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袁理

东吴证券

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蓝焰控股 石油化工业 2019-08-12 10.13 -- -- 10.09 -0.39% -- 10.09 -0.39% -- 详细
事件:公司全资子公司蓝焰煤层气中标山西省和顺马坊东煤层气勘查区块,区块面积为253.82平方千米,勘查有效期为3年零3个月,勘查期内承诺勘查投入3.76亿元。 中标区块位于国家重点开发区域,有利于提升公司经营实力。山西省和顺马坊东煤层气勘查区块位于煤层气国家规划矿区,是国家和山西省煤层气勘查开发的重点区域,区块面积达253.82平方千米,勘查有效期3年零3个月,勘查期内承诺勘查投入3.76亿元。公司17年中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四大区块分别承诺勘查投入1.37、0.53、1.09、1.49亿元,勘查面积分别为271.15、50.52、91.18、203.15平方千米。预计本次中标项目的顺利实施将有利于增加公司的煤层气资源储备,开辟新的勘查开发区块,扩大煤层气业务规模,提升公司煤层气产业竞争力和可持续发展能力。 新区块开发工作进展顺利。截至2019年3月底,公司4大开发区块:1)柳林石西区块:累计完钻34口井,累计压裂18口,并进行了试气成功点火;完成野外地质填图、二维地震等工作;完成集输管线施工26公里,临时增压站已正式运行,实现与国新能源临汾-临县管线对接;2)武乡南区块:累计完钻13口井,压裂10口井,进行了试气试验,并陆续点火成功;同时实验分析储层物性和煤岩特征,绘制区域内主力煤层的底板等高线图,甲烷含量等值线图和等厚线图等地层地质资料,为区块储量评估提供数据支持;3)和顺横岭区块:协调办理环保、林业、水利、国土等相关手续,确保施工正常开展,累计完钻3口井,累计压裂1口井;4)和顺西区块:正在进行放点工作,累计放点13个。2019年4月,公司已经取得柳林石西、武乡南区块的勘查试采批准书。 规划50亿立方米新增产能,未来增长可期。公司煤层气开发区块主要位于山西沁水盆地和鄂尔多斯盆地东缘,是国家规划的重点地区,而山西省作为我国煤层气最为富集的地区,探明储量居全国首位。2018年山西省地面煤层气产量50.4亿立方米、利用量45.4亿立方米,分别占全国的93.11%、92.65%。在山西燃气集团的重组方案中,提出了力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能。到2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米;与央企合作形成100亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约16亿立方米/年,意味着如果要完成资产重组目标,即使不考虑与央企合作形成的产能,则2019、2020年两年之内需要再造1.5个蓝焰控股。公司在18年年报中披露19年预计完成固定资产投资30亿元,实现营业收入23亿元。目前在手新增的四大区块中已有3个完成点火出气,勘探工作进展顺利,气量增长潜力充足。在规划目标明确的形势下,预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.76、0.9、1.07元,对应PE为13、11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。
龙净环保 机械行业 2019-08-09 10.89 -- -- 10.90 0.09% -- 10.90 0.09% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入44.38亿元,同比增长36.87%;归母净利润2.77亿元,同比增长10.49%;扣非归母净利润2.44亿元,同比增长15.21%;加权平均ROE同比降低0.09pct,至5.33%。 新增订单持续增长,在手非电订单首次超过电力订单。19年上半年公司新增订单73.10亿元,同比增长9.10%,其中电力行业订单23.77亿元,占比32.52%,非电行业订单49.33亿元,占比67.48%;期末在手订单达到194亿元,比上年末增加12.79%,同比增长8.99%,其中电力行业订单90.89亿元,占比46.85%,非电行业订单103.11亿元,占比53.15%,首次超过电力行业订单。单季度来看,19年第二季度,公司新增订单44.19亿元,环比增长52.85%。公司新增合同持续增加,在手订单充裕,两项数据均创历史同期最好水平。 毛利率、期间费用率均略有下降。19年上半年,公司整体毛利率下降3.87pct至21.55%。期间费用率下降2.05pct至14.07%,其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用率分别下降0.22pct、下降2.95pct、上升1.11pct至2.43%、9.86%、1.78%。期间费用(加回研发费用)同比增长19.45%至6.25亿元,其中财务费用同比增长264.38%至7915万,主要系本期外部融资增加,短期贷款同比增长15.28亿元,利息支出增加所致。 经营活动净现金流同比减少较多。19年上半年公司经营活动现金流净额-6.61亿元,同比减少139.59%,主要系本期履约保证金及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致;2)投资活动现金流净额-1.87亿元,同比增加88.6%,主要系本期对外投资支付的现金减少所致;3)筹资活动现金流净额4.76亿元,同比减少59.44%,主要系本期中期票据及流贷到期归还支付的现金增加所致。 烟气治理领域优势明显,分享非电治理行业红利。公司作为大气治理行业的绝对龙头,在传统烟气治理领域优势明显。同时,非电领域烟气治理市场需求进一步提速,龙头马太效应不断体现。2018年公司订单超预期增长30%以上,扭转了2017年的下滑,2019年上半年继续保持稳健增长,在成功度过火电治理低谷期后迎来非电治理行业红利可期。盈利预测与投资评级:根据2019年公司中报披露情况,考虑德长环保并表后,我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.87、0.99、1.12元,对应PE为13、11、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域订单落地和执行不达预期、原材料成本上升风险、行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2019-08-06 9.42 -- -- 9.13 -3.08% -- 9.13 -3.08% -- 详细
事件: 公司中标亚洲开发银行贷款安徽巢湖流域水环境综合治理项目——合肥循环经济示范园管网建设工程,中标额 1.21亿元,包括 22.46km的污水收集管道及相关配套工程, 施工期为 12个月。 巢湖治理市场空间广阔,亚行贷款保障资金来源。 本次项目中标具有双重意义, 1)巢湖治理市场空间广阔, 18年 11月发布的《巢湖综合治理攻坚战实施方案》提出, 到 2020年巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善, 入河排污口整治完成率达到 100%,实现城市建成区污水全收集、全处理,乡镇建成区污水集中处理率达到 80%,省级及以上工业集中区污水集中处理设施建成率达到 100%。 2)该项目为亚洲开发银行贷款项目,保障资金来源, 有利于提升公司未来的经营业绩。 两大央企战略入股,运营现金流扩张红利可期。 三峡和中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企定增战略入股后, 加上其子公司合并考虑的持股占比分别为 11.64%和 8.71%,为公司前 4大股东, 有利于发挥彼此之间的协同效应。公司目前已中标长江大保护首批试点城市之一的芜湖项目,第二批试点城市也已开启,“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设 1: 公司在长江大保护计划中市占率 10%,预计可新增 725万吨/d 委托运营规模,是 18年公司委托运营水量的 5.18倍,已投运水量的 1.95倍。情景假设 2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模可带来 297万吨/d的受益增量,是 18年公司委托运营水量的 2.12倍,已投运水量的 79.96%。 后 PPP 时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。 当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术、 管理能力获取合作机会的公司享有 3大优势: 1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算, 平均投资回报率有望从传统项目的 6.24%提升至轻资产模式下的 51.34%,实现项目收益率 8.22倍扩张; 2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。 芜湖项目打包 6个污水处理厂,总运营水量 61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的 7.7倍; 3)加速政府存量水务资产市场化。据 E20数据显示,我国污水处理存量资产中约 57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放, 将打开政府存量资产的市场化空间。 盈利预测: 考虑定增完成后股份摊薄的影响, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 0.55/0.73/0.91元,对应 PE 为 17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
国祯环保 综合类 2019-07-15 10.16 -- -- 10.30 1.38%
10.30 1.38% -- 详细
事件:公司公告以8.58元/股定增发行1.10亿股,募资总额9.42亿元。其中,中节能资本、长江生态环保、三峡资本分别获配5.00/3.00/1.42亿元,获配比例为53.08%/31.85%/15.07%,锁定期12个月。同时公司预告19年上半年归母净利润同比增长5%至20%。 两大央企战略入股,开启长江流域治理广阔空间和轻资产运营模式。三峡资本、长江生态环保的控股股东均为三峡集团,合并考虑后累计持股比例为11.64%,仅次于国祯集团;中节能资本累计持股比例为8.71%。三峡与中节能集团在长江大保护计划中的骨干作用毋庸置疑,芜湖模式中作为牵头方主要负责项目投资建设,而公司负责轻资产运营。两大央企战略入股后,有利于发挥彼此之间的协同效应,开启广阔空间。 凭借运营优势获取首批试点城市合作,运营现金流扩张红利可期。公司已中标长江大保护首批试点城市之一芜湖项目,第二批试点城市已经开启,公司“轻资产运营”规模有望快速扩张,优质现金流业务占比快速提升。情景假设1:公司在其中市占率10%,预计可新增725万吨/d委托运营规模,是18年公司委托运营水量的5.18倍,已投运水量的1.95倍。情景假设2:预计安徽长江沿线城市提标改造运营规模带来的可受益增量297万吨/d,是18年公司委托运营水量的2.12倍,已投运水量的79.96% 后PPP时代竞争格局激变,轻资产优质运营模式带来三大优势。当前水处理行业的重大矛盾是长江水环境亟待改善下的庞大投资市场和融资瓶颈之间的矛盾。新模式有效解决瓶颈,凭借运营技术管理能力获取合作机会的公司享有3大优势:1)轻资产发展,投资回报率与现金流运营占比双双快速提升。根据委托运营平均盈利模式测算,平均投资回报率有望从传统项目的6.24%提升至轻资产模式下的51.34%,实现项目收益率8.22倍扩张;2)央企牵头项目城市打包模式,加速市场份额提升。芜湖项目打包6个污水处理厂,总运营水量61.5万吨,是公司18年运营项目平均中标规模的7.7倍;3)加速政府存量水务资产市场化。据E20数据显示,我国污水处理存量资产中约57%为非市场化项目,随着项目向第三方开放,将打开政府存量资产市场化空间。 结构改善+融资完成,下半年业绩加速可期。预告19H1业绩同比增长5%-20%。19Q1收入增长12.48%,归母净利润增长31.01%,毛利率同比增加2.13pct。预计公司运营业务占比持续提升,盈利结构改善,19Q2定增尚未完成,投资高峰期财务费用上升较多,随着再融资完成,费用率将回归合理。盈利质量改善带来利润率提升,业绩增速将回归合理。 盈利预测:考虑定增完成后股份摊薄的影响,预计公司19-21年EPS分别为0.55/0.73/0.91元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
国祯环保 综合类 2019-06-25 10.33 -- -- 11.23 8.71%
11.23 8.71% -- 详细
投资要点 事件:2019年6月20日,公司收到安徽省住建厅返还的安全生产许可证。 安全生产许可证如期返还,恢复施工项目拿单能力。6月20日,公司如期收到前期暂扣60天的安全生产许可证,后续可正常开展施工项目投标业务。18年11月,安徽省人民政府办公厅印发了《巢湖综合治理攻坚战实施方案》,提出到2020年,巢湖流域入湖污染负荷有效削减,河湖水质有效改善,生态系统服务功能稳步提升。巢湖治理市场空间广阔,据18年4月召开的巢湖治理与保护总体策略和创新实践发布会上数据,巢湖综合治理工程计划总投资额超过700亿元,公司如期收到安全生产许可证后,恢复施工项目拿单能力,未来成长可期。 定增核准通过,优化资本结构,增厚经营业绩。6月14日中国证监会核准公司非公开发行不超过1.1亿股定增方案。方案公告显示,公司拟募集不超过10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。该项目总投资额11.2亿元,其中一二期TOT转让价格6.7亿元,处理规模合计20万吨/日,三期BOT投资额4.4亿元,处理规模20万吨/日,项目总规模40万吨/日,占公司372万吨/日已投运规模的10.8%。预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、优化资本结构,并扩大经营规模、提升市场份额、增厚未来经营业绩。 竞争格局转向轻资产模式,带来三大优势。公司与三峡集团子公司长江生态环保集团等单位组成的联合体近期中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县PPP项目,随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目,带来三大优势:1)行业融资痛点被解决,竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式,打开未来成长空间。2)央企牵头项目打包多个子项目,提升单个中标体量,利于扩大市场份额。3)长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放,打开政府存量项目市场化空间。 盈利预测与投资评级:再融资已经证监会核准通过,假设定增19年发行完成,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.61/0.79/1.0元,对应PE分别为17/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期。
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-06-25 7.36 -- -- 8.15 10.73%
8.15 10.73% -- 详细
事件:6月1日,公司公告拟以现金9542万元收购盈维投资持有的淮安华科13.29%股权。6月17日,公告拟通过发行股份及支付现金等方式购买山东环科100%股权、森泰环保100%股份,并募集不超过5.24亿配套资金,主要用于交易对价、补充流动资金及森泰环保在建的高端环保设备制造及技术研发基地项目。 收购标的一:临沂唯一综合危废处置项目,有望成为山东危废龙头。公司拟以6.8亿收购山东环科100%股权(其中,股份支付6亿,发行价5.07元/股,现金支付0.8亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于4,401/6,513/7,473万元,18-21年扣非业绩年化增速18%,对应19年收购PE15.45x。山东环科拥有41类危废资质(焚烧22类/填埋23类),总规模为3万吨/年(焚烧16550吨/年,填埋13450吨/年)。据山东环科官网显示,公司19年拟开展二期项目建设,使总处理规模达到18万吨/年,有望成为山东省危废龙头。 收购标的二:高浓度、难降解废水处理及工业园环境综合治理商。公司拟以3.16亿收购森泰环保100%股权(其中,股份支付2.81亿,发行价5.07元/股,现金支付0.34亿)。业绩承诺2019/2020/2021年实现扣非归母净利润不低于2,707/3,119/3,514万元,18-21年扣非业绩年化增速43%,对应19年收购PE11.66x。森泰环保至今已完成近四百个项目,积累了丰富的工业水处理经验。 收购标的三:江苏淮安唯一综合危废处置项目,总规模4.1万吨/年。公司以9,542万收购淮安华科13.29%股权。业绩承诺2019/2020/2021年实现归母净利润不低于6,434/7,299/8,235万元,18-21年业绩年化增速39%,对应19年收购PE11.16x。淮安华科拥有41类危废资质(焚烧20类/填埋27类),总规模为4.1万吨/年(焚烧2.1万吨/年,填埋2万吨/年)。n落后产能面临出清,龙头份额有望提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严双重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,18年实际利润率高于同行14pct,补贴标准动态调整且差异化趋势下龙头份额有望进一步提升,当前产能利用率不足60%业绩弹性较大。 外延并购持续推进,发挥协同改善现金流。继18年收购中再环服拓展工业固废处置后,本次外延扩张切入危废、水处理领域,影响1)发挥协同。新拓业务将与中再环服tob端工业园区业务形成良好协同,扩大收入来源,增厚经营业绩。2)改善现金流。新拓业务盈利能力较强,现金流良好,有助于优化公司财务结构,改善较为紧张的现金流局面。 盈利预测与投资评级:假设公司重大资产重组方案19年内实施完毕,我们预计公司2019-2021年考虑股份摊薄后的EPS分别为0.29/0.35/0.42元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不达预期,收购整合不达预期,行业竞争加剧
国祯环保 综合类 2019-06-19 8.90 -- -- 11.23 26.18%
11.23 26.18% -- 详细
事件: 2019年 6月 14日, 公司定增方案获证监会核准通过,核准非公开发行不超过 1.1亿股新股。 2019年 6月 13日, 麦王环境美国全资子公司 MET 与万华美国签订 1877万美元的 MDI 项目水处理合同。 定增核准通过,优化资本结构,增厚经营业绩。 6月 14日中国证监会核准公司非公开发行不超过 1.1亿股定增方案。 根据该方案, 公司拟募集不超过 10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂 PPP 项目。该项目总投资额 11.2亿元, 其中一二期 TOT 转让价格 6.7亿元, 处理规模合计 20万吨/日, 三期 BOT 投资额 4.4亿元,处理规模 20万吨/日, 项目总规模 40万吨/日,占公司 372万吨/日已投运规模的 10.8%。 预计定增发行完成后将有助于降低公司的资产负债率、 优化资本结构,并扩大经营规模、 提升市场份额、增厚未来经营业绩。 麦王环境美国大单落地, 巩固开拓海外市场。 6月 13日,子公司麦王环境的美国全资子公司 MET 与万华化学子公司万华美国签订了 1877万美元的 MDI 项目水处理合同, 折合人民币约 1.3亿元。 MDI 项目设计产能 40万吨/年,预计于 2021年投产。本项目水处理合同主要包括河水处理包、脱盐水处理包及废水处理包。 MET 负责完成三个水处理包的设备供货与技术服务。三个水处理包均采用模块化设计、制造,整体供货。 麦王环境之前曾完成烟台万华园区废水处理 EPC 项目,污水处理规模: 14400t/d。 预计本次项目顺利实施将进一步扩大公司在美国市场的影响力,开拓海外市场,并在海外项目上积累更多的经验与业绩。 本次美国订单付款条件良好,利于及时回收货款。 根据公告信息, 本次美国订单发包人万华美国收到信用证及其他资料后 45天内支付 20%预付款;主材到货后 45天内支付 25%进度款;验收手续完成后支付 45%发货款;发包人收到尾款申请等其他资料后 45天内支付 10%尾款, 付款条件良好,利用公司及时回收货款。 竞争格局转向轻资产模式, 带来三大优势。 公司与三峡集团子公司等单位组成的联合体近来中标长江流域治理领域的芜湖市和无为县 PPP 项目, 随着拥有雄厚资金实力的央企牵头参与长江流域治理项目, 带来三大优势: 1)行业融资痛点被解决,竞争格局转向比拼经营能力的轻资产模式, 打开未来成长空间。 2)央企牵头项目打包多个子项目,提升单个中标体量, 利于扩大市场份额。 3)长江流域治理中原先由政府管理的存量运营项目逐步向第三方企业开放, 打开政府存量项目市场化空间。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会核准通过, 假设定增 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 水厂建设进度不达预期、 工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
国祯环保 综合类 2019-06-06 9.04 -- -- 10.78 19.25%
11.23 24.23% -- 详细
事件:公司与长江生态环保集团牵头组成的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.58亿元,项目总投资为 45.1亿元。公司持有项目公司 5%的股权,资本金约为 6558万元,负责运营及移交相关工作。 中标长江流域试点城市项目,预计可贡献 1.8亿元运营收入。由长江生态环保集团牵头,国祯环保参与的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.6亿元,总投资45.1亿元,包括约 44万吨存量和 17.5万吨新建项目,总运营水量 61.5万吨,分别占公司 18年已投运/托管运营规模的 16.5%/43.9%。按 18年公司托管运营收入除以托管运营水量测算,预计该项目完全投运后可贡献运营收入 1.8亿元/年,占 18年公司运营收入的 15.2%。 优势一:与央企合作开启轻资产发展模式。央企三峡集团作为牵头方与环保企业联合拓展长江流域治理项目。央企发挥融资优势,环保企业专注于技术、运营能力,打开专注于实际运营能力的环保企业轻资产发展空间。该项目中国祯环保持有项目公司 5%股权,主要负责运营及移交相关工作,投入资本金仅约 6558万元,预计可产生 1.8亿元/年的运营收入。另外,公司与三峡集团组成的联合体也已中标芜湖市无为县市乡镇污水一体化项目,项目总投资 11.67亿元。 优势二:提升公司市场份额。本次 PPP 项目打包了芜湖市 6个污水处理厂及配套管网/泵站,总运营水量 61.5万吨,是 18年公司运营项目平均中标规模的 7.7倍,有利于公司进一步扩大运营市场份额。 优势三:打开政府存量项目市场化空间。芜湖存量项目中,朱家桥、城南、滨江污水处理厂目前正由三家单位托管运营,合计规模 35万吨/天,占本次存量项目的 80%,未来将由公司负责后续运营。 据 E20数据显示,在我国污水处理存量资产中,大约有 57%为非市场化项目,随着长江流域治理中由政府管理的存量运营项目向第三方企业开放,将打开政府存量项目的市场化空间。 长江流域治理模式以央企引领为主,未来市场空间广阔。《关于支持三峡集团/中节能集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力/主体平台作用的指导意见》提出了以三峡集团/中节能集团等央企为主导的长江流域治理新模式。目前三峡集团/中节能集团已分别签署了 283/691亿元的长江大保护投资(意向)协议,未来长江流域治理市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会审核通过,假设再融资 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
中金环境 机械行业 2019-05-31 4.86 -- -- 5.15 5.97%
5.15 5.97% -- 详细
事件:子公司金泰莱拟投资1.8亿元,建设10万吨/年生产工艺设备提升改造项目(投资额1.1亿元),以及20吨/年含铂族金属废催化剂项目(投资额0.7亿元)。废催化剂项目预计将于2019年年底正式投产,目前已完成首批10吨物料试运行,精炼纯铂族金属产品共20kg。 生产工艺设备提升改造降低成本,提高市场竞争力。金泰莱原对危废处置后产生的尾渣以危废形式委托给下游水泥窑企业综合处置,处置成本约1000元/吨,提升改造后,可将原处理产生的尾渣作为一般固废玻璃体尾渣用于建材添加剂销售,有效降低生产成本,提升市场竞争力。 牵手全球铂生产龙头,助力危废板块发展。金泰莱与英美资源集团达成合作意向,开展含铂族金属废催化剂的处理及相关产品销售。英美资源集团18年铂产量为68.1吨,占全球矿产精炼年产量的39.5%。18年我国铂需求量为49.9吨,占全球总需求的23.9%,而我国已查明的铂族金属储量仅占全球储量的0.5%左右,国内铂族金属的供应99%以上依赖于进口及二次回收。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国,以及氢能源燃料汽车技术的迅速推广,国内铂族等贵金属资源的需求将持续上升,未来铂族金属市场空间广阔。技改项目将有助于金泰莱与世界领先企业建立合作,打造一个可持续、高效率及强竞争力的含铂族金属循环产业链,提高公司行业知名度,助力危废板块未来发展。 废催化剂处置规模1.1万吨/年,增厚未来业绩。金泰莱拥有19个大类253个小类的危废资质,核定处置规模18万吨/年,其中废催化剂处置规模1.1万吨/年。投建含铂族金属废催化剂项目后,可回收处置铂、钯、铑等铂族金属,处置规模达20吨/年,项目预计将于19年年底正式投产,目前首单物料已试运行成功。目前铂、钯、铑的现货价格分别为186元/克、334元/克、746.5元/克,按此价格测算,本批纯铂族金属产品总价值约为665万元。以上述铂、钯、铑的现货价格及处理比例测算,预计20吨/年的含铂族金属废催化剂项目未来可带来66.5亿元/年的增量营收,贡献净利润约1.9亿元。公司作为国内唯一与英美资源建立长期合作关系的铂族金属废料综合利用企业,有利于借助合作伙伴的强大技术优势增厚经营业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.32、0.37、0.45元,对应PE为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险,业务拓展不及预期,订单进度不如预期。
国祯环保 综合类 2019-04-23 10.91 -- -- 11.45 3.71%
11.32 3.76%
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事件:2018年4月19日公司收到证监会出具的关于定向增发的申请核准批复,核准公司定向增发不超过1.1亿股,集资金总额不超过10亿元。此次非公开发行募投项目为合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,投资总额为11.16亿元,拟投入募集资金10亿元。预计募投项目的实施将增加公司在污水处理项目的运营规模。 资本金投入有保障,污水处理规模有望维持高速增长。本次定向增发募集资金主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,该项目投资总额为11.16亿元,其中一、二期TOT转让价格6.75亿元,三期BOT投资4.41亿元,项目总规模为40万立方米/日。公司目前在手污水处理产能为511万吨/日,累计投运规模为368万吨/日(根据公司2018年半年报披露),本次小仓房污水处理项目处理规模总量占公司已有污水处理规模的7.8%。后续随公司定向增发资金顺利到位,今年将有望获取项目一期、二期已建工程,增加污水处理规模20万吨/日,同时新建三期污水处理项目(20万吨/日污水处理规模)有望于未来两年落地,因此预计公司将继续保持其污水处理规模年均70+万吨/日的增长速度。 资本负债率下降,提升融资能力。根据2018年业绩快报归属上市公司股东权益为22.35亿元,总资产规模为101.71亿元,考虑到过去两年少数股东权益比上市公司股东权益为15%左右,预计18年少数股东权益在3.35亿左右,推算公司2018年资产负债率约为75%左右。按照本次募集资本金10亿计算,公司在股票顺利发行后资产负债率有望低于70%,有利于提升公司融资能力,保障在手订单顺利落地。 关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域。环保行业当前两个主要痛点分别是融资和财政支付,随着近期资金面的宽松,融资条件边际改善,选择项目确定性强,支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平,污水处理具有现金流支撑,黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保PPP项目将按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,将率先受益于市场格局改善。资本实力方面,公司有运营现金流提供支撑,且具备资产证券化多次发行的经验,未来发展值得期待。 响水事件加速催化环保规范整治,水治理需求迎来积极影响。响水爆炸事件给人民生命财产造成重大损失,引起党中央等高层领导关注,相关环境部门及江苏省政府发布《全省化工企业环境安全隐患排查整治专项行动的紧急通知》等文件,加强排查废水、废气等污染防治与处置情况,加快企业对废水、废气等污染防治设施的新建和改造要求,对水治理行业的需求带来积极影响。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.93、4.43、6.52亿,EPS分别为0.53、0.80、1.18元,对应PE分别为21、14、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 6.70 -- -- 7.40 10.45%
8.15 21.64%
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事件:2018年全年公司实现营业收入31.36亿元,同比增长14.61%;归母净利润3.16亿元,同比增长31.58%(调整后同比口径),扣除中再环服后公司原有业务实现归母净利润2.67亿元,同比增长22.49%;扣非归母净利润为2.72亿元,同比增长28.39%;加权平均ROE同比提高1.42个百分点至17.11%。 拓展工业固废处置板块,营收业绩增长。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收23.33亿元,同比减少0.22%,面对废电处理基金补贴标准结构调整,公司及时优化处理品种结构确保主营业务稳定经营;2)工业固废处置板块实现营收8.03亿元,同比增长101.66%。报告期内公司继续聚焦废电回收拆解处理主业,收购中再环服拓展业务至环境服务领域,系公司经营业绩大幅增长的主要原因。加权平均ROE同比提高1.42个百分点至17.11%。 废电回收处理板块实际毛利率提升。2018年公司总体毛利率为32.09%,较去年同期减少8.49个百分点。其中,废电回收处理板块实际毛利率27.62%,同比提升6.35个百分点;工业固废处置板块毛利率减少2.26个百分点至17.69%。 期间费用率总体增长。期间费用同比增长38.44%至4.06亿元,期间费用率上升2.23个百分点至12.95%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别增加44.37%、增加49.02%、增加23.74%至0.64亿元、2亿元、1.42亿元;费用率分别上升0.42、上升1.47、上升0.33个百分点至2.05%、6.37%、4.52%。 补贴发放加快,经营性现金流改善显著。2018年公司经营性现金流净额8.76亿元,同比增长260.16%,高于归母净利润31.58%的增速。投资活动现金流净额同比增长70.73%至-0.44亿元。筹资活动现金流净额同比减少172.24%至-8.32亿元。 落后产能出清,龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司实际毛利率高于同行14pct以上,龙头护城河固化。公司当前产能负荷率58%。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 大股东实力雄厚,经营者持股提升效率。收购同一控制企业中再环服布局tob端,公司凭借渠道、拆解产能优势快速周转,该业务roe达到36.79%,18年实现净利润4961.41万元,超承诺业绩6%。tob端园区回收业务格局分散,龙头有望快速整合,公司承诺业绩年化增速36%。2018年2月大股东经营者持股计划已经供销总社批复同意,体外资产2017年6倍于上市公司营收,净利率1.2%提升空间显著。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.28、0.34、0.41,对应PE为24、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
东江环保 综合类 2019-04-16 13.51 -- -- 13.28 -2.99%
13.11 -2.96%
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事件:公司于近期取得广东省生态环境厅对珠海市绿色工业服务中心项目的环评批复,批复拟处理处置危废规模24.6万吨/年,涉及23项大类。同时,公司同意设立珠海东江环保100%全资项目子公司。 n 实际批复的危废处理规模超出初始投资协议41%。珠海绿色工业服务中心项目为珠海富山工业园的基础配套设施之一,将为该工业园及珠海市提供危废处理等环保配套服务,规划占地面积约9.34万平方米,投资额不低于3.8亿元。项目的实际批复规模达到24.6万吨(包括焚烧3万吨、物化3.5万吨、资源化18.05万吨、转运0.05万吨,共涉及危险废物23项大类),超出初始投资协议规模17.5万吨的41%。此外,公司已同意设立珠海东江环保100%全资子公司负责该项目的投资运作。环评为危废项目前期手续中最为关键的环节,此次该大规模项目获批后,将为公司未来的业绩增长贡献确定增量。 成熟工业园区保障稳定的供货来源。珠海富山工业园成立于2009年,地处粤港澳大湾区核心区域,规划总面积153平方公里,已汇集了格力电器、方正科技等417家知名企业和国家高新企业入驻。目前园区内有规模工业企业90家,高新企业65家,世界500强投资企业5家,未来将打造成华南地区重要的先进电子信息产业制造基地。园区发展成熟、入驻工业企业丰富,将为公司危废原料的供应提供稳定保障。通过实施本项目,公司可有效承接富山工业园及珠海市的工业废物处理,完善在珠三角乃至粤港澳大湾区的业务布局,与现有的珠海、江门、佛山等项目形成有效协同,提升公司的市场份额及核心竞争力,增厚经营业绩。 粤港澳大湾区规划重点关注危废等环保领域。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 优秀赛道中的行业龙头。危废的上游主要为大型工业企业,盈利能力稳定、合规意识强、收费机制透明,行业具有商业模式清晰、客户资质优良、经营现金稳健的优点。且现有危废处置产能供不应求,响水爆炸事件更是加速规范治理。而公司作为危废处理行业的龙头,拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质。目前有7大重点在建项目和7大拟建项目,预计上述项目全部投产后可新增超过50万吨/年的处置能力。 期待公司治理改善带来运营效率提升。18年11月公司发布了与公司业绩挂钩的董事长薪酬方案,新一届领导层也于19年2月底前到位。公司治理的改善有望进一步提升企业的运营管理效率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年的EPS分别为0.58、0.75、0.91元,对应PE分别为23、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 危废项目进展不及预期,危废处理价格下行
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 6.22 -- -- 7.46 19.94%
8.15 31.03%
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四机一脑潜在需求量4年存在5倍市场空间:公司为国内废弃电器电子产品处理行业龙头,是央企中国供销集团旗下的唯一上市平台。目前已明确国家补贴标准的“四机一脑”,其拆解量与潜在需求量差距明显。预计2021年四机一脑的潜在需求量可达3.7亿台,是2017年规范拆解量0.8亿台的约5倍。此外,未来随着新9类补贴标准的落实,以及废电产品处理目录向其他品类产品的延伸,市场空间还望进一步打开。预计2021年新九类理论报废量将达到四机一脑理论报废量的6倍左右。 行业龙头形成资质、渠道、资金三重优势。1)资质:行业目前共有5批109家企业获得废电拆解资质,且现有备案企业数不再增加,存量企业具有资质优势。2)渠道:公司现有产能2714万台,合规拆解规模遥遥领先,并依托大股东中再生强大的渠道网络,渠道优势得天独厚。中再生目前在全国25个省区市建设了7大区域回收网络,拥有3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。3)资金:公司实控人为中华全国供销总社,拥有AAA级信用评级。11.6亿元资产证券化规模行业领先,盘活存量资产。大股东参与定增后,资产负债率由17年一季报的69.8%大幅降至17年中报的62.0%,具备显著资金优势。 三大优势助力盈利能力,市场份额提升。1)渠道优势带来产品结构优化、议价能力提高,盈利能力显著提升。白电拆解比例从13年的4.5%升至17年的25%,在补贴下调背景下,17年单台实际利润仍增至28元/台,同比增长21%。2)借助资金优势渡过补贴放缓,18年补贴发放加快现金流大幅改善。18Q3公司经营性现金流净额3.19亿元,同比提升159%。3)市场份额提升,产能负荷带动盈利弹性大。公司积极抓住落后产能出清契机实现份额替代,17年市占率达21.8%,同比提高4.2个百分点。17年公司产能利用率为65%,随着补贴发放加快、产品结构优化将带来拆解量的提升,进而提高产能利用率,可能将带来较大的盈利预期差。 背靠供销总社,股东实力雄厚。公司实控人中国供销集团为全国供销合作总社社属企业,其下属的中再生、中再资源是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,主营再生资源回收业务,包括废钢、废纸、废有色、废塑料和其他业务。17年中再生实现营业收入150亿元是上市公司中再资环17年营收的6.4倍。 盈利预测与投资评级:公司背靠中国供销集团,具备资质、渠道、资金三大优势。考虑到行业空间的可持续成长性及公司三大核心竞争力带来的龙头优势不断加强和市场份额提升,出于对公司内生增长的判断,预计2018/19/20年可实现归母净利润3.16/3.93/4.63亿元,EPS分别为0.23/0.28/0.33元,对应PE为26/21/18倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
国祯环保 综合类 2019-03-01 10.56 -- -- 11.54 9.28%
11.57 9.56%
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事件:公司发布2018年度业绩快报,实现营业收入40.10亿元,同比增长52.57%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%;每股收益为0.53元,同比增长47.22%。 营收业绩双双快速增长,扣非归母净利润同比大幅提升超80%:根据公司公告,2018年全年公司实现营业总收入40.10亿元,同比增长52.57%;实现营业利润为3.79亿元,同比增长81.82%;实现利润总额3.79亿元,同比增长57.39%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%,EPS为0.53元/股,同比增长47.22%。根据前期披露的18年业绩预告显示,公司预计18年度的非经常性损益为310万元,则扣非归母净利润为2.89亿元,同比大幅增长83.33%。公司业绩快速增长的主要原因是报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施,水环境运营规模不断增长。2018年公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,相应的公司业绩与效益较去年同期保持了较快增长。n资产规模稳步提升,投资回报率处于行业较高水平。截至2018年底公司总资产为101.71亿元,同比增长25.58%,主要系报告期内在建项目稳步实施与推进、特许经营权增加以及融资规模增加所致。归母所有者权益为22.35亿元,同比增长16.57%,每股净资产为4.07元,同比增加16.95%。投资回报率方面,2018年度公司净资产收益率为14.31%,较上年同期提升2.24个百分点,处于同类可比公司中的较高水平。 关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域。环保行业当前两个主要痛点分别是融资和财政支付,随着近期资金面的宽松,融资条件边际改善,选择项目确定性强,支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平,污水处理具有现金流支撑,黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保PPP项目将按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,将率先受益于市场格局改善。资本实力方面,公司有运营现金流提供支撑,且具备资产证券化多次发行的经验,未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.93、4.43、6.52亿,EPS分别为0.53、0.81、1.19元,对应PE分别为19.1、12.6、8.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
东江环保 综合类 2019-03-01 11.82 -- -- 13.16 11.34%
14.63 23.77%
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事件:公司发布2018年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入32.97亿元,同比增长6.36%;实现归母净利润4.09亿元,同比减少13.69%;每股收益为0.47元,同比减少14.55%。 业绩增速接近预告下限,四季度单季增速有所放缓。根据公司公告,2018年全年公司实现营业利润5.54亿元,同比减少8.51%;利润总额5.57亿元,同比减少10.52%;归母净利润4.09亿元,同比减少13.69%,与之前公司预告(预计归母净利润增速为-15%~5%)相比,公司实际增速接近预告下限,与18年前三季度业绩增速14.21%相比,下降27.9个百分点。18年净资产收益率为10.39%,较17年下降3.14个百分点。针对环保产业快速发展和激烈竞争的行业形势,公司通过加大市场投入与技术研发、积极开拓市场、加强品宣和管理创新为公司的持续发展形成良好铺垫。而成本费用提升的主因是计提减值与新项目投产扩大了折旧及相应的财务费用所致,截止18Q3,东江环保因收购子公司形成的商誉净值为12.36亿元。在整体经济形势下行和基于部分收购项目盈利不达预期的预测下,公司出于谨慎性原则,对商誉和其他部分资产计提减值准备。此外,报告期内公司建成投产了较多项目,折旧和相关的财务费用也相应增加,而部分建成项目仍处于产能爬坡阶段,致使利润贡献较为缓慢。 资产规模、股东权益稳步提升,财务状况良好。截至2018年年底公司总资产约为97.75亿元,同比增长5.78%,归母所有者权益约为40.37亿元,同比增长8.26%,归母每股净资产为4.55元,同比增长8.33%,财务状况良好。 关注龙头企业管理改善。行业方面:危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)危废项目对运营管理能力的要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强,造成行业壁垒明显,有效产能严重不足,折算实际处理率不足40%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。公司方面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供了充足弹性。2)外延方面,公司近期接连收购万德斯(唐山曹妃甸)、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 盈利预测与投资评级:考虑到项目进展可能受到多方面因素影响,我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.09、5.71、7.31亿,EPS分别为0.46、0.64、0.82元,对应PE分别为26.2、18.8、14.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名