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上海机场 公路港口航运行业 2018-01-22 44.61 -- -- 45.16 1.23% -- 45.16 1.23% -- 详细
上海机场12月飞机起降4.23万次,同比增长3.9%;旅客吞吐量为582.82万人次,同比增长8.8%;货邮吞吐量为33.91万吨,同比增长3.2%。 起降架次维持低迷,旅客吞吐量增速略超预期:浦东机场一直受到准点率处罚,全年飞机起降架次较为低迷,同比仅增长3.5%,同时抑制了旅客吞吐量增速,2017年同比增长6.1%。不过进入17/18年冬春航季后,旅客吞吐量出现了脱离起降架次的单边加速增长。11月和12月的旅客吞吐量分别同比增长9.4%和8.8%,与起降架次的增速差扩大至4.6pct和4.9pct。我们认为,首先浦东机场的旅客出行需求非常旺盛,同时一线机场时刻瓶颈受限严重,航空公司更多的投放宽体机,一线机场宽体机航班占比17/18冬春航季已由7.5%上升至9.1%;另外地区航线需求回暖,客座率大幅上升,所以旅客吞吐量得以加速增长,缓解时刻受限对于公司航空业务收入的负面影响。 不同航线增速分化严重,印证民航局政策思路:上海机场不同航线业务量增速存在分化,自17/18冬春航季以来,上海机场国际航线增长明显高于国内。12月国内、国际起降架次分别增长1.9%、7.0%,旅客吞吐量分别同比增长7.0%、10.9%。我们认为这是因为民航局限制的更多的是高峰小时时刻,而此段时间多为国内航班,国际航班仍可以安排至非繁忙时刻。另外,为提升我国民航业吸引力,加强国际枢纽建设,增加国际航班是目前的优先选择。国际线收费高,旅客消费能力强,将利好机场盈利能力。 流量低速不影响商业成长逻辑:目前流量增速虽低,但可由处于爆发阶段的非航收入弥补。公司对航站楼商业零售品牌管理、场地优化调整,促使2017年商业租赁收入高增长,并且今年3月免税协议到期,预计公司将进行新一轮免税招标。浦东机场免税新协议扣点率有望提高至45%左右,预计将增厚公司净利润20%,非航收入将支撑公司业绩继续稳定增长。 上海机场作为机场龙头,国际线占比高、旅客更为优质,商业带动业绩持续超预期增长。由于免税招标尚未开始,暂不考虑新免税协议增量,预测公司2017-19年EPS分别为1.81/2.03/2.29元,对应PE分别为25/23/20倍,维持“买入”评级。 天气恶劣、疾病爆发等因素导致流量明显下滑;免税店招标不达预期,将拉低公司非航业务收入以及市场对枢纽机场的估值。
徐伟 9
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2018-01-19 9.25 15.60 67.02% 9.33 0.86% -- 9.33 0.86% -- 详细
事件。 1月14日,澳洋顺昌发布公告,其控股子公司淮安光电未能通过高新技术企业的认定,导致淮安光电在2017年度不能享受高新技术企业15%的优惠税率,将按25%的税率缴纳企业所得税。 简评。 税率改变对业绩影响有限,归母净利润预计同比增长70%-100%不变。 淮安光电于2014年通过高新技术企业认定,有效期为2014-2016年。2017年度进行复审申报,且前3季度暂按15%的所得税税率编制财务报表,并将按规定补缴税款,预计将会对2017年业绩带来不利影响。但是根据公司公告,税率改变对于公司2017年度的业绩影响有限,经过测算公司2017年度业绩仍在三季度报的预测范围内,即2017年归属于上市公司股东的净利润为34,956万元-41,124万元,同比增长70%-100%,2017年公司业务保持高增长,业绩亮眼。 LED 行业2018年保持高增速,公司业务受益高景气行情和扩产计划推动。 从需求端来看,预计2018年LED 行业国内需求保持20%-30%的高增速,主要是由于全球LED 行业预计将保持15-20%的增速,而中国具备结构性优势,全球LED 业务向中国转移加速,承接全球产业转移将为国内厂商再带来10%-15%的增速。 库存估清,上半年LED 价格趋稳。 从供给端来看,目前行业库存已经基本沽清,2018年芯片产能提升主要集中在三安光电、华灿光电和澳洋顺昌三家龙头企业上,中小规模厂商已退出产能竞争,行业扩产理性,有助于供需关系保持平衡,稳定产品价格。 从产品价格趋势来看,考虑到2017年4季度时,三安和华灿光电已经调低部分产品价格,宣告2016年以来的涨价行情结束,但是行业供需保持基本平衡的态势,预计2018年上半年LED 行业将不会再有降价行情,公司将受益于2018年LED 行业整体行情向好。 根据公司当前扩产计划,产能将从年初的100万片/月提升至年中达到140万片/月,并有望在年末达成200万片/月的产能。公司需求端在满足木林森需求的同时已经储备包括三星、普瑞等优质高端客户,产能提升将有效转化为业绩。 天鹏电源开发高品质高镍三元电池,锂电池业务发展或超预期。 子公司天鹏电源专注于三元锂电,特别是在具备极高技术壁垒的高镍三元电池领域实现突破。从国家对新能源汽车发展的规划来看,高能量密度和长续航里程将成为重要的技术指标,高镍电池也是进一步提高能量密度的瓶颈。公司在三元电池领域的突破将把握行业未来发展的关键。凭借优质的三元电池,公司将有望成为包括北汽、吉利、康迪、众泰等车企的供应商。2018年公司锂电池业务预计将保持高增长状态,拉升公司业绩。 盈利预测:预计公司17、18、19年EPS分别为0.38、0.58、0.76,对应PE分别为24、15、12倍,维持买入评级,目标价15.60元。 风险提示: (1)LED下游需求不达预期,公司LED芯片扩产不达预期; (2)新能源汽车补贴退坡加剧,电池产销不达预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2018-01-19 16.63 -- -- 16.85 1.32% -- 16.85 1.32% -- 详细
事件描述 近期,圆通速递收购先达国际控股权项目完成股权交割;同时,公司第一期限制性股票激励计划完成授予。另据公司官网报道,1月7日,圆通速递董事局主席兼总裁喻渭蛟表示:2018年是公司“二次创业”的开局之年,并正式发布新标志体系。在此背景下,我们对公司2018年投资要点进行梳理。 事件评论 2018年快递行业增速预计稳中趋缓,龙头受益集中度提升。2018年1月8日,国家邮政局局长马军胜在全国邮政管理工作会议上指出:预计2018年全年快递业务量完成490亿件,同比增长22%;业务收入完成5950亿元,同比增长20%。2018年快递行业增速预计稳中趋缓,维持高位运行态势,集中度有望进一步提升,公司作为行业龙头有望受益。 “二次创业”开启综合化转型新征程。2017年,公司成功收购先达国际,加强国际化战略布局(先达国际全球拥有52个自建站点,业务覆盖范围超过150个国家、超过2000条国际航线)。2018年1月7日,公司正式发布并启用新标志体系(包括A 网普快、B 网速配、C 网重货快运、航空和冷链等业务新标志),提出加快布局“快递+”产业发展,形成新快递物流、新零售、新科技、新健康、新金融等五大业务板块。“二次创业”有望使得公司在行业综合化转型布局期中获得先发优势。 对内理顺机制,对外服务基层,管理体制有望完善。2018年公司管理体制有望完善:1)对内股权激励落地,提升团队向心力:公司第一期限制性股票激励计划完成授予,覆盖公司核心业务人员、技术人员及骨干员工共177人;2)对外服务基层网点,平衡网络利益:公司董事局主席兼总裁喻渭蛟在公司2018年工作部署大会上提出:“圆通要强化服务意识,全力以赴服务好加盟商;全力以赴服务好一线员工。”表明公司在基层管理体制方面有望进一步完善。 维持“买入”评级。公司是快递行业龙头企业,基本面逐步改善,“二次创业”加速综合化转型布局;1季度业绩由于基数较低,增速有望大幅提升。我们预计公司2017-2019年完全摊薄EPS 分别为0.54、0.71和0.89元,对应PE 分别为31、24和19倍。公司股价经过前期调整,当前估值已具备吸引力,维持公司“买入”评级。 风险提示: 1. 电商增速大幅下滑; 2. 加盟商管理风险; 3. 综合化转型受阻。
中远海特 公路港口航运行业 2018-01-18 5.78 8.10 38.94% 5.83 0.87% -- 5.83 0.87% -- 详细
受益行业复苏,2017年度公司盈利大幅增长,符合预期 中远海特发布2017年度业绩快报,预计公司全年录得营业总收入65亿元,同比增长10.63%;归母净利润约2.4亿元,同比增长378.67%;扣除非经常性损益后,公司预计归母净利润约2.44亿元(上年同期亏损5,516万元)。2017年以来,受益全球经济向好,以及船舶运力供给增速放缓,航运板块迎来复苏,运价上行。公司航运业务收入及毛利率均同比上涨,业绩符合我们的预期。我们维持对公司的盈利预测和目标价不变,维持“买入”评级。 完成总运量小幅下降,但核心船型业务表现亮眼 2017年全年,公司共完成运量1,341万吨,同比下降5%。其中,核心业务多用途船、重吊船和半潜船分别完成运量532万吨、225万吨和45万吨,同比分别增长41.8%、15.6%和116.6%。杂货船和木材船完成运量同比下降60%和12.3%。根据2017年半年报披露,半潜船业务贡献公司毛利润最高约78%、其次是重吊船和多用途船业务,分别贡献毛利润的15%和10%、木材船业务亏损,拖累公司毛利润。我们预计2018年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开发,将催生海工装备的需求复苏,进而半潜船业务量将有望维持回升趋势。 受益全球航运复苏及“一带一路”战略,2018年有望进一步量价齐升 我国“一带一路”战略对项目设备运输形成政策利好,公司多用途船和重吊船业务直接受益我国对外承包工程的增加。公司拥有全国最大的多用途船队,将直接受益海外工程订单的设备运输需求提升。其次,我们预测2018年伴随全球航运市场的复苏及运价回升,公司运价也将逐步提高。 业绩预告符合预期,维持评级和目标价不变 基于符合预期的业绩预告,我们维持对公司2017/18/19年盈利预测不变。我们采用PB估值法,给予公司1.74x-1.95x2018EPB(基于公司过去三年平均PB+0.25标准差),对应目标价格区间8.1-9.1元。公司当前股价对应1.2x2018EPB,估值吸引,维持“买入”评级。 风险提示:1)航运业运价回升不及预期;2)“一带一路”推行进度不及预期;3)全球海工装备需求低于预期。
上海机场 公路港口航运行业 2018-01-18 46.42 51.20 13.78% 46.05 -0.80% -- 46.05 -0.80% -- 详细
12月产量增幅有所回落,维持“增持”,上调盈利预测和目标价 公司公告12月生产数据,受冬春航季时刻紧缩政策影响,起降架次、旅客吞吐量同比分别增长3.9/8.8%,涨幅较2016年12月各缩窄2.1/2.8个百分点,环比小幅回落0.9/0.6个百分点。因需求强劲,航司客座率提升,且部分热门航线大飞机置换小飞机使得宽体机占比提升,旅客吞吐量增幅较起降架次高出4.9个百分点。综合考虑公司未来产量增幅有限但航线结构有所改善,非航收入值得期待,我们上调2018/19年盈利预测5.7/5.0%,并上调目标价区间至51.2-54.5元,维持“增持”评级。 2017年全年生产量增速放缓,结构稳定 全年生产量增速放缓,起降架次、旅客吞吐量同比各增3.5/6.1%,涨幅同比各缩窄3.6/4.5个百分点,我们分析主要为:1)受制于较低的准点率表现,时刻增长艰难;2)三季度受雷暴天气、航空管制等因素影响较甚,起降架次、旅客吞吐量增幅同比缩窄4.2/8.4个百分点;3)四季度因换季航班量增速受限,增幅同比各缩窄1.7/1.3个百分点。全年国际起降架次同比增长依然最高,达5.5%,但地区增幅过低,导致国际及地区的起降架次和旅客吞吐量占比分别为46.8/49.6%,起降架次占比较2016年小幅提升0.4个百分点,旅客量占比下降0.8个百分点,结构维持稳定。 时刻收紧,生产量增幅难超预期 尽管地面产能富裕,预计2018年下穿通道投产,但因此前准点率未达标,民航局暂停公司自2017年12月1日至2018年4月30日的新增航班申请,预计未来时刻调增难度较大,起降架次增幅可能继续收窄。 非航收入值得期待 上海机场的地理位置优势明显,作为长三角区域唯一国际枢纽,未来非航收入或可期待。基于:1)旅客消费能力持续升级;2)旅客吞吐量自然增长且国际客占比高;3)T2免税合同预计今年到期将会重签;4)长期看,卫星厅的非航招商值得期待。上海机场2017年前三季度非航收入表现亮眼,我们预计未来年份非航性收入将继续维持高增长。 上调盈利预测和目标价,基本面优异,维持“增持”评级 虽然生产量增幅放缓,但未来国际线占比有望回升,且非航收入、投资收益值得期待,综合考虑以上正负面因素,我们上调上海机场2018E/19E净利润5.7/5.0%至人民币42.89/43.05亿。考虑公司基本面情况稳定,我们维持此前23x的PE估值倍数,盈利预测切换至2018年,得出目标价51.2元;基于自由现金流折现法,估算目标价54.5元,因此,更新上海机场目标价区间至51.2-54.5元。由于估值合理,公司基本面优异,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增 长不达预期。
上港集团 公路港口航运行业 2018-01-17 7.01 9.60 34.27% 7.24 3.28% -- 7.24 3.28% -- 详细
事件:上港集团公告2017年业绩预告:预计2017年实现总收入373.3亿元,同比增长19.0%;归属上市公司股东净利润115.3亿元,同比增长66.1%;扣非后净利润64.6亿元,同比增长5.9%。 进出口回暖,公司港口主业稳定增长。根据海关总署数据,2017年我国货物贸易进出口总值27.79万亿元人民币,同比增长14.2%,扭转此前两年的连跌。受进出口回暖带动,上港集团经营数据方面,2017年完成货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.1%,集装箱吞吐量4023.3万TEU,同比增长8.3%,双双再创历史新高,成为公司主业增长源动力。 多元业务开花结果,业绩进入“百亿俱乐部”。公司2017年业绩的大部分增量来自于非经常性损益,预计为公司增加42.3亿元业绩。其中最突出的几项为合并星外滩、邮储银行改记长期股权投资、以及处置招商银行股票,三项累计贡献40.6亿元。 1)合并星外滩:上海星外滩项目原先为公司的联营企业,上港集团持股50%,不纳入合并报表。2017年12月,公司收购星外滩另外50%股权,按公允价值重新计量,上市公司股东净利润增加17.0亿元; 2)邮储银行核算方法变更:2017年上港集团副总裁兼董秘开始担任邮储银行董事,因此公司对邮储银行的4.13%权益改记为长期股权投资。该变动为上市公司股东净利润增加19.8亿元。 3)处置招商银行股票:该事项为公司上市公司股东净利润增加3.8亿元。 地产项目待释放,百亿利润常态化。我们认为公司未来几年能够持续贡献业绩的地块有三:星外滩、上海长滩以及军工路项目,前两者已经进入销售周期,结算周期预计将在2018-2019年释放利润。其中上海长滩体量较大,预计一期能够贡献净利润接近30亿元,整体接近120亿的利润体量将在未来三年中释放。 自贸港区政策先锋。 从自贸港区建设来看,我们认为其试点范围大概率选在海港、空港,上港集团有望核心受益。上港对标竞争的港口均为釜山、新加坡等国际大港,长期看,自由贸易港区的建设将为公司中转箱量的提升提供利好,上港作为中国乃至全球第一大港,未来在一带一路等战略项目或将扮演重要角色。 投资建议。 政策面,参照自贸区历史,自由贸易港的建设中,上海大概率将继续承担示范作用,海港的参与度较高;2)业绩面,公司所持有的优质地块+项目,未来数年内能够释放出扎实业绩。公司当前股价估值合理,在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好,叠加公司未来业绩释放潜力,维持买入评级,目标价9.6元。
上港集团 公路港口航运行业 2018-01-17 7.01 8.80 23.08% 7.24 3.28% -- 7.24 3.28% -- 详细
2017年度业绩预增,受益港口主业及非经常性损益,上调至“买入” 上港集团公布2017年度业绩预增公告,公司预计2017年归母净利润约115.3亿元,同比增长66.1%,超市场预期。业绩预增主要贡献来自:1)港口板块业绩稳步增长,2017年上海港集装箱吞吐量突破4,000万标准箱,创全球港口集装箱吞吐量最高纪录;2)本年度公司非经常性损益大幅增加,公司预计约50.7亿元。扣除非经常性损益后,2017年上港集团归母净利润约64.6亿元,同比增长5.9%,符合我们的预期。基于向好的全球贸易和增加的非经常性损益,我们上调对公司17/18/19年的盈利预测,最新目标价区间8.8-9.9元,上调评级至“买入”。 受益贸易复苏,2017年上海港吞吐量创新高,港口主业稳步增长 2017年全年,上海港共完成集装箱4,023万标装箱,同比增长8.35%,创全球港口集装箱吞吐量最高纪录;完成货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.1%。公司营业收入预计同比增长19.04%,营业利润预计同比增长34.7%。基于向好的业绩表现,我们预测公司2017年度派息率有望维持在50%以上。我们认为,伴随着上海自贸港的筹划和建立,上海港将进一步受益国际贸易往来,提升通关效率,港口板块将保持稳步增长态势。其次,与“一带一路”沿线国家的贸易合作给上海港的未来发展带来新的盈利增长。 2017年度公司非经常性损益大幅增加,占归母净利润约44% 2017年度公司归母净利润约115.3亿元,同比大幅增长约66.1%。其中,本年度非经常性损益大幅增加,共计约50.7亿元,占归母净利润约44%。本年度非经常性损益主要包括:1)非同一控制下合并星外滩,星外滩由公司的联营企业转为子公司,合并入表,增加归母净利润约17.0亿元;2)对邮储银行股权投资核算由可供出售金融资产转为长期股权投资,增加归母净利润约19.8亿元;3)处置招商银行股票收益,增加归母净利润约3.8亿元。 上调评级至“买入”,最新目标价区间为8.7-9.9元 基于对全球贸易的看好以及2017年度的非经常性损益增加,我们分别上调公司17/18/19年净利润40.2%/25.4%/23.4%至110亿元/116亿元/126亿元。我们采用PE估值法,给予公司17.5x-19.7x2018EPE(基于过去三年公司平均PE19.7x以及-0.5x标准差PE17.5x),对应目标价区间8.8-9.9元,上调评级至“买入”。 风险提示:1)港口吞吐量增长不及预期;2)房地产项目推进不及预期。
上港集团 公路港口航运行业 2018-01-17 7.01 -- -- 7.24 3.28% -- 7.24 3.28% -- 详细
公告/新闻。公司发布2017年业绩快报公告,2017年公司预计实现营收373.3亿元,同比增长19%;预计实现归母净利润115.3亿元,同比增长66.1%,其中扣非归母净利润64.6亿元,同比增长5.9%。预计最终实现基本每股收益0.5元,加权平均ROE为17.7%,同比增长6.3个百分点。 经济复苏贸易回暖,集装箱吞吐量突破4000万箱。2017年我国贸易出现回暖,全国进出口贸易金额同比增长14.2%,带动港口行业整体加速发展,全国主要港口货物吞吐量同比增长7%,集装箱吞吐量同比增长8.7%,增速均大幅提升。顺应行业发展大趋势,2017年预计公司母港实现货物吞吐量5.61亿吨,同比增加9.14%,集装箱吞吐量突破4000万标准箱,同比增加8.34%。 非经常性损益50.7亿元,贡献主要业绩增量。2017年全年,公司除主营业务加速增长外,非经常性损益收获颇丰,主要为以下三个部分。1)非同一控制下合并星外滩增加净利润约人民币22.6亿元,增加归母净利润约人民币17亿元。2)对邮储银行股权投资核算方法转换,增加净利润19.8亿元,归母净利润19.8亿元。3)处置招商银行股票收益同比增加,增加净利润5.1亿元,归母净利润3.8亿元。最终,公司非经常性损益共收获50.7亿元,带来了业绩的主要增量。 房地产项目稳步推进,股权出售继续增厚业绩。2017年公司商务地产项目稳步发展,目前公司手持4个大型地产项目,拥有权益估值达700亿元,其中上海国际航运服务中心项目已基本完成。星外滩管理权于17年12月31日移交给公司,合并将增厚利润22.6亿元。 公司于17年12月13日通过挂牌转让出售所持上海国际航运服务中心50%股权,预计增厚投资收益2.6亿元。18年随着长滩项目的逐步确认收入,房地产业务有望加速释放利润。 上调盈利预测,维持“买入”评级。我们考虑到一方面港口主业随贸易回暖继续稳步增长,另一方面房地产业务有望在2018年进入结算阶段释放利润,同时18年邮储银行开始正式计算投资收益。我们上调盈利预测,预计2017年-2019年公司EPS分别为0.50元、0.52元、0.58元(原预测为0.41元、0.46元、0.52元),对应现股价PE为14倍、14倍、12倍,估值偏低,维持“买入”评级。
上港集团 公路港口航运行业 2018-01-17 7.01 -- -- 7.24 3.28% -- 7.24 3.28% -- 详细
事件:公司公告2017年业绩快报:非经常性收益大致导致利润大幅增长,业务量持续创新高 财务数据:2017年全年公司实现营业收入373.3亿元,同比增长19%;实现归母净利润115.3亿元,同比增长66.1%;实现归母扣非净利润为64.6亿元,同比增长5.9%。EPS0.4974元。 经营数据:业务量方面,2017年公司实现货物吞吐量5.61亿吨,同比增长9.14%;实现集装箱吞吐量4023.3万TEU,同比增长8.35%,在2017年全国集装箱港口吞吐量排名中继续领跑第一位,并且成为国内首个完成4000万TEU集装箱吞吐的港口。 1.非经常性收益大致导致利润大幅增长 公司非经常性损益与上年同期相比,预计增加约人民币42.3亿元。 1)非同一控制下合并星外滩,增加净利17亿元 2017年12月26日,公司以60亿元成功竞得星外滩50%股权(此前为公司联营企业,持股50%不并表),12月31日起移交公司,纳入合并范围。该事项影响利润22.6亿元,增加归属净利约17亿元。 2)对邮储银行股权投资核算方法转换,增加归属净利19.8亿元 公司此前持股邮储银行4.13%股权,作为可供出售金融资产核算。2017年10月20日因公司副总裁丁向明任职邮储银行董事,并担任风险管理委员会、社会责任委员会委员,公司对邮储银行可施加重大影响,估根据会计准则,调整该投资为长期股权投资,增加归属净利约19.8亿元。 3)处置招商银行股票带来投资收益5.1亿,增厚利润3.8亿元 2.受益外贸经济回暖,带动主业集装箱吞吐增速回升;公司地产业务进入收获期 1)2017年世界经济温和复苏,国内经济稳中向好,推动了我国全年外贸进出口持续增长。其中出口15.33万亿元,增长10.8%;进口12.46万亿元,增长18.7%;进出口数据持续回暖下,提升了对于集装箱周转吞吐的需求, 公司作为长江经济带重要进出港口,2017年港口集装箱吞吐量持续得到增长,创下4000万TEU以上吞吐量。 目前公司洋山港码头四期自动化码头顺利投产,产能设计年通过能力初期为400万标准箱,远期为630万标准箱。预计2018年全球外贸环境稳中向好,美国减税政策将提振全球集装箱吞吐需求,公司集装箱业务有望继续维持稳定增长。 2)公司地产业务主要项目包括有星外滩、上海长滩、军工路项目,未来四年有望逐步释放年均30亿以上业绩。 3.自贸港建设规划持续推进,公司有望受益政策红利 目前自由贸易港建设规划已上报国务院,预计18年有望政策落地。同时上海市城市总体规划(2017-2035年)中再次提到探索建设自由贸易港,而交通部近期也谈到推进区域港口资源整合,推动自由贸易港建设。密集的政策将使得自由贸易港成为18年重要发展机遇,而公司将是自由贸易港建设排头兵,主题催化明显;自由贸易港有望推动上港在中转箱业务的占比,吸引韩国釜山以及新加坡地区的中转箱量回流至上海港口;同时在一带一路建设下,自由贸易港有望带来更多政策红利,保障公司未来集装箱主业的稳健发展。 4.投资建议 根据业绩快报2017年公司实现归属净利115.3亿元,对应14.1倍PE,扣非净利65亿元,预计公司2018-19年实现归母净利润113、122亿元,对应PE分别为14/13倍,自由贸易港建设有望给公司带来主题催化,维持“推荐”评级。 风险提示:集装箱吞吐量下滑,地产业务销售困难,自贸港政策推进不及预期。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-01-16 9.98 11.00 8.16% 10.29 3.11% -- 10.29 3.11% -- 详细
业绩稳健增长,高分红高股息,首次覆盖给予“增持”评级 公司在沪港两地上市,在A、H股高速公路板块中,总市值分列第二、第一(2018年1月12日收盘价)。公司拥有苏南地区优质公路资产,收费公路主业稳健增长。公司新建4个公路项目,项目建成后将有力支撑中长期盈利增长。房地产板块进入业绩释放期,将为盈利增添向上弹性。公司一贯维持高分红政策,高股息具备较强吸引力。首次覆盖“增持”评级,目标价11.0-11.7元。 连接长三角腹地,收费公路主业稳健增长 公司核心路产位于经济发达的江苏省长江以南地区,资产质地优良。盈利主要来自收费公路,旗下公路的平均客、货车流量比例约为75:25(2016年报)。客车的增长主要受消费升级驱动,增速比较稳定。货车的增长受益于经济增长与治超政策,弹性较客车更大。公路货运自2016年四季度开始复苏,由于货车的收费更高,货车增速高利好毛利率改善。 新建公路项目开工在即,预计2017-2020年资本开支较高 收费公路终有到期日,公路企业的发展来自于项目的扩展。公司新建4个公路项目,总投资约209亿元,占公司总资产的54.4%(2017年中报);资本金出资预计约50亿元,占公司净资产的21.2%(按持股比例和40%的资本金比例计算)。项目建成后,公司权益里程规模将提升9.6%。由于总投资规模较大,我们预计:1)现金流:2017-2020年的资本开支较高,短期现金流受影响;2)盈利端:因财务费用资本化,建设期对公司净利润的影响不大;3)时点:由于前景最好、投资规模最大的五峰山项目要到2020年通车,我们预计新路产大幅贡献盈利的时点要到2021年及以后。 房地产板块业绩释放,服务区盘活资产锦上添花 房地产项目集中交付,为2018-2019年盈利增添向上弹性。公司房地产业务主要分布于南京、镇江、苏州、昆山四市。据2017年中报,预收售楼款期末值已达7.86亿元,根据一年左右交房周期判断,预售款预计于2017下半年至2018年结转为收入。按2016年房地产业务毛利率33.43%计算,待结转的预售款对应约2.63亿元毛利润。公司积极推进高速公路服务区经营模式改革,尝试自主经营和“外包+监管”两种模式,为业绩锦上添花。 高分红高股息,首次覆盖给予“增持”评级,目标价区间11.0-11.7元 公司维持高分红政策,过去10年平均分红率高达76.4%,每股股息复合增速约5.0%。2018/1/12收盘价对应2017E预测每股分红的股息率为4.76%。我们给予目标价11.0-11.7元,基于:1)PB估值法:公司在2015-2017年的PB中枢为2.09倍,考虑公司因新建公路,资产负债率将上升,带动PB小幅上行,我们在2.09倍PB基础上给予10%溢价,即基于2.3x2018PB,估算目标价11.7元;2)DCF估值法:基于WACC=6.27%以及保守的增长假设,测算目标价为11.0元。首次覆盖“增持”评级。 风险提示:长三角经济下滑、车流量增速低于预期、房地产销售低于预期。
中远海控 公路港口航运行业 2018-01-16 6.93 -- -- 6.95 0.29% -- 6.95 0.29% -- 详细
2018年集运行业供需改善趋势有望延续。回顾2017年,受益于欧美经济稳健复苏,集运行业景气度大幅提升:美国和欧盟制造业PMI分别由2017年1月的56.0和55.2提升至2017年12月的59.7和60.6;Clarksons数据显示,2017年集运行业需求同比增长4.9%,增速较上年提升1.1个百分点;集运运价指数SCFI年度均值报收826.9点,同比增长27.2%。展望2018年,集运行业基本面改善趋势有望延续:预计需求和供给增速分别为4.7%(暂不考虑特朗普减税的影响)和4.0%。 供给压力前高后低,竞争格局实质优化。虽然2018年集运行业供给增速较2017年(2.5%)有所提升,但是:一方面,从新船订单交付时间来看,月度交付量大概率将呈现前高后低走势,供给压力逐月缓解;另一方面,在2018年运力集中交付之后,2019年行业供给压力将明显减小,预计供给增速为2.9%。此外,随着马士基航运和赫伯罗特分别与汉堡南美和阿拉伯轮船完成整合,行业竞争格局进入实质优化阶段,2018年班轮公司协同提价能力有望提升。 特朗普减税落地和船舶闲置率低位或将带来较大边际改善。2018年集运行业尚需关注2个超预期因素:1)特朗普减税正式落地,有助于带动集运需求上修:从历史来看,需求增速提升幅度有望达到2个百分点左右;2)船舶闲置率低位,运价弹性大增。截止2017年12月底,集运行业船舶闲置率为2.0%,明显低于历史同期水平。较低的船舶闲置率意味着行业产能利用率维持较好水平,运价向上弹性增加。 维持“买入”评级。公司是集运核心标的,目前尚处盈亏平衡点附近徘徊,盈利弹性较大。考虑到2017Q4集运运价回落叠加油价上涨,我们下调公司2017年EPS,而2018年和2019年保持不变:预计2017-2019年公司EPS分别为0.23元、0.28元和0.35元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.集运运力交付量大幅提升; 2.欧美经济增长受阻。
中远海特 公路港口航运行业 2018-01-15 5.77 -- -- 5.83 1.04% -- 5.83 1.04% -- 详细
事件描述 公司发布2017年12月经营数据:2017年12月,公司实现运量147.0万吨,同比减少3.9%,2017年全年累计运量1341.2万吨,同比减少5.0%。 事件评论 受益航运市场回暖,2017年运量大幅修复。根据公司披露的数据显示,2017年公司不同船型合计实现运量1341.2万吨,同比减少5.0%。总运量减少主要受杂货船运量下滑拖累,若剔除杂货船的影响,公司2017年总运量同比增长22.2%。2017年公司经营状况较2016年明显改善,主要受益于全球航运市场回暖:BDI运价指数2017年均值报收1145点,较2016年同比上涨70.2%;根据Clarksons数据显示,2017年散运行业需求增速为4.2%,较2016年提升2.8个百分点。 多数船型运量增长,主要船型表现出色。分船型来看,2017年在公司经营的7类船型中有5类船型运量实现同比增长。其中,半潜船是公司盈利稳定器,2017年实现运量同比增长116.6%;多用途船以及重吊船与散运市场的相关度较高,随着全球经济回暖及国内大宗需求改善,2017年两种船型运量分别同比增长41.8%和15.6%。同时,从月度数据看,两种船型累计运量增速呈现稳中有升的态势。 散运中期趋势向上,公司盈利趋势改善。散运行业趋近典型的完全竞争市场,运价由供需关系主导。由于目前行业新船在手订单量处于历史低位,预示未来2年行业新增运力将大幅减少,叠加存量老龄运力自然拆解,行业逐渐由“去订单”向“去产能”演绎。展望2018年,预计行业供给和需求增速双双走低,但是需求增速(约2.8%)仍然超过供给增速(约1.8%),运价中枢有望随之上移,带动公司盈利改善。 维持“买入”评级。中远海特是目前A股散运核心标的,后续有望受益于散运行业持续回暖。同时,从择时角度考虑,由于受上游采暖季限产(2017年11月15日至2018年3月15日)的影响,2018年限产结束和春节后开工换季的2月底、3月初或是较好的布局时点。预计公司2017-2019年EPS分别为0.11元、0.16元和0.20元,维持“买入”评级。
上海机场 公路港口航运行业 2018-01-12 43.80 55.80 24.00% 46.80 6.85% -- 46.80 6.85% -- 详细
机场行业处于供给导向型增长阶段,国内枢纽机场非航收入增长已跨过拐点。“十三五”期间预计航空需求预计保持两位数增长,到2020年旅客吞吐量达到7.2亿人次,复合增速达到10.4%。需求足够强劲,国内核心枢纽处于供给导向型增长阶段。2017年首都机场和白云机场的免税经营权招标利好标志着核心枢纽机场非航收入增长跨过拐点,平滑了产能扩张的周期性财务特征。 长三角区域唯一国际枢纽,中长期产能充裕。浦东机场背靠中国最大经济腹地,具有最优质的旅客集聚能力和国内机场中最高的国际航线占比。目前跑道利用率有20%的提升空间,及2019年新建卫星厅投产带来的远期8000万客流量吞吐能力,具备承接国际航线及区域国内航线航空需求增量的产能空间。民航新政下时刻增量受限,短期会压制航空主业业务量的增长,随着机场收费上浮的逐步兑现及航线结构优化,公司的航空业务收入稳步增长仍可预期。 非航收入业绩前景广阔。进境免税的放开及招标推动了核心枢纽机场流量价值重估进程,国际经验来看“商业城”模式定位的国内机场商业价值远期仍有翻倍增长的空间。T2免税合同预计于今年3月底到期,新的免税分成中我们测算每5pct的提成率提升对应2017年利润6pct的弹性,预计此项将增厚公司利润12-30%。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.81/2.10/2.49元,对应PE分别为23.7/20.5/17.3倍。作为机场龙头,中长期主业内生增长确定,考虑公司商业价值的稀缺性及18年免税招标超预期的可能,给予目标价55.8元、“买入”评级。 风险提示:免税招标不达预期;时刻容量调减;空难、疾病、恐怖袭击等突发事件影响。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-01-12 9.89 11.00 8.91% 10.15 2.63% -- 10.15 2.63% -- 详细
事件:公司公告12月数据:检修期后,公司维持满负荷运行。 大秦线完成货物运输量3856万吨,同比增长0.39%。日均运量124.39万吨。2017年1-12月,大秦线累计完成货物运输量4.32亿吨,同比增长23.1%。 11月运量数据公布为日均114万吨,我们即分析由秋季检修时间错位影响导致运量同比下滑,而测算检修后即达到日均约123-125万吨的水平,12月数据验证我们此前推测。 1.冬季用煤旺季或出现超负荷。 1、步入冬季用煤旺季,而若出现寒冬天气或造成铁路煤炭运输供需紧张。从需求端看,12月以来,北方步入冬季采暖用煤旺季,而一旦出现寒冬天气预兆,也会进一步推动电厂存煤需求从而拉动煤炭运输需求; 从供给端看,在经历了公路治超、环保压力(环渤海地区港口禁止汽运煤)后,若出现寒冬天气,公路干线运输容易受到天气影响导致延误、阻塞,铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式,公路运煤将会进一步回流铁路; 从供需两面来看,冬季用煤旺季或使得大秦线或出现超负荷状态。 2、量在价先,运价浮动机制存在应用的可能。 2017年12月,发改委进一步推动铁路货运价格改革机制中,将铁路运输企业在基准价之上,根据市场供需情况,可以上浮的幅度从不超过10%扩大至不超过15%。如前分析,一旦运力出现供不应求,公司不排除运用运价浮动机制。若采取上浮机制,将有效增厚公司利润水平。 3.盈利预测及投资建议:2017年147亿净利,10倍PE,5%股息率,强调“强推”评级 根据公司业绩指引,预计2017年实现147亿净利,同比增长105%(三季报112亿净利,同比118%),对应当前10倍PE,5%股息率,具备配置价值,尤其临近年底高股息标的易受市场追捧。 我们此前目标价11元,较现价11%空间,而一旦运价上浮,公司盈利水平将有较大增厚,对应股息率会更具吸引力,大秦铁路为华创交运2018年度金股之一,风格延续+潜在改革催化,强调“强推”评级。 风险提示:经济大幅下滑,运量不及预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2018-01-12 5.58 -- -- 5.57 -0.18% -- 5.57 -0.18% -- 详细
事件描述。 去年12月至今,铁路改革加速推进:货运运价改革落地,土地资源开发首次深入上市公司层面。在此背景下,我们对公司2018年投资要点进行梳理。 事件评论。 铁路市场化属性渐强,2018年改革进入实质兑现期。1月2日,中铁总工作会议在北京召开,“持续深化铁路改革”作为新的重点工作方向首次在年度工作会议上提出。回顾2017年,中铁总动作频频,市场化属性提升:2017年5月-11月,中铁总分别向阿里、腾讯、京东等民营资本发出参与混合所有制改革的邀请;高铁快运“双十一”加盟电商物流,联合开展运输服务;中铁总下属18个铁路局完成向集团有限公司的改制工作,等等。展望2018年,铁路改革将持续深化,有望在客运运价改革、土地资源开发和投融资体制改革(含混改)等方面实质推进。 土地资源开发未完待续,公司有望实现价值重估。2017年12月27日,公司发布公告:因广州市城市更新改造需要,公司拟依法交储广州东石牌旧货场约3.7万平方米土地使用权,预计其产生利润占最近会计年度利润的50%以上。同时,根据公司招股说明书披露,公司共使用土地约1181万平方米,本次拟交储开发土地仅占总量的0.3%左右,后续土地可开发空间和利润提升空间依然较大,给公司带来价值重估机会。 铁路客运核心标的,运价改革增厚盈利。日前,铁路货运运价改革已然落地:国铁统一运价政府指导价浮动上限由原来的10%提升至15%,扩大市场调节价执行范围。铁路客运运价改革有望随之推进:2017年11月,国家发改委价格司副司长丁杰介绍,普客运价成本监审进入起草最终监审报告阶段。公司长途车收入占比约为23%,普客提价弹性较大:根据测算,若普客提价10%,公司归属净利润将提升20%以上。 基本面拐点向上,重申“买入”评级。公司是铁路客运核心标的,多年来受成本端影响,盈利增长受阻。然而,在铁路改革的大背景下,公司将多方面受益于铁改,预计边际改善幅度显著,盈利弹性待现。考虑到公司土地交储的影响,我们上调公司2017-2019年的EPS 至0.13元、0.20元和0.23元,对应PE 为44、29和26倍,重申“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名