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袁理

东吴证券

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华光股份 机械行业 2017-10-13 18.41 -- -- 18.95 2.93% -- 18.95 2.93% -- 详细
公司与乐平市政府签订《乐平市生活垃圾焚烧发电项目PPP项目合同》,项目分为生活垃圾处理和生活垃圾收运两部分,总投资约4.8亿元,其中,生活垃圾处理工程总建设规模800吨/日,投资约4亿元,一期建设规模400吨/日,投资2.9亿元;生活垃圾收运规模为670吨/日,共10个垃圾中转站并配套收集运输设备车辆,预计投资约0.8亿元。 固废业务跨区域发展,预计项目完成后年运营收入9293万元。项目位于江西省内,特许经营期30年,根据此前项目资格预审的公告(来源:江西省公共资源交易网):1)垃圾焚烧厂一期、二期将各配备1×400t/d垃圾焚烧炉+1×7.5MW纯凝机组,全部建成后年处理垃圾量29.2万吨,年发电量为8760万kWh,供电量7008万kWh。参考2017年7月的江西省遂川县垃圾焚烧PPP项目,以处置费62元/吨,垃圾焚烧上网电价0.65元/度测算,焚烧厂建成后营收规模约6366万元/年;2)生活垃圾收运服务包括十个乡镇建设10座垃圾转运站,购置勾臂箱876个及勾臂车102辆、26个垃圾压缩箱、18辆垃圾转运车、智慧环卫管理系统。以服务费120元/吨测算,收运服务费约2935万元/年。 十三五预计2900亿生活垃圾市场,焚烧全产业链布局可期。1)根据住建部、发改委联合印发的《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》,“十三五”期间将新增生活垃圾处理设施规模50.97万吨/日,新增转运设施规模31.59万吨/日,以吨垃圾焚烧投资50万元、垃圾收运12万元测算,“十三五”预计市场2900亿元左右。2)国联环保等资产过户,公司经过前期资源整合,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变,已具备投资、建设、运营垃圾发电项目的能力和资源,建立起了垃圾焚烧发电全产业链平台,未来固废业务进一步跨区域发展值得期待。 强强联合,深度布局京津冀地热业务。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续减少300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11倍,维持“买入”评级!
华光股份 机械行业 2017-10-12 18.40 -- -- 18.95 2.99% -- 18.95 2.99% -- 详细
打造地热供暖区域标杆,积极拓展业务种类。1)项目以深层地热水为热源为用户供热,项目特许经营范围为武邑县清凉店镇行政区域,特许经营期30年,收入为用户支付的供暖费及供热配套费,清凉店镇政府保证全部行政区2017-2018/2018-2019/2020-2021年供暖季并网实际供热面积为36.58/49.98/56.86万平米,预计今年11月10日具备供热条件。假设以2016年衡水的供暖收费标准测算(居民每平方米19元,非居民每平方米27.9元),仅2017-2018年度供暖季采暖费就有望带来营收695~1021万元,建设完成后年营收有望达1080~1586万元;2)打造区域标杆,加速京津冀地热供暖推广:公司拟通过对现有落后供热设施进行集中改造,将武邑县清凉店镇打造为水热型深层地热能集中供暖试点,并在全县以及衡水市其他县区进行推广。3)此次协议方世纪天源为华光于17年1月通过参与定增控股的子公司,为以地热供暖运营服务为主的平台型公司,2015/2016/2017H1归母净利润分别为5/-206/487万元,考虑到2017H1累计地热供暖签约面积超过300万平米,今年业绩有望迎来拐点。未来将与上市公司强化协作,进一步拓展业务种类。 强强联合,布局京津冀,受益于能源结构调整。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续压减300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。3)强强联合,京津冀深部布局:公司目前与蓝天环保签署战略合作协议(项目端布局)、收购约克空调20%股权(设备端布局)、世纪天源51%股权(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),深度布局京津冀地区的地热供暖,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆,价值有待重估。 重组资产过户完成+员工持股认购,崭新姿态迎新发展:1)国联环保等资产过户,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。2)公司员工持股实际认购1.18亿元,参与对象1174人,其中管理层参与认购620万元,实现利益绑定,未来长远发展可期。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE16、14、11倍,维持“买入”评级!
蓝焰控股 石油化工业 2017-10-10 16.80 -- -- 17.80 5.95% -- 17.80 5.95% -- 详细
投资要点 行业层面:技术+行政+意识三因素均有突破,行业景气度迎来拐点。1)技术方面,蓝焰控股是行业技术先驱;2)行政方面,山西省内采煤权和采气权同级审批;3)意识方面,环保意识增强催生多项行业补贴政策,因此行业景气度迎来拐点,煤层气开采利用行业有望在“十三五”进入高速发展期。 股东层面:“气化山西”战略引领下,煤层气将是山西省摆脱对煤炭依赖的重要抓手。“十三五”时期,山西省要彻底摆脱对煤炭的过度依赖,大力发展煤层气等清洁能源将是“气化山西”战略引领下的重要抓手。公司作为晋煤集团旗下唯一上市公司,未来有望借助集团的平台和资源优势,短期内通过改造和二次增产实现业务规模稳健增长;中期内通过和山西省内其他煤炭企业合作进一步巩固和强化区域优势;远期走向全国,通过跨区域合作逐步打造成为全国煤层气行业发展龙头。 公司层面:排空率下降+供给量扩大,业绩将进入高速增长期。受制于管输能力严重不足,公司煤层气业务的排空率超过50%,远远高于同行业竞争对手。1)短期来看,通豫、国化、沁水三条管线运输能力的提升将有望在1-2年内增加2-3亿方/年销量;整个“十三五”时期在山西省背书和中央政策支持下,公司排空率有望持续下降。2)远期来看,新建气井+老旧气井改造后二次增产,有望为公司带来4.2亿的增量收入;在获取新增区块+权属重叠问题解决在即的有利形势下,公司未来3-5年内抽采量有望翻番,成长空间充分打开。 盈利预测:业绩承诺17、18年归母净利润不低于5.32、6.87亿,安全边际充足,我们预计17-19年EPS 分别为0.59、0.74、0.85元,对应PE分别为28、23、20倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观层面:经济下行降低终端用户需求,煤层气销量增速不达预期;行业层面:天然气价格下降导致煤层气售价降低;销售补贴及增值税退税政策发生变化;公司层面:管网建设进度不达预期;气井工程业务进展不达预期;新区块获取进度慢于预期。
富春环保 电力、煤气及水等公用事业 2017-10-02 11.68 -- -- 12.24 4.79% -- 12.24 4.79% -- 详细
事件: 公司公告,2016年非公开发行A 股股票的申请获得证监会审核通过。 投资要点: 募集资金用于产能扩建&技术改造,预计将新增550t/h供热+36MW供电产能,新增营收4.97亿/年。公司2016年非公开发行股票数量不超过1.59亿股,募集资金总额不超过9.2亿元,募集资金扣除发行费用后将全部用于现有业务的产能扩建及技术改造,预计将新增550t/h 供热+21MW 供电产能,新增营收4.97亿/年,具体而言: 1)收购新港热电30%股权(投资3亿,募投3亿):收购已于3月28日完成,新港热电成为公司全资子公司,有利于提高决策效率,推进新港热电改扩建项目快速实施。 2)新港热电改扩建项目(投资3.9亿,募投3亿):项目预计新增1×B6MW 发电装机容量+2×220t/h(一用一备)高温超高压循环流化床锅炉供热能力,按照年利用时间7,000小时计算,投产后预计将新增营收2.15亿元(供热2.08亿+供电0.7亿)。 3)溧阳市北片区热电联产项目(投资4.98亿元,募投1.3亿):项目预计新增2×B15MW 发电装机容量+3×110t/h 高温高压循环流化床锅炉供热能力,按照年利用时间7000小时计算,投产后预计将新增营收2.64亿元(供热1.86亿+供电0.77亿)。 4)燃烧系统技术改造项目(投资0.94亿元,募投0.8亿元):项目将对本部1#、3#锅炉燃烧系统的技术改造,项目实施后预计锅炉运行时间将从6,500小时/年延长到7,000小时/年,新增营收约0.18亿元,(垃圾处理560万+发电0.11亿+废铁回收200万元),同时每年可节省燃料成本1172万元。 5)烟气治理技术改造项目(投资1.2亿元,募投1.1亿元):主要用于对富阳本部现有全部1#至9#锅炉尾气的超低排放改造。 公司持续收购“固废+节能”标的,外延战略屡获成功。自2012年起,平均每年完成一次并购,且并购标的具备协同性。2017年2月公司收购南通常安能源92%的股权、3月收购常州新港剩余30%股权。形成除富阳当地外,有衢州、常州、溧阳、南通四大基地。子公司浙江清园/衢州东港/常州新港并购后,2017H1实现净利润0.39/0.34/0.47亿元,同比+249.04%/14.99%/60.66%。江苏热电(负责溧阳项目)16年投产,2017H1已实现净利润413万元,南通常安15、16年亏损91/1035万元,2017H1并表后已实现净利润268万。 董事会增持完成,彰显公司未来发展信心。公司公告,部分董事、高级管理人员拟自2017年6月9日起3个月内,通过二级市场集中竞价交易方式择机增持公司股份,增持金额不低于3000万元,截至2017年9月4日,公司董事长兼董秘张杰先生、董事兼总经理张忠梅先生和董事吴斌先生分别通过二级市场集中竞价交易方式增持129/86/45万股,均价11.67/11.58/11.07元/股,金额1500/1000/500万元,合计增持260万股,金额3000万元,董事会增持完成彰显公司未来发展信心。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展以及非公开发行,我们预计公司2017-2019年EPS0.49、0.68、0.83,对应PE23、17、14倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期。煤炭价格持续上涨。
东江环保 综合类 2017-09-28 16.14 -- -- 17.69 9.60% -- 17.69 9.60% -- 详细
事件:公司公告,拟以自有资金048亿收购佛山市富龙环保30%股权。 投资要点: 外延并购持续落地,佛山市唯一焚烧处置项目收入囊中:继9月26日收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%股权之后(详情请见我们9月26日报告《东江环保:河北省危废处置项目再落一子,深耕京津冀区域优质市场可期》),公司外延扩张战略继续推进,此次收购的富龙环保成立于2015年,地处广东省佛山市,目前在负责实施佛山市工业固体废弃物综合利用及处置项目。该项目于2016年3月取得环评批复,核准建设内容为年处理危险废物497万吨/年,其中包括:1)收集、贮存和利用危险废物合计197万吨/年,项目已建成并取得《危险废物经营许可证》处于试运营阶段;2)焚烧3万吨/年,项目正在准备建设,预计2019年初建成投产。该项目是佛山市唯一取得焚烧环评批复的项目,由于尚处于试运营阶段,未实现盈利,按照2017年6月30日公司所有者权益041亿折算,收购价格PB约为390。 参股+EPC创新业务模式落地,进一步强化珠三角市场领先地位:公司以收购参股富龙环保的方式切入广东省佛山市工业危废市场,进一步深化公司在珠三角地区危废主业的战略布局,与已有的危废处理基地形成了良好的市场协同效应。后续公司将为富龙环保建设焚烧处理设施提供EPC总包服务,利用自身的工程建设经验、平台运营资源,打造技术+服务的创新业务模式,进一步强化公司在珠三角区域的市场领先地位。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。 1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至1860%,增强对公司控制力的同时,为后续战略落实和业务开展奠定基础; 2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总 裁,刘韧原先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同; 3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。
东江环保 综合类 2017-09-28 16.14 -- -- 17.69 9.60% -- 17.69 9.60% -- 详细
事件:公司公告,1)拟以自有资金1.30亿元收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%股权;2)收购完成后将目标公司注册资本实缴至1.33亿,其中公司实缴0.64亿。 投资要点。京津冀区域市场再落一子,1.89万吨/年稀缺填埋资质收入囊中:万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司成立于2013年6月,位于河北省唐山市曹妃甸,控股股东为南京万德斯环保科技股份有限公司(持股比例为92.48%),目前万德斯(唐山曹妃甸)公司正在筹建唐山市曹妃甸危险废物和一般固体废物处置中心项目,并已获得环评批复,预计将于2018年底建成,核准建设内容为危废处置量5.82万吨/年,其中包括:焚烧1.98万吨/年、填埋1.89万吨/年(填埋库容量为37.8万立方米)、物化0.37万吨/年、固化0.85万吨/年、其他类处理0.73万吨/年,涵盖危废种类超40大类。该项目建成后,将是唐山市处理种类最多,兼具焚烧、物化及填埋等功能的综合处理基地,亦是河北省少有的具有危废填埋处理能力的项目。截至2017年3月末,目标公司净利润为-54.83万元,所有者权益为0.50亿,折合收购PB 为2.07。 与衡水睿韬协同效应彰显,深耕京津冀区域优质市场:根据我们统计,2016年京津冀区域危废产生量约为87.19万吨,其中北京12.99万吨、天津44.2万吨、河北省30万吨以上(2016年五个发布信息的城市合计24.25万吨),预计2017年该区域危废产生量将接近100万吨。公司已于2015年增资并收购河北衡水睿韬项目,二期建设完成后处理规模将达到9万吨/年,结合此次收购的万德斯(唐山曹妃甸)项目,公司在京津冀区域已拥有处理能力14.82万吨/年,未来协同效应逐步彰显,有望在该区域形成有效的市场辐射圈,增强综合竞争能力,为公司深耕京津冀优质区域市场、谋求更长远发展奠定坚实基础。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。 1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至18.60%, 2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总裁,刘韧原 先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同; 3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。 广晟入主以来一系列的运作和行动,释放出积极信号,将有望打消此前市场对于国企入主后节奏和活力不足的疑虑,为长期业绩高增长提供充足助力。 危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)两因素造成行业壁垒明显,有效产能严重不足。按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年下半年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。究其原因,危废项目对运营管理能力要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强是造成行业壁垒明显、市场集中度较低的两大主要因素,根据E20平台统计的数据,前五大危废处置企业合计市占率为7.79%,公司作为龙头市占率仅为3.33%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。“十三五”时期,在两高司法解释出台和环保执法力度空前趋严的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,行业进入集中整合期。而公司作为危废处置龙头,在手资质齐全、运营管理能力杰出、异地扩张经验丰富,再加上广晟公司平台和资源的支持,预计在“十三五”时期公司市场份额有望快速扩大。 公司层面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2016年底,公司拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,伴随着2017年,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。 2)外延方面,公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。 我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 多种融资手段助力主业增长:1)以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿元;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元;4)启动非公开发行事项,拟募集资金人民币23亿元,多种融资手段进一步优化公司资本结构,助力主业发展。 2013年股权激励达标解锁,2016年股权激励启动:1)2013年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016年净利润相比2013年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016年11月8日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814万股,授予人数为332名核心骨干员工。我们认为,参考2013年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.61、0.77、1.01元,对应目前股价的PE 为26、21、16倍,维持“买入”评级。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-08 34.46 -- -- 36.97 7.28%
38.12 10.62% -- 详细
事件: 公司公告:1)中标宜昌市临江溪污水处理厂改扩建PPP项目,总投资3.44亿;2)中标宜昌市危废处置中心PPP项目;3)中标湖北省监利(容城)城区污水处理厂二期工程PPP项目,总投资0.81亿。 投资要点 在手PPP订单(包含合作框架协议)超过200亿,为业绩稳健增长保驾护航:2017年以来,公司先后中标长治(1.38亿)、兴平(12.46亿)、道县(1.6亿)、乌海(11.53亿)、吉首(6.8亿)、泸溪(7.6亿)等PPP项目,并签署黄冈(50亿)、聊城(20亿)、萍乡(22.5亿)、富裕(20亿)等合作框架协议,此次湖北3个PPP项目落地后,根据我们统计,公司在手PPP订单+合作框架协议合计已经超过200亿,其中约150亿为2017年新签,跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP项目进入集中建设期,预计将为公司业绩增长提供充足助力。 定增事项完成,压制股价上涨因素破除:公司从2016年4月发布定增预案、5月发布修订稿、12月发布二次修订稿、12月末过会,到2017年6月拿到批文、8月定增事项完成,整个流程历时16个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程,一方面体现了公司较强的执行力,更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。根据二次修订稿,控股股东启迪科服的关联方及一致行动人认购金额合计26.70亿,占到募集资金总额的57.42%;公司全资子公司桑德控股认购9.63亿;第一期员工持股计划认购1.50亿。我们认为,此次定增完成后,我们预计将为公司带来三方面的变化: 1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017年中报,公司资产负债率达到63.31%,是公司自上市以来的高点,此次定增募集资金总额为46.50亿元,完成后将有效缓解公司资金压力,降低资产负债率。 2)再融资新规下规模优势凸显,巩固强者恒强格局。根据2017年初证监会发布的再融资新规,定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%,严格限制融资规模,在这种形势下,公司凭借规模优势和先发优势,此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%,进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。 3)压制股价上涨因素破除,市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则,七折条款的上限价格为39.63元,此前由于受到七折条款的约束,公司股价表现不佳,此次定增事项做完后,压制公司股价上涨的因素破除,预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放,进入快速上升通道。 清控系持股比例进一步上升,强协同效应有望逐步显现:根据定增预案(二次修订稿),启迪科服(清华控股为实际控制方)及一致行动人定增前持股数量为2.52亿股,持股比例为29.52%;定增后持股数量为3.48亿股,持股比例进一步上升为34.10%,锁定期为三年。完成对启迪桑德的控股及进一步增加持股比例后,清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台,其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台,致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为,未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点: 1)强势国企背景,助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看,清华系入主后,2016年新签重大合同数量从前三年的3个、7个、5个增加至8个,预计2017年全年重大合同数将创新高。 2)强大信用背书,融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后,公司性质变更为国企,借助股东强大的信用背书,公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016年1月,中诚信国际对公司主体信用评级由原本AA级提升为AA+级,公司3年期、1年期、超短期债权票面利率不断下行,显著提升公司的融资能力。 3)资本运作能力强,更多优质外延可期。清华系旗下资产众多,且集团“以产业为基础、以投资为手段”,本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前,公司作为清华系下属唯一环保上市平台,未来无论是集团内环保相关资产注入,还是集团外优质外延收购标的落实,均给市场留下了较为广阔的想象空间,值得期待。 固废、环卫双核心业务地位稳固,水务资产弹性充足: 1)受到市场化改革加速和PPP模式快速推进双重利好因素的影响,环卫行业在近几年来快速发展,公司环卫业务随之高速增长。2016年公司新签环卫清运项目76个,新签年度合同额11.13亿元,同比增长280.35%;新签年度总额为181.46亿,同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19个省、自治区,清扫保洁面积2.2亿平方米,垃圾清运量1.0万吨/天,环卫第一梯队市场地位稳固。 2)固废业务保持稳健增长。截至2016年末,公司在手垃圾处理能力达到2.89万吨/日,餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36万吨/天,四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营,同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工,建设完成后将显著增厚公司业绩。 3)水务业务规模小、弹性足,内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台,湖北一弘利用地域优势,以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21个,总设计规模120万吨/天,中水规模5万吨/天;托管运营污水处理项目3个,设计规模7万吨/天;在建2个污水处理项目,设计规模3.75万吨/天;4个自来水项目,总设计规模61.5万吨/天,在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。 同业竞争问题解决,水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前,公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系,因此水务业务仅能在湖北地区开展;随着公司实际控制人变更为清华系,同业竞争局限彻底破除,由此带来两方面变化:一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展,逐步扩大业务覆盖范围;二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产,外延扩张战略加速实施可期。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备,以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长,我们预测公司2017-2019年实现EPS1.41、1.88、2.36元,对应PE24、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-04 33.68 -- -- 36.12 7.24%
38.12 13.18% -- 详细
事件: 公司发布2017年半年报,上半年实现收入39.12亿,同比增长14.63%; 归母净利润4.93亿,同比增长12.30%;扣非后归母净利润为4.53亿,同比增长4.89%。 投资要点: 业绩增长符合预期,环卫业务突飞猛进:根据半年报内容,上半年公司实现收入39.12亿,同比增长14.63%;归母净利润4.93亿,同比增长12.30%;扣非后归母净利润为4.53亿,同比增长4.89%。单季度来看,Q2实现收入20.96亿,同比增长17.83%;归母净利润为2.83亿,同比增长16.01%;扣非后归母净利润为2.60亿,同比增长8.64%,总体来看,公司毛利率为30.49%,相比去年同期增长0.57个百分点,业绩增长符合预期。 分业务板块来看: 市政施工业务:实现收入11.63亿,同比下降10.65%,主要是由于公司部分在建工程项目进入施工后期,市政施工业务逐步减少,毛利率小幅下降1.87个百分点,为31.78%。 环保设备安装及技术咨询业务:实现收入9.04亿,同比增长23.47%,主要是由于上半年公司固废类建设项目增加、采购设备类业务量增加,毛利率下降2.99个百分点。 再生资源业务:实现收入8.23亿,与去年同期相比基本持平,同时由于旧家电采购价格整体下降,使得毛利率上升13.88个百分点,为18.25%。环卫服务业务:实现收入7.16亿,同比增长139.45%,主要是由于上半年公司环卫业务市场拓展顺利,环卫一体化项目较快,受到行业竞争加剧的影响, 毛利率下降3.66个百分点,为17.81%。污水处理业务:实现收入1.41亿,同比增长19.11%,主要是由于污水处理量增加且部分项目公司水价有调高,毛利率微降0.80个百分点,为30.96%。 期间费用率相对平稳,现金流状况有所恶化:1)上半年公司期间费用率为15.30%,与去年同期相比小幅上升2.05个百分点,其中销售费用为0.52亿,同比增长32.02%;管理费用为3.46亿,同比增长35.04%;财务费用为2.00亿,同比增长28.09%。2)经营性净现金流为-5.47亿,与去年同期相比有所恶化(去年同期为-3.67亿),主要是由于报告期内人员工资及福利费增加较为明显;投资活动产生的净现金流为-10.73亿,相比去年同期有所改善。
聚光科技 机械行业 2017-09-04 32.15 -- -- 34.89 8.52%
37.10 15.40% -- 详细
事件: 非公开发行股票事项获得证监会核准批复。 投资要点 定增进程快于市场预期,资金到位后助推业绩高增长:公司于2016年8月30日发布定增预案,以锁价24.45元/股的方式向共同实际控制人王健的母亲李凯和姚纳新的父亲姚尧土发行股份3000万股,募集资金7.34亿元,全部用于补充流动资金,锁定期为三年。今年以来,在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内(整整一年)拿到定增批文,体现出公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。我们再次重申,在再融资新规对于融资规模做出限制的形势下,资金优势将成为公司在行业竞争格局中脱颖而出的重要砝码,一旦募集资金到位,在降低公司资产负债率(募集资金到位后资产负债率将由目前的43.58%下降至38.42%)、有效填补资金缺口的同时,有望为公司长期业绩高增长提供充足助力。 淄博14亿项目落地,PPP战略稳步推行:公司目前在手PPP项目金额接近30亿,从黄山项目到淄博项目,标志着公司已经完成对PPP模式的尝试和探索,从单一设备-系统集成-整体解决方案的环境综合治理PPP成长路径日益清晰,目前黄山项目+淄博项目,已经占到公司2016年营收规模的113%,未来伴随着示范效应显现和PPP项目逐渐落地,公司业绩实现持续稳健增长是大概率事件。 以监测切入治理,以治理促进主业,新商业模式助力成长:1)以PPP+智慧环保为入口,立足监测切入环境治理项目。治理污染的前提是要能够准确监测现状,公司独有的水气土全系列一体化监测能够在项目中为地方政府提供最关键的全局化信息,先天具备统筹下游治理的优势,利于公司作为牵头方获得整个污染治理项目订单。2)从本质上看,PPP与智慧环保都是监测行业商业模式的创新,助力监测业务发展。公司以PPP和智慧环保为平台承接环境治理订单,重资产低毛利部分分包,而核心监测业务由原先的项目一部分扩大到打包覆盖整个项目监测需求,实现由点到面的拓展,单个设备销售订单可扩大十倍,助力监测行业马太效应。 VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1)VOCs排污费政策出台近一年执行顺利,结合环境税政策即将推出,带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单,实现国内工业园区VOCs监测的重大突破,目前已经完成了部分在线监测和信息化平台的建设、以及完成了部分设备的安装和调试,未来有望作为样板工程全国化复制。2)公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议,结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累,致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,进一步提升客户粘性和产品综合竞争力 定增进程快于市场预期,资金到位后助推业绩高增长:公司于2016年8月30日发布定增预案,以锁价24.45元/股的方式向共同实际控制人王健的母亲李凯和姚纳新的父亲姚尧土发行股份3000万股,募集资金7.34亿元,全部用于补充流动资金,锁定期为三年。今年以来,在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下,公司仍然在相对较短的时间内完成定增过会流程,体现出公司战略规划与业务布局契合管理层的思路,受到政策和监管层的支持。我们再次重申,在再融资新规对于融资规模做出限制的形势下,资金优势将成为公司在行业竞争格局中脱颖而出的重要砝码,根据再融资进程判断批文有望于年内到手,一旦募集资金到位,在降低公司资产负债率、有效填补资金缺口的同时,有望为公司长期业绩高增长提供充足助力。 盈利预测与投资评级:预计公司17-19年EPS1.33、1.62、2.03元,对应PE24、20、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;业务拓展不及预期;安谱、三峡并表整合低于预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-28 19.45 -- -- 22.84 17.43%
23.45 20.57% -- 详细
1)公司发布2017年半年报,上半年实现营收15.49亿,同比增长42.63%;归母净利润3.16亿,同比增长17.44%;扣非后归母净利润为3.16亿,同比增长18.05%。2)预计前三季度实现归母净利润5.48-6.47亿,同比增长10%-30%。 业绩稳健增长,行业竞争加剧&原材料价格上涨拖累毛利率表现:单季度来看,Q2实现营收8.77亿,同比增长13.24%;归母净利润2.21亿,同比增长20.16%;扣非后归母净利润为2.25亿,同比增长23.25%。受制于超低排放市场竞争加剧以及原材料价格上涨,公司毛利率下降3.35个百分点,为34.97%(去年同期为38.32%)。分业务来看:1)建造:上半年合计建造机组/锅炉数量为162台,同比增长22.84%;合计建造规模(统一转换为MW计算)为28762MW,同比下降33.99%。其中大型火电机组66台,同比下降16.46%;合计建造规模为14894MW,同比下降61.11%,主要是由于火电行业大型机组超低排放已经接近尾声&行业竞争加剧,公司获取订单量下降。中小燃煤锅炉86台,同比增长86.96%;合计建造规模为18055t/h,同比增长139.62%,主要是由于超低排放逐渐往中小机组及燃煤锅炉拓展,使得建造业务增长较快。从单体建造规模来看,上半年火电机组单体建造规模为226MW,同比下降53.40%(去年同期为485MW/台);燃煤锅炉单体建造规模为210t/h,同比增长28.05%(去年同期为164210t/h),非电领域订单和单体处理规模均出现较快增长。新增工业过程建造锅炉10台,合计改造规模为1756t/h。 2)运营:伴随江苏徐矿2×300MW机组烟气脱硫除尘改造BOT项目、河南神火1×600MW机组超低排放改造工程BOT项目正式投产、中盐吉兰泰2×135MW机组超低排放项目烟气脱硫除尘改造工程BOT项目即将投产,公司运营业务保持平稳,持续为公司业绩增长提供助力。 财务费用上升明显,现金流状况有所改善:1)上半年费用率为12.32%,同比增长3.14个百分点,其中财务费用上升明显,为0.87亿,同比增长646.89%,主要是由于借款增加利息支出&BOT项目投运后费用化利息增加。销售费用和管理费用分别为0.32和0.72亿,同比增长分别为18.62%和18.22%。2)伴随着上半年部分BOT项目进入投运,公司经营性净现金流有所改善,为0.49亿,同比增长86.06%。投资活动产生的现金流为-6.25亿,同比下降29.16%;筹资活动产生的现金流为-3.87亿,同比下降143.24%,主要是由于今年偿付利息金额增加,融资规模与去年相比有所下降。 三期员工持股计划,高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司于2014、2016、2017年分别实施三期员工持股计划,其中2014年一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),二期员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%,买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。三期员工持股计划分别不超过374人、1000人、1000人,基本覆盖了公司员工总数1567人的绝大部分,激励充足,将员工利益与公司成长绑定,充分释放活力的同时彰显对公司未来发展信心。由于第三期员工持股计划的1000人中不含董、监、高,因此我们预计新的股权激励计划有望于近期出台。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,并于2015年1月14日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86人完成首期1352万股授予,行权价复权后10.71元。考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元)。2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。 “气十条”考核年+强化环保督查+非电行业排放提标,烟气治理市场持续放量可期:1)2017年是“气十条”的考核年,根据“气十条”的考核目标:到2017年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上,京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。2)截至2016年年末,中央环保督察共受理群众举报3.3万余件,立案处罚8500余件、罚款4.4亿多元,立案侦查800余件、拘留720人,约谈6307人,问责6454人。新环保部部长李干杰上任后,提出了督查、交办、巡查、约谈、专项督察等“五步法”环保督查的管理新思路,要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一,对无法升级改造达标排放的企业,2017年9月底前一律关闭。2017年以来,为期一年、涉及28个督查组、5600人、28个城市、25次轮换的“2+26”城市环保督查行动被称为有史以来最大规模的环保督查行动。3)2017年6月,环保部发布《关于征求<钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准>等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函》,在该文件中修改了钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等行业污染物排放标准和《大气污染物综合排放标准》,并对物料(含废渣)运输、装卸、储存、转移与输送,以及生产工艺过程等,全面增加无组织排放控制措施要求。我们分析认为,在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显著加强、非电行业排放标准显著提升的趋势下,烟气治理行业需求将集中释放。 深耕火电烟气治理领域,为业绩高增长夯实坚定基础:公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据,2015年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW,市场排名第二;脱硫技改机组容量为33490MW,市场排名第一;累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW,市场排名第二;脱销特许经营机组容量为10640KW,市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下,领先全行业的技术和稳定的市场份额,为公司未来1-3年业绩高速增长奠定坚实基础。 开拓非电烟气治理领域,突破市值成长天花板:1)公司2017年1月4日发布公告,拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁,股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为,公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域,有助于打破火电行业成长的天花板,市值腾飞值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS0.94、1.12、1.36元,对应PE20、17、14倍,维持“买入”评级。
华光股份 机械行业 2017-08-25 19.80 -- -- 20.56 3.84%
20.56 3.84% -- 详细
与北京专业化清洁能源运营商联合,项目、股权多层面合作。1)专业供热运营。蓝天环保是国内最早专注于节能环保、合同能源管理的节能环保综合服务商。主业为清洁能源及可再生能源的集中供热,开展天然气、地热、中水源等清洁能源集中供热项目,目前已成功运营200多个项目,总运营面积达1000万平方米,拥有针对采暖锅炉和换热站及供热管网开发的全系统智能化解决方案。2)项目合作,强强联合。公司此前收购了约克空调20%股权(设备端布局)、天津世纪天源(资质端布局)、5月与约克中国签署战略合作框架(技术端布局),此次与蓝天环保合作后,公司将具备地热项目独立开发、运营能力,覆盖地热全产业链。未来双方将在京津冀、江西、山东等地区合作开发清洁能源供热业务,通过联合投标或总包分包等多种模式,在相关领域展开设备、设计、投资和运营类的合作,获取EPC、BOT项目。3)股权绑定,利益一致。公告公司将在合适时机参与蓝天环保的定向增发等事宜,双方进一步在股权层面展开合作,利益一致,发展同心。 布局京津冀,受益于能源结构调整。公司深度布局京津冀及周边地区,充分受益能源结构调整带来的地热新增空间:1)京津冀大气污染治理工作加快实施,带来清洁能源需求:北京市将继续压减300万吨燃煤;河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案,涉及清洁取暖等,并建立责任时限清单,强力推动工作进展;天津今年共安排清新空气行动工程任务719项,截至今年5月底,已完成262项。2)十三五期间,2600亿地热投资空间。根据发改委“十三五”规划,十三五期间将新增地热供暖面积11亿平方,新增发电500MW,其中京津冀地区新增浅层供暖1.5亿平方米,水热型地暖1.6亿平方米,发电20MW。到2020年,全国地热年利用量7000万吨标准煤。京津冀地区地热年利用量2000万吨。将带来全国范围内浅层供暖、水型供暖、地热发电投资1400、800、400亿投资额,合计增加2600亿空间。 重组资产过户完成+员工持股认购,崭新姿态迎新发展:1)国联环保作价55.83亿元整体上市,同时作价1.89亿元现金购买友联热电、惠联热电各25%股权。2017年6月公司完成国联环保、惠联热电、友联热电的资产过户,实现由主营的锅炉制造向环保能源服务商的转变。2)公司员工持股实际认购1.18亿元,参与对象1174人,其中管理层参与认购620万元,实现利益绑定,未来长远发展可期。 优质现金流,未来PPP证券化受益可期。1)公司为国内中小锅炉龙头企业,包括天然气、高炉煤气炉、煤粉炉、生物质类等,产品线齐全贡献稳定现金流,14/15/16年经营性现金流分别为1.0/6.1/1.1亿元,现金流/净利润均超过1为1.19/5.48/1。2)17年以来,国家连续发文要求打破刚性兑付,引入PPP市场化机制,而资产证券化就是最佳市场化退出手段。PPP资产证券化的本质在于提升资金的配置效率,公司稳定现金流收益具备ABS基础,有望通过分级,提高杠杆。根据我们的测算,公司未来roe提升弹性巨大,价值有待重估。 盈利预测与估值:考虑到公司当前在手项目进展,我们预计公司2017-2019年EPS1.16、1.29、1.72,对应PE17、15、11倍,维持“买入”评级! 风险提示:地热冀拓展不如预期。清洁能源推广力度不达预期。
博世科 综合类 2017-08-25 18.15 -- -- 20.38 12.29%
21.27 17.19% -- 详细
事件: 公司公告,公司与中国中车、中铁一局市政环保公司组成联合体,中标澄江县农村生活污水处理及人居环境提升工程PPP项目,项目总投资额为22.10亿元。 投资要点 深耕云南市场已久,22亿大单落地水到渠成:公司深耕云南市场已久,在玉溪、丽江、大理、澄江、曲靖等市县区域均有业务布局,此前由公司承建的澄江县城镇供排水及垃圾收集处置PPP项目、大理市洱海新建19个沿湖村落污水处理站工程等项目均已成为当地示范工程,公司的环境综合治理能力因此得到当地政府的充分认可,此次22亿大单落地当属水到渠成。 根据公司公告,项目建设内容主要包括路居镇污水收集管网完善工程、全县污水处理信息化监控中心建设工程、村民小组污水处理及人居环境提升工程、全县城乡供水一体化建设工程及入湖次支沟渠修复工程。项目总投资为22.10亿元,建设期2年、运营期23年,PPP项目公司资本金为6.63亿元(占比总投资为30%),其中政府方出资占比10%、联合体出资占比90%。类比此前中标的南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目,假设公司保持在项目公司中持股比例为19%(对应为1.26亿),按照保守估计公司能够获得整个项目的50%(对应为11.05亿)计算,杠杆为8.77倍。 我们分析认为,此次中标为公司带来三点变化:1)短期来看,根据我们的统计,公司在手未确认订单总额合计70亿左右(其中大部分为PPP项目),饱满订单为业绩增长提供充足弹性;2)中期来看,这是公司在广西省外落地的首个大单,实施后有利于公司进一步巩固云南区域市场,后续更多大型环境综合治理项目落地值得期待;3)长期来看,公司凭借专业技术和对项目的了解,与中国中车、中铁一局形成强强联合,借助央企资源、节约投资资金、提升杠杆率,未来有望与大型央企集团形成资源共享、优势互补,加快实施全国扩张战略可期顺应行业“点源-面源”治理趋势,环境综合治理平台腾飞可期:1)政策层面:“十三五”环保生态规划相比“十二五”期间合计增加指标19个,其中包含空气质量2个、水环境质量3个、土壤环境质量2个、生态状况5个、区域性污染物排放总量减少3个、生态保护修复4个,可见“十三五”期间面源治理指标数量提升。 2)行业层面:在PPP日趋规范和逐步推进的过程中,地方政府倾向于将原本小而散的环保项目打包成为规模较大、治理难度较高的环境综合治理类的PPP项目。 3)公司层面:因此在政策逐步由点源向面源调整、行业PPP项目日益综合化的形势下,公司顺应趋势,技术起家、沿产业链横向与纵向并行,一、横向上,在立足水处理传统业务的基础上,拓展土壤修复、固废处置和环境咨询业务领域;二、纵向上,立足于工业水处理技术和设备,逐步向市政水处理、黑臭河道治理、环境综合整治等水处理末端延生,横向+纵向双轮驱动,打造环境综合治理平台。 4)订单层面:从15年千万级别订单居多、到16年单体项目金额超过1亿、到17年上半年9.18亿黑臭河道治理项目、再到此次26、22亿项目接连中标,充分诠释公司步步为营、稳扎稳打的成长路径,目前在手在手未确认订单总额合计70亿左右(其中大部分为PPP项目),伴随公司在手订单逐步进入集中释放期,公司“技术-项目-业绩”逻辑有望完美兑现,环境综合治理平台市值腾飞可期。 大股东提供1.6亿无息借款,多渠道筹措资金为业绩增长提供保障:大股东王双飞为公司提供三年期1.6亿无息借款,一方面在资金面趋紧的市场环境下减轻公司的资金压力,消除市场对于公司是否能够消化快速增长订单的担忧;另一方面也体现了实际控制人对于公司未来发展的信心。同时,根据公司公告,王双飞、宋海农、杨崎峰、许开绍为一致行动人,合计持有公司股份数量为1.13亿股,质押股份比例为70.26%,假设四人质押股份上限为90%、折扣率为50%,则仍可动用资金1.80亿元。订单+资金兼具,静待公司业绩兑现破茧成蝶。 战略眼光独到,通过收购RX布局土壤和地下水修复市场:1)RX公司在手业务主要包含三部分:环保修复工程和咨询、热解吸处理系统(RTTU)、工业垃圾处理场运营,未来新增核心业务为Breton(布雷顿)填埋场的建设与运营,填埋场设计容量522万吨,预计2017年6月投入运营。根据阿尔伯塔省能源监管局和环境署提供的数据推算,Breton填埋场100公里服务范围内的石油污染土壤量约为30-60万吨/年。随着项目建设完成和投运,未来将为公司带来稳健现金流。2)收购RX公司将使公司快速引入国外在土壤和地下水污染修复与咨询领域的先进成熟技术和场地实施经验,未来在国际、国内的土壤和地下水修复市场占据领先优势。同时,在博世科全球化战略布局下,RX公司的环保咨询业务将拓展至Imperialoil和中石化等石化企业,同时也将为公司积累北美地区的商业资源,全面推进海外市场拓展和技术引进,在加快国际化进程的同时完成产业链的整合与延伸。 盈利预测与投资评级:我们看好公司未来的成长性:预计公司2017-2019年实现EPS0.42、0.78、1.12元,对应PE38、21、14倍,小市值(流通市值28亿)+高成长(股权激励要求17年业绩高增长),维持“买入”评级! 风险提示:订单执行不及预期,回款风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-22 14.09 -- -- 14.98 6.32%
15.27 8.37% -- 详细
事件: 公司发布2017年中报,上半年实现营收19.62亿,同比增长13.79%; 归母净利润3.14亿,同比增长20.02%;扣非后归母净利润为2.88亿,同比增长15.42%。2)以全资子公司瀚蓝污水投资为主体,出资3.88亿元对蓝湾公司进行增资扩股并获得其90%股权,因此获得里水河流域治理项目。 投资要点。 固废、燃气、水务业务稳健增长,业绩符合预期:根据公司半年报数据,上半年实现营收19.62亿,同比增长13.79%;归母净利润3.14亿,同比增长20.02%;扣非后归母净利润为2.88亿,同比增长15.42%。其中二季度单季实现收入10.17亿,同比增长13.06%;归母净利润1.83亿,同比增长17.34%;扣非归母净利润为1.66亿,同比增长15.28%,营收和扣非后归母净利润增速与一季度基本保持一致,总体来看,公司上半年业绩稳健增长,符合市场预期。分业务板块来看: 1)固废:上半年实现收入6.79亿,同比增长6.44%。1)内生层面,伴随着扩建的黄石二期项目(400吨/日)去年年底建成后,今年上半年基本实现满负荷运行,以及大连项目(1000吨/日)基本完工,即将进入试运营阶段,公司目前在手垃圾焚烧发电规模已经超过20000吨/日,跻身固废处置行业第一梯队。外延层面,中标广东省开平市固废综合处理中心一期一阶段产业园PPP 项目,该项目包括开平市第一座生活垃圾焚烧发电厂(一期600吨/日,二期300吨/日)、渗滤液处理中心(200立方米/日)、填埋场(75万立方米)及相关配套工程,以及湿地生态公园的建设、维护与管理。“瀚蓝模式”再次异地复制,意味着公司的固废产业园综合处理模式已经获得业主方和市场的充分认可,后续广东省内以及全国范围内更多固废产业园项目落地可期。 2)水务:供水业务实现收入4.07亿,同比增长6.99%,增长来自于西樵镇、里水镇等售水量增加和公司通过治理工作有效降低水损率。污水处理业务实现收入0.90亿,同比增长15.38%,增长主要来自于新增的南海区污水收集管网运营管理业务。 3)燃气:实现收入6.69亿,同比增长15.30%,公司抓住政府对南海铝型材行业推行清洁能源政策的机会,积极拓展铝型材企业天然气转换工作,上半年燃气业务增长主要来自于铝型材行业企业的天然气置换以及其他新客户的拓展。目前公司拥有南海城投所持燃气发展70%的股权,南海城投承诺将在2017年12月24日前将剩余30%股权注入公司,如今注入时点临近,资产注入可期。 经营性净现金流与去年同期持平,费用管控能力良好:1)上半年经营性净现金流为4.35亿,与去年同期相比(4.64亿)基本持平;投资产生的现金流净额为-5.53亿,同比增长23.08%,主要是用于支付股权转让款及顺控增资款。2)期间费用率与去年同期相比下降2.72个百分点,体现了公司良好的费用管控能力。其中销售费用为0.32亿,同比增长16.08%;管理费用为1.10亿,与去年同期持平;财务费用为0.88亿,同比下降20.33%,主要是由于公司提前归还部分贷款以及发行公司债利率较低,降低了融资成本。 增资蓝湾拓展流域治理项目,打开成长空间:根据公告,公司以全资子公司瀚蓝污水投资为主体,出资3.88亿元对蓝湾公司进行增资扩股并获得其90%股权,蓝湾公司系南海区政府授权负责南海区里水河流域治理项目的实施主体。根据里水河项目前期可研,该项目涉及的主要河涌包括3条主干涌(里水河、泥蒲涌、南围公涌)、8条支干涌(分别是团结涌、鹤峰涌、和顺涌、山脚涌、东减水涌、岑岗涌、中心涌、牛屎涌)及99条支涌,共110条内河涌。项目内容包括水利工程、生活污水收集处理工程、工业污水收集与预处理工程、生态景观系统工程、智慧水务工程、湿地工程等,项目总投资约为21.5亿元。我们分析认为,公司以传统固废、水务、燃气业务为基础,积极拓展流域治理等环境综合治理项目,一方面顺应环保行业和PPP发展趋势;另一方面,里水河流域治理项目是佛山市南海区PPP试点项目,项目本身较为优质,顺利实施后有望为公司业绩增长提供充足弹性。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为0.77、1.07、1.38元,对应PE分别为18、 13、10倍,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧发电业务拓展不及预期。
天翔环境 电力设备行业 2017-08-18 16.51 -- -- 16.79 1.70%
17.50 6.00% -- 详细
合作方实力雄厚、资源丰富,强强联合打造环保资产整合平台:1)此次合作方深圳道格资本管理有限公司,主要为企业提供投资银行、融资与投资管理服务,投资一些成长性较好并拟在国内和海外市场上市的优质企业,目前在国际资本市场上和多家券商及香港、美国、新加坡等地知名律师行及国际会计师四大形成良好合作关系。公司既往参与投资的项目主要包括匹克港交所上市及后续私有化、柏堡龙深交所上市、美国泊鹭飞机公司收购以及格林童装、贝斯达、起步(中国)、天福茗茶和友睦齿科等。2)2014年以来,公司外延扩张战略加速实施,先后收购CNP、圣骑士,拟收购BWT、体外收购欧绿宝,并将海外的优质资产和先进技术充分整合,用于国内环保项目,逐步将自身打造成为先进的环保技术整合平台。3)根据公告内容,并购基金将作为公司的并购整合平台,充分发挥公司的行业背景优势及道格资本的专业化运作能力,为公司未来发展储备并购项目及寻找潜在的合作伙伴,全面提升公司的综合竞争力。 每年一期股权激励+大股东增持,彰显发展信心。1)2015年9月,公司推出首期股权激励计划,对13名激励对象授予限制性股票430万股(2017年6月7日解锁421万股);2)2016年10月,公司再次推出股权激励计划,对189名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1640万股,并提出解锁业绩目标为2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。3)2017年6月,公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划,对257名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1877.5万份(其中首次授予1502万份),并提出解锁业绩目标为2017、2018年净利润分别不低于3.1、4.8亿,与前次股权激励计划业绩解锁目标保持一致。4)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股。我们分析认为,2015年至今,公司每年一期股权激励(或限制性股票期权),将核心管理层利益与公司自身发展充分绑定,同时结合实际控制人选择在股价高点增持,充分彰显公司管理层对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可。 四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,VOCs治理项目加速落地可期:1)根据四川省环保厅于2017年年初印发的《2017年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》,VOCs综合治理将是2017年四川省环保工作的重点任务,具体包括“完成VOCs污染源详查,建立VOCs排放源清单,加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs治理,列出100家VOCs污染源集中整治”等。而根据公司公告内容,为了加快VOCs污染防治,四川省环保厅要求省内的100家有机物重点企业必须限时完成VOCs污染治理解决改造工作,预计未来一段时期内四川省的VOCs治理市场将迎来快速增长阶段。2)公司与青岛华世洁成立合资公司,青岛华世洁成立于2004年9月,拥有面积2500平方米的独立研发实验室,千余人的研发、设计、制作、施工专业队伍,60余项已授权专利,600多个工业有机废气处理工程案例,是集科研、设计、制造、销售服务于一体的工业废气治理的国家高新技术企业。该公司是国内较早从事并拥用自主知识产权的VOCs治理的专业厂家,掌握多项世界先进水平的核心技术和产品工艺,生产的产品广泛应用于汽车涂装、石油化工、包装印刷、医药制造、涂布涂料等VOCs治理行业,目前已发展成为国内、外知名的VOCs治理核心材料及环保设备供应商。四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,预计公司凭借技术和地域优势斩获VOCs治理项目是大概率事件。 成立德阳循环产业园项目公司,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成(新华网:http://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作框架协议合计124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作框架协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。 多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。 进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE27、18、13倍,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-08-14 17.70 -- -- 21.68 22.49%
23.45 32.49% -- 详细
事件: 1)公司发布2017年员工持股计划,向不超过1000名员工(不含董、监、高)募集资金1亿元,以1:2杠杆购买公司股票。2)拟以自有资金不超过300万元人民币在印度设立全资子公司。 投资要点 三期员工持股计划,高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司于2014、2016、2017年分别实施三期员工持股计划,其中2014年一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),二期员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%,买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。三期员工持股计划分别不超过374人、1000人、1000人,基本覆盖了公司员工总数1567人的绝大部分,激励充足,将员工利益与公司成长绑定,充分释放活力的同时彰显对公司未来发展信心。由于第三期员工持股计划的1000人中不含董、监、高,因此我们预计新的股权激励计划有望于近期出台。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,并于2015年1月14日向公司副总经理、董秘、总设计师、总工程师、业务骨干等合计86人完成首期1352万股授予,行权价复权后10.71元。考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元)。2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。 “气十条”考核年+强化环保督查+非电行业排放提标,烟气治理市场持续放量可期:1)2017年是“气十条”的考核年,根据“气十条”的考核目标:到2017年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上,京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。2)截至2016年年末,中央环保督察共受理群众举报3.3万余件,立案处罚8500余件、罚款4.4亿多元,立案侦查800余件、拘留720人,约谈6307人,问责6454人。新环保部部长李干杰上任后,提出了督查、交办、巡查、约谈、专项督察等“五步法”环保督查的管理新思路,要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一,对无法升级改造达标排放的企业,2017年9月底前一律关闭。2017年以来,为期一年、涉及28个督查组、5600人、28个城市、25次轮换的“2+26”城市环保督查行动被称为有史以来最大规模的环保督查行动。3)2017年6月,环保部发布《关于征求<钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准>等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函》,在该文件中修改了钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等行业污染物排放标准和《大气污染物综合排放标准》,并对物料(含废渣)运输、装卸、储存、转移与输送,以及生产工艺过程等,全面增加无组织排放控制措施要求。我们分析认为,在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显著加强、非电行业排放标准显著提升的趋势下,烟气治理行业需求将集中释放。 深耕火电烟气治理领域,为业绩高增长夯实坚定基础:公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据,2015年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW,市场排名第二;脱硫技改机组容量为33490MW,市场排名第一;累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW,市场排名第二;脱销特许经营机组容量为10640KW,市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下,领先全行业的技术和稳定的市场份额,为公司未来1-3年业绩高速增长奠定坚实基础。 开拓非电烟气治理领域,突破市值成长天花板:1)公司2017年1月4日发布公告,拟以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁,股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为,公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域,有助于打破火电行业成长的天花板,市值腾飞值得期待。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS0.94、1.12、1.36元,对应PE19、16、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,非电领域拓展不及预期,项目回款风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名