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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-23 14.13 -- -- 14.33 1.42% -- 14.33 1.42% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,营业收入19.62亿元,同比增长13.79%;归母净利润3.14亿元,同比增长20.02%;扣非后归母净利润2.88亿元,同比增长15.42%。同时拟以约3.88亿元增资佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司(以下简称“蓝湾公司”),负责佛山市南海区里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理,实施里水河流域治理工程。 投资要点: 业绩增长继续保持稳健,各项业务均有较为明显的增长。上半年公司营业收入同比增长13.79%,归母净利润同比增长20.02%。固废处理、燃气、供水、污水处理业务营收分别增长6.44%、15.30%、6.99%和15.38%,其中燃气及污水处理业务主要受益于南海区铝型材企业天然气置换、江西樟树天然气项目稳步推进及新增污水处理收集管网,带来产能扩张。固废业务增长则主要得益于黄石二期投产后即满负荷运行,目前大连项目也已经基本完工,即将进入生产运营阶段,为公司带来业绩贡献。我们认为,公司在传统供水与污水处理业务保持稳步发展的基础上,积极拓展固废处理业务,借助自身南海固废处理环保产业园项目(以下简称“南海项目”)扩大广东市场影响力与项目获取;通过收购创冠中国,在全国铺开固废处理项目,将成为公司业绩一大亮点。此外,公司拥有经营区域燃气公司的丰富经验,去年获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议,表明公司在燃气业务扩张上亦将为公司打开增长空间。此外,公司还有危废处理前期项目产能共31.8万吨,有望进一步提升公司核心竞争力。 增资扩股水环境治理公司,踏足流域治理。公司此次同时公告,拟出资3.88亿元,对佛山市南海区蓝湾水环境投资建设有限公司(以下简称“蓝湾公司”)增资扩股,从而获得佛山市南海区里水河流域综合治理项目的投资、建设和运营管理权利。里水河流域治理涉及110条内河涌,实施项目包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,涵盖面广泛,总投资预计在21.5亿元。而里水河位于广州与佛山交界处,对其进行的流域治理是佛山市南海区的重点项目。公司此次通过增资扩股间接获得里水河流域治理项目,表明公司承接大型工程建设与运营的能力已获得政府认可,同时,里水河流域治理能够发挥公司在污水处理领域的协同效应,进一步拓宽公司业务领域,将有望借助“南海项目”模式实现公司在流域治理领域的项目拓展,将为公司带来业绩增长的又一亮点。 剩余燃气股权资产有望注入。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权,南海城投承诺将在2017年12月24日前将剩余30%的燃气发展股权继续注入上市公司,我们认为今年执行承诺的可能性较大,执行后对公司的业绩贡献将超过5000万,具有积极影响。 维持公司“增持”评级:我们看好公司水务与燃气提供稳定现金流、固废危废提供业绩增长点的盈利模式,同时具备“现金牛”与“高增长”的特征,预计2017-2019年EPS分别为0.78、1.12、1.67元,对应当前股价PE为18.08、12.47、8.39,维持“增持”评级。 风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;应收账款风险;负债增长风险;资产注入和股权收购进程不确定风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-22 14.09 -- -- 14.33 1.70% -- 14.33 1.70% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,上半年实现营收19.62亿,同比增长13.79%; 归母净利润3.14亿,同比增长20.02%;扣非后归母净利润为2.88亿,同比增长15.42%。2)以全资子公司瀚蓝污水投资为主体,出资3.88亿元对蓝湾公司进行增资扩股并获得其90%股权,因此获得里水河流域治理项目。 投资要点。 固废、燃气、水务业务稳健增长,业绩符合预期:根据公司半年报数据,上半年实现营收19.62亿,同比增长13.79%;归母净利润3.14亿,同比增长20.02%;扣非后归母净利润为2.88亿,同比增长15.42%。其中二季度单季实现收入10.17亿,同比增长13.06%;归母净利润1.83亿,同比增长17.34%;扣非归母净利润为1.66亿,同比增长15.28%,营收和扣非后归母净利润增速与一季度基本保持一致,总体来看,公司上半年业绩稳健增长,符合市场预期。分业务板块来看: 1)固废:上半年实现收入6.79亿,同比增长6.44%。1)内生层面,伴随着扩建的黄石二期项目(400吨/日)去年年底建成后,今年上半年基本实现满负荷运行,以及大连项目(1000吨/日)基本完工,即将进入试运营阶段,公司目前在手垃圾焚烧发电规模已经超过20000吨/日,跻身固废处置行业第一梯队。外延层面,中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段产业园PPP 项目,该项目包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂(一期600吨/日,二期300吨/日)、渗滤液处理中心(200立方米/日)、填埋场(75万立方米)及相关配套工程,以及湿地生态公园的建设、维护与管理。“瀚蓝模式”再次异地复制,意味着公司的固废产业园综合处理模式已经获得业主方和市场的充分认可,后续广东省内以及全国范围内更多固废产业园项目落地可期。 2)水务:供水业务实现收入4.07亿,同比增长6.99%,增长来自于西樵镇、里水镇等售水量增加和公司通过治理工作有效降低水损率。污水处理业务实现收入0.90亿,同比增长15.38%,增长主要来自于新增的南海区污水收集管网运营管理业务。 3)燃气:实现收入6.69亿,同比增长15.30%,公司抓住政府对南海铝型材行业推行清洁能源政策的机会,积极拓展铝型材企业天然气转换工作,上半年燃气业务增长主要来自于铝型材行业企业的天然气置换以及其他新客户的拓展。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权,南海城投承诺将在2017年12月24日前将剩余30%股权注入公司,如今注入时点临近,资产注入可期。 经营性净现金流与去年同期持平,费用管控能力良好:1)上半年经营性净现金流为4.35亿,与去年同期相比(4.64亿)基本持平;投资产生的现金流净额为-5.53亿,同比增长23.08%,主要是用于支付股权转让款及顺控增资款。2)期间费用率与去年同期相比下降2.72个百分点,体现了公司良好的费用管控能力。其中销售费用为0.32亿,同比增长16.08%;管理费用为1.10亿,与去年同期持平;财务费用为0.88亿,同比下降20.33%,主要是由于公司提前归还部分贷款以及发行公司债利率较低,降低了融资成本。 增资蓝湾拓展流域治理项目,打开成长空间:根据公告,公司以全资子公司瀚蓝污水投资为主体,出资3.88亿元对蓝湾公司进行增资扩股并获得其90%股权,蓝湾公司系南海区政府授权负责南海区里水河流域治理项目的实施主体。根据里水河项目前期可研,该项目涉及的主要河涌包括3条主干涌(里水河、泥蒲涌、南围公涌)、8条支干涌(分别是团结涌、鹤峰涌、和顺涌、山脚涌、东减水涌、岑岗涌、中心涌、牛屎涌)及99条支涌,共110条内河涌。项目内容包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,项目总投资约为21.5亿元。我们分析认为,公司以传统固废、水务、燃气业务为基础,积极拓展流域治理等环境综合治理项目,一方面顺应环保行业和PPP发展趋势;另一方面,里水河流域治理项目是佛山市南海区PPP试点项目,项目本身较为优质,顺利实施后有望为公司业绩增长提供充足弹性。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.07、1.38元,对应PE分别为18、 13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电业务拓展不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-22 14.09 -- -- 14.33 1.70% -- 14.33 1.70% -- 详细
事件:公司发布2017年半年报,报告期实现营业收入19.62亿元,同比增长13.79%;实现净利润3.14亿元,同比增长20.02%。对此,我们点评如下: 各项业务稳定增长,业绩符合预期。1)固废业务:固废业务实现营业收入6.79亿元,同比增长6.44%。其中创冠中国实现营业收入2.87亿元,同比增长6.20%;实现净利润6926万元,同比增长12.02%。黄石二期(400吨/日)项目于去年年底建成,报告期基本满负荷运行,贡献主要增量。佛山南海绿电实现营业收入2.58亿元,同比增长6.54%;由于公司强化成本管理,提高发电效率,综合效益显著提升,实现净利润9088万元,同比增长30.51%。2)燃气业务:燃气业务实现营收6.69亿元,同比增长15.30%。收入增长主要来源于铝型材行业企业的天然气置换以及其他客户的拓展。燃气发展净利润下降幅度较大,报告期实现净利润7775万元,同比下降26.89%。3)供水业务:由于西樵镇、里水镇售水量增加,实现营业收入4.07亿元,同比增长6.99%。4)污水处理业务:新增南海区污水收集管网运营管理业务,实现收入8999万元,同比增长15.30%。 异地扩张成果颇丰,固废业务增长动力充足。2016年,公司通过参股顺控环投热电项目34%股权,实现了固废产业园的首次异地复制。目前顺德固废产业园项目主厂房结构已封顶,设备安装工作全面铺开。报告期,公司中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,产业园项目再下一城。目前,创冠中国大连项目(1000吨/日)已基本完工,预计8月份将投入试运行。顺德固废产业园项目包括3000吨/日生活垃圾处理项目,700吨/日污泥处理以及餐厨垃圾处理项目,项目建设工作全面铺开。开平市固废综合处理中心项目包含两期总规模900吨/日垃圾发电厂,200立方米/日渗滤液处理中心以及75万立方米填埋场项目,目前正处于环评阶段。 投资建议:维持增持评级。我们预计公司2017~2019年归属于母公司股东的净利润分别为6.03、7.08、8.37亿元,公司当前市值107亿,对应PE为18、15、13倍。公司作为稳定运营类、低估值蓝筹标的,主业为后续扩张提供稳定现金流,新增危废提供新变量,异地扩张高歌猛进,项目储备充足构成业绩坚强后盾,维持增持评级。 风险提示:固废项目投产进度滞后,危废项目拓展不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 14.02 18.00 26.94% 14.33 2.21% -- 14.33 2.21% -- 详细
事件1:公司发布半年报,2017年上半年公司实现营业收入19.6亿,同比增长13.8%,归属于母公司股东的净利润为3.1亿,同比增长20.0%。 事件2:公司全资子公司瀚蓝污水投资将通过增资并控股蓝湾公司负责里水河流域治理项目的投资、建设和运营管理,实施里水河流域治理工程,增资总金额约为3.9亿,增资完成后,公司将取得蓝湾公司90%股权。 我们的评论。 整体业绩稳中有增,燃气业务贡献突出。公司2017H1实现营业收入19.6亿,同比增长13.8%,归属于上市公司股东的净利润为3.1亿,同比增长20.0%。公司业绩增长主要来自于燃气业务,因铝型行业企业的天然气资环以及新客户的不断拓展,公司燃气业务实现营业收入6.7亿,占总营业收入比重为34.1%,同比增加0.5pct。公司新增南海区污水收集管网运营管理,污水处理业务收入同比增加15.4%至8999万,占总营业收入比重为4.6%,同比增加0.1pct。此外,因公司售水量增加及发电效率的提升,供水业务及固废业务收入均实现小幅上升,营业收入分别为4.1亿、6.8亿,分别同比增长7.0%、6.4%。 毛利率水平下滑,三费费用率降低。公司2017H1毛利率为31.1%,同比减少2.9pct,毛利率下滑或与毛利率水平较低的燃气业务营收占比提升有关。公司2017H1三费费用率为11.7%,同比减少2.8pct,其中公司财务费用同比减少20.3%,主要因公司提前归还部分贷款以及发行公司债利率较低使总体融资成本下降。 回款能力良好,在手资金充足。公司2017H1应收账款为4.2亿,占总营收比例为21.6%,同比增加2.6pct,回款能力略微下滑。2017H1经营性现金流量净额为4.3亿,同比减少6.4pct,主要因电费回收较慢,公司目前在手现金约11亿,在手资金充足。 增资蓝湾公司,进一步拓展水务产业链。公司将以3.9亿元增资蓝湾公司并取得其90%股权,通过增资并控股蓝湾公司负责里水河流域治理项目。项目建设内容包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,项目总投资约21.5亿,工程范围覆盖西南大涌以南、水口大闸以北、佛山一环东线以西的里水河流域。此项目将帮助公司进入水环境治理领域,进一步延伸综合环境服务和水务产业链,有利于促进水务产业链的整合优化和协同。 固废处理模式优势再次得到验证,“瀚蓝模式”实现异地复制。公司上半年中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,建设内容包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂(一期600吨/日,二期300吨/日)、渗滤液处理中心(200立方米/日)、填埋场(75万立方米)及相关配套工程,以及湿地生态公园的建设、维护与管理,公司固废处理模式优势再次得到验证,“瀚蓝模式”有望加速异地复制。 投资建议:公司水务及燃气业务发展稳定,瀚蓝模式有望加速异地复制,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润6.1亿、7.2亿,对应估值分别为18X、15X,给予“买入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-21 14.02 -- -- 14.33 2.21% -- 14.33 2.21% -- 详细
四大业务稳定增长,燃气板块贡献主要业绩增量:上半年,公司固废、燃气、供水、污水分别实现收入6.79、6.69、4.07、0.90亿元,同比分别增长6.44%、15.30%、6.99%、15.38%。燃气板块实现较快增长主要是南海区铝型材行业企业天然气置换以及其他新客户的拓展,这部分成为公司收入增长的主要来源。污水处理业务收入实现较快增长主要是新增南海区污水收集管网运营管理业务。 期间费用率持续下降,公司经营效率持续提升:上半年,公司综合毛利率达31.12%,同比下降2.9个百分点。我们认为毛利率下降主要是燃气业务中江西瀚蓝项目处于前期投产阶段,以及创冠大连二期固废项目于去年底投产,处于逐步满产阶段。上半年期间费用率达11.77%,同比下降2.72个百分点,其中财务费用相比去年下降2258万元,原因是公司16年发行10亿元的公司债,利率3.05%,替换成本较高的贷款。同时,上半年公司管理费用同比下降0.77个百分点,我们预计后期管理费用率仍处于稳定下降趋势,公司经营效率将持续提升。 固废储备项目丰富,后期逐步投产助力公司增长:截至上半年末,公司垃圾焚烧投产超1.1万吨/日,新建大连项目(1000吨/日)已基本完工,下半年投产。目前公司在手储备项目丰富,漳州项目(垃圾焚烧1000吨/日)、开平项目(一期垃圾焚烧600吨/日、填埋场75万立方米、渗滤液处理200立方米/日)、顺控环投(垃圾焚烧3000吨/日、污泥700吨/日、餐厨300吨/日)、南海三期(垃圾焚烧1500吨/日)合计超6000吨/日,其中顺控环投项目主厂房结构已封顶,设备安装工作全面铺开。我们预计所有储备项目未来两年将逐步投产,公司收入增长有保障。 投资建议:公司上半年中标开平新项目,且顺控环投项目进度超预期,基于此,我们调整公司盈利预测,预测公司2017-2019年EPS分别为0.80、1.01、1.27元,同比分别增长20.2%、27.2%、25.1%,对应PE分别为17.4、13.7、11.0。考虑到公司拥有丰富现金流资产,固废储备项目充足,估值在行业中处于较低水平,维持公司“推荐”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目进度不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-03 14.50 -- -- 14.84 0.95%
14.64 0.97%
详细
公司发布2017年一季报,营业收入9.45亿元,同比增长14.57%;归母净利润1.32亿元,同比增长23.95%;扣非后归母净利润同比增长16.49%。同时拟以约8.5亿元和5.26亿元分别投资南海垃圾焚烧发电厂开展提标扩能工程项目和开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目。 业绩增长稳健,应收账款有所增加。一季度公司营业收入同比增长14.57%,归母净利润同比增长23.95%,主要是到期偿还借款减少,财务费用同比降低29.6%;同时绿电公司收到贴息、创冠晋江收到飞灰转运补贴收入,营业外收入同比增幅123.76%。扣非后归母净利润同比增长16.49%,保持稳健。受部分新投产项目电力许可证尚在办理之中,导致电费收入和可再生能源补贴回款延后等因素影响,应收账款同比增长42.2%。从历史数据看,二、三季度因垃圾产生与用电需求增加,较一季度有较为明显的增长,往往对全年业绩的贡献明显,而一季度通常贡献较低;因此我们认为,2017年一季度的利润增幅达到23.95%,将为全年业绩增长打下良好基础。 固废处理产业园项目异地复制再获成功,相关业务逐渐扩大为业绩支撑。公司较早涉足固废处理领域的布局,示范项目南海固废处理环保产业园项目每年为公司贡献稳定的收入及利润增长,目前日处理规模3000吨,达到满负荷运行。近日,公司拟投资合计8.5亿元,用于原有项目的烟气处理系统技改,并开展日处理规模1500吨的三期项目投资,南海固废处理环保产业园的日处理规模将扩大至4500吨/日,处于国内领先。同时,在粤西开平地区,公司亦中标开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,继顺德项目后,再次成功实现固废处理产业园的异地复制。项目投资金额估算5.26亿元,包含一座日处理量1500吨的垃圾焚烧发电厂(含二期900吨/日的处理规模)、75万立方米垃圾填埋场、200立方米/日的渗滤液处理中心,垃圾处理费单价85元/吨,根据合同约定的建设工期,一期预计可在2018年10月份投产。截至目前,公司在手固废处理项目总产能已达到21350吨/日,能够提供充足的项目储备和业绩增长支撑。此外,公司还有危废处理前期项目产能共31.8万吨,有望进一步提升公司核心竞争力。 剩余燃气股权资产有望注入。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权,南海城投承诺将在2017年12月24日前将剩余30%的燃气发展股权继续注入上市公司,我们认为今年执行承诺的可能性较大,执行后对公司的业绩贡献将超过5000万,具有积极影响。 维持公司“增持”评级:我们看好公司水务与燃气提供稳定现金流、固废危废提供业绩增长点的盈利模式,预计2017-2019年EPS分别为0.80、1.13、1.70元,对应当前股价PE为18.38、13.09、8.70,维持“增持”评级。 风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;应收账款风险;负债增长风险;资产注入和股权收购进程不确定风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-05-03 14.50 -- -- 14.84 0.95%
14.64 0.97%
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事件:瀚蓝环境(600323)发布2017年一季报,实现营业收入9.45亿元,同比增长14.57%;营业利润1.55亿元,同比增长13.94%;归属于母公司股东的净利润1.32亿元,同比增长23.95%。 点评: 收入稳定增长,财务费用下降,营业外收入增加。2017年1季度公司营业收入实现稳定增长,毛利率为29.78%,同比下降2.87个百分点。销售费用和管理费用分别同比增长15.65%和3.48%,财务费用同比下降29.59%,拉低期间费用率3.41个百分点。由于绿电公司收到贴息、创冠晋江收到飞灰转运补贴,使得营业外收入同比增加0.16亿元,增长123.71%。 固废处理板块持续外延扩张,是业绩增长核心动力。公司的南海固废处理产业园是目前国内唯一投入运营的固废处理产业园,并于2016年9月首次将“瀚蓝模式”复制到顺德区,参与顺控环投热电项目投资建设的34%股权,项目运营的70%股权。于2017年4月,又首次以PPP模式中标开平市固废处理产业园项目,再次实现“瀚蓝模式”的异地复制。目前公司拥有垃圾焚烧发电总规模达约2万吨/日,其中已投产项目有9900吨/日,在建项目有9950吨/日,预计将于未来3年内能够建成投产。此外,污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日、1150吨/日。2016年与国际危废巨头德国瑞曼迪斯合作,进入危废处理市场。并且拟收购威辰环境70%股权,如项目顺利实施,将扩大公司在危废处理领域规模。 燃气业务基本稳定,具有良好盈利能力和现金流。公司目前持有南海燃气发展70%的股权,在2017年底前有望完成剩余30%股权的注入。2016年底,公司的燃气业务区外拓展实现零突破。南海燃气发展收购江西瀚蓝能源70%股权,获得樟树市11个镇街的燃气特许经营权。燃气发展具有良好的盈利能力和现金流,有利于支持公司的业务扩张。 供水和污水处理业务平稳运营。公司目前供水产能为136万吨/日,25万吨/日产能正在扩建。目前污水处理投产规模约56万吨/日,产能利用率约80%。未来机会主要看污水处理厂提标改造的投资需求。 盈利预测与投资建议。公司明确把固废处理业务作为发展重点,以固废处理业务为突破点实施全国性的业务扩张。燃气和供水业务能够贡献非常稳定的现金流,以支持公司外延扩张。预计2017-2019年EPS分别为0.82元、0.98元、1.19元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期、市场竞争加剧毛利率下降。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-26 14.06 19.72 39.07% 14.90 4.49%
14.69 4.48%
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要点。瀚蓝环境发布公告,中标开平市固废综合处理中心一期二阶段PPP项目,项目投资估算为5.27亿元。 首个PPP项目落地。该项目包括生活垃圾焚烧发电厂(一期一阶段600吨/日,总规模900吨/日)、配套渗滤液处理中心(规模200立方米/天、土建按400立方米/天建设)、填埋场(库容75万立方米)及其实施的配套工程。公司将成立项目公司负责项目的投资、建设、运营和移交。项目特许经营期限28年,包括建设期18个月、试运营期6个月。该项目为公司的首个PPP项目,项目内容多样,实现固废综合处理,提升效率。截止2016年底,公司生活垃圾总处理规模达1.84万吨/天,此次项目中标将提升公司5%的处理规模,扩大公司广东地区固废处理市场占有率。根据项目周期推算,将为公司2019年贡献业绩。 瀚蓝模式PPP拿单优势明显。公司的瀚蓝模式实现从生活垃圾收运、垃圾处理、污泥处理、渗滤液及灰渣处理的完整产业链,开创了从源头到终端治理的城市固体废弃物系统化处理模式,实现区内生活垃圾100%无害化处理,打造了固废处理行业标杆。2016年11月,瀚蓝环境全资子公司“瀚蓝固废”中标“顺控环投增资扩股项目”,包括生活垃圾(3000吨/日)、污泥处理(700吨/日)、餐厨垃圾等,预计总投资18亿元(不包含餐厨垃圾),实现瀚蓝模式的异地复制。在环保标准日益趋严的背景下,“瀚蓝模式”以其高标准、集约化、循环利用的特点,受到当地民众的高度认可,有效解决“邻避”问题,预计将成为未来固废处理的主流趋势,在PPP项目竞标中优势明显。 公司业务稳定,积极拓展危废。公司目前业务涵盖固废、燃气、污水、自来水,现金流稳定,尤其固废项目运营管理优质,近年已逐渐上升为公司的主要业务。同时近年公司积极拓展危废业务,2016年5月公司与德国瑞曼迪斯成立合资公司,建设首个佛山危废处理项目(5万吨/年)。2016年8月公司拟以不超过1.3亿的价格收购威辰环境70%的股权,其拥有湖北省规模最大的危废处理项目(32万吨/年),业绩承诺2017-2019年扣非净利润分别为2000、3500、5000万元,为公司长期增长打下基础。 盈利预测与估值。预计公司17/18年归属净利润分别为6.11、7.04亿元,对应EPS分别为0.80、0.92元,参考可比公司估值和公司的业务拓展,给予公司2017年25倍PE,对应目标价20.00元,买入评级。 风险提示。 (1)危废项目建设进度不达预期; (2)竞争加剧,毛利迅速下降; (3)燃气、自来水、污水等税收、价格政策变化。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-25 14.10 -- -- 14.90 4.20%
14.69 4.18%
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事件描述 近期,公司公告预中标开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目,内容包括生活垃圾焚烧发电厂(一期一阶段600吨/日,总规模900吨/日),并配套建设渗滤液处理中心(规模200立方米/天、土建按400立方米/天建设)、填埋场(库容75万立方米)及其实施的配套工程。工程预算约5.27亿,特许期28年,包括建设期18个月,试运营期6个月。 事件评论 固废再下一城,固废业务不断拓展。公司目前固废业务承揽主体主要是创冠和绿电,其中绿电主要集中在南海本地,本次项目由瀚蓝环境主体承揽,是继顺德产业园项目之后又一个异地拓展固废项目,公司固废拓展节奏加快。截止目前,公司已投运垃圾焚烧项目体量10,300吨/日,在手订单8,050吨/日,如果本项目顺利中标,总体量将达到8,950吨/日,其中大连项目(1000吨/日)预计将在今年投运,漳州项目(1000吨/日)处在加速的推进中,成为近期新增业绩贡献点。 两年韬光养晦,固废大力拓展,基本面迎来拐点。14、15年公司因整合创冠环保,业务拓展暂时沉寂,16年以来业务拓展明显加速:1)1月,公司收购三大餐厨垃圾项目,新增处理能力550吨/日;2)5月,公司与国际危废巨头瑞曼迪斯展开合作,立足佛山共同开拓危废市场;3)8月,公司准备收购威辰环境70%股权,占据黄石危废处置市场;4)9月,公司实现市场期待已久的异地复制“南海模式”,在顺德拿下产业园订单;5)17年4月,公司主体开始向拓展广东市场,预中标中山项目。可以看出,公司在大固废板块的拓展进度不断加快,彰显改变决心。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.83、1.03、1.22元,对应的估值分别为17x、14x、12x,维持“买入”评级!风险提示: 1.资本市场大幅波动风险; 2.项目进度不及预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-04-11 14.61 -- -- 16.28 11.43%
16.28 11.43%
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拓宽固废新布局,打造行业新领位:根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年,全国生活垃圾焚烧处理能力占总处理能力50%以上,我们预计垃圾焚烧约有1450亿元投资空间。在垃圾焚烧市场加速发展的背景下,公司充分发挥自身优势,先后收购创冠中国、建成南海产业园,成功跻身垃圾焚烧发电行业前列,拓宽了固废新布局。创冠中国黄石二期项目将于2017年投产,孝感、贵阳项目将于2017年开工,2016年南海产业园模式首次实现异地复制。总体来看,公司垃圾焚烧处理业务仍将保持快速增长。 强强联手进军危废,开辟业绩增长新领域:当前国内危废来源广、产量大、种类多,处理能力却严重不足。根据“十三五”环境保护投资战略规划,危废处理将成为政府环保工作的重点,危废处理行业将迎来产业政策与资金的双重支持。佛山市危废处理的供求矛盾更为突出,当地危废处理市场更具增长潜力。公司紧紧抓住机遇,联手国际巨头瑞曼迪斯,并购威辰黄石,不断拓宽危废布局,行业影响力逐渐增强,创造出新的业绩增长点。危废业务的持续扩张值得期待。 控股燃气发展,巩固区域优势:公司通过旗下子公司燃气发展对南海区进行燃气供应。燃气发展是佛山市南海区唯一一家管道燃气供应商,2016年天然气销量达3.27亿立方,同比增长3.66%。目前,公司燃气业务在南海区处于垄断地位。随着铝型材行业转换天然气工作的持续推进,预计公司燃气业务将保持稳定增长。 水价调整盈利增,整合市场扩产能:供水业务作为公司的三大传统业务之一,具有稳定的销售市场。2016年公司自来水供应量为4.35亿吨,销售量为4.06亿吨。2016年佛山市上调自来水价格,使公司自来水销售收入实现增长。同时,公司通过整合南海区域供水市场,巩固了在南海区自来水供应领域的领军地位。预计未来公司供水业务的发展稳中有增。 污水处理实现厂网一体化,拓展业务新方向:公司污水处理业务集中在佛山市南海区。2016年受污水处理增值税政策影响,污水处理收入下降。公司通过新建污水处理厂、提标改造以及扩建现有污水处理厂提高产能。目前,公司日均污水处理规模达56万吨,在佛山市南海区具有相对垄断地位。未来污水处理业务将继续为公司创造稳定的现金流,充分保障盈利。 盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.78、0.97、1.13元,同比分别增长17.3%、24.1%、16.8%。考虑到公司传统业务稳健增长,可以给公司提供稳定现金流,固废业务发展势头良好,可以给公司提供业绩弹性,同时公司估值在行业中处于较低水平,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-23 14.55 -- -- 16.28 11.89%
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业务由地方走向全国,兼具业绩弹性与现金流优势。公司原为广东省佛山市南海区水务、燃气等公用事业的运营商,2006年进入固废业务。2014年通过对创冠环保(中国)有限公司(以下简称“创冠中国”)的收购,业务开始走向全国。2016年实现营业收入36.9亿元,同比增长9.93%,归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;固废处理业务收入占比达36%,净利润贡献接近50%,提供业绩弹性。公司运营的水务、燃气、固废业务均具有一定的区域垄断性,现金流情况良好,销售现金比率基本保持在100%以上。 固废业务渐成公司业务核心。通过收购并扩建南海绿电再生能源有限公司以及收购创冠中国,公司获得垃圾焚烧发电总产能达到1.8万吨/日,跻身行业前列。此外,污泥处理与餐厨垃圾处理规模分别达到1350吨/日和1150吨/日,项目储备充足。同时,公司积极进入危废处理领域,与德国瑞曼迪斯工业服务国际有限公司(以下简称“瑞曼迪斯”)签订《合资经营协议》,在佛山市投资建设佛山绿色工业服务中心,预计年处理危废量约9.8万吨/年;并与湖北凯成环保科技有限公司签订收购框架协议,拟以不超过1.3亿元人民币收购其子公司70%的股权,进而获得湖北省黄石市22万吨/年的危废处理项目,预计2017-2019年扣非净利润将可达2000万元、3500万元和5000万元。若最终收购成功,公司危废年处理量将超过30万吨,跻身行业前列。 水务与燃气提供稳定现金流。截至2016年,公司自来水供应能力136万立方米/日,污水处理能力56.3万吨/日。公司供水业务已覆盖全部南海区范围,服务人口300万人。受益于樵南水务并表及水价上调,2016年供水营收同比增长13.03%;污水处理业务则受制于来水不足、产能利用率不高、以及增值税调整等因素,收入及毛利率连续两年下降。通过增资瀚泓公司,有望将南海区污水收集管网的运营管理权纳入公司,增强污水供应能力,缓解产能不足。 公司自2011年起开始布局燃气业务,对佛山市南海燃气发展有限公司(以下简称“燃气发展”)的控股比例达到70%,毛利率及净利率因购销气价调整不同步而呈现逐年上升的态势,为公司稳健经营提供保障。通过收购江西瀚蓝能源有限公司70%股权,获得江西省樟树市CNG母站,以及11个镇街的燃气特许经营协议及从事燃气经营的相关许可证照及气源协议,预计年净利润可达2000万元以上。 燃气资产有注入预期,发行债券凸显竞争力。燃气发展另一股东南海城投承诺在2017 年12 月24 日前将剩余30%的燃气发展股权注入上市公司,公司在今年获资产注入的确定性较大。目前公司已完成2016 年第一期公司债券发行,债券评级AA+级,发行主体信用AA+级,充分体现公司优质的经营能力与财务状况;发行总额为人民币10 亿元,票面利率为3.05%,远低于信贷利率,为公司提供充足的资金支持,并可大幅降低公司财务成本。 首次覆盖给予“增持”评级:我们看好公司燃气与水务提供稳定现金流、固废危废提供业绩增长点的环境综合服务经营模式,预计2017-2019年EPS分别为0.8、1.1、1.6元,对应当前股价PE为18.12、13.18、9.10倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:固废处理行业竞争加剧风险;项目推进进度不达预期风险;环保不达标准风险;水及燃气价格波动风险;负债增加风险;资产注入和股权收购进程的不确定性风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-21 14.58 16.27 14.74% 16.28 11.66%
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事件 公司发布2016年年度报告 瀚蓝环境发布2016年年度报告,实现营业收入36.90亿元,同比增长9.93%,实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长26.23%,略低于预期。非经常性损益1578万元,其中政府补助880万元。EPS0.66元/股,ROE11.04%。公司2016年度利润分配预案每10股派发现金红利2元(含税)。报告期内,公司继续沿四大主营业务方向稳步发展:固废处理、燃气、供水、污水处理。 简评 固废处理已成增长核心,收购威辰环境规模扩大可期 固废处理业务收入13.28亿元,同比增长32.57%,营收占比达35.98%;毛利率39.86%,同比下降3.00个百分点。项目方面,南海固废产业园一厂、二厂均满负荷运行。受廊坊和大连项目推迟投运,及环保排放提标导致投入加大、税收优惠调整,创冠中国2016年依然未能完成承诺净利润,已积极应对:1)廊坊项目推动垃圾收集量增加,已满负荷运行;2)大连项目预计6月投产;3)晋江项目已提价,其他项目稳步推进。 目前公司垃圾焚烧发电规模18350吨/日,垃圾处置费平均达到70元/吨以上水平,能够保持良好的现金流。另外还有污泥处理、餐厨垃圾处理规模分别1350吨/日、1150吨/日。报告期内,公司与德国瑞曼迪斯签署成立合资公司,进军危废市场;子公司瀚蓝固废拟收购威辰环境70%股权,完成后将获得22万吨/年危废处理规模,进一步推动资源及产业协同,提升公司固废处理的核心竞争力。 燃气业务超额完成承诺,对外拓展实现零突破 2016年全年燃气业务收入11.63亿元,同比下降13.35%,营收占比达31.51%,主要受国际油价影响,销售和采购价格同步下调;毛利率27.63%,同比增加2.38个百分点。公司把握行业机会,积极拓展南海铝型材企业天然气转换工作,实现净利润1.72亿元,净利润率达到14.77%,其中燃气发展盈利承诺完成率为128.04%,发展势头良好。报告期内,燃气业务实现对外拓展零突破,收购瀚蓝能源70%股权,并获得江西樟树市11个镇街的燃气特许经营协议。根据之前协议,我们看好公司在年底前将燃气发展剩余30%股权收入上市公司。 水务业务快步前进,看好污水处理规模扩 张报告期内,供水业务收入8.61亿元,同比增长23.03%,营收占比23.32%,主要由于新增樵南水务并表、南海水价上调以及水损治理获得成效;毛利率24.08%,同比增加2.24个百分点。污水业务收入1.60亿元,同比下降7.77%,营收占比4.33%,主要由于污水处理增值税自2015年7月从免征调整为即征即退70%;处理毛利率28.47%,同比下降5.60个百分点。今年增值税政策影响稳定,公司已开始平洲污水处理厂提标改造及扩建项目,且大沥镇工业废水处理厂有望重启,看好污水处理规模继续扩张。 异地拓展步伐加快可期,给予“增持”评级 我们认为,瀚蓝环境在“十三五”期间,仍将以固废处理业务为核心来拓展,包括市政垃圾以及工业固废方面,通过并购加合作模式扩大规模。公司打造南海固废产业园,创冠项目示范效应也已显现,在一定程度上将扩大品牌影响力,使公司更容易获取订单。目前公司广东省内业务营收占比仍高达80%,未来有望进一步加大在异地拓展步伐。我们调整公司2017、2018年归母净利润至6.10亿元、7.20亿元,折合EPS分别为0.80、0.94元/股,分别对应估值18.4、15.6倍,下调评级至“增持”。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-17 14.69 18.74 32.16% 16.28 10.82%
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业绩简评 2016年度,公司实现营收36.90亿元,同比增长9.93%;归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;扣非净利润4.93亿元,同比增长31.83%,基本每股收益0.66元,同比增加24.53%。公司拟每10股分红2元,共计派发现金红利1.53亿元。 经营分析 业绩增长符合预期,主因固废业务增长(+32.57%)和财务费用减少(-16.12%)。固废板块实现营收13.28亿元,同比增长32.57%,主因2015年下半年起3个垃圾焚烧项目相继投产(创冠廊坊、惠安二期、一厂改扩建项目)。垃圾焚烧量405.96万吨,同比增长20.33%,发电量10.91亿千瓦时,同比增长32.99%。另因樵南水务并表以及水价上调,供水收入同比增长23.03%,毛利率增长2.24%。三费总额相对上一年度基本持平,其中财务费用大幅下降至2.07亿元,主因利息支出和汇兑损失的减少。整体上16年公司录得归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%,但2015年收购的创冠中国未达到业绩承诺值,差额约0.32亿元。 固废驱动业绩持续增长,危废是未来新增长点。固废处理业务在公司营业收入中占比从15年的29.84%提升至35.98%,固废毛利率因增值税政策而减少3个百分点,但仍达38.86%。目前垃圾焚烧发电规模、污泥处理规模、餐厨垃圾处理规模分别达18350吨/日、1350吨/日、1150吨/日。首度进入危废市场,项目落地成新增长点。公司先后通过外延合作的方式,优先抢占佛山危废处理市场。在佛山落地5万吨无害化项目,预计18年底投产;并承接威辰环境22万吨危废处理资质。未来随着异地扩张的持续,固废、危废项目逐步投产,业绩增长无忧。 控股热电项目运营,“瀚蓝模式”首次实现异地复制,未来业绩或超预期。公司参与投资(占34%股权)的顺控环投热电项目将投资建设包括日处理规模为3000吨的生活垃圾焚烧发电项目、700吨的污泥处理项目以及300吨的餐厨垃圾处理项目在内的固废处理环保产业园,同时,公司将组建运营公司(占比70%),负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园,项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。预计2017年建设完工投产试运行后,将为公司带来5%-10%的新增业绩,公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大,对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。 盈利调整 根据16年实际公告数据,我们调整盈利预测。预计公司2017-19年实现归属母公司所有的净利润6.05、7.02、8.64亿元,对应EPS分别为0.79、0.92、1.13元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展,给予公司2017年24倍PE,对应目标价19元。 投资建议 我们认为瀚蓝环境估值低,战略增资参股进一步巩固佛山地域优势,且自身固废处理业务利润高,再加上水价升高、燃气采购价格下降以及危废项目投产可期,维持“买入”评级。 风险提示 收购湖北威辰,参股顺控环投后,相应项目建设及投产时间不达预期,产能释放存在变数。燃气价格受国际石油价格波动的影响,不确定性很多。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-03-17 14.69 17.97 26.73% 16.28 10.82%
16.28 10.82%
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2016年营收增长9.93%,归母净利润增长26.23%,每10股派2元 公司发布2016年年报,全年营业收入36.90亿元,同比增长9.93%;归母净利润5.09亿元,同比增长26.23%;归母扣非净利润4.93亿元,同比增长31.83%。公司拟每10股分红2元,共计派发现金红利1.53亿元。 业务亮点频频,收入利润稳定增长 报告期内,公司各项业务稳步推进。其中供水业务由于樵南水务并表且佛山市实行阶梯水价,收入增长23.03%,毛利率增长2.24%。固废业务由于2015年下半年以来3个垃圾焚烧项目投运,收入同比增长32.57%,占总收入比重由15Y的29.8%增加至35.98%。燃气业务:由于佛山煤改气执行较严,销气量增加3.66%,但由于对大用户执行降价政策,尽管非居民门站气下调带来购销差价略增,毛利润仍下滑5.0%。 现金流充裕,财务费用有望持续减少 报告期内,公司应收账款同比增长8.2%,低于营收增速1.7 pct;一年以内应收账款比例93.7%,账龄结构较为健康;应收账款周转天数与去年持平,维持在25天的较好水平。公司经营净现金流同比下滑6.7%至11.79亿元,16年度收到桂城水厂补偿款4.3亿元,发行公司债券10亿元,当前在手现金11.7亿元,现金流十分充裕。财务费用同比减少16%至2.07亿元,考虑到公司优异的现金流状况,预计17年有望进一步下降。 异地扩张丰收年,转型危废打开想象空间 我们认为2016年是公司异地扩张的丰收年。首先,公司转型危废,在佛山落地5万吨无害化项目,在湖北黄石拟收购17万吨资源化项目70%股权。其次,公司生活垃圾板块落地顺控环投产业园、漳州南部、东北餐厨垃圾等项目,垃圾焚烧、污泥、餐厨垃圾处理规模分别达到18350、1350、1150吨/日。此外,公司17年1月收购江西瀚蓝能源70%股权,获得江西樟树市11 个镇街的燃气特许经营协议,预计新增净利润2,000万元。 公司16年最大的收获是找到了最适合自己的发展模式 回顾公司历史,14年收购的创冠中国连年未能完成业绩承诺,该次异地扩张难言成功。然而,自16年开始,公司严守自身技术标准,把握在手渠道资源,一方面拓宽业务领域,一方面在本地和异地不断获取优质项目,此外通过高管薪酬改革优化经营效率,体现了经营理念和发展模式上的升级。我们认为这是公司收购创冠不利之后的重新起航,有望带来长远利好。尽管定增事项未能落地,公司仍有充足上升空间。 低估值的长线投资标的,维持“买入”评级 我们预测公司2017-2019年归母净利润为6.35,7.49,9.18亿元,对应动态PE为19x,16x,13x。按22-23x目标PE区间,给予17年目标价18.22-19.04元,维持“买入”评级。 风险提示:危废、固废项目建设进度不及预期,项目拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名