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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-23 14.55 -- -- 14.35 -1.37% -- 14.35 -1.37% -- 详细
业务由地方走向全国,兼具业绩弹性与现金流优势。公司原为广东省佛山市南海区水务、燃气等公用事业的运营商,2006年进入固废业务。2014年通过对创冠环保(中国)有限公司(以下简称“创冠中国”)的收购,业务开始走向全国。2016年实现营业收入36.9亿元,同比增长9.93%,归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;固废处理业务收入占比达36%,净利润贡献接近50%,提供业绩弹性。公司运营的水务、燃气、固废业务均具有一定的区域垄断性,现金流情况良好,销售现金比率基本保持在100%以上。 固废业务渐成公司业务核心。通过收购并扩建南海绿电再生能源有限公司以及收购创冠中国,公司获得垃圾焚烧发电总产能达到1.8万吨/日,跻身行业前列。此外,污泥处理与餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日和1150吨/日,项目储备充足。同时,公司积极进入危废处理领域,与德国瑞曼迪斯工业服务国际有限公司(以下简称“瑞曼迪斯”)签订《合资经营协议》,在佛山市投资建设佛山绿色工业服务中心,预计年处理危废量约9.8万吨/年;并与湖北凯成环保科技有限公司签订收购框架协议,拟以不超过1.3亿元人民币收购其子公司70%的股权,进而获得湖北省黄石市22万吨/年的危废处理项目,预计2017-2019年扣非净利润将可达2000万元、3500万元和5000万元。若最终收购成功,公司危废年处理量将超过30万吨,跻身行业前列。 水务与燃气提供稳定现金流。截至2016年,公司自来水供应能力136万立方米/日,污水处理能力56.3万吨/日。公司供水业务已覆盖全部南海区范围,服务人口300万人。受益于樵南水务并表及水价上调,2016年供水营收同比增长13.03%;污水处理业务则受制于来水不足、产能利用率不高、以及增值税调整等因素,收入及毛利率连续两年下降。通过增资瀚泓公司,有望将南海区污水收集管网的运营管理权纳入公司,增强污水供应能力,缓解产能不足。 公司自2011年起开始布局燃气业务,对佛山市南海燃气发展有限公司(以下简称“燃气发展”)的控股比例达到70%,毛利率及净利率因购销气价调整不同步而呈现逐年上升的态势,为公司稳健经营提供保障。通过收购江西瀚蓝能源有限公司70%股权,获得江西省樟树市CNG母站,以及11个镇街的燃气特许经营协议及从事燃气经营的相关许可证照及气源协议,预计年净利润可达2000万元以上。 燃气资产有注入预期,发行债券凸显竞争力。燃气发展另一股东南海城投承诺在2017 年12 月24 日前将剩余30%的燃气发展股权注入上市公司,公司在今年获资产注入的确定性较大。目前公司已完成2016 年第一期公司债券发行,债券评级AA+级,发行主体信用AA+级,充分体现公司优质的经营能力与财务状况;发行总额为人民币10 亿元,票面利率为3.05%,远低于信贷利率,为公司提供充足的资金支持,并可大幅降低公司财务成本。 首次覆盖给予“增持”评级:我们看好公司燃气与水务提供稳定现金流、固废危废提供业绩增长点的环境综合服务经营模式,预计2017-2019年EPS分别为0.8、1.1、1.6元,对应当前股价PE为18.12、13.18、9.10倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;环保不达标准风险;水及燃气价格波动风险;负债增加风险;资产注入和股权收购进程的不确定性风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-21 14.58 16.50 15.38% 14.65 0.48% -- 14.65 0.48% -- 详细
事件 公司发布2016年年度报告 瀚蓝环境发布2016年年度报告,实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%,实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%,略低于预期。非经常性损益1578万元,其中政府补助880万元。EPS0.66元/股,ROE11.04%。公司2016年度利润分配预案每10股派发现金红利2元(含税)。报告期内,公司继续沿四大主营业务方向稳步发展:固废处理、燃气、供水、污水处理。 简评 固废处理已成增长核心,收购威辰环境规模扩大可期 固废处理业务收入13.28亿元,同比增长32.57%,营收占比达35.98%;毛利率39.86%,同比下降3.00个百分点。项目方面,南海固废产业园一厂、二厂均满负荷运行。受廊坊和大连项目推迟投运,及环保排放提标导致投入加大、税收优惠调整,创冠中国2016年依然未能完成承诺净利润,已积极应对:1)廊坊项目推动垃圾收集量增加,已满负荷运行;2)大连项目预计6月投产;3)晋江项目已提价,其他项目稳步推进。 目前公司垃圾焚烧发电规模18350吨/日,垃圾处置费平均达到70元/吨以上水平,能够保持良好的现金流。另外还有污泥处理、餐厨垃圾处理规模分别1350吨/日、1150吨/日。报告期内,公司与德国瑞曼迪斯签署成立合资公司,进军危废市场;子公司瀚蓝固废拟收购威辰环境70%股权,完成后将获得22万吨/年危废处理规模,进一步推动资源及产业协同,提升公司固废处理的核心竞争力。 燃气业务超额完成承诺,对外拓展实现零突破 2016年全年燃气业务收入11.63亿元,同比下降13.35%,营收占比达31.51%,主要受国际油价影响,销售和采购价格同步下调;毛利率27.63%,同比增加2.38个百分点。公司把握行业机会,积极拓展南海铝型材企业天然气转换工作,实现净利润1.72亿元,净利润率达到14.77%,其中燃气发展盈利承诺完成率为128.04%,发展势头良好。报告期内,燃气业务实现对外拓展零突破,收购瀚蓝能源70%股权,并获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议。根据之前协议,我们看好公司在年底前将燃气发展剩余30%股权收入上市公司。 水务业务快步前进,看好污水处理规模扩 张报告期内,供水业务收入8.61亿元,同比增长23.03%,营收占比23.32%,主要由于新增樵南水务并表、南海水价上调以及水损治理获得成效;毛利率24.08%,同比增加2.24个百分点。污水业务收入1.60亿元,同比下降7.77%,营收占比4.33%,主要由于污水处理增值税自2015年7月从免征调整为即征即退70%;处理毛利率28.47%,同比下降5.60个百分点。今年增值税政策影响稳定,公司已开始平洲污水处理厂提标改造及扩建项目,且大沥镇工业废水处理厂有望重启,看好污水处理规模继续扩张。 异地拓展步伐加快可期,给予“增持”评级 我们认为,瀚蓝环境在“十三五”期间,仍将以固废处理业务为核心来拓展,包括市政垃圾以及工业固废方面,通过并购加合作模式扩大规模。公司打造南海固废产业园,创冠项目示范效应也已显现,在一定程度上将扩大品牌影响力,使公司更容易获取订单。目前公司广东省内业务营收占比仍高达80%,未来有望进一步加大在异地拓展步伐。我们调整公司2017、2018年归母净利润至6.10亿元、7.20亿元,折合EPS分别为0.80、0.94元/股,分别对应估值18.4、15.6倍,下调评级至“增持”。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-17 14.69 19.00 32.87% 14.78 0.61% -- 14.78 0.61% -- 详细
业绩简评 2016年度,公司实现营收36.90亿元,同比增长9.93%;归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;扣非净利润4.93亿元,同比增长31.83%,基本每股收益0.66元,同比增加24.53%。公司拟每10股分红2元,共计派发现金红利1.53亿元。 经营分析 业绩增长符合预期,主因固废业务增长(+32.57%)和财务费用减少(-16.12%)。固废板块实现营收13.28亿元,同比增长32.57%,主因2015年下半年起3个垃圾焚烧项目相继投产(创冠廊坊、惠安二期、一厂改扩建项目)。垃圾焚烧量405.96万吨,同比增长20.33%,发电量10.91亿千瓦时,同比增长32.99%。另因樵南水务并表以及水价上调,供水收入同比增长23.03%,毛利率增长2.24%。三费总额相对上一年度基本持平,其中财务费用大幅下降至2.07亿元,主因利息支出和汇兑损失的减少。整体上16年公司录得归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%,但2015年收购的创冠中国未达到业绩承诺值,差额约0.32亿元。 固废驱动业绩持续增长,危废是未来新增长点。固废处理业务在公司营业收入中占比从15年的29.84%提升至35.98%,固废毛利率因增值税政策而减少3个百分点,但仍达38.86%。目前垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达18350吨/日、1350吨/日、1150吨/日。首度进入危废市场,项目落地成新增长点。公司先后通过外延合作的方式,优先抢占佛山危废处理市场。在佛山落地5万吨无害化项目,预计18年底投产;并承接威辰环境22万吨危废处理资质。未来随着异地扩张的持续,固废、危废项目逐步投产,业绩增长无忧。 控股热电项目运营,“瀚蓝模式”首次实现异地复制,未来业绩或超预期。公司参与投资(占34%股权)的顺控环投热电项目将投资建设包括日处理规模为3000吨的生活垃圾焚烧发电项目、700吨的污泥处理项目以及300吨的餐厨垃圾处理项目在内的固废处理环保产业园,同时,公司将组建运营公司(占比70%),负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园,项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。预计2017年建设完工投产试运行后,将为公司带来5%-10%的新增业绩,公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大,对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。 盈利调整 根据16年实际公告数据,我们调整盈利预测。预计公司2017-19年实现归属母公司所有的净利润6.05、7.02、8.64亿元,对应EPS分别为0.79、0.92、1.13元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展,给予公司2017年24倍PE,对应目标价19元。 投资建议 我们认为瀚蓝环境估值低,战略增资参股进一步巩固佛山地域优势,且自身固废处理业务利润高,再加上水价升高、燃气采购价格下降以及危废项目投产可期,维持“买入”评级。 风险提示 收购湖北威辰,参股顺控环投后,相应项目建设及投产时间不达预期,产能释放存在变数。燃气价格受国际石油价格波动的影响,不确定性很多。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-17 14.69 18.22 27.41% 14.78 0.61% -- 14.78 0.61% -- 详细
2016年营收增长9.93%,归母净利润增长26.23%,每10股派2元 公司发布2016年年报,全年营业收入36.90亿元,同比增长9.93%;归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;归母扣非净利润4.93亿元,同比增长31.83%。公司拟每10股分红2元,共计派发现金红利1.53亿元。 业务亮点频频,收入利润稳定增长 报告期内,公司各项业务稳步推进。其中供水业务由于樵南水务并表且佛山市实行阶梯水价,收入增长23.03%,毛利率增长2.24%。固废业务由于2015年下半年以来3个垃圾焚烧项目投运,收入同比增长32.57%,占总收入比重由15Y的29.8%增加至35.98%。燃气业务:由于佛山煤改气执行较严,销气量增加3.66%,但由于对大用户执行降价政策,尽管非居民门站气下调带来购销差价略增,毛利润仍下滑5.0%。 现金流充裕,财务费用有望持续减少 报告期内,公司应收账款同比增长8.2%,低于营收增速1.7 pct;一年以内应收账款比例93.7%,账龄结构较为健康;应收账款周转天数与去年持平,维持在25天的较好水平。公司经营净现金流同比下滑6.7%至11.79亿元,16年度收到桂城水厂补偿款4.3亿元,发行公司债券10亿元,当前在手现金11.7亿元,现金流十分充裕。财务费用同比减少16%至2.07亿元,考虑到公司优异的现金流状况,预计17年有望进一步下降。 异地扩张丰收年,转型危废打开想象空间 我们认为2016年是公司异地扩张的丰收年。首先,公司转型危废,在佛山落地5万吨无害化项目,在湖北黄石拟收购17万吨资源化项目70%股权。其次,公司生活垃圾板块落地顺控环投产业园、漳州南部、东北餐厨垃圾等项目,垃圾焚烧、污泥、餐厨垃圾处理规模分别达到18350、1350、1150吨/日。此外,公司17年1月收购江西瀚蓝能源70%股权,获得江西樟树市11 个镇街的燃气特许经营协议,预计新增净利润2,000万元。 公司16年最大的收获是找到了最适合自己的发展模式 回顾公司历史,14年收购的创冠中国连年未能完成业绩承诺,该次异地扩张难言成功。然而,自16年开始,公司严守自身技术标准,把握在手渠道资源,一方面拓宽业务领域,一方面在本地和异地不断获取优质项目,此外通过高管薪酬改革优化经营效率,体现了经营理念和发展模式上的升级。我们认为这是公司收购创冠不利之后的重新起航,有望带来长远利好。尽管定增事项未能落地,公司仍有充足上升空间。 低估值的长线投资标的,维持“买入”评级 我们预测公司2017-2019年归母净利润为6.35,7.49,9.18亿元,对应动态PE为19x,16x,13x。按22-23x目标PE区间,给予17年目标价18.22-19.04元,维持“买入”评级。 风险提示:危废、固废项目建设进度不及预期,项目拓展不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-17 14.69 18.00 25.87% 14.78 0.61% -- 14.78 0.61% -- 详细
事件。 公司发布2016年年度报告。 瀚蓝环境发布2016年年度报告,实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%,实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%。非经常性损益1578万元,其中政府补助880万元。EPS0.66元/股,ROE11.04%。公司2016年度利润分配预案每10股派发现金红利2元(含税)。报告期内,公司继续沿四大主营业务方向稳步发展:固废处理、燃气、供水、污水处理。 简评。 固废处理已成增长核心,收购威辰环境规模扩大可期。 固废处理业务收入13.28亿元,同比增长32.57%,营收占比达35.98%;毛利率39.86%,同比下降3.00个百分点。项目方面,南海固废产业园一厂、二厂均满负荷运行。受廊坊和大连项目推迟投运,及环保排放提标导致投入加大、税收优惠调整,创冠中国2016年依然未能完成承诺净利润,已积极应对:1)廊坊项目推动垃圾收集量增加,已满负荷运行;2)大连项目预计6月投产;3)晋江项目已提价,其他项目稳步推进。 目前公司垃圾焚烧发电规模18350吨/日,垃圾处置费平均达到70元/吨以上水平,能够保持良好的现金流。另外还有污泥处理、餐厨垃圾处理规模分别1350吨/日、1150吨/日。报告期内,公司与德国瑞曼迪斯签署成立合资公司,进军危废市场;子公司瀚蓝固废拟收购威辰环境70%股权,完成后将获得22万吨/年危废处理规模,进一步推动资源及产业协同,提升公司固废处理的核心竞争力。 燃气业务超额完成承诺,对外拓展实现零突破。 2016年全年燃气业务收入11.63亿元,同比下降13.35%,营收占比达31.51%,主要受国际油价影响,销售和采购价格同步下调;毛利率27.63%,同比增加2.38个百分点。公司把握行业机会,积极拓展南海铝型材企业天然气转换工作,实现净利润1.72亿元,净利润率达到14.77%,其中燃气发展盈利承诺完成率为128.04%,发展势头良好。报告期内,燃气业务实现对外拓展零突破,收购瀚蓝能源70%股权,并获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议。根据之前协议,我们看好公司在年底前将燃气发展剩余30%股权收入上市公司。 水务业务快步前进,看好污水处理规模扩张。 报告期内,供水业务收入8.61亿元,同比增长23.03%,营收占比23.32%,主要由于新增樵南水务并表、南海水价上调以及水损治理获得成效;毛利率24.08%,同比增加2.24个百分点。污水业务收入1.60亿元,同比下降7.77%,营收占比4.33%,主要由于污水处理增值税自2015年7月从免征调整为即征即退70%;处理毛利率28.47%,同比下降5.60个百分点。今年增值税政策影响稳定,公司已开始平洲污水处理厂提标改造及扩建项目,且大沥镇工业废水处理厂有望重启,看好污水处理规模继续扩张。 异地拓展步伐加快可期,维持买入评级。 我们认为,瀚蓝环境在“十三五”期间,仍将以固废处理业务为核心来拓展,包括市政垃圾以及工业固废方面,通过并购加合作模式扩大规模。公司打造南海固废产业园,创冠项目示范效应也已显现,在一定程度上将扩大品牌影响力,使公司更容易获取订单。目前公司广东省内业务营收占比仍高达80%,未来有望进一步加大在异地拓展步伐。预计公司2017、2018年归母净利润分别为6.40亿元、8.05亿元,折合EPS分别为0.84、1.05元/股,分别对应估值18.7、14.8倍,维持买入评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-17 14.69 -- -- 14.78 0.61% -- 14.78 0.61% -- 详细
事件:瀚蓝环境(600323)发布2016年度报告,实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%;归属于母公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%;基本每股收益0.66元。 点评: 固废处理业务稳健增长,外延扩张持续推进。2016年,固废处理业务收入同比增长33%,占比36%,毛利同比增长23%,占比44%。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区,参与顺控环投热电项目投资建设的34%股权,同时占项目运营的70%股权。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。此外,污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日、1150吨/日。并且在2016年新增危废处理业务,与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作,进入危废处理市场。8月,瀚蓝固废与凯程环保签订收购威辰环境70%股权的框架协议,如项目顺利实施(危废处理规模22万吨/年),将扩大公司在危废处理领域规模。 燃气业务业绩基本稳定,区外拓展实现零突破。受国际油价影响,燃气业务的销售价格和采购价格同步下调。燃气业务收入同比下降13%,占比32%,毛利同比下降5%,占比27%。公司目前持有南海燃气发展70%的股权,在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市11个镇街的燃气特许经营权。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。 供水和污水处理业务平稳运营。供水业务收入同比增加23%,占比23%,毛利同比增加36%,占比17%,收入增加主要由于新增樵南水务并表和水价上调。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。污水处理收入同比下降8%,占比4%,毛利同比下降23%,占比4%,主要由于增值税政策调整。目前污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计公司2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-17 14.69 -- -- 14.78 0.61% -- 14.78 0.61% -- 详细
报告要点。 事件描述。 近期,公司披露2016年年报,报告期,公司实现营业收入36.90亿,同比增长9.93%;实现归属于母公司净利润5.09亿,同比增长26.23%。第四季度实现营收9.82亿,同比增长18.28%;实现归属于母公司净利润0.76亿,同比下滑8.92%。 事件评论。 供水、污水处理、燃气、固废四块业务表现均符合预期。报告期,公司供水业务实现营收8.61亿,同比增长23.03%,主要受益于樵南水务的并表及南海区水价上调15%左右的影响。污水处理业务实现营收1.60亿,同比下滑7.77%,主要受到增值税即征即退70%政策影响。燃气业务实现营收11.63亿,同比下滑13.25%,主要受到气价下调影响,但成本端气价下滑幅度更大带来板块业绩改善。固废板块主要受益于南海一厂扩建投运、二厂满负荷运营,绿电实现归母净利润1.33亿,符合预期;创冠实现业绩1.32亿,低于业绩承诺的1.64亿,主要原因在于廊坊项目及大连项目进度低于预期,减少业绩1,606万元和1,192万元所致。 成本端费用增速较快导致公司第四季度业绩环比下滑明显。第四季度,公司实现营收9.82亿,同比增长18.28%,符合预期;但营业总成本同比增长20.45%,增速明显高于营收增速,且该现象在2015年也有同样体现,预计与公司费用确认方式有关。 两年韬光养晦,固废业务拓展加快,基本面迎来拐点。14、15年公司因整合创冠环保,业务拓展暂时沉寂,16年以来业务拓展明显加速:1)1月,公司收购三大餐厨垃圾项目,新增处理能力550吨/日;2)5月,公司与国际危废巨头瑞曼迪斯展开合作,立足佛山共同开拓危废市场;3)8月,公司准备收购威辰环境70%股权,占据黄石危废处置市场。 公司传统业务贡献充足流动性,为业务拓展提供有力保障,16年以来,公司固废业务拓展加速,基本面迎来拐点。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.83、1.03、1.22元,对应的估值分别为19x、15x、13x,维持“买入”评级! 风险提示:1.资本市场大幅波动风险;2.项目进度不及预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-17 14.69 -- -- 14.78 0.61% -- 14.78 0.61% -- 详细
投资要点 事件:3月14日晚公司发布2016年年报:公司实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%;实现归属于母公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%;利润分配拟每10股派发现金红利2元。对此,我们点评如下: 净利润同比增长26.23%,固废业务成为核心增量。固废业务实现营业收入13.28亿元,同比增长32.57%。虽然创冠中国2016年实现扣非后净利润1.32亿元,未达承诺的1.64亿元,但固废业务仍然是公司增长的核心动力。燃气业务实现营收11.63亿元,同比下降13.25%。由于天然气及液化气销售价格下滑幅度小于采购价格下降幅度,燃气业务毛利率同比增加2.38个百分点,净利润1.72亿元同比基本持平。供水业务收入8.61亿元,同比增长23.03%。公司售水量同比小幅增长4.82%,供水应收增长一是新增樵南水务并表,二是年1月南海区水价上调约15%。污水处理业务受增值税税收优惠政策调整影响,实现收入1.60亿元,同比下降7.77%,但其收入占比较小,对公司整体影响不大。 现金流依旧稳健,财务费用有所下降。公司的供水、污水处理、燃气业务相对都比较稳定,未来预计不会有大规模资本支出,可以贡献稳定现金流。报告期,公司经营活动产生的现金流量净额为11.79亿元;公司归还了较多外部借款,财务费用同比下降16.12%,为2.07亿元。 立足南海区,吹响异地扩张号角。公司作为一家区域性公用事业公司,通过收购创冠中国,转型全国性环保平台公司。2016年公司全面吹响了异地扩张号角,并取得了丰硕的成果。固废业务方面,公司通过参股顺控环投热电项目%股权,实现了固废产业园的首次异地复制。燃气业务方面,公司收购瀚蓝能源70%股权,并获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营权,实现燃气业务对外拓展的突破。 项目储备充足,支撑业绩增长。黄石二期(400吨/日)、大连一期(1000吨/日)预计将于2017年上半年投产,在建4万吨/日污水处理产能预计2017年8月投产,在建25万立方米/日供水产能预计2018年8月投产。此外,公司待投产产能包括7050吨/日垃圾焚烧发电产能(顺控热电、孝感、贵阳、漳州)、吨/日污泥处理产能(顺控热电)、850吨/日餐厨垃圾处理产能(顺控热点、哈尔滨、大庆、牡丹江)和27万吨/年危废产能(佛山、威辰环境)。公司目前积极推动相关项目实施,随着在手项目投产,将构成业绩的坚强后盾。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为5.50、6.32、7.11亿元,公司当前市值112亿,对应PE为20.4、17.8、15.8倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的,主业为后续扩张提供稳定现金流,新增危废提供新变量,异地扩张高歌猛进,项目储备充足构成业绩坚强后盾,给予“增持”评级。 风险提示:固废项目投产进度滞后,危废项目拓展不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-16 15.10 -- -- 14.78 -2.12% -- 14.78 -2.12% -- 详细
公司概况。目前公司业务范围涵盖供水、污水处理、固废处理和城市燃气供应。近年固废处理业务大幅增长,成为公司最核心的业务板块。固废处理约占收入四成,占毛利五成;燃气业务约占收入三成,占毛利三成;供水和污水处理约占收入三成,占毛利二成。 以固废处理为核心,实施外延扩张。公司的南海固废处理环保产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理环保产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区。2014年12月底成功收购创冠中国,使得公司垃圾焚烧发电产能跻身行业第一梯队,打破原来的地域限制,业务区域覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州等省。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。 燃气业务区外拓展实现零突破。公司目前持有南海燃气发展70%的股权。燃气发展是南海区唯一一家从事城市管道燃气供应的燃气企业。预计燃气业务的收入和业绩将保持比较平稳的趋势。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市燃气特许经营权。 供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。而燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计公司2016-2018年EPS分别为0.69元、0.82元、0.98元,对应PE分别为22倍、19倍、16倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-27 14.58 -- -- 15.40 5.62%
15.67 7.48% -- 详细
定增遭受挫,公司优良质地不容掩盖。公司本次定增失败,虽然理由是同业竞争问题,但我们认为更多反应的是监管层严定增、宽IPO的政策导向,与公司本身优良的质地关系不大。 立足传统公用事业,拓展固废领域,业绩稳健扎实。公司业务分为传统业务板块及大固废两大板块,传统业务板块以南海当地供水、燃气为核心:1)供水:公司目前供水能力达136万吨/日,16年进行25万吨/日水厂扩建,预计18年投运;2)污水:处理能力达53.8万吨/日,该板块业绩相对平稳;3)燃气供应:目前南海地区正在推进清洁能源政策,参考燃气价格下调及燃气发展业绩承诺,该领域业绩增长确定性高,近期,公司公告收购江西瀚蓝70%股权,获得CNG加气母站30万方/日,进一步强化燃气布局。大固废板块立足南海静脉产业园区,并购创冠环保从区域走向全国:公司垃圾焚烧投产8,100吨/日,在建规模7,250吨/日,预计大多将于未来3年内建成,业绩持续增长有保障。 两年韬光养晦,固废业务拓展加快,基本面迎来拐点。14、15年公司因整合创冠环保,业务拓展暂时沉寂,16年以来业务拓展明显加速:1)1月,公司收购三大餐厨垃圾项目,新增处理能力550吨/日;2)5月,公司与国际危废巨头瑞曼迪斯展开合作,立足佛山共同开拓危废市场;3)8月,公司准备收购威辰环境70%股权,占据黄石危废处置市场。 公司传统业务经营现金流15年达到12亿,为业务拓展提供有力保障,16年以来,公司固废业务拓展加速,基本面迎来拐点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.70、0.85、1.03元,对应的估值分别为21x、17x、14x,维持“买入”评级!
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-06 14.52 -- -- 14.99 3.24%
15.67 7.92% -- 详细
1、燃气业务走出南海区,强力支撑公司业绩 江西项目与中石油签订购销合同,并直接与中石油樟树分输站对接,具有相对稳固的上游气源保障和靠近气源分输站的地理便捷性,具有一定的成本优势和价差优势。更重要的意义在于此次收购是公司燃气业务跨出南海的第一次尝试,对公司燃气业务发展具有重要战略意义,有利于后续根据当地市场发展进入下游城市燃气服务市场。而公司在南海区的燃气业务处于相对垄断地位,其特许经营模式将继续保障稳定收益,同时提供良好现金流。 2、非公开发行终止无碍联手复星 此前公司公告非公开发行事项因瑞兴能源股权问题未能解决而终止,但是我们认为公司通过定增引入战略投资者的意愿没有改变,未来仍将重启。在未来引入具有丰富资源和项目经验的复星对于公司未来治理结构的改善和项目资源的对接都大有裨益。 3、继续看好公司固废业务引领公司成长 1)收购创冠中国使得公司垃圾焚烧产能一举跻身垃圾焚烧发电行业第一梯队,同时打破地域限制,为后续持续增长打下了坚实基础。2)危废领域联手瑞曼迪斯,同时收购威辰环境,通过内生外延实现了规模的快速扩张和异地拓展。3)作为全国固废产业园标杆典范,中标顺控环投项目标志着南海产业园异地复制之路的正式开启。 结论: 公司水务燃气业务稳健,提供稳定增长,同时固废业务发展势头迅猛,有望助力公司业绩大幅提升。我们预计公司2016-2018年主营收入分别为36.79亿、42.28亿和49.07亿元,归母净利润分别为5.03亿、6.03亿和7.22亿元,对应EPS分别为0.66元、0.79元和0.94元,对应PE分别为23倍、19倍和16倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 固废项目推进不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-01-02 14.48 17.60 23.08% 14.99 3.52%
15.67 8.22% -- 详细
地方水务公司华丽转身全国性环保大平台 瀚蓝环境上市之初主要从事自来水供应业务,经过多年积极收购扩张,目前已形成自来水供应、污水处理、固废处理以及燃气供应四大板块。特别是2014年通过收购创冠中国,将业务布局从佛山市南海区拓展至全国范围,此后在餐厨垃圾处理、危废处理领域不断布局,从原来区域性公用事业公司逐步发展转型成为全国性环保大平台。目前拥有垃圾焚烧发电规模和餐厨垃圾处理规模15350吨/日、850吨/日,运营加在建的总供水能力达到161万立方米/日,污水处理规模约60万立方米/日。 垃圾焚烧全国布局,进军危废处理领域 瀚蓝环境南海固废产业园拥有3000吨/日的垃圾焚烧处理规模,目前公司计划上马三期1500吨/日项目,预计于2018年6月投运。2014年公司通过增发收购创冠中国100%股权,创冠旗下拥有10个县市的垃圾焚烧发电BOT项目,项目核准规模11350吨/日,除延期的大连、孝感和贵阳项目外都已经投运。此外,公司还收购漳州中雁70%股权,获得漳州南部1000吨/日垃圾焚烧发电厂特许经营权,参股顺控环投目前负责顺德区固废处理项目,建设顺德固废产业园3000吨/日项目。项目全部完成后,瀚蓝环境将拥有近2万吨的垃圾焚烧处理规模,排名国内前列。危废方面,瀚蓝环境与瑞曼迪斯工业服务国际有限公司签订战略合作备忘录,瀚蓝环境控股51%,规划5万吨年处理能力,并将收购威辰环境70%股权,控制22万吨危废处理规模。 水务业务稳定增长,燃气30%股权即将解决 瀚蓝环境拥有供水能力136万m3/日,另有第二水厂四期25万m3/日在建,预计在2017年7月用水高峰产能达到161万m3/日。公司目前在南海区拥有约20个污水处理项目的特许经营权,处理规模约60万吨/日,随着公司控制管网运营提高污水收集率,产能利用率将有所上升。公司拥有南海唯一城市管道燃气公司燃气发展70%股权,根据承诺,剩余30%股权将在2017年12月24日之前注入。根据佛山市规划,该地区燃气有近3倍的增长空间,如果完成股权转让,将有利于瀚蓝环境进一步增强盈利能力。 定增暂缓无碍公司发展,首次覆盖给予买入评级 公司此前非公开发行虽然终止,但我们认为公司不久将有可能重启与复星的合作,复星作为知名民企将为瀚蓝环境带来活力。我们预测公司2016-2018年收入将分别达到37.1亿元、44.2亿元、53.8亿元,年均复合增长率达到36.3%,净利润分别为5.6亿元、6.7亿元、8.3亿元,EPS分别为0.73元、0.88元和1.08元,首次覆盖给予买入评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2016-11-03 15.55 17.75 24.13% 15.88 2.12%
15.88 2.12%
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要点。瀚蓝环境今日披露2016年第三季度报告,2016Q1-3公司营收27.08亿元,同比增加7.19%,归属净利润4.33亿元,同比增加35.40%,毛利率34.07%,同比上升2.15个百分点,EPS0.56元,同比增加33.33%;单季度来看,2016Q3实现营业收入9.84亿元,同比增长14.15%,归属母公司股东净利润1.71亿元,同比增长31.06%,环比增长9.73%。 收入情况。公司2016前三季度营收27.08亿元,同比增长7.19%。单季度看,1-3季度收入分别为8.25亿元、8.99亿元、9.84亿元,同比增长5.81%、1.61%、14.15%,第三季度营收增速上升。 盈利情况:综合毛利率同比上升2.15个百分点,主要源于供水业务水损率降低毛利率提高。2016Q1-3公司综合毛利率为34.07%,同比上升2.15个百分点。分季度毛利率分别为32.65%、35.28%、34.15%,同比分别上升1.47个百分点、4.19个百分点和0.71个百分点。 费用情况:销售费率/财务费率下降,管理费率上升。2016前三季度,公司销售费用0.48亿元,同比减少7.33%,销售费用率1.76%,同比下降0.28个百分点;管理费用1.93亿元,同比增加26.02%,管理费用率7.14%,同比上升1.07个百分点,主要源于创冠新投入项目增加相应管理费用;财务费用1.59亿元,同比减少17.77%,财务费用率5.86%,同比减少1.78个百分点,主要源于利率下降和借款减少利息支出减少。三费合计4亿元,同比增加0.47%,三费费率14.75%,同比下降0.99个百分点。 其他收益:投资收益占利润0%,营业外收支贡献占利润16.69%。2016前三季度,公司无投资收益,同比持平;营业外收支1亿元,同比增加59.14%,占利润总额的16.69%,同比上升2.73个百分点,主要源于新增新桂城水厂补偿款从递延收益分期转入营业外收入、收到创冠香港业绩补偿及往期增值税退税等。 看点:危废拓展、引入复星战略投资者、“瀚蓝模式”异地复制。危废拓展:今年5月公司与德国瑞曼迪斯成立合资公司,建设首个佛山危废处理项目(5万吨/年),预计明年6月投产。8月公司拟以不超过1.3亿的价格收购威辰环境70%的股权,其拥有湖北省规模最大的危废处理项目(32万吨/年),业绩承诺2017-2019年扣非净利润分别为2000、3500、5000万元。引入复星战略投资者:公司拟非公开发行募集资金总额不超过8.3亿元(11.85元/股),上海惟冉(复星)拟认购72.3%,定增完成后将持股6.05%,为第四大股东。目前预案已经通过公司股东大会,等待证监会核准,按正常进度预计年内将过会。“瀚蓝模式”异地复制:16年9月公司全资子公司“瀚蓝固废”中标“顺控环投增资扩股项目”,负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾(3000吨/日)、污泥处理(700吨/日)、餐厨垃圾等,预计总投资18亿元(不包含餐厨垃圾),标志着公司“瀚蓝模式”首次异地复制启动。 盈利预测与估值:预计公司16/17年归属净利润分别为5.4、6.8亿元,对应EPS分别为0.71、0.89元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,保守估计公司16年25倍PE,对应目标价17.75元,买入评级。 风险提示:(1)项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名