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吴一凡

华创证券

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广深铁路 公路港口航运行业 2018-04-23 4.43 -- -- 4.51 1.81% -- 4.51 1.81% -- 详细
铁路改革提速,公司受益路径清晰(客运价格市场化及土地盘活),当前1.1倍PB,强调“强烈推荐”评级 1)我们长期看好铁路改革,而广深铁路受益路径清晰,即:前述土地资产盘活,以及普铁客运价格市场化。 关于铁路客票市场化:我们认为铁路需要提升投资回报率来吸引更多民间资本、多元化资金作为战略投资者来,从务实的角度出发,推动市场化定价机制及鼓励运营公司多元化经营是两大抓手。 近期动态:近期铁总允许铁路运输企业4月28号起,依据价格法律法规,对部分线路高等级席别票价进行调整。5月27日起京津城际铁路将上调一等座、特等座票价,(一等座票价由65.5元涨至88元,特等座票价由93.5元涨至99元;二等座票价不调整)二等座票价不变。 市场化路径:理顺机制->调整价格->价格市场化。对于普铁客运,会遵循成本监审->成本确定->成本加成定价->听证会->调价的路径。目前发改委完成成本监审工作,后续普铁提价或迎来窗口期。 2) 受益增值税率降低。5月1日起,交通运输行业增值税率从11%降低至10%,公司目前国内客货运业务按照11%增值税率征收,其直通车业务为零税率。我们测算降低1%,客运部分将为公司带来完整年度利润增厚约0.46亿元。 3)盈利预测及估值:若土地交储成功实施,按照保守预计贡献5.05亿利润,我们预计2018-2020年实现归属净利分别为17.4、13.5及13.7亿元,对应EPS分别为0.25、0.19及0.19元。对应PE18、23及22倍。 长期看好铁路改革,公司受益路径清晰:客运价格逐步市场化有望带来公司盈利能力的直接提升,而闲置土地资源的盘活料将提升公司资产价值,当前1.1倍PB,维持“强推”评级。 风险提示:土地交储进度不及预期,铁路改革不及预期,经济大幅下滑,资本开支过大,客流量大幅下降。
建发股份 批发和零售贸易 2018-04-20 10.82 -- -- 11.12 2.77% -- 11.12 2.77% -- 详细
1.公司公告2017年报,业绩同比增长16.62%,单季度同比10.3% 财务数据:报告期内,实现营业收入2186.02亿元,同比增长50.15%,实现归母净利润33.31亿元,同比增长16.62%。基本每股收益为1.17元。 分红情况:10股派发2元,分红比例17.02%,对应股息率1.81%。 分业务看:供应链运营业务收入1884.68亿元,同比增长63.99%,归属净利12.18亿元,同比增长36.85%,净利率0.65%,同比下降0.13pct。其中,上半年归属净利5.85亿元,同比增长67%;下半年归属净利6.34亿元,同比增长17.4%。供应链业务利润增速前高后低。 房地产开发业务收入292.55亿元,同比下降3.63%,归属净利21.13亿元,同比增长7.59%,净利率7.22%,同比提升0.75pct。其中,上半年归属净利3.49亿元,同比下滑32%;下半年归属净利19.65亿元,同比增长21.3%。反映公司上半年地产业务同比出现较大波动系因季节性结算口径因素(公司往年也会更集中在下半年确认地产项目),全年看地产业务依旧是稳健发展。 非经常损益:17年公司非经常性损益为8.15亿元,其中有9.89亿元非流动资产处置损益,主要来源于建发房产出售所持有的上海新湾景置业有限公司100%股权的税前收益约7.56亿元(通过转让股权方式一次性实现项目销售,能够加快资金周转和减少税负),联发集团出售部分宏发科技股份有限公司股权的税前收益约1.92亿。 2.供应链业务:价格上行期弹性明显,价格高位期风控能力优秀 上半年:随着国内供给侧结构性改革持续深化和环境保护监管力度不断加大,国内大宗原材料商品市场回暖。公司适时把握行业回暖势头,利用供应链各核心业务板块的市场行情相对平稳向上的时机,顺势推进经营单位深耕细作,优选合作伙伴,优化客户结构,加快市场布局,创新经营模式,扩展与核心客户合作的深度和广度。上半年公司供应链业务净利增速67%,净利率0.69%。 下半年:特别是第四季度以来,公司根据金融市场环境和市场价格趋势,要求经营单位加快周转,降低财务杠杆,有效压缩应收账款、预付款项和存货的资金占用。2017年末,供应链运营业务的经营活动现金流量净额实现由负转正,有效降低了经营风险。下半年归属净利6.34亿元,同比增长17.4%。净利率0.61%。 从具体品种看,钢铁、矿产品、浆纸等前三大品种增速可观,营收增速(货值增速)分别达95.31%、94.49%、3.23%。 3.房地产业务:全年平稳发展,18年可结算资源丰富 1)17年全年平稳发展 公司17年延续集中在下半年结算地产项目,中报披露地产业务下滑31.5%后,我们认为仅是结算进度原因。从全年来看,利润增速7.59%,保持平稳。 2)可结算资源丰富: 截止2017年底,公司合计拥有277.19亿元已售未结金额(考虑建发、联发权益比,建发联发对项目公司层面为并表口径),同比增长46.5%;拥有238.55亿元未结算预收房款,同比增长25.9%(并表口径,未考虑建发、联发权益比,建发增速低于联发,因而预收房款增速低于已售未结金额增速),公司未来结算收入可预见性高。 3)货值充足、拿地力度强: 截止2017年底,公司可售货值充足,建发房产货值约1200亿,联发集团货值约为800亿,合计2000亿,权益货值合计为1415亿元(已算合作项目权益比及建发房产和联发集团权益比,不含已售未结)。2017年公司拿地金额298.94亿元,同比增长43.8%。 4)公司城市布局均衡健康,对冲区域经营风险 公司“布局全国、区域聚焦、城市深耕”战略,现已拓展全国29个城市,重点聚焦长三角、环渤海、海西、华中、西南等区域,深耕上海、苏州、杭州、天津、武汉、长沙、成都、重庆、福建、广西、江西等战略城市和省份,形成一、二、三线城市强有力的互补优势,预计合理的城市布局可以对冲区域经营风险。 4.盈利预测及投资建议:对应18年不足8倍PE,维持“强推”评级 盈利预测:不考虑土地一级开发,我们预计公司2018-19年可实现归属净利分别为40.32亿、48.28亿,增速为21%、20%,对应PE分别为7.6、6.4倍。公司当前308亿市值,对应2018年不足8倍PE,且低于我们此前深度报告中测算368亿市值的安全边际约17%。未来一级土地开发若推进,有望成为公司业务新亮点,维持“强推”评级。 5.风险提示:资产负债率上升,一级土地开发进度不及预期。
吉祥航空 航空运输行业 2018-04-19 14.62 -- -- 15.54 6.29% -- 15.54 6.29% -- 详细
1.公司发布2017年年报 财务数据:营业收入124.12亿元,同比增长25.01%,归母净利润13.26亿元,同比增长6.13%,扣非净利润11.67亿元,同比增长27.87%。经营数据:公司ASK同比增长22.27%,其中国内25.32%,国际9.34%; RPK同比增长24.05%,其中国内26.13%,国际14.34%;公司客座率86.94%,同比提升1.25百分点,其中国内客座率87.54%,提升0.56百分点,国际客座率83.50%,提升3.65个百分点。 飞机日利用率10.52h,同比下滑0.36h; 机队规模:截至2017年底共计81架,其中A32067架,B73714架。 2.经营亮点:客座率票价双升,国际表现亮眼 1)公司客运收入120.52亿元,同比增长24.9%,我们测算公司客公里收益同比增长0.7%,公司实现客座率票价双升; 2)国际航线表现亮眼。我们测算公司国际客运收入同比增长17.7%,国际客公里收益同比增长2.9%,公司国际客座率、票价均实现一定幅度增长; 3)国内客公里收益基本持平。国内客运收入同比增长26.1%,公司客公里收益同比持平。 3.下半年季度票价同比转正,国际客座率增幅逐季增加,国内逐季减少 1)我们测算公司2017年Q1-Q4客公里收益同比分别增长-0.6%、-1.9%、2.6%和2.4%,下半年票价同比转正; 2)客座率角度,Q1-Q4国际客座率同比分别增加-0.33、-3.03、7.80、12.43个百分点,下半年国际客座率迅速转正,考虑到前述国际航线票价同比大幅增长,我们认为公司国际线下半年表现相当突出,而公司国际航线集中于日韩和泰国,反映出去年下半年开始周边国际航线加速回暖趋势。 4.成本管控优异,飞行员培训费大幅增加 1)公司延续一贯以来优异的成本管控,主要成本中除航油成本(49.43%)、人工成本(23.26%)、航管费(38.82%)、餐食及供应品(29.63%)增幅高于ASK增长(22.27%),其他成本均低于运力增长。 2)飞行员培训费(114.67%)和机组费用(35.98%)同比增长较多,一方面反映出公司机队规模和航线增长,另一方面也反映出公司在飞行员队伍培养方面投入增加。根据去年8月底发布的《大型飞机公共航空运输承运人运行合格审定规则》CCAR-121第五次修订,在任一日历年,飞行员不得超过900小时的飞行时间,而此前为1000小时,因此规则的实施一定程度会加重飞行员紧缺,公司在飞行员培养上先期加大投入以应对日后可能面临的飞行员紧缺。 5.机队引进同比降速,新航季时刻增速较快 1)公司披露,2018年预计引进10架飞机,其中吉祥6架,包含3架B787宽体机,九元4架,此外退出1架。我们测算公司18-20年机队增速分别为11%、14%、18%,相比2017年25%大幅降速。 2)2018年夏秋航季,公司时刻增速达到20%,相比2017冬春航季22.7%略有下降,但仍远高于其他航企,我们测算吉祥增长主要在国内市场: a)主协调机场中公司在上海浦东时刻增长5.0%,白云机场增长15.5%,均高于所在机场总时刻增长,公司在两大枢纽表现突出; b)公司在南京机场的时刻增量占到公司总时刻增量12.6%,同时占南京机场总时刻增量的24%,南京为公司着力打造的辅助基地,公司成长与地区机场发展形成了良好互动,未来南京枢纽表现值得期待。 c)主协调机场时刻增量贡献了公司总时刻增量的32.3%,其他非协调机场贡献63.8%,国际航线贡献3.9%。 6.价格市场化执行,将利好公司核心航线弹性释放 1)1月5日,民航局下发《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,根据该文件,我们测算公司本部(不含子公司)共可调整10条航线的经济舱上限票价。 2)我们测算公司收入前10大航线提价10%和20%,分别增厚公司利润2.05亿、4.30亿,对应2017年利润的15.46%和32.43%,公司弹性较大。10大航线几乎均为上海相关航线,航线质地较高,公司提价能力较强。 7.深耕上海主基地,九元航空发展空间广阔 1)公司深耕上海主基地,上海相关航线占比近60%,在上海的市场占有率达到9.13%(2017)。在上海时刻趋紧、资源有限的情况下,公司积极培育南京辅助基地,已形成了具有一定规模的网络布局。 2)公司子公司九元航空以广州为基地中心,是广州地区唯一一家主基地低成本航空公司。公司利用广州市作为广东省及珠三角中心的地理区位优势,覆盖辐射珠三角及周边地区,有利于扩大公司经营规模、提升盈利空间,为公司未来发展奠定坚实基础。 3)公司计划2018年下半年开始引进波音787-900宽体机(目前已确认10架),依托中国最大的航空枢纽上海,借助星空联盟的优质品牌为公司国际化战略转型及宽体机运营洲际航线提供支持。 8.盈利预测与估值:看好未来2-3年航空行业确定性向上,公司依托上海主基地大有可为,强调“推荐”评级 1)公司凭借上海主基地优势,客座率水平领先,实行价格优先策略并取得良好效果,量价齐升显著。我们看好未来两年航空行业景气度持续向好,行业供需结构持续改善。公司作为民营航空龙头,发展空间广阔。 2)我们预计公司2018-2020年实现归属净利分别为17.35/22.78/29.86亿元,EPS分别为0.97/1.27元,1.66元,对应PE分别为15.5/11.8/9.0倍,强调“推荐”评级。 9.风险提示:油价大幅提升、飞机引进不及预期。
南方航空 航空运输行业 2018-04-17 10.10 16.00 56.10% 10.50 3.96% -- 10.50 3.96% -- 详细
投资建议:维持目标价16元,强调“强烈推荐”评级 盈利预测与估值维持18-19年盈利预测,即归属净利分别为86/128亿元,同比分别增长46%/48%,不考虑增发摊薄,对应2018-19年PE11.9X/8X;考虑增发摊薄,对应2018-19年PE13X/9X。 目标价:16元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16元(考虑增发摊薄),较现价有57%的空间。
象屿股份 综合类 2018-04-17 8.22 -- -- 8.43 2.55% -- 8.43 2.55% -- 详细
事件:1)公司发布2018年1季度业绩预增公告,实现归属净利2.1-2.3亿元,同比增长52%-72%。2)公司拟收购象道物流20%股权,协商转让价格为3.16亿元,收购完成后公司将持有象道物流60%股权。3)公司拟变更简称为“厦门象屿”,以增强公司辨识度,利用区位优势,提升影响力。 1.一季度业绩预增52%-72%,延续高增长趋势 财务数据:预计实现归属净利为2.1-2.38亿元,同比增长约52%到72%。扣非归属净利预计0.95-1.23亿元,同比增加约210%到301%。 延续高增长主要因:1)公司深化供应链综合服务平台模式,核心产品供应链规模稳步增长,盈利能力逐步提升;2)象屿农产业务发力,2017-2018产季玉米业务规模同比大幅增长;3)新增象道物流(持有40%股权)投资收益。 2.农产品供应链向上拐点已至:2017-2018新粮季玉米业务大幅增长,全产业链布局的盈利能力正释放 此前报告中,我们分析象屿农产业务向上拐点将至,从一季度业绩预增公告看,玉米业务规模同比大幅提升,或意味着拐点已至。 临储取消后,东北粮食市场化空间正逐步打开。象屿农产作为唯一拥有覆盖产区、北方港区到南方销区全链条服务能力的粮商,覆盖全链条的重点节点,成本、效率竞争优势突出: 上游:在粮食产区富锦、依安、嫩江等主产区有仓储物流基地及自有铁路专用线及K车资源; 中游:运输环节,整合大连港、北良港、营口鲅鱼圈等北方粮食发运港部分仓储及运输能力; 下游:依托农副产品粮油业务供应链十多年的终端布局,加强了在南方销区华南华东节点泰州、南通、宁波、上海、厦门、广州等地物流资源和销售能力;因公司全流程打通,公司在整个仓储、烘干、运输的流程可以顺畅,并且发挥规模优势。预计每吨外运粮食全程可节约80-100元成本。 粮食外运利润测算:2017-18年新粮季预计收购300-500万吨,每吨贡献净利15-25元,则全环节预计可贡献净利润1亿左右。 粮食仓储利润测算:按照1400万吨国储粮计,预计可贡献约2.7亿元利润。 我们测算,2018年农产业务合计净利约3.7亿元。 3.象道物流:拟3.2亿元(低于评估价值)收购象道物流20%股权,对应17年年化利润估值为8.1倍,有望增厚业绩、实现控股、与供应链体系充分融合 1)18Q1象道物流利润贡献测算:17年8-12月象道物流净利润为0.81亿元,假设18Q1增速为20%,则实现净利润为0.59亿元,按照公司目前持股40%,可贡献利润0.23亿元。 2)转让价对应17年8.1倍PE,0.94倍PB:20%股权协商转让价格为3.16亿元,意味着象道物流的整体估值为15.81亿元,按照17年8-12月利润年化1.95亿元,对应PE为8.1倍;同时20%股权评估价值为3.347亿元,公司收购价格对应评估价值的94%。 3)象道物流资产盘点:核心节点资产助于发展铁路集装箱及多式联运 象道物流在铝、煤炭等多行业的铁路物流拥有多年业务经验,依托完善的铁路物流服务网络,致力于以核心物流节点的铁路场站、专用线资源及专业的服务能力为基础,为广大客户提供个性化的大宗货物物流解决方案。公司于咸阳、三门峡、巩义、安阳、西宁、息烽等地布局有全资子公司,拥有遍布全国的40个业务网点。 截至评估基准日,厦门象道物流有限公司下有8家全资子公司、1家分公司及2家托管公司。(8家全资子公司:三门峡象道、陕西象道、高安象道、巩义市象道、青海象道、息烽象道、湖南象道、安阳象道;1家昆明分公司;经营权托管的2家:贵阳象道、成都青白江象道) 大宗商品的运输呈现出长距离、大批量的特征,铁路运输的效率及成本优势明显。而铁路集装箱运输利于多种运输方式间的快速切换,可以开展多式联运。目前我国铁路集装箱运量仅占铁路货运量的5.4%,远低于发达国家铁路30%~40%水平,预计到2020年集装箱运量达到20%左右。 4)铁路物流与公司大宗供应链可产生良好协同 大宗商品运输由于产地与消费地长距离错位,使得 “多点对多点”式运输返程空载行驶情况较严重,造成极大效率损失,未来大范围物流资源整合成为必然趋势。 合资公司象道物流可通过公司原有客户资源、物流需求的导入,自身盈利能力增强。公司供应链规模、品种快速扩张,有助于产生规模经济,降低单位物流成本。 而公司通过获取稀缺的场站、铁路专用线、业务线路、自备箱等铁路物流资源,可增强铁路物流能力,发送频率可精准规划,在运力紧张时可以保障运量,增强铁路物流的可获得性、便捷性、可控性,降低长距离的区域间集中大批量运输的成本。高效物流将增强公司大宗商品供应链的整体竞争力和盈利能力。 4.盈利预测及投资建议:强调“推荐”评级 1)我们预计2017~2019年象屿股份实现归属净利分别为7.1、9.8、11.96亿元,对应EPS分别为0.49、0.67、0.82元,对应PE分别为16.7、12.1、9.9倍。 2)我们认为现代供应链是未来重点发展方向,公司差异化发展路径渐清晰:“重”资产,长链条,在关键节点布局核心资源。大宗供应链、农产品供应链和铁路集装箱物流有望相互协同,强调“推荐”评级。 3)公司差异化发展路径渐清晰:在关键节点布局核心资源,符合我们提出的“核心资产具备议价权”的企业特征。随着公司不断做长供应链链条,资产投入形成业务壁垒,客户粘性不断增强,市场份额有望持续提升,农产业务和象道物流的拓展将提升整体盈利能力。 5.风险提示:大宗商品价格大幅波动、象道物流进展不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-04-12 8.25 11.00 34.15% 8.27 0.24% -- 8.27 0.24% -- 详细
1、公司公告3月数据:大秦线连续三个月维持日均126万吨以上的满负荷水平,此前仅2014年5-7月维系该水平。 2018年3月大秦线完成货物运输量3910万吨,同比增加1.8%,日均运量126.13万吨,连续三个月维持在126万吨以上的日均水平(1-2月分别为126.68万吨及127.07万吨。此前仅014年5-7月维持该水平。 1-3月累计完成运输量1.14亿吨,同比增长9.85%(与我们此前预计基本一致,我们此前预计一季度运量1.13亿吨,差异0.8%)。 2、一季度预计:业绩同比增速超过20%。 量:同比增速9.85%。 价:由于公司在2017年3月24日上调运价至基准价(幅度10%),预计折合在一季度将增厚利润在6亿元左右。 取消杂费等:考虑2017年6月、8月为响应降低物流成本,铁路系统分别取消了抑尘费、自备箱使用费等杂费,下调了电力化附加,综合预计大秦铁路一季报业绩同比增速超过20%。 3、行业供需结构性变化可使大秦线运量维持满负荷运行。 1)运输方式供给端的结构性变化:公路治超、环保压力(环渤海地区港口禁止汽运煤),公路运煤在不断回流铁路,而未来干线运输中,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路仍会进一步回流铁路。 2)煤源地集中度提升的结构性变化:2017年,晋陕蒙宁四省(区)煤炭产量占全国总产量的69%,2009年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中,而河北、山东、安徽、黑龙江等产煤大省煤炭产量回落。 上述结构性变化会使得大秦线继续维持满负荷运行。 4、量在价先,运价浮动机制存在应用可能。 2017年12月,发改委进一步推动铁路货运价格改革机制中,将铁路运输企业在基准价之上,根据市场供需情况,可以上浮的幅度从不超过10%扩大至不超过15%。 目前大秦线仅执行基准运价,不排除会在旺季启动运价浮动机制,考虑电力附加费并轨,预计大秦铁路还有10%左右的提价空间,一旦上浮,将带来税后23亿的利润增厚,相当于2017年利润的16%。 5、盈利预测及投资建议:低估值、高股息,强调“强推”评级。 1)受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升,我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,同时因2017年3月24号调升回基准价,有一个季度的价格差异。 我们预计2018年实现145亿利润,对应8.4倍PE,5.9%股息率。(2017年根据业绩预告,实现约133亿净利,同比增长86%,对应当前9.1倍PE,5.5%股息率)。预计公司17-19年实现净利133亿、145亿和147亿,对应PE 分别为9倍、8倍和8倍。 2)公司过往维持50%左右的高分红政策,2018年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下,公司股息率具备吸引力。而若运价上浮,公司盈利水平将有较大增厚,维持“强推”评级。 6、风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
春秋航空 航空运输行业 2018-04-12 31.21 -- -- 33.45 7.18% -- 33.45 7.18% -- 详细
1.公司发布2017年度业绩快报,净利润同比增长33%,高于此前预期财务数据:报告期内,公司实现营收109.71亿元,同比增长30.15%,归母净利润12.62亿元,同比增长32.73%,仅次于13年13.28亿元,高于此前市场11-12亿元的一致预期,实现EPS1.58元。 分季度来看:17Q4实现盈利。 Q1-Q4分别实现营业收入25.71、24.94、33.58和25.48亿,同比分别增长23.07%、33.73%、28.91%和36.16%; 实现归母净利润分别为3.03、2.51、6.34、0.74亿元,前三季度增速分别为-17.44%、-32.71%、47.44%,四季度实现(16Q4为亏损2.19亿)。 供需端:2017公司实现整体、国内、国际RPK增速分别为22.17%、30.76%及7.49%,ASK增速分别为23.68%、32.63%及8.79%。全年践行重国内,轻国际的投放策略; 客座率:整体、国内、国际分别为90.56%、92.70%和86.20%,同比分别下跌1.12、1.33和1.04个百分点。 2.亮点:公司执行价格优先策略取得显著成效,客公里收益同比大幅提升。 我们测算公司2017年客公里收益约0.34元,同比增长6.6%。 Q1-Q4公司RPK增速分别为:26.36%、32.02%、14.98%和17.56%,而营业收入分别增长23.07%、33.73%、28.91%和36.16%,自Q2起营业收入增速高于RPK增速,即公司自Q2起客公里收益实现增长。我们测算公司Q1-Q4客公里收益增速分别为-2.60%、1.30%、12.11%和15.83%。下半年提升显著。 公司下半年继续坚定执行价格优先的策略得到了综合收益水平的良好反馈,(公司半年报披露,基于国内外各区域不同的市场环境和供需关系,公司在收益管理政策上也进行了更加合理并具有针对性的调整,提高了精细化管理水平,尤其针对客座率较高的国内成熟航线尝试进行收益管理优化,实现高客座率的有效变现。2017年上半年,上海、深圳、石家庄、沈阳等成熟基地国内航线客运人公里收益同比上升幅度均超过10%,客座率下降不足1个百分点,综合收益显著提升)。 我们认为在未来两年行业供需持续改善背景下,公司依托行业领先的客座率水平,叠加执行票价优先策略,可以进一步提升公司整体收益水平。 3.民航局票价市场化推进,利好公司核心航线弹性释放。 1)1月5日,民航局下发《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格改革有关问题的通知》,根据该文件,我们测算公司共可调整10条航线的经济舱上限票价。 2)我们测算公司收入前10大航线提价10%和20%,分别增厚公司利润1.48亿、3.11亿,对应2017年净利润的11.7%和24.6%,弹性较大。 考虑到公司10大航线几乎均为上海相关航线,航线质地较高,且公司票价基数较低,在全行业普遍提价背景下,公司提价空间更大。(数据来自OTA网站、Wind等,仅供模拟测算使用,或与实际存在出入)。 4.投资建议:看好低成本航空的市场空间以及公司作为龙头的执行力,强调“推荐”评级。 1)低成本航空全球份额约为26%,而我国仅10%左右,市场空间大。 公司作为龙头,执行力强。随着机队正常扩张,公司营运增长势头恢复。 2)票价放开有利于公司核心航线盈利能力提升。 3)看好未来公司进入北京二机场后,面临量价齐升的格局。 4)不考虑非公开发行,我们预计2018-2019年实现净利分别为14.9及20.1亿元,对应EPS分别为:1.63及2.19元,对应PE分别为19、14倍。维持“推荐”评级。
海峡股份 公路港口航运行业 2018-04-11 37.19 -- -- 41.66 12.02% -- 41.66 12.02% -- 详细
1.公司公布2017年年报:业绩同比增长65%,分红比例提升至44.6% 财务数据:2017年实现营业收入9.78亿元,同比增长26.15%,归母净利润实现2.28亿元,同比增长64.71%。 分季度看:Q1-Q4分别实现营业收入2.95/2.56/1.92/2.34亿元,实现归母净利润为0.94/0.82/0.37/0.15亿元。 分红:拟每10股派发现金红利2元,分红比例达到44.6%,为近年最高水平(2015-16年分别为9.44%及10.29%)。此外公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 分板块看:收购新海港一期,港口收入占比大幅提升至16.5%。水路运输收入8亿元,占比82%,同比增长7.4%,港口收入1.6亿,占比16.5%,同比增长587%(因收购集团新海港一期) 分产品线看:海安线是公司最重要收入来源。 海安航线:营业收入同比增长5.84%,实现营业收入7.16亿元,占总营业收入比重73.28%。 西沙航线:营业收入同比增长24.87%,实现营业收入0.19亿元,占收入比重为5.85%。 北海航线:营业收入同比下降12.67%,航线营业收入0.57亿元,占营业总收入的2.03%。 毛利率分析:海安线及港口贡献毛利。 公司海安线毛利率50.4%,港口服务毛利率44%,北海、西沙线毛利率为负,分别为-28%、-15.6% 2.琼州海峡客滚运输市场稳定增长,车客流量均同比增长,收入单价微跌 2017年琼州海峡汽车运输量同比增长18.6%,旅客运输量同比增长10.8%。 量:公司共投入18艘客滚船参与琼州海峡客滚运输,无论船舶数量还是总运力都高于竞争对手,2017年公司船舶运输车辆88.99万辆次,同比增长12%;运输旅客389.57万人次,同比增长6.7%; 价:主力航线海安线客单价36.6元/人,同比下降1.35%,车单价31.2元/计费吨,同比下降0.32%。量升、价微跌,公司核心主业水路运输板块收入增长7.4%,贡献毛利3.33亿元,毛利率提升2.18个百分点 3.港航一体化优势提升公司运营效率2017年公司向控股股东发行股份收购了海口新海轮渡码头有限公司100%股权,新增客滚轮渡港口业务。通过本次交易实现了港航一体化,有效增强海峡股份在琼州海峡客滚运输市场的话语权。港口服务贡献毛利0.71亿元,通过港航一体化运营,在船舶调度、船舶装卸、港口生产组织上将提高工作效率。 4.投资建议: 1)改革开放40周年,海南建省30周年之际,海南或迎战略发展机遇期,而公司作为海口客滚轮渡最大份额者,客货增长会带来主业提升。 未来若轮渡进出岛游客纳入离岛免税政策范围,公司可效仿机场引进一流公司开展业务,提升非航业务收入。 2)我们预计公司18/19年EPS为0.55、0.67元,对应PE为63、52倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 5.催化剂:博鳌论坛对新一轮开放的阐述 6.风险提示:全球经济下滑;油价大幅上行。
上港集团 公路港口航运行业 2018-04-05 7.27 -- -- 7.72 6.19% -- 7.72 6.19% -- 详细
盈利预测及估值:强调“推荐”评级 我们预计公司2018-19年实现归属净利114及125亿元,EPS分别为0.49及0.54元,对应PE为14.6及13.4倍,自由贸易港建设有望给公司带来主题催化,维持“推荐”评级。
中远海特 公路港口航运行业 2018-04-05 4.68 -- -- 4.84 3.42% -- 4.84 3.42% -- 详细
1.公司公告2017年年报:业绩同比增长372.65%。 财务数据:2017年实现营业收入65.08亿元,同比增长10.63%;实现归母净利润2.37亿元,同比增长372.65%;扣非归母净利润为2.41亿元,同比扭亏为盈。 分季度数据看,Q1-Q4公司分别实现营业收入16.03、17.09、16.55及15.41亿元,实现归母净利润为0.11、0.61、0.89及0.76亿元;全年实现货运量1341.2万吨,同比减少5%。 分板块看:多用途船毛利率同比提升16个百分点,贡献最大增量;汽车船、沥青船及沥青船同比下滑。 多用途船:毛利率同比大幅提升16个百分点。实现营业收入23.94亿元,同比增长4.85%,占比39.8%;毛利率8.73%,同比提升16个百分点;船队营业利润大幅减亏至-0.67亿元(16年亏损4.69亿元);TCE水平8503.19美元/天,同比增长52.81%,货运量532.5万吨,同比增长41.8%。 半潜船:毛利率最高,收入、利润大幅增长超过40%。实现营业收入12.82亿元,同比增长47.62%,占比21.3%;毛利率42.94%,同比增加0.86个百分点;实现船队营业利润4.48亿元,同比增长42.76%;TCE水平50304.66美元/天,同比增长47.97%,货运量45.23万吨,同比增长116.6%。 重吊船:减亏1个亿,接近盈亏平衡。实现营业收入11.45亿元,同比增长12.89%,占比19.04%;毛利率9.78%,同比增长8.55个百分点,实现船队营业利润-0.09亿元,去年亏损1.08亿元。TCE水平9284.67美元/天,同比增长16.56%,货运量30.43万吨,同比增长15.6%; 汽车船:毛利率下降,利润转亏。实现营业收入3.03亿元,同比增长27.84%,占比5.04%;毛利率10.41%,同比下降11.24个百分点,实现船队营业利润-0.52亿元,去年盈利0.13亿元。TCE水平9864.33美元/天,同比下降1.5%,货运量36.15万吨,同比增长40.1%。 沥青船:毛利率下降幅度较大,利润大幅下降。实现营业收入4.03亿元,同比降低2.7%,占比6.7%;毛利率10.53%,同比降低23.54个百分点;实现船队营业利润0.054亿元,同比下降95.08%;TCE水平9139.4美元/天,同比下降21.5%,货运量153.7万吨,同比增长7.3%。 木材船:毛利率下降,利润为亏损。实现营业收入4.88亿元,同比降低4.71%,占比8.12%;毛利率为-7.28%,同比下降9.65个百分点;实现船队营业利润-0.52亿元,去年亏损0.046亿元。TCE水平6319.79美元/天,同比增长0.02%,货运量为161.4万吨,同比下降12.3%。 成本端:燃油成本同比增长26%。 全年营业成本为51.06亿元,同比增长3.91%。 燃油成本为13.07亿元,占比24.3%,同比增长26.18%。因燃油价格上升(船用重油平均采购价同比上升35.28%;船用轻油平均采购价同比上升22.63%),导致燃油成本同比增加约3.75亿元,因投入运力减少相应减少耗油量,导致燃油成本同比减少约1.04亿元。 港口使用费11.12亿元,占比20.67%,同比降低14.35%,主要是货运量减少导致使用费下降。 船员费用7.61亿元,占比14.14%,同比增长12.39%,折旧费8.15亿元,同比增长24.55%。 2.干散货市场复苏映射下,多用途船运价显著提升。 2017年波罗的海干散货运价指数均值1145点,同比大幅上涨70.1%,公司多用途船TCE水平8503.19美元/天,同比增长52.81%,重吊船TCE水平9284.67美元/天,同比增长16.56%;公司多用途船运价指数与干散货市场走势相关,整体滞后于BDI指数3个月左右。 2018年预计干散货航运市场复苏仍可以持续,基于对大宗散货需求复苏的持续性以及船舶供给的增速放缓,克拉克森预计散货运输市场需求增速为3%,船舶供给增速为1.8%;行业处于边际改善持续复苏阶段,有望带动运价中枢上行。 3.半潜船顺利完成亚马尔项目,运输+安装一体提升业务附加值,逐步转型项目运营商。 2017年,公司各重大项目均按计划推进,其中,YAMAL项目共执行16个航次,按期按质完成了“运输+安装”项目。半潜船队贡献毛利占比60.4%,营业利润增长42.76%;TCE水平50304.66美元/天,同比增长47.97%,货运量45.23万吨,同比增长116.6%。 公司半潜船业务是稳定的利润保障,业务毛利率高,市场竞争壁垒大,目前油价上涨带动海油工程企业开工回暖,公司半潜船市场仍有巨大潜力。同时公司中标的哈萨克斯坦项目即将启动,有望平滑公司其他船舶业务波动风险。 4.投资建议: 1)2018年干散货供需结构继续改善,运价向上弹性大;公司持续拓展业务领域,“运输+安装”领域逐步奠定市场领先的地位,未来随着“一带一路”的推进,公司有望持续受益于工程机械货物的放量。 2)我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.14元和0.20元,对应PE分别为33、24倍,维持“推荐”评级。
东方航空 航空运输行业 2018-04-04 7.07 11.70 69.57% 7.13 0.85% -- 7.13 0.85% -- 详细
投资建议:航空步入新时代,维持“强烈推荐”评级 盈利预测与估值 人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.384,油价:假设2018年布伦特油价均价68美元,同比24%,国内油价综合采购成本4966元,同比增长18.6%,则燃油价格综合同比上升19.8%。 我们预计东方航空2018-19年归属净利分别为75.5及122亿元,对应2018-19年PE分别为13.7及9.2倍。 目标价:11.7元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应目标价为11.7元,较现价有63%的空间。 投资建议:维持“强烈推荐”评级 近期股价调整,有市场因素,亦有对需求以及供给端控制的担忧,此前报告中我们指出1-2月的数据表现与春节分布有关,根据历史经验,当3月经营数据出炉,客座率同比上涨,将打消对需求端的担忧;因春运保障因素,市场对供给端总量控制出现担忧,但我们认为民航局夏秋航季排班增速3.2%,严格控制总量态度清晰可见,结构调整上,我们根据时刻表测算一线机场同比增速仅1.6%,北上广深合并仅1%,我们认为在新航季的4月数据中看到ASK增速的放缓,将使市场打消对供给侧总量控制的担忧。 看好航空业步入新时代,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)航空新时代的逻辑基础之一为运力增速放缓,若运力重启无限制增长,则逻辑或打破。 2)油价大幅上升将带来航空公司燃油成本的上涨,人民币的大幅贬值也将带来大量的汇兑损失,同时会压制出境游需求。 3)经济大幅下滑则会影响公商务客出行需求
唐山港 公路港口航运行业 2018-04-04 4.76 -- -- 4.94 3.78% -- 4.94 3.78% -- 详细
1.港口吞吐量持续提升,业绩稳定增长。 财务数据:2017年实现营业收入76.12亿元,同比增长16.61%;实现归母净利润14.63亿元,同比增长11.33%。 货运量数据:公司完成货物吞吐量2.19亿吨,同比增长6.75%。 其中主要货种矿石完成运量1.13亿吨,同比增长0.41%,占比51%;煤炭6925.54万吨,同比增长19.62%,占比32%;钢材1715.29万吨,同比增长1.15%,占比8%;其他货种2014.18万吨,同比增长10.06%,占比9%。 此外集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%。 分板块看:装卸堆存业务收入41.25亿元,同比增长4.6%,毛利率43.84%,同比减少0.99个百分点;商品管理收入20.27亿元,同比增长46.64%,毛利率为1.27%,同比减少0.21个百分点;船舶运输实现8.8亿元,同比增长30.05%;港务管理业务收入2.44亿元,同比增长2.07%。 费用水平下降。 2017年销售费用为0.278亿元,同比微涨1.41%,销售费用率从0.4%降低至0.36%; 管理费用为4.08亿元,同比增长10.39%,管理费用率从5.6%下降至5.3%; 财务费用水平同比减少46.81%,因公司2017年偿还短期融资券及长期借款导致的利息支出相应减少。 2.公司货物吞吐量增速略超行业。 交通运输部统计快报显示,2017年全国规模以上港口完成货物吞吐量126.44亿吨,同比增长6.4%;全国规模以上港口完成集装箱吞吐量2.37亿TEU,同比增长8.3%。 公司货物吞吐量同比增速6.75%,略超行业增速,集装箱业务因处于发展初期,基数低,增速快,同比增长33%。 环保趋严是压力,更是机会。我们认为环保压力下,环渤海地区严格执行对汽运煤的限制,会带来港口煤炭集疏港方式的变化,但同样也会更利于铁路运输相对更为便捷的唐山港港区。(公司通过唐港铁路、迁曹铁路与大秦线、京山线、京秦线等国铁干线相连,运距优势明显。)因此公司煤炭吞吐量同比增速近20%,领先周边其他港口水平。 3.集装箱业务是公司新的发力点。 公司持续发展集装箱业务,2017年新增5个内陆港,集装箱班列运行质量不断提升。加密内外贸航线布局,全面开通日本关东、关西航线,加密既有内外贸航线,航线总数达到33条。 2017年公司集装箱完成运量200.53万标箱,同比增长33.20%,2018年目标完成集装箱吞吐量240万TEU,预计同比增长20%。 4.投资建议: 公司作为国内龙头矿石吞吐港口,吞吐量保持稳定增长。我们预计公司18/19年实现归母净利润为16.57/18.51亿元,对应PE水平为13/12倍。 京津冀协同发展战略推进以及雄安新区的设立,区域港口产业将迎来新一轮战略发展期。交通规划、资源共享、产业转移等方面将对津冀港口群形成全面利好,有助于提升港口经济活动活跃度,带动进出口贸易增加,带动人流物流信息流资金流;唐山港作为京津冀离渤海出海口最近港口,且为不冻港,优势显著。维持“推荐”评级。
中远海控 公路港口航运行业 2018-04-04 5.80 -- -- 5.83 0.52% -- 5.83 0.52% -- 详细
1.公司公布2017年年报:集运板块量价齐升下实现扭亏为盈。 财务数据:2017年实现营业收入904.63亿元,同比增长27.13%,实现归母净利润26.62亿元,扣非之后归母净利润为9.5亿元,实现扭亏为盈; 分季度看,Q1—Q4公司实现营业收入分别为201.01/233.67/241.3/228.65亿元,分别实现归母净利润为2.7/15.93/8.72/-0.74亿元。 非经常性损益科目:32亿元,归属上市公司17.1亿元,其中增持青岛港国际带来的一次性收益21.5亿元,政府补助11.7亿(其中拆船补贴5.1亿元)。 船队信息:截至2017年,中远海运集运自营集装箱船队包括360艘集装箱船舶,运力181.91万标准箱,同比增长10%,船队规模位居世界第4。公司持有28艘集装箱船舶订单,合计49.77万标准箱,相当于运力的27%。 集运经营数据:量价齐升、降本增效。 1)量价齐升: 公司完成货运量2091.37万标准箱,同比增长23.7%; 平均单箱收入3723元/标准箱,同比增长11.1%;其中国际航线平均4641元,同比12%,内贸箱均价1632元,同比3.2%。 2)降本增效: 在油价大幅上升的情况下,平均单箱成本同比下降0.9%,剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降5.46%。 2017年集装箱航运及相关业务收入867.51亿元,同比增长30.30%。集装箱航运及相关业务毛利63.91亿元,同比增加81.99亿元,实现扭亏为盈。 毛利率为7.37%,同比增长10.08个百分点。 分航线看: 太平洋航线实现货运量309.33万TEU,同比增长23.68%,航线收入223.33亿元,同比增长28.48%; 亚欧航线货运量387.1万TEU,同比增长7.27%,航线收入186.32亿元,同比增长29.85%; 亚太区域实现货运量563.83万TEU,同比增长27.35%,航线收入169.39亿元,同比增长42.46%; 其他国际地区实现189.9万TEU,同比增长55.71%,航线收入94.02亿元,同比增长85.74%; 中国内航线实现货运量641.2万TEU,同比增长24.6%,航线收入124.53亿元,同比增长23.97%。 码头业务:实现营业收入43.58亿元,同比增长15.82%,贡献毛利14.78亿元,毛利率为33.93%,同比减少2.7个百分点。 剔除收购NOATUM码头和泽布吕赫码头的影响,2017年码头及相关业务毛利同比增加0.28亿元,增幅2.05%。集装箱码头吞吐量1735.34万标准箱,同比增幅10.28%;散杂货码头吞吐量1553.15万吨,同比增幅5.03%。 2.集运2017迎来复苏,航线运价提升。 2017年集运行业实现复苏,供需边际利好行业运价提升。 供给端看,2017年全球集装箱船队运力规模2081万TEU,同比增长3.74%; 需求端,全球港口集装箱吞吐量为775百万TEU,同比增长6.46%。 集运行业供需优化下,全年运价均值提升。SCFI2017年均值为826.9点,同比提升26.5%,CCFI年度均值为820点,同比增长15.4%; 其中:SCFI欧洲线全年均值为876.1美元/TEU,同比提升24.3%; SCFI美西航线运价均值为1485.3美元/FEU,同比增长16.5%。公司作为国内集运龙头企业,运力领先规模化优势明显,行业回暖带动公司集运单箱收入提升11.1%。 成本端受限于油价攀升,全年航程成本大幅增长。 成本端集运成本主要三大部分: 设备及货物运输成本为398.38亿元,同比提升19.4%,占比48.23%; 航程成本为168.6亿元,同比提升43.19%,占比20.41%; 船舶成本160.37亿元,同比提升12.92%,占比19.41%。 2017年油价均值上涨,船用油价上涨40.61%,导致航程成本大幅度提升。 3.展望18年:运力交付高峰过后,供需将趋于平衡。 供给端:全年预计增速4.2%。 新船角度看:2018年集运市场,存在一定的订单交付压力。据克拉克森估计18年待交付运力约为167万TEU,考虑到推迟交付的概率,假设交付率为70%,将带来运力增速5.6%。运力交付呈现前高后低走势,下半年交付压力将逐步变小。 拆解端:鉴于目前行业船龄较新,大船交付之后或将拆解部分小船,18年拆解船舶假设略低于2017年水平,达到30万TEU; 综合考虑交付与拆解端的因素,保守估计行业18年供给增速约为4.2%。 需求端:预计增速5%。 参考IMF对于全球经济贸易量的预估,预计行业需求增速将达到5%。 预计2018年整体处于供需趋于平衡状态,供需关系将持续改善。 4.投资建议: 公司并购OOCL事件尚待证监会批准,行业低位积极并购优质集运资产,并购后公司运力规模将领先海洋联盟,超越达飞居于全球第三位。联盟化合作以及高集中度,将保证行业在盈亏平衡点之上提价的有序性。 同时,目前行业闲置船舶运力处于底部约为1.8%占比,低闲置率能够保证行业需求扩张时供给的短期弱弹性,进而有效提升行业运价向上弹性。 考虑2018年行业供需平衡带来运价前低后高,而2019年或将充分释放周期弹性,我们预计公司2018-19年实现归属净利分别为22.15、46.47亿元,对应PE分别为27、13倍,维持“推荐”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-04-03 8.44 -- -- 8.20 -2.84% -- 8.20 -2.84% -- 详细
1.公司发布2017年报:净利润保持稳定增长 1)报告期内实现营业收入33.21亿元,同比增加9.37%;归属净利6.61亿元,同比增加17.59%;基本每股收益0.3225元。 2)分季度来看,Q1-Q4营业收入分别为7.44、8.24、8.62、8.91亿,同比分别增长2.06%、13.66%、12.39%、9.19%;净利润分别为1.44、1.73、1.85、1.58亿,同比分别增长8.27%、32.06%、27.59%和3.27%。 3)经营数据:深圳机场完成航班起降34.04万架次,旅客吞吐量4561.07万人次,货邮吞吐量115.90万吨,分别同比增长6.8%、8.7%、2.9%。 高峰小时航班容量提升至51架次,新增时刻优先用于国际航线。 2.受益产能释放和收费政策调整,航空主业快速增长 1)分业务来看,航空保障与地服业务(含候机楼租赁业务):实现营业收入26.55亿元,占营业收入总额的80.0%,同比增长11.2%;营业利润4.09亿元,同比增长17.9%,主要得益于公司产能的持续释放及民航收费政策的调整。 航空物流业务:实现营业收入2.86亿元,占公司总体营业收入总额的8.6%,同比下降4.3%;实现营业利润0.40亿元,占公司总体营业利润的4.9%,同比下降1.1%。 航空增值服务业务:实现营业收入4.36亿元,占公司营业收入总额的13.1%,同比增长7.3%;实现营业利润3.54亿元,占公司总体营业利润的44.1%,同比增长11.0%。 2)成本费用方面,公司营业成本23.62亿,同比增长6.94%,各项成本保持平稳,航空保障与地服、候机楼租赁成本20.74亿,同比增长7.65%,主要由于业务量增长;货站、货运、现代物流成本2.12亿,同比下降2.04%;运输、停车场成本5.87亿,同比增长21.13%;机场广告成本0.17亿,同比增长1.05%。 销售费用0.23亿,同比增长36.38%,主要由于2017年加快国际航线网络布局,新增国际客运通航点16个,航线补贴等相关销售费用同比增长较大。 3.加快推进国际航线拓展,国际旅客吞吐量高速增长 1)截至2017年底,深圳机场客运通航城市达到156个,其中国际(不含地区)定期客运通航城市36个。国际(不含地区)旅客吞吐量达到295.41万人次,同比增长32.4%,占旅客吞吐量的6.5%,占比提升1.2个百分点。 2)国家“十三五”规划纲要明确了深圳机场“国际航空枢纽”的定位。 依托建设粤港澳大湾区及打造珠三角世界级机场群等重大战略机遇,公司全面推进国际化战略,加快打造面向亚太、连接欧美的客货运输网络,新增时刻优先用于国际航线,密切与基地航空公司战略协作,配合航空公司积极争取航权资源,鼓励加大宽体机投放,宽体机起降达3.3万架次,同比增长22.3%。 4.打造多元化物流业务体系 1)公司积极整合各货运板块,持续剥离货代业务,引入核心客户,打造业务平台,目前已形成集普货、快件、邮件、保税物流及跨境电商为核心的多元化业务体系,吸引顺丰、UPS、DHL、FedEx等国内国际货运巨头落户,亚太主要快件集散中心建设成效显著。 2)同时公司积极协助核心客户获得货机白天时刻,实现国内时刻协调机场中航班时刻分配新突破,直接助推货运业务量增长。全年实现国际(不含地区)货邮吞吐量28.3万吨,同比增长11.6%,占货运总量24.4%,占比提升1.9个百分点。 5.盈利预测及估值:看好公司国际化战略持续推进。 我们预计2018-2020年公司实现归属净利分别为7.42、8.61及10.13亿元,对应EPS分别为0.36、0.42、0.49元,对应PE分别为23、20及17倍。看好公司积极把握粤港澳大湾区建设机遇,持续推进国际化战略,维持“推荐”评级。 6.风险提示:经济下行,国际化战略推进不及预期.
南方航空 航空运输行业 2018-04-02 10.15 16.00 56.10% 10.75 5.91% -- 10.75 5.91% -- 详细
投资建议:航空步入新时代,维持“强烈推荐”评级 盈利预测与估值 人民币:假设2018年升值2个百分点至中间价6.384, 油价:假设2018年布伦特油价均价68美元,同比24%,国内油价综合采购成本4966元,同比增长18.6%,则燃油价格综合同比上升19.8%。我们预计南方航空2018-19年归属净利分别为86及127亿元,同比分别增长46%及48%,不考虑增发摊薄,对应2018-19年PE11.7倍及8倍;考虑增发摊薄,对应2018年PE13倍,2019年9倍。当前股价对应2017年PE17倍。 目标价:16元 我们认为随着航空股盈利稳定性、确定性及持续性提升,远期盈利空间打开,估值中枢或持续上移至18-20倍,背后隐含是远期收益水平折现。 我们认为市场会切换至2019年看航空,按照历史估值中枢给予其2019年15倍PE,对应南航目标价为16元(考虑增发摊薄),较现价有59%的空间。 投资建议:维持“强烈推荐”评级 近期股价调整,有市场因素,亦有对需求以及供给端控制的担忧,此前报告中我们指出1-2月的数据表现与春节分布有关,根据历史经验,当3月经营数据出炉,客座率同比上涨,料将打消对需求端的担忧; 因春运保障因素,市场对供给端总量控制出现担忧,但我们认为民航局夏秋航季排班增速3.2%,严格控制总量态度清晰可见,结构调整上,我们根据时刻表测算一线机场同比增速仅1.6%,北上广深合并仅1%,我们认为在新航季的4月数据中看到ASK增速的放缓,将使市场打消对供给侧总量控制的担忧。 看好航空业步入新时代,维持“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名