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大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-11 7.61 8.65 12.48% 7.74 1.71% -- 7.74 1.71% -- 详细
2019年 9月,大秦线日均运量 112.77万吨,同比降低 10.69%10月 9日,公司发布月度数据公告:2019年 9月,大秦线完成货运量 3383万吨,同比下降 10.69%,日均运量 112.77万吨,日均开行重车 75.4列; 1-9月,大秦线累计完成货运量 32348万吨,日均运量 118.49万吨,同比减少 4.73%。我们认为, 9月运量符合预期;秋季检修错期导致 9月运量同比下滑。我们预计 2019-2021年 EPS 为 0.91、 0.89、 0.88元。维持目标价 8.65-9.10元。 在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金的吸引力仍在提升。考虑公司股息率较高,维持“增持”评级。 秋季检修错期, 使 9月运量同比下滑,预计 10月增速将反转公司在 9月启动秋季例行检修,因检修时间同比错期( 2019年为 9月 15日至 10月 8日, 2018年为 9月 29日至 10月 23日), 9月运量同比增速受到拖累。我们测算,大秦线非检修日、检修日的日均运量为 120、 105万吨。 9月,电煤需求转入淡季,东南沿海六大电厂的煤炭日耗量从 7-8月高峰期均值 70.7万吨降低至 9月均值 66.4万吨。从同比角度观察,今年 9月需求好于 2018年, 但略差于 2017年。随着秋季检修结束, 大秦线恢复正常拉运,我们预计 10月日均运量回升至 116万吨,同比增加 4.17%。 电厂、 港口节点库存保持稳定尽管大秦线检修, 9月节点库存仍保持稳定;9月电煤供给和需求环比双降,供需基本平衡。六大电厂的库存从 9月初的 1630万吨降至月末的 1585万吨;秦皇岛港口库存从 9月初的 571万吨升至月末的 591万吨。 截至 10月 9日, 节点库存小幅高于去年同期。其中, 六大电厂库存为 1591万吨,同比高出 95万吨;秦港库存为 673万吨, 同比高出 156万吨。 增资蒙华公司,拓展北煤南运布局大秦铁路拟再度增资蒙华公司,交易完成后将成其第四大股东。我们认为,投资蒙华是对煤炭铁路布局的有力拓展;项目具有良好长期回报,公司预计项目 IRR 为 6.22%。我们预计, 1)浩吉线在开通后将经历亏损期, 而后达到盈亏平衡点(可研报告估计时点为 2023年); 2)浩吉线对大秦线存在分流影响,但幅度不大。 据可研报告测算, 1)供给端:浩吉线与大秦线的煤源基本没有重叠; 2)需求端:大秦线目的地主要东南沿海,浩吉线为中部地区;在海进江方面,与浩吉线直达对比,蒙西、晋北通过大秦线海进江,至长江下游有优势,至长江中游持平,而至长江上游存在劣势。 高股息具有吸引力, 维持目标价 8.65-9.10元和“增持” 评级公司股息率较高, 具备防御配置价值, 2019年股息率预计为 5.98%(假设分红率为 50%, 基于 2019/10/9收盘价)。我们维持盈利预测,预计2019-2021年归母净利为 135.03、 132.95、 130.68亿元。公司历史 PE 中枢为 10x, 我们基于 9.5-10.0x 2019PE 不变, 维持目标价 8.65-9.10元。 维持“增持” 评级。 风险提示: 经济快速下行,浩吉、蒙冀、 瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-11 7.61 -- -- 7.74 1.71% -- 7.74 1.71% -- 详细
新闻/公告。大秦铁路公布9月份运营数据,公司核心资产大秦线9月份完成货物运输量3383万吨,同比减少10.69%,日均运量112.77万吨。大秦线日均开行重车75.4列,其中日均开行2万吨列车55.3列。前三季度累计运量3.23亿吨,同比减少4.73%。 秋季大修提前,带来9月运量同比减少。今年大秦线秋季集中修从9月15日-10月9日,为期25天,较去年9月29日至10月23日的大修期提前14天,带来9月份运量的降低。从秦皇岛及曹妃甸两港调入量看,9月上半月大修前日均运量能维持120万吨以上,反映运输环境的一定改善,下半月进入大修后,日均运量维持105万吨左右,全月日均112.77万吨。但由于大修错期影响,月度日均运量同比口径不具参考价值。 三季度单季运量多舛,预计四季度单季运量恢复增长。单看三季度,大秦线7、8月份受下雨、台风及港口电缆事故影响,运量分别同比减少4%、8.8%,9月份大修提前,较去年同期减少10.69%,最终多重因素影响单季运量同比减少6%,据此我们测算前三季度净利润有望在118亿元左右。但四季度单季,一方面受大修错期影响,另一方面11/12月来水旺季过后火电恢复,预计单季将转为同比增长。 增资蒙华铁路,长期看好业务发展。大秦铁路9月份公告继续增资蒙华铁路39.85亿元,参股比例提升至10%成为第四大股东,从格局看,未来板块整合及协同发展优势提升;从投资回报看,若按权益法计算,据可研报告蒙华铁路在2020-2049年,预计平均每年为大秦铁路贡献投资收益7.68亿元,相对公司2%现金利息收入,投资回报相对可观,只不过短期受蒙华开通前三年表上利润亏损影响,可能带来3亿左右负面表上利润影响,整体我们看好大秦增资蒙华铁路。 维持盈利预测,维持“买入”评级。全年看大秦铁路风险可控,维持此前盈利预测,在全年大秦线运量4.4亿吨的假设下,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据10月9日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别6.2%、6.5%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-10 7.55 9.00 17.04% 7.74 2.52% -- 7.74 2.52% -- 详细
投资建议:大秦铁路是西煤东运的重要通道,虽然今年受多重因素影响,但我们预计全年运输量维持稳定。中长期来看,煤炭产销错配以及“公转铁”政策都将支撑铁路货运需求。总体来看,浩吉铁路虽然已正式通车,但短期分流影响有限,大秦铁路业绩稳健,股利支付率高,仍具有明显的投资价值。我们预计19-21年公司EPS为0.93/0.98/1.01元,对应当前股价PE为8.1/7.7/7.5x。通过DDM估值模型测算(内在价值8.9元),给予目标价9元,维持“强烈推荐-A”评级。 年初以来受多重因素影响,大秦线运量下滑,但预计四季度开始煤炭需求复苏。大秦线是公司核心资产,但今年受台风、电缆故障以及火电需求下滑因素影响,2019年1-8月大秦线累计完成货运量2.90亿吨,同比减少3.98%。但随着四季度宏观经济企稳复苏,水电退潮,火电需求逐步恢复,预计全年货运量总体维持稳定。 我国煤炭资源区域分布主要集中在“三西”地区,产销错配奠定了煤炭运输需求的基础。我国煤炭资源集中在“三西”地区(山西、陕西和内蒙古西部)。煤炭供给方面,2018年,我国原煤产量35.46亿吨,同比增长5.2%。晋陕蒙三省区合计产量24.43亿吨,占全国产量的68.9%,比重比上年(67.2%)增加1.7pct。而煤炭消费集中在东部沿海地区,这种产销错配形成了西煤东运、北煤南运的煤炭运输格局。预计未来煤炭产能还将进一步向“三西”地区集中,煤炭运输需求仍有较大提升空间。 铁改持续深化,“交通强国”利好铁路板块。当前京沪高铁正式启动A股上市工作。目前铁总负债率维持高位,优质铁路资产上市,有望优化负债结构,提升经济效益。我们预计,未来优质铁路资产证券化将持续推进。另外,近日中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,我们判断“公转铁”政策有望加快实施。相关政策不断利好铁路行业,优质铁路资产如大秦铁路有望充分受益。 风险提示:宏观经济超预期下滑、浩吉铁路分流超预期、“公转铁”政策不达预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-12 7.80 8.65 12.48% 7.83 0.38%
7.83 0.38% -- 详细
2019年8月,大秦线日均运量110.23万吨,同比降低8.83% 9月9日,公司发布月度数据公告:2019年8月,大秦线完成货运量3417万吨,同比下降8.83%,日均运量110.23万吨,日均开行重车76.7列;1-8月,大秦线累计完成货运量28965万吨,日均运量119.20万吨,同比减少3.98%。我们认为,8月运量同比下滑,主要因为:1)东南沿海火电需求不佳;2)秦港供电线缆抢修影响铁路煤炭进港;3)台风利奇马影响环渤海湾煤炭出港。我们预计2019-2021年EPS为0.91、0.90、0.89元,调整目标价至8.65-9.10元。在全球降息背景下,高股息股票对低风险偏好资金的吸引力仍在提升。考虑公司股息率较高,维持“增持”评级。 暑期电煤需求旺季不旺,叠加抢修及台风天气影响 7-8月电煤需求旺季不旺,东南沿海六大电厂煤炭日耗量同比下降8.09%。8月中上旬,秦港铁路煤炭调入量同比减少17.69%,主要受秦港供电线缆抢修、台风利奇马的影响;8月下旬,秦港运输恢复常态,铁路煤炭进港运量与去年同期基本持平。8月,我国进口煤约3295万吨,同比增加427万吨,环比增加7万吨。节点库存环比小幅下降。六大电厂的库存从8月初的1748万吨降至月末的1631万吨;秦皇岛港口库存从8月初的607万吨降至月末的576万吨。暑期煤炭市场旺季不旺,叠加清洁能源挤压、环保政策约束,我们判断煤炭运输需求放缓的趋势可能延续。 展望9月,用煤需求转入淡季,大秦线检修时点提前 9月,用煤需求转入淡季。9月1-9日,六大电厂煤炭日耗量同比下降1.82%,较8月下旬环比减少11.94%。电厂和港口库存表现分化。9月9日,六大电厂库存为1607万吨,高出去年同期102万吨;煤炭可用天数约23.7天,高出去年同期1.05天;秦港库存为539万吨,低于去年同期108万吨。展望9月中下旬,大秦线即将开启每年例行的秋季检修,因检修时间窗口同比错期(2019年初步计划为9月15日至10月9日,2018年为9月29日至10月23日),9月和10月的运量同比增速会受到基数影响。我们预计,大秦线9月、10月的日均运量约112、116万吨。 线路竞争压力渐显,下调目标价至8.65-9.10元 西安局与呼和局在2Q19 相继降低运价,蒙华线预计于4Q19 开通,三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们下调大秦线运量假设, 预计2019/2020/2021年运量为4.31/4.40/4.45亿吨(前次4.34/4.40/4.45亿吨)。因此,我们下调盈利预测,预计2019-2021 年归母净利为135.79、134.52、132.32 亿元(前次137.25/137.67/135.65 亿元)。公司历史PE 中枢为10x,我们基于9.5-10.0x2019PE 不变,下调目标价至8.65-9.10 元(前次8.70-9.20 元)。假设2019-2021 年分红率与2018 年持平,股息率预计为5.69%、5.63%、5.54%(基于2019/9/9 收盘价)。维持“增持”评级 风险提示:经济快速下行,浩吉、蒙冀、瓦日铁路分流,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-12 7.80 -- -- 7.83 0.38%
7.83 0.38% -- 详细
新闻/公告。大秦铁路公布8月份运营数据,公司核心资产大秦线8月份完成货物运输量3417万吨,同比减少8.83%,日均运量110.23万吨。大秦线日均开行重车76.7列,其中日均开行2万吨列车52.5列。前8月份累计运量2.90亿吨,同比减少3.98%。 8月受港口及台风影响,日均运量仅110.23万吨。8月份大秦线运量较低,仍受多重突发事件影响。一方面8月上旬秦皇岛港六七九公司出现电缆故障影响作业,带来大秦线调入量减少,我们从秦皇岛港和曹妃甸港两港铁路调入量看,8月上旬调入量同比减少13.6%;另一方面8月中旬台风过境渤海湾,影响渤海湾港口作业,影响大秦线煤炭调入,我们仍以两港铁路调入量看,中旬两港铁路调入量同比减少15.9%。此外,火电需求仍然偏弱,从港口铁路调入量看,8月下旬大秦线运量虽逐步恢复,但运量仍未恢复至高位。 预计三季度单季运量同比下滑明显,四季度单季运量恢复增长。单看三季度,大秦线7、8月份运量分别同比减少4%、8.8%,同时秋季集中修提前到9月份,9月单月运量必将同比减少,预计三季度单季运量将同比下滑8%左右。但四季度单季,一方面受大修错期影响,另一方面11/12月来水旺季过后火电恢复,预计单季将转为同比增长。 全年整体风险可控。基于以上三四季度分析,看整个下半年运量虽有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们预计全年运量或在4.40-4.43亿吨范围内,同比减少800-1100万吨。但对于大秦线运输来看,公司跨年度运量已脱离相关性,长看未来3-5年,在“煤源地向三西集中”及“公转铁”大环境下,大秦线基于成本优势,运量长期有望高位维稳。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据9月9日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别5.9%、6.2%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-04 7.83 -- -- 7.94 1.40%
7.94 1.40% -- 详细
新闻/公告。公司公布2019年上半年业绩,上半年公司营业收入402.67亿元,较调整后增长5.86%,实现归母净利润80.41亿元,较调整后同比减少3.74%,最终实现基本每股收益0.54元,加权平均ROE为7.43%,业绩完全符合我们此前预期。 上半年大秦线受多因素影响运量略有下滑,但公司全口径货运量稳增长。从整个上半年看,大秦线运量2.18亿吨,同比减少3.2%,主要受外部突发因素影响,一方面一季度受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量同比减少3.7%,二季度受水电突增影响,运量同比减少2.6%;从单日运量看,上半年日均运量120.55万吨,峰值达135.84万吨。但全公司口径看,整体仍受益于“公转铁”政策,公司共完成货物发送量3.35亿吨,稳步增长4.5%。 下半年大秦线运量虽有下滑风险,但整体风险可控。对于下半年,大秦线7月份日均运量120.3万吨,同比减少4%,8月份秦皇岛港电缆及台风影响,根据两港铁路调入量看预计日均在110万左右,因此下半年运量仍有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们最新预计全年运量或在4.40-4.43亿吨范围内,同比减少800-1100万吨。但对于大秦线运输来看,公司跨年度运量已脱离相关性,长看未来3-5年,在“煤源地向三西集中”及“公转铁”大环境下,大秦线基于成本优势,运量长期有望高位维稳。 唐港公司带来利润增量,现金流有所改善。公司2018年底以17.47亿元收购唐港公司19.73%股权,报告期内唐港公司实现归母净利润9.72亿元,为公司增厚利润2亿元左右。此外公司经营性现金流继续改善,上半年,在总员工人数增加的环境下,经营性现金流净额仍达50.43亿元,同比增长11.1%。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到8月运量仍有所下滑,我们调整盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别138.98亿元、146.37亿元、151.16亿元(原预测141.31亿元、146.20亿元、151.15亿元)。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据8月28日收盘价,若公司2018年的现金分红比率50%来看,19/20年股息分别6.1%、6.4%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-03 7.74 -- -- 7.94 2.58%
7.94 2.58% -- 详细
受煤炭需求偏弱及其他通道分流影响,核心资产大秦线运量同比下滑3.2%:上半年公司核心运营资产大秦线运量为2.18亿吨,同比减少3.2%,主要下滑原因是受货源结构调整变化、其他煤运通道分流、煤炭需求偏弱等多重因素影响。整体看,公司货物发送量为3.35亿元,同比增长4.5%,到达量为2.85亿元,同比增长0.4%,换算周转量为1971亿吨公里,同比减少4.7%。公司发送量增加但周转量下降的主要原因是,虽然山西地区煤炭发运量略有提升,但是来自内蒙、陕西的煤炭运量有所下降。 成本增速符合预期,营业利润同比增长0.51%:上半年公司实现营业收入402.7亿元,同比增长5.86%,收入增长主要原因是发送量增长。营业成本为296.9亿元,同比增长8.54%,其中人力成本81.1亿元,同比增长6.66%,折旧为35.8亿元,同比增长8.97%,货车使用费为22.9亿元,同比增长17.54%,各项成本增速基本符合预期。上半年实现营业利润117.11亿元,相对调整前、后分别同比增长10.93%、0.51%。 唐港铁路、朔黄铁路表现稳健:2018年公司收购唐港铁路19.73%股权并实现并表,2019年上半年唐港铁路实现净利润9.7亿元,公司持有权益对应利润约为1.92亿元,一定程度帮助增厚公司业绩。此外,公司参股朔黄铁路41.19%股权,2019年上半年朔黄铁路实现归母净利润39.8亿元,贡献公司投资收益16.4亿元,同比增长4.3%,增速稳健。 投资策略:虽然大秦铁路面临煤炭需求疲软、运能瓶颈、成本刚性增长的问题,但是我们认为目前股价已经充分反映了悲观预期,我们小幅调整了对公司的盈利预测,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.96元、0.97元、0.97元,对应2019年8月28日收盘价7.72元,PE为8X、8X、7.9X,假设维持50%分红率,股息为6.2%、6.2%、6.3%。维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-02 7.74 8.70 13.13% 7.94 2.58%
7.94 2.58% -- 详细
上半年,收入同比增长5.86%,盈利同比降低3.74%,业绩符合预期 8月28日,大秦铁路发布2019年中报:1)按重述后报表测算,收入同比增长5.86%,归母净利降低3.74%;2)按重述前报表测算,收入增长8.15%,盈利降低1.85%;3)中报业绩略高于我们盈利预测1.82%。盈利下降主要因为:1)电煤需求疲弱;2)高库存制约采购积极性;3)蒙冀线抢量。我们预计2019-2021年EPS为0.92、0.93、0.91元,维持目标价8.70-9.20元和“增持”评级。 下游用煤需求不佳,大秦线运量小幅下滑 上半年,公司归母净利同比降低1.85%(以未重述报表测算),主要因为大秦线货运量下滑。1-6月,大秦线货运量同比下降3.17%;日均运量120.55万吨,低于满载运量3.56%。这主要受到火电需求疲弱、节点库存较高的拖累。上半年,全国火电发电量同比仅微增0.2%,而水电增长11.8%。沿海六大电厂的煤炭日耗量同比下降8.7%;其煤炭平均库存达到1,605万吨,同比高出去年同期29.4%。在竞争结构方面,蒙冀线快速增加运力,并在二季度降低运价,对大秦线内蒙货源产生分流影响。(数据来源Wind) 财务费用降幅较大,朔黄公司贡献突出 期间费用下降、投资收益增加、唐港公司并表,均对盈利有正向拉动作用。1H19,公司期间费用同比降低8.70%,其中销售、管理(含研发)、财务费用降低520、270、3100万元;投资收益同比增长4.31%,其中朔黄公司投资收益增长6,464万元;唐港公司在2018年底并表,在1H19贡献净利约1.92亿元。但是,这些正向拉动,不及大秦线运量下滑的负面影响。 暑运旺季不旺,需求放缓趋势可能延续至下半年 7-8月暑运旺季,下游电厂日耗量弱于去年同期,六大电厂煤炭日耗量同比下降8.90%。8月中上旬,秦港铁路煤炭调入量同比减少17.69%,主要受秦港供电线缆抢修、台风利奇马的影响。目前,节点库存同比基本持平。8月28日,六大电厂的库存为1,641万吨,高出去年同期122万吨;其煤炭可用天数约21天,低于去年同期1.8天;秦港库存为598万吨,比去年同期少24万吨。暑期煤炭市场旺季不旺,叠加清洁能源挤压、环保政策约束,我们判断煤炭运输需求放缓的趋势可能延续。(数据来源Wind) 蒙华铁路即将开通,线路竞争压力渐显 西安局与呼和局在2Q19相继降低运价,蒙华线预计于4Q19开通(据山西省交通运输厅),三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们预计大秦线2019/20/21年运量为4.34/4.40/4.45亿吨。基于中报,我们小幅调整2019/20/21年归母净利至137.25/137.67/135.65亿元(前次137.03/138.61/138.01亿元)。估值基于9.5-10.0x2019PE不变,维持目标价8.70-9.20元。假设2019-2021年分红率与2018年持平(49.06%),股息率预计为5.87%、5.89%、5.80%(基于2019/8/28收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-09-02 7.74 -- -- 7.94 2.58%
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事件描述 公司发布2019年半年度报告,2019年上半年实现营业收入402.7亿元,同比增长5.9%;实现归属净利润80.4亿元,同比下降3.7%。 事件评论 需求承压大秦线运量下滑,发运增长带动收入增长。上半年1)宏观经济有所承压下,用电需求增长较弱同时水电对火电挤压效应较为明显,电煤需求增长受限;2)下游电厂与转运港口煤炭库存长期处于高位,对运输增长产生负反馈影响;3)货运价格市场化调整使得运输企业竞争成为常态,竞争线路对大秦线分流影响有所加剧,在以上3个方面影响下,上半年大秦线运量同比回落3.2%。但大秦线以外线路(以集运线路为主)有所增量,公司发运量上半年增长4.5%,带动营业收入同比增长5.9%。 成本刚性增长压低毛利率,利息收入增加对冲财务费用。成本端,以人力成本、折旧等为代表的刚性成本持续增长,同时在发运量增加下线路使用费增长较快,公司上半年营业成本增长8.5%,导致毛利率降低1.8pct。费用端,银行存款较去年同期的上升带动利息收入有大幅增加,对于财务费用有明显对冲效应,公司上半年财务费用同比下降69.2%。另一方面,朔黄铁路利润保持稳定增长,带动公司投资收益增长4.3%。 Q2毛利率环比持平,不可抵扣成本项影响加大所得税支出。Q2公司路网清算支出和收入环比均有所下降,其中支出降幅更大或由于发运量环比下降更多,导致Q2营业收入增速环比下降2.2pct,但成本管控良好下营业成本增速环比降幅更大使得毛利率环比基本持平,单季度毛利润增速转正。但由于公司不可抵扣的成本、费用和损失影响加大,Q2在利润总额增长2.4%下所得税费用增长18.1%,对公司业绩产生一定拖累。 投资建议:经营稳定高股息类债品种仍具配置价值。尽管公司面临电煤需求承压、线路竞争加深的不利影响,但公司采取灵活的运营政策并强化成本控制,同时长期看公司线路仍将是具有较强比较优势的煤运通道,公司经营有望持续保持稳健。另外,公司长期保持高比例分红回馈股东,体现高股息类债属性,仍具一定配置价值。调整2019-2021年预测EPS至0.94、0.97、0.98元,对应PE为8、8和8倍,以最新股价预计公司2019-2021年股息率为6.0%、6.1%和6.2%,维持“买入”评级。 风险提示: 1.电煤需求出现大幅度下滑;2.浩吉铁路开通后对大秦线分流效应超过预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-08-30 7.73 -- -- 7.94 2.72%
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公司发布2019年半年报,实现营业收入402.67亿元,同比增长5.86%,归母净利润80.41亿元,同比下降3.74%。分季度看:Q2实现收入205亿,同比增长4.79%,利润40.4亿,同比变化3.4%,与Q1基本持平(Q1利润40.1亿元)。 业务量:公司共完成货物发送量3.35亿吨,同比增长4.5%,其中煤炭2.84亿吨,同比增长4.2%,大秦线完成2.18亿吨,同比回落3.2%,日均运量120.55万吨,最高日运量135.84万吨。旅客发送量2807万人,同比增长1.2%。 受发电量增速回落、水电出力强劲,及货源结构调整、其他通道分流等影响,致使上半年大秦线运量同比回落。公司货运收入312亿元,同比6.1%,占总收入比重77%,主要由于非大秦线的其他管内线路货运量增长带动及唐港公司并表等影响。大秦线上半年运量下滑714万吨,测算对应收入减少约6亿元。上半年全国GDP增长6.3%,增速回落0.5个百分点,宏观偏弱导致需求增速下滑,全社会发电量同比增长3.3%,增速回落5个百分点,同时伴随能源结构变化,水电发电量增长11.8%,增速提升8.9个百分点,火电发电量微增0.2%,增速同比回落7.8个百分点。火电发电较弱导致煤炭需求偏弱。 此外受货源结构调整变化、其他煤运通道分流等多重因素影响,大秦线运量有所下滑。“三西”地区原煤产量来看,由于年初陕西神木矿难限产,陕西煤炭产量上半年同比下滑7.4%,而山西和内蒙产量分别增长10.9%和12.1%,总体货源结构有所变化;另一方面蒙冀线今年发力,5月起部分站点通过唐呼(即张唐线)发运煤炭运价一口价下浮10%,导致部分煤炭发运企业选择唐呼线发运,造成一定分流影响。其他收入中客运收入36.9亿元,同比增长5.3%,其他收入45.8亿元,同比下降2%。 成本同比增长7.6%,高于收入增速,致使毛利率下滑1.8个百分点致26.3%。其中增长较快的成本主要为折旧(35.84,9.0%),货车使用费(22.91,17.5%)、货运服务费(85.1,14.8%)、大修支出(1.31,23.9%),以上四项占成本比重达到53%。v其他重要子公司中唐港铁路表现优异。唐港铁路于今年起并表,实现收入25.7亿,同比增长21%,净利润9.72亿,同比增长27%;侯禹净利润1.12亿,同比下滑19%;太兴亏损5692万,去年同期亏损5735万。 盈利预测与评级:低估值高股息,配置价值明显 1)“公转铁”政策大力实施,铁路货运量占比逐步提升,大秦线核心受益。短期扰动不改长期趋势,我们判断未来大秦线仍将维持基本满载水平,年货运量保持4.3-4.5亿吨高位水平。鉴于现有煤炭运输格局基本稳定,公司无产能扩张计划,近年来资本支出总体保持历史低位水平,仅用于日常固定资产更替,而同时公司未分配利润17年已达到近500亿规模,未来有望提高分红比例。 2)综合考虑大秦线运量下滑及唐港铁路并表等影响,我们小幅下调2019-21年盈利预测,预计19-21年分别实现净利润139亿元(此前146,-4.8%)、141亿元(146,-3.4%)、143亿元(150,-3.4%),对应8.2、8.2和8.0倍,6.1%股息率,当前仅1.1倍PB,具备吸引力。维持“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期,秦皇岛港口分流影响超预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-08-14 7.61 -- -- 7.94 4.34%
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新闻/公告。公司公布 19年 7月份生产数据,7月份公司核心资产大秦线完成货物运输量 3729万吨,同比减少 4.02%,日均运量 120.29万吨,日均开行重车83.1列,日均开行 2万吨重列 58.3列。 前 7月份,大秦线累计完成货物运量 2.55亿吨,同比减少 3.29%。 7月运量略低于预期,我们分析主要是外部环境因素影响。我们从秦皇岛港及曹妃甸港两港铁路调入量来分析大秦线每日运输情况,7月上旬及中旬运量符合预期,7月下旬运量稍低于预期。结合 6月运量来看,可见从 5月开始的水电冲击,随着运输结构的调整已经在 6月下旬消化,所以 6月下旬及 7月上旬中旬日均运量恢复至相对高位,符合预期。单看 7月下旬的运量下滑,从需求角度看,六大电厂库存从 7月初开始回落至低位,库存可用天数从 7月 19日的 27天跌落至月底的 21天,且秦皇岛、曹妃甸及京唐三港开始加大吞吐量,此时铁路煤炭需求应不在低位,因此我们分析大秦线 7月下旬运量低于预期或来自于外部因素。 预计全年运量 4.42-4.45亿吨。去年大秦线全年运量 4.51亿吨,今年截至 7月份 2.5548亿吨,相对去年同期差 869万吨。但考虑到去年 8月份水害影响、12月份运输调度影响分别仅日均 120.9万吨、123.8万吨,而随着今年丰水期过后水电供给下降而火电煤炭需求恢复,大秦线或将进入需求极度旺盛时期,有望追超去年同期单月运量收窄差额。另外,考虑到今年 8月台风或影响渤海湾航运,9月底蒙华铁路开通或短期带来小幅冲击,因此下半年运量仍有少许风险,但整体看风险因素带来的影响也在预期可控范围内。基于以上多因素考虑,我们预计全年运量或在 4.42-4.45亿吨范围内,同比减少 600-900万吨。 维持盈利预测,维持“买入”评级。对于全年运量下滑我们此前已有预测,因此我们维持盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润分别 141.31亿元、146.20亿元、151.15亿元。从投资角度看,大秦铁路在投资风格属股息防守标的,我们认为应着眼长周期,19年因多因素冲击运量较去年回落,但长周期看大秦线运量将维持高位稳健,同时近期股价回调,若根据 8月 9日收盘价,若公司 2018年的现金分红比率 50%来看,19/20年股息分别 6.3%、6.5%,当前位置具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期;蒙华铁路开通短期冲击。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-08-13 7.53 8.70 13.13% 7.94 5.44%
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2019年7月,大秦线日均运量120.29万吨,同比降低4.02% 8月9日,公司发布月度数据公告:2019年7月,大秦线完成货运量3729万吨,同比下降4.02%,日均运量120.29万吨,日均开行重车83.1列;1-7月,大秦线累计完成货运量25548万吨,日均运量120.51万吨,同比减少3.29%。我们认为,7月运量下滑,主要因为:1)东南沿海火电需求不佳;2)电厂库存较高,采购意愿较低。我们下调全年运量假设、盈利预测,同步下调目标价至8.70-9.20元。 下游电厂日耗低、库存高、进口煤挤压,使7月煤炭运输需求不足 7月,大秦线日均运量仅为120.29万吨,同比降低4.02%,环比微增0.75%。回顾2018年日均运量,除4月、8月和10月受维修影响不足121万吨以外,其他月份保持125万吨左右的高位运量。我们认为,7月运量同比下滑的主因是:1)经济疲软和水电挤压使得火电需求不佳,煤炭日耗偏低;2)电厂库存较高,补库存意愿较低;3)进口煤增量、蒙冀铁路降价引起竞争加剧。7月,6大发电厂日均耗煤66.69万吨,同比降低13.86%;电厂煤炭库存仍处高位,6大电厂平均库存为1796万吨,同比提升18.85%;进口煤3289万吨,同比增加388万吨,环比增加579万吨。 展望8月,旺季不旺趋势可能延续,大秦线运量或受抑制 8月上旬,下游电厂日耗量仍弱于去年同期。8月1-9日,6大电厂煤炭日耗量同比下降9.94%。8月9日,6大电厂库存为1726万吨,高出去年同期227万吨;6大电厂煤炭可用天数达到23天,高出去年同期5天;秦港库存为637万吨,与去年同期基本持平。8月1-9日,秦港铁路煤炭日均调入量同比减少15.72%,主要因为港口供电线缆抢修影响短期运量。展望8月中下旬,考虑电厂库存仍处于高位,补库存意愿较低,我们认为旺季不旺趋势可能延续。我们预计,大秦线8月日均运量约115-120万吨。 线路竞争压力渐显,下调目标价至8.70-9.20元 西安局与呼和局在2Q19相继降低运价,蒙华线预计于4Q19开通,三西煤炭外运竞争压力渐渐显露。我们下调大秦线运量假设,预计2019/2020/2021年运量为4.34/4.40/4.45亿吨(前次4.43/4.51/4.51亿吨)。因此,我们下调盈利预测,预计2019-2021年归母净利为137.03、138.61、138.01亿元(前次142.55、145.88、144.79亿元)。基于9.5-10.0x2019PE不变,下调目标价至8.70-9.20元。假设2019-2021年分红率与2018年持平(49.06%),公司股息率预计为5.95%、6.02%、5.99%(基于2019/8/9收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-07-11 7.95 9.10 18.34% 7.95 0.00%
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2019年 6月,大秦线日均运量 119.40万吨,同比降低 7.78%7月 8日,公司发布月度数据公告:2019年 6月,大秦线完成货运量 3582万吨,同比下降 7.78%,日均运量 119.40万吨,日均开行重车 82.9列; 2019年 1-6月,大秦线累计完成货运量 21820万吨,日均运量 120.55万吨,同比减少 3.16%。我们认为,6月运量下滑,主要因为:1)东南沿海火电需求不佳;2)港口去库存,电厂补库存意愿较低。下调盈利预测,同步下调目标价至 9.10-9.60元。 下游电厂日耗低、库存高,中游港口去库存,使 6月煤炭运输需求不足6月,大秦线日均运量仅为 119.40万吨,同比降低 7.78%, 环比降低 7.05%。 回顾 2018年日均运量,除 4月和 10月受检修影响不足 120万吨外,其他月份均超过 120万吨。我们认为,6月运量下滑的主因是:1)火电需求不佳,煤炭日耗较低;2)港口去库存;3)电厂库存较高,补库存意愿较低。 6月,6大发电集团日均耗煤量为 62.59万吨,同比降低 10.13%;秦皇岛库存从月初的 640万吨降低至月末的 527万吨;电厂煤炭库存维持高位,6大发电集团库存从月初的 1783万吨略升至月末的 1789万吨。 展望 7月,夏季用电高峰叠加秦港低库存,大秦线运量或短暂重回高位7月上旬,下游电厂日耗量仍处于较低水平。7月 1-8日,6大电厂煤炭日耗同比下降 18.64%。7月 8日,6大电厂库存为 1846万吨,高出去年同期 306万吨;六大电厂煤炭可用天数达到 31天,高出去年同期 11天;秦港库存为 574万吨,低于去年同期 102万吨。7月 1-8日秦港铁路日均调入量较 6月提高 4.82%。我们认为,7月电厂主动补库存的可能性较低,基于电厂煤炭库存处于高位。展望 7月,我们认为,1)步入夏季用电高峰,煤炭运输需求预计将提高;2)因秦港库存较低,以运输长协煤炭为主的大秦线 7月日均运量有望回升 125万吨左右。 线路竞争压力渐显,基于高股息率仍维持“增持”评级西安局与呼和局在 2Q19相继降低运价,蒙华线预计于 4Q19开通,三西煤 炭 外 运 竞 争 压 力 渐 渐 显 露 。 我 们 下 调 大 秦 线 运 量 假 设 , 预 计2019/2020/2021年运量为 4.43/4.51/4.51亿吨亿吨(前次 4.47/4.51/4.51亿吨)。因此,下调盈利预测,预计 2019-2021年归母净利为 142.55、145.88、144.79亿元(前次 144.70、146.84、145.78亿元)。基于9.5-10.0x2019PE 不变,下调目标价至 9.10-9.60元。假设 2019-2021年分红率与 2018年持平(49.06%),公司股息率预计为 5.89%、6.03%、5.98%(基于 2019/7/8收盘价)。维持“增持”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-07-10 7.97 -- -- 7.96 -0.13%
7.96 -0.13%
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新闻/公告。 公司公布 19年 6月份生产数据,6月份公司核心资产大秦线完成货物运输量 3582万吨,同比减少 7.78%,日均运量 119.4万吨,日均开行重车 82.7列,日均开行 2万吨重列 58列。 上半年,大秦线累计完成货物运量 2.18亿吨,同比减少 3.16%。 二季度水电突增,电煤需求短期冲击,6月大秦线运量处于低位。 5月份下旬以来南方水电突增,6月水电持续,火电需求持续走弱,6月份六大发电集团日均耗煤量仅 62.59万吨,环比略增 6.98%,但同比仍减少 10.13%。电煤需求骤降,带来铁路运输端短期受冲击,大秦线 5月下旬开始运量走低,我们通过秦皇岛港及曹妃甸港两港铁路调入量测算,5月下旬及 6月上旬、中旬运量受冲击处于低位,6月下旬随着铁路系统积极调配货源结构,运量恢复至 125万吨左右,这也侧面验证了我们对于铁路系统短期受冲击影响长期将维持运量高位的逻辑。 一季度矿难影响,二季度水电冲击,全年运量与去年持平不乐观,但业绩预期影响不大。 从整个上半年看,大秦线运量同比减少 3.16%,主要受外部突发因素影响,一方面一季度受陕北矿难及内蒙矿难影响,运量同比减少 3.7%,二季度受水电突增影响,运量同比减少 2.6%。看下半年,剔除 10月份秋季大修影响,若运量与去年持平则 7/8/9/11/12月份日均运量需达 129.52万吨,运量压力相对不乐观。 但从整个上半年看,运量较去年同期虽有减少,但全年业绩影响相对较小,一方面去年 7/8月份受台风及水害影响运量相对低位,今年三季度运量有回冲可能,全年运量差值有望收窄;另一方面,公司当前持有唐港公司 19.73%股权、太兴铁路 74.4%股权、侯禹公司 92.5%股权,随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放运量下降及成本端压力。 下调盈利预测,维持“买入” 评级。 根据大秦线运输情况,我们重新详细测算业绩情况,下调盈利预测, 预计 2019-2021年归母净利润分别 141.31亿元、 146.20亿元、 151.15亿元(原预测 146.76亿元、 149.13亿元、 152.49亿元)。 盈利预测虽有下调,但整体影响略微,同时近期股价回调后,根据公司近三年分红情况,假设公司仍然维持 50%现金分红比率,19/20年股息分别 5.95%、 6.15%,具有股息防守价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-05-13 7.69 -- -- 8.52 4.67%
8.37 8.84%
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新闻/公告。公司公布19年4月份生产数据,4月份公司核心资产大秦线完成货物运输量3284万吨,同比增加1.96%,日均运量109.47万吨,日均开行重车75.1列,日均开行2万吨重列55.8列。前4月份,大秦线累计完成货物运量1.43亿吨,同比减少2.46%。 4月春季集中修,且遇张家口供电故障,运量仍同比上行。4月5日-30日大秦线春季大修,每天3个小时左右停止发车集中维护,大修期间每天影响运量20-30万吨。此外4月9号傍晚大秦线张家口供电站发生供电故障,此后张家口供电站抢修期间,跨区供电,受功率限制运输量进一步受限。但得益于运输高需求以及成熟的运输调度,4月在日均运量仍达109.47万吨,较去年同期提升1.96%,运输状况逐步恢复。 煤源结构调整及“公转铁”带来运输需求旺盛,运量逐步追及去年,下半年有望超越。自2018年以来,得益于煤源地向“三西”地区集中、“公转铁”以及运费优势,大秦线煤炭运输需求逐步脱离下游煤炭周期,高位维稳。19Q1受矿难突发事件影响,运量较18Q1有所减少,但随运输环境恢复,4月份开始运量逐步追及去年。从秦皇岛港及曹妃甸港铁路调入量看,春季集中修结束后,5月份大秦线运量持续维持在130万吨以上,5月份全月看日均运量有望接近135万吨,总运量有望较去年同比增加100-150万吨。此外2018年7/8月份受台风及水害影响,日均运量仅125万吨、121万吨,相对峰值运量仍有空间,在此基础上2019年下半年运量有望超越去年同期值。 利润端有望维稳缓增,关注子公司上量。公司当前持有唐港公司19.73%股权、太兴铁路74.4%股权、侯禹公司92.5%股权,随着线路持续上量,侯禹公司、太兴铁路及唐港公司有望继续为公司贡献大幅利润增量,释放成本端压力,在大秦线运量高位维稳的基础上,公司利润端有望维稳缓增。 维持盈利预测,维持“买入”评级。维持此前盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别146.76亿元、149.13亿元、152.49亿元。长看19/20年,大秦铁路将维持绩稳健高股息防守、投资情绪转换估值修复两个投资线条,具有长期持有配置价值,维持“买入”评级。 风险提示:经济下滑,带来煤炭运输业务不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名