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万华化学 基础化工业 2019-11-08 46.71 -- -- 47.35 1.37% -- 47.35 1.37% -- 详细
事件: 国家发展改革委2019年11月6日发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》。该目录涵盖了石化化工等近五十个领域,主要作用为加快建设现代化经济体系,推动产业高质量发展,满足人民美好生活需要。自2020年1月1日起施行。《产业结构调整指导目录(2011年本)(修正)》同时废止。 投资摘要: 公司多项工艺/装置与产业结构调整指导目录契合,反映了公司在化工领域的前瞻性与执行力。共氧化法环氧丙烷助推公司聚氨酯板块融合发展。20万吨/年及以上共氧化法环氧丙烷装置与上版目录相比仍位列鼓励类,主要原因在于该工艺技术先进,产品而氯醇法环氧丙烷环境污染较为严重(其工艺为限制类),此外主产品及联产品自给率仍有待提高(PO2019年前九个月为85%,苯乙烯为74%)。公司目前拥有24万吨/年PO/MTBE装置(2015年投产),同时自主开发了30/65万吨PO/SM技术(目前仅Repsol、Lyondell和Shell拥有该技术,仅Repsol转让,其余两家仅考虑合营),万华该装置目前正在建设中(100万吨乙烯项目体内、预计2020年下半年投产)。公司环氧丙烷工艺的开发一方面凸显了公司一贯的研发与技术转化能力,另一方面也有助于公司进一步开拓PO下游聚醚多元醇领域,公司MDI产品优势较为明显,聚醚与MDI两种产品凭借组合销售方式及配方定制服务,提高产品附加值,增加下游客户粘性,产品间协同效应明显。 脂肪族异氰酸酯打造公司特色新材料产品。万吨级脂肪族异氰酸酯生产技术开发与应用与上版目录相比仍位列鼓励类。脂肪族异氰酸酯(ADI)包括HDI、HMDI、IPDI、XDI、HTDI等,其中HDI占比六成以上,前三种产品占比近九成。ADI较传统MDI/TDI具有更好的机械性能、化学稳定性及耐光耐候性,主要用作水性涂料、胶粘剂、固化剂等产品,其价格显著高于MDI产品。产品市场除公司外,全部由赢创、科思创、巴斯夫等国际巨头占据。公司烟台及宁波园区HDI、HMDI、IPDI项目于2012~2017年陆续投产,产能合计近10万吨,ADI产品系列群充分利用公司异氰酸酯技术优势、园区合成气、氯气、苯胺及公辅配套、降低生产成本,打造公司新材料板块特色产品。 双酚A为公司PC装置提供原材料保证。10万吨/年及以上离子交换法双酚A装置与上版目录相比仍位列鼓励类。公司目前24万吨离子交换法双酚A项目处于设计阶段,其投产将为公司7+13万吨PC产能提供原材料,未来亦可向上游苯酚丙酮发展,将原材料拓展至更为大宗的苯和丙烯,上下游双向延伸将不断降低价差波动风险。 尼龙12意在打破国外垄断。长碳链尼龙、耐高温尼龙等新型聚酰胺开发与生产与上版目录相比仍位列鼓励类。公司4万吨尼龙12项目处于前期设计阶段,其主要原材料为乙烯项目的产品丁二烯,公司回避了大宗的橡胶产品,而选择全部依赖国外进口的尼龙12,自主研发相关技术,充分体现了公司强大的研发与技术转化能力,公司在化工新材料领域亦将不断拓展。公司综合竞争优势明显。研发、技术转化能力突出;园区化、一体化典范;乙烯产业链延伸;公司的战略、研发、管理、生产等优势将持续推动公司在扩张中升级,助推公司业绩稳步回升。 投资建议:我们预计公司2019~2021年EPS分别为3.12/3.82/5.06元,对应PE分别为14.38/11.76/8.86,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险、新项目进度不及预期的风险、产品需求不及预期的风险
万华化学 基础化工业 2019-11-07 46.70 53.00 14.89% 47.35 1.39% -- 47.35 1.39% -- 详细
事件 公司发布三季报,前三季度实现营收485亿,同比降12%,归母净利79亿,同比降42%;其中Q3实现营收170亿,环比增9%,归母净利22.8亿,同比降25%,环比降19.3%。基本符合市场预期。 MDI盈利收窄是业绩环比下滑主因,石化受益原料跌价盈利环比改善 从业务板块拆分来看:1)三季报公司业绩环比下滑,主要原因是主营产品MDI产品盈利收窄导致,尤其是国内MDI价格经历二季度末反弹后,旺季并未迎来预期中的上涨,工厂实际结算价整体较低,叠加出口价格也环比下降630元/吨,公司聚氨酯系列产品价格整体环比下降800元,而主要原材料纯苯环比上涨900元/吨;从量上看,三季度聚氨酯系列产品销量接近环比持平。2)石化业务受益于主要原料丙烷、丁烷价格大幅下跌(从490美金下跌至360美金,环比跌26%),而丙烯及下游产品整体环比持平,丙烯环节价差大幅扩大(从二季度2325元/吨扩大至3747元/吨),预计石化业务环比明显改善;另外三季度石化销量环比增加79%,主要由LPG贸易量增加贡献,也提升了板块季度盈利。3)新材料继续保持增长态势,三季度产量增加1.2万吨,收入增加9k万。另外,三季度公司归母非经常性收益仅7k万,比二季度减少1.4亿;所得税增加1.2亿(主要是母公司二季度税收抵扣额较大)。以上两个因素也是业绩环比下滑原因。 目前MDI盈利已经跌至“箱体震荡”底部区间,未来有望向上回升 由于MDI能够持续替代其他材料,我们预计今年国内MDI整体需求同比仍能增长5%以上(纯MDI基本持平),今年价格没能旺季上涨,全年整体盈利低于历史中枢,我们认为供给端的影响尤其大于需求,主要是各家客户结构和产能投放节奏的错位导致,一方面受去年联恒等新产能冲击下的龙头厂商博弈,另外受贸易商市场影响较大,鉴于19-20年,全球基本没有大型新装置冲击市场,工厂争抢市场会随着时间推移逐渐缓和,需求继续增长,我们预计明年价格和单位盈利仍有望向上抬升,万华MDI继续作为现金牛业务为其提供较好利润。明年底之后,大乙烯项目投产,量的释放继续推升业绩上台阶。 盈利预测与估值 预计2019-2021年归母净利114.5亿、126.0亿、143.3亿,对应PE12.3倍、11.1倍、9.8倍。维持买入评级。 风险提示:新产能冲击产品价格、宏观经济下行。
万华化学 基础化工业 2019-11-04 45.50 -- -- 47.35 4.07% -- 47.35 4.07% -- 详细
MDI价格走低,业绩环比下降,符合预期 2019年前三季度公司实现归母净利润78.99亿元,同比下降41.75%;其中Q3单季度实现归母净利润22.78亿元,环比下降19.36%。前三季度扣非后净利润为72.47亿元,同比下降43.52%,Q3单季度扣非后净利润为22.05亿元,环比下降16.03%。三季度业绩基本符合预期,业绩环比下滑主要由于MDI价格下跌,产品利润空间缩窄所致。 公司MDI挂牌价Q3下行趋势明显 2019Q3,公司纯MDI挂牌价均价20800元,环比下降19.07%,同比下降32.98%;聚合MDI直销挂牌价均价15167元,环比下降13.83%,同比下降28.91%;聚合MDI分销挂牌价均价15000元,环比下降12.28%,同比下降29.69%。 石化产品方面,Q3价格较Q2有所反弹,但同比仍然下降 19Q3山东丙烯价格7749元,同比下跌14.7%;山东PO价格9851元,同比下跌18.9%;山东丙烯酸价格7336元,同比下跌15.7%;山东丁醇价格6423元,同比下跌18.35%;山东丙烯酸丁酯价格8562元,同比下跌19.1%;NPG华东加氢价格8951元,同比下跌35.2%;山东MTBE价格5874元,同比下跌7.2%。 从产销量来看,Q3聚氨酯产品销量环比略降 19Q3聚氨酯系列产品产量63.60万吨,环比减少9.64%,销量为64.51万吨,环比减少2.52%;石化系列产品产量53.97万吨,环比增长16.56%,销量为118.88万吨,环比增长78.43%,销量增长幅度大于产量增长幅度预计主要是贸易量增加所致;精细化学品及新材料系列产品产量10.66万吨,环比增长12.55%,销量10.76万吨,环比增长13.24%万吨。 下游需求疲软,MDI价格已至底部区域 国内聚合MDI价格在经历了2018年的深跌之后,12月中旬触底反弹,进入1月之后由于万华宁波二期80万吨、重庆巴斯夫40万吨装置重启延迟,造成市场供货减少,库存紧张,价格持续拉涨,春节之后下游需求逐步启动,价格中枢继续持续上移,聚合MDI价格从1月初的11000元上涨至4月初的19000元附近,之后价格回落至6月初的约12000元。8月初伴随部分装置降负,产品价格再次回升至14000元,近期下游需求整体疲软,产品价格在11000-12000元徘徊。纯MDI价格在进入2019年以来也呈现出整体下降趋势,虽然在4、7月份出现过阶段性反弹,但近期价格也在17000-18000元位置震荡。 静待新产能投放,带动业绩中枢上涨 2018年12月,公司烟台工业园30万吨TDI装置顺利投产,与MDI行业类似,TDI行业壁垒较高,2017年全球总产能270万吨,巴斯夫和科思创产能占比58%,集中度高、行业格局稳定;2019年1月,5万吨MMA、8万吨PMMA装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值MTBE产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。同时,公司MDI产能亦有大幅扩张计划,烟台八角工业园计划扩能50万吨,宁波园区计划扩能30万吨,美国MDI项目40万吨即将开建,上述产能全部投产后,规模优势将进一步显现。 另外,公司3万吨SAP项目预计2019年10月投产,PC二期13万吨预计19年12月投产,100万吨大乙烯项目预计2020年10月投产,水性涂料树脂、ADI、TPU等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议 预计公司2019、2020年实现归母净利润111、131亿元,EPS分别为3.53、4.19元,对应PE12X、10X,维持“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2019-10-31 44.86 -- -- 47.35 5.55% -- 47.35 5.55% -- 详细
单季度 EPS 0.73元: 公司公告 2019Q3季报和经营数据, 前三季度实现营收 485.4亿元, 同减 12.48%(吸收合并“万华化工”后口径) ; 归母净利 79.0亿元,同减 41.75%;扣非后 72.5亿元,同减 43.52%,EPS2.52元,经营性净现金流 131.2亿元。 Q3实现营收 170.0亿元, 同减 6.62%,归母净利 22.8亿元,同减 25.45%,扣非后 22.1亿元;单季 EPS0.73元。 聚氨酯销量环比下滑,营收环比下降: 三季度公司聚氨酯系列产量和销量分别实现 63.5万吨和 64.5万吨,环比下降 9.64%和 2.52%,营业收入环比下滑 8.1%至 75.7亿元,平均销售价格 1.19万元/吨,环比基本稳定。 石化系列产销 53.9万吨和 118.9万吨,为近一年来单季最高;精细化学品和新材料系列产销环比上升 12.55%和 13.24%,营业收入环比增长5.6%。 MDI 价格依旧承压: 2019Q3华东聚合 MDI 市场均价 12983元/吨, 环比二季度下降16.1%,Q3聚合 MDI平均价差7950元/吨,环比下降 26.3%; 2019Q3华东纯 MDI 市场均价 18146元/吨, 环比下降 13.8%, Q3纯 MDI平均价差 13048元/吨,环比下降 20.0%。三季度国内主要厂家限量保价供货策略明显,供给环比二季度偏紧;进口方面国内 1-8月份共进口 20.55万吨聚合 MDI,同比增长 4.85%,沙特货源冲击的边际效应已不明显;但需求端低迷依旧,供需博弈下聚合 MDI 价格仍旧承压。展望四季度,万华化学和重庆巴斯夫均有检修计划,根据卓创资讯统计潜在检修产能占比四成左右,关注淡季下检修情况对市场供需的影响。 资本开支情况: 2019年三季度购建固定无形资产支付现金 134.06亿元,环比二季度增加 46.67亿元, 2019年三季度末公司在建工程 200.88亿元,主要为烟台工业园工程项目投入,环比二季度末增加 43.18亿元,公司乙烯项目继续顺利推进,看好项目投产后一体化能力的进一步增强。 投资建议: 需求低迷下 MDI 价格中短期持续承压, 下调 2019-2021年年盈利预测, 预计归母净利分别为 105.2/125.5/150.2亿元(前次为125.6/151.3/177.3亿元) , 对应 EPS 分别为 3.35/4.00/4.78元,长期继续看好公司的进一步多元化和国际化。 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。
万华化学 基础化工业 2019-10-30 44.68 -- -- 47.35 5.98% -- 47.35 5.98% -- 详细
事件: 公司发布19年三季报,公司实现营业收入485.39亿元,同比下降12.48%; 实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元,同比下降41.75%;实现扣非后净利润72.47亿元,同比下降43.52%。其中Q3单季度公司实现营业收入170.00亿元,同比下降6.62%,实现归属于上市公司股东的净利润22.78亿元,同比下降25.47%,公司业绩符合预期。 投资要点: MDI价格下滑拖累公司业绩,收购瑞典国际化工提高行业壁垒 受下游需求疲软影响,MDI价格处于较低水平。2019Q3华东聚合MDI市场均价12980元/吨,环比下降16.1%,Q3聚合MDI平均价差7950元/吨,环比下降26.3%;2019Q3华东纯MDI市场均价18150元/吨,环比下降14.0%,Q3纯MDI平均价差13050元/吨,环比下降20.0%。从全球范围看,行业高壁垒、高投入,未来两年除万华以外新产能投产较少,万华收购瑞典化工消除了市场对于MDI技术转让带来新进入者的担忧。 石化产品价格明显下滑,精细化工及新材料业务持续成长 石化产品价格同比有明显下滑,Q3山东丙烯价格7749元/吨,同比下跌14.7%;山东丙烯酸价格7336元/吨,同比下跌15.7%。Q3CP丙烷均价365美元/吨,同比下降36.89%。Q3单季度精细化工及新材料业务营收18亿元,同比增加19.44%,PC、PMMA等逐渐放量以及ADI、香料、水性涂料等将推动板块持续成长。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为3.19元、3.72元、4.30元,对应当前股价市盈率分别为14倍、12倍、10倍。维持“推荐”评级。 风险提示 需求大幅下滑;工艺安全风险;在建工程低于预期。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 44.68 54.00 17.06% 47.35 5.98% -- 47.35 5.98% -- 详细
公司发布 2019年三季报: 公司 2019年前三季度实现营业收入 485.39亿元,同比-12.48%;实现归母净利润 78.99亿元,同比-41.75%;实现扣非归母净利润 72.47亿元,同比-43.52%。第 3季度实现营业收入 170.00亿元,同比-6.62%,环比+9.07%;实现归母净利润 22.78亿元,同比-25.45%,环比-19.36%。 经营数据: (1)聚氨酯: 营业收入 75.72亿元,产量 63.60万吨,销量 64.51万吨,均价 1.17万元/吨。 (2)石化: 营业收入 51.26亿元,产量 53.79万吨,销量 118.88万吨,均价 0.43万元/吨。 (3)新材料: 营业收入 18.00亿元,产量 10.70万吨,销量 10.76万吨,均价 1.67万元/吨。 评论: MDI 价格回落、石化产品反弹,业绩符合预期。 2019Q3华东地区聚合 MDI/纯 MDI 均价分别为 1.15/1.61万元/吨(不含税),同比-29.2%/-33.4%;价差分别为 0.69/1.15万元/吨,同比-30.9%/-35.8%。石化产品较二季度出现明显反弹,华东丙烯均价 7746.85元/吨,环比+7.36%;环氧丙烷均价 10143.48元/吨,环比+2.50%。期间费用率、毛利率环比下降,经营活动回款良好。 2019Q3期间费用率 9.38%,环比-2.25pct;公司毛利率/净利率分别为 26.86%/14.15%,环比-5.49pct /-4.73pct。 2019Q3经营性现金流净额 48.37亿元,收现率 145%。 周期压力下的适当调整合情合理。 目前的经济形势对周期行业的压力显而易见,万华核心产品 MDI 的价格与去年同期相比呈现相对回落的态势。但万华通过适当增加宁波 MDI 装置的检修周期等手段,维持产品的供需平衡状态。 我们认为聚合 MDI 的价格在 12000左右将是供需双方均能接受的平衡点,也有利于行业上下游整体健康发展。中长期来看,全球 MDI 的需求仍然在平稳增长,而万华作为行业内极具影响力的企业,未来将通过平稳的产能投放,满足全球的增量需求,行业整体供需格局依然良好。 万华依然是最值得投资的化工白马标的之一。通过短期的产品价格波动和业绩的波动来选择投资时点的周期股投资方法论并不一定完全适用于对万华的投资。我们认为,万华公司价值最可靠的支撑来源于万华的技术创新基因、优秀的管理团队、勤奋踏实的优秀员工。长期的创业奋斗也不断证明和强化了万华的竞争优势。在这些核心价值支撑下,万华的企业价值也不断巩固和提升,并不会因为外界的周期变化受到损害,这也是万华股价和 MDI 价格关联度越来越弱的根本原因。 盈利预测、估值及投资评级。 考虑到 MDI 价格变动情况,调整盈利预测,预计 2019-2021年 公 司 归 母 净 利 润 104.62/119.87/144.28亿 元 ( 原 值 为118.3/135.0/150.7亿元),对应 EPS3.33/3.82/4.60元,对应 PE13/11/9倍。 公司是中国优秀化工企业的标杆,给予一定估值溢价,结合行业估值水平,给予2019年 16倍 PE, 调整目标价至 54元,维持“强推”评级。 风险提示: MDI 价格大幅波动, 项目进展不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 42.49 59.30 28.55% 47.35 11.44% -- 47.35 11.44% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,1-9月份实现营业收入485.39亿元,同比-12.48%;归母净利润78.99亿元,同比-41.75%;扣非归母净利润72.47亿元,同比-43.52%。其中Q3单季度实现营业收入170亿元,同比-6.62%,环比+9.07%;归母净利润22.78亿元,同比-25.45%,环比-19.36%;扣非归母净利润22.06亿。EPS 2.52元。(2019年2月公司完成吸收合并万华化学,同环比数据为调整后) 主要观点: 1.主营产品价格继续回调,三季度业绩符合预期2019年前三季度,公司主要产品产量/销量分别为聚氨酯系列198.45万吨/196.48万吨、石化系列144.95万吨/265.37万吨、精细化学品及新材料系列30.67万吨/28.33万吨,产量稳增长,销量有增有减。其中石化系列产品销量减少8.45%,主要由于二季度LPG贸易量减少;精细化学品及新材料系列产品销量增加28.16%,主要由于5万吨/年MMA和8万吨/年PMMA于2019年1月投产。公司Q3单季度营业收入增加主要由于石化系列产品销量增加52万吨(预计LPG贸易环比增加),营业收入环比增加16.36亿元。净利润减少主要由于聚氨酯板块主要产品纯MDI(-14.9%、-19.7%)、聚合MDI(-16%、-24.2%)、TDI(-6.2%、-14.3%)价格及价差环比下降。第三季度公司销售毛利率环比下降5.49个百分点至26.86%。公司为全球聚氨酯龙头,现有MDI产能210万吨,全球占比24%(国内技改再新增80万吨);TDI产能55万吨,全球占比17%,并拓展至HDI、ADI、聚醚多元醇、TPU等一系列产品。2019年8月,公司完成收购康乃尔化学持有的福建康乃尔51%股权,最终实现万华化学持有80%,康乃尔持有20%,其聚氨酯龙头地位进一步稳固。MDI是少有的超千亿市场产品,我国企业具有龙头地位的行业。尽管目前下游需求一般,但考虑聚氨酯产品价格基本回调接近2016年上涨前水平,叠加行业护城河较高,龙头公司控价及成本优势,盈利依然较好。PC、MMA等产品价格也处于低位水平。对于未来,不必过于悲观。 2.百万吨乙烯项目2020年下半年投产,值得期待公司自我造血能力强,截至2019年三季度,在建工程201亿元,研发费用12亿元,2015年-2019Q3,累计构建长期资产开支389.12亿元,A 股同行中名列前茅。公司在建百万吨乙烯项目,总投资168亿元,拓展至C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目,预计2020年下半年建成投产,续力成长。项目优势及意义: (1)解决MDI、TDI 副产盐酸瓶颈问题 (2)解决环氧乙烷原料问题 (3)充分利用现有原料优势 (4)充分利用现有公用工程 (5)受益全球LPG 成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司LPG 贸易经验丰富 (6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。我们以历史价格回测,该项目2015-2019H1年化税后净利润分别为28.53亿元、37.74亿元、32.74亿元、33.88亿元、24.94亿元,营收中枢182亿元,相当于再造一个现有石化板块,盈利中枢32亿元, 净利润率17.4%,ROA 19%。 3.盈利预测及评级预计公司2019-2021年分别实现归母净利润102.56亿元、124.16亿元、160.22亿元,对应EPS 3.27元、3.95元、5.10元,PE 13.2X、10.9X、8.4X。考虑公司为聚氨酯龙头,具有核心竞争力,百万吨乙烯项目投产后,将助力公司利润中枢再上新台阶,目前估值低位,维持“买入”。 风险提示:宏观经济下滑,产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 42.49 46.76 1.37% 47.35 11.44% -- 47.35 11.44% -- 详细
前三季度净利润同比降42%,符合市场预期 万华化学于10月24日发布2019年三季报,公司实现营收485.4亿元,同比降12.5%(追溯调整后,下同),净利润79.0亿元,同比降41.8%,符合市场预期。按照当前31.4亿股的总股本计算,对应EPS为2.52元。其中Q3实现营收170.0亿元,同比降6.6%,净利润22.8亿元,同比降25.4%。 我们预计公司2019-2021年EPS为3.34/4.20/4.62元,维持“增持”评级。 MDI景气低谷拖累公司业绩 据百川资讯,2019年前三季度华东纯MDI/聚合MDI均价分别为2.06/1.40万元/吨,同比下跌31%/35%,由于30万吨TDI投产及BC并表,聚氨酯板块实现销量196.5万吨,同比增37.8%,实现营收164.8亿元,同比降1.1%,均价下跌28%至1.22万元/吨,尽管MDI原料纯苯均价亦下跌26%,但价差仍有所收窄,其中Q3价差1.45万元/吨,同比下跌39%。公司2019年前三季度综合毛利率29.8%,同比下滑9.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.0/0.1/0.4/0.1pct至4.2%/2.1%/2.5%/1.6%。截至2019Q3公司在建工程201亿元,环比Q2增加43亿元,固定资产项基本持平。 石化板块盈利收窄,新材料持续放量 石化产品方面,2019年前三季度丙烯/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯/MTBE华东地区均价分别为0.74/1.01/0.78/0.92/0.57万元/吨,同比分别下滑12%/17%/4%/9%/11%,丙烯-丙烷价差为0.36万元/吨,同比跌12%,其中Q3价差为0.42万元/吨,同比增9%,公司实现销量265.4万吨(含贸易量),同比降8.4%,实现营收126.4亿元,同比降8.2%,销售均价0.48万元/吨,同比增0.3%。精细化学品及新材料实现销量28.3万吨,同比增28%,均价1.8万元/吨,同比降6%,对应营收50.4亿元,同比增20%。 10月MDI挂牌价小幅上调,石化产品弱势运行 公司于9月28日公告上调10月份中国地区纯MDI/聚合MDI直销挂牌价至2.17/1.60万元/吨,环比9月份分别上调0/500元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯MDI/聚合MDI价格为1.75/1.31万元/吨,9月初以来分别变动-5%/1%,公司公告宁波120万吨装置于10月26日开始陆续检修,每套装置检修持续55天,有望支撑MDI价格。石化产品方面,10月中旬华东地区丙烯酸丁酯/丙烯酸/丙烯报价分别为0.83/0.70/0.74万元/吨,较9月初小幅下跌。此外公司100万吨乙烯项目预计于2020年底建成。 维持“增持”评级 考虑到公司MDI装置Q4检修时长超预期,我们下调公司2019-2021年EPS预测至3.34/4.20/4.62元(前值3.82/4.51/4.94元),结合可比公司估值水平(2019年14倍PE),给予公司2019年14-15倍PE,对应目标价46.76-50.10元(原值49.66-53.48元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 42.49 -- -- 47.35 11.44% -- 47.35 11.44% -- 详细
Q3收入及盈利放缓,公司业绩符合预期。 公司发布 19年三季报, 19年前三季度公司实现营业收入 485.39亿元,同比调整后收入(吸收合并万华化工后,下同)下降 12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 78.99亿元,同比下降 41.75%,折合 EPS 2.52元/股;实现扣非后净利润 72.47亿元,同比下降 43.52%;加权平均 ROE 为 19.86%,同比减少 25.70个百分点。其中 Q3单季度公司实现营业收入 170.00亿元,同比下降 6.62%,实现归属于上市公司股东的净利润 22.78亿元,同比下降 25.47%,公司业绩符合预期。 MDI 价格大幅下跌拖累公司业绩,逆势布局强化行业定价能力。 2019Q3单季度毛利率 26.86%,环比下降 5.99pct,净利率 14.15%,环比下降4.73pct,系聚氨酯系列产品价格同比大幅下跌所致, 2019年前三季度公司经营性现金流量净额 131.22亿元,同比下降 15.45%,系主产品 MDI价格同比大幅下降所致;在建工程 200.88亿元,同比增加 96.64亿元,主要是烟台工业园工程项目投资增加所致,主要包括 100万吨乙烯项目和异氰酸酯一体化扩能技改项目,聚氨酯系列扩产后,公司 MDI 产品销量和市占率将进一步提升,有利于强化公司在全球的定价能力,同时与聚氨酯配套的乙烯项目可以产业链协同效应。 MDI 价格和盈利能力处于历史低位,周期性风险逐渐得到释放。 公司前三季度聚合 MDI 平均直销挂牌价 15567元/吨,同比下降 34.01%,纯 MDI平均挂牌价 23511元/吨,同比下降 23.72%。聚合 MDI 和纯 MDI 历史挂牌最低价是 2015年四季度时的 10000元/吨和 16000元/吨, 目前 MDI价格和盈利能力处于历史低位水平,向下的空间较小,产品价格周期风险逐渐得到释放;同时,由于 MDI 是寡头格局,在下游需求出现复苏的情况下,产品价格向上的弹性较大。 持续发力研发创新,精细化工及新材料业务快速增长。 前三季度公司精细化工及新材料业务实现营收 50.38亿元,同比增加 20.15%,其中 Q3单季度营收 18亿元,同比增加 19.44%。公司 PC、 PMMA 等新产品投产后逐渐放量,带动新材料板块业绩快速增长,随着新建装置的稳定运行以及下游客户开发,预计新材料业务的盈利能力将继续提升,同时公司布局的水性涂料、合成香料、 ADI、尼龙 12等产品将持续为其成长性提供保障。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019~2021年归母净利润为102.59/122.25/153.81亿元,折合 EPS 分别为 3.27、 3.89、 4.90元,目前股价分别对应 13.2、 11.1及 8.8倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 42.49 -- -- 47.35 11.44% -- 47.35 11.44% -- 详细
三季报业绩符合预期,MDI周期下行拖累业绩:公司发布前三季度业绩报告,相比吸收合并万华化工调整后数据,公司报告期内实现营业收入485.39亿元,同比下降12.48%;实现归属于上市公司股东的净利润78.99亿元,同比下降41.75%。2019年1-9月纯MDI平均挂牌价23511元/吨,同比下降23.72%;聚合MDI平均挂牌价15244元/吨,同比下降34.82%。尽管三季度石化产品价格较二季度出现明显反弹,但产品价格同比仍有明显下降,主要原因是受全球经济发展增速放缓背景下主产品价格下滑,中美贸易摩擦导致出口成本增加等。 收购瑞典国际化工及福建康乃尔,进一步提升综合竞争力:公司于今年7月公告其境外全资下属公司万华化学(匈牙利)控股有限公司收购吉林市康乃尔投资集团有限公司和欧美能源技术有限公司持有的Chematur Technologies AB(瑞典国际化工)100%的股权。8月25日,公司与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起30个工作日内完成股权交割。考虑到瑞典国际化工拥有MDI、TDI、过氧化氢、生物化工等相关自有技术,福建康乃尔的40万吨/年MDI项目已获福建省发改委核准,所以此次收购不仅可有效防止MDI量产技术的扩散,同时使得公司拥有福建生产基地,龙头地位得以进一步巩固。 新增石化及新材料项目推进顺利,多元化发展未来可期:公司的100万吨/年的“聚氨酯产业链一体化--乙烯项目”已开始全面开工建设,目前项目进展顺利。该项目配套新上40万吨/年PVC、45万吨/年LLDPE、35万吨/年HDPE、30万吨/年PP、15万吨/年环氧乙烷、30/65万吨/年PO/SM、5万吨/年丁二烯等装置。随着项目的陆续落地,公司的多元化布局和产业链配套将得到完善,形成聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群,从而大大提升产品竞争力和公司的抗风险能力。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为637.65亿元、739.96亿元、844.35亿元,归母净利润分别为104.37亿元、122.99亿元和144.53亿元,EPS分别为3.32元、3.92元和4.60元,当前股价对应PE分别为13X、11X和9X。维持“增持”评级。 风险提示:MDI价格持续下降;新建项目进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-10-28 42.49 -- -- 47.35 11.44% -- 47.35 11.44% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入485.4亿元,同比下降12.5%;实现归母净利润78.9亿元,同比下降41.8%。 产品价格下降拖累,三季度业绩下滑幅度较大。公司第三季度实现收入170.0亿元,同比下降6.6%,实现归母净利润22.8亿元,同比下降25.5%,毛利率为26.86%,环比降低5.5个百分点。2019年三季度山东地区聚合MDI均价为12993元/吨,同比下跌30.9%,平均毛利同比下跌55.1%,纯MDI均价为18501元/吨,同比下跌36.8%,平均毛利同比下跌40.0%;华东地区TDI三季度均价为13196元/吨,同比下降53.4%,平均价差同比下降66.2%。同时,石化产品方面,三季度山东丙烯价格7749元/吨,同比下跌14.7%;山东PO价格9851元/吨,同比下跌18.9%;山东丙烯酸价格7336元/吨,同比下跌15.7%;山东丁醇价格6423元/吨,同比下跌18.35%;山东丙烯酸丁酯价格8562元/吨,同比下跌19.1%。因此,三季度公司聚氨酯及石化产品价格的大幅下降,是公司三季度业绩同比大幅下滑的主要原因。 并购瑞典国际化工股权,进一步巩固核心护城河。公司8月25日与康乃尔化学工业股份有限公司签署股权转让协议,康乃尔化学将其持有的目标公司51%的股权以零元人民币价格转让给万华化学,双方在协议签署之日起30个工作日内完成股权交割,未来双方完成80%股权交割后,目标公司更名为“万华化学(福建)有限公司”。此次并购是近期公司收购瑞典国际化工100%股权交易的一部分,瑞典国际化工是全世界唯一拥有TDI和MDI异氰酸酯技术并且公开转让的技术专利商,2014年康乃尔化工集团以约一亿美元的价格成功收购瑞典国际化工的全部股份。而万华化学此次收购瑞典国际化工,将进一步实现在全球范围内对包括MDI及TDI在内的异氰酸酯技术的垄断,行业壁垒显著提高。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨MDI项目的实施主体,该项目总投资66亿元,一期建设40万吨MDI项目,配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯,36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施,预计2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家可以生产MDI的企业。万华化学收购福建康乃尔聚氨酯有限责任公司,将在福建拥有生产制造基地,拟通过投资建设MDI及其配套装置,提升公司产能,优化MDI产业布局,进一步垄断国内MDI新增产能,并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河盈利预测与投资建议。我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为3.16元、3.65元和4.08元,对应PE分别为14X、12X和11X,维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险。
万华化学 基础化工业 2019-09-12 47.19 -- -- 48.28 2.31%
48.28 2.31% -- --
万华化学 基础化工业 2019-09-11 47.30 -- -- 48.28 2.07%
48.28 2.07% -- 详细
石化项目承前启后为新材料发展布局奠基 我们认为优质化工企业的成长路径可以划分为三部曲:原材料供应商,功能材料供应商,一站式综合解决方案供应商。三个发展阶段中,公司盈利稳定性,营收与利润体量,产品差异化程度,产品附加值,产线丰富性,一体化程度逐渐提高。当前万华化学仍处于从优质原材料供应商向领先的功能材料供应商转型阶段,而从巴斯夫,科思创,万华化学的对比中我们发现,石化项目是化工企业做大做强的重要原材料基础。 充分利用洞库优势与配套,布局丙烷为出发点的石化产业链 评估石化项目竞争力时我们提出从成本竞争力和产品竞争力两个维度分析。万华丙烷洞库优质资源以及园区一体化配套能力为石化项目提供原材料成本竞争力以及加工成本竞争力。从工艺路线的选择上,轻烃制烯烃的新型石化加工路线也从工艺本身提供成本竞争力。另一方面万华化学下游新材料板块的产品线布局,则为石化项目提供产品竞争力。 测算模型回测数据显示C3链与C2链模拟综合年盈利中枢分别为11.5亿元与17.4亿元 根据公司年报,万华化学C3项目已于2015年投产,C2项目于2018年开工建设,预计完工时间2020年底。我们结合万华化学环评文件制作C2与C3项目盈利测算模型,根据历史原材料与产品价格拟合测算,模型测算结果显示2006-2019年原料及产品价格对应C2项目模拟年盈利中枢约为17.4亿元,2015-2019年原料及产品价格对应C3项目模拟年盈利中枢约为11.5亿元。从模拟历史利润回溯的情况看,现有C3项目盈利稳定性较强,在建C2项目投产后有望贡献增量利润。 投资建议 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为790/946/1087亿元,EPS分别为3.94/4.93/5.82元/股,对应当前股价PE估值分别为12/10/8倍,考虑公司龙头地位与MDI业务壁垒,我们维持公司19年15倍PE估值的观点不变,对应合理价值59.10元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 MDI景气度大幅下滑;装置故障与不可抗力;新材料与石化板块增长低于预期。
万华化学 基础化工业 2019-09-10 47.40 53.23 15.39% 48.28 1.86%
48.28 1.86% -- 详细
自身储备快速积累:万华与海外龙头相比还处于追赶期,追赶期的优势就是研发投入产生回报的成功率较高。万华在研发上长期持续投资,而且从16年开始无论是研发费用、专利申请量以及材料、涂料、专用化学品和功能化学品等代表未来方向的专利占比都在快速提升。同时,万华销售部门也在大幅加强,因此我们认为万华在技术端和营销端的大量投入将使万华更加快速得向海外竞争对手靠拢。 产业基础逐渐完备:万华通过近几年投资石化项目,基础化工品配套逐渐完备。与市场更关注项目盈利情况不同,我们认为万华建设石化项目的意义在于为万华新材料高端化发展提供了必要条件,这也是海外领先新材料企业的共通之处。而且通过对比分析,可以看出万华的整体成本远低于海外龙头企业,这为未来在新材料领域的替代竞争构筑了强大的成本优势。 发展机遇期来临:由于全球需求走弱,汽车等各领域普遍增速降低甚至下滑,虽然整体不利于化工行业,但我们认为较差的宏观环境将促使下游供应链更加开放,具有明显成本竞争力的万华突破概率将加大。同时行业下行期,海外竞争对手更倾向选择裁员、减少开支、剥离资产等收缩措施来应对,其中伴随的客户流失、人员裁撤有望成为万华这样进取型企业的发展机会。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年14倍市盈率,提高目标价到53.23元(原目标价49.20元),维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。
万华化学 基础化工业 2019-09-02 44.68 -- -- 48.28 8.06%
48.28 8.06% -- 详细
事件:公司8月25日与康乃尔化学工业股份有限公司签署股权转让协议,康乃尔化学将其持有的目标公司51%的股权以零元人民币价格转让给万华化学,双方在协议签署之日起30个工作日内完成股权交割,未来双方完成80%股权交割后,目标公司更名为“万华化学(福建)有限公司”。 进一步巩固核心护城河。此次并购是近期公司收购瑞典国际化工100%股权交易的一部分,瑞典国际化工是全世界唯一拥有TDI和MDI异氰酸酯技术并且公开转让的技术专利商,2014年康乃尔化工集团以约一亿美元的价格成功收购瑞典国际化工的全部股份。而万华化学此次收购瑞典国际化工,将进一步实现在全球范围内对包括MDI及TDI在内的异氰酸酯技术的垄断,行业壁垒显著提高。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨MDI项目的实施主体,该项目总投资66亿元,一期建设40万吨MDI项目,配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯,36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施,预计2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家可以生产MDI的企业。万华化学收购福建康乃尔聚氨酯有限责任公司,将在福建拥有生产制造基地,拟通过投资建设MDI及其配套装置,提升公司产能,优化MDI产业布局,进一步垄断国内MDI新增产能,并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河。 9月MDI挂牌价继续上调,行业供应趋紧。万华化学9月份上调聚合MDI分销与直销挂牌价500元至15500元/吨,纯MDI挂牌价1000元至21700元/吨,欧洲巴斯夫MDI装置因原料紧缺,短暂停止供应,国内MDI装置货源将过去支援,同时国内部分厂家也存在装置故障的问题,这一情况造成了目前国内MDI系列产品供应紧张的局面,同时考虑到9月份即将进入下游需求旺季,因此我们看好MDI价格上行,公司目前具备MDI产能210万吨,随着四季度烟台技改产能的投放,公司MDI产能继续提升,业绩弹性巨大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为4.05元、4.71元和5.20元,对应PE分别为11X、9X和8X,继续维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名