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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.64 11.00 19.31% 9.30 7.64% -- 9.30 7.64% -- 详细
5月运量强势恢复至高位,全年运量具备高增长确定性。大秦线例行检修于4月底完成,5月运输产能恢复,日均运量达130.1万吨,处于满负荷状态,创下四年来单月运量新高,与我们前期预判一致。2018年煤炭生产重心将继续向陕西、山西、蒙西等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中,叠加“公转铁”持续推进带来铁路货运增量,18年大秦铁路运量增长具备高确定性。 生态治理带来铁路货运发展机遇,铁路货运中期升势确立。2018年以来,交通部、生态环境保护部等密集出台政策,继续严控公路超载运输、扩大港口集疏运改为铁路运输的范围,促使货源持续从公路向铁路回流,铁总近期也在研究制定《货运增量三年行动方案》,将西煤东运、北煤南运、港铁联运、多式联运等作为重点任务。我们认为“公转铁”力度将会空前持续,未来三年铁路货运量年化增速在5%以上。 低估值高股息具备吸引力,新清算方式提升企业盈利能力。公司股息率达到5.4%,市净率1.24倍,估值水平9X,处于历史低位,投资价值凸显。从2018年1月1日起,公司货运收入的清算方式由分段计算改为承运清算,铁总以市场化机制提升货运企业揽货积极性,公司经营效益大幅提升。铁路货运改革是铁路改革的重大突破,将为量价增长打开空间,未来运价仍有极大改革增长空间,铁路的发展及效益有望显著改善。 投资建议:考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元、1.06元、1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,运量低于预期,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.64 10.50 13.88% 9.30 7.64% -- 9.30 7.64% -- 详细
2018年5月,大秦线日均运量130.10万吨,同比增长7.12% 6月8日,公司发布月度数据公告:2018年5月,大秦线完成货运量4033万吨,同比增长7.12%,日均运量130.10万吨,日均开行重车90.5列;2018年1-5月,大秦线累计完成货运量18649万吨,同比增长7.00%。我们认为,大秦线5月日均运量攀升至2014年5月以来的最高点,反映出铁路煤炭运输需求向好,主要来自:1)随着大秦线检修在4月末结束,5月秦港补库存带动铁路运量增长;2)公转铁政策推进,带动运输格局改善。公司股息率有吸引力。我们上调大秦线2018年运量假设至4.5亿吨,因此上调盈利预测、上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级。 5月运量攀升至近四年高点,6月运量有望维持高位 大秦线5月日均运量达到130.10万吨,为2014年5月以来的最高点。我们认为,5月份运量的增长主要来自:1)补库存:因大秦线在4月进行春季集中检修,秦皇岛港口煤炭库存在4月逐渐下降,随着例行检修在4月末结束,秦港补库存带动5月大秦线运量增长;2)运输格局改善:环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港政策自2017年中实施,2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路运输。展望6月,我们预计铁路运量有望维持高位,主要受益于夏季用电高峰来临前的备货拉运需求上升。 随着7-8月夏季用电高峰来临,节点库存预计逐步回升 5月,电厂库存略有下降,秦港炭库存逐步回升。6大发电集团库存从5月初的1300万吨下降至5月末的1266万吨;秦港库存从5月初的487万吨提升至5月末的523万吨(Wind)。展望6月,我们预计随着7-8月夏季用电高峰来临,煤炭备货拉运有望使电厂、港口库存逐步上升。 展望2018年,煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量 在淘汰落后产能的背景下,我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断,煤炭供给将逐步向三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面,中央经济工作会议提出“调整运输结构,增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 股息率有吸引力,上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.05%(基于2018/6/8收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们将大秦线2018年运量假设由4.4亿吨上调至4.5亿吨,因此上调2018年盈利预测至148.39亿元(前次为146.78亿元),仍基于10.5-11.0x2018PE,我们上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.64 -- -- 9.30 7.64% -- 9.30 7.64% -- 详细
新闻/公告:公司公布5月份生产经营数据,5月份大秦线完成货物运输量4033万吨,同比增加7.12%,日均发运量130.1万吨,日均开行重车90.5列,其中日均开行2万吨列车65列。同时前5月份累计发运量同比增长7%。 运量回归至历史高位,日运量峰值创新高,运力空间打开。正如我们月初的判断,4月大修运量不反映需求情况,5月初大秦铁路完成春季大修后,运量迅速回升至4033万吨,创近四年来新高。从日均运量看,日均突破130万吨,且已成常态,同时5月23日日运量达136.6万吨,峰值再创新高,打开大秦线年化运力向上的空间。 日均运量130万吨已成常态,总运量有望继续高位增长。从各港口到港量看,5月份秦皇岛港、曹妃甸港日均调入量分别64.15万吨、18.13万吨,而6月份从第一周调入量看,日均已达67.24万吨、21.20万吨,日均调入量继续高位增长。对应到大秦线运量看,6月份有望继续维持日均130万吨左右的发运量,全月总运量将继续同比高位增长。 煤源结构性调整,叠加“公转铁”政策推进,“西煤东运”铁路运输需求空前旺盛。今年全国煤炭继续增产的同时,煤源地继续向“三西”地区集中,带来西煤外运的整体需求不断增长。此外,生态环境部联手铁总发力“公转铁”政策,“西煤东运”任务向铁路集中,以2017年看,山西、陕西、内蒙三省共产煤22.83亿吨,但西煤东运四条铁路干线共仅运煤不到8亿吨,除去三省自有内耗,铁路运煤仍有极高需求。 维持盈利预测,估值偏低,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.0倍、8.6倍、8.2倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-01 8.34 -- -- 9.30 11.51% -- 9.30 11.51% -- 详细
铁总三大上市平台之一,核心资产为大秦线。大秦线设计产能4.5亿吨,是西煤东运第一大通道。除大秦线外,公司2010年收购太原局运输主业资产,主营铁路煤炭运输业务。铁总通过太原局间接持股61.7%,为公司实际控制人。 煤炭供给侧改革稳定量价预期。根据招商煤炭的测算,供改导致煤炭行业未来三年维持5000万吨/年小缺口,秦港5500动力煤价波动区间为535-725元/吨。区域上看,产能进一步向三西地区集中,其中山西产量基本稳定,内蒙古和陕西大幅增产。 铁路货运定价和清算日益市场化,终端价格支撑提价。2018年起,铁路货运价格持续松绑,运价上浮范围从10%扩大至15%(下浮不限);货运清算从分段清算调整为承运清算,利好大秦铁路等发货为主的企业。大秦铁路管内运价实际上浮约7%,虽然降成本背景下运价上浮面临行政压力,但强劲的终端煤价支撑运费提升,运价弹性有望持续释放。 分流风险可控,大秦线中期运量4.5亿吨。分区域看,晋北煤源公司具备明显运距和运费优势;晋中南煤源可能部分被瓦日线分流;神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上,准朔线增强大秦线竞争力;朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革,大幅降低朔黄线分流风险;铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争;蒙华铁路目标市场为华中地区,并不重叠。 高股息静待预期修复,维持“强烈推荐-A”评级。我们维持大秦线18/19年运量4.5/4.5亿吨判断,预测公司18-20年EPS为0.96/0.96/0.97元,50%的分红比率下18/19年股息率5.7%/5.7%。大秦铁路中长期风险已经大幅下降,但即期估值和煤炭股相当,隐含较高的风险溢价和悲观预期,5.7%的股息率极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-15 8.83 11.00 19.31% 8.78 -0.57%
9.30 5.32% -- 详细
公司公告4月数据:核心经营资产大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%,日均运量107.37万吨。2018年1-4月,大秦线累计完成货物运输量14616万吨,同比增长6.97%。 评论: 检修期致运量下滑,同比微跌2%,为正常波动,预计5月已经恢复满负荷运量。1)公司4月7日至30日为春季检修,我们预计检修期日均运量为105万吨,因此致4月日均运量107.36万吨。2)进口煤受限趋严,大秦5月恢复满负荷运量。今年以来进口煤数量显著增长,一季度国内进口煤同比增长16.6%。4月以来国内二级口岸和部分一级口岸陆续启动新一轮进口煤限制后,进口煤同比下滑约10%,同时秦皇岛港煤炭铁路调入量也有明显增加,目前已从4月22日今年低点的36.5万吨水平恢复至64.6万吨水平,接近今年最高水平。由此我们预计大秦线5月日均运量已恢复至日均125万吨水平。 行业供需结构性变化以及公司优化使自身煤炭发送量占全国比重进一步提升。1)多因素共振使运输方式供给端发生结构性变化:公路治超、环保压力,公路运煤不断回流铁路,而未来干线运输中,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路仍会进一步回流铁路。2)公司优化运输结构:公司动态优化管内铁路干线特别是大秦线运输结构,增加2万吨列车开行对数,调整交口组合万吨数量,2017年大秦线全年实现91天日运量突破130万吨。3)煤源地集中度提升的行业结构性变化带来公司增量:2017年,晋陕蒙宁四省(区)煤炭产量占全国总产量的69%,2009年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中。具体到大秦铁路的货源地,2017年内蒙古、山西、陕西原煤产量分别增长7.6%、3.5%和10.6%,而部分中小型煤矿较多的地区以及东部发达地区原煤产量下降较快,国内煤炭供应格局正在发生结构性变化。上述结构性变化,将使大秦线2018年运量继续无忧。 低估值高股息,强调“强推”评级。受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升,我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,同时因2017年3月24号调升回基准价,有一个季度的价格差异。我们预计2018年实现146亿利润,对应8.9倍PE,5.6%股息率。2018年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下,公司股息率具备吸引力。强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-14 8.81 -- -- 8.87 0.68%
9.30 5.56% -- 详细
事件:公司公布4月经营数据 2018年4月,大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%。日均运量107.37万吨。2018年1-4月,大秦线累计完成货物运输量14616万吨,同比增加6.97%。 春季检修期间运力负荷相对饱满 2018年大秦线春季检修安排在4月7日-5月1日(为期25天),较2017年延后1天。检修期大秦线日均运能约为105-110万吨,4月运量反映运线运输处于相对饱和状态。 4月火电需求保持景气,预计5月日均运量将恢复至淡季高位 春节日历效应+环保限产延期+需求韧性影响下,4月高耗能企业陆续复工复产支撑火电需求继续上行,6大电厂4月日均耗煤同比增长5.5%,5月前8天同比增速进一步攀升至12.8%。考虑到港口库存已回落至低于去年同期水平,电厂库存同比增量亦有明显消化,5月日均运量预计同比将呈现微幅波动,维持淡季景气。 预计2018年景气延续,关注新清算办法对公司经营的积极影响 预计大宗需求存在韧性,环保趋严及油价上涨支撑汽运煤回流的趋势延续,判断大秦线运量2018年接近4.5亿吨满负荷运行。预计2018-2020年EPS为1.01、1.02、1.04元/股,对应现有股价PE为8.67、8.58和8.42x,未来可关注公司装车定价灵活性提升的积极影响,给予“买入”评级。 风险提示 运量下滑;其他煤运线路替代效应加强;火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑;运价政策变化;新清算办法导致成本增加超出预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-11 8.69 -- -- 8.87 2.07%
9.30 7.02% -- 详细
2017年公司实现营业收入556.37亿元,同比增长24.68%,实现归母净利润133.50亿元,同比增长86.23%,EPS为0.90元/股,拟派发股利0.47元/股。2018年1季度实现营业收入179.73亿元,同比增长44.35%,实现归母净利润40.97亿元,同比增长29.59%,EPS为0.28元/股。 受益量价齐升,2017年业绩显著改善。 运量方面,受益于公路治超、汽运煤回流、大宗货物需求复苏,2017年公司运量大增,货物发送量、运输量、周转量分别同比增长28.0%、32.4%、24.4%。运价方面,2017年3月,公司煤炭运价上调0.01元至基准价。 拆分季度来看,2017Q4实现归母净利润21.12亿元,YOY+4.44%,增速低于预期源于高基数效应及员工一次性激励发放导致营业成本上升。 需求韧性+提价效应+清算影响,2018年Q1表现超出预期。 1季度煤炭需求平稳增长,六大电厂耗煤量同增8.57%。此外,3月提价带来同比效应,1月1日施行的新清算办法亦发挥积极作用。2018Q1大秦线累计运量达1.14亿吨,同比增长9.85%,月度日均运量分别为126.68、127.07、126.13万吨,基本满负荷运行,运量表现位于高景气区间。 预计2018年景气延续,关注新清算办法对公司经营的积极影响。 考虑到大宗需求存在韧性,环保趋严带动汽运煤回流的趋势延续,预计大秦线运量接近4.5亿吨满负荷运行,上调2018-2020年EPS至1.01、1.02、1.04元/股,对应现有股价PE为8.65、8.56和8.40x,未来可关注公司装车定价灵活性提升的积极影响,给予“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-11 8.69 -- -- 8.87 2.07%
9.30 7.02% -- 详细
新闻/公告:公司公布4月份生产经营数据,4月份大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%,日均发运量107.37万吨,日均开行重车72.7列,其中日均开行2万吨列车52.8列,较去年同期增加0.1列。 4月大修,发运量由大修安排决定,货运量虽同比略减,需求依旧旺盛。4月份为大秦线春季传统大修月份,大修期间每日发送车次减少,从到港列车看,4月份秦皇岛港日均到港6362车,较3月份环比减少17.8%,较去年同期减少6.2%。但煤炭下水需求依旧旺盛,在大修情况下,4月秦皇岛港日均港口吞吐仅环比降低7.5%,而较去年同期增长3.6%。大秦发送车次结构也随之调整,在总车次降低的情况下,2万吨重列较去年同期增加3列。 秦皇岛港库存低位,5月发送量将回归高位。受大秦线大修影响,4月底秦皇岛港港口煤炭库存减少至近一年以来最低值493万吨,较去年同期减少5.1%。进入5月结束大修后,大秦线发运量反弹式增长,以秦皇岛港煤炭铁路调入量看,5月第一周日均调入量较去年同期增长6.28%,若按同比例发送量计算,5月大秦线货运量将回归至4000万吨左右的高位。 进口煤“限制令”重启,叠加煤源结构性调整,西煤东运需求持续旺盛。从18年全年看,4月中旬沿海港口重启进口煤“限制令”,沿海电厂增加国内煤采购,内贸煤需求增长,另外煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运需求整体旺盛。 同时环渤海港口禁止汽运煤进港,朔黄线受下水港产扼制难以继续上量,大秦线煤炭运输需求将继续提升。 维持盈利预测,估值偏低,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.1倍、8.7倍、8.3倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-11 8.69 -- -- 8.87 2.07%
9.30 7.02% -- 详细
事件:公司公告2018年4月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3221万吨,同比减少2.13%,日均运量107.37万吨。2018年1-4月大秦线累计完成货物运输量14616万吨,同比增长6.97%。 春季检修导致运量下滑,5月运量恢复可期。4月7日-30日,大秦线进行了为期24天的例行春季检修,每天3-4个小时的停电维修造成运量下滑,检修月份日均运量107万吨接近满负荷运行,符合预期。2018年4月,六大发电集团日均耗煤量67.31万吨,同比增长5.49%,低于一季度同比增速8.57%,4月底,6大发电集团库存由月初的1474万吨降低至1311万吨,节点补库存有望逐步回升,5月运量恢复可期。长期供需向好趋势不改,新清算方式刺激货运积极性。2018年公路治超持续加码,交通运输部提出深化交通运输供给侧结构性改革,推进绿色港口、绿色公路建设,公转铁促使货源继续回流。煤炭生产重心向晋陕蒙等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中。18年公司整体货运量预计增长5%。从2018年1月1日起,公司货运收入的清算方式由原来的“分段计算、管内归已,直通清算”改为以承运企业为核算主体的“承运清算”方式,清算方式的变更提升了货运业务的收入及成本,对发运端影响积极,激励了企业的货运生产积极性。 高股息凸显防御价值,铁路改革为量价增长打开空间。大秦铁路股息支付率基本稳定在50%以上,目前公司股息率达到5.7%,防御投资价值凸显。2018年是铁路改革落实兑现期,铁路货运改革是铁路改革的重大突破,将为量价增长打开空间,铁路的发展及效益有望显著改善。 投资建议:考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元、1.06元、1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-10 8.74 10.40 12.80% 8.87 1.49%
9.30 6.41% -- 详细
2018年4月,大秦线日均运量107.37万吨,同比降低2.13%。 5月8日,公司发布月度数据公告:2018年4月,大秦线完成货运量3221万吨,同比降低2.13%,日均运量107.37万吨,日均开行重车72.7列;2018年1-4月,大秦线累计完成货运量14616万吨,同比增长6.97%。我们认为:1)4月运量符合预期,集中检修使4月运量环比降低689万吨;2)随着春季例行检修的结束,5月运量有望恢复高位。公司股息率有吸引力,维持“买入”评级和目标价10.40-10.90元。 4月运量受检修抑制,5月运量有望恢复高位。 4月7日至30日,大秦线进行例行的春季集中检修。检修期间,每天停电3-4小时进行维修。受此影响,4月大秦线完成货运量3221万吨,环比降低689万吨。我们测算,检修期间日均运量约为103万吨,非检修期间日均运量约为125万吨,接近满负荷运行。随着集中检修在5月1日结束,我们预计5月拉运恢复正常,大秦线运量有望回升至125万吨的高位(2018年1-3月的日均运量约为126.6万吨)。 随着大秦线检修结束,节点库存预计逐步回升。 因大秦线集中检修,电厂和港口煤炭库存在4月有所下降。6大发电集团库存从4月初的1474万吨降低至4月末的1311万吨;秦皇岛库存从4月初的655万吨降低至4月末的493万吨。从同比角度看,5月8日,6大发电集团库存为1324万吨,较去年同期高出156万吨;秦皇岛港库存为507万吨,低于去年同期64万吨(Wind)。随着大秦线检修结束,我们预计节点库存逐步回升。同时,我们认为5月电厂主动大幅补库存的可能性较低,基于:1)需求方面,5月是传统用煤淡季,水电占发电量比重较高;2)6大发电集团的煤炭可用天数约为19天,处于较高水平。 展望2018年,煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量。 在淘汰落后产能的背景下,我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断,煤炭供给将逐步向三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面,中央经济工作会议提出“调整运输结构,增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 股息率具有吸引力,维持“买入”评级和目标价10.40-10.90元。 公司看点包括:1)高股息具有吸引力,2017年分红率52.3%,股息率5.38%(基于2018/5/8收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4-5%,若运能持续供不应求,有涨运价的可能;3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们维持盈利预测、维持目标价10.40-10.90元、维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-07 8.55 -- -- 8.87 3.74%
9.30 8.77% -- 详细
新闻/公告:公司发布17年年报及18年一季报,17年公司实现营业收入556.37亿元,同比增长24.68%,实现归母净利润133.50亿元,同比增长86.23%,基本每股收益0.90元,加权平均ROE 为13.5%,同比提升5.75个百分点,17年业绩基本符合预期。18年一季度公司实现营业收入179.73亿元,同比增长44.35%,实现归母净利润40.97亿元,同比增长29.59%,基本每股收益0.28元,加权平均ROE 为4.04%,同比提升0.58个百分点,18Q1业绩小幅超预期5%左右。 17年量价双升,收入毛利大幅增长。17年受益于全国经济继续复苏,下游火电及钢铁产业持续回暖,其中火电发电量同比增长5.1%,粗钢产量同比增长3%,拉动煤炭消费量止跌回升0.4%,西煤东运需求随之上升。最终公司全年实现货物发送量5.73亿吨,同比增长28%,货运完成量达8.28亿吨,同比增长32.4%,其中大秦线完成货运量4.32亿吨,同比增长23.1%。另外2017年3月底,公司对管内铁路煤炭运价提升1分/吨公里至基准运价率,全年看量价双升,实现收入利润大幅增长。 18Q1仍存量价双升逻辑,货运结算改革带来收入成本进一步增长。一季度大秦线日均发运量高达126.6万吨,累计完成货物发运量达1.14亿吨,同比增长9.85%,同时得益于17年一季度末运价回升,整个18Q1煤运价格同比提升10%左右,量价齐升,带来收入利润的大幅增长。另外18年初开始,铁总对货运承运清算方式进行改革,将原货运收入按发送、运行、达到三方分摊的结算模式,改为货运收入全归发送企业,之后发送企业向运行、到达支付费用的模式,因此带来收入成本的进一步增长,实现收入大增44.35%,但受近表成本增长影响,毛利率下降3.38个百分点至26.19%,最终带来毛利同比增长27.87%。 运输需求依旧旺盛,全年看业绩高位增长。从18年全年看,全国煤炭产销量仍继续增长,另外煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运需求依旧旺盛。同时同时环渤海港口禁止汽运煤进港,朔黄线受下水港产扼制难以继续上量,大秦线煤炭运输需求将继续提升,全年看业绩将继续高位增长。 维持盈利预测,估值偏低,上调至“买入”评级。我们维持18/19年盈利预测并新增20年预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE 分别为8.6倍、8.2倍、7.8倍,估值偏低,同时股息率接近6%,极具资产配置价值,评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-07 8.55 -- -- 8.87 3.74%
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量价齐升,推动公司2017年业绩高增长。2017年,1)煤炭市场持续复苏,同时三西地区煤炭产量占比不断上升,煤运需求增加;2)公路治超、环保管控的政策力度持续高压,汽运煤回流创造增量;3)2017年3月,公司运价恢复性上调,增厚利润;4)2016年大秦线货运量不佳导致盈利基数较低,基于以上4点,公司2017年实现货运量8.3亿吨,同比增长32.4%,带动货运业务收入同比增长28.3%,全年公司营业收入同比增长24.7%,归属净利润同比增长86.2%。 运量稳增叠加新的《清算办法》执行,公司一季度营收大幅增长。2018年1季度大秦线累计实现货运量1.1亿吨,同比增加9.9%,日均运量126.6万吨,产能利用率处于历史高位,1季度公司运量稳健增长助力营收平稳提升。2018年起执行的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》(简称《清算办法》)对货运装车为主的铁路运输企业有积极影响,公司营业收入成本双增。2017年3月24日,公司运价恢复性上调,运价同比提升,增厚2018年1季度利润。最终,公司2018年1季度实现营业收入同比增长44.4%,实现归属净利润同比增长29.6%。 经营持续向好,类债属性增强,重申“买入”评级。2018年,预计电煤市场维持供需“紧平衡”格局,国内宏观经济平稳增长支撑用煤需求,同时在煤炭生产向三西地区集中的背景下,大秦线将持续受益,支撑公司经营向好。公司股价回调后,PE降至10倍以下,以公司2017年分红预案及4月27日收盘价计算,股息率达5.7%,类债属性增强,配置价值显著提升。预计公司2018-2020年EPS为0.99元、1.01元、1.05元,对应PE为8、8、8倍,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-04 8.47 -- -- 8.87 4.72%
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量价齐升促业绩高增长:大秦铁路2017年核心资产大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%;主要得益于公路治超及环保等影响,致使公路煤炭回流,煤炭市场自2016年下半年开始回暖均保障大秦线运量维持高位。2018年一季度大秦线累计完成货物运输量1.14亿吨,同比增长约10%,日均运量126-127万吨,接近满负荷运行。价格方面,自去年3月开始煤炭运价恢复基准价,并且铁路货运价格市场化改革通知将基准价上浮范围从原10%提升至15%,也有利于公司在旺季时提升价格上限。本期量价将持续保持高位。 固定成本占比高,运营规模增加提升盈利能力:公司主营业务成本中约70%-80%为固定成本,本期在业务量大幅增长的情况下,主营业务成本仅增加9%;全年主业毛利率水平从去年同期的17.2%提升至27.8%,致使主业毛利同比增长102%;一季度毛利率持续维持在较高位置,为26.2%。煤炭运输市场转好也直接保障朔黄铁路等联营及合资企业的业绩状况,2017年及2018一季度对联营企业及合资企业的投资收益为31.3、7.7亿元,同比增加4.6及0.8亿元。 对标国际铁路股,大秦铁路存在估值修复空间:对标美国铁路标的,铁路股平均PE估值约在15-20倍之间,PB在3-4倍之间;美国铁路公司自2011年之后,运量及运价维持稳定增长,成本相对固定,盈利能力处于稳步提升状态,2016年行业平均净利率水平约在21%;股息支付率约为30%-40%,对应现股价股息率为1.5%左右。相比较大秦铁路,盈利能力及股息率均高于美国铁路股:2017年净利率水平在24%,未来长期业绩趋于稳定;股息支付率为52%,股息率约为6%;现对应2018年业绩PE为9倍,PB为1.1倍,存在较大估值修复空间。 盈利调整公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期运量维持高位,铁路货运价格市场化改革增强价格弹性;估值处于相对低位,高股息保障投资安全边际。预计2018-2020年大秦铁路EPS为0.95、1、1.05元/股,持续维持“买入”评级。 风险提示煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-03 8.35 10.40 12.80% 8.87 6.23%
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2018年一季度,收入同比+44.35%,盈利同比+29.59%,业绩超预期 4月27日,公司公布2017年年报与2018年一季报:1)2017年,营业收入同比增长24.68%至556.36亿元,归母净利润同比增长86.23%至133.50亿元;2)2018年一季度,营业收入同比增长44.35%至179.73亿元,归母净利润同比增长29.59%至40.97亿元。2017年实际盈利与1月30日公布的业绩预增公告一致,也与我们预期一致;2018年一季报盈利超预期(我们此前预测值为35.97亿元,低于实际值12.20%)。调整目标价至10.40元-10.90元,维持“买入”评级。 回顾2017年,需求回暖、公转铁、运价上涨共筑业绩高增长 我们认为,2017年盈利大幅增长的主要原因是:1)2017年煤炭等大宗货物需求复苏,使铁路运量增长;2)华北地区环保治理力度加码,环渤海湾管制汽运煤集疏港,以及公路治超载力度加强,使部分汽运煤回流铁路;3)自2017年3月24日起,公司煤炭运价上调至基准价,带动收入增长;4)经营杠杆高。 回顾1Q18,运量和运价同比均有提升,新清算办法的实施调动积极性 我们认为,1Q18盈利增长主要源自运量和运价的同比提高。1-3月,大秦线货运量同比增长9.85%,日均运量达到126.61万吨,满负荷运行。受2017年一季度末提价的影响,1Q18运价同比提高。我们认为,1Q18运量的增长主要受益于:1)下游需求:雨雪冰冻天气使电厂煤炭消耗量增长;2)节点库存:年初库存水平较低,电厂补库存;3)竞争格局:汽运煤持续回流铁路。新的铁路进款清算办法自2018年1月1日起实施,新办法鼓励装车,有利于调动生产装车的积极性。受此政策影响,公司预计2018年营业收入和营业成本因此有较大幅度的同比提高。 展望2018年,煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量 在淘汰落后产能的背景下,我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断,煤炭供给将逐步向三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面,中央经济工作会议提出“调整运输结构,增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 股息率具有吸引力,调整目标价至10.40-10.90元,维持“买入”评级 公司看点包括:1)高股息具有吸引力,2017年分红率52.3%,股息率5.67%(基于2018/4/27收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4-5%,若运能持续供不应求,有涨运价的可能;3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。基于2017年报与2018年一季报,我们调整2018-2019年归母净利润预测值至146.78亿元和150.39亿元(前次为143.33亿元和142.53亿元),并首次引入2020年预测值151.86亿元。公司近5年(2013年5月-2018年4月)的估值中枢为10.58xPE,基于10.5~11.0x2018PE,我们调整目标价至10.40-10.90元(前次10.60-10.80元),维持买入评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀、瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-05-03 8.35 -- -- 8.87 6.23%
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事件: 公司披露2017年报和18年一季报。2018年,公司实现收入556.4亿元(+24.7%),归母净利133.5亿元(+86.2%),扣非后归母净利134.1亿元(+84.6%),基本EPS 0.9元(+87.5%),加权ROE 13.5%(+5.75pct)。18Q1,公司实现收入179.73亿元(+44.35%),归母净利40.96亿元(+29.6%),扣非后归母净利41.1亿元(+29.5%),加权ROE 4.04%(+0.58pct),基本EPS 0.28元(+33.3%)。 评论: 1、铁路货运持续复苏,18Q1利润为历史同期最高 运量:2017年和18Q1,铁路货运延续了16年下半年以来的复苏态势。2017年,公司完成货运量8.28亿吨(+32.4%),货运周转量3458亿吨公里(+25%),大秦线完成运量4.32亿吨(+23.1%)。2018Q1,全国铁路完成货运量9.84亿吨(7.67%),货运周转量6909.8亿吨公里(+3.58%),大秦线完成货运量1.14亿吨(+9.85%)。 运价:得益于运量的恢复,2017年3月,大秦铁路(大秦本线/国铁统一运价)整车煤炭运价上调1分/吨公里,即恢复基准运价。但17年下半年以来,清理铁路货运收费对公司收入有一定影响。2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年又进一步取消(大秦线实际运价未下调)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。 2017年报:量价齐升,业绩大幅改善。2017年,公司实现收入556.4亿元(+24.7%),营业成本同比增长8.6%至401.5亿元,其中人工、材料、折旧、货车使用费和货车服务费增幅较快;投资收益(朔黄铁路)为31.3亿元(+17.1%),归母净利润133.5亿元(+86.2%),符合预期。 2018Q1:清算调整有利于发货企业,提价效应持续兑现。2018年,铁路货运收入口径调整,从分段清算调整为承运清算(类似客运),公司所属线路均以货运装车为主,新的《清算办法》对业绩有积极影响。18Q1,公司实现收入179.7亿元(+44.3%),成本132.66亿元(+51.3%),毛利47.08亿元(+27.9%),投资收益7.7亿元(+11.6%),归母净利40.96亿元(+29.6%),创历史同期最高值。 2、煤炭供给侧改革持续推进,三西地区煤炭产量占比持续提升 年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%;三西(山西、陕西、内蒙)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%;煤炭产量进一步向三西地区集中。根据《煤炭工业发展“十三五”规划》,煤炭生产集中度将继续提升。中央政府将按照减量置换原则,淘汰落后产能8亿吨/年,增加先进产能5亿吨/年左右。预计到2020年,14个大型煤炭基地产量将增至37.4亿吨,占全国煤炭产量的95%以上。 3、朔黄铁路分流风险逐步出清,关注蒙华铁路 2017年,朔黄线完成运量3.04亿吨,其中煤炭约2.93亿吨。从煤炭去向上看,黄骅港下水2.15亿吨(设计1.78亿吨),预计天津港下水0.41亿吨(设计3500万吨,16年实际4082万吨),京九线(肃宁北站)疏解0.37亿吨。黄骅港和神华天津码头产能已经饱和,铁总和神华调度矛盾导致国铁下线煤炭难以大幅增加。即使黄大铁路开通(配套下水港为潍坊港),增加额外运距约208km,按照0.15-0.18元/吨公里计算,运费增加31~37元/吨,对于第三方货主吸引力不大。因此,我们认为朔黄线运量短期难以大幅增长,且大秦线持股朔黄铁路41%,能够部分对冲分流风险。 此外,“保大秦”仍然是铁总长期策略,因此铁总控制的张唐线分流影响不大,需要关注蒙华铁路建成后对蒙煤的分流。 4、股息率5.8%,维持“强烈推荐-A”评级 自2018年1月1日起,铁路货运运价上浮幅度从10%上调至15%,大秦线运价实际上浮0.007元/吨公里(原电气化附加费),仍有约0.008元/吨公里调价空间。从近期政策逻辑看,降低物流成本的优先级高于铁路运价市场化,运价上浮面临行政压力。 但基于上游煤源变化和分流风险出清,我们维持大秦线18/19年运量4.5/4.5亿吨,增量煤炭从秦港和曹妃甸下水拉长运距;虽然大秦本线逼近4.5亿吨产能瓶颈,但其它线路货运量和客运仍有增长空间,部分对冲成本的增长。不考虑运价上浮因素,我们预测公司18-20年EPS为0.96/0.97/0.97元,对应当前股价PE为8.7X/8.6X/8.5 X,50%的分红比率下18/19年股息率5.8%/5.8%,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名