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博雅生物 医药生物 2019-02-15 28.68 40.23 40.22% 29.28 2.09% -- 29.28 2.09% -- 详细
事件:公司发布2018年业绩快报,营业收入24.51亿元,同比增速67.8%,归母净利润4.68亿元,同比增速31.3%,EPS为1.11元,业绩符合预期。 点评: 业绩符合预期,血制品业务高速增长。19年公司收入24.51亿元(+67.8%),净利润4.68亿元(+31.3%),业绩符合预期。分板块看,1)血制品净利润3.3亿元,同比增速29.6%,公司17-18年投浆量分别为255吨、330吨,预计19年投浆量约395吨(同比增速25%),贡献4.2亿净利润,同比增速28%左右;2)制剂业务快速增长,天安药业18年实现净利润6067万元,同比增速19.8%,新百药业净利润6647万元,同比增速17.7%,预计19年制剂业务将延续快速增长态势;3)广州复大18年实现净利润3125万元,超业绩承诺的3000万元,预计19年保持稳健增长,净利润3600万元左右。 血制品从“资源属性”向“资源品+学术推广”转变。血制品行业具有极高的政策壁垒,在新批浆站趋严的背景下,血浆成为稀缺资源,血制品“资源属性”明显,具备浆站资源的企业优势愈发明显;近年来,随着国内采浆量稳步提升和血制品种类增加,血制品企业加大学术推广和销售队伍建设,未来学术推广将成为行业增长动力,预计国内血制品市场有望达千亿,存5倍空间。 Ⅷ因子、凝血酶原复合物有望19-20年获批,贡献超10万/吨浆利润。公司血制品在研项目储备丰富,包括Ⅷ因子、人凝血酶原复合物、vWF因子等9个在研产品,未来每年有望获批1-2个品种,其中Ⅷ因子报生产审评审批中,预计19年获批,人凝血酶原复合物19-20年有望获批,未来Ⅷ因子和凝血酶原复合物两个品种可贡献超10万/吨浆利润。非血液制品业务研发中,天安药业积极推进盐酸二甲双胍片一致性评价,博雅欣和完成天安药业转移的羟苯磺酸钙、阿嗪米特、瑞格列奈、格列美脲四个原料药产品的注册现场核查及GMP认证检查工作。 跨越式增长的血制品龙头。丹霞19年完成整改获得GMP证书后有望开启注入上市公司体内,公司浆站将达37个(博雅12个+丹霞25个),未来采浆量将达1300吨,有望实现从几百吨到千吨以上采浆的跨越式发展,成长为国内血制品龙头之一。未来三年公司业绩有望维持高增长,预计18-20年净利润4.68亿/5.96亿/7.45亿,同比增速31%/27%/25%,对应PE26/20/16倍,19-20年合理估值175/210亿元,公司为血制品企业当中,增速最快,估值最低标的,且存在丹霞注入预期,未来成长空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:血制品降价风险,产品销售不及预期,并购进展不及预期,新品上市不及预期等风险。
美年健康 医药生物 2019-02-15 16.94 22.00 35.22% 16.85 -0.53% -- 16.85 -0.53% -- 详细
事件:2月13日,公司发布18年业绩快报:2018年实现收入84.54亿,同比增长34.54%;归母净利润8.22亿,同比增长41.7%;EPS0.26。公司业绩基本符合我们之前的预期。 点评: 1)公司18年重点提升医质,Q4利润端改善明显单看Q4,18年Q4收入26.35亿,较上年同期的22.15亿增长19%;18Q4归母净利润4.08亿,较上年同期的3.34亿增长了22%。同比增速有所放缓,我们分析主要原因是公司进一步加强医质管理及12月份体检行业舆论事件带来的影响。但相较18Q3的收入和利润端增速(23.6%、7.22%),收入端启稳,利润端环比提升,表明前期医质和内部管理提升带来业绩改善,公司内部整改对整体业绩的负面影响逐步降低,业绩增长的核心因素量价提升没有改变。 净利率来看,18年净利率9.7%,较17年9.2%有所提升;18Q4净利率15%,较17Q4的12%(未追溯)提升3个点,印证公司规模效应增强、管理效率提升、新设备和技术应用提升客单价、员工提质增效的逻辑。 2)医质提升保证稳健发展,19年企稳自18年以来,美年大力加强了合规运营、医质规范方面的力度,参股艾迪康提升检验质量、推出美年好医生、上线人脸识别和血液追踪系统,逐一落地严格执行,确保运营稳健发展。 3)引进国企战投助力中长期发展,龙头地位有望进一步提升19年1月,公司与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议,后两者有意战略投资美年并持有公司5%的股份,协议有效期3年,这既是国家重视、支持预防医学产业的体现,也是国家对美年行业地位的认可,同时有利于公司拓宽融资渠道,整合优势资源,进一步提升公司在中国预防医学领域的龙头地位,符合公司长远发展战略和全体股东的利益。 盈利预测:结合公司处于业绩逐步改善阶段,且维持长期空间不变,预计18-20年归母净利润8.22、11.5、15.6亿,同比增长41.7%/40%/35%,对应PE64/46/34倍。公司中长期业绩和市值空间大,维持“买入”评级。 风险提示:健康体检有一定漏检误检概率;体检中心扩张速度及盈利能力不及预期;体检中心快速扩张过程中的管理风险。
国轩高科 电力设备行业 2019-02-15 13.77 19.80 29.41% 15.84 15.03% -- 15.84 15.03% -- 详细
事件:公司公告,与德国博世(Robert Bosch GmbH)签订采购框架协议。 德国博世实力雄厚。德国博世业务覆盖智能家居、智慧城市、互联交通和互联工业等多个领域。博世集团位居世界500强第87位,是全球最大的汽车零部件供应商,是全球电动工具市场的巨头企业。2017年博世集团营收780亿欧元,并且研发投入高达72.6亿欧元。 公司产品正式进入德国博世供应链。根据本次框架性协议,国轩将给博世供应锂离子电池、模组和电池包(零件、产品)等。海外巨头企业对供应商一般都有非常严格的认证,并且认证周期较长。国轩能够成功进入博世,也证明了国轩锂电池产品实力。 公司厚积薄发。公司磷酸铁锂动力电池产品性能不断突围,电池包能量密度超过140Wh/kg,并发力三元,公司高镍三元软包产线2020年将投产。在当前补贴大概率大幅度退坡的背景下,铁锂路线复活,国轩有望高度受益。 投资建议。我们看好国轩高科的发展前景,预计公司2018年、2019年、2020年扣非后归母净利润分别为6亿元、9 亿元和11.7亿元。基于公司2019年业绩,给予25倍估值,目标价19.8元。维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期。
徐工机械 机械行业 2019-02-04 3.32 4.90 37.64% 3.66 10.24% -- 3.66 10.24% -- 详细
公司于 1月28号发布2018年度业绩预告,预计实现归母净利润19.5-21.5亿元,同比增长91%-111%;EPS 0.245元-0.272元,同比增长75%-94%。业绩预告区间上限超出市场预期,我们判断主要原因是国内基建及环保趋严拉动设备销售以及出口旺盛。 工程机械行业销售全年保持强劲态势,公司起重产品市占率进一步扩大,行业地位稳中有升。2018年国内工程机械市场保持强劲增长态势,特别是公司“拳头”产品的起重机,行业整体销量同比大幅增长47.89%。其中汽车起重机共计32318台,同比增长58.48%,其中徐工占比约43%;履带起重机共计1828台,同比增长35.21%,其中徐工占比约45%;随车起重机共计14084台,同比增长29.60%,徐工占比约60%。综合来看公司起重设备市占率约50%,仍牢牢保持行业第一的位置。此外公司优势产品还包括路面机械、桩工机械、大型矿山机械等,公司产品在多个领域保持国内乃至全球领先地位。 获益于行业成长,叠加“三费”管控,公司有望进一步打开盈利空间。公司连续多年保持起重机行业领先地位,充分享受行业增长带来的红利,受益于雄安建设、基建补短板、环保更新设备等多项利好,我们判断起重机行业有望在未来两年延续高景气度。18年前三季度公司销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为5.4%、5.9%和0.1%,同比分别减少0.6pct、1.0pct、1.6pct,主要是由于产品销售快速增长带来的现金流入增加、利息收入增加及有息负债减少,我们判断公司四季度毛利率水平将进一步回升,同时伴随行业19年继续增长,公司盈利空间有望进一步提升。 公司布局液压件及高空平台,进一步优化产业结构。根据公司公告,将非公开发行募集资金中的4.06亿元变更用途,投入到高端液压阀智能制造及及产业化投资项目。高端液压件仍处于国产替代化阶段,属于核心零部件之一,毛利率较高。此外公司积极布局高空作业平台,充分利用前期在起重设备上积累的技术优势,产品竞争力较强。 高空作业平台在国内渗透率较低,仍属于高速发展行业,公司有望抓住行业成长机遇,打造新的利润增长点。 投资建议:基于对工程机械行业中长期趋势向上的判断,我们看好公司横向发展逐步增加优势品类,跻身全球一线工程机械公司。我们上调公司2018年-2020年公司营业收入分别为373亿元、448亿元、518亿元;净利润分别为21亿元、25.0亿元、29.4亿元。对应2018年-2020年PE 分别为12X、10X、9X,维持“买入”评级,目标价格4.9元。 风险提示:工程机械行业景气度下滑;基建不达预期;全球经济不景气;其他系统性风险等。
东诚药业 医药生物 2019-02-04 9.11 12.34 22.79% 10.30 13.06% -- 10.30 13.06% -- 详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入233282.29万元(+46.2%),归母净利润28042.67万元(+62.44%),扣非后实现归母净利润27907.55万元(+65.41%)。 核药持续高增长,利润占比大幅提升,产业布局日臻成熟 18年公司核药板块高速增长,利润占比已经超过70%。其中,云克药业在完成渠道库存消化后重回高增长,实现营业收入39249.63万元(+22.53%),净利润16594.50万元(+17.66%),归属于上市公司净利润8646.75万元(+17.66%),利润增速慢于收入增速主要是由于确认业绩承诺完成奖金等因素,属于一次性费用。目前我国仅类风湿性关节炎患者就达500万人,此外云克注射液还可用于骨关节炎、骨质疏松的治疗,与单抗等生物制剂相比适用人群更广,全国核医学现状普查显示,云克注射液年治疗约19万例次,渗透率还处在较低水平,未来仍有巨大的增长空间,预计复合增速可达到15-20%。安迪科实现净利润10022万元,预计18F-FDG增长40%左右。PET-CT配置证审批权限下放后,已经有18个省市发布了《乙类大型医用设备配置与使用管理办法》,预计19年将会有出现由省级卫生管理部门发放的配置证,PET-CT装机量有望迎来快速增长。18年安迪科新增上海、西安和广东3个核药房,核药房总数已达到10个,19年预计还将有多个核药房通过GMP认证,覆盖区域数量将持续增加,预计未来3年将持续受益于PET-CT装机量提升带来的诊断用药需求增加。上海欣科继续稳健增长,实现营业收入25561.96万元(+12.35%),净利润4950.33万元(+19.69%),归属于上市公司净利润2524.67万元(+16.13%)。 2018年公司积极布局核医药行业全产业链。上游核素生产领域:与中科院近代物理研究所合资成立新型核素及核药创新研发公司。中游核药经营/研发:与国投聚力合资成立基金用于核药中心建设与收购;拟收购高尚旗下4个核药房;整合现有核医药研发资源,成立东诚药业创新研究院;与GE、礼来、韩国DuChemBio和日本Nihon -Physics等企业合作,获得多个产品国内权益,持续丰富核药产品线。下游医疗服务:参股中硼联康/高尚医学影像。公司在核医药行业布局日臻成熟。 制剂收入高速增长,费用增加拖累利润,原料药恢复增长 18 年制剂收入45069.42 万元(+96%),主要由于那屈肝素钙快速放量,增长138%。制剂板块核心子公司北方制药实现营业收入38592.34 万元(+126%),净利润3623.28 万元,基本持平,主要由于: 1)那屈肝素钙一致性评价费用;2)新车间转固增加折旧;3)渠道费用增加。大洋制药完成新厂区搬迁后利润恢复明显,商誉减值风险大幅降低。原料药收入92828.84 万元(+21%),毛利22865 万元(+15%), 主要受益于肝素原料药恢复增长。随着核医药利润占比逐步提升,原料药业务对公司整体盈利和估值影响逐渐变小。 费用有所增长,盈利质量优良 销售费用、管理费用分别同比增长72.21%和36.7%,主要是由于收入同步增长/合并安迪科。研发费用同比增长62.69%,主要是由于一致性评价费用、部分项目开展临床试验和合并安迪科。经营活动产生的现金流量净额49306 万元(+135.59%),现金流增速远超利润增速,反映出公司盈利质量良好。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看, PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PET/CT规划配置710台以内,新增377台,装机量年复合增速达29%,预计公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,加速治疗性核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。预计19/20/21公司归母净利润分别为3.79亿、4.81亿和5.83亿元,增速为35%/27%/21%,对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.73元,PE分别为18X、14X和12X。 公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.86亿元,增长36%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予30倍PE,对应2019年市值86亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.61亿元,给予15倍PE,对应2019年市值9亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.42亿元,给予10倍PE,对于2019年市值4亿元。公司合理市值99亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
潍柴动力 机械行业 2019-02-04 9.07 10.50 17.32% 9.50 4.74% -- 9.50 4.74% -- 详细
事件:2018年公司归母净利润预计7.5-8.9亿元,同比增长10-30%,Q4预计归母净利润1.5-2.9亿元。 多重利好共振,业绩高增长略超预期。(1)重卡高景气度延续:2019年重卡销量114.5万辆,同比增长3%,在去年高基数下仍然实现正增长,再创历史新高。潍柴坐拥重卡核心产业链:整车+发动机+变速箱+车桥,显著受益于行业高景气度;(2)积极拓展非道路发动机:公司积极深化工程机械和农用机械领域发展,与徐工、龙工、山推等公司订单持续增长;(3)开拓中国和美国叉车市场:公司控股凯傲进而控股德马泰克,进军自动化物流市场,在中国和美国市场有较大的发展空间,近两年保持稳健增长。 行业面临变革,潍柴发动机市占率仍将提升。公司董事长谭旭光兼任中国重汽董事长,谭总所掌舵的两大整车企业市占率合计超过30%(重汽市占率16.5%,陕汽15%)。管理两大整车品牌提升控制成本,发挥协同效果。在此背景下,以及国六排放标准趋严,潍柴发动机市占率有望持续提升。 参股优质产业龙头,加速公司做大做强。公司在叉车、非道路、燃料电池等领域完善布局,增厚业绩增长与平抑风险能力。凯傲是欧洲叉车龙头,潍柴持续收购其股权,目前已占比45%。凯傲进军中国及美国市场,未来预计仍将维持稳健增长,增厚公司业绩。公司持有燃料电池堆龙头巴拉德20%股权并成立合资公司,尽管燃料电池短期难形成商业化应用,但前瞻布局为汽车动力系统变革打下坚实基础。投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为80亿元、84亿元,对应目前市值704亿,估值为8.7、8.3倍,假设2019年动态市盈率为10,对应目标价为10.5元。 风险提示:重卡销量低于预期;错失行业红利及变革机遇。
索菲亚 综合类 2019-02-04 16.01 19.00 9.20% 17.92 11.93% -- 17.92 11.93% -- 详细
事件: 公司发布2018年度业绩预告修正报告:2018年度公司预计实现营业收入70.86~73.94亿元,同比增长15%~20%,归母净利润9.52~亿元,同比增长从10%~30%下修至5%~10%。对应Q4单季预计实现营业收入19.8~22.88亿元,同比增长3.61%~19.73%,归母净利润约2.6~3.05亿元,同比下滑7.85%~21.45%。 点评: 公司业绩下修原因主要在于:1)自2018Q2开始公司下调出厂价,下半年收入及毛利率有所下降,尤其Q4受影响较大;2)“爱家季活动”延长优惠时间,影响毛利率;3)2018年新开及重装衣柜、橱柜门店合计超1000家,公司对经销商新开店上样产品给予高折扣优惠;4)工程业务持续增长,也会影响毛利率。Q4单季预计实现营业收入~22.88亿元,同比增长3.61%~19.73%。分拆来看,我们估计2018Q4新开店和重新装修带来的样品收入至少贡献3%的收入增长,大宗业务贡献至少6%的收入弹性,因此对应零售(剔除新开店和重新装修带来的下样收入)同比持平或小个位数增长。 当前家居行业机会与风险并存。这段时间春季躁动明显,大家纷纷跃跃欲试想参加板块的吃饭行情,再加上12月的地产竣工数据有向好的趋势,正如我们之前在报告《业绩符合预期,中长期看成长性确定》中所提到的,目前家居行业处于业绩空档期,大家有足够的理由去YY 家居企业2019 年的业绩情况,但是要提醒投资者注意的是特别在上半年,2018 年同比基数相对较高,且目前我们从终端经销商调研反馈来看,并没有显著回暖的迹象,因此行业一季报总体来看,可能压力还是比较大的。 行业净利率会不会进一步下滑?为何部分竞争对手净利率下滑并不明显?从衣柜龙头索菲亚的情况来看,净利率和毛利率均在2018Q2达到拐点,随后下滑,Q4有进一步下滑的趋势,我们认为一方面就像公司所说的,2018年年中开始降价以及大宗等业务收入占比提升带来的结果,但另一方面部分竞争对手在同样降价的情况下毛利率确并没有显著下降,我们认为很大程度上和两者之间产品以及营销方式之间的区别有关。 因为差异化产品的相对缺失,索菲亚往往会在高端客户和高客单值客户的抢夺中处于劣势,因为价格战比较容易在入门产品(如799等)中爆发,因此如果799占比不断提升,则企业越有可能在价格战中比竞争对手丧失更多的毛利。长期来看,我们认为入门产品(799)的价格有望进一步降低,从而去下沉到更广阔的的市场,但是家居并不是家电,消费者还是对好看的产品或者更好的设计有着一定的追求,标准化和个性化两条腿,缺一不可。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.08和1.19元,对应2018-2019PE分别为16.8和15.2倍,考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
先导智能 机械行业 2019-02-04 31.77 -- -- 32.78 3.18% -- 32.78 3.18% -- 详细
事件:1、公司近日与Northvolt签订了锂电池生产设备的《设备设计、生产、安装、调试通用条款及框架协议》。双方就锂电池生产设备业务建立合作关系,协议双方计划在未来进行约19.39亿元的业务合作。 2、公司2018年归属于上市公司股东的净利润达到67,187万元-83,311万元,同比增长25%-55%。 点评: 全球化逻辑持续演绎,继特斯拉后进入欧洲市场。此次公司取得Northvolt订单,国内锂电设备龙头走向全球,逻辑再度应验。公司本次与Northvolt签署协议,标志着公司与Northvolt之间战略合作和长期伙伴关系的开始,将进一步促进双方发挥各自优势;代表着公司正式进入欧洲锂电池市场,有利于提升公司锂电设备技术能力,为双方合作创造更大的商业价值,预计此项框架协议将会极大增强未来的盈利性。 Northvolt产能将于2023年达到32Gwh,未来合作可期。Northvolt由前特斯拉高管Peter Carlsson创立的,主要资金依靠瑞典公用事业公司Vattenfall以及瑞典能源与创新机构的资金支持,该公司预计2023年规模可匹敌特斯拉在内华达州建设的超级电池工厂Gigafactory,全线运营时电池年产能达到32Gwh,预计将总投资额为40亿欧元(约合人民币313.87亿元)。该工厂的第一阶段建设工作将于2018年下半年开始动工,并将于一年后预生产线。 公司2018年业绩符合预期,受到银隆、泰坦超额业绩奖励影响。报告期内,得益于锂电池行业继续快速持续发展,公司锂电池设备业务也实现了持续快速的增长:1、由于银隆持续经营的问题,导致公司订单难以完全确认,对于收入、利润产生不利影响。2、公司非经常性损益对净利润的影响金额约为-9,445万元。主要系公司根据全资子公司珠海泰坦新动力电子有限公司2018年度业绩计提超额业绩奖励,影响公司合并净利润,金额约为-13,500万元。除上述金额外,公司其他非经常性损益对净利润的贡献金额约4,055万元,主要为政府补助。 未来2-3年总体逻辑:全球高端电池产能不足,有望成为新的爆发契机。我们认为锂电设备行业虽然上一波扩产高峰已经过去,但是仍存在爆发的可能,主要高端电池产能仍然不足,尤其是海外电池厂。随着海外车厂的车型19、20年陆续投放,按照配套电池厂建设1-2年的周期,那么预计今年下半年将逐步进入行业的扩产周期,时间点临近,对于设备企业,LG、三星、松下(特斯拉)、印度、东南亚、欧洲等企业订单将会陆续释放,海外电池企业尤其需要关注。根据草根调研,海外电池厂正积极接触国内龙头设备公司,拥抱国产供应链,我们看好国内锂电设备龙头企业。而作为多个海外车厂的合作伙伴CATL,国产化设备比例达到80%以上,我们认为国内设备公司无论从产能、交期、技术、服务等方面均能够满足要求,随着CATL的电池成本下滑,我们认为整个设备行业国产化提高是必然趋势。盈利性预测与估值。我们预计公司18-20年归属于母公司股东净利润分别为7.85亿、10.7、16.2亿,EPS分别为0.89、1.21、1.84,对应估值31、24、16倍,维持买入评级。 风险提示:下游扩产缓慢;产业链竞争加剧
捷捷微电 电子元器件行业 2019-02-04 24.50 -- -- 28.28 15.43% -- 28.28 15.43% -- 详细
事件:公司发 布2018年业绩预告,预计2018年全年归母净利润15856.40万元-17297.89万元,同比增长10%-20%。报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额预计为1295 万元左右。 归母净利润增幅中位数15%,符合预期。按预告中位数计算,全年归母净利润1.66 亿元,与我们预测基本一致。其中Q4 归母净利润中位数3335 万元,对应扣非后归母净利润3186 万元,同比增长12.27%。四季度增速有所放缓,我们判断与下游需求疲弱有关。捷捷晶闸管与防护器件下游包括家电、电动工具、汽车等,下游景气度降低与季节性因素一定程度上影响了公司产能利用率的爬坡,但是增长仍然稳健。 募投项目预计在2019 年陆续投产,增长有望提速。公司IPO 两大募投项目建设均接近尾声,预计在2019 年陆续投产。根据在建工程的情况,三季度在建工程为6390 万,相对年初增加5615 万,主要原因在于公司定增募投项目电力电子器件生产线及捷捷半导体二期(新型片式元器件、光电集成混合电路)的建设。我们预计通过IPO 新增产能的释放,公司在未来两年的增长有望提速。而定增项目的产能则保障了公司中长期的可持续成长。 产品线与产能持续扩张,享受进口替代红利。通过IPO 与定增募投项目的实施,公司形成短期看传统电力电子器件/电子元器件、中期看MOSFET 与IGBT、远期看SiC/GaN 器件的产品扩张战略,成长脉络清晰。仅晶闸管市场来看,公司在国内市占率仅约10%,有着巨大的进口替代空间。公司通过优秀的技术实力和稳定增长的产能规模, 逐步扩大市占率,成长可期。 盈利预测与估值。我们维持之前的盈利预测,预计公司2018~2020年营业收入分别为5.42/6.96/9.04亿元,归母净利润为1.68/2.09/2.76亿元,不考虑定增摊薄,对应PE分别为24.6/19.7/14.9X。 风险提示。募投项目进展不及预期;国产替代不及预期;行业景气下滑。
国星光电 电子元器件行业 2019-02-04 10.01 -- -- 11.48 14.69% -- 11.48 14.69% -- 详细
事件:发布2018年业绩快报,全年实现营收36.27亿,同比增长4.44%;实现营业利润5.06亿,同比增长23.83%;实现归母净利润4.46亿,同比增长24.31%。 2018 年公司通过调结构实现利润率提升,四季度受行业景气下行影响有所回调。全年净利率12.31%,同比提升2.33pct,公司在产能扩张并不显著的现实条件下通过持续优化产品结构,提升高性价比产品占比(RGB 特别是小间距器件),降低低毛利产品(白光组件等), 有效提升了盈利能力。Q4 单季度净利率为7.58%,相对于前三季度有所下滑,一方面是三季度以来行业步入淡季,封装行业普遍降价,公司也无法幸免,另一方面我们判断公司芯片业务也对利润带来一定的拖累。 RGB 业务仍然乐观,扩产突破公司增长瓶颈。RGB 器件是公司的核心产品,增长受制于产能限制;公司在2018 年10 月和今年1 月相继宣布扩产,将极大缓解产能不足的状态。其中今年1 月的扩产总投资10 亿,计划分两期进行,第一期及第二期各投入5亿元,主要投向小间距、Mini LED、白光器件等产品。扩产的稳步推进保证公司未来年度维持稳定的增长。 由小间距走向Mini,持续引领行业发展。公司RGB 器件品质引领行业,高端产品比肩全球龙头日亚化学;在Mini&MicroLED 方面, 国星也已经做好充分储备,6 月发布全球第一款MiniLED 显示屏、在Mini 背光方面也进展迅速。公司为Mini&MicroLED 专门成立RGB 超级事业部,目前已经开始为下游屏厂供应P0.9 器件,继续引领行业之先。随着下游MiniLED 应用场景逐步打开,公司有望迎来新一轮成长。 下调公司盈利预测,维持“买入”评级。LED 显示屏尤其是小间距屏依旧是整个LED 产业最景气的领域,成长性与持续性强、受贸易摩擦影响小;公司经营稳健,财务情况健康;资产负债率不高,现金流充沛,无股权质押风险。由于受短期景气下行影响,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2018~2020 年归母净利润为4.46/5.36/6.33 亿元, 对应PE 为12.87/10.89/8.89,维持“买入”评级。 风险提示。LED下游需求疲弱;公司扩产不及预期。
海格通信 通信及通信设备 2019-02-04 8.20 -- -- 8.61 5.00% -- 8.61 5.00% -- 详细
事件: 公司发布公告称,充分考虑到证监会发布的《会计监管风险提示第8号--商誉减值》的影响,业绩预计维持不变,预计公司2018年全年归母净利润增长30-50%,达3.81亿-4.40亿元。 点评: 商誉账面价值15.96亿元,大多数项目业绩达到预期,减值计提有限。我们判断,公司收购资产中商誉账面价值比较高的有海格怡创(6.26亿)、摩诘创新(3.65亿)、驰达飞机(1.51亿)、武汉嘉瑞(1.35亿)(2018年中报),其余项目商誉金额小于1亿。从目前情况看大部分资产业绩达到预期,武汉嘉瑞等公司需要计提少量商誉减值,整体对2018年业绩影响不大。 大额订单保证业绩增长,预计未来两年保持快速增长。在军改影响减弱,以及军方对无线通信产品需求旺盛的背景下,公司军品无线通信、卫星导航和模拟器产品订单爆发性增长,2018年公司累计公告无线通信、北斗导航、卫星通信军品订单21.03亿,其中2018年11-12月完成军品订单7.54亿,为2019年业绩继续增长带来保障。受军改后军队人员更换等原因影响,2018年无线通信和北斗产品订单确认速度低于预期。我们认为,随着军改后新的秩序逐步成熟,预计未来两年军方订单继续加速释放,产品验收速度也将加速。“十三五”后两年仍将是军品需求恢复性增长的时期,未来两年公司军品业务仍将保持快速增长。 大股东增持连续增持,对公司发展增添信心。大股东广州无线电集团继增持6.98亿元后,2018年10月16日公告半年内继续增持1.6-3.12亿元,彰显对公司发展的信心。至2019年1月14日已增持3651万元,占公司股份的0.19%。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司EPS为0.18元、0.24元、0.33元,目前股价对应动态PE为42.8倍、32.0倍、23.1倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:军工订单释放不及预期;5G拓展速度不及预期;卫星通信、模拟器等新领域拓展不及预期。
东山精密 机械行业 2019-02-04 10.60 18.20 39.46% 13.85 30.66% -- 13.85 30.66% -- 详细
事件:预计2018年实现营业收入203.12亿元,同比+31%;归母净利8.25亿元,同比+56%。分析如下: 资产减值影响利润,新一年将深蹲起跳:Q4实现营收69.06亿元,同比+39.4%,环比+11.5%;Q4归母净利1.47亿元,同比环比增速较低,主要原因是资产减值计提;公司公告显示本次计提资产减值及核销资产总计4.87亿元,其中Q4新计提3.42亿元。对暴风科技的应收账款进行单独核算,总计计提约2.73元,其他应收款计提约0.7亿元,应收款这两项计提总计约3.4亿元,假设这部分加回后公司全年利润约11.5亿元,符合此前三季报的预期。 公司对该项应收款的专项计提,还剩余约1个亿左右,有可能会在2019年计提,但是2019年仅盐城工厂补贴就有2-3亿元,可覆盖这部分潜在的减值损失,实际上公司也有一定可能收回该部分欠款。 软板ASP提升,multek逐渐发力,高端PCB制造全品类大格局: 预计2018年PCB业务总收入100亿人民币,其中软板约90亿,同比+40%,净利润约8.5亿,同比119%;硬板收入约10亿元,并表四个月贡献净利润约1亿,净利率从3-4%提升到约9%。 立足于2019年,公司软板业务目标: 手机端ASP提升(预计约5美元),新增至少2个料号,假设终端销量下降10%,则公司收入仍可同比增加10%。 PAD端将导入更多软板,还有AirPods等,一定程度上可熨平公司的当旺季波动,并且降低对手机的依赖。公司目标2019年软板收入提升10%,净利率提升1%。 硬板业务: 2018年总体收入约4.7亿美元,并表四个月经过有效整合净利润贡献约1个亿(扣除财务支出后)。 目前数通PCB占比约45%,除华为之外的通信设备商订单增长比较明显,技术能力要高于大陆内资企业同行,目标2019年6亿美金收入,净利率做到10%以上。2018年公司对珠海硬板厂做了技改,后续将继续实行厂区整合、设备自动化升级,将折旧回收款用于扩产,该厂区在不大规模投入前提下,营收还有至少30%提升空间。 滤波器业务快速发展,LED业务巩固龙头地位:公司预计2018年通信大类业务和LED业务净利润各自约1个亿左右,滤波器方面,华为等将逐步提高介质滤波器在低频率基站中的应用,诺基亚三星等客户预计将全面采用介质滤波器,公司已经达到相关订单,目前2019年1月份已经完成2018年全年利润,目标2019年艾福电子贡献1亿利润;LED业务方面,公司2018年一亿左右净利润大部分是在Q4完成,目前公司在显示领域已经是龙头,上游原材料价格下降,公司整体利润率稳定。 PCB高端制造核心标的,风险逐步解除后将进入发展快车道:负债率和股权质押方面,公司主要业务布局已经完成,未来2年资本开支预计将较为合理,财务费用将显著下降,也有可能获得政府纾困资金,或者引入战略股东。公司2018年经营性现金流约20亿,整体造血能力较为稳定,随着非经营性风险逐步释放,公司的高端PCB、通信滤波器、LED三大块业务将逐步释放活力,随着5G建设的推进,公司业绩将逐步得到提升。 投资建议:预计18-20年净利润分别为8.2/14.5/20.6亿,EPS0.51/0.91/1.28元,当前股价对应PE分别为18.5/10.5/7.4X,给与2019年20X估值,目标价18.2元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;新产能拓展低于预期。
福田汽车 交运设备行业 2019-02-04 1.72 2.36 30.39% 1.84 6.98% -- 1.84 6.98% -- 详细
事件:公司近日发布业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润将出现亏损,实现归母净利润-32亿元左右,实现扣非后归母净利润净利润-38亿元左右。 多重不利因素叠加影响,业绩底部已现。2018年国内车市面临寒冬并出现负增长,同时公司也面临管理层更换、宝沃品牌战略调整等问题,乘用车及商用车双双折戟。其中大客车订单签订时间晚于预期,订单收益未能及时体现。而宝沃业务受市场影响,广告促销费同比增长,但销量依然面临下滑窘境,业绩同比出现大幅亏损。此外,本期研发投入同比增加,开发支出转无形资产摊销增加,影响利润同比减少。多重不利因素影响导致业绩出现大幅亏损,随着各种不利因素的释放,业绩底部已经充分体现。 新能源厚积薄发实力彰显,智能化助力转型。公司全面布局纯电、混动、燃料电池等各种技术路线,已经逐渐掌握纯电动整车控制器核心技术的开发,并成功试运营了电动出租车、公交、环卫车。前瞻布局燃料电池领域,历经12年研发不断攻克关键技术,近期向北京水木通达交付的20辆氢燃料电池物流车,整车技术水平领先同类产品,长期投入初见成效。同时公司将在2022冬奥会和京津冀物流一体化建设中将承担更重要的责任,18吨和30吨的新能源卡车已在布局中。智能化方面,公司不仅率先获得了国内商用车自动驾驶路测牌照,更首创了货车ETC,并发布干线物流+城市配送物流综合解决方案,以智能化业务与云业务为基础的车联网业务也已经初现雏形,将助力公司转型成为综合汽车制造与服务提供商。 宝沃靴子落地,联手新主人打造新未来。公司收购宝沃后,几经坎坷,2019年1月,公司以39.73亿元完成宝沃汽车67%股权转让,宝沃之事暂时告一段落,后续对宝沃的各项投入将由新的战略投资者承担,2019年该板块将实现大幅减亏,有望使公司实现业绩企稳或反转。宝沃幕后新主人神州优车也将联合福田、宝沃三方合作推新零售平台,未来更有望合力打造车联网+新零售的智能汽车平台。 再度聚焦主业,商用车超强实力尚存。宝沃板块战略投资者入主后,公司将重新聚焦主业,专注做大做强商用车板块。公司曾为国内商用车领域优势龙头,旗下欧曼、欧马可、奥铃、时代等商用车品牌影响力犹存,卡车领域累计销量在连续10年以上位居行业第一,合资板块戴姆勒与康明斯技术实力全球领先,商用车板块综合实力尚存,优势领域有望继续发力,带领公司重新夺回商用车龙头地位。 投资建议:考虑到2018年各项不利因素体现较为充分,同时宝沃业务成功转手将大幅减亏,聚焦主业商用车板块后有望重现昔日辉煌,业绩也有望迎来企稳反转。预计18/19年净利润分别为-32亿/5亿,给予“买入”评级。 风险提示:商用车销量低于预期,新能源领域进展不达预期
生益科技 电子元器件行业 2019-02-04 10.15 12.70 18.91% 10.97 8.08% -- 10.97 8.08% -- 详细
投资建议:预计18-20年净利润分别为10.04/11.15/13.43亿,EPS0.48/0.53/0.63元,当前股价对应PE分别为20.8/18.7/15.6X,给与2019年25X估值,目标价12.7元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;同行竞争加剧;5G进展不达预期。
恒立液压 机械行业 2019-02-04 23.39 27.50 14.44% 25.10 7.31% -- 25.10 7.31% -- 详细
事件:公司发布2018年报业绩预告,预计全年实现归母净利润8.20亿至8.80亿,同比增长114.69%至130.40%;扣非净利润为7.22亿至7.70亿,同比增长98.77%至111.90%。 四季度业绩环比下滑,主要是商誉减值等影响:公司全年实现归母净利润8.20亿-8.80亿,同比增长114.69%-130.40%,其中非经常性损益影响9800万-1.10亿,主要是美元对人民币升值的汇兑收益。单看2018Q4,公司实现归母净利润1.01亿-1.61亿,扣非净利润1.02-1.5亿,环比较三季度明显下滑,判断主要是商誉计提等影响利润释放。 挖机行业保持高景气,泵阀放量持续超预期:2018年挖机销量达到20.34万台,同比增长44.99%,挖机行业保持持续增长。公司15T及以下泵阀已经全面配套国内主流主机厂,客户包括三一、徐工、柳工、临工等国产主机厂,2018年产品销量和市占率持续提升;同时公司中大挖泵阀在2018年行业供不应求的情况下快速切入国产主流主机厂配套体系,目前已进入快速放量期。除了挖机用泵阀,公司在高空作业车、混凝土泵车、旋挖钻机、定向钻机等用泵阀都得以量产。预计公司泵阀业务在未来2-3年将持续高速增长。 油缸业务量价齐升,预计仍有增长潜力:受益于整个国内外下游行业市场需求强劲增长,公司成熟产品油缸的产能利用率得到大幅提升,并且通过产品调价和结构调整,挖机油缸和非标油缸量价齐升。我们预计2019年挖机行业总体持平,挖机油缸在国产品牌崛起的大趋势下仍有增长潜力,起重等非标油缸也有较大增长动力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.74亿、12.99亿和15.08亿,对应PE分别为24倍、16倍和14倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游开工下滑导致挖机销量下滑;泵阀业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名