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申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 5.53 -- -- 5.71 3.25%
5.71 3.25%
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公司发布2017年年报,全年实现营业收入324.04亿元,同比增长16.73%;实现归母净利润17.38亿元,同比下降29.39%,符合申万宏源预期。 公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入98.51亿元,同比增长14.10%;实现归母净利润3.37亿元,同比下降33.45%,符合申万宏源预期。 投资要点: 承压煤价主业毛利率下降,油气资产及出售股票平滑业绩波动。2018年受益全社会用电需求持续增长,公司控股发电量同比增长19.7%。发电主业推动营收整体同比增加16.73%。 2018年上海地区电煤价格指数同比增长32.78%,承压煤价公司电力业务毛利率同比减少11.21个百分点,拖累整体业绩同比大幅下降。同期,公司油气资产业绩稳中有增,出售海通证券股票约实现税后投资收益3.23亿元,平衡整体业绩波动。全年实现归母净利润17.38亿元,同比下降29.39%。 一季度煤价同比增长,叠加电价下降,拖累业绩同比下滑。一季度公司权益发电量同比增长6.9%。同期上海地区电煤价格指数同比增长16.21%。一季度公司平均上网电价0.405元/度(含税),较上年同期下降0.017元/度。发电业务盈利能力下降拖累一季度整体业绩同比下降33.45%。 积极拓展上游煤炭、油田资源投资,竞得塔里木盆地某地块油气勘探权,油气业务实现区外扩张。公司系上海市“电力+油气”综合能源运营商,电力供应量约占上海市的1/3(不包括外送电),旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,并进行东海平湖油气田的开采。 今年1月公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。随着油气改革推进,三桶油以外的多种所有制企业有望以多种方式获得参与上游油气资源布局的机会。目前国际石油价格稳步回升,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。2017年底公司参股的中天合创煤化工项目已经顺利投产,并于2018年1月投资设立青海新能源子公司。此次中标新疆油气区块勘探权,为公司持续布局综合能源业务的重要举措。 盈利预测及投资评级:参考一季报情况,我们下调公司18~19年归母净利润预测分别为21.09、23.75亿元(调整前分别为23.31和24.92亿元),新增2020年预测为24.98亿元。对应EPS 分别为0.46、0.52和0.55元/股,当前股价对应PE 分别为12、11和10倍。 公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源及上游煤矿、油气领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-01 6.05 -- -- 6.12 1.16%
6.12 1.16%
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竞得塔里木盆地某地块油气勘探权,油气业务实现区外扩张。公司系上海市“电力+油气”综合能源运营商,电力供应量约占上海市的1/3(不包括外送电),旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,并进行东海平湖油气田的开采。此次公司以14.91亿元成功竞得新疆塔里木盆地柯坪南区块勘探权,系油气领域区外延伸的重要一步。该区块的勘查区面积2646.14平方公里。随着油气改革推进,三桶油以外的多种所有制企业有望以多种方式获得参与上游油气资源布局的机会。目前国际石油价格稳步回升并有望进入上行通道,竞拍油气勘探权有望为公司贡献较大收益。 当前在手资金充沛、资产负债率显著低于行业平均水平,持续完善综合能源业务布局。公司大股东为申能集团,实际控制人为上海市国资委,集团及公司为上海市国资委旗下核心能源投资平台,依托上海国资委背景、集团牵头,公司资源优势突出。公司资金实力雄厚,截至17Q3在手货币资金为86.79亿元,同时公司资产负债率仅为39.14%,远低于电力行业平均资产负债率70%以上的水平。2017年底公司参股的中天合创煤化工项目已经顺利投产,并于2018年1月投资设立青海新能源子公司。此次中标新疆油气区块勘探权,为公司持续布局综合能源业务的重要举措。 发电资产结构优良,加码清洁高效电源项目,业绩增量可期。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,电力资产盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目预计将于18-20年间陆续投产,进一步提升公司盈利规模。 2017年公司发电量同比提升19.7%,上网电价均价0.403元/千瓦时,与2016年基本持平。 但煤价高位运行拖累公司盈利水平,随着18年电价有望进一步上调、煤价逐步回落,煤电资产盈利有望逐步好转。 盈利预测及投资评级:我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE分别为14、12和11倍。 公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-26 5.95 -- -- 6.10 2.52%
6.20 4.20%
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公司情况更新:多元化发展的地方综合能源平台。 公司是总部位于上海的地方综合能源平台,主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理,控股股东为申能集团,实际控制人为上海国资委。公司秉持“以电气产业为核心,金融产业协同发展”的产业格局,在能源板块正在积极调整结构,提升新兴能源占比,并构建综合能源服务体系。在金融板块,公司力图提升金融资产占净资产的比重,增强资产和业绩的安全边际。 中天合创煤化工项目近期投产,有望增厚投资收益。 公司投资12.5%的中天合创能源有限责任公司鄂尔多斯煤炭深加工示范项近期投产。项目位于内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗图克镇,总投资591亿元,中煤、中石化、申能股份、内蒙古满世煤炭按照38.75%:38.75%:12.5%:10%的比例出资设立。项目设计产能:葫芦素、门克庆两座煤矿年产2500万吨煤炭;化工部分年产360万吨甲醇(中间产品)、137万吨聚乙烯、聚丙烯产品。项目投产后,计划部分煤炭用于煤化工生产,剩余部分对外销售。若项目进展顺利,我们初步预计可为公司增厚2018年投资收益约2.5-3.8亿元。 LNG价格暴涨对上海地区燃气业务影响有限。 公司控股的天然气管网公司(持股50%)负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统,统一接收并配售各种气源。上海气源呈现”5+!”格局,包括洋山港LNG(长约为主),西一线、西二线、东海海气、川气东送,以及崇明岛接收的中石油如东海气。由于所有气源价格均较为稳定,上海地区及公司受今冬华北LNG暴涨的影响程度极为有限。18年随崇明热电项目投产,公司气量有望继续提升。 电力业务受益于潜在煤电联动预期。 公司权益装机容量939.58万千瓦,控股装机容量904.17万千瓦,其中控股燃煤机组704.4万千瓦。随着2017年下半年燃煤标杆电价调涨,公司电力业务料环比改善。后续公司还有望受益于2018年潜在的煤电联动。 维持“增持”评级。 预计公司2017-2019年营业收入301.3/327.9/355.0亿元,实现归母净利润20.2/24.0/27.6亿元,对应动态PE为14/11/10。更新报告维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-20 5.75 6.13 23.09% 6.00 4.35%
6.20 7.83%
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公司简介:申能股份有限公司是申能集团旗下的综合型能源公司,全国电力能源行业第一家上市公司。公司主营业务涵盖电力、油气、燃煤等能源领域,其中电力和油气为核心业务。 电气协同,产融结合:公司是上海地方火电龙头,在上海地区的总装机和火电装机占比均为29%左右;煤电资产优质,60万千瓦及以上机组装机容量占比90%。公司控股子公司经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统,区位优势突出,盈利稳定。近年来公司投资收益占净利润的比例总体稳步增长,提升净利润水平,有效平滑火电板块的业绩波动。 火电板块业绩承压,盈利有望修复:自2016年9月以来煤价逐步上涨,且2017年至今维持在高位运行,侵蚀火电业务盈利。我们预计下一次煤电联动机制大概率在明年年初启动,火电上网电价上调空间不高于2分/千瓦时。敏感性分析结果表明,若火电上网电价分别上调0.5、1.0、1.5、2.0分/千瓦时,公司毛利可提升2.9%、5.8%、8.6%、11.5%;当煤价分别降低10%、20%时,公司毛利可增厚13.0%、25.9%。若煤价下行或火电上网电价上调,公司火电板块有望走出盈利低谷。 天然气需求增长拉动油气业绩:近年来国家积极调整能源结构,天然气行业稳步发展。根据《上海市能源发展“十三五”规划》,我们测算“十三五”期间上海天然气消费量年均增速预计5.3%。公司控股子公司经营上海天然气主干输气管网系统,天然气供应量将受益于上海地区天然气需求增长,从而支撑油气板块业绩。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.40、0.49、0.54元,对应PE分别为14、12、11倍。公司作为上海市电力龙头,同时运营油气业务,为A股综合型能源公司稀缺标的。给予2018年13倍PE,对应目标价6.37元,首次覆盖“增持”评级。 风险分析:煤价上涨的风险,火电上网电价下调的风险,火电机组投产时间慢于预期、利用小时数低于预期、输配气价差降低的风险,天然气供应量低于预期的风险,投资收益不达预期的风险等。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-19 5.73 6.74 35.34% 6.00 4.71%
6.20 8.20%
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电力结构多元化,燃气、煤炭、航运相辅相成。公司的电力项目涵盖煤电、气电、核电、新能源发电等领域,供应了上海地区三分之一的电量,下游用电需求稳定,多元化的发电结构有效分散了公司的经营风险。公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司,负责东海平湖油气田的勘探开发。公司的煤炭和航运业务一方面扩展了公司的综合业务范围,促进总收入的提升;一方面平滑了公司火电生产的燃料成本,增强公司的议价能力。油气业务在公司主营业务收入中占比最高,电力业务占毛利的比例最高。 火电能耗优势显著,新能源发电稳步拓展。2017Q1-3发电量增加带来收入增长,煤价上涨导致利润下滑。前三季度控股发电量267.7亿千瓦时,同比增加20.9%;上网电价均价0.405元/千瓦时(含税),与16年持平。公司的燃煤发电机组大多是60万千瓦以上、高参数、低能耗的大型发电机组,在技术、节能环保指标等居于行业领先地位,有助于优化电源结构,促进节能减排。截至2016年末,公司权益装机容量939.58万千瓦,同比增长12.7%;控股装机容量904.17万千瓦,同比增长19.3%。高参数燃煤机组及风电机组的增长最快。随着公司的异地项目建设,公司控股装机容量的地域分布中,上海地区的集中度明显下降,占比由2015年的90%下降至2016年的77%,多元化地域优势持续拓展。 多元化经营优势,综合能力持续提升。天然气需求量持续提升,油气上游及中游业务共同利好。《能源发展“十三五”规划》及《天然气发展“十三五”规划》等政策的持续推进带动天然气消费量的逐步提升,有利于提高公司所拥有的上海市天然气高压主干网输气管网的利用效率,从而增加管输费收入。 公司控股的上海石油天然气公司负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售,天然气消费量的增加也有助于公司天然气销售收入的提升。煤炭采购、物流、煤化工一体化,有效控制燃料成本,提升规模效应。公司成立了上海申能租赁有限公司(持股60%),并参股申能集团财务公司(持股25%),有助于公司合理、高效地配置资源,把握市场的机会窗口。 预测与估值。预计公司2017、2018、2019年实现归属母公司所有者净利润分别为19.85、22.54、25.28亿元,对应EPS分别为0.44、0.50、0.56元。 参考同行业公司估值,给予18年14倍动态PE,对应目标价7.00元,买入评级。 风险提示。宏观经济波动影响用电量变化;煤价持续上升;电价下调;天然气市场化改革加剧市场竞争。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-14 5.63 -- -- 6.00 6.57%
6.20 10.12%
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事件: 公司12月11日公告称,近日公司投资的中天合创能源有限责任公司鄂尔多斯煤炭深加工示范项目正式投入商业运营。 投资要点: 参股优质能源资产如期投产,预计18年起开始增厚投资收益,贡献业绩增量。公司07年与中煤能源、中石化一起参与设立了中天合创能源有限责任公司,公司持有中天合创12.5%的股份。中天合创主要负责运营和建设鄂尔多斯煤炭深加工示范项目,项目总投资591亿元。项目设计产能:葫芦素、门克庆两座煤矿年产2500万吨煤炭;化工部分年产360万吨甲醇(中间产品)、137万吨聚乙烯、聚丙烯产品。项目投产后,计划部分煤炭用于煤化工生产,剩余部分对外销售。近日该项目顺利投产,该项目历经多年投入终于步入收获期,预计将从明年开始为贡献投资收益。同时由于该项目拥有2个配套煤矿,中天合创股权可以部分对冲公司煤电项目的燃料成本波动风险,增强业绩稳定性。 发电资产结构优良、盈利稳健,未来继续加码清洁高效电源项目;电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产,新增装机有望进一步提升盈利规模。另外,由于煤价高企及16年的电价下调,公司煤电资产盈利处于近年来的低位,17年7月电价小幅上调1-1.5分,18年初有望煤电联动,公司煤电资产盈利有望逐步好转。 参股优质金融资产,发挥盈利稳定器作用;处置海通证券股权,兑现投资收益增厚17年业绩。公司目前持有较多的优质金融资产,金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性,公司通过合理处置持有的金融资产,可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。12月4日公司公告将持有海通证券股权出售并及换购“上海改革”ETF基金,上述处置预计实现税后投资收益约3.23亿元。由于煤价高企今年公司前三季度业绩显著低于正常水平,上述资本操作有利于公司整体业绩保持稳定。 盈利预测及投资评级:考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹,以及新增装机逐步投产,参股中天合创明年起贡献投资收益,我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,维持“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-07 5.68 -- -- 6.00 5.63%
6.20 9.15%
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立足上海的综合能源平台。 公司是总部位于上海的地方综合能源平台,主要从事电力、石油天然气的开发建设和经营管理。公司控股股东为申能集团,持股比例49.79%,实际控制人为上海国资委。2017前三季度公司营收236.71亿元,同比增长17.50%,归母净利润14.69亿元,同比下滑19.39%,主因是煤价大涨,电力主营下滑。 电力业务:火电见底,大力拓展清洁能源。 公司权益装机容量939.58万千瓦,控股装机容量904.17万千瓦,分布于煤电、气电、核电、风电等领域,近年来,公司在天然气发电、风电等清洁能源比重不断提高。2017H1,公司电力板块营收48.14亿元,同比+22.26%;毛利率14.58%,同比-12.20pct。随着2017年下半年燃煤标杆电价调涨,公司电力业务料将环比改善。后续公司还有望受益于2018年潜在的煤电联动。 油气业务:开采平稳,销气量上行。 公司控股子公司上海石油天然气公司(持股40%)负责东海平湖油气田的勘探、开采及销售。公司控股的天然气管网公司(持股50%)负责投资建设和经营管理上海地区唯一的天然气高压主干管网系统,统一接收并配售各种气源。 2017H1,公司油气业务营收87.52亿元,同比+5.59%;毛利率3.50%,同比+0.62pct。后续公司天然气销气量受益于气价中枢下行,有望持续增长。 对外投资:金融增厚业绩,煤化工蓄势待发。 公司的金融资产带来的投资收益显著增厚了公司业绩。2012-2016年,该部分投资收益的CAGR达到63.76%,2016绝对值达到7.90亿元,相当于公司2016年利润总额的36.89%。金融业务和对外投资煤化工板块的投资收益有望平滑公司业绩。 首次覆盖给予“增持”评级。 我们预计公司2017-2019年营业收入301.3/327.9/355.0亿元,实现归母净利润20.2/24.0/27.6亿元,对应动态PE为13/11/9x。给予2018年13倍目标PE,合理估值6.86元,首次覆盖给予“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-07 5.68 -- -- 6.00 5.63%
6.20 9.15%
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公司简介:电气并举的综合性能源供应商。 公司主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。控股股东为申能集团,实际控制人为上海市国资委。公司立足上海地区,形成了电力、油气并举的业务格局。电力业务方面,公司涉及煤电、气电、风电和核电等项目,以煤电为主。油气业务方面,公司独家经营上海市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发。 电力业务:经营环境趋于改善,推进多元布局。 公司电力业务以煤电为主,清洁能源装机容量占22.09%,未来发展重点向新能源与海外项目倾斜。存量业务方面,我们判断:上海市未来火电利用小时有望止跌,经营环境趋于改善;燃煤发电上网电价上调叠加煤价趋稳,公司经营压力有望缓解;根据周期内我国电煤价格指数以及煤电联动调整政策,2018年煤电联动机制有望触发,电价调升有望加速公司煤电业绩改善。 油气业务:上海市天然气主干,市场空间较可观。 公司油气业务以管网供气为主,旗下天然气管网公司运营上海地区仅有的天然气高压主干管网系统,已形成了“基本覆盖全市、管网互通、多气源互补”的格局,区域优势明显。《上海市“十三五”规划纲要》提出2020年上海市天然气在一次能源消费中所占比重将提高到12%,供气能力增加到100亿立方米,公司油气业务有望受益于上海市经济持续增长以及天然气市场发展。 改革进程推进,机遇挑战并存。 上海市国资国企改革进程的推进有利于公司整合资源配置,优化管理结构。 上海市电改的推进和直接交易的开展,一方面加大公司计划电量之外的市场电竞争压力,公司平均售电价格或将下降;另一方面,随着售电侧改革的推进,售电公司有望获得市场准入资格,公司旗下电力销售公司有望成为新的利润增长点。在上海市电改、国改推进的形势下,公司机遇与挑战并存。 投资建议与估值。 考虑到煤电联动机制触发电价调升与否以及调整幅度尚存一定不确定性,因此在盈利预测中暂不考虑煤电联动:我们预计公司2017-2019年实现EPS0.46元、0.60元和0.69元,对应PE12.34倍、9.42倍和8.14倍,给予公司“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-30 5.68 -- -- 6.00 5.63%
6.20 9.15%
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上海国资委旗下地方电力、油气综合能源龙头。公司系上海市区域能源供应商,电力供应占上海市的1/3(不包括外来电),截至2017H1公司控股装机904万千瓦。公司旗下天然气管网公司独家经营上海天然气主干网,统一接收并配售各种气源;下属石油天然气公司系上海唯一的一次能源生产企业,负责东海平湖油气田的勘探与开发。另外,作为A 股具备代表性的区域综合能源龙头,申能股份目前已被纳入MSCI 指数。 发电资产结构优良、盈利稳健,未来继续加码清洁高效电源项目。目前公司控股装机达904万千瓦,权益装机达940万千瓦,其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质,盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目,在建崇明燃机(84.8万千瓦)、奉贤热电(80万千瓦)以及安徽平山二期(135万千瓦清洁煤电示范机组)三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产,新增装机有望进一步提升盈利规模。 外送电增速放缓改善本地机组利用效率,电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。上海地区近几年外送电对本地机组冲击较大,本地机组利用小时数持续下滑。 截至目前上海地区外送电占比已经超过40%,当前区域水电和煤电并无大的投产规划,外来电增长空间有限,改善本地机组利用小时数。由于煤价高企及16年的电价下调,公司煤电资产盈利处于近年来的低位,17年7月电价小幅上调1-1.5分,18年初有望煤电联动,公司煤电资产盈利有望逐步好转。 天然气业务稳步增长,行业迎来发展机遇。公司负责经营上市天然气高压主干网,主要销售对象为集团公司旗下的上海燃气集团。天然气作为清洁能源,我国能源十三五规划逐步提升天然气在一次能源消费中的占比。近年来上海推进煤改气,以及天然气价格市场化,行业整体迎来发展机遇。 参股优质金融+能源资产,发挥盈利稳定器作用。公司目前持有较多的优质金融资产,金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性,公司通过合理处置持有的金融资产,可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。2014年公司参与设立中天合创能源公司,该公司负责建设的煤化工及配套煤炭项目近期有望投产,18年起将为公司带来可观的投资收益。 盈利预测与评级:考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹,以及新增装机逐步投产,参股中天合创明年起贡献投资收益,我们预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元,对应EPS 分别为0.44、0.51和0.55元/股,当前股价对应PE 分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健,清洁能源领域的布局带来发展增量,首次覆盖,给予“增持”评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-28 6.16 -- -- 6.24 1.30%
6.24 1.30%
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投资要点 事件 8月25日晚间公司发布2017年半年度业绩报告,报告期内实现营收154.60亿,同比增长13.06%;归属上市公司股东净利润9.68亿,同比下滑16.41%;扣非后归属于母公司股东净利润8.42亿,同比下滑24.87%。对此,我们点评如下: 点评: 营收稳定增长,电煤价格高企导致净利润同比下滑。公司2017年上半年实现营收154.60亿,同比增长13.06%。上半年公司投资的煤电企业耗用标煤单价同比上涨47.41%,致使煤电经营利润大幅下降,电力业务毛利率同比减少12.20pct。受此影响,报告期公司综合毛利率6.81%,同比减少3.14pct;实现扣非后归母净利润8.42亿,同比下滑24.87%。公司收入主要来自三块业务:1)油气开采与销售业务,上半年收入82.88亿,同比增长5.60%;毛利率3.50%,同比下降0.62pct;2)电力建设与运营业务,上半年收入48.14亿,同比增长22.24%;毛利率14.58%,同比下降12.20pct;3)燃煤销售业务,上半年收入18.70亿,同比增长32.34%;毛利率2.29%,同比下降0.07pct。从增长点来看,收入增长主要系售电量增加、天然气销售量增加以及燃煤销售平均单价上升等因素综合影响所致。 产销指标实现过半目标,项目开发有序推进。1)上半年,公司发电量完成超时间进度。完成权益发电量163.50亿千瓦时,同比增长16.9%;控股企业完成发电量168.13亿千瓦时,同比增长21.4%;预计完成天然气供应42.03亿立方米,同比增长5.60%。2)项目开发建设有序推进。申能奉贤热电工程6月主厂房开始钢结构吊装,安徽平山电厂二期工程项目公司正式成立,青浦工业园区能源供应中心工程已开展前期工作,上海申能青浦热电有限公司成立等。 沪下调工业用户天然气价,天然气增值税下调。1)沪下调工业用户天然气价。自2015年12月非居民用户天然气价格下调0.42元后,2017年4月上海再次下调工业用户天然气价格。工业用户天然气销售(基准)价格每立方米降低0.4元,化学工业区用户天然气销售(基准)价格每立方米降低0.1元。尽管降价对公司未来业绩造成直接冲击,但降价也将有效促进市场发展,提升公司天然气销量。2)天然气增值税下调。从今年7月1日起,天然气增值税从13%下调到11%,有助于改善天然气业务经营状况。 燃煤发电价格上调叠加电改进程加速,有效缓解电力运营压力。1)燃煤发电价格上调,带来直接利好。7月21日上海市物价局通知称,自7月1日起本市统调燃煤发电上网电价每千瓦时上调1.07分钱;此外,公司位于安徽省的燃煤电厂“皖电东送”燃煤机组上网电价每千瓦时上调1.51分钱。公司发电以燃煤为主(2017年上半年公司控股企业燃煤发电146.9亿千瓦时,占总发电量87%),此次价格调整有助于缓解电力板块经营压力。2)上海电改进程加速。继2016年10月发改委通过《上海市电力体制改革试点方案》后,3月21日上海电力交易中心市场管理委员会成立,标志着上海电力体制改革取得新进展。据透露,市发改委和经信委正制定方案考虑有序放开发用电计划和推出大用户直接交易机制。3)公司提前布局电改,未来有望受益。公司于2015年7月和上海化学工业区投资公司合资设立售电公司,注册资本5000万元(公司占比51%)。凭借先发优势与客户资源,公司未来有望受益售电侧改革。 投资建议:维持增持评级。预计公司2017~2019年归属净利润分别为18.14、.03、26.05亿元,对应估值水平15、12、11倍。基于公司盈利前景,我们维持增持评级。 风险提示:项目进展低于预期、煤电价格攀升、天然气价格下滑。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-24 6.12 -- -- 6.40 4.58%
6.41 4.74%
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投资要点 新投产机组+电力消纳情况较好,2016年前三季控股发电量同比增长20%。公司2016年新投产机组包括申皖发电、内蒙古达茂风电二期等。另外,上海地区电力消纳情况较好,2016年前11个月,火电机组利用小时为3264小时,同比下降100小时,下降幅度小于全国平均的204小时。 上海地区电改2017年出现突破,公司成立售电公司有望受益。1)上海电改政策2017年出现突破:2016年10月,发改委通过《上海市电力体制改革试点方案》。该方案明确指出:“力争2017年开展电力用户与发电企业直接交易,3~5年全部放开除公益性调节性以外的发用电计划;有序推进配售电侧改革”。2)成立售电公司:2015年7月,公司和上海化学工业区投资公司合资设立售电公司,电力销售公司注册资本为人民币 5000万元,申能股份出资比例为51%。 关联交易较大,申能集团旗下燃气资产存在整合预期。除了申能股份外,申能集团持有的其他能源类资产主要包括上海燃气集团、上海LNG公司。申能股份旗下的天然气管网公司销售给申能集团旗下的燃气集团,后者面向终端用户;天然气管网公司、燃气集团供应上海市的整体用气量。上海燃气集团主营城市燃气业务;2015年1-9月共实现营业收入171.17亿元,净利润0.53亿元。上海LNG公司主营上海LNG项目;2015年1-9月共实现营业收入66.25亿元,净利润1.78亿元。 上海市国企员工持股首批试点方案出台,公司有望受益。2017年1月,上海市国资委印发《关于本市地方国有控股混合所有制企业员工持股首批试点工作实施方案》。方案要求:将遴选5-10家国有企业开展首批试点,同时明确试点企业需满足主业应处于充分竞争行业和领域的竞争类企业;非公有资本股东所持股份不低于10%,且公司董事会中有非公有资本股东推荐的董事;营收和利润90%以上来源于其所在出资监管机构一级企业的外部市场;市属一级企业原则上暂不开展员工持股试点。 投资建议:首次给予增持评级。预计2016年公司归属净利润达到20亿元,目前公司总市值276亿元。上海市国企员工持股首批试点方案出台,公司有望受益。电力主业成长性较好,国内海外项目有望持续突破。公司的天然气业务与申能集团旗下天然气资产存在较多关联交易,存在资产整合预期。基于此,首次给予增持评级。 风险提示:煤价上涨幅度过大
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-04 5.86 7.81 56.83% 6.18 5.46%
6.40 9.22%
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独具特色的产业结构优势:电源结构多元化和电力生产清洁化并举。申能股份是以电力、油气为主业的综合性能源供应商,公司独家经营本市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发。独特的产业结构可以有效地平滑单个行业波动对公司业绩的影响,降低公司经营风险,增强公司抗风险能力。 装机容量持续增长,新能源项目稳步推进。公司重大项目取得突破性进展。淮北平山一期工程2号机组66万千瓦,投入商业运行,标志着公司第一个市外控股发电项目全部建成投产。135万千瓦淮北平山二期工程筹建处正式成立,积极开展项目前期核准工作。2*40万千瓦的申能奉贤热电获得项目核准;2*40万千瓦的崇明燃机送出工程取得初步进展。公司装机容量持续增长,新项目储备充裕,未来将进入项目密集投产期。截至2015年末,公司权益装机容量833.98万千瓦,控股装机容量758.09万千瓦。从在建项目的建设进度来看,2016年末至17年将是公司项目投产的密集期,公司权益装机容量有望在2016年底达到1026万千瓦,比目前对外披露的753万千瓦增长36%。公司新能源项目稳步推进。截至16年二季度,临港海上风电二期项目一次受电成功;围场石人梁和天津北大港风电项目合资公司注册成立;开展锡盟风电项目研究,积极调研湖北襄阳光伏、华电福清等海上风电项目。 资产注入:期待燃气公司盈利反转后注入。公司实际控制人为上海国资委,第一大股东申能集团持股比例为49.79%。申能集团下盈利能力最好的为申能股份。2015年新能源投资公司-上海申能新能源投资公司的注入更是促进了公司业绩的全面提升。未来,上海燃气集团、上海液化天然气公司、上海申能能源服务有限公司中长期都有注入上市公司的潜在可能。目前主要的阻力为几家公司盈利能力欠佳。受益于14年上海9月阶梯气价上调20%,未来燃气集团的盈利或有反转可能性。 积极拓展国内市场空间,与央企合作取得实质性成果。收购吴中热电,保守估计,项目建成后的内部收益率超过15%,具有较强的盈利性。积极融入东海大开发,分享海上油气资源红利。 盈利预测与估值。预计公司2016、2017年实现归属母公司所有者净利润分别为19.05、21.87亿元,对应EPS分别为0.42、0.48元。预期公司项目推进顺利,参考同行业公司估值,给予16年20倍动态PE,对应目标价8.40元,买入评级。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2016-09-01 6.05 -- -- 6.09 0.66%
6.29 3.97%
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报告要点 事件描述 申能股份发布2016年半年报:报告期内,公司实现营业收入136.74亿元,同比下降11.52%;实现归母净利润11.58亿元,同比下降25.34%。 事件评论 电力及油气业务销售单价下降致公司营收下滑。报告期内,公司控股电厂完成发电量138.5亿千瓦时,同比降低0.6%。主要原因为上半年上海市全社会用电量增长缓慢,且由于我国西南来水较好至水电发电量提升,上海市净外来电量同比增长24.4%,挤压上海市本地燃煤火电机组发电空间。公司受益于上半年淮北平山电厂(申皖发电有限公司)投产两台66万千瓦煤电机组,总发电量勉强与去年持平。然而由于2015年4月及2016年初发改委下调燃煤发电标杆电价,公司上半年电力业务营收同比下降6.55%。油气业务方面,上半年公司完成原油产量3.31万吨,同比增长4.9%;天然气产量1.01亿方,同比减少1.6%;天然气供应量39.8亿方,同比增长2.3%。由于2015年11月天然气价格下调,致油气业务营收同比降低16.5%。受电力及油气业务调价影响,公司上半年营业收入下降。 去年同期减持海通证券股份确认非经常性收益,核电秦山联营公司推迟分红影响当期投资收益致业绩下降。报告期内,公司虽经历营业收入下滑,然而由于成本同步降低,公司主营业务毛利率同比上升0.39%,故公司营收下降对业绩影响有限。上半年,公司参股企业核电秦山联营有限公司分红推迟,去年同期核电秦山确认分红2.292亿元,致公司当期投资收益减少。此外,公司于2015年1-2月持续减持海通证券股份1150.7552万股,上半年确认投资收益2.49亿元,今年无同类收入,进一步拉低当期投资收益。报告期内,公司合计确认投资收益7.58亿元,同比减少42.75%,致公司业绩同比下滑。 在建资产质量优异,内生发展值得期待。报告期内淮北平山电厂投产以后,公司控股装机容量达到890.09万千瓦。目前在建的发电资产主要为国电吴忠热电2*35万千瓦、奉贤热电2*40万千瓦、崇明燃机2*42.4万千瓦以及临港海上风电二期10.08万千瓦工程。其中,吴忠热电位于宁夏,是热电联产机组,享受以热定电政策;奉贤热电、崇明热电为燃气机组,执行上海燃气发电两部制电价政策;临港风电二期为海上风电机组。目前在建的机组均不受到发改委、能源局关于煤电缓核、缓建政策(出自4月21日国家能源局促进煤电有序发展电视电话会议)以及明年3月15日之后投产的煤电机组不安排计划电政策(出自《关于有序放开发用电计划工作的通知(征求意见稿)》)的影响,消纳方面不存在政策的制约。截至目前,奉贤热电刚通过发改委核准;国电吴忠热电两台机组完成了锅炉水压试验和汽轮机扣缸工程;崇明热电机组已经建设完毕,目前正在与国网协调送出工程;临港风电二期项目启动了海上风机整体吊装。公司在建及拟建资产质量优异,内生性发展值得期待。 国改推进公司有望整合集团燃气资产,提前布局电改未来有望获益于售电侧改革。公司目前燃气业务集中在天然气生产及管送批发上,终端销售业务由集团公司全资子公司上海燃气(集团)有限公司运营。上海燃气集团处于上海市天然气供应自然垄断地位,在目前国企改革的大环境之下,存在将燃气集团注入上市公司实现产业链升级的可能。公司于2015年7月27日与上海化学工业区发展有限公司达成共同组建售电公司的合作意向,并签署《关于合资成立售电公司的合作意向书》。当前上海市电改进度较为落后,既未推进直购电、电力市场交易,也并未出台电力体制改革试点方案,公司实现提前布局电改。根据广东等地的售电侧改革经验,发电企业控股成立的售电公司由于拥有较强的客户资源及先发优势,已显现出地方龙头潜质。公司未来有望长期获益于售电侧改革。 投资建议及估值:我们维持公司盈利预测,预计公司2016-2018年实现EPS0.428元、0.468元和0.496元,对应PE14.23倍、13.01倍和12.28倍,给予公司“增持”评级。 风险提示:系统性风险,项目推进不及预期风险,国改及电改推进不及预期风险
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2016-09-01 6.05 -- -- 6.09 0.66%
6.29 3.97%
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事件: 公司发布了2016半年度报告,实现归属于上市公司股东的净利润11.58亿元,同比减少25.34%;实现每股收益0.254元,同比降低25.34%。 评论: 1、公司2016年上半年营收同比减少11.52%,归属净利润同比减少25.34% 2016年上半年公司实现合并营业收入136.74 亿元,同比减少11.52%;营业成本123.14亿元,同比降低11.90%;实现归属于上市公司股东的净利润11.58亿元,同比减少25.34%;实现每股收益0.254元,同比降低25.34%。营业收入的变动主要受天然气销售单价下降及平均售电价格下降等不利因素影响。净利润的变动,主要是由于秦山核电分红到账时间差异及去年一季度抛售海通证券股票等因素,扣除以上不利因素,公司主营业务实现的净利润与去年同期基本持平。 2、发电量同比基本持平,经营业绩总体稳定 上半年,受益于申皖发电两台机组投产,公司总体发电量同比基本持平。2016 年上半年,公司控股企业完成发电量138.5亿千瓦时,同比减少0.6%;其中,燃煤发电完成 122.4 亿千瓦时,同比增长0.9%;天然气发电完成13.47亿千瓦时,同比减少17.1%;风电完成2.61亿千瓦时,同比增长47.8%;太阳能发电完成0.018亿千瓦时,同比减少2.3%。 控股发电企业上网电量131.3亿千瓦时,上网电价均价0.44 元/千瓦时(含税)。2016年上半年,公司完成权益发电量139.9亿千瓦时,同比减少0.5%。公司控股发电量减少的主要原因:一是上半年上海本地机组发电量同比减少8.3%;二是外高桥二发电和吴泾二发电上半年检修和调停的总时间同比增加,导致发电量减少。 此外,2016上半年公司原油产量3.31万吨,同比增长4.9%;天然气产量1.01亿方,同比减少1.6%。天然气供应量39.8亿方,同比增长2.3%。 3、燃料成本降低稳定盈利,电力业务毛利率反升 上半年公司发电业务毛利率为26.78%,比去年同期增加1.13个百分点。尽管15年4月及16年1月出台的上网电价调整政策带来了一定的不利影响,其中2016年1月起上海市燃煤上网电价(含税)平均每千瓦下调了0.0311元。但是公司积极采取各种措施,降低燃料成本:第一增强集中采购的规模效应,优化煤源结构;第二,继续推进系统企业低热值经济煤掺烧工作,落实优化掺烧策略;第三,公司投资建成的发电机组大多是60万千瓦以上、高参数低能耗的大型发电机组,系统企业供电煤耗287.17克/千瓦时,综合厂用电率4.12%,能耗指标在上海同类型机组中持续保持领先。 上半年,公司系统平均耗用标煤单价同比下降100元/吨,主要成本费用较预算进度少支出1.2亿元,弥补了电价下调给毛利率带来的负面影响,导致发电业务毛利率反而上升。此外,公司积极向上游延伸能源产业链,先后成立燃料公司和航运公司,参股内蒙古中天合创项目,对保障燃料供应起到了积极的作用。 4、积极布局清洁能源,电源结构及业务多元化 公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商,所投资建成的电力项目分布于煤电、气电、水电、核电、新能源发电等领域,实现了电源结构多元化和电力生产清洁化。今年以来,公司继续积极布局清洁能源项目。临港海上风电二期项目一次受电成功,正式启动海上风机整体吊装。围场石人梁和天津北大港风电项目合资公司注册成立。开展锡盟风电项目研究,积极调研湖北襄阳光伏、华电福清等海上风电项目。公司上半年风电完成发电量2.61亿千瓦时,同比增长47.8%,随着我国经济发展进入新常态,清洁能源竞争优势将进一步显现。此外公司独家经营本市天然气高压主干网输气管网,下属上海石油天然气有限公司负责东海平湖油气田的勘探开发。公司独特的产业结构可以有效地平滑单个行业波动对公司业绩的影响,降低公司经营风险,增强公司抗风险能力。 5、上海电力龙头企业,长期受益国企改革及电力改革 公司电力供应占上海地区三分一左右,属于上海地区电力龙头企业。申能集团董事长王坚先生此前曾担任上海市国资委党委书记、主任,在调任申能集团以后,又积极推动集团开展国企改革。集团2015年经营工作重点明确提出要全面深化申能股份“先锋企业”建设、任期制契约化管理、竞争类企业体制机制改革等改革任务。此外,申能集团参与汇添富上海国企ETF的创设,持股占比达到10.69%,将有望长期受益于国企改革红利。在售电方面,与上海化学工业区发展公司共同出资设立了上海化学工业区申能电力销售有限公司,公司出资比例51%,有利于公司把握国家电力体制改革机遇,适应电力市场发展,增强竞争力。尽管目前上海市电力改革进展较慢,但随着电力改革的逐步推进,一旦上海售电市场放开,公司将有望占据较大的市场占有率,提供新的利润增长点。 6、维持“审慎推荐”评级 综合考虑公司上半年的业绩表现、电价下调压力以及长三角地区用电需求基本稳定等因素,测算公司2016-2018年EPS分别为0.42、0.45和0.48,对应8月25日收盘价(6.14)的估值分别为14.6、13.6和12.8,维持“审慎推荐”评级。 7、风险提示 电价继续下调,煤价上涨,火电利用小时下降超预期。
申能股份 电力、煤气及水等公用事业 2016-05-04 5.71 -- -- 5.98 1.18%
6.05 5.95%
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报告要点 事件描述 申能股份发布15年年报及16年一季报:2015年,公司实现营业收入286.49亿元,同比增长12.76%;实现归母净利润21.31亿元,同比增长 3.4%。2016年一季度,实现营收74.62亿元,同比减少10.15%;实现归母净利润5.82亿元,同比减少15.24%。 事件评论 业务多元化推动15年营收增长,控股及参股电力业务助力业绩保持提升。2015年,公司受益于原油产量同比增长18.99%、天然气供应量同比增长4.33%及价格上调、发电量同比增长6.5%,公司油气、电力、燃煤三大主营业务板块均实现营收增长。然而由于油气及燃煤业务成本涨幅超过营收涨幅,主营毛利率下降,致使公司业绩增幅不如营收。 公司电力业务板块中,控股发电毛利率上升0.91个百分点,参股电力公司盈利较好致投资收益同比增加19.29%,是提振公司业绩的主力。 16年一季度,公司业绩下滑15.24%,但扣非后净利润却增加16.41%,主要原因是15年一季度公司出售海通证券股份的投资收益贡献了2.49亿利润,导致去年同期业绩偏高。 电源结构多元化和电力生产清洁化并举,积极布局清洁能源,产业结构进一步优化。公司是以电力、油气为主业的综合性能源供应商,其中,电力项目分布于煤电、气电、水电、核电、新能源发电等领域,电源结构多元化和电力生产清洁化并举。(1)在煤电清洁发展方面:崇明燃机项目完成设备安装、申能奉贤热电项目公司成立、135万千瓦新型高效洁净燃煤发电示范项目成功落地(被列入国家示范项目);(2)在清洁能源布局方面:在14年底申能新能源公司注入后,公司明显加快布局清洁能源,达茂风电一期、二期顺利并网,临港风电二期核准开工,与相关央企就河北围场、天津北大港等风电项目达成合作协议。公司电源结构持续优化,发电消纳能力有望提升。 区域性地方龙头,有望受益于电改。公司的电力供应占上海地区1/3左右,属于地方性电力龙头。在报告期内,公司向上游延伸能源产业链,先后成立燃料公司和航运公司,参股内蒙古中天合创项目,对保障燃料供应、降低燃料成本起到了积极的作用。在目前电改加速推进的大环境下,低成本及大供电量为公司参与售电市场提供长足优势。投资建议及估值:预计公司2016-2018年EPS 分别为0.426、0.470、0.496,给予增持评级。 风险提示:系统性风险,煤价大幅上涨风险、用电需求下滑风险,项目推进不及预期风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名