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华峰氨纶 基础化工业 2019-10-17 5.39 -- -- 5.29 -1.86% -- 5.29 -1.86% -- 详细
三季度业绩预告: ——2019年前三季度累计盈利35,000.00万元–37,000.00万元;比上年同期增长-2.46%至3.12%; ——Q3单季度净利润为11,284.03万元–13,284.03万元,比上年同期增长:1.95%至20.02%。 氨纶处于底部区间,公司盈利良好,符合预期; ——华峰重庆氨纶有限公司10万吨/年差别化氨纶项目一期已于9月进入调试阶段;预计四季度会贡献部分业绩; ——销售价格:2019年Q3单季度氨纶40D主流均价在30050元/吨,环比二季度32247元/吨,有小幅下滑;同比去年同期35880元/吨,下滑幅度达16%; ——成本与利润:主要原材料PTMEG和纯MDI也有所下滑,其中PTMEG同比下降14%;纯MDI下滑达35%;综合看,氨纶价差相对于去年同期基本持平,下降约2.4%,或130元/吨。中小规模企业,继续维持亏损局面,并且有所加剧。 风险提示:原材料大幅波动风险; 盈利预测及估值 暂不考虑重组,维持盈利预测华峰氨纶2019-2021年EPS分别为0.32、0.43和0.54,对应PE为17、13和10倍,公司氨纶是全球成本最低者,当前氨纶价格处于历史最低价格附近,行业洗牌加速,维持公司买入评级。
白云机场 公路港口航运行业 2019-10-16 22.40 -- -- 22.98 2.59% -- 22.98 2.59% -- 详细
9月起降架次增速环比提升,低基数是主因19年 9月单月,公司飞机起降 4.09万架次,同比增长 5.2%,旅客吞吐量601.73万人次,同比增长 8.5%。 19年 1-9月累计,公司飞机起降 36.57万架次,同比增长 3.1%,旅客吞吐量 5,451.19万人次,同比增长 5.3%。 9月起降架次同比增速环比 8月提升 1.8个百分点,主要原因是 18年 9月受天气影响基数偏低。 考虑到 19年上半年民航局控总量政策的影响, 下调全年起降架次和国际旅客吞吐量同比增速假设分别至 2.74%和 9.73%。 国际客流量增长和免税客单价提升将推动免税收入增长19年上半年,公司免税销售额约为 8.44亿元,同比增量为 5.56亿元(根据中国国旅公告),估算免税销售客单价约为 91.10元。 T2航站楼投产后,免税场地面积增加约 3.6倍,免税商品品类有望得到丰富,有助于免税销售客单价提升。上调全年免税销售客单价假设至 90元,估算全年免税销售额约为 16.37亿元,公司免税业务收入约为 6.46亿元。 成本端同比影响已消除, 2季度营收(可比口径) 同比增长 9.58%自 19年 2季度起,由于 18年 4月投产的 T2航站楼带来的成本端同比影响已经消除,但收入端同比依然受到民航发展基金返还取消的影响。 19年2季度单季,公司营业收入同比下降 2.76%,归母净利润同比下降 24.30%,若剔除民航发展基金返还取消的影响(估算约 2.25亿元),则营业收入同比增长约 9.58%,归母净利润同比增量约为 1.03亿元。 免税收入增长将带来业绩和估值双重提升预计 19-21年,公司归母净利润分别为 9.63亿元、 13.09亿元、 16.48亿元,同比增速分别为-14.75%、 35.99%、 25.92%,对应 PE 分别为 48.54倍、 35.70倍、 28.35倍。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,带来公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 风险提示人工成本增长超预期,折旧费增长超预期。
格力电器 家用电器行业 2019-10-14 59.20 -- -- 59.59 0.66% -- 59.59 0.66% -- 详细
格力 18位核心管理层成立珠海格臻合伙企业,考虑到混改也将在近期落地,其或将实现管理层持股,进而推动治理结构改善。 投资要点 管理层成立合伙企业,治理改善将至?根据天眼查, 2019年 9月 26日董明珠等 18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业,其中董明珠持股 95.2%,根据此前的混改公开征集受让方公告,股权受让方应改善公司治理结构,此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础;目前核心经销商平台京海担保已持有公司 8.91%股权,混改落地后,格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,高管激励到位、治理大幅改善,有望推动格力进入新的发展阶段。 空调格局向好,格力份额回升确定基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素主要在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示 9月格力线下均价同比下跌 7%,目前促销已取得一定成果, 9月格力线下渠道市占率实现同比提升 2.7个点;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 估值有望提升,维持买入评级短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定, 将带动业绩实现稳健增长; 长期而言, 借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出, 我们看好格力业绩的长期成长性; 随着混改落地在即、公司治理结构改善,公司估值或迎来修复,同时其现金分红比例也有望提升; 维持公司 2019-2021年 EPS 4.75、 5.24、 5.78元盈利预测,对应 PE 为 12、 11、 10倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期
格力电器 家用电器行业 2019-10-14 58.39 -- -- 59.59 2.06% -- 59.59 2.06% -- 详细
管理层成立合伙企业,治理改善将至?根据天眼查, 2019年 9月 26日董明珠等 18位格力管理层合资成立珠海格臻投资管理合伙企业,其中董明珠持股 95.2%,根据此前的混改公开征集受让方公告,股权受让方应改善公司治理结构,此次成立合伙企业将为未来可能的管理层持股打下基础;目前核心经销商平台京海担保已持有公司 8.91%股权,混改落地后,格力有望实现新进大股东、管理层、核心经销商共同持股,高管激励到位、治理大幅改善,有望推动格力进入新的发展阶段。 空调格局向好,格力份额回升确定基于对地产竣工数据逐步好转的判断,预计短期空调需求有望保持平稳,积极因素主要在于竞争格局改善,新冷年开盘以来,格力明显加强了促销力度,奥维显示 9月格力线下均价同比下跌 7%,目前促销已取得一定成果, 9月格力线下渠道市占率实现同比提升 2.7个点;过去三年龙头实施高端化战略、电商等新零售渠道崛起,使得奥克斯等小品牌获得生存空间、市占率有所提升,随着格力美的战略转向聚焦市场份额、加强促销,小品牌一方面盈利能力偏低无力跟进,另一方面因能效举报事件其成本被迫提升,未来空调竞争格局改善、格力市占率提升将较为确定。 估值有望提升,维持买入评级短期来看,通过加强促销,格力份额回升较为确定, 将带动业绩实现稳健增长; 长期而言, 借鉴日本发展历程,国内空调行业仍具备一定成长空间,而公司核心的品牌力壁垒稳固、制造成本优势突出, 我们看好格力业绩的长期成长性; 随着混改落地在即、公司治理结构改善,公司估值或迎来修复,同时其现金分红比例也有望提升; 维持公司 2019-2021年 EPS 4.75、 5.24、 5.78元盈利预测,对应 PE 为 12、 11、 10倍,维持买入评级。 风险提示:竞争加剧引发恶性价格战、原材料上涨超预期
顺丰控股 交运设备行业 2019-10-10 37.90 -- -- 43.30 14.25% -- 43.30 14.25% -- 详细
快递业务量增速持续提升, 已超过行业水平19年 8月,速运物流业务量 4.01亿票,同比增长 32.78%,业务量增速自5月重回两位数增长后持续提升,并已超过行业 29.3%的增速。 19年 1-8月累计,速运物流业务量 27.97亿票,同比增长 13.70%。“ 特惠专配”产品的推出带动业务量持续增长,我们上调 19年公司快递业务量同比增速假设约 2.2个百分点至 22.71%。 单票收入稳中有升,品牌形象和议价能力凸显19年 8月,速运物流业务单票收入 21.65元,同比下降 7.32%,主要原因是“特惠专配”产品均价偏低。 19年 1-8月累计,单票收入 23.18元,同比增长 1.41%。在全行业单票收入同比下滑的环境下,公司能够保持单票收入稳中有升,说明公司的快递服务在高端市场具备议价能力。鄂州机场投产后,公司在高端市场的品牌形象和议价能力有望得到巩固。我们维持19年公司快递业务单票收入同比稳定的假设。 供应链业务稳步发展,为打造综合物流服务商奠定基础随着供应链业务的发展,自 19年 3月起,公司将供应链业务收入单独列示。 19年 8月,供应链业务营业收入 4.95亿元,占合计收入 91.78亿元的比例为 5.39%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。19H1,公司速运物流业务营业成本 396.76亿元,同比增长 15.96%,增速低于速运物流收入增长。公司毛利率 19.81%,同比提升 0.96个百分点。 期待高端需求爆发和机场投产后成本优化预计 19-21年,公司归母净利润分别为 52.87亿元、 61.41亿元、 73.97亿元,同比增速分别为 16.05%、 16.15%、 20.45%,对应 PE 分别为 31.91倍、 27.47倍、 22.81倍。 收入端期待高端需求爆发,成本端期待鄂州机场投产后,航空运输网络优化带来的运输成本节省,维持“增持”评级。 风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
国祯环保 综合类 2019-09-25 10.48 -- -- 10.95 4.48% -- 10.95 4.48% -- 详细
国祯集团协议转让15%股份,第一大股东实控人为央企长江三峡集团 公司于9月20日披露,拟将国祯集团持有的公司15%股份以12.70元/股,溢价31%转让给长江环保集团和三峡资本,转让完成后国祯集团持有公司17.46%股份,受让方均受中国长江三峡集团控制,合计持有26.63%股份,成为公司第一大股东。协议中还规定:1)三年内董事长和董事会以国祯环保为主导,9名董事中3名非独立和2名独董由公司提名;2)现有财务负责人不变,新设分管副总由受让方推荐;3)长江环保集团给予国祯业务支持,未来三年内每年承担不低于受让方新增项目中30%运维服务保障职能。但披露未说明控制权是否发生变更,且未明确两家股份受让比例,具体事项三方还在商议中。 行业变迁向需求一体化发展,公私合营优势互补打开新的成长边界 水污染治理是一项复杂的系统工程,已由原来关注单厂建设运营逐渐向厂网一体化以及河道、水环境综合整治方向发展。厂站建设方面,市政污水处理率城市和县城领域已于2017年分别达到94.54%和90.21%,基本处于饱和状态。河道和水环境整治是近几年治理重点,但因其涉及因素多,项目治理难度大仅由市场配置资源效率过低。为了完成国家使命,国央企主动牵头负责国有资本的投资和运营,并与专业环保公司合作获取技术支持,公私合营优势互补。三峡集团近几年主要在行业整合布局,以城市为单位进行水污染综合治理,打破过去以项目为单位的策略,或直接影响未来市场格局。未来三年工作重点在1)逐步实现1500万吨/日处理规模目标;2)市场近一半厂站资源在政府体内,长江大保护有望推动这些厂站资源的市场化发展,为公司业绩成长提供支撑。 盈利预测及估值 我们预计公司19~21年归母净利润为3.50、4.10和4.79亿元,YOY25%、17%、17%,EPS为0.52、0.61和0.72元/股,对应现股价PE20X、17X和15X,维系“买入”评级。 风险提示:融资进度或不及预期等。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-20 102.70 -- -- 116.44 13.38% -- 116.44 13.38% -- 详细
并购进入CIS领域,行业空间足够大 韦尔股份通过并购豪威科技和思立微,从半导体设计及分销拓展到CIS领域,市场规模空间达到818亿美金左右。未来五年CMOS产值复合增长率为10.05%,随着韦尔股份并入豪威科技拓展到CIS,挤入全球前三豪威科技在国产化替代大背景,市场份额显著提升,我们重点从手机、汽车、安防、新兴市场等领域分析未来CIS成长路径。 本篇报告的特色 我们通过对公司本部业务、北京豪威、思比科进行分析,在下游应用增长及国产替代加速大背景在,收入端方面,1)韦尔股份所涉及模拟和射频芯片业务自给率不到5%,涉及的分立器件自给率不到10%,未来三年本部设计复合增速达到23.41%。分销业务部分代理产品价格回调,未来三年分销业务供需平衡。2)豪威科技随着32M、48M等传感器进入国产手机,市场份额逐步提升,在安防、汽车、新兴市场持续提升竞争力,我们预测豪威科技未来五年的复合增速为24.74%。3)思比科未来与豪威科技协同效应明显,思比科未来将继续巩固手机市场,产品将逐步从200万像素升级到1300万像素,产品线不断丰富,我们预测思比科未来五年的复合增速为19.60%。在成本端方面,1)设计业务均采用Fabless模式,晶圆作为芯片主要原材料,上游硅晶圆价格波动为最敏感因素,硅晶圆今年价格部分有调整,供需偏紧态势可能出现在2021年。 盈利预测及估值 公司为国内设计领先企业,并处于产品线扩张期,我们预计公司19-21年实现的净利润为8.72/21.47/29.07亿元,对应EPS分别为1.01、2.49、3.37元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:1)硅晶圆涨价;2)代工厂交货周期延长;3)国产进度不及预期股价催化剂:1)48M出货超预期;2)本部设计业务国产替代加速。
德邦股份 公路港口航运行业 2019-09-19 13.83 -- -- 14.18 2.53% -- 14.18 2.53% -- 详细
快递业务量保持高增长19年上半年,公司实现快递业务营收 66.77亿元,同比增长 49.86%,快递件量 2.36亿票,同比增长 35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长10.36%,主要由于 18年下半年快递业务推出新产品“ 360特重件”,货物的平均重量增加,整体收入结构变化所致。 19年上半年,由于快递业务揽货压力较大,单位吨公里价格同比下滑,我们下调对快递业务 19年全年单位吨公里价格的假设,同比增速从-0.8%下调至-1.3%。 快运业务收入同比下降,产品划分是主因19年上半年,公司实现快运业务营收 49.92亿元,同比下降 9.70%。 其中,19年一季度快运收入 23.38亿元,同比下降 12.18%, 19年二季度快运收入 26.54亿元,同比下降 7.39%,主要为快递“ 360特重件”对快运收入造成影响。随着快运、快递产品分层逐步完成,快运收入同比下滑速度有望逐步收窄, 维持快运收入端假设不变。 成本增长较快导致利润同比下降19年上半年,公司营业成本 106.54亿元,同比增长 22.35%,主要原因是人工成本和运输成本的增长,成本在二季度的同比增速较一季度有所放缓。 公司通过科技手段提升运营效率,来控制成本的上涨速度。 19年上半年,公司快递员在职收派效率同比提升 35%。维持成本端假设不变。 19年上半年,公司实现毛利 12.38亿元,同比下降 16.72%,毛利在二季度的同比降幅较一季度有所收窄。 盈利能力有望逐季改善,“增持”评级预计 19-21年,公司归母净利润分别为 7.29亿元、 9.73亿元、 12.66亿元,同比增速分别为 4.02%、 33.62%、 30.07%,对应 PE 分别为 18.21倍、13.63倍、 10.48倍。 19年上半年,营业成本的较快增长导致利润同比下降。随着快递业务规模的增长,以及运营效率提升所带来的成本端的控制,公司盈利能力有望逐季改善,维持“增持”评级。 风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。
日上集团 交运设备行业 2019-09-09 3.73 -- -- 3.92 5.09%
3.92 5.09% -- 详细
国内外钢构业务营收下滑,钢圈业务稳中有增 2019年上半年,公司实现营业收入12.68亿元,较去年同期下降13.15%,业务增速低于预期,主要受中美贸易摩擦及国内经济下行双重因素影响,公司钢结构订单数量和规模较去年同期下滑较多,尤其是中美贸易摩擦,美国不仅对中国钢铝产品加征关税,而且还对中国出口美国的钢结构产品提起反倾销调查,这直接或间接导致了很多国家的工程项目被迫延缓或暂停,所以公司上半年承接海外钢构订单明显减少,同时国内市场竞争加剧,所以2019年上半年钢构业务订单及规模下滑较大。高强度轻量化钢圈快速增长带动钢制车轮业务稳重有升,上半年实现营业收入5.73亿元,同比去年增长16.52%。2019年上半年归属于上市公司股东的净利润0.43亿元,同比上涨2.57%,销售毛利率13.83%,相比去年同期上涨1.46pcts,成本端主要原材料钢铁价格下滑,原材料成本下降符合预期,未来随着原材料价格趋稳,盈利能力有望保持稳定。 外部环境影响钢构业务发展;钢圈业务稳中有增,看好高端放量 (1)贸易战摩擦影响钢构订单,国内市场竞争加剧。上半年公司钢构业务实现营收5.98亿元,相比上年同期下降了31.18%。海外市场,中美贸易战摩擦,美国对中国加征钢铝产品关税的同时对中国钢结构产品提起反倾销调查,公司业务深受影响,海外订单明显减少。未来预期海外可能持续受到影响。在国内市场,公司坚持发展中高端产品的钢构业务,未来将继续巩固与美国福陆、法国德希尼布、日本JGC、台湾中鼎、中石化建设、中石油工程、中电投远达、中建、中铁等国内外大型EPC的良好合作关系。(2)钢圈业务稳中有增,看好“高质量-轻量化”应用场景。公司立足高强钢轻量化的全系列车轮产品,通过布局国内外生产基地、完善产业链、加大国内外市场开拓,获得了一定的成果。今年上半年公司钢制车轮实现营业收入5.73亿元,同比去年增长16.52%。同时,公司在高强钢新材料的研发、产品设计和制造方面深入创新。受益于行业轻量化优势,高强钢轻量化产品前景看好。 锻造铝合金轮毂市场前景广阔,公司锻造铝圈业务成果初显 受益于国内行业对汽车排放标准的日趋严格、节能环保的需求日益凸显,未来汽车的“轻量化”、“低碳化”以及“新材料”运用成为必然趋势,锻造铝合金轮毂也就顺利成为这些要求的重要组成部分。公司锻造铝圈上半年完成十几个品种研发测试,取得国内外多项权威机构的测试认证,并根据客户反馈实现小批量生产。公司轻量化锻造铝合金只能制造项目非公开发行股票申请获得证监会审批通过,公司第一期投入着重产品开发测试,非公项目获批将有助于公司未来车轮产品结构升级转型。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年实现营收30.38、37.63、50.61亿元,同比增长4.67%、23.87%、34.50%,实现归属母公司净利润1.024、1.346和1.981亿元,同比增长25.46%、31.46%和47.17%;2019-2021年EPS分别为0.15、0.19、0.28元,对应最新股价的PE为25.06、19.06、12.95倍。介于公司处于福建省钢构业务龙头地位,虽受贸易摩擦与国内经济下滑影响,但公司做好充足应对措施,且公司钢圈车轮业务在不利的环境下稳中有增,其高强度-轻量化产品大幅增长。看好公司发展,维持“买入”评级。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-09 3.14 -- -- 3.37 7.32%
3.37 7.32% -- 详细
中美贸易摩擦令行业基本面下滑,导致业绩承压 公司上半年营收同比下滑6.6%至111.7亿,净利润减少45.8%至9.25亿。主要原因在于中美贸易摩擦导致国内出口疲软,令箱板瓦楞纸行业基本面下滑,箱板纸均价上半年同比降低大致15%。三季度截止目前,箱板瓦楞纸价格以及吨纸盈利保持相对稳定,鉴于9月美国将对中国出口的商品进一步提升关税,并且增加了加征关税的金额,我们预计四季度箱板瓦楞纸的价格以及盈利能力有可能下行,继续寻底。 欧洲、北美造纸基地已经落成,废纸浆产能预计下半年投产 公司位于瑞典和挪威两国的北欧纸业拥有浆纸产能50万吨,上半年净利润同比增长11%。2018年在美国收购的凤凰纸业,目前浆纸年产能36万吨,预计将在下半年投产并贡献业绩。上游废纸浆环节,公司已经在美国凤凰纸业启动12万吨废纸浆的技改,与合作伙伴达成30万吨废纸浆供应协议,合计将拥有42万吨废纸浆产能。我们认为公司通过废纸浆产能的搭建,已经在掌控上游资源方面迈出实质性的脚步,随着国内外废进关额度不断削减,公司通过掌控上游资源所带来的优势将在未来几年逐渐展现。 打造互联网包装平台,延伸产业链 公司于2019年5月收购和增资云印刷平台--云印公司,持股比例达到69.38%。我们认为公司通过收购云印公司,是希望打通云印平台服务的中小包装企业与公司的造纸产能之间的通路,通过切入下游厚尾包装环节,一方面以包装带动造纸销售,抢夺市场份额;另一方面,从造纸环节,延伸至包装长尾市场,获取更高的利润率,减少上市公司对造纸业务的依赖。 短期估值区域合理,中长期仍具吸引力,维持买入评级 我们将公司2019年、2020年盈利预测下调至19亿和22.8亿,当前市值对应PE分别为7.3倍和6.1倍。公司当前PB略低于1,我们认为山鹰纸业作为中国行业排名第三的箱板瓦楞纸龙头企业,其亏损的概率较低,因此无论从PE还是从PB角度看,当前股价已经充分反应行业景气下滑的预期,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下行。
苏泊尔 家用电器行业 2019-09-09 71.21 -- -- 75.36 5.83%
79.30 11.36% -- 详细
公司披露 2019年中报: 上半年实现营收 98.36亿元,同比增长 11.1%,归母净利润 8.38亿元,同比增长 13.4%;其中 Q2营收 43.62亿元,同比增长 10.1%,归母净利润 3.23亿元,同比增长 12.6%。 投资要点 受行业景气回落影响,营收增长有所放缓上半年公司营收增长 11.1%,其中内销增速回落至 11.2%, 使得营收增速较去年有所放缓, 主要原因是小家电行业景气低于预期,根据奥维统计,今年上半年厨房小家电行业全渠道零售额增速回落至 2.7%,其中料理机、电压力锅等品类增速有一定程度回落,不过公司小家电、炊具两大业务市占率继续提升,推动其表现仍好于行业整体,除此之外,大厨电等新兴业务增长放缓也对内销构成一定影响;外销方面,公司与大股东 SEB 之间的关联交易订单稳步执行,公司年初预计全年关联交易出口将增长 14%,其中上半年公司出口收入增长 10.8%,增速与去年基本持平。 费用管控加强,盈利能力稳中有升上半年公司总体毛利率 30.78%,同比小幅提升 0.54pct,其中内销、外销毛利率同比分别-0.57、 +0.71pct;费用率层面,费用管控较好推动销售与管理费用率合计下降 0.57pct,同时存款利息收入大幅增加使得财务费用率同比改善 0.35pct; 虽然高新企业资格重新认证导致子公司绍兴生活电器税率有所上调,总体来看公司盈利能力仍有改善,上半年实现归母净利率 8.52%,同比+0.17pct。 业绩稳健增长可期,给予增持评级短期消费升级势头略有减弱,小家电行业增长有一定放缓,不过作为行业龙头,苏泊尔在品牌力、渠道力、产品力层面均有明显优势,随着渠道线上线下融合推进,小家电行业集中度有望进一步提升,公司小家电业务有望实现平稳增长,此外,拥有绝对优势的现金牛炊具业务确定性较强, 看好公司持续稳健增长; 预计公司 2019-2021年业绩增速 15%、 14%、 14%,对应 PE 为 29、 26、 23倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期
索菲亚 综合类 2019-09-09 19.21 -- -- 19.72 2.65%
19.72 2.65% -- 详细
公司发布 2019年半年报, 营收同比增长 5.2%至 31.4亿, 2019年上半年净利润同比增 6%至 3.91亿。 投资要点 二季度营收增速和利润增长均出现改善公司上半年实现营收 31.4亿,同比增长 5.2%,一季度营收增速为-4.7%,二季度营收增速为 12.2%,二季度营收的增长较一季度出现了加速。上半年衣柜业务增长 2.5%,但定制橱柜业务同比增速达到 12.3%,配套品和木门产品同比增速分别为 21.1%和 34.1%。我们认为公司的各个产品种类发展越来越均衡,不再是衣柜业务一家独大,其他品类正在缩小与衣柜之间的差距,这也表明公司的全屋定制业务以及大家居业务的发展正逐渐进入佳境。 2019年上半年公司实现净利润 3.91亿,同比增长 6%,折合 EPS 为 0.42元; 其中二季度净利润同比增长 6.8%,较一季度增速 3.7%有所加快。 继续优化经销队伍,加快大家居发展2019年上半年索菲亚新增经销商 80位,新开发区域 48个,淘汰及优化经销商及区域 36个,重装升级超过 299家门店。公司针对经销商队伍存在惰性,持续进行淘汰更新,为经销商整体注入新的活力,不断增强前端的销售能力。 上半年公司的大家居门店数量为 176个,全年预计全年将新增 150个大家居门店,大家居门店数将接近 250个,公司未来将增加大家居门店的开店比例。 目前大家居是定制行业的发展方向,一站式购物对消费体验的提升意义重大,并且针对当前整体客流缺乏成长性,做大客单价,提升单个客户变现价值是定制行业应对上游房地产调控的最佳办法。 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的净利润分别为 10.7亿, 12.7亿,对应 EPS 为1.16元和 1.37元,当前股价对应 PE 分别为 15倍和 13倍,目前国内家居行业仍然受制于房地产调控而承受压力,随着行业洗牌的推进,我们认为龙头企业未来的成长质量将逐步提升,盈利增速有望修复,公司目前的估值水平我们认为已经处于底部水平,维持买入评级。 风险提示: 房地产销量超预期下行
上汽集团 交运设备行业 2019-09-09 25.50 -- -- 26.32 3.22%
26.32 3.22% -- 详细
2019H1营收同比-19%, Q2同比-22%;归母净利润同比-27.5%, Q2同比-41%, 整体低于我们年初业绩预测。 投资要点 上汽财务一枝独秀,其他业务模块均不同幅度下滑2019H1归母净利润 137.64亿元(Q1/Q2分别为 82.5/55亿元),其中投资收益130.54亿元(Q1/Q2分别为 67/64亿元), 上汽自主+其他合并业务的净利润为7.1亿元(Q1/Q2分别为 15.7/ -8.59亿元)。 制造口径 2019H1上汽大众贡献净利润 49亿元(同比-36%),上汽通用贡献净利润 36亿元(同比-31%)。不考虑合并抵消,上汽通用五菱贡献净利润 4亿元(同比-60%)。华域汽车贡献净利润 20亿元(同比-29.5%) ,上汽财务贡献净利润 28.2亿元(同比+2%)。 需求低迷+国五集中清库导致 2019Q2业绩进一步承压2019H1狭义乘用车产量同比下滑 16.6%, Q2同比下滑 22%,上汽集团实现整车销售 293.7万辆(同比-16.6%), 其中乘用车 253.8万辆(同比-17.6%),商用车 39.9万辆(同比-9.6%), 行业及公司销量均低于我们年初预期。 部分省份国六提前至 2019年 7月实施,导致 Q2集中去除国五库存,终端折扣率快速上升, 导致单车净利下降幅度超预期(制造口径下上汽大众同比下降 0.4万元至1.1万元,上汽通用同比下降 0.2万元至 0.85万元,上汽通用五菱同比下降 0.1万元至 0.1万元,以及销售费用率同比上升 0.95pct, Q2上升 1.4pct,最终公司净利率 0.43pct。 随着需求见底复苏+去库存压力减少,公司业绩有望触底回升。 短期业绩下行,长期竞争力依然明显鉴于需求低于预期+单车盈利下滑,下调 2019-2021年归母净利润至 266/299/334亿元(原 326/362/393亿元), PE 为 10.86X/9.65X/8.64X。 2019年是乘用车周期交替年份,去库存是主基调, 2020-2021年景气有望进入回升通道。上汽集团作为行业龙头短期业绩受行业及自身库存周期影响承压,长期依然具备核心竞争力, 尤其是上汽大众在中国市场的竞争优势明显,维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济低于预期; 乘用车行业格局进一步恶化。
内蒙一机 交运设备行业 2019-09-06 12.02 -- -- 12.15 1.08%
12.15 1.08% -- 详细
事件公司 2019H1实现营业收入 53.14亿元(+4.57%),归母净利润 3.34亿元(+15.66%),对应每股收益为 0.20元。 投资要点 上半年业绩稳定增长,存货大幅增长,全年有望持续高景气公司上半年收入端和利润端均实现稳定增长,由于产品结构变化导致毛利率同比下滑 1.52个百分点;受益于费用控制效果显著,公司的净利率同比上升 0.61个百分点,综合结果归母净利润增速明显高于营收增速。 经营活动净现金流同比下降,主要原因是上半年回款及预收款减少,体现出军品景气度已经从资产负债表向利润表传导,公司业绩逐渐兑现。结合公司存货大幅 50.95%,同时预收款项维持高位,说明公司订单依然饱满且备货生产积极,下半年业绩得以支撑。 铁路车辆加速采购,增厚公司下半年业绩通过签订采购合同,公司的铁路车辆交付集中在第三季度,相比上年同期大幅增加,有望增厚公司下半年业绩。中国铁总计划未来三年新购 21.6万辆铁路货车,采购金额超千亿。随我国“公转铁”的持续推进,铁路货运行业有望长期保持稳定增长,公司作为铁路车辆的主要供应商,将持续受益于铁总公司的采购订单。 “十三五”收尾期,军品业务景气度持续根据我国军队建设规划, 2020年基本实现机械化建设, 2050年解放军全面建成世界一流军队。公司作为我国陆战装备的主要承制厂商,将极大受益于未来陆军的机械化建设。随着新型号陆续定型列装,公司业绩将迎来新增长点。同时,过去几年受军改影响拖延采购的军品,今明两年将补偿性交付,公司业绩有望加速增长。 盈利预测及估值考虑到坦克装甲车辆加速列装,铁路车辆行业回暖,我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 6.68亿、 8.50亿、 11.13亿元,每股收益为 0.40、 0.50、0.66元,对应 PE 为 28.34、 22.27、 17.01倍; 同时, 我们认为现金流在一定程度上更能反映公司的真实经营情况,采用 DCF法得出公司的合理市值为 343亿;公司作为国内唯一上市的陆战装备龙头标的,持续受益于新型装备建设,我们给予“买入”评级。 风险提示公司军品国内列装速度不及预期;铁路车辆交付低于预期;集团混改和军品定价机制改革慢于预期。
美的集团 电力设备行业 2019-09-06 54.88 -- -- 54.89 0.02%
54.89 0.02% -- 详细
投资要点 促销推动空调强劲增长,主营表现符合预期上半年公司主营增长7.4%,主要是空调业务增长12%带动,上半年公司借助成本下降红利发起降价促销、促销力度超预期,推动空调份额持续提升,奥维统计年初至今美的空调线下、线上份额同比+3.7pct、7.6pct;上半年消费电器业务增长5.6%,表现符合预期,机器人业务仍下滑3.8%(欧元口径新订单下滑2.8%),考虑到国内协同加速推进,后续有望逐步企稳回升。 毛利率持续提升,盈利能力不断改善成本下降背景下,上半年公司毛利率同比+2.0pct,其中出口毛利率+4.6pct、内销毛利率+0.7pct,成本下降叠加汇率贬值使得出口毛利率改善更为显著;费用层面,上半年促销力度加强使得销售费用同比增长15.6%,管理、研发费用也均有一定增长,共同使得期间费用率同比+1.2pct;最终上半年公司归母净利率为9.8%,同比+0.8pct,延续提升趋势。 费用计提充分,持续受益渠道变革报告期末公司其他流动负债415亿元,环比Q1增加40亿元,充分的费用计提有利于确保公司业绩稳定;此外公司持续推进渠道变革,T+3基础上进一步削减渠道层级、提升渠道效率,随着渠道周转加快以及渠道层级压缩,公司将能节约出更多渠道利润用以提升工厂盈利和降低终端价格,实现竞争力持续提升。看好业绩持续稳健增长,增持评级基于公司优秀的治理结构、领先的经营效率以及多业务协同发展,看好公司长期业绩持续增长;预计公司2019-2021年业绩增长15%、13%、12%,对应PE16、14、13倍,给予增持评级。 风险提示:行业竞争加剧超预期、原材料成本上涨超预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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