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中信特钢 钢铁行业 2020-01-23 22.80 30.60 42.26% 22.88 0.35% -- 22.88 0.35% -- 详细
19年公司业绩预告同比增长45%-54%,维持“买入”评级 1月20日,中信特钢发布19年度业绩预告,预计19年归属上市公司股东净利润52~55亿元(含兴澄特钢100%股权),同比+18%~25%(含兴澄特钢100%股权),同比+45%~54%(不含兴澄特钢13.5%股权),业绩符合预期。2019年11月29日,兴澄特钢13.5%股权完成过户,兴澄特钢成为公司全资子公司,我们调整前期盈利预测,预计公司19-21年EPS分别为1.90/2.04/2.25元,上调目标价为30.6~34.7元,维持“买入”评级。 19年普钢业绩多腰斩,公司一枝独秀 2019年原材料价格大幅上行,铁矿石(澳洲PB粉,61.5%)均价(不含税)同比上行30%,普钢企业业绩多腰斩,公司业绩逆势上行45%~54%。我们认为公司业绩表现较好主要原因是:1)销量增加,青岛特钢、靖江特钢业绩释放;2)品种结构优化,如减少高价高成本低毛利率产品;3)压降生产成本,如19Q1-Q3公司成本的增速1.5%显著低于收入增速4.7%。 特钢下游相对分散,看好制造业复苏 特钢下游为汽车、工程机械、军工航空、石油开采、新能源等高端装备制造业,下游相对分散、对单一行业依赖小。尽管19年汽车产销景气度差,但制造业工业增加值同比增6%(YoY-0.5pct),部分子行业如铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、电气机械及器材表现较好,工业增加值分别同比增7.4%、10.7%(YoY+2.1pct、+3.4pct)。20年1月15日,中美达成第一阶段经贸协议,中美贸易摩擦缓和,利好国内高端装备制造业,特钢需求有望增加。从领先指标工业土地成交规划建筑面积看,19年12月达7379万平方米,同比增速11%,释放出制造业投资有望回暖的积极信号。 公司具备内生成长、外延扩张空间 特钢有较高的技术、渠道、管理门槛,需要较长时间积累,公司在充分利用国企融资成本优势的基础上引入了具有市场竞争力的激励机制,较好的解决了代理人风险,使管理层可长期专注特钢行业。公司为业内为数不多的深耕特钢行业且盈利的企业,且具备内生外延成长空间:据官网环评公示(19.7.25),青岛特钢高速优特钢线材项目预计20年底达产,产能110万吨;同业如长城特钢等多年经营不善,行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件对同业进行整合,且其优势可向同业复制,改善同业经营。 全球特钢龙头,维持“买入”评级 公司已形成沿海沿江1300万吨产能布局,全球最大、国内市占率30%,是中国制造业的核心资产;20年底产能将达1410万吨。考虑合并少数股权,我们调整盈利预测,预测公司19-21年业绩为56.3/60.7/66.8亿元(前值47.3/49.6/51.8亿元),对应EPS为1.90/2.04/2.25元。公司DCF估值为34.7元;可比公司PE(2020E)为12.83倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备内生、外延扩张前景,给予一定估值溢价,PE(2020E)取15.0倍,对应股价30.6元。因此目标价范围30.6~34.7元,维持“买入”评级。
蓝光发展 房地产业 2020-01-23 7.03 9.52 38.37% 7.14 1.56% -- 7.14 1.56% -- 详细
核心观点 公司发布2019年业绩预告,全年预计实现归母净利约34.0亿,同比+53%左右;预计实现扣非后归母净利约33.5亿,同比+36%左右。业绩增长源于结转规模扩大以及全国布局战略兑现,总体业绩符合预期。我们认为公司地产主业全国稳步扩张,资本引擎加速物管产业发展,多元驱动和管理红利加持下,业绩高增长有望延续。维持2019-2021年归母净利33.8、52.0、62.3亿的盈利预测,维持“买入”评级。 成功晋级千亿梯队,2020年增长步伐稳健 公司全国化布局步入收获期,地产主业强势带动下2019全年归母净利预计保持53%高速增长,大概率达成第二期股票期权激励解锁条件。公司2019全年实现销售面积1095.3万平,同比+36.6%;实现销售金额1015.4亿,同比+18.7%,金额排名位居全国第33位(克而瑞),较2018年上升约4位;其中权益销售金额715.40亿,同比+13.7%。我们预计公司2020年可售货值(新推+滚存)接近1800亿,预计全年销售金额有望向1200亿迈进。 拿地规模、权益双双提升,强化业绩增长潜力 2019年公司公告口径新增土储计容建面861.0万平,同比-26.0%;新增土储总价357.7亿,同比+45.6%;新增土储权益地价263.6亿,同比+54.5%;新增土储权益比(价格口径)同比+4.2pct至73.7%,金额口径投资强度(权益拿地金额/权益销售金额)同比+9.7pct至36.8%。拿地规模、权益双双逆势提升,完善全国高能级城市群布局,强化业绩增长潜力。初步统计2019年通过公司债、短融、私募债等公开市场募资47亿,此外2020年1月拟设立办公物业类REITs,发行规模不超过人民币10.65亿元。多元融资渠道通畅叠加负债率修复释放杠杆空间,2020拓展力度依然可期。 嘉宝上市开启并购扩张,资本助力高增长预期 2019年10月公司物业平台嘉宝股份正式登陆港交所,最新市值92.5亿港币(截至2020.1.20)。半年报及招股说明书显示,嘉宝2019上半年已进驻全国69个城市,在管项目400余个,管理面积6330万平,业务涵盖物业管理、咨询服务、社区增值三大板块。上市之后公司借力资本市场开启快速扩张,官网显示先后同江苏常发物业、浙江中能物业、成都创艺物业、无锡东洲物业等开展并购合作,2019年12月签约管理面积突破1亿平,规模提速的同时均衡布局多种业态。 人居蓝光引领高质量发展,维持“买入”评级 公司销售和拿地稳定增长,资本引擎加速产业发展,多元产业驱动叠加管理红利加持,业绩高增长有望延续。维持2019-2021年归母净利33.8、52.0、62.3亿的盈利预测,对应2019-2021年EPS(摊薄后)1.12、1.73、2.07元。参考可比公司2020年5.6倍PE估值,给予公司2020年5.5-6倍PE估值,目标价9.52-10.38元(前值8.48-9.61元),维持“买入”评级。 风险提示:行业政策不确定性;三四线市场景气度下滑;异地拓展待检验。
创业慧康 计算机行业 2020-01-23 19.40 23.20 22.69% 20.41 5.21% -- 20.41 5.21% -- 详细
平安入股有望实现场景协同,维持“买入”评级 公司1月21日晚间发布公告,股东杭州阜康投资与平盛安康股权投资基金签订投资框架协议。平盛安康是中国平安保险集团控股的投资平台,阜康投资拟向平盛安康转让不少于5%,不高于9.45%的股权。若转让顺利完成,平盛安康或其指定关联方将成为公司持股5%以上股东。我们认为,平安的入股为公司带来健康城市和商业医疗保险两大场景的业务机会,公司成长有望提速。预计2019-2021年公司EPS分别为0.41/0.58/0.75元,目标价23.20-24.36元,维持“买入”评级。 协同一:平安智慧城市与公司区域医疗卫生平台 智慧城市是平安集团五大生态圈之一,智慧城市业务下智慧医疗一体化平台能提供覆盖诊前、诊中、诊后的全生命周期卫健服务。根据公司官网,截至2019年12月,平安智慧医疗一体化平台已落地全国70多个城市,应用于超过14000家医疗机构。公司是国内区域卫生信息化平台细分龙头,技术积累深厚,打造了中山项目等业内标杆。平安入股有望使平安的拿单能力和生态影响力与公司的技术能力结合,在未来区域卫生信息化市场中进一步巩固龙头地位。 协同二:平安医保科技与公司医院信息化能力 平安医保科技2018年完成11.5亿美元融资,投后估值达88亿美元。根据平安年报,截至2018年,平安医保科技为全国200多个城市提供医保、商保管理服务,接入医院超过5000家,面向个人的“城市一账通”APP已在全国69个城市上线。公司2019年中标国家医保局信息平台建设工程第8包,建设过程中积累了新一代医保系统开发经验。平安入股公司后,未来有望在院内医保基金管理、医保基金核保、商保险种设计等领域开启密切合作。 协同三:平安好医生与公司创新业务 根据平安年报,平安好医生是中国最大的互联网医疗平台,截至2018年累计服务用户超过2.65亿,活跃用户达到5466万人,日均咨询量达到53.5万人次。公司在创新业务方面,与虹桥国际医学中心建立合作,对接高端医疗资源。我们认为公司的医疗资源对接能力和平安强大的C端用户对接能力是绝佳的互补,未来有望提升互联网医疗服务能力,加速产业进步。 看好平安入股带来的协同潜力,维持“买入”评级 我们认为平安入股公司,有望带来技术、业务、场景、客户四方面的协同,看好公司未来成长空间。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.03亿元、4.30亿元、5.54亿元,EPS分别为0.41/0.58/0.75元,对应PE分别为46/33/25倍。可比公司2020年PE均值为41倍,给予公司2020年PE40-42倍目标,目标价为23.20-24.36元,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历评级达标率低于预期,医保IT建设力度低于预期,平台化推广进展慢于预期。
金发科技 基础化工业 2020-01-23 8.90 10.71 16.54% 9.69 8.88% -- 9.69 8.88% -- 详细
2019年预增85%-107%,业绩略超预期 金发科技于2020年1月20日披露2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润11.5-12.9亿元,同比增85%-107%,对应EPS为0.45-0.50元,业绩略超预期。其中2019Q4实现净利润2.1-3.5亿元,去年同期亏损0.3亿元。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46/0.51/0.59元,维持“买入”评级。 原材料跌价促毛利率提升,宁波金发并表贡献重要业绩增量 2019年公司改性塑料板块产品毛利率稳步提升,完全生物降解塑料板块产品销量加速增长、经营利润显著提升,据百川资讯,2019年公司主要原材料PP/PS均价分别为0.94/1.08万元/吨,同比降7%/14%。此外宁波金发于6月1日起并表,当月实现净利0.21亿元,据百川资讯,2019H2丙烯-丙烷平均价差同比降15%至0.35万元/吨,环比2019年6月降7%,宁波金发2019H2经营效益预计整体平稳,构成报告期内重要业绩增量。此外2019年公司非经常性损益约1.98亿元,同比降32%,主要系计入当期损益的政府补助减少。 LCP材料受益于5G建设 公司在建项目方面,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产、年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019年底投产、年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产,其中LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%~0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料。 加强版“限塑令”出台,公司作为生物可降解塑料龙头有望受益 1月19日,国家发改委、生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,2020年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用,到2022年一次性塑料制品消费量明显减少,塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升,到2025年塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度基本建立。公司是国内生物可降解塑料龙头,据公司公告,截至2018年末公司具备6万吨PBAT装置,占全国产能约40%,另有1.1万吨PBSA产能。PBAT相对柔性,主要用于替代PE相关用途,PBSA可用于替代PS等硬质产品。 维持“买入”评级 我们小幅上调公司2019-2021年EPS预测至0.46/0.51/0.59元(前值0.41/0.48/0.56元),结合可比公司估值水平(2020年平均20倍PE),考虑到公司在LCP材料、可降解塑料上前景良好,给予公司2020年21-24倍PE,对应目标价10.71-12.24元(前值9.43-10.25元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。
美亚柏科 计算机行业 2020-01-23 21.12 22.35 8.23% 22.35 5.82% -- 22.35 5.82% -- 详细
全年业绩符合预期,Q4拐点初显 1月20日,公司披露2019年业绩预告,公司2019年归母净利润2.7亿元~3.03亿元,同比下降0%~10.95%,2019年营收及扣非归母净利润增长皆符合预期。2019年实现营收20.01亿元~21.61亿元,同比增长25%~35%,扣非归母净利润2.45亿元~2.82亿元,同比增长14%~31%。公司全年订总体保持增长,且四季度收入端有回暖趋势。预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.73元,维持“买入”评级,目标价22.35~24.48元。 Q4实现营收11.38亿元~12.98亿元,同比增长29.74%~38.00% 公司四季度实现营收11.38亿元~12.98亿元,同比增长29.74%~38.00%。参考公司1-3Q营收分别同比增长34%/13%/16%,Q4收入端增长显著提速。利润端,非经常性损益对净利润的影响金额约为2150万元~2500万元,由于上年同期处置中新赛克1%股份,非经常性损益对于净利润影响同比下降72%~76%。排除该影响后,公司扣非后净利润在2.45亿元到2.82亿元之间,同比增长13.85%~30.90%。全年利润端增速较收入或略低,我们认为主要由于今年大数据业务增长较快,而金额大于5000万的项目毛利率不及50%,公司上半年大数据毛利率39.72%,导致整体毛利率下滑。 收入端回暖,四季度初显拐点向上趋势 公司披露,公司全年增长得益于大数据快速增长与税务取证业务拓展顺利:(1)2019年,公司为更好的贴近客户需求,成立广州、北京等大数据研究机构,并中标多个大数据信息化项目,使得2019年公司的大数据业务保持较快增长,我们预计全年有望保持60%以上增长;(2)全资子公司江苏税软在国地税完成合并后,主动贴近涉税评估和税务稽查指挥的信息化需求,加大产品研发力度,更新迭代及推出新的产品解决方案,使得公司在税务细分市场业务保持较快的增长,上半年江苏税软实现营收3635万元,同比+85%。 五年规划最后一年促使订单加速落地,公安信息化景气度有望持续提升 下半年订单开始回暖,根据公司披露,9月单月新签订单同比增长70%~80%,截至三季度末,订单增长快于收入端。五年规划最后一年叠加2019年公安信息化订单景气度不及预期,我们认为行业整体2020年有望实现较快增长。在大数据业务方面,随着平台建设向地市级下沉,公司产品化提升(60%~70%)或助力其大数据平台的快速复制。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.36/0.53/0.70元,对应PE分别为55/37/28倍。参考可比公司20年平均PE 44倍,给予公司20年42-46倍,目标价22.35~24.48元,维持“买入”评级。 风险提示:中美事件升级;公安信息化不及预期;科技股回调;商誉减值。
片仔癀 医药生物 2020-01-23 129.30 134.88 5.29% 132.78 2.69% -- 132.78 2.69% -- 详细
内销终端提价11%,提价幅度符合预期、进度超出市场预期 1月20日公司公告片仔癀锭剂内销零售价从530元/粒上调到590元/粒,供应价格相应上调约40元/粒,外销供应价相应上调约5.80美元/粒。本次提价幅度符合预期,提价进度超出市场预期(市场预期2020年提价,时间点与库存水平、董事长换届等因素关联)。公司已在1月18日公告2019年营业收入、归母利润增长20.5%、20.2%。我们暂不调整盈利预测,预计2019-21年归母净利润13.9/16.9/20.3亿元,同比增长21%/22%/20%,给予2020年PE估值48-50倍(近5年PE均值46x,提价或提振2020年增速,给予一定估值溢价),目标价134.88-140.40元,维持“买入”评级。 静态测算:如2020年销量零增长,提价对业绩贡献约2.2~2.4亿元 我们静态测算提价对2020年利润贡献在2.2~2.4亿元(对应2019年归母利润增速约16pct-18pct),基于1)我们预计2019年内销销量增速15~20%,内销不含税提价约35元(增值税13%),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在1.9~2.0亿元;2)我们预计2019年外销销量增速在10~20%,外销不含税提价约37.5元(税率5%、汇率6.8),静态测算(不考虑销量增长)利润增量在0.3-0.4亿元。 影响测算的两个变量:实际销量与费用投放 1)实际销量:2019年末与片仔癀原料相近的同仁堂旗舰产品安宫牛黄丸大幅提价后,专柜销售与消费者对片仔癀存在较强的提价预期,即使公司严格监控、避免渠道囤货,仍不排除存在一定消费者库存,可能影响2020年尤其1Q20的销量增速;2)费用投放:母公司与子公司(化妆品子公司、家化子公司)在2019年均进行销售费用控制,体现在1-3Q19母公司销售费率同比下降0.4pct、家化公司1H19净利润扭亏为盈,化妆品公司1H19净利率同比提升13pct至24%,不排除提价所得利润投入营销。 我们估算提价对2020年归母净利增速实际贡献在10~15pct 参照2010-2013年提价历史,历次提价对净利增量约是收入增量约85%,结合实际销量与费用投放,我们估算提价对2020年实际利润贡献在10~15pct。同时提示,我们认为短期1~2年内再次提价概率较低,但长期仍然具备提价空间,中期3~4年零售价可能提至630~660元。 风险提示:产品供应投放低于预期、终端动销低于预期。
恒生电子 计算机行业 2020-01-23 87.55 -- -- 93.37 6.65% -- 93.37 6.65% -- 详细
2019年归母净利润增长100%-108%,扣非后增长50%-58% 恒生电子发布2019年业绩预增公告。预计2019年实现归母净利润约为12.91亿-13.42亿元,同比增长约100%-108%;预计扣非后归母净利润约为7.74亿-8.15亿元,同比增长约50%-58%,超出市场预期。非经常性损益影响额约为5.17亿-5.28亿。业绩预增主因是公司持有的金融资产公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加及主营业务收入增长所致。公司作为金融IT龙头,有望受益于金融开放、创业板推行注册制、新三板改革等制度变革带来的新需求。预计公司2019-2021年EPS分别为1.64、1.46、1.81元,维持“买入”评级。 受益于科创板开板及资本市场景气度高,Q4单季扣非增长62%-76% 根据计算,Q4单季归母净利润增速为71%-89%,扣非增速为62%-76%,中值69%。我们预计公司利润保持高速增长,一方面得益于科创板相关业务在下半年确认及2019年资本市场景气度高带来业务需求较多,从而带动收入实现较快增长。另一方面,公司自2018年持续实行费用管控、2019年重点推行中台战略,公司利润率或实现提升。 2020年金融开放与金融创新有望为公司带来更多增量需求 2019年监管部门陆续发布了金融领域30多条具体开放措施。外资金融机构在国内开展业务大概率会寻求领先的IT厂商进行合作,恒生作为金融IT龙头最为受益。金融创新方面,创业板注册制改革、新三板改革都将成为2020年重头戏。2019年11月证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作,沪深300ETF期权、沪深300股指期权上市,随着期权扩容工作推进,券商经纪业务有望受益,相应IT需求也会增加。2019年12月证监会MOM指引正式发布,同月首批MOM正式上报,MOM基金带来增量需求。 政策加码,恒生云业务和区块链业务持续推进 2019年8月,央行印发《金融科技发展规划(2019-2021年)》,云计算在金融领域的应用有望进一步丰富。公司提升金融云解决方案竞争力,于2019年12月联合阿里云发布NewCloud金融云,丰富了云解决方案的应用服务能力。12月19日,公司推出四款区块链产品:HSL2.0平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。我们认为,公司在云计算和区块链领域的持续布局,将使公司在行业中保持领先优势。 下游趋势向好,维持“买入”评级 考虑公允价值变动损益和公司业务进展,根据业绩预告,上调2019年归母净利润为13.17亿;2020-2021年预测依旧不考虑金融资产公允价值变动,鉴于公司在中台、云、区块链等领域的持续投入,下调2020-2021年净利润至11.74亿(下调1.76%)、14.52亿(下调4.79%),EPS分别为1.64、1.46、1.81元,对应PE分别为53、60、48倍。考虑到公司作为金融IT龙头,将长期受益于金融开放和金融创新,维持“买入”评级。 风险提示:政策推进进度低于预期的风险,下游景气度不及预期的风险。
华发股份 房地产业 2020-01-22 7.52 10.08 38.65% 7.57 0.66% -- 7.57 0.66% -- 详细
核心观点 公司发布业绩预告,预计2019年实现营收331.6亿元,同比+40%;实现归母净利润27.4亿元,同比+20%;业绩略低于我们预期。公司充裕货值有望助力销售和业绩弹性持续释放,融资渠道优势明显,公司和大股东在大湾区的深厚资源有望受益于区域红利提振。我们预计2019-2021年EPS为1.30、1.68、2.07元,目标价10.08-10.92元,维持“买入”评级。 权益下降致净利增速低于营收,销售增速领跑主流房企 公司营业收入、营业利润和利润总额同比增速都超过40%,营业利润率较2018年平稳提升0.1个百分点至13.2%,加权平均ROE同比+3.9个百分点至21.4%。归母净利润增速低于营收可能由于结算项目权益比例有所下降。公司2019年实现销售金额923亿元,同比+59%;实现销售面积396万平,同比+103%。近年来投资扩张逐步兑现成果,超额实现全年800亿目标。根据克而瑞的数据,公司销售增速领跑主流房企,销售排名提升8位至39名;权益销售金额600亿元,对应权益比例65%。我们预计公司2020年可售货值充裕,有能力突破千亿门槛,并向1100亿发起冲击。 19年拿地把握节奏,城市布局更趋均衡 公司避开上半年土地市场热度,四季度在上海等城市加速补货。根据我们跟踪,公司2019年权益拿地建面472万平,同比+65%,权益拿地总价300亿元,同比+18%,新增货值近1300亿元,权益比例约64%。除了深耕珠海、广州、上海、武汉、重庆等传统地区以外,新拓展成都、郑州、长沙等11个城市,城市布局达到37个,我们估算公司总可售货值超过3000亿元。公司融资渠道畅通,2019年6月联合信用将公司主体信用评级由AA+上调为AAA,市场认可度再获提升。 粤港澳红利持续释放中 2018年10月以来,珠海斗门、金湾等部分区域人才购房政策改善,今年5月西区、高新区、香洲区社保要求进一步放宽,对优秀人才支持力度加大,助推珠海市场逐步改善。2019年12月20日,习主席在庆祝澳门回归祖国20周年大会上指出:“当前,特别要做好珠澳合作开发横琴这篇文章,为澳门长远发展开辟广阔空间、注入新动力”,后续政策红利值得期待。公司作为珠海及横琴龙头,有望持续受益。 高成长持续兑现,维持“买入”评级 我们参考2019年业绩预告调低了结算毛利率、投资收益,调高了销售管理费用率;但考虑到销售高增长带来的业绩弹性有望持续释放,公司和大股东在大湾区的深厚资源有望受益于区域红利提振,我们调高营收增速,最终调整公司2019-2021年EPS至1.30、1.68、2.07元(前值1.35、1.68、2.07元)。参考可比公司2020年6.8倍PE估值,考虑到公司净负债率偏高,我们认为公司2020年合理PE估值水平为6-6.5倍,目标价10.08-10.92元(前值10.13-10.80元),维持“买入”评级。 风险提示:资金链风险;区域市场风险;房地产市场下行风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 41.65 28.99% 33.79 -0.32% -- 33.79 -0.32% -- 详细
全年业绩大幅增长,源于投资回暖与税负减轻 公司披露2019年业绩预告,全年归母净利润预计达569.75亿元-592.54亿元,同比增长400%~420%,扣非后归母净利润同比增速也达到350%~370%。业绩大幅增长主要源于资本市场回暖带来的投资收益大幅提升,以及汇算清缴减少51.54亿元企业所得税带来的非经常性损益提升。我们认为在“重振国寿”战略推进下,公司基本面持续稳健向好,根据最新业绩向上调整盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.06/2.65/3.09元(前值为2.10/2.46/3.07元),维持“买入”评级。 寿险保费稳健增长,开门红表现值得期待 公司全年实现保费收入5684亿元,同比增长6.0%,其中四季度业务重心基本为开门红产品,主要源于18Q4大幅计提减值损失导致单季归母净利润为-85亿元,叠加2019前三季度已实现129%的业绩增长,19Q4基本无业务推进压力。因此公司10月即开启开门红销售第一阶段,使得当月总保费增速仅为-0.4%;11月仍延续之前的销售策略,单月总保费增速小幅转正为3.0%;12月加大部分保障险业务推进,单月实现增速13.4%。目前其开门红已进入第二阶段,主推10年期交储蓄险,同步伴有保障险销售,我们认为利于久期拉长与价值率的提升,开门红整体表现值得期待。 完成收展队伍融合,利于高效运作与产能释放 公司2019年末个险代理人队伍维持在160万人左右,且已完成收展队伍的融合,资源利用效率有望持续提升。全年新单的靓丽表现,使得代理人产能与收入均得以提升,进而实现留存率的改善,利于队伍的稳定。我们认为高质量的队伍建设利于夯实发展基础,公司在促进销售、支撑队伍发展上的一系列激励政策有望提升各级管理者和外勤销售人员的积极性,未来产能释放空间可观。 投资收益提升助业绩大增,预判投资收益率保持稳定 公司2019年在“鼎新工程”指引下,推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理,优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置。固收资产方面把握机遇加配一定地方政府债,权益方面举牌动作频发,增加长期股权投资和未上市股权配置,以期对冲长期利率下行风险与IFRS9会计准则调整压力。2019前三季度总投资收益率达5.72%,我们判断全年收益率能基本保持稳定。 “重振国寿”取得良好开局,维持“买入”评级 根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.61元、37.86元和43.89元(前值分别为32.61元、37.85元和43.94元)。对应P/EV为1.01x、0.87x和0.75x。可比公司平均估值为0.85x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,且已实现良好开局,我们给予2020年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间41.65-45.44元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
巨星科技 电子元器件行业 2020-01-22 11.50 14.23 21.62% 12.29 6.87% -- 12.29 6.87% -- 详细
中美局势影响可控,有望升级全球五金工具制造服务商 在本篇报告中,我们对投资者对公司较为纠结的两个核心问题予以讨论,我们认为:1)中美贸易摩擦对公司影响整体可控,主要系竞争格局改善逻辑兑现,公司市场份额稳步提升,公司议价能力较强,未大幅承担关税;2)从海外经验看,手工具行业市场容量较大,具备出现大市值公司的基础。公司19及20年PE估值低于海外龙头公司,且处历史低位,具备估值修复空间。综合考虑公司最新战略规划及外部形势变化,我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,EPS 0.89/1.02/1.17元。 19年业绩增长25%~40%,盈利能力提升超预期 2019年公司预计实现归母净利润8.96~10.03亿元/yoy+25%~40%,业绩增长超预期,主要系1)19年贸易摩擦致竞争格局改善;2)人民币贬值带来毛利率超预期提升及产生部分汇兑收益;3)公司产品结构改善及自有品牌占比提高增强整体盈利水平。 18年以来贸易摩擦影响偏积极,公司有望持续提升经营韧性 我们认为,历史加征关税的举措至今为止对公司的影响偏积极,主要系1)关税加征致公司市场份额提升的逻辑兑现;2)公司享有相对较强的议价能力,有望推动公司持续优化产品结构。公司通过其有效的战略布局有望在未来实现向全球五金工具服务提供商转型的目标,较大程度削弱外部不确定性对公司业务的影响。战略主要包括1)发展越南及泰国等东南亚基地,有望通过“多点执业”规避单一国被征税风险;2)打通欧美的渠道和物流仓储体系,逐步为客户提供物流、维修、替换等多项高附加值的本土服务;3)扩品类转型五金工具供应商,逐步提升收入规模。 升级有望支撑收入及利润端稳健增长,估值有修复空间 我们认为,公司具备投资价值,主要系1)根据海外历史经验,手工具行业有望诞生大市值公司,截止2020/01/17,Stanley市值为262亿美元;2)公司具有成本优势,可替代性风险较小,近几年均实现稳健增长,公司现金流充沛,运营质量较高;3)截止2020/01/17,公司19及20年PE估值仍低于海外龙头公司,并处于历史估值低位,叠加贸易摩擦阶段性缓解带来的不确定性减弱,市场风险偏好有望改善,公司具备估值修复空间。 公司盈利及抗风险能力有望不断强化,上调盈利预测,维持“买入”评级 公司经营韧性较强,同时贸易摩擦以来公司2018及2019H1收入较高增长验证了竞争格局改善的逻辑,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,EPS 0.89/1.02/1.17元,对应PE为13、11、10倍。考虑到公司经营稳定性将优于行业水平,同时摩擦暂缓有望提市场风险偏好,参考同类可比公司2020年PE 13倍,我们给予公司2020年14-16倍PE,对应目标价为14.23-16.26元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓、汇率波动风险、东南亚基地投产进程不及预期、中美贸易摩擦加剧、收购整合及投资协同不及预期。
苏交科 建筑和工程 2020-01-22 8.52 9.79 20.27% 8.51 -0.12% -- 8.51 -0.12% -- 详细
公司19FY利润增速有望超预期,看好中期估值修复,维持“买入”评级 公司发布19FY业绩预告(公告编号:2020-001),19年归母净利增速预计5%-25%,其中非经常损益对归母净利的影响为0.05-0.15亿元,公司历史上实际归母净利增速基本均高于业绩预告增速中值,我们预计公司19FY归母净利增速有望超15%,若假设公司19FY归母净利增速15%,非经常收益0.15亿元,则公司扣非归母净利润增速有望达34%左右,超出我们和市场预期,公司Q3现金流已明显回暖,我们预计19FYCFO净额同比有望大幅改善。看好2020年行业回暖及公司估值修复,预计19-21年EPS0.74/0.89/1.07元,目标价9.79-10.68元,维持“买入”评级。 扣除主要一次性因素影响后,预计19FY公司扣非利润增速有望达23% 2018年公司业绩的一次性扰动项主要包括:1)TA前三季度净亏损约0.2亿元,Q4股权出让后出表;2)TA股权转让实现0.69亿元投资收益;3)18年计提0.3亿元激励费用,我们预计19年该费用或未产生。假设公司所得税率15%、19FY归母净利增速15%、非经常收益0.15亿元,我们测算在还原上述三项一次性因素后公司19FY归母净利增速或达17.5%,扣非净利润增速有望达23%。我们预计公司19FY实际经营利润增速较19Q1-3边际回暖,Q4境内咨询主业收入增速回暖情况或好于市场预期。 现金流有望大幅好转,2020年行业景气度有望回暖 公司18FY经营净现金仅0.61亿元,同比下降2.6亿元,咨询主业及工程业务回款进度较慢是主要原因,19年公司在经营过程中更加注重现金流管理,收缩工程业务规模,并加大咨询业务回款力度,19Q3已实现单季CFO净流入0.6亿元,我们预计公司全年CFO净额同比有望大幅改善,与利润的匹配程度有望恢复至较好水平。2019年基建设计行业景气度下降较为明显,我们判断主要系行业固有周期与多规合一等特殊因素叠加所致,2020年下半年“十四五”基建周期有望逐步开启,同时多规合一等基建前期制约因素有望减弱,我们预计公司2020年订单增速有望逐季回暖。 看好公司2020年实现稳健增长,估值有望修复,维持“买入”评级 我们预计公司当前在手订单仍较充足,有望支撑公司2020年实现稳健增长,当前基建设计公司低估值隐含了市场对行业短期及中长期需求的悲观预期,我们判断2020年行业景气度及公司订单增速有望回暖,且“十四五”规划逐步明确有望修复中长期需求预期差,板块及公司均有望迎来估值修复。根据公司业绩预告,略调高19-21年EPS至0.74/0.89/1.07元(前值0.72/0.87/1.05元)。当前可比公司2020年Wind一致预期PE为10.38倍,公司主业经营稳健性处于行业前列,认可给予一定估值溢价,给予公司2020年11-12倍PE,目标价9.79-10.68元,维持“买入”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,现金流改善不及预期。
华工科技 电子元器件行业 2020-01-22 22.90 25.53 16.20% 24.13 5.37% -- 24.13 5.37% -- 详细
19年业绩符合预期,光通信及激光装备业务景气度持续提升 公司于1月20日发布2019年业绩预告,全年归母净利润预计为4.9~5.4亿,同比增长73%~90%,我们认为公司业绩符合预期。展望2020年,5G规模商用启动,在5G网络建设以及5G手机需求驱动下,公司光通信以及激光装备业务景气度有望持续改善。我们预计19~21年公司EPS分别为0.51/0.69/0.80元,维持目标价25.53~27.60元,维持“买入”评级。 光通信及激光设备业务景气改善驱动19年业绩提升 根据公司业绩预告,19年预计实现归母净利润4.9~5.4亿,同比增长73%~90%。其中非经常性收益为2.4~2.6亿,由此得到2019年扣非净利润为2.3~3.0亿,同比增长17%~52%。我们认为5G试验网建设、产品结构优化是驱动公司19年盈利提升的主要原因。此外交易性金融资产公允价值变动及出售收益亦对净利润有正向贡献,根据公告这部分对应约1.67亿。 2020年5G规模商用启动,公司主营景气度有望持续提升 我们认为公司光通信及激光装备业务在2020年将受益于5G规模商用,并有望带来景气度的持续提升。光通信方面,根据LightCounting预测,2020年全球无线网络应用的光模块市场规模将达到7.9亿美元,同比增长93%。国内方面,我们认为2020年随着5G无线网络的规模建设启动,光模块产业链将逐步进入交付旺季,公司5G光模块产品种类全,25G速率产品涵盖了300m/2km/10km等多个应用场景。此外,公司光模块产能持续释放,为批量交付奠定基础。激光装备方面,我们认为2020年在5G手机增长的驱动下,行业有望迎来拐点,公司有望分享行业成长红利。 子公司加大投入打造新增长极 公司于2019年12月26日晚发布公告,子公司华工图像(2018年公司全息防伪业务实现总收入3.29亿,收入占比为6.29%,业务毛利率达到54.20%,毛利润占比为13.83%,是公司盈利能力较强的业务)拟使用自有资金6529万对新型全息防伪包装材料相关业务进行扩产,子公司华工激光拟投资1亿元新建厂房并通过租赁方式供华工科技子公司华工正源使用以满足其智能终端业务发展需求。我们认为子公司加大投入,有望在光模块及激光设备业务的基础上打造新的增长极。 投资建议:维持“买入”评级 我们认为公司19年业绩符合预期,5G有望驱动公司光通信和激光装备业务景气持续提升。此外,子公司追加投资有望打造新增长极。我们预计19~21年公司EPS分别为0.51/0.69/0.80元,维持目标价25.53~27.60元,维持“买入”评级。 风险提示:激光设备业务下游需求不及预期、电信光模块市场竞争加剧、经营性费用超预期、新项目行业需求不及预期、新项目扩产不及预期。
中国化学 建筑和工程 2020-01-22 7.12 7.80 11.11% 7.42 4.21% -- 7.42 4.21% -- 详细
化学工程国际龙头,减负前行盈利回升 中国化学是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司,具有突出的技术领先优势。受益于2016年以来国际油价中枢上行和国内化工供给侧改革,下游化工、石化和煤化工建设处于高景气,公司2019年新签订单和营业收入创历史新高。我们预计公司低盈利合同基本执行完毕,总包类项目占比提升、四川晟达PTA项目转租赁、向集团出售环保亏损业务等将推动公司毛利率/净利率持续回升。公司主业驶入正常发展轨道,海外业务及新材料业务发展值得期待,我们预测公司19-21年EPS为0.63/0.75/0.88元,首次覆盖“买入”评级。 收入持续快速增长,经营自由现金流优异 公司是充分参与市场化竞争的化学工程类央企,凭借强大的研发和施工优势,2006-2019年营业收入持续快速增长,由133亿元增长至1041亿元CAGR+17%。自2010年上市以来,公司2010-2018年自由现金流仅2013年和2015年为负,而经营现金流净额持续为正,累计值261亿元,与同期净利润累计226亿元高度匹配。公司下游业主主要为企业类客户,部分项目有预付款,公司上市以来直接融资仅2018年发行永续中票30亿元,未进行其他股权再融资,创造现金流能力较强。 传统主业与新业务全面发力,经营周期更稳健 受益于油价回升与供给侧改革,公司下游石油化工、化工和煤化工投资增速震荡回升,公司2018/19H1三类传统业务新签订单金额占比71%/68%,同比增长56%/44%。同时,公司积极发力建筑、电力等基础设施业务,2018/19H1新签订单金额281/240亿元,同比增长121%/334%。公司2019年累计新签订单2272亿元创历史新高,同比增长57%,我们保守测算公司2019年末结转订单2652亿元,是当年收入的2.6倍。 处置PTA/应收账款/环保业务减负向前,内部管理效率提升显著 公司通过多个举措优化资产负债表,有望推动净利率由2017-2018年的不足3%回升至正常水平3%以上:(1)四川晟达PTA项目2016-2018年平均每年计提减值4.3亿元,目前已整体对外租赁获取稳定租金;(2)应收账款通过加快回款、转为债权投资、进行资产证券化等,压降两金;(3)向控股股东转让环保亏损资产。公司内部激励力度加大,人均创收提升。 行业高景气估值有望修复,首次覆盖给予“买入”评级 公司公告2019年实现归母净利29-33亿元,同比增长50%-70%,验证公司毛利率/净利率回升良好,PTA/应收账款/环保公司处置减轻长期增长负担。我们预计公司20/21年归母净利37/43亿元,同比增速20%/16%。当前可比公司对应20年1.0xPB、14.6xPE,我们看好公司在下游高景气下市占率及盈利能力提升,认可给予公司20年1.0-1.2xPB(对应10.4-12.5xPE),目标价7.80-9.36元,首次覆盖“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌,新材料项目投产低于预期,汇率大幅波动。
恒力石化 基础化工业 2020-01-21 18.29 21.51 25.64% 18.04 -1.37% -- 18.04 -1.37% -- 详细
2019年预增228%,业绩符合预期 恒力石化于2020年1月17日披露2019年业绩预告,预计全年实现净利润约109亿元,同比增长228%,以70.39亿股当前股本计对应EPS为1.55元,扣除非经常性损益后约101.3亿元,同比增加262%,业绩符合预期。其中2019Q4实现净利润约40.8亿元,同比扭亏,环比增长46%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.61/2.39/2.75元,维持“买入”评级。 炼化项目投产带动业绩大增 因2018Q4油价大跌导致存货减值损失,我们预计存量业务PTA/聚酯板块2019全年业绩同比小幅改善。利润增量主要由2019Q1末投产的2000万吨炼化一体化项目贡献。据百川资讯,2019年华东地区涤纶长丝FDY(75D)均价9184元/吨,同比跌14.5%,其与原材料价差2625元/吨,同比收窄3.4%。华东地区PTA均价5750元/吨,同比下跌11.1%,PTA-PX价差收窄5.9%至148.8美元/吨。 炼厂开工改善、产品涨价、库存收益及政府补助是业绩环比改善主因 环比而言,业绩大增主要受益于:1)炼化一体化项目优化消缺完毕,整体开工率提升;2)由于部分产品采用预售模式,产品价格上涨,销售期内华东地区92#汽油/0#柴油批发均价环比上涨8.9%/5.8%至6900/6600元/吨,纯苯市场均价环比上涨13.3%至5514元/吨,其他产品均略有提价;3)假设公司原油到岸周期为2个月,Q4进油均价约60.1美元/桶(参考迪拜现货),环比下滑8.1%;4)2020年1月13日,公司公告恒力石化(大连)收到2017/2018年税费补助3.71亿元。 乙烯、PTA新项目逐步落地,2020前景可期 公司炼化项目后续的150万吨乙烯工程正在逐步开车,预计2020Q1投产,项目利用公司炼化项目部分副产气及石脑油组分生产乙烯及下游衍生品,打通炼油-芳烃-乙烯-PTA-聚酯产业链,提升整体附加值;另一方面,公司250万吨PTA四期项目预计于2020Q1中上旬投产,250万吨PTA五期项目预计将于2020年底投产,由于采用较新的PTA技术,项目能耗,物耗均有显著下降,具备竞争优势。考虑到2020年是乙烯、炼油、PTA、聚酯产能大幅扩张期,我们认为行业将进入底部整固阶段,恒力石化受益于其优质项目投产及装置逐步优化,行业竞争力将逐步显现,2020前景可期。 维持“买入”评级 公司产业链一体化逐步成型,我们维持公司2019-2021年EPS 1.61/2.39/2.75元的预测,结合可比公司估值水平(2020年12倍PE),考虑对标公司上海石化港股显著折价(1月17日收盘A/H分别为4.00元/2.32港元),给予公司2020年9-10倍PE,对应目标价21.51-23.90元(原值20.93-23.35元),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,项目建设进展不及预期风险。
乐心医疗 机械行业 2020-01-21 15.85 19.66 -- 22.17 39.87% -- 22.17 39.87% -- 详细
可穿戴+云服务成就健康IoT龙头,首次覆盖给予买入评级 乐心成立于02年,16年上市,现拥有全面而专业的健康IoT产品线,包括智能手环、医疗级健康手表、血压计、血糖仪、体脂秤等,可获取多维体征数据以联合第三方健康医疗服务机构为用户提供专业化的服务。公司多数产品、产线具备中/美/日/韩及欧盟等地的医疗认证资质。在5G支撑物联网兴起、智能穿戴日益重视健康监测功能的背景下,我们看好公司在强化2C品牌终端业务及国际客户ODM业务的同时,一方面通过可穿戴+云服务拓展医疗、保险等2B市场,另一方面通过收购声源切入TWS蓝海市场,我们预计19-21年EPS为0.17/0.49/0.76元,首次覆盖给予买入评级。 控费成效显著,业绩重回增长,传感器技术和医疗认证构筑差异化竞争力 乐心以传感器起家,具备传感器等核心器件的自主研发能力,此外,凭借在多个地区的医疗认证资质,面对方兴未艾的家用医疗设备和日益强调健康监测的可穿戴市场,公司形成了差异化竞争力。16年上市后,为开拓2C市场,公司大幅增加投入,并曾在17年重金聘请偶像艺人陈伟霆担任大陆地区运动手环形象代言人,造成17年期间费用率上升,归母净利润下滑。18年起公司调整发展战略,聚焦医疗健康领域,积极开拓2B市场,严控各项费用,基于开源节流两方面的长期努力,公司3Q19单季营收创历史新高,2Q19、3Q19归母净利润同比增长77.19%、44.98%,重回高增长。 以ODM/JDM服务国际一线客户,以自有品牌+云服务开拓国内市场 乐心在国外市场的业务以ODM/JDM模式为主(医疗级终端品牌须找到具备医疗认证资质的厂商进行产品设计和贴牌生产);国内市场以自有品牌终端+云服务为主。乐心自2011年起搭建智能健康云平台,能为用户实现预防、治疗、康复、健康促进等个性化的健康服务和保障。根据调研反馈,截至19年末,乐心云平台注册用户超2000万,日活用户超30万。面对方兴未艾的健康IoT机遇,公司于18年9月实施股权激励计划,19年6月制定将薪酬与公司战略发展结合的高管薪酬考核方案,彰显信心与决心。 19年收购声源,收获以智能主动降噪技术为核心的TWS品牌“聆耳” 19年6月乐心以800万元收购声源科技41.60%的股权切入TWS业务。声源16年成立,拥有以智能主动降噪技术为核心的耳机品牌聆耳,并已于19年8月推出主动降噪耳机NC100,定价599元。我们认为,乐心基于ODM/JDM业务所积累的优质3C客户资源与声源领先的主动降噪技术将在TWS市场发挥良好的协同效应,预计20年声源收入有望达到1.2亿元。 首次覆盖给予买入评级,目标价19.66-21.14元 我们预计公司19-21年归母净利润0.32/0.93/1.44亿元,参考物联网、智能可穿戴行业可比公司20年平均41.51倍PE估值,考虑公司在医疗资质认证、传感器、云服务等方向上的独特竞争优势,我们给予公司2020年40-43倍PE,目标价19.66-21.14元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:健康IoT市场竞争加剧;TWS耳机业务增速低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名