事件： 公司发布 2023年年报。报告期内，公司实现营业收入 23.21亿元，同比-33.98%。实现归母净利润 1.19亿元，同比+136.60%。 截至报告期末，公司总资产 330.41亿元，同比-5.02%，归属于上市公司股东的净资产 118.76亿元，同比+0.17%。 其中子公司湘财证券实现营业总收入 14.85亿元，同比+37.98%；实现归属于母公司净利润 2.44亿元，同比+523.44%。 自营业务同比高增。 报告期内，公司自营业务实现营收 3.66亿元，同比+1552.25%。公司持续保持稳健投资风格， 在保持低杠杆、短久期的情况下，努力增加低风险的交易性收入规模，持续完善投研体系。公司自营业务同比高增，主要系公司实现投资收益与公允价值变动收益之和同比增长较大。 公司自营业务逐步从方向性投资为主，向中性投资策略转变，以固收、 中性策略为基本盘，优化业务结构， 重点布局 FICC、场外衍生品、量化交易、做市交易等业务。 投资银行业务稳健增长。 报告期内，公司投行业务实现营收 1.58亿元，同比+77.70%；实现营业利润 5701.80万元，同比+61.46%。主要系湘财证券落实精品投行战略，股权及固定收益业务均取得突破，承销规模增大。 湘财证券聚焦新三板、北交所业务，形成湘财投行差异化竞争优势。 报告期内， 股票市场全面实行注册制后，湘财证券首单 IPO 项目承销规模为 9.93亿元。公司在 2023年证券公司投行业务质量评级中荣获“A”类评价。在固收投行业务方面， 湘财证券债券承销规模超 232亿元,同比+78.85%； 债券承销业务收入达 9700万元，同比+47%。 融资融券业务表现改善。 报告期末，湘财证券融资融券业务的规模为65.54亿元， 同比+0.6%，日均融资余额为 64.08亿元；信用交易业务营业收入 4.49亿元，营业利润为 4.32亿元。沪深两市融资融券业务余额1.65万亿元，较年初+6.9%。 投资建议： 公司在报告期内业绩表现优异，证券业板块驱动公司整体盈利水平提升。预计公司在 2024-2026营收同比增长+20.75%、 +11.92%、+10.61%。实现归母净利润同比增长+283.35%、 +346.94%、 +382.21%。 EPS分别为 0. 10、 0. 12、 0.13元/股。对应 2024年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 66.90、 54.64、 49.60倍。维持“增持”评级。 风险提示： 佣金费率下行、 资本市场波动、证券业务不及预期

事件：光大银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入1456.85亿元，同比-3.92%；实现归母净利润407.92亿元，同比-8.96%；ROE（加权）8.38%，同比-1.89pct。截至报告期末，公司不良率1.25%，同比持平；拨备覆盖率181.27%，同比-6.66pct。公司拟每10股派1.73元，现金分红比例同比+34BP至28.41%，对应4月15日收盘价的股息率为5.62%。 业绩阶段性承压，拨备计提加大致盈利增速转负。营收方面，利息净收入同比-5.43%至1074.80亿元，净息差同比-27BP至1.74%，主因贷款利率下行影响；中收同比-11.39%至236.98亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比-14.17%拖累；其他非息收入同比+29.15%至145.07亿元，主要是公允价值变动净收益增加27.91亿元。归母净利润方面，报告期内归母净利润同比增速转负，主因公司四季度增加拨备计提以夯实资产质量，四季度公司计提拨备165.89亿元，同比/环比+67.97%/+86.58%，全年拨备计提同比+2.96%。 规模稳健增长，三大指标稳中有升。贷款端，公司贷款同比+6.01%至3.79万亿元，对公贷款同比+12.14%至2.17万亿元，贡献了主要增量；其中制造业、战略性新兴产业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款分别同比+24.74%、+46.71%、+57.44%、+50.64%、+24.18%，公司对实体经济服务能力进一步夯实。存款端，公司存款同比+4.53%至4.09万亿元，其中对公/零售存款（含保证金存款相应部分）同比+1.54%/+12.60%至2.82/1.20万亿元。三大北极星指标稳中有升，金融业务FPA同比+5.06%至5.09万亿元，零售金融业务AUM同比+12.42%至2.73万亿元，金融市场业务GMV同比+18.14%至3.94万亿元。 资产质量稳定，资本实力增强。截至报告期末公司不良率/关注率为1.25%/1.84%，同比均持平；逾期货款率为1.95%，同比-1BP；拨备覆盖率为181.27%，同比-6.66pct。公司通过多渠道补充资本金，报告期内公司成功实现169亿元可转债转股和150亿元二级资本债券发行，核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率同比+46BP/+35BP/+55BP至9.18%/11.36%/13.50%，资本实力进一步增强。 投资建议：公司坚持业务结构转型，锚定三大北极星指标，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务；尽管业绩阶段性承压，但公司加强对风险的管控，资产质量基础得到进一步夯实，为以后的高质量发展提供动能。预计2024-2026年公司营业收入为1504.91、1581.38、1624.54亿元，归母净利润为433.04、465.39、484.89亿元，BVPS为10.08、10.90、11.76元/股，对应4月15日收盘价的PB估值为0.31x、0.28x、0.26x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、转型不及预期

事件： 瑞丰银行发布 2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.04亿元， 同比+7.90%；实现归母净利润 17.27亿元，同比+13.04%； ROE （加权） 10.97%，同比+0.17pct。截至报告期末，公司不良率 0.97%，同比-11BP；拨备覆盖率 304.12%，同比+23.62pct。 非息收入支撑业绩稳健增长。 报告期内公司利息净收入/非息净收入为 30.54/7.50亿元，同比-4.22%/+122.80%，非息收入对营收形成有效支撑。 利息净收入方面， 公司利息收入、 利息支出同比+9.43%、 +23.37%至69.05、 38.51亿元，其中贷款利息收入、 存款利息支出同比+2.75%、+23.15%至 52. 13、 32.52亿元。 非息净收入方面， 公允价值变动收益贡献主要增量，公司公允价值变动损益为 1.08亿元，同比+518.66%， 主因利率下行背景下公司其他债权投资公允价值的上升。 小微高增按揭下滑，存款定期化持续。 截至报告期末，公司贷款总额1133.82亿元，同比+10.19%；存款总额 1442.02亿元，同比+16.60%。 贷款方面， 公司对公贷款投放偏向小微，报告期内对公贷款同比+29.09%至543.19亿元，保持高速增长；零售端承压，报告期内个人存款同比-2.38%至 518.60亿元， 其中按揭贷款同比-24.79%至 116.65亿元，为主要拖累项。 存款方面， 活期存款同比+0.24%至 460.79亿元，定期存款+26.63%至949.49亿元，活期率同比-5.21pct 至 31.96%，存款定期化延续。 息差降幅边际收窄， 资产端为主要拖累。报告期内公司净息差 1.73%，同比-48BP，环比-2BP，降幅有所收窄。 拆分来看，报告期内公司生息资产收益率为 3.90%，同比-47BP，计息负债成本率为 2.23%，同比-5BP，计息负债率（计息负债/生息资产）为 97.52%，同比+2.58pct，综合来看资产端生息率的下滑是净息差的主要拖累项。 资产质量良好， 风险管理水平稳健。 不良率和拨备覆盖率维持在优异水平，报告期末不良率同比-11BP 至 0.97%，拨备覆盖率同比+23.62pct 至304.12%， 整体资产质量持续向好。关注率同比-15BP 至 1.30%， 关注类资产迁徙率+2.71pct 至 30.26%； 逾期率同比+78BP 至 1.84%，或由于小微与零售资产质量波动。 股权投资加速中，异地扩张进行时。 公司股权投资节奏加快， 23年6月增持永康农商行 1.80%的股份，增持后合计持有永康农商行 6.96%的股份； 23年 12月公司受让苍南农商行 5.00%的股份，成为苍南农商行的主要股东。 报告期内永康农商行贡献投资收益 0.54亿元，贡献现金红利0.05亿元，后续有望持续对公司业绩形成支撑。 投资建议： 公司坚持零售转型，做深小微普惠贷款，牢固差异化拓展综合化， 致力于成为高质量发展的优质银行；公司加速股权投资和异地扩张， 并考虑到小微补贴返还，公司业绩有望保持稳健增长。预计 2024-2026年公司营业收入为 41.19、 44.63、 48.72亿元，归母净利润为 19.53、22.21、 25.31亿元， BVPS 为 9.92、 11.68、 13.39元/股，对应 4月 11日收盘价的 PB 估值为 0.50、 0.42、 0.37倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 净息差持续收窄、 资产质量大幅恶化、 货币政策大幅收紧

事件： 常熟银行发布 2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入98.70亿元，同比+12.05%；实现归母净利润 32.82亿元，同比+19.60%； ROE（加权）为 13.69%，同比+0.63pct。截至报告期末，公司不良率 0.75%，同比-6BP； 拨备覆盖率 537.88%，同比+1.11pct。 业绩增速保持领先，经营计划彰显信心。 2023年公司营收、归母净利润同比分别+12.05%、 +19.60%，均实现两位数增长， 增速在已披露年报银行中处于首位；其中利息净收入、非息收入分别为 85.01、 13.69亿元，同比分别+11.69%、 +14.34%，利息净收入增长主要受规模扩张支撑，非息收入增长主要由公允价值变动损益拉动。 公司披露 2024年经营计划为营收增速在 10%左右，归母净利润增速在 18%左右，加权 ROE 达 14%，彰显公司对未来发展的充足信心。 异地扩张持续推进，对规模增长形成支撑。 截至报告期末，公司贷款总额、存款总额同比分别+15.00%、 +16.16%，规模方面维持快速增长。公司异地扩张是支撑规模高增的主要原因，异地贷款和存款增速均快于本地。 贷款端， 公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+12.56%、 +16.35%、 +15.48%； 存款端， 公司常熟地区、常熟外的江苏省内地区、江苏省外地区同比分别+14.36%、 +18.13%、 20.81%。公司积极推进村镇银行收购兼并工作，截至报告期末公司村镇银行总贷款、总存款分别为 416. 10、 439.71亿元、同比分别+17.19%、 +23.61%。 息差韧性较好，位居行业前列。 2023年公司净息差 2.86%，同比 22年-16BP、环比 23Q3末-9BP， 净息差在已披露年报银行中处于首位。 生息资产收益率是净息差的主要拖累， 2023年公司生息资产收益率同比-18BP至 5.00%，计息负债成本率同比持平；资产端收益率下降预计主因按揭贷款利率下行，而负债端成本率持平主因储蓄定期存款利率下降对冲存款定期化影响。 资产质量保持优异，资本充足率抬升。 截至报告期末，公司不良率、关注率分别为 0.75%、 1.17%，同比 22年末分别-6BP、 +33BP， 环比 23Q3末分别持平、 +12BP；拨备覆盖率 537.88%，同比 22年末+1.11pct、环比23Q3末+0.92pct。公司资产质量继续保持行业领先，拨备覆盖率高位继续抬升，风险抵御能力较强。资本充足率方面，截至报告期末公司核心一级资本、一级资本、总资本充足率分别为 10.42%、 10.48%、 13.86%，同比22年末分别+21BP、 +21BP、 -1BP，环比 23Q3末分别+18BP、 +17BP、 +16BP。 投资建议： 公司坚持立足“三农两小”定位，持续推进村镇银行收购和兼并，异地扩张有望为规模增长持续提供动能；公司深耕普惠金融，收益能力强，资产质量保持优异。预计 2024-2026年营收同比+11.91%、+12.91%、 +9.77%，归母净利润同比+19.83%、 +17.47%、 +14.13%， 每股净资产为 10.42、 11.77、 13.29元/每股，对应 3月 29日收盘价的 PB 为0.69、 0.61、 0.54倍。给予公司“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期、资产质量大幅恶化、行业息差持续收窄

事件： 方正证券发布 2023 年年度报告， 报告期内公司实现营业收入71.19 亿元，同比-8.46%；实现归母净利润 21.52 亿元，同比+0.21%； 剔除客户资金后的财务杠杆率回升至 3.98 倍， ROE（加权）为 4.88%。轻资产业务承压，重资产业务表现出色。 受市场交投情绪低迷和融资政策收紧影响，公司轻资产业务持续承压，报告期内公司轻资产业务收入40.08 亿元，同比-15.58%。重资产业务为公司业绩提供支撑， 报告期内公司重资产业务收入 31.25 亿元，同比+8.62%。证券经纪业务优势明显， 基金管理规模快速扩张。 公司经纪业务手续费净收入 32.74 亿元，同比-9.06%；其中代理买卖证券业务净收入 21.74亿元，截至 23Q4 证券经纪业务市占率同比+0.28pct 至 2.90%。公司投行业务手续费净收入 2.11 亿元，同比-60.38%； 2023 年公司股债承销规模均下滑，股权、债券承销规模分别同比-41.84%、 -47.08%至 41.23、 196.82亿元。公司资管业务手续费净收入 1.81 亿元，同比-23.15%；方大富邦基金管理规模保持高速增长，公募基金管理规模同比+22.37%至 611.67 亿元，私募资产管理规模同比+41.32%至 163.54 亿元。两融业务市场份额提升， 投资规模增加驱动自营业务收入增长。 利息净收入方面， 公司利息收入同比+6.59%至 43.91 亿元，但拆入资金和应付债券大幅增加导致利息支出同比+26.27%至 29.71 亿元，利息净收入同比-19.61%至 14.21 亿元；截至报告期末公司两融余额 308.93 亿元，市场份额同比+0.17pct 至 1.87%。 自营业务收入方面，公司自营业务收入同比+53.54%至 17.05 亿元，为主要的收入增量来源；公司金融投资规模快速增加，截至报告期末金融投资规模为 986.68 亿元，同比+22.38%。资产负债表结构优化，监管指标大幅改善。 截至报告期末，剔除客户资金后的总资产同比+28.51%至 1802.17 亿元， 公司重点通过发行债券带动杠杆提升， 财务杠杆倍数同比+0.73 倍至 3.98 倍。 公司监管指标明显改善， 母公司流动性覆盖率同比+83.56%至 222.99%，净稳定资金率同比+23.16%至 162.26%。 投资建议： 公司证券经纪业务优势稳固，自营业务为业绩提供支撑，融资环境修复后负债成本下降、杠杆率回升，后续 ROE 提升可期。预计2024-2026 年营业收入同比+17.84%、 +9.80%、 +8.40%，归母净利润同比+18.19%、 +10.36%、 +8.88%， EPS 为 0.31、 0.34、 0.37 元/每股，对应 3月 28 日收盘价的 PE 为 26.47、 23.98、 22.03 倍。 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期、市场交投情绪持续低迷、行业竞争大幅加剧

事件：东方财富公布2023年年度报告，报告期内实现营业总收入110.81亿元，同比-11.25%；实现归母净利润81.93亿元，同比-3.71%；ROE（加权）为11.91%，同比-2.46pct。其中23Q4单季实现的营业总收入/归母净利润为25.93/19.83亿元，同比-11.33%/+3.62%。 证券服务业务整体承压，但市占率继续提升。报告期内公司证券服务业务收入为71.94亿元，同比-8.44%。11）经纪业务方面，2023年市场交投情绪较低，全市场日均股基成交额为9917.06亿元，同比-3.10%，公司股基成交额19.27万亿元，市占率同比+0.13pct至4.01%；但报告期内公司证券经纪业务净收入为42.91亿元，同比-10.40%，预计主要受佣金率下行影响。22）两融业务方面，截至2023年底市场两融余额为1.65万亿元，公司两融余额为448.71亿元，市占率同比+0.41pct至2.72%；报告期内公司利息收入同比+5.18%，但利息支出同比+25.94%，拖累利息净收入同比-8.70%至22.27亿元。 基金代销收入下滑，保有规模收缩。报告期内公司基金代销收入为36.25亿元，同比-16.19%。11）基金销售方面，受制于基金市场表现低迷，报告期内天天基金全部基金/非货币型基金销售额同比-23.12%/-24.08%至15479/9085亿元。22）保有量方面，截至报告期末天天基金非货基金/权益基金保有量为5496/4029亿元，同比-5.97%/-13.49%。 自营业务收入高增，为业绩提供韧性。报告期内公司自营业务收入为22.26亿元，同比+99.96%；其中公允价值变动收益提供主要增量，较2022年由负转正增加6.71亿元，或因市场利率下行导致存量金融资产价值提升。23Q4单季自营业务收入为6.22亿元，同比+417.68%、环比+36.11%；自营业务收入高增为业绩提供较强韧性，归母净利润同比降幅由23Q3末的-5.84%收窄至23年末的-3.71%。 自研大模型落地，有望赋能公司成长。报告期内公司加大研发投入，加强AI能力建设，研发费用同比+15.49%至10.80亿元，研发费用率同比+2.26pct至9.75%。2024年1月，公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，正有序融入公司产品生态，结合公司自有的流量和业务场景优势，后续将对公司业务发展形成全面赋能。 ：投资建议：市场交投情绪低迷影响下公司业绩阶段性承压，但公司AI模型落地有望对公司发展持续赋能，回购股票和股权激励计划也进一步增强信心。预计2024-2026年营业总收入同比+10.18%、+13.90%、+6.51%，归母净利润同比+11.67%、+16.28%、+8.22%，EPS为0.58、0.67、0.73元，对应3月15日收盘价的PE为23.67、20.36、18.81倍。维持“买入”评级。 风险提示：权益市场剧烈波动、基金市场持续低迷、行业竞争大幅加剧

事件：南华期货发布2023年年度报告，报告期内实现营收（净额法）12.77亿元，同比+34.69%；实现归母净利润4.02亿元，同比+63.31%。 Q4单季度实现营收（净额法）、归母净利润3.47、1.03亿元，同比+25.10%、-9.38%。 。利息净收入是业绩大幅增长的核心驱动力。收入端拆分来看，2023年手续费及佣金收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动收益、其他业务收入（净额法）分别为6.12、5.45、1.02、0.68亿元，同比分别+22.81%、+67.02%、+23.78%、+134.30%。其中利息净收入占营收（净额法）的比例同比+8.26%至42.70%，是公司业绩增长的核心动力。 境外业务量价齐升推动利息净收入表现出色。1）量上，报告期内公司成功获得明尼阿波利斯谷物交易所清算资质，境外清算牌照进一步扩充；得益于公司完善的境外清算体系，预计境外客户权益稳健增长。2）价上，2023年美联储共加息100BP，境外高利率环境对境外利息净收入高增提供支撑。以合并报表和母公司报表的利息净收入之差口径度量境外利息净收入，2023年境外利息净收入为3.94亿元，同比+211.59%，占总利息净收入比例为72.30%，同比+33.55pct。 境内业务中利息净收入承压，财富管理业务逆势增长。利息净收入方面，市场利率水平下行环境下有所承压，报告期内公司境内利息净收入为1.51亿元，同比-24.46%。手续费及佣金收入方面，财富管理业务获得较大突破，报告期内公募基金业务、资产管理业务总规模达211.11、12.83亿元，同比+38.53%、+75.27%，叠加期货市场交投活跃度提升，境内手续费及佣金收入达4.23亿元，同比+15.84%。风险管理业务方面，报告期内公司实现期现贸易额54.94亿元，场外衍生品业务新增名义本金791.14亿元（同比+10.27%），实现做市业务成交额9274.19亿元（同比+17.43%）。 投资建议：公司境外业务持续受益于清算体系优势，同时期货市场高水平对外开放加速，境外业务有望以量补价，期货市场持续扩容下境内业务亦有望得到支撑。预计2024-2026年营收同比增长17.47%、10.22%、0.41%，归母净利润同比增长22.20%、15.32%、6.86%，EPS为0.80、0.93、0.99元，对应3月15日收盘价的PE为13.58、11.77、11.02倍。维持“买入”评级。 风险提示：期货

国资股东实力强劲，治理结构较为完善。成都交子金融控股集团为公司大股东，截至2023年Q3持有公司20%的股权；成都市国资委合计持有公司30.45%的股权，为公司的实控人。主要高管均始终扎根在四川，具备丰富的基层工作经历，公司治理结构完善。 区域经济动能充足，同业竞争环境温和。2023年成都GDP达2.21万亿元，在全国城市中位于第7位；同比增速为6%，在GDP前十的城市中与深圳并列第二。成渝双城经济圈建设升级为国家级战略，剑指国内“第四极”，后续经济增长持续性较强。成都地区竞争环境温和，公司与主要竞争对手存在错位竞争，且公司ROE远超其他两行，具备比较竞争优势。 资负两端稳健增长，资产质量表现优异。量上，公司资负两端近年来维持高速扩张；公司贷款端增速同业第一，截至2023年Q3贷款总额达5900.01亿元，同比增加25.85%；公司揽储能力较强，截至2023年Q3公司存款达7526.01亿元，同比增加17.32%。价上，公司净息差持续收窄，2023年Q3净息差为1.82%，同比收窄15bp；横向比较来看，公司净息差在上市城商行中排名第6。质上，存量风险包袱出清，资产质量大幅改善；公司资产质量持续向好，截至2023年Q3公司不良率为0.71%，处于上市城商行中领先水平；不良前瞻指标也表现出资产质量的向好，2023H1关注率和逾期率分别降至0.44%和0.82%，资产质量改善趋势持续。 盈利预测与投资建议：我们认为公司将充分受益于成都的重大发展机遇，资负两端有望持续稳健增长，尽管短期存在净息差收窄的压力，但公司优异的资产质量将有力支撑后续的利润释放。预测2023-2025年公司营收同比增速分别为9.82%、11.17%、15.11%，归母净利润同比增速分别为20.19%、17.81%、17.92%，每股净资产分别为16.42、18.62、22.00元，对应PB为0.71、0.60、0.51倍。给予“买入”评级。 风险提示：区域经济发展不及预期、同业竞争大幅加剧、资产质量大幅恶化。

1、公司主营业务经纪业务方面，2018-2022年公司代理期货交易额自5.28万亿元增长至12.74万亿元，CAGR高达24.63%。2022年由于期货景气度下滑，公司经纪业务收入同比下滑18%，但降幅低于行业平均（-26%）。2023H1经纪业务收入同比下滑4%，降幅收窄。风险管理业务包括基差贸易、场外衍生品和做市业务。一方面，基差贸易规模持续压降，23H1公司基差贸易业务实现期现贸易额25.99亿元，同比减少13.40%；另一方面，场外衍生品快速发展。2020-2022年，场外衍生品新增名义本金从393亿元增长至717亿元，23H1新增名义本金425.51亿元，同比增长6.56%。财富管理业务方面，公司作为首批获得期货公司资产管理牌照的机构之一，已形成较为完整的财富管理业务矩阵。2019-2022年，南华财富管理业务收入由0.30元增长至0.61亿元，CAGR高达26%。 2、核心优势南华期货始终坚持全球化布局，是目前清算资格最全的中资背景期货公司之一，也是公司核心优势。截至2023H1，南华期货境外金融业务营收占比达到43.27%，预计未来境外金融服务业务将作为南华期货的核心竞争力，帮助公司实现快速发展。 3、盈利预测公司凭借国际化布局和完整清算系统优势，美联储加息背景下，境外业务将成为未来重要增长点。因此我们预计公司2023-2025年营业收入分别为90.15、110.78、119.78亿元，同比增速分别为32.14%、22.87%、8.12%。归母净利润分别为4.13、5.17、6.19亿元。 风险提示行业佣金率下调冲击经纪业务；境内外及期货行业监管环境变化；国际大宗商品价格及汇率等不确定性。

事件：公司近日发布 2023 年三季度报，前三季度实现营业收入254.83 亿元，同比-6.58%；归母净利润 66.03 亿元，同比+2.53%。23Q3单季实现营业收入 80.70 亿元，同比-11.01%；归母净利润 16.64 亿元，同比-21.26%。 核心经纪业务增速下滑，新董事长催化战略转型。公司作为传统零售经纪龙头，经纪业务营收规模位居券商前十，23Q1-3 经纪业务手续费净收入为 42.03 亿元，同比-15.06%；占轻资产业务收入 85.46%，同比+1.35pct。23Q3 单季经纪业务收入为 13.19 亿元，同比-20.31%，环比-11.60%。经纪业务收入下滑的主要原因为行业佣金率和费率有所下调，以及金融市场表现低于预期导致的两市成交额下滑。另外，随着 A 股投资者结构优化，机构投资者规模不断壮大，机构业务与财富管理业务将成为公司未来的战略重点。公司 8 月设立机构业务条线，或将带动投行、机构业务向上发展。 ROE 保持行业领先地位，自营规模持续上升。公司 ROE 位居行业前列，前三季度加权 ROE 为 6.70%，同比+0.47pct。ROE 提升得益于盈利能力较去年同期有所上升。其中自营业务收入快速增长，前三季度自营收入为 58.30 亿元，同比+19.73%，公允价值变动贡献自营收入的65.92%，实现收入 38.43 亿元，同比+422.47%。金融投资性资产规模的增加为自营整体增长的主要原因，23Q3 金融投资资产规模同比+12.58%，其中交易性金融资产同比+35.58%，占总资产比重达到33.54%，同比+6.65pct；另一方面，公司的衍生金融资产规模也得到大幅扩充，同比+71.30%。 综上所述，公司自营收入增长带动 ROE 领先，未来风控指标的调整或促进自营、机构业务成为第二增长曲线。我们预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.80/0.90/1.01 元，对应 2023 年 PE 为15.36x，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期风险，宏观经济下行风险，金融市场波动风险，行业监管趋严风险

事件：公司近日发布2023年三季度报，23Q1-3公司实现营业收入18.56亿元，同比下滑38.31%，主要系实业板块贸易业务规模减少所致；归母净利润1.50亿元，同比扭亏为盈，主要系：1）子公司湘财证券各业务发展稳健，自营业务、投资银行及其子公司经营业绩较上年同期有较大增长；2）参股公司大智慧确认诉讼赔偿收入在权益法核算下增厚公司净利润。Q3公司单季度实现营业收入5.66亿元，同比下降11.09%，归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈。 证券业务稳健发展，归母净利同比高增。23H1湘财证券营收实现8.86亿元，与去年同期持平，净利润1.75亿元，同比高增386.12%，预计主要由自营业务驱动。23H1湘财证券自营收入1.84亿元，较去年同期-0.06亿元大幅转正。此外，截至23H1，湘财基金累计管理公募资产42.1亿元，同比增长51.93%，规模增长迅速。 自营资产质量稳健，各风险指标优异。湘财证券自营业务分为权益投资部、FICC及创新投资部，人员总数约60人，各板块核心成员稳定。其中，权益投资总规模控制在10亿以内；FICC业务总规模约80亿元，包括AA级及以上城投债60亿元、票据20亿元、可转债少量；创新投资业务则包括金融衍生品及量化交易。截至23H1，湘财证券风险覆盖率443.47%，证券质押式回购业务规模压降至1000万元，平均维持担保比率1595.62%，风险水平处于低位。 盈利预测与投资建议：行业马太效应加剧下，我们看好公司逐步聚焦金融主业，剥离低效板块，以科技赋能金融业务发展，加速转型形成特色化竞争优势，有望进一步提升经营效率及盈利能力。预计公司2023-2025年归母净利润分别转正/+45.89%/+20.16%，对应PE为128.58x/88.14x/73.35x，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：证券业务不及预期；资本市场波动；佣金费率下行；信用风险；诉讼涉及声誉风险等。

事件：公司近日发布 2023 年三季度报，2023 年前三季度实现营业收入 174.66 亿元，同比-9.94%，归母净利润 46.08 亿元，同比-23.36%，EPS 为 0.85 元；其中第三季度实现收入 50.45 亿元，同比-30.53%，归母净利润 10.47 亿元，同比-51.76%。 轻资产业务下滑致业绩承压。因市场景气度不高，Q3 轻资产业务整体下滑，其中投行业务手续费净收入下滑严重，单季同比-68.08%，对应 23Q3 公司 IPO 承销额 59 亿元，同比-63%，再融资（增发、配股）承销额 131 亿元，同比-74%。以上业务表现均低于市场平均，其主要原因是 IPO 与再融资政策的收紧导致市场 IPO 及再融资规模整体收缩。根据 Wind，Q3 沪深两市的 IPO 融资规模分别较 Q2 环比-25.76%/-13.94%，同比-37.86%/-35.27%。另外，Q3 经纪业务收入同比-11.28%,环比-19.52%，沪深两市股票成交额减少和行业佣金率边际下行均使经纪业务承压。 重资产端的业务收入整体符合预期。自营业务环比出现明显改善，前三季度公司自营业务收入 69.76 亿元，同比-2.20%；Q3 单季自营业务收入 25.50 亿元，同比+22.13%，环比+215.20%，单季度环比增长主要源于自营资产规模持续上升。前三季度的利息净收入为-8.28亿元，其中 Q3 单季-4.08 亿元。沪深两市的两融余额在 Q3 期间增加23.65 亿元，其中融资余额增加 141.42 亿元，融券余额下滑 117.77亿元，三者增长率分别为+0.15%/+0.95%/-12.66%。综合来看，重资产业务收入前三季度整体为 61.48 亿元，同比-8.91%，Q3 单季为 21.42亿元，同比+3.23%。考虑到市场景气度对于重资产业务的影响，前三季度业务收入略微下滑仍在市场预期内。 资产结构调整催化主营构成变化。前三季度主营业务收入中，投行占比同比下降 9.00pct 至 15.02%，自营业务占比同比上升 3.16pct至 39.94%。金融投资规模占比环比扩张 4.27pct 至 57.11%，其中交易型金融资产环比扩张 3.80%。公司杠杆也出现一定下滑，衍生金融资产同比-51.89%，环比-25.11%，因衍生品业务属于客需业务，汇率市场波动和客户需求到期等因素均使其规模收缩。此外，因汇率波动，用于对冲外币敞口而开展的外汇衍生品业务产生的收益下降。 综上所述，公司轻资产业务业绩承压带动营收下滑，但报告期内重资产的自营业务表现出色，主要源于投资收益大幅提高。我们预计2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.51/1.83/2.16 元，对应 2023 年 PE 为26.05x，维持“增持”评级。 风险提示：业务开展不及预期；宏观经济修复不及预期；金融市场波动；政策落地不及预期等。

事件：公司近日发布23Q3季报，23Q1-3实现营业收入105.75亿元，同比下降1.24%；归母净利润20.60亿元，同比增长5.59%。其中，23Q3实现营业收入40.48亿元，同比下降0.83%；归母净利润5.98亿元，同比下降4.51%。 三大主业稳健发展，EROE达达7.45%。23Q1-3公司融资租赁、不良资产管理、投资管理三大主业的营业总收入合计47.26亿元，同比增长1.90%；实现归母净利润20.60亿元，同比增长5.59%；Q1-3净资产收益率7.45%，经营业绩稳健增长。 融资租赁资产质量持续优化，风控体系不断完善。23Q1-3融资租赁业务稳健发展。第一，积极开展普惠业务，深化与设备制造厂商、先进制造业企业、汽车厂商等产业客户的业务合作，支持中小微企业发展。第二，聚焦区域深耕，聚焦广东、江苏、浙江等区域的优质客户，资产质量持续优化，截至2023年9月末，越秀租赁信用资产不良率为0.35%，低于行业水平。第三，强化科技赋能，成功接入人行个人征信，进一步完善“越租分”智能风控体系，有效提升融资租赁业务审批效率和进件风险识别。 新能源业务投放同比高增，第二增长曲线加速开拓。公司充分发挥多元金融业务体系的协同能力，积极响应“双碳”政策，向新能源产业客户提供综合金融服务，具体业务内容包括：一是通过越秀租赁构建直租、经营性租赁等多种商业模式，为新能源企业提供融资支持；二是通过越秀产投聚焦头部新能源企业，开展股权投资业务；三是与光伏头部企业进一步协同合作设立新能源专项投资基金，开展新能源领域的资产收购、合作运营、设备租赁等一系列服务。23Q1-3公司新能源业务新增投放91亿元，同比大幅增长1375%。此外，公司结合新能源业务积极推进投融联动，取得银行新能源项目专项贷款15年期授信规模53亿元，有效支撑公司新能源业务发展。 盈利预测与投资建议：考虑到公司主业经营稳健向好，新能源业务已成为第二增长极，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.81、3.21、3.66亿元，同比增速分别为11.95%、14.01%、14.04%。 EPS分别为0.56、0.64、0.73元/股，对应2023年PE为11.54x，给予“增持”评级。 风险提示：子公司经营不及预期、主业经营状况出现下滑、新能源业务增长不及预期。

事件：公司近日发布2023年三季度报，实现营业收入92.76亿元，同比+25.05%，归母净利润18.93亿元，同比+103.98%。EPS为0.26元，ROE上升至5.03%。 投行、资管表现亮眼，带动佣金收入稳中有进。前三季度公司手续费及佣金净收入同比增16.97%，经纪、投行、资管业务分别实现手续费收入22.68、11.15、14.69亿元，同比-23.14%、+49.39%、+254.76%。 1）投行业务前三季度业绩高增。受益于全面注册制落地，及信用债券市场回暖，公司上半年股权、债券承销规模实现119.66亿元、655.28亿元，同比+40.81%、+42.55%，截至8月，公司股权承销规模及债券承销数量行业排名第9/11位，公司深度服务山东省内市场，持续拓展新材料、新能源、科技创新领域，服务创新型中小企业发展；企业性质上，强化对国企覆盖力度，持续提高市场排名和影响力；2）资管收入稳步提升。Q3单季度实现同比强劲增长331.23%，资管规模稳步增长，截至中报披露，万家基金管理公募基金规模3,899.85亿元，较年初增长11.77%，并表万家基金有望持续为公司拓展资管规模，同时，公司稳健提升风控、投研能力，加快公募化转型，推进有序竞合行业新格局加速形成。 高效投资策略带动自营业务增长强劲。前三季度实现收入19.22亿元，同比大幅提升，源自2023年Q1公允价值收益及投资收益扭亏为盈，实现同比+170.8%，上半年在市场指数分化背景下，公司强化投研和交易能力建设，积极探索低波动盈利模式，加强非方向性投资策略开发和运用，颇有成效。公司另类投资、信用、期货及国际业务企稳。 综上所述，公司投行业务行业排名稳步提升，集团化运作及金融科技发展有效助力运营质效提升。我们预计2023-2025年公司EPS分别为0.43/0.51/0.57元，对应2023年PE为17.32x，维持“增持”评级。 风险提示：业绩推进不及预期；宏观经济恢复不及预期；金融市场波动；信用风险等

事件： 公司近日发布 2023年三季度报，实现营业收入 4,186.64亿元，同比+4.3%，归母净利润 1.94亿元，同比-15.5%。 持续结构优化支撑业绩稳健提升1）财险业绩稳健增长。 前三季度，公司实现财险营收 3,460.38亿元，同比+8.6%， 承保利润有所下滑，实现 573.79亿元，同比-39.0%，系公司整体 COR 上升所致； 车险/非车险保费收入同比+5.5%/+9.65%，车险方面，受益于车市促销拉动新车销量，支撑保费增长； 非车险方面， 保费占比微幅提升 1%， 产品结构持续升级。 非车险中，农险、意外伤害及健康险、其他险种分别保费收入同比+16.1%、 +5.0%、 +26.4%； 前三季度公司整体 COR 97.9%，同比+1.7%， 成本率低于中国平安（99.3%，同比+1.6%）、中国太保（98.7%，同比+1.0%），主要原因是受“杜苏芮”、“海葵”强台风等自然灾害影响，赔付成本增加，我们看好公司进一步精细化管控风险， 后续有望实现“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”目标； 2）寿险及人保健康业绩亮眼。 人保寿险前三季度实现保险服务收入 132.16亿元，同比-13.1%， 上半年新业务价值实现 24.9亿元，同比+66.8% ，有望不断深入优化渠道及队伍结构，经营提质增效。 前三季度人保健康实现保险服务收入 191.18亿元，同比+16.5%，公司深入践行“保险+健康服务+科技” 新商业模式，经营业绩呈进一步增厚态势。 权益市场波动叠加复苏放缓， 资管业务承压前三季度公司投资收益及公允价值变动损益实现 128.01亿元，同比-71.66%， 新会计准则下， 受权益市场波动影响， 资管业务下滑明显，后续随宏观环境修复， 公司加强市场研判准确度， 以及完全切换到新准则之下后， 投资收益率有望提升。 我们预计 2023-2025年公司EPS 分别为 0.61/0.76/0.83元，对应 2023年 PE 为 8.64x， 维持“增持”评级。 风险提示： 保费增长不及预期；市场竞争加剧； 长端利率下行； 自然灾害风险抬升成本率；宏观经济震荡等