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万华化学 基础化工业 2017-10-19 38.90 49.27 29.32% 38.64 -0.67% -- 38.64 -0.67% -- 详细
本报告导读: 三季报业绩符合预期,MDI价格预期存在分歧,MDI行业供需格局长期偏紧,我们判断MDI价格或将维持高位,维持“增持”评级,维持目标价不变。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价49.27元不变。中报时基于对MDI价格的良好预期上调全年业绩,三季报业绩兑现我们的预期,且基于MDI高景气维持的判断,我们维持此前的盈利预测不变,17-19年EPS为3.79/4.26/4.53元,维持“增持”评级,目标价49.27元不变。 公司前三季业绩保持高速增长。前三季度公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;扣除非经常性损益后的净利润77.47亿元,同比增长209.89%;每股收益2.87元。其中第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%;实现归属于上市公司股东的净利润29.50亿元,同比增长160.53%;每股收益1.08元。 业绩符合预期。业绩增长的主因是MDI量价齐升,价格方面,公司聚合MDI分销、聚合MDI直销、纯MDI挂牌价累积上调12000元/吨、5500元/吨、2000元/吨;市场价以华东地区为例,三季度聚合MDI和纯MDI的市场均价为29702元/吨、28710元/吨,同比分别上涨了114%、72%,环比上涨了33%、9%;此外,MDI销量也比去年同期明显增长。 与众不同的认识:国庆节前后MDI价格下跌引发市场对于未来价格大幅下跌的隐忧,我们认为MDI供需格局将长期维持偏紧的状态,五年内新增产能不到100万吨,少于新增需求总计200万吨,且由于欧美装置老化且超负荷运转,未来供给的不确定性增强,MDI价格或将维持高位。 风险提示:MDI价格下跌风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 56.10 47.24% 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,归母净利润78.11亿元,同比增长212.41%,EPS2.87元;第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%,归母净利润29.50亿元,同比增长160.53%。 第三季度MDI价格大涨带来业绩大幅提升。2017年第三季度,MDI国内市场整体货源偏紧,价格处于高位运行,相比去年同期大幅上涨,聚合MDI市场价从第二季度末的2.34万元/吨上涨至最高4.5万元/吨,纯MDI市场价从第二季度末的2.3万元/吨上涨至最高3.5万元/吨。公司MDI的挂牌价在第三季度也多次上调。由于同期原料端价格上涨幅度低于MDI上涨幅度,煤炭价格同比上涨接近30%,纯苯由于山东地炼新产能释放,价格维持相对稳定,故公司毛利率持续提升。 石化业务景气度延续。第三季度公司石化产品价格同比均有不同程度的上涨,这与原油价格趋势基本一致。第三季度,山东地区丙烯均价7580元/吨,环比上涨12%,同比上涨14.3%,华东环氧丙烷均价11292元/吨,环比上涨14.6%,同比上涨12.7%,华东丁醇均价7658元/吨,环比上涨25.1%,同比上涨41.1%,华东丙烯酸均价8247元/吨,环比上涨10.5%,同比上涨36.3%,华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,环比上涨17.9%,同比上涨46.3%。 盈利预测与投资建议。由于9月MDI价格上涨幅度较大,同时公司今年获得政府补助金额较大(截止8月,与收益相关的政府补助7.71亿元),我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为3.74元、3.81元、4.56元,未来三年归母净利润复合增速为50.22%,综合考虑公司的成长性和盈利能力,给予2017年15倍的估值水平,目标价56.10元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险、MDI产品价格和价差大幅波动风险、发生生产安全事故风险、珠海一期项目下游客户拓展低于预期风险、补贴收入实现或不及预期的风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 47.90 25.72% 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
2017Q3实现净利近30亿元,再创历史新高万华化学发布2017年三季报,实现营收389.6亿元,同比增86.1%,实现净利78.1亿元,同比增212%,以最新股本27.34亿股计算,对应EPS为2.86元,业绩略低于市场预期。其中2017年三季度实现营收145.3亿元,同比增71.9%,实现净利29.5亿元,同比增161%,再创历史新高。MDI价格大涨带动盈利持续改善2017年前三季度,公司聚氨酯系列产品实现营收224.25亿元,实现销量138.2万吨;其中2017Q3实现营收84.46亿元,环比增6.9%;销量51.4万吨,环比增9.8%。受益于全球行业供需格局优化,2017年1-9月公司主要聚氨酯产品价格大涨,以华东市场为例,纯MDI/聚合MDI均价分别为2.75/2.62万元/吨,同比上涨71.8%/108.4%,而主要原料纯苯价格相对平稳,推动公司综合毛利率同比上涨7.7pct至39.3%。10月公司纯MDI/聚合MDI挂牌价分别为2.98/3.50万元/吨,华东市场目前价格分别为3.40/3.44万元/吨。此外,2018年预计公司30万吨TDI项目将建成。 石化业务景气延续2017年前三季度,公司石化系列产品实现营收107.59亿元,实现产量134.7万吨,销量(含LPG贸易)253.2万吨,其中2017Q3实现营收38.42亿元,环比增6.7%,产量47.9万吨,销量101.5万吨,环比增19.9%。伴随油价回升,主要石化产品价格均有不同程度上涨,以华东市场为例,2017年1-9月,环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为1.05/0.85/1.00万元/吨,同比上涨20%/50%/46%,助益业绩提升。精细化学品及新材料业务持续开拓2017年前三季度,公司精细化学品及新材料系列产品实现营收30.21亿元,产量18.1万吨,销量17.3万吨;其中2017Q3实现营收12.54亿元,环比增31.1%,产量6.9万吨,销量7.7万吨,环比增44.5%。7月29日公司珠海项目(10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI)投产,2017/2018年预计公司陆续将建成7/13万吨/年PC项目,精细化学品及新材料业务有望保持快速增长。 维持“增持”评级我们预计公司MDI业务将延续强势,石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸酯等高附加值项目也将有序进入产出期,轻烃裂解制乙烯项目明确未来成长路径。结合8月以来MDI产品价格走势及公司三季报情况,我们在前期(7月)模型基础上整体上调公司2017-2019净利润预测分别至102/118/130亿元(原值90/105/118亿元),对应EPS为3.77/4.35/4.80元(原值3.32/3.87/4.36元),参考可比公司估值水平(2018PE平均12.0倍),给予2018年11-13倍PE,目标价47.9-56.6元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 44.90 17.85% 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
事件:公司公 布前三季度业绩,实现营业总收入 389.64 亿元, 同比去年86.14% ,归母净利润为78.11 亿元,,同比去年212.41%, EPS 为2.87 元,加权平均ROE 为40.28%。 MDI 历史高价助三季度业绩创新高。三季度单季净利润达到29.5 亿,创历史新纪录。主要原因在于三季度供给端事故多发导致货源紧张叠加旺季需求支撑,华东地区中间价曾刷新十年新高达到44000 元/ 吨。公司也分别在8、9 月份临时上调分销市场聚合MDI 挂牌价5000 元/吨和6500 元/吨,直销价格同样水涨船高,业绩创新高是较为一致预期。 短期MDI 货源紧张有所缓解,旺季临近尾声。当前来看,MDI 价格仍是影响公司股价的主要变量。近期聚合MDI 以及纯MDI 价格均已从高点回落。一方面公司推迟检修主动增加分销市场货源抑制炒作, 另一方面中东40 万吨投产货源面临释放,同时上海联恒40 万吨即将投产,公司主动增加货源也是情理之中。旺季临近尾声对需求的支撑也逐渐减弱,我们预计短期内MDI 价格继续强势向上可能性已经大幅下降。 估值与评级:从最终数据看我们认为三季度业绩不及市场预期, 市场短期内将处于修正前期市场价格和业绩之间的对应关系过程中。从长期健康发展角度以及竞争格局考虑公司近期释放货源意愿也较强,同时旺季临近尾声需求端支撑也减弱,价格继续强势向上可能性降低。小幅下调我们对于2017 年业绩预测至113 亿,2018 年维持不变111.5 亿,对应EPS 分别为4.13 元和4.08 元,对应PE 分别为10.03 倍和10.16 倍,下调至增持评级,下调目标价至44.90 元。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 -- -- 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
公司前三季度实现营业收入389.64亿元,同比增加86.14%;归属于上市公司股东的净利润78.11亿元,同比增加212.41% 。其中第三季度单季实现归母净利润29.50亿元,同比增加160.53%,环比增加10.65%。 MDI 量价齐升,石化业务放量,三季度业绩增长超预期:报告期公司聚氨酯业务共实现营业收入224.25亿元,占总营业收入的57.55%。 其中三季度聚氨酯实现营收84.46亿元,环比增加60.42%。公司9月纯MDI 挂牌价同比上涨56.50%,环比上涨7.78%,聚合MDI 直销价同比上涨90%,环比上涨18.75%。从销量来看,公司前三季度聚氨酯共销售138.2万吨,其中三季度单季销量51.36万吨环比上涨9.84%。 公司石化系列和新材料业务分别贡献营业收入107.59亿元和30.21亿元,占总营业收入的27.61%、7.75%。三季度公司石化系列产量47.86万吨,丙烯、环氧丙烷、丙烯酸及其酯价格同比环比均有不同程度的上涨。MDI 的量价齐升,以及石化业务的放量共同推动了公司业绩的大幅增长。 MDI 寡头垄断格局下价格有望维持强势:公司聚合MDI10月份分销挂牌价3.5万元/吨,环比上涨22.81%;纯MDI 2.98万元/吨,环比上涨7.58%。MDI 在供需紧平衡的寡头垄断格局下,价格持续强势,公司四季度业绩高增长仍然可期待。公司聚氨酯业务除享受价格上涨带来的红利,产能利用率的提升以及公司在美国新建的40万吨MDI 和明年投产的30万吨TDI 的投产将是公司聚氨酯业务的增量空间。 大石化项目构筑产业协同效益,新材料提供公司业绩长期增长点:公司大石化项目以PDH 装置为核心,形成多条循环产业链,将为公司带来巨大的协同效应。PC、TPU、水性涂料、特种胺等多特种新材料的战略布局,将提供公司长期业绩增长点。 盈利预测:预计公司2017-2019年的归母净利润分别为109.35/122.95/134.60亿元,对应PE 为10/9/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下跌的风险;新业务拓展不及预期的风险
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 -- -- 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%,实现归属上市公司股东净利润78.11亿元,同比增长212.41%;扣非净利润为77.47亿元,同比增长209.89%。三季度实现营业收入、归股净利润、扣非净利润分别为145.34亿元、29.5亿元、29.54亿元,环比增幅分别为8.28%、10.65%、12.49%。 业绩持续稳定高增长。2017年1-9月公司业绩大幅增长,三季度业绩再创历史新高。主要原因:MDI维持高景气,公司MDI系列产品实现量价齐升;石化业务运营良好,销量增加;新材料板块稳步发展,都为公司营业收入增长奠定基础。同时报告期内销售费用、管理费用和财务费用发生额分别为1.01亿元、9.93亿元、4.07亿元,同比增幅为28.05%、49.47%、19.24%,三费同比增加38.40%,主要是由于人工费用和研发等投入增加导致,整体看公司成本控制合理。收入大幅增长以及合理的成本管控能力,公司产品综合毛利率为39.01%,同比增加8.9个百分点。 MDI高景气度有望延续。目前全球MDI主要由万华、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、日本NPU六大供应商,由于MDI具有高壁垒,很难有新进入者,产能的增加主要来自于扩产,整体供给格局较为稳定。2017年下半年中东地区陶氏40万吨以及国内(11月)有40万吨装置将开车,但考虑到装置开车到大规模生产,还需要一段时间,整体供给紧张局面难以缓解。从短期看:MDI行业高景气度有望延续。同时从长期看:MDI每年新增需求约50万吨,加上国外老装置发生意外事件风险较高,会对行业供给产生影响,进而带来价格波动。受益于MDI高景气,报告期内公司MDI产品实现量价齐升实现销量。销售方面:1-9月实现销量138.20万吨, 2016年销量143.94。价格方面: 1-9月公司聚合MDI(直销)、聚合MDI(分销)、纯MDI挂牌价分别累计上调8500元/吨、15000元/吨、6700元/吨至28500元/吨、35000元/吨、27700元/吨。市场价格:依据百川资讯的数据显示,2017年1-9月华东地区聚合MDI和纯MDI均价分别为26098元/吨、27385元/吨,同比分别增长110.98%、72.41%。 石化、新材料板块稳步发展今年以来,公司石化装置运行稳定,产品销量、价格和去年相比都有显著增加,推动石化板块业绩提升,成为新的业绩增长点。新材料板块作为公司新引擎,现已建立聚醚、新材料、功能化学品、表面材料、万华北京五大事业部,产品(TPU、SAP、PC、ADI等)已拥有一定市场份额,带来经济效益。 盈利预测与估值公司是全球最大的MDI供应商,装置多为新建,装置运行稳定性较高,有望受益于行业高景气度。同时石化业务和新材料板块稳步推进,运营良好。我们预计公司17-19年的EPS分别为3.72元、4.23元、4.67元,对应的PE分别为11倍、9倍、8倍,给予“增持”评级。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 -- -- 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
事件:公司公布前三季度报告,实现营业收入389.64 亿元,同比增长86.14%,归属母公司净利润78.11 亿元,同比增长212.41%,EPS 为2.87 元。 MDI、石化全面景气,产品原料价差扩大,盈利持续走高:业绩符合预期,报告期内MDI、石化产品价格全面向上。三季度纯MDI聚合MDI 直销及分销均价26367 元/吨、25167 元/吨、25167 元/吨,同比上涨42%、5%、85%,聚氨酯产销约138 万吨,贡献收入224 亿。石化产品方面,三季度丙烯、环氧丙烷、丁醇、丙烯酸及酯等价格均有不同程度涨幅,实现销量253 万吨,贡献收入107 亿。而主要原料纯苯和煤炭同比仅上涨18%、30%,成本价差扩大公司盈利继续提升,前三季度归母净利78亿,同比增长212%,毛利率继续提升至39%,同期增加约8 个百分点。单季度看公司盈利稳步上升,Q1-Q3 单季归母净利分别为21.95 亿、26.66 亿29.5 亿,单季毛利率上移至39.34%,超Q1、Q2 水平。 供需长期保持合理,寡头格局龙头高盈利:2016 年全球MDI 消费量600 万吨,未来新增需求约50 万吨/年;新增产能今明两年合计约84 万吨,但考虑到新装置产能利用率提升需要时间,实际供给产量有限,全球逐渐形成寡头竞争格局。此外全球老旧装置故障原料问题频发增加未来供给不确定性,MDI 供需将维持长期紧平衡。公司是MDI 行业龙头拥有产能180 万吨,受益MDI 寡头竞争格局及行业景气,未来很长一段时间将保持高盈利。此外,公司多元业务布局,特种材料、石化产业盈利提升空间大,未来贡献业绩增量可观。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为3.99、4.23 和4.37 元。当前股价对应17-19 年分别为11、10 和10 倍。MDI 未来供需向好,寡头竞争格局中公司作为龙头将长期获得可观收益,同时工业园石化项目等盈利潜力大,打开公司成长空间,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:MDI 价格大幅下滑,需求不及预期,公司项目推进缓慢
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 -- -- 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
事件: 公司2017年三季报显示,今年1-9月,公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;归属于上市公司股东净利润为78.11亿元,同比增长212.41%;基本每股收益2.87元,同比增长198.96%。公司Q3实现营业收入为145.33亿元,环比增长8.27%,而Q2、Q1的环比增速分别为21.95%、20.06%,增速下降较大;Q3归属于上市公司股东净利润为29.50亿元,环比增长10.65%,而Q2、Q1的环比增速分别为21.45%、86.15%,增速下降也较大。 投资要点: 当前全球MDI产能释放仍有限,供需仍偏紧,后续产能投放有望缓解供需紧张格局,MDI价格将回归至合理水平。供应方面,此前受美国飓风影响的科思创MDI装置以及日本东曹检修MDI装置、韩国锦湖三井MDI原料配套问题的影响,全球范围因不可抗力影响的MDI产能合计达到129万吨,导致MDI供需持续紧张。而家电、汽车、建筑等领域需求一直平稳增长拉动MDI消费量稳定增长,从而造成MDI供需失衡。但随着Sadara40万吨/年、上海联恒35万吨/年、亨斯曼荷兰20万吨/年和科思创德国20万吨/年等装置的投产,预计供需紧张有所缓解,MDI价格将有所回落。公司目前开工率7-8成,作为龙头受益MDI价格大涨。环保督查对MDI上游氯碱行业有一定影响,另外,MDI副产盐酸也使得开工率受限。在副产盐酸处理方面,公司采用两套引进技术的氯化氢氧化装置,而烟台MDI配套氯化氢氧化装置处理能力不足导致其MDI开工率偏低。从华东地区聚合MDI(桶装)市场中间价看,2017年前三季度均价为25,591元/吨,同比上涨113.87%;2017Q3均价29,473元/吨,环比上涨31.65%。公司MDI产能180万吨/年,居全球首位,受益于产品价格大幅上涨,业绩弹性大,市场占有率高。 功能材料、新材料、改性材料多点开花,特种化学品突破国外壁垒,均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近期珠海工业园一期项目投产,包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI,延伸了公司产业链,增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI,被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后,形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链,打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。此外,PC项目一期7万吨/年已经建成待投产,二期计划扩至20万吨/年;烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年建成。 盈利预测与评级:当前MDI全球供需格局仍较好,随着新产能投放,MDI价格将回落至合理水平,但公司龙头地位稳固、盈利能力较强,仍能保持较好的毛利率。此外,公司在石化领域不断延伸产品链,高附加值的项目(包括PC、PMMA、TDI等)将陆续投产,利润增长点多。不过基于后续MDI价格将回归理性,公司全年业绩可能略低于我们此前的判断,我们预计2017-2019年归属于上市公司股东净利润分别为108.43、119.83和125.97亿元,EPS分别为3.97、4.38和4.61元/股,对应当前股价PE为9.78、8.85和8.42倍,下调至“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 -- -- 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
投资要点: 事件:万华化学发布2017年三季报,前三季度实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;实现营业利润117.34亿元,同比增长219.00%;归属于上市公司股东的净利润78.11亿元,同比增长212.41%。按27.34亿股的总股本计算,实现摊薄每股收益2.86元,每股经营现金流为2.06元。 其中第三季度实现营业收入145.33亿元,同比增长71.86%;实现归属于上市公司股东的净利润29.50亿元,同比增长160.53%;折合单季度EPS1.08元。 维持“买入”评级。万华化学前三季度业绩同比大幅提升,再攀历史新高。 2017年以来MDI 行业整体供需偏紧,延续高景气态势,MDI 价格同比大幅上涨,同时公司销量同比明显提升。石化业务方面,公司装置运行平稳,自产产品产销量较去年有显著提升,同时LPG 贸易规模有所扩大,且主要外销石化产品价格同比均有上涨,共同推动销售及利润的提升。公司精细化学品及新材料事业部伴随IPDI、ADI 系列产品、水性表面材料树脂等销售规模逐步扩大带动产品产销量提升,收入及利润保持快速增长。 万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的公司。MDI 为寡头垄断市场,中长期从全球视角看,后续需求平稳增长背景下,至2020年目前可预见的MDI 全球新增产能有限,叠加装置正常检修、不可抗力频发、且全球存在大量超期产能等因素,预计MDI 后续全球供需将越发紧张,价格有望维持坚挺;万华化学作为目前全球最大的MDI 生产商,优势突出,且近年来持续拓展海外市场,预计后续其MDI业务市场竞争优势将继续保持,盈利将处于良好水平。公司石化项目盈利前景乐观,对业绩贡献将继续提升;精细化学品及新材料板块将保持快速增长,打开公司新的成长空间。我们维持公司2017~2019年EPS 分别为4.00、4.73、5.31元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求复苏不达预期风险,原材料价格大幅波动风险。
宋涛 4
万华化学 基础化工业 2017-10-18 38.50 -- -- 39.04 1.40% -- 39.04 1.40% -- 详细
投资要点: 公司发布2017年三季报:实现收入389.64亿元(YoY+86.14%),营业利润117.34亿元(YoY+219.00%),净利润92.63亿元,归属上市公司股东净利润78.11亿元(YoY+212.41%); 其中2017Q3实现归母净利润29.50亿元(YoY+160.53%,QoQ+10.65%),业绩符合预期(预计Q3为30亿元)。公司聚氨酯系列实现收入224.25亿元(上半年为139.79亿元),石化系列实现收入107.59亿元(上半年为69.71亿元),精细化学品及新材料系列实现收入30.21亿元(上半年为17.68亿元)。另外,公司前三季度加权平均净资产收益率为38.27%,同比增加18.32个百分点。业绩大幅增长主要原因为:MDI 需求稳定增长,价格较去年同期大幅增长并维持高位;石化装置全面投产,石化产品销售同比大幅增加。 聚氨酯系列产品销售情况良好,MDI 市场整体货源偏紧,价格维持高位。2017年前三季度公司聚氨酯系列产品产量137.33万吨,销量为138.20万吨(上半年为产量87.31万吨,销量86.84万吨)。2017Q3聚合MDI(分销)平均挂牌价为25166元/吨,Q2为23833元/吨, Q1为24000元/吨;2017Q3纯MDI 挂牌价为26366元/吨,Q2为27867元/吨, Q1为23700元/吨。 MDI 市场价高位回调,万华MDI 挂牌价继续上调,四季度有望持续维持高盈利。万华10月聚合MDI 挂牌价为35000元/吨,纯MDI 挂牌价29800元/吨。9月中旬,聚合MDI 市场价一度涨至43750元/吨,目前回调至35000元/吨,仍远高于二季度均价22859元/吨。纯MDI市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的34500元/吨,涨幅达到50%。市场价高位回调主要因为万华自9月中下旬起加大对市场的供货量,抑制MDI 价格疯狂上涨,有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货;3)8月、9月国内外MDI 装置不可抗力较多,导致全球范围供给持续紧张。 石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2017年三季度山东丙烯均价7580元/吨,比二季度上涨12.0%,同比上涨14.3%;华东环氧丙烷均价11292元/吨,比二季度上涨14.6%,同比上涨12.7%;华东丁醇均价7658元/吨,比二季度上涨25.1%,同比上涨41.1%;华东丙烯酸均价8247元/吨,比二季度相比上涨10.6%,同比上涨36.3%;华东丙烯酸丁酯均价10378元/吨,与二季度相比上涨17.9%,同比上涨46.3%。NPG 华东进口加氢均价15586元/吨,与二季度相比5.1%,同比上涨63.4%。 盈利预测及投资评级:MDI 及石化产品价格持续维持高位,四季度仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE 为10X、10X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
万华化学 基础化工业 2017-10-17 40.22 -- -- 39.20 -2.54% -- 39.20 -2.54% -- 详细
公司发布2017年三季报:报告期内,公司实现营业收入389.64亿元,同比增长86.14%;归属于上市公司股东的净利润78.11亿元,同比增长212.41%;归母扣非净利润77.47亿元,同比增长209.89%;实现每股收益2.87元,每股净资产8.76元,实现净资产收益率38.27%。 报告期内,公司完成16年利润分配,以22.78亿股为基数,向全体股东每股派发现金红利0.5元(含税),每股派送红股0.2股。本报告期不进行利润分配和公积金转增。 1、第三季度归母净利润实现29.50亿元,环比增长10%,预计聚氨酯业务贡献60%左右,符合预期。 2017Q1/Q2/Q3单季度实现收入110.07/132.23/145.33亿元,分别同比增长108%、84%和72%;实现归母净利润21.95/26.66/29.50亿元,分别同比增长395%、188%和161%;其中第三季度净利润环比增长10%,符合我们预期。聚氨酯行业数据看,2017Q1/Q2/Q3单个季度纯MDI华东地区市场平均价格分别为27485/26341/28564元/吨,同比增长79.64%/61.75%/73.58%,环比增长19.06%/-4.16%/8.44%。 聚合MDI华东地区市场平均价格分别为24846/22016/29790元/吨,同比增长158.10%/85.75%/116.84%,环比增长30.73%/-11.39%/35.31%。反观公司挂牌价,聚合MDI2017Q1/Q2/Q3平均价格为24333/24000/25500元/吨,第三季度环比增长6.25%;纯MDI2017Q1/Q2/Q3平均价格为23700/27866/26366元/吨,第三季度环比下滑5.38%。因此第三季度聚合MDI挂牌价和华东价格走势一致,但幅度小很多,纯MDI公司挂牌价环比走势和华东市场价格相反。 公司层面看,1-9月份,公司聚氨酯业务(异氰酸酯、多元醇等)实现营业收入224.25亿元,聚氨酯产品生产137.33万吨,销售138.20万吨,销售平均价格为18985元/吨,和去年同期相比,公司聚氨酯业务收入和净利润的同比增长几乎全部靠MDI产品价格上涨贡献。分季度看,2017Q1/Q2/Q3聚氨酯实现销售收入60.80/79.00/84.46亿元,销量40.08/46.76/51.36万吨,聚氨酯平均价格分别为15169.7/16894.8/16444元/吨(不含税),因此公司实际销售价格波动性较华东市场价格要平稳的多,第三季度盈利会环比增长主要靠销量增加贡献,我们在公司中报点评中预计聚氨酯业务净利润应该是贡献了二季度净利润的全部增量。而对于上半年总的归母净利润中,我们判断聚氨酯业务贡献了79.86%。如果看第三季度,预计聚氨酯业务贡献的比例约60%左右。 2、石化业务盈利平稳,受油价波动影响不大。 石化业务,2017Q1/Q2/Q3单季度实现收入33.16/36.01/38.42亿元,产量37.72/49.14/47.86万吨,销量分别为67.06/84.63/101.49万吨(含LPG贸易),从石化整体产业链的主要产品看,丙烯、PO、MTBE、丙烯酸的第三季度价格环比变化分别为8.31%、7.21%、-1.67%、8%,所以收入增长靠石化销量和PO、丙烯酸价格上涨同时作用。盈利能力看丙烯、PO、丙烯酸产品价差第三季度环比变化为-6.00%、6.15%、1.06%,我们判断二季度石化盈利维持和一季度水平主要靠丙烯和PO业务,但三季度主要依靠PO和丙烯酸业务,另外一点需要注意,石化业务的盈利稳定性要明显好于油价波动的幅度。 3、盈利预测与投资建议。 我们本次不变动盈利预测和投资评级,2017-2019年公司每股收益分别为3.88元、3.96亿和4.29元,对应市盈率分别为10.5、10.3和9.5倍,万华业绩明确的成长性和估值仅10倍,完全符合当前主流的策略配置,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。
万华化学 基础化工业 2017-10-02 43.01 -- -- 43.68 1.56% -- 43.68 1.56% -- 详细
一、事件概述。 公司9月27日晚间公告,自2017年10月份开始,万华化学集团股份有限公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价35000元/吨,直销市场挂牌价35000元/吨;纯MDI挂牌价29800元/吨。 二、分析与判断。 大幅上调直销挂牌价,盈利能力进一步提升。 公司10月份聚合MDI直销挂牌价环比上调6500元/吨至35000元/吨,大幅缩小与目前分销市场聚合MDI价格的差距,由于公司每月货源主要优先供给自己的直销客户,其次才供应海外市场和经销商分销渠道,因此公司未来聚合MDI盈利能力进一步提升,以目前市场上万华PM200产品37200-37500元/吨价格计算,生产成本在12300元/吨左右,毛利水平在19500-20000元/吨左右,毛利率超过60%。公司9月中旬调整分销聚合MDI挂牌价抑制经销商囤货炒作后,市场炒作聚合MDI的热情逐渐减退,分销市场价格从45000-46000元/吨回落至目前的37500元/吨,我们认为公司作为全球MDI行业龙头,起到了维护市场秩序的良好带头作用,我们看好未来国内MDI行业向着更有序、健康的方向发展。 看好三季度业绩环比高增长。 三季度以来,公司各主要产品价格均出现明显涨幅,据Wind数据显示,2017Q3山东地区聚合MDI均价为29333元/吨,环比增长28.32%,平均毛利为16538元/吨,环比增长68.00%;2017Q3丙烯酸均价为7133元/吨,环比增长11.68%,平均价差为1216元/吨,环比增长18.98%;2017Q3丙烯酸丁酯均价为10441元/吨,环比增长16.73%,平均价差为5395元/吨,环比增长24.37%;2017Q3环氧丙烷均价为11136元/吨,环比增长16.13%,平均毛利为3330元/吨,环比增长35.86%。 公司目前具备180万吨MDI、30万吨丙烯酸及酯、和26万吨环氧丙烷产能,我们看好公司三季度业绩的环比高增长。 三、盈利预测与投资建议。 我们预计公司2017-2019年EPS分别为3.70元、3.94元和4.23元,对应PE分别为11.1X、10.4X和9.7X,继续维持“谨慎推荐”的评级。 四、风险提示: MDI价格大幅下降的风险;石化产品价格大幅下降的风险。
宋涛 4
万华化学 基础化工业 2017-10-02 41.91 -- -- 43.68 4.22% -- 43.68 4.22% -- 详细
投资要点: 公司公告:10月聚合MDI 挂牌价35000元/吨(9月为28500元/吨,9月12日分销市场挂牌价调整为35000元/吨),纯MDI 挂牌价29800元/吨(较9月份上调2100元/吨)。 MDI 市场价高位回调,万华MDI 挂牌价继续上调。9月中旬,聚合MDI 市场价一度涨至43750元/吨,远高于二季度均价22859元/吨,较7月初涨幅达到85%。纯MDI 市场价也由7月初的22850元/吨上涨到目前的35000元/吨,涨幅达到53%。据隆众资讯报道,万华自上周起加大对市场的供货量,或为抑制MDI 价格疯狂上涨,有利下游行业发展。前期价格持续上涨主要因为:1)西欧、北美等地区需求增速超过10%,国内出口增长;2)原定下半年投产的陶氏沙特阿美40万吨/产能仍处于调试期,尚未稳定供货;3)8月、9月国内外MDI 装置不可抗力较多,导致全球范围供给持续紧张。 MDI 行业寡头垄断格局不变,盈利中枢不断上移。目前MDI 全球需求每年大约600万吨,增长速度约为7%,供给端每年需新增40万吨/年产能才能满足需求增长,虽然今年有中东沙特阿美和上海联恒新产能投产,但是产能利用率提升需要时间,实际新增供给有限,且未来几年几乎没有其他新增产能,全球超过20年以上老旧装置超过50%,不可抗力因素出现概率较大。高壁垒、高投入使得行业保持寡头垄断格局,有望长期保持高盈利。 石化装置平稳运行,产品价格持续上涨。2017H1山东丙烯均价7195元/吨,同比上涨28.31%; 华东环氧丙烷均价10197元/吨,同比上涨27.65%;华东丁醇均价6255元/吨,同比上涨28.48%;NPG 华东进口加氢均价14266元/吨,同比上涨85.03%。而目前山东地区丙烯价格已涨至约8280元/吨;环氧丙烷市场价已至10390元/吨,8月中旬最高涨至约13600元/吨; 丁醇市场价涨至约7900元/吨;NPG 市场价已至15550元/吨。相比上半年均大幅上涨,万华石化盈利有望超预期。 盈利预测及投资评级:MDI 价格持续上涨,下半年仍有望维持高盈利,未来六大事业部成长空间巨大。维持“增持”评级,维持盈利预测。预计2017-2019年EPS 为4.01、4.30、4.88元,当前股价对应17-19年PE 为10X、10X、8X。 风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。
万华化学 基础化工业 2017-09-29 41.84 -- -- 43.68 4.40% -- 43.68 4.40% -- 详细
事件: 9月27日公司公告决定:自2017年10月份开始,公司中国地区聚合MDI分销市场挂牌价为35000元/吨(不变),直销市场挂牌价35000元/吨(上调6500元/吨,涨幅22.81%);纯MDI挂牌价29800元/吨(上调2100元/吨,涨幅7.6%)。 此前,9月11日公司公告:中国地区聚合MDI的分销市场挂牌价为35000元/吨;聚合MDI的直销市场挂牌价为28500元/吨,纯MDI的挂牌价27700元/吨。 投资要点: 需求稳增叠加部分MDI装置不可抗力停车,全球MDI供需持续偏紧,货紧价涨,毛利高位上行,公司作为MDI全球龙头受益明显。家电、汽车、建筑等对软、硬泡的需求拉动MDI消费量稳定增长,但受美国飓风影响的科思创MDI产能合计65万吨,另外,日本东曹近期两套20万吨MDI装置检修,韩国锦湖三井24万吨MDI因原料供应问题开工率下降,全球范围因不可抗力影响的MDI产能合计达到129万吨,导致MDI供需持续紧张。 公司目前开工率7-8成,作为龙头受益MDI价格大涨。环保督查对MDI上游氯碱行业有一定影响,另外,MDI副产盐酸也使得开工率受限。在副产盐酸处理方面,公司采用两套引进技术的氯化氢氧化装置,而烟台MDI配套氯化氢氧化装置处理能力不足导致其MDI开工率偏低。从华东地区聚合MDI(桶装)市场中间价看,2017年前三季度均价为25,591元/吨,同比上涨113.87%;2017Q3均价29,473元/吨,环比上涨31.65%。公司MDI产能180万吨/年,居全球首位,受益于产品价格大幅上涨,业绩弹性大。 功能材料、新材料、改性材料多点开花,特种化学品突破国外壁垒,均成为新的利润增长点。公司功能材料、新材料、改性材料主要包括改性TPU、SAP、PC、PMMA、改性MDI等。近期珠海工业园一期项目投产,包括10万吨水性表面材料树脂和4万吨改性MDI,延伸了公司产业链,增强了产品附加值。公司特种异氰酸酯包括HDI、H12MDI、IPDI,被广泛应用于汽车涂料、木器涂料、轨道交通涂料、高性能弹性体等高端领域。公司自主研发的IP、IPDA和IPDI工业化装置陆续投产后,形成“IP-IPN-IPDA-IPDI”全产业链,打破该领域拜耳和赢创德固赛的垄断。此外,PC项目一期7万吨/年已经建成待投产,二期计划扩至20万吨/年;烟台工业园30万吨/年TDI项目将于2018年建成。 盈利预测与评级:考虑到MDI全球供需格局紧张,公司龙头地位稳固、盈利能力较强。此外,公司在石化领域不断延伸产品链,高附加值的项目(包括PC、PMMA、TDI等)将陆续投产,利润增长点多。我们预计2017-2019年归属于上市公司股东净利润分别为121.50、136.16和141.35亿元,EPS分别为4.44、4.98和5.17元/股,对应当前股价PE为9.21、8.22、7.92倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险、项目建设不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名