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大秦铁路 公路港口航运行业 2019-02-14 8.64 -- -- 8.80 1.85% -- 8.80 1.85% -- 详细
新闻/公告。公司公布19年1月份生产数据,1月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3901万吨,同比略减0.66%,日均运量125.84万吨,日均开行重车86.9列,日均开行2万吨重列61.1列。 港口去库存大环境下日均运量环比提升,运量高位维稳逻辑逐步验证。1月份以来渤海湾港口煤炭库存不断降低,截止1月31日,秦皇岛港煤炭库存537.5万吨,较月初减少8.28%,曹妃甸港煤炭库存433.3万吨,较月初减少13.11%。在此大环境下,大秦线煤炭日均运量由12月份的123.74万吨提升至125.84万吨,环比提升1.7%,实现了年初运量的高位维稳,进一步验证了运量将高位维稳的大逻辑。 长看19年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条: 1、业绩稳健高股息防守。我们去年提出大秦铁路运量高位维稳“三层安全垫”逻辑:1)煤源地向“三西”地区集中,西煤外运大盘子增大;2)“公转铁”逐步发力,铁路运能偏紧;3)大秦成本优势明显,其他线路分流有限。大秦线运量需求逐步跳出下游煤炭周期,未来大秦线运量将维持在4.5亿吨-4.55亿吨的高位区间,业绩将随之高位维稳,按前三年现金分红比例来看,对应公司当前股价,未来股息率有望维持在5.8%-6%,具有绝对收益防守性。 2、具有估值修复空间。复盘公司上市以来估值,投资情绪跟随煤炭周期变动,但2018年后公司煤炭运量及业绩脱离煤炭周期高位维稳,若19年周期验证则估值有望从周期股的8倍修复至类公用事业股的10-12倍。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,从高股息稳定防守及估值修复两个角度看,大秦铁路具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-01-11 8.22 -- -- 8.76 6.57%
8.80 7.06% -- 详细
新闻/公告。公司公布12月份生产数据,12月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3836万吨,同比略减0.75%,日均发运量123.75万吨,日均开行重车81.5列,日均开行2万吨重列58.2列。2018年全年完成货物运量4.51亿吨,同比增长4.30%。 需求跳出煤炭周期,“三层安全垫”逻辑逐步验证。我们年初提出大秦铁路运量高位维稳“三层安全垫”逻辑,1)煤源地向“三西”集中带来西煤外运总需求增长,2)“公转铁”带来铁路运输运求提升,3)成本优势分流有限。大秦线运量需求逐步跳出下游煤炭周期,复盘大秦铁路全年运量情况,Q1-Q4单季日均运量分别126.6万吨、122.4万吨、124.1万吨、121.2万吨,其中二季度和四季度进行春、秋季大修,剔除大修影响,全年日均运量在125万吨左右,维持在运量高位。从维持需求维持因素看,上半年主要得益于煤源地集中,四季度以来“公转铁”发力,看未来大秦线运量将维持在4.5亿吨-4.55亿吨的高位区间,乐观看2019年大秦运量有望继续小幅增长达到4.55亿吨。 “秦港搬迁”风险对冲,悲观情绪有待修复。12月大秦铁路收购唐港公司19.73%股权,唐港公司第一大股东,一方面有助于通过投资收益增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在临港铁路运输方面的话语权。短期看唐港公司将为大秦铁路贡献3亿元左右投资收益,对冲19年同煤向曹妃甸港转移4000万下水量带来的利润影响;长期看,公司对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权,业务协同空间更大对冲远期风险。 当前PE仅8倍左右,当前投资价值体现在高股息及估值修复。大秦铁路当前PE8倍左右,按前三年现金分红比率计算股息率达6%左右,有绝对收益防守属性。另外复盘公司上市以来估值,投资情绪跟随煤炭周期变动,但2018年后公司煤炭运量及业绩脱离煤炭周期高位维稳,若19年周期验证则估值有修复空间。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,假设公司维持近三年现金分红比率,18年股息率将达6%,高股息同时估值有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 8.20 10.18 16.88% 8.76 6.83%
8.80 7.32% -- 详细
事件:公司发布2018年12月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3836万吨,同比减少0.52%,日均运量123.74万吨。2018年全年大秦线累计完成货物运输量4.51亿吨,同比增长4.3%。冬季煤炭需求提升,大秦全年运量创4.51亿新高。受寒潮影响,12月全国范围内出现大范围降温天气,电厂耗煤量迅速攀升,沿海6大发电集团12月日均耗煤量高达70.16吨,同比下降2%,环比11月上涨34.1%,6大电厂库存可用天数从11月末的31天降至12月末的18天。在耗煤量提升明显、电厂补库存需求的带动下,大秦线12月继续高位运行,全年运量再创历史新高。 2019年煤炭供给将增加,需求受宏观经济影响波动,煤炭供需可能从紧平衡向阶段宽松转变。2018年煤炭需求平稳增长,陕西、内蒙和山西等地先进产能释放量约在2.3亿吨,前11个月全国原煤产量32.1亿吨(+5.4%),预计2019年随着三西地区优质供给的进一步释放,煤炭整体供给将小幅释放但相对有限,进口煤量将有所回落,而需求将受宏观经济影响而波动,行业供需格局可能出现阶段宽松。 展望2019年,大秦线运量仍将维持高位运行。1月2日召开的中铁总工作会议明确指出将继续深入实施货运增量行动,公转铁将持续推动大秦运量维持高位。此外,大秦于18年12月入股唐港铁路,掌控煤炭出海通道,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性,在产生的协同效应下保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力得以加强。我们认为大秦铁路作为西煤东运第一通道作用无可替代,未来两年将保持满负荷运行,业绩稳定。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18年分红不变,股息收益率达6.0%。预计公司2018/2019/2020年EPS为0.99/1.02/1.03元,PE分别为8.3x、8.0x、8.0x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-01-10 8.20 9.60 10.22% 8.76 6.83%
8.80 7.32% -- 详细
2018年12月,大秦线日均运量达到123.74万吨,同比基本持平 1月8日,大秦铁路发布月度数据:2018年12月,公司核心资产大秦线完成货运量3836万吨,同比减少0.52%,日均运量123.74万吨,日均开行重车81.5列;2018年,大秦线完成货运量4.51亿吨,同比增长4.30%。我们认为,12月运量符合预期,正逢冬季用煤旺季,大秦线维持高运量。公司股息率较高,具备防御配置价值。上调目标价至9.60-10.10元,维持“增持”评级。 冬季用煤旺季来临,大秦线12月运量维持高位 相较于大秦线日均运量峰值130万吨,12月的日均运量124万吨处于高位状态。冬季用煤旺季,带动煤炭运输需求向好。12月,6大发电集团日均耗煤量从12月初的58.90万吨攀升至月末的79.84万吨。12月煤炭日耗环比提高34.11%。展望2019年,受益于煤炭产地西移和“公转铁”政策,我们预计大秦线2019年运量达到4.51亿吨,与2018年持平。 秦港库存和电厂库存先升后降 2018年气候偏向于暖冬。据中国气象社报道,2018年冬季首个寒潮预警发生在12月初,为近十年最晚,而2017年发生在11月初。因10月和11月气温同比较高,电厂煤炭日耗同比下降,库存逐渐垒高。12月初寒潮来临后,节点库存有不同程度降低。6大发电集团煤炭库存从12月初1785万吨,先攀升至峰值1808万吨,然后回落至月末1515万吨。秦港库存从12月初556万吨,攀升至峰值643万吨,而后降低至月末的586万吨。展望1月,1月仍处于用煤旺季,考虑前期电厂备货较足,我们预计节点库存从高位逐步回落。 2019年运量增长空间较小,关注下游火电需求变动 大秦线日均运量峰值约130万吨,再考虑例行春季、秋季检修的影响,我们测算大秦线运量上限约4.64亿吨。2018年运量4.51亿吨已接近运能天花板,2019年运量增长空间较小。我们注意到,10月、11月、12月,6大电厂煤炭日耗同比降低19.12%、12.99%、1.95%;1月上旬,煤炭日耗同比提高5.70%。我们认为,4Q18煤炭日耗下滑主要因为暖冬气温较高。 高股息具有吸引力,上调目标价至9.60-10.10元,维持“增持”评级 基于大秦线2018年运量4.51亿吨,我们将2018/19/20年运量假设由4.5亿吨上调至4.51亿吨,因此调整2018/19/20年盈利预测至144.56/149.50/144.49亿元(前值:144.12/149.05/144.03亿元)。公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年、2019年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年、2019年股息率预计为6.22%、6.43%(基于2019/1/9收盘价)。基于9.5-10.0x2019PE(前次:9.5-10.0x2018PE),上调目标价至9.60-10.10元(前次:9.20-9.70元),维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 10.18 16.88% 8.30 3.49%
8.80 9.73% -- 详细
报告摘要: 事件:公司公告2018 年11 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3847 万吨,同比增加12.26%,日均运量128.23 万吨。2018 年1-11 月,大秦线累计完成货物运输量4.12 亿吨,同比增长4.78%。 秋季检修结束+重载运输能力提升,11 月运量重回高位。10 月23 日大秦秋季检修结束,通行能力恢复,11 月大秦线运量如期重回高位。同时,在汽车煤集港被叫停大背景下,太原铁路局顺势增加山西、内蒙地区优质资源的装车数量,加挂2 万吨运煤大列,大秦线重载运输能力得以提升,货物运输总量也由此受益。 冬储煤需求凸显,电厂日耗提升,大秦线全年运量将破4.5 亿吨。随着气温明显下降,南方电厂用煤需求增大,截至12 月10 日,6 大电厂日均耗煤达60.7 万吨,环比11 月上升16.1%。海关总署数据显示, 11 月中国煤炭进口量为1915.3 万吨,环比-17%,前11 月煤炭进口量已略超去年总量2.7 亿吨,考虑到海关平抑进口目标,12 月进口煤数量预计环比将会进一步大幅下降。我们预计在电厂日耗增加以及进口煤限制的背景下,大秦线全年运量将突破4.5 亿吨,创历史新高。 入股唐港铁路,多方布局,大秦防御投资价值不减。大秦铁路收购唐港公司19.73%股权,短期看将增厚公司净利,预计18 年贡献投资收益3 亿元以上;长期看,秦皇岛港搬迁概率上升,大秦通过入股唐港铁路将加强煤运网络控制力,保障运量,战略意义非凡。此外,大秦还将参股蒙华铁路、整体收购太原通信段,加强与北煤南运通道的协同作用,提升通信服务保障能力。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18 年分红不变,股息收益率达6.0%。考虑到入股唐港铁路,调整公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,(此前为0.97/1.01/1.02 元),PE 分别为8.0x、7.8x、7.8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.30 3.49%
8.80 9.73% -- 详细
拟以共42亿元入股蒙华、唐港铁路,整体收购太原通信段 12月7日公司公告,拟收购唐港公司19.73%股权、入股蒙华公司占股不超过3.3416%,并整体收购太原铁路局通信段。三项合计出资42.02亿元,出资额占18Q3公司货币资金、归母净资产的比重分别为26.7%、4.02%。 运线入股完善大秦煤运通道体系覆盖,铁路资产证券化再进一步 此次入股唐港及蒙华公司,旗下资产分别为唐山港集疏运线路及辐射华中的“北煤南运”通道,有效补充了公司铁路煤运线路资产的体系覆盖,有助于弱化潜在运线分流对公司带来的业绩波动风险。此前公司陆续入股太兴、侯禹、朔黄,此次再进一步,显示大秦铁路作为中铁总铁路货运资产上市平台,正逐步将优质货运纳入体内,发挥良好的投融资功能。 唐港运线盈利能力表现较优,通信段并表吸纳关联交易 唐港公司收购对价对应的2018H1PE(TTM)为7.24倍,对价较为合理,净利率优于大秦。若按权益法记,参考此前盈利,可贡献投资收益约占大秦归母净利的1.5%~2.3%左右。蒙华铁路内部收益率7.66%,基本符合大秦资本回报率要求,若以成本法计,预计短期对大秦业绩无明显影响。此外,公司收购太原通信段全部资产,预计将对公司通信服务费成本实现微幅改善。 盈利预测与投资建议 考虑到人员费用增长保持较快增速、唐港自2019年起有望贡献投资收益,调整盈利预测如下:2018-2020年归母净利分别为142、148、149亿元,对应最新收盘价PE为8.28、7.95、7.90x。考虑公司业务稳定性强,高股息具备防御性,并享有优质运线资产上市平台价值,参考以往估值中枢,合理价值约9.56元,对应10倍2018PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响运量下滑,其他煤运线路替代效应加强,火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.30 3.49%
8.80 9.73% -- 详细
新闻/公告。公司公布11月份生产数据,11月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3847万吨,同比增加12.26%,日均发运量128.23万吨,日均开行重车86.7列,日均开行2万吨重列65.5列。前11月份累计完成货物运量4.13亿吨,同比增长4.78%。 大秦线煤炭运输需求旺盛,大修结束运量恢复高位。如我们此前分析,从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量已跳出下游煤炭需求周期,整体运输需求持续旺盛。从港口调入量测算,10月份秋季大修结束后,大秦线单日运量已恢复至130万吨左右高位,11月份高运量延续,带来全月日均128.23万吨,同时由于去年秋季大修在11月份,时间错配,全月运量同比增长12.26%。从当前煤炭运输形势看,预计12月份高运量将延续。假设12月份日均运量与11月份持平,则全年运量将达4.524亿吨,同比增长4.7%。 将完成三项收购事项,增厚利润同时促进业务发展。1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。收购唐港公司股权有望增厚公司利润,同时提升公司大秦线业务在临港段的协同调配能力;收购通信业务将提高公司业务的独立性、完整性;参股蒙华铁路将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。 维持盈利预测,维持“买入”评级。11月份运量符合我们预期,我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,对应现股价PE 分别8.1倍、7.8倍、7.6倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.2%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 8.55 -- 8.30 3.49%
8.80 9.73% -- 详细
小幅上调盈利预测,维持谨慎增持评级。考虑大秦铁路公告收购的资产,及2018年运量的超预期,我们小幅上调18-20年EPS预测至0.96/0.94/0.94元(原预测18-19年0.94/0.89元)。预计收购不会影响公司的分红惯例,按照19年50%分红率,5.5%的必要股息率,上调目标价至8.55元,维持谨慎增持评级。 收购两项太原局资产,增资蒙华铁路。公司12月8日发布公告,拟以自有资金17.47亿元收购唐港铁路19.73%股权;拟出资不超过20亿元(含)参与蒙华铁路增资,持股比例不超过3.3416%;拟出资4.5亿元收购太原通信段。唐港铁路包括迁曹线、京唐港线等重要资产;蒙华铁路是我国“北煤南运”的重要战略通道。 收购价格合理,对短期业绩影响较小。唐港铁路股权收购价格对应2017年7.6倍PE,1.3倍PB。发改委预测蒙华铁路的项目IRR为7.66%。预计收购唐港铁路股权将增厚18/19年盈利约2.5亿元;蒙华铁路与太原通信段尚难贡献短期业绩,但对蒙华铁路的增资有助于大秦铁路提升路网完整性,锁定长期区位优势。 产能瓶颈凸显,长期增长渐弱。2018年大秦线运量有望达新高,但4.5亿吨的产能瓶颈将制约未来运量的增长。长期人力成本的上升与秦港南移的风险并存,或成为制约其盈利成长性的关键因素和变量。 风险因素。国内煤炭需求较难准确预测;2019年底蒙华铁路与黄大铁路若开通可能带来分流;运价变化受货量与政策共同影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.30 3.49%
8.80 9.73% -- 详细
事件描述12月7日公司公告拟收购控股股东太原局集团有限公司持有的唐港公司19.7%股权,交易价格为17.5亿元;拟收购控股股东太原局集团有限公司太原通信段相关资产、负债和业务,交易价格为4.5亿元;公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华公司资本金募集事项,认购价格为1元/股,完成募集后,公司持有的蒙华公司股份数额占总数不超过3.3%。 事件评论 收购太原局持有唐港公司股权,部分对冲下水港口转港风险。公司控股股东太原局集团有限公司将其持有的唐港公司股份一次性全部转让给公司,交易标的唐港公司19.7%股权作价17.5亿元。完成收购后,公司成为唐港公司第一大股东,但唐港公司股权较为分散,各大股东持股比例相近,收购后公司未对唐港公司形成控股。业务角度来说,唐港公司下辖的迁曹线等线路为大秦线与曹妃甸港和京唐港区的主要连接线,收购唐港公司股权有利于提升公司集疏运体系完整性和独立性,同时一定程度上能够对冲下水港口转移的风险。财务角度看,若假设所收购股权以权益法计入长期股权投资,以唐港公司2017年净利润计算,唐港公司股权将增加公司投资收益2.3亿元。 太原通信段并入公司提升独立性,出资蒙华利于资产协同。太原通信段主要为公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、视频监控等专业通信服务,目前公司接受相关通信服务支付服务费约为每年3亿元,完成对太原通信段收购后利于提高公司业务的独立性与完整性,减少与控股股东的关联交易。此外,公司拟出资20亿参与蒙华公司资本金募集,持股数额占总股本的3.3%,南北向煤运通道蒙华铁路尚处于建设阶段,规划内部收益率为7.7%,出资蒙华利于煤炭重载运输的资产协同。 多项收购促进公司发展,股息率具有一定吸引力。公司完成多项收购后,资产组合的效率或将进一步提升,业务完备性增强。另一方面本次合计现金支出约为42亿元,参考2017年偿还债务后的现金流及分红,预计本次资产收购对利润分配影响较小,以12月7日股价预计公司股息率为6.4%,具有一定吸引力。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.97、0.97和0.99元,对应PE 为8、8和8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行大幅影响煤炭需求; 2. 秦皇岛港煤炭吞吐业务受阻。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 10.18 16.88% 8.30 5.20%
8.80 11.53% -- 详细
事件:1)公司收购控股股东中国铁路太原局集团有限公司持有的唐港铁路有限责任公司19.73%股权,交易价格合计人民币17.5亿元。2)公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华铁路资本金募集事项,股份占比不超过3.3416%。3)整体收购太原局集团有限公司太原通信段,交易价格合计人民币4.5亿元。 唐港铁路连接京唐港、曹妃甸港,是西煤东运重要出海通道。唐港铁路主要负责经营迁曹线等铁路的货物运输业务,营业里程237.6公里,其中迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连曹妃甸港和京唐港区,是秦皇岛外的“西煤东运”重要出海通道。2017年大秦线有1.8亿吨煤炭经由迁曹铁路疏运,占大秦煤炭总运量的42%,预计迁曹线18年运量达到2亿吨。唐港原第一大股东为太原局,2017年唐港铁路净利润11.66亿元,净资产收益率17.25%,盈利状况良好。 大秦入股唐港铁路,短期增厚净利,长期提升煤运网络控制力,战略意义非凡。短期来看,大秦收购完成后成为唐港铁路第一大股东,我们预计18年唐港铁路净利16-18亿元(18年前三季度净利13.8亿元),预计每年增厚投资收益3亿元以上。长期来看,秦港搬迁是大概率事件,大秦通过入股唐港,掌控煤炭出海通道,可有效整合资源,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性。在产生的协同效应下,可保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力加强。 积极参股蒙华铁路,收购太原通信段,大秦多方布局,防御投资价值不减。除入股唐港铁路,大秦本次拟出资20亿参股蒙华铁路,股权占比3.3%,出资4.5亿收购太原通信段,公司短期面临财务费用上升的压力。根据相关测算,蒙华铁路项目投资财务内部收益率为7.66%,投资回收期16.4年,大秦参股蒙华铁路将加强与北煤南运通道的协同作用,收购通信段主要是提升通信服务保障能力。 风险提示:宏观经济下滑,“公转铁”不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 9.20 5.63% 8.30 5.20%
8.80 11.53% -- 详细
公司拟投资参股唐港铁路、蒙华铁路,整体收购太原通信段 12月7日,公司发布公告称:1)公司拟收购唐港铁路19.73%股权;拟参与蒙华铁路增资,持股比例将不超过3.3416%;拟整体收购太原通信段;2)总交易对价约42.02亿元,均以现金出资。我们认为,1)投资三项目预计对公司2019-2020年盈利贡献小幅利好;2)入股迁曹线、蒙华线,是公司对煤炭铁路运输布局的有力拓展。公司股息率较高,具备防御配置价值。维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级。 入股迁曹线,整合末端资源,提升话语权 公司拟收购太原铁路局持有的唐港公司19.73%股权,交易对价17.47亿元,折合7.60x2017PE、1.31x2017PB。2017年,唐港公司净利润约11.66亿元,ROE约17.25%。收购完成后,大秦铁路将成为唐港公司第一大股东。唐港公司主营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线的货运业务。其中,迁曹线是大秦线重要出海通道。大秦线2017年货运量约4.32亿吨,其中1.79亿吨经迁曹线疏运至曹妃甸港和京唐港区。我们认为,参股唐港公司,1)有利于整合末端疏运资源;2)小幅增厚2019-2020年盈利;3)秦港搬迁尚未定论,入股迁曹能够获得更多自主性。 出资蒙华线,拓展“北煤南运”铁路布局 公司拟出资不超过20亿元参与蒙华铁路增资,募资完成后公司持股不超过3.3416%,认购价格为1元/股。蒙华铁路是我国“北煤南运”重要通道,北起内蒙古鄂尔多斯,南至江西吉安,全长1806.5公里,主要服务于中部省份、长江经济带。据公司公告,该项目的财务IRR为7.66%,投资回收期16.4年。蒙华线远期规划运能为2亿吨/年,目前尚在建设期,预计在2019年底通车。我们认为,参股蒙华线有利于拓展“北煤南运”铁路布局,把握“公转铁”发展机遇;我们预计,蒙华线在开通后将经历亏损期,而后达到盈亏平衡点,公司2020年投资收益受到小幅负面影响。 整体收购太原通信段,有利于减少关联交易 公司拟整体收购太原铁路局太原通信段,交易对价为4.55亿元,折合1.13x2017PB。太原通信段主营公司及区域内其他合资公司的行车调度通信、视频监控等业务。我们认为,收购太原通信段,1)有利于提升运输组织的完整性,减少关联交易;2)对盈利的影响较小。 高股息仍具有吸引力,维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级 公司股息率较高,仍具备防御配置价值,2018年股息率预计为6.41%(基于2018/12/7收盘价,假设分红率52.3%,与2017年持平)。基于收购事件,我们调整公司2018/2019/2020 年归母净利预测至144.1/149.1/144.0亿元(前次144.3/146.8/143.2亿元)。仍基于9.5-10.0x 2018PE(2018EPS预测为0.97元),维持目标价9.20-9.70元。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
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投资要点: 新闻/公告。公司发布三项公告:1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。整体看,三项收购增资事项有助于增厚公司利润,同时利于公司在煤炭运输业务方面的进一步发展。 收购唐港公司19.73%股权,成为迁曹线等临港铁路线大股东,增厚利润同时提高业务协同性。唐港公司主要负责经营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线、滦菱线、曹港联络线和张唐连接线等铁路的货物运输业务,17年净利润11.66亿元,18年前三季度净利润13.78亿元。待股权收购完成后,大秦铁路将持有唐港公司19.73%股权,成为其最大股东。一方面,唐港公司依托下辖铁路煤炭上量,利润稳步增长,将增厚大秦铁路利润;另一方面,大秦铁路成为唐港公司最大股东,对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权,与公司现有大秦线的业务协同性将进一步提升。 收购太原通信段资产,实现业务整体性。太原通信段负责公司及区域内其他合资铁路公司的行车调度通信等各种铁路运输生产作业所需的网络通讯业务。收购完成后,公司将减少每年3亿元左右向太原铁路局支付的通信服务费,同时将承担太原段通信业务包括人工成本在内的各项成本。通信业务原本作为成本项业务,预计减少的对外支付费用与各项成本相抵,对利润影响相对较小。但通信业务收归公司后,有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力,有利于提高公司业务的独立性、完整性。 认购蒙华铁路股权,有望开启煤炭运输通道整合新篇章。当前“西煤外运”格局逐步明了,大秦、唐呼、瓦日、朔黄、蒙华五条主要干线承担主要外运任务。大秦铁路作为西煤外运最主要上市平台,拥有最早开通的外运通道大秦线,同时持有朔黄线41.16%股权,公司控股股东太原局持有瓦日铁路34.29%股权,同时公司为瓦日铁路代运营。此次公司出资20亿参股蒙华铁路3.34%股权,将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。 资金压力极小,整体利好公司发展。从资金端看,本次三项出资事项,公司将共出资42.02亿元,根据公司三季报,截止9月30日,公司货币资金157.36亿元,总流动资产268.98亿元,同时根据公司近5年财务数据计算,公司经营性现金流净额为净利润1.1-1.2倍,经营性现金流良好,因此对于此次出资事项,公司资金压力极小。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。 再次重申此前运量逻辑:运量跳出下游电煤需求周期,三层安全垫维持高运量。1)煤源地结构性调整,西煤外运需求持续增长;2)“公转铁”带来运输结构性调整,西煤外运铁路运能逐步偏紧;3)西煤外运铁路格局逐步清晰,大秦线低成本受分流影响有限。从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期,维持高位稳健,业绩确定性足 上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到此次收购会在一定程度增厚公司利润,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元(原预测为144.01亿元、149.41亿元、155.72亿元),对应现股价PE分别8.0倍、7.7倍、7.5倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.25%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
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1.事件 2018年12月8日,大秦铁路连续发出18份公司公告,针对出资蒙华铁路、收购太原局持有唐港股份以及收购太原局通信段等三个关联交易议案发表相关公司通告。 事件1:大秦铁路拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙西华中铁路股份有限公司(以下简称“蒙华公司”)资本金募集事项,认购价格为1元/股。蒙华公司完成募集后,本公司持有的蒙华公司股份数额在蒙华公司股份总数的占比不超过3.3416%。 事件2:大秦铁路收购控股股东太原铁路局持有的唐港铁路19.73%股权。交易价格合计人民币174,745.43万元。 事件3:大秦铁路整体收购中国铁路太原局集团有限公司太原通信段(以下简称“太原通信段”)相关资产、负债和业务。按照“人随资产走”的原则,太原通信段职工进入公司。本次交易价格合计人民币45,464.08万元。 2.我们的分析与判断 交通运输行业是能耗和碳排放的三大行业之一,也是污染防治的重点领域,加快推进交通运输绿色发展势在必行。中国交通运输能耗和碳排放持续增长态势,中国货运行业能耗占交通运输行业比例高达75%。公路、铁路运输能耗占比分为71%和5%。相比而言,铁路单位货物周转量能耗为公路运输的1/7,铁路运输相比公路运输更加低碳清洁。国家强化打好污染攻坚战,要求交通领域加快运输结构调整,促进实现公路中长途货运向铁路转移,铁路运输需求量存在增加的潜力,铁路货运板块利好。大秦铁路(601006.SH)是绿色交通发展之结构调整的首要受益标的。 (一)大秦出资蒙华铁路,打造国内重载运输核心地位 蒙华公司在建的蒙华铁路是我国“十二五”规划纲要中的重大交通基础设施,是国家“北煤南运”的战略运输通道。作为国内规划的第四条重载铁路线路,蒙华铁路规划输送能力为2亿吨/年,能够为“中部崛起”、“长江经济带”等国家发展战略提供更好的运输服务和运力保障。大秦铁路出资蒙华铁路,首先可以提升自身在铁路煤炭重载运输的竞争力和影响力,其次可进一步拓宽煤炭货源区域和经营地域。虽然前期蒙华铁路货运增量或不及预期,但随着国家能源运输南北通道的逐步成熟,大秦铁路通过发挥资产组合的协同效应,进一步提升盈利水平和市场竞争力。 (二)大秦注资唐港铁路,完善煤炭集疏运体系。 唐港铁路主要负责迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线等铁路的货物运输业务,具有良好的盈利能力,2017年实现净利润11.66亿元,净资产收益率17.25%。所辖迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区,作为“西煤东运”重要出海通道,是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成。2017年,大秦线完成运量4.32亿吨,其中经由迁曹铁路疏运1.79亿吨。 本次交易收购了太原局持有的全部唐港铁路股份,有利于大秦铁路整体提升自身下水煤集疏运能力,打造环渤海湾的煤炭集疏运多通道格局,保证通道的完整性和独立性,强化“西煤东运”的龙头地位,可为后期进一步提高自身盈利能力和竞争力奠定基础。 (三)大秦收购太原局通信段,打造运输信息流体系。 太原通信段主营业务为铁路通信服务、铁路通信维护与管理等。主要为本公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、综合视频监控、应急通信、电视电话会议、CTC、TDCS等专业通信服务。目前,公司就接受的相关通信服务向太原铁路局支付通信服务费,每年约3亿元。在大秦整体收购太原局通信段后,自身运输组织的完整性将进一步加强,物流、资金流、信息流的联动在提升大秦铁路通信、信息安全服务能力的同时,可以保证货运的稳定运行,进而维持较高的盈利水平和竞争力。 3.投资建议 公司完成此次系列收购后,短期有望受益唐港铁路投资收益,中长期整合铁路货运能力逐步增强。预计2018-2020年EPS为0.96/1.02/1.06元(原预测:0.95/1.01/1.05元),对应PE为8.3/7.9/7.5倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 煤炭需求下降的风险;铁路运输运营安全风险等。
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公司公告:1)拟出资不超过20亿元参与蒙西华中铁路公司资本金募集,认购价格为1元/股,完成募集后,将持有蒙华公司股份不超过3.34%;2)拟收购大股东太原局持有唐港铁路19.73%的股权,股权收购对价为17.47亿元;3)拟整体收购大股东太原局太原通信段,收购对价4.55亿元。上述项目合计不超过42亿元,为近年来大秦规模最大的外延投资。 未雨绸缪,战略外延扩大公司竞争力和影响力;发挥协同优势,提升公司集疏运体系完整性和独立性。 1)蒙华铁路项目:蒙华铁路是“北煤南运”战略运输通道,规划能力2亿吨/年,2015年动工,预计2019年底开通运营。线路北起内蒙古浩勒报吉站,止于江西吉安站,全长1806.5公里。项目投资总额1710亿元,资本金为投资总额的35%,即598.5亿元。公司以1元/股,出资不超过20亿元参与蒙华铁路资本金募集,完成后持有股份不超过3.34%,预测项目投资财务内部收益率为7.66%,投资回收期16.4年。此前市场对于蒙华铁路建成后或将对大秦线内蒙煤源产生分流效应,我们认为一方面蒙西煤炭占大秦铁路货源比例已经降低至不足15%,另一方面此次投资项目可视为未来将与蒙华铁路发挥协同效应。 2)唐港铁路项目:主要负责迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线等铁路的货运业务,营业里程237.6公里,延展里程527.9公里,2017年完成货运2.1亿吨,净利润11.66亿元,ROE17.3%,盈利能力良好,同时其迁曹线与大秦线迁安北站接轨,外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区,是西煤东运重要出海通道,也是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成。2017年大秦线4.32亿吨运量中由迁曹线疏运1.79亿吨,占比41%。收购太原局持有的唐港公司19.73%股权有利于提升公司集疏运体系的完整性和独立性,提高市场竞争力和盈利水平,对公司财务和经营业绩产生积极影响。参考唐港公司财报,公司收购唐港铁路折合PE17年为7.6X,18年约为4.8X,低于上市公司市盈率水平,对价合理。近期市场关于秦港煤炭码头产能或部分迁至曹妃甸的讨论渐起,我们认为此举亦可视为大秦铁路未雨绸缪,最大限度降低一旦产能部分迁移后的影响。 3)太原通信段项目:主营业务为铁路通信服务、铁路通信维护与管理等。主要为本公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、综合视频监控、应急通信、电视电话会议等专业通信服务。本次整体收购太原通信段资产有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力,提高公司业务的独立性、完整性,减少关联交易。收购太原通信段对价4.55亿,考虑当前公司每年向太原局支付约3亿通信服务费,收购后无此项支出,整体交易对价合理。 铁路货运增量行动受益者。今年国务院先后发布《蓝天保卫战计划》及《推进运输结构调整计划》,铁总同时出台货运三年增量计划,大力推进公转铁,未来三年货运复合增速有望达到9.1%。方案中要求紧盯运需矛盾最突出、调整结构最迫切、增量效果最显著的“六线六区域”,大秦、山西分列其中。公司有望充分受益于“公转铁”及货运增量行动,有助于大秦线保持满负荷运行。 低估值高股息,配置价值明显。我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,预计2018-20年实现145、146及148亿元,对应18年8.1倍PE,6.2%股息率,具备吸引力。维持“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,秦皇岛港口分流影响。
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(一)大秦线集中检修导致运量下降,配套港口安全环保专项检修产生影响。 受大秦线集中检修(2018年9月29日至10月23日)影响,大秦线货运运量出现下滑,与2017年同期大秦线集中修期间相比日均运量仍下降7.31%(见表1)。同期,大秦线配套港口秦皇岛港按照相关要求,对安全、环保设备、运营设施集中进行检修,其生产作业从9月中旬开始减产,煤炭周转效率下降,调出量降至30万吨以下,港口船舶滞期时间延长,锚地船舶超过100艘。因此,秦皇岛港存煤出现快速下滑,环比大幅下跌8%。 (二)10月下旬以后,天气转凉叠加经济增速放缓,煤炭下游需求明显放缓,产地受环保检查影响,煤源收紧。 六大电厂10月至今的日耗同比下降19%,降幅较9月扩大8个百分点。从市场情况来看,当前沿海六大电厂库存升破1600万吨,全国重点电厂库存达到近几年高位。存煤可用天数为31.6天,和上月同期相比,增加7.7天,高于正常15-21天的库存水平。电厂补库均以长协拉运为主,市场货较少,影响煤炭货运整体需求。同时,受十月山东龙郓煤业矿难影响,山西陕西方面近期加大开展煤矿安全大检查力度,停产煤矿不断增加。 (三)四季度煤炭需求利好众多,多政策并举维持大秦高运量。 四季度进口煤平控政策落地使得华南后续煤炭需求重心向内贸转移。运输结构性调整政策进一步落实,公路货源部分转移至铁路运输,公路落后产能逐步退出煤炭运输市场。部分中小电厂利用秋季进行阶段性补库,加之水泥、化工等行业恢复生产,煤炭需求增加。煤价上涨带动下游囤货心态。 投资建议 预计大秦铁路(601006.SH)2018-2019年EPS为0.952/1.007元,PE为8.5/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示 煤炭需求下降的风险;铁路运输运营安全风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名