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恩华药业 医药生物 2018-05-25 19.94 -- -- 20.93 4.96% -- 20.93 4.96% -- 详细
解锁条件彰显公司发展信心 本次计划首次授予限制性股票解除限售的公司业绩条件为:以2017年归母扣非净利润为基数,2018年、2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于20%、44.60%、74.97%。预留部分限制性股票解除限售的公司业绩条件为:以2017年归母扣非净利润为基数,2019年、2020年各年度的归母扣非净利润较2017年相比,增长率分别不低于44.60%、74.97%。公司以归母扣非后净利润作为解锁条件,一方面保证了公司的高成长全部来自于主营业务,另一方面考虑到股权激励费用的摊销,实际公司主营业务要实现比解锁条件更高的增长。 股权激励将使营销改革更加深化 为了使公司在产品销售方面不断向专业化方向发展,2017年在原来麻醉线的基础上成立了3个麻醉线产品销售事业部,在原来精神线的基础上成立了2个精神线产品销售事业部。并且不断优化销售政策,使销售人员做到产品销售专业化,便于进行学术推广。目前公司营销部门组织结构的改革已经完成,并已初显成效,本次股权激励的实施,将更加直接有效的提高销售人员的销售积极性,配合公司产品本次医保招标放量,未来市占率或将有显著提升。 加快布局生物医药领域 公司同日公告将设立苏州恩华生物医药科技有限公司,主要从事生物医药产品的技术研发、技术咨询、技术服务、技术转让。其设立目的主要是为了为了便于公司引进、留住研发人才,同时有利于加强对外合作,进一步加强公司产品研发工作,从而丰富公司的产品种类,增强公司核心竞争力。 盈利预测及估值 公司是目前市场上唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的公司,我们认为公司产品齐全,所在行业壁垒较高,主营品种近几年将保持稳健增长,目前新一轮招标正在进行中,公司二线品种受益明显,有望进入高速成长期。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为38.33亿元、43.2亿元、48.71亿元,同比增长分别为12.96%、12.69%、12.76%;归属母公司净利润分别为4.64亿元、5.77亿元、7.08亿元,同比增长分别为17.63%、24.47%、22.52%;对应EPS分别为0.46元、0.57元、0.70元,对应当前PE分别为41倍、32倍、26倍。给予“买入”评级。
安科生物 医药生物 2018-05-25 19.61 -- -- 20.31 3.57% -- 20.31 3.57% -- 详细
生长激素持续高增长,干扰素走出拐点。 公司是国内粉针生长激素龙头,与金赛药业都是国内生长激素行业的中流砥柱。 伴随国内儿童家长对生长激素使用认知的提高,以及消费升级带来的渗透率提升有望持续保持高增长,2018年Q1公司生长激素保持50%以上增速,公司生长激素水针剂型下半年有望获批,长效生长激素预计2020年获批。水针价格预计是粉针的一倍,剂型替换有望推动公司毛利提升,未来三年公司生长激素板块有望保持持续高增长。公司干扰素产品今年由于科室更换及流感疫情走出拐点,有望走出拐点。 中德美联业务多元化发展,有望成为公司收入第二增长极。 中德美联是一家从事国家核酸检测法医领域的龙头企业,主要提供基因检测试剂盒以及技术服务,公司针对罪犯建立染色体库,未来三年主要增量来自于Y染色体库建设以及代理Verogen产品。目前全国全面推动建设Y库,有望在未来三年完成全面建库,总体市场规模约为80亿,以公司目前20%的市占率计算对公司收入弹性显著。Verogen产品的定位则是对目前公安部一代测序仪的替换,以目前一代测序一起市场存量来看有整个市场10亿增量空间。 研发储备丰富,大分子单抗及CAR-T产品进展顺利。 公司大分子单抗储备主要是Her-2、VEGF与PD-1单抗,Her-2单抗是国内研发第一梯队,目前处于临床三期,年底完成病人入组,预计2020年报产。VEGF单抗目前处于临床一期,预计今年年底进入临床三期。PD-1单抗目前处于临床前研究,预计下半年申报临床批件。公司参股的博生吉处于CAR-T细胞免疫治疗的第一梯队,已经成功构建了第二代、第三代和第四代CAR-T系统,2018年1月,博生吉申报“靶向CD19自体嵌合抗原受体T细胞输注剂”的临床试验获得CDE受理,目前处于排队待审评的状态。同时公司公告与德国Miltenyi(默天旎)生物技术有限公司签署了《合作备忘录》,双方将在CAR-T细胞治疗领域展开深度合作。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年实现营业收入14.36亿元、19.08亿元、25.79亿元,增速分别为30.99%、32.88%、35.18%。归属母公司净利润3.79亿、5.21亿、7.42亿元,增速分别为36.58%、37.57%、42.34%。预计2018-2020年公司EPS为0.38、0.52、0.74元/股,对应PE为55.59、40.41、28.39。
华帝股份 家用电器行业 2018-05-22 28.12 -- -- 28.49 1.32% -- 28.49 1.32% -- 详细
收入增速维持较快增长,净利率提升节奏持续 整体来看,公司产品力、品牌力、渠道力持续提升,“三架马车”为公司长久发展提供强劲的驱动力。公司收入端将维持较快增长,预计18年收入增速约25%,其中量贡献15%,价10%(来自去年下半年新品提价的影响和今年新品提价7-8%的共同拉动),未来增长驱动力将由均价提升拉动为主逐步转为销量拉动;同时公司净利率将保持每年提升1-1.5个点的节奏。之前公司公告1-6月归母净利润同比变动幅度在30%-50%之间,我们预计会在上限位置,机制红利期正当时。 2018年产品多点发力,热水器业务将成为公司发展的下一个增长点 分产品来看,2017年,油烟机、灶具和热水器实现快速增长,营业收入分别达到23.2亿元、16.7亿元和10.1亿元,同比增长33.1%、33.7%和23.0%,毛利率分别为46.7%、48.7%和43.7%。其中烟灶为主要贡献点。基于热水器行业较大的市场容量以及竞争格局中端品牌缺失的考虑,公司在燃热替代电热、消费更新需求释放的大背景下,将热水器确定为新的增长重点。公司聘请曾任万家乐副总经理仇明贵先生任职热水供暖产品部总经理,邀请林更新代言华帝燃气热水器TA2,同时增加经销商的热水器配提比例,尝试拓展独立渠道,今年目标增加50家专门的热水器门店(之前是和烟灶共用渠道)。公司18年热水器整体目标增速60%(其中量贡献40%、价20%),毛利率46%,目前公司热水器定价在3000元左右,目标先稳住上3500元,最后是到4000元这个水平,逐步占据目前品牌相对缺失的中端市场。公司通过产品开发、品牌宣传和渠道拓展等方式提升热水器量和价,我们认为热水器对公司整体收入贡献占比将稳步提升。 加强销售和研发投入,加速产品高端化进程 随着消费升级品类扩张,公司通过提高品牌力和产品力,加速产品高端化的进程。首先是创新品牌营销模式,加大品牌建设力度。在传统媒体方面,采取与明星合作、电视广告投放、综艺节目植入等方式展开营销;在互联网方面,与网易新闻、腾讯视频等新媒体和视频网站合作展开营销。2017年公司销售费用同比增加2.0个百分点,2018年一季度同比增加1.6个百分点,考虑到今明两年是公司品牌、销售渠道的投入期,预计销售费用依然维持高位。其次是完善产品结构,推动品牌升级发展。公司进行生产线的升级改造,将原先的801平台老产品线彻底更换,到2017年全新的660平台。同时增加研发投入,2017年研发投入为1.84亿元,同比增长34.2%,研发占营收比重3.21%,有效落地各项技术成果上。此外,公司积极布局嵌入式厨电和智能厨电,推出嵌入式烤箱、蒸箱等系列产品,同时向智慧厨房过度,现已结合人工智能技术,推出具有语音操纵系统的智能烟机等产品,加速产品高端化进程。 深化渠道变革,扁平化助推公司高端化战略转型 分渠道来看,2017年线下渠道、电商渠道、工程渠道和海外渠道分别实现35.3亿元、12.8亿元、2.8亿元和5.0亿元,同比增长23.6%、56.9%、20.8%和20.0%,其中收入占比最高的是线下渠道,增速最快的是电商渠道。 2017年是华帝渠道升级战略实施的重要一年,全年新建旗舰店234家,建成新标准专卖店1249家(其中新建532家,升级改造717家),截至2017年末华帝品牌拥有一级经销商133个,旗舰店234家,专卖店2961家,KA卖场店2158家,乡镇网点5823家,社区网点1307家,橱柜专门店256家。公司渠道变革于17年下半年起加速,逐步淘汰跟不上公司战略转型的经销商,一级经销商数量从原先的160个减少到120个,取消了直供经销商,使得渠道更加扁平,离销售终端更近;公司下半年也会上线新的系统以更好地检测终端销量库存等情况,提升公司整体运营效率。此外,公司也通过增加经销商账期、提升授信额度等方式来适当支持改造门店,助力高端化战略转型顺利推进。另一方面,公司持续发力电商渠道,据奥维云网数据显示,2017年华帝电商渠道产品客单价同比提升15.41%,增速连续两年排名行业第一。我们认为公司将实现量价齐升(由产品和品牌的高端化带来均价提升、由新建专卖店、旗舰店和改造原有渠道带来销量上的提升),推动公司整体收入和盈利能力的提升。 收入和净利高增长确定,维持“买入”评级 公司和高管、经销商的利益一致绑定,机制红利期正当时,收入和净利均有望实现较快增长,预计公司2018-2020年营业收入同比增长25.7%、22.5%和20.1%,净利润同比增长45.0%、40.3%和33.5%,对应EPS为1.27元、1.78元和2.38元,对应2018-20年PE21.9倍、15.6倍和11.7倍,维持“买入”的投资评级。
兴发集团 基础化工业 2018-05-22 17.01 -- -- 18.95 11.41% -- 18.95 11.41% -- 详细
草甘膦价格较上周上涨1000元/吨 据百川资讯,草甘膦市场最新(2018年5月18日)报价25808元/吨,较上周上涨1000元/吨,较上月上涨8.4%;较年初价格下跌7.lg%,较2017年同期上涨26.8%:。 受原材料涨价及未来环保收紧预期推动 国内草甘膦大部分为甘氨酸法,该工艺路线会生产大量的废水,由于环保趋紧,市场预期未来存在一定的限制;实际上国内草甘膦由于各种原因开工率一直不高,在60-70%左右;且近期甘氨酸原材料价格有一定上行(兴发集团可以原材料自给); 兴发集团草甘膦弹性大 兴发集团现在是国内名义产能最大的草甘膦生产企业,包含内蒙古龙腾的5万吨的话,合计18万吨,占国内产能比重为25.9%;占全球的产能比重为16.4%;从2017年公开的各企业毛利率看,兴发集团的草甘膦生产为相对有竞争优势的生产工艺路线,主要是与有机硅联产氯甲烷的废物利用。 理论上,价格每上升1000元/吨,兴发集团增加税前利润1.8亿元。(综合考虑公司开工率、成本提升等因素的话,实际低于该值); 有机硅目前处于有利的周期上行位置 兴发集团的各项业务较多,我们仔细分析可发现,公司在磷矿石资源(上市公司中仅次于云天化)、草甘膦(国内规模最大)、有机硅业务、精细磷酸盐(国内排名第一)等各项业务均为行业内排名前列;有机硅处于目前的景气周期上行阶段。 盈利预测及估值 草甘膦业务随着公司环保问题的彻底解决,将会完全展现公司的成本优势;磷矿石资源,尽管受到一定的限产影响,但是量价互补,未来的影响尚不完全确定,长期看,公司的磷矿石资源优势是公司发展的根基;精细磷酸盐业务,经过不断的转型升级,未来仍有较大的毛利提升空间。 预计2018-2020年,归属于母公司股东的净利润分别为5.94亿元、9.09亿元和10.93亿元,对应的PE估值分别为17倍,11倍和9倍,维持买入评级。
阳光城 房地产业 2018-05-18 7.35 10.40 56.16% 7.27 -1.09% -- 7.27 -1.09% -- 详细
报告导读 阳光城,作为地产股中快速成长的代表房企;历经多个阶段:(2009~2013 年)高速成长期、(2014 年)暂时的蛰伏期、(2015~2017 年)加杠杆补库存期;而在如今的时点-加杠杆补库存后的阳光城的投资价值如何,公司未来还有多少未被充分发掘的惊喜?将在本篇报告中详细研讨。 投资要点 截止当前,公司在手未结土地储备建面3810 万方,在手未结货值5000 亿元,储备建面口径分布:一线城市18.12%、二线城市68.21%、三线城市13.67%; 在手储备的“价”维度---项目盈利空间充足 从静态拿地成本测算看,阳光城在房价逐步上涨的过程中,拿地成本依然保障较好的盈利。获取土地的静态房地价差在65%以上的盈利水平; 从预估静态毛利率测算看,阳光城在手储备的静态毛利率水平为29.87%。具备较高的盈利空间。 动态看,阳光城布局区域供需环境良好,整体处于“更长更深的去库存VS 降速的加杠杆”的阶段,可保障去化率水平。 在手储备的“量”维度-新高管加速去化,18 年可推2600 亿。 在新高管的带领下,原有资产包释放显著加速,主要为:广州南沙、东莞、武汉中华城、西咸新区、河南郑州等。具体来看,阳光城2018 年可新增推货2300 亿 ,结合2017 年留存的300 亿,合计可推货值2600 亿,按照去化率60%测算,可实现全口径销售1561 亿元。 “梦之队”带来积极改变,货值释放之外,管控+扩张+激励+融资 从扩张看,加大短平快项目的获取;引进区域核心开发商人才,快速开拓布局; 从管控和激励看,引入中海系管控提高效益,推出跟投机制,目前155 个总项目中,已参与跟投的项目达到40 多个 从融资看,积极开拓海外债、并购基金、CMBS、ABS 等多渠道,多元化降低资金成本。根据现金流预测,为满足现金周转,所需的最低全口径销售额905 亿,现金周转能力无虞。 盈利预测及估值 对于具备较高成长性的公司,我们更偏重于用PE 给予公司估值(NAV 仅能反映存量储备重估),以反映公司更快的周转表现。我们预测公司2017-2019 公司EPS 分别为0.80、1.21、1.52 元,考虑到新高管的加盟,在货值释放、激励、扩张、管控等多方面,都将带来公司更高的成长性,给予公司18 年13 倍PE 估值,首次覆盖目标价10.40 元/股,给予“买入”评级。 风险提示:调控政策超预期收紧。
兆易创新 计算机行业 2018-05-18 121.21 -- -- 131.58 8.56% -- 131.58 8.56% -- 详细
立足存储,持续优化产品线。 公司为国内存储稀缺龙头上市企业,产品线延伸至NORFlash、NANDFlash、MCU等,2011年到2016年六年净利润复合平均增长率(CAGR)为67.46%;随供需格局改变,赛普拉斯(Cypress)、美光科技股份有限公司等龙头企业逐步淡出NORFlash芯片市场,公司NORFlash、NANDFlash产能扩张,以及切入DARM进入高端存储赛道,我们预计未来三年净利润复合增长率将达到60.50%。 主业供需格局变化,产能扩张提升市场占有率。 由于NORFlash涨价及下游需求旺盛,2017年华邦电、旺宏迎来V型反转。从供给端来看,国际大厂美光、Cypress也逐步淡出中低容量的NORFlash市场,Cypress的策略转向为专注在车用和工规的市场,而美光将出售其8寸厂也将影响整体NORFlash市场的供应。形成了旺宏、华邦电、兆易创新三足鼎立的局面,2018年全球NORFlash新增产能大部分在兆易创新,同时后两年产能相继扩产,我们保守预计2018-2020年产能分别增加60%、34%、23%。以及2017Q3公司的NANDFlash自研38nm产品已实现量产,我们保守预计2018-2020年的产能分别为36K、79K、133K,将实现放量增长。通过与中芯国际合作,保障产能的供应。从需求端来看,物联网、AMOLED、TDDI、声学等搭载量的提升及新应用场景的驱动下,NORFlash与NANDFlash迎来快速成长。 MCU下游稳定增长,并购思立微推进人机交互解决方案。 公司是国内32bitMCU产品领导厂商,针对高性能和低功耗应用分别开发新产品,M4系列产品实现量产,更低功耗M3系列产品推出。MCU是电子产品的“大脑”,负责电子产品中数据的处理和运算。根据ICInsight的数据,全球MCU出货量将从2015年的约221亿个增长至2020年的约267亿个,市场容量将从2015年的159亿美元增长至2020年209亿美元。公司将以17亿元收购上海思立微100%股权拓展产品线,推进人机交互完整解决。 DARM实现0到1的突破,切入高端存储赛道。 1)携手合肥产投布局DRAM,目标2018年年底DRAM良品率不低于10%。本项目投资180亿元,所需投资由本兆易创新与合肥产投根据1:4的比例负责筹集。2)国内存储阵营初见雏形。中国存储器长江存储、合肥睿力、晋华集成2018年开始产能逐步开出,其中NANDFlash发展上最有望突围的为长江存储,在2017完成32层3DNAND研发布,有望在2018年量产之时,完成64层设计;DRAM发展最快的则为合肥睿力,去年完成厂房封顶并且移入测试机台移,2018年年初可以进入试产阶段。2)2017年以存储器销售额最高达1240亿美元,年增幅度高达61.5%。其中,DRAM销售大增76.8%、NANDFlash也大增47.5%。DRAM下游景气向好,智能手机、大数据中心、物联网等需求强劲。 盈利预测及估值。 考虑到NORFlash和NANDFlash产能释放,MCU稳定增长,DARM具有想象空间(暂不纳入报表),以及暂时不考虑思立微合并报表,我们预计公司18-20年实现的净利润为8.24/13.04/17.17亿元,对应EPS分别为4.07、6.34、8.11元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
老板电器 家用电器行业 2018-05-18 37.18 -- -- 37.23 0.13% -- 37.23 0.13% -- 详细
行业空间依旧很大,品类扩张+渠道下沉+多品牌驱动收入持续增长。 2017年厨电行业规模约在976亿元,预计18年能够达到1100亿元,千亿级厨房新经济时代已经来临。公司18年工作重点:继续加大在一二级市场投入,关注新媒体的传播,包括今日头条、朋友圈广告投入等,持续打造创意活动等;另外公司也会调整产品结构,整体呈现橄榄型结构,中端产品占比要提升;顺应三四线市场需求的释放,公司在三四线城市网点建设目标:增加21家,其中5家5A级,16家专卖店,同时制定三四级市场销售倍增计划,推出特供产品;此外,公司在工程与服务板块均保持较好增长。中长期来看,公司作为厨电龙头企业,品牌影响力依然较强,产品品类的扩张、三四线市场下沉与多品牌运作带来的份额提升将成为收入增长的主要驱动力。 一二线加大嵌入式产品投入与推广,技术创新提升产品价值。 公司一二线主推高端产品(如ROKI、原力感应大吸力侧吸机、2倍风压大吸力烟机),在传统烟灶消稳增长的基础上,持续发力嵌入式厨电产品,嵌入式蒸汽炉和微波炉均列行业第一;嵌入式烤箱、嵌入式洗碗机位列行业第三,市场份额提升明显。因嵌入式厨电对生产研发能力有更高要求,公司执行技术驱动战略,加大研发投入,总计投入2.33亿元,17年合计开发各类产品75款,技术专利申报数量达373项,公司未来会在增强产品力方面持续投入。公司今年相继推出了专业级农残净化水槽D102、第四代大吸力2倍风压油烟机8231S、三核智能蒸箱S228等一系列新品,发布了集合专业级农残净化水槽、洗碗机、净水器于一体的专业厨房洗净系统,通过技术创新保持产品的更新换代,进一步提升产品价值。另外,随着18年新品的陆续推出,以及18年底之后公司洗碗机实现自产,产品逐渐完善优化有望给公司带来增长新动力。 名气品牌发力三四线市场,差异化提升公司客户覆盖面。 为补充整个品牌定位端,公司于2012年成立名气子公司,14年签约那英,提升品牌势能。名气品牌利用老板平台的制造优势(生产制造、采购及研发等偏后台的部分相通),定位经久耐用、大众化市场,三四线市场为起点市场,以“聚焦县城、深挖乡镇、辐射农村”为渠道拓展核心思路耕耘三线以下市场,相应现在的三四线城市厨电购买力提升的大趋势。截至目前名气拥有一级代理商87家,城市网点984家,县级分销网点2364家,乡镇网点3652家,村级联络镇3000家。公司根据不同受众采用双品牌战略,差异化经营,对高中端产品进行全面覆盖,具有先发优势。 公司不久前完成员工持股计划和第二期代理商持股计划的购买,进一步绑定相关利益方。未来公司目标进行了战略性调整,追求更为健康稳定的增长,一是嵌入式品类补缺口,二是渠道不断的下沉,我们认为公司业绩增速换挡不改长期成长空间,维持之前的判断,预计公司2018-2020年营业收入同比增长20.9%、20.8%和20.3%,净利润同比增长21.4%、21.7%和21.8%,对应EPS为1.87元、2.27元和2.77元,对应2018-20年PE19.5倍、16.1倍和13.2倍,维持“买入”的投资评级。
东音股份 机械行业 2018-05-17 16.07 -- -- 16.55 2.99% -- 16.55 2.99% -- 详细
证报告导读 井用潜水泵销售旺盛,公司拟再增180 万台井用潜水泵和20 万台太阳能潜水泵产能,预计达产后公司总产能将再翻一番。 投资要点 井用潜水电泵细分领域龙头,着力打造第一出口品牌 公司1993 年成立,2016 年上市,专业从事井用潜水泵、小型潜水泵、陆上泵、太阳能泵的研发、生产和销售,核心产品井用潜水泵贡献公司80%的收入,产品遍销亚洲、欧洲、非洲等60 多个国家和地区。公司的井用潜水泵在对价格敏感、且电压不稳的亚非市场具有显著的竞争优势,部分地区市场份额达到70%左右。公司产品销售规模在国内井用潜水泵生产企业中处于领先地位, 2012 年、2013 年连续两年排名国内第一。 井用潜水泵细分领域,东音最具发展潜力 井用潜水泵行业因对产品品质要求较高,国外发展较为成熟,行业内比较大的公司主要以国外企业为主,包括丹麦的格兰富、美国富兰克林、意大利SAER 公司、意大利罗瓦拉公司和意大利倍德龙公司等。东音股份目前产品以4~6 寸为主,综合性能达到或超过国外巨头格兰富和富兰克林,但是价格仅为其同类产品的1/6~1/8,产品性价比优势明显。而国内市场较为分散,相比国内企业, 东音股份规模优势明显。总体来看,东音成长性更强。 地下水依赖性不断增强,井用潜水泵规模2020 年望达到240 亿 全球面临水资源危机,全球淡水仅占2.53%,其中地表淡水仅占淡水资源的0.3%,淡水资源较少且分布不均匀,同时地表水资源污染严重等情形全球干旱化趋势明显,地下水作为水资源紧张的重要解决方案。目前全球地下水资源利用率40%,国内地下水利用率仅12%。随着全球水资源需求的增加,对地下水的依赖度不断提升,地下水利用率有较高的提升空间。 地下水利用率的提高,将会直接带动井用潜水泵的销量。考虑到亚非地区生活和生产用水对地下水的依赖不断加深,以及我国多北方干旱地区农牧灌溉的需求,我们预计未来三年全球井用潜水泵复合增速为9%,国内增速在12%,预计到2020 年全球市场规模有望达到240 亿元,国内有望达到100 亿元。 太阳能潜水泵价格量更大,新产品打开6 倍市场空间 发行可转债顺利过会,募投项目顺利进行。为实施年产200 万台潜水泵项目, 其中包括180 万台井用潜水泵和20 万台太阳能潜水泵,达产后产能有望再度翻倍。公司2017 年9 月发布公告称通过发行可转债募集配套资金实施项目, 不足部分由公司以自有资金或通过其他融资方式解决。2018 年3 月份,公司发转债发行获证监会批准,项目稳步推进。 6 倍价格太阳能潜水泵,产品价值量更高。在基础设施落后的地区,太阳能潜水泵不需要单独架设电路,对使用环境要求较低,市场需求量大。因市场需求推动,公司未来以泵+逆变器等成套供应为目标,新品太阳能泵(泵+逆变器等成套供应)整套产品价值约为3000 元,为井用潜水泵单价的6 倍,产品价值量更高,进一步提升公司盈利能力。 盈利预测及估值 预计公司2018-2020 年公司营收为10.51 亿元、12.67 亿元、15.96 亿元,同比增速分别为26.93%、20.55%、25.94%;归母净利润为1.49 亿元、1.84 亿元、2.34 亿元,同比增速分别为29.00%、22.84%、27.41%;EPS 为0.75 元股、0.89 元/股、1.101 元/股,对应PE 分别为21.38 倍、17.41 倍、13.66 倍。鉴于公司在井用潜水泵领域的优势以及在太阳能泵市场的长期布局,看好公司未来的发展,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:人民币持续大幅升值;产品进口国政治及政策风险;募投产能消化不达预期;原材料价格持续大幅上涨。
坤彩科技 非金属类建材业 2018-05-15 12.48 -- -- 13.13 5.21% -- 13.13 5.21% -- 详细
珠光材料龙头,竞争优势显著。 公司规模亚洲第一,全球第三,目前全球市占率不到20%,IPO达产后全球市占率有望接近30%。公司主要产品包括天然云母基材珠光材料(81.6%)、合成云母基材珠光材料(12.48%)和玻璃基材珠光材料(5.2%)。作为全球唯一一家可以批量生产合成云母的企业,公司目前已获多项专利,可用于生产高端珠光材料,相对于竞争对手成本更低,品质更高。公司大客户包括阿克苏、艾仕得、PPG等大型漆厂,终端汽车客户有宝马、奔驰、大众等,终端化妆品客户有欧莱雅、迪奥、雅芳、雅诗兰黛、资生堂等。 汽车和化妆品级高端领域渗透率不断提升,工业级需求增长稳定。 2020年珠光材料市场规模有望达到128亿元,其中工业级产品目前用量最大,增速相对平稳,汽车级珠光材料和化妆品级珠光材料属于高端领域,目前珠光颜料渗透率正在快速提升。根据我们的测算,到2020年,1)工业级珠光材料需求有望达到14.42万吨,对应规模57.67亿元,2016-2020年4年CAGR15.35%。2)汽车级珠光材料需求有望达到2.2万吨,对应规模40亿元,2016-2020年CAGR接近30%。3)化妆品级珠光材料需求有望达到1.5万吨,对应规模30亿元,2016-2020年CAGR21.6%。 规模效应+关键原材料自产+高端产品占比提升,公司盈利能力有望再提升。 1)IPO募投3万吨珠光材料产能,完全达产后公司市占率将进一步提升,全球市占率有望接近30%。2)合成云母和金属氧化物等关键原材料逐步实现自产,减少原材料外购成本。公司上游主要原材料成本占总成本比重超过50%,公司已开始向上游延伸开发替代材料降低成本。自主生产合成云母替代天然云母,减少进口,增强品质,提高毛利率。2018年将具备年产1万吨合成云母的生产能力。自主生产氯氧化钛代替四氯化钛,一年可降低约1/3的成本,2018年底将完成调试。3)汽车和化妆品级高端产品占比逐步提升,进一步提升公司综合毛利率。其中汽车级产品认证周期长,进入门槛高,公司已开始实现供货,今年前三个月订单已超去年全年。化妆品级珠光材料去年小批量供货,预计今年将实现量产,未来将继续保持高增速。 盈利预测及估值。 预计公司2018-2020年营业收入分别为6.86、9.07、12.01亿元,同比增长46.29%、32.09%、32.52%,实现归属于母公司净利润分别为1.89、2.56、3.46亿元,同比增长59.83%、35.71%、35.23%;对应的EPS分别为0.42、0.57、0.77元。目前公司股价对应2018/2019/2020年P/E分别为30.15、22.17、16.41倍,考虑到公司的行业地位、成长性和盈利能力强的特点,我们认为2018年坤彩科技估值合理,给予“增持”评级。
莱克电气 家用电器行业 2018-05-14 28.70 -- -- 33.49 16.69% -- 33.49 16.69% -- 详细
原材料价格及汇率企稳,盈利能力有望回升 2017年因原材料涨价及人民币兑美元升值影响,公司净利率下降至6.4%,录得公司历史上最低水平,此前公司净利率最低水平出现在2014年的8.13%,2018年1月人民币兑美元再次升值3.23%,导致公司2018年Q1净利率再次下滑至4.83%。但2月以来,人民币兑美元汇率逐渐企稳,再加上年初至今公司主要原材料如矽钢、塑料粒子ABS 等产品价格趋稳,随着公司ODM 业务产品重新定价的落实,盈利能力有望回升。 自主品牌增速放缓,2018年仍有期待 2018年一季度公司收入增速降缓,主要因内销自主品牌增速放缓,经测算我们预计2018年一季度公司内销增速在6%左右,外销增速在15%左右,其中自主品牌吸尘器业务增速40%左右,因受行业性下滑影响,空净业务下滑40~50%,净水业务受限于电视购物渠道客户群体相对较固定,一旦饱和后增长就陷入停滞,一季度也出现30~40%下滑,一季度自主品牌整体销售增速预计在7%左右。公司前期为了加快渠道推广和加强产品营销力度,在销售渠道上一部分选择了兼具宣传以及产品销售合二为一的电视购物渠道,在自主品牌推广初期取得奇效。但随着电视购物渠道增长停滞,公司积极拿出应对方案,线上渠道进一步加强主流电商渠道的推广力度,线下渠道方面,2018年将加强购物中心渠道的销售占比;在品牌层面,2018年公司新推出针对互联网以及年强消费群体的中高端品牌——吉米,将与公司主品牌“莱克”形成双品牌战略,实现对高端及中高端吸尘器市场的全面覆盖;在产品层面,公司针对互联网渠道、商用渠道需求特点,开发了电商专款以及商用机型,进一步丰富公司的产品线;2018年公司内销业务仍值得期待。 盈利预测及估值 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润5.35亿、6.81亿和8.99亿,同比增长46.38%、27.28%和31.96%,对应EPS1.33元、1.7元和2.24元,对应当前股价估值为22.36倍、17.56倍和13.31倍,维持“增持”评级;
浙江美大 家用电器行业 2018-05-14 20.75 -- -- 21.74 4.77% -- 21.74 4.77% -- 详细
渠道拓展持续推进,覆盖率持续提升。 2018年一季度公司持续加大渠道拓展投入,一季度新增经销商50家左右,新增门店323家,包括红星美凯龙50家,居然之家30家,其中已经开业的有100多家,还有100家正在装修,剩下100家已经选好位置进入开店程序,全年公司预计将在现有的1300家经销商,3600家门店的基础上,新增经销商300家,新增门店1000家以上,2018年底有望实现对县级城市60%左右的覆盖率;2018年伊始,公司对经销商开新店给与大力扶持,从建材城的进店费,到装修费,以及导购人员的费用都有不同程度的补贴,在补贴政策的强力刺激下,经销商开店意愿高涨,进一步提升公司渠道渗透率,减少渠道覆盖的空白区域。 发力电商渠道,推广新零售业务。 公司作为集成灶行业龙头企业,线下市场稳居行业首位,但是由于早期公司对电商渠道的重视程度不足,导致公司一直以来电商渠道的销售额占有率较低,2017年公司加强电商渠道营销团队建设,成立了专职电商市场的部门,并针对电商渠道的消费特点研发设计电商专款机型,通过对电商渠道的大力投入,2018年一季度公司电商渠道取得了75%的增长,销售额过千万,全年有望实现100%以上增长,成为公司当前增长速度最快的渠道;2018年公司在线下经销商渠道推广天猫“新零售”业务,公司也是集成灶行业唯一一家在天猫商城开展新零售业务的公司;新零售的宗旨是做到线上线下同款同价,消费者的购物及付款形式均可以灵活选择,其目的是为了加强线上线下互动,加强线上线下渠道的交互引流作用,提升购物体验,我们认为,借助天猫平台强大的客户流量,打开公司线下经销商渠道的潜在消费群体,为经销商完成全年高增长销售指标打下坚实基础。 新品上市有望带动均价提升,以旧换新有望撬动存量市场。 公司2018年一季度发布了三款集成灶新品以及集成水槽洗碗机,新品功能升级的同时,产品价格也较老款有所提升,2018年公司对经销商考核中对产品成分,主要是新款集成灶、集成水槽洗碗机、带蒸/烤箱的集成灶销售额占比均提出了具体的考核指标,高客单价的新产品占比提升有望进一步提升产品均价;2018年面临严峻的房地产销售市场,公司顺势推出了“以旧换新”的厨房改造计划,期望通过对以旧换新的补贴,撬动厨电存量市场。 盈利预测及估值。 考虑到2018股权支付费用计提接近尾声,我们下调管理费用后,预计2018-2020可实现净利润4.5亿、6.83亿和10.36亿,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,EPS0.7元、1.06元和1.6元,较前期预测值分别上调0.02元、0.03元和0.04元,上调后EPS对应当前股价估值28.59倍、18.84倍和12.43倍,维持“买入”评级;
华宝股份 食品饮料行业 2018-05-14 46.18 -- -- 48.88 5.85% -- 48.88 5.85% -- 详细
国内最大香精上市公司,烟草香精最纯正标的。 公司主要从事香精的研发、生产和销售(96%),同时经营少量的食品配料业务(2.48%),是中国香精行业龙头企业。烟草香精为公司主要产品,2017年烟草用香精/食品用香精/日用香精分别占比84.55%/8.37%/3.10%。公司销售额连续三年位居中国首位,毛利率与净利率维持高位(78.44%/53.08%),目前在国内外共拥有31家下属企业,旗下拥有“喜登”、“华宝”、“孔雀”、“天宏”、“华芳”、“澳华达”、“琥珀”等一系列知名香精品牌。 烟用香精稳步增长,食品/日化香精齐发力。 全球香精香料市场规模2020年有望达到300亿美元,香精市场占比2/3。国内香精香料市场规模有望达到460亿元,未来仍将继续增长。1)烟草用香精:卷烟销量底部回升,同时受益于卷烟消费升级,烟用香精在卷烟中成本占比极低,未来烟用香精仍有提价空间。2)食品用香精:食品用香精存量空间大,且中外食品文化存在差异,定制化现象明显,行业存在地域壁垒,相对于国外公司,华宝在中国食品饮料行业有着得天独厚的经验和优势。3)日用香精:外企占据市场主要市场,日化香精行业客户壁垒高。未来,公司有望受益国产品牌崛起,打开国内市场。 国外龙头依靠并购成就霸主地位,国内加速行业整合。 行业集中度趋于提升,国内市场加速整合。统计数据显示,国际市场CR10高达76.33%,尤其瑞士奇华顿、瑞士芬美意、美国IFF和德国德之馨公司四家公司,近年来合计市场份额均保持在50%左右;而国内市场CR10仅22%。一方面,以奇华顿Givaudan/德之馨Symrise为代表的龙头企业均是依靠不断地并购来发展壮大;另一方面,国内环保压力导致部分小规模香精香料企业停产或收购,加速行业整合。 增速相近情况下,国外巨头享有更高的估值溢价。德之馨在业绩增速6.96%的情况下,市场给与37倍的估值,奇华顿在业绩增速11.8%的情况下,市场给与30倍左右的估值;其市场估值远高于对应业绩增速。 公司客户资源丰富,注重研发打造优质品牌。 研发实力:香精行业核心竞争力便在于专利技术和香精配方,公司拥有专利108项。研发投入方面,公司年研发费用占营业收入比稳定在8.5%左右,年度研发投入约2亿元,在同行业中稳居高位。客户资源方面:烟草香精主要客户为国家烟草专卖局下属各大省级中烟公司,食品香精方面主要客户有光明、汇源、太太乐、金锣等。本次募集项目通过扩大1.27万吨食品用香精产能、新增2.23万吨食品配料业务和3000吨健康食品项目、提升研发实力等途径使得公司的生产能力和市场竞争力将增强。 我们预计公司2018-2020年公司营收为23.89亿元、26.58亿元、31.36亿元,同比增速分别为8.74%、11.23%、17.96%;归母净利润为12.09亿元、13.23亿元、14.43亿元,同比增速分别为5.35%、9.38%、9.08%;EPS为1.96元/股、2.15元/股、2.34元/股,对应PE分别为22.95倍、20.98倍、19.23倍。 基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征,国外同行业国外公司的高估值,我们给予公司一定的估值溢价,首次覆盖给予“增持”评级。
风语筑 传播与文化 2018-05-14 70.00 -- -- 72.54 3.63% -- 72.54 3.63% -- 详细
良晓科技专注于视觉沟通与数字化展示,与风语筑优势互补。 良晓科技与公司主营业务都属于数字文化展示行业,区别在于风语筑业务以2G端的展览馆为主,良晓科技业务以2B端商业展示为主。良晓科技旗下的Wonderlabs工作室在高端商业展示领域拥有良好的口碑和较高的知名度,客户质量较高,包括耐克、轩尼诗、保时捷、优衣库等知名品牌。双方优势互补,本次入股将有利于双方共享多元化创意、互动设计制作及新媒体技术等资源,同时双方还将共筑共享销售渠道。 收购对业绩弹性较小,战略想象空间不小。 标的18/19/20年承诺净利润分别不低于850万元,980万元和1170万元,公司按30%股权获得的收益分别占我们预测的净利润的0.69%、0.77%、0.63%,业绩弹性较小。从战略高度看,在风语筑的2B战略中,良晓科技将成为重要渠道和支点,未来想象空间较大。目前数字文化展示体验系统及多媒体互动技术在商业零售场景的应用还处在发展初期,行业增速较快。借鉴以往案例,商业展示公司与资本市场结合可实现规模快速发展,如岭南股份收购的德玛吉,2017年实现收入2.39亿,同比增长49%。此次合作也是公司产品在商业展示领域及新零售体验环节的积极探索,将有效拓展公司产品的应用场景并丰富公司的产品线。 看好公司积极布局的跨界大战略,公司的成长空间将不断提升。 公司是数字文化展示行业的绝对龙头,以G端市场为起点,上市以来一直在布局跨界大战略,围绕“科技+文创”在商业展示、城市RBD建设、地方文旅资源培养、特色小镇文旅建设、美丽乡村民宿开发等文旅项目以及青少年互动娱乐教育市场等领域不断发力。此次入股良晓科技是继进入青少年IP领域以后的再次跨界,公司布局的大战略正在一步一步落实,未来进一步的跨界动作值得期待,继续看好公司未来的跨界战略。 维持“增持”评级。 公司具备出众的技术优势及行业竞争力,受益于行业需求爆发、集中度提升(年报47亿订单,市占率超50%)以及长期战略不断落实,我们继续看好公司基本面。我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为1.68、2.62、3.83元,对应PE为39.93、25.61、17.52倍,维持“增持”评级。
飞科电器 家用电器行业 2018-05-14 52.68 -- -- 55.18 4.75% -- 55.18 4.75% -- 详细
高基数+渠道调整致收入下滑,长期稳健发展仍可期 2017Q1因原材料短期涨价幅度较大,公司积极调整产品出厂价对冲成本上涨压力,造成经销商囤货力度较大,带来了2017Q1收入实现20.27%的高增长,造成2018Q1成长基数较高,增速承压。与此同时,2017年底公司内部开展渠道调整工作,取消义乌地区的批发经销业务,并将其他地区的批发经销模式转型为当地的区域经销模式,主要因义乌地区的批发渠道是销往全国的,经过层层经销后,公司难以管控终端价格,造成渠道间串货现象,对公司整体价格体系存在负面影响,预计2017年批发渠道销售规模在3亿元左右,因取消批发渠道对2018Q1营收的负面影响在7500万左右,剔除2017Q1高基数及2018Q1渠道调整影响,公司2018Q1营收同比2016Q1年复合增速仍在10%左右。另外,2018年农历年后公司生产线因受缺工影响导致部分产品缺货断销也对一季度收入增长产生负面影响。我们认为,公司面临的短期阵痛因素均不存在长期持续性基础,尤其是渠道调整对终端消费市场有限,缺工问题也在3~4月份得到解决,目前公司产能充足,排产情况良好,长期投资价值犹在。 新品上市在即,海外市场拓展稳步推进 2018年公司将陆续推出健康秤、加湿器、智能插排等新品,目前相关产品已进入生产出货阶段,预计下半年将进入渠道铺货程序,随着公司新品上市,今年销售增长增添新的动力;公司新品智能插排具有性价比高、外观设计时尚、安全性能好等优势,借助公司强大的销售网络,智能插排有望成为公司个护领域以外的业务补充。电动牙刷、女性美颜类产品目前仍处于研发试样阶段,预计2019年以后上市。海外市场拓展方面,目前主要以风险防范为主,公司正在进行专利侵权风险分析和不同国家要求的产品质量认证工作,目前公司已在韩国、越南、泰国、印度等区域发展海外品牌经销商6家,并积极筹备飞科品牌进入美国、欧洲市场的项目,未来海外市场将成为公司国内市场的有机补充。 盈利预测及估值 考虑到公司渠道调整对营收的负面影响可能存在一定的滞后效应,基于审慎原则,我们下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年可实现净利润9.69亿、11.44亿和13.68亿,同比增长16%、18.09%和19.58%,对应EPS2.22元、2.63元和3.14元,较前期预测值分别下调0.1元、0.16元和0.21元,调整后EPS对应当前股价估值为24.3倍、20.58倍和17.21倍,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2018-05-11 17.84 -- -- 18.87 5.77% -- 18.87 5.77% -- 详细
事件 产业在线发布2018年3月空调阀件内销量。 投资要点 一季度空调阀件内销高增长,上半年仍是空调产业链配置好时机2018年3月空调零配件内销市场持续热销,据产业在线统计,电子膨胀阀、截止阀、四通阀3月实现内销464.3、2272和1112万支,同比增长32.4%、18.3%和30.7%,一季度电子膨胀阀、截止阀、四通阀累计实现销量1220.2、6225和2886万支,同比增长42.56%、39.57%和53.92%;2018年国内空调行业延续渠道补库存周期,主机厂家生产备货积极,为上游零配件企业带来订单大幅增长。作为公司主力产品的三大阀件,占公司非汽零业务收入近50%,三大阀件的持续热销,为公司收入增长奠定良好的行业基础。我们认为,无论是基于渠道补库存周期带来的整机厂家出货量增长,还是销售旺季来临前渠道经销商主动备货,家用空调的产量及厂家出货量持续向好的行情大概率可持续至2018年上半年结束,上半年仍是公司乃至整个空调行业配置的好时期。 成本因素压制业绩释放减弱,盈利能力有望修复 2018年开年以来,LME铜交易价累计跌幅近7%,对于公司这种采用成本加成定价机制,且产品价格以月为周期进行调节的企业来说,原材料跌价导致库存原料跌价风险加剧,对公司业绩释放形成压制,但4月份以来,随着国际铜价逐渐企稳,公司盈利能力有望修复。 盈利预测及估值 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020可实现净利润14.63亿、17.95亿和21.92亿,同比增长18.37%、22.70%和22.12%、对应EPS0.69元、0.85元和1.03元,对应当前股价估值为25.73倍、20.97倍和17.17倍,考虑到公司制冷业务单元中以电子膨胀阀,微通道以及商用空调部品部件为代表的高毛利产品占比提高,亚威科业务盈利能力修复,汽零业务依托新能源汽车热管理系统核心零部件的先发技术优势,短期内公司盈利趋势向好,长期来看公司各业务布局合理且有纵深,我们看好公司业绩持续稳健增长确定性强,维持“买入”评级;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名