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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-14 8.90 10.50 17.32% 8.96 0.67% -- 8.96 0.67% -- 详细
2018年7月,大秦线日均运量达到125.32万吨,同比增长6.91% 8月9日,公司发布月度数据公告:2018年7月,大秦线完成货运量3885万吨,同比增长6.91%,日均运量125.32万吨,日均开行重车87.8列;2018年1-7月,大秦线累计完成货运量26417万吨,同比增长7.22%。我们认为,夏季用煤旺季、临时维修共同影响7月运量。公司高股息率具有吸引力,防御配置价值高,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 用煤旺季与临时维修共同影响7月运量 我们认为,7月运量的增长主要来自:1)需求向好:夏季用煤旺季,6大发电集团7月日均耗煤量攀升至77.41万吨(Wind),同比增长7.32%,带动煤炭运输需求向好;2)运输格局改善:“公转铁”政策持续推进。据鄂尔多斯煤炭网报道,大秦线部分区段进行病害整治,7月29日至8月8日每天封锁一小时,预计每日影响运量10-20万吨。展望8月,我们判断临时维修对大秦线运量仍有影响,再考虑临近9月用煤淡季、港口库存水平较高,我们预计大秦线8月日均运量在120-125万吨区间。 节点库存处于高位,预计在8月逐渐回落 7月,电厂、秦港库存维持高位。我们认为,迎峰度夏前的补库存在6月完成,7月电厂和港口没有明显的补库存或去库存现象。6大发电集团库存从7月初1469万吨提高至7月末1483万吨;秦港库存从7月初703万吨降低至7月末695万吨(Wind)。展望8月,用煤旺季临近尾声,我们预计电厂、秦港库存随之逐渐回落。 煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-6月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长1.2%、15.9%、5.6%,而同期全国原煤产量增长3.9%(Wind)。在竞争结构方面,中央经济工作会议要求“调整运输结构,增加铁路货运量”。铁总部署《2018-2020年货运增量行动方案》,将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力(人民铁道网)。煤炭供给向三西地区集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为5.80%(基于2018/8/9收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们认为,部分区段的临时维修无损我们对大秦线2018年达到4.5亿吨运量的预测,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-13 9.04 -- -- 8.96 -0.88% -- 8.96 -0.88% -- 详细
新闻/公告:公司公布7月份生产经营数据,7月份大秦线完成货物运输量3885万吨,同比增加6.91%,日均发运量125.32万吨,日均开行重车87.8列,其中日均开行2万吨列车61列。同时上半年累计发运量高达26417万吨,同比增长7.22%。 受自然环境影响,单日运量有所下降,但需求依旧旺盛。7月日均发运量125.32万吨,较去年同期提升8.32万吨,但较5、6月日均130万吨左右有所下降,环比下滑主要受天气影响,一方面7月份受台风等影响,渤海湾港口多次封航,港口煤炭库存大幅上升,其中秦皇岛港库存一度上升至718万吨,曹妃甸港也是上升至533万吨的高位,影响铁路调入;另一方面7月底至8月上旬,大秦线下庄至茶坞间摩天岭隧道受水害影响,部分路段限速,影响每日运量10-20万吨。整体来看,大秦线运量仍在相对高位,7、8月份单日发运量环比减少受外部环境因素影响,整体需求受煤炭供给侧改革及公转铁影响依旧旺盛,全年看运量有望高达4.5-4.6万吨。 煤炭供给侧改革叠加“公转铁”政策,未来大秦业绩高位稳健大逻辑不变。长期看,大秦线运输需求将持续旺盛,一方面煤炭供给侧改革持续进行,煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运整体需求持续增长;另一方面“公转铁”带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健,未来业绩风险相对较低。 基于业绩高位稳健及高分红,当前市场环境极具防守配置价值。收益于煤炭供给侧改革及“公转铁”政策,大秦线业绩将维持高位稳健。从投资角度看,公司历史平均PE10.6倍,当前PE仅9.4倍,股息率高达5.6%,在当前市场环境下,低估值高股息业绩确定性高,从长周期持股角度看极具防守性。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.4倍、8.9倍、8.5倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-09 8.80 -- -- 9.04 2.73% -- 9.04 2.73% -- 详细
受益“公转铁”以及煤炭产地结构调整,三西地区煤炭外运需求大幅增加,大秦线未来几年将保持饱和运量,业绩稳健性大幅提升。需求方面,我们预计受到煤炭产地结构调整影响,未来几年三西地区煤炭产量将每年新增1亿吨左右,此外受公转铁影响,铁路煤炭产运率将从60%提升至75%,两因素叠加将每年新增铁路煤炭外运需求约6600万。供给方面,大秦线、朔黄线即将接近饱和,蒙冀线、瓦日线配套设施需要逐步完善,预计每年将新增2000万左右运力。综合来看,供求关系平衡、偏紧。因此,未来几年大秦线均可保持4.6亿吨的饱和运量。长期看,大秦线是运距最短、运价最优的线路,因此运量受煤炭周期影响极小,业绩稳健度大幅提升。 通过DCF分析、A股同类标的对比、中美铁路对比,大秦铁路被低估。使用DCF估值法,大秦铁路合理估值为3091亿元,而公司目前估值为亿元,公司市值被明显低估。大秦铁路股息高达6%,与A股同类高派息公司对比,大秦铁路P/E、EV/EBITDA均偏。与美国铁路公司对比,大秦铁路的分红率、股息率均高于美国铁路公司,EV/EBITDA、PE等指标均低于美国铁路公司。 大秦铁路业绩稳健性增强将带来估值的提升。中美铁路估值差异,以及A股同类公司估值差异主要原因是市场对大秦铁路业绩成长性以及稳定性的担心。但是,正在发生的变化是,大秦业绩稳健性大幅提升,这将带来公司估值的提升。此外,随着铁路改革进一步市场化,中长期看大秦铁路运价有望实现真正的市场化,为公司业绩打开成长空间。截至2018年Q1末公司资产负债率仅为20%,账面现金余额155亿,2017年经营性现金净流入175亿,现金流非常充沛,公司有能力通过收购优质提产,增加财务杠杆,提升盈利能力。 投资策略:我们认为大秦铁路业绩稳健性大幅提升、且存在成长空间,估值有望提升。我们预计2018-2020年公司EPS为1.03元、1.06元、1.08元,分红率预计将维持约50%,对应8月6日收盘价8.65元,PE估值为X、8.1X、8X,股息率约6%、6.1%、6.2%。维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-17 8.70 -- -- 9.08 4.37%
9.08 4.37% -- 详细
17年量价双升业绩迎拐点,18年一季度增速超预期:17年公司迎来业绩拐点,实现营业收入556.37亿元(+24.68%),主要是受益于公司运量大幅增加和17年3月底运价的恢复,实现归母净利润133.50亿元(+86.23%),扣非归母净利润134.08亿元(+84.64%);18年一季度公司实现营业收入179.73亿元(+44.35%),实现归母净利润40.97亿元(+29.59%),扣非归母净利润41.13亿元(+29.53%),业绩小幅超预期。 运量重回巅峰,18年有望创新高:2018年6月,大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%,日均运量129.47万吨。2018年1-6月,大秦线累计完成货物运输量22533万吨,同比增长7.28%。继5月日均运量超130万吨达到近4年峰值后,6月运量继续维持高位,上半年运量同比增长7个百分点,大秦线处于满负荷状态,下半年旺季需求更盛,全年运量有望创新高。 多重利好因素共振,18年高运量有保障:发电量持续增长,煤炭需求不断回升;“公转铁”持续推进,国常会计划三年实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨(增长30%)和沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨的目标,进一步推动汽运煤回流铁路;货运增量行动开展,大秦线将显著受益;煤源不断向“三西”地区集中,占比从15年的64%上升至17年67%,为大秦线提供货源增量基础,18年大秦铁路运量增长具备高确定性。 低估值高股息具备修复空间,承运清算提升业绩:承运清算利好发货企业,有望拉动大秦铁路业绩提升;公司2017年股息率接近6%,市净率1.24倍,估值水平不到9X,已经处于上市11年来的中枢水平,而历史平均估值10.6X,目前估值处于历史低位,具备安全边际。从2016年51.85%和2017年52.34%的股利支付率来看,未来股利支付率有望维持50%左右的高水平,高股息极具吸引力,估值存在修复空间。 投资建议 预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.07、1.11元,对应PE为9、8、8倍,目前估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示 运量不及预期;货运增量行动开展进程不及预期;公路治超放松;进口煤限制放松;其他运煤线路分流风险增加;承运清算办法导致成本超预期增长。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-13 8.45 -- -- 9.08 7.46%
9.08 7.46% -- 详细
事件:公司公布6月经营数据 2018年6月,大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%。累计完成货物运输量22533万吨,同比增长7.28%。日均运量129.47万吨。日均开行重车90.9列,日均开行2万吨列车65列。 l 6月运量基本满载,未受需求季节性波动影响 6月火电需求有所回落,大秦线运量仍在日均130万吨左右的满载水平,显示运输调控有序展开。6月日均发电耗煤同比增长10.4%,较前值18.7%有所回落,源于工业生产下滑(6月制造业PMI新订单及生产指数均有回落)及6月来水转好(南部地区陆续入梅)。6月秦港煤炭调入量走势强于港口吞吐量及火电耗煤走势,说明运力紧张导致提前进行旺季准备。 “公转铁”大力推进,预计7月用电高峰继续维持满载高位 根据铁总货运增量行动方案,大秦线需围绕“非施工日130万吨、日常维修日110万吨、集中修施工日105万吨”的目标进行模块化运输(人民铁道网)。需求端看,“公转铁”大力推进,叠加煤炭产能持续向三西地区集中。大秦线作为重点挖潜运线,正不断通过优化效率创造供给增量。 预计2018年景气高位上行,低估值高股息具备投资吸引力 “公转铁”力度强于预期,西煤东运需求旺盛,预计大秦线18年运量将实现4.6亿吨满载运行。上调2018-2020年EPS至1.05、1.06、1.08元/股,对应现有股价PE为8.09、8.03和7.89倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济疲弱、火电替代能源放量导致煤炭运输需求下滑;运价政策变化;其他煤运线路替代效应加强;新清算办法导致成本增加超出预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-13 8.45 -- -- 9.08 7.46%
9.08 7.46% -- 详细
事件描述 2018年6月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.6%;1-6月,大秦线累计完成货物运输量2.25亿吨,同比增长7.3%。 事件评论 煤耗旺季已至,下游需求向好,大秦线运量持续增长。2018年6月大秦线货运量达3884万吨,为历史同期第二高位,仅次于2014年6月的3894万吨;2018年上半年,大秦线累计完成货运量2.25亿吨,为历史第一的半年度运量。2018年,除4月大秦线检修外,日均运量保持在126万吨以上(历史最高为131万吨),产能利用率持续处于高位。从下游需求看,6月份6大电厂日均耗煤达69.3万吨,同比增长10.4%,煤耗旺季已至,下游旺盛需求将支撑大秦线运量延续稳定增长趋势。 “公转铁”持续推进,货运结构调整推动铁路货运量增长。“公转铁”作为蓝天保卫战的重要手段之一持续推进,并且力度不断加强。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中明确:大幅提高铁路货运比例,到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,年复合增长率达9.1%,远高于2015-2017年期间的3.2%,增速提升明显,并且货运增量重点区域新增汾渭平原,这也意味着煤炭运输结构调整由下水港口转向货源地。同时,中铁总《2018-2020年货运增量行动方案》围绕“六线六区域”为重点(大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝六线和山西、陕西、内蒙、新疆、沿海、沿江六区域),深入挖掘运输潜力。“公转铁”推动的铁路货运占比上升将持续支撑大秦线运量保持高位。 运量增长带动业绩提升,高股息率具有吸引力。1)随下游需求向好,货运结构中铁路占比提升,预计2018年公司运量持续稳定增长;2)2018年新的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》施行,所采用的“承运清算”模式提升了发运企业的利润弹性。以上2点预计将共同带动业绩提升。公司分红比例长期稳定,以2018年我们预计的归属净利润约152.5亿元、52.3%的分红比例(2017年)及7月10日收盘价计算,股息率为6.3%,高股息率具有吸引力。预计2018-2020年EPS分别为1.03、1.05、1.09元,对应PE为8、8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游煤炭需求不及预期; 2.“公转铁”政策实施不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 11.00 22.91% 9.08 8.22%
9.08 8.22% -- 详细
大秦线持续满负荷运行,下游煤炭需求旺盛。除4月进行例行检修外,大秦线2018年上半年各月份均保持日均126万吨以上的满负荷水平,并且5、6连续两月达到129万吨以上,运量持续高位运行。煤炭方面,2018年火力发电延续了17年的增长趋势,Q1与Q2六大发电集团耗煤量分别同比增长8.57%、10.3%,叠加高温旺季刺激电厂进行补库存,二季度六大发电集团平均煤炭库存同比大幅增长15.74%,煤炭运输需求有望持续强劲。除此以外,“公转铁”带来的货运回流、新清算办法均为公司运量增长提供强劲动力,我们预判下半年大秦线维持在日均129万吨左右满负荷的运载量,全年运量将同比增长约7%。 蓝天保卫战推动运输格局优化,铁路货运升势势不可挡。2018年以来,“公转铁”力度不断升级,尤其是近期国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出调整优化运输结构,增加铁路运输占比。铁总也将实施《2018-2020货运增量行动方案》,明确到2020年,全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%,政策驱动叠加铁路基建不断完善、货运向市场化转型,未来三年铁路货运升势势不可挡。 低估值具备吸引力,业绩确定防御价值凸显。公司目前市净率1.31倍,估值水平8.5X,处于历史低位,18年业绩具备高确定性,投资价值凸显。铁路货运改革不断推进,今年实施新“货运清算办法”,变革利益分配机制,提升货运企业揽货积极性,大秦铁路将显著受益。 投资建议:考虑到公转铁和铁路改革的不断推进,铁路货运升势确立,大秦线具备独特战略地位,预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元、1.06元、1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 10.50 17.32% 9.08 8.22%
9.08 8.22% -- 详细
2018年6月,大秦线日均运量达到129.47万吨,同比增长8.64% 7月10日,公司发布月度数据公告:2018年6月,大秦线完成货运量3,884万吨,同比增长8.64%,日均运量129.47万吨,日均开行重车90.9列;2018年上半年,大秦线累计完成货运量22,533万吨,同比增长7.28%。我们认为,大秦线5-6月日均运量维持在近三年峰值附近,主要得益于铁路煤炭运输需求向好:1)随着夏季用电高峰的到来,下游电厂积极备货,带动铁路煤炭运量增长;2)公转铁政策持续推进,带动运输格局改善。公司高股息率有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 6月运量满负荷,7月运量有望维持高位 我们认为,6月运量的增长主要来自:1)需求向好:随着夏季用电高峰来临,6大发电集团6月日均耗煤量攀升至69.64万吨(Wind),同比增长10.94%,带动煤炭运输需求向好;2)运输格局改善:环渤海湾各港口禁止汽运煤集疏港政策在2017年陆续实施,2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路。展望7月,夏季用电高峰已至,7月大秦线运量有望维持高位。 夏季用电高峰期间,节点库存预计维持高位 下游需求良好,火电发电量稳健增长。1-5月,全国发电量同比增长8.50%,其中火电增长8.1%,水电增长2.70%。6月,电厂、秦港库存逐步提高,主要为迎峰度夏备货所致。6大发电集团库存从6月初1,256万吨提高至6月末1,481万吨;秦港库存从6月初522万吨提升至6月末704万吨(Wind)。7月上旬,6大电厂煤炭日耗达到76.05万吨,较去年同期提高20.76%(Wind)。展望7月,煤炭供需两旺,预计节点库存仍维持高位。 煤炭供给向三西地区集中,公转铁政策持续推进 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-5月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.8%、15.3%、5.8%,而同期全国原煤产量增长4.0%(Wind)。在竞争结构方面,中央经济工作会议要求“调整运输结构,增加铁路货运量”。铁总部署《2018-2020年货运增量行动方案》,将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力(人民铁道网)。煤炭供给向三西地区集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.12%(基于2018/7/10收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 -- -- 9.08 8.22%
9.08 8.22% -- 详细
新闻/公告:公司公布6月份及上半年生产经营数据,6月份大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%,日均发运量129.47万吨,日均开行重车90.9列,其中日均开行2万吨列车65列。同时上半年累计发运量高达22533万吨,同比增长7.28%。 运量继续维持高位,印证我们对运量高位维稳的判断。5月初结束大修以来,大秦线日均运量维持在130万吨以上,6月日均运量129.47万吨,但刨除两天集中修日均运量仍在130万吨以上,印证了我们对运量高位维稳的判断。一方面,6月运量更加证实了需求的旺盛,另一方面,上半年运量超2.25亿吨,考虑到下半年旺季,全年运量有望超4.5亿吨,突破新高。 “公转铁”政策进一步推进,西煤东运铁路运输需求维持旺盛。6月27日,国务院常务会议研究调整运输结构、提高综合运输效率等有关工作,审议并原则通过三年行动计划工作思路和任务措施。行动计划要求三年内铁路运量较2017年增加11亿吨,沿海港口大宗汽运量减少4.4亿吨;同时力争2020年年货运量150万吨以上的工况企业和物流园区铁路接入比例80%以上,2020年沿海重要港区铁路进港率达60%以上。另外,在环渤海、山东、长三角地区,2018年底前,沿海主要港口的煤炭集港改由铁路或水路运输;2020年采暖季前,沿海主要港口的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。整个运输结构调整的三年行动计划,直捣“公转铁”核心,将进一步推动“公转铁”政策的落实。大秦铁路作为西煤东运最主要干线,在汽运煤逐步进港的情况下,大秦线运输需求愈加旺盛。 高股息叠加估值修复,从防守角度大秦铁路极具配置价值。一方面大秦线运能向上仍有弹性,另一方面“公转铁”政策推动,运输需求愈加旺盛,大秦铁路整体运量仍有向上空间,另外公司拟将“三供一业”分离移交,未来成本费用将相对减少,业绩将维持高位稳健。从投资角度看,18年PE仅8.8倍,按50%分红率看股息率高达5.7%,同时近5年平均PE10.6倍,仍有估值修复空间,因此高股息叠加估值修复,从防守角度大秦铁路极具配置价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为8.8倍、8.4倍、8.1倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 -- -- 9.08 8.22%
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事件: 1)7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》:优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。 2)7月10日,大秦铁路公司公告,根据《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区“三供一业”分离移交工作指导意见的通知》要求,公司将目前承担的“三供一业”实施分离移交。 点评: 国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,对“公转铁”做了更深入、更全面的要求,主要变化为:1)执行“公转铁”的地区范围从2017年要求的环渤海港区扩展至2018年的环渤海、山东省、长三角地区,2020年再扩展至沿海主要港口。2)执行公转铁的货种从2017年主要要求的煤炭,扩展至矿石、焦炭等大宗货种。主要内容为:1)优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,京津冀及周边地区增长40%、长三角地区增长10%、汾渭平原增长25%。2)推动铁路货运重点项目建设。加大货运铁路建设投入,加快完成蒙华、唐曹、水曹等货运铁路建设。大力提升张唐、瓦日等铁路线煤炭运输量。在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输;2020年采暖季前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。3)大力发展多式联运。 配合“公转铁”,铁路总公司制定《2018-2020年货运增量行动方案》:到2020年,全国铁路货运量达47.9亿吨,较2017年增长30%,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。其中,全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨,较2017年增运6.5亿吨,占全国煤炭产量的75%,较2017年产运比提高15个百分点;全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨,较2017年增运4亿吨,占陆路疏港矿石总量的85%,较2017年提高50个百分点;2018~2020年,集装箱多式联运年均增长30%以上。 “公转铁”保障铁路货运需求,大秦线中长期会维持高运量:大秦铁路核心资产为中国西煤东运第一通道--大秦线,并持有西煤东运第二大通道--朔黄线41%股权,是中国煤炭西煤东运的重要铁路运输公司。我们预计煤炭产地结构调整、“公路治超”和“公转铁”的继续深化要求,将保证公司未来运量维持高位。1)第一,供给侧改革政策导致煤炭产地结构的调整,河北、四川等小型或煤质较差的煤矿陆续关停,未来新增的优质产能都在三西地区,因此未来几年三西地区煤炭外运需求继续增加;2)环保大背景下、公路运量向铁路转移,根据“公转铁”政策,18年年底前环渤海、山东半岛等港口都将禁止汽运煤进港。因此,我们未来几年大秦线运输需求将保持高位,目前公司运能瓶颈大约为4.6亿吨,我们预计未来几年大秦线运量将保持在4.6亿吨左右。 受益区位优势,未来受新线分流影响较小:大秦线是西煤东运运距最短、运价最低的通道,具有良好的竞争优势。虽然2015年底有两条新的西煤东运通道,即蒙冀通道、瓦日线开通,但是由于运距较长,运价较高,以及配套设施尚未完全建成,对大秦线的分流影响非常小。2019年预计蒙西-华中通道将通车,由于该通道为南北通道,与大秦线东西通道并不产生绝对竞争关系,因此我们预计未来分流影响有限。我们预计未来,瓦日、蒙冀以及蒙西-华中通道将享受煤炭外运增量部分,但是不会分流大秦线的存量部分。且假设出现总煤炭外运需求下滑的情况,大秦线受损程度也远低于其他线路。 “三供一业”分离,剥离非盈利资产,提升整体盈利能力:公司公告,根据《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区“三供一业”分离移交工作指导意见的通知》,公司将目前承担的“三供一业”实施分离移交。本次分离移交主要涉及公司下属单位与职工生活区“三供一业”的房屋、构筑物、设施设备等相关资产和管理职能。分离移交资产账面净值为32854万元。我们认为,公司剥离非盈利的非主业资产,有利于控制公司相关成本以及费用,进一步提升公司整体盈利能力。 投资策略:“公转铁”继续深化,大秦铁路运量将长期保持高位,叠加“三供一业”等非盈利资产的剥离、成本随之减少,未来大秦铁路将长期维持较好水平。我们维持对大秦铁路“买入”评级,2018-2020年公司EPS为1.03元、1.09元、1.12元,分红率预计将维持约50%,对应7月10日收盘价8.5元,PE估值为8.2X、7.8X、7.6X,股息率约6.1%、6.4%、6.4%。 风险提示:“公转铁”执行力度不及预期,铁路运量受宏观经济影响波动等。 风险提示:“公转铁”执行力度不及预期,铁路运量受宏观经济影响波动等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.18 10.42 16.42% 8.84 8.07%
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公司公告5月数据:公司核心经营资产大秦线完成货物运输量4033万吨,同比增加7.12%。日均运量130.10万吨。2018年1-5月,大秦线累计完成货物运输量18649万吨,同比增长7.00%。 评论: 日均运量130万吨,创4年最高水平,运量重返巅峰。1)运量重返巅峰符合预期,达到130万吨超出此前预期。4月点评中,我们指出当月检修期致运量下滑为正常波动,预计5月已经恢复满负荷运量(预计125万吨以上水平)。实际上,130万吨的水平为14年5月以来最高水平,仅次于当时131万吨的水平,今年此前最高水平为2月的127.1万吨。2)我们预计6月或仍然维持125-130万吨的满负荷状态,全年完成4.5亿吨无忧(同比5%)。 行业供需结构性变化以及公司优化使自身煤炭发送量占全国比重进一步提升。1)多因素共振使运输方式供给端发生结构性变化:公路治超、环保压力,公路运煤不断回流铁路,而未来干线运输中,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路仍会进一步回流铁路。2)公司优化运输结构:公司动态优化管内铁路干线特别是大秦线运输结构,增加2万吨列车开行对数,调整交口组合万吨数量,2017年大秦线全年实现91天日运量突破130万吨。3)煤源地集中度提升的行业结构性变化带来公司增量:2017年,晋陕蒙宁四省(区)煤炭产量占全国总产量的69%,2009年四省区占比为52%。产量逐渐向上述四地集中。具体到大秦铁路的货源地,2017年内蒙古、山西、陕西原煤产量分别增长7.6%、3.5%和10.6%,而部分中小型煤矿较多的地区以及东部发达地区原煤产量下降较快,国内煤炭供应格局正在发生结构性变化。上述结构性变化,料将使大秦线2018年运量继续无忧。 铁路货运增量行动受益者。5月起铁总进一步推动“货运增量行动”,1)高定位:铁路在蓝天保卫战中当先行、作贡献的政治担当;深化运输供给侧结构性改革、降低全社会物流成本的有效措施;实现铁路高质量发展的内在需要。2)方案明确:制定了三年行动方案,聚焦煤炭、矿石、多式联运三大品类,紧紧盯住运需矛盾最突出、调整结构最迫切、增量效果最显著的“六线六区域”,即:大秦、唐呼、瓦日、侯月、宁西、兰渝六线和山西、陕西、蒙西、新疆、沿海、沿江六区域。公司有望充分受益于此次货运增量行动以及进一步推动“公转铁”。 低估值高股息,强调“强推”评级。受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升,我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,同时因2017年3月24号调升回基准价,有一个季度的价格差异。预计2018年实现146亿利润,对应8.8倍PE,5.6%股息率。我们预计公司2018-2020年实现净利146、151、157亿元,对应PE为8.8、8.5、8.2倍。2018年国资系统鼓励国企提高股东回报的背景下,公司股息率具备吸引力。维持目标价11元,强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.18 10.42 16.42% 8.84 8.07%
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5月运量强势恢复至高位,全年运量具备高增长确定性。大秦线例行检修于4月底完成,5月运输产能恢复,日均运量达130.1万吨,处于满负荷状态,创下四年来单月运量新高,与我们前期预判一致。2018年煤炭生产重心将继续向陕西、山西、蒙西等资源禀赋好、竞争能力强的地区集中,叠加“公转铁”持续推进带来铁路货运增量,18年大秦铁路运量增长具备高确定性。 生态治理带来铁路货运发展机遇,铁路货运中期升势确立。2018年以来,交通部、生态环境保护部等密集出台政策,继续严控公路超载运输、扩大港口集疏运改为铁路运输的范围,促使货源持续从公路向铁路回流,铁总近期也在研究制定《货运增量三年行动方案》,将西煤东运、北煤南运、港铁联运、多式联运等作为重点任务。我们认为“公转铁”力度将会空前持续,未来三年铁路货运量年化增速在5%以上。 低估值高股息具备吸引力,新清算方式提升企业盈利能力。公司股息率达到5.4%,市净率1.24倍,估值水平9X,处于历史低位,投资价值凸显。从2018年1月1日起,公司货运收入的清算方式由分段计算改为承运清算,铁总以市场化机制提升货运企业揽货积极性,公司经营效益大幅提升。铁路货运改革是铁路改革的重大突破,将为量价增长打开空间,未来运价仍有极大改革增长空间,铁路的发展及效益有望显著改善。 投资建议:考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元、1.06元、1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,运量低于预期,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.18 9.94 11.06% 8.84 8.07%
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2018年5月,大秦线日均运量130.10万吨,同比增长7.12% 6月8日,公司发布月度数据公告:2018年5月,大秦线完成货运量4033万吨,同比增长7.12%,日均运量130.10万吨,日均开行重车90.5列;2018年1-5月,大秦线累计完成货运量18649万吨,同比增长7.00%。我们认为,大秦线5月日均运量攀升至2014年5月以来的最高点,反映出铁路煤炭运输需求向好,主要来自:1)随着大秦线检修在4月末结束,5月秦港补库存带动铁路运量增长;2)公转铁政策推进,带动运输格局改善。公司股息率有吸引力。我们上调大秦线2018年运量假设至4.5亿吨,因此上调盈利预测、上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级。 5月运量攀升至近四年高点,6月运量有望维持高位 大秦线5月日均运量达到130.10万吨,为2014年5月以来的最高点。我们认为,5月份运量的增长主要来自:1)补库存:因大秦线在4月进行春季集中检修,秦皇岛港口煤炭库存在4月逐渐下降,随着例行检修在4月末结束,秦港补库存带动5月大秦线运量增长;2)运输格局改善:环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港政策自2017年中实施,2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路运输。展望6月,我们预计铁路运量有望维持高位,主要受益于夏季用电高峰来临前的备货拉运需求上升。 随着7-8月夏季用电高峰来临,节点库存预计逐步回升 5月,电厂库存略有下降,秦港炭库存逐步回升。6大发电集团库存从5月初的1300万吨下降至5月末的1266万吨;秦港库存从5月初的487万吨提升至5月末的523万吨(Wind)。展望6月,我们预计随着7-8月夏季用电高峰来临,煤炭备货拉运有望使电厂、港口库存逐步上升。 展望2018年,煤炭供给向三西集中、公转铁预计保障大秦线高运量 在淘汰落后产能的背景下,我们根据国家能源局发布的生产和建设煤矿表判断,煤炭供给将逐步向三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。在竞争结构方面,中央经济工作会议提出“调整运输结构,增加铁路货运量”。煤炭供给向三西集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 股息率有吸引力,上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.05%(基于2018/6/8收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们将大秦线2018年运量假设由4.4亿吨上调至4.5亿吨,因此上调2018年盈利预测至148.39亿元(前次为146.78亿元),仍基于10.5-11.0x2018PE,我们上调目标价至10.50-11.00元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-12 8.18 -- -- 8.84 8.07%
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新闻/公告:公司公布5月份生产经营数据,5月份大秦线完成货物运输量4033万吨,同比增加7.12%,日均发运量130.1万吨,日均开行重车90.5列,其中日均开行2万吨列车65列。同时前5月份累计发运量同比增长7%。 运量回归至历史高位,日运量峰值创新高,运力空间打开。正如我们月初的判断,4月大修运量不反映需求情况,5月初大秦铁路完成春季大修后,运量迅速回升至4033万吨,创近四年来新高。从日均运量看,日均突破130万吨,且已成常态,同时5月23日日运量达136.6万吨,峰值再创新高,打开大秦线年化运力向上的空间。 日均运量130万吨已成常态,总运量有望继续高位增长。从各港口到港量看,5月份秦皇岛港、曹妃甸港日均调入量分别64.15万吨、18.13万吨,而6月份从第一周调入量看,日均已达67.24万吨、21.20万吨,日均调入量继续高位增长。对应到大秦线运量看,6月份有望继续维持日均130万吨左右的发运量,全月总运量将继续同比高位增长。 煤源结构性调整,叠加“公转铁”政策推进,“西煤东运”铁路运输需求空前旺盛。今年全国煤炭继续增产的同时,煤源地继续向“三西”地区集中,带来西煤外运的整体需求不断增长。此外,生态环境部联手铁总发力“公转铁”政策,“西煤东运”任务向铁路集中,以2017年看,山西、陕西、内蒙三省共产煤22.83亿吨,但西煤东运四条铁路干线共仅运煤不到8亿吨,除去三省自有内耗,铁路运煤仍有极高需求。 维持盈利预测,估值偏低,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.0倍、8.6倍、8.2倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-06-01 7.90 -- -- 9.33 11.87%
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铁总三大上市平台之一,核心资产为大秦线。大秦线设计产能4.5亿吨,是西煤东运第一大通道。除大秦线外,公司2010年收购太原局运输主业资产,主营铁路煤炭运输业务。铁总通过太原局间接持股61.7%,为公司实际控制人。 煤炭供给侧改革稳定量价预期。根据招商煤炭的测算,供改导致煤炭行业未来三年维持5000万吨/年小缺口,秦港5500动力煤价波动区间为535-725元/吨。区域上看,产能进一步向三西地区集中,其中山西产量基本稳定,内蒙古和陕西大幅增产。 铁路货运定价和清算日益市场化,终端价格支撑提价。2018年起,铁路货运价格持续松绑,运价上浮范围从10%扩大至15%(下浮不限);货运清算从分段清算调整为承运清算,利好大秦铁路等发货为主的企业。大秦铁路管内运价实际上浮约7%,虽然降成本背景下运价上浮面临行政压力,但强劲的终端煤价支撑运费提升,运价弹性有望持续释放。 分流风险可控,大秦线中期运量4.5亿吨。分区域看,晋北煤源公司具备明显运距和运费优势;晋中南煤源可能部分被瓦日线分流;神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上,准朔线增强大秦线竞争力;朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革,大幅降低朔黄线分流风险;铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争;蒙华铁路目标市场为华中地区,并不重叠。 高股息静待预期修复,维持“强烈推荐-A”评级。我们维持大秦线18/19年运量4.5/4.5亿吨判断,预测公司18-20年EPS为0.96/0.96/0.97元,50%的分红比率下18/19年股息率5.7%/5.7%。大秦铁路中长期风险已经大幅下降,但即期估值和煤炭股相当,隐含较高的风险溢价和悲观预期,5.7%的股息率极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名