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火炬电子 电子元器件行业 2019-08-15 23.56 30.01 21.55% 25.02 6.20% -- 25.02 6.20% -- 详细
19H1年归母净利润同比增长21.22%,上半年业绩增长符合预期 公司发布2019年半年报,2019H1公司实现营收10.61亿元,同比增长12.7%,实现归母净利润为2.13亿元,同比增长21.22%,业绩增长符合预期。公司作为军用MLCC核心供应商,积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务,未来业绩有望持续上行。我们预计公司2019-2021年EPS为0.88/1.11/1.35元,维持“买入”评级。 军工电子业务收入同比增长49.6%,自产元器件业务持续向好 2019H1公司自产业务实现销售收入3.94亿元,其中军品销售收入2.71亿元,同比上涨49.59%;自产民品销售收入1.23亿元,同比上涨19.25%。2018年4月收购的广州天极2019H1实现营收3165.1万元,净利润1214.6万元,上半年净利润已接近2018年全年并表利润。2019H1公司钽电容业务实现销售收入2385.9万元,同比增长33.45%,毛利率50.01%,同比提升4.49pct,钽电容的销售和利润进一步提升。我们认为,随着十三五进入末期,以及军改影响逐步消除,军工电子业务有望迎来持续高速增长期。 新材料业务同比减亏近一半,未来有望显著增强公司竞争力和盈利能力 2019H1公司CASAS-300特种陶瓷材料业务营收1062.58万元,同比增加19.77%,从事新材料业务的3家公司立亚新材、立亚特陶、立亚化学分别亏损134万元、165万元、484万元,同比合计减亏626.27万元。公司自2014年开始布局CASAS-300材料产业化,于2016年开始CASAS-300产业化项目建设,并于2018年实现盈利,目前业务进展顺利。该材料售价昂贵,据公司公告价格约5万至6万元/kg,未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。 贸易业务毛利率同比下滑,下滑幅度在预期内 2019H1公司贸易业务实现营收6.62亿元,同比上升0.81%,毛利率18.15%,同比下滑2.42pct。2018年公司贸易板块业务受新增代理线及陶瓷电容市场缺货的影响,贸易产品毛利率大幅提升,2019年陶瓷电容缺货有所缓解,产品价格及毛利率普遍开始下滑,我们认为,公司代理业务毛利率下滑仍在预期之内。 陶瓷电容及陶瓷新材料优质民参军企业,维持“买入”评级 公司上半年新材料业务大幅减亏,军工电子业务增长显著,我们认为随着新材料及军工电子业务迎来高增长期,2020-2021年业绩有望持续高速增长,因此调高2020-2021年盈利预测,预计火炬电子2019-2021年营业收入分别为24.78/29.53/34.79亿元(19-21年前值为24.78/28.89/33.57亿元),归母净利润分别为4.00/5.03/6.13亿元(19-21年前值为4.01/4.65/5.33亿元),对应EPS为0.88/1.11/1.35元。可比公司2019年平均P/E估值为34.42,我们给予火炬电子2019年34-34.5倍P/E估值,目标价范围为30.01-30.46元/股。维持“买入”评级。 风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;新材料推广不达预期。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-15 3.30 4.00 15.61% 3.50 6.06% -- 3.50 6.06% -- 详细
剥离重组资产,备考收入、净利快速增长,维持“增持”评级 2019年8月12日公司披露2019年中报,公司2019H1实现营业收入437.82亿元,同比-16.64%,归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%,符合我们预期。考虑到公司Q2开始剥离重组资产,备考口径下2019H1实现营业收入261.19亿元,同比+23.94%,归母净利润20.92亿元,同比+42.28%。我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的预测,维持“增持”评级。 面板价格继续承压,产能释放、小尺寸增量收入明显 公司2019H1实现营收437.82亿元,同比-16.64%。备考口径下2019H1实现营收261.19亿元,同比+23.94%。其中,2019Q2营收142.10亿元。2019H1华星光电收入162.76亿元,同比+33.53%,翰林汇收入88.14亿元,同比+24.17%。2019H1华星光电出货面积为961万平方米,同比+9.80%,其中,大尺寸T1+T2维持满产满销,T6产能持续爬坡,大尺寸收入91.9亿元,同比-15.1%(出货面积同比+3.9%)。小尺寸T3产能提升至5万片/月,小尺寸收入70.9亿元,同比增长超4倍(出货面积同比增4.58倍)。 面板价格筑底预期增强,短期毛利率依然承压 2019H1面板价格持续下降,公司毛利率出现较大下滑。公司2019H1毛利率为14.83%,同比-3.55PCT。其中,2019Q2,毛利率为9.06%,同比-8.18PCT。2019H1华星光电业务毛利率为14.6%,同比-5.03PCT。分面板尺寸来看,根据WIND数据,32、43、55寸液晶电视面板2019H1均价分别同比-25.1%、-11.7%、-17.9%。Witsview数据显示,面板价格已接近面板厂商成本线附近,且伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,公司毛利率有望趋于稳定。 业务重组后转向2B业务为主,销售、管理费用率大幅下降 公司业务重组后,主要收入构成由2C端业务调整为2B端业务,原构成销售费用的职工薪酬、售后、广告宣传费及促销费等均大幅下降,因此2019H1公司销售费用率为5.43%,同比-3.03PCT。同时,公司重组后员工数量减少,管理费用率为2.89%,同比-0.63PCT。公司保持面板研发投入,在收入规模减少的情况下,研发费用率达到4.29%,同比+0.36PCT。财务费用主要为利息支出,财务费用为6.05亿元。综上2019H1,公司归母净利润20.92亿元,同比+31.93%,扣非后归母净利润同比-74.79%(主要非经常性损益为业务重组资产处置净损益11.5亿元)。 面板龙头估值切换还需时间实现,维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元的判断,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.77倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,维持“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
神火股份 能源行业 2019-08-15 3.89 4.75 11.24% 4.17 7.20% -- 4.17 7.20% -- 详细
公司19H1归母净利润同比下降16.69%,基本符合此前预期 公司19H1营收91.11亿元,同比下降0.67%;归母净利润2.74亿元,同比下降16.69%;扣非后归母净利润-2.50亿元,同比增加1.30亿元。公司第二季度归母净利润2.19亿元,同比减少15.74%,环比增加298.18%;第二季度扣非后归母净利润-2.91亿元,同比增加0.52亿元,环比增加3.33亿元。公司上半年业绩基本符合我们预期,我们预计公司19-21年EPS分别为0.19/0.23/0.28元,维持增持评级。 大股东增资光明房产使公司产生大额投资收益,未来继续剥离地产业务 公司Q2产生较大非经常性损益主要是控股股东神火集团向公司子公司光明房产增资,公司丧失控制权产生投资收益。公司6月13日公告,神火集团向光明房产增资4.50亿元,增资款优先用于偿还光明房产对公司的借款。增资完成后神火集团持有光明房产52.01%股权,公司持有光明房产47.99%股权。中报显示,公司处置长期股权投资的收益为2.10亿元,丧失控制权后,剩余股权按公允价值重新计量产生利得2.69亿元。此外公司7月25日还公告,拟向神火集团转让剩余的光明房产股权,完成后有望再实现2.01亿元的股权转让投资收益。 19H1成本和费用同比下降,扣非后利润减亏 公司19H1扣非后净利润亏损2.50亿元,主要是上半年铝价依然低迷。据Wind,19H1原铝含税均价13795元/吨,我们测算行业吨铝平均盈利-372元/吨,行业盈利能力不佳。但公司上半年成本管控到位,价格下跌的情况下铝锭毛利率同比提升2.85个百分点,且管理费用、财务费用、资产减值损失合计同比减少3.50亿元,使得扣非后利润出现增长。公司19H1煤炭产量276.58万吨,同比仅减少1.12%,但铝产品产量48.48万吨,同比下降12.98%,或与高成本的河南产能产量下降有关。5月26日,公司河南25万吨产能发生火灾并停产,这部分产能未来将置换给云南神火。 未来看点是云南神火,低成本产能有望增厚业绩 我们认为公司高成本的河南地区电解铝产能大概率不会复产,虽然影响一定产量,但一定程度上也减少了亏损。未来公司看点主要在于云南神火,该产能(两期共90万吨)有望借助云南0.25元/度的低廉电力成本具备较强行业竞争力,年内一期有望投产并实现较高盈利。公司持有云南神火32.22%权益,云南神火的利润有望以投资收益的形式增厚公司利润。 下调盈利预测,但公司估值偏低,维持增持评级 考虑到当前铝价比预期偏低,我们下调公司盈利预测。预计公司19-21年EPS为0.19/0.23/0.28元,较上次下调13.6%/11.5%/9.7%。但参考可比公司26.58倍的19年Wind一致预期PE,公司估值偏低,我们给予公司19年25-27倍PE,对应目标价4.75-5.13元,维持增持评级。 风险提示:铝和煤炭价格下跌;煤炭产量不及预期;生产成本增加等。
先导智能 机械行业 2019-08-15 34.60 38.49 10.10% 34.28 -0.92% -- 34.28 -0.92% -- 详细
19H1盈利增长20%,符合预期 公司发布2019年中报业绩,2019H1实现营业收入18.61亿元/+29.22%,归母净利润3.93亿元/+20.16%,扣非后3.85亿元/+17.94%,业绩符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 毛利率如期回升,研发投入加大导致净利率略降 19H1公司毛利率为43.11%/+4.29pct,净利率为21.1%/-1.6pct。在锂电池产业链降本大背景下,公司仍保持较高的盈利水平,反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。19H1研发费用为2.12亿元/+131%,占营业收入比例达到11.37%,主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止6月末,公司共有研发人员1,365名,较年初增长14%。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 截至6月末,公司预收款项为12.41亿元,与年初基本持平,我们预计19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。6月末存货为25.59亿元,其中发出商品为15.24亿元,较年初增长26%,考虑到公司订单的验收周期,部分发出商品有望于年内确认收入。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,2025年xEV销量占比20%的目标不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为19Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露,投资18亿欧元建设德国基地,将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为19Q3或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
宁德时代 机械行业 2019-08-15 74.00 76.26 0.58% 76.35 3.18% -- 76.35 3.18% -- 详细
全球一梯队动力电池巨头,首次覆盖,给予“增持”评级 本报告试图通过回答三个问题来阐述我们对动力电池行业未来发展的判断和对公司竞争力的理解。我们认为动力电池作为新能源车核心零部件,未来需求增速高,由于技术迭代和细分市场分化仍具备显著差异化特征。从波特五力模型出发,我们认为公司全球竞争力有望跻身前三。我们预计公司19-21EPS分别为1.86元,2.27元,2.81元,参考可比公司19年平均PE32倍,给予公司19年合理PE区间41-45倍,对应目标价76.26-83.70元,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司脱胎于ATL,快速成长为全球动力电池巨头 公司脱胎于ATL,与海外动力电池巨头一样,在消费电池领域的技术和生产经验助力公司快速成长。同时,公司搭乘国内新能源车发展的快班车,2017年开始成为全球出货量第一的电池企业。目前,公司形成纵向一体化产业链布局控制成本,并通过产能快速扩张、成立合资公司巩固龙头地位。公司核心高管大部分出身ATL,团队稳定,产业经验丰富,公司也实行多次股权激励将高管利益与公司绑定。 我们认为动力电池是具备差异化的高成长、高技术壁垒行业 我们试图回答动力电池的定位和发展趋势、如何做好动力电池以及未来的市场空间问题。我们认为动力电池是新能源车的核心零部件之一,现阶段优质产品享有明显品牌溢价。中短期看,动力电池由于技术迭代和细分市场分化仍具备显著差异化特征。研发能力、工程制造能力以及现金流管理能力是我们认为现阶段做好动力电池的三大要素。受益于全球汽车电动化大趋势,我们预计全球动力电池需求量未来7年年均复合增速或将达36%。 从波特五力模型出发,我们认为公司竞争力有望跻身全球前三 公司对上游和下游均将维持较强的议价能力。替代者的风险是固态电池和燃料电池,但是我们认为固态电池大规模产业化仍有距离,而燃料电池可能跟锂电池是互补角色。已有竞争者中,我们认为国内二梯队的电池厂难以实现对公司的赶超。与日韩竞争对手相比,公司出货规模最大,客户结构上不相上下;高镍三元方形电池布局领先,成本控制上具备优势。新进入者威胁主要是主机厂自建的动力电池产能,我们对此持谨慎态度,认为专业的电池供应商仍有可观的发展空间。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计公司19-21年EPS分别为EPS分别为1.86元,2.27元,2.81元,参考可比公司19年平均PE32倍,我们看好公司在全球动力电池行业的龙头地位以及每年高研发投入带来可能的技术持续领先优势,给予19年公司合理PE区间41-45倍,对应目标价76.26-83.70元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球新能源车销量不及预期;公司客户开拓进度不及预期;动力电池行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。
格力电器 家用电器行业 2019-08-15 52.73 -- -- 52.50 -0.44% -- 52.50 -0.44% -- 详细
股权转让有序推进,受分红影响转让价格调整为不低于44.17元/股 公司公告公开征集大股东转让15%股份受让方,本次公司征集受让方案事项已获得珠海国资委原则同意。由于2019年8月6日每10股派发现金分红15元,转让价格按照除权除息事项调整为不低于44.17元/股(原转让价格为不低于45.67元/股)。本次公开征集期为15个交易日,意向受让方应于2019年8月13日至9月2日之间向格力集团提交全套受让申请材料。我们认为格力电器股权转让事项有序进行,且在意向受让方条件中明确提出应有利于上市公司持续发展和为公司引入有效战略资源,未来混改推进有望提升上市公司企业价值,加速公司成为全球化空调产业龙头。 股权转让要素进一步明晰,股权转让价格下限有所调整 根据我们2019年4月8日发布的报告《大股东拟公开转让15%股权》中分析,转让价格推算为不低于45.67元/股,由于公司于2019年8月6日派发现金分红,转让价格调整为不低于44.17元/股,大股东最终转让价格以公开征集并经国有资产监督管理部门批复的结果为准。 意向受让方条件明确,未来将为公司持续发展提供助力 根据征集方案要求,意向受让方应为单一法律主体(仅限公司法人或有限合伙企业),或受同一控股股东或实际控制人控制的不超过两个法律主体组成的联合体(包括私募股权投资管理机构的核心管理团队/合伙人或其设立的实体所发起设立的一个主体或不超过两个主体组成的联合体)。若为联合体,则其中任一法律主体受让股份的最低比例不低于5%。且意向受让方应有助于公司持续发展,改善法人治理结构,不得有影响公司股权结构稳定的重大不利安排,同时应有能力为公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源。 公开转让征集时间紧、要求高,最终以国资委审批生效 本次公开征集期为15个交易日(即2019年8月13日至2019年9月2日之前),意向受让方应向格力集团提交全套申请材料。且在提交受让申请材料之前,需向格力集团缴纳人民币63亿元(或等值美元)作为本次交易的缔约保证金。公开征集期满后,格力集团将组织评审委员会进行综合评审,确定最终受让方并与其签署附条件生效的《股份转让协议》,《股权转让协议》以国有资产监督管理机构及其他有权政府部门审批通过为生效条件。 有望成为混改龙头,企业价值进一步凸显 我们认为公开征集方案公布,公司混改进程提速,且意向转让方有望为公司带来现代企业制度改革、改善法人治理结构,同时有望为公司引入更多的战略协同资源,在公司目前产业链优势和国内龙头品牌力稳固的情况下,混改大概率加速公司向全球化空调产业龙头发展,提升未来成长空间,未来龙头价值进一步凸显,继续保持公司2019-2021年EPS为5.06、5.97、7.07元的预测,维持“买入”评级。 风险提示:外资流入低于预期。宏观经济下行。地产影响或超出预期。
恒力石化 基础化工业 2019-08-14 12.90 16.10 22.25% 13.43 4.11% -- 13.43 4.11% -- 详细
2019年上半年业绩大超预期,上调至“买入”评级 恒力石化于8月9日发布2019年中报,实现营收423.3亿元,同比增60.0%,实现归母净利润40.2亿元,同比增114%,按照70.39亿股的最新股本计算,对应EPS0.57元,其中2019Q2实现营收272.8亿元,同比增长83.5%,实现归母净利润35.2亿元,同比增长351%,且环比大幅增加595%,业绩大超预期,我们上调公司2019-2021年净利预期分别至114/168/194亿元,对应EPS1.61/2.39/2.75元,上调至“买入”评级。 炼化项目投产贡献业绩 报告期内,公司炼化一体化板块投产,并于6月初转固58%,对应固定资产325亿元,实现化工品销售226万吨,成品油销售44.8万吨,销售均价分别为4088/4492元/吨,炼化分部实现营收164.7亿元,实现净利13.6亿元,公司2019上半年新增折旧2.3亿元,2019Q2新增利息费用1.5亿元,大部分来自炼化项目。我们预计2019Q3公司将转固剩余部分资产。 PTA高盈利贡献业绩,聚酯板块价差平稳 报告期内公司石化分部板块实现营收217.7亿元,同比增10%,其销量292万吨(含贸易量,不含自用),同比持平,平均售价(不含税,下同)5492元/吨,同比上涨10.7%,根据Wind,2019H1PTA-PX价差(中国CFR)为164美元/吨,同比上涨11.6%,其中Q2为203美元/吨,公司石化板块2019H1实现净利18.3亿元(YoY67%);聚酯方面,上半年实现营收121.9亿元,同比上涨4.3%,销量合计128.8万吨,同比增长8.6%,其中民用长丝/工业长丝/聚酯切片均价分别为9994/10767/6716元/吨,同比下滑3.8%/13.7%/4.9%,实现净利6.8亿元(YoY-24%)。 炼厂持续降本增效,乙烯及PTA-4项目有望进一步优化结构 2019下半年,公司炼厂将实现完整效益,且PTA-4及150万吨乙烯项目亦将于Q4逐步投产。投产后,炼油板块约900-1000万吨产品可内部消化,节省运输费用,并在能耗上有所优化。我们预计将贡献显著盈利增量。据百川资讯,8月上旬华东地区PTA报价已下滑至5170元/吨(含税),较7月高点下跌25%,价差亦明显收窄至600元/吨左右,我们预计后续下行空间不大。 上调至“买入”评级 恒力炼化一体化项目及乙烯项目将于2019年逐步投产,且公司在经营优化后生产成本持续下降,目前炼油/化工板块景气整体低位,结合公司中报业绩情况,我们上调公司2019-2021年净利润分别至114/168/194亿元(原值85/125/143亿元),对应EPS1.61/2.39/2.75元,结合可比公司估值水平(2019年9倍PE),及公司未来业绩增长情况,给予公司10-11.5倍PE,对应目标价16.10-18.52元(原值15.77-18.19元(除权后)),上调至“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,建设进度低于预期风险。
上汽集团 交运设备行业 2019-08-14 24.21 28.27 16.24% 25.00 3.26% -- 25.00 3.26% -- 详细
批发销量跌幅收窄,复苏在望 根据公司公告,2019年7月公司完成批发销量44万台,同比-9.3%,批发销量跌幅收窄(6月份批发销量跌幅为16%)。其中上汽大众批发销量同比下滑-4.6%,上汽通用批发销量同比-18%,上汽乘用车批发销量同比+8.1%,上汽通用五菱批发销量同比-16.7%。我们认为上汽批发销量收窄的主要原因是6月国五去库存后经销商库存较低需要进货补充国六库存;去年同期基数较低(批发增速为0%);6月因为国五去库存批发基数较低。我们认为汽车需求已逐步见底,下半年销量有望改善,预计上汽集团19-21年EPS2.57、2.79、3.00元,维持“买入”评级。 上汽大众、通用五菱跌幅收窄,自主增速转正,通用仍较低迷 7月,上汽大众批发销量14.5万台,同比-4.6%,主力车型朗逸、桑塔纳销量正增长,途观仍然下滑,新车型T-cross销量5800台,途岳销量1万台,爬坡情况较好;上汽通用批发销量11万台,同比-17.6%,主要原因是淡季排产减少,减少库存,英朗、凯迪拉克、GL8微增长,昂科威、君越表现仍低迷;上汽自主批发销量5.2万台,同比+8%,主力车型RX5销量仍较低迷,新车型MGHS、i5销量较好,RX5MAX值得期待;上汽通用五菱批发销量10.9万台,同比-16.7%,跌幅收窄。我们认为大众和自主销量已逐步企稳,通用销量改善在于下半年推出的新车型能否走量。 下半年上汽通用进入新车型周期,销量或有望改善 根据公司公告,2019H1,上汽集团批发销量同比-16.5%,其中上汽大众批发销量同比-10%,上汽通用批发销量同比-13%,上汽自主批发销量同比-13%,上汽通用五菱批发销量同比-30%。我们认为由于汽车需求下滑,上半年上汽新车型推出较少,豪华车价格下探挤压合资品牌市场等原因,上汽集团整体批发销量略弱于行业销量增速。展望下半年,上汽通用有雪佛兰创酷、昂科拉GX、凯迪拉克XT6等7款左右新车推出,有望缓解销量压力。我们维持全年上汽集团批发销量同比-6%~-7%的判断。 行业复苏渐临,未来催化剂多,维持“买入”评级 我们认为7~8月份是传统销售淡季,6月透支了部分需求,但随着“金九银十”来临,经销商在八月末有补库存需求,9月销量有望改善。若行业需求好转,公司估值有望提升。此外上汽奥迪和大众MEB工厂或将于2020年10月投产,未来发展令人期待。下半年是上汽通用新车型周期,销量有望逐步改善。我们预计公司19-21年实现归母净利润300、325、350.5亿元,对应EPS2.57、2.79、3.00,维持公司2019年11~12倍PE估值,维持目标价28.27~30.84元。 风险提示:汽车需求不达预期,新车型销量不达预期,中美贸易摩擦加剧。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-14 3.18 4.00 15.61% 3.50 10.06% -- 3.50 10.06% -- 详细
聚焦核心主业,打造面板综合龙头,首次覆盖“增持”评级 重组后上市平台聚焦半导体显示及材料核心主业,半导体显示产能预计在2019-2021年持续释放,量规模提升稳定价格下降引起的收入波动。在大尺寸面板上T1+T2维持满产满销,公司预计T6在2019年底实现满产,在小尺寸面板上,T3在2018Q4达到满产,同时公司预计T4于2019Q3投产,我们预计小尺寸面板将有持续增量。公司积极在半导体显示周期底部布局新产能,虽然由于重组导致收入同比下滑,但公司盈利能力优化,有望在未来新一轮行业周期中,迎来更大的业绩弹性。我们预测公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,首次覆盖给予“增持”评级。 面板产能释放、保持面板收入增长,盈利能力有望持续保持行业领先 面板价格低谷期,公司面板产能释放,维持面板收入提升。2019Q1,华星光电实现出货面积556万平米,同比+17.1%;营业收入72.5亿元,同比+12.1%。虽然主流面板价格降幅高达34%(Wind数据显示,2019年1-3月,32寸、43寸、55寸面板均价同比分别-34%、-20%、-20%),公司T3自2018Q4以来的满产满销和T6的产能爬坡,出货量持续提升,提供收入增量。且华星光电保持行业领先运营效率,2019Q1华星光电实现净利润6.83亿元,净利润率为9.4%(同期京东方A、深天马A分别为3.2%、4.2%)。 短期面板价格筑底预期增强,国内面板产业优势有望强化 面板价格接近成本,国内行业具备规模化成本优势,未来产业链有望加速向国内集中。2018Q3以来显示面板价格持续下滑,根据witsview数据,面板价格已接近面板厂商成本线附近,在新一轮洗牌期中海外厂商成本相对劣势,或率先减产或关停,其中三星预计2019Q3关闭L8产线(产能为约16万片/月,主要供应32、55寸)。我们认为伴随海外产能出清或者被动收缩,有望减缓面板价格下跌,筑底预期增强,另一方面,面板产能向中国集中,更有望提升国内产业链优势,国内以华星为代表的龙头面板企业成本优势或进一步增强。 中长期需求不再局限于电视、手机,商显等领域或成为新增长点 华星光电在行业低谷期抢占市场份额,同时持续保持经营效率全行业领先,且持续盈利提前布局多元领域、巩固行业优势。未来显示需求场景更为多元化,除传统电视、显示、手机及平板外,商显、车载市场有望快速增长,IHS预计显示需求到2024年依然有望保持5%左右的年复合增长率。 估值切换逻辑还需时间实现,优质资产终有望获市场认可 我们预计公司2019-2021年EPS为0.32、0.39、0.43元,可比公司2019年PE市盈率估值平均为19.09倍,考虑到公司刚完成业务重组,Q2开始不再并表重组资产,市场对于公司估值的切换还需时间逐步实现,我们暂给予公司一定的估值折价,给予公司2019年PE估值区间为12.5~14.5倍,对应的价格区间为4.00~4.64元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板行业景气度下滑,竞争加剧;原材料价格不利波动;中美贸易摩擦不利变化;人民币汇率不利波动。
柳药股份 医药生物 2019-08-14 33.89 40.99 10.63% 37.36 10.24% -- 37.36 10.24% -- 详细
1H19业绩再超预期 8月12日公司发布2019年中报,实现收入71.97亿元(+30.47%),实现归母净利润3.56亿元(+39.35%),扣非归母净利润3.50亿元(+37.22%)。如果扣除万通制药并表影响,我们估计公司1H19归母净利润内生同比增速约为32%。公司2Q19实现收入38.10亿元(+35.86%),扣非归母净利润1.95亿元(+37.74%),增速较1Q19分别提高10.97pct和1.18pct,继1Q19业绩继续超预期。我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年EPS为2.73/3.42/4.19元,调整目标价至40.99-46.46元,维持“买入”评级。 分销:强势依旧,高速增长 公司1H19分销业务收入约61亿元,同比增长25%,超出预期,广西分销领头羊地位进一步稳固。扣除调拨和基层业务影响,公司1H19医院纯销业务收入53.82亿元,同比增长28%。公司已与区内68家医疗机构签订供应链延伸服务项目,专业服务能力提高,扩大领先优势。我们预计公司2019全年分销业务收入增速维持在25%。 零售:批零一体化优势显著,销售放量 公司全资子公司桂中大药房1H19期末门店数量达到547家(其中医保门店341家,DTP药房82家),较2018年末增加104家,收入8.68亿元,同比增长53%,同样超市场预期。扣除并表影响,我们估计公司1H19零售业务收入增速约38%。我们认为这是由于公司成熟的医院渠道关系推动批零一体化发展,是公司区别于普通社会药房的明显优势。我们预计2019全年公司零售业务收入增速45-50%。 工业:仙茱中药产能扩大,万通制药运营良好 公司工业业务稳健发展:1)1H19仙茱中药实现净利润1089万元,同比增长42%,产能持续扩大,已能加工近700个品种,我们预计仙茱中药2019全年有望收入超过2亿元;2)万通制药运营平稳,1H19盈利3345万元,年内或将完成新生产线建设,我们预计万通制药2019全年收入增长约20%;3)医大仙晟已通过GMP认证并投产。 分销和零售业务双双超预期,维持“买入”评级 公司1H19分销和零售业务均超预期增长,因此我们提高公司分销和零售收入增长预期,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润为7.08/8.87/10.86亿元(2019-2021年前值是6.87/8.54/10.45亿元),同比增长34%/25%/22%,当前股价对应2019-2021年PE估值分别为12x/10x/8x。考虑公司业绩增长远超大部分可比公司,我们给予公司2019年15x-17x的PE估值(同类可比公司2019年PE估值为11x),调整目标价至40.99-46.46元,维持“买入”评级。 风险提示:药品集采推广超预期;并购标的增长不及预期。
金融街 房地产业 2019-08-14 7.38 8.54 9.91% 7.85 6.37% -- 7.85 6.37% -- 详细
核心观点 2019上半年实现营收 95.2亿,同比+43.6%;实现归母净利 10.5亿,同比+21.7%;扣非后归母净利 10.3亿,同比+45.6%。总体业绩符合预期,业绩增长主要源于开发业务的高质量结转和商业经营效能的提升。维持2019-2021年 EPS 1.22、 1.35、 1.49元的盈利预测,维持“买入”评级。 核心利润高速增长,开发自持经营效益双双提升 公司上半年扣非后归母净利同比+45.6%,核心利润实现高速增长。 1、开发业务步入集中结算期,结转收入同比+51.7%,毛利率同比提升 3.9pct至 43.3%的行业高位; 2、商业自持经营效能稳步提升,营收和息税前利润分别同比提升 12%和 21%; 3、开发自持盈利能力双提升带动综合毛利率同比+2.0pct 至 47.5%,同时期间费用率同比-1.6pct 至 14.6%; 4、报告期金融街海伦中心部分配楼持有转销售,导致投资性房地产公允价值变动收益减少 2.0亿,进一步凸显经营性效益的提升。 受益一二线城市结构性回暖,货值兼具盈利和周转优势 上半年受益于一二线城市的结构性回暖,公司签约销售金额同比+94%至178.4亿元(商业同比+320%至 34.1亿;住宅同比+72%至 144.3亿)。公司继续深耕五大城市群中心城市, 同时拓展环城市群一小时交通圈。上半年在重庆、佛山、苏州、无锡新增土储计容建面 56.0万平,权益投资额59.1亿元,同比-32.1%,鉴于二线城市土地市场阶段性过热,拿地策略适度理性收缩。上半年开复工面积同比+80.7%至 535万平,新开工面积同比+42.2%至 91万平,总体可结算资源规划建面 1536万平, 一二线结构性回暖叠加货值充裕,我们认为公司全年销售金额增速有望达到 30%。 商业自持价值稀缺,深度受益于公募 REITs 推进 公司在北京、上海、天津等中心城市持有物业 115.5万平(写字楼 73.7+商业 22.3+酒店 19.5)。上半年自持营收同比+12%至 13.2亿元,息税前利率同比+21%至 7.7亿元。公司通过完善资产管理业务模式实现经营效能的进一步提升,在上半年核心城市商业地产租金和空置率表现承压的背景下,物业经营板块(写字楼+商业)毛利率依然同比+0.92pct 至 94.6%。公司表示密切跟踪 REITs 政策进展,打造“投融管退”全价值链业务模式,我们认为未来有望深度受益 REITs 推进所带来的流动性提升和价值重估。 开发自持双轮驱动,维持“买入”评级 公司货值兼具规模、质量和周转优势,一二线基本面回暖提升销售弹性空间,叠加商业自持规模和体系优化,深度受益 REITs 提速。我们维持2019-2021年 EPS 1.22、 1.35、 1.49元的盈利预测, 参考可比公司 2019平均 PE 估值 5.9倍,考虑公司销售增长预期以及 REITs 推进所带来的潜在价值重估,给予公司 2019年 7.0-8.0倍 PE 估值,目标价 8.54-9.76元(前值 10.25-11.47元),维持“买入”评级。 风险提示: 一二线热点城市调控政策趋严;新增自持物业出租率和租金水平可能不及现有物业;投资性房地产公允价值变动收益可能不及预期。
电科院 电力设备行业 2019-08-14 6.29 7.26 7.72% 6.75 7.31% -- 6.75 7.31% -- 详细
19H1业绩略超预期,利润向上拐点初步得到验证 19H1实现收入3.7亿元,同比+11.5%;归母净利6783.4万元,同比+29.8%(此前业绩预告+10%~+40%);扣非归母净利6424.1万元,同比+34.1%,业绩表现略超预期(预告中值)。我们认为,19年资本开支高点已至即将步入缩减期,高运营杠杆撬动利润高增长,我们此前提出的19利润率拐点初步得到验证(19H1利润率同比+2.6pct),维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,维持目标价7.26-7.48元/股,维持“买入”。 业绩表现亮眼,利润向上拐点显现 19Q2营收2.1亿(同比+11.9%),归母净利5173万(同比+23.5%),毛利率54.3%(同比持平+0.1pct/环比+11.6pct),收入端增长高于成本端增加(电气环境试验室18.11月转固等导致折旧费用同比+4.3%,此外员工薪酬同比+19%),19Q2净利润率达24.3%(同比+2.3pct/环比+13.9pct),利润率向上拐点初显。公司为加大市场拓展及员工激励,19H1销售/管理费用同比+26%/+18%,但公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率27.8%(同比-1.8pct),有效促进利润率提升。19H1经营现金流净流入2.6亿(同比+24%),收现比达111%(同比+13pct),表现依旧优异。 低压需求稳定,高压多元化增长 19H1营收分板块看:1)低压电器检测:营收6066万元(同比+0.54%,增速扭负为正),营收占比16.6%(同比-1.85pct),低压检测下游需求相对稳定,增量空间来自输配电网建造及产品升级改造。2)高压电器检测:营收2.9亿元(+13%),保持较快增长,主要系非募集资金投资的12kV直流试验系统项目/EMC电磁兼容项目/新能源试验系统项目/电器环境气候实验室全面开展检测服务,合计贡献收入0.5亿(同比+17%),受益特高压重启和新能源(风光核电)/汽车电子电气检测需求向好,公司目前正在积极市场开拓,高压有望保持持续稳定增长。 重资产属性,高投入有望向利润高增长蜕变 电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数年的高投入造就了其在次领域检测能力达成多项世界第一,重大项目落地转固带来折旧成本增加使得公司净利率波动较大,但EBITDA保持较快增长,2016-2018年CAGR达31%,且EBITDA利润率从56%增加至66%。由于17年底多个项目转固导致18年利润率同比下降1.5pct至18.1%,19年资本开支高点已至,业绩拐点初显,按照规划,公司大部分在建项目预计2020年内完成,折旧费用预计在2021年达到最高,公司有望由高投入向利润高增长蜕变。 维持盈利预测,维持买入评级 公司作为低压/高压检测领域龙头,19资本开支高点已至,运营杠杆带动利润率提升,维持19-21年EPS为0.22/0.29/0.41元的盈利预测,,当前股价对应19-21年27x/22x/15xP/E,参考可比公司估值19年平均P/E34x,给予19年33-34x目标P/E,目标价7.26-7.48元/股,维持“买入”评级。 风险提示:利润率提升速度不及预期。
大冶特钢 钢铁行业 2019-08-14 12.91 14.41 3.37% 14.16 9.68% -- 14.16 9.68% -- 详细
中国制造业优质资产,首次覆盖给予“买入”评级公司重组获证监会有条件通过,中信特钢将实现整体上市。中信特钢是国内少见的深耕特钢且有良好盈利的一线特钢企业,现产能 1300万吨、全球最大,国内市占率 30%,产品下游为汽车、军工航空、石油开采、工程机械、新能源等高端装备制造领域,也是中国制造升级的原材料提供商,是中国制造业的优质资产。我们预测公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE 分别为 9.95、 8.74、 8.14倍,目标价14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 公司或成全球特钢龙头,定价权有望维持业绩韧性若重组完成,公司将拥有江阴、青岛、黄石及靖江四大生产基地,形成沿海沿江 1300万吨产能布局,同时拥有完整特钢产业链及国内外大量知名企业的供应商认证资格,渠道、管理、技术等核心竞争力凸显。公司与兴澄特钢多年深耕特钢,具有品牌溢价和龙头定价权,市场敏锐度好,或有能力视市场情况,将产品重心转向盈利能力较好的制造业子行业,保证销量、价格及现金回收。历史数据显示,公司与兴澄特钢的吨毛利、吨净利均表现一定韧性,现金回收能力强。 特钢需求增长空间仍大,但壁垒多,新进入者寥寥特钢产量增速与制造业工业增加值增速相关,随着我国制造业增长,预计特钢需求将扩大。参考德日,中国特钢产量占比未来或达 20%, 假设未来粗钢产量 6亿吨,则特钢产量或达 1.2亿吨,仍有 2倍增长空间。特钢产品及下游均分散,知名客户多通过供应商认证、认证追溯等方式筛选供应商,且不轻易更换,行业渠道壁垒明显。此外,行业还存在政策、技术及管理壁垒,叠加特钢企业多盈利差、资本回报率低,较难吸引资本进入。 重组后公司实力强,且整合经验丰富,可外延扩张从过往案例看,中信特钢整合能力强,具体表现在善于选择收购标的、自身实力强大、自身优势可向收购标的复制等方面。此外,国内特钢企业普遍经营差,部分中小型特钢冶炼或加工企业可能面临着业绩差、负债重等问题,有较大的整合空间,或打开公司外延成长空间。 公司具备内生、 外延成长能力,给予“买入”评级中信特钢系少见的、坚持特钢的传统特钢企业,其他同业或破产、或兼做普钢。公司具备内生、外延成长能力,我们预测公司重组前 2019-2021年EPS 分别为 1. 14、 1.21、 1.24元,对应 PE 分别为 11.23、 10.56、 10.32倍;公司重组后 2019-2021年 EPS 分别为 1.29、 1.47、 1.58元,对应 PE分别为 9.95、 8.74、 8.14倍。考虑下游需求较为稳定, 且公司盈利相对稳健,故采用可比公司法及 DCF 方法测算得公司目标价 14.41~20.35元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示: 国内外宏观经济形势及政策调整; 重组事项未通过;标的公司业绩不及预期。
盛路通信 通信及通信设备 2019-08-14 8.24 9.45 0.21% 9.67 17.35% -- 9.67 17.35% -- 详细
通信+军工行业景气向上,公司业绩迎来新增长 公司聚焦“通信设备、汽车电子、军工”三大业务,形成了较为完善的通信天线、汽车电子和微波技术产业链。公司针对5G发展进行了多方位和多领域的布局,公司拥有毫米波有源相控阵天线技术,该技术主要针对5G毫米波场景,技术有一定稀缺性。随着我国5G商用以及军工信息化加速,公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.21/0.30/0.41元,首次覆盖给予“买入”评级。 4G低频重耕及5G商用助力天线业务持续增长 随着5G牌照的发放,我国正式步入5G元年,5G商用叠加4G低频重耕共同驱动运营商资本开支提升,行业有望盈利改善,步入新的成长周期。细分领域来看,5G基站引入大规模阵列天线,有望带动天线产业迎来新增长。公司基站天线业务18年大幅增长,连续中标中移动项目,显示公司产品竞争实力。从产品类型上,公司基站侧产品除了窄带物联网天线和微波天线外,目前正在研发4488天线以及5GSub-6GHz天线。新老产品共同发力,有望助力基站天线业务持续增长。 加强毫米波技术能力构建,瞄准未来5G应用 公司微波天线技术出众,与设备商保持多年合作关系,是国内通信微波天线的排头兵。2015年并购南京恒电,2018年现金收购成都创新达,公司深化布局军工领域,同时掌握5G毫米波天线核心技术—有源相控阵技术(AESA),打造军工毫米波产品线。根据公司2018年年报,公司研发了在国内技术领先的28G64单元毫米波有源相控阵,并且在39G、60G以及80G做了相应的阵列天线开发。5G时代,毫米波将得到广泛应用,公司有望受益于5G拉动下的毫米波行业需求增长。 差异化产品助力汽车电子业务增长 公司于14年并购深圳合正电子,进入汽车电子领域,凭借前装配套软硬件实力的先天优势加强后装新品研发,不断提升业务核心竞争力。目前我国前装市场与后装市场规模逐年增大,后装市场增速较快,发展趋势良好。公司凭借差异化产品打入高端客户市场,助力汽车电子业务增长。 通信及军工业务迎来行业发展机遇,首次覆盖给予“买入”评级 随着我国5G商用以及军工通信和汽车电子的发展,公司业务迎来行业发展机遇。我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为1.90/2.67/3.63亿元,对应EPS分别为0.21/0.30/0.41元。目前同行业可比公司2019年平均估值PE为44.9x,考虑到公司拥有5G毫米波技术,技术有一定稀缺性,我们认为可给予公司2019年PE45-50X估值水平,对应目标价9.45~10.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:军费增长低于预期,低频重耕及5G发展低于预期,商誉减值风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-14 11.50 -- -- 11.55 0.43% -- 11.55 0.43% -- 详细
2019H1净利下降8.7%,业绩低于预期 荣盛石化于8月9日发布2019年中报,2019H1实现营收394.9亿元,同比增5.3%(追溯调整后,下同),净利润10.5亿元(扣非后9.7亿元),同比降8.7%(扣非后降16.3%),低于市场预期。按照62.9亿股的最新股本计算,对应EPS为0.17元。其中Q2实现营收230.3亿元,同比增18.7%,净利润4.4亿元,同比降13.5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 PTA业务维持高景气,聚酯/芳烃业务景气显著下滑 据百川资讯,2019H1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价为0.63/1.01万元/吨,同比分别变动11%/-5%,且PTA-PX均价差同比扩大9%至933元/吨,公司PTA业务实现营收96.5亿元,同比增3.0%,毛利率上升1.4pct至9.8%,子公司逸盛大化实现净利4.9亿元(YoY+122%);聚酯业务实现营收51.1亿元,同比增0.5%,毛利率下降3.8pct至6.1%,盛元化纤实现净利0.23亿元(YoY-65%);芳烃方面,华东地区PX/纯苯均价分别为0.82/0.46万元/吨,同比变动11%/-28%,业务营收同比增5%至92.8亿元,毛利率降4.6pct至10.4%,中金石化净利为3.2亿元(YoY-55%)。 期间费用率略有上升,投资收益大幅增长 2019H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.3/0.0/0.2/-0.3pct至0.9%/0.4%/1.1/0.9%,其中销售费用率的上升主要系子公司荣盛(新加坡)和逸盛大化同期运费增加。此外2019H1公司投资收益为4.14亿元,去年同期1.07亿元,主要系参控股公司浙江逸盛/海南逸盛分别实现净利7.2/3.8亿元,同比分别增86%/76%。 PTA-PX价差走低,纯苯价格有所反弹 伴随恒力PX装置负荷提升,近期PX(FOB韩国)价格持续下跌,据百川资讯,8月上旬报价772美元/吨,7月以来跌幅达7%,PTA(CFR中国)报价689.5美元/吨,7月份至今累计下跌15%,PTA-PX价差缩小至184美元/吨,7月以来降幅达29%。另一方面,据百川资讯,8月上旬华东地区纯苯报价0.50万元/吨,相较5月初低点回升10%,华东地区涤纶长丝(DTY150D)报价0.90万元/吨,7月初以来已累计下跌12%。 浙石化项目炼油装置进展顺利,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,截至2019H1公司已试生产常减压及相关公用工程装置等,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利前景良好。 维持“增持”评级 考虑到公司芳烃业务景气下滑且浙石化项目年内贡献较小,我们下调公司2019年EPS预测至0.51元(原值0.67元),维持2020-2021年EPS分别为0.85/1.14元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名