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弘亚数控 机械行业 2018-08-14 41.29 59.55 41.78% 42.95 4.02% -- 42.95 4.02% -- 详细
事件:弘亚数控于8 月8 日发布2018 年半年度业绩快报,2018 年上半年公司实现营业收入6.09 亿元,同比增长50.39%;实现归属上市公司股东的净利润1.64 亿元,同比增长33.54%。 点评: 新产品进入一线品牌家具,公司上半年业绩增速超预期 2018 年上半年,受益于下游家具行业的稳定发展,公司主要产品销售额均有所增长,公司实现归母净利润1.64 亿元,在去年高增长的前提下同比增速仍高达33.53%,略高于此前市场预期;今年上半年公司毛利率为31.85%,同比环比有所下降与原材料涨价相关。公司传统优势产品封边机拥有核心专利,销量持续保持高增速;新产品数控钻、CNC 等高端设备得到一线定制家具品牌索菲亚、尚品宅配等的认可,持续抢占高端市场份额,新产品高端化将对冲原材料涨价, 维持企业较强的盈利能力。公司目前在手订单饱满,订单周期较短,款到发货, 现金流充裕。随着公司产品结构的不断优化,公司品牌效益将逐渐凸显。 收购意大利Masterwood75%股权,全球市场拓展如虎添翼 报告期内,公司积极布局海外市场,目前销售网点已覆盖美国、俄罗斯、乌克兰、澳大利亚等40 个国家和地区。2017 年年报显示公司来自海外的营业收入占比达24.7%。意大利Masterwood 公司主要从事中高端数控机械的研发生产, 定制木门柔性生产线及五轴智能加工中心为其主推产品,技术水平全球领先。公司今年四月份完成对其收购使未来拓展海外市场更加如鱼得水。同时, Masterwood 相关产品已经在国内市场逐步导流,供应链地位强势。借助Masterwood 的品牌和渠道优势,公司有望通过技术驱动提高品牌核心竞争力。 定制家具扩产设备增量空间确定,国产化趋势不变 自2016 年10 月以来,欧派家居、顾家家居、尚品宅配等多家公司集中上市, 合计募集资金总额近89 亿元;其中用于定制家具生产项目投资规划约50.5 亿元,其中设备购置投资约23.5 亿元,占比高达46.6%,在建产能扩张将在短期内新增大量家具机械设备需求。随着下游家具市场集中度不断提高,板式家具机械的设备采购也将趋于集中,除了进口设备外,对国产中高端家具机械设备需求量也将增加,预计2018 年国内板式家具机械市场空间将达200 亿元。公司作为国内拥有品质和规模优势的板式家具机械龙头必将从中受益。公司的板式家具机床较全球行业龙头德国豪迈的售价和利润率优势明显,相比于豪迈在德国约32%的市占率,公司作为家居数控机床龙头,2017 年在国内市场占比仅7%左右,行业集中度提升仍有巨大空间。具数据统计,近年在市场规模总体增加的情况下,国内对木工机械设备的进口绝对额逐年下降,进口设备在国内的市场份额正在被渐渐压缩。随着公司产品线的不断完善,国产品牌实现加速实现进口替代的趋势不变。 盈利预测及投资建议 我们预测公司2018-2020 年营业收入为11.80/15.70/19.25 亿元,分别同比增长43.82%/33.05%/22.61%;归母净利润分别为3.23/4.27/5.44 亿元,分别同比增长35.86%/32.28%/27.40%; EPS 分别为2.39/3.16/4.02 元,对应PE 分别为18/14/11 倍。 我们认为定制家具需求增长主要受消费升级叠加地产后周期影响,上半年大家对房地产市场悲观预期释放导致家具产业链上板块经历大幅调整,二三线城市房屋销售回暖有利于下游家具行业维持高景气度。其次,定制家具公司集中上市后,募投项目产能扩建中设备投资占比较高,未来3-5 年定制家具行业处于规模扩张期,加上中长期的木工家具制造劳动力替代需求,板式家具数控机床采购增量空间确定。此外,今年上半年公司股东股票减持计划已完成大部分, 前期股价受抑制的情况得到缓解。我们维持公司“买入”评级,6-12 个月目标价60-72 元。 风险提示 宏观经济及地产周期持续下行、家具制造业投资规模不达预期、国际贸易政策及汇率变动、股权激励费用、行业竞争加剧等风险
杭叉集团 机械行业 2018-08-13 12.15 16.56 34.20% 12.42 2.22% -- 12.42 2.22% -- 详细
工业叉车下游需求维持高景气度,物流搬运效率有待提高 工业用叉车下游应用广泛,与宏观经济和制造业景气度较一致。过去10年我国叉车销量从2008年的16.8万台增长至2017年的49.67万台,CAGR11.45%。自2016年下半年起行业增长提速,在2017年同比34.32%的高增长基数下,2018年1-6月叉车累计销量增速仍达到26.62%,2018年初统计国内叉车保有量在220-240万台。叉车销量的稳定提升与制造业总量提升密切相关。当前国内的物流搬运成本占GDP比重仍然较高,随着物流仓储规模不断扩张,机械化和自动化率仍有很大提升空间。判断叉车行业未来三年将维持稳健增长。2017年公司实现叉车销量105,091台,销售量同比增长27.62%。 引领行业率先实现产品提价,高端X系列上半年销量突破 今年三月份,公司引领行业率先实现产品提价,叉车各类型号提价3%-5%,利润率提升的影响将在公司Q2乃至全年利润上有所显现。此外,公司针对中高端客户主推X系列内燃叉车并已得到市场广泛认可。该系列产品采用的是与日本岗村合作生产的变速箱,与博世合作研发的发动机,并加入远程监控数据反馈模块,形成新的用户体验。同载重量新产品X的价格与之相比高40%,也比安徽合力同竞争类型产品每台高出约1万元。新产品在2017年上半年销量约5000台,今年上半年已实现销量10000台以上,同比增速超过100%,预计全年X系列产品有望突破20000台以上目标,释放利润弹性。 投入AGV自主研发,以创新助力智能仓储 公司在行业内最早布局无人叉车业务,重视自身技术水平的提高。公司AGV设备中除了系统控制系统采用的是瑞典科尔摩根NDC自动引导技术,其余基本实现了国产化。公司成功实施了沈阳宝马、京东物流、常州赛拉弗光伏等一批自动化解决方案项目,目前在手大小项目20多个,预计全年AGV项目收入增长有望达到300%。 国内外电叉占比悬殊,环保加码和经济效益是升级换代需求新驱动力 目前国内外电叉占比差距悬殊,2017年我国电动叉车占比约41%,远低于全球电动叉车60%左右的占比,对于发达国家和地区的电动仓储和电动平衡类型叉车往往占有更高的比例。长期来看,电动叉车更具节能环保和经济效益,随着国家和社会对企业生产环保标准的加码和经济发展模式的转变,实现电动叉车替代内燃叉车将是未来大趋势,国内市场电叉占比提升还有巨大空间。 盈利预测及估值 我们预计2018-2020年公司实现营收87.66亿元、104.58亿元和121.39亿元,同比增长25.16%、19.30%和16.08%,实现归母净利润5.70亿元、6.80亿元和8.13亿元,同比增长23.68%、19.37%和19.50%,复合增速达20%以上,对应目前股价的PE分别为13倍、11倍和9倍。与同行业内其他企业相比,公司盈利能力较强,ROE和ROA远高于同行业水平,经营现金流充裕,并集中投入AGV自主研发助力智能仓储技术发展,稳健与成长性兼备。我们给予公司2018年18倍PE,低于行业平均值51.51(申万三级-工程机械),对应目标价16.56元/股。给予买入评级。 风险提示 钢材价格大幅上涨、宏观经济向下、国际贸易政策及汇率大幅度波动等风险。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-13 18.84 -- -- 19.53 3.66% -- 19.53 3.66% -- 详细
事件 8 月9 日晚公司发布2018 年半年报,报告期内公司实现营业收入69.97 亿元,同比增长48.4%,归母净利润16.8 亿元,同比增长208%,其中二季度单季实现营业收入35.6 亿元,同比增长57.8%,环比增长3.5%, 归母净利润9.46 亿元,同比增长308%,环比增长28.9%。 投资要点 主营向好及成本降低,助推二季度业绩大幅增长 二季度公司总营业收入35.6 亿元,环比增加1.2 亿元,总生产成本22.8 亿元, 环比下降1.3 亿元,三费费用1.4 亿元,环比基本持平。二季度公司五大主营业务合计实现收入27.2 亿元,环比增加1.4 亿元,其中肥料、醋酸及衍生品、多元醇收入分别为6.6 亿、6.7 亿、4.4 亿元,环比分别增长21.7%、9.7%、18.4%, 销量环比分别增加14.7%、4.6%、17.3%,而有机胺、己二酸及中间体收入分别为4.9 亿、4.7 亿元,环比分别下降8.1%、12%,销量环比分别下降1.9%、2.1%。二季度公司其他业务收入8.4 亿元,环比持平,而上半年其他业务总收入16.9 亿元,同比增长190.4%,主要是甲醇销量同比大幅增加。 尿素新增产能投产,醋酸业务盈利丰厚 近年来尿素行业不断去产能,供需关系持续向好,公司尿素上半年出厂均价1946 元/吨,同比上涨21.8%,其中二季度出厂均价1956 元/吨,环比上涨约20 元/吨,7 月中旬以来,尿素价格淡季下跌,目前出厂价反弹至1890 元/吨,下半年随着供暖季及冬储来临,尿素业务有望进一步向好。今年5 月公司肥料功能化项目部分投产,新增100 万吨/年尿素产能,替换原有的80 万吨/年停产老产能,生产成本大幅下降,肥料销量明显增加。上半年公司醋酸出厂均价4725 元/吨,同比增长71.5%,超出市场预期,其中二季度出厂均价4912 元/吨,环比上涨8.3%,为公司带来丰厚盈利,7 月份由于下游行业受环保及高温等因素开工率大幅降低,导致醋酸需求减弱,价格大幅回调,目前价格反弹至4425 元/吨,未来两年醋酸行业几乎无新增产能,而下游PTA 等新增产能仍持续投放,醋酸行业有望延续较高景气度。 部分产品价格环比回调 ,原材料成本有所降低 公司具有“一头多线”柔性多联产优势,下游产品种类较多,上半年公司主要产品DMF、己二酸、正丁醇、异辛醇、乙二醇和甲醇市场均价分别为5828 元、11821 元、7422 元、8415 元、7555 元、2817 元/吨,同比分别上涨7.8%、13.9%、22.2%、13.8%、10.7%、14.2%,其中二季度均价环比分别上涨-7.4%、-23.5%、13.4%、2.9%、-3%和0.2%,己二酸价格回调明显,当前以上产品均价分别为5250 元、9550 元、8300 元、9250 元、7810 元、3035 元/吨。公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,二季度原料煤和燃料煤价格环比均有所下降,纯苯和丙烯市场均价分别为6216 元和8201 元/吨,环比分别下跌8.4%和上涨1%,原材料综合成本环比有所降低,而2017 年底传统产业升级项目投产,原料煤和公用工程消耗进一步减少,持续降低生产成本。 煤制乙二醇即将投产,未来发展空间广阔 截至2018 年6 月底,公司新建50 万吨/年煤制乙二醇项目完成85%,有望于今年9 月投产,我国对乙二醇进口依赖度高达60%以上,经过多年的技术摸索, 公司乙二醇产品质量得到下游聚酯大客户认可,项目投产后有望快速放量,同时生产所需催化剂可以自产,有效降低生产成本,在原油价格高位下,煤制乙二醇的竞争力将进一步增强。7 月份,华鲁恒升所在的德州运河恒升化工产业园入围山东省第二批拟认定化工园区名单,同时公司年产150 万吨绿色化工新材料项目提上日程,为公司长期稳定发展奠定基础。 盈利预测及估值 我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020 年归母净利润为29.8 亿、33.9 亿、36.2 亿元,同比增长144.1%、13.4%、6.8%,对应EPS 为1.84、2.09、2.23 元, 当前股价对应PE 为10、9 和8 倍,维持“买入”评级。
小天鹅A 家用电器行业 2018-08-13 50.49 -- -- 49.98 -1.01% -- 49.98 -1.01% -- 详细
报告导读 公司8月7晚间公告2018年半年报。 投资要点 2季度收入和净利增速环比放缓,稳健增长依旧持续 公司2018年上半年实现营业收入120.57亿元,同比增长14.09%;实现归属于上市公司股东的净利润9.02亿元,同比增长23.31%。其中2季度实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%,公司2季度收入和净利增速环比放缓,但未来稳健增长依旧有望持续。 2季度外销增速回升,产品结构持续改善 分渠道来看,上半年公司内销业务收入87.50亿元,同比增长16.64%。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为优化产品结构的影响,增速放缓至低双位数,低于线下增速,但6月份线上增速趋好,目前线上占比接近25%。公司外销业务收入24.64亿元,同比增长12.34%,其中2季度外销增速回升至20%,自有品牌占比超过15%,此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。 分产品来看,公司滚筒洗衣机收入增速近30%,仍超过波轮,目前公司滚筒洗衣机销量占比超过30%,销售额占比50%,滚筒替代波轮趋势仍在,预计干衣类产品增速40-50%,目前占内销比重已经超过10%。整体来看,公司今年持续推动“推新卖贵”,上半年均价增速高于销量,均价提升近10%,量5%左右,之后8-10月份新品密集上市,通过美的品牌把规模做大,通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级,我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。 自有现金充沛,盈利能力稳步提升 公司上半年经营性现金流量净额1.73亿元,在低基数上实现同比222%的增长。公司自有资金合计135亿元,同比增长13.1%,公司自有现金充沛。公司上半年应收账款+票据周转天数同比下降7天,存货周转天数同比下降6天,目前公司和代理商年周转约8次,T+3模式带动经营效率稳步提升。 公司上半年整体毛利率和净利率分别为26.60%和8.32%,同比提升0.99个百分点和0.44个百分点。其中2季度毛利率和净利率分别为25.75%和8.28%,同比提升0.23个百分点和0.20个百分点。毛利端主要受高毛利的内销产品占比提升(内销毛利率32.79%,同比提升1.02个点)以及加强对原材料把控的双重拉动;净利端方面,公司期间费用率同比下降0.90个百分点,但由于公司去年同期实现了较高的投资净收益,以及今年子公司高新技术企业认证延期提高了所得税率,整体来看公司净利率同比小幅提升。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司的盈利能力有望稳步提升。 维持“买入”评级 我们预计公司2018-20年收入分别为245.8亿元、285.3亿元和326.3亿元,同比增速分别为14.9%、16.1%和14.4%,归属母公司净利润分别为18.2亿元、21.6亿元和25.4亿元,同比增速分别为20.6%、18.7%和17.6%,2018-20年EPS分别为2.87元、3.41元和4.01元,分别对应PE17.4倍、14.6倍和12.4倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。
湘潭电化 基础化工业 2018-08-13 8.90 -- -- 8.50 -4.49% -- 8.50 -4.49% -- 详细
中国锰矿资源储量15.51亿吨,位居世界第五位; 中国锰矿资源集中度较高,主要分布在全国五个省;全球来看,也集中在澳大利亚、南非、加蓬、巴西、马来西亚等几个国家; 公司是全球最大碱锰电池专用电解二氧化锰的生产企业 电解二氧化锰的生产企业占国内年产量近三成,占世界总产量的13%;2008年以来,由于美国日本等国对国内进行反倾销,导致出需求受到一定抑制,所以该行业过去几年盈利能力欠佳,且2015-2016年存在一定产能收缩; 行业需求自2017年以来发生变化:锰系锂电池的需求大幅增长 一一少数锂电池电动车、部分专用车、以及电动工具等使用锰酸锂电池,需求增长较快; 一一3C中寻找便宜的锂电正极材料,锰酸锂需求增长较快; 一一潜在的两轮电动车、低速电动车领域存在对传统铅酸电池的取代可能: 一一政策环境鼓励、锂电池价格的下跌、性能的提高、客户承受能力的提高都是有利环境: 一一三元材料中锰系元素的需求增长; 一一锰元素便宜、安全的核心竞争力注定未来在新能源领域有一席之地; 公司管理层间接持股带来的治理结构完善 公司64名中高层管理人员参与公司2015年非公开发行股票认购,通过湘潭新盛和湘潭新鹏间接持股实现了管理层持股,公司治理结构有所完善;公司参股的裕能新能源电池材料已经实现磷酸铁锂批量供货,证明公司在充分竞争的新能源电池材料领域储备的技术完全能参与市场竞争,公司每年投入2000万元的研发投入;100人以上的研发团队对于公司的技术领先具有较大意义; 潜在超预期的因素 潜在超预期可能的是: 一一锰酸锂掺杂需求增加、对铅酸电池替代需求增加,电解二氧化锰价格超预期: 一一或者是环保导致企业开工下降,价格上涨; 一一或者是公司的磷酸铁锂、锰酸锂等正极材料进入大的龙头企业,业绩增速超预期; 盈利预测及估值 预计公司营业收入2018-2020年分别为9.3亿,13.6亿元和17.4亿元;净利润预期分别为0.95亿元,1.75亿元和2.39亿元;对应的EPS为0.27元/股,0.49元/股,0.68元/股;对应的估值为31倍,17倍和12倍;考虑到公司在电解二氧化锰的行业地位,以及随着三元动力电池的需求增长,未来潜在的对铅酸电池的替代带来的市场天花板的扩展,首次覆盖,给与增持评级。
风语筑 传播与文化 2018-08-10 22.09 -- -- 22.97 3.98% -- 22.97 3.98% -- 详细
上半年归母净利润同比增长41.22%,增速有所放缓 公司2018年上半年实现营业总收入8.62亿元,同比增长11.29%,净利润为1.28亿元,,同比增长41.22%,增速较一季度有所放缓。单季度来看,公司Q2实现营收4.57亿元,同比下降20.25%,归母净利润为5739万元,同比下降9.51%。去年同期公司项目结转较多基数较高,导致二季度单季度业绩同比下滑。7月31日中央政治局会议提出“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”,公司主营业务属国家倡导的文化创意基础设施建设,下半年公司订单释放有望提速。分业务来看,城市馆、园区馆、主题馆、单项业务分别占收入的46.61%、27.18%、24.02%、2.19%。 行业地位稳固,在手订单达48.34亿元 根据中国招标网相关数据统计,2018年上半年公司在城市馆和园区馆展示领域的合计中标金额达3.52亿元(不包含未通过中国招标网公布的中标数据),占上半年城市馆和园区馆展示服务领域中标总金额的63%,位居全国第一。公司市占率呈提升状态,行业地位依然稳固。公司半年报显示,2018上半年公司已中标未签合同订单10.23亿元,已签合同未开工订单9.56亿元,在建订单28.55亿元,在手订单合计48.34亿元,仍然保持高位。同时,我们计算公司上半年新签订单约9.64亿元。 费用结构有所变化,现金流保持健康 公司2018上半年毛利率为31.49%,去年同期为27.69%;净利率为14.89%,去年同期为11.74%。公司盈利能力保持稳定,与我们预期较为相符。期间费用率方面,公司上半年销售费用率为4.5%,较2017H1增加1.03个pct;管理费用率为8.01%,较2017H1增加1.42个pct;财务费用率为-1.08%,较2017H1减少1.16个pct。公司现金状况健康,预收款项达10.63亿元,同比增长9.66%,自由现金流(经营性现金流量净额-资本支出)达1.06亿元,同比增长65.24%。公司回款状况正常,上半年应收账款为7.6亿,同比增长11.9%,与营收增长较为匹配。 维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为0.84、1.31、1.92元,对应PE为27.51、17.60、12.04倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策变化,应收账款坏账率升高,人力成本上升。
安正时尚 纺织和服饰行业 2018-08-10 12.51 -- -- 13.56 8.39% -- 13.56 8.39% -- 详细
分品牌:主品牌持续高增长,新品牌发力符合预期 公司2018上半年旗下品牌玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻实现收入分别为4.94亿元、1.15亿元、4405.34万元、1367.16万元、6322.83万元、1550.60万元,同比增长27.11%、10.75%、8.50%、-32.09%、57.33%、-45.52%。2018上半年新开店75家,关店41家,净开店35家,其中各品牌店铺分别净增5家、10家、5家、3家、12家(安娜蔻为线上品牌无门店),达到线下门店总数952家。主品牌玖姿通过深度营销推广,继续保持较高增速,其中线下店铺同店增速约17%,线上增速约80%;尹默表现平稳,店铺数量增速较快;安正男装由于新晋设计师对品牌时尚度的加深,新老客群的交替导致2季度增速放缓;斐娜晨由于高速增长导致货品配置不足2季度增速略受影响,但通过供应链调整未来依旧是最值得期待的新培育品牌。 分渠道:线下直营占比逐步提升,线上电商增速亮眼 公司主要包括三大销售渠道,线下直营、加盟和线上销售营收分别达到3.66亿元、2.70亿元、1.14亿元,同比增速分别为16.38%、17.18%、44.00%,分别占总营收的比重为48.74%、36.03%、15.23%,毛利率分别达到72.68%、70.26%、50.15%,公司线下直营和线上电商营收占比逐步提升有利于公司对销售终端数据的把控和消费者的动态预测,电商业务保持较高增速,从过去的存货处理渠道陆续上架当季新品以保证对不同客群足够的吸引力。 毛利率及费用率 上半年公司毛利率为68.38%,比上年同期下降0.99PCT,主要是在提升服装品质的基础上,未对产品有较大的提价,同时增加了针对库存的促销活动。本期销售费用率为34.28%、管理费用率为15.54%、财务费用率为-0.13%,较上年同期相比分别增加4.39PCT、2.98PCT、0.46PCT,销售费用率的提高主要系品牌建设投入、销售规模的扩大以及直营占比的提升,导致费用率有所提升;管理费用率的提升主要由于实施了员工限制性股票激励计划,本期增加激励成本1115万元;财务费用的变动主要系银行存款利息减少。 其他指标 本期存货净额为5.65亿元,占流动资产总额26.28%、其中,库存商品占存货总额的79.35%,库存商品中库龄2年以内的占比为79.05%。本期库存较上年同期有一定增长,主要系销售规模的增加以及错锋对秋冬装的面料、成衣进行了备货。 本期经营活动产生的现金流量净额为-4337.43万元,较上年同期减少157.62%,主要由于在生产淡季加大了秋冬装的提前备货和面料错锋采购,从而达到降低采购成本的目的,以及较上年同期及时缴纳税款等,造成支付货款及采购预付款增加,引起经营净现金流出现负数。 公司报告期内非经常性损益主要来源于投资收益,扣非净利润低于销售增长的主要原因为增加了品牌的投入,上半年先手在意大利米兰、上海举行3场大型品牌发布会,聘请刘涛为明星代言人;聘请了法国FrancoiseOnillon女士任艺术总监,对各品牌终端店铺形象进行了提升,增加了较大的费用投入。 盈利预测及估值 我们认为公司主品牌玖姿持续回暖发力,培育子品牌进入快速成长期,持续打造多品牌的时尚产业集团,未来公司通过进一步深耕精细化运作,对品牌的宣传投入将逐步释放效应,下半年有望加速开店,迎接业绩释放期,维持18-20年盈利预测,净利润增速分别为32.49%、30.20%、26.91%,对应EPS分别0.89/1.16/1.48元,当前价格对应PE分别为16倍、12倍、10倍,维持增持评级。
阳谷华泰 基础化工业 2018-08-10 13.17 -- -- 14.09 6.99% -- 14.09 6.99% -- 详细
事件8月8日公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入10.5亿元,同比增长43.9%,归母净利润2.2亿元,同比增长172.3%,扣非净利润2.1亿元,同比增长160%,其中二季度单季实现营业收入5.3亿元,同比增长41%,环比增长1.2%,归母净利润1.2亿元,同比增长154.2%,环比增长17%。 投资要点 产品价格毛利大幅提升,全年盈利有望保持较高水平受益于环保因素,公司橡胶助剂供应紧张,价格大幅提升。上半年公司加工助剂收入4亿元,同比增长37.7%,毛利率43.4%,同比提高11个百分点,其中防焦剂CTP 均价3.9~4万元/吨,较去年同期上涨约30%。上半年公司硫化助剂收入3.8亿元,同比增长61.9%,毛利率30.3%,同比提高9.9个百分点,其中促进剂NS 和CBS 市场均价分别为4万元、3万元/吨,同比分别上涨39.8%、36.3%。近期防焦剂和促进剂价格淡季小幅回调,但四季度供暖季来临,北方环保监管较严,预计价格有望反弹,全年盈利将保持较高水平。 财务费用下降明显,在建工程大幅转固上半年公司财务费用1051万元,较去年同期下降35.5%,其中二季度单季财务费用-370万元,主要是公司配股资金到位后,从银行融资减少,预计全年财务费用大幅降低。上半年公司销售费用3487万元,同比增长64.5%,其中二季度单季2092万元,主要由于产品销量增加致使产品运费、海运费及港杂费增加。 截至2018年6月底,公司在建工程1643万元,较一季度末大幅降低75.8%,主要因为高性能橡胶助剂生产项目转固。 新增产能持续释放,积极探索新材料领域公司橡胶助剂新增产能持续释放,其中1万吨/年高性能不溶性硫磺产能目前基本满产,另有1万吨/年高性能不溶性硫磺、1.5万吨/年促进剂M 和1万吨/年促进剂NS 等项目有望2018年底至2019年初逐步投产,公司主业成长性良好。 报告期内公司积极探索新材料领域,拟1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,主要投资于高速成长的新材料企业,有利于公司未来向新材料领域拓展。 盈利预测及估值鉴于公司橡胶助剂业务维持较高景气度,以及公司配股完成后,财务费用大幅降低,我们上调公司盈利预测:预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元,同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%,对应EPS 为1.10元、1.31元、1.48元,当前股价对应PE 为12倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。
重庆啤酒 食品饮料行业 2018-08-10 26.20 -- -- 25.85 -1.34% -- 25.85 -1.34% -- 详细
2018年啤酒行业迎来向上的契机 2014-2017年数据表明过去数十年各企业为了跑马圈地而采取的低价恶性竞争已经成为过去。伴随消费升级和成本上涨,预计啤酒的吨价抬升周期将缩短。预计2018年啤酒行业迎来向上的契机,成本上涨将顺利传导并创造利润,内在动力来自于企业对涨价的共识,而非单一的行业集中度提高。 公司的区域优势显著 中国幅员辽阔,而现阶段的啤酒由于售价低因此普遍存在销售半径限制,在广袤的中西部地区,重庆啤酒凭借良好的地理优势,背靠嘉士伯集团,以重庆为大本营,辐射四川和湖南,通过清晰的高中低档产品定位,成为中西部区域市场中高端啤酒品牌代表,鲜有竞争者。2015年之后吨酒价格已超越青啤。 轻装上阵,有望大步向前 2013年嘉士伯入主后率先进行供应链梳理,并持续降本增效。重庆地区餐饮需求复苏态势良好,对公司啤酒需求提供强有力支撑。当前已进入嘉士伯资产注入的窗期,后续进展值得期待。 盈利预测及评级 2018-2020年盈利预测的核心假设是公司的啤酒吨酒价格在2018年直接提价和后续产品结构缓慢升级的背景下年均抬升约4.7%,而公司的啤酒销量在行业啤酒销量微增的背景下能实现高于行业的销量增速,约年均1.3%。预计2018-2020年公司EPS为0.87、1.06、1.29元/股,同比增长28%、21%、22%。
扬农化工 基础化工业 2018-08-09 51.76 -- -- 52.78 1.97% -- 52.78 1.97% -- 详细
受让中化作物,助推公司打通产业链终端销售 中化作物主要从事品牌农药的分销及国际贸易业务,同时拥有原药和制剂生产能力,2017年公司营业收入34亿元,归母净利润8624.6万元,2018年1-6月营业收入19.4亿元,归母净利润1.82亿元,截至2018年6月末,公司总资产28.7亿元,归母净资产10.4亿元。扬农化工主要从事农药原药的研发和生产,但在终端制剂的销售领域较少拓展,而中化作物是国内高端农药市场的领先企业,建立了由百余家区域经销商、2000余家基层经销商组成的营销网络与完善的客户服务体系,同时积极推进亚太地区的战略布局,实现了跨国化经营;此外,中化作物在农药登记方面经验丰富,已经在全球五十多个国家和地区开展农药登记工作。此次受让中化作物,将促进扬农化工在下游制剂销售环节的布局,有利于公司进一步迈向全球化。 受让中化农研公司,大幅提升公司农药研发实力 农研公司主要从事农药研发业务,2017年公司营业收入513万元,净利润-6828.6万元,2018年1-6月营业收入235.61万元,净利润-2754.9万元;截至2018年6月末,公司总资产9091.9万元,净资产-1.12亿元。农研公司前身为沈阳化工研究院农药研究所,是国内唯一从事新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工等配套完整的农药研发单位,2016年中化国际出资现金5993.4万元承债式收购农研公司100%股权,作为国内规模最大的农药专业研究机构,农研公司已有9个创制农药获得登记并实现销售。此次受让农研公司,将大幅增强扬农化工农药研发实力,特别是创制农药的开发能力。 受益于菊酯高景气及汇率贬值,业绩有望大幅提升 二季度公司菊酯业务继续维持高景气度,联苯菊酯市场价自一季度上涨至38万元/吨后,二季度基本维持平稳,7月份联苯菊酯价格再次上调2.5万元/吨,年初以来累计上涨10.5万元/吨。二季度前期功夫菊酯价格维持25万元/吨的水平,6月初以来功夫菊酯价格持续上涨,当前报价29万元/吨,核心产品价格上涨有助提升公司业绩。一季度受人民币升值影响,公司财务费用达到5013万元,截至2017年底公司拥有2亿美元的货币现金和应收账款,二季度人民贬值幅度较大,汇兑收益有望大幅增加,从而提升公司盈利水平。 盈利预测及估值 本次受让完成后,中化国际农药资产基本全部整合至公司,有助于将公司打造成研产销一体化的新型农药巨头,同时随着公司如东三期项目逐步推进,未来行业竞争地位将进一步提升。暂不考虑受让并表,鉴于二季度菊酯维持高景气度以及人民币贬值,我们上调公司盈利预测:预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为15倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。
健盛集团 纺织和服饰行业 2018-08-08 8.40 -- -- 8.66 3.10% -- 8.66 3.10% -- 详细
俏尔婷婷去年8月并表,大幅增厚公司业绩 2017年公司成功收购无缝内衣龙头俏尔婷婷,并于去年8月份实现并表。2018年上半年俏尔婷婷实现收入2.34亿元,利润3700万元左右,业绩贡献高达33.33%。根据业绩承诺,全年俏尔婷婷有望实现收入5亿元,利润8000万元,去年俏尔婷婷完成业绩承诺的102.89%,今年全年并表将大幅增厚公司业绩。 原有棉袜业务稳定增长,美洲地区增长显著 不考虑俏尔婷婷并表因素影响,上半年公司棉袜业务实现收入5.21亿元,同比增长13.26%,实现归母净利润约7400万元,同比增长13.67%。分地区来看,由于欧洲、日本等国家经济在上半年相继遭遇增长疲软,公司在占比较高的欧洲市场销售增长平稳,上半年实现销售约2300万美元,同比增长3.83%,在日本市场销售出现小幅下滑,上半年同比下降5.54%。澳洲和美洲市场呈现较快增长,其中美洲地区销售同比增长119.6%,主要由于去年新拓展的客户UA、stance等实现了快速增长。 越南产能稳步释放,公司将免受贸易战影响 公司于2013年开始生产基地海外布局,目前在越南已规划了三个生产项目,总投资超过1亿美元,拟建设2.3亿双棉袜生产及产业链配套项目,2018年越南项目将实现产量1.2亿双,上半年越南公司实现净利润3000多万元,在棉袜利润中占比高达40%以上。目前越南地区的棉袜产能远高于出口美国市场的袜子产量,如果美国对中国袜类产品征收高额关税,公司可将美国订单转移到越南生产,免受贸易战影响。 盈利预测及估值 预计2018-2020年公司实现营收分别为16.21、20.01、24.45亿元,同比增长42.47%、23.42%、22.20%,归母净利润分别为2.06、2.65、3.26亿元,同比增长56.88%、28.49%、23.12%,EPS为0.50、0.64、0.78元/股,对应PE分别为16.29、12.68、10.29倍,给予“增持”评级。 风险提示 产能释放不达预期,人民币升值,大客户订单流失。
梅泰诺 计算机行业 2018-08-08 10.76 -- -- 10.93 1.58% -- 10.93 1.58% -- 详细
2017年Yahoo收入占比74%,续约五年保障持续盈利能力 自2012年起,BBHI通过子公司Media.netLtd.与Yahoo签订《广告投放合同》,双方在上下文检索广告领域开展合作,Yahoo成为BBHI第一大客户,2014-17年、2018年1-3月分别贡献BBHI收入的78%、82%、81%、74%、72%。此次续签为期五年的长期合同,收入分配比例不变,将增强BBHI未来经营确定性,保障公司持续盈利能力。 签约主体扩大为Oath、Yahoo,有望显著提升BBHI收入 本次合同由BBHI与Oath、Yahoo签约,其中Oath为美国电信运营商Verizon完成对Yahoo、AOL以及自身的数字媒体服务VDMS进行整合后形成的新公司。本次合同签订引入Oath,双方有望共享更加丰富的市场资源,为BBHI带来显著的收入增长。 放宽Media.net排他性条款限制,有利于公司开源创收 新合同约定,在符合流量质量要求的情况下,且不超过总收入的约定比例内,Media.NetLtd.有权开展与Yahoo之外的客户合作,实现约定比例以内的流量变现。我们对BBHI基于技术优势获取增量客户和额外收入增长表示乐观。 人民币汇率下跌有利于公司业绩弹性 BBHI被承诺业绩为美元口径,2018年承诺利润8591万美元,人民币汇率自2018年3月起持续下跌,为人民币口径业绩带来弹性。 筹划并购华坤道威,纵深布局大数据服务 公司2018年6月25日发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,还需股东大会审议通过和证监会审核通过并核准。草案制定本次购买资产的股票发行价格为12.00元,最新收盘价10.38元。 盈利预测及估值 我们维持前期预测,暂不考虑华坤道威和股权激励计划,预计2018-2020年归母净利润分别为7.97亿元、10.29亿元、12.89亿元,EPS分别为0.68元、0.88元、1.10元,对应P/E分别为15倍、12倍、9倍,维持“买入”投资评级。 风险提示: BBHI未达成业绩承诺;监管风险;限售股解禁致股价波动风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-08-03 101.99 -- -- 93.45 -8.37% -- 93.45 -8.37% -- 详细
服务才是决定定制家居行业核心竞争力的关键 定制家居行业之所以无法短期取代手工打制,根本原因在于手工打制的终端价格便宜,手工打制能够持续以低于定制家居的价格正常经营,其根本原因在于手工打制的服务成本极低。因此决定定制家居行业未来核心竞争力的关键,不是制造成本,而是服务成本。能将服务效率做到最高,服务成本降至最低的定制家居企业,才是这个行业最终的赢家。而降低服务成本依赖于三大法宝:口碑、商业模式创新和信息化,我们认为尚品宅配在这三个方面都已经拥有了完整的产业布局,竞争实力突出,独角兽气质已然形成。 尚品三驾马车之一:塑造口碑+创新的线下平台--直营体系 为什么尚品坚持用直营做一线市场,为什么偏要在核心商圈开设直营门店? 市场其实并未真正看懂尚品的意图,自然无法充分理解尚品直营体系真正的价值。传统思维逻辑下,直营体系的低销售净利率令尚品直营体系的价值被低估。我们认为直营体系是尚品在线下塑造口碑以及支撑尚品不断进行创新的平台,对尚品的发展具备极其重要的战略意义,不能简单用每年所贡献的净利润来度量,风物长宜放眼量。 尚品的三驾马车之二:引流的线上平台--新居网! 如果说直营是尚品线下构建流量自发能力的平台,那么新居网就是尚品掌控线上流量的平台,线上和线下合二为一,构成闭环。截止2017 年,新居网运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1000 万,“维意定制”微信粉丝超过700 万,其流量自发能力可见一斑。正是因为新居网已经具备了掌控流量的能力,所以新居网在尚品内部还承担起了模式创新的任务,比如目前整装业务就是由新居网来操刀。 尚品的三驾马车之三:信息化的利刃圆方软件! 信息化不仅仅对后端的柔性制造意义重大,定制家居前端的服务成本降低也主要依赖于企业在信息化上的创新。从趋势来看,索菲亚、欧派家居以及尚品宅配最近四年都在加大信息化方面的投入,尤其是2016、2017 年,信息化上的投入力度显著增强,因为巨头已经意识到不依托于信息化的迭代升级, 前端服务效率无法控制,服务成本无法降低。而尚品依托于软件起家,其早已具备独立完成信息化迭代升级的能力,圆方软件确保尚品在信息化方面持续处于行业领跑位置。 渠道红利+销售净利率提升=未来3-5 年业绩高增长 根据我们的研究,尚品直营体系销售净利率偏低主因是前几年直营体系持续处于高速扩张状态,一旦尚品的直营发展策略从城市扩张转变为城市门店加密,直营体系的销售净利率就能开始逐年上升。从2017 年北京、上海、南京、武汉和济南五个城市的直营销售净利率来看,尚品直营体系的销售净利率已经开始进入爬升期。与此同时,尚品的加盟端正在快速招兵买马,经销渠道的迅速扩张,不仅能驱动尚品收入端保持高成长性,同时由于加盟端的销售净利率高于目前直营的水准,因此亦能对公司综合销售净利率产生提振作用。营收的快速增长叠加销售净利率的稳步提升,尚品在未来3-5 年业绩能够保持高增长状态。 整装业务的开展为中期的成长爆发力布局! 我们认为整装是家居行业发展的历史必然阶段,从C 端来看,消费者在家装过程中,对享受更多服务的渴求驱动着整装时代的来临,就像全屋定制取代单体定制;从B 端来看,整装将极大提升定制环节的服务效率,降低服务成本,手工打制之所以能以极低的服务成本运营,核心逻辑是前端拥有硬装。 从设计师的角度来看,尚品经营全屋定制多年,设计师整体水准已经具备良好的基础向整装完成升级;从信息化的角度看,圆方软件早已研发出了硬装方面的信息化软件,尚品为了确保整装业务顺利开展,投入大量人力物力开发了专属的BIM 系统,尚品已经为整装业务的而开展做了充分准备。而国内家装公司,不仅整体口碑较差,因为信息化水准很低,整体运营低效无序, 我们认为尚品在整装领域机会很大。 盈利预测及估值 我们预计尚品2018-2019 年净利润分别为5.44 亿、7.92 亿,当前公司市值对应PE 分别为38 倍、26 倍。从PE 的视角看,2018 年尚品的估值远高于定制家居行业其他的上市公司,似乎投资价值并不明显。 但如果我们换个视角,用市值/净经营性现金流来计算估值,我们发现其实尚品在行业中的估值与同业公司相比,处于相当的位置,尤其与行业前两大龙头欧派家居和索菲亚相比,处于中间位置。考虑到,尚品的经销渠道正在加速发展,更为重要的是,尚品目前已经开始了整装业务,整装的开展意味着尚品未来能够在单个客户上占据更多的现金流,能够占用后端全屋定制现金流更长的时间,以及一旦将来整装业务规模做大之后,尚品还可以在B 端占用主辅材供应商的现金流。所以我们认为尚品不仅未来的现金流能够跟随业务规模一同具备良好的成长性,同时整装业务将为尚品未来的经营性现金流注入很强的膨胀力。尚品理所应当在定制家居板块享受高于行业的估值水平, 然而尚品目前的估值只是处于行业平均水准,我们认为尚品的价值并未在资本市场得到充分体现,给予买入评级。 风险提示:加盟商质量控制不力,房地产销售大幅萎缩,市场系统性风险。
安科生物 医药生物 2018-08-02 16.96 -- -- 17.12 0.94% -- 17.12 0.94% -- 详细
新适应症增强高成长基础 努南综合症(Noonansyndrome,NS)是一种先天性遗传疾病,估计发生率为1/1000至1/2500活产婴儿。特征表现包括独特面貌、矮身高、胸腔畸形和先天性心脏病,SHOX基因是引起身材矮小的核心调控位点之一,据统计我国14周岁以前儿童有2.3亿左右,矮身材患病率为3%左右,约有700万矮小症患者,其中接受生长激素治疗的不足15%,此次以基因位点为适应症获批有助于从不接受治疗的矮小症儿童患者当中获取病人数,同时叠加怒南综合征的增加,有望加快生长激素渗透率。 生长激素持续高增长,干扰素走出拐点 公司是国内粉针生长激素龙头,与金赛药业都是国内生长激素行业的中流砥柱。伴随国内儿童家长对生长激素使用认知的提高,以及消费升级带来的渗透率提升有望持续保持高增长,2018年Q1公司生长激素保持50%以上增速,公司生长激素水针剂型下半年有望获批,长效生长激素预计2020年获批。水针价格预计是粉针的一倍,剂型替换有望推动公司毛利提升,未来三年公司生长激素板块有望保持持续高增长。公司干扰素产品今年由于科室更换及流感疫情走出拐点,有望走出拐点。 中德美联业务多元化发展,有望成为公司收入第二增长极 中德美联是一家从事国家核酸检测法医领域的龙头企业,主要提供基因检测试剂盒以及技术服务,公司针对罪犯建立染色体库,未来三年主要增量来自于Y染色体库建设以及代理Verogen产品。目前全国全面推动建设Y库,有望在未来三年完成全面建库,总体市场规模约为80亿,以公司目前20%的市占率计算对公司收入弹性显著。Verogen产品的定位则是对目前公安部一代测序仪的替换,以目前一代测序一起市场存量来看有整个市场10亿增量空间。 研发储备丰富,大分子单抗及CAR-T产品进展顺利 公司大分子单抗储备主要是Her-2、VEGF与PD-1单抗,Her-2单抗是国内研发第一梯队,目前处于临床三期,年底完成病人入组,预计2020年报产。VEGF单抗目前处于临床一期,预计今年年底进入临床三期。PD-1单抗目前处于临床前研究,预计下半年申报临床批件。公司参股的博生吉处于CAR-T细胞免疫治疗的第一梯队,已经成功构建了第二代、第三代和第四代CAR-T系统,2018年1月,博生吉申报“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”的临床试验获得CDE受理,目前处于排队待审评的状态。同时公司公告与德国Miltenyi(默天旎)生物技术有限公司签署了《合作备忘录》,双方将在CAR-T细胞治疗领域展开深度合作。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年实现营业收入14.36亿元、19.08亿元、25.79亿元,增速分别为30.99%、32.88%、35.18%。归属母公司净利润3.79亿、5.21亿、7.42亿元,增速分别为36.58%、37.57%、42.34%。预计2018-2020年公司EPS为0.38、0.52、0.74元/股,对应PE为55.59、40.41、28.39。
坤彩科技 非金属类建材业 2018-08-02 12.03 -- -- 12.75 5.99% -- 12.75 5.99% -- 详细
公司已具备年产2万吨珠光材料的生产能力,二季度业绩印证放量。 公司一季度由于受到印度童工、厂房搬迁、放假时间长等因素影响,收入增长较为缓慢,二季度已开始放量。公司二季度实现营收1.69亿元,同比去年增长41.82%,归母净利润5252万元,同比去年增长49.42%,扣非后归母净利润同比去年增长61.21%。目前产能2万吨,同比去年增长43%,上半年销量已超过去年销量的60%,其中单价较高的高端产品(汽车+化妆品)上半年销量已是去年全年销量的2倍左右,预计公司销售下半年同比去年仍将保持40-50%的增速水平。 珠光材料在下游汽车车漆中成本占比高,坤彩产品性价比高有望逐步替代默克巴斯夫 珠光材料在车漆中质量占比仅2-4%,但成本占比可以达到60-70%。公司产品性价比高,同类可比产品,价格仅为默克、巴斯夫的60%左右。因此对于车漆厂而言,更换供应商的动力较足,将为公司带来增量空间。 合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产,减少原材料外购成本 公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%,公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。 1)自主生产合成云母替代天然云母,减少进口,增强品质,提高毛利率。公司目前已具备年产1万吨合成云母的生产能力,目前主要应用在高端产品中。 2)自主生产氯氧化钛代替四氯化钛,一年可降低约1/3的成本,目前厂房建设已基本完成,即将开始调试,有望在2019年开始正式运营。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020年营业收入分别为6.86、9.23、12.71亿元,同比增46.29%、34.54%、37.64%,实现归属于母公司净利润分别为1.89、2.68、3.90亿元,同比增长60.50%、41.52%、45.61%;对应的EPS分别为0.42、0.60、0.87元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为28.32、20.01、13.74倍,考虑到公司的行业地位、成长性和盈利能力强的特点,我们认为2018年坤彩科技估值合理,给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名