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吴一凡

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中远海能 公路港口航运行业 2018-10-09 4.79 -- -- 5.35 11.69% -- 5.35 11.69% -- 详细
超级油轮VLCC-TCE达到3.2万美金,年内首次突破盈亏平衡点,实现旺季开门红。1)旺季开门红成色十足。10月第1周,VLCC-TCE 报价3.2万美金,周环比上涨137%(上周为1.34万美金),年内首次突破盈亏平衡点(行业约2-3万),同时为2017年2月以来新高。2)逐步验证我们此前观点:超级油轮周期拐点有望提前至18Q4开启。6月-8月我们发布三篇超级油轮行业专项研究,分别从海上浮舱与原油期货升贴水的关联,船舶拆解周期以及历史角度回顾三十年运价周期,认为十年一周期,如今正处于本轮低迷周期的末端:a)行业出现底部特征:不同船型租金收益水平接近;长租价格低于短租价格;出现大量的拆解活动。b)行业积极改善迹象显现:拆解船舶高于新增产能,拆解船龄降低。(今年以来累计拆解船舶33艘,高于过去三年累计量,且超过交付数量,目前市场15年以上船舶合计约有160多条,占比20%左右,未来航运环保法规趋严,压载水公约即将实施,持续拆解可期。)中远海能:全球能源运输巨头起舞在即1)公司是全球能源运输巨头。截止2018中报公司拥有与控制油轮运力146艘,共计2104万载重吨。VLCC 市场份额中,公司位列TOP5,份额占比5.6%。 2)油运是公司核心业务:2017年公司油运收入合计88亿元,占收入比重90%,其中内贸油运实现收入29.08亿元,占比30%,外贸油运收入58.67亿元,占比60%。除了油运之外还有LNG与LPG运输业务,占比合计约为10%3)外贸油运强周期,此前遭遇行业低谷拖累业绩,但起舞在即。a)受行业不景气拖累,18年中报公司外贸原油业务实现收入同比下降17.07%;毛利率-16.41%,同比下降40个百分点。b)如前所述,行业底部信号明确,积极信号显现。新景气周期开启,公司弹性巨大。假设运价提升1万美元/天,运行天数350天,可增加盈利约11亿元。 4)内贸与LNG业务贡献稳定业绩。a)内贸油运竞争格局稳定,公司内贸业务中COA 合同占比高达90%以上,预计该业务可稳定贡献业绩7亿左右。b)公司LNG 运输平台为CLNG 与上海LNG,前者由公司与招商局各持股50%,后者为全资子公司。目前营运LNG 船22艘,其中上海LNG与CLNG各投资船舶11艘;以单艘LNG 船年回报率10%计,预计到2020年年末公司共同投资LNG船舶合计38艘,贡献业绩至少6亿元。 投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级1)盈利预测及估值:预计2018-20年公司实现净利1.7/14.3/17.2亿元,远期盈利弹性可观,对应19-20年PE 为13/10倍。当前公司PB 仅0.64倍,已反应油运市场此前低迷的悲观预期,而未反应周期拐点将至的变化,首次覆盖,给予 “推荐”评级。2)后续需持续关注事件:美国对伊朗单边“制裁”如何影响伊朗油运业,一旦11月对伊朗航运、能源制裁,或导致伊朗油运船队退出全球油运市场(占比5%运力),从而造成供需紧张。 风险提示:油运需求下滑导致运价低迷,拆解退出运力低于预期
吉祥航空 航空运输行业 2018-09-18 12.21 -- -- 13.72 12.37% -- 13.72 12.37% -- 详细
公司公告8月数据:8月,公司实现,RPK增速:整体10.1%,其中国内17.86%,国际-30.6%;ASK增速: 整体7.6%,其中国内14.2%,国际-28.2%客座率:整体91.26%,同比提升2.07个百分点,其中国内91.61%,国际88.23%,同比分别提升2.82及下降3.08个百分点。 1-8月,公司实现RPK 增速:整体10.9%,其中国内12.15%,国际2.34%; ASK 增速:整体11.34%,其中国内13.41%,国际1.44%。 客座率:整体86.72%,同比下降0.65个百分点,其中国内87.23%,国际83.79%。 1.客座率角度:7月同比年内首次转正,8月创上市以来新高,同时首次突破90%。1)7月数据点评中我们分析过,ASK 增速下降推动了公司客座率达到三年当月最高,也意味着在进入暑运后,逐步克服了上半月放假晚、世界杯等因素影响。2)8月客座率进一步提升,创上市以来新高。绝对值看,整体及国内客座率均突破90%,为上市以来首次,亦为新高。反应持续走强的趋势以及供需结构的健康。 2.预计8月收益品质或大幅提升。1)座公里收益逐季提升。我们测算上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%,其中Q2客公里收益同比提升8.7%,座收同比提升8.3%,Q1客公里与座公里收益同比分别提升3.2%及0.4%。2)依照8月历史新高客座率水平,预计客收或延续Q2大幅增长趋势。 3.国际航线负增长系因泰国普吉岛事件后公司调整运力,反映公司灵活性。1)既7月之后,8月公司国际线ASK 与RPK 再度双降,主因7月泰国普吉岛事件对赴泰旅游产生一定影响,公司灵活调整运力结构,转而应对国内市场高景气。同时,我们预计因9月日本台风影响,公司9月国际线供需两端或仍然下滑。(由于公司运营均窄体机,在航线上调配相对灵活。)4.汇率几无影响,油价因燃油附加费的征收而削弱敏感性。1)汇率:公司极少的美元债,半年报披露,人民币波动1%,影响利润125.6万元,几无影响。 2)油价:年度平均采购航油价格增长10%,影响利润1.8亿元左右。燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收约1.5亿元,我们测算可覆盖新增燃油成本的65.2%。 5.盈利预测及估值:估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。1)公司拟参与东航混改,望强强联合,做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权望得以显著提升,同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥价格策略通常是东航8折-9折,(上半年公司客公里收益从东航的87%提升至89%),未来形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。 2)盈利预测:基于布油75美元的水平,维持此前预测2018-19年公司实现净利15.8及20.2亿元,对应当前PE 仅13.8及10.8倍,公司估值处于上市来最低,与三大航趋同,目前估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。 6.风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击
上海机场 公路港口航运行业 2018-09-12 53.00 70.00 32.63% 58.90 11.13%
58.90 11.13% -- 详细
1、合同披露更多细节,公司业绩确定性增强 1)新增披露分类销售提成比例:根据合同,综合销售提成比例为42.5%,其中香化、烟酒、食品为45%(占比87.5%),百货为25%(占比12.5%)。香化等为日上上海优势品类,其提成比例高有助于上海机场业绩增长。 2)新增披露15-17年日上上海支付的免税店租金:15-17年分别为14.6、16.94及25.55亿元,(2016年同比18%、2017年同比38%),占上海机场收入的23.3%、24.4%及31.7%。占公司非航业务收入的比重为47%、49%及59%,2017年占商业租赁的85%。此外,日上上海2017年收入87.48亿元。 3)新增披露上海机场免税面积:共计1.69万平。分航站楼及卫星厅:T1免税3286平,其中进境821平,出境2465平;T2免税面积4567平,其中进境1136平,出境3431平;两个卫星厅免税面积9062平(分别为4678及4384平)。 4)新增披露每年预计保底销售提成。除此前披露未来7年公司将获得总额410亿保底销售收入外,更披露了合同期间内每年预计保底销售提成,由2019年35.25亿元(T2+卫星厅)至2022年62.88亿元(T2+T1+卫星厅),至2025年保底收入81.48亿。相当于2019-2025年免税提成复合增速15%。 2、实际销售收入和提成大概率超过保底水平假设1)浦东机场2018-2019年国际线旅客增速维持12%左右,2020-2025逐步降至5-8%的增速。国际旅客占比将由2017年的50%提升至2020年的54%以及2025年的57%;2)人均消费有提升空间。2017年上海机场人均非航收入61.97元,为世界先进机场的30-60%,(新加坡、香港、法兰克福人均非航分别约110、140及220元)。国际旅客2017年人均免税贡献232元,假设2018-2019年是人均免税贡献快速增长期,年均增长两位数,之后降至3-5%;3)合同期内预计可实现免税收入492亿,超过410亿保底收入约20%。 3、卫星厅投产免税面积大幅增加一倍以上,料将极大刺激免税销售增长 浦东机场免税店面积(T1+T2)计7853.37平方米,而首都机场免税面积达到1.5万平,为T1+T2的1.9倍(作为比较,首都机场国际旅客人数是浦东的74%)。而卫星厅出境免税店规划面积合计9062平方米,扩大一倍。有利于免税品牌展示、销售、互动等,继而提升旅客体验,极大刺激免税销售增长。 对标国际先进机场,面积的增加将极大提升旅客体验度。以香港机场为例,2017-2018财年,机场内新设立两间大型特许零售店,“为旅客带来创新、互动的购物体验。 4、盈利预测与评级:我们预计2018-2020年净利润分别为44、54、64亿元(原18-19年预测为46及55亿元),对应PE分别为23、19和16倍。近期启动卫星厅含税商业招商,总面积1.9万平,或超预期。维持目标价70元,对应19年25倍PE,持续观察免税业务在经济周期中是否持续超预期,以及卫星厅招商进展是否能充分覆盖投入后的折旧影响,强调“推荐”评级。 5、风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等
春秋航空 航空运输行业 2018-09-06 32.91 -- -- 36.19 9.97%
36.19 9.97% -- 详细
公司公告半年报业绩:实现营业收入63.32亿元,同比增长25.01%,归母净利润7.27亿,同比增长31.19%。 分季度看:收入端,Q1实现32.30亿元,同比增长25.63%,Q2实现31.02亿元,同比增长24.38%,归属净利端,Q1实现3.85亿元,同比增长27.06%,Q2实现3.41亿元,同比增长35.86%。 经营数据:1)上半年ASK 同比增长18.3%,RPK 同比增长15.08%,客座率89.31%,同比下降2.50个百分点;其中国内客座率91.41%,同比下降2.43个百分点,国际客座率85.18%,同比下降2.65个百分点。2)7月数据:公司RPK 增速7.95%,ASK 增速9.04%,客座率89.51%,同比减少0.91个百分点。 分季度看:Q1ASK 增速17.16%,RPK 增速12.17%,客座率89.17%,同比下滑3.97个百分点,Q2ASK 增速19.42%,RPK 增速18.00%,客座率89.44%,同比下滑1.07个百分点。 客公里水平两位数增长,精细化管理推动廉航价格弹性:1)公司客公里收益0.37元,同比增长11.50%,其中国内0.35元,同比增长14.78%,国际0.38元,同比提升6.17%,地区0.42元,同比提升2.44%。2)在控总量和客票价格市场化背景下,公司收益管理政策进行有针对性调整,提高精细化管理水平。 一方面选取了十条上海出发的商务旅游热门航线上调无折扣公布运价10%,并坚持在成熟市场上进行收益管理优化;另一方面在新市场不断丰富国内航线网络,提升聚集效应,逐步实现客公里收益和客座率的双重提升。 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降1)公司披露成本费用按性质分类,合计费用58.17亿元,同比增长19.69%,主因油价上涨带来成本上行。航油成本18.22亿元,同比增长32.57%,占比31.33%。上半年公司采取节油精细化管理,单位油耗0.205吨/座公里,同比下降3.5%,航油采购均价上涨15.9%,最终单位航油成本0.0957元/座公里,同比增长12.1%。 2)单位扣油成本下降3.1%。扣油成本39.95亿元,同比增长14.62%,单位座公里扣油成本同比下降3.1%。细项看单位座公里成本仅职工薪酬(占比20.6%)、飞机及发动机维修(3.97%)和飞行员培训费(1.30%)上涨,分别为4.18%、6.95%和16.49%,其他均下滑,单位座公里起降费(占比15.96%)、飞机及发动机租赁(7.59%)和折旧(7.40%)分别下降2.08%、4.51%和0.88%。 费用继续严控:公司依旧保持行业领先的费用控制水平,销售费用率4.74%,同比下降1.16个百分点,管理费用率1.15%,同比下降0.82个百分点,财务费用0.50亿元,扣汇财务费用0.47亿元,扣汇财务费用率1.52%,同比降低2.77个百分点,三费率(扣汇)合计降低4.75个百分点。 盈利预测及估值:我们预计18-20年实现归属净利分别为15.19(原预测14.9)、22.47(原预测20.1)及30.45亿元,对应当前PE 19.6、13.3及9.8倍。看好18-20年行业景气向上及公司低成本航空龙头发展潜力,强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑、油价大幅上涨
中国国航 航空运输行业 2018-09-05 7.54 -- -- 8.34 10.61%
8.34 10.61% -- 详细
公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入642.42亿元,同比增长11.96%,归属净利34.69亿元,同比增长4.27%。分季度看:收入端,Q1实现316亿元,同比增长9.1%,Q2实现326亿元,同比增长14.71%,归属净利端,Q1实现26.3亿元,同比增长79.2%,Q2实现8.4亿元,同比下降54.8%。 扣汇利润总额大涨42%:上半年人民币累计贬值1.3%,其中Q1升值3.8%,Q2贬值5.2%,去年同期为升值2.3%。因此上半年汇兑损失5.2亿元(Q1收益16.7亿元,Q2损失21.9亿元),去年同期为收益12.7亿元。扣除汇兑后的利润总额为55.13亿元,同比增长41.9%。扣汇扣投资收益仍然增长20%。 经营数据:ASK及RPK同比分别增长12.4%及11.7%,客座率80.48%,同比下降0.54%,其中国内客座率同比下降0.82%,国际同比下降0.49%。 客公里收益水平:公司客公里收益0.5282元,同比下降0.13%,其中国内0.5902,同比提升1.44%,国际0.4084,同比下降1.78%,港澳台同比下降3.2% 座公里收益0.4252元,同比下降0.8%;座公里成本0.4055元,同比增长1.25% 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降。1)公司营业成本542.52亿元,同比增长13.84%,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。航油成本175.8亿元,同比增长29%,占成本比重32.4%。敏感性:公司测算平均采购价格增长10%,影响利润17.58亿元。但燃油附加费的恢复征收料将削弱燃油成本敏感性。2)单位扣油成本显著下降。扣油成本366.7亿元,同比增长7.8%,单位座公里扣油成本同比下降4.2%。各细项单位成本均下降,占比前三的项目职工薪酬(16%)、起降(14%)、折旧(12%)单位座公里成本分别下降3%、1.5%及5%。我们认为降本增效是2018年行业新风,而国航明确执行成本领先战略。 费用继续严控,投资收益贡献上半年利润增长。1)销售费用30.63亿元,同比下降0.09亿,销售费用率4.53%,同比下降0.56个百分点,管理费用率3.27%,同比微涨0.07个百分点,主要系员工薪酬增加,财务费用19亿元,扣汇财务费用13.1亿元,扣汇财务费用率1.9%,同比下降0.68个百分点,三费率(扣汇)合计下降1.17个百分点。2)上半年投资收益3.78亿元(去年同期为亏损3.64亿元,主要因确认国泰航空投资损失1.57亿,同比减亏5.08亿。 公司拟以24.39亿元价格转让国货航51%股权给集团子公司,交易完成后公司将不再持有国货航股权。这是继东航剥离东航物流后又一起货运剥离案,有助于公司聚焦客运主业,规避货运周期性,提升整体盈利稳定性。 盈利预测及估值:1)基于人民币对美元6.8及布油75美元的假设(原假设汇率6.5),调整18-20年实现归属净利分别为77(原预测97)、133(原预测157)及175亿元,对应当前PE14.5、8.4及6.4倍。2)汇率企稳助于航空股反弹。公司带息美元债占比37.4%,较17年底下降4.2pct,人民币波动1%影响利润2.35亿元。3)看好18-20年三年行业景气向上,18年受汇率及油价等外部因素影响掩盖了主业改善,19年望充分释放业绩弹性,维持“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
招商轮船 公路港口航运行业 2018-09-05 3.30 -- -- 4.08 23.64%
4.08 23.64% -- 详细
公司公布2018年中报:实现营业收入26.85亿元,同比下降17.83%;实现归母净利润1.05亿元,同比下降79.62%。分季度看,Q1、Q2分别实现营业收入13.91及12.94亿元,同比下滑21%及14%,实现归母净利润0.47/0.58亿元,同比下滑84%及73%。 油运市场低迷导致业绩承压。1)上半年公司油运板块实现收入19.35亿元,亏损2.09亿元;公司拥有油轮数量50艘,在手订单8艘;上半年完成油运货运量3517万吨,承运国油1913万吨。2)油运市场持续低迷:上半年VLCCTCE平均水平为5905美元/天,同比下降74.26%,低于公司成本线,上半年尽管行业拆解运力28艘,超过去年三年总和,但由于OPEC的减产活动影响以及OECD库存下降,需求较为疲弱。全球油运企业普遍严重亏损。 未来展望:供给端拆解提速,老旧船面临逐步退出;需求端,OPEC的增产已经启动,未来需求端有望开始修复。 散运船队盈利稳定增长,LNG业务贡献稳定业绩。1)上半年散运实现收入7.3亿元,净利润1.4亿元,干散货完成货运量1560万吨;自有散货船31艘,在手订单16艘。2)散货市场底部抬高。上半年BDI均值1217点,同比增长24.82%。干散货市场运力供应同比仍旧低位,上半年净增运力1210万载重吨,同比增长约1.46%,预计全年供给增速3%,需求增速5%。公司VLOC稳定贡献业绩,与淡水河谷签订长期协议,保证了项目的长期受益能力。同时完成并购之后,长航国际散运船舶28艘加入公司散运板块,扩张公司船舶运力,也有望提升散运的弹性水平。3)LNG板块:CLNG公司实现收入5.57亿元,净利润2.67亿,公司持股50%实现净利润1.33亿。 盈利预测及估值:1)此前报告我们分析超级油轮周期或于18Q4开启。基于我们认为2018年或是新一轮拆解周期起点,需关注事件:美国对伊朗单边“制裁”如何影响伊朗油运业,一旦11月对伊朗航运、能源制裁,或导致伊朗油运船队退出全球油运市场(占比5%运力),从而造成供需紧张。2)一旦新景气周期开启,招商轮船弹性巨大。假设运价水平每提升1万美元/天,运行天数350天,招商轮船船队合计增加人民币约9亿元。3)运价更新:截至8月26号,VLCC-TCE报11462美元/天,自5月11号触及1357美元的历史低点后,运价逐步反弹,其间最高到达过14597美元,但仍离2万美元保本点有距离。3)维持盈利预测,我们预计2018-20年可实现归属净利分别为8.7/13.2/17.3亿元,对应PE24/15/12倍。预计油运市场有望提前至18Q4迎来周期拐点,维持“推荐”评级。 风险提示:油运需求下滑导致运价低迷,拆解退出运力低于预期。
厦门象屿 综合类 2018-09-05 4.96 -- -- 5.24 5.65%
5.24 5.65% -- 详细
公司公告半年报,公司实现营收1081亿元,同比增长18%;归母净利润5.86亿元,同比增长97%。分季度看,Q1、Q2分别实现收入466.88亿元、614.40亿元,同比分别增长15.72%及20.39%,Q1、Q2分别实现归属净利2.31及3.55亿元,同比分别增长67.05%及123.59%。 分业务看:供应链业务营收约1072亿元,同比增长约17.7%;铁路物流(象道物流):实现营收9.39亿元,净利润1.02亿元,净利率10.86%;农副产品物流实现营收5.31亿元,同比下滑6.7%。 铁路物流业务:业务量快速增长。报告期内,公司完成了对象道物流20%股权收购事项,实现控股(目前持股60%),获得了铁路物流网络核心资产。 业务量快速增长:上半年公司铁路发送货量257万吨;到达货量189万吨。到达占发送量的73.54%,转载率具备提升空间。 主业导流空间大:公司目前发运与到达的主要品种是氧化铝、矿石、煤炭、铝锭及瓷砖,与传统业务的品种、客户可形成互补。公司积极推动铁路物流业务与公司农副产品、矿产、煤炭等业务的联动,内部联动运输量同比增长逾40%。目前已导入货量占比为2.39%,后续导流空间大。此外,公司在场站、运输、线路等核心环节持续加强完善网络,为业务量持续增长奠定基础。 供应链业务:提质增效效果显著 1)金属矿产:实现营收742亿元,同比增长21%。钢材板块推动优化业务结构,实现销售收入512亿元,同比增长11%。铝产品板块中氧化铝市场占有率继续保持行业前列,并向产业链上下游拓展。 2)农副(林)产品:实现营业收入70亿元,同比增长114%。其中农副产品共计销售271万吨,同比增加101%;实现营业收入55亿元,同比增长121%,在华南、华中等地市场占有率稳步提高。 3)能源化工:实现营业收入218亿元。其中塑化板块推动与核心客户的战略合作,实现营业收入46亿元,同比增加25%。 4)进口汽车方面:受海关关税政策调整影响,实现营收14亿元,同比下降。 从商业模式看,公司“全程供应链管理服务”占比持续提升。18H1实现营收358亿元,同比增长47%,占大宗供应链比例已经提升至33.4%。全程供应链模式有助于整合运营效率,加速资金周转,有效提升项目收益率水平。 农产品物流业务:北粮南运业务量大幅增长。1)储粮业务:公司粮食仓容约1500万吨,其中管理国储粮食库存总量近1300万吨。2)北粮南运:北方港口玉米发运量和南方港口玉米接卸量均居所在港区前列,同比大幅增长。 盈利预测及投资建议:鉴于公司6月并表象道物流,我们调整2018-20年实现归属净利分别为10.9(原预测为9.8)、15.2(原预测为12)及20亿元,对应PE分别为9.8、7及5.3倍PE,当前PB仅0.9倍,低估值标的,且具备向上弹性,维持“推荐”评级。 风险提示:大宗商品价格波动、北粮南运量不及预期。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-09-04 8.48 -- -- 8.88 4.72%
8.99 6.01% -- 详细
1、清算办法变更贡献公司主要毛利增量 上半年公司共实现毛利5.08亿元,同比增长51%,增量1.71亿元。 其中铁路货运及临港物流收入10.73亿,同比增长85.57%,营业成本8.54亿,同比增长91.18%,贡献毛利2.19亿,同比增长66.57%,增加8772万元,占总毛利增量51%,毛利率20.45%,同比降低2.34个百分点。 考虑上半年因货运增量带来的毛利贡献预计约1000-2000万,以及考虑其他临港物流业务毛利增量,预计清算办法贡献上半年毛利增量约6000-7000万元,占公司总毛利增量约35%-40%。预计全年可贡献增量毛利约1.2-1.5亿,利润增量约0.9-1.1亿。 更重要的是清算办法变更对于公司铁路货运业务收入利润弹性放大,清算方式由原先分段清算变更为承运清算后,利好发运方,提升揽货积极性。在“公转铁”背景下,预计沙鲅线运量望进一步回暖,公司货运业务有望迎来量价齐升。 2、特箱业务保持平稳快速增长 公司特箱业务实现发送量54.87万TEU,增长30.49%,实现收入5.88亿,同比增长11.44%,实现毛利1.32亿元,同比增长10.63%,贡献毛利增量1271万元,毛利率22.50%,同比微降0.16个百分点,在铁路集装箱调价背景下,公司特箱业务保持平稳快速增长。 3、委托加工贸易业务与房地产业务贡献大增 上半年公司累计销售委托加工钢材等共166.35万吨,同比增长11.43%。受益于钢材价格上涨及产销量增加双重因素,公司委托加工贸易业务实现收入56.85亿元,同比增长44.32%,贡献毛利0.84亿元,同比增长56.63%,毛利增量3049万元,占总毛利增量18%。 房地产业务实现收入2.77亿元,同比增长475.27%,实现毛利0.56亿元,同比增长518.47%,毛利增量4654万元,占总毛利增量27%。 4、盈利预测及投资建议 基于公司上半年地产板块结算进度加快,我们预计公司2018-20年实现归属净利4.69(原预测为4.57)/5.65(原预测为6.08)/7.00亿元,对应PE23/19/16倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦望释放经营活力,强调“推荐”评级。 5、风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。
中远海特 公路港口航运行业 2018-09-03 3.46 -- -- 3.67 6.07%
3.75 8.38% -- 详细
半潜船业务下滑,拖累整体业绩,但油价上行利于业务开展。1)半潜船运量上半年完成18.7万吨,同比增长9%,但期租水平大幅下降54%,我们预计或因亚马尔项目结束所致。2)油价上行侵蚀公司业绩,但有利于海工装备复苏。半年报公司营业成本同比增长3.34%,主要因油价上行。远东主要加油港新加坡IFO380油价第一季度平均价格为376.7美元,第二季度平均价格为426.8美元,同比增长18%及36%。但油价回暖也使得深海油气勘探开发活动逐渐回暖,以及天然气市场需求的大幅增长都将刺激半潜船运输需求。公司计划精准把握油价上涨带来的半潜船运输市场机遇,全力提升半潜船经营效益。 多用途船盈利稳定,维持复苏趋势。多通途船营收占航运主业的45%,并实现营收、期租水平与毛利率均上升。上半年运量517.03万吨,同比增长53.6%,主要货源市场包括风电机组在内的设备出口继续增长,受益一带一路政策推动,电力设备出口需求温和复苏。 汽车船及沥青船迎机遇:1)汽车船:7月1日起全面禁止不合规车辆运输车通行,有望给汽车船内贸市场带来利好;2)沥青船:基建补短板,预计将加大公路等基础设施建设力度,从而将刺激沥青的使用需求。 盈利预测及估值:1)我们预计2018-2020年公司实现归属净利分别为2.53(原预测为3.09)、3.94(原预测为4.27)及4.89亿元,对应PE为31/20/16倍。2)上半年BDI指数均值1217点,同比增长25%,截至8月29号报收1684点,7月底1774点,一度创下4年新高,看好行业进入复苏阶段,维持“推荐”评级。 风险提示:半潜船需求下滑导致运价低迷,贸易摩擦影响货运需求
嘉诚国际 综合类 2018-09-03 20.11 -- -- 22.23 10.54%
22.23 10.54% -- 详细
公司公告半年报,实现营业收入5.05亿元,同比增长10.88%;归母净利润0.63亿元,同比增长27.76%;扣非归母净利润0.50亿元,同比增长7.85%。 分季度看,Q1、Q2收入分别为2.06亿元、2.99亿元,同比分别增长20.56%及5.05%,归母净利分别为0.27及0.36亿元,同比分别增长28.98%及26.87%。 分业务看,综合物流业务营收约3.02亿元,商品销售业务营收约2.38亿元,其他业务约0.22亿元,分部间相互抵消约0.57亿元。 毛利率:23.7%,同比提升0.23pct,其中综合物流业务毛利率约34.2%,与2017全年持平。 费用率:三项费用合计5380万元,费用率10.7%,同比上升0.4pct。其中销售费用为1087万元,销售费用率下降了0.2pct;管理费用4331万元,管理费用率上升0.6pct;财务费用为-38万元。 制造业物流业深度联动的综合物流解决方案,市场拓展成效显著 公司致力于提供前端定制化、后端标准化的综合物流解决方案,有利于方案复制和客户导入。 2018H1公司继续深耕家电、日化、汽车零配件及高端制造业等领域,在巩固现有业务的同时,市场拓展成效显著,成功开拓新宝股份、广东鸿图、伊之密、广日物流等优质的企业客户。 服务于跨境电商的物流业务稳步增长 2018H1,公司在原有为制造业企业提供全程供应链管理业务的基础上,顺应跨境电商发展趋势,充分发挥粤港澳大湾区、广东自贸区区位优势,加大力度拓展跨境电商物流业务。 公司自有物流中心天运物流中心地处南沙自贸区,该园区已经发展成为国内大型电商集聚区域。公司在区位优势和原有的专业能力基础上,利用自动化物流设备和先进的物流信息管理系统,成功引进浙江菜鸟、唯品会、卓志、沃天下等多家电商名企入驻,期间公司与浙江菜鸟的业务合作规模进一步扩大。 投资建议 1)维持盈利预测:我们预计公司2018-2020年可实现归属净利分别为1.44/1.83/2.33亿元,年均增长25%左右,对应PE分别为28/22/17倍。 2)我们认为现代供应链是未来重点发展方向,公司竞争优势在于领先的商业模式(制造业物流业深度联动的全程供应链模式),稀缺的保税仓储资源(南沙自贸区内),区位优势(粤港澳大湾区未来的政策红利)。强调“推荐”评级。 风险提示:经济大幅下滑,业务量下行
韵达股份 公路港口航运行业 2018-08-31 31.44 -- -- 34.57 9.96%
34.57 9.96% -- 详细
公司公告半年报,实现营业收入59.03亿元,同比增长36.95%;归母净利润10亿元,同比增长33.78%。 分季度看,Q1、Q2分别实现收入26.57及32.46亿元,同比分别增长40.4%及34.2%,Q1、Q2分别实现净利4.04及5.97亿元,分别增长44.7%及27.3%。 业务量:上半年业务量29.95亿件,同比增速52.26%,远高于行业增速24.8个百分点。市场份额则从17年底的11.78%提升至13.56%。 单票收入:1.74元,同比减少0.25元(下降14%),其中单票面单收入:0.69元,同比下降-10%,主要因电子面单使用比例提升; 单票中转收入:1.05元,同比下降14.2%,主要因公司货品结构持续优化(变小变轻单票重量下降13.66%)、加盟商直跑等原因所致。 单票成本:1.206元,同比下降12.74%,主要系公司贯彻基于创新的成本领先战略,通过持续信息化、自动化、智能化投入,用科技推动降本增效;构建财务共享中心,降低全网成本;通过路由优化等业务管控持续挖潜。 7月公司完成业务量5.63亿件,同比增长44.4%,收入8.68亿元,同比增长21.4%,单票收入1.54元,同比下降15.9%,环比下降5.3%。市占率13.8%,环比提升0.2个百分点。 快递业务毛利率水平同比提升,快运业务快速增长 1)分业务看,公司快递业务收入52.08亿元,占比88.2%,同比增长33.3%,物流销售收入同比增长44.98%至3.08亿元,占比5.2%,此外其他收入同比增长103%至3.87亿元,占比6.6%。 2)快递业务毛利率同比提升。公司快递服务业务毛利率30.64%,同比提高0.19%,较报告期初提高1.65%。反应公司单票价格虽然下降,但由于效率提升推动的成本下降更多,处于份额扩张的良性循环。 3)公司快运业务1.55亿元,业务量44.2万吨。17Q4收入0.23亿元。目前已开通网点4444家,较期初增长62.37%,市级覆盖率达97%;场地面积约25万平方米,较期初增长66.67%;开通线路544条,较期初增长111.7%。 4)分区域看,华东占比最高,西南增速最快,华南出现下滑。华东占比65%,同比增长42%,西南地区占比3.6%,增长72.2%,为各区首位,华南占比5.7%,但同比下降17.3%。 投资建议:因转让丰巢股权,上调18年盈利预测,当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长,强调“推荐”评级。 公司预告1-9月业绩区间为实现归属净利17.6-20.6亿元,同比增长50-75%,系由转让丰巢13.47%股权可获税后收益4.4亿元,因而我们上调2018年盈利预测至25.9亿元(原预测为21.74亿元),预计2019-2020年实现归属净利29.2及39亿元。对应18-20年PE分别为21、19及14倍。公司当前估值水平未能反映效率持续优化带来的份额增长,强调“推荐”评级。 风险提示:业务量增速放缓,行业竞争若加剧将导致票均收入下降。
南方航空 航空运输行业 2018-08-31 6.90 -- -- 7.12 3.19%
7.12 3.19% -- 详细
公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入675.55亿元,同比增长11.98%,归属净利21.37亿元,同比下滑22.8%。 分季度看:收入端,Q1实现341亿元,同比增长10.1%,Q2实现335亿元,同比增长13.96%,归属净利端,Q1实现25.44亿元,同比增长64%,Q2实现-4.57亿元,同比转亏(17Q2为盈利12亿元)。 扣汇利润总额下跌2%:上半年人民币累计贬值1.3%,其中Q1升值3.8%,Q2贬值5.2%,去年同期为升值2.3%(Q1Q2分别升值0.5%及1.8%)。因此上半年汇兑损失4.2亿元(Q1收益13.7亿元,Q2损失17.9亿元),去年同期为收益5.6亿元。扣除汇兑后的利润总额为35.21亿元,同比下滑2%。 经营数据:ASK及RPK同比分别增长12.1%及12.3%,客座率82.44%,同比增长0.13%,其中国内客座率同比提升0.09%,国际客座率同比提升0.21%。 分季度看:Q1ASK增速11%,RPK增速10.8%,客座率82.4%,同比下降0.2%,Q2ASK增速13.2%,RPK增速13.8%,客座率82.5%,同比提升0.4%。 座公里水平:公司座公里收益0.4元,同比持平,其中国内0.44元,同比持平,国际0.31元,同比提升3.33%,地区航线下滑6.8%至0.55元。 7月公司RPK、ASK增速分别为12.5%及12.3%,客座率82.1%,同比提升0.1%。 油价高企造成成本上升,单位扣油成本显著下降。1)公司营业成本601亿元,同比增长13.5%,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。航油成本193.8亿元,同比增长25.8%,占成本比重32.3%。敏感性:公司测算平均采购价格增长10%,影响利润19.4亿元。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2)单位扣油成本显著下降。扣油成本407亿元,同比增长8.4%,单位座公里扣油成本同比下降3.3%。其中,成本占比前三的项目职工薪酬(23%)、折旧(16%)、起降(19%)单位座公里成本分别下降3.3%、4.7%及4.8%。我们认为或存在两个因素,其一是公司舱位改造后释放更多座位数,从而使得单位成本摊薄,其二或与上半年引进飞机节奏有关。增长项是维修及餐食,单位成本分别增加6.8%和1.4%。 费用继续严控:销售费用率4.88%,同比下降0.38个百分点,管理费用率2.26%,同比下降0.1个百分点,财务费用20.4亿元,扣汇财务费用16.2亿元,扣汇财务费用率2.4%,同比下降0.53个百分点,三费率(扣汇)合计下降1% 盈利预测及估值:1)基于对汇率人民币对美元6.8及布油75美元的假设(原假设汇率6.5),调整18-20年可实现归属净利预测分别至55/97/159亿元(原预测86/128/-亿元),对应当前PE13/7.3/4.5X,考虑增发摊薄因素,对应18-20年PE分别为15/9/5X。2)汇率企稳助于航空股反弹。公司披露人民币波动1%影响利润2.97亿元,公司带息美元债占比32.1%,较17年底下降2.2个百分点。随着央行重启逆周期因子,汇率企稳将助于超跌航空股反弹。3)看好18-20年三年行业景气向上,18年受汇率及油价等外部因素极端反应掩盖了主业改善,19年料将充分释放业绩弹性,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击。
建发股份 批发和零售贸易 2018-08-31 8.33 -- -- 8.49 1.92%
8.49 1.92% -- 详细
公司公告半年报,2018年1-6月,公司实现营业收入1,155.80亿元,同比增长26.13%;实现归属于母公司所有者的净利润11.86亿元,同比增长26.94%。 分季度看,Q1、Q2分别实现收入486.32亿元、669.47亿元,同比分别增长24.74%及27.16%,Q1、Q2分别实现归属净利5.81及6.05亿元,同比分别增长37.64%及18.12%。 分业务看,供应链业务营收约1074.33亿元,同比增长约27.19%;毛利率3%,同比减少0.29个百分点。房地产业务结算收入约63.86亿元,同比下滑约1.56%;毛利率27.48%,同比提升8.95个百分点。 房地产业务:转为高周转策略,推动丰富可结算资源加快转化为业绩 1)子公司业绩表现:建发房产结算收入31.41亿元,同比下滑8.61%;归属净利1.57亿元,同比增长约24.14%;净利率9.17%,同比提升了2.42%。联发集团结算收入60.2亿元,同比增长53.18%;归属净利4.60亿元,同比增长54.14%;净利率8.04%,同比提升了0.05%。 2)2018年下半年可结算资源丰富:已售未结金额同比增长58.33%,预示结算利润将高增。截止2018年上半年,公司合计拥有454.41亿元已售未结金额(考虑建发、联发权益比,建发联发对项目公司层面为并表口径),同比增长58.33%;拥有383.14亿元未结算预收房款,同比增长25.9%(并表口径,未考虑建发、联发权益比)。公司未来结算收入、结算利润增长的可预见性高。 3)转为高周转策略,推动可结算资源加快转化为业绩:面对房地产行业限购、限贷、限价等政策影响,公司旗下两家运营地产业务的子公司(建发房产和联发集团)工作方针,重点抓库存去化。 4)后续增长动力足:公司城市布局均衡健康,对冲区域经营风险,上半年新增土地30块(计容建筑面积约447万平方米,其中权益面积约276万平方米)。截至2018年6月30日,公司尚未出售的土地储备面积(权益口径)达到1624万平方米。公司拿地金额216.15亿元,同比增长32.1%。 供应链业务:依靠数量增长获得稳定成长 1)核心品种优势巩固:主营商品销量均保持增长态势。其中建发纸业实现归属净利1.18亿元,同比增长53.1%,建发物流1.36亿元,同比增长83.33%。 2)国际化发展较快:公司上半年进出口和国际贸易的总额达到449.28亿元,同比增长37.26%,在供应链业务收入中占比超过40%。 投资建议:公司估值显著低于同行,维持“强推”评级 不考虑土地一级开发,我们维持18-19年盈利预测:即实现归属净利分别为40.53亿、49.54亿,增速为21.7%、22.2%,对应PE分别为5.92、4.84倍。估值显著低于可比地产公司和供应链公司,维持“强推”评级。 风险提示:房地产行业的政策性风险,大宗商品价格调整。
吉祥航空 航空运输行业 2018-08-30 13.70 -- -- 13.72 0.15%
13.72 0.15% -- 详细
公司公告半年报业绩:报告期内,实现收入69.3亿元,同比增长18.3%,归属净利6.18亿元,同比下滑1.07%。 分季度看:收入端,Q1实现36亿元,同比增长15.9%,Q2实现33亿元,同比增长20.9%,归属净利端,Q1实现4.33亿元,同比增长2.9%,Q2实现1.86亿元,同比下滑9.3%。 经营数据:上半年ASK172亿人公里,同比增长13.5%,RPK148亿人公里,同比增长11.8%,客座率85.79%,同比下滑1.31个百分点,其中Q1ASK增速15.4%,RPK增速12.4%,客座率85.5%,同比下降2.35个百分点,Q2ASK增速11.6%,RPK增速11.2%,客座率86.1%,同比微降0.2个百分点, Q2座公里收益大幅提升。我们测算公司上半年客公里与座公里收益同比分别提升5.8%及4.2%,其中Q2客公里收益同比提升8.7%,座公里收益同比提升8.3%,收益品质大幅提升。(Q1客公里与座公里同比分别提升3.2%及0.4%。) 7月数据:公司RPK增速7%,ASK增速6.5%,客座率:整体87.4%,同比提升0.38个百分点,年内客座率同比首次转正,同时为近三年单月新高。 收益品质大幅提升。1)上半年上海两场旅客吞吐量增速6.1%,公司市占率8.3%,辅基地南京机场旅客增速达13.6%,助力公司网络优化。2)星空联盟导入高品质客户。目前公司星盟CP合作航司增加至6家。1-6月外航会员(星空联盟合作航司)搭乘公司承运航班10万人次,其中乘坐两舱占比4.79%。 油价高企拖累利润水平,但单位耗油量继续下行。公司营业成本57.5亿元,同比增长21%,超过收入增速,主因油价上涨带来成本上行(上半年综采成本均价4957元/吨,同比提升17.5%)。公司航油成本18.13亿元,同比增长29%,占成本比重31.5%,航油消耗量38.5万吨,同比增长12.4%。公司可用吨公里ATK同比增长18.9%,故而单位吨公里油耗同比下降5.5%。敏感性:年度平均采购航油价格增长10%,影响利润1.8亿元左右。但燃油附加费的恢复征收将削弱燃油成本敏感性。2018年6月5日起恢复征收燃油附加费(10元/航段),相当于年化征收1.5亿元,我们测算可覆盖其新增燃油成本的65.2%。 拟参与东航混改,强强联合,做大做强上海市场。两者合计占据上海市场51%的市场份额,战略合作后,双方影响力以及话语权得以显著提升。同时有助于稳定价格以及航线合作。吉祥的价格策略通常是东航8折-9折,双方形成战略合作后,有助于价格稳定,相互受益。同时在航线、时刻,甚至飞机维护等均有深化合作空间。我们统计双方前十大航线中有6条交叉,其中京沪、上海-昆明及上海-西安航线双方市占率超过50%。 盈利预测及估值:汇率几无影响,估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。1)公司披露,人民币波动1%,影响利润125.6万元,几无影响。2)基于布油72美元的水平,我们预测2018-19年公司实现净利15.8(原预测16.4亿元)及20.2亿元,对应当前PE仅14.6及11.4倍,公司估值处于上市来最低,与三大航趋同,目前估值未能反映公司成长性,强调“强推”评级。 风险提示:油价大幅大涨,经济大幅下滑导致需求受到冲击
上海机场 公路港口航运行业 2018-08-29 56.80 70.00 32.63% 57.38 1.02%
58.90 3.70% -- 详细
公司发布2018年半年报,实现营业收入45.04亿元,同比增长15.57%,归母净利润20.22亿元,同比增长19.21%。分季度看:Q1、Q2分别实现营业收入22.81和22.24亿,同比分别增长20.37%和11.03%,Q1、Q2归母净利润分别为10.18和10.04亿元,同比分别增长28.70%和11.06%, 经营数据:报告期内起降架次25万,同比增长2.95%,其中国内12.9万,同比增长0.24%,国际9.9万,同比增长7.06%;旅客吞吐量3669万人次,同比增长7.48%,其中国内增长3.66%,国际增长12.63%。 分业务:航空性收入19.6亿,同比增长8.9%,其中架次相关收入8.61亿,同比增长7.15%;旅客及货邮相关收入11.03亿,同比增长10.34%。 非航空性收入25.40亿,同比增长21%,占总收入比重提升至56.4%,其中商业租赁收入19亿,同比增长32%;其他非航收入6.4亿,同比下滑2.7%。 核心逻辑继续强化:非航业务占比继续提升,商业租赁维持高速增长。1)公司营业收入同比增加6.06亿元,其中航空性业务受益于17年4月提高收费标准以及业务量增加而增加1.61亿元,占收入增量27%;而非航业务占比提升至56%,其中商业租赁(免税占比约85%左右)19亿,同比增长32%,占非航收入75%,增加4.6亿元,贡献收入增量的76%,商业租赁占收入比重由37%提升至42%。2)国际旅客流量是保障。公司国际旅客两位数增长,(去年同期3.05%)国际及地区旅客占比达到50.8%,较去年49.6%进一步提升。其他非航收入6.40亿元,同比下滑2.72%,或因公司对柜台、休息室、办公室等租赁场地面积及费用调整所致。 成本端,委托管理费及维修维护等运行成本为主要增量,摊销成本后续或持续下滑。1)公司营业成本22亿元,同比增长8.6%(1.74亿)。其中运行成本8.8亿,同比增长22%(增加1.6亿,占增量的90%),因本期委托管理费(保安、保洁、物业等)、维修维护费等运营费用增加;2)摊销成本3.9亿,同比减少5.6%,主因部分固定资产折旧年限到期,费用同比减少。机械设备及部分房屋建筑物内部装修等折旧年限为10年,而二期扩建工程于2008年3月26日启用,已达到10年,预计后续存量固定资产摊销成本仍将持续下滑。 投资收益略低于预期,同比下滑10.3%,主要为自贸一期基金本期亏损。 投资收益4.10亿元,同比下滑10.28%,其中Q2为1.94亿元,同比下滑14.91%。广告:德高动量实现收益1.68亿元,同比下滑1.1%;油料公司:实现收益2.62亿元,同比增长1.04%,低于同期布油及机场起降架次涨幅,我们认为或因Q2汇率、油价大幅波动(导致库存油料价格倒挂)等因素导致。此外,自贸一期基金亏损0.29亿,去年同期为收益0.12亿,是投资收益下滑主要因素。 盈利预测及评级:维持盈利预测,即预计2018-2020年净利润分别为46、55、64亿元,对应PE分别为25、19及17倍。公司免税招标落地,总额410亿保底夯实未来业绩,近期启动卫星厅含税商业招商,总面积1.9万平,或存在超预期可能。维持目标价70元,对应19年25倍PE,强调“推荐”评级。 风险提示:市内免税店开设或对机场免税形成一定冲击、经济大幅下滑等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名