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宋涛 10
万华化学 基础化工业 2017-11-30 37.50 -- -- 39.25 4.67% -- 39.25 4.67% -- 详细
公司公告:12月聚合MDI分销及直销市场挂牌价28800元/吨(比11月份价格下调1000元/吨),纯MDI挂牌价29000元/吨(比11月份价格下调800元/吨)。 聚合MDI挂牌价持稳,四季度公司有望延续高盈利。随着10-12月挂牌价格确定,2017Q4聚合MDI(分销)平均挂牌价为31200元/吨,而2017Q1-Q3聚合MDI(分销)平均挂牌价为24000、23833、25166元/吨;2017Q4纯MDI平均挂牌价为29467元/吨,2017Q1-Q3纯MDI挂牌价为23700、27867、26366元/吨。虽有陶氏进口货源影响,加之“金九银十”传统旺季已过,MDI价格连续下跌,但目前华东聚合MDI市场价为27500元/吨,纯MDI市场价26500元/吨,万华挂牌价格比市场价略高,表明MDI价格下降空间不大,四季度价格环比三季度均价有较大幅度提升。后续随着万华宁波、重庆巴斯夫等装置检修,MDI价格仍有望持稳。 石化装置平稳运行,产品价格维持较高水平。目前山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG价格分别为8100、11000、6900、7950、9900、14100元/吨,仍然维持较高水平。2017年三季度山东丙烯、华东环氧丙烷、华东丁醇、华东丙烯酸、华东丙烯酸丁酯、华东NPG均价分别为7580元/吨、11292元/吨、7658元/吨、8247元/吨、10378元/吨、15586元/吨,与三季度相比总体上接近,石化装置仍维持较高的盈利水平。 乙烯项目已完成环评、安评等报告编制,PC项目投产在即,开启未来新成长。该项目预计总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置、15万吨/年环氧乙烷(EO)装置、45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置、30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置、5万吨/年丁二烯装置,以及配套的公用工程和辅助生产设施,该项目目前已完成环评、安评等报告编制工作,项目申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门批准。7万吨PC装置6月底建成,13万吨二期预计明年底建成。PC目前市场价29500元/吨,7万吨产能有望近期投产,有望大幅增厚公司业绩。 盈利预测及投资评级:MDI及石化产品价格持续维持高位,四季度仍维持高盈利,未来乙烯项目及五大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE为9X、9X、8X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回落;新业务拓展不及预期。
万华化学 基础化工业 2017-11-03 35.62 44.90 18.34% 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
事件:公司近日发布11月份MDI挂牌价公告,自11月开始,国内分销和直销市场聚合MDI挂牌价29800元/吨,相比前次下调5200元/吨;纯MDI维持29800元/吨的挂牌价不变。 点评: 11月挂牌价公司选择跟随市场,后期价格仍需看市场供需。公司11月份挂牌价整体偏中性,并未超出或低于预期,挂牌价接近市场中间价。挂牌价没有刻意高挂或者低挂我们认为实际体现公司目前认可市场已经进入理性,不作特别指引。从市场的角度看,因为公司并未做出高于市场价的挂牌价仍将让参与者的信心不足,且加上目前货源紧张缓解,需求渐弱,我们预计后期市场交易将逐渐转淡,价格短期仍将维持弱势。 大乙烯项目上马是前期技术积累的又一次集中释放。公司近期公告投资178亿元建设包括100万吨/年乙烯装置;15万吨/年环氧乙烷(EO)装置;45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置;30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置;5万吨/年丁二烯装置;40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置以及配套的辅助工程和公用工程设施。目前已经完成环评、安评等报告编制工作。从环评公示信息来看原料来源为一期项目的C2以及外购的丙烷或正丁烷。新的环丙工艺为PO/SM,有别于目前工业园的PO/MTBE工艺,届时将成为国内少数同时拥有2种先进环丙生产技术的企业。 维持增持评级。短期MDI价格向上动能不足,且仍是影响公司业绩的主要变量,维持增持评级。预计17-18年归属于母公司股东净利润分别为113亿元(考虑部分政府补助计入当年损益)和111.5亿元,EPS分别为4.13元和4.08元,对应PE分别为9.5倍和9.6倍。目标价维持44.90元不变。 风险提示:淡季需求大幅下降,竞争者投产进度超预期,园区项目投产不达预期。
万华化学 基础化工业 2017-11-01 35.62 -- -- 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
事件:万华化学公布11月MDI挂牌价,其中聚合MDI分销市场挂牌价29800元/吨,直销市场挂牌价29800元/吨(均较10月份价格下调5200元/吨);纯MDI挂牌价29800元/吨(较10月份持平)。 维持“买入”评级。进入10月,下游白电仍处于采购旺季,而伴随入冬,纺织服装、建筑及管道保温等领域需求逐步进入传统淡季,需求较前期有所转淡。供给方面,日韩前期检修以及美国遭遇不可抗力装置逐步恢复、陶氏中东已有货源到港;特别是,在9月MDI市场价格的快速、宽幅上涨,对下游行业造成较大压力,同时经销商出现囤货惜售、炒作价格行为的背景下,万华化学为维护行业可持续、健康、有序发展,加大了市场供应量、同时推迟宁波基地MDI装置的年度检修时间,使得市场整体供需面较前期宽松,市场价有所回调,逐步回归理性,但现在价格水平下产品整体盈利能力依然处于历史较高水平,而万华化学11月份挂牌价调整后与当前市场价格基本接轨。 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的公司。MDI为寡头垄断市场,中长期从全球视角看,后续需求平稳增长背景下,至2020年目前可预见的MDI全球新增产能有限,叠加装置正常检修、不可抗力频发、且全球存在大量超期产能等因素,预计MDI后续全球供需将越发紧张,价格有望维持坚挺;万华化学作为目前全球最大的MDI生产商,优势突出,且近年来持续拓展海外市场,预计后续其MDI业务市场竞争优势将继续保持,盈利将处于良好水平。公司石化项目盈利前景乐观,对业绩贡献将继续提升;精细化学品及新材料板块将保持快速增长,打开公司新的成长空间。我们维持公司2017~2019年EPS分别为4.00、4.73、5.31元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求复苏不达预期风险,原材料价格大幅波动风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-31 35.62 -- -- 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
拟建设聚氨酯产业链一体化——乙烯项目。 万华化学发布公告,拟建设聚氨酯产业链一体化——乙烯项目,项目总投资约178亿元,主要来自自有资金及银行贷款。项目建设于烟台经济技术开发区万华烟台工业园内,包括100万吨/年乙烯装置;15万吨/年环氧乙烷(EO)装置;45万吨/年线性低密度聚乙烯(LLDPE)装置;30/65万吨/年环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)装置;5万吨/年丁二烯装置;40万吨/年聚氯乙烯(PVC)装置等。项目目前正在环评、安评审批环节。 产业链横向扩展,协同效应有望逐步显现。 根据环评公告,100万吨/年乙烯装置原料为万华烟台工业园一期项目产出的C2及外购丙烷或正丁烷等轻烃,受益于“页岩气革命”导致的轻质烷烃供应大幅提升,与国内传统的石脑油裂解工艺相比,轻烃制乙烯成本优势显著。公司大乙烯项目将产出下游PE/EO/SM/PVC等C2产业链关键产品,结合现有的C3及聚氨酯产业链(MDI/TDI/聚醚),将充分发挥一体化园区综合优势,并为下游新材料板块提供稳定、高品质的原料,打开公司成长空间。 MDI高盈利延续,石化产品整体良好。 目前华东地区聚合MDI/纯MDI报价分别为2.97/3.14万元/吨,较9月中旬高点回落12.8%/32.1%,但整体价差仍处于较高水平,且受益于行业格局深度优化,预计高盈利有望延续。石化方面,华东地区丙烯酸/环氧丙烷分别报价8000/11820元/吨,分别较前期高点回落16.7%/13.7%,但盈利情况仍较上半年改善,MTBE报价5600元/吨,价格相对平稳,石化产品整体景气情况良好。 维持“增持”评级。 我们预计公司MDI业务高盈利延续,石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径。我们维持公司2017-2019净利润预测分别为102/118/130亿元,对应EPS为3.77/4.35/4.80元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-30 35.62 -- -- 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
事件:万华化学公告拟建设聚氨酯产业链一体化--乙烯项目,董事会授权公司开展前期项目报批等工作,项目总投资约178亿元,主要靠自有资金及银行贷款解决,目前该项目已经完成环评、安评等报告编制工作,申请材料已经上报,目前正在等待政府有关部门的批准。 维持“买入”的投资评级。万华化学在资金、技术、产业配套设施等方面实力雄厚,乙烯项目的实施可充分利用园区现有公用工程和LPG地下洞库等储运优势,预计建成后将具备较强的成本优势,市场竞争力突出;同时可实现公司聚氨酯业务、石化业务、精细化学品及新材料业务三大产业集群的原料、营销渠道的协同互补、共享公用工程,有利于公司进一步强化石化领域横纵向深度布局,建立健全现有产业链,将烟台园区打造成产业链合理、生产技术水平领先的一体化新材料制造基地;同时该项目建成后将成为山东省最大的乙烯生产基地,并跻身全国前列。 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的公司。MDI为寡头垄断市场,中长期从全球视角看,后续需求平稳增长背景下,至2020年目前可预见的MDI全球新增产能有限,叠加装置正常检修、不可抗力频发、且全球存在大量超期产能等因素,预计MDI后续全球供需将越发紧张,价格有望维持坚挺;万华化学作为目前全球最大的MDI生产商,优势突出,且近年来持续拓展海外市场,预计后续其MDI业务市场竞争优势将继续保持,盈利将处于良好水平。公司石化项目盈利前景乐观,对业绩贡献将继续提升;精细化学品及新材料板块将保持快速增长,打开公司新的成长空间。我们维持公司2017~2019年EPS分别为4.00、4.73、5.31元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:项目推进进度不达预期风险,产品价格大幅波动风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-23 35.62 -- -- 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
事件。 公司发布2017年三季报,公司2017年1-9月营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;归属于上市公司股东的净利润78.11亿元,同比增长212.41%;基本每股收益2.87元。 摘要。 公司业绩符合。报告期内公司业绩保持高增长主要源于MDI盈利能力大幅提升,MDI价格自2016年下半年开始逐步回升,同时海外包括欧美需求回暖销量也有提升。从市场数据来看,16年下半年MDI价格开始进入上涨通道,进入17年一季度持续上涨,二季度略有调整,但与去年同期相比仍然维持在高位,三季度行业进入旺季,下游需求好转导致MDI价格一再创新高。前三季度纯MDI价位维持在2.3~3.55万元/吨的区间,聚合MDI价位在2.1~4.4万元/吨。MDI与纯苯的价差也逐步扩大,为公司盈利大幅上升贡献了主要力量。此外烟台工业园装置投产及其他新业务板块的快速发展也为利润增长发力,石化产品、特种化学品及功能性材料等领域营收相比同期均有大幅增长。 公司是目前全球最大的拥有MDI制造技术自主知识产权的制造商,产能占全球四分之一以上,话语权突出。公司凭借相比于海外竞争对手在产品质量、成本控制等方面的优势,加大海外市场拓展力度,将强化其在全球市场的竞争力。17年以来,MDI价格维持高位,考虑到2020年以前MDI全球范围内新增产能有限、下游需求稳定增长的背景下,预计MDI未来格局仍维持紧平衡态势,后期MDI价格或将继续高企。 公司战略布局清晰,以烟台、宁波、珠海等地为基地辐射全国,万华烟台工业园将主业MDI产品与环氧丙烷、丙烯酸及酯等石化产业结合,并逐步开发下游功能化产品,以延伸和完善公司产业链布局,在保障MDI和石化稳定生产的基础上,PMMA、PC、TDI等一批新材料项目建设也在稳步推进中,给公司带来新的业绩增长点,未来公司有望成为国际级化工巨头,看好公司发展前景。 风险提示:成本和费用增加风险,MDI价格大幅下降,新项目拓展不达预期
万华化学 基础化工业 2017-10-20 35.62 47.50 25.20% 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
Buy on share price weakness after strong 3Q results; raising TP to RMB47.5. WHC posted strong 3Q17 results with EPS of RMB1.08, +30% QoQ/+145% YoY;meanwhile, 9M17 recorded EPS of RMB2.87, +212% YoY. We believe the strongset of results was driven by: 1) robust MDI spread surge due to tight supplysituation created by Hurricane Harvey, which took out capacity in Texas; and 2)healthy performances from petrochemical and functional materials. The resultsbeat expectations. Following the strong 3Q17 results, we lift our 2017E/18E EPSby 14.8%/14.0% and our target price by 14% to RM47.5, factoring in higher MDIspreads in 2017/18E (RMB17.5k /17.0k per ton); we reiterate our Buy rating. Bumpy near-term MDI prices while long-term prospects bright. Our channel check suggests that China MDI prices for Oct 12 fell by RMB1.5k-2k/ton (-4-5.5%), and the upcoming batch may sell at RMB33k/ton (a furtherRMb1.5k/ton drop). Given the tight supply-demand dynamics and high entrybarriers, we remain positive on the MDI cycle and believe near-term pressure onMDI prices in China could provide better entry point for Wanhua (WHC). Beat expectations: 3Q results backed by 46% QoQ rise in MDI spreads. MDI-Benzene spread picked up by 46% and averaged US$3,565 in 3Q17 (MDIBenzenespread rose 71% to US$4,467/ton as of Sep 30 from Jun 30). Thestrong MDI spreads performance was boosted by the tight supply situation asa result of:1) overseas capacity going into force majeure maintenance due toHurricane Harvey hitting Texas; and 2) China domestic environmental scrutiny. Also, strong downstream demand in China continues, from both white appliancesand construction materials, which has led to a short-term supply shortage in Chinawith WHC twice changing its indicated selling prices, in Aug and Sep. Valuation and risks. We base our RMB47.5 target price on 8.0x EV/EBITDA by using Gordon GrowthModel which is at an 16% discount to its historical average of 9.5x. Our targetprice implies 5.0x 2017-18E P/B; we believe the premium to global peers isjustified as its ROE averages 42.4% in 2017-18E, which is at a c.160% premiumover the MDI peers. At the current price, the share trades at 6.4x 12-monthforward EV/EBITDA, 3.8x 12-month forward P/B and 11x 12-month forwardP/E. The 6.4x forward EV/EBITDA represents a 33% discount to its historicalaverage. Key risks: 1) unplanned maintenance turnaround; 2) fluctuations in oil and chemical product prices; 3) lower-than-expected GDP growth; and 4)unexpected corporate actions with demanding valuations.
万华化学 基础化工业 2017-10-20 35.62 46.20 21.77% 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
公司前三季度净利润78.11亿元,同比增长212.41%。公司公布三季报,2017年前三季度实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,归属净利润78.11亿元,同比增长212.41%,摊薄每股受益2.86元。业绩延续大幅增长,主要系MDI市场维持高景气、价格高位运行,石化产品价格同比均有不同幅度上涨,精细化学品及新材料业务加速落地,各大板块齐头并进。 MDI整体供应偏紧,产品实现量价齐升。前三季度,公司聚氨酯系列实现营收224.3亿元,占比57.6%,产品销量138.2万吨(包括MDI、聚醚多元醇等),三季度单季销量51.4万吨,环比增加10%。报告期内,MDI市场整体货源偏紧,价格处于高位运行,带动盈利能力大幅提升。根据卓创数据,前三季度聚合MDI均价为26083元/吨,同比增长110.84%,纯MDI均价为26562元/吨,同比增长66.91%;三季度单季聚合MDI均价29875元/吨,同比增长109.49%,环比增长30.64%,纯MDI均价,同比增长58.91%。根据我们的测算,前三季度聚合MDI价差为19059元/吨,较去年同期扩大11458元/吨,同比增加150.73%,纯MDI价差为18803元/吨,较去年同期扩大10646元/吨,同比增加76.62%。 丙烯价差扩大,石化业务盈利改善。前三季度,石化产品实现营收107.6亿元,占比27.6%,产品销量253.2万吨(含LPG贸易)。三季度原油价格稳步上涨,石化产品价格同比均有不同幅度上涨:山东丙烯均价7580元/吨,同比增长14.3%,环比增长12%;华东环氧丙烷均价11292元/吨,同比增长12.7%,环比增长14.6%;华东丁醇均价7658元/吨,同比增长41.1%,环比增长25.1%;华东丙烯酸均价8247元/吨,同比增长36.3%,环比增长10.6%;华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,同比增长46.3%,环比增长17.9%;NPG华东进口加氢均价15586元/吨,同比增长63.4%,环比增长5.1%。珠海工业园正式投产,新材料业务快速落地。前三季度,精细化学品及新材料系列产品实现营业收入30.2亿元,占比7.8%,产品销量9.6万吨。公司珠海工业园一期项目正式投产,包括10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI。目前万华正在积极筹建烟台二期项目,拓展下游深加工产业的烯烃及衍生物基地。此外,公司一期PC工业化装置开车在即,TDI、MMA、PMMA、DIB和TBA脱水等新产品也在稳步推进中。 盈利预测。看好公司MDI盈利能力持续提升,石化项目综合成本不断下降,以及新材料板块快速放量。预计公司17-19年EPS分别为3.85、4.72、5.11元,给予17年12倍PE估值,目标价46.2元,维持“买入”评级。 风险提示:产品上涨不及预期;开工不达预期。
万华化学 基础化工业 2017-10-19 35.62 49.27 29.86% 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
本报告导读: 三季报业绩符合预期,MDI价格预期存在分歧,MDI行业供需格局长期偏紧,我们判断MDI价格或将维持高位,维持“增持”评级,维持目标价不变。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价49.27元不变。中报时基于对MDI价格的良好预期上调全年业绩,三季报业绩兑现我们的预期,且基于MDI高景气维持的判断,我们维持此前的盈利预测不变,17-19年EPS为3.79/4.26/4.53元,维持“增持”评级,目标价49.27元不变。 公司前三季业绩保持高速增长。前三季度公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;扣除非经常性损益后的净利润77.47亿元,同比增长209.89%;每股收益2.87元。其中第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%;实现归属于上市公司股东的净利润29.50亿元,同比增长160.53%;每股收益1.08元。 业绩符合预期。业绩增长的主因是MDI量价齐升,价格方面,公司聚合MDI分销、聚合MDI直销、纯MDI挂牌价累积上调12000元/吨、5500元/吨、2000元/吨;市场价以华东地区为例,三季度聚合MDI和纯MDI的市场均价为29702元/吨、28710元/吨,同比分别上涨了114%、72%,环比上涨了33%、9%;此外,MDI销量也比去年同期明显增长。 与众不同的认识:国庆节前后MDI价格下跌引发市场对于未来价格大幅下跌的隐忧,我们认为MDI供需格局将长期维持偏紧的状态,五年内新增产能不到100万吨,少于新增需求总计200万吨,且由于欧美装置老化且超负荷运转,未来供给的不确定性增强,MDI价格或将维持高位。 风险提示:MDI价格下跌风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 35.62 56.10 47.87% 41.26 15.83%
41.26 15.83% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,归母净利润78.11亿元,同比增长212.41%,EPS2.87元;第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%,归母净利润29.50亿元,同比增长160.53%。 第三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升。2017年第三季度,MDI国内市场整体货源偏紧,价格处于高位运行,相比去年同期大幅上涨,聚合MDI市场价从第二季度末的2.34万元/吨上涨至最高4.5万元/吨,纯MDI市场价从第二季度末的2.3万元/吨上涨至最高3.5万元/吨。公司MDI的挂牌价在第三季度也多次上调。由于同期原料端价格上涨幅度低于MDI上涨幅度,煤炭价格同比上涨接近30%,纯苯由于山东地炼新产能释放,价格维持相对稳定,故公司毛利率持续提升。 石化业务景气度延续。第三季度公司石化产品价格同比均有不同程度的上涨,这与原油价格趋势基本一致。第三季度,山东地区丙烯均价7580元/吨,环比上涨12%,同比上涨14.3%,华东环氧丙烷均价11292元/吨,环比上涨14.6%,同比上涨12.7%,华东丁醇均价7658元/吨,环比上涨25.1%,同比上涨41.1%,华东丙烯酸均价8247元/吨,环比上涨10.5%,同比上涨36.3%,华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,环比上涨17.9%,同比上涨46.3%。 盈利预测与投资建议。由于9月MDI价格上涨幅度较大,同时公司今年获得政府补助金额较大(截止8月,与收益相关的政府补助7.71亿元),我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.74元、3.81元、4.56元,未来三年归母净利润复合增速为50.22%,综合考虑公司的成长性和盈利能力,给予2017年15倍的估值水平,目标价56.10元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险、补贴收入实现或不及预期的风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 35.62 47.90 26.25% 41.26 15.83%
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2017Q3实现净利近30亿元,再创历史新高万华化学发布2017年三季报,实现营收389.6亿元,同比增86.1%,实现净利78.1亿元,同比增212%,以最新股本27.34亿股计算,对应EPS为2.86元,业绩略低于市场预期。其中2017年三季度实现营收145.3亿元,同比增71.9%,实现净利29.5亿元,同比增161%,再创历史新高。MDI价格大涨带动盈利持续改善2017年前三季度,公司聚氨酯系列产品实现营收224.25亿元,实现销量138.2万吨;其中2017Q3实现营收84.46亿元,环比增6.9%;销量51.4万吨,环比增9.8%。受益于全球行业供需格局优化,2017年1-9月公司主要聚氨酯产品价格大涨,以华东市场为例,纯MDI/聚合MDI均价分别为2.75/2.62万元/吨,同比上涨71.8%/108.4%,而主要原料纯苯价格相对平稳,推动公司综合毛利率同比上涨7.7pct至39.3%。10月公司纯MDI/聚合MDI挂牌价分别为2.98/3.50万元/吨,华东市场目前价格分别为3.40/3.44万元/吨。此外,2018年预计公司30万吨TDI项目将建成。 石化业务景气延续2017年前三季度,公司石化系列产品实现营收107.59亿元,实现产量134.7万吨,销量(含LPG贸易)253.2万吨,其中2017Q3实现营收38.42亿元,环比增6.7%,产量47.9万吨,销量101.5万吨,环比增19.9%。伴随油价回升,主要石化产品价格均有不同程度上涨,以华东市场为例,2017年1-9月,环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为1.05/0.85/1.00万元/吨,同比上涨20%/50%/46%,助益业绩提升。精细化学品及新材料业务持续开拓2017年前三季度,公司精细化学品及新材料系列产品实现营收30.21亿元,产量18.1万吨,销量17.3万吨;其中2017Q3实现营收12.54亿元,环比增31.1%,产量6.9万吨,销量7.7万吨,环比增44.5%。7月29日公司珠海项目(10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI)投产,2017/2018年预计公司陆续将建成7/13万吨/年PC项目,精细化学品及新材料业务有望保持快速增长。 维持“增持”评级我们预计公司MDI业务将延续强势,石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径。结合8月以来MDI产品价格走势及公司三季报情况,我们在前期(7月)模型基础上整体上调公司2017-2019净利润预测分别至102/118/130亿元(原值90/105/118亿元),对应EPS为3.77/4.35/4.80元(原值3.32/3.87/4.36元),参考可比公司估值水平(2018PE平均12.0倍),给予2018年11-13倍PE,目标价47.9-56.6元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 35.62 44.90 18.34% 41.26 15.83%
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事件:公司公 布前三季度业绩,实现营业总收入 389.64 亿元, 同比去年86.14% ,归母净利润为78.11 亿元,,同比去年212.41%, EPS 为2.87 元,加权平均ROE 为40.28%。 MDI 历史高价助三季度业绩创新高。三季度单季净利润达到29.5 亿,创历史新纪录。主要原因在于三季度供给端事故多发导致货源紧张叠加旺季需求支撑,华东地区中间价曾刷新十年新高达到44000 元/ 吨。公司也分别在8、9 月份临时上调分销市场聚合MDI 挂牌价5000 元/吨和6500 元/吨,直销价格同样水涨船高,业绩创新高是较为一致预期。 短期MDI 货源紧张有所缓解,旺季临近尾声。当前来看,MDI 价格仍是影响公司股价的主要变量。近期聚合MDI 以及纯MDI 价格均已从高点回落。一方面公司推迟检修主动增加分销市场货源抑制炒作, 另一方面中东40 万吨投产货源面临释放,同时上海联恒40 万吨即将投产,公司主动增加货源也是情理之中。旺季临近尾声对需求的支撑也逐渐减弱,我们预计短期内MDI 价格继续强势向上可能性已经大幅下降。 估值与评级:从最终数据看我们认为三季度业绩不及市场预期, 市场短期内将处于修正前期市场价格和业绩之间的对应关系过程中。从长期健康发展角度以及竞争格局考虑公司近期释放货源意愿也较强,同时旺季临近尾声需求端支撑也减弱,价格继续强势向上可能性降低。小幅下调我们对于2017 年业绩预测至113 亿,2018 年维持不变111.5 亿,对应EPS 分别为4.13 元和4.08 元,对应PE 分别为10.03 倍和10.16 倍,下调至增持评级,下调目标价至44.90 元。
宋涛 10
万华化学 基础化工业 2017-10-18 35.62 -- -- 41.26 15.83%
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投资要点: 公司发布2017年三季报:实现收入389.64亿元(YoY+86.14%),营业利润117.34亿元(YoY+219.00%),净利润92.63亿元,归属上市公司股东净利润78.11亿元(YoY+212.41%); 其中2017Q3实现归母净利润29.50亿元(YoY+160.53%,QoQ+10.65%),业绩符合预期(预计Q3为30亿元)。公司聚氨酯系列实现收入224.25亿元(上半年为139.79亿元),石化系列实现收入107.59亿元(上半年为69.71亿元),精细化学品及新材料系列实现收入30.21亿元(上半年为17.68亿元)。另外,公司前三季度加权平均净资产收益率为38.27%,同比增加18.32个百分点。业绩大幅增长主要原因为:MDI 需求稳定增长,价格较去年同期大幅增长并维持高位;石化装置全面投产,石化产品销售同比大幅增加。 聚氨酯系列产品销售情况良好,MDI 市场整体货源偏紧,价格维持高位。2017年前三季度公司聚氨酯系列产品产量137.33万吨,销量为138.20万吨(上半年为产量87.31万吨,销量86.84万吨)。2017Q3聚合MDI(分销)平均挂牌价为25166元/吨,Q2为23833元/吨, Q1为24000元/吨;2017Q3纯MDI 挂牌价为26366元/吨,Q2为27867元/吨, Q1为23700元/吨。 MDI 市场价高位回调,万华MDI 挂牌价继续上调,四季度有望持续维持高盈利。万华10月聚合MDI 挂牌价为35000元/吨,纯MDI 挂牌价29800元/吨。9月中旬,聚合MDI 市场价一度涨至43750元/吨,目前回调至35000元/吨,仍远高于二季度均价22859元/吨。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的34500元/吨,涨幅达到50%。市场价高位回调主要因为万华自9月中下旬起加大对市场的供货量,抑制MDI 价格疯狂上涨,有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货;3)8月、9月国内外MDI 装置不可抗力较多,导致全球范围供给持续紧张。 石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2017年三季度山东丙烯均价7580元/吨,比二季度上涨12.0%,同比上涨14.3%;华东环氧丙烷均价11292元/吨,比二季度上涨14.6%,同比上涨12.7%;华东丁醇均价7658元/吨,比二季度上涨25.1%,同比上涨41.1%;华东丙烯酸均价8247元/吨,比二季度相比上涨10.6%,同比上涨36.3%;华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,与二季度相比上涨17.9%,同比上涨46.3%。NPG 华东进口加氢均价15586元/吨,与二季度相比5.1%,同比上涨63.4%。 盈利预测及投资评级:MDI 及石化产品价格持续维持高位,四季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE 为10X、10X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名