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招商轮船 公路港口航运行业 2017-10-31 4.91 -- -- 4.94 0.61% -- 4.94 0.61% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,报告期营业收入46亿元,同比增长2.9%;归母净利润7亿元,同比下滑60.3%;扣非后净利润6亿元,同比下滑38%。非经常性损益主要是三季度公司收到船舶报废更新补贴1亿元。 点评: Q3油轮运价环比回落,公司扣非净利环比下降。Q3VLCC-TD3航线日租金均值为1.4万美元/天,同比下降0.6万美元/天。17年Q1-Q3VLCC-TD3航线日租金均值分别为3.1、2.2、1.4万美元/天,逐季回落;受运价回落影响,公司业绩也逐季下滑,Q1-Q3扣非后净利润分别为3、2.1、0.8亿元。Q3是行业淡季,去年Q3运价也是四个季度的最低值,今年Q3市场运价均值1.4万美元/天,远低于公司2.5万左右的盈亏平衡点,但公司仍录得盈利,经营业绩优于市场水平,得益于公司发挥规模等优势进行全球化经营,并依托大客户长期COA合同。Q3的业绩体现了公司在行业低谷期仍有一定的收益保障,具备一定的安全边际。 受益市场复苏,干散货业绩改善。前三季度公司油轮船队实现营业收入5.39亿美元,同比减少5.2%,营业毛利1.35亿美元,同比减少47%。但干散货船队业绩改善,前三季度干散货船队实现营业收入1.34亿美元,同比上升21.5%,营业毛利0.32亿美元,同比上升45.2%。今年以来干散货市场复苏趋势明显,前三季度BDI均值1030点,同比增长80%,目前指数已经接近1600点,持续创年内新高,市场复苏带来干散货业绩改善。 预计Q4旺季业绩将有所回升,明年油运有望见底。四季度是油运及干散货旺季,VLCC租金有所恢复,目前涨至3万美元/天的水平;BDI指数持续突破,目前接近1600点,预计公司Q4业绩将有所回升。展望明年,油运市场有望见底,运价的低迷有望加速老旧船的拆解,带来运力增速放缓;干散货市场有望继续复苏,供求关系边际改善将继续带来产能利用率回升。 投资建议。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.27元,对应PE为26、24、19倍。公司拟收购集团部分航运资产,打造综合航运平台,若重组完成,预计公司2017-2019年备考EPS为0.27、0.28、0.35元,对应PE为19、18、15倍。公司中长期投资价值显著,到2020年陆续交付的LNG及VLOC业务将为公司提供可观的稳定收益,VLCC及干散货业务为公司提供了一定的盈利弹性,建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置,维持“增持”评级。 风险提示。油运市场供求关系继续恶化、干散货市场复苏低于预期。
招商轮船 公路港口航运行业 2017-09-14 5.37 -- -- 5.27 -1.86% -- 5.27 -1.86% -- 详细
主要观点 事件:招商轮船拟以发行股份的方式购买中国经贸船务有限公司所持恒祥控股有限公司100%股权、深圳长航滚装物流有限公司100%股权、上海长航国际海运有限公司100%股权、中国经贸船务(香港)有限公司100%股权。 发行价格:4.71元/股 发行股份:7.61亿股(发行后合计股本60.61亿股) 标的价格:35.86亿元 业绩承诺:2017-20年实现净利润分别不低于5.82、3.59、4.17及7.59亿元 收购估值:对应PE分别为6.2、9.9、8.6及4.7倍 1.收购标的是经贸船务下属航运优质企业 经贸船务为中外运长航集团旗下的航运业务运营管理平台。 恒祥控股: 核心在于持有CVLCC 49%股权(招商轮船持有另外的51%),收购完成后,招商轮船将持有CVLCC100%股权。 船队规模:CVLCC主要从事国际原油运输业务,截至2017年4月30日,已经拥有和投入运营的VLCC油轮为41艘,运力1261万载重吨,订单12艘,船队规模世界第一。 财务指标:2016年CVLCC实现营业收入45.77亿元,净利润10.65亿元。公司预计CVLCC2017-20年实现净利润为1.45、0.58、0.72及1.72亿美元。 深圳滚装: 经贸船务旗下集水运、陆运、仓储、配送一条龙服务,以航运为核心业务的滚装物流企业,主要运输货种为商品车、工程机械,主要客户为丰田、一汽、广汽、上汽、东风等国内外大型汽车厂商。 船队规模:拥有汽车滚装船24艘,订单2艘,额定载量总车位35000多个(含订单船),年运输能力100万辆以上,库场面积60多万平方米,年周转量能力达60万辆。 财务数据:公司2016年实现收入10.04亿元,净利润0.95亿元。预计2018-20年实现净利润分别为0.51、0.54及0.69亿元。 长航国际: 从事国内外大宗干散货、件杂货及特种货物运输的专业运作平台。其中,干散货运输占比接近75%。 船队规模:截至2017年4月30日,长航国际拥有和控制了包括多用途船、重吊船、原木船、散货船、化工品船49艘,其中自有船舶17艘,融资租赁12艘,经营租赁20艘,长期控制总运力近200万载重吨。 财务数据:2016年公司实现收入16.41亿元,净利润亏损1.95亿元。预计2018-20年实现净利润分别为1、1.04及0.9亿元。 经贸船务香港: 与其他公司合资成立活畜运输公司,其中经贸船务香港持有41.5%股权。 船队规模:活畜运输公司自今年3月份起开始营运,目前经营2艘活畜运输船,经营方式为对外期租。 财务数据:截止2017年1-4月,活畜运输公司实际运营天数45天,共运输活羊12,485头,共实现营业收入529.52万元,净利润-104.24万元。预计2018-20年实现净利润分别为226、108及225万美元。 2.油运下行周期低位增持CVLCC,为未来规模效应释放打下良好基础。 我们分析认为,收购恒祥控股持有的CVLCC49%股权是本次交易的最大亮点,收购完成后,招商轮船将持有100%股权,成为全球第一大VLCC油运船队。 1)当前处于油运下行周期,低位收购,是良好的交易时机。 2017年上半年VLCC市场同比出现较大跌幅,即期费率持续走低,截至 7 月底已降至15000美元/天,为2013年三季度以来最低水平。 供给端,2017-18年仍是新运力交付高峰期,截至7月底已经交付33艘,剩余18艘年底前交付,18-19年仍有73艘待交付。 需求端,中国及印度进口石油增速较快,我国1-8月原油进口增速12.2%,但全球供大于求的格局仍将延续。2019年底年后或迎来转机。此时收购采取权益法估值,评估增值18.7%。 2)2016年,CVLCC油轮船队承运石油石化央企原油占油轮船队总订载的80%以上,占中国原油海运进口量的10%,是我国进口能源的主力船队。 3)收购完成后,招商轮船有望提升自身融资能力,为船队进一步发展提供动力和支持。 3.借并购,巩固干散货业务优势 1)此前,招商轮船经营管理11艘40万吨VLOC,是世界排名第一的40 万吨 VLOC运营商。预计至 2019 年,公司拥有和控制的40万吨VLOC将达28 艘,管理规模31艘。 收购长航国际之后将增加干散货船队种类,提高干散货船队服务覆盖范围,强化在中小船型市场的竞争优势,形成国内外联动的综合运输网络。 2)2017年上半年由于全球大宗商品需求改善,中国需求经济表现稳健,BDI指数平均975点,同比增长100.62%,公司干散货业务因此受益,完成货运量1442万吨,同比增长26.6%。 3)目前BDI指数对比二季度已经实现上涨超过50%,近期已经突破1300点。除VLOC锁定长租不受市场波动之外,公司其他船型将受益行业运价指数的提升,提振公司干散货业务盈利。 4.新增内贸滚装船与活畜运输业务,降低公司经营风险 公司将新增内贸滚装船与活畜运输业务。 其中深圳滚装市场份额全国第一,是唯一能够实现近洋、沿海和长江内河全程运输的滚装服务商,并实现连续 13 年盈利。 而活畜运输公司将聚合招商局集团内部冷链、陆运等优势,从供给侧打造进口澳牛育、养、贸、运、检、宰、销的完整产业链。新业务也将进一步降低油运业务低迷风险,打造新的盈利增长点。 5.盈利预测及投资建议:收购完成将增厚公司每股收益,给予“推荐”评级 1)不考虑收购情况下,预计公司2017-19年实现净利润分别为11.4、11.7及12.8亿元,EPS分别为0.21、0.22及0.24元,对于PE分别为24、23及21倍; 假设交易完成,则实现2017-19年归属净利分别为:17.6、15.1及16.7亿元,对应EPS分别为0.28、0.24及0.27元,对应PE分别为18、21及19倍。 交易完成将增厚2017-19年每股收益分别为31%、10%及11%。(根据公司披露备考盈利预测,2016及2017.1-4月交易完成后比完成前每股收益分别增厚6.1%及57%。) 2)本次交易若完成,将使得招商轮船成为全球第一大VLCC油运船队;干散货业务将产生协同效应,在BDI上行周期充分发挥优势;同时滚装及牲畜船业务会成为有效补充。
招商轮船 公路港口航运行业 2017-09-06 5.57 -- -- 5.57 0.00%
5.57 0.00% -- 详细
公司拟向实际控制人招商局集团旗下全资孙公司经贸船务以4.71元/股的价格发行约7.61亿股股份购买其持有的恒祥控股、深圳滚装、长航国际及经贸船务香港的100%股权,作价约35.86亿元,股份锁定期为36个月。经贸船务承诺标的资产2017年至2020年净利润分别5.82、3.59、4.18和7.59亿元。 恒祥控股持有CVLCC49%股权(招商轮船原已持有51%股权),CVLCC的VLCC运力全球第一,公司预计17-19年净利润为1.5、0.6、0.7亿美元。深圳滚装是全国最大滚装运输公司,公司预计17-19年净利润为0.59、0.51、0.54亿元。长航国际主营干散货运输,长期控制总运力近200万载重吨,公司预计17-19年净利润为0.97、1、1.04亿元。经贸船务香港从事澳洲活畜出口运输,公司预计17-19年净利润为40.6、226、108万美元。 盈利预测及估值。目前VLCC市场景气回落,公司油运业务盈利能力有下行压力;干散货市场底部复苏,公司干散货业务有望持续盈利改善。不考虑此次资产重组,预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.22元,对应PE为25、24、23倍;若重组完成,考虑此次资产重组及摊薄,预计公司2017-2019年备考EPS为0.27、0.24、0.26,对应PE为19、21、20倍。若此次收购完成,公司的整体实力将得到进一步提升,同时每股收益会增厚。维持公司“增持”评级。
招商轮船 公路港口航运行业 2017-09-04 5.57 -- -- 5.57 0.00%
5.57 0.00% -- 详细
事件:招商轮船发布2017年半年报,上半年营业收入32.7亿元,同比增长3.3%;归母净利润5.2亿元,同比下滑67.1%,折合EPS为0.1元;扣非后净利润5.2亿元,同比下滑32.9%(去年同期有7.9亿拆船补贴)。业绩符合预告。 VLCC市场景气回落,公司油运业务盈利下滑。经历了15、16两年景气周期后,由于新增供给压力较大,今年VLCC市场开始回落,上半年VLCC-TD3(中东-日本)航线TCE均值为2.7万美元/天,较去年同期下降2.3万美元/天。上半年公司油轮船队新增三艘VLCC,完成货运量3313万吨,同比增长14.8%(其中承运国油2037万吨,同比增长16.3%),但受市场运价下滑影响,油运业务盈利下滑,公司控股51%的中国能源运输有限公司上半年净利润5.7亿元,同比下滑47%。 干散货市场底部复苏,上半年BDI均值975点,同比增长101%。公司干散货船队新增1艘并租入2艘7万吨级的ultramax,完成货运量1442万吨,同比增长26.6%。公司干散货业务中即期市场部分体量较小,发展方向是大力拓展40万吨级VLOC船队,与货主签署长期COA合约,锁定收益。 盈利预测与估值。VLCC市场景气回落,公司油运业务盈利能力有下行压力;干散货市场底部复苏,公司干散货业务有望持续盈利改善。目前公司正在停牌,整合中外运长航集团旗下的部分航运资产,整合完成后公司的整体实力将得到进一步提升。不考虑资产重组,预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.21、0.22元,对应PE为25、24、23倍,维持“增持”评级。 风险提示。行业供求关系大幅恶化,油价大幅波动。
招商轮船 公路港口航运行业 2017-04-28 5.18 -- -- 5.19 0.19%
5.19 0.19%
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一季度油运市场景气下滑,干散货市场景气回升。2017年一季度,VLCC中东-日本航线平均租金3.1万美元/天,较去年同期的5.7万美元/天下滑45.6%。1-3月租金水平逐月下滑,3月份最低跌破1.5万美元/天,去年同期最低为4.6万美元/天,市场景气下滑。干散货市场,一季度BDI指数均值945点,同比增长164%,景气明显回升。油运市场、干散货市场的表现符合我们的判断。 油轮船队经营业绩优于市场,干散货船队小幅盈利。一季度,公司油轮船队实现营业收入14.8亿元,归母净利润2.2亿元,较去年同期减少1.3亿元,若按市场运价估算,公司油轮船队归母净利润将下滑近3亿元,公司经营业绩继续好于市场,体现了公司优秀的经营管理能力;干散货船队实现营业收入2.8亿元,归母净利润0.15亿元。较去年同期减少0.11亿元。 盈利预测与估值。预计17-18年VLCC市场供求压力犹存,运价水平大概率下行;干散货市场迎来产能利用率拐点,行业正在复苏。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.25、0.29元,对应PE为26、21、18倍,对应PB为1.6倍。公司经营管理优秀,战略清晰,中长期投资价值显著,维持“增持”评级。 风险提示。油运市场运价回落超预期、油价大幅波动、海上安全事故。
招商轮船 公路港口航运行业 2017-04-06 5.46 -- -- 5.63 3.11%
5.63 3.11%
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报告摘要: 事件:招商轮船发布2016年年报,公司实现营业收入60.3亿元,同比下降2.1%,归属上市公司股东净利润17.3亿元,同比增长50.0%,对应EPS为0.33元,同比上升43.4%。扣除非经常性损益及船舶减值,公司2016年经营性净利润为12.6亿元,同比减少3.4%。每股派发现金股利0.10元(含税)。 油运市场高位回落,油运业务量升价降毛利略有下滑。2016年油运市场景气度呈现高位回落走势,中东-远东TD3年均运价同比下降38.3%。公司2016年完成油轮货运量6,003万吨,同比增长9.1%,其中承运中国进口原油约3,511万吨,增长12.7%,约占中国原油海运进口量的10%。油轮运输业务实现收入49.7亿元,同比下滑9.4%,实现毛利21.8亿元,同比下滑4.8%,毛利率43.9%,同比增加2.2pct。2017年油轮运力交付达到周期峰值,供应过剩局面将进一步加剧,Clarksons预测2017年油运需求同比增长0.5%;供给同比增长5.6%,国际油运市场形势依然严峻。 VLOC船队规模扩张,干散货收入大增。干散货市场2016年BDI全年均值673点,同比下滑6.4%。公司VLOC船依托长期COA回报稳定,VLOC运营数量由15年的4艘增至11艘(自有4艘,合资4艘,管理3艘)。2016年公司干散货船队完成货运量2499万吨,同比增长121.4%;周转量2274亿吨海里,同比增长282%。干散货业务实现收入9.6亿元,同比增长44.8%,实现毛利1.6亿元,同比增长141.5%,毛利率为16.2%,同比增加6.6pct。 盈利预测与投资建议:2015年中外运长航并入招商局,招商局作为国改重点单位,集团内航运资产丰富颇具整合潜力。2017年我们对油运市场保持谨慎,干散货市场确定性回暖,公司VLOC、LNG业务均能稳定贡献收入,业绩总体稳健。预计2017-2019公司的EPS分别为0.22/0.23/0.25元,对应PE25.5/24.3/22.4倍,给予“增持”评级。 风险提示:油运供需恶化。
招商轮船 公路港口航运行业 2017-04-03 5.46 -- -- 5.63 3.11%
5.63 3.11%
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事件:招商轮船发布2016年报,2016年实现营业收入60.3亿元,同比下滑2.1%;归母净利润17.3亿元,同比增长50%,折合EPS为0.33元。扣非后净利润9.2亿元,同比增长97.3%;若扣除非经常性损益及船舶减值等特殊或不可比因素影响,2016年经营性净利润为12.6亿元,同比减少3.4%。公司此前发布过业绩预增公告,预增40-70%,业绩符合预告的区间。 VLCC市场高位回落但仍维持景气,油轮业务盈利略有下滑。2016年公司油轮船队完成货运量6003万吨,同比增长9.1%(其中承运中国进口原油约3511万吨,同比增长12.7%);周转量4467亿吨海里,同比增长24%。油轮运输业务实现收入49.7亿元,同比下滑9.4%,实现毛利21.8亿元,同比下滑4.8%,毛利率43.9%,同比增加2.2个百分点。根据clarkson的数据,2016年全球原油海运量同比增长4.8%(15年为+3.1%),VLCC运力同比增长7.4%(15年为+3.1%),2016年VLCC供给增速大幅上升。全年VLCC中东-日本航线市场租金均值4.2万美元/天,同比下滑38.3%,15年是VLCC市场08年以后的景气高点,16年受供给影响有所回落,但仍维持景气。公司油轮业务盈利仅略有下滑,一方面是接收新造VLCC油轮,有效运力增加,油轮营运天增加7%;另一方面体现了公司优秀的经营水平。 VLOC船队规模持续扩大,干散货业务盈利增加。2016年公司干散货船队完成货运量2499万吨,同比增长121.4%;周转量2274亿吨海里,同比增长282%。干散货业务实现收入9.6亿元,同比增长44.8%,实现毛利1.6亿元,同比增长141.5%,毛利率为16.2%,同比增加6.6个百分点。公司干散货业务分为两块,VLOC船与淡水河谷签订长期COA,提供稳定回报;好望角型船和超灵便型船则通过期租与程租结合,在市场灵活经营。2016年上半年干散货市场极度低迷,下半年大幅反弹,BDI全年均值673点,同比下滑6.4%,公司干散货业务规模大幅增长,盈利增加,得益于VLOC船队规模持续扩大以及优秀的市场经营能力。2016年公司经营和管理的VLOC达到11艘(管理3艘,100%权益4艘,30%权益4艘),2015年为4艘(100%权益)非经营性的损益影响业绩。2016年公司非经营性项目数额较大,收到拆船补贴7.6亿元,年末对部分非节能环保型VLCC油轮(51%权益)计提资产减值准备6.4亿元,剔除非经常性项目的影响,公司经营性净利润为12.6亿元,同比减少3.4%。 与原中外运长航集团的航运资产具有整合空间。2015年中国外运长航集团有限公司已经整体并入公司的控股股东招商局集团有限公司,成为其全资子企业。中外运持有ChinaVLCC的49%股权,若公司收购这部分股权从而全资控制ChinaVLCC,盈利将提升80%以上。中外运还有散货资产,主要在港股上市公司外运航运(0368.hk)中,与公司的干散货业务也有潜在的整合可能。公司在年报中提到,预期在贯彻国家“一带一路”等战略和国企改革过程中,同系公司具有整合的可能和空间。 未来运力规模持续增长。油轮船队,公司现有39艘VLCC(30万吨级)和5艘Aframax(11万吨级),持有14艘VLCC订单,2017-2019年陆续交付。干散货船队,公司现有8艘VLOC(40万吨级,4艘100%权益,4艘30%权益)、7艘Capesize(18万吨级)、8艘Ultramax(7万吨级),同时还管理3艘VLOC,持有20艘VLOC订单(10艘100%权益,10艘30%权益)和4艘Ultramax订单,将于2017-2019年陆续交付。LNG船队,公司持股50%的CLNG公司目前运营6艘LNG,持有15艘LNG订单,2018年以后陆续交付。随着VLOC及LNG船队规模不断扩大,公司的稳定收益将持续增加。 盈利预测与估值。预计17-18年VLCC市场供求压力犹存,运价水平大概率下行;干散货市场迎来产能利用率拐点,行业正在复苏。预计公司2017-2019年EPS为0.2、0.25、0.29元,对应PE为28、22.5、19.6倍,对应17年PB为1.8倍。公司基本面优秀,战略清晰,长期投资价值显著,维持“增持”评级。 风险提示。油运市场运价回落超预期、油价大幅波动、海上安全事故
招商轮船 公路港口航运行业 2016-11-01 5.42 -- -- 6.05 11.62%
6.05 11.62%
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三季度VLCC-TD3航线TCE均值为1.9万美元/天,同比下降3.9万美元/天,较二季度下降2.5万美元/天。一般三季度是传统的油运淡季,今年三季度运价较二季度下降2.5万美元/天,均值为1.9万美元/天。去年油运市场处在景气高点,三季度TCE均值5.8万美元/天,今年三季度较去年同期有较大下滑,主要是运力增长较多、低油价对原油消费及储油的刺激效果减弱。今年前三季度,全球VLCC新交付34艘,拆解0艘,截至今年9月底,全球VLCC共有686艘,较年初增长5.4%,而去年全年运力增长3%。截止9月底,全球VLCC订单116艘,占运力17%,将于16Q4-18年陆续交付。今年三季度市场运价为1.9万美元/天,低于公司盈亏平衡点2.5万美元/天,但公司三季度整体仍实现2亿元净利润,VLCC收益优于市场水平。我们认为得益于公司优秀的经营能力,以及与中石化等大货主签订了较多长约,在运价较低时能得到一定补偿。 三季度BDI均值736点,同比下滑24.4%,较二季度上升20.4%。三季度干散货市场有所回暖,BDI反弹至最高941点,均值为736点,环比上升20.4%。尽管短期反弹,但仍叫去年同期下滑24.4%,并且仍低于1000点的现金保本点,行业仍处在景气低点。不过公司的四艘VLOC由于运价锁定,经营比较稳定。 盈利预测与估值。公司16年业绩中包含了7.9亿的补贴,17年开始不考虑补贴,公司三季度经营优于市场水平,业绩略超预期,我们小幅上调业绩预测,预计公司2016-2018年EPS为0.41、0.2、0.25元,对应PE为13.5、28.4、22.8倍、对应16年PB为1.9倍,维持“增持”评级。四季度是油运市场传统旺季,10月开始运价大幅反弹,最高达到4.7万美元/天,最新运价(10月26日)为3.5万美元/天,10月平均运价达到4万美元/天。从过去几年数据来看,一般12月运价会比较高。13年10-12月的VLCC-TD3TCE均值为1.1、4.6、5万美元/天,14年为2.8、4.6、7.4万美元/天,15年为8.5、7.1、10.8万美元/天。短期来看,油运的旺季行情有望持续,运价还有一定上升的空间,投资者可关注油运旺季带来的交易性机会。 风险提示。油轮运力按期大量交付、旺季需求低于预期、运价大幅下跌。
招商轮船 公路港口航运行业 2016-08-30 5.17 5.81 29.40% 5.45 5.42%
6.05 17.02%
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招商轮船披露2016年中报:公司实现营业收入31.63亿元,同比增长9.8%;实现净利润15.72亿元,同比增长181.6%;扣非净利7.71亿元,较2015年同期增长38.4%。 油运价格略有下降,运力扩张及低燃油费用共同作用提升业绩:公司油轮业务收入占比接近85%。上半年VLCC油运价格相对2015年同期有小幅下滑。但受到公司上半年油轮船队规模扩大,运营天同比提高10%及公司油轮运营线路中主要加油港燃料油价格上半年平均价格同比下降超40%的共同影响,上半年公司油轮板块的收入增长3.15%,毛利率提升超9%,达到49.69%。 散运板块收入增长且扭亏,下半年或进一步好转:公司散运板块在行业整体不景气,BDI均值同比下降近22%的市场背景下,实现收入增长60%和经营扭亏。截至8月26日,三季度BDI均值比上半年提升41.62%。随着散运市场的去运力过程推进,散运市场或进一步好转,但由于散运市场整体很难快速复苏及公司散运板块的整体体量占比较小,未来散运板块对业绩的贡献会比较有限。 拆解油轮为公司带来非经常性收益:公司上半年收到船舶报废更新专项补助资金人民币7.63亿元,占公司非经常性损益的95%。 抓大放小,拓展新线,油轮船队运力再度提升,未来运力增长仍有较大空间:2016年上半年VLCC油轮在2015年底的基础上增加了三艘,且公司仍有16艘船的订单,当前订单中新船的密集交付期在17年初前后和18年底-19年,届时将快速提升油轮船队运力;Aframax船队拆解了两艘油轮,且目前没有新船订单,可见公司将着力打造VLCC船队。值得一提的是未来的新船为节能型油轮,将节约单船油耗约20%,将有效的节约成本提高收益能力。当前公司VLCC船队71个订载航次中有57个航次承运中国进口原油,未来公司将在继续推进国油国运的基础上推进船队全球化经营,将着力开拓全球“大三角”组合航线。 需密切关注旺季运价回升幅度:截至目前,三季度VLCC-TD3线路运价未能重复2015年淡季不淡的走势。由于期租占比较小,当期油运价格便体现在公司的当期业绩中,因此需密切关注四季度的运价回升力度对公司全年的业绩影响。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为9.9%、10.5%、6.8%,净利润增速分别为64.6%、-12.6%、10.5%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为5.92元,相当于2016年16.52倍市盈率。 风险提示:油价暴涨;VLCC新船交付对油运价格的冲击;散运市场再度走低。
招商轮船 公路港口航运行业 2016-04-26 5.07 6.76 50.56% 5.31 3.11%
5.55 9.47%
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招商轮船披露2016年度一季报,公司实现营业收入16.54亿元,同比增长21.47%;实现净利润4.20亿元,同比增长86.56%。 油运板块延续上佳表现。一季度公司油轮船队延续优秀表现,VLCC(超大型油轮)营运天数较去年同期增长19%,公司实现的日均TCE较去年同比增长17%,一季度油轮板块共实现归母净利润3.49亿元,仍为主要净利来源。根据一季报内容,公司目前通过持股51%的子公司ChinaVLCC拥有运营中的VLCC油轮35艘,在手订单18艘,其中5艘预计将在今年接收。 散货船队实现扭亏为盈。散货方面,一季度公司所有老龄散货船实现退役,公司借助4艘VLOC(超大型货船)加入,收入同比大增65%达到2.5亿元,加之1Q公司整体燃油成本同比减少31%,实现归母净利润0.26亿元,较去年一季度大幅度扭亏。一季报显示公司仍有10艘VLOC订单在手。 招商局吸纳中外运,能源运输平台的上下游拓展成看点。2015年12月国资委网站宣布中外运长航集团成为招商局子公司后,公司大股东招商局集团将握有CHINAVLCC另外49%股权。根据公司公告,公司目前拟与中外运航运(中外运旗下干散货与集装箱航运平台)签订框架协议,未来三年内互相出租船舶收取租金。我们认为有理由期待双方深化资源配置调整,而招商轮船未来有望依附于能源运输平台,拓展上下游业务。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为24.8%、10.5%、11.1%,净利润增速分别为21.5%、11.6%、13.2%,考虑公司有望获益于招商局与中外运的资源整合,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为7.0元,相当于2016年27倍市盈率。 风险提示:国际油价暴涨;VLCC新船大量交付对油运价格产生冲击;散货运输市场继续低位震荡
招商轮船 公路港口航运行业 2016-04-26 5.07 -- -- 5.31 3.11%
5.55 9.47%
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投资要点 事件:招商轮船公布2016年一季报,报告期实现营业收入16.5亿元,同比增长21.5%;归母净利润4.2亿元,同比增长86.6%,折合EPS为0.08元;扣非后净利润4.2亿元,同比增长86.5%,业绩好于预期。 点评: 2016一季度VLCC运价维持高位,同比略有下滑。2015年VLCC-TD3航线日租金四个季度的均值分别为6.2、6.5、5.8、8.7万美元/天,BDI四个季度的均值分别为614、632、974、640点,公司四个季度的经营性净利润分别为2.3、3.3、3.6、3.8亿元。2016年一季度,VLCC-TD3航线日租金均值为5.7万美元/天,BDI均值为358点,VLCC运价略有下滑。 净利润同比大幅增长主要是油轮运力增加。2015年Q1,公司正在陆续接收ST长航的VLCC,船队还未组建完毕,因此利润不高。2016年Q1,公司油轮营运天与日均TCE同比增长19%和17%,油轮船队实现贡献归母净利润3.49亿元。2016年Q1市场运价(5.7万美元/天)与2015年Q3(5.8万美元/天)市场运价相当,油轮运力情况也相似,业绩与15年Q3进行比较相对合理,15年Q3公司经营性净利润3.6亿元,而16年Q1油轮净利润3.49亿元。 15年9月底接收了从淡水河谷收购的4艘VLOC,对业绩亦有贡献。公司2015年9月底接收了从淡水河谷收购的4艘VLOC,用于执行与淡水河谷签订的长期运输合约。根据我们以前报告的估算,一艘VLOC一年贡献3000万元净利润。估计去年9月底接收了4艘VLOC为2016年Q1贡献了约3000万元净利润,加上公司15年陆续将老旧干散货船出售,减轻了经营压力,16年Q1公司干散货船队实现净利润0.26亿元。此外,投资收益2765万元,主要是LNG船队贡献。 估值与评级。公司一季度业绩好于预期,主要是4艘VLOC投入运营加上出售老旧干散货船,干散货业务大幅好于市场水平;此外油轮业务稳健经营,把握住了市场机会,实现较好的收益。16年油轮新增运力压力较大,不考虑储油这一变量的情况下,我们认为16年VLCC运价有回落压力,我们假设16-17年为5万美元/天,预计16-17年净利润为12.6、14.2亿元(考虑到新增4艘VLOC,盈利预测上调了1.2亿元),折合EPS为0.24、0.27元,对应16-17年PE为22、19倍、对应16年PB为1.8倍。如果市场全年实际运价与我们的假设值每偏差1万美元/天,将影响公司4亿元的净利润。公司15年收到拆船补贴7.4亿元,预计16年还会收到一定补贴,这将在我们预测基础上增厚业绩。如果公司收购了ChinaVLCC的49%股权,则业绩将在我们预测的基础上翻倍。公司基本面优秀,战略清晰,具有长期投资价值,维持“增持”评级。近期螺纹钢、焦炭、棉花等商品期货价格持续反弹,如果未来原油期货价格飙升,期现价差拉大,将刺激VLCC储油需求,带动VLCC运价大涨,公司股价将有交易性机会,建议投资者关注。 风险提示。油运市场运价回落超预期、海上安全事故
招商轮船 公路港口航运行业 2016-03-30 5.02 5.31 18.26% 5.82 14.12%
5.73 14.14%
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事件 公司发布2015年年报。2015年公司营业收入61.57亿元,同比增长137%,归属于上市公司股东的净利润11.5亿元,同比增长476%,基本每股收益0.23元/股,同比增长475%。2015年,公司油轮运输的收入同比增长192%,毛利同比增长432%,收入占比达到89%,毛利占比达到近97%。其它还有,散货船和LNG船运输业务。 评论 原油运输市场阶段性复苏,VLCC运价大涨:2015年,原油价格大幅下跌,VLCC运价大涨。主要得益于供需改善,主要经济体,尤其国内加大了原油进口量(同比增长8.8%),同时原油期货升水助推储油套利,而近年来VLCC运力供给增速放缓,油轮产能利用率处于较低水平。中国原油进口结构中,从中东进口原油的比重基本保持在50%左右。而2015年第四季度,反映中东-日本VLCC原油轮运费率的波交所TD3指数,一度冲高至WS90左右水平,为近5年来最高位。2015年全年来看,TD3运费率全年平均值为WS62.8,同比上涨31.9%,TD3航线日租金全年平均值约6.8万美元/天,同比增长171%。 “国油国运”提升油轮货运量,估计对增量贡献达到60%:收入提升的另一方面,得益于“国油国运”的继续推进。2015年公司VLCC船队中承运中国进口原油的航次,占比达到73.4%,共承运3115万吨,同比增长216.2%。根据估算,公司“国油国运”的增量对总增量的贡献超过60%。“国油国运”的比例近年虽有所增长,但仍然与相关政策目标距离甚远,具备一定成长空间。 船用燃料油价格同比下降近49%,成本端大幅改善:随着国际原油价格下跌,2015年Fujairah燃料油全年平均价格为288.2美元/吨,相比2014年下跌约48.8%。2015年,公司燃油费约12.7亿元,对总成本占比约33.4%,保守估计节省燃油成本约3-4亿元。 第四季度资产减值计提和营业外支出共9.7亿元:第四季度,公司对2艘老龄油轮与7艘散货船计提资产减值,损失约8.3亿元,处置了6条船龄20年左右的干散货船,产生营业外收入约1.4亿元。导致第四季度归属于上市公司股东的净利润,亏损约4.7亿元。 油运市场高景气度,或难以持续:消费需求目前难以持续性的大幅转好。随着中国步入工业化后期阶段,经济增速也将进入新常态,需求端疲软。同时发达国家原油需求高峰期已过,原油的消费需求弹性较小。而低油价时加强储备,与原油期货升水带来的储油套利等需求,空间和持续性值得商讨。目前,油轮产能利用率处于相对低位,订单攀升,运力供给的弹性可能超预期。近期油价已有较大幅度反弹,预计2016年油价大概率呈现前低后高的走势。下半年随着供需态势好转,油价可能上涨到50美元。对原油运输市场而言,低油价带来的增量需求将受到影响。 投资建议 我们认为公司是国内远洋能源运输的领军者,受益油运市场高景气度,管理能力优秀,给予“增持”评级。 估值 预计公司2015-2017年的EPS为0.18元、0.16元、0.17元。 风险 油运价格快速下滑,油价大幅反弹,原油进口需求低于预期,运力供给增速超预期等。
招商轮船 公路港口航运行业 2016-03-25 5.31 5.99 33.41% 5.82 9.60%
5.82 9.60%
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招商轮船披露2015年报,公司实现营业收入61.57亿元,同比增长136.61%;实现净利润11.54亿元,同比增长476.08%;扣非净利润4.65亿元,较2014年扭亏为盈。公司拟向全体股东每10股派发现金股利0.66元(含税)。 货运总量大增,油散两极分化,LNG小幅下滑:15年公司共完成货运量7380万吨,同比增长78.5%:其中油运板块完成5503万吨,增长160.6%;散货船队完成货运量1129万吨,减少10.4%;LNG船队完成货运量1592万立方米,减少1.8%。 油运景气叠加运力增长,成全年业绩主要来源。运费方面15年TD3(波斯湾-日本)除3Q受原油去库存原因运费急速下滑外,其余时间均保持高位震荡,全年同比增长31.9%;加之公司于15年初完成CHINAVLCC的组建并收购、接收新船,目前已自有VLCC油轮34艘,运力获得有效扩张。此外成本端看,15年船用燃油均价下跌48.8%,致使船舶营运成本大幅下降。以上因素共同导致油轮运输板块收入54.82亿元,同比增长191.51%,毛利率达41.69%,较上年增加18.86个百分点。 经济疲软拖累散货业务:受全球经济低迷影响,干散货运输市场不见起色。 上年BDI均值同比暴跌35%,CAPE船型日租金年均价同比下跌44.5%,公司15年散货船队收入减少7.45%,毛利率同比去年同期减少0.85个百分点。预计较15年的谷底水平,今年BDI小幅回暖是大概率事件,但大幅改善依旧难现。 招商局吸纳中外运,能源运输平台的上下游拓展成看点。2015年12月国资委网站宣布中外运长航集团成为招商局子公司后,公司大股东招商局集团将握有CHINAVLCC另外49%股权,我们认为招商轮船未来有望依附于能源运输平台,拓展上下游业务。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为8.2%、6.5%、7.1%,净利润增速分别为6.0%、6.3%、8.6%,考虑公司有望获益于招商局与中外运的资源整合,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为6.2元,相当于2016年27倍市盈率。 风险提示:国际油价暴涨;VLCC新船大量交付对油运价格产生冲击;散货运输市场继续低位震荡
招商轮船 公路港口航运行业 2016-03-25 5.31 -- -- 5.82 9.60%
5.82 9.60%
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投资要点 事件:公司发布2015年报,公司2015年实现营业收入61.6亿元,同比增长137%;归属上市公司股东的净利润11.5亿元,同比增长476%,折合EPS为0.23元;扣非后净利润4.6亿元,较去年增加6.2亿元;若扣除非经常性损益及船舶减值因素影响,归属上市公司股东的经营性净利润为13亿元,同比增长155%。公司此前发布过业绩预增公告,年报业绩符合预告。 点评: VLCC市场维持高景气+公司运力大幅增加,油轮业务盈利大幅增长。2015年公司油轮船队完成货运量5503万吨,同比增长161%(其中承运中国进口原油3115万吨,同比增长216%),运量大幅增长主要是公司2015年初完成油轮合资公司ChinaVLCC的组建,油轮有效运力大幅增加。油轮运输业务实现收入54.8亿元,同比增长192%,实现毛利22.9亿元,同比增长432%,毛利率41.7%,较去年增加18.9个百分点。油运业务贡献了公司主要的收入和利润,盈利大幅增长得益于全年VLCC市场维持高景气(全年VLCCTD3平均日租金同比增长171%)和公司VLCC运力大幅增加(经营的VLCC运力是去年的3倍以上,权益VLCC运力为1.5倍以上)。 干散货业务盈利仅小幅下滑,表现大幅优于市场水平。2015年公司干散货船队完成货运量1129万吨,同比减少10.4%。干散货业务实现收入6.7亿元,同比减少7.5%,实现毛利6459万元,同比减少14.9%,毛利率为9.7%,较去年减少0.9个百分点。2015年干散货市场极度低迷,全年BDI均值718点,同比减少35%。公司干散货业务仅小幅下滑,体现了公司优秀的经营能力。 非经营性损益影响业绩。2015年公司非经营性损益数额较大,收到拆船补贴7.5亿元,出售2艘VLCC和一处房产获得利得1.2亿元,构成营业外收入8.6亿元;出售了6艘老旧干散货船产生了损失,构成营业外支出1.4亿元;对2艘老龄油轮及7艘好望角型散货船计提资产减值,构成资产减值损失约8.3亿元。剔除这些影响,公司实现经营性净利润13亿元。 VLCC市场15年维持高景气,16年关注储油需求。2015年全年,VLCC市场保持高景气度,VLCC中东-日本航线日租金均值为6.8万美元/天,同比增长171%;其中Q1-Q4分别为6.2、6.5、5.8、8.7万美元/天。我们认为2014年四季度开始的油价暴跌刺激了原油消费和储备,2015年原油运量同比增长了3.7%,而运力仅增长2.3%,造就了15年油运的大牛市。2016年低油价的同比影响变小,预计原油运量增速会放缓,而新船交付会大幅增长,预计运力增长6.8%,运价有回落压力。不过目前全球原油陆地储存空间日益减少,如果原油报复性反弹,期现差价拉开会加大使用油轮储油的需求,供求关系短期基本平衡的VLCC运价可能会暴涨。 中外运长航集团并入招商集团,公司有望全资控制ChinaVLCC。中国外运长航集团有限公司已经整体并入招商局集团有限公司,成为其全资子企业。 中外运持有ChinaVLCC的49%股权,我们认为公司大概率会收购这部分股权从而全资控制ChinaVLCC。VLCC资产是公司最核心的资产和最主要的盈利来源,如果完成收购,公司的盈利将提升80%以上。此外中外运还有一些成品油轮(200万载重吨)和散货资产(782万载重吨),成品油轮有一定盈利,我们认为并入公司比较合理;散货资产盈利较差,中海中远是将上市公司的散货剥离给集团,招商集团如何处理有待继续跟踪,我们认为参考中海中远的做法比较合情合理。 未来运力规模持续增长。油轮船队,公司现有34艘VLCC(30万吨级)和7艘Aframax(11万吨级),持有19艘VLCC订单,2016-2019年陆续交付。 干散货船队,公司现有从淡水河谷收购的4艘VLOC(40万吨级)、7艘Capesize(18万吨级)、3艘Ultramax(7万吨级),持有9艘Ultramax订单和10艘VLOC订单,公司已经和淡水河谷签订了27年的长期运输合约,将于2018年上半年开始用VLOC为淡水河谷运输铁矿石。LNG船队,公司持股50%的CLNG公司目前运营6艘LNG,持有15艘LNG订单,2018年以后陆续交付。 盈利预测与估值。影响公司经营业绩的关键因素是VLCC运价水平,不考虑储油这一变量的情况下,我们认为16年VLCC运价有回落压力,15年日租金均值6.8万美元/天,我们假设16-17年为5万美元/天,则预计公司16-17年净利润为11.5、13.1亿元,折合EPS为0.22、0.25元,对应16-17年PE为24、21倍、对应16年PB为1.9倍。如果市场全年实际运价与我们的假设值每偏差1万美元/天,将影响公司4亿元的净利润。公司15年收到拆船补贴7.4亿元,预计16年还会收到一定补贴,这将在我们预测基础上增厚业绩。 如果公司收购了ChinaVLCC的49%股权,则业绩将在我们预测的基础上翻倍。公司基本面优秀,战略清晰,具有长期投资价值,维持“增持”评级。 风险提示。油运市场运价回落超预期、油价大幅波动、海上安全事故
招商轮船 公路港口航运行业 2016-02-08 4.85 4.83 7.57% 5.46 12.58%
5.82 20.00%
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投资逻辑 公司主营油轮、散货船和LNG船运输业务:公司是国内历史悠久、最具经验的能源运输企业。油轮运输收入,2014年占比达到72%,2015年上半年占比达到90%。由于航运周期性强,公司业绩波动较大,预计2015年净利润同比增长450%-500%,主要源自油轮运输业务景气度上升。 原油运输市场阶段性复苏:油价大幅下跌,原油运价大涨,公司成本端改善。供需改善,主要经济体尤其国内加大了原油进口量,同时原油期货升水助推储油套利,而近年来VLCC运力供给增速放缓,油轮产能利用率处于较低水平。TD3航线(中东-日本)VLCC的TCE均价,估算2014年上涨了约55%,2015年上涨了约140%。新加坡船用燃油价格CST380均价,估算2015年同比下降了50%。招商轮船燃油费在成本中占比约40%,预计2015年能节省2-3亿元燃油成本。 油运市场尚难以看到大周期性的拐点:消费需求目前难以持续性的大幅转好。随着中国步入工业化后期阶段,经济增速也将进入新常态,需求端疲软。同时发达国家原油需求高峰期已过,原油的消费需求弹性较小。而低油价时加强储备,与原油期货升水带来的储油套利等需求,空间和持续性值得商讨。目前,油轮产能利用率处于相对低位,订单攀升,运力供给的弹性可能超预期。 预计2016年油价大概率呈现前低后高的走势:油价越低,石油市场再平衡速度越快。下半年随着供需态势好转,油价有望上涨到50美元,2016年均价或同比上升10%。对原油运输市场而言,低油价带来的增量需求将受到影响。 投资建议 我们认为公司是国内远洋能源运输的领军者,受益油运市场高景气度,管理能力优秀,给予“增持”评级。 估值 预计2015-2017年的EPS为0.22元、0.16元和0.17元。 风险 油运价格快速下滑,油价大幅反弹,原油进口需求低于预期,运力供给增速超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名