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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-14 14.50 20.80 42.56% 14.76 1.79% -- 14.76 1.79% -- 详细
事件 公司发布2018年中报 2018年上半年公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;实现归母净利润5.00亿元,同比增长59.08%;实现扣非归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%;ROE9.31%,同比增加3个百分点;EPS0.65元。 简评 固废业务营收增18.07%,下半年新投产能3900吨/日 报告期内,公司固废业务实现营收8.02亿元,同比增长18.07%。大连垃圾焚烧项目已实现1000吨/日的满产运营;顺德固废产业园工程进展顺利,400吨/日的污泥处理项目和3000吨/日的垃圾焚烧项目正在调试,预计10月中旬投产;同时,廊坊垃圾焚烧二期扩建项目预计年底竣工(500吨/日);若下半年3500吨/天的垃圾焚烧产能顺利投产,运营总规模将增长30.97%至14800吨/天。公司积极布局危废行业布局,新建佛山绿色工业服务中心工程;另外,哈尔滨餐厨项目已完工;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,项目选址已确定,预计于年内开工。公司固废项目质量高、运营效益好且后续稳步扩张,为该板块业绩增长提供强劲动能。 燃气业务营收增18.29%,燃气发展成为全资子公司 报告期内,燃气业务实现营收7.91亿元,同比增长18.29%。公司年初完成收购燃气发展剩余30%股权,使其成为全资子公司,这有利于进一步提升公司燃气业务规模。燃气发展主要在佛山市南海区,开展铝型材企业、高污染燃料禁燃区企业天然气转换工作,重点拓展佛山市南海区内陶瓷行业用户,目前已占据相对垄断地位,随着政策的深入推行,燃气业务仍可实现稳步增长。 污水处理业务营收增14.93%,供水业务运营平稳 报告期内,污水处理业务实现营收1.03亿元,同比增长14.93%;供水业务运营平稳,实现主营业务收入4.25亿元,同比增长4.54%。下属16个污水处理厂提标改建工作基本完成BOT补充协议单价核定;已完成南海区供水整合,目前将水损治理作为日常重点工作;日供水量为25万立方米的南海第二水厂四期正在加快建设。另外,公司以里河流域治理项目为契机,进入水环境治理领域,目前该项目已经完成可研和立项。公司旗下供水、污水处理主要集中在佛山市南海区,在当地占有相对垄断地位,污水处理业务随城市发展及环保要求提升尚有一定发展空间。 国投电力入主股东席位,央企+电力协同助公司更上一层楼 2018年4月,创冠环保(香港)将瀚蓝环境8.62%的股份转让给国投电力控股。国投电力一直以来以传统发电业务为核心,此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。它的加盟是两家联手在全国固废领域推进的开端,国投的央企背景及资源,将为公司的业务拓展带来更多机遇,有望提升公司省外拓展市场的优势。同时,国投的电力项目与公司的垃圾焚烧厂同属于发电项目,国投电力的电力行业建设经验有助于瀚蓝环境更好的升级其焚烧厂的运营与管理系统,提升项目的运营水平。 可转债发行提上日程,后期扩张有望加速 2018年4月,公司披露发行可转债计划,拟募集资金不超过10亿元,用于3项生活垃圾焚烧厂的建设。5月,该计划已获得广东省国资委的原则同意。公司近年经营现金流稳步提升,具有良好的偿债能力,同时拥有央企股东信用背书。预计公司未来能够顺利实施筹资计划,顺利进行业务的进一步扩张。 盈利预测和投资建议 公司在固废、燃气和污水处理板块均拥有稳健的运营项目,而且在手订单充足;随着大跨步式扩张策略的推进,公司将有更多全国性项目落地,业绩高增长有保障。我们预计公司2018至2020年实现营业收入47.64、53.99、62.08亿元;归母净利润分别为7.98、9.24、10.96亿元,对应EPS分别为1.04、1.21、1.43元,给予买入评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-14 14.50 -- -- 14.76 1.79% -- 14.76 1.79% -- 详细
半年度业绩符合预期,固废、燃气业务以及投资收益是贡献主力。 从分项业务来看,固废处置业务,实现收入8.02亿元,同比增长18.07%,收入占比为35.03%。从项目进展看,大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园项目工程进展顺利,垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,正在调试,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,项目选址已确定,预计于年内开工。危废项目进展下半年将重点加快进度。目前公司的垃圾焚烧发电规模达到21450吨/日,已经跻身国内第一梯队。燃气业务,实现收入7.91亿元,同比增长18.29%,收入占比为34.55%。当地陶瓷、铝型材产业的煤改气继续开展,带来燃气消费量的上升,推动业务增长。处置官窑市场的投资收益,上半年税前投资收益1.6亿元,对业务的贡献较大,但不具备持续性。另外供水业务实现收入4.25亿元,同比增长4.54%,保持平稳。污水处理业务,实现收入1.03亿元,同比增长14.93%,主要是下属水厂的提标改造以及南海区污水管网运营的贡献,未来里水河的流域治理项目仍在持续推进。总体来看,半年度的业绩增长基本符合预期,各项业务保持稳健增长,未来固废处置业务和燃气业务仍是业务的贡献主力,尤其是固废处置业务,仍有大量项目即将投入运营,是未来发展的重点。 盈利能力提升,费用控制良好,现金流仍然充沛 从上半年各项业务的毛利率水平看,固废处置业务毛利率实现39.27%,同比下降2.4个百分点,燃气业务毛利率23.38%,同比提升3.8个百分点,供水业务毛利率30.58%,同比提升5.77个百分点,污水处理业务毛利率40.71%,同比提升5.69个百分点,除固废处置业务外,其他业务毛利率都有上升,成本控制能力较强,带来整体业务毛利率较上年提升2.85个百分点。从费用情况看,上半年管理费用率同比略有上升0.74个百分点,销售费用同比下降0.23百分点,财务费用率基本持平,费用控制良好。从现金流情况看,上半年现金流量净额4.34亿元,和去年同期持平,投资活动现金流量净额较去年大幅增加65.08%,主要是支付的燃气发展30%股权收购款及项目工程款项增加,说明公司仍处于投资的快速发展期,同时经营性现金流状况保持良好,回款控制得当。 给予“推荐”评级 我们预计18-20年公司的EPS分别为1.1、1.21、1.4元,对应PE分别为14、13、11倍,看好公司的固废处置服务能力,未来的项目增量仍然可观,将带来业绩的持续增长,看好公司未来的发展空间,给予推荐评级。 风险提示 项目进展不达预期的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-13 14.70 -- -- 14.76 0.41% -- 14.76 0.41% -- 详细
运营项目稳步落地,业绩稳健增长可期 公司上半年业绩稳健增长,固废/燃气/供水/污水处理四大业务营收分别为8.02、7.91、4.25和1.03亿元,同比增长18.07%、18.29%、4.54%和14.92%。其中固废、燃气及污水业务为增长主要驱动力,上半年大连1000吨/日垃圾焚烧项目实现满产运营,同比上半年发电量增长12%;燃气业务增长因公司于1月完成燃气发展30%股权收购的同时燃气销售量增加;污水处理量虽未有大的增长,但单吨污水处理价格同比增长20%。下半年,顺德固废产业园项目工程进展顺利,3000吨/日垃圾焚烧项目及400吨/日污泥项目有望于10月中旬投产,到时将增厚四季度固废板块利润。 项目投产带动毛利提升,费用率略有提升 固废/燃气/污水处理/供水四大业务毛利率分别为39.24%、23.37%、41.21%、30.67%,分别-2.46%、+3.79%、+6.18%、+5.9%。三项费用率小幅上涨0.52%,其中销售/管理/财务费用率分别-0.23%/0.74%/0.01%,销售和财务费用率基本维持稳定,新增并表单位及技术科研投入增加致管理费用率略有提升。 筹划10亿元可转债发行,国投电力战略入股提升实力 公司上半年资产负债率58.69%,同比+0.43%,显著低于同行业平均水平,且90%以上银行借款为长期借款,财务状况良好。此外公司于4月27日发布10亿元可转债发行预案,筹集的资金将用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程等3个垃圾发电项目,目前该事项已获得广东国资委通过。三项目所需投资总额为17亿,若可转债成功发行将带来10亿低成本资金。4月18日,国投电力接手创冠香港持有的8.6%的公司股份,化解减持压力的同时成为公司战略投资人,有望为公司下一步扩张提供支持。 盈利预测与投资建议 看好公司未来固废危废、燃气、供水、污水处理等领域运营项目的稳健扩张,预计公司2018-2020年EPS分别为1.03、1.16、1.34,对应当前价格PE15、14、12倍,公司稳健增长确定性较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 1、固废项目落地进程不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑风险;3、南海区工业用气增长动力不足。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 18.54 27.07% 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
首次覆盖,“增持”评级。预测公司18/19/20年净利润7.90/9.15/10.74亿,对应EPS1.03/1.19/1.40元;参考可比公司估值,可比公司2018年PB均值2.6、中值2.2,可比公司2018年PE均值18.2、中值17.4,选取PE法估值,给予公司2018年18倍PE,目标价18.54元,有26%的向上空间。公司为全面发展的公用事业平台,固废业务进入高增长期,燃气水务经营稳健,提供良好现金流,业绩质量高+固废业务占比逐步提升,使得公司估值有提升空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 业绩符合预期。1)2018H1扣非归母净利润同比增长24%,扣非净利润高增长主要由燃气发展30%股权并表及燃气、固废业务快速增长贡献。2)2018H1毛利率33.97%,同比增长2.85pct;3)各项费用率稳中有降。 垃圾焚烧行业进入产能加速释放时期,公司新产能快速投产驱动固废业绩高增长。1)垃圾焚烧行业目前随着已建成项目投运及项目周边垃圾量的增加,在原厂区周边改扩建逐渐成为新趋势。改扩建项目推进较新建来说相对更为顺利,行业目前正进入产能加速释放期。2)公司尚未投产的11个项目中,28%新增产能为改扩建项目,产能进入确定性较强的加速释放阶段。项目推进顺利,大连项目满产、哈尔滨项目已完工、顺德垃圾焚烧及污泥项目已建成、廊坊二期预计年底建成、孝感项目预计年内开工。燃气水务经营稳健,提供良好现金流。2018年,燃气发展剩余股权并表+佛山铝型材和陶瓷行业清洁能源替代改造推进带来主要利润增量。 风险提示:项目投产进度或新项目拓展低于预期、燃气采购价格上涨。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 18.54 27.07% 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
事件: 公司于2018 年8 月8 日发布半年度报告,实现营业收入22.89 亿元,同比增长16.67%;归母净利润为5.00 亿元, 同比增长59.08%,扣非后归母净利润 3.56 亿元,同比增长 23.68%。当期利润总额含官窑市场处置税前收益约1.6 亿元,该资产处置收益不具有持续性。 点评: 中报业绩情况说明: 公司中报业绩符合市场预期。受益于固废新增项目投产及退税收入增加、燃气业务销量增长及购销差价上升、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理取得成效,公司营业收入和盈利能力稳步持续增长。 从整体上看,今年受金融去杠杆、融资环境紧张等宏观因素影响,市场整体风险偏好降低,环保板块估值受压制,但公司以固废、供污水、燃气为主营业务,具有较优质的现金流,期内经营活动产生现金流量净额为4.34 亿元, 经营稳定且兼具成长性。 重点分部业务及财务情况: (1)固废处理业务实现收入8.02 亿元,同比增长18.07%,毛利率39.24%。(2017 年全年该业务收入14.2 亿元,毛利率40.05%)根据“十三五”规划(垃圾焚烧占比将从38%到50%)及近期环保对垃圾焚烧项目运营监管强化, 市场空间及集中度均将持续提升。公司保持稳健经营策略并健康拓展,垃圾焚烧总设计规模已达1.43 万吨/日,运营规模达8300 吨/日。报告期内,大连垃圾焚烧项目(1000 吨/日)已实现满产运营;顺德固废产业园垃圾焚烧项目(3000 吨/日)预计 10 月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500 吨/ 日)预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,总设计规模从 1050 吨/日增加至 2250 吨/日,预计年底开工。 (2)燃气业务实现收入7.91 亿元,同比增长18.29%,毛利率23.37%。(2017 年全年该业务营收14.14 亿元,毛利率21.05%,燃气销量4.18 亿方,液化气2.47 亿吨)公司于 1 月完成收购燃气发展30%的股权,实现控股;同时积极开展铝型材、陶瓷等企业天然气转换工作,对天然气销量的增加有较大帮助, 同时购销差价上升,毛利率稳中有升。 (3)供水业务实现收入4.25 亿元,同比增长4.54%,毛利率30.36%。(2017 年全年供水业务营业收入8.98 亿元,毛利率28.85%)公司不断提高精细化管理水平,通过控制电费变动成本和平均水损降低成本,提升毛利率。量上未来也有增长预期,公司正加快南海第二水厂四期工程项目建设(25 万立方米/ 日)。 (4)污水处理业务实现收入1.03 亿元,同比增长14.93%,毛利率41.21%。(2017 年污水业务全年营业收入1.88 亿元,毛利率37.27%)公司下属16 个污水处理厂(逾45 万吨/日)提标改造建设工作有效推进,大部分项目已完成 BOT 补充协议单价核定,提价之后可使盈利性有一定的提升。 公司其他看点: “瀚蓝模式”推动循环经济有序发展。公司南海固废处理产业园具备从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,可提供完整的从源头到终端治理的固废处理服务,业内誉为“瀚蓝模式”,有助于整合垃圾处理工序,扩大产能规模,循环利用处理固废资源。 国投战略入股,促进双方资源协同整合。2018 年4 月,国投集团受让公司8.6%的股份,成为公司第三大股东。此次合作有利于双方战略资源整合及资产结构的优化配置,公司依托国企资源及稳定的信用评级,有利于降低债务融资成本,加强与地方政府和其他国有背景企业的联系,拓展新的业务机遇。 迈入水处理领域,打造综合环境服务平台。公司积极拓展新的环保业务,2017 年11 月公司对蓝湾公司进行增资,持有其90%的股权。蓝湾公司主要负责南海里水河流域水务项目的治理与运营。通过此次增资,公司进入水环境治理领域,有利于为公司拓展新的发展机遇,创造新的利润增长点。 公司经营数据向好,发行可转债促进项目落地。2018 年4 月,公司发布预案拟公开发行10 亿可转债,募集资金用于南海生活垃圾焚烧发电项目,有效弥补资金缺口,促进项目落地。本次募投项目具有良好盈利能力和市场前景,发行可转债有助于公司降低融资成本,推动公司的持续健康发展。 上调“买入”评级: 公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制” 的公司。根据最新中报披露的经营情况,将此前我们的预测略微下调,预计公司2018-2020 年实现归母净利润为7.91、9.02、10.41 亿元(暂不考虑18 年确认的官窑市场处置造成的非经常性损益),对应EPS 为1.03、1.18、1.36 元。 考虑到当前宏观偏弱,市场风险偏好较低,同时公司也是沪股通标的;目前内资、外资对运营类、稳健经营的资产较为青睐;公司在业务上通过“瀚蓝模式”进行拓展也保证公司兼具一定成长性。给予2018 年18 倍PE,目标价至18.54 元,上调至“买入”评级。 风险提示: 固废项目投产进度不及预期,居民、工业用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 -- -- 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
营收利润稳步增长,符合市场预期。2018年上半年公司营收和净利润实现稳步增长主要受益于各板块业务的顺利推进,其中:1)燃气板块量价齐升,净利润同比增长29%,此外上半年完成燃气发展30%股权收购,增厚板块利润;2)固废板块项目投产进度正常,大连垃圾焚烧项目、哈尔滨餐厨项目以及顺德产业园等项目均进展顺利,有效支撑板块利润;3)水务板块经营改善,污水处理项目提标改造和管网建设有效推进,供水业务水损治理卓有成效。净利润增速与营收增速不匹配主要受官窑项目处置收益和燃气发展剩余股权并购影响,官窑项目处置收益同样是造成归母利润增速高于扣非净利润增速的主要原因。 综合毛利率提升,各项费用控制有力。公司上半年综合毛利率33.97%,同比增长2.85pct, 其中固废板块受环保压力加大后成本上升影响毛利率微降2.46pct,其他板块业务毛利率较去年同期均有提升:燃气同比提升3.79pct,供水同比提升5.90pct,污水同比提升6.18pct。三费方面整体保持稳定,管理费用率同比上升0.74pct,主要原因为新增并表单位及技术科研投入增加,销售费用率和财务费用率变动不大。 公用事业大平台攻守兼备。继续看好固废板块引领公司成长。2018年固废板块业务顺利推进,从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、孝感项目以及顺德项目逐步落地有望带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也料将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。 盈利预测、估值及投资评级:当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司 2018-2019年归母净利润 8.56/ 9.24亿元(原预测值7.75/9.03亿元),折合EPS1.12/1.21元(原预测值1.01/1.18元),对应 PE13/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 -- -- 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
事件: 2018年8月8日,公司发布18年中报:上半年公司实现营业总收入22.89亿元,同比增长16.67%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长59.08%;基本每股收益0.65元。 点评: 扣非后净利润增长稳健,业绩增速基本符合预期。上半年公司净利润增长迅速,主要受转让官窑市场100%股权,产生1.6亿元非经常性损益影响。公司扣非后归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%。其中,公司第二季度扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长13.93%。业绩增长的原因:完成剩余30%的燃气发展公司股权收购,燃气销量和购销价差上升、固废项目投运、污水处理管网运营收入增加和水损率降低等。 各业务板块均衡发展,固废和燃气业务有望持续发力。公司各业务板块增长较为均衡,值得关注的是,固废处理业务上半年实现营业收入8.02亿元,同比增长18.07%;燃气业务实现营业收入7.91亿元,同比增长18.29%。公司固废项目建设较为顺利,上半年投运1000吨/天的大连垃圾焚烧发电厂,建成3000吨/天的顺德垃圾焚烧发电项目,预计年底建成500吨/天的廊坊垃圾焚烧二期项目,同时新增1200吨/天的孝感垃圾焚烧发电项目。公司目前累计垃圾焚烧发电设计处理能力22650吨/天,并且焚烧处理平均价格高于行业平均水平。预计随着新项目投运,固废处理业务收入稳定增长。17年12月21日,公司以4.38亿元竞得佛山市南海燃气发展30%股权,并于18年1月完成收购。燃气发展成为公司全资子公司,有利于增强公司对燃气发展的控制力,增加公司的盈利能力。随着政府持续推进清洁能源使用政策,铝型材、陶瓷行业的清洁能源改造有望为公司燃气业务带来增量需求。 应收账款增长较快,经营活动现金流有所走弱。公司期末应收账款账面价值5.37亿元,较期初增长58.07%,显著高于同期营业收入增幅。主要原因为公司的垃圾焚烧发电外地项目可再生能源补贴回款、污水处理和中转站以及餐厨垃圾处理业务政府结算进度延后。应收账款增长较快对公司的资金占用增加。另外,18年上半年公司的经营活动现金净流量4.34亿元,同比下降0.04%。目前,公司在建及筹建的垃圾焚烧发电项目较多,公司拟募集10亿元可转债用于项目建设。公司较为充裕的现金流以及发行可转债有利于在建及筹建项目落地。 维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实,其垃圾焚烧发电项目逐步进入运营期,构成业绩持续增长动力。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为1.10、1.21元,按照8月7日收盘价15.76元/股计算,对应PE分别为14.3、13.0倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;垃圾焚烧业务竞争趋于激烈,新项目异地拓展困难;应收账款增加,回款放缓;资本支出增长,融资压力增加。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 -- -- 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
现金流充沛,毛利率有所上升,三费费用率基本保持平稳 公司上半年营收22.89亿,同比+16.67%;归母净利润为5.00亿,同比+59.08%;扣非后归母净利润为3.56亿,同比+23.68%,符合市场预期。经营性现金流净额为4.34亿,与去年同期基本持平。分业务来看,固废业务营收8.02亿,同比+18.07%,主要是由于有新增大连项目投产,固废业务毛利率为39.24%,较去年下滑2.46个pct。燃气收入7.91亿元,同比+18.29%,燃气收入的增加主要是受益于销量增长、购销差价上升及1月完成燃气发展30%股权的收购;燃气毛利率23.37%,较去年同期上升3.79个pct。受益于污水管网运营收入的增加,污水业务收入1.03亿元,同比+14.93%,毛利率为41.21%,较去年同期上升6.18个pct。供水业务运营平稳,营收4.25亿元,+4.54%。综合毛利率为33.97%,同比上升了2.85个pct。管理费用有所上涨,三费费用率较为平稳。公司上半年销售费用为0.32亿,同比+0.54%;管理费用1.46亿,同比+32.02%;财务费用1.03亿,同比+16.90%;公司三费费用率为12.29%,较去年同期微增0.52个pct,基本保持平稳。 固废项目稳步推进,未来增长可期 今年上半年大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园的垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计于年底建成;固废项目建设顺利,未来增长可期。 广东陶瓷行业“煤改气”或将给公司燃气业务带来新增量 今年广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,而佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。公司是佛山市南海区唯一的管道燃气供应商,若南海区陶瓷产能煤改气比例为30%,则新增天然气需求将达2.34亿立方米,或将充分受益。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年实现归母净利润7.64/9.05/10.64亿元,同比增长17.2%/18.5%/17.5%,对应PE15.8/13.3/11.4倍,给予“买入”评级。 风险提示 固废项目建设进度不及预期;“煤改气”进度不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 -- -- 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
事件:8月8日,瀚蓝环境发布2018年中报。2018年1-6月,公司实现营业收入22.89亿元,同比增加16.67%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增加59.08%;扣非后归属于上市公司股东的净利润3.56亿元,同比增长23.68%;实现基本每股收益0.65元。 点评: 各项业务稳步扩张,营收均有所上涨。报告期内,公司主营业务包括固废处理、污水处理、城市燃气供应和供水业务,各项业务营收均有不同程度增加。其中固废业务实现主营业务收入8.02亿元,同比增长18.07%;污水处理业务实现主营业务收入1.03亿元,同比增长14.93%;燃气业务实现主营业务收入7.91亿元,同比增长18.29%;供水业务实现主营业务收入4.25亿元,同比增长4.54%。 固废项目建设顺利,未来业绩具备保障。报告期内,公司继续加大固废产业领域布局,固废处理产业链日趋完善。公司大连垃圾焚烧项目(1000吨/日)已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目也已完工;顺德固废产业园项目工程进展顺利,垃圾焚烧项目(3000吨/日)、污泥处理项目(400吨/日)已基本建成,2018年10月中旬有望投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目(500吨/日)预计将于年底建成;孝感垃圾焚烧项目总设计规模从1050吨/日增加至2250吨/日,规划将在年内开工。固废项目的顺利推进将对公司未来业绩构成支撑。 现金流充沛稳健,费用管控良好。2018年上半年,公司经营活动产生的现金流量净额为4.34亿元,同比基本持平,整体来看稳健且充沛。报告期内,公司销售费用、管理费用、财务费用分别为0.32亿元、1.46亿元、1.03亿元,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.41%、6.36%、4.52%,期间费用率与上年同期相比变化不大,展现出良好的费用管控能力。 盈利预测及评级:根据公司当前股本,我们预计公司2018-2020年EPS为1.03元、1.15元、1.25元。按照2018-08-08收盘价计算,对应PE分别为14倍、13倍、12倍。公司各项业务经营稳健,尤其固废业务布局进展顺利,未来业绩有保障。维持“增持”评级。 风险因素:在建项目不能如期投产运营;并购整合风险;污水处理厂与垃圾焚烧发电厂处置量不足。
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四大业务齐发力,固废、燃气贡献主要收入增量:2018年上半年,公司固废板块实现收入8.02亿元,同比增长18.07%,主要是公司年初投产的大连项目(1000吨/日)已实现满产运营,创冠黄石二期(400吨/日)于2017年年中投产所致;公司燃气业务实现收入7.91亿元,同比增长18.29%,主要是公司于1月完成燃气发展30%股权收购所致;公司供水业务实现收入4.25亿元,同比增长4.54%,稳健增长;污水处理业务实现收入1.03亿元,同比增长14.93%,主要是公司下属16个污水处理厂提标改造建设工作有效推进,大部分项目已完成BOT补充协议单价核定,另外公司通过增资瀚泓公司,将南海区污水收集管网的运营管理权纳入公司,污水管网运营收入增加。 高质量发展促使现金持续回流,奠定外延发展坚实基础:2018年上半年公司毛利率高达34.0%,比上年提高2.9个百分点,净利率22.0%,比上年提高4.7个百分点,盈利能力持续提升。2018年上半年公司期间费用率12.3%,同比提高0.5个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、6.4%、4.5%,同比分别提高-0.2、0.7、0.0个百分点,在融资环境趋紧背景下,公司财务费用率仍保持稳定,彰显公司精细化管理水平。凭借高质量发展,公司四大业务每年可产生15亿元以上稳定现金流,助力公司外延扩张。 大固废领域多点布局,可转债发行助力项目加速推进:截至2018年6月30日,公司垃圾焚烧项目投产约1.5万吨/日。目前公司储备项目丰富,顺控环投(垃圾焚烧3000吨/日、污泥700吨/日、餐厨300吨/日)、漳州项目(垃圾焚烧1000吨/日)、、南海三期(垃圾焚烧1500吨/日)等都处于在建状态,合计垃圾焚烧在建产能超1.1万吨/日,所有储备项目未来两年将逐步投产,其中顺控项目、廊坊二期预计年内投产,公司业绩增长有保障。另外,公司正筹划发行10亿元可转债用于南海三期、漳州、安溪合计3000吨/日的垃圾焚烧项目,公司垃圾焚烧项目投产速度有望加速。 国投电力战略入股,“瀚蓝模式”加速复制:18年上半年,国投电力通过协议转让方式受让公司8.62%的股份,受让价格13.47元/股,成为公司第三大股东。国投电力控股股东为央企国投集团,公司为地方国资控股企业,引入国投电力将极大增强公司股东背景,公司在外延项目扩张以及融资上将更有优势,“瀚蓝模式”有望加速复制。 盈利预测与投资建议:考虑到公司处置官窑市场产生约1.6亿元投资收益以及最新经营情况,我们调整公司2018-2020年EPS预测分别为1.24、1.38、1.71元(原值1.05、1.34、1.67元),同比分别增长45.5%、11.7%、23.6%,对应PE分别为12.7、11.4、9.2。考虑到公司拥有丰富现金流资产,可大力支持公司外延扩张,且公司估值在行业中处于极低水平,基于此,维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)固废项目建设进度低于预期:目前国家对工程类项目建设审批趋严,可能对公司在建固废项目进度产生影响;2)项目拓展不及预期:目前垃圾焚烧领域竞争激烈,且优质项目逐渐减少,在此背景下,公司存在新项目拓展不及预期风险;3)天然气价格持续下降风险:2017年公司燃气业务毛利率下降6.57%,未来从环保和国家降低企业用气成本考虑,天然气价格仍有继续下降的风险,公司燃气业务毛利率可能进一步下降;4)补贴政策变化风险,公司生活垃圾、污水处理都享受增值税即征即退70%的优惠,未来如果税收政策变化可能对公司利润生产影响。
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2018上半年扣非净利润同比增长23.7%,符合预期 2018年上半年公司实现营收22.9亿元,同比增长16.7%,归母净利润5.0亿元,同比增长59.1%,扣非净利润同比增长23.7%。业绩增长主要系燃气业务销量增长及购销差价上升、新增固废项目投产(大连1000万吨/日已实现满产运营)、水损减少等。报告期内公司整体毛利率为34%,较上年同期增加3个百分点。 上半年固废燃气板块表现不俗,水务板块毛利率回升显著 2018年上半年固废板块和燃气板块表现不俗,营收增速均同比增长18%,营收占比分别达35.0%、34.5%,毛利润占比分别达40%、24%,固废毛利率维持39%高位,燃气业务毛利率较同期回升3个百分点达23%。此外供水和污水业务营收同比分别增长4.5%和14.9%,且供水业务由于水损的减少毛利率由去年同期的25%提升至31%,受益于南海区污水管网运营利润贡献逐步提高,公司污水处理毛利率同比提升6个百分点至41%。 增长点:在手固废项目充足积极布局危废,进军流域治理添动力 根据公司公告统计,在手垃圾焚烧订单在建及筹备超1.2亿吨/日,报告期内各固废项目(如顺德产业园、哈尔滨餐厨等)建设进度如期开展,且伴随着餐厨垃圾和危废的逐步投产放量,固废业务增长动力充足。此外公司2017年11月取得佛山市21.5亿的里水河流域治理项目,该项目已于2018年2月启动招标,对公司完善水务产业链产生积极影响。 成功引入国投电力为战投,拟发可转债加速项目建设,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.02、1.22和1.45元/股,按照最新收盘价对应PE分别为15.5X、12.9X、10.9X。公司在南海区优势明显,深挖本地市场的同时积极推进在手项目,公司成功引入国投电力为其第三大股东,同时拟发行可转债10亿元用于固废项目投资,维持“买入”评级。 风险提示 水厂建设进度低于预期,固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;燃气下游需求不达预期;燃气采购价格大幅上涨。
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事件:8月7日,公司公告2018年中报。报告期实现收入22.89亿元,同比增长16.67%,归母净利润5.00亿元,同比增长59.08%,扣非归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%。对此,我们点评如下: 大连垃圾焚烧项目实现满产,燃气发展剩余30%股权完成收购。分业务看,2018H1公司固废板块收入8.02亿元,同比增长18.07%,主要由于大连1000吨/日垃圾焚烧项目实现满产及退税收入增加;燃气板块收入7.91亿元,同比增长18.29%,主要受益于铝型材、陶瓷行业煤改气及购销差价回升,同时1月完成燃气发展剩余30%股权收购贡献归母净利润;公司继续推进水损治理,供水板块收入4.25亿元,增长4.54%;污水板块收入1.03亿元,增长14.93%,污水管网运营收入增加。公司现金流情况良好,经营现金流连续4年是净利润2倍,期末在手现金11.56亿元。 在手固废订单持续推进,支撑板块稳步增长。公司2017年垃圾焚烧量达到415.1万吨,运营产能11300吨/日,在建产能超7050吨/日,支撑固废板块未来3年稳步增长。重点订单中,大连垃圾焚烧1000吨/日项目实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园垃圾焚烧3000吨/日、污泥处理400吨/日项目预计10月中旬投产,廊坊垃圾焚烧二期500吨/日项目预计年底建成,孝感垃圾焚烧1200吨/日扩建项目预计年内开工。公司在手固废项目持续推进,投产进度符合预期。 国投电力战略投资参股,有望促进公司异地扩张。4月18日,国投电力以13.47元/股协议受让“原第三大股东创冠环保”在手6601万股,转让完成后国投电力持股比例8.62%,成为第三大股东,有望促进公司异地扩张。国投电力是国内大型电力企业,控股装机3162万千瓦,项目分布在四川、云南等十多个省区,战略投资将对公司固废、燃气的全国性扩张产生积极作用。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司在手固废订单持续推进,燃气板块受益工业煤改气,拟发行可转债10亿元加速订单落地,国投电力战略投资有望促进异地扩张。我们调整18/19/20年公司归母净利润预测为7.68、8.53、10.19亿元,对应8月7日PE为15.7、14.1、11.9倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:固废工程进度风险,燃气购销差价波动风险。
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事件: 2018年8月7日,瀚蓝环境发布《2018年半年度报告》:2018年H1,公司实现营收22.89亿元(+16.67%),实现归母净利润5.00亿元(+59.08%)。 业绩持续快速增长,超出市场预期: 2018年H1,公司实现营收22.89亿元(+16.67%),实现归母净利润5.00亿元(+59.08%),业绩持续快速增长,超出市场预期。业绩增长主要系“处置官窑市场收益、收购燃气发展30%股权、固废业务新增项目投产及退税收入增加、污水管网运营收入增加、供水业务水损治理成效”所致。 固废处理及燃气业务驱动业绩高增长: 2018年H1,固废处理、燃气、供水、污水处理、其他业务占总营收比例分别为35.04%、34.56%、18.57%、4.50%、7.34%,占总毛利润比例分别为40.49%、23.78%、16.71%、5.53%、13.50%。固废处理及燃气业务的营收占比较高,业绩增速较高,为驱动公司业绩的最主要方面。 现金流状况有所弱化,但仍处合理范围: 2018年H1,瀚蓝环境销售商品提供劳务收到的现金为21.49亿元,占同期营业收入的比例为93.88%,经营活动现金净流量为4.34亿元,占同期净利润的比例为86.11%,现金流状况处于合理范围。虽然公司应收账款及预付账款增加较快,但公司业务主要面对居民生活刚需领域,经营回款压力小,因此我们认为公司应收账款及预付账款增加,更多体现是未来业绩快速增长势头,而非放松的销售政策。 看好“瀚蓝模式”异地扩张,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应2018-2020年PE分别为16.0、14.0和12.6倍。考虑到公司固废“瀚蓝模式”异地复制势头强劲,燃气板块业绩增长较快,我们看好公司未来成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:固废产业园异地扩张进程不及预期风险;燃气销售不及预期。
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事件:公司发布2018年半年度报告。 2018年上半年扣非净利润高增24%,最具成长性的地方公用事业公司之一。2018年上半年,公司实现营业收入22.89亿元,同比增长16.67%;归属母公司净利润5亿元,同比增长59.08%;扣非后归属母公司净利润3.56亿元,同比增长23.68%。本期非经常损益较多,主要是处置官窑市场产生税前收益约1.6亿元。1)固废处理业务:实现主营收入8.02亿元,同比增长18.07%,大连垃圾焚烧项目已实现满产运营,哈尔滨餐厨项目已完工;顺德固废产业园项目工程已基本建成,正在调试,预计10月中旬投产;廊坊垃圾焚烧二期扩建项目预计于年底建成;孝感垃圾焚烧项目签署补充协议,预计于年内开工。2)污水处理业务:收入1.03亿元,同比增长14.93%,公司下属16个污水处理厂提标改造建设工作有效推进,大部分项目已完成BOT补充协议单价核定;里水河流域治理项目已完成可研和立项。3)燃气业务:收入7.91亿元,同比增长18.29%。公司于1月完成燃气发展30%股权的收购,燃气发展成为公司全资子公司。4)供水业务:收入4.25亿元,同比增长4.54%,公司在完成南海区供水整合后,将水损治理作为日常重点工作,取得一定成效;加快南海第二水厂四期工程项目建设,强化南海区的供水安全保障。 创冠香港减持完成,引入战投国投电力。1)创冠香港剩余8.62%股权减持完成:根据公司于2018年1月17日披露的《关于股东减持股份计划的公告》,创冠香港自2018年1月23日至7月22日,计划合计减持公司总股本的9.92%。减持计划披露后,创冠香港通过大宗交易和集合竞价,已累计减持公司股份1000万股。创冠香港与国投电力于2018年4月18日签署《股份转让协议》,创冠香港将其所持公司剩余8.62%股份全部转让给国投电力。转让价格13.47元/股。2)引入战投国投电力,强化股东背景:此次引入的投资者国投电力是央企国投集团的控股子公司,国投电力未来12个月内无增持或减持上市公司股份的计划。目前瀚蓝环境控股股东是佛山市南海区地方政府,引入战投国投电力,有助于强化公司的股东背景,省内省外市政环保业务拓展有望加速。 股东增持公司股份,体现强大信心:2017年5月,公司控股股东的母公司广东南海控股投资有限公司,以每股约11.83元的价格增持公司股份549万股,占公司已发行总股份的0.72%。这次增持股份体现了股东对公司良好前景的信心,同时增持股份也给公司全体成员带来了信心。 盈利预测与投资建议。不考虑出售官窑诚发公司投资收益,预计2018-2020年EPS分别为1.02元、1.20元、1.37元;公司业绩增速相比同行业公司较高,创冠香港减持完成,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度或低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名