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东方财富 计算机行业 2019-10-23 14.80 24.00 62.49% 15.06 1.76% -- 15.06 1.76% -- 详细
事件:东方财富披露2019年第三季度报告,19Q3单季度公司实现营业总收入10.99亿元,环比增长2.62%,实现归母净利润5.24亿元,环比增长7.99%,略高于业绩预告中值。 市占率测算环比提升12.59%。Q3交易活跃度要弱于前两个季度,市场股票总交易量为30.26万亿元,环比下降14.43%。而公司相应的手续费及佣金收入仅下降3.66%,据此估算公司经纪业务市占率环比提升12.59%。相对应的,财通证券Q3代理买卖证券业务净收入环比下降20.52%。因此,我们认为东财的相对于传统券商而言,竞争优势仍然十分突出。 资本实力提升,信用业务有所扩张。随着公司可转债转股,公司资本实力得到大幅提升,同时财务费用支出同比大幅减少。从数据来看,公司总体净利息收入(利息收入减财务费用)前三季度同比增长59.16%,Q3环比增长19.58%,但从收入来看,公司利息收入Q3环比增长10.6%,而相应的市场日均两融余额环比下降了1.5%,财通证券利息净收入环比下降11.52%,由此可以推出东财信用业务市占率也在同步上升。 成本控制优异,互联网模式突出。前三季度公司营业总成本基本持平,但持续性的营业成本是在下降的,因为从结构上来看,销售费用同比增长41.28%,管理费用同比下降10.54%;单看Q3营业总成本环比下降5.3%,管理费率环比下降16.2%。对比财通证券,前三季度管理费用同比增长29.68%,Q3单季度管理费用下降6.39%,二者均劣于东财。因此,相较传统券商,公司成本控制能力具有明显的优势,规模效应显著。 优势明显,成长趋势良好。与竞争对手相比,公司在流量入口、信息技术以及战略执行能力有明显的优势。公司小贷业务已经上线,公募基金产品上线在即,公司第一只公募基金申请材料已经报审,此外上半年公司又收购了上海众心保险经纪。随着公司业务布局不断完善,公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。因此看好公司未来券商业务市场份额进一步提升。 投资建议:考虑到市场环境的变化,预计公司2019/2020归母净利润,分别为20.67亿元,24.97亿元,维持“买入”评级。 风险提示:市场交易量不及预期,公司业务扩张不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-10-23 9.68 13.60 37.65% 9.93 2.58% -- 9.93 2.58% -- 详细
[事件:] 公司公告 2019年前三季度实现营收 44.32亿元, 同比下滑2.02%,归母净利润 10.53亿元, 同比下滑 15.65%; 其中 Q3单季度实现营收 15.72亿元,同增 5.42%,归母净利润 3.53亿元,同比下滑 8.9%。 点评: Q3量升价跌,业绩略低于预期。 19年前三季度公司实现水泥销量1314.75万吨,同比增长 8.56%,领先于广东省前三季度水泥累计产量增速( 0.99%), 其中 Q2销量约 490万吨,同比增长约 16%。 广东地区 7-8月上旬仍受雨水天气影响, 工程施工进度缓慢, 导致 7月广东省水泥产量同比下滑 0.67%,但随着进入 8月中下旬,雨水天气减少下游需求快速恢复, 8、 9月份广东水泥产量分别同增 3.54%、 18.24%,需求释放带动了公司产销量的增长;而受前期区域需求下滑的影响,导致 7月份区域价格仍处下行通道,进入 9月份区域价格才出现明显回升, 我们测算 Q3公司水泥熟料平均出厂价约 305元/吨,同比下滑约 23元/吨, 环比下滑约 10元/吨, 同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q3吨成本约 202元/吨,同比增长约 1.2元/吨,吨毛利约为 102元,同比下滑约 24元/吨,盈利水平下滑明显,吨三费约 16元/吨,同比基本持平。 公司现金流良好, 资产负债表强劲。 三季度公司经营性现金流为 4.69亿元,同比小幅增长, 环比二季度增长约 32%;报告期末,公司在手现金为 8.84亿元, 可交易性金融资产约 20亿元, 资产负债率仅为13.2%, 公司整体现金流良好, 充足的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,降低财务费用;同时公司依旧保持高分红回馈股东, 公司中期已向全体股东每 10股派发现金股利 3元(含税),若下半年按同样分红方案,当前股息率约 6%,十分具有吸引力。 2019H2需求逐步回暖,大湾区建设提振中期需求。 进入 8月中下旬,随着天气好转, 区域内基建、地产及农村需求逐步释放, 9月广东产量同比增长 18.2%,领跑全国, 目前珠三角地区已经开启第三轮涨价,Q4区域景气度有望进一步提升; 我们认为, 在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,同时未来大湾区建设将带来新的增量, 提振中期需求;预计公司第二条万吨线窑线将于年底投运,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议: 基于对华南地区行业格局以及公司产能投放情况,我们下调 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.22( -15.9%)、 1.5( +23%)和 1.7 ( +13.5%) 元,对应 19-21年 PE 估值分别为 8、 6.5和 5.7倍, 暂时维持目标价 13.6元和 “ 买入” 评级。 风险提示: 固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;
九州通 医药生物 2019-10-23 13.80 18.00 32.35% 13.93 0.94% -- 13.93 0.94% -- 详细
事件: 10月 21日,公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 733.79亿,同比增长 15.11%;实现归母净利润 10.19亿,同比增长 32.05%;实现扣非净利润 8.62亿,同比增长 26.14%; EPS0.55元/股;实现经营现金流净额-27.11亿,较去年同期-42亿大幅好转。公司业绩符合市场预期。 点评: 1.现金流大幅改善,盈利能力呈上升趋势分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 247、 238、 250亿,同比增长11.04%、 17.43%、 17.2%;归母净利润分别为 3.27、 4.16、 2.75亿,同比增长 47.78%、 31.91%、 17.4%;扣非净利润分别为 2.40、 3.77、2.45亿,同比增长 15.51%、 33.55%、 26.7%,季度增速平稳。 毛利率水平看,公司前三季度毛利率 8.22%,比去年同期提升 0.07个点;净利率 1.4%,较 18同期提升 0.18个点,盈利能力呈上升趋势,主要原因是市场份额的进一步扩大,主营增速快于行业,规模效应进一步显现(销售与管理费用率均同比下降)和优化商品结构(食品、保健品、化妆品部分商品资金占用量大且毛利低,公司进行了调整),经营质量持续提升所致。 公司 19前三季度经营性现金流净额-27.11亿,较上年同期大幅增加15.15亿元,主要原因是公司有效控制了账期较长医院的销售,销售回款增加及收现率提升所致。前三季度公司存货周转天数从去年同期58天缩短至 54.5天,降库存成效显著;应付周转天数从 46.1天延长至 46.6天,议价能力提升;应收周转天数稳定在 3个月内,应收账款增速慢于批发业务增速。 2. 高毛利业务逐步进入收获期,优化商品结构批发: 前三季度批发业务实现收入 707.38亿元,同比增长 15.75%。 在配送业务上,公司网络覆盖全国 95%以上省市,全布局多以自建为主,并购时议价能力强,商誉仅占净资产比例 0.7%;渠道加速下沉,终端销售占比快速提升, 19H1二级及以上医院纯销业务同比增长 26%; 基层医疗机构同比增长 30%。 零售(好药师):前三季度零售业务实现收入 13.57亿,同比减少 6.41%,主要是由于公司持续推进 B2C 电子商务业务经营战略调整与业务转型,由前期追求规模的导向转变为以经营质量为重心;同时,上年同期好药师与平安健康合作的“健康大作战”项目,以及与惠氏奶粉的合作项目等,今年不再进行所致。截止上半年好药师共 1132家(含加盟店),通过适当关闭亏损直营店及加强加盟店管理,线下业务预计保持稳定增长。 产业链延伸业务增速快:上半年看, B2B 电商/FBBC 业务、冷链物流、技术研发与增值业务等高毛利业务高速增长,其中 B2B 业务 19H1增速80%,同时信息化供应链平台也促进了企业盈利能力和现金流改善。 盈利预测: 公司产业链延伸业务逐步进入收获期,盈利能力持续改善,融资成本低于民营流通企业平均水平, 预计 19-21年归母净利润分别为 17.18、 20.67、 24.85亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X 和 11X, 具备业绩和估值吸引力, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 产业链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。
振兴生化 医药生物 2019-10-23 35.80 44.02 24.70% 37.23 3.99% -- 37.23 3.99% -- 详细
业绩逐季向好,拐点明确,发展进入新阶段。前三季度营收分别为1.77/2.25/2.39亿元,净利润分别为0.24/0.53/0.50亿元,业绩逐季向好,拐点明确。随着历史问题彻底解决,特别是股东浙民投和佳兆业前两大股东利益达成一致,共同致力于公司经营发展,公司发展进入全新阶段:1)管理方面,上市公司总部和广东双林两级架构合并,实职部门全部设在广东双林,总部仅设置必要的职能部门,此外上下两级部分人员相互兼任,上市公司总经理同时兼任双林总经理,公司运营效率和管理水平稳步提高;2)发展前景方面,采浆稳步提升,未来三年有望突破600吨,新品和规模效应提升吨浆净利润,未来单吨利润有望突破75万。 采浆量和血浆综合利用水平有望持续提升。公司目前共有13个浆站,11个在采,2个已建设完成等待验收,主要分布在广西、山西和广东三个区域,其中广西有4个成熟浆站(采浆量超300吨/年),是公司采浆的基础和保障;山西有4个浆站(1老+3新,采浆量提升迅猛,是未来采浆量主力增长点;广东3个在采,2个已建设完成等待验收,未来将作为特免浆站运营。18年采/投浆量400/360吨,预计19年采/投浆量450/410吨,仅考虑内生增长,22年采浆量有望突破600吨。 经营管理改善,吨浆净利润持续提升,17-18年吨浆净利润分别为36/32万元,远低于行业龙头(80-100万元/吨),今年以来经营改善,减少跑冒滴漏,管理费用大幅降低,19年吨浆利润大幅提升,未来随着凝血因子8、纤原、PCC等品种获批上市,吨浆净利润有望突破75万元。 设立上海营销中心,强化静丙学术推广。19年二季度上海营销中心投入使用,以此为基础,公司针对江浙沪传统的医药行业高价值市场开展静丙的学术推广工作,并辐射周边东南沿海的静丙市场,未来静丙市场空间巨大。特免类产品是公司的传统优势品类,公司在优化固有市场渠道的基础上调整销售模式,进一步增加市场占有率和盈利能力。 盈利预测与投资建议。未来三年业绩有望持续快速增长,预计19-21年净利润1.8亿/2.5亿/3.3亿,同比增速125%/40%/30%,对应PE54/39/30倍,20年合理估值120亿元(20PE48X),公司拐点明确,采浆和血浆综合利用水平稳步提升,且存外延预期,看好公司中长期发展前景,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:血制品降价风险,产品销售不及预期,新品上市不及预期等风险。
安井食品 食品饮料行业 2019-10-23 55.00 61.60 9.61% 58.54 6.44% -- 58.54 6.44% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,分别实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为34.93、2.38、2.13亿元,分别同比增长18.8%、21.25%、22.12%,单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为11.58、0.73、0.64亿元,分别同比增长16.59%、34.95%、25.56%。单三季度利润超预期。 收入保持稳健增长,提价预期带动预收款大幅上涨:公司前三季度面米、肉、鱼糜、菜肴制品收入分别为9.63、8.60、13.03、3.60亿元,同增23.33%、4.26%、22.67%、33.45%,各项业务基本维持上半年的增长趋势,蛋饺、千页豆腐快速增长带动菜肴制品依然保持在较高增速。前三季度季度华东增长12%、继续保持稳健增长,华北受益于辽宁工厂产能提升、供货充足,提速至39.41%,西南市场随着市场细耕单三季度同比增长47.57%、显著提速。前三季度商超渠道增长7.15%、较上半年提速,与三季度锁鲜装上市反响较好有关。 公司三季度应对成本上涨、自9月1日大部分火锅料出厂价间接调高2-5个点,提价预期带动订单踊跃。三季度末预收款大幅上涨至7.58亿,环比、同比均增加2.94亿元,可以判断9月1日提价落地后,订单需求仍然旺盛。 原料上涨影响毛利率,三费效率提升带动净利率提升:公司单三季度毛利率23.9%同比下降1.7%,其中鱼糜单吨成本平稳有增,经过配方调整后猪用量占比非常小,鸡肉在7月价格环比回落时候大量采购锁定三季度一部分成本,提价对冲一部分成本上涨,综合下来原料上涨导致毛利率下降。税金比例0.86%微降0.04%,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.92%、4.32%、-0.26%,分别下降0.9%、0.2%、1.0%,规模效应继续凸显,带动净利率提升0.9个点至6.3%。前三季度净利率提升0.1%至6.8%。 盈利预测与评级: 公司下半年推出对商超渠道空白价格带补充的240g锁鲜装,全国推进,目前反响很好,公司正积极上包装产能应对供不应求的状态、为旺季做准备。截止到目前四季度鸡肉原料大幅上涨,7月屯的低价货能锁定四季度一部分成本,猪肉和鱼糜原料成本基本锁定,四季度仍有一定的成本压力,也不排除公司继续提价的应对措施。我们预计全年收入18%、利润20%的增速,单四季度收入利润均保持稳健双位数增长。预计今年年底河南预计投产、无锡面点产能春节后投产,湖北工厂明年中期投产,产能释放助力明年双位数增长。我们看好公司长期发展以及成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,给予明年35倍PE,目标价61.6元,增持评级。 风险提示 销售不达预期,鸡肉成本上涨幅度超预期。
中光学 电子元器件行业 2019-10-23 19.34 -- -- 20.60 6.51% -- 20.60 6.51% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告,2019年1-6月公司实现营业收入16.69亿元,较上年同期增长3.56%;归属上市公司股东的净利润0.79亿元,较上年同期增长6.53%。 受益国防信息化建设,军品保持稳健增长。公司一直专注于光电防务产品的科研生产,承制的多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统均处于国内领先水平,多款军品型号为国内首创,部分产品独家供应军方。在要地监控领域,公司是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位,与各边海防办、各省市海防与口岸打私办公室、武警边防部队、海关等均建立了长期合作关系。根据军队建设“十三五”纲要提出的“信息化建设要取得重大进展,构建能打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系”目标,我们认为公司将受益于国防信息化建设的加速推进,光电防务产品有望继续保持稳健增长。 进军消费电子市场,民品业务前景广阔。公司去年完成重大资产重组后,主营业务覆盖精密光学元组件、光学辅料、光敏电阻等光电产业中上游产品,以及光学器件、光电整机、光电系统集成等光电产业下游产品,形成了军品民品并行发展的产业格局。在投影显示领域,公司是国内少数具备投影整机设计研发生产能力、并且能够同时覆盖DLP及3LCD两种主流技术方案的企业,目前已与暴风、坚果、优派、东方中原、明基等国内外知名投影品牌商建立合作关系,产品涵盖多种投射方式、多种焦距以及各类型光源,覆盖家庭娱乐、数字影院、工程、商教等应用领域。此外,公司生产的潜望式微棱镜等光学产品已经成功配套华为P30系列手机,进军消费电子市场前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为2.01亿元、2.41亿元、3.13亿元,EPS为0.77元、0.92元、1.19元,对应PE为27倍、23倍、17倍,给予“买入”评级。
北陆药业 医药生物 2019-10-23 9.00 -- -- 9.23 2.56% -- 9.23 2.56% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入60761.34万元(+30.94%),归母净利润16715.27万元(+32.31%),扣非后实现归母净利润14780.36万元,同比增长(+25.13%)。此前公司曾预测19年1-9月收入/利润同比增长20-40%,实际业绩基本符合市场预期。 各主要产品继续保持稳健增长,股权激励解锁条件彰显信心 19年Q3单季实现营业收入20611.27万元(+34.87%),与1-6月相比提高5.86pct,继续保持快速增长势头。公司在去年完成管理层交接后,销售政策更加积极,各主导品种均延续了良好增长势头。预计1-9月碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持两位数增长;碘帕醇、碘克沙醇接近翻倍增长。九味镇心颗粒、降糖药延续今年上半年增速。 公司于9月发布《限制性股票激励计划》,合计向4名高管,40名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予570万股,股票解锁的业绩考核条件为:以2018年营业收入为固定基数,19/20/21年收入增长分别为30%/63%/92%,即19/20/21年收入同比增速分别为30%/25%/18%。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高,体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。 毛利率继续逐步回升,销售费用波动影响表观业绩 1-9月公司整体毛利率为69.28%,与去年同期相比增加1.8pct,与1-6月相比增加0.46CPT。我们认为主要原因包括:1)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快,收入占比提升;2)参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升。我们预计未来公司毛利率仍将稳步提升。 1-9月公司销售费用为18139.55万元(+45.50%);销售费用率为29.85%,与去年同期相比增加2.98Pct,其中19年Q3单季销售费用率为31.39%,与去年同期相比增加6.37pct,主要原因包括:1)对比剂、九味镇心颗粒销售队伍扩大,人员相关费用增加;2)持续推进专业化学术活动;3)去年3季度销售费用率为近年来最低水平,基数较低。管理费用率为4.94%,与去年同期相比下降0.86Pct;研发费用为3836.80万元(+79.55%),主要是由于一致性评价投入增加。由于费用增加导致公司前三季度利润增速与中报相比略有下降,但公司收入仍保持快速增长,反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为11340.64万元(-23.58%),主要由于:1)研发投入增加;2)原材料采购增加。 盈利预测和投资评级 预计公司19/20/21年收入为7.95/10.05/12.58亿元,增速为31%/27%/25%,净利润1.88/2.29/2.97亿元(已考虑激励费用影响),增长27%/21%/30%,19/20年PE分别为23X/19X。随着科创板的推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估,继续维持“买入”评级。 风险提示:主导产品销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;参股公司IPO进度/业绩增长不及预期;对比剂被纳入国家集采。
中科创达 计算机行业 2019-10-23 39.30 -- -- 42.65 8.52% -- 42.65 8.52% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 12.74亿元,同比增长 41.68%,归母净利润 1.55亿元,同比增长 50.73%,扣非净利润 1.29亿元,同比增长 53.7%。 三季度单季业绩实现超预期增长。 2019Q3单季度,公司实现营业收入 5.39亿元,较去年同期增长了 67.84%,归母净利润 6707万元,同比增加 59.86%,扣非净利润 5830万元,较去年同期实现翻倍增长。 公司厚积薄发,随着智能网联汽车和物联网应用的加速落地,优势日益凸显,业绩增长源动力充沛。 智能网联汽车和智能硬件业务发展态势较好, 贡献主要业绩增量。 智能硬件和智能汽车业务是报告期内公司业绩保持高速增长的主要动力。公司在智能汽车领域,凭借在操作系统和平台方案上的多年积累,结合 Kanzi UI 构建生态系统实现市占率的提高;智能物联网领域,公司推出 TurboX 智能大脑平台,综合上下游产业链优势,打入无人机、无人相机、 VR 和机器人等多场景市场,公司将充分拥抱 5G 等关键技术落地带来的产业机会。 同时公司销售渠道已实现较完善的搭建、客户粘性增强下,公司销售费用和管理费用增速得到有效控制,双重因素影响下公司实现较快业绩增长。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.61元、 0.82元和 1.08元,维持“买入”评级。 风险提示: 5G 落地速度不及预期影响下游需求;智能手机业务下滑风险
恒逸石化 基础化工业 2019-10-22 14.15 17.64 26.18% 14.34 1.34% -- 14.34 1.34% -- 详细
1、Q3PTA价差环比缩小,继续下降空间有限 公司参控股PTA产能1350万吨、权益产能622万吨,全球最大。近两年PTA下游聚酯扩张快速,需求持续增长,PTA原料PX供应宽裕,PTA行业整体盈利良好,叠加公司在PTA行业的成本优势、规模优势,PTA板块盈利维持较好水平。Q3虽然环比Q2平均价差有所缩小,由1357元/吨下滑至1126元/吨,但仍维持较高水平。近期PTA价差继续缩减,但在低库存背景下,预计继续下降空间有限。 2、差异化规模化发展,聚酯板块有望实现量变到质变 公司通过收购和改建,拥有聚酯产能742万吨,权益产能622.5万吨,聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升,龙头企业优势将不断加强。产品价格方面,Q3环比Q2有所下滑,但由于PTA、乙二醇价格跌幅更大,POY价差由1385元/吨上涨至1633元/吨。近期POY价差维持在1500元/吨以上。在中美贸易摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下,预计Q4聚酯产业链盈利同比改善。看好我国“炼化-PX-PTA-涤纶”产业链的盈利能力,具有全球竞争力 3、文莱800万吨炼油项目投产,利润中枢再上新台阶 公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB石油化工项目”即文莱炼化项目一期不断取得新进展,预计全面投产及转固在即。2019年3月完成公用工程交工投产,7月完成项目主装置全面中交,9月6日常减压装置产出合格产品,预计年内全面投入商业运营。该项目公司股权占比70%,炼能800万吨,配备150万吨PX、50万吨苯、56万吨LPG、554万吨成品油(263万吨汽油、174万吨柴油、117万吨煤油),芳烃产品主要出口国内,油品当地销售30%,剩余出口东南亚。该项目优势主要有:(1)税收方面,该项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;11年免企业所得税,符合条件可延长至24年;无流转税和个人所得税。(2)成品油销售方面,对比国内成品油出口配额管制,内部竞争加剧,该项目销售方式相对灵活,亦可运用新加坡成熟定价机制。(3)原料采购方面,无需原油进口配额,文莱直接供应原油40%,靠近马六甲海峡,相比国内炼厂物流成本低。(4)公用工程方面,根据公告,该项目电价、蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨,国内对应为0.1159美元/度和29.4美元/吨。(5)该项目苯及PX均可自用,公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,一体化优势及竞争力进一步加强。(6)投资及运行方面,该项目流程相对简单,易于操作,总投资34.5亿美元,回收期短。同时,公司计划投资建设文莱二期1400万吨/年炼化项目,新增150万吨乙烯产能。 我们预计该项目盈利中枢在3.5-5亿美元,对应ROA10%-14.5%。若以汇率7,股权占比70%计算,公司可新增净利润17.15亿元-24.5亿元。 4、盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为31.15、50.43、55.91亿元,对应EPS1.10元、1.77、1.97元,PE12.9X、8X、7.2X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,文莱项目投产后,一体化优势及竞争力进一步加强,给与第一步目标市值500亿元,对应目标价17.64元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑,新建项目达产低于预期,解禁。
酒鬼酒 食品饮料行业 2019-10-22 34.47 39.00 14.54% 35.14 1.94% -- 35.14 1.94% -- 详细
事件: 公司前三季度实现营业收入 9.68亿元,同比增长 27.34%,归母净利润 1.84亿元,同比增长 14.26%。其中 Q3实现营业收入 2.59亿元,同比增长 9.48%,归母净利润 0.28亿元,同比下降-39.50%,业绩低于市场预期。 主动调节发货,收入略受影响公司 Q3收入略低于预期,增速较 Q1、 Q2有所下降,主要由于公司在 Q3进行控货,同时公司继续对产品结构进行调整,主动减少湘泉销售。 为了理顺酒鬼主流产品市场价格, 公司对红坛价格进行挺价,今年 6月 28日,酒鬼系列在湖南市场全面停货,直到中秋前恢复供货,酒鬼酒出货节奏放慢对收入影响较大。 此外今年以来,公司一直在进行产品结构调整,湘泉的出货量有所缩减。 从区域来看,省外山东、广东、福建、广西、东北等地区保持较快增长,猜测主要是省内区域增速放缓对收入有所拖累。 内参和酒鬼酒占比的提升带动毛利率继续向上, Q3公司毛利率77.56%,同比提升 0.87pct。 销售费用增长明显, 净利率受拖累从去年三季度开始公司加大消费者宣传和市场投入, 特别是加大广告费用的支出,同时在省内增加市场人员,对省内市场精耕细作。 Q3销售费用率 37.53%,同比增加 10.20pct,预计广告费用占比有所提升。管理费用率 Q3基本与前两季度持平为 11.07%,财务费用率略有下降为-2.49%。 销售费用的大幅增长对利润有侵蚀,并大幅拖累净利率, Q3净利率为 10.88%, 同比下降 8.81pct。 预收账款大幅增加,看好春节旺季行情从预收账款来看,Q3预收账款环比增加 5986万元,同比增加 7743万元。预收账款大幅增加,一方面与公司财年时间调整有关,一方面也印证公司 Q3发货进度放缓的猜测。今年春节较为靠前( 1月中旬),旺季销售将多集中在 Q4,看好公司春节旺季的销售。 从现金流来看, Q3经营性现金流净额 5632万元,较去年同期增加 7482万元, 较去年有较大改善。 盈利预测中粮入主酒鬼酒以来,在不断的进行调整和改革,经过 3年多时间梳理,公司完成销售渠道梳理、产品整合、品牌投入、人员薪酬体系调整等改革,改革红利即将释放。虽然 Q3公司收入增速有所放缓,但是全年完成中粮制定的 15亿销售目标可能性仍较大,我们预计 2019年 2020年销售收入同比增长 27.82%和 20.16%,实现归母净利润同比增长 19.49%和 25.27%, EPS 0.82元和 1.03元。 预期未来几年公司收入和利润在快速增长期,作为湖南市场区域龙头给予 2020年 38倍估值,目标价 39元,给予买入评级。 风险提示白酒行业出现大幅调整,宏观经济出现大幅波动;公司管理层出现重大瑕疵,高端产品推广不及市场预期等。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2019-10-21 11.17 14.50 25.43% 12.46 11.55% -- 12.46 11.55% -- 详细
投资建议:预计2019年GMV规模将达到320亿元,同比增长56%,本部净利润增速预计40%+,货币化率3.9%左右。维持盈利预测2019-21净利润为12.8/16.9/22.3亿,预测对应EPS为0.52/0.69/0.91元,目标价至14.5元,重点推荐。 风险提示:扩张速度低,服务费率下降,平台规则变化,应收账款风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-21 3.98 4.90 20.69% 4.11 3.27% -- 4.11 3.27% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,前三季度实现营收65.32亿元(+7.76%),归母净利润9.27亿元(-3.33%),扣非后归母净利润8.52亿元(-1.94%),其中Q3实现营收24.66亿元(+7.6%),归母净利润4.09亿元(+34.6%),创单季度盈利新高,扣非后归母净利润3.92亿元(+36.2%)。 点评: 维持“买入”评级,目标价4.9元:公司作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,未来竞争力将进一步提升,19年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明了公司未来成长性;同时17-18年公司分红比例分别为70.66%、65.47%(若考虑回购股份则达到78.75%),高分红有望延续。我们上调2019-2021年公司EPS分别为0.49(+8.1%)、0.57(+17.4%)、0.66(+16.1%)元,对应19-21年PE估值分别为8、6.8、5.9倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,上调目标价至4.9元。 Q3整体经营情况呈现量稳价升态势:从销量来看,我们测算公司三季度公司销售各种玻璃3120万重箱,同比增长约2%,销量增长得益于进入8月中下旬,旺季需求逐步恢复,下游加工厂订单及贸易商采购量增加,我们测算7、8月份行业表观需求同比增长9%左右,地产新开工在有效向竣工端传导,因此拉动公司出货使得公司产销率保持高位,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q3公司产品均价约79元/重箱,同比增长约4.1元/重箱,环比提升约3.3元/重箱,价格上涨的主要原因进入Q3行业集中冷修生产线增多,同时沙河地区产能限产,供给收缩推动的价格上涨,而随着进入下半年旺季,需求复苏进一步推动价格上涨;从盈利情况来看,全口径测算Q3公司箱净利约13元/重箱,同比提升约2.8元/重箱,环比提升约2.6元/重箱,除Q3价格有所上涨外,三季度全国纯碱均价环比下滑100-200元/吨,而公司在纯碱价格低位时加大采购量对冲原材料价格波动,我们测算出公司三季度单箱成本约54.4元。 Q3经营性净现金流同比下滑无忧,管理水平稳步提升。前三季度公司经营性净现金流为10.2亿元,同比下滑26.2%(其中Q3经营性净现金流为4.94亿元,同比下滑33.62%),主要原因为集团节能玻璃业务增长和郴州超白玻项目投产增加营运资金需求以及公司战略储备存货增加所致,我们认为,目前行业价格仍呈上升趋势,四季度公司收入规模有望进一步扩大且年内暂无大的资本开支,全年现金流将进一步改善。报告期末公司资产负债率为40.62%,同比下降1.6个pct,环比下降约4个pct,其中短期借款环比下降约20%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q3公司财务费用率为1.47%,同比下降0.12个百分点;三季度公司管理费用同比下降1个pct,主要是股权激励摊销费用及设备修理费减少所致,公司精细化管理逐见成效,管理水平稳步提升。 《中长期发展规划》打开未来成长路径。公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能将继续扩张,力争2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019上半年广东及浙江节能基地已经实现盈利1000多万,市场拓展情况良好,随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期相继投产,未来节能玻璃将成为公司新的业绩增长点,报告期内醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线也已点火调试,产业链延伸将充分发挥上下游优势,稳步推进“一体两翼”战略。 行业展望:从需求来看,行业需求并不差,地产新开工在有效向竣工传导,7、8月份表观需求同比增长约9%(领先行业产量),“金九银十”旺季更旺,行业库存持续下降,短期需求强劲有韧性;从供给端来看,行业”去违建“及”去非标“产能督查进展如火如荼,不排除将带来新的产能收缩,而环保高压下,邢台市政府要求10月31号之前沙河将关停6条燃煤生产线(目前已停2条);同时按窑龄计算,当前行业部分生产线将进入冷修高峰期,未来产能有望持续收缩。从盈利来看,自6月份以来玻璃价格上涨持续性超市场预期,随着供需格局向好,涨价幅度有望再超市场预期,而当前成本端纯碱价格波动不大,企业盈利快速恢复,当前沙河地区燃煤生产线吨毛利较5月末提升2倍以上,停产预期下,高盈利有望持续。 风险提示:房地产投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能冲击加剧。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-17 7.79 10.95 50.21% 7.72 -0.90% -- 7.72 -0.90% -- 详细
自主强产品周期开启,改善指日可待。 进入三季度以来,长安主品牌步入新的强产品周期,随着全新中高端产品 CS75Plus 上市热销,以及各个业务板块的重新新梳理与调整,我们认为长安自主板块销量有望重振雄风。 同时一直被市场诟病的自主板块盈利情况也有望得到极大改善,昔日的出血点有望成为未来的造血机自主各板块业务重新梳理,聚焦核心品牌产品。 长安自主实质上包含长安旗下四大整车业务单元:长安乘用车(长安主品牌)、长安商用车(欧尚、科尚)、长安轻型车(凯程、睿行、神琪)、长安新能源。 四大业务单元产品市场表现与定位有所差异,长安乘用车主品牌市场知名度高, CS 与逸动系列多款爆款产品,全新一代产品 CS85与CS75Plus 进一步提升了品牌形象。欧尚重新定位后以全新形象进入消费者视野,有望取得新的突破。长安凯程与新能源业务短期对上市公司整体业绩形成一定拖累,后续有望进行混改, 进行新的调整与规划。 欧尚长安主品牌形成协同,短期拖累有限。 长安欧尚依托长安汽车全球研发体系,核心技术同步于长安乘用车,同时,由于长安欧尚与长安乘用车共享长安全球研发中心全新模块化 MPA 平台,实现了 100%平台通用率,因此,长安欧尚投入成本有限,运营效率更高。 投资建议: 我们预计长安汽车 Q3单季度自主环比改善将十分明显,改善幅度甚至好于市场关注度很高的长安福特,我们维持对长安汽车的“买入”评级。
利安隆 基础化工业 2019-10-17 34.17 43.00 21.92% 36.50 6.82% -- 36.50 6.82% -- 详细
事件:公司发布2019年前三季度业绩预告,预计1-9月份实现归母净利润2.15亿元-2.22亿元,同比增长45%-50%。其中第三季度实现归母净利润8922.11万元-9662.64万元,同比增长44.16%-56.12%,环比增长23.28%-33.51%。 主要观点: 1.凯亚并表,协同能力提升,成长逻辑持续兑现 2019年第三季度公司盈利增长主要由于(1)三季报中增加了利安隆凯亚2019年7-9月的业绩贡献。2019年6月,公司完成收购凯亚化工过户,补齐高分子抗老化剂中的最后一环,完善了产业链布局,定向发行新增股份已于2019年7月23日上市。(2)公司坚持“注焦全球大客户”和“客户+”的经营战略,在涂料、改性塑料等传统优势下游应用领域保持稳定增长,同时开拓了一些新的业务领域。凯亚大概率超预期:2018年凯亚拥有受阻胺类光稳定剂HALS 先进产能1.21万吨,产量8603吨,同比+8.89%;阻聚剂产能2500吨,产量1423吨,同比+32.54%。2018年,凯亚化工实现营业收入3.47亿元,同比+19.52%;净利润5027万元,同比+26.71%。2019年H1,凯亚新增部分光稳定剂终端产品建成投产,预计2020年Q1还有部分光稳定剂终端产能投放。根据业绩承诺,凯亚化工2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。我们预计凯亚业绩大概率超预期,主要由于2018年以来,浙江、江苏等传统产地环保高压常态化,部分行业产能受影响,HALS 盈利良好。同时,凯亚处于产能扩张期,销量提升。 2.公司依然处于成长期 2019年公司将新增常山科润“7000吨/年高分子材料抗老化助剂项目一期”、天津中卫716装置、726装置、凯亚光稳定剂等多个项目产能投放;2020年还将新增凯亚光稳定剂项目、珠海抗老化剂项目部分产能等。可见公司依然处于产能投放期,业绩增长期。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为3.12亿元、4.41亿元、5.23亿元,对应EPS 1.52元、2.15元、2.55元,PE 22.6X、16X、13.5X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,预计2019-2021年三年CAGR 达39%,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2019-10-17 1168.00 1325.00 14.33% 1189.99 1.88% -- 1189.99 1.88% -- 详细
点评事件:公司发布2019年三季报,报告期内实现营业总收入635.09亿元,同增15.53%,其中营业收入609.35亿元,同增16.64%;归母净利304.55亿元,同增23.13%;扣非净利305.34亿元,同增22.48%。前三季度茅台酒收入538.32亿元,同增16.36%;系列酒收入70.38亿元,同增18.61%;报告期内销售毛利率91.49%,同比提升0.37pct;销售净利率53.19%,同比提升2.33pct。报告期末预收款112.55亿元,相比二季度末减少约10亿元。单三季度实现营业总收入223.36亿元,同增13.28%,其中营业收入214.47亿元,同增13.81%;归母净利105.04亿元,同增17.11%。单三季度茅台酒收入190.38亿元,同增12.77%;系列酒收入23.83亿元,同增22.80%;销售毛利率90.79%,环比下滑0.78pct;销售净利率52.30%,环比提升0.29pct。 一、三季度茅台酒销量低于预期,考虑季度平滑四季度有望较快增长 结合三季报表观数据以及此前我们在中报分析中就提出的“中报提前确认约730吨茅台酒”的假设来看,我们判断单三季度茅台酒的真实销量略低于市场的乐观预期。在中秋前发货节奏较好的情况下,市场大胆预测单三季度茅台酒的销量有望恢复到2017年单三季度的水平。根据测算,单三季度茅台酒的真实发货量略低于这种乐观预期约5%,导致真实销量的同比增幅落在[4.55%,6.85%]这个区间,刨除中报提前确认的730吨,表观销量的同比增幅落在[-3.75%,-1.50%]这个区间,均低于市场的乐观预期。得益于前值低基数、吨价提升等因素的影响,单三季度收入、业绩增速尚可,但前期预期太乐观。考虑季度平滑,单四季度在前值高基数的情况下,仍有望维持较快的增长。假设今年全年茅台酒的销量同比持平,则单四季度茅台酒销量有望超9000吨。 二、吨价符合预期,直销比例明显提升,看好后续盈利能力持续提升 根据测算,单三季度茅台酒平均吨价落在[219.6,224.8]万元区间,基本符合我们前瞻的222万元的预判。伴随产品的销售结构正常化、季度报表的平滑调节影响减弱等,平均吨酒价开始落入合理的区间。我们维持全年茅台酒平均吨酒价[230,232]万元的判断。此外单三季度直销比例7%,相比中报时4%大幅提升,未来随着直销比例的不断提升,吨酒价和盈利能力将持续提升。 三、预收款收缩常态化,费用及研发合理,全年业绩确定性强 经销商数量和茅台酒配额调整后,预收款相应收缩,并逐渐常态化。同时,因为经销商政策和打款节点等方面的影响,预收款季度间发生一些波动属于正常。目前来看渠道和终端都算健康,后续伴随着集团的配额出货更加正常,季度波动减弱,增长有望更加平稳。应收票据环比继续增加1.49亿元,主要是系列酒承兑汇票办理销售业务增加。 费用层面,单三季度销售费用率2.81%,同比下降0.47pct,是净利率环比改善的重要原因。管理费用率(含研发)6.43%,同比提高0.15pct。研发费用增长328.56%至6515万元,主要是计入因“管理费用”科目的研发支出增加,从长远发展和金额数量看属于合理,费用整体健康。 展望全年,得益于产品结构升级和渠道调整,吨价提升。假设茅台酒全年销量同比持平,系列酒增长稳定,则收入增长15%的确定性很高;利润增长层面,市场一致预期落在[23%,25%]区间,如果直销比例或者产品结构超预期,带动净利率超预期,则净利润增长乐观可看27%。 四、考虑直销比例提升和明年提价的可能性,估值切换后仍有空间 考虑当前渠道的巨额价差和利润,我们判断明年茅台酒提高出厂价的可能性较大。同时,随着直销比例的提升,平均吨酒价格也会相应地提升。无论是直接提高出厂价还是通过扩大直销提高综合销售价格,盈利能力和净利率都有进一步改善的空间。如果考虑提价和估值切换,股价仍有空间,明年贵州茅台的股价空间取决于未来酒价的涨幅。 盈利预测和评级: 全年“量平价升,净利率提升”的逻辑逐步兑现,基本面没有问题。无论是直接提高出厂价还是通过提升直销比例的方式,我们在乐观的预期下,假设明年综合销售价格提高20%,在此背景下做盈利预测,测算公司2019-2021年收入增速分别为15%、23%、14%,净利润增速分别为24%、27%、16%,对应的EPS分别为34.88、44.19、51.39元。 前期我们给出目标价1240元,当前股价已经接近。综合考虑龙头溢价以及明年的潜在业绩增长空间和增速,我们按照提价假设下2020年EPS给30倍PE,提高目标价到1325元,对应2019年的动态PE为38倍,维持“买入”评级。 风险提示:如果提价或者综合销售价格不及预期,则2020年的盈利预测和EPS可能不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名