金融事业部 搜狐证券 |独家推出
买入研报查询: 按股票 按研究员 按机构 高级查询 意见反馈
只看历史评测
首页 上页 下页 末页 1/49 转到 页  

最新买入评级

研究员 推荐股票 所属行业 起评日* 起评价* 目标价 目标空间
(相对现价)
20日短线评测 60日中线评测 推荐
理由
发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
万华化学 基础化工业 2019-09-12 47.19 -- -- 48.28 2.31% -- 48.28 2.31% -- --
万华化学 基础化工业 2019-09-11 47.30 -- -- 48.28 2.07% -- 48.28 2.07% -- 详细
石化项目承前启后为新材料发展布局奠基 我们认为优质化工企业的成长路径可以划分为三部曲:原材料供应商,功能材料供应商,一站式综合解决方案供应商。三个发展阶段中,公司盈利稳定性,营收与利润体量,产品差异化程度,产品附加值,产线丰富性,一体化程度逐渐提高。当前万华化学仍处于从优质原材料供应商向领先的功能材料供应商转型阶段,而从巴斯夫,科思创,万华化学的对比中我们发现,石化项目是化工企业做大做强的重要原材料基础。 充分利用洞库优势与配套,布局丙烷为出发点的石化产业链 评估石化项目竞争力时我们提出从成本竞争力和产品竞争力两个维度分析。万华丙烷洞库优质资源以及园区一体化配套能力为石化项目提供原材料成本竞争力以及加工成本竞争力。从工艺路线的选择上,轻烃制烯烃的新型石化加工路线也从工艺本身提供成本竞争力。另一方面万华化学下游新材料板块的产品线布局,则为石化项目提供产品竞争力。 测算模型回测数据显示C3链与C2链模拟综合年盈利中枢分别为11.5亿元与17.4亿元 根据公司年报,万华化学C3项目已于2015年投产,C2项目于2018年开工建设,预计完工时间2020年底。我们结合万华化学环评文件制作C2与C3项目盈利测算模型,根据历史原材料与产品价格拟合测算,模型测算结果显示2006-2019年原料及产品价格对应C2项目模拟年盈利中枢约为17.4亿元,2015-2019年原料及产品价格对应C3项目模拟年盈利中枢约为11.5亿元。从模拟历史利润回溯的情况看,现有C3项目盈利稳定性较强,在建C2项目投产后有望贡献增量利润。 投资建议 我们预计2019-2021年公司营业收入分别为790/946/1087亿元,EPS分别为3.94/4.93/5.82元/股,对应当前股价PE估值分别为12/10/8倍,考虑公司龙头地位与MDI业务壁垒,我们维持公司19年15倍PE估值的观点不变,对应合理价值59.10元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示 MDI景气度大幅下滑;装置故障与不可抗力;新材料与石化板块增长低于预期。
万华化学 基础化工业 2019-09-10 47.40 53.23 14.50% 48.28 1.86% -- 48.28 1.86% -- 详细
自身储备快速积累:万华与海外龙头相比还处于追赶期,追赶期的优势就是研发投入产生回报的成功率较高。万华在研发上长期持续投资,而且从16年开始无论是研发费用、专利申请量以及材料、涂料、专用化学品和功能化学品等代表未来方向的专利占比都在快速提升。同时,万华销售部门也在大幅加强,因此我们认为万华在技术端和营销端的大量投入将使万华更加快速得向海外竞争对手靠拢。 产业基础逐渐完备:万华通过近几年投资石化项目,基础化工品配套逐渐完备。与市场更关注项目盈利情况不同,我们认为万华建设石化项目的意义在于为万华新材料高端化发展提供了必要条件,这也是海外领先新材料企业的共通之处。而且通过对比分析,可以看出万华的整体成本远低于海外龙头企业,这为未来在新材料领域的替代竞争构筑了强大的成本优势。 发展机遇期来临:由于全球需求走弱,汽车等各领域普遍增速降低甚至下滑,虽然整体不利于化工行业,但我们认为较差的宏观环境将促使下游供应链更加开放,具有明显成本竞争力的万华突破概率将加大。同时行业下行期,海外竞争对手更倾向选择裁员、减少开支、剥离资产等收缩措施来应对,其中伴随的客户流失、人员裁撤有望成为万华这样进取型企业的发展机会。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年14倍市盈率,提高目标价到53.23元(原目标价49.20元),维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。
万华化学 基础化工业 2019-09-02 44.68 -- -- 48.28 8.06% -- 48.28 8.06% -- 详细
事件:公司8月25日与康乃尔化学工业股份有限公司签署股权转让协议,康乃尔化学将其持有的目标公司51%的股权以零元人民币价格转让给万华化学,双方在协议签署之日起30个工作日内完成股权交割,未来双方完成80%股权交割后,目标公司更名为“万华化学(福建)有限公司”。 进一步巩固核心护城河。此次并购是近期公司收购瑞典国际化工100%股权交易的一部分,瑞典国际化工是全世界唯一拥有TDI和MDI异氰酸酯技术并且公开转让的技术专利商,2014年康乃尔化工集团以约一亿美元的价格成功收购瑞典国际化工的全部股份。而万华化学此次收购瑞典国际化工,将进一步实现在全球范围内对包括MDI及TDI在内的异氰酸酯技术的垄断,行业壁垒显著提高。福建康乃尔聚氨酯有限责任公司是福建康乃尔40万吨MDI项目的实施主体,该项目总投资66亿元,一期建设40万吨MDI项目,配套5.5万吨甲醛/年项目、10万吨/年氯化氢处理项目;二期配套建设48万吨/年硝基苯,36万吨/年苯胺、27万吨/年硝酸及相关配套设施,预计2021年下半年投产,也将是我国除了万华化学之外的第二家可以生产MDI的企业。万华化学收购福建康乃尔聚氨酯有限责任公司,将在福建拥有生产制造基地,拟通过投资建设MDI及其配套装置,提升公司产能,优化MDI产业布局,进一步垄断国内MDI新增产能,并进一步巩固国内MDI技术上的核心护城河。 9月MDI挂牌价继续上调,行业供应趋紧。万华化学9月份上调聚合MDI分销与直销挂牌价500元至15500元/吨,纯MDI挂牌价1000元至21700元/吨,欧洲巴斯夫MDI装置因原料紧缺,短暂停止供应,国内MDI装置货源将过去支援,同时国内部分厂家也存在装置故障的问题,这一情况造成了目前国内MDI系列产品供应紧张的局面,同时考虑到9月份即将进入下游需求旺季,因此我们看好MDI价格上行,公司目前具备MDI产能210万吨,随着四季度烟台技改产能的投放,公司MDI产能继续提升,业绩弹性巨大。 盈利预测与投资建议。我们预计公司完成化工板块整体上市后2019-2021年EPS分别为4.05元、4.71元和5.20元,对应PE分别为11X、9X和8X,继续维持“买入”评级。 风险提示:MDI价格大幅下滑的风险;福建康乃尔项目建设进度或不及预期的风险。
万华化学 基础化工业 2019-09-02 45.53 50.00 7.55% 48.28 6.04% -- 48.28 6.04% -- 详细
事件 1:9月 MDI 挂牌价公告。8月 28日晚,万华化学公告 9月 MDI挂牌价,其中国区聚合 MDI 分销与直销市场挂牌价 15500元/吨(环比+500元/吨),纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(环比+1000元/吨) 。 事件 2:收购福建康乃尔 51%股权公告。在 7月 30日、8月 1日公告收购 Chematur 后,万华与康乃尔化学的交易有最新进展; 8月 28日晚,万华化学公告收购福建康乃尔 51%股权,其中重要事项包括: 以零元收购康乃尔化学所持有的福建康乃尔 51%股权(该公司目前各股东实缴出资额为零元;康乃尔化学目前持股 55%),双方于 8月 25日签署协议约定自签署日起30个工作日内完成股权交割; 受让 51%股权登记注册完成后,万华同意由万华匈牙利按比例支付 Chematur 股权收购中尚未支付的剩余 40%款项给康乃尔投资(总款 9.25亿元) ; 受让 51%股权变更登记完成后的 2个月以内,康乃尔化学与万华对福建康乃尔完成 4亿人民币出资; 康乃尔化学承诺后续持续受让福建康乃尔其他股权至万华及万华指定的第三方持股福建康乃尔 80%、康乃尔化学及康乃尔化学指定的第三方持股福建康乃尔 20%(这一事项仍有不确定性) ; 在万华与康乃尔化学以零元价格完成 80%股权交割后,在康乃尔化学20%的股权应缴注册资本金全部到位后的次日起5年以后且在 2025年 12月 31日之前(福建康乃尔注册资本 28亿元) ,康乃尔化学有权要求万华或万华指定的第三方按照“康乃尔化学实缴的注册资本金 + 9亿元 - 合资期间的分红”购买其持有的其余的20%目标公司股权; 康乃尔化学承诺其及关联公司和人对知悉的 MDI 技术信息负有保密义务、保密期限为永久,且不应直接或间接地从事任何竞争性活动(竞业禁止) 。 点评 1:万华 9月挂牌价中聚合 MDI 小幅上调符合预期,纯 MDI 调涨较多略超预期;关注后续传统旺季中 MDI 价格走势。我们于 8月 25日的化工周报中指出,关税再次加征后今年 MDI“金九银十”的传统旺季具有不确定性,在此背景下供给侧的小问题或为次要逻辑,也因此彼时我们预计 9月 MDI 挂牌价或基本持平或小幅上涨。上周五聚合MDI 经销商价结束了三周下跌而拐头上涨(最新价 13100元/吨),本 华文楷体周一“风向标”科思创的周挂牌价亦调涨 200元/吨,从趋势看万华聚合 MDI 挂牌价小幅上调 500元/吨符合预期。作差来看,9月万华聚合MDI 挂牌价高于时下经销商价 2400元/吨(上月宣价时此差为 1800元/吨),而纯 MDI 则高出 3700元/吨(上月宣价时为 1200元/吨) ,可见纯 MDI 本次调涨较多,或言波动较大;我们分析,纯 MDI 短保质期导致缺少库存缓冲池使其在突发事件冲击下(包括需求面的贸易问题,亦包括近期的供给面的装置问题)价格变化更陡峭的主因。后续,十月过后 MDI 需求即进入传统淡季,九月与十月的 MDI 价格走势为市场供需与生产厂商经营表现有重要的因果关联,后续价格走势变化仍需关注。 点评 2:福建康乃尔股权转让有序推进,MDI 行业格局进一步稳固,福建生产基地获得或将进一步助力万华稳定发展。 我们于 7月 31日的点评中已分析了 Chematur 收购对万华巩固 MDI 行业龙头地位之意义,而本次对福建康乃尔股权转让的签署系该事件的后续推进。新的收购公告补充说明康乃尔化学在完成其对福建康乃尔20%的注资后享有一定时期内额外向万华主张9亿元的20%股权转让金额溢价款之权力,公告称交易价格系万华“对福建康乃尔充分尽职调查的基础上,按照已经签署项目用地投资合同并取得施工许可证, MDI项目已经获得核准,在充分考虑 MDI 市场竞争格局及未来供需变化情况下”经双方谈判确定。截止公告,福建康乃尔前期工程量投入约 3亿元、实际资金支付 1.8亿元;截止 19H1,福建康乃尔在建工程余额1.26亿元,固定资产原值余额 36.33万元、无形资产原值余额 1.75万元(根据会计准则,土地使用权一般归于其中) ,净资产余额 0元。另外值得注意的是,公告对康乃尔化学及其关联方应“永久保密 MDI 技术信息”与“禁止竞业”作了明文要求。 收购公告称,万华收购福建康乃尔后将在福建拥有生产制造基地,拟通过投资建设 MDI 及其配套装置,提升公司产能,优化 MDI 产业布局,提升行业竞争力。我们分析,“在充分考虑 MDI 市场竞争格局及未来供需变化情况下”,拥有条件合适、可以随时投建 MDI 项目的资产具有重大的市场战略意义;与此同时从更广泛的层面而论,福建生产基地的获得也将进一步助力万华稳定发展。 核心观点:万华化学是中国化工业稀缺的核心资产,其同时拥有已成为全球第一的大单品 MDI 业务、正进行巨额投入的三大产业集群建设、从原创至终端的丰富研发管线,现金牛业务、短期增长动力与长期成长潜能兼具。行业β方面,壁垒极高的 mdi 行业历史 roe 达 25-40%,受益于寡头格局由竞争向合作转变,19-21年 mdi 价格有望修复,盈利能力具有长期保障性;公司α方面,当前公司净资产 397亿,已有确定规划于 3-5年建投的项目合计投资额就达 313亿以上(如 175亿烟台大乙烯项目,175亿烟台产业链延伸项目,80亿美国基地建设项目,30亿 欧洲基地改扩建项目等),极强的战略规划能力、原创研发能力和工程掌控力是项目推进至落地的基础,亦将推动万华成为全球综合性化工龙头企业。 投资建议: 我们预计公司 19-21年 EPS 分别为 3.53/ 3.86/ 4.49元; 维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 50元/股,相当于 19-21年市盈率 14.2/ 13.0/ 11.1倍。 风险提示:MDI 行业技术扩散的风险,石化和新材料等项目投产推迟的风险,下游需求持续不及预期的风险,收购 Chematur 与福建康乃尔后续事项不及预期的风险
万华化学 基础化工业 2019-08-30 43.95 -- -- 48.28 9.85% -- 48.28 9.85% -- 详细
事件签订福建康乃尔股权转让协议公司于 8月 25日与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔 51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起 30个工作日内完成股权交割。 上调 9月份中国地区 MDI 价格自 2019年 9月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价15500元/吨(比 8月份+500元/吨),直销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨);纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(比 8月份+1000元)。 简评收购凯美拓、 福建康乃尔股权事宜顺利推进7月 30日晚,公司宣布境外全资下属公司万华化学(匈牙利 ) 已 完 成 对 于 康 乃 尔 和 欧 美 能 源 所 持 有 的 ChematurTechnologies AB(瑞典国际化工,又翻译为“凯美拓”) 100%股权的收购,上述股权过户手续已办理完毕,该次股权转让金额合计约为人民币 9.25亿元。股权转让价款为分期支付,其中股权过户完成日起 10个工作日内支付首期股权转让价款,剩余款项在满足合同规定条件的情况下支付,交易对手方康乃尔需履行以下义务:通过调整福建康乃尔聚氨酯有限责任公司的股权结构,实现最终持股比例为:万华化学持股 80%,康乃尔持股 20%。 8月 25日,公司与康乃尔化学签订股权转让协议,康乃尔化学将其持有的福建康乃尔 51%的股权以零元人民币价格转让给公司,双方在协议签署之日起 30个工作日内完成股权交割。协议签署日,福建康乃尔各股东实缴出资额为零元,账面净资产为零元。 该次交易的后续安排如下: 1) 康乃尔化学承诺后续将持续受让福建康乃尔的其他股权,并按照零元交易价格转让,以达到买方以及买方指定的第三方合计持有目标公司 80%的股权比例,卖方以及卖方指定的第三方合计持有目标公司的股权比例达到 20%。 2) 买卖双方以零元交易价格完成 80%的股权交割以后,在 康乃尔化学 20%的股权应缴注册资本金全部到位后的次日起 5年以后且在 2025年 12月 31日之前,康乃尔化学有权要求万华化学(或者万华化学指定的第三方)按照“卖方实缴的注册资本金+9亿元人民币-合资期间的分红”购买其持有的其余的 20%目标公司股权。万华化学受让 51%股权变更登记完成后的 2个月以内,康乃尔化学和万华化学完成 4亿元人民币出资。该注册资本金到位后首先用于归还目标公司经审计确认后的借款及利息、工程款等其它欠款和日常经营。 3) 万华化学受让目标公司 51%股权登记注册完成后,万华化学同意由万华化学(匈牙利)控股有限公司按比例支付《 Chematur Technologies AB 股权收购协议》 收购价款中尚未支付的剩余 40%款项给吉林市康乃尔投资集团有限公司。 4) 本次收购资产的资金来源为公司自有资金或者自筹资金,买卖双方完成 80%股权交割后,福建康乃尔更名为“万华化学(福建)有限公司”。目标公司员工纳入买方体系,作为买方控股子公司员工留用。 5) 卖方承诺,卖方及其相关关联公司、关联人对知悉的 MDI 技术信息负有保密义务,保密期限为永久。卖方承诺,卖方或其关联方不应直接或间接地从事任何竞争性活动。 我们认为本次交易: 1)万华化学对凯美拓进行收购,将进一步整合 MDI 技术体系,防止技术外泄,保障其核心霸主地位; 2)在福建拥有 MDI 生产基地,随时可以根据市场竞争局势进行产能投放和布局,优化自身行业地位。 上调 9月份中国地区 MDI 价格自 2019年 9月份开始,中国地区聚合 MDI 分销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨),直销市场挂牌价 15500元/吨(比 8月份+500元/吨);纯 MDI 挂牌价 21700元/吨(比 8月份+1000元)。 近期 MDI 价格呈现震荡走势,受某装置低负荷影响, MDI 工厂控量挺价,上海指导价上调 200元,整体交易氛围仍较为清淡。 展望未来,下游需求淡季逐渐收尾,终端消化速度有望加快,本年次万华上调产品挂牌价格给与市场信心,市场价格有望止跌拉涨。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强2018年 12月,公司烟台工业园 30万吨 TDI 装置顺利投产,与 MDI 行业类似, TDI 行业壁垒较高, 2017年 全球总产能 270万吨,巴斯夫和科思创产能占比 58%,集中度高、行业格局稳定; 2019年 1月, 5万吨 MMA、8万吨 PMMA 装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值 MTBE 产品转化为高附加值 MMA,提升盈利能力。 重大资产重组完成,成长性不容忽视公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司 3万吨 SAP 项目预计 2019年 10月投产, PC 二期 13万吨预计 19年 12月投产, 100万吨大乙烯项目预计 2020年 10月投产, 另外, 水性涂料树脂、 ADI、 TPU 等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 119、 136亿元, EPS 分别为 3.79、 4.32元,对应 PE 12X、 11X,维持“买入” 评级。
万华化学 基础化工业 2019-08-26 43.33 53.00 14.00% 48.28 11.42% -- 48.28 11.42% -- 详细
事件:公司发布中报,上半年实现营收315亿,同比降15%,归母净利56.2亿,同比降46%,扣非归母净利50.4亿,同比降49%;其中Q2实现营收156亿,环比降2.3%,归母净利28.3亿,环比增1%,扣非归母净利26.3亿环比增9%。基本符合市场预期。(以上均为并表口径)。 上半年按业务板块结构如下:1)聚氨酯系列:营收165亿(同比降25%),营业成本94.5亿(同比增2%),毛利70.3亿(同比降45%);2)石化系列:营收75亿(同比降19.4%),营业成本67.6亿(同比降18%),毛利7.5亿(同比降34.3%);3)精细化学品及新材料系列:营收32.4亿(同比增20.6%),营业成本23.9亿(同比增42%),毛利8.5亿(同比降6%)。 MDI价格下跌是业绩同比下滑主因 从业务板块拆分来看,上半年公司业绩同比下滑,关键原因是主营产品MDI产品价格下跌导致,在经济增速下行、贸易战影响下,下游需求承压,MDI行业从18年8月份从高景气区间回落至正常盈利状态;石化业务毛利略微下滑;新材料营收显著增长,毛利有所下降。 二季度环比看,业绩基本持平 从销量看,聚氨酯业务基本持平,新材料略有增长,石化环比下滑13万吨;从价格看,2019年二季度聚氨酯、石化产品价格整体略有增长,新材料单价有所下滑,但整体较为平稳。其中主营产品MDI二季度在贸易战影响下经历了下游去库过程,先跌后涨,目前回至相对平稳状态。 格局重塑,MDI厂商继续享受寡头垄断较高盈利 MDI行业市场容量大,寡头格局相对稳定,2016年之前连续多年低迷,随后供给端改善,叠加全球景气高景气带来下游需求高增长,以及阶段性的大装置不可抗力,厂商享受了17-18年相对高景气行情。2018下半年-2019上半年行业经历了新的竞争均衡,目前回至正常盈利状态。展望19-20年,全球基本没有大型新装置冲击市场,在需求绝对增长不会下滑的情况下,我们预计行业继续维持较好盈利,产品价格有望在下游季节性需求或贸易战等外部事件影响下,呈现涨跌上有顶、下有底的震荡行情。万华作为全球领军企业,MDI继续作为现金牛业务为其提供较好利润。 盈利预测与估值:维持19-21年净利114.5亿/126亿/143.3亿,对应PE11.9倍/10.8倍/9.5倍。维持买入评级。 风险提示:产品价格下跌;新项目投产不达预期。
万华化学 基础化工业 2019-08-26 43.33 -- -- 48.28 11.42% -- 48.28 11.42% -- 详细
事件公司发布 2019年中报2019年上半年公司实现营收 315.39亿元,同比下降15.35%;实现归母净利润 56.21亿元,同比下降 46.49%;实现扣非后净利润 50.42亿元,同比下降 49.03%。报告期内实现 EPS 1.79元,同比下降 46.57%。 简评产品价格下跌致盈利下滑,业绩符合预期报告期内公司实现营收 315.39亿元,同比下降 15.35%; 实现归母净利润 56.21亿元,同比下降 46.49%;实现扣非后净利润 50.42亿元,同比下降 49.03%,业绩基本符合预期。 报告期内非经常性损益项目主要为计入当期损益的政府补助7.14亿元。2019Q2单季度公司实现营收 155.87亿元,同比下降 21.52%,环比下降 2.29%;实现归母净利润 28.25亿元,同比下降 46.17%,环比增长 1.04%,与上季度基本持平。2019年 2月公司完成重大资产重组,并表范围有所扩大,上述比较采用了调整并表范围后的数据。 公司 MDI 挂牌价格,同比明显下降。2019H1,公司纯 MDI挂牌价均价 24867元,同比下降 19.05%;聚合 MDI 直销挂牌价均价 15767元,同比下降 36.21%;聚合 MDI 分销挂牌价均价 13633元,同比下降 36.98%。 石化产品价格随油价趋势出现下跌。2019年上半年,伴随油价下跌,公司石化产品价格多呈下跌态势,山东丙烯均价7308元,同比下降 10.35%;山东 PO 均价 9825元,同比下降16.82%;山东 MTBE 均价 5342元,同比下降 10.9%;山东丁醇均价 6622元,同比下降 11.54%;华北丙烯酸均价 7949元,同比上涨 3.76%; NPG 华东加氢均价 10122元,同比下降 22.3%。 现金流方面,报告期内公司经营性现金流净额为 82.85亿元,同比-26.13%;投资性现金流净额为-104.55亿元,同比-122.73%,主要为万华烟台工业园相关项目付款同比增加以及开展保本型委托理财业务所致;筹资性现金流净额为 13.91亿元,同比+126.93%,主要为借款较上年同期增加所致。 从在建工程角度来看,报告期末聚氨酯产业链延伸及配套项目账面余额达到 70.72亿元,较期初增加11.92亿元;乙烯项目账面余额达到 31.76亿元,较期初增加 19.98亿元。 下游需求疲软,近期 MDI 价格有所回落下游需求疲软,MDI 价格低位徘徊。国内聚合 MDI 价格在经历了 2018年的深跌之后,12月中旬触底反弹,进入 1月之后由于万华宁波二期 80万吨、重庆巴斯夫 40万吨装置重启延迟,造成市场供货减少,库存紧张,价格持续拉涨,春节之后下游需求逐步启动,价格中枢继续持续上移,聚合 MDI 价格从 1月初的 11000元上涨至 4月初的 19000元附近,之后价格回落至 6月初的约 12000元。8月初伴随部分装置降负,产品价格再次回升至 14000元,但下游需求整体疲软,跌价贸易摩擦悲观预期,近期产品价格在12000-13000元徘徊。 新装置陆续投产,盈利能力进一步增强2018年 12月,公司烟台工业园 30万吨 TDI 装置顺利投产,与 MDI 行业类似, TDI 行业壁垒较高, 2017年全球总产能 270万吨,巴斯夫和科思创产能占比 58%,集中度高、行业格局稳定;2019年 1月,5万吨MMA、8万吨 PMMA 装置顺利投产,公司产业链继续向下游延伸,将低附加值 MTBE 产品转化为高附加值MMA,提升盈利能力。同时,公司 MDI 产能亦有大幅扩张计划,烟台八角工业园计划扩能 50万吨,宁波园区计划扩能 30万吨,美国 MDI 项目 40万吨即将开建,上述产能全部投产后,规模优势将进一步显现。 重大资产重组完成,成长性不容忽视公司重大资产重组已经完成,公司成为全球聚氨酯绝对龙头,同业竞争得到解决,治理结构进一步理顺,助力公司向世界级新材料公司迈进。公司 3万吨 SAP 项目预计 2019年 10月投产,PC 二期 13万吨预计 19年 12月投产,100万吨大乙烯项目预计 2020年 10月投产,另外,水性涂料树脂、ADI、TPU 等新材料产品不断落地,带动产业链延伸和附加值提升。 投资建议预计公司 2019、 2020年实现归母净利润 119、 136亿元, EPS 分别为 3.79、 4.32元,对应 PE 12X、 10X,维持“买入”评级。
万华化学 基础化工业 2019-08-26 43.33 -- -- 48.28 11.42% -- 48.28 11.42% -- 详细
公司发布2019半年报:2019H1实现营业收入315.4亿元(YoY-15.35%,基数为调整后口径,下同),实现归母净利润56.2亿元(YoY-46.49%),扣非后归母净利润50.4亿元(YoY-49.03%),其中2019Q2实现营收155.9亿元(YoY-21.52,QoQ-2.29%),Q2归母净利润28.2亿元(YoY-46.98%。QoQ+1.06%),Q2扣非后归母净利润26.3亿元(YoY-48.94%,QoQ+8.68),业绩符合预期。公司业绩同比下滑的主要原因是MDI行业景气高点回落,公司主要产品MDI价格同比下滑。随着公司TDI等新项目不断投产,Q2业绩环比改善。此外公司Q2期间费用率10.96%环比基本持平。 整体上市叠加TDI投产使公司聚氨酯板块19H1产销量大幅提升,主要产品MDI价格先扬后抑。由于2月万华化工吸收合并完成以及2018年底30万吨TDI投产,公司聚氨酯板块产销量分别同比增长44.83%、39.16%至134.85、131.97万吨,我们测算MDI销量约75-80万吨,其中出口占比约30%,TDI销量约20万吨,聚醚销量约20万吨,改性MDI销量约10万吨,ADI销量约5万吨,环比看,Q2聚氨酯系列产品产量环比增长9.16%达70.4万吨,销量66.2万吨环比基本持平,因此Q2公司整体存货量环比增加3.74%;产品价格方面:纯/聚合MDI2019H1的市场价格均价分别为21810、14447元/吨,同比去年分别下滑31%、35%,进入2019年以来MDI价格先扬后抑呈现倒“V”型走势,环比看,Q2纯/聚合MDI市场价格分别为21632、15037元/吨,环比分别变动:-1.68%、+8.91%。此外公司石化板块19H1产量90.98万吨,同比增长20.7%,由于贸易量减少导致石化产品销量下滑19.6%至146.48万吨;精细化工及新材料板块19H1产销量分别增长18.29%、24.89%至19.97、17.57万吨;石化板块、精细化工及新材料板分别实现营收75.13、32.38亿元,同比变动:-9.7%、20.54%。由于公司主要利润来源MDI价格下滑,公司19H1销售毛利率同比下滑8.7pct至31.42%。 MDI传统旺季需求清淡,下半年MDI价格预计平稳;19-20全球MDI新增产能有限,万华把控扩产节奏掌握行业绝对话语权。外部不利市场环境下,国内MDI下游厂商开工不足,MDI下游需求较为清淡,传统三季度需求旺季MDI价格预计难以大幅提升,具有成本优势的企业盈利能力更强。2019-2020年全球MDI除万华自身扩产80万吨外,其他企业扩产仅科思创和锦湖三井25万吨。MDI每年全球新增需求近30万吨,MDI价格有望维持中枢1.5万元/吨附近。万华化学收购瑞典化工一方面能够实现两家公司技术的融合与发展,更重要的是牢牢把控MDI量产核心技术,防止技术扩散,MDI行业寡头垄断格局得到维系。且万华将持有福建康奈尔80%股权,对未来MDI行业扩产节奏把控进一步增强,市占率进一步提升,成为全球行业绝对龙头,对MDI价格控制权也会进一步增强。 乙烯项目投产在即,精细化工板块依托原料一体化成本优势明显,长期看好万华全面发展成长为全球化工行业领军者。石化业务板块乙烯项目总投资约178亿元,主要装置包括100万吨/年乙烯裂解装置、40万吨/年聚氯乙烯、15万吨/年环氧乙烷、45万吨/年LLDPE、30/65万吨/年PO/SM装置、5万吨/年丁二烯装置,预计2020年10月投产;新材料业务板块PC一期7万吨已运行,13万吨预计2019年12月投产,PMMA(8万吨)、MMA(5万吨)已于2019年1月投产。石化及新材料新增项目陆续投产,支撑未来发展,且大板块协同下成本优势明显。长期看好万华全面发展成长为全球化工行业领军者。 投资建议:维持“增持”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润111.9、139.2、173.2亿元,EPS3.56、4.43、5.52元,PE12X、10X、8X。 风险提示:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 63.70 37.02% 48.28 10.30% -- 48.28 10.30% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 上半年实现营业收入 315.39亿元,同比-15.35%; 归母净利润 56.21亿元,同比-46.49%。 其中 Q2单季度实现归母净利润 28.25亿元, 同比-46.98%,环比+1.05%; 扣非归母净利润 26.26亿元, 环比+8.68%。 EPS 1.79元。 主要观点: 1.主营产品价格大幅回调,业绩符合预期2019年 H1,公司利润同比大幅下滑主要由于聚氨酯系列产品均价同比-29.54%,公司整体销售毛利率同比-8.7个百分点至 31.42%。 聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大系列主营产品营收占比分别为52.26%、 23.82%、 10.27%,毛利率均有所下滑,分别下降 14.27、 1.8、7.2个百分点。公司石化系列产品销量同比下降较多,主要由于 LPG贸易的减少。三大系列产品产量提升,主要由于 BC 公司并表及 TDI、PC、 MMA、 PMMA 等新产能投产影响。 公司现有 MDI(建成 210万吨, 24%;国内技改再新增 80万吨,美国新建 40万吨)、 TDI(55万吨, 17%)产能全球首位, 收购瑞典国际化工,未来控股康乃尔福建 MDI 项目后,龙头地位进一步稳固,话语权增强。 尽管近期聚氨酯产品价格有所调整, 我们对寡头市场的 MDI 市场不应过于悲观。 2.百万吨乙烯项目 2020年下半年投产, 值得期待公司自我造血能力强, 在建工程 157.7亿元,研发 8.33亿, 2015年-2019H1, 累计构建长期资产开支 342.45亿元, A 股同行中名列 TOP5。 在建百万吨乙烯项目,总投资 168亿元,拓展至 C2产业链,是第一个落地山东省的百万吨级乙烯项目,预计 2020年下半年建成投产,续力成长。 项目优势及意义:( 1)解决 MDI、 TDI 副产盐酸瓶颈问题( 2)解决环氧乙烷原料问题( 3)充分利用现有原料优势( 4)充分利用现有公用工程( 5)受益全球 LPG 成熟贸易体系及配套设施,公司“乙烯装置原料丙烷”充足、方便、易得,公司 LPG 贸易经验丰富( 6)对于乙烯裂解原料的选择,我们认为适合自己的就是最好的。 我们以历史价格回测,该项目 2015-2019H1年化税后净利润分别为28.53亿元、 37.74亿元、 32.74亿元、 33.88亿元、 24.94亿元,营 收中枢 182亿元,相当于再造一个现有石化板块,盈利中枢 32亿元,净利润率 17.4%, ROA 19%。 3.盈利预测及评级维持前期盈利预测, 预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润118.31亿元、 141.66亿元、 171.38亿元,对应 EPS 3.77元、 4.51元、 5.46元, PE 11.6X、 9.7X、 8X。 考虑公司为优质核心资产, 具有核心竞争力,未来成长空间大, 股息率 4.6%,估值低位,维持“买入”。 公司百万吨乙烯项目满产后,利润中枢有望达 170亿元,对应目标市值 2000亿元。 风险提示: 宏观经济下滑, 产品价格大幅波动, 在建项目投产进度不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 49.66 6.82% 48.28 10.30% -- 48.28 10.30% -- 详细
2019H1净利下滑 46%,业绩符合预期万华化学于 8月 20日发布 2019年中报,公司实现营收 315.4亿元,同比降 15.4%(追溯调整后,下同);净利 56.2亿元,同比降 46.5%。按照 31.4亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 1.79元。其中 Q2实现营业收入 155.9亿元,同比降 5.3%;归母净利润 28.3亿元,同比降 47.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 MDI 景气回落拖累业绩据百川资讯,2019H1华东地区纯 MDI/聚合 MDI 均价分别为 2.18/1.45万元/吨,同比下跌 28%/36%,由于 30万吨 TDI 投产及 BC 并表,公司聚氨酯板块销量 132.0万吨,同比增 39.2%,实现营收 164.8亿元,同比降 1.9%,均价下跌 30%至 1.25万元/吨,尽管 MDI 原料纯苯均价亦下跌 28%,但价差仍有收窄,聚氨酯业务毛利率下跌 15.2pct 至 42.7%。公司 2019H1综合毛利率 31.4%,同比下滑 11.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.1/0.1/1.1/0.4pct 至 4.3%/2.2%/2.6%/1.8%。子公司宁波万华实现营收89.2亿元,同比下滑 14%,净利 25.6亿元,同比下滑 33%。 石化板块盈利收窄,新材料继续放量石化产品方面, 2019H1丙烯/丙烯酸/环氧丙烷/MTBE 华东地区均价分别为0.73/0.80/1.01/0.54万元/吨,同比变动-11%/3%/-16%/-11%,公司实现销量 146.5万吨(含贸易量),同比降 19.6%,实现营收 75.1亿元,同比降9.7%,销售均价 0.51万元/吨,同比上升 12.3%,2019Q1/Q2丙烯-丙烷价差分别为 0.36/0.29万元/吨,分别较去年同期下跌 16%/28%,拖累板块毛利率下滑 2.3pct 至 9.9%。精细化学品及新材料方面,实现销量 17.6万吨,同比增 25%,均价 1.8万元/吨,同比降 3%,对应营收 32.4亿元,同比增 21%,毛利率下滑 8.7pct 至 26.2%。 8月 MDI 挂牌价小幅上调,石化产品企稳回升,多元化项目仍有增量公司于 7月 27日公告上调 8月份中国地区纯 MDI/聚合 MDI 挂牌价至2.07/1.50万元/吨,环比 7月份分别上调 700/500元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯 MDI/聚合 MDI 价格为 1.92/1.32万元/吨,较 7月中旬低点反弹 14%/8%。石化产品方面,8月中旬华东地区环氧丙烷/丙烯酸/丙烯报价分别为 1.08/ 0.75/0.77万元/吨,较 7月初低点回升 14%/7%/3%。公司新项目逐步贡献增量:50万吨 MDI 扩产项目 2019年建成,100万吨乙烯项目开始建设,2020年底建成,我们预计将持续贡献业绩。 维持“增持”评级万华化学是全球聚氨酯领域龙头企业,未来新项目持续贡献增量,MDI 行业景气处于低谷,我们维持公司 2019-2021年净利润预测分别为120/142/155亿元,EPS 分别为 3.82/4.51/4.94元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 -- -- 48.28 10.30% -- 48.28 10.30% -- 详细
事件:万华化学发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入315.39亿元,同比下滑15.35%(相较调整后,下同);实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元,同比下滑46.49%;实现基本每股收益1.79元,同比下滑46.57%。2019年Q2单季度,公司实现营业收入155.87亿元,环比下滑2.29%,同比下滑21.52%;实现归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,环比增长1.05%,同比下滑46.98%。 维持“买入”的投资评级。万华化学是中国化工行业少有的掌握国际前沿制造技术、管理优势突出的全球性龙头企业。MDI为寡头垄断市场,新建装置难度大、周期长;万华依赖于持续研发攻关实现技术突破,有望在较短时间内实现80万吨级产能飞跃,并建设40万吨美国一体化工厂,巩固全球第一地位。公司C3/C4石化装置运行平稳,LPG贸易规模不断扩大;在建100万吨大乙烯装置有望协同强化聚氨酯板块优势,加深石化产业链布局。18年以来公司7万吨PC、30万吨TDI、8万吨PMMA等项目陆续投产,未来随着PC二期、SAP、合成香料、ADI、尼龙-12等多个新项目陆续落地,产品类别进一步多元化、产业链配套及布局进一步完善。19年初公司完成整体上市事宜,整合MDI等优质资产、改善治理结构;助力自身向全球聚氨酯龙头、中国重要烯烃及衍生物供应商等、新材料核心供应商高远目标大步迈进。我们维持公司2019~2021年EPS分别为3.99、4.28、4.77元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:全球宏观经济不及预期的风险,MDI技术扩散的风险,产品价格大幅波动的风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-23 43.77 -- -- 48.28 10.30% -- 48.28 10.30% -- 详细
事件: 公司公布2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入315.39亿,同比下降15.35%,归母净利润56.21亿,同降46.49%。单季度来看,第二季度公司实现营业收入155.87亿,环比下降2.29%,归母净利润28.25亿,环比上升1.04%。 l MDI行业景气下行使公司业绩承压,利润下滑在预期之内: 受需求疲软影响,2019年上半年MDI价格弱势下行,公司聚合MDI挂牌同比下降36.21%,纯MDI挂牌价同比下降19.05%,按聚合MDI与纯MDI质量比7:3的估算,2019年上半年公司MDI均价约为18497元/吨,同比下降30.25%,尽管主要原材料纯苯价格也下滑约29%,但MDI-纯苯价差(MDI-0.63纯苯)仍然下降约31.72%,是公司业绩下滑的主要原因。 分子公司来看,宁波万华(180万吨MDI)上半年实现利润25.59亿,同比下降32.98%,基本与MDI-纯苯价差变化一致;海外子公司BC(30万吨MDI,25万吨TDI)上半年净利润7.63亿,较2018年同期25.77亿下降70.39%,除MDI价格下降的影响外,TDI价格同比大幅下跌近50%也是主要影响因素,收购BC公司的2019年业绩承诺为14.87亿,考虑目前MDI、TDI价格已企稳,BC公司完成业绩承诺将是大概率事件。 二季度聚合MDI均价略有回升,但公司PDH、TDI等装置检修减少了部分产品销量,业绩环比基本持平符合预期。 MDI寡头格局稳定,新材料、石化业务未来可期,维持“强烈推荐”评级: 公司通过收购瑞典国际化工,进而将控股福建康乃尔,强化MDI行业进入壁垒,行业寡头格局稳定;公司技术创新能力卓越,在新材料领域将不断开发新技术新产品;公司正积极推进百万吨乙烯项目,石化业务将迎来高速发展。公司短期业绩受MDI价格波动影响较大,目前价格处于近三年低点,我们保守按目前价格计算,下调公司2019-2021年预计净利润分别为113.26(-46.95)、133.10(-50.34)、153.13(-51.01)亿,当前股价对应PE为12、10、9倍,考虑未来向上弹性巨大,周期底部理应给予更高的估值,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,新项目投产不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 50.20 7.98% 48.28 12.72% -- 48.28 12.72% -- 详细
行业下行盈利情况较好,19年半年报业绩符合预期。公司19年上半年实现收入315.39亿元,同比下降15.35%;毛利率31.42%,同比降低11.34PCT;销售费用13.5亿元、同比增加14.62%,管理费用6.93亿元、同比降低10.44%,财务费用5.80亿元、同比增加11.59%,研发费用8.33亿元、同比增加45.14%;净利率17.82%,同比降低10.37PCT。二季度单季实现收入155.87亿元,环比降低2.29%;实现归母净利润28.25亿元,环比增加1.04%。 上半年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销量131.97/146.49/17.57万吨,同比增加39.16%/-19.60%/24.89%(不考虑18年BC并入);上半年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销售均价12,491.63/5,129.51/18,432.70元/吨,同比增长-29.54%/12.31%/-3.48%(不考虑18年BC并入)。19年Q2单季度聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销量66.18/66.63/9.50万吨,环比增长0.59%/-16.58%/17.86%;单季度聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销售均价12,455.20/5,238.00/17,947.19元/吨,环比增长-0.57%/3.99%/-5.55%。 公司盈利同比下滑,主要是因为在全球经济增速放缓背景下,主营产品价格下滑,又受中美贸易摩擦影响,出口成本增加,所以业绩受到影响。在当前行业下行背景下,公司上半年年实现56.21亿归母净利润(Q1:27.96亿、Q2:28.25亿),并且上半年实现了82.85亿的经营现金流净额,表现了一家化工领军企业在逆周期时较强的盈利实力。 19年上半年MDI价格大幅下滑,当前价格基本启稳,公司长期利润稳定。19年上半年,公司纯MDI挂牌均价24,867元/吨,同比下降19.05%;聚合MDI直销挂牌均价15,767元/吨,同比下降36.21%;聚合MDI分销挂牌均价15,367元/吨,同比下降36.98%。石化产品方面,19年上半年丙烯、PO、MTBE、丁醇、丙烯酸、NPG上半年均价为7,308元/吨、9,825元/吨、5,342元/吨、6,622元/吨、7,949元/吨、10,122元/吨,同比下降10.35%/16.82%/10.9%/11.54%/-3.76%/22.3%。 根据天天化工网MDI的数据显示,聚合MDI价格自6月中旬开始启稳回升,华东地区聚合MDI(中间价)从6月中旬最低的11,250元/吨回升至8月上旬的超过13,000元/吨,华东地区纯MDI(中间体)从7月中旬最低的16,850元/吨回升至8月上旬的19,000元/吨以上。原材料价格也大幅下降,19年上半年纯苯均价4604元/吨,同比下降29%。 受宏观经济影响,MDI需求增速放缓,但当前MDI价格位于历史底部区域,达到了部分企业的成本线附近,国外企业会有序减产,供应商挺价迹象明显。万华化学凭借全球行业最低的成本优势,在当前底部价格情况下,依然能维持较好的业绩水平,长期盈利稳定。7月31日,公司公告收购了瑞典国际化工,有望阻止其MDI技术的扩散,MDI行业继续维持寡头格局。 一体化持续推进,周期性不断减弱,有望成长为国际一流的化工新材料公司。公司正从聚氨酯行业向多元化的石化领域、精细化学品及新材料领域不断拓展,产业链高度整合,一体化进程持续推进,周期性不断减弱,抗风险能力大幅增强。2018年年底,光气法PC装置、TDI装置一次性开车成功;2019年1月MMA装置、PMMA装置顺利投产;SAP项目和PC二期有望于19年四季度投出;19年公司新增产能弹性较小。百万吨乙烯项目于18年12月全面开工建设,该项目还配套新上40万吨PVC、45万吨LLDPE、35万吨HDPE、30万吨PP、15万吨环氧乙烷、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯等装置,百万吨乙烯项目有望于20年年底投产,届时万华的天花板将进一步打开。长期来看,万华凭借技术创新、对人才的高激励以及持续的投入,有望成长为国际一流的化工新材料企业。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司19-21年实现收入661.38亿、765.61亿和977.15亿元,实现归母净利润101.39亿、122.28亿和167.08亿,EPS分别为3.23元、3.89元和5.32元,PE分别为13.6倍、11.3倍和8.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:MDI价格继续下行的风险,产能建设放缓的风险,宏观经济继续低迷的风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 49.20 5.83% 48.28 12.72% -- 48.28 12.72% -- 详细
中报符合预期:公司披露19H1中报,报告期内实现营业收入315.4亿元,同比下滑15.4%,归母净利56.2亿元,同比下滑46.5%。其中19Q2单季度实现营收155.9亿元,同比下滑21.5%,归母净利28.25亿元,同比下滑47%(以上对比18H1数据均为合并调整后)。由于周期性原因,19H1公司聚氨酯与石化产品价格相对18H1均有明显下跌,导致19H1盈利出现大幅下滑。 预计19Q3业绩触底:19H1国内MDI 价格呈现过山车行情,聚合MDI 从年初11000元/吨开始上涨,在4月上旬触及18000元/吨,随后又持续下跌,到6月跌至11500元/吨左右。虽然目前MDI 价格基本走稳,聚合近期稳定在13000元/吨左右,但我们预计19Q3价格与价差仍将略低于19Q2水平。我们预计19Q3业绩将略低于19Q2,但这已达到万华产品整体景气度较低的水平,进一步下行的可能性很小。 新项目进展顺利:公司19H1资本开支达87亿元,固定净值资产增加68亿元,在建工程增加55亿元,具体项目上聚氨酯产业链衍生及配套增加31.2亿元,乙烯一体化项目增加20亿元,进展都比较顺利。公司上半年经营性现金流为83亿元,负债率提升至58.2%,后续两大项目还需投资约250亿元,我们预计公司在不提升杠杆率的情况下,持续盈利产生的现金流也能保障项目在20-21年间完成。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS 为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年13倍市盈率给予目标价49.2元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI 行业壁垒突破。
首页 上页 下页 末页 1/49 转到 页  
*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名