2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%。公司营业收入增长的主要系供暖及广告收入增加所致。公司归母净利润同比下降，主要系供热面积增加且气温低于去年导致公司燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本增加所致。具体来看，公司所属浑南热力、新北热电、国惠新能源和兆讯传媒分别实现净利润 1.50、 0.88、 2.39和 0.41亿元，同比变化-25.46%、 +9.93% 、 -16.77%和-40.60%。 短期内受燃煤成本的影响，公司利润承压，伴随燃煤价格的改善，公司热电业务有望维持稳健运行，叠加公司传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望稳健增长， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 8.97亿元、 9.75亿元、 10. 59亿元， EPS 为 0.39、 0.43、 0.46元/股，维持公司“增持”评级。 事件公司发布 2024年半年度报告2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%；扣非归母净利润 4.99亿元，同比减少 18.90%；实现加权净资产收益率 4.24%，同比减少 1. 23个百分点；实现基本每股收益 0.21元/股，同比减少 19.57%。 简评地产市场影响工程业务， 媒体费用拉低归母利润2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%。 公司营业收入增长的主要系供暖及广告收入增加所致。 公司归母净利润同比下降，主要系供热面积增加且气温低于去年导致公司燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本增加所致。 具体来看，公司所属浑南热力、 新北热电、国惠新能源和兆讯传媒分别实现净利润 1.50、 0.88、 2.39和 0.41亿元，同比变化-25.46%、 +9.93% 、 -16.77%和-40.60%。 期间费用率方面， 2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.94%、 3. 14%、0.31%和-3.82%，同比变化+0. 12、 -0.46、 +0.06和+1.66个百分点。 公司 2024H1财务收益同比下降，主要系银行利息收入同比减少； 研发费用同比提升，主要系新增研发人员，导致相关的人工成本增加。现金流量方面， 2024H1公司经营活动产生的现金流量净 额。 为-3.18亿元，流出同比减少-0.88亿元，主要系本期支付燃料款减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.73亿元，流出同比减少 0.3亿元，主要系公司固定投资付款较上年同期减少所致。 积极拓展户外媒体业务，维持“增持评级”截至 2024年 6月末，公司控股子公司兆讯传媒签约的铁路客运站 564个，开通运营铁路客运站 509个（高铁站点 496个、普通车站点 13个），运营 5310块数字媒体屏幕(数码刷屏机 5015块，电视视频机 236块， LED 大屏 59块)，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 同时，兆讯传媒积极拓展户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务，营收规模快速增长。 2024H1，兆讯传媒户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务实现营业收入 0.40亿元，同比增长 378.49%；毛利率为-22.99%，同比改善 189.65个百分点。 短期内受燃煤成本的影响，公司利润承压，伴随燃煤价格的改善，公司热电业务有望维持稳健运行，叠加公司传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望稳健增长，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 8.97亿元、 9.75亿元、 10.59亿元，EPS 为 0.39、 0.43、 0.46元/股，维持公司“增持”评级。

核心观点2024H1公司实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。公司经营业绩同比增长主要系2024年上半年来水偏丰，水电发电量同比增长的影响。2024H1公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时，同比增发174.05亿千瓦时。期间费用率方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比变化-0.01、-0.03、+0.24和-4.08个百分点。得益于财务成本的压降，公司利息支出同比下降，财务费用同比减少。2024H1，公司财务费用为56.49亿元，同比下降10.19%。整体来看，公司水电业务平稳发展，抽水蓄能项目持续推进，国际业务及新能源业务有序拓展，经营业绩有望实现持续提升。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为337.54亿元、356.38亿元、373.92亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年半年度报告2024H1公司实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%；扣非归母净利润113.70亿元，同比增长33.83%；单季度归母净利润73.95亿元，同比增长40.35%；实现加权净资产收益率5.56%，同比增加1.28个百分点；实现基本每股收益0.46元/股，同比增长27.93%。 简评来水提升带动业绩增长，财务成本同比显著改善2024H1公司实现营业收入348.08亿元，同比增长12.38%；归母净利润113.62亿元，同比增长27.92%。公司经营业绩同比增长主要系2024年上半年来水偏丰，水电发电量同比增长的影响。 2024H1公司境内所属六座流域梯级电站发电量1206.18亿千瓦时，同比增发174.05亿千瓦时。期间费用率方面，2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.25%、1.63%、0.65%和16.23%，同比变化-0.01、-0.03、+0.24和-4.08个百分点。得益于财务成本的压降，公司利息支出同比下降，财务费用同比减少。2024H1，公司财务费用为56.49亿元，同比宋体下降10.19%。在对外投资方面，2024年上半年，公司对外股权投资20.23亿元（含并购），同比减少3.33亿元，降幅14.13%。实现投资收益约28.92亿元，同比增长8.79%。 来水情况同比显著改善，总发电量同比增长2024H1，公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18亿千瓦时，较上年同期增加16.86%；其中，2024Q2总发电量约678.71亿千瓦时，较上年同期增加42.54%，综合耗水率同比降低1.89%，节水增发44.66亿千瓦时。 公司发电量同比增长，主要系2024H1来水同比偏丰，叠加去年汛期偏枯的低基数效应。根据公司统计，2024年上半年，乌东德水库来水总量约366.60亿立方米，较上年同期偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41亿立方米，较上年同期偏丰19.67%。具体来看，公司所属乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站2024H1发电量分别为138.19、220.21、256.2、143.63、362.11和85.85亿千瓦时，同比增长18.35%、3.43%、21.58%、10.91%、25.36%和16.98%。 抽蓄项目持续推进，国际和新能源业务有序拓展，维持“买入”评级公司抽水蓄能业务持续推进，已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，此外浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策。伴随公司在手抽蓄项目的陆续投运，公司装机规模有望进一步提升，经营业绩有望稳健增长。此外，公司积极部署国际业务和新能源业务，完成Sapphire风电项目并购，在秘鲁形成水风光互补、源网荷储格局；累计接管金下基地21个光伏场站运维工作，总装机容量近265万千瓦。我们预计公司2024~2026年营业收入分别为877.28亿元、895.93亿元、915.54亿元，归母净利润分别为337.54亿元、356.38亿元、373.92亿元，EPS分别为1.38元/股、1.46元/股、1.53元/股，维持“买入”评级。

2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%。公司营收规模同比提升，主要得益于公司垃圾焚烧发电项目产能利用率同比提升，垃圾处理规模和上网电量同比增加。 2024年上半年，公司垃圾焚烧发电项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；实现发电总量 23. 70亿度，同比增长 5.33%；实现上网电量 20.15亿度，同比增长 5. 23%。 公司本期归母净利润同比下降，主要系公司新建垃圾焚烧项目投产且于 2023Q3转入固定资产，导致本期固定资产基数高于去年同期，折摊费用同比增长的影响。截至 2024年 6月末，公司固定资产规模为 125亿元，较去年同期高出 13.19%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。 事件公司发布 2024年半年度报告2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%；扣非归母净利润 4.00亿元，同比减少 4.82%；实现加权净资产收益率 4.30%，同比减少 1. 19个百分点；实现基本每股收益 0.48元/股，同比减少 20.00% 。 单季度来看，公司实现归母净利润 2.18亿元，同比减少 4.70%。 简评营收规模维持稳健增长， 项目转固拉低当期利润2024H1公司实现营业收入 18.34亿元，同比增长 3.86%；归母净利润 4.22亿元，同比减少 6.96%。公司营收规模同比提升，主要得益于公司垃圾焚烧发电项目产能利用率同比提升，垃圾处理规模和上网电量同比增加。 2024年上半年， 公司垃圾焚烧发电项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；实现发电总量 23. 70亿度，同比增长 5.33%；实现上网电量 20.15亿度，同比增长 5. 23%。 公司本期归母净利润同比下降，主要系公司新建垃圾焚烧项目投产且于 2023Q3转入固定资产， 导致本期固定资产基数高于去年同期， 折摊费用同比增长的影响。 截至 2024年 6月末，公司固定资产规模为 125亿元，较去年同期高出 13.19%。 期间费用率方面， 2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 0.003%、 7.91%、 3.93%和 9.67%，同比变化-0.08、 -0.97、 +0.57和-0.82个百分点。 现金流量方面， 2024年上半年，公司经营活动、 投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分别为 9.08、 -3.91和 8.96亿元，同比增加 0.74、 10.50和 17.77亿元。公司投资现金流支出减少，主要系进入平稳运营期后，支付的购建长期资产的现金减少；筹资现金流同比增长，主要系本期收到 I PO 募集资金所致。 产能利用率同比提升， 吨垃圾发电量维持高位目前，公司控股垃圾焚烧发电项目 14个，已全部投运， 设计处理能力合计 32090吨/日。 2024年上半年，公司项目处理垃圾 417.56万吨，同比增长 8.31%；折合产能利用率为 71.30%（垃圾处理量（设计处理 / 产能×6÷12））； 同比提升 5.47个百分点； 实现发电总量 23.70亿度，同比增长 5.33%； 折合吨垃圾发电量为 567.58万千瓦时，同比稍降 3.08%，仍保持较高的吨发水平。 此外，公司全资运营生物质处理项目 4个，提供生物质（餐饮垃圾、厨余垃圾、死禽畜、粪便等生物质废弃物）处理服务，设计处理能力 2590吨/日； 2024年 H1， 处理垃圾 36.65万吨，同比增长 34.99%；折合产能利用率 77.54%，同比增加 20.10个百分点。 分红派息规模有望稳步提升， 维持“买入”评级目前，公司垃圾处理项目已全部投运，伴随产能利用率的提升，公司盈利能力有望稳健增长。 2023年 7月，公司发布《关于 2023-2025年度利润分配规划的议案》，规定在满足相关法律法规和公司章程的利润分配条件的情况下， 2023-2025年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%。考虑到公司的分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。 我们预计公司 2024年~2026年归母净利润分别为 8.38亿元、 9.92亿元、 10.87亿元，对应 EPS 分别为 1.12元/股、 1.32元/股、 1.45元/股。

2024年上半年，公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务营业收入分别同比变化+0.95% 、 -6.05% 、 -3.26%、+20.73%、 +38.36%和-22.95%；毛利率分别变化+8.62、 +0.83、-2.56、 -12.05、 +0.09和+1.13个百分点。 长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红，高股息价值具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 41.85亿元、 44.78亿元、 46.70亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年半年报报告2024年上半年， 公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%； 归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%；扣非归母净利润 18.44亿元，同比增长 10.71%；实现加权净资产收益率 6.3%，同比增加 0.47个百分点；实现基本每股收益 0.447元/股，同比增长17.94%。 单 2024Q2来看，公司实现营收 56.09亿元，同比减少15.31%；实现归母净利润 10.32亿元，同比减少 7.28%。 简评上半年营收小幅下滑， 归母净利稳健增长2024年上半年， 公司实现营业收入 136.80亿元，同比减少 1.6%，主要系煤价下跌后煤炭销售业务收入减少；归母净利润 21.9亿元，同比增长 18.66%，主要系煤价同比下跌后公司煤电业务盈利能力改善所致。 分业务来看， 公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务分别实现营业收入 62.3亿元、 23.9亿元、14.2亿元、 5.33亿元、 17.48亿元和 13.35亿元，同比变化+0.95%、-6.05%、 -3.26%、 +20.73%、 +38.36%和-22.95%； 分别实现毛利率 14.52%、 14.75%、 54.24%、 40.69%、 21.38%和 3%，同比变化+8.62、 +0.83、 -2.56、 -12.05、 +0.09和+1.13个百分点。 上半年公司控股电厂平均供电煤耗 281.34克/千瓦时，同比下降 1.6克/千瓦时；平均耗用标煤价 984元/吨，同比下降 163元/吨。 新能源装机规模持续提升，发电规模小幅提升上半年，公司新增控股新能源装机 15.69万千瓦，公司控股总装机达 1710.4万千瓦，其中新能源控股装机527.84万千瓦，占总装机比重的 30.86%。 发电量方面， 2024年上半年公司控股发电企业完成发电量 264.09亿千瓦时，同比增加 2.1%。具体来看，煤电完成 191.75亿千瓦时，同比增加 0.4%，主要是市内用电量增长； 天然气发电完成 30.27亿千瓦时，同比增加 7.3%，主要是市内用电量增长及发电用天然气安排影响； 风力发电完成 27.53亿千瓦时，同比减少 2.6%，光伏及分布式发电完成 14.54亿千瓦时，同比增加 29.7%，主要是风资源变动因素及新能源项目装机规模同比增长。上半年，公司上网电价均价 0.511元/千瓦时（含税）， 同比下滑 0.016元/千瓦时， 参与市场交易电量为 200.54亿千瓦时高股息价值具备吸引力，维持“买入”评级长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧， 公司利用小时数及上网电价有望维持较好水平。 公司资产多元化布局经营韧性突出，叠加公司重视股东回报，每年坚持现金分红， 高股息价值具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 41.85亿元、 44.78亿元、 46.70亿元，对应 EPS 为 0.86元/股、 0.91元/股、 0.95元/股，维持“买入”评级。

公司2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024上半年，公司境内电厂完成上网电量2107亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元。 事件公司发布2024年半年报公司2024年上半年实现营业收入1188.06亿元，同比下滑5.73%；实现归母净利润74.54亿元，同比增长18.16%。单24Q2公司实现营收534亿元，同比下降12.05%；实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%。 简评上半年业绩整体改善，火电利润规模环比下滑公司2024年上半年实现营收1188亿元，同比下降5.73%，主要系上半年电量及电价下降所致。2024上半年，公司境内电厂完成上网电量2107亿千瓦时，同比下降0.22%；公司境内电厂平均上网结算电价为498.7元/兆瓦时，同比下降3.21%。公司2024年上半年归母净利润同比增长18.16%，主要系煤电单位燃料成本同比下降和煤机利润同比增长以及新能源规模扩大利润增长所致。2024年上半年燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额39.8亿元、5.7亿元、40.3亿元、12.45亿元，同比变化+571%、+63%、+0.2%、+24%。单24Q2来看，公司实现营收534亿元，同比下降12.05%，主要系电量下滑以及电价下跌所致。2024Q2，公司完成上网电量976亿千瓦时，同比下降6.24%、环比下降13.62%；公司平均结算电价为499.55元/兆瓦时，同比下降2.37%、环比上升0.32%。公司实现归母净利润28.58亿元，同比下降29.58%，主要系公司营收减少以及其他收益减少所致。24Q2单季度燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额11.55亿元、0.34亿元、16.16亿元、8.75亿元，同比变化+74.21%、+36%、-23%、+33.18%，环比变化-59.12%、-93.66%、-33.06%、+136.49%。 上网电量小幅下滑，维持“买入”评级2024年上半年，公司境内上网电量合计2106.78亿千瓦时，同比下降0.22%。具体来看，2024年上半年公司煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为1704亿千瓦时、123.34亿千瓦时、188.8亿千瓦时、81.98亿千瓦时、5亿千瓦时，同比分别变化-3.19%、-4.14%、+12.53%、+74.24%、+52.67%。单2024Q2来看，2024Q2公司境内上网电量976.43亿千瓦时，同比下降6.24%。具体来看，2024Q2公司单季度煤电、燃机、风电、光伏、水电上网电量分别为781.33亿千瓦时、51.8亿千瓦时、88.51亿千瓦时、49.77亿千瓦时、3.17亿千瓦时，同比分别变化-9.65%、-7.28%、+1.8%、+74.57%、+20.23%。 考虑到公司Q2集中检修后后续发电量有望逐步恢复，我们认为公司下半年发电量增速有望改善。此外市场煤价近期偏弱震荡运行，公司煤电有望保持较好盈利水平。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为132.92亿元、148.55亿元、164.08亿元，对应归属普通股股东净利润分别为102.3亿元、116.4亿元、130.32亿元，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

近期，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，为完善公司长效激励机制，公司发布回购公司股份方案。我们认为本次回购方案的发布传递了公司对自身未来长远发展的自信，有助于增强外部投资者对公司未来发展的信心；实施员工持股计划或者股权激励，有利于员工工作积极性的提升。同时，公司发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，强调煤电一体化经营和全面推进重点项目建设。海则滩煤矿项目方面，按2023年市场平均煤价估算，预计煤矿建成投产后可新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元；新型储能业务方面，预计各储能项目将于2024Q4开始陆续投产。此外，公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024H归母净利润同比增长14.54%~24.41%。 事件永泰能源发布回购公司股份、提质增效重回报方案和2024年半年度业绩预增公告近期，永泰能源发布回购公司股份方案，拟回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票用于员工持股计划或者股权激励。 同时，公司结合实际经营情况和发展战略发布《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，提出“以持续优化煤电一体化经营、全面推进重点项目建设、切实重视投资人回报等为核心，进一步推动公司高质量发展和投资价值提升，保护投资者特别是中小投资者的合法权益”。公司预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为11.6亿元~12.6亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长14.54%~24.41%。 简评回购股份增强投资者信心，股权激励提升员工积极性。 近期，基于对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，为完善公司长效激励机制，公司发布回购公司股份方案。公司此次回购股份的用途为员工持股计划或者股权激励，回购方式为集中竞价，回购期限为董事会通过本次回购股份方案之日起12个月内，回购资金总额不低于1.5亿元，不高于3亿元，资金来源为公司自有资金，回购股份的最高价不超过人民币1.89元/股。以本次回购价格上限1.89元/股测算，公司本次拟回购的股份数量约为7937万股到15873万股，占公司总股本比例的0.36%至0.71%。我们认为本次回购方案的发布传递了公司对自身未来长远发展的自信，以及维护股东合法权益，推动公司股票价值合理回归的决心，有助于增强外部投资者对公司未来发展的信心。同时，公司将回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励，使得股东利益、公司利益和员工利益有机结合在一起，有利于员工的工作积极性的提升。 海则滩煤矿建设全面加快，储能业务转型持续推进近期，公司结合实际经营情况和发展战略制定《永泰能源集团股份有限公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》。具体来看，公司将持续坚持煤电一体化经营，确保经营业绩稳定增长。得益于煤电互补优势，公司2024Q1经营业绩维持增长势头，实现归母净利润4.67亿元，同比增长11.41%。同时，公司将全面加快海则滩煤矿建设，确保三年后经营业绩大幅增长，榆横矿区南区总体规划修编完成后，公司海则滩煤矿项目产能达1000万吨/年，建成后公司煤炭生产规模将翻番。截至2024年5月底，海则滩煤矿四条井筒均已掘砌到底并揭煤。公司预计2026年三季度海则滩具备出煤条件、2027年投产，建设周期较陕蒙地区同类型矿井提前2～3年时间。按2023年市场平均煤价估算，预计煤矿建成投产后可新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元。此外，在储能产业方面，公司坚定不移地向储能行业转型，构建新质生产力。公司各储能项目将于今年四季度开始陆续投产见效，两个一期产线达产后将分别占据目前国内石煤提钒20%左右的市场份额和全钒液流电池10%左右的市场份额。 增持计划实施完毕，2024上半年业绩同比预增，给予“买入”评级近期，公司核心管理人员第六次增持公司股票计划实施完毕，2024年6月11日到6月21日，公司核心管理层29人增持公司股票共计1.38亿股，占公司总股份的0.0619%；总成交金额1.67亿元，增持均价为1.22元/股。 本次增持计划相关人员均以自有资金通过二级市场进行增持，体现了核心管理人员对于公司经营发展的信心。 近期，公司发布业绩预增公告，预计2024年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为11.6亿元~12.6亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长14.54%~24.41%；扣非归母净利润为11.1亿元~12.1亿元，同比增长10.46%~20.41%。公司上半年业绩实现增长主要系煤炭与电力业务互补经营，电力业务发电量同比增长，煤炭业务保持良好利润空间，叠加动力煤采购成本同比下降。我们预期公司2024年至2026年归母净利润分别为25.61亿元、26.43亿元、30.55亿元，对应EPS为0.12元/股、0.12元/股、0.14元/股，给予“买入”评级。风险分析焦煤价格持续下跌：焦煤产品是公司主要的收入来源，目前焦煤价格较高点下降较大，如果焦煤价格持续大幅下跌，公司煤炭板块收益将有所下降，公司下半年业绩可能不及预期。 动力煤价格大幅回升：目前动力煤市场价格回落明显，公司电力业务实现扭亏为盈。如果动力煤价格出现大幅回升，公司电力业务重回亏损状态，公司下半年业绩可能将不及预期。 储能需求增长不及预期：公司目前深耕储能行业，多方面发力全钒液流电池，如果未来储能技术路线出现重大改变或储能需求的增长不及预期，公司未来业绩增长会低于预期。

核心观点2024Q1，公司实现营收106.08亿元，同比增长2.57%，主要系发电量增加所致；实现归母净利润6.34亿元，同比增长89.20%，主要系煤价下行，煤电成本下降所致。截至24Q1，公司控股装机容量为2249.4万千瓦，清洁能源占装机规模的56.22%；公司完成发电量190.7亿千瓦时，同比上升7.02%，主要系清洁能源发电装机规模和发电量实现增长；上网电量182.6亿千瓦时，同比上升7.28%；上网电价方面，24Q1上网均价为0.61元/千瓦时；市场交易电量方面，24Q1公司市场交易结算电量为123.12亿千瓦时。我们预计公司2024~2026年收入分别为412.89亿元、424.61亿元、435.56亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为22.07亿元、24.99亿元、27.44亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年一季报24Q1，公司实现营收106.08亿元，同比增长2.57%；实现归母净利润6.34亿元，同比增长89.20%；实现扣非归母净利润为6.36亿元，同比增长101.14%。EPS为0.1978元/股，去年同期为0.1044元/股；加权平均ROE为3.03%，较去年同期提升1.24个百分点。 简评国内火电盈利逐步修复，清洁能源装机占比持续提升2024Q1，公司实现营收106.08亿元，同比增长2.57%，主要系发电量增加所致；实现归母净利润6.34亿元，同比增长89.20%，主要系煤价下行，煤电成本下降所致。截至24Q1，公司控股装机容量为2249.40万千瓦，清洁能源占装机规模的56.22%，其中：煤电、气电、风电、光伏发电装机容量分别为984.80、362.02、386.61、515.97万千瓦，分别占比43.78%、16.09%、17.19%、22.94%，清洁能源占装机规模的56.22%，公司清洁能源装机规模进一步扩大。24Q1，公司完成发电量190.7亿千瓦时，同比上升7.02%，主要系清洁能源发电装机宋体规模和发电量实现增长；其中煤电、气电、风电和光伏发电分别完成126.65、22.39、29.58、12.08亿千瓦时，同比上升+0.08%、+48.93%、+17.47%、+5.74%。土耳其胡努特鲁电厂完成发电量25.54亿千瓦时，同比下降5.7%。2024Q1，公司市场交易结算电量123.12亿千瓦时。其中直供交易电量（双边、平台竞价）80.44亿千瓦时，跨省区交易电量和发电权交易（合同替代、转让）等0.61亿千瓦时，电网代购电量41.78亿千瓦时，现货交易电量0.29亿千瓦时。 清洁能源规模持续扩张，维持“买入”评级公司积极发展清洁能源发电，新能源装机规模快速增长，24Q1公司清洁能源装机规模和发电量增长，带动公司发电量同比增长7.02%。公司加速新兴产业与传统产业融合发展，推动新兴产业规模化高质量发展。同时，受益于市场煤价下行，公司煤电盈利持续改善。我们预计公司2024~2026年收入分别为412.89亿元、424.61亿元、435.56亿元，对应归母净利润分别为24.24亿元、27.38亿元、30.06亿元，对应归属于普通股股东的净利润分别为22.07亿元、24.99亿元、27.44亿元，对应归属于股东股股东的EPS分别为0.78元/股、0.89元/股、0.97元/股，维持“买入”评级。 风险分析动力煤价格反弹回升：如果极端气候导致高温天气持续，电煤需求持续高涨，动力煤市场价格可能反弹回升，公司火电业务成本可能会大幅增长，国内火电业务可能延续亏损，公司业绩也会受到相应影响。 海外业务的不确定性：公司部分电厂业务地处海外，受国际经济与政治环境变化影响大，如果国际环境发生剧烈变化，导致公司海外资产受损或营收质量缩水，公司业绩可能会相应减少。 汇率变动风险：如果土耳其经济环境发生剧烈变化，土耳其里拉兑人民币汇率下跌，公司海外电厂效益会有所减少，公司业绩可能不如预期。

核心观点2023年，公司实现营业收入34.12亿元，同比减少1.12%；公司营收规模同比下降主要受地产市场影响，工程及接网收入略有下降所致。公司2023实现归母净利润8.59亿元，同比减少9.14%；扣非归母净利润8.41亿元，同比减少13.19%。公司利润指标下降主要系受地产市场波动，工程及接网收入及广告发布业务媒体资源使用费用增加。2024Q1，公司实现营业收入17.17亿元，同比增加3.69%。2023年，公司每股拟派发现金红利0.2元（含税），占公司2023年度归属于母公司股东净利润的52.60%。近期，公司发布《未来三年（2023-2025）股东回报规划》，以现金方式累计分配的利润不少于年均可分配利润的百分之三十。目前，公司热力及环保业务稳健运行，高铁传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望平稳增长。 事件公司发布2023年度报告及2024年第一季度报告2023年，公司实现营业收入34.12亿元，同比减少1.12%；实现归母净利润8.59亿元，同比减少9.14%；扣非归母净利润8.41亿元，同比减少13.19%，加权平均净资产收益率为7.97%，较去年同期减少1.56个百分点；基本每股收益为0.38元/股，同比下降9.14%。2024年Q1，公司实现营业收入17.17亿元，同比增加3.69%；实现归母净利润5.64亿元，同比减少18.10%。 简评地产市场影响工程业务，媒体费用拉低归母利润2023年，公司实现营业收入34.12亿元，同比减少1.12%；公司营收规模同比下降主要受地产市场影响，工程及接网收入略有下降所致。公司2023实现归母净利润8.59亿元，同比减少9.14%；扣非归母净利润8.41亿元，同比减少13.19%。公司利润指标下降主要系受地产市场波动，工程及接网收入及广告发布业务媒体资源使用费用增加。分业务来看，公司清洁能源和广告发布业务分别实现营业收入27.84和5.97亿元，同比变化-2.12%和+3.56%；实现毛利率33.27%和41.95%，同比下降3.31和10.12个百分点。 2024Q1，公司实现营业收入17.17亿元，同比增加3.69%；实现归母净利润5.64亿元，同比减少18.10%；销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.63%、4.36%、0.66%和宋体-5.15%，同比变化-0.17、+0.01、+0.04和+1.15个百分点。2023年，公司经营活动、投资活动、筹资活动产生的净现金流分别为+15.07、-3.17、-11.34亿元，同比增长分别为：+4.33%、-47.13%、-172.54%。经营活动产生的现金净流入较上年略有增加，主要原因系在不考虑上年同期保理融资回款的因素下，下属公司供暖业务及广告业务营运收款维持稳定增长，同时本年度获取的政府补助以及利息收入均有上升所致。2023年，公司每股拟派发现金红利0.2元（含税），占公司2023年度归属于母公司股东净利润的52.60%。 热电业务稳健运行，持续布局氢能业务公司目前总装机容量114兆瓦。其中新北热电（不含联美生物能源）装机容量49兆瓦，国新新能源装机容量35兆瓦，联美生物能源装机容量30兆瓦。2023年公司的平均供暖面积约7440万平方米，联网面积约10463万平方米。2023年，公司实现发电量3.73亿千瓦时，同比增长4.68%；实现上网电量2.81亿千瓦时，同比增长7.32%。 其中火电发电量为2.66亿千瓦时，同比增长3.89%；其他（联美生物能源）发电量为1.06亿千瓦时，同比增长6.70%。截至2023年底，公司控股子公司兆讯传媒签约的铁路客运站561个，开通运营铁路客运站482个，运营5346块数字媒体屏幕。在氢能业务方面，公司联合爱德曼探索从电解水制氢和氢热电联产方向形成突破，进行产业上下游核心技术和装备的整合，为未来氢能业务的快速发展奠定基础。 股东回报计划保障投资收益，维持“增持”评级近期，公司发布《未来三年（2023-2025）股东回报规划》，以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的百分之三十。目前，公司热力及环保业务稳健运行，高铁传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望平稳增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利润10.43亿元、11.01亿元、11.62亿元，对应EPS为0.46、0.48、0.51元/股，维持公司“增持”评级。 风险分析燃料成本上涨的风险：公司供热业务主要成本为燃料成本，燃料成本则受到市场煤价的影响。市场煤价受到国内煤炭产量、海外煤炭进口量、港口煤炭库存、电厂煤炭库存、动力煤消费需求等因素的影响，如果市场煤价大幅上涨，则公司有无法及时传导燃料成本，导致供热业务盈利能力降低的风险。 高铁传媒业务下滑的风险：公司高铁传媒业务收益与铁路客流量有关，如果高铁客流量下滑或者班次数量不及预期，那么公司高铁传媒业务收益将面临下滑的风险。

2023年，公司实现营业收入291.42亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59亿元，同比增长219.52%。公司2023年经营业绩同比增长主要系燃煤价格下降、发电量增长以及新能源机组装机容量增加的影响。2024Q1公司实现营业收入80.71亿元，同比增长10.87%，归母净利润11.59亿元，同比增长57.96%，主要系燃煤成本持续改善叠加发电量同比增长。公司2024Q1完成发电量155.42亿千瓦时，同比增加15.9%，上网电价均价0.515元/千瓦时（含税）。其中，煤电、气电、风电和光伏（含分布式）分别为113.16、21.21、15.15和5.90亿千瓦时。公司新能源发电业务持续增长，火电盈利持续回升，叠加公司多元化资产布局带来的业绩韧性，未来经营业绩有望平稳增长。公司历史分红水平较高，随着经营业绩的稳健提升，高股息低估值属性愈发凸显。 事件公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告2023公司实现营业收入291.42亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59亿元，同比增长219.52%；扣非归母净利润30.84亿元，同比增长271.42%；实现加权净资产收益率10.75%，同比增加7.22个百分点；实现基本每股收益0.71元/股，同比增长221.27%。 2024Q1公司实现营业收入80.71亿元，同比增长10.87%；归母净利润11.59亿元，同比增长57.96%。 简评燃煤成本持续改善，24Q1归母净利高增2023年，公司实现营业收入291.42亿元，同比增长3.36%；归母净利润34.59亿元，同比增长219.52%。公司2023年经营业绩同比增长主要系燃煤价格下降、发电量增长以及新能源机组装机容量增加的影响。分业务来看，公司煤电、气电、风电、光伏、油气管输和煤炭销售业务分别实现营业收入130.91、59.18、27.02、9.37、28.20和30.13亿元，同比变化-0.93%、+31.74%、+2.67%、+16.24%、+23.56%和-35.2%；实现毛利率10.68%、12.83%、51.86%、47.91%、27.65%和2.4%，同比变化+10.64、-0.83、-4.86、-5.32、-5.18和+1.18百分点。2024Q1公司实现营业收入80.71亿元，同比增长10.87%，归母净利润11.59亿元，同比增长57.96%，主要系燃煤成本持续改善叠加发电量同比增长。2024Q1，公司完成发电量155.42亿千瓦时，同比增加15.9%。期间费用率方面，2023公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.25%、0.06%和4.06%，同比变化-0.51、-0.01和-0.39个百分点；2024Q1公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.24%、0.01%和3.82%，同比变化+0.17、-0.03和-0.17个百分点。 2023年，公司实现投资收益15.67亿元，同比增长476.16%；公司每股拟派发现金红利0.40元（含税），现金分红比例为56.60%。 新能源装机持续增长，上网电价维持高位截至2024年3月31日，公司控股装机容量为1694.71万千瓦，同比增加5.16%。其中：煤电840万千瓦，占49.57%；气电342.56万千瓦，占20.21%；风电238.66万千瓦，占14.08%；光伏发电213.06万千瓦，占12.57%；分布式供电60.44万千瓦，占3.57%。2023年公司实现发电量551.11亿千瓦时，同比增加2.6%，上网电价均价0.523元/千瓦时（含税），参与市场交易电量411.55亿千瓦时；其中，煤电、气电、风电和光伏（含分布式）发电量分别为402.01、71.76、52.57和24.77亿千瓦时，同比变化-1.7%、+28.8%、+1.88%和+17.56%。公司2024Q1完成发电量155.42亿千瓦时，同比增长15.9%，上网电价均价0.515元/千瓦时（含税），参与市场交易电量115.73亿千瓦时。其中，煤电、气电、风电和光伏（含分布式）分别为113.16、21.21、15.15和5.90亿千瓦时，同比增长10.0%、71.2%、8.2%和21.9%。受益于江浙沪地区电力供需偏紧，公司2024Q1上网电价仍维持高位。 上网电价有望维持高位，高股息低估值属性凸显，维持“买入”评级上网电价方面，考虑到长三角地区电力消费需求旺盛，电力供需整体偏紧，上海电价含容量电价后有望保持稳定，公司2024年上网电价有望维持较高水平，叠加燃煤成本的持续改善，火电盈利能力有望继续回升。公司新能源发电业务持续增长，火电盈利持续回升，叠加公司多元化资产布局带来的业绩韧性，未来经营业绩有望平稳增长。公司历史分红水平较高，随着经营业绩的稳健提升，高股息低估值属性愈发凸显。我们预期公司2024年至2026年归母净利润分别为41.85亿元、44.78亿元、46.70亿元，对应EPS为0.86元/股、0.91元/股、0.95元/股，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果国内燃煤市场价格大幅反弹至高位，导致公司燃煤价格超过火电盈亏平衡线，则公司未来火电业务仍有持续亏损的可能。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到项目储备数量、政策环境、原料价格等因素的影响，如果公司项目储备不足或装机环境发生变化，则存在装机进度不及预期的风险。

核心观点公司 2023年实现归母净利润 22.66亿元，同比增加 18.67%，主要系煤炭业务产销量同比增加及电力业务动力煤采购成本同比下降所致； 2024Q1实现归母净利 4.67亿元，同比增长和 11.41%，主要系发电量同比增长叠加动力煤采购成本下降。 2024年一季度，煤炭价格维持下行趋势，公司燃煤成本持续改善，煤炭毛利率同比有所下降。公司 2024Q1各燃煤电厂标煤采购单价同比降低 156元/吨，煤炭采选业务实现毛利率 56.47%，同比下降 7.18个百分点。 公司高纯五氧化二钒选冶生产线全钒液流电池及相关产品生产线预计今年四季度建成投产。海则滩煤矿建设取得新突破，预计 2026年三季度具备出煤条件、 2027年达产。 公司储能业务转型和海则滩煤矿建设持续推进，煤炭与电力业务互补经营，经营业绩有望维持增长。 事件永泰能源发布 2023年报告及 2024年第一季度报告2023年，公司实现营业收入 301.20亿元，较去年减少 15.29%，实现归母净利润 22.66亿元，同比增加 18.67%；实现扣非归母净利润 23.59亿元，同比增加 41.73%；基本每股收益为 0.10元/股，同比增长 18.74%； 加权平均净资产收益率为 5.01%，同比增加0.60个百分点。 2024年第一季度，公司实现营业收入 73.21亿元，较去年同增加 3.58%，实现归母净利润 4.67亿元，同比增加11.41%。 简评燃煤成本持续改善，火电盈利带动业绩增长。 2023年，公司实现营业收入 301.20亿元，较去年减少 15.29%，公司营业收入同比下降主要系主要系本期石化贸易业务规模同比减少所致。公司 2023年实现归母净利润 22.66亿元，同比增加18.67%， 主要系煤炭业务产销量同比增加及电力业务动力煤采购成本同比下降所致； 2024Q1实现归母净利 4.67亿元，同比增长和 11.41%，主要系发电量同比增长叠加动力煤采购成本下降。 分业务来看，公司 2023年煤炭、电力和石化贸易业务分别实现营业收入 167. 11、 124.18和 2.86亿元，同比变化+6.28%、 -9.3%和-94.77%；实现毛利率 10.68%、 49.82%和 6.45%，同比变化+17.55、 -10.96和+5.64个百分点。 受煤炭价格下降的影响，公司 电力业务扭亏为盈，煤炭毛利率略有下降，盈利能力整体改善。 2024年一季度，煤炭价格维持下行趋势，公司燃煤成本持续改善，煤炭毛利率同比有所下降。公司 2024Q1各燃煤电厂标煤采购单价同比降低 156元/吨，煤炭采选业务实现毛利率 56.47%，同比下降 7.18个百分点。 期间费用率方面， 2023年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 0.28%、 5.19%、 0.41%和 7.01%，同比变化+0.03、 +1.91、 -0.01和+0.08个百分点； 2024Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 0.31%、 3.65%、 0.24%和6.75%， 同比变化+0. 10、 -0.28、 -0.12和-0.05个百分点。 煤炭电力业务稳步发展，储能转型平稳推进煤炭方面， 公司 2023年实现原煤销售量 1299.37万吨，同比增长 17.98%； 2024Q1实现销量 237.42万吨，较上年同期减少 1.79%。电力方面， 公司 2023年上网电量为 353.91亿千瓦时，同比增长 4.10%，含税平均上网电价为 474.83/兆瓦时； 2024Q1上网电量为 94.70亿千瓦时、较上年同期增加 14.23%， 含税平均上网电价为 471.40/兆瓦时。 储能方面， 2023年，公司通过股权并购取得了安徽省石台县龙岭钒矿采矿权， 优质五氧化二钒资源量达 158.89万吨。 2024年第一季度， 公司一期 3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和一期 300MW/年全钒液流电池及相关产品生产线建设按计划有序推进，预计今年四季度建成投产。 同时，公司积极推进光储一体化示范项目， 南山煤业光储一体化示范项目已于 3月签订 EPC 合同，并组织开展项目前期工作。 海则滩煤矿建设进入新阶段， 维持“增持”评级海则滩煤矿建设取得新突破、进入新阶段。 2024年一季度，海则滩煤矿项目中央回风立井、主立井、张圪崂回风立井分别于 1月 20日、 3月 5日、 3月 8日成功揭露 3号主采煤层并陆续掘砌到底，较计划提前约一个月时间，距离 2026年三季度具备出煤条件、 2027年达产的目标更近一步。 公司储能业务转型和海则滩煤矿建设持续推进，煤炭与电力业务互补经营，经营业绩有望维持增长。 我们预测公司 2024年至 2026年归母净利润分别为25.61亿元、 26.24亿元、 26.95亿元，对应 EPS 为 0.12元/股、 0.12元/股、 0.12元/股，维持“增持” 评级。

事件联美控股发布2019年度报告公司发布2019年报,实现营业收入33.96亿元,同比增加11.83%;归母净利润15.92亿元,同比增加20.86%;EPS 0.70元;加权平均ROE 23.67%,同比增加6.19个百分点。 公司同期发布2020年一季报,一季度实现营业收入17.60亿元,同比增长25.04%;实现归母净利润8.98亿元,同比增长15.37%。 简评供暖业务与广告业务双管齐下,公司业绩取得稳健增长公司的主要收入来源为供热、供电、工程接网和广告发布收入,2019年清洁能源、广告发布业务分别贡献毛利润15.63亿、2.89亿元,毛利率为53.16%、66.28%,是公司业绩增长的两大引擎。 受益于政策导向下的“拆小并大”以及热电联产占比上升,公司供暖面积与接网面积稳步提升,业绩延续近年来稳健增长的趋势。 2019年公司实现归母净利润15.92亿元,同比增长20.86%,分季度来看,1、4季度的净利润贡献占比高达91.27%,主要由于公司主营的供暖业务高峰期主要分布在11月至次年3月。公司供暖领域主要子公司浑南热力/沈阳新北/国惠新能源实现净利润4.71/3.34/5.02亿元,同比增长20.30%/1.20%/42.63%,业绩保持稳健提升。公司在清洁供暖领域坚持内生增长+外延并购的双轮驱动战略,不断推进新项目落地。2019年5月公司收购福林热力66%的股权,标的资产投运后有望进一步增厚公司供热能力。2020年4月公司发布公告,拟投资21亿元在沈阳苏家屯投资建设热电联产项目,项目预期于2022年中旬投产。新项目的不断投产将推动公司清洁供暖业务的稳健发展。 兆讯传媒拟拆分上市,更利于公司长远发展2020年3月,公司发布拟将其控股子公司兆讯传媒拆分上市的预案,上市后不会改变公司对其控制权。兆讯传媒是公司深耕高铁数字传媒市场的重要布局,2019年其实现营收4.36亿元,同比增长16.34%;净利润1.92亿元,同比增长20.71%,经营情况稳中向好。未来兆讯传媒分拆上市,有助于拓展其融资渠道,进一步巩固其在高铁传媒行业的龙头地位。 公司经营稳健,未来盈利有望稳中有增考虑到清洁供暖与高铁数字传媒双主业并驾齐驱助力公司稳健发展,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为17.84 亿、20.92 亿和23.22 亿元,对应EPS 分别为0.78 元、0.91 元和1.01 元,给予增持评级。

事件瀚蓝环境发布2019年年报瀚蓝环境发布2019年年报,公司2019年累计实现营业收入61.6亿元,同比增长27.04%;归母净利润为9.13亿元,同比增长4.49%;归母扣非净利润为8.68亿元,同比增长20.49%,扣非后加权平均ROE为13.96%,同比增加0.81个百分点。 简评垃圾焚烧业务持续增长,危废“黄金”时代或到来公司主营业务包括固废处理、燃气、供水和排水,历年来固废处理业务贡献主要营业收入及利润。2019年公司固废业务实现营收26.50亿元,同比增长50.14%,主要系新项目投产、新增并表范围以及固废工程结算收入增加所致,固废营收大幅增长是推动公司营收增长的最主要因素。固废业务实现毛利润8.35亿元,同比增长34.4%,对公司整体毛利润贡献过半。 公司持续聚焦“大固废”发展思路,纵向打通环卫、转运、处理全产业链一体化,横向拓展生活垃圾、餐厨垃圾、危废处理的协同一体化,初步具备了为“无废城市”提供整体解决方案的能力。 2019年公司实现垃圾焚烧生产量492.21万吨,同比增加12.65%,发电量17.7亿千瓦时,同比增加10.33%,以垃圾焚烧为主体的固废业务保持稳健增长。公司目前有23个固废项目在建,预计在2020年将有11550吨/日的生活垃圾焚烧产能投产(含收购盛运环保项目),垃圾焚烧业务有望推动公司迎来快速增长。在危废业务方面,2019年公司新投产赣州危废项目,工业危废处理量达3.92万吨。考虑到嘉兴危废项目(3.1万吨/年)收购完成叠加南海危废项目(9.3万/吨)即将投产,公司危废业务有望迎来重大突破,成为公司固废业务的新增长点。 其他各项业务保持相对稳定,并购导致管理费用有所增长公司燃气及新能源业务、供水业务、排水业务主要在南海本地稳健发展,近年来整体经营较为稳健。2019年公司燃气业务收入19.40亿元,同比增长14.06%;供水业务收入9.31亿元,同比增长3.27%;受污水提标改造提价以及新项目投产所致,公司排水业务收入3.59亿元,同比增长56.29%。从毛利润口径看,燃气、供水及排水分别实现毛利润3.79亿、2.58亿和1.59亿元,同比分别增长8.7%、-7.8%和71.1%。受并购项目影响,公司管理费用有所增长,整体费用率保持稳定。 在建产能集中投产,固废业务有望推动公司盈利持续增长公司燃气、供水及排水业务具有较强的公用事业属性,近年来保持相对稳定。公司通过收购、投标等方式持续推动固废业务异地布局、快速发展,截止目前,公司固废业务服务区域覆盖全国13个省(自治区)31座城市。2020年公司垃圾焚烧产能密集投产,危废项目产能也将逐步释放,大固废板块有望推动公司盈利持续增长。我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为66.6亿元、72.6亿元、76.4亿元,归母净利润分别为10.8亿、13.4亿和15.4亿元,对应EPS分别为1.41、1.75和2.01元,维持“买入”评级。

利用小时下滑拖累营收改善,多因向好增厚业绩弹性 公司系全国性火电龙头企业,电力业务贡献主要营业收入及利润。公司发电装机遍布全国十四个省、市、自治区,且在山东、湖北、安徽等地相对较为集中。2019年受部分省份控煤政策推动、跨省跨区送电量明显提升、水电发电出力增长等因素影响,公司燃煤发电机组实现利用小时4512小时,同比减少337小时;公司整体发电利用小时为3978小时,同比减少286小时。2019年公司总装机为5656.5万千瓦,新增装机容量为666.3万千瓦,装机增速达13.3%;但受利用小时下滑影响,公司实现售电量2014.37亿千瓦时,同比增长2.09%;平均上网电价为0.4145元/千瓦时,同比微增1.16%(我们估算主要系电价较高的燃气电站等发电占比提升)。叠加增值税税率下降、供热业务营收增长等因素影响,公司营收微增4.86%。2019年我国煤炭供需格局进一步宽松,秦皇岛5500大卡动力末煤价格为587.08元/吨,同比下降59.69元/吨。受益于煤价下行带来的燃料成本改善、增值税率下调等利好,公司盈利呈现明显改善。 在建机组以清洁能源为主,资产减值不改公司长期价值 公司目前在建装机容量约为421.3万千瓦,其中燃气发电装机为163.3万千瓦,风电装机为175.7万千瓦,清洁能源发电占公司在建装机比重亿接近90%。2019年公司全额计提安徽文汇公司探矿权减值准备4.47亿元、计提收购坪石公司商誉的30.93%约为1.05亿元、全额计提山西茂华公司应收款信用减值8990万元、全额计提四川广安公司欠发电量补偿余额3350万元。各项减值准备合计减少公司利润总额约6.75亿元,减少归母净利润约4.5亿元。 我们认为随着相关减值风险的充分释放,公司资产质量稳中向好,资产减值不改公司长期投资价值。 看好火电行业底部反转趋势,维持华电国际“买入”评级 我们认为电力作为重要的能源产品,此前在标杆电价体系下无法通过市场手段实现价格发现,平均价格长期处于被压制状态。未来随着市场化机制的逐步完善,电力的商品属性或将不断体现,电价将由供需关系和燃料成本共同决定。综合来看,我们判断2020年火电市场化电量比例有明显提升,全年综合电价同比可能有0.5-0.75分钱左右小幅下降。今年2月份市场煤价受疫情影响煤矿复工而有所反弹,但随着全国煤矿完全复产叠加进口煤提升明显,煤价目前已回落至538元/吨,一季度均价同比有望下降45~50元/吨。即使考虑一季度火电利用小时受用电需求影响有80小时左右的下降,我们认为以公司为首的主流火电企业2020Q1业绩仍有望持稳改善,即煤价下跌完全可以对冲电量收窄和电价微降的影响。 公司当前PB仅为0.7倍,已处于历史估值底部;归母净利润在扣除永续债付息后,EPS为0.29元,PE为10.9倍;每股红利为0.146元,分红比例达50.29%,对应股息率为4.6%,低估值高股息的属性十分明显。考虑到2020年煤价有望进一步回落,公司业绩仍将持续改善。我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为928.25亿元、999.15亿元、1030.25亿元,EPS分别为0.37、0.51和0.57元,维持“买入”评级。

可比路费收入稳步增长,收购资产及地产业务贡献主要收入增量 2019年全年公司实现收费公路业务收入45.7亿元,同比减少9.81%,路费收入下降主要是由于南光、盐排、盐坝三项目于2018年底被政府提前回购,扣除这一影响后公司可比路费收入同比增长5.32%。同时,南京风电和包头南风分别于2019年4月8日和2019年9月17日完成并表,2019年公司风电设备销售收入和风力发电收入分别达到5.11亿元和0.88亿元。另外,贵龙开发项目本期交房数量增加也导致公司房地产开发收入同比增长59.94%至4.57亿元。 资产减值拖累业绩,梅林关项目贡献部分投资收益 由于清龙公司向广东省申请延长水官高速收费年限获批的可能性很小,因此公司于2019年末对水官高速特许经营无形资产计提了5.52亿元的资产减值准备,扣除2015年增持对价冲回、相关递延所得税负债的转回及少数股东损益后,该资产减值共减少2019年归母净利润1.81亿元。另外,去年四季度梅林关更新项目一期全部销售并确认收入,公司持有该项目34.3%股权,一期项目可售面积为7.5万平方米,销售完成后贡献2019年投资收益3.77亿元,同时也对四季度业绩形成一定支撑。 在建项目未来投入运营后有望带来收入增量 目前公司的在建收费公路项目主要包括外环项目和沿江二期项目,截至2019年底两者建设进度分别达到67%和40%。其中,沿江二期国际会展中心互通立交已于2019年11月3日正式启用并开始贡献收入,我们预计剩余路段将在2022-2024年陆续完工。 外环A段一期则预计将于2020年底正式通车,该路产项目较为优质,投入运营后将逐步为公司带来业绩增量。 肺炎疫情短期内有所影响,不改公司长期配置价值 近期由于受到国内新冠肺炎疫情的影响,国内高速公路车流量一季度出现了明显下滑,另外从2月17日起全国高速公路对所有车辆均免收通行费,我们判断这两个因素将对公司2020年业绩造成一定影响,但后期政府大概率也会对高速公路公司给予一定配套支持政策,以弥补其通行费收入上的损失。我们认为,肺炎疫情对高速公路行业只是短期的影响,而且公司拥有的路产质量十分优质,区位优势较为明显,两条在建路产投入使用后公司的收入规模有望进一步增长,再加上公司在环保板块的业务拓展,我们判断当前时点下公司长期配置价值正逐步凸显。 分红比例稳定,维持深高速“增持”评级 分红方面,2019年公司仍然维持了较为稳定的分红比例。根据公司分红计划,2019年公司每股计划派息0.52元,分红比例45.37%,对应当前股价的股息率为5.84%,我们判断公司之后几年还将大概率维持相对稳健的分红政策。由于高速公路免收通行费的时间以及后期政府的保障措施还未确定,我们暂时假设该政策的持续时间为一个季度,那么我们预计2020-2022年公司将分别实现营业收入55.64亿元、75.84亿元、80.76亿元,实现归母净利润17.91亿元、29.98亿元、32.41亿元,对应EPS分别为0.82元、1.37元、1.49元,维持“增持”评级。

公司系发输配售一体的地方电网,业绩受来水波动影响较大三峡水利是位于重庆市发配售一体的电力公司,主要从事发电、供电、电力设计勘察安装等业务,目前三峡集团通过下属的三峡资本、长江电力、长电资本及一致行动人新华发电已实现对公司的实际控制。公司主营业务以电力为主,近年来电力销售业务占营收的比重在 70%左右,是影响公司盈利的主要业务板块。由于自发电成本显著低于外购电成本,来水偏枯导致公司自发电量下滑对公司电力业务盈利能力影响较为明显。2019年公司毛利润为2.40亿元,其中电力销售业务的毛利润为 1.73亿元,同比下滑12.72%。受自发电量减少致使外购电成本上升,叠加固定成本费用同比增加的影响,公司 2019年实现归母净利润 1.92亿元,同比下降 10.26%;扣非归母净利润为 8045万元,同比下降 39.64%。 重大资产重组推动四网合一,远期发 展空间广阔公司作为发输配售一体的地方电力公司,售电区域集中于重庆市万州区。此前受限于供电区域难以扩张及区域经济发展速度影响,公司售电量及售电收入增长潜力不足,发展空间相对受限。 此次三峡集团再次推动资产重组,相关方不仅对标的公司的盈利能力与发展前景做了更明确的介绍,还优化了业绩承诺方案,拟以双口径进行业绩承诺,彰显了标的公司股东方对于上市公司中小投资者利益的维护。仅以目前的经营数据测算,本次重组后上市公司的盈利能力有望得到明显提升,公司资产、收入、利润等各项规模指标均有望实现翻倍增长。以扣非后每股收益测算,2020年重组模拟备考扣非 EPS 为 0.262元/股,较重组前增幅达95.86%,资产注入对公司经营情况的改善十分明显。 长远来看,重组后的三峡水利作为三峡集团配售电业务的唯一上市平台,有望依托三峡集团加快优质资产整合及“发配售电”的战略协同。根据我们测算显示,当前三峡电落地重庆的度电不含税电价较公司外购电成本低 7.7分钱,假设考虑 1分钱的输配电成本,如果未来能有 80亿度的外购电量被三峡电替代,公司的摊薄后 EPS 有望增加 0.220元,较 2020年预测值增幅为 84%。公司售电业务稳健,维持“买入”评级考虑公司售电业务稳健,未来来水有望改善提升自发电量,在暂不考虑重大资产重组及三峡电入渝影响的前提下,我们预测公司2020年-2022年 EPS 分别为 0.27、0.27和 0.28元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间,维持“买入”评级。