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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-04 15.18 -- -- 15.45 1.78% -- 15.45 1.78% -- 详细
水务与燃气为公司提供稳定充裕现金流,助力公司业务拓展。公司承担广东省佛山市南海区全区供水及污水处理、以及管道燃气与瓶装燃气的供应,目前日供水能力136万立方米,污水处理能力60万立方米/日;燃气业务同时扩展到江西樟树市。较强的区域垄断性为公司带来优质现金流,2015年公司收购创冠中国后,年均经营性净现金流超过12亿元,现金销售比率保持在30%以上,截至2017年三季度,公司在手现金余额达到12.31亿元,为在手项目投资建设提供坚实基础。与此同时,公司2016年第一期债券已经成功发行,票面利率3.05%,有望降低公司资金成本,对资产负债率提供一定改善。 固废项目储备充足,静待业绩释放。固废业务成为公司未来主要的业绩增长点,公司自身与创冠中国目前在运项日处理量共计11300吨,在建项目包括南海绿电三期、开平、顺德、漳州、孝感、贵阳等项目,日处理量约1万吨,垃圾处理费在50元/吨以上,广东、福建等经济较发达地区垃圾处理费超过80元/吨,目前部分项目已陆续开工,有望在未来对公司产生业绩贡献。同时,创冠中国部分在运项目产能较为饱和,未来或还存在扩建可能。此外,公司哈尔滨、牡丹江餐厨垃圾处理项目进展顺利,亦将对业绩产生积极影响。 终止收购湖北威辰,集中资源推进南海危废项目。公司日前公告终止收购湖北威辰环境科技有限公司70%股权,主要是政府规划调整、新环评未能按约如期完成,同时市场竞争加剧,项目前景发生较大变化,因此公司决定放弃对该项目的投资。我们认为,此举体现了公司较为严格的风险把控能力,同时能够集中精力推进与瑞曼迪斯共同投资的佛山中德工业服务区危废处理项目,该项目总处理规模9.8万吨/年,建成后一方面能够为公司提供业绩增长,另一方面亦可收获危废处理项目经验,为推广复制打开空间。 拓进流域治理,环保产业布局进一步扩大。公司通过增资佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司,切入佛山市里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理,结合已有的供水及污水处理项目经验,公司能够充分发挥水环境领域的产业链协同效应,实现环境综合平台的布局与扩展,并有望形成示范效应、成为公司新的业务增长点。 维持公司“增持”评级:我们认为公司兼具公用事业稳健性与环保业务成长性,水务与燃气提供稳定现金流,支撑固废、危废及流域治理等业务的发展壮大。根据我们的调研情况,公司部分固废项目仍然在建,需待投产释放利润,因此我们适当调整之前的盈利预期,预测公司2017-2019年EPS分别为0.83、1.00和1.32元/股,对应当前股价PE分别为18.39、15.29和11.59倍,维持公司“增持”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-01 15.31 17.38 14.72% 15.48 1.11% -- 15.48 1.11% -- 详细
事件:公司发布公告,通过以下议案,收购饶平宝斗石公司80%股权,投资饶平县宝斗石生活垃圾填埋场升级改造及综合处理资源化利用项目。 手握宝斗石PPP项目,焚烧填埋齐头并进:该PPP项目包括填埋场升级改造和综合处理资源化利用两个子项目,一是对原宝斗石生活垃圾填埋场进行综合整治和改造升级;二是在宝斗石垃圾填埋场新建一座垃圾综合处理与资源利用厂,负责处理饶平县城区产生的生活垃圾及填埋场存量垃圾。项目占地约100亩,近期和远期的设计规模分别为400吨/日和600吨/日。该PPP项目合作期为25年(建设期1年)。总投资约3亿元,自有资金内部收益率达到8%以上。 综合业务稳定发展,前三季度业绩稳中有进:根据公司三季报,前三季度营收30.6亿元,同比增长13%;归母净利润达到5.46亿元,同比增长26.13%。前三季度垃圾发电量为10.68亿度,约为16年全年发电量的81.5%,增长速度显著;其根本原因为发电效率的进一步提高和大连一期(1000吨/日)、黄石二期(400吨/日)垃圾焚烧项目在17年的正式运营。随着季度变更和用水需求的增长,以及公司水损治理取得成效,从第一季度至第三季度,自来水供应量持续增长,前三季度总量达到31064.7万吨,约为16年全年供水量的76.6%。污水处理业务保持稳定,前三季度处理量占16年全年的75%。 专注稳固已有业务,积极扩展新业务:(1)固废业务稳固提升:随着公司在手固废处理项目的逐渐发展和投运,固废处理业务稳步提高。今年公司投资新建生活垃圾处理厂(南海生活垃圾焚烧发电三厂),预计新厂处理规模为1500吨/日;投资开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,项目内容包括建设生活垃圾焚烧发电厂、渗滤处理中心、填埋场以及湿地公园的建设、维护和管理,总投资额约为5.26亿元。(2)大步迈入水环境治理领域:公司通过全资子公司对佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司增资38781万元,增资后对该公司达到90%控股。蓝湾公司当下负责里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理。项目工程涉及3条主干涌、8条支干涌及99条支涌,共110条内河涌,总投资约为21.5亿元。 股东增持公司股份,体现强大信心:公司控股股东的母公司广东南海控股投资有限公司,以每股约11.83元的价格增持公司股份54.9万股,占公司已发行总股份的0.72%。这次增持股份体现了股东对公司良好前景的信心,同时增持股份也给公司全体成员带来了信心。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.79元、0.90元、1.03元;公司业绩增速相比同行业公司较高,给予2017年22倍估值(水务板块目前估值处于20~25倍),对应目标价17.38元,给予“增持”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-03 15.81 -- -- 16.53 4.55%
16.53 4.55% -- 详细
动态事项 公司公布2017年三季报。2017年1-9月,公司实现营业收入30.60亿元,同比增长13.00%;归属于上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长26.13%;EPS为0.71元。 主要观点 业绩稳定增长 公司定位于“综合环境服务领跑者”,主营业务包括供水、污水处理、固废处理、城市燃气供应等。公司归属于上市公司股东的净利润比去年同期增长26.23%,主要源于:供水业务水损治理取得一定成效,以及电费等成本控制使成本有所下降;固废处理业务通过有效管理使发电效率进一步提高;上年公司以较低利率发行公司债,使财务费用同比下降。前三季度公司净利率为19.23%,较上年同期增加1.74 个百分点。 拟增资蓝湾公司 公司拟通过全资子公司瀚蓝污水投资对蓝湾公司进行增资38781 万元,增资后公司持有蓝湾公司90% 股权。蓝湾公司经南海区政府授权负责南海区里水河流域治理项目建设管理,里水河项目工程范围为西南大涌以南、水口大闸以北、佛山一环东线以西的里水河流域。涉及的主要河涌包括3条主干涌(里水河、泥蒲涌、南围公涌)、8条支干涌(分别是团结涌、鹤峰涌、和顺涌、山脚涌、东减水涌、岑岗涌、中心涌、牛屎涌)及99条支涌,共110条内河涌,预计总投资约21.5 亿元。通过本次增资扩股并投资里水河流域治理项目,公司将进入水环境治理领域,进一步延伸综合环境服务和水务产业链,有利于促进水务产业链的整合优化和协同。为公司创造新的利润增长点。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。 我们预测,2017、2018年公司营业收入分别为41.33亿元和47.53亿元,同比增长为12.0%和15.0%;归于母公司的净利润分别为6.15亿元和7.48亿元,同比增长21.02%和21.54%;每股收益为0.80元和0.98元,对应的动态市盈率为19.04倍和15.67倍,公司估值略低于行业平均估值。考虑到政策对环保投入的加大以及清洁能源的推广使用,给予公司“谨慎增持”评级。 风险因素 环保风险、整合风险、定价政策风险、定增解禁等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-11-01 15.81 -- -- 16.53 4.55%
16.53 4.55% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,报告期实现营业收入30.60亿元,同比增长13.00%;实现归属股东净利润5.46亿元,同比增长26.13%。对此,我们点评如下: 控费增效提升业绩,净利润加速增长。公司收入端稳定增长,归属股东净利润同比增长较快,主要原因是:1)供水业务水损治理取得成效,以及电费等成本控制使成本下降;2)固废业务发电效率有所提高;3)去年10月,公司发行了10亿元公司债,票面利率仅3.05%,本期财务费用同比下降14.61%。报告期,公司控费增效效果显著:综合毛利率为32.18%,同比上升1.89pct;销售费用同比增长4.39%,管理费用同比下降5.22%,期间费用总体下降7.80%。应收账款较期初增长53.62%,主要是垃圾焚烧发电、污水处理和餐厨垃圾处理相关的政府结算进度延后。经营活动现金流量净额同比增长11.26%,盈利质量维持在较高水平。 进军流域治理,低融资成本+稳定现金流支持扩张。8月,公司签署框架协议,拟对蓝湾公司增资3.88亿元,从而获得蓝湾公司90%股权。蓝湾公司已获南海区政府授权,负责南海区里水河流域治理PPP项目的建设管理,项目总投资21.5亿元。公司作为水务起家的公用事业平台,现金流稳健,融资成本极低,加上地方国企背景,从事流域治理PPP项目有极大优势。 异地扩张成果颇丰,固废业务增长动力充足。2016年,公司参股顺控环投热电项目34%股权,实现固废产业园的首次异地复制。今年4月,公司中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,产业园项目再下一城。公司在手固废项目中,创冠中国大连项目(1000吨/日)已于8月建成投产。顺德固废产业园项目包括3000吨/日生活垃圾处理项目,700吨/日污泥处理以及餐厨垃圾处理项目,项目建设工作全面铺开。开平市固废综合处理中心项目包含两期总规模900吨/日垃圾发电厂,200立方米/日渗滤液处理中心以及75万立方米填埋场项目,目前正处于环评阶段。公司积极推动相关项目实施,随着在手项目投产,固废业务增长动力充足。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为6.03、7.08、8.37亿元,公司当前市值116亿,对应PE为19、16、13倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的,现金流稳定融资成本低,从事流域治理PPP项目有极大优势;固废项目储备充足构成业绩坚强后盾,维持增持评级。 风险提示:固废项目投产进度滞后,危废项目拓展不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-31 15.81 18.00 18.81% 16.53 4.55%
16.53 4.55% -- 详细
事件 公司发布2017年三季度报告 公司发布2017年三季度报告,前三季度实现营收30.60亿元,同比增长13.00%;实现归母净利润5.46亿元,同比增长26.13%。 简评 业绩增速提升,盈利能力增强 公司2017年前三季度实现营收30.60亿元,同比增长13.00%;实现归母净利润5.46亿元,同比增长26.13%,对比2017年中报归母净利润同比增速20.02%,业绩增速进一步提升。其主要原因为1)供水业务水损治理取得成效,以及完善了电费等成本控制;2)固废处理业务中,有效管理使得发电效率进一步提高;3)去年发行的低利率公司债降低了财务费用。报告期实现毛利率32.18%,基本与上年同期持平;净利润达19.23%,较上年同期增加4个百分点,盈利能力显著增强。 报告期末,应收账款较期初增加53.62%,原因为固废业务部分新项目因没入补助目录而导致可再生能源补贴未回收,分部电价补贴、污水处理和餐厨垃圾处理业务政府结算进度延后;预付账款较期初增加295.12%,主要是由于固废工程及燃气采购预付款项增加所致。 报告期内,公司业务进行全方位拓展:1)大连金州新区垃圾焚烧发电项目进入调试阶段,产能为1000吨/日,年发电量1.4亿度,供电1.1亿度;2)收购驼王生物畜禽废弃物处理项目,有利于公司抢占农业固废处理行业发展先机,进一步延伸固废处理产业链;3)投资里水河流域治理项目,总投资约为21.5亿,将进一步拓展公司综合环境服务和水务产业链,创造新的利润增长点;4)大石污水处理厂即将投入使用,是佛山首个达到一级A出水的污水处理厂。 固废业务稳步推进,累积处理产能可观 目前,公司在固废领域新晋项目有1)公司中标开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,项目包括1500吨/日垃圾焚烧发电厂,渗滤液处理中心、填埋场及其实施的配套工程,湿地生态公园建设、维护与管理等内容,总投资5.26亿元,特许经营期28年,垃圾处理费85元/吨;2)公司为应对佛山市南海区生活垃圾处理压力,在南海固废处理环保产业园已有两座各1500吨/日产能的垃圾焚烧发电厂基础上,对现有项目进行技术改造,并在产业园旁新建一个1500吨/日生活垃圾焚烧发电项目,总投资约8.5亿元,特许经营期为30年;3)扩建项目黄石二期(400吨/日)于去年底建成后,已基本实现满负荷运行;4)顺德固废产业园项目工程进展顺利,设备安装工作全面铺开。据2017年上半年统计,固废处理业务收入6.79亿元,同比增长6.44%,在总营收中占比达34.61%,累积产能21350吨/日,垃圾处置费平均达70元/吨以上。 燃气、污水、供水业务显著增长,新增业务模块效益显现 公司燃气业务不断增长,江西瀚蓝项目开局良好,加气母站进入试运行阶段,拓展了部分工业用户。目前公司对燃气发展的控股比例达为70%,燃气发展另一股东南海城投承诺在2017年12月24日前将剩余30%股权注入上市公司,注入完成之后将增强上市公司对燃气业务的主导权,燃气业务利润增长将更为可观。 公司污水处理业务也齐头并进,增长主要来源于新增的南海区污水收集管网运营管理业务,该业务丰富了公司污水处理业务产业链,打造污水处理业务板块厂网一体化的创新运营模式。另外,供水业务是公司上市之初最主要业务,业务范围主要在佛山市南海区。同时,供水各分子公司开展系列工作治理水损,公司总的水损率下降,供水业务运营成本下降。 母公司完成增持计划,彰显稳定发展信心 截至2017年5月23日,公司控股股东、母公司南海控股完成增持计划,彰显了大股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心。从2016年5月24日开始,南海控股累计增持公司股份549万股,累计增持金额6498万元,增持均价11.83元/股,增持股份占公司总股本的0.72%。增持计划实施完毕后,南海控股持有公司股票96,813,730股,占公司总股本的12.63%。 维持增持评级 公司在“十三五”期间,仍将以固废处理业务为核心来拓展,包括市政垃圾以及工业固废方面,通过并购加合作模式扩大规模。公司创冠项目示范效应已显现,南海固废产业园已经成型,并将进一步打造顺德、开平固废产业园,扩大品牌影响力。预计公司2017、2018年归母净利润为6.12亿元、7.22亿元,折合EPS分别为0.80、0.94元/股,维持“增持”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-31 15.81 -- -- 16.53 4.55%
16.53 4.55% -- 详细
事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入30.6亿元,同比增长13%;归属于上市公司股东的净利润5.46亿元,同比增长26.13%,扣非归母净利润同比增长18.76%。 投资要点: 各项业务有序开展,为业绩提供稳健支撑。前三季度公司供水业务水损治理取得成效,各季度自来水供应量稳步提升;燃气业务受益于铝型材行业天然气置换及区外拓展,料可延续上半年的稳定发展;广东区域的南海项目、河北地区的廊坊垃圾发电项目继续保持稳定,年内发电量呈现爬坡态势。多种积极因素共同作用,带来销售收入同比增长13%。受益于公司以3.05%的低利率发行公司债带来财务费用下降,前三季度累计销售净利率同比增长1.74个百分点,盈利能力有所提升,归母净利润同比增长26.13%。 固废业务逐渐稳固。公司通过收购创冠中国扩大固废版图,形成“瀚蓝模式”与创冠中国的双平台订单获取模式。报告期内,公司投资建设南海生活垃圾焚烧发电三厂扩能项目,进一步巩固南海固废处理环保产业园在全国的领先地位及行业影响力;中标开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,总投资额5.26亿元,成功实现“瀚蓝模式”的异地复制;创冠中国的黄石项目基本达到满负荷运行,大连项目已基本完工、预计将进入产能爬坡期。目前公司在手固废项目规模11300吨/日,在建项目规模10050吨/日,固废平台逐渐稳固。同时公司在手危废处理前期项目产能共31.8万吨,有望进一步提升业务核心竞争力。 环保服务平台逐步扩大。公司拟签署对蓝湾公司进行增资扩股的框架协议,以期对其控股进而获得南海区里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理权,若获得成功,则公司将成功进军流域治理领域,同时开平项目还包括湿地生态公园的建设、维护与管理,流域生态综合治理有望成为公司新的业绩增长点。 此外,公司第九届董事会第三次会议审议通过了关于收购驼王生物控股权暨投资畜禽废弃物处理项目的议案,拟以现金不超过7058.82万元人民币收购驼王生物原有股东60%的股权,若收购成功,将为公司带来农村畜禽废物无害化处理与环境服务的项目及经验,有利于现有固废业务的协同、并有助于公司抢占农村环境污染治理市场。 维持公司“增持”评级:公司水务与燃气业务的区域垄断地位为公司提供稳定现金流,固废、水治理、畜禽废弃物处理领域的布局, 为公司打造环保服务大平台打下坚实基础。考虑到固废项目投产进度及其投产后通常存在业绩爬坡期,我们略微下调公司2018-2019 年盈利预测,暂不考虑公司计划收购事项对业绩的影响,预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.78、0.96、1.20 元,对应当前股价PE 为19.72、15.86、12.77 倍,维持“增持”评级。 风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;应收账款风险;负债增长风险;对蓝湾公司的增资扩股进展不达预期风险;收购驼王生物进展不达预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-29 14.35 15.80 4.29% 15.87 10.59%
16.53 15.19% -- 详细
公司简介:瀚蓝环境原名南海发展,是佛山市南海区公有资产管理办控股的上市公司。上市之初以供水为主,经过多年扩张,现已形成固废、燃气、供水、污水处理四大业务。17年上半年公司营收19.62亿元,同比增13.8%;归母净利3.14亿元,同比增20%,期间费用率下降2.72个百分点至11.77%,成本管理初见成效。 固废业务:瀚蓝模式异地复制,创冠中国开疆拓土。公司投资建设并运营的“南海固废处理产业园”,在各处理环节资源共享、能源互换、高效协同方面已形成“瀚蓝模式”。2016、2017年,分别中标顺德区固废处理项目和开平市固废综合处理中心,标志着“瀚蓝模式”成功异地复制。截止目前,公司在运营的固废项目13个,总规模11600吨/天,其中黄石二期、大连金州项目于17年上半年投运,在建及待建项目7个,总设计规模7750吨/天。预计2018年南海固废三期、孝感项目、贵阳项目、漳州南部项目、顺控环投及开平固废综合处理中心有望实现投运,业绩增长有保障。 受益于工业端用气需求提升,燃气营收增15.30%:17年上半年,燃气业务收入6.69亿元,同比增15.30%。主要来源于铝型材企业的天然气置换及其他新客户拓展。随着江西瀚蓝项目,省外燃气将提供新的增长点。 厂网一体化,控制漏损率,供水污水稳定增长:17年上半年,供水业务收入8.6亿元,同比增23.03%,主要归因于新增樵南水务并表及水价调整(增幅约为15%),同时水损率明显下降。污水处理业务营收0.9亿元,同比增15.38%。向瀚泓污水处理系统管理公司增资,完成90%的控股,接手污水管网运营有助于提高污水收集量,打造公司污水处理业务板块厂网一体化的创新运营模式。 进军流域治理,打造全产业链。增资并控股蓝湾公司,负责里水河流域治理项目的投资、建设和运营。进一步延伸综合环境服务和水务产业链,有利于促进水务产业链的整合优化和协同,为公司创造新的利润增长点。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们认为公司固废业务在建及待建项目逐步投运,南海模式异地复制,17-19年EPS分别为0.79元、0.94元、1.16元,三年净利润复合增速达20.6%,给予公司17年20倍PE,目标价15.80元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:项目投产进度低于预期,利率上行。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-24 14.12 16.00 5.61% 15.08 6.80%
16.53 17.07% -- 详细
2017H1归母净利同比增长20.02%。公司发布2017年半年报,实现营业收入19.62亿元,同比增加13.79%;归母净利润3.14亿元,同比增长20.02%;扣非归母净利2.88亿元,同比增15.42%;非经常性损益2263万元,主要由政府补助构成;公司归母净利主要来自主营业务的贡献。公司上半年经营性活动产生的现金流为4.35亿元,同比微降6.40%。 毛利率微降,三费稳定下降。公司实现营业收入19.62亿元,同比增加13.79%。其中,固废处理业务实现收入6.79亿元,同比上升6.44%;燃气业务贡献营收6.69亿元,同比上升15.30%;供水业务贡献营收4.07亿元,同比增长6.98%;污水处理业务贡献营收8999万元,同比增长15.39%。营收增加主要是业绩期内供水业务售水量增长、固废板块内新增项目投产以及燃气业务销售上升所致。17年1-6月份综合毛利率为31.12%,同比下降2.90个百分点。公司管理费用率、财务费用率同比下降,销售费用率保持稳定。 公司实现销售费用3208万元,同比上升16.08%,销售费用率1.64%,同比上升0.04个百分点;实现管理费用1.10亿元,同比下降0.77%,管理费用率5.62%,同比下降0.83个百分点;实现财务费用8846万元,同比下降20.33%,财务费用率4.51%,同比下降1.93个百分点。销售费用的上涨主要源于房地产和燃气销售费用的增加;财务费用大幅下降主要是由于公司提前归还贷款以及低利率发行公司债使得总体融资成本下降。 开平市固废处理PPP项目落地扩大市占率;拟增资扩股蓝湾公司进入水环境治理领域。开平市固废处理PPP项目:该项目包括生活垃圾焚烧发电厂、配套渗滤液处理中心、填埋场及配套工程等,项目投资估算为5.27亿元,特许经营期限28年。预计项目将提升公司5%的处理规模,扩大公司广东地区固废处理市场占有率,帮助公司打造固废行业处理标杆。增资扩股蓝湾公司:蓝湾公司经南海区政府授权负责南海区里水河流域治理项目建设管理,项目总投资约为21.5亿元。集团拟通过子公司瀚蓝污水对蓝湾公司增资至获得90%股权,增资总金额3.88亿元,从而延伸公司的水务产业链。 盈利预测与估值。预计公司17/18年归属净利润分别为6.11、7.04亿元,对应EPS分别为0.80、0.92元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2017年20倍PE,对应目标价16.00元,买入评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-23 14.13 -- -- 15.08 6.72%
16.53 16.99% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,营业收入19.62亿元,同比增长13.79%;归母净利润3.14亿元,同比增长20.02%;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长15.42%。同时拟以约3.88亿元增资佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司(以下简称“蓝湾公司”),负责佛山市南海区里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理,实施里水河流域治理工程。 投资要点: 业绩增长继续保持稳健,各项业务均有较为明显的增长。上半年公司营业收入同比增长13.79%,归母净利润同比增长20.02%。固废处理、燃气、供水、污水处理业务营收分别增长6.44%、15.30%、6.99%和15.38%,其中燃气及污水处理业务主要受益于南海区铝型材企业天然气置换、江西樟树天然气项目稳步推进及新增污水处理收集管网,带来产能扩张。固废业务增长则主要得益于黄石二期投产后即满负荷运行,目前大连项目也已经基本完工,即将进入生产运营阶段,为公司带来业绩贡献。我们认为,公司在传统供水与污水处理业务保持稳步发展的基础上,积极拓展固废处理业务,借助自身南海固废处理环保产业园项目(以下简称“南海项目”)扩大广东市场影响力与项目获取;通过收购创冠中国,在全国铺开固废处理项目,将成为公司业绩一大亮点。此外,公司拥有经营区域燃气公司的丰富经验,去年获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议,表明公司在燃气业务扩张上亦将为公司打开增长空间。此外,公司还有危废处理前期项目产能共31.8万吨,有望进一步提升公司核心竞争力。 增资扩股水环境治理公司,踏足流域治理。公司此次同时公告,拟出资3.88亿元,对佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司(以下简称“蓝湾公司”)增资扩股,从而获得佛山市南海区里水河流域综合治理项目的投资、建设和运营管理权利。里水河流域治理涉及110条内河涌,实施项目包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,涵盖面广泛,总投资预计在21.5亿元。而里水河位于广州与佛山交界处,对其进行的流域治理是佛山市南海区的重点项目。公司此次通过增资扩股间接获得里水河流域治理项目,表明公司承接大型工程建设与运营的能力已获得政府认可,同时,里水河流域治理能够发挥公司在污水处理领域的协同效应,进一步拓宽公司业务领域,将有望借助“南海项目”模式实现公司在流域治理领域的项目拓展,将为公司带来业绩增长的又一亮点。 剩余燃气股权资产有望注入。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权,南海城投承诺将在2017年12月24日前将剩余30%的燃气发展股权继续注入上市公司,我们认为今年执行承诺的可能性较大,执行后对公司的业绩贡献将超过5000万,具有积极影响。 维持公司“增持”评级:我们看好公司水务与燃气提供稳定现金流、固废危废提供业绩增长点的盈利模式,同时具备“现金牛”与“高增长”的特征,预计2017-2019年EPS分别为0.78、1.12、1.67元,对应当前股价PE为18.08、12.47、8.39,维持“增持”评级。 风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;应收账款风险;负债增长风险;资产注入和股权收购进程不确定风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-22 14.09 -- -- 14.98 6.32%
16.53 17.32% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,上半年实现营收19.62亿,同比增长13.79%; 归母净利润3.14亿,同比增长20.02%;扣非后归母净利润为2.88亿,同比增长15.42%。2)以全资子公司瀚蓝污水投资为主体,出资3.88亿元对蓝湾公司进行增资扩股并获得其90%股权,因此获得里水河流域治理项目。 投资要点。 固废、燃气、水务业务稳健增长,业绩符合预期:根据公司半年报数据,上半年实现营收19.62亿,同比增长13.79%;归母净利润3.14亿,同比增长20.02%;扣非后归母净利润为2.88亿,同比增长15.42%。其中二季度单季实现收入10.17亿,同比增长13.06%;归母净利润1.83亿,同比增长17.34%;扣非归母净利润为1.66亿,同比增长15.28%,营收和扣非后归母净利润增速与一季度基本保持一致,总体来看,公司上半年业绩稳健增长,符合市场预期。分业务板块来看: 1)固废:上半年实现收入6.79亿,同比增长6.44%。1)内生层面,伴随着扩建的黄石二期项目(400吨/日)去年年底建成后,今年上半年基本实现满负荷运行,以及大连项目(1000吨/日)基本完工,即将进入试运营阶段,公司目前在手垃圾焚烧发电规模已经超过20000吨/日,跻身固废处置行业第一梯队。外延层面,中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段产业园PPP 项目,该项目包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂(一期600吨/日,二期300吨/日)、渗滤液处理中心(200立方米/日)、填埋场(75万立方米)及相关配套工程,以及湿地生态公园的建设、维护与管理。“瀚蓝模式”再次异地复制,意味着公司的固废产业园综合处理模式已经获得业主方和市场的充分认可,后续广东省内以及全国范围内更多固废产业园项目落地可期。 2)水务:供水业务实现收入4.07亿,同比增长6.99%,增长来自于西樵镇、里水镇等售水量增加和公司通过治理工作有效降低水损率。污水处理业务实现收入0.90亿,同比增长15.38%,增长主要来自于新增的南海区污水收集管网运营管理业务。 3)燃气:实现收入6.69亿,同比增长15.30%,公司抓住政府对南海铝型材行业推行清洁能源政策的机会,积极拓展铝型材企业天然气转换工作,上半年燃气业务增长主要来自于铝型材行业企业的天然气置换以及其他新客户的拓展。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权,南海城投承诺将在2017年12月24日前将剩余30%股权注入公司,如今注入时点临近,资产注入可期。 经营性净现金流与去年同期持平,费用管控能力良好:1)上半年经营性净现金流为4.35亿,与去年同期相比(4.64亿)基本持平;投资产生的现金流净额为-5.53亿,同比增长23.08%,主要是用于支付股权转让款及顺控增资款。2)期间费用率与去年同期相比下降2.72个百分点,体现了公司良好的费用管控能力。其中销售费用为0.32亿,同比增长16.08%;管理费用为1.10亿,与去年同期持平;财务费用为0.88亿,同比下降20.33%,主要是由于公司提前归还部分贷款以及发行公司债利率较低,降低了融资成本。 增资蓝湾拓展流域治理项目,打开成长空间:根据公告,公司以全资子公司瀚蓝污水投资为主体,出资3.88亿元对蓝湾公司进行增资扩股并获得其90%股权,蓝湾公司系南海区政府授权负责南海区里水河流域治理项目的实施主体。根据里水河项目前期可研,该项目涉及的主要河涌包括3条主干涌(里水河、泥蒲涌、南围公涌)、8条支干涌(分别是团结涌、鹤峰涌、和顺涌、山脚涌、东减水涌、岑岗涌、中心涌、牛屎涌)及99条支涌,共110条内河涌。项目内容包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,项目总投资约为21.5亿元。我们分析认为,公司以传统固废、水务、燃气业务为基础,积极拓展流域治理等环境综合治理项目,一方面顺应环保行业和PPP发展趋势;另一方面,里水河流域治理项目是佛山市南海区PPP试点项目,项目本身较为优质,顺利实施后有望为公司业绩增长提供充足弹性。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.07、1.38元,对应PE分别为18、 13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电业务拓展不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-22 14.09 -- -- 14.98 6.32%
16.53 17.32% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期实现营业收入19.62亿元,同比增长13.79%;实现净利润3.14亿元,同比增长20.02%。对此,我们点评如下: 各项业务稳定增长,业绩符合预期。1)固废业务:固废业务实现营业收入6.79亿元,同比增长6.44%。其中创冠中国实现营业收入2.87亿元,同比增长6.20%;实现净利润6926万元,同比增长12.02%。黄石二期(400吨/日)项目于去年年底建成,报告期基本满负荷运行,贡献主要增量。佛山南海绿电实现营业收入2.58亿元,同比增长6.54%;由于公司强化成本管理,提高发电效率,综合效益显著提升,实现净利润9088万元,同比增长30.51%。2)燃气业务:燃气业务实现营收6.69亿元,同比增长15.30%。收入增长主要来源于铝型材行业企业的天然气置换以及其他客户的拓展。燃气发展净利润下降幅度较大,报告期实现净利润7775万元,同比下降26.89%。3)供水业务:由于西樵镇、里水镇售水量增加,实现营业收入4.07亿元,同比增长6.99%。4)污水处理业务:新增南海区污水收集管网运营管理业务,实现收入8999万元,同比增长15.30%。 异地扩张成果颇丰,固废业务增长动力充足。2016年,公司通过参股顺控环投热电项目34%股权,实现了固废产业园的首次异地复制。目前顺德固废产业园项目主厂房结构已封顶,设备安装工作全面铺开。报告期,公司中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,产业园项目再下一城。目前,创冠中国大连项目(1000吨/日)已基本完工,预计8月份将投入试运行。顺德固废产业园项目包括3000吨/日生活垃圾处理项目,700吨/日污泥处理以及餐厨垃圾处理项目,项目建设工作全面铺开。开平市固废综合处理中心项目包含两期总规模900吨/日垃圾发电厂,200立方米/日渗滤液处理中心以及75万立方米填埋场项目,目前正处于环评阶段。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为6.03、7.08、8.37亿元,公司当前市值107亿,对应PE为18、15、13倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的,主业为后续扩张提供稳定现金流,新增危废提供新变量,异地扩张高歌猛进,项目储备充足构成业绩坚强后盾,维持增持评级。 风险提示:固废项目投产进度滞后,危废项目拓展不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 14.02 18.00 18.81% 14.98 6.85%
16.53 17.90% -- 详细
事件1:公司发布半年报,2017年上半年公司实现营业收入19.6亿,同比增长13.8%,归属于母公司股东的净利润为3.1亿,同比增长20.0%。 事件2:公司全资子公司瀚蓝污水投资将通过增资并控股蓝湾公司负责里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理,实施里水河流域治理工程,增资总金额约为3.9亿,增资完成后,公司将取得蓝湾公司90%股权。 我们的评论。 整体业绩稳中有增,燃气业务贡献突出。公司2017H1实现营业收入19.6亿,同比增长13.8%,归属于上市公司股东的净利润为3.1亿,同比增长20.0%。公司业绩增长主要来自于燃气业务,因铝型行业企业的天然气资环以及新客户的不断拓展,公司燃气业务实现营业收入6.7亿,占总营业收入比重为34.1%,同比增加0.5pct。公司新增南海区污水收集管网运营管理,污水处理业务收入同比增加15.4%至8999万,占总营业收入比重为4.6%,同比增加0.1pct。此外,因公司售水量增加及发电效率的提升,供水业务及固废业务收入均实现小幅上升,营业收入分别为4.1亿、6.8亿,分别同比增长7.0%、6.4%。 毛利率水平下滑,三费费用率降低。公司2017H1毛利率为31.1%,同比减少2.9pct,毛利率下滑或与毛利率水平较低的燃气业务营收占比提升有关。公司2017H1三费费用率为11.7%,同比减少2.8pct,其中公司财务费用同比减少20.3%,主要因公司提前归还部分贷款以及发行公司债利率较低使总体融资成本下降。 回款能力良好,在手资金充足。公司2017H1应收账款为4.2亿,占总营收比例为21.6%,同比增加2.6pct,回款能力略微下滑。2017H1经营性现金流量净额为4.3亿,同比减少6.4pct,主要因电费回收较慢,公司目前在手现金约11亿,在手资金充足。 增资蓝湾公司,进一步拓展水务产业链。公司将以3.9亿元增资蓝湾公司并取得其90%股权,通过增资并控股蓝湾公司负责里水河流域治理项目。项目建设内容包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,项目总投资约21.5亿,工程范围覆盖西南大涌以南、水口大闸以北、佛山一环东线以西的里水河流域。此项目将帮助公司进入水环境治理领域,进一步延伸综合环境服务和水务产业链,有利于促进水务产业链的整合优化和协同。 固废处理模式优势再次得到验证,“瀚蓝模式”实现异地复制。公司上半年中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,建设内容包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂(一期600吨/日,二期300吨/日)、渗滤液处理中心(200立方米/日)、填埋场(75万立方米)及相关配套工程,以及湿地生态公园的建设、维护与管理,公司固废处理模式优势再次得到验证,“瀚蓝模式”有望加速异地复制。 投资建议:公司水务及燃气业务发展稳定,瀚蓝模式有望加速异地复制,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润6.1亿、7.2亿,对应估值分别为18X、15X,给予“买入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 14.02 -- -- 14.98 6.85%
16.53 17.90% -- 详细
四大业务稳定增长,燃气板块贡献主要业绩增量:上半年,公司固废、燃气、供水、污水分别实现收入6.79、6.69、4.07、0.90亿元,同比分别增长6.44%、15.30%、6.99%、15.38%。燃气板块实现较快增长主要是南海区铝型材行业企业天然气置换以及其他新客户的拓展,这部分成为公司收入增长的主要来源。污水处理业务收入实现较快增长主要是新增南海区污水收集管网运营管理业务。 期间费用率持续下降,公司经营效率持续提升:上半年,公司综合毛利率达31.12%,同比下降2.9个百分点。我们认为毛利率下降主要是燃气业务中江西瀚蓝项目处于前期投产阶段,以及创冠大连二期固废项目于去年底投产,处于逐步满产阶段。上半年期间费用率达11.77%,同比下降2.72个百分点,其中财务费用相比去年下降2258万元,原因是公司16年发行10亿元的公司债,利率3.05%,替换成本较高的贷款。同时,上半年公司管理费用同比下降0.77个百分点,我们预计后期管理费用率仍处于稳定下降趋势,公司经营效率将持续提升。 固废储备项目丰富,后期逐步投产助力公司增长:截至上半年末,公司垃圾焚烧投产超1.1万吨/日,新建大连项目(1000吨/日)已基本完工,下半年投产。目前公司在手储备项目丰富,漳州项目(垃圾焚烧1000吨/日)、开平项目(一期垃圾焚烧600吨/日、填埋场75万立方米、渗滤液处理200立方米/日)、顺控环投(垃圾焚烧3000吨/日、污泥700吨/日、餐厨300吨/日)、南海三期(垃圾焚烧1500吨/日)合计超6000吨/日,其中顺控环投项目主厂房结构已封顶,设备安装工作全面铺开。我们预计所有储备项目未来两年将逐步投产,公司收入增长有保障。 投资建议:公司上半年中标开平新项目,且顺控环投项目进度超预期,基于此,我们调整公司盈利预测,预测公司2017-2019年EPS分别为0.80、1.01、1.27元,同比分别增长20.2%、27.2%、25.1%,对应PE分别为17.4、13.7、11.0。考虑到公司拥有丰富现金流资产,固废储备项目充足,估值在行业中处于较低水平,维持公司“推荐”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名