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健康元 医药生物 2018-10-18 6.91 13.35 100.45% 6.88 -0.43% -- 6.88 -0.43% -- 详细
事件:公司近日发布业绩预告,前三季度归母净利润6.12亿元-6.47亿元,同比下降68.1%-69.8%,扣非后归母净利润5.41-5.78亿元,同比增速33.9%-43.0%,业绩符合预期。 点评: 业绩符合预期,焦作健康元7-ACA量价齐升。前三季度归母净利润6.12-6.47亿元,同比下降68.1%-69.8%,业绩中值6.3亿元,同比下降69%,主要原因是去年同期珠海维星股权转让贡献净利润14.85亿元;前三季度扣非净利润5.41-5.78亿元,同比增速33.9%-43.0%,中值5.60亿元,同比增速38.5%,主要原因:1)焦作健康元延续中报快速增长态势,预计收入增速25%以上,主要原因是重点品种7-ACA量价齐升(wind数据显示三季度价格同比涨幅15%-20%);2)海滨制药业绩贡献预计与去年同期基本持平;3)预计丽珠三季度扣非净利润略有增长或基本持平,前三季度扣非增速19%左右;4)保健品及OTC业务预计前三季度收入增速15%左右。 呼吸类药品研发顺利推进,呼吸吸入制剂龙头初显。健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大企业,研发平台上海方予(健康元控股70%股权,团队持股30%,与钟南山院士领衔的广州呼研所成立合资公司),是国内领先的呼吸制剂研发平台。公司呼吸类药品在研项目20余项,其中9个项目纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类的支持。在研项目顺利推进,预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望未来1-2年内获批上市:1)2个品种完成临床试验,并已申报生产(异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂),预计18-19年有望获批;2)2个项目已获临床批件(妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂);3)5个项目已提交注册申报在审评(复方异丙托溴铵吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液、左旋沙丁胺醇吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸铵溴索吸入溶液)。产品获批生产后,海滨制药(粉雾剂)和太太药业(其他呼吸吸入制剂)未来将承接生产,集团层面承接销售,将带动公司整体业绩逐步走高。 估值与投资建议:公司现有业务稳健增长,在研呼吸吸入制剂产品丰富,研发平台国内领先,异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液未来1-2年内有望陆续获批上市,呼吸吸入制剂龙头初显。预计18-20年净利润分别为7.56亿元、8.54亿元、9.77亿元,同比增速-65%、13%、14%,一年内合理市值210亿元(19PE25倍),40%以上市值空间,维持“买入”评级。
康泰生物 医药生物 2018-10-18 39.49 62.74 87.79% 36.29 -8.10% -- 36.29 -8.10% -- 详细
事件:公司发布18年前三季度业绩预告,归母净利润3.74亿元-3.95亿元,同比增速139%-153%,业绩中值3.85亿元,同比增长146%,其中18Q3单季度0.87亿元-1.09亿元,同比增速2-27%,符合预期。 点评: 业绩符合预期,终端销售受“疫苗事件”短期影响后恢复迅速。18年前三季度净利润3.74亿-3.95亿元,预计约3.85亿元,同比增速约146%,预计Q3单季度净利润约1亿元,同比增速约16%,主要原因18H1四联苗爆发式增长&“疫苗事件”对18Q3单季度四联苗销售有影响,但终端恢复迅速:1)四联苗销售恢复迅速:预计前三季度四联苗销量320-330万支,实现销售收入8.5-9亿元,贡献3.2-3.3亿元净利润,预计三季度销量85-90万支。据我们草根调研,四联苗销售恢复迅速,经历8月低谷后,9月快速恢复,目前已恢复至疫苗事件之前销售的80%以上,预计四季度销量有望持续改善。从批签发数据看,截至9月底,四联苗批签发约395万支(17全年批签发143万支),批签发稳定;预计全年四联苗销量430万支左右,贡献约4.3亿净利润;2)其他品种稳定增长:Hib、乙肝等销售稳定增长,考虑激励费用后,前三季度预计贡献约6000万净利润。详细的业绩拆分及预测,请见尾页。 四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”。公司独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,四联苗相关多联疫苗5年内无竞争对手上市,而自己研发的五联苗预计21-22年上市,届时将打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;三代狂苗预计18年底-19年初获批,5年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润;13价肺炎预计19年底获批,5年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿净利润;EV71、IPV有望20-21年获批上市,预计贡献10亿级别净利润。四联苗&五联苗+三代狂苗+13价肺炎+EV71+IPV,将演绎“50亿净利润是如何炼成的”,若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。疫苗事件后,销量恢复快速,中长期逻辑不变。预计18-20年净利润4.99/8.53/17.92亿元,同比增速129%/71%/110%,中长期观点不变。预计未来5年将持续高增长,18年合理估值400亿元(18PE80X),19年合理估值554亿元(19PE65X),仅考虑疫苗,三年合理估值千元(21年35倍PE),若未来布局其他生物药,则打开长期成长天花板。维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。
贝达药业 医药生物 2018-10-18 31.59 43.57 38.71% 32.55 3.04% -- 32.55 3.04% -- 详细
埃克替尼医保持续放量,18Q3业绩重回正增长。公司18年前三季度归母净利润1.46亿-1.53亿元,较去年同期下降28.1%-24.8%,中值1.50亿元,同比下滑26.5%,较中报业绩(-51.4%)显著改善,其中18Q3单季度净利润0.79亿-0.86亿元,同比增速20%-30%,业绩重回增长:1)收入端提速:前三季度埃克替尼销量增速29.2%,收入同比增长20.7%,“以价换量”效果突出,其中Q3单季度销量增速30.4%,收入增速28.2%,基本实现“量价挂钩”,收入端提速显著;2)利润端现拐点:18Q3单季度利润增速20%-30%,自17年以来利润首次正增长,且是在研发投入、无形资产摊销较大增加下实现正增长,表明大幅降价后,医保放量带来的业绩拐点已现,预计埃“以价换量”带来的业绩增长有望持续。 新药研发投入持续增加,研发进入收获期。公司近3年持续加大研发投入,17年投入3.8亿元(+138%),占比销售收入37%,18年上半年研发投入亿元2.7亿元,占比销售收入46%;目前在研项目超过30项,其中7项处于临床阶段,各项目顺利推进:1)Ensartinib全球多中心Ⅲ期,Vorolanib肾癌适应症Ⅲ期临床入组顺利,预计18年完成病人入组,MIL60项目Ⅲ期18年完成80%病人入组;其中Ensartinib国内Ⅱ期临床18年完成入组,计划预计18年底申报生产,预计19-20年获批,全球多中心预计20-21年获批;2)Vorolanib眼科适应症、BPI-2009C、BPI-9016M、BPI-15086、BPI-3016等项目临床研究顺利推进;3)氯法拉滨18年完成补充临床研究,预计18年有望报产,高氨血症药物苯丁酸钠已报生产在审评,18年有望获批。 盈利预测与投资建议。公司业绩18H1触底后三季度开始反弹,在研品种年底开始陆续报产,研发进入收获期。综合考虑产品竞争因素、凯美纳医保增量持续释放和研发投入加大等因素,调整业绩预期,中长期逻辑不变,18-20年净利润分别为2.18/2.59/3.29亿元,同比增速-15.3%/18.7%/27.1%,21年起有望开始爆发式增长。公司立足中国,创新全球!值得长线坚守,分享“未来创新龙头”成长。19年合理估值210 亿元,维持中长期“买入”评级! 风险提示:创新药临床&上市的风险;产品竞争加剧风险。
徐工机械 机械行业 2018-10-17 3.42 4.90 49.85% 3.46 1.17% -- 3.46 1.17% -- 详细
事件:公司近日发布2018年三季报业绩预告,其中前三季度实现归母净利润14.5-15.5亿元,同比增长86.9%-99.8%;Q3单季度实现归母净利润3.5亿元-4.5亿元,同比增长53.8%-97.8%。 工程机械行业销售延续上半年强劲态势,公司起重产品市占率稳中有升。今年前三季度国内工程机械市场保持强劲增长态势,2018年1-8月共计销售汽车起重机22238台,同比增长71%,其中徐工占比47%;履带起重机1-8月共计销售690台,同比增长-18%,其中徐工占比43%;随车起重机1-8月共计销售10081台,同比增长35%,徐工占比59%。根据公司半年报显示,公司起重设备市占率约50%,按照2018年1-8月起重机行业销售数据,公司起重设备市占率约50.5%。此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等,公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。 严控销售政策,坏账不断出清,公司盈利质量逐渐回升。公司信用销售政策较同行业平均水平明显更为严格,坚决杜绝“低首付、零首付”等激进的销售策略。今年以来公司回款水平明显好转,历史坏账基本出清,我们判断公司下半年毛利率将高于上半年水平,盈利质量进一步提升。 “混改”列上日程,未来有望进一步提升公司经营效率。公司母公司徐工集团下半年被纳入江苏省首批混合所有制改革名单以及国企改革“双百名单”,本次混改有望将集团优质资产集中注入上市公司体内,如近两年发展迅猛的挖机事业部。如混改顺利完成,我们判断公司经营效率将进一步提升。 “贸易摩擦”对公司海外业务影响有限。根据国家海关的最新数据,上半年,徐工品牌产品出口总额居行业第1位,公司海外销售收入37.04亿元,同比增长68.73%,其中出口美国的产品产值不足1亿美元,占比较小,贸易摩擦对公司影响十分有限。公司抓住国家“一带一路”战略,积极开拓东南亚及非洲发展中国家市场,凭借过硬的产品质量在当地赢得了稳固的市场份额。 投资建议:基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断,我们看好公司横向发展逐步增加优势品类,跻身全球一线工程机械公司。我们预计公司2018年-2020年公司营业收入分别为368亿元、441亿元、511亿元;净利润分别为19.5亿元、25亿元、29亿元。对应2018年-2020年PE分别为14X、11X、9X,维持“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;全球经济不景气;其他风险等。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-17 12.39 15.08 24.22% 12.60 1.69% -- 12.60 1.69% -- 详细
事件:公司2018年前三季度实现营业收入19.98亿元,同比增25.08%,归母净利润1.64亿元,同比增66.87%。其中单三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长22.54%,归母净利润4875.4万元,同比增长57.95%。 挂面业务稳定增长,全年业绩确定高增长 今年以来公司执行稳健的销售政策,渠道下沉和营销策略效果良好,挂面业务保持稳定增长。公司通过研发、收购打开了诸多挂面细分高端市场,杂粮面、营养面、蔬菜面等差异化挂面产品和乌冬面、鲜湿面等湿面制品销售良好,产品结构升级明显。五谷道场随着营销和管理的整合,今年实现大幅减亏。今年以来,公司在费用方面也进行控制。单三季度,公司销售费用率10.58%,较去年同期下降0.92个百分点,管理费用率4.11%,较去年同期下降1.68个百分点。实现销售费用率和管理费用率双降。公司预计2018年实现归母净利润1.8亿-2.36亿元,同比增长60%-110%,全年业绩确定高增长。 面粉自给率提升,推动毛利率上行 从去年开始公司开始布局上游面粉加工业务,以达到面粉自供,可以每吨面粉减少成本100-150元,到今年年底,公司面粉自供率有望达到50%。公司这一“产业链一体化”策略效果逐渐显现,今年前三季度公司实现毛利率24.39%,较去年同期提升1.24个百分点。预计到2020年,公司完成上游面粉布局,能够实现面粉全自供。 股权激励计划落地,激励机制完善 2018年7月公司公告股票期权激励计划,拟向公司中高层和核心技术骨干授予权益总计1721万股,约占公司总股本的5.16%。激励计划有效期为48个月,按40%、30%、30%的比例分三期行权,行权条件为2018-2020年净利润增速分别不低于40%、29%、28%。近期公司完成2018年股票期权授予工作。通过股权激励、员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 盈利预测 基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们预测2018年公司实现净利润1.92亿元,同比增长70.94%,实现EPS 0.58元,当前股价对应PE 22.94倍。衡量公司业绩增长速度与成长性,给予26倍估值,目标价15.08元,给予增持评级。 风险提示 公司经营出现重大瑕疵,经济出现重大变化,食品安全问题等。
海正药业 医药生物 2018-10-17 11.57 -- -- 11.57 0.00% -- 11.57 0.00% -- 详细
事件一:公司公告,控股子公司浙江海晟药业(胰岛素资产)拟通过引进社会资本的方式对其实施增资扩股及部分老股转让,按照国资管理规定以公开挂牌形式进行。本次增资扩股以及老股转让以海晟药业投前估值不低19亿元为基准,计划增资规模为不低于8亿元人民币,老股转让不低于6.85亿元人民币。 事件二:瀚晖制药与诺华制药签署三款成人慢性阻塞性肺疾病维持治疗药品的《独家推广服务协议》,将有偿获得三款药品的中国区域的独家推广权益,有效期为10年,签约金2亿元。 事件一点评: 估值符合预期,未来仍有望逐步提升 本次增资投前估值不低于19亿元,符合我们前期判断的20亿元,超市场预期,初步彰显公司生物药研发估值。随着在研项目陆续完成临床试验&申报生产,预计估值仍将稳步提升。交易完成后公司对海晟药业持股比例将降至45%,不再合并报表。通过本次交易,海晟药业获得了8亿元资金,可满足在研胰岛素后续临床试验&申报费用支出。通过转让持有的海晟药业25.37%股权(按交易完成后持股比例计算)获取的6.85亿元资金可用于支付胰岛素项目未付款、补充流动资金和偿还银行贷款等,同时实现了胰岛素项目前期研发投入回收,将对公司业绩将产生积极影响。 市场化程度提升,实现多方共赢 公司现有瀚晖制药、百盈医药和海坤医药三大营销平台,其中瀚晖制药主导品种为抗肿瘤、抗感染、心血管疾病用药;百盈医药专注于风湿免疫类生物药;海坤医药为合作代理推广平台,公司尚未组建胰岛素专业销售团队,胰岛素的营销存在短板。在引入战略投资者后,海晟药业市场化程度将更高,借助战略投资者在行业运营、管理和学术营销方面的成熟经验,有望快速完成销售体系的构建和渠道建设,加快产品放量进程。未来上市公司可将有限的营销资源继续集中在现有优势领域。对于战略投资者,以较低成本获得了4个在研胰岛素项目(其中2个已经进入临床III期)和生产基地。本次交易实现了多方共赢,有助于海晟药业价值最大化。 在研项目进度领先,临近收获期 甘精胰岛素和门冬胰岛素国内市场合计销售额近90亿元,受益于糖尿病患病率&治疗率提升;因疾病进展需使用胰岛素患者数量增加;对二代胰岛素的替代,预计未来甘精胰岛素和门冬胰岛素市场规模仍将持续增长。公司的甘精胰岛素和门冬胰岛素均已经进展到临床III期,进度在国内同类产品中均处于领先地位,预计将分别于2020年Q2、2020年Q1获批上市;德谷胰岛素也即将启动临床I期研究,为国内首家。胰岛素业务已临近收获期。 事件二点评: 签署推广服务协议,CSO能力获国际医药巨头认可 本次获得中国区域的独家推广权益的3个产品为(1)马来酸茚达特罗吸入粉雾剂(2)茚达特罗格隆溴铵吸入粉雾剂用胶囊(3)格隆溴铵吸入粉雾剂用胶囊,用于成人慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者的维持治疗,均为诺华原研创新药品,2017年全球销售额分别为1.12亿美元、4.11亿美元和1.51亿美元,分别于2012年、2017年和2018年在国内上市。目前瀚晖制药代理销售品种主要为辉瑞注入的特治星、甲强龙等过专利期原研药和海正自有产品,本次新代理的3个产品均为国际医药巨头旗下的创新药,一方面显示出公司已具备了创新药营销推广能力,获得国际医药巨头认可;在高瓴资本进入后,不仅带来业绩持续改善(中报利润增长40%已经体现),更是带来了产品等资源。瀚晖制药作为稀缺的规范销售平台,CSO平台价值开始体现,预计未来陆续将有新产品代理。 开拓呼吸领域用药市场,产品线不断丰富 目前瀚晖制药的产品线包括抗肿瘤用药、抗感染用药、心血管疾病用药和激素等多个品种,其中激素和抗生素产品线已在呼吸科室有较好覆盖,此前公司也获得了安必生制药孟鲁司特钠咀嚼片国内总代理权,负责其国内的市场推广和产品销售,本次代理的诺华原研新一代的LABA、LAMA、LAMA/LABA复合制剂,均为该领域指南推荐的主打一线用药,公司将形成涵括不同机理的包括口服和吸入治疗COPD和哮喘的全病程、更高效的完整产品线,从而成体系的进入哮喘和COPD领域,进一步丰富公司产品线。马来酸茚达特罗于17年被纳入全国医保,18年H1销售额增长172%(PDB数据),呈快速放量态势,作为一线用药,未来有较大的增长潜力,诺华也将协助推动其余两个产品纳入医保,国内COPD用药达百亿规模,成长空间巨大,呼吸用药有望成为瀚晖制药新的增长极。参考瀚晖制药之前代理产品净利率,预计3款产品净利率在10%及以上。 估值与投资建议--昔日王者,历史拐点! 海晟制药计划引入战投标志着公司生物药临床研究和产业化能力得到产业资本认可,初步彰显公司生物药研发估值。除胰岛素外,单抗板块中阿达木单抗已经申报生产,英夫利昔单抗、利妥昔单抗、曲妥珠单抗均已经进入临床III期研究,即将步入收获期,估值80亿元左右。 公司业务和管理均有望迎来历史性拐点:1)高瓴资本进入后优化管理,瀚晖制药利润快速增长,2018H1增长40%以上,收入因为两票制确认方式改变基本无增长,实际增长20%以上,后续将采用已成熟的CSO模式通过引进品种持续增长;2)生物药板块价值严重低估。安佰诺扩产后开始快速增长,阿达木单抗报生产;3)化学创新药海泽麦布III期临床数据良好;4)仿制药BE数量多,没有存量,产能大,受益于国家集采政策,有望充分利用固定资产;5)一旦定增完成,管理体系理顺,管理&激励将迎来历史拐点。 若定增顺利完成,2019年合理市值250-300亿元,考虑黑马属性,出于谨慎性原则,给予20%折价,合理估值200亿以上。其中1)瀚晖制药:预计18/19年净利润6.85/8.56亿元,增长39%/25%,海正药业持有51%股权,权益净利润3.49/4.36亿元,按29倍PE计算,对应估值100亿元;2)生物药:参考复宏汉霖、信达生物等同类企业估值,单抗部分估值80亿元左右;胰岛素板块估值20亿元,合计估值100亿元;3)化学药:现有品种仍有较大增长潜力,创新药海泽麦布III期临床数据良好,多年研发投入成果开始显现,在研产品梯队不错,给予50亿元估值;4)原料药:2017年净利润2000-3000万元,在FDA解禁后逐步步入复苏通道,欧盟认证后续有望重新通过,FDA和欧盟禁止前正常净利润3亿元以上,按10倍PE计算,估值30亿元;5)医药商业:2018年净利润3100万元,有望继续保持稳定增长,合理估值5亿元。预计公司18/19/20年分别实现归母净利润1.25亿元、3.54亿元和5.80亿元。维持“买入”评级。 风险提示:增资扩股未获得投资者摘牌而失败;代理品种销售额不及预期;管理未理顺;阿达木单抗未获批或进度缓慢;固定资产折旧过多。
宋城演艺 传播与文化 2018-10-16 21.37 25.50 22.66% 21.22 -0.70% -- 21.22 -0.70% -- 详细
事件: 10月14日公司发布三季度业绩预告,预计前三季度实现盈利105,559.48万元-123,917.65万元,同比增长15%-35%,其中Q3单季实现盈利45,344.67万元-53,230.70万元,同比增长15-35%。 业绩增长基本符合预期。杭州宋城景区全新打造全息幻影秀《白蛇传》和5D实景剧《山崩地裂》两台大型演出,成为新的业绩增长点,同时《宋城千古情》继续保持市场热度,创造单日演出18场的记录。预计三季度杭州千古情业绩增速较上半年有所提升。三亚市场继续保持高增长,国庆黄金周期间,三亚千古情接待游客19.42万人次,同比增长25.5%。下半年云南旅游市场秩序整治取得明显成效,加之公司积极调整市场营销策略,丽江千古情预告期内取得较好的增长,预计三季度增速好于上半年。桂林千古情8月初开业,正处于爬坡期,预计业绩贡献有限。炭河千古情暑期推出多个主题活动,市场反应和业绩表现均超预期。六间房保持持续稳定增长。 未来公司看点在景区异地扩张。公司从2018年开始进入新一轮项目扩张周期,2018至2020年预计有9个项目先后落地,2019年公司将有张家界千古情和西安中华千古情开业,新项目的选址更有优势,公司在景区规划建设、演艺节目编排上也更加成熟,从公司以往项目当年开业当年实现盈亏平衡甚至盈利的表现看,未来新项目的开业给公司业绩带来新的增长点。 投资建议:公司三季报整体符合预期,公司现有景区保持持续高增长,未来三年新景区不断开业,公司未来三到五年的业绩增长确定性高。我们预计2018-2020年EPS为0.88、1.15、1.18元,对应PE为24X、19X、18X,其中只考虑公司旅游演艺主业的PE为33X、24X、,给予“买入”评级。 风险提示:高铁开通晚于预期,景区客流增长低于预期等风险
先导智能 机械行业 2018-10-16 22.12 -- -- 23.69 7.10% -- 23.69 7.10% -- 详细
事件:公司于10月12日发布2018年三季度业绩预告,2018年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润5.01-5.85亿元,同比增长80%-110%。2018年三季报实现归属于上市公司股东的净利润2.09-2.39亿元,同比增长110%-140%。 点评: 业绩增长符合预期,银隆订单落地。公司业绩保持较快增长,符合预期。报告期内,受益于国家对新能源产业的支持,锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长,银隆合同的顺利解决,增强了公司的业绩确定性;公司在稳定原有客户的基础上,积极开拓新客户,锂电池相关设备的生产销售业绩较去年同期有显著提升;本报告期公司合并报表范围内较上年同期新增全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司净利润。 全球高端电池产能不足,有望成为新的爆发契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去,但是仍存在爆发的可能,主要是高端电池产能仍然不足。随着海外车厂的车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)等企业订单将会陆续释放。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴CATL,国产化设备比例达到80%以上,我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着CATL的电池成本下滑,我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。 盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.85亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值24、18、12倍,维持买入评级。 风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧
赢合科技 电力设备行业 2018-10-16 22.64 -- -- 23.75 4.90% -- 23.75 4.90% -- 详细
事件:公司于10月12日发布2018年三季报业绩预告,2018年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润1.99-2.14亿元,同比增长42%-52%,2018年三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润0.3-0.43亿元,同比增长13%-66%。 点评: 业绩增长符合预期,多项举措渐显成效。公司是以锂电池专用自动化生产设备的研发、设计、制造、销售与服务为核心的锂电设备制造龙头企业。业绩增长主要是由于:公司锂电设备收入保持较快增长,同时,公司通过全价值链运营管控体系,不断加强经营管控,经营成本得到有效控制,经营效率同比稳步提升。 相较过去,客户结构明显优化。报告期内,公司持续加大市场开拓力度,积极拓展国内外大客户,目前已获得LG化学、宁德时代和比亚迪等国内外一线动力电池厂商部分订单,客户结构持续优化,公司营业收入同比稳步增长。同时,为了面对激烈的市场竞争以及提高产品能力,公司持续加大产品研发和技术创新,产品竞争力逐步提升,客户对公司的产品及整线模式认可度不断提高。 公司未来将保持稳健发展的战略,加强对于风险的管控。面对整体动力电池行业的不确定性,主要是下游电池企业的分化以及现金流紧张等情况,公司将进一步管控风险,订单增长与稳健发展摆在同等位置,对于客户进行分类甄别,尤其是在整线客户中。公司整线模式具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势,已经得到国能、力旋等客户的认可,预计未来在保证客户质量的情况下,继续取得突破。 盈利性预测与估值。我们认为看好公司的龙头地位:1、进一步整合雅康后,补足短板,在大客户端有望突破,客户结构持续优化。2、引入运营管控体系后,整线模型议价能力增强,净利润率有望上修。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为3.2、5、7.6亿,EPS分别为0.85、1.3、2,对应估值27倍、17倍、11倍,给予买入评级。 风险提示:国内锂电设备下游扩产不达预期;政策风险
中国巨石 建筑和工程 2018-10-15 9.80 16.80 87.08% 10.48 6.94% -- 10.48 6.94% -- 详细
我们认为市场低估了玻纤需求结构性升级的趋势及龙头公司从中的获益。随着应用领域的拓宽及应用场景的日益复杂,下游行业对玻纤性能的要求日益提高。缺乏竞争力及研发能力的小企业会逐渐被玻纤需求的结构性升级淘汰,而与之相反,技术领先的龙头公司能够开发出符合趋势的高附加值产品,通过占领高端市场进一步扩大市场份额,实现量价齐升的增长,从而进一步扩大相对小企业的领先优势。这一趋势被市场低估。 我们认为未来两年玻纤基本面仍将保持良好。尽管2018年新点火及复产产能较多,但是考虑到未来两年新增产能较少、仍可能有较多产能进入冷修以及结构升级可能淘汰部分产能,我们预计未来两年供给增加有限。需求方面,考虑到风电、基建可能触底反弹,汽车轻量化应用空间广阔,我们认为玻纤需求仍将稳定发展,行业基本面将保持良好。 公司差异化战略将助力公司打破周期宿命。自2009年来,公司通过研发实现产品逐步升级,并帮助公司从2013年以来无视行业周期实现毛利率的稳步提升。考虑到玻纤行业差异化发展趋势及公司高端产品占比的逐渐提高,我们认为这一趋势还将继续。同时,在智能制造基地三期18万吨/年电子纱产能投产后,公司将成为国内最大的电子纱生产商,进一步扩大高端市场份额并深化差异化战略。 对标福耀,估值有望迎来修复。参考福耀差异化及全球化过程,我们认为公司与福耀玻璃有着相似的行业地位,发展策略及发展路径,即使不考虑两材合并及国企改革等因素,公司估值中枢也有望恢复至15-20倍。 投资建议:预计18-20年公司归母净利分别为27.3、33.6和39.8亿元,EPS 分别为0.78、0.96和1.14元,同比增长26.9%,23.0%和18.6%,对应PE 估值分别为13.2、10.8和9.1倍。考虑到公司估值修复,给予公司基于2019年盈利17.5倍估值,目标价16.8元,给予“买入”评级。
华兰生物 医药生物 2018-10-15 35.10 48.13 47.68% 37.30 6.27% -- 37.30 6.27% -- 详细
在研品种依匹、德尼单抗获批临床,大生物布局稳步推进。重组抗CTLA-4全人源单克隆抗体(伊匹单抗)、重组抗RANKL全人源单克隆抗体(德尼单抗)陆续获批临床,单抗研发稳步推进。1)CTLA-4为T淋巴细胞负调节器,可抑制人体免疫反应,削弱免疫系统消灭癌细胞能力,临床上通过抑制CTLA-4可提T细胞分化和增殖,起到抗肿瘤效果。BMS的抗CTLA-4单抗Ipilimumab(商品名Yervoy)2011年获批,临床上单独或与Opdivo联合用药用于晚期转移性黑色素瘤,17年全球销售额12.4亿美金,FDA今年批准Yervoy联合Opdivo一线治疗晚期肾癌中高危患者,此外Yervoy+Opdivo其他适应症处于临床中后期。国内在研企业中,BMS临床3期,国内企业华兰生物、信达生物和博威生物三家18年获批临床,处于同一起跑线。2)重组抗RANKL全人源单克隆抗体临床用于治疗骨质疏松和实体瘤骨转移,目前全球获批上市的为Amgen的Denosumab,商品名Prolia治疗骨质疏松(2010年6月FDA批准上市),商品名Xgeva治疗实体瘤骨转移(2010年末FDA批准上市),17年全球销售额分别为15.8亿美金、19.7亿美金,合计35.5亿美金;国内在研企业中,安进已完成3期临床,国内企业泰康生物1期临床、齐鲁制药、海正药业、津曼特、博安生物、菲洋生物、丽珠集团和华兰生物分别于16-18年获批临床,其中津曼特、丽珠按照创新药申报,其他按照生物类似药申报。 PDB数据显示进口白蛋白持续下滑,国产企业将受益。PDB样本医院数据显示,进口白蛋白增速自17Q4开始下滑,18Q1-Q2持续负增长,17Q4-18Q2增速分别为1.4%、-3.1%、-9.9%;而国产白蛋白(样本医院数据库)持续稳健增长,17Q4-18Q2分别为12.5%、7.2%、7.7%,国产白蛋白占比持续提升,叠加白蛋白等血制品市场需求稳步增加&渠道改革后库存恢复健康,国产血制品行业有望迎来拐点。我们预计今年血制品业务收入增速10%-20%,渠道建设增加费用投入,预计利润端增速5%-10%。 四价流感疫苗盈利超预期,上调18/19年疫苗权益净利润至3.7/5.6亿元。公司四价流感疫苗(成人型)18年6月份获批生产,9月份获批签发实现销售。截止9月底,四价流感批签发量127万支,预计18Q3销售确认60-70万支,权益净利润3400-4000万元。受“疫苗事件”影响,竞争对手退出,公司18年将独享四价流感疫苗市场。近期草根调研发现四价流感疫苗供不应求,考虑到市场需求旺盛和独家品种,我们上调单支利润至75元/支(原预测50元/支);相比往年流感疫苗三季度开始大量批签发,今年批签发将集中在四季度,考虑到短期中检所批签发能力,我们微下调全年四价流感疫苗销量至650万支(原预测700万支),按照两种规格出厂均价110元/支计算,四价流感疫苗18年销售收入约7.2亿元,净利润约4.9亿元,权益净利润约3.7亿元(75%权益)。1)需求端—空间大:国内流感疫苗市场过去每年销售约2500-3000万人份(500万儿童苗,2000多万成人苗),假设成人流感疫苗替代35%,则市场需求约700万支。此外,我国流感疫苗渗透率仅为2%左右,相比发达国家30%以上接种率,仍有很大提升空间。2)供给端—短期独家供应,产能3000万人份:华兰生物四价流感疫苗产能约3000万人份,且公司的流感疫苗通过世界卫生组织预认证后,顺利出口至乌克兰、科特迪瓦、柬埔寨等多个国家,产品品质获国际认可;3)竞争格局—先发优势明显,强者恒强:四价流感在研企业16家,但大多处于早期阶段,只有武汉所(18年4月报生产,无流感疫苗生产和销售经验)、科兴生物、上海所已开展临床,预计19-20年获批生产,18年华兰将独享四价流感市场。国内有三价流感疫苗批签发的生产企业13家,华兰凭借产品质量优势,市场份额25%左右,牢牢占据市场首位,为行业龙头。未来即使在研的其他企业四价流感疫苗获批,公司凭借先发优势和品质优势,将牢牢占据市场首位。 在研项目覆盖单抗、疫苗领域,大生物产业布局稳步推进。公司通过设立华兰生物疫苗和华兰基因工程布局疫苗和单抗业务,实现血制品、疫苗、生物药大生物布局,为公司培育新的利润增长点。1)单抗项目:曲妥珠单抗、贝伐珠单抗、利妥昔单抗、阿达木单抗已获批临床,其中曲妥珠、贝伐珠处于临床3期,预计20年获批上市;帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗获批临床。2)疫苗项目:除18年陆续获批的AC群多糖、四价流感疫苗外,吸附破伤风疫苗、10μg(小儿剂型)重组乙肝疫苗、20μg重组乙肝疫苗、冻干二代狂苗报生产在审评审批中,预计18-19年有望获批上市,AC群多糖结合疫苗临床3期、H7N9流感疫苗2期临床。 盈利预测与投资建议:公司整体经营稳健,血制品小拐点向上,独家四价流感业绩有望超预期,上调18-19年净利润至13.1亿、16.0亿(原预测12亿、14.9亿),上调19年合理估值450亿(原预测420亿),19年40%市值空间。血制品、疫苗、生物药大布局,未来生物药若取得突破,中期市值有望突破500亿元,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品未能如期获批、行业黑天鹅事件等。
永利股份 非金属类建材业 2018-10-15 5.05 7.00 36.72% 5.37 6.34% -- 5.37 6.34% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报预告,预计2018年1-9月归母净利润为3.27 - 3.93亿元,同比增长50% - 80%。其中Q3归母净利润为1.27 - 1.55亿元,同比增长80% - 120%,环比-22.78% - -5.63%。公司预计 2018 年前三季度非经常性损益对净利润的影响金额约为 6088 万元, 预计2018年1-9月扣非归母净利润为2.66 - 3.32亿元,同比增长25.46% - 56.28%。其中Q3扣非归母净利润为1.23 - 1.51亿元,同比增长74.09% - 114.18%,环比增长9.57% - 34.80%。 产品应用领域拓展叠加人民币汇率贬值改善公司业绩。公司Q1、Q2、Q3单季度扣非归母净利润分别0.48、1.12、1.23 - 1.51亿元,一方面是由于公司产品应用领域逐步拓展,今年切入智能家居行业后快速放量,提振公司业绩,另一方面美元兑人民币汇率今年走出了V形,1-3-6-9月经历了6.5-6.3-6.6-6.9的变化,港币兑人民币汇率趋势类似。公司35%以上营收来自于海外,核心子公司炜丰国际采用港币结算,人民币贬值改善公司业绩。 三驾马车助力公司快速发展。(1)轻型输送带业务:公司是国内轻型传送带业龙头企业,2018H1归母净利润3533万元,同比+18.56%,前三季度增速有望进一步提升;(2)英东模塑侧重汽车行业,主要客户为一汽丰田、上海大众、上海通用、特斯拉等汽车厂商。受益于公司核心客户汽车销量增长以及特斯拉快速放量,2018H1归母净利润4230万元,同比+32.51%,三季度继续快速放量;(3)炜丰国际不断拓宽产业品类,今年切入智能家居行业后快速放量,提供新的增长点。 维持“买入”投资评级。预测公司2018-2020年净利润分别为4.22亿、4.35亿和5.13亿元,EPS分别为0.52元、0.53元和0.63元,对应PE分别为9倍、9倍和7倍。维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量下滑,产品拓展低于预期的风险。
东方财富 计算机行业 2018-10-15 10.18 12.60 14.96% 11.25 10.51% -- 11.25 10.51% -- 详细
事件:公司公告,近日,公司子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立东财基金,核准股权结构为:东方财富证券出资2亿元,出资比例为100%。 东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金” 依靠支付宝强大的流量入口,5年内,天弘基金成为了国内管理规模最大,净利润最高的公募基金管理公司。截至2018年6月底,天弘基金管理规模1.74万亿,同比增长13%,上半年天弘基金实现净利润17.5亿元,同比增长61%。尽管东财流量与支付宝存在一定差异,但商业逻辑我们认为是类似的。 东财基金有望贡献净利润3亿元。我们认为东财基金将优先发展同质化较强的现金管理以及固定收益产品。若公司开展货币基金管理业务,假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元(活期宝是天天基金网倾情打造的一款投资优选货币基金的活期账户,2016年至2018年上半年活期宝的销售规模分别为1800、2424、1930亿元),以此计算潜在收入为10亿元,净利润为3亿元左右(2018上半年天弘基金净利率为30%)。此外,指数、FOF、量化对冲等领域,公司也具有较大的机会。 公募牌照对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善 公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期
旗滨集团 非金属类建材业 2018-10-15 3.62 -- -- 3.65 0.83% -- 3.65 0.83% -- 详细
公司业绩维持稳定增长,原燃料价格上涨影响毛利率:公司前三季度业绩维持稳定增长,收入与归母净利增速达10.36%和16.27%,其中:玻璃销量约为7900万重箱,同比+2%,均价约为76元/重箱,同比+7%。受原燃料价格上涨影响,前三季度公司单箱成本超56元/重箱,同比+13%,单箱毛利20元/重箱,同比-7%。公司综合毛利率为30.24%,同比-2.78pct,分单季度看:18Q1-18Q3毛利率分别为33.86%/29.47%/28.34%。 期间费用率改善明显,助力公司盈利水平提升:2018年以来,公司不断加强费用管控,前三季度期间费用率为8.93%,同比-3.96pct,其中:营业费用率为1.25%(同比+0.86pct),管理费用率为6.39%(-4.17pct),财务费用率为1.30%(同比-0.65pct)。受益期间费用率显著改善,公司前三季度盈利水平不降反升,净利率达15.82%,同比+0.83pct。 环保限产叠加需求旺季,18Q4玻璃价格有望维持高位:2018年8月以来,生态环境部及京津冀地区省市分别发布了冬季限产行动方案,大气排放要求进一步趋严,其中:邢台市(包括沙河地区)要求玻璃企业冬季停炉冷修,全年限产15%以上。随着环保限产政策落实叠加传统需求旺季到来,18Q3以来玻璃价格持续上涨,18Q4有望维持高位。 盈利预测与投资建议:2018H2以来,环保冬季限产政策持续加码叠加玻璃传统需求旺季到来,18Q4公司玻璃产品有望量价齐升,助推公司业绩持续稳健增长。由于2018H2以来原油价格持续上涨,公司原燃料成本持续提升,影响公司盈利水平,下调公司2018-2020年EPS至0.55元、0.62元和0.69元(原EPS预测值为0.67元、0.73元和0.82元),对应当前PE为8.2倍、7.3倍和6.6倍,维持“推荐”评级。 风险提示:环保政策执行不达预期:2017年玻璃环保政策趋严助推落后产能逐步退出,支撑玻璃价格持续上涨,如果未来环保政策执行不及预期,小企业持续复产,将对玻璃价格形成冲击,影响公司盈利水平;天然气、石油焦、纯碱等原材料价格大幅上涨:玻璃成本结构中原材料占比较高,如果未来原材料价格大幅上涨,公司无法向下游转嫁成本压力,将对公司盈利水平产生不利影响;房地产投资大幅下行:公司玻璃产品下游需求主要以房地产为主,如果未来房地产投资大幅下行,将导致玻璃行业需求萎缩,有可能导致玻璃价格下跌;玻璃深加工业务开展不及预期:2017年以来公司积极布局玻璃深加工领域,如果未来深加工业务开展不及预期,将影响公司未来的业绩增长。
禾丰牧业 食品饮料行业 2018-10-12 7.53 13.60 97.39% 7.33 -2.66% -- 7.33 -2.66% -- 详细
1.肉鸡行业景气向上,产业化效率行业领跑。肉鸡需求复苏叠加供应偏紧,白羽肉鸡行业进入景气周期。供给方面,主动和被动去产能使祖代和父母代存栏及商品代鸡苗销量同处低位,供应偏紧;需求方面,下游疫情影响消退,需求复苏态势明确,肉鸡价格有望进一步上涨。公司肉鸡养殖效率全行业领跑,肉鸡单位重量达2850g,在饲料无抗、养殖减抗和鸡只重量远大于同行条件下,肉鸡棚前料肉比达1.5-1.55:1,其余多项养殖指标位于行业前列。在饲料和疾病防治上实现减抗或无抗,保障鸡肉安全,食品质量全程可追溯。 2.饲料行业多年深耕,产业链逐步完善。饲料是公司的核心业务,营收占比超40%,公司不断丰富饲料品类,拓宽销售渠道和市场。2017饲料直销占比显著提升,海外营收大增70%。近两年公司顺势进入禽畜养殖领域,2017年已建立完整的饲料-养殖-深加工一体化肉鸡产业链,2018H1公司实现投资收益9274万,同比增长178.88%,主要来自肉禽产业链贡献。养殖量、屠宰量、加工量同比均有较大增长;生猪养殖业务已进入建设阶段,预计两年内放量。主营业务发展稳健,2018年非经常性收入同比减少约7000万,今年扣非后净利润大幅增长。 盈利预测 给予“买入”评级。公司作为东北饲料龙头和肉鸡产业新贵,2018H1归母净利实现超预期增长。2017年非经营性收入对净利润贡献约8142万,2018年预计不到1000万,因此2018年扣非后净利润大幅增长,叠加当前肉鸡产业景气度高企的大背景,我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为5.69亿元、6.81亿元和8.23亿元,对应EPS 0.68元、0.82元和0.99元,分别对应PE11.23X、9.38X和7.76X。给予2018年20倍PE,目标价13.60元,以2018/10/09收盘价7.69元为基准,上涨空间76.85%,给予公司“买入”评级。 风险提示 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名