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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-02-13 9.03 11.00 17.27% 9.41 4.21% -- 9.41 4.21% -- 详细
1、公司公告1月数据:大秦线满负日均运量约127万吨,达到14年6月以来最高水平 大秦线完成货物运输量3927万吨,同比增加11.59%。日均运量126.68万吨,同比增长11.12%。 日均运量126.68万吨,达到14年6月以来(共43个月)最高峰。 2、寒冬叠加用煤旺季,运量或超负荷 1)冬季用煤旺季,叠加极寒天气造成铁路煤炭运输供需紧张。从需求端看,12月以来,北方步入冬季采暖用煤旺季,而今年以来全国各地普遍比往年更为寒冷,煤炭需求极其旺盛。 从6大发电企业合计库存来看,截至2月9日,合计库存为859.21万吨,而7日为841.17万吨,为自2011年1月27日以来最低,寒冬叠加电厂低库存进一步推动电厂存煤需求从而拉动煤炭运输需求从供给端看,在经历了公路治超、环保压力(环渤海地区港口禁止汽运煤)后,若出现寒冬天气,公路干线运输容易受到天气影响导致延误、阻塞,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路运煤将会进一步回流铁路。 从供需两面来看,冬季用煤旺季或使得大秦线或出现超负荷状态。 3、量在价先,运价浮动机制存在应用可能 2017年12月,发改委进一步推动铁路货运价格改革机制中,将铁路运输企业在基准价之上,根据市场供需情况,可以上浮的幅度从不超过10%扩大至不超过15%。 目前大秦线仅执行基准运价,不排除会在旺季启动运价浮动机制,考虑电力附加费并轨,预计大秦铁路还有10%左右的提价空间,一旦上浮,将带来税后23亿的利润增厚,相当于2017年利润的16%。 4、业绩预告略低于此前指引,但依然表现出色 公司此前发布2017年业绩预告,实现净利润133亿,同比86%,低于此前三季报指引。 1)我们拆解其内容,2017年Q4利润20.63亿与16年Q4的20.23亿相比,同比微增2%:运量角度:17年Q4与16Q4相同,价格角度:17Q4因调回基准价提升了1分钱,预计增厚利润5-6个亿左右,取消杂费:17年6月、8月为响应降低物流成本,铁路系统分别取消了抑尘费、自备箱使用费等杂费,下调了电力化附加,预计减少利润2个亿左右,成本上涨:四季度往往人工成本较高,同时公司17年业绩处于历史第二高水平(14年142亿最高),我们预计人均成本略有提升,会带来成本较大上涨。 近期期电煤供需紧张,寒冬或使得公路运输进一步回流铁路,并加强铁路运输力量,将使得大秦线在1-2月运量达到近年最高水平。 5、盈利预测及投资建议:低估值高股息,强调“强推”评级 受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升,我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨,同时因2017年3月24号调升回基准价,有一个季度的价格差异。 我们预计2018年实现145亿利润,对应9.8倍PE,5.3%股息率。(2017年根据业绩预告,实现约133亿净利,同比增长86%,对应当前10倍PE,5%股息率)。 维持目标价11元,较现价20%空间,而若运价上浮,公司盈利水平将有较大增厚,看好2018年铁改大年下,各路局改制后充分发挥主体经营意识,提质增效,推动增长。强调“强推”评级。 6、风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-02-13 9.03 10.60 13.01% 9.41 4.21% -- 9.41 4.21% -- 详细
2018年1月,大秦线日均运量126.68万吨,同比增长11.59% 公司发布月度数据公告:2018年1月,大秦线完成货运量3,927万吨,日均运量126.68万吨,同比增长11.59%,环比增长1.84%,延续2017年8月以来的高运量。我们认为,1月运量同比增速较高,主要因为:1)春节时间错期(2018年春节是2月16日,2017年春节是1月28日);2)雨雪冰冻天气使下游电厂煤炭消耗量增长;3)经济回暖使工业用电需求增长。维持目标价10.60-10.80元和“增持”评级。 受严寒天气影响,煤炭需求旺盛,大秦线1月运量受益 2018年1月,大秦线日均运量达到126.68万吨,为2014年7月以来的最高值。据人民铁道报,1月,国家铁路煤炭日均装车6.77万车,同比增长10.6%;大秦线1月有24天的运量超过130万吨。我们认为,1月运量较高是因为:1)雨雪冰冻天气使全国电厂1月耗煤量较高,煤炭需求旺加上库存较低,带动运输需求增长;2)春节时间错期,工业停工时间比去年晚。为保障电煤供应,铁总连续发布调度命令,要求2月1日-10日太原铁路局每日必保电煤突运14500车,后又追加到15700车、15800车(人民铁道报),预计铁路煤炭运量仍将受益,大秦线2月运量有望保持高位。 因春节临近下游电厂日耗降低,节后开工煤炭需求预计将回升 2017年12月,全国原煤产量同比增长1.10%,其中山西、陕西和内蒙古的原煤产量分别同比增长-9.1%、5.4%、10.3%;规模以上电厂的总发电量同比增长6.0%,其中火电发电量同比增长3.6%(Wind)。2018年1月,按调度口径的发电量同比增长约21%,扣除春节不可比因素,发电量预计增长约15%,煤炭需求显著增长(国务院新闻发布会)。随着春节临近,工业生产企业逐渐停工,六大电厂日耗煤量从2月3日起逐渐降低(Wind)。元宵节(3月2日)后,工业企业开工,煤炭需求预计将回升。 电厂煤炭库存处于较低水平,秦皇岛港口库存略低于去年同期 在节点库存方面,2月11日,6大发电集团煤炭库存约为852吨,2月上旬的电厂煤炭平均库存处于2011年以来的最低水平,随着日耗降低,可用天数已由月初的10天(2月1日)上升至13天左右(2月11日);2月11日,秦皇岛港煤炭库存为603万吨,较2017年农历同期(腊月廿六)低24万吨(Wind)。 维持目标价10.60-10.80元和“增持”评级 公司看点包括:1)高股息具有吸引力,假设2017年分红率与2016年持平,2017年每股分红对应的股息率约5.09%(基于2018/2/9收盘价);2)大秦线2017年运量达到4.32亿吨,距离运能上限4.5亿吨仍有约4%的增长空间,业绩增长主要看能否涨运价,若运能持续供不应求、库存低,有涨价的可能,盈利将进一步增长;3)铁总改革大年,土地开发等预期带动估值水平上移。维持目标价10.60-10.80元与“增持”评级。 风险提示:公路治超放松,黄骅港扩建加速,经济快速下行影响需求端。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-02-02 9.65 11.00 17.27% 10.08 4.46% -- 10.08 4.46% -- 详细
量价齐升助推业绩增长,下半年人力、维修预计将高于上半年 2017年受益于国内煤炭市场回暖、沿海电厂发电量回升,以及华北地区环保治理禁止汽运煤炭进港等因素叠加,大秦铁路货运量自低点复苏,大秦线全年运量4.32亿吨,同比2016全年的3.51亿吨增长达到22.5%,叠加3月24日之后煤炭运价恢复至国铁基准运价,量价齐升之下,公司业绩较2016年的71.68亿元大幅增长。 另外成本方面,由于铁路行业特点,下半年维修支出较多、四季度也是传统的成本结算期,再考虑人工成本的上涨,下半年的成本高于上半年较为合理;另一方面,2017年下半年电气化附加费的下降、自备车管理费与抑尘项目等杂费的取消预计也将对公司收入造成一定影响。 煤炭运输需求稳定,命脉线路为核心资产 2018年,考虑去产能推进以及先进产能的投产,叠加华北地区环保治理大概率继续从严,汽运煤炭进港依旧受限等因素,预计大秦铁路货运量将继续维持与2017全年类似甚至略高的景气度,全年业绩无虞。同时,在局部运力依然较为紧张的前提下,大秦铁路作为西煤东运输送能力最强的一条干线,我们认为其资产的稀缺性将得到进一步认可。 历史分红率稳定,运价存在提升空间 根据公司财务信息,大秦铁路历史分红率在50%以上,按该分红比率计算,大秦2017年业绩对应股息率为4.5%。展望2018年,我们认为大秦铁路的弹性在于以下几点: 1)现金流充沛:截止3Q2017,公司未分配利润475.9亿元,货币资金150亿元,现金流非常充沛; 2)运价:公司当前运价在0.098元/吨公里,管内运价0.1001元/吨公里,根据《国家发展改革委关于深化铁路货运价格市场化改革等有关问题的通知》,货运价格上浮上限从10%提升至15%,考虑电气化附加费并入国铁影响,大秦铁路理论的潜在运价上浮空间为0.077元/吨公里; 投资建议:预计18年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张,大秦全年运量在4.4-4.5亿吨。2017年考虑人力成本、2018-2019考虑电气化附加费并入国铁运价的影响,将预测EPS由0.98、0.99、1.00下调至0.90、0.93与0.95元/股。但估值方面我们考虑大秦业绩周期性减弱、铁路改革预期以及大秦铁路估值与海外铁路股相比仍为洼地,给予6个月目标价11元,对应估值12倍。 风险提示:煤炭需求超预期下滑;铁路改革低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-02-02 9.65 10.60 13.01% 10.08 4.46% -- 10.08 4.46% -- 详细
2017年归母净利润预增约61.65亿元,低于三季报公布的业绩指引 大秦铁路发布2017年业绩预增公告:公司预计2017年归母净利润增加约61.65亿元,同比增长约86.0%;扣非归母净利润增加约62.10亿元,同比增长约85.5%。此前,公司在三季报发布业绩指引,2017年归母净利润预计增加约75.27亿元,同比增长约105%。本次公告的2017年业绩指引(133.33亿元)较前次指引(146.95亿元)降低约9.27%。业绩低于预期,调整目标价至10.60-10.80元,维持“增持”评级。 煤炭需求回暖、汽运煤回流铁路、运价上涨,共筑2017年业绩高增长 公司公告称,本次业绩预增的主要原因是:1)2017年国内煤炭市场回暖,使铁路煤炭运输需求增长;2)因环渤海湾区域进行环保治理,严格管制汽运煤炭进港,部分汽运煤回流铁路;3)自2017年3月24日起,公司煤炭运价恢复至基准价,公司收入增加;4)2016年前三季度业绩基数较低。根据业绩预告,2017年第四季度,公司归母净利润预计同比增长约3.64%。 公路治超格局延续、油价上涨,使煤炭汽运的竞争性优势减弱 据中国公路网报道,1月24日交通运输部印发《关于进一步严格规范公路治超执法行为的紧急通知》,要求全面推行联合执法常态化制度化,总体要求为“高速公路入口称重检测、普通公路站点联合执法、农村公路限宽限高保护、重要节点技术监测”。2018年1月下旬,布伦特原油价格已涨至约70美元/桶,国家发改委也于1月13日、27日上调了汽、柴油最高零售价格。公路治超载、燃料成本上涨使汽运煤成本上升、优势减弱。 电厂煤炭库存降至低位,哈尔滨与沈阳铁路局率先涨运价 2017年12月,规模以上电厂的总发电量同比增长6.0%,其中火电发电量同比增长3.6%。在节点库存方面,受严寒天气影响,1月30日,6大发电集团煤炭库存的可用天数为10.9天,为近三年最低水平;秦皇岛港煤炭库存为680万吨,与2017年春节前两周的库存水平基本持平(数据来源:Wind)。据中国太原煤炭交易中心报道,1月14日、15日,哈尔滨和沈阳铁路局上调煤炭运价10%,其中上调时间段为哈尔滨铁路局1月15日至3月31日,沈阳铁路局未给出明确:起止日期。其他铁路局能否效仿涨运价,仍有待观察。 目标价调整至10.6-10.8元,维持“增持”评级 公司2017年实际运量4.32亿吨(数据来源:公司公告),已接近运能上限4.5亿吨,业绩增长在于能否涨运价。公司仍有15%的政策允许提价空间,若涨价,盈利将进一步修复。根据业绩预增公告,我们调整盈利预测,预计2017-2019 年公司归母净利润分别为133.33/143.33/142.53亿元(较前次降低6.84%/3.68%/2.25%)。公司2015年2月-2018年1月的估值中枢为11.13xPE,基于11.0~11.2 x2018PE估值区间,对应目标价10.60-10.80元,维持“增持”评级。 风险提示:公路治超放松,黄骅港扩建加速,经济快速下行影响需求端。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-02-02 9.65 -- -- 10.08 4.46% -- 10.08 4.46% -- 详细
1、附加费和杂费下调,以及人工成本增长影响17Q4业绩 17Q4,大秦线完成运量1.1亿吨(同比+0.6%)。但2017年3月,大秦铁路(大秦本线/国铁统一运价)整车煤炭运价上调1分/吨公里,即恢复基准运价。但公司预计17Q4实现归母净利20.96亿元,同比+4%,低于市场预期,主因是电气化附加费、杂费的下降以及人工成本的增长。1)运费变化:2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年简并至国铁统一运价(等效于取消)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,抑尘费、自备车管理费等8项收费取消,液体换装费等3项杂费被合并,货车延期占用费下调,预计每年降低物流成本20亿元以上。根据我们调研的情况,大秦铁路16全年抑尘费2-3亿元,自备车管理费5-6亿元,杂费清理对公司17Q4业绩影响较大。2)人工成本增长:2016年,由于业绩大幅下滑,公司人员费用同比仅增长2.8%至138亿元。2017年,公司净利润同比大幅增长86%,四季度向全体员工(10万人)派发一次性激励,薪酬成本有所增加。 2、三西地区煤炭产量占比持续提升 2017年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%;三西(山西、陕西、内蒙)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%;煤炭产量进一步向三西地区集中。 根据《煤炭工业发展“十三五”规划》,煤炭生产集中度将继续提升。中央政府将按照减量置换原则,淘汰落后产能8亿吨/年,增加先进产能5亿吨/年左右。预计到2020年,14个大型煤炭基地产量将增至37.4亿吨,占全国煤炭产量的95%以上。 3、朔黄铁路分流风险逐步出清,关注蒙华铁路 2017年,朔黄线完成运量3.04亿吨,其中煤炭约2.93亿吨。从煤炭去向上看,黄骅港下水2.15亿吨(设计1.78亿吨),预计天津港下水0.41亿吨(设计3500万吨,16年实际4082万吨),京九线(肃宁北站)疏解0.37亿吨。黄骅港和神华天津码头产能已经饱和,铁总和神华调度矛盾导致国铁下线煤炭难以大幅增加。即使黄大铁路开通(配套下水港为潍坊港),增加额外运距约208km,按照0.15-0.18元/吨公里计算,运费增加31~37元/吨,对于第三方货主吸引力不大。因此,我们认为朔黄线运量短期难以大幅增长,且大秦线持股朔黄铁路41%,能够部分对冲分流风险。 此外,“保大秦”仍然是铁总长期策略,因此铁总控制的张唐线分流影响不大,需要关注蒙华铁路建成后对蒙煤的分流。 4、量价均有预期差,维持“强烈推荐-A”评级 我们低估了电气化附加费和杂费下调以及人工成本增长对公司17年净利的影响。但基于上游煤源变化和分流风险出清,我们上调大秦线18/19年运量至4.5/4.5亿吨,且增量煤炭从秦港和曹妃甸下水拉长运距;虽然大秦本线逼近4.5亿吨产能瓶颈,但其它线路货运量和客运仍有增长空间,部分对冲成本的增长。 不考虑运价上浮15%的因素,我们预测公司17-19年EPS为0.89/0.96/0.96元,对应当前股价PE为11.3X/10.5X/10.5X。维持50%的分红比率,公司17/18年股息率4.4%/4.8%;考虑提价预期差(运价上浮15%增厚业绩约40亿元),我们维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-02-02 9.65 -- -- 10.08 4.46% -- 10.08 4.46% -- 详细
事件:大秦铁路公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年公司归母净利润约为133亿元,同比增长86%左右,预计2017年实现扣非后归母净利润约135亿元,同比增长85.5%左右。其中Q1至Q4单季度归母净利润分别为31.6亿元、44.6亿元、36.1亿元、21亿元(预计),同比增长52%、178%、150%、4%(预计)。本次业绩预增公告中预计2017年实现业绩低于公司2017年第三季度报告中预计的2017年业绩。 2017年公司运量增长、运价提升,导致业绩大幅增长:2017年公司核心资产大秦线实现运量4.32亿吨,同比增长23.1%,运量大幅增长的主要原因是1)受煤炭供给侧改革影响,煤炭产地结构调整,河北等地中小煤矿陆续淘汰,新增先进产能集中在三西地区的大型煤矿,因此三西地区煤炭外运需求增加。2)环保治理趋严,港口禁止汽运煤进港等措施限制了公路煤炭运量,一部分运输需求转移至铁路运输。产地结构调整叠加运输结构调整,导致2017年公司运量大幅增长。运价方面,2017年煤炭行业持续景气向上,2017年3月公司恢复运价至2015年运价水平,即吨公里运价上调1分钱至9.8分/吨公里。虽然2017年6月电气化附加费由0.7分吨公里下调至0.5分/吨公里,但公司运价上调较大程度提升了公司利润。运量增长叠加运价上调,预计公司2017年实现归母净利润约133亿元,同比增长86%左右。 本次业绩预增公告预计2017年的业绩数据低于2017年公司第三季度报告中预计的2017年业绩:2017年10月公司发布的第三季度报告中预计2017年全年公司归母净利润约为146亿元,同比增长105%左右。本次发布的业绩预增公告中预计2017年实现归母净利润约133亿元,同比增长86%左右,低于第三季度报告中预计的数据。我们预计可能的原因为,1)第四季度大秦线实际运量1.1亿吨,同比增长1%,略低于公司预期。2)第四季度公司人力成本等成本支出高于预期。3)2017年9月起部分铁路运输运杂费取消,公司收入收到一定影响。 预计2018年运输需求旺盛,未来几年运量可能满产:预计未来两年,煤炭产地结构调整将持续,三西地区煤炭外运需求会继续增长,此外环保会继续趋严,运输结构调整继续有利于铁路运量的提升,综合以上两因素,预计未来需求端会继续增长。同时,我们预计大秦线产能瓶颈可能在4.6亿吨左右。因此,我们判断未来几年公司运量可能维持在满产状态,即大秦线运量约为4.5亿吨-4.6亿吨左右。 投资策略:综合考虑供需情况,我们认为未来几年煤炭运输需求持续增长,预计2018年即将到达大秦线产能瓶颈4.5亿吨-4.6亿吨,且未来几年可保持满产状态。运价方面,短期运价提升可能性较小,但是中长期看存在运价上调的可能。基于2018、2019年大秦线运量分别为4.55亿吨、4.6亿吨假设,维持目前运价,我们调整盈利预测,预计2017、2018、2019年公司净利润为133亿、149亿、161亿元,EPS为0.9元、1.03元、1.09元,以2017年1月30日股价计算PE为11X、10X、9X,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-02-02 9.65 -- -- 10.08 4.46% -- 10.08 4.46% -- 详细
公告/新闻。公司发布2017年业绩预增公告,预计2017年业绩增加61.65亿元,扣非后业绩增加62.10亿元。根据2016年业绩情况,则公司预计2017年归母净利润133.35亿元,同比增长86%,预计2017年扣非归母净利润134.72亿元,同比增长85.5%。 煤炭需求持续回暖,大秦线运量维持23.1%的高增长。随着经济回暖,2017年钢铁、火电等下游用煤行业恢复良好发展势态,2017年全年粗钢产量达8.32亿吨,同比增速回升至5.7%,全年火电发电量4.61万亿千瓦时,同比增速回升至4.6%的相对高位。钢铁、火电等的高速增长带动煤炭产销回暖,2017年山西煤炭产量达8.64亿吨,同比增速回升至3.3%,陕西煤炭产量达5.70亿吨,同比增长10.6%,内蒙古煤炭产量达8.79亿吨,同比增长7.6%。公司主要资产大秦线作为西煤东运主要干线,最先受益煤运需求增长,全年来看,大秦线累计货运量4.32亿吨,同比增速达23.1%,12月份日均运量达124.39万吨,继续维持高增速。 一季度末运价回调,2017年实现量价齐升。除运量增长,2017年运价也有所提升。2016年2月,公司曾将运费费率下调1分/吨公里。2017年3月底,公司又对管内实行国家铁路统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平上调1分/吨公里恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平也上调1分/吨公里恢复至基准运价率10.01分/吨公里。量价齐升,带来公司2017年业绩的高增长。另外,根据发改委规定,煤炭运价可在指导费率的基础上最高上浮15%,公司各条煤运线路当前依然执行指导费率,随着煤运供需收紧,运价仍然具有一定上升空间。 煤炭供给区域结构性改革向“三西”聚集,西煤东运需求将继续增长。2017年以来,煤炭产能进行区域结构性改革,产能逐步向山西、陕西及内蒙古西部集中,截止2017年底全国已核准新建设煤矿产能10.53亿吨/年,其中“三西”地区占7.99亿吨/年;已建成联合试运转煤矿产能共3.68亿吨/年,其中“三西”地区占3.18亿吨/年。煤炭需求增长的同时,产能向“三西”地区集中,西煤东运需求将继续增长,在保障运能的前提下大秦线运量有望继续增长。 维持盈利预测,维持增持评级。考虑到公司最终财务指标仍有调整空间,我们维持此前盈利预测,预计公司2017-2019年净利润为135.84亿元、142.68亿元与150.18亿元,EPS分别为0.91元、0.96元、1.01元,对应现股价PE分别为11倍、10倍、10倍,维持"增持"评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-01-29 10.01 14.00 49.25% 10.48 4.70% -- 10.48 4.70% -- 详细
长期业绩或维持高位:大秦铁路2017年核心资产大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%;全年实现量价齐升,主要得益于公路治超及环保等影响,致使公路煤炭回流,煤炭市场自2016年下半年开始回暖均保障大秦线运量维持高位;并且预计未来国家实施供给侧改革长期来看将提升“三西”优质煤炭市场份额,大秦线作为“三西”煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好,长期运量有保障。在价格方面,若煤炭日均运量在一段时间内持续维持较高位置,存在提价预期;同时最新铁路货运价格市场化改革通知将政府指导价的整车运输货物可根据市场供求状况自主在基准价基础上上浮范围从原10%提升至15%,也有利于公司在旺季时提升价格上限。 对标国际铁路股,大秦铁路存在估值修复空间:对标美国铁路标的,铁路股平均PE估值约在15-20倍之间,PB在3-4倍之间;美国铁路公司自2011年之后,运量及运价维持稳定增长,成本相对固定,盈利能力处于稳步提升状态,2016年行业平均净利率水平约在21%;股息支付率约为30%-40%,对应现股价股息率为1.5%左右。相比较大秦铁路,盈利能力及股息率均高于美国铁路股:2017年净利率水平预计在27%,未来长期业绩趋于稳定;股息支付率为50%,股息率约为5%;现对应2017年业绩PE为10倍,PB为1.5倍,存在较大估值修复空间。 公路煤炭回归及煤炭市场优化助力公司长期运量维持高位,铁路货运价格市场化改革增强价格弹性,长期业绩或将稳步上升;对标美国铁路股,公司盈利能力及股息率具备优势,估值处于相对低位,存在较大估值修复空间。预计2017-2019年大秦铁路EPS为0.97、1.01、1.1元/股,给予公司PE14倍,目标价14元,持续维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-01-12 9.89 11.00 17.27% 10.48 5.97%
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事件:公司公告12月数据:检修期后,公司维持满负荷运行。 大秦线完成货物运输量3856万吨,同比增长0.39%。日均运量124.39万吨。2017年1-12月,大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%。 11月运量数据公布为日均114万吨,我们即分析由秋季检修时间错位影响导致运量同比下滑,而测算检修后即达到日均约123-125万吨的水平,12月数据验证我们此前推测。 1.冬季用煤旺季或出现超负荷。 1、步入冬季用煤旺季,而若出现寒冬天气或造成铁路煤炭运输供需紧张。从需求端看,12月以来,北方步入冬季采暖用煤旺季,而一旦出现寒冬天气预兆,也会进一步推动电厂存煤需求从而拉动煤炭运输需求; 从供给端看,在经历了公路治超、环保压力(环渤海地区港口禁止汽运煤)后,若出现寒冬天气,公路干线运输容易受到天气影响导致延误、阻塞,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路运煤将会进一步回流铁路; 从供需两面来看,冬季用煤旺季或使得大秦线或出现超负荷状态。 2、量在价先,运价浮动机制存在应用的可能。 2017年12月,发改委进一步推动铁路货运价格改革机制中,将铁路运输企业在基准价之上,根据市场供需情况,可以上浮的幅度从不超过10%扩大至不超过15%。如前分析,一旦运力出现供不应求,公司不排除运用运价浮动机制。若采取上浮机制,将有效增厚公司利润水平。 3.盈利预测及投资建议:2017年147亿净利,10倍PE,5%股息率,强调“强推”评级 根据公司业绩指引,预计2017年实现147亿净利,同比增长105%(三季报112亿净利,同比118%),对应当前10倍PE,5%股息率,具备配置价值,尤其临近年底高股息标的易受市场追捧。 我们此前目标价11元,较现价11%空间,而一旦运价上浮,公司盈利水平将有较大增厚,对应股息率会更具吸引力,大秦铁路为华创交运2018年度金股之一,风格延续+潜在改革催化,强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-01-11 9.90 10.00 6.61% 10.48 5.86%
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2017年12月,大秦线日均运量124.39万吨,维持高位。 公司发布月度数据公告:2017年12月,大秦线完成货运量3,856万吨,同比增长0.39%,日均运量124.39万吨,延续8月以来的高运量。因检修时间错位(2016年10月已完成检修,2017年11月仍有约15天检修),12月运量环比上升8.89%。2017全年,大秦线累计货运量4.3239亿吨,同比增长23.10%,实际运量略高于公司指引的4.30亿吨。因估值基础切换至2018PE,我们上调目标价至10.00-11.00元,维持“增持”评级。 2017年四季度,运量接近满载,盈利继续修复。 2017年四季度,大秦线接近满载状态,主要受益于冬季供暖、汽运煤回流铁路。秋季检修期间(10月25日-11月15日),日均运量103.33万吨(数据来源:秦皇岛煤炭网);正常载运期间,日均运量约124-125万吨,接近2014年以来的峰值水平。我们预计,2017年四季度,公司归母净利润同比增长52.03%,基于:1)运量:大秦线四季度运量同比增长0.39%;2)运价:我们预计,四季度综合运价同比增长4.06%,考虑到2017年3月24日恢复基准运价、2017年6月1日下调电气化附加费、2017年8月1日取消部分杂费;3)参股的朔黄铁路投资收益增长;4)经营杠杆。 公路治超格局延续,铁路短期未见分流。 公路治超格局延续,2017年11月,交通部与公安路联合发布《关于治理车辆超限超载联合执法常态化制度化工作的实施意见(试行)》。文件提到,推行高速公路入口称重劝返。相较于目前的出口称重收费模式,入口称重劝返将推进公路治超载力度。铁路方面,2017年,朔黄铁路煤炭运量2.93亿吨,同比提高7.86%,同样接近满载(数据来源:朔黄公司官网)。在建的黄大铁路预计通车时间在2018年下半年及以后,短期未见分流影响。 电厂库存、秦皇岛港口库存与去年同期持平。 原煤产量略有下滑,2017年11月,原煤产量同比降低2.7%,其中山西、陕西和内蒙古的原煤产量分别同比增长-7.9%、6.4%、-1.5%。2017年11月,规模以上电厂的总发电量同比增长2.4%,其中火电发电量同比下降1.4%。在节点库存方面,电厂库存、秦皇岛港库存与去年同期持平。1月9日,6大发电集团煤炭库存的可用天数为15天,秦皇岛库存661万吨,二者与去年同期基本持平。(本段数据来源:Wind)。 上调目标价至10.00-11.00元,维持“增持”评级。 公司看点包括:1)发改委提高铁路货运价格上浮空间,由10%提高至15%,若涨价,盈利将进一步修复;2)土地综合开发预期。我们小幅调整盈利预测,预计2017-2019年公司归母净利润为143.12/148.80/145.81亿元,对应EPS 分别为0.96/1.00/0.98元(较前次高出-0.28%/+3.35%/-0.34%)。 我们将估值基础由10~11x 2017PE 调整为10~11x 2018PE,上调目标价至10.00-11.00元(前次9.70-10.60元),维持“增持”评级。 风险提示:公路治超放松,黄骅港扩建加速,经济快速下行影响需求端。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-12-13 8.93 11.00 17.27% 9.99 11.87%
10.48 17.36% -- 详细
主要观点 事件:公司公告11月数据 2017年11月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3427万吨,同比减少8.83%。日均运量114.23万吨。 2017年1-11月,大秦线累计完成货物运输量39383万吨,同比增长25.89%。 1.秋季检修错位影响导致运量同比下滑8.8%公司大秦线11月日均114.23万吨(去年同期为125万吨),同比下滑8.83%,主要由于:1)检修期影响运量,检修结束后恢复满负荷运营10月25日-11月15日(共计22天)为秋季检修期,每天约3小时“开天窗”检修,影响每日运量约20万吨。我们测算,11月上半月受检修影响日均运量仅100余万吨,下半月运量恢复至检修前约123-25万吨/天的满负荷运量状态。 2)与去年相比,检修期延后导致了时间错位去年检修期均在10月内完成,10月8日-28日(共计21天),检修期间日均运量为103.09万吨,检修期后11月则全月保持满负荷状态并最终达到125万吨/天的日均运量。而今年检修期有所延后,检修期错位造成当月运量同比下滑。 2.冬季用煤旺季或出现超负荷1)冬季用煤旺季,或超负荷。进入12月,北方步入冬季采暖用煤旺季,下游电厂补库存需求将进一步推升煤炭运输需求;此外,根据环保要求,9月底之前环渤海所有港口全面禁止汽运煤,下游需求与公路回流支撑大秦此后延续高运量水平。 我们预计12月全月大秦线仍将保持约123-125万吨/天的满负荷运量水平。 此外考虑到相较去年底(11、12月日均运量分别为125、124万吨),环保压力下环渤海港口禁止汽车运煤是新增影响因素,加大了公路回流力度,在冬季用煤旺季大秦线极有可能出现超负荷情况。 2)量在价先,运价浮动机制存在应用的可能根据现行的货运价格规则,铁路运输企业可以在基准价之上,根据市场供需情况,上浮10%。如前分析,一旦运力出现供不应求,公司不排除运用运价浮动机制。并且,在电气化附加费下调,以及部分杂费取消的情况下,铁路收费日趋规范,也为进一步市场化打下基础。 3.盈利预测及投资建议:17年147亿,9倍PE,5.5%股息率,维持目标价11元,较现价23%空间,强调“强推”评级 根据公司业绩指引,预计2017年实现147亿净利,同比增长105%(三季报112亿净利,同比118%),对应当前9倍PE,5.5%股息率,具备配置价值,尤其临近年底高股息标的易受市场追捧。 我们维持目标价11元,较现价23%空间,强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-11-22 9.00 10.00 6.61% 9.49 5.44%
10.48 16.44%
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数据:国家铁路局发布数据,前三季度货运总发送量相比去年增幅14.6%,货运总周转量增幅16.8%。中铁总前三季度数据显示,货运总发送量同比增幅13.9%,货运总周转量增幅16.8%。 点评:2017年中铁总计划完成国家铁路货物发送量27.5亿吨,9月末完成21.8亿吨,10月末完成24.4亿吨。我们按照货物量的运输需求,预估在12月上旬有望提前完成年度货运计划任务,这将为铁路“三步走”改革战略的实施,提供强有力的支撑。因为客运货运的业绩持续向好,有利于调动铁总和18家地方局的积极型。目前,这18家已全部完成工商变更登记,集体变成路局集团公司。 大秦铁路,主要经营铁路客、货运输业务。其中,铁路货物运输是公司业务收入的主要来源,2016年报告显示货运收入占公司主营业务收入的76.17%。公司运输的货品以动力煤为主,技术采用重载轨道运输方式,在A股上市公司中,具有资源的稀缺性,尤其是在煤炭运输领域占有重要地位。“三西”南北两条线路因各种原因,对大秦线的分流影响逐渐褪去,目前已达到平衡值。蒙赣煤运铁路还处于前期准备阶段,待铁总体制改革后或有进展,启动运营至少要3-5年后,短期看不会影响大秦的高额分红率。 公司三季报告给出全年业绩预测,归属于公司股东的净利润与上年同期相比增长105%左右。2017年1-10月,大秦线累计完成货物运输量35956万吨,同比增长30.63%。其中,大秦线10月完成货物运输量3736万吨,同比增加11.46%。 投资建议:公司具有安全边际高、分红高、业务稳定可持续等特点,结合国铁2018年改革预期升温,特别是铁路沿线土地开发、客货运价格管制的放松等,将会增厚公司业绩,我们看好公司未来的发展。交运大国的崛起,以重载轨道货运为主的大秦铁路不能缺席,因此我们上调至“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-11-15 9.00 11.00 17.27% 9.49 5.44%
10.48 16.44%
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事件:公司公告10 月数据2017 年10 月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3736 万吨,同比增加11.46%。日均运量120.52 万吨。 2017 年1-10 月,大秦线累计完成货物运输量3.60 亿吨,同比增长30.63%。 1.受秋季检修影响,10 月日均运量120.52 万吨,同比增长11.46%1)大秦线10 月日均120.52 万吨(去年同期为108.13 万吨),同比增长11.46%,绝对值和增速相比9 月(日均124.63 万吨,同比25.85%)有所下滑,主要因检修影响:10 月25 日-11 月15 日(共计22 天)为秋季检修期,每天约3 小时“开天窗”检修,影响每日运量约20 万吨。我们测算检修期之前即10 月1 日-24日大秦线日均运量约125 万吨,25 日-31 日日均运量约105 万吨,非检修期期间,整体运量依然维持满负荷运行。(2016 年检修期为10 月8 日-28日,共计21 天)。 2)10 月日均运量仍高于今年1、2、4、6、7 月。 2.量在价先,预计大秦将延续满负荷运行状态,不排除出现超负荷1)冬季用煤旺季,或超负荷。11-12 月,北方逐渐进入冬季采暖用煤旺季,下游电厂补库存需求将进一步推升煤炭运输需求;此外,根据环保要求,9月底之前环渤海所有港口全面禁止汽运煤,下游需求与公路回流要支撑大秦此后延续高运量水平。 我们预计11 月检修期间日均运量约105 万吨,检修期结束后,大秦线仍将恢复至日均125 万吨满负荷运量水平,则11 月日均运量约为115 万吨。 2)回顾2016 年,1-9 月大秦线日均运量近88 万吨,9 月21 公路治超带来的公路回流以及经济回暖,使得10 月突破了日均100 万吨,11-12 则达到125 及124 万吨的满负荷水平。 而今年2017 年1-10 月,大秦线日均运量118.3 万吨,8-9 月已经达到124-125 万吨的水平,相较去年底,环保压力下环渤海港口禁止汽车运煤是新增影响因素,加大了公路回流力度,在11-12 月用煤旺季大秦线极有可能出现超负荷情况,叠加前述11 月有15 天处于检修期,更加剧整体运力紧张。 3)量在价先,运价浮动机制存在应用的可能。 根据现行的货运价格规则,铁路运输企业可以在基准价之上,根据市场供需情况,上浮10%。如前分析,一旦运力出现供不应求,公司不排除运用运价浮动机制。并且,在电气化附加费下调,以及部分杂费取消的情况下,铁路收费日趋规范,也为进一步市场化打下基础。 3.普铁成本监审进入最终阶段,价格调整离流程或更近一步,若普铁提价将带来公司利润增厚,股息率更高1)11 月7 日上午,国家发改委召开专题新闻发布会,介绍《政府制定价格成本监审办法》修订情况。特别提及普通铁路运输价格成本监审已经完成了实地审核工作,目前在起草最终监审报告的阶段。 此前报告中我们指出普通铁路提价或遵循的路径是:成本监审—>以成本为基础定价—>听证会—>调价。 这其中,成本监审是第一环也是最基础最重要的一环。 2)此前我们报告也指出大秦铁路的预期差之一是:市场忽视了普通铁路客运如果提价对大秦的边际影响。根据我们测算,公司2016 年实现52 亿客运收入,提价30%,11 亿利润增厚,相当于2017 年业绩指引(147 亿)的7.5%,股息率将高达6%。 4.盈利预测及投资建议:预计2017 年归属净利147.6 亿元,9 倍PE,5.5%股息率,维持目标价11 元,较现价23%空间,强调“强推”评级预计2017 年实现147.6 亿净利,同比增长106%(三季报112 亿净利,同比118%,公司年度指引同比增长105%),对应当前9 倍PE,5.5%股息率,具备配置价值,尤其临近年底高股息标的易受市场追捧,铁路改革背景下公司远期变化值得关注,普铁若提价将带来利润增厚,股息更高。 维持目标价11 元,较现价23%空间,强调“强推”评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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