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顾家家居 非金属类建材业 2018-09-20 46.97 62.75 27.70% 49.50 5.39% -- 49.50 5.39% -- 详细
核心观点 据公司公告,公司控股股东顾家集团获15亿元资金支持,有助于公司大家居战略进一步推进;同时,公司可转债发行顺利,募资将用于嘉兴基地产能建设,进一步完善公司产能布局。在“内生+外延”驱动下,公司软体龙头地位不断巩固,我们预计2018-2020年公司EPS分别为2.51、3.28、3.79元,维持“买入”评级。 杭州奋华投资出资15亿元获得顾家集团20%股权 据公司公告,奋华投资以现金增资方式出资15亿元获得顾家集团20%的股权,顾家集团原股东持股比例同比例稀释,顾家集团注册资本将由原来的9000万元增至1.125亿元。奋华投资股东为宁波鸿煦投资管理合伙企业和浙商创投,两者分别持股99.95%、0.05%,其中宁波鸿煦投资股东为浙商创投与浙商证券资产管理公司,也就是说奋华投资15亿元增资资金主要源自浙江国资。顾家家居是浙江省“凤凰计划”重点培育企业,此次奋华投资增资体现出政府对公司发展的支持,同时也为公司提供了强大资金支持,有助于公司大家居战略进一步推进。 可转债顺利发行,全国产能布局逐渐成型 本次发行可转债拟募集资金总额为10.97亿元,转股价为52.38元,募集资金将全部用于嘉兴软体家具产能建设项目,公司预计该项目将于2021年底投产,新增60万标准套软体家具产能。从公司公告的发行结果看,原股东优先配售金额为5.38亿元,占拟募集资金总额的49%;网上发行认购3.37亿元,余下2.22亿元将由主承销商进行包销。公司目前已拥有浙江杭州下沙、杭州江东、河北深州三大基地,浙江嘉兴及湖北黄冈生产基地建设也在按计划稳步推进,本次可转债发行有利于进一步扩大公司产能、提升产品档次,完善公司产能布局。 “内生+外延”双轮驱动,软体龙头地位不断巩固 公司加大渠道拓展力度,2018年上半年门店净增480家至4000家,全国性营销网络逐渐成型;软床、床垫等新品类快速增长,软体品类协同效应有望进一步释放;渠道增长叠加单店提升,内生增长有望可持续。外延方面,公司与海外知名品牌La-Z-Boy、Natuzzi、RolfBenz、NickScali合作,不断完善产品矩阵,进一步巩固软体家居龙头地位。 软体家居龙头,维持“买入”评级 作为软体家具龙头,顾家在渠道数量、产品力、品牌力等各方面行业领先。维持此前盈利预测,我们预计2018~2020年归母净利润为10.8、14.0、16.2亿元,对应EPS分别为2.51、3.28、3.79元。参考家居可比公司2018年20倍PE均值,考虑到公司市场覆盖范围广、大家居产品矩阵完善等优势,给予公司2018年25-27倍PE估值,对应目标价调整为62.75~67.77元,维持“买入”评级。 风险提示:地产销售增速不及预期,渠道扩张不达预期。
国瓷材料 非金属类建材业 2018-09-20 18.60 19.76 7.39% 18.70 0.54% -- 18.70 0.54% -- 详细
前三季度预增124%-131%,业绩略超预期 国瓷材料于9月17日发布2018年前三季度业绩预告,前三季度预计实现净利3.9-4.0亿元,同比增124%-131%,按照当前6.42亿股的总股本计算,对应EPS为0.60-0.62元,业绩略超预期。按照前述预告区间,对应2018Q3净利为1.1-1.2亿元,同比增80%-100%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,维持“增持”评级。 外延并表增厚业绩,MLCC粉末及氧化锆销量增长 受益于MLCC行业需求改善,公司MLCC粉供不应求,较去年同期量价齐升;电子消费品、可穿戴智能产品陶瓷背板逐渐兴起,公司纳米级复合氧化锆业务保持稳健增长,纳米氧化铝业绩超预期。另一方面,2017年6月、10月公司先后并表王子制陶、江苏金盛,2018年5月末并表深圳爱尔创,Q3单季度王子制陶、深圳爱尔创业绩环比大幅改善,对整体业绩有所助益。预计Q3非经常性损益对净利润的影响金额约为400万元,主要是政府补助。 MLCC景气带动粉体需求,蜂窝陶瓷发展空间可观 智能手机硬件升级,汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛,且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升,村田、三星等龙头企业纷纷推进扩产计划,根据各公司公告,我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只,较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续,粉体有望量价齐升,公司于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年,有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严,DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量,公司作为行业龙头有望持续受益。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张;今年以来,MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性,后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成主要增长点。结合公司业绩预告,我们小幅上调公司2018年利润至4.9亿元(原值4.5亿元),维持2019-2020年净利分别为5.8/7.0亿元的预测,对应2018-2020年EPS分别为0.76/0.91/1.09元,基于可比公司估值水平(2018年平均26倍PE),考虑业务差异性,给予公司2018年26-28倍PE,对应目标价19.76-21.28元(原值22.40-24.50元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、需求不达预期风险。
华夏银行 银行和金融服务 2018-09-19 7.53 9.75 25.64% 7.82 3.85% -- 7.82 3.85% -- 详细
定增补充核心一级资本,资产扩张与盈利能力增强 公司于9月17日公告定增预案,拟募集资金不超过292亿元.本次定增将补充公司核心一级资本,我们预期将增强公司长期资产扩张能力和盈利能力。我们预测公司2018-2020年EPS1.60/ 1.71/ 1.86元(前次预测为1.58/ 1.65/ 1.74,摊薄后预测为1.60/1.42/1.55),2018年BPS13.00元,给予2018年0.75~0.80倍PB,目标股价9.75~10.40元,维持“买入”评级。 大股东继续增持,京投公司首次入股 定增发行对象为首钢集团、国网英大与北京市基础设施投资有限公司(简称“京投公司”),股份锁定期为5年。本次定增认购股东中首钢集团为公司第一大股东,拟认购不超过5.20亿股,增持后其持股比例维持不变为20.28%。国网英大拟认购不超过7.37亿股,持股比例由18.24%增至19.99%,由第三大股东升为第二。京投公司首次入股公司股权,拟认购不超过13.07亿股,持股比例为8.50%,位列第四大股东。原第二大股东人保财险持股比例由19.99%稀释至16.66%,由第二跌至第三。 北京市国资委加大支持力度,定增方案提振市场信心 本次新入股股东京投公司为北京市国资委的全资子公司,主营基础设施轨道交通的投融资与管理等。北京市国资委加大对于公司的支持力度,有利于公司推动京津冀一体化的协同发展战略,受股东背景利好公司有望分享地区基建投资提速红利。本次定增价格为发行首日前20个交易日均价的90%与发行前最近一期末经审计归母每股净资产的孰高者,2018年分红调整后上年末每股净资产经为11.40元,假如以1倍PB增持,则本次认购价格将显著高于目前市价(0.61xPB),叠加5年的长锁定期,定增方案体现了大股东对于公司长期发展的信心,对于市场具有正向刺激作用。 补充核心一级资本,资产扩张空间大幅提升 本次定增完成后公司核心一级资本得到补充,按Q2末数据测算公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将提升1.5pct至9.56%、10.59%、13.47%,位列股份行第一梯队。公司最为紧缺的核心一级资本得到充实后,将大幅提升资产扩张配置空间,盈利能力受拉动而提升在望。 战略转型基础夯实,盈利释放可期 我们调高公司2018-2020年归母净利润预测增速至3.96%/6.43%/8.74%,EPS 1.60/ 1.71/ 1.86元(前次预测1.58/ 1.65/ 1.74),2018年BPS13.00元,目前股价对应2018年PE4.64倍,PB 0.57倍。按2019年定增后154亿股测算,19-20年摊薄后EPS降低为1.42/1.55元,但资本补充有望长期提升公司盈利能力。股份行2018年Wind一致预测PB0.78倍,定增补足公司核心一级资本,战略转型基础夯实,公司得以全力推进业务结构调整,分享京津冀一体化协同发展带来的地区红利,盈利释放可期。我们给予2018年0.75-0.80倍PB,目标价9.75-10.40元,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,定增进度不及预期。
元隆雅图 社会服务业(旅游...) 2018-09-19 24.11 26.64 13.22% 24.35 1.00% -- 24.35 1.00% -- 详细
获得冬奥会特许生产及零售商资质 9月13日元隆雅图公告,公司收到与北京2022冬、残奥会奥组委签署的《特许生产协议》和《特许零售协议》,获得冬奥会特许生产商、特许零售商资质,我们预计未来几年相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来提升。我们认为元隆雅图优质客户储备丰富,主业稳健增长可持续性强,且多项新业务处于快速增长阶段,整体具备较大的增长空间。预计2018-20年EPS为0.74/1.12/1.45元,维持“增持”评级。 资质包括生产、销售特许产品及促销品 公司已收到与北京冬奥组委签署的《特许零售协议》和《特许生产协议》,协议有效期为协议生效之日至2022年6月30日。公司作为特许生产商的权利主要包括:自行或通过经北京冬奥组委许可的第三方生产商生产特许产品;向经许可的销售渠道销售、宣传、推广特许产品;为直接或通过促销企业向国际奥委会支持者和北京冬奥组委市场开发计划参与者生产和销售促销品。公司作为特许零售商的权利主要包括:以批发价向特许生产商采购特许产品;自行或通过分销商销售、宣传、推广特许产品等。 公司具有丰富的赛会特许产品和促销品生产销售经验 2006年起公司进军国内外重大赛会官方特许商品开发领域,曾获得北京2008年奥运会、2010年上海世博会、深圳2011世界大学生运动会、2014年南京青奥会等多项赛会特许生产商及零售商资质,在大型赛会特许商品设计开发与销售方面具有丰富经验。本次是公司今年继获得2019年北京世界园艺博览会特许生产商和特许零售商资质之后再次获得重大赛会特许资质。随着冬奥会的新闻宣传、社会关注度提升、召开日期逐渐临近,我们预计未来几年相关特许商品以及促销品销售会给公司业绩带来提升。 主业稳健快速增长,新业务多点开花 公司以促销品业务为核心,凭借客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等全方位的综合优势构建了护城河。公司主业促销品业务储备客户丰富,收入保持稳健快速增长,客户结构不断优化;数字化促销服务业务快速增长,银行积分换礼、新媒体营销等新业务持续开拓;未来几年世园会、冬奥会两大赛会有望带动公司特许产品业务快速增长。 公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级 由于赛会特许产品销售量难以准确预估,我们暂不考虑冬奥会相关特许产品销售对公司业绩的影响。我们维持元隆雅图盈利预测,预计2018-20年EPS为0.74/1.12/1.45元。维持18年36-38倍PE估值,对应目标价26.64-28.12元,维持“增持”评级。 风险提示:收购进度低于预期风险、收购标的业绩承诺不能实现的风险;依赖大客户风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险。
科顺股份 非金属类建材业 2018-09-19 10.49 11.75 11.90% 10.87 3.62% -- 10.87 3.62% -- 详细
优质防水龙头,有望与二线拉开差距 科顺股份是全国领先的防水材料龙头,18年1月创业板上市。公司原佛山与昆山生产基地拥有7400万平卷材和7.7万吨涂料产能,17年下半年四个新投产基地规划产能5500万平卷材和5万吨涂料,募投项目规划产能8000万平卷材和6万吨涂料,产能扩张助力业绩增长,有望拉开与二线防水公司差距。我们预计2018-2020年EPS分别为0.47/0.64/0.85元,首次覆盖,给予“增持”评级。 产品逐步提价,毛利率有望回升 公司产品防水卷材和防水涂料主要原材料为沥青、SBS改性剂等石化产品,价格受油价影响较大。由于公司一般采取成本加成法,在原材料价格上涨初期,成本压力由公司承担,随着原材料价格持续上涨,公司可对产品提价。根据调研信息,2018年4月和6月公司分别对防水涂料和防水卷材提价,涨价针对经销商已经落地,针对直销客户逐渐落实,我们认为随着产品逐步提价的完成,下半年产品毛利率有望回升。 产能爬坡全国布局,“直销+经销”双轮驱动 公司目前处于产能爬坡阶段同时进行全国布局,我们认为科顺有望成为继东方雨虹之后第二家全国布局生产基地的公司。公司采用“直销+经销”结合的营销模式,目前已经建立北京、上海、广州、深圳、南宁、重庆七家销售分公司,公司成为万达地产、华夏幸福、碧桂园等知名房企重要供应商,与中国建筑等大型建筑企业建立长期合作关系;经销渠道方面,科顺在全国30个省份与近600家经销商建立了长期稳固的合作关系,其中包括多家年销售收入在千万元以上、合作时间长达10年以上的经销商。 “直销+分销”的模式建立稳定的客户关系,有助于公司未来业务的开展。 市场广阔,需求旺盛,龙头市占率有望提升 经过我们测算,2018年国内防水行业总产值约为2200亿元左右,市场广阔。但是防水行业呈现“大行业、小企业”局面,市场集中度较低,根据中国产业信息网数据,2017年防水行业前10名企业市场占有率不到15%,市场呈现“马太效应”;随着行业准入门槛不断提升,落后产能逐步退出,叠加下游来自地产端行业集中度提升和二次翻新需求逐步迈入高峰期以及来自基建端传统基建项目需求旺盛和海绵城市、地下管廊等新兴应用领域需求催化,我们认为防水行业龙头市占率有望进一步提升。 首次覆盖,给予“增持”评级 公司作为防水行业龙头,产能扩充以及全国布局逐步推进。我们预计2018-2020年EPS为0.47/0.64/0.85元,参考可比公司2018年平均PE25.33x(数据截至2018/9/14),我们认为公司2018年合理PE估值区间为25-26x,对应目标价11.75-12.22元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:募投产能不及预期、原材料价格上涨、地产需求低于预期等。
上海机场 公路港口航运行业 2018-09-19 52.56 59.30 8.83% 55.72 6.01% -- 55.72 6.01% -- 详细
暑运期间民航局严控时刻总量,8月产量增速延续7月的放缓趋势 上海机场公布8月生产数据,受民航局时刻收紧政策影响,主基地航司暑运于机场的加班受限,公司8月生产量延续7月的放缓趋势,起降架次同比仅增0.1%,增速环比缩窄0.3个百分点,因客座率上升和宽体机占比提升,旅客吞吐量同比增速较7月反扩大1.6个百分点至5.7%。公司2018年1-8月累计起降架次同比增2.2%,旅客吞吐量累计同比增长6.8%,因产量增速有所放缓,我们小幅下调未来三年EPS至2.28/2.76/2.79元,考虑:1)国际线占比持续提升,单机收入增长依然稳健;2)免税招标落定,枢纽机场位置得天独厚,我们看好其长期发展空间,维持“增持”。 暑期产量增速放缓明显,但国际线占比持续提升 作为21个时刻主协调机场之一,上海机场因民航局严格把控时刻总量等原因,主基地航司暑期于机场的总体加班受限,暑期7-8月起降架次同比仅增0.2%(8月内线同比下降1.6%;外线则同比仅增2.6%,增速较7月缩窄0.4个百分点),增速较去年同期缩窄1.2个百分点,但受益暑运旺季需求强劲,旅客吞吐量同比增速反较去年同期扩大2.3个百分点至4.9%。公司内外线结构持续改善,外线的累计起降架次和旅客吞吐量同比增速各达5.5%和9.8%,领先国内5.6和6.0个百分点,较去年同期分别扩大2.2和7.5个百分点;外线占比较去年全年各提升1.7/1.5个百分点至48.0/51.1%。 日上免税行中标上海机场免税项目,推动机场未来商业收入持续改善 上海机场于9月7日公告其决定与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》,公告维持此前2019-2025年保底销售提成总额为410亿元,综合销售提成比例为42.5%不变,并披露百货品类扣点率为25%,香化、烟酒、食品类扣点率高达45%,公司T1、T2、卫星厅免税店面积共计1.69万平米。本次招标保底提成总额、扣点均符合预期,我们预计将推动公司未来7年免税收入持续提升,推高总商业租赁收入有望从2018年的35.4亿增长至2025年的95.6亿。 调整目标价区间至59.30-68.00元,维持“增持”评级 因产量增速放缓,我们小幅下调2018E/19E/20E净利润预测值5.9%/4.4%/3.9%至人民币43.94/53.18/53.79亿元;我们看好其长期发展空间,维持此前26x2018PE估值倍数(公司历史10年估值倍数均值为23.7xPE),得出目标价59.30元;基于自由现金流折现法(最新Beta参数仍为0.73,永续增长率为1.5%),得出目标价68.00元,新目标价区间为59.30-68.00元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
先导智能 机械行业 2018-09-17 25.10 28.10 6.76% 27.06 7.81% -- 27.06 7.81% -- 详细
CATL订单陆续落地,银隆问题现曙光 公司于9月12日/9月8日公告新订单中标与在手订单进度,后续订单有望陆续落地,我们认为将利好公司2019年业绩成长与现金流改善。动力电池行业处于结构性调整期,考虑到银隆订单影响,下调公司盈利预测,预计2018-2020年EPS为0.90/1.40/1.84元,PE为27/18/13倍。短期业绩波动不改中长期成长逻辑,维持“买入”评级。 CATL订单有望陆续落地,利好2019年业绩成长 9月12日公告中标CATL订单9.15亿元,其中卷绕机5.65亿元、化成机及容量机3.49亿元。CATL为公司2017年第一大客户,收入贡献6.16亿元,占比28.32%。根据CATL IPO公告,湖西项目扩产24GWH,设备投资预算为68亿元。公司与CATL合作紧密,我们预计公司未来有望获更多订单。根据大族激光和科恒股份的8月下旬CATL订单公告,设备交付日期均为2019年1月31日前,考虑到产线调试的协同性,我们预计公司此批订单交付时间也将保持同步,并有望在2019年贡献收入。 银隆问题解决曙光显现,利好2019年现金流改善 9月8日公告格力(银隆)订单进展,总金额由19.21亿元下调至16.46亿元,双方协商于2018年9月30日前完成验收,10月中旬前以商业承兑汇票付款。我们预计,该订单将对公司2018年收入形成贡献。但考虑到设备成本刚性,我们预计将部分拖累公司2018年毛利率与净利率。截至公告日,该订单预收款合计为6.15亿元,占原合同金额的32%,属于行业合理范围。剩余设备款合计10.31亿元,我们预计有望在2019年形成现金流入,改善公司未来现金流状况。 下调盈利预测,维持“买入”评级 动力电池行业仍处于补贴退坡、集中度提升的结构性调整期,考虑到银隆订单影响,我们下调公司盈利预测,预计2018-2020年营业收入为39.4/53.7/68.8亿元,归母净利润为8.0/12.4/16.3亿元(下调比例为19.1%\9.6%\9.3%),对应EPS为0.90/1.40/1.84元,PE为27/18/13倍。可比公司2019年PE均值和中位数为17倍和18倍,考虑到公司在锂电设备业内龙头地位,业绩短期波动,但中长期成长逻辑未变,给予2019年PE估值20~23倍,对应目标价28.10~32.31元,维持“买入”评级。 风险提示:下游锂电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;定增解禁的短期扰动。
中国化学 建筑和工程 2018-09-14 6.62 8.16 24.01% 6.85 3.47% -- 6.85 3.47% -- 详细
海外基建提速国内油气保供,低PB优势突显 公司2018年1-8月累计新签订单987.07亿元,同比增长75.37%,略低于1-7月增速81.37%,其中海外新签订单同比增长94.78%,增速继续提升;7月单月增长28.35%,系去年同期增长72.10%基数较高。1-8月累计实现营收(未经审计)453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月增速如期提升0.43pct。公司新签订单及收入维持高增长,当前价格对应18年仅1.07xPB,2018-20年EPS分别为0.48/0.64/0.80元,维持“买入”评级。 8月海外基建再签大单,增长继续提速 今年1-8月,公司海外累计新签订单470.83亿元,同比增长94.78%,高于1-7月的累计增速82.47%。其中8月单月新签海外订单43.88亿元,是去年同期的5.66倍,主要受益于迪拜山庄地产购物中心入口基础设施工程和乌姆苏奎姆街升级改造工程,该项目合同金额约14.45亿元。今年以来,公司海外石化、化工及基础设施项目多点开花,连续中标东南亚、非洲、欧洲、中东等区域大型项目,彰显公司海外战略的快速落地和竞争实力提升。公司18H1实现汇兑收益0.69亿元,较去年同期的汇兑损失1.35亿元大幅好转,近期汇率保持稳定,公司海外业务增长有望继续受益。 油气保供催化下游需求,8月新签新疆45万吨LNG工程 今年1-8月,公司国内新签订单516.24亿元,占全部新签订单的52.30%,较1-7月占比下降0.54pct;同比增长60.76%,较1-6月累计增速80.39%下降19.64pct。今年7月23日国常会审议通过了石化产业规划布局方案,9月5日国务院出台了《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,要求加强国内油气勘探,支持民营和外资企业独资或控股投资,保障国家能源安全,促进产业升级。公司8月新签新疆新鑫新年产45万吨LNG工程(一期)项目焦化工程EPC合同,是国家加大油气保供和基建补短板等的具体体现,公司18H1煤化工及化工新签订单分别同比增长150.57%、121.95%。 8月收入增速如期回升,未来两月有望持续 今年1-8月公司累计实现营收(未经审计)453.69亿元,同比增长35.93%,较1-7月累计增速提升0.43pct,符合我们在7月经营点评中的回升预期,即基数效应逐渐减退。公司2017年8/9/10月单月收入增速分别仅为12.74%、4.15%、7.64%,按目前项目施工节奏看,我们预计收入增速回升仍有望持续。受工程进度和成本确认的影响,公司中报毛利率一般低于全年,因此我们预计公司下半年毛利率仍有望实现提升。 收入持续高增长PB估值低,维持“买入”评级 公司18年计划新签合同1100亿元,今年1-8月已完成计划数的90%。公司下半年新签订单有望继续受益油气保供和基建补短板,收入持续实现高增长,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持合理目标价8.16-9.60元(对应18年17-20xPE),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,海外项目推进缓慢,四川PTA项目潜在损失等。
航发动力 航空运输行业 2018-09-13 24.06 30.24 25.53% 25.27 5.03% -- 25.27 5.03% -- 详细
国内航空发动机产业龙头,两机专项助力,军民用国产替代加速业绩释放 公司是国内航空发动机产业龙头,技术实力居于国内优势地位。随着两机专项逐步落地,我国航空发动机产业开始进入加速追赶阶段,高端制造升级下产业发展趋势明朗。国防装备列装加速是驱动公司业绩快速成长的主要动力,民用领域航空发动机国产替代空间广阔。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元,当前估值水平低于军工行业主机厂平均估值,建议“买入”。 两机专项逐步落地,航发集团成立实现飞发分离,产业发展趋势明朗 长期以来,受制于我国工业发展整体水平、总体资源投入及航空工业发展模式等因素,航空发动机已成为我国航空产业及国防建设的最大短板。随着后续“两机”专项的逐步落地,以及航发集团成立后我国航空发动机实现“飞发分离”走上独立研制道路,国产航空发动机产业发展提速将有望推动航发动力业务快速成长。 国产军用航空发动机核心供应商,国防装备列装驱动业绩快速增长 公司航空发动机技术能力国内领先,具备涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机生产制造能力,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,在国内航空发动机产业领域处于优势龙头地位。我们认为当前我国地缘态势紧张,国家安全和合法权益面临严峻挑战,军改落地后国防建设开始加速。下游配套的国防装备列装加速和航空发动机国产替代持续推进,共同构成了公司的主要业绩支撑。同时,新型军机装备规模日趋庞大,在役期间的航空发动机数量稳步提升。而近年来我军战备训练和任务执勤密集度大幅提升,航空发动机维护保障的重要性凸显,后市场体量稳步增长。 商用航发及燃气轮机国产替代配套业务前景广阔,有望受益军工改革 随着国产大飞机产业发展和两机专项持续推进,国产商用航空发动机开始加速追赶国际先进水平,公司作为拥有国内航空发动机主要经营性企业资产行业龙头,未来国产商用航发核心配套业务前景广阔。同时,公司拥有国内顶尖的航空发动机制造基础,通过航改燃产品研发派生,有望逐步完善自身燃气轮机产品,在高效率发电以及分布式发电领域取得市场突破。军工改革从2018年起将步入攻坚落地阶段,公司有望受益于军品定价改革和混合所有制改革,提升盈利能力和资产经营效率。 国内航发产业链龙头,受益于军民用国产替代,首次覆盖给予“买入评级” 预计公司2018-2020年分别实现营业收入253.7亿元、295.2亿元和344.3亿元,分别实现归母净利润12.07亿元、14.82亿元和17.93亿元,对应EPS分别为0.54元、0.66元和0.80元,当前估值水平低于军工行业同类主机厂平均水平。鉴于国家对航空发动机产业的重视程度,并基于对公司未来盈利能力增长的判断,可以给予一定估值溢价。根据公司2018年业绩水平,给予PE估值56-62X,目标价为30.24-33.48元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长或低于预期、军用产品列装进度或不达预期、民用航空发动机转包业务拓展或不达预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2018-09-13 12.47 15.81 9.94% 14.87 19.25% -- 14.87 19.25% -- 详细
三季报业绩预告超预期,维持“买入”评级 公司三季报业绩预告:第三季度实现归母净利润1.65亿-1.77亿,同比增82.11%-95.05%。公司公告:电子烟子公司麦克韦尔单季度业绩实现超预期增长;三元圆柱电池拓展电动工具市场,亏损减少。我们预计公司18-20年EPS分别为0.63元,0.83元,0.98元,参考可比公司18年平均PE估值26.7倍,考虑公司后续业绩高增长可期,给予18年目标PE25-28倍,调整目标价至15.81-17.71元,维持"买入“评级。 18Q3业绩预告超预期 公司公告三季度业绩预告,前三季度预计实现净利润3.24亿-3.36亿,同比增0.2%-3.83%;扣除去年转让麦克韦尔股权投资收益1.22亿的影响,同比增61.33%-67.17%;第三季度实现归母净利润1.65亿-1.77亿,同比增82.11%-95.05%,超预期。其中,电子烟子公司麦克维尔“发热体”专利技术和产品成为行业标杆,需求快速增长,Q3单季度业绩超预期增长。1GWh18650圆柱锂离子电池Q3开始给电动工具客户出货,亏损减少。 锂原电池以及电子烟发展均处于上升期 锂原电池作为公司深耕多年的传统各业务,受益于智能表计市场恢复以及E-call和共享经济等新应用领域的开拓,业绩持续高增长。18H1公司锂原电池收入同比增37.28%,毛利率同比增0.55pct。我们预计全年锂原电池业绩同比增30%左右。电子烟子公司麦克韦尔电子烟市场基数低,未来发展空间大,麦克维尔有望乘行业东风持续高增长,我们预计全年有望实现净利润5-6亿,归母净利润1.9-2.3亿。 锂离子电池环比有望持续改善 消费锂离子电池主打电子烟、智能穿戴、蓝牙用品等需求高增长的细分领域,走差异化竞争路线,收购TCL金能后业务整合能力更强。动力锂离子电池随着产能利用率逐步提升,规模效应体现后成本有望下降。公司中报中说明三元圆柱电池通过几家国际一流电动工具客户审核,产品进入批量供货阶段;由于Q4预期补贴退坡抢装,我们预计客车市场将在Q4放量,公司铁锂电池出货量也将大增;软包电池进入戴姆勒供应链或将形成示范效应,后续方形三元量产后,公司有望开拓更多高端乘用车客户。 公司是动力电池新贵,同时业务多点开花,维持“买入”评级 公司动力电池业务处于快速上升期,我们预计明后年将是业绩发力期;相比其他锂电池竞争对手,公司业务多点开花,没有押注单一业务降低了经营风险。由于电子烟子公司盈利超预期,我们上调公司18-20年EPS至0.63元,0.83元,0.98元(前值为0.56元,0.75元,0.93元),参考可比公司18年平均PE估值26.7倍,考虑公司后续业绩高增长可期,给予18年目标PE25-28倍,调整目标价至15.81-17.71元,维持"买入“评级。 风险提示:动力电池客户开拓进度不达预期,公司动力电池新建产能释放进度不达预期,锂原电池和电子烟增速不及预期。
怡亚通 社会服务业(旅游...) 2018-09-13 6.39 -- -- 6.54 2.35% -- 6.54 2.35% -- 详细
深圳控投二度加码,受让股本5% 公司9月10日发布公告称,于2018年9月9日接到公司控股股东深圳市怡亚通投资控股有限公司(怡亚通控股)的通知,怡亚通控股、公司实际控制人周国辉先生与深圳市投资控股有限公司(深圳投控)签署了《股份转让协议书》,怡亚通控股以协议转让方式将其持有的公司5%股份,转让给深圳投控。深圳投控二度加码,公司融资能力大幅提升,叠加战略方向依然不变、战术转向低资金依赖,未来前景可期,我们维持此前盈利预测不变,对应2018/19/20年EPS各为0.34/0.39/0.43元,维持“买入”。 深圳投控升级为第一大股东,彰显信心,战略方向不变 深圳投控分别于5月15日和9月9日,出资18.2亿和5.8亿,获取公司总股本比重的13.3%和5%,受让价格均为收盘价9折,超越怡亚通控股(持股比重下降至17.85%),成为第一大股东。地方国资平台半年内连续两次受让股权且加码至第一大股东,我们认为来自于对怡亚通模式和未来前景的高度认可,且深圳投控支持公司既有的战略方向。 融资能力改善、经营战术微调,资金压力减轻 以往,怡亚通较多依赖资金驱动和能力驱动,即通过提高财务杠杆做大规模、提高经营效率加快资金周转,来实现利润增长。在能力和资金之间,资金是限制成长的瓶颈所在。深圳投控作为第一大股东后,未来将在战略和资金方面提供帮助,这将有利于提高公司的资金获取能力和降低资金获取成本。此外,公司表示和上下游的合作中,将逐步减少公司的融资功能,把重心放在服务上,赚取服务和管理的回报。 深耕线下、涉猎线上,渠道价值突出 怡亚通作为国内较早进行批发零售渠道整合的企业,在零售渠道下沉方面具备先入优势,通过收购介入低线城市本地化采购、物流等较高壁垒的环节,线下网络丰富,在一些区域内渠道下沉程度、供应链整合程度具备竞争优势;依赖其在IT的持续投入,线上网络也初见规模。我们认为,怡亚通同时具备线上线下协同发展能力,且保持对经销商的评估和动态调整,确保渠道网络保持高价值。 未来前景可期,维持买入评级 公司渠道网络价值高、战略方向稳定,国资入股减轻资金压力、且可能带来更多合作可能性,维持“买入”评级,维持此前业绩预测与目标价。 风险提示:阿里、京东等互联网巨头以低价迅速抢占B2B市场,负债率继续提升,资金链过于紧张,社保补缴严格执行等。
亿联网络 通信及通信设备 2018-09-13 58.40 -- -- 61.20 4.79% -- 61.20 4.79% -- 详细
推出股权激励,彰显发展信心 9月8日,亿联网络公告推出2018年限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予限制性股票数量为109万股,约占总股本0.36%,首次授予价格为30.95元/股。此次激励计划授予的激励对象总人数为86人,包括公司公告本激励计划时在任的部分高级管理人员,符合公司(含分、子公司)任职资格的核心管理人员和核心技术(业务)人员,以及公司董事会认定需要激励的其他员工。我们认为,股权激励的推出彰显公司的发展信心,看好公司的长期发展,预计公司2018-2020年EPS分别为2.66/3.42/4.39元,维持“增持”评级。 业绩增长信心十足,看好长期业绩发展 此次限制性股权激励的业绩考核目标为以2018年的收入及净利润为基数,2019~2021年的年均复合增速均不低于20%。同时,股权激励叠加个人业绩考核,对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价,以确定激励对象个人是否达到解除限售的条件。我们认为,从解锁条件看,在目前中美贸易冲突仍有一定不确定性的背景下,股权激励的推出体现了公司自身业绩的增长信心。在股权激励费用方面,根据公司公告,2018~2021年需摊销的费用分别为178.47、950.47、311.57和104.40万元,对整体净利润影响较小。 SIP话机市场份额实现全球第一,云服务有望带动终端销售增长 根据7月23日Frost&Sullivan的报告称,2017年亿联网络在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台,超过其他竞争对手,成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。同时,公司视频会议系统在2018年推出了包括VC200、VC880等在内的会议终端,并首次推出“云视讯”服务。我们判断,“云视讯”服务降低用户使用视频会议系统的成本,满足视频会议市场用户下沉的趋势。随着完备的产品体系形成,我们认为,亿联将受益于产品的协同效应,以云服务带动终端销售增长。 看好公司长期发展,维持“增持”评级 我们认为,公司SIP业务保持较快增长,VCS增长态势良好,股权激励的推出给公司带来较大业绩保障。我们预计公司18-20年归母净利润分别为7.95/10.22/13.12亿元,对应EPS分别为2.66/3.42/4.39元,对应18-20年PE分别为22.16/17.24/13.43x,维持“增持”评级。 风险提示:贸易冲突对公司业务产生影响;VCS市场推广不及预期;云产业发展不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-12 8.15 10.20 26.24% 8.30 1.84% -- 8.30 1.84% -- 详细
2018年8月,大秦线日均运量达到120.90万吨,同比减少2.47% 9月10日,公司发布月度数据公告:2018年8月,大秦线完成货运量3748万吨,同比减少2.47%,日均运量120.90万吨,日均开行重车84.2列;2018年1-8月,大秦线累计完成货运量30166万吨,同比增长5.92%。我们认为,1)8月运量主要受到部分区段病害整治的拖累;2)临时维修无损我们对大秦线2018年4.5亿吨运量的预测。公司股息率较高,具备防御配置价值,小幅调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级。 部分区段实施病害整治,拖累8月大秦线运量 据鄂尔多斯煤炭网报道,7月29日至8月8日,大秦线下庄至茶坞间摩天岭500米隧道进行病害整治,每天封锁一小时,部分路段限速至55公里/小时,每日影响运量约10-20万吨。我们据此测算,8月临时维修期间,大秦线日均运量约110万吨,维修完成后,日均运量恢复至125万吨左右的高位。展望9月,公转铁继续推动铁路运量增长,同时大秦线病害整治结束,我们预计,大秦线日均运量有望维持在125万吨左右。 节点库存维持高位,预计在9月逐渐回落 8月,夏季用煤高峰收尾,同时受到雨水、台风天气的影响,6大发电集团8月日均耗煤量从中旬开始下滑,全月日均耗煤量约为76.36万吨(Wind),同比降低4.15%。与之相比,7月煤炭日耗同比增加7.32%。8月,电厂、秦港库存均维持高位。其中,电厂没有明显的补库存或去库存现象,6大发电集团煤炭库存从8月初的1532万吨略有降低至8月末的1520万吨;秦皇岛港受大秦线减量、暴雨天气影响,库存从8月初707万吨降低至8月末625万吨(Wind)。展望9月,夏季用煤旺季结束,电厂煤炭日耗降低,我们预计电厂、秦港库存随之逐渐回落。 煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-7月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.70%、14.4%、6.00%,而同期全国原煤产量增长3.40%(Wind)。在竞争结构方面,“公转铁”持续推进,为铁路运量提供保障。 高股息具有吸引力,调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级 公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.19%(基于2018/9/10收盘价)。我们认为,部分区段的临时维修无损我们对大秦线2018年达到4.5亿吨运量的预测。考虑黄骅港、神华天津煤码头1-7月下水煤量仅同比增长0.8%、2.0%,我们小幅下调对朔黄铁路的投资收益假设,因此调整公司2018/2019/2020年归母净利润预测值至144.38/146.01/145.45亿元(前次为147.93/149.28/148.46亿元)。仍基于10.5~11.0x2018PE,调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
恒力股份 基础化工业 2018-09-12 15.80 -- -- 16.05 1.58% -- 16.05 1.58% -- 详细
拟建PTA及车用工业丝项目 恒力股份于9月7日发布公告,公司下属孙公司恒力石化拟投资29.88亿元(其中自有资金8.96亿元)建设“年产250万吨PTA-5项目”,子公司恒力化纤拟实施年产20万吨高性能车用工业丝技改项目,本次拟建项目依托公司大连石化基地,协同优势明显,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 石化基地产业链进一步完善,协同优势显著 公司本次实施的年产250万吨PTA-5项目采用英威达最新技术,建设期初步定为22个月。公司预计投产后营收可达119.6亿元、税后利润12.1亿元。项目位于大连长兴岛经济区石化产业园区内,与恒力石化前三期PTA装置毗邻,公用工程依托现有装置,有助于优化项目建设周期,降低投资额度;PTA原料PX部分来自于炼化项目技改,待其投产后原料PX运输成本较低,具备协同优势;公司目前拥有660万吨PTA产能,我们预计本项目将进一步强化公司在产业链上游的规模及成本优势,提升整体竞争力。 加码车用涤纶工业丝,产品结构持续优化 公司本次实施的年产20万吨高性能车用工业丝技改项目计划总投资15.2亿元,资金来源为公司自有资金,项目建设地点江苏省盛泽镇,建设期2年。公司预计项目投产后营收可达28.96亿元,年利润总额为4.38亿元。该项目投产后有助于提升产品差异化,持续优化产品结构,市场前景良好。 涤纶-PTA持续走强,Q3业绩有望环比进一步提升 由于下游刚需稳定、汇率因素刺激,叠加油价高位,PTA-涤纶产业链整体延续强势,据百川资讯,9月6日盛泽地区涤纶长丝(FDY50D)价格较8月底上调200元/吨至1.42万元/吨,BOPET等也有不同程度上涨。华东地区PTA报价9310元/吨,PTA流通环节库存71.3万吨,同比下降44.3%,PTA-PX简单价差达3978元/吨,伴随未来聚酯产能陆续释放,而下游旺季临近,部分装置检修,且2018Q4之前无新增供给,PTA有望维持高景气,公司Q3业绩有望环比进一步提升。 炼化、乙烯及PTA-4项目助力一体化成长 公司2000万吨炼化一体化项目目前项目工程调试和开工备料工作全面展开,公司预计将于2018Q4建成投产。配套150万吨乙烯工程项目正在快速推进详细设计工作,公司预计2019年底之前建成投产,年产250万吨PTA-4项目已启动,2018年计划完成投资10亿元,预计2019年底达产。 维持“增持”评级 恒力股份是国内聚酯-PTA行业龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA业绩逐步改善,恒力炼化投产后有望贡献丰厚盈利,乙烯工程打开长期成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.75/2.10/2.47元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
开立医疗 机械行业 2018-09-11 29.99 39.01 36.40% 30.30 1.03% -- 30.30 1.03% -- 详细
超声和内窥镜双轮驱动,业绩增长强劲 公司深耕超声和内窥镜领域,业绩强劲增长,主要基于:1)分级诊疗及国产政策扶持双重利好下,公司作为国产超声和内窥镜细分领域龙头,有望凭借高性价比优势脱颖而出;2)超声业务增长稳健,继续巩固行业领头羊地位;3)内窥镜业务异军突起,成为公司第二大支柱业务。我们看好公司在超声和内窥镜领域的广泛布局,预计公司18-20年EPS为0.69/0.98/1.34元。我们首次覆盖公司,给予“买入”评级,目标价39.01-40.96元。 分级诊疗带动基层扩容,国产扶持加速进口替代 我们认为公司受益于分级诊疗及国产扶持政策,主要基于:1)分级诊疗背景下,基层医疗设备市场逐渐扩容。基层医疗机构对于价格敏感性更高,将倾向于选择技术过硬且性价比高的优质产品,在此趋势下,优质国产器械有望脱颖而出;2)医保控费及国产政策扶持趋势下,优质国产医疗设备或将加速进口替代进程。 超声业务稳健增长,巩固国产领军地位 我们预计公司超声业务18-20年收入有望维持约20%的复合增长,得益于:1)超声行业稳健增长(我们预计2018年增速约12%);2)公司产品具备较高性价比优势:公司探头核心技术国际领先,超声产品价格较低(比同类进口产品低约20%);3)国内市场进口替代空间仍广阔(外资品牌2016年占有约80%的份额);4)产品结构升级,带动毛利率提升。 内窥镜业务快速发力,助力公司业绩迎来第二春 我们看好公司内窥镜业务的发展,预计18-20年内窥镜收入有望保持约100%的复合增长,得益于:1)国内内窥镜市场高速增长(我们预计2018年增速约25%);2)公司产品具有较高的性价比:公司当前内窥镜技术可媲美进口,且产品价格较低(比同类外资产品低10-20%);3)产品内部结构调整,高端占比逐渐提升,带动内窥镜业务毛利率逐年升高。公司同时收购威尔逊,布局内窥镜周边设备领域,我们预计于4Q18开始并表。凭借与公司现有产品及渠道的协同作用,我们预计威尔逊18-20年收入有望保持25%以上的复合增长,贡献公司新的业绩增长点。 国产超声及内窥镜龙头,首次覆盖给予“买入”评级 考虑到分级诊疗及国产政策扶持双重受益,我们预计公司18-20年归母净利润为2.76/3.90/5.36亿元,同比增长45%/42%/37%,当前股价对应18-20年PE估值为43x/30x/22x。鉴于公司业绩增长稳健,且在超声及内窥镜领域布局逐渐完善,理应享受一定估值溢价。我们认为公司2019年40x-42x估值比较合理(可比公司2019年PE平均估值为31x),对应目标价39.01-40.96元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:内窥镜产品销售不及预期,核心产品招标降价,核心产品市场竞争加剧,政策推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名