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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 10.18 27.57% 8.02 0.00% -- 8.02 0.00% -- 详细
报告摘要: 事件:公司公告2018 年11 月经营数据,核心经营资产大秦线完成货物运输量3847 万吨,同比增加12.26%,日均运量128.23 万吨。2018 年1-11 月,大秦线累计完成货物运输量4.12 亿吨,同比增长4.78%。 秋季检修结束+重载运输能力提升,11 月运量重回高位。10 月23 日大秦秋季检修结束,通行能力恢复,11 月大秦线运量如期重回高位。同时,在汽车煤集港被叫停大背景下,太原铁路局顺势增加山西、内蒙地区优质资源的装车数量,加挂2 万吨运煤大列,大秦线重载运输能力得以提升,货物运输总量也由此受益。 冬储煤需求凸显,电厂日耗提升,大秦线全年运量将破4.5 亿吨。随着气温明显下降,南方电厂用煤需求增大,截至12 月10 日,6 大电厂日均耗煤达60.7 万吨,环比11 月上升16.1%。海关总署数据显示, 11 月中国煤炭进口量为1915.3 万吨,环比-17%,前11 月煤炭进口量已略超去年总量2.7 亿吨,考虑到海关平抑进口目标,12 月进口煤数量预计环比将会进一步大幅下降。我们预计在电厂日耗增加以及进口煤限制的背景下,大秦线全年运量将突破4.5 亿吨,创历史新高。 入股唐港铁路,多方布局,大秦防御投资价值不减。大秦铁路收购唐港公司19.73%股权,短期看将增厚公司净利,预计18 年贡献投资收益3 亿元以上;长期看,秦皇岛港搬迁概率上升,大秦通过入股唐港铁路将加强煤运网络控制力,保障运量,战略意义非凡。此外,大秦还将参股蒙华铁路、整体收购太原通信段,加强与北煤南运通道的协同作用,提升通信服务保障能力。 投资建议:在公转铁和煤炭供需格局向好背景下,公司业绩具有高确定性,预期18 年分红不变,股息收益率达6.0%。考虑到入股唐港铁路,调整公司2018/2019/2020 年EPS 为0.99/1.02/1.03 元,(此前为0.97/1.01/1.02 元),PE 分别为8.0x、7.8x、7.8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 8.55 7.14% 8.02 0.00% -- 8.02 0.00% -- 详细
小幅上调盈利预测,维持谨慎增持评级。考虑大秦铁路公告收购的资产,及2018年运量的超预期,我们小幅上调18-20年EPS预测至0.96/0.94/0.94元(原预测18-19年0.94/0.89元)。预计收购不会影响公司的分红惯例,按照19年50%分红率,5.5%的必要股息率,上调目标价至8.55元,维持谨慎增持评级。 收购两项太原局资产,增资蒙华铁路。公司12月8日发布公告,拟以自有资金17.47亿元收购唐港铁路19.73%股权;拟出资不超过20亿元(含)参与蒙华铁路增资,持股比例不超过3.3416%;拟出资4.5亿元收购太原通信段。唐港铁路包括迁曹线、京唐港线等重要资产;蒙华铁路是我国“北煤南运”的重要战略通道。 收购价格合理,对短期业绩影响较小。唐港铁路股权收购价格对应2017年7.6倍PE,1.3倍PB。发改委预测蒙华铁路的项目IRR为7.66%。预计收购唐港铁路股权将增厚18/19年盈利约2.5亿元;蒙华铁路与太原通信段尚难贡献短期业绩,但对蒙华铁路的增资有助于大秦铁路提升路网完整性,锁定长期区位优势。 产能瓶颈凸显,长期增长渐弱。2018年大秦线运量有望达新高,但4.5亿吨的产能瓶颈将制约未来运量的增长。长期人力成本的上升与秦港南移的风险并存,或成为制约其盈利成长性的关键因素和变量。 风险因素。国内煤炭需求较难准确预测;2019年底蒙华铁路与黄大铁路若开通可能带来分流;运价变化受货量与政策共同影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.02 0.00% -- 8.02 0.00% -- 详细
拟以共42亿元入股蒙华、唐港铁路,整体收购太原通信段 12月7日公司公告,拟收购唐港公司19.73%股权、入股蒙华公司占股不超过3.3416%,并整体收购太原铁路局通信段。三项合计出资42.02亿元,出资额占18Q3公司货币资金、归母净资产的比重分别为26.7%、4.02%。 运线入股完善大秦煤运通道体系覆盖,铁路资产证券化再进一步 此次入股唐港及蒙华公司,旗下资产分别为唐山港集疏运线路及辐射华中的“北煤南运”通道,有效补充了公司铁路煤运线路资产的体系覆盖,有助于弱化潜在运线分流对公司带来的业绩波动风险。此前公司陆续入股太兴、侯禹、朔黄,此次再进一步,显示大秦铁路作为中铁总铁路货运资产上市平台,正逐步将优质货运纳入体内,发挥良好的投融资功能。 唐港运线盈利能力表现较优,通信段并表吸纳关联交易 唐港公司收购对价对应的2018H1PE(TTM)为7.24倍,对价较为合理,净利率优于大秦。若按权益法记,参考此前盈利,可贡献投资收益约占大秦归母净利的1.5%~2.3%左右。蒙华铁路内部收益率7.66%,基本符合大秦资本回报率要求,若以成本法计,预计短期对大秦业绩无明显影响。此外,公司收购太原通信段全部资产,预计将对公司通信服务费成本实现微幅改善。 盈利预测与投资建议 考虑到人员费用增长保持较快增速、唐港自2019年起有望贡献投资收益,调整盈利预测如下:2018-2020年归母净利分别为142、148、149亿元,对应最新收盘价PE为8.28、7.95、7.90x。考虑公司业务稳定性强,高股息具备防御性,并享有优质运线资产上市平台价值,参考以往估值中枢,合理价值约9.56元,对应10倍2018PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响运量下滑,其他煤运线路替代效应加强,火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.02 0.00% -- 8.02 0.00% -- 详细
事件描述12月7日公司公告拟收购控股股东太原局集团有限公司持有的唐港公司19.7%股权,交易价格为17.5亿元;拟收购控股股东太原局集团有限公司太原通信段相关资产、负债和业务,交易价格为4.5亿元;公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华公司资本金募集事项,认购价格为1元/股,完成募集后,公司持有的蒙华公司股份数额占总数不超过3.3%。 事件评论 收购太原局持有唐港公司股权,部分对冲下水港口转港风险。公司控股股东太原局集团有限公司将其持有的唐港公司股份一次性全部转让给公司,交易标的唐港公司19.7%股权作价17.5亿元。完成收购后,公司成为唐港公司第一大股东,但唐港公司股权较为分散,各大股东持股比例相近,收购后公司未对唐港公司形成控股。业务角度来说,唐港公司下辖的迁曹线等线路为大秦线与曹妃甸港和京唐港区的主要连接线,收购唐港公司股权有利于提升公司集疏运体系完整性和独立性,同时一定程度上能够对冲下水港口转移的风险。财务角度看,若假设所收购股权以权益法计入长期股权投资,以唐港公司2017年净利润计算,唐港公司股权将增加公司投资收益2.3亿元。 太原通信段并入公司提升独立性,出资蒙华利于资产协同。太原通信段主要为公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、视频监控等专业通信服务,目前公司接受相关通信服务支付服务费约为每年3亿元,完成对太原通信段收购后利于提高公司业务的独立性与完整性,减少与控股股东的关联交易。此外,公司拟出资20亿参与蒙华公司资本金募集,持股数额占总股本的3.3%,南北向煤运通道蒙华铁路尚处于建设阶段,规划内部收益率为7.7%,出资蒙华利于煤炭重载运输的资产协同。 多项收购促进公司发展,股息率具有一定吸引力。公司完成多项收购后,资产组合的效率或将进一步提升,业务完备性增强。另一方面本次合计现金支出约为42亿元,参考2017年偿还债务后的现金流及分红,预计本次资产收购对利润分配影响较小,以12月7日股价预计公司股息率为6.4%,具有一定吸引力。我们预计公司2018-2020年EPS 为0.97、0.97和0.99元,对应PE 为8、8和8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济下行大幅影响煤炭需求; 2. 秦皇岛港煤炭吞吐业务受阻。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-12 8.02 -- -- 8.02 0.00% -- 8.02 0.00% -- 详细
新闻/公告。公司公布11月份生产数据,11月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3847万吨,同比增加12.26%,日均发运量128.23万吨,日均开行重车86.7列,日均开行2万吨重列65.5列。前11月份累计完成货物运量4.13亿吨,同比增长4.78%。 大秦线煤炭运输需求旺盛,大修结束运量恢复高位。如我们此前分析,从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量已跳出下游煤炭需求周期,整体运输需求持续旺盛。从港口调入量测算,10月份秋季大修结束后,大秦线单日运量已恢复至130万吨左右高位,11月份高运量延续,带来全月日均128.23万吨,同时由于去年秋季大修在11月份,时间错配,全月运量同比增长12.26%。从当前煤炭运输形势看,预计12月份高运量将延续。假设12月份日均运量与11月份持平,则全年运量将达4.524亿吨,同比增长4.7%。 将完成三项收购事项,增厚利润同时促进业务发展。1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。收购唐港公司股权有望增厚公司利润,同时提升公司大秦线业务在临港段的协同调配能力;收购通信业务将提高公司业务的独立性、完整性;参股蒙华铁路将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。 维持盈利预测,维持“买入”评级。11月份运量符合我们预期,我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元,对应现股价PE 分别8.1倍、7.8倍、7.6倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.2%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 10.18 27.57% 8.03 1.77% -- 8.03 1.77% -- 详细
事件:1)公司收购控股股东中国铁路太原局集团有限公司持有的唐港铁路有限责任公司19.73%股权,交易价格合计人民币17.5亿元。2)公司拟现金出资不超过20亿元(含),参与蒙华铁路资本金募集事项,股份占比不超过3.3416%。3)整体收购太原局集团有限公司太原通信段,交易价格合计人民币4.5亿元。 唐港铁路连接京唐港、曹妃甸港,是西煤东运重要出海通道。唐港铁路主要负责经营迁曹线等铁路的货物运输业务,营业里程237.6公里,其中迁曹铁路与大秦线迁安北站接轨,外连曹妃甸港和京唐港区,是秦皇岛外的“西煤东运”重要出海通道。2017年大秦线有1.8亿吨煤炭经由迁曹铁路疏运,占大秦煤炭总运量的42%,预计迁曹线18年运量达到2亿吨。唐港原第一大股东为太原局,2017年唐港铁路净利润11.66亿元,净资产收益率17.25%,盈利状况良好。 大秦入股唐港铁路,短期增厚净利,长期提升煤运网络控制力,战略意义非凡。短期来看,大秦收购完成后成为唐港铁路第一大股东,我们预计18年唐港铁路净利16-18亿元(18年前三季度净利13.8亿元),预计每年增厚投资收益3亿元以上。长期来看,秦港搬迁是大概率事件,大秦通过入股唐港,掌控煤炭出海通道,可有效整合资源,提升煤炭集疏运体系的完整性和独立性。在产生的协同效应下,可保持对既有煤炭上下游的吸引力,对货运量有所保障,抗风险能力加强。 积极参股蒙华铁路,收购太原通信段,大秦多方布局,防御投资价值不减。除入股唐港铁路,大秦本次拟出资20亿参股蒙华铁路,股权占比3.3%,出资4.5亿收购太原通信段,公司短期面临财务费用上升的压力。根据相关测算,蒙华铁路项目投资财务内部收益率为7.66%,投资回收期16.4年,大秦参股蒙华铁路将加强与北煤南运通道的协同作用,收购通信段主要是提升通信服务保障能力。 风险提示:宏观经济下滑,“公转铁”不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 9.20 15.29% 8.03 1.77% -- 8.03 1.77% -- 详细
公司拟投资参股唐港铁路、蒙华铁路,整体收购太原通信段 12月7日,公司发布公告称:1)公司拟收购唐港铁路19.73%股权;拟参与蒙华铁路增资,持股比例将不超过3.3416%;拟整体收购太原通信段;2)总交易对价约42.02亿元,均以现金出资。我们认为,1)投资三项目预计对公司2019-2020年盈利贡献小幅利好;2)入股迁曹线、蒙华线,是公司对煤炭铁路运输布局的有力拓展。公司股息率较高,具备防御配置价值。维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级。 入股迁曹线,整合末端资源,提升话语权 公司拟收购太原铁路局持有的唐港公司19.73%股权,交易对价17.47亿元,折合7.60x2017PE、1.31x2017PB。2017年,唐港公司净利润约11.66亿元,ROE约17.25%。收购完成后,大秦铁路将成为唐港公司第一大股东。唐港公司主营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线的货运业务。其中,迁曹线是大秦线重要出海通道。大秦线2017年货运量约4.32亿吨,其中1.79亿吨经迁曹线疏运至曹妃甸港和京唐港区。我们认为,参股唐港公司,1)有利于整合末端疏运资源;2)小幅增厚2019-2020年盈利;3)秦港搬迁尚未定论,入股迁曹能够获得更多自主性。 出资蒙华线,拓展“北煤南运”铁路布局 公司拟出资不超过20亿元参与蒙华铁路增资,募资完成后公司持股不超过3.3416%,认购价格为1元/股。蒙华铁路是我国“北煤南运”重要通道,北起内蒙古鄂尔多斯,南至江西吉安,全长1806.5公里,主要服务于中部省份、长江经济带。据公司公告,该项目的财务IRR为7.66%,投资回收期16.4年。蒙华线远期规划运能为2亿吨/年,目前尚在建设期,预计在2019年底通车。我们认为,参股蒙华线有利于拓展“北煤南运”铁路布局,把握“公转铁”发展机遇;我们预计,蒙华线在开通后将经历亏损期,而后达到盈亏平衡点,公司2020年投资收益受到小幅负面影响。 整体收购太原通信段,有利于减少关联交易 公司拟整体收购太原铁路局太原通信段,交易对价为4.55亿元,折合1.13x2017PB。太原通信段主营公司及区域内其他合资公司的行车调度通信、视频监控等业务。我们认为,收购太原通信段,1)有利于提升运输组织的完整性,减少关联交易;2)对盈利的影响较小。 高股息仍具有吸引力,维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级 公司股息率较高,仍具备防御配置价值,2018年股息率预计为6.41%(基于2018/12/7收盘价,假设分红率52.3%,与2017年持平)。基于收购事件,我们调整公司2018/2019/2020 年归母净利预测至144.1/149.1/144.0亿元(前次144.3/146.8/143.2亿元)。仍基于9.5-10.0x 2018PE(2018EPS预测为0.97元),维持目标价9.20-9.70元。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 -- -- 8.03 1.77% -- 8.03 1.77% -- 详细
公司公告:1)拟出资不超过20亿元参与蒙西华中铁路公司资本金募集,认购价格为1元/股,完成募集后,将持有蒙华公司股份不超过3.34%;2)拟收购大股东太原局持有唐港铁路19.73%的股权,股权收购对价为17.47亿元;3)拟整体收购大股东太原局太原通信段,收购对价4.55亿元。上述项目合计不超过42亿元,为近年来大秦规模最大的外延投资。 未雨绸缪,战略外延扩大公司竞争力和影响力;发挥协同优势,提升公司集疏运体系完整性和独立性。 1)蒙华铁路项目:蒙华铁路是“北煤南运”战略运输通道,规划能力2亿吨/年,2015年动工,预计2019年底开通运营。线路北起内蒙古浩勒报吉站,止于江西吉安站,全长1806.5公里。项目投资总额1710亿元,资本金为投资总额的35%,即598.5亿元。公司以1元/股,出资不超过20亿元参与蒙华铁路资本金募集,完成后持有股份不超过3.34%,预测项目投资财务内部收益率为7.66%,投资回收期16.4年。此前市场对于蒙华铁路建成后或将对大秦线内蒙煤源产生分流效应,我们认为一方面蒙西煤炭占大秦铁路货源比例已经降低至不足15%,另一方面此次投资项目可视为未来将与蒙华铁路发挥协同效应。 2)唐港铁路项目:主要负责迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线及张唐连接线等铁路的货运业务,营业里程237.6公里,延展里程527.9公里,2017年完成货运2.1亿吨,净利润11.66亿元,ROE17.3%,盈利能力良好,同时其迁曹线与大秦线迁安北站接轨,外连渤海湾曹妃甸港和京唐港区,是西煤东运重要出海通道,也是大秦线煤炭重载集疏运体系的重要组成。2017年大秦线4.32亿吨运量中由迁曹线疏运1.79亿吨,占比41%。收购太原局持有的唐港公司19.73%股权有利于提升公司集疏运体系的完整性和独立性,提高市场竞争力和盈利水平,对公司财务和经营业绩产生积极影响。参考唐港公司财报,公司收购唐港铁路折合PE17年为7.6X,18年约为4.8X,低于上市公司市盈率水平,对价合理。近期市场关于秦港煤炭码头产能或部分迁至曹妃甸的讨论渐起,我们认为此举亦可视为大秦铁路未雨绸缪,最大限度降低一旦产能部分迁移后的影响。 3)太原通信段项目:主营业务为铁路通信服务、铁路通信维护与管理等。主要为本公司及区域内合资铁路公司提供行车调度、综合视频监控、应急通信、电视电话会议等专业通信服务。本次整体收购太原通信段资产有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力,提高公司业务的独立性、完整性,减少关联交易。收购太原通信段对价4.55亿,考虑当前公司每年向太原局支付约3亿通信服务费,收购后无此项支出,整体交易对价合理。 铁路货运增量行动受益者。今年国务院先后发布《蓝天保卫战计划》及《推进运输结构调整计划》,铁总同时出台货运三年增量计划,大力推进公转铁,未来三年货运复合增速有望达到9.1%。方案中要求紧盯运需矛盾最突出、调整结构最迫切、增量效果最显著的“六线六区域”,大秦、山西分列其中。公司有望充分受益于“公转铁”及货运增量行动,有助于大秦线保持满负荷运行。 低估值高股息,配置价值明显。我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,预计2018-20年实现145、146及148亿元,对应18年8.1倍PE,6.2%股息率,具备吸引力。维持“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,秦皇岛港口分流影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-12-11 7.89 -- -- 8.03 1.77% -- 8.03 1.77% -- 详细
投资要点: 新闻/公告。公司发布三项公告:1)公司将以17.47亿元收购太原局所持有的唐港公司19.73%股权;2)公司将以4.55亿元向太原局收购铁路太原通信段资产,同时相关业务人员职工划入公司;3)公司拟以现金20亿元认购蒙华铁路公司3.34%股权。整体看,三项收购增资事项有助于增厚公司利润,同时利于公司在煤炭运输业务方面的进一步发展。 收购唐港公司19.73%股权,成为迁曹线等临港铁路线大股东,增厚利润同时提高业务协同性。唐港公司主要负责经营迁曹线、曹西线、东港线、京唐港线、滦菱线、曹港联络线和张唐连接线等铁路的货物运输业务,17年净利润11.66亿元,18年前三季度净利润13.78亿元。待股权收购完成后,大秦铁路将持有唐港公司19.73%股权,成为其最大股东。一方面,唐港公司依托下辖铁路煤炭上量,利润稳步增长,将增厚大秦铁路利润;另一方面,大秦铁路成为唐港公司最大股东,对于未来煤炭下水分布及迁曹线、曹西线等临港铁路线路的业务调整增强话语权,与公司现有大秦线的业务协同性将进一步提升。 收购太原通信段资产,实现业务整体性。太原通信段负责公司及区域内其他合资铁路公司的行车调度通信等各种铁路运输生产作业所需的网络通讯业务。收购完成后,公司将减少每年3亿元左右向太原铁路局支付的通信服务费,同时将承担太原段通信业务包括人工成本在内的各项成本。通信业务原本作为成本项业务,预计减少的对外支付费用与各项成本相抵,对利润影响相对较小。但通信业务收归公司后,有利于提升公司通信、信息安全服务保障能力,有利于提高公司业务的独立性、完整性。 认购蒙华铁路股权,有望开启煤炭运输通道整合新篇章。当前“西煤外运”格局逐步明了,大秦、唐呼、瓦日、朔黄、蒙华五条主要干线承担主要外运任务。大秦铁路作为西煤外运最主要上市平台,拥有最早开通的外运通道大秦线,同时持有朔黄线41.16%股权,公司控股股东太原局持有瓦日铁路34.29%股权,同时公司为瓦日铁路代运营。此次公司出资20亿参股蒙华铁路3.34%股权,将扩大所参与西煤外运业务的板块,远期看有望开启煤炭运输通道整合新篇章。 资金压力极小,整体利好公司发展。从资金端看,本次三项出资事项,公司将共出资42.02亿元,根据公司三季报,截止9月30日,公司货币资金157.36亿元,总流动资产268.98亿元,同时根据公司近5年财务数据计算,公司经营性现金流净额为净利润1.1-1.2倍,经营性现金流良好,因此对于此次出资事项,公司资金压力极小。整体看,此次三项收购增资事项,一方面有助于增厚公司利润,另一方面有利于提升公司在西煤外运业务方面的市场地位,将促进公司未来在煤炭运输业务方面的进一步发展。 再次重申此前运量逻辑:运量跳出下游电煤需求周期,三层安全垫维持高运量。1)煤源地结构性调整,西煤外运需求持续增长;2)“公转铁”带来运输结构性调整,西煤外运铁路运能逐步偏紧;3)西煤外运铁路格局逐步清晰,大秦线低成本受分流影响有限。从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期,维持高位稳健,业绩确定性足 上调盈利预测,维持“买入”评级。考虑到此次收购会在一定程度增厚公司利润,我们上调盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为146.63亿元、152.40亿元、156.09亿元(原预测为144.01亿元、149.41亿元、155.72亿元),对应现股价PE分别8.0倍、7.7倍、7.5倍,假设公司维持此前50%现金分红比率,18年股息率将达6.25%,高股息同时估值偏低,当前市场行情下极具防守投资价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-15 8.08 -- -- 8.09 0.12%
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(一)大秦线集中检修导致运量下降,配套港口安全环保专项检修产生影响。 受大秦线集中检修(2018年9月29日至10月23日)影响,大秦线货运运量出现下滑,与2017年同期大秦线集中修期间相比日均运量仍下降7.31%(见表1)。同期,大秦线配套港口秦皇岛港按照相关要求,对安全、环保设备、运营设施集中进行检修,其生产作业从9月中旬开始减产,煤炭周转效率下降,调出量降至30万吨以下,港口船舶滞期时间延长,锚地船舶超过100艘。因此,秦皇岛港存煤出现快速下滑,环比大幅下跌8%。 (二)10月下旬以后,天气转凉叠加经济增速放缓,煤炭下游需求明显放缓,产地受环保检查影响,煤源收紧。 六大电厂10月至今的日耗同比下降19%,降幅较9月扩大8个百分点。从市场情况来看,当前沿海六大电厂库存升破1600万吨,全国重点电厂库存达到近几年高位。存煤可用天数为31.6天,和上月同期相比,增加7.7天,高于正常15-21天的库存水平。电厂补库均以长协拉运为主,市场货较少,影响煤炭货运整体需求。同时,受十月山东龙郓煤业矿难影响,山西陕西方面近期加大开展煤矿安全大检查力度,停产煤矿不断增加。 (三)四季度煤炭需求利好众多,多政策并举维持大秦高运量。 四季度进口煤平控政策落地使得华南后续煤炭需求重心向内贸转移。运输结构性调整政策进一步落实,公路货源部分转移至铁路运输,公路落后产能逐步退出煤炭运输市场。部分中小电厂利用秋季进行阶段性补库,加之水泥、化工等行业恢复生产,煤炭需求增加。煤价上涨带动下游囤货心态。 投资建议 预计大秦铁路(601006.SH)2018-2019年EPS为0.952/1.007元,PE为8.5/8倍。维持“推荐”评级。 风险提示 煤炭需求下降的风险;铁路运输运营安全风险等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-14 8.04 10.18 27.57% 8.11 0.87%
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10月大秦线秋季检修,因检修错期导致运量同比下滑。2018年大秦线秋季检修从9月29日开始至10月23日结束,为期25天,每日上午九点到十二点进行维修,影响每日运量约20-25万吨,我们测算非检修期日均运量约130万吨,10月运量符合预期;相较而言,2017年检修期为10月25日至11月15日,检修错期产生基数效应,因此今年10月运量同比下滑。 电厂库存处于高位,冬季耗煤量有望环比改善。10月6大发电集团日均耗煤量为51.55万吨,环比9月下降18.36%,用电需求较为低迷。而今年电厂普遍提前采购动力煤迎接旺季,库存持续攀升,截至11月9日,6大发电集团煤炭库存量已达1706万吨,接近2013年的历史高点。我们认为,随着气温逐渐下降,电厂耗煤量将会环比改善,并带动煤运需求提升,Q4电煤需求仍处于稳定态势。中期看,随着三西地区优势产能的逐步释放以及公转铁的持续推进,大秦铁路作为西煤东运第一通道的作用无可替代,未来两年仍将保持满负荷运行。 秦港搬迁存在不确定性,短期对运量扰动有限,大秦防御价值不减。长期看,秦皇岛港搬迁是影响公司经营的不确定性因素,但从实际出发,目前迁曹线和曹妃甸港的产能尚不能满足煤炭转移,现有煤运格局较为稳定,大秦仍保持着较高的盈利水平,公司目前PE为8x,股息支付率基本稳定在50%以上,预期股息率6%,防御投资价值不减。 投资建议:公司全年业绩具有高确定性,低估值高股息凸显长期价值。预计公司2018、2019、2020年EPS为0.97元/1.01元/1.02元,PE分别为8x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-14 8.04 -- -- 8.11 0.87%
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大修错期致运量同比下滑,全年运量仍将稳健增长。2018年大秦线秋季检修始于9月29日,于10月24日结束,26天检修期中24天在10月完成,而2017年大秦线秋季检修始于10月25日,结束于11月16日,23天检修期中仅7天在10月完成,检修错期致使当月运量同比下滑。1-10月份,大秦线累计完成货运量3.7亿吨,在2017年高基数上实现同比增长4.1%,考虑到11、12月为用煤旺季,预计大秦线煤炭运输产能利用率将重回高位,全年运量保持稳健增长。 秦皇岛港风波暂定,下游需求或仍具韧性。由于本次大秦线秋季检修较往年期限更长,期间秦皇岛港煤炭库存大幅下降。而10月26日起秦港煤炭库存增长明显,预计大秦线自检修期结束后满负荷运行。同时,秦港库存提升与吞吐量回升或侧面印证秦皇岛港限产风波暂定,沿海煤运格局恢复稳定。从下游需求看,10月份6大电厂合计日均耗煤量持续下滑,但回顾9月,6大电厂合计耗煤量同比下滑11.3%与火电发电量同比增长4.5%、电力行业动力煤消费量同比增长3.8%相背离,并且同期大秦线运量同比增长1.3%,综上而言,我们认为6大电厂耗煤量下滑并不意味着下游整体需求消减,旺季或仍将展现下游煤耗需求的增长韧性,同时支撑大秦线煤运需求。 业绩确定性较高,弱市凸显防御性。在煤炭生产格局向三西地区集中、“公转铁”推动铁路运输需求增长背景下,大秦线运量在2017年高基数上保持增长,同时推动公司其他线路货运量提升,预计全年公司货运量将保持稳健增长。另一方面,新《清算办法》对公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时,公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以11月9日收盘价8.06元计算,预计公司股息率为6.3%,具有一定吸引力。预计公司2018-2020年EPS分别为0.97、0.97和0.99元,对应PE分别8、8和8倍,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-13 8.01 -- -- 8.12 1.37%
8.12 1.37% -- 详细
新闻/公告:公司公布10月份生产数据,10月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3463万吨,同比减少7.31%,日均发运量111.71万吨,日均开行重车76列,日均开行2万吨重列56.2列。前10月份累计完成货物运量3.74亿吨,同比增长4.06%。 秋季大修与去年错期带来10月同比减少,需求依旧旺盛,大修后运量回复高位。今年秋季大修期为9月29日至10月23日,秋季大修期间每天上午九点到十二点前后"开天窗"检修,影响运量20-25万吨,带来10月份日均运量降至111.71万吨,而去年秋季大修期在11月份,大修错期带来今年10月总运量同比减少7.31%,同比数据已无可比性。但从秦皇岛港、曹妃甸港两港库存量及铁路调入量反推,23日大修结束后大秦线运量迅速回升,月底大秦线日运量恢复至131万吨左右峰值,反映需求依旧十分旺盛。假设11月份及12月份日均运量达130万吨,则全年运量将达4.535亿吨。 运量跳出下游电煤需求周期,三层安全垫维持高运量:1)煤源地结构性调整,西煤外运需求持续增长;2)“公转铁”带来运输结构性调整,西煤外运铁路运能逐步偏紧;3)西煤外运铁路格局逐步清晰,大秦线低成本受分流影响有限。从煤源结构调整、运输结构调整、分流有限三个层次看,未来大秦铁路运量将跳出下游煤炭需求周期,维持高位稳健,业绩确定性足,当前18年PE仅8.3倍,处于历史13%分位,股息率高达6%,从估值修复及股息率角度看,当前市场环境下全年仍有绝对收益。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司前三季度归母净利润达121.34亿元,同比增长7.98%,符合我们此前预期,我们维持此前盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为144.01亿元、149.41亿元、155.72亿元,对应现股价PE分别为8.3倍、8.0倍、7.7倍。低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-05 8.18 -- -- 8.19 0.12%
8.19 0.12% -- 详细
事项: 公司发布三季报,实现营业收入568.62亿元,同比增长36.23%,实现归母净利润121.34亿,同比增长7.98%。 Q1-Q3分别实现营业收入179.7、192.6和196.3亿元,同比增长44.3%、29.2%和3.5%;归母净利润分别为40.97、40.96和39.42亿,同比增长29.6%、-8.2%和9.0%。 经营数据:大秦线前三季度运量合计3.40亿吨,同比增长5.38%;Q1-Q3分别为1. 14、1.11和1.14亿吨,同比分别增长9.9%、4.8%和1.8%。各季度日均运量分别为126.6、122.4和124.1万吨。 评论: 业绩符合预期,运量保持满负荷运行,全年业绩确定性较强。公司单三季度营收196.28亿,同比增长36.5%,同比大幅增长主要由于货运清算方式变更,口径扩大,但对利润影响偏中性。环比来看,Q3收入增长1.9%,与运量环比增长2.5%基本一致。考虑四季度公司秋季检修影响,预计日均运量约120万吨,合计全年达到4.5亿吨,业绩确定性较强。 成本端略有增加,费用大幅下降。1)Q3单季度营业成本同比增长49.4%,大幅增长同样由于货运清算方式变更,环比增长3.7%,快于收入增长,毛利率环比下滑1.3个百分点至23.5%,我们预计主要或来自于人工成本增加。2)费用端同比大幅下滑。公司前三季度三费合计6.96亿,同比减少26.8%,其中因本期计息债务较去年同期减少,财务费用同比大幅减少74.1%至0.98亿元,节省2.84亿元。 铁路货运增量行动受益者。今年国务院先后发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》及《推进运输结构调整三年行动计划》,铁总同时出台货运三年增量计划,大力推进公转铁:1)2020年铁路货运将达到47.9亿吨,较17年增长30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%。2)公司直接受益: 行动方案中要求聚焦煤炭、矿石、多式联运三大品类,紧紧盯住运需矛盾最突出、调整结构最迫切、增量效果最显著的“六线六区域”,其中大秦、山西分列其中。公司有望充分受益于此次货运增量行动以及进一步推动“公转铁”,以助于大秦线保持满负荷运行。 低估值高股息,强调“强推”评级。我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,预计2018-20年实现145、146及148亿元,对应18年8.1倍PE,6.4%股息率,具备吸引力。强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,秦皇岛港口分流影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-11-05 8.18 -- -- 8.19 0.12%
8.19 0.12% -- 详细
业绩简评 大秦铁路公布三季报,2018年前3季度,公司实现营业收入568.62亿元,同比增长36.23%;归母净利121.34亿元,同比增长7.98%;扣非归母净利121.57亿元,同比增长7.76%。 经营分析 运量高位运行,看好景气延续。Q3大秦线完成货运量1.14万吨/+1.8%,运量依然维持高位,日均运量达124.14万吨,其中8月份隧道维修对运量造成一定拖累,若排除该因素影响,日均运量更高。2018年前3季度大秦线总计完成货运量3.40万吨,同比增长5.38%,全年运量大概率超出4.5亿吨。我们认为,受煤源向“三西”地区集中、“公转铁”持续推进以及其他线路分流有限等方面的影响,大秦铁路已经摆脱下游需求周期,西煤东运需求偏紧,大秦线未来将维持高景气状态,年运量可维持在运能上限。 新清算办法推动营收高增长,成本端短期仍承压。公司执行承运清算,使得公司收入、成本均有较大幅度的增加。报告期内,公司实现营业收入568.62亿元,同比增长36.23%,发生营业成本427.64亿元,同比增长50%。成本增速高于营收增速,使得公司整体毛利率由去年同期的31.6%下滑至24.8%。单看Q3,公司实现营收196.28亿元,同比增长36.46%,营业成本150.14亿元,同比增长49.36%,成本端短期仍承压。但公司货物运输管内段较长,预计承运清算对于公司总体影响偏中性,未来不利影响或逐步出清。 低估值高股息,再次强调防御价值。公司经营十分稳健,股利支付率一直维持50%以上的高水平,2017年股息率接近6%,以10月30日收盘价和我们的预测计算,2018年股息率可达6.3%。当前PE估值仅8.4倍,处于历史估值低位,政策支持带来高景气度,经营稳健分红可观,极具防御价值。 投资建议 考虑到新清算办法影响,我们调整公司18-20年的净利润至145.19亿元、155.18亿元和159.84亿元,对应EPS为0.98元、1.04元和1.08元,PE分别为8.10倍、7.58倍和7.36倍,维持“买入”评级。 风险提示 “公转铁”政策推行力度不及预期,新清算办法的负面影响高于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名