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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-23 16.40 18.54 21.34% 16.71 1.89% -- 16.71 1.89% -- 详细
广东省提出建筑陶瓷行业“煤改气”计划,佛山市陶瓷生产线占全省三分之一以上。近日,广东省环保厅发布《广东省打赢蓝天保卫战2018年工作方案》,提出2018年以建筑陶瓷制造企业为重点,实施工业染料升级工程,实施供气合同全覆盖。该计划囊括了全省合计230家陶瓷厂,998条生产线,其中佛山市陶瓷厂最多,总共有64家陶瓷厂,353条生产线,占整个广东地区三分之一以上。 公司在佛山市南海区拥有燃气特许经营权,南海区陶瓷产能占佛山市约18%。公司在佛山市南海区拥有特许经营权,是南海区唯一一家管道燃气供应商。根据《南海区2016年国民经济与社会发展统计公报》,2016年广东省佛山市陶瓷(墙地砖)总产量12.04亿m2,其中南海区2.2亿m2。我们按照每年20%的增速来计算,预计南海区2017年、2018年的陶瓷总产量分别为2.64亿、3.17亿m2。 陶瓷厂改造的天然气需求量大,或将推动公司业绩增长。假设2018年南海区30%陶瓷厂改造为天然气供能,预计南海区陶瓷厂2018年的天然气总用量达1.76亿立方米。公司2017年天然气销量为4.18亿立方米,即用气量将新增42%。假设单位燃气价格保持稳定,那么2018年公司的燃气销售收入将增加6亿元,占公司17年总收入的14%,从而带动公司的整体业绩增长。 公司看点。生态环境服务产业链布局,业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域,实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域,2017年4月,公司成功中标广东省开平市PPP项目。同时,公司也持续扩展固废处理产业链。在水务方面,公司在经营供水和污水处理业务的基础上,于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资,进入水环境治理领域。在燃气领域,公司业务规模不断扩大,近年工业“煤改气”推动燃气销量迅速增长。我们预计,随着环保政策的趋紧,公司的燃气用户数量将持续增加。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-20年实现归属于母公司所有者净利润为7.86、9.20、10.85亿元。对应EPS分别为1.03、1.20、1.42元。参照可比公司估值,给与18年公司18倍PE,对应目标价18.54元,维持买入评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-16 15.88 -- -- 17.00 7.05% -- 17.00 7.05% -- 详细
事件:18年5月10日,我们参与了公司的业绩说明会,对公司进行了实地调研。 投资要点: 业绩回顾,17年盈利增长稳健,18Q1增速加快。17年公司实现营业总收入42.02亿元,同比增长13.87%;归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长28.25%。18年第一季度,公司实现营业总收入11.35亿元,同比增长20.03%;实现归属于上市公司股东净利润3.08亿元,同比增长133.96%。18Q1公司归母净利润大幅增长主要原因为:处置官窑市场股权产生1.60亿元处置收益、大连固废项目投产垃圾处理能力增加、水损率降低、污水处理管网运营收入增加,以及30%的燃气股权并表和燃气销量增长购销价差回升。 四大业务组合形成完整生态环境服务产业链。公司主要业务包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。供水、燃气供应同属于公共服务领域,管理互通,行业发展较为成熟。而污水处理和固废处理业务采取BOT模式进行拓展,尤其是固废业务仍具备较大市场容量。供水、污水处理业务现金流充裕,为固废业务的全国扩张提供资金支持。“十三五”期间,公司聚焦环境服务产业,以固废业务为核心进行扩张,致力于将公司打造成领先的生态环境服务商。 “瀚蓝模式”向外复制,固废业务构成未来主要业绩增长点。公司的瀚蓝产业园模式,将生活垃圾转运、垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾渗滤液处理、飞灰处理建到一个产业园。各环节能够实现资源共享、资源互换,该模式具有节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、方便公众关系维护等优点。目前,公司垃圾焚烧处理能力21450吨/天,其中预计18年建成投产大连、顺德、廊坊二期合计4500吨/天产能(大连项目已经满产)。同时,公司在建的南海焚烧发电1500吨/日、福建漳州1000吨/日等项目奠定固废业务规模持续增长的基础。公司各垃圾焚烧发电厂焚烧处理单价普遍较高(如南海区提标扩能项目处理单价129.86元/吨,开平项目85元/吨),体现公司较好的项目把控能力。而且,17年公司单吨垃圾焚烧发电量362.54度,同比增加22.53度,单位垃圾上网电量超过280度,显示发电效率的提升,从而有利于投资回报率的提高。 可转债发行弥补资金缺口,助推项目落地。公司于4月26日发布可转债发行预案,预计募集10亿元用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能项目(1500吨/天)、安溪县生活垃圾改扩建项目(750吨/天)、漳州南部生活垃圾焚烧项目(1000吨/天)。可转债具体发行实施时间预本基准贷款利率上浮5-10%,可转债的发行有利于降低企业融资成本,加速固废项目落地。 维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实、务实低调,其“瀚蓝模式”正逐步向全国推进,而且垃圾焚烧发电项目进入运营期,业绩增速有提升预期。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.96、1.2元,按照5月11日收盘价15.83元/股计算,对应PE分别为16.5、13.2倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目异地获取难度增加,行业竞争趋于激烈;固废项目建设进度不及预期;资本支出增长,利率上升,融资成本上升。
谭倩 7 5
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-08 15.70 -- -- 17.00 8.28% -- 17.00 8.28% -- 详细
完成官窑市场股权处置及燃气发展剩余股权收购,一季度业绩大幅增长。一季度公司完成官窑市场股权处置,获得处置收益1.60亿元,同时燃气发展剩余30%股权收购完成,带来归母净利润同比增长133.96%,至3.08亿元。若扣除非经常性损益,归母净利润亦有36.91%的增长,延续2017年的快速增长态势,供水业务水损下降同时固废业务新增项目投产有主要贡献。营业总收入受益于水损治理取得成效、污水管网运营收入增加以及燃气业务量价齐升,同比增长20.03%,保持较为稳健的增长。 拟公开发行可转换公司债券,加速公司垃圾焚烧发电项目建设。公司拟通过公开发行A股可转换公司债券募集资金不超过10亿元,扣除发行费用后将全部用于投资公司南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目以及漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目,日处理量合计将达到3250吨,年最大发电量合计4.06亿千瓦时。若项目建成将进一步扩大公司固废处理业务规模,完善“大固废”战略布局。公司此次发行可转债将给予公司原股东有限配售权,转股期限为自债券发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止,初始转股价格为不低于募集说明书公告日前二十个交易日的公司股票交易均价。若该可转债成功发行,亦有望逐步降低公司资产负债率,形成良好的财务结构。 维持公司“增持”评级:我们看好公司“大固废”战略格局、水环境治理以及水务、燃气四大板块并进为公司带来的成长与稳健双重属性,暂不拟公开发行可转换债券对公司未来股本的影响,预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.16和1.42元/股,对应当前股价PE为15.00、13.53和10.99倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;政策推进不达预期风险;应收账款风险;可转换债券发行不成功风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-03 15.15 -- -- 17.00 12.21% -- 17.00 12.21% -- 详细
事件: 4月26日晚,瀚蓝环境发布《2018年第一季度报告》:2018年Q1,公司实现营业收入11.35亿元(同比+20.03%),实现归母净利润3.08亿元(同比+133.96%)。同时公布《2018年公开发行可转换公司债券预案》,拟公开发行总额不超过人民币10亿元可转换公司债券。 2018年Q1业绩持续向好,超出市场预期: 2018年Q1,公司实现归母净利润3.08亿元(同比+133.96%),实现扣非后归母净利润1.67亿元(同比+36.91%),扣非前后的净利润增速均大幅高于2017年Q1水平。2018年Q1业绩持续向好,超出市场预期。随着固废项目投产及高增长的燃气业务全部并表,2018年公司业绩值得期待。 公开募集10亿元可转换债券,投向垃圾焚烧发电项目: 瀚蓝环境拟公开发行总额不超过人民币10亿元可转换公司债券。在当前资金面偏紧情况下,募集可转换债券,可有效降低公司的融资成本。募集资金主要投向三个垃圾焚烧发电项目。建成后,将新增3250t/d的垃圾处理规模,三个垃圾焚烧项目年最大上网电量累计将达4.0623×108kWh。 布局固废全产业链,“瀚蓝模式”接连异地复制: 公司南海固废处理环保产业园,是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园。产业园模式在节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、便利监管等方面的特点十分突出,接连实现异地复制。 看好“瀚蓝模式”异地扩张,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应18-20年分别为14.5、12.8和11.5倍。考虑到公司固废“瀚蓝模式”异地复制势头强劲,燃气板块业绩增长较快,我们看好公司未来成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示:固废产业园异地扩张进程不及预期风险;燃气销售不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-02 15.15 -- -- 17.00 12.21% -- 17.00 12.21% -- 详细
事件: 4月26日,公司发布2018年一季度报告,公司报告期内营业收入为11.35亿元,同比去年增长20.03%;归母净利为3.08亿,同比去年增长133.96%;扣非后归母净利为1.67亿,同比去年增长36.91%。 同时,公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案,公开发行总额不超过人民币100,000万元(含100,000万元),债券期限为自发行之日起六年,募集资金投入三个垃圾焚烧发电项目。 点评: 公司一季报业绩超预期,经营数据全面转好。公司归母净利同比长133.96%的主要原因:1、处置官窑市场股权收益;2、供水业务水损治理取得一定成效;3、污水管网运营收入增加;4、固废业务新增项目投产及退税收入增加;5、燃气业务销量增长及购销差价上升、报告期内完成燃气发展剩余30%股权收购。固废处理发电业务18年一季度发电量和上网电量分别为37287万度和31672万吨,同比增加7%和8%,主要由于新增辽宁项目投产和其他项目自身发电量的提升。公司供水和污水处理业务量价齐升,其中2018年1-3月供水量为9357万吨,同比增加9%,均价由去年同期的2.11元/吨提升到了2.16元/吨。污水处理量2018年1-3月为4874万吨,同比提升了0.8%,处理均价由去年同期的0.79元/吨提升到了0.92元/吨。 发行10亿可转债,投资垃圾发电项目。公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案,公开发行总额不超过人民币100,000万元,债券期限为自发行之日起六年,募集资金投入三个垃圾焚烧发电项目。本次募集资金投资项目具有较好的盈利能力和市场前景,项目建成投产后,将满足项目所在地快速增长的垃圾处理需求,有利于进一步增强公司的经营业绩,为公司带来良好的经济效益,促进公司持续健康发展。 引入国投电力为战投,公司前景值得期待。依托国企资源,“瀚蓝模式”复制将加速。国投电力实力雄厚,瀚蓝环境深耕环保多年,两者协同效应凸显。国投电力现有机组盈利能力强劲,现金流良好,为了持续优化资产结构提升公司盈利及抗风险能力,公司有较强的投资需求,未来发展需要拓展新的领域。此次收购是国投电力第一次涉足固废处理业务,具有重要的业务拓展意义。 盈利预测:预计公司2018-2020营业收入为49.58、60.49和72.59亿元,对应的归母净利为7.36亿、8.93亿和10.70亿元,18-20年EPS分别为0.96、1.17和1.40元/股,对应动态PE为15倍、12倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示:项目拓展速度不达预期,政策执行力度不达预预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-30 15.15 -- -- 17.00 12.21% -- 17.00 12.21% -- 详细
事项: 公司发布2018年一季报。公司2018年一季度实现营收11.35亿元,同比增长20.03%;归母净利润3.08亿元,同比增长133.96%。实现扣非净利润1.67亿元,同比增长36.91%。 主要观点 1.毛利率显著提升,一季报业绩超预期 公司一季报营收同比增长20.03%,归母净利润同比增长133.96%,超出市场预期。营收与归母净利润增速不匹配的主要原因是处置官窑市场股权收益带来约1.6亿非经常性损益大幅增厚净利润,而扣非净利润增速远超营业收入增速的原因主要为一季度公司综合毛利率达到36.14%,同比上升6.36pct。公司毛利率大幅提升源自以下几方面:1)供水业务水损治理取得一定成效;2)污水管网运营收入增加;3)固废业务新增项目投产及退税收入增加;4)燃气业务销量增长及购销差价上升、报告期内完成燃气发展剩余30%股权收购。 公司一季度管理费用同比增长38.07%,主要为科研投入加大及新增并表子公司所致。 2.发布可转债预案,后续项目落地加速可期 公司发布2018年度公开发行可转换公司债券预案,本次可转债拟募集资金不超过10亿元,初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司股票交易均价,具体利率水平和优先股配售数量将在后续提请股东大会授权后确定,期限为自发行之日起六年。募集资金将主要投向南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目以及漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目,预计可转债发行完毕后上述固废项目落地望明显加速,大幅提升公司业绩。 3.固废板块引领成长,供水燃气提供保障 继续看好固废板块引领公司成长。固废板块因垃圾焚烧项目落地节奏偏慢低于此前预期,但从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、大连金州以及顺德项目投入运营带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。 4.引入战略股东,创冠香港继续减持风险消除 公司4月18日晚发布公告,公司持股 5%以上股东创冠香港与国投电力签署《股份转让协议》,通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份 6601万股,占公司股份总数的 8.615%。我们预计此次事件望带来两方面利好:1)此次股权转让后,一段时间以来创冠减持导致的二级市场短期股价压制因素和负面影响已经消除;2)国投电力作为国投集团旗下投资控股平台具有雄厚背景,此次作为战略投资者引进有望提升公司业务扩展能力,缓解资金压力。 5.投资建议 公司四大板块业务齐头并进,随着固废业务推进提速,未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司2018年、2019年归母净利润7.75亿元、9.03亿元,折合EPS1.01元、1.18元,对应PE14倍、12倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示 固废项目推进不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-25 14.53 -- -- 17.00 17.00%
17.00 17.00% -- 详细
事件:创冠香港拟将其持有的公司6601万股股份转让给国投电力,转让价格13.47元/股。对此,我们点评如下: 创冠香港减持靴子落地,估值压制因素消除。此前公司公告创冠香港减持股份计划,创冠香港拟减持其持有的公司股份不超过7601万股(占公司总股本的9.92%)。减持计划披露后,创冠香港通过大宗交易和集合竞价,已累计减持公司股份1000万股。此次股权转让完成后,创冠香港将不再持有公司股份。国投电力将成为公司第三大股东。此前创冠大规模减持计划引发市场对公司发展前景及股价走势的担忧,或是压制公司估值的因素。此次创冠香港出于自身运营需要减持,公司经营理念、发展战略获得国投电力认同,将打消市场疑虑,短期来看公司或迎来估值修复。 公用属性强、兼具成长性,获产业资本青睐。瀚蓝环境是典型的地方公用事业平台公司,现金流量好,估值低,又兼具一定成长性。我们认为,作为优质的运营资产,瀚蓝环境类似于国投电力控股的雅砻江水电开发公司,因而能够获得国投电力的青睐。我们在2018年策略报告中就明确建议投资者配置具有一定成长性、公用属性增强的环保公司。瀚蓝环境获得国投电力产业资本战略入股,也印证了我们对于行业发展的长期判断。 2017年业绩靓丽,长期仍具增长潜力。2017年公司实现营业收入42.02亿元,同比增长13.87%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长28.25%。公司第二水厂四期扩建(25万吨/日)预计将于2018年8月投产。南海垃圾焚烧发电厂提标工程(1500吨/日)、创冠晋江提标改建项目(500吨/日)、创冠安溪改扩建项目(750吨/日)、创冠廊坊改扩建项目(500吨/日)顺利推进。燃气公司“涉铝”二期配套燃气工程进展顺利。公司加快推进“瀚蓝模式”异地复制,中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目。此外,公司在危废、水环境治理等领域亦取得突破,为未来盈利增长奠定基础。 投资建议:维持审慎增持评级。我们上调公司2018~2020年盈利预测至7.45、8.99、10.84亿元,EPS分别为0.97、1.17、1.41元,对应4月18日收盘价PE为14.4、11.9、9.9倍。创冠香港减持靴子落地,估值压制因素消除,短期有望迎来估值修复。作为优质运营资产,获得国投电力战略入股,价值凸显,维持审慎增持评级。 风险提示:项目投产进度滞后,新业务拓展不及预期。
谭倩 7 5
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-24 14.32 -- -- 17.00 18.72%
17.00 18.72% -- 详细
事件: 公司发布公告,公司持股5%以上的股东创冠环保(香港)有限公司(以下简称“创冠香港”)与国投电力控股股份有限公司(以下简称“国投电力”)签署《股份转让协议》,通过协议转让的方式转让其持有的公司无限售条件流通股股份6601.45万股,占公司股份总数的8.615%。 投资要点: 引入战略股东,创冠香港继续减持风险消除。2014年公司向创冠香港发行股份及支付现金购买其所持创冠中国100%股权,获得福建、湖北、河北、辽宁等地多个垃圾焚烧发电厂项目,创冠香港亦成为公司第三大股东,持股比例达到11.88%。2017年12月股份限售接触后至2018年3月,创冠香港先后减持公司股票比例达到3.26%,对公司股价带来一定压制。此次创冠香港将剩余所持8.615%的股份转让给国投电力,将消除其原先计划减持对公司股价带来的负面影响。 国投电力是国内领先的电力上市公司,背靠央企国投助于公司业务拓展。国投电力是一家以水电为主、水火并济、风光为补的综合性电力上市公司,清洁能源占比达到56.5%,具备较强的环保优势,同时在电力行业管理经验丰富,具备电站投资、建设、运营管理的全产业链条的人员与技术管理能力,有望复制到公司在手垃圾焚烧发电厂项目,提升项目投资建设及运营效率。国投电力实际控制人为国家开发投资集团有限公司(以下简称“国投公司”),是中央企业中唯一的投资控股公司,城市环保、生物质能源等产业是国投公司前瞻性战略性产业之一,此次国投电力入股公司,也是国投公司产业布局的重要组成。截至2017年末,国投公司资产总额达到4941亿元,利润总额182亿元;国投电力资产总额2083亿元,归母净利润32亿元,强大的资本实力将为公司带来项目投资的便利。同时,背靠央企也将利于公司实现固废处理业务的全国拓展,加速“瀚蓝模式”异地复制。 固废全产业链覆盖值得期待,水环境治理打开新局面。公司固废产业链布局全面,通过与德国瑞曼迪斯合作、控股驼王生物,固废业务由原先的生活垃圾、餐厨垃圾处理延伸拓展至危废处理、农业固废处理等领域,实现“前端垃圾转运-中端各类垃圾处理-末端渗滤液及飞灰处理”的产业链全覆盖,“大固废”战略稳步推进。目前佛山绿色工业服务中心工程(南海)已取得广东省环保厅环评批复,预计收集处理危险废物总规模为9.3万吨/年;驼王生物目前已获得遂溪县、怀集县、乐昌市、保定市涞水县四个病死畜禽无害化处理及资源循环利用特许经营BOT及PPP项目;创冠晋江、安溪、廊坊项目改扩建进展顺利,“瀚蓝模式”再次成功异地复制的开平市固废综合处理中心一期一阶段PPP项目亦在筹建中,公司固废产业链发展未来值得期待。在水环境领域公司亦进行积极突破,报告期内,公司获得佛山市南海区里水河流域治理项目建设及运营管理权,项目总投资约21.5亿元。投资该项目将为公司带来水环境综合治理项目经验,打开水环境综合治理市场,培育新的利润增长点。 维持公司“增持”评级:此次国投电力入股,将有利于公司加速进行全国性的业务布局和拓展,“大固废”格局、水环境治理,以及传统水务及燃气业务使得公司未来将兼具稳健与扩张的双重属性。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04、1.16和1.42元/股,对应当前股价PE为13.65、12.32和10.01倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:创冠香港本次转让股份未能解除质押风险;项目推进进度不达预期风险;固废处理行业竞争加剧风险;产能利用率不足风险;政策推进不达预期风险;应收账款风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-23 14.23 -- -- 17.00 19.47%
17.00 19.47% -- 详细
创冠香港减持完毕,持续减持对二级市场股价抑制因素消除。创冠香港所持股份为14年资产重组时的股权对价,合计9101.94万股。限售股解禁后,创冠香港于17年12月25日至18年1月16日持续通过大宗交易进行减持,对投资者信心产生不利影响。本次协议转让完成后,创冠香港持股为零,减持对二级市场股价冲击结束。 国投电力入股,看好公司发展前景。国投电力是我国电力能源行业大型央企,17年底控股装机容量6162万千瓦,涵盖水电、火电、风电、光伏发电等多种电力结构。国投电力出于对上市公司经营理念、发展战略的认同和发展前景的看好,参与本次协议转让。转让价格13.47元/股,转让金额8.89亿元。本次股权收购体现国投电力布局新能源,适时进入新领域新业务、打造一流能源企业的战略构想。同时,国投入股对增强上市公司影响力,以及未来的业务拓展可能产生积极作用。 运营效率提升,固废板块有望发力。17年污水处理、自来水供应毛利率明显提升,单位垃圾焚烧发电量362.54度,同比提升6.63%,体现公司运营能力和管理效率的提升。18年公司预计大连、顺德、廊坊二期扩建项目合计4500吨/天的垃圾焚烧发电项目建成投产,将会显著增强上市公司固废处理能力。公司以固废处理为核心的全产业链模式,有利于节约土地资源,降低处理成本,构造业务竞争力。 维持公司“增持”投资评级。预计18、19年公司全面摊薄EPS为0.96、1.2元/股,按照4月18日13.96元/股收盘价计算,对应PE14.5、11.6倍。公司估值低于同行业可比公司估值,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:固废项目建设进度不及预期;融资成本高,财务费用增加。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-20 14.20 18.00 17.80% 16.97 19.51%
17.00 19.72% -- 详细
事件:公司发布公告,创冠香港签署股份转让协议。 创冠香港减持完成,引入战投国投电力。1)创冠香港剩余8.62%股权减持完成:根据公司于2018年1月17日披露的《关于股东减持股份计划的公告》,创冠香港自2018年1月23日至7月22日,计划合计减持公司总股本的9.92%。减持计划披露后,创冠香港通过大宗交易和集合竞价,已累计减持公司股份1000万股。创冠香港与国投电力于2018年4月18日签署《股份转让协议》,创冠香港将其所持公司剩余8.62%股份全部转让给国投电力。转让价格13.47元/股。2)引入战投国投电力,强化股东背景:此次引入的投资者国投电力是央企国投集团的控股子公司,国投电力未来12个月内无增持或减持上市公司股份的计划。目前瀚蓝环境控股股东是佛山市南海区地方政府,引入战投国投电力,有助于强化公司的股东背景,省内省外市政环保业务拓展有望加速。 2017年归母净利润高增28%,最具成长性的地方公用事业公司之一。公司2017年收入42亿元,同比增长14%;归母净利润6.5亿元,同比增长28%。从收入结构上来看,供水业务收入9.0亿元,同比增长4.3%;由于电费、修理费等变动成本、平均水损有所下降,毛利率增加4.7个百分点至28.9%。污水处理收入1.9亿元,同比增长17.9%;由于电费、修理费等同比减少较多及新增污水管网运营收入,毛利率增加8.8个百分点到37.3%。固废处理收入14.2亿元,同比增长7.0%,毛利率增加0.2个百分点到40.0%。燃气业务收入14.1亿元,同比增长21.6%;由于天然气和液化气购销差价同比减少、去年同期退税冲减了成本、新增溢价收购瀚蓝能源经营权摊销等,毛利率减少6.6个百分点到21.1%。 股东增持公司股份,体现强大信心:2017年5月,公司控股股东的母公司广东南海控股投资有限公司,以每股约11.83元的价格增持公司股份549万股,占公司已发行总股份的0.72%。这次增持股份体现了股东对公司良好前景的信心,同时增持股份也给公司全体成员带来了信心。 盈利预测与投资建议。不考虑出售官窑诚发公司投资收益,预计2018-2020年EPS分别为1.02元、1.20元、1.37元;公司业绩增速相比同行业公司较高,创冠香港减持完成,给予2019年15倍估值,对应目标价18元,上调至“买入”评级。 风险提示:项目投产进度或低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-02 13.92 18.00 17.80% 15.83 13.72%
17.00 22.13% -- 详细
投资概要- 经营稳健,运营效率稳步提升;- 现金流表现较好,估值吸引;投资评级看好公司未来业绩稳健增长潜力,预测公司2018-2019 年净利闰分别爲7.45 亿元、8.6 亿元,EPS 分别爲0.97 元、1.12 元,当前估值水平吸引,给予目标价18.00 元,爲”买入”评级。(现价截至3 月23 日)全年稳健增长,符合预期2017 年度,瀚蓝环境实现营收42.02 亿元,同比增长13.87%,归属股东净利润为6.52 亿元,同比增长28.25%,扣非后归母净利润为5.94 亿元,同比增长20.64%。 扣非后每股收益为0.78 元,上年同期为0.66 元。业绩增长稳健,符合预期。 盈利能力方面,毛利率下降0.76pct 至31.63%,净利率增加1.52pct 至16.59%,净利率增长主要因政府补助增加导致的非经常性损益增加。费用控制较好,期间费用率下降1.8%,其中销售费用下降0.27pct 至1.66%,管理费用0.19pct 至6.99%,财务费用下降1.34pct 至4.26%。 现金流回收状况较好,经营性现金流净额同比增长28%至15.09 亿,账面资金增至12.94 亿元,资产负债率为56.79%,同比下降1.47pct,财务杠杆近三年来下降明显。稳健的财务结构将为业务扩张提供支援。水务业务毛利率提升显著在收入结构中,供水业务贡献收入11.08 亿元,同比增4.33%;污水处理收入1.88 亿元,同比增17.85%;固废处理收入14.28 亿,同比增7.01%。供水和污水处理业务毛利率提升明显,主要因电费、修理费等成本下降以及水损率下降导致,分别同比上升4.8%、8.8%至28.85%、37.27%。固废业务毛利率基本持平,同比略升0.19pct 至40.05%。 燃气收入14.79 亿元,同比增21.57%。燃气业务收入较快增长主要因环保政策要求转用天然气,带动销售量同比增长27.8%,液化气销售量同比增长22.89%,然而毛利率同比下降6.57pct 至21.05%,主要因天然气和液化气购销差价同比减少、去年同期退税冲减成本等导致。2017 年12 月公司以4.37 亿元收购南海燃气剩余30%的股权。2017 年南海燃气实现收入14.79 亿元,净利润1.38 亿元,2018 年并表后将有助于提高盈利能力,增厚整体业绩。项目稳步推进,改扩建助力运营效率提升公司积极致力于项有项目的提标改造和改扩建,提升运营效率。当前拥有供水产能136 万吨/日,污水处理58.3 万吨/日,其中第二水厂四期扩建25 万/日项目,污水处理厂提标改造2 万吨/日项目,预计将于2018 年中投产。此外,佛山市固废产业园三期项目 1500 吨/日、创冠晋江提标改建项目500 吨/日、创冠安溪改扩建项目750 吨/日、创冠廊坊改扩建项目500 吨/日、燃气公司“涉铝”二期的配套燃气工程等在建项目也在加快推进,预计将为未来盈利稳步增长提供保障。 公司业务拓展取得新的成果,一是坚定执行”大固废”战略,与德国瑞曼迪斯合作的佛山绿色工业废物项目取得环评批复,预计将取得危废处理规模9.3 万吨/年;二是控股驼王生物,目前已获得四个病死禽畜无害化处理及资源循环利用特许经营BOT 或PPP 项目;三是增资蓝湾公司,投资里水河流域治理项目,从而进入水环境治理领域。总体而言,新业务的开拓将为未来业绩打造新的增长点。 风险提示环保政策风险;项目拓展不及预期风险;燃气价格下降风险;市场竞争加剧风险;
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-29 13.76 -- -- 15.04 9.30%
17.00 23.55% -- 详细
业绩增速较快,成本管控能力突出: 瀚蓝环境(600323.SH)定位于“领先的生态环境服务商”,公司主营业务涵盖供水、污水处理、固废处理及燃气供应业务等循环相扣的完整生态环境服务产业链。公司旗下供水、污水处理和燃气业务在南海区占有相对优势地位,固废处理业务处于行业发展的扩张期。2017年公司实现营业收入42.02亿元(同比+13.87%),超额完成原计划目标(40亿元);其中供水业务收入11.08亿元,污水处理业务收入1.88亿元,固废处理业务收入14.28亿元,燃气业务收入14.79亿元;实现归母净利润6.52亿元(同比+28.25%),业绩增长较快。营业成本和三项费用控制较好,2017年实际成本费用率为81.27%(原计划成本费用率为≤85%),成本管控能力较强。根据年报披露,公司2018年计划实现营业收入48亿元(同比+14.23%),成本费用率控制在85%左右。 水务板块稳定增长,现金流充裕: 公司拥有“取水、制水、输水到终端客户服务”的供水服务全产业链,供水业务集中在佛山市南海区。2017年,供水业务实现营业收入8.98亿元(+4.33%),毛利率28.85%(+4.77个百分点)。2017年底,自来水供应产能136万立方米/日,产能利用率88.43%,产能利用率高于行业水平(~60-70%)。2017年,公司生产自来水43896.10万吨,销售自来水42429.09万吨,水损治理成效显著,产销率进一步降低至3.34%(行业水平在10-20%之间),从而进一步改善供水业务盈利情况。目前,公司自来水供应在建产能为25万立方米/日(第二水厂四期),预计将于2018年底投产。公司污水业务包括生活污水处理和工业污水处理,拥有污水处理管网维护、泵站管理、污水处理厂运营管理、河涌治理的污水处理服务全产业链。2017年,污水处理实现营收1.89亿元(+17.85%),毛利率为37.27%(+8.80个百分点)。2017年底,公司污水处理产能达58.3万立方米/日,产能利用率74.51%。当前,污水处理在建产能为2万吨/日(大沥工业废水处理厂),预计将于2018年6月投产。总体而言,瀚蓝环境的供水及污水处理业绩稳定,现金流充裕,为公司开展高成长性的固废业务提供现金支持。 布局固废全产业链,“瀚蓝模式”接连异地复制: 固废行业正处于快速成长阶段,公司连续4年被评选为中国固废处理行业十大影响力企业。公司拥有固废处理服务全产业链:包括前端的垃圾集中压缩转运;中端的垃圾填埋、生活垃圾焚烧发电、污泥干化处理、餐厨垃圾处理、粪便处理、危险废物处理处置、畜禽废弃物及动物固体废物无害化处理;及末端的渗滤液处理、飞灰处理在内的全产业链覆盖。公司建成的南海固废处理环保产业园,是目前国内唯一已建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园。产业园模式在节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、便利监管等方面的特点十分突出,被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”。2017年4月,继去年广东顺德项目后,“瀚蓝模式”又在广东开平市再次复制,体现了瀚蓝环境固废处理环保产业园的优势和市场认可。2017年,公司固废处理业务实现垃圾焚烧量396.97万吨、发电量143.92万千瓦时、垃圾装运量122.13万吨、污泥处理量10.40万吨、飞灰处理量4.05万吨、餐厨垃圾处理量6.61万吨、垃圾填埋量26.83万吨。危废领域,公司与德国瑞曼迪斯合作的实体项目佛山绿色工业服务中心工程(南海),已取得广东省环保厅环评批复,预计收集处理危险废物总规模为9.3万吨/年。2017年,公司固废业务实现营收14.21亿元(+7.01%),毛利率40.05%(+0.19个百分点)。 燃气板块区域垄断性强,业绩增速较快: 瀚蓝环境的燃气业务包括管道燃气、瓶装气等。公司在佛山市南海区和江西省樟树市从事燃气供应业务,是佛山市南海区的唯一管道燃气供应商,在樟树市拥有11个镇街的燃气特许经营权。根据中国《能源发展战略行动计划2014-2020》:中国能源消费结构中,天然气消费占比将从2015年8%提升至2020年11%。佛山市作为工业城市,对能源需求量大,且煤改天然气的进程持续推进。2017年,公司销售天然气41776万立方米(+27.80%)、液化气2.47万吨(+22.89%)。2017年,公司燃气业务实现营业收入14.14亿元(21.57%),燃气业务高速增长,毛利率21.05%(减少6.57个百分点)。 看好“瀚蓝模式”异地扩张,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.40、8.43、9.38亿元,对应EPS分别为0.97、1.10和1.22元。当前股价对应18-20年分别为14.5、12.8和11.5倍。考虑到公司固废“瀚蓝模式”异地复制势头强劲,燃气板块业绩增长较快,我们看好公司未来成长空间,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:固废产业园异地扩张进程不及预期风险;燃气销售不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-27 13.60 -- -- 14.70 8.09%
17.00 25.00% -- 详细
1.年报业绩符合预期,各板块业务齐头并进。 公司全年实现营收42.02亿元,同比增长13.87%;归母净利润6.52亿元,同比增长28.25%。整体上看,公司四大板块业务均实现稳步增长:1)固废业务全年营收14.28亿元,同比增长7.01%,增量主要来自于福清二期和黄石二期项目投运,但由于垃圾焚烧项目落地干扰因素较多,整体推进节奏略低预期。2)燃气业务全年实现营收14.79亿元,同比增长21.57%,主要受益于工业客户天然气需求上涨。3)供水业务全年实现营收11.08亿,同比增长4.33%,主要受益于供水量同比上升。4)污水处理全年营收1.88亿元,同比增长17.85%,主要受益于管网运营收入增加。 2.开源节流,利润增速大幅高于营收增速。 公司2017年利润增速大幅高于营收增速主要以下几方面原因:1)供水以及污水业务电费、修理费以及原料成本下降拉低营业成本;2)供水业务水损率持续下降,新增污水业务毛利率较高提升整体毛利率;3)公司期间费用率整体下降,财务费用、管理费用、销售费用分别减少1.3%、0.2%、0.3%;4)非经常性损益较去年上升266%,增量主要为创冠业绩承诺补偿款。 3.固废板块引领成长,供水燃气提供保障。 继续看好固废板块引领公司成长。固废板块因垃圾焚烧项目落地节奏偏慢低于此前预期,但从长远来看仍将是引领公司业绩成长的主力板块,后续廊坊二期、大连金州以及顺德项目投入运营料带来显著增量,漳州、开平等一系列项目开工建设也将持续贡献业绩。此外,公司2017年收购驼王生物布局农业废弃物处理领域,南海危废项目也有望在2019年开始贡献业绩,进一步对固废板块形成扩充,未来公司有望受益于固废板块快速发展带来的业绩估值双提升。水务燃气业务继续提供后方坚实保障。公司旗下的自来水供应、污水处理以及燃气业务处于区域垄断地位,其特许经营模式保障了公司较为稳定的收益,且能提供良好的现金流,是固废业务向外扩张的坚固后方和经济保障;当前燃气市场发展迅速,公司也在不断尝试走出当地市场,收购江西项目的模式有望复制。 4.投资建议。 当前公司四大板块业务齐头并进,水务燃气板块区域性优势突出,同时具有良好现金流,为整体业务形成重要支撑,而固废业务推进不断加速,随着垃圾焚烧以及危废项目的逐步落地,公司未来有望受益于利润和估值双提升,前景值得期待。我们预计公司2018年、2019年归母净利润7.75亿元、9.03亿元,折合EPS1.01元、1.18元,对应PE14倍、12倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 5.风险提示。 固废项目推进不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-26 13.79 18.36 20.16% 14.64 6.16%
17.00 23.28% -- 详细
公司于3月20日晚间披露2017年报。2017年,公司实现营业收入42.02亿元,同比增加13.87%,归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增加28.25%。基本每股收益0.85元,分红预案为每10股派现金2.0元。公司的营收增长得益于售水量增长、污水管网运营收入增加及燃气业务用户规模的增加,归母净利上升主要源于成本端增幅收窄。 公司毛利率上升,三费费率保持稳定。17年,瀚蓝环境实现营业收入42.02亿元,同比增加13.87%。其中,固废处理收入14.21亿元,同比增加7.01%;燃气收入14.14亿元,同比增加21.57%;供水收入8.98亿元,同比增加4.33%;污水处理收入1.88亿元,同比增加17.85%。收入增加主要源于固废处理业务及燃气业务收入增长。2017年,公司综合毛利率31.63%,同比微降0.76个百分点。其中固废处理毛利率40.05%,同比微增0.19pct;燃气毛利率21.05%,同比下降6.57pct;供水毛利率28.85%,同比增加4.77pct;污水处理毛利率37.27%,同比增加8.80pct。毛利率下降主要由燃气毛利率的下滑引起,主要源于本期天然气和液化气购销差价同比减少、2016年同期退税冲减了成本、新增溢价收购瀚蓝能源经营权摊销等。2017年,公司销售费用同比下降2.31%至6973万元,管理费用同比增加10.75%至2.94亿元,财务费用同比下降13.32%至1.79亿元;三费的费用率保持基本稳定。 公司布局生态环境服务产业链,业务涵盖供水、污水处理、固废处理、燃气供应等领域,实现了各业务模块的有机协同。在固废处理领域,2017年4月,公司成功中标广东省开平市PPP 项目,破解垃圾围城的“瀚蓝模式”得以再次复制。同时,公司也持续扩展固废处理产业链,通过设立合资公司和外延并购进入危废处理、农业固废处理领域。在水务方面,公司在经营供水和污水处理业务的基础上,于2017年11月通过下属全资子公司瀚蓝污水对蓝湾公司进行增资,进入水环境治理领域。在燃气领域,公司业务规模不断扩大,销售的管道天然气量及液化天然气量同比均增加了20%以上。我们预计,随着环保政策的趋紧,公司的燃气用户数量将持续增加。 盈利预测与估值。预计公司2018-20年实现归属母公司所有的净利润7.82、9.30、11.31亿元,对应EPS 为1.02、1.21、1.48元。参考可比公司估值,给予公司2018年18倍PE,对应目标价18.36元,维持买入评级。 风险提示。 (1)固废项目建设进度不及预期; (2)天然气上游价格季节性波动; (3)环境综合治理模式的竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名