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宁沪高速 公路港口航运行业 2018-07-20 8.79 -- -- 8.90 1.25% -- 8.90 1.25% -- 详细
高速公路龙头企业,以路产业务为核心,业务多元发展。公司主要经营长三角地区高速公路业务,直接参与经营和投资的路桥项目达到16个,同时衍生出了沪宁高速沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售服务、广告业务等。子公司宁沪置业拥有句容、花桥、苏州三块土地,剩余土地储备为17.93万平方米,能够支撑5年内业务发展。此外,公司还通过投资提升资金运营效率,实现业务的多元发展。 受益苏沪地区经济发展,核心路产沪宁高速经营稳健。17年全国和江苏经济同比增长6.9%和7.2%,刺激全年南京和上海汽车保有量分别同比增长16.39%和11.82%,沿线城市保有量也保持两位数的增速,拉动沪宁高速车流量全年实现8.34%的增速。结构上看,客车增速始终保持在7-10%增长,公路治超驱动全年货车增速达到7.6%,并向大型化发展,有助于提高单车收入。从内生驱动、其他高速分流、承载极限等几个方面看,我们认为沪宁高速未来车流量仍能维持相对高增长,保障公司长期业绩。 新购路产增速突出,长期增长可期。15年公司完成宁常镇溧公司收购,拥有宁常高速镇溧公司100%股权。两条高速贡献路产15%收入,近3年复合增速达16.23%,在成熟路产中居前两位。受益于皖南苏南经济高增长,叠加南京市区货车限行,宁常镇溧业绩将维持相对高增长。广靖、锡澄高速为京沪高速重要组成部分,贡献12%路产收入。随着六月底江广高速八车道的通车,未来京沪和沪陕高速车流量有望通过江阴大桥过江,给这两条路产带来长久的车流量增量。 业务多元化发展,房地产短期放量。从项目上看,今年的收入源自南京和句容已售房产的交付, Q1就实现预售面积、预售收入、结转收入为2.34万平方米、5.21亿元和 7.37亿元,超过去年全年水平。长期来看,19年底花桥C3商住、C5酒店和南京瀚瑞中心建设完工后将开始大规模贡献营收,大幅增厚20年的利润水平。此外,公司先后投资江苏租赁、江苏银行,二者已经上市,增厚公司资产负债表;公司参与设立国创开元二期基金及洛德地产基金项目提高资金的运营效率。 现金流充足,高分红高股息极具防御性。近5年经营活动现金流复合增速达到10.41%,高于净利润复合增速1.28个百分点,净利润现金比率保持在1.5左右。公司以高分红积极回报股东,近5年平均分红率高达70.09%,高出行业平均分红率32.92个百分点,对应股息率5%以上,是极强的防御性标的。 预计18年归母净利润38.75亿元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别38.75亿元、41.64亿元、43.03亿元,对应现股价PE 分别11倍、10倍、10倍,从高分红高股息角度看,估值仍然偏低,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济增速大幅下滑,车流量受影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-17 8.70 -- -- 8.85 1.72% -- 8.85 1.72% -- 详细
17年量价双升业绩迎拐点,18年一季度增速超预期:17年公司迎来业绩拐点,实现营业收入556.37亿元(+24.68%),主要是受益于公司运量大幅增加和17年3月底运价的恢复,实现归母净利润133.50亿元(+86.23%),扣非归母净利润134.08亿元(+84.64%);18年一季度公司实现营业收入179.73亿元(+44.35%),实现归母净利润40.97亿元(+29.59%),扣非归母净利润41.13亿元(+29.53%),业绩小幅超预期。 运量重回巅峰,18年有望创新高:2018年6月,大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%,日均运量129.47万吨。2018年1-6月,大秦线累计完成货物运输量22533万吨,同比增长7.28%。继5月日均运量超130万吨达到近4年峰值后,6月运量继续维持高位,上半年运量同比增长7个百分点,大秦线处于满负荷状态,下半年旺季需求更盛,全年运量有望创新高。 多重利好因素共振,18年高运量有保障:发电量持续增长,煤炭需求不断回升;“公转铁”持续推进,国常会计划三年实现全国铁路货运量较2017年增加11亿吨(增长30%)和沿海港口大宗货物公路运输量减少4.4亿吨的目标,进一步推动汽运煤回流铁路;货运增量行动开展,大秦线将显著受益;煤源不断向“三西”地区集中,占比从15年的64%上升至17年67%,为大秦线提供货源增量基础,18年大秦铁路运量增长具备高确定性。 低估值高股息具备修复空间,承运清算提升业绩:承运清算利好发货企业,有望拉动大秦铁路业绩提升;公司2017年股息率接近6%,市净率1.24倍,估值水平不到9X,已经处于上市11年来的中枢水平,而历史平均估值10.6X,目前估值处于历史低位,具备安全边际。从2016年51.85%和2017年52.34%的股利支付率来看,未来股利支付率有望维持50%左右的高水平,高股息极具吸引力,估值存在修复空间。 投资建议 预计2018-2020年EPS分别为1.01、1.07、1.11元,对应PE为9、8、8倍,目前估值处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示 运量不及预期;货运增量行动开展进程不及预期;公路治超放松;进口煤限制放松;其他运煤线路分流风险增加;承运清算办法导致成本超预期增长。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-13 8.45 -- -- 8.85 4.73% -- 8.85 4.73% -- 详细
事件描述 2018年6月,公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.6%;1-6月,大秦线累计完成货物运输量2.25亿吨,同比增长7.3%。 事件评论 煤耗旺季已至,下游需求向好,大秦线运量持续增长。2018年6月大秦线货运量达3884万吨,为历史同期第二高位,仅次于2014年6月的3894万吨;2018年上半年,大秦线累计完成货运量2.25亿吨,为历史第一的半年度运量。2018年,除4月大秦线检修外,日均运量保持在126万吨以上(历史最高为131万吨),产能利用率持续处于高位。从下游需求看,6月份6大电厂日均耗煤达69.3万吨,同比增长10.4%,煤耗旺季已至,下游旺盛需求将支撑大秦线运量延续稳定增长趋势。 “公转铁”持续推进,货运结构调整推动铁路货运量增长。“公转铁”作为蓝天保卫战的重要手段之一持续推进,并且力度不断加强。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中明确:大幅提高铁路货运比例,到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,年复合增长率达9.1%,远高于2015-2017年期间的3.2%,增速提升明显,并且货运增量重点区域新增汾渭平原,这也意味着煤炭运输结构调整由下水港口转向货源地。同时,中铁总《2018-2020年货运增量行动方案》围绕“六线六区域”为重点(大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝六线和山西、陕西、内蒙、新疆、沿海、沿江六区域),深入挖掘运输潜力。“公转铁”推动的铁路货运占比上升将持续支撑大秦线运量保持高位。 运量增长带动业绩提升,高股息率具有吸引力。1)随下游需求向好,货运结构中铁路占比提升,预计2018年公司运量持续稳定增长;2)2018年新的《铁路货物运输进款清算办法(试行)》施行,所采用的“承运清算”模式提升了发运企业的利润弹性。以上2点预计将共同带动业绩提升。公司分红比例长期稳定,以2018年我们预计的归属净利润约152.5亿元、52.3%的分红比例(2017年)及7月10日收盘价计算,股息率为6.3%,高股息率具有吸引力。预计2018-2020年EPS分别为1.03、1.05、1.09元,对应PE为8、8、8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.下游煤炭需求不及预期; 2.“公转铁”政策实施不及预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-13 8.45 -- -- 8.85 4.73% -- 8.85 4.73% -- 详细
事件:公司公布6月经营数据 2018年6月,大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%。累计完成货物运输量22533万吨,同比增长7.28%。日均运量129.47万吨。日均开行重车90.9列,日均开行2万吨列车65列。 l 6月运量基本满载,未受需求季节性波动影响 6月火电需求有所回落,大秦线运量仍在日均130万吨左右的满载水平,显示运输调控有序展开。6月日均发电耗煤同比增长10.4%,较前值18.7%有所回落,源于工业生产下滑(6月制造业PMI新订单及生产指数均有回落)及6月来水转好(南部地区陆续入梅)。6月秦港煤炭调入量走势强于港口吞吐量及火电耗煤走势,说明运力紧张导致提前进行旺季准备。 “公转铁”大力推进,预计7月用电高峰继续维持满载高位 根据铁总货运增量行动方案,大秦线需围绕“非施工日130万吨、日常维修日110万吨、集中修施工日105万吨”的目标进行模块化运输(人民铁道网)。需求端看,“公转铁”大力推进,叠加煤炭产能持续向三西地区集中。大秦线作为重点挖潜运线,正不断通过优化效率创造供给增量。 预计2018年景气高位上行,低估值高股息具备投资吸引力 “公转铁”力度强于预期,西煤东运需求旺盛,预计大秦线18年运量将实现4.6亿吨满载运行。上调2018-2020年EPS至1.05、1.06、1.08元/股,对应现有股价PE为8.09、8.03和7.89倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济疲弱、火电替代能源放量导致煤炭运输需求下滑;运价政策变化;其他煤运线路替代效应加强;新清算办法导致成本增加超出预期
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 11.00 25.00% 8.85 5.48% -- 8.85 5.48% -- 详细
大秦线持续满负荷运行,下游煤炭需求旺盛。除4月进行例行检修外,大秦线2018年上半年各月份均保持日均126万吨以上的满负荷水平,并且5、6连续两月达到129万吨以上,运量持续高位运行。煤炭方面,2018年火力发电延续了17年的增长趋势,Q1与Q2六大发电集团耗煤量分别同比增长8.57%、10.3%,叠加高温旺季刺激电厂进行补库存,二季度六大发电集团平均煤炭库存同比大幅增长15.74%,煤炭运输需求有望持续强劲。除此以外,“公转铁”带来的货运回流、新清算办法均为公司运量增长提供强劲动力,我们预判下半年大秦线维持在日均129万吨左右满负荷的运载量,全年运量将同比增长约7%。 蓝天保卫战推动运输格局优化,铁路货运升势势不可挡。2018年以来,“公转铁”力度不断升级,尤其是近期国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出调整优化运输结构,增加铁路运输占比。铁总也将实施《2018-2020货运增量行动方案》,明确到2020年,全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%,政策驱动叠加铁路基建不断完善、货运向市场化转型,未来三年铁路货运升势势不可挡。 低估值具备吸引力,业绩确定防御价值凸显。公司目前市净率1.31倍,估值水平8.5X,处于历史低位,18年业绩具备高确定性,投资价值凸显。铁路货运改革不断推进,今年实施新“货运清算办法”,变革利益分配机制,提升货运企业揽货积极性,大秦铁路将显著受益。 投资建议:考虑到公转铁和铁路改革的不断推进,铁路货运升势确立,大秦线具备独特战略地位,预计公司2018、2019、2020年EPS为1.00元、1.06元、1.12元,PE分别为9x、8x、8x,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,公转铁运量低于预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 10.50 19.32% 8.85 5.48% -- 8.85 5.48% -- 详细
2018年6月,大秦线日均运量达到129.47万吨,同比增长8.64% 7月10日,公司发布月度数据公告:2018年6月,大秦线完成货运量3,884万吨,同比增长8.64%,日均运量129.47万吨,日均开行重车90.9列;2018年上半年,大秦线累计完成货运量22,533万吨,同比增长7.28%。我们认为,大秦线5-6月日均运量维持在近三年峰值附近,主要得益于铁路煤炭运输需求向好:1)随着夏季用电高峰的到来,下游电厂积极备货,带动铁路煤炭运量增长;2)公转铁政策持续推进,带动运输格局改善。公司高股息率有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 6月运量满负荷,7月运量有望维持高位 我们认为,6月运量的增长主要来自:1)需求向好:随着夏季用电高峰来临,6大发电集团6月日均耗煤量攀升至69.64万吨(Wind),同比增长10.94%,带动煤炭运输需求向好;2)运输格局改善:环渤海湾各港口禁止汽运煤集疏港政策在2017年陆续实施,2018年同比仍有部分汽运煤转入铁路。展望7月,夏季用电高峰已至,7月大秦线运量有望维持高位。 夏季用电高峰期间,节点库存预计维持高位 下游需求良好,火电发电量稳健增长。1-5月,全国发电量同比增长8.50%,其中火电增长8.1%,水电增长2.70%。6月,电厂、秦港库存逐步提高,主要为迎峰度夏备货所致。6大发电集团库存从6月初1,256万吨提高至6月末1,481万吨;秦港库存从6月初522万吨提升至6月末704万吨(Wind)。7月上旬,6大电厂煤炭日耗达到76.05万吨,较去年同期提高20.76%(Wind)。展望7月,煤炭供需两旺,预计节点库存仍维持高位。 煤炭供给向三西地区集中,公转铁政策持续推进 在淘汰落后产能的背景下,煤炭供给预计逐步向优质产区三西地区集中,为大秦线提供货源增量基础。2018年1-5月,山西、陕西、内蒙古原煤产量分别同比增长0.8%、15.3%、5.8%,而同期全国原煤产量增长4.0%(Wind)。在竞争结构方面,中央经济工作会议要求“调整运输结构,增加铁路货运量”。铁总部署《2018-2020年货运增量行动方案》,将重点挖掘大秦、唐呼、侯月、瓦日、宁西、兰渝等六线的运输潜力(人民铁道网)。煤炭供给向三西地区集中、公转铁,为大秦线的高运量提供了保障。 高股息具有吸引力,维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级 公司看点包括:1)高股息有吸引力,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.12%(基于2018/7/10收盘价);2)大秦线2018年运量增长空间约4.07%;进入煤炭拉运旺季,若运能持续供不应求,可能涨运价,大秦线运价提升空间约8.90%(考虑铁路电气化附加费并入基础运价后);3)铁总改革大年,估值中枢有望上移。维持目标价10.50-11.00元和“买入”评级。 风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
上海机场 公路港口航运行业 2018-07-12 59.83 70.00 13.21% 64.30 7.47% -- 64.30 7.47% -- 详细
上海机场为华创交运2018年10大金股标的,今年以来涨幅21%,位列交运板块第一(剔除次新股),此前已达到我们先前60元的目标价。临近免税招标催化,我们梳理探讨对其免税业务,卫星厅及油料公司的远期贡献,对上海机场核心枢纽资产价值做再评估。 1、免税招标在即,公司非航业务迎来重大催化剂。浦东机场T2免税店销售规模为国内最高,预计其2018-2020年销售额分别为54、65、78亿元。参考首都及白云机场的招标,我们预计浦东T2扣点或提升至42-45%区间,并做敏感性测算如下:1)扣点提升10个百分点,对应2018-2020年年化增收5.4、6.5及7.8亿,增厚利润4、4.8及5.8亿,相当于2017年净利润的11%、13.2%及15.8%。2)在40%、42%及45%三种情况下,2019年T2为浦东机场贡献免税收入将达到25.8、27.1及29.1亿元。3)我们取预测中间值42%做模拟测算,则完整年度下19-21年上海机场整体免税业务利润相比2017年分别增加14、21、29亿元,相当于2017年净利润比重分别为38%、56%和78%。 2、卫星厅:投产后望带来非航业务新扩张,预计可贡献年化利润3.1亿元。将于2019年下半年建成投产,我们假设卫星厅免税商业面积0.5万平方米,含税商业面积2.5万平米,此外为贵宾厅休息室等面积。1)我们测算完整年度可贡献非航业务增量收入约23.3亿元,投资收益1亿元。其中免税商业13.3亿元(测算卫星厅可增收25亿元,但考虑对原T1、T2分流后净增贡献13.3亿元),含税商业增加5亿元,其他非航业务5亿元,小计23.3亿元,相当于2017年收入的54%,广告公司可贡献投资收益1亿元,相当于2017年的29%。2)我们测算完整年度增加成本及费用合计20.2亿元。其中折旧摊销11.4亿元,人工4亿元,运行维护3亿元,燃料动力消耗1.8亿元,相当于2017年相关项目的48%。3)有上述测算可得知,卫星厅投建后完整年度可增加收益4.1亿元,利润3.1亿元,相当于2017年净利润的8.3%。而我们对于免税面积的测算为最保守估算,其贡献有望超预期。 3、盈利预测与估值:给予2019年25倍PE,上调目标价至70元。假设卫星厅在2020年贡献增量,我们测算公司2018-2020年净利润分别为46.6、54.5和64.4亿元,对应EPS分别为2.42、2.83和3.34元,PE分别为23.1、19.8和16.7倍。鉴于机场盈利模式的稳定性以及上海机场非航业务的快速增长,油料公司可稳定贡献投资收益,参考海外机场给予其2019年25倍PE,即目标价70元,较现价25%空间,强调“推荐”评级。
深圳机场 公路港口航运行业 2018-07-12 7.90 8.80 6.54% 8.40 6.33% -- 8.40 6.33% -- 详细
增幅上市机场最快且可持续,非航招标增厚业绩,上调至“增持”。 公司6月起降架次、旅客吞吐量同比各增长10.5%和12.5%,增速环比各扩大5.2和3.3个百分点,我们分析主要因去年低基数所致(去年6月日均产量明显偏低)。但是,公司通过深挖闲置资源,在新增时刻持续紧缩的大环境下,上半年增幅领跑上市机场,我们认为挖潜提速年内可持续;未来非航陆续重签,卫星厅投产晚于我们预期,相应上调2018/19/20年净利润1.2%/8.8%/15.8%至8.65/10.40/11.52亿元,调整目标价区间至8.5-8.8元。估值具有吸引力,未来两年平均增速25%,上调至“增持”评级。 年初至今,起降架次增速略放缓,但旅客吞吐量增幅改善。 尽管时刻紧缩政策持续,但公司上半年产量仍然维持较高增速,起降架次和旅客吞吐量同比分别增长6.5%和10.6%,领先白云机场各2.7和3.2个百分点,起降架次较去年同期略放缓1.1个百分点,但旅客吞吐量增速改善2.5个百分点,我们分析或因宽体机占比提升、客座率改善所致。虽然民航局时刻紧缩政策持续,公司高峰小时起降架次上调难度较大,但公司致力于改善结构,我们预计宽体机和国际线比重将双双提升,在一定程度上弥补了增幅受限的影响。 合同翻新、新开商铺、旅客高增长及结构改善,确保非航收入持续改善。 我们分析公司未来2年商业租赁收入同比持续改善,基于:1)377平米的进境免税协议于去年8月生效,继续增厚今年业绩;2)90%的普通商铺和出境免税都将于今年到期重签,或有提价空间,同时还计划新增商业面积;3)上半年旅客吞吐量同比增长10.6%,较去年同期扩大2.5个百分点,未来通过宽体机占比提升和客座率提升,旅客量高增长可持续,叠加国际占比提升、消费升级,助力非航收入高增长。 调整目标价区间至8.50-8.80,估值具备吸引力,上调至“增持”。 基于生产数据超预期和非航招商进度,我们相应调整2018/19/20年净利润预至人民币8.65/10.40/11.52亿元;调整目标价区间为8.50-8.80元,分别基于DCF估值(依据wind最新数据,调整beta值为0.84),得出目标价8.5元,考虑2018-2020年复合增幅20%和行业估值水平上移,给予21x2018PE(此前为20x2018PE),得出目标价8.8元,目前股价对应18.38x2018PE,估值具备吸引力,上调至“增持”评级。
铁龙物流 公路港口航运行业 2018-07-12 8.30 -- -- 8.64 4.10% -- 8.64 4.10% -- 详细
打赢蓝天保卫战背景下,铁路货运行业确定性年均9%增长。近日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,重点指出“优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例”等措施。铁总配套下发《2018-2020年货运增量行动方案》,要求到2020年,全国铁路货运量达到47.9亿吨,较2017年增长30%,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。公转铁有空间:近年来铁路货运占比逐年走低,从2005年的14%降低到2017年仅占7.7%,而公路货运占比达到76.8%;铁路更节能环保:从单位货物周转来看,公路运输能耗和污染物排放量,分别是铁路运输的7倍和13倍,增加铁路货运量,减少柴油货车使用是治理大气污染的重要举措;政策推动力度大。行业货运三年增量30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%。 公司沙鲅线将充分释放弹性。1)沙鲅线产能利用率仅59%,上行有能力。沙鲅线设计产能8500万吨/年,此前高点为2011年的6156万吨,2017年运量达到5018万吨,低于历史最高运量约18.5%,产能利用率仅59%。2)营口港货源公转铁有空间,沙鲅线适运货源达1.06亿吨。历史上营口港约40-45%的货物吞吐量经过沙鲅线疏运,目前仅占约14%,而公路运量占比60%以上。拆分货物结构,仅统计营口港鲅鱼圈港区钢铁、煤炭及制品、金属矿石、非金属矿石、粮食五类适运货种吞吐量已达到1.06亿吨,在“公转铁”推动下,构筑沙鲅线运量持续增长至满产的基础。3)敏感性测算:a)运量每增加1000万吨,带来收入增加2.24亿元,利润0.84亿元,相当于2017年净利润的25%。b)价格每提升10%,带来收入增加1.1亿元,利润0.83亿元,相当于2017年净利的25%左右。c)假设未来运量达到8500万吨,价格提升30%,则可贡献利润5.4亿元,相当于2017年利润的1.64倍。 铁路货运清算机制变化,释放铁路运输企业业绩弹性。铁总自2018年开始施行新的《铁路货运运输进款清算办法(试行)》,提出以承运企业为核算主体的“承运清算”规则,相比原机制,可充分调动发送企业揽货以及议价的积极性,同时到达方亦从中受益。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2018-20年实现归属净利4.54、6.08、8.16亿元,对应PE24、18、13倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦将释放经营活力,强调“推荐”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 -- -- 8.85 5.48% -- 8.85 5.48% -- 详细
新闻/公告:公司公布6月份及上半年生产经营数据,6月份大秦线完成货物运输量3884万吨,同比增加8.64%,日均发运量129.47万吨,日均开行重车90.9列,其中日均开行2万吨列车65列。同时上半年累计发运量高达22533万吨,同比增长7.28%。 运量继续维持高位,印证我们对运量高位维稳的判断。5月初结束大修以来,大秦线日均运量维持在130万吨以上,6月日均运量129.47万吨,但刨除两天集中修日均运量仍在130万吨以上,印证了我们对运量高位维稳的判断。一方面,6月运量更加证实了需求的旺盛,另一方面,上半年运量超2.25亿吨,考虑到下半年旺季,全年运量有望超4.5亿吨,突破新高。 “公转铁”政策进一步推进,西煤东运铁路运输需求维持旺盛。6月27日,国务院常务会议研究调整运输结构、提高综合运输效率等有关工作,审议并原则通过三年行动计划工作思路和任务措施。行动计划要求三年内铁路运量较2017年增加11亿吨,沿海港口大宗汽运量减少4.4亿吨;同时力争2020年年货运量150万吨以上的工况企业和物流园区铁路接入比例80%以上,2020年沿海重要港区铁路进港率达60%以上。另外,在环渤海、山东、长三角地区,2018年底前,沿海主要港口的煤炭集港改由铁路或水路运输;2020年采暖季前,沿海主要港口的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。整个运输结构调整的三年行动计划,直捣“公转铁”核心,将进一步推动“公转铁”政策的落实。大秦铁路作为西煤东运最主要干线,在汽运煤逐步进港的情况下,大秦线运输需求愈加旺盛。 高股息叠加估值修复,从防守角度大秦铁路极具配置价值。一方面大秦线运能向上仍有弹性,另一方面“公转铁”政策推动,运输需求愈加旺盛,大秦铁路整体运量仍有向上空间,另外公司拟将“三供一业”分离移交,未来成本费用将相对减少,业绩将维持高位稳健。从投资角度看,18年PE仅8.8倍,按50%分红率看股息率高达5.7%,同时近5年平均PE10.6倍,仍有估值修复空间,因此高股息叠加估值修复,从防守角度大秦铁路极具配置价值。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为8.8倍、8.4倍、8.1倍,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-07-12 8.39 -- -- 8.85 5.48% -- 8.85 5.48% -- 详细
事件: 1)7月3日,国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》:优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。 2)7月10日,大秦铁路公司公告,根据《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区“三供一业”分离移交工作指导意见的通知》要求,公司将目前承担的“三供一业”实施分离移交。 点评: 国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,对“公转铁”做了更深入、更全面的要求,主要变化为:1)执行“公转铁”的地区范围从2017年要求的环渤海港区扩展至2018年的环渤海、山东省、长三角地区,2020年再扩展至沿海主要港口。2)执行公转铁的货种从2017年主要要求的煤炭,扩展至矿石、焦炭等大宗货种。主要内容为:1)优化调整货物运输结构,大幅提升铁路货运比例。到2020年,全国铁路货运量比2017年增长30%,京津冀及周边地区增长40%、长三角地区增长10%、汾渭平原增长25%。2)推动铁路货运重点项目建设。加大货运铁路建设投入,加快完成蒙华、唐曹、水曹等货运铁路建设。大力提升张唐、瓦日等铁路线煤炭运输量。在环渤海地区、山东省、长三角地区,2018年底前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的煤炭集港改由铁路或水路运输;2020年采暖季前,沿海主要港口和唐山港、黄骅港的矿石、焦炭等大宗货物原则上主要改由铁路或水路运输。3)大力发展多式联运。 配合“公转铁”,铁路总公司制定《2018-2020年货运增量行动方案》:到2020年,全国铁路货运量达47.9亿吨,较2017年增长30%,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。其中,全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨,较2017年增运6.5亿吨,占全国煤炭产量的75%,较2017年产运比提高15个百分点;全国铁路疏港矿石运量达到6.5亿吨,较2017年增运4亿吨,占陆路疏港矿石总量的85%,较2017年提高50个百分点;2018~2020年,集装箱多式联运年均增长30%以上。 “公转铁”保障铁路货运需求,大秦线中长期会维持高运量:大秦铁路核心资产为中国西煤东运第一通道--大秦线,并持有西煤东运第二大通道--朔黄线41%股权,是中国煤炭西煤东运的重要铁路运输公司。我们预计煤炭产地结构调整、“公路治超”和“公转铁”的继续深化要求,将保证公司未来运量维持高位。1)第一,供给侧改革政策导致煤炭产地结构的调整,河北、四川等小型或煤质较差的煤矿陆续关停,未来新增的优质产能都在三西地区,因此未来几年三西地区煤炭外运需求继续增加;2)环保大背景下、公路运量向铁路转移,根据“公转铁”政策,18年年底前环渤海、山东半岛等港口都将禁止汽运煤进港。因此,我们未来几年大秦线运输需求将保持高位,目前公司运能瓶颈大约为4.6亿吨,我们预计未来几年大秦线运量将保持在4.6亿吨左右。 受益区位优势,未来受新线分流影响较小:大秦线是西煤东运运距最短、运价最低的通道,具有良好的竞争优势。虽然2015年底有两条新的西煤东运通道,即蒙冀通道、瓦日线开通,但是由于运距较长,运价较高,以及配套设施尚未完全建成,对大秦线的分流影响非常小。2019年预计蒙西-华中通道将通车,由于该通道为南北通道,与大秦线东西通道并不产生绝对竞争关系,因此我们预计未来分流影响有限。我们预计未来,瓦日、蒙冀以及蒙西-华中通道将享受煤炭外运增量部分,但是不会分流大秦线的存量部分。且假设出现总煤炭外运需求下滑的情况,大秦线受损程度也远低于其他线路。 “三供一业”分离,剥离非盈利资产,提升整体盈利能力:公司公告,根据《国务院办公厅转发国务院国资委、财政部关于国有企业职工家属区“三供一业”分离移交工作指导意见的通知》,公司将目前承担的“三供一业”实施分离移交。本次分离移交主要涉及公司下属单位与职工生活区“三供一业”的房屋、构筑物、设施设备等相关资产和管理职能。分离移交资产账面净值为32854万元。我们认为,公司剥离非盈利的非主业资产,有利于控制公司相关成本以及费用,进一步提升公司整体盈利能力。 投资策略:“公转铁”继续深化,大秦铁路运量将长期保持高位,叠加“三供一业”等非盈利资产的剥离、成本随之减少,未来大秦铁路将长期维持较好水平。我们维持对大秦铁路“买入”评级,2018-2020年公司EPS为1.03元、1.09元、1.12元,分红率预计将维持约50%,对应7月10日收盘价8.5元,PE估值为8.2X、7.8X、7.6X,股息率约6.1%、6.4%、6.4%。 风险提示:“公转铁”执行力度不及预期,铁路运量受宏观经济影响波动等。 风险提示:“公转铁”执行力度不及预期,铁路运量受宏观经济影响波动等。
中远海特 公路港口航运行业 2018-07-11 3.48 3.80 11.11% 3.49 0.29% -- 3.49 0.29% -- 详细
1H18业绩低于预期,受航运市场复苏放缓及燃油成本上涨拖累 公司发布2018年半年度业绩快报。公司预计实现营业收入34.0亿元,同比增长2.7%;归母净利润5,934万元,同比下降17.9%;扣除非经常性损益后,归母净利润5,265万元,同比大幅下降48.5%,低于我们的预期。2018年以来,全球经济和航运市场复苏势头放缓,叠加燃油成本上涨,公司业绩出现同比下滑。基于国际原油价格上涨,行业运价提升放缓以及贸易摩擦引发经济发展不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%,下调目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级。 航运业务量稳步增长,汽车船及多用途船业务量同比大幅提升 截至2018年1-5月,公司航运业务量稳步提升,其中汽车船及多用途船运量同比出现大幅增长,木材船运量同比出现明显下滑。2018年1-5月,公司共计完成货物总运量659万吨,同比增长29.4%,完成货物周转量343亿吨海里,同比增长1.0%:其中多用途船完成运量412万吨,同比增长52.2%;汽车船完成运量21万吨,同比增长64%;公司的核心半潜船业务增速低于预期,共计完成运量18万吨,同比增长14.2%;木材船运量同比下滑20.5%。 航运市场复苏放缓,原油价格大幅上涨,宏观不确定性因素增加 年初至今,中美贸易摩擦不断,原油价格大幅上涨以及宏观不确定性因素增加,各船型业务量增长均低于预期。其次,航运市场复苏势头放缓,年初至今,多用途船平均日租金水平同比上涨17.3%,上涨幅度低于预期。其次,国际原油价格大幅上涨,2018年上半年,新加坡380CST燃油平均价格同比上涨27.6%。以2017年为例,公司燃油成本占总营业成本的25.6%,油价大幅提高,使得公司燃油费用大幅增加,拖累上半年业绩。 下调盈利预测及目标价区间至3.8-4.1元,维持“增持”评级 基于国际原油价格上涨、中美贸易摩擦加剧、全球经济增长面临不确定性,我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测55.7%/44.5%/38.1%至1.9亿/3.1亿/4.8亿元。基于目前市场波动较大,板块估值存在下行风险,我们同时下调对公司的PB估值倍数。我们基于0.85x -0.90x 2018E PB估值(对应公司过去三年历史平均估值减一个标准差,前值采用1.15x-1.20x 2018E PB估值),给予最新目标价区间3.8-4.1元。维持“增持”评级。 风险提示:1)中美贸易摩擦加剧;2)全球经济增长放缓;3)国际原油价格持续上涨;4)运价上涨不及预期。
设研院 公路港口航运行业 2018-07-10 38.40 -- -- 41.36 7.71% -- 41.36 7.71% -- 详细
报告摘要: 区域领军地位稳固,政府基建扩张助力订单高增长 公司16年新签勘察设计订单9.66亿元(YOY=318%),17年H1新签订单已达6亿。根据河南省交通基建规划,17年基建投资506亿元,18年基建投资力度不减,计划投资472亿元,公司作为河南省内领军勘察设计公司,新签订单有望继续受益。 区域扩张成效显著,海外业务贡献增量业绩 公司深耕河南省内市场,逐步向省外及海外区域拓展。17年华中以外区域营收占比增至17.01%(提升3.43个百分点),项目布局拓展至云南、西藏、广西、新疆。海外业务市场布局日趋成熟,项目遍布亚太、非洲、拉美等20多个国家和地区,17年实现营收0.37亿元(YOY=675.97%),占比提升至3.92%,已成新业绩增长点。 成本优势叠加强效费用管控,盈利水平有望持续稳增 公司费用率不断下降,盈利水平稳步提升。17年毛利率46.96%,较16年提升2.18个百分点,显著高于同行业可比公司平均毛利率水平(39.30%),费用率13.45%,降低2.38个百分点。公司具备区域性人力成本优势,注重成本控制,不断增强费用管控,且高利润勘察设计板块业务占比逐步提升,盈利水平有望继续攀升。 拟收购中赟国际67%股权,资产重组稳步推进,增强核心竞争力 公司近日发布资产重组公告,拟收购中赟国际不低于67%的股份,该标的公司与公司处同行业,行业经验四十多年,业务范围覆盖国内20多个省市及自治区,并在几内亚、印度、老挝、乌兹别克斯坦等国布局工程设计咨询业务。目前资产收购事项目前稳步推进,重组后有望充分发挥协同效应,项目可选择性将进一步提高,增强公司行业竞争力。 盈利预测与投资建议 公司是区域性行业领军企业,深耕省内市场同时不断推进区域性扩张,订单充裕业绩有较高保障。预计公司2018-2020年营业收入分别为13.31亿元、18.40亿元和24.67亿元,归属母公司净利润3.10亿元、4.22亿元、5.65亿元,EPS为4.31元、5.86元、7.84元,对应当前股价PE分别为20X/15X/11X。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 基建投资下滑,海外业务扩张不及预期。
申通快递 公路港口航运行业 2018-07-05 17.12 18.20 7.50% 17.54 2.45% -- 17.54 2.45% -- 详细
估值下行空间有限,业务量增速有望回归 经过内部管理理顺、学习行业先进经验,我们认为申通有望扭转近年增速不及行业均值、市占率下滑的趋势,在业务量增速上有望实现回归至行业均值。我们认为公司目前14.3X的2018E的PE估值下行空间有限。考虑到公司增加加盟商补贴,下调2018-20E业绩预测至18.0/21.4/24.9亿元(前值19.6/24.7/28.4亿元)。同时因目前公司业务量增速不占优势,在2018E行业平均PE估值28.2X基础上下折40%-45%,即15.5-16.9X,对应下调目标价至18.2-19.9元,维持“增持”评级。 内部管理理顺渐显成效 公司管理层得到理顺,结合信息管理系统的上线和运行,相比竞争对手较为薄弱的管理体系得到补强,内部考核逐渐实现依靠客观数据说话,对经营成本、效率考核开始实际落地。对应具体措施包括增加自营车辆、上收核心区域中转场、总部通过设置省区加强对大加盟商的管理、注重末端提升服务质量,从而实现成本、效率和服务这三个快递重要维度的改善。我们认为随着公司内部管控目标基本达成,将为后续经营改善提供良好基础。 痛点有望得到解决,市占率或实现稳定 申通过去各区域增速发展不均,华南区增速显著低于公司均值(2017年华南区收入同比增长2.3%,公司整体28.1%),因此公司在今年着重加强了广州、深圳等重点城市服务质量、效率考核,服务质量得到显著改善,区域菜鸟指数已达到行业领先水平。提高服务质量的同时,公司改变过去较为稳定的价格策略,在部分区域主动增加加盟商补贴,使得公司2018年3-5月份市占率稳定在9.6%-9.7%的水平,虽然较去年同期超过10%的市占率依然有所下滑,但环比基本实现稳定。我们认为,随着服务质量、价格与行业差距的缩小,公司业务量增速有望回归至行业均值。 传统快递加大投资,发力仓配模式 我们认为,公司通过恰当增加干线运输车辆、中转场的自营比例,改变过去轻资产运营思路,实现了成本优化,使得传统快递恢复了市场竞争力。同时,由于电商行业B2C占比持续提升,以及电商卖家集中度上升,小卖家占比下降,仓配模式较传统快递占比提升。我们认为,申通较早着力发展仓配,在该业务领域中具备一定先发优势,有望成为新的业务增长点。 估值下行空间有限,维持“增持”评级 我们认为公司目前14.3X的2018PE估值下行空间有限。考虑到公司增加加盟商补贴,下调2018-2020E业绩预测至18.0/21.4/24.9亿元(前值19.6/24.7/28.4亿元)。同时因公司增速和市占率不占优势,在2018E行业平均PE估值28.2X基础上折价40%-45%,(或中位数31.5X基础上折价46-51%)即15.5-16.9X,对应下调公司目标价至18.2-19.9元,维持“增持”评级。 风险提示:市占率持续下滑,行业爆发激烈价格战造成盈利能力下滑,网点不稳定。
上海机场 公路港口航运行业 2018-07-05 53.90 -- -- 64.30 19.29% -- 64.30 19.29% -- --
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名