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大秦铁路 公路港口航运行业 2019-08-14 7.61 -- -- 7.77 2.10% -- 7.77 2.10% -- 详细
新闻/公告。公司公布 19年 7月份生产数据,7月份公司核心资产大秦线完成货物运输量 3729万吨,同比减少 4.02%,日均运量 120.29万吨,日均开行重车83.1列,日均开行 2万吨重列 58.3列。 前 7月份,大秦线累计完成货物运量 2.55亿吨,同比减少 3.29%。 7月运量略低于预期,我们分析主要是外部环境因素影响。我们从秦皇岛港及曹妃甸港两港铁路调入量来分析大秦线每日运输情况,7月上旬及中旬运量符合预期,7月下旬运量稍低于预期。结合 6月运量来看,可见从 5月开始的水电冲击,随着运输结构的调整已经在 6月下旬消化,所以 6月下旬及 7月上旬中旬日均运量恢复至相对高位,符合预期。单看 7月下旬的运量下滑,从需求角度看,六大电厂库存从 7月初开始回落至低位,库存可用天数从 7月 19日的 27天跌落至月底的 21天,且秦皇岛、曹妃甸及京唐三港开始加大吞吐量,此时铁路煤炭需求应不在低位,因此我们分析大秦线 7月下旬运量低于预期或来自于外部因素。 预计全年运量 4.42-4.45亿吨。去年大秦线全年运量 4.51亿吨,今年截至 7月份 2.5548亿吨,相对去年同期差 869万吨。但考虑到去年 8月份水害影响、12月份运输调度影响分别仅日均 120.9万吨、123.8万吨,而随着今年丰水期过后水电供给下降而火电煤炭需求恢复,大秦线或将进入需求极度旺盛时期,有望追超去年同期单月运量收窄差额。另外,考虑到今年 8月台风或影响渤海湾航运,9月底蒙华铁路开通或短期带来小幅冲击,因此下半年运量仍有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们预计全年运量或在 4.42-4.45亿吨范围内,同比减少 600-900万吨。 维持盈利预测,维持“买入”评级。对于全年运量下滑我们此前已有预测,因此我们维持盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别 141.31亿元、146.20亿元、151.15亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据 8月 9日收盘价,若公司 2018年的现金分红比率 50%来看,19/20年股息分别 6.3%、6.5%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-08-13 7.53 8.70 12.26% 7.77 3.19% -- 7.77 3.19% -- 详细
2019年7月,大秦线日均运量120.29万吨,同比降低4.02% 8月9日,公司发布月度数据公告:2019年7月,大秦线完成货运量3729万吨,同比下降4.02%,日均运量120.29万吨,日均开行重车83.1列;1-7月,大秦线累计完成货运量25548万吨,日均运量120.51万吨,同比减少3.29%。我们认为,7月运量下滑,主要因为:1)东南沿海火电需求不佳;2)电厂库存较高,采购意愿较低。我们下调全年运量假设、盈利预测,同步下调目标价至8.70-9.20元。 下游电厂日耗低、库存高、进口煤挤压,使7月煤炭运输需求不足 7月,大秦线日均运量仅为120.29万吨,同比降低4.02%,环比微增0.75%。回顾2018年日均运量,除4月、8月和10月受维修影响不足121万吨以外,其他月份保持125万吨左右的高位运量。我们认为,7月运量同比下滑的主因是:1)经济疲软和水电挤压使得火电需求不佳,煤炭日耗偏低;2)电厂库存较高,补库存意愿较低;3)进口煤增量、蒙冀铁路降价引起竞争加剧。7月,6大发电厂日均耗煤66.69万吨,同比降低13.86%;电厂煤炭库存仍处高位,6大电厂平均库存为1796万吨,同比提升18.85%;进口煤3289万吨,同比增加388万吨,环比增加579万吨。 展望8月,旺季不旺趋势可能延续,大秦线运量或受抑制 8月上旬,下游电厂日耗量仍弱于去年同期。8月1-9日,6大电厂煤炭日耗量同比下降9.94%。8月9日,6大电厂库存为1726万吨,高出去年同期227万吨;6大电厂煤炭可用天数达到23天,高出去年同期5天;秦港库存为637万吨,与去年同期基本持平。8月1-9日,秦港铁路煤炭日均调入量同比减少15.72%,主要因为港口供电线缆抢修影响短期运量。展望8月中下旬,考虑电厂库存仍处于高位,补库存意愿较低,我们认为旺季不旺趋势可能延续。我们预计,大秦线8月日均运量约115-120万吨。 线路竞争压力渐显,下调目标价至8.70-9.20元 西安局与呼和局在2Q19相继降低运价,蒙华线预计于4Q19开通,三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们下调大秦线运量假设,预计2019/2020/2021年运量为4.34/4.40/4.45亿吨(前次4.43/4.51/4.51亿吨)。因此,我们下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利为137.03、138.61、138.01亿元(前次142.55、145.88、144.79亿元)。基于9.5-10.0x2019PE不变,下调目标价至8.70-9.20元。假设2019-2021年分红率与2018年持平(49.06%),公司股息率预计为5.95%、6.02%、5.99%(基于2019/8/9收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-07-11 7.95 9.10 17.42% 7.95 0.00%
7.95 0.00% -- 详细
2019年 6月,大秦线日均运量 119.40万吨,同比降低 7.78%7月 8日,公司发布月度数据公告:2019年 6月,大秦线完成货运量 3582万吨,同比下降 7.78%,日均运量 119.40万吨,日均开行重车 82.9列; 2019年 1-6月,大秦线累计完成货运量 21820万吨,日均运量 120.55万吨,同比减少 3.16%。我们认为,6月运量下滑,主要因为:1)东南沿海火电需求不佳;2)港口去库存,电厂补库存意愿较低。下调盈利预测,同步下调目标价至 9.10-9.60元。 下游电厂日耗低、库存高,中游港口去库存,使 6月煤炭运输需求不足6月,大秦线日均运量仅为 119.40万吨,同比降低 7.78%, 环比降低 7.05%。 回顾 2018年日均运量,除 4月和 10月受检修影响不足 120万吨外,其他月份均超过 120万吨。我们认为,6月运量下滑的主因是:1)火电需求不佳,煤炭日耗较低;2)港口去库存;3)电厂库存较高,补库存意愿较低。 6月,6大发电集团日均耗煤量为 62.59万吨,同比降低 10.13%;秦皇岛库存从月初的 640万吨降低至月末的 527万吨;电厂煤炭库存维持高位,6大发电集团库存从月初的 1783万吨略升至月末的 1789万吨。 展望 7月,夏季用电高峰叠加秦港低库存,大秦线运量或短暂重回高位7月上旬,下游电厂日耗量仍处于较低水平。7月 1-8日,6大电厂煤炭日耗同比下降 18.64%。7月 8日,6大电厂库存为 1846万吨,高出去年同期 306万吨;六大电厂煤炭可用天数达到 31天,高出去年同期 11天;秦港库存为 574万吨,低于去年同期 102万吨。7月 1-8日秦港铁路日均调入量较 6月提高 4.82%。我们认为,7月电厂主动补库存的可能性较低,基于电厂煤炭库存处于高位。展望 7月,我们认为,1)步入夏季用电高峰,煤炭运输需求预计将提高;2)因秦港库存较低,以运输长协煤炭为主的大秦线 7月日均运量有望回升 125万吨左右。 线路竞争压力渐显,基于高股息率仍维持“增持”评级西安局与呼和局在 2Q19相继降低运价,蒙华线预计于 4Q19开通,三西煤 炭 外 运 竞 争 压 力 渐 渐 显 露 。 我 们 下 调 大 秦 线 运 量 假 设 , 预 计2019/2020/2021年运量为 4.43/4.51/4.51亿吨亿吨(前次 4.47/4.51/4.51亿吨)。因此,下调盈利预测,预计 2019-2021年归母净利为 142.55、145.88、144.79亿元(前次 144.70、146.84、145.78亿元)。基于9.5-10.0x2019PE 不变,下调目标价至 9.10-9.60元。假设 2019-2021年分红率与 2018年持平(49.06%),公司股息率预计为 5.89%、6.03%、5.98%(基于 2019/7/8收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-07-10 7.97 -- -- 7.96 -0.13%
7.96 -0.13% -- 详细
新闻/公告。 公司公布 19年 6月份生产数据,6月份公司核心资产大秦线完成货物运输量 3582万吨,同比减少 7.78%,日均运量 119.4万吨,日均开行重车 82.7列,日均开行 2万吨重列 58列。 上半年,大秦线累计完成货物运量 2.18亿吨,同比减少 3.16%。 二季度水电突增,电煤需求短期冲击,6月大秦线运量处于低位。 5月份下旬以来南方水电突增,6月水电持续,火电需求持续走弱,6月份六大发电集团日均耗煤量仅 62.59万吨,环比略增 6.98%,但同比仍减少 10.13%。电煤需求骤降,带来铁路运输端短期受冲击,大秦线 5月下旬开始运量走低,我们通过秦皇岛港及曹妃甸港两港铁路调入量测算,5月下旬及 6月上旬、中旬运量受冲击处于低位,6月下旬随着铁路系统积极调配货源结构,运量恢复至 125万吨左右,这也侧面验证了我们对于铁路系统短期受冲击影响长期将维持运量高位的逻辑。 一季度矿难影响,二季度水电冲击,全年运量与去年持平不乐观,但业绩预期影响不大。 从整个上半年看,大秦线运量同比减少 3.16%,主要受外部突发因素影响,一方面一季度受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量同比减少 3.7%,二季度受水电突增影响,运量同比减少 2.6%。看下半年,剔除 10月份秋季大修影响,若运量与去年持平则 7/8/9/11/12月份日均运量需达 129.52万吨,运量压力相对不乐观。 但从整个上半年看,运量较去年同期虽有减少,但全年业绩影响相对较小,一方面去年 7/8月份受台风及水害影响运量相对低位,今年三季度运量有回冲可能,全年运量差值有望收窄;另一方面,公司当前持有唐港公司 19.73%股权、太兴铁路 74.4%股权、侯禹公司 92.5%股权,随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放运量下降及成本端压力。 下调盈利预测,维持“买入” 评级。 根据大秦线运输情况,我们重新详细测算业绩情况,下调盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别 141.31亿元、 146.20亿元、 151.15亿元(原预测 146.76亿元、 149.13亿元、 152.49亿元)。 盈利预测虽有下调,但整体影响略微,同时近期股价回调后,根据公司近三年分红情况,假设公司仍然维持 50%现金分红比率,19/20年股息分别 5.95%、 6.15%,具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-05-13 7.69 -- -- 8.52 4.67%
8.37 8.84%
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新闻/公告。公司公布19年4月份生产数据,4月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3284万吨,同比增加1.96%,日均运量109.47万吨,日均开行重车75.1列,日均开行2万吨重列55.8列。前4月份,大秦线累计完成货物运量1.43亿吨,同比减少2.46%。 4月春季集中修,且遇张家口供电故障,运量仍同比上行。4月5日-30日大秦线春季大修,每天3个小时左右停止发车集中维护,大修期间每天影响运量20-30万吨。此外4月9号傍晚大秦线张家口供电站发生供电故障,此后张家口供电站抢修期间,跨区供电,受功率限制运输量进一步受限。但得益于运输高需求以及成熟的运输调度,4月在日均运量仍达109.47万吨,较去年同期提升1.96%,运输状况逐步恢复。 煤源结构调整及“公转铁”带来运输需求旺盛,运量逐步追及去年,下半年有望超越。自2018年以来,得益于煤源地向“三西”地区集中、“公转铁”以及运费优势,大秦线煤炭运输需求逐步脱离下游煤炭周期,高位维稳。19Q1受矿难突发事件影响,运量较18Q1有所减少,但随运输环境恢复,4月份开始运量逐步追及去年。从秦皇岛港及曹妃甸港铁路调入量看,春季集中修结束后,5月份大秦线运量持续维持在130万吨以上,5月份全月看日均运量有望接近135万吨,总运量有望较去年同比增加100-150万吨。此外2018年7/8月份受台风及水害影响,日均运量仅125万吨、121万吨,相对峰值运量仍有空间,在此基础上2019年下半年运量有望超越去年同期值。 利润端有望维稳缓增,关注子公司上量。公司当前持有唐港公司19.73%股权、太兴铁路74.4%股权、侯禹公司92.5%股权,随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力,在大秦线运量高位维稳的基础上,公司利润端有望维稳缓增。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元、149.13亿元、152.49亿元。长看19/20年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条,具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-05-10 7.70 8.70 12.26% 8.52 4.54%
8.37 8.70%
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2019年4月,大秦线日均运量109.47万吨,同比提高1.96% 5月8日,公司发布月度数据公告:2019年4月,大秦线完成货运量3284万吨,同比增长1.96%,日均运量109.47万吨,日均开行重车75.1列;2019年1-4月,大秦线累计完成货运量14256万吨,日均运量118.80万吨,同比减少2.46%。我们认为:1)4月运量符合预期,春季集中检修使4月运量环比降低601万吨;2)随着例行检修的结束,5月运量有望恢复高位。公司股息率仍有吸引力,维持“增持”评级和目标价9.20-9.70元。 4月运量受检修抑制,5月运量有望恢复高位 4月7日至30日,大秦线进行例行的春季集中检修。受春季检修与张家口供电故障的影响,4月大秦线完成货运量3284万吨,环比降低601万吨;4月日均运量109.47万吨,与满载运量130万吨相比,存在15.8%空间。我们预计5月大秦线拉运恢复正常,运量有望回升至125-130万吨的高位(2019年1-3月的日均运量约为121.90万吨)。5月1-8日,秦港日均铁路煤炭调入量达到60.73万吨,而4月7-30日检修期间仅为50.11万吨。 节点库存维持高位,水电增长影响4月煤电需求 4月电厂和港口煤炭库存维持高位,波动较小。6大发电集团库存从月初的1569万吨降低至月末的1540万吨;秦皇岛库存从月初的640万吨降低至月末的635万吨。从同比角度看,5月8日,6大电厂库存为1553万吨,高出去年同期229万吨;秦港库存为649万吨,高出去年同期142万吨。4月电厂煤炭日耗同比下降5.32%,可能受到水电的挤压,同期三峡水库出库流量同比增长20%。我们认为5月电厂主动大幅补库存的可能性较低,基于:1)5月是传统用煤淡季,水电占发电量比重较高;2)6大发电集团的煤炭可用天数约为28天,处于较高水平。 “公转铁”保障大秦线高运量,2019年业绩预计基本持平 煤炭供给向“三西地区”集中、“公转铁”、公路治超载,为大秦线的高运量提供了保障。2月受矿难及高库存影响,大秦线运量下滑10.48%;1、3、4月运量同比基本持平。我们预计2019年公司业绩基本持平。在收入端,大秦线货运量接近满负荷,同比增长空间较小;唐港铁路受益于蒙冀线发运量增长、返程货运量增长,利润预计小幅增加。铁总实施减税降费,预计略有负面影响。因利率中枢下移、债务到期归还、账面现金增多,财务费用预计小幅改善。 股息率仍具有吸引力,维持“增持”评级和目标价9.20-9.70元 4月大秦线运量符合预期,我们维持盈利预测不变,预计2019-2021年归母净利为144.70、146.84、145.78亿元。维持目标价9.20-9.70元不变。公司股息率较高,作为防御或类现金配置仍有吸引力。假设2019-2021年分红率与2018年基本持平,公司股息率预计为5.85%、5.94%、5.90%(基于2019/5/8收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-29 7.90 -- -- 8.53 2.03%
8.37 5.95%
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新闻/公告。大秦铁路发布2018年年报及2019年一季报,2018年公司收购唐港公司19.73%股权并取得控制权财务并表,同时收购太原通信段,财务数据追溯调整,调整后,2018年实现营收783.45亿元,同比增长35.45%,归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%,基本每股收益0.98元,加权平均ROE为14%,2018年业绩基本符合预期。2019年一季度,公司实现营收197.43亿元,同比增长6.99%,归母净利润40.06亿元,同比减少4.06%,基本每股收益0.27元,加权平均ROE为3.69%,19Q1业绩基本符合预期。 2018年大秦线运输量价双升。2018年公司核心资产大秦线运量4.51亿吨,同比增长4.4%,另外2017年3月下旬公司管内铁路煤炭运价提升1分/吨公里,带来2018Q1同比提价效应,2018全年看大秦线量价双升。此外,2018年公司发货量6.42亿吨,同比增长7.7%,承运制清算下带来货运收入的大幅增长,到达量5.72亿吨,同比增长13.41%。货运周转量达3997亿吨公里,同比增长8.23%。 2018年多项政策调整带来收入、成本端口径有所改变: 1)承运制清算改革带来收入及货运服务费增加。2018年1月1日起,铁总实行“承运制”清算改革,由承运企业取得全程货物运费进款,同时向到达局及过路局支付路网清算费用,这带来公司收入口径增加及货运服务费的增加,收入大增的同时货运服务费增加134亿元。 2)会计政策调整,维修费用及折旧调整。大秦铁路铁轨资产开始按21年或13年计提折旧,同时每年大修费用资本化,公司预计调整后2017年增加成本1.5亿,2018年减少成本0.15亿。2018年报表追溯,带来表上折旧及大修支出变动。 3)收购太原通信段及唐港公司19.73%股权,财务并表唐港公司贡献利润4亿元。公司2018年收购唐公司19.73%股权,同时收购太原通信段业务,财务数据18年追溯调整,带来货运发送及到达口径增加,同时唐港公司2018年净利润20.34亿元,为公司贡献利润4.01亿元。此外,受业务收购影响,公司总职工人数增加1271人至9.92万人,人工成本受工资上调及人员增加双影响,增加至170.29亿元。 2019年一季度受陕北及内蒙矿难影响,大秦线运量同比减少3.72%。1月中旬陕北矿难及2月份内蒙矿难影响,大秦线2月运量大幅降低10.5%,日均仅114万吨,虽然3月份有所恢复,但整个一季度运量1.10亿吨,同比减少3.72%,带来19Q1利润小幅下滑。2019年大秦线全年运量需关注7/8月份运输情况。全年看,公司今年总运量与2018年对比,运量超车点有望出现在7/8月份,2018年7/8月份受台风及水害影响日均运量分别125万吨、121万吨,相对近一年日均运量130万吨的峰值具有一定空间,2019全年运量建议关注7/8月份运输情况。 公司利润端增量,关注侯禹、太兴、唐港等利润增长。看未来,在大秦线量、价维稳的态势下,人工费用增长带来成本端承压,但随着大秦线外线路上量,公司持股92.5%的侯禹公司2018年净利润2.78亿元,同比增加2.75亿元,带来归母利润增量2.54亿元,公司持股74.4%的太兴铁路2018年减亏7.69亿元,带来归母利润同比增量5.72亿元。 同时公司持股19.73%的唐港公司2018年净利润20.34亿元,同比增加8.68亿元,为公司贡献1.71亿元归母净利润增量。随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元、149.13亿元、152.49亿元(原19/20年预测152.40亿元、156.09亿元)。低估值高股息,我们维持“买入”评级。 风险提示:大秦线运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-29 7.90 -- -- 8.53 2.03%
8.37 5.95%
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公司发布2018年报和2019年一季报:业绩符合预期,分红比例49% 财务数据:1)2018年营业收入783.45亿,同比35.45%,归母净利润145.44亿,同比8.99%。业绩符合预期,我们此前预计144.48亿元,仅相差0.6%。2)2019年一季报营业收入197.43亿,增长6.99%,净利润40.06亿,同比下降4.06%。经营数据: 1)2018年公司货物发送量6.42亿吨,同比7.70%,其中煤炭5.51亿吨,同比11.14%;货物到达量5.72亿吨,同比13.41%,其中煤炭5.07亿吨,同比17.22%。2)核心资产大秦线2018年煤炭运量4.51亿吨,同比4.3%,全年维持满负荷运行,5月份达到日均130.1万吨的历史次高水平,仅次于14年5月的131万吨。2019年1季度大秦线运量1.1亿吨,同比下降3.72%,下降系因2月受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量有所下滑,全年不受影响。分红情况:每10股派息4.8元,分红率49.1%,对应股息率5.8%. 清算办法变更使收入与成本口径发生变化,毛利率下降3个百分点至24.8% 1)收入端大幅增长35%,因18年初执行新货运清算办法,以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,公司承运量较大,收入增加明显;其中货运收入589.95亿元,同比31.98%,占总收入比重77.89%。此外客运收入73.58亿,增长28.44%,占收入9.58%;其他收入96.15亿,增长36.24%,占比12.53%。2)成本增长44.48%:由于清算机制变更,公司部分成本项大幅增长,其中货运服务费152.5亿,同比894 %;机客车租赁费8.95亿,同比64%;其他成本方面,客运服务费44.22亿,同比39.9%,主要由于年内公司新开动车组,导致客运线路使用费增加;大修支出4.1亿,同比34.3%,主要由于大修工作量增加,和谐机车检修费4.8亿,同比63.5%。以上五项成本合计占总成本36.4%。其他成本增幅在10%左右,主要人员费用170.29亿,同比10.1%;折旧68.98亿,同比7.5%,货车使用费37.36亿,同比7.88%。 2)公司财务费用2.76亿,同比大幅减少69.33%,主要由于借款平均余额减少,导致利息支出减少。 旗下子公司大幅扭亏,贡献公司增量利润。太兴铁路公司(占比74.4%)亏损1.1亿,17年为亏损8.93亿,减亏7.83亿;侯禹铁路公司(占比92.5%)净利润2.78亿,17年亏损0.26亿,增量3.04亿。按照权益比二者共增厚公司利润9.45亿。 秦港搬迁及蒙华线开通造成运量分流预期已经反应在股价中,而实际影响或并不大。1)前者仅为传闻,且大秦线作为国内效率最高煤炭运输线,被搁置概率不大,公司未雨绸缪收购集团持有唐港铁路股权并进行并表。即便迁至曹妃甸,影响仅为部分运距。2)蒙华线与大秦线煤源不同,大秦4.5亿吨煤炭的构成中,内蒙的煤炭仅3000-5000万吨,占比不大。3)“公转铁”政策大背景下,铁路货运三年增量计划,大秦线核心受益。因此我们判断未来大秦线有望维持满载水平。 盈利预测与评级:低估值高股息,配置价值明显。我们预计公司2019-20年净利148、150亿元,新增2021年净利预测152亿元,对应19年8.4倍PE左右,5.8%股息率,仅1.1倍PB,具备吸引力。维持“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,秦皇岛港口分流影响超预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 9.55 23.23% 8.53 1.43%
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事件:公司公布2018年报和2019一季报:2018年实现营业收入783.4亿元,同比+35.5%;归母净利145.4亿元,同比+8.99%。19Q1营收197.4亿元,同比+6.99%;归母净利40.1亿元,同比-4.1%。 18年业绩符合预期,19Q1利润受运量下滑影响。18年大秦线运量达4.51亿吨,创下新高,同比增长4.3%,公司于2018年12月收购唐港公司19.7%股权,唐港18年净利润20.3亿元(+73.9%),增厚大秦利润约4亿元。18年公司人力成本增长10%,折旧成本增长7.5%,主要成本刚性且稳定。19年一季度煤炭运输需求不足,下游电厂日耗低且库存高,大秦线Q1运量1.1亿吨,同比下滑3.7%,其中3月运量已有所恢复,展望大秦全年运量,19年铁总计划实现货运增量2.5亿吨,增幅6.2%,在铁路货运增量行动的带动下,仍有望维持高位。 18年各铁路煤运线路实现增长,大秦龙头地位依旧稳固。18年朔黄线运量3.16亿吨(+2.7%);瓦日线运量3395万吨;蒙冀线运量5405万吨,大幅增长;蒙华铁路将于10月1日开通,设计运力2亿吨/年,我们认为华中地区的煤炭需求对大秦的分流影响可控。大秦近期先后入股唐港、收购太原通信段、出资蒙华铁路,我们认为公司在现金流状况良好的情况下积极布局煤运网络,龙头地位依旧稳固。 高股息具备吸引力,铁路降费影响有限。18年公司每股支付股利0.48元,股利支付率49.1%,连续9年稳定在50%水平,当前股息率达5.7%,良好经营状况及稳定股利支付率凸显公司类债属性,公司具备长期吸引力。铁总从4月1日起,取消翻卸车作业服务费等6项杂费,降低货车延期占用费等4项杂费,经测算对大秦年化收入影响约2亿元。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%分红率。调整公司2019/2020/2021年EPS为1.01/1.03/1.04元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 8.70 12.26% 8.53 1.43%
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2018年盈利同比增长8.99%,1Q19盈利同比降低4.06%,业绩符合预期 4月24日,公司发布2018年年报与2019年一季报。按重述后报表测算,2018年归母净利同比增长8.99%;1Q19归母净利同比降低4.06%。按重述前报表测算,2018年盈利同比增长8.95%;1Q19盈利同比降低2.22%。年报与一季报业绩分别高出我们预期0.61%、2.74%。我们预计,公司2019-2021年EPS为0.97、0.99、0.98元。基于一季度运输情况,我们调整目标价至9.20-9.70元,维持“增持”评级。 回顾2018年,运量小幅提高、收购唐港铁路公司,使盈利小幅上升 2018年,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利润同比增长40.82%、25.51%、25.46%、8.95%(以未重述报表测算)。因铁总在2018年实施货运新清算办法,公司收入和成本均大幅增加,但毛利润受影响较小。毛利润的增长主要源自货运量增长,以及收购唐港铁路公司并表利润增加。2018年,大秦线货运量同比增长4.30%,日均运量达到124万吨,基本满负荷运行;朔黄铁路货运量完成3.16亿吨,同比增长2.70%。 回顾1Q19,运量略有下滑,使盈利小幅下降 1Q19,公司收入、毛利润、营业利润同比增长9.84%、9.91%、8.91%,归母净利下降2.22%(以未重述报表测算)。毛利润增长主要因为唐港铁路并表;盈利降低主要因为货运量下滑。1-3月,大秦线货运量同比下降3.72%,日均运量122万吨。我们认为,1Q19运量同比下降,主要原因在于火电需求疲弱、节点库存较高。1-3月,全国火电发电量同比仅增长2.0%,而水电增长12.0%;六大电厂煤炭日耗量同比下降5.4%;六大电厂煤炭平均库存达到1,574万吨,同比高出38%。 展望2019年,大秦线运量波动较小,预计业绩基本持平 煤炭供给向“三西地区”集中、“公转铁”、公路治超载,为大秦线的高运量提供了保障。考虑:1)大秦线货运量接近满负荷,运量上升空间较小;2)收购唐港铁路股权,并表利润小幅增加;3)实施减税降费,预计略有负面影响,我们预计2019年公司业绩基本持平。 股息率仍具有吸引力,调整目标价至9.20-9.70元,维持“增持”评级 基于1Q19货运量、下游需求、节点库存情况,我们下修2019年大秦线货运量假设0.1%;因唐港铁路18年业绩高于预期,我们上修其盈利假设。我们调整2019-2020年归母净利预测至144.70亿元和146.84亿元(前次为146.70亿元和142.94亿元),并首次引入2021年预测145.78亿元。基于9.5-10.0x2019PE不变,调整目标价至9.20-9.70元(前次9.40-9.90元)。公司股息率较高,作为防御或类现金配置仍有吸引力。假设2019-2021年分红率为49%,与2018年持平,公司股息率预计为5.71%、5.79%、5.75%(基于2019/4/24收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 -- -- 8.53 1.43%
8.37 5.28%
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18年运量增长符合预期,19Q1受矿难事件影响略有下滑 受益需求韧性及煤源集中度提升,2018年公司运量实现高位稳定增长,大秦线完成4.51亿吨运量,同增4.30%。受陕北、内蒙矿难影响,19Q1大秦线运量同减3.73%,事件性影响已经消除,预计后续运量将逐渐回补。 综合货运收入及成本端变化,新清算办法整体影响较为中性 综合发送端运费收入、服务费支出以及接运端路网清算服务费收入的变化,2018年货运清算盈余约487.50亿元,较去年同期货运收入增长7.60%。考虑公司货运发送量同增7.70%,与货运清算盈余增速基本一致,新清算办法整体影响较为中性。 侯禹、太兴盈利显著改善,朔黄业绩增长稳健 侯禹、太兴、迁曹线路里程较短,发送端受益新清算办法带来的积极影响,盈利分别增长3.04、8.93、9.10亿元。参股公司朔黄铁路盈利表现相对稳定,同减1.4%,贡献30.84亿元投资收益。 盈利预测与投资建议 预计大秦线运量将保持4.5亿吨满负运行,业绩总体保持平稳。预计2019-2021年EPS分别为1.04、1.05、1.06元/股,对应最新股价PE为8.08、7.98、7.87x。公司盈利稳定性较强,具备较好的股息价值,参考10倍PE历史中枢,考虑盈利增长有所放缓,给予9倍2019PE估值,合理价值为9.32元/股,隐含5.6%的股息率,给予“增持”评级。 风险提示:运量下滑,其他煤运线路替代效应加强;火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑;运价政策变化。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 -- -- 8.53 1.43%
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事件: 大秦铁路发布2018年年报、2019年一季报:2018年公司实现营业收入783.4亿元,同比增长35.45%,实现归母净利润145.4亿元,同比增长8.99%,EPS为0.98元,实现扣非归母净利润146.7亿元,同比增长10.84%,EPS为0.99元。其中2018年第四季度实现归母净利润24.10亿元,同比14.34%。公司拟派息0.48元/股,分红率为49%,对应4月24日收盘价8.37元,股息率为5.73%。2019年第一季度,公司实现营业收入197.4亿元,同比增长6.99%,实现归母净利润40.1亿元,调整后同比下降4.06%,EPS为0.27元。 点评: “公转铁”叠加煤炭产地结构调整,公司运量保持良好增长:2018年公司营业收入783.4亿元,同比增长35.45%,其中货运收入597.95亿元,同比增长32.0%,占营业收入76.3%。货运收入增长的主要原因是1)铁路清算办法调整,2)公司煤炭运输量的提升。2018年公司货物发送量完成6.42亿吨,同比增长7.70%,大秦线货物运输量完成4.51亿吨,同比增长4.3%。公司运量保持良好增长的主要原因是1)全国火电发电量同比增长6.7%,对电煤需求有所增加。2)受益“公转铁”政策,煤炭铁路运输市场占有率提升。3)煤炭行业供给侧改革后,“三西”地区煤炭产量提升,煤炭外运需求提升。 营业成本同步提升,财务费用下降:2018年公司营业总成本为602.36亿元,同比增长43.79%。营业成本大幅提升的主要原因是1)受清算办法调整影响,公司营业成本伴随营业收入(具体体现在货车服务费大幅增长),均大幅增长,但整体看对利润影响不大。2)部分成本刚性增长,例如人力成本170亿元,占总成本29%,同比增长10%;折旧69亿元,占总成本11.7%,同比增长7.5%。此外客运服务费、电力燃料、大修支出等均存在两位数的增长。此外,2018年公司财务费用为2.76亿元,同比下降69.33%,原因是公司借款平均余额减少,导致利息支出同比下降47.76%。 积极收购、拓展主业:2018年12月,公司以17.47亿元收购太原局集团公司持有的唐港公司19.73%股权、以4.55亿元整体收购太原局旗下太原通信段相关资产,以20亿元收购蒙华铁路3.34%股权。其中唐港铁路对公司当期业绩有良好贡献,唐港公司主要负责迁曹、曹西、东港、京唐港线及张唐连接线等铁路的货物运输业务。所辖迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区,是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成部分。2018年唐港铁路公司实现营业收入48.58亿元,同比增长30%,净利润为20.3亿元,同比增长81%,盈利增长快、ROE高,因此唐港铁路公司股权的收购显示了公司大秦公司积极收购、拓展主业的能力及决心。 19年Q1大秦线运量下降3.7%,盈利减少4%:2019年Q1公司营业总收入197.42亿元,同比增长6.99%,营业总成本145.69亿元,同比增长10.09%。归母净利润40亿元,同比减少4.06%,扣非归母净利润40.15亿元,同比减少2.87%。由于公司第一季度大秦线等线路运量出现下滑,因此导致公司利润同比减少。 投资策略:我们预计2019年-2021年,煤炭产地结构依然继续向“三西”地区集中,“公转铁”政策将继续深化,大秦铁路运量继续保持高位,因此我们预计大秦铁路业绩将长期维持高位。我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润151.23亿元、153.86亿元、155.33亿元,EPS为1.02、1.03、1.04元,分红率预计将维持约50%,相对2019-4-24日收盘价8.37元,PE分别为8.21X、8.13X、8.05X,股息率分别为6.1%、6.2%、6.2%。维持“买入”评级。 风险提示:铁路运量受宏观经济影响大,铁路运价政策波动等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-26 7.95 -- -- 8.53 1.43%
8.37 5.28%
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事件:公司发布2018年年报,报告期内公司营业收入783.45亿元,同比增长35.45%;归母净利润145.44亿元,同比增长8.99%;扣非后归母净利润146.65亿元,同比增长10.84%,业绩实现稳健增长。 运量高位维持增长,清算机制变更提升收益水平。2018年全国铁路完成煤炭发送量23.81亿吨,同比增长10.3%。煤运量两位数增长主要由于全年发电量增速较快,加之水电出力不足,同时下游主要耗煤行业产品产量增加,助推了煤炭消费。公司完成货物发送量6.42亿吨,同比增长7.70%,其中煤炭发送量5.51亿吨,同比增长13.41%,占全国铁路煤炭发送总量的23.14%,大秦本线运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。铁总年初变更清算机制,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。清算机制提升公司收益水平,显著增厚了公司的年度业绩;我们认为清算机制变更将提升揽货路局的积极性,进而带来铁路货运系统整体效率的改善,承运人为主体也将为铁路系统货运的价格引入市场化机制,对铁路货运的量价两方面均产生深远的积极影响。 公转铁政策改善货运结构,铁路运量有望迎来长期增长。年中国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,提出优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。公司把握社会运输结构调整的战略机遇,制定实施货运增量方案,一是完善网格化营销,有序承接公转铁运量,二是固化主要通道运输方案并优化开车组织、压缩发车间隔,三是根据车流变化、港口接卸等情况及时调整运输方案,公转铁将带来长期铁路货运增量,公司积极采取措施承接增量货源,未来运量有望高位继续增长。 盈利预测:预计2019-2021年实现利润155.29亿元、164.00亿元与173.74亿元,对应当前股价的PE为8.01、7.59和7.16倍,受益清算机制变更与公转铁政策持续推进,铁路货运进入上行周期。公司业绩稳定性强,防御属性突出,高股息率带来显著配置价值,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-10 8.08 9.62 24.13% 8.55 0.00%
8.37 3.59%
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事件:公司发布2019年3月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3885万吨,同比减少0.64%,日均运量125.32万吨。2019年1-3月大秦线累计完成货物运输量10971万吨,同比减少3.72%。电厂日耗回升、库存下降,港口库存健康区间内波动,大秦线日均运量重回125万吨高位。3月六大发电集团煤炭库存月均达到1619万吨,环比下降4%,同时日耗迅速回升至正常水平(3月月均66.48万吨,同比+4%),截至4月8日电厂库存持续下降至1550万吨水平,释放煤炭运输需求空间。3月秦皇岛港煤炭库存平均为595万吨,环比上升12%,同比下滑9%,保持在健康区间内波动,受此影响,大秦日均运量重回125万吨之上,运量恢复高位运行。 19年1-2月陕西原煤产量下降,产能增量向山西集中。2019年1-2月山西原煤产量平稳增长,同比增加8%;内蒙古原煤产量同比增长4.3%;陕西原煤产量同比大幅下降15.1%,主要由于1.12陕西神木煤矿事故后,榆林全市设计生产能力45万吨/年以下煤矿停产整顿,目前复产程序严格,预计短期内陕西煤炭供给维持偏紧状态。1-2月三西地区总产量同比增加1%,产能增量显著向山西集中。 4月大秦线迎来春季检修,19年煤炭供需结构预计弱平衡,大秦线运量有望继续维持高位。4月6-30日,大秦线将展开春季集中检修,期间大秦线每日完成发运量将由125万吨降至105-110万吨。我们认为19年煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,主要供给增量仍集中在三西地区,进口煤将有所回落,煤炭需求整体稳定,煤炭供需结构仍处于弱平衡,预计大秦线运量2019年有望维持高位。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持50%以上分红率,预期股息收益率达5.8%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.7x、8.4x、8.3x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-04-10 8.08 -- -- 8.55 0.00%
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新闻/公告。公司公布19年3月份生产数据,3月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3885万吨,同比略减0.64%,日均运量125.32万吨,日均开行重车87.2列,日均开行2万吨重列61.5列。整个一季度,大秦线累计完成货物运量10971万吨,同比减少3.72%。 陕北及内蒙矿难后运量恢复超预期,全年运量需关注7/8月份运输情况。1月中旬陕北矿难及2月份内蒙矿难影响,大秦线2月运量大幅降低10.5%,2月日均运量仅114万吨。矿难后,一方面煤炭整体需求不减,秦皇岛港及曹妃甸港两港吞吐量维稳,另一方面煤源地及运输系统积极组织协调,我们从港口调入量看出2月底运量逐步恢复,整个三月份日均运量恢复至125.32万吨,略超预期。此后4月上旬开始大秦线开始春季集中修,日均运量将季节性降低,预计集中修期间每日减少运量15-20万吨。全年看,公司今年总运量与2018年对比,运量超车点有望出现在7/8月份,2018年7/8月份受台风及水害影响日均运量分别125万吨、121万吨,相对近一年日均运量130万吨的峰值具有一定空间,2019全年运量建议关注7/8月份运输情况。 铁路货运减费降税及会计政策调整,预计影响较小。公司此前公告大秦铁路铁轨部分铁路资产开始按21年或13年计提折旧,每年大修费用资本化,公司预计调整后2016年增加成本10.2亿,2017年增加成本1.5亿,2018年减少成本0.15亿。根据2017年及2018年影响额反推,我们预计未来每年对成本影响-1亿至1.5亿不等,相对公司利润体量看影响及微。另外4月1日起铁路货运将增值税税率由10%下调至9%,同时货运方面对国铁货运运价对应下浮,全部让利下游企业,同时减少翻车服务费等6项杂费,对公司来说,最主要杂费为抑尘费以在2017年取消,此次影响相对较小。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元。长看19年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条,具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名