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鲁西化工 基础化工业 2018-08-17 16.09 26.30 64.58% 16.57 2.98% -- 16.57 2.98% -- 详细
事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入106.07亿元同比+45.55%;归母净利润17.20亿元,同比212.07%;EPS1.13元。其中二季度实现归母净利润9.03亿元,同比+190.31%,环比+10.46%。 主要观点: 1.处于收获期,二季度业绩稳中有升 报告期公司以市场为导向,灵活调整,发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,产销稳定。尽管二季度PC、烧碱、甲酸等产品价格有所下降,但双氧水、丁辛醇等产品价格修复,其它平稳。报告期除氮肥产品(下降2.27pcts至13.67%)毛利率下降外,化工新材料产品(提升8.18pcts至33.41%)、基础化工品(提升6.67pcts至22.90%)和复肥产品(提升11.41pcts至17.37%)毛利率均同比提升。总销售毛利率29.01%,提升9.88pcts。三费率从8.98%下降至7.14%,资产负债率从64.65%下降至60.18%。2017年Q1至2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.40亿元、3.11亿元、5.21亿元、8.78亿元、8.17亿元、9.03亿元,业绩靓丽,其中2018年二季度环比稳中有升。公司形成“煤化工、氯碱、氟硅、化工新材料”一体化产业链,一定程度熨平周期影响,依然处于收获期。 2.部分产品面临压力,但新增产能助力成长 公司对标巴斯夫化工园区,自2004年打造中国化工新材料(聊城)产业园,2009-2018H1累计构建长期资产开支235亿元,其中2018年H1开支16亿元。在建工程36.78亿元,在手现金21.16亿元。在建20万吨甲酸、13万吨尼龙6、13.5万吨PC、18万吨双氧水将陆续投产,助力公司成长。有利于平抑7月份以来部分产品的价格下滑影响。 同时,公司有两个项目入选山东新旧动能转换重大项目库第一批优选项目,具体为年产100万吨有机硅和年产100万吨聚碳酸酯项目。 3.盈利预测及评级 维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为32.14亿元、38.56亿元、40.83亿元,对应EPS2.19元、2.63元、2.79元,PE8X、6X、6X。考虑公司一体化、园区化及环保优势明显,充分受益环保高压常态化,供给侧改革“量的去化”走向“量的优化”,山东新旧动能转换,目前估值低位,维持“买入”评级,目标价26.3元。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2018-08-17 18.50 26.04 50.87% 18.48 -0.11% -- 18.48 -0.11% -- 详细
1.量价齐升,二季度业绩靓丽 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润3.22亿元、2.99亿元、5.27亿元、6.13亿元、5.01亿元、8.60亿元,保持良好增长态势。 报告期业绩大幅增长主要来自两方面贡献:1)长丝高景气度维持,量价齐升。报告期公司分别实现POY/FDY/DTY产量151.41万吨/33.65万吨/31.61万吨,总计216.67万吨,同比增加18.61%;销量148.58万吨/33.13万吨/30.59万吨,总计212.3万吨,同比增加18.44%。 公司涤纶长丝产能增至540万吨。同时,长丝售价同比均有上涨。其中POY/FDY/DTY不含税均价分别为7999元/吨、8564元/吨、9586元/吨,同比分别增长14.01%、10.48%、10.29%。而原料价格涨幅小于产品涨幅。综合销售毛利率从2017年的10.36%提升至15.24%。2)PTA逐渐贡献业绩。报告期,公司嘉兴石化二期PTA220万吨产线投产运行,PTA产能增至370万吨。公司PTA成本行业领先,受益于PTA景气度回升,PTA实现盈利,抗风险能力增强。 2.PTA及涤纶双弹性,业绩有望持续向好 自七月份以来,PTA、长丝连续提价,桐昆PTA和长丝涨价弹性高,受益产品涨价。近期PTA大幅上涨,现货价由7月初5814元/吨,上涨到7375元/吨,涨幅26.8%。由于长丝下游需求旺盛,库存偏低等影响,长丝价格也在逐步提升,POY价格由7月初的9170元/吨上涨至目前10930元/吨,涨幅接近20%。近期PTA现金流已上涨至1400元/吨,达到近年新高。受PTA快速涨价影响,长丝行业现金流在7月中下旬由高点的900元/吨,下滑至8月初的500元/吨。但目前现金流已恢复至750元/吨。 3.打造宝塔型企业,炼油聚酯全产业链抗风险能力强 公司坚持打造宝塔型企业,涤纶长丝龙头地位稳固。以2019年660万吨计,长丝每上涨1000元,增厚EPS2.32元,弹性巨大。同时公司2017年底新增220万吨PTA至370万吨,参股浙石化项目介入大炼化,集团公司参与煤制乙二醇项目等。由下至上,不断拓展完善“炼油-PX-PTA+乙二醇-涤纶”全产业链布局,抗风险能力明显增强。维持前期观点,我们认为浙石化项目是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂,且与自身聚酯产业链相匹配。我们看好“化工型”炼化一体化炼厂的竞争力与盈利能力。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为29.12亿元、39.84亿元和55.35亿元,对应EPS1.60元、2.19元和3.04元,PE12X、9X和6X。考虑浙石化项目2019年经历产能爬坡,未全年满负荷生产,给予公司2019年12倍PE,对应目标市值480亿元,第一步目标价26.04元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、浙江石化项目进度不及预期。
温氏股份 农林牧渔类行业 2018-08-17 22.35 30.00 41.91% 21.36 -4.43% -- 21.36 -4.43% -- 详细
事件:公司近日发布2018年半年报。2018年中期,公司实现营业收入25.31亿元,同比增0.77%;实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比减49.32%;扣非后的归母净利润8.79亿元,同比减46.97%;基本每股收益0.16元。点评如下: 养鸡业务盈利丰厚,远超去年同期。上半年,受益于市场行情好转,公司黄鸡销售价格飙升,同比上涨了58.16%至13.41元/公斤,拉动盈利大幅上升。经我们估算,公司黄鸡单羽毛利约4.9元,净利约3.9元。黄鸡销量较上年同期减少了11.81%至3.36亿羽,业务整体实现盈利约13亿元左右,远超去年同期。 养猪业务稳扎稳打,销量保持增长。同期,受3-6月份国内生猪市场行情低迷的影响,公司肉猪销售价格松动,同比下跌了24.06%至11.77元/公斤,导致盈利出现下滑。经我们估算,肉猪头均毛利为30元,头均净亏损约40元,养猪业务整体亏损约4亿元。肉猪销量保持了增长,主要受益于前期产能的释放。上半年,公司商品肉猪销量为1035万头,同比增长了15.44%。报告期内,公司稳步扩张产能,生产性生物资产较年初增长9.94%,同比增约8%;固定资产较年初增长6.16%,同比增约28%。我们预估18年全年商品肉猪销量或可达可超过2150万头,同比增约13%。 盈利预测与评级。上半年,养猪业务虽然亏损,但双主业弱化了猪周期对盈利的影响。下半年,猪价有望筑底反弹,养猪业务将恢复盈利,黄鸡业务盈利同比有望继续增长。我们看好公司养殖业务及配套动保和生鲜门店业务的持续扩张能力,维持买入评级。预计18/19年归母净利润31.46亿元/54.3亿元,EPS分别为0.59元/股和1.02元/股,对应PE为38.14/22.1倍。 风险因素:肉猪、黄鸡价格下跌,饲料原料价格大幅上涨
江苏租赁 银行和金融服务 2018-08-17 6.98 8.00 15.77% 7.15 2.44% -- 7.15 2.44% -- 详细
事件:江苏租赁公布2018年半年报,公司实现营业收入11.84亿元,同比增长10.95%;归母净利润6.43亿元,同比增长10.03%,EPS为0.23元/股;期末归母净资产104.09亿元,较年初增长66.62%;上半年ROE为7.11%,较上年同期下降3.28个百分点。 利息净收入稳步增长,租赁业务净利差有所收窄。公司营业收入增长主要源于利息净收入和投资收益的增长。上半年公司营业收入11.84亿元,同比增长10.95%,其中利息净收入8.84亿元,同比增长13.35%;手续费及佣金净收入2.3亿元,同比减少17.91%;投资收益5089万元,同比增长1616.72%(转让紫金农商行股权所致)。公司租赁业务净利差有所收窄,上半年为2.92%,较2017年末减少0.94个百分点,预计下半年随着市场利率的下行,公司资金成本将会下降,利差水平将会回升。 业务规模稳步扩大,行业结构持续优化。截止上半年末,公司应收融资租赁款余额562亿元,较2017年末增长14.21%,上半年新增合同数2457个,同比增长201.47%。公司积极拓展并增加公司在水利、环境与公共设施管理业等受经济周期影响较小的行业的业务规模以控制风险,截至2018上半年末,水利、环境和公共设施管理业应收租赁款总额占比达46.29%,较年初提升3.3%。 重视风险管理,资产质量总体良好。2018年上半年公司资产质量有所提升,不良融资租赁资产率0.82%,较2017年末减少0.02个百分点,远低于同期商业银行平均不良率1.86%。同时,对比远东宏信(0.91%)、华融金融租赁(1.32%)、中国外贸金融租赁(0.43%)等租赁公司,公司不良率也处于较低水平(2017年数据)。公司不良融资租赁资产拨备覆盖率383.09%,较2017年末增加7.65个百分点,远高于同期商业银行平均拨备覆盖率178.7%和150%的监管要求。 投资建议:公司是A股唯一一家金融租赁公司,专注服务实体经济和中小企业,上半年营收和利润稳步增长,资产质量向好,利差水平小幅收窄但预计下半年将会有所回升。我们预计2018-2020年公司EPS为0.40、0.49、0.57元,对应当前股价的PE分别为18.12、14.52、12.72倍,推荐增持。 风险提示:宏观经济下行风险;不良率大幅提升风险;租赁业务与政府融资平台关联风险
菲利华 非金属类建材业 2018-08-17 15.49 -- -- 16.20 4.58% -- 16.20 4.58% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,2018年H1实现营业收入3.29亿元,同比增长38.57%;归母净利润0.79亿元,同比增长48.90%;基本每股收益0.27元。 点评: 把握下游市场发展机遇,公司业绩实现快速增长。2018年上半年,公司半导体、航空航天、光通讯石英产品销售收入均实现增长。随着军改推进,公司军品订单呈现加速释放状态;同时,公司承担军工委托研发项目,军用复合材料等业务将对公司的技术积累以及产线丰富带来积极的影响。 上半年,半导体产品销售收入增幅最大,较去年同期增长50%。公司在良好的市场环境下,积极开拓新市场、新客户,上半年新客户销售收入同比增长138%,其中主要新客户增量来自半导体领域,为公司带来较大的业绩贡献。我们认为,受益于半导体国产化政策催化、5G商用进程以及军工订单逐步释放,我们预计公司2018年下半年业绩将继续保持快速增长态势。 合成石英供不应求,公司扩大产能一倍以上。为满足持续增加的半导体石英材料订单需求,一方面,公司积极提升合成石英材料产能,今年下半年,预计新增高纯合成石英材料产量120吨(年),产能提高一倍以上;另一方面,公司对石英制碇设备进行技术升级,实现石英碇的合格率和产量的同步提升。 合成石英主要运用在半导体和光掩模基板领域,公司是国内唯一生产光掩模基板的企业,形成了从G4.5代-G8代的完整产业链,打破国外公司技术垄断,未来将充分享受市场红利。 技术创新、管理创新双管齐下,加快技术成果转化速度。上半年,由于石英玻璃制品辅材石墨、液氧等价格上涨,导致公司石英玻璃制品毛利率下滑3.6%,降为25.95%。石英玻璃材料毛利率52.35%,维持在相对稳定水平。销售费用由于运费成本的增长同比上浮36.03%,管理费用由于摊销限制性股票费用及研发投入增加同比上浮46.65%,由于汇兑损益影响,财务费用为公司带来355万的收益,总体来说,三费占营收比重同比略有下降。技术创新。为保持公司在技术上的优势,公司积极加大研发费用的投入,上半年公司研发费用投入高达206.75万元,同比上涨29.35%。公司高性能纤维增强复合材料的研发和中试生产进展顺利,未来新业务有望成为公司重要的业务增长点。电熔石英产品经过研制,引进设备,预计今年年底和明年初也会投产,届时将扩大公司石英产品品种,提高公司综合竞争力。 管理创新。公司积极调整管理机制,引入信息化管理系统,着力员工绩效管理等等,通过内部管理体制的改革提高公司运营效率,降低公司管理成本。我们认为,公司目前处在高速发展的快车道上,持续的研发投入能提高公司长期的竞争力,管理模式的改革有助于提升成果转化速度,在行业竞争不断加剧的背景下,公司能够保持持续的市场竞争优势。 盈利预测和评级。公司未来将持续受益于光通讯、半导体产业的高景气度,航空航天产业对高端石英纤维材料的需求量也将不断增长。我们继续坚定看好公司未来发展前景,预计公司2018年~2020年归属母公司净利润分别为1.71亿元、2.27亿元和2.93亿元,EPS分别为0.57元、0.76元、0.98元,对应当前股价的PE分别为28倍、21倍、16倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:光通信、半导体等下游需求不及预期;行业竞争加剧;军工订单释放不及预期。
中新药业 医药生物 2018-08-17 17.19 -- -- 17.60 2.39% -- 17.60 2.39% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现营业收入311224.73万元,同比增长4.18%,归属于上市公司股东净利润31349.19万元,同比增长12.97%,扣非后实现归母净利润30511.83万元,同比增长35.60%。 扣非利润延续高增长,内生动力充足 分季度来看,公司2018Q1和2018Q2净利润增速分别为29.62%和-2.52%,主要是由于2017Q2公司确认了约3500万元非流动资产处置损益,基数较高。扣非后2018Q1和2018Q2净利润增速分别为36.42%和34.55%,业绩延续高增长态势。上半年中美史克业绩良好,贡献投资收益7694.38万元(+43.47%)。公司上半年营业利润为35411.33万元(+15.11%),扣除其他经营收入(主要为联营企业中美史克投资收益)10806.86万元后,公司自身业务实现营业利润24604.47万元(+34.89%),业绩内生动力充足。 大品种群持续放量,速效救心丸量价齐升 公司坚定推进大品种战略,深化营销模式整合,上半年公司大品种群11个重点品种实现销售收入11.96亿元(+28.16%),预计核心品种速效救心丸销售额增速在20%左右。价格方面,速效救心丸被列入国家低价药目录,按中标价计算日均费用仅为2.5元,远低于5元/日的价格上限,因此公司首先在零售渠道进行提价,并在本轮药品招标周期中推动中标价提升,随着各地招标、挂网采购等流程结束,各省区开始执行新的终端价格,速效救心丸出厂价迎来全面提升。近年来公司主动进行控货,控制社会库存量,速效救心丸销量基本保持稳定,产量和销量维持平衡,为提价做好了充足的准备,我们预计提价对速效救心丸销量的长期影响有限。公司充分发挥速效救心丸品牌价值,采取差异化推广策略,突出速效救心丸常备用药地位,避免了与竞品的正面激烈竞争,同时还能将产品盈利能力保持在较高水平。另一方面,随着药店行业集中度提升,品牌OTC和品牌药店(连锁药店)合作越来越紧密,提价的利润一部分会留存在连锁药店,药店利润空间增加,挤占非品牌OTC产品市场份额。IMS数据显示,速效救心丸在心血管口服中成药市占率仅为3.54%,凭借品牌优势,我们认为速效救心丸销量在短期受提价冲击后也将逐步提升,进入量价齐升阶段。 管理层履新,公司发展运营进入新阶段 2017 年末公司新一任管理层履新后,提出“三年倍增”计划,明确了公司未来发展方向和业绩目标,公司发展运营进入了新阶段。公司拥有国家机密品种1 个,国家秘密品种3 个,中药保护品种5 个, 独家生产品种94 个,并拥有拥有达仁堂、松柏、乐仁堂、隆顺榕、京万红和痹祺等六件中国驰名商标,以及隆顺榕、达仁堂和乐仁堂等三个中华老字号品牌,具有较高的品牌优势和深厚的品种储备。目前公司已被列入国企改革“双百企业”名单,国改进程有望提速。通过运营机制、营销体系和员工激励等方面的变革,公司潜在品牌和资源价值将得到释放。 盈利预测和投资评级 我们认为公司在业绩和经营层面均迎来拐点。速效救心丸出厂价提升、二线品种发力将显著增厚业绩。新一任管理层履新&国改进程提速也将促使公司业绩释放。我们预计18/19/20公司归母净利润分别为6.07亿、7.73亿和9.53亿元,增速为28%/27%/23%,对应EPS分别为0.79元、1.01元、1.24元,PE分别为23X、18X和15X。给予“买入”评级。 风险提示:速效救心丸销量出现波动;二线品种增速不及预期;国改进程缓慢;中美史克业绩下滑
赛腾股份 电子元器件行业 2018-08-17 22.00 -- -- 22.68 3.09% -- 22.68 3.09% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入4.4亿元(+100.13%);实现归属于上市公司股东的净利润5,369.9万元(+59.00% )。 收入及毛利率:公司专注消费电子行业,客户包括苹果、JOT等,其中直接应用于苹果终端的收入占比90%。随着公司产品种类增多,逐渐从做设备向做整线发展,逐渐弱化代工贴牌占比,公司在下游大客户中的覆盖范围和渗透率逐渐提升,支撑收入端快速增长。同时,18H1公司综合毛利率同比下降5.57pct,主要是有境外收入部分造成。可能的原因是苹果今年为小年,新品变动不大,对应设备的功能变动不大,从而影响产品的销售价格和毛利率。 三费及净利率:公司坚持降本增效的思路,再加上收入快速增长经营杠杆体现,与17H1相比管理费用率下降了约4.4pct,销售费用率基本持平。财务费用率有所增加,主要是因为相比17H1汇兑损失增加940万元左右(美元18Q2开始贬值,而根据4月份公告公司进行了一定的远期结汇操作)。再综合毛利率的下降,公司净利率相比17H1下降了约0.8pct。 现金流:公司经营性现金流净额同比大幅下滑,主要是收入增加对应应收账款增加较多所致。细拆来看,公司18H1应收账款非常集中,且大部分为一年期内,参考公司招股书中前几大客户的付款周期在40-120天不等且客户信用情况较好,我们认为公司应收账款增加风险不大。同时,公司的应付款项也大幅增加,说明公司在产业链中还是具备一定程度的话语权的。 盈利预测及投资建议:公司为国内3C自动化设备产线领先企业,深度绑定大客户;此外,公司依托大客户积极拓展现有产品线,同时拟收购无锡鼎昌开拓半导体设备领域;前期进行员工持股和限制性股权激励也充分公司对未来发展彰显信心。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.81元、1.13元和1.38元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司新品拓展不及预期,苹果销量低于预期的风险等。
梅花生物 食品饮料行业 2018-08-16 4.13 6.00 51.13% 4.08 -1.21% -- 4.08 -1.21% -- 详细
事件: 公司上半年实现营业收入62.87亿元,同比增加12.16%,归母净利润4.69亿元,同比减少24.31%。其中Q2实现营业收入30.8亿元,同比增加7.48%,归母净利润2.21亿元,同比下降20.53%。 主力产品涨价,收入快速增长 公司上半年收入实现较大幅度增长,主要因为黄原胶放量、氨基酸销量增加、核苷酸、味精价格大幅上涨所致。净利润下降24.31%,主要因为主要原材料玉米价格同比15%的增加,以及占比较大的氨基酸价格的大幅下跌导致。 总体来看,上半年业绩符合市场预期,在多方面不利因素下,实现4.7亿的净利润,扣非后的净利润降幅有限,我们判断三季度公司业绩大幅增长,全年扣非后的净利润有望实现增长。 氨基酸产品价格下滑拖累业绩 上半年氨基酸产品毛利相对于去年同期出现了明显的下滑,主要是因为价格大幅下跌导致。赖氨酸、苏氨酸产品价格在2017年相对较高,今年以来,在养殖业亏损背景下,下游的饲料需求低迷,加上行业产能供应过剩,价格出现显著下跌。 当前,98%赖氨酸均价为7570元/吨,70%赖氨酸均价为4360元/吨,赖氨酸行业开工率维持低位,厂家库存不高,供应收缩,未来价格有望小幅提升。苏氨酸上半年市场供应增加,下游终端需求不佳,价格持续下跌,当前均价为7930/吨,短期难走出低迷。 综合考虑,赖氨酸价格下跌空间有限,价格保持稳定。苏氨酸价格会稳步上涨。氨基酸产品占公司总收入的接近50%,毛利超过一半,下半年公司有新增40万吨赖氨酸产能投产,供应过剩局面进一步加剧,压制价格上升。另一方面,我国正在尝试杂粕代替豆粕,饲料行业对氨基酸的需求会增加,能新增一部分需求,有利于扭转行业产能过剩的局面,提振价格。 味精、鲜味剂价格开始大幅上涨 上半年,味精价格维持在6600元/吨的较低水平,公司盈利能力一般。受环保影响,阜丰、伊品等大厂的部分工厂停产,行业开工率较低,供应受限,味精价格在6月中旬开始上涨,目前大包均价在8500元/吨,涨幅较大,这个价格能维持到9月份,对公司三季度的利润将有较大的贡献。 公司拥有1万吨的呈味核甘酸的产能,每年供应量为1.2万吨左右,去年核苷酸价格在5万/吨左右,随着需求的增加,下半年价格开始大幅上涨,当前价格在10万/吨左右,公司此产品的净利润率超过40%,三季度也将为公司贡献大量利润。 盈利预测与评级 公司的主要产品氨基酸、味精等在上半年价格均处在低点,黄原胶相对稳定,而玉米等原材料稍微上升,影响了公司的盈利。加上养殖行业的低迷,下游需求也受限,公司半年报出现了明显的下滑。 但6月份开始,味精、核苷酸价格出现大幅度的上升,苏氨酸也将企稳,可以期待,赖氨酸受产能影响价格难上涨,公司仍能维持盈亏平衡,因此公司下半年特别是三季度的业绩将出现高增长,扭转上半年的颓势。参照公司股权激励的业绩承诺,未来公司收入和利润将保持较高增长,估值回归合理,增值空间较大。 我们预测,公司2018-20年营收增速为12%、18%、15%,净利润增速为-6.35%、22%和31.39%,公司的综合盈利能在在2020年达到理想状态,净利润大幅超越公司业绩承诺的15亿元。对应EPS为0.37、0.41元。我们按照今年16倍PE,给予目标价6元,考虑到公司19、20年的业绩高增长,上调评级到“买入”。 风险提示: 市场竞争加剧,产品价格大幅下跌、成本波动。
双汇发展 食品饮料行业 2018-08-16 24.35 32.20 42.73% 25.26 3.74% -- 25.26 3.74% -- 详细
事件: 双汇发展中报显示,18H1实现营业收入236.2亿元,同比增下降1.57%,归母净利23.85亿元,同比增25.28%,扣非净利22.13亿元,同比增23.37%,实现EPS0.72元。其中Q2营收116.7亿元,同比增下降1.23%,归母净利13.2亿元,同比增28.87%,扣非净利12.02亿元,同比增23.33%。 屠宰“大进大出上规模”,二季度实现量利双收 双汇利用猪肉价格下行的优势,从去年开始提出屠宰要“大进大出上规模”,近几个季度屠宰一直保持较高的规模水平。2018Q2实现屠宰量435.45万头,为近几年来的最高屠宰规模。屠宰毛利继续保持向上增长态势,Q2头均毛利59.85元,环比增长1.49%,也是单季度屠宰毛利板块最好的水平。我们判断下半年猪价仍在较低的水平上,屠宰量会持续释放。 肉制品继续调结构,新品有望推升毛利 今年双汇对肉制品板块进行了全方位的改革,从渠道到产品研发,效果逐渐显现。Q2肉制品实现销售40.6万吨,同比略下降1%。吨收入同比增长2.7%,环比下降4.3%。但是吨毛利扭转过去两个季度下滑的局面,Q2实现10.74%的增长。 分产品看,上半年高温产品收入增幅4%,低温产品增长13%,休闲和速冻品是下降的,中式产品翻一番。目前公司吨肉制品毛利在3000元左右,今年下半年公司会陆续投放一些高毛利的新品,包括高温、低温、中式肉制品全布局,去弥补公司在高端产品上的不足,吨毛利有望进一步提升。同时,从费用投放方面,也会加大对低温和中式产品新品的支,下半年肉制品销售结构会持续改善。 渠道大刀阔斧改革,自有品牌店形成新增量 今年以来公司在渠道上做了很大力度的改革,分产品、分渠道、分区域构建立体的经销商网络。一是调整原有经销商的激励和布局,二是按照渠道去新布局经销商网络,三是拟自建自有品牌店,通过自建、收购、在超市里建品牌柜台等方式,希望明年建店达到5000家,2020年达到1万家。如果未来品牌店每家每年收入达到30000元,万家店给收入带来增量3亿元,净利润贡献将达到5000万以上。 盈利预测与评级 上半年由于库存肉平均成本较高,所以肉制品毛利率增长并不明显,2018Q1和Q2肉制品毛利率分别为18.94%和21.89%。下半年公司 库存肉成本逐渐下降,预计下半年肉制品毛利率会继续提升。同时在猪肉价格保持较低水平的有利条件下,公司屠宰业务会继续保持良好势头。我们预计下半年公司业绩有望延续上半年的良好走势,预计2018年销售收入有望达到525.81亿元,净利润53.16亿元,同比增长23.09%,实现EPS1.61元,给予20倍市盈率,目标股价32.2元,维持“买入”评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司治理出现漏洞,新品推广不及预期。
新凤鸣 基础化工业 2018-08-16 22.25 28.98 34.92% 22.69 1.98% -- 22.69 1.98% -- 详细
事件:公司发布2018年上半年报,报告期实现营业收入144.07亿元,同比+33.67%;归母净利润8.12亿元,同比+54.20%。其中Q2单季度实现归母净利润5.49亿元,同比+83.09%,环比+109.66%。 主要观点: 1.量价齐升,助推业绩大涨 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现归母净利润2.26亿元、3.00亿元、4.05亿元、5.65亿元、2.62亿元、5.49亿元。报告期,公司产销稳定,二季度业绩环比改善,业绩增长主要来自于量价齐升。销量上,上半年中石科技二期2条装置各30万吨分别于3、5月陆续投产,报告期实现涤纶长丝销量138万吨,相比去年同期增长6万吨。二季度随着新投装置运行稳定,产销环比一季度增加15万吨。价格上,受益于涤纶长行业持续高景气,报告期长丝价格同比上涨,其中POY不含税均价为8062.68元/吨(同比+11.99%)、DTY10070.34元/吨(同比+6.86%)、FDY8777.31元/吨(同比+10.11%)。同期原材料PTA不含税均价4883.27元/吨(同比+11.80%)、乙二醇6497.25元/吨(同比+9.67%)。公司销售毛利率提升0.33ptc至10.31%。公司三费率均有所下降,总计下降0.37pct至3.19%。 2.近期原材料PTA大幅涨价,长丝盈利有影响,但传导较顺畅 近期PTA大幅上涨,现货价由7月初5814元/吨,上涨至7375元/吨,涨幅26.8%。受PTA快速涨价影响,长丝行业现金流在7月中下旬由高点的900元/吨,下滑至8月初的500元/吨。但由于长丝下游需求旺盛,库存偏低等影响,长丝价格也在逐步提升,POY价格由7月初的9170元/吨上涨至目前10930元/吨,涨幅接近20%。目前长丝现金流已经恢复至770元/吨,成本上涨对行业盈利水平影响有限。 3.公司为“大炼化-聚酯”板块次新股,进入快速发展阶段 公司现有涤纶长丝规模333万吨,全国第二。计划2-3年扩产涤纶长丝实际产能至560万吨(CAGR达27.06%)。在建PTA500万吨/年,其中一期220万吨(实际可达250万吨)计划19年下半年投产。公司进入快速发展阶段。 4.盈利预测与评级 我们维持前期盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利分别为18.93亿元、24.43亿元、30.27亿元(CAGR达26.46%),对应EPS2.25元、2.90元、3.59元,PE10X、8X、6X。给予2019年10倍PE,对应目标价28.98元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期、产品价格大幅波动、扩产进度不及预期。
神马股份 基础化工业 2018-08-16 19.21 25.00 24.63% 20.98 9.21% -- 20.98 9.21% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入57.22亿元,同比+2.61%;实现归母净利润3.79亿元,同比+656%,EPS0.63元;扣非后归母净利润3.88亿,同比+764%。其中Q2归母净利润2.78亿,同比+7021%,环比+73%,扣非后归母净利润2.87亿元,同比+10571%,环比+85%。 尼龙66切片等产品价格大幅上涨,增厚公司业绩。公司业绩大增,主要是由于公司尼龙66切片等产品价格持续上涨。公司上半年尼龙66切片、工业丝、帘子布均价分别为24199、24275、29876元/吨,同比2017年上半年均价上涨32.13%、11.37%、2.78%;销量分别为71343、31421、30805吨,同比2017年上半年销量+22.78%、-12.01%、-5.80%。其中Q2尼龙66切片、工业丝、帘子布均价分别为26235、25853、33082元/吨,环比上涨17.43%、13.91%、22.87%;销量分别为34039、15713、14767吨,环比-8.75%、+0.03%、-7.92%。主要子公司神马工程塑料和神马尼龙化工上半年分别盈利3.42亿元和3.72亿元。据Wind数据,尼龙66切片最新报价37000元/吨,Q3至今均价34266元/吨,环比Q2均价32422元/吨上涨4578和1844元/吨,公司业绩有望环比继续大幅向上。 尼龙66切片价格屡创新高,后市继续看涨。在汽车轻量化以及民用扎带等应用带动下,下游需求持续向好,过去几年供给端几无新增产能,行业供需拐点到来。17年7月以来,由于行业装置老化及极端天气等原因,核心原料己二腈等不可抗力频发,供给进一步受限,尼龙66切片价格从17年7月20000元/吨上涨至目前37000元/吨,涨幅85%,创下历史新高。今明两年己二腈新增产能仅有奥升德18年4万吨产能增量以及19年英威达对Butachimie(52万吨)的检修技改增量,新增产能有限,行业供需持续紧张,杜邦、巴斯夫、奥升德等海内外尼龙66切片主要供应商纷纷淡季涨价,9月份行业旺季来临,价格有望进一步上涨。 切片产能陆续投放,受益平顶山尼龙城大发展。神马股份是国内尼龙66产业链龙头,目前具备尼龙切片产能15万吨,4万吨尼龙切片新增产能已投料试车。此外,公司4万吨尼龙66工业丝、3万吨尼龙66切片项目正在逐步推进。核心原料己二腈与上游供应商长协合作,保障公司发展。在平顶山尼龙城大背景下,尼龙66切片产能有望从目前的15万吨提高到30万吨,尼龙66纺丝产能从目前的14万吨提高到20万吨。神马股份作为尼龙材料相关的上市平台,必将快速发展。此外,尼龙化工(己二酸、己二胺和尼龙66盐)另外51%的权益有注入上市公司预期。 盈利预测与投资评级。预测公司2018-2020年归母净利润分别为11.0、13.2、14.9亿元,EPS分别为2.49元、2.99元、3.36元,对应PE8X/7X/6X,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期,产品价格下跌的风险。
卫星石化 基础化工业 2018-08-16 10.24 12.20 19.26% 10.80 5.47% -- 10.80 5.47% -- 详细
1.受量价拖累,业绩短期下滑,但二季度改善 2017年Q1-2018年Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润2.93亿元、1.90亿元、2.33亿元、3.00亿元、1.16亿元、2.09亿元。其中2018年一季度较低主要由于嘉兴生产基地(包括16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯、21万吨高分子乳液、9万吨SAP等)受园区蒸汽供应商事故影响,停产2个月。同时春节影响,下游复工推迟,而去年同期海外装置老化及突发停车,环保督察等事件催化,丙烯酸及酯价格较高。从二季度看,尽管4月份PDH装置停车检修20天,随着下游复工,公司主营产品价格回升,Q2单季度实现营收26.06亿元,环比+48.65%,同比+22.86%;扣非后归母净利润2.09亿元,环比+80.04%,同比+9.89%。另外公司三费率同比下滑1.76pcts至8.74%,主要由于2017年完成定增募集资金30亿元后,公司目前资产负债率下降至33.63%,财务费用下降。 2.新增产能陆续投产,PDH盈利改善 公司在建22万吨双氧水、45万吨PDH项目二期、15万吨PP项目、36万吨丙烯酸及酯分别预计2018年Q3(7月底开始试生产)、2018年底、2019年Q1、2019年Q3陆续建成投产。扩产前后公司丙烯酸及酯每上涨1000元,分别增厚EPS0.27元和0.49元,弹性大。 近期随着原油上涨,人民币贬值,丙烯、聚丙烯价格迅速上涨。2018年8月截止目前丙烯、聚丙烯均价分别为9186元/吨、9892元/吨,较2017年均价同比上涨22.68%、15.67%。以PDH装置为核心的“丙烷-丙烯-丙烯酸及酯或聚丙烯”产业链盈利改善。 3.稳步推进125万吨/年乙烯及配套下游项目 尽管受中美贸易战影响,市场普遍担忧公司乙烯项目前景,但整个项目正在实质性建设过程中。2018年3月15日,公司旗下美国卫星公司与SPMT在北京正式签署《美国卫星与SPMT合资设立ORBIT的协议》,并确定为公司控股子公司连云港石化有限公司320万吨/年轻烃综合加工利用项目提供乙烷原料供应保障。5月,公司取得浙江省商务厅颁发的《企业境外投资证书》。乙烷储罐区和码头正在建设,以实现2020年接收乙烷到港。项目设计、长周期设备采购及相关审批手续有序推进。一期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LLDPE、HDPE产品;二期包括125万吨/年乙烯及配套下游EO/EG、LDPE、苯乙烯、丙烯腈产品,分别预计2020年8月、2022年投产。 4.盈利预测与评级 我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为8.82亿元、13.01亿元、15.03亿元,对应EPS0.83元、1.22元、1.41元,PE11X、8X、7X。受业绩短期下滑及中美贸易战悲观预期影响,公司股价大幅回调,考虑公司持续产能投放,C2+C3产业链齐头并进,未来成长空间大,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,新建项目进度不及预期。
中兵红箭 机械行业 2018-08-16 8.02 -- -- 8.01 -0.12% -- 8.01 -0.12% -- 详细
事件:公司发布2018年半年度报告,2018年1-6月公司实现营业收入206,829.96万元,同比增长25.62%;归属于上市公司股东的净利润15,532.77万元,同比增长7,959.41%。 受益民品业务复苏,现金回款明显改善。报告期内,公司传统的超硬材料业务板块实现恢复性增长,上半年实现营业收入123,063.43万元,较上年同期增长74.85%,毛利率同比增长17.75%。面对传统的切、削、磨、抛等市场变化趋势和原材料成本上涨的压力,公司通过限产压库等手段,加快无色大颗粒单晶及装饰用培育钻石等高附加值产品产业化步伐,同时加强与中国地质大学、清华大学等高校之间的科研合作,实现产品和生产工艺的优化升级,取得了良好效果。随着民品业务的持续复苏,公司销售回款现金流入明显改善,上半年实现经营活动现金流量净额54,657.18万元,较上年同期增长692.94%,超过去年全年总额,业绩拐点得到验证。 打造智能弹药平台,资产注入预期仍存。目前公司的军品业务涉及陆军、陆航、火箭军、海军、空军、装甲兵及国外军贸等多个武器装备领域,拥有多种装药方式的技术设备和能力,能够满足不同弹药的装药要求,装药能力在国内处于领先水平。近年来,公司逐步加快由传统弹药向智能化、信息化、精确制导、高能毁伤等低成本智能化弹药领域拓展。我们认为,公司的智能弹药产品与现代化战争的信息化、网络化、智能化及特种作战需求相适应,未来发展空间十分广阔。公司作为兵器集团旗下唯一的智能弹药专业整合平台,存在相关资产后续进一步注入的预期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润约为3.14亿元、3.93亿元、4.63亿元,EPS为0.22元、0.28元、0.33元,对应PE为36倍、29倍、25倍,维持“买入”评级。 风险提示:兵器集团资产整合进展不及预期;立案调查事项存在不确定性;军品订单不及预期。
智飞生物 医药生物 2018-08-15 41.81 62.88 65.04% 41.20 -1.46% -- 41.20 -1.46% -- 详细
HPV、AC-Hib放量贡献业绩弹性。18H1营业收入20.72亿元(+365%),净利润6.82亿元(+297%),主要原因核心品种三联苗持续放量和四价HPV供不应求,且HPV盈利能力超预期。其中自主产品收入5.63亿元,净利润2.54亿元;代理产品收入14.7亿元,净利润4.28亿元。1)三联苗持续放量,受疫苗事件影响,略下调全年销量预期至450万支(原预期520万支):预计18H1三联苗销量约245万支,贡献约2.3亿净利润(17全年销量约400万支),受“疫苗事件”影响,我们调整三联苗全年销售预期至450万支,贡献约4.3亿净利润(截至8月中旬,三联苗批签发约280万支);2)HPV终端供不应求,盈利能力超预期,上调HPV单支净利润:公司代理业务收入14.7亿元,贡献净利润约4.28亿元(合计净利润扣除智飞绿竹净利润贡献,中报披露智飞绿竹净利润2.54亿元),预计18H1四价HPV销量约180万支,实现收入约14亿元,预计全年销量约550万支,保守预计贡献约10.7亿净利润(截至8月中,四价HPV批签发量约343万支)。九价HPV批签发开始上量,预计全年销量约80万支,贡献约1.8亿净利润(截至8月中旬,九价HPV批签发量约10.6万支)。宫颈癌疫苗类似医疗美容产品,可在女性群体中口口相传,实现快速放量,带动公司业绩持续快速增长。 疫苗板块观点:行业从研发、生产、销售各个环节将进一步规范。 从销售层面看: 1)一类苗几乎无影响,政府强制免费接种,几乎全部国产,消费者也很少会要求接种进口的一类苗(价格贵、没有货)。 2)二类苗短期受终端接种意愿下降影响,需要观察时间和幅度,我们判断影响比市场预期的要小,恢复得要快。而中长期大逻辑不变--需求未满,消费升级,活下来的新型疫苗龙头将中长期受益,板块中长期仍乐观。考虑到二类苗,其接种的必要性强于可选消费品,初步判断整体需求复苏不会慢,而其中的“需求未满型”疫苗本身供给不足因此不受影响,短期受影响的主要是“消费升级型”疫苗。 研发管线丰富,“三联苗&HPV&五价轮状&预防用微卡&15价肺炎&三代狂苗”业绩贡献尚存预期差。独家品种AC-Hib受益逐步替代Hib单苗、AC结合,有望贡献超11亿净利润;HPV疫苗(九价+四价)峰值有望贡献超30亿净利润;五价轮状病毒疫苗18Q3-Q4有望上市销售,稳态后有望贡献超5亿净利润;在研重磅品种顺利推进,预防用微卡、EC诊断试剂预计18-19年获批,稳态后有望贡献超15亿净利润;15价肺炎有望21年获批,预期峰值销量约300万支,贡献10亿净利润;三代狂苗有望21年上市,预期峰值销量约300万支,贡献12亿净利润。 盈利预测与投资建议。最强销售,最先突破,18年市值有望破千亿,中期看2000亿市值!市场对智飞销售能力有认知,却忽视了公司强大的产品线(自有+代理),疫苗企业当中有望最先突破50亿净利润。18-19年合理估值1000亿(56倍PE)、1200亿(40倍PE),中期疫苗业务有望贡献超80亿净利润,合理估值2000亿,若治疗性生物药取得突破,将打开长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:销售低于预期、新品未能获批、行业黑天鹅事件等。
东诚药业 医药生物 2018-08-15 9.17 13.73 54.27% 9.39 2.40% -- 9.39 2.40% -- 详细
事件:公司发布2018年中报,实现营业收入95020.71万元,同比增长34.94%,归母净利润11196.05万元,同比增长53.68%,扣非后实现归母净利润11882.07万元,同比增长65.74%,符合我们之前的预期。同时公司预告1-9月归母净利润为17973.68-22121.46万元,同比增长30-60%。 费用率提高短期拉低利润增速,但为中期发展助力 剔除安迪科并表因素后,仅考虑内生性业绩,公司上半年营业收入增速为25.73%,扣非归母净利润增速为16.24%。由于销售费用和管理费用增幅较大导致利润增速低于收入增速,主要与那屈肝素钙推广力度加大,研发投入增加有关。财务费用与去年同期相比减少1.88%,控制良好。 核药板块表现良好,云克药业业绩加速,GMS稳健增长,安迪科核药板块25-30%增长 上半年公司核药业务实现营业收入38815.67万元,同比增长43.25%,主要受云克药业增速提升、GMS稳健增长和安迪科并表等因素带动。分板块来看,云克药业上半年实现营业收入18649.98万元(+28.20%),净利润8317.33万元(+27.09%),归属于上市公司股东的净利润4333.84万元(+27.09%),其中核心产品云克注射液实现销售348万套,同比增长28.67%。云克药业收入和归属于上市公司净利润增速分别比上年同期增长19.28、15.52个百分点,业绩加速明显,主要是由于核心客户再上量和新客户开发并重的销售战略的实施。公司同时开展骨关节炎、强直性脊柱炎的拓展研究,并为骨性疼痛专业治疗的定位积累循证依据,新适应症的拓展有望进一步打开云克注射液的增长空间,预计云克药业业绩全年有望保持25%左右增速。GMS核心子公司上海欣科上半年实现营业收入11369.18万元(+9.26%),净利润2340.67万元(+19.38%),归属于上市公司净利润1193.74万元(+20.81%),预计GMS归母净利润整体保持15%左右增速。 安迪科于4月份并表,并表后实现营业收入6490.29万元,净利润2613.77万元,加上安迪科1季度净利润约2300万元,安迪科上半年实际实现净利润约4900万元,同比增长约16%(17H1扣非净利润4239.02万元),主要是由于今年上半年部分设备销售收入未确认,而去年同期确认了相应收入(2017H1毛利占比约11%),基数增高拉低了18H1 增速,仅考虑核药部分,预计增速在25-30%。我们预计设备销售收入将在下半年确认,全年业绩有望保持25%左右增速。根据我们对通过环评的PETCT、SPECT 数量统计,安迪科、GMS 现有/在建核药房分布地域与设备快速增长地区重复度较高,未来受益明显。长期来看,安迪科业绩将持续保持高速增长。 制剂快速增长,原料药继续回暖 上半年公司制剂业务实现营业收入14171.71 万元(+141.59%), 其中那屈肝素钙在目标省市全部实现良好中标,同时加强营销力度,并与全国性商业龙头达成战略集采合作协议,上半年销量达百万支, 销售额同比增长413.06%,预计销售额近1 亿元。样本医院数据显示,公司那屈肝素钙1 季度销售额和销量分别同比增长248.5%和256.5%, 呈迅速放量态势,预计全年制剂业务利润有望保持40%左右增速。原料药业务实现营业收入41323.79 万元(+11.29%),毛利额8907.18 万元(-17.58%)。凭借低成本优势,中泰生物实现营业收入4861.06 万元(+67.68%),净利润903.57 万元(+205.87%),硫酸软骨素业务明显回暖。肝素原料药受粗品价格上涨影响,预计毛利额同比有所下降,但随着核医药利润占比逐步提升,对公司整体盈利和估值影响较小。 成立创新研究院,加快核医药研发自主步伐和引进产品落地速度 公司同时公告成立东诚药业创新研究院。研究院的成立将优化整合集团各分子公司研发方面的资源,在强化公司在传统多糖药物研发领域优势同时,整合现有核医药平台的研发资源,成立放射性药品的创新平台,加强核医药创新平台的建设,专注放射性药品在恶性肿瘤诊疗一体化的创新工作。目前公司核医药研发进展顺利,自主研发& 产品引进同步推进,依替膦酸盐注射液成功完成IIa 期临床研究,进入IIb 期临床;安迪科的氟[18F]洛贝平注射液申报生产,未来公司可以通过自主创新、仿制、licence-in 等方式来持续获得新品种,研究院的设立将加快公司核医药研发自主步伐和引进落地速度,为业绩长期持续增长提供保障。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好,此外PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期。预计18/19/20公司归母净利润分别为3.00亿、3.89亿和4.95亿元,增速为73%/30%/27%,对应EPS分别为0.39元、0.50元、0.64元,PE分别为22.92X、17.88X和13.97X。公司估值:1)核医学:18年归母净利润2.20亿元,增长95%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,对应2018年市值88亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.52亿元,给与30倍PE,对应2018年市值15.6亿元。3)原料药扣除集团费用等:18年净利润0.28亿元,给予10倍PE,对应2018年市值2.8亿元,合理市值106亿元。维持“买入”评级。 风险提示:原料药业务波动影响整体净利润;核素药物增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名