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杭氧股份 机械行业 2019-11-27 11.78 -- -- 12.79 8.57% -- 12.79 8.57% -- 详细
中标阳新弘盛铜业气体项目,工业气体业务规模有望持续扩大 公司发布2019-069号公告,公司收到阳新弘盛铜业有限公司发来的《中标通知书》,确定公司为“400kt/a高纯阴极铜清洁生产氧气、氮气等工业气体供应和服务项目”的中标方。项目采用BOO供气的合作模式,由公司负责投资新建一套不小于20000m3/h(O2)+一套不小于35000m3/h(O2)等级的空分装置,运营并提供供气服务。我们认为,本次项目中标有助于公司工业气体业务的进一步发展。公司工业气体业务稳步扩张,现金流充沛,我们看好公司中长期发展潜力,维持盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.73/0.91/1.11元,维持“买入”评级。 工业气体业务扩张战略稳步实施,公司中长期成长韧性较强 据公司2018年半年报披露,公司整体装机量超过110万m3/h,考虑到2019年盛隆气体项目二期通气,因此估计截止2019年11月份公司整体装机量为118万m3/h。我们认为,新建项目投入运营将推动气体业务收入稳步扩大,并有效对冲零售价格波动对收入利润的扰动,提升业务逆周期的稳定性,公司中长期成长韧性较强。 更名以凸显“杭氧”品牌优势,有利于扩大公司影响力 据编号2019-066号公告,公司拟将中文名称由“杭州杭氧股份有限公司”变更为“杭州制氧机集团股份有限公司”,同时控股股东由“杭州制氧机集团有限公司”更名为“杭州杭氧控股有限公司”。我们认为,由于杭氧股份是由杭州制氧机集团有限公司分立式改制而设立,并承继了杭州制氧机集团有限公司所有与空分(又名制氧机)及低温设备相关的业务,因此此次更名梳理清楚了上市公司与集团的相关业务划分,有利于上市公司传承“杭氧”这一品牌在空分及低温设备领域的发展历史,进一步发挥“杭氧”的品牌优势。 国产工业气体龙头,看好中长期成长性,维持“买入”评级 公司气体业务战略稳步实施,集中供气项目储备充足,业务稳定性有望持续提升,现金流充沛,中长期成长韧性较强。气体业务有望稳健成长,符合我们的预期,我们维持盈利预测,预计2019~21年归母净利润分别为7.0/8.8/10.7亿元,对应PE分别为16/13/11x。可比公司2019年平均PE为18x,考虑公司的龙头地位及中长期成长性,维持2019年目标PE20~23x,对应股价区间为14.60~16.79元。 风险提示:零售气价进一步下行风险;股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-11-26 9.41 9.60 7.26% 9.54 1.38% -- 9.54 1.38% -- 详细
光束基地获发改委批准,维持“增持”评级 11月22日,公司公告,与宝马合资的光束生产基地获江苏省发改委批准。长城与宝马合资的光束汽车生产基地项目总投资约51亿元,产能16万辆,拟开工时间2020年,建成时间2022年,该项目主要针对燃油乘用车全出口制造及纯电动乘用车研制,纯电动乘用车生产销售前,还需获得纯电动汽车整车项目审批。我们认为光束汽车获得发改委批准,宝马Mini国产化更进一步,未来光束基地生产的宝马Mini有望出口,销量值得期待。泰州工厂11月已开工,承南起北布局华东。维持公司2019-21年EPS分别为0.49/0.60/0.77元,维持“增持”评级。 光束基地获得批准,宝马Mini国产化稳步推进 光束基地拟开工时间为2020年,拟建成时间为2022年,建设周期为24个月,地点江苏省苏州市张家港市。光束基地项目占地约930亩,新增建筑面积约27.5万平米,购置生产及检测设备约460台。建成后该工厂将负责出口部分燃油车以及纯电动车的生产(目前尚未获得纯电动车生产资质)。18年7月,长城和宝马成立合资公司光束汽车,各持股50%,该公司主要负责宝马Mini的新能源汽车和燃油车的研发和生产。我们认为光束汽车获得发改委批准,宝马Mini国产化更进一步,未来光束基地生产的宝马Mini有望出口,销量值得期待。 泰州工厂已正式开工,承南起北布局华东 根据公司官网,11月泰州工厂已经开工建设,这是长城汽车国内第八个整车项目,将建设汽车整车、内外饰及底盘制造等项目。总投资80亿元,占地1173亩,建成后主要生产哈弗品牌新平台产品及新能源汽车,计划于2020年12月整车批量下线。泰州工厂是长城承南起北的重要战略布局,是未来发展华东地区市场的核心。公司国内现有保定、徐水、天津三大基地,永川基地将于2019年底建成投产,另外还规划有张家港、日照和平湖等基地,未来公司国内将形成八大整车生产基地,覆盖SUV、皮卡和新能源等多种产品。我们认为公司产能持续扩张,彰显公司长远发展的信心。 光束基地进展顺利,未来发展值得期待 我们认为光束汽车基地获得发改委批准,宝马Mini国产化更进一步,未来光束基地生产的宝马Mini有望出口,销量值得期待,公司也可通过与宝马合作获得更先进的生产管理经验;在国内行业销量下滑的背景下,公司产能持续扩张,持续发力海外市场,彰显公司长远发展的信心。我们预计公司归母净利分别约44.88/55.08/69.99亿元,对应EPS分别为0.49/0.60/0.77元,同行业可比公司2020年平均估值约为12XPE,公司是SUV龙头,销量增速持续高于行业,给予公司2020年16~17X PE估值,目标价区间9.6~10.2元,维持“增持”评级。 风险提示:SUV市场竞争加剧,公司新车型推出进度低于预期,汽车行业发展低于预期。
新奥股份 基础化工业 2019-11-25 10.14 13.64 35.05% 10.43 2.86% -- 10.43 2.86% -- 详细
天然气一体化布局,铸就稀缺综合型燃气标的 新奥股份11月21日发布《重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》。公司此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),根据华泰港股团队预测对应2019年P/E约为16倍,估值合理,优质燃气资产或推动公司价值重估。我们预计新奥股份19-21年EPS为1.10/1.26/1.56元(不考虑新奥能源并表),参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 新奥能源股权对价258.4亿元,对价合理 公司发布重大资产置换交易方案,此次收购标的为港股新奥能源32.80%股权,对价为258.4亿元(位于此前公告273.1-310.1亿港币区间中值),对应2019年P/E约为16倍,估值合理。收购对价中:1)55亿元通过现金方式支付;2)132.5亿元通过向大股东发行股份方式支付,发行价格为9.88元/股;3)70.9亿元以联信创投通过资产置换方式支付,联信创投主要资产为所持有的9.97%Santos股权,该部分资产定价位于此前公告13.6-15.5亿澳元区间中值,符合市场预期。此外,公司拟募集配套资金不超过发行前公司总股本的20%,且不超过35亿元,用于支付现金对价。 优质燃气资产或推动公司价值重估 本次新奥股份收购新奥能源股权乃集团层面能源板块上中下游一体化重要布局。股权收购完成后,新奥股份将持有新奥能源32.80%股份,新奥能源将纳入新奥股份的合并范围。新奥能源为中国城燃龙头,全国范围内运营201个城燃项目,2018年销气量占国内天然气表观消费量6%,城燃排名第三。公司业绩保持强势增长,1H19新奥能源实现扣非归母净利润27.3亿元,同比增长14.4%。若交易完成,公司将涵盖天然气上中下游全产业链,成为A股稀缺综合型燃气标的。公告股权收购前,新奥股份19年P/E9x,新奥能源19年P/E17x,高估值燃气资产或将推动公司价值重估。 资产重组对价合理,维持“买入”评级 预计2019-2021年公司归母净利润(不考虑新奥能源并表)13.6/15.5/19.2亿元,对应EPS为1.10/1.26/1.56元,当前股价对应2019-2021年8.9x/7.8x/6.3xP/E。因公司主营涵盖煤炭生产及贸易、甲醇生产及贸易、能源工程业务、LNG生产加工业务,故选取各自行业可比公司,参考可比公司19年平均P/E11.5x,叠加潜在的高估值燃气资产溢价,我们给予公司19年12.4-13.4x目标P/E,对应目标价13.64-14.74元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭与甲醇价格波动、经济下行拖累天然气需求。
奥福环保 2019-11-25 29.56 35.35 27.80% 29.74 0.61% -- 29.74 0.61% -- 详细
国内蜂窝陶瓷领先企业 奥福环保是国内蜂窝陶瓷领域领先企业,核心团队在该领域耕耘超16年,并于2012年布局车用载体领域。截至2019年6月末,公司合计蜂窝陶瓷载体产能735万升/年。目前公司主打产品包括SCR载体及DPF,并逐步供应TWC载体/DOC载体即GPF等。公司2018年/2019前三季度分别实现营收2.48/1.95亿元,同比增长26.7%/24.2%,实现净利0.47/0.39亿元,同比变动-16.3%/14.5%。伴随“国六”标准的推出,蜂窝陶瓷载体市场空间快速扩大,我们认为公司有望借机迎来快速发展期,预计2019-2021年EPS分别为0.71/1.01/1.44元,首次覆盖给予“增持”评级。 “国六”标准进入实施期,蜂窝陶瓷载体市场快速扩容 蜂窝陶瓷载体主要用于汽油车及柴油车尾气净化系统,“国六”标准下尾气净化系统对载体的用量及品质需求提升。新标准将于2019-2023年逐步实施,我们预计市场空间有望由2018年的约40亿元扩大至2023年最多约202亿元。汽车行业整体趋势有望企稳回升,2019年1-9月国内汽车产量同比降11.4%至1813万辆,10月同比跌幅缩减至1.7%,较前期有所收窄,柴油车需求也颇具韧性。 海外巨头主导蜂窝陶瓷市场,国内企业有望破局 据Marklines数据及我们测算,2018年全球蜂窝陶瓷载体市场约234亿元,其中康宁及NGK两家企业占比分别36.4%/49.8%。其中2018年国内市场约40亿元,超过85%市场由海外巨头占据。“国六”实施后,市场容量快速扩大,海外龙头亦加紧布局,但仍存在部分产品的扩产缺位。国内企业近年来在蜂窝陶瓷载体领域技术逐步突破,“国五”阶段已取得约超10%市场份额,我们认为“国六”标准实施有望助力国产替代破局。 公司产品认可度较高,募投项目解决产能瓶颈 “国五”实施以来,奥福环保产品逐步获得康明斯、重汽、东风、福田等客户认证,检验公告数量领先,DPF产品出口北美,2019上半年销量快速增长。2017A-2019H1,公司产能利用率始终高于95%,IPO募资5.23亿元用于包括960万升蜂窝陶瓷载体产能扩产等项目,我们认为有望解决公司发展瓶颈,进一步增强盈利能力。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年营收分别为2.42、2.71、3.65亿元,归母净利润分别为0.55、0.78、1.11亿元,对应EPS为0.71、1.01、1.44元。考虑蜂窝陶瓷载体快速增长的市场容量及公司业绩增速(2019-2021 CAGR 33.4%),参考可比公司2020年Wind一致预期估值水平(26倍PE)及复合业绩增速17.9%,给予公司2020年35-38倍PE,对应目标价35.35-38.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业政策实施低于预期风险,汽车行业景气度低于预期风险,公司产品认证进度低于预期风险。
长信科技 电子元器件行业 2019-11-25 7.09 10.07 16.01% 8.39 18.34% -- 8.39 18.34% -- 详细
传统主业受益 LCD 产业中心转移,可穿戴 OLED 触控成为发展新动能长信科技成立于 2000年,是我国重要的触控显示关键器件生产商,减薄及触显模组业务实力全球领先。 随着国内面板大厂加速扩产, 全球 LCD 产业不断向中国转移, 长信有望从中受益获得 LCD 减薄及触控贴合业务增量订单。 大屏、多屏车载显示发展趋势及客户资源拓展也将利好长信车载显示业务扩张。此外,可穿戴设备的强劲增长将显著加快柔性 OLED 市场渗透,而长信作为全球唯一能够联合提供 TFT、 硬屏/柔性 OLED 触显模组的专业生产企业有望获得全新增长引擎。 我们预计长信 19/20/21年 EPS 为0.39/0.53/0.65元, 目标价 10.07~10.60元, 首次覆盖给予买入评级。 iWatch 柔性 OLED 模组独家供应,产能扩张为业务增长注入强劲动能根据 IDC 数据, 2019年全球可穿戴设备将同比增长 29.4%至 2.23亿, 其中 41%为智能手表; 据 Strategy Analytics 最新数据, 3Q19全球智能手表出货量同比增长 42%至 1420万只, 其中 iWatch 市占率高达 47.9%,独占霸主地位。凭借在 LCD 触显领域的技术积累,长信已实现硬屏 OLED 显示模组批量出货, 独供华为 GT2和小天才 Z 系列可穿戴显示模组;同时,长信协同日系高端 OLED 面板供应商加快柔性 OLED 触控模组产线建设,成为 iWatch 柔性 OLED 触控显示模组独家供应商。 我们认为在可穿戴市场蓬勃发展之际, 柔性 OLED 产能释放将为长信注入强劲增长动力。 本土面板大厂持续扩产, 减薄及触显贴合主业订单水涨船高随着消费电子产业链深耕中国, 以京东方为首的大陆面板厂商加速产线扩张。 Witsview 数据显示中国大陆已成为全球 LCD 产能中心, 2Q19产能占全球 41%。 凭借多年技术积累长信已实现触显贴合全产业链布局, 面板减薄实力居国内前列, 并为 HOVM 提供高端机种触控模组。作为全球减薄和高端触显模组的双料龙头,我们认为在中国抢占全球 LCD 中心之际, 消费电子轻薄、 大屏发展方向将为长信减薄、 触控显示贴合业务带来显著增量。 智能驾驶兴起加速车载显示渗透,卡位技术风口独供热销车型显示模组智能驾驶兴起之际,用户对于汽车人机交互功能需求提升, 车载显示加速向触控高清、大屏多屏趋势发展,且车载显示对产品质量要求更高。 GlobalMarket Insights 预计 2025年全球汽车显示屏市场规模将达到 300亿美元( 20-25年 CAGR: 12%)。 长信在车载显示模组领域布局较早, 通过卡位车载显示技术独供比亚迪唐、宋、秦等热销车型车载显示模组, 并与国际新能源汽车巨头 T 进行研发合作,为其旗舰 S、 X 车型提供中控屏模组。 目标价 10.07~10.60元,首次覆盖给予“买入”评级我们认为市场或低估了在消费电子持续向轻薄大屏方向发展、 中国抢占LCD 产能中心、可穿戴设备 OLED 触控模组及车载显示加速渗透机遇中,长信作为触显龙头的增长潜能。 我们参考可比公司 20年平均 PE 19.6倍,给予 19-20倍 PE, 目标价 10.07~10.60元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 柔性 OLED 扩产不及预期;市场竞争加剧拖累利润增长。
迈为股份 机械行业 2019-11-25 130.00 149.34 15.99% 129.00 -0.77% -- 129.00 -0.77% -- 详细
盈利能力触底,有望抢占技术迭代先机,建议持续关注 我们近期调研了迈为股份,主要观点包括:1)异质结设备布局稳步推进,建议关注验证结果与产业链配合度;2)19Q4毛利率有望企稳,公司市占率稳固,具有较强的定价权;3)从预收款与存货判断在手订单充足,从验收订单规模判断交付节奏符合预期。公司在手订单提供短期业绩增长动力,电池技术迭代提供长期成长性。近期需关注大小非解禁与减持对股价与流动性的影响,截至11月15日合计解禁1,592万股,占总股本的30.61%,其中苏州金茂拟减持不超过312万股,占总股本的6%。预计19-21年EPS为4.93/7.11/8.93元,PE为26.5/18.4/14.7倍,维持增持评级。 异质结设备布局稳步推进,建议关注验证结果与产业链配合度 异质结电池具备适合薄片化、银浆用料低、效率空间大的优势。国际上REC与梅耶博格合作于19年6月率先实现异质结电池量产,设计产能达到600MW;国内通威、钧石、东方日升、汉能已开始布局。在异质结设备成本逐渐降低、技术路线趋于明朗之后,技术迭代有望带来新的设备增量。公司立足于后道的丝网印刷设备,积极向前道设备布局,但新型设备的落地和量产,仍需等待客户的验证结果以及产业链的推进进度。 毛利率有望企稳,市占率稳固,新订单价格稳定 19年1-9月毛利率为31.8%/-9.1 pct,19Q3单季毛利率再次下探至31.0%,主要受到产品结构的影响。我们预计,公司19Q4的毛利率有望企稳,从验收节奏来看,18年的低毛利订单逐步消化,影响减弱。公司的丝网印刷设备在国内增量市场的份额稳固,具备较强的定价权。19年新增订单价格趋于稳定,叠加采购规模上升带来平均成本的下降,中长期盈利水平有望回升至合理水平。 在手订单充足,订单交付节奏符合预期 根据公司的结算模式和会计政策,预收款项包含订单签订后的客户预付款与发货款,存货的发出商品包含所有发至客户现场等待验收的设备。截至19年9月末,公司预收款项/存货分别为11.6亿元/20.2亿元,相比年初分别增长32%/57%,表明公司新增订单及在手订单较年初大幅上升。得益于公司新厂投产,人员和场地瓶颈逐渐消除,19年1-9月已验收订单规模约为18年末待验收订单的60%~70%,在手订单仍按照正常节奏交付。 维持盈利预测及“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为2.57/3.70/4.65亿元,对应EPS为4.93/7.11/8.93元,PE为26.5/18.4/14.7倍。公司市占率稳固,新订单价格稳定,毛利率有望见底回升。在手订单充足,中长期成长性来源于电池技术迭代带来的新型设备需求。可比公司20年PE均值为21倍,公司有望抢占技术迭代先机,给予公司20年PE估值21~23倍,对应目标价149.34~163.56元。维持“增持”评级。 风险提示:大小非股东减持对股价的影响;光伏行业景气度大幅下滑;设备市场竞争加剧;异质结设备开拓的最终成果仍具有不确定性。
中联重科 机械行业 2019-11-25 6.02 6.93 14.93% 6.14 1.99% -- 6.14 1.99% -- 详细
核心产品受益于基建及地产后周期,股权激励凸显稳健增长信心 10月以来基建相关政策持续加码,地产投资韧性显现,起重机械与混凝土机械等后周期品种仍有增长空间。公司核心产品竞争力提升,新一轮股权激励凸显稳健增长信心,业绩增速有望持续领先于行业整体水平。维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.54/0.63/0.72元,PE为11.4/9.7/8.5x。维持“买入”评级。 基建有望加强,地产韧性显现,起重机与混凝土机械仍有增长空间 19年1-10月国内基建投资同比增长3.26%,交通、环保等补短板领域投资持续加码,投资增速领先整体基建投资增速。国常会于11月13日降低部分基建项目最低资本金比例,2020年基建力度有望加强,得益于财政支持力度加大以及“稳增长”托底作用。地产投资表现出较强韧性,1-10月国内同比增长10.3%,其中10月的新开工增速回升、竣工增速改善。我们预计未来2-3年起重设备与混凝土设备市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。 业绩考核目标相对稳健,重在长期激励与约束 公司于11月15日推出新一轮股权激励草案,拟纳入员工1,200人,其中董监高16人。我们测算,此次激励的业绩考核基数预计为25.28亿元(17-19年归母净利润均值),对应20-22年目标净利润分别为45.45/47.97/50.49亿元,三年业绩同比增速为8%/6%/5%;三年净利润合计143.91亿元,若加上股份支付费用,三年合计156.46亿元。考核目标显示出公司对未来3年业绩稳健增长的信心。公司核心经营管理团队现有薪酬结构较为单一,实施时点有效衔接17年股权激励,有利于核心团队的长期激励与约束。 19年前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升 公司在19年1-9月实现营业收入318亿元/+51%,归母净利润34.8亿元/+167%。业绩高增长得益于:1)公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长;2)泵车、塔机、工程起重机等4.0系列核心产品的市场覆盖率增加,产品竞争力加强。1-9月毛利率为29.8%/+3.45 pct,净利率为10.9%/+4.78 pct,盈利能力提升得益于:1)起重机械与混凝土机械核心产品结构改善;2)费用管控良好,期间费用率下降。 维持盈利预测与“买入”评级 预计2019-21年归母净利润为42.2/49.6/56.5亿元,EPS为0.54/0.63/0.72元,PE为11.4/9.7/8.5x。同行业国内公司20年PE均值为8.9x,海外龙头CAT与小松20年PE均值为12.4x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机与塔机业务有望较快增长,业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予公司2020年PE估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。
移为通信 通信及通信设备 2019-11-25 36.12 40.00 13.28% 35.95 -0.47% -- 35.95 -0.47% -- 详细
专注物联网M2M的研发壁垒型企业 移为通信专注于物联网中的无线M2M领域,由于物联网行业碎片化的特点,使得终端产品厂商需要具备较强的定制化能力,对软件能力要求大幅提升,研发壁垒属性逐步增强。公司大部分产品出口海外,拥有较强的客户粘性和成本优势,同时结合不断的研发积累,实现地区和产品类别的外延,打开未来成长空间。预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 搭乘物联网行业机遇,M2M厂商行业地位和门槛逐步提升 近年来物联网行业景气度持续提升,万物互联,“网”、“端”先行,在物联网连接数的大幅增长背景下,M2M作为物联网重要组成部分迎来广阔需求。而物联网行业具有碎片化的属性,使得各细分行业和应用场景对于终端产品的需求不一,同时解决方案能力逐步下沉到终端厂商,使得M2M厂商需要具备定制化产品和软件研发能力,行业地位和进入门槛逐步提升。 工程师红利凸显,构筑核心竞争力 公司客户大多为海外客户,对产品性能要求较高,前期需要较长周期的适配认证,客户对供应商研发实力要求较高。公司与客户形成供应关系后粘性较强,且客户对价格敏感性不高,使得公司在积累客户的过程中不断形成规模收入。移为通信终端产品基于芯片自主研发设计,区别于其他厂商需要采购通信模组,可有效通过硬件设计能力节约采购成本,同时提升了对定制化产品性能的延展空间,新客户不断拓展体现了公司较高的研发实力,截至2018年12月,公司研发人员占比66.67%,毛利率处于行业较高水平,公司属研发壁垒型企业。 开拓市场和产品创新,双因素打开成长空间 公司在传统车载、物品追踪以及个人追踪产品的基础上,延伸至动物溯源及共享经济领域,其产品所涉及行业均属物联网景气度较高行业。同时,公司实现市场区域不断拓展,在北美、欧洲、南美等原有优势市场渗透率持续提升的同时,不断拓展海外及国内销售市场,业务范围有望覆盖全球。产品和市场区域的延伸为其成长打开广阔空间。 看好公司研发能力和海外客户优势,首次覆盖给予“买入”评级 公司属于研发壁垒型企业,通过定制化终端产品+解决方案不断突破海外优质客户,多年积累铸就核心壁垒,并结合其产品类别和市场区域的不断延伸,为未来增长打开空间。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.94元、1.25元和1.68元。参考A股同类型公司的2020年PE估值平均水平为31.98倍,考虑到公司存量客户订单量持续增长以及新客户持续拓展,为其营收和利润持续增长提供强劲动力,可比公司2019-2021年营收和净利润平均增速水平分别为35.81%和32.88%,给予公司PE估值为32-37倍,对应目标价40.00-46.25元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:海外存量客户的订单量不及预期,新客户拓展存在一定周期,毛利率持续下降的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-22 8.60 9.51 16.26% 8.85 2.91% -- 8.85 2.91% -- 详细
经营周期有望与行业周期共振,业绩改善弹性大 我们认为Q4乘用车行业销量有望温和复苏,20年销量有望企稳,而公司自主与合资推出新车型较多,销量和盈利情况改善弹性较大。随着新车型推出和林肯国产化进行,长安福特有望量价齐升,业绩逐步改善。由于CS75 plus等单车价值量较高的车型销量提升,长安自主产品结构持续改善,盈利性提升。中期看,公司若混改成功,有望减少失血点,集中精力发展核心品牌。长期看,长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌,而自主有深厚的研发积淀,未来改善值得期待。我们预计19-21年EPS为-0.09、0.45、1.02元,维持“买入”评级。 长安福特进入新车型周期,林肯国产化,销量和利润有望改善 长安福特20-22年将会针对中国市场推出18款左右新车。2019年长安福特已经推出福克斯Active、金牛座中期改款、锐界中期改款三款新车。根据汽车之家报道,11月末,长安福特将会推出翼虎换代锐际,12月长安林肯第一款国产车型海盗船Corsair有望推出。2020年,探险者、林肯飞行家有望国产化。2020年下半年,长安林肯或将国产化航海家。我们认为,2019年或将是长安福特销量和利润的低点,随着新车型推出,长安福特销量和利润有望逐步恢复,预计19-21年长安福特销量分别为20、34、45万辆(同比-47%、+70%、+32%),净利润为-33、5、53亿元。 长安自主CS系列发力,产品结构改善,盈利能力增强 2019年,长安自主V标推出了一系列新品,3月CS15换代,4月CS95中期改款。7~8月,逸动和CS35推出了1.4T车型。最重要的是8月,长安自主推出了“爆款”车型CS75 plus,长安CS75系列9月零售销量2万台,10月零售销量2.5万台。我们认为CS75 plus的成功改善了长安自主的产品结构,推动自主盈利环比改善,也展示了长安自主的实力。11月CS55 中期改款上市,自主销量有望持续改善。我们预计长安自主19-21年销量分别为94、104、109万台(同比-8%、+10%、+5%),自主净利润-6.5、6.6、8.8亿元。 未来业绩改善弹性大,维持“买入”评级 短期看,公司经营周期有望与行业周期共振,销量和业绩改善弹性大。中期看,公司若混改成功,有望减少失血点。长期看,长安福特加速研发进程、改进经销商系统、国产化豪华车品牌,而自主有深厚的研发积淀,未来改善值得期待。我们预计19-21年归母净利润至-4.4、21.4、48.8亿元,预计19-21年EPS-0.09、0.45、1.02元。公司盈利波动性比较大,采用PB估值法进行估值,可比公司19年平均PB为1.64倍,我们认为公司未来销量有望逐步改善,19年PB有望修复至1~1.1倍,预计19年BPS为9.51元,调整19年目标价至9.51~10.46元,维持“买入”评级。 风险提示:国内乘用车销量不达预期,新车型销量不达预期,政府补助不达预期,混改进度不达预期。
四维图新 计算机行业 2019-11-21 15.70 -- -- 16.96 8.03% -- 16.96 8.03% -- 详细
获华为高精度地图订单,维持“买入”评级 根据公司公告,四维收到华为关于采购公司规定区域内自动驾驶地图数据的申请。四维将为华为提供高精度地图测试验证服务,同时,双方将共同完成华为自动驾驶验证项目,推进华为自动驾驶项目落地。我们认为,四维与华为的合作,有望推动四维智能驾驶业务快速向前推进。我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.24、0.28元,维持“买入”评级。 产品能力和产业地位获认可 四维与华为的协议内容包括:1)双方共同在华为自动驾驶解决方案上进行合作,推进自动驾驶方案落地,共同完成华为自动驾驶验证项目。2)公司按照与华为确认的地图属性需求,采集、制作、出品高精度地图数据产品及服务,为华为定制规定区域内的高精度地图数据及服务。3)本项目结束后,如双方有意继续合作,可以继续协商。这其中两个方面值得关注:1)华为采购四维的高精度地图:表明了四维的产品化能力和产业地位。2)四维帮助华为落地自动驾驶项目:表明了高精度地图在自动驾驶中的不可或缺性。 潜在更多合作值得期待 1)从华为方面来看,华为2013年推出车载通信模块开始进军到汽车电子市场。后面逐步在芯片、操作系统、平台、底层架构等多个方面进行智能驾驶布局。目前,华为提供的智能汽车解决方案,包括智能车云、智能网联、智能座舱、智能驾驶、智能电动等。我们认为,华为未来有望成为全球智能驾驶领域的Tier1厂商。2)从四维方面来看,根据公司半年报,公司是国内第一家获得L3及以上自动驾驶地图订单的供应商,在L4自动驾驶地图方面,四维已进入准量产阶段。同时,四维智能驾驶算法、芯片、解决方案等方面都有布局。我们认为,未来双方合作范围有望进一步扩大。 智能驾驶商业化落地或将逐步加快,维持“买入”评级 我们认为,此次公司获得华为高精度地图订单,有望加快公司智能驾驶商业化落地节奏。从业绩角度来看,随着2020年乘用车销量或将逐步企稳,高精度订单有望逐步进入量产阶段,公司业绩或将逐步回升。维持盈利预测,我们预计,公司2019-2021年EPS分别为0.18、0.24、0.28元,对应PE85、63、53倍。维持“买入”评级。 风险提示:高精度地图产品落地节奏低于预期风险,双方合作进度低于预期风险。
韶钢松山 钢铁行业 2019-11-20 3.76 3.90 -- 4.93 31.12% -- 4.93 31.12% -- 详细
JFE成为子公司宝特韶关50%股权唯一受让方 11月18日,公司发布公告称,截止公告期满,JFE钢铁株式会社是公司子公司宝特韶关50%股权的唯一受让方,成交价格为6.9亿元;宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,19H1净利润0.08亿元,平均ROE仅为0.6%,低于公司同期的15.1%。此次股权出让后,宝特韶关将不再被并表,公司平均ROE将提升至18.8%(19H1口径),宝特韶关或从技术、管理等方面受益于JFE的入股。考虑到19年中至今矿价高于中报点评时预期,因此我们下调业绩预测,预计19-21年EPS为0.69/0.62/0.81元,前值为0.77/0.79/0.85元,仍维持“增持”评级。 业务结构调整后,短期内或ROE或可改善 公司2015年成立特钢事业部,并以此成立宝特韶关,此后与宝武特钢展开合作,几经周折后于2018年收回宝特韶关100%股权。我们认为或因产品研发、市场推广存在较大难度,宝特韶关19年以来盈利能力较差,19Q1亏损1450万元、19H1仅盈利800万元。此次公司出让宝特韶关50%股权后,将不再并表宝特韶关,公司账面ROE将得到改善,以19H1测算公司平均ROE将从15.1%提升至18.8%。 JFE为日本第二大钢铁集团,未来或可进行深度合作 据世界钢铁协会,JFE钢铁为全球第八大、日本第二大钢铁集团,2018年粗钢产量达2915万吨。JFE钢铁产品覆盖卷板、中厚板、钢管、型钢等诸多类型,具备全球领先的钢铁研发能力。若此次宝特韶关50%股权成功出让,宝特韶关或将在技术、管理层面受益。 开展股权激励计划,行权期业绩条件达成或有难度 11月11日,公司发布《2019年股票期权激励计划(草案)》,计划向激励对象授予不超过2394万份股票期权(占比0.99%),等待期、行权期分别为2、3年,共分3批行权。授予条件包括授予日上一财年扣非ROE不低于9%、扣非利润总额不低于30亿元;行权条件包括上一财年扣非ROE分别不低于11%、12%、13%,基于授予日前三年平均值的扣非利润总额增速不低于3%、4%、5%。假设19财年授予,则授予条件已达成;考核期20-22年扣非利润总额应不低于20.2、20.4、20.6亿元,我们预计20-21年利润总额为15.0、19.7亿元(非经常损益占比低),达标或有难度。 短期内ROE或可改善,维持“增持”评级 此次宝特韶关50%股权出让若成功,短期内公司ROE或将改善;但出让时点仍未确定,盈利预测中暂不考虑。考虑到19年中至今铁矿价格高于中报点评时预期,因此我们下调业绩预测,预计19-21年EPS为0.69/0.62/0.81元(前值0.77/0.79/0.85元),对应PE为5.05/5.65/4.32倍。可比公司PB(2019E)均值为1.24,考虑公司拟投资降低物流成本、且内部仍有降本空间,给予公司PB(2019E)为1.2-1.3倍,BPS(2019E)取为3.25元,对应目标价为3.90-4.22元,仍维持“增持”评级。 风险提示:转让工作进度不及预期;铁矿石价格上涨;下游需求不及预期
中海油服 石油化工业 2019-11-19 14.88 17.31 6.00% 17.45 17.27% -- 17.45 17.27% -- 详细
海上油田服务龙头,受益于油公司资本开支上行,业绩复苏趋势明显 公司拥有强大的海上石油服务装备群,服务贯穿海上油气勘探开发生产各个阶段。全球范围看,海油市场温和复苏,海油开采成本逐步下降;国内角度看,中海油“七年行动计划”要求增储上产,有望持续推动资本开支上行,公司作为关联方有望直接受益。公司层面看,轻资产转型成效初显,现金流充裕,中长期需求增长抬升日费率,有望量价齐升,业绩弹性较大。预计公司19-21年归母净利润为25.81/31.23/35.10亿元,同比增长3546%/20.98%/12.41%,对应PE为28/23/21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 海油成本下降经济性初显,全球油气资本支出温和增长 据RystadEnergy,截止2019年年中,浅海开采成本仅为49美元/桶,深海为58美元/桶,在目前油价水平下(2019年前十个月布伦特原油均价为64美元/桶),海油开采经济性逐步凸显。全球海油景气度有望逐步回升,据RystadEnergy预测,在60-70美元的油价区间中,海油市场收入规模有望在2025年前每年实现7%的增长。 中海油“七年计划”探明储量有望翻番,公司有望直接受益提升工作量 据公司历年年报,公司营业收入的约60%-70%均来自于中海油及其关联方,公司有望全面受益中海油资本支出加码。据中海油“七年行动计划”,到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。我们通过测算得到2014-2018五年的公司油田技术服务收入增速与中海油国内资本开支增速的相关系数为0.94,公司有望直接受益中海油勘探开发力度的加大,工作量有望显著提升。 轻资产模式践行卓有成效,资产负债率稳步下降,现金流充沛 公司一方面在重资产业务选择以租代建,在产能过剩的市场上,租赁合同相对租期灵活、费率优惠;一方面大力扩张油田技术服务类轻资产及高技术含量业务,以调整收入结构,提升公司盈利能力。公司财务状况逐步优化,资产负债率从2016年底的56.18%下降至2019年三季度末的52.75%。2019Q1-3经营性净现金流11.34亿元/yoy+250%,是净利润的0.53倍。 直接受益于中海油资本开支提升,业绩有望持续复苏,“增持”评级 公司受益中海油资本开支较大概率的稳步增长,各项业务工作量有望显著增加,带动盈利能力改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.81、31.23和35.10亿元,同比增长3546%、20.98%和12.41%,对应EPS分别为28、23、21倍。同时参考其他油服公司Wind一致预测2019年PE均值32倍,考虑到中海油在“三桶油”中相对较好的盈利能力和经营质量,以及公司从中海油资本开支增长的直接受益程度较高,我们认为公司业绩复苏的概率高于其他油服公司,给予中海油服2019年32-35倍PE估值,目标价17.31-18.93元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率回升不及预期、油气产业政策波动的风险。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-18 4.80 6.14 26.08% 4.95 3.13% -- 4.95 3.13% -- 详细
核电行业领军者, 首次覆盖给予“买入”评级 公司核电装机容量占国内核电的半壁江山,截止 2019年 6月底,公司共有 21台机组投入商运,控股总装机容量达 1909万千瓦,随着福清核电 5/6号、田湾核电 5/6号等相继投运,经营性现金流将逐步得到大幅改善。我们预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元。 结合DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,“买入”评级。 装机容量占国内半壁江山,股权激励彰显信心 截至 2019年中, 公司共 21台机组投入商运,控股总装机容量 1909万千瓦,全国占比 42%。目前在建核电机组预计于 2020-24年相继投运,将新增装机 639万千瓦。公司近三年 ROE 稳定在 10%以上,分红比例在37%-40%之间,并于 2018年 12月推出股权激励草案, 2021-23年分 3批匀速生效,生效的前一财年 ROE 分别不低于 9.5%/9.8%/10.4%, 同时营收三年复合增长率不低于 13%,行权价 5.21元/股。 1H19经营性现金净流入 146亿元(同比+36%),随着项目陆续投产, 我们认为经营性现金流将逐步得到大幅改善,若分红比例提升,投资价值将相当可观。 折旧政策谨慎,潜在盈利空间可观 目前二/三代核电站设计寿命为 40/60年,公司平均折旧年限 24.4年(我们基于 18年综合折旧率测算), 若假设公司综合折旧率与中广核一致, 则公司 16-18年营业成本将下行 16.2/13.4/25.5亿元,驱动 16-18年净利润增长 14.2/11.4/21.8亿元, 分别增厚 18%/14%/25%。 此外, 核电运营中后期,固定资产折旧完毕,营业成本显著缩小,核电盈利能力将更为突出。 核电综合优势突出,伴随三代核电重启,行业迎来快速发展期 核电优势突出: 1)自主:我国核电体系完善,技术自主可控; 2)经济: 根据大唐集团科学技术研究院测算, 18年核电平准化度电成本 0.33元/度,仅高于水电; 3)环保: SO2等污染物零排放; 4)稳定:主要为基荷运行,18年利用小时达 7184。我国核电利用水平低于世界均值,根据 Wind 数据,2018年全球核电装机/总装机、核电发电量/总发电量分别为 7%/10%,我国仅为 2%/4%。目前我国三代核电成型,考虑到相关审批曾一度停滞,在能源安全+能源结构转型双约束之下,未来核电推进力度有望加码。 公司估值: 每股目标价 6.14-7.08元 基于对中国核电经营数据及财务数据的拆分,预计公司 2019~21年有望实现归母净利润 49.0/52.9/57.5亿元,分别同比增长 3.4%/7.9%/8.8%, 对应EPS 为 0.31/0.34/0.37元。结合 DCF 估值方法与 PE 估值方法综合测算结果,我们给予公司目标价为 6.14-7.08元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产不及预期,电价下行&补贴下滑风险,贸易摩擦风险。
杭氧股份 机械行业 2019-11-18 11.17 -- -- 12.79 14.50% -- 12.79 14.50% -- 详细
特种气体布局取得关键突破,看好本土工业气体龙头的特气新征程 作为工业气体家族中技术壁垒最高的领域,特种气体产业目前仍由美欧日五大海外巨头掌控。杭氧股份作为本土工业气体及空分设备龙头企业,近年来持续加强特种气体的设备研发及产品研制,目前已在特气装备制造、半导体供气项目运营领域取得关键突破。我们认为凭借空分设备全球级技术优势和近十年来对工业气体业务的持续培育,公司已实现生产型向生产服务型企业的战略转型,特种气体新布局有望为公司的中长期发展贡献重要支撑,预计2019~2021年EPS为0.73、0.91、1.11元,“买入”评级。 特种气体是先进制造工艺的关键材料,中国是全球市场扩张的引领者 特种气体是随着电子等行业兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴领域,相比于普通工业气体而言具有品类繁多、高技术、高壁垒、高附加值等特点。其中电子特气是特种气体的重要分支,广泛应用于光刻、蚀刻、清洗、成膜、掺杂等工艺。全球来看,相比于发达经济体的温和增长,以中国为代表的新兴经济体特气市场正蓬勃发展,2010~2017年市场规模复合增速达15%,高于全球同期的10%。据卓创资讯预计,2022年中国特气市场规模有望达411亿元,2017~2022年复合增速或达18%。 集成电路、面板、光伏三大新兴产业的崛起孕育特种气体国产化机遇 2018年集成电路、显示面板、光伏三大下游合计需求达中国电子特气市场的92%,伴随着中国大陆半导体、OLED面板建厂投资浪潮到来,光伏产业景气度复苏,上述产业新一轮的产能扩张和技术进步将为国内特气市场增长带来较为强劲的驱动。另一方面,下游行业高速发展过程中特种气体长期严重依赖进口的问题也更加突显,随着中国本土芯片、面板、光伏制造企业的发展壮大,对上游材料环节的国产化需求强烈,率先在细分领域实现突破的本土特气公司将迎来加速发展的机遇。 中国特种气体国产化曙光初现,杭氧有望成为推动进口替代的重要企业 特种气体具有高壁垒、(客户)高转换成本等特点,供应体系稳定,2018年五大海外巨头在全球、中国的市场份额达92%、88%。受益于技术进步、政策支持、下游中资企业崛起等因素,目前部分本土企业凭借低成本、贴近客户、反应灵活等优势已在一些细分领域打破海外垄断。杭氧股份2017年成立特气公司,2018年首次为电子领域提供大型纯氮设备,2019年半导体供气项目首次落地,公司在特气领域的行业竞争力已经初步显现。 空分设备+工业气体双重优势建立,特气潜力深远,维持“买入”评级 我们预计2019~2021年分别实现利润7.0、8.8、10.7亿元,对应PE16、12、10倍。可比公司2019年平均PE16倍,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,气体业务逆周期稳定性强,我们认为应有一定估值溢价,维持2019年目标PE为20~23倍,对应合理股价区间为14.60~16.79元。 风险提示:宏观经济超预期下行的风险;工业气体价格大幅波动的风险;化工、冶金等传统行业超预期下行的风险;半导体等新兴产业技术发展及投资不及预期的风险;股东减持致股价波动的风险。
壹网壹创 计算机行业 2019-11-15 162.77 182.00 10.98% 184.68 13.46% -- 184.68 13.46% -- 详细
拓客户/跨品类/酝品牌,美妆电商服务龙头增长有望提速 公司主要为化妆品牌提供全渠道电商运营服务,起步之初主要服务百雀羚,后拓展至宝洁、露得清、佰草集等近30个品牌。伴随线上渗透率提升、品牌方电商服务需求升级,电商服务行业仍处增长红利期。美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,为主要赛道之一。公司通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长,后续有望通过拓展客户、扩张品类、孵化品牌,持续较快增长。预计19-21年EPS2.63/3.64/4.70元,目标价182-185.64元,首次覆盖给予增持评级。 电商服务行业处增长红利期,龙头市占率逐渐提升 伴随品牌方加大电商渗透与数字化转型,专业电商服务需求增加,电商服务行业逐渐进入全渠道管理/精细化运营/生态角色多元阶段。18年天猫报备服务商贡献GMV1500亿,占核心电商GMV的比重为3%,线上渗透率提升、电商服务需求升级有望驱动渗透率持续提升。行业头部效应凸显,品牌建设、流量运营、数据处理等综合能力领先的龙头有望长期制胜。美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,是电商服务业中占比最大的品类之一,国际大牌/传统国货/新锐小众对电商服务商要求分化,后续腰部传统国货、国际新锐小众有望成需求新增主力。 拓客户、跨品类、酝品牌,上市后增速有望提档 公司核心能力在于已形成前台运营、中台创研、后台服务支持的全产业运作架构,并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营帮助腰部企业实现快速增长。目前百雀羚为最大客户,新客户拓展有望接力增长。国货腰部品牌数量较多,品牌运作能力匮乏,国际小众品牌缺乏对国内市场了解,有望成增量客户主力来源;同时,后续在线上行业空间较大、毛利空间充足的行业有望进一步扩张品类;公司曾与百雀羚共创三生花品牌,彰显品牌运作实力,向上游延伸、品牌孵化有助打开长期盈利空间。 拓客户/跨品类/酝品牌,增长有望提速,首次覆盖给予增持评级 公司凭借百雀羚起步,目前合作宝洁、佰草集、雅顿等近30个国内外品牌。电商服务行业处增长红利期,美妆为标品品类,高毛利率/高复购率/高客单价,为主要赛道之一。公司已形成前中后台的全产业运作架构,并通过全链路设计、差异化营销、精细化运营的核心优势帮助腰部企业快速增长,后续老客增长、新客拓展、品类扩张、品牌孵化有望打开新空间。预计19-21年EPS2.63/3.64/4.70元,可比公司20年平均PE37倍,考虑电商服务市场仍有较大空间,公司品牌运作能力突出,上市后增长有望提速,给予20年50-51倍PE,目标价182-185.64元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:大客户流失、新客户拓展不顺、平台抽成比例提高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名