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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 15.62 -- -- 16.07 2.88% -- 16.07 2.88% -- 详细
事件:4月25日晚,公司发布一季报,一季度实现营收12.54亿元,同比增长10.5%;实现归母净利润1.91亿元,同比降低38.08%;实现扣非归母净利润1.83亿元,同比增长9.72%。同时,公告拟发行不超过25亿元超短期融资券,计划在核准有效期的两年内分多期进行滚动发行,其中首期计划发行规模为6-8亿元,每期发行一般不超过10亿元。募集资金用途包含但不限于偿还公司有息债务、置换银行借款等符合规定的用途。 点评:扣非业绩符合预期,去年同期非经常性损益系官窑市场股权处置收益,经营数据继续向好。2019Q1非经常性损益为747万元,2018Q1处置官窑市场收益为16049万元,扣掉所得税影响额等项目后,非经常性损益为14106万元。①公司2019年第一季度无新增重大订单,固废业务2019Q1发电量为42412万度,同比增长13.74%,上网电量为35921万度,同比增长13.42%,由于新项目的投产和其他发电项目自身发电量的提升,2019Q1公司发电量及上网电量增速均超13%,大幅超过2018Q1两项数据的增速。②公司污水处理业务量价齐升。2019Q1,公司累计供水量为9377万吨,同比降低2.9%,但是处理价格从2.16元/吨上升至2.18元/吨。累计污水处理量为5217万吨,同比上升7.04%,同时2019年1-3月污水处理均价比2018年均价增长11.34%,原因是2018年先后有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。 垃圾焚烧发电迎来密集投产期,危废项目实现异地复制。据我们统计,截至2019年3月,公司权益产能共27,600吨/日,其中已投运产能为14,300吨/日,在建筹建产能为13,300吨/日。2019-2020两年预计新投产产能为11300吨/日,占目前已投运产能的79.0%,将显著增厚未来两年业绩。与此同时,公司仍在积极争取新增订单扩大产能规模,2018年公司新增垃圾焚烧发电产能4550吨/日,大都预计于2020年进入投产期。信丰危废项目2019年1月开始试运营,全年贡献业绩。已于2019年1月投入试运营,截至报告披露日已签署处理处置合同金额近6000万元,前景可期。公司另一个南海危废项目(51%控股,瑞曼迪斯占股49%)处置规模为9.3万吨/年,预计将于2019年下半年投产运营。公司危废处理总产能为16.5万吨/年,全部投产后仍是为来业绩的一大看点。 国投电力入股+可转债助力项目推进+拟发行25亿超短期融资券,未来业绩可期。依托国企资源,利好订单竞争和融资成本,“瀚蓝模式”复制将加速。公司拟发行10亿可转债用于3个垃圾焚烧发电项目建设,目前等待证监会批复方案。加上此次拟发行25亿超短期融资券,公司在手固废项目集中投产确定性高,未来业绩可期。盈利预测与评级:我们预计2019-2021年实现归母净利9.42、11.21、13.34亿元,对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,可转债、超短期融资券发行不成功风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 15.62 -- -- 16.07 2.88% -- 16.07 2.88% -- 详细
事件:瀚蓝环境发布《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入12.54亿元(同比+10.50%),实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%)。 扣非后归母净利润仍稳健增长,业绩符合预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.91亿元(同比-38.08%),主要系2018年Q1处置官窑市场公司100%股权收益,官窑市场公司处置税前收益约1.6亿元。2019年Q1,实现扣非后归母净利润1.83亿元(同比+9.72%),扣非后归母净利润仍稳健增长,符合市场预期。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.22%、27.35%、14.61%,同比分别变动-2.52pct、-8.79pct、-12.95pct,盈利能力有所下滑。2019年公司经营活动现金净流量为0.22亿元(同比-55.26%),现金流有所下滑。 污水处理提标改造贡献业绩增长:2019年Q1,公司固体废弃物处理发电业务实现发电量4.24亿度,售电量3.59亿度。2019年Q1,公司累计自来水供应量9376.75万吨,累计污水处理量5217.14万吨,污水处理单价为1.08元/吨(同比+11.34%),主要系2018年有四间污水厂根据提标改造相关协议执行了新单价。 2019-2020年固废项目密集投产,业绩弹性较大:公司2019年财务目标为:营业收入60亿元(同比+23.76%)、总资产规模180亿元(同比+9.14%)。公司预计2019年重大资本性支出约36.84亿元,其中固废业务重大资本性支出约23.27亿元。2019-2020年为公司固废项目密集投产期,江西赣州危废项目已于2019年1月投入试运营,增厚业绩。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润10.23亿元、12.36亿元、14.44亿元,EPS分别为1.34元、1.61元、1.88元,对应PE分别为12.3X、10.2X、8.70X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2019年股价合理区间在20.1元-22.8元,维持【推荐】评级。 风险提示:固废项目投产不及预期;业务格局过于分散风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-29 16.20 -- -- 16.07 -0.80% -- 16.07 -0.80% -- 详细
2019Q1业绩符合预期。公司2019Q1实现营业收入12.5亿元,yoy3.8%,归母净利润1.9亿元,yoy-55.3%,归母净利润下降主要系去年同期公司处置官窑市场股权等确认1.5亿元非经常性损益。公司2019Q1扣非后归母净利润1.8亿元,yoy9.7%,得益于顺德项目垃圾焚烧产能投运及佛山市陶瓷行业煤改气快速推进,公司核心业务的业绩稳健增长。 整体毛利率下降,三费把控得当。公司2019Q1整体毛利率27%,较2018年年报的30%有所下降,2019Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.5%(+0.8)、6.2%(-0.5pct)、4.1%(-0.2pct),三费把控得当。 应收及预付账款增多,经营性现金流下降。2019Q1经营活动现金流净额0.22亿元(-55%),主要系应收及预付账款增多所致,其中应收账款5.8亿元,yoy41%,主要系春节假期部分账款结算延后,预付账款3.6亿元,主要系今年垃圾焚烧业务投产(约+3500吨/日)及试运行(约+2500吨/日)产能较多,工程扩展期预付固废工程及设备款增加较多。 固废板块高景气,公司核心增长引擎。随着无废城市建设稳步推进,垃圾焚烧产能投放提速,运营效果主导下低价竞争策略退出,固废板块高景气。公司固废板块未来望重点发力,3000吨/日顺德项目、500吨/日的廊坊二期项目今年望投产。此外,公司危废业务为新增利润点,2018年收购的江西宏华(4.8万吨填埋+1.5万吨焚烧产能)预计2019年开始显著贡献业绩,与瑞曼迪斯合作的佛山项目预计2019年年底投产。燃气、水务业务增长稳健。燃气业务得益于佛山陶瓷行业煤改气需求,2019年预计提升20%工业售气量;排水业务增量主要来自于污水处理厂提标改造、处理费将提升,以及新增污水管网运营收入;供水业务较为稳健。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废业务,垃圾焚烧发展稳定、危废提供新的增长。公司现金流好、资产稳定,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR37%/30%),2019年业绩增量来自于顺德垃圾焚烧、江西危废、陶瓷行业煤改气、污水提标,预计2019-2021年归母净利润8.1/9.7/11.4亿元,对应EPS1.06/1.26/1.49,对应PE16/14/12,估值优势明显,看好未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧产能投放不达预期、天然气收益政策影响的不确定性。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-28 16.45 -- -- 18.80 14.29%
18.80 14.29% -- 详细
扣非净利润同比增长21.51%,业绩略超预期 公司发布2018年年报,公司实现营收48.48亿元(同比+15.38%);归母净利润8.76亿元(同比+34.23%);扣非净利润7.22亿元(同比+21.51%)。公司归母净利润增长主因:(1)处置官窑市场公司100%股权收益(税前收益约1.6亿元);(2)完成燃气发展30%股权收购。我们认为,公司的水务及燃气资产为现金流提供有力支持,独有的“瀚蓝模式”异地复制提速,开拓危废蓝海市场,业绩确定性强,我们根据公司项目最新进展对盈利预测做出调整,预计公司2019-2021年EPS分别为1.17(-0.03)、1.43(+0.02)和1.57元,当前股价对应PE分别为14.6、11.9和10.9倍,维持“推荐”评级。 “大固废”领域后劲十足,“燃气+水务”协同发力 (1)固废:营收17.65亿元(同比+24.24%),增长主因是大连项目投产及部分项目调价,后续哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目、南海危废项目等在建项目将陆续于2019年、2020年建成投产,2018年11月收购的江西赣州危废项目(7.2万吨/年)于2019年1月投入试运营,成长确定性高。(2)燃气:营收17.01亿元(同比+20.33%),增长主因是陶瓷行业煤改气成效显著,工业用户拓展顺利。(3)供水:营收9.02亿元(同比+0.42%),增长主因是售水量增加。(4)排水:营收2.30亿元(同比+22.01%),增长主因是污水管网运营收入增加及部分新项目投产。 费用管控良好,毛利率基本平稳 公司期间费用率(含研发)为12.63%(同比-0.27pct),其中销售/管理/财务费用率分别为1.43%/6.80%/4.41%,同比变动-0.23pct/-0.19pct/+0.15pct,整体管控良好。公司整体毛利率为29.95%(同比-1.68pct),基本保持平稳,其中固废业务毛利率35.20%(同比-4.85pct),主因是环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨;供水业务毛利率31.07%(同比+2.22pct),主因是折旧等成本及水损率下降;排水业务毛利率40.40%(同比+3.31pct),主因是污水管网运营软硬件设施投入尚未完全到位。 风险提示:“瀚蓝模式”推进不及预期,融资环境恶化。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 23.37 57.80% 18.80 12.85%
18.80 12.85% -- 详细
业绩符合预期,低估值优势仍在 公司18年全年实现营收48.5亿(+15.4%),归母净利润8.76亿(+34.2%),扣非归母净利润7.22亿(21.5%),业绩符合预期。公司年报整体喜忧参半,固废业务毛利率下滑较多(同比-4.9pct),但公司燃气销量增速/吨垃圾上网电量/污水处理价格均有向好趋势。略下调公司19-20年归母净利预测至9.4/11.7亿(调整前为9.7/11.8亿),引入21年归母净利12.7亿,对应19-21年EPS为1.23/1.52/1.65元。参考可比公司19年平均P/E 20x,给予公司19年19-21x P/E,对应目标价23.37-25.83元。公司当前估值仍处于低位(19年P/E 14x),维持“买入”评级。 环保压力叠加新投产项目产能利用率不足,固废业务毛利率下滑明显 公司18年固废业务实现收入17.7亿(+24%),固废业务毛利率为35.2%,较17年同期下滑4.9pct。我们认为固废业务毛利率下滑主要原因为:1)大连项目(1000吨/日)4月投产,产能利用率不足拖累板块毛利率;2)18年环保监管趋严,公司前期投入的项目需新增环保治理设施及投入环保耗材,压低公司整体盈利能力。报告期内,全资子公司瀚蓝(厦门)固废公司(原创冠环保)实现收入20.6亿(+24%),实现净利润1.4亿(+8%),垃圾焚烧产能达到8300万吨(+14%)。垃圾焚烧子公司财务数据体现净利润增速滞后于营收和产能增速,成本压力较为明显。 费用管控良好,经营亮点较多 18年全年公司三项费用率为12.6%,较17年同期下降0.27个百分点,公司作为国企费用管控能力较强。公司经营层面亮点较多:1)根据公司披露经营数据,18年公司吨垃圾发电量达到368千瓦时(同比+1.5%),运营能力持续提升;2)由于购气成本上行,导致燃气业务毛利率较17年下滑0.6pct,但公司天然气销气量高达4.99亿方(同比+19.4%),燃气子公司实现净利润1.9亿元(+34%);3)公司18年部分污水处理厂经过提标改造,我们测算污水处理单价从0.92元/吨提升至0.97元/吨(+5%),污水处理业务毛利率提升2.0pct。 垃圾焚烧在手产能充裕,危废业务19年有望贡献利润 截至18年底,公司已投运垃圾焚烧产能高达1.13万吨/日,在/筹建项目产能为9250万吨/日,我们预计随项目不断投产公司未来运营收入将持续提升。此外,公司通过收购(宏达环保100%股权,7.2万吨/年)和自建(瀚蓝瑞曼迪斯,9.3万吨/年)方式进军危废处置,19年有望贡献盈利。此外,公司部分污水处理厂从19年起开始提价,污水处理19年或贡献增量利润。 上调目标价至23.37-25.83元,维持“买入”评级 由于公司固废业务毛利率降幅较大,略下调公司19-20年归母净利预测至9.4/11.7亿(调整前为9.7/11.8亿),引入21年归母净利12.7亿,对应19-21年EPS为1.23/1.52/1.65元。参考可比公司19年平均P/E 20x,给予公司19年19-21x P/E,对应目标价23.37-25.83元,维持“买入”。 风险提示:垃圾焚烧项目投产不及预期,新业务拓展进度及盈利不及预期,广东省推进城燃业务成本监审,费用控制不及预期等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 20.00 35.04% 18.80 12.85%
18.80 12.85% -- 详细
盈利预测与投资建议 公司未来持续聚焦环境服务产业,以固废业务为核心开展积极扩张策略,进一步实现产业链延伸,努力打造“领先的生态环境服务商”。公司拓展积极,在手订单较多,公司现金流良好,融资成本低,融资能力强,拟发行10亿可转债促进项目实施,有效保障公司在手项目推进及持续外延扩张。展望公司几大业务板块,未来随着公司在手固废领域项目快速推进,2019-2020年集中释放,固废板块收入将得到较快增长;南海地区陶瓷行业煤改气的推进带来用气量快速增加及江西项目下游客户持续拓展,燃气板块收入业绩将得到较快增长,以及水务板块需求稳步提升,提标改造持续推进,公司未来业绩将确定性维持稳健增长;预计2019-2020年业绩为8.4、10.5亿元,公司当前PE估值为19年15.5倍,维持强烈推荐。 风险提示:项目推进及运行效果不达预期,工程设备收入占比提升拉低综合毛利率,可转债发行未获通过,大盘系统性风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 -- -- 18.80 12.85%
18.80 12.85% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告。 2018年上半年扣非净利润高增24%,最具成长性的地方公用事业公司之一。2018年,公司实现营业收入48.5亿元,同比增长15%;归母净利润8.8亿元,同比增长34%;扣非归母净利润7.2亿元,同比增长22%。本期非经常损益较多,主要是处置官窑市场产生税前收益约1.6亿元。 固废处理收入增长24%,江西危废项目今年1月试运营:实现主营收入17.6亿元,同比增长24%,毛利率同比下降4.9个百分点至35.2%。工程建设方面,廊坊垃圾焚烧发电扩建项目已建成,南海、晋江、安溪等垃圾焚烧发电提标改扩建项目、开平、饶平、孝感等垃圾焚烧发电新建项目、哈尔滨、牡丹江等餐厨项目、乐昌、怀集、遂溪农业固废项目、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目等在建项目进展顺利,将陆续于2019年、2020年建成投产;公司于11月收购的江西赣州危废项目,打有准备之仗,在接手后短时间内即实现成功点火,并于2019年1月投入试运营,生产现场情况良好,目前已签署处理处置合同金额近6000万元,未来前景看好。 污水处理业务收入增长22%,完成16个厂提标改造工作:收入2.3亿元,同比增长22%,毛利率同比增长3.1个百分点至40.4%。排水业务完成属下16个生活污水处理厂提标改造工作,推进速度全省领先;继续完善污水处理厂网一体化工作,提升智慧化管理水平,形成协同效应;里水河流域治理项目根据政府要求完成了部分截污管网建设及清淤、分散式污水处理装置安装等工作,但由于受到政策及市场等多种因素影响,项目进展较慢。供水业务继续提供优质服务,强化南海区的供水安全保障,加强水损治理取得一定成效,顺利推进第二水厂四期工程项目建设。 燃气业务收入增速20%,陶瓷企业改用天然气推进顺利:收入17.0亿元,同比增长20%,毛利率同比下降0.6个百分点至20.5%。公司于1月完成燃气发展30%股权的收购,燃气发展成为公司全资子公司。协助南海区清洁能源改造工作,积极拓展新用户,重点拓展陶瓷行业用户,部分陶瓷企业已改用天然气并取得较好成效。公司投入少量资金进入氢能领域,在南海区建设加氢站,为未来新型能源应用进行布局。 供水业务平稳增长:收入9.0亿元,同比增长0.4%,毛利率同比增长2.2个百分点至31.0%。公司在完成南海区供水整合后,将水损治理作为日常重点工作,取得一定成效。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.20元、1.42元、1.63元;公司业绩增速相比同行业公司较高(2019年增速较低是因为2018年存在出售官窑诚发公司投资收益),创冠香港减持完成,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度或低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 -- -- 18.80 12.85%
18.80 12.85% -- 详细
业绩符合预期,固废、燃气、排水发展迅速。固废业务营收同比增长24.24%,伴随项目投产业绩维持较快增长,毛利率35.2%,同比下降4.85个百分点,主要是环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。燃气业务营收同比增长20.33%,毛利率20.49%,基本维持稳定,主要是佛山建材陶瓷清洁能源改造刺激燃气需求所致。排水业务营收同比增长22.01%,主要是污水管网运营收入增加以及项目的投产所致。供水业务营收同比增长0.42%,与去年基本持平;毛利率为31.07%,同比上升2.22个百分点,主要是折旧等成本及水损率下降。 成本控制能力强,资金面支撑公司持续扩张。公司2018年期间费用率为12.62%,维持平稳;货币资金12.24亿元,净现比近五年维持在2左右的水平,创造现金流能力较强。2019年公司资本性开支预计为36.84亿元,比2018年预计资本开支27亿元增长36.4%,我们认为公司资本开支充裕,公司未来一年仍将处于扩张模式,具备一定成长性。 垃圾焚烧发电迎来密集投产期,危废项目实现异地复制,公用事业提供稳定现金流。垃圾焚烧发电方面,垃圾焚烧量和发电量同比增长10.07%和11.73%,吨发电量从去年同期的363千瓦时/吨增长到368千瓦时/吨,2018年签订万载、安溪改扩建、晋江提标改建和漳州北项目,新增产能4550吨/日,2019年迎来垃圾焚烧发电产能集中释放期,在手产能的集中释放将会给公司业绩带来明显的增厚效应。危废处理方面,公司2018年11月收购赣州宏华环保,项目危废处置规模为7.2万吨/年,2019年1月开始试运营,仅1-3月即签订6000万元合同,全年贡献丰厚利润。公用事业方面,燃气业务有望受益于佛山陶瓷建材清洁能源改造提升产气销气量,燃气、供水、排水业务能为公司带来长期稳定的现金流量,降低公司的资金风险,提高安全边际,给公司未来的业绩增长提供更加确定的保障。 盈利预测与评级:由于2019-2020年是公司在手固废项目集中投产期和行业扩张期,因此我们上调对未来两年业绩的预期,将2019-2021年预计实现营收调整为58.10、66.82、76.96亿元,预计实现归母净利调整为9.42、11.21、13.34亿元,对应PE为14、12、10倍,维持买入评级。 风险提示:项目进度不达预期,补贴电价政策执行力度不达预期,可转债发行不成功风险。
周然 6
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-26 16.66 -- -- 18.80 12.85%
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1.事件 公司发布2018年报,全年实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%%,归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%,扣非后归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%。2018年实现EPS为1.14元,同比增长34.12%。公司第九届董事会第十八次会议审议通过了2018年度利润分配预案,以公司目前股本766,264,018股为基数,每10股派发现金红利2.0元(含税),共计派发1.53亿元。 2.我们的分析与判断 (一)费用控制得当,现金流状况良好 2018 年全年公司毛利率29.95%,比上年降低1.68pct,主要受固废业务的环保、安全要求提高,物料投入及设备技改投入加大以及物料价格上涨所致。2018 年期间费用12.63%,同比下降0.27个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.4%、6.8%、4.4%,同比变动-0.23、-0.20、0.15pct,整体费用控制良好,公司管理层具有较强的经营管理能力。2018 年公司经营性现金流量净额16.52 亿元,同比增长9.47%,为公司未来进一步扩张提供了充足的资金支持。 (二)供水业务运营稳定,污水静待升级改造 18年供水业务收入9.02亿元,与去年基本持平。毛利率31.07%,同比增加2.22pct,主要是由于折旧等成本以及水损率的下降。18年污水处理业务收入2.30亿元,同比增长22.01%,主要是污水管网运营收入增加和新项目投产所致。排水业务毛利率40.40%,同比增加3.13pct,主要是由于污水管网运营软硬件设施投入尚未完全到位。 水务业务运营稳定,把握升级改造机会。城镇供水和污水处理市场已接近饱和,但供水管网改造、饮水安全改造、城乡供水整合等仍是行业发展的重点。水价调整受国家资源价格改革政策的引导,阶梯水价继续推开,合同节水管理也在进一步创新水务经营模式,城乡一体化供水整合也将进一步加剧。当前公司供水和排水业务都处于行业成熟期,而凭借其在佛山市南海区的相对优势地位,可以保证稳定的运营收入。未来公司把握供水、排水水质升级改造的机会,进一步巩固优势地位的同时也寻求新的业绩增长。 (三)固废产业链逐渐完善,危废成为新增长点 18年固废业务收入17.65亿元,同比增长24.24%,创历史新高。毛利率35.20%,同比减少4.85pct,主要是由于环保、安全要求提高,物料投入及设备技改加大所致。公司在固废处理领域已经形成环卫清扫、垃圾分类、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理完整的生活垃圾处理纵向一体化优势。 大固废布局更进一步,未来业绩确定性强。目前公司固废业务覆盖全国9省26市,拥有大量优质的运营资产,在手订单充足。预计未来两年,南海、晋江、安溪等垃圾焚烧发电提标改扩建项目,开平、饶平、孝感等垃圾焚烧发电新建项目,哈尔滨、牡丹江等餐厨项目,乐昌、怀集、遂溪、涞水农业固废项目等将陆续建成投产,公司固废业务业绩增长有保证。 危废实现异地扩张,成为新的增长点。2018年,公司危废模式首次实现异地扩张,危废领域实力成熟。公司于2018年11月收购宏华环保,危废处理范围涵盖36大类172种,处理能力达16.5万吨。公司投资的江西赣州信丰工业固体废物处置中心项目,目前已经完成焚烧、物化处理中心和填埋场一期的建设,并于2019年1月投入试运营,运营效果良好,截至报告披露日已签署危废处理处置合同金额近6000万元,危废处理能力将得到进一步释放。此外,佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目等项目将于未来两年建成投产,将成为公司未来利润增长点。 (四)抓住政策机遇,拓展工业用户 18年燃气业务收入17.01亿元,同比增长22.33%,主要是由于环保持续高压的背景下,公司利用当地企业优势,重点拓展陶瓷行业用户。毛利率21.17%,同比增加2.22pct,与去年基本持平。 充分利用地域优势,抓住产业升级机遇。随着“蓝天保卫战”的推进、“集中供暖”、“煤改气”工程的实施,2018年工业用气、天然气发电、天然气化工和城市燃气、交通运输等用气领域的天然气需求回升。长期来看,燃气市场化改革将进一步加快,燃气的进销价差及盈利或将进一步被压缩,今后将有更多的第三方企业进入中上游领域,终端用户可选择性越来越多,市场竞争将越发激烈。公司燃气业务主要在佛山市,当地有大量陶瓷建材生产企业,公司未来抓住产业升级的机遇,拓展当地工业用户,进一步扩展燃气市场。此外,2018年公司进入氢能领域,在佛山市南海区投资建设加氢站,为未来新能源应用布局。 3.投资建议 公司运营资产优异,在手订单充足,垃圾焚烧业务稳定增长,危废业务持续扩张,佛山地区陶瓷建材企业煤改气,水务业务升级改造,都将为公司带来新的业务增长。我们预计公司2019年、2020、2021年EPS分别为1.19元、1.26元、1.42元,对应PE为14.4X、13.6X、12.0X。首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 市场竞争加剧,公司经营发生合规问题,焚烧发电补贴政策风险等,
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一、事件概述 公司发布2018年度报告,全年实现营收48.48亿元,YOY+15%;归母净利润8.76亿,YOY+34%;扣非归母净利润7.22亿元,YOY+22%,扣非增速基本符合我们此前报告的预期。 二、分析与判断 固废、燃气齐头并进,危废业务再下一城 公司业务稳步扩张,全年固废/燃气/供水/污水处理四大业务营收分别同比增长24%、20%、0%和22%。固废业务方面,垃圾发电售电量同比增长12%,同时部分项目提价,公司下半年新增万载县生活垃圾焚烧发电等4个项目的特许经营权,合计规模4550吨/日,收购的赣州信丰7.2万吨/年危废项目也已于2019年1月投入试运营。燃气业务方面,工业客户的拓展带动销气量增长18%;供排水方面,污水处理量增长7%,运营收入有所增加,供水业务基本平稳。 固废业务毛利略有下滑,费用率控制良好 公司综合毛利率29.95%,同比下滑1.68个百分点,主要系物料价格上涨及技改投入加大致固废毛利率下滑4.85个百分点,燃气业务毛利率保持稳定,供排水盈利能力略有提升。三项费用率略微下滑0.27%,财务费用率小幅提升0.15%。资产负债率提升4%至61%,仍处于可控水平。此外公司2018年处置官窑市场股权带来1.6亿投资收益,增厚了归母净利润。 资本开支计划大幅提升36%,环保企业所得税减免小幅增厚业绩 公司预计2019年重大资本性支出约37亿元,同比提升36%,其中23亿元将被用于固废业务的扩张。南海、晋江等垃圾焚烧发电提标改造项目和开平、饶平、孝感等新建项目有望逐步达产,为固废板块的增长持续提供动力。3月20日国常会宣布三年内对从事污染防治的第三方企业减按15%税率征收企业所得税,我们测算该政策有望增厚公司2019年归母净利润2%左右,公司目前综合所得税率相对较高,后续有望持续受益国家对环保企业的税收支持政策。 三、盈利预测与投资建议 看好公司未来固废产能的持续释放和外延增长潜力,小幅调整公司2019-2021年EPS分别至1.20/1.39/1.61,对应当前价格PE 14/12/11x。同类固废运营类公司2019年平均预测PE在17倍左右,公司估值仍有提升空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示 1、固废项目推进不及预期;2、垃圾焚烧补贴电价下滑;3、南海区用气增长缓慢。
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事件:公司发布2018年年报,全年实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;拟每10股派发现金红利2.0元(含税)。 “成长”属性凸显,固废板块维持高增长:垃圾焚烧业务是公司的成长源动力,金州、廊坊扩建项目投产,全年垃圾焚烧量和上网电量再创新高,餐厨、危废业务持续突破,带动固废板块营业收入同比+24.22%至17.65亿元。公司始终坚持“大固废”发展战略,纵向打通生活垃圾处理一体化(从环卫到焚烧),横向拓展固废处置协同一体化(生活垃圾、餐厨垃圾、危废等),具备全产业链综合服务能力有望提升公司处置效率和盈利能力。 “公用”属性稳健,供水+污水+燃气板块稳中有增:为公司发展提供有力支撑的供水、污水、燃气板块发展稳健,供水板块营业收入同比+0.47%至9.02亿元,降低水损率提高毛利率彰显稳健经营成效;污水板块稳中有升,产能利用率/水价双重提升,叠加管网运营收入增加带动板块营业收入同比+22.15%至2.30亿元;燃气板块受益于行业“量增”逻辑,天然气销量再创新高,推动板块营业收入同比+20.32%至17.01亿元,占总营业收入比例超1/3;公司同时拓展进入氢能领域,为未来新能源应用布局。 在手现金充裕,可转债推进顺利,保障公司项目落地:截止报告期末,公司在手现金12.13亿元,经营性现金流净额持续增长;公司同时计划发行不超过10亿元的可转债用于南海、安溪、漳州南等三个垃圾焚烧项目的建设,目前进展顺利,在手现金+再融资双重保障公司在建项目的顺利落地。 维持“买入”评级:根据公司在建项目进展,我们小幅上调公司19/20年净利润至9.22/11.01亿元(原值为9.02/10.41亿元),新增2021年净利润预测12.10亿元,对应19-21年EPS为1.20/1.44/1.58元。考虑到公司是兼具“现金流+成长”的优质标的,也同时具有“央企背景+民企机制”属性,目前估值在行业内仍处于较低水平,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期,用气门站价提升但向下游顺价不力,运营类资产随人工及材料成本逐渐提升致盈利能力下降。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-25 16.66 21.10 42.47% 18.80 12.85%
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事项:公司发布2018年年报,2018年实现营收48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;实现扣非归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%。 评论: 业绩稳步增长,符合市场预期。公司2018年实现营收48.48亿元,同比增长15.38%;实现归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;实现扣非归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%,符合市场预期。业绩增量主要来自于垃圾焚烧项目的稳步推进以及收购燃气发展剩余30%股权带来的燃气板块业绩高增。净利润与营收增速不匹配的原因主要为处置官窑市场公司带来的100%股权收益。毛利率同比下降1.68pct,主要原因为低毛利率燃气业务占比提升。三费方面,除销售费用同比略有下降外,其他费用项表现稳定。公司经营性现金流同比增长9.47%,表现出色。垃圾焚烧板块引领公司成长。1)当前垃圾焚烧行业处于黄金发展时期,预计全国年处理能力复合增长率靠近20%。公司作为领军企业在手项目充裕,未来项目的陆续投产料将有力保障公司未来收入增速。2)公司运营模式全国领先,在南海项目上的经验积累逐步探索出的“瀚蓝模式”实现从源头到终端的固废处理环保产业链,同时积累了丰富的打破垃圾焚烧“邻避效应”的经验。3)公司业务全国分布,良好的项目筛选和运营能力保障了整体盈利水平,垃圾处置费、产能利用率、吨垃圾上网电量等盈利因子均处于行业领先位置。 公用事业板块提供稳健保障。公司旗下的水务以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司稳定收益,且提供充裕现金流,是固废产业向外扩张的坚固后方和经济保障。近年燃气业务受益于能源结构改变以及煤改气的推进保持快速增长,公司通过100%控股南海发展,进一步增强燃气业务的业绩稳定性和盈利能力。而供水、污水处理业务售价稳定,继续保持稳定增长。低价收购宏华环保,危废板块扩张加速。公司2018年11月21日晚间公告,经审议公司准备以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废物处置中心项目,后续根据经营情况增资不超过1.5亿元。若此次方案顺利推进,将成为公司首个省外危废项目,未来有望与筹建中的南海危废项目形成良好协同效应,对于未来危废业务持续扩张具有重要意义。 盈利预测、估值及投资评级。我们预计公司2019年、2020年归母净利润9.42亿元、11.16亿元(前预测2020年11.78亿元),对应PE为14倍、11倍。当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待,对标行业2019年17倍PE及公司稳健的现金流和盈利因子领先,给予公司2019目标价21.10元,维持“强推”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期。
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事件 公司发布2018年年度报告 公司发布18年报,实现营业收入48.48亿元,同比增长15.38%;归母净利润8.76亿元,同比增长34.23%;扣非归母净利润7.22亿元,同比增长21.51%;ROE15.94%;EPS1.14元。拟每10股派发现金红利2元(含税)。 简评 归母净利润增长34.23%,超出我们预期近10% 公司已形成生态环境服务全产业链,覆盖固废、排水、供水和燃气四大板块,拥有丰富的建设和运营管理经验。18年,公司实现归母净利润8.76亿元,超过了我们预计的7.98亿元近10%,略超预期。销售费用率1.43%,同比减少0.23PCT;管理费用率6.79%,同比减少0.2PCT,但由于融资成本的增加,公司18年财务费用率增加0.15PCT至4.41%;全年期间费用率12.63%,下降0.28PCT,实现了费用的有效管控。 “大固废”发展战略推动公司快速增长 报告期内,公司固废业务收入17.65亿元,同比增加24.23%,占总收入36.4%,是公司业绩贡献的主要板块,也是公司发展的重中之重。公司持续坚持聚焦“大固废”发展战略,18年在生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、工业危废处理等领域均有收获,同时向前端环卫布局,已形成生活垃圾清扫、收转运/处理、污泥处理、餐厨垃圾处理、工业危险废弃物处理、农业废弃物处理等完善的大固废业务发展格局。公司2018年焚烧垃圾共436.93万吨,同比增长10.07%,目前在手垃圾发电项目总产能超过2.7万吨/日;报告期内实现廊坊扩建项目(500吨/日)建成投运,运营规模升至近1.2万吨/日;南海(1500吨/日)、晋江(1500吨/日)、安溪(750吨/日)等提标改扩建项目和开平(900吨/日)、饶平(1000吨/日)、孝感(2250吨/日)等新建项目进展顺利,将陆续在2019年和2020年投产;公司完成目前在手订单年落地产能2000-3000吨/日,为板块的快速发展奠定坚实的基础。此外,公司2018年11月以3.7亿元收购赣州宏华环保100%股权,并投资赣州信丰工业固体废弃物处置中心项目,新增危废处置规模7.2万吨/年,成功实现危废省外扩张;2019年1月,宏华危废项目焚烧、物化处理中心和填埋场一期(37万m3)投入试运营,生产情况良好,截至目前已签署处理处置合同金额近6000万元;加之佛山危废项目,公司危废处理能力达到16.5万吨/年,公司危废拓展的步伐逐步加快,未来随着固有产能的陆续投运以及源源不断的新增项目,危废业务有望成为板块发展新驱动力量。 水务板块提质增效,19年新增约20%的投运产能,促业绩可持续增长 公司18年新投运2万立方米/日污水处置规模、完成下属16个生活污水处理厂提标改造工作、并将进一步完善污水处理厂网一体化工作,目前在运污水处理规模60.3万立方米/日,在建产能12.5万立方米/日预计今年9月投产。报告期内,公司实现污水处理结算量2.13亿吨,创收2.3亿元,同比增加22%,增长幅度较大。此外污水处置毛利率40.40%,同比增加3.13PCT,盈利能力提升显著。 供水业务板块,18年公司加强水损治理并取得一定成效,第二水厂四期工程项目顺利推进,目前在运产能总计125万立方米/日,产能利用率94.48%。2018年公司完成供水量销售4.33亿吨,实现营收9.02亿元;毛利率31.07%,同比增加2.22PCT。公司目前在建项目计划产能25万立方米/日,预计今年底可以投运,是目前在运产能1/5,随着新产能的投放公司水务板块业绩有望快速增加。 燃气业务增长20.33%,为公司提供稳定的现金流 2018年公司重点拓展陶瓷行业用户并取得成效,燃气业务营收达17.01亿元,同比增长20.33%,是公司第二大业务板块;同时燃气业务为公司提供稳定的现金流,为公司发展及时补充弹药。报告期内,公司实现天然气销量4.93亿立方米,同比增长18.00%;液化气销量2.54万吨,同比增长2.83%。我国能源结构正处于转型,天然气有望成为最主要的清洁能源之一,因此燃气需求将在可预见的未来保持快速增长。公司燃气业务主要在佛山市南海区,未来将继续抓住产业升级的机遇拓展工业用户,以点带面,创造新的市场机遇。 资金状况良好,看好公司长期发展 公司于2018年12月28日收到南海区政府支付的迁移工程全部补偿款,合计14.3亿元,大大补足公司流动资金。截至2018年年底,公司在手现金及现金等价物余额12.24亿元;全年实现经营性现金流净额16.52亿元,同比增加9.47%。此外,公司计划发行总额不超过10亿元的可转债,用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建和漳州南部生活垃圾焚烧发电厂这三个项目。公司19年产能集中投放有望带动业绩加速释放,同时加码公司固有项目稳定运营的预期,我们上调公司19-21年盈利预测,预计实现营业收入55.05、62.96和69.32亿元,归母净利润9.59、11.15和12.80亿元,EPS对应1.25、1.45和1.67亿元,维持“买入评级”。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-03-25 17.08 -- -- 18.80 10.07%
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业绩符合预期。公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入48.5亿元,yoy15.4%;实现归母净利润8.8亿元,yoy34.2%,eps 1.14元/股,业绩符合预期。利润增长主要来自新增固废项目投产及天然气销售量提升,其中:固废收入17.7亿,yoy24%,增长主要系大连项目投产及部分项目调价带动;燃气收入17.0亿,yoy22%,主要得益于南海区陶瓷工业煤改气;排水收入2.3亿,yoy 22.01%,主要系污水管网运营收入增加及新项目投产;供水收入9.0亿元,yoy 0.42%。2018年含1.5亿资产处置非经常性收益,扣非后yoy21.5%,近5年CAGR达26%,业绩优异。 整体毛利率基本一致,三费把控得当。公司2018年整体毛利率30%,较去年31.6%基本一致,其中固废业务毛利率35.2%同比下降4.9pct,主要系环保督查趋严,物料价格及技改投入增加所致;排水业务毛利率上升 3.1 pct,主要是污水管网运营设施投入尚未完全到位;其他业务毛利率基本一致。2018年销售费用、管理费用、财务费用分别为1.4%(-0.2pct)、6.8%(-0.2 pct)、4.4%(+0.2 pct),三费较为平稳,把控得当。 固废板块为核心增长引擎,燃气、水务增长稳健。公司固废板块2019年增量主要来自焚烧产能投产&盈利能力提质,包括3000吨/日顺德项目、500吨/日的廊坊二期项目,且督查趋严带来成本及垃圾处理费上升,顺德项目按130元/吨。危废为新增利润点,去年收购的江西宏华预计2019年开始显著贡献业绩。燃气业务得益于佛山陶瓷行业煤改气需求,今年预计提升20%工业售气量;排水业务增量来自于污水处理厂提标改造、处理费将提升,以及新增污水管网运营收入;供水业务较为稳健。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废业务,垃圾焚烧发展稳定、危废提供新的增长。公司现金流好、资产稳定,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR37%/30%),2019年业绩增量来自于顺德垃圾焚烧、江西危废、陶瓷行业煤改气、污水提标,但2019年地产资产转固会带来0.3亿元摊销,我们预计2019-2021年归母净利润8.1/9.7/11.4亿元,对应EPS1.06/1.26/1.49,对应PE16/14/12,估值优势明显,看好未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目推进不达预期、天然气配气政策风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名