结算静待发力，全年业绩有望增长公司 8月 30日发布中报，2024H1实现营收 6.5亿元（YOY-31.3%），归母净亏损 1.02亿元（YOY-135.8%），EPS-0.04元，符合公司中报预告预期。 随着年底进入结算高峰，我们预计全年业绩将扭亏为盈并实现增长。公司禀赋优势显著，今年进入地产销售快速增长期。我们维持 2024-2026年 EPS分别为 0.22/0.49/0.59、BPS 8.38/8.81/9.34元的预测，可比公司 2024年PB 为 0.60倍，予以公司 2024年 PB0.60倍，目标价 5.03元（前值 5.11元），重申“买入”。 因结算节奏导致亏损，年底有望进入项目交付高峰期推动业绩修复公司中报亏损主要因为 2022-2023H1销售尚未发力，期内公司没有新增竣工面积，导致结算项目较少，营收同比下降。同时随着核心项目露香园的入市，销售大幅增长，期间费用与结算收入形成错配。销售管理费用率同比+6pct 至 20.6%，财务费用同比增加 0.2亿。此外，受证券市场波动影响，公司持有的股票、基金等金融资产公允价值变动损失 0.6亿。但我们认为下半年会迎来结算高峰。期内徐汇汇樾庭项目已经封顶，杨浦高阳新里也有望进入交付，我们认为全年结算收入有望实现增长，推动全年归母净利扭亏为盈，并实现同比增长。 销售步入高速增长期，积极参与上海土拍显示发展决心根据公司披露，2024H1公司主要开发项目销售金额约 81亿，同比增速逾3000%，远优于百强房企平均增速-39%，增速在 TOP50房企中排名第一，实现逆势高增长，主要因为核心项目露香园二期的 B、D1地块已于今年 3月 17日入市，并全部售罄。上半年销售额已接近去年全年水平，露香园部分别墅产品已于 6月获预售证并启动入市，我们预计全年新推货值有望接近150亿，或推动销售实现大幅增长。同时，公司积极参与上海土拍，7月 9日参与了本次土拍中唯一一块内环内地块的角逐，反映了公司发展的决心。 运营板块持续扩张，融资优势显著期内公司租赁业务进一步扩张。“城投宽庭”品牌首批布局的八大租赁社区全部投入运营。期内新开业的九星社区于 6月 4日入市，新增租赁房源 1230套，当月末出租率已达 55%。租赁板块的持续扩容推动公司持有物业运营业务收入同比+49%至 1.4亿。尽管公司处于在建高峰期，但融资优势显著，期末整体平均融资成本仅 4.05%，较 2023年末进一步下降 12bp。与此同时，公司作为截至目前规模最大的保租房 REITs 原始权益人，金融板块同样形成对主业赋能。 风险提示：项目结算节奏放缓导致业绩低于预期；货值不足导致公司中长期销售规模下滑。

1H24归母净利 yoy-11%，下调盈利预测/维持目标价三峡能源发布半年报，1H24实现营收 151亿元（yoy+10%），归母净利 40.39亿元（yoy-11%），扣非净利 40.38亿元（yoy-8.6%）。其中 2Q24实现营收72亿元（yoy+4.5%），归母净利 16.17亿元（yoy-23%）。折旧和运营成本增加、安全生产费计提以及上网电价下降，下调毛利率；应收绿电补贴账期延长，上调信用减值损失；新项目持股比例降低，上调少数股东权益比例； 下调盈利预测，预计 24-26年归母净利润 72/89/103亿元（前值 90/108/124亿元），EPS 0.25/0.31/0.36元，25-26年 CAGR=20%。绿电行业 24年整体承压、25年利润率有望触底反弹，我们认为 25年估值更能体现中长期价值。可比公司 25年 PEG 均值 1.0x（Wind 一致预期），给予公司 25年1.0xPEG，维持目标价 6.20元和“买入”评级。 保持海上风电龙头地位，在建与储备项目规模可观截至 6月末公司投产装机 41.37GW，较年初新增 1.33GW；其中海风5.69GW/陆风 13.94GW/光伏 20.58GW，较年初新增 195/13/758MW。从公司各类装机占全国份额来看，海风 14.9%/陆风 3.3%/光伏 2.9%，公司保持国内海上风电龙头地位。截至 6月末公司在建装机 23.48GW，其中风电5.51GW/光伏 13.35GW/抽蓄 3.60GW/独立储能 1.02GW。1H24公司新增核准或备案装机合计 1.44GW，其中风电 0.20GW/光伏 1.24GW。 风光发电效率优于全国均值，度电净利润同比大幅走低1H24公司发电量 yoy+29%至 361亿度；其中风电 yoy+12%至 231亿度，利用小时数 yoy-0.8至 1,243小时，较全国均值高 109小时；光伏发电yoy+73%至 126亿度，利用小时数 yoy-1.7%至 693小时，较全国均值高67小时。1H24公司平均上网电价 yoy-14%至 429元/MWh，其中风电yoy-8%至 456元/MWh、光伏 yoy-26%至 372元/MWh，受结构因素和市场化交易影响；度电成本 yoy-6%至 190元/MWh，其中风电 yoy+8%至 204元/MWh、光伏 yoy-33%至 157元/MWh；度电净利润 yoy-18%至 146元/MWh，其中风电 yoy-15%至 163元/MWh、光伏 yoy-16%至 115元/MWh。 应收绿电补贴账期延长，少数股东损益比例上升截至 6月末公司应收绿电补贴余额达到 422亿元、较年初上升 17%、幅度高于营收同比增速；公司按账龄组合计提坏账准备，应收绿电补贴账期延长，导致 1H24信用减值损失 yoy+46%至 4.35亿元。1H24公司少数股东损益yoy+36%至 7.92亿元，少数权益比例 yoy+5pp 至 16.4%，主要是公司部分新项目的持股比例低于存量项目。 风险提示：利用小时数下滑、在建项目进度不及预期、绿电补贴滞后风险。

1H24营收利润承压，毛利率持续修复中国中免发布中报，1H24实现营收 312.65亿/yoy-12.8%，营业利润 45.33亿/yoy-8.5%，归母净利 32.83亿/yoy-15.1%，扣非归母净利润 32.38亿/yoy-16.0%，对应 2Q24实现营收 124.58亿/yoy-17.4%，扣非归母净利 9.76亿/yoy-37.6%。收入符合中期快报，归母净利略低于预告值（1H 预告收入： 312.65亿，归母 32.88亿）。1H24收入和净利润同比下滑，主要受有效需求不足和同比高基数影响。日上收入贡献占比提升，少数股东权益增加和所得税结构变化使归母下滑更快。我们预计随着出入境客流修复、储备项目陆续开业，2H 市内店政策落地带有望来新增量。我们预计 24/25/26E EPS3.29/3.74/4.05元，目标价 78.96元（24X 24PE，可比公司 Wind 一致预期24年 PE 均值 17X，给予龙头溢价）。 离岛免税承压，机场免税同比经营改善明显1H24中免海南/上海地区收入分别为 167.85/85.00亿元，毛利率分别为21.8%/24.7%，相较于 2023全年分别-3.9pct/+0.9pct。24年国际旅客出行恢复带动机场免税收入提升。据移民管理局，1-6M24入境人员 2.87亿人次/同比+71%，恢复至 19年同期的 83%，1H 公司出入境免税收入同增超过100%，。1H24年公司主营业务毛利率为 32.9/yoy+2.6pct，免税/有税毛利率为 39.5/17.4%，主要因高毛利产品占比提高。1H24管理/销售费率为3.0/14.8%， yoy+0.2/+2.9pct，主因租金费用上升，1H24归母净利率10.5%/yoy-0.3pct。2Q24归母净利率 7.8%/yoy-2.5pct/qoq-4.4pct。 关注海南客流恢复进展，市内店政策落地有望开辟成长新机据海口海关，1-6M24海南离岛免税销售额 184.6亿元/同比-29.9%，购物人次和人均消费金额分别同比-10/-22%，海南离岛销售承压。展望 2H，7月以来海南离岛免税日销/人均消费分别同比-37/-26%，暂未看到恢复趋势（截至 8.30），公司持续提升服务供给，积极引进国潮香化等品类，新增打造 11家“S”店；公司稳步有序推进海棠湾和海口国际免税城重点项目。8月 28日五部门联合发布《关于完善市内免税店政策的通知》，中国中免和中出服经营的共计 18家存量市内店不设购物限额，有望贡献营收及利润增量。 看好龙头长期价值，目标价 78.96元我们维持盈利预测，我们预计 24/25/26E EPS 为 3.29/3.74/4.05元，目标价 78.96元（对应 24x 24PE，可比公司 Wind 一致预期 24年 PE 均值 17X，公司龙头地位稳固，综合实力突出，给予溢价，维持溢价率），维持“买入”。 风险提示：免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。

24H1公司归母净利同比-181.59%，维持买入评级盛和资源发布半年报， 2024年 H1实现营收 54.38亿元（yoy-36.45%），归母净利-6851.70万元（yoy-181.59%），扣非净利-7052.10万元（yoy-351.19%）。其中 Q2实现营收 25.52亿元（yoy-32.02%， qoq-11.57%），归母净利 1.47亿元（yoy+2128.67%， qoq+168.22%）。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.30、 0.52、 0.63元（前值 2024-2026年 0.42、 0.65、0.73元）。可比公司 24年 iFind 一致预期 PE 均值为 36.7倍，给予公司 24年 36.7倍 PE， 目标价 11.01元（前值 14.92元）， 维持“买入”评级。 公司上半年稀土氧化物、稀土金属产销均实现迅速增长24H1公司实现稀土氧化物、金属、精矿产量 14156.74/12549.74/9749.30吨，同比+129.74%/+52.37%/-24.72%，实现稀土氧化物、金属、精矿销量7843.51/7551.68/16928.76吨， 同比+67.32%/+20.13%/-27.64%。 24H1公司综合毛利率 1.47%， 同比下降-3.22pct，其中 24Q2毛利率为 3.02%，环比+2.93pct。 此外 24H1公司合计期间费用率 2.26%， yoy+0.78pct。 二季度稀土价格企稳，公司 24Q2业绩已实现扭亏报告期内，公司主要产品销量有所增长，但受主要稀土产品市场价格同比大幅下降，锆钛产品市场价格相对弱势运行，以及进口稀土精矿和海滨砂等原材料成本变动滞后等因素影响，公司主要产品销售均价及毛利率较上年同期大幅下降，导致公司本报告期利润较上年同期下降。公司 24Q2业绩扭亏，我们认为主要是因为二季度稀土均价止跌企稳， 公司二季度毛利率环比上升2.93pct。 公司通过并购弥补稀土冶炼和前端资源的短板据 8月 21日公告，公司全资子公司晨光稀土与 NEO 国际公司签署了《股权转让协议》，收购江阴加华和淄博加华 100%股权，两者均拥有稀土冶炼分离指标，对应产能分别为 3800t REO/年和 5500t REO/年。据 8月 9日公告，公司全资子公司晨光稀土收购 SRUL 公司 100%股权项目协议约定的交割条件已成就，晨光稀土已完成协议约定款项的支付，交易各方已完成交割文件的签署，公司后续将推动完成股份过户等手续。 SRUL 公司持有 NyatiMineral Sands Limited 84%股权，该公司持有 Fungoni、 Tajiri、 Sudi、Bagamoyo 等四个重砂矿项目，前两者已获得采矿证。 风险提示：行业下游需求不及预期，行业竞争加剧导致产品售价承压。

全球石油需求增长放缓压制 1H24运价表现，静待需求回升提振运价中远海能发布 1H24业绩： 1）营收 116.5亿元， 同比增长 0.7%； 2）归母净利 26.1亿，同比下滑 7.1%。今年以来，全球石油需求增长放缓， OPEC减产压制运输量， 国际原油轮运价同比下滑， 拖累公司盈利表现。 中长期看，油运市场供给趋紧，需求回升将有望拉动运价上行。基于公司上半年的业绩表现，我们下调 24年净利预测 12%至 55.7亿元，维持 25/26年净利预测68.0亿/71.4亿元。基于 1.2x/2.2x 24E PB（公司 H 股历史三年 PB 均值加1.5个标准差/A 股历史三年 PB 均值加 1个标准差，估值溢价主因中长期行业景气上行； 24E BPS 8.0元）， 给予目标价 10.5港币/17.6元（前值： 11.3港币/20.2元）， 维持“买入”。 外贸油运毛利同比下降，主因运价同比下滑1H24公司外贸油运毛利 25.8亿元，同比下滑 8.5%；毛利率 33.2%， 同比下降 3.8pct。 其中，外贸原油轮业务毛利 12.8亿元， 同比下降 24.7%（同期，波罗的海原油轮运价指数 BDTI 均值同比下降 4.0%； VLCC 中东至中国航线运价均值同比下降 4.1%）。外贸成品油业务毛利 6.5亿元， 同比增长26.3%（同期，波罗的海成品油轮运价指数 BCTI 均值同比上涨 21.1%）。 内贸油运保持稳健； LNG 船贡献稳定收益内贸油运方面，1H24公司实现毛利 7.3亿元，同比增长 0.6%；毛利率 24.8%，同比提升 1.4pct。 内贸油运市场需求稳定，公司市场份额领先，实现稳健的业绩表现。 LNG 业务方面， 1H24贡献归母净利 4.0亿元，同比持平。近年来， 公司持续扩大 LNG 船队规模，截至 1H24，公司运营 45艘 LNG 船舶，并有 40艘 LNG 船舶在建。 中长期原油轮供给趋紧，需求回升有望带动运价走高根据 Clarksons 数据， 24/25/26年全球原油轮供给增速 0.8%/1.5%/3.0% vs需 求 增 速 （ 吨 海 里 ） 3.2%/2.5%/2.8% ； 全 球 成 品 油 轮 供 给 增 速2.4%/5.8%/5.9% vs 需求增速（吨海里） 7.0%/-1.3%/3.0%%。原油轮市场供给趋紧，供需结构优于成品油轮市场。当前全球石油需求偏弱，静待需求回升有望拉动原油轮运价走高。 风险提示： 运价低于预期；原油及成品油需求低于预期；供给高于预期；地缘政治风险。

剔除股份支付费用后 24Q2单季实现盈利，维持“买入”评级概伦电子发布半年报， 24H1实现营收 1.96亿元（yoy+28.66%），归母净利-4088万元（去年同期为 64.9万元），扣非净利-1896万元（去年同期-404.7万元），亏损主因投资交易性金融资产亏损、计提股份支付费用及研发投入增加。 Q2单季度营收 1.14亿元（yoy+29.2%， qoq+39.6%）。 剔除股份支付影响后， 24H1归母/扣非净利-2745万元/-553.6万元， 24Q2单季度实现盈利。 我们预计公司 24-26年 EPS 为-0. 10、 -0.07、 0.04元。 可比公司 24年 Wind 一致预期 PS 均值为 16.3倍，考虑公司在国际客户方面具备全球竞争力，给予 24年 18.0倍 PS，目标价 17.19元，“买入”。 设计类 EDA 推动工具授权收入高增，积极拓展国内市场24H1公司 EDA 工具授权业务收入 1.36亿元，同增 46.6%。其中集成电路设计类 EDA 收入同增 90.5%，集成电路制造类 EDA 收入同增 9.5%； 半导体器件特性测试仪器收入 0.42亿元，同减 9.8%，毛利率 76.7%； 技术开发解决方案收入 0.17亿元，同增 42.7%，毛利率 34.6%。 公司积极拓展国内市场，把握中国 EDA 行业发展的有利契机， 24H1来自境内的收入 1.33亿元，同增 44.0%， 占收入比重达 68.0%，毛利率 85.8%；境外收入 0.63亿元，同增 5.5%，毛利率 96.8%。 分渠道看， 24H1公司直销收入 1.76亿元，毛利率 91.5%； 经销收入 0.20亿元，毛利率 70.2%。 研发投入力度加大，产品竞争力持续增强24H1毛利率 89.0%，同比+4.8pct， 主因半导体特性测试系统的产品结构发生变化同时高毛利产品本期销售额占比增加。 销售/管理/研发费用率为22.54%/15.64%/63.59%，同比-0.58pct/-2.45pct/+4.00pct。 公司持续加大研发投入力度， 24H1研发投入 1.31亿元，同增 44.1%， 占收入比达 66.7%，同比+7.2pct； 截至 24H1末，公司研发人员 381人，同增 42.2%，占比达70.7%，同比+5.8pct。 公司推出设计平台产品，针对工艺开发的 DTCO 制造类 EDA 全流程和针对存储器等设计类 EDA 全流程基本形成。我们认为随着公司持续加大研发投入，不断迭代产品，产品竞争力有望不断增强。 拥有良好平台基础/整合经验，有望逐步实现 EDA 全流程覆盖公司拥有扎实的平台基础，在关键环节拥有具备国际市场竞争力的器件建模和电路仿真 EDA 工具，具备打造全流程 EDA 的良好基础。此外，此前公司已完成对博达微、 Entasys、芯智联、 Magwel 的收购并成功进行了整合。我们认为公司长期有望受益于较强的行业整合能力，逐步实现 EDA 全流程的覆盖。 风险提示： 研发成果不及预期；市场竞争加剧。

2Q24： 营收环比持续提升，但单季度亏幅扩大2Q24公司实现营收 1.75亿元（yoy： -19.06%， qoq： +23.58%）， 归母净亏损 0.66亿元（1Q24： -0.56亿元， 2Q23： -0.29亿元）。 2Q24通讯/工控行业仍在去库存周期，部分消费类需求略有复苏，公司新品开始起量，带动营收环比提升 23.58%。公司在大客户端产品价格稳定， 毛利率相对较低的成熟产品占比提升， 导致毛利率同环比分别下降 6.88/9.63pct 至 28.90%。 由于毛利率承压及高研发投入，公司单季度利润连续出现亏损，同时公司在2Q 计提资产减值损失 2676万元。 考虑到通信/工控需求复苏仍需要时间，下调 24/25/26年营收预测为 7.59/10.38/14.34亿元（前值：9.79/13.56/18.97亿元）， 给予 12x 24PS（可比公司 11x 24PS），目标价 22.72元，“买入”。 2Q24回顾： 行业需求缓慢复苏， 库存管理初见成效上半年公司芯片产品出货量与去年同期相比实现增长， 部分行业的终端客户去库存已接近尾声并且需求开始复苏， 1Q/2Q 营收均环比有所改善。此外，SALELF、 SALPHOENIX、 SALDRAGON 等系列多款新产品型号用户开始导入，成功捕捉到除通信/工控以外的汽车电子、数据中心、消费电子、智能电网、医疗设备、新能源等多领域新需求，开拓了未来收入的新增长点。 公司持续保持高研发投入，上半年研发费用占营收比例达到 60.56%，目前累计完成了超过 160个、涵盖 12大应用分类的 IP 及参考设计开发。存货方面，公司继续深化库存管理工作，截止 2Q24末存货 6.77亿元，较上季度末下降 0.92亿元，存货周转天数下降至 581天（1Q24:754天），我们预计未来季度有望进一步下降。 24年展望： FPGA 量产规格型号不断完善，捕捉更多下游领域我们认为随着下游客户库存消化到正常水平，叠加公司凤凰系列多逻辑容量新品放量，下半年营收有望逐季改善，具体来看： 1） 硬件方面， 凤凰系列新品导入有望加速， PHOENIX1大容量及中等逻辑容量产品进一步放量，PHOENIX2大容量产品有望实现量产出货，扩大对下游客户覆盖度； 新一代 FPSoC 产品 SALDRAGON 系列支持低功耗和高性能应用， 24年有望开始放量。 2） 软件方面， 推进支持公司全系列 FPGA/FPSoC 芯片的配套专用 EDA 软件性能提升，加快客户导入效率，增强软件稳定性、易用性。 投资建议： “买入”评级， 目标价 22.72元我们预计 24/25/26年营收为 7.59/10.38/14.34亿元，考虑公司作为国内FPGA 稀缺供应商，但通信/工控需求复苏仍需要时间，给予 12x 24PS（可比公司 11x 24PS）， “买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，产能释放不及预期，研发进展不及预期。

24H1归母净利同增 23.2%，中国制造网收入稳健增长公司 24H1实现营收 7.94亿元（yoy+7.40%），归母净利 2.34亿元（yoy+23.18%），扣非净利 2.30亿元（yoy+23.54%）。其中 Q2实现营收4.09亿元（yoy+4.20%， qoq+6.57%），归母净利 1.57亿元（yoy+11.22%，qoq+104.59%）。公司 24H1拟每 10股派发现金股利 5.50元（含税），共计派发现金红利 1.74亿元。我们维持盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利分别为 4.82/5.56/6.45亿元。可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 17倍，考虑公司 AI 产品有望在多场景落地及持续迭代，给予公司 24年20倍 PE，目标价 30.41元（前值 39.45元），维持“买入”评级。 中国制造网整体稳健增长，管理结构优化提升运营效率24H1中国制造网业务收入 6.49亿元，同增 7.09%。截至 24H1，中国制造网平台收费会员数为 25734位，较 Q1增加 716位。 运营方面，公司自 4月出海季活动以来引流成果显著，对比近一年月均数据超 70%供应商商机量提升。此外， 3月公司将原中国制造网事业部分拆为中国制造网事业部（专注于产品和运营）、 B2B 销售事业部（专注于对企业客户的销售）和 AI 事业部（专注于人工智能技术的研发和应用）。我们认为，公司管理结构优化业务重新理顺，有望后续打破运营天花板。 AI 外贸助手麦可迭代， 跨境业务收入持续增长AI 麦可不断迭代，目前以“数智员工”姿态出现，以解决实际场景内的问题为导向，核心竞争力不断提升。截至 2024年 6月 30日，购买 AI 麦可的会员共 6,095位（不含试用体验包客户），较 24Q1末增加 1454位， 24H1麦可实现的现金回款超 1300万元，公司实现 AI 业务收入 1130万元。 24H1公司实现跨境业务收入 4568万元，同增 8.76%，美国商品一件代发服务平台 Doba.com 较去年同期收入增长显著； inQbrands Inc.推出跨境电商落地北美服务包，海外仓业务收入不断提升。 毛利率微增， 销售费用率改善24H1公司毛利率 80.17%，同升 1.76pct。 24H1公司期间费用率 51.96%，同降 2.62pct。其中销售费用率 35.26%，同降 2.00pct；管理费用率 9.47%，同增 0.57pct。综合影响下，公司 24H1净利率 28.72%，同比提升 3.32pct。 风险提示： AI 技术发展低于预期，外贸不及预期，行业竞争加剧。

招商证券发布半年报， 2024H1实现营收 95.95亿元（yoy-11.11%），归母净 利 47.48亿 元（yoy+0.44%）， 逆 势增 长， 扣非 净利 47.50亿 元（yoy+1.04%）。其中 Q2实现营收 52.96亿元（yoy-12.24%，qoq+23.21%），归母净利 25.90亿元（yoy+5.00%， qoq+20.08%）。 考虑当前市场景气度有所回升，适当上调投资类收入等假设，预计 2024-2026年 EPS1.01/1.10/1.18元（前值 0.94/1.05/1.18元）， 2024年 BPS 为 14.78元。 A/H 可比公司 2024PBWind 一致预期均值 0.9/0.4倍， 考虑公司利润增长稳健， 给予 A/H 股 2024年目标 PB 溢价至 1.2/0.45倍，均维持“买入”评级，给予目标价人民币 17.74元/7.31港币（前值人民币 17.68元/ 8.11港币）。 投资收入同比增长，规模保持平稳公司 24H1投资类收入 47.53亿元，同比+21%，是利润实现同比增长的主要驱动因素；其中 24Q2单季投资收入 27.04亿元，同比增长 23%、 环比增长 32%。公司整体投资规模保持平稳， 24H1末权益、固收类投资规模分别为 587、 2466亿元，较年初均基本持平。 公司继续贯彻“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，自上而下统筹投资业务资源配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略。 经纪、投行业务收入同比下滑公司 24H1经纪业务收入 25.77亿元，同比-12%，其中代理买卖证券业务净收入 18.3亿元，同比-10%；代销金融产品收入 2.3亿元，同比+6%；席位租赁收入 3.2亿元，同比-31%。 24H1末，公司正常交易客户数 1,843万户，同比增长 7.53%；“e 招投”金融产品保有规模 63.14亿元，较年初增长 35.61%； 累计签约客户数 7.08万户，较年初增长 20.82%。 24H1投行业务收入 285亿元，同比-36%。上半年境内 IPO、再融资承销规模分别为 16、 35亿元，同比大幅下滑； 境内债券承销规模为 1714亿元，同比提升 18%。 资管同比下降，公募贡献稳健公司 24H1资管业务收入 3.40亿元，同比-9%。 24H1末公司资产管理总规模为 3,021.59亿元，较 2023年末增长 2.48%；招商致远资本私募基金 24Q2月均管理规模为 208.96亿元，排名证券行业第 8；旗下控股参股公募基金合计利润贡献约 16%，较为稳健。 24H1利息净收入 4.67亿元，同比-50%，24H1末公司融资融券余额 749.23亿元， 市场份额 5.06%，同比提升0.05pct， 维持担保比例为 264.87%。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

24H1公司归母净利润同比+127.75%，维持买入评级赤峰黄金发布半年报， 2024年 H1实现营收 41.96亿元（yoy+24.45%），归母净利 7.10亿元（yoy+127.75%），扣非净利 6.39亿元（yoy+71.80%）。 其中 Q2实现营收 23.42亿元（yoy+31.22%， qoq+26.35%），归母净利 5.10亿元（yoy+115.46%， qoq+154.35%）。我们预计公司 2024-2026年 EPS分别为 1.04、 1.51、 1.78元（前值 2024-2026年 0.92、 1.25、 1.38元）。 可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 20.2倍， 给予公司 24年 20.2倍PE，目标价 21.01元（前值 26.14元），维持“买入”评级。 量价齐升，公司业绩同比增长2024年上半年，公司矿产金产、销量分别为 7.55、7.59吨，分别 yoy+9.72%、+5.14%； 电解铜产、销量分别为 0.27、 0.27万吨，分别 yoy-11.2%、 -1.35%。 矿产金上半年销售成本、全维持成本分别为 285.44、 264.67元/吨， 去年同期分别为 280.54、 267.01元/吨。其中，剔除汇率影响后， 24H1国内矿山、万象矿业、金星瓦萨销售成本分别同比+9.92%、 -3%、 +5.08%；全维持成本分别同比+7.78%、 -7.95%、 +1.13%。据 wind，上半年沪金上涨 20%，受益于量、价齐升，且成本波动不大，公司业绩取得亮眼表现。 持续推进矿山的重点开发建设项目报告期内， 吉隆矿业年新增 18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成， 7月启动试生产，预期选矿处理能力增长 150%。五龙矿业3,000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达 2,000吨左右。 塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目 9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（BanNong）、班迈(BanMai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成 98%。承包商正在进场中，预计 9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作。 本轮降息落地后黄金大概率延续上涨， 黄金股当前时间或仍具配置价值目前临近 9月联储可能降息的时间点，通过复盘我们发现历次降息周期，除以下三种情形外，金价大概率上涨： 1） 海外经济重新复苏/持续强势； 2） 海外经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性； 3）重要买家的持续抛售。我们认为本轮降息落地后 1）和 3）发生的概率较小，流动性冲击近期有所演绎，但据历史规律，历次出现流动性问题时，黄金均为 V字型走势，并非单边下行。参考 07、 19年降息后典型黄金股股价走势，我们认为降息后金价大概率延续上行态势，黄金股当前时间或仍具有配置价值。 风险提示： 新建产能释放不及预期，联储降息不及预期等。

24Q2收入承压，扣非净利率同比提升公司发布 24年半年报， 24H1收入/归母净利/扣非净利 127.1/2.8/3.5亿，同比-10.1%/-17.0%/+10.0%； 24Q2收入/归母净利/扣非净利 63.0/1.1/1.6亿，同比-10.9%/-28.2%/+14.8%，非经常性损益中主要为淘汰牛损失（致24H1营业外支出 1.1亿元）。 收入端， 24H1液态奶营收持续承压， 牧业产品对整体拖累较多； 利润端， 24H1公司毛利率同比-0.3pct 至 19.8%，液奶与牧业产品毛利率承压， 24H1销售/管理费用率同比-0.5/+0.3pct，公司坚持精细化管理，聚焦提质增效， 24H1扣非净利率同比+0.5pct 至 2.7%。我们预计 24-26年 EPS 0.32/0.36/0.44元，参考可比公司 24年 PE 均值 26x（Wind 一致预期），给予 24年 26x PE，目标价 8.41元，维持“增持”。 24H1液态奶营收持续承压， 牧业产品对整体拖累较多分产品， 24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收 72.3/40.9/6.0亿，同比-9.7%/-2.3%/-43.0%， 24Q2同比-5.5%/-5.8%/-77.9%， 24Q2液态奶业务仍有承压，牧业产品对整体收入拖累较多。 分地区， 24H1上海/外地/境外营 收 37.5/50.6/38.6亿 ， 同 比 -5.8%/-19.9%/+2.6% ， 24Q2营 收 同 比-0.8%/-23.7%/-0.3%，上海大本营环比改善（24Q1营收同比-10.9%）。分渠 道 ， 24H1直 营 / 经 销 商 / 其 他 渠 道 营 收 27.9/97.9/0.9亿 ， 同 比-14.9%/-8.3%/-7.5%。 24H1新莱特（控股 39%） 收入 38.7亿， 净亏损 1.4亿，同比-265.4%，主要系受到本土通货膨胀、原材料价格上涨、人力成本上升、 融资成本增加等。 24H1毛利率同比-0.3pct 至 19.8%，归母净利率同比-0.2pct 至 2.2%24H1毛利率同比-0.3pct 至 19.8%（24Q2同比-0.3pct 至 20.0%），液奶/其他乳制品/牧业毛利率同比-6.4/+9.2/-2.9pct，液奶业务促销压力较大。 24H1销售费用率同比-0.5pct 至 11.7%（24Q2同比-0.7pct 至 11.9%）；24H1毛销差同比+0.2pct 至 8.1%（24Q2同比+0.4pct 至 8.2%）。 24H1管理费用率同比+0.3pct 至 3.7%（24Q2同比+0.5pct 至 4.0%）。 24H1营业外支出受淘汰牛损失影响同比+133%至 1.1亿。24H1/Q2归母净利率同比-0.2/-0.4pct至 2.2%/1.7%；剔除子公司新莱特亏损 0.4亿，24H1归母净利润同比+9.9%。 24H1扣非净利率同比+0.5pct 至 2.7%（24Q2同比+0.6pct 至 2.6%）。 坚守新鲜战略，维持“增持” 评级考虑乳制品消费需求复苏偏缓；我们下调盈利预测，预计 24-26年 EPS 为0.32/0.36/0.44元（前次 0.42/0.45/0.48元），给予其 24年 26x PE，目标价 8.41元（前次 10.19元），维持“增持”。 风险提示： 行业竞争加剧、 行业需求不达预期、 食品安全问题。

冷冻烘焙承压，奶油业务表现亮眼24H1营收/归母净利/扣非净利 17.8/1.4/1.2亿（同比+8.9%/+25.0%/+20.7%）；对应 24Q2营收/归母净利/扣非净利 8.7/0.6/0.6亿（同比+2.8%/+0.3%/3.5%）。收入端， 24H1冷冻烘焙收入下滑，奶油业务持续高增，尤其是稀奶油产品增长亮眼； 分渠道来看， 24H1稀奶油拉动饼房渠道增长，商超渠道收入同比个位数下滑，餐饮新零售渠道同比增长近 25%，Q2增长降速。 利润端， 24Q2毛利率同比-1.1pct， 24Q2归母/扣非净利率同比-0.2pct/持平。展望下半年，稀奶油新产线投放、冷冻烘焙新品上市有望贡献收入增长。预计 24-26年 EPS 为 1.46/1.79/2.03元，参考可比公司24年平均 PE 20x（Wind 一致预期），给予公司 24年 20xPE，目标价 29.20元，“买入”。 24H1冷冻烘焙业务承压，奶油业务增长亮眼24H1冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料实现营收 10.6/4.3/0.8/1.0亿，同比-0.2%/+82.7%/-14.1%/-2.9%，稀奶油产品持续放量，贡献主要收入增长。 24H1经销/直销渠道实现营收 9.7/8.0亿，同比+10.5%/+7.2%。 24H1公司流通饼房渠道收入占比接近 55%、同比增长近 15%，受益于稀奶油产品的需求旺盛，头部经销商销售拉动效果明显；餐饮新零售渠道有序拓展， 24H1收入增长接近 25%， Q2增长降速；商超渠道收入 24H1同比个位数下滑，主因山姆部分产品阶段性下架所致。公司持续推进饼房渠道大客户维系、餐饮渠道场景化搭建、商超渠道新品跟进工作，全方面促进增长。 24H1毛利率/净利率同比-0.3/-0.2pct，盈利能力短期承压24H1毛利率同比-0.3pct 至 32.6%（24Q2同比-1.1pct），其中冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料毛利率同比-0.7/-3.9/+0.1/+3.3pct。24H1销售费用率同比+0.1pct 至 12.1%（24Q2同比+0.1pct），部分业务推广的费用有所增长，公司向核心经销商提供更多信贷支持，增强他们的周转能力； 24H1管理费用率同比-0.5pct 至 7.0%（24Q2同比-0.3pct）； 24H1研发费用率同比-0.3pct 至 3.9%（24Q2同比-0.5pct）。综合影响下， 24H1公司归母净利率/扣非净利率同比+1.0/+0.7pct 至 7.6%/7.0%（24Q2同比-0.2pct/持平）。 期待经营改善，维持“买入” 评级考虑终端烘焙产品消费需求仍然平淡，预计 24-26年 EPS 1.46/1.79/2.03元（前次 1.58/1.99/2.23元），目标价 29.20元（前次 44.31元），维持“买入”。 风险提示： 竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。

投资业绩亮眼，利润逆市增长2024H1营业收入30.84亿元，同比-0.85%；归母净利润10.00亿元，同比+9.44%。24Q2单季度营业收入16.80亿元，同比+7.65%，环比+19.67%；归母净利润5.37亿元，同比+36.38%，环比+16.11%。整体看，投资业绩大幅增长驱动归母净利润逆市提升。考虑到上半年投资增长亮眼，适当上调全年投资收益率等假设，预计公司2024-26年EPS为0.43/0.47/0.52元（前值0.36/0.42/0.46元），2024年BPS为8.23元（前值8.18元），可比公司2024年Wind一致预期PB均值为0.86倍，考虑到公司两融余额市占率稳步提升、投资业绩逆市增长，给予公司2024年PB溢价至1.1倍，对应目标价9.05元（前值为9.00元），维持增持评级。 投资规模扩张，收入大幅增长24H1末公司金融投资规模合计912亿元，较年初+26.5%，延续扩张趋势。 其中权益类/固收类投资规模分别为30亿元、754亿元，分别较年初增长20亿元、160亿元。公司固定收益业务进一步优化收入结构，FICC客需与创新业务快速发展，固定收益业务规模和投资收益均创历史新高；权益投资业务加大非方向性业务的转型力度，加大配置优质高股息资产，实现稳定的收益预期。24H1公司实现投资类收入10.6亿元，同比大幅提升92%；其中Q2单季度收入6.4亿元，同比、环比均实现正增长。 经纪随市下滑，两融市占提升经纪业务聚焦客户服务跃升、分支机构转型、深化改革提质、金融科技赋智等。据证券业协会，截至3月末，公司代买收排名较去年末上升2名，代销金融产品收入较去年末上升3位，投资咨询收入较去年末提升12位。24H1公司实现经纪净收入4.4亿元，同比-9%。信用业务严格控制风险，24H1末融资融券余额为156亿元，同比+0.06%，市占率1.05%，稳步攀升至近年新高；股票质押业务持续优化项目准入标准，完善贷后跟踪管理，24H1末公司股票质押余额35.7亿元。24H1实现利息净收入7.1亿元，同比-19%。 资管显著增长，投行承压明显资管业务发力主动管理，管理总规模实现增长，24H1末母公司资产管理规模262.67亿元，较年初+10.86%。24H1实现资管净收入0.7亿元，同比+65%。投行业绩显著承压，24H1净收入0.6亿元，同比-39%。上半年共完成2单再融资、1单新三板挂牌和2单新三板定增，合计募集资金8.95亿元；债券业务总承销规模97.81亿元。 风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。

24Q2归母净利同增48.7%，主因核心产品流水增长及销售费用率改善公司发布半年报，24H1实现营收30.53亿元（yoy+15.04%），归母净利6.31亿元（yoy+56.18%），扣非净利6.18亿元（yoy+61.60%）。其中Q2实现营收15.64亿元（yoy+8.53%、qoq+5.13%），归母净利3.36亿元（yoy+48.73%、qoq+13.88%），扣非净利润3.31亿元（yoy+40.42%、qoq+15.38%）。主因核心产品流水增长及销售费用率改善明显。我们预计24-26年归母净利润为12.0/13.5/15.4亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值11倍，考虑公司出海地位稳固，核心产品稳健，给予24年17倍PE，目标价10.39元（前值10.81元），维持“买入”评级。 游戏业务平稳增长，《旭日之城》流水维持高位区间公司游戏业务24H1营收24.26亿，同比增长12.03%，毛利率72.86%，同增2.65pct，主因游戏运营成本减少。子公司天津壳木营收24.27亿元（yoy+12.08%），净利润8.23亿元（yoy+50.11%）。核心产品《旭日之城》24Q2充值流水9.10亿元（yoy+13.49%、qoq-1.57%），MAU314万（yoy-25.61%、qoq-8.96%）；《战火与秩序》24Q2充值流水达2.65亿元（yoy-8.92%、qoq-11.04%），MAU达157万（yoy-19.97%、qoq-7.82%）。 我们认为，公司核心游戏流水稳健支撑公司营收基本盘，随着储备游戏《Dreamland》《LOA》上线或将贡献业绩增量。 销售费用同比节约，买量转化率提升24H1公司毛利率62.31%，yoy-0.69pct，整体保持平稳。期间费用方面，公司销售费用率18.02%，yoy-8.43pct，主因买量投入有所收缩；管理费用率16.36%，yoy+3.19%，主因职工薪酬类支出增加；研发费用率6.33%，yoy+0.14pct，研发创新战略推行顺利。我们认为，公司买量效率持续提升，费用端控制情况较好，存量产品流水平稳的情况下，利润率有望提升。 AI+技术赋能多元产品矩阵，创新驱动新场景破圈公司软件和信息技术服务业务24H1营收6.27亿元，同比增长28.41%，主因云服务业务新客户收入情况良好。AI方面，公司主要应用方向包括智能语音识别及检测、文本处理等，AI创新投入持续深化。技术层面上，公司成为首批获得亚马逊云科技生成式AI能力认证的合作伙伴；产品层面上，公司已推出人机协同智能化SaaS平台“泰岳智呼”，其余新产品包括安全自智专家系统、数字员工、AI绘画工具与望远鲸家庭平板；应用层面上，公司产品相继应用于智能算网、综合气象监测、带电检测数字化与油气田生产安全场景。我们认为公司ICT业务创新进展良好，有望持续焕新业绩潜能。 风险提示：产品表现不及预期、行业竞争加剧、AI+产品进展不及预期等。

24H1收入/归母净利同比-19.8%/-49.8%，维持“买入”蒙娜丽莎发布半年报，24H1实现营收23.35亿元（yoy-19.78%），归母净利8260.21万元（yoy-49.77%）。其中Q2实现营收15.16亿元（yoy-16.16%，qoq+85.35%），归母净利7296.71万元（yoy-53.69%，qoq+657.31%）。 考虑到行业价格竞争影响公司毛利率承压，下调公司2024-2026年EPS预测值为0.51/0.87/1.26元（前值1.01/1.15/1.30元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为16倍，之前公司收缩战略工程渠道收入承压，考虑到工渠已收窄至一定规模，公司整体库存结构持续优化，多措并举促进回款，给予公司24年20倍PE，目标价10.14元（前值12.12元），维持“买入”。 24H1价格影响综合毛利率承压，渠道快速转型24H1公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖分别实现收入18.59/1.38/2.62亿元，同比-16.17%/-54.81%/-18.05%；毛利率分别为26.88%/19.88%/34.60%，同比-2.11/+0.49/+6.80pct；24H1综合毛利率为26.83%，同比-1.09pct，或主因价格竞争激烈；24Q2毛利率27.0%，同/环比-3.0/+0.49pct。分渠道看，24H1经销/战略工程渠道收入分别为17.66/5.69亿元，同比-4.26%/-46.64%，公司主动收缩流动性风险较大的房地产客户订单，经销业务占比达75.6%，同比+12.3pct，渠道快速转型。 24H1销售费用良好管控，经营净现金流向好24H1期间费用率21.27%，同比+2.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.23%/9.52%/3.74%/1.78%，同比-0.39pct/+2.14pct/+0.34pct/+0.35pct，销售费用绝对值同比下降24.52%，持续推进精细管控，其余费用受收入下降影响，摊薄作用削弱，费率同比有所上升；24Q2期间费率18.85%，同/环比+1.57/-6.92pct。24H1末公司资产负债率/有息负债率58.37%/30.04%，同比-4.0/-0.85pct，主因公司偿还部分银行贷款。24H1公司经营性净现金流3.76亿元，同比+123.25%，24H1公司收/付现比为109.5%/94.2%，同比+8.7/-9.4pct，主因公司加强产销协同管理，采购降本，促进应收回款。 坚持渠道转型，轻装上阵行稳致远据奥维云网，24年1-6月精装修开盘项目30.2万套，同比-19.2%；据国家统计局，1-7月限额以上建筑及装潢材料企业零售额911亿元，同比-1.3%，增速较1-6月-0.1pct，零售端降幅仍小于工程端。我们认为公司坚持渠道转型，战略工程业务收缩后经营性现金流等财务指标明显改善，坏账计提风险逐步释放后公司有望轻装上阵、行稳致远。 风险提示：原料能源成本大幅上行，行业竞争加剧导致毛利率下滑，应收账款减值风险。