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弘亚数控 机械行业 2020-02-18 40.90 -- -- 44.25 8.19% -- 44.25 8.19% -- 详细
随着“精装房”模式推广和定制家具渗透率的持续提升,预计新一轮板式家具机床扩产周期最迟 2021年将到来。弘亚数控坚持新品研发及并购整合来提升中高端产能和品牌竞争力,有望在新一轮设备扩产周期的国产化替代进程中受益。 投资要点? 市场 观点: 市场普遍认为经济处于下行周期,传统制造业和家具产业链增长乏力,自 17年起板材加工设备投资放缓跟随下游同步探底洗牌,业绩拐点尚未明确。 ? 我们的观点: 我们从行业和公司变化的角度发现预期差,认为公司具备逆周期成长性,盈利弹性有望超预期。 从行业角度看:地产后周期的消费传导会有滞后但不会缺席,受消费升级/新房“精装修”模式推广影响,定制化渗透率提升带来板式家具设备自动化升级需求和中高端进口替代,新一轮扩产周期来临有望实现设备行业未来 5年规模翻番; 从公司角度看:公司行业地位巩固,19年第三季度盈利能力出现改善,预计 Q4订单和业绩都将全面回暖。公司持续高端技术研发投入和产业并购整合,新产品切入大厂有望抢占新一轮扩产周期市场份额。公司拟发债加大投入,新产能投产助力提升高端市场占比。 ? 盈利预测及估值对公司 2021年收入规模预期将基于新增产能陆续爬坡进入满产,公司增速略高于行业,利润弹性略大于收入。我们预测公司 2019~2021年实现归母净利润为 3.14亿、3.80亿、4.78亿元,同比增长 16.14%、21.12%、25.65%; 实现每股收益 2.32元、2.81元、3.53元,应 对应 2019-2021年的 PE 为 为 17倍 倍、 、14倍和 11倍 倍。 。 ? 投资建议考虑到公司在国内板式家具设备行业龙头地位和未来成长弹性,可具备一定的板块估值溢价,我们给予公司“买入”评级,2020年 25倍的估值目标。 ? 风险因素国内外经济下行导致下游固定资产投资需求下降、出口贸易政策和原材料价格波动。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 21.84 44.54% 15.37 4.20% -- 15.37 4.20% -- 详细
利润增速收敛,实际是藏肌肉 2019年归母净利润增长13.6%,增速较19Q1-3下降1.9pc。相较而言,19A拨备前利润增速高达19.6%,增速环比略升0.5pc。可见平安银行实际经营绩效极佳,利润增速收敛主要是因为主动做实资产质量、多提减值损失。2019年四季度主动藏肌肉,也为2020年利润增长打好铺垫。 息差环比持平,超出市场预期 19Q4单季净息差(日均)环比持平,在整体银行净息差趋于下行的背景下,平安银行表现超出预期。从资产负债两端来看,各类资产收益率和负债成本率均有下行,核心亮点主要在于存款成本率环比下降8bp。随着对公业务逐步发力和监管引导银行负债端成本率下行,预计负债端成本率改善趋势将延续。 资产质量向好,主动做实不良 ①实际资产质量向好。19Q4不良率、关注率、逾期率分别环比下降3bp、38bp、25bp,逾期和关注实现双降。②主动做实不良。因加强不良认定,将逾期60+全部计入不良,新一贷和信用卡不良率分别环比上升22bp和31bp,带动整体零售不良率环比上升12bp。但若按照一致认定标准,零售不良率应环比下降9bp,无需过度担忧。③拨备实际继续增厚。逾期90+拨备覆盖率继续环比上升9pc至223%,拨备计提力度仍加强,核销力度加大导致拨贷比略有下降。 零售稳扎稳打,对公火箭助推 零售业务稳扎稳打。19Q4平安银行零售AUM、客户数维持高速增长态势,较年初分别增长40%和16%。其中,财富管理和私人银行业务增长亮眼,财富客户数、私行达标客户数量、私行AUM分别较年初增长32%、46%和60%。 对公火箭开始助推。19Q4对公贷款、存款分别环比大幅增长10%和7%,19Q3资本补充到位后,对公火箭开始发力。考虑对公贷款期末余额环比增速明显高于日均余额(环比+4.8%),推测大量对公贷款集中于19Q4末投放。疫情干扰背景下,19Q4抢先投放为平安夺得先机,为2020年营收增长打下扎实基础。 盈利预测及估值 长期视角,看好零售战略推进,平安银行是新零售科技银行代表,综合金融和科技赋能的典范。短期视角,业绩具有相对稳健性。LPR降息背景下,相对受益于零售贷款和固定利率贷款占比高;一季度疫情影响背景下,相对受益于19Q4抢先投放。预计2020-2022年公司EPS为1.60、1.82、2.04元/股,BPS为15.46、17.02、18.69元/股,现价对应2020-2022年PB为0.95、0.86、0.78倍。目标价21.84元,对应2020年1.41倍PB,维持买入评级。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-14 18.03 -- -- 19.11 5.99% -- 19.11 5.99% -- 详细
事件描述公司发布2020-2023年高纯晶硅和太阳能电池业务扩产计划,拟在当前8万吨高纯晶硅、20GW高效太阳能电池产能的基础上,实现2020-2023年高纯晶硅8万吨/11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨、太阳能电池30-40GW/40-60GW/60-80GW/80-100GW产能规模。并发布成都金堂年产30GW高效太阳能电池项目建设计划,项目分4期进行,总投资预计200亿元,其中1期7.5GW预计于2020年3月前启动,2021年内建成投产。 投资要点由政策推动向市场推动演进,全球光伏装机市场有望持续超预期2019年,光伏能源已在全球多个主要国家和地区实现平价;当前光伏系统建设成本仍在以每年约10%的速度持续下降,市场已由政策驱动逐渐向市场推动演进,未来2-3年全球光伏新增装机市场有望保持10-15%增速,至2023年市场新增装机有望达到或接近200GW。 提质控本是核心竞争力,也是加码扩产的基础公司最新成本目标为高纯晶硅3-4万元/吨、P型单晶Perc电池非硅成本0.18元/W,目标成本水平在高纯晶硅、高效单晶电池领域均较市场水平遥遥领先。目前公司高纯晶硅产能的致密料率水平已能够达到或接近90%,多晶硅料产能品质达到全球领先水平。携品质与成本双重优势扩产,如扩产计划顺利进行,至2023年公司有望实现高纯晶硅、高效单晶电池片全球市占率双双达到40-50%。 积极创新推进大尺寸硅片应用,有条不紊权衡电池新技术选择公司新规划电池产能均基于中环210大硅片设计,产能效率预期大幅提升;产线设计能够向下兼容。公司试生产210尺寸单晶电池目前情况预期良好,2019年公布的眉山1期高效电池产能预计将于2季度中下旬投产,有望成为公司第1个基于210单晶硅片的高效电池产能。下一阶段,公司新产能建设、调试、产能爬坡预期将与产品在终端客户的测试认证预计将同步进行,如进展顺利有望在3-4季度实现达产。技术路线方面,目前认为Perc+(P型)、Topcon(N型)优势更高,将通过金堂1、2两期进行验证,并结合届时HJT电池技术进展,灵活选择3、4期所要采用的电池技术。 盈利预测及估值我们预计,2019-2021年公司将实现净利润29.54亿元、37.59亿元、47.92亿元,当前股本下EPS为0.76元、0.97元、1.23元,对应21.55倍、16.93倍、13.28倍P/E,当前给予“买入”评级。 风险提示国内光伏政策落地或不达预期;项目实施进度或不达预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-02-12 14.79 -- -- 14.50 -1.96% -- 14.50 -1.96% -- 详细
我们认为目前的洁柔从短期、中期以及长期来看,都具备预期差;短期:我们认为疫情本质利好公司V.S.市场担忧疫情影响业绩;中期:我们认为2020-2021年桨价低位波动V.S.市场担忧桨价上涨影响业绩增速;长期:我们认为新产品将对业绩产生积极贡献V.S.市场对新产品预期并不充分。三重预期差打开公司投资价值的空间,建议买入。 短期预期差:疫情对中顺洁柔是利好V.S.市场担心影响业绩 我们认为公司的基本面受益于疫情,从2003年非典的历史经验来看,疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力,令浆价短期承压下跌,公司将在成本端受益。从需求端来看,生活用纸以及个护产品属于生活必须品,具备刚需属性,尤其在疫情时期,居民个人卫生意识显著提升,更加有助于生活用纸以及个护产品的销售。 中期预期差:桨价预计低位波动V.S.市场担心桨价较大幅度反弹 根据我们对2020-2021年国内木桨供求关系的测算,我们认为2020-2021年国内木桨供应完全能够满足需求,供求关系不支撑桨价大幅反弹,这将有助于公司保持业绩的高成长性。 长期预期差:新品类将助力公司的业绩高增长V.S.市场预期不充分 恒安与维达市值上巨大的差异不是来自于生活用纸业务,而是来自于生活用纸之外的个护领域,在生活用纸之外的领域开疆拓土是企业做大、做强的必经之路。2019年中顺的棉柔巾和卫生巾产品已经给全部上架,我们预判2020-2021年新产品将对洁柔的业绩产生实质性贡献。 业绩将保持高成长性,估值具备吸引力,维持买入评级 我们预计中顺洁柔2020-2021年净利润将分别增长25.8%、25.3%,对应EPS分别为0.60元和0.75元,当前股价对应PE分别为24倍和19倍,通过纵向历史估值以及横向同类可比公司估值比较,我们认为洁柔的价值均被低估,维持买入评级。 风险提示:生活用纸和新品类增长不及预期,市场系统性风险。
建设机械 机械行业 2020-02-12 10.67 -- -- 11.59 8.62% -- 11.59 8.62% -- 详细
疫情延迟塔吊装机影响短期业绩,全年业绩预期仍乐观 此次疫情爆发在春节到来前,与非典相比订单延期装机情况更多,停工导致设备闲置率带来的固定成本压力较大,我们根据模型测算在乐观(2.15)、中性(3.15)、悲观(4.15)三种复工时间节点情况下,对庞源净利润的影响分别为4653万/8529万/14212万,三种情形下庞源净利润增速分别为26%/20%/11%,实际影响程度取决于疫情发展态势。我们认为疫情后逆周期调节有望进一步加码,地产和基建调节力度有望超出原有预期,工地复工后施工量有望超出疫情前的预期,需求只是延后而不是消失,所以我们对庞源全年的业绩增速仍比较乐观,我们上述测算大概率是庞源业绩增速的下限。 装配式建筑是其业绩增长的核心驱动力,庞源市占率有望快速提升 庞源作为塔机租赁龙头,近5年年均复合增速达61%,公司成长性源于装配式建筑产业化发展的必然趋势。根据我们测算,2025年装配式建筑对中大型塔吊需求有望达到576亿,武汉火神山医院建设是其应用的典型示范,有望催化行业加速发展,装配式建筑有望从政策驱动转为产业驱动,庞源凭借上市公司融资优势,以及强大的管理和品牌规模优势,市占率有望快速提升。 盈利预测及估值 疫情对开工短期影响难改行业长期发展前景,公司2019年预告归母净利润预计为5.1亿元,同比增长232.94%;我们维持19-21年公司净利润为5.1亿、8亿、10.2亿的预测,对应PE16、10、8倍,庞源业绩不断兑现,逆周期成长逻辑清晰,估值有望进一步提升,维持“买入”评级。 风险因素 疫情扩散程度和延续时间超预期、基建及房地产投资力度低于预期等。
伟明环保 能源行业 2020-02-12 28.23 -- -- 28.60 1.31% -- 28.60 1.31% -- 详细
项目运营稳定,经营数据超预期 公司2019年全年吨垃圾发电量(入库)/上网比例分别为每吨369度/82%,与前2年基本持平,项目运营稳定,好于市场预期关于运营指标边际减小情况。发电量/上网电量/垃圾入库量/结算电量同比分别增长18.39%、18.85%、19.54%和23.89%。电量增速与入库垃圾增速匹配,且与2018年新增2800吨/日处理产能边际贡献匹配,超预期在投产后很快进入达产期,比工程设计标中常用的第一年按80%产能利用率计算要高出近20%,表明垃圾处理市场需求紧迫且公司项目建、投、运管理衔接良好。 订单不断超预期,全年增量名列前茅 我们统计了全国8家A股垃圾焚烧上市类公司2019年新增订单情况,结果显示公司全年新接订单总规模位列行业第二,运营订单5900吨/日,同比增长34%,且出现了唯一全国布局的现象,共涉及9个省区,彰显公司卓越的竞争实力。?补贴政策指明方向,好于市场预期2020年1月20日的新能源补贴新政有三点好于市场预期,原则是要综合考虑垃圾焚烧发电公用和能源经济的双重属性。具体为:一是明确“新老划断”,前7批项目收益保障,增量项目以收定支;二是不会将垃圾焚烧与其他新能源一刀切,研究完善对应补贴机制;三是海风和光热补贴取消,补贴有望向垃圾焚烧行业倾斜。 盈利预测与估值 我们上调公司2019~2021年归母净利润至9.38、12.23和14.76亿元,EPS1.00、1.30X、1.57元/股,对应现股价PE为22X、17X和14X,维系“买入”评级。 风险提示:项目进度或受疫情影响推迟、补贴政策或存下调风险等。
海利得 基础化工业 2020-02-10 3.97 -- -- 4.08 2.77% -- 4.08 2.77% -- 详细
公司是国内差异化涤纶工业丝行业的隐形冠军 公司的车用涤纶工业丝在行业中享有较高的美誉度,安全气囊丝作为全球首家量产企业,已成为行业的标准,提前布局越南又是国内同行第一个企业,将“人无我有,人有我优”的差异化战略执行到底。 超预期因素 ——气囊丝:市场预期公司气囊丝随着汽车的见顶而回落,而实际上公司的气囊丝渗透率有进一步提升的空间,我们估计或存在每年增长20%的可能;——帘子布:市场预期受到美国贸易战影响丢掉大单;我们估计公司2020年随着日韩市场的开拓,逐渐恢复增长;——越南项目:市场的担心一个是市场容量,一个是认证周期;我们估计,即使是非差异化产品在越南生产的利润率或将比在国内生产高10个点;以及公司差异化的能力足以消纳产能;另外预留二期用地,将视情况进一步扩大产能、投放新产品。 ——塑胶材料:市场空间大,增长速度快,公司通过努力实现了对美国订单的弥补,以及部分材料实现关税豁免后,重拾增长。 ——在当前新冠病毒疫情的情况下,更突显公司的全球化布局的风险分担优势:生产全球化、销售全球化,对单一的基地依赖降到最低。 催化剂 越南工厂投产;塑胶材料出口美国的重新的快速增长;气囊丝新的客户认证;核心风险跨国别经营风险:公司越南项目存在的不能按期投产的风险;原材料大幅波动的风险:如果原材料大涨,公司存在不能完全转嫁原材料价格波动的风险; 盈利预测及投资评级 预计公司的盈利2019-2021年分别为3.13亿元,3.75亿元,4.97亿元,EPS分别为0.25元/股,0.30元/股,0.40元/股,对应的PE分别为15.27倍、12.82倍和9.57倍。首次覆盖,给与公司买入评级。
上海钢联 计算机行业 2020-02-05 69.50 -- -- 102.50 47.48% -- 102.50 47.48% -- 详细
资讯业务的产品和服务质量提升双管齐下,成本有所上升 资讯业务板块,公司按照既定的经营策略,在品类拓展和领域扩张上积极投入,业务总体呈稳健发展趋势。同时,加强中后台建设,高度重视产品和服务的开发、推广,提高客户服务质量。但从业绩快报来看,这些也增加了供公司的运行成本,导致归母净利在0.8-0.9亿元左右(我们预计1亿元)。 交易服务平台不断优化,盈利能力进一步提升 交易服务业务板块,公司控股子公司钢银电商坚持客户需求为导向,不断优化钢银电商平台网上交易业务流程,持续提升服务水平。同时平台业务规模不断扩大,尽管公司运营成本控制合理,但从业绩快报来看,成本比预期有所增加,导致归母净利在0.9-1.1亿元左右(我们预计1.2亿元),但公司总体盈利能力得以提升。 盈利预测及估值 综合电商交易和资讯2019年表现,我们调低公司2019-2021年EPS预测至1.17元/2.00元/3.35元(前值为1.42元/2.52元/3.68元);对应P/E分别为61.86倍/36.16倍/21.58倍,考虑到公司行业龙头地位和所处快速发展期,继续推荐。 风险提示:公司人工成本上升、仓储物流和租赁费用上升等。
五洋停车 机械行业 2020-02-05 5.00 -- -- 6.04 20.80% -- 6.04 20.80% -- 详细
事件五洋停车发布 2019业绩预告: 公司 2019年预计实现归属于上市公司股东的净利润 15,500万元—19,000万元(去年 13,099.51万元),比上年同期增长: 18.33%—45.04%。 公司非公开发行股票申请已于 1月 7日获得中国证监会核准批复,非公开发行不超过 143,126,097股新股。预计非经常性损益对公司净利润的影响金额约为800万元。 点 评2019年全年同比利润增速 18.33% —45.04%, , 车库业务 发展全面向好公司 2019年全年业绩预告上限接近我们此前的预测,预期下限低于我们的预期近 4000万元。预期上下限差异较大主要由于主营业务停车设备订单的确认交付和项目工程进度有关,设备安装时间节奏上有一定不确定性,四季度订单部分可能延至一季度,而成本项按原材料采购成本按订单进度已产生确认。公司今年以来新增订单量持续提升,在手订单饱满,按既定的经营计划各项业务发展全面向好,车库板块业绩稳步增长。 定增获批加码停车设备产能和项目投 资能力公司非公开发行股票方案核准批复将促进公司拓展停车运营业务同时加码产能释放,此次非公开募资拟在徐州、东莞基地将新增 4万台/年立体停车设备产能,进一步完善智能化产品以及对立体车库工业互联的研发,提升公司整体研发实力,扩大规模效应抢占资源先机。定增的获批将助力公司紧密布局“智造+停车资源+互联网”的中长期发展战略得到保障。 盈利预测 及估值预计 2019-2021年公司实现归母净利润 2.06亿元、2.89亿元和 3.88亿元,同比增长 57.39%、40.10%、34.50%。目前市值 44.15亿元,对应 2019年估值 21倍,对应 2020年估值仅 15倍。考虑到城市停车产业正处于市场需求和政策发力的行业红利释放的快速成长阶段,且公司在逐渐成熟的立体车库行业内优势突出,具有较强成长性且估值仍较低,维持“买入”评级风险提示宏观经济下行带来资金流动性恶化、产业政策发生重大变化或原材料大幅涨价等风险
杰瑞股份 机械行业 2020-02-04 33.28 -- -- 41.98 26.14% -- 41.98 26.14% -- 详细
钻完井设备和油田技术服务量利齐升是业绩大幅增长的主要原因 为维护能源安全,我国对非常规油气资源加大勘探开发投资力度,油气装备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。2019年H1钻完井设备收入同比增长60.65%,油田技术服务收入同比增长54.25%;2019年三季度综合毛利率36.42%,同比提升8.22pct。 20年三桶油资本开支有望继续高增长,公司订单确定性强 中石油2020年要全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平;中石化大力推进国内上游稳油增气降本;中海油在2020年净产量目标为5.20-5.30亿桶油当量,公司的资本支出预算总额为人民币850-950亿元。我们预计2020年三桶油资本开始增速将维持在15%以上,公司订单增长确定性强。 杰瑞股份充分受益于全面放开放开油气勘探开采市场 2020年1月10日自然资源部宣布中国将首次全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域。全面开放油气勘探开发,有利于民营油服队伍进入国内上游市场,同时带动对压裂车等关键装备和相关油田技术服务的需求。杰瑞在大水马力压裂车优势明显,全球首创4500型涡轮压裂车和电驱动压裂车,并且均实现销售,同时公司拥有多支压裂服务队和连续油管服务队,将充分受益于油气勘探开发市场的全面放开 盈利预测及估值 维持19-21年净利润13.84亿元、18.43亿和20.58亿元的预测,同比增长124.93%、33.18%和11.65%,对应PE为26倍、19倍和17倍。维持买入评级。 风险提示:1)经济危机或者美国页岩油大幅出口导致的油价持续大幅下跌;三桶油资本支出实际数远小于预算数。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2020-02-04 11.65 -- -- 15.47 32.79% -- 15.47 32.79% -- 详细
报告导读 通过对2003年非典的复盘,我们认为疫情对中顺洁柔是利好,不是利空,疫情将短期压制桨价,刺激需求;与此同时,2020-2021年我们认为桨价难以大幅反弹,低桨价的外部环境对公司继续保持高增长有利。 投资要点 ?预期差一:疫情对中顺洁柔不是利空,而是利好 短期看,公司的基本面受益于疫情,从2003年非典的历史经验来看,疫情将给国内的宏观经济带来短期的压力,我们认为这将导致木浆价格短期承压下跌,公司将在成本端受益。从需求端来看,生活用纸以及个护产品属于生活必须品,具备刚需属性,尤其在疫情时期,居民个人卫生意识显著提升,更加有助于生活用纸以及个护产品的销售,因此从成本端和需求端来看,中顺洁柔受益于非冠状肺炎疫情。 ?预期差二:2020-2021年桨价难以大幅反弹,公司有望继续高速成长 从2020年-2021年中期角度看,市场担心浆价上涨,对中顺洁柔的基本面构成不利影响,公司的成长速度将会放缓。但我们认为鉴于2019年国内造纸行业固定资产投资完成额同比下滑11.4%,我们推断2020-2021年国内造纸行业新增产能较少,对全球商品桨需求拉动作用减弱;其次,根据我们对具体造纸项目的统计来看,2020-2021年国内造纸产能扩张中,以木桨为原料的纸种占新增总产能比例低于20%,因此预计未来两年中国对木桨的新增需求并不大;最后,2020-2021年国内木桨(含竹桨项目)产能大量释放(我们测算在400万吨左右),以及目前国内港口库存处于历史高位,叠加2021年全球商品桨产能再度出现较大幅度新增(预估170万吨左右)。从供求两方面来看,我们认为桨价在2020-2021年难以出现较大幅度反弹,这对中顺洁柔业绩继续实现快速增长奠定了良好的基础。 ?暂维持盈利预测不变,买入评级 我们维持公司2019-2020年0.48元和0.59元EPS 盈利预测,当前股价对应2019-2020年PE 分别为27倍和22倍,我们认为公司目前的估值水平较为便宜,并且疫情有可能导致公司后续业绩出现上调,维持买入评级。 风险因素:市场竞争超预期,新产品销售不达预期。
森马服饰 批发和零售贸易 2020-01-24 9.63 12.80 49.18% 8.63 -10.38% -- 8.63 -10.38% -- 详细
事件:公司公告,选举邱坚强为第五届董事会执行董事长,周平凡为第五届董事会副董事长。聘任陈嘉宁为浙江森马服饰股份有限公司联席总经理,徐波为总经理。 投资要点 邱坚强上任执行董事长,二代掌门人逐渐交接公司第五届董事会选举邱坚强为执行董事长。邱总为现任董事长之子,曾任副董事长,本次上任执行董事长意味着二代掌门人逐渐交接。邱总作为70后骨干一代正值当打之年,毕业于中欧国际工商学院EMBA,曾荣获上海市优秀青年企业家等荣誉称号,在公司任职多年,具备丰富的管理经验,未来有望带领森马百尺竿头,更进一步。此外,周平凡继续当选副董事长,负责电商业务。 职业经理人制度推进愈发完善,积极引进外部国际化优秀人才1)聘任陈嘉宁为联席总经理。陈总曾任NIKE大中华销售副总裁,在运动及零售业具备丰富管理经验和国际化视野,从19H2以顾问身份参与讨论休闲服的发展战略规划,预计未来将全面负责休闲服业务。我们预计陈总在贯彻休闲服“质在日常”品牌战略的同时,将有望将国际运动巨头的营销战略和产品运营策略融入森马,持续提升品牌调性和影响力。2)继续聘任徐波为总经理。我们预计徐总将更专注于国内及法国童装业务,有望持续提升巴拉的龙头市占率及尽快将法国童装品牌扭亏。3)聘任陈新生、张伟、邵飞春等为副总经理,其中前两者为公司19年引入的外部优秀人才。4)综上,我们认为公司先进的职业经理人制度推进愈发完善,外部国际化人才引进和内部培养保证充分优秀的管理团队素质,有利于持续提升公司治理结构与水平。 预计暖冬及费用增加影响短期业绩,中长期复苏及二次成长逻辑不改1)受暖冬影响,预计19年主业营收同增10%-15%,Q4延续Q3趋势。2)费用端由于“牛人战略”及店铺调整、流量费用增长,预计提升幅度较大。3)利润端:预计原主业净利润微降,法国K项目全年并表约2.2亿亏损,预计2019年整体利润将受到短期影响。4)未来随管理层分工更为明确,渠道库存去化结束,有望迎来法国童装及休闲服的边际改善,中长期复苏及二次成长逻辑不改。下调盈利预测,维持“买入”评级,维持目标价受暖冬及费用支出增长,下调2019-21年归母净利至16.06/19.91/24.27亿元,同增-5.15%/23.92%/21.91%;EPS为0.59/0.74/0.90元(原0.64/0.77/0.91元)。但中长期复苏及二次成长逻辑不改,维持“买入”评级,维持目标价12.8元。 催化剂:新管理层股权激励、库存去化超预期、终端零售复苏 风险提示:店铺租金成本提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大
杭叉集团 机械行业 2020-01-24 13.70 -- -- 13.25 -3.28% -- 13.25 -3.28% -- 详细
事件:2019年全年国内叉车行业实现销量 60.8万台,同比增速 1.86%。 公司于 2019年 12月 27日起新增上市流通股 4.48亿股(实际值),占总股本72.44%,为首发原股东限售股份。符合解禁条件的值为 4.48亿股,除去因股权质押、高管禁售等原因无法出售的部分,实际可以在市场出售为 4.20亿股,占总股本比例 67.82%。 点评: 大股东限售解禁影响有限杭叉集团首次向社会公开发行人民币普通股(A 股)86,660,000股,每股面值1.00元,发行价格 12.67元/股,并于 2016年 12月 27日在上海证券交易所上市交易。首次公开发行前公司总股本为 532,194,180股,发行后公司总股本变更为 618,854,180股。其中,尚未解除限售的股份数量为 448,268,541股,占公司总股本的 72.45%。此次上市流通的限售股为公司首次公开发行限售股,涉及浙江杭叉控股股份有限公司等 14名股东所持有的 448,268,541股,锁定期为公司股票上市之日(2016年 12月 27日)起三十六个月,上述股票已于 2019年 12月 27日起上市流通。公司自上市以来年实现现金分红平均每股股利 0.3元。2019第四季度外资机构投资者在 A 股投资占比达到将近2.5%。我们认为公司发展步伐稳健且现金流充裕,看好叉车行业在海内外的长期需求,大股东的限售解禁对公司中长期市值表现不会产生较大影响。 弱周期叉车行业月度销量触底回暖,公司四季度业绩有望改善2019Q2以来叉车行业进入调整期,受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,制造业投资承压,叉车需求也自 17年行业持续增长以来出现周期性回落。其中高基数下的增速同比回落符合之前预期,而贸易战带来的冲击属于不可控的变量因素,造成下游资本开支观望情绪严重。出口征税对下游影响自三季度开始有明显体现,导致投资需求放缓,也导致公司叉车收入增长同比放缓,而从需求看三季度末开始出现底部拐点。根据工业车辆协会的数据,2019年 1-8月全行业实现总销量约 40.1万辆,同比去年的高基数下滑 1.97%;其中海外累计出口 9.6万辆,同比下滑 12.8%,国内需求维持平稳,累计销量 30.5万台,同比增长 2%。9月数据出现环比增长 7.57%的改善,单月销售 50,725台,而 10月起单月销量数据同比由负转正达到 3.52%增长,销量 49,918台。 2019年全年全行业实现销量 60.8万台,同比增速 1.86%,在经济下行压力下仍实现年规模化发展的平稳落地。
比音勒芬 纺织和服饰行业 2020-01-23 26.51 40.20 76.63% 26.69 0.68% -- 26.69 0.68% -- 详细
报告导读:公司拟发行不超 6.89亿元的可转债,用于营销网络建设升级/供应链园区/研发设计中心/补流,其中威尼斯新品牌开店发力有望超市场预期,存货及应收结构健康打消市场质疑。 投资要点? 主品牌终端智能化升级改造,装修及面积升级有望带动店效持续提升公司拟投入 1.48亿(占 21%)用于 200家比音勒芬直营店装修及面积升级,装修单价 0.38-0.52万元/㎡,高于市场平均水平,匹配品牌高端调性,有望带动店效进一步提升。2020/21/22年分别升级 55/54/91家,其中联营店为主要对象(109家)。截至 19年 11月主品牌门店 816家,开店加速,预计全年净开 80-100家。 预计 19Q4同店为 10-15%,环比平稳,暖冬下表现良好。 新品牌威尼斯拓店速度超市场预期,有望成为公司业绩新增亮点公司拟投入 1.23亿(占 18%)用于威尼斯直营拓店及装修,2020/21/22年分别铺设 44/53/53家门店(共 150家),模式以联营为主(占比 84%),拓店速度超市场预期。威尼斯定位以度假旅游为主题的联想服饰消费品牌,有望受益于潜力巨大的中国度假旅游市场,价格与定位对标 FILA。截至 2019年 11月威尼斯门店数为 59家(+约 30家),全年预计 60-70家,单店面积为 80-180m2。受益于度假旅游赛道优势、联营渠道成本优势、主品牌的品牌力输出与协同,预计新品牌威尼斯未来将持续发力扩张,有望成为公司业绩新增亮点。 存货、应收结构良好,正面回应打消市场减值担忧和质疑1)存货方面,截至 2019H1公司 2年以内的库存商品达到 94%,基本处于适销期。截止 19年 11月,16-19H1公司期后销售结转比例为 97%/90%/44%/21%,预计消化全部库存仅需 2年,库龄结构与库存消化能力良好。2)应收方面,19H1一年内应收占比 99.74%,欠款方主要为商场、机场、球会等联营方,截止 11月回款比例达 95.24%,回款良好,不存在放宽信用政策行为。 维持盈利预测,维持“增持”评级,维持目标价维持原有盈利预测,预计公司 2019-21年归母净利为 4.13/5.55/7.02亿元,同增41.25%/34.53%/26.32%;对应 EPS 为 1.34/1.80/2.28元。给予 19年 30倍估值,目标价 40.2元,维持“增持”评级。 风险因素:商场扣点率提升、折扣力度加大、经销商拿货折扣加大
高德红外 电子元器件行业 2020-01-23 32.34 -- -- 46.19 42.83% -- 46.19 42.83% -- 详细
事件 证券时报21日报道,高德红外对新型冠状病毒疫情快速响应,已在武汉天河机场、3大火车站和各大医院等人流集中点安装了50多台最新型号红外人体测温仪。高德董事长黄立表示,把防治疫情当做一场战役,春节不休假、加班加点,力保半个月内完成500-800台体温筛查产品的交付使用。 投资要点 芯片自主可控量产,红外体温筛查仪助力疫情防控 此次投放的高德IR236系列红外体温快速筛查仪,采用第四代红外探测器,能够对大规模人群进行快速体温测定,通过筛查发热人群助力安检及医护人员提高疫情检测与防护效率,筑起“第一道防线”。我们认为,公司快速响应投放测温仪,主要受益于公司技术实力雄厚且长期高研发投入。2003年SARS疫情中,高德研制的第一代红外人体测温设备就立下汗马功劳。经过十多年的技术研发,公司打造出全流程自主可控的三条八英寸、高性能红外探测器芯片批量生产线,成为国内唯一同时掌握百万像素级制冷及非制冷红外探测器芯片研发生产能力的企业,是国内产品线最齐全的红外热成像应用解决方案供应商。 “十三五”收官之年,军品业务喜迎大丰收 公司承担了我军多个重点型号高端装备类系统产品的研制工作并为国内唯一供应商,2018年底至今公告军品订单合同金额高达11亿元,超过公司去年全年收入,创历史新高。可以看出,随着公司红外探测器芯片国产化量产,近年来军品型号竞标成绩优异,公司多个产品开始大批量交付,同时也有部分产品陆续定型并实现首批订货,未来将逐步上量。2020年是“十三五”最后一年,军品迎来补偿性采购,公司业绩将持续高增长。 盈利预测及估值 我们看好公司的长期投资价值,公司作为红外行业国内的龙头企业,同时也是我国唯一拥有武器系统总体资质的民营军工集团,具有不可复制的竞争优势和极深的护城河。公司当前正处于业绩拐点期,随着公司军品型号放量交付和民品市场的大力拓展,未来公司业绩有望持续高速增长。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37/0.63/0.87元/股,对应P/E分别为86.76/50.95/36.90倍,给予“增持”评级。 风险提示 军品定型批产慢于预期;红外热成像被新技术替代,导致行业萎缩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名