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祁连山 非金属类建材业 2019-03-25 8.96 11.83 37.08% 8.84 -1.34% -- 8.84 -1.34% -- 详细
业绩低于预期,分红率略有提升 2019年3月19日晚公司发布2018年报,全年实现营业收入57.8亿元,YoY-3.3%,归母净利润6.5亿元,YoY+14.0%,低于我们预期,主要系公司所处的甘肃、青海地区水泥需求不足,影响公司销量。公司公告拟派发现金股利2.3亿元(含税),分红比例达到35.09%。同时公司指引2019年销售水泥1915.3万吨,YoY+1.6%,实现销售收入56.86亿元,YoY-1.5%。我们对甘青地区水泥市场持谨慎乐观态度,预计公司2019-2021年EPS分别为0.91/1.03/1.18元,目标价11.83~12.74元,维持“买入”评级。 2018年量跌价升,盈利能力改善大 公司2018年销售水泥及熟料1926.6万吨,YoY-10.5%,主要系受固定资产投资下滑影响,据公司公告,甘青两省水泥产量分别下滑4%、7%,公司受影响较大。但从下半年的情况来看,公司销量较上半年提升54%至1161万吨,我们认为受益于基建补短板政策。据我们测算,2018年公司水泥及熟料吨均价277元,同比提升23元;吨毛利93元,同比提升15元;吨净利38元,同比提升14元,盈利水平创2011年以来新高。吨费用47元,较上年下滑1.2元。主要在于受销量下滑、管理水平提升及减少带息负债、置换高利率贷款等因素影响,销售/管理/财务费用分别下滑5%/14%/32%。 2019年基建提振需求,或能对冲地产及农村需求下滑 根据公司公告,2018年底甘肃省水泥年产能共5600万吨,2019年或有两条5000吨/天的生产线投产,我们预计区域新增供给5.5%。需求方面,我们判断甘、青两省房地产投资或稳中有降,村村通等农村建设进入尾声,但在基建补短板政策及一带一路机遇下,基建需求的提升或能对冲地产及农村需求的下滑。我们预计甘、青两省水泥需求增长较上年基本持平,全年或产生供给缺口。若考虑到周边宁夏等地区低价水泥的入侵,当地水泥价格或有一定压力。我们整体对甘、青水泥市场持谨慎乐观态度。 维持“买入”评级 公司是甘青藏地区的水泥龙头,据公司公告,2018年公司在甘肃市场和青海市场的市占率分别为42%和24%。在面对2019年全国宏观经济处于下行周期的背景下,我们对甘、青水泥市场供需格局持谨慎乐观态度,下调公司2019-2021年归母净利润分别为7.1/8.0/9.2亿元(前次预测2019-2020年净利润分别为11.2/12.2亿元),YoY+7.9%/13.5%/14.2%。根据可比公司2019年PE估值均值13.4x,认可给予公司2019年合理PE估值区间13~14x,对应目标价11.83~12.74元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
中材国际 建筑和工程 2019-03-25 7.95 10.40 33.85% 7.91 -0.50% -- 7.91 -0.50% -- 详细
2018业绩符合预期,盈利水平持续提升 2018年公司实现营收215亿元(同比+10%),归母净利润13.7亿元(同比+40%),扣非归母净利润13.3亿元(同比+100%),符合预期,公司毛利率创历史新高,ROE恢复至17%,主要靠利润率和周转率提升驱动,同时公司小幅提升分红比例至34%,18年分红收益率达3.3%,看好公司属地化经营模式推进带来的多元化工程放量,运维业务、环保业务等稳步推进,远期集团工程整合及协同空间大。调整19-20年EPS为0.95/1.12元(调整前0.99/1.18元),引入2021年EPS预测1.27元,参考可比公司平均12倍估值,给予公司19年11-13倍目标PE,上调目标价至10.4-12.3元(调整前7.43-8.42元),维持“买入”评级。 收入平稳增长,毛利率创历史新高,汇兑风险显著降低 2018年收入平稳增长,在手订单充裕,有望保障未来2-3年收入平稳增长。综合毛利率达18.6%(同比+1.75pct),主要源于工程建设毛利率提升(+2.83pct),创历史最高,毛利率提升预计主要受益于公司加强市场区域划分减少内部竞争,精细化管理加强成本管控,毛利润同比增长21.4%,看好未来毛利率持续提升。18年公司销售/管理/研发费用率小幅提升0.4pct,利润端大幅改善主要受益于汇兑损失大幅减少,17年公司汇兑损失高达3.9亿,18年公司采用远期套保合约规避汇兑风险,考虑人民币贬值带来的汇兑收益及套保的投资损失,18年汇率波动对公司税前利润净影响约为0.22亿元,未来汇率风险显著降低。 经营性现金流18Q4如期改善,看好19年经营性现金流转正 公司Q4经营性现金流流入达到5.1亿,公司18年前三季度经营性现金流流出21.3亿元,主要受埃及GOEBeniSuef项目分期收款及部分收尾项目对分包商质保金集中支付等因素所致,埃及项目金额78.45亿元(含财务费用),目前该项目建设期现金流流出阶段已经结束,按照合同约定分10年付款,未来每年将有7个多亿回款,我们看好公司19年经营性现金流转正,与净利润匹配。 新业务拓展顺利,看好远期属地化经营战略及集团内部协同 2018年公司新业务拓展顺利,伴随属地化经营模式的深入推进,成功获取泰国钾盐矿、埃及跨苏伊士运河大桥等重大项目,全年新签多元化工程合同61.5亿元,同比增长19%,实现收入19.0亿元,同比增长21.7%,实现毛利2.2亿元,同比增长2.6倍。生产运营管理毛利润同比增长23%,节能环保业务合同额同比增长32%,目前公司已投运水泥窑协同处置项目8万吨/年,在建10万吨/年,在建的有机溶剂项目8万吨/年。未来集团内部工程板块整合可期,同时公司有望跟随集团内其他企业通过“EPC+投资”一起走出去。 微调盈利预测,维持“买入”评级 微调19-20年EPS为0.95/1.12元(调整前0.99/1.18元),引入2021年EPS预测1.27元,目前公司估值水平低于行业均值,在历史底部区域,股价显著低于股权激励行权价(9.07元/股,第一个行权期期19年12月7日),安全边际高。参考可比公司平均12倍估值,我们给予公司19年11-13倍目标PE,上调目标价至10.4-12.3元(调整前7.43-8.42元),维持“买入”评级。 风险提示:新签订单增速不及预期,水泥窑协同处置业务进展不及预期。
天山股份 非金属类建材业 2019-03-25 12.57 15.18 29.30% 12.16 -3.26% -- 12.16 -3.26% -- 详细
全年业绩大超预期 2019年3月20日晚天山股份发布2018年年报,实现营业收入79.3亿元,YoY+12%,归母净利润12.41亿元,YoY+368.5%,远高于前次业绩预告(+200%),超出我们与市场预期。同时公司拟分红4亿元,分红率32%。天山股份作为新疆水泥龙头,有望直接受益于“一带一路”深入推进及新时代西部大开发建设。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.38/1.56/1.83元,目标价15.18~16.56元,维持“买入”评级。 2018年量跌价升,盈利能力创历史新高 2018年公司水泥及熟料销量1946万吨,YoY-14.9%,系新疆固投同比下滑25.2%,新疆地区水泥产量下滑21.2%,公司销量下滑幅度小于行业需求下滑。我们测算2018年公司吨均价353元,同比增长83元,吨毛利136元,同比增长53元,吨费用47元,同比略降,主要系公司去杠杆、降负债,财务费用同比下滑31%,吨归母净利67元,同比增长41元,创历史新高。华东业绩高增长,新疆实现扭亏为盈根据中国水泥网数据,截止2018年底天山股份拥有熟料产能3276.7万吨,其中位于江苏省的产能共542.5万吨。2018年公司江苏地区实现收入35亿元,YoY+48.3%,毛利率同比提升8.1pct至32.6%,主要受益于长三角地区需求强劲,销售收入快速增长。公司位于江苏地区的宜兴天山、江苏天山、溧阳天山子公司2018年净利润分别同比增长125%/169%/91%,合计实现净利润7.8亿元,占公司归母净利润的63%。新疆地区实现收入43亿元,YoY-7.6%,毛利率同比提升7.8pct至38.6%,高毛利率或系当地能源成本较低所致。2018年新疆地区净利润4.63亿元,实现扭亏为盈。 公司有望直接受益于“一带一路”推进及西部大开发建设 根据新华社,第二届“一带一路”国际合作高峰论坛将于4月下旬在北京举办。此外,3月19日召开的中央全面深化改革委员会第七次会议审议通过了《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》,要求更加注重抓好大开放,发挥共建"一带一路"的引领带动作用,加快建设内外通道和区域性枢纽,交通基础设施建设仍是重要任务,新疆作为“丝绸之路经济带”核心区域区位优势明显,或直接带动当地水泥需求,天山股份作为新疆水泥龙头有望直接受益。 维持“买入”评级 考虑到“一带一路”战略的持续推进及新时代西部大开发建设,我们认为有望直接带动新疆水泥需求,上调公司2019-2021年归母净利润至14.5/16.4/19.2亿元(前次预测2019-2020年净利润分别为11.5/12.5亿元),根据可比公司2019年PE估值均值11.8x,给予公司2019年合理估值区间11~12x,目标价15.18~16.56元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期,原材料涨价超预期等。
高新兴 通信及通信设备 2019-03-25 9.80 12.24 29.11% 9.74 -0.61% -- 9.74 -0.61% -- 详细
挖掘潜在价值,细说真成长 公司明确未来向车联网和公安两大业务聚焦发展。车联网行业景气度逐步提升,价值较高,V2X打开成长空间。公司业务已构筑海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础。在公安业务方面,公司由传统集成商向软件产品化方向转型,有望带来持续的盈利能力提升,真成长价值逐步显现。根据公司2018年业绩快报EPS为0.31元,预计2019-2020年EPS分别为0.36和0.45元,当前估值仍处于较低水平,首次覆盖给予“买入”评级。 5G和MEC助车联网进入加速发展快车道 车联网行业发展具备较强确定性和高ARPU值属性,且已成为汽车行业打破销量持续下滑的重要转折,使其成为物联网最具价值的细分行业之一,价值亟待提升。边缘计算和网络切片是5G的两大新兴技术,提供QoS保障能力和低时延的能力,赋能车联网V2X技术,我们预测千亿市场规模在即,5G-V2X将作为自动驾驶高可靠的“最后一步”。 高新兴车联网业务构筑优势壁垒,海外+国内其布局,V2X打开成长空间 公司已形成海外+国内市场优势壁垒,具备长期增长基础,且与现有城市交通和轨道交通的产品结合,逐步实现终端+平台+应用的大交通布局。同时,车联网业务是公司重点聚焦领域,持续的研发投入为其业务核心能力的提升奠定基础。未来,公司车联网终端和V2X领域有望占领行业核心地位。 公安业务积累为V2X发展铺路,产品化增强盈利能力 公司在平安城市业务深耕多年,拥有公安和交通的客户基础和丰富的项目经验。而其目前所布局的V2X领域路侧产品,将包含路侧设备和相应的解决方案,其规划和采购部门大多为公安和交通领域,公司在V2X路侧设备的市场拓展具备较大优势。未来,公司将持续发力立体云防和公安执法规范化市场,并由传统集成商逐步向软产产品化转型,软实力得以提升,盈利能力持续增强可期。 V2X开拓车联网规模,首次覆盖给予“买入”评级 我们看好公司未来发展,基于车联网行业景气度持续提升,结合公司计划拓展V2X打开成长空间,在大交通领域持续开疆拓土,未来增长可期。另外,立体云防以及公安执法规范化终端和软件平台等自研一体化产品逐步抢占市场,打开广阔的成长空间。预计2019~2020年净利润分别为6.27亿和8.00亿,对应EPS分别为0.36和0.45元,当前股价下对应PE分别为27.88X和21.86X。参考A股同类型公司的2019年估值平均水平为38.51倍,给予19年PE为34-39倍,对应目标价为12.24-14.04元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外OBD终端出货量存在不确定性,海外业务可能受到中美贸易摩擦影响,国内T-Box供货不达预期,公安信息化招标可能延后。
徐工机械 机械行业 2019-03-25 4.52 5.16 18.35% 4.46 -1.33% -- 4.46 -1.33% -- 详细
起重机行业龙头,2019年业绩弹性大 2019年我们对工程机械行业需求不悲观,子行业中,相对后周期的起重机和混凝土收入弹性更大。徐工机械是起重机行业龙头,起重机业务收入占比接近一半。随着历史遗留问题出清,2019年公司盈利能力持续提升,现金流充沛,资产质量优化,微观经营层面将显著改善。我们预计2018~2020年,EPS分别为0.26、0.40、0.48元,PE为17.4、11.39、9.4倍,2019年PB为1.28倍。我们给予2019年目标PE12~15倍,对应股价为5.16~6.45元,给予“买入”评级。 工程机械行业:2019年需求不悲观,起重机和混凝土收入弹性大 2018年工程机械行业销量超预期,起重机行业销量32318台/YOY+58.5%;挖掘机行业销量20万台/YOY+44%。我们对2019年工程机械行业需求不悲观,根据模型测算,在中性假设下,2019年基建投资增长10%、房地产投资增长2%,挖掘机行业销量增速为5.7%。汽车起重机和混凝土机械周期晚于挖掘机行业,且受到排放升级政策的限制,存量更新的需求更为刚性,我们判断起重机和混凝土机械的增速大概率会继续快于挖掘机行业。 徐工机械:资产质量优化,盈利能力持续回升 2018年前三季度,公司综合毛利率18.4%,随着历史遗留问题出清,销售规模的上升,原材料成本压力下降,公司综合毛利率在2019年有大幅改善的空间;公司经营性现金流入创历史新高,销售商品和劳务获得的现金220.2亿元,经营性现金流净额为30.5亿元。应收和存货等历史遗留问题基本出清,风险敞口缩小。 徐工集团入选国企混改双百企业 徐工集团是中国工程机械行业规模最大、产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团之一,营业收入由成立时的3.86亿元发展到2012年突破1000亿元,2018年收入规模超过700亿元。集团拥有徐工机械、徐工挖机、矿山机械、混凝土机械、回转支撑、桥箱公司、广联租赁等资产。徐工机械是徐工集团唯一的上市公司平台。徐工集团工程机械有限公司(徐工集团)被纳入江苏省第一批混改试点企业名单,集团混改将有利于优化资本结构,有利于集团优势资产的资本化,进一步激发企业活力。 盈利估值双击,给予“买入”评级 我们预计2018~2020年公司收入分别为466、565、650亿元,归母净利润为20.4、31.1、37.7亿元,EPS分别为0.26、0.40、0.48元,PE为17.4、11.39、9.4倍,2019年PB为1.28倍。2019年国内3大主机厂平均PE为12.4倍,国际龙头卡特彼勒2019年PE为10.8倍。随着2019年基建增速逐渐回升,压制工程机械行业估值的因素将有所好转,我们认为行业整体估值有修复空间,参考国内外同行业公司的估值水平,我们给予目标股价为5.16~6.45元,对应2019年PE为12~15倍,给予“买入”评级。 风险提示:基建增速未如期反弹,地产投资持续下滑,进出口贸易形势不佳,国内经济下行超预期。行业竞争环境恶化,价格战大范围爆发。
广州酒家 食品饮料行业 2019-03-25 30.40 34.68 16.81% 29.95 -1.48% -- 29.95 -1.48% -- 详细
18Q4因费用率增加业绩低于预期,成长逻辑不变 公司18年收入25.37亿元/+15.89%;归母净利3.82亿/+12.19%。Q4收入5.23亿/+4.84%,净利润8418万/-40.57%,利润大幅下降原因包括:1)中秋节错位导致月饼收入集中在18Q3体现而17年集中体现在Q4,2)子公司利口福17年所得税率由25%降至15%,降税效应在17Q4集中体现。收入增速符合预期,因费用率提升,利润低于预期。公司中长期成长逻辑不变,伴随湘潭、梅州工厂建成,产能有望扩张带动业绩增长。预计18-20年EPS0.95/1.05/1.49元,目标价34.68-35.77元,给予增持评级。 预计因市场投入增加、区域扩张导致费用率提升 截至19年3月,公司已在广州、佛山等地拓展零售门店34家,产生销售收入4872万元;IPO计划在深圳、广州各新开两家门店,广州区域其中一间门店18 年已产生利润112.48 万元;另一间门店公司预计19 年投入营业。深圳已完成1间门店的选址(福田区),另一间门店的选址正在推进。18年公司毛利率54.66%,同比提升1.51pct,预计与公司月饼、速冻产品提价有关;18年销售费用率26.07%,同比增加0.92pct,管理费用率9.09%,18年开始公司单列研发费用,剔除此影响后,管理费用率同比增加0.79pct,公司;财务费用率-0.9%,同比下降0.19pct;三项费用率合计增加1.51pct。 变更募投项目,提高资金使用效率 3月11日公司公告变更部分IPO募投项目。零售拓展方面,因物业租金、人力成本提高等因素,原计划投入1.23亿元在广州、深圳等地建设230家直营店,变更为投入3685万元分别在广州和佛山建设60/20家直营店。产能拓展方面,将募投金额1.39亿元转移至投资湘潭工厂建设,公司预计项目一期月饼类产品产能不低于2000 吨/年,馅料产品产能不低于6000 吨/年,20年12月前可投入使用。原计划在广州三号厂房建设的腊味车间转移至梅州工厂,投资金额1735万元,20年12月前可使用。餐饮方面,深圳门店变更实施主体为深圳子公司,有助理顺组织架构、提高管理效率。 产能扩张稳步推进,给予增持评级 预计2020年伴随湘潭(一期月饼+馅料产能0.8万吨)、梅州(规划产能1.6万吨)工厂建成,产能有望扩张带动业绩增长(17年月饼+速冻合计产量仅2.7万吨)。原预计18-20 年EPS1.05/1.28/1.73,考虑18年业绩低于预期,募投项目调整可能导致梅州项目产能投放时间后延,调整至18-20年EPS0.95/1.05/1.49元。预计18年食品/餐饮业务净利润3.7/0.6亿,可比食品、餐饮公司19年平均PE为30/24倍,分别给予公司食品/餐饮业务19年31-32/24-25倍PE,合计目标市值140-145亿,原目标价28.00-29.21元,调整至34.68-35.77元,给予增持评级。 风险提示:生产基地建设进展不达预期、异地市场拓展进展不顺。
创业慧康 计算机行业 2019-03-25 24.20 29.00 16.75% 25.98 7.36% -- 25.98 7.36% -- 详细
医疗信息化旗舰扬帆起航 公司是国内领先的医疗卫生信息化软件供应商,拥有医院信息化系统、公共卫生信息化系统提供能力。2012-2018年营业收入年复合增速24%,净利润年复合增速30%。受益于政策密集驱动,医疗信息化行业将于2019、2020年迎来订单密集释放期,行业景气度高。公司作为行业旗舰,在传统医院信息化解决方案、区域卫生信息化解决方案、医疗信息化创新业务领域均有较强竞争力,有望进入快速发展期。预计2018-2020年EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,首次覆盖给予“买入”评级。 医疗信息化行业正值新一轮景气周期起点 老龄化和医保控费压力倒逼我国医疗信息化建设进入新一轮景气周期。国家政策密集出台,卫健委明确提出电子病历建设要求和时间节点,启动“互联网+护理服务”试点;医保局开启DRGs全国试点,加速控费基础设施落地。我们认为在政策推动下,医疗信息化建设升级需求将于近两年内集中释放,为公司业绩稳健增长打下基础。 订单储备丰富,创新业务进展顺利 公司在手订单饱满,支撑业绩稳健增长。2019、2020年又恰逢二三级医院大规模建设电子病历,有望为公司也带规模可观的订单,公司医院信息化业务近两年能够有力支撑公司业绩增长。公司与阿里、腾讯等互联网巨头建立合作关系,积极探索技术创新在医疗信息化领域的新应用,中标福建协和医院1.47亿元智能医院建设项目,彰显公司智能化解决方案能力受到顶级客户认可。 中山项目进入收获期,中山模式有望快速复制 中山项目是公司区域卫生系统标杆项目,目前已步入10年特许运营期,期间公司将以家庭医生签约为基础,以自营的城市级智慧医疗健康运营服务平台为依托,切入居民家庭C端。同时公司将借助大数据、人工智能、生物识别等新型技术,在中山市区域内开展多领域、多形式的互联网、大数据运营业务,为公司带来新的增长点。我们认为,中山项目为公司积累了大量know-how,区域卫生信息化“中山模式”有望实现快速复制。 目标价29.00-31.90元,给予“买入”评级 基于公司领先的解决方案提供能力和行业高景气度,我们预计2018-2020年公司分别实现营业收入12.97亿元(+13%)、16.45亿元(+27%)和21.09亿元(+28%),分别实现净利润2.17亿元(+33%)、2.79亿元(+29%)、3.70亿元(+32%)。EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,对应2019年市盈率38倍PE。行业可比公司2019年平均市盈率为50倍PE,给予公司2019年目标市盈率50-55倍PE,目标价29.00-31.90元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期,影响医院支付能力;新技术的出现对传统医疗信息化解决方案形成冲击;中山项目盈利能力低于预期;商誉减值风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-03-25 10.77 11.88 12.18% 10.74 -0.28% -- 10.74 -0.28% -- 详细
2018业绩低于预期,但看好长期竞争力 公司公告2018年年报,实现营业收入100.3亿元,YoY+16.0%,归母净利润23.7亿元,YoY+10.4%,扣非归母净利24.0亿元,YoY+14.6%,低于预期,Q1/Q2/Q3/Q4单季度归母利润增速31%/21%/18%/-23%,Q4业绩低于预期较多。考虑到全球宏观环境不确定增强,玻纤价格下跌,同时公司产能扩张步伐有所放缓,调整19-20年EPS预测为0.74/0.82元/股(原预测0.90/1.04元),引入21年EPS预测0.92元,考虑到公司全球龙头地位,较强的成本优势和技术实力,应享受一定估值溢价,目标价11.88-13.37(前次值10.64~12.16元),维持“买入”评级。 2018收入增长主要靠销量增长驱动,毛利率平稳 2018年收入同比增长16%,主要靠销量增长驱动,公司公告18年1月1日起玻纤价格提价6%,但由于18Q3和Q4行业新增产能很多,导致下半年价格下跌较多,我们预计全年价格小幅提升,玻纤及制品毛利率比17年同比略提升0.4pct,销售管理费用率基本平稳,财务费用率下降因在建项目较多带来的资本化利息较多。18Q4业绩低于预期,因1)价格同比下跌,毛利率下滑(同比-2.3pct);2)计提较多坏账损失(增加5428万元)。公司2018年经营性现金流流入39亿元,投资性现金流流出55亿元,因在建项目较多,预计19年投资性现金流流出将降低至30-40亿元。 预计2019年销量保持15%增速,观察19Q2价格是否有望企稳 根据调研和公告统计,公司18年玻纤新增产能38万吨,其中九江基地技改+新增共17万吨,5月点火投产;智能制造产线一期15万吨,8月底点火;细纱一期6万吨及2亿平电子布产能年底点火,19年预计新增产能有限,我们预计美国基地8万吨产能2019Q2投产,2019整体有效产能预计20%增速。由于新投产能冲击,玻纤19Q1价格仍在下降通道中,据调研,目前巨石产品结构中中高端占比约60%,高端产品价格相对较坚挺,巨石通过产品结构调整可一定程度上减少价格冲击,目前市场正在逐步消化新增产能,关注19Q2玻纤价格是否可能企稳。 下调盈利预测,维持“买入”评级 调整19-20年EPS预测为0.74/0.82元/股(原预测0.90/1.04元),引入21年EPS预测0.92元,我们认为短期由于新产能冲击,公司玻纤产品价格承压,但中期看,新产能投产有望进一步提升公司的规模优势,降低公司生产成本,先进管理水平有望继续压低公司费用率水平。长期看,公司原材料、成本费用管理、技术创新等方面竞争优势显著。目前的估值水平或许已经较充分反应悲观的增长预期,参考可比公司19年15x平均估值,给予公司2019年16-18x目标PE,目标价11.88-13.37(前次值10.64~12.16元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济周期向下、新产线投产不达预期。
宁夏建材 非金属类建材业 2019-03-25 9.81 10.56 11.75% 9.68 -1.33% -- 9.68 -1.33% -- 详细
业绩低于预期,分红比例略有提升 2019年3月20日公司发布2018年报,全年实现营业收入41.73亿元,YoY-6.9%,归母净利润4.28亿元,YoY+26.16%,低于我们预期,主要系宁夏及周边区域需求不足导致公司水泥及熟料销量下降。公司公告拟派发现金股利1.43亿元(含税),分红比例达到33.5%,较上年提升2.3pct。同时公司指引2019年销售水泥1260万吨,YoY-4.91%,实现营业收入40.53亿元,YoY-2.88%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96/1.04/1.12元,对应目标价10.56~11.52元,维持“增持”评级。 2018年量跌价升,盈利能力改善 公司2018年销售水泥及熟料1510万吨,YoY-14.18%,主要系区域市场需求不足,公司水泥及熟料销量下滑。但受益于供给侧改革,供需环境改善,水泥价格上涨部分弥补了销量下滑的不利影响。从下半年的情况来看,公司水泥销量较上半年提升33%至757万吨,我们认为或受益于基建补短板政策。据我们测算,2018年公司水泥及熟料吨均价236元,同比提升16元;吨毛利84元,同比提升16元;吨净利27元,同比提升9元,盈利能力得到改善。 成本费用控制能力增强,资本结构优化 2018年公司销售成本率同比下滑4.8pct至63.8%,综合毛利率36.24%,处于自2011年以来高位,主要系制造成本同比下降。期间费用率同比下滑0.1pct至20.46%,其中销售、财务费用分别变动-10.8%、-42.3%,主要系销量下降带来的销售费用下降及归还银行借款导致利息支出减少,管理费用小幅上升2.7%。资产负债率下降7.8pct至27.1%,公司负债结构持续优化,带息负债减少。 预计2019年宁夏水泥市场供需结构相对稳定,价格上行空间有限 根据卓创资讯信息,公司所在区域2019年无新增产能,供给维持稳定。需求方面,2018年宁夏地区面临需求不足的问题。根据统计局信息,2018年宁夏固定资产投资增速下滑18.2%,当地水泥产量也同比下滑20.3%。但2019年在基建补短板政策持续推进及一带一路机遇下,我们判断基建需求的提升或能对冲当地地产及农村需求的下滑,宁夏及周边区域水泥需求较上年基本持平或略有下滑。在相对稳定的供需格局下,宁夏地区水泥价格上行空间有限。 维持“增持”评级 我们判断2019年宁夏地区水泥价格上行空间有限,2020年或在2019年基础上略有增长,下调公司2019-2021年净利润至4.6/5.0/5.4亿元(前次预测2019-2020年净利润分别为5.8/6.4亿元),YoY+7.2%/8.3%/8.0%。根据可比公司2019年PE估值均值12.2x,认可给予公司2019年合理PE估值区间11~12x,对应目标价10.56~11.52元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期、原材料涨价超预期等。
森马服饰 批发和零售贸易 2019-03-25 11.44 12.41 9.24% 11.65 1.84% -- 11.65 1.84% -- 详细
核心观点 森马服饰是我国休闲服装、童装的龙头企业,公司童装业务持续保持较高增长,休闲业务经过2017年的调整之后开始复苏。预计森马2018-2020年EPS分别为0.63、0.73、0.84,给予森马服饰2019年17-18倍PE估值,对应目标股价区间为12.41-13.14,首次覆盖给予“增持”评级。 童装、休闲服装集中度趋势显现,利好龙头企业 童装行业和休闲服装行业都呈“大行业、小公司”的格局。根据中国产业信息网数据,2017年国内中档休闲服装市场中,龙头企业市占率仅占全市场的1.7%。根据弗若斯特沙利文的报告,2013-2017年,我国童装行业集中度CR5分别为6.8%、7.1%、7.4%、8.0%、8.7%,呈上升趋势,但低于日本同期的23.9%、23.2%、25.5%、26.7%、27.9%和美国同期的28.0%、30.5%、30.0%、31.0%、30.8%。我们认为未来几年,我国童装与休闲服装优胜劣汰的形势将愈发明显,集中度有望继续提升。 经营持续优化,品牌、渠道、供应链全面提升 产品端:公司研发设计投入力度在服装行业属于前列,公司2017年研发费用占到收入的3%,超过竞争对手。渠道端:童装2012-2017年开店数量稳定增长,2018H1门店数量达到4981家;休闲服装门店数量经过2017年的调整重新进入增长轨道。公司持续优化门店的经营效率,2017年直营店、加盟店单店收入分别增长9.6%、1.2%。供应链:在标准品方面森马向优衣库学习,加强与核心供应商的合作,提升翻单能力,降低成本;快反方面公司向Zara学习,继续强化企业数据管理,升级快反产品供应链体系,缩短供应链周期。 童装业务国际化进程加快,外延并购加强竞争力 公司和北美第一大童装零售商TCP签订合作协议,获得在中国境内的代理权。2018年四季度,公司完成对欧洲童装领军企业Kidiliz的收购,完善了公司在高端童装领域的布局。我们认为,Kidiliz的收购将加强森马童装业务在国际市场经营、品牌管理、全球供应链等方面的综合能力。 童装、休闲服装龙头,首次覆盖给予“增持”评级 森马服饰是我国休闲服装、童装的龙头企业,我们看好公司童装市占率的提升,同时休闲服饰经过调整期后有望迎来复苏。预计森马2018-2020年EPS分别为0.63、0.73、0.84。可比公司2019年平均PE估值倍数为17倍,参考可比公司估值,考虑森马行业地位和未来成长性,给予森马服饰2019年17-18倍PE估值,对应目标股价区间为12.41-13.14元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,童装竞争加剧,库存积压风险。
中科三环 电子元器件行业 2019-03-25 10.24 10.64 6.51% 10.20 -0.39% -- 10.20 -0.39% -- 详细
事件:18年归母净利润同比下滑12.04%,低于预期 公司披露2018年报,报告期实现营业收入为41.65亿元,同比增加6.91%;实现归母净利润2.48亿元,较上年同期减12.04%,低于预期,主要由于行业竞争加剧毛利率下行;此外公司公告全体股东每10股派发现金红利0.90元(含税)。公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉上海工厂19年底投产、此外预计家电能耗标准调整也将带动需求,我们预计未来行业集中度明显提升,公司作为磁材行业龙头将优先受益;且随着公司产品结构调整以及成本端改进,业绩有望进一步改善。我们预计19-21年EPS分别为0.28/0.30/0.33元,维持“增持”评级。 Q4营收环比增加、毛利率下滑,竞争加剧行业集中度提升利好头部企业 公司Q4实现营收11.57亿元,环比增加11.29%;实现归母净利0.61亿元,环比减少19.68%;Q4毛利率17.11%,比Q3降低3.83pct,对全年业绩有所拖累,主要由于市场竞争加剧所致。18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升,公司作为国内磁材龙头将优先受益。原料方面,据百川资讯,2018年主要稀土价格在15%区间波动,呈现前高后低趋势。原料供给端,18年国家上调稀土开采指标,美国、澳洲等地陆续供应轻稀土;需求端受18H2经济环境和中美贸易影响未见明显增长。 特斯拉上海超级工厂年底将投产,家电能耗标准调整带动磁材需求 报告期公司在北京新能源汽车、节能家电用高性能磁材技改项目基本完成;未来主要围绕新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等关键领域拓展市场。特斯拉上海超级工厂计划年底投产,预计年产50万辆纯电动车,且市场存在大幅降价预期,公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,有望受益于订单收益。通过产业调研了解到,预计今年国家或将调整家电能耗标准,节能变频空调比例有望提升,将加速钕铁硼磁材对传统铁氧体的替代。 磁材龙头稳步发展,汽车和家电需求向好,“增持”评级 考虑到18-20年国内稀土供需格局变化,我们下调主要原料氧化镨钕价格假设以及磁材产品毛利率,预计19-21年营收45.55/49.65/54.23亿元(19-20年前值50.80/60.54亿元),归母净利润3.00/3.19/3.50亿元(19-20年前值3.51/4.62亿元)。2019磁材企业Wind一致预期PE均值为37X,考虑到公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉上海工厂投产、家电节能标准调整也将带动钕铁硼磁材需求;且18年行业集中度提升,因此给予龙头一定估值溢价,按照19年净利润给予38-40XPE,上调目标价至10.64-11.20元(前值7.92-8.48元),维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。
先导智能 机械行业 2019-03-25 37.35 38.49 0.92% 38.88 4.10% -- 38.88 4.10% -- 详细
Q4利润率大幅改善,未来有望受益于新能源全球化 公司2018年实现营收38.9亿元/+79%,归母净利润7.42亿元/+38%,扣非净利润8.21亿元/+60%,扣非后业绩符合预期。Q4利润率大幅改善,结合预收款及存货判断,在手订单充足。新能源全球化叠加补贴退坡,龙头设备公司或率先受益。公司预告19Q1盈利为1.73~2.25亿元/+0~30%。调整盈利预测,预计19-21年EPS为1.20/1.60/1.82元,对应PE为31/23/20x。 锂电设备收入增长89%,Q4利润率环比大幅改善 2018全年锂电设备收入34.4亿元/+89%,毛利率38.7%,同比小幅下滑,但Q4已出现改善。Q4单季度营业收入11.9亿元/+5.8%,归母净利润1.95亿元/-24.5%,扣非净利润约为2.80亿元/+10.8%,毛利率43.7%,为17Q2以来最高水平。泰坦全年收入12.9亿元,净利率达到31%。 新能源全球化叠加补贴退坡,龙头设备公司强者恒强 国内外大型车企推动新能源车全球化进程,动力电池扩产前景乐观。国内新能源车补贴继续退坡,降本增效需求向设备传导。公司是国内锂电设备龙头,产品竞争力突出,与CATL/比亚迪/特斯拉/松下/LG等国内外一线客户合作,或将显著受益。公司拟发行可转债10亿元,用于产能扩建、研发升级与补充流动资金,积极应对行业发展新方向与潜在的资金压力。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 2018年末,公司预收款为12.45亿元,与9月末持平,我们预计Q4当季新签订单量与验收订单体量相当。存货为24.13亿元(母公司存货为18.77亿元),规模较9月末小幅上升,其中发出商品12.07亿元,有望在19年内确认收入。根据锂电设备行业销售模式判断,公司在手订单依然充足。 应收票据维持高位,经营性现金流持续改善 2018年末,公司应收账款/应收票据分别为7.1亿元/17.32亿元,相比9月末分别下降0.32亿元/上升3.15亿元,应收账款周转率同比与环比小幅改善。公司全年经营性现金净流出0.48亿元,Q4单季度经营性现金净流入4.56亿元,同比与环比均大幅改善,符合我们的判断。行业现金流压力加大,我们预计公司经营性应收或仍将维持高位。 考虑补贴退坡与业绩奖励影响,调整盈利预测 考虑到新能源补贴退坡和泰坦超额业绩奖励,我们预计公司2019-21年营业收入为50.6/60.7/66.8亿元,归母净利润为10.6/14.1/16.0亿元,对应EPS为1.20/1.60/1.82元(19-20年前值为1.41/1.85元),PE为31/23/20x。可比公司2019年PE均值29倍,公司作为锂电设备龙头,或率先受益于新能源车的全球化发展,有望享受一定估值溢价。目标价38.49~40.89元,对应19年PE32~34倍。维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账;首发解禁的流动性影响。
星网锐捷 通信及通信设备 2019-03-22 24.02 32.67 30.06% 25.68 6.91% -- 25.68 6.91% -- 详细
5G助力SDN商用进程加速,再看公司价值 我们认为SDN通信网络实现CT向IT转型的桥梁,5G的发展有望加速SDN商用。站在SDN发展的大背景下去重新审视公司价值,我们认为公司是国内网络设备的主要参与者,持续研发投入推动产品迭代,在SDN领域,公司布局领先,已有产品推出并中标中移动相关子公司集采。我们预计公司18~20年EPS分别为1.00(基于公司18年业绩快报修正)/1.21/1.51元,参考A股可比公司19年PE估值均值为27x,我们认为公司在SDN领域布局领先,是A股稀缺的SDN相关标的,给予公司19年PE估值区间27~28x,对应目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 SDN助力通信网络CT向IT转型,5G有望加速SDN商用进程 传统网络面临着管理运维复杂,网络创新困难以及设备日益臃肿三大问题。SDN通过将网络设备的控制面和数据面分离开,在实现网络流量的灵活控制的同时也降低了运营网络建设和运营的成本,推动通信网络CT向IT化转型。当前,5G商用脚步日益临近,5G将带来更多的业务类型,使得传统网络的负担提升,有望倒闭SDN商用化加速。就SDN自身发展而言,其已经在大型互联网公司的DCI网络中成熟应用,后续将逐步向通信网络领域拓展。从SDN产业链分工来看,中游的通信设备商及网络设备商将成为行业的重要参与者。 国内网络设备主流厂商,产品突破打开新应用市场 公司是国内网络设备主流厂商,根据中国产业信息网数据,2017年中国企业级交换机市场,锐捷网络占7.2%市场份额,位居第四。在企业级路由器市场,锐捷网络占7%市场份额,位居第四。此外,公司多年来持续研发投入,研发费用率高于行业内可比公司(烽火通信、紫光股份)。在SDN领域,公司产品布局领先,已推出RG-ONC等网络控制器产品,有望受益于SDN商用化加速。 维持“买入”评级 我们认为随着5G以及互联网巨头大型数据中心的建设,公司网络设备业务有望得到持续改善。我们预计公司18~20年EPS分别为1.00(基于公司18年业绩快报修正)/1.21/1.51元,参考A股可比公司19年PE估值均值为27x,站在SDN发展的大背景下,我们认为公司在SDN领域布局领先,是A股稀缺的SDN相关标的,给予公司19年PE估值区间27~28x,对应目标价32.67~33.88元,维持“买入”评级。 风险提示:SDN商用化进程不及预期,网络设备市场竞争格局恶化;市场拓展不及预期。
高能环境 综合类 2019-03-22 10.70 12.73 22.40% 10.69 -0.09% -- 10.69 -0.09% -- 详细
土壤修复龙头,首次覆盖给予“买入”评级 高能环境以工程业务起家,积累多年成土壤修复龙头。16年起逐渐投资危废处置和垃圾焚烧业务,18H1运营业务毛利占比已达39%。受益于公司土壤修复订单持续增长、垃圾焚烧及危废项目逐渐投产且产能利用率提升,预计高能环境18~20年公司归母净利润3.2/4.4/5.5亿元,当前股价对应18~20年21/15/12x P/E。参考可比公司2019年平均P/E为16x,考虑公司作为土壤修复龙头公司应享受适当溢价,给予公司19年19-21x P/E,对应目标价12.73-14.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 土壤修复龙头,受益行业高速增长 18年8月底土壤污染防治法正式通过人大审议,并于19年1月1日正式开始实施。我们测算我国合理土壤修复市场空间为2700亿/年,土法出台将土地污染情况与官员考核挂钩,有助于真实治理需求快速释放。19年3月5日财政部提出支持全面落实土壤污染防治行动计划,土壤污染防治资金安排50亿元,同比增长42.9%。我们预计19年后土壤修复订单有望快速放量,公司有望凭龙头地位快速提升订单并转化为收入,我们预计公司19-23年土壤修复业务收入有望保持快速增长。 运营项目产能逐步释放,有望贡献可观业绩 公司收购/建设的危废/垃圾焚烧项目不断投产,公司运营业务占比有望持续提升。截至18年底,公司在建/筹建垃圾焚烧项目9个,有望于19-21年逐步投产,产能将从18年底的500吨/日提升到8100吨/日。危废处理方面,我们根据公司公告测算,18年底公司危废处置牌照量已达50万吨/年。预计随19-20年危废处置产能率提升,公司危废业务盈利能力和现金流创造能力有望大幅增强。我们预计18-20年公司运营业务合计贡献毛利4.3/5.6/7.4亿,占公司毛利比重的41%/37%/40%。 预计资本开支19年见顶,20年现金流情况有望显著改善 18年底公司危废和垃圾焚烧业务已形成一定规模,我们预计未来资本支出主要集中在垃圾焚烧建造和危废资源化处置产能提升方向。由于19年为公司垃圾焚烧项目投产高峰,我们预计公司资本支出将于19年见顶。由于土壤修复业务现金流回款较好,工期较短,我们预计土壤修复业务所需垫资较少。预计2020年以后公司现金回款情况有望大幅改善。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价12.73-14.07元 受益于公司土壤修复订单持续增长、危废项目逐渐投产且产能利用率提升,预计高能环境营收和净利润将保持稳健增长。我们预计2018-2020年EPS为0.48/0.67/0.83元,当前股价对应21/15/12x P/E。参考可比公司19年平均P/E 16x,考虑公司作为土壤修复龙头公司应享受适当溢价,给予公司19年19-21x P/E,对应目标价12.73-14.07元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:土壤修复市场放量不及预期,危废业务产能利用率提升不及预期,垃圾焚烧项目建设进度不及预期。
中航飞机 交运设备行业 2019-03-22 17.15 21.80 21.11% 18.85 9.91% -- 18.85 9.91% -- 详细
军用运输机和轰炸机龙头企业,2018年经营良好,给予“买入”评级 中航飞机是我国大中型军用运输机、特种作战飞机以及中远程轰炸机的核心制造企业,在行业内处于龙头地位。公司2018年业绩表现基本符合预期,营业收入同比增长7.69%,归母净利润同比增长18.38%,扣非后的归母净利润同比大幅增长57.90%,整体经营良好并有改善预期,给予“买入”评级。期间费用改善助力业绩增长,经营性现金流良好,不再并表亏损子公司公司2018年销售费用3.73亿,同比减少27.12%,下降近1.4亿;管理费用(含研发费用)10.22亿,同比减少15.69%,下降1.9亿元;同时财务费用得益于本期汇兑收益较上年同期增加,减少近1亿元;2018年期间费用的改善有力地助推了业绩增长。公司2018年经营性活动产生的现金流净额达14.04亿元,现金流水平为上市以来最高,经营稳健抗风险能力强。此外,公司调整子公司沈飞民机(36%持股,2018年亏损7739万元)的管理权限,不再并表后有利于进一步降低管理成本。 大中型军用运输机、特种作战飞机、远程轰炸机等主力产品均需求迫切 现代化战争条件下,海空军作战压力较大,我国未来军费将优先向海空军建设倾斜。我国当前军事装备体系内,战略运输力量较为薄弱,反潜、预警等特种作战力量不足,远程精确火力投送手段多样化不够,相关领域存在着较大的装备缺口。公司运20、运8/9及其特战改型、轰6系列及未来轰炸机等产品,有助于填补我军装备体系短板,打造新形势下的战略空军,并助力远洋海军建设,我们认为其规模化列装将有望构成公司未来业务发展的核心支撑。 军工行业改革有望提升资产盈利能力,军民融合发展提供广阔成长空间 我国正在稳步推行军品定价机制改革、混合所有制改革及院所改制等一揽子军工行业改革。公司作为总机类单位,有望受益于军品定价机制改革,大幅提升资产盈利能力。我们预计军品定价机制改革一旦完成,并配合国企经营管理考核机制的改革,总装类企业营收净利润率将获得持续性提升。另外随着我国高端制造转型不断突破,公司作为国内大飞机产业链排头兵,有望充分受益于军民融合深度发展,将在未来以C919、AG600、ARJ21等为代表的航空制造领域国产替代中发挥重要作用,获得广阔成长空间。 军用整机龙头,有望受益行业改革和军民融合发展,维持“买入”评级 我们预计公司2019-2021年营业收入分别为355.05亿元、376.64亿元和398.46亿元,归母净利润分别为6.78亿元、7.89亿元和9.00亿元(调整前19/20为6.68/8.77亿元),对应EPS分别为0.24、0.29和0.33元(调整前19/20为0.24/0.32元)。我们看好公司产业地位突出,成长空间广阔,根据历史估值给予21.8-23.08元/股目标价,给予“买入”评级。 风险提示:国家军费投入不达预期、新产品定型交付不达预期、军品定价改革推行进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名