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大秦铁路 公路港口航运行业 2019-05-13 8.14 -- -- 8.52 4.67%
8.53 4.79% -- 详细
新闻/公告。公司公布19年4月份生产数据,4月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3284万吨,同比增加1.96%,日均运量109.47万吨,日均开行重车75.1列,日均开行2万吨重列55.8列。前4月份,大秦线累计完成货物运量1.43亿吨,同比减少2.46%。 4月春季集中修,且遇张家口供电故障,运量仍同比上行。4月5日-30日大秦线春季大修,每天3个小时左右停止发车集中维护,大修期间每天影响运量20-30万吨。此外4月9号傍晚大秦线张家口供电站发生供电故障,此后张家口供电站抢修期间,跨区供电,受功率限制运输量进一步受限。但得益于运输高需求以及成熟的运输调度,4月在日均运量仍达109.47万吨,较去年同期提升1.96%,运输状况逐步恢复。 煤源结构调整及“公转铁”带来运输需求旺盛,运量逐步追及去年,下半年有望超越。自2018年以来,得益于煤源地向“三西”地区集中、“公转铁”以及运费优势,大秦线煤炭运输需求逐步脱离下游煤炭周期,高位维稳。19Q1受矿难突发事件影响,运量较18Q1有所减少,但随运输环境恢复,4月份开始运量逐步追及去年。从秦皇岛港及曹妃甸港铁路调入量看,春季集中修结束后,5月份大秦线运量持续维持在130万吨以上,5月份全月看日均运量有望接近135万吨,总运量有望较去年同比增加100-150万吨。此外2018年7/8月份受台风及水害影响,日均运量仅125万吨、121万吨,相对峰值运量仍有空间,在此基础上2019年下半年运量有望超越去年同期值。 利润端有望维稳缓增,关注子公司上量。公司当前持有唐港公司19.73%股权、太兴铁路74.4%股权、侯禹公司92.5%股权,随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力,在大秦线运量高位维稳的基础上,公司利润端有望维稳缓增。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元、149.13亿元、152.49亿元。长看19/20年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条,具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-05-10 8.15 9.20 8.75% 8.52 4.54%
8.53 4.66% -- 详细
2019年4月,大秦线日均运量109.47万吨,同比提高1.96% 5月8日,公司发布月度数据公告:2019年4月,大秦线完成货运量3284万吨,同比增长1.96%,日均运量109.47万吨,日均开行重车75.1列;2019年1-4月,大秦线累计完成货运量14256万吨,日均运量118.80万吨,同比减少2.46%。我们认为:1)4月运量符合预期,春季集中检修使4月运量环比降低601万吨;2)随着例行检修的结束,5月运量有望恢复高位。公司股息率仍有吸引力,维持“增持”评级和目标价9.20-9.70元。 4月运量受检修抑制,5月运量有望恢复高位 4月7日至30日,大秦线进行例行的春季集中检修。受春季检修与张家口供电故障的影响,4月大秦线完成货运量3284万吨,环比降低601万吨;4月日均运量109.47万吨,与满载运量130万吨相比,存在15.8%空间。我们预计5月大秦线拉运恢复正常,运量有望回升至125-130万吨的高位(2019年1-3月的日均运量约为121.90万吨)。5月1-8日,秦港日均铁路煤炭调入量达到60.73万吨,而4月7-30日检修期间仅为50.11万吨。 节点库存维持高位,水电增长影响4月煤电需求 4月电厂和港口煤炭库存维持高位,波动较小。6大发电集团库存从月初的1569万吨降低至月末的1540万吨;秦皇岛库存从月初的640万吨降低至月末的635万吨。从同比角度看,5月8日,6大电厂库存为1553万吨,高出去年同期229万吨;秦港库存为649万吨,高出去年同期142万吨。4月电厂煤炭日耗同比下降5.32%,可能受到水电的挤压,同期三峡水库出库流量同比增长20%。我们认为5月电厂主动大幅补库存的可能性较低,基于:1)5月是传统用煤淡季,水电占发电量比重较高;2)6大发电集团的煤炭可用天数约为28天,处于较高水平。 “公转铁”保障大秦线高运量,2019年业绩预计基本持平 煤炭供给向“三西地区”集中、“公转铁”、公路治超载,为大秦线的高运量提供了保障。2月受矿难及高库存影响,大秦线运量下滑10.48%;1、3、4月运量同比基本持平。我们预计2019年公司业绩基本持平。在收入端,大秦线货运量接近满负荷,同比增长空间较小;唐港铁路受益于蒙冀线发运量增长、返程货运量增长,利润预计小幅增加。铁总实施减税降费,预计略有负面影响。因利率中枢下移、债务到期归还、账面现金增多,财务费用预计小幅改善。 股息率仍具有吸引力,维持“增持”评级和目标价9.20-9.70元 4月大秦线运量符合预期,我们维持盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利为144.70、146.84、145.78亿元。维持目标价9.20-9.70元不变。公司股息率较高,作为防御或类现金配置仍有吸引力。假设2019-2021年分红率与2018年基本持平,公司股息率预计为5.85%、5.94%、5.90%(基于2019/5/8收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-29 8.36 -- -- 8.53 2.03%
8.53 2.03% -- 详细
公司发布2018年报和2019年一季报:业绩符合预期,分红比例49% 财务数据:1)2018年营业收入783.45亿,同比35.45%,归母净利润145.44亿,同比8.99%。业绩符合预期,我们此前预计144.48亿元,仅相差0.6%。2)2019年一季报营业收入197.43亿,增长6.99%,净利润40.06亿,同比下降4.06%。经营数据: 1)2018年公司货物发送量6.42亿吨,同比7.70%,其中煤炭5.51亿吨,同比11.14%;货物到达量5.72亿吨,同比13.41%,其中煤炭5.07亿吨,同比17.22%。2)核心资产大秦线2018年煤炭运量4.51亿吨,同比4.3%,全年维持满负荷运行,5月份达到日均130.1万吨的历史次高水平,仅次于14年5月的131万吨。2019年1季度大秦线运量1.1亿吨,同比下降3.72%,下降系因2月受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量有所下滑,全年不受影响。分红情况:每10股派息4.8元,分红率49.1%,对应股息率5.8%. 清算办法变更使收入与成本口径发生变化,毛利率下降3个百分点至24.8% 1)收入端大幅增长35%,因18年初执行新货运清算办法,以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,公司承运量较大,收入增加明显;其中货运收入589.95亿元,同比31.98%,占总收入比重77.89%。此外客运收入73.58亿,增长28.44%,占收入9.58%;其他收入96.15亿,增长36.24%,占比12.53%。2)成本增长44.48%:由于清算机制变更,公司部分成本项大幅增长,其中货运服务费152.5亿,同比894 %;机客车租赁费8.95亿,同比64%;其他成本方面,客运服务费44.22亿,同比39.9%,主要由于年内公司新开动车组,导致客运线路使用费增加;大修支出4.1亿,同比34.3%,主要由于大修工作量增加,和谐机车检修费4.8亿,同比63.5%。以上五项成本合计占总成本36.4%。其他成本增幅在10%左右,主要人员费用170.29亿,同比10.1%;折旧68.98亿,同比7.5%,货车使用费37.36亿,同比7.88%。 2)公司财务费用2.76亿,同比大幅减少69.33%,主要由于借款平均余额减少,导致利息支出减少。 旗下子公司大幅扭亏,贡献公司增量利润。太兴铁路公司(占比74.4%)亏损1.1亿,17年为亏损8.93亿,减亏7.83亿;侯禹铁路公司(占比92.5%)净利润2.78亿,17年亏损0.26亿,增量3.04亿。按照权益比二者共增厚公司利润9.45亿。 秦港搬迁及蒙华线开通造成运量分流预期已经反应在股价中,而实际影响或并不大。1)前者仅为传闻,且大秦线作为国内效率最高煤炭运输线,被搁置概率不大,公司未雨绸缪收购集团持有唐港铁路股权并进行并表。即便迁至曹妃甸,影响仅为部分运距。2)蒙华线与大秦线煤源不同,大秦4.5亿吨煤炭的构成中,内蒙的煤炭仅3000-5000万吨,占比不大。3)“公转铁”政策大背景下,铁路货运三年增量计划,大秦线核心受益。因此我们判断未来大秦线有望维持满载水平。 盈利预测与评级:低估值高股息,配置价值明显。我们预计公司2019-20年净利148、150亿元,新增2021年净利预测152亿元,对应19年8.4倍PE左右,5.8%股息率,仅1.1倍PB,具备吸引力。维持“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,秦皇岛港口分流影响超预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-29 8.36 -- -- 8.53 2.03%
8.53 2.03% -- 详细
新闻/公告。大秦铁路发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司收购唐港公司19.73%股权并取得控制权财务并表,同时收购太原通信段,财务数据追溯调整,调整后,2018年实现营收783.45亿元,同比增长35.45%,归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%,基本每股收益0.98元,加权平均ROE为14%,2018年业绩基本符合预期。2019年一季度,公司实现营收197.43亿元,同比增长6.99%,归母净利润40.06亿元,同比减少4.06%,基本每股收益0.27元,加权平均ROE为3.69%,19Q1业绩基本符合预期。 2018年大秦线运输量价双升。2018年公司核心资产大秦线运量4.51亿吨,同比增长4.4%,另外2017年3月下旬公司管内铁路煤炭运价提升1分/吨公里,带来2018Q1同比提价效应,2018全年看大秦线量价双升。此外,2018年公司发货量6.42亿吨,同比增长7.7%,承运制清算下带来货运收入的大幅增长,到达量5.72亿吨,同比增长13.41%。货运周转量达3997亿吨公里,同比增长8.23%。 2018年多项政策调整带来收入、成本端口径有所改变: 1)承运制清算改革带来收入及货运服务费增加。2018年1月1日起,铁总实行“承运制”清算改革,由承运企业取得全程货物运费进款,同时向到达局及过路局支付路网清算费用,这带来公司收入口径增加及货运服务费的增加,收入大增的同时货运服务费增加134亿元。 2)会计政策调整,维修费用及折旧调整。大秦铁路铁轨资产开始按21年或13年计提折旧,同时每年大修费用资本化,公司预计调整后2017年增加成本1.5亿,2018年减少成本0.15亿。2018年报表追溯,带来表上折旧及大修支出变动。 3)收购太原通信段及唐港公司19.73%股权,财务并表唐港公司贡献利润4亿元。公司2018年收购唐公司19.73%股权,同时收购太原通信段业务,财务数据18年追溯调整,带来货运发送及到达口径增加,同时唐港公司2018年净利润20.34亿元,为公司贡献利润4.01亿元。此外,受业务收购影响,公司总职工人数增加1271人至9.92万人,人工成本受工资上调及人员增加双影响,增加至170.29亿元。 2019年一季度受陕北及内蒙矿难影响,大秦线运量同比减少3.72%。1月中旬陕北矿难及2月份内蒙矿难影响,大秦线2月运量大幅降低10.5%,日均仅114万吨,虽然3月份有所恢复,但整个一季度运量1.10亿吨,同比减少3.72%,带来19Q1利润小幅下滑。2019年大秦线全年运量需关注7/8月份运输情况。全年看,公司今年总运量与2018年对比,运量超车点有望出现在7/8月份,2018年7/8月份受台风及水害影响日均运量分别125万吨、121万吨,相对近一年日均运量130万吨的峰值具有一定空间,2019全年运量建议关注7/8月份运输情况。 公司利润端增量,关注侯禹、太兴、唐港等利润增长。看未来,在大秦线量、价维稳的态势下,人工费用增长带来成本端承压,但随着大秦线外线路上量,公司持股92.5%的侯禹公司2018年净利润2.78亿元,同比增加2.75亿元,带来归母利润增量2.54亿元,公司持股74.4%的太兴铁路2018年减亏7.69亿元,带来归母利润同比增量5.72亿元。 同时公司持股19.73%的唐港公司2018年净利润20.34亿元,同比增加8.68亿元,为公司贡献1.71亿元归母净利润增量。随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元、149.13亿元、152.49亿元(原19/20年预测152.40亿元、156.09亿元)。低估值高股息,我们维持“买入”评级。 风险提示:大秦线运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 8.41 10.10 19.39% 8.53 1.43%
8.53 1.43% -- 详细
事件:公司公布2018年报和2019一季报:2018年实现营业收入783.4亿元,同比+35.5%;归母净利145.4亿元,同比+8.99%。19Q1营收197.4亿元,同比+6.99%;归母净利40.1亿元,同比-4.1%。 18年业绩符合预期,19Q1利润受运量下滑影响。18年大秦线运量达4.51亿吨,创下新高,同比增长4.3%,公司于2018年12月收购唐港公司19.7%股权,唐港18年净利润20.3亿元(+73.9%),增厚大秦利润约4亿元。18年公司人力成本增长10%,折旧成本增长7.5%,主要成本刚性且稳定。19年一季度煤炭运输需求不足,下游电厂日耗低且库存高,大秦线Q1运量1.1亿吨,同比下滑3.7%,其中3月运量已有所恢复,展望大秦全年运量,19年铁总计划实现货运增量2.5亿吨,增幅6.2%,在铁路货运增量行动的带动下,仍有望维持高位。 18年各铁路煤运线路实现增长,大秦龙头地位依旧稳固。18年朔黄线运量3.16亿吨(+2.7%);瓦日线运量3395万吨;蒙冀线运量5405万吨,大幅增长;蒙华铁路将于10月1日开通,设计运力2亿吨/年,我们认为华中地区的煤炭需求对大秦的分流影响可控。大秦近期先后入股唐港、收购太原通信段、出资蒙华铁路,我们认为公司在现金流状况良好的情况下积极布局煤运网络,龙头地位依旧稳固。 高股息具备吸引力,铁路降费影响有限。18年公司每股支付股利0.48元,股利支付率49.1%,连续9年稳定在50%水平,当前股息率达5.7%,良好经营状况及稳定股利支付率凸显公司类债属性,公司具备长期吸引力。铁总从4月1日起,取消翻卸车作业服务费等6项杂费,降低货车延期占用费等4项杂费,经测算对大秦年化收入影响约2亿元。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%分红率。调整公司2019/2020/2021年EPS为1.01/1.03/1.04元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 8.41 9.20 8.75% 8.53 1.43%
8.53 1.43% -- 详细
2018年盈利同比增长8.99%,1Q19盈利同比降低4.06%,业绩符合预期 4月24日,公司发布2018年年报与2019年一季报。按重述后报表测算,2018年归母净利同比增长8.99%;1Q19归母净利同比降低4.06%。按重述前报表测算,2018年盈利同比增长8.95%;1Q19盈利同比降低2.22%。年报与一季报业绩分别高出我们预期0.61%、2.74%。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.97、0.99、0.98元。基于一季度运输情况,我们调整目标价至9.20-9.70元,维持“增持”评级。 回顾2018年,运量小幅提高、收购唐港铁路公司,使盈利小幅上升 2018年,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利润同比增长40.82%、25.51%、25.46%、8.95%(以未重述报表测算)。因铁总在2018年实施货运新清算办法,公司收入和成本均大幅增加,但毛利润受影响较小。毛利润的增长主要源自货运量增长,以及收购唐港铁路公司并表利润增加。2018年,大秦线货运量同比增长4.30%,日均运量达到124万吨,基本满负荷运行;朔黄铁路货运量完成3.16亿吨,同比增长2.70%。 回顾1Q19,运量略有下滑,使盈利小幅下降 1Q19,公司收入、毛利润、营业利润同比增长9.84%、9.91%、8.91%,归母净利下降2.22%(以未重述报表测算)。毛利润增长主要因为唐港铁路并表;盈利降低主要因为货运量下滑。1-3月,大秦线货运量同比下降3.72%,日均运量122万吨。我们认为,1Q19运量同比下降,主要原因在于火电需求疲弱、节点库存较高。1-3月,全国火电发电量同比仅增长2.0%,而水电增长12.0%;六大电厂煤炭日耗量同比下降5.4%;六大电厂煤炭平均库存达到1,574万吨,同比高出38%。 展望2019年,大秦线运量波动较小,预计业绩基本持平 煤炭供给向“三西地区”集中、“公转铁”、公路治超载,为大秦线的高运量提供了保障。考虑:1)大秦线货运量接近满负荷,运量上升空间较小;2)收购唐港铁路股权,并表利润小幅增加;3)实施减税降费,预计略有负面影响,我们预计2019年公司业绩基本持平。 股息率仍具有吸引力,调整目标价至9.20-9.70元,维持“增持”评级 基于1Q19货运量、下游需求、节点库存情况,我们下修2019年大秦线货运量假设0.1%;因唐港铁路18年业绩高于预期,我们上修其盈利假设。我们调整2019-2020年归母净利预测至144.70亿元和146.84亿元(前次为146.70亿元和142.94亿元),并首次引入2021年预测145.78亿元。基于9.5-10.0x2019PE不变,调整目标价至9.20-9.70元(前次9.40-9.90元)。公司股息率较高,作为防御或类现金配置仍有吸引力。假设2019-2021年分红率为49%,与2018年持平,公司股息率预计为5.71%、5.79%、5.75%(基于2019/4/24收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 8.41 -- -- 8.53 1.43%
8.53 1.43% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入783.45亿元,同比增长35.45%;归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%;扣非后归母净利润146.65亿元,同比增长10.84%,业绩实现稳健增长。 运量高位维持增长,清算机制变更提升收益水平。2018年全国铁路完成煤炭发送量23.81亿吨,同比增长10.3%。煤运量两位数增长主要由于全年发电量增速较快,加之水电出力不足,同时下游主要耗煤行业产品产量增加,助推了煤炭消费。公司完成货物发送量6.42亿吨,同比增长7.70%,其中煤炭发送量5.51亿吨,同比增长13.41%,占全国铁路煤炭发送总量的23.14%,大秦本线运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。铁总年初变更清算机制,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。清算机制提升公司收益水平,显著增厚了公司的年度业绩;我们认为清算机制变更将提升揽货路局的积极性,进而带来铁路货运系统整体效率的改善,承运人为主体也将为铁路系统货运的价格引入市场化机制,对铁路货运的量价两方面均产生深远的积极影响。 公转铁政策改善货运结构,铁路运量有望迎来长期增长。年中国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,提出优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。公司把握社会运输结构调整的战略机遇,制定实施货运增量方案,一是完善网格化营销,有序承接公转铁运量,二是固化主要通道运输方案并优化开车组织、压缩发车间隔,三是根据车流变化、港口接卸等情况及时调整运输方案,公转铁将带来长期铁路货运增量,公司积极采取措施承接增量货源,未来运量有望高位继续增长。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润155.29亿元、164.00亿元与173.74亿元,对应当前股价的PE为8.01、7.59和7.16倍,受益清算机制变更与公转铁政策持续推进,铁路货运进入上行周期。公司业绩稳定性强,防御属性突出,高股息率带来显著配置价值,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 8.41 -- -- 8.53 1.43%
8.53 1.43% -- 详细
18年运量增长符合预期,19Q1受矿难事件影响略有下滑 受益需求韧性及煤源集中度提升,2018年公司运量实现高位稳定增长,大秦线完成4.51亿吨运量,同增4.30%。受陕北、内蒙矿难影响,19Q1大秦线运量同减3.73%,事件性影响已经消除,预计后续运量将逐渐回补。 综合货运收入及成本端变化,新清算办法整体影响较为中性 综合发送端运费收入、服务费支出以及接运端路网清算服务费收入的变化,2018年货运清算盈余约487.50亿元,较去年同期货运收入增长7.60%。考虑公司货运发送量同增7.70%,与货运清算盈余增速基本一致,新清算办法整体影响较为中性。 侯禹、太兴盈利显著改善,朔黄业绩增长稳健 侯禹、太兴、迁曹线路里程较短,发送端受益新清算办法带来的积极影响,盈利分别增长3.04、8.93、9.10亿元。参股公司朔黄铁路盈利表现相对稳定,同减1.4%,贡献30.84亿元投资收益。 盈利预测与投资建议 预计大秦线运量将保持4.5亿吨满负运行,业绩总体保持平稳。预计2019-2021年EPS分别为1.04、1.05、1.06元/股,对应最新股价PE为8.08、7.98、7.87x。公司盈利稳定性较强,具备较好的股息价值,参考10倍PE历史中枢,考虑盈利增长有所放缓,给予9倍2019PE估值,合理价值为9.32元/股,隐含5.6%的股息率,给予“增持”评级。 风险提示:运量下滑,其他煤运线路替代效应加强;火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑;运价政策变化。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 8.41 -- -- 8.53 1.43%
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事件: 大秦铁路发布2018年年报、2019年一季报:2018年公司实现营业收入783.4亿元,同比增长35.45%,实现归母净利润145.4亿元,同比增长8.99%,EPS为0.98元,实现扣非归母净利润146.7亿元,同比增长10.84%,EPS为0.99元。其中2018年第四季度实现归母净利润24.10亿元,同比14.34%。公司拟派息0.48元/股,分红率为49%,对应4月24日收盘价8.37元,股息率为5.73%。2019年第一季度,公司实现营业收入197.4亿元,同比增长6.99%,实现归母净利润40.1亿元,调整后同比下降4.06%,EPS为0.27元。 点评: “公转铁”叠加煤炭产地结构调整,公司运量保持良好增长:2018年公司营业收入783.4亿元,同比增长35.45%,其中货运收入597.95亿元,同比增长32.0%,占营业收入76.3%。货运收入增长的主要原因是1)铁路清算办法调整,2)公司煤炭运输量的提升。2018年公司货物发送量完成6.42亿吨,同比增长7.70%,大秦线货物运输量完成4.51亿吨,同比增长4.3%。公司运量保持良好增长的主要原因是1)全国火电发电量同比增长6.7%,对电煤需求有所增加。2)受益“公转铁”政策,煤炭铁路运输市场占有率提升。3)煤炭行业供给侧改革后,“三西”地区煤炭产量提升,煤炭外运需求提升。 营业成本同步提升,财务费用下降:2018年公司营业总成本为602.36亿元,同比增长43.79%。营业成本大幅提升的主要原因是1)受清算办法调整影响,公司营业成本伴随营业收入(具体体现在货车服务费大幅增长),均大幅增长,但整体看对利润影响不大。2)部分成本刚性增长,例如人力成本170亿元,占总成本29%,同比增长10%;折旧69亿元,占总成本11.7%,同比增长7.5%。此外客运服务费、电力燃料、大修支出等均存在两位数的增长。此外,2018年公司财务费用为2.76亿元,同比下降69.33%,原因是公司借款平均余额减少,导致利息支出同比下降47.76%。 积极收购、拓展主业:2018年12月,公司以17.47亿元收购太原局集团公司持有的唐港公司19.73%股权、以4.55亿元整体收购太原局旗下太原通信段相关资产,以20亿元收购蒙华铁路3.34%股权。其中唐港铁路对公司当期业绩有良好贡献,唐港公司主要负责迁曹、曹西、东港、京唐港线及张唐连接线等铁路的货物运输业务。所辖迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区,是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成部分。2018年唐港铁路公司实现营业收入48.58亿元,同比增长30%,净利润为20.3亿元,同比增长81%,盈利增长快、ROE高,因此唐港铁路公司股权的收购显示了公司大秦公司积极收购、拓展主业的能力及决心。 19年Q1大秦线运量下降3.7%,盈利减少4%:2019年Q1公司营业总收入197.42亿元,同比增长6.99%,营业总成本145.69亿元,同比增长10.09%。归母净利润40亿元,同比减少4.06%,扣非归母净利润40.15亿元,同比减少2.87%。由于公司第一季度大秦线等线路运量出现下滑,因此导致公司利润同比减少。 投资策略:我们预计2019年-2021年,煤炭产地结构依然继续向“三西”地区集中,“公转铁”政策将继续深化,大秦铁路运量继续保持高位,因此我们预计大秦铁路业绩将长期维持高位。我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润151.23亿元、153.86亿元、155.33亿元,EPS为1.02、1.03、1.04元,分红率预计将维持约50%,相对2019-4-24日收盘价8.37元,PE分别为8.21X、8.13X、8.05X,股息率分别为6.1%、6.2%、6.2%。维持“买入”评级。 风险提示:铁路运量受宏观经济影响大,铁路运价政策波动等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-10 8.55 10.18 20.33% 8.55 0.00%
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事件:公司发布2019年3月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3885万吨,同比减少0.64%,日均运量125.32万吨。2019年1-3月大秦线累计完成货物运输量10971万吨,同比减少3.72%。电厂日耗回升、库存下降,港口库存健康区间内波动,大秦线日均运量重回125万吨高位。3月六大发电集团煤炭库存月均达到1619万吨,环比下降4%,同时日耗迅速回升至正常水平(3月月均66.48万吨,同比+4%),截至4月8日电厂库存持续下降至1550万吨水平,释放煤炭运输需求空间。3月秦皇岛港煤炭库存平均为595万吨,环比上升12%,同比下滑9%,保持在健康区间内波动,受此影响,大秦日均运量重回125万吨之上,运量恢复高位运行。 19年1-2月陕西原煤产量下降,产能增量向山西集中。2019年1-2月山西原煤产量平稳增长,同比增加8%;内蒙古原煤产量同比增长4.3%;陕西原煤产量同比大幅下降15.1%,主要由于1.12陕西神木煤矿事故后,榆林全市设计生产能力45万吨/年以下煤矿停产整顿,目前复产程序严格,预计短期内陕西煤炭供给维持偏紧状态。1-2月三西地区总产量同比增加1%,产能增量显著向山西集中。 4月大秦线迎来春季检修,19年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。4月6-30日,大秦线将展开春季集中检修,期间大秦线每日完成发运量将由125万吨降至105-110万吨。我们认为19年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡,预计大秦线运量2019年有望维持高位。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.8%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.7x、8.4x、8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-10 8.55 -- -- 8.55 0.00%
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新闻/公告。公司公布19年3月份生产数据,3月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3885万吨,同比略减0.64%,日均运量125.32万吨,日均开行重车87.2列,日均开行2万吨重列61.5列。整个一季度,大秦线累计完成货物运量10971万吨,同比减少3.72%。 陕北及内蒙矿难后运量恢复超预期,全年运量需关注7/8月份运输情况。1月中旬陕北矿难及2月份内蒙矿难影响,大秦线2月运量大幅降低10.5%,2月日均运量仅114万吨。矿难后,一方面煤炭整体需求不减,秦皇岛港及曹妃甸港两港吞吐量维稳,另一方面煤源地及运输系统积极组织协调,我们从港口调入量看出2月底运量逐步恢复,整个三月份日均运量恢复至125.32万吨,略超预期。此后4月上旬开始大秦线开始春季集中修,日均运量将季节性降低,预计集中修期间每日减少运量15-20万吨。全年看,公司今年总运量与2018年对比,运量超车点有望出现在7/8月份,2018年7/8月份受台风及水害影响日均运量分别125万吨、121万吨,相对近一年日均运量130万吨的峰值具有一定空间,2019全年运量建议关注7/8月份运输情况。 铁路货运减费降税及会计政策调整,预计影响较小。公司此前公告大秦铁路铁轨部分铁路资产开始按21年或13年计提折旧,每年大修费用资本化,公司预计调整后2016年增加成本10.2亿,2017年增加成本1.5亿,2018年减少成本0.15亿。根据2017年及2018年影响额反推,我们预计未来每年对成本影响-1亿至1.5亿不等,相对公司利润体量看影响及微。另外4月1日起铁路货运将增值税税率由10%下调至9%,同时货运方面对国铁货运运价对应下浮,全部让利下游企业,同时减少翻车服务费等6项杂费,对公司来说,最主要杂费为抑尘费以在2017年取消,此次影响相对较小。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元。长看19年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条,具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-03-14 8.51 9.40 11.11% 8.61 1.18%
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2019 年2 月,大秦线运量达到3185 万吨,同比降低10.48% 3 月8 日,大秦铁路发布月度数据:2019 年2 月,公司核心资产大秦线完成货运量3185 万吨,同比减少10.48%,日均运量113.75 万吨,日均开行重车78.9 列;2019 年1-2 月,大秦线累计完成货运量7086 亿吨,同比减少5.33%。我们认为,1-2 月运量低于预期,主要因为:1)春节煤炭日耗较低;2)前期电厂库存较高。铁总拟执行新一轮减税降费,我们测算对公司盈利有小幅拖累。调整目标价至9.40-9.90 元,维持“增持”评级。 下游电厂日耗低、库存高,使铁路煤炭运输需求不足 2019 年1-2 月,大秦线日均运量为120.10 万吨,同比降低5.33%。回顾2018 年日均运量,除4 月和10 月受检修影响不足120 万吨外,其他月份均超过120 万吨。我们认为,1-2 月运量下滑的主因是:1)电厂库存较高;2)煤炭日耗较低。1-2 月,6 大发电集团日均耗煤量为60.27 万吨,同比降低10.21%。展望3 月,我们认为,1)随着下游逐步开工,工业用电需求预计将提高;2)大秦线春季例行检修临近,电厂和港口补库存需求预计将提升;3)大秦线3 月运量预计回升至120 万吨以上。 电厂库存逐渐垒高,秦港库存小幅降低 2018 年底至2019 年初的气候偏向于暖冬暖春。据中国气象社报道,2018年冬季首个寒潮预警发生在12 月初,为近十年最晚,而2017 年发生在11月初。因气温同比较高,电厂煤炭日耗较低,库存逐渐垒高。6 大发电集团煤炭库存从1 月初1495 万吨,逐渐攀升至2 月末1709 万吨。秦港库存从1 月初577 万吨,小幅降低至2 月末546 万吨。去年9 月以来,受秦港限产事件的影响,秦港库存波动与需求的关联性已下降。 减税降费可能带来小幅拖累 2019 年政府工作报告提出增值税降税率方案。中铁总总经理陆东福表示:1)针对增值税率由10%降至9%,铁总将跟进下浮铁路货物运价,将减税税额等额传递给下游企业;2)拟从4 月起陆续降低或取消一批货运杂费项目,拟从7 月起降低专用线代运营代维护服务收费、降低自备车检修服务收费。我们认为,1)减税对铁路货运企业的影响呈中性,减税利好将向下游传导至制造业;2)降费对铁路货运公司略有负面影响。 调整目标价至9.40-9.90 元,维持“增持”评级 基于大秦线1-2 月运量,我们将2019/20 年运量假设由4.51/4.51 亿吨调整至4.47/4.51 亿吨。综合考虑运量下调以及减税降费的影响,我们调整2019/20 年盈利预测至146.70/142.94 亿元(前值:149.50/144.49 亿元)。 基于9.5-10.0x2019PE 不变,调整目标价至9.40-9.90 元(前次:9.60-10.10元)。公司股息率较高,假设2018 年、2019 年分红率为52.3%,与2017年持平,2018 年、2019 年股息率预计为6.02%、6.11%(基于2019/3/8收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-03-13 8.52 -- -- 8.61 1.06%
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事件:公司发布2019 年2 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3185 万吨,同比减少10.48%,日均运量113.75 万吨。2019 年1-2 月大秦线累计完成货物运输量7086 万吨,同比减少5.33%。 2 月电厂库存压制煤炭运输需求,春节后下游复工将带来煤炭需求回暖。2 月春节期间,六大发电集团煤炭库存维持高位,平均库存达到1684 万吨,同时日耗处于相对低位,平均为49.22 万吨,同比-14.87%, 因此压制煤炭运输需求。随着春节结束,下游企业逐渐复工,将带来电煤消耗增长。截至3 月11 日,六大发电集团库存已下降至1634 万吨,同时日耗逐步回升,稳定在70 万吨水平,考虑到4 月春季检修, 电厂补库存意愿强烈,我们判断3 月大秦线运量将恢复至满负荷水平。 19 年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。据相关媒体披露,大秦线19 年计划货物发运量4.55 亿吨,我们认为19 年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡。3 月1 日,发改委等多部门联合发布《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》,要求实施铁路货运增量行动。太原路局在2018 年积极开拓市场,联系、协调沿线发煤矿站,完成了全年煤炭2000 万吨的增长目标,预计2019 年能够继续完成运量增长。 铁路货运翻卸车等杂费取消,对大秦影响有限。19 年两会期间,铁总积极响应物流行业减税降费,宣布拟从4 月1 日起,取消翻卸车作业服务费等6 项杂费项目,降低货车延期占用费等4 项杂费收费标准。经测算对大秦收入影响约2 亿元,整体影响有限。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预计维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.9%。预计公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,PE 分别为8.6x、8.3x、8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-03-04 8.93 10.00 18.20% 9.03 1.12%
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旗下拥有多个优质铁路资产,煤炭为主要运输货种 公司目前管辖内共有6条干线、7条支线,线路总里程合计2199.6公里。2018年上半年,公司货运业务收入占比达到76.9%,是公司最主要的收入来源,客运以及其他业务占比分别为9.4%、13.7%。同期,公司共实现货运量4.65亿吨,其中煤炭货运量3.60亿吨,占比77.3%。分线路来看,大秦线是公司最重要的资产,2018年上半年贡献货运量2.25亿吨,占公司整体货运量的48.4%。 煤炭区域性供需失衡严重,铁路运输需求有望提升 我国煤炭资源丰富,但地域特征明显,并且主要分布在“晋陕蒙”三地。2018年全年,我国原煤产量为35.46亿吨,其中山西省产量8.9亿吨,占比25%,内蒙古产量9.3亿吨,占比26%,陕西省产量6.2亿吨,占比18%。需求方面,煤炭下游需求约有50%集中在火电行业,而我国火电装机及发电量大部分分布在山东、江苏、广东等东部地区,导致煤炭区域性供需失衡严重。目前我国“西煤东运”、“北煤南运”格局已经基本形成,未来随着全国煤炭生产重心逐步向“三西”地区转移,煤炭的铁路运输需求还将进一步提升。 大秦线将维持满载,公司经营较为稳健 运量方面,受益于“公转铁”政策的大力实施,全国铁路货运量占比将逐步提升。但市场目前比较担心“秦港搬迁”以及蒙华线开通对大秦线运量造成分流,我们认为这两点影响较小,原因有:1)大秦线运价便宜,且有一部分煤炭通过迁曹线向妃甸港转运,短期内秦港搬迁影响有限;2)全国能源需求逐步增加,整个环渤海地区的煤炭吞吐量会有所提升,大秦线运煤需求也会维持较高水平;3)蒙华线与大秦线所运煤源不同,而且华中地区用煤需求的逐步提升将弱化蒙华开通对大秦的影响;4)“公转铁”推动全国的铁路货运量逐步提升。综合以上四点,我们判断未来大秦线有望维持满载,年货运量预计保持4.55亿吨水平。 运价方面,18年初发改委上调了铁路运价上浮范围,但考虑到政府目前仍然要降低物流成本,所以公司运价未来将会维持平稳。 首次覆盖,给予“增持”评级 我们预计2018-2020年公司将分别实现营业收入753.9亿元、779.0亿元、794.4亿元,归母净利润149.5亿元、152.6亿元、152.9亿元,分别同比增长12.0%、2.1%、0.2%,对应19年PE为8.62倍。另外,我们分别通过FCFF模型和DDM模型计算出公司每股价值为10.01元和9.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:煤炭产能重心西移进度放缓;东部地区煤炭需求低迷;“公转铁”政策执行力度不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-02-14 8.64 -- -- 9.03 4.51%
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新闻/公告。公司公布19年1月份生产数据,1月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3901万吨,同比略减0.66%,日均运量125.84万吨,日均开行重车86.9列,日均开行2万吨重列61.1列。 港口去库存大环境下日均运量环比提升,运量高位维稳逻辑逐步验证。1月份以来渤海湾港口煤炭库存不断降低,截止1月31日,秦皇岛港煤炭库存537.5万吨,较月初减少8.28%,曹妃甸港煤炭库存433.3万吨,较月初减少13.11%。在此大环境下,大秦线煤炭日均运量由12月份的123.74万吨提升至125.84万吨,环比提升1.7%,实现了年初运量的高位维稳,进一步验证了运量将高位维稳的大逻辑。 长看19年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条: 1、业绩稳健高股息防守。我们去年提出大秦铁路运量高位维稳“三层安全垫”逻辑:1)煤源地向“三西”地区集中,西煤外运大盘子增大;2)“公转铁”逐步发力,铁路运能偏紧;3)大秦成本优势明显,其他线路分流有限。大秦线运量需求逐步跳出下游煤炭周期,未来大秦线运量将维持在4.5亿吨-4.55亿吨的高位区间,业绩将随之高位维稳,按前三年现金分红比例来看,对应公司当前股价,未来股息率有望维持在5.8%-6%,具有绝对收益防守性。 2、具有估值修复空间。复盘公司上市以来估值,投资情绪跟随煤炭周期变动,但2018年后公司煤炭运量及业绩脱离煤炭周期高位维稳,若19年周期验证则估值有望从周期股的8倍修复至类公用事业股的10-12倍。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,从高股息稳定防守及估值修复两个角度看,大秦铁路具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名