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黄波

华泰证券

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杭氧股份 机械行业 2019-12-09 12.77 -- -- 12.93 1.25% -- 12.93 1.25% -- 详细
充沛项目储备是中长期成长的坚实基础,氩气价格回升或贡献增量利润 前期我们对杭氧股份发布系列深度研究报告,近期观点更新为:1)受益于国内对第三方工业气体专业服务需求的提升及公司现金流及资金实力改善,公司有望进入增速提升的新阶段;2)2019年公司气体业务通过销售规模扩大、精益化生产一定程度上对冲零售气价下行的负面影响,气体业务经营韧性较强;3)2019Q4以来氧、氮价格环比下滑幅度收窄,液氩价格自11月开始快速上涨并创年内新高,零售市场景气度改善或将对2020年业绩贡献一定增量。预计2019~21年EPS为0.73/0.91/1.11元,维持“买入”评级。 零售市场改善:氧、氮价格环比下滑幅度收窄,氩气价格近期大幅上升 2019年前三季度国内气体零售市场景气度弱于上年同期,但近期我们观察到市场出现改善迹象。据卓创资讯数据,11月氧、氮均价分别为574、572元/吨,仍同比下滑29%、12%,但9~11月液氧价格环比变化-27%、-7%、-5%,液氮环比变化-10%、3%、-6%,10、11月环比下滑趋势较9月改善。另一方面,受下游光伏行业需求上升、供给端限产及检修等因素影响,11月液氩月度均价达1838元/吨,环比提升83%、同比提升3%,12月5日全国均价已达3707元/吨,两广、湖南、江西部分厂家出厂价突破5000元/吨。我们认为零售市场的景气度改善或将对2020年业绩贡献一定增量。 气体业务稳步扩张,充足的在建/拟建项目将对未来业绩提供有力支撑 据2018中报公司项目装机量超110万Nm3/h。截至2019中报在建工程中气体项目包括萍钢2万Nm3/h项目、江西2*8万Nm3/h项目、山西6.5万Nm3/h项目、驻马店4万Nm3/h项目、广西2*4万Nm3/h项目、内蒙古3.6万Nm3/h项目,考虑已公告但中报尚未在建的济南4万Nm3/h项目、青岛电子气项目(1万Nm3/h)、阳新弘盛铜业5.5万Nm3/h项目(已公告中标,尚未签订合同),公司在手项目增量产能达50.6万Nm3/h。2019年建设进程高速推进,Q1-3资本支出3.4亿/yoy+321%,Q3末在建工程达8亿元(较年初增长6亿元),项目扩张为中长期成长提供了核心动力。 兼具防御性、中长期成长性和短期弹性的本土龙头,维持“买入”评级 我们认为第三方工业气体服务产业是有望诞生大市值公司的优秀赛道,公司凭借空分设备全球级技术优势和近十年来对工业气体业务的持续培育,已成功完成了装备制造到第三方服务模式的转型,其防御性、中长期成长性和短期弹性值得关注。我们预计2019~21年分别实现利润7.0/8.8/10.7亿元,对应PE17/14/11x。可比公司2019年平均PE18x,考虑公司龙头地位及中长期成长性,维持2019年目标PE20~23x,对应股价区间为14.60~16.79元。 风险提示:气体零售市场供需两端变化较快,影响因素复杂,从历史数据来看气价曾出现短期上涨后较快回落的情况,我们认为当前时点亦应充分考虑价格下跌的风险,建议在业绩预测中采用较为谨慎的假设;股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-03 33.90 37.42 0.78% 37.79 11.47% -- 37.79 11.47% -- 详细
凝聚核心团队, 竞争力持续提升11月 29日公司公告,拟设立员工持股计划并进行股权激励, 有利于增强公司核心团队的凝聚力。 公司同时公告过往十二个月累计获得通威 9.7亿元订单, 订单规模大幅增长,销售品类增加,竞争力正持续提升。 2020年多种光伏电池片技术路线有望并行竞争,或成为设备企业的重要“分水岭”,更加看好龙头设备商,有望扩大竞争优势。维持盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 为 1.37/1.87/2.40元,PE 为 24.8/18.1/14.1倍。目标价 37.42~41.16元,维持“增持”评级。 激励目标显示增长信心,核心团队凝聚力增强持股计划及股权激励 19-21年业绩考核净利润分别不低于 3.61/4.29/5.05亿元(不含激励金成本费用与股份支付费用),显示出公司对未来 3年业绩保持较快增长的信心。持股计划拟参与对象不超过 198人,其中董监高 10人,中层骨干 188人,拟筹资总额不超过 5,700万元;股权激励拟授予 192人,共 130万股,授予价格为 16.59元/股。公司此次持股计划及股权激励有利于增强核心团队的凝聚力,提高公司经营效率。 再获通威 9.7亿元订单,产品竞争力持续提升18年 11月至 19年 11月,公司累计获得通威太阳能订单 9.7亿元,除公司传统优势产品以外,新增电池智能线订单。参考公司历史订单的执行周期,我们预计这些订单有望在 20-21年陆续确认收入。 16-18年公司对通威太阳能累计销售 4,325万元, 18年上半年获得通威订单合计 2.9亿元。 订单规模大幅增长,销售产品种类拓宽,反映出公司产品竞争力的提升。 2020年或成为分水岭,龙头设备商强者恒强17-19年 PERC 产能是光伏电池片行业扩产主力,电池片设备企业订单也以 PERC 设备为主,技术路线较为单一。 20年 PERC+、 TOPCon、 HJT均有望实现落地量产,多种技术并行竞争,且可能最终决定 21年以后 3-5年的主流技术路线。对电池片制造设备企业而言, 20年或是重要的“分水岭”,龙头设备商研发实力深厚、前期布局完善,有望扩大领先优势。 维持盈利预测与“增持”评级预计公司 19-21年归母净利润为 4.37/5.99/7.68亿元,对应 EPS 为1.37/1.87/2.40元, PE 为 24.8/18.1/14.1倍。公司引领光伏电池新型设备国产化,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。 可比公司 2020年 PE 均值为 18.9倍,考虑到公司较快的业绩增速与领先的行业地位,给予公司 20年 PE 估值 20~22倍。给予目标价 37.42~41.16元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险;盈利能力回升不及预期。
杭氧股份 机械行业 2019-11-27 11.78 -- -- 12.93 9.76% -- 12.93 9.76% -- 详细
中标阳新弘盛铜业气体项目,工业气体业务规模有望持续扩大 公司发布2019-069号公告,公司收到阳新弘盛铜业有限公司发来的《中标通知书》,确定公司为“400kt/a高纯阴极铜清洁生产氧气、氮气等工业气体供应和服务项目”的中标方。项目采用BOO供气的合作模式,由公司负责投资新建一套不小于20000m3/h(O2)+一套不小于35000m3/h(O2)等级的空分装置,运营并提供供气服务。我们认为,本次项目中标有助于公司工业气体业务的进一步发展。公司工业气体业务稳步扩张,现金流充沛,我们看好公司中长期发展潜力,维持盈利预测,预计2019~2021年EPS为0.73/0.91/1.11元,维持“买入”评级。 工业气体业务扩张战略稳步实施,公司中长期成长韧性较强 据公司2018年半年报披露,公司整体装机量超过110万m3/h,考虑到2019年盛隆气体项目二期通气,因此估计截止2019年11月份公司整体装机量为118万m3/h。我们认为,新建项目投入运营将推动气体业务收入稳步扩大,并有效对冲零售价格波动对收入利润的扰动,提升业务逆周期的稳定性,公司中长期成长韧性较强。 更名以凸显“杭氧”品牌优势,有利于扩大公司影响力 据编号2019-066号公告,公司拟将中文名称由“杭州杭氧股份有限公司”变更为“杭州制氧机集团股份有限公司”,同时控股股东由“杭州制氧机集团有限公司”更名为“杭州杭氧控股有限公司”。我们认为,由于杭氧股份是由杭州制氧机集团有限公司分立式改制而设立,并承继了杭州制氧机集团有限公司所有与空分(又名制氧机)及低温设备相关的业务,因此此次更名梳理清楚了上市公司与集团的相关业务划分,有利于上市公司传承“杭氧”这一品牌在空分及低温设备领域的发展历史,进一步发挥“杭氧”的品牌优势。 国产工业气体龙头,看好中长期成长性,维持“买入”评级 公司气体业务战略稳步实施,集中供气项目储备充足,业务稳定性有望持续提升,现金流充沛,中长期成长韧性较强。气体业务有望稳健成长,符合我们的预期,我们维持盈利预测,预计2019~21年归母净利润分别为7.0/8.8/10.7亿元,对应PE分别为16/13/11x。可比公司2019年平均PE为18x,考虑公司的龙头地位及中长期成长性,维持2019年目标PE20~23x,对应股价区间为14.60~16.79元。 风险提示:零售气价进一步下行风险;股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
迈为股份 机械行业 2019-11-25 130.00 149.34 15.41% 132.70 2.08% -- 132.70 2.08% -- 详细
盈利能力触底,有望抢占技术迭代先机,建议持续关注 我们近期调研了迈为股份,主要观点包括:1)异质结设备布局稳步推进,建议关注验证结果与产业链配合度;2)19Q4毛利率有望企稳,公司市占率稳固,具有较强的定价权;3)从预收款与存货判断在手订单充足,从验收订单规模判断交付节奏符合预期。公司在手订单提供短期业绩增长动力,电池技术迭代提供长期成长性。近期需关注大小非解禁与减持对股价与流动性的影响,截至11月15日合计解禁1,592万股,占总股本的30.61%,其中苏州金茂拟减持不超过312万股,占总股本的6%。预计19-21年EPS为4.93/7.11/8.93元,PE为26.5/18.4/14.7倍,维持增持评级。 异质结设备布局稳步推进,建议关注验证结果与产业链配合度 异质结电池具备适合薄片化、银浆用料低、效率空间大的优势。国际上REC与梅耶博格合作于19年6月率先实现异质结电池量产,设计产能达到600MW;国内通威、钧石、东方日升、汉能已开始布局。在异质结设备成本逐渐降低、技术路线趋于明朗之后,技术迭代有望带来新的设备增量。公司立足于后道的丝网印刷设备,积极向前道设备布局,但新型设备的落地和量产,仍需等待客户的验证结果以及产业链的推进进度。 毛利率有望企稳,市占率稳固,新订单价格稳定 19年1-9月毛利率为31.8%/-9.1 pct,19Q3单季毛利率再次下探至31.0%,主要受到产品结构的影响。我们预计,公司19Q4的毛利率有望企稳,从验收节奏来看,18年的低毛利订单逐步消化,影响减弱。公司的丝网印刷设备在国内增量市场的份额稳固,具备较强的定价权。19年新增订单价格趋于稳定,叠加采购规模上升带来平均成本的下降,中长期盈利水平有望回升至合理水平。 在手订单充足,订单交付节奏符合预期 根据公司的结算模式和会计政策,预收款项包含订单签订后的客户预付款与发货款,存货的发出商品包含所有发至客户现场等待验收的设备。截至19年9月末,公司预收款项/存货分别为11.6亿元/20.2亿元,相比年初分别增长32%/57%,表明公司新增订单及在手订单较年初大幅上升。得益于公司新厂投产,人员和场地瓶颈逐渐消除,19年1-9月已验收订单规模约为18年末待验收订单的60%~70%,在手订单仍按照正常节奏交付。 维持盈利预测及“增持”评级 预计公司19-21年归母净利润为2.57/3.70/4.65亿元,对应EPS为4.93/7.11/8.93元,PE为26.5/18.4/14.7倍。公司市占率稳固,新订单价格稳定,毛利率有望见底回升。在手订单充足,中长期成长性来源于电池技术迭代带来的新型设备需求。可比公司20年PE均值为21倍,公司有望抢占技术迭代先机,给予公司20年PE估值21~23倍,对应目标价149.34~163.56元。维持“增持”评级。 风险提示:大小非股东减持对股价的影响;光伏行业景气度大幅下滑;设备市场竞争加剧;异质结设备开拓的最终成果仍具有不确定性。
中联重科 机械行业 2019-11-25 6.02 6.93 9.65% 6.42 6.64% -- 6.42 6.64% -- 详细
核心产品受益于基建及地产后周期,股权激励凸显稳健增长信心 10月以来基建相关政策持续加码,地产投资韧性显现,起重机械与混凝土机械等后周期品种仍有增长空间。公司核心产品竞争力提升,新一轮股权激励凸显稳健增长信心,业绩增速有望持续领先于行业整体水平。维持盈利预测,预计19-21年EPS为0.54/0.63/0.72元,PE为11.4/9.7/8.5x。维持“买入”评级。 基建有望加强,地产韧性显现,起重机与混凝土机械仍有增长空间 19年1-10月国内基建投资同比增长3.26%,交通、环保等补短板领域投资持续加码,投资增速领先整体基建投资增速。国常会于11月13日降低部分基建项目最低资本金比例,2020年基建力度有望加强,得益于财政支持力度加大以及“稳增长”托底作用。地产投资表现出较强韧性,1-10月国内同比增长10.3%,其中10月的新开工增速回升、竣工增速改善。我们预计未来2-3年起重设备与混凝土设备市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。 业绩考核目标相对稳健,重在长期激励与约束 公司于11月15日推出新一轮股权激励草案,拟纳入员工1,200人,其中董监高16人。我们测算,此次激励的业绩考核基数预计为25.28亿元(17-19年归母净利润均值),对应20-22年目标净利润分别为45.45/47.97/50.49亿元,三年业绩同比增速为8%/6%/5%;三年净利润合计143.91亿元,若加上股份支付费用,三年合计156.46亿元。考核目标显示出公司对未来3年业绩稳健增长的信心。公司核心经营管理团队现有薪酬结构较为单一,实施时点有效衔接17年股权激励,有利于核心团队的长期激励与约束。 19年前三季度业绩高增长,盈利能力快速提升 公司在19年1-9月实现营业收入318亿元/+51%,归母净利润34.8亿元/+167%。业绩高增长得益于:1)公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长;2)泵车、塔机、工程起重机等4.0系列核心产品的市场覆盖率增加,产品竞争力加强。1-9月毛利率为29.8%/+3.45 pct,净利率为10.9%/+4.78 pct,盈利能力提升得益于:1)起重机械与混凝土机械核心产品结构改善;2)费用管控良好,期间费用率下降。 维持盈利预测与“买入”评级 预计2019-21年归母净利润为42.2/49.6/56.5亿元,EPS为0.54/0.63/0.72元,PE为11.4/9.7/8.5x。同行业国内公司20年PE均值为8.9x,海外龙头CAT与小松20年PE均值为12.4x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机与塔机业务有望较快增长,业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予公司2020年PE估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。
中海油服 石油化工业 2019-11-19 14.88 17.31 -- 17.50 17.61% -- 17.50 17.61% -- 详细
海上油田服务龙头,受益于油公司资本开支上行,业绩复苏趋势明显 公司拥有强大的海上石油服务装备群,服务贯穿海上油气勘探开发生产各个阶段。全球范围看,海油市场温和复苏,海油开采成本逐步下降;国内角度看,中海油“七年行动计划”要求增储上产,有望持续推动资本开支上行,公司作为关联方有望直接受益。公司层面看,轻资产转型成效初显,现金流充裕,中长期需求增长抬升日费率,有望量价齐升,业绩弹性较大。预计公司19-21年归母净利润为25.81/31.23/35.10亿元,同比增长3546%/20.98%/12.41%,对应PE为28/23/21倍,首次覆盖给予“增持”评级。 海油成本下降经济性初显,全球油气资本支出温和增长 据RystadEnergy,截止2019年年中,浅海开采成本仅为49美元/桶,深海为58美元/桶,在目前油价水平下(2019年前十个月布伦特原油均价为64美元/桶),海油开采经济性逐步凸显。全球海油景气度有望逐步回升,据RystadEnergy预测,在60-70美元的油价区间中,海油市场收入规模有望在2025年前每年实现7%的增长。 中海油“七年计划”探明储量有望翻番,公司有望直接受益提升工作量 据公司历年年报,公司营业收入的约60%-70%均来自于中海油及其关联方,公司有望全面受益中海油资本支出加码。据中海油“七年行动计划”,到2025年公司勘探工作量和探明储量要翻一番。我们通过测算得到2014-2018五年的公司油田技术服务收入增速与中海油国内资本开支增速的相关系数为0.94,公司有望直接受益中海油勘探开发力度的加大,工作量有望显著提升。 轻资产模式践行卓有成效,资产负债率稳步下降,现金流充沛 公司一方面在重资产业务选择以租代建,在产能过剩的市场上,租赁合同相对租期灵活、费率优惠;一方面大力扩张油田技术服务类轻资产及高技术含量业务,以调整收入结构,提升公司盈利能力。公司财务状况逐步优化,资产负债率从2016年底的56.18%下降至2019年三季度末的52.75%。2019Q1-3经营性净现金流11.34亿元/yoy+250%,是净利润的0.53倍。 直接受益于中海油资本开支提升,业绩有望持续复苏,“增持”评级 公司受益中海油资本开支较大概率的稳步增长,各项业务工作量有望显著增加,带动盈利能力改善。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为25.81、31.23和35.10亿元,同比增长3546%、20.98%和12.41%,对应EPS分别为28、23、21倍。同时参考其他油服公司Wind一致预测2019年PE均值32倍,考虑到中海油在“三桶油”中相对较好的盈利能力和经营质量,以及公司从中海油资本开支增长的直接受益程度较高,我们认为公司业绩复苏的概率高于其他油服公司,给予中海油服2019年32-35倍PE估值,目标价17.31-18.93元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原油价格波动、中海油勘探开发资本开支投入不及预期、服务日费率回升不及预期、油气产业政策波动的风险。
杭氧股份 机械行业 2019-11-18 11.17 -- -- 12.93 15.76%
12.93 15.76% -- 详细
特种气体布局取得关键突破,看好本土工业气体龙头的特气新征程 作为工业气体家族中技术壁垒最高的领域,特种气体产业目前仍由美欧日五大海外巨头掌控。杭氧股份作为本土工业气体及空分设备龙头企业,近年来持续加强特种气体的设备研发及产品研制,目前已在特气装备制造、半导体供气项目运营领域取得关键突破。我们认为凭借空分设备全球级技术优势和近十年来对工业气体业务的持续培育,公司已实现生产型向生产服务型企业的战略转型,特种气体新布局有望为公司的中长期发展贡献重要支撑,预计2019~2021年EPS为0.73、0.91、1.11元,“买入”评级。 特种气体是先进制造工艺的关键材料,中国是全球市场扩张的引领者 特种气体是随着电子等行业兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴领域,相比于普通工业气体而言具有品类繁多、高技术、高壁垒、高附加值等特点。其中电子特气是特种气体的重要分支,广泛应用于光刻、蚀刻、清洗、成膜、掺杂等工艺。全球来看,相比于发达经济体的温和增长,以中国为代表的新兴经济体特气市场正蓬勃发展,2010~2017年市场规模复合增速达15%,高于全球同期的10%。据卓创资讯预计,2022年中国特气市场规模有望达411亿元,2017~2022年复合增速或达18%。 集成电路、面板、光伏三大新兴产业的崛起孕育特种气体国产化机遇 2018年集成电路、显示面板、光伏三大下游合计需求达中国电子特气市场的92%,伴随着中国大陆半导体、OLED面板建厂投资浪潮到来,光伏产业景气度复苏,上述产业新一轮的产能扩张和技术进步将为国内特气市场增长带来较为强劲的驱动。另一方面,下游行业高速发展过程中特种气体长期严重依赖进口的问题也更加突显,随着中国本土芯片、面板、光伏制造企业的发展壮大,对上游材料环节的国产化需求强烈,率先在细分领域实现突破的本土特气公司将迎来加速发展的机遇。 中国特种气体国产化曙光初现,杭氧有望成为推动进口替代的重要企业 特种气体具有高壁垒、(客户)高转换成本等特点,供应体系稳定,2018年五大海外巨头在全球、中国的市场份额达92%、88%。受益于技术进步、政策支持、下游中资企业崛起等因素,目前部分本土企业凭借低成本、贴近客户、反应灵活等优势已在一些细分领域打破海外垄断。杭氧股份2017年成立特气公司,2018年首次为电子领域提供大型纯氮设备,2019年半导体供气项目首次落地,公司在特气领域的行业竞争力已经初步显现。 空分设备+工业气体双重优势建立,特气潜力深远,维持“买入”评级 我们预计2019~2021年分别实现利润7.0、8.8、10.7亿元,对应PE16、12、10倍。可比公司2019年平均PE16倍,考虑到公司竞争地位明显领先于可比公司,气体业务逆周期稳定性强,我们认为应有一定估值溢价,维持2019年目标PE为20~23倍,对应合理股价区间为14.60~16.79元。 风险提示:宏观经济超预期下行的风险;工业气体价格大幅波动的风险;化工、冶金等传统行业超预期下行的风险;半导体等新兴产业技术发展及投资不及预期的风险;股东减持致股价波动的风险。
杭氧股份 机械行业 2019-11-13 11.30 14.60 18.22% 12.93 14.42%
12.93 14.42% -- 详细
拟投资设立气体销售公司, 零售业务专业化能力及市场竞争力有望提升公司发布公告, 公司拟投资成立山东、江苏、吉林及广西四个气体销售有限公司,均为公司全资子公司,计划以公司自有资金出资,预计投资额共8000万元。 设立气体销售公司主要用于理顺气体业务的产销关系,增强公司液体市场开拓能力。 我们认为,公司现金流充沛,设备订单和气体项目储备充足,零售气业务竞争力增强有望提升公司整体盈利能力, 看好公司中长期发展潜力, 我们维持盈利预测, 预计 2019~2021年 EPS 为0.73/0.91/1.11元,维持“买入”评级。 产销分离明确责权,区域资源集中调配,有望增强市场开拓能力我们认为,公司设立气体销售公司有望提升零售气体业务收入规模及盈利能力,主要原因是: 1)通过设立以区域建设为基础的气体销售公司,可统一调配区域内富余气体资源,优化产能利用效率; 2)气体零售业务实现产销分离,权责划分更明确,有利于制定有效的激励考核及发挥专业化优势,有望增强市场开拓能力,扩大业务规模; 3)销售公司通过专业化运营将有望适应高度市场化、专业化的气体零售业务销售特点,加强公司气体零售业务管理能力和拓展能力,增强公司在气体零售业务的市场影响力和竞争力。 单位产能下气体业务收入提升空间仍大据公司 2018年半年报披露, 公司整体装机量超过 110万 m3/h, 同时 2018年下半年未有重大气体项目披露, 因此保守估计 2018年末公司整体装机量为 110万 m3/h。 据公司年报计算, 2018年杭氧股份 1万 m3/h 对应气体业务收入约为 4059万元。 据盈德气体年报披露,截止 2018年底, 盈德气体装机量为 239万 m3/h, 1万 m3/h 对应气体业务收入约为 4975万元,约为杭氧股份的 1.23倍。 我们认为, 杭氧股份气体单位产能下气体业务收入提升潜力较大,气体销售公司的成立有望有效提升单位产能的收入。 国产工业气体龙头,气体业务规模有望持续扩大,维持“买入”评级公司气体业务战略稳步实施,经营状况持续改善,现金流充沛。零售气体业务有望稳健成长,符合我们的预期,我们维持盈利预测,预计 2019~21年归母净利润分别为 7.0/8.8/10.7亿元,对应 PE 分别为 16/13/10x。可比公司 2019年平均 PE 为 18x,考虑公司的中长期成长性,维持 2019年目标 PE 20~23x,对应股价区间为 14.60~16.79元。 风险提示:零售气价进一步下行风险;股东减持产生股价波动风险;化工、冶金等下游行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;半导体等新兴下游拓展进程不及预期。
中联重科 机械行业 2019-11-06 5.93 6.93 9.65% 6.17 4.05%
6.42 8.26% -- 详细
Q3 保持高增速,盈利能力快速提升公司发布2019 年三季报,1-9 月实现营业收入318 亿元/+51%,归母净利润34.8 亿元/+167%,扣非后27.7 亿元/+189%,业绩符合预期。Q3 收入保持高增速,核心产品竞争力加强,盈利能力快速提升。起重机与塔机业务增长有望持续领先于行业整体水平。预计2019-21 年EPS 为0.54/0.63/0.72 元,PE 为10.9/9.3/8.2x。给予20 年PE 估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56 元,维持“买入”评级。 单季度收入实现较快增长,核心产品竞争力加强19Q3 公司实现收入95 亿元/+50%,略低于Q2 58%的同比增速,得益于:1)公司混凝土设备与起重设备订单与销售的持续高增长;2)泵车、塔机、工程起重机等4.0 系列核心产品的市场覆盖率增加,产品竞争力加强。我们预计未来2-3 年混凝土设备与起重设备市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。 盈利能力快速提升,期间费用率下降,研发投入增长1-9 月毛利率为29.8%/+3.45 pct,Q3 单季度毛利率为29.4%/+1.22 pct。 净利率提升较快,1-9 月净利率为10.9%/+4.78 pct,Q3 单季度净利率为9.4%/+2.5 pct,主要原因是期间费用率下降,销售/管理/财务费用率同比分别下降0.22/1.67/1.40 pct。研发投入增加但仍有提升空间,1-9 月达到7.3 亿元/+96%,占收入的比例为2.30%/+0.53 pct。 经营效率提升,融资成本降低,经营现金流稳定1-9 月存货周转率与应收账款周转率同比均有大幅提升。资产负债率62.89%,较18 年末上升4.37 pct,主要是1)采购增加导致的应付票据与账款大幅上升;2)公司进行负债结构调整,9 月末短期借款相比年初上升41%,而长期借款同期下降43%,有效降低融资成本。销售增长与回款及时,1-9 月经营活动净现金流同比增长63%,Q3 单季度相对稳定。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司核心产品竞争力加强,盈利能力提升有望超预期,小幅上调盈利预测。预计2019-21 年归母净利润为42.2/49.6/56.5 亿元(上调3.36%/3.15%/1.57%),EPS 为0.54/0.63/0.72 元,PE 为10.9/9.3/8.2x。同行业国内公司20 年PE均值为8.8x,海外龙头CAT 与小松20 年PE 均值为11.1x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机与塔机业务有望保持较快增长,公司业绩增速有望持续领先于行业整体水平。给予公司2020 年PE 估值11x~12x,对应目标价6.93~7.56 元,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。
徐工机械 机械行业 2019-11-05 4.60 5.73 13.47% 4.65 1.09%
5.09 10.65% -- 详细
收入增速收窄,起重机市占率回升 公司发布 2019年三季报, 1-9月实现营业收入 432亿元/+27%,归母净利润 30.2亿元/+100%,扣非后 27.2亿元/+99%,业绩符合预期。 Q3收入增速较 Q1与 Q2有所收窄,但市占率逐步回升。公司起重机业务有望保持增长。预计 2019-21年 EPS 为 0.50/0.57/0.66元, PE 为 9.1/7.9/6.8x。给予 20年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 5.73~6.30元,维持“买入”评级。 Q3收入增长 19%,起重机仍有增长空间 公司 Q3收入增速较 Q1与 Q2有所收窄,我们判断主要受到行业需求影响。 Q3汽车起重机行业单季度销量同比降 4%,相比 1-6月 50%的同比增速大幅下降。公司的市占率自 6月开始逐步回升, 7月销量约是二三名之和。 公司中大吨位起重机占比提升,在百吨级/千吨级/随车起重机市场均具备较大优势。我们预计未来 2-3年起重机市场仍有增长空间,主要得益于基建补短板、新农村建设、存量更新和环保淘汰更新以及人工替代效应。 盈利能力稳步提升, Q3研发投入增长 28% 公司主要产品毛利率稳定, 1-9月毛利率为 18.6%/+0.7pct, Q3单季度毛利率为 19.2%/-0.1pct。净利率提升较快, 1-9月净利率为 7.0%/+2.6pct,Q3单季度净利率为 6.1%/+2.2pct,主要原因是期间费用率下降,销售/管理/财务费用率同比分别下降 0.52/0.16/0.28pct。 Q3单季度研发投入同比和环比分别增长 28%和 27%。 经营效率提升,经营现金流稳定 1-9月存货周转率同比大幅提升,应收账款周转率小幅提升。公司抓住行业复苏机会,努力出清风险,夯实资产质量。财务结构稳健, 9月末资产负债率为 52.62%,同比持平,环比小幅下降。销售增长的同时回款力度加强, 1-9月经营活动净现金流 31.02亿元/+61%。 微调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到起重机行业与公司产品结构变化的影响,微调盈利预测。预计2019-21年归母净利润为 38.84/44.87/51.88亿元, EPS 为 0.50/0.57/0.66元(上调 2.0%/1.8%/1.5%), PE 为 9.1/7.9/6.8x。同行业国内公司 20年PE 均值为 9.3x,海外龙头 CAT 与小松 20年 PE 均值为 11.1x。我们预计2020年工程机械行业有望平稳发展,公司起重机业务保持较快增长,混改稳步推进,优质资产注入预期强。给予公司 2020年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 5.73~6.30元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-05 62.41 66.12 -- 69.10 10.72%
73.00 16.97% -- 详细
前三季度营收14.45亿元/同比+9.02%,归母净利4.44亿元/yoy+12.02% 公司发布三季报:2019前三季度公司营收14.45亿元/同比+9.02%,归母净利润4.44亿元/同比+12.02%。2019Q3公司营收为5.97亿元/同比+10.44%,环比2019Q2增长28.54%,归母净利润为1.83亿元/同比-3.88%,环比2019Q2增长15.20%,好于市场预期。前三季度营收和归母净利润增长的原因是公司加大国内和欧亚地区市场开拓力度,国内租赁商采购规模扩大,同时公司持续优化产品结构,新臂式高空作业车已实现小批量供货。预计公司2019-2021年EPS分别为1.74/2.26/2.72元,给予2019年PE估值38~40x,对应目标价66.12~69.60元,维持“增持”评级。 积极开拓欧亚市场,与日建租赁全面开展合作 为降低贸易战对产品销量的影响,公司主动降低北美市场销售占比,积极开拓欧亚市场同时深耕国内市场。2019H1公司来自国内和境外的营收占比分别为51.13%和48.87%,其中欧洲、北美、亚洲及其他市场营收占出口比重分别为38.79%、32.91%及28.30%,三个地区营收同比变化依次为:+47.16%、-53.64%、+21.84%;境内营收同比增长35.22%。公司目前已与日本最大高空作业平台租赁商日建租赁全面展开合作。日建租赁被业内公认“全球最严苛租赁公司”,公司与它的合作有助于提升品牌形象,拓展全球化布局。日建租赁于7月已购买不同型号高空作业平台数百台。 10月份正式推出纯铅电池,借小型剪叉平台开辟新蓝海 为了节约租赁商运营成本,浙江鼎力历时5年与德国荷贝克公司联合研发了质保2年寿命达4年的纯铅电池,10月份正式入市。不同与铅酸电池难维护、低寿命、运营成本高和锂电池的价格高、报废后回收难的问题,纯铅电池在高效性、安全性、经济性、便捷性等全生命周期拥有卓越表现。目前主流剪叉高空作业平台竞争日趋白热化,租金越来越低,公司积极开辟新蓝海,推出了专注室内登高作业,租金价格优势良好的小型剪叉平台。小剪叉的投资回报率高,维修成本低,在发达国家中市场应用量很大,是最为畅销的剪叉平台之一,在国内市场普及率有望提高。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 受中美摩擦影响,公司来自北美地区的主营业务收入同比和占比境外收入的份额都有所下降。预计公司2019-2021年归母净利润为6.02亿元/7.82亿元/9.45亿元,同比增长率为25.24%、29.99%、20.77%。对应EPS为1.74/2.26/2.72元。考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的企业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为27.01,明年5月大型新型臂式募投项目开始投产,加强对非北美地区的业务拓展,给予2019年PE估值38~40x,对应目标价66.12~69.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,行业竞争加剧,需求增速低于预期。
中国中车 交运设备行业 2019-11-04 7.19 9.62 37.82% 7.31 1.67%
7.31 1.67% -- 详细
2019Q1-3归母净利润 84亿元/+12%, 铁路装备龙头成长稳健公司 2019Q1-3实现收入 1545亿元/yoy+14%,归母净利润 84亿元/yoy+12%, 2019Q3单季实现收入 584亿元/yoy+19%,归母净利润 36亿元/yoy+6%, 铁路装备、城轨收入的较快增长是公司业绩增长的主要驱动因素,业绩符合我们预期。我们认为三季报印证了铁路投资向上、 货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的较高景气度, 公司逆周期稳增长属性突出, 动车组后市场或是中长期发展新增量,预计 19~21年EPS 为 0.47、 0.52、 0.54元, 维持“买入”评级。 铁路装备、城轨收入快速增长,提质增效费用率有所降低2019Q1-3铁路装备收入 885亿元/yoy+23%(机、客、货、动四大类销量、收入均同比增加),毛利率 24.60%/yoy+2.14pct;城轨与城市基础设施收入 273亿元/yoy+31%, 毛利率 14.58%/yoy-0.98pct; 新产业收入 327亿元/yoy+4%,毛利率 23.30%/yoy-7.78pct;现代服务收入 59亿元/yoy-48%,毛利率 24.52%/yoy+7.93pct。2019Q1-3整体毛利率 22.55%/yoy-0.36pct,净利率 5.44%/yoy-0.12pct,期间费用率 14.31%/yoy-1.17pct (主要由管理、财务费用率降低所致)。 2019Q3单季毛利率 22.68%/yoy+0.39pct,净利率6.22%/yoy-0.74pct,期间费用率 14.40%/yoy-1.16pct。 机、客、货、动四大类铁路装备销售稳增, 2019年新一轮动车组招标落地2019Q1-3公司机车业务收入 162亿元/yoy+15%,客车业务收入 87亿元/yoy+132%,货车业务收入 142亿元/yoy+5%, 动车组业务收入 494亿元/yoy+22%, 四大类铁路装备的销量也均较上年同期有不同幅度的增长。 2019年 9月国铁集团新一轮时速 350公里高速动车组招标落地,规模达122标准列(包括超长 17编组、 16编组、高寒 8编组),同时我们预计首批时速 250公里高速动车组采购有望于 2019Q4或 2020上半年落地,时速 160公里动力集中动车组亦已于 2018年投入运行, 2019年国铁集团招标 134组,公司复兴号已实现谱系化发展。 作为技术实力全球一流的轨交装备龙头,有望在明年延续稳健增长态势我们预计公司 19~21年实现归母净利润 135、 148、 155亿元,对应 PE为 15、 14、 13倍。 轨交装备行业 20年平均 PE 为 20倍, 参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司 20年目标 PE 18.5~20.5倍, 对应目标价区间为 9.62~10.66元。 风险提示: 铁路固定资产投资不及预期, 铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-11-04 9.96 12.24 15.69% 10.86 7.00%
10.75 7.93% -- 详细
2019年前三季度业绩增长28.56%,龙头地位不断夯实 公司发布19年三季报:19年前三季度公司实现营业总收入49.29亿元/yoy+16.19%,归母净利润7.27亿元/yoy+28.56%,扣非归母净利润6.90亿元/+11.52%,符合预期。我们认为公司业绩实现较快增长的原因包括:1)贸易摩擦情况未继续恶化,对公司目前影响可控,公司龙头地位持续巩固;2)19年4月至8月底人民币持续贬值。我们认为,公司新产品的持续研发、全球化战略的稳步实施及海外基地的加速建设可逐步消化不利外部影响,公司有望持续夯实龙头地位,实现稳健增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 前三季度收入增速放缓,毛利率提升 据公告,19Q3公司实现营业收入18.90亿元/yoy-7.55%,单季收入增速转负,主要系1)去年同期基数较高(18Q3营收为09Q1以来单季最高值);2)LISTA并表影响消除。19Q3公司毛利率为34.25%,相比去年同期提升7.9pp,主要系公司自有品牌及高毛利率新产品占比提高。参与收购中策橡胶,ROE有望持续抬升据公司公告,巨星科技增资中策海潮9.75亿元,通过中策海潮间接持有中策橡胶11.44%股权,10月21日中策橡胶已办理工商变更登记。此次收购行为有望1)产生协同效应,据公告2019-085,巨星集团承诺因协同效应增厚巨星科技的净利润在19-21年内合计不低于7,549.41万元;2)抬升公司ROE水平。据公司公告,16-18年平均现金收益率(利息收入/货币资金)仅为1.8%,据2019-051号公告中公司预测,中策橡胶19-22年可为公司带来投资收益0.4、1.18、1.26和1.36亿元,2019年投资收益率为4.1%,2020-2022年平均投资收益率为13%,有望抬升公司ROE水平。 注重产品研发,布局海外基地,抗外部波动风险能力逐步提升 据公司可转债募集资金可行性分析报告(修订稿),公司拟加强研发中心建设,强化研究开发能力,提高整体生产管理效率。据调研,公司在2018年开始建设越南制造基地,有望于2019Q4实现基地生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司产品研发能力的提升和海外基地的布局可提高公司抗外部波动风险能力。 全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.06/12.85/11.80倍。考虑到公司行业龙头地位不断夯实,品牌化和全球化战略稳步实施,盈利能力及抗风险能力有望不断强化,经营稳定性将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。
豪迈科技 机械行业 2019-11-04 19.12 21.45 13.07% 19.63 2.67%
19.63 2.67% -- 详细
19年前三季度业绩增长12.78% 公司发布2019年三季报,公司2019年前三季度实现营收31.36亿元,同比增长18.11%,归母净利润6.50亿元,同比增长12.78%,扣非净利润6.32亿元,同比增长14.04%,基本符合预期。公司模具业务龙头地位稳固,海外扩产有序进行中;铸造业务新建产能陆续释放,业务规模有望持续扩大。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,对应EPS为0.98/1.07/1.12元,PE为19.53/17.84/16.93倍,维持“增持”评级。 轮胎模具海外产能利用率逐步攀升,收入稳步增长 据调研,2019前三季度公司轮胎模具业务收入同比增长约9%,实现收入稳步增长。公司为了满足客户就近建厂的需求,陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,配合母公司接单。公司在印度及泰国等子公司新建产线的产能利用率逐步攀升,泰国工厂运行状态良好,预计100套新建产线年底可达产,印度新建产线预计年底可启用。我们认为,随着子公司经营能力步入正轨,模具收入有望维持稳步增长。 综合毛利率同比略降主要系产品结构差异 公司19年前三季度实现综合毛利率33.31%,相比去年同期下降0.87 pp。受益风电产品需求显著增加及去年同期基数较小,公司大型零部件业务及铸件业务实现收入较快增长。同时,受下游汽车销量疲软影响,公司轮胎模具业务收入增速放缓。由于大型零部件及铸件业务毛利率略低于轮胎模具业务,公司整体毛利率低于去年同期水平。 铸造业务有望持续扩大 据公司官网,公司铸件涵盖蒸汽轮机、发电机、风电等零部件,其客户包括西门子、三菱、GE 等。据调研,公司铸造三期工程规划产能5万吨,相比一二期原有产能增长100%,目前已基本满产,同时2020年初下一期4万吨铸造产能或将开始试生产。随着新产能的逐步爬坡及客户认可度的进一步提升,公司铸造业务规模有望持续扩大。 维持盈利预测及“增持”评级 我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利润为7.80/8.54/9.00亿元,2019-2021年复合增长率6.77%,对应EPS为0.98/1.07/1.12元。参考其他设备公司朝阳永续一致预测2019年PE估值均值23.54倍,维持豪迈科技2019年22-24倍PE估值,目标价21.45-23.40元,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动风险、原材料价格上涨、下游需求超预期下行、产能扩建进程不及预期。
先导智能 机械行业 2019-11-04 33.01 36.53 -- 39.65 20.12%
40.42 22.45% -- 详细
短期业绩或探底,研发投入加大 公司发布2019年三季报,1-9月实现营收32.16亿元/+19.3%,归母净利润6.35亿元/+16.1%,扣非后6.21亿元/+14.7%,业绩符合预期。短期业绩或继续探底,利润率与经营现金流改善。在手订单较为充足,但新订单增速趋缓。看好新能源汽车全球化发展趋势,高端设备供应商具备中长期发展空间。考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入,调整盈利预测,预计19-21年EPS为1.08/1.46/1.69元,PE为31.0/22.9/19.8x。给予20年PE估值25x~27x,对应目标价36.53~39.45元,维持“买入”评级。 Q3收入低速增长,利润率与经营现金流改善 公司在19Q3单季度实现营收13.55亿元/+7.9%,收入增速接近18Q4的低点。结合19年6月末待验收订单(即发出商品)与验收周期判断,我们预计Q4单季度收入增速或仍将低位徘徊。1-9月,公司毛利率为41.3%,同比提升4.2pct,公司对产品质量和成本均有较好的把控能力;公司经营性现金净流入3.32亿元,同比大幅改善,得益于年初在手的商业承兑汇票陆续兑付。 在手订单较为充足,但新订单增速趋缓 19年6月末,公司在手订单合计54亿元,考虑到Q3验收进度,我们预计公司在手订单仍较为充足。但19年新能源车需求低迷,导致动力电池行业招标趋缓,公司新订单增速亦有所下行。19年9月末,公司存货和预收款分别为24.23亿元和12.51亿元,自18年末以来连续4个季度期末值变化较小。 进入海外开拓关键期,加大研发与产能投入 公司处于海外订单开拓关键期,已进入特斯拉全球供应体系和锁定欧洲市场关键客户Northvolt。19年1-9月公司研发费用达到3.56亿元/+102%,占收入比例为11%/+4.52 pct,研发投向包括锂电池制造(涂布/叠片/整线)、光伏叠瓦与燃料电池产线。公司拟募投9.54亿元扩大产能和提升高精度零部件生产能力,未来或减少外协,匹配高端客户的定制化与保密需求。 调整盈利预测,维持“买入”评级 考虑到锂电池产业链进入调整期以及公司加大研发投入,调整19-21年盈利预测:预计19-21年营业收入为46.0/60.0/66.0亿元,归母净利润为9.50/12.88/14.87亿元,对应EPS为1.08/1.46/1.69元(下调10%/8%/7%),PE为31.0/22.9/19.8x。我们看好新能源汽车全球化发展趋势,高端设备供应商具备中长期空间。公司短期业绩承压,中长期成长逻辑未变。公司作为设备领域龙头公司,产品质量与市场份额领先,仍有望保持估值溢价。可比公司20年PE均值为18.8x,给予公司20年PE估值25x~27x,对应目标价36.53~39.45元。维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名