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袁理

东吴证券

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深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2019-10-16 7.56 -- -- 7.93 4.89% -- 7.93 4.89% -- 详细
报告创新点:对气源成本下降带来的需求量和毛差进行敏感性分析。关键结论:1)气源成本下降超过电厂成本合理区间,毛差翻番!电厂燃料成本降幅达到0.15元/m3时,电厂毛利率即回升至行业平均水平。当前气源内外价差远高于0.15元/m3,因此气源成本下降有效促进发电需求同时,LNG气源对应的电厂毛差翻番大增。预计LNG接收站满产后,业绩弹性可达48.8%。2)资本开支高峰已过ROE回升!随着LNG接收站产能利用率提升,ROE有望回升至2015年前14.13%的水平。 混合所有制下的优质城燃龙头,近3年业绩复合增速达16%。公司为深圳市属优质城燃龙头,主营管道天然气销售和液化石油气批零。引入业内知名港企中华煤气和民企新希望集团推进混改,叠加两次股权激励完善公司治理机制。18年实现营收127.41亿元,同增15.22%,近3年CAGR16.94%,归母净利润10.31亿元,同增16.24%,近3年CAGR16.05%。低价气源引入对冲上游涨价,Q3单季业绩大增58.33%。 海气供应能力占比近半,降本促量利齐升,业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于今年8月顺利试投产,预计21年LNG接收站及广东大鹏海气将占深圳地区供应能力的48.14%。测算接收站20%/50%/100%产能利用率下气源成本为1.95/1.77/1.71元/m3,中性情景下电厂的毛利可分别增加79.92%/104.15%/129.27%,毛利率提升5.3/6.9/8.6pct,达到行业平均水平,大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大,LNG气源满负荷部分电厂毛差(含税)从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差(不含税)高达0.85/1.01/1.07元/m3,预计可新增净利润0.46/1.52/3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升,合计贡献净利润0.71/2.41/5.03亿元,占18年公司归母净利润的6.9%/23.4%/48.8%,业绩弹性显著。 城中村改造提升深圳非电客户需求。A)居民:百万户城中村改造积极推进,预计19-21年可新增25/35/45万居民用户,带来增量用气0.5/0.7/0.9亿m3,合计2.1亿m3,占18年深圳非电客户售气量的21.99%。深圳当前48%天然气渗透率相对较低,长期来看,若25年提升至一线对标城市的87%,结合人口增长至1895万人,预计新增用气需求6.84亿m3/年,是18年深圳非电客户售气量的71.62%。B)工商业:城中村改造协同叠加锅炉改造政策,加快拓展步伐。综上所述,预计深圳非电客户用气增速将从18年的9.66%升至19-21年的11.82%/14.81%/16.71%。 预计资本开支高峰度过,ROE回升至前期较高水平。15年起LNG接收站资本开支加大,ROE中枢从之前的14.13%降至11.4%。随着接收站等固定资产逐步投运,公司ROE有望回升前期较高水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年EPS分别为0.37/0.49/0.62元,对应PE为21/16/12倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:LNG/LPG/管道天然气价格波动风险,下游客户售气量不达预期,项目投产不达预期,汇率波动风险。
东江环保 综合类 2019-09-03 9.83 -- -- 10.63 8.14%
10.63 8.14% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%; 归母净利润 2.52亿元,同比减少 5.08%;扣非归母净利润 2.35亿元,同比减少 7.79%;加权平均 ROE 同比降低 0.83pct,至 6.06%。 业务结构持续优化,工业废物处置业务高速增长。 2019H1公司毛利率提高 1.07pct 至 36.69%,主要得益于高毛利率的工业废物处置业务营收占比提升。分板块来看, 1)工业废物处置业务实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,营收占比为 47.16%,毛利率同比提升 2.08pct 至 48.94%; 2)工业废物资源化利用业务实现营收 5.66亿元,同比减少 13.64%,营收占比为 33.47%,毛利率微降 0.40pct 至 26.93%; 3)市政废物处置业务实现营收 1.06亿,同比减少 5.64%,营收占比 6.30%,毛利率降低7.07pct 至 7.88%; 4)环境工程与服务业务实现营收 0.75亿,同比减少37.57%,营收占比 4.41%,毛利率降低 3.00pct 至 22.34%。 19H1新增危废资质 35.5万吨/年,在申请+在建+拟建危废产能达 83.4万吨/年。 19H1公司新增投产项目 3个,取得危废资质项目 1个,新增危废经营资质合计 35.5万吨/年,据统计截止 18年底公司存量危废资质已达 167万吨/年左右, 新增资质约为存量资质的 21%,产能快速释放; 正在申请危废资质的项目 3个,资质合计 8.9万吨/年;在建项目 4个,设计资质合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年,项目储备充足。 期间费用率上升 2.45pct,销售及财务费用增幅较大。 2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长 15.69%至 3.4亿元,期间费用率同比上升 2.45pct 至 20.15%。其中销售费用率同比上升 0.79pct 至 3.29%,主要系公司加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理(加回研发费用)费用率同比上升 0.73pct 至 12.74%。财务费用率同比上升 0.93pct 至 4.12%,主要系在建工程转固后致使利息费用化增加所致。 经营性净现金流同比增长 95.32%。 2019H1公司经营活动现金流净额5.83亿元,同比增加 95.32%;投资活动现金流净额-3.46亿元,同比增加 23.95%;筹资活动现金流净额 0.38亿元,同比增加 3.72%。 抢先布局粤港澳大湾区, 9大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。目前,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区的 5个城市, 共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。 18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。 近日,公司与汇鸿集团拟分别出资 0.8亿、 1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势, 快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级: 考虑股份回购的影响后, 我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 危废处理价格下行; 项目进展不达预期;市场竞争加剧
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-08-27 5.42 -- -- 5.91 9.04%
5.91 9.04% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入15.65亿元,同比增长8.47%;归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%;扣非归母净利润2.15亿元,同比增长43.11%;加权平均ROE同比提高4.89pct至14.30%。 n 营收业绩双增,废电回收拆解业务同比增长24.26%。2019H1公司实现营收15.65亿元,同比增长8.47%,主要系废电拆解量增加,拆解产出物售价上涨;归母净利润2.17亿元,同比增长23.66%;其中环服公司实现营收3.74亿元,归母净利润2688.65万元,占全年业绩承诺的38.11%,剔除环服公司因素后,公司废电回收拆解业务实现营收11.90亿元,同比增长6.46%,归母净利润1.90亿元,同比增长24.26%,内生业务业绩增速高于营收,预计主要来自于拆解结构优化。 实际毛利率提升,期间费用率持平。根据公司会计记账规则,剔除环服公司后,将营业成本与存货跌价损失合并考虑后,预计19H1实际毛利率为31.75%,同比提高1.26pct。2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长6.17%至1.81亿元,期间费用率下降0.25pct至11.58%。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别上升0.46pct、下降0.70pct、下降0.01pct至2.23%、4.21%、5.14%。其中,因营销力度加大,销售费用同比增加36.39%至3491万元。 应收补贴增加致经营活动净现金流同比减少。1)2019H1公司经营活动现金流净额1.47亿元,同比减少48.94%,主要系应收废电处理基金补贴款增加;2)投资活动现金流净额-0.29亿元,同比增加10.19%,主要系投资活动减少;3)筹资活动现金流净额-0.48亿元,同比增加40.29%,主要系公司偿还借款所致。 落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资质三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct。2019H1公司废电拆解处理量同比增长,资源产出率上升,固体废弃物一体化处置业务收益保持增长,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。公司拟收购山东环科、森泰环保100%股权切入危废、工业水处理领域,预计收购完成后有助于1)发挥协同效应。新拓展业务将与中再环服toB端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。山东环科主营危废业务毛利率高,现金流状况良好(2018年经营性现金流净额6506万元),森泰环保主营的工业水处理业务,运营周期较长,长期现金流稳定。预计该收购将有助于优化公司财务结构,改善经营现金流。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:拓展业务不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2019-08-27 8.78 -- -- 11.40 29.84%
11.40 29.84% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.86亿元,同比增长 6.96%; 归母净利润 1.56亿元,同比增长 12.1%;扣非归母净利润 1.53亿元,同比增长 11.17%;加权平均 ROE 同比提高 0.72pct,至 6.82%。 运营业务收入同比增长 20%, 工程业务收入基本持平。 19H1公司毛利率提高 2.16pct 至 25.89%, 主要系高毛利率的运营服务营收占比提升所致。分板块来看, 1)运营服务实现营收 6.45亿元,同比增长 20.00%,营收占比为 38.29%,毛利率微降 0.67pct 至 37.97%; 2)工程建设业务实现营收 9.63亿元,同比微增 0.98%,营收占比为 57.14%,毛利率同比提升 2.47pct 至 17.04%; 3)设备制造业务实现营收 0.72亿元,同比减少 13.82%,营收占比为 4.26%,毛利率微降 0.33pct 至 32.12%。 19H1新增 4.79亿元投资订单和 18.51亿元工程订单。 19H1公司新增投资类项目 5个,涉及投资金额 4.79亿元,期末未完成投资额 52.76亿元; 新增工程项目 50个,其中 EPC 项目 44个,涉及金额 16.07亿元, EP项目 6个,涉及金额 2.43亿元, 涉及金额合计 18.51亿元,同比增长63.69%,期末工程类在手订单 50.08亿元。 期间费用率基本持平。 19H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长16.54%至 2.6亿元,期间费用率上升 1.27pct 至 15.42%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降 0.26pct、下降 0.18pct、上升 1.71pct 至 2.88%、 5.53%、 7.01%。 实际经营性净现金流同比增长 204%。 19H1公司经营活动现金流净额-7.1亿元,同比减少 277.79%, 不含特许经营权支出后的经营性净现金流为 5.7亿元,增长 204%;投资活动现金流净额-2.06亿元,同比增加37.23%; 筹资活动现金流净额 24.96亿元,同比增加 561.06%。 两大央企战略入股, 开启轻资产运营模式, 现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。报告期内,三峡集团、中节能集团两大央企定增战略入股后,加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东,有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。 情景假设 1:公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模, 是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d 的受益增量, 是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。 盈利预测与投资评级:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 16/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-26 9.80 -- -- 11.90 20.93%
11.85 20.92% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 9.86亿元,同比减少 1.71%; 归母净利润 3.34亿元,同比增长 1.32%;扣非归母净利润 3.29亿元,同比增长 0.4%;加权平均 ROE 同比降低 1.58pct,至 8.32%。 煤层气销售收入同增 19.89%,气井建造工程收入下滑。 19H1公司毛利率微降 0.91pct 至 41.40%。分板块来看, 1)煤层气销售实现营收 6.47亿元,同比增长 19.89%,毛利率微降 0.97pct 至 45.22%; 2)气井建造工程实现营收 1.81亿元,同比减少 37.98%,毛利率同比提升 1.95pct至 41.01%;煤矿瓦斯治理实现营收 1.41亿元,同比微减 0.49%,毛利率减少 7.34pct 至 27.86%。 煤层气销量 3.72亿 m│同增 5.68%,销量增速高于抽采量增速 3.06pct。 公司通过适时调价、减少气损、提高调配能力增加售气量, 19H1完成煤层气抽采量 7.43亿立方米,同比增长 2.62%,煤层气利用量 5.73亿立方米,同比增长 3.24%,煤层气销售量 3.72亿立方米,同比增长 5.68%; 期间费用率基本持平。 19H1公司期间费用(加回研发费用)同比减少2.22%至 1.35亿元,期间费用率下降 0.07pct 至 13.66%。其中,销售费用同比增加 90.14%至 0.04亿元主要系公司运输成本增加; 注重市场宣传开拓发生部分宣传费用。销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别上升 0.22pct、上升 0.2pct、下降 0.49pct 至 0.45%、 6.65%、 6.56%。 税费增加较多致经营活动净现金流同比减少。 19H1公司经营活动现金流净额 0.09亿元,同比减少 81.82%,主要系公司上半年支付的企业所得税等税费同比增加较多所致;投资活动现金流净额-1.51亿元,同比减少 241.32%;筹资活动现金流净额 1.49亿元,同比增加 155.99%。 新增气源进展顺利, 提升公司可持续发展能力。 公司已初步完成了柳林石西、武乡南、和顺横岭、和顺西四区块的前期勘查工作。 其中柳林石西、武乡南区块已取得试采批准书。截至 7月底,四区块累计完成钻井122口,压裂 53口,试运行井 19口。报告期内,全资子公司蓝焰煤层气成功取得 253.82平方千米和顺马坊东区块勘探权;根据重大资产重组承诺,蓝焰煤层气已取得了成庄煤矿、寺河煤矿(东区)、 郑庄井田的煤层气采矿权和胡底井田的煤层气探矿权。上述区块的取得增加了公司的煤层气资源储备,有利于提升公司未来的可持续发展能力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的 EPS 分别为 0.76、0.90、 1.07元,对应 PE 为13、11、 9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 项目进展不达预期, 煤层气销量不及预期, 煤层气售价下跌
蓝焰控股 石油化工业 2019-08-12 10.08 -- -- 11.02 8.79%
11.85 17.56% -- 详细
事件:公司全资子公司蓝焰煤层气中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块,区块面积为253.82平方千米,勘查有效期为3年零3个月,勘查期内承诺勘查投入3.76亿元。 中标区块位于国家重点开发区域,有利于提升公司经营实力。山西省和顺马坊东煤层气勘查区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达253.82平方千米,勘查有效期3年零3个月,勘查期内承诺勘查投入3.76亿元。公司17年中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四大区块分别承诺勘查投入1.37、0.53、1.09、1.49亿元,勘查面积分别为271.15、50.52、91.18、203.15平方千米。预计本次中标项目的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备,开辟新的勘查开发区块,扩大煤层气业务规模,提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 新区块开发工作进展顺利。截至2019年3月底,公司4大开发区块:1)柳林石西区块:累计完钻34口井,累计压裂18口,并进行了试气成功点火;完成野外地质填图、二维地震等工作;完成集输管线施工26公里,临时增压站已正式运行,实现与国新能源临汾-临县管线对接;2)武乡南区块:累计完钻13口井,压裂10口井,进行了试气试验,并陆续点火成功;同时实验分析储层物性和煤岩特征,绘制区域内主力煤层的底板等高线图,甲烷含量等值线图和等厚线图等地层地质资料,为区块储量评估提供数据支持;3)和顺横岭区块:协调办理环保、林业、水利、国土等相关手续,确保施工正常开展,累计完钻3口井,累计压裂1口井;4)和顺西区块:正在进行放点工作,累计放点13个。2019年4月,公司已经取得柳林石西、武乡南区块的勘查试采批准书。 规划50亿立方米新增产能,未来增长可期。公司煤层气开发区块主要位于山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘,是国家规划的重点地区,而山西省作为我国煤层气最为富集的地区,探明储量居全国首位。2018年山西省地面煤层气产量50.4亿立方米、利用量45.4亿立方米,分别占全国的93.11%、92.65%。在山西燃气集团的重组方案中,提出了力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能。到2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米;与央企合作形成100亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约16亿立方米/年,意味着如果要完成资产重组目标,即使不考虑与央企合作形成的产能,则2019、2020年两年之内需要再造1.5个蓝焰控股。公司在18年年报中披露19年预计完成固定资产投资30亿元,实现营业收入23亿元。目前在手新增的四大区块中已有3个完成点火出气,勘探工作进展顺利,气量增长潜力充足。在规划目标明确的形势下,预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.9、1.07元,对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。
龙净环保 机械行业 2019-08-09 10.89 -- -- 10.95 0.55%
11.09 1.84% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入44.38亿元,同比增长36.87%;归母净利润2.77亿元,同比增长10.49%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长15.21%;加权平均ROE同比降低0.09pct,至5.33%。 新增订单持续增长,在手非电订单首次超过电力订单。19年上半年公司新增订单73.10亿元,同比增长9.10%,其中电力行业订单23.77亿元,占比32.52%,非电行业订单49.33亿元,占比67.48%;期末在手订单达到194亿元,比上年末增加12.79%,同比增长8.99%,其中电力行业订单90.89亿元,占比46.85%,非电行业订单103.11亿元,占比53.15%,首次超过电力行业订单。单季度来看,19年第二季度,公司新增订单44.19亿元,环比增长52.85%。公司新增合同持续增加,在手订单充裕,两项数据均创历史同期最好水平。 毛利率、期间费用率均略有下降。19年上半年,公司整体毛利率下降3.87pct至21.55%。期间费用率下降2.05pct至14.07%,其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.22pct、下降2.95pct、上升1.11pct至2.43%、9.86%、1.78%。期间费用(加回研发费用)同比增长19.45%至6.25亿元,其中财务费用同比增长264.38%至7915万,主要系本期外部融资增加,短期贷款同比增长15.28亿元,利息支出增加所致。 经营活动净现金流同比减少较多。19年上半年公司经营活动现金流净额-6.61亿元,同比减少139.59%,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比增加88.6%,主要系本期对外投资支付的现金减少所致;3)筹资活动现金流净额4.76亿元,同比减少59.44%,主要系本期中期票据及流贷到期归还支付的现金增加所致。 烟气治理领域优势明显,分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头,在传统烟气治理领域优势明显。同时,非电领域烟气治理市场需求进一步提速,龙头马太效应不断体现。2018年公司订单超预期增长30%以上,扭转了2017年的下滑,2019年上半年继续保持稳健增长,在成功度过火电治理低谷期后迎来非电治理行业红利可期。盈利预测与投资评级:根据2019年公司中报披露情况,考虑德长环保并表后,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、0.99、1.12元,对应PE为13、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域订单落地和执行不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2019-08-06 9.42 -- -- 9.25 -1.80%
11.40 21.02% -- 详细
事件: 公司中标亚洲开发银行贷款安徽巢湖流域水环境综合治理项目——合肥循环经济示范园管网建设工程,中标额 1.21亿元,包括 22.46km的污水收集管道及相关配套工程, 施工期为 12个月。 巢湖治理市场空间广阔,亚行贷款保障资金来源。 本次项目中标具有双重意义, 1)巢湖治理市场空间广阔, 18年 11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》提出, 到 2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善, 入河排污口整治完成率达到 100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到 80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到 100%。 2)该项目为亚洲开发银行贷款项目,保障资金来源, 有利于提升公司未来的经营业绩。 两大央企战略入股,运营现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企定增战略入股后, 加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东, 有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设 1: 公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模,是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d的受益增量,是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。 后 PPP 时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。 当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术、 管理能力获取合作机会的公司享有 3大优势: 1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算, 平均投资回报率有望从传统项目的 6.24%提升至轻资产模式下的 51.34%,实现项目收益率 8.22倍扩张; 2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。 芜湖项目打包 6个污水处理厂,总运营水量 61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的 7.7倍; 3)加速政府存量水务资产市场化。据 E20数据显示,我国污水处理存量资产中约 57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放, 将打开政府存量资产的市场化空间。 盈利预测: 考虑定增完成后股份摊薄的影响, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
国祯环保 综合类 2019-07-15 10.16 -- -- 10.30 1.38%
11.40 12.20%
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事件:公司公告以8.58元/股定增发行1.10亿股,募资总额9.42亿元。其中,中节能资本、长江生态环保、三峡资本分别获配5.00/3.00/1.42亿元,获配比例为53.08%/31.85%/15.07%,锁定期12个月。同时公司预告19年上半年归母净利润同比增长5%至20%。 两大央企战略入股,开启长江流域治理广阔空间和轻资产运营模式。三峡资本、长江生态环保的控股股东均为三峡集团,合并考虑后累计持股比例为11.64%,仅次于国祯集团;中节能资本累计持股比例为8.71%。三峡与中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企战略入股后,有利于发挥彼此之间的协同效应,开启广阔空间。 凭借运营优势获取首批试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司已中标长江大保护首批试点城市之一芜湖项目,第二批试点城市已经开启,公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在其中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。情景假设2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模带来的可受益增量297万吨/d,是18年公司委托运营水量的2.12倍,已投运水量的79.96% 后PPP时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术管理能力获取合作机会的公司享有3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至轻资产模式下的51.34%,实现项目收益率8.22倍扩张;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 结构改善+融资完成,下半年业绩加速可期。预告19H1业绩同比增长5%-20%。19Q1收入增长12.48%,归母净利润增长31.01%,毛利率同比增加2.13pct。预计公司运营业务占比持续提升,盈利结构改善,19Q2定增尚未完成,投资高峰期财务费用上升较多,随着再融资完成,费用率将回归合理。盈利质量改善带来利润率提升,业绩增速将回归合理。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-06-25 10.33 -- -- 11.23 8.71%
11.23 8.71%
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投资要点 事件:2019年6月20日,公司收到安徽省住建厅返还的安全生产许可证。 安全生产许可证如期返还,恢复施工项目拿单能力。6月20日,公司如期收到前期暂扣60天的安全生产许可证,后续可正常开展施工项目投标业务。18年11月,安徽省人民政府办公厅印发了《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,提出到2020年,巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善,生态系统服务功能稳步提升。巢湖治理市场空间广阔,据18年4月召开的巢湖治理与保护总体策略和创新实践发布会上数据,巢湖综合治理工程计划总投资额超过700亿元,公司如期收到安全生产许可证后,恢复施工项目拿单能力,未来成长可期。 定增核准通过,优化资本结构,增厚经营业绩。6月14日中国证监会核准公司非公开发行不超过1.1亿股定增方案。方案公告显示,公司拟募集不超过10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。该项目总投资额11.2亿元,其中一二期TOT转让价格6.7亿元,处理规模合计20万吨/日,三期BOT投资额4.4亿元,处理规模20万吨/日,项目总规模40万吨/日,占公司372万吨/日已投运规模的10.8%。预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、优化资本结构,并扩大经营规模、提升市场份额、增厚未来经营业绩。 竞争格局转向轻资产模式,带来三大优势。公司与三峡集团子公司长江生态环保集团等单位组成的联合体近期中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县PPP项目,随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目,带来三大优势:1)行业融资痛点被解决,竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式,打开未来成长空间。2)央企牵头项目打包多个子项目,提升单个中标体量,利于扩大市场份额。3)长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放,打开政府存量项目市场化空间。 盈利预测与投资评级:再融资已经证监会核准通过,假设定增19年发行完成,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.61/0.79/1.0元,对应PE分别为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-25 7.36 -- -- 8.15 10.73%
8.15 10.73%
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事件:6月1日,公司公告拟以现金9542万元收购盈维投资持有的淮安华科13.29%股权。6月17日,公告拟通过发行股份及支付现金等方式购买山东环科100%股权、森泰环保100%股份,并募集不超过5.24亿配套资金,主要用于交易对价、补充流动资金及森泰环保在建的高端环保设备制造及技术研发基地项目。 收购标的一:临沂唯一综合危废处置项目,有望成为山东危废龙头。公司拟以6.8亿收购山东环科100%股权(其中,股份支付6亿,发行价5.07元/股,现金支付0.8亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于4,401/6,513/7,473万元,18-21年扣非业绩年化增速18%,对应19年收购PE15.45x。山东环科拥有41类危废资质(焚烧22类/填埋23类),总规模为3万吨/年(焚烧16550吨/年,填埋13450吨/年)。据山东环科官网显示,公司19年拟开展二期项目建设,使总处理规模达到18万吨/年,有望成为山东省危废龙头。 收购标的二:高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理商。公司拟以3.16亿收购森泰环保100%股权(其中,股份支付2.81亿,发行价5.07元/股,现金支付0.34亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于2,707/3,119/3,514万元,18-21年扣非业绩年化增速43%,对应19年收购PE11.66x。森泰环保至今已完成近四百个项目,积累了丰富的工业水处理经验。 收购标的三:江苏淮安唯一综合危废处置项目,总规模4.1万吨/年。公司以9,542万收购淮安华科13.29%股权。业绩承诺2019/2020/2021年实现归母净利润不低于6,434/7,299/8,235万元,18-21年业绩年化增速39%,对应19年收购PE11.16x。淮安华科拥有41类危废资质(焚烧20类/填埋27类),总规模为4.1万吨/年(焚烧2.1万吨/年,填埋2万吨/年)。n落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升,当前产能利用率不足60%业绩弹性较大。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。继18年收购中再环服拓展工业固废处置后,本次外延扩张切入危废、水处理领域,影响1)发挥协同。新拓业务将与中再环服tob端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。新拓业务盈利能力较强,现金流良好,有助于优化公司财务结构,改善较为紧张的现金流局面。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧
国祯环保 综合类 2019-06-19 8.90 -- -- 11.23 26.18%
11.23 26.18%
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事件: 2019年 6月 14日, 公司定增方案获证监会核准通过,核准非公开发行不超过 1.1亿股新股。 2019年 6月 13日, 麦王环境美国全资子公司 MET 与万华美国签订 1877万美元的 MDI 项目水处理合同。 定增核准通过,优化资本结构,增厚经营业绩。 6月 14日中国证监会核准公司非公开发行不超过 1.1亿股定增方案。 根据该方案, 公司拟募集不超过 10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂 PPP 项目。该项目总投资额 11.2亿元, 其中一二期 TOT 转让价格 6.7亿元, 处理规模合计 20万吨/日, 三期 BOT 投资额 4.4亿元,处理规模 20万吨/日, 项目总规模 40万吨/日,占公司 372万吨/日已投运规模的 10.8%。 预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、 优化资本结构,并扩大经营规模、 提升市场份额、增厚未来经营业绩。 麦王环境美国大单落地, 巩固开拓海外市场。 6月 13日,子公司麦王环境的美国全资子公司 MET 与万华化学子公司万华美国签订了 1877万美元的 MDI 项目水处理合同, 折合人民币约 1.3亿元。 MDI 项目设计产能 40万吨/年,预计于 2021年投产。本项目水处理合同主要包括河水处理包、脱盐水处理包及废水处理包。 MET 负责完成三个水处理包的设备供货与技术服务。三个水处理包均采用模块化设计、制造,整体供货。 麦王环境之前曾完成烟台万华园区废水处理 EPC 项目,污水处理规模: 14400t/d。 预计本次项目顺利实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,开拓海外市场,并在海外项目上积累更多的经验与业绩。 本次美国订单付款条件良好,利于及时回收货款。 根据公告信息, 本次美国订单发包人万华美国收到信用证及其他资料后 45天内支付 20%预付款;主材到货后 45天内支付 25%进度款;验收手续完成后支付 45%发货款;发包人收到尾款申请等其他资料后 45天内支付 10%尾款, 付款条件良好,利用公司及时回收货款。 竞争格局转向轻资产模式, 带来三大优势。 公司与三峡集团子公司等单位组成的联合体近来中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县 PPP 项目, 随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目, 带来三大优势: 1)行业融资痛点被解决,竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式, 打开未来成长空间。 2)央企牵头项目打包多个子项目,提升单个中标体量, 利于扩大市场份额。 3)长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放, 打开政府存量项目市场化空间。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会核准通过, 假设定增 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
国祯环保 综合类 2019-06-06 9.04 -- -- 10.78 19.25%
11.23 24.23%
详细
事件:公司与长江生态环保集团牵头组成的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.58亿元,项目总投资为 45.1亿元。公司持有项目公司 5%的股权,资本金约为 6558万元,负责运营及移交相关工作。 中标长江流域试点城市项目,预计可贡献 1.8亿元运营收入。由长江生态环保集团牵头,国祯环保参与的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.6亿元,总投资45.1亿元,包括约 44万吨存量和 17.5万吨新建项目,总运营水量 61.5万吨,分别占公司 18年已投运/托管运营规模的 16.5%/43.9%。按 18年公司托管运营收入除以托管运营水量测算,预计该项目完全投运后可贡献运营收入 1.8亿元/年,占 18年公司运营收入的 15.2%。 优势一:与央企合作开启轻资产发展模式。央企三峡集团作为牵头方与环保企业联合拓展长江流域治理项目。央企发挥融资优势,环保企业专注于技术、运营能力,打开专注于实际运营能力的环保企业轻资产发展空间。该项目中国祯环保持有项目公司 5%股权,主要负责运营及移交相关工作,投入资本金仅约 6558万元,预计可产生 1.8亿元/年的运营收入。另外,公司与三峡集团组成的联合体也已中标芜湖市无为县市乡镇污水一体化项目,项目总投资 11.67亿元。 优势二:提升公司市场份额。本次 PPP 项目打包了芜湖市 6个污水处理厂及配套管网/泵站,总运营水量 61.5万吨,是 18年公司运营项目平均中标规模的 7.7倍,有利于公司进一步扩大运营市场份额。 优势三:打开政府存量项目市场化空间。芜湖存量项目中,朱家桥、城南、滨江污水处理厂目前正由三家单位托管运营,合计规模 35万吨/天,占本次存量项目的 80%,未来将由公司负责后续运营。 据 E20数据显示,在我国污水处理存量资产中,大约有 57%为非市场化项目,随着长江流域治理中由政府管理的存量运营项目向第三方企业开放,将打开政府存量项目的市场化空间。 长江流域治理模式以央企引领为主,未来市场空间广阔。《关于支持三峡集团/中节能集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力/主体平台作用的指导意见》提出了以三峡集团/中节能集团等央企为主导的长江流域治理新模式。目前三峡集团/中节能集团已分别签署了 283/691亿元的长江大保护投资(意向)协议,未来长江流域治理市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会审核通过,假设再融资 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
中金环境 机械行业 2019-05-31 4.86 -- -- 5.15 5.97%
5.15 5.97%
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事件:子公司金泰莱拟投资1.8亿元,建设10万吨/年生产工艺设备提升改造项目(投资额1.1亿元),以及20吨/年含铂族金属废催化剂项目(投资额0.7亿元)。废催化剂项目预计将于2019年年底正式投产,目前已完成首批10吨物料试运行,精炼纯铂族金属产品共20kg。 生产工艺设备提升改造降低成本,提高市场竞争力。金泰莱原对危废处置后产生的尾渣以危废形式委托给下游水泥窑企业综合处置,处置成本约1000元/吨,提升改造后,可将原处理产生的尾渣作为一般固废玻璃体尾渣用于建材添加剂销售,有效降低生产成本,提升市场竞争力。 牵手全球铂生产龙头,助力危废板块发展。金泰莱与英美资源集团达成合作意向,开展含铂族金属废催化剂的处理及相关产品销售。英美资源集团18年铂产量为68.1吨,占全球矿产精炼年产量的39.5%。18年我国铂需求量为49.9吨,占全球总需求的23.9%,而我国已查明的铂族金属储量仅占全球储量的0.5%左右,国内铂族金属的供应99%以上依赖于进口及二次回收。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国,以及氢能源燃料汽车技术的迅速推广,国内铂族等贵金属资源的需求将持续上升,未来铂族金属市场空间广阔。技改项目将有助于金泰莱与世界领先企业建立合作,打造一个可持续、高效率及强竞争力的含铂族金属循环产业链,提高公司行业知名度,助力危废板块未来发展。 废催化剂处置规模1.1万吨/年,增厚未来业绩。金泰莱拥有19个大类253个小类的危废资质,核定处置规模18万吨/年,其中废催化剂处置规模1.1万吨/年。投建含铂族金属废催化剂项目后,可回收处置铂、钯、铑等铂族金属,处置规模达20吨/年,项目预计将于19年年底正式投产,目前首单物料已试运行成功。目前铂、钯、铑的现货价格分别为186元/克、334元/克、746.5元/克,按此价格测算,本批纯铂族金属产品总价值约为665万元。以上述铂、钯、铑的现货价格及处理比例测算,预计20吨/年的含铂族金属废催化剂项目未来可带来66.5亿元/年的增量营收,贡献净利润约1.9亿元。公司作为国内唯一与英美资源建立长期合作关系的铂族金属废料综合利用企业,有利于借助合作伙伴的强大技术优势增厚经营业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.32、0.37、0.45元,对应PE为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险,业务拓展不及预期,订单进度不如预期。
国祯环保 综合类 2019-04-23 10.91 -- -- 11.45 3.71%
11.32 3.76%
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事件:2018年4月19日公司收到证监会出具的关于定向增发的申请核准批复,核准公司定向增发不超过1.1亿股,集资金总额不超过10亿元。此次非公开发行募投项目为合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,投资总额为11.16亿元,拟投入募集资金10亿元。预计募投项目的实施将增加公司在污水处理项目的运营规模。 资本金投入有保障,污水处理规模有望维持高速增长。本次定向增发募集资金主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,该项目投资总额为11.16亿元,其中一、二期TOT转让价格6.75亿元,三期BOT投资4.41亿元,项目总规模为40万立方米/日。公司目前在手污水处理产能为511万吨/日,累计投运规模为368万吨/日(根据公司2018年半年报披露),本次小仓房污水处理项目处理规模总量占公司已有污水处理规模的7.8%。后续随公司定向增发资金顺利到位,今年将有望获取项目一期、二期已建工程,增加污水处理规模20万吨/日,同时新建三期污水处理项目(20万吨/日污水处理规模)有望于未来两年落地,因此预计公司将继续保持其污水处理规模年均70+万吨/日的增长速度。 资本负债率下降,提升融资能力。根据2018年业绩快报归属上市公司股东权益为22.35亿元,总资产规模为101.71亿元,考虑到过去两年少数股东权益比上市公司股东权益为15%左右,预计18年少数股东权益在3.35亿左右,推算公司2018年资产负债率约为75%左右。按照本次募集资本金10亿计算,公司在股票顺利发行后资产负债率有望低于70%,有利于提升公司融资能力,保障在手订单顺利落地。 关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域。环保行业当前两个主要痛点分别是融资和财政支付,随着近期资金面的宽松,融资条件边际改善,选择项目确定性强,支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平,污水处理具有现金流支撑,黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保PPP项目将按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,将率先受益于市场格局改善。资本实力方面,公司有运营现金流提供支撑,且具备资产证券化多次发行的经验,未来发展值得期待。 响水事件加速催化环保规范整治,水治理需求迎来积极影响。响水爆炸事件给人民生命财产造成重大损失,引起党中央等高层领导关注,相关环境部门及江苏省政府发布《全省化工企业环境安全隐患排查整治专项行动的紧急通知》等文件,加强排查废水、废气等污染防治与处置情况,加快企业对废水、废气等污染防治设施的新建和改造要求,对水治理行业的需求带来积极影响。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.93、4.43、6.52亿,EPS分别为0.53、0.80、1.18元,对应PE分别为21、14、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名