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中粮地产 房地产业 2018-11-20 5.30 6.60 24.53% 5.49 3.58% -- 5.49 3.58% -- 详细
核心观点 公司计划继续推进大悦城资产重组,未对交易对价、交易方式进行改动。从估值报告和香港会计准则下归母所有者权益的角度看,我们认为交易对价具有一定公允性。假设重组完成,公司有望实现业务+融资成本+土地获取的三重改善。考虑到收购大悦城的不确定性,我们未在盈利预测中纳入资产重组的影响,维持2018-2020年EPS为0.66、0.77、0.90元的盈利预测,维持“买入”评级。 继续推进大悦城资产重组,未对交易对价、交易方式进行改动 根据《对并购重组委审核意见回复》,2018年10月25日公司发行股份收购大悦城地产并募集配套资金的交易事项未获证监会核准,主要原因为“交易标的资产定价的公允性缺乏合理依据”。11月15日,公司公告将继续推进交易事项,未对交易对价、交易方式进行改动,但与大悦城地产控股股东明毅有限公司签订盈利预测补偿协议,其承诺大悦城地产2018-2020年累计扣非归母净利润为18.91亿元。另外,公司聘请第三方资产评估公司对大悦城地产进行估值,以此佐证交易定价的公允性。 估值报告+香港会计准则下归母所有者权益佐证,交易对价具一定公允性 从估值报告和香港会计准则下归母所有者权益的角度看,我们认为公司收购大悦城地产59.59%股份的交易对价147.56亿元(分红调整后为144.47亿元)具有一定公允性。第一,根据第三方资产评估公司的估值报告,以2018年5月31日为股指基准日,大悦城地产归母所有者权益估值为256.66亿元,对应59.59%股权价值为152.96亿元,高于交易对价。第二,根据大悦城地产半年报,在香港会计准则、投资性房地产以公允价值计量下,其2018上半年末归母净资产为282.20亿元,对应59.59%股权价值为168.16亿元,同样高于交易对价。 假设重组完成,公司或将实现业务+融资成本+土地获取三重改善 公司是中粮集团旗下专注于住宅开发的百强房企,根据半年报,2018上半年实现销售金额106.07亿元,上半年末可售建面约740.74万平。大悦城地产同样隶属中粮集团,是以“大悦城”城市综合体闻名的商业地产开发运营商,根据其半年报,2018上半年旗下8家已开业大悦城共实现租金收入12.40亿元,同比增长6.6%;杭州大悦城已于8月开业,另有西安、重庆大悦城仍在推进。假设收购完成:第一,公司将实现住宅+商业双轮驱动,有望提升竞争力;第二,有望降低融资成本(2017年公司融资成本4.3%-8.5%,大悦城地产4.28%);第三,土地获取能力有望进一步增强。 重组路上继续前行,维持“买入”评级 参考可比公司2018年平均PE 9.05倍(Wind一致预期),考虑到公司未来可能同大悦城进行重组的预期以及业务协同优势,维持2018年10-11倍PE估值,维持目标价6.60-7.26元,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案推进或不及预期;一二线核心城市房地产调控政策放松可能性较低;一二线核心城市商业地产竞争激烈。
上海机场 公路港口航运行业 2018-11-20 51.58 60.70 21.30% 51.10 -0.93% -- 51.10 -0.93% -- 详细
10月产量增速环比改善,外线起降架次增速领先内线 受益“十一”黄金周,上海机场10月产量增速环比改善,起降架次、旅客吞吐量同比各增2.0%/4.8%,环比各改善2.3/1.2个百分点。10月外线起降架次同比增速领先国内1.2个百分点但旅客吞吐量略逊于国内0.3个百分点,我们分析主要为国内航空需求表现强劲,客座率同比明显改善,好于国际线。公司2018年1-10月起降架次、旅客吞吐量同比各增2.0/6.3%,考虑其生产量增速表现,我们小幅调整2018E/19E/20EEPS至2.20/2.64/2.74元,调整目标价区间至60.70-61.60元。我们看好其地理位置得天独厚,外线占比提升,未来非航业绩表现值得期待,给予“增持”评级。 1-10月起降架次增速较去年同期收窄,但旅客吞吐量增速扩大 尽管公司10月产量增速环比改善,但相较去年同期,起降架次和旅客吞吐量增速同比仍缩窄1.9/2.1个百分点,主要因民航局严格把控时刻总量,作为主协调机场之一的上海机场因其地理位置的特殊性,时刻放量更为困难。公司2018年1-10月起降架次同比仅增2.0%,增速较去年同期缩窄1.4个百分点,但受益宽体机占比提升、客座率改善,旅客吞吐量增速反较去年同期扩大0.8个百分点至6.3%。公司内外线结构持续改善,前十个月外线起降架次、旅客吞吐量同比各增4.6%/8.8%,各领先国内4.6/5.0个百分点,两者占比较去年全年各提升1.5/1.1个百分点至47.9/50.7%。 受益“十一”黄金周,航空需求强劲,机场整体10月产量增速环比改善 各机场陆续公布10月经营数据,受益“十一”黄金周,航空需求强劲,除厦门空港外,产量增速环比均明显改善,白云机场、深圳机场、首都机场当月起降架次同比各增3%4.8%/1.9%,增速环比各改善3.7/5.2/6.7个百分点。受益客座率提升等影响,旅客吞吐量增速均明显领先起降架次。 调整目标价区间至60.70-61.60元,调整评级至“增持” 综合1-10月生产量增速表现,考虑2019年卫星厅有望投产小幅调整相关成本,小幅调整2018E/19E/20E净利润预测值-0.6%/-2.4%/+0.5%至人民币42.43/50.79/52.85亿元。考虑公司地理位置得天独厚,未来非航业绩值得期待,我们看好其发展潜力,估值切换至2019年,参考公司历史估值倍数给予23x2019PE(历史10年均值为23.3xPE),得出目标价60.70元;基于自由现金流折现法(维持Beta参数为0.832、永续增长率1.5%不变),得出目标价61.60元,新目标价区间为60.70-61.60元,调整评级至“增持”。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
万华化学 基础化工业 2018-11-20 30.35 35.12 15.72% 30.98 2.08% -- 30.98 2.08% -- 详细
拟建设美国MDI一体化项目 万华化学11月16日发布公告,公司拟通过下属子公司Wanhua Chemical US Operations LLC在美国路易斯安那州建设MDI一体化项目,项目预计总投资12.5亿美元,以银行贷款与自有资金组合的形式筹集。项目包括年产40万吨MDI装置及相关配套装置等。基础设施预计将持续36个月,预计于2021年10月底完成竣工。公司同时公告拟出资8000万美元成立万华新加坡控股有限公司。我们预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,维持“增持”评级。 着眼北美市场拓展,全球化布局有望逐步完善 40万吨美国MDI一体化项目若如期建成,公司将实现MDI的美国本地化生产和经营,有利于降低国际贸易政策和关税风险,同时满足公司北美地区客户对公司MDI产品供应稳定性和产品多样化的需求。美国经济复苏势头较强,北美市场MDI需求旺盛,目前价格较东北亚地区显著偏高,且在原料、能源等方面具备一定优势,公司将全方位扩展美洲市场的MDI及其相关衍生品市场,结合新加坡子公司的设立,万华化学全球化布局逐步完善。 MDI市场延续下行,油价下跌拖累石化产品 根据百川资讯,11月中旬华东地区聚合MDI/纯MDI市场价分别为1.27/2.22万元/吨,较10月初下跌14.2%/11.0%,下游需求整体疲弱。石化产品受油价回落影响,华东地区丙烯酸/环氧丙烷/MTBE市场价分别为0.93/1.11/ 0.53万元/吨,较前期高点分别回落16%/9%/28%。 整体上市待完成,新项目快速推进 万华化学整体上市方案已于7月2日获山东省国资委批准,若后续顺利完成,公司有望在完善全球布局、解决潜在同业竞争等方面显著改善。另一方面,公司新项目快速推进,公司预计30万吨TDI项目、8万吨PMMA项目公司将于2018Q4建成投产;13万吨PC项目二期2019Q1建成投产;100万吨乙烯项目开始建设,2020年中期建成;其他水性涂料、TPU、ADI、香料等扩能项目亦稳步推进。 维持“增持”评级 我们预计MDI北美需求增长相对强势,公司在美建设MDI装置有望完善其全球业务布局,预计公司2018-2020年EPS分别为4.39/4.94/5.50元,参考可比公司估值水平(2018年15倍PE),考虑业务差异性,且荣盛、恒力因炼化项目未投产导致其18年PE偏高),给予公司2018年8.0-9.5倍PE,对应目标价35.12-41.71元(原值43.90-50.49元),若考虑整体上市,则公司2018-2020年EPS分别为5.56/6.13/6.70元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
吉祥航空 航空运输行业 2018-11-19 14.62 16.80 25.00% 14.29 -2.26% -- 14.29 -2.26% -- 详细
10月国内线需求强劲,客座率改善明显;与东航强强联手,合作值得期待 公司10月供给投入节奏与第三季度类似,国内供给同比增9.6%,受益需求表现强劲(同比增10.3%),客座率同比改善0.6个百分点;国际因泰国线运力调减,供给同比减少3%,客座率同比下降7.4个百分点,令总客座率同比略降0.3个百分点。公司于11月12日公告将向东航的兄弟公司--东航产投定向增发计划募资约31.5亿元,进一步加强双方合作。尽管外围不确定性因素仍在,考虑近期油价下跌,汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,且公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力,维持2018/19/20 EPS为0.71/0.70/1.18元,上调目标价至16.80-17.40元,维持“增持”评级。 东航、吉祥强强联手、深化合作,进一步稳固双方在上海市场的竞争力 公司于11月12日公告,拟向东航母公司的全资子公司--东航产投非公开发行不超过1.69亿股股份,募集资金总额不超过31.54亿元,用于引进3架B787系列飞机及1台备用发动机项目以及偿还银行贷款项目,为其国际化战略转型提供支持。本次投资完成后,若按发行上限计算,将摊薄吉祥航空EPS约8.6%,而东航产投将持有公司约8.6%的股份。此前公司公告,吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%),当下东航、吉祥在上海两场的航班量占比各为40%/9%,此番合作将有助于双方进一步深化合作,进一步做大做强上海市场。 换季当月公司新增11条航线,10月引进首架787 公司依托上海两场、广州白云和南京禄口等基地机场进一步拓展航线资源,换季当月共新增国内外航线11条。截止10月底,公司运营68架A320系列飞机(其中27架为A321机型),并成功引进首架波音787,子公司九元航空运营17架波音737-800飞机。据管理层指引,公司计划于2018年/2019年接着引进2架/3架波音787,初期主要投入国内线(深圳、重庆、成都、三亚),安排在虹桥机场;未来部分运力会转场到浦东,计划于半年后(明年夏航季)用于开拓欧洲线。 估值切换至2019年,上调目标价区间至16.80-17.40元,维持“增持” 尽管外围不确定性因素仍在,但近期油价汇兑走势利好,近一个月航空板块股价反弹20%:一方面自2018年10月9日以来布油价格持续下跌25%,另一方面自11月1日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号,截止11月15日,人民币兑美元升值0.4%。考虑未来行业双轮驱动逻辑不破,且公司享有优质航线资源,与东航合作进一步增强其竞争力,我们参考其历史2年估值倍数(均值为21.5xPE和3.0x PB)给予一定溢价,切换估值至2019年,取24x2019PE和3.0x2019PB(2019BVPS预测值为5.79元),上调目标价区间至16.80-17.40元。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
南方航空 航空运输行业 2018-11-19 7.10 8.80 24.29% 7.22 1.69% -- 7.22 1.69% -- 详细
退出联盟,拓宽合作,看好未来双枢纽战略,维持“买入” 公司15日公告将自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,我们分析公司尽管退出天合联盟,但并不打乱其未来搬迁至北京二机场的计划,同时或更促使其积极探求与美航等全球先进航司合作的可能性。10月南航总供给同比增12.4%,客座率同比提升0.6个百分点至82.6%,主要因受益十一黄金周,国内线需求表现强劲(同比增14.5%),客座率同比提升1.1个百分点。尽管外围不确定性因素仍在,考虑近期油价下跌,汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,未来公司双枢纽运营值得期待,维持2018/19/20EPS为0.25/0.69/1.21元,上调目标价至8.80-9.40元,维持“买入”评级。 退出联盟,合作空间全面打开;手握两大枢纽,或成为其它联盟争取对象 公司于11月15日公告基于自身发展战略的需要,为更好地顺应全球航空运输业合作模式新趋势,公司决定自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,并在2019年内完成各项过渡工作。我们认为,南航退出天合联盟,可以不受联盟限制地、和其他联盟航司(比如寰宇一家的美航)达成更为紧密的合作关系。随着北京二机场投入运营,公司坐拥北京、广州两大枢纽,将成为其它联盟争取的对象,并奠定其在新联盟内的地位。 雄安航空筹建获批,退出联盟不影响双枢纽战略 据中国民用航空局官网最新消息,南航全资子公司--中国南方航空雄安航空有限公司申请筹建获得民航华北地区管理局初审同意,其将与南航统一运营,使用二字代码CZ,航线航班、时刻、飞机指标和停机位等资源在南航资源内统一调配,不新增;而南航整体搬迁至北京二机场的四年过渡期满后,南航北京分公司将在注入雄安航空予以注销。我们分析此次南航退出天合联盟并不影响其未来的北京广州双枢纽运营战略,二机场投产后或将有助于其申请北京的航线时刻资源(当前南航在首都机场的ASK占比为12%),有助于其拓展北京至欧美的优质航线网络。 估值切换至2019年,上调目标价区间至8.80-9.40元,维持“买入” 尽管外围不确定性因素仍在,但近期油价汇兑走势利好,近一个月航空板块股价反弹20%:一方面自2018年10月9日以来布油价格持续下跌25%,另一方面自11月1日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号,截止11月15日,人民币兑美元升值0.4%。考虑行业双轮驱动逻辑不破,未来北京广州双枢纽运营值得期待,公司2019年业绩可期,我们参考其历史7年估值倍数(1.5 x PB),给予1.5x -1.6x 2019PB(2019年预计BPS为5.89元每股),调整目标价区间8.80-9.40元人民币,维持“买入”。 风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。
三一重工 机械行业 2018-11-16 8.23 9.60 20.15% 8.27 0.49% -- 8.27 0.49% -- 详细
业绩超预期,盈利能力持续回升 我们对2019年工程机械行业需求不悲观,景气有望继续,市场份额继续往龙头集中,三一凭借强大的护城河,市场占有率将继续提升,龙头地位持续强化,公司微观层面改善显著,盈利能力持续提升,现金流充沛,资产质量优化。我们预计2018~2020年公司营业收入分别为611.5/726.5/826.3亿元,归母净利润分别为59/74.7/91.4亿元,EPS分别为0.76/0.96/1.17元,PE分别为10.7/8.4/6.9倍。给予2019年10~12倍PE,目标价9.6~11.52元,上调至“买入”评级。 2019年需求不悲观 2018年1~10月挖掘机行业销量17.15万台/+52.5%;第三季度销量3.6万台/yoy+34%,持续超市场预期;10月销量15274台/+44.9%;全年超过20万台已无悬念。我们对2019年工程机械行业需求不悲观:基于华泰宏观研究对基建投资10%和房地产投资5%增长的假设,2019年挖掘机行业销量将实现17.7%的增长;悲观假设下,基建投资增长8%、房地产投资不增长,2019年挖掘机行业销量下滑12%。我们倾向性地认为,在中性假设,基建投资增长10%、房地产投资增长2%,2019年挖掘机行业销量增速5.7%实现的概率偏大。 三一重工已构筑起强大的护城河,龙头地位持续强化 三一重工已经构筑起宽广的护城河:品牌力、产品力、管理能力和销售体系,行业龙头地位稳固。公司主导产品牌市场占有率持续提升,传统优势行业混凝土机械寡头垄断地位进一步强化;挖掘机占有率从2008年的4%持续提升到2018年1-10月的22.84%;汽车起重机市场占有率从2008年的4.4%持续提升到2018年1-10月的20.9%。 微观层面盈利能力持续提升,现金流充沛,资产质量进一步优化 2018年1-9月,公司年化净资产收益率23.34%,综合毛利率31.16%,从2015年的历史底部回升了5个百分点,其中挖掘机业务毛利率超过40%,为毛利率回升贡献了主要力量,我们认为随着历史遗留问题出清和规模的上升,起重机和混凝土业务的毛利率将继续改善,综合毛利率将继续往历史高点的方向靠近。2018年前三季度销售商品和劳务获得的现金448亿元,经营性现金流净额为87亿元。应收账款203亿元,其中三年以内占比接近80%,负有担保义务的风险敞口缩小。 上调至“买入”评级 我们认为2019年挖掘机行业销量将维持高位,三一市场占有率继续提升,微观经营指标进一步改善,公司将继续稳定成长。我们预计2018~2020年公司收入分别为611.5/726.5/826.3亿元,归母净利润为59、74.7、91.4亿元,EPS分别为0.76/0.96/1.17元,PE为10.9/8.5/7.0倍。2019年,国际龙头卡特比勒PE为10.7倍,国内5家可比主机厂商平均PE为12.3倍,两家核心零部件平均PE为18.0倍。我们给予行业龙头三一重工2019年10~12倍PE,对应目标价9.6~11.52元,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,房地产和基建投资大幅下滑。
鹏鼎控股 计算机行业 2018-11-16 19.26 21.15 12.02% 19.94 3.53% -- 19.94 3.53% -- 详细
PCB行业龙头,募资布局高阶产能,有望提升市占率 鹏鼎是全球PCB行业龙头,拥有领先的PCB技术,如FPC、SLP等。随着智能手机、可穿戴等电子产品轻薄短小的趋势,PCB板的需求也出现变化:智能手机内FPC的片数增多,FPC的孔距、线宽、线距、层数及稳定性的要求更高。我们认为,鹏鼎顺应行业趋势,积极布局高阶产能,凭借丰富的客户资源、可靠的品质能力、精细化的运营管理,将在格局稳定的头部厂商中继续保持优势地位。我们预计18-20年EPS为1.17、1.41、1.63元,目标价21.15元~22.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 龙头抓住机遇积极扩张,投建FPC和高阶HDI新产能 2018年前三季度,营业收入为172.68亿元,同比增长28.55%;归母净利润为15.62亿元,同比增长85.06%,因迎合了FPC的需求归母净利润增速高于电子同行业的平均水平(-8.46%)。2018年,公司募资投建FPC和高阶HDI产线,建设自动化现代厂房,该项目将有望为公司带来48%的产能增长,提升公司市占率。我们认为,下游手机等电子产品的新需求足以使公司及时消化新增的产能。 行业稳中有变,鹏鼎有望受益于FPC单机价值的提升 PCB产业作为电子产品之母,近年稳健成长。电子产品轻薄短小的需求促进了产业的技术升级,新技术的产生使得全球PCB产业在2017年增速达到8.5%,高于电子整体系统的6%。而采用LCP技术的高频FPC板和SLP板是两大符合下游新需求的PCB新技术。而在智能手机中,FPC凭借折叠优势有望片数增多,单机价值量提升。我们认为,鹏鼎FPC的技术领先于同行业,有望率先受益于FPC的产业趋势,进一步提升盈利水平。 全球竞争格局稳定,强者恒强 2011-2017年PCB行业前20大企业的市场占有率基本维持在45%-50%之间,格局稳定。我们认为,在产业环保政策、客户品控趋严的背景下,全球行业份额第一的鹏鼎将凭借精细的管理能力、高端的PCB技术、丰富经验、长期稳定的大客户关系和更多的扩产资金储备,强者恒强。 高端PCB的成长性+公司产能扩充,首次覆盖给予“增持”评级 根据我们的盈利预测,鹏鼎控股2018-2020年收入将分别达到297亿元,363亿元和429亿元,分别同比增长24.0%、22.0%和18.3%;归属于母公司的净利润将分别达到27.10亿元、32.50亿元和37.72亿元,分别同比增长48.3%,19.9%和16.0%;EPS将分别达到1.17元,1.41元和1.63元。考虑到FPC的行业前景和公司产能扩张带来的收入和利润增长潜力、可比公司估值2019年PE16.90倍,我们给予鹏鼎控股2019年PE15-16倍,目标价范围为21.15元~22.56元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游行业市场需求变化;技术升级革新;原材料价格波动;客户集中度高;技术失密。
深高速 公路港口航运行业 2018-11-14 8.10 10.80 31.23% 8.73 7.78% -- 8.73 7.78% -- 详细
深圳交委回购深高速旗下三条公路,公司预计2018年利润大幅增加 11月12日,公司发布公告:1)深圳交委将提前收回公司旗下的南光、盐排、盐坝高速的收费公路权益,并按协议给予公司补偿;2)公司预计在2018年底对三项目确认资产处置收益约15.2亿元(税后),净资产因此增加约15.2亿元。我们认为,公路回购如期完成,其进度和金额均符合预期。考虑公司承诺分红率为45%,我们判断,公司可能派发特别股息。基于回购事件,我们调整2018-2020年EPS至1.52/0.92/1.05元。调整目标价至10.80-11.00元,维持“买入”评级。 三条公路的回购进度、处置收益金额均符合预期 公路回购事件已酝酿多年。2015年11月,深高速与深圳交委签署南光、盐排、盐坝高速公路调整收费协议:1)阶段一:2016年2月7日至2018年12月31日,深圳交委向公司采购公路免费通行服务;2)阶段二:2019年1月1日起,深圳交委可选择继续购买服务或者买断公路。公司曾在2018年中期业绩会提到,公司与深圳交委将于年底前确定三项目回购事宜,若政府选择买断,公司预计确认约16亿元资产处置收益(参见2018-8-22公告)。据此判断,本次公告的三条公路回购进度与金额均符合市场预期。 2019年收入、成本、财务费用预计大幅降低,净利润受影响较小 2017年,南光、盐排、盐坝高速收入合计为7.31亿元,占总收入15.11%;三项目成本合计为3.86亿元,占营业成本15.45%;三项目毛利润合计为3.45亿元,占总毛利14.76%。2015年12月,深圳交委向公司支付首笔补偿款65.88亿元,公司按5%年利率核算财务费用。2017年,三项目补偿款引起利息费用为2.94亿元,占财务费用53.31%。我们预计,受回购影响,2019年公司收入、成本、财务费用都将大幅降低;因毛利润的降低,与财务费用、管理费用等成本项的降低相抵消,净利润预计受影响较小。 因公司承诺分红率45%,特别股息预期升温 2013-2017年,公司平均分红率达45.6%。据股东大会批准的回报规划,2017-2019年,公司每年现金分红率不低于45%。参考相似事件,深圳交委在2014年向公司收购梅观高速,公司2014年度派发特别股息,分红率达到44.9%。我们判断,三项目回购也可能派发特别股息。我们预计公司2018年度基本股息率为4.59%,特别股息率为3.89%;预计2019-2020年度股息率为5.13%、5.87%(假设分红率45%、收盘价2018-11-12)。 调整目标价至10.80-11.00元,维持“买入”评级 基于三项目回购,我们调整2018-2020年归母净利润预测至33.15/20.06/22.95亿元(前次为18.18/20.24/23.40亿元)。受回购影响,公司2018年净资产预计增加15.2亿元。调整目标价至10.80-11.00元,基于:1)PB:仍基于1.4x 2018PB(2018E BPS为7.89元),测算目标价为11.00元;2)DCF:仍基于WACC=8.33%以及保守增长假设,测算目标价10.80元。 风险提示:车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。
中国化学 建筑和工程 2018-11-14 5.67 7.31 26.03% 5.95 4.94% -- 5.95 4.94% -- 详细
收入延续高速增长,大股东增持彰显价值 公司18年1-10月累计新签订单1149.77亿元,同比增长76.78%,略低于1-9月增速80.16%,系海外订单波动影响,国内订单增速继续上升。前10个月累计实现营收(未经审计)627.79亿元,同比增长44%,较1-9月增速提升3.31pct,我们预期收入增速提速或延续至11月。当前价格对应18年0.9xPB,近期大股东公告拟增持不少于1%彰显发展信心,我们维持公司2018-20年EPS 0.48/0.64/0.80元的预测,维持“买入”评级。 技术品牌优势突出,接连签署煤化工/技改项目 今年1-10月,公司国内新签订单678.40亿元,同比增长72.91%,较1-9月累计增速上升2 pct,国内订单占新签订单比重升至59%。10月公司新签两个重大合同,其中华陆工程连续第二个月签署久泰乙二醇大单,传统化工/煤化工技术优势突出;继天辰5月签署天津渤化一搬迁改造项目后,七建10月再次签署一子项目,公司连续与相同业主进行大型项目合作,彰显公司品牌价值。尽管近期油价有所调整,但我们认为当前油价中枢已较去年大幅提升,未来有望增加上游勘探开发、下游产业链升级改造投资,公司国内传统化工/煤化工订单有望维持高速增长。 10月收入增速如期延续回升,期待Q4毛利率改善 今年1-10月公司累计实现营收(未经审计)627.79亿元,同比增长43.99%,较1-9月累计增速继续提升3.31pct。9月单月实现营收88.36亿元,同比增长68.11%,为连续第二个月单月收入规模超80亿元。由于公司2017年11-12月单月收入增速分别为11.32%/40.98%,我们维持此前预计,即低基数效应有望延续至11月,并对全年收入增速维持乐观。 大股东拟增持不少于1%,看好公司未来发展 11月9日,公司控股股东全资子公司北京建投通过集中竞价增持公司股票770万股,约占公司总股本的0.16%(增持后大股东持股40.23%),当日成交均价5.57元,并拟在未来半年内累计增持不低于1%(含本次增持)。受市场波动及毛利率下滑等因素影响,公司今年来累计下跌14.26%,公司公告本次增持是基于对未来发展的信心和长期投资价值的合理判断,我们认为公司订单及收入持续高速增长,毛利率受结算差异阶段性存在影响,未来仍有望回升,当前时点大股东增持彰显对公司发展充满信心。 估值低位高质量发展可期,维持“买入”评级 公司1-10月已超额完成2018年新签订单1100亿元计划,2016/17年新签订单同比增长12%/35%,17FY/18H1收入增长10%/36%,收入滞后订单约一年。根据公司订单执行节奏,我们维持公司2018-20年EPS 0.43/0.64/0.80元的预测,公司当前价格对应18年13.2xPE、0.9xPB,维持目标价7.31-8.60元(对应18年1.2-1.4 xPB),维持“买入”评级。 风险提示:毛利率继续大幅下降,四川PTA项目潜在损失,海外项目推进缓慢等。
顺络电子 电子元器件行业 2018-11-12 14.25 15.60 7.07% 15.28 7.23% -- 15.28 7.23% -- 详细
成功度过业务转型期、产品推广期,被动件龙头进入发力期 顺络以片式电感器和片式压敏电阻器产品起家,拥有叠层及绕线两大技术平台,在磁性、滤波等上游材料领域有着长年的技术积累,因此公司具备持续实现产品品类拓展的技术外溢特性。我们认为公司经历了2013-2015年由产品向解决方案的转型期,2016至今多品类、多市场新产品的推广期,正迈进各项业务加速成长的发力期。我们维持对公司2018-2020年0.62、0.77、0.99元的EPS预期,目标价15.6-17.47元,维持增持评级。 Q2、Q3合计营收同比增长22.14%,Q3单季毛利率提升至38% 公司18Q3实现营收6.2亿元,同比增7.63%,环比降2%,低于市场预期,我们认为主要原因是:在近两年被动元件缺货涨价背景下,台湾大厂奇力新今年3月28日发布的电感涨价函引起下游恐慌,造成备货提前,从而拉高了18Q2营收,而我们认为Q2、Q3的合计营收才能较准确反映市场需求情况,根据财报,顺络Q2、Q3合计营收同比增长22.14%,景气度依然较高。与此同时,值得关注的是公司18Q3毛利率高达38.13%,较Q1、Q2分别提升4.8pct、2.4pct,表明公司新品开拓顺利、产品结构继续优化。 电感主业实现了全球一线智能手机厂商全覆盖,加速国产替代进程 根据调研反馈,公司自去年至今陆续取得了小米、oppo、vivo以及国外知名品牌手机厂的资质突破,至此实现了全球一线智能手机厂商全面覆盖。此外,公司所能量产的全球最小型化的精密电感01005类产品在国际领先射频厂商的PA模组、SIP模块中实现了稳定供应;手机高功率快充变压器也已完成国内外重要客户认证。我们认为,在智能手机品牌集中度提升以及中美贸易摩擦的背景下,公司作为全球前三的片式电感厂,有望加速片式电感国产替代进程,通过供应份额的有效提升实现主业的稳定增长。 汽车电子产品已切入博世、法雷奥、特斯拉等优质客户,业绩稳定性较强 汽车电子是被动元件行业中技术壁垒高、认证周期长、盈利能力强的细分市场,顺络致力于开拓汽车电子应用已有近十年的时间。根据调研反馈,公司现已切入了博世、法雷奥、特斯拉等全球一流汽车电子部件及解决方案的供应体系,其中进入安全控制系统的变压器产品发展迅速,三季度已开始批量生产,我们认为,公司长期订单稳定、充足且持续提升,由于目前产能步入爬坡期,且处在大幅度扩产之中,销售额有望自2019年起实现大幅度增长。 喜迎5G时代,滤波器、天线等产品全线开花,维持增持评级 我们认为,在5G商用阶段来临之际,公司研发推出的介质填充波导滤波器、LTCC电桥滤波器是宏基站端的技术之一,产品性能优良,且公司的小型化片感、LTCC滤波器、LTCC天线等产品也将受益于5G终端升级的需求。我们维持对公司2018-2020年5.07、6.27、8亿元的净利润预期,目标价15.6-17.47元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
兴发集团 基础化工业 2018-11-09 11.45 12.64 10.68% 12.13 5.94% -- 12.13 5.94% -- 详细
资源优势突出的磷化工龙头企业 兴发集团是国内磷化工行业龙头企业,磷矿石、水电资源优势突出,且具备循环经济产业链,磷肥、草甘膦、磷酸盐等主要产品竞争优势较强;公司2017年实现营业收入157.6亿元(YoY8.4%),净利3.21亿元(YoY214.6%)。伴随磷肥需求恢复性增长,且环保压力提升制约供给,磷化工产品价格中枢有望持续上行,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.12、1.34元,首次覆盖,给予“增持”评级。 供需格局改善,磷化工产业链景气向上 全球磷矿石逾70%用于生产磷肥,受益于农产品价格底部回升、印度磷肥补贴增加及通胀预期提升,预计磷肥需求将迎来恢复性增长;另一方面,2017Q4以来,环保压力提升持续制约磷矿石、磷肥生产,磷矿石价格自底部上涨近30%,DAP/MAP涨幅为6%/18%;结合环保趋势及磷肥新增产能情况,预计磷化工产业链整体价格中枢将保持强势。公司在磷矿石下游配备了完整的磷化工产业链,产品涉及12个系列的184个品种。由于具备磷矿、水电等资源,且构建了循环经济产业链,成本优势较为突出。 草甘膦底部回升,有机硅景气回落 公司通过收购获得内蒙腾龙(100%股权)、泰盛化工(现持有75%权益,公告拟收购剩余25%)和金信化工(现持有43.75%权益,公告拟收购剩余56.25%),届时公司将具备草甘膦权益产能18万吨,甘氨酸权益产能10万吨,草甘膦国内产能占比超过25%,且甘氨酸等重要原料可实现高度自给;伴随需求恢复、环保压力提升,草甘膦价格有望底部回升,公司受益程度较高。另一方面,有机硅产品价格虽高位回落,但仍有望维持较高盈利,公司具备一定产业链优势。 长江大保护转型升级标杆企业 今年以来,长江经济带环保整治行动不断升温,据湖北省政府披露的《长江大保护九大行动方案》,湖北省规定后续长江1公里沿线严禁新建化工项目,宜昌等部分地级市则提出将于2020年前将沿江1公里范围内化工企业全部关停或搬离。公司历来坚持走绿色发展之路,近两年对多处生产装置进行了环保改造,2017年环保投入资金为3.92亿元,受到习总书记肯定。预计后续环保整治对于公司的影响整体可控。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为5.72、8.11、9.73亿元,对应EPS分别为0.79、1.12、1.34元。假设成本不变,以权益产能计算,磷矿石/MAP/DAP含税价格上涨100元/吨,草甘膦含税价格上涨1000元/吨,公司18年EPS分别提升0.47/0.02/0.04/0.12元。结合可比公司估值水平(13.3倍PE),考虑公司的资源优势,给予公司2018年16-18倍PE,对应目标价12.64-14.22元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。
新城控股 房地产业 2018-11-08 25.49 31.45 17.79% 27.39 7.45% -- 27.39 7.45% -- 详细
核心观点 公司发布10月份经营简报,2018年10月实现合同销售金额217.65亿元,同比增长52.66%;实现销售面积173.92万平,同比增长70.64%。10月销售延续亮眼表现,符合我们预期。我们维持2018-2020年EPS为3.70、4.94、6.27 元的盈利预测,维持“买入”评级。 销售延续亮眼表现,待结算资源持续增长 公司10月销售并没有受到部分城市去化率下滑的影响,依旧延续较高增速,体现公司不俗的拿地判断力和销售实力。2018年1-10月累计合同销售金额1813.39亿元,同比增长103.38%;累计销售面积1446.19万平,同比增长123.18%。根据克而瑞的数据,1-10月TOP50房企累计销售金额同比增长41%,公司销售金额增速持续大幅领先TOP50房企。根据三季报,三季度末公司合同负债(原预收账款)为999.31亿元,较2017年末增长96.66%。合同负债对2018年预测营收(Wind一致预期)的覆盖率为162%,较2017年末进一步提升37个百分点。 拿地力度保持稳定,短债覆盖倍数较高 2018年10月,公司在南昌、南宁、遵义、马鞍山、徐州、沧州、北海、贵港、盐城拿下10宗地块,新增土储建面230.53万平,拿地总价55.62亿元。根据克而瑞的数据,公司1-10月累计新增土地价值632.1亿元,同比略微下滑1.65%,基本上延续去年的拿地力度。根据三季报,公司2018年销售商品提供劳务收到的现金(根据前三季度增速的估算值)对短期负债的覆盖倍数高达7.56倍,较2017年4.29倍大幅提升,也明显高于TOP50 A股上市房企4.20倍的平均水平。我们认为高速增长的销售带来充足回款,叠加合理的长短债负债结构,公司资金链情况较为安全。 高管增持+公司回购稳定市场信心 公司10月10日公告,控股股东及其一致行动人承诺一年内不减持,部分董事及高管计划自2018年10月29日起6个月内增持230万股。截至11月2日,该增持计划已经完成,以10月29日至11月2日均价24.81元估算,增持金额约为5706万元。公司另于10月19日公告,拟以自有资金通过集中竞价交易的方式回购总价不超过8.36亿元的公司股份(不低于当前公司总股本的0.5%且不超过1%,回购目标价不超过37元),用于实施股权激励计划或员工持股计划,有利于公司建立和完善利益共享机制,提高员工凝聚力和公司竞争力。 业绩具备高增长基础,维持“买入”评级 公司销售持续高增长,待结算和可售资源较为充裕,住宅+商业双轮驱动和四大激励手段助力下,业绩具备高增长基础。维持公司2018-2020 年EPS 为3.70、4.94、6.27 元的盈利预测。可比公司2018 年平均PE 为7.92 倍, 考虑到公司高增长预期,我们维持公司合理估值为8.5-9.5 倍的判断,维持31.45-35.15 元的目标价,维持“买入”评级。 风险提示:商业地产扩张影响资金周转效率;房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售。
万科A 房地产业 2018-11-08 24.18 28.80 12.28% 26.43 9.31% -- 26.43 9.31% -- 详细
核心观点 2018年10月公司实现销售金额540.7亿元,同比增长47.0%;实现销售面积341.3万平,同比增长37.7%。前三季度房地产业务结转量价提升带动业绩上扬,长租公寓业务持续扩张。维持2018-2020年EPS为3.20、3.95、4.54元的盈利预测,维持“买入”评级。 10月金额同比增长47%,1-10月金额累计同比增长12% 2018年10月公司实现销售金额540.7亿元,同比增长47.0%;实现销售面积341.3万平,同比增长37.7%。2018年1-10月累计销售金额4856.2亿元,同比增长12.2%,累计销售面积3243.4万平,同比增长11.4%。继9月单月销售金额首现年内负增长之后,10月销售规模显著反弹。三季报公司结转量价齐升,带动营业收入同比增长50.3%,归母净利同比增长26.1%,地产业务毛利率同比提升4.5个百分点至27.8%。三季末已售未结算合同金额5523.8亿元,同比增长33.3%,随着10月销售再现高增长,未来业绩稳定增长潜力进一步提升。 10月新增开发项目372万平,储备资源依然丰厚 10月公司新增开发项目计容建筑面积372.3万平,同比减少28.7%;新增权益建筑面积174.1万平,同比减少52.2%;公司需支付权益价款87.6亿元,同比减少67.5%,土地投资强度有所放缓。三季报显示公司1-9月投资金额的83.6%位于一二线城市。截至9月末,公司土储建面1.52亿平(在建8858.9万平,储备6300.6万平),同比增长17.8%;权益土储建面9243.8万平,同比增长11.4%,优质土储资源依然丰厚。 成功发行第二期20亿元住房租赁专项公司债,持续推进长租公寓 公司于2018年6月获批面向合格投资者公开发行80亿元住房租赁专项公司债券,2018年8月首期发行15亿元,第二期已于10月23日开始发行,期限为5年,最终发行规模20亿元,票面利率低至4.18%。其中14亿元拟用于佛山、上海3宗重资产集中式住房租赁项目建设。公司旗下“泊寓”是我国集中式长租公寓龙头品牌之一,截至2018上半年末已覆盖30个城市,签约16万间,开业超过4万间,开业6个月以上项目出租率约92%。本次债券发行将为公司住房租赁业务提供资金支持,持续助力规模扩张。 龙头白马三季报表现稳健,维持“买入”评级 公司房地产业务结转量价提升带动业绩上扬,长租公寓业务持续扩张。我们维持2018-2020年EPS为3.20、3.95、4.54元的盈利预测。可比公司2018年平均PE为7.95倍(Wind一致预期),我们认为公司2018年合理PE估值水平为9-10倍,目标价28.80-32.00元(前值28.80-30.40元),维持“买入”评级。 风险提示:钜盛华及其一致行动人仍有减持公司股份的可能;多元化业务拓展不及预期;房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售。
未署名
东方园林 建筑和工程 2018-11-07 9.35 11.16 18.98% 10.23 9.41% -- 10.23 9.41% -- 详细
国资委拟入股公司,最坏时刻可能已过去,维持“买入”评级 公司11月2日公告,拟引入盈润汇民基金作为战略股东。其受让公司实际控制人何巧女、唐凯先生持有的不超过5%的股份。具体转让比例、转让价格等事项由双方在股权转让协议中另行协商确定。盈润汇民基金为北京市朝阳区国有资本经营管理中心的基金主体。我们认为,国资委入股公司,代表公司融资最为艰难的时刻已经过去,预计后续公司能完成债务的刚性兑付。我们下调18-20年EPS为0.93/1.10/1.28元,维持“买入”评级。 业绩受融资环境拖累有所放缓,经营性现金流有望改善 公司前三季度实现营收96.49亿元,YoY+11.74%,实现归母净利润9.75亿元,YoY+12.53%。分季度看,同比增速不断放缓,至18年第三季度,收入和归母净利润的增速分别为-12.74%和-22.07%。主要原因是进入2017Q4后民企融资利率高企,政府资本金出资进度较慢,为避免大规模垫资,公司放缓了项目进度。公司盈利能力依然高于竞争对手,毛利率和净利率分别为32.71%/10.12%,同比提高2.78pct/-0.42pct。由于付现比的快速上升(32.5pct),经营性现金流0.43亿元,同比减少6.8亿元。随着回款高峰的带来,我们预计全年的经营性现金流将有望改善。 预计年底前刚性兑付金额30亿元, 我们认为存在实际刚性兑付的债务包括到期的短融、超短融和应付票据,短期银行贷款只要能够续贷并没有兑付风险。截止2018年12月底,公司尚有20亿元的短融和超短融需要兑付。三季报显示公司应付票据及应付账款122.08亿元,但并没有披露应付票据的信息。我们假设三季度应付票据金额和中报相同(18.13亿元),并假设到期金额占比一半,估计年底到期的需要兑付金额接近30亿元。 Q4还款来源高于刚性兑付金额 较确定的还款是经营活动产生的现金流,17Q4单季度为22亿元。由于公司放缓进度,加强对在施项目的催款力度,我们预计18Q4单季度的经营性现金流同比小幅波动。公司8月23日公告,农银投资拟出资不超过30亿元持有公司环保板块不超过49%的股权,我们预计实际出资将在18Q4完成。公司9月21日收到银行间市场交易商协会下发的《通知书》,接受注册超短融金额25亿元。公司已于11月5日成功发行其中的10亿元超短融,发行利率7.76%。前三项还款来源合计77亿元。公司公告中债信用增进公司、民生银行、中关村融资担保公司为公司的债券融资提供支持。 融资最坏时刻已过,下调盈利预测,维持“买入”评级 由于收入确认放缓,调整18-20年EPS至0.93/1.10/1.28元(原来EPS1.22/1.65/2.07元)。受融资环境恶化影响,相关建筑和环保行业整体估值下移,18年平均PE估值分别为11.9X/11.5X,认为可给予公司18年12X-13X的PE估值,对应目标价11.16元-12.09元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目落地不达预期,融资环境持续恶化。
荣盛发展 房地产业 2018-11-07 7.87 9.31 9.53% 8.95 13.72% -- 8.95 13.72% -- 详细
核心观点 2018年10月公司实现签约销售面积101.81万平方米,同比增长164.85%,实现签约销售金额100.32亿元,同比增长179.99%。单月销售金额年内再次突破百亿,2018全年归母净利预增20-40%,维持2018-2020年EPS1.79、2.31、2.98元的盈利预测,维持“买入”评级。 10月单月销售金额逆势大增180%,1-10月累计销售金额同比增长57% 2018年10月公司实现签约销售面积101.81万平方米,同比增长164.85%;实现签约销售金额100.32亿元,同比增长179.99%。1-10月累计实现销售面积674.18万平方米,同比增长61.41%;累计销售金额695.42亿元,同比增长57.00%。继6月之后,10月公司单月销售金额再次突破百亿,增幅显著领先TOP50(克而瑞)。2018Q3期末公司预收账款YoY+40.96%至865.92亿元,对2017全年营业收入的覆盖率达到223.73%。随着10月销售再现高增长,未来可结转资源持续增厚。 10月土地投资5.08亿元,战略布局衡水高铁新城 10月公司在安徽省淮北市、山东省聊城市、河北省霸州市新获取5宗地块,共计投资5.08亿元,投资强度有所回落。此外,11月1日公司同衡水市人民政府签订整体开发建设经营衡水高铁新城的框架协议,项目总体规划面积24平方公里。2018Q3期末公司剔除预收款之后的资产负债率44.41%,较2017年末减少5.32pct,有息负债杠杆率195.55%,较2017年末减少9.90pct。9月份以来公司20亿元超短期融资券获注册,同时拟发行5亿美元公司债,负债结构和负债水平持续优化改善。 全年业绩预增20%-40%,股息率(近12个月)高达5.36% 公司前三季度实现营收305.54亿元,YoY+同比增长40.89%;实现归母净利37.39亿元,同比增长33.98%。公司三季报预计2018全年归母净利同比增加20%~40%至69.13~80.65亿元,全年业绩有望继续保持中高速增长。公司公告(临2018-111号)管理层7月以来累计增持金额6188万元,持续看好公司未来发展。公司按照11月5日最新收盘价计算的股息率(近12个月)高达5.36%,位居中信房地产行业146家上市房企的第11位,配置价值逐渐凸显。 盈利规模、质量有望保持高增长,维持“买入”评级 公司短期可结转资源依然丰厚,全年销售稳定增长可期,激励机制对管理和周转效率的改善有望逐步显现,维持公司2018-2020年EPS 1.79、2.31、2.98元的盈利预测。参考可比公司2018年平均PE估值6.9倍,鉴于三四线城市销售热度的不确定性,给予公司2018年PE估值5.2-6.2倍,维持目标价9.31-11.10元,维持“买入”评级。 风险提示:环京调控政策趋严;棚改货币化安置力度趋弱拖累三四线城市成交表现。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名