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百川能源 造纸印刷行业 2017-11-23 13.70 18.70 41.35% 13.38 -2.34% -- 13.38 -2.34% -- 详细
事件。 公司公告:1)完成收购荆州天然气100%股权过户事宜,公司向贤达实业发行股份数量为5,389万股,向景湖房地产发行1,347万股,发行价格13.05元/股,购买其持有的荆州燃气100%股权,截至2017年11月21日,相关交易已办理完毕股份登记手续。2)中金佳泰通过集中竞价累计减持公司股份599万股,通过大宗交易方式累计减持公司股份407万股,总计减持1006万股,占公司增发后总股本的0.98%,减持价格区间为13.02-16.65元/股,今日减持计划期限已届满。 发行股份购买荆州天然气,异地扩张迈出第一步。 荆州天然气拥有1家全资子公司和5家分公司,主营天然气销售及天然气接驳业务,目前荆州天然气承担着荆州市主城区划定区域及监利县容城镇规划区域天然气管道安装、天然气输配及城市燃气运营功能。荆州天然气2016年实现营业收入3.8亿元同比下降9.6%;归母净利润0.78亿元,同比增加40.1%。主营收入主要来自天然气销售和燃气接驳两大业务,分别占比82.7%和17.3%。完成收购荆州天然气,公司打开异地扩张第一步,未来有望持续通过并购打开长期增长空间。 收购小幅增厚2018年EPS,估值低于可比公司。 交易对方承诺标的公司2017-2019年扣非净利润分别不低于7,850/9,200/10,150万元,收购价格对应2017-2019年PE 为11x/10x/9x。考虑到2018年荆州天然气将全年并表,我们预计该收购将增加并表收入12%,增加归母净利润13%,考虑到该交易导致公司发行在外总股本增加7%,该交易将增厚2018年EPS 5.3%,目前股价对应百川2018e P/E 仅15x,显著低于可比公司平均估值水平(2018e P/E 平均值18x)。 中金佳泰减持期满,股价抑制因素减轻。 中金佳泰于2017年5月22日公告的减持计划已经到期,此轮减持结束后,中金佳泰持有股份6590万股,占发行后总股本的6.4%。同时,曹飞于2017年9月9日公告的减持5441万股减持计划,仍在6个月有效期中,近期并未公告减持进展。我们预计中金佳泰此次减持期满,减持对公司股价的抑制因素有望减轻。 上调盈利预测,维持买入评级。 公司充分受益于受益京津冀煤改气推进加速带来的高增长,目前进入供暖季,公司业绩高增长进入兑现期,长期看异地扩张步伐加快及供气量上升打开成长空间。考虑到荆州天然气并表带来的影响,我们上调2017-2019年盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.81/0.94/0.87(2017年EPS全面摊薄,调整前:0.86/0/89/0.80),考虑到板块整体估值水平下移,参考可比公司估值平均水平(2017e P/E 平均值23x),给予公司2017年23-25x 目标PE 估值,目标价调整至18.7-20.3元(调整前:20.5-22.1元),维持买入评级。 风险提示:1)“煤改气”政策推进低于预期;2)天然气及接驳费价格波动风险;3)外延拓展不及预期,接驳收入大幅下滑。
东阿阿胶 医药生物 2017-11-23 64.10 65.10 3.58% 63.95 -0.23% -- 63.95 -0.23% -- 详细
提价预期落地:阿胶块提价10%、阿胶浆提价5% 11月20日公司公告:为推动阿胶行业可持续发展、确保阿胶产品高品质和健康领域应用价值研究、持续增加研发投入、推进科技研发创新、提升工艺标准,自公告之日起,公司重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆出厂价分别上调10%、5%,零售价亦做相应调整。本轮提价进度符合预期,阿胶块提价幅度略低于预期,阿胶浆提价幅度符合预期,我们认为增长逻辑不变,阿胶块量稳价提、阿胶浆量价齐升,维持公司“增持”评级。 阿胶块:提价幅度趋缓,终端黏性增强 阿胶块本轮提价幅度为10%,略低于此前的幅度(15/16年为15%/14%),亦低于我们的预期(15%),我们认为:1)提价尚未结束,但幅度趋缓:根据管理层在2016年度业绩交流会上的指引,阿胶块终端目标价格是5000-6000元/斤,较目前仍有1倍的提价空间,我们预计提价仍将继续,但由于基数已高,幅度将趋缓,甚至不排除降至个位数;2)终端黏性高,销量影响式微:2014年的大幅提价曾对销量造成负面冲击,而在随后的两年中提价的影响逐渐减弱,我们认为,阿胶块的使用者黏性高、重复购买率高,预计日益温和的提价对于销量的负面影响逐渐弱化。 阿胶浆:销量扩张方为增长主线 阿胶浆本轮提价幅度为5%,低于此前的幅度(15/16年为15%/28%),但符合我们的预期(5%),我们认为:1)提价并非阿胶浆的增长主线:不同于阿胶块的价值回归策略,阿胶浆更注重销量培育,16年大幅提价更多是刺激渠道积极性,我们预计产品未来提价将为成本型提价,预计幅度约5%;2)销量持续扩张:阿胶浆2013年重新定位后,脱离医院进入OTC市场,得益于居民消费升级与补气补血市场景气度高,阿胶浆快速放量,我们认为未来三年阿胶浆是主要增长动力。 营销体系完善的阿胶龙头,维持“增持”评级 我们略微调整盈利预测,预计17/18/19年净利21/24/27亿元,对应EPS为3.20/3.62/4.07元(调整-0.3%/0.0%/0.2%),同比增长13%/13%/12%。由于公司产品是无垄断力但持续提价的消费品,可比公司估值参考意义不大,因此我们考虑公司历史估值,给予18年合理PE估值18-20倍,目标价65.1-72.4元,维持公司“增持”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-22 20.70 28.70 37.91% 20.99 1.40% -- 20.99 1.40% -- 详细
事件。 清新环境公告公司拟以现金出资的方式认购北京必可测科技股份有限公司定向发行的1093万股股票,认购价格5.40元/股,总出资额5904万元,认购完成后持有必可测10.93%的股权。本次认购的资金来源为公司自有资 金。该对外投资已经获得董事会审议通过,无需提交股东大会审议。 必可测是国内领先的电力智能生产和智能维护解决方案提供商。 必可测是一家集软硬件研发、设计、销售、服务为一体的国家高新技术企业,致力于工业领域智能生产与智能维护管控体系的建设,专业提供设备可靠度管理、设备的经济化运行、生产的环保性保障等相关产品的研发、销售和技术服务,是国内领先的电力安全生产与设备管理完整解决方案供应商。必可测所建立的《智能电厂管理体系》和《精密诊断与远程管理体系》已被认定为部分电力集团的设备管理标准,获得了行业的普遍认可。 增发前必可测实际控制人为何立荣和张敬,二人为一致行动人,分别持有必可测26.49%与14.98%的股权,合计持有必可测41.47%的股权。 清新环境认购价格对应约18x 2017e P/E,认购价格合理。 2014至2016年,必可测的营业收入分别为3794、6955、8511万元,归母净利润分别为676、2445、2676万元,对应净利率18%、35%、31%,收入与利润主要在年底集中确认。必可测预计2017年收入1亿元,假设净利率仍约为30%,则对应3000万元净利润,清新认购价格对应约18x2017e P/E,认购价格合理。 客户与业务协同效应显著,有利于双方主业发展。 清新与必可测客户与业务协同效应显著,主要体现在以下三点:1)有利于必可测主业快速增长:清新在电厂超净排放领域实力突出,积累了较多优质电力客户资源;2)有利于清新拓展BOT 项目:必可测作为工业企业设备管理维护解决方案提供商,了解下游工业客户的需求和工况,有利于清新未来拓展BOT 项目;3)有利于清新拓展非电市场:清新确立了环保综合服务商的发展战略,通过此次投资,可帮助清新更好服务于工业企业客户,协助其能效达标、排放达标,更加安全、高效、环保地进行生产运营,同时必可测多名高管出自石化和冶金行业,有利于清新获取非电行业订单。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2017-19年EPS 为0.96/1.14/1.35元,短期来看,随着供暖季非电订单落地,有望将带动估值提升;中长期来看,我们测算非电行业大气治理空间大于电力超净排放,公司将受益于非电市场启动;同时,公司也在开拓其它增长点,不断完善工业环保布局。维持目标价28.7-32.5元,对应30-34x 2017目标PE。 风险提示:脱硫脱硝补贴电价下调,非电订单增长低于预期。
新元科技 机械行业 2017-11-22 29.14 -- -- 29.47 1.13% -- 29.47 1.13% -- 详细
并购清投智能获证监会批准,智能装备新贵腾飞在即 11月20日,公司发布公告称,于11月17日收到中国证券会《关于核准北京万向新元科技股份有限公司向王展等发行股份购买资产并募集配套资金的批复》,证监会核准新元科技向王展等12名股东合计发行13,634,054股股份购买相关资产,并核准新元科技非公开发行股份募集配套资金不超过3.7亿元。被收购方清投智能于11月17日公告称,根据上述交易需要及股转有关规定,清投智能拟从新三板摘牌。 智能输送配料领域领军者,看好公司全年业绩触底反弹 公司的主营业务是工业智能化输送配料系统的研发销售,近年来不断拓展了环保系统、电镀系统等业务。公司业绩受行业不景气影响,下滑明显,但其凭借技术、渠道优势依旧占据行业主导地位。今年随着行业回暖,公司收入端大幅增长,前三季度营收同比增长63.37%,公司2015年布局的环保业务2017年全年营收有望破亿元。随着公司所处行业逐渐回暖和环保业务业绩逐渐兑现,我们预计公司业绩触底反弹,全年净利润增速有望达到30%以上。 并购清投智能,从智能输送拓展到智能显控、智能装备 清投智能的主营业务为大屏幕显示控制系统和智能装备的研发、生产和销售;主要产品包括大屏幕显示控制系统、智能枪弹柜、智能机器人、智能滑雪机和保密柜。近年来业绩表现抢眼。2016年,清投智能实现营收2.42亿元,同比增长30.93%;实现归母净利润3624万元,同比增长26.13%。原股东王展、创致天下承诺,清投智能2017/18年归母净利润分别为5500万元/7000万元,17-19年三年累计不低于21500万元。 双方业务整合带来协同发展机遇,有望实现双赢 根据清投智能业绩承诺,并表后将使公司营收、净利润大幅提高,亦有望与公司原有业务整合。销售层面,两公司产品搭配销售,互相利用客户资源,创造协同效应,实现共同发展。在产品层面,公司传统业务可引入清投智能的屏幕智能控制技术,实现“无人工厂”;清投智能正在研究开发的运送机器人可与新元智能的气力输送系统形成互补:分别专注于大件物品和小件颗粒、粉末状物品的运送;公司环保业务与智能显控、机器人也有望产生协作。 主营业务回暖,并购获证监会批准,维持“买入”评级 公司2017年前三季度实现营业收入为1.68亿元,同比增长63.37%;实现归母净利润610.76万元,同比增长24.48%。主业随着所在行业回暖,有望实现触底反弹,预计公司主业全年净利润增速在30%以上。公司并购清投智能方案已获证监会批准,假设2018年1月能完成收购且并表,则预计2017-19年全面摊薄后的EPS为0.18/ 0.74/0.90元;合理价格区间为30.3-35.5元,对应18年41-48倍PE,维持“买入”评级。
温氏股份 农林牧渔类行业 2017-11-21 26.06 31.32 16.87% 27.97 7.33% -- 27.97 7.33% -- 详细
核心观点公司黄鸡业务最差的时期已经过去,上半年产能大幅度去化,目前H7N9禽流感影响已经消失,黄羽肉鸡盈利大幅改善,2018年预计只均盈利回升至3元左右;生猪业务对于未来猪价不必过于悲观,2018年猪肉整体供给同比今年不会出现大幅度的波动,我们判断明年猪价将维持14.00元/千克左右,温氏仍能保持250-300元左右头均盈利。 禽流感叠加蛋鸡淘汰冲击,2017年上半年黄羽肉鸡产能淘汰20%以上 自2017年2月份以来,在H7N9禽流感、蛋鸡淘汰冲击和国内多地关闭活禽交易的情况下,黄羽肉鸡全行业亏损严重。上半年黄羽肉鸡平均亏损10元/羽以上,整个行业被迫压缩产能,中小型养殖户被迫退出,大型规模化企业上半年也开始减产自救,据我们粗略估算,产能压缩20%以上。 黄羽鸡产能传导至少需要9个月,2015年行情将在2018年重新演绎 目前H7N9禽流感的影响已经基本消失,鸡蛋价格回升使得养户蛋鸡淘汰意愿大幅减弱,而且祖代、父母代存栏持续下滑,我们认为目前黄羽肉鸡的高价可以维持到2018年春节前后。然后随着入冬后各地活禽市场季节性关闭以及后续产能恢复,价格将逐步回归到正常水平,我们预计2018年全年黄羽肉鸡行业只均盈利在2.50元左右,而温氏作为行业龙头将达到约3元。 应对标圣农发展给予温氏黄鸡业务400亿估值 从只均盈利角度考虑,温氏黄羽肉鸡只均盈利是圣农白羽肉鸡的1.5倍左右,所以温氏黄羽肉鸡的羽均市值也应该是圣农白羽肉鸡的1.5倍,再考虑到两家公司2018年的出栏量,在对标圣农发展的情况下初略估算,我们认为温氏股份黄羽肉鸡业务估值约为400亿元。 2018年猪价不必过于悲观,温氏头均盈利仍然能保持250-300元 由于环保拆迁、母猪胎龄结构偏老等因素,目前养殖户的补栏积极性偏低;且目前市场上“牛猪”数量同比去年大幅下降,生猪出栏均重恢复到正常水平;随着散养户的退出以及规模化场的进入,近年我国MSY的水平得到了显著的提升,但展望2018年我们认为MSY同比不会显著高于今年;所以我们认为,2018年猪肉整体供给同比今年不会出现大幅度的波动,生猪均价维持在14.00元/千克,温氏头均盈利保持在250-300元左右。 黄鸡盈利大幅向好,生猪未来两年年均增超400万,维持“买入”评级 我们预计公司2017-2019年生猪出栏为1884/2300/2750万头,黄羽鸡出栏8.0(上调)/8.0/8.5亿羽,由于黄羽肉鸡价格回暖超预期,相应调整2017-2019年归母公司净利润为60.51/91.03/109.88亿元,对应EPS 1.16/1.74/2.10元。考虑到公司作为国内生猪养殖“公司+农户”龙头,且未来两年生猪出栏量保持年均约400万头的增量,应享受一定的估值溢价。所以我们给予公司2018年18-20倍PE的估值水平,对应2018年目标价31.32-34.80元,维持“买入”评级。
川投能源 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-20 10.11 12.98 22.80% 10.84 7.22% -- 10.84 7.22% -- 详细
A 股最纯正水电标的,雅砻江贡献主要利润。 公司以水电为核心主业,截至2017年上半年,公司控参股雅砻江水电、大渡河水电等4家水电公司,参控股总装机容量为2769.7万千瓦,权益装机为898.4万千瓦。公司核心资产为雅砻江水电48%股权,2014年以来,从雅砻江水电获取的投资收益占公司净利润的98%以上。根据公司公告,目前雅砻江水电运行良好,按建设规划,未来装机容量将持续攀升,我们预计业绩将持续增长,公司业绩将不断增厚,首次覆盖给予“买入”评级。 雅砻江步入黄金开发期,公司业绩持续增厚可期。 根据公司公告,雅砻江规划装机容量约3000万千瓦,在全国十三大水电基地中排名第三。根据公告,下游5级电站1470万千瓦已全部投产,2016年-2025年继续推进雅砻江水电开发,期间新增装机约 800万千瓦,发电能力达到约2300万千瓦,较2015年增加56%,2020-2025年将有7座电站迎来首台机组投产,叠加江苏等下游电力消费区域用电稳定增长等因素,未来雅砻江水电收益将持续增加。根据我们测算,2025年雅砻江水电净利润有望达到126.1亿元,较2016年增长72%,其中归属川投能源的投资收益为60.5亿元。 水电现金流充沛,保障股东分享权益。 根据雅砻江水电2017年短期融资券募集书披露,从2016年9月至2025年前后,预计雅砻江水电投资总额约1809亿元,参考锦屏一期、二期等水电项目建设方案,20%为自有资金,其中48%由川投能源提供,分摊到10-13年投资期,每年需投入约13-17亿元。2015年、2016年公司经营现金流及投资现金流净额总数分别为10亿元、12亿元,叠加雅砻江水电装机容量稳步增长,业绩持续放量等因素,我们认为大概率可以覆盖公司资本开支。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.98-13.49元。 根据17年三季报,目前雅砻江水电运营状况良好,发电量、净利润等数据稳中有升,我们预计17年上网电价有望与16年持平,雅砻江全年业绩可期;此外,因煤价走高致使火电厂关闭,17年火电不贡献利润,17年全年营收可能迎来12.7%左右的下滑,但因雅砻江投资收益增加,预计17年全年归母净利润比2016年小幅增加2.9%。我们给予公司2017~2019年EPS 为0.82/0.83/0.85元,BPS 为5.19/5.71/6.25元的预测。当前股票价格对应2017年~2019年的PE 为12.36/12.19/11.94倍,PB 为1.96/1.78/1.63倍。参考水电可比公司17年平均PB 估值为2.6倍,给予公司17年2.5-2.6倍PB,对应目标价12.98-13.49元,给予“买入”评级。 风险提示:来水偏枯;煤价继续高位运行风险。
华润双鹤 医药生物 2017-11-20 23.71 27.60 14.43% 25.15 6.07% -- 25.15 6.07% -- 详细
不只是低估值,更有新品掘金 公司是我们密切跟踪并持续推荐的低估值化药白马,本周独家调研更新如下:1)输液供给侧出清效果显著,小企业退出,龙头分享市场,公司该板块毛利率及劳动产率有望继续提升;2)刚性制剂强劲增长(匹伐他汀+珂立苏),赛科及利民核心品种全年双位数增长(新标贡献);3)2018年有望推出重磅品种(地佐辛、左乙拉西坦等)。我们认为公司定位刚性制剂且增速稳健,输液板块显著反弹,后续管线未被市场充分认知,当前价格对应2018年PE仅20.6x,是不可多得的高性价比白马标的,维持买入评级。 今年看点:受益于行业整合,输液龙头崛起 输液板块供给侧出清效果显著(2013年三百多家生产企业如今持续经营的只剩下十几家),零散小产能退出之际,龙头企业分而食之,公司今年收入与毛利率实现双升,预计全年输液板块利润增速超30%:1)高毛利软袋放量(非PVC软袋在北京地区单独定价,销量增速迅猛),我们预计公司2018年毛利率仍有2-3pct提升;2)设备升级,劳产率还有20%左右提升空间;3)BFS加速推进入院过程,明年预计30%以上销量增速。 长期看点:尚待挖掘的深厚管线 公司定位竞争格局良好的高端制剂,内生外延双线并轨:1)在研管线拥有丰富待选品种,明年有望上市两款重磅:地佐辛(手术镇痛药,40亿元销售规模,仅扬子江一家生产企业)和左乙拉西坦(新型抗癫痫药,原研销售峰值达17亿美元,进口垄断国内市场);2)28个一致性评价产品,10+核心品种进入BE/预BE阶段(匹伐他汀收尾,氨氯地平、缬沙坦等正在进行),有望明年初陆续开展申报;3)进口品种Definity(心血管造影剂)预计19年报产。 初心始终,专注打造华润旗下优质化药大平台 公司资金来源丰富:1)3Q17账面现金超10亿元;2)获批15亿元可转债;3)华润医药(3320.HK)拟33.5亿港元投入制剂收购,公司当前资产负债率仅16.8%,还有充分的资金撬动空间。作为华润旗下唯一医药制剂平台,有望在明年MAH(上市许可人)制度完善之后加速购买产品。 目标价27.6-29.9元,维持“买入”评级 我们重点提示被市场忽略的在研管线,预计未来1-2年将陆续有优仿及一致性评价品种获批。我们判断公司4Q销售费用率提升(公司年末结算销售人员考核奖励),估计17年净利润8.6亿元(+21% yoy),17-19年EPS0.99/1.15/1.32元。当前股价对应18年PE为20.6x,考虑公司增速稳健且有近期获批重磅新品的预期,给予18年PE 24-26倍(化药龙头平均28倍左右估值),目标价27.6-29.9元,维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2017-11-20 6.43 -- -- 6.46 0.47% -- 6.46 0.47% -- 详细
汇率因素拖累三季度业绩,低市盈率优势显现。 公司前三季度营收同比增长5.01%,Q3增长14.61%,符合此前我们对公司收入回升的判断;前三季度业绩同比下滑10.40%,扣非后下滑4.13%,主要受汇兑损失增加拖累。公司9月末订单收入比2.99,与2010年高峰期相当。民企进军炼化带动公司石油化工业务增长,2017H1占比39%,油价企稳60美元有望带动化工和煤化工产能投资。公司当前PB 仅1.13倍,我们下调2017-19年EPS 至0.41/0.54/0.65元,维持“增持”评级。 收入增速逐季提升,在手订单收入比恢复至2010年水平。 2017年公司前三季度累计实现营收383.45亿元,同比增长5.01%,增速创2015Q2以来新高;前三季度累计实现扣非归母净利润12.69亿元,同比下滑4.13%,较去年同期下滑增速27.03%大幅收窄22.90pct,主业经营仍在改善。前三季度累计新签订单597.7亿元,同比增长56.15%,我们预计公司9月末结转合同额1148.4亿元,是今年前三季度收入的2.99倍,在手订单收入比与2010年高峰期相当,未来收入业绩有望继续上升。 主业盈利能力较为稳定,业绩受汇率影响波动。 公司今年前三季度毛利率为13.73%,较2017H1下滑0.03pct,但较去年同期提升0.47pct;2017Q3单季度毛利率为13.67%,较Q2下滑0.54pct。 公司前三季度净利率为3.76%,与2017H1持平。若考虑营改增因素,公司今年以来毛利率实际有所提升。2017年以来,美元兑人民币汇率持续走低,人民币升值幅度较大,导致公司2017H1发生汇兑损失1.35亿元,占财务费用的53.08%,若剔除汇率因素影响,公司主业业绩实际延续反转。 行业产能投资有序增加,公司石油化工/非化订单齐头发展。 2016年以来原油价格震荡走高,目前稳定在50美元以上,布伦特突破60美元。OPEC 限产执行情况良好,且有望延长减产期限,短期沙特反腐和中美原油大单进一步强化油价上涨动力,石化炼化有望持续受益。公司一方面强化石油化工业务,石化订单占比由2010年的5.97%上升至2017H1的38.96%,另一方面积极优化业务结构切入市政基础设施,电力、建筑、环保等三大业务订单占比由2010年的6.05%提升至2017H1的22.72%。 订单逻辑已传导至收入端,低PB 优势体现,维持“增持”评级。 在维持此前公司收入预测的基础上,我们下调公司工程业务毛利率和汇兑损失预测,工程总承包业务由于“营改增”及上游涨价影响,下调2017-19年毛利率至12.74%、12.95%、13.05%,预计增加汇兑损失3.0/1.5/1.0亿元。经上述调整后,我们预计公司2017-19年归母净利润CAGR 由原先的31.52%下调为22.01%,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.65元,较此前预期的0.60/0.70/0.82元分别下调0.19/0.16/0.17元。公司当前估值低于可比企业,且PB(LF)1.13倍接近下限,维持对公司17年18-20倍PE 的判断,对应合理价格区间7.38-8.20元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌,人民币继续升值,海外项目进度低于预期等。
长白山 社会服务业(旅游...) 2017-11-20 14.05 -- -- 13.31 -5.27% -- 13.31 -5.27% -- 详细
拟发行不超过3.5亿元用于温泉部落二期建设。 2017年11月15日公司公告公开发行可转债预案,拟发行可转债募集资金不超过3.5亿元用于长白山火山温泉部落二期建设项目,可转债期限为自发行之日起 6年,转股价格将不低于募集说明书公告日前20日股票交易均价和前1日均价。本次发行的可转债向公司原股东实行优先配售。 实施温泉部落二期项目,持续推动向休闲度假旅游转变。 公司2016年 12月末投入试运营温泉皇冠假日酒店,包含温泉部落一期项目,主要为酒店配套产品,接待规模较小。拟实施的温泉部落二期总投资额5.49亿,预计税后内部收益率 9.55%,税后投资回收期10.56年,建成后将与一期项目有机融合,形成包括温泉文化、休闲、养生、度假等众多功能的温泉旅游服务业务,丰富公司旅游产品体系,推动公司旅游业务由单一观光型向观光与休闲体验、养生度假型并重转变。项目整体方案已获批复,部分土地尚在履行相关流程,相关环评备案等事项正在办理中。 2019-2020年高铁开通,有望提振客流,增强景区与温泉产品协同。 19、20年北京至长白山两条高铁相继开通,通车后长春、北京至长白山仅2小时、4.5小时;长白山机场扩建已开工,预计将达国内旅客年吞吐量180万人次(2016年为54万);今年10月公司公告成立城区运营部,将充分利用自身车辆优势,增强旅游集散地到景区目的地可达性。温泉部落二期有望在19年末20年初开业,与高铁开通时间基本一致,交通改善带来的客流提振有望缩短温泉项目培育期,增强与景区内其他旅游产品协同。 温泉酒店开业导致业绩短期承压,景区托管增厚明后年业绩。 2017年前 3季度公司实现营收3.17亿元,同比增16.99%,实现归母净利7291万元,同比降19.1%,主要因温泉酒店于16年12月底开业(温泉度假区总投资5.99亿元)带来折旧费用和运营成本增加,前三季度公司毛利率同比降9.49pct,期间费用率同比增2.16pct。公司2017年8月公告全资子公司天池公司与控股股东及控股股东控股的景区公司签订委托合同,约定自 2018年1月起由天池公司承担长白山景区服务的运营管理,并收取部分门票收入作为运营管理费。合同期限为三年,累计交易金额约1.65亿,年均交易额占16年收入的18%,有望增厚公司未来3年业绩。 交通改善在即,公司将充分受益客流增长红利,维持“增持”评级。 伴随温泉项目建成,公司将形成温泉/旅游/酒店/客运多元产品体系,实现从单一的观光型向休闲度假型升级。叠加19-20年高铁陆续开通,有望充分受益客流增长红利。因短期温泉酒店带来折旧费用及运营成本增加,温泉二期项目投入运营尚需时间,2017-19年原EPS 为0.32/0.46/0.68元,下调盈利预测至2017-19年EPS 0.23/0.33/0.46元。考虑1)托管景区直接增厚公司中短期业绩;2)公司为长白山保护区唯一上市公司,大股东景区资源丰富,存在周边资源整合预期,暂维持原目标价和增持评级。 风险提示:客流不达预期,资源整合不达预期。
长白山 社会服务业(旅游...) 2017-11-20 14.05 -- -- 13.31 -5.27% -- 13.31 -5.27% -- 详细
拟发行不超过3.5亿元用于温泉部落于期建设。 2017年11月15日公司公告公开发行可转债预案,拟发行可转债募集资金不超过3.5亿元用于长白山火山温泉部落于期建设项目,可转债期限为自发行之日起6年,转股价格将不低于募集说明书公告日前20日股票交易均价和前1日均价。本次发行的可转债向公司原股东实行优先配售。 实施温泉部落于期项目,持续推动向休闲度假旅游转变。 公司2016年12月末投入试运营温泉皇冠假日酒店,包含温泉部落一期项目,主要为酒店配套产品,接待规模较小。拟实施的温泉部落于期总投资额5.49亿,预计税后内部收益率9.55%,税后投资回收期10.56年,建成后将与一期项目有机融合,形成包括温泉文化、休闲、养生、度假等众多功能的温泉旅游服务业务,丰富公司旅游产品体系,推动公司旅游业务由单一观光型向观光与休闲体验、养生度假型并重转变。项目整体方案已获批复,部分土地尚在履行相关流程,相关环评备案等事项正在办理中。 2019-2020年高铁开通,有望提振客流,增强景区与温泉产品协同。 19、20年北京至长白山两条高铁相继开通,通车后长春、北京至长白山仅2小时、4.5小时;长白山机场扩建已开工,预计将达国内旅客年吞吐量180万人次(2016年为54万);今年10月公司公告成立城区运营部,将充分利用自身车辆优势,增强旅游集散地到景区目的地可达性。温泉部落于期有望在19年末20年初开业,与高铁开通时间基本一致,交通改善带来的客流提振有望缩短温泉项目培育期,增强与景区内其他旅游产品协同。 温泉酒店开业导致业绩短期承压,景区托管增厚明后年业绩。 2017年前3季度公司实现营收3.17亿元,同比增16.99%,实现归母净利7291万元,同比降19.1%,主要因温泉酒店于16年12月底开业(温泉度假区总投资5.99亿元)带来折旧费用和运营成本增加,前三季度公司毛利率同比降9.49pct,期间费用率同比增2.16pct。公司2017年8月公告全资子公司天池公司与控股股东及控股股东控股的景区公司签订委托合同,约定自2018年1月起由天池公司承担长白山景区服务的运营管理,并收取部分门票收入作为运营管理费。合同期限为三年,累计交易金额约1.65亿,年均交易额占16年收入的18%,有望增厚公司未来3年业绩。 交通改善在即,公司将充分受益客流增长红利,维持“增持”评级。 公司有望实现从单一观光型向休闲度假型升级,叠加19-20年高铁陆续开通,将充分受益客流增长红利。因短期温泉酒店带来折旧费用及成本增加,温泉二期投入运营需时间,2017-19年原EPS0.32/0.46/0.68元,下调盈利预测至2017-19年EPS0.23/0.33/0.46元,考虑1)托管景区直接增厚公司中短期业绩;2)公司为长白山保护区唯一上市公司,大股东景区资源丰富,存在周边资源整合预期,结合同类可比景区18年平均PE46倍,给予公司18年目标PE46-48倍,维持原目标价和增持评级。
多伦科技 通信及通信设备 2017-11-20 10.61 -- -- 10.32 -2.73% -- 10.32 -2.73% -- 详细
携手滴滴,签订代驾司机驾驶技术培训及考核框架合作协议 多伦科技于11月16日晚间公告,公司与滴滴签订代驾司机驾驶技术培训及考核框架合作协议,协议有效期为一年。滴滴目前是代驾市场行业龙头,截至2016年2月份上岗司机已有25万人。我们认为合同签订有利于双方共享资源,通过优势互补实现共赢,助力长远发展,提升整体盈利能力。同时也将对于公司驾驶人驾驶技能及行为评估领域的技术研发及拓展应用产生积极意义,从而对未来业绩带来积极影响。因为11月份才开始签订并履行合同,预计对2017年业绩不会有重大影响。按照每人100元的考试费用测算,我们预计仅滴滴代驾司机的考试费用空间也将达2500万元。 驾培业务进展顺利,有望于2018年产生较大业绩贡献 公司积极拓展智慧驾培业务,此类成熟产品的单品放大效应显著,根据调研,公司目前已与全国近400所驾校实现合作,2018年有望对业绩产生较大贡献。此外,公安部88号文以及新版驾培考试大纲对于驾驶员培训做了更加详细严格的要求,随政策推进不断深入,我们预计计时培训及等新业务也有望进入快速发展期。 驾考新规实施,有望带动原有系统升级改造市场 驾考新规已经正式实施,将推动原有驾考系统进行升级改造,涉及监管平台对接等多个方面,项目金额根据驾校大小而有所区别。由于升级改造属于整体项目延续建设,考虑到成本等原因,由原系统建设商承担系统升级改造任务是较佳选择,因此多伦有望凭借此前丰厚的客户资源以及前期的积极布局充分受益。新规的执行预计将在较短时间内对业绩产生贡献,目前已经有广东等地的驾校升级改造项目相继完成。但新规的实施也延长了部分在手订单的收入确认,可能在短期内对业绩造成一定波动。此外,若新规中的驾考分离严格实施,也有望带来4亿元左右驾培设备的增量市场。 积极布局城市智能交通,业务在云南、河北等地区快速推进 公司在深耕驾考以及驾培业务的同时积极布局智能交通业务,逐步开发多平台、多领域产品,已经形成多个系列的软硬件产品体系,涉及大公安、交通大数据、智慧停车等多个领域。此外,鉴于公司在自主信号机产品方面的优势,公司也与科研院所密切合作,进军车路协同领域,积极布局未来智慧交通行业。公司在夯实产品的基础上,不断加大市场开拓及人才引进力度,积极寻求新的区域合作并逐步落地,不断提升智慧交通、智慧城市业务领域市场份额,成效显著,大单频频落地,业务在云南、河北等地快速推进,我们预计2018年有望实现智能交通业务收入利润的快速增长。 维持买入评级 预计公司2017-2019年归母净利润分别为1.53亿元,2.53亿元以及3.31亿元,EPS为0.25元,0.41元,0.53元,对应当前股价PE为44倍,26倍,20倍。考虑到公司主营业务扎实可拓展性强,下游驾培市场空间较大,积极布局智能驾驶、车联网等新业务,维持“买入”评级。
盈峰环境 机械行业 2017-11-17 10.24 12.52 31.37% 10.10 -1.37% -- 10.10 -1.37% -- 详细
“监测+治理”双轮驱动,打造环境综合服务商 公司的传统业务主要包括风机和电磁线等产品的生产制造,2015年开始通过并购转型环保,并不断完善环保产业链布局。公司2015年增发收购宇星科技,切入环境监测领域;2015年10月收购绿色东方进军垃圾焚烧领域;2016年7月收购大盛环球等污水处理公司,切入水务市场;2017年控股股东盈峰控股收购中联环境,切入环卫装备和运营市场。我们认为未来公司将沿着环境监测和环境治理两条主线持续布局,强大的资本运作能力是公司转型环保的核心竞争力。我们预计公司2017-2019年净利润CAGR达38%,目标价12.52-13.56元,首次覆盖给予买入评级。 强大的资本运作能力是公司转型环保的核心竞争力 环保产业呈现重资产、资金密集的趋势,对业内公司的资本实力提出较高要求。公司控股股东盈峰控股与实际控制人何剑锋先生资本运作背景深厚,资金实力强劲,近年来通过产业并购、定增、设立环保产业基金等方式,切入环境监测、垃圾焚烧、污水处理、生态修复等环保领域。我们认为,公司通过高管认购股份、增持、股权激励等方式,将高管、员工利益与公司绑定,有利于保证人员稳定性,激发核心员工工作热情。 依托宇星科技环境监测龙头地位,打造智慧环保平台 我国环境监测行业壁垒较高,宇星科技作为国内最早进入环保监测领域企业之一,业务分布于全国31个省市自治区,业务资质全面,产品条线齐全,项目经验丰富,是环境监测领域的龙头企业。公司6.3亿元非公开发行已获核准批文,其中拟使用募集资金2. 3亿元用于环境监测全国运营中心升级及新建,以及环境生态预警综合信息监控系统研发,通过积极开发物联网、大数据等技术在环境监测领域的应用,有利于打造智慧环保平台。 依托中联环境环卫装备龙头地位,完善大固废产业链 2017年5月,盈峰环境控股股东盈峰控股受让51%的股权,成为中联环境控股股东。中联环境是环卫装备龙头,业务涵盖环卫机械与环境装备等高新技术装备研发制造、环境项目与环卫PPP项目投资与运营。中联环境可以借助盈峰控股强大的资本运作能力拓展业务,依托装备龙头优势,积极拓展运营市场,同时依托绿色东方的垃圾发电领域的经验打造完整的大固废产业链。我们认为未来不排除中联环境注入上市公司的可能性。 首次覆盖“买入”,目标价12.52-13.56元/股 公司工程订单快速增长,垃圾焚烧项目逐步投产,不考虑定增及可能的资产注入,我们预测2017-2019年公司归母净利润为4.0/5.7/7.5亿元,分别同比增长61%/44%/31%。目前公司6.3亿元定增已经获得证监会核准批文,股价对应2017-2019P/E为28x/20x/15x,参考可比公司2018年估值水平中位数(22x)和平均数(25x),给予盈峰环境2018年24x-26x目标P/E,对应目标价12.52-13.56元/股,首次覆盖给予“买入”评级。
通化东宝 医药生物 2017-11-17 23.56 25.20 12.70% 24.25 2.93% -- 24.25 2.93% -- 详细
事件:利拉鲁肽申报临床。 公司的利拉鲁肽临床申报于11月15日获得省药监局受理。这是公司首个申报的GLP-1药物,也是继甘精胰岛素之后申报的又一个重磅药物。利拉鲁肽的临床申报,将进一步夯实公司在糖尿病治疗领域的竞争优势。 全球30亿美金重磅药物,国内医保护航前景可期。 利拉鲁肽属于GLP-1受体激动剂,在降低血糖水平的同时,能避免低血糖风险,此外还能降低糖尿病患者患心血管疾病的风险。得益于利拉鲁肽在安全性、有效性等方面的突出优势,据IMS数据库披露,其2016年全球销售额已达29.7亿美元,在全球所有降糖药中排名第3位。值得注意的是,此次新版国家医保目录将利拉鲁肽作为唯一的GLP-1药物纳入报销范围。目前国内仅有原研诺和诺德在销售,无仿制药竞争,利拉鲁肽在国内降糖药市场前景可期。 1.5类新药快速申报,后续长效GLP-1值得期待。 此次公司的利拉鲁肽注射液是按1.5类新药申报,申请成功后可直接进行三期临床试验,加快上市进程,与原研抢夺市场份额。同时公司还有长效GLP-1的在研产品,进度处于国内前列,明年有望申报。公司在糖尿病产品管线上布局深厚,后续有望逐步迎来收获期。 深耕渠道,打造中国的诺和诺德。 公司拥有国内顶尖的糖尿病销售团队,尤其擅长学术教育及市县级医院的销售推广。同时公司积极打造慢病管理平台,快速提升患者及医生粘性,我们认为公司未来还将进一步完善糖尿病王国的产品管线,一展打造中国式诺和诺德的雄图与野心。 维持“买入”评级,目标价区间25.2-28.4元。 公司作为国内胰岛素龙头,考虑二代胰岛素基层放量提速及房地产业务增量,受益于新政鼓励创新,白马行情有望延续,建议重点关注。我们维持17/18/19年EPS预测0.49/0.63/0.81元,目前股价对应18年PE37倍,给予目标价25.2-28.4元,对应18年PE40-45x(医药创新制剂板块总体估值中枢上提,且公司领衔国内胰岛素细分市场,高于整体生物药板块PE均值37倍),继续推荐买入。
五粮液 食品饮料行业 2017-11-16 71.95 83.44 21.38% 76.76 6.69% -- 76.76 6.69% -- 详细
基本面具有来自普五提价潜力的支撑,估值在一线白酒中具有吸引力 五粮液基本面的核心要素是其主力产品普通五粮液的终端价格,我们认为在高端白酒需求旺盛,主要竞争对手的供给量受限的背景下,普通五粮液的市场终端价格继续上行是大概率事件,而终端价格的上行将显著提升渠道商的信心和市场资源投放力度,为出厂价的上调打下坚实的基础,出厂价的上调将是五粮液业绩弹性的重要来源。与次高端白酒相比,市场目前对一线白酒的估值较为严格,五粮液估值相较茅台和老窖更低,未来仍然存在业绩和估值同向上升的潜力。 雄伟目标:领军川酒,具有实现千亿收入目标的潜力 根据四川省政府的《关于推进白酒产业供给侧结构性改革加快转型升级的指导意见》文件精神,到2020年力争四川省规模以上白酒产业主营业务收入达到3500亿元,力争培育销售收入超千亿企业1户。我们认为五粮液作为川酒的龙头,最具有实现这一销售收入目标的潜力,主要的路径包括但不局限于高端白酒产品的量价齐升、中高档系列酒的区域和渠道渗透率的提升以及对白酒企业的兼并整合。在2017年全年贵州和山西白酒企业的增长表现相对突出的情况下,包括五粮液在内的川酒有望化压力为动力,经历了价格体系和渠道架构的梳理后2018年有望加速成长。 蓄势待发:价格体系理顺,渠道结构优化 高端白酒市场的供不应求带来的普通五粮液的终端价格的明显上升解决了渠道利润的问题,主力产品的价格体系已经理顺,渠道商信心的恢复为五粮液上调出厂价和产品放量提供了扎实的基础。同时五粮液在持续推进的渠道扁平化也将在提升终端网点数量的同时加强对网点动销情况的掌控力度,有望在本轮白酒景气度上行周期中的市场份额进一步上升。同时,新上任的管理层和本轮混改的实质性推进将在公司治理层面上为五粮液的发展提供强有力的保障。 更具有戴维斯双击潜力的一线白酒,维持“增持”评级 我们认为价格体系成功理顺、渠道改革获得持续性推进的五粮液是一线白酒中更具有戴维斯双击潜力的品种,基本面具有产品潜在提价或放量的支撑,估值亦具有较强的吸引力。上调盈利预测,预计2017~2019年的营业收入将分别达到296.36亿元(上调1%),356.35亿元(上调5%)和402.88亿元(上调5%),分别同比增长20.7%,20.2%和13.1%;EPS分别为2.44元(上调5%),2.98元(上调8%)和3.49元(上调9%),分别同比增长36.6%,22.2%和17.0%;考虑产品提价潜力,给予2018年28~30倍PE估值,上调目标价范围至83.44元~89.40元,维持“增持”评级。 风险提示:高端白酒需求不达预期;普通五粮液的终端价格低于预期;食品安全问题。
金圆股份 房地产业 2017-11-16 18.70 19.40 15.89% 18.98 1.50% -- 18.98 1.50% -- 详细
公告环保产业规划,危废新龙头志在必得 公司公告环保产业规划,将在全国范围谋划开展“抢位东部、进军东北、主攻西南、拓展西北”的环保产业战略布局,力争到2020年,完成“1625”行动计划(环保产业投资超过100亿元;拥有全资及控股公司60家;环保产业项目布局覆盖省份超过20个;危险废物处置总规模达到500万吨),跻身行业前五强。假设到2020年底,公司危废处置规模达500万吨,吨净利500元,公司危废项目平均股权比例70%,则归母净利润17.5亿元,假设水泥业务净利润稳定在3亿元,则2021年归母净利润达20.5亿元,对应2016-2021年净利润CAGR达46%。 目标构建“五业共进”的环保产业体系 主攻水泥窑协同处置、资源化综合利用和一体化综合处置三大环保领域,适时配套推进污染场地修复、第三方环境服务业务。1)在水泥窑协同处置领域,目前青海宏扬10万吨/年协同处置项目已经在试运行阶段,依托该示范项目,通过外部开展股权和技术合作,利用合作企业的水泥窑线,实现异地复制,目标2020年不少于30个项目;2)在资源化综合利用领域,依托新金叶的技术和运营经验,通过江苏金圆和林西富强两个在建项目积累经验,目标2020年不少于10个项目;3)一体化综合处置,目前灌南金圆3万吨/年危废处置项目在建,目标2020年不少于10个项目。 以开放股权为核心,拓展项目合作模式 采取项目报批合作、朝阳企业合作、政府项目合作和项目运营合作等多种项目合作模式开拓市场,促进环保产业项目落地。1)项目报批合作:以危废产出企业、区域大型骨干水泥企业、危废专业处置企业等为重点合作对象,采用项目参股和资金奖励等合作模式。2)朝阳企业合作:对初次进入细分领域的环保产业项目或需要较高标准建设的环保产业项目,采用股权并购模式开展合作。3)政府项目合作:以地方政府、工业园区等为重点合作对象,采用PPP 等建设合作模式。4)项目运营合作:对已建成的环保产业项目,提供监测、包装、暂存、运输、处置等第三方环境服务。 以技术创新和人才培养为后盾 公司计划到2020年,力争引进培养10名以上的国内环保领域顶级专家,100名以上技术、财务、金融、法务和管理等高级人才、1000名以上的各类骨干。公司目标到2020年建立“两站一室一中心”技术创新体系,包括创设院士工作站、博士后流动站、劳模创新工作室和金圆环保工程技术中心,同时申报国家级环境保护工程技术中心。 维持盈利预测,维持买入评级 考虑到项目的落地速度具有一定不确定性,我们暂时维持盈利预测,预计公司2017-19年的EPS预测为0.52/0.81/1.02元,维持目标价19.4-21.0元,对应2018年24-26倍目标PE,维持“买入”评级。 风险提示:环保项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名