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中国建筑 建筑和工程 2019-01-21 5.80 6.94 16.25% 6.01 3.62% -- 6.01 3.62% -- 详细
Q4经营向好提速,18年全年业绩超预期 公司公告2018年实现归母净利润363-395亿元,同比增长10.2-19.9%;预计实现扣非归母净利351-387亿元,同比增长10.3-21.6%,超市场和我们预期,预增的主要原因是主业经营稳中有升,业务结构调整初见成效。我们预计或与高毛利地产结算加快、基建盈利提升有关。考虑到2019年信用环境和基建补短板均有望呈现边际改善,我们根据公司2018年业绩预增情况,小幅上调2018-2020年EPS至0.91/0.99/1.10元(原0.86/0.94/1.04元),当前价格对应19年5.8xPE,维持“买入”评级。 地产基建毛利率提升,Q4业绩大幅增长 根据公司预增业绩,我们测算公司18Q4单季度实现归母净利90-122亿元,同比增长25.7-70.4%,大幅超过18年Q1-Q3单季度增速15.0%、0.4%、5.4%。18Q4单季度实现扣非归母净利82-118亿元,同比增长26.5-82.2%,也大幅高于18年前三季度累计增速6.2%。2018年上半年,公司基础设施建设与投资业务毛利率8.7%,较17H1提升0.7pct;房地产开发与投资业务毛利率33.9%,较17H1提升5.9pct。且公司2018年前三季度综合毛利率10.49%,较17年同期提升0.93pct,因此我们预计公司Q4单季业绩和扣非业绩均实现大幅增长,或主要与高毛利率的基建项目和地产业务加快结算有关。 补短板加快基建订单降幅收窄,地产销售同比大增 公司2018年1-11月累计实现新签合同额2.35万亿元,完成全年目标的90%,同比增长8.44%,大幅高于18H1的2.82%。其中累计新签建筑合同额2.08万亿元,同比增长6.32%,11月单月增长49.38%,房建订单同比增长17.7%,维持两位数增速;基建订单同比下降17.2%,降幅环比收窄;勘察设计订单增长12.0%,后续施工业务有望延续向好。公司前11月地产合约销售额2682亿元,同比大幅增长28.2%。 三期股权激励成功授予,回购均价6.18元/股 2018年12月21日,公司完成回购第三期激励计划所需限制性股票,回购均价6.18元/股,实际使用资金37.06亿元,并于2018年12月26日向2081人完成授予,授予价3.468元/股。此次股票激励计划覆盖人数和授予规模均较前两次更广,解锁要求前一财年ROE不低于13.5%,净利润三年CAGR不低于9.5%,充分显示公司管理层对未来发展的信心。 小幅上调2018-2020年业绩预测,维持“买入”评级 由于公司2018年业绩预增区间超过我们预测的增速9%,且2019年补短板和信用改善有望推动在手订单加快落地。我们小幅上调公司2018-2020年毛利率至10.95%/11.03%/11.17%(原10.60%/10.74%/10.93%),对应2018-2020年EPS 0.91/0.99/1.10元(原0.86/0.94/1.04元)。2019年可比地产建筑公司PE均值5.5-6.9x,考虑公司的龙头地位和激励效应,认可给予公司19年7-8倍PE,目标价6.94-7.92元,维持“买入”评级。 风险提示:基建补短板低于预期,地产销售大幅下滑,经营现金流恶化等。
绿地控股 房地产业 2019-01-18 6.28 6.90 9.18% 6.41 2.07% -- 6.41 2.07% -- 详细
核心观点 公司发布业绩快报,2018年实现营收3510.1亿元,同比增长20.9%;实现归母净利润116.6亿元,同比增长29.0%;加权平均ROE为17.33%,同比增长2.12个百分点。公司总资产步入万亿时代,地产业务稳健增长,大基建、大金融、大消费多元业务协同并进,业绩略超我们预期。我们上调2018-2020年EPS至0.96、1.15、1.38元,维持“买入”评级。 业绩规模质量双改善 公司2018年业绩增长动力源于业绩规模质量双改善。地产结转收入以及多元业务皆实现丰收,推动营业收入同比增长21%。同时公司盈利质量进一步改善,2018年营业利润率为6.92%,较去年提升0.12个百分点,主要得益于结转结构改善以及结转项目盈利能力提升。根据公司三季报数据,2018年前三季度入市项目中住宅的比例由2017年的69%提升至74%,地产业务毛利率同比提升4.25个百分点至26.26%,带动综合毛利率提升1.05个百分点至15.06%。 销售接近4000亿门槛,拓展力度回升 2018年公司房地产业务实现销售面积3664.0万平,同比增长50.3%;实现销售金额3874.9亿元,同比增长26.4%;实现回款2968.0亿元,同比增长21.1%,回款率77%,离4000亿门槛仅一步之遥。四季度公司加快推盘供货节奏,加大去化力度,单季度销售面积、销售金额实现42.61%、16.85%的稳健增长。2018年公司拿地力度大幅回升,新增权益计容建面4336.8万平,同比增长115.8%;权益总价797.2亿元,同比增长74.4%;拿地强度为22.9%,同比增长3.8个百分点;新增货值4541亿元。高铁“城际空间站”成为公司新亮点,新增项目近20个,占新增土储超30%。 多元业务厚度提升,协同并进共成长 公司多元业务协同并进,已成为利润重要来源,2018年前三季度非房地产业务贡献利润总额的28.1%。大基建方面,公司2018年新签合同金额3162亿元,同比增长63%。大金融方面,2018年累计发行产品38期,完成募资17亿元,利润总额同比增长超过50%,债权、股权投资业务稳步运营。 大消费方面,2018年商贸产业新开零售门店23家,门店总数达到65家,覆盖18个城市;酒店旅游产业新开8家自有酒店,签约管理输出项目12个,自有和管理输出项目已累计逾200个,遍布12个国家70余个城市。 资产规模迈入万亿时代,维持买入评级 根据业绩快报,我们上调公司2018-2020年EPS至0.96、1.15、1.38元(前值0.90、1.10、1.31)。参考可比公司2019年6.4倍的PE估值,我们认为公司2019年合理PE估值水平为6-7倍,目标价6.90-8.05元(前值7.65-8.10),维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业销售增速存在下滑风险,有可能拖累公司销售;房地产行业融资紧张、基建业务资金沉淀增加资金链压力。
格力电器 家用电器行业 2019-01-18 38.10 40.98 3.80% 40.15 5.38% -- 40.15 5.38% -- 详细
业绩预告增长稳健,董事会换届落地,公司再次起航 公司公告2018年业绩预告,预计全年实现营业收入2000~2010亿元,实现归母净利润260~270亿元,同比+16%~21%,低于预期,我们认为大概率由于新技术投入超预期导致。公司董事会换届按预期落地,董明珠连任公司董事长,董事会基本保留原有经营管理及架构,最大程度维持公司战略及经营执行层面的一致性。我们认为随着公司内部不确定因素逐步解除,新董事会和管理层明确,估值风险降低,未来估值修复可以期待。我们调整公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元,重申“买入”评级。 董明珠获连任,有利于维持战略方向 根据公司公告,第十一届董事会提名均获得股东大会选举通过,董事会架构得到维持,基本可确认董事会换届及经营管理上的风险逐步解除,预计公司在未来一届董事会任期内,有望维持此前的战略方向。其中,选举董明珠、黄辉、望靖东、张伟(以上由股东珠海格力集团有限公司推荐)、张军督、郭书战(以上由股东河北京海担保投资有限公司推荐)为非独立董事;选举刘姝威、邢子文、王晓华为独立董事。 高管团队维持,保持经营一致性 根据公司公告,第十一届董事会第一次会议决议,选举董明珠女士为公司董事长。审计委员会成员:刘姝威(主任委员)、王晓华、张军督。提名委员会成员:邢子文(主任委员)、王晓华、张伟。薪酬与考核委员会成员:王晓华(主任委员)、刘姝威、张伟。同时,续聘董明珠女士为公司总裁;续聘黄辉先生为公司执行总裁;续聘望靖东先生、庄培先生、谭建明先生为公司副总裁;续聘望靖东先生为财务负责人、董事会秘书。 公司未来增长预期稳健,防御价值领先 公司有望依托专卖店渠道、品牌力和研发持续投入优势,维持空调行业弱势中的稳健增长。同时,随着公司新一届管理团队确认,公司内部不确定因素逐步解除。虽然市场需求预期下行,但我们认为公司原有管理层得到最大程度保留,有利于维持公司经营水平、产业链优势和龙头品牌力。在目前时点,市场风险偏好依然较低、市场大概率震荡分化的背景下,我们认为家电行业龙头个股具备较高业绩稳定性、较高分红率,且龙头估值相对优势逐步凸显、防御性价值领先。 公司行业地位领先,估值有提升预期 公司对研发投入超此前预期,我们调整公司2018-2020年EPS为4.44、5.06、5.97元(前值4.82、5.40、6.35元),参考行业2019年平均PE为9.69x,认可给予公司2019年9.69xPE估值,对应目标价49.03元/股。参考可比公司2019年平均6.43x EV/EBITDA,认可给予公司2019年6.43x EV/EBITDA,对应公司的目标市值2465.30亿元,对应目标价40.98元/股。综上,给予公司目标价40.98~49.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示:产品需求不足;原材料价格不利波动;人民币汇率不利波动。
东方航空 航空运输行业 2019-01-17 5.02 7.51 48.42% 5.12 1.99% -- 5.12 1.99% -- 详细
全年客座率同比改善1.2个百分点;二机场搬迁计划落定短空长多东方航空2018全年运力供给国内平稳,国际收紧;需求稳定,总客座率提升1.2个百分点至82.3%,仅次于南航0.1个百分点,其中国内国际各改善0.7/2.0个百分点。综合考虑油气组下调未来2年油价预测和二机场搬迁短期内对客公里收益的负面影响, 上调2018/19/20年EPS 至0.22/0.60/0.95元。尽管宏观经济存下行压力,考虑2019行业双轮利好政策持续,且近期油价汇率走势利好板块,春运旺季提供短期交易性机会;公司与吉祥航空深化合作,增强上海市场的竞争力;尽管二机场搬迁进程加快短期不利于收益改善,长期看公司深化京沪两场运作,助于提升综合竞争力,“买入”。 12月国际线拉动总客座率同比提升;2018年运力投放谨慎,客座率改善东方航空12月国内供给较前11个月略有加快,同比增11.1%,需求同比增9.9%,客座率同比下降0.9个百分点;国际线供给需求同比各增7.4%/10.3%,客座率同比改善2.1个百分点,拉动总客座率同比略升0.3个百分点。2018全年东航运力投放谨慎,同比仅增8.1%;其中国内线因受民航局时刻紧缩政策影响,同比增8.9%;因宽体机引进较少,国际运力增速较去年同期缩窄4.1个百分点至6.8%,显著低于国航、南航(国航、南航2018年同比各增14.1%/13.9%);总需求同比增9.7%,令客座率同比改善1.2个百分点(南航提升0.2个百分点,国航下降0.5个百分点)。 二机场搬迁进程加快,短空长多;与吉祥深化合作稳固上海市场竞争力1月3日,民航局出台北京大兴机场转场投运计划,要求东航、南航自19年冬春航季始的未来四个航季至少转场航班量10%/60%/80%/100%,搬迁进度快于预期;考虑有一次性转场时刻奖励,转场计划或将提前。因二机场较首都机场出行较不便,航司抢夺时刻资源可能导致北京市场收益水平短期下滑,短期或不利于公司收益水平改善;但长期来看,公司深化京沪两场运作,有助于其进一步拓展中转客流,提升综合竞争力。公司此前公告将向吉祥航空母公司等增发约18.6亿股,其兄弟公司也通过协议转股及定向增发参股吉祥航空,双方深化合作将进一步稳固其在上海市场的竞争力。 上调盈利预测,调整目标价区间7.51-7.96元,维持“买入”评级考虑: 1) 基于二机场搬迁, 小幅下调2018E/19E/20E 客公里收益0.1%/1.4%/1.8%;2)依据华泰H 股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值7.7%/27.0%/20.9%。考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,我们参考公司历史7年估值倍数(均值为1.8x PB),给予1.7x-1.8x 2019PB(2019年预计BPS 为4.42元每股),调整目标价区间7.51-7.96元人民币,维持“买入”。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
上港集团 公路港口航运行业 2019-01-17 5.31 6.60 24.29% 5.36 0.94% -- 5.36 0.94% -- 详细
2018年业绩低于预期,经济下行拖累吞吐量增速公司发布2018年度业绩快报。2018全年,公司实现营业收入381.5亿元,同比增长2.0%;归母净利润102.8亿元,同比下降10.9%,低于我们的预期;扣非归母净利润81亿元,同比增长27.4%。2018年公司的投资收益对利润贡献显著,占营业利润的45%。基于对经济下行的预期,我们预计公司集装箱吞吐量增速将明显放缓,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测16%/12%/7%至103亿/122亿/142亿。采用12.5x-13.0x2019E PE 估值,下调目标价区间至6.6-6.9元,维持“买入”评级(前值采用12.9x-13.5x 2018E PE 估值)。 世界集装箱第一港;集装箱吞吐量增速放缓,货物吞吐量增速低于预期2018年全年,公司完成集装箱吞吐量4,201万标准箱,同比增长4.4%;完成货物吞吐量5.61亿吨,基本与2017年持平。公司集装箱吞吐量已连续九年位居世界榜首,由于背倚长三角腹地经济,经济下行周期仍有较强抗风险能力。另外,公司主动调整散杂货源结构,减少煤炭接卸量,更明确了公司立足集装箱港业务的清晰定位。展望2019年,受经济下行以及中美贸易不确定性等负面影响,我们预计公司集装箱吞吐量增速将维持低位增长。 战略投资打造港口辐射中心公司通过收购与合作航运产业链上下游,参与建设以港口为辐射中心的上海国际航运中心。2017年,公司联合中远海运控股集团参与收购东方海外,占股10%。与国际巨头的合作将提升公司议价能力,并在全产业链布局中居于制高点,提供差异化的增值服务,这将是公司的护城河所在。我们预计公司港口物流及港口服务板块对利润贡献占比有望逐步提升。截止2018年,我们预计公司港口物流及服务板块占比毛利润约19%。 多元产业布局,受益可期公司目前以港口和投资为双主业。房地产开发业务已为公司带来丰厚利润,同时公司积极布局金融产业,投资邮储银行和上海银行,有助于公司在未来实现产业资本和金融资本的有效融合。 下调盈利预测及目标价,维持“买入”评级基于对经济下行以及中美贸易不确定性的担忧,我们分别下调对公司2018/2019/2020盈利预测16%/12%/7%至103亿/122亿/142亿。同时,我们采用12.5x-13.0x 2019E PE 估值(基于公司过去历史3年平均PE 估值减1.5个标准差,前值采用12.9x-13.5x 2018E PE 估值),下调目标价区间至6.6-6.9元,维持“买入”评级。 风险提示:1)全球经济下行;2)中美贸易摩擦加剧;3)自然灾害;4)政策因素;5)房地产项目推进不及预期。
兴业矿业 有色金属行业 2019-01-17 6.62 7.28 18.95% 6.57 -0.76% -- 6.57 -0.76% -- 详细
多金属产量提升增厚业绩,关注银锡价格弹性 公司18年已经形成银、铜锡、铅锌等多元化业务结构,金属品类较16年得到明显丰富。通过银漫矿业等多个资产注入和项目建设,18-20年间金属产能有望持续提升,且后续仍有多个矿山项目储备。我们预计19年在美联储加息放缓等因素催化下白银价格有望持续走高,当前需关注公司盈利受益和产能提升带动的业绩增长。我们预计18-20年公司EPS为0.40、0.52、0.62元,维持公司“增持”评级。 由锌铁转向铜锡银多金属,盈利多元性持续提升 公司依托当地资源富集的区位优势和控股股东的优质资源注入,于16收购银漫矿山和乾金达矿山,至18年已经形成银、铜锡、铅锌等多金属的主营业务。据公司半年报显示,18年上半年公司营收占比以锌精粉、铜银精粉和锡精粉为主,三者的毛利占比分别为53.36%、18.34%和17.71%;而公司16年毛利构成以锌、铁精粉为主,占比分别为83.33%和15.65%。据我们测算,19-20年随着银漫矿山等项目技改完成,公司盈利中白银和铜锡占比将进一步提升,较单一金属抗风险性有望得到增强。 矿山项目建设推进中,产销增长有望驱动业绩提升 根据18年三季报,公司子公司银漫矿业2500 吨/日铜锡系列技改工程完成且已达到设计要求,天通矿业选矿厂的改造工程正在按计划稳步推进;子公司荣邦矿业选厂及尾矿库工程公司预计18年末建设完成并投产运行。公司多个矿山项目顺利推进,我们认为18-20年公司多金属产品的产能仍将持续提升。结合公司各个项目进程,我们预期18-20年公司白银产能为180/220/350吨,锌精粉产能为7/9/11万吨,锡产能至2019年达到7500吨,我们认为公司产销的提升有望驱动业绩上行。 白银价格19年有望上涨,公司盈利弹性值得关注 19年初以来,COMEX金价一度涨至1300美元/磅的阶段性高点;根据Wind数据,19.1.14日海外金银比达到82.3,处于10年以来的历史高点。我们认为19年美联储加息节奏预期放缓,若金银比修复,白银价格有望具备更好的上行空间。据公司年报,银漫矿山是国内最大的单体银矿,且国内白银标的较为稀缺;若银价持续上涨,据我们的测算,国内银价每上涨10%,公司19年利润可增加约2600万元,我们认为尽管绝对弹性值有限,但较其他多金属企业而言仍具备优势。 产量持续提升,维持公司“增持”评级 我们预计18-20年公司营收分别为22.40、27.14、33.53亿元,归母净利润分别为7.51、9.71、11.54亿元,较此前调整幅度分别为-3.22%、-0.61%、-7.83%,对应当前PE为17、13、11倍。参考可比公司估值水平(19年PE均值15倍),给予公司19年PE14-16倍,对应调整目标价至7.28-8.32元(原为5.88-6.72元),维持“增持”评级。 风险提示:锌银等金属价格下跌;项目进度不及预期;矿山品位不及预期。
中国国航 航空运输行业 2019-01-17 8.00 9.50 18.31% 8.16 2.00% -- 8.16 2.00% -- 详细
全年客座率略降;二机场搬迁落定,短期提供利好 中国国航2018全年供给加快,供给需求同比各增10.5%/9.8%,客座率下降0.5个百分点,其中国内国际均下跌0.6个百分点,港澳台地区改善2.1个百分点。公司12月28日公告完成向兄弟公司“资本控股”转让国货航51%的股权,预期产生税前收益约4.11亿元,此次转让有利于国航专注航空客运业务,提升运营效率。中期,二机场搬迁进程加快,首都机场竞争格局改善令其受益。综合考虑油气组下调未来2年油价预测、国货航转让确认投资收益等,上调2018/19/20年EPS至0.45/0.74/1.16元。尽管宏观经济存下行压力,近期油价汇率利好板块,2019年双轮利好政策持续,维持“买入”。 12月国际线运力增速放缓但全年供给加快,重价轻量,总客座率下降 中国国航12月供给需求同比各增8.0%/5.8%,客座率同比下降1.6个百分点,逊于东航、南航各1.1/2.4个百分点,国内、国际同比各降2.6/0.4个百分点;其中国际线运力增速放缓,同比增7.2%(前11个月同比增14.7%)。公司2018年供给加快,国内供给同比增8.4%(较2017年扩大2.5个百分点),因民航局实行供给紧缩政策,主协调机场航班量增速受限,公司或在二三线城市运力扩张;国际线运力投放增速较去年扩大6.3个百分点至14.1%;总需求同比增9.8%,令客座率同比略降0.5个百分点至80.6%。我们分析公司持续重价轻量的经营策略,叠加行业票价放开,票价同比改善。 二机场搬迁进程加快,首都机场竞争格局优化,国航有望受益 1月3日,民航局正式出台北京大兴国际机场转场投运计划,明确转场工作将于5个航季(即2.5年)内完成,其中东航集团、南航集团及首都航等公司将逐步转场至大兴机场;中航集团、海航、大新华航等公司保留在首都机场运营。北京一市两场资源配置在“以优转促,以增转促”的工作思路上,采取“先平移、再优化、后增量”的措施分步进行,预计2021年前北京总时刻增量有限。我们认为方案明确的搬迁速度快于预期,因大兴机场相较于首都机场出行较为不便,短期内或将不利于南航东航;而首都机场竞争格局优化,唯一的主基地航司国航有望受益。 上调盈利预测,调整目标价区间9.50-10.23元,维持“买入”评级 考虑:1)基于经营策略和全年客座率表现,小幅下调2018E/19E/20E客座率0.3%/0.4%/0.3%,因处置国货航新增2018年税前收益人民币4.11亿;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值18.7%/24.8%/9.0%。考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,我们参考公司历史5年估值倍数(均值为1.4xPB),维持1.3x-1.4x2019PB(2019年预计BPS为7.31元),调整目标价区间至9.50-10.23元,维持“买入”。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-01-17 3.28 3.41 2.40% 3.36 2.44% -- 3.36 2.44% -- 详细
核心观点 山鹰纸业发布业绩预告,预计2018年公司实现归母净利润33.8亿元,同比增长68%;对应Q4单季度实现归母净利润10.6亿元,同比增长82%,超出我们此前预期。公司预计扣非后归母净利润27.6亿元,同比增长38%,对应Q4单季度扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长38%。公司系废纸系龙头,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.74、0.75、0.82元,维持“增持”评级。 公司发布业绩预告,预计2018年归母净利润同比增长68% 据公司公告,2018年度公司归母净利润预计为33.8亿元,同比增长68%,对应Q4单季度归母净利润约10.6亿元,同比增长82%。2018年公司业绩增长一方面受益于公司不断加强全国范围内废纸回收渠道的拓展、优化工艺与原料配比带来的成本领先优势,另一方面源自北欧纸业、联盛纸业并表所带来的营收规模增长,公司预计2018年北欧纸业与联盛纸业贡献净利润约6.3亿元。 收购凤凰纸业预计带来3.6亿元营业外收入 公司预计2018年非经常性损益约6.1亿元,较2017年有较大幅度增长;其中,公司2018年9月完成对VersoWickliffeLLC(后更名为“凤凰纸业”)100%股权收购,由于收购对价低于其可辨认净资产的公允价值,预计带来营业外收入约3.6亿元;政府补助约1亿元。公司预计扣非后归母净利润27.6亿元,同比增长38%,对应Q4单季度扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长38%。 成功发行可转债,包装纸产能持续扩张 2018年11月公司成功发行可转债,募集资金23亿元用于公安县杨家厂镇工业园热电联产项目、年产220万吨高档包装纸项目(三期),项目建成后将形成49万吨箱板纸产能,进一步巩固公司在包装纸领域龙头地位,同时热电联产项目也将为公司220万吨包装纸板生产基地用热、用电提供保障,大幅降低公司热蒸汽和电力使用成本。 废纸系龙头,维持“增持”评级 公司作为废纸系龙头,在产能、成本等方面优势突出。公司收购凤凰纸业带来约3.6亿元营业外收入,使得业绩整体表现超出我们此前预期。综合公司业绩预告情况,我们上调盈利预测,预计公司2018~2020年收入分别为246.9、291.2、319.3亿元,归母净利润分别为33.8、34.1、37.3亿元,对应EPS为0.74、0.75、0.82元(前值0.63、0.72、0.79元)。参照可比公司2019年平均0.7倍PB估值水平,考虑到公司ROE显著高于可比公司,我们给予山鹰纸业2019年1.00~1.05倍目标PB,目标价调整为3.41~3.58元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料成本超预期上涨,纸价超预期下跌。
海顺新材 医药生物 2019-01-17 17.99 -- -- 17.82 -0.94% -- 17.82 -0.94% -- 详细
拟收购上海久诚包装,业务线条有望再一次拓展公司1月14日晚间发布公告,拟以自有资金2.15亿元收购伍荣先生、林初然先生、缪兴华先生等持有的上海久诚包装有限公司43.015%的股权。 交易完成后,公司将持有久诚包装43.015%的股权,伍荣先生、林初然先生、缪兴华先生、朱荣兵先生持有久诚包装56.985%的股权。公司控股股东、实际控制人林武辉先生持有标的公司4.75%的股权,本次交易构成关联交易。我们认为公司拟收购久诚包装是其对产业链拓展的又一次尝试,若收购成功有望带来可观的投资收益,增厚公司业绩。我们预计公司2018年至2020年的EPS 为0.81/1.02/1.29元,维持“增持”评级。 标的公司所在细分领域优势明显,业绩增长势头显著上海久诚包装有限公司是一家专业从事高分子软包装印制及高分子材料复合制造的市级高新技术企业。主要产品分为日用化学品包装、食品包装、宠物食品包装及工业产品的包装。久诚包装连续三年在印刷包装行业的化妆品面膜包装袋的细分领域中市场占有率名列前茅,产品具有软包行业技术的核心竞争力和产品质量的领先地位。根据公告中提供的审计数据,久诚包装2017年实现收入1.77亿元,净利润2984万元,2018年1-10月实现收入2.33亿元,净利润4131万元,业绩增长势头显著。 药品包装产业整合者涉足日化包装,募投产能释放静待业绩增长公司是高阻隔药品包装行业龙头,渠道优势明显,为克服自身产品种类较少的问题,自上市以来,通过资本运作的方式分别收购浙江多凌药包、苏州庆宜药包与石家庄中汇药包,并购带来收入增长明显。我们认为公司此次拟收购上海久诚包装是公司切入日化包装领域的一次尝试,短期有望带来业绩增厚,同时久诚包装所在的医美包装行业目前处于发展初期,且生产工艺、原材料等与药品包装行业相似,未来有望与公司的药品包装业务产生协同。同时根据公司三季报披露,公司IPO 募投项目已完成建设,已经正常投入使用,产能由原来的6000吨扩充至12000吨。 产业链有望进一步拓展,维持“增持”评级公司是唯一一家 A 股上市的药品包装公司,公司募投项目于三季度完成,扩产后三季度业绩略低于我们预期,一定程度说明了公司新增产能尚需时间消化,下调公司业绩预测,暂时不考虑本次收购带来的业绩增厚,预计公司2018年至2020年的EPS为0.81/1.02/1.29元(前值为0.94/1.24/1.49元)。可比公司2019年的平均PE 为15倍,考虑到公司稀缺性与龙头属性与产业链拓展带来的协同效应,我们认为公司2019年合理价格区间为18.36-22.44元,对应2019年PE 区间为18-22倍。维持“增持”评级。 风险提示:扩产后产销率不达预期的风险;行业增长不达预期的风险;原材料铝箔价格波动的风险。
吉祥航空 航空运输行业 2019-01-16 11.97 15.70 31.60% 12.07 0.84% -- 12.07 0.84% -- 详细
12月供给增速加快,客座率同比下滑1.8个百分点 吉祥航空12月总客座率同比下降1.8个百分点,运力增速较10-11月加快3.3个百分点,总供给同比增11.4%;其中国内线供给同比增11.3%,客座率同比下降1.6个百分点;国际线运力供给增速恢复正常,同比增12%,需求缓慢恢复,同比增7.5%,客座率同比下降3.5个百分点。我们上调2018/19/20EPS至0.72/0.96/1.39元以反映油价走低的预期,并调整目标价区间至15.70-16.90元。尽管宏观经济存下行压力,考虑行业供给依然收紧、且贸易战缓和、油价低位、人民币升值、春节临近,叠加公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力,维持“增持”评级。 2018全年供给收紧,弃量要价,客座率下降 受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速放缓明显,同比仅增12.1%,增速较去年放缓13.2个百分点,需求同比增11.2%,客座率下降0.8个百分点。国际线自5月起运力调减(5、6两月同比各削减5.3%/1.7%),三季度始因泰国沉船事件发生,国际线运力同比大幅缩减26.1%,11月运力供给由负转正,全年国际线供给同比下降0.8%,需求同比削减1.6%,客座率下滑0.7个百分点。公司全年客座率同比下降0.7个百分点至86.2%,我们分析公司采用弃量要价的经营策略,叠加行业票价放开,预计票价同比明显改善。 与东航深化合作,稳固上海竞争力 公司于11月23日公告,其母公司均瑶集团与其一致行动人均瑶航投向东航的兄弟公司——东航产投协议转让合计约1.26亿股(占公司总股本约7%);此前公告将向东航产投定向发行不超过1.69亿股股份;若按发行上限顺利完成增发,结合母公司协议转股,则东航产投将持有吉祥航空约15%的股份,成为公司第二大股东。而更早前公司公告,吉祥航空及均瑶集团拟认购东航A+H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%)。公司与东航及其关联公司深化资本合作,将有利于双方展开航线合作,进一步做大做强上海市场。公司于12月如期引进2首架波音787(10月引进1架),为其开航欧洲线做准备。 上调盈利预测,调整目标价区间15.70-16.90元,维持“增持”评级 考虑:1)基于经营策略,下调2018E/19E/20E旅客周转量2.0%/2.0%/2.3%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值1.1%/36.0%/18.3%。尽管宏观经济存下行压力,考虑行业供给依然收紧、贸易战缓和、春节临近,公司与东航合作进一步增强其竞争力,我们参考公司历史2年估值倍数(均值为2.8xPB),给予2.6x-2.8x2019PB(2019BVPS预测值为6.05元),调整目标价区间至15.70-16.90元。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
南方航空 航空运输行业 2019-01-16 7.17 8.70 21.85% 7.28 1.53% -- 7.28 1.53% -- 详细
全年客座率稳中有升;二机场搬迁计划落定,“双枢纽”值得期待 南方航空2018年供给需求同比各增12.0%/12.4%,客座率稳中略升0.2个百分点,其中国内国际各改善0.2/0.3个百分点。综合考虑油气组下调未来2年油价预测和二机场搬迁短期内对公司客公里收益的负面影响,小幅下调2018/19/20年EPS至0.24/0.63/0.96元。尽管外围不确定性因素仍在,考虑2019年行业双轮驱动逻辑不破,且近期油价维持低位、近日中美经贸谈判释放相对积极信号,春运旺季提供短期交易性机会;中期,二机场搬迁进程加快令北京市场竞争加剧,短时间内或不利于收益水平改善;但长期来看,公司双枢纽运营值得期待,维持“买入”评级。 12月客座率国内降国际升;2018全年运力投放略加快但客座率稳中有升 南方航空12月供给需求同比各增10.9%/9.8%,客座率同比下降0.8个百分点;主要受国内线表现所拖累,供给需求同比各增9.9%/7.8%,客座率同比下降1.5个百分点,但国际线同比提升0.8个百分点。尽管2018年民航局实行供给紧缩政策,航班量增速受限,南方航空仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数),调整航线结构,以尽可能增加运力供给;国内线运力投放增速较去年扩大3.1个百分点至11.2%,国际同比增13.9%;需求表现稳定,同比增长12.4%,使得客座率同比改善0.2个百分点至82.4%。全年共净增飞机86架至840架(含宽体机107架)。 二机场搬迁计划落定,进程加快,短期不利但长期“双枢纽”值得期待 1月3日,民航局正式出台北京大兴国际机场转场投运计划,明确南航、东航要求在19年冬春、20年夏秋、20年冬春、21年夏秋至少转场的航班量占比为10%、60%、80%、100%,即要求在21年夏秋季完成全部转场,搬迁进度快于预期;考虑到有一次性转场时刻奖励,南航、东航的转场计划或将提前。因大兴机场相较于首都机场出行较为不便,抢夺时刻资源有可能导致北京市场收益水平短期下滑,短期或将不利于公司收益水平的改善;但长期来看,公司广州北京“双枢纽”运营,有助于其开拓国际航线,进一步拓展国际中转客流。 下调盈利预测,调整目标价区间8.70-9.30元,维持“买入”评级 考虑:1)基于二机场搬迁,小幅下调2018E/19E/20E客公里收益0.1%/1.4%/1.8%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,下调2018/19/20年净利润预测值4.6%/9.6%/20.0%。 考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,我们参考公司历史5年估值倍数,维持1.5x-1.6x2019PB(2019年预计BPS为5.82元每股),调整目标价区间8.70-9.30元人民币,维持“买入”。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。
春秋航空 航空运输行业 2019-01-16 30.76 37.92 18.13% 32.48 5.59% -- 32.48 5.59% -- 详细
12月国际线改善,拉动总客座率回升,上调评级至“买入” 春秋航空公布12月生产数据,国际线客座率同比大幅改善5.4个百分点,主要因泰国等东南亚市场回暖,供给、需求同比各增21.5%/29.4%,拉动总客座率同比提升0.6个百分点;国内市场相对平淡,供给、需求同比各增14.6%/12.3%,客座率同比下跌1.8个百分点。因自2018年10月下旬起油价走低,我们调整油价预测,并相应调整2018/19/20年EPS至1.52/2.33/3.07元。尽管2019年宏观经济存下行压力,考虑行业双轮利好政策继续驱动,公司持续强化收益管理,我们看好其票价提升空间,当前估值便宜,上调评级至“买入”;春运在即,把握旺季交易性机会。 2018年供给增幅内慢外快,涨价政策压制客座率表现 受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速明显放缓,同比仅增14.9%,增速较去年缩窄17.8个百分点,需求同比增13.3%,客座率下跌1.3个百分点。受益日韩东南亚市场回暖,自二季度始,公司运力投放匹配需求趋势,向国际倾斜,全年国际线供给同比增20.3%(较2017年扩大11.5个百分点),需求同比增17.2%,主要受一、三季度表现所拖累(7月泰国沉船、9月日本台风等拖累市场表现),令客座率下跌2.2个百分点。尽管公司全年客座率下滑1.6个百分点,考虑2018年行业供需关系向好,票价放开,且公司强化收益管理,我们分析票价同比改善。 票价放开、供给紧缩政策继续推进提供利好,把握春运交易性机会 因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张影响,布油自2018年初以来持续走高,2018年1-10月均价已达73.2美元每桶,较2017年同期增长39.2%;但自10月下旬持续走低,11-12月均价跌至60.9美元每桶,进入2019年均价仍维持57美元每桶的低位,各航司相应已于1月5日取消征收国内航线燃油附加费。虽然长期看外围风险尚在消化,宏观经济存下行压力;但冬航季供给紧缩政策持续,票价新一轮提价如期推进;我们认为公司持续优化航线结构,强化收益管理,且短期春运需求刚性有望提振票价和客座率表现,建议把握交易性机会。 上调盈利预测,调整目标价区间37.92-41.71元,上调评级至“买入” 考虑:1)基于经营状况,上调2018E/19E/20E客座率0.3%/0.3%/0.3%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2019/20年布伦特油价预测至68/65美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.80/6.70。综上,上调2018/19/20年净利润预测值5.1%/30.5%/18.8%,我们参考公司近年估值倍数(均值为3.3xPB),给予3.0-3.3x2019PB(2019BVPS预测值为12.64元),调整目标价区间至37.92-41.71元。当前估值对应13.20x2019PE和2.43x2019PB,上调评级至“买入”。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期
长春高新 医药生物 2019-01-16 171.00 224.10 17.02% 195.89 14.56% -- 195.89 14.56% -- 详细
2018盈利预喜,维持“买入”评级,目标价224.1-239.0元 公司1月14日发布2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润9.27-10.60亿元(40%-60%yoy),符合我们对于全年的预期。我们预计房地产贡献稳健利润(1亿元左右),则制药业务全年展现强势增长(45%-68%利润增速区间)。我们看好公司全年在生长激素(水针发力、人效提升)和疫苗(长生事件带来需求缺口)双重驱动下冲击50%业绩增速,维持18-20年EPS5.73/7.47/9.41元及目标价224.1-239.0元,给予买入评级。 金赛:消费意愿增强叠加人效提升,持续增长可期 我们估测金赛18年实现55-60%业绩增速,19年仍有望冲击40%以上高速增长(基本不受医保控费影响),预测基于:1)18年全年新患高增速(预计月均新入组患者约4500人,增速达40%),奠定19-20年增量基础;2)品牌优势和注射便捷性推动公司水针+电子笔广受欢迎(人均使用时长增至420天vs18年初平均360天);3)销售队伍增加(当前超1600人),人效管理优化(扁平化管理鼓励一线人员),有望加速渗透2000余名处方医生,提高人均单产;4)公司当前有10个品种处临床开发阶段,其中长效生长激素IV期临床结束在报批,预计19年上市卡式瓶后配合电子笔使用,带动整体毛利率上行。 百克:长生事件导致供给缺口,痘苗、狂苗加速放量 长生退出导致痘苗、狂苗格局变动,市场供不应求,我们预计百克18年全年实现80%以上业绩增长,预测基于:1)根据中检所批签发数据,百克痘苗2018年批签发量显著增加(同比增长33%达650万人份),其中4Q批签发量与前三季度数据相比显著减少,预计和产能限制有关;2)迈丰狂苗批签发提速(2018年批签发增速高达105%,约60万人份);及3)新疫苗品种有望陆续登陆,其中鼻喷流感疫苗已报产,有望于1H19获批,带状疱疹减毒活疫苗进入临床,新型百白破和狂犬抗体二倍体等在研发中。 房地产持续贡献现金流,加强生物类似药布局 我们预计房地产年末结算后为公司贡献1亿元左右净利润,我们看好公司定位高端和效益,受益后续多项优质资产储备(和园、怡众名城、慧园及旧城改造项目)。公司与冰岛安沃泰克公司共同设立合资公司,将6项生物类似药项目引入中国市场,体现公司凭借现有生物销售渠道,维持产品高速增长的同时,着力布局未来生物类似药管线的决心。 风险提示:长效生长激素推广速度低于预期,新进入者攫取市场份额,新品临床进展及效果不达预期。
天邦股份 农林牧渔类行业 2019-01-16 8.15 8.97 15.00% 8.44 3.56% -- 8.44 3.56% -- 详细
量利双升,给予“买入”评级 受益于行业春风以及公司生猪产能的高成长性,我们预计,公司2018-20年EPS分别为0.12元、0.69元、2.40元。参考行业2019年平均21X估值水平,同时结合公司目前成本控制力待提高(成长属性弱),我们给予公司2019年13-16XPE,对应目标价8.97-11.04元,给予“买入”评级。 十余载初心不改,综合性农牧企业初长成 历经多年发展,天邦股份已逐步成长为涉足养殖及食品加工、饲料、生物制品以及工程环保四大业务领域的综合性农牧企业,其中,养殖与饲料业务是公司主要收入来源。公司主要产品为食品及其相关类别中的商品肉猪、肉制生鲜产品、肉制及水产深加工产品、动物疫苗以及饲料产品等。围绕“食”,公司提出了聚焦一个核心,打造两条全产业链,构筑三大服务平台支撑,建设六大产业基地,推进六个深度融合的“12366”核心战略,构造具有系统性、一体化、多功能特点的综合食品解决方案。 产能收缩加剧,猪周期加速演绎 调运政策放松不会对生猪产能收缩的趋势产生影响,1)各地政策落地执行仍需协调,“内紧外松”或成调运常态;2)疫情对养殖户心理的冲击大于调运政策本身,具体补栏节奏要视养殖心理的修复与生猪价格的共振,而养殖户心理修复有赖于非洲猪瘟疫情的平稳并有效控制,中长期或较难修复。根据我们草根了解,当前散户产能去化由强淘汰与弱补栏主导,规模场(年出栏万头+)产能收缩主要由弱补栏主导。综合看,我们认为,受非洲猪瘟疫情影响,当前生猪产能同比下滑5~10个百分点,且下滑趋势受疫情影响可能持续发酵,我们预计2019年下半年将大概率迎来生猪价格向上拐点。 降本下的扩张,养殖版图整装起航 2013年始,公司布局生猪养殖,2015年形成出栏,2016-18年,生猪出栏量复合增速高达93.40%。同时,公司计划2019年投资17亿元左右用于产能的扩张,我们预计,2019年公司出栏量可达350万头左右。在出栏量高速增长的同时,公司也在不断提高养殖效率、降低养殖成本,2018年肥猪完全成本12.68元/公斤,yoy-3.2%。并且,通过与温氏股份比较,我们发现,公司间毛成本差异主要体现在原料采购以及折旧两个方面,随着公司产能不断释放,公司与标杆公司的成本差异有望逐步缩窄。 风起周期,给予“买入”评级 周期春风将至,在降成本的扩张中,公司将迎来量价双升下戴维斯双击。我们预计,公司2018-20年EPS分别为0.12元、0.69元、2.40元(原值0.23元、0.68元、2.24元)。参考行业2019年平均21X估值水平,同时结合公司目前成本控制力还待提高(成长属性相对弱),我们给予公司2019年13-16XPE,对应目标价8.97-11.04元,给予“买入”评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情爆发、出栏量不及预期、产能淘汰不及预期。
皇马科技 基础化工业 2019-01-16 16.63 19.04 10.50% 17.68 6.31% -- 17.68 6.31% -- 详细
国内特种表面活性剂龙头企业皇马科技是我国特种表面活性剂领域龙头企业,目前具备18万吨产能,产品种类超过1300种,下游涵盖减水剂、有机硅材料、涂料、日化等十大应用板块。2015年以来,公司贯彻“大品种调结构,功能性小品种创盈利”的方针,2015-2017年公司营收CAGR 为5.1%,净利CAGR 为22.9%,2017年/2018前三季度分别实现营收16.8/12.6亿元,同比增12.1%/4.5%,实现净利1.48/1.36亿元,同比增64%/38%。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.97/1.19/1.42元,首次覆盖给予“增持”评级。 顺应行业发展趋势,非离子表面活性剂前景向好2017年表面活性剂全球市场需求约1400万吨,国内需求超过200万吨,其中非离子表面活性剂需求占比约40%,相比传统的阴离子表面活性剂,非离子产品改性空间大,应用领域更广泛,且符合产品升级的方向。伴随环保化等趋势延续,下游涂料、农化助剂、有机硅材料、润滑油等领域的产品升级,特种非离子表面活性剂市场有望持续扩大。 直面巨头竞争,综合优势凸显表面活性剂海外领先企业包括巴斯夫、陶氏化学等全球化工综合性龙头企业,也包括宝洁、阿克苏诺贝尔等在下游产品领域具备领导地位的行业龙头,亦有斯泰潘、禾大等专精型小企业。海外企业近年来因管理及生产成本等因素订单逐步向国内转移。在特种表面活性剂领域,公司在国内竞争对手相对较少,且公司产品品类多,技术先进,客户丰富且质地好,具备较强综合竞争优势。 募投项目产能释放助力成长公司IPO 募投项目“8.5万吨高端功能性表面活性剂项目(包含7.7万吨特种聚醚、高端合成酯及0.8万吨聚醚胺)”自2017年逐步开始建设以来持续推进,伴随公司小品种订单增长,原有产能逐步饱和,2019年募投项目将逐步释放产能,项目聚焦于涂料、有机硅新材料、润滑油及个人护理等领域,盈利前景良好。 首次覆盖给予“增持”评级皇马科技是国内特种表面活性剂龙头企业,伴随国内下游产品升级及海外客户订单转移,公司业务规模有望持续扩大,2019年IPO 募投项目逐步释放缓解产能瓶颈,公司有望进入快速发展期。我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.97/1.19/1.42元,结合可比公司估值水平(2019年18倍PE),我们给予公司2019年16-19倍PE,对应目标价19.04-22.61元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险,产品推广不达预期风险,订单获取不达预期风险,核心技术失密风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名