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鸿利智汇 电子元器件行业 2018-02-13 11.21 -- -- 11.52 2.77% -- 11.52 2.77% -- 详细
产业资本大举增持,叠加回购&增持,利好因素不断 和谐浩数投资是IDG资本旗下的管理公司,而IDG是全球最大的风投公司之一。和谐浩数投资或其指定关联方和悦丰金创的产业投资基金大举增持,代表产业资本看好公司未来发展,同时引入战略投资者,也有利于优化公司股权结构。公司近期将用5000万~1亿用于回购公司股票,再叠加速易原股东的增持,利好因素不断。按照我们预测的业绩,在对应18年不到15倍估值下,公司价值存在低估。 LED汽车照明领域的全方位合作,公司车灯业务如虎添翼 当前LED车外灯的渗透率不足15%,考虑到未来成本的下降,我们预计远近头灯、雾灯等渗透率将快速提升。而公司通过“佛达照明”和“谊善车灯”两翼齐飞,谊善车灯相继中标国内大型车企ADB开发项目、国内某大型车企“激光辅助远光前照灯项目”,体现在高端智能化的汽车前大灯方面的强大实力。而佛达照明近三年复合增速过50%,依托海外优势积极涉足国内LED车灯市场。公司已经已经整合完成芯片(晶元)、封装、组件、车灯的一体化布局。 而此次签署战略合作协议,将充分发挥和谐浩数及其关联方的专业力量,在国内外寻找对公司有重要意义的并购标的,加快公司在车规级LED封装、LED车灯模组、LED汽车整成灯具等汽车照明业务的发展步伐,帮助公司提升LED汽车照明业务实力,扩大市场份额,提升公司的竞争优势。 而参与方之一的张家港管委会提供产业支持政策,支持公司LED汽车照明扩产项目或者资产重组项目落户管委会管辖的园区内,提供相关产业配套措施。 盈利预测及估值 公司是白光LED封装龙头之一,伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放,未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升,预计公司17~19年净利润为3.52、5.25、7.04亿。 风险提示 扩产进度不及预期
联创电子 电子元器件行业 2018-02-09 13.21 -- -- 14.35 8.63% -- 14.35 8.63% -- 详细
控股股东增持彰显信心 公司控股股东鑫盛投资合计持有公司股份11.77%,我们按照现价计算,同时增持比例不高于总股本的3%计算,预计增持比例在1.4%~3%之间。近期公司股价出现非理性下跌,此次增持彰显公司未来发展的信心以及对公司长期投资价值的认可。 光学镜头业务进展顺利,期待18年放量 根据Gopro最新电话会议,预计18年运动相机出货量仍有提升空间。我们认为公司作为运动相机镜头的龙头,无须过于担心。同时,公司不管是在手机镜头还是车载镜头进展顺利。 公司设立吉盛光学作为未来承接手机镜头业务的平台,而借助与Kolen的合作,未来将承接更多国际大客户的订单,18年有望收获订单的放量。同时,公司全球领先的MoldingGlass技术在3Dsensing领域中具备应用优势,已经在客户中获得突破。 我们看好公司在机器视觉镜头领域的龙头领先地位,虽然TeslaModel3出货低于预期,但明年不仅是tesla,更有欧洲Tier1厂商和英伟达等厂商的出货量上的突破,19年渗透率将全面铺开。 触控显示项目有望成为坚实的利润基础 公司目前已经具备从玻璃基板、ITOSensor、SMT封装、bonding、显示模组、触控显示贴合的一体化能力。通过配套京东方,建设重庆年产8000万片触显一体化项目,一期已顺利投产半年,产能利用率爬坡较为顺利,同时二期有望在今年年中投产。我们认为公司触控项目的投产将为公司提供坚实的利润基础。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利。且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2017-2019年EPS为0.54、0.85、1.32元/股,同比增长44.4%、55.24%、55.57%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
中炬高新 综合类 2018-02-07 25.50 -- -- 27.15 6.47% -- 27.15 6.47% -- 详细
估值具备吸引力。 作为A股第二大酱油股,我们比对酱油第一股海天味业的动态市盈率,公司2017-2019年归母净利润年均复合增速为30%,高于海天味业的20%,但2018年和2019年动态估值却比海天味业低。 阳西项目助力公司业绩上台阶。 一方面,该项目建成后总产能较原有中山美味鲜项目产能增长125%。另一方面,阳西厨邦项目一期投产之后带动公司的调味品净利润率水平大幅度提升: 年均增加1.22个百分点,而以往年均仅增加0.47个百分点。在我们的假设下,预计阳西厨邦项目营收对美味鲜公司的贡献将从2014年的g%提高到2019年的60.5%和2020年的65%。 渠道下沉速度或快于我们的预期。 根据调研反馈,预计公司2017年一级经销商新增约100家(其中约一半来自北部市场),同比增长约14%,扩张速度快于我们此前预期的8%-10%。我们原先预计2020年一级经销商数量达到1100家,目前看来很可能超出此前的预期。 国企体制已然优化。 公司已经从2014年开始就通过现金激励挂钩公司业绩的方式激发管理层动力, 后期期待股权激励政策落地。此外,董事会换届进展也值得持续关注。 预计2017Q4业绩维持高增长,2018Q1增速回归合理区间中位数。 综上,维持2017Q4公司营业收入同比增长17.2g%,实现归属上市公司净利润同比增长45.87%的预判。同时,受2017Q1业绩基期被显著垫高的影响,预计2018Q1业绩增速大概率回归合理区间中位数。 风险因素。 1、大豆价格大幅上涨,2、白砂糖价格大幅上涨,3、包材价格大幅上涨,4、研发不能及时转化为收入增加或者费用节约。
联创电子 电子元器件行业 2018-02-07 13.68 -- -- 14.35 4.90% -- 14.35 4.90% -- 详细
无线充电市场即将爆发,市场空间广阔 苹果公司今年发布的三款iPhone新机均支持无线充电功能,据悉,小米、华为、OPPO、VIVO、金立等国产手机已经或将推出带无线充电的手机新品,无线充电市场即将爆发。根据iHS预测,2017年将有3.25亿部无线充电产品,发射端约有0.75亿部。而到2020年,无线充电接收端出货量将突破10亿部,复合增速达到45.44%。 联智深入布局15W发射端、接收端芯片,进展顺利 联智公司成功研发出无线充电发射器芯片CWQ1000和接收器芯片CWQ1100,性能已经达到国际一线品牌的竞争力。 接收器芯片是中国第一款通过WPC无线充电联盟Rx15WQi认证芯片,此前仅IDT、TOSHIBA、ROHM拿到认证。目前和国内手机厂商预研阶段,并与国内的无线充电零部件厂商对接共同研发,导入手机和平板客户。 而公司的发射器芯片预期也将在近期获得Qi认证,目前已经批量出货,主要供给苹果的发射器供应商贝尔金和Mophie。而国内线上主要导入图拉斯、紫米、倍思等知名品牌,国际线上销售主要平台是亚马逊,主要导入客户是跨境通,海翼等。 公司有望整合集成电路资源,成为新的利润增长点 公司现有的集成电路业务部主要负责公司集成电路产品的销售策划、战略制定,以培育行业上下游客户资源为主。但公司此前通过江西集成电路产业基金并购韩国美法思,同时设立江西联智集成电路有限公司,顺利承接韩国集成电路模拟芯片产业的转移,未来有望整合集成电路产业资源。 盈利预测及估值 公司是玻璃镜头A股稀缺标的,考虑到镜头设计、制造技术的相通性,公司向车载镜头、AR/VR镜头、手机镜头等领域拓展非常顺利。且公司未来存在整合集成电路资源预期。我们预计公司2017-2019年EPS为0.54、0.85、1.32元/股,同比增长44.4%、55.24%、55.57%。 风险提示 客户拓展不及预期、行业竞争加剧。
鸿利智汇 电子元器件行业 2018-02-07 10.23 -- -- 11.52 12.61% -- 11.52 12.61% -- 详细
公司价值被低估,回购股份彰显公司信心 公司拟以不低于5000万,不超过1亿元用于回购公司股份,回购价格不超过14元/股,预计回购股份不超过715万股。按照我们对于公司17~18年的盈利预测3.52、5.25亿,对应估值分别为21.04、14.11倍,已低于行业平均估值水平。若按照回购数量715万股测算,回购后18年的EPS将从0.736元/股提高到0.744元/股。另一方面,彰显公司信心,有利于增强公司股票长期的投资价值,维护股东利益,推动公司股票价值的合理回归。 速易网络原股东增持+限制性股票激励两大利好,员工利益高度一致 速易网络原股东承诺自收到股权收购款现金对价50%的款项之日(2017年8月18日)起12个月内,通过二级市场购买不低于9000万元,目前累计增持金额为2055万,尚未完成增持。同时公司前段时间公布向负责白光LED器件的四家企业的限制性股票激励计划,可以说公司股东、员工利益高度整合,同心协力勠力向前。 公司核心增长在于LED封装产能持续释放,车灯业务加速成长 从行业看,中游封装产业受益于芯片和照明国产转移带动国产封装产业需求增加,同时经过前期行业洗牌后,封装产业集中度提升。公司LED封装产能已经从3000KK/月提高至5000KK/月,随着南昌基地产能爬坡逐渐完成,将带动公司封装业务稳步向前。 同时子公司谊善车灯相继中标国内大型车企ADB开发项目、国内某大型车企“激光辅助远光前照灯项目”,体现在高端智能化的汽车前大灯方面的强大实力。而佛达照明依托海外优势积极涉足国内LED车灯市场,近期公司更与晶元光电签订车规级LED芯片战略合作协议,已经整合完成芯片(晶元)、封装、组件、车灯的一体化布局,未来有望加速发展。 盈利预测及估值 公司是白光LED封装龙头之一,伴随子公司江西鸿利产能逐渐释放,未来成长无虞。同时公司车灯业务、车联网业务也将快速提升,预计公司17~19年净利润为3.52、5.25、7.04亿。 风险提示 扩产进度不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-06 7.50 -- -- 7.54 0.53% -- 7.54 0.53% -- 详细
福清电价确认4季度追溯调整,但无碍长期盈利贡献。 2017年7月25日,福建省物价局对公司旗下的福清核电2、3号机组上网电价进行调整,从原有的0.43元/度分别调整为0.4055元/度与0.3717元/度,并自各机组正式投入商运之日起执行。经与相关部门的反复沟通,福清核电于2017年第4季度已按照上述通知完成相关财务会计的处理。根据中国核能行业协会披露数据,福清2、3号机组在2017年三季度前的发电量分别为117亿度与49亿度,据此我们推测电价追溯调整对当期损益的一次性影响大致在2.5-3亿元左右。我们认为核电参与市场化竞价是长期趋势,有助其发挥成本优势获得更多电量,此外根据目前电力市场化交易的规则与实施情况来看,市场化竞争电价更多的取决于火电竞价的结果,考虑目前火电燃料成本较高,多地市场化交易已经呈现出火电企业让利减少的趋势,核电市场电量电价不具备持续下行基础。 中核建集团整体划入中核集团,新巨头将崛起。 2018年1月底,中核建集团整体无偿划转进入中核集团,核电新巨头现身。我们仍坚持此前报告观点,双方重组完成后,将成为我国核电技术的集大成者,实现从上游铀浓缩到中游设备制造、电站建设再到终端运营的全产业链覆盖,从而显著提高自身技术融合能力和我国核电国际市场形象,有助公司在核电技术持续升级的大背景下,保持强有力的技术竞争力。 盈利预测及估值。 我们预计,2017-2019年公司将实现净利润44.93、55.75、66.08亿元,同比增长0.1%、24.07%、18.54%,EPS为0.29、0.36、0.42元/股,对应26.7倍、21.6倍、18.2倍P/E。维持“增持”评级。
莱克电气 家用电器行业 2018-02-02 34.61 -- -- 34.12 -1.42% -- 34.12 -1.42% -- 详细
经营数据大幅波动主因新业务开展需要。 公司2017年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下滑79.02%,连续四个季度出现下滑,主要因2017年新增的内销ODM业务,以小米车载空气净化器为代表的产品,以及B2B直流无刷电机业务存在一定的财务账期,导致经营性现金流量净额下滑;存货方面,2017年前三季度存货同比增长95.06%,其中原材料和产成品各贡献近50%,原材料增长主要因担心原材料涨价而主动囤货,产成品增长主要因内销自主品牌高速增长导致备货增长所致;前三季度应收账款增长31.2%同样主要因2017年大规模开展的国内ODM和B2B业务销售额大幅增长所致;我们认为公司前三季度财务数据与真实营运情况相符,在公司处于大规模开展新业务的前期投入期,财务指标出现大幅波动属于经营活动变化导致的正常现象。 调整收入结构规避汇率波动风险。 公司2017年因人民币兑美元汇率剧烈波动,导致近2.7亿元汇兑损失,对经营业绩产生重大拖累,2017年以美元结算的收入占比高达65%。为规避汇率波动风险,公司一方面在2018年将采取积极的价格调整措施,在汇率大幅波动时及时调整产品出厂价格,另一方面,公司积极与出口ODM客户协商,采用人民币代替美元作为结算货币,2018年争取将以人民币结算业务占比提升至50%,同时公司积极结汇,尽量降低外币货币性项目中美元的占比。但由于公司作为出口导向型企业,长期存在一定规模的美元营运资金需求,所以汇率风险敞口长期持续存在,如人民币兑美元持续大幅升值,公司仍存在一定程度的汇率风险。 双品牌策略挤压竞争对手生存空间。 公司现有高端吸尘器品牌“莱克”立足高端市场,以Dyson为目标竞争对象,旗下旗舰产品M95对标DysonV8,两款高端旗舰产品的市场占有率基本持平,充分说明消费者对“莱克”这一高端吸尘器品牌的接受度。公司有意于近期推出一款市场定位低于“莱克”的中端市场品牌,该品牌采用全世界最轻的电机,与“莱克”错位竞争,双品牌策略有益于提升公司整体产品市占率,并向下挤压其他竞争对手的中低端品牌市场份额,巩固自身规模优势。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年可实现归母净利润3.67亿、8.08亿和10.73亿元,同比增长-26.89%、120.58%和32.71%,对应EPS0.91元,2.02元和2.68元,对应当前股价估值为39倍、18倍、13倍,我们看好公司外销产品结构升级和内销自主品牌高速增长的主要成长逻辑,维持“买入”评级。
欧普照明 能源行业 2018-02-02 43.20 -- -- 45.40 5.09% -- 45.40 5.09% -- 详细
全年业绩符合预期,2018年新增动能将持续 公司17年全年实现的营收为69.57亿元,同比增长27.03%,净利润为6.81亿元,同比增长34.44%。其中Q4收入为21.33亿元,同比增长15.55%,环比增长17.59%,Q4净利润为2.65亿元,同比增长28.02%,环比增长68.79%。Q4净利率为12.42%,同比提升1个百分点,环比提升3.76个百分点。主要原因:一方面,公司立足照明产品,持续拓展品类至电工、集成家居、卫浴等,逐步转型为照明系统及集成家居综合解决方案服务商;加大各渠道投入,提升全渠道渗透力;另一方面,随着未来渠道重构,有望获得家居市场入口。 产品推层出新,成为照明系统及集成家居综合解决方案服务商 公司在不断丰富家居照明类产品系列,推出西式复古、新亚洲风尚、水晶灯等风格化产品,并基于渠道平台优势,开拓各业务板块,成为综合解决方案服务商。公司2018年将重点推出UTMost系列产品,以及迭代2017年年主打产品。另外公司2017年建店数量增加明显,千平大店数量增加约为105家,预计到今新增千平大店的数量约40个。此外,公司新成立集成家居子公司,聚焦集成吊顶、集成墙面等产品,打造“七天焕新”的能力。 电商持续发力,致力打造全球化照明企业 公司销售模式以经销为主,直销为辅,电子商务成为拉动公司业绩增长。2017年“双十一”当天实现3亿元销售额,连续五年在照明家装行业排首位,全年电商收入占比达到20%以上。另外,随着公司持续提高产线的自动化、模块化设计,实现了小批量、多批次的柔性制造,以快速响应订单需求,以及培育海外市场运营团队,未来将打造全球化照明企业。 盈利预测及估值 考虑到欧普照明作为国内LED照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司17-19年实现的净利润为6.81/8.98/11.83亿元,对应EPS分别为1.18、1.55、2.04元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 行业增速不及预期,竞争加剧。
万和电气 家用电器行业 2018-02-02 22.98 -- -- 25.70 11.84% -- 25.70 11.84% -- 详细
燃气热水器渗透率持续提升,价格提升助毛利率改善。 根据产业在线的数据,2017年1-11月,燃气热水器内销量同比增长9.2%,占比38.1%,同比提升2.1个百分点。我们认为随着天然气管道铺设及天然气供应加强,未来我国燃气热水器内销量有望继续保持两位数增长,公司作为燃气热水器龙头品牌受益该趋势,热水器销售规模与市占率有望进一步提升。公司2017年提价幅度低于行业同行,承受着原材料成本不断上涨、盈利能力下降的压力,公司也于2018年1月1日起上调出厂价格,涨价幅度在15-20%,目前经销商接受程度较高,预计18年公司毛利率将会有所改善。 壁挂炉受益煤改气迎来爆发增长,期待未来南方取暖升级拉动壁挂炉需求。 受煤改气政策拉动,2017年壁挂炉销量实现爆发式增长。根据产业在线的数据,2017年1-11月,壁挂炉行业总销量437万台,同比增长178.1%,其中内销同比增长198.6%。公司壁挂炉销量显著受益于行业的快速增长,预计17年公司壁挂炉销售收入达9个亿,销量超50万台。近期有关于“2018年河北暂停新增煤改气”的报道,这主要源于气源供应和相关储气设备配套的短缺,但长远来看,清洁取暖依旧是未来主要方向,目前的暂停是为了更有序长期地发展,同时也是利好有品牌力的公司,我们也很期待南方取暖方式的消费升级带来的壁挂炉需求。此外,为抢占壁挂炉市场的巨大产业发展机遇和潜在的市场空间,加快推进公司壁挂炉产业平台的战略布局,公司于1月30日与河北华油资产、任丘采暖设备签订《合作协议》,三方拟在河北省任丘市经济开发区设立任丘万和热能科技有限公司,项目公司注册资本为20,000万元,其中万和电气出资人民币10,800万元,持有项目公司54%的股权,项目公司拟投资总额为100,000万元。我们维持对壁挂炉市场的长期看好,预计18年公司壁挂炉产品仍能实现快速增长。 出口业务有望延续高增态势,对汇兑方面将有所准备。 公司2017年外销收入持续高增长,占比逐渐提升至接近40%,公司于17年新增1-2个大客户,预计18年出口依然将维持高增长状态。不过受人民币升值的影响,17年公司较多的汇兑损失拖累了出口业务的盈利水平,18年公司会在汇率方面做些对冲,汇兑这块或有所控制,有望提升公司整体的盈利能力。 短期来看,公司投资的揭东农商行17Q4营业情况恢复,但17年业绩还是受到原材料价格上涨和汇兑损失的拖累。长期来看,天然气使用的加速普及,有望带动燃气热水器以及壁挂炉产品的需求增长,公司有望持续受益;厨电业务在营销渠道端不断发力的情况下也有望保持快速增长。预计公司2017-19年收入分别为65.6亿元、84.4亿元和101.0亿元,同比增速分别为32.3%、28.6%和19.7%,归属母公司净利润分别为4.15亿元、5.70亿元和7.57亿元,同比增速分别为-3.7%、37.4%和32.8%,2017-19年EPS分别为0.94元、1.30元和1.72元,分别对应PE24.0倍、17.5倍和13.2倍。公司收入规模将继续扩大,盈利能力进一步增强,维持“买入”评级。
兄弟科技 基础化工业 2018-02-02 15.39 -- -- 15.51 0.78% -- 15.51 0.78% -- 详细
医药板块扩张提速,多元化发展雏形初现。 为确保公司尽快引入产业资源,拓宽行业边界,实现在医药大健康领域的战略布局,公司、钱志达先生、钱志明先生、华点投资四方拟共同发起设立“兄弟华点医药产业投资基金”,并在医药产业资源引入、整体布局及产业拓展等方面进行深度合作。本次合作在保证公司主营业务健康发展的前提下充分进行风险隔离,有利于在保障公司股东利益的基础上,深化各参与方合作及优势资源共享整合,借助合作方的专业投资经验和成熟投后管理模式加速公司对医药大健康平台的搭建。未来,公司将立足主业并加快对医药大健康产业链的延伸,同时加速对产业基金优秀投资标的整合,并将优质的医药资源注入公司。长期来看,本次产业基金的设立将有利于提高公司对医药大健康产业的整合能力,给公司带来新的盈利点,符合公司发展战略和全体股东的利益。 维生素产品价格景气,泛酸钙产能大规模投放在即。 公司维生素系列产品(维生素K3,维生素B1,)处于历史上持续时间最久、幅度最大的景气周期,预计公司主要维生素产品的销售均价相比2016年将会有100-200%的提升。公司泛酸钙产品设计产能5000吨,目前项目建设已经进入投产阶段,目前泛酸钙价格处于相对高位,公司产品投产后为公司未来业绩增长提供动力。 短期具有业绩爆发性,长期兼顾成长性优质标的。 公司自上市之后,才开始逐渐发力维生素业务,原本主营业务是皮革化工产品、维生素K3和少部分维生素B1,上市后伴随公司融资实力增强,先后对维生素K3工艺进行技改提高毛利,建设并增加了医药级维生素B1和维生素B3的产能,后续又规划建设维生素B5产能,当下即将投产。我们认为因为公司是上市之后逐步开始做维生素B1和维生素B3业务,且这两块资产分别于2015年和今年才逐渐开始盈利,所以市场对于公司的资产盈利能力认识严重不足。当下公司设立四大事业部,江西生产基地规划用地3000亩,当下用量一半不到,后续除做小品种维生素等强周期性产品的基础上,拓展香料中间体与碘造影剂等稳定现金流品种,以“帝斯曼”式发展模式,成为国内优质原料及中间体企业。 盈利预测及估值。 预计公司2017-2019年实现营业收入14.65亿元、19.62亿元、24.67亿元,增速分别为37.79%、33.96%、25.68%。归属母公司净利润3.86亿、4.98亿、6.08亿元,增速分别为130.31%、29.09%、21.97%。预计2017-2019年公司EPS为0.71、0.92、1.12元/股,对应PE为21.23、16.45、13.48。
生益科技 电子元器件行业 2018-02-02 15.68 -- -- 16.53 5.42% -- 16.53 5.42% -- 详细
业绩预告符合我们预期范围。 我们认为,公司公告的业绩处于符合我们预期的范围。作为中国内资最大的覆铜板生产企业,公司技术力量雄厚,2017年通过量价以及产品结构的三重提升完成了高增长,我们预计公司将在2018年以该增长模式保持稳增。 2018年仍将以量价结构三重提升完成稳健增长。 我们预计公司在2018年不仅有望在常熟提升的产能利用率以及在陕西增添部分新产能,同时其他成熟产能仍有望释放部分潜力。顺利的话,加上南通高频板材产能三季度一期将有望达产,全年在产量上有望有10%左右的增量。短期来看树脂涨价预期更为强烈,中长期看铜价稳步上升趋势明确,这些都将可能由成本端推动行业进一步温和提价。由于公司产品结构进一步偏向高端,价格也将保持上升趋势,我们保守估计全年有望有5%以上的均价提升空间。同时,公司将持续受益于中高端产品需求的快速增长,同时高技术壁垒的高频产品将大幅增强公司的市场竞争能力也有益于提升公司成长能力和估值水平。另外,我们认为2018年受益于产业链的景气,生益电子的PCB全年将维持满产状态,其收入有望获得40%左右的高增长。 盈利预测及估值。 我们预计2018-2019年公司将分别实现营收129.26亿、157.84亿,净利润14亿、18亿,EPS0.96元、1.24元,对应PE为16倍、13倍。对于公司未来的增速、高端产品技术门槛和目前估值相比较来看,具有长期配置价值,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2018-02-02 20.12 -- -- 20.79 3.33% -- 20.79 3.33% -- 详细
事件。 公司子公司三花汽零再获新能车重大订单。 投资要点。 中央及家用空调市场出货量高速增长,公司传统业务增长无忧。 根据产业在线数据统计,2017年11月中央空调内销及出口金额分别为67.3亿和7.47亿元,同比增长13.5%和14.6%,1-11月累计内销和出口金额分别为720.4亿和84.86亿元,同比增长27.88%和18.16%,中央空调总销售额实现19.11%的增长,一改2015年下滑7%的颓势,并远高于2016年的7.97%增速,取得近6年来最快增速。与此同时,2017年家用空调亦取得高速增长,12月家用空调内销实现631.2万台,同比增长21.4%,增速环比提升11.3pct,家用空调总体实现956.7万台,同比增长12.2%,增速亦环比提升3.7pct。公司作为全球家用及商用空调零配件行业龙头企业,下游整机企业出货量高速增长有效带动公司配套产品的市场需求。2017年8月以来,虽然空调内销市场低基数优势不在,但由于渠道补库存周期的持续,有效带动空调行业在2017年月度数据创新高的基础上仍保持两位数以上增长,我们预计该趋势有望持续至2018年6月。 三花汽零再传捷报,新能车热管理零部件供应商的先发优势显著。 公司近期公告子公司三花汽零再次被确定为蔚来新能源电动汽车第二代量产车热管理部件的供货商和沃尔沃新能源电动汽车平台水冷板项目的全球供货商,生命周期内预计销售额累计逾人民币11和6亿元。至此,三花汽零已陆续被戴姆勒、沃尔沃以及蔚来汽车确定为新能源电动汽车平台热管理相关部件的供货商,累计金额近35亿元,预计系列产品订单将在未来5~8年内陆续释放,有望每年为公司贡献近8750万净利润,为公司贡献稳定增长。在我们的前期推荐中和一直强调的,公司以Tesla 供应商身份为敲门砖,逐步打开全球主流整车厂新能车热管理零部件供应资质的逻辑正在逐步得到市场的验证。公司深耕新能车热管理零部件产品近10年时间,电子膨胀阀、电子水泵等多项产品已拥有业内领先的技术实力和产品质量,公司在新能车热管理零部件产业的先发优势,有望成为公司该业务未来最大的护城河,公司有望长期在该领域保持领先优势。 盈利预测及估值。 预计2017-2019年公司收入84.5亿、98.9亿和116.6亿元,同比增长24.8%、17.1%和17.9%,可实现归母净利润13.1亿、15.7亿和19.2亿元,同比增长32.4%、20%和21.7%,对应EPS 为0.62、0.74、0.90元/股,对应当前股价估值为33倍、27倍、22倍。公司原有主业所处的制冷行业正处于行业景气度提升阶段,此前签订的新能车热管理组件订单预计将在2019-2021年集中释放,公司正处于发展“最好的时代”,我们长期看好公司业绩稳健增长,维持“买入”评级。
国轩高科 电力设备行业 2018-02-02 20.90 -- -- 20.97 0.33% -- 20.97 0.33% -- 详细
公司精耕动力锂电市场,受益新能源汽车市场持续推广,将持续收获红利。重要看点:能量密度等技术指标领先;毛利率于业内领跑;布局关键原材料产业化,供应链管理卓越,利好成本管控与新品研发;客户关系稳固;储能新业务有助业绩增长,并提高电芯产销效率。 产能扩张有序,关键技术指标于业内领先。 我们预计,公司2017年动力电池完成销量3.2GWh,国内市场份额约9.8%,排名第四,2019年销量将达到7.2GWh。公司2017年底拥有动力电池(电芯)产能7.1GWh,我们预计2019年底将达到15.9GWh,适度扩产有助业务拓展,以及2020年以后的市场布局。在三元领域,公司牵头承接国家级课题,应用硅碳负极、高镍正极、富锂正极,成功试制出能量密度281Wh/kg和302Wh/kg的电芯样品,于国内领先,产业化正在逐步推进。在磷酸铁锂领域,量产的32131圆柱形电池的电芯能量密度可达170Wh/kg,业内领先,性价比高,市场前景好。 供应链管理优秀,客户关系稳固。 公司战略性开展正负极材料、隔膜、铜箔、涂碳铝箔等重要上游材料的产业化,利好供应稳定与产品性能保证,以及新产品研制。公司动力电池的毛利率于业内领跑;在新能源汽车市场与重要客户多维度建立战略合作关系,共赢发展。 给予“买入”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现归属股东净利润10.30亿元、13.51亿元、17.31亿元,对应当前股本下EPS0.91元、1.19元、1.52元,对应23.2倍、17.7倍、13.8倍P/E。
合力泰 基础化工业 2018-02-02 9.05 -- -- 9.78 8.07% -- 9.78 8.07% -- 详细
报告导读。 合力泰1月30日晚间发布2017年业绩修正预告,预计全年净利润下修到11.75-13.50亿元,同比增长34.47%-54.50%。 投资要点。 全年业绩略下修,新建产能低于预期。 此前三季度公布的2017年全年净利润区间为13亿元-14.5亿元,增长48.78%至 65.94%,而此次全年净利润下修到11.75-13.50亿元,同比增34.47%-54.50%,净利润的中值从13.75亿元下修到12.63亿元,下修幅度达到8%。主要由于江西合力泰投资建设新生产线获得的补助款未能及时到账,以及新建产能低于预期。 进一步执行1+N 战略,扩产业务版图。 今年三月份公司拟收购蓝沛52.27%的股权,进入无线充电领域,公司通过蓝沛在无线充电材料资源及方案设计的优势,快速延伸到无线充电的发射端、接收端,预计明年将会快速释放业绩。此次收购珠海光宇的部分股权,进军锂电池领域,看好锂电池行业的未来发展前景。我们认为,公司将进一步拓展公司1+N战略,即通过一种产品部件带动其他部件进入客户终端产品的整体打包策略,在现有的触控、显示、 摄像头、生物识别、高精密线路板、无线充电等产品基础上增加锂电池业务,进一步增强公司的核心竞争力,通过技术和市场资源的有效整合,促进公司创新业务发展,提升客户质量。 员工持股一期顺利执行,彰显对未来发展信心。 公司12月份公布员工持股草案,员工持股意向参与人数不超过3000人,总金额不超过20亿元。其中昨日公告一期1号规模为8亿元,并且已经成立并公告。 我们认为,公司如此大规模的推行员工持股,彰显对未来发展信心,从公司业务来看,3D 玻璃、双摄、无线充电、全面屏等升级产品逐步放量,驱动业绩成长。其中1)通过珠海晨新切入全面屏,产能位居国内第一,预计今年能量产12-20个机种, 2018年Q1完成20KK/M 全面屏切割整体线体;2)无线充电产能预计达到30KK/M,预计明年下半年开始放量,销售额将达到10亿元以上。 盈利预测及估值。 考虑到合力泰作为智能终端核心部件供应商,随着一线客户渗透率快速提升,以及手机微创提高产品弹性空间。我们预计公司17-18年实现净利润为12.90/20.31/28.96亿元,对应EPS 分别为0.41、0.65、0.93元/股。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,继续给予“买入”评级。 风险提示。 下游不景气,公司新客户拓展进展缓慢。
飞科电器 家用电器行业 2018-02-01 62.61 -- -- 66.78 6.66% -- 66.78 6.66% -- 详细
板块调整不改公司投资价值 近期家电板块调整,飞科电器自前期高点跌幅近20%,我们认为,主要因前期公司交流中提到2017年前三季度销售费用率较低,四季度会适当提升,尽量做到年度间费用率平滑过渡。市场担忧公司因费用大幅提升拖累业绩不达预期,同时2018年又是体育赛事大年,世界杯、亚运会等大型体育赛事相对集中,公司可能会进一步加大广告费用投入,从而进一步影响公司净利润,我们认为市场表现过渡恐慌。 销售费用影响有限 根据公司2017年前三季报,销售费用率仅为7.29%,同比2016年前三季度下滑3.9pct,与公司历史常态化的介于11-13%的销售费用率相比,确实是公司历史上的低点。在我们模型里,比较乐观的假设2017-2018年销售费用率分别为9%和9.25%,对应2017-2018年归母净利润分别为8.72亿和10.77亿元,同比增长42.12%和23.53%。如果比较中性假设,2017年Q4及2018年公司销售费用大幅增长,全年销售费用率提升至2016年10.21%水平,则对应2017-2018年归母净利润分别为8.34亿和10.41亿,同比增长35.98%和24.79%。如果悲观假设,2017年Q4及2018年公司大举加大销售费用投入,全年销售费用率提升至2014年12.44%水平,则对应2017-2018年规模净利润分别为7.64亿和9.57亿,同比增长24.66%和25.19%。三种不同假设带来的2017年Q4销售费用增长分别为112.58%、172.58%和283.17%,在公司历史上尚未出现单季度销售费用翻倍增长的先例。 广告费用投入边际效应递减 如果从广告费用的绝对值以及占营业收入的比例来看,2016年飞科电器广告费用1.6亿,占营业收入比例达4.76%,在收入体量相当的小家电企业中处于相对中等水平,仅次于老板电器(8.75%)和华帝股份(7.92%),但远高于爱仕达(1.65%)和莱克电气(0.91%)。考虑到大厨电行业高费用高毛利的行业特点,飞科电器广告费用投入在小家电行业已经处于相对比较高的水平。由于公司常年持续的广告投入,目前已基本实现对主流媒体渠道的全覆盖,同时与飞利浦的“双寡头”格局稳定,广告费用投入带来的边际变化效果已呈现递减趋势,这从公司仅对主产品——剃须刀进行宣传营销,就收获了电吹风市占率第一的市场地位可见一斑。从公司历史数据来看,销售费用率已经从2012-2014年的12~14%下降到2015-2016年的10%左右,趋势呈现下行,我们认为公司未来大幅提销售费用率,尤其是广告费用率的可能性不大。 盈利预测及估值 我们依然维持前期盈利预测,预计公司2017-2019年可实现净利润8.72亿、10.77亿和13.26亿,同比增长42.12%、23.53%和23.14%,对应EPS2元、2.47元和3.04元,对应当前股价估值为32倍、26倍、21倍,短期的估值回落更凸显投资价值,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名