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谭倩 3
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-23 6.35 -- -- 6.28 -1.10% -- 6.28 -1.10% -- 详细
江西南昌市综合公用平台,三大业务均具看点 公司控股股东是江西南昌水业集团,实际控制人是南昌市政公用投资集团,直接或间接持股比例46.53%,主营供水、污水、燃气等业务,,在南昌地区拥有明显的区域优势:公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,燃气在南昌的市占率已超90%,公司逐步成长为南昌市的综合环保公用平台。过去三年公司营收和净利润的复合增速分别为19%和20.25%,发展相对稳健。未来公司三大业务均具看点:1)供水业务提价:2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%,毛利率从2018年的40.25%提高到2019H的47.66%。2)污水处理提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,目前仅完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 定增用于水务项目改扩建,大股东参与20%彰显对公司发展信心 公司此次非公开发行股份不超过15791.8725万股,募集资金不超过8.94亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款,资金到位后,一方面可以保障项目加速落地,增厚公司业绩,另一方面可以降低公司资产负债率,优化财务结构,提高公司抗风险能力。此次非公开发行股份,大股东水业集团认购20%,另外2017年底公司高管增持公司股票2998万元,增持均价6.148元/股,与目前股价基本持平,彰显出大股东和管理层对公司未来发展充满信心,公司具备长期投资价值。 三峡资本入股为第五大股东,期待两者在长江大保护中的协同效应 公司2019年半年报显示:三峡资本从二级市场公司购买公司股票,目前以4.90%的股权比例成为公司的第五大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景,暂不考虑此次非公开的影响,预计公司2019-2021EPS分别为0.54、0.62、0.71元,对应当前股价PE为12、10、9倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、定增不能顺利发行风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-09 6.33 7.20 15.57% 6.55 3.48%
6.55 3.48% -- 详细
公司以水务起家,通过控股股东资产注入实现产能快速增长,业务拓展至燃气分销。 未来成长动力来自于水务储备产能的逐步释放与需求扩张带来的产能利用率提升。投资要点: 11. 投资建议:预测 2019-2021年 EPS 分别为 0.48、0.57和 0.62元。公司定增已获得证监会核准,估算新增股本,摊薄后 2019预测 EPS 为0.4元,参考行业平均估值水平,基于摊薄前 EPS 给予 2019年 15倍动态 PE,目标价 7.2元。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 12. 南昌市国资委旗下综合公用事业服务平台:公司第一大股东南昌水业集团持股 31.33%,实控人南昌市国资委,通过各级全资子公司合计持股 44.98%。公司的成长壮大,一方面来自于 2010年与 2016年两次资产注入,奠定了公司目前的业务基础框架,包括污水处理、供水、燃气分销等。另一方面,也来自于下游供排水、城市燃气需求的稳健扩张。 13. 燃气工程业务显著提升业绩弹性:公司 2018年各项业务毛利贡献占比分别为燃气工程(30%)、供水(25%)、污水处置(21%)、水务工程(16%)与燃气分销(5%)。具有稳定运营属性的供水、污水与燃气分销的销售量分别增加 8%、14%与 24%,下游需求稳健扩张是公司长期成长的核心动力。 14. 启动增发助力水务储备产能释放:2018年启动非公开发行,拟募集资金 8.94亿元,用于城北水产供水项目与九江一期等 9个污水处理项目。其中,大股东承诺认购 20%,彰显了对上市公司长期发展的坚定信心。公司现有污水处理产能 236万吨/日,供水产能 164万吨/日。 储备产能包括供水 30万吨/日,污水处理 54万吨/日,产能陆续投放带动公司业绩成长。 15. 风险提示: 高毛利率的燃气安装工程业务,其持续增长存在不确定性。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 6.06 7.92 27.13% 6.55 8.09%
6.55 8.09% -- 详细
公司上半年业绩同比增长 48.62%,整体毛利率提升 2.4pct根据公司中报披露:2019H1实现营收 25.95亿元(同比+15.51%,下同),归母净利润 2.43亿元(+48.62%),业绩增速高于营收主要系公司水价调整(为合理补偿供水成本,2018年 11月南昌市发文一级供水价自当月起上调 0.45元/吨,较此前增长 28.5%)带动自来水供应业务毛利率提高10.4pct,公司整体毛利率提升至 25.1%,净利率达 9.4%同比提高 2.1pct。 供水板块利润贡献显著提升,污水运营及工程收入均呈现高成长分业务来看,不考虑分部间抵消,能源板块销量上涨(年报业务分类为燃气销售+燃气工程安装)收入 14.92亿元(+11.58%);水务板块量价齐升,水价上调带动公司自来水板块收入 4.02亿元(+31.79%),毛利率提高10pct 至 47.7%。污水板块收入 4.09亿元,同比增长 20.92%。给排水管道工程板块收入 6.84亿元,同比增长 56.43%,毛利率提高 3.9pct 至 14.9%。 非公开发行已获发审委审核通过,污水处理业务异地扩张持续公司非公开发行已于 2019年 7月获发审委审核通过,拟募投 8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能 10万 m3/日。公司 2017年以来屡次中标异地污水处理项目,2019年 7月 12日公司中标辽宁省盖州市双台镇污水处理厂及配套管网工程 PPP 项目(总投资 1.09亿元),污水处理业务异地扩张持续。 供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.57、0.70和 0.84元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 10.6、8.6、7.2倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期 2019-2021年公司业绩仍将维持复合 20%以上增速,审慎起见我们给予公司 2019年 14倍PE 估值,对应合理价值 7.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-05 6.06 -- -- 6.55 8.09%
6.55 8.09% -- 详细
事件: 上半年, 公司营收入 26.0亿元,同增 15.5%; 归母净利 2.4亿元,同增 48.6%;扣非后净利润 2.3亿元,同增 44.5%。 供水、污水处理量稳步增加,气化率提升带动燃气销量大幅增长。 上半年公司 天 然 气 销 售 / 给 排 水 管 道 工 程 / 污 水 处 理 / 自 来 水 营 收 分 别 为14.9/6.8/4.1/4.0亿元,同增 12%/56%/21%/32%。 上半年天然气销售23234万立方米,同增 20.1%, 气化率提升带动燃气销量大幅增长。 污水处理量 36585万立方米,同增长 6.2%,污水处理量稳步增加,同时污水提标带来污水处理费的上升。 自来水售水量 16452万立方米, 同增 4.4%,收入的增加主要来自于 2018年 11月,南昌自来水价格由原来的 1.58元/吨上调至 2.03元/吨。 工程收入大幅增加主要来源于污水厂的提标及管网扩建。 供水、工程毛利率提升,天然气毛利率小幅下滑。 上半年公司天然气销售/给 排 水 管 道 工 程 / 污 水 处 理 / 自 来 水 毛 利 率 分 别 为13.4%/14.9%/30.2%/47.7%,同增-3.2PCT/4.0PCT/-1.0PCT/10.4PCT。 自来水毛利率提升主要与 2018年 11月提水价有关。 2019年上半年给排水管道工程毛利率提升或许与污水提标改造工程占比提升有关。 费用率平稳,现金流优异。 上半年公司销售费率/财务费率/管理费率分别为3.2%/2.8%/4.3%,同增-0.1%/0.1%/0.0%,保持平稳。 公司上半年经营活动现金流 4.2亿元,同增 64%,净现比远大于 1,现金流优异。 污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。 ①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂 2020年前均需提到一级 A 标准, 空间较大,加上新建污水厂的需求,预计 2019-2020年工程量超 40亿元, 收入弹性大; ②燃气看南昌气化率提升。 当前南昌气化率仅 70%,政策规划到 2019年实现城区气化率达到 90%以上, 公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司业务成长空间较大。 此外,洪城的新一批高管 2017年底以 6.3元/股增持, 且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计 2019-2021年归母净利4.9/6.1/7.1亿元, EPS 为 0.62/0.77/0.90元,对应 PE 估值为 10.1X/8.1X/7.0X, 维持“买入”评级。 风险提示: 提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-04 6.01 -- -- 6.55 8.99%
6.55 8.99% -- 详细
事件:洪城水业公告《2019年度半年报》,2019年H1,公司实现营收25.95亿元(同比+15.51%),归母净利润2.43亿元(同比+48.62%)。 业绩持续高增长,现金流优异:2019年H1,公司实现归母净利润2.43亿元(同比+48.62%),其中Q2实现归母净利润1.12亿元(同比+58.22%),预计“业绩高速增长”主要系:1)南昌市自来水供水价格自2018年11月1日起上调;2)污水提标改造后的处理价格提升;3)2018年Q2归母净利润仅0.71亿元,基数相对偏低。2019年H1,公司加权ROE为6.66%(同比+1.69pct)。2019年H1,经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元(同比+63.58%),现金流表现优秀。 自来水、污水处理业务量价齐升:2019年H1,公司完成自来水售水量1.65亿立方米(同比+4.37%),完成污水处理量为3.66亿立方米(同比+6.21%),南昌燃气完成燃气销售2.32亿立方米(同比+20.11%),公用新能源完成CNG销售1711.63万立方米(同比+15.68%)。子公司而言,2019年H1,洪城水业环保(污水处理业务)净利润0.70亿元(同比+32.01%),南昌市燃气集团(燃气销售业务)净利润1.04亿元(同比+1.45%),二次供水公司净利润0.23亿元(同比+84%)。 2019年Q3业绩将持续快速增长:南昌市新水价调整方案自2018年11月1日起执行,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨。2018年调整水价后,公司测算2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。受益于水价上调及Q3业绩基数较低(归母净利润仅0.74亿),预计在2019年Q3,洪城水业的业绩将持续较快增长。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润4.11亿元、4.69亿元、5.19亿元,EPS分别为0.52元、0.59元、0.66元,对应PE分别为12.6X、11.1X、10.0X。燃气板块及水务板块市盈率均在12X-18X之间,给予公司14-15X市盈率估值,2019年底股价合理区间为7.28元-7.80元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-09-02 5.88 -- -- 6.55 11.39%
6.55 11.39% -- 详细
事件: 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入25.95亿元,同比增长15.51%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长48.62%;实现扣非归母净利润2.30亿元,同比增加44.50%,非经常性损益中,非流动资产处置及政府补助分别约为0.12及0.09亿元。 公司经营稳中有升,燃气销售增长较快。 2019年上半年,公司完成自来水售水量1.65亿立方米,同比增长4.37%,完成污水处理量3.66亿立方米,同比增长6.21%;受益于“气化南昌”,南昌燃气完成燃气销售2.32亿方,同比增长20.11%,公用新能源完成CNG销售1,711.63万立方米,同比增长15.68%。公司在南昌市燃气市场占有率已超90%,而目前南昌市区范围内气化率约为70%,尚有一定发展空间。 公司毛利率略有提升,费用控制较为稳定。 从综合毛利率来看,2019H1为25.08%,较2018H1和2018年全年的22.70%、24.75%分别上升2.38个pct和0.33个pct,主要原因在于,2018年11月1日起,公司开始根据《南昌市城市供水价格调整方案》执行上调后的水价方案,自来水业务毛利率提升,进而对公司盈利产生正面影响。费用率方面,2019H1,公司销售费用率同比减少0.15个pct至3.18%,管理费用率维持在4.35%,财务费用率小幅上升0.13个pct至2.75%,整体的经营及管理控制较为稳定。 维持“买入”评级。 根据公司上半年的燃气销售情况和水价调整情况,上调公司19-21年的归母净利润至4.49/4.84/5.17亿元(原值为3.76/4.13/4.47亿元),预计公司2019-21年的EPS分别为0.57/0.61/0.65元,当前股价对应19年PE为10倍。公司各项业务经营稳健,水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量,目前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 在建项目不及预期,燃气销售不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 6.24 -- -- 6.42 0.16%
6.27 0.48%
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事件:洪城水业公告《2019年第一季度报告》:2019年Q1,公司实现营业收入13.34亿元(同比+23.80%),实现归母净利润1.31亿元(同比+41.95%)。 业绩持续快速增长,超出市场预期:2019年Q1,公司实现归母净利润1.31亿元(同比+41.95%),增速远快于2018年归母净利润增速(22.64%),与2018年Q4归母净利润增速(49.53%)接近,业绩持续快速增长,超出市场预期。2019年Q1业绩增长主要系:1)南昌市自来水水价上调;2)2019年Q1收回应收款项所致,冲销资产减值损失所致。2019年Q1,公司经营活动现金净流量为0.25亿元(同比-49.87%)。2019年Q1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.65%、22.59%、11.12%,同比分别变动0.81pct、-1.81pct、-0.52pct。 2019年Q2、Q3业绩将持续快速增长:南昌市新水价调整方案自2018年11月1日起执行,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨。2018年调整水价后,公司测算2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。受益于水价上调,预计在2019年Q2、Q3,洪城水业的业绩将持续较快增长。 2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90亿元、4.46亿元、4.93亿元,EPS分别为0.49元、0.56元、0.62元,对应PE分别为13.3X、11.7X、10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,2019年底股价合理区间为7.35元-7.84元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-06 6.24 -- -- 6.42 0.16%
6.27 0.48%
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事件:公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%。 水价提升带动公司业绩高增长。公司一季度营收13.3亿元,同增23.8%,归母净利1.3亿元,同增42.0%,非经营性损益主要为255万元的政府补助。分业务来看,公司一季度供水业务高增长,主要原因是2018年11月,南昌自来水价格由原来的1.58元/吨上调至2.03元/吨。公司一季度燃气利润同比减少,导致少数股东损益同比减少47.9%。销售毛利率22.6%,同增-1.8PCT,主要原因可能是公司污水提标改造工程前期成本投入较大。 销售费率下降,总体期间费率稳定。公司一季度销售费率/管理费率/财务费率分别为2.5%/3.7%/2.6%,同增-0.5/0.1/0.1PCT,销售费率有所下降,期间费率总体稳定。 供水产能提升、污水提标改造进度加快。①供水:公司一季度存货3.9亿元,同增78.4%,主要是南昌市自来水工程公司工程施工中工程未决算项目,建设项目主要为2019年计划投产20万吨供水项目(城北二期扩建10万吨/日、赣江新区10万吨/日)。②污水:公司一季度经营活动现金流净额2519万元,同增-50.0%,污水提标改造工作前期投入较大。筹资活动产生的现金流量净额为4.4亿元,同增832.0%,主要为新增银行贷款,用于污水提标改造建设、供水建设的投资。 污水提标工程多,燃气气化率提升空间大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计未来三年工程量超60亿元(今年上半年已获取13.8亿元),收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅65%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司业务成长空间较大。此外,洪城的新一批高管2017年底以6.3元/股增持,且作为集团唯一上市平台,未来整合、项目开拓等均值得期待,预计2019-2021年EPS为0.57/0.69/0.84元,对应PE为11.0X/9.1X/7.5X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-24 6.52 -- -- 6.70 0.00%
6.52 0.00%
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动态事项公司发布2018年年度报告。2018年,公司实现营业收入为43.77亿元,较上年同期增长23.52%;归属于上市公司股东的净利润为3.36亿元,较上年同期增长22.64%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.25亿元,较上年同期增长34.11%;基本每股收益为0.43元。2018年度利润分配预案为:每10股分配现金1.7元(含税)。 主要观点水务与工程业务量增长促业绩提升公司主营业务为供水、污水处理、燃气供应、工程建设及其他业务。2018年,公司自来水售水量34,675万立方米,比上年增长8.17%,出厂水质综合合格率达100%;计费污水处理量72,859万立方米,比上年增长14.45%;天然气供气量37,286万立方米,比上年增长17.79%。 2018年,公司实现营业收入43.77亿元,同比增长23.52%;归属于上市公司股东的净利润为3.36亿元,同比增长22.64%。收入和利润增长主要是由于售水量、污水处理量、燃气销售量和工程业务量增长。其中:自来水业务收入6.75亿元,同比增长11.11%;污水处理业务收入7.46亿元,同比增长25.40%;给排水工程业务收入10.90亿元,同比增长124.26%;燃气销售业务收入11.92亿元,同比下降11.32%;燃气工程业务收入5.73亿元,同比增长38.17%。增长较快的为给排水工程业务,而燃气销售业务有所下降。 毛利率略有提高公司整体毛利率为24.75%,较上年同期提高了1.65个百分点。公司主营业务成本32.94亿元,同比上升20.86%;其中自来水业务、污水处理业务、燃气销售、给排水工程、燃气工程业务,成本增幅分别为7.76%、23.29%、-11.35%、132.37%、34.76%。毛利率分别为40.25%、30.43%、4.86%、15.62%、56.88%,分别增长1.86、1.19、0.04、-2.94、1.09个百分点。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-23 6.42 -- -- 6.73 1.97%
6.55 2.02%
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事件:洪城水业公告《2018年年度报告》:2018年实现营业收入43.78亿元(同比+23.52%),实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%)。 业绩较快增长,现金流表现优异:2018年,公司实现归母净利润3.36亿元(同比+22.64%),实现扣非后归母净利润3.25亿元(同比+ 34.11%),其中Q4实现归母净利润0.98亿元(同比+49.53%),业绩较快增长,超出市场预期,业绩增长主要系“售水量、污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致”。2018年公司实现经营活动现金净流量11.22亿元(同比+ 44.80%),现金流充裕,造血能力较强。2018年公司加权ROE、毛利率、净利率分别为9.96%、24.75%、9.55%,同比分别变动1.22pct、1.65pct、-0.30pct,盈利能力基本稳定。 水务营收增速较快,燃气业务毛利率提升明显:2018年分业务而言,1)供排水业务及涉水工程业务:实现营收25.72亿元(同比+ 46.80%),毛利率为26.28%(同比-2.61pct)。2018年自来水售水量3.47亿立方米(同比+8.17%),计费污水处理量7.29亿立方米(同比+14.45%)。2)燃气销售及安装工程业务:实现营收17.65亿元(同比+0.34%),毛利率为21.74%(同比+4.91pct)。2018年新增居民用户9.96万户(同比+11%),天然气供气量3.73亿立方米(同比+17.79%)。 2019年水务板块量价齐升推动业绩增长:2018年底,供水产能达169.5万立方米/日(含托管),污水处理产能达268.4万立方米/日(含托管),2019年公司计划18万吨水务在建产能将投入运营。2018年11月起,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元,2019年全年受益自来水提价。2018年公司承接47家污水扩容提标改造工程,其中14家进入收费阶段,随着提标改造完成,相应污水处理单价将上涨。 投资意见:预计2019-2021年分别实现净利润3.90/4.46/4.93亿元,EPS分别为0.49/0.56/0.62元,对应PE分别为13.3/11.7/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在15X-20X之间,给予公司15-16X市盈率估值,股价合理区间为7.35元-7.84元,首次覆盖给予【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 6.41 -- -- 6.79 3.03%
6.61 3.12%
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事件:公司发布2018年年报,实现营业收入43.78亿元,同比+23.52%;实现归母净利润3.36亿元,同比+22.64%。分部业务中,自来水销售收入同比+11.11%至6.75亿元;污水处理服务收入同比+25.40%至7.46亿元;燃气销售收入同比-11.32%至11.92亿元;给排水工程收入同比+124.26%至10.90亿元;燃气工程安装收入同比+56.88%至5.73亿元;设计费/设备销售/探测及检测收入分别为622/5619/1.52万元。 水务运营产能:自来水供应164万吨/日,污水处理236.4万吨/日。两者产能利用率分别为75.51%和83.82%。根据公司水务项目最新经营计划,在建项目2019年计划投产产能为20万吨,若如期落地,将增厚2019年业绩。水价方面,公司居民一级用水平均自来水价提升至2.03元/吨(系11月16日南昌市上调自来水价格所致),各厂污水处理水价为0.6-1.37元/吨不等(子公司洪城环保江西区域一、二期项目水价合并,致水价下调)。总体上看,水务业务毛利率较为稳定,自来水供应为40.25%,污水处理为30.43%。 燃气方面:南昌燃气集团实现净利润1.59亿元;南昌公用新能源实现净利润850.89万元。燃气销售收入略有下滑,毛利率较稳定为4.86%;燃气工程安装收入增速较高,2018年实现新增居民用户99,606户,同比增长11%,实现新增非居民用户1,073户,同比增长5%,报告期内南昌气化率已达70%。报告期内公司气源保供率达100%,完成了与省天然气、中石油等上游单位气源保障供给对接工作。2018年公司完成118.09公里老旧管网改造,和134.6/27.47公里中压/高压管网建设。未来公司将进一步推动管网建设,加快老社区用户开发与老旧管网改造,持续提升气化率。 维持“买入”评级:根据公司2018年经营情况和未来产能规划情况,我们小幅上调公司19-20年的归母净利润至3.76/4.13亿元(原值为3.72/4.10亿元),新增2021年归母净利润预测为4.47亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.48/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为14/13/12倍。公司各项业务经营稳健,水务新产能落地和水价上调将带来业绩增量,目前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:在建项目投产不及预期,增发审批及发行进度不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-04-22 6.41 -- -- 6.79 3.03%
6.61 3.12%
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核心观点: 公司业绩同比增长22.6%,毛利率水平同比提升 2018年公司实现营收43.78亿元(+23.52%),归母净利润3.36亿元(+22.64%),业绩增长系公司供排水业务及涉水工程增长,其中给排水工程业务实现营收10.9亿元,同比增长126%。报告期内公司整体毛利率为24.75%,同比增长1.65个百分点。从经营数据来看,2018年公司自来水售水量3.47亿方(+8.17%)、污水处理量7.29亿方(+14.45%)、燃气销售3.73亿方(+17.79%)。 提价落定供水业务盈利提升,污水+燃气板块稳健发展 为合理补偿供水成本,2018年11月南昌市发文一级供水价自当月起上调0.45元/吨(较此前增长28.5%),2018年公司实现供水收入6.75亿元(+11.11%),毛利率40.25%,同比提升1.86个百分点;据公司预测受益调价2019年供水营收将增加约1.4亿元。2018年燃气销售及工程、污水运营板块分别实现营收17.65亿元(+0.34%)、7.46亿元(+25.4%),毛利率分别为21.74%、30.43%,同比提升4.91和1.19个百分点。 拟募资8.94亿元加速提标扩容建设,已获国资委批复 公司2018年12月更新定增预案,拟募资不超过8.94亿用于项目投资和偿还贷款。其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期项目(新增产能10万m3/日),5.44亿元用于九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造和扩容,合计新增污水处理产能11万m3/日。方案已获得南昌国资委批复。 公司提价落定,推动提标扩容业绩增长确定性强,维持“买入”评级 暂不考虑公司增发摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.51、0.61和0.71元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.8、10.8、9.3倍。供水提价落定,定增推动污水厂扩容提标,预期未来3年公司业绩仍将维持15%以上增速,我们给予2019年15倍PE估值,对应合理价值7.72元/股,公司供水、污水、燃气业务三轮驱动,增强成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-01-07 5.38 6.81 9.31% 5.63 4.65%
6.72 24.91%
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调研纪要:一、主营业务快速发展,强化成本控制毛利率有所提升 (1)供排水业务增长稳定,燃气业务快速扩张,主业地位逐渐确立。2018 年前三季度,公司业绩快速增长,实现营业收入32.99 亿元,同比提高37.45%;归属净利润2.38 万元,同比提高14.19%;前三季度业绩的快速提升主要来源于供排水业务的稳健推进及燃气业务的快速发展。 2016 年,公司完成对南昌燃气51%控股权的收购,南昌燃气在2016 年和2017 年业务快速发展,营业收入由2016 年的9.56 亿增长至2017 年的13.44 亿元,增幅达40.59%。2018 年,公司的燃气业务也仍然保持快速增长的趋势,根据中报数据,截至6月30 日,公司销售天然气19,344 万方,较上年同期增长21%,实现新增居民用户47,982 户,同比增长7%;新增非居民用户421 户,同比增长5%。燃气销售目前已成为公司各项业务中收入占比最高的业务,燃气业务的快速扩张,将助力公司未来业绩的高增长。 (2)涉水业务方面强化成本控制,毛利率有所回升。公司在拓展业务的同时,也在积极进行成本控制,在涉水业务层面的成本控制取得了显著成效。2013-2016 年,污水处理业务的毛利率持续下滑,从2013 年的39.18%下滑至2016 年的17.49%,给排水管道工程类业务毛利率也处于较低水平;、2017 年开始,公司开始着重加强管理成本控制,涉水业务的采销差率和漏损率明显降低,使涉水业务的毛利率在2017 年大幅回升。2018 年持续的成本控制将继续提升涉水业务的毛利率水平,根据公司测算,全年产销差率下降约为1-3pct;同时,DMA 远程分区计量管理技术在控制管网漏损率方面发挥了重要作用,智慧水务业务初见成效,预计公司涉水业务的毛利率水平会得到进一步提升。 二、水价调整方案落地,将显著增厚供水业绩 11 月17 日,公司发布南昌市城市供水价格调整公告,水价在现行价格基础上每吨上调0.45 元,一级居民生活用水价格由1.58 元/吨调整至2.03 元/吨,提价幅度达到28.48%。同时,水价调整后,南昌市建立水价与水资源费联动机制,未来水资源费如遇调整,各类用水到户价则相应同步进行调整,将显著提高公司未来的供水收入,并降低水资源费波动带来的业绩风险。根据公司公告,按照 2017 年公司售水量及核算口径测算,本次水价调整将增加2018 年11-12 月供水营业收入约2300 万元,增加2019 年全年供水营业收入约1.4 亿元,水价提升对公司业绩有明显地增厚作用。 三、定增方案顺利推进,未来业绩弹性可期 12 月4 日,公司发布《2018 年非公开发行A 股股票预案(三次修订稿)》,在原预案的基础上调整了募集资金金额和募投项目,将募集资金总额调整为8.94 亿元,并在募投项目中删除南昌市九龙湖污水处理厂二期扩建工程项目,新增偿还银行借款项目,预计用于偿还银行借款的金额为2.68 亿元。 本次定增的大部分资金将会用于污水处理厂的提标改造和供水项目扩建上,江西省规划在2020 年底前完成所有污水处理厂一级B 到一级A 的提标,公司下属96 个污水处理厂,预计2018 年将完成近一半的提标工作。供水业务方面,2017 年公司在城东片区新建了城北水厂一期10 万m3/d 工程,部分缓解了该地区的供水不足的问题。城北水厂总规模为20 万m3/d,一期工程按此进行布局并预留了二期10 万m3/d 的发展用地。 本次募集资金拟投入的南昌市城北水厂二期工程项目将会新增该水厂10 万m3/d 的供水能力,以满足城东片区的供水需求,改善该地区供水格局,提高南昌城市供水系统的安全可靠性。提标改造和供水业务的拓展将使公司涉水业务的收入规模进一步扩大,有望增加公司未来业绩弹性。 除此之外,定增的资金还有2.68 亿预计用来归还银行借款,2017 年公司的短期借款从1.35 亿增至12.63 亿,用于归还5 亿公司债和投资营口市城市污水处理PPP 项目,营口项目投资时由于前期银行手续来不及完成,公司先用短期借款垫付,预计明年年初会将流动借款置换为长期项目贷款。定增归还银行借款,将债权置换成股权,有利于降低公司财务成本,并降低资产负债率,降低公司资金风险。 四、盈利预测及投资建议总结 燃气业务预计未来10 年将持续保持3-5%左右的增长,公司LNG 储气站也已建好,可以有效应对上游燃气供应的波动;另外,公司还在布局电动汽车充电桩项目,在做相关的课题和业务对接,未来都是潜在的业绩增长点。公司在南昌市具有供水的垄断优势,供水价格提升对未来业绩有明显增厚作用,定增的顺利推进,使公司未来业绩弹性值得期待。我们维持对公司“强烈推荐-A”的评级,预计公司18-20 年归母净利润为3.41、3.96、4.53 亿元,当前市值下PE 估值为12.6,10.9,9.5,维持强烈推荐评级。 风险提示:定增方案落实不及预期,水价调整进度不及预期,项目推进及运行效果不及预期,燃气业务上游气源供应不足,下游需求不及预期、大盘系统性风险等。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-31 5.50 6.81 9.31% 5.63 2.36%
6.64 20.73%
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水价调整终落地,对未来业绩有明显增厚作用。10月18日南昌市发改委召开水价调整听证会,11月16日,供水价格调整方案正式出台,时隔4年后,南昌市供水价格再次调整,提价幅度为28.48%。公司在南昌自来水供应领域具备垄断优势,根据公司测算,本次水价调整后,预计2018年11-12月供水营业收入将增加人民币约2300万;预计2019年全年供水营业收入增加人民币约1.4亿,水价提升对公司业绩有明显地增厚作用。 另外,此次水价调整后,南昌市建立水价与水资源费联动机制,未来水资源费如遇调整,各类用水到户价则相应同步进行调整,不再另行召开价格听证会。水价与水资源费联动机制的建立有利于公司将自来水成本向下游顺利传导,也有效降低了公司可能面对的水资源费波动风险,保障供水利润稳定。 增发预案调整顺利通过,可降低公司财务风险,蓄力未来业绩增长。12月4日,公司通过《2018年非公开发行A股股票预案(三次修订稿)》,对募投项目和募集资金金额均做出调整,并在募集资金用途项增加了“偿还银行借款”项。在2017年,由于项目投资增加,公司银行借款大幅增加,短期借款从2016年末的1.35亿增至2017年末的12.63亿元,增长近10倍,也造成了短期内的财务还款压力。同时,公司的资产负债率为61.68%,较高的资产负债率也使公司面临较大财务风险。若本次定增顺利实施,通过股权置换债权,可以缓解公司还款压力,降低资产负债率,从而减轻公司面临的财务风险。另外,其他募投项目的顺利推进,也将为公司业绩增长打下良好的基础,蓄力未来长期的稳定健康发展。 各领域业务拓展顺利,收购标的业绩兑现可期,给予“强烈推荐”评级。公司在供水业务方面具备区域垄断优势,污水处理业务多点布局并均有良好业绩表现;2016年收购的南昌燃气(51%股权)覆盖南昌市大部分地区的燃气供应,占居民供气业务的90%以上,未来发展空间广阔;全资收购的公用新能源和二次供水公司也都顺利实现2016-2017年盈利承诺,2018年业绩兑现可期。预计公司18-20年归母净利润为3.41、3.96、4.53亿元,当前市值下PE估值为12.6,10.9,9.5,给与强烈推荐评级。 风险提示:定增方案落实不及预期,水价调整进度不及预期,项目推进及运行效果不及预期,燃气业务上游气源供应不足,下游需求不及预期等。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2018-11-20 6.50 -- -- 6.20 -4.62%
6.20 -4.62%
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水价调整进程超出市场预期: 2009年、2014年南昌市两次自来水水价调整从举行听证会至正式上调的间隔分别为9个月、3个月。本次听证会于10月18日举行,水价调整在11月1号,间隔仅12天,水价调整进程超出市场预期,增厚2018年业绩。 南昌市水价上调0.45元/吨,预计2019年自来水营收将增加1.4亿元: 2009年、2014年南昌市两次自来水水价调整幅度分别为34.09%、33.90%;本次听证会提出方案一、方案二的水价上调幅度分别为31.65%、37.97%。正式水价上调为0.45元/吨,幅度为28.48%,上调幅度略低于“听证会两套方案、及上两轮水价上调幅度”。本次调整水价,公司测算预计2018年11-12月自来水营收增加2300万元,2019年自来水营收增加约1.4亿元。 建立水价与水资源费联动机制,后续自来水成本向下传导更通畅: 2018年7月南昌市居民污水处理费曾从每吨0.8元涨至0.95元,考虑居民承受能力后,本次水价上调幅度略微偏低。但注意,2014年水价上调0.4元/吨中包括了0.07元/吨的水资源费(行政性收费)。本次上调0.45元/吨并不包括水资源费。且本次水价调整后,建立水价与水资源费联动机制,今后水资源费如遇调整,各类用水到户价同步调整,不再另行召开价格听证会,此举将使得南昌水价机制更灵活,后续公司自来水成本向下传导更通畅。 业绩增长较快,安全边际充足,维持“推荐”评级: 预计公司2018-2020年将实现归母净利润3.27亿、3.76亿、4.02亿,对应EPS分别为0.41元、0.48元、0.51元,当前股价对应PE为14.2X、12.3X、11.5X,水价调整将明显增厚业绩,污水处理业务盈利改善明显,燃气板块业绩强劲,估值较低,安全边际充足,股东增持彰显信心,维持“推荐”评级。 风险提示:燃气业务增速不及预期;污水业务盈利改善不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名