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北部湾港 公路港口航运行业 2024-03-18 7.90 -- -- 8.01 1.39% -- 8.01 1.39% -- 详细
事件:2024年3月11日,北部湾港发布2023年度业绩快报。2023全年,公司实现营业收入69.45亿元,同比+8.87%;归属于母公司净利润11.17亿元,同比+9.52%;归属于母公司扣非净利润10.28亿元,同比+12.80%。 其中第四季度,公司实现营业收入20.49亿元,同比+12.36%;归属于母公司净利润2.70亿元,同比+2.50%;归属于母公司扣非净利润2.96亿元,同比+26.95%。 投资要点投资要点:2023年经营稳健,业绩如期增长年经营稳健,业绩如期增长2023年,公司货物吞吐量累计完成31039.78万吨,同比增长10.81%,集装箱完成802.2万标箱,同比增长14.26%。其中第四季度,公司货物吞吐量完成8068.34万吨,同比增长6.51%,集装箱完成227.25万标箱,同比增长11.40%,货物吞吐量和集装箱吞吐量均以较快速度增长,展现出良好的发展前景。同时,从利润率上看,2023年归母净利率为16.09%,同比降低0.20pct。其中第四季度归母净利率为13.17%,同比下降1.27pct。保持高速增长的同时,仍然保持着较稳定的定价能力。 广西进出口蓬勃发展,铁山新港区利增长2023年,广西外贸出口增长1.5%,进口增长14.6%,进出口总额同比增长7.3%,在全国31个省(市、自治区)中排名第14。北部湾港作为西南最便捷出海口,形成了面向东盟、辐射西南地区的资源集散优势地位。2023年12月28日,北海铁山东港开港,玉林乃至桂东南从此有了一条最近、最便捷、最高效的海上新出口,为临港产业园中新能源材料、不锈钢材料、铜基新材料、高端玻璃及光伏材料、风电装备等腹地企业开辟一条成本更低、效率更高的物流路径,更好满足货物上船出海、下船到企的迫切需求。北部湾港北海港域依托龙港新区对于港口物流的高需求和优异的建港条件,先后建成铁山港进港铁路专用线、粮食通用仓库、铁山港北暮作业区南7—南10泊位等一批重点项目,新增贵港到北海铁山港、北部湾港到玉林等班列,不断完善集疏运体系,货物吞吐量年均增长率达8%以上,其中集装箱吞吐量年均增长率达19%以上,形成陆海联动、港工共融的新发展格局,预计到“十四五”末,北部湾港北海港域年通过能力将过亿吨,可为服务西部陆海新通道建设、高水平打造北部湾国际门户港提供更坚实支撑。 盈利预测和投资评级西南地区成长性较好的港口,我们预计北部湾港2023-2025年营业收入分别为69.44、75.48与82.70亿元,归母净利润分别为11.20、12.40与14.00亿元,对应PE分别为12.55、11.33、10.04倍,维持“增持”评级。 风险提示经济增长不及预期;进出口需求不及预期;全球宏观经济恶化;货量增速不及预期;自然灾害等意外事件发生。
中远海能 公路港口航运行业 2024-03-14 14.15 19.75 30.88% 15.62 10.39% -- 15.62 10.39% -- 详细
公司为全球能源海运龙头,内贸油运和LNG业务盈利水平较高且稳定,为公司提供盈利“安全垫”;外贸油运业务预计受益于未来油运运力供给约束下的需求弹性,VLCC运价有望上行,为公司盈利弹性提供充足向上空间。 全球能源运输龙头,油运船队规模领先中远海能是中远海运集团旗下能源运输平台,主要经营外贸油运、内贸油运和LNG海运业务。截至2023年9月30日,公司油轮船队运力规模世界第一,共运营155艘油轮,运力规模总计2,274万载重吨,其中VLCC52艘。 2023年前三季度实现营业收入165.35亿元,同比+33.4%;实现归母净利37.14亿元,同比+480%。 外贸油运:需求或超预期,利润弹性待现公司外贸油运业务主要受油运市场运价影响。未来全球油运运力供给受限,Clarksons预计2024年,全球原油船队运力增长仅为0.6%;需求侧,全球经济复苏与补库需求共振,需求弹性或超预期,从而为运价提供充足向上空间。2023年前三季度,公司原油运输实现毛利20.24亿元,同比+580%。 内贸油运:龙头地位凸显,收益贡献稳健内贸油运运价相对稳定,市场需求有望稳步增长。公司为内贸原油和成品油运输市场龙头,形成完善的原油+成品油运输业务布局,稳定货源比例90%以上,且盈利水平稳定。2019-2022年,内贸油运毛利均在12亿元以上。 GLNG海运:长期合作稳业绩,规模扩张提收益公司LNG海运业务均与项目方签署长期期租合同,取得稳定的船舶租金和投资收益,2017-22年平均毛利率为53.9%。随着LNG船队陆续投入运营,收益随船队规模扩张稳步增长,预计2023-25年贡献归母净利8-11亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入225.9、259.9、289.3亿元,同比+21.1%、+15.1%、+11.3%,3年CAGR为15.7%;归母净利为36.4、60.4、69.1亿元,同比+149.9%、+65.8%、+14.4%,3年CAGR为68%;EPS为0.76、1.27、1.45元/股;对应PE为19.3、11.6、10.2倍;BPS为7.1、7.9、8.9元/股,对应PB为2.1、1.9、1.7倍。由于公司所处行业周期性较为明显,因此采用PB估值方法。我们给予公司2024年2.5倍PB,对应目标价为19.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期;中国原油进口需求不及预期;燃油价格上涨超预期;油运运价大幅波动风险。
中远海能 公路港口航运行业 2024-03-14 14.15 -- -- 15.62 10.39% -- 15.62 10.39% -- 详细
1.中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头,也是世界主要LNG船东之一。2016年重组后,公司专注油、气运输,扩张步伐略有放缓,业绩和油运周期相关度极高。从公司分业务利润看,外贸油运是其业绩弹性的主要来源,内贸油运和LNG运输业务相对稳定。 2.油运行业是一个β显著的周期性行业,市场周期特征明显。油运产业链中的客户主要是国际石油巨头。运价周期由供需主导,但易受外部突发因素影响,运价波动较大。 3.从市场基本面看,原油运周期向上,成品油运仍处高位。根据公司自身的船队结构和市场特点,业绩弹性来源以VLCC为主,外贸成品油为辅。历史上看,原油与成品油运价周期同步性较高,原油运价波动远大于成品油。 原油运输供需差逐步拉大,目前正处于周期景气度向上。在手订单处于低位,2024-2025年供给几乎零增长,且船队老龄化严重与逐年加严的环保法规让现有有效运力持续承压。VLCC需求端主要驱动因素:①原油有较大增产空间;②欧美制裁解除;③地缘冲突下航线拉长。VLCC供给端主要驱动因素:①船队老龄化降低有效运力;②欧美制裁解除推动老旧船出清;③船坞产能紧张。 成品油运输率先进入景气上行期,在2022年到达高点后目前仍在市场较高位。成品油需求端主要驱动因素:①炼厂产能分布不均;②地缘冲突后航线重构。成品油供给端则受限于船队老龄化程度和新增船规模。 投资建议及盈利预测:中远海能是以VLCC为主的全球油轮龙头,业绩弹性主要取决于船队结构。中远海能业绩弹性最大的部分是VLCC船队,边际收益最高,据公司官网《2023年第三季度推介材料》,每1万美元/天的TCE增加带来的利润增量为10.58亿元。受益于原油运周期向上、成品油运仍处高位,我们预计中远海能2023-2025年营业收入分别为220.29、258.95、279.05亿元,归母净利润分别为36.76、70.24、83.30亿元,对应PE分别为19.09倍、9.99倍、8.42倍,维持“增持”评级。 风险提示:IMO环保政策实施不及预期;产油国增产不及预期;地缘政治冲突;全球经济大幅下滑;恶劣天气超预期。
圆通速递 公路港口航运行业 2024-03-14 14.05 -- -- 15.07 7.26% -- 15.07 7.26% -- 详细
23 全年实行量价平衡策略, 件量规模稳居行业第二2023 年,公司录得业务量规模 212 亿件,同比增速为 21.31%,略高于行业平均增速( 19.43%)。 23 全年,公司单票收入录得 2.41 元,同比增速为-6.88%,降幅低于韵达、申通等其他快递公司,表明公司 23 年竞争策略较为稳健,尽可能在件量规模和利润表现之间达成平衡。 24 年 1 月,公司录得件量规模为 21.51 亿件,同比增速为 92%,仍高于行业件量平均增速( 84.8%);同期,公司单票价格为 2.45 元,同比增速为-10.6%,降幅显著低于行业价格降幅均值( -21.3%),表明公司产品竞争力和性价比持续提升。快递新规正式施行,快递员社保或陆续推进,推升快递末端成本由交通运输部新修订的《快递市场管理办法》自 2024 年 3 月 1 日起施行。其中,《办法》规定,经营快递业务的企业有下列情形之一的,由邮政管理部门责令改正,予以警告或者通报批评,可以并处 1 万元以下的罚款;情节严重的,处 1 万元以上 3 万元以下的罚款:(一)未经用户同意代为确认收到快件的;(二)未经用户同意擅自使用智能快件箱、快递服务站等方式投递快件的…此外, 2024 年 1 月 19 日,国家邮政局召开会议,宣贯国家邮政局、人力资源社会保障部《快递行业推进劳动合同制度专项行动方案》,会议强调“采取切实措施保障劳动合同制度和社保缴纳的可持续性”, 行动方案按照“一年初见成效、两年进步明显、三年巩固提高”的目标分步骤分阶段组织实施。我们认为,快递新规和快递员社保缴纳等因素,旨在规范行业此前过快发展过程中存在的一系列问题,从而确保快递员权益保障及网络平稳运行,这或将在一定程度上推升行业末端运营成本。蓄势待发,公司竞争意愿与能力兼备,成长有望加速我们认为, 行业竞争的烈度,取决于企业的竞争策略(尤其龙头公司)及监管落地的效果; 若监管趋严,或在一定程度上约束了价格战的幅度。21 年以来,公司持续通过数字化能力对总部和加盟商进行持续赋能和迭代。 23 年上半年,公司推动落实全网一体数字化、标准化,多维赋能加盟网络,提升加盟商经营能力,全面提升网络竞争力。 我们认为, 健康的加盟商网络的盈利能力,是未来公司进一步提升市占率和盈利表现的根基。我们看好公司厚积薄发,在新一轮的行业竞争中加速成长。 投资建议: 重申 “买入”评级。 基于 23 年行业及公司价格下行, 我们下调盈利预测,即预计 23-25 年公司归母净利润为 39/41/49 亿元(前值40/48/58 亿元),对应 PE 分别为 12 x、 12x、 10x, 重申“买入”评级。 风险提示: 行业需求增速放缓,成本下降速度放缓,价格竞争激烈
德邦股份 公路港口航运行业 2024-03-08 14.50 -- -- 15.94 9.93% -- 15.94 9.93% -- 详细
事件: 2024年 3月 6日, 德邦股份发布 2023年度业绩快报: 2023年, 公司实现营业收入 362.79亿元, 同比增长 15.57%, 完成归母净利润 7.46亿元, 同比增长 13.32%, 完成扣非归母净利润 5.68亿元,同比增长 76.85%。 据此, 我们测算其中公司 2023Q4实现营业收入 108.36亿元, 同比增长26.37%; 完成归母净利润 2.74亿元, 同比下降 14.92%; 完成扣非归母净利润 2.86亿元, 同比增长 34.67%。 投资要点: 扣非归母利润实现高速增长, 公司降本增效效果显著2023年公司扣非归母净利润增速远高于归母利润增速, 主要因公允价值变动的影响, 公司日常经营正常向好。 2023年公司收入规模稳步提升, 成本费用端控制得当, 主营业务盈利能力持续提升, 归母净利润同比增长 13.32%, 增速略低主要由金融资产公允价值下降&政府补助减少等导致非经常性损益同比下降 47.23%所致。 若考虑扣非归母净利润则同比增长 76.85%, 业绩录得高增。 公司扣非归母利润实现高速增长, 主因降本增效效果显著。 一方面,公司通过调整网点、 快递员区位布局提升收派、 分拣等环节操作效率, 通过“小车换大柜”、 干支线融合、 线路拉直等举措提升运输效能; 另一方面, 公司持续推进科技赋能、 流程优化, 促进职能组织架构扁平化, 实现管理费用有质量的下降。 京东持续导流, 公允定价下, 公司有望增收又增利根据公司 2023年 3月 16日发布的《2023年度日常关联交易预计的公告》, 2023年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额 22.83亿元的劳务。 2023年 10月 31日公司发布《关于增加 2023年度日 常关联交易预计的公告》, 本次增加 2023年度关联交易预计不含税金额不超过 13.62亿元,增加后 2023年预计交易金额为 36.46亿元。 2023年 12月 1日公司发布《关于公司 2024年度日常关联交易预计的公告》, 2024年公司预计向京东集团及其控制企业提供 78.00亿元的劳务, 占 2023年公司收入的 21.50%, 结合公司自身增长,我们预计公司 2024年收入将增长 20%左右。 在京东持续加码的背景下, 一方面公司收入有望保持较高增速; 另一方面, 关联交易为公司日常行为, 交易以市场价格为依据, 遵循了公平、 公正、 公允的定价原则, 也将为公司带来可观的利润增厚。 网络融合+产能爬坡, 成本节降有望带来额外业绩弹性目前公司与京东物流“网络融合” 工作正稳步推进中, 第一阶段: 转运场接管工作已于 2023年 8月完成, 公司已全面接管京东物流快运业务的 83个转运中心。 公司与京东物流“网络融合” 工作即将进入第二阶段: 资源整合,包括场地整合、 路由规划、 车辆/分拣设备投入等。 随着网络融合的推进, 将有效催化公司成本下行, 有望带来额外业绩弹性。 盈利预测和投资评级 根据公司业绩快报, 我们调整盈利预测,预计德邦股份 2023-2025年营业收入分别为 361.44亿元、 443.89亿元与 488.76亿元, 归母净利润分别为 7.45亿元、 12.24亿元与15.90亿元,2023-2025年对应 PE 分别为 19.34倍、11.76倍与 9.05倍。 基于公司与京东集团业务合作加速, 将催化公司收入增长和降本增效, 维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济增长放缓; 整合进度不及预期; 协同效应与规模效应不及预期; 价格战重启; 成本优化推进放缓。
唐山港 公路港口航运行业 2024-03-08 4.41 -- -- 4.65 5.44% -- 4.65 5.44% -- 详细
唐山港主营唐山 港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业 务,并表业务持续贡献约80%业绩。公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动,以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动,贡献稳健现金流。同时,公司现金支出压力小,具备持续分红能力,托底绝对收益价值。 唐山港:河北核心干散港口,业务条线清晰奠基业绩稳增。唐山港集团股份有限公司(唐山港601000.SH)主营唐山港京唐港区矿石、煤炭、钢材等散杂货的装卸堆存等业务,直接腹地为唐山市,延伸腹地包括山西、内蒙古、陕西等中西部地区。唐山港京唐港区于1992 年7 月对国内通航,距今30 余年,已成为我国重要的进口铁矿石及焦煤接卸港、钢材输出港,以及北煤南运主要下水港口之一。 货物吞吐量整体稳中有升:2022 年起公司装卸的货物均为散杂货, 矿石、煤炭、钢材占比分别稳定在45%~50%、30%~35%、6%~ 8%区间。 利润结构:并表业务持续贡献约80%,联营企业唐港铁路、曹妃甸实业贡献主要投资收益。2016 年12 月,公司向控股股东唐港实业购买津航疏浚30%股权、唐港铁路18.58%股权、曹妃甸实业10%股权,唐港铁路、曹妃甸实业服务的腹地及其产业链与公司高度重叠。2022 年,公司利润总额实现22.58 亿元,同比下滑12.90%,2019~2022 年CAGR 为0.93%。其中,并表业务利润、唐港铁路投资收益、曹妃甸实业投资收益贡献比重分别为77.85%、17.17%、3.12%。 河北省港口整合:方兴未艾,经营效率有望持续改善。港口行业过去存在重复建设、结构性产能过剩等问题,激烈的同业竞争导致整体效益的受损,倒逼行业形成整合的趋势。河北省港口呈唐山港京唐港区、唐山港曹妃甸港区、秦皇岛港、黄骅港的“三港四区”格局,由于区位、主营货种接近,各港区在整合前资源优势的发挥受限。2022 年10 月,河北省港口集团重组成立,统一管理河北省“三港四区”,带动整体经营效率改善。根据河北港口集团官网,整合重组后,2023 年,河北港口集团完成货物吞吐量7.95 亿吨,同比增长8.5%,货物吞吐量在全国沿海主要港口集团中排名第3 位;实现利润总额42.1 亿元,同比增长20.36%。 装卸堆存:服务钢铁工业+北煤南运,贡献稳健现金流。公司以装卸堆存为核心业务,经营货种主要为铁矿石、煤炭、钢材,三者合计贡献吞吐量比重稳定在90%附近。其中,煤炭按用途可大致分为动力煤、焦煤两类,公司的铁矿石、焦煤、钢材吞吐量主要由腹地钢铁工业带动,以动力煤为主的煤炭吞吐量主要由北煤南运带动。 钢铁工业:发挥唐山“钢铁大市”优势,带动铁矿石、焦煤、钢材吞吐量。我国铁矿石资源薄弱但钢铁工业成熟,具备庞大且持续的铁矿石海运进口需求。中国粗钢产量占全球比重稳定在50%以上, 唐山粗钢产量占全国比重稳定在13%附近,支撑相关吞吐量规模。 北煤南运:接入战略通道大秦铁路,带动煤炭吞吐量。我国煤炭运输整体呈“西煤东运”、“北煤南运”格局,部分货量经战略通道大秦铁路分流进入唐山港,相关吞吐量规模稳定。 钢铁工业、北煤南运相关需求支撑公司吞吐量规模,贡献稳健现金流入。考虑到折旧在业务成本中的占比稳定在25%附近,我们认为公司装卸堆存业务现金支出压力有限。从公司经营净现金流上看,2022 年,公司实现经营净现金流24.07 亿元,同比增长25.34%,2019~2022 年CAGR 高达14.83%,且得益于流动负债的持续缩减,现金流量负债比率为从2018 年的39.23%提升至2022 年的112.34%。 现金支出压力小,具备持续分红能力。公司资本开支持续压缩且资产负债率持续下调,截至2023 年三季度末,资产负债率落至10.55%。随着主要在建工程25 万吨级内航道建成,我们预计后续现金支出有限。得益于装卸堆存主业贡献稳健现金流、资本开支压力小,公司具备持续分红能力。2020 年起,公司年度利润分配稳定在0.2 元/股,我们基于对公司2023 年的盈利预测以及2024 年3 月5 日收盘价,测算若年度利润分配维持0.2 元/股,对应股息率为4.6%。参考行业历史股息率, 我们预计公司股息率持续领先行业,托底绝对收益价值。 盈利预测与投资评级:唐山港业绩增长稳健,我们预计公司2023~2025 年实现营业收入60.20、61.97、63.17 亿元,同比增长7.1%、2.9%、1.9%,实现归母净利润20.86、22.33、23.03 亿元,同比增长23.5%、7.1%和3.2%,对应EPS 为0.35、0.38、0.39 元,2024 年3 月5 日收盘价对应PE 为12.6 倍、11.8 倍、11.4 倍。我们认为公司当前价值低估,叠加ROE、股息率持续领先,首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂:河北省港口整合推进超预期;唐山市粗钢产量超预期;大秦铁路煤炭运量超预期。 风险提示:钢铁工业相关货物吞吐量不及预期;北煤南运相关货物吞吐量不及预期;现金支出压力超预期。
德邦股份 公路港口航运行业 2024-03-08 14.50 -- -- 15.94 9.93% -- 15.94 9.93% -- 详细
公司 2023年业绩快报:扣非归母净利润同比+76.85%根据德邦股份 2023年业绩快报,预计 2023年公司实现营业收入 362.79亿元,同比增长 15.57%;实现归母净利润 7.46亿元,同比增长 13.32%,其中,确认其他非流动金融资产公允价值变动损益-0.95亿元,减少归母净利润 0.93亿元,剔除此影响后,归母净利润为 8.38亿元;实现归母扣非净利润 5.68亿元,同比增长76.85%。 2023年公司业务发展持续向好,叠加与京东资源整合,加速推动协同提升收入端表现一方面,公司积极推进产品升级,持续提升交付质量,增强产品竞争力,并同步强化销售能力建设。另一方面,2023年下半年公司与京东集团股份有限公司各板块逐步开展业务合作、资源整合。 公司 2023年 11月 30日发布公告,预计 2023年向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额为 36.44亿元,其中 2023年 1-10月实际发生金额20.52亿元,占同类业务比例为 7.15%。2024年预计将继续加大业务量合作力度,预计总金额(不含税)不超过人民币 85.12亿元;其中向京东集团、京东科技及其控制企业提供劳务的关联交易金额约 78亿元,占同类业务比例 22.44%,同比 2023年+114%,有望提升 2024年公司收入端表现。 早在 2023年 6月 30日公司发布公告,与京东物流拟签订《资产转让协议》,将以合计不超过 1.06亿元的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83个转运中心的部分资产,与京东物流加速资源整合,促进双方业务协同发展,实现优势互补。 2023年以来成本费用优化明显,持续精细化管理改善经营2023年前三季度公司销售费用率为 1.40%,同比-0.15pct,管理费用率为4.56%,同比-4.1pct,财务费用率 0.34%,同比-0.35pct,期间费用持续改善。公司不断深入挖掘各项精益管理举措,持续提升人员效率、资产效能,合理、有效控制成本费用。 一方面,公司通过调整网点区位、优化快递员结构布局、更趋精准化的人员投放等举措,提升收派、分拣等环节操作效率;通过“小车换大柜”、干支线融合、线路拉直等举措,提升车辆运输效能;通过资产合理调配、场地融合等举措,提高资源利用效率,有效控制业务运营成本的过快增长。 另一方面,公司持续推进科技赋能、流程优化,提升管理数智化水平、流程执行效率,促进职能组织架构扁平化,实现管理费用有质量的下降。 盈利预测考虑公司受益经济复苏,顺周期驱动快运业务盈利向好,大件快递业务仍有较高增速,以及与京东深度融合后或带来更多增量,我们预计德邦股份 2023-2025年归母净利润分别为 7.46、12. 14、16.08亿元,对应 PE 分别为 19.31倍、11.86倍、8.95倍,维持增持评级。 风险提示宏观经济复苏不及预期、快运市场竞争加剧、大件快递市场增速放缓、京东融合进度不及预期。
上海机场 公路港口航运行业 2024-03-06 35.50 -- -- 37.85 6.62% -- 37.85 6.62% -- 详细
上海机场发布2023年业绩快报:实现营业总收入110.46亿元,同比增长101.55%;归属于上市公司股东的净利润9.46亿元,同比实现扭亏为盈。 2023年实现归母净利润9.46亿元。根据公司公告,预计2023年度实现营业总收入110.46亿元,同比增长101.55%;归属于上市公司股东的净利润9.46亿元,同比实现扭亏为盈。考虑到公司前三季度归母净利润4.97亿元,则公司2023Q4实现归母净利润4.49亿元,实现季度业绩环比增长。公司业绩的修复,主要是2023年上海航空枢纽实现恢复性增长,境内市场恢复至疫情前水平,出入境旅客量大幅增长,公司航空性收入和非航空性收入同比大幅增长所致。 国内旅客恢复充分,国际尚待修复。从经营数据看,上海机场2023年实现飞机起降架次70万架次、旅客吞吐量9697万人次。分市场看,2023年上海机场国内旅客吞吐量已恢复至2019年的98%,而国际+地区旅客仅恢复至2019年的44%,导致总旅客量相较2019年下降约20%。结合去年四季度以来全行业国际航线恢复进度,尤其是中美航班增班预期,预计2024年公司国际航班及旅客有望迎来更快修复,带动公司基本面持续修复。 免税有望恢复弹性。根据2023年12月公告的免税协议,公司的免税业务恢复为保底与提成取其高的模式,品类提成比例按18%-36%不同情形取值。虽然提成比例相较疫情前有所下降,但公司免税业务弹性也得以恢复。考虑到公司2023年业绩情况和2024年国际客流、免税业务预期,我们更新公司盈利预测,预计公司2023-25年归母净利润分别为9.5/27.5/38.2亿元。我们认为上海机场:1)作为国际客流占比高的机场,将充分受益国际客流的复苏,预计今年恢复至2019年的80%;2)随着国际客流恢复乃至正常增长,免税业务带来的业绩弹性或回归。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;免税销售不及预期;国际客流不及预期。
招商公路 公路港口航运行业 2024-03-04 10.51 -- -- 11.22 6.76% -- 11.22 6.76% -- 详细
招商公路系中国投资经营里程最长、覆盖区域最广、产业链最完整的综合性公路投资运营服务商。截至2023年6月末,招商公路投资经营的路产总里程达13060公里,在经营性高速公路企业中排名第一。公司权益里程为3659公里,管理里程达2008公里,投资经营的路网覆盖全国22个省、自治区和直辖市,且多分布在经济发达、人口密度大的区域。 公司经营情况稳健,成本端稳定,车流量增长抬升盈利。2018年至2023年前三季度公司营业收入分别为:67.59/81.85/70.69/86.26/82.97/65.75亿元,归母净利润分别为39.1/43.27/22.23/49.73/48.61/43.63亿元。招商公路主营业务收入包括:投资运营、交通科技、智慧交通、招商生态,根据2023年半年报,各业务占比分别为:72.89%/19.57%/4.74%/2.80%。 2022年,通过并购京台高速,公司控股路产规模进一步增加;2022年通行费收入同比有所下降,但路产运营效率仍处于较高水平;2023年以来,客货运需求增长带动公司控股路产车流量显著增加,通行费收入同比大幅上升;此外,交通科技业务、智能交通业务、交通生态业务亦对主业收入形成良好补充。 于公司未来分红比例不低于55%,高分红比例提升投资者回报。招商公路2020-2022年实际分红比例为49.20%、42.99%、52.68%。2023年4月招商公路发布《未来三年(2022年-2024年)股东回报规划》,承诺在公司财务及现金状况良好且不存在重大投资计划或现金支出等事项时,以现金分红的方式分配利润不低于当年实现归母净利润的55%。 盈利预测与公司评级:我们看好经济复苏带来车流量弹性恢复,公司路网规模居全国首位叠加公司多业务齐头并进,看好复苏带来的收入增长;成本端稳定,增厚公司盈利水平。我们预计公司2023-2025年归母净利润为:50.3亿元/60.2亿元/64.3亿元,对应PE为13.8/11.6/10.8,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境变化风险、政策变动风险。
秦港股份 公路港口航运行业 2024-03-04 3.22 -- -- 3.27 1.55% -- 3.27 1.55% -- 详细
现金大量流入,分红潜力较大秦港股份现金大量净流入、负债率较低, 分红潜力较大。 2023年秦港股份的净利润+折旧摊销有望接近 30亿元,经营性现金净流入有望超过 30亿元; 港口进入成熟期,资本开支较少,预计 2023年资本开支 4亿元左右,在建工程 5亿元左右。 秦港股份的资产负债率和有息负债率呈下降趋势, 2023年三季度末分别为 32%和 22%,处于较低水平。 大股东河北港口集团,非上市部分资产的资本开支较大,需要上市公司多分红。 秦港股份具有较强的分红能力,分红比例具有提升潜力。 综合成本偏低,费率有提升空间秦港股份主要从事港口的煤炭装卸堆存等业务。 动态看, 2021年以来煤炭业务单吨收入小幅上升,但是增幅偏低, 2023年上半年与唐山港的差距明显缩小。静态看, 2023年尽管秦皇岛港的煤炭港口费率高于周边主要港口 2~7元/吨,但是考虑铁路运输费用后,综合物流成本反而低于周边主要港口 4~8元/吨,因此具有提价空间。 假设煤炭的港口费率提升 1元/吨,按照 2023年 2.2亿吨计算,能增加收入 2.2亿元,假设所得税税率 20%,能增加净利润 1.7亿元。 港口资产整合, 关注受托股权2022年 7月, 河北港口集团承诺 5年内通过资产重组、资产置换、股权置换、业务调整、委托管理等多种措施推进业务整合, 以解决同业竞争问题。 2022年河北港口集团的金属矿石、杂货等冶金类货物吞吐量 3.96亿吨,煤炭、油品等能源类货物吞吐量 2.94亿吨。 如果整合后秦港股份经营能源类货物,那么控股码头的吞吐量或将基本持平。 此外,秦港股份受托管理河北港口集团持有的部分煤炭码头股权, 2022年权益净资产15亿元左右,权益净利润 1亿元左右。 下调盈利预测,维持“买入” 评级2023年秦港股份单吨收入增幅不及预期, 下调 2023-2025年预测归母净利润至 16.2、 18.3、 19.9亿元(原预测 18.1、 22.1、 24.8); 考虑未来的分红、提价、整合潜力, 维持“买入”评级。 风险提示: 环保限产趋严,房地产和基建投资下滑,港口降费政策出台,分红比例下降,港口资产整合低于预期。
皖通高速 公路港口航运行业 2024-03-01 13.21 -- -- 14.80 12.04% -- 14.80 12.04% -- 详细
公司是安徽省唯一公路类上市公司。皖通高速于1996年在香港联交所上市,2003年上交所上市,是安徽省内唯一的公路类上市公司。公司实控人为安徽省国资委,通过安徽省交通控股集团持有公司31.63%股份,第二大股东为招商公路,大股东均为央国企。公司主营业务为投资、建设、运营及管理安徽省境内的部分收费公路,2023年上半年通行费收入占总营收比重的88.61%。公司拥有合宁高速、宣广高速、高界高速等多条安徽省重要收费公路的部分或全部路段收费权,截至2023年6月30日,皖通高速拥有的营运公路里程已达609公里,管理的收费公路总里程达5,126公里。稳收入高分红获资金青睐。近期皖通高速股价走势亮眼,我们认为或与其稳收益、高分红及稳定性有关。公司股息率高且业绩稳定,使其成为类债券性质的投资获得资金青睐。(11)稳收益:公司以通行费收入为主,收入稳定,主要成本为折旧摊销和管理费用,直线法折旧下成本同样稳定,导致公司拥有稳定的收入和盈利能力。(22)高分红:近年来,皖通高速逐步提升分红比例,2021年公司发布《股东回报规划(2021-2023年)》,提高公司2021年至2023年现金分红比例至不低于60%,使公司分红比例及股息率进入高速公路板块第一梯队。为推进收购六武高速项目通过,公司通过特别议案,提出收购事项通过后,2023年至2025年三年期间公司每年现金分红比例将不低于百分之七十。2023年7月21日,进一步提高收购成功后的分红比例至不少于75%。收购六武高速事项最终未能获得H股股东通过,我们认为后续若重启收购事项,公司需提高收购价格或进一步提高分红比例以提高投资者收益。(33:)确定性:截至2024年2月20日,公司收费公路平均剩余收费年限为10.97年。 由于公司多个路产已完成或正处于改扩建中,预计改扩建完成重新评估后公司路产平均剩余收费年限将增加至17.12年,作为收入核心的合宁高速、宣广高速收费期限都将得到大幅延长。此外,公司拥有的高界高速公路、连霍高速(安徽段)及宁淮高速公路(天长段)等高速公路特许经营权将于2029年至2032年到期,有望通过改扩建延长收费期限。投资建议:公司是安徽省唯一公路类上市公司,自身具有稳收益、高分红的特点,在目前低利率的环境下股息率远超十年期国债收益率而受到资金青睐。长期来看,公司持续受益于安徽省经济发展与改扩建带来的车流量提升,预计公司2023-2024年每股收益分别为1.02元和1.13元,对应估值分别为12.94倍和11.73倍,维持对公司的“增持”评级。风险提示。路网加密竞争加剧、自然灾害、空铁水分流、宏观经济波动、改扩建推进不及预期等风险。
深圳机场 公路港口航运行业 2024-02-23 6.55 8.83 33.59% 6.67 1.83% -- 6.67 1.83% -- 详细
深圳机场:旅客吞吐量全国第四的现代化国际空港公司成立于1998年,主要运营深圳市宝安国际机场,深圳市国资委为实控人,通过深圳机场持股56.97%。截至目前,机场拥有T3航站楼、卫星厅、以及两条跑道,可共同承担5200万人次/年的需求。2023年,深圳机场旅客吞吐量5273万人次,客流量位居全国第四,国内旅客首次跃居全国第二。 航空业务:陆空产能扩张,业绩有望步入上升通道21年底卫星厅投产以来,机场陆空两侧产能较疫前提升明显,而随着硬性产能约束的缓解,23冬春机场时刻资源较19年提升18%。对比白云、香港机场,三大机场产能整体较为充裕,并不会对机场经营产生明显约束造成溢出客流,机场客流更多还是依托于粤港澳大湾区的经济发展实现内生式增长。对于深机自身而言,1)深中通道预计24年开通,深圳机场与中山、江门等地通达性提升明显,机场对于广东地区的辐射范围进一步扩大;2)国际业务上,深机国际枢纽定位在“十四五”规划中再次强调,作为基地航司的深航、海航等有望持续助力深圳国际化枢纽建设。随着国内旅客的稳健增长,国际旅客的加速修复,叠加机场短期内无项目投产、重大资本开支,机场航空主业有望实现盈利修复,业绩步入上升通道。 非航业务:商业潜力有待释放,物流业务高速成长商业:1)增值业务:卫星厅投产,机场商业面积增加约6000㎡,有税商业潜力增长近两成。目前机场门店目前仍存在空置率,有税商业尚未恢复疫前水平;免税方面,机场通过合资经营方式部分弥补扣点率下滑,同时深免渠道能力增强后机场免税客单价具备较大提升空间,23年底已实现翻倍增长。2)广告业务:业务采取“保底+提成+投资收益”的经营模式,兼具安全垫与弹性,机场卫星厅投产增厚优质广告商业资产,24年广告合同重签,基本经营费有望同比提升。综合来看,我们认为卫星厅投产优化了机场商业资源,机场商业收入有望充分享受流量红利实现高速增长。 物流:23年机场物流业务快速修复,同时新增与DHL的物流合同,至少每年带来4162万元的直接增量收入;另一方面,随着新兴跨境电商平台加速出海,公司与希音、拼多多等头部电商平台及菜鸟、云途等电商物流企业密切对接,参股公司货量、收入与利润高增,进一步增厚投资收益。 投资建议:上调至“买入”评级。我们预计机场23-25年实现营业收入43.49、47.55、53.90亿元,同比增长63%/9%/13%;归母净利润3.65、4.85、7.39亿元,同比扭亏为盈/+33%/+52%;对应EPS分别为0.18、0.24、0.36元/股,对应PE分别为37x、28x、18x。参考可比公司估值,给予公司24年1.4倍的PB估值,结合绝对估值公司对应股价为8.83元/股。 风险提示:宏观经济下行风险,国际客流恢复不及预期,免税客单价提升不及预期,核心资源限制风险,测算具有主观性。
中铁特货 公路港口航运行业 2024-02-22 4.03 -- -- 4.29 6.45% -- 4.29 6.45% -- 详细
事件 近期,公司发布2023年业绩预告,报告期内全年实现归母净利约为5.8亿-6.6亿之间,与上年同期相比实现,增长40%-60%。扣除非经常损益后的净利润约为5.4亿-6.2亿之间,同比增长40%-60%。 公司23年前三季度归母净利润5.89亿,同比增21.6%。 点评 公司定位是国铁专业的物流企业,已于2021年9月上市。截止2023年Q3季度,第一大股东中国铁路投资集团有限公司,持股76.5%。东风汽车为第二股东,持股6.3%。公司已与股东实控人国铁集团签订三年协议(2023--2025),包括铁路清算交易、服务类交易、定价原则和交易总量金额等。 2023年是按照新协议执行的第一年,近2年公司股利支付率的平均值为33%。具体业务,可分为三个板块: >>商品汽车物流,依托京广、京沪、陇海等运输干线,规划设计开发专线产品;组织开行零部件+整车班列,开发在用车物流产品。23年半年报披露的营收占比86%,毛利润贡献占比93%。 >>冷链物流,通过采用“特货集装箱平车+发电设备+海运冷藏箱”以及加挂铁路局普货班列的方式,陆续开发进口冻果汁、进口冻肉、牛奶、高端粮食、白糖,逐步形成“重去重回”模式。23年半年报披露完成冷链货物发送79.5万吨,同比增长37.34%。 >>大件货物物流,主要采取铁路“站到站”的服务模式,运输货物主要为变压器、发电机定子转子、工程机械、预制梁、航空航天设备等。 投资评级 在23年,公司三个板块业务均呈现持续增长态势,运输结构进一步优化,盈利能力进一步增强。我们看好公司24年的发展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车消费量低于预期,各项消费和制造业的活跃度下降。
长久物流 公路港口航运行业 2024-02-22 9.08 -- -- 10.70 17.84% -- 10.70 17.84% -- 详细
成立接近20年,以整车运输业务为基石拓展新能源业务公司成立于2003年9月10日,是第一家在上交所主板上市的第三方汽车物流企业。2022年,公司业务划分发生口径调整,目前的业务布局主要分为整车业务、国际业务和新能源业务,经过调整后公司业务分类较为聚焦;同时,公司新设“新能源事业部”并完成了业务团队与研发团队的搭建,且开始承接动力电池及相关化学品的运输工作,并着手搭建动力电池回收渠道。 依托于汽车行业,汽车物流需求逐渐回暖,传统主业有望持续修复2023年我国汽车行业运行持续保持着向上恢复的态势,我们认为,新能源汽车和汽车出口的良好表现将有效的拉动汽车市场的增长,而汽车物流运输需求也将同比提升。同时,鉴于汽车行业的不断发展以及日益成熟的汽车生产厂商物流管理规模,将物流外包给第三方汽车已经成为了汽车物流行业发展的必然趋势。 传统主业方面:①整车业务作为公司核心业务,2022年整车运输及配套业务分别占总收入的77.0%及4.4%。公司采用经营合伙人与社会运力相结合的模式,形成了“大网络+小车队”的运营特点,既有利于公司进行运力资源调配以此来提高运输效率、降低运输成本,更有利于进一步推动行业整合。我们认为,公司多年深耕汽车物流行业,积累了丰富的公路运输经验,且拥有十余年的水运和铁路运输业务的操作管理经验,具备较强的公铁水多式联运的运输能力和成本管控能力。 ②国际业务主要依托于中欧班列及国际海运运力(滚装船),2022年毛利率实现由负转正,从2021年的-12.9%大幅提升至13.9%,主要由于毛利较高的国际整车运输业务量有所提升。公司于2020年购入国际海运滚装船“久洋吉”号,并于2023年10月购入7000车大型滚装船“久洋兴”轮。我们认为,“久洋兴”轮的投运将大幅提升公司海运运力,为公司国际业务打开增长空间。 “上游行业快速发展+利好政策”双轮驱动,退役动力电池回收利用市场前景广;公司把握风口全力布局上下游产业链,打开第二条成长曲线线我国大量的新能源动力电池面临着大规模退役回收的问题,且近年来国家多个部门陆续出台了对动力电池、储能电池、新能源汽车产业链的支持政策,促进和引导了动力电池材料技术及其回收行业的发展升级。我们判断,随着行业竞争逐步激烈,率先抢占赛道的重点企业以及具备渠道优势的企业有望在后续的竞争中不断扩大及巩固其市场竞争力。 2023年公司全面发力新能源业务,通过收购广东迪度并与多家企业达成战略合作关系。我们认为,随着公司逐步完善上下游布局,新能源输业务有望为公司打开第二条成长期曲线,实现“传统整车运输+新能源”两条腿走路。 ①我们认为,通过收购广东迪度,公司顺利的切入了动力电池回收行业;此外,迪度在梯次利用及电力储能领域拥有深厚的资源、技术、渠道优势,而长久则积累了丰厚的物流经验,且回收和销售端均具备一定的渠道优势,因此两者的合作有望形成较强的联动优势。 ②公司与链宇科技的战略合作方面,长久物流预计将发挥其在4S店资源与自身产能方面的优势,而链宇科技则发挥其技术优势,形成光储充放一体化解决方案,进一步加速长久物流“光储充检放”一体化项目落地。 ③公司和昊能光电的合作方面,我们认为,昊能光电现有成熟的分布式光伏研究成果可以与长久物流成熟的新能源储能研发及生产有效结合,推动光储充一体化项目运营落地。同时,长久物流可以利用自身资源优势,推动双方在国内外物流运输和仓储等多方面的业务合作。 投资建议我们预测,2023-2025年,公司营业收入分别为48.65亿元、61.10亿元和76.33亿元,分别同比增长22.93%、25.59%和24.92%;分业务来看,整车业务(运输+配套)预计分别为33.36亿元、36.37亿元和39.52亿元,国际业务预计分别为9.44亿元、14.04亿元和17.62亿元,而新能源业务预计为5.06亿元、9.62亿元和17.84亿元。公司23-25年归母净利润分别为1.73亿元、3.91亿元和5.11亿元,分别同比增长862.38%、125.93%和30.68%,对应EPS为0.29元、0.65元和0.85元,2024年2月19日收盘价对应的市盈率为31x、14x和11x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示宏观经济低于预期,地缘政治冲突,新能源业务开拓不及预期,监管政策变动,油价大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名