提升,持续优化公司股权结构 控股股东劲辉国际实际控制人为王九全(上市公司董事长),公司日常经营管理为上市公司高管团队,董事长参与公司日常管理较少,主要精力集中在其自身偏好的健康农场等产业。控股股东因自身资金安排减持股权,且采用大宗交易的方式,对上市公司冲击尽量降到最低,同时相对提升上市公司日常执行经营管理的高管团队股权,持续优化股权结构,有利于上市公司治理及高管团队的激励。 子公司华杰通讯注销完成,反映结构件整合业务持续推进 上市公司因全面落实智能制造战略、整合消费电子精密结构件生产资源、优化组织结构、降低运营成本、提高运营效率的需要,通过整体吸收合并的方式吸收华杰通讯、东莞华晟电子科技有限公司(以下简称“华晟电子”)的全部资产、负债和业务,合并完成后,华杰通讯、华晟电子的独立法人资格依法注销。从公司2017年3月推出方案执行至今日,足以显现公司对于整合结构件业务的坚定信心,亦推动公司结构件业务管理进一步优化,有利于公司结构件业务的管理改善。 3C高端装备龙头,结构件持续改善,维持买入评级 公司目前是国内3C高端装备的龙头企业,持续受益于3C制造企业的产能扩张,以及技术变化驱动的行业需求提升。同时结构件业务的整合,有助于结构件业务降低运营成本、管理改善,营收和利润更为健康。我们维持此前的盈利预测,预计2017-2019年公司净利润为7.0亿元,10.7亿元,14.6亿元,对应EPS为0.49元,0.75元,1.03元,根据目前电子行业的估值水平,给与18年市盈率20X-25X,对应目标价为15.00元-18.75元,重申买入评级。 风险提示:传统塑胶、金属机壳业务订单低于预期,金属CNC行业需求下滑,玻璃精雕机业务拓展低于预期。
景旺电子 电子元器件行业 2017-09-20 50.40 54.30 2.49% 52.99 5.14% -- 52.99 5.14% -- 详细
PCB领军企业,增长稳定。 景旺电子主要从事印制电路板的研发、生产和销售业务,主要产品包括RPCB、FPC及MPCB。根据中国印制电路行业协会的统计,2016年景旺电子在中国电子电路行业排行榜中名列综合PCB企业第10位,内资企业排名中位列第2位。作为行业巨头,景旺电子盈利状况稳定增长,2012-2016年间营业收入及归母净利润持续增长,且收入与利润的增速均保持在20%以上。2016年营业收入为32.83亿元,归母净利润为5.37亿元,同比分别增长22.63%和27.22%。 PCB行业全球稳定成长,持续向中国转移。 PCB主要适用于电路的连结及电子元件的承载,产品广泛应用在手机、电脑、汽车电子、服务器、可穿戴装置等设备。根据中商产业研究网的数据,全球2016年PCB行业产值达到542.07亿美元,比2015年下降了2.00%。 我们预计2017年PCB产业同比成长2%达到553亿美金,中国目前占50%的份额。未来中高端PCB行业也会逐步向中国转移。 公司精益求精,成本管控能力卓越。 PCB产品原材料的价格对成本影响较大,占营业成本的比例较高。2016年景旺电子原材料占营业成本比例平均约为57%,控制成本是PCB企业提升利润率的重要途径。公司专门成立成本控制部,各事业部配置有成本控制人员,从产品前期采购、工程设计、工艺参数优化、生产到交货环节实行全流程控制,配合有效的监督和激励机制,已形成一套较完善的成本控制管理体系。公司从2011年起,毛利率不断提升,2016年达到32.26%,在行业中具有竞争力。 募投项目突破产能瓶颈。 公司以7.4亿元募集资金投入江西景旺产业基地的高密度、多层、柔性及金属基电路板产业化项目,建成达产后形成年产120万平方米RPCB、18万平方米HDI板的产能。此外以6804万元投入龙川景旺的新型电子元器件表面贴装生产项目,增强客户粘性。 深耕PCB领域,首次覆盖给予增持评级。 预计2017-2019年公司营业收入为40.97亿、51.43亿元、64.67亿元,归属于母公司净利润为7.4亿元、9.3亿元、12.0亿元,对应EPS为1.81元、2.28元、2.93元。考虑到景旺电子在PCB领域的客户积累、公司在PCB行业的布局,给予公司2017年PE30X-35X,对应目标价为54.30-63.35元,给予增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险。
中孚实业 有色金属行业 2017-09-20 7.37 8.19 2.25% 8.05 9.23% -- 8.05 9.23% -- 详细
坐拥“煤-电-铝-铝材”产业链,多年布局渐入收获期 公司拥有75万吨电解铝合规在产产能,80万吨铝加工产能,210万吨煤炭产能,18万吨炭素产能以及900MW自备电装机容量。在下游需求复苏及供给侧改革政策的双向驱动之下,煤、铝行业均已迎来行业拐点,公司受益充分。此外,公司募投多年的铝精深加工项目达产渐进,而随着盈利好转带来经营现金流的改善,资本支出的减弱以及12.5亿定增募资的推进,公司资产负债率及财务费用预计将逐步下降,多因素推动之下我们认为公司将迎来经营和业绩的拐点,多年产业链布局渐入收获期。 受益铝供给侧改革,电解铝弹性不容小觑 电解铝及铝材业务是公司的核心业务,2016年毛利润占比约86.8%,公司目前拥有75万吨合规在产产能,年产电解铝约70万吨,因权益产能不足40万吨,市场普遍认为公司电解铝业务弹性不大,但我们认为需结合铝材业务一块考虑公司电解铝弹性,公司拥有80万吨铝加工产能(权益为77.55万吨),原料均来自自产电解铝,电解铝涨价弹性或结转到铝材端予以体现,真正贡献弹性的产能不止表观权益量。考虑到采暖季减产因素,即使在较为谨慎的假设下按照年产50万吨电解铝来看,电解铝多涨1000元,公司净利润亦将增厚约3.4亿元。 煤电业务盈利空间有望扩大 公司目前拥有煤炭生产能力约210万吨/年,但历年的产能利用率都不算太高,特别是2015年由于煤炭价格下跌严重,公司陆续暂停了部分高成本煤矿的生产,造成全年产量仅66.2万吨。但2016年以来,煤炭价格回升,公司已开始陆续重启部分煤矿的生产,2016年公司煤炭产量合计92.38万吨,同比增长39.55%。产能严控之下预计未来煤炭价格趋于稳定,按目前煤价水平公司煤炭吨净利水平在50-100元之间,盈利情况较好。 经营负循环有望打破,资产负债率和财务费用或持续下降 截至2017年6月底,公司资产负债率约77%,半年支付的财务费用达4.14亿元,大额的财务费用是拖累公司过往业绩的重要原因,再叠加16年之前公司主业经营情况欠佳,经营端贡献的现金净流入趋紧,经营陷入负循环。但16年以来,随着电解铝价格回暖,公司盈利改善明显,经营现金流净流入亦有所回升,此外公司12.5亿定增项目已获证监会批准,未来现金流将得较大改善,资产负债率和财务费用均有望持续下降。首次覆盖,给予“增持”评级预计公司17-19年实现归母净利润3.39、6.80、10亿元。对应EPS分别为0.19、0.39、0.57元。综合可比公司情况给予2018年21-23倍PE,对应目标价区间为8.19-8.97元,给予“增持”评级。 风险提示:铝行业供给侧改革不达预期;高精铝项目推进不达预期,煤炭价格下跌超预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-19 22.27 28.80 30.38% 22.84 2.56% -- 22.84 2.56% -- 详细
大气治理龙头,技术为纲 公司2001年成立,从脱硫EPC项目起家,2008年签署第一个火电烟气治理BOT项目,2014年7月,公司研发出单塔一体化脱硫除尘深度净化技术,从而抓住2015年电厂超净排放市场机遇,2011-2016年营业收入复合增速达50%,实现远超同行的收入增速。京津冀非电大气治理提标需求今年已启动,我们预计未来提标可能扩散到全国,有望为清新注入新一轮成长动力,助力公司估值提升。 电力市场:结构在改变,2018不悲观 不同于市场对电力超净排放市场空间的悲观预期,我们认为电力改造需求在2017-18年依旧维持较高水平,市场结构向小机组和自备电厂转化,2016-18年改造需求每年在300-400亿元,2019年后传统电力需求将不可避免地出现断崖式下滑。公司层面,技术先导,在新投运脱硫装机领域的市占率由2012年的2.2%提升至2016年的7.8%,运营项目脱硫脱硝为主,承接项目能力强,盈利水平高。同时公司订单结构向小机组改造、运营延伸,积极拓展海外市场,有效对冲传统电力市场大机组改造需求下滑。 非电市场:提标趋势明显,超千亿市场刚启动 政策之下,非电行业提标趋势明显,京津冀非电大气治理需求率先启动,假设全国提标,我们测算6个非电行业治理需求已达1554亿元(超过测算的电力行业超净排放市场空间1200亿元),主要分布在2018-2020年。非电领域订单小、下游分散,需要个性化的工艺集成以及参数调试,对参与者的技术能力和管理水平要求高。公司注重非电技术储备,2017年非电工业过程订单已取得突破,凭借“技术+格局”,先发优势明显。 缔造工业环保“大格局” 公司是大气治理领域技术创新的引领者,积极从电力行业向非电行业拓展;未来将聚焦环境治理主业,向上下游延伸,节能业务提前布局,目前已获取两个运营项目;依靠赤峰博元开展资源回收利用;环保高端装备制造领域两个装备生产基地已经建立。公司长期目标是发展成为综合型的环保节能企业,纵向和横向产业链不断延伸,彰显公司“大格局”,最终有望成长为优质工业环保标的。 估值修复+业绩向好,首次覆盖目标价28.8-32.6元 历史复盘显示,治理标准提标是公司估值走强的主要驱动力,公司当前股价对应2017~2019年PE为23/18/15倍,公司2016年大约50%收入来自华北地区,是2+26城市大气排放标准提标的主要受益者,非电市场启动预期升温有望带动估值提升。参考行业内可比公司估值以及我们预计的公司17-19年的净利润CAGR(29%),给予清新环境2017年30-34倍目标PE,对应目标价28.8-32.6元。 风险提示:脱硫脱硝补贴电价下调,非电大气治理EPC订单增长低于预期,电力超净排放EPC订单下滑超预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2017-09-18 31.25 37.76 19.38% 32.28 3.30% -- 32.28 3.30% -- 详细
经济型酒店供需改善,中端酒店高速增长。 商旅和旅游住宿需求稳步增长,奠定经济型酒店长期复苏基础。竞争加剧、成本上升压缩利润空间,新进入者门槛提升,2016年供给增速明显下滑。伴随供需结构改善/成本上涨压力/长期价格滞涨等催化,经济型酒店进入提价周期。中端酒店方面,消费升级趋势确立、差旅住宿标准上调,中端酒店需求提升。中端酒店盈利能力相对经济型更高,供给端扩张动力更强;因优质物业资源稀缺,扩张主要以加盟及翻牌存量为主。2016年前十大中端品牌客房数占比53.98%,较15年48.14%明显提升。截至2016年6月,美国中端酒店市场份额28%,国内不足10%,未来提升空间广阔。 打造全品牌体系,发力中端酒店。 锦江股份通过三次重大收购动作(卢浮酒店/铂涛/维也纳)实现向中高端及海外市场的产品布局;2017H1组建卢浮亚洲,管理品牌包括康铂、金郁金香、凯里亚德、锦江都城以及锦江之星,启动酒店板块深度整合。卢浮亚洲现有品牌具备从250-300到高于600元的全产品矩阵,根据锦江股份公开披露信息,未来五年内计划新开1200家酒店,其中1/3发展康铂,1/3锦江之星、郁锦香,1/3发展锦江都城。每年新增中端酒店占全部新增酒店数量的比重约达50%-60%。公司已形成完整覆盖中低高档酒店的全品牌体系,有望在市场竞争中兼具先发优势和体系优势。 加盟方式扩张为主,自有物业成后发优势。 2017H1公司净开店1646家,加盟占比97.3%。各个品牌系列中加盟店占比均保持在90%以上。预计未来三年公司开店速度为每年800-1000家,加盟店占比90%以上。消费升级背景下,存量酒店可通过产品和品牌升级提供个性化服务体验,锦江股份拥有境外自有物业200多家,境内自有物业50多家,均具备产品升级可能,奠定后发优势。 后台业务深度整合,激励有望释放业绩潜力。 锦江股份保留各个品牌灵活度的同时,后台在财务/人事/采购/IT等方面进行深度强势整合。锦江2017H1客房数量为华住1.4倍/收入1.2倍/业绩60%。剔除欧洲板块后锦江华住直营店利润率相差不大,主要差别在于市场营销费/行政管理费/人工成本,综合看2017H1锦江华住有4-5亿费用差异,我们预计伴随后台业务整合未来有提升空间。同时,铂涛维也纳激励机制较为市场化,康铂等品牌会做进一步优化,将有助于释放业绩潜力。 酒店行业供需改善,长期维持高景气度,给予“增持”评级。 酒店行业复苏趋势确立,经济型酒店供需改善、进入提价周期,中端酒店崛起,市场集中度不断提升。公司酒店品牌体系完善,后续业务整合带来业绩提升空间,预计17-19年EPS0.95/1.18/1.29元,对应PE33.09/26.48/24.21倍,参考行业均值,考虑到龙头企业估值溢价,给予公司18年PE32-34倍,目标价37.76-40.12元,维持“增持”评级。
中国国航 航空运输行业 2017-09-18 8.96 10.40 15.43% 9.05 1.00% -- 9.05 1.00% -- 详细
8月需求增幅不及预期,客座率下降1.7个百分点,下调评级至“增持”。 国航继续采取谨慎的运力扩张计划,8月供给同比增长4.5%,然而需求同比仅增加2.4%,在三大航中增速最慢,不及预期,客座率同比下降1.7个百分点,表现不佳。尽管8月份运力投放由国际向国内转移,国际线同比仅增加2.3%(国内线同比+6.0%),较7月的同比增幅下降4.7个百分点,受国际线需求疲软同比下降1.5%影响,客座率下降3.1个百分点;国内线需求增速亦不及供给增速(需求同比+4.5%),客座率下降1.2个百分点。考虑生产数据不达预期,结合汇率利好已经充分反应、京沪高铁即将提速,下调目标价区间至10.4-10.7元,下调评级至“增持”。 暑运需求表现不如预期,国内、国际航线客座率均下降,地区线改善明显。 暑运期间,国航客座率表现一般,7、8两月同比下降1.3个百分点,需求同比仅增长2.7%,较东航、南航分别低4.0/6.7个百分点。分航线来看:1)国际线需求表现疲软,暑期同比仅增0.4%,较东航、南航分别低4.9/16.1个百分点,客座率同比下降3.4个百分点,拖累整体表现。2)国内线表现一般,客座率下降0.4个百分点,需求、供给增速基本持平(分别为3.8%/4.8%)。其中7月份受雷暴天气影响较甚,需求同比仅增加3%,8月有所改善,同比增加4.5%。3)地区线受暑运旺季影响较明显,需求同比增加9.3%,客座率提升6.1个百分点,位列三大航之首,表现亮眼。 中长期利好因素尤存,短期利好反映充分,下调目标价区间。 尽管中长期来看,不乏利好因素:1)货运混改带来业绩改善;2)国泰航空三年改革计划或能使其投资收益由负转正;3)北京第二机场的投入运营将增强其主导地位。但短期来看,基于:1)下半年油价、汇率利好已经充分反映在股价中,2)暑运旺季的生产数据表现不及预期,3)供给增幅计划加速,下半年量价平衡难度加大,4)京沪高铁提速在即,我们认为估值仍有吸引力,但缺乏催化股价上行催化剂,下调中国国航的评级至“增持”。基于公司历史估值倍数取13.5x2017PE和1.65x2017PB,下调目标价区间至10.4-10.7元。
高新兴 通信及通信设备 2017-09-18 14.82 15.60 11.43% 14.27 -3.71% -- 14.27 -3.71% -- 详细
公司将于20日召开战略发布会 根据公司新闻,公司将于9月20日召开智慧城市物联网战略与产品沟通交流会,此次战略发布会主要围绕公司未来智慧城市物联网发展战略,展现公司在车联网、立体防控云防系统等领域最新进展。我们认为公司以城市数据总线为中心,结合公司物联网、人工智能、云计算技术,将建立端到应用的智慧城市全生态体系。 物联网、AI、云计算三轮驱动公司发展 市场认为公司是传统安防企业,业务有一定局限性,我们认为AI、物联网、云计算相结合将改变未来的安防行业,进一步扩大市场应用空间。与众不同的逻辑有:1、物联网、云计算、AI三者相辅相成,物联网数据变现价值待挖掘;2、公司物联网完成端到应用布局,与智慧城市业务高度协同;3、与华为合作强强联手,助力公司进一步打开成长空间。 物联网、云计算、AI三者相辅相成,物联网数据变现价值待挖掘 在物联网大连接时代,百亿级连接产生的数据是云计算和AI的基础,而云计算通过AI技术不断拓展物联网数据使用场景。我们认为,通过对数据更全面的采集、更深入有效的分析、更实时便捷的互动,“三轮驱动”将为传统行业注入新的成长动力,甚至可能改变安防行业竞争格局。 三轮驱动助力公司突破市场天花板 公司通过对中兴智联和中兴物联收购,完成端到应用物联网全面布局,基于物联网技术持续对智慧城市核心技术、产品及解决方案进行开发。公司物联网技术覆盖窄带物联网、车联网、卫星通信等领域,结合AI和云计算助力智慧城市业务不断拓展平台应用场景,有望突破现有安防市场天花板。 与华为合作强强联手,进一步打开市场空间 公司与华为在智慧公共安全领域初步形成了联合解决方案,近日在华为全连接大会上公司展出了基于华为云平台的AR立体防控系统,成为业内首创。高新兴提供顶层设计,平台软件、视频设备和系统集成能力,华为提供ICT基础设施产品,实现双方在软硬件、技术和运营方面的优势互补。在华为持续发力公有云的趋势下,公司将进一步打开安防市场空间。 维持“增持”评级 公司已形成端到应用的智慧城市物联网生态系统,物联网时代公司数据变现价值较大,维持“增持”评级。预计公司2017-2019年净利润分别为4.13/5.16/6.68亿元,按照9月14日收盘价对应PE为38.66/30.97/23.93x;考虑中兴物联并表备考净利润为4.61/5.85/7.61亿元,对应备考PE分别为37.09/28.27/22.47x。给予公司2018年合理PE区间在30-35x,目标价格区间15.6-18.2元。 风险提示:窄带物联网建设不达预期,政策变化带来的其他风险。
通威股份 食品饮料行业 2017-09-18 9.17 9.20 -- 10.23 11.56% -- 10.23 11.56% -- 详细
预计17年前三季度归母净利润同比增长50-70% 公司发布17年前三季度归属母公司净利润预增公告,预计1-9月累计实现归母净利润13.5–15.3亿元,较去年同期预计增长50–70%,对应每股盈利区间预计为0.35–0.39元,公司前三季度归母净利润预增区间略高于我们预期。 下游需求旺盛,多晶硅、电池片业务继续发力 进入三季度后,国内光伏装机总量及增速再次超过市场预期,仅7月份就完成光伏装机达10.5GW。国内多晶硅价格受到部分厂商进入检修期影响持续走高;电池片产品价格受到下游需求支撑保持稳定。同时,公司多晶硅技改完成后,生产成本进一步降低,提升公司该业务盈利能力。已有的3.4GW电池片产能,排产情况良好,年初至今产能利用率依然保持约为110%的水平。综合来看,公司光伏业务增速进入三季度后依然保持快速增长。 饲料业务优化产品结构,锦上添花 作为水产饲料行业龙头公司,公司持续强化市场营销及内部管理效率,同时,年内淡水鱼价格上涨也有利于公司中高端饲料销售占比的增长。根据公司业绩预告披露,报告期内公司饲料销量同比增长,且高端饲料占比有所提升,带动公司饲料业务毛利率水平同步增长。 光伏业务产能释放才刚刚开始,成本下降是必然趋势 根据公司发展战略,其中1)多晶硅业务的扩产将以替代进口为主,目前我国年进口多晶硅约14万吨,公司在建产能5万吨,预计在2018H2投产,生产成本有望降低20%左右。2)电池片业务的新建产能将以高效产品为主,与下游组件厂商协作加快光伏产品效率的提升,2017Q4公司在建的2GW单晶电池片产能将投产,使公司成为全球最大电池片供应商,同时新产能将带动公司电池片加工成本下降10%左右。3)光伏电站运营业务作为公司正在加快布局的一环,已经实现并网规模约350MW、并仍有在建规模620MW、项目储备更是高达5000MW。 维持“买入”评级,上调目标价至9.20-10.12元 考虑光伏终端需求超出市场预期、公司维持高位的产能利用率以及公司新产能的释放时点,预计公司2017-2019年净利润分别为17.78亿元(上调10%)、21.41亿元(上调4%)和30.03亿元,每股盈利分别为0.46元、0.55元和0.77元,对应PE分别为17倍、14倍和10倍。考虑到公司所处行业2017年平均PE水平维持在20-22倍,上调公司2017年目标价至9.20-10.12元,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)光伏新增装机不足,拖累产能消化;2)水产饲料价格下跌。
华润三九 医药生物 2017-09-15 27.95 33.20 18.36% 28.30 1.25% -- 28.30 1.25% -- 详细
对价3.794亿元,收购山东圣海保健品65%股权 9月13日晚公司发布公告,为快速补充主流保健品品类及品种,构建大健康业务发展基础,公司拟以自有资金3.794亿元收购国内领先的保健品OEM加工商山东圣海保健品有限公司之65%股权,后者在此次收购中做出业绩承诺,17/18/19年目标扣非净利润5800/7500/9500万元。 山东圣海:国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商 山东圣海成立于2004年,是国内综合实力领先的保健品OEM加工商与品牌运作商。截止2016年底,公司拥有国食健字号批文超过80个,各类生产线30余条(涵盖软胶囊、硬胶囊、片剂等剂型),保健品年产能达100亿粒,是国内领先的膳食营养补充剂生产企业。目前公司的主要收入来源是OEM加工,委托人包括康恩贝、小葵花、中粮、石药集团等知名企业,此外公司拥有自有品牌“益普利生”,产品辐射全国3万多个连锁药店。未来,山东圣海计划建设医疗电子生产车间等项目,向穿戴式医疗电子器械、健康家居电子产品等大健康领域拓展。 圣海16年实现净利润0.48亿元,17/18/19年目标增速21%/29%/27% 山东圣海2016年实现营业收入2.4亿元,净利润4787万元,毛利率51%,销售费率11%,净利率20%,由于自营品牌占比较小、贴牌加工占比较大,其利润率与销售费率低于保健品生产商。标的公司经营质量良好,2016年应收款项(账款+票据)占当年收入约13%,经营活动现金流净额占当年收入约18%。在此次收购中,山东圣海承诺17/18/19年扣非净利润5800/7500/9500万元,而上市公司对价3.794亿元收购其65%股权,剔除股权转让价款0.5亿元,我们估算17年收购PE约8.7倍。 三大益处:丰富品类、补充产能、提振净利率 我们认为,此次收购有助于上市公司:1)丰富品类:圣海旗下保健品文号众多,截止2016年拥有80个、在受理65个,我们认为圣海自有产品有望通过上市公司深厚的终端布局实现销售上量,上市公司亦通过此次收购快速切入主流保健品市场;2)补充产能:圣海年产能超百亿粒,覆盖软胶囊、片剂、硬胶囊、粉剂等剂型,其产能居行业前列,未来有望与上市公司17年新成立的大健康事业部(产品含括主流保健品、治疗性健康产品、补益类中药等)形成生产协同;3)提振净利润率:圣海16年净利率约20%,高于上市公司整体同期的13%,我们预计此次收购可提振公司净利率。 维持“增持”评级 考虑山东圣海并表(假设10M17并表),我们略微上调盈利预测,预计公司17/18/19年净利润分别为13.9/16.2/18.4亿元(上调1%/3%/4%),对应EPS分别为1.42/1.66/1.88元,同比增长16.3%/16.5%/13.3%。考虑公司的OTC品牌优势与外延并购预期,给予2018年合理估值20-22倍,目标价33.2-36.5元,维持公司“增持”评级。 风险提示:并购整合效果不达预期。
长江电力 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-14 15.22 18.90 26.17% 15.19 -0.20% -- 15.19 -0.20% -- 详细
稀缺标的,价值之选。 长江电力是全球最大的水电公司,总装机容量4,549.5万千瓦,占中国水电装机的13.7%;2020年后乌东德和白鹤滩的投产和注入,将带动公司装机规模将再上一个台阶。二级市场的投资者应当如何看待长江电力的股票,是全球稀缺的水电资产?是持续经营的现金牛?还是永续债券?本文从三个维度探索长江电力内含价值:资产(重置成本法)、现金(DCF 估值法)和股息(股息收益率法和DDM 估值法),我们认为长江电力属于高分红低估值的典范,长江电力股价在不考虑白鹤滩/乌东德资产注入的情况下目标价应该是18.9-19.5元,对应当前股价至少还有24%的上涨空间,是长期投资的价值之选。 维度一:得天独厚的水电资产。 相比其他电源,水电具有清洁环保、安全稳定、价格低廉三大得天独厚的优势,而长江电力拥有中国前三大水电站三峡、向家坝、溪洛渡以及葛洲坝,均为国内稀缺水电资源。我们根据水电站造价(不考虑开发权价值),测算出长江电力水电资产重置成本为4,565亿元,加上约262亿金融资产,其重置成本在4,827亿元,对应每股内含价值18.9元,高于目前股价24%。 维度二:持续经营的现金牛。 水电站的盈利模式很简单:水流-电流-现金流。收入端:利用小时波动取决于来水,靠天吃饭难以预测,但长期来看基本趋于稳定。费用端:息税前利润率长期稳定在50%-60%且成本端60%左右来自折旧摊销,公司自由现金流(FCFF)稳定充沛。基于此,我们采用DCF 算出:长江电力的权益价值为5,181亿元,对应每股权益价值为23.6元,高于目前股价55%。 维度三:永续债券长江电力将未来十年分红政策承诺写入公司章程,2016至2020年每股分红不低于0.65元,2021至2025年分红比例不低于70%。据此我们通过DDM 法估值得出结论:总股息折现后合计3,101亿元,对应每股内在价值为14.1元,是股价的确定性支撑,且股息率超越十年国债收益率。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价18.9-19.5元。 受来水偏枯影响,2017年公司发电量可能出现1%左右下滑;不考虑电价上调,假设增值税政策维持不变,净利润与2016年基本持平。预测公司2017~2019年EPS 为0.95/0.96/0.89元。当前股价对应2017~2019年PE为16.0/15.9/17.1倍。综合三种绝对估值结果,给出综合目标价18.9元(三种估值结果平均值);参考水电可比公司2017年平均19.5倍PE,公司作为水电龙头,享有一定估值溢价,给予2017年20.0-20.5倍PE,根据PE相对估值法,给出目标价19.0-19.5元。估值下限采用绝对估值法的18.9元,上限为2017年PE 估值上限,综合得出2017年目标价18.9-19.5元。 风险提示:战争风险,来水量低于预期,政策风险,经济风险,自然风险。
长信科技 电子元器件行业 2017-09-14 18.60 21.83 26.11% 18.47 -0.70% -- 18.47 -0.70% -- 详细
触显一体化模组,四大业务,协同发展。 公司作为国内触控显示一体化龙头,业务涵盖Sensor、强化、贴合、减薄、减反镀膜和显示模组,以电子显示业务为基础,以互联网大数据技术的安全监控业务为补充、以新能源汽车动力总成和汽车电子业务为二次腾飞点的战略规划。目前业务涵盖四大方面:中小尺寸一体化模组、中大尺寸一体化模组,减薄事业群和触控显示基础材料。客户聚焦A客户、HOV、小米、中兴、TCL、Tesla及部分汽车品牌等。 德普特聚焦手机显示模组,扩张高端机领域,全面屏大放异彩。 德普特作为子公司,聚焦高端手机显示模组,2017年上半年出货5350多万套,高端机型占比73%,预计未来3期项目将进一步增加客户。到今年下半年预计产能从4kk逐步提升至16kk,维持产销两旺势头。在全面屏领域,公司累积了超过20年的液晶显示器的高精密实装技术,实现了关键性技术COF和异形切割的突破。对于全面屏,基板切割后数量一般会减少,带来基板和后道加工费用的增加,公司将会受益。根据公告,目前公司全面屏产能2.5kk,预计9月底将实现4kk,2017年底8kk产能的目标,其中夏普最新发布的手机是采用公司的全面屏。 从特斯拉为入口,切入新能源汽车领域,汽车电子战略坚定推行。 由于控制权和中概股回归的问题,公司中止了对比克动力的资产重组,但是公司预计会后续继续收购。此外,公司收购的台湾承洺是ModelX的仪表盘的唯一供应商,ModelS/X的触控显示模组供应商,也是触控所需胶水的唯一代理商,这将为公司进入新能源汽车领域奠定较高的基础。未来汽车智能化、电动化、互通互联化,都需要人机交互实现,公司车载智能网联业务涵盖中控系统、智能后视镜、疲劳驾驶视频监控,透明车间视频压缩和传输,城市安全解决方案三大产品。 触显一体化模组产能、客户扩张,全面屏、汽车电子助力二次腾飞。 我们看好公司在触显一体化模组领域产能的扩张,减薄事业部业务带来客户份额的增加,同时看好公司向毛利率高的汽车电子显示模组扩张。全面屏顺应行业发展趋势,为公司提升新的利润增长点,以特斯拉为入口,带来公司向新能源汽车领域的扩张。我们预计2017-2019年可实现归母净利润6.75亿、9.07亿元和12.30亿元,参考同行业代表公司17年的平均36.92倍PE的估值水平,我们认为公司2017年合理估值范围为37-39倍PE,对应目标价21.83-23.01元,首次覆盖,给予“买入”评级。
今世缘 食品饮料行业 2017-09-14 15.78 19.80 19.42% 16.74 6.08% -- 16.74 6.08% -- 详细
江苏次高端扩容迅速,地产名酒共享盛宴。 接替高端白酒行情之后,今年次高端白酒行情升温。根据中研普华的调查数据,我们估计次高端正在明显扩容且集中度较低,CR3仅为16%,未来次高端名酒上升空间仍然很大,存在板块性机会。江苏是白酒消费大省之一,且经济发达消费水平高,在本轮白酒消费升级中走在全国前列。2017年以来,江苏中小企业商务活动活跃,拉动白酒消费,渠道调研认为今年江苏省300-500元价格带已成为白酒的消费升级最快的价格带。洋河、今世缘等在该价位带有明星产品布局的地产名酒有望共享消费升级盛宴。 今世缘明星产品卡位次高端价格带,成长空间较大。 我们预计300-500元次高端价格带在江苏市场规模在百亿元左右。2016年江苏次高端市场洋河市占率约为40%,今世缘市占率约为10%。在本轮江苏白酒消费升级最受益的价格带,今世缘拥有明星产品对开和四开分别卡位300及400元价格带。2017年上半年,公司出厂指导价300元以上产品收入占比达到42.57%,国缘系列收入占比超过50%,其中四开占国缘系列的30-40%,对开占国缘系列的15-20%。 国缘有望以点带面,全面增长。 今年上半年公司特A+系列收入增速超过35%,国缘四开、对开增速超过40%。我们对省内细分市场进行拆分以后发现,今年上半年国缘的高增长其实主要由三大重点市场贡献,根据渠道调研,我们预计南京增长40-50%,盐城增长30-40%,淮安增长10-20%左右,淮安、南京、盐城三个市场销售的国缘估计占公司国缘总体销售额的60%-70%。通过对核心市场之一的南京市场进行分析,我们认为国缘产品已经在产品力、渠道力两方面取得突破,未来核心市场的高增长有望复制到其他省内区域市场,以点带面,实现省内多市场全面增长。 管理层及渠道销售人员激励机制较好。 截至2016年底,公司高管合计持股15.6%,管理层已经实现利益绑定。中基层员工则通过共同出资设立的涟水吉缘贸易有限公司、涟水今生缘贸易有限公司合计持股7.18%。我们认为公司股权激励机制目前已经较为完善。此外,去年开始公司降低了中层销售人员基本工资比例,目前销售人员大部分收入来自绩效奖金,工作积极性有望继续提高。 性价比之选:经营稳健,估值具有安全边际。 公司受益于消费升级的同时不断深化自身产品结构升级,预计将保持稳健增长的趋势。考虑近期消费税提高对白酒公司的影响,我们下调17-19年盈利预测,预计17-19年EPS分别为0.73、0.90和1.09元(前次为0.76、0.95和1.15元),归母净利润增速分别为21%、23%和21%(前次为27%、25%和21%)。同业可比公司2018年PE平均为24倍,审慎考虑,给予公司2018年22-23倍的PE估值,下调目标价至19.8-20.7元,维持“买入”评级。
东软集团 计算机行业 2017-09-14 18.97 19.25 9.31% 19.05 0.42% -- 19.05 0.42% -- 详细
本田宣布与东软集团在电动车BMS、车载互联等技术领域进行全面合作 2017年9月9日,在中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上,本田中国本部长水野泰秀宣布本田将于2018年推出首款中国专属电动车,该电动车由广汽本田、东风本田和本田技研科技(中国)有限公司共同开发,将以合资公司的品牌进行销售。本田将与东软集团全面合作,共同开发电动车的电池管理技术、车辆数据云管理和车载互联技术等核心技术。 本周末新能源汽车行业迎来一系列重大利好 本周末新能源汽车行业迎来重大利好:一是在2017中国汽车产业发展(泰达)国际论坛上,工信部副部长辛国斌表示中国已启动制定停止生产传统燃油汽车的时间表,超出市场预期;二是新能源汽车双积分制已完成部委会签,即将落地,为乘用车2019/2020年及之后的高增长打下坚实基础;三是乘联会预计8月份新能源乘用车销量5.3万辆,同比增长77%,环比增长23%,超出市场预期。 绑定本田,东软晋升新能源汽车PACK+BMS领域新贵 2015年7月公司与阿尔派成立东软睿驰汽车技术(上海)开展电动汽车动力系统、ADAS、自动驾驶及车联网等业务;2016年9月,东软睿驰发布了新一代智能电池管理系统(BMS);2017年4月设立睿驰新能源动力系统(武汉),在武汉建设PACK生产线。此次本田与公司在电动车领域全面合作,标志着东软在电动车动力电池领域迈出了实质性一步。除本田外,公司还签约了吉利等几家国产车厂。据公司调研预计三年后公司动力电池系统(PACK+BMS)收入将达到百亿规模,参考同行业第三方PACK+BMS厂商利润率水平,按10%净利率计算利润规模或达到10亿元左右。 汽车电子积累多年将进入高速增长期,ADAS及自动驾驶持续创新 作为国内汽车电子龙头,公司产品主要包括车载信息娱乐、T-BOX、Telemaitics车联网、手机车机互联、车载信息安全、智能驾驶舱、全液晶仪表等。经过20多年积累,目前已进入大多数国产汽车厂商供应体系,如上汽通用、华晨宝马、北汽新能源、泛亚、前途汽车等,且逐步由项目模式转为产品模式,业务将进入高速增长期。在ADAS和自动驾驶领域,目前东软L0级别警告类产品已经在国内外二十余款车型前装量产;实现车辆纵、横向控制的L1级别产品也将在明年前装量产;面向L3、L4级别的条件自动和高度自动驾驶,睿驰推出了新一代的自动驾驶中央域控制器。 减员增效业绩弹性大,管理层增持价倒挂提供安全边际,维持买入 公司未来将通过逐步收缩利润率低的业务,减员增效提升利润率水平。预计公司2017年-2019年归母净利润为4.37亿元、6.71亿元、9.31亿元,对应EPS为0.35元、0.54元、0.75元;对应PE为51倍、33倍、24倍;此前管理层增持平均价18.83元,目前股价倒挂,提供安全边际。目前申万一级计算机行业TTM估值64倍,给予公司2017年目标PE55-65倍,对应目标价19.25-22.75元,维持买入。 风险提示:新能源汽车及汽车电子业务进展低于预期。
新天科技 机械行业 2017-09-14 10.58 -- -- 10.98 3.78% -- 10.98 3.78% -- 详细
公司公告近期中标多个智慧水务、智能水表项目。 公司近期中标多个智慧水务、智能水表项目,客户包括哈尔滨供水集团有限责任公司、包头市供水总公司、石家庄供水有限责任公司、郑州经开供水有限公司等。其中已确定的合计中标金额达到11,001,500元,另有多个项目供货周期长达两到三年,数量、金额尚未确定。 智能水表产品逐渐渗透至省会及一线城市。 随着公司产能提升,产品销售市场也实现重要突破,逐步开始进入各大省会及一线城市水司、水务集团。公司在是智能水表市场优势企业,但此前客户多为中小城市地方水司,基于进一步完善客户组成架构的战略目标,公司近年来逐步加大了在省会城市及一线城市水司的推广和宣传力度,扩大了在省会及一线城市的市场份额,成效显著。 成功入围多家水司供应商目录,供货期长达两到三年。 公司此番成功入围包头市供水总公司、乌鲁木齐水业集团有限公司及石家庄供水有限责任公司等水司供应商目录,分别取得其两至三年智能水表产品供应权。据公告,上述水司均是国内较大的自来水公司,每个公司旗下管理用户数量均达百万户,在入围标的项目工程采购期内,公司将持续为其供货,产品订单有望进一步得到提升。 智慧水务新业务进展顺利,前景可期。 公司此番成为上述水司的长期战略合作供应商,为公司后期智能水表业务发展布局提供助力,将进一步巩固公司在智能水表及系统领域的市场领先地位。同时,公司成功中标郑州经开供水有限公司的“互联网+供水(智慧供水)”平台建设项目,表明公司切入智慧水务市场进展顺利,有望加速公司智能水表的应用和推广,实现新业务与原有业务之间的融合和互动,促进公司向“互联网+”智慧能源综合管理服务提供商的转型和升级。 维持“买入”评级。 公司顺利中标多个智慧水务、智能水表项目,表明公司在行业中的较强竞争力以及新业务拓展卓见成效。预计17-19年EPS0.28、0.39、0.51元,维持“买入”评级。
葛洲坝 建筑和工程 2017-09-14 10.27 -- -- 11.30 10.03% -- 11.30 10.03% -- 详细
环保业务成为核心重点,业绩估值提升空间大 公司2017年中报最大的变化,在于环保业务的分类更加完整,将建筑的水环境治理、投资的水务和新能源划入环保板块,并认为环保已成为公司重点发展的核心业务,显示公司环保发展进入新阶段。公司2017H1实现环保收入138.17亿元,占比27.64%,同比增长117.17%;实现净利润3.83亿元,净利率2.77%。公司环保效益已初步显现,我们预计未来随着规模扩大(产业园区)与效益提升(深加工)的落地,公司环保业绩将更加突出。当前市场并未给予公司环保业务合理估值,建议重点关注。 环嘉模式快速向全国复制,带动规模与盈利双提升 公司以绿园科技为平台,向全国复制推广大连环嘉模式,并已新设立兴业和展慈。目前大连环嘉以再生资源回收利用为主业,由绿园科技控股55%。大连环嘉通过产业园和分公司模式加快全国扩张,2016年以123亿元收入排名再生资源行业第三,未来两年争当行业龙头,我们预计2017-18年环保收入达300/400亿元,占全部收入比重23.92%和25.80%。通过深加工投产,公司利润率有望从2016的2.8%提升至2017/2018年的4%/7%。 行业利好政策频出,龙头企业最受益 受益于2016年国际大宗商品价格反弹,再生资源行业景气度回升,2016年我国十种主要再生资源品类回收利用规模达2.56亿吨,同比增长3.7%;回收利用总值5902.8亿元,增长14.7%。2016年末,全国再生资源回收企业数量约为10万多家,但规模以上企业仅1555家,前十名企业市占率21%。当前我国固废回收利用率不足70%,按2020年3.5亿吨再生资源回收利用量和75%的再利用率计算,再生资源市场规模达万亿。随着新环保法、增值税改革和禁止洋垃圾进口,大量依赖外来资源供应的中小企业经营成本压力增大,行业加速优胜劣汰,利好龙头企业。 美国固废三巨头市占率44%,平均PE估值28倍 美国固废年回收量与中国相当,但回收利用率高达90%以上。目前美国再生资源以第三方市场为主,2016年WM、RSG、WCN等三家企业占据了美国44%的固废回收市场,而政府经营的企业仅占22%。三大固废回收龙头当前对应2017年平均PE为27.72倍,国内可比固废环保企业平均PE为28.87倍。我们认为葛洲坝当前市值仅保守体现建筑部分,对应17年12xPE。随着环保业绩权重的上升,当前估值仍有约30%提升空间。 看好环保持续高增长和结构改善,维持“买入”评级 公司环保逻辑进一步增强,环保业务结构继续改善。目前A股以非房建工程作为主业的大型基建央企对应2017年平均PE为14.23倍,而公司仅12.14倍PE。我们预计公司2017-19年EPS0.85/1.10/1.36元。参考历史估值及考虑到公司未来的高成长性,认可给予公司17年15-18xPE,对应价格区间12.75-15.30元,维持“买入”评级。 风险提示:公司环保业务开展进度不及预期;政策效果低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名