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大秦铁路 公路港口航运行业 2018-10-15 7.60 -- -- 7.85 3.29% -- 7.85 3.29% -- 详细
受高基数影响运量增速趋缓,经营面高稳定性不改。1)2018年9月,耗煤高峰期已过,下游煤耗降低,6大电厂合计日均耗煤量环比下降17.3%,然而在“公转铁”政策有力支撑下,大秦线运量延续增长趋势,同比增长1.3%;2)以日均运量130万吨(历史高位值)计算,9月大秦线产能利用率达到97.1%,考虑到高产能利用率和去年同期高基数影响,大秦线累计运量增速进一步放缓,较8月增幅收窄约0.5pct;3)在9月需求端6大电厂日耗量同比下滑11.3%、转运端秦皇岛港港日均库存环比上升5.5%、秦皇岛和曹妃甸港合计吞吐量增速环比收窄8.7pct的不利影响下,大秦线仍保持增长趋势,不改经营面高稳定性。 大秦线进入秋季检修期,受检修期错期影响运量或将产生波动。据鄂尔多斯煤炭网新闻,大秦线等线路于9月29日开始秋季检修,预计至10月23日结束,共计25天,由于今年大秦线任务量较大使得维修时间较往年同期略长(2012-2017年间检修时长在15-22天)。同时,2017年大修期于10月25日开始,存在检修期错期,预计2018年10月运量增速将受此影响产生一定波动。 业绩具有较高确定性,弱市凸显防御性。在“公转铁”政策推动下,2018年大秦线在2017年高基数上保持增长,同时公司其他线路上半年货运量同比增长37.2%(同期大秦线同比增长7.3%),预计全年公司运量将保持稳健增长,另一方面,2018年起中铁总开始执行新的《货物运输进款清算办法(试行)》,公司收入成本双双大增,由于公司货物运输管内段较长,新《清算办法》对于公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以10月9日收盘价7.93元计算,我们预计公司股息率为6.4%,在弱市中具有一定的吸引力。预计公司2018-2020年EPS为0.97、0.97、0.99元,对应PE为8、8和8倍,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-10-12 7.85 -- -- 7.85 0.00% -- 7.85 0.00% -- 详细
新闻/公告:公司公布9月份生产经营数据,9月份大秦线完成货物运输量3788万吨,同比增加1.31%,日均发运量126.27万吨,日均开行重车86.1列,其中日均开行2万吨列车61.6列。同时前三季度累计发运量高达33954万吨,同比增长5.38%。 运输量恢复至高位,同时已经跳出下游需求周期,煤炭供给侧改革及运输结构调整维持公司高需求。8月初公司受隧道维修影响,运量下滑,但随着维修结束,从港口调入量测算,日运量逐步恢复至130万吨左右高位,这主要受煤源地向“三西”地区集中以及“公转铁”带来铁路运输需求增长两方面影响。在“公转铁”砍掉汽运的大环境下,西煤东运铁路运输需求偏紧,大秦线运输需求持续加旺。另外,今年秋季大修自9月29日开始至10月23日结束,较去年11月份秋季检修有所提前,10月份同步数据将会有所有所影响,但全年看影响在意料之中,全年运量将维持高位。 秦皇岛港搬迁事件远期影响有限。基于环保因素秦皇岛港搬迁说辞由来已久,9月下旬秦皇岛港限产一周随后放开,我们认为,秦皇岛港下水量转移到曹妃甸港目前没有量的运输问题,但在运输方面有所损失,经我们测算,大秦线每1亿吨秦港下水煤转移到曹妃甸影响利润7亿元左右,以17年大秦线到秦港下水量计算,影响利润14亿元,按此悲观情形预测,公司原利润中枢降至130亿元左右,相对当前市值PE为9倍,股息率5.6%,仍在低估范围内,秦皇岛港搬迁按最悲观情况测算影响有限。 当前超跌后,再次构建投资切入点。受市场情绪影响,公司再次超跌,当前18估值仅8.3倍,股息率高达6.1%,处于相对高位。“公转铁”及煤源地结构性调整带来大秦线运输需求持续旺盛,高运量及低资本开支带来利润高位维稳,从防守投资角度看,当前8.3倍PE及6.1%高股息再次构建投资切入点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为8倍、8倍、7倍。当前市场环境下,公司股息率高达6.1%,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-10-11 7.94 10.20 34.21% 7.88 -0.76% -- 7.88 -0.76% -- 详细
2018年9月,大秦线日均运量达到126.27万吨,同比增长1.31% 10月9日,公司发布月度数据公告:2018年9月,大秦线完成货运量3788万吨,同比增长1.31%,日均运量126.27万吨,日均开行重车86.1列;2018年1-9月,大秦线累计完成货运量33954万吨,同比增长5.38%。大秦线运量重回高位,9月日均运量较8月高出5.37万吨。我们认为,这主要因为:1)部分区段在8月进行病害整治,拖累8月运量;2)大秦线在9月底开始大修,煤炭客户在9月积极抢运备货。公司股息率较高,具备防御配置价值,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级。 秦皇岛港短期限装,对大秦线9月运量的影响较小 据中国太原煤炭交易中心报道,9月15日至21日期间,受环保检查等因素影响,秦皇岛港限制装船数量,港口煤炭吞吐量、铁路煤炭调入量因此略有下滑。秦港煤炭日均吞吐量由9月上旬的55.0万吨,降低至限装期间的32.5万吨,铁路煤炭调入量由9月上旬的55.8万吨,降低至限装期间的48.2万吨(Wind)。因秦港限装政策的实施时间较短,加上部分货物分流至曹妃甸和京唐港下水,此事件对大秦线9月运量影响较小。 秋季例行检修正在进行,基数效应预计影响10月和11月运量增速 据鄂尔多斯煤炭网报道,大秦铁路于9月29日至10月23日进行秋季例行检修,每日上午9点至12点集中维修,我们预计每日运量减少20-25万吨左右。与之相较,2017年秋季检修时间在10月25日至11月15日。展望10月,因检修时间不同产生基数效应,我们预计,大秦线10月运量同比下降,检修期间(1日-23日)日均运量约105万吨,正常运载期间(24日-31日)日均运量约130万吨,10月日均运量预计在112万吨左右。受检修影响,港口库存预计逐渐下降;用煤淡季,电厂库存预计处于高位9月进入用煤淡季,叠加雨水台风天气影响,6大发电集团9月日均耗煤量约为63.14万吨(Wind),同比降低11.29%。9月,电厂、秦港库存逐步去库存。其中,6大发电集团煤炭库存从9月初的1508万吨略有降低至9月末的1471万吨;秦皇岛港受限装事件影响,库存从9月初640万吨提高至峰值787万吨(9月21日),再逐渐降低至9月末的633万吨(Wind)。展望10月,受大秦线检修影响,我们预计秦港库存随之下降;因电厂库存较高,且处于煤炭淡季,我们预计电厂库存仍处于高位。 高股息具有吸引力,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级 公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.41%(基于2018/10/9收盘价)。我们认为,秋季检修为每年例行事项,无损我们对大秦线2018年4.5亿吨运量的判断。我们维持公司2018/2019/2020年归母净利润预测144.38/146.01/145.45亿元。仍基于10.5~11.0x2018PE,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-20 8.24 -- -- 8.26 0.24% -- 8.26 0.24% -- 详细
铁总旗下优质资产,西煤东运主干道:大秦铁路是铁总旗下最优质的上市公司,管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线,口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线,衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路,并持有朔黄线41.6%的股权。大秦线作为大秦铁路的核心资产,设计产能为4.5亿吨,是西煤东运的第一大通道。 西煤东运+公路治超,大秦线有望继续满载运行:我们认为,大秦线有望继续满产运行。一方面是因为煤炭供给和需求的区域差异,我国煤炭主要集中分布于三西地区,山西、陕西、内蒙产煤量占比逐年提高,2018年6月已达到68.9%,而我国对于煤炭需求比较大的地区集中在环渤海、华东和华南地区,对煤炭运输的需求大。另一方面,随着公路治超、公转铁等政策的推行,将导致汽运煤回流。 新清算办法将有利于调动承运企业揽货积极性:2017年年底,中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。一方面,能够显著提高铁路运输企业开展货运市场营销、开拓货源、承揽货物的积极性,有效提升企业市场经营意识和服务意识;另一方面,通过确定合理清算标准,能够确保提供服务的企业抵补基本成本。货运承运清算模式能够建立起明确的市场营销激励导向,利用经济手段加强运输企业市场主体地位。 投资建议:大秦铁路不是成长股,也非周期股,而是属于高分红的公用事业股,所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过,维护成本不高,资产负债率很低,2017年底,公司资产负债率为20.97%,盈利能力较强,ROE维持高位,2017年ROE为13.5%。并且,具备充裕的现金流,历史分红比例较高,2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流,大秦铁路有望维持高运量,我们预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.90元、0.96元、1.03元,对应PE分别为9.1x、8.6x、8.0x,PB分别为1.2x、1.1x、1.0x,相较于美股铁路上市公司,当前估值较低,防御价值突出,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源替代风险:环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响,风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需求影响将持续存在。(2)经济增速不及预期风险:国内挤压资产泡沫,压缩货币与财政政策实施空间,同时与美国贸易摩擦,都可能引发经济增速不及预期的风险,进而煤炭运输需求低于预期。(3)进口煤政策的不确定性风险:随着进口煤对国内市场影响越来越大,如果政府不约束进口煤数量和质量,可能会对行业供给端产生较大影响。(4)公路治超不达预期、公转铁不达预期风险:会带来汽运煤炭回流不达预期,影响铁路运输收益。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-13 8.18 -- -- 8.30 1.47%
8.30 1.47% -- 详细
新闻/公告:公司公布8月份生产经营数据,8月份大秦线完成货物运输量3748万吨,同比减少2.47%,日均发运量120.9万吨,日均开行重车84.2列,其中日均开行2万吨列车58.7列。同时上半年累计发运量高达30166万吨,同比增长5.92%。 受隧道维修影响,8月运量有所下降,但需求依旧旺盛,月末运量回升。8月大秦运量有所下滑,从同比口径看,8月份运量3748万吨,较去年同期3843万吨较少2.47%;从环比口径看,8月份日均发运量120.9万吨,较7月份日均量125.3万吨环比下滑3.5%。8月运量下滑主要受外部环境影响,7月底至8月上旬,大秦线下庄至茶坞间摩天岭隧道受水害影响,部分路段限速,影响每日运量10-20万吨。从秦皇岛港及曹妃甸港港口铁路调入量来看,自8月上旬隧道维修结束以后,中下旬运量开始回升,8月末日运量应该已恢复至5、6月份高位。同时从秦皇岛港、曹妃甸港库存看,7月底以来随着隧道维修影响大秦运量,港口库存持续下降,秦皇岛港、曹妃甸港分别降至600万吨以下、480万吨以下,8月下旬大秦运量恢复高位后库存才维稳回升,充分体现需求还是旺盛的。七八月份为传统水害多发季节,受外部环境影响日均运量偶发性下滑为正常现象,同时水害结束后大秦运量回升,再次验证大秦运输需求旺盛的大逻辑不变。 机车采购开始招标,“公转铁”运力开始落实,煤炭供给侧改革叠加“公转铁”政策,未来大秦业绩高位稳健。近期铁路总公司连续发出招标信息,涉及9600KW大功率电力机车188台,C80B运煤车4602辆,“公转铁”政策涉及的第一批机车采购开始落实。长期看,大秦线运输需求将持续旺盛,“公转铁”带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大;另外煤炭供给侧改革持续进行,煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运整体需求持续增长。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9倍、8倍、8倍。前期受市场情绪影响,公司股价非理性回调,在当前市场环境下,公司股息率高达5.9%,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-12 8.15 10.20 34.21% 8.30 1.84%
8.30 1.84% -- 详细
2018年8月,大秦线日均运量达到120.90万吨,同比减少2.47% 9月10日,公司发布月度数据公告:2018年8月,大秦线完成货运量3748万吨,同比减少2.47%,日均运量120.90万吨,日均开行重车84.2列;2018年1-8月,大秦线累计完成货运量30166万吨,同比增长5.92%。我们认为,1)8月运量主要受到部分区段病害整治的拖累;2)临时维修无损我们对大秦线2018年4.5亿吨运量的预测。公司股息率较高,具备防御配置价值,小幅调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级。 部分区段实施病害整治,拖累8月大秦线运量 据鄂尔多斯煤炭网报道,7月29日至8月8日,大秦线下庄至茶坞间摩天岭500米隧道进行病害整治,每天封锁一小时,部分路段限速至55公里/小时,每日影响运量约10-20万吨。我们据此测算,8月临时维修期间,大秦线日均运量约110万吨,维修完成后,日均运量恢复至125万吨左右的高位。展望9月,公转铁继续推动铁路运量增长,同时大秦线病害整治结束,我们预计,大秦线日均运量有望维持在125万吨左右。 节点库存维持高位,预计在9月逐渐回落 8月,夏季用煤高峰收尾,同时受到雨水、台风天气的影响,6大发电集团8月日均耗煤量从中旬开始下滑,全月日均耗煤量约为76.36万吨(Wind),同比降低4.15%。与之相比,7月煤炭日耗同比增加7.32%。8月,电厂、秦港库存均维持高位。其中,电厂没有明显的补库存或去库存现象,6大发电集团煤炭库存从8月初的1532万吨略有降低至8月末的1520万吨;秦皇岛港受大秦线减量、暴雨天气影响,库存从8月初707万吨降低至8月末625万吨(Wind)。展望9月,夏季用煤旺季结束,电厂煤炭日耗降低,我们预计电厂、秦港库存随之逐渐回落。 煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-7月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.70%、14.4%、6.00%,而同期全国原煤产量增长3.40%(Wind)。在竞争结构方面,“公转铁”持续推进,为铁路运量提供保障。 高股息具有吸引力,调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级 公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.19%(基于2018/9/10收盘价)。我们认为,部分区段的临时维修无损我们对大秦线2018年达到4.5亿吨运量的预测。考虑黄骅港、神华天津煤码头1-7月下水煤量仅同比增长0.8%、2.0%,我们小幅下调对朔黄铁路的投资收益假设,因此调整公司2018/2019/2020年归母净利润预测值至144.38/146.01/145.45亿元(前次为147.93/149.28/148.46亿元)。仍基于10.5~11.0x2018PE,调整目标价至10.20-10.70元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-06 8.33 -- -- 8.32 -0.12%
8.32 -0.12% -- 详细
2018年中报,公司营业收入同增36.10%至372.33亿元,营业成本同增49.98%至277.50亿元,归母净利润同增7.48%至81.92亿元。 上半年运量保持高位增长,受基数效应影响Q2增速有所放缓 18H1,受益于“三西”地区煤炭产量集中度提升、火电需求景气延续、“公转铁”政策大力推进,公司管内货物运量实现高位增长。分季度看,基数效应影响Q2大秦线运量增速由9.85%回落至4.77%,同时收入端受17年3月提价带来的翘尾效应影响导致增速有所退坡,而成本端受季节性成本支出及清算付费的影响增速下降不大,Q2归母净利润由此同比下滑8.2%。 综合货运收入及成本端变化,新清算办法整体影响预计不大 综合发送端运费收入及服务费支出以及接运端路网清算服务费收入的变化,18H1新清算办法下,公司货运清算盈余约19.25亿元,较去年同期货运收入增长7.04%。根据公司关联交易中披露的全年预计完成金额,全年清算盈余预计约增收56亿元,相比去年货运收入同比增长约13%。 侯禹、太兴盈利显著改善,朔黄业绩增长稳健 受益新清算办法带来的积极影响,侯禹H1盈利增长1.44亿元,太兴减亏1.77亿元。参股公司朔黄铁路贡献投资收益15.72亿元,同增0.87%。 盈利预测与投资建议 铁路货运供需景气持续,考虑到新清算办法影响相对中性,相应调整盈利预测如下:预计2018-2020年EPS分别为0.96、1.00、1.01元/股,对应最新股价PE为8.70、8.35、8.29x。公司近年股息率维持在50%以上,高股息增厚防御价值,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响运量下滑,其他煤运线路替代效应加强,火电替代能源占比提升导致煤炭运输需求下滑。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-04 8.58 -- -- 8.40 -2.10%
8.40 -2.10% -- 详细
事件大秦铁路披露2018半年报:上半年公司实现营业收入372.33亿元,同比增长36.1%;实现归母净利润81.92亿元,同比增长7.48%;实现扣非净利润82.09亿元,同比增长7.29%。 运量处于高景气中 公司线路货源主要集中于三西(山西、蒙西、陕西)地区,受益于货源地煤炭供应地位的强化,货源始终稳定,维持了高景气运转。上半年公司完成货物发送量3.11亿吨,其中煤炭发送量2.73亿吨,占全国铁路煤炭发送总量的23.3%,其中大秦线上半年完成货运量2.25亿吨,同比增长7.3%,日均运量达到124.5万吨。 新清算制度下,收入与成本同增 1)收入:上半年公司营业收入同比增长36.1%,同比去年增加98.8亿元,远高于货运量收入弹性,其中货运收入同比增长35.1%,其他收入同比增长37.8%,主因均为铁路货运清算制度的改革所致,新的清算制度下,承运人将收到全部路段的货运收入; 2)成本:新的制度下,由于相应地,也要向所经路径支付路网清算费用,因此上半年公司营业成本大幅增长49.98%,较去年增加93.16亿元,其中增幅最大的细分项为货运服务费,同比去年增长867%,增幅达到74.9亿;其他增长较快的成本项包括机客车租赁、客运服务费等; 3)毛利:由于收入与成本同增,相比去年上半年,公司综合毛利率略有下降至25.5%,毛利额增长7.1%至94.8亿。 行业基本面处于上升通道,看好货运量维持高景气 政策方面,国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》叠加铁路总公司《2018-2020年货运增量行动方案》,自上而下从环保角度考虑,公转铁的政策导向将持续刺激铁路货运量回升。根据铁总的增量行动方案,至2020年,全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨,较2017年增运6.5亿吨,大秦线作为西煤东运的主干线路,我们看好公司货运量维持高度景气。 投资建议 我们认为以环保为导向的公转铁行动将持续,预计18年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张,大秦全年运量在4.5亿吨左右。预计未来三年公司运量将维持在较高的景气度上,考虑清算制度变化带来的影响,我们上调公司未来三年的收入预测,因此将2018-2019年的业绩预测由138.5、140.6亿上调至150.8、151.6亿,按照50%左右的历史分红率,预计18年对应股息率5.6%,具备较高的配置价值,维持买入评级。 风险提示:煤炭需求超预期下滑;铁路改革进度低于预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-03 8.58 -- -- 8.58 0.00%
8.58 0.00% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,上半年,公司营业收入37.23亿元,同比增长36.10%;归母净利润8.19亿元,同比增长7.48%;扣非后归母净利润8.21亿元,同比增长7.29%。报告期内由于铁路行业新货运清算机制的实行,公司营业收入与成本均有较大幅度提升。 货运量稳步提升,清算机制变更提供业绩增量。上半年全国铁路煤炭发送量11.7 亿吨,同比增长10.2%。公司作为我国西煤东输的第一大通道,显著受益行业运量增长,报告期内完成货物发送量31142万吨,同比增长12.0%,其中煤炭发送量27261万吨,同比增长13.2%,占全国铁路煤炭发送总量的23.3%。为了刺激各路局揽货的积极性,铁总于年初出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。在新的清算机制下,公司营收与成本均大幅提升。我们认为新的清算机制在分配上对于到发量占比较高的路局有所倾斜,而公司管内到发量占比较高,本次清算机制变化会带来一定的业绩增量。 “公转铁”政策推进,铁路货运迎景气周期。今年7月3日,国务院发布关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知,通知中提出要优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。据行动计划要求,铁路货运量2017-2020年复合增长率增速将达9.2%,在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前煤炭集港改由铁路或水路运输。我们认为,从运输效率、能耗与环保、经济性等多方面考虑,运输结构从公路调整至铁路是长期趋势,而尽管煤炭已经是我国铁路第一大货种,整体陆运运输结构的变化仍可带来铁路煤炭货运增量。公司作为西煤东运最大通道,未来产能利用率将持续维持饱和,货运量将高位稳定并略有上升。 盈利预测:预计2018-2020年实现利润145.26亿元、156.33亿元与164.95亿元,对应当前股价的PE为9.22、8.57和8.12倍,铁路货运上行周期中公司业绩稳定性确定性强,防御属性突出,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行压制煤炭需求,周边线路分流影响运量。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-31 8.66 10.50 38.16% 8.73 0.81%
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2018年上半年,收入同比+36.10%,盈利同比+7.48%,业绩符合预期 8月28日,公司公布2018年中报:1)营业收入同比增长36.10%至372.33亿元,归母净利润同比增长7.48%至81.92亿元;2)业绩符合预期(我们此前预测值为82.37亿元,较实际值高出0.55%)。我们认为,上半年业绩增长,主要受运量增长的驱动,同时受到2017年运价增长、电气化附加费下调、部分杂费取消带来的基数效应影响。我们小幅调整2018-2020年EPS至1.00/1.00/1.00元/股,维持目标价10.50-11.0元和“买入”评级。 受益于火电发电量增长、汽运煤回流铁路,大秦线货运量接近满载 上半年,大秦线货运量达到22,533万吨,同比增长7.28%,日均运量124.49万吨,接近满负荷运行。我们认为,运量的增长主要受益于:1)下游需求:上半年,全国规模以上电厂发电量同比增长8.30%,其中火电增长8.00%,水电增长2.90%,火电用煤需求旺;2)竞争格局:优质煤炭产能向三西地区集中使火运需求上升;环渤海湾港口禁止汽运煤集疏港、公路治超载政策使汽运煤回流铁路。 运量增长驱动上半年业绩提升,二季度盈利增速受高基数拖累 上半年,公司归母净利润约81.92亿元,同比增长7.48%,主要受到以下因素的影响:1)大秦线上半年运量同比增长7.28%;2)2017年3月24日运价提高、2017年6月1日下调电气化附加费与取消电气化铁路还贷电价、2017年8月1日降低部分杂费,三大因素影响基数效应;3)2018年1月1日执行新的货运清算办法。受高基数的拖累,2Q18归母净利润达到40.96亿元,同比下降8.19%,环比下降0.02%。 煤炭生产向三西集中、“公转铁”推进,政策面提供中长期利好 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-7月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.7%、14.4%、6.0%,而同期全国原煤产量增长3.4%(Wind)。国务院颁布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,推动煤炭、铁矿石等大宗货物从公路运输向铁路运输回流。政策面提供铁路货运增量利好。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.0元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为5.72%(基于2018/8/28收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后)。我们调整2018/2019/2020年归母净利润预测值至147.93/149.28/148.46亿元(前次为148.39/151.28/152.00亿元)。仍基于10.5~11.0 x2018PE(2016年1月-2018年8月的估值中枢为10.83xPE),我们维持目标价10.50-11.0元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超力度放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-31 8.66 -- -- 8.73 0.81%
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新闻/公告:大秦铁路公布半年报,上半年公司实现营业收入372.33亿元,同比增长36.1%,产生营业成本277.50亿元,同比增长49.98%,最终实现归母净利润81.92亿元,同比增长7.48%,基本每股收益0.55元,加权平均ROE为7.94%,同比减少0.26个百分点,业绩基本符合预期。 上半年货运量稳步增长。受益于上游煤炭需求强劲及煤产地供给侧改革,上半年公司货运量稳步增长。从运输需求看,一方面,上半年钢产同比增长6%,火电同比增长8%,带来煤产同比增长3.9%,另一方面煤产地继续向“三西”地区集中,此外二季度“公转铁”发力推进,“西煤东运”整体需求增长。带来公司货运量高位稳增,上半年公司货运换算周转量1931.4亿吨公里,同比增长9.5%。其中大秦线运量2.2533亿吨,同比增长7.3%,侯月线运量4270万吨,同比增长4.58%。 清算改革带来收入成本口径扩大,太兴减亏朔黄稳健,投资收益趋稳。上半年铁总施行承运制清算改革,由承运企业取得全程货物运费进款,同时向到达局及过路局支付路网清算费用,带来收入及成本主要增量。同时受益于运营稳健,太兴减亏1.77亿元,同时公司参股41%的朔黄公司利润38.20亿元,业绩稳健,引领了公司15.76亿元的投资收益。 “公转铁”政策继续推进,大秦业绩高位稳健大逻辑逐步验证。二季度以来,“公转铁”政策逐步提出并各部委联合大力推进,带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大;同时前文提及煤炭供给侧改革煤产地向“三西”地区集中,西煤外运铁路运输需求更加旺盛。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健,4月大修结束后,日均发运量趋向130万吨,业绩高位稳健大逻辑逐步验证。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9.49倍、9.02倍、8.63倍,低估值高股息,极具资产配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-30 9.00 -- -- 8.76 -2.67%
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经营分析 运量维持高位运行,推动营收保持高增速。受益于下游用煤企业的补库存意愿较强及“公转铁”政策的持续推行,公司货物发送量完成3.11亿吨,同增12%,高出行业平均增速4.4pcts;大秦线日均运量124.49万吨,接近历史最高值141万吨(2014年)。受益于发送量和货运量的增加,以及货运清算办法由分段清算转为承运清算,推动营收保持较高增速,同增36.1%。考虑公路煤炭回流,朔黄线分流出清,预计下半年大秦线运量有望持续高位。 货运清算办法改变,致使客运及货运服务费用大幅增加。今年开始,公司执行“承运清算”模式,由此使得公司需按票向通过及到达企业支付相关费用,以弥补相应的运输成本。上半年,公司货运及客运服务费分别为83.52亿元和21.53亿元,同步增速分别为867%和36%。新清算办法体现出铁路货运市场的市场化激励导向,长期利好承运企业经营灵活性;但由于成本端增速大幅提升,毛利率由去年同期的32%下滑至25%,短期业绩或承压。 运价仍存上调空间,铁路改革渐行渐近。公司自今年以来执行新的《铁路货物运输进款清算办法》,年初公司将电气化附加费纳入国铁统一运价,约相当于涨价7%,距离基准上调幅度仍有8%的上涨空间。但目前政策方向强调降低物流成本、调控煤炭价格,上涨空间有待观察。目前,铁总改革方案已上报,2018年铁路工作会议强调未来要扩大铁路市场份额,以效益为导向,有利于进一步灵活公司经营机制,长线利好公司降本增效。 投资建议 考虑到清算体制执行的影响,我们调整公司18-20年的净利润至143.69亿元、153.57亿元和164.78亿元,对应EPS为0.97元、1.03元和1.11元,对应PE分别为8.95倍、8.37倍和7.8倍。预计公司下半年运量有望维持高位,新货运清算办法长期利好承运企业经营灵活性,维持“买入”评级。 风险提示 铁路改革不及预期;进口煤管控超预期;清算管理办法改变贡献不及预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-29 9.12 -- -- 9.00 -1.32%
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事件: 公司披露2018年中报。上半年,公司实现收入372.33亿元(+36.1%),归母净利润81.9亿元(+7.5%),扣非后归母净利82.09亿元(+7.3%),基本EPS0.55元(+7.8%),加权ROE 7.94%(-0.26pct)。 评论: 1、杂费清理和清算成本增长对业绩略有影响,中报基本符合预期上半年,铁路货运持续复苏,公司完成货物周转量1894.1亿吨(+10.2%);实现主营收入367.83亿元(+37.2%),其中货运286.44亿元(+35.1%),客运35.04亿元(+25.5%),其他46.35亿元(+64%);主营成本274.23亿元(+51.5%),其中人工74.58亿元(+6.1%),折旧28.91亿元(+12.2%),清算成本(货车使用费、客运服务费和货运服务费)123.28亿元(+203.5%);毛利94.83亿元(+7.1%),归母净利润81.9亿元(+7.5%)。 分季度看,Q1/Q2大秦线完成运量1.14/1.11亿吨,同比+9.9%/4.8%;公司实现收入179.73/192.6亿元,同比+44.35%/+29.2%,毛利47.08/47.75亿元,同比+27.9%/ -7.7%,归母净利41.13/40.97亿元,同比+29.53%/-8.5%。我们认为Q2利润同比下滑和铁路清理杂费以及清算成本增长有关,中报基本符合预期。 2、运价易涨难跌,杂费清理影响基本出清市场担心运价再次下浮(类似16年2月),但当时煤价在350左右,煤炭企业大面积亏损。根据招商煤炭的测算,供改下秦港(5500K)动力煤波动区间535-725元/吨,煤企利润中枢大幅抬升,运价易涨难跌。2018年起,铁路货运运价上浮范围从10%扩大至15%,公司管内运价实际上浮约7%,强劲的终端煤价下运价弹性有望逐步释放;货运清算从分段清算调整为承运清算,利好大秦铁路等发货为主的运输企业。 2017年6月1日,铁路电气化附加费下调0.005元/吨公里至0.007元/吨公里,18年又进一步取消(大秦线实际运价未下调)。2017年8月1日,铁总清理铁路货运杂费,其中仅抑尘费和自备车管理费就减少公司收入7-9亿元/年。我们认为从三季度开始,杂费清理的影响将基本出清。 3、分流风险可控,本线中期满产,弹性在于其它线路货运和客运大宗货物运输“公转铁、公转水”是运输结构调整的核心。根据铁总规划,2020年铁路货运量达到47.9亿吨(增量11亿吨/年均增长9.1%),其中煤炭运量28.1亿吨(增量6.5亿吨/年均增长9.2%),疏港矿石6.5亿吨(增量4亿吨/年均增长38%),集装箱多式联运年均增长30%以上。这意味着:铁路大宗货运的顶部比市场预期的高得多,而白货(集装箱多式联运)有望成为铁路货运新的增长点。 上游煤炭产能进一步向三西地区集中,其中山西产量基本稳定,内蒙古和陕西大幅增产。 晋北煤源大秦线具备明显运距和运费优势;晋中南煤源可能部分被瓦日线分流,但并非核心市场;神华陕西协议煤保持稳定。在蒙西煤源上,准朔线开通后大秦线和朔黄线运费已经接近;朔黄线疏运能力不足+铁路建设基金远期改革,大幅降低朔黄线分流风险; 铁总控制的蒙冀铁路不构成实质性竞争;蒙华铁路目标市场为华中地区。市场认为本线运量缺乏弹性(产能4.5亿吨/17年4.3亿吨),但大秦线仅占公司收入的一半左右,忽视了其它线路货运和客运增长。 4、股息率5.3%,维持“强烈推荐-A”评级不考虑运价上浮因素,我们预测公司18-20年EPS 为0.96/0.96/0.97元,对应当前股价PE 为9.5/9.4/9.4X,50%的分红比率下18/19年股息率5.3%/5.3%。横向比较,公司PE 和煤炭股相当,明显低于公路(12X)、机场(20X)和港口(20X);纵向比较,9.5X PE 基本处于11年以来的中枢位置(14年中极端估值曾经跌到6X PE,但当时铁路货运已经开始景气下滑)。我们重申大秦铁路防御性价值,5.3%的股息率具备吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:黄骅港扩建、煤炭需求下滑、行政管控铁路运价上调。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-16 8.92 11.00 44.74% 9.14 2.47%
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病害整治影响短期运量,港口、电厂库存积压致调入需求下降。大秦线7月运量较5/6月日均130/129万吨有较大下滑,我们认为主要原因有两点:(1)7月29日至8月8日,大秦线下庄至茶坞间摩天岭500米隧道病害整治,每日封锁一小时,预计影响每日运量10-20万吨,经测算日均约减少2万吨;(2)7月火电耗煤需求释放逊于预期,下游库存高位给煤炭运输带来阻滞:7月六大发电集团日均耗煤同比增长7.31%,较5、6月份增速显著回落,主要因为连续降雨,气温上升缓慢、水力发电量增加;7月秦皇岛港库存保持在700万吨左右,六大发电集团煤炭库存达到1500万吨水平,为五年来最高。 全年运量高位运行趋势不改,业绩具备高确定性。截止7月底,大秦线完成2.64亿吨运量,对今年下半年的煤炭供需格局,我们认为供给侧:三西地区煤炭产能加速释放、港口进口煤扩大限制、其他运煤通道分流威胁较小,“公转铁”持续带来货运增量,需求侧:经济仍将保持平稳运行,火电需求延续快速增长。考虑到一般10月将有20天左右的例行检修,我们测算大秦线今年8-12月的日均运量将在126万吨左右,全年运量超过4.5亿吨,全年业绩具备高确定性。 铁路货运升势确立,公司投资价值凸显。铁总今年制定货运增量计划,至2020年铁路煤炭运输量将增长30%,并计划购置货车21.6万辆,铁路货运升势确立,大秦铁路将持续受益行业回暖。 投资建议:铁路货运中期升势确立,大秦线全年运量具备高确定性,公司低估值高股息投资价值凸显。预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元/1.06元/1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:煤炭需求低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-08-14 8.90 10.50 38.16% 9.14 2.70%
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2018年7月,大秦线日均运量达到125.32万吨,同比增长6.91% 8月9日,公司发布月度数据公告:2018年7月,大秦线完成货运量3885万吨,同比增长6.91%,日均运量125.32万吨,日均开行重车87.8列;2018年1-7月,大秦线累计完成货运量26417万吨,同比增长7.22%。我们认为,夏季用煤旺季、临时维修共同影响7月运量。公司高股息率具有吸引力,防御配置价值高,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 用煤旺季与临时维修共同影响7月运量 我们认为,7月运量的增长主要来自:1)需求向好:夏季用煤旺季,6大发电集团7月日均耗煤量攀升至77.41万吨(Wind),同比增长7.32%,带动煤炭运输需求向好;2)运输格局改善:“公转铁”政策持续推进。据鄂尔多斯煤炭网报道,大秦线部分区段进行病害整治,7月29日至8月8日每天封锁一小时,预计每日影响运量10-20万吨。展望8月,我们判断临时维修对大秦线运量仍有影响,再考虑临近9月用煤淡季、港口库存水平较高,我们预计大秦线8月日均运量在120-125万吨区间。 节点库存处于高位,预计在8月逐渐回落 7月,电厂、秦港库存维持高位。我们认为,迎峰度夏前的补库存在6月完成,7月电厂和港口没有明显的补库存或去库存现象。6大发电集团库存从7月初1469万吨提高至7月末1483万吨;秦港库存从7月初703万吨降低至7月末695万吨(Wind)。展望8月,用煤旺季临近尾声,我们预计电厂、秦港库存随之逐渐回落。 煤炭供给向三西集中、“公转铁”政策为大秦线运量提供保障 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-6月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长1.2%、15.9%、5.6%,而同期全国原煤产量增长3.9%(Wind)。在竞争结构方面,中央经济工作会议要求“调整运输结构,增加铁路货运量”。铁总部署《2018-2020年货运增量行动方案》,将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力(人民铁道网)。煤炭供给向三西地区集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为5.80%(基于2018/8/9收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。我们认为,部分区段的临时维修无损我们对大秦线2018年达到4.5亿吨运量的预测,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名