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袁理

东吴证券

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国祯环保 综合类 2019-06-06 9.15 -- -- 9.28 1.42% -- 9.28 1.42% -- 详细
事件:公司与长江生态环保集团牵头组成的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.58亿元,项目总投资为 45.1亿元。公司持有项目公司 5%的股权,资本金约为 6558万元,负责运营及移交相关工作。 中标长江流域试点城市项目,预计可贡献 1.8亿元运营收入。由长江生态环保集团牵头,国祯环保参与的联合体中标芜湖市城区污水系统提质增效(一期)PPP 项目,中标价为政府付费净现值 90.6亿元,总投资45.1亿元,包括约 44万吨存量和 17.5万吨新建项目,总运营水量 61.5万吨,分别占公司 18年已投运/托管运营规模的 16.5%/43.9%。按 18年公司托管运营收入除以托管运营水量测算,预计该项目完全投运后可贡献运营收入 1.8亿元/年,占 18年公司运营收入的 15.2%。 优势一:与央企合作开启轻资产发展模式。央企三峡集团作为牵头方与环保企业联合拓展长江流域治理项目。央企发挥融资优势,环保企业专注于技术、运营能力,打开专注于实际运营能力的环保企业轻资产发展空间。该项目中国祯环保持有项目公司 5%股权,主要负责运营及移交相关工作,投入资本金仅约 6558万元,预计可产生 1.8亿元/年的运营收入。另外,公司与三峡集团组成的联合体也已中标芜湖市无为县市乡镇污水一体化项目,项目总投资 11.67亿元。 优势二:提升公司市场份额。本次 PPP 项目打包了芜湖市 6个污水处理厂及配套管网/泵站,总运营水量 61.5万吨,是 18年公司运营项目平均中标规模的 7.7倍,有利于公司进一步扩大运营市场份额。 优势三:打开政府存量项目市场化空间。芜湖存量项目中,朱家桥、城南、滨江污水处理厂目前正由三家单位托管运营,合计规模 35万吨/天,占本次存量项目的 80%,未来将由公司负责后续运营。 据 E20数据显示,在我国污水处理存量资产中,大约有 57%为非市场化项目,随着长江流域治理中由政府管理的存量运营项目向第三方企业开放,将打开政府存量项目的市场化空间。 长江流域治理模式以央企引领为主,未来市场空间广阔。《关于支持三峡集团/中节能集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力/主体平台作用的指导意见》提出了以三峡集团/中节能集团等央企为主导的长江流域治理新模式。目前三峡集团/中节能集团已分别签署了 283/691亿元的长江大保护投资(意向)协议,未来长江流域治理市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 再融资已经证监会审核通过,假设再融资 19年发行完成, 我们预计公司 2019-2021年考虑股份摊薄后的 EPS 分别为 0.61/0.79/1.0元,对应 PE 分别为 15/12/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、在手工程项目建设进度不达预期、融资改善不达预期
中金环境 机械行业 2019-05-31 4.86 -- -- 5.15 5.97% -- 5.15 5.97% -- 详细
事件:子公司金泰莱拟投资1.8亿元,建设10万吨/年生产工艺设备提升改造项目(投资额1.1亿元),以及20吨/年含铂族金属废催化剂项目(投资额0.7亿元)。废催化剂项目预计将于2019年年底正式投产,目前已完成首批10吨物料试运行,精炼纯铂族金属产品共20kg。 生产工艺设备提升改造降低成本,提高市场竞争力。金泰莱原对危废处置后产生的尾渣以危废形式委托给下游水泥窑企业综合处置,处置成本约1000元/吨,提升改造后,可将原处理产生的尾渣作为一般固废玻璃体尾渣用于建材添加剂销售,有效降低生产成本,提升市场竞争力。 牵手全球铂生产龙头,助力危废板块发展。金泰莱与英美资源集团达成合作意向,开展含铂族金属废催化剂的处理及相关产品销售。英美资源集团18年铂产量为68.1吨,占全球矿产精炼年产量的39.5%。18年我国铂需求量为49.9吨,占全球总需求的23.9%,而我国已查明的铂族金属储量仅占全球储量的0.5%左右,国内铂族金属的供应99%以上依赖于进口及二次回收。随着我国成为贵金属工业应用的第一大国,以及氢能源燃料汽车技术的迅速推广,国内铂族等贵金属资源的需求将持续上升,未来铂族金属市场空间广阔。技改项目将有助于金泰莱与世界领先企业建立合作,打造一个可持续、高效率及强竞争力的含铂族金属循环产业链,提高公司行业知名度,助力危废板块未来发展。 废催化剂处置规模1.1万吨/年,增厚未来业绩。金泰莱拥有19个大类253个小类的危废资质,核定处置规模18万吨/年,其中废催化剂处置规模1.1万吨/年。投建含铂族金属废催化剂项目后,可回收处置铂、钯、铑等铂族金属,处置规模达20吨/年,项目预计将于19年年底正式投产,目前首单物料已试运行成功。目前铂、钯、铑的现货价格分别为186元/克、334元/克、746.5元/克,按此价格测算,本批纯铂族金属产品总价值约为665万元。以上述铂、钯、铑的现货价格及处理比例测算,预计20吨/年的含铂族金属废催化剂项目未来可带来66.5亿元/年的增量营收,贡献净利润约1.9亿元。公司作为国内唯一与英美资源建立长期合作关系的铂族金属废料综合利用企业,有利于借助合作伙伴的强大技术优势增厚经营业绩。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.32、0.37、0.45元,对应PE为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险,业务拓展不及预期,订单进度不如预期。
国祯环保 综合类 2019-04-23 11.04 -- -- 11.45 3.71%
11.45 3.71% -- 详细
事件:2018年4月19日公司收到证监会出具的关于定向增发的申请核准批复,核准公司定向增发不超过1.1亿股,集资金总额不超过10亿元。此次非公开发行募投项目为合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,投资总额为11.16亿元,拟投入募集资金10亿元。预计募投项目的实施将增加公司在污水处理项目的运营规模。 资本金投入有保障,污水处理规模有望维持高速增长。本次定向增发募集资金主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,该项目投资总额为11.16亿元,其中一、二期TOT转让价格6.75亿元,三期BOT投资4.41亿元,项目总规模为40万立方米/日。公司目前在手污水处理产能为511万吨/日,累计投运规模为368万吨/日(根据公司2018年半年报披露),本次小仓房污水处理项目处理规模总量占公司已有污水处理规模的7.8%。后续随公司定向增发资金顺利到位,今年将有望获取项目一期、二期已建工程,增加污水处理规模20万吨/日,同时新建三期污水处理项目(20万吨/日污水处理规模)有望于未来两年落地,因此预计公司将继续保持其污水处理规模年均70+万吨/日的增长速度。 资本负债率下降,提升融资能力。根据2018年业绩快报归属上市公司股东权益为22.35亿元,总资产规模为101.71亿元,考虑到过去两年少数股东权益比上市公司股东权益为15%左右,预计18年少数股东权益在3.35亿左右,推算公司2018年资产负债率约为75%左右。按照本次募集资本金10亿计算,公司在股票顺利发行后资产负债率有望低于70%,有利于提升公司融资能力,保障在手订单顺利落地。 关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域。环保行业当前两个主要痛点分别是融资和财政支付,随着近期资金面的宽松,融资条件边际改善,选择项目确定性强,支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平,污水处理具有现金流支撑,黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保PPP项目将按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,将率先受益于市场格局改善。资本实力方面,公司有运营现金流提供支撑,且具备资产证券化多次发行的经验,未来发展值得期待。 响水事件加速催化环保规范整治,水治理需求迎来积极影响。响水爆炸事件给人民生命财产造成重大损失,引起党中央等高层领导关注,相关环境部门及江苏省政府发布《全省化工企业环境安全隐患排查整治专项行动的紧急通知》等文件,加强排查废水、废气等污染防治与处置情况,加快企业对废水、废气等污染防治设施的新建和改造要求,对水治理行业的需求带来积极影响。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.93、4.43、6.52亿,EPS分别为0.53、0.80、1.18元,对应PE分别为21、14、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-18 6.70 -- -- 7.40 10.45%
7.40 10.45% -- 详细
事件:2018年全年公司实现营业收入31.36亿元,同比增长14.61%;归母净利润3.16亿元,同比增长31.58%(调整后同比口径),扣除中再环服后公司原有业务实现归母净利润2.67亿元,同比增长22.49%;扣非归母净利润为2.72亿元,同比增长28.39%;加权平均ROE同比提高1.42个百分点至17.11%。 拓展工业固废处置板块,营收业绩增长。分板块来看,1)废电回收及拆解处理板块实现营收23.33亿元,同比减少0.22%,面对废电处理基金补贴标准结构调整,公司及时优化处理品种结构确保主营业务稳定经营;2)工业固废处置板块实现营收8.03亿元,同比增长101.66%。报告期内公司继续聚焦废电回收拆解处理主业,收购中再环服拓展业务至环境服务领域,系公司经营业绩大幅增长的主要原因。加权平均ROE同比提高1.42个百分点至17.11%。 废电回收处理板块实际毛利率提升。2018年公司总体毛利率为32.09%,较去年同期减少8.49个百分点。其中,废电回收处理板块实际毛利率27.62%,同比提升6.35个百分点;工业固废处置板块毛利率减少2.26个百分点至17.69%。 期间费用率总体增长。期间费用同比增长38.44%至4.06亿元,期间费用率上升2.23个百分点至12.95%。其中,销售、管理(加回研发费用)、财务费用同比分别增加44.37%、增加49.02%、增加23.74%至0.64亿元、2亿元、1.42亿元;费用率分别上升0.42、上升1.47、上升0.33个百分点至2.05%、6.37%、4.52%。 补贴发放加快,经营性现金流改善显著。2018年公司经营性现金流净额8.76亿元,同比增长260.16%,高于归母净利润31.58%的增速。投资活动现金流净额同比增长70.73%至-0.44亿元。筹资活动现金流净额同比减少172.24%至-8.32亿元。 落后产能出清,龙头份额提升。废电拆解行业面对补贴发放缓慢+环保政策趋严两重挑战,部分渠道、环保、资金实力较弱的企业面临出清。公司实际毛利率高于同行14pct以上,龙头护城河固化。公司当前产能负荷率58%。补贴标准调整发放加快趋势中,公司凭借资金、渠道、资金三大核心竞争力,成本优势明显,市场份额提升弹性大。 大股东实力雄厚,经营者持股提升效率。收购同一控制企业中再环服布局tob端,公司凭借渠道、拆解产能优势快速周转,该业务roe达到36.79%,18年实现净利润4961.41万元,超承诺业绩6%。tob端园区回收业务格局分散,龙头有望快速整合,公司承诺业绩年化增速36%。2018年2月大股东经营者持股计划已经供销总社批复同意,体外资产2017年6倍于上市公司营收,净利率1.2%提升空间显著。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的EPS分别为0.28、0.34、0.41,对应PE为24、20、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
东江环保 综合类 2019-04-16 13.69 -- -- 13.28 -2.99%
13.28 -2.99% -- 详细
事件:公司于近期取得广东省生态环境厅对珠海市绿色工业服务中心项目的环评批复,批复拟处理处置危废规模24.6万吨/年,涉及23项大类。同时,公司同意设立珠海东江环保100%全资项目子公司。 n 实际批复的危废处理规模超出初始投资协议41%。珠海绿色工业服务中心项目为珠海富山工业园的基础配套设施之一,将为该工业园及珠海市提供危废处理等环保配套服务,规划占地面积约9.34万平方米,投资额不低于3.8亿元。项目的实际批复规模达到24.6万吨(包括焚烧3万吨、物化3.5万吨、资源化18.05万吨、转运0.05万吨,共涉及危险废物23项大类),超出初始投资协议规模17.5万吨的41%。此外,公司已同意设立珠海东江环保100%全资子公司负责该项目的投资运作。环评为危废项目前期手续中最为关键的环节,此次该大规模项目获批后,将为公司未来的业绩增长贡献确定增量。 成熟工业园区保障稳定的供货来源。珠海富山工业园成立于2009年,地处粤港澳大湾区核心区域,规划总面积153平方公里,已汇集了格力电器、方正科技等417家知名企业和国家高新企业入驻。目前园区内有规模工业企业90家,高新企业65家,世界500强投资企业5家,未来将打造成华南地区重要的先进电子信息产业制造基地。园区发展成熟、入驻工业企业丰富,将为公司危废原料的供应提供稳定保障。通过实施本项目,公司可有效承接富山工业园及珠海市的工业废物处理,完善在珠三角乃至粤港澳大湾区的业务布局,与现有的珠海、江门、佛山等项目形成有效协同,提升公司的市场份额及核心竞争力,增厚经营业绩。 粤港澳大湾区规划重点关注危废等环保领域。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 优秀赛道中的行业龙头。危废的上游主要为大型工业企业,盈利能力稳定、合规意识强、收费机制透明,行业具有商业模式清晰、客户资质优良、经营现金稳健的优点。且现有危废处置产能供不应求,响水爆炸事件更是加速规范治理。而公司作为危废处理行业的龙头,拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质。目前有7大重点在建项目和7大拟建项目,预计上述项目全部投产后可新增超过50万吨/年的处置能力。 期待公司治理改善带来运营效率提升。18年11月公司发布了与公司业绩挂钩的董事长薪酬方案,新一届领导层也于19年2月底前到位。公司治理的改善有望进一步提升企业的运营管理效率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年的EPS分别为0.58、0.75、0.91元,对应PE分别为23、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 危废项目进展不及预期,危废处理价格下行
中再资环 社会服务业(旅游...) 2019-04-02 6.22 -- -- 7.46 19.94%
7.46 19.94% -- 详细
四机一脑潜在需求量4年存在5倍市场空间:公司为国内废弃电器电子产品处理行业龙头,是央企中国供销集团旗下的唯一上市平台。目前已明确国家补贴标准的“四机一脑”,其拆解量与潜在需求量差距明显。预计2021年四机一脑的潜在需求量可达3.7亿台,是2017年规范拆解量0.8亿台的约5倍。此外,未来随着新9类补贴标准的落实,以及废电产品处理目录向其他品类产品的延伸,市场空间还望进一步打开。预计2021年新九类理论报废量将达到四机一脑理论报废量的6倍左右。 行业龙头形成资质、渠道、资金三重优势。1)资质:行业目前共有5批109家企业获得废电拆解资质,且现有备案企业数不再增加,存量企业具有资质优势。2)渠道:公司现有产能2714万台,合规拆解规模遥遥领先,并依托大股东中再生强大的渠道网络,渠道优势得天独厚。中再生目前在全国25个省区市建设了7大区域回收网络,拥有3个区域性集散交易市场、70多家分拣中心和5000多个回收网点。3)资金:公司实控人为中华全国供销总社,拥有AAA级信用评级。11.6亿元资产证券化规模行业领先,盘活存量资产。大股东参与定增后,资产负债率由17年一季报的69.8%大幅降至17年中报的62.0%,具备显著资金优势。 三大优势助力盈利能力,市场份额提升。1)渠道优势带来产品结构优化、议价能力提高,盈利能力显著提升。白电拆解比例从13年的4.5%升至17年的25%,在补贴下调背景下,17年单台实际利润仍增至28元/台,同比增长21%。2)借助资金优势渡过补贴放缓,18年补贴发放加快现金流大幅改善。18Q3公司经营性现金流净额3.19亿元,同比提升159%。3)市场份额提升,产能负荷带动盈利弹性大。公司积极抓住落后产能出清契机实现份额替代,17年市占率达21.8%,同比提高4.2个百分点。17年公司产能利用率为65%,随着补贴发放加快、产品结构优化将带来拆解量的提升,进而提高产能利用率,可能将带来较大的盈利预期差。 背靠供销总社,股东实力雄厚。公司实控人中国供销集团为全国供销合作总社社属企业,其下属的中再生、中再资源是我国最大的专业性再生资源回收利用企业和行业领军企业,主营再生资源回收业务,包括废钢、废纸、废有色、废塑料和其他业务。17年中再生实现营业收入150亿元是上市公司中再资环17年营收的6.4倍。 盈利预测与投资评级:公司背靠中国供销集团,具备资质、渠道、资金三大优势。考虑到行业空间的可持续成长性及公司三大核心竞争力带来的龙头优势不断加强和市场份额提升,出于对公司内生增长的判断,预计2018/19/20年可实现归母净利润3.16/3.93/4.63亿元,EPS分别为0.23/0.28/0.33元,对应PE为26/21/18倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率提升不达预期,补贴基金拖欠风险,政策落地不达预期,行业竞争加剧。
东江环保 综合类 2019-03-01 11.82 -- -- 13.16 11.34%
14.63 23.77%
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事件:公司发布2018年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入32.97亿元,同比增长6.36%;实现归母净利润4.09亿元,同比减少13.69%;每股收益为0.47元,同比减少14.55%。 业绩增速接近预告下限,四季度单季增速有所放缓。根据公司公告,2018年全年公司实现营业利润5.54亿元,同比减少8.51%;利润总额5.57亿元,同比减少10.52%;归母净利润4.09亿元,同比减少13.69%,与之前公司预告(预计归母净利润增速为-15%~5%)相比,公司实际增速接近预告下限,与18年前三季度业绩增速14.21%相比,下降27.9个百分点。18年净资产收益率为10.39%,较17年下降3.14个百分点。针对环保产业快速发展和激烈竞争的行业形势,公司通过加大市场投入与技术研发、积极开拓市场、加强品宣和管理创新为公司的持续发展形成良好铺垫。而成本费用提升的主因是计提减值与新项目投产扩大了折旧及相应的财务费用所致,截止18Q3,东江环保因收购子公司形成的商誉净值为12.36亿元。在整体经济形势下行和基于部分收购项目盈利不达预期的预测下,公司出于谨慎性原则,对商誉和其他部分资产计提减值准备。此外,报告期内公司建成投产了较多项目,折旧和相关的财务费用也相应增加,而部分建成项目仍处于产能爬坡阶段,致使利润贡献较为缓慢。 资产规模、股东权益稳步提升,财务状况良好。截至2018年年底公司总资产约为97.75亿元,同比增长5.78%,归母所有者权益约为40.37亿元,同比增长8.26%,归母每股净资产为4.55元,同比增长8.33%,财务状况良好。 关注龙头企业管理改善。行业方面:危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)危废项目对运营管理能力的要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强,造成行业壁垒明显,有效产能严重不足,折算实际处理率不足40%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。公司方面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供了充足弹性。2)外延方面,公司近期接连收购万德斯(唐山曹妃甸)、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 盈利预测与投资评级:考虑到项目进展可能受到多方面因素影响,我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.09、5.71、7.31亿,EPS分别为0.46、0.64、0.82元,对应PE分别为26.2、18.8、14.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期
国祯环保 综合类 2019-03-01 10.56 -- -- 11.54 9.28%
11.57 9.56%
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事件:公司发布2018年度业绩快报,实现营业收入40.10亿元,同比增长52.57%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%;每股收益为0.53元,同比增长47.22%。 营收业绩双双快速增长,扣非归母净利润同比大幅提升超80%:根据公司公告,2018年全年公司实现营业总收入40.10亿元,同比增长52.57%;实现营业利润为3.79亿元,同比增长81.82%;实现利润总额3.79亿元,同比增长57.39%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%,EPS为0.53元/股,同比增长47.22%。根据前期披露的18年业绩预告显示,公司预计18年度的非经常性损益为310万元,则扣非归母净利润为2.89亿元,同比大幅增长83.33%。公司业绩快速增长的主要原因是报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施,水环境运营规模不断增长。2018年公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,相应的公司业绩与效益较去年同期保持了较快增长。n资产规模稳步提升,投资回报率处于行业较高水平。截至2018年底公司总资产为101.71亿元,同比增长25.58%,主要系报告期内在建项目稳步实施与推进、特许经营权增加以及融资规模增加所致。归母所有者权益为22.35亿元,同比增长16.57%,每股净资产为4.07元,同比增加16.95%。投资回报率方面,2018年度公司净资产收益率为14.31%,较上年同期提升2.24个百分点,处于同类可比公司中的较高水平。 关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域。环保行业当前两个主要痛点分别是融资和财政支付,随着近期资金面的宽松,融资条件边际改善,选择项目确定性强,支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平,污水处理具有现金流支撑,黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保PPP项目将按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,将率先受益于市场格局改善。资本实力方面,公司有运营现金流提供支撑,且具备资产证券化多次发行的经验,未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.93、4.43、6.52亿,EPS分别为0.53、0.81、1.19元,对应PE分别为19.1、12.6、8.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
蓝焰控股 石油化工业 2019-02-21 12.07 -- -- 13.80 14.33%
15.00 24.28%
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事件:公司发布《关于公司控股股东拟发生变更的提示性公告》,核心内容包括两点:1)控股股东晋煤集团将其持有的上市公司40.05%的股权划拨至山西燃气集团。2)较为明确和详细地披露了山西燃气集团的重组整合方案。 山西燃气集团的重组整合方案详解:1)省内投资者(包括原控股股东晋煤集团;山西省国资委旗下的煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团)将旗下所有燃气资产注入燃气集团。2)省外投资者(包括华润燃气、中石油昆仑、香港中华燃气、国开金融、中国信达)以货币出资或者下沉部分股权的形式对燃气集团进行增资。(详情请见正文部分) 股东变更和重组方案对公司的影响:1)此次公告是控股股东晋煤集团转发山西省国资委的通知,意味着该资产重组方案并不是多方协议或者框架,而是需要严格执行的官方通知。相比2017、2018年多方利益博弈燃气集团的控制权导致资产重组方案迟迟不能出台,此次通知下发且严格明确操作步骤,预计后续资产重组方案推进节奏会显著加快。 2)我们观察省属资产对于燃气集团的资产注入,发现山西省国资委旗下的晋煤集团、煤气化集团、山西能交投、山煤投资集团、同煤集团、阳煤集团、西山煤电、潞安集团已将所有燃气资产划入,尤其是晋煤集团,几乎将旗下所有优质资产注入,充分体现山西省国资委对于燃气集团的高度重视,考虑到前段时间山西省明确2019年将全面实行煤层气矿业权退出机制,后续政策扶持和区块投入力度值得期待。 3)由于资产重组方案最终还是要落脚于上市公司的业绩,根据重组目标:力争3-5年内形成30-50亿立方米/年的新增产能;到2020年,自身煤层气抽采规模将达43亿立方米;与央企合作形成100亿立方米抽采规模。目前公司已形成产能约为16亿方/年,实际销售量约为8亿方/年,意味着如果要完成资产重组的目标,即使不考虑与央企合作形成的产能,则2019、2020年两年之内需要再造1.5个蓝焰控股。公司目前在手新增四大区块柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南,其中柳林石西预计将于上半年形成有效产能,其他区块开发有序进行,气量增长潜力充足,在规划目标已经明确的形势下,我们预计未来2-3年内公司新区块的进展会显著加快,气量销售有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.53、7.75、9.56亿,对应EPS为0.67、0.80、0.99元,对应PE为17、14、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:煤层气销量增速不达预期、销售价格下跌。
国祯环保 综合类 2018-12-10 9.00 -- -- 9.50 5.56%
11.54 28.22%
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事件:公司公告,控股子公司麦王环境收到TEDATPCO美国公司的中标意向函,麦王环境的全资子公司MET将成为项目总包方,参与TEDATPCO美国公司的工程项目,项目总金额为1.12亿人民币。 收购麦王切入工业废水和油泥领域,技术和研发是其核心竞争力:2015年8月,公司以自有资金3.69亿收购麦王环境72.31%的股权,切入工业废水和油泥处理领域。麦王环境成立于1997年,起源于美国加州,被收购前控股股东为美国麦王环保能源集团,公司最初从代理美国产品开始,在中国经历了十几年的耕耘和发展,目前已发展成为具有设计咨询、设备供应、工艺集成、工程总包、设施运营和投融资等能力的综合环境服务公司,并拥有环境工程专项设计资质、环境设施运营资质、环保工程专业承包资质。 客户群体集中于大型工业企业:麦王环境主营业务包括工业污水处理、供水及纯水系统、回用水及零排放系统、污泥处理、油再生及油泥处理,主要盈利模式包括工程设计和总包、环保节能产品销售、环保设施运营管理、BOO和BOT项目等,服务于煤化工、石油化工、钢铁、食品饮料、汽车、制药等行业,主要客户包括中石油、中石化、可口可乐、中煤集团等大型上市公司和海内外知名企业。 技术和研发是核心竞争力:麦王环境拥有零排放技术、难降解废水处理技术、一体化生物反应器、油泥无害化处理技术、高效厌氧装置以及涡凹气浮、序进气浮技术等。公司为工业污水零排放首席供应商,全方位解决客户从污水、回用水、浓盐水、零排放全流程的综合解决方案,在煤化工石油化工钢铁行业公司的技术位于前列。其中“CAF涡凹气浮系统”(麦王注册商标产品),是世界独创的专利水处理设备,也是美国商务部和环保局的出口推荐技术。MSAF序进气浮是一种涡凹与溶气气浮技术相结合的废水高负荷精处理一体化浮选设备。 TEDATPCO大单落地意义显著,占比上半年工业板块收入为90%:根据公司公告,此次中标的项目合同属于管道安装施工分包,其主要包括TEDATPCO主车间CTP区域以及其它主体设备区域液压管线的安装,MET(麦王环境全资子公司)作为合同的总承包方,将在施工公司的配合下,完成液压管线的安装施工,该管线安装是主车间设备区域的重点管线,属于MET在执行合同RM2的配套,该项目的实施将整合主车间施工区域以及进度,并为TEDATPCO业主节省管理成本。该项目总额为1.12亿,占比2018年上半年工业板块收入(1.25亿)的89.60%(由于目前该项目尚未签订正式合同,最终合同额还未确定),此次签约后项目示范效应彰显,预计后续会有更多工业项目落地。盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.83、元,对应PE分比为15、11、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期。
高能环境 综合类 2018-12-10 8.68 -- -- 8.78 1.15%
10.73 23.62%
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投资要点 事件:公司公告,中标江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目,项目金额1.37亿、工期为200天。 订单:新签环境修复订单大超预期,金额同比提升约60% 根据我们的统计(信息来源为公司公告和招投标网站),今年以来(截至12月5日)公司新签工程订单合计71.05亿,同比(2017年全年为33.19亿)增长114.08%;其中工程订单21.46亿,考虑到工程订单中包含了部分污水处理厂项目以及地下水治理修复项目(来宾市城东污水处理厂总包项目、苏州溶剂厂原址南区地块污染土壤及地下水治理修复项目、常丰农化原厂址场地修复工程污染土壤及污水地下水修复项目、江苏恩华药业股份有限公司、徐州天嘉食用化工有限公司和徐州华辰胶带有限公司原厂址污染土壤及地下水修复治理项目),将非环境修复订单金额剔除后,今年新签环境修复订单金额约为16亿,同比(2017年是10.45亿)增长53.11%,超出市场预期。由于土壤修复项目商业模式清晰、资金来源明确、项目施工期较短(0.5-2.0年)、受融资环境影响较小,伴随着公司在手土壤修复项目集中释放,预计今明两年业绩高增长是大概率事件。 现金流:经营性净现金流显著好转,内生造血能力较强 我们在公司的中报点评中强调,需重视公司经营性净现金流转正这一重要信号,2018年中报是公司自上市以来首次中报经营性净现金流转正,三季度延续良好表现,经营性净现金流为1.46亿,一方面是公司加大了应收款催收力度,回款较好;且收回前期BT项目部分长期应收款。另一方面,经营性净现金流的变化,意味着公司自2016年以来深刻布局运营业务、坚定做大做强土壤修复EPC业务的战略布局已经显示出效果,后续现金流状况有望进一步改善。 资金:8.4亿转债发行助成长,后续还有12亿绿色债待发行 2018年7月,公司公开发行可转债,金额合计8.4亿,转股期从2019年2月1日开始,转股价格为9.38元/股。其中原股东(包括有限售条件和无限售条件)认购金额合计3.93亿元,占比总金额为46.79%,其中实际控制人全额认购优先配售份额合计1.92亿,且承诺在转债上市之日起6个月内不会减持;社会公众投资者和主承销商认购金额合计4.47亿,占比总金额为53.21%。同时公司于2017年6月发布12亿绿色债券预案,多种融资手段并用,为公司业绩增长保驾护航。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2018-2020年实现EPS 0.44、0.51、0.66元,对应PE 19、17、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:土壤修复项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
蓝焰控股 石油化工业 2018-11-05 12.60 -- -- 13.94 10.63%
13.94 10.63%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收14.18亿,同比增长23.58%;实现归母净利润4.78亿,同比增长50.81%;扣非后归母净利润为4.73亿,同比增长50.96%。 业绩增长符合预期,增量主要来自于气价提升和工程施工:根据公司公告,前三季度实现营收14.18亿,同比增长23.58%;实现归母净利润4.78亿,同比增长50.81%;扣非后归母净利润为4.73亿,同比增长50.96%。其中三季度单季实现收入4.15亿,同比增长20.86%;实现归母净利润1.49亿,同比增长121.21%;扣非后归母净利润为1.46亿,同比增长122.25%,总体来看,业绩增速符合市场预期。分业务来看,前三季度公司其他收益(煤层气销售补贴+增值税退税)为2.35亿,同比增长16.92%,考虑到其中增值税退税额有所增长,因此我们判断公司前三季度售气量与去年相比基本持平,业绩增长主要来自于煤层气售价提升和工程施工业务增长。盈利能力方面,前三季度毛利率为40.45%,相比去年同期提升3.13个百分点;净利率为33.25%,相比去年同期提升7.08个百分点。 费用管控能力较强,应收账款因工程业务增长较快:前三季度公司销售费用为0.07亿,同比下降13.28%;管理费用(加回研发费用调整后)为1.02亿,同比增长2.46%;财务费用为1.04亿,同比下降16.59%,三项加总后,公司期间费用率为15.08%,同比下降5.24个百分点,费用管控能力良好。应收账款为11.90亿,占比营收为83.95%,与去年同期相比(84.98%)微降1.03个百分点,应收账款增长较快主要是由于工程款增加。现金流方面,前三季度经营性净现金流为2.76亿,占比营收为19.48%,相比去年同期(23.07%)下降3.59个百分点。 新区块勘探开发有序进行,四季度有望贡献部分业绩:根据公司公告,截至上半年年末,公司新中标的柳林石西、和顺横岭、和顺西、武乡南等四个区块地质填图539.81平方千米,已经完成工作量的88%,其中柳林石西区块一号勘探井成功点火,成为山西省首批公开出让的十个煤层气勘探区块中首个勘探施工点火的区块;该区块煤层气管线工程已完成招标,正在有序施工,预计10月底建成。目前柳林石西区块已完钻勘探井7口,对4口井6层进行压裂试气,正在钻井6口;武乡南区块完钻勘探井5口,正在钻井4口;和顺横岭区块正在钻井1口。 盈利预测与投资评级:公司作为拥有上游稀缺气源的煤层气行业优质标的,在行业快速发展中有望率先获益,伴随着11月份将进入供暖季,在今年LNG价格淡季不淡、且北京等省市已完成天然气价格上调的形势下,煤层气行业有望迎来价量齐升的有利局面,我们预测公司2018-2020年实现EPS0.67、0.80、0.99元,对应PE19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不达预期。
国祯环保 综合类 2018-11-02 8.72 -- -- 9.79 12.27%
9.79 12.27%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收24.90亿,同比增长73.81%;实现归母净利润2.28亿,同比增长127.68%;扣非后归母净利润为2.27亿,同比增长134.58%。 业绩增速接近预告上限,全年业绩大概率将超预期:根据公司公告,前三季度实现营收24.90亿,同比增长73.81%;实现归母净利润2.28亿,同比增长127.68%;扣非后归母净利润为2.27亿,同比增长134.58%,与三季度业绩预告相比(同比增速100%-130%),增速接近预告上限。其中,三季度单季实现营收9.14亿,同比增长69.32%;实现归母净利润0.89亿,同比增长125.03%;扣非后归母净利润为0.89亿,同比增长121.94%,高增速仍然维持。考虑到去年四季度单季归母净利润为0.94亿,即使不增长,今年全年业绩有望达到3.22亿以上,业绩增速大概率超出市场预期。 在手订单充沛,定向增发提供资金保障:根据公司公告,前三季度新签订单合计17.29亿,其中已确认订单14.87亿、未确认订单2.42亿,截至三季度末在手未确认工程订单合计45.57亿,其中94.38%(43.01亿)为EPC订单;新签特许经营类订单合计37.52亿,截至三季度末未完成投资金额合计53.43亿,其中90.21%(48.20亿)为PPP订单,运营期收入合计8.78亿。公司10月初已公告,拟向不超过5名特定投资者发行股份,募集资金合计10亿元,主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目,此次定增如果发行成功,一方面降低公司资产负债率,另一方面,公司目前在手订单充沛,定增资金到位后为公司订单转化为业绩提供充足保障。 费用管控能力良好,真实现金流状况相比中报进一步改善:前三季度销售费用为0.83亿,同比增长19.37%;管理费用(将研发费用加回调整后)为1.34亿,同比增长6.78%;财务费用为1.27亿,同比增长22.47%,三项费用加总后费用率为13.80%,相比去年同期大幅下降7.03个百分点,彰显公司良好的费用管控能力。前三季度应收账款合计8.52亿,占比营收为34.23%,同比下降15.15个百分点。现金流方面,经调整后的经营性净现金流为4.20亿,占比净利润为184.21%,相比中报(134.53%)现金流状况进一步改善。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为3.24、4.57、6.27亿,EPS分别为0.59、0.83、1.14元,对应PE分别为15、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期
博世科 综合类 2018-11-02 11.44 -- -- 12.71 11.10%
12.71 11.10%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收18.92亿,同比增长105.12%;实现归母净利润1.75亿,同比增长111.59%;扣非后归母净利润为1.77亿,同比增长134.87%。 增速符合预期,实现有质量的高增长:根据公司公告,前三季度实现营收18.92亿,同比增长105.12%;实现归母净利润1.75亿,同比增长111.59%;扣非后归母净利润为1.77亿,同比增长134.87%。其中三季度单季实现收入7.43亿,同比增长101.06%;实现归母净利润0.69亿,同比增长131.53%;扣非后归母净利润为0.74亿,同比增长167.61%。前三季度公司毛利率为29.91%,同比提升1.22个百分点;净利率为,同比提升0.35个百分点,在保持高增速的同时,盈利能力有所提升,实现有质量的高增长。 在手订单饱满,为业绩持续高增长提供助力:根据公司公告,前三季度新签合同合计32.79亿,其中EPC、EP类合同合计15.68亿;分内容来看,水污染防治合同额22.77亿、供水工程1.74亿、土壤修复4.57亿(含油泥处置及地下水修复)、环卫合同2.02亿、专业技术服务合同1.23亿、其他业务合同0.46亿。截至三季度末,公司在手合同累计额131.77亿,其中水污染治理合同109.11亿、供水工程12.74亿、土壤修复合同亿、固废处置合同2.67亿、其他业务合同1.58亿、专业技术服务合同1.75亿。PPP项目中公司累计投资额为104.32亿,其中公司作为社会资本方控股的PPP项目投资额为56亿;EPC、EP类合同合计20.44亿;运营类在手合同额5亿;专业技术服务合同1.75亿,在手订单饱满,为业绩持续高增长提供助力。 期间费用率小幅下降,现金流状况仍有待改善:前三季度公司销售费用为0.33亿,同比增长30.78%,主要是收入规模扩大带来的费用增加;管理费用(加回研发费用调整后)为1.62亿,同比增长101.54%,主要是管理人员薪酬增加、以及公司加强对新产品的开发力度,导致研发费用增加所致。财务费用为0.70亿,同比增长185.47%,主要是银行贷款增加带来相应利息支出增加所致。综合来看,前三季度期间费用率为,与去年同期相比下降1个百分点,在收入高增速的同时公司费用控制良好。前三季度公司应收账款为15.60亿,占比营收为82.44%,同比下降24.92个百分点。现金流方面,前三季度公司经营性净现金流为-2.50亿,无论是同比还是环比来看,现金流状况仍然有待改善。 盈利预测与投资评级:预计公司2018、2019、2020年归母净利润分别为2.99、4.33、6.27亿,对应EPS分别为0.84、1.22、1.76元,PE分别为13、9、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。
龙净环保 机械行业 2018-10-31 8.40 -- -- 10.92 30.00%
11.08 31.90%
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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收56.57亿,同比增长13.80%;实现归母净利润5.30亿,同比增长12.56%;扣非后归母净利润为4.67亿,同比增长6.71%。 业绩增长符合预期,订单落地速度加快:根据公司三季报,前三季度实现营收56.57亿,同比增长13.80%;实现归母净利润5.30亿,同比增长12.56%;扣非后归母净利润为4.67亿,同比增长6.71%,业绩增长符合预期。盈利能力方面,前三季度毛利率为25.44%,与去年同期相比微降0.66个百分点;净利率为9.43%,与去年同期相比微降0.13个百分点。订单方面,前三季度新签订单合计102亿,其中电力行业33亿、非电行业69亿,同比增长30.77%;根据公司半年报数据,上半年新签订单合计67亿,其中电力23亿、非电44亿,因此可推算出三季度单季新签电力10亿、非电25亿,单季度订单和为35亿,尤其是非电行业订单落地速度有所加快。 费用管控能力良好,应收账款占比营收提升较快:前三季度公司财务费用增长较快,为0.44亿,同比增长88.47%,主要是今年融资环境趋紧、利息支出增加所致;销售费用为1.50亿,同比增长28.32%,主要是由于公司业务规模扩大所致;管理费用(加回研发费用调整后)为6.21亿,与去年同期相比增长7.83%,因此综合来看,前三季度公司费用率为14.41%,与去年同期持平,费用管控能力较强。应收账款方面,前三季度合计28.05亿,占比营收为49.58%,与去年同期相比提升8.82个百分点。经营性净现金流方面,前三季度合计-2.01亿,与去年同期相比有所好转(去年同期为-2.83亿),主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 首钢示范项目落地,非电业务巩固河北、拓展全国可期:根据公司公告,与首钢京唐钢铁联合有限责任公司签订《炼铁部烧结脱硫脱硝改造工程总承包合同》,主要负责首钢京唐钢铁公司炼铁部2×500m2烧结烟气脱硫脱硝深度改造工程,合同金额合计4.77亿,竣工日期为2018年12月31日,排放指标SO2、NOx、粉尘分别为35、50、10mg/Nm3。首钢项目落地示范效应明显,根据《钢铁工业大气污染物超低排放标准编制说明》,2016年河北省生铁产量为19923万吨,粗钢产量为19391万吨,按照单位面积烧结机对应生铁产量约0.76万吨/年、粗钢产量约0.83万吨/年计算,河北省烧结机面积约为24788平方米,根据签订合同中的价格47.70万元/平方米计算,则河北省烧结机改造的市场空间约为118亿。未来如果将超低排放改造在全国范围内推广,目前全国烧结机面积约为11.6万平方米,则对应改造市场空间约为500-600亿之间。 盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020年EPS0.77、0.85、0.97元,对应PE11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:非电领域订单落地和执行不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名