23年业绩符合业绩预告中位数，23Q4-24Q1净利率均超30%，盈利高位稳定。 23年：营业收入/归母净利/扣非净利24.00/7.34/7.15亿(+36%/89%/89%，括号内为同比，下同)23Q4：收入/归母净利/扣非净利6.26/1.97/1.89亿元(+21%/47%/43%)24Q1：收入/归母净利/扣非净利7.12/2.20/2.04亿元(+21%/37%/30%)此前业绩预告23年归母净利7.2-7.6亿，扣非净利7.03-7.43亿，实际分别为7.34亿，7.15亿，基本符合业绩预告中位数。 23年收入拆分：境内外均保持较高增速，防晒剂业务保持高增按区域：境内/境外2.4/21.6亿，同比+23%/38%，占比10%/90%按产品：化妆品活性成分及其原料/合成香料20.7/3.1亿，同比+44%/7%，占比86%/13%盈利能力：规模效应凸显，新工厂投产转固毛利率有所波动，净利率稳定30%+的高位23年：毛利率48.8%(+12.2pp)，净利率30.6%(+8.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.4%(+0.4pp)/6.8%(+0.8pp)/4.7%(+0.2pp)。 23Q4：毛利率46.6%(+1.7pp)，净利率31.6%(+5.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.3%(+0.3pp)/5%(-1.0pp)/4.9%(-0.3pp)。 24Q1：毛利率47.8%(-1.2pp)，净利率30.8%(+3.6pp)，销售/管理/研发费用率分别为1.7%(-0.3pp)/6.9%(-0.4pp)/4.5%(-0.8pp)。 23Q4以来毛利率环比有所下行主要系安庆工厂部分产线已投产，在建工程转固，摊销有所增加。但受益于规模效应，公司净利率仍稳定30%+的高位。 展望：价格体系有望维持，产品结构优化+产能释放，向个护原料平台迈进防晒需求维持高景气+供给端偏紧格局延续，预计Q2价格体系有望维持高位从供给端来看，一方面，行业供给偏紧格局延续且需求高景气，夏季旺季将至，我们预计Q2公司整体价格体系有望维持稳定。另一方，公司近年持续扩产，23年11月官宣在马来西亚投资建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1亿元，主要用于拓展P-S和AVB产能，预计2025年下半年正式投放市场，有望进一步提升市场份额。 产品结构优化，向个护原料平台迈进。公司新型防晒及个护产品占比提升，逐步从单一传统化学防晒剂走向原料平台型企业，驱动盈利能力优化的同时，估值有望向上。1）防晒剂：传统防晒剂AVB，以及新型防晒剂P-A、EHT产能规模进一步提升。P-S多次拓产，预计24年有望进一步放量。2）个护新品：首批项目12800吨/年氨基酸表面活性剂和3000吨/年新型去屑剂PO相继建成并投入生产，年产2600吨高端个人护理品项目基本完成建设，预计24年有望明显放量。 盈利预测与估值公司作为传统防晒剂龙头，近年加速新型防晒剂和个护产品布局及产能拓展，并受益于竞争格局优化，看好其向个护原料平台迈进。我们预计公司24-26年营业收入33.4/42.4/50.3亿元，同增39%/27%/18%；归母净利9.4/11.5/13.6亿元，同增28%/22%/19%。当前市值对应PE分别为14/12/10倍。维持“买入”评级。 风险提示原料和海运价格波动、产能释放不及预期、全球竞争格局变化等风险。

2023年/2024Q1实现收入35.50/6.95亿元，收入持续承压2023全年看，公司实现收入35.50亿元，同比下滑1%，实现归母净利润3.32亿元，同比增长49%，若排除低基数影响，同比2021年，则归母净利润同比增速约1%，业绩整体承压。单看2024Q1，公司实现收入6.95亿元，同比下滑8%，实现归母净利润0.54亿元，同比增长21%，收入继续承压。 毛利率大幅改善，盈利能力显著提升毛利率看，2023全年实现毛利率22.46%，同比增长6pcts，2024Q1延续毛利率同比上升趋势。分产品看，主要是夫妻肺片产品毛利率大幅上升，我们认为主要受益于牛肉成本大幅改善所致。费用率看，2023全年销售费用率显著上升，同比提升2pcts，我们认为主要源于行业竞争加剧，淡季折扣力度加大所致。管理费用率及研发费用率同比几乎持平。净利率看，2023全年及2024Q1分别实现净利率9.6%/7.7%，同比分别改善近4/2pcts，主要源于毛利率的改善。 稳健拓店精细管理，多元合作打开想象空间稳健拓店，2023年全年净增门店510家。根据窄门餐眼数据，2023年一线/二线/非一二线门店同比增长分别为9%/6%/10%，兼顾高线加密及低线下沉，拓店策略稳健推进，继续维持行业领先地位。多元合作，新渠道新业务打开增量。toc端，公司与盒马/罗森/全家/711/美团买菜等平台深度合作；tob端以预制菜/凉拌菜/卤味小吃为突破口，目前已成功拓展老娘舅/陈香贵/锅圈食汇等一线品牌客户，未来可期。 盈利预测与估值公司为我国餐卤龙头，2023年大环境竞争加剧，业绩承压。结合我国卤制食品成长空间广阔，公司行业龙头地位稳固，我们预计2024-2026年公司实现收入41.82/45.34/48.57亿元，同比增18%/8%/7%,预计2024-2026年实现归母净利润3.73/4.30/4.82亿元，同比增12%/15%/12%，对应EPS为0.91/1.04/1.17元/股，对应PE为21/18/16x。同时，考虑到公司重视股东回报，2023年分红率99%，对应股息率约4%，维持“买入”评级。 风险提示原材料成本大幅上涨、门店扩张不达预期、食品安全问题、市场竞争加剧等

公司公布2023年报与2024Q1预增公告，24Q1归母净利润同增50-70%2023:营业收入12.3亿元(同比-4%)，归母净利润1.64亿元(同比-4%)，扣非归母净利润1.57亿元(同比-4%)。收入下滑主要系制造业景气度波动，净利润下滑主要系可转债利息计提。 23Q4：营业收入2.58亿元(同比-19%)，归母净利润-0.04亿元(同比-150%)，扣非归母净利润-0.04亿元(同比-143%)。 24Q1业绩预告：归母净利润0.65-0.73亿元，同增50%-70%；扣非归母净利润0.6-0.68亿元，同增51%-71%。主要系嘉诚国际港（跨境电商出口业务）全面投入使用，新增世界知名大型跨境平台出口物流业务强劲。 物流业务稳增长，供应链分销占比下降，公司传统业务已进入相对较成熟阶段综合物流6.6亿元（同比+2%），占比54%（同比+3.1pct）；供应链分销执行5.6亿元（同比-10%），占比46%（同比-3.1pct）。 业务结构优化，毛利率提升4pct2023年公司毛利率29.9%（同比+3.7pct），净利率13.4%（持平）；销售费用率3.0%（同比+0.4pct），管理费用率5.2%（同比-0.6pct），研发费用率1.6%（同比-0.1pct）。 仓储和物流系统高度信息化，深度绑定菜鸟、速卖通、Shein等大型电商平台公司依托接入海关系统的高度信息化系统和高效的干线物流运输体系，2018年起承接菜鸟、速卖通、lazada等阿里系跨境电商进出口物流业务，23年为SHEIN提供跨境电商仓储及作业服务，为亚马逊商家提供全球中心仓服务。 多个物流仓储项目将逐步落地，传统业务趋缓背景下有望新增多个业绩增量点嘉诚国际港已投入使用，全面用于世界知名跨境电商平台企业出海业务。嘉诚国际港为亚洲单体最大的智慧物流中心，总面积达60.4万平方米，其中物流仓储面积52.5万平方米，包含保税和非保税区域，无缝对接位于南沙自贸区保税港区占地15万平方米的天运物流中心。 多个项目竣工在亟。海口嘉诚国际（海南）多功能数智物流中心即将竣工投入使用，主要用于免税品物流服务；大型数智园区—天运国际（海南）数智加工流通中心预计于25年竣工；国际供应链综合体—嘉诚国际（三亚）超级云智世界港预计于24年开工，建设周期2年。国际供应链电商城—大湾区（华南）国际电商港预计于24年开工。 盈利预测与估值：嘉诚国际通过在全国乃至全球重要交通枢纽节点城市布局海、陆、空立体化智慧物流园区，组建全国/全球一张网，完善物流链路，为制造业及跨境电商客户更好地提供定制化的全程供应链一体化物流服务。我们预计公司24/25/26年营收13.69/15.16/16.41亿元，同增12%/11%/8%，归母净利润2.78/3.39/4.05亿元，同增69%/22%/19%，当前市值对应市盈率为13/11/9X，作为成长性与确定性兼备的投资标的，显著低估，维持“买入”评级。 风险提示：跨境电商景气度下降；项目开展进度不及预期。

公司发布24年一季报：利润率大幅修复24Q1实现收入5.49亿元（同比+10.4%），创历史Q1单季度新高，归母净利润8222万元（同比+112%），扣非后归母净利润8007万元（同比+165%）；24Q1毛利率29.3%（同比+7.0pp），净利率15.0%（同比+7.2pp），同比大幅改善，接近19年历史最佳状态。 分产品趋势：棉袜率先复苏，无缝订单静待爬坡分产品回顾23年趋势：棉袜23H1/23H2收入分别同比-10%/+16%，客户去库存结束较早，且大客户（优衣库、PUMA、迪卡侬、BOMBAS等）合作不断深化、新客户（李宁、蕉内、UBARS、FILA等）增量订单贡献较明显；无缝服饰23H1/23H2收入分别同比-15%/-16%，未见明显改善环比改善趋势，预计新客户订单尚未开始放量。24Q1收入同比+10%，我们预计棉袜/无缝仍延续23H2的分化趋势。 毛利率大幅提升，降本增效成效显著24Q1公司毛利率29.3%（同比+7.0pp），净利率15.0%（同比+7.2pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/7.7%/2.0%/-0.6%，同比-1.6/-0.5/-0.5/-2.1pp。我们预计盈利能力大幅修复来自：一方面，随着需求回暖，公司产能利用率同比提升，同时客户结构逐渐优化，高单价、高毛利率客户占比有所提升；另一方面，公司23年以来大力推进“降本增效”工作，包括改进工厂现场管理、优化生产工艺流程、控制成本支出和人员优化等，提升了生产自动化、智能化、信息化水平。 越南无缝将进入业绩释放期，有望超预期公司棉袜客户结构稳定、产能储备充足，增长的确定性较强，因此市场主要担忧无缝业绩的波动较大，而我们认为无缝有望贡献显著的利润增量，依据是：1）公司自2020年建设越南无缝产能，目前越南已有完整的纱线、染色、辅料产业链，尤其印染排污指标是较为稀缺的资源，公司有望持续获得欧美客户的订单倾斜，同时无缝新客户经过2-3年的前期开发，预计24年订单有望开始放量。 2）随着越南产能利用率提升及订单结构改善，以及越南各项成本低于国内，无缝的盈利能力将进入快速上行期，2020年客户调整期之前，无缝毛利率/净利率可达30%+/17%+，而23年无缝毛利率/净利率仅12.7%/3.6%，提升空间巨大。 盈利预测及投资建议：公司重视股东回报，23年现金分红比例达68%，此外24年公司拟使用1-2亿元自有资金进行回购并注销，股东回报预期可观。 我们预计公司24-26年实现收入25.9/30.0/34.3亿元，同比+13%/16%/15%，实现归母净利润3.1/3.7/4.4亿元，同比+16%/+19%/17%，对应PE13/11/10倍，棉袜基本盘增长稳健，无缝利润弹性显著，高股息属性突出，维持“买入”评级。 风险提示：终端复苏不及预期；新客户放量不及预期；汇率或原材料价格波动

区别于市场：市场认为公司属性偏商业地产，主业经营成长性偏弱，Chinagoods、义支付业务等偏早期，盈利贡献少。我们则认为公司受益于一带一路、1039贸易和义乌的产业集聚，优质铺位供不应求，经营收益有望提升。此外公司的可租赁面积不断扩容：旧区盘整+二区东招商积极，2025年10月将落地的全球数贸中心贡献增量；Chinagoods和义支付是公司转型贸易综合服务商的重要一环，进一步赋能商户经营，解决商户在物流、仓储、运营、交易、支付上的痛点，形成数字化的闭环，增加新的变现渠道，打开长期增长中枢。跨境贸易景气度向上，义乌具备得天独厚的区位优势义务进出口市场景气度高增，产业、物流和资金集聚，提供了得天独厚的经营场所。借助“一带一路”、“义新欧”班列、1039试点等政策支持，贸易便利性提升，需求不断扩容。 公司层面：主业稳步扩容，升级为顶尖贸易综合服务商。义乌商贸市场景气度超2019同期水平，主营业务迎来强复苏。出租率近年维持高位，商铺市场价值不断提升。主业持续扩容，二区东市场于2022年6月建造完成，通过数字化应用和智能化服务，全面升级市场基础设施，预计新拓三层带来的选位费和租金收入有望增厚业绩；2025年，公司将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建面约123.6万平米，项目投资总额约83.2亿元，整体市场经营业务有望持续扩张。Chinagoods和义支付等综合服务产品是公司业务的跨越式升级，形成数字交易闭环。1）Chinagoods联通供需双方在生产设计、展示交易、市场管理、物流仓储、金融信贷等多个环节的需求，旨在促进市场资源的高效、精确配置，打造一个真实、开放、融合的数字化贸易综合体。2023年GMV超650亿元规模，远超年初设定500亿目标，增长持续超预期。2）YiwuPay义支付23年2月正式亮相发布，标志着全球最大的小商品集散中心拥有了自己的全球支付渠道，助力义乌90多万市场主体，上下游210万家中小微企业数链全球、支付无界。3）成立环球义达和综保区，物流仓储持续布局，筑牢交付履约能力。盈利预测与估值预计公司2024-2026年实现营业收入167.57/201.14/235.43亿元，同比+48.30%/+20.03%/+17.05%；实现归母净利润29.94/30.47/41.58亿元，同比+11.88%/+1.78%/+36.45%，对应PE16X/15X/11X。考虑公司跨境贸易的龙头地位和远期成长性，给予“增持”评级。风险提示地缘政治风险；项目进展风险；宏观经济波动风险。

事件：4月22日晚，公司发布2023年年报及2024年一季报投资要点受益多元化发展等因素，2023年公司业绩同比增长6.7%，表现优于行业2023年公司实现营收89.85亿元，同比增长9.61%，归母净利润24.99亿元，同比增长6.66%，毛利率41.90%，同比提升1.35pct，净利率27.87%，同比下降0.79pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.07%、4.50%、7.73%、-4.10%，同比+0.56pct、+1.14pct、-0.20pct、-0.04pct。 2023年度面对国内下游工程机械需求承压环境，公司营收实现增长，净利率同比基本持平，主要原因:（1）非工程机械产品放量明显，收入占比提升，其盈利能力较高；（2）海外业务持续拓展；（3）利息收入较高。单四季度看，营收26.40亿元，同比增长15.95%；归母净利润7.45亿元，同比增长25.56%，毛利率46.00%、净利率28.31%。 受行业需求低迷拖累，2024Q1业绩小幅下滑，盈利能力承压，但好于市场预期2024年一季度营收23.62亿元，同比下降2.70%，归母净利润6.02亿元，同比下降3.77%，边际承压；毛利率40.10%，同比下降0.76pct，净利率25.52%，同比下降0.29pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.08%、4.89%、4.50%、-2.32%，同比+0.56pct、+1.71pct、-1.33pct、-2.09pct。 多元化业务布局增量贡献明显，非挖油缸保持景气，非挖泵阀销量高增2023年公司液压油缸营收46.9亿元，同比+2.4%；毛利率41.2%，同比+1.1pct；其中挖机油缸整体承压，销量同比-3.4%，重型装备用非标油缸保持景气，销量同比+16.1%。液压泵阀营收32.7亿元，同比+18.6%；毛利率47.6%，同比-0.6pct；其中挖机泵阀销量小幅下滑，挖机用马达销量同比+16.1%，其他行业用液压泵、阀、马达销量分别同比+410.2%、+43.8%、+119.2%。毛利率大幅提升主要系原材料价格下降等因素所致。公司多元化布局增量贡献明显，电驱动领域布局的电缸已完成高机客户全系列纯电产品的应用开发，海事电缸订单累计达36条船；滚珠丝杠、滚柱丝杠、导轨于一季度试产。 积极国际化，2023年海外直接收入同比增长9.9%，产能、渠道布局持续推进公司积极探索国际化，2023年海外收入19.27亿元，同比增长9.9%，收入占比约21%。欧洲子公司加大海事泵市场拓展，营收逆势增长近20%，市场份额增长显著。公司墨西哥工厂计划于2024年二季度试生产，同时在新加坡、巴西设立子公司，进一步扩大服务网络，全球化竞争力持续提升。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为27.5亿、33.2亿、41.1亿元，同比增长10%、21%、24%，对应PE分别为26、21、17倍。维持买入评级。 风险提示：工程机械行业修复不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动。

2024 年 4 月 21 日， 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报：【整体业绩】（1） 2023 年公司实现营业总收入 5.49 亿（YoY +18.58%） ， 归母净利润 5449.92万元（YoY -37.51%） ， 扣非归母净利润 4758.52 万元（YoY -43.63%） ；（2） 23Q4 营收 2.34 亿元（YoY +36.52%） ， 归母净利润 6481.43 万元（YoY+7.04%） ， 扣非归母净利润 6282.85 万元；（3） 2024Q1， 公司实现营业总收入 8513.24 万元（YoY +0.29%） ， 归母净利润-1929.70 万元（同比由盈转亏） ， 扣非归母净利润-2127.37 万元（同比由盈转亏） ；【业务细分】2023 年全年按行业分， 法院业务收入 2.95 亿（YoY +46.35%） 、 企业收入 1.73亿（YoY -13.04%） 、 银行业务收入 7023.23 万（YoY +21.31%） 、 其它业务收入993.32 万元（YoY +162.41%） ；按产品分， 应用软件开发收入 2.98 亿（YoY +9.76%） 、 应用软件服务收入 1.68亿（YoY +26.67%） 、 司法辅助服务收入 7550.21 万（YoY +45.50%） 、 系统集成收入 715.15 万（YoY +7.60%） ；【毛利率、 现金流】2023 年公司整体毛利率 48.66%（YoY -6.66pct） ， 23Q4 整体毛利率为 57.34%（YoY -6.89pct） ；2023 年经营活动现金流净额 -1820.87 万元（YoY -134.96%） ， 23Q4 经营活动现金流净额 1.09 亿元（YoY -28.94%） ；2024Q1 公司整体毛利率为 33.23%（YoY -19.96pct） ， 24Q1 经营活动现金流净额为-8594.80 万元， 同比净流出规模减少 11.53%；【费用率】2023 年销售/管理/研发费用率为 8.64%/7.55%/26.61%， 同比分别+1.00pct/+0.28pct/+2.50pct；23Q4 销售/管理/研发费用率为 6.84%/4.06%/18.66%， 同比分别+1.75pct/ -1.19 pct/+0.35pct；24Q1 销售/管理/研发费用率为 13.13%/11.65%/40.51%， 同比分别+1.36pct/ +2.77pct/+6.84pct；业绩点评聚焦智慧法院建设， 核心业务保持增长态势2023 年公司法院业务实现收入 2.95 亿元， 同比增长 46.35%， 业务规模实现显著增长。 截至 2023 年底公司的执行案件流程信息管理系统应用于全国 2749 家法院， 占法院总数的 78.45%； 审判流程信息管理系统应用于 989 家法院， 占全国法院总数的 28.22%， 行业领先地位显著。 根据《最高人民法院工作报告（2024 年） 》 ， 2023 年全国各级法院收案 4557.4万件， 结案 4526.8 万件， 同比分别增长 15.6%和 13.4%， 同时我国法官年人均办案由 2017 年的 187 件增长至 2023 年的 357 件， 未来在法院信息化、 智能化需求持续成长背景下， 公司核心法院业务有望保持持续增长态势。 公司持续延伸业务场景， 不断扩大产品服务覆盖范围在法院以外领域， 公司依托作为全国法院核心业务系统主要供应商之一的优势和地位， 针对相关行业用户持续增长的与法院业务协同办理的需求， 2023 年公司在优化已有银行类产品功能的基础上， 推出了案款提存管理系统、 非法吸收存款案件管理系统等专业化产品， 同时， 破产案件管理平台、 金融纠纷一体化办案平台等平台服务产品也为银行与法院间的业务协同提供支持和服务。 2023 年， 公司银行用户实现营业收入 7023.23 万元， 同比增长 21.31%； 司法辅助服务实现营收 7550.21 万元， 同比增长 45.50%； 破产案件管理平台产品销售及平台服务实现营收 4132.97 万元， 同比增长 77.65%； 邮政行业平台运营收入3010.42 万元， 同比增长 19.44%。 持续加大研发投入， AI+大数据技术构筑公司核心壁垒公司持续加大研发投入， 已拥有完整的行业应用软件开发和法律知识图谱、 法律人工智能、 司法大数据技术。 在 AI+法律方面， 公司于 2023 年发布了法律 AI 平台 3.0， 打造感知智能、 认知智能、 大模型技术的智能化能力矩阵； 在司法大数据方面， 公司将主流大数据处理技术与行业经验深度融合， 通过构建司法行业数据标签体系及行业业务指标数据库， 强化数据准备能力、 数据可视化分析能力及数据资产可视化管理能力， 辅助用户分析与决策。 盈利预测与估值我们认为随着我国法院领域信息化、 智能化需求的持续成长， 叠加公司在银行、邮政等领域业务矩阵不断完善， 整体经营有望增长。 我们预计公司 2024-2026 年实现营收 6.89/8.22/ 9.84 亿元， 同比增速分别为 25.49%/19.42%/19.63%， 对应归母净利润分别为 1.09/1.39/1.73 亿元， 同比增速分别为 99.48%/27.40%/24.81%，对应 EPS 为 1.58/2.01/2.51 元， 维持“买入” 评级。 风险提示智能化产品落地不及预期的风险； 地方财政预算不及预期； 下游客户需求不及预期的风险； 市场格局变化的风险；

事件：4月22日盘后，公司发布2023年年报及2024年一季报。 业绩符合预期；23年归母净利润同比增长59%，24Q1同比增长15%2023年公司实现营业收入19.31亿元，同比增长27.34%；归母净利润2.37亿元，同比增长58.71%。拆分来看，船用链及附件实现销售13.31万吨，同比提升27.31%，营收13.52亿元，同比提升23.00%；系泊链实现销售3.58万吨，同比提升13.46%，营收5.59亿元，同比提升41.02%。2023年公司承接订单18.06万吨，同比增长12.7%，其中船用锚链及附件15.16万吨，系泊链2.9万吨。 2024Q1单季度公司实现营业收入4.49亿元，同比下降8.14%，环比增长1.9%；归母净利润0.68亿元，同比增长15.3%，环比增长11.9%。收入端同比下降主要系去年同期基数高所致。 盈利能力持续提升，2023年毛利率同比增长4.58pct，24Q1同比增长1.1pct盈利能力：2023年销售毛利率、净利率分别约30.59%、12.14%，同比提升4.58、2.31pct。其中，船用链及附件毛利率25.52%，同比增长3.19pct；系泊链毛利率41.59%，同比增长7.46pct。2024Q1单季度销售毛利率27.45%，同比提升1.1pct，环比下降12.06pct；销售净利率15.33%，同比提升3.08pct，环比提升2.26pct。2024Q1毛利率环比显著下降可能系产品结构变化所致。 费用端：2023年期间费用率16.6%，同比增长3.75pct，主要系财务费用率增加所致。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约4.29%、6.79%、5.58%、-0.05%，分别同比增加0.72、0.09、0.43、2.5pct。2024Q1期间费用率15.1%，同比增长0.7pct。 全球锚链龙头，船舶油服周期向上+漂浮式风电拓展成长驱动业绩持续增长1）船舶行业：换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。公司积极进行品类拓展，2023年推出船用铸钢件（如锚）。公司在船舶行业业绩弹性主要来源于船用链需求提升和品类拓展。 2）海洋油气行业：公司系泊链用于海洋石油平台的新建配套及老平台换新。截止2024-4-19，布伦特原油价格88.25美元/桶，全球油价处于高位。全球油气市场处于复苏大周期，受益油气公司勘探开发意愿和资本开支加大，油服装备新增+更新需求有望释放。公司有望受益生产平台利用率提升及海上油气行业资本开支意愿提升。 3）漂浮式海上风电：海风景气度持续提升，深远海漂浮式风电渐行渐近。公司系泊链技术实力雄厚，已中标多个漂浮式风电项目，有望优先受益漂浮式海上风电发展。海南万宁漂浮式风电项目是全球最大的漂浮式风电商业化项目，其进展对行业有重大意义。目前第一批100MW的风电机组已有厂商中标，系泊链招标有望加速启动。若项目一期工程成本降至预期水平，商业化将加速推进。 4）矿用链：主要应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链以及火电厂捞渣机圆环链，具备极强耗材属性。目前年均近20亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，预计后续公司有望借助在船舶锚链和海工系泊链的领先技术，受益矿用链国产替代。 根据船舶行业及海工行业的现状，公司2024年度计划完成营业收入23.2亿元，同步增长20.7%，其中船舶锚链及附件16.8亿元，同比增长24.2%，海洋工程系泊链及附件6.4亿元，同比增长14.5%。 盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2024-2026归母净利润为3.02、3.97、5.08亿，同比增长28%、31%、28%，CAGR=30%。对应PE为27、20、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。

家家悦发布 2023 年及 24Q1 财报： 公司 2023Q1-4 实现营业收入 177.63 亿元，同比 22 年-2.31%，同比 19 年+16.37%，实现归母净利润 1.36 亿元，同比 22 年+127.04%，同比 19 年-70.19%， 归母净利润率为 0.77%，同比 19 年-2.23pct。 24Q1 公司收入稳中有升，费用端有所控制，利润基本维持。 公司 24Q1 实现营业收入 51.89 亿元，同比+5.73%，主要由于可比门店经营质量提升、销售增长，以及门店数持续增长。实现归母净利润 1.47 亿元，同比+7.10%，实现扣非归母净利润 1.36 亿元，同比+1.05%，利润增长稳健，系有效控费、费用率下降所致。 24Q1 毛利率为 24.04%，同比-0.62pct，销售/管理/财务费用率分别为16.92%/1.86%/1.24%，同比-0.18pct/-0.10pct/-0.12pct。 总门店数成长由加盟店增长驱动，门店新增聚焦社区生鲜及零食店。 24Q1 末公司总门店数为 1065 家，同比+7.36%，其中直营/加盟分别为 999 家/66 家，分别同比+4.17%/+100%。分业态看，综合超市/社区生鲜超市/乡村超市/零食店/好惠星折扣店/其他分别为 261 家/409 家/227 家/67 家/8 家/93 家。 24Q1 新增直营店/加盟店 12 家/8 家，新开直营门店中综合超市/社区生鲜超市/零食店/好惠星折扣店分别为 2 家/5 家/4 家/1 家。 24Q1 新签约直营店 8 家，同比增长 5 家。 各业态直营店增收未增利，毛利率均有所下滑、亟待优化门店模型。 24Q1 直营门 店 中 ， 综 合 超 市 / 社 区 生 鲜 超 市 / 乡 村 超 市 / 其 他 业 态 收 入 分 别 为28.50/12.67/5.23/0.53 亿元，同比+10.96%/+5.16%/4.16%/+46.66%，毛利率分别为19.77%/18.68%/18.67%/23.27%，同比-0.78pct/-1.10pct/-2.17pct/-2.92pct。 各区域中省外直营店扩张速度优于省内，省内外毛利率均有所下滑。 24Q1 末省内 / 省 外 直 营 店 分 别 为 864 家 /135 家 ， 对 比 23Q1 833 家 /126 家 ， 同 比+3.72%/+7.14%。 24Q1 省内/省外直营店主营业务收入分别为 38.38/8.56 亿元，分别同比+8.63%/+9.81%，毛利率分别为 19.47%/19.08%，同比-1.12pct/-0.55pct。 最新动向：公司优化配送效率，线上线下融合优化消费体验。 2023 年公司上线推广“定时达”项目，配送车辆到店准时率 80%以上，进一步提升门店配送能力。渠道上，协同推进到店到家业务，线上销售增长 23.9%，带动线下到店客流306 万人次，到店转化率达 35%， 2023 年末超市线上业务销售占比达 5.98%。 盈利预测： 预计公司 2024/2025/2026 分别实现收入 197 亿元/211 亿元/219 亿元，同 增 11.2%/6.7%/3.9% ， 归 母 净 利 润 3.6 亿 元 /4.1 亿 元 /5.1 亿 元 ， 同 比+163%/+15%/+23%，对应 PE 18X/16X/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 1、消费力下降超预期； 2、门店客流量不及预期； 3、公司开店不及预期； 4、 量贩零食店竞争加剧。

公司发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营业收入 3.59 亿元，同比增长 5.54%；归母净利润 0.67 亿元，同比下降 37.26%，扣非后归母净利润 0.58 亿元，同比下降 41.36%。 公司公告 2023 年利润分配方案， 每 10 股派发现金红利 2.00 元（含税）， 不实施送股，不进行资本公积金转增股本， 对应股利支付比例为 33.48%。单 Q4 而言， 2023Q4 实现营业收入 1.22 亿元，同比下降 27.05%；归母净利润0.28 亿元，同比下降 64.38%，扣非后归母净利润 0.26 亿元，同比下降 65.87%。公司同时发布 2024 年一季报， 2024 年一季度实现营业收入 0.49 亿元，同比增长36.35%；归母净利润-0.1 亿元，同比下降 163.42%，扣非后归母净利润-0.13 亿元，同比下降 171.92%。点评 云服务商和运营商等领域开拓取得显著成效分业务看，公司 2023 年密码板卡、密码整机、密码系统、密码服务及其他业务分别实现营收 0.56、 1.3、 1.08、 0.49 亿元，分别同比+21%、 +1.6%、 -25%、+273%，对应收入占比分别为 16%、 36%、 30%、 14%。其中密码系统收入下降主要受到证券行业的销售额缩减影响，密码服务及其他业务快速增长，主要原因为公司客户中最终客户占比增加（ 2023 年公司最终客户营收占比达到 29%，较2022 年提升约 11pcts，我们认为与公司在云服务商和运营商等领域积极开拓（考虑到云服务商和运营商基本为直签客户）取得显著成效有关。此外，公司在 2023 年收购金融领域密码厂商江南科友，对公司业绩起到了一定增厚作用。根据公司公告，公司购买日至 2023 年末江南科友共实现营收 0.86 亿元，净利润 0.29 亿元。 江南科友在金融等重要行业的密码应用中占据着主导地位，公司已与江南科友完成董事会改组，未来有望与江南科友深度整合，共享市场渠道和客户资源，拓宽下游应用场景，形成良好的产业协同效应。 短期费用投入导致利润承压，持续构筑密码芯片技术壁垒公司 2023 年销售、管理、研发费用分别同比增长 71%、 48%、 44%， 2024Q1 销售、管理、研发费用分别同比增长 61%、 34%、 40%，主要原因为公司增加各类人员数量，以及收购江南科友带来的费用增加，从而导致公司短期内利润承压下滑。长期来看，公司持续构筑研发技术壁垒， 有望为公司提供持续的产品竞争力，驱动收入和利润增长。公司全资芯片子公司多次方半导体有限公司 2023 年推出了XT100、 XT200、 XR100 等三款新型密码安全芯片， 同步实现芯片量产并成功应用于市场。其中 XR 系列芯片可提供当前业内性能最高的随机数生成速率， XT系列芯片通过丰富的接口支持，高效的密码运算、出色的能耗控制，可有效满足物联网场景对密码芯片的安全需求。 盈利预测与估值考虑到公司收购江南科友带来收入和利润侧的提振，持续的研发投入短期对利润带来压力， 我们下调此前盈利预测 ， 预计公司 2024-2026 年营业收入为4.57/5.56/6.67 亿元，归母净利润为 0.85/1.17/1.51 亿元， 参考 2024 年 4 月 19 日收盘价， 对应市盈率分别为 38/28/22 倍。考虑到公司在密码和物联网芯片领域的布局长期有利于公司产品竞争力的保持，拓宽公司市场边界， 维持“买入” 评级。 风险提示自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等

事件：2024年4月18日上午，金宏气体股份有限公司成功举办“华润微电子无锡电子大宗载气量产供气仪式”开启正式量产供气。 点评：从中标到量产展示“金宏速度”，国内首次存量替代意义非凡2023年4月，公司成功中标无锡华润上华科技有限公司电子大宗载气项目，该项目合同期15年，总金额8.5亿左右，年均约0.57亿元。随着项目正式量产供气，展现了“金宏速度”，预计后续给公司带来相对稳定的业绩增量。此外，该项目首次实现了成熟量产晶圆产线电子大宗载气存量业务的替代，为公司电子大宗载气业务的拓展打开了存量空间。 电子大宗载气业务加速布局，公司行业竞争力不断增强随着下游半导体行业快速发展，中国电子气体市场规模快速增长。电子大宗业务对纯度、可靠性、稳定性等要求极高，目前国内自给率仍然较低，国内高端电子气体发展瓶颈亟待突破。公司紧跟国家发展战略，电子大宗载气业务正全力加速布局，目前已陆续与北方集成电路、广东芯粤能、厦门天马等8家客户达成合作，合同总金额超过40亿元。多个项目的稳定供应和新签项目陆续落地彰显公司竞争实力，公司电子大宗业务未来可期。 纵横发展战略夯实成长根基，多业务协同迈入发展快车道1）公司持续有计划地通过新建及并购等方式横向拓展业务和跨区域发展。一方面，公司先后收购长沙曼德、上海振志等多家气体公司，强化公司华中、华东等区域业务布局；另一方面，公司通过新建空分项目、二氧化碳回收项目、氢气项目等完善区域布局。2）公司持续纵向创新，加大研发投入开拓产品品类和应用场景。一方面，公司以国产替代为契机，聚焦特种气体研发，持续为国内集成电路电子材料自主可控等方面做出贡献。另一方面，公司不断开拓产品的新应用场景，公司电子大宗载气业务快速推进，以及持续探索以服务车用氢能源为基础的氢能源产业链中制氢、储氢、运氢相关商业模式等。 盈利预测与估值公司是国内综合性的气体供应商，随着公司新建项目逐步达产以及电子大宗等多个业务持续突破，我们预计24-26年归母净利润为4.16、5.18和6.74亿元，同比增速分别为31.98%、24.65%和30.12%，对应当前股价PE分别为21、17和13倍，考虑到公司未来成长性显著，维持“买入”评级。 风险提示合同履约不确定风险、规模扩张带来的管理和内控风险、安全生产风险

投资事件2024年一季度实现营业收入 797.7亿元， 同比下降 10.41%； 归母净利润 105.10亿元，同比增长 7.00%； 归母扣非净利润 92.47亿元，同比增长 18.56%。 投资要点 2024Q1盈利能力继续提升，资产负债和现金流质量优秀资产负债表： 2024年一季度末， 公司货币现金 2886亿元(资产占比 39%，较 2023年末提升)； 库存 440亿元(资产占比 6%， 较 2023年末持平)，绝对数略微下降，公司持续保持较低的库存；固定资产 1145亿元(资产占比 16%)、在建工程 262亿(资产占比 4%)，产能扩张处于合理范围内； 应收款项资产占比 7%，大幅低于应付款项的 25%，体现出公司优秀的供应链管理能力； 预计负债 573亿元(资产占比8%)。 利润表： 2024年一季度公司毛利率和净利率分别为 26.42%和 14.03%，环比继续提升； 资产减值 5亿元， 同环比均大幅下降。 现金流量表： 2024年一季度公司经营活动现金流净额 284亿元， 同比增长 35%， 经营质量良好。 动力电池： 2024年全球份额继续提升， 神行电池大规模交付根据 SNE Research 统计， 2023年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%， 同比提升 0.6个百分点， 2024年 1-2月公司全球动力份额提升至 38.4%， 目前公司开始大规模交付神行电池，打造超快充、低温、长寿命和全能系列产品。 储能电池： 重磅发布天恒储能系统， 实现首五年容量零衰减、功率零衰减4月 9日，宁德时代发布储能新品——天恒储能系统，在标准 20尺集装箱内，实现了 6.25MWh 级的高能量，同时可实现首五年容量零衰减、功率零衰减。 基于标准 20尺集装箱空间，宁德时代天恒搭载储能专用长寿命电芯 L 系列产品，结合 PCS 定压范围，可以做到磷酸铁锂储能电池的超高能量密度 430wh/L 单位面积能量密度提升 30%，整站占地面积减少 20%。 CATL Inside： 面向 C 端推广品牌形象， 有望抢占消费者心智近期宁德时代宣布计划今年 8月在成都开设首个线下品牌展示门店，全面展示“CATL Inside”车型，预计可以涵盖超 20家车企，超 50款车型，展示车辆超 150辆。 我们认为动力电池品牌已成为消费者选择购买电动汽车的重要参考因素，CATL Inside 的铺开，有望推广宁德时代的品牌实力， 占领消费者心智， 提升在终端客户对宁德时代的认可度和选择意愿，进而巩固公司市场地位。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球动力储能电池龙头企业， 经营业绩屡超预期， 我们维持 2024-2026年归母净利润分别为 476亿、 538亿和 582亿元，对应 2024-2026年 EPS 分别为 10.83、 12.23、 13.23元/股，对应 PE 分别为18、 16、 15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 市场需求不及预期；产能消化不及预期；行业竞争加剧。

2024 年 4 月 18 日晚， 万华化学发布 2024 年第一季度报告： 2024 年 Q1 公司实现营收 461.61 亿元，同比+10.07%，环比+7.84%；实现归母净利润 41.57 亿元，同比+2.57%，环比+1.09%； ROE 为 4.59%，同比减少 0.55 个百分点，环比减少0.17 个百分点。销售毛利率 17.63%，同比增加 0.10 个百分点，环比增加 0.77 个百分点；销售净利率 9.89%，同比减少 0.57 个百分点，环比减少 0.49 个百分点。点评 主要产品价差扩大， 2024Q1 毛利润环比改善明显2024Q1 公司实现归母净利润 41.57 亿元，同比+1.04 亿元，环比+0.45 亿元，同环比改善。其中 2024Q1 公司实现毛利润 81.37 亿元，环比+9.20 亿元；其他收益1.93 亿元，环比-0.90 亿元；信用减值损失 2.43 亿元，环比增加 2.86 亿元；所得税达 7.47 亿元，环比+6.07 亿元。 公司毛利润环比增长，主要受益于煤炭、丙烷等原材料价格下滑，主要产品价差环比改善，据 Wind， 2024Q1 聚合 MDI-纯苯/煤炭价差达 9762 元/吨，环比+1.13%；乙烯-丙烷价差达 279 美元/吨，环比+49.00%；丙烯-丙烷价差达 199 美元/吨，环比+36.91%。期间费用方面， 2024Q1公司销售/管理（ 含研发） /财务费用率分别为 0.85%/3.71%/1.12%，同比+0.09/+0.41/-0.19pct，环比+0.04/-0.77/-0.03pctMDI 价格价差逐步回升， 看好公司盈利持续改善进入二季度， MDI 价格价差逐步回升，据 Wind，截至 4 月 18 日， 2024Q2 聚合MDI 均价达 16933 元/吨，环比+4.29%；聚合 MDI-纯苯/煤炭平均价差达 10202元/吨， 环比+4.51%。 MDI 景气回升，一方面受益于下游需求逐步回暖，除下游大型家电企业生产平稳跟进外，随着气温回升， 下游冷链相关及板材行业需求回暖，带动需求上行。同时，供给端，全球部分装置处于停车或降负状态，韩国巴斯夫 25 万吨/年装置 2 月 19 日故障停车，重启时间未定；德国陶氏 19 万吨/年装置 4 月初停车检修，预计停车一个半月左右；美国亨斯曼 50 万吨/年装置维持 7成开工负荷；日本东曹 20 万吨/年装置计划 5 月初检修，为期 40 天左右。万华化学是全球 MDI 龙头企业，目前拥有 MDI 产能 310 万吨/年、 TDI 产能 95 万吨/年，随着 MDI 景气回升，公司有望充分受益。 新项目有序推进，公司未来持续成长公司作为全球聚氨酯及化工龙头企业，规模优势显著。同时，公司积极进行产能扩张，截至 2023 年末，公司在建工程达 504.55 亿元，占固定资产比例达51.09%； 2023 年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达430.98 亿元，同比+31.97%。聚氨酯板块，公司拟将福建 MDI 装置通过技术改造产能扩至 80 万吨/年，将 TDI 产能扩至 33 万吨/年，同时公司福建 TDI 项目二期有序推进；石化板块， 蓬莱一期 90 万吨/年 PDH 装置以及烟台 120 万吨/年的乙烯装置正在建设中，乙烯、丙烯及下游高端聚烯烃项目将不断拓宽产业链条。精细化学品及新材料板块，公司柠檬醛、 POE 等新产品将相继落地。随着公司主要项目持续落地，公司未来有望持续成长。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 200.46/242.37/279.85 亿元， EPS 分别为 6.38/7.72/8.91 元，现价对应 PE 为 13.66/11.30/9.78 倍。 万华化学是全球聚氨酯及化工龙头企业，主要产品 MDI 及 TDI 具有较高技术壁垒，同时公司持续通过研发驱动，新项目有序推进，未来呈高成长，维持 “买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡等。

业绩表现：2024 年 4 月 17 日，公司发布 2023 年及 2024 年一季报业绩，具体来看：2023 年： 收入 7.4 亿元， YOY 52.5%；归母净利润 2.3 亿元， YOY 81.0%；扣非归母净利润 2.0 亿元， YOY 162.3%。2024Q1： 收入 1.7 亿元， YOY 18.1%；归母净利润 3907 万元， YOY 3.3%；扣非归母净利润 3648 万元， YOY 12.1%。 成长性分析：平台属性打造核心优势， 前沿技术布局打开成长空间。业务拆分： 2023 年公司康复理疗设备类收入 4.59 亿元（占比 61.6%）， YOY 56.3%， 康复训练器械类收入 2.05 亿元（占比 27.6%）， YOY 47.8%， 康复评定设备类收入 0.35 亿元（占比 4.8%）， YOY 67.4%，经营及配件产品收入 0.37 亿元，（占比 5.0%）， YOY 22.9%。边际变化： 在 2022 年低基数下， 2023 年复苏新周期开启、贴息贷款政策助力延期设备采购需求得以释放、公司业绩得到明显反弹。从 2023-2024 年公司发展边际变化方面来看， 值得关注两个方面： ①产品结构的持续优化，带来盈利能力持续提升： 公司拥有较高毛利率的高端产品如体外冲击波治疗仪、激光磁场理疗仪、极超短波治疗仪等产品占比稳步提升， 带来 2023 年公司毛利率同比提升2.35pct。 同时公司持续加大研发投入，不断拓宽业务边界（包括产后康复、机器人）、产品技术壁垒得到持续提升。 此外， 2023 年公司陆续推出踝关节康复训练系统、经颅磁 AI 导航定位系统、 产后康复仪等全新产品和产品组合。同时，利用智能传感器、物联网等技术，对传统康复产品进行智能化升级，实现医疗现代化，为进一步提高市场占有率奠定基础。 ②“新质生产力”背景下，前沿科技布局加速： 2023 年 9 月， “新质生产力”被首次提出， 并已列为 2024 年政府工作报告十大工作任务之首。公司在 AI+康复器械、脑机接口、康复机器人等领域加速产学研用转化进程，特别是在脑机接口方面。 2024年以来随着脑机接口技术的不断成熟，其应用场景正在快速打开。目前，脑机接口与神经康复是神经工程领域的热点技术，受到越来越多科研学者、临床医生的关注，未来有望快速推动产品落地及普及。从市场空间来看，根据麦肯锡的测算，全球脑机接口医疗应用的潜在市场规模在 2030-2040 年有望达到 400-1450 亿美元，为公司远期发展带来的广阔的市场空间。总体来看， 考虑到 2024 年“银发经济”等康复利好政策持续推动，以及公司的平台属性优势，展望 2024-2026 年，我们认为，公司依旧有望保持持续高增长态势。 盈利能力分析： 盈利能力快速修复，经营性净现金流改善显著毛利率&净利率： 2023 年公司销售毛利率 68.62%，同比增加 2.35pct，销售净利率 30.65%，同比增加 5.42pct。 期间费用率： 2023 年公司销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别减少 5.96、 1.84 和 4.58pct。我们认为 2023 年公司毛利率略有上升主要与公司新产品的不断推出和老产品的升级改良，平均销售单价略有上升有关。 净利率提升主要系收入大幅提升摊薄费用所致。展望 2024-2026 年， 同时考虑到公司高端产品占比逐步提升，以及行业竞争压力逐步加大，我们预计公司毛利率或将维持相对稳定。 另外，考虑到 2024 年 “银发经济”、“新质生产力”背景下，是新技术新方向布局的重要节点， 2024年公司销售费用率、研发费用率等会有小幅提升趋势。经营质量： 2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为 2.28 亿元， 同比增长22.07%， 经营性现金流净额占经营活动净收益比例为 113.91%，主要系销售大幅增长， 收到现金增加所致。 楷体 盈利预测与估值：我们认为，随着国家康复政策的加速推进，康复市场需求将会得到快速释放。而公司早期跑马圈地占据的先发优势，叠加公司持续提升的盈利能力，也将助力公司获取更多的市场份额。我们预计， 随着行业的加速发展， 2024-2026 年公司EPS 为 1.63、 2.09 和 2.63 元， 当前股价对应 2024 年 PE 为 22.8 倍， 维持“增持”评级。 风险提示：技术创新或新产品研发失败风险；市场竞争加剧的风险；行业政策变动风险等

2023年CDMO和新兴业务均快速增长，商业化项目收入YOY支撑强，看好新兴业务蓄势待发。 业绩：2023年剔除大订单主业收入高增长，在手订单较佳2023年实现收入78.25亿元（YOY-23.70%，剔除大订单后收入54.05亿元，同比增长24.37%），归母净利润22.69亿元（YOY-31.28%），扣非净利润21.04亿（YOY-34.87%）。其中2023Q4收入14.42亿（YOY-40.99%），归母净利润0.59亿（YOY-89.89%），扣非净利润0.69亿（YOY-87.47%）。我们估计利润端下滑主要是2022年大订单基数原因。2023年报披露，剔除2023年已确认收入的订单金额，公司在手订单总额8.74亿美元，为2024年主业收入保持稳健增长提供支撑。 业务拆分：CDMO和新兴业务均快增长，商业化项目收入YOY支撑强小分子CDMO：商业化收入增速快，在手后期项目储备丰富。2023年小分子CDMO业务实现收入66.20亿元（YOY-28.46%），若剔除大订单后收入42.00亿元（YOY25.60%），可见2023Q4小分子CDMO剔除大订单收入YOY仍保持较快水平（2023Q1-Q3小分子CDMO剔除大订单收入YOY25.45%）。2023年公司确认收入的商业化项目40个，实现收入51.12亿元，剔除大订单后收入26.92亿元，同比增长47.13%；显示出商业化项目收入对2023年收入较强的支撑。公司确认收入的临床阶段项目386个，同比增加27个，临床阶段项目收入确认收入15.07亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比基本持平。公司年报披露：根据在手订单预计2024年验证批阶段PPQ项目达28个，较2023年增加40%，形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。 新兴业务：投融资不佳有所拖累，生物大分子、制剂、技术输出、合成大分子蓄势待发。2023年新兴业务实现收入11.99亿元（YOY20.42%），单独拆分看，2023Q4新兴业务收入YOY19.11%，相较2023Q3新兴业务收入YOY1.21%有不错的增长。公司不断加快多肽商业化产能建设，以支撑持续开拓多肽商业化生产外包业务，截至年报披露日，固相合成总产能有10,250L，公司预计到2024年6月底达到14,250L，以满足客户固相多肽商业化生产需求。 盈利能力：产能摊销+大订单波动影响为主2023Q4毛利率38.03%（同比-10.76pct），我们估计主要是2023Q4大订单交付下高毛利率基数以及产能摊销导致。2023Q4净利率3.47%（同比-20.01pct），2023Q4费用率明显提升，其中销售费用率同比提升1.77pct，管理费用率同比提升4.13pct，研发费用率同比提升2.59pct，财务费用率同比下降0.58pct。我们认为费用率提升主要与2022Q4大订单较高基数使得2022Q4费用率较低有关。在大订单交付完成后，伴随着投融资逐渐恢复，我们预计公司毛利率和净利率水平会逐渐回归到正常水平。 盈利预测与估值公司2023年业绩ppt（wind）中披露公司2024年展望：在行业仍处于调整期的背景下，力求保持非新冠收入实现15%-25%增长。谨慎考虑到投融资对公司收入影响以及产能摊销压力，我们下调2024-2025年收入和利润预期。我们预计2024-2026年公司EPS为3.39、3.90和4.94元（前次预测2024-2025年EPS分别为4.96和6.23元），2024年4月17日收盘价对应2024年PE为23倍。考虑到公司小分子CDMO不错的在手PPQ项目，我们认为仍具有较强的成长性。新兴业务板块多肽CDMO、制剂CDMO、技术输出等仍有较大的成长空间和业绩弹性，因此我们维持“买入”评级。 风险提示全球创新药研发投入景气度下滑的风险、新业务拓展不及预期风险、竞争风险、汇兑风险、业绩不达预期风险、新产能投放不及预期风险。