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谭倩 3
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-06 18.29 -- -- 18.46 0.93% -- 18.46 0.93% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入42.69亿元,同比增长19.05%;归母净利润7.36亿元,同比减少0.99%,扣非后归母净利润同比增长20.18%。 投资要点: 业绩保持稳健。随着固废项目陆续投产,同时污水处理提标改造完成处理单价上涨,公司营收规模保持稳健增长,前三季度实现42.69亿元,同比增长19.05%。前三季度累计归母净利润同比减少0.99%,主要是去年有确认官窑市场股权处置收益,扣非后公司归母净利润较同比增长20.18%,保持稳健。 向“大固废”战略目标阔步迈进。公司在“大固废”战略指引下不断前进,通过与盛运环保开展合作,拟收购合计4300吨/日的生活垃圾焚烧发电项目,主要位于安徽、山东等地,项目质地较好,收购完成后将显著提升公司垃圾焚烧发电规模,夯实公司第一梯队竞争优势。危废领域获得持续突破,江西赣州危废项目年内投运,佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计今年底建成;三季度公司收购嘉兴创新环保科技有限公司94.91%股权,主要对液体危废进行无害化处置。项目全部投产后,公司危废处理处置产能有望达到近20万吨/年,“大固废”将逐渐成为公司业绩增长的核心。 充裕资金支撑项目拓展与落地。公司现金流优异,前三季度经营性净现金流7.27亿元,账面货币资金11.38亿元,自有资金充裕。融资方面,近日证监会对公司可转债发行恢复审查,公司此次拟发行10亿元用于垃圾焚烧发电项目的建设。公司于近期还完成2019年第一期5亿元规模的超短融发行,票面利率仅2.96%;拟发行5.5亿元中期票据,预计发行利率也可在较低水平。充沛的自有资金,以及大规模、低成本的融资资金将有力支撑公司加快“大固废”项目规模扩张,从而支撑公司业绩持续稳健增长。 盈利预测和投资评级:我们看好公司“大固废”战略持续落地及其兼具成长与稳健的双重属性。暂不考虑公开发行可转换债券后续对公司股本的可能影响及收购影响,考虑2018年公司有官窑市场股权出质的非经常性收益,我们略微下调公司2019年业绩预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.19、1.47和1.67元/股,对应当前股价PE为15.24、12.41和10.89倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;可转换债券发行不确定性风险;收购盛运环保生活垃圾焚烧发电项目失败风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.37 -- -- 18.53 0.87% -- 18.53 0.87% -- 详细
事件: 公司发布前三季度报告,前三季度实现营业收入42.69亿元,同比增长19.05%,归属于上市公司股东的净利润7.36亿元,同比下降0.99%,扣非后归属于上市公司股东的净利润为7.19亿元,同比增长20.18%,基本符合预期。投资要点: 主营业务继续保持稳健增长, 成长持续前三季度的业绩基本符合预期, 扣非前净利润增速有所下降主要是由于去年同期有处置官窑市场的投资收益所致,扣非后净利润依然保持了较快的增长,动力主要来源于固废处置、燃气、污水处理和供水业务的收入贡献。 其中固废处置业务仍然是主力,目前公司的生活垃圾焚烧发电业务已经逐步由南海拓展到全国,发电总规模已经跃居国内第一梯队,叠加收购盛运环保的4800吨/日的项目规模提供增量,未来有望提供持续的增长动力。同时公司继续推行大固废战略, 在餐厨垃圾处理、危废处置、环卫业务、垃圾分类等领域继续拓展, 不断延伸产业链,提高盈利能力。从期间费用看,管理费用率同比略有提升0.14个百分点,销售费用率略有下降0.08个百分点,财务费用率同比下降0.55个百分点,总体费用控制较好,波动不大。 继续维持“推荐” 评级鉴于公司的固废处置业务仍处于快速拓展期, 未来的业绩仍有望保持稳健的增长,成长可以持续,我们继续维持公司19-21年EPS为1.30元、 1.53元、1.79元,对应PE为14倍、 12倍、 10倍,看好公司未来中长期的发展空间,继续维持“推荐”评级。 风险提示项目进展不达预期的风险,宏观经济下行风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.16 24.80 42.77% 18.53 2.04% -- 18.53 2.04% -- 详细
三季报业绩符合预期, 单季扣非净利润创历史新高,主要由新投产项目贡献业绩增量,维持增持评级。投资要点: 投资建议: 维持预测公司 2019-2021年扣非净利润为 8.3/9.5/10.7亿,对应 EPS 为 1.09/1.24/1.39元。 考虑估值切换,给予公司 2020年 20倍 PE,上调目标价至 24.80元, 维持“增持”评级。 业绩符合预期,单季扣非净利润创历史新高,新增固废项目为主要业绩增长点。 1)公司 2019前三季度实现营收 42.69亿,同比增加 19%; 扣非归属净利润 7.19亿,同比增长 20%, 业绩符合预期。 2) 公司 2019Q3单季扣非归属净利润 2.72亿,创历史新高。 增量业绩主要由顺德、 廊坊二期及江西危废项目等贡献。 利润率稳定,资产负债率略增,资本开支持续加大,现金流良好。 1)2019Q3毛利率 29.5%、净利率 17.1%,与 2019H1相比保持稳定。 2)资产负债率63.6%, 较上期略增。 3)资本开支持续加大, 本期较上期增加 11.6亿达27.1亿, 大额资本开支预示着项目投运高峰期将随后到来。 4)现金流良好,收现比 90%与上期相近、 净现比 100%较上期 92%有所提升。 在手项目推进顺利, 危废业务持续拓展。 1)漳州南项目、南海三厂项目以及南海危废项目预计在年底前完工;与盛运环保合作的 6个项目积极推进中。 2)继南海及江西危废项目之后, 2019Q3公司新增收购嘉兴创新环保科技有限公司 94.91%股权,并投资平湖经济技术开发区危险废物处置项目, 该项目主要通过物化工艺对液体危险废物进行无害化处置,合计3.1万吨/年,关注后续项目进度。 风险提示: 垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产进度低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.16 23.04 32.64% 18.53 2.04% -- 18.53 2.04% -- 详细
事件:公司发布 2019年三季报, 1-9月公司实现营业收入 42.69亿元,同比增长 19.05%,实现归母净利润 7.36亿元,同比减少 0.99%,扣非后归母净利润 7.19亿元,同比增长 20.18%; 7-9月单季度公司实现营业收入 15.99亿元,同比增长 23.38%,归母净利润 2.75亿元,同比增长 12.70%。 核心观点 业绩符合预期: 公司收入规模持续增长的动力主要来自于固废板块, 廊坊项目投产(2018年下半年投产)带来业绩增量,同时大量的在建项目顺利推进持续贡献工程收入,其中漳州项目已进入调试阶段,南海垃圾焚烧三厂项目已完工,佛山危废项目预计在年底建成,江西赣州危废项目今年投入运营。 公司归母净利润和扣非后净利润增速不匹配主要是由于官窑市场的股权处置 2018年 1-9月公司的投资收益达到 9278.87万元(2019年前三季度投资收益是 4552.55万元)。 垃圾焚烧项目收购持续推进: 公司拟收购盛运环保 4个在建垃圾焚烧项目(共 3500吨/日)已经达成一致,即将签署相关项目的《资产转让协议》,公司收购后将继续投资建设,同时公司还公告拟收购淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目(800吨/日)。目前公司在手垃圾焚烧项目规模为 2.35万吨/日,若收购完成,公司的总规模将提升 18.30%。 发力高景气度大固废板块, 自身造血能力强: 公司自身造血能力强, 经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。截至 2019年 9月底公司在手现金为 11.38亿元,且我们预测 2019-2020年经营性现金流均超过 18亿元。我们看好公司在大固废板块拓展的潜力。 财务预测与投资建议 不考虑收购的影响,我们维持 2019-2021年归母净利润为 9.8/11.6/12.2亿元的预测。根据可比公司 2019年 PE 18x,目标价为 23.04元, 维持买入。 风险提示 垃圾焚烧项目投产进度不达预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.16 -- -- 18.53 2.04% -- 18.53 2.04% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报。报告期,公司实现营业收入及归母净利润分别为42.96亿元、7.36亿元,分别同比增减19.05%和-0.99%,原预期归母净利润同比下滑5%,略超预期。 投资要点: 公司期间费用率环比下滑,叠加税费节约,业绩略超预期。报告期,在固废业务方面,公司累计结算上网电量10.9亿度,较2018年同期10.07亿度结算电量略有增长。在水务方面,公司报告期累计供水量与上年持平,污水处理量较上年增长3.24%。供水均价和污水处理均价分别由2.18元/吨和0.99元/吨提升至2.2元/吨和1.4元/吨。加之燃气业务收入提升,最终公司营业收入同比增长19.05%。由于公司继续控费增效,报告期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率均有所下滑,环比合计下降0.5个百分点,同比合计下降0.48个百分点。加之国家减税效应,公司报告期税金及附加同比减少6.73%,所得税同比下降12.79%,因此略超预期。若剔除2018年处置官窑市场收益,则报告期扣非后归母净利润同比增长20.18%,扣非后归母净利润增速略高于营收增速。 凭借瀚蓝品牌,牵手阿里云及国投电力,构筑公司长期竞争力。践行污染防治攻坚战,中央财政2019年支持将达到600亿元,同比2018年增长35.9%,将带动地方投资。当前“全国无废城市”建设、“碧水保卫战”正在进行,环保需求旺盛。公司固废综合处理园区已探索出“瀚蓝模式”,即以发电项目为能源核心,配置全套处理设施,高效协同进行无害化、资源化、成本最小化的固废处理,当前公司固废项目已遍布12省33市。此外,公司还建成国内最大的商用35兆帕加氢站,彰显综合实力。凭借瀚蓝品牌,牵手优质投资公司国投电力与大数据公司阿里云,强强联合提升竞争力。2018年国投电力以13.47元/股入股瀚蓝环境,持股比例8.62%,国投的投资经验将进一步提升公司资源整合能力。2018年公司与阿里云达成合作,计划将ET工业大脑引入环保领域。2019年7月,阿里云与公司合作首个管理垃圾焚烧炉的AI投入使用,未来智能化管理可期。 固废在手订单充足,燃气及水务业务受益区位优势和特许经营权,中期成长有保障。固废业务而言,截至2018年公司生活垃圾焚烧项目已投运11800吨/日,当前在手(已投产+未投产)焚烧项目产能合计33100吨/日,已公布的在建项目核准处置费均高于70元/吨,质量较好。危废业务而言,2017年佛山市一般工业危险废物产生量为19.85万吨,处置量仅为3.05万吨,大量废物转移至肇州、惠州等地处理。公司危废项目-佛山绿色工业服务中心工程(南海)项目已于2017年底开建,核准规模9.3万吨/年,落地后将填补当地产能空缺。对燃气业务而言,2018年10月佛山市政府发布《佛山市建筑陶瓷行业清洁能源改造工作方案》要求分阶段实施清洁能源改造,2018年企业共配置窑炉332条,未改用天然气的窑炉254条,随着“煤改气”用气需求将不断提升。对水务业务而言2018年佛山市常住人口已达809万且稳步提升,将推动供水及污水处理需求。此外,公司还将整合盛运3500吨/日焚烧产能,为未来增长增添保证。 盈利预测及投资评级:根据三季报,我们上调公司2019~2021年预期归母净利润分别为9.52、11.41、12.56亿元(原为9.25、11.21、12.37亿元),对应19年PE为15倍。公司主战场佛山受益粤港澳大湾区开发,地域优势明显,同时示范项目及品牌在手,异地扩张不断,加之国投电力入股和阿里云合作,有望强强联合,维持买入评级。 风险提示:项目推进低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.16 -- -- 18.53 2.04% -- 18.53 2.04% -- 详细
扣非净利润稳定增长,符合市场预期 公司发布2019年三季报,公司实现营收42.69亿元(同比+19.05%),归母净利润7.36亿元(同比-0.99%),扣非净利润7.19亿元(同比+20.18%)。公司业绩符合预期,扣非净利润稳定增长。公司的水务及燃气资产为现金流提供有力支持,大固废战略持续推进,形成固废处理纵横一体化的业务布局,业绩确定性强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20、1.45和1.70元,当前股价对应PE分别为15.6、12.9和11.0倍,维持“推荐”评级。 大固废战略持续推进,污水处理提标改造效益显现 公司坚持的“大固废战略”持续推进,已经成为未来业绩的最大驱动引擎,目前已经基本形成了完善的固废产业链。到目前为止,公司承接了盛运环保6个总计4800吨/日的固废项目,收购嘉兴创新环保科技有限公司94.91%股权,投资了平湖经济技术开发区危险废物无害化处置项目(3.1万吨/年),大固废模式不断推进。目前国内的传统污水处理领域的提标改造需求不断增长,2018年公司完成16个生活污水处理厂提标改造工作,从2018年8月至2019年9月,陆续有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价,2019年第三季度污水处理均价为1.4元/吨,污水处理业务均价比2018年同期均价增长44.33%。2019年前三季度累计自来水销售量3.20亿吨,同比级别维持不变,累计污水处理量1.64亿吨(同比+3.24%)。 可持续的稳定现金流维持公司健康、稳定发展 公司四大业务板块持续发展,优质的运营资产能够持续给公司提供稳定的现金流支持。截止到2019年三季报,公司经营活动产生的现金流量净额为7.27亿元。2017年、2018年、2019年三季度公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入分别为107.64%、98.90%、89.79%,远高于环保行业的平均水平,优质的现金流将成为公司不断外延拓展的有力保障。公司现金回收比例高,稳定的现金流也奠定了公司稳定发展的基石。 风险提示:融资环境恶化,政策变动。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 18.16 -- -- 18.53 2.04% -- 18.53 2.04% -- 详细
内生外延驱动公司业绩稳健增长。2019年前三季度公司实现营收42.69亿元,同比增长19.05%,三季度单季实现营收15.99亿元,同比增长23.34%。收入稳健增长一是公司投运固废项目产能利用率提升带动上网电量上升,前三季度公司上网电量达10.98亿度,同比增长9.74%,二是公司参股公司顺控环投(3000吨/日)于2018年底投运,带来约4000万元的投资收益增量。另外,公司2018年底收购的赣州危废项目以及污水提价也带来部分收入增量。 大固废战略持续推进。2019年三季度公司新增收购嘉兴创新环保科技有限公司94.91%股权。嘉兴创新环保项目是公司危废业务在长江三角洲的首个项目,产能合计3.1万吨/年,为公司固废业务切入该地区奠定了基础。 公司前期与盛运环保签署的合作框架协议也于近期取得实质进展,公司拟以2.23亿元收购盛运环保4个固废项目,产能合计3500吨/日。另外,近期公司与深圳市国源环境集团有限公司签署股权转让框架协议,进一步向产业链上游延伸,实现生活垃圾从前端清扫到末端无害化处置的完整产业链。综合来看,公司大固废战略持续推进,公司长期业绩增长有保障。 低成本融资优势支撑公司快速扩张。2019年10月,公司成功发行5亿元的超短期融资券,票面利率仅2.96%。公司2016年发行的债券虽于近期上调票面利率105个基点至4.10%,但仍远低于同行。近期公司拟申请注册发行不超过5.5亿元的中期票据,预计票面利率仍处于较低水平。在行业融资趋紧背景下,公司依靠低成本融资优势将实现快速扩张。 投资建议:我们维持公司2019-2021年归母净利润预测分别为9.90、11.94、14.05亿元,对应PE分别为14.5、12.0、10.2。公司大固废战略持续推进,未来两年大量垃圾焚烧项目进入投产周期,且公司估值在行业中处于较低水平,基于此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)固废项目建设进度低于预期:目前国家对工程类项目建设审批趋严,可能对公司在建固废项目进度产生影响;2)项目拓展不及预期:目前垃圾焚烧领域竞争激烈,且优质项目逐渐减少,在此背景下,公司存在新项目拓展不及预期风险;3)天然气价格持续下降风险:未来从环保和国家降低企业用气成本考虑,天然气价格仍有继续下降的风险,公司燃气业务毛利率可能进一步下降;4)补贴政策变化风险,公司生活垃圾、污水处理都享受增值税即征即退70%的优惠,未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-31 18.99 -- -- 18.53 -2.42% -- 18.53 -2.42% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入42.7亿元,同增19.1%;归母净利7.4亿元,同增-1.0%;扣非后归母净利7.2亿元,同增20.2%。 运营项目进展符合预期,业绩高成长。前三季度,公司实现营业收入42.7亿元,同增19.1%;归母净利7.4亿元,同增-1.0%;扣非后归母净利7.2亿元,同增20.2%。因为2018年公司处置了官窑市场公司100%股权,确认投资收益1.3亿元,因此2018年归母净利基数较高,扣非后归母净利高速增长主要因为垃圾焚烧项目建设及运营的贡献,燃气销量的增加,以及污水提标带来的水价提升。 毛利率小幅提升,财务费率下降,现金流优异。2019年Q3公司毛利率为36.5%,去年同期为34.7%,小幅提升的原因可能是高毛利的固废收入占比提升。销售费率/管理费率/财务费率分别为1.3%/6.4%/3.9%,同增0%/0.1%/-0.5%,财务费率下降。经营活动现金流净额为7.3亿元,与净利润匹配。 垃圾焚烧项目平稳推进。公司目前投产焚烧项目14800吨/日,在建+代建产能16000万吨/日(包含盛运合作的5个项目)。去年3月份投产大连项目(1000吨/日)、2019年上半年投产顺德项目(3000吨/日,34%股权)、廊坊二期项目(500吨/日),今明两年仍将有6450吨/日投产,焚烧运营项目持续扩张。 煤改气带动公司燃气销量增加,污水提标带动水价提升。1、公司未来两年主要靠陶瓷行业的煤改气带来天然气售气量提升,我们预计2019年售气量增速在40%以上;2、公司目前污水产能60.3万吨/日,完成提标改造的污水厂水价会提升,2019年上半年达到1.22元/吨(去年底综合污水处理价格0.94元/吨),预计年底仍有一定提升。此外,公司在建污水产能8.5万吨/日,预计今明两年投产。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优异(近5年营业收入/归母净利率CAGR分别为37%/30%),在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气的带动下,公司业绩有望持续增长。预计2019-2021年归母净利润8.5/11.0/13.3亿元,对应EPS分别为1.11/1.43/1.73,对应PE分别为17.0/13.2/10.9。估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧产能投放进度不达预期,天然气收益政策影响的不确定性。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-31 18.99 -- -- 18.53 -2.42% -- 18.53 -2.42% -- 详细
事件:瀚蓝环境发布2019年三季报,前三季度实现营业收入42.69亿元,同比增长19.05%,归母净利润7.36亿元,同比下降0.99%,扣非后净利润7.19亿元,同比增长20.18%。 点评: 第3季度业绩稳健增长。公司前三季度净利润微幅下滑的原因在于去年同期确认了官窑市场股权处置收益,但扣非后净利润实现稳健增长。经营性现金流净额7.27亿元,同比下降22.84%,应收账款增加是一方面原因。应收账款7.17亿元,同比增长73.05%,原因在于收入增加及部分垃圾发电项目的可再生能源补贴未收回。其中Q3实现收入15.99亿元,同比增长23.34%,环比增长12.93%;实现归母净利润2.75亿元,同比增长12.96%,环比增长1.88%。 各项目密集推进,产能释放将进一步支撑业绩。公司大固废战略稳步推进,今年进一步打造固废处理纵横一体化业务格局。纵向:在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,实现与后端餐厨垃圾处理有效协同。横向:实现市政垃圾、工业危废、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖。哈尔滨餐厨项目、漳州南部垃圾焚烧发电项目、南海垃圾焚烧发电三厂项目等上半年已完工并逐步进入运行正轨。公司承接盛运环保6个生活垃圾焚烧发电项目(合计4800吨/日)的特许经营权,产能规模进一步扩大。危废方面亦有进展,江西赣州危废项目今年初投入运营,佛山绿色工业服务中心工程危废项目预计年底建成,第3季度新增收购嘉兴创新环保94.91%股权,并投资平湖经济技术开发区危废项目,合计3.1万吨/年。各项目密集推进,产能释放将进一步支撑业绩。 供排水业务新增20%产能预计四季度内投产。第3季度污水处理业务均价比去年均价增长44.33%,原因在于从去年8月至今年9月,先后有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。目前供水产能125万方/日,排水产能60万方/日。第二水厂四期25万方/日扩建项目和在建12.5万方/日排水产能预计四季度内投产,新增供排水产能20%。 投资建议:维持推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为1.20元、1.47元,对应PE分别为16倍、13倍,维持推荐评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-24 18.67 -- -- 19.23 3.00% -- 19.23 3.00% -- 详细
内修外攘,打造覆盖全产业链的环保领先企业 公司经过多次并购扩张,近年来已成为固废处理、燃气供应和供排水处理为主营业务的环保领先运营企业,并在此基础上注重各业务之间的系统发展,形成协同优势。目前,公司以广东佛山作为“大本营”,背靠佛山国资委,资金和项目落地皆有保障。同时,并通过收购宏华环保、盛运环保等项目积极开拓外省业务,实现内修外攘,由点及面的扩张态势。 行业回暖,运营成核心资产,政策加码再扩市场空间 环保行业逐渐回暖,其中优质环保运营项目被作为核心资产,成为投资主流方向。随着“十三五”有关环境的规划加快落地,政策加码确保行业市场空间不断扩大。垃圾焚烧成为固废主流模式,仍有较大的市场有待开拓且市场集中度有不断提升的趋势。近期财政部明确不会完全取消垃圾发电补贴也消除了一定的市场疑虑。而垃圾分类政策推行和监管趋严将有利于拥有垃圾前端清扫、中端转运和末端焚烧业务的一体化企业。同时《能源发展“十三五”规划》中要求天然气在能源消费中占比达10%以上,目前我国天然气用量仍处于较低位置,因而此番政策加码将进一步扩大燃气市场空间。 攻守兼备,固废燃气有望快增,水务提供坚持保障 公司各业务均保持稳定发展的态势。固废方面,依靠“瀚蓝模式”的推广示范效应,垃圾焚烧项目已实现1.13万吨/日处理规模,在2020年前预计新增7800吨/日处理规模,同时收购盛运环保3700吨/日的项目,提供稳定增长动力。同时公司加快进军危废、环卫等领域,打造“大固废”全产业链。燃气方面,得益于佛山陶瓷行业“煤改气”的推进,旗下南海燃气有望实现快速增长。水务方面,今年有望新增污水处理产能12.5万米3/日,提供稳定的业绩保障。 维持“买入”评级,合理估值20.1-25.7元 公司固废处理和燃气供应稳步推进,营收业绩均处在高速增长阶段且有望持续。我们维持公司19-21年利润预测分别为9.0/11.3/14.2亿,对应估值为16/13/10X,参考绝对和相对估值的结果,我们认为公司今年的股票价值在20.1-25.7元间,相对于目前股价有6%-36%的溢价空间,维持“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,投资加大导致资金紧张,政策风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-21 18.10 20.00 15.14% 18.83 4.03%
19.25 6.35% -- 详细
事件: 瀚蓝环境 15日晚发布 2019年半年度报告; 2019年上半年,公司实现营业收入26.7亿元, 同比增长 16.63%; 归属于上市公司股东的净利润 4.61亿元, 同比下降 7.78%; 归属于母公司的扣非净利润为 4.47亿元,同比增长 25.75%;扣非加权平均净资产收益率 7.38%,同比增加 0.76个百分点。 点评: 1. 收入保持较好增长, 业绩超市场预期2019年上半年,公司实现营业收入 26.7亿元,同比增长 16.63%;归属于上市公司股东的净利润 4.61亿元,同比下降 7.78%; 实现归属于母公司的扣非净利润为 4.47亿元,同比增长 25.75%; 公司上半年扣非后归母净利润增速大幅高于归母净利润增速的原因是公司 2018年上半年公司因处置官窑市场公司 100%股权收益及完成燃气发展 30%股权收购等带来非经常性损益较高。 整体而言,公司 19年上半年业绩超市场预期。 2. 四大主营业务: 固废业务高增长, 对外拓展积极, 为业绩增长核心动力;燃气业务积极拓展下游客户,效果显著, 积极采取灵活措施缓解成本上升; 供水业务平稳,排水业务水价提升显著,收入大幅增长。 ? 固废业务:收入业绩高增长,对外拓展积极,为业绩增长核心动力; 公司固废业务实现主营业务收入 10.98亿元,同比增长 37.01%, 收入占比为41.1%,为公司收入最高的业务板块; 公司上半年垃圾焚烧发电量为 8.59亿度,同比增长 9.6%; 结算电量 7.31亿度, 同比增长 7.4%。 固废业务板块是公司上半年业绩同比高增长的核心动力。 今年以来, 公司在手项目进展顺利, 有力推进, 其中, 廊坊垃圾焚烧项目、顺德垃圾项目年初均已正常投产; 在建项目中, 哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部垃圾焚烧发电项目已完工将进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计在年底建成,其他在建项目也都在顺利推进。 公司江西赣州危废项目于本年度投入运营, 项目危险废物处置规模为 7.2万吨/年,涵盖焚烧、物化综合利用、填埋三大处理工艺,其正式投产有效给公司贡献业绩, 同时, 作为公司首个投产的危废项目, 其顺利运营为公司未来危废业务的持续拓展及运营打下了良好基础。 公司固废领域两大子公司绿电公司与瀚蓝(厦门) 固废分别实现收入 3.5亿和3.87亿, 分别实现净利润 1.31亿和 0.89亿, 净利润较上年同期分别增加 4418万元和 1182万元;公司固废领域的其他利润增长贡献为江西危废项目、顺德垃 圾项目的投产及良好运行以及在建项目的工程收入确认。 报告期间,公司积极对外拓展新项目, 并取得较好成果。 公司近期和盛运环保签署合作框架协议, 公司初步确定承接济宁市生活垃圾焚烧发电二期项目(800吨/日)、宣城市生活垃圾焚烧发电二期项目(1000吨/日)、海阳市生活垃圾焚烧发电项目(500吨/日)、乌兰察布生活垃圾焚烧发电项目(1200吨/日)、蒙阴县生活垃圾焚烧发电项目(500吨/日)和淮安市生活垃圾焚烧发电二期项目(800吨/日)共 6个生活垃圾焚烧发电项目的特许经营权, 合计规模 4800吨/日; 公司在手垃圾焚烧项目规模约 2.76万吨/日,其中已投运 1.48万吨/日(包括参股的顺德项目),在建及筹建 1.28万吨/日, 公司和盛运环保的合作可使得公司垃圾焚烧项目总规模提升至 3.24万吨/日,将有效增强公司未来业绩增长的潜力和持续性。 ? 燃气业务: 下游客户拓展效果显著, 积极采取灵活措施缓解成本上升燃气业务板块上半年实现收入 9.27亿元,同比增长 17.2%,收入占比为 34.7%。上半年,公司积极抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机遇,积极开拓新用户,促进燃气销量及收入的较好增长; 但上半年公司燃气气源成本上升, 导致公司毛利率明显下降 5.2pct 至 18.16%, 导致公司燃气业务上半年燃气业务业绩贡献同比略有下降;面对气源上涨,公司主动采取措施灵活锁定采购价格及采购周期,部分缓解了报告期内气源采购成本上涨的压力, 第二季度业绩下滑势头减缓。公司报告期内, 积极推进南海区加氢站的建设,其中松岗站和桃园站将在年内建成投产。 ? 供水及排水:供水业务保持平稳,排水业务受益提标改造水价提升,收入增长较快供水业务上半年实现主营业务收入 4.22亿元,同比微降 0.78%, 收入占比为 15.8%,毛利率下降 6.6pct 至 24.1%; 公司上半年继续推进南海第二水厂四期工程项目建设,强化南海区供水安全保障。 排水业务实现主营业务收入 1.42亿元,同比增长 37.37%,收入占比 5.3%,毛利率 40.5%,保持稳定。 排水业务的收入高增长主要为 2018年 8月到 2019年上半年, 先后有六间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价, 公司 2019年 1-3月污水处理均价比 2018年均价增长 11.34%, 4-6月污水处理业务均价比 2019年均价增长 25.77%。 未来随着公司其他污水处理厂陆续推进提标改造及执行新水价,排水业务收入有望保持较高增长。 报告期间,由于政策调整原因,公司退出里水河流域治理项目,目前正在推进清产核资、资产评估、股权转让、退出补偿等交接事宜。 3. 综合毛利率略有下降; 费用率水平稳定;现金流情况良好公司 19年上半年综合毛利率为 29.79%,较上年同期 33.97%有所下滑, 主要为受燃气及供水业务毛利率下降所致。公司四大业务中,固废业务毛利率 40.1%,同比上升 0.9pct; 燃气业务毛利率 18.16%,同比下降 5.2pct; 供水业务毛利率为 24.1%,较上年同期下降 6.6pct;污水处理业务毛利率 40.5%,同比下降 0.7pct。 公司三项费用率及研发费用率之和为 12.14%,和上年同期 12.29%基本持平, 体现公司良好的费用把控能力。 其中,公司管理费用为 1.53亿元,同比增长 27.87%, 增幅 较大, 主要系计提高管虚拟股权激励费用以及业务扩张增加合并单元,管理费用率(不含研发费用) 为 5.74%, 上年同期为 5.23%。 公司财务费用率为 4.04%,较上年同期4.52%略有下降。 公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金为 24.01亿元, 收现比为 90.0%, 较上年同期 93.9%略有下降; 经营活动产生的现金流量净额为 4.13亿元,较上年同期减少 4.9%; 公司投资活动产生的现金流量净额为-16.3亿元, 较上年同期-9.12亿元增加 78%,主要为固废项目基建投资增加较多; 公司在手货币资金 12.9亿元, 同比增长 11.93%。 整体而言,公司现金流情况保持较好水平,在手货币资金充沛, 同时,公司可转债预案和短融融资券计划有序推进, 三者共同有效保障公司项目推进和业绩兑现。 4. 盈利预测及投资建议公司坚定推进“大固废战略”,进一步打造固废处理纵横一体化的业务格局。 在纵向上完善了涵盖前端环卫、中端收转运、末端处理的固废处理全产业链; 横向领域, 公司实现了市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖;初步具备为“无废城市”提供整体解决方案的能力。 公司拓展积极,在手项目多,未来随着持续新增固废项目及在手项目的陆续落地, 将有力保障公司业绩持续较好增长。燃气业务领域,公司积极拓展下游客户, 南海地区陶瓷行业煤改气随着 2020年时间窗口的临近, 预计进度将加速,有利于促进公司用户新增及用气量快速增加,同时公司江西燃气项目下游客户持续拓展, 未来燃气板块收入将保持较好增长。 公司今年针对高级管理人员推出高管薪酬激励方案,包括短期激励及长期激励结合的方式,其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪,长期激励采取虚拟股权单位形式;激励方案将提高团队积极性,增强业绩增长动力。 预计 2019-2021年业绩为 8.7、 11.0、 12.5亿元, 对应 PE 估值为 15.3、 12.2、 10.7倍,维持强烈推荐。 5. 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,工程设备收入占比提升拉低综合毛利率,可转债发行未获通过, 燃气业务毛利率未获得改善风险, 大盘系统性风险。
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(一)费用控制得当,现金流状况良好 2019上半年公司毛利率29.79%,与去年同期相比降低4.18pct,主要是由于燃气和供水业务成本提升导致。期间费用率为12.14%,同比下降0.35pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.34/6.76/4.04%,同比变动-0.27/-0.40/-0.48pct,整体费用控制良好,公司管理层具有较强的经营管理能力。2019年上半年公司经营性现金流量净额4.13亿元,同比减少4.9%,投资活动现金净流出16.27亿元,同比增加78.31%,上半年固废领域关注度高,公司承担项目增加,资金需求加大。 (二)“大固废”成为公司业绩增长的核心动力 2019年上半年,固废处理业务实现收入10.98亿元,同比增长37.01%。公司对“大固废”战略的坚定执行和业务拓展,进一步打造和夯实了固废处理纵横一体化的业务格局。一方面,公司在现有项目所在地探索垃圾分类和环卫业务,完善前端环卫、中端收集转运、后端处理的全流程产业链;另一方面实现生活垃圾、工业危废、农业垃圾、污泥等固体污染物治理全覆盖,并且初步具备为“无废城市”提供整体解决方案的能力。 项目加速推进,未来业绩确定性高。2019年上半年公司垃圾焚烧量、餐厨垃圾处理量、污泥处理量持续攀升,各地项目建设也同步加快推进。其中哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部垃圾焚烧发电项目已完工将进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计在年底建成。而江西赣州危废项目于本年度顺利投入运营,为危废业务的后续拓展及运营打下了良好基础。 携手盛运环保,焚烧发电能力再扩张。今年6月,瀚蓝环境与盛运环保签订合作框架协议,拟对因资金问题而无法正常建设的部分优质垃圾焚烧发电项目进行投资合作。截至目前,公司以初步确定承接6个生活垃圾焚烧发电项目的特许经营权,总处理能力达4800吨/日。根据盛运环保2018年度报告显示,2018年末盛运环保在建垃圾焚烧发电项目14个,筹建垃圾焚烧项目21个,未来双方在垃圾焚烧发电领域还有较大合作空间。 (三)拓展本地工业用户初见成效,燃气业务稳定增长 2019年上半年公司燃气业务实现营业收入9.27亿元,同比增长17.17%。公司燃气业务主要在佛山市,当地有大量陶瓷建材生产企业,公司未来抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机遇,拓展当地工业用户,取得了不错的成效。此外,公司主动采取措施灵活锁定采购价格及采购周期,部分缓解了报告期内气源采购成本上涨的压力。此外,公司未来将继续积极推进南海区加氢站的建设,在今年确保松岗站和桃园站建成投产。 (四)提升服务节约成本,水业务运营能力有保障 19年上半年供水业务收入4.22亿元,同比略微下降0.78%,主要是由于折旧等成本的增增所致。当前公司供水业务凭借其在佛山市南海区的相对优势地位,可以保证稳定的运营收入。未来瀚蓝环境将打造“供水+燃气”业务平台,以提升服务和成本控制作为重点工作,同时继续推进南海第二水厂四期工程项目建设,强化南海区供水安全保障。 排水业务2019年上半年实现营业收入1.42亿元,同比增长37.37%。公司由于政策调整,退出了投资较大、回款周期稍长的里水河流域治理项目,转而以建设智慧管理平台、提升运营效率的轻资产发展模式为主,保障公司排水业务的持续性与安全性。智慧化的排水管理系统能够有效节约运营成本,有望为公司在水处理运营领域带来新的增长。 投资建议 公司运营资产优异,在手订单充足,垃圾焚烧业务稳定增长,危废业务持续扩张,佛山地区陶瓷建材企业煤改气,水务业务升级改造,都将为公司带来新的业务增长。我们预计公司2019年、2020、2021年EPS分别为1.19元、1.26元、1.42元,对应PE为14.1X、13.3X、11.8X。给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,焚烧发电补贴政策变更的风险。
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事件: 公司发布19年中报。上半年公司实现营业总收入26.70亿元,同比增长16.63%;归属于上市公司股东的净利润4.61亿元,同比下滑7.78个百分点;扣非后归属于上市公司股东的净利润4.47亿元,同比增长25.75%;经营活动产生的现金流量净额4.13亿元,同比下滑4.9%。基本每股收益0.6元。 点评: 经营稳健,固废业务发展构成核心增长动力。得益于公司的生活垃圾焚烧处理产能和产量的提升、餐厨垃圾处理量和污泥处理量的增加以及陶瓷企业清洁能源改造,19年上半年公司营业收入稳健增长。而归属于上市公司股东的净利润出现下滑,主要原因为去年同期确认1.6亿元的官窑市场公司100%股权转让收益。公司扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长25.75%,公司业绩基本符合预期。 “大固废”战略持续推进,预计下半年持续高增。19年上半年,公司固废处理业务实现营收10.98亿元,同比增长37.01%;占比41.15%,同比提升6.13个百分点;公司固废业务毛利率40.13%,同比提升0.89个百分点。公司固废业务增长较快,预计受生活垃圾焚烧量、餐厨垃圾处理量增加影响。公司致力于打造固废处理纵横一体化业务格局,向前端垃圾分类和收运环节延伸,并横向实现市政垃圾、工业危险废物、农业有机物等污染治理全覆盖。值得注意的是,公司在同行业公司爆发问题之时积极收购项目资产,奠定持续做大做强的基础。公司拟承接盛运环保的济宁、宣城、海阳、乌兰察布、蒙阴、淮安合计4800吨/天的设计处理产能,扩大了市场规模。公司的漳州南部垃圾焚烧发电项目即将进入调试阶段,南海三厂预计9月完工,佛山绿色工业服务中心危废项目预计年底建成,固废业务发展趋势良好。 气源成本价格上涨得到缓解,燃气业务收入稳健增长。19年上半年,公司燃气业务实现营业总收入9.27亿元,同比增长17.17%;销售毛利率18.16%,同比下滑5.21个百分点。公司燃气业务稳健增长,主要受陶瓷企业清洁能源改造影响;而销售毛利率降低幅度较大,主要受购销价差降低影响。19年上半年,公司采取灵活措施锁定气源采购价格及采购周期,部分缓解气源成本上涨压力。 水务业务发展平稳,污水处理价格提升明显。公司的供排水业务发展基本平稳。19年上半年,公司南海区域自来水供应量1.99亿立方米,同比下滑1.41%;自来水供应均价2.17元/立方米,同比持平。而19年上半年公司的污水处理量1.08亿立方米,同比增长5.57%;4-6月平均处理均价1.22元/立方米,同比增长25.77%。公司的污水处理均价提升明显,主要原因为下属污水处理提标改造后按照新的协议价格结算。目前,公司持续推进南海第二水厂四期工程项目(25万吨/天)建设,并对污水处理厂进行智慧平台建设,提升区域水务拓展能力。 投建项目增加,资金需求加大。公司目前在建和拟建的固废处理项目和水务项目较多,未来存较大的资金需求。19年公司预计重大资本开支36.84亿元,其中19年上半年公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金15.45亿元,同比增加152.45%。截至19年6月底,公司短期借款8.85亿元、一年内到期的非流动负债11.75亿元、长期借款40.12亿元和应付债券9.97亿元。有息债务增加明显。目前公司长期借款利率区间为4.41%-5.39%,处于偏低位置。随着项目建设推进,预计公司的有息债务和财务费用进一步增加。目前公司具备多种融资渠道,其中,公司拟发行不超过10亿元可转换公司债券已经获得广东省国资委和股东大会通过,尚需中国证监会批准。 三费增长平稳,预计下半年财务费用增速提高。19年上半年,公司三项费用和研发费用合计3.24亿元,同比增长15.18%。其中,销售费用3572.87万元,同比增长10.76%;管理费用1.53亿元,同比增长27.87%;财务费用1.08亿元,同比增长4.2%;研发费用2725.69万元,同比增长5.72%。管理费用增长较快,主要受计提高管虚拟股权激励费用影响。考虑到上半年公司有息负债显著增加以及未来较大的资本开支,预计下半年财务费用较快增长。 维持公司“增持”投资评级。公司作为地方性公用事业平台,经营稳健,稳扎稳打;其固废业务向省外扩张,构成其未来主要业绩增长点。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.23、1.44元,按2019年8月16日收盘价17.40元/股计算,对应19、20年PE分别为14.2倍、12.1倍。公司目前估值水平较低,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;行业参与者较多,竞争趋于激烈;资本开支较大,融资压力增加风险。
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扣非净利润同比增速亮眼,符合市场预期 公司发布2019年半年报,公司实现营收26.70亿元(同比+16.63%),归母净利润4.61亿元(同比-7.78%),扣非净利润4.47亿元(同比+25.75%)。公司业绩符合预期,归母净利润同比略微下降的原因是2018年同期处置了官窑市场公司100%股权获得税前收益约1.6亿元,使得2018年同期基础较高。公司的水务及燃气资产为现金流提供有力支持,大固废战略持续推进,形成固废处理纵横一体化的业务布局,业绩确定性强。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.20、1.45和1.70元,当前股价对应PE分别为14.0、11.6和9.9倍,维持“推荐”评级。 大固废战略稳步推进,已成为公司业绩增长的核心动力 2019年上半年公司固废板块收入10.98亿元(同比+37.01%),明显拉动公司业绩,固废板块已经成为公司业绩增长的核心动力。同时,公司坚持推荐“大固废战略”,目前已经基本形成了完善的固废产业链,目前正从垃圾后端处理向中端收运转以及前端垃圾分类发展,并逐步实现市政垃圾、危废、农业有机垃圾等污染源治理的全覆盖。具体项目方面,哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部项目完工进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计在年底建成。江西赣州危废项目作为首个投产的危废项目将于2019年投入运营。另外,公司还承接了盛运环保6个项目,总计4800吨/日,对公司的项目储备有一个较大的增幅。 燃气、水务业务保持稳健增长,提供稳定现金流 2019年上半年燃气跟水务板块保持稳健增长,其中燃气板块由于村级工业园升级和陶瓷企业清洁能源改造积极开拓新用户,收入9.27亿元(同比+17.17%)。供水板块基本维持稳定,收入4.22亿元(同比-0.78%),正在继续推进南海第二水厂四期工程项目建设。排水板块收入1.42亿元(同比+37.37%)。 风险提示:融资环境恶化,政策变动。
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事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入26.70亿元,同比增长16.63%,实现归母净利润4.61亿元,同比减少7.78%(系去年确认官窑市场股权处置收益带来的高基数所致),实现扣非归母净利润4.47亿元,同比增长25.75%,超出市场预期。 固废板块维持高增长,污水项目提价顺利提升公司业绩。 垃圾焚烧业务是公司的成长源动力,随着金州、廊坊项目于2018年顺利投产,报告期内公司发电量同比+9.50%至8.6亿度;同时公司稳步提升运营管理和效率,综合厂用电率同比降低1.29个pct至14.80%,推动固废处理业务营业收入同比+37.01%至10.98亿元,毛利率维持在40%。燃气业务受益于工业园升级和陶瓷企业清洁能源改造,营业收入同比+17.17%至9.27亿元,毛利率小幅下滑至18%。供水业务承压,南海第二水厂四期工程项目建设持续推进,营业收入同比-0.78%至4.22亿元,毛利率下滑至24.12%。受益于6个污水处理厂提价,二季度公司污水处理均价进一步提升至1.22元/吨,带动排水业务营业收入同比+37.37%至1.42亿元。 收购盛运环保部分垃圾焚烧项目,为公司业绩提供显著增量。 公司于6月7日公告,拟与盛运环保在固废处理项目层面进行合作,截至公告发布日,已初步确定承接济宁二期、宣城二期等6个垃圾焚烧项目(总产能4800吨/日)的特许经营权,并推进各项目的建设工作,有望进一步提升公司在手产能至3.21万吨/天(增幅18%)。公司在手现金充裕,同时可转债预案正有序推进,在手现金+优现金流+再融资三重保障公司在手项目的顺利落地,在高资本开支的情况下(报告期资本开支同比+152%至15.44亿元)为公司的业绩增长提供保障。 维持“买入”评级:公司污水处理业务提价顺利,我们小幅上调公司19-21年净利润至9.42/11.30/12.62亿元(原值为9.22/11.01/12.10亿元),对应19-21年EPS为1.23/1.47/1.65元,当前股价对应19年PE为14倍。公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,目前估值在行业内仍处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名