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景旺电子 电子元器件行业 2017-09-19 50.00 56.00 5.70% 52.99 5.98% -- 52.99 5.98% -- 详细
报告摘要 横向布局全面覆盖,持续打造全品类PCB龙头。作为国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头,上半年公司凭借在FPC和MPCB细分市场所具备的先发优势,营收及净利润均再创新高,其中FPC增幅最大。依托深圳、龙川和吉安三个生产基地,公司持续优化产线、提升产能,RPCB、FPC、MPCB均保持迅速发展,下半年作为电子行业传统旺季,公司业绩增速有望再度提升,看好公司全年业绩超预期增长。 精细化管理效率出色,财务指标行业领先。上半年公司毛利率和净利率分别高达32%、16%,胜过大部分电子制造业细分龙头。主要在于公司持续优化订单结构、加强成本控制力度,通过更新换代设备对原有产线进行改造升级,消化PCB板材涨价的不利影响,使得公司整体良率及毛利率均实现上涨,其中FPC业务毛利增幅贡献最大。 长期业绩增长动力十足,未来全球成长空间充沛。上半年公司加大在24/77GHz汽车雷达微波板、指纹识别柔性板、嵌陶瓷基板等方面的研制投入,工艺水平显著提升,未来部分领域也有望实现实际量产。全球PCB市场空间高达5000亿元,2016年公司排名位居内资前3,全球第32名,成长空间十分广阔。受益于产业转移及国内PCB行业高成长性等多因素叠加影响,公司有望在全球市场再上台阶。 投资建议:预计17-19年净利润分别为7.14/9.37/12.25亿,EPS分别为1.75/2.30/3.00元,当前股价对应PE分别为28.1/21.4/16.4X,给与32X估值,目标价56.0元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;新产能拓展低于预期;
春晖股份 交运设备行业 2017-09-18 9.07 12.60 32.08% 9.62 6.06% -- 9.62 6.06% -- 详细
重要事件:公司2017年8月30日发布公告,与弘和投资签署《关于化纤业务相关资产及负债的交割确认书》,截至目前公司已将化纤业务相关资产及负债全部交割。 公司更名“华铁通达”,聚焦于轨交关键零部件业务。近日公司正式公告将公司名称更改为“广东华铁通达高铁装备有限公司”,我们认为此举更贴合公司现有业务,加之公司近期即将完成亏损业务化纤资产的剥离,有助于公司卸掉包袱轻装上阵,契合公司专注于轨交高端设备制造的长远战略。 近期轨道交通行业有望明显复苏,动车组招标可能大幅增加。今年截至目前动车招标仅100余列,严重低于预期,8月21日中铁总同中车集团签署战略合作协议,计划采购500列标准动车组。我们认为此次事件将推动标准动车组招标进度,恢复年均400+列的采购水平。 公司主营业务,受益于动车招标回暖及存量更新。公司主营业务包括:给水卫生系统、高铁备用电源和制动闸片等。公司在高铁给水卫生系统和备用电源系统领域拥有显著的竞争优势,市场份额远高于同行,将极大受益于动车招标进度提速。此外,公司已将高速制动闸片报审,我们认为此次获得资格审批通过的概率较大,如审批通过,将给公司业绩带来新的增长点。 投资建议:我们看好公司有望发展成为轨交行业的关键零部件领军企业,不断引领技术革新,未来两三年业绩将呈现爆发式增长。考虑本次化纤业务剥离带来的影响,以及下半年动车招标可能回暖,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.29元/0.38元/0.50元,对应2017-2019年PE分别为32X/24X/18X,首次覆盖,给予买入评级,六个月目标价12.6元,有40%的上涨空间。 风险提示:铁总招标不达预期;新业务进展不达预期;宏观经济的系统性风险等。
万华化学 基础化工业 2017-09-18 42.58 46.38 15.09% 41.48 -2.58% -- 41.48 -2.58% -- 详细
事件:公司出具聚合MDI挂牌价临时公告,根据当前市场情况,公司决定自2017年9月12日起,将聚合MDI的分销市场挂牌价调整为35000元/吨;聚合MDI的直销市场挂牌价及纯MDI的挂牌价保持不变。 分销市场占比低,但是指标明显。本次调整主要影响分销市场,即公司与经销商之间的交易价格。以去年的数据看公司营业收入中直销分销比为17.77:1,分销市场收入占全部收入比5%左右。假使分销收入全部来自于MDI,MDI分销收入占比也不超过MDI收入的10%。因此分销市场价格上调相对公司业绩的弹性并不如全局调整大。但是,由于分销市场价格最直接最透明,具备指标意义。此次上调显示的正是货源紧张的现实,我们认为如果后期持续紧张,直销价格也会水涨船高跟随分销市价,会迟到不会缺席。 高价不止背后是全球供不应求的失衡市场结构。相对而言,分销市场货源的投放优先级没有直销高,这也是本轮分销市场货源更紧的关键原因。背后则是全球性的供需失衡局面,供给远小于需求。近期由于北美受飓风影响2套装置不可抗力,同时又有欧洲和日本产能面临检修,韩国锦湖三井受原料装置事故影响同步减少供应。整个9月份供应超预期收缩而需求正处旺季带来价格在高位之上再涨不停。 短期易涨难跌,三季度业绩将创新纪录。短期来看,基本面对高价有支撑,旺季结束前价格易涨难跌。在此背景下,我们估算的三季度净利润将超过去任何一个季度,单季盈利将创造新纪录。 维持“买入”评级。近期供需面支撑MDI继续高价运行,我们对于17-18年预测净利润为101.47亿和92.04亿,EPS分别为3.71元和3.37元,对应PE为10.6倍和11.7倍。继续维持买入评级。目标价上调至46.38元。 风险提示:淡季需求大幅下降。
凤形股份 有色金属行业 2017-09-14 30.68 -- -- 31.44 2.48% -- 31.44 2.48% -- 详细
公司是国内耐磨材料绝对龙头:公司是亚洲最大、世界第二大耐磨球段生产企业,拥有8.5万吨耐磨球段生产能力。公司产品广泛应用于冶金矿山、建材水泥、火力发电等行业,并出口20多个国家和地区,长期合作客户超过500家,其中不乏大型央企和世界500强企业。 受益下游需求回暖,有望迎业绩拐点:2017H1公司实现收入1.81亿,同比增长44.07%,受益于下游矿山、水泥等行业需求回升带动,收入大幅回升。由于原材料价格上涨,公司净利润仍出现亏损,下半年公司将提高产品售价,以覆盖成本端上升影响,我们判断公司耐磨材料业务将迎业绩拐点。 收购雄伟精工稳步推进,将大幅增厚公司利润:雄伟精工主营汽车冲压件,拥有出众的模具研发设计能力,下游客户主要为延锋江森、博泽、佛吉亚、高田、麦格纳等全球知名汽车零部件厂商。2017H1雄伟精工实现收入4.20亿,净利润8664万元,毛利率高达32.76%。未来雄伟精工有望借助上市公司平台,拓展更多优质客户。目前,公司非公开增发方案已通过审核,等待批文下发。 盈利预测与投资建议:暂不考虑并购雄伟精工,我们预计公司2017-2019年收入分别为4.30亿、4.94亿和5.44亿,净利润分别为409万、2304万和3542万,另外预计雄伟精工2017-2019年可实现净利润分别为1.70亿、1.90亿和2.10亿。考虑到公司在耐磨材料领域的龙头地位以及并购雄伟精工将大幅增厚公司业绩,上调至“买入”评级。
浪潮信息 计算机行业 2017-09-13 18.26 -- -- 20.58 12.71% -- 20.58 12.71% -- 详细
事件:公司于近日发布公告,与IBM中国签署了合资经营企业合同,共同出资在中国设立合资公司,其注册资本10亿元人民币,其中浪潮信息出资5.10亿元人民币,占合资公司51%的股权,IBM中国出资4.90亿元人民币,占合资公司49%的股权。公司主要投资目的是:通过研发、生产、销售基于开放的POWER技术的服务器,完善服务器的生态系统,建立可持续发展的服务器业务,为用户提供先进的、多样化的信息产品和解决方案,推动社会发展和进步。 服务器持续领先国内市场,毛利率降低急需高端产品:据相关第三方数据显示,在浪潮服务器2016年出货量市场份额超过20%,2017Q1浪潮X86服务器销售额居国内市场第一,公司在中国服务器市场上地位稳固,但服务器产品的毛利率下降较快,从2015年15.24%到2016年的13.45%,进一步下降到2017上半年的10.52%,因此公司急需高端产品来提振服务器产品的毛利率。 合则双赢,共谋POWER服务器未来: POWER系列服务器一直是高端服务器的代表,尽管X86服务器发展迅猛,但由于POWER服务器系统性能及稳定性突出,因此在诸多IT的核心业务系统POWER服务器仍占据一定优势。IBM于2013年成立了OpenPOWER联盟,开始了POWER平台的开放之路,浪潮已于2014年接受IBM邀请加入OpenPOWER基金会。我们认为这次合作的可能形式是浪潮负责在POWER芯片上基于浪潮目前操作系统、数据库进行研发POWER服务器产品,IBM则负责提供技术支持。同时在研发完成后,鉴于浪潮的在国内销售渠道能力强大,产品销售可能主要由浪潮来负责。这次合作我们认为对双方意义重大:对IBM,可以借助浪潮的强大研发能力和渠道销售能力,拓展POWER服务器的应用范围,以此对冲去IOE的影响;对浪潮,可以借此进入POWER服务器这个毛利率相对较高的服务器市场,进一步扩大公司在服务器市场的影响力,提升服务器产品的毛利率。 投资建议:我们预计公司2017年、2018年的EPS分别为0.84元和0.90元。基于以上判断,给予“增持”评级。 风险提示:合资公司落地时间及方式存在不确定性等。
星网宇达 电子元器件行业 2017-09-11 37.10 -- -- 37.39 0.78% -- 37.39 0.78% -- 详细
传统业务基础扎实、业绩稳定向上: (1)惯性组合导航产品:亚太地区惯性导航市场目前仅占全球市场的,远低于北美的30%和欧洲的40%,发展后劲足。陀螺仪和加速度计作为惯性测量单元的核心设备,拥有较高的技术含量,公司有望将其作为未来重点拓展方向之一。 (2)惯性测量产品:北斗智能驾考系统是公司在国内首家研制成功,在行业内具有较高的知名度和市场占有率。智能驾考是未来驾考行业的发展趋势,公司的智能驾考产品有望迎来平稳增长。 (3)惯性稳控产品:国内“动中通”卫星通信系统市场规模正以30%左右的速度快速增长,公司作为领先企业之一,有望迎来快速增长时期。 技术储备在应用落地中占领先机、商业化趋势愈发显著: (1)海洋通信:市场开始从军用转向民用,市场空间按渔船渗透率仅为10%计算可达21.2-42.4亿元,公司作为海上动中通行业的领先企业,市场前景广阔。 (2)无人机:公司自2015年开始布局无人机行业,同时具有惯导、飞控、吊舱、卫通等无人机必须的关键技术以及自主的飞机设计能力,目前已推出长航时和高速两款无人机,今年上半年已经实现数百万销售额和净利润,爆发增长有望。 (3)铁路轨道检测:“基于惯性技术的铁路轨道检测设备产业化项目”达产后能够年产90台设备,根据相关评估资料,达产后预计年销售收入7650万元,净利润2145万元。 (4)自动驾驶:公司具有诸如雷达、红外探测、光电探测、卫星通信、、多网融合技术及产品,将受益于自动驾驶时代的来临。 拟并购明航科技55%股权, 完善产业布局:公司于2017年9月6日公告以现金3.23亿元收购明航科技55%的股权,明航科技的业绩承诺为明航科技2017年、2018年、2019年度扣非净利润分别4000万元,5000万元,6000万元。在并购完成后,将公司目前已有的雷达设备、船载光电跟踪系统和红外设备等探测、采集设备与明航科技的显控系统、信息化处理能力结合在一起,将构成完整的信息采集、处理和展示系统,完善公司的产品线,增强公司在产品方面的布局。
ST常林 批发和零售贸易 2017-09-07 7.02 10.00 44.09% 7.10 1.14% -- 7.10 1.14% -- 详细
公司重大资产重组顺利完成,恢复上市。2016年11月,在中国机械工业集团公司的部署下,江苏苏美达集团有限公司和*ST常林(600710)完成重大资产重组。原*ST常林业务、资产和负债全部置出,苏美达集团100%股权整体置入,苏美达集团成为*ST常林的唯一、全资子公司。同时公司股票于2017年7月31日恢复上市。 公司新注入优质资产,盈利能力大幅提升。得益于本次重组中优质资产的注入,2016年,*ST常林实现扭亏为盈,营业收入501.73亿元,归母净利润2.07亿元,去年同期亏损5.27亿元。如剔除重大资产交割前*ST常林的亏损,苏美达集团2016年完成利润总额14.49亿元,归母净利润3.65亿元,继续保持稳健增长势头。 苏美达集团定位明确,“贸工技金”四位一体助力发展。苏美达战略定位是:专注于贸易与服务、工程总承包、投资发展的现代制造服务业企业集团,贸易作为公司传统核心业务是发展的稳定器,“工”代表实业制造是贸易的基础,“技”代表技术创新是公司产品富有竞争力的源头保障,“金”代表金融和资本,公司通过实施产业并购和产业投资来寻找新的盈利增长点。贸工技金相辅相成,协同助力苏美达集团保持健康快速发展。 盈利预测及投资建议。我们预测公司2017年-2019年EPS分别是0.30元、0.35元、0.41元,对于PE分别是23X、20X、17X,我们看好公司长期稳健发展,保持优势竞争力,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:全球宏观经济下行风险;外汇风险;系统性风险等。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2017-09-06 43.96 56.00 32.48% 44.57 1.39% -- 44.57 1.39% -- 详细
事件:公司近日发布2017年半年报,实现收入228.9亿元,同比增长13.19%;归母净利润5.83亿元,同比增长11.42%;扣非后归母净利润,5.53亿元,同比增长14.95%,经营活动产生的现金流净额9.38亿元,同比增长207.31%。业绩基本符合预期。 Q2扣非净利增速良好,业绩达标步伐稳健。上半年,公司收入/归母净利润/扣非后归母的同比增速分比为13.19%/11.42%/14.95%,较上年同期增速+16.88pcts/+13.80pcts/+14.32pcts,增速重回两位数。单季度拆分看,Q2增速11.9%/-3.5%/18.6pcts,较一季度变化-2.2pcts/-32.3pcts/6.9pcts,单二季度扣非净利增长表现较好。总体上,上半年公司的营收达到董事会预定目标380亿元的60.24%,利润总额达到董事会预定目标19.13亿元的53.06%,归母净利润也达到董事会预定目标11.05亿元的52.76%--业绩超过目标半数。公司2012-20161H的收入占比全年收入百分比分别为52.6%/55.1%/55.9%/58.8%/57.7%,2017上半年占比60.24%突破新高;归母净利润历史占比分别是51.3%/44.0%/44.9%/47.9%/49.4%,当期的52.76%亦达到新高。 综合毛利率、期间费用率均小幅小降。报告期内,销售费用/管理费用分别上升8.6pcts/0.8pcts,销售费用增长主要系本公司下属子公司工资及福利费、租赁费、广告费增加所致。销售费用率/管理费用率基本与上年同期持平。报告期内的综合费用率小幅下降0.13个百分点至3.0%。综合毛利率7.7%,较上年同期小幅下降7bp。 完善品牌体系,规模优势具备。报告期内,公司网点数再增70家,期末总数达到3058家,其中,老凤祥自营银楼和自营专柜173家、银楼连锁专卖店1339家,经销网点达到1537家,海外银楼9家,网点布局已覆盖全国,涉足海外。公司产品品类丰富,产业链较为完整,在原有的八大类基础上添加了珊瑚、珐琅、高端K金镜架、工艺美术旅游纪念品、金镶玉等新品类,公司于5月份成立了上海老凤祥钟表有限公司。公司正着力发展非金饰品,上半年通过区域非金饰品专题订货会的形式,加大终端零售市场非金饰品的宣传造势和投放力度,上半年翡翠销售额比去年同期增长56.73%,镶嵌首饰增长21.49%,K金首饰增长79.32%;同时,公司在东莞的老凤祥东莞珠宝镶嵌首饰有限公司项目正式启动,有利于公司发展镶嵌饰品,地理位置上也更接近香港,有利于衔接以香港为中心的海外业务,随着当下珠宝行业国际化、时尚化、年轻化的趋势,公司在非金饰品方向的努力或成为未来营收的新增长点。 盈利预测与评级:公司作为老牌黄金珠宝龙头企业,积累多年经营经验,规模领先,品牌力强硬,现逐步发展黄金以外各个品类,有望借助品牌力基础通过完善产品体系维持较高的业绩增速。 我们预计2017-2019EPS分别为2.48/2.98/3.51元,首次覆盖,给予“增持”评级,目标价56元。 风险提示:金价及汇率的波动,消费市场回暖不及预期。
王府井 批发和零售贸易 2017-09-06 16.68 22.00 28.58% 17.26 3.48% -- 17.26 3.48% -- 详细
事件:公司近日发布2017年中报,实现营业收入128.1亿元,同比增长12.60%;归母净利润5.09亿元,同比增长23.17%;扣非后归母净利润4.54亿元,同比增长22.88%;每股收益0.655元,同比下降4.658%。经营活动现金流2.90亿元,同比增长312.28%。 主业稳健,现金流良好。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母同比分别增长12.6%/23.2%/22.9%,经调整2016年业绩数据后,当期涨幅相比上年同期变化-13.0pcts/34.1pcts/28.7pcts;同店同比增长6.77%。业绩超预期。 公司单季度营收自2016Q3以来随行业回暖的趋势保持正增长,上半年的收入增长得益于交易次数和客单价的双增长、成熟门店及中西部二三线城市门店的销售增长,背后离不开收购贝尔蒙特扩大市场占有率所带来的销售提升;销售的增长带动经营活动现金流大幅增长312%至2.9亿,当期的应收账款也大幅下降40%至1.32亿。 综合毛利率小幅下降,人工、租赁费用控制良好。报告期内,综合毛利率20.7%,较上年同期更正业绩数据后的毛利率下降了0.9pcts,Q2单季度毛利率20.6%,环比Q1下降0.3pcts。毛利率的下降,从营业模式的角度看,主要系占营收比例最大的联营模式下的毛利率同比下跌2.05pcts至15.89%;从业态的角度看,主要系两大业态(“百货/购物中心”和“奥特莱斯”)当期的营业成本增速超过其各自收入的增速1.15pcts/2.91pcts;从业务区块的角度看,华北/华中/华南/西南/西北/华东/东北各区域毛利率整体有不同幅度下降。 鉴于上半年公司于各大区布局新店15家,其中一部分门店接手于贝尔蒙特,一部分为新开门店--这些店尚处于转型调整阶段或是新店培育阶段,要适应后实现完全盈利尚需时日,前期成本较高在预期范围以内,后续有望得到进一步改善。 报告期内,期间费用率14.0%,较上年同期更正业绩数据后的期间费用率下降1.3个百分点,主要得益于三大费用增速的良好控制(+2.7%)和上半年营收的良好增长(+12.6%)。其中,销售费用率/管理费用率各自下降了0.7pcts/0.3pcts。销售费用率主要得益于人工费和租赁费两项的良好控制,在当期销售费用增量中占比从139%/116%下降至1%/49%;管理费用率方面,费用结构变化不大(仍然以人工费为主导,占比70%以上),但当期费用性税金大幅下降为零以及修理费、水电费等减少拉低了整体管理费用致使管理费用率有所下降,占比较高的人工费用在绝对增量额度上也有所控制,从前期的5835万下降至1736万。 展店有序,渠道下沉,三大业态齐发力。报告期内,公司新增门店数量15家(12家购物中心/百货,2家奥莱),其中Q1新增2家,Q2新增13家;关闭门店0家;期末门店数53家,经营建筑总面积248.2万平米,较年初增加48.2万平米。其中,15家新店里8家位于西南大区,公司在该区域的市占率有所提升。公司一季度末完成华中郑州地区两家百货/购物中心开放营业;二季度完成对贝尔蒙特香港有限公司100%的股权收购,并取得原春天百货在华北地区、华东地区、东北地区和西南地区的13家门店(包含百货、购物中心和奥特莱斯业态,冰以百货业态为主);同时,公司还推动沈阳赛特奥莱二期扩建项目,启动百子湾地块项目开发,并继续在全国范围推进开发多个购物中心及奥特莱斯新项目。 缩短持股层级,优化治理结构,混改路上又进一步。8月份,公司拟吸收合并王府井国际,向王府井国际的四大股东(王府井东安、国管中心、信升创卓、福海国盛)发行股份并支付现金。王府井国际母公司层面为持股型公司,本身并不从事具体经营业务,其主要持有的资产为货币资金和对公司的股权投资,因而此交易后,公司的主营业务不受到影响。本次交易前,王府井国际的四大股东分别间接持有王府井24.8%、1.9%、5.7%和5.7%的股份,通过本次交易变为直接持有,比例不变,减少公司持股的中间层级,进一步提高公司的决策效率、优化公司治理结构。在此基础上,公司上半年重组百货事业部,促进百货业态的专业化;继续完善购物中心和奥特莱斯管理公司的运营管理模式,实行市场化运营,公司后续混改力度有望进一步加强。 盈利预测与评级:公司上半年业绩超预期,单季度继续保持正增长,成功收购贝尔蒙特,扩展业务区域,增强于三线城市的市占率,未来有望通过整合培育接手门店增加营收,逐步提高毛利率。公司于8月份吸收合并王府井国际,缩减控股层级,提高决策效率,未来有望进一步享受混改红利。公司当前估值低,仅16X17PE。 我们预计2017-2019EPS分别为1.03/1.21/1.39元,维持“买入”评级,目标价22元。 风险提示:新店培育整合速度不及预期,混改进度放缓。
中国化学 建筑和工程 2017-09-06 7.45 9.40 27.20% 7.76 4.16% -- 7.76 4.16% -- 详细
事件:公司近日发布2017年半年报,实现营业收入249.44亿元,同比增长0.49%,归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,同比增长0.49%,扣非净利润8.29亿元,同比增长4.87%,EPS0.17元。 新签合同额延续16年以来的上升趋势,受益产能周期来临。公司上半年新签合同额465.4亿元,同比大增77.4%,其中国内及海外合同额分别为239.69、225.71亿元,同比增长49.68%、120.8%;分行业来看,下游盈利高景气的石化与环保等订单额增速最快,分别高达123.38%、311.4%,基础化工行业则受制于环保及行政监管,订单额同比下降8.38%。公司为化学工程领域国家队,在新一轮产能周期来临之际受益最大,上半年延续自16年以来的良好态势,短期受中央环保督查影响新增产能受抑制,预计18年订单增速更快,未来三年新签订单额将恢复到800-1000亿的高位。 收入自15年以来首次转正,将持续拐点向上。上半年收入开始由负转正,6、7月单月收入增速分别达28%、20%,一方面由于公司新签订单额16年开始触底反弹,另一方面下游企业经营大幅好转,坏账同比减少,上半年资产减值损失2.43亿元,同比下降2.31亿元;四川南充100万吨PTA项目上半年无计提减值,公司将寻求项目转让的合作方;此外,子公司福建耀隆20万吨己内酰胺项目受益于产品价格上涨,上半年净利2.03亿元,较去年同期增加2.23亿元。单季度来看,Q2收入增长4.78%,净利润同比增长16.52%,以工程公司收入确认期延后1-2年测算,业绩拐点向上阶段将延续1-2年。 转型环保与PPP,助力未来增长。公司环保业务进展快速,上半年订单22.34亿元,同比增速311.4%,预计未来三年收入规模将达100-200亿元,在收入结构中至少占比10-20%;6月初打造PPP平台参与市政、基建、环境治理等项目建设,并研究设立中国化学雄安新区基础设施投资公司及研究院,加快推进基建业务的发展。公司看点将逐渐由上市以来的传统化工、煤化工转向环保、基建等新领域,利好估值提升。盈利预测与投资建议。预计公司17-19年EPS分别为0.42元、0.53元、0.69元,目前股价对应PE分别为18倍、14倍、11倍。公司新签订单持续高增长,未来两年业绩将持续拐点向上,维持“买入”评级。 风险提示:化工与环保投资下滑的风险。
超华科技 电子元器件行业 2017-09-06 6.97 8.64 24.86% 7.42 6.46% -- 7.42 6.46% -- 详细
1)“产业转移+下游景气”双拉动,PCB产业链再迎投资新机遇。铜箔:设备缺货扩产保守,供需紧缺状态或持续至19年;覆铜板:竞争格局较为均衡,具备顺畅价格转移机制,无需担忧成本压力;PCB:内资集中加速转移,未来十年复制手机模组等产业进口替代路径。 2)“PCB+锂电”核心基材提供商,业绩迎来反转式高增长。2016年下半年至今,公司业绩指标显著反弹,毛利率首次出现“连续两季度上行”走势,昭示盈利能力迎来好转;产业垂直布局持续深入,上游环节营收占比逐年提升,多项业务营收首次出现“当年H1高于上年H2”走势,预示公司正步入高速发展轨道。 3)高精度铜箔产能迈向“万吨级”,有望同时受益PCB和锂电市场原材料供需紧缺行情,业绩弹性充分。高精度铜箔为未来锂电铜箔必然发展方向,公司“8000吨高精度电子铜箔工程(一期)”顺利投产,后续二期为铜箔产能再次扩充提供有力支撑,打造国内一流铜箔供应商。 4)发力布局高频CCL及FCCL,深入推进PCB产业链“一体化”,未来原材料供应有保障。高频板需求量日益提升,电子产品轻薄化带动FPC需求,公司加码布局高频覆铜板及FCCL,同时发力上游薄膜领域,以保障未来关键原材料自给。管理层战略眼光清晰,募投顺利达产后公司将大大提升在PCB领域的影响力。 投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为1.11/1.72/2.33亿元,EPS分别为0.12/0.18/0.25元,当前股价对应PE分别为63/41/30X,给予72X估值,目标价8.64元,维持“买入”评级。 风险提示:PCB下游景气度不及预期;募投扩产项目进展不及预期;
重庆百货 批发和零售贸易 2017-09-05 27.50 33.00 19.26% 28.10 2.18% -- 28.10 2.18% -- 详细
事件:公司近 日发布 2017 年中报,实现营业收入 169.1 亿元, 同比下降6.8%,归母净利润4.67 亿元,同比增长22.1%,扣非后归母净利润4.50 亿元,同比增长30.0%。稀释后每股收益1.15 元,同比增长22.34%。经营活动产生的现金流6.20 亿元,,同比增长899.15%。 各业态毛利率整体提升,1H 毛利增长4.7%。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母的同比增速分别是-6.8%/22.1%/30.0%,较去年同期的增速(-6.8%/-9.0%/-13.9%)在利润方面有较大改善,收入的变化幅度基本与上期持平。单二季度来看,营收/归母净利润/扣非后归母的增速分别是-0.2%/63.3%/82.4% , 优于一季度的-11.6%/14.0%/20.6%。上半年归母净利润实现自2015Q2 以来首次正增长。 截止2017 年二季度,公司业务所在各地区的各业态毛利率整体有较大改善,其中超市、电器的毛利率提升较为显著;四川/贵州两省份的百货业态同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。上半年综合毛利率17.8%,同比上升1.9%,尽管营收下跌6.8 个百分点,毛利润净增长达到1.35 亿元(+4.7%)。截止2017 二季度,公司业务所在各地区的各业态毛利率整体有较大改善,其中超市、电器的毛利率提升较为显著;四川/贵州两省份的百货业态同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。 费用管控加大,租赁费下降6%。报告期内,销售+管理费用率上升0.8 个百分点至13.3%;拆分来看,销售费用率/管理费用率分别为9.7%/3.6%,较去年同期小幅增长0.2/0.5 个百分点。销售费用同比下滑4.3 个百分点,主要系公司加强各项费用管控力度,推动网点汰换, 洽谈网点降租,推进到期网点的续租等方式,致使大部分销售费用项目同比下降,其中占比最高两项职工薪酬/租赁费用下降幅度为4.4pcts/6pcts。管理费用同比增长了10.06pcts,主要系职工薪酬的增长。当期销售费用+管理费用合计减少了1755 万元,同比下降0.8 个百分点---因而两项费用率的提升主因在于当期收入端下降幅度更大。 深耕重庆本地,主业稳健。报告期内,一季度门店数量无增减, 季度末门店总数311 家;二季度于重庆地区新增超市、电器门店各一家,关闭重庆地区超市5 家。截止报告期末,公司线下门店总数309 家,较去年同期增加了26 家,且增加的网点大部分在重庆地区。具体来看,与去年同期相比电器和超市门店为净增加,重庆/四川/湖北超市增加23/7/1 家,重庆/四川电器增加15/1 家,而重庆地区的汽贸门店数目净减少17 家;百货门店基本持平。公司减少汽贸门店主因或为其毛利率7.66%较低。各业态网点涵盖区域仍然为重庆市、四川省、贵州省、湖北省四大区域以及境外贸易, 占当期收入比例为91.8%/7.2%/0.4%/0.4%/0.1% , 占当期毛利润比例为92.2%/6.7%/0.5%/0.5%/0.1%,主业(百货、超市)在大本营的营收变动幅度小0.62pcts/-1.03%pcts。综合来看,区域经营的风险不大。主业百货+超市的收入稳中有升,较上年同期增长4.2 个百分点至123 亿元。 增资马上金融,净利贡献较显著。报告期内,公司决定出资26,615.235万元参与马上消费金融股份有限公司第二轮增资,认购其26,615.235万股股份,占认购后马上金融总股本的30.6%。马上金融作为公司旗下子公司,上半年业绩表现良好,实现营收/净利润分别为12.7/1.3亿元,净利润占比当期公司的归母净利润29%;总资产/净资产额分别为209.3/14.2亿元,当期的净资产收益率9.4%。发展至今,公司2015、2016、1H2017的净利率、净资产收益率、总资产收益率逐年提升:净利率(-226.9%/1.3%/10.6%)、净资产收益率(-4.6%/0.5%/9.4%)、总资产收益率(-4.2%/0.1%/0.6%)。 公司于2014年作为主投资人发起成立马上消费金融公司,并于2016年6月、2017年5月分别对其进行增资,先后三次投资额及股权占比分比为:9000万(30%)、3.2亿元(31.58%)、2.7亿(30.615%),彰显公司对于马上金融公司发展的信心。 盈利预测与评级:公司上半年业绩基本符合预期,扣非后归母净利润增幅高达29.99%,归母净利润增速转正,但二季度业绩优于一季度。各业态盈利能力有所提升;费用率稍受营收增速拖累,但整体管控得当。主业稳固,深耕大本营。伴随行业回暖趋势以及未来“一带一路”有望带来的红利,我们看好公司区域龙头地位以及长期价值,预计2017-2019EPS分别为1.31/1.45/1.53元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价33.00元。 风险提示:国改进度不及预期,区域竞争加剧。
金禾实业 基础化工业 2017-09-05 20.83 25.00 19.22% 21.53 3.36% -- 21.53 3.36% -- 详细
事件:公司近日发布2017年半年报,实现营业收入22.57亿元,同比增长35.4%,归属于上市公司股东的净利润4.84亿元,同比增长104.88%,扣非净利润4.1亿元,同比增长165.32%,EPS0.85元,加权平均净资产收益率18.4%。公司预计1-9月净利润6.22-6.88亿元,同比增长76.93%-95.7%。 中报业绩符合预期,产品量价齐升导致业绩大幅增长。公司上半年净利大增主要得益于精细化工业务量价齐升,16年麦芽酚吨价格由8万涨至11万,17年3月天利海安全事故后影响行业近30%产能,公司顺势提价至15万,目前价格已高达23万左右,乙基麦芽酚毛利率由去年同期43.7%提至67%;安赛蜜供需格局持续向好,上半年量价均同比增长10%左右,吨价格由去年平均4万涨至4.5万,毛利率由去年同期31.88%提至45.36%;三氯蔗糖在去年7月投放产能500吨,17年4月新增的1500吨产能达到满产,产销规模增长三倍,目前售价28-30万元/吨,毛利率由去年同期26.83%提升至54.84%。此外,基础化工业务受益化工行业景气上行,毛利率由去年同期16.5%提升至24.74%,双氧水16年下半年产能增加20万吨,对化工业务收入增长贡献较大。公司上半年整体销售毛利率高达30.8%,较去年同期提升9.01pct,销售净利率为22.43%,提升8.32pct。 公司精细化工综合优势显著,受益持续高景气行情。公司上半年精细化工产品在利润结构中已占比约50%,同时转让控股子公司华尔泰股权,聚焦精细化工业务的发展。依托规模、技术、环保、产业链一体化的综合优势,公司目前麦芽酚与安赛蜜产能在全球占比分别达70%、60%,市场定价权极强,将充分受益天利海与浩波因环保安全而停限产带来的持续涨价行情,三氯蔗糖受益于泰莱产能缩减、环保监管影响国内产能投放,预计一方面当前价格难有下降空间,另一方面市占率将在目前20%的基础上持续提升。公司1-9月业绩指引下Q3净利区间1.38-2.04亿元,环比Q2扣非净利下滑6%-36%,从近期产品价格走势来看,预计业绩将靠近区间上沿,仍处于高盈利景气阶段。公司将围绕消费升级与产业升级两条主线,持续布局新产品与新产能,不断增强竞争优势。 盈利预测与投资建议。预计公司17-18年EPS分别为1.57元、1.62元,目前股价对应PE分别为13.35倍、12.96倍,考虑到公司精细化工业务具备寡头优势,且预计行业将持续高景气,维持“买入”评级。
建设银行 银行和金融服务 2017-09-05 6.84 8.00 17.82% 7.10 3.80% -- 7.10 3.80% -- 详细
事件:建设银行发布2017年半年报,上半年实现营业收入3203.88 亿元,同比下降3.74%,归母净利润1383.39 亿元,同比增长3.69%。不良贷款率1.51%,较上年末下降0.01 个百分点;净息差2.14%,较一季度末上升0.01 个百分点。 点评: 计息负债成本控制得当,净息差环比改善。建设银行上半年净息差2.14%,较一季度末上升0.01 个百分点。计息负债成本率(1.55%) 较去年同期下降0.1 个百分点,主要是由于存款占比提升及存款成本率的下降。 非息收入增速略有下滑,但仍保持正增长。上半年手续费及佣金净收入同比增长1.32%,较去年增速略有下滑。从收入来源来看,主要是代理业务手续费收入有所下滑,但银行卡手续费依然保持强劲增长,同比增13.07%。 不良贷款率环比改善,资产质量向好。截至上半年末,不良贷款率1.51%,较上年末和一季度末下降0.01 个百分点。拨备覆盖率160.15%,较上年末上升9.79 个百分点。从不良行业分布来看,制造业不良率趋于稳定,较上年末上升0.26 个百分点,批发零售、地产不良率有所下降。此外,逾期贷款占比、贷款迁徙率都有所下降。 资产结构优化,同业负债收缩。上半年资产规模增长3.5%,二季度资产规模较一季度微降,规模增速较去年放缓。同业资产及同业负债规模收缩,截至6 月末同业负债规模较一季度下降8.5%,较上年末下降18.3%。存款在总负债中占比(81.18%)较一季度末(80.98%) 和上年末(79.5%)有所提升。资产端,存放同业等同业资产规模收缩。贷款在总资产中占比(56.26%)较一季度末(54.75%)和上年末(54.8%) 有所提升。 投资建议:建行经营稳健,资产质量改善,结构优化,且受监管影响小。看好建行后续发展前景,维持建设银行“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致不良率攀升;政策变动引发的风险。
金安国纪 电子元器件行业 2017-09-04 18.26 24.25 39.61% 18.87 3.34% -- 18.87 3.34% -- 详细
事件:公司发布2017半年报,上半年公司实现营业收入16.63亿元,同比增长24.76%;实现归属于上市公司股东的净利润2.62亿元,同比增长203.21%;销售各类覆铜板1,582.04万张,较去年同期减少12.21%。 Q2利润翻倍以上增长,全年有望延续高成长性。报告期内公司虽销量同比下降但利润仍大增;二季度来看,公司单季度实现营收8.18亿元,同比增长15.27%;实现归属上市公司股东净利润1.10亿元,同比增长136.36%;毛利率23.38%,环比-8.25%同比+4.47%;净利率13.39%,环比-4.64%同比+6.86%;表明在二季度覆铜板行业价格水平下跌形势下公司盈利能力仍较为出色。伴随下半年旺季覆铜板价格再度提升,公司各项业绩指标有望进一步催化,实现全年超预期增长。 原材料优势逐渐凸显,业绩指标行业领先。上半年公司玻纤布业务贡献利润4581.66万元,同比增长超过10倍,显示原材料市场紧俏程度。玻纤布约占覆铜板成本30%,目前公司玻纤布产能8000多万米,涨价趋势下,公司原材料供应有保证。近年来公司毛利率、净利率、人均产值等各项指标实现行业领先,已初显未来龙头潜力。 受益PCB需求景气及国产替代趋势,未来行业持续高景气度可期。 覆铜板格局相对上下游行业较为稳定,价格传导机制通畅,议价优势明显。PCB正处于“国产替代+需求景气”黄金期,5000亿大市场支撑上游覆铜板厂商增长空间。 投资建议:预计17-19年净利润分别为7.04/9.37/12.80亿,EPS分别为0.97/1.29/1.76元,当前股价对应PE分别为19.9/14.9/10.9X,给与25X估值,目标价24.25元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度低于预期;覆铜板价格走势低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名