化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史9.52%分位数截至2024年3月31日，2024年Q1万华化学价差指数为72.64，较2023年Q4下降0.23（以2010年Q1价差为基点），处于历史9.52%分位数。 根据我们测算，2024年一季度万华化学归母净利润预计为45.4亿元。 其中，截至3月31日，2024年Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为85.56，较2023年Q4下滑4.00；处于历史14.75%分位数。截至3月31日，2024年Q1万华化学石化板块价差指数为68.67，较2023年Q4上升6.68，处于历史13.38%分位数；2024年Q1万华化学新材料板块价差指数为37.31，较2023年Q4下滑0.69，处于历史9.43%分位数。 2024年4月4日，万华化学发布福建工业园装置复产公告，福建工业园40万吨/年MDI装置、25万吨/年TDI装置、40万吨/年PVC装置及相关配套装置于2024年3月4日开始停产检修，截至4月4日，上述装置停产检修结束，恢复正常生产。 2024年3月19日，万华化学发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1754亿元，同比增长6%；实现归母净利润168亿元，同比增长4%实现扣非归母净利润164亿元，同比增长4%。 2024年3月19日，万华化学发布利润分配方案，2023年公司拟每10股派息16.25元（含税），合计现金分红51亿元，股利支付率为30.34%。 未来三年（2024-2026年）公司坚持以现金分红为主，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。若有股本扩张需要，公司亦可采取股票方式分配股利。 重点项目进展2024年4月8日，万华化学年产5万吨MS树脂项目环境影响报告书报批前公示，拟在现有PMMA装置项目界区南侧预留空地新建一套MS装置，并对PMMA公用工程站进行配套改造（新建一套RTO），产品方案为5万吨/年MS树脂产品。 2024年4月7日，万华化学年产3万吨甲基异丁基酮(MIBK)项目环境影响报告书征求意见稿公示，主要建设3万吨/年MIBK产品的MIBK主装置、原料和产品储存的罐组、以及区块总体等。 2024年3月13日，万华化学年产1500吨高折射PC项目在烟台市生态环境局受理公示。 MDI价格价差2024年3月，聚合MDI均价16600元/吨，同比-0.56%，环比+0.77%；纯MDI均价20523元/吨，同比+5.56%，环比-0.18%。2024年4月9日，聚合MDI价格17000元/吨，纯MDI价格19100元/吨。2024年3月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差9878元/吨，同比-5.84%，环比+1.51%；纯MDI平均价差13801元/吨，同比+4.24%，环比-0.12%。 2024年4月9日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差10267.25元/吨，纯MDI价差12417.25元/吨。 下游冰箱、汽车产量同比提升，房地产新开工同比下滑2024年2月，国内家用电冰箱产量687万台，同比+4.0%；2024年2月，家用电冰箱出口量485万台，同比+43.5%，环比-24.9%。 2024年2月，国内冷柜产量221万台，同比-20.0%，环比-42.6%。2024年2月，国内冷柜销量297万台，同比+17.4%，环比-22.5%。 2024年2月，国内汽车产量151万辆，同比-25.9%，环比-37.5%；2024年2月，国内汽车销量158万辆，同比-19.9%，环比-35.1%。 2024年1-2月，房屋新开工面积累计0.94亿平方米，同比-30.5%。2024年1-2月，房屋累计施工面积66.7亿平方米，同比-11.0%。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026年营业收入分别为2012.27、2415.93、2760.20亿元，归母净利润分别为211.80、274.28、346.77亿元，对应PE分别13、10、8倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。

事件：公司发布 2023 年年报，报告期内，实现营业收入 1753.61 亿元，同比+5.92%，实现归母净利润 168.16 亿元，同比+3.59%，其中 Q1-Q4单季度归母净利润分别为 40.53/45.15/41.35/41.13 亿元，同比分别为-24.58%/-9.86%/+28.21%/+56.65。 产品产销量和整体盈利能力提升，利润同比持续改善。2023 年，公司PC 项目产能增加至 48 万吨/年，收购巨力化学新增 TDI 产能 15 万吨/年，福建新增 TDI 产能 25 万吨/年，BC 工业园 MDI 产能由 35 万吨/年增加至 40 万吨/年。因此各主要产品产销量均同比增长，聚氨酯板块的产销量分别为 499/489 万吨，同比+19.78%/+16.93%，石化板块产销量分别为 4745/472 万吨，同比+5.66%/+4.02%，精细化学品及新材料板块产销量分别为 165/159 万吨，同比+67.42%/+67.84%。尽管受需求疲弱等影响产品价格大多同比下滑，但是主要原料端成本亦同比下降，2023年公司整理销售毛利率 16.79%，同比回升 0.22pct，销售净利率 10.44%，同比回升 0.15pct，在周期低谷体现出十足的韧性。 聚氨酯产品仍为公司业绩的压舱石，新材料成长曲线日渐清晰。2023年，公司聚氨酯板块营收 673.86 亿元，占比 38.43%，较 2022 年回升0.44pct，毛利达到 186.61 亿元，占比达到 63.40%，其毛利率达到 27.69%，较 2022 年提升 3.24pct，依然是公司业绩的压舱石。精细化学品及新材料板块的产销量大幅增长，带来营收的增长以及营收占比的提升，但由于需求疲软价格低位，实现毛利 51.05 亿元，较 2022 年的 55.61 亿元降低 8.2%，毛利率较 2022 年降低 6.21pct 至 21.42%，未来随着更多新材料的落地以及需求的复苏，未来增量值得期待。 资本支出持续高增长保障长期成长。尽管 2022 年和 2023 年受宏观经济影响，公司业绩承压，但是并没有阻碍公司大踏步前进的步伐。2022 年资本开支 326.57 亿元，同比+20.95%，2023 年资本开支 430.98 亿元，同比+31.97%。未来宁波 MDI 技改项目、匈牙利 TDI 扩产项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等项目全力推进，成长空间广阔。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 分 别 为193.96/242.58/281.34 亿元，EPS 分别为 6.18/7.73/8.93 元，对应 PE 分别为 13/10/9 倍，考虑公司虽身处周期行业，但自我造血，持续强资本支出推动公司中长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

公司发布 2023 年年报，全年实现营业收入 1753.61 亿元，同比增长5.92%； 实现归母净利润 168.16 亿元，同比增长 3.59%。公司拟每 10 股派息 16.25 元。 维持“买入”评级。公司业绩小幅增长，四季度改善明显。 2023 年，公司实现营业收入1753.61 亿元，同比增长 5.92%； 实现归母净利润 168.16 亿元，同比增长3.59%。 其中，公司第四季度实现营业收入 428.07 亿元，同比增长 21.80%，实现归母净利润 41.13 亿元，同比增长 56.65%。 盈利能力改善是第四季度利润增幅高于收入增幅的主要原因，第四季度公司毛利率是 16.86%,同比提升 0.85 个百分点， 净利率是 10.38%，同比提升 2.39 个百分点。产能释放对冲价格下滑带来的不利影响。 2023 年，公司聚氨酯系列产品销量 489 万吨，同比增长 16.93%，实现收入 673.86 亿元，同比增长 7.14%；石化系列产品销量 472 万吨，同比增长 4.02%，实现收入 693.28 亿元，同比下滑 0.44%；精细化学及新材料系列产品销量 159 万吨，同比增长67.84%，实现收入 238.36 亿元，同比增长 18.42%。 2023 年聚氨酯产品价格整体呈下行趋势，根据百川盈孚数据， 2023 年纯 MDI 和聚合 MDI 市场均价分别为 20099 元/吨和 15989 元/吨， 分别同比下滑 2.95%和 7.72%。石化产品整体下降，丙烯、丁二烯、 MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为 6959 元/吨、 8432 元/吨、 7221 元/吨、 7941 元/吨、 6281 元/吨和 9235 元/吨，同比下跌 10.13%、 5.44%、 1.59%、 7.38%、 38.48%和21.64%。在价格下跌的情况下， 公司以量补价，实现了收入的整体增长。三大板块未来均有项目陆续落地，夯实持续成长基础。（内容见下页）。投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现 EPS 分别为 6.1 元、 7.0 元和8.0 元。 公司作为国内化工行业的龙头企业， 目前已形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群， 通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司有望进一步夯实龙头地位，实现持续高效发展。 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动风险； 项目工程进度、收益不及预期；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险。

公司业绩延续改善，看好公司长期价值和成长，维持“买入”评级布公司发布2023年年度报告，2023年年公司实现收营收1,753.61亿元，同比+5.92%；；润实现归母净利润168.16亿元，同比+3.59%。其中Q4单季度，公司实现营收428.07亿元，同比+21.80%，环比-4.72%；实现归母净利润41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.53%。公司业绩延续改善，我们继续看好公司长期成长和价值，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为202.19（-63.45）、259.14（-30.20）、268.11亿元，对应EPS分别为6.44（-2.02）、8.25（-0.97）、8.54元/股，当前股价对应PE分别为12.0、9.4、9.0倍。 我们认为，公司有望率先受益于化工板块景气修复行情，未来新项目投产将带动公司业绩增长，维持“买入”评级。 2023年聚氨酯板块价格整体下滑，以量补价，实现业绩增长分板块来看，2023年聚氨酯、石化、精细化学品及新材料板块销量分别为489、472、159万吨，同比+16.93%、+4.02%、+67.84%；营业收入分别为673.86、693.28、238.36亿元，同比+7.14%、-0.44%、+18.45%；毛利率分别为27.69%、3.51%、21.42%，同比+3.24pcts、-0.23pcts、-6.21pcts。2023年各板块产品销量同比增幅明显，产品售价与成本均有下滑。据金联创及天天化工网统计数据计算，2023年我国综合MDI价差约12,408元/吨，环比略有下滑。 公司新项目储备丰厚，POE项目落地在即，引领公司成长2024年3月，公司120万吨/年乙烯项目举行开工仪式，下游高端聚烯烃（POE等）等项目将不断拓宽产业链条。在福建基地，公司拟将MDI装置产能由40万吨/年扩至80万吨/年（已于2024年2月通过环评），拟将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年，未来有望进一步巩固公司MDI、TDI龙头地位。公司多基地的新项目布局顺利推进，沿产业链横纵双向稳步扩张，我们看好公司中长期内成长属性延续，向着全球化工巨头持续迈进。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求放缓、产品价格大幅下滑。

事件: 2024年3月18日，万华化学发布2023年年度报告：2023年实现营业收入1754亿元，同比增长6%；实现归母净利润168亿元，同比增长4%； 实现扣非归母净利润164亿元，同比增长4%；销售毛利率16.8%，同比增长0.2个pct，销售净利率10.4%，同比增长0.1个pct；经营活动现金流净额为268亿元。 2023年Q4单季度，公司实现营业收入428亿元，同比+22%，环比-5%； 实现归母净利润为41亿元，同比+57%，环比-1%；扣非后归母净利润40亿元；经营活动现金流净额为97亿元。销售毛利率为16.9%，同比+0.9个pct，环比-0.6个pct。销售净利率为10.4%，同比增长2.4个pct，环比增长0.1个pct。 投资要点投资要点: 2023年以量补价叠加成本端改善，经营彰显韧性年以量补价叠加成本端改善，经营彰显韧性2023年在市场外疲、内卷情况下，公司坚定不移地拓展国内外市场，助力公司营收和业绩稳健增长。2023年公司实现营业收入1754亿元，同比增长6%；实现归母净利润168亿元，同比增长4%。分板块来看，2023年，聚氨酯系列/石化系列/精细化工及新材料系列分别实现营业收入674/693/238亿元，同比分别变动+7%/-0.4%/+18%；实现毛利润分别为187/24/51亿元，同比分别为变动+21%/-6%/-8%；毛利率分别为27.7%/3.5%/21.4%，同比分别变动+3.2个pct/-0.2个pct/-6.2个pct。 2023年公司三大板块产品市场价格由于终端需求弱势呈下降趋势，公司在逆势环境下提升主营产品市场占有率，聚氨酯系列/石化系列/精细化工及新材料系列产量分别为499/475/165万吨，同比分别增长19.8%/5.7%/67.4%，销量分别为489/472/159万吨，同比分别增长16.9%/4.0%/67.8%，销售价格同比分别下滑8.4%/4.3%/29.2%。 成本端，主要原材料价格均有所下降，成本端压力有所缓解，2023年纯苯年度均价为7250元/吨，同比下降10.77%；动力煤5000大卡均价851元/吨，同比下降25.09%；CP丙烷均价575美元/吨，同比下降21.98%； CP丁烷均价577美元/吨，同比下降21.39%。2023年年Q4业绩同比改善，2024Q1聚合MDI价格价差回升价格价差回升2023年Q4公司归母净利润为41.1亿元，同比增加14.9亿元，主要由于公司销量同比明显提升，营收规模扩大，叠加毛利率稳中有升，2023年Q4公司毛利润同比增加15.9亿元。环比来看，2023年Q4公司归母净利润环比减少0.2亿元，毛利率环比下降0.6个pct，毛利润环比减少6.1亿元至72.2亿元，管理费用/研发费用环比分别增加0.9/1.1亿元，其他收益/投资净收益环比均增加1.4亿元，所得税环比减少5.2亿元。 据Wid，截至2024年3月18日，2024Q1聚合MDI均价为16087元/吨，较2023年Q4均价上涨485元/吨，聚合MDI价差为9540元/吨，较2023年Q4平均价差上涨162元/吨。“以旧换新”政策背景下，预计家电需求有望复苏进而带动聚合MDI景气回升。而纯MDI和TDI下游需求持续疲软，截至2024年3月18日，2024Q1纯MDI均价为20418元/吨，较2023年Q4下降456元/吨；TDI均价/价差分别为16853/12594元/吨，较2024Q4分别下降306/356元/吨。 2023年分红比例30.34%，公告未来三年股东回报计划，公告未来三年股东回报计划据公司2023年年报，2023年公司拟每10股派息16.25元（含税），合计现金分红51亿元，股利支付率为30.34%。未来三年（2024-2026年），公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。若有股本扩张需要，公司亦可以采取股票方式分配股利。 新项目有序推进，未来有望呈现高成长公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2023年，公司福建25万吨/年TDI项目投产，匈牙利BC公司40万吨MDI技改扩能项目顺利完成，同时完成了对烟台巨力的收购，聚氨酯业务竞争力进一步提升，截至2023年底，公司MDI产能达310万吨/年，TDI产能达95万吨/年，聚醚产能达111万吨/年，聚氨酯项目产能利用率达98%，公司成为全球最大的MDI和TDI供应商。同时，公司积极进行各项目的建设工作，一方面继续推动福建MDI技改项目和TDI二期、乙烯二期、蓬莱基地等重点项目，另一方面稳步推进POE、柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化进程。截至2023年底，公司在建工程达505亿元，占固定资产比例达51%，随着公司新产能逐步落地，公司未来有望呈现高成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，我们对公司业绩预测进行适当下调，预计公司2024-2026年归母净利润分别为211.80、274.28、346.77亿元，对应PE分别12、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、

投资要点：公司公布2023年年度报告，2023年年公司实现营入业收入1753.61亿元，同比长增长5.92%。实现归属于上市公润司股东的净利润168.16亿元，同比长增长3.59%，扣非后的净润利润164.39亿元，同比长增长4.06%，基本每股收益5.36元。了公司同时公布了23年度利润分配预案，拟每10股派发利现金红利16.25元。 多项目产能投放推动产销提升，公司业绩小幅增长。公司业务包括聚氨酯、石化业务和新材料三大类。2023年，国内外宏观经济面临一定压力，公司各产品下游市场整体需求较弱，市场竞争加剧。在此情况下，公司积极拓展国内外市场，持续提升全球化运营能力和核心竞争力。同时，福建万华MDI、TDI和苯胺以及聚醚、PC等多套装置投产，推动了公司主要产品产销的提升，带动了业绩的小幅增长。 2023年，公司聚氨酯系列产品销量489万吨，同比增长16.93%，实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化系列产品销量472万吨，同比增长4.02%，实现收入693.28亿元，同比下滑0.44%；精细化学及新材料系列产品销量159万吨，同比增长67.84%，实现收入238.36亿元，同比增长18.42%。产品价格方面，2023年聚氨酯系列产品价格整体呈下行趋势，根据卓创资讯数据，纯MDI和聚合MDI市场均价分别为20099元/吨和15989元/吨，同比下滑2.95%和7.72%。石化产品整体亦以下降为主，其中丙烯、丁二烯、MTBE、正丁醇、丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为6959、8432、7221、7941、6281和9235元/吨，同比分别下跌10.13%、5.44%、1.59%、7.38%、38.48%和21.64%。在产品价格下跌的情况下，公司以量补价，推动了收入的增长。2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。 主要原材料中，纯苯均价7250元/吨，同比下跌10.77%，5000大卡煤炭均价851元/吨，同比下跌25.09%，丙烷均价575美元/吨，同比下跌21.98%。丁烷均价577美元/吨，同比下跌21.39%，跌幅总体大于产品价格的下跌幅度。 盈利能力方面，在产品与原材料价格共同下跌的影响下，公司全年综合毛利率16.79%，同比提升0.22个百分点。其中聚氨酯系列毛利率27.69%，同比提升3.24个百分点，石化系列毛利率3.51%，同比下降0.23个百分点，精细化学品及新材料系列毛利率21.42%，同比下降6.21个百分点。聚氨酯系列产品景气有所提升，推动了公司全年盈利能力的下滑。 总体来看，2023年受下游需求不足影响，公司产品整体价格承压。在新产能投放的推动下，公司以量补价，积极开拓国内外市场，实现了营业收入和利润的增长。 2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%。实现归属于上市公司股东的净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非后的净利润164.39亿元，同比增长4.06%，MDI与与石化业务仍有增量，未来有望逐步复苏。2023年以来，聚氨酯海外需求保持较快增速，国内需求亦稳步回升。随着我国以旧换新等刺激政策的逐步实行，聚氨酯需求有望继续复苏，推动行业景气的上行。未来公司的聚氨酯与石化业务供应仍有增量，福建万华将通过技改，将MDI年产能由40万吨提升至80万吨，TDI年产能由25万吨提升至33万吨。此外乙烯二期项目预计年内建成投产，项目产能120万吨，产品包括乙烯、丁二烯、聚烯烃弹性体POE等。随着石化产能规模的提升，产业链协同效果也不断增强，能够为公司新材料业务提供原料供应，提升公司的综合优势。 新材料品类不断丰富，前景广阔。近年来公司在高端化工新材料方面持续获得突破，自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺、卡波姆装置一次性开车成功。医疗用PMMA新产品开发成功，销量逐步提升。XLPE、MS树脂等中试开车，为工业化做好储备。此外，公司将电池材料业务作为第二增长曲线，建立了电池材料生态圈。三大电池负极材料快速推进，电池化学品持续工艺创新。未来公司的新材料业务发展潜力广阔，推动公司从全球聚氨酯龙头向新材料巨头迈进。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为6.24元和7.48元，以3月20日收盘价77.88元计算，PE分别为12.49倍和10.41倍。考虑到公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、公司新项目进展低于预期

事件： 公司 3月 18日发布年报， 2023年实现营收 1753.61亿元，同比+5.92%；归母净利润为 168.16亿元，同比+3.59%。 23Q4实现营收 428.07亿元，同比+21.8%，环比-4.72%。 单 Q4归母净利润为 41.13亿元，同比+56.65%，环比-0.54%。 公司 2023年年度利润分配预案，拟向全体股东每 10股派 16.25元（含税），合计约 51亿元，从分红比例来看，派现额占净利润比例为 30.34%。 聚氨酯、 精细化学量增驱动营收增长， 23Q4产能投产+份额扩张驱动销量持续增长。 2023年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他营收 673.86/693.28/238.36/274.71亿元，同比分别+7.14%/-0.44%/+18.45%/+7.82%，聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料销量同比+16.93%/+4.02%/+67.84%，均价同比-8.42%/-4.24%/-29.23%。公司 2023年聚氨酯系列、精细化学品销量显著增长， 主因公司 MDI、 TDI、 聚醚、改性产品等产品产能投产，以及市场份额持续扩张。 2023年原油价格下降、煤炭供给宽松使得核心原材料纯苯、煤炭、丙烷等价格下降，公司产品均价下降。 23Q4聚氨酯、精细化学品及新材料销量 130/42万吨，同比+25.00%/+55.56%， 环比+4.84%/-2.33%。 产能扩张+成本控制出色，量增价减背景下整体毛利率微增。2023年 公 司 毛 利 率 / 净 利 率 为 16.79%/10.44% ， 同 比+0.22pct/+0.15pct。 23Q4公司毛利率/净利率 9.94%/10.38%，同比+1.68pcts/+2.39pcts，环比-1.24pcts/-0.13pct。 分产品，聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料/其他产品毛利率为27.69%/3.51%/21.42%/9.70%，同比+3.24pcts/-0.23pcts/-6.21pcts/-5.17pcts。公司产能持续扩张+成本控制能力优秀，量增价减背景下整体毛利率略微增长。 国内外需求企稳+MDI 库存低位，公司逆势扩张弹性可期。 3月 13日国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，以旧换新推动家电、家居消费增长。 今年美联储降息有望刺激房地产回暖，修复海外需求。 此外， 根据百川盈孚，截止 3月15日，我国 MDI 工厂库存为 7.85万吨，处于近三年来 22.49%分位。 预期国内需求向好、海外企稳，低库存 MDI 弹性可期。截至2023年末，公司在建工程 504.55亿元，固定资产 987.64亿元，同比分别+8.06%、 +7.55%。 公司 MDI、 TDI 产能推进，后续乙烯二期及蓬莱一期产能陆续投产， 公司底部逆势扩张成长空间打开。 预计公司 24/25/26年归母净利润为 203.32/217.02/247.04亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期风险；需求不及预期风险;竞争格局恶化风险。

公司公布2023年年报， 全年实现营业收入1753.61亿元， 同比+5.92%； 实现归母净利润168.16亿元， 同比+3.59%； 实现扣非归母净利润164.39亿元， 同比+4.06%。 公司将每10股派息16.25元， 现金分红占公司归母净利的30.34%。 全年销量增长、 毛利率改善， 四季度业绩同比大幅改善。 公司全年利润同比实现增长， 一方面是由于新装置产能快速释放， 产品销量同比增长； 另一方面， 受主要化工原料及能源价格下降等因素影响， 产品生产成本同比下降， 全年毛利率同比小幅提升0.22个百分点至16.79%。 单季度来看， 公司四季度业绩同比快增、 环比略降。 公司Q4实现营业收入428.07亿 元 （YoY+21.80%, QoQ-4.72% ） ， 实 现 归 母 净 利 润 41.13亿 元（YoY+56.65%, QoQ-0.53% ） ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 40.11亿 元（YoY+66.61%, QoQ-2.60%） 。 公司Q4毛利率是16.86%（YOY+0.85pcts,QOQ-0.57pcts） ， 净利率是10.38%（YOY+2.39pcts, QOQ+0.13pcts） 。 聚氨酯、 新材料产品收入增长， 石化产品收入下降。 分产品来看， 公司2023年聚氨酯系列产品实现销量489万吨，同比+16.93%，营业收入673.86亿元， 同比+7.14%， 毛利率是27.69%， 同比+3.24pcts； 石化系列产品实现销量472万吨， 同比+4.02%， 营业收入693.28亿元， 同比-0.44%， 毛利率是3.51%， 同比-0.23pcts； 精细化学品及新材料系列产品实现销量159万吨， 同比+67.84%， 实现营业收入238.36亿元， 同比+18.45%， 毛利率是21.42%， 同比-6.21pcts。 在建项目稳步推进， 打开中长期增长空间。 公司120万吨/年乙烯项目开工仪式3月9日在万华烟台工业园乙烯裂解施工现场顺利举行， 该项目下游规划高端聚烯烃， 主要包括乙烯裂解装置、 低密度聚乙烯（LDPE） 装置、 聚烯烃弹性体（POE） 等装置。 此外， 公司福建MDI装置将通过技术改造， 在现有基础上， 将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年， 将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年， 进一步巩固公司在全球MDI和TDI领域的龙头地位。 投资建议： 公司目前已形成深度一体化的聚氨酯、 石化、 精细化学品及新材料三大产业集群。 通过持续加大技术创新、 不断延伸产业链、 扩大高端化产品生产， 公司将进一步夯实龙头地位， 实现持续发展。 预计公司2024年基本每股收益是6.03元， 当前股价对应2024市盈率是13倍， 维持买入评级。 风险提示： 项目工程进度、 收益不及预期风险； 欧美经济需求走弱导致 出口不及预期风险； 国内宏观经济复苏不及预期风险； 原材料价格剧烈波动风险； 行业竞争加剧风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

事件：2024年3月18日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1753.6亿元，同比增长5.92%；归母净利润168.2亿元，同比增长3.59%；扣非后归母净利润164.4亿元，同比4.06%；基本每股收益5.36元。 单季度看，23Q4公司实现营业收入428.1亿元，同比增长21.8%，环比减少4.7%；归母净利润41.1亿元，同比增长56.7%，环比减少0.5%。 产销增加叠加成本下滑，全年净利润同比增长23年公司新装置产能快速释放带动主要产品销量增加，但需求端疲软致产品销售价格有所下滑，据百川盈孚，23年聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为1.58/1.99/1.79万元/吨，同比下降8.2%/3.4%/1.2%；同时受主要化工原料及能源价格下降等因素影响，产品生产成本也同比下降，致全年营收、净利润实现同比增长。23Q4单季度来看，四季度为传统淡季，但公司营收和利润环比较稳定，我们推测是Q4期间费用率环比下降所致。 在建项目稳步推进，主业回暖可期据百川盈孚，截至2024年3月18日，聚合MDI/纯MDI/TDI价格分别为1.63/2.06/1.65万元/吨，价格、价差仍处历史低位，未来伴随MDI、TDI海外需求回暖叠加供给格局向好等因素，产品景气有望逐步回暖。此外，公司聚氨酯、石化、新材料各板块均有诸多在建/拟建项目，23年末在建工程余额高达476.6亿元，未来亦有望贡献业绩增量。 提质增效重回报，高分红回馈股东公司重视对投资者的合理回报，拟制定《万华化学未来三年股东回报规划（2024年-2026年）》，未来三年内，公司将每年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%，为股东带来长期的投资回报。 盈利预测、估值与评级由于当前聚氨酯下游需求略疲软，我们预计公司2024-26年营业收入分别为1987/2304/2673亿元，同比增速分别为13%/16%/16%，归母净利润分别为208/249/270亿元，同比增速分别为24%/20%/8%，EPS分别为6.6/7.9/8.6元/股，3年CAGR为17%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，且不断向综合性化学品公司转型，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，目标价99.3元，维持“买入”评级。 风险提示：MDI或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；核心技术秘密泄露；海外市场受国际贸易政策及需求影响的风险；安全生产风险

2023年公司业绩同比提升。公司发布2023年年度报告，2023年营收1753.6亿元（同比+5.9%），归母净利润168.2亿元（同比+3.6%）；其中2023Q4单季度营收428.1亿元（同比+21.8%，环比-4.7%），归母净利润41.1亿元（同比+56.6%，环比-0.5%），扣非归母净利润40.1亿元（同比+66.6%，环比-2.6%）。2023Q4销售毛利率为16.9%（同比+0.9pct，环比-0.6pct），销售净利率为10.4%（同比+2.4pct，环比+0.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.7%、2.8%、1.1%，总费用率6.4%（同比-0.6pct，环比+0.7pct）。2023年营收、归母净利润均同比提升，毛利率、净利率同比均改善。公司主要产品销量增加，产品销售价格、原料同比有所下降。 2023年聚氨酯下游需求小幅增长，价格有所下降。公司拥有MDI、TDI产能310、95万吨。福建MDI装置将通过技改将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。2023年全球聚氨酯市场依然面临国内需求逐渐恢复、外需疲软的局面，但下游需求在冰箱冷柜、汽车行业、无醛板、氨纶行业带动下，全年依然实现小幅增长，而整体价格有所下降。纯MDI产品全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加；聚合MDI产品随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期；TDI产品在家居和汽车两大下游行业的引领下，市场需求有所增加。2023年纯MDI/聚合MDI/TDI市场均价约为2/1.6/1.65万元/吨。 32023年石化产品价格整体下降。公司石化业务主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，目前拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100万吨/年的乙烯装置，蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。2023年全年，石化产品价格整体下降为主。 2023年公司主要原料价格同比下降。受原油价格下降、国内煤炭供需偏宽松等因素影响，2023年公司主要原料纯苯/煤炭/丙烷/丁烷均价同比下降约10.77%/25.09%/21.98%/21.39%。 风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。 投资建议：公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高，聚氨酯行业景气度待回暖。公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为12.8/11.0/10.6X，维持“买入”评级。2023年公司业绩同比提升。公司发布2023年年度报告，2023年营收1753.6亿元（同比+5.9%），归母净利润168.2亿元（同比+3.6%）；其中2023Q4单季度营收428.1亿元（同比+21.8%，环比-4.7%），归母净利润41.1亿元（同比+56.6%，环比-0.5%），扣非归母净利润40.1亿元（同比+66.6%，环比-2.6%）。2023Q4销售毛利率为16.9%（同比+0.9pct，环比-0.6pct），销售净利率为10.4%（同比+2.4pct，环比+0.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、1.7%、2.8%、1.1%，总费用率6.4%（同比-0.6pct，环比+0.7pct）。2023年营收、归母净利润均同比提升，毛利率、净利率同比均改善。2023年营收、归母净利润均同比提升，毛利率、净利率同比均改善。公司主要产品销量增加，产品销售价格、原料同比有所下降。2023年聚氨酯下游需求小幅增长，价格有所下降。公司拥有MDI产能310万吨，TDI产能95万吨。福建MDI装置将通过技术改造，将MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年，TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。2023年全球聚氨酯市场依然面临国内需求逐渐恢复、外需疲软的局面，但下游需求在冰箱冷柜、汽车行业、无醛板、氨纶行业带动下，全年依然实现小幅增长。2023年，聚氨酯系列产品整体价格呈下降趋势。 纯MDI产品全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场均价在20,000元/吨左右；聚合MDI产品随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期，全年市场均价在16,000元/吨左右；TDI产品在家居和汽车两大下游行业的引领下，市场需求有所增加，全年市场均价在16,500元/吨左右。 32023年四季度IMDI价格、价差同比均有提升，ITDI价格、价差同比下降；MDI、ITDI价格、价差环比均下降。据Wind数据，2023Q4公司主营产品聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为15602/20874/17227元/吨，同比+5%/+10%/-13%，环比-6%/-2%/-5%；价差分别为6514/11786/12287元/吨，同比+18%/+23%/-20%，环比-17%/-5%/-3%。2023年石化产品价格整体下降。公司石化业务目前主要发展C2、C3和C4烯烃衍生物，目前拥有一套75万吨/年的PO/AE一体化装置和100万吨/年的乙烯装置，蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。2023年全年，石化产品价格整体下降为主。 2023年公司主要原料价格同比下降。受原油价格下降、国内煤炭供需偏宽松等因素影响，公司主要原料纯苯、煤炭、丙烷、丁烷价格同比下降。受原油价格下降等因素影响，2023年纯苯均价同比下降。全年价格呈现两次先涨后落的变动，下半年均价高于上半年。2023年纯苯年度均价为7,250元/吨，同比下降10.77%。随着国内煤炭产量以及进口量增加，国内煤炭供需整体偏宽松，2023年煤炭价格重心整体下移。2023年动力煤5000大卡均价851元/吨，同比下降25.09%。2023年丙烷、丁烷价格同比下降，CP丙烷均价575美元/吨，同比下降21.98%；CP丁烷均价577美元/吨，同比下降21.39%。 公司各个基地项目顺利技改、开车，高端化工新材料方面持续推进。2023年烟台产业园大修，共46套装置大修技改；匈牙利BC公司顺利实施40万吨MDI技改扩能项目；万华福建40万吨/年PVC装置、25万吨/年TDI装置、36万吨/年苯胺装置均按计划或提前开车；万华四川乙炔产业链高产满产，成本持续降低，部分电池项目建成投产。公司自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置一次性开车成功；卡波姆一次性开车成功；医疗用PMMA新产品开发成功，销量逐步提升；XLPE、MS树脂等中试开车。电池材料业务作为公司第二增长曲线，2023年三元正极业务逐渐向好，磷酸铁锂、NMP及湿法冶金业务顺利推进中。 投资建议：公司主营业务聚氨酯行业与地产相关性较高，聚氨酯行业景气度待回暖。公司作为聚氨酯行业龙头，存在稳固的利润保障，同时新项目稳步推进。我们维持公司2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，即2024-2026年归母净利润预测为193.84/224.73/233.37亿元，同比增速+15.3%/+15.9%/+3.8%，对应EPS为6.17/7.16/7.43元，当前股价对应PE为12.8/11.0/10.6X，维持“买入”评级。

公司发布2023年年报，2023年实现营收1753.61亿元，同比增长5.92%，归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%，业绩符合预期。 随着国内外经济的复苏，公司经营保持稳健。公司聚氨酯板块实现收入673.86亿元，同比增长7.14%；石化业务实现收入693.28亿元，同比减少-0.44%；精细化工以及新材料板块实现收入238.36亿元，同比增长18.45%。费用方面，2023年司销售费用13.46亿元，同比增长16.48%；管理费用24.50亿元，同比增长24.61%；公司研发费用40.80亿元，同比增长19.32%，公司维持持续高水平研发投入，为公司长远布局构建良好的技术基础。 聚氨酯、石化产品价格有所下行，公司经营稳健。纯MDI产品：全年消费需求向好，下游主要行业外贸、内需订单增加，全年市场均价在20000元/吨左右。聚合MDI产品：随着国际海运费逐步回落到合理水平，下游冰箱、冷柜行业出口业务增长明显，但投资需求不及预期，全年市场均价在16000元/吨左右。TDI产品:在家居和汽车两大下游行业的引领下，TDI市场需求有所增加，全年TDI市场均价在16500元/吨左右。软泡聚醚产品:2023年家居行业内需消费市场复苏，汽车行业产销量、出口量呈增长态势，但行业竞争激烈，聚醚全年市场均价在10000元/吨左右。石化业务方面，2023年全年来看，石化产品价格整体下降为主。 坚持绿色发展和高质量成长。聚氨酯业务，公司福建MDI产能由40万吨/年扩至80万吨/年；将TDI产能由25万吨/年扩至33万吨/年。石化业务，公司蓬莱一期的90万吨/年PDH装置以及烟台120万吨/年的乙烯装置正在建设中。ESG方面，万华化学不断推进节能、节水、治污项目,对内开源节流、实现能耗精准把控，对外引入节能低碳新技术,推动节能减排落地，将可持续发展的理念贯穿于生产和管理的各个细节。 行业平稳运行，我们预测2024-2026年公司归母净利分别为180.62、204.31、219.18亿元，对应EPS分别为5.75、6.51、6.98元/股，对应的PE分别为13.73X、12.14X、11.32X，维持“买入”评级。 原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。

事件概述。2024年3月18日，万华化学发布2023年报，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增长5.92%，实现归母净利润168.16亿元，同比增长3.59%，扣非归母净利164.39亿元，同比增长4.06%。2023年四季度实现销售收入428.07亿元，同比增长21.80%，实现扣非归母净利润40.11亿元，同比增长66.61%。 聚氨酯和精细化学品业务销量大增，石化业务将迎来重要项目投产。聚氨酯板块2023年实现产品销量489万吨，同比增长16.99%，精细化学品板块实现产品销量159万吨，同比增长67.37%，增量显著。2023年第四季度聚氨酯板块实现销量130万吨，同比增长25.00%，精细化学品板块实现销量42万吨，同比增长55.56%。这主要得益于MDI、TDI、聚醚、改性、PC、PMMA产品等产品的新产能持续投产和市场份额提升。2023年石化产品产销规模相对稳定。烟台乙烯二期以及蓬莱一期等项目已从土建工程转入到设备安装阶段，2024年石化业务有望迎来重要产能投产。 投资并购与股权合作活跃，加速引领行业资源整合。2023年，公司完成了对烟台巨力的并购，现持有烟台巨力90%股权，公司已成为全球最大的TDI供应商。公司与福斯特、天合光能成立运营POE业务的合资公司；公司宣布了对六国化工和安纳达的并购合作项目，完善公司在电池材料领域的产业链布局。同时，公司对电池材料板块进行了重组，引入中韬投资公司。 技术创新成果丰富，多个事业部迸发亮点业务。公司2023年多项重大技术成果落地：MDI低盐酸比新工艺投用，装置能耗进一步降低；新一代TDI技术装置在福建投产，聚醚连续化单套产能提升至50万吨/年，为全球最大；自主开发的POCHP工业化装置即将开车；自主研发的异氰酸酯固化剂、聚醚胺、甲基胺装置开车成功；用于超高压电缆的XLPE中试开车成功。在业务方面：新成立氯产品事业部，国内直销客户数量第一；PC产品国内流通量提升至国内第二，出口量占中国首位；电池材料三元正极业务逐渐向好；TPU车衣膜业务国内市场份额居于首位。以上，为公司未来数年业务增长奠定良好基础。 投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。2024年将迎来POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计2024-2026年归母净利润为198.37、230.30、266.01亿元，对应PE分别为13x、11x、9x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求下滑；2）新项目建设进度不及预期；

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利” ， 万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。 公司以优良文化为基础， 通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。 万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。 短期看， 影响万华化学基本面的是产品的景气度， 从表征指标来看， 价差是影响短期利润最核心的因素。 万华化学的产品体系日益庞大， 为更好地表示公司景气的程度， 我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系， 对营收和原材料的差值建模， 在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差， 将价差定义为万华化学价差指数， 以此来判断公司的景气位置。 长远看， 影响万华化学基本面的是未来的成长， 能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。 万华化学在 MDI 赛道上已经证明了自己， 公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向， 就是公司持续进化的空间。 万华化学价差指数处于历史 10.24%分位数截至 2024年 3月 12日，2024年 Q1万华化学价差指数为 73.87，较 2023年 Q4上升 0.77个百分点（以 2010年 Q1价差为基点），处于历史 10.24%分位数。 其中，截至 3月 12日，2024年 Q1万华化学聚氨酯板块价差指数为 89.75，较 2023年 Q4下滑 1.45； 处于历史 16.59%分位数。 截至 3月 12日，2024年 Q1万华化学石化板块价差指数为 67.32， 较 2023年 Q4上升5.33， 处于历史 11.13%分位数； 2024年 Q1万华化学新材料板块价差指数为 37.05， 较 2023年 Q4下滑 0.95， 处于历史 9.05%分位数。 2024年 2月 27日， 公司发布对外投资公告， 万华化学集团有限公司通过协议转让的方式收购安徽安纳达钛业股份有限公司总股份的 15.20%，交易金额约 2.99亿元； 万华化学全资子公司万华电池通过协议转让方式收购铜陵化学工业集团有限公司持有的安徽六国化工股份有限公司约5.00%的股份， 交易金额约 1.16亿元。 2024年 2月 23日， 公司发布福建工业园停产检修公告， 福建工业园 40万吨/年 MDI 装置、 25万吨/年 TDI 装置、 40万吨/年 PVC 装置及相关配套装置将于 2024年 3月 4日开始停产检修， 预计检修 30天左右。 重点项目进展2024年 3月 11日， 万华化学集团股份有限公司 3万吨/年聚氨酯胶粘剂和组合聚醚项目环境影响报告书报批前公示， 拟新建 1座 PU 胶粘剂装置厂房， 厂房内新增 5条 PUR 产线和 4条聚醚组合料产线， 1座空桶立体库以及相应的公用工程、 导热油系统、 真空系统和废气处理设施等，部分环保设施和公辅工程依托万华化学现有厂区。 2024年 3月 1日， 万华烟台及蓬莱产业园能源配套项目环境影响评价信息公示。 2024年 2月 22日， 万华化学（宁波） 有限公司年产 5万吨高性能负极粘合剂项目、 水性粘合剂项目环境影响报告书第一次公示。 2024年 2月 26日， 万华化学（烟台） 石化有限公司多元醇装置扩能改造项目获烟台市生态环境局受理。 2024年 2月 18日， 万华化学集团股份有限公司年产 1万吨 M 醇项目环境影响报告书获批。 本次拟新建 MOL 装置， 同时对现有 M 醇装置进行改造， 配套辅助工程、 储运工程、 环保工程等； 主要公用工程和部分环保工程依托现有工程建成后， M 醇生产能力由 500吨/年扩为 1万吨/年，新增 CNA(香茅醛)1000吨/年， LPOL(异胡薄荷醇)1000吨/年。 2024年 2月 18日， 万华化学集团股份有限公司催化剂制备三期改扩建工程项目获批，本次拟对在建 WHC-2单元进行改扩建，新增一条 WHC-A产线， 设计产能 50吨/年， 同时对现有 WHC-2产线进行改造， 在年产300吨 WHC-2产品的基础上， 通过配方调整， 新增 400吨/年 WHC-B产品和 100吨/年 WHC-C 产品， 配套辅助工程、 储运工程、 环保工程等； 主要公用工程和部分环保工程依托现有工程。 MDI 价格价差2024年 2月， 聚合 MDI 均价 16472元/吨， 同比-1.13%， 环比+5.24%； 纯 MDI 均价 20559元/吨， 同比+6.11%， 环比+2.92%。 2024年 2月 29日， 聚合 MDI 价格 17000元/吨， 纯 MDI 价格 21250元/吨。 2024年 2月， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯平均价差 9732元/吨， 同比-8.55%， 环比+3.24%； 纯 MDI 平均价差 13750元/吨， 同比+3.46%， 环比-0.49%。 2024年 2月 29日， 聚合 MDI 与煤炭、 纯苯价差 10362.8元/吨， 纯 MDI价差 14612.8元/吨。 下游冰箱、 汽车产量同比提升， 房地产新开工同比下滑2023年 1-12月， 国内家用电冰箱产量 9869万台， 同比+15.58%； 出口量 6718万台， 同比+22.37%。 其中， 2023年 12月， 国内家用电冰箱产量 817万台， 同比+14.60%， 环比-1.37%； 出口量 575万台， 同比+67.64%， 环比-2.54%。 2024年 1月， 国内冷柜产量 369万台， 同比+61.84%， 环比+2.67%。 2024年 1月， 国内冷柜销量 365万台， 同比+27.7%， 环比+6.65%。 2024年 2月， 国内汽车产量 151万辆， 同比-25.90%， 环比-37.51%； 2024年 2月， 国内汽车销量 158万辆， 同比-19.90%， 环比-35.06%。 2023年 1-12月， 房屋新开工面积 9.54亿平方米， 同比-20.40%。 2023年 1-12月， 房屋累计施工面积 83.84亿平方米， 同比-7.20%。 盈利预测和投资评级综合考虑产品景气度、 下游需求、 在建项目进度等多种因素， 预计公司2023-2025年归母净利润分别为 168. 14、 219.81、 308.72亿元， 对应PE 分别 15、 11、 8倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示项目建设不及预期； 市场大幅度波动； 新产品不及预期； 同行业竞争加剧； 产品价格大幅下滑； 原材料价格大幅上涨。