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刘晓宁 9 9
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-12 4.94 -- -- 5.09 3.04%
5.12 3.64% -- 详细
事件: 公司与国网新源、国网浙江电力、浙江水利水电投资集团共同出资设立浙江衢江抽水蓄能有限公司,公司出资比例15%。 投资要点: 参股抽水蓄能,提高公司清洁能源装机占比。公司参股15%的衢江抽水蓄能公司拟建设4台30万kW 抽水蓄能机组,已获浙江省发改委核准。抽蓄电站具有启停灵活、反应迅速,具有调峰填谷、调频、紧急事故备用等多种功能。抽蓄电站实行两部制电价,2014年国家发改委发布的定价文件中,对容量电价以弥补固定成本及准许收益,按无风险收益率加1~3个百分点的风险收益率来确定收益,电量电价弥补抽发电损耗等变动成本。未来逐步对新投抽蓄电站实行标杆容量电价。截至2018年三季度末,公司控股燃煤发电机组装机规模702万kW,占比70.9%;天然气发电装机250.04万kW,占比25.3%;风电35.47万kW,太阳能发电3.42万kW。风光合计占比3.8%。此次参股抽水蓄能发电是公司在水电领域的第一项投资,有望完善公司能源产业链布局,提升清洁能源装机占比。 紧随上游油气矿权改革,竞得新疆油气田勘探权。2017年12月国土资源部委托新疆自治区政府对新疆辖区的5个油气区块挂牌。2018年1月,公司以14.9亿元的成交价,竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块油气勘探权,该区块以天然气资源为主,面积2566.13万平方千米。12月公司公告自6月16日起开始的现场二维地震采集工作已基本完成。下一步将根据数据处理分析,有针对性地实施局部精细二维地震采集或三维地震采集或钻探井等工作。此前公司拥有负责东海平湖油气田勘探开发的上海石油天然气有限公司40%的控股股权。竞买新疆油气田勘探权系公司在上游的首次区外延伸。 参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采、抽蓄电站的投资回报,我们维持预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元。对应EPS 分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE 分别为 13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,积极布局清洁能源及上游煤矿、油气领域,带来发展增量,维持“增持”评级。
刘晓宁 9 9
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-16 5.08 -- -- 5.29 4.13%
5.29 4.13% -- 详细
事件: 公司公告其在新疆塔里木盆地柯坪南区块石油天然气项目已完成二维地震数据采集工作。 投资要点: 紧随上游油气矿权改革,竞得新疆油气田勘探权。2017年12月国土资源部委托新疆自治区政府对新疆辖区的5个油气区块挂牌。2018年1月,申能股份等3家企业分别竞得3处油气田勘探权。申能股份以14.9亿元的成交价,竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块油气勘探权,该区块以天然气资源为主,面积2566.13万平方千米。此次公司公告自6月16日起开始的现场二维地震采集工作已基本完成。下一步将根据数据处理分析,有针对性地实施局部精细二维地震采集或三维地震采集或钻探井等工作。此前公司拥有负责东海平湖油气田勘探开发的上海石油天然气有限公司40%的控股股权。竞买新疆油气田勘探权系公司在上游的首次区外延伸。 天然气消费需求持续高增长,国家政策鼓励油气开采,气源价值凸显。为实现能源结构清洁化转型,近年来煤改气的推进大幅提升天然气消费增速。2018年前三季度全国天然气消费增速为18.2%,同期国产天然气同比增速仅为6.3%,进口依存度提升至44%。今年8月,国务院发布《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,拟加大国内油气勘探开发力度,引入三桶油以外的市场主体勘探开采油气资源。我们认为能源清洁化背景下全国天然气需求高景气无忧,预计未来三年天然气整体呈现紧平衡,上游气源的稀缺价值持续凸显。 参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。 积极布局清洁能源发电,发电主业稳健发展。公司前三季度煤电、气电、风电、太阳能发电量分别同比增长6.3%、7.7%、12.9%和841.6%。公司煤电均为60万kW以上、高参数低能耗的高效先进机组,煤耗低于全国平均水平。公司8月公告拟募资20亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135万kW机组各项参数指标为全球领先水平,为国家示范工程,设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构,提升发电成本优势。9月公司公告,为进一步加大公司新能源产业布局及投资开发力度,公司全资设立申能新能源(内蒙古)有限公司。 盈利预测及投资评级:暂不考虑油气田开采的投资回报,我们维持预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元。对应EPS分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE分别为13、12和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
刘晓宁 9 9
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 5.09 -- -- 5.29 3.93%
5.29 3.93% -- 详细
发电主业量价齐升,受制于煤价,扣非后净利润同比小幅增长。公司公告1-9月控股发电企业完成上网电量272.92亿度,同比增长7.1%。因Q3上海市关闭部分工厂,以及气温低于去年同期导致居民生活用电增速环比下降,前三季度公司发电增速6.7%比上半年的11.2%有所下降。前三季度上网电价为0.412元/度(含税),同比提升7厘/度。发电量、电价齐升,推动公司前三季度营业收入同比提升14.17%。今年1-9月上海市电煤价格指数平均为610.47元/吨,同比增长8.4%。燃料成本同比提升导致公司毛利率水平较上年同期下降0.17个百分点至6.6%,扣非归母净利润同比提升2.04%。 去年同期非经常性损益但本期没有,导致整体业绩同比下降。去年同期处置可供出售金融资产取得的投资收益1.61亿元。以及去年出售部分海通证券,导致及本期投资收益同比下降35%,归母净利润同比减少14.84%。 积极布局清洁能源发电,持续优化发电机组结构。公司前三季度煤电、气电、风电、太阳能发电量分别同比增长6.3%、7.7%、12.9%和841.6%。公司煤电均为60万kW以上、高参数低能耗的高效先进机组,煤耗低于全国平均水平。公司8月公告拟募资20亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135万kW机组各项参数指标为全球领先水平,为国家示范工程,设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构,提升发电成本优势。9月公司公告,为进一步加大公司新能源产业布局及投资开发力度,公司全资设立申能新能源(内蒙古)有限公司。 进军能源上游,竞得新疆油气田勘探权,参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。今年1月公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。目前国际原油价格的回升,以及国内天然气需求的持续高增长,上游油气为稀缺资源,有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元,明年起有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测及投资评级:参考今年煤价水平以及公司前三季度盈利情况,暂不考虑定增,我们下调预测公司18~20年归母净利润分别为17.71、20.25和22.60亿元(调整前分别为21.09、23.75和24.98亿元)。对应EPS分别为0.39、0.44和0.50元/股,当前股价对应PE分别为13、12和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-04 5.05 5.60 11.11% 5.30 4.95%
5.30 4.95%
详细
事件:申能股份发布2018年半年报。2018H1公司实现营业收入179.9亿元,同比增长16.4%;归母净利润9.1亿元,同比下滑5.7%;扣非归母净利润8.9亿元,同比增长5.8%;EPS0.20元。 电力主业量价齐升,毛利同比增长:公司核心业务为电力业务。受益于下游需求旺盛及崇明发电等机组投产,2018H1公司发电量187亿千瓦时,同比增长11.2%。2018H1公司上网电价均价0.143元/千瓦时,同比增长1.7%,主要受燃煤机组标杆上网电价调整的影响。由于动力煤价高位运行,2018H1公司参控股煤电企业平均标煤单价同比增长8.4%。2018H1公司电力板块毛利7.8亿元,同比增长11.1%;毛利率14.5%,同比小幅下滑0.1个百分点。期待动力煤价回归至合理区间,从而促进公司盈利修复。 投资收益的影响值得关注:2018H1公司投资收益6.6亿元,同比减少1.3亿元(-16.8%),主要是由于公司去年同期处置可供出售金融资产取得1.6亿元投资收益(计入非经常性损益)所致。受此影响,公司2018H1归母净利润同比下滑5.7%,但扣非归母净利润同比增长5.8%。 重点发电项目稳步推进:公司于2018-08-28发布非公开发行预案(修订稿),拟通过非公开发行向母公司申能集团募集资金不超过20亿元,用于平山电厂二期(135万千瓦)和临港海上风电一期(10万千瓦)项目的开发建设。上述两项目预计分别于2020年和2019年投产,公司优质电力资产规模有望进一步增长。 盈利预测与投资评级:我们根据公司项目投产、电价、煤价等情况,调整公司2018~2019年的归母净利润至18.4亿元、21.0亿元(调整前分别为22.4亿元、24.7亿元),新增2020年的归母净利润25.8亿元。预计公司2018~2020年公司EPS分别为0.40、0.46、0.57元,对应PE分别为12、11、9倍。根据可比公司估值情况,下调公司目标价至5.60元,对应2018年14倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:动力煤价格超预期上涨,上网电价超预期下行,电力需求超预期下滑,机组投产进度慢于预期,电力行业改革进度低于预期;油气供应量低于预期,天然气管输价格超预期下调的风险;投资收益不及预期的风险等。
刘晓宁 9 9
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-03 5.05 -- -- 5.30 4.95%
5.30 4.95%
详细
公司发布2018年中报。上半年公司实现营业收入179.93亿元,同比增长16.38%;归母净利润9.13亿元,同比下降5.65%;扣非后归母净利润8.91亿元,同比增长5.79%,符合申万宏源预期。 资要点: 上海发电龙头经营数据优于当地平均水平,高煤价拖累业绩增速。上半年上海市用电量同比增长6.4%,当地机组发电量同比增长10.7%。公司控股发电量同比增长11.2%,权益发电量同比增长12.4%,优于当地平均水平。公司在上海地区的控股发电量占比31.6%,同比增长0.5个百分点,龙头优势地位显著。油气产量分别为3.4万吨原油和0.9亿方天然气,同比基本持平。发电量增长带动整体营收同比增长16.4%。上半年全国电煤价格同比增长约6%,上海电煤价格指数同比增长约10%。公司投资9家煤电企业平均标煤单价约765元/吨,同比增长59元/吨,涨幅约8.36%。煤价持续高位上涨态势拖累公司净利润增速低于营收增速,扣非后净利润同比增长5.79%。去年同期有上国投置换浦发银行,处置可供出售金融资产取得的投资收益1.61亿元,本期没有,导致归母净利润同比减少5.65%。 拟募资投建全球领先水平的高效先进机组,提升发电竞争优势。公司目前已投资建成的发电项目分布于煤电、气电、核电、风电等多个领域。其中煤电均为60万kW 以上、高参数低能耗的高效先进机组,煤耗低于全国平均水平。上半年崇明燃气机组投产。公司拟募资20亿元用于投建申能安徽平山二期和上海临港海上风电一期示范项目。在建平山二期单机135万kW 机组各项参数指标为全球领先水平,为国家示范工程,设计发电煤耗低于250g/kWh。建成后将进一步优化公司机组结构,提升发电成本优势。 积极布局上游油气资产,参股中天合创煤化工项目盈利能力强,有望带来分红收益。今年1月公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。目前国际石油价格稳步回升,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。公司参股12.5%的中天合创已于2017年12月投产,总体规划投建鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇和300万吨/年二甲醚项目及配套工程。中煤能源中报显示中天合创上半年实现净利润4.82亿元。今年甲醇价格高位运行,中天合创盈利能力较高,有望为公司带来可观的分红收益。 盈利预测及投资评级:参考中报情况,我们维持预计公司18~20年归母净利润分别为21.09、23.75亿元和24.98亿元。对应EPS 分别为0.46、0.52和0.55元/股,当前股价对应PE分别为 11、10和9倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
刘晓宁 9 9
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 5.53 -- -- 5.71 3.25%
5.71 3.25%
详细
公司发布2017年年报,全年实现营业收入324.04亿元,同比增长16.73%;实现归母净利润17.38亿元,同比下降29.39%,符合申万宏源预期。 公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入98.51亿元,同比增长14.10%;实现归母净利润3.37亿元,同比下降33.45%,符合申万宏源预期。 投资要点: 承压煤价主业毛利率下降,油气资产及出售股票平滑业绩波动。2018年受益全社会用电需求持续增长,公司控股发电量同比增长19.7%。发电主业推动营收整体同比增加16.73%。 2018年上海地区电煤价格指数同比增长32.78%,承压煤价公司电力业务毛利率同比减少11.21个百分点,拖累整体业绩同比大幅下降。同期,公司油气资产业绩稳中有增,出售海通证券股票约实现税后投资收益3.23亿元,平衡整体业绩波动。全年实现归母净利润17.38亿元,同比下降29.39%。 一季度煤价同比增长,叠加电价下降,拖累业绩同比下滑。一季度公司权益发电量同比增长6.9%。同期上海地区电煤价格指数同比增长16.21%。一季度公司平均上网电价0.405元/度(含税),较上年同期下降0.017元/度。发电业务盈利能力下降拖累一季度整体业绩同比下降33.45%。 积极拓展上游煤炭、油田资源投资,竞得塔里木盆地某地块油气勘探权,油气业务实现区外扩张。公司系上海市“电力+油气”综合能源运营商,电力供应量约占上海市的1/3(不包括外送电),旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,并进行东海平湖油气田的开采。 今年1月公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。随着油气改革推进,三桶油以外的多种所有制企业有望以多种方式获得参与上游油气资源布局的机会。目前国际石油价格稳步回升,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。2017年底公司参股的中天合创煤化工项目已经顺利投产,并于2018年1月投资设立青海新能源子公司。此次中标新疆油气区块勘探权,为公司持续布局综合能源业务的重要举措。 盈利预测及投资评级:参考一季报情况,我们下调公司18~19年归母净利润预测分别为21.09、23.75亿元(调整前分别为23.31和24.92亿元),新增2020年预测为24.98亿元。对应EPS 分别为0.46、0.52和0.55元/股,当前股价对应PE 分别为12、11和10倍。 公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
刘晓宁 9 9
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-01 6.05 -- -- 6.12 1.16%
6.12 1.16%
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竞得塔里木盆地某地块油气勘探权,油气业务实现区外扩张。公司系上海市“电力+油气”综合能源运营商,电力供应量约占上海市的1/3(不包括外送电),旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,并进行东海平湖油气田的开采。此次公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。随着油气改革推进,三桶油以外的多种所有制企业有望以多种方式获得参与上游油气资源布局的机会。目前国际石油价格稳步回升并有望进入上行通道,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。 当前在手资金充沛、资产负债率显著低于行业平均水平,持续完善综合能源业务布局。公司大股东为申能集团,实际控制人为上海市国资委,集团及公司为上海市国资委旗下核心能源投资平台,依托上海国资委背景、集团牵头,公司资源优势突出。公司资金实力雄厚,截至17Q3在手货币资金为86.79亿元,同时公司资产负债率仅为39.14%,远低于电力行业平均资产负债率70%以上的水平。2017年底公司参股的中天合创煤化工项目已经顺利投产,并于2018年1月投资设立青海新能源子公司。此次中标新疆油气区块勘探权,为公司持续布局综合能源业务的重要举措。 发电资产结构优良,加码清洁高效电源项目,业绩增量可期。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,电力资产盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目预计将于18-20年间陆续投产,进一步提升公司盈利规模。 2017年公司发电量同比提升19.7%,上网电价均价0.403元/千瓦时,与2016年基本持平。 但煤价高位运行拖累公司盈利水平,随着18年电价有望进一步上调、煤价逐步回落,煤电资产盈利有望逐步好转。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE分别为14、12和11倍。 公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-26 5.95 -- -- 6.10 2.52%
6.20 4.20%
详细
公司情况更新:多元化发展的地方综合能源平台。 公司是总部位于上海的地方综合能源平台,主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理,控股股东为申能集团,实际控制人为上海国资委。公司秉持“以电气产业为核心,金融产业协同发展”的产业格局,在能源板块正在积极调整结构,提升新兴能源占比,并构建综合能源服务体系。在金融板块,公司力图提升金融资产占净资产的比重,增强资产和业绩的安全边际。 中天合创煤化工项目近期投产,有望增厚投资收益。 公司投资12.5%的中天合创能源有限责任公司鄂尔多斯煤炭深加工示范项近期投产。项目位于内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗图克镇,总投资591亿元,中煤、中石化、申能股份、内蒙古满世煤炭按照38.75%:38.75%:12.5%:10%的比例出资设立。项目设计产能:葫芦素、门克庆两座煤矿年产2500万吨煤炭;化工部分年产360万吨甲醇(中间产品)、137万吨聚乙烯、聚丙烯产品。项目投产后,计划部分煤炭用于煤化工生产,剩余部分对外销售。若项目进展顺利,我们初步预计可为公司增厚2018年投资收益约2.5-3.8亿元。 LNG价格暴涨对上海地区燃气业务影响有限。 公司控股的天然气管网公司(持股50%)负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统,统一接收并配售各种气源。上海气源呈现”5+!”格局,包括洋山港LNG(长约为主),西一线、西二线、东海海气、川气东送,以及崇明岛接收的中石油如东海气。由于所有气源价格均较为稳定,上海地区及公司受今冬华北LNG暴涨的影响程度极为有限。18年随崇明热电项目投产,公司气量有望继续提升。 电力业务受益于潜在煤电联动预期。 公司权益装机容量939.58万千瓦,控股装机容量904.17万千瓦,其中控股燃煤机组704.4万千瓦。随着2017年下半年燃煤标杆电价调涨,公司电力业务料环比改善。后续公司还有望受益于2018年潜在的煤电联动。 维持“增持”评级。 预计公司2017-2019年营业收入301.3/327.9/355.0亿元,实现归母净利润20.2/24.0/27.6亿元,对应动态PE为14/11/10。更新报告维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-20 5.75 6.13 21.63% 6.00 4.35%
6.20 7.83%
详细
公司简介:申能股份有限公司是申能集团旗下的综合型能源公司,全国电力能源行业第一家上市公司。公司主营业务涵盖电力、油气、燃煤等能源领域,其中电力和油气为核心业务。 电气协同,产融结合:公司是上海地方火电龙头,在上海地区的总装机和火电装机占比均为29%左右;煤电资产优质,60万千瓦及以上机组装机容量占比90%。公司控股子公司经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统,区位优势突出,盈利稳定。近年来公司投资收益占净利润的比例总体稳步增长,提升净利润水平,有效平滑火电板块的业绩波动。 火电板块业绩承压,盈利有望修复:自2016年9月以来煤价逐步上涨,且2017年至今维持在高位运行,侵蚀火电业务盈利。我们预计下一次煤电联动机制大概率在明年年初启动,火电上网电价上调空间不高于2分/千瓦时。敏感性分析结果表明,若火电上网电价分别上调0.5、1.0、1.5、2.0分/千瓦时,公司毛利可提升2.9%、5.8%、8.6%、11.5%;当煤价分别降低10%、20%时,公司毛利可增厚13.0%、25.9%。若煤价下行或火电上网电价上调,公司火电板块有望走出盈利低谷。 天然气需求增长拉动油气业绩:近年来国家积极调整能源结构,天然气行业稳步发展。根据《上海市能源发展“十三五”规划》,我们测算“十三五”期间上海天然气消费量年均增速预计5.3%。公司控股子公司经营上海天然气主干输气管网系统,天然气供应量将受益于上海地区天然气需求增长,从而支撑油气板块业绩。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.40、0.49、0.54元,对应PE分别为14、12、11倍。公司作为上海市电力龙头,同时运营油气业务,为A股综合型能源公司稀缺标的。给予2018年13倍PE,对应目标价6.37元,首次覆盖“增持”评级。 风险分析:煤价上涨的风险,火电上网电价下调的风险,火电机组投产时间慢于预期、利用小时数低于预期、输配气价差降低的风险,天然气供应量低于预期的风险,投资收益不达预期的风险等。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-19 5.73 6.74 33.73% 6.00 4.71%
6.20 8.20%
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电力结构多元化,燃气、煤炭、航运相辅相成。公司的电力项目涵盖煤电、气电、核电、新能源发电等领域,供应了上海地区三分之一的电量,下游用电需求稳定,多元化的发电结构有效分散了公司的经营风险。公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司,负责东海平湖油气田的勘探开发。公司的煤炭和航运业务一方面扩展了公司的综合业务范围,促进总收入的提升;一方面平滑了公司火电生产的燃料成本,增强公司的议价能力。油气业务在公司主营业务收入中占比最高,电力业务占毛利的比例最高。 火电能耗优势显著,新能源发电稳步拓展。2017Q1-3发电量增加带来收入增长,煤价上涨导致利润下滑。前三季度控股发电量267.7亿千瓦时,同比增加20.9%;上网电价均价0.405元/千瓦时(含税),与16年持平。公司的燃煤发电机组大多是60万千瓦以上、高参数、低能耗的大型发电机组,在技术、节能环保指标等居于行业领先地位,有助于优化电源结构,促进节能减排。截至2016年末,公司权益装机容量939.58万千瓦,同比增长12.7%;控股装机容量904.17万千瓦,同比增长19.3%。高参数燃煤机组及风电机组的增长最快。随着公司的异地项目建设,公司控股装机容量的地域分布中,上海地区的集中度明显下降,占比由2015年的90%下降至2016年的77%,多元化地域优势持续拓展。 多元化经营优势,综合能力持续提升。天然气需求量持续提升,油气上游及中游业务共同利好。《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》等政策的持续推进带动天然气消费量的逐步提升,有利于提高公司所拥有的上海市天然气高压主干网输气管网的利用效率,从而增加管输费收入。 公司控股的上海石油天然气公司负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售,天然气消费量的增加也有助于公司天然气销售收入的提升。煤炭采购、物流、煤化工一体化,有效控制燃料成本,提升规模效应。公司成立了上海申能租赁有限公司(持股60%),并参股申能集团财务公司(持股25%),有助于公司合理、高效地配置资源,把握市场的机会窗口。 预测与估值。预计公司2017、2018、2019年实现归属母公司所有者净利润分别为19.85、22.54、25.28亿元,对应EPS分别为0.44、0.50、0.56元。 参考同行业公司估值,给予18年14倍动态PE,对应目标价7.00元,买入评级。 风险提示。宏观经济波动影响用电量变化;煤价持续上升;电价下调;天然气市场化改革加剧市场竞争。
刘晓宁 9 9
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-14 5.63 -- -- 6.00 6.57%
6.20 10.12%
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事件: 公司12月11日公告称,近日公司投资的中天合创能源有限责任公司鄂尔多斯煤炭深加工示范项目正式投入商业运营。 投资要点: 参股优质能源资产如期投产,预计18年起开始增厚投资收益,贡献业绩增量。公司07年与中煤能源、中石化一起参与设立了中天合创能源有限责任公司,公司持有中天合创12.5%的股份。中天合创主要负责运营和建设鄂尔多斯煤炭深加工示范项目,项目总投资591亿元。项目设计产能:葫芦素、门克庆两座煤矿年产2500万吨煤炭;化工部分年产360万吨甲醇(中间产品)、137万吨聚乙烯、聚丙烯产品。项目投产后,计划部分煤炭用于煤化工生产,剩余部分对外销售。近日该项目顺利投产,该项目历经多年投入终于步入收获期,预计将从明年开始为贡献投资收益。同时由于该项目拥有2个配套煤矿,中天合创股权可以部分对冲公司煤电项目的燃料成本波动风险,增强业绩稳定性。 发电资产结构优良、盈利稳健,未来继续加码清洁高效电源项目;电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产,新增装机有望进一步提升盈利规模。另外,由于煤价高企及16年的电价下调,公司煤电资产盈利处于近年来的低位,17年7月电价小幅上调1-1.5分,18年初有望煤电联动,公司煤电资产盈利有望逐步好转。 参股优质金融资产,发挥盈利稳定器作用;处置海通证券股权,兑现投资收益增厚17年业绩。公司目前持有较多的优质金融资产,金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性,公司通过合理处置持有的金融资产,可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。12月4日公司公告将持有海通证券股权出售并及换购“上海改革”ETF基金,上述处置预计实现税后投资收益约3.23亿元。由于煤价高企今年公司前三季度业绩显著低于正常水平,上述资本操作有利于公司整体业绩保持稳定。 盈利预测及投资评级:考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹,以及新增装机逐步投产,参股中天合创明年起贡献投资收益,我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-07 5.68 -- -- 6.00 5.63%
6.20 9.15%
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立足上海的综合能源平台。 公司是总部位于上海的地方综合能源平台,主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理。公司控股股东为申能集团,持股比例49.79%,实际控制人为上海国资委。2017前三季度公司营收236.71亿元,同比增长17.50%,归母净利润14.69亿元,同比下滑19.39%,主因是煤价大涨,电力主营下滑。 电力业务:火电见底,大力拓展清洁能源。 公司权益装机容量939.58万千瓦,控股装机容量904.17万千瓦,分布于煤电、气电、核电、风电等领域,近年来,公司在天然气发电、风电等清洁能源比重不断提高。2017H1,公司电力板块营收48.14亿元,同比+22.26%;毛利率14.58%,同比-12.20pct。随着2017年下半年燃煤标杆电价调涨,公司电力业务料将环比改善。后续公司还有望受益于2018年潜在的煤电联动。 油气业务:开采平稳,销气量上行。 公司控股子公司上海石油天然气公司(持股40%)负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售。公司控股的天然气管网公司(持股50%)负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统,统一接收并配售各种气源。 2017H1,公司油气业务营收87.52亿元,同比+5.59%;毛利率3.50%,同比+0.62pct。后续公司天然气销气量受益于气价中枢下行,有望持续增长。 对外投资:金融增厚业绩,煤化工蓄势待发。 公司的金融资产带来的投资收益显著增厚了公司业绩。2012-2016年,该部分投资收益的CAGR达到63.76%,2016绝对值达到7.90亿元,相当于公司2016年利润总额的36.89%。金融业务和对外投资煤化工板块的投资收益有望平滑公司业绩。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计公司2017-2019年营业收入301.3/327.9/355.0亿元,实现归母净利润20.2/24.0/27.6亿元,对应动态PE为13/11/9x。给予2018年13倍目标PE,合理估值6.86元,首次覆盖给予“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-07 5.68 -- -- 6.00 5.63%
6.20 9.15%
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公司简介:电气并举的综合性能源供应商。 公司主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。控股股东为申能集团,实际控制人为上海市国资委。公司立足上海地区,形成了电力、油气并举的业务格局。电力业务方面,公司涉及煤电、气电、风电和核电等项目,以煤电为主。油气业务方面,公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发。 电力业务:经营环境趋于改善,推进多元布局。 公司电力业务以煤电为主,清洁能源装机容量占22.09%,未来发展重点向新能源与海外项目倾斜。存量业务方面,我们判断:上海市未来火电利用小时有望止跌,经营环境趋于改善;燃煤发电上网电价上调叠加煤价趋稳,公司经营压力有望缓解;根据周期内我国电煤价格指数以及煤电联动调整政策,2018年煤电联动机制有望触发,电价调升有望加速公司煤电业绩改善。 油气业务:上海市天然气主干,市场空间较可观。 公司油气业务以管网供气为主,旗下天然气管网公司运营上海地区仅有的天然气高压主干管网系统,已形成了“基本覆盖全市、管网互通、多气源互补”的格局,区域优势明显。《上海市“十三五”规划纲要》提出2020年上海市天然气在一次能源消费中所占比重将提高到12%,供气能力增加到100亿立方米,公司油气业务有望受益于上海市经济持续增长以及天然气市场发展。 改革进程推进,机遇挑战并存。 上海市国资国企改革进程的推进有利于公司整合资源配置,优化管理结构。 上海市电改的推进和直接交易的开展,一方面加大公司计划电量之外的市场电竞争压力,公司平均售电价格或将下降;另一方面,随着售电侧改革的推进,售电公司有望获得市场准入资格,公司旗下电力销售公司有望成为新的利润增长点。在上海市电改、国改推进的形势下,公司机遇与挑战并存。 投资建议与估值。 考虑到煤电联动机制触发电价调升与否以及调整幅度尚存一定不确定性,因此在盈利预测中暂不考虑煤电联动:我们预计公司2017-2019年实现EPS0.46元、0.60元和0.69元,对应PE12.34倍、9.42倍和8.14倍,给予公司“增持”评级。
刘晓宁 9 9
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-30 5.68 -- -- 6.00 5.63%
6.20 9.15%
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上海国资委旗下地方电力、油气综合能源龙头。公司系上海市区域能源供应商,电力供应占上海市的1/3(不包括外来电),截至2017H1公司控股装机904万千瓦。公司旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,负责东海平湖油气田的勘探与开发。另外,作为A 股具备代表性的区域综合能源龙头,申能股份目前已被纳入MSCI 指数。 发电资产结构优良、盈利稳健,未来继续加码清洁高效电源项目。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产,新增装机有望进一步提升盈利规模。 外送电增速放缓改善本地机组利用效率,电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。上海地区近几年外送电对本地机组冲击较大,本地机组利用小时数持续下滑。 截至目前上海地区外送电占比已经超过40%,当前区域水电和煤电并无大的投产规划,外来电增长空间有限,改善本地机组利用小时数。由于煤价高企及16年的电价下调,公司煤电资产盈利处于近年来的低位,17年7月电价小幅上调1-1.5分,18年初有望煤电联动,公司煤电资产盈利有望逐步好转。 天然气业务稳步增长,行业迎来发展机遇。公司负责经营上市天然气高压主干网,主要销售对象为集团公司旗下的上海燃气集团。天然气作为清洁能源,我国能源十三五规划逐步提升天然气在一次能源消费中的占比。近年来上海推进煤改气,以及天然气价格市场化,行业整体迎来发展机遇。 参股优质金融+能源资产,发挥盈利稳定器作用。公司目前持有较多的优质金融资产,金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性,公司通过合理处置持有的金融资产,可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。2014年公司参与设立中天合创能源公司,该公司负责建设的煤化工及配套煤炭项目近期有望投产,18年起将为公司带来可观的投资收益。 盈利预测与评级:考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹,以及新增装机逐步投产,参股中天合创明年起贡献投资收益,我们预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS 分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE 分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,首次覆盖,给予“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-28 6.16 -- -- 6.24 1.30%
6.24 1.30%
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投资要点 事件 8月25日晚间公司发布2017年半年度业绩报告,报告期内实现营收154.60亿,同比增长13.06%;归属上市公司股东净利润9.68亿,同比下滑16.41%;扣非后归属于母公司股东净利润8.42亿,同比下滑24.87%。对此,我们点评如下: 点评: 营收稳定增长,电煤价格高企导致净利润同比下滑。公司2017年上半年实现营收154.60亿,同比增长13.06%。上半年公司投资的煤电企业耗用标煤单价同比上涨47.41%,致使煤电经营利润大幅下降,电力业务毛利率同比减少12.20pct。受此影响,报告期公司综合毛利率6.81%,同比减少3.14pct;实现扣非后归母净利润8.42亿,同比下滑24.87%。公司收入主要来自三块业务:1)油气开采与销售业务,上半年收入82.88亿,同比增长5.60%;毛利率3.50%,同比下降0.62pct;2)电力建设与运营业务,上半年收入48.14亿,同比增长22.24%;毛利率14.58%,同比下降12.20pct;3)燃煤销售业务,上半年收入18.70亿,同比增长32.34%;毛利率2.29%,同比下降0.07pct。从增长点来看,收入增长主要系售电量增加、天然气销售量增加以及燃煤销售平均单价上升等因素综合影响所致。 产销指标实现过半目标,项目开发有序推进。1)上半年,公司发电量完成超时间进度。完成权益发电量163.50亿千瓦时,同比增长16.9%;控股企业完成发电量168.13亿千瓦时,同比增长21.4%;预计完成天然气供应42.03亿立方米,同比增长5.60%。2)项目开发建设有序推进。申能奉贤热电工程6月主厂房开始钢结构吊装,安徽平山电厂二期工程项目公司正式成立,青浦工业园区能源供应中心工程已开展前期工作,上海申能青浦热电有限公司成立等。 沪下调工业用户天然气价,天然气增值税下调。1)沪下调工业用户天然气价。自2015年12月非居民用户天然气价格下调0.42元后,2017年4月上海再次下调工业用户天然气价格。工业用户天然气销售(基准)价格每立方米降低0.4元,化学工业区用户天然气销售(基准)价格每立方米降低0.1元。尽管降价对公司未来业绩造成直接冲击,但降价也将有效促进市场发展,提升公司天然气销量。2)天然气增值税下调。从今年7月1日起,天然气增值税从13%下调到11%,有助于改善天然气业务经营状况。 燃煤发电价格上调叠加电改进程加速,有效缓解电力运营压力。1)燃煤发电价格上调,带来直接利好。7月21日上海市物价局通知称,自7月1日起本市统调燃煤发电上网电价每千瓦时上调1.07分钱;此外,公司位于安徽省的燃煤电厂“皖电东送”燃煤机组上网电价每千瓦时上调1.51分钱。公司发电以燃煤为主(2017年上半年公司控股企业燃煤发电146.9亿千瓦时,占总发电量87%),此次价格调整有助于缓解电力板块经营压力。2)上海电改进程加速。继2016年10月发改委通过《上海市电力体制改革试点方案》后,3月21日上海电力交易中心市场管理委员会成立,标志着上海电力体制改革取得新进展。据透露,市发改委和经信委正制定方案考虑有序放开发用电计划和推出大用户直接交易机制。3)公司提前布局电改,未来有望受益。公司于2015年7月和上海化学工业区投资公司合资设立售电公司,注册资本5000万元(公司占比51%)。凭借先发优势与客户资源,公司未来有望受益售电侧改革。 投资建议:维持增持评级。预计公司2017~2019年归属净利润分别为18.14、.03、26.05亿元,对应估值水平15、12、11倍。基于公司盈利前景,我们维持增持评级。 风险提示:项目进展低于预期、煤电价格攀升、天然气价格下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名