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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-02 14.03 -- -- 14.35 2.28%
17.38 23.88% -- 详细
固废:龙头已成,在运营和在建项目规模大,叠加行业红利长期稳健增长可期。公司自2006 年进入垃圾焚烧领域,2014 年收购创冠中国100%股权,将固废业务拓展至全国,并积极向外扩张,以“瀚蓝模式”进行异地复制并取得较好效果,2017 年公司垃圾焚烧处理能力增至18,350 吨/日,其中已投产运营项目的能力为11,300 吨/日,在运行项目效果优异,截止目前公司已拥有核准垃圾焚烧处理能力27,200 吨/日,投运和在建项目规模均较大,并叠加行业未来三年有望实现20%增长的红利,公司固废业务预计未来将持续保持较好增速。 燃气业务:清洁能源改造推进迅速,叠加并购外延,未来三年有望实现稳健增长。2018 年11 月,佛山市政府印发了《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》。要求分阶段推动全市建筑陶瓷企业开展大气污染物排放深度治理改造,实施清洁能源改造。公司作为南海区唯一一家管道燃气供应商,将从中获得较大收益。公司2016 年以1.45 亿元收购江西瀚蓝能源有限公司70%股权,将燃气业务拓展至省外,随着客户持续拓展,未来也将明显贡献业绩。 供水及污水处理业务:经营稳定,深挖成本节约空间,为公司提供稳定现金流。供水和污水处理为公司传统业务,在收入稳健增长之外,公司通过深度挖掘成本节约空间,促进业绩的进一步增长。公司探索河道治理业务,未来也有望成为公司业绩新增长点。 现金流好,融资能力强,财务安全性高,拟可转债发行进一步增强资金实力,保障业绩兑现,大股东增持和国投电力入股彰显对公司未来发展的看好;估值较低,维持强烈推荐。公司现金流充沛,收现比大于1;负债率合理,在60%以下;融资成本低,融资能力强,有助未来持续外延扩张;拟发行10 亿可转债促进项目实施,业绩确定性增强;大股东增持和国投电力入股彰显对公司未来发展的看好整体而言,也有望嫁接更多资源。预计公司2018-2020 年将实现归母净利润8.0、9.1、10.5 亿元,若公司并购项目未来运营效果良好以及继续坚持积极走出去的战略,未来业绩增速将有望达到更高水平。若按目前市值,18-20 年PE 估值为13.4、11.8、10.3 倍,估值明显偏低,维持强烈推荐评级。 风险提示:新增订单、项目推进及运行效果不达预期,可转债未获通过风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-27 13.47 -- -- 14.25 5.79%
17.38 29.03% -- 详细
瀚蓝环境作为佛山市南海区公用事业经营平台,经营范围涵盖自来水供应、污水处理、固废处理以及燃气供应四大领域。经过多年业务整合和发展,各板块分工明确,有攻有守,我们看好公司成长为全国性的公用事业平台样板,同时伴随固废板块在业务占比中的不断提高,未来公司有望迎来利润估值的双提升,核心看点如下: 垃圾焚烧板块成为引领公司成长核心动力。1)当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期,预计全国年处理能力复合增长率靠近20%。公司作为领军企业在手项目充裕,垃圾焚烧项目已投产处理能力11300吨/日,筹建及在建项目共计15900吨/日,在手项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。2)公司运营模式全国领先,在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链,同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。3)公司业务全国分布,良好的项目筛选和运营能力保障了整体盈利水平,垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处于行业领先位置。 公用板块为公司提供后方稳健保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能够提供良好的现金流,是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。近年天然气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持快速增长,公司通过100%控股南海发展,进一步增强了燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定,继续保持稳定增长。 低价收购宏华环保,危废板块扩张加速。公司11月21日晚间公告,经审议公司准备以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目,后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。若此次方案顺利推进,将成为公司首个省外危废项目,未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应,对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。 盈利预测、估值及投资评级。基于行业的良好发展前景、公司未来业绩释放确定性较高以及业务整合和发展带来的高成长性,我们略调整盈利预测,预计公司2018年、2019年归母净利润8.55亿元、9.42亿元(原预测值8.56亿元、9.24亿元),对应PE12倍、11倍。当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待,上调至“强推”评级。 风险提示:固废项目落地不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-26 13.53 18.21 4.90% 14.25 5.32%
17.38 28.46% -- 详细
内生增长加外延并购,综合环境服务商已长成:公司主业包括固废处理、供水、污水处理、燃气供应等。截至2018三季报,公司拥有垃圾焚烧权益产能23520吨/日,其中在运产能11300吨/日;危废在建产能16.5万吨/年;供水设计能力161万吨/日;污水处理规模60.3万吨/日。公司同时在广东佛山市南海区及江西省樟树市开展天然气业务。通过内生增长和外延并购,公司实现了历史业绩的高增长。供水污水业绩稳健,提供稳定的现金流。燃气业务将受益于当地陶瓷行业天然气改造。公司未来的看点在于大固废板块的拓展。 大固废板块发力,行业景气度高:经过十余年的实践,瀚蓝环境在固废综合处理园区业务上逐步探索出了“瀚蓝模式南海经验”。2016年以来,公司相继中标佛山顺德区项目、开平市项目、漳州北部项目,异地产业园有望复制南海产业园的业绩扩展模式。同时公司布局危废板块,2018年通过收购江西宏华环保实现异地拓展。我国2018-2020年垃圾焚烧处理产能CAGR将达到17.1%,2020年运营市场将达到400亿元/年。危废行业景气度高,2020年运营市场将达到3000亿元/年。 自身造血能力和业绩确定性强,估值低有提升空间:公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。在融资难的环境下有望逆势扩张。公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4000、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)和佛山南海危废项目(9.3万吨/年)的投产。公司目前的动态PE仅为12.9x,与水务运营公司相当,显著低于固废和燃气可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。 财务预测与投资建议 我们预测2018-2020年公司归母净利润为8.3/9.3/11.1亿元。根据可比公司2019年PE15x,给予目标价18.21元,首次给予买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期,垃圾焚烧项目拓展不达预期等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-24 13.53 16.00 -- 14.25 5.32%
17.38 28.46% -- 详细
事件: 公司近日召开第九届董事会第十六次会议,同意由公司下属全资子公司佛山市南海瀚蓝固废处理投资有限公司以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目。后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。 点评: 信丰项目单体规模大,涵盖焚烧、物化和填埋三大处理工艺,宏华环保资质齐全;2019年开始显著贡献业绩。信丰项目位于江西省赣州市信丰县大唐工业园内,规划总用地面积500亩,由宏华环保投资建设运营,是江西省重点规划的危废处置中心项目。本项目危险废物处置规模为7.2万吨/年,涵盖焚烧、物化综合利用、填埋三大处理工艺。其中填埋4.8万吨/年、焚烧1.5万吨/年、物化处理0.2万吨/年、废钢制包装桶回收0.7万吨/年,安全填埋场总库容95万m3(已建成一期37万m3)。目前已经完成焚烧、物化处理中心和填埋场一期的建设。宏华环保已于10月取得临时危险废物经营许可证,处理范围涵盖36大类172种危险废物,可进入调试运营期,预计于2018年12月底正式投入运营,预计2019年开始将显著贡献业绩。 此次收购为公司首次危废异地扩张,危废领域实力已成熟,大固废布局更进一步。公司与德国瑞曼迪斯 (瀚蓝环境占51%股权,瑞曼迪斯占49%股权)在佛山合建公司第一个危废项目-佛山绿色工业服务中心工程(南海)项目已于2017年年底开建,处置规模9.3万吨。此次收购华宏环保100%股权是公司危废领域首次异地扩张,且较佛山项目合资的模式更进一步,体现了公司在危废处置领域已具成熟实力,此次收购完成后公司的危废处置能力将达16.5万吨,大固废布局更进一步,未来持续扩张可期,将成为公司未来利润重要一极。 控股股东增持不超2%,彰显坚定信心;桂城水厂整体迁移补偿款到位及可转债发行增强业绩确定性。公司11月2日发布公告,公司控股股东的母公司南海控股拟在未来12个月内增持公司股份累计不超过总股份的2%,本次增持前,南海控股及其一致行动人共持有公司股票占公司总股本的36.68%。本次增持体现了控股股东对公司前景的坚定看好。公司11月17日公告,公司桂城水厂整体迁移工程应补偿款余款2.9亿元预计于2018年12月给付;此外,公司拟发行10亿元可转债投入南海、安溪、漳州等垃圾焚烧项目建设,并已于10月底获得证监会受理,随着公司桂城水厂补偿款到位及可转债顺利发行,公司项目推进将得到更大保障,业绩确定性得到加强。 公司已形成固废、水务、燃气三大业务板块,危废领域蓄势待发,业务的业绩保障性强,现金流充沛;国投电力入股为第三大股东也对公司未来融资、项目获取和落地带来促进作用;预计公司18-20年归母净利润为8.0、9.1、10.5亿元,当前市值下PE估值为13X,11X,10X,维持强烈推荐评级。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,可转债发行未获通过。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-23 13.86 20.80 19.82% 14.24 2.74%
16.30 17.60%
详细
事件 公司全资子公司南海瀚蓝以3.7亿元收购赣州宏华环保有限责任公司100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目。后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。 简评 收购宏华环保,危废处置再添7.2万吨/年产能资质 赣州宏华环保于2018年10月取得临时危险废物经营许可证,产能规模7.2万吨/年,处理范围涵盖36大类172种危险废物。其拥有的信丰工业固体废物处置中心项目于2017年获批建设,囊括焚烧、物化综合利用、填埋三大处理工艺,其中填埋处置规模4.8万吨/年、焚烧规模1.5万吨/年、物化处理规模0.2万吨/年以及废钢制包装桶回收0.7万吨/年,同时配套有安全填埋场总库容95万m3。该项目焚烧、物化处理中心和填埋场一期(37万m3)的建设已经完成,可进入调试运营期,预计于2018年12月底正式投入运营。继佛山危废项目(9.3万吨/年)后,公司此次收购为危废处置领域再添砖瓦,随着项目投运,19年有望创造新的业绩增长点。 在手项目充足,运营资产质量高,业绩增长确定性强 公司在手垃圾发电项目26个,总权益规模2.40万吨,运营中产能1.13万吨/天,占比47%;另外预计顺德固废产业园(3000吨,权益产能1020吨)、廊坊改扩建(500吨)项目将在四季度建成投运,合计新增权益运营产能13.5%,为19年固废业务增长提供支撑。公司污水处理规模58万立方米/日,收入贡献近2亿,此外南海管网运营服务的开始也大幅增厚公司业绩;供水产能136万立方米/日,在建25万立方米/日,业绩增长稳健。公司“南海模式”不断复制,固废业务步入发展快车道,在手项目充足;燃气及水务板块运营资产稳定,提供稳定的现金流;再加码危废板块投运确定性高,业绩增长预期强烈。 控股股东增持不低于100万股,彰显对公司发展信心 公司控股股东母公司南海控股拟以自有资金在2018年11月1日起未来12个月内,通过上海证券交易所交易系统增持公司股份,累计增持最少不低于100万股,最多不超过公司已发行总股份的2%。累计目前南海控股已累计增持79.58万股,持股比例上升至12.74%,南海控股及其一致行动人合计持有公司股票2.82亿股,占公司总股本的36.79%,股东的持续增持彰显对公司发展信心。 补偿款预计年底给付完毕,拟发行不超过10亿元可转债加快固废项目投建 公司11.17公告收到桂城水厂整体迁移工程补偿款1.6亿元,剩余2.9亿元预计于2018年12月给付,补偿款的按期给付及时补给公司流动资金,为公司正常运转提供强有力的保障。此外,公司拟公开发行不超过10亿元的可转债,募资用途包括南海垃圾发电三期(1500吨)、安溪县垃圾发电改扩建(750吨)、漳州南部垃圾发电项目(1000吨)三个项目的投资建设。此次可转债的募投项目总规模3250吨/天,占公司目前在运营规模的28.7%,其发行有利于加快在手固废项目的投建,同时为后续市场的开拓提供资金保障。基于审慎角度,暂时不考虑宏华环保对公司业绩增厚贡献,维持18-20年归母净利润7.98、9.24、10.96亿元的预测,对应EPS 为1.04、1.21、1.43元,维持“买入评级”。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-23 13.86 18.54 6.80% 14.24 2.74%
16.30 17.60%
详细
维持“增持”评级。维持预测公司18/19/20年净利润7.90/9.15/10.74亿,对应EPS1.03/1.19/1.40元;参考可比公司估值(2018年PB均值2.6/中值2.2,2018年PE均值18.2/中值17.4),选取PE法估值,给予公司2018年18倍PE,目标价18.54元,有35%向上空间。公司固废业务进入高增长期,燃气水务经营稳健,业绩质量高,维持“增持”评级。 项目稳定运营保守净利润5000万,10倍PE低价收购。1)信丰项目为江西省重点规划的危废处置中心项目,年处置规模7.2万吨,包括填埋4.8万吨、焚烧1.5万吨、物化0.2万吨、废钢制包装桶回收0.7万吨,安全填埋场总库容95万m3(目前已完成一期37万m3的建设)。2)项目已于18年10月取得临时危废经营许可证,资质包括7.2万吨36大类172小类,预计于18年12月底正式投运,我们按照江西地区危废无害化价格测算,预计满产后每年能贡献约5000万净利润,按照3.7亿收购+1.5亿增资计算,项目收购价格约为10倍PE,属于低价收购。 资产质地优秀,快速达到高产能利用率状态无忧。1)目前除信丰项目之外,赣州本地有6家危废企业累计产能12.9万吨,其中大部分为资源化产能,信丰作为赣州产能最大、处置品类最齐全的危废无害化项目,竞争力强,产能利用率快速提升难度不大。2)根据赣州市政府数据,17年赣州市为危废产量4.3万吨(其中2.9万吨通过无害化方式处置),主要来源于线路板和有色金属冶炼等行业,但根据同期赣州一般工业废物产量912万吨推算,我们预计赣州危废实际产生量应远大于公告数据,环保监管趋严背景下,危废处置需求较有保障,持续保持高产能利用率状态无忧。 收购成功将标志公司布局危废业务取得实质性进展。自16年以来,公司就尝试进军危废领域,16年5月与德国瑞曼迪斯签署协议拟在南海固废产业园建设9.3万吨危废处置项目,目前项目进度较慢;16年8月公司拟收购湖北危废公司威辰环境后终止。此次收购若成功将标志着公司近年来坚定执行大固废战略、进军危废业务取得突破,后续进一步拓展可期待。 风险提示:项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-23 13.86 16.52 -- 14.24 2.74%
16.30 17.60%
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拟并购宏华环保加码危废,盈利点再拓展 公司11月21日晚公告,董事会同意子公司南海固废以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目,后续增资不超过1.5亿元。宏华环保已于18年10月取得临时危险废物经营许可证,处理范围涵盖36大类172种危废处置,负责运营的信丰项目年处理危废产能7.2万吨。在去杠杆大背景下,瀚蓝环境业绩稳健增长,前三季度实现扣非归母净利5.98亿元(+20.3%)。我们认为危废行业壁垒高且盈利能力强,本次并购若完将进一步提升盈利水平。我们预计18-20年每股收益1.18/1.27/1.55元,维持目标价16.52-17.70元/股,维持“买入”。 若并购成功,公司19年净利润有望增厚 根据公告,本次瀚蓝环境拟收购的宏华环保100%股权作价3.7亿元,宏华环保已于18年10月取得临时危险废物经营许可证,,预计于2018年12月底正式投入运营。江西信丰项目由宏华环保投资建设运营,是江西省重点规划的危废处置中心项目。项目危险废物处置规模为7.2万吨/年(填埋4.8万吨/年+焚烧1.5万吨/年+物化0.2万吨/年+废钢制包装桶回收0.7万吨/年)。按19年产能利用率50%,吨净利1000元假设,有望增厚公司19年归母净利润3600万元,随产能利用率提升盈利能力有望持续提升。若并购顺利,瀚蓝环境将拥有16.5万吨/年危废处置能力。 预计在建项目陆续投产,有望持续高质量增长 根据公司18年半年报披露,顺德项目(瀚蓝环境持股34%)将在10月投入试运营,我们预计顺德项目目前已进入试运营阶段,19年有望投入正式商业运营。公司目前投运垃圾焚烧产能高达1.13万吨/日(控股产能),我们预计在/筹建产能将于2019-2021年陆续投产,将持续为公司贡献业绩。由于公司固废/燃气/供水/污水四大板块业务现金流情况良好,18年前三季度实现归母净利润7.44亿元,经营性现金流净流入9.42亿元(是归母净利润的127%)。叠加公司11月17日公告,桂城水厂搬迁剩余补偿款2.9亿元预计将于18年12月收到,公司持续高质量稳健成长,经营风险较低。 维持目标价16.52-17.70元/股,维持“买入”评级 瀚蓝环境是广东佛山国资委旗下唯一综合型环保上市平台,现有供水/污水/燃气/固废四大板块业务运营属性强,除固废项目逐渐投产增厚利润以外,19-20年公司危废和流域治理业务有望贡献新增长点。我们维持公司盈利预测,预计2018-2020年公司EPS分别为1.18/1.27/1.55元,分别对应18-20年P/E为12/11/9x。维持目标价16.52-17.70元/股,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产不及预期,新业务拓展进度及盈利不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-23 13.86 -- -- 14.24 2.74%
16.30 17.60%
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危废处置项目异地拓展开始,公司危废处置规模达到16.5万吨。信丰项目位于江西省赣州市信丰县,由宏华环保投资建设运营,是江西省重点规划的危废处置中心项目。本项目危险废物处置规模为7.2万吨/年,其中填埋4.8万吨/年、焚烧1.5万吨/年、物化处理0.2万吨/年、废钢制包装桶回收0.7万吨/年,安全填埋场总库容95万m3。宏华环保已于18年10月取得临时危险废物经营许可证,处理范围涵盖36大类172种危险废物的处理处置,预计于18年12月底正式投入运营。公司原有危废处置项目为佛山市南海区项目(9.3万吨/年),目前在建中。通过收购宏华环保100%股权,公司危废处置规模达到16.5万吨。此次收购有利于实现公司的危废业务战略布局,符合公司战略投资方向和业务发展规划,将为公司创造新的利润增长点。 垃圾焚烧在手项目充足,燃气销量还有提升空间。公司固废处理业务板块已经投运产能11300吨/日,在建及筹建产能约为16000吨/日,在手项目充足,未来产能还有翻倍的空间。我们预计今年将投产3500吨/日,明年将投产3700吨/日,2020年将投产3000吨/日以上。17年公司燃气销量为4.18亿,比16年增加了约9000万方,主要是因为佛山当地的铝型材行业进行清洁能源改造。18年10月31日,佛山市人民政府办公室印发《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》,要求分阶段推动全市建筑陶瓷企业开展大气污染物排放深度治理改造,实施清洁能源改造。我们预计未来两年陶瓷企业带来的用气增量在2亿方左右,公司燃气销量还有提升空间。 投资建议 预计公司2018-2020营业收入为48.23、53.08和61.19亿元,对应的归母净利7.81、9.02、10.67亿元,18-20年EPS分别为1.02、1.18和1.39元,对应动态PE为14倍、12倍、10倍。给予“买入”评级。 风险提示 项目进度不达预期的风险,政策执行力度不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-08 13.19 21.50 23.85% 14.17 7.43%
14.35 8.79%
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事件:10月30日晚,公司发布2018三季度报告,公司前三季度实现营收35.85亿元,同比增长17.16%;实现归母净利7.44亿元,同比增长36.30%;实现扣非后净利润5.98亿元,同比增长20.33%。 前三季度业绩平稳增长,毛利率有所回升。公司2018年前三季度实现营业收入35.85亿元,比上年同期增长17.16%。公司的业绩增长主要来源于:(1)处置官窑市场收益;(2)完成南海燃气30%股权收购,燃气业务销量增长;(3)固废业务新增大连项目投产;(4)污水管网运营收入增加;(5)供水业务水损治理取得一定成效。公司前三季度毛利率有所回升,同比上年上升了2.02个百分点。毛利率的回升是公司前三季度扣非净利润增速高于营收的主要原因。 三项费用率持平,现金流良好。公司费用管控良好。公司在前三季度的总费用为4.35亿元,比上年同期上升了0.67亿元。期间费用率为12.13%,与上年同期基本持平。各项费用率与上年同期相比基本保持不变。经营活动现金流净额持续向好。2018年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为9.42亿元。较上年同期增长15.57%。主要系公司的优质运营资产(燃气业务,供水业务)为公司提供充裕的现金流。 瀚蓝模式得以复制,固废业务稳步增长。“瀚蓝模式”指生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等废物通过有机协同的处理,实现土地资源节约、社会综合成本最小化的城市固废处理模式。2017年4月,继去年把“瀚蓝模式”成功复制到广东顺德后,公司成功中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,实现“瀚蓝模式”的再次复制,体现了瀚蓝环境固废处理环保产业园的优势和市场认可。目前固废项目稳步推进,瀚蓝大连垃圾焚烧项目已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目、污泥处理项目已基本建成;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目预计于年底建成,未来增长可期。 国投电力成为公司战略投资者,未来前景值得期待。与国投电力的合作将大大促进公司“瀚蓝模式”的复制速度,有利于项目落地率提高,而项目的融资也有望通过央企背书而吸引到其他国有背景战略投资者。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020营业收入为50.19、56.04和64.54亿元,对应的归母净利8.06、9.04、10.77亿元,18-20年EPS分别为1.05、1.18和1.41元/股,对应动态PE为12倍、11倍、9倍。给予“买入”评级,目标价21.5元/股。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-05 13.01 20.80 19.82% 14.17 8.92%
14.35 10.30%
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事件公司发布2018三季度报告公司发布18年三季报,前三季度公司实现营收35.85亿元,同比增17.16%;归母净利润7.43亿元,同比增长36.30%;扣非归母净利润5.98亿元,同比增长20.33%;ROE 为13.67%,EPS 为0.97元。 简评三季报业绩略超预期,毛利率升2.02个PCT 至34.20%公司前三季度实现营收35.85亿元, 其中Q1/Q2/Q3营收增速分别为20.03%/13.54%/18.03%,营收保持稳健增速归因于新增大连垃圾发电项目(1000吨/天)投运、完成收购南海燃气30%股权以及污水官网运营收入的增加。公司前三季度实现归母净利润7.43亿元,同比增36.30%,扣非归母净利5.98亿,同比增20.33%,其中Q1/Q2/Q3扣非归母净利增速分别为36.91%/13.93%/15.73%。经营性现金流净额9.42亿元,同比增5.51%。得益于公司较好的成本管控及高效的项目管理运营能力,在逆市中仍能保持高质量的增长。期内,公司通过有效的管控,降低供水的漏损率,提高垃圾发电业务的运营效率,前三季度毛利率较17年同期提升2.02个PCT 至34.20%。18年前三季度期间费用率为12.11%,同比基本持平。ROE 同比提升了2.86个PCT至13.67%,盈利能力显著提高。 三季度新中标漳州北部1500吨项目,垃圾发电总权益规模增至2.40万吨9月公司新中标漳州北部片区垃圾焚烧发电机配套PPP 项目,其设计规模为1500吨/天,同时投资晋江垃圾发电改扩建项目,产能从原来的500吨/天扩大到1500吨/天。至此,公司垃圾处置业务总在手权益产能达到2.40万吨/天,期内大连项目(1000吨)投入运营,至此运营中的产能达到1.13万吨/天,占比47%;另外预计顺德固废产业园(3000吨,权益产能1020吨)、廊坊改扩建(500吨)项目将在四季度建成投运,合计新增权益运营产能13.5%,为19年固废业务增长提供支撑。 拟发行不超过10亿元可转债,加快固废业务的投资建设公司拟公开发行不超过10亿元的可转债,募资用途包括南海垃圾发电三期(1500吨)、安溪县垃圾发电改扩建(750吨)、漳州南部垃圾发电项目(1000吨)三个项目的投资建设。此次可转债的募投项目总规模3250吨/天,占公司目前在运营规模的28.7%,其发行有利于加快在手固废项目的投建,同时为后续市场的开拓提供资金保障。 静待国投电力的战略协同,维持“买入”评级18年4月创冠(香港)将其8.62%的公司股份转让给国投电力控股,此次是国投第一次涉足固废处置业务,国投的央企背景资源料为公司的全国扩张提供支持。公司“南海模式”不断复制,固废业务步入发展快车道,燃气及水务板块提供稳定的现金流。我们维持对公司18-20年归母净利润7.98、9.24、10.96亿元的预测,对应EPS 为1.04、1.21、1.43元,维持“买入评级”。
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事件:公司发布2018年三季报,营业收入为35.85亿元,同比增加17.16%,归母净利润为7.44亿元,同比增加36.30%,扣非归母净利润为5.98亿元,同比增加20.33%。基本每股收益0.97元,同比增加36.62% 点评:报告期内业绩增长源自于:处置官窑市场的非经常性收益;完成南海燃气30%股权收购,燃气业务销量增长;固废业务新增大连项目投产(1000吨/日);污水管网运营收入增加;供水业务水损治理取得成效。公司盈利能力稳步提升,综合毛利率为34.20%,较去年同期增加2.02pct,前三季度三项费用率为12.1%,和去年同期相比变化不大,经营稳健。 根据最新经营数据:公司垃圾焚烧发电业务前三季度累计结算电量为10.07亿度,第三季度新增晋江项目(新建1500吨/日垃圾焚烧线+300吨/日污泥干化设施);自来水前三季度累计供应量3.20亿吨,污水处理量1.59亿吨,第三季度供水、污水平均水价为2.18、0.99元/吨。公用事业业务稳定现金流,固废业务带来成长属性。公司的供水、污水、燃气业务属于典型的公用事业属性,从2018年中报披露的详细数据分析,公司通过提升运营水平降低成本从而提升毛利率水平。固废业务需关注模式与资金:模式方面积极推进“瀚蓝模式”循环产业理念,进而有助于不断拓展市场,当前,垃圾焚烧总设计规模已达2.43万吨/日。资金层面,从公司在手现金和流动负债指标看,并无偿债压力;而对于未来新开工及处于建设过程中项目的资本开支,公司也在积极筹备融资:拟公开发行10亿可转债用于南海、安溪县、漳州南部垃圾电厂的建设,后续项目落地将提供业绩增量,具备成长属性。 维持“买入”评级:公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,我们维持盈利预测,预计公司2018-2020年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41亿元(暂不考虑18年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益),对应EPS为1.03、1.18、1.36元。业绩增长确定性较强;估值层面,有望受益于市场整体风险偏好的提升,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
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毛利率稳步提升,业绩持续向好 瀚蓝环境前三季度营收35.85亿,+17.76%;归属于母公司的净利润为7.43亿,+36.30%;扣非后的归母净利润为5.98亿,+20.33%,符合预期。整体毛利率有所上升,扣非后净利润增速快于收入增速。公司前三季度营收增长稳健(+17.76%),增长主要来自于1)南海燃气30%的股权收购;2)固废业务新增大连项目的投产;3)污水管网运营收入的增加;4)供水业务水损率的改善。公司扣非后净利润增速20.33%高于营收增速17.76%主要是由于前三季度毛利率同比上升2.01个pct到34.20%。单季度来看,三季度实现营收12.96亿,+18.03%,单季度毛利率为34.60%同比提升0.52pct,环比提高2.76pct。判断毛利率的提升主要受益于大连项目产能二季度爬坡期拖累毛利率因素减弱,和供水业务水损率的提升。现金流充沛,三费费用率较为平稳。公司经营性现金流净额为9.42亿,+5.51%,其中第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为16.19亿,收现比125%,现金流稳健充沛。公司前三季度销售费用0.50亿,+0.3%;管理费用2.26亿,+23.11%;财务费用1.59亿,+17.13%;三费费用率为12.11%,较去年同期微增0.07个pct,管控良好。 固废项目稳步推进,未来增长可期 瀚蓝大连垃圾焚烧项目(1000 吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目(3000 吨/日)、污泥处理项目(400 吨/日)已基本建成;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500 吨/日)预计于年底建成,未来增长可期。 盈利预测与投资建议 瀚蓝环境四大板块业务:供水、污水、燃气、固废运营属性强。未来几年有望受益于1)新增固废项目的逐步投运;2)广东省建筑陶瓷行业“煤改气”计划带来的燃气售气量增长;3)供水业务量价齐升,污水业务提标改造,预计公司2018-2020年实现归母净利润8.57/9.30/10.70亿元,同比增长31.5%/8.5%/15.1%,对应PE10.9/10.1/8.7倍,维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目进度不及预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 12.60 -- -- 14.17 12.46%
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点评: 燃气与污水板块持续向好,三季报业绩符合预期。 2018年前三季度,公司实现营业收入35.85亿元,同比增长17.16%;归属母公司净利润7.44亿元,同比增长36.30%;扣非后归属母公司净利润5.98亿元,同比增长20.33%。公司营收增长主要源于四大业务板块的稳健增长,1)固废业务增量主要来自于1000吨的大连金州项目(2017年9月份进入调试),目前已满负荷运营;2)供水主要得益于水损治理有所成效;3)燃气实现主要是受益于工业客户煤改气,重点拓展陶瓷行业用户取得良好成效,售气量有所增长;4)污水处理主要得益于污水管网运营收入增加。 公司利润增长快于营收增长主要是由于:1)处置官窑市场收益,带来非经常性损益1.4亿;2)完成燃气发展30%少数股权收购带来归母利润增量。 大固废+天然气将成公司未来业绩增长点。 生活固废方面,廊坊二期、大连金州、顺德项目投入运营将成为今年固废板块的主要增量,漳州、开平,饶平、南海三期、孝感、贵阳、晋江等项目有望在明后两年贡献业绩。农业危废方面,公司收购驼王生物60%股权,布局病死牲畜处理领域。明年建成9.8万吨南海危废项目,包括3万吨焚烧,3万吨物化,3.3万吨工业污泥,5000吨收转运,该项目投运后,公司固废板块利润将得到较大幅度增厚。未来几年,是公司固废板块增长的高峰期,固废占公司营收总比重的提升,将抬升公司整体估值。燃气方面,17年公司供气量为4.2亿方,江西瀚蓝建成后,将在远期贡献供气增量。 引入战投国投电力,背靠央企稳健进取,开启产业园复制之路。 创冠香港将剩余所持8.615%的股份协议转让给国投电力,一方面消除了创冠减持对公司股价带来的负面影响,另一方面央企的引入有望为公司的固废业务拓展助力。目前,瀚蓝模式已在省内成功复制,顺德项目将于今年投产,公司全资子公司瀚蓝固废与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司,负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营,顺控环投负责顺德区固废处理项目建设,包括生活垃圾3000吨/日,污泥700吨/日。引入央企背景战投后,公司的产业园模式有望提速向省外拓展,产业园复制之路可期,助力大固废战略推进。 结论:我们预计公司2018-2020 年主营收入分别为46.41 亿、52.53 亿和62.14 亿元,归母净利润分别为8.60 亿、8.83 亿和10.99 元,对应EPS 分别为1.12 元、1.15 元和1.43 元,对应PE 分别为11 倍、10 倍和8 倍,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:天然气价格大幅下降;固废项目进展不达预期。
谭倩 1 3
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-02 12.60 -- -- 14.17 12.46%
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事件: 公司发布三季报,1-9月实现营业收入35.85亿元,同比增长17.16%;归属于上市公司股东的净利润7.44亿元,同比增长36.30%。 投资要点: 业绩持续稳健增长。受益于燃气销量增长、大连项目投产等利好因素影响,公司前三季度营业收入同比增长17.16%。毛利率较高的固废业务占比提升,费用率基本平稳,加之年初处置官窑市场产生收益以及燃气发展剩余30%股权收购完成,归母净利润同比增长36.3%,大幅超出收入增速。若扣除官窑市场股权转让款,公司扣非归母净利润同比增长20.33%,保持稳健。 发行10亿元可转债,“大固废”布局有力推进。公司拟公开发行A股可转换公司债券,募集资金不超过10亿元,扣除发行费用后全部用于投资公司在手固废处理项目,包括南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建、漳州南部生活垃圾焚烧发电厂等3个项目,合计垃圾日处理量达到3250吨。预计可分别于2019年3-4季度、2020年1-2季度、2019年2-3季度完成工程验收并投产。9月公司相继公告预中标漳州北部片区垃圾焚烧发电及配套工程PPP项目、投标晋江垃圾焚烧发电提标改建项目,项目总投资分别为7.11和8.83亿元,预计建成后将为公司新增3000吨/日的垃圾处理规模,并带来污水、污泥、餐厨垃圾等处理规模的扩大,“大固废”版图不断推进。 看好国投电力战略入主助力公司业务拓展。今年4月,国投电力与公司持股5%以上的股东创冠香港签订股权转让协议,战略入股公司,国投电力实际控制人为国家开发投资集团有限公司(以下简称“国投公司”),城市环保、生物质能源等产业是国投公司前瞻性战略性产业之一,此次国投电力入股公司,也是国投公司产业布局的重要组成。截至2017年末,国投公司资产总额达到4941亿元,利润总额182亿元;国投电力资产总额2083亿元,归母净利润32亿元,强大的资本实力将为公司带来项目投资的便利。同时,背靠央企也将利于公司实现固废处理业务的全国拓展,加速“瀚蓝模式”异地复制。 维持公司“增持”评级:我们看好公司“大固废”战略格局、水环境治理以及水务、燃气四大板块并进为公司带来的成长与稳健双重属性。基于公司三季度业绩保持较快增长,我们略微上调对公司的盈利预测,暂不考虑拟公开发行可转换债券对公司未来股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.07、1.19和1.47元/股,对应当前股价PE为11.43、10.26和8.30倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;政策推进不达预期风险;应收账款风险;可转换债券发行不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名