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长城汽车 交运设备行业 2019-12-12 8.91 13.32 49.66% 9.13 2.47% -- 9.13 2.47% -- 详细
批发短期扰动不足为虑,终端需求依然强劲。公司批发销量11月单月出现一定下滑,主要为动态控制库存过程,主动减轻经销商库存压力,无需纠结短期的数据波动。公司核心产品竞争力依然强劲,终端需求依旧饱满,年末购车高峰临近,全年销量目标有望顺利达成。 三大王牌车型表现稳定,逆势强力支撑销量。11月公司三大王牌车型H6、F7、M6均表现稳定,其中哈弗H6销量达到4.1万辆,哈弗F7销量达到1.4万辆,哈弗M6销量达到1.5万台,三大车型在车市寒冬中对公司销量形成强有力的支撑。 高端皮卡一“炮”打响,高端车型表现靓眼。高端皮卡“炮”自从上市之后,表现抢眼,11月份销售6259台,有望在国内高端皮卡市场取得一席之地,同时助力皮卡进一步巩固国内优势地位。此外,公司高端车型哈弗H9销量达到2028辆,同比大幅增长101%,WEY系列从10月份开始,销量重回万辆规模,11月份持续维持万辆以上势头,其他中高端车型如F7等均有良好表现。 投资建议:公司11月销量继续保持稳定,年末将是真正的购车旺季,乘用车市场复苏仍存希望,公司仍具备一定的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,预计公司19年/20年归母净利润分别为49亿元/60亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。
康泰生物 医药生物 2019-12-12 85.39 114.72 28.11% 91.50 7.16% -- 91.50 7.16% -- 详细
事件:公司公告近日自主研发的13价肺炎球菌结合疫苗申请生产注册获得国家药品监督管理局的《受理通知书》,受理号:CXSS1900046。我们判断后续公司13价肺炎有望进入优先审评,预计20年有望获批。 点评: 13价肺炎报产获受理,进入技术审评流程。公司13价肺炎2004年开始立项,14年获批临床,16年9月开启PCV-13临床3期,试验方案是与辉瑞的PCV-13进口品种头对头的临床研究,19年1月揭盲,19年6月临床总结报告完成,经过预沟通后19年10月申报生产,19年12月获药监局受理,标志着13价肺炎开启技术审评流程。作为市场紧缺的儿童用疫苗品种,我们预测公司13价肺炎有望纳入优先审评,审评审批顺利话我们预计20年有望获批。 国内百亿市场,康泰PCV-13收入规模有望突破20亿元。康泰13价覆盖到71月龄(辉瑞15月龄以内,2,4,6月龄基础三剂次,12-15月龄加强1次),免疫程序也比辉瑞产品灵活:2月龄4剂次,7-11月龄3剂次;12-35月龄2剂次,2-5周岁1剂次。价格方面,辉瑞原研品种沛儿中标价为698元/支,我们预计公司定价500元/支。仅考虑新生儿增量市场,参考国内2类疫苗Hib相关疫苗市场渗透率30%左右,我们预计PCV-13渗透率有望达30%,国内每年新生儿1500万计算,每年增量市场450万人份,每人份2000元,国内新生儿市场90亿元;内共有5家企业产品进入临床阶段,其中进展最快的是沃森生物,康泰13价预计20年获批,将成为第3家获批上市的企业(包括外资)。兰州所处在3期临床。预计5年内最多3家企业与康泰竞争(包括外资)。假设康泰13价肺炎疫苗国内市场份额25%左右,预计销售收入将突破20亿,有望贡献10亿以上净利润。公司一期产能1000万剂次已建成,考虑到全球市场巨大需求,公司规划了二期产能2000-3000万剂次,预计2-3年内建成。 盈利预测与投资建议。预计19-21年净利润5.5/8.7/15.5亿元,同比增速27%/58%/78%,中长期观点不变。19开始重磅品种陆续报产,20年有望进入获批阶段,20年合理估值740亿元(20PE85X),21年合理估值1000亿元(21PE65X),仅考虑疫苗,中期看1500亿市值,若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-12 8.45 11.24 22.31% 9.29 9.94% -- 9.29 9.94% -- 详细
1、自主核心车型如期放量。新车型CS75plus预计11月销量接近2万台,消费者认可度较高,12月有望持续上量。锐程CC等轿车产品销量也超出市场预期,轿车、SUV全面发力。 2、新车大幅拉升ASP、自主四季度业绩可期。新车型CS75plus、锐程CC等车型均价较高,CS75plus中高配订单超过50%,锐程CC也是目前长安轿车当中均价最高产品,高价产品旺销将有效拉动自主板块四季度业绩。 3、未来新车不断,2020将是自主销量大年。接下来的半年,长安自主仍有数款车型密集上市,其中已经公布信息的欧尚X7、CS55plus、逸动plus等车型从参数及外形上来看均有较强竞争力,自主板块2020年销量高增确定性高。 4、自主板块将从业绩出血点转换为造血机器。除去销量增长有保障外,长安自主在不断聚焦核心业务板块、优化品牌结构、提升盈利能力。长安新能源上周成功引入外部投资者出表,未来凯程等业务板块也将持续优化。 5、长安福特黎明即将来临。长安福特11月销量仍然没有明显改观,但在没有新车的情况下保持平稳已实属不易。核心车型福特锐际escape、林肯cosair即将上市,黎明已近,从前期广宣的情况来看,这两款车型竞争力较强,有望带动长安福特复兴。 投资建议:自主销量提前开始复苏,福特多款新车整装待发。我们预计2019年/2020年营收分别为659.47亿/683.87亿元,归母净利润分别为-11.29亿元/38.04亿元,当前PB小于1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示:行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期。
麦捷科技 电子元器件行业 2019-12-12 12.51 14.64 16.19% 13.16 5.20% -- 13.16 5.20% -- 详细
事件: 东方动能以3600万元的挂牌价摘得北海星沅100%股权。挂牌转让北海星沅,轻装简行。 北海星沅系全资子公司星源电子2015年收购的标的,主要从事大尺寸TFT-LCD、PDP等显示器件的生产,彼时本次的摘牌方东方动能尚是公司控股股东,但是星源电子近两年的表现并不尽如人意,2017年还因业绩未达预期计提3.75亿元商誉减值,北海星沅更是在2018年和2019年1-10月连续亏损,且亏损缺口有所扩大,东方动能亦已于2019年3月将1.84亿股公司股份及实际控制权协议转让给远致富海信息。此次挂牌转让北海星沅完成,是公司优化资产和业务结构,聚焦电子元器件业务进程中重要的一步。 苦修内功恰逢国产替代东风,非公开募投项目迎来预期兑现良机。 2016年,公司通过非公开募集资金投资建设“基于LTCC基板的终端SAW封装工艺开发和生产项目”和“MPIM和MPSM小尺寸系列电感项目”,目前,公司SAW滤波器以及MPIM和MPSM系列一体成型电感均已实现量产出货,且已开始贡献利润,未来随着设备陆续到位,产能进一步扩张,募投项目有望成为公司业绩增长最强有力的支撑点。 目前,全球前六的终端品牌厂商中,国内企业占据四个席位,对SAW滤波器等零部件的需求较为旺盛,而诸如一体成型电感等零部件,现阶段在国内品牌厂商终端产品的电源管理模块等的渗透虽仍较低,但正积极跟进三星和苹果的进度。与之相反的是,智能终端SAW滤波器和一体成型电感的供给仍主要由外资企业主导,国内鲜有企业具备大批量交付的能力。日本企业在全球SAW滤波器和一体成型电感的供给端扮演着至关重要的角色,如村田、太阳诱电和TDK占据着全球80%以上的SAW滤波器市场份额,中美贸易摩擦过程中,日企虽并未明确站队,尚未对我国的企业进行供给限制,华为今年还增加了对日系企业的外采量,但对终端品牌厂商而言,关键零部件的国产替代诉求是切实存在的,国内企业在实现工艺、技术和良率等方面的突破之后,有望直接拥抱极大的国产替代红利。 公司当前具备5000万只/月的SAW滤波器产能,明年有望提升至1亿只/月,一体成型电感已开始为国内一线核心智能手机客户供货,在SAW滤波器和一体成型电感赛道上,麦捷已然位于国产替代大军的前列。立足绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺,静待5G提速。 功率电感、射频电感和滤波器等射频相关的电子元器件中或多或少会使用绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺,举例而言,公司掌握的低温共烧陶瓷(LTCC)工艺可以用于制备滤波器、双工器、耦合器和巴伦等射频前端器件,亦可以用于制备SAW滤波器的封装基板。5G基站和终端对上述几类电子元器件需求的提升可以理解为对绕线、叠层和低温共烧陶瓷等基础工艺需求的提升,当然,部分工艺环节需要进行不断的升级更新以适应元器件产品的小型化、高频化等趋势。公司作为国内绕线电感、叠层电感和LTCC射频元件第一梯队的供应商,对上述几项基础工艺具备较深的理解,5G对于麦捷而言无疑是业绩成长所需的核心推动力之一。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予增持评级。公司本部的新、旧产品以及控股子公司金之川的变压器、电感器有望受益5G建设和国产替代贡献较好的收入和利润,星源电子LCM业务的收入和利润如能维持稳定,不对公司业绩造成过分拖累,预计公司2019-2021年的净利润分别为1.45亿、2.09亿和2.75亿,当前股价对应PE分别为60.30、41.92和31.85倍,鉴于公司非公开募投项目产品较大的国产替代市场空间有望助益公司实现超预期的业绩表现,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:(1)5G推进进度不及预期;(2)SAW、MPIP等产品的扩产进度不及预期;(3)LCM业务造成较大的业绩拖累。
震安科技 基础化工业 2019-12-12 54.00 -- -- 56.80 5.19% -- 56.80 5.19% -- 详细
公司是减隔震行业龙头公司,产品覆盖全系列建筑隔震橡胶支座和建筑消能阻尼器等,主要应用于学校、医院、商住地产、重大市政工程等对抗震设防要求高的建筑,承接了较多国内重大项目,广受国家及地方认可,凸显行业领军地位。 工程抗震条例颁布在即,有望带动市场全面扩张自2018年以来,司法部与住建部进行多次《建设工程抗震管理条例》立法意见征集,将原有“优先采用”“鼓励”“提倡”的口径调为“应当”“保证”,从处罚措施来看,不再只是从前的少量罚款,针对违反情况将给予更大范围更强力度的处罚,不仅相关机关工作人员,乃至勘察、设计、施工、检测鉴定等各环节单位及人员,从建筑方面加大抗震力度,以进一步做好灾前预防。2019年立法规划再提该条例,预计抗震立法将快速推进,有望带动减隔震市场全面扩张。 空间测算:行业需求远大于供给 抗震立法在即,我们假设强制执法进展顺利,预计行业总空间约205 ~ 492亿,假设公司维持全国30%的市占比,当前已有减隔震市场约15亿左右,开拓进度仅3.05%-7.32%,综合需求远大于供给。 公司市占率约30%,行业壁垒护航,预计“强者恒强”持续 1)从产品标准的角度,减隔震产品标准重重,并且过去除云南省外其他地区执行隔震橡胶支座国家标准,技术指标要求较低,对于北京新机场等要求较高的重大项目,只有技术水平较高的公司才有较强竞争力; 2)因涉及生命及财产安全,产品质量检测环节较为重要,除生产企业需通过型式检验外,产品出厂前仍需进行内部检测,和第三方独立检测等,多年良好口碑的头部企业更易获得客户选择; 3)减隔震产业长期与设计、施工、业主等单位往来较多,与产业链上游资源与下游客户都维持合作,具有较好的先发优势。 把握区位优势,向全国扩张 公司多年来以隔震产品为主业,占比约80%左右,也是抗震效果较好的一类,减弱地震效果约可达50-80%,同时具备售价高、毛利率高的特征,18年产量/销量分别扩张20.31%/44.17%;随着行业扩张,目前公司也已逐步具备减震产品市场开拓的实力,覆盖领域愈加广泛。公司目前主业布局全国多个省市,包括云南,以及省外如新疆、北京、山东、海南、甘肃、四川、西藏、广西、广东等地区,所布局区域均为全国设防烈度较高的地区,多年的布局经营有望助力其在未来市场开拓中赢得先机。 注重研发投入,掌握核心技术 从团队人员和研发投入的角度来看,公司2012年就成立周福霖院士工作站(云南科技厅批准为第一批院士专家工作站),截至2018年拥有相关领域技术、研发人员94人,占总员工人数24.93%,与同行业可比公司相比处于较高水平。 投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.05、1.49、1.93亿,EPS分别为1.31/1.86/2.41,对应PE分别为43.2/30.4/23.5,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:基建投资下滑
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-12 3.96 -- -- 4.05 2.27% -- 4.05 2.27% -- 详细
自2019年5月我们判断“全球经济及商品价栺可能自2019年底戒2020年上半年开启反弹” 5月28日《多周期视角下癿有色大宗商品展望》(上衍论坛观点) 自11月24日以来我们开始连续发布报告,旗帜鲜明地戓略性看多铜板块; 11月24日《铜精矿长单TC八年新低,2020年供需有望共振》 12月1日《战略性看好铜板块》 12月2日《紫金矿业(601899.SH):收购大陆黄金,海外幵购再下一城》 12月8日《 电网严控投资对铜消费影响如何?》 我们将主要逡辑和观点简单整理为以下PPT,探讨内容主要包括: 1、当前战略性看好铜板块癿逡辑是什么? 2、资源股和紫金矿业癿投资价值在哪儿?
智飞生物 医药生物 2019-12-11 45.61 65.50 31.95% 49.89 9.38% -- 49.89 9.38% -- 详细
自主疫苗品种丰富,可弥补三联苗暂时短缺。受再注册影响,19年三联苗未能持续放量,预计19年销量450万支左右,20年三联苗销量150-200万支。市场担心20年自有产品收入会大幅降低,我们预计自主产品收入有望持续增长,主要原因是20年公司将积极调整销售策略,加大对AC结合、Hib和ACYW135等自主品种的学术推广力度,我们预测20年AC结合、Hib、ACYW135多糖和三联苗20年销售额15-16亿元,预计贡献4-5个亿净利润。若考虑预防用微卡和EC诊断试剂业绩贡献,预计20年自有产品销售额有望大幅提升。冻干三联苗已经申报生产,预计20年底有望获批。 预防用微卡和EC诊断试剂获批在即,市场前景广阔。EC诊断试剂用于结核分支杆菌潜伏感染者(LTBI)筛查,预防用微卡用于15-65岁结核分支杆菌携带者等高危人群肺结核的预防(参考3期临床方案)。我国18%-20%人口,约2.5亿人为结核杆菌携带者,我国向WHO承诺到2035年发病率整体下降90%,即每年约10万左右的发病人数。要降低发病率,筛选结核杆菌携带者,然后对该人群进行疫苗接种是最为行之有效的方法。2018年我国小学、初中、高中以及大学入学人数分别为1867万、1603万、1350万和791万人,合计超5600万人。全国范围内学生入学体检结核杆菌有望陆续成为必查项目,仅考虑新生入学市场,不考虑其他体检人群,假设EC试剂定价50元/剂次,50%执行率,峰值收入可达14亿元,贡献约5亿净利润;高中、大学新生入学数量约2000万人,按照20%感染率计算(全国整体感染率约20%),大约400万人为携带者,保守以20%渗透率计算约80万人份,按照2000元/人份(6剂次/人份)计算,仅考虑新生入学市场,微卡销售峰值约16亿元,贡献7-8亿元净利润。我们预测EC诊断和预防用微卡20年一季度有望获批,考虑到市场准入等流程,我们判断EC诊断和微卡有望在20年中实现销售,假设EC诊断试剂销量500万人份,按照20%感染率判断,约100万携带者,假设20%使用微卡,则微卡销量约20万人份,按照EC诊断50元/人份,微卡2000元/人份计算,20年EC和微卡销售额6.5亿元,贡献1.5-2亿净利润。 与默沙东合作顺利,国内HPV销售大概率智飞继续代理。公司与默沙东合作已有7年多,双方合作顺利,而且我们草根调研双方满意当前合作模式。智飞与默沙东关于HPV的采购协议21年上半年到期,预计20年三季度有望启动新一轮采购谈判,我们判断智飞大概率负责默沙东HPV疫苗国内代理,主要原因:1)默沙东国内销售推广人员仅有20人,协助智飞负责国内学术推广,尚未有扩建团队,自己销售的计划(我们判断,建立覆盖全国的销售团队至少2年以上时间);2)国内疫苗学术推广能力智飞最强,国内其他企业短期内很难追赶,公司拥有1500多人,覆盖全国3万多接种点的疫苗直销团队,且三联苗、HPV和五价轮状等品种的成功已证明公司强大学术推广实力。 研发进入收获阶段,自主重磅品种“微卡、三代狂苗和15价肺炎”等业绩贡献存预期差。预防用微卡、EC诊断试剂预计20年一季度获批,峰值有望贡献超20亿净利润;三代狂苗临床3期,有望21年底获批,峰值销量约300万人份,贡献约12亿净利润;15价肺炎即将启动3期临床,有望22年获批上市,预期峰值销量约300万支,贡献约10亿净利润,我们保守测算未来“三联苗&微卡&三代狂苗和15价肺炎”峰值可贡献约50亿净利润,考虑到代理HPV等峰值30亿净利润,公司疫苗业务有望突破80亿净利润。此外,大股东控股、智飞参股的智睿投资积极布局单抗、CAR-T和治疗型肿瘤疫苗等生物药,未来生物药若取得突破,公司将打破长期成长天花板。 盈利预测与投资建议。20年千亿市值,中期看2000亿市值。市场对智飞销售能力有认知,却忽视了公司强大的产品线(自有+代理),疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润。20/21年合理估值1000亿(30倍PE)、1300亿(28倍PE),中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。
思创医惠 电子元器件行业 2019-12-11 12.69 16.00 26.18% 12.85 1.26% -- 12.85 1.26% -- 详细
资金注入增强公司研发和产品能力。公司此次定增的认购对象包括浙江省国资委下的浙江深改产业发展合伙企业、南方基金、银华基金和红土创新,分别认购1345万股、2009万股、1336万股和448万股,募集资金总额合计5.73亿元,根据定增预案,资金将主要用于创新业务的研发,以物联网智慧医疗溯源管理项目和医疗大数据应用项目为主。 加码医疗物资物联网溯源管理,构建全面的医院物联网应用体系。公司此次募集资金绝大部分计划投入至物联网溯源管理项目,主要针对医用清洁物资的管理。公司基于自主研发的物联网共性开放平台和RFID技术,整合医疗人员、物资信息,解决医疗物资的丢失、损坏以及交叉感染等问题,帮助医院降低运营成本。公司在物联网医疗领域拥有丰富经验,在护理、婴儿防盗等多场景下都有物联网应用,此次打造医疗物资物联网应用,有助于公司形成较为完整的物联网医院解决方案,实现1+1>2的效果。 公司医疗业务成长弹性大,后来者居上。公司医疗业务公开订单总额在近三年保持增长趋势,2019年前三季度公开订单增速在50%以上,高增速带来较好的成长弹性,公司的信息集成平台、移动护理、溯源管理等产品具备创新性和较好的产品性能,稳扎稳打实现后来者居上。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.27元、0.40元和0.52元,维持“买入”评级。 风险提示:医院院内物联网何时可大规模投入存在不确定性;沃森智能诊疗系统落地后的可复制性、后续开发进展及推广存在不确定。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-12-11 4.45 5.70 21.28% 4.75 6.74% -- 4.75 6.74% -- 详细
维持“买入”评级,上调目标价至5.7元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们暂时维持2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8.9、7.7、6.6倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至5.7元,对应20年业绩PE估值10倍。 进军药用玻璃领域,打开新的成长空间。公司与湖南省资兴市签署《湖南旗滨医药科技材料产业项目投资合同》,首期将在湖南资兴市投资约1.55亿元建设规模为25吨/天的中性硼硅药用玻璃素管,未来规模会扩大至100吨/天,同时延伸至深加工领域。目前我国仅少数厂家具备中硼硅药瓶生产能力,大部分市场份额被旭硝子、肖特等国际巨头所占据,行业进入壁垒及对技术要求较高。随着国家药监局2017年颁布的一致性评价政策,要求仿制药使用的包装材料要与原研药一致,水针剂的药物全部使用中性硼硅玻璃,意味着我国药品包装开启了中性硼硅玻璃替代普通钠钙玻璃的用药安全之路,替代比例装逐年加大。 根据国际Reportlinker报告,全球药用玻璃市场2025年将达到220.5亿美元,印度和中国的新兴市场的增长率将达到9%,中国将成为药品玻璃包装瓶的主要消费国之一。我们认为,公司深耕浮法玻璃领域多年,技术积累及人才储备领先行业,依托自身技术研发能力及先进的管理理念进军药用玻璃领域,有望加速实现国产替代,打开新的蓝海市场,同时公司高管参与跟投,体现了对产业链延伸的决心及进军药瓶领域的信心;按照该项目投资回报率来看,净利率达30%以上,若该项目顺利投产,公司产品结构将进一步优化,带来新的业绩增长点。 管理层增资电子玻璃公司,彰显对公司未来发展信心。公司电子玻璃(产能65吨/天)生产线已于19年7月份点火投产,目前该项目正在进行产品试制和生产线调试,2019年10月中旬产品颜色、透过率、波纹度、微划伤、等多项关键指标已达到相关要求,个别指标正在进一步完善和提升,预计2020上半年项目将进入商业化运营,国内电子玻璃市场空间广阔,公司产品有望凭借高性价比优势加速实现国产替代。而此次管理层增资电子玻璃项目,与股东实现风险收益共担,一方面体现了管理层对公司业务转型升级的决心,另一方面体现了对新业务拓展的信心。 2020年浮法玻璃板块有望延续高景气度。目前南方地区仍处于年前赶工期,需求仍有支撑,企业库存低位背景下不断推涨价,华东、华南个别厂家价格突破100元/重箱,行业延续高景气度;从需求端来看,地产新开工有效向竣工端传导,预计明年将进入竣工周期,玻璃需求仍将稳中有升;而从供给端来看,近期陆续有生产线进入冷修,在行业“去违建”及“去非标”产能的背景下,年前产能呈收缩态势;同时在环保高压下,沙河尚未停产的4条生产线,改为区域统一限产达到去产能的效果。整体来看,当前行业盈利处于高位,石英砂等资源愈发稀缺的背景下将限制小企业生产线复产节奏,行业供需格局有望继续改善,龙头企业未来2-3个季度业绩确定性改善,向上弹性十足。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新业务推展不达预期,新增产能冲击加剧。
明阳智能 电力设备行业 2019-12-11 12.43 15.20 18.29% 12.88 3.62% -- 12.88 3.62% -- 详细
可转债获批,巩固行业领先地位。2019年我国风电招标量超预期,整机价格持续上涨,部分零部件供应偏紧,2020年装机有望迎来历史新高,海上风电和大基地项目将成为风电最重要的发展方向。目前,公司已在东部和中部地区拥有多个在建风电场项目,本次可转债募投的三个风电场项目集中于内蒙古地区,具有区域风能资源良好、交通与施工条件便利,联网条件方便可靠等区位优势,有望进一步提高公司在风电场运营领域的市场份额;MySE10MW级海上风电整机开发是沿用公司海上半直驱技术路线,定制化开发的新一代适应I类抗台风海上的更大单机容量的风力发电机组,为公司海上大风机战略提供有力保障,技术的先进性可为公司持续保持海上风电市场占有份额提供强有力的支撑。此外,2.9亿元补充流动资金有望提升公司持续经营能力及资金使用效率。我们认为,若募集资金投资项目能够顺利实施,公司的核心竞争力将得到增强,进一步巩固行业中的领先地位。 订单容量快速增加,后劲十足。公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。根据三季报数据,公司机组订单新增中标容量约6GW,其中,海上风电机组订单为超过2GW,大风机订单(单机功率3.0MW及以上)容量占比已逾95%,实现了大风机订单的市场引领。公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。截至三季度末,公司的海上风机在手订单已达超过4GW,其中5.5MW机型占比超过85%。 风电场资源优质运营良好。公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。同时,公司将继续开展EPC业务,以实现对不同项目的资金进行统一管理和调度的“资金池”,为后续商业模式创新扫除了障碍,并将资源、项目的远期价值变现为业务的利润。公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,预计年底并网权益装机容量达到1GW,项目收益可观。 投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上,公司在海上风电具备先发优势。若募集资金投资项目得以顺利实施,公司的行业领先地位有望进一步得以巩固。预计公司2019-2021年净利润分别为6.85、10.47和12.93亿元,对应EPS0.50、0.76和0.94元/股,对应PE25、16和13倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-12-09 8.63 11.24 22.31% 9.29 7.65% -- 9.29 7.65% -- 详细
事件: 长安汽车近日公告长安新能源即将混改落地,引入四家战略投资者,上市公司对长安新能源持有股权将降至 49%左右。 新能源混改方案落地,实现出表并产生投资收益。 新能源引入战略投资者之后,公司持有新能源公司股权将降至 49%左右,长安新能源将由长安汽车 100%控股变更为联营公司,实现出表。交易完成后预计将产生 22.91亿元净利润影响,本次交易产生的利润需要在股东大会批准后生效后计入当期报表(具体完成日期待定)。 新能源经营权仍在,新车型将持续导入。 引入战略投资后,公司仍为长安新能源最大股东,经营决策权依然在握,中长期来看新能源业务仍将是公司整体战略的重要部分。长安新能源 2019年度经销商大会中,全新一代 E 家族 3款车型奔奔 E-Star、 CS15E-Pro、 CS55E-Rock公布,三款车型预计将从 2019年年底开始陆续导入市场,涵盖微型轿车、小型 SUV 和紧凑型 SUV,有望改善新能源板块的经营状况。 非核心资产有望陆续混改,实现主业聚焦。 新能源混改方案落地后,其他非核心资产也将有望陆续实现混改。自主板块非核心资产长安凯程(轻型车、微卡、皮卡等业务)亦有望实现混改,长安欧尚品牌短期将借助主品牌研发资源继续尝试推出新产品以扭转经营状况。合资板块公司所持有长安 PSA 50%股权将进行出售,挂牌出售底价 16.3亿元。未来非核心资产实现混改后将逐步实现主业聚焦,提升上市公司经营效率与盈利能力。 自主表现强劲,福特多款新车整装待发。 进入 Q3以来,自主乘用车板块表现强劲, CS75Plus 作为公司扛鼎之作,在竞争最激烈的紧凑型 SUV 市场脱颖而出,售价突破 15万,上市后持续热销, 10月销量达 1.7万辆,当前订单饱满产销两旺,未来销量有望继续突破。最新上市 CS55Plus 车型内饰风格脱胎自 75Plus,上市后有望带动 CS55系列边际改善,欧尚 X7订单已突破两万,未来有望凭优异性价比取胜。 福特至少 4款新车(福特、林肯品牌各两款)整装待发准备上市, 2020年将迎来长安福特强产品周期,带来极大业绩弹性。 投资建议: 新能源混改落地后,自主板块将逐步减少出血点,随着CS75Plus 等车型的热销,自主乘用车车型实现结构优化改善,整体表现强劲,未来盈利可期,福特多款新车整装待发值得期待。我们预计2019年/2020年营收分别为 659.47亿/683.87亿元,归母净利润分别为-11.29亿元/38.04亿元,当前 PB 小于 1,配置价值凸显,维持“买入”评级。 风险提示: 行业复苏不达预期,长安福特新车销量不及预期
紫金矿业 有色金属行业 2019-12-09 3.69 4.00 1.01% 4.05 9.76% -- 4.05 9.76% -- 详细
事项描述: 紫金矿业以现金方式向大陆黄金现有全部已发行股份发出协议收购。以每股 5.50加元计,大陆黄金 100%股权总价值约为 13.7亿加元,扣除有关权益类工具的行权价后,公司实际收购大陆黄金 100%股权的总对价约为 13.3亿加元(约合 10.0亿美元)。大陆黄金核心资产是位于哥伦比亚安蒂奇省的武里蒂卡( Buritic? )金矿项目,拥有其 100%权益。 事项评述: (一)大幅增加公司优质金银资源储量: 武里蒂卡金矿金资源量165.47吨、 银 653.17吨,平均品位分别为 10.32g/t, 40.76g/t。 收购完成后公司黄金资源储量将超过两千吨,增加公司矿产金产量 20%。 (二)对公司现金流和财务结构影响: 公司如果能够顺利解决该项目 70亿现金收购的资金来源,后期武里蒂卡金矿项目的自我良性循环,应该有助于公司财务结构改善。 (三)增厚公司每股净利润约 0.036元: 由于公司采用现金收购,若武里蒂卡金矿开始产生利润,公司 EPS 将有较大增厚。我们简单测算,公司前五年年利润约为 1.31亿美元,以当前公司股本测算, 达产将增厚每股净利润 0.036元。 (四)本次收购估值贵不贵?仅从收购市净率看约为 6.5倍,对比当前 A 股黄金标的显得略高。但若简单以未来达产后近 9.2亿利润算,其市盈率仅有 4.3倍不到,属于绝对低估。 此外综合产量、利润、储量、市值等数据对比认为项目估值并不高。 投资建议: 我们判断明年全球铜供需将产生共振,战略性看好铜板块及公司,暂不考本次收购, 预计公司 2019-21年归母净利42.56/49.88/53.79亿元, EPS 为 0.18/0.22/0.23元,维持买入评级。 风险提示: 贸易战局势恶化、宏观需求回升不及预期。
埃斯顿 机械行业 2019-12-06 9.49 -- -- 10.50 10.64% -- 10.50 10.64% -- 详细
事件 近期,中国11月官方制造业PMI录得50.2,预期49.5,前值49.3。中国11月份非制造业商务活动指数报54.4,预期为53.1。国家统计局解读称,11月份,制造业PMI为50.2%,比上月上升0.9个百分点,在连续6个月低于临界点后,再次回到扩张区间。 报告摘要 并购CLOOS,增厚业绩。公司近期进行收购海外知名机器人企业CLOOS事宜,为了保证交易确定性、提供资金支持,CLOOS首先由大股东方进行收购,后续公司拟向控股股东发行股份及可转换债券的方式,取得CLOOS控制权。同时,将非公开发行股份或可转换债券募集配套资金,募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。Cloos公司为全球焊接机器人领军企业,具有百年历史和技术积累,拥有世界顶尖的焊接和焊接机器人技术及产品,尤其是在中厚板领域。CLOOS2018年收入达到1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,后续预计将在投资收益上获益(属于子公司参股),完成并表后,将增加营业收入及利润规模。制造业投资拐点下,主业有望爆发。公司2019年1-9月9.68亿元,同比下滑9.11%,净利润0.57亿元,同比下滑18.9%。根据PMI数据以及公司目前订单情况,尤其是机器人本体及运控板块业务情况向好,公司目前在自动化核心部件及运动控制系统,在吸收了TRIO技术后,形成了基于TRIO运动控制器搭配公司EtherCAT总线伺服驱动器、机器人及视觉产品,为光伏、3C电子、包装等行业提供智能控制单元运动控制解决方案,为客户提供智能单元一站式服务,提高客户产品精度及效率;针对锂电池行业,公司加强对叠片、焊接、包装、物流等工艺环节的深度开发,已经具备锂电池整体生产线的电控设计和交付能力,并获得关键客户大订单。股权激励完成,国产工业机器人龙头布局长远发展。近期,公司拟向激励对象授予权益总计不超过800万份/万股,约占本次预案公告日公司股本总额83,493.156万股的0.96%,激励对象主要为在公司(含分公司及控股子公司)任职的中层管理人员、核心技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员,行权条件主要为以2018年为基数,公司2020-2022年收入分别为17.53、21.9(+25%)、29.22(+33.4%)亿元。盈利性预测与估值。我们认为公司时国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一,将不断巩固技术领先地位、大力加强研发创新、提升核心竞争力,赶超国际品牌。预计2019-2021年公司净利润分别1.03、1.82、2.51亿,对应PE分别为77、43、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,并购低于预期风险
南大光电 电子元器件行业 2019-12-03 11.97 16.70 32.33% 13.23 10.53% -- 13.23 10.53% -- 详细
公司于 11月 29日发布公告: 按照公司先前发布的《 关于采用现金收购及增资方式取得山东飞源气体有限公司 57.97%股权的公告》的流程,公司近期已将本次交易第二部分的增资款中剩余的 10%尾款即 2,100万元支付给飞源气体,增资款按照《投资协议》的约定已全部履行支付。 飞源气体的收购是公司特气领域持续布局的重要依托。 公司自八月初发布对飞源气体的控股收购预案,至近期完成全部收购,推进快速有效,当前市场对于公司在光刻胶领域的布局非常重视,对于特气等产品理解相对有限, 特气的市场分类与应用太细致,确实不如光刻胶那般“深入人心”,而这正是预期差所在。 对飞源气体的控股收购进一步佐证了我们对于南大光电将来向平台型公司演进的判断:飞源气体主要产品为 NF3、SF6等含氟电子特种气体,目前已经是台积电、中芯国际、京东方等一线大厂的主要供应商,公司计划未来在不断提升 NF3、 SF6产能、品质的同时,推出六氟化钨等含氟电子特气产品,逐步成为在含氟电子特种气体方面具有国际竞争力的供应商。飞源气体是国内排名前三的电子级氟化工供应厂商,同时也是国内 NF3等供应商之中唯一的民企,与南大的成长路径较为契合,与南大的高纯磷烷、砷烷类电子特气上下游渠道共享与协同优势明显,而且自 2016年主要产品投产以来,经历了 2017-2018年的产品导入期, 2019年已经进入快速成长期,是实现扭亏为盈的重要拐点。 我们看好飞源与南大的整合前景,含氟电子特气将成为公司成长体系的全新驱动源。 收入端: 前三季度利润下滑仍是受上游 LED 行业景气度下滑影响,静待电子特气在 IC 领域的增长兑现。 2019年前三季度, LED 行业下滑非常明显,行业芯片库存高企,价格竞争进入红海厮杀,停工去库存甚至于小厂的直接关闭成为业内常态。公司作为供应链上游,受此影响传导, MO 源等产品销售价格继续下降。 高纯磷烷和砷烷等电子特气类产品虽有成长,但难以完全弥补前述下滑缺口,因此整体利润仍出现些许同比下滑。 值得注意的是,目前公司正在布局实施的“年产 170吨 MO 源和高 K三甲基铝生产项目”正是为解决 MO 源受限 LED 行业困局的重要部署,既能实现 MO 源的前道原材料自制,同时也能为半导体行业客户提供高K 三甲基铝, MO 源领域这些年的持续下滑为公司带来的影响有望得到 改善和解决。 电子特气类产品上半年营业收入仅比去年同期增长 12.12%,这一量级略低于预期,主要由于 IC 领域的下游市场放量不及预期,但客观地来看半导体客户的导入节奏,这也是情理之中,毕竟 Fab 厂耗材产品的导入相对 LED 等行业要谨慎得多,而且目前国内的很多晶圆厂自身尚处于产能爬坡的过程中,推进需要时间,但这一块的落地会迟到却绝不会缺席, 四季度或者明年的逐期落地,是接下来公司的重要看点。 投入端:光刻胶与 ALD 前驱体继续不断投入。 报告期内,为提升公司后续的发展能力,公司加大了对 193nm 光刻胶和前驱体的研发投入力度,公司研发费用投入比去年同期增加一倍多,达到 2673.7万元,在公司营业收入中的占比达到 19.18%,是这两年的投入新高。在日常的路演交流中我们感受到,市场对光刻胶的推进进度非常关注,但对 ALD前驱体却关注甚少,或者说本质是对这个产品知之甚少。比较而言,前驱体的总体布局相对成熟,并且与电子特气等产品供应渠道与应用类似,开发门槛亦非常高,而且公司推动的 TDMAT 等产品已经明确在中芯国际等厂家认证通过,从产品的正常导入节奏来看,前驱体类产品率先实现批量供应的可能性更高,如此看来, 2019-2020年这一阶段中应对前驱体的成长予以更多重视。 光刻机被誉为半导体工业皇冠上的明珠,明珠难容微瑕,光刻胶的研发与制造所面临的未知困难、 know how、专利壁垒等因素注定了产品由投入到导入到盈利需要数年的磨炼,并不简单。公司从气体产品进入光刻胶领域,并且能够拿到我国 02专项“ 193nm 光刻胶及配套材料关键技术研究项目”和“ ArF 光刻胶开发和产业化项目”的资质,自身基础与水平毋庸置疑,许总所领导的开发小组在国内毫无疑问是一线团队,公司在光刻胶领域会有很好的成长未来。 盈利预测和评级:首次覆盖,给予买入评级。 通过这些年的内生成长和体外布局,公司已经逐渐完成了从 MO 源(三甲基镓、三甲基铟、三甲基铝等)、高纯磷烷、砷烷、多种 ALD 前驱体、含氟电子特气、 193nm光刻胶的整体布局,平台型综合半导体辅材的框架已经基本搭建完成,预计公司 2019-2021年的净利润分别为 0.66、 1.24和 1.77亿,当前股价对应 PE 73.77、 39.13和 28.39倍。公司前三季度虽然在下游 LED行业的影响下盈利出现些微下滑,但公司在半导体前道辅材领域的平台布局已经初具雏形,近年来随着我国半导体国产化步伐的逐渐加快,下游供应一旦打开, 公司所面对的进阶空间和供给格局都将放大,给予公司买入评级。 风险提示: 1) MO 源需求不及预期; 2) MO 源价格超预期下跌; 3)电子特种气体市场推广不及预期; 4) ALD 前驱体客户认证不及预期; 5)光刻胶开发与推进进度不及预期。 6)飞源气体客户销售不及预期。
博实股份 能源行业 2019-12-03 9.71 12.60 23.65% 10.25 5.56% -- 10.25 5.56% -- 详细
精耕优质赛道, 稀缺机器人龙头。 公司是细分赛道的专用机器人龙头,为石化化工行业提供粉粒料包装系统、特种机器人等设备及服务。 ( 1)公司所在赛道优质,石化行业客户资质好、技术壁垒高、竞争对手少,公司历年来盈利能力、经营质量都保持较高水平。( 2) 背靠哈工大雄厚学科优势,公司技术实力强劲, 已有 3次以供给创造需求的成功案例;公司已形成 “成熟产品-即将放量的新产品-仍在储备阶段的产品”的梯次储备,持续推动收入增长。 下游需求分析:产能投资加速,预计明年接单继续高增长。 市场最为关注收入增长稳定性,( 1)短期看,历史数据显示上期存货-发出商品项对收入有很强预示作用,今年半年报公司发出商品同比增长 49.67%,预示短期内收入将保持较快增长。( 2) 长期看, 重点把握下游化工产品的扩产节奏。 公司 FFS 包装线更多应用在聚乙烯、 聚丙烯等合成树脂包装。这两种产品由于表观消费量保持稳定较快增长、进口依赖度较高、煤制烯烃技术成熟成本优势显现,自 2018年以来国产产能快速提升。通过对规划项目梳理,预计 2020年聚乙烯、 聚丙烯新增产能分别为 650万吨和 752万吨, 比 2019年预计扩产量增长 100%和 44.4%,这将显著利好明年公司装备的新接单。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2020年公司归母净利润分别为 3.59亿元、 4.62亿元和 5.91亿元, 对应 EPS 分别为 0.35元、 0.45元、 0.58元。 维持买入评级, 6个月目标价 12.60元,相当于 2020年 28倍动态市盈率。 风险提示: 国际油价波动,行业竞争加剧,订单验收不顺。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名