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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-19 13.29 -- -- 13.87 4.36% -- 13.87 4.36% -- 详细
公司公告:为提升晋江垃圾焚烧处理规模及相关技术装备水平,对晋江垃圾焚烧发电项目进行提标改建。新建1500吨/日生活垃圾焚烧线+300吨/日的污泥干化处理设施;并对原有的烟气处理系统及办公及辅助设施进行升级改造,总投资约8.83亿元。 投资要点: 晋江项目的改扩建进一步扩大处理规模,提高运营效率和处理水平 晋江项目是公司2003年签订的订单,一期的生活垃圾发电项目规模为1000吨/日,2007年签订的二期处理规模是800吨/日,2010年签订的污泥干化处理规模是200吨/日。此次投资改扩建主要是对原有垃圾焚烧发电厂进行高规格、高标准的技改提升,全面改善厂区生产环境及周边生活环境,新增两台750t/d的国内外最先进的成熟稳定的进口炉型,新建300吨/日的污泥干化处理设施,完成后拆除一期工程的4台焚烧炉系统以及原有的污泥干化系统,同时对全厂烟气排放标准进行提标,提标后主要污染物排放标准能够满足欧盟2000标准要求。对景观进行全面绿化改造,打造花园式工厂和环保教育基地,项目建设期2年,运营期30年。此次投资的改扩建项目是公司将南海本地产业园的成功经验进行复制,有利于提升项目的运营效率和处理水平,进一步巩固公司在晋江乃至福建的市场影响力。 继续维持“推荐”评级 我们维持18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为13、11、10倍,看好公司未来的中长期发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-07 13.88 -- -- 14.14 1.87%
14.14 1.87% -- 详细
垃圾焚烧发电项目规模继续扩容,带动业绩稳健增长 此次预中标的项目包括生活垃圾焚烧发电厂(规模1500吨/日)、污水处理厂(高浓度有机废水处理规模600吨/日,低浓度废水处理规模300吨/日)、固化飞灰填埋场(库容约11.842万立方米)等3个子项目,预留污泥干化厂和餐厨垃圾处理中心的建设用地。项目建设期2年,运营期28年。此次在漳州的项目收获是福建地区的进一步拓展,垃圾焚烧发电项目再度扩容,目前公司垃圾焚烧发电运营规模为11300吨/日,今明两年仍有顺德产业园3000吨/日,开平产业园600吨/日,南海产业园1500吨/日将逐步投入运行,预计2020年运营规模将达到24300吨/日。截至2017年底,包括拟建、在建和运营的垃圾焚烧发电规模已经达到21450吨/日,已经跻身国内第一梯队。随着订单的不断签订和执行,近两年将再次迎来投资运营的小高峰,垃圾焚烧发电项目的持续扩容将带来公司业绩的稳健成长。 维持“推荐”评级 我们维持18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为13、11、10倍,公司已形成生活垃圾转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理、炉渣处理等完整的生活垃圾处理纵向一体化优势,同时在燃气、供水、污水、危废等业务领域齐头并进,看好公司未来的发展空间,继续维持推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-06 14.23 17.82 47.64% 14.14 -0.63%
14.14 -0.63% -- 详细
瀚蓝环境以供水业务起家,逐步扩张成为领先的生态环境服务商。公司拥有固废、燃气、供水、污水四大业务。2018H1四大业务营收占比分别为35%/35%/19%/5%,毛利占比分别为40%/24%/17%/5%。我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为13.4%,16.6%,12.3%,到2020年,四大业务营收占比42%/31%/17%/4%,毛利占比51%/21%/15%/4%,未来固废业务的业绩贡献比重有望提升。 我们认为,公司未来的看点主要在于: 四大业务协同发展,突显经营优势和抗风险能力。业务的协同性主要体现在三方面:一是处理环节的协同,四大业务通过上下游的承接实现高效运作,如污水处理产生的污泥进入固废处理厂;二是产业链的协同,公司拥有固废处理完整的产业链,各处理环节资源共享、高效协同;三是经营的协同,区域公用事业业绩贡献稳定,为固废业务扩张提供稳定现金流。作为一个综合性的环保运营公司,公司形成了完善的环境服务产业链,主营业务协同发展,突显经营优势,应对风险的能力也更强。 “瀚蓝模式”标杆效应显著,大固废想象空间广阔。南海固废产业园被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”,我们认为“瀚蓝模式”的核心竞争力在于系统化设计节约成本、高标准建设国内领先、信息化运营提升管理水平、化解邻避问题社区信任度高。“瀚蓝模式”已实现两次异地复制,示范效应进一步显现。未来公司大固废业务在地域拓展、业务延伸等方面的想象空间都是充足的,一方面公司有望借助国投电力深厚的业务根基,提升全国业务的承接能力,另一方面公司建成产业园地理位置优越,具备衍生新业务的可能性。 公用事业区域垄断优势增强,安全边际高。燃气业务方面,公司分步对燃气发展实现100%控制,增强了区域垄断优势,受益于清洁能源政策,公司整体售气规模不断攀升,下游市场进一步打开。供水业务较为成熟,收入贡献稳定,通过水损治理,毛利率不断提升。污水处理业务在区域内实现了厂网一体化,增加了管网运营收入,并在工业废水处理市场和水环境治理领域实现突破。区域公用事业业绩贡献稳定,现金流较好,安全边际高,为公司业务发展提供强大后盾。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为13.4%,16.6%,12.3%,归属母公司净利润增长率分别为16.7%,22.4%,15.5%,对应的EPS分别为0.99,1.22,1.40元,对应PE为14.03,11.46,9.93。给予公司2018年PE18倍,对应目标价17.82元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:可再生能源补贴政策调整的风险,业务区域存在一定局限性,项目进度不及预期,成本上升风险,安全生产风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-30 14.29 16.30 35.05% 14.34 0.35%
14.34 0.35% -- 详细
业绩稳健增长,优质运营资产提供稳定现金流:2018年上半年,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;归母净利为49,998万元,同比增长59.08%;扣非后归属母公司净利润35,578万元,同比增长23.68%;加权平均净资产收益率9.31%,同比提高3个百分点。公司所拥有供水、污水、燃气运营资产在南海区处于垄断地位,为公司的业务拓展提供稳定的现金流; 垃圾焚烧行业依然保持高增长,公司发行可转债促项目加速:“十三五”期间全国垃圾焚烧处理设施规模2020年要达到59.14万吨/日。2017年的总处理能力达到30.4万吨/日,要完成2020年的目标,2018-2020三年的行业复合增长率要达到24.83%。公司募集10亿元可转债投入三个垃圾焚烧项目,募投项目具有较好的盈利能力和市场前景,项目建成投产后,将满足项目所在地快速增长的垃圾处理需求,有利于进一步增强公司的经营业绩; 国投电力战略入股,协同效应凸显:国投电力签署通过协议转让的方式受让公司股份总数的8.615%,成为公司战略投资股东。国投集团与各地地方政府长久的紧密合作关系,将有利于瀚蓝环境项目落地率提高。在财务融资方面,国投集团及国投电力有助于帮助瀚蓝降低运营项目的债务融资成本,进一步提升项目的盈利能力; 投资建议 我们认为垃圾焚烧行业度过了野蛮生长的快速增长期后,行业将进入平稳发展,优质公司份额将得到提升。公司坐拥大量优质运营资产,在建及筹建项目充足,引入央企资本作为长期战投将加速项目的落地。估值预计公司2018-2020营业收入为48.23、53.08和61.19亿元,对应的归母净利7.81、9.02、10.67亿元,18-20年EPS分别为1.02、1.18和1.39元,对应动态PE为14倍、12倍、10倍。给予“买入”评级,目标价16.3-20.8元。 风险 项目进度不达预期的风险,政策执行力度不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-29 14.37 -- -- 14.34 -0.21%
14.34 -0.21% -- 详细
现金流优质、成长稳健的优质标的,国投电力战略入股带来强劲动力: 公司是综合环境服务领跑者,2000年上市以来持续外延扩张,逐渐形成固废、供水、污水、燃气四大业务板块,2012年至2017年公司的归母净利润复合增长率达到23.04%,增长稳健。公司现金流优质,2015年至2017年公司的销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为106.77%、104.15%、107.64%,远高于环保行业的平均水平(75%-80%)。2018年,创冠香港将其持有公司的股票(占公司总股本8.615%)转让给国投电力,国投电力战略入股,将为公司的订单获取及订单执行都带来有力支持。 “大固废”布局持续发力,固废全产业链布局已成规模: 目前,公司拥有3个固废处理环保产业园、15个垃圾发电项目、2个垃圾填埋场项目、6个餐厨处理项目、3个污泥处理项目、1个危废处理项目、4个农业垃圾处理项目等,拥有垃圾发电总规模24300(吨/日)(已投运11300吨/日+在建/筹建13000吨/日)、垃圾卫生填埋总库容量1030万立方米、垃圾压缩转运5000(吨/日)、餐厨垃圾处理1350(吨/日)、污泥处理1450(吨/日)、危废处理9.3万吨/年、农业垃圾处理125(吨/日)等。 “瀚蓝模式”异地复制提速,危废及水环境有望成为业绩新亮点: 公司建成的南海固废处理环保产业园,是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园,示范效应显著,且在顺德、开平实现复制,未来前景可期。在新兴业务拓展方面,公司携手德国瑞曼迪斯进军危废蓝海市场,9.3万吨/年的危废产能已获环评批复。同时,公司下属瀚蓝污水增资并控股蓝湾公司90%股权,负责里水河流域治理项目,将公司水务业务拓展至水环境治理,将成为公司未来业绩新亮点。 看好“瀚蓝模式”异地扩张,维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.01(+0.04)、1.20(+0.10)和1.41(+0.19)元,当前股价对应2018-2020年PE分别为13.9、11.7和9.9倍,维持“推荐”评级。 风险提示:“瀚蓝模式”推进不及预期,融资环境恶化。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-23 13.99 -- -- 14.46 3.36%
14.46 3.36% -- 详细
公司拥有完整的环境服务产业链,固废处置为业绩贡献的主力。 公司目前拥有供水、污水处理、燃气、固废综合处置等循环相扣的完整生态环境服务产业链,按照17年年报数据,供水、污水处理、燃气、固废处置业务的收入占比分别为21.37%、4.47%、33.65%、33.82%,毛利贡献占比分别为19.49%、5.28%、22.39%、42.82%,固废处置从收入和毛利贡献都处于主导地位,是公司盈利贡献的第一来源。公司在固废领域,已形成生活垃圾转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理、炉渣处理等完整的生活垃圾处理纵向一体化优势,也形成了生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、粪便处理、危废处理等协同资源化的横向一体化优势,具备提供固废处理全产业链的综合服务能力。2017年公司的垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理、农业垃圾处理、危废处理规模分别达到21450吨/日、1350吨/日、1350吨/日、125吨/日、9.3万吨/年,其中垃圾焚烧发电规模已经跻身全国第一梯队。 固废处置产业园运营优势突出,独特的“瀚蓝模式”复制仍在路上。 公司已建成的固废处置产业园以垃圾发电为核心能源,同时配置生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃圾处理设施,各处理环节实现资源共享、资源互换,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的产业园,运营优势突出,形成独特的“瀚蓝模式”。目前已经成功将模式复制至广东顺德、广东开平,模式不断被认可,未来有望持续打开广东全省甚至全国的市场。 维持“推荐”评级。我们预计18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为 13、 11、10倍,看好公司的大固废处置服务能力以及未来“瀚蓝模式”的复制,维持推荐评级。 风险提示:项目运营不达预期的风险,市场拓展不达预期的风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-15 14.76 -- -- 14.63 -0.88%
14.63 -0.88% -- 详细
2018H1归母净利同比增长59.08%。公司发布2018年半年报,实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%;归母净利润5.00亿元,同比增加59.08%;扣非归母净利3.56亿元,同比增加23.68%;基本每股收益0.65元,同比增加58,54%;公司归母净利大增主要由于处置官窑市场的投资收益和营业收入的增加。公司上半年经营性活动产生的现金流为4.34亿元,同比微降0.04%。 毛利率回升,三费费率保持稳定。公司实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%。其中,固废业务收入8.02亿元,同比增加18.07%;燃气业务营收7.91亿元,同比增加18.29%;供水业务营收4.25亿元,同比增长4.54%;污水处理业务营收1.03元,同比增长14.93%。营收增加主要因为固废板块多个新增项目投产及原有项目增产、燃气业务销售上升。18年1-6月份综合毛利率为33.97%,同比上升2.85pct。公司管理费用率、财务费用率同比微升,销售费用率微降。公司销售费用3226万元,同比增加0.54%,销售费用率1.41%,同比下降0.23pct;管理费用1.46亿元,同比增加32.03%,管理费用率6.36%,同比上升0.74pct;财务费用1.03亿元,同比增加16.90%,财务费用率4.52%,同比上升0.01pct。销售费用率微降主要因为销售人员薪酬下降,管理费用率增加主要因为公司新增并表单位及科研投入增加,财务费用率微升主要由于银行借款增加导致利息支出增加。 多个固废项目稳步推进,广东省陶瓷行业“煤改气”助力燃气业务。公司加快固废细分产业布局,重点推进危废业务进展,顺德垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)预计10月投产,廊坊垃圾焚烧二期(500吨/日)预计年底建成,公司固废项目稳步推进,预计固废业务将稳定增长。 2018年5月,广东省发布《打赢蓝天保卫战2018年工作方案》,提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,公司于1月完成佛山南海燃气30%股权的收购,成为全资母公司,佛山市陶瓷占全省三分之一以上,南海区产能约占佛山市18%,而公司是南海区唯一一家管道燃气供应商,我们预计陶瓷行业的“煤改气”将有助于推动公司燃气业务的快速发展。 盈利预测与估值。预计公司18、19年归属净利润分别为7.93亿元、9.19亿元,对应的EPS分别为1.04元、1.20元,参考可比公司估值和公司业务拓展,给予公司2018年17-19倍PE,对应的合理区间17.68-19.76元,维持“优于大市”评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不达预期;(2)竞争加剧,毛利迅速下降;(3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-14 14.50 20.80 72.33% 14.76 1.79%
14.76 1.79% -- 详细
事件 公司发布2018年中报 2018年上半年公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;实现归母净利润5.00亿元,同比增长59.08%;实现扣非归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%;ROE9.31%,同比增加3个百分点;EPS0.65元。 简评 固废业务营收增18.07%,下半年新投产能3900吨/日 报告期内,公司固废业务实现营收8.02亿元,同比增长18.07%。大连垃圾焚烧项目已实现1000吨/日的满产运营;顺德固废产业园工程进展顺利,400吨/日的污泥处理项目和3000吨/日的垃圾焚烧项目正在调试,预计10月中旬投产;同时,廊坊垃圾焚烧二期扩建项目预计年底竣工(500吨/日);若下半年3500吨/天的垃圾焚烧产能顺利投产,运营总规模将增长30.97%至14800吨/天。公司积极布局危废行业布局,新建佛山绿色工业服务中心工程;另外,哈尔滨餐厨项目已完工;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,项目选址已确定,预计于年内开工。公司固废项目质量高、运营效益好且后续稳步扩张,为该板块业绩增长提供强劲动能。 燃气业务营收增18.29%,燃气发展成为全资子公司 报告期内,燃气业务实现营收7.91亿元,同比增长18.29%。公司年初完成收购燃气发展剩余30%股权,使其成为全资子公司,这有利于进一步提升公司燃气业务规模。燃气发展主要在佛山市南海区,开展铝型材企业、高污染燃料禁燃区企业天然气转换工作,重点拓展佛山市南海区内陶瓷行业用户,目前已占据相对垄断地位,随着政策的深入推行,燃气业务仍可实现稳步增长。 污水处理业务营收增14.93%,供水业务运营平稳 报告期内,污水处理业务实现营收1.03亿元,同比增长14.93%;供水业务运营平稳,实现主营业务收入4.25亿元,同比增长4.54%。下属16个污水处理厂提标改建工作基本完成BOT补充协议单价核定;已完成南海区供水整合,目前将水损治理作为日常重点工作;日供水量为25万立方米的南海第二水厂四期正在加快建设。另外,公司以里河流域治理项目为契机,进入水环境治理领域,目前该项目已经完成可研和立项。公司旗下供水、污水处理主要集中在佛山市南海区,在当地占有相对垄断地位,污水处理业务随城市发展及环保要求提升尚有一定发展空间。 国投电力入主股东席位,央企+电力协同助公司更上一层楼 2018年4月,创冠环保(香港)将瀚蓝环境8.62%的股份转让给国投电力控股。国投电力一直以来以传统发电业务为核心,此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。它的加盟是两家联手在全国固废领域推进的开端,国投的央企背景及资源,将为公司的业务拓展带来更多机遇,有望提升公司省外拓展市场的优势。同时,国投的电力项目与公司的垃圾焚烧厂同属于发电项目,国投电力的电力行业建设经验有助于瀚蓝环境更好的升级其焚烧厂的运营与管理系统,提升项目的运营水平。 可转债发行提上日程,后期扩张有望加速 2018年4月,公司披露发行可转债计划,拟募集资金不超过10亿元,用于3项生活垃圾焚烧厂的建设。5月,该计划已获得广东省国资委的原则同意。公司近年经营现金流稳步提升,具有良好的偿债能力,同时拥有央企股东信用背书。预计公司未来能够顺利实施筹资计划,顺利进行业务的进一步扩张。 盈利预测和投资建议 公司在固废、燃气和污水处理板块均拥有稳健的运营项目,而且在手订单充足;随着大跨步式扩张策略的推进,公司将有更多全国性项目落地,业绩高增长有保障。我们预计公司2018至2020年实现营业收入47.64、53.99、62.08亿元;归母净利润分别为7.98、9.24、10.96亿元,对应EPS分别为1.04、1.21、1.43元,给予买入评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-14 14.50 -- -- 14.76 1.79%
14.76 1.79% -- 详细
半年度业绩符合预期,固废、燃气业务以及投资收益是贡献主力。 从分项业务来看,固废处置业务,实现收入8.02亿元,同比增长18.07%,收入占比为35.03%。从项目进展看,大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园项目工程进展顺利,垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,正在调试,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,项目选址已确定,预计于年内开工。危废项目进展下半年将重点加快进度。目前公司的垃圾焚烧发电规模达到21450吨/日,已经跻身国内第一梯队。燃气业务,实现收入7.91亿元,同比增长18.29%,收入占比为34.55%。当地陶瓷、铝型材产业的煤改气继续开展,带来燃气消费量的上升,推动业务增长。处置官窑市场的投资收益,上半年税前投资收益1.6亿元,对业务的贡献较大,但不具备持续性。另外供水业务实现收入4.25亿元,同比增长4.54%,保持平稳。污水处理业务,实现收入1.03亿元,同比增长14.93%,主要是下属水厂的提标改造以及南海区污水管网运营的贡献,未来里水河的流域治理项目仍在持续推进。总体来看,半年度的业绩增长基本符合预期,各项业务保持稳健增长,未来固废处置业务和燃气业务仍是业务的贡献主力,尤其是固废处置业务,仍有大量项目即将投入运营,是未来发展的重点。 盈利能力提升,费用控制良好,现金流仍然充沛 从上半年各项业务的毛利率水平看,固废处置业务毛利率实现39.27%,同比下降2.4个百分点,燃气业务毛利率23.38%,同比提升3.8个百分点,供水业务毛利率30.58%,同比提升5.77个百分点,污水处理业务毛利率40.71%,同比提升5.69个百分点,除固废处置业务外,其他业务毛利率都有上升,成本控制能力较强,带来整体业务毛利率较上年提升2.85个百分点。从费用情况看,上半年管理费用率同比略有上升0.74个百分点,销售费用同比下降0.23百分点,财务费用率基本持平,费用控制良好。从现金流情况看,上半年现金流量净额4.34亿元,和去年同期持平,投资活动现金流量净额较去年大幅增加65.08%,主要是支付的燃气发展30%股权收购款及项目工程款项增加,说明公司仍处于投资的快速发展期,同时经营性现金流状况保持良好,回款控制得当。 给予“推荐”评级 我们预计18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为14、13、11倍,看好公司的固废处置服务能力,未来的项目增量仍然可观,将带来业绩的持续增长,看好公司未来的发展空间,给予推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-13 14.70 -- -- 14.76 0.41%
14.76 0.41% -- 详细
运营项目稳步落地,业绩稳健增长可期 公司上半年业绩稳健增长,固废/燃气/供水/污水处理四大业务营收分别为8.02、7.91、4.25和1.03亿元,同比增长18.07%、18.29%、4.54%和14.92%。其中固废、燃气及污水业务为增长主要驱动力,上半年大连1000吨/日垃圾焚烧项目实现满产运营,同比上半年发电量增长12%;燃气业务增长因公司于1月完成燃气发展30%股权收购的同时燃气销售量增加;污水处理量虽未有大的增长,但单吨污水处理价格同比增长20%。下半年,顺德固废产业园项目工程进展顺利,3000吨/日垃圾焚烧项目及400吨/日污泥项目有望于10月中旬投产,到时将增厚四季度固废板块利润。 项目投产带动毛利提升,费用率略有提升 固废/燃气/污水处理/供水四大业务毛利率分别为39.24%、23.37%、41.21%、30.67%,分别-2.46%、+3.79%、+6.18%、+5.9%。三项费用率小幅上涨0.52%,其中销售/管理/财务费用率分别-0.23%/0.74%/0.01%,销售和财务费用率基本维持稳定,新增并表单位及技术科研投入增加致管理费用率略有提升。 筹划10亿元可转债发行,国投电力战略入股提升实力 公司上半年资产负债率58.69%,同比+0.43%,显著低于同行业平均水平,且90%以上银行借款为长期借款,财务状况良好。此外公司于4月27日发布10亿元可转债发行预案,筹集的资金将用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程等3个垃圾发电项目,目前该事项已获得广东国资委通过。三项目所需投资总额为17亿,若可转债成功发行将带来10亿低成本资金。4月18日,国投电力接手创冠香港持有的8.6%的公司股份,化解减持压力的同时成为公司战略投资人,有望为公司下一步扩张提供支持。 盈利预测与投资建议 看好公司未来固废危废、燃气、供水、污水处理等领域运营项目的稳健扩张,预计公司2018-2020年EPS分别为1.03、1.16、1.34,对应当前价格PE15、14、12倍,公司稳健增长确定性较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、固废项目落地进程不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑风险;3、南海区工业用气增长动力不足。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 18.54 53.60% 14.76 1.10%
14.76 1.10% -- 详细
首次覆盖,“增持”评级。预测公司18/19/20年净利润7.90/9.15/10.74亿,对应EPS1.03/1.19/1.40元;参考可比公司估值,可比公司2018年PB均值2.6、中值2.2,可比公司2018年PE均值18.2、中值17.4,选取PE法估值,给予公司2018年18倍PE,目标价18.54元,有26%的向上空间。公司为全面发展的公用事业平台,固废业务进入高增长期,燃气水务经营稳健,提供良好现金流,业绩质量高+固废业务占比逐步提升,使得公司估值有提升空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 业绩符合预期。1)2018H1扣非归母净利润同比增长24%,扣非净利润高增长主要由燃气发展30%股权并表及燃气、固废业务快速增长贡献。2)2018H1毛利率33.97%,同比增长2.85pct;3)各项费用率稳中有降。 垃圾焚烧行业进入产能加速释放时期,公司新产能快速投产驱动固废业绩高增长。1)垃圾焚烧行业目前随着已建成项目投运及项目周边垃圾量的增加,在原厂区周边改扩建逐渐成为新趋势。改扩建项目推进较新建来说相对更为顺利,行业目前正进入产能加速释放期。2)公司尚未投产的11个项目中,28%新增产能为改扩建项目,产能进入确定性较强的加速释放阶段。项目推进顺利,大连项目满产、哈尔滨项目已完工、顺德垃圾焚烧及污泥项目已建成、廊坊二期预计年底建成、孝感项目预计年内开工。燃气水务经营稳健,提供良好现金流。2018年,燃气发展剩余股权并表+佛山铝型材和陶瓷行业清洁能源替代改造推进带来主要利润增量。 风险提示:项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。
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事件: 公司于2018 年8 月8 日发布半年度报告,实现营业收入22.89 亿元,同比增长16.67%;归母净利润为5.00 亿元, 同比增长59.08%,扣非后归母净利润 3.56 亿元,同比增长 23.68%。当期利润总额含官窑市场处置税前收益约1.6 亿元,该资产处置收益不具有持续性。 点评: 中报业绩情况说明: 公司中报业绩符合市场预期。受益于固废新增项目投产及退税收入增加、燃气业务销量增长及购销差价上升、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理取得成效,公司营业收入和盈利能力稳步持续增长。 从整体上看,今年受金融去杠杆、融资环境紧张等宏观因素影响,市场整体风险偏好降低,环保板块估值受压制,但公司以固废、供污水、燃气为主营业务,具有较优质的现金流,期内经营活动产生现金流量净额为4.34 亿元, 经营稳定且兼具成长性。 重点分部业务及财务情况: (1)固废处理业务实现收入8.02 亿元,同比增长18.07%,毛利率39.24%。(2017 年全年该业务收入14.2 亿元,毛利率40.05%)根据“十三五”规划(垃圾焚烧占比将从38%到50%)及近期环保对垃圾焚烧项目运营监管强化, 市场空间及集中度均将持续提升。公司保持稳健经营策略并健康拓展,垃圾焚烧总设计规模已达1.43 万吨/日,运营规模达8300 吨/日。报告期内,大连垃圾焚烧项目(1000 吨/日)已实现满产运营;顺德固废产业园垃圾焚烧项目(3000 吨/日)预计 10 月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500 吨/ 日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从 1050 吨/日增加至 2250 吨/日,预计年底开工。 (2)燃气业务实现收入7.91 亿元,同比增长18.29%,毛利率23.37%。(2017 年全年该业务营收14.14 亿元,毛利率21.05%,燃气销量4.18 亿方,液化气2.47 亿吨)公司于 1 月完成收购燃气发展30%的股权,实现控股;同时积极开展铝型材、陶瓷等企业天然气转换工作,对天然气销量的增加有较大帮助, 同时购销差价上升,毛利率稳中有升。 (3)供水业务实现收入4.25 亿元,同比增长4.54%,毛利率30.36%。(2017 年全年供水业务营业收入8.98 亿元,毛利率28.85%)公司不断提高精细化管理水平,通过控制电费变动成本和平均水损降低成本,提升毛利率。量上未来也有增长预期,公司正加快南海第二水厂四期工程项目建设(25 万立方米/ 日)。 (4)污水处理业务实现收入1.03 亿元,同比增长14.93%,毛利率41.21%。(2017 年污水业务全年营业收入1.88 亿元,毛利率37.27%)公司下属16 个污水处理厂(逾45 万吨/日)提标改造建设工作有效推进,大部分项目已完成 BOT 补充协议单价核定,提价之后可使盈利性有一定的提升。 公司其他看点: “瀚蓝模式”推动循环经济有序发展。公司南海固废处理产业园具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,可提供完整的从源头到终端治理的固废处理服务,业内誉为“瀚蓝模式”,有助于整合垃圾处理工序,扩大产能规模,循环利用处理固废资源。 国投战略入股,促进双方资源协同整合。2018 年4 月,国投集团受让公司8.6%的股份,成为公司第三大股东。此次合作有利于双方战略资源整合及资产结构的优化配置,公司依托国企资源及稳定的信用评级,有利于降低债务融资成本,加强与地方政府和其他国有背景企业的联系,拓展新的业务机遇。 迈入水处理领域,打造综合环境服务平台。公司积极拓展新的环保业务,2017 年11 月公司对蓝湾公司进行增资,持有其90%的股权。蓝湾公司主要负责南海里水河流域水务项目的治理与运营。通过此次增资,公司进入水环境治理领域,有利于为公司拓展新的发展机遇,创造新的利润增长点。 公司经营数据向好,发行可转债促进项目落地。2018 年4 月,公司发布预案拟公开发行10 亿可转债,募集资金用于南海生活垃圾焚烧发电项目,有效弥补资金缺口,促进项目落地。本次募投项目具有良好盈利能力和市场前景,发行可转债有助于公司降低融资成本,推动公司的持续健康发展。 上调“买入”评级: 公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制” 的公司。根据最新中报披露的经营情况,将此前我们的预测略微下调,预计公司2018-2020 年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41 亿元(暂不考虑18 年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益),对应EPS 为1.03、1.18、1.36 元。 考虑到当前宏观偏弱,市场风险偏好较低,同时公司也是沪股通标的;目前内资、外资对运营类、稳健经营的资产较为青睐;公司在业务上通过“瀚蓝模式”进行拓展也保证公司兼具一定成长性。给予2018 年18 倍PE,目标价至18.54 元,上调至“买入”评级。 风险提示: 固废项目投产进度不及预期,居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
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营收利润稳步增长,符合市场预期。2018年上半年公司营收和净利润实现稳步增长主要受益于各板块业务的顺利推进,其中:1)燃气板块量价齐升,净利润同比增长29%,此外上半年完成燃气发展30%股权收购,增厚板块利润;2)固废板块项目投产进度正常,大连垃圾焚烧项目、哈尔滨餐厨项目以及顺德产业园等项目均进展顺利,有效支撑板块利润;3)水务板块经营改善,污水处理项目提标改造和管网建设有效推进,供水业务水损治理卓有成效。净利润增速与营收增速不匹配主要受官窑项目处置收益和燃气发展剩余股权并购影响,官窑项目处置收益同样是造成归母利润增速高于扣非净利润增速的主要原因。 综合毛利率提升,各项费用控制有力。公司上半年综合毛利率33.97%,同比增长2.85pct, 其中固废板块受环保压力加大后成本上升影响毛利率微降2.46pct,其他板块业务毛利率较去年同期均有提升:燃气同比提升3.79pct,供水同比提升5.90pct,污水同比提升6.18pct。三费方面整体保持稳定,管理费用率同比上升0.74pct,主要原因为新增并表单位及技术科研投入增加,销售费用率和财务费用率变动不大。 公用事业大平台攻守兼备。继续看好固废板块引领公司成长。2018年固废板块业务顺利推进,从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、孝感项目以及顺德项目逐步落地有望带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也料将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。 盈利预测、估值及投资评级:当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司 2018-2019年归母净利润 8.56/ 9.24亿元(原预测值7.75/9.03亿元),折合EPS1.12/1.21元(原预测值1.01/1.18元),对应 PE13/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。
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现金流充沛,毛利率有所上升,三费费用率基本保持平稳 公司上半年营收22.89亿,同比+16.67%;归母净利润为5.00亿,同比+59.08%;扣非后归母净利润为3.56亿,同比+23.68%,符合市场预期。经营性现金流净额为4.34亿,与去年同期基本持平。分业务来看,固废业务营收8.02亿,同比+18.07%,主要是由于有新增大连项目投产,固废业务毛利率为39.24%,较去年下滑2.46个pct。燃气收入7.91亿元,同比+18.29%,燃气收入的增加主要是受益于销量增长、购销差价上升及1月完成燃气发展30%股权的收购;燃气毛利率23.37%,较去年同期上升3.79个pct。受益于污水管网运营收入的增加,污水业务收入1.03亿元,同比+14.93%,毛利率为41.21%,较去年同期上升6.18个pct。供水业务运营平稳,营收4.25亿元,+4.54%。综合毛利率为33.97%,同比上升了2.85个pct。管理费用有所上涨,三费费用率较为平稳。公司上半年销售费用为0.32亿,同比+0.54%;管理费用1.46亿,同比+32.02%;财务费用1.03亿,同比+16.90%;公司三费费用率为12.29%,较去年同期微增0.52个pct,基本保持平稳。 固废项目稳步推进,未来增长可期 今年上半年大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;固废项目建设顺利,未来增长可期。 广东陶瓷行业“煤改气”或将给公司燃气业务带来新增量 今年广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,而佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。公司是佛山市南海区唯一的管道燃气供应商,若南海区陶瓷产能煤改气比例为30%,则新增天然气需求将达2.34亿立方米,或将充分受益。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年实现归母净利润7.64/9.05/10.64亿元,同比增长17.2%/18.5%/17.5%,对应PE15.8/13.3/11.4倍,给予“买入”评级。 风险提示 固废项目建设进度不及预期;“煤改气”进度不及预期。
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事件: 2018年8月8日,公司发布18年中报:上半年公司实现营业总收入22.89亿元,同比增长16.67%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长59.08%;基本每股收益0.65元。 点评: 扣非后净利润增长稳健,业绩增速基本符合预期。上半年公司净利润增长迅速,主要受转让官窑市场100%股权,产生1.6亿元非经常性损益影响。公司扣非后归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%。其中,公司第二季度扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长13.93%。业绩增长的原因:完成剩余30%的燃气发展公司股权收购,燃气销量和购销价差上升、固废项目投运、污水处理管网运营收入增加和水损率降低等。 各业务板块均衡发展,固废和燃气业务有望持续发力。公司各业务板块增长较为均衡,值得关注的是,固废处理业务上半年实现营业收入8.02亿元,同比增长18.07%;燃气业务实现营业收入7.91亿元,同比增长18.29%。公司固废项目建设较为顺利,上半年投运1000吨/天的大连垃圾焚烧发电厂,建成3000吨/天的顺德垃圾焚烧发电项目,预计年底建成500吨/天的廊坊垃圾焚烧二期项目,同时新增1200吨/天的孝感垃圾焚烧发电项目。公司目前累计垃圾焚烧发电设计处理能力22650吨/天,并且焚烧处理平均价格高于行业平均水平。预计随着新项目投运,固废处理业务收入稳定增长。17年12月21日,公司以4.38亿元竞得佛山市南海燃气发展30%股权,并于18年1月完成收购。燃气发展成为公司全资子公司,有利于增强公司对燃气发展的控制力,增加公司的盈利能力。随着政府持续推进清洁能源使用政策,铝型材、陶瓷行业的清洁能源改造有望为公司燃气业务带来增量需求。 应收账款增长较快,经营活动现金流有所走弱。公司期末应收账款账面价值5.37亿元,较期初增长58.07%,显著高于同期营业收入增幅。主要原因为公司的垃圾焚烧发电外地项目可再生能源补贴回款、污水处理和中转站以及餐厨垃圾处理业务政府结算进度延后。应收账款增长较快对公司的资金占用增加。另外,18年上半年公司的经营活动现金净流量4.34亿元,同比下降0.04%。目前,公司在建及筹建的垃圾焚烧发电项目较多,公司拟募集10亿元可转债用于项目建设。公司较为充裕的现金流以及发行可转债有利于在建及筹建项目落地。 维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实,其垃圾焚烧发电项目逐步进入运营期,构成业绩持续增长动力。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为1.10、1.21元,按照8月7日收盘价15.76元/股计算,对应PE分别为14.3、13.0倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;垃圾焚烧业务竞争趋于激烈,新项目异地拓展困难;应收账款增加,回款放缓;资本支出增长,融资压力增加。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名