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大秦铁路 公路港口航运行业 2017-11-22 9.00 10.00 12.11% 9.49 5.44% -- 9.49 5.44% -- 详细
数据:国家铁路局发布数据,前三季度货运总发送量相比去年增幅14.6%,货运总周转量增幅16.8%。中铁总前三季度数据显示,货运总发送量同比增幅13.9%,货运总周转量增幅16.8%。 点评:2017年中铁总计划完成国家铁路货物发送量27.5亿吨,9月末完成21.8亿吨,10月末完成24.4亿吨。我们按照货物量的运输需求,预估在12月上旬有望提前完成年度货运计划任务,这将为铁路“三步走”改革战略的实施,提供强有力的支撑。因为客运货运的业绩持续向好,有利于调动铁总和18家地方局的积极型。目前,这18家已全部完成工商变更登记,集体变成路局集团公司。 大秦铁路,主要经营铁路客、货运输业务。其中,铁路货物运输是公司业务收入的主要来源,2016年报告显示货运收入占公司主营业务收入的76.17%。公司运输的货品以动力煤为主,技术采用重载轨道运输方式,在A股上市公司中,具有资源的稀缺性,尤其是在煤炭运输领域占有重要地位。“三西”南北两条线路因各种原因,对大秦线的分流影响逐渐褪去,目前已达到平衡值。蒙赣煤运铁路还处于前期准备阶段,待铁总体制改革后或有进展,启动运营至少要3-5年后,短期看不会影响大秦的高额分红率。 公司三季报告给出全年业绩预测,归属于公司股东的净利润与上年同期相比增长105%左右。2017年1-10月,大秦线累计完成货物运输量35956万吨,同比增长30.63%。其中,大秦线10月完成货物运输量3736万吨,同比增加11.46%。 投资建议:公司具有安全边际高、分红高、业务稳定可持续等特点,结合国铁2018年改革预期升温,特别是铁路沿线土地开发、客货运价格管制的放松等,将会增厚公司业绩,我们看好公司未来的发展。交运大国的崛起,以重载轨道货运为主的大秦铁路不能缺席,因此我们上调至“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-11-15 9.00 11.00 23.32% 9.49 5.44% -- 9.49 5.44% -- 详细
事件:公司公告10 月数据2017 年10 月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3736 万吨,同比增加11.46%。日均运量120.52 万吨。 2017 年1-10 月,大秦线累计完成货物运输量3.60 亿吨,同比增长30.63%。 1.受秋季检修影响,10 月日均运量120.52 万吨,同比增长11.46%1)大秦线10 月日均120.52 万吨(去年同期为108.13 万吨),同比增长11.46%,绝对值和增速相比9 月(日均124.63 万吨,同比25.85%)有所下滑,主要因检修影响:10 月25 日-11 月15 日(共计22 天)为秋季检修期,每天约3 小时“开天窗”检修,影响每日运量约20 万吨。我们测算检修期之前即10 月1 日-24日大秦线日均运量约125 万吨,25 日-31 日日均运量约105 万吨,非检修期期间,整体运量依然维持满负荷运行。(2016 年检修期为10 月8 日-28日,共计21 天)。 2)10 月日均运量仍高于今年1、2、4、6、7 月。 2.量在价先,预计大秦将延续满负荷运行状态,不排除出现超负荷1)冬季用煤旺季,或超负荷。11-12 月,北方逐渐进入冬季采暖用煤旺季,下游电厂补库存需求将进一步推升煤炭运输需求;此外,根据环保要求,9月底之前环渤海所有港口全面禁止汽运煤,下游需求与公路回流要支撑大秦此后延续高运量水平。 我们预计11 月检修期间日均运量约105 万吨,检修期结束后,大秦线仍将恢复至日均125 万吨满负荷运量水平,则11 月日均运量约为115 万吨。 2)回顾2016 年,1-9 月大秦线日均运量近88 万吨,9 月21 公路治超带来的公路回流以及经济回暖,使得10 月突破了日均100 万吨,11-12 则达到125 及124 万吨的满负荷水平。 而今年2017 年1-10 月,大秦线日均运量118.3 万吨,8-9 月已经达到124-125 万吨的水平,相较去年底,环保压力下环渤海港口禁止汽车运煤是新增影响因素,加大了公路回流力度,在11-12 月用煤旺季大秦线极有可能出现超负荷情况,叠加前述11 月有15 天处于检修期,更加剧整体运力紧张。 3)量在价先,运价浮动机制存在应用的可能。 根据现行的货运价格规则,铁路运输企业可以在基准价之上,根据市场供需情况,上浮10%。如前分析,一旦运力出现供不应求,公司不排除运用运价浮动机制。并且,在电气化附加费下调,以及部分杂费取消的情况下,铁路收费日趋规范,也为进一步市场化打下基础。 3.普铁成本监审进入最终阶段,价格调整离流程或更近一步,若普铁提价将带来公司利润增厚,股息率更高1)11 月7 日上午,国家发改委召开专题新闻发布会,介绍《政府制定价格成本监审办法》修订情况。特别提及普通铁路运输价格成本监审已经完成了实地审核工作,目前在起草最终监审报告的阶段。 此前报告中我们指出普通铁路提价或遵循的路径是:成本监审—>以成本为基础定价—>听证会—>调价。 这其中,成本监审是第一环也是最基础最重要的一环。 2)此前我们报告也指出大秦铁路的预期差之一是:市场忽视了普通铁路客运如果提价对大秦的边际影响。根据我们测算,公司2016 年实现52 亿客运收入,提价30%,11 亿利润增厚,相当于2017 年业绩指引(147 亿)的7.5%,股息率将高达6%。 4.盈利预测及投资建议:预计2017 年归属净利147.6 亿元,9 倍PE,5.5%股息率,维持目标价11 元,较现价23%空间,强调“强推”评级预计2017 年实现147.6 亿净利,同比增长106%(三季报112 亿净利,同比118%,公司年度指引同比增长105%),对应当前9 倍PE,5.5%股息率,具备配置价值,尤其临近年底高股息标的易受市场追捧,铁路改革背景下公司远期变化值得关注,普铁若提价将带来利润增厚,股息更高。 维持目标价11 元,较现价23%空间,强调“强推”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-11-01 8.84 10.50 17.71% 9.49 7.35%
9.49 7.35% -- 详细
事件:大秦铁路2017年三季报:2017年1-9月公司实现营业收入417.4亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润112.4亿元,同比增加118.4%。其中17Q3公司营业收入同比增速分别为38.8%、146.6%。我们认为公司三季报业绩主要来自两方面:一方面2016年运量基数比较低、运价下调;另一方面2017年公司煤炭运量维持临近满载,运价回调锦上添花助力公司业绩成长。 供给侧改革持续,环保趋严运量临近满载。2017年1-9月大秦线累计完成货运量3.2亿吨,同比增长33.3%。其中三季度大秦线日运量121.9万吨,临近满载运营。我们认为主要受益两方面:(1)供给侧改革持续,我国煤炭产能继续向三西地区集中,17年1-8月三西地区煤炭产量占全国67%,较16年末提高4pct。(2)环渤海禁止汽运煤趋严,目前朔黄线产能已达到极限,煤炭分流主要利好大秦线。我们上调2017大秦线货运量预测至4.3亿吨(原预测4.2亿吨)。 电气化附加费调整影响有限,运量增加提升公司盈利能力。2017年6月管内执行国铁运价的电气化段的电气化附加费下调,整车货物降低0.5分/吨公里至0.7分/吨公里。我们预计每年营业收入减少14.8亿元、取消还贷电价成本减少6.3亿元,2017年净利润减少3.15亿元,对应业绩弹性2.62%。公司固定成本占比70%以上,铁路货运量的大幅增长显著提高公司盈利水平。2017年1-9月公司成本端同比增长8.4%,对应主业毛利率为32.5%、较16年同期增长14.4pct。 运价回调锦上添花,朔黄线投资收益同比增10.3%。2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素(发往管外的部分2016年已提价,不作考虑),我们预计2017年运价回调贡献业绩增量贡献15.1亿元,贡献的业绩弹性18.2%。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司在朔黄线投资收益22.5亿元,同比增长10.3%。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入536.0、544.0、550.5亿元,同比增长20.1%、1.5%、1.2%,归属于母公司净利润为143.1、139.8、144.9亿元,同比增长99.7%、-2.3%、3.7%,对应的每股收益EPS分别为0.96、0.95、0.97元,目标价调整为10.5元,对应2017年9.5XPE。四季度供暖旺季有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。维持“买入”评级。 风险提示:黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-30 8.84 11.18 25.34% 9.49 7.35%
9.49 7.35% -- 详细
事件:大秦铁路披露2017三季报。2017年前三季度,公司实现营业收入417.41亿元,同比增长32.13%;归母净利润112.37亿元, 同比增长118.37%;扣非净利润112.81亿元,同比增长117.14%。其中,第三季度,公司实现营业收入143.84亿元,同比增长38.77%,环比微降3.5%;实现净利润36.15亿元,同比增长146.62%,环比下降18.98%。 上半年量价齐升逻辑推升业绩超预期增长。从货运量来看,2017年上半年,下游电厂补库存、公路治超政策持续叠加汽运煤集疏港被管制引发的煤炭运输量回流铁路等三因素共振,煤炭铁路运输量大幅企稳回升。截止报告期末,全行业铁路货物发送量完成17.55亿吨,同比增长14.6%,其中核心线路大秦线完成货运运输量3.22亿吨,同比增长33.29%。上半年大秦线日运量为130.78万吨,对比2012年12月以来单日最高135.9万吨单日运量,剔除检修因素,我们预计今年大秦线货运量维持高位运转。从运价看,公司于3月底公告运价每吨公里上调0.01元,提价效应已开始在二季度营收端反应。5月底国家发改委发出通知,要求全面取消电网企业对铁路运输企业收取的电气化铁路配套供电工程还贷电价,同时要求铁路运输企业通过同步下浮铁路电气化附加费标准的方式,等额降低铁路货物运价。这一降费政策的出台使得公司净利下滑约1.5-2亿,影响弹性不大。报告期内三费营收占比中,管理费用率微增0.04pct,财务费用率微降0.02pct。 货运量高负荷运转,三季度营收、净利润环比下滑。从单月货运量数据看,2017年7、8、9月,大秦线货运量同比增速分别为44.15%、32.2%、25.85%,增速收窄。考虑到大秦线货运量从2016年10月开始恢复,以及大秦线秋季检修的即将开始,预计货运量增速将继续有所收窄。从三季度营收、净利润情况看,分别环比下降3.5%和18.98%。 盈利预测。公司分红比例为净利润的50%,低估值高股息的特性依旧具备吸引力。预测2017-2019年eps分别为0.86、0.88元、0.9元,对应10月25日收盘价的pe分别是10.93倍、10.68倍、10.44倍,公司属于高分红低估值的优质标的,叠加国企改革预期,给予公司2017目标pe13倍(铁路运输板块近6年历史平均估值),对应目标价为11.18元,维持“买入”评级。 风险提示。货运量下滑风险;铁路分流风险。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-30 8.84 11.00 23.32% 9.49 7.35%
9.49 7.35% -- 详细
主要观点: 1.事件:公司发布三季报,归属净利同比增长118%,再超业绩指引。 2017年前三季度:公司实现营业收入417.4亿元,同比增长32.13%,实现归属净利112.37亿元,同比增长118.37%。 三季度单季:公司实现收入143.84亿,同比增长38.77%,实现归属净利36.15亿,同比增长146.62%。 业务数据:2017年1-9月,大秦线累计完成货物运输量3.22亿吨,同比增长33.29%。三季度单季度完成运输量1.12亿,同比增长33.5%。 再超业绩指引:公司半年报中给出的业绩预测,预计前三季度净利润同比增长100%左右,折合103亿,实际业继续超出指引。我们观察今年以来大秦铁路业绩持续超指引,一季报实际增长54%(预增45%),半年报实际增长107%(预增90%左右)2.单季度分析:电气化附加费下调及部分杂费取消导致收入环比有所下降,但整体对利润影响有限,同时或增强铁路货运竞争力。 1)公司三季度单季收入较二季度环比下滑5.21亿元,我们分析系由电气化附加费下调及部分杂费取消导致。 公司此前公告,6月1日起下调国铁电气化附加费,整车货物运输降低0.005元/吨公里至 0.007元/吨公里。我们此前测算该事项影响年化收入约16亿(按预计3233亿吨公里算),对2017年影响约9.5亿元(7个月),相当于一个季度4亿元左右。 此外8月1日起,铁总调整、取消部分货运杂费(抑尘费、自备车管理费等),预计单季度影响2-3亿元左右。 两者合计影响与三季度收入环比下滑部分基本匹配。 2)但需要强调的是,电气化附加费的下调对利润影响很有限,因其成本端也会相应降低。根据发改委通知,全面取消了电网企业对铁路运输企业的相关收费,铁路运输企业是等额降低货物运价,但考虑全路调整与个体公司的差异,大秦在成本端的减少或小于收入降低金额。预计相应2017年成本端减少5.5亿,影响毛利约4亿元,影响净利约3.4亿元,占比不到3%。 而电气化附加费的下调以及部分杂费的取消,可以进一步提升铁路货运的竞争力,同时也为进一步贯彻铁路货运价格市场化打下基础。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-30 8.84 9.70 8.74% 9.49 7.35%
9.49 7.35% -- 详细
3Q当季,营业收入+38.8%,归母净利润+146.6%,业绩符合预期。 公司公布2017年三季报:1)7-9月,营业收入同比增长38.8%,归母净利润增长146.6%,毛利率提升16.5个百分点,净利率提升11.0个百分点;2)1-9月,营业收入同比增长32.1%,归母净利润增长118.4%;3)三季报业绩符合预期(此前3Q当季盈利预测为36.36亿元,较实际值36.15亿元高出0.6%)。维持“增持”评级、目标价区间9.70-10.60元。 受益于经济回暖、公路治超、环保治霾,煤炭运量维持高位。 大秦线煤炭运量维持高位:1)3Q当季,大秦线运量同比增长33.54%,环比增长5.5%,延续上半年的高增速(上半年同比增速达33.16%);2)8、9月日均运量达到124吨,重回历史高位,大秦线接近满负荷状态。展望四季度,受益于经济回暖、公路治超、环保治霾,大秦线运量大概率维持高位。我们预计:1)大秦线展开例行秋季检修(10月25日-11月18日,数据来源:CCTD),我们预计检修期间日均货运量109吨;2)检修前后,日均运量保持在124吨,接近满产状态;3)受16年四季度高基数影响,4Q17大秦线运量增速预计将下滑;4)全年运量有望超4.3亿吨。 3Q当季毛利率同比上升、环比下降,期间费用率保持稳定。 3Q当季,毛利率达到30.1%,同比上升16.5个百分点,环比下降4.6个百分点。毛利率变动的主要原因是提价与降费:1)提价:3月24日,大秦铁路对管内煤炭运输恢复基准运价,运价上调0.01元/吨公里;2)降费:6月1日,下调电气化附加费,由0.012元/吨公里下调至0.007元/吨公里。三季度,税金及附加、三大期间费用占收入的比例保持稳定。 港口和电厂库存目前处于合理高位。 冬季采暖旺季叠加大秦线检修,秦皇岛港和下游电厂的煤炭库存水平较高,但与历史同期相比,库存尚处于合理高位。1)电厂库存:10月25日,六大发电集团煤炭库存的可用天数为20天(数据来源:WIND),略低于2016年大秦线检修前的22天。2)港口库存:10月25日,秦港煤炭库存达728.5万吨(数据来源:WIND),接近2016年四季度的最高库存水平。秦港库存较高,主要因为是大秦线秋季检修时间推后两周实施(去年为10月10日启动),用煤旺季叠加检修减产,提前备货导致秦港库存高于去年同期。 业绩增长支撑估值,维持“增持”评级、目标价区间9.70-10.60元。 目前大秦线运量处于历史高位,但运价尚有10%的政策准许提价空间,但前提条件为运能持续供不应求、库存低,从短期来看提价仍有待观察。公司作为铁总体系内较为优质资产,盈利能力突出,煤炭整车货运独立性较强,进一步改革的空间不大。预计2017-2019年公司归母净利润分别为143.53/143.98/146.31亿元,对应EPS分别为0.97/0.97/0.98元。公司历史估值中枢为10xPE,考虑铁路改革提振板块估值,给予10%估值溢价,即给予10~11x2017PE估值区间,对应目标价9.70-10.60元,维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-30 8.84 -- -- 9.49 7.35%
9.49 7.35% -- 详细
季报盈利翻倍,全年业绩向好。大秦铁路发布2017年3季报,实现营业收入417亿元,同比增长32%;归属于母公司所有者的净利润112亿元,同比增长118%;每股收益为0.76元,业绩增长符合预期。 铁路货运市场需求持续增长,全年发展态势良好。今年经济增长向好带动煤炭等大宗货物运输需求回升,前9个月,国家铁路货物发送量累计完成21.9亿吨,同比增长13.9%。铁路货源逐步回流,货运量持续增长,供需态势向好,2017年1-9月,大秦线累计完成货物运输量32220万吨,同比增长33.29%。大秦线货运量自2016年8月后降速显著收窄,并于10月转正,预计4季度大秦线运量增速将较今年上半年有所放缓。 公路运输治理继续从严,陆运格局优化推动铁路运量提升。推动大秦线运量增长的动力之一--公转铁继续增加,继天津港之后,河北港口集团宣布,集团旗下的秦皇岛港、曹妃甸港区、黄骅港区全面停止接收柴油货车运输的集疏港煤炭。京津冀地区年货运量的近85%依靠公路运输,港口周边公路柴油货车高度密集,区域治霾新政策不断加码,公路货源将继续向大秦线回流,而2016年第三季度以来的公路治超政策继续从严,大秦铁路需求将继续保持旺盛。自8月份以来,山西、陕西和内蒙三个煤炭主产区接近2亿吨/年新增产能已形成有效供应,相关部门协调继续增加优质煤炭产能释放,后期供给将继续快速增加。 大秦铁路需求将继续保持旺盛,铁路后续改革动力强劲。按照大秦线全年实现4.2亿吨运量,运价保持基准运价的水平,我们预计公司2017年有望实现业绩提升90%左右,PE回落到10倍左右,股息率达到5%左右,大秦铁路战略投资价值更加凸显。预计公司2017、2018、2019年实现每股收益0.91元、0.92元、0.93元,PE分别为10x、10x、10x,考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,分流超出预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-30 8.84 -- -- 9.49 7.35%
9.49 7.35% -- 详细
大秦铁路公布2017年第三季度报告。2017年前三季度公司实现营业收入417.41亿元,同比增长32.13%,归属上市公司股东净利润112.37亿元,同比增长118.37%,扣非后归属上市公司股东净利润112.81亿元,同比增长117.14%。实现基本每股收益0.76元,同比增长117.14%。其中,第三季度实现营业收入143.8亿元,同比增长38.8%,实现归母净利润36.1亿元,同比增长146%,环比减少18.98%。基本符合我们的预期。 公路治超、环保趋严,煤炭运量持续走高,大秦线第三季度运量同比增长33.5%:2017年前三季度,公司核心资产大秦线运量累计运量为3.2亿吨,同比增长33.29%,其中第三季度运量为1.12亿吨,同比增长33.56%,环比第二季度增长5.5%。我们认为铁路运量同比持续高增长的主要原因是公路治超以及环保政策趋严。从煤炭行业基本面情况来看,虽然煤炭价格一路走高,但是煤价上行主要是受供给侧改革影响供给减少导致,而煤炭市场整体产量与消费量增长不大,1-9月全国煤炭产量同比增长5.7%,远低于大秦线运量增速。我们判断大秦运量增量主要来自公路治超以及环保因素:1、公路治理超载,导致汽运成本增加,部分货源回流铁路。2、部分港口因为环保因素禁止汽运煤进港,导致这部分煤炭运输需求不得不转向铁路。3、受环保力度加码,河北等区域的小煤炭公司停产,而山西煤弥补了这部分煤炭需求,因而山西煤炭外运量增加。铁路运量的大幅增长是公司业绩同比大幅提升的主要原因。 业绩环比下降的主要原因是电气化附加费下调,以及投资收益下降:今年6月1日起,公司接发改委、中铁总通知,下调铁路电气化附加费,由0.012元/吨公里下调至0.007元/吨公里。此次调价的背景主要是为了进一步降低物流用能成本、取消电网公司向铁路运输企业收取的电气化铁路还贷电价,等额下浮铁路货物运价。受此影响,我们测算大秦铁路每1亿吨运量将减少收入4.1亿元,成本方面,预计1亿吨运量的电力成本约8亿元左右,其中政府还贷电价约占20%、即1.6亿元,粗略估计1亿吨运量受电价下调影响对应减少税后利润约为1.9亿元。因此我们估计第三季度大秦铁路公司受电费下调影响,减少净利润约为2.1亿元。另外,第三季度公司投资收益(主要是朔黄铁路41%股权的投资收益)为6.92亿元,环比减少1.76亿元,同样对业绩略有负面影响。此外,第三季度公司营业成本环比增长3.3%,增加成本3.7亿元。综上三个原因,公司业绩环比略有下降。 投资策略:我们预计中短期公司铁路运量将继续保持景气高位,全年运量或达4.3亿吨,业绩同比大幅提升,维持“买入”评级:我们判断未来环保以及治理超载等政策不会放松,受此影响大秦线中短期运量不会下降,预计2017-2018年大秦线运量将维持在4.3亿吨左右。而运价水平大概率会维持在目前水平上。我们预计17年公司业绩将大幅增长,18年也将保持较好水平,预计17-18年公司EPS为0.96元、1.02元,对应PE为9.8X、9.2X,按照分红率50%计算,股息率为5.1%、5.4%,作为业绩稳健的白马龙头标的以及新加入MSCI带来的催化剂,我们认为未来公司估值有望修复,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-27 8.84 12.00 34.53% 9.49 7.35%
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业绩简评 大秦铁路于10月25日公告公司三季报:公司前三季度实现营收417.4亿元,同比增长32.13%;实现归属上市公司股东净利润112.4亿元,同比增长118.37%。 经营分析 煤炭次旺季带动收入大幅上涨:本年度大秦铁路受公路治超、环保等影响,公路煤炭回流,货运需求全面转好;同时第三季度为夏季用电高峰,年内煤炭次旺季,公司运煤需求也随之上升。第三季度大秦线实现货运量1.12亿吨,同比增长34%;日均运量约122万吨,临近满负荷运行。运价方面,在本期3月24日上调1分/吨公里恢复至去年2月份之前价格,6月1日开始下调电气化附加0.5分/吨公里;量价齐升致第三季度营收同比上涨38.8%。 固定成本占比高,运营规模增加提升盈利能力:公司主营业务成本中约70%-80%为固定成本,所以运营规模的扩张对营业成本影响较低,本期在业务量大幅增长的情况下,主营业务成本仅增加12%;第三季度主业毛利率水平从去年同期的13.6%提升至30.1%,致使主业毛利同比增长206%;另外铁路煤炭运输市场转好也直接保障朔黄铁路等联营及合资企业的业绩状况,本期对联营企业及合资企业的投资收益为6.9亿元。 冬季采暖煤炭旺季即将到来,煤炭市场结构优化促大秦线估值回升:冬季采暖高峰即将到来,叠加煤炭进口受阻,煤炭需求年末将持续向好。10月份煤炭需求略有下滑,6大发电集团日均耗煤量下降至60万吨以下;秦皇岛库存上升,进入10月份已上升约17%。11月份煤炭季节性需求将回升,叠加10月末大秦线秋季检修或抑制煤炭运输供给,预计年末煤炭运输需求旺盛。今年开始煤炭长约全面回归,未来煤炭价格及需求波动将趋缓;同时国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好,长期运量有保障,公司估值有待提升。 投资建议 冬季采暖旺季促煤炭运输需求上涨,公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期基本面向好。公司年末成本会集中结算,所以下半年成本较高;预计2017-2019年大秦铁路EPS为0.92、0.99、1.1元/股,给予公司PE11-12 倍;目标价12元,持续维持“买入”评级。 风险 煤炭需求疲软持续;铁路改革不及预期;蒙冀线分流严重等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-13 8.84 11.00 23.32% 9.49 7.35%
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主要观点: 事件:公司公告9月数据。2017年9月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3739万吨,同比增加25.85%,日均运量124.63万吨。 2017年1-9月,大秦线累计完成货物运输量3.22亿吨,同比增长33.29%。 1.9月日均运量近125万吨,为今年最高水平 1)公司大秦线9月日均124.63万吨(去年同期为99万吨),为本年度最高水平,同比增速25.85%,环比上月增长0.5%,继续维持近满负荷状态运行。 2)10月25日起秋季检修,公司依旧将保持高运量。 10月25日-11月18日,大秦线将展开秋季检修(每年均会进行,一年有春季和秋季两次),预计在检修期日均运量110万吨左右,预计检修前大秦线有望维持日均约124-5万吨的满负荷运量,则10月平均日均运量或为122万吨。延续高运量。 3)11-12月,北方逐渐进入冬季采暖用煤旺季,下游电厂补库存需求将进一步推升煤炭运输需求;此外,根据环保要求,9月底之前环渤海所有港口全面禁止汽运煤,下游需求与公路回流要支撑大秦此后延续高运量水平。 2.公司远期变化或存在三大预期差.此前市场往往认为大秦铁路2017年的表现是一次性的修复,2018年或难有增长。但我们认为公司仍然存在三个未被充分反映的预期差:预期差1:市场忽视了普通铁路客运如果提价对大秦的边际影响(2016年52亿客运收入,提价30%,则贡献利润11亿元)。预期差2:市场低估了大秦2018年货运的增长(公路持续回流、煤源地产量释放均会使得运量继续增长;亦不排除可以运用上浮10%运价的机制)。预期差3:铁路改革提速下,大秦铁路或发生的变化。 关于分流:市场过去担忧的朔黄、张唐对于大秦线的分流因素我们认为可逐步消除,其一2016年,两条线路已经将大秦陕西和蒙西的煤炭大部分分流,其二黄骅港的产能饱和也制约了朔黄线的继续分流, 其三随着公路回流以及未来上游煤矿产能释放(尤其神华内蒙新矿),新增产能足够三者来运输。 3.盈利预测及投资建议:9.7倍PE,5.2%股息率,目标价11元,较现价22%空间。预计2017年实现138.8亿净利,同比增长94%(半年报76亿净利,同比107%),对应当前9.7倍PE,5.2%股息率,具备配置价值,尤其临近年底高股息标的易受市场追捧。大秦铁路作为华创交运Q4三金股之一,目标价11元,强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-10-12 8.84 11.00 23.32% 9.49 7.35%
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事件。 大秦铁路披露2017年9月运营数据:当月大秦线完成成货物运输量3739万吨,同比增加25.85%。日均运量124.63万吨。2017年1-9月,大秦线累计完成货物运输量3.2亿吨,同比增长33.29%。公司三季度业务量基本符合市场预期。 三季度业绩大概率超过公司指引。 根据公司在半年报中披露的业绩指引,即2017年前三季度累计业绩增幅在100%左右,倒算公司1-3Q 累计归母净利在100亿上下,则三季度单季利润约在25亿左右。 但环比二季度数字,我们认为三季度公司业绩大概率将超过公司财报给予的业绩指引。首先从大秦线业务量角度,17年2、3季度的货运量分别为1.06与1.12亿吨,季度环比增长5.7%;考虑货运基价不变,三季度电气化附加费每吨公里减少0.005元/吨公里造成的收入减少,预计三季度收入与二季度相差不大。而在成本端,考虑铁路行业特性,下半年维修方面等支出可能较上半年更大,综合来看我们判断三季度业绩将在40亿左右,单季增速超过170%。 四季度旺季确保全年运量,环保从严治理确保明年景气。 今年大秦线秋季集中修将于今年10月10日展开,为期25天,或将抑制10月当月运量。但随着11月中旬北方大部分地区供暖季开启,需求将会持续高企,我们判断大秦线全年运量将接近4.3亿吨,全年景气确定性高。 展望2018年,我们认为今年促使大秦线景气的影响因子将会持续:1)公路治超带来公铁路煤炭运价的倒转,铁路经济性凸显;2)河北地区部分港口(天津、唐山为代表)禁止柴油车汽运煤炭入港,造成公路货源回流。 在以上治理持续的前提下,我们认为大秦线2018年货运量将会维持景气。 价格仍有10%上浮空间。 大秦线属于铁路特殊运价线路,按照发改委定价规则,其定价可根据基价水平最高上浮10%,当前定价已在今年3月24日之后恢复基准价格。我们认为未来若铁路煤运需求持续强劲,不排除公司继续上调价格的可能。 投资建议。 我们预计大秦线全年货运量接近4.3亿吨,2017-2018年EPS 至0.95、0.96元,17年业绩对应当前股价PE 仅9.5x,股息率5.2%。考虑未来扎实的业绩基础和稳定分红,潜在的提价“期权”以及铁路改革可能带来的资源盘活、估值提升等,维持大秦铁路买入评级,目标价11元。 风险提示:宏观经济超预期下滑;水电超预期;朔黄线分流超预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-09-19 8.86 -- -- 9.49 7.11%
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公路治超以及环保趋严导致大秦线运量持续维持高位,我们预计17年大秦线运量将达到4.3亿吨,远超年初预期,且预计2018年运量将维持高景气水平。 2017年1-8月,大秦线累计运量为2.85亿吨,同比增长34.3%,远超年初市场预期。就目前情况看,8月大秦线运量为3843万吨,创年内单月运量新高,同比增长32.2%。四季度是煤炭运输传统旺季,我们预计大秦线运量将继续保持高位,估计全年运量或将达到4.3亿吨。 大秦线运量大幅增长的主要原因是公路治超以及环保政策趋严。从煤炭行业基本面情况来看,虽然煤炭价格一路走高,但是煤价上行主要是受供给侧改革影响供给减少导致,而煤炭市场整体产量与消费量增长不大,1-8月全国煤炭产量同比增长5.4%,远低于大秦线运量增速。 我们判断大秦运量增量主要来自公路治超以及环保因素:1、公路治理超载,导致汽运成本增加,部分货源回流铁路。2、部分港口因为环保因素禁止汽运煤进港,导致这部分煤炭运输需求不得不转向铁路。3、受环保力度加码,河北等区域的小煤炭公司停产,而山西煤弥补了这部分煤炭需求,因而山西煤炭外运量增加。此外,由于新建铁路配套不足以及大秦线的区位、运距优势,新建铁路线对大秦线的分流影响有限,1)中南通道2016年运量仅有300万吨,2)2017H1大包线运往大秦线运量约3000万吨,已超过去年去年运量,因此说明包头方向煤源并未受张唐分流。 我们判断未来环保以及治理超载等政策不会放松,受此影响大秦线中短期运量不会下降,预计2017-2018年大秦线运量将维持在4.3亿吨左右。 运价方面,如果运量持续景气,铁路运价有提价可能。公司表示如果持续日均130万吨以上的运量水平,不排除提价可能性,但最终价格决策须交铁总定夺。根据发改委的相关文件,铁路运价在基础运价上依然有10%的上浮权利,虽然目前大秦公司从未上浮过铁路运价,但是随着铁路货运运价市场化改革的继续深入,在煤炭行业景气程度持续高位,铁路运力继续供不应求的情况下,公司可能会向铁总申请提价。 成本端看,今年上半年成本控制良好,主要原因为1)由于会计政策调整,今年约有3-5亿元的维修费用资本化,往年计入当期费用,2)由于装载效率提高,货车使用费反而下降。3)人力成本等其他成本增速下降。未来公司主要成本折旧、人力等大幅增长的可能性不大。存在的主要可变因素为1)若货运需求持续向好,可能会新增资本开支购买车辆;2)未来某个时点公司动车组可能会进入集中大修,增加维修费用以及资本开支。 投资策略:全年运量或达4.3亿吨,业绩大幅提升,维持“买入”评级:就目前煤炭供求关系来看,我们认为煤炭需求将继续保持较为景气程度,下半年运输需求可以保持上半年的较好水平,预计全年大秦线运量将达4.3亿吨。而运价水平下半年调整的可能性并不大。我们预计下半年公司收入依然可以保持环比持平的高景气水平,同比增速略有收窄(主要是因为去年公司收入前低后高,基数逐渐变大),如果下半年公司成本控制得当,全年业绩依然会表现靓丽。我们预计17-18年公司EPS为0.94元、1.02元,对应PE为9.7X、9.0X,按照分红率50%计算,股息率为5.15%、5.55%,作为业绩稳健的白马龙头标的以及新加入MSCI带来的催化剂,我们认为未来公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:铁路运量受宏观因素影响大。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-09-13 8.91 11.00 23.32% 9.06 1.68%
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投资建议:低估值、高股息、稳健品种,维持“强推”评级,目标价11元 1)我们预计大秦线2017年全年运量至4.3亿吨,同比增长22.5%。而公司毛利率持续回升,预计2017年归属净利为138.8亿元,对应EPS0.93元,当前9.5倍PE, 2)假设分红比例维持50%,按照2017预计净利润,股息率5.3%。 3)维持目标价11元,对应2017年12倍PE,2018年11倍PE,较现价有24%的空间,强调“强推”评级!
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-09-04 9.14 10.50 17.71% 9.13 -0.11%
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事件:大秦铁路2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入273.6亿元,同比增长28.9%;实现归母净利润76.2亿元,同比增加107.1%,上半年公司业绩好于市场预期。17H1业绩超预期主要来自大秦线煤炭运输接近满载运营、量价双升增厚公司业绩。 供给侧改革持续,17H1运量反弹支撑业绩增长。2017年1-5月我国三西地区煤炭产量占比67%,相对于其他省区产能下降,三西地区煤炭产能增速领跑全国。2017H1年大秦线实现煤炭运量2.1亿吨,同比增长33%;大秦线煤炭近满载运营支撑业绩增长。 运量有望持续满载运营,运量增加提升公司盈利能力。根据国家统计局数据,2017H1全国火电发电量同比增长7.1%、水电发电量下降4.2%;下半年夏季空调用电和冬季取暖两高峰来临,我们预计2017H2大秦线有望维持满载运营。公司固定成本占比70%以上,故运量的大幅增长显著提高公司盈利水平。2017H1公司成本端同比增长6.4%,主营业务毛利率为32.5%、较16年同期增长14.5pct。 运价回调锦上添花,朔黄线投资收益同比增14.7%。2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素(发往管外的部分2016年已提价,不作考虑),我们预计2017年净利润增量贡献14.7亿元,贡献的业绩弹性12.2%。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司在朔黄线投资收益15.6亿元,同比增长14.7%。 部分口岸禁止进口煤,有望成为公司业绩向上新增量。2017年1-5月动力煤进口1.1亿吨,同比增长30%。根据中国证券网报道,7月1日起国家二类口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货,珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。我们预计2017年下半年动力煤进口将有所减少,对应电厂将增加国内动力煤需求。目前朔黄线产能已达到极限,进口煤减少产生的运量需求主要利好大秦铁路。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入528.9、535.8、544.4亿元,同比增长18.5%、1.3%、1.6%,归属于母公司净利润为120.3、121.5、122.8亿元,同比增长67.6%、1.2%、1.0%,对应的每股收益EPS分别为0.81、0.82、0.83元,目标价调整为10.5元,对应2017年11.4XPE。17H2大秦线有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。维持“买入”评级。 风险提示:雨季来水量高于预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名