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万华化学 基础化工业 2020-04-06 42.20 -- -- 43.98 4.22% -- 43.98 4.22% -- 详细
事件:2020年3月31日公司公布2019年年报:公司实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%;实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%; 基本每股收益3.23元,同比2018年下降34.88%。 投资要点: 主营产品2019年价格大幅下滑,拖累公司业绩:公司2019年实现归母净利润101.30亿,同比下滑34.92%,业绩符合预期。业绩有所下滑的原因:1.公司主营产品MDI价格同比大幅下滑,2019年聚合MDI价格先涨后跌,然后低位盘整,在3-4月份需求的带领下,价格由年初的12000元/吨攀升到18000元/吨,然后5月份受贸易摩擦等影响快速回落至13000元/吨,下半年基本在12500元/吨上下波动。整体来看平均挂牌价约为13166元/吨,同比下降35%;纯MDI平均挂牌价为20458元/吨,同比下降31.42%;2.受原油价格波动影响,公司石化产品也呈现下跌趋势,2019年度山东丙烯均价7372元/吨,同比下跌13.43%;环氧丙烷均价9853元/吨,同比下跌16.28%;丁醇均价6475元/吨,同比下跌12.78%,主营产品价格均出现下滑。分季度来看,公司2019Q4实现营收195亿,环比上升11.4%;归母净利润22.30亿,环比基本持平;销售毛利率为25.6%,环比下降5.9pct。从长维度来看,我们认为MDI价格处于低位,未来随着需求以及大环境的缓和,价格将有所上涨。 持续并购,巩固公司核心竞争优势:2019年,为了维护MDI行业有序良性发展,巩固和提升万华化学聚氨酯行业竞争优势,公司完成了对ChematurTechnologiesAB100%股权和福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的收购。为了推进万华福建产业园的建设,公司于2020年3月与福建石油化工集团有限公司实施了相关的股权合作和收购事宜,公司以80%持股比例成立合资公司万华化学(福建)有限公司,合资公司将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目,进一步巩固公司在MDI产品上的核心竞争优势。 盈利预测与投资建议:受新冠疫情影响,我们下调公司预期,预计公司2020-2022年营收为755.64/848.71/975.36亿元,P/E分别为12.22、9.58、8.46,对应EPS分别为3.38、4.31、4.87。维持“买入”评级。 风险因素:原油价格波动性较大;下游终端需求疲软。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 42.20 -- -- 43.98 4.22% -- 43.98 4.22% -- 详细
受市场环境影响,业绩短期下行:受石油化工产品价格下行和国际贸易摩擦升级等因素影响,公司业绩有所下滑。2019年公司MDI 价格同比跌20%以上,石化板块主要产品价格同比降10%-30%不等。虽然公司原材料纯苯和液化气等也随着油价而下跌,但跌幅远不及产品价格跌幅,导致2019年公司的毛利率有所下行,其中聚氨酯业务从50%降低到41%。 夯实基础,短期业绩下行不影响长期成长性:报告期内公司各项业务发展稳健,完成了万华化工吸收合并、收购瑞典化学和康乃尔聚氨酯、磁山全球研发总部启用、烟台园区30万吨TDI 投产、启动福建生产基地项目等重大战略行动。技术开发方面DIB、MIBK 等自主研发产品成功投产,尼龙-12和柠檬醛产业链开启产业化进程,聚醚胺等新产品中试开车成功,公司技术实力不断提升。短期市场环境的变化并未影响公司的产业扩张和技术创新的步伐,长远来看公司的发展潜力仍然很大。 盈利预测和投资建议: 结合市场环境和公司经营计划, 我们调整2020-2021年业绩预测并新增2022年预测分别是98亿元(原值120亿元)、132亿元(原值140亿元)和169亿元,EPS 分别为3.11、4.19和5.39元,PE 分别为13.6、10.1和7.8倍。MDI 是技术壁垒很高的行业,公司作为MDI 和石化行业龙头,技术创新能力突出,短期业绩下行不改长期成长性。维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游行业增速下滑;2)竞争加剧影响盈利;3)疫情继续恶化影响公司业务;4)中东原料供应如不稳定,将影响企业运行;5)项目进展不及预期;6)新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 42.20 -- -- 43.98 4.22% -- 43.98 4.22% -- 详细
MDI价格下跌拖累公司全年业绩。2018年中以来MDI价格下跌幅度较大,2019年MDI价格先涨后跌,总体较去年同期有较大幅度回落。 全年公司纯MDI挂牌均价23108元/吨,同比下跌22.37%,聚合MDI(直销)挂牌均价15675元/吨,同比下跌22.61%。聚合MDI(分销)挂牌(均价15558元/吨,同比下跌26.18%。公司全年聚氨酯销量261.96万吨,同比增长12.27%,销售收入318.58亿元,同比下降18.65%。 受价格下跌影响,聚氨酯业务毛利率41.34%,同比下降9.23个百分点。 聚氨酯业务盈利的下降是全年业绩下滑的主要因素。此外,石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量197.83万吨及41.47万吨,同比增长9.78%和37.35%,实现收入201.02亿元及70.88亿元,同比下滑3.21及增长24.28%,毛利率分别为11.15%和25.63%,同比分别提升0.88和下降5.91个百分点。总体上看,由于各类化工产品价格的下跌,导致了公司收入及毛利率的下滑。公司全年实现收入680.51亿元,同比下滑6.57%,实现毛利率28%,同比下降5.83个百分点,是全年业绩下行的主要因素。 MDI景气位于底部区域,耐心等待行业复苏。MDI价格自2018年见顶以来,回落幅度已超过50%。今年以来受疫情和油价下跌等因素影响,前MDI价格进一步跌至历史低位,未来继续下行的空间有限。从中长期来看,MDI行业供需总体保持稳定,在市场高度集中的情况下,行业景气有望见底回升。公司作为业内成本最低的龙头企业,未来盈利具有较好的支撑。 业务多元化布局保障公司长期成长性。近年来公司石化业务、新材料业务快速发展,业务不断趋于多元化,从而降低了对MDI的依赖性,公司业绩抗风险能力不断提升。今年2019年上半年,公司PMMA项目顺利投产,未来仍有SAP、PC以及百万吨乙烯等新材料、石化项目陆续投产,有望为公司业绩增添新的成长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2020、21年EPS为2.83元和4.01元,以4月1日收盘价41.39计算,PE分别为14.6倍和10倍。给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展低于预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-06 42.20 -- -- 43.98 4.22% -- 43.98 4.22% -- 详细
数据摘要:万华化学2019度收入680.51亿元,同比下降6.57%(追溯后,下同);归母101.30亿元,同比下降34.92%;扣非91.56亿元,同比下降8.75%;毛利率28.00%,同比下降5.83PCT;净利率14.89%,同比下降2.62PCT;EPS3.23元/股,每股经营性现金流8.26元/股。公司每股派发现金红利人民币1.3元。 MDI 价格下降,聚氨酯业务下滑。公司主要产品中,聚氨酯系列营业收入318.58亿元,同比下降18.65%,毛利率41.34%,同比下降9.23PCT。2019年MDI 价格大幅下滑,聚合MDI 价格下滑约27%至16000元/吨附近(直销),纯MDI 价格下滑22%至23000元/吨附近。受全球宏观经济下滑、中美贸易摩擦影响,需求下降,聚氨酯价格下行,价格回到2014-2015年低点水平,行业处于景气度底部区域。 石化业务,大力发展C2烯烃衍生物:公司2019年石化系列产品营业收入201.02亿元,同比下降3.21%,毛利率11.15%,同比增加0.88PCT。毛利率的提高得益于原料成本的下降,根据我们反推,石化产品平均单价下跌3.2%,而单位成本平均下降4.4%。其中丙烷价格跌20%,丁烷跌18%。 精细化工板块发展迅速。精细化学品及新材料系列营业收入70.88亿元,同比增加24.38%,毛利率25.63%,同比降低5.7PCT。驱动业绩增长的主要是销量增长37.35%,但平均单价下跌9.5%,成本仅下跌2%,因此毛利率下滑。公司TPU 应用广泛,一期PMMA 一次开车成功,光气化制PC 打破了国外技术垄断,二期将在2020年投产。另外25万吨的高性能改性树脂也顺利开工,未来向化工新材料转型。 投资建议:公司质地优良,通过聚氨酯、石化、精细化学品三大产业融合,有望成为全球化运营的一流化工新材料公司。我们预计2020年至2022年每股收益分别为3.07、4.65和5.39元。净资产收益率分别为20.2%、 24.6% 和23.1%,给予增持-A 建议。 风险提示:国际油价继续下跌,全球经济衰退。
万华化学 基础化工业 2020-04-03 40.91 -- -- 44.13 7.87% -- 44.13 7.87% -- 详细
2019年年报发布归母净利润101.3亿元,同比下降34.92%。根据公司年报,2019年公司实现营收680.51亿元,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%。2019年四季度,公司营收195.11亿元,环比+14.77%,归母净利润22.31亿元,环比-2.06%。 Q4石化与新材料板块产销环比大幅增长,聚氨酯板块单价环比提升。根据公司经营数据,2019Q4公司石化系列销量环比增长50.2%,新材料系列销量环比增长22.1%;聚氨酯板块单价环比略有提升,营收环比略有增长。 聚氨酯占比继续收缩,多产业链经营渐显成效。公司2019年年报显示,营收方面聚氨酯板块占比降至47%,毛利方面聚氨酯板块占比降至69%,聚氨酯业务板块在公司整体营收与利润中占比持续缩小,公司多产业链经营渐显成效。 周期逆风无碍长期成长,MDI龙头持续扩张。从价格价差角度,当前MDI价格价差已经处于低位区间,未来进一步下行空间不大。从产销量角度,2001年至今MDI行业长期成长趋势一直持续。除08年全球经济危机期间需求阶段性停止增长外,其余年份MDI全球需求均以超过全球GDP增长的速度增长。万华正处于大规模资本开支扩张期,2019年在建工程总量(含工程物资)达到240.7亿元,2019年新增在建工程总量127.3亿元。2020年将有PC二期与乙烯项目投产。 根据我们的模型假设,我们预计20-22年业绩分别为3.47/4.56/5.10元/股。考虑到2020年疫情影响短期业绩,假设下半年疫情得到控制,需求恢复。考虑到公司化工行业龙头地位,以及未来几年资本开支兑现支撑利润高速稳健增长,参考可比公司估值,我们给予公司2020年业绩15倍PE估值水平,对应合理价值为52.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情导致需求下滑;生产安全事故;项目进度低预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 41.50 63.70 46.30% 44.13 6.34% -- 44.13 6.34% -- 详细
事件:公司发布 2019年年报,报告期实现营业收入 680.51亿元,同比-6.57%;归母净利润 101.30亿元,同比-34.92%;扣非后归母净利润 91.56亿元,同比-8.75%。2019年 EPS 3.23元,ROE 25.44%。公司拟每 10股分红 13元,分红率 40.29%。 主要观点 : 1. 景气下行,依然创造百亿利润规模2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润27.96亿元、28.25亿元、22.78亿元、22.31亿元,总计 101.30亿元,符合我们预期(前期报告盈利预测为 102.13亿元)。 在聚氨酯、石化行业景气下行背景下,公司依然实现百亿利润规模可圈可点。亮点表现在(11)产销量提升,市场地位稳固。聚氨酯系列产品(包括 MDI、TDI、聚醚多元醇等)产量 268.24万吨(+16.37%)、销量 261.96万吨(+12.27%); 石化系列产品(C3和 C4烯烃衍生物)产量 199.01万吨(+10.99%)、销量 197.84万吨(+9.78%);精细化学品及新材料系列产品(TPU、SAP、PC、特种异氰酸酯、特种胺等)产量 42.69万吨(+38.07%)、销量 41.47万吨(+37.35%)。 (22) 公司研发实力雄厚,自我造血,储备项目多。92019达 年公司研发费用高达 517.05亿元,研发人员数量82348人,占总人数的 15.25% 。近年来新增投产项目包括 8万吨/年 PC(一期产能利用率 94%,2019年 11月底建成二期 13万吨,考虑市场价格,预计 2020年 6月投产)、30万吨/年 TDI(2018年 12月投产)、5万吨/年 MMA(2019年 1月投产,产能利用率 60%)、8万吨/年 PMMA(2019年 1月投产,产能利用率 39%)等。 在建及储备项目还包括百万吨乙烯、 福建基地、四川眉山高性能改性树脂项目、期 二期 212万吨A MMA 项目、 SAP 、柠檬醛、香精香料、 ADI 、尼龙 2 12。 等多个新项目。 (33)稳固行业地位。收购福建康奈尔项目,有效防止了 MDI 技术的扩散,打造福建成为第三大生产基地,同时实现公司对东南基地的布局,借此辐射华南、东南亚等终端市场。福建基地位于福清江阴工业园区,上下游产业配套完善,且具有良好的港口条件。项目投产后, 届时公司 I MDI 总产能 0250万吨/ / 年(全球市占率 24.11% 提高至 27.44% ,依然, 全球第一), TDI 总产能 80万吨/ / 年(全球市占率 17.21% 提高至 23.22% ,全球第三升至第一梯队)。 景气 同比 下行 :根据我们的统计,2019年公司主要产品纯 MDI(-31.5%)、聚合 MDI(-28%)、TDI(-53%)市场价格均出现大幅下滑。而原料纯苯(-22.8%)、煤炭(-9.3%)、丙烷(-20%)、丁烷(-18%)价格下滑幅度小于主要产品价格跌幅。公司聚氨酯板块(毛利率41.34%,同比下滑 9.23个百分点)、精细化学品及新材料板块(毛利率 25.63%,同比下滑 5.91个百分点)毛利率整体下行,石化板块(毛利率 11.15%,同比增加 0.88个百分点)基本稳定。2019年公司综合毛利率 28%,同比下滑 5.83个百分点。资产负债率 54.65%,同比提升5.68个百分点。 资本开支预计 8178亿元, 在建工程 2225.62亿元, 同行中位列前茅。 22. . 百万吨乙烯项目 02020年 4Q4建成 投产, 值得期待公司在建百万吨乙烯项目,总投资 168亿元,拓展至 C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目,预计 2020年四季度建成投产,续力成长。 项目优势及意义: (1)解决 MDI、TDI 副产盐酸瓶颈问题 (2)解决环氧乙烷原料问题 (3)充分利用现有原料优势 (4)充分利用现有公用工程 (5)受益全球 LPG 成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司 LPG 贸易经验丰富 (6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 受低油价冲击影响 , 我们运用目前的价格体系,测算 该 项目净利润规模在 20- -2255亿元,处于历史中低位区域。 33. . 盈利预测及评级考虑本次新冠疫情全球蔓延超预期,我们预计公司 2020年上半年盈利面临一定压力。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 78.40亿元、116.15亿元、131.16亿元,对应 EPS 2.50元、3.70元、4.18元, PE 16、10.8、9.6倍。 考虑公司 为聚氨酯龙头,研发实力雄厚,自我造血, 具有核心竞争力, 百万吨乙烯项目投 产后, 将助力公司利润中枢再上新台阶, 维持 02000, 亿元市值目标, “买入”评级 。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 41.50 53.00 21.73% 44.13 6.34% -- 44.13 6.34% -- 详细
事件:万华化学发布 92019年年报,报告期内公司实现营业收入 680.51亿元(同比-6.6%,调整后),实现归母净利润 101.30亿元(同比-34.9%,调整后)。其中,2019Q4公司实现营业收入 195.11亿元(环比+14.8%;同比+12.3%,调整后),实现归母净利润 22.31亿元(环比-2.1%;同比+11.2%,调整后)。(*调整后系指 2018年模拟并表)公司同时公告利润分配预案,拟以 31.40亿股为基数向全体股东每 10股派发 13元现金红利(含税),对应当期分红率 40.3%。 点评:92019年万华化学归母净利润全年同比有所回落,其中四季度同比增长良好,业绩符合我们预期。受中美贸易战等因素影响,化工业普遍于 2018Q3-Q4景气大幅回落,2019年随关税加征化工品价格又普遍呈“M”型震荡(两次见顶对应两次关税加征),于万华主营产品 MDI 价格亦是如此。而公司通过技术创新与工程建设,不断深化相关多元化产业布局、加强产业链一体化协同。 92019年全年整体销售量增、价减,对应营收同比基本持平而盈利能力回落较多; 其中 42019Q4因石化贸易量补足、新材料销量的提升,对冲了聚氨酯等产品价差的回落,最终毛利润环比基本持平。此外,值得注意的是 2019Q4政府补助环比增加,计提美国工厂 MDI 项目减值准备,宁波万华通过高新认定获所得税优惠。 92019年现金流健康,42019Q4经营性净现金流为历史高位;我们测算 65% 资产负债率红线下公司可维持 040亿现金分红与 5185亿资本开支。 展望:油价大幅回落与突发公共卫生事件或造成暂时性波动,综合来看对销量的影响或强于对盈利能力的影响(且 1-2月 MDI 出口量尚可);短期事件对后续新项目投建确定性与行业格局影响有限,有序资本开支推动持续内生成长,目标是“五年进入世界化工 10强”。 投资建议: 我们认为万华化学短中长期皆有明确的配臵逻辑,且市场对于短期系统性影响已充分甚至过度预期,当前市值对于价值投资非常合适。维持买入-A 投资评级。我们预计公司 2020年-2022年的净利润分别为 92.3、131.4、149.9亿元,以 2020年 3月 31日收盘价 41.25元/股计算预测市盈率分别为 14.0x、9.9x、8.6x。 风险提示: 海外疫情对出口影响超预期,系统性流动性风险,安全生产风险。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 41.50 -- -- 44.13 6.34% -- 44.13 6.34% -- --
万华化学 基础化工业 2020-04-02 41.50 -- -- 44.13 6.34% -- 44.13 6.34% -- 详细
2019业绩符合预期,MDI周期下行拖累业绩:公司发布2019年年度报告,报告期内公司实现销售收入680.51亿元,同比下降6.57%(调整后);实现归属于上市公司股东的净利润101.30亿元,同比下降34.92%(调整后),每股收益3.23元,另外公司拟每10股派息13元(含税)。2019年1-12月纯MDI平均挂牌价23108元/吨,同比下降22.32%;聚合MDI平均挂牌价15558元/吨,同比下降26.23%。整体来看,全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等是业绩下滑的主要原因。 携手福建石化设立子公司,继续强化MDI霸主地位:公司于3月公告将与福建石油化工集团有限公司按照80%:20%持股比例合资成立万华化学(福建)有限公司。合资公司以零价格受让福建康乃尔聚氨酯有限责任公司64%股权,拟建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目;合资公司收购福建省东南电化股份有限公司的TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。另外,万华化学集团股份有限公司还将收购福建省东南电化股份有限公司49%股权,主要从事氯碱及热电业务,进而为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。随着对行业资源持续深入的整合,公司的MDI龙头地位得以进一步巩固。 新增石化及新材料项目推进顺利,多元化发展未来可期:公司积极发挥技术创新优势,积极向新材料领域进行拓展。目前一期8万吨/年PMMA项目一次性开车成功并产出合格产品,另外公司已建成聚碳酸酯一期装置,二期装置也将在今年投产。同时,正在建设的百万吨乙烯产业链项目预计于2020年下半年建成。除此之外,万华25万吨/年高性能改性树脂项目已在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工,该基地作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑,将在公司向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要作用。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为83.22亿元、123.27亿元和140.80亿元,EPS分别为2.65元、3.93元和4.48元,当前股价对应PE分别为16X、11X和9X。维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格持续下降;新建项目进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 41.50 -- -- 44.13 6.34% -- 44.13 6.34% -- 详细
公司发布2019年报:2019年实现营业收入680.51亿元(YoY-6.57%,基数为调整后口径,下同),实现归母净利润101.30亿元(YoY-34.92%),其中2019Q4实现营收195.12亿元(YoY+12.29%,QoQ+14.77%),Q4归母净利润22.31亿元(YoY+11.2%。 QoQ-2.09%),业绩符合预期。同时公司公布2019年度分红方案,以31.4亿股为基数,每股分红1.3元(含税)。 主要产品产销量均同比上升,MDI同比价格下滑导致业绩下滑。公司聚氨酯板块产销量分别同比增长16.37%、12.27%至268.24、261.96万吨,其中MDI产量178.5万吨,TDI产量41.8万吨,聚醚产量47.9万吨;环比看,Q4聚氨酯系列产品产量环比增长9.73%达69.8万吨,销量环比提升1.5%至65.5万吨;产品价格方面:2019年以来MDI价格先扬后抑,纯/聚合MDI2019H2环比2019H1下滑18.2%、11.6%,其中Q4纯/聚合MDI市场价格环比Q3保持低位震荡,整体看纯/聚合MDI2019年的市场价格均价分别为19597、13798元/吨,同比去年分别下滑23.5%、16.4%,MDI价格下滑导致整个聚氨酯板块营收同比下滑18.65%至318.6亿元,毛利率同比下滑9.23pct至41.34%;公司石化板块2019产量199万吨同比增长10.99%,销量197.8万吨同比增长9.78%,此外石化贸易量同比增长4.63%至246.1万吨;精细化工及新材料板块2019年产销量分别增长38.07%、37.35%至42.69、41.47万吨;石化板块、精细化工及新材料板分别实现营收201、70.9亿元,同比变动:-3.21%、24.38%。 公司经营性现金流健康,高额研发投入+资本开支推动新项目进展。公司2019年加权平均ROE同比下滑25.39pct至25.44%,主要由于净资产增厚与业绩下滑;公司2019年经营性净现金流259亿元,同比增长13.36%,经营活动回款良好。公司延续之前对于研发的高额投入,2019年研发费用17.05亿元同比增长4.67%,同时公司持续资本开支推动研发成果转换,根据年报披露的在建工程情况,2019年底在建工程比三季度新增近40亿元至240.7亿元,主要的在建工程包括聚氨酯产业链延伸及配套项目、乙烯项目、BC技改与配套、宁波技改等14个项目,总预算达到846亿元。 乙烯项目投产在即,新材料板块有序推进,长期看好万华全面发展成为全球化工行业领军者。公司烟台工业园100万吨大乙烯项目总投资约178亿元,预计2020年下半年陆续投产,项目达产后预计将会为公司贡献重要业绩增量;此外,眉山一期、膜项目等新项目有望年内投产,公司各个新材料项目有序推进,支撑未来发展,且大板块协同下成本优势明显。公司烟台工业园资本开支持续进行,福建基地延续公司未来成长,长期看好万华全面发展成长为全球化工行业领军者。 投资建议:受疫情影响,公司主要产品需求不及预期,价格底部震荡,下调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测,预计2020-2022年归母净利润80.1、120.4(原126.4、147.0)、143.8亿元,EPS2.55、3.83(原4.03、4.68)、4.58元,当前市值对应PE为16X、10X、9X。考虑到疫情对公司长期发展是短期影响,业绩波动在股价上已充分反映,不影响长周期公司长期成长逻辑与投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 41.50 -- -- 44.13 6.34% -- 44.13 6.34% -- 详细
全行业景气下滑致盈利下滑,业绩符合预期 2019年,全球主要经济体经济增速放缓,轻工、房地产、汽车等主要下游行业需求增速放缓或下降,整个化工行业景气持续下滑,带动公司主要产品价格和价差同比均出现下滑,其中以华东市场价格为例,聚合MDI价格、纯MDI价格、MDI价差同比分别下滑28.2%、31.0%、33.5%;万华聚氨酯系列销量同比提升12.27%达到262万吨,但是价格下滑影响更大,导致聚氨酯系类产品收入318.6亿,同比下降18.65%,毛利率41.34%,同比减少9.23个百分点。 石化系列产品:2019年度山东丙烯、环氧丙烷、丁醇、丙烯酸丁酯、MTBE均价分别为7372元/吨、9853元/吨、6475元/吨、8939元/吨、5524元/吨,分别与去年同期相比下跌13.43%、16.28%、12.78%、11.85%、8.03%;销量方面同比9.78%;收入201.0亿,同比下降3.21%,毛利率11.15%,同比增加0.88个百分点。 精细化学品及新材料系列同样面临景气下滑带来的产品价格和毛利率下滑,但是销量大幅增长37.35%,带动收入70.88亿,同比增长24.38%;毛利率25.63%,同比减少5.91个百分点。 三项费用方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.09%、4.61%、1.59%。 疫情短期影响需求,MDI价格底部徘徊 2019年全年由于中美贸易战、下游需求的放缓,景气持续下滑,MDI季度价格逐次下降,2020Q1季度由于新冠疫情的突发,MDI价格再度小幅下滑,当前市场价格11300元/吨,根据我们预计,这一价格已经在其他厂商成本线以下,叠加MDI行业高集中度、工艺包的严格保密,价格有望逐渐底部企稳,后续随着新冠疫情的逐步得到控制好转,价格有望复苏。 2019年万华持续推进控制康乃尔股权事宜,福建康乃尔将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目,2019年万华全球市占率为25%左右;如果万华宁波+烟台80万吨、美国40万吨、福建40万吨,以及国外客户规划产能全部投产,到2024年万华的市占率将达到34%,控制地位进一步提升。 石化延伸至精细化工,产业链优势持续增强 石化业务2019年虽然受到景气下滑带动产品价格下跌,但是公司继续推进与全球主流LPG供应商的战略合作,从原料端降低风险,保证了供应的稳定性,叠加公司港口冻库的优势,有效的降低原材料价格波动风险,2019年景气下滑背景下实现了毛利率的稳定,2020年虽然Q1季度需求压制业绩,但是我们认为放眼全年,业绩有望继续维持稳定为主。 精细化学品业务充分利用公司现有石化业务平台,向下游延伸,拓宽了产业链,发挥公司技术创新优势,进一步向TDI加合物、MIBK等领域进行拓展。2019年,万华25万吨/年高性能改性树脂项目在四川省眉山市金象化工产业园顺利开工。眉山基地,未来作为乙烯项目聚烯烃产品和PC树脂向下游延伸的重要支撑,将在万华向化工新材料行业战略转型的过程中发挥重要的作用。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强 2019年以来,公司5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。同时,2020年公司PC二期、100万吨大乙烯项目也将陆续投产,另外,水性涂料树脂、ADI、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升,特别是大乙烯项目,根据我们估算按照当前的价格,利润至少也在20亿以上,投产后将显著提升公司业绩。 风险提示:疫情影响继续扩散导致MDI价格大幅波动的风险;原油价格大幅波动对公司石化项目盈利的风险,投产项目不达预期的风险。 由于新冠疫情的影响,我们下调2020-2022年盈利预期,预计2020-2022年分别实现净利润100亿、128亿、165亿,对应PE分别为12.5X、9.8X、7.6X,维持买入评级。
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%,折合EPS3.23元/股,加权平均ROE25.44%,同比减少25.39个百分点。其中四季度单季度实现营业收入195.11亿元,环比增长14.77%,实现归母净利润22.31亿元,环比下降2.09%,公司业绩符合预期。公司拟每10股派现13元(含税)。 国内需求缓慢复苏,国外需求短期承压,我们依然看好MDI价格的均值回归。受原油和纯苯价格大幅下跌影响,成本端支撑不足,同时国外下游需求下滑,MDI价格继续低位盘整,3月份聚合MDI和纯MDI均价分别为11748元/吨和15098元/吨,分别环比下跌7.71%和3.82%,后续随着下游复工有序推进且物流逐步恢复,预计国内需求有望明显环比改善,同时在稳增长的政策下国内的需求有望持续恢复。站在全球角度看,海外的疫情加剧会短期影响海外的需求,从而使MDI价格短期承压。但站在3-6个月角度,或者半年到1年的角度看,我们认为疫情不会持续影响需求。从供给端看,厂家库存高位,大多低负荷运行,后期或将按需生产,货源限量供应。我们继续延续年初对MDI价格的判断,目前MDI价格存在明显的低估,目前处于历史上最差的1-6%分位,在行业寡头有序供给,下游生产负荷逐步提升需求逐步复苏下,我们看好MDI价格有望出现修复性上涨。 精细化工及新材料业务快速增长,关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,根据卓创资讯数据,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为成长性提供保障。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应PE估值分别为14.4/9.9/8.5倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 41.50 43.01 -- 44.13 6.34% -- 44.13 6.34% -- 详细
全年同比有所下滑:公司披露19年年报,全年实现营业收入680.5亿元,同比下滑6.6%;归母净利润101.3亿元,同比下滑34.9%,其中19Q4单季度实现收入195.1亿元,归母净利润22.3亿元。董事会提出利润分配方案为每10股分红13元,合计分配利润总额为40.8亿元,分红率为40.3%。 19年全年收入与利润下滑的主要原因是产品价格出现下跌,特别是MDI 产品价格同比下降约30%。 产业布局继续高速前进:公司全年研发投入17亿元,同比18年小幅增长;资本开支达到178亿元,相比18年增长75亿元。在建项目完成度进展迅速,公司预计13万吨PC 二期项目和乙烯一体化项目将分别于20年6月和4季度完工,前期准备的尼龙-12与柠檬醛等高端化学品项目也已进入产业化阶段。另外,美国一体化项目原8.3亿元投资中有3.1亿元已计提减值准备,主要为前期的设计费用。虽然美国项目阻力较大,但近期公司已获得原福建康乃尔40万吨MDI 项目的控制权,因此MDI 规模的远期增长仍有保障。 短期业绩面临挑战:20年1月新冠病毒爆发,目前已蔓延至全球。我们认为疫情影响主要表现在一季度国内企业整体开工受到限制,二季度海外经济与贸易大幅收缩,再叠加近期油价暴跌,预计20年上半年公司业绩将遭受需求收缩与库存损失的不利影响。虽然短期影响较大,但我们认为公司核心竞争力并没有减弱,长期看反而将因全球经济下滑导致的行业重塑与集中度提升而受益。 财务预测与投资建议 由于疫情影响,我们调整20-21年公司每股EPS 为2.53、4.12元(原预测3.60和4.24元)并添加22年预测4.88元。按照公司过去十年平均17倍PE 调整目标价为43.01元(原目标价53.23元),维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI 行业壁垒突破。
万华化学 基础化工业 2020-04-01 40.90 -- -- 44.13 7.90% -- 44.13 7.90% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,经调整后,2019年实现营收680.51亿元,同比减少6.57%;实现归属净利润101.30亿元,同比下降34.92%;实现每股收益3.23元,同比减少34.88%;加权平均净资产收益率为25.44%,同比减少25.39pct。2019年第四季度,公司实现营业收入195.11亿元,实现归母净利润22.31亿元。公司同时公告利润分配预案,以31.40亿股为基数,每10股派发13元现金红利(含税),共计分配利润总额为40.82亿元。 点评: 主要产品价格下滑拖累业绩,销量较去年明显提升。2019年受主要产品价格下滑影响,公司全年营收与净利润均同比有所下降。聚氨酯方面,年内MDI价格呈先涨后跌、最后低位盘整的态势,华东地区聚合MDI市场均价为13501元/吨,同比下滑28.1%,纯MDI市场均价为19709元/吨,同比下滑31.1%,TDI市场均价为13183元/吨,同比下滑53.1%。公司通过增加销量与控制成本,部分对冲价格下跌带来的影响。公司聚氨酯系列销量达到261.9万吨,同比增加12.27%,同时营业成本同比减少3.45%,聚氨酯系列毛利率回落9.23个百分点至41.34%。石化方面,受原油价格与宏观环境影响,2019年主要石化产品环氧丙烷均价同比下跌16.28%,丙烯酸丁酯同比下跌11.85%,MTBE同比下跌8.03%;而原材料丙烷同比下跌20%,丁烷同比下跌18%,原材料跌幅较大导致石化产品成本明显下降。石化系列毛利率为11.15%,同比增加0.88pct,凸显了一体化优势。新材料方面,公司新材料销量同比上升37.35%至41.47万吨,然而受价格回落影响,毛利率为25.63%,同比下滑5.91pct。 公司净利率仍高于2015年水平,销售费用率提升。2019年,受行业景气度影响,公司毛利率为28.00%,净利率为15.57%,均较2018年大幅下滑,分别下滑5.83pct和5.59pct。期间费用率方面,2019年公司的销售费用率为4.1%,同比大幅增加1.3pct,主要是由于物流费用和差旅费分别增加16%和20%所致;管理费用率为2.1%,财务费用率为1.6%,均较2018年变化不大。 公司在研发方面依旧维持较高的投入,2019年研发费用投入17.05亿元,占总营收的2.5%。n在建工程翻倍增加,烟台工业园乙烯与新材料项目蓄势待发。截止2019年底,公司在建工程(合计)为240.66亿元,较期初大幅增加112.22%。本期在建工程增加主要来自于投资额为296.6亿元的聚氨酯产业链延伸及配套项目,以及投资额为168亿元的乙烯项目等。前者包含ADI、特种胺、聚碳酸酯等20余项化工新材料项目,后者包含40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年的PO/SM、8万吨/年丁二烯装置等装置,预计于2020年投产。届时公司将打通C2、C3、C4全产业链,进一步提升公司的一体化程度,使得新材料与石化产能再上一个台阶。值得注意的是,尽管2019年在建工程大幅增加,公司依旧保持充裕的现金流和稳健的资产负债率水平,且延续对股东进行现金分红。 外延并购巩固聚氨酯行业竞争力,新项目逐步上马推动新材料未来可期。2019年公司成功完成了对ChematurTechnologiesAB100%股权和福建康乃尔的收购,有效防止技术外泄,巩固了公司在MDI领域的竞争优势。2020年3月,福建MDI项目落地并快速进入施工阶段,公司实现中国东南地区的布局指日可待。此外,报告期内公司加速推进新材料项目,DIB、MIBK等自主研发产品成功投产,尼龙-12和柠檬醛产业链也已开启产业化进程。展望2020年,公司将加大高端化学品的研发力度,加大前瞻性的研究,探索生物基聚合物、可降解塑料等新应用,使万华产业不断走向高端化。 风险提示:MDI价格大幅波动导致公司盈利变化,原油价格大幅变动导致公司石化板块盈利变化,石化与新材料项目投产进度不达预期,MDI技改项目投产不达预期,MDI生产过程中的安全环保因素,并购项目未能达到承诺业绩风险。 全球疫情发酵导致需求大幅下滑。 盈利预测:预测2020-2022年公司净利润分别为80.28亿、160.67亿和191.96亿元,EPS分别为2.56元、5.12元和6.11元,对应PE为16/8/7倍。
万华化学 基础化工业 2020-03-06 50.15 57.50 32.06% 53.04 5.76%
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实现东南地区生产基地布局,宁波中韬员工持股平台是看点。万华福建以零价格受让福建康乃尔64%的股权,并通过福建康乃尔建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目,属于此前收购福建康乃尔51%股权的协议内容。康乃尔股权落地后,万华福建持有其64%股权,宁波中韬持有20%股权,康乃尔化工或宋治平指定公司持有16%股权。值得注意的是,宁波中韬为员工持股平台,未来有望成为万华继中诚投资、中凯信后的又一员工持股平台,保持管理层和员工平台直接持股,强化激励机制。 福建生产基地布局情况:福建基地位于福建省福清市江阴半岛的江阴工业集中区,位于江阴港附近,周边产业配套完善。福建康乃尔MDI项目位于东南电化南侧,公司收购东南电化49%股权,收购完成后东南电化氯碱、热电项目整体规划由万华福建主导,目前计划将烧碱产能提升至60万吨/年,东南电化将为MDI和TDI项目提供原料、公用工程配套。本次收购完成后,公司将在现有基础上进行新建或扩建,福建基地最终将形成产能:MDI40万吨(权益产能20.5万吨)、TDI25万吨(权益产能20万吨)、PVC40万吨(权益产能32万吨)、烧碱60万吨(权益产能29.4万吨)以及苯胺、煤气化等配套产能。 项目情况: (1)福建康乃尔将建设40万吨MDI及苯胺配套项目,目前该项目已取得环评、安评、施工许可证等前置手续。MDI行业壁垒极高,长期以来呈现全球寡头垄断格局。万华、巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏五家企业合计占据全球90%以上份额,未来龙头企业扩产行业集中度进一步提升。全球MDI的需求仍然在平稳增长,而万华作为行业内极具影响力的企业,未来料将通过平稳的产能投放,满足全球的增量需求,行业整体供需格局依然良好。(2)东南电化目前TDI产能10万吨/年,平均开工率维持在90%以上,后续将扩建至25万吨/年。万华整合东南电化,TDI产能增长至65万吨(扩产后增至80万吨),TDI国内产能占比达到33.6%,全球产能占比达到20%。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计2019-2021年公司归母净利润104.62/119.87/144.28亿元,对应EPS3.33/3.82/4.60元,对应PE15/13/11倍。公司项目布局不断推进,结合行业估值水平,给予2020年15倍估值,上调目标价至57.5元,维持“强推”评级。 风险提示:整合不及预期,MDI价格大幅波动,项目进展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名