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长久物流 公路港口航运行业 2018-10-18 11.50 13.00 22.64% 11.37 -1.13% -- 11.37 -1.13% -- 详细
汽车行业销售不景气,公司业务受益于治超政策,Q3收入逆周期实现21%正增长,市占率提升。据中汽协数据,18年Q3乘用车销量为638.6万辆,同比下滑9.3%,但是以乘用车运输为主业的公司Q3营业收入同比实现21%增长,而公司运价并没有大规模上涨,估计收入增长主要依赖乘用车运输量的增长,估计同比10%+。乘用车行业销量下滑的背景下,公司运输量不减反增,意味着公司市占率实现了提升,这主要得益于7月1日治超以后,汽车物流行业不合规运力被淘汰,行业加速洗牌,公司作为第三方汽车运输龙头成功抢占市场份额。 公司Q3业绩同比大幅下滑主要由于治超以后运输成本大幅提升,但主机厂提价进度低于预期。公司Q3收入同比大幅增长,但是归母净利润同比下滑71%,主要由于7月1日治超以后,单排、双排长拖车被淘汰,只能使用运输成本更高的6位车和8位车,但是Q3运输成本大幅上升的同时,由于汽车行业不景气、运输需求下降,汽车运输的运力缺口并没有预期的大,从而议价能力较强的主机厂并没有落实提价,导致公司短期毛利率同比出现大幅下滑,从而导致Q3业绩欠佳。此外,汽车销量不景气导致运输需求低于预期,从而致使公司提前投入的运力使用不充分,也对毛利率造成负面影响。 公司静待主机厂提价落地,同时拓展新客户、新渠道,维持增长动力。公司持续推进与主机厂的价格商议,四季度有望落实提价事项,扭转盈利能力下滑的局面;在汽车行业销售不景气的背景下,公司开始拓展新的乘用车客户(比如进口车等)以及新渠道客户(比如汽车电商等),寻找增长新动力,增强抗周期风险的能力。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.81、0.99、1.16元,对应PE分别14x、12x、lOx,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行;旺季运力缺口不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2018-10-18 53.89 57.70 15.05% 53.35 -1.00% -- 53.35 -1.00% -- 详细
9月产量增速延续暑运放缓趋势,仍看好未来业绩潜力,维持“增持” 上海机场公布9月生产数据,受民航局严格把控时刻总量,叠加“山竹”台风等天气因素影响,公司9月生产量延续暑期的放缓趋势,起降架次同比下降0.1%(暑期同比仅增0.2%),内外线同比各降0.1/0.3%,但旅客吞吐量同比仍增长3.6%,其中外线同比增速领先国内1.6个百分点。公司2018年三季度起降架次、旅客吞吐量同比仅增0.1/4.5%,因产量增速持续放缓,我们小幅下调未来三年EPS至2.21/2.70/2.73元,考虑:1)国际线占比稳定,单机收入增长稳健;2)枢纽机场位置得天独厚、国际客增速稳定,免税招标落定推动公司未来7年非航收入持续提升,维持“增持”。 三季度产量增速明显收窄,但国际线占比依旧稳定 因民航局严格把控时刻总量,作为21个时刻主协调机场之一的上海机场因其地理位置的特殊性,机场暑期加班严格受限,7-8月起降架次同比仅增0.2%,而9月叠加极端天气影响,起降架次更是不增反降,使得三季度增速较去年同期缩窄2.1个百分点至0.1%,内线同比下降0.9%但外线同比仍增长1.5%。或因宽体机占比提升、客座率改善,旅客吞吐量增速反较去年同期扩大1.4个百分点至4.5%,外线增速领先内线1.5个百分点。公司内外线结构稳定,三季度外线起降架次和旅客吞吐量占比分别达48/51%,而前三季度两者占比较去年全年各提升1.6/1.4个百分点至47.9/50.9%。 民航局严控时刻总量,机场准点率同比改善明显 据飞常准最新数据,得益于民航局严控时刻总量,各机场9月准点率同比均明显改善,浦东机场、首都机场、深圳机场、白云机场准点率同比各改善14.5、10.5、14.2、16.4个百分点至72.2%、72.5%、76.4%、77.9%;而暑运期间,因民航局加强时刻管理,提前部署雷雨保障工作,浦东机场7、8两月的准点率同比大幅改善29.5/26.9个百分点。 调整目标价区间至57.70-64.40元,维持“增持”评级 因产量增速持续放缓,我们小幅下调2018E/19E/20E净利润预测值2.9%/2.1%/2.3%至人民币42.67/52.06/52.56亿元;我们看好其未来发展潜力,维持此前26x 2018PE估值倍数(公司历史10年估值倍数均值为23.7x PE),得出目标价57.70元;基于自由现金流折现法(最新Beta参数仍为0.77,永续增长率为1.5%),得出目标价64.40元,新目标价区间为57.70-64.40元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-10-15 7.60 -- -- 7.85 3.29% -- 7.85 3.29% -- 详细
受高基数影响运量增速趋缓,经营面高稳定性不改。1)2018年9月,耗煤高峰期已过,下游煤耗降低,6大电厂合计日均耗煤量环比下降17.3%,然而在“公转铁”政策有力支撑下,大秦线运量延续增长趋势,同比增长1.3%;2)以日均运量130万吨(历史高位值)计算,9月大秦线产能利用率达到97.1%,考虑到高产能利用率和去年同期高基数影响,大秦线累计运量增速进一步放缓,较8月增幅收窄约0.5pct;3)在9月需求端6大电厂日耗量同比下滑11.3%、转运端秦皇岛港港日均库存环比上升5.5%、秦皇岛和曹妃甸港合计吞吐量增速环比收窄8.7pct的不利影响下,大秦线仍保持增长趋势,不改经营面高稳定性。 大秦线进入秋季检修期,受检修期错期影响运量或将产生波动。据鄂尔多斯煤炭网新闻,大秦线等线路于9月29日开始秋季检修,预计至10月23日结束,共计25天,由于今年大秦线任务量较大使得维修时间较往年同期略长(2012-2017年间检修时长在15-22天)。同时,2017年大修期于10月25日开始,存在检修期错期,预计2018年10月运量增速将受此影响产生一定波动。 业绩具有较高确定性,弱市凸显防御性。在“公转铁”政策推动下,2018年大秦线在2017年高基数上保持增长,同时公司其他线路上半年货运量同比增长37.2%(同期大秦线同比增长7.3%),预计全年公司运量将保持稳健增长,另一方面,2018年起中铁总开始执行新的《货物运输进款清算办法(试行)》,公司收入成本双双大增,由于公司货物运输管内段较长,新《清算办法》对于公司利润影响总体偏中性,以上两点支撑公司业绩高确定性。同时公司自上市以来保持较为稳定的分红比例,以10月9日收盘价7.93元计算,我们预计公司股息率为6.4%,在弱市中具有一定的吸引力。预计公司2018-2020年EPS为0.97、0.97、0.99元,对应PE为8、8和8倍,维持“买入”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-10-12 7.85 -- -- 7.85 0.00% -- 7.85 0.00% -- 详细
新闻/公告:公司公布9月份生产经营数据,9月份大秦线完成货物运输量3788万吨,同比增加1.31%,日均发运量126.27万吨,日均开行重车86.1列,其中日均开行2万吨列车61.6列。同时前三季度累计发运量高达33954万吨,同比增长5.38%。 运输量恢复至高位,同时已经跳出下游需求周期,煤炭供给侧改革及运输结构调整维持公司高需求。8月初公司受隧道维修影响,运量下滑,但随着维修结束,从港口调入量测算,日运量逐步恢复至130万吨左右高位,这主要受煤源地向“三西”地区集中以及“公转铁”带来铁路运输需求增长两方面影响。在“公转铁”砍掉汽运的大环境下,西煤东运铁路运输需求偏紧,大秦线运输需求持续加旺。另外,今年秋季大修自9月29日开始至10月23日结束,较去年11月份秋季检修有所提前,10月份同步数据将会有所有所影响,但全年看影响在意料之中,全年运量将维持高位。 秦皇岛港搬迁事件远期影响有限。基于环保因素秦皇岛港搬迁说辞由来已久,9月下旬秦皇岛港限产一周随后放开,我们认为,秦皇岛港下水量转移到曹妃甸港目前没有量的运输问题,但在运输方面有所损失,经我们测算,大秦线每1亿吨秦港下水煤转移到曹妃甸影响利润7亿元左右,以17年大秦线到秦港下水量计算,影响利润14亿元,按此悲观情形预测,公司原利润中枢降至130亿元左右,相对当前市值PE为9倍,股息率5.6%,仍在低估范围内,秦皇岛港搬迁按最悲观情况测算影响有限。 当前超跌后,再次构建投资切入点。受市场情绪影响,公司再次超跌,当前18估值仅8.3倍,股息率高达6.1%,处于相对高位。“公转铁”及煤源地结构性调整带来大秦线运输需求持续旺盛,高运量及低资本开支带来利润高位维稳,从防守投资角度看,当前8.3倍PE及6.1%高股息再次构建投资切入点。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为8倍、8倍、7倍。当前市场环境下,公司股息率高达6.1%,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-10-11 7.94 10.20 34.21% 7.88 -0.76% -- 7.88 -0.76% -- 详细
2018年9月,大秦线日均运量达到126.27万吨,同比增长1.31% 10月9日,公司发布月度数据公告:2018年9月,大秦线完成货运量3788万吨,同比增长1.31%,日均运量126.27万吨,日均开行重车86.1列;2018年1-9月,大秦线累计完成货运量33954万吨,同比增长5.38%。大秦线运量重回高位,9月日均运量较8月高出5.37万吨。我们认为,这主要因为:1)部分区段在8月进行病害整治,拖累8月运量;2)大秦线在9月底开始大修,煤炭客户在9月积极抢运备货。公司股息率较高,具备防御配置价值,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级。 秦皇岛港短期限装,对大秦线9月运量的影响较小 据中国太原煤炭交易中心报道,9月15日至21日期间,受环保检查等因素影响,秦皇岛港限制装船数量,港口煤炭吞吐量、铁路煤炭调入量因此略有下滑。秦港煤炭日均吞吐量由9月上旬的55.0万吨,降低至限装期间的32.5万吨,铁路煤炭调入量由9月上旬的55.8万吨,降低至限装期间的48.2万吨(Wind)。因秦港限装政策的实施时间较短,加上部分货物分流至曹妃甸和京唐港下水,此事件对大秦线9月运量影响较小。 秋季例行检修正在进行,基数效应预计影响10月和11月运量增速 据鄂尔多斯煤炭网报道,大秦铁路于9月29日至10月23日进行秋季例行检修,每日上午9点至12点集中维修,我们预计每日运量减少20-25万吨左右。与之相较,2017年秋季检修时间在10月25日至11月15日。展望10月,因检修时间不同产生基数效应,我们预计,大秦线10月运量同比下降,检修期间(1日-23日)日均运量约105万吨,正常运载期间(24日-31日)日均运量约130万吨,10月日均运量预计在112万吨左右。受检修影响,港口库存预计逐渐下降;用煤淡季,电厂库存预计处于高位9月进入用煤淡季,叠加雨水台风天气影响,6大发电集团9月日均耗煤量约为63.14万吨(Wind),同比降低11.29%。9月,电厂、秦港库存逐步去库存。其中,6大发电集团煤炭库存从9月初的1508万吨略有降低至9月末的1471万吨;秦皇岛港受限装事件影响,库存从9月初640万吨提高至峰值787万吨(9月21日),再逐渐降低至9月末的633万吨(Wind)。展望10月,受大秦线检修影响,我们预计秦港库存随之下降;因电厂库存较高,且处于煤炭淡季,我们预计电厂库存仍处于高位。 高股息具有吸引力,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级 公司股息率较高,具备防御配置价值,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.41%(基于2018/10/9收盘价)。我们认为,秋季检修为每年例行事项,无损我们对大秦线2018年4.5亿吨运量的判断。我们维持公司2018/2019/2020年归母净利润预测144.38/146.01/145.45亿元。仍基于10.5~11.0x2018PE,维持目标价10.20-10.70元,维持“买入”评级。 风险提示:经济快速下行,蒙冀和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。
中远海能 公路港口航运行业 2018-10-09 4.79 -- -- 5.35 11.69% -- 5.35 11.69% -- 详细
超级油轮VLCC-TCE达到3.2万美金,年内首次突破盈亏平衡点,实现旺季开门红。1)旺季开门红成色十足。10月第1周,VLCC-TCE 报价3.2万美金,周环比上涨137%(上周为1.34万美金),年内首次突破盈亏平衡点(行业约2-3万),同时为2017年2月以来新高。2)逐步验证我们此前观点:超级油轮周期拐点有望提前至18Q4开启。6月-8月我们发布三篇超级油轮行业专项研究,分别从海上浮舱与原油期货升贴水的关联,船舶拆解周期以及历史角度回顾三十年运价周期,认为十年一周期,如今正处于本轮低迷周期的末端:a)行业出现底部特征:不同船型租金收益水平接近;长租价格低于短租价格;出现大量的拆解活动。b)行业积极改善迹象显现:拆解船舶高于新增产能,拆解船龄降低。(今年以来累计拆解船舶33艘,高于过去三年累计量,且超过交付数量,目前市场15年以上船舶合计约有160多条,占比20%左右,未来航运环保法规趋严,压载水公约即将实施,持续拆解可期。)中远海能:全球能源运输巨头起舞在即1)公司是全球能源运输巨头。截止2018中报公司拥有与控制油轮运力146艘,共计2104万载重吨。VLCC 市场份额中,公司位列TOP5,份额占比5.6%。 2)油运是公司核心业务:2017年公司油运收入合计88亿元,占收入比重90%,其中内贸油运实现收入29.08亿元,占比30%,外贸油运收入58.67亿元,占比60%。除了油运之外还有LNG与LPG运输业务,占比合计约为10%3)外贸油运强周期,此前遭遇行业低谷拖累业绩,但起舞在即。a)受行业不景气拖累,18年中报公司外贸原油业务实现收入同比下降17.07%;毛利率-16.41%,同比下降40个百分点。b)如前所述,行业底部信号明确,积极信号显现。新景气周期开启,公司弹性巨大。假设运价提升1万美元/天,运行天数350天,可增加盈利约11亿元。 4)内贸与LNG业务贡献稳定业绩。a)内贸油运竞争格局稳定,公司内贸业务中COA 合同占比高达90%以上,预计该业务可稳定贡献业绩7亿左右。b)公司LNG 运输平台为CLNG 与上海LNG,前者由公司与招商局各持股50%,后者为全资子公司。目前营运LNG 船22艘,其中上海LNG与CLNG各投资船舶11艘;以单艘LNG 船年回报率10%计,预计到2020年年末公司共同投资LNG船舶合计38艘,贡献业绩至少6亿元。 投资建议:首次覆盖,给予“推荐”评级1)盈利预测及估值:预计2018-20年公司实现净利1.7/14.3/17.2亿元,远期盈利弹性可观,对应19-20年PE 为13/10倍。当前公司PB 仅0.64倍,已反应油运市场此前低迷的悲观预期,而未反应周期拐点将至的变化,首次覆盖,给予 “推荐”评级。2)后续需持续关注事件:美国对伊朗单边“制裁”如何影响伊朗油运业,一旦11月对伊朗航运、能源制裁,或导致伊朗油运船队退出全球油运市场(占比5%运力),从而造成供需紧张。 风险提示:油运需求下滑导致运价低迷,拆解退出运力低于预期
韵达股份 公路港口航运行业 2018-10-01 33.72 -- -- 33.69 -0.09% -- 33.69 -0.09% -- 详细
国内快递行业领军企业,成长性表现突出。公司成立于1999年,并于2016年借壳新海股份上市。公司以快递核心业务为主体,积极嫁接周边产业、市场和资源,产品主要包括快递产品、快运产品、同城即配、增值服务、仓配一体化供应链服务及跨境国际,采用“自营与加盟有益结合”的经营发展模式。公司2017年营收99.86亿元,同比增长35.86%;实现归母净利润15.89亿元,同比增长35.01%。主营业务分产品来看,中转费营收占比为57.05%,面单销售为34.35%,物料销售为4.90%。成长性方面,公司2017年,营收和归母净利润增速分别为35.86%、35.01%,高于行业平均水平,表现较为优异。盈利能力方面,2017年,摊薄后的ROE为30.50%。 行业稳定增长,公司上半年业务量、收入规模高于行业平均水平。据《快递业发展“十三五”规划》预测,“十三五”期间(2016-2020),快递业务量年均增速将达到27.6%,收入年均增长将达到23.6%,仍保持较高的发展速度。与此同时,行业集中度仍在进一步提升,根据国家邮政局数据显示,2017年快递与包裹服务集中度指数CR8为78.7%,同比提升2%,行业内规模最大的前8家企业集中度高达78.7%,市场结构属于极高寡占型。根据国家邮政局数据,今年上半年,全国快递服务企业业务量累计完成220.8亿票,同比增长27.5%;快递业务收入累计完成2745亿元,同比增长25.8%。其中,公司累计完成快递服务业务量达29.95亿票,同比增长52.26%;快递业务收入52.08亿元,同比增长33.29%,均高出行业平均水平。 8月快递业务量保持较高速增长,三季度业绩有望大幅提升。8月,公司快递服务业务收入9.08亿元,同比增长23.04%,环比增长4.61%;完成业务量5.74亿票,同比增长49.48%,环比增长1.95%;快递服务单票收入为1.58元,同比下滑17.69%,环比增长2.60%。受电商经济持续繁荣与公司服务能力提升影响,公司业务完成量与增速均高于行业平均水平。公司预计2018年1-9月归母净利润为17.64亿元-20.58亿元,同比增幅为50%-75%,其中第三季度归母净利润为7.64亿元-10.58亿元,同比增幅为78.50%至147.20%。业绩大幅增长主要由于:(1)目前公司生产经营稳定,业务量持续增长;(2)公司及公司全资子公司福杉投资、云韵投资将合计持有的丰巢科技13.4673%的股权转让,预计可获税后收益约4.4亿元。 盈利预测与评级:我们长期看好公司未来的发展空间,预测2018-2020年EPS 分别为1.28元、1.64元和2.15元,对应的动态市盈率分别为27倍、21倍和16倍,给予“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧风险;业务发展不及预期风险。
申通快递 公路港口航运行业 2018-09-26 18.43 -- -- 19.72 7.00% -- 19.72 7.00% -- 详细
近年来市场份额不断丧失的原因分析。1.大加盟制削弱总部力量及加盟商进取心;2.干线运输成本的市场化程度较低;3.没有跟上行业资本开支的步伐;4.管理层的频繁变更。 对症下药,改善可期。经历了2017年以来的低迷,申通2018年奋起直追,对症下药。1.收购关键转运中心、减少加盟商承包层级,提升总部对网络管控力;2.优化路由、提高车辆自营比例,实现干线运输的市场化;3.加大自动化与信息化投入,运用科技降本增效;4.管理机制的理顺。 改善效果逐渐显现、管理层增持彰显长期信心。2018年8月公司业务量同比增长46.63%,并带动快递服务收入同比增长46.13%,创18年以来最好业绩。业务量边际改善的同时,公司成本稳中有降。公司实际控制人陈德军先生的增持计划(增持金额不低于人民币4亿元,最高不超过8亿元)稳步推进,体现其对公司未来发展前景的坚定信心。 投资建议:看好公司估值修复行情。预期差修复的空间:公司已经出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股价对应估值长期处于10倍出头,这隐含了公司未来将不增长并快速掉队的一致预期。我们认为:1、电商红利仍将长期推动行业高增长;2、申通过去虽然落后,但没有盲目投资带来负担;3、通过一系列措施,份额、服务明显进入改善通道。快递行业最大的现状是持续高增长,这给落后公司留下了补救的窗口。申通的改革措施及近期效果至少将消除公司已经失败的一致预期,看好公司因此带来的估值修复机会。预计18、19、20年业务量分别增长24%、20%、17%,净利润分别为22.51、22.40、26.78亿元(其中2018年下半年将有丰巢股权出售的约4.3亿一次性投资收益),对应EPS 分别为1.47、1.46、1.75元,对应9月20日收盘价PE 分别为11.7、11.8、9.9。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济风险、电商增速下滑、快递企业进行恶性价格战、成本超预期上涨
申通快递 公路港口航运行业 2018-09-24 17.50 -- -- 19.72 12.69% -- 19.72 12.69% -- --
申通快递 公路港口航运行业 2018-09-20 16.75 21.22 26.38% 19.72 17.73% -- 19.72 17.73% -- 详细
首次覆盖,给予增持评级。申通快递正在进行非自营转运中心的收购,这将为投资加速与细化管理铺平道路。基于业务量增速与服务质量的初步改善,我们预计公司2018-2020年EPS1.33/1.42/1.58元。按照PE与PB两种估值方法,目标价21.22元,首次覆盖,给予增持评级。 电商快递,胜负未分。电商快递正处中高速增长时期,类似于春秋后期,战国未至。现阶段,企业间的成本效率差异由中短期的投资差异与管理差异带来,规模尚未大幅分化,胜负未分。行业尚未强者恒强,而是你追我赶。 管理变革,铺平道路。申通快递过去几年“大加盟”的管理模式,延缓了基础设施投资的进度与管理精细化的改善。2018年以来,公司收购转运中心,改善管理,若持续执行,完成变革,将为未来的加速投资铺平道路。 增速改善,质量提升。2018年二季度以来,申通快递业务量增速逐渐回升,投诉率下降至行业平均以下,在菜鸟指数中的总分排名也居于前三。当行业尚未进入强者恒强的阶段,申通快递可否持续追赶市场份额,取决于管理层变革的决心与执行能力。若份额持续提升,成本下降的可能性也将增加。 风险因素。行业增速骤降;网点出现不稳定因素;与阿里巴巴的关系产生变化;竞争格局的意外变化。
瑞特股份 公路港口航运行业 2018-09-20 17.61 -- -- 18.03 2.39% -- 18.03 2.39% -- 详细
公司是船舶电气与自动化系统专业供应商。上半年受民船行业低迷、军品订单还未确认收入的影响,营收有所下滑,利润基本持平,略低于预期。 配电及自动化系统是船舶的重要配套设备,占船舶整体价值比较高。配电系统的功能是将电能合理地在各负载间分配,并保证连续性和稳定性,对于军舰的武器、雷达系统等负载很重要,约占船舶整体造价的4%;机舱自动化系统可避免船员判断和操作失误,减轻船员体力消耗,提高军舰作战能力、减少操作人员,约占船舶整体造价的7%。 解放军舰船处于加速列装期,船舶配电及自动化市场空间广阔。解放军处于远洋化转型关键阶段,新型舰船处于加速列装期。我们预计2018-2025年,军船配电系统总市场空间可达280亿元,军用船舶自动化系统市场空间可达490亿元。 公司已具备系统配套集成的能力,供应链地位上升。目前公司在系统配套集成方面已具备了船舶配电系统集成、船舶机舱自动化系统集成的能力,正从配套设备加工商向系统集成商转变。公司坚持研发投入,率先研发并推出6kV以上船用中压配电板,打破了国外垄断,目前已在电力推进军辅船、石油平台等项目上得到应用,把握未来船舶配电行业向中压发展的趋势。 实施股权激励,优化公司激励制度。公司股权激励计划的解锁业绩条件为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣除股份支付费用的净利润增长率分别不低于15%、25%和35%,彰显对未来发展信心。 投资建议:公司是军用配电设备和自动化设备核心供应商,具备系统集成能力,订单价值量有望提升。预计2018-2020年公司的收入为4.57/5.13/5.89亿元,分别同比增长10%、12%、15%;考虑股权激励股份支付费用后的归母净利润分别为1.00/1.09/1.52亿元,对应当前股价的PE为30/27/20倍。若不考虑股份支付费用影响,预计2018-2020年归母净利润分别为1.24/1.45/1.74亿元,分别同比增长15%、17%、20%,对应当前股价的PE为24/21/17倍。考虑到公司船舶配电产品的成长空间,首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示:未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-20 8.24 -- -- 8.26 0.24% -- 8.26 0.24% -- 详细
铁总旗下优质资产,西煤东运主干道:大秦铁路是铁总旗下最优质的上市公司,管辖京包、北同蒲、大秦三条铁路干线,口泉、云冈、宁岢、平朔四条支线,衔接神朔、大准、宁静、蓟港四条地方铁路,并持有朔黄线41.6%的股权。大秦线作为大秦铁路的核心资产,设计产能为4.5亿吨,是西煤东运的第一大通道。 西煤东运+公路治超,大秦线有望继续满载运行:我们认为,大秦线有望继续满产运行。一方面是因为煤炭供给和需求的区域差异,我国煤炭主要集中分布于三西地区,山西、陕西、内蒙产煤量占比逐年提高,2018年6月已达到68.9%,而我国对于煤炭需求比较大的地区集中在环渤海、华东和华南地区,对煤炭运输的需求大。另一方面,随着公路治超、公转铁等政策的推行,将导致汽运煤回流。 新清算办法将有利于调动承运企业揽货积极性:2017年年底,中国铁路总公司出台了《铁路货物运输进款清算办法(试行)》,确立了基于承运企业付费清算为核心的货运承运清算机制。一方面,能够显著提高铁路运输企业开展货运市场营销、开拓货源、承揽货物的积极性,有效提升企业市场经营意识和服务意识;另一方面,通过确定合理清算标准,能够确保提供服务的企业抵补基本成本。货运承运清算模式能够建立起明确的市场营销激励导向,利用经济手段加强运输企业市场主体地位。 投资建议:大秦铁路不是成长股,也非周期股,而是属于高分红的公用事业股,所以我们要关注的重点在于其经营的稳定性。当前大秦铁路投资高峰期已过,维护成本不高,资产负债率很低,2017年底,公司资产负债率为20.97%,盈利能力较强,ROE维持高位,2017年ROE为13.5%。并且,具备充裕的现金流,历史分红比例较高,2017年股息率为5.7%。未来随着西煤东运以及汽运煤回流,大秦铁路有望维持高运量,我们预计公司2018年、2019年、2020年的EPS分别为0.90元、0.96元、1.03元,对应PE分别为9.1x、8.6x、8.0x,PB分别为1.2x、1.1x、1.0x,相较于美股铁路上市公司,当前估值较低,防御价值突出,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:(1)新能源替代风险:环保核查对煤炭的长期需求预期产生一定的影响,风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展,虽然目前还没有形成较大的规模,但长期的替代需求影响将持续存在。(2)经济增速不及预期风险:国内挤压资产泡沫,压缩货币与财政政策实施空间,同时与美国贸易摩擦,都可能引发经济增速不及预期的风险,进而煤炭运输需求低于预期。(3)进口煤政策的不确定性风险:随着进口煤对国内市场影响越来越大,如果政府不约束进口煤数量和质量,可能会对行业供给端产生较大影响。(4)公路治超不达预期、公转铁不达预期风险:会带来汽运煤炭回流不达预期,影响铁路运输收益。
上海机场 公路港口航运行业 2018-09-19 52.56 59.30 18.25% 58.90 12.06% -- 58.90 12.06% -- 详细
暑运期间民航局严控时刻总量,8月产量增速延续7月的放缓趋势 上海机场公布8月生产数据,受民航局时刻收紧政策影响,主基地航司暑运于机场的加班受限,公司8月生产量延续7月的放缓趋势,起降架次同比仅增0.1%,增速环比缩窄0.3个百分点,因客座率上升和宽体机占比提升,旅客吞吐量同比增速较7月反扩大1.6个百分点至5.7%。公司2018年1-8月累计起降架次同比增2.2%,旅客吞吐量累计同比增长6.8%,因产量增速有所放缓,我们小幅下调未来三年EPS至2.28/2.76/2.79元,考虑:1)国际线占比持续提升,单机收入增长依然稳健;2)免税招标落定,枢纽机场位置得天独厚,我们看好其长期发展空间,维持“增持”。 暑期产量增速放缓明显,但国际线占比持续提升 作为21个时刻主协调机场之一,上海机场因民航局严格把控时刻总量等原因,主基地航司暑期于机场的总体加班受限,暑期7-8月起降架次同比仅增0.2%(8月内线同比下降1.6%;外线则同比仅增2.6%,增速较7月缩窄0.4个百分点),增速较去年同期缩窄1.2个百分点,但受益暑运旺季需求强劲,旅客吞吐量同比增速反较去年同期扩大2.3个百分点至4.9%。公司内外线结构持续改善,外线的累计起降架次和旅客吞吐量同比增速各达5.5%和9.8%,领先国内5.6和6.0个百分点,较去年同期分别扩大2.2和7.5个百分点;外线占比较去年全年各提升1.7/1.5个百分点至48.0/51.1%。 日上免税行中标上海机场免税项目,推动机场未来商业收入持续改善 上海机场于9月7日公告其决定与日上上海签订《上海浦东国际机场免税店项目经营权转让合同》,公告维持此前2019-2025年保底销售提成总额为410亿元,综合销售提成比例为42.5%不变,并披露百货品类扣点率为25%,香化、烟酒、食品类扣点率高达45%,公司T1、T2、卫星厅免税店面积共计1.69万平米。本次招标保底提成总额、扣点均符合预期,我们预计将推动公司未来7年免税收入持续提升,推高总商业租赁收入有望从2018年的35.4亿增长至2025年的95.6亿。 调整目标价区间至59.30-68.00元,维持“增持”评级 因产量增速放缓,我们小幅下调2018E/19E/20E净利润预测值5.9%/4.4%/3.9%至人民币43.94/53.18/53.79亿元;我们看好其长期发展空间,维持此前26x2018PE估值倍数(公司历史10年估值倍数均值为23.7xPE),得出目标价59.30元;基于自由现金流折现法(最新Beta参数仍为0.73,永续增长率为1.5%),得出目标价68.00元,新目标价区间为59.30-68.00元,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。
中远海能 公路港口航运行业 2018-09-14 4.10 -- -- 5.35 30.49% -- 5.35 30.49% -- 详细
为什么要关注油运?强周期行业,上行周期公司估值弹性巨大。2013-2015年最近的上行周期中,VLCC平均租金水平从1.6万美元/天涨到10.6万美元/天,涨幅高达559%;期间中远海能PB(MRQ)从0.78倍上涨至2.06倍。2018年以来,油运运价已经触底,供给加速出清,行业底部位置已明确。结论:我们认为18年行业将触底回升,新一轮上升周期有望开启,标的公司盈利能力及估值弹性潜力巨大。 供给侧:过剩运力加速出清,未来三年运力低速增长。2018年以来行业供给出清节奏明显加快,我们预计全年拆船量约为1130万载重吨,占全年运力的5%;在手订单量为3440万载重吨,占VLCC总运力的15%,低于过去十年26%的平均水平;我们根据油轮在手订单及年龄结构进行测算,18-20年VLCC运力将维持2%/1.9%/2%的低增速。 需求侧:原油补库存周期有望开启,油价中枢抬升累积需求。我们认为,运价周期和原油补库存周期正相关。18年上半年,OECD石油库存为28.2亿桶,较过去五年均值29.2亿桶低3%,存在补库存的客观需求;此外,2018年以来,原油价格中枢不断抬升,8月末布伦特原油价格已达78美元/桶,相较17年55美元/桶上涨42%。我们认为,当前原油市场处于卖方市场,市场需求充足的前提下,若原油供给增加,原油贸易及运输需求将同步增长。 OPEC增产、美国原油出口放量提供长期油运需求动力。2018年6月OPEC达成增产协议,7月份原油产量达到3264万桶/日;据我们测算,若OPEC2018年原油产量从2017年的3240万桶/天,提升至3260万桶/天,则18年全球油运需求将提升0.5pct;此外,美国原油产量预期18-19年增速分别为15%/9%,按照18%的出口比例测算,2018年美国将贡献全球原油海运量2%的增速。我们预测18-20年油运需求增速为3.3%/2.8%/3.4%。 运价预测。2018-2020年行业供需系数处于46-47区间,最接近2013-2015年45.5-47的区间,而2013-2015年VLCC平均租金水平分别为1.9/3.0/6.5万美元。我们测算2018年将是油运运价的底部,2018-2020年VLCC平均租金水平分别为1/2.6/3.6万美元/天。 盈利预测。我们预测2018-2020年公司EPS为0.05/0.28/0.56元/股,对应PB(MRQ)为0.58/0.56/0.52倍。我们认为,随着行业复苏态势逐渐明确,公司PB(MRQ)将有望逐步修复到1倍,对应6个月内合理价值区间为5.58-6.98元/股,给予优于大市评级。 风险提示。原油产量不及预期、全球经济下滑、交船量超预期等。
大秦铁路 公路港口航运行业 2018-09-13 8.18 -- -- 8.30 1.47%
8.30 1.47% -- 详细
新闻/公告:公司公布8月份生产经营数据,8月份大秦线完成货物运输量3748万吨,同比减少2.47%,日均发运量120.9万吨,日均开行重车84.2列,其中日均开行2万吨列车58.7列。同时上半年累计发运量高达30166万吨,同比增长5.92%。 受隧道维修影响,8月运量有所下降,但需求依旧旺盛,月末运量回升。8月大秦运量有所下滑,从同比口径看,8月份运量3748万吨,较去年同期3843万吨较少2.47%;从环比口径看,8月份日均发运量120.9万吨,较7月份日均量125.3万吨环比下滑3.5%。8月运量下滑主要受外部环境影响,7月底至8月上旬,大秦线下庄至茶坞间摩天岭隧道受水害影响,部分路段限速,影响每日运量10-20万吨。从秦皇岛港及曹妃甸港港口铁路调入量来看,自8月上旬隧道维修结束以后,中下旬运量开始回升,8月末日运量应该已恢复至5、6月份高位。同时从秦皇岛港、曹妃甸港库存看,7月底以来随着隧道维修影响大秦运量,港口库存持续下降,秦皇岛港、曹妃甸港分别降至600万吨以下、480万吨以下,8月下旬大秦运量恢复高位后库存才维稳回升,充分体现需求还是旺盛的。七八月份为传统水害多发季节,受外部环境影响日均运量偶发性下滑为正常现象,同时水害结束后大秦运量回升,再次验证大秦运输需求旺盛的大逻辑不变。 机车采购开始招标,“公转铁”运力开始落实,煤炭供给侧改革叠加“公转铁”政策,未来大秦业绩高位稳健。近期铁路总公司连续发出招标信息,涉及9600KW大功率电力机车188台,C80B运煤车4602辆,“公转铁”政策涉及的第一批机车采购开始落实。长期看,大秦线运输需求将持续旺盛,“公转铁”带动煤炭运输结构改革,17年“三西”地区产煤22亿吨左右,四条既有铁路线外运8亿吨,“公转铁”带来的铁路运输需求空间巨大;另外煤炭供给侧改革持续进行,煤源地继续向“三西”地区集中,西煤东运整体需求持续增长。此外,朔黄、瓦日、蒙冀等线路对大秦分流有限,因此长期看,大秦线运量将持续维持高位稳健。 维持盈利预测,维持“买入”评级。我们维持盈利预测,预计18-20年归母净利润分别为142.65亿元、150.15亿元、156.97亿元,对应现股价PE分别为9倍、8倍、8倍。前期受市场情绪影响,公司股价非理性回调,在当前市场环境下,公司股息率高达5.9%,低估值高股息,极具资产配置价值,再次强调“买入”评级。 风险提示:西煤东运需求走弱。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名