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东方财富 计算机行业 2018-12-10 12.85 -- -- 12.87 0.16% -- 12.87 0.16% -- 详细
投资要点1:布局前瞻,打造一站式互联网金融平台公司以满足用户需求为核心,围绕内容/社交/决策/交易四个方面打造一站式互联网金融平台。公司以财经资讯起家,逐步发展形成互金生态圈,这是纵向深耕和横向拓展的过程,而流量作为核心优势循复利用,贯穿始终。公司成功转型之路也是内外合力的结果。对内东方财富增大科技投入,提高研发实力,对外通过并购收购拓张金融版图。 投资要点2:业务转型,从金融资讯走向证券业务东方财富不断发展,逐渐由以金融数据服务与广告收入为主的结构转变成以证券收入与金融电子商务服务为主的收入结构。其中,基金代销持续稳居行业第一,随着我国居民基金理财需求的不断增加,基金代销业务收入也有望进一步提升,但蚂蚁金融等金融巨头的抢食市场,在基金申购费率及申购量给公司带来压力。证券业务则是公司现在的发展重点,利用金融科技、低价策略抢占市场,随着流量优势转化,公司业务份额也在逐渐扩大。 投资要点3:流量+成本+高粘性,有望成为我国证券零售独角兽B+C 端生态体系健全,线下持续跑马圈地,线上流量优势完胜传统券商。我们认为,线下营业部的迅猛发展,是基于当前监管下诸多业务必须柜台办理的闲时要求。而B 端形成了客户信任,而如choice level2等航母级产品群奠定了B 端作战基石,公司经纪人通过东方理财师工作平台展业,目前整体的经纪人的数量已经居于市场前列,同时也通过投资顾问为客户提供资产配置建议。 与传统券商相比,由于公司依托互联网,成本优势明显,在佣金价格战中脱颖而出,迅速占领市场份额。且公司APP 月活量原高于其他券商,主要以31-40岁的客户为主,同时的换手率也比较高。与互联网巨头BATJ 相比,公司具有金融机构的专业性优势,有助于吸引高粘性的投资者。 从线上到线上线下齐发展,从提供金融资讯的财经网站到一站式金融服务平台,东方财富不断扩展业务与客户群,涉足的领域也更加多样全面,随着牌照的不断完善,满足不同用户群的财富管理需求,营收结构将会不断变迁,有望成为“东方”嘉信理财。 投资要点4:横向布局,打造综合性金融服务机构除已有的广告/数据、金融电商、证券业务外,公司还在积极布局公募基金、保险销售、征信等业务,试图打造一个完整可持续、闭环的互金生态圈。流量、成本优势可以帮助公司迅速扩张,提升行业地位。全业务式格局,提升客户粘性,增加公司业务收入,可有效应对不同市场行情对公司收入状况的冲击。 投资要点5:可转债发行,助力公司战略发展在完成此次可转债发行后,东方财富证券的净资产提升至113亿元。由于东方财富长期以来提供金融数据、资讯,基金代销,券商经纪业务等轻资产业务,公司的总体资产量并不多,尤其是与传统大型券商相比,东财的净资产较小。但随着东方财富券商业务不断开拓,也会对重资本业务不断倾斜,届时公司将完成各项融资以补充净资产和核心资本。此次可转债的融资便为东方财富的业务开拓打下了基础。 估值与投资建议我们认为,公司净利润增长可靠真实。2018Q3显示投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动的部分约为2.10亿元,占利润总额约为21.84%。若剔除此部分,公司的净利润增长仍能达到77.45%。东方财富营业利润率、成本费用利润率在2015年达到顶峰之后,经历了一个倒U 型发展路径,2018年前三季度公司的营业利润率、成本费用利润率分别为40.65%、54.82%。我们认为,东方财富目前处于边际成本递减阶段,具备规模经济及范围经济优势,未来随着行情的复苏,市占率提升及成本率下降将双轮驱动净利润持续增长。 2018年为新经济元年,展望2019年,东方财富作为零售证券领域的独角兽,未来在财富管理领域的继续施展身手。预计公司2018-2020年的摊薄EPS 分别为0.21/0.27/0.35元,对应的PE 分别为64/49/38倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦可能加剧风险;宏观经济下行风险;股票市场系统性下跌风险;市占率提升不及市场预期;科创板对创业板可能存在的冲击风险。
东方财富 计算机行业 2018-10-29 12.55 -- -- 14.40 14.74%
14.40 14.74% -- 详细
Q3业绩好于市场预期,市占率料将持续提升 截至最新收盘日,两市两融余额较年初下跌25%、市场震荡下行,东财业绩数据实现同比逆市增长。1)东方财富2018年Q3业绩好于市场预期,单季度营业收入10.25,同比+33.73%,根据公告,增长主要源自于基金代销业务。其中,手续费与佣金收入、利息收入分别为8.78、4.75亿元,同比增长26.7、55.7%。东财股票质押业务占比较小,利息收入增长主要来自于两融业务,体现公司两融业务市占率提升明显。2)Q3单季度实现净利润2.42亿元,同比+22.67%;前三季度净利润8亿元,同比逆势增长+75%,体现出较好的成长属性。3)公司ROE为5.31%。 我们认为,参考日本经验和东财新开户数据,未来公司经纪、两融业务市占率提升可持续,是公司主要的成长逻辑。10月9日,公司公募基金牌照获批,未来有望较快为公司贡献更为稳定的收入。 2000万美元增资东财国际证券,增强子公司资本实力 根据公司公告,10月19日,东方财富拟使用自有资金通过东财香港对其全资子公司东财国际证券进行增资,增资金额不超过2,000万美元。此次增资有助于东方财富在香港地区的业务发展,增强子公司的业务拓展能力。 投资建议 依托流量优势,公司的证券和基金代销业务展示出较好的成长性和业绩弹性,公募基金获取以后,产品线条将丰富,未来有望打造财富管理平台。根据公告,可转债转股有效期持续至2023年底,截至2018年10月13日,已转股12.0万股,且转股价格为2018年6月1日公告的11.36元。未考虑2018、2019年转股。预计2018-2020年净利润分别为11.22、14.73、19.60亿元,对应最新收盘价PE为59.42X、45.25X、34.02X。给予谨慎增持评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑,市场持续震荡下行、股债双杀,市场融资成本持续走高,监管政策变动影响公司业务,公司业绩增长不及预期,流量转化速度放缓、引流不达预期,巨头入场市场格局发生重大变化,合规处罚风险。
东方财富 计算机行业 2018-10-26 11.99 -- -- 14.40 20.10%
14.40 20.10% -- 详细
净利润超市场悲观预期。公司Q3单季度实现净利润2.42亿元(YoY+22.67%),大幅跑赢我们预期上市券商截至三季度平均47%的降幅,同时与二季度比仅下降0.15亿元,超市场悲观预期。2018年1-9月份,A股日均成交额3903亿元,较去年全年日均成交额4582亿元减14.82%;两融余额8227亿元,较上季度末下降10.5%,较去年同期下降15%。东财业绩中,营业收入大幅增加源于利息净收入累计实现4.75亿元,YoY+55.66%,受益于互联网平台流量优势和可转债的资金补充,经纪和两融市占率逆势提升,预计分别可达2.5%和1.3%;同时,投资收益2.07亿元,比去年同期增加0.74亿元。 基金代销规模增长带动营业收入同比增长35%,由于市场调整,代销收入增速较一季度放缓。 公募基金设立宣告公司开启资管“第二曲线”之路。公司近日公告西藏东财基金管理有限公司获准成立,注册资本2亿元,为东方财富证券全资子公司。公募基金的设立我们认为是公司转型资产管理的里程碑,是公司发展史上继开展基金代销业务和收购同信证券后的重要节点。借鉴贝莱德的发展经验,在面对ETF和养老金发展的重大机遇期,拥有丰富ToC资源的东方财富拥有了额外利润增长点,重点发展被动型指数型基金或成为未来发展方向。 盈利预测、估值及投资评级。我们认为公司未来发展核心在于经纪和两融市占率不断提升带来的券商业绩增厚及公募基金成立后开拓新的利润增长渠道。我们预计2018-2020年,公司望实现净利润10.85亿元(原预测值10.49亿元)、16.82亿元(原预测值16.58亿元)和22.37亿元,对应PE分别为50X、32X和24X,维持“推荐”评级。 风险提示:市场交易量明显下滑;基金代销政策限制。
东方财富 计算机行业 2018-10-26 11.99 -- -- 14.40 20.10%
14.40 20.10% -- 详细
事件:公司公告2018年三季报,前三季度实现营业总收入23.79亿元,同比增长34.76%:归属于母公司股东净利润8.01亿元,同比增长75.02%,对应EPS为0.16元/股(前期已预告归属于母公司股东净利润7.8~8.3亿元)。 投资要点 三季度2.4亿利润优于预期,券商业务及基金销售业绩逆势增长:1)三季度单季度公司以证券经纪业务为主的手续费及佣金净收入同比增长2.3%、环比下滑3.6%至2.8亿元(前三季度累计增速仍达27%),以两融为主的利息净收入同比增长37.5%至1.5亿元(前三季度累计增长56%),券商业务收入季度环比下滑源于市场成交量及两融加速下滑(2018Q3市场股票基金交易额同比降低37%至3394亿元)。在此背景下,公司券商业务仍优于预期,我们判断源于市占率继续逆势提升,客户资源优势持续兑现。2)以基金销售为主的“营业收入”单季度环比下滑9%、同比增长8.9%至3.14亿元(前三季度累计增速仍达34%),预计三季度基金销量环比趋缓,但同比仍高速增长(上半年已实现销售金额3026亿元,同比增长91%)。 零售证券市占率仍在持续提升,公司中期业绩有望维持高成长性:根据前三季度市场成交量及公司手续费及佣金净收入推导,我们估算东财证券前三季度累计的经纪业务股票交易额市占率或达到2.3%(2018Q1交易所公告为2.03%,据此预计二、三季度仍明显提升),同时考虑弱市环境中交易低迷及新开户数收缩,我们认为未来行情回暖后,经纪市占率提升的弹性将更显著。零售证券商业模式角度,我们认为公司核心优势始终是流量端龙头优势(东方财富网及股吧积累的高粘性用户),同时公司凭借低廉的佣金率及两融利率(互联网券商成本优势显著)及更丰富的服务模式(数据终端、资讯、社交投资平台等)不断实现客户转化,我们认为中期内客户数及市占率提升仍将驱动公司业绩保持高增长。 n 对标嘉信理财,公募基金牌照落地开启公司财富管理新时代:近期西藏东财基金获批,标志着公司正式进入未来盈利空间更为广阔的财富管理市场,流量变现的第三层级启动(此前由基金代销到零售证券),我们看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势。同时,从国际经验来看,嘉信理财提供了一个从互联网零售证券成功转型财富管理的范本,对标嘉信理财,我们认为未来公司在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置等诸多领域大有可为。 盈利预测与投资评级:中短期内,看好公司零售证券市占率持续提升,推动业绩维持高速增长。长期而言,随着公募基金牌照落地,公司财富管理发展路径已逐步清晰,坚定看好零售财富管理龙头发展前景。预计公司2018、2019年归母净利润分别为11.5、16.2亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额大幅下滑;2)基金代销市场竞争激烈;3)东财证券市占率提升不及预期。
胡又文 2 4
东方财富 计算机行业 2018-10-24 13.10 17.00 32.92% 14.40 9.92%
14.40 9.92% -- 详细
证券业务发展良好,Q3受市场影响环比增速下滑。2018年前三季度市场成交额为71.43万亿元,同比下降15.78%;截止9月28日,市场两融余额为8227.2亿元,与去年同期相比减少15.14%。相比之下,公司手续费及佣金收入(经纪业务)在报告期内实现收入8.78亿元,同比增长26.87%;利息收入(两融业务)实现收入4.75亿元,同比增长55.65%。另一方面,由于今年第三季度二级市场环境向下,公司证券业务受到一定程度影响,其中经纪业务环比下降3.65%,两融业务环比下降14.95%。 金融电子商务持续发展,渠道作用将逐渐凸显。报告期内,公司以基金销售为主的金融电子商务服务业务持续发展,旗下天天基金网凭借低费率、自有流量变现等优势延续了半年报以来的增长趋势,带动营业收入实现33.73%的增长。作为公司重要产品销售渠道,天天基金网的持续发展将为其日后基金业务的迅速拓展创造有利条件。 成立基金公司,金融生态闭环更为完善。公司子公司东方财富证券于日前收到证监会出具的批复,核准其设立西藏东财基金管理有限公司。此次基金子公司的设立共历时三年,获批成立意味着公司业务在证券业务的拓展之后又向基金管理领域实现延伸。未来东财基金有望凭借指数基金等产品为突破口,结合公司东方财富资讯等流量终端、天天基金网的销售渠道等优势,成为证券业务后又一支柱型业务,完善公司金融生态圈。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。在证券业务取得持续进展之后,基金管理子公司的成立使其金融生态圈更为完善,边际效应将持续提升。预计2018、2019年EPS为0.20、0.28元,维持买入-A评级,6个月目标价17元。 风险提示:证券市场景气度未及预期,互联网券商市场竞争加剧。
高超 9
东方财富 计算机行业 2018-10-24 13.10 15.20 18.84% 14.40 9.92%
14.40 9.92% -- 详细
本报告导读: 资产减值增加对证券业绩拖累明显,租赁和AMC 保持较快增长;公司完成广州证券少数股权过户,本次交易有利于公司加快推进证券业务做大做强。 投资要点: 下调目标价至15.2元,对应18P/E 76X,增持。公司1-9月营业总收入/归母净利润23.8/8.0亿元,同比+35%/+75%,Q3净利2.4亿元,同比+23%,环比-6%,符合我们预期。在Q3股市活跃度同比环比均大幅下降背景下公司业绩保持卓越的成长性,预计经纪业务市占率的持续提升和成本率的逐步下降将带动公司业绩持续高增长。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设,下调公司2018-20年净利润至10.5/15.2/23.7亿元(调前11.7/18.0/26.6亿元),EPS下调至0.20/0.29/0.46元(调前0.23/0.35/0.51元)。 证券零售和基金电销业务继续高增长。1)公司Q3手续费净收入/利息净收入同比+2.3%/37.5%,在市场股基成交额同比-38%的背景下依然实现手续费正增长,体现出公司卓越的成长性。我们估算公司Q3经纪业务市占率达2.45%(Q2为2.2%);Q3末公司两融市占率升至1.07%,较年初+11BPS。2)基于中报数据,我们估算公司1-9月基金电销收入8.3亿元,同比+43%,Q3收入2.5亿元,环比-11%,预计受股市低迷影响。 成本率持续下降,公募牌照获批奠定转型基础。1)18Q3公司总成本(营业成本+三费)同比+8%,较18H1的30%回落明显,营业利润率40.3%,同比提升8个百分点,成本控制效果明显。2)公司10月获批公募基金牌照为后续财富管理转型奠定基础,基金业务有望成为未来新增长点。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
东方财富 计算机行业 2018-10-24 13.10 -- -- 14.40 9.92%
14.40 9.92% -- 详细
业绩同比大幅增长。公司发布三季度,2018年前三季度,公司营业收入为23.79亿元,同比增长34.8%,归母净利润为8.0亿元,同比增长75.0%,扣非后归母净利润为7.91亿元,同比增长75.5%。从单季度来看,2018年Q3单季度,公司营业收入为7.44亿元,同比增长10.8%,归母净利润为2.42亿元,同比增长22.7%,扣非后归母净利润为2.41亿元,同比增长23.7%。从以上我们可以看出,无论是收入还是净利润,无论是前三季度还是Q3单季度,东财都表现出来一定的成长性,前三季度业绩同比增速较为明显。公司业绩的影响因素包括:(1)证券业务收入同比实现大幅增长;(2)基金销售收入同比大幅增长;(3)租赁费用带来的销售费用的同比增长,可转债利息成本带来财务费用了的同比增长,以及员工薪酬增加带来的管理费用的同比增长。 下面,我们从季度环比的角度,从几个维度对东财的季度报表进行解读。 收入端分析。总体情况:2018Q3单季度收入7.44亿元,环比减少8.4%(2018Q2收入为8.11亿元),归母净利润为2.42亿元,环比减少5.9%(2018Q2归母净利润为2.57亿元)。虽然东财18Q3单季度收入和业绩环比下滑,但我们认为个位数的下滑幅度,明显好于市场预期。其实,这也说明:目前东财的业务架构和发展势头,在一定程度上能够平滑市场波动带来的负面影响。下面我们将对三个核心业务:经纪业务、两融业务、基金销售业务,进行季度环比分析。 收入分拆一:证券经纪业务。证券经纪业务收入的主要因素包括市场交易量、经纪业务市占率、交易费率。由于费率是一个相对比较稳定的变量。我们主要分析交易量和市占率。根据Wind数据,18Q3A股成交量为19.23万亿元,相比18Q2,环比下滑20.1%。18Q3单季度,东财手续费即佣金净收入为2.81亿元,环比下降3.6%(注:经纪业务收入,18Q1:3.05亿元,18Q2:2.92亿元,18Q3:2.81亿元)。 可以看出,(1)东财经纪业务收入的环比下滑幅度比市场交易量的下滑幅度要小很多,表明东财经纪业务市占率在不断提升。(2)18Q2,A股成交量为24.07亿元,环比下滑14.4%;而18Q2经纪业务收入2.92亿元,环比下降4.5%。对比18Q2,我们会发现,虽然18Q3市场交易量环比下滑幅度比18Q2大,但18Q3东财经纪业务收入环比下滑幅度比18Q2小,表明18Q3东财市占率提升的幅度有所加快。我们预计,东财9月底经纪业务市占率或将在2.6%-2.7%左右。 收入分拆二,利息收入(以融资融券业务为主)。18Q3单季度,东财利息净收入为1.49亿元,环比下降15.0%。(注:利息净收入,18Q1:1.50亿元,18Q2:1.76亿元,18Q3:1.49亿元)。我们先看两融市场情况,根据Wind数据,18Q3期末,沪深两市两融余额为8227亿元,相比18Q2期末,环比下滑10.5%。根据东财数据,18Q3期末两融余额为87.85亿元,相比18Q2期末(98.43亿元),环比下滑10.7%,下滑幅度基本与市场接近。 利息净收入除了来自两融业务产生的利息收入之外,还包括买入返售资产的利息收入,以及客户保证金利息收入等。其中,买入返售金融资产的规模出现环比下降,从18Q2期末的54.69亿元,下降至18Q3期末的19.27亿元。我们认为,这主要是东财对质押式回购业务规模进行主动收缩,降低风险。可以看出,,为了规避短期市场波动带来的潜在风险,公司对相关业务规模进行了主动性调整。 收入分拆三,基金销售业务。18Q3母公司收入为3.09亿元,环比下降18.2%(母公司收入,18Q1:3.63亿元,18Q2:3.77亿元,18Q3:3.09亿元);净利润为0.55亿元,环比下降58.7%(母公司净利润,18Q1:1.36亿元,18Q2:1.34亿元,18Q3:0.55亿元)。 由于基金销售业务在母公司收入中占比较大(2018H1,基金销售业务占比为82%),因此,我们就以母公司收入和利润变化趋势来代表基金销售业务的变化。18Q3母公司收入环比下降18.2%,我们认为其中一个原因是与基金管理费分成的收入有关,这部分收入在基金销售收入中占比相对较大。而这部分收入会受到基金规模的影响。根据Wind数据,18Q3Wind全A指数下滑幅度为5%,受此影响,基金规模也呈现环比下降趋势。 18Q3母公司净利润环比下滑58.7%,下滑幅度较大。我们认为主要的影响因素包括:(1)投资收益的减少,18Q3母公司投资收益为636万元,环比下滑1643万元;(2)费用率的提升。18Q3母公司费用率为50.5%,环比提升8.3个百分点,其中管理费用率和研发费用率合计提升8.5个百分点,销售费用率和财务费用率基本持平。 费用端分析。18Q3公司营业总成本为5.27亿元,环比下降8.1%,销售费用5560万元,环比减少13.5%,管理费用为2.94亿元,环比减少14.8%,这其中主要是因为会计目录变更导致。由于在该季度报表中,研发费用作为单独目录披露,如果我们把研发费用还原到管理费用中,18Q3管理费用和研发费用合计为3.41亿元,环比减少1.1%。 从合并报表来看,18Q3销售费用率为7.5%,环比下降0.4个百分点,财务费用率为4.5%,环比持平,管理费用和研发费用率合计为45.9%,环比提升3.4个百分点。可见管理费用率提升幅度较大。 从母公司报表来看,18Q3销售费用率为10.6%,环比下降0.3个百分点,财务费用率1.2%,环比提升0.1个百分点,管理费用率(包括研发费用)为38.7%,环比提升8.5个百分点。 从证券子公司费用率来看,18Q3销售费用率为5.2%,环比下滑0.1个百分点,财务费用率为6.8%,环比下滑0.5个百分点,管理费用率(包括研发费用)为57.3%,环比提升4.1个百分点。 因此通过以上数据可以看出,(1)无论是母公司还是证券子公司,销售费用率和财务费用率保持稳定(波动都在一个百分点之内),在本期内,销售费用其中一部分体现为线下网点的租赁费用,财务费用主要体现为可转债的利息成本。(2)管理费用率环比上升幅度较大,我们认为,这主要与员工薪酬增加以及研发投入加大有关。 盈利预测与投资建议。我们认为,东财的三季报说明一个情况:在市场大幅波动的情况下,东财的业务对市场的负面波动表现出较强的“免疫性”,表明目前东财的业务结构和业务发展趋势,已具备一定的抵抗市场风险的能力。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为12.38亿元/19.53亿元/26.19亿元,EPS分别为0.24元/0.38元/0.51元,目前股价对应的PE分别为54倍、34倍、26倍。维持“买入”评级。 风险提示。市场交易量下滑的风险;基金销售业务进展低于预期的风险。
东方财富 计算机行业 2018-10-18 10.69 22.94 79.36% 13.35 24.88%
14.40 34.71% -- 详细
公司披露三季报预告,预计18年前三季度实现归母净利润7.8亿元-8.3亿元,同比增长70.46%-81.39%。其中,预计18Q3实现归母净利润2.2亿元-2.7亿元,同比增长11.40%-36.72%,环比-14.6%~4.8%。业绩增长主要受益于证券业务和基金代销业务收入同比大幅增长,业绩预告超市场悲观预期。 三季度市场交易量进一步萎缩,公司证券业务市占率继续逆市提升。18Q3市场A股交易量环比减少20%,同比减少42%;截至18年9月末的市场两融余额为8,227亿,相比上季度末减少11%,相比去年同期减少15%。而东方财富基于互联网平台流量优势、低佣金费率及良好的用户体验,继续逆市提升经纪和两融市占率,同时46.5亿可转债等助力两融业务持续扩张,大幅抵消市场下行造成的业绩压力。我们预计公司18年9月股票经纪市占率有望达到2.5%-2.6%。 公募基金牌照获批,东方财富迈向财富管理新征程。子公司东方财富证券近日获证监会核准出资2亿元设立全资子公司西藏东财基金管理有限公司,经营范围包括公开募集证券投资基金管理、基金销售和证监会许可的其他业务。公募基金牌照的获批,是公司继2012年拓展基金代销、2015年收购券商后的又一战略级业务扩张,是东方“嘉信”向财富管理转型的重要里程碑。通过设立公募基金管理公司,公司业务开始延伸至上游产品开发环节,在基金销售的基础上补足基金生产能力,实现产销一体,完善金融服务链条,同时获得基金管理费等增量收入源,有望成为又一业绩增长引擎。结合公司在互联网流量和数据等方面的优势,以及成功探索出平台内的流量转化和变现经验,我们认为公司有望在货币基金、指数基金等领域实现快速增长,以互联网新型模式开拓财富管理市场。 投资建议:我们认为,公司未来三年业绩增长核心是券商经纪及两融业务市占率提升和金融产品多元化。近日公司公告获批公募基金牌照,进一步完善了金融服务版图。考虑下半年来资本市场波动较大,同时公募牌照落地对短期业绩影响不明显,我们等待三季报业绩披露再评估盈利预测调整,暂时维持公司2018-2020年净利润分别为13.20亿元/19.68亿元/28.77亿元,对应PE分别为41.5x/27.8x/19.0x。公司是A股稀缺的互联网金融平台型公司,金融牌照储备日趋健全,长期来看有望利用金融数据沉淀衍生“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,证券业务市占率提升不达预期,新业务落地不达预期。
东方财富 计算机行业 2018-10-16 10.61 -- -- 13.25 24.88%
14.40 35.72% -- 详细
事件:2018年10月9日,公司公告子公司东方财富证券获批西藏东财基金管理有限公司,注册资本为2亿元。 基金牌照落地,开启财富管理征程:公司申请公募牌照历时三年多,此次牌照顺利落地,成为公司从流量平台向财富管理战略转型的重要环节。随着基金代销行业竞争日趋激烈以及公司证券业务市占率逐渐接近天花板,财富管理有望成为公司未来重要的业绩来源。公司盈利模式从单纯的收取佣金和费率,向提供投资顾问、资产配置方向转变,有望形成更强的核心竞争力,实现流量的深度变现。同时,财富管理业务周期性相对较弱,有利于提高公司业绩的稳定性。 指数基金或将成为主攻方向:由于政策监管影响,新发货币基金受到限制,风险准备金也将成为货基规模扩张的限制因素。天弘基金借助蚂蚁金服的渠道优势,实现了货币基金的爆发式增长,截止上半年余额宝基金规模为1.45万亿,但是目前监管环境趋严,行业竞争激烈,货币基金很难实现大规模增长。指数基金方面, 2017年国内指数基金规模占比约为5%左右,和美国(35%)相比有较大提升空间。从美国发展情况来看,指数基金业绩长期来看优于主动管理的股票基金,随着国内投资者日趋成熟,未来投资指数基金比例将会加大。此外,相比于传统基金公司,公司能够覆盖基产品的各个环节,对于降低指数基金费率有着明显优势,我们认为指数基金有望成为公司未来主攻方向。 金融科技助力财富管理提效降本:国内市场以散户为主的投资者结构,随着财富管理需求的提升,利用智能投顾提升服务效率势在必行。智能投顾的各个环节都需要大量的数据分析,公司凭借股吧、choice终端、东方财富网等用户入口,拥有用户行为等的海量数据基础。公司重视IT投入和技术研发,利用人工智能、大数据分析等金融科技手段,可以满足中小投资者个性化的财富管理需求,同时构筑较强行业竞争壁垒。除了智能投顾以外,国内像平安银行、华泰证券、华夏基金等金融机构,已经开始应用金融科技手段实现数据管理、客户服务和投资交易等等,未来金融科技的渗透率会逐步加大。我们认为流量基础为公司带来海量用户数据,公司将数据和金融科技结合,能够有效提升财富管理效率和降低运营成本。 投资建议:长期来看,公司获得公募基金牌照以后,产品线将不断丰富,财富管理平台战略有望逐步兑现。短期来看,公司证券业务和基金业务受市场行情低迷影响,业绩增速趋缓。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.23、0.28和0.34元,下调至增持-B评级。 风险提示:证券市场交易量下滑风险;公募基金业务开展不及预期;监管政策趋严的风险;市场格局发生重大变化的风险
东方财富 计算机行业 2018-10-16 10.61 12.19 -- 13.25 24.88%
14.40 35.72% -- 详细
东方财富子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立东财基金,注册资本为2亿元,东财证券出资2亿元,出资比例为100%。 公司由互联网财经门户起家,具有长期积累的流量优势和客户粘性,到目前为止公司实现了流量变现的三次大飞跃,分别是基金代销、零售证券和公墓基金管理。此次基金子公司的设立是公司切入资管产品生产端的关键一步,意味着公司将从下游销售渠道向上游产品生产端拓展。公司目前已基本具备财富管理平台所需的主要牌照。 公司公募基金牌照落地将加速公司财富管理转型。2018HI公司依靠流量优势,证券业务和基金销售业务分别实现营业收入9.2亿元、5.8亿元,同比增速分别为50.1%、63.7%。目前,天天基金网主要代销同业的基金产品,主要收入来源为全部的申购费和部分赎回费及管理费。18HI基金销售规模3026亿元,YOY+91%,预计公司依靠天天基金网的渠道优势和基金电商销售经验,有望从基金代销收取代销费向自主发行公募基金产品获取管理费转型。从同业经验来看,预计公司最先有望在货币型基金、指数型基金或FOF类基金组合产品方面实现突破。 由于目前市场景气度欠佳,短期来看,公募基金获批对利润贡献有限,长远来看空间巨大。活期宝是天天基金网打造的一款货币基金,2016年至2018年上半年活期宝的销售规模维持在2000亿元左右。根据活期宝的销售规模,假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元,假设0.5%的平均管理费率、30%的净利率,预计可贡献收入10亿元,净利润3亿元左右。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为11.70、14.94和18.12亿元,2018-2020年EPS分别为0.23、0.29、0.35元,给予“增持”评级。 风险提示:资本市场景气度不及预期。
东方财富 计算机行业 2018-10-15 10.18 12.60 -- 13.25 30.16%
14.40 41.45% -- 详细
事件:公司公告,近日,公司子公司东方财富证券收到中国证监会出具的《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》,核准设立东财基金,核准股权结构为:东方财富证券出资2亿元,出资比例为100%。 东财基金有望成为袖珍版的“天弘基金” 依靠支付宝强大的流量入口,5年内,天弘基金成为了国内管理规模最大,净利润最高的公募基金管理公司。截至2018年6月底,天弘基金管理规模1.74万亿,同比增长13%,上半年天弘基金实现净利润17.5亿元,同比增长61%。尽管东财流量与支付宝存在一定差异,但商业逻辑我们认为是类似的。 东财基金有望贡献净利润3亿元。我们认为东财基金将优先发展同质化较强的现金管理以及固定收益产品。若公司开展货币基金管理业务,假定公司的货币基金管理有望达到2000亿元(活期宝是天天基金网倾情打造的一款投资优选货币基金的活期账户,2016年至2018年上半年活期宝的销售规模分别为1800、2424、1930亿元),以此计算潜在收入为10亿元,净利润为3亿元左右(2018上半年天弘基金净利率为30%)。此外,指数、FOF、量化对冲等领域,公司也具有较大的机会。 公募牌照对于公司不仅意味着新的增长动力更加是生态体系的完善 公募基金牌照的获得使公司离综合金融服务平台的目的定位更进一步。对于公司来说,业务更加综合将有助于提升公司的整体竞争力。尽管当前公司主要的逻辑仍是流量变现的逻辑,但业务反哺流量值得期待。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期
东方财富 计算机行业 2018-10-12 10.35 -- -- 13.25 28.02%
14.40 39.13% -- 详细
10月9日公司公告:证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。 评论: 公募基金牌照落地,向产销一体化转型 从基金代销向产销一体化转型,公募基金业务有望成为公司新的业绩增长点。2015年5月,东方财富发布公告,拟使用超募资金2亿元投资设立全资子公司东方财富基金管理有限公司,将业务范围延伸至基金募集、基金销售、资产管理,从下游销售向产业链的上游生产制造转型。2017年3月,东方财富收到证监会下发的受理通知书,对申请予以受理;近期,公司公募基金牌照落地,有望加速公司财富管理转型。目前,天天基金网主要代销同业的基金产品,可以获得的收入包括全部的申购费和部分赎回费及管理费。东财基金获批后,公司将切入产品生产端,有望在指数基金等被动型标准化产品上获得优势,同时依靠天天基金网的强大渠道优势,公募基金业务有望成为公司未来业绩新的增长点。上半年,公司依靠流量优势,证券业务和基金销售业务实现高增长,营业收入分别为9.2亿元、5.8亿元,同比增速分别为50.1%、63.7%,凭借流量优势及天天基金网的渠道优势,预计未来公募基金业务带动公司业绩高速增长。 公募基金牌照推动财富管理转型战略演进 对标嘉信理财,在庞大客户的基础上,全面转型财富管理。回顾嘉信理财的发展历程,从折扣经纪商起步,锁定中小投资客户,与目前东方财富的发展类似,通过低佣金策略积累客户,关注客户资产积累,转型为零售客户的综合财富管理平台。嘉信理财收入重心来源由依靠交易量获取不稳定的佣金收入,转变为以客户资产规模为基础的管理费收入。区别于其他佣金折扣经纪商,嘉信理财以低佣金策略培养了一批粘性客户后,推出资管业务,以各类理财产品和一对一的理财顾问咨询服务增加了客户粘性,收入重点转向为顾客提供增值投资服务的资管收益。对标嘉信理财,东方财富的战略演进可分为三步:门户网站、零售经纪、财富管理。财富管理战略的演进依赖于在庞大客户的基础上,增强客户粘性,替客户管理更多资产,公募基金牌照的落地,正推动了公司财富管理转型战略的演进。 投资建议: 流量优势是零售证券业务的重要基础,东方财富证券客户流量远超其他传统券商,同时其成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张,公司市场份额逆势增长,未来仍有较大成长空间与业绩弹性,预计2018-2020年EPS为0.25/0.29/0.35元,维持“增持”评级。 风险提示 经纪业务、两融业务市占率扩张不及预期。
高超 9
东方财富 计算机行业 2018-10-11 10.68 16.80 31.35% 13.25 24.06%
14.40 34.83% -- 详细
事件: 10月9日晚公告,证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。 点评: 维持目标价16.8元,对应18P/E73X,增持。公司获批公募基金牌照,公募基金牌照是公司切入资管业务产品生产端的关键,牌照获批具有里程碑意义,为公司向财富管理业务转型奠定牌照基础;公司依靠“天天基金网”强大的渠道优势,东财基金有望率先在货币型基金、指数或FOF等基金组合类产品获得高速发展,成为公司未来新的业绩增长点。考虑到基金公司筹备、投入期具有不确定性,同时下半年两市股基成交额水平或低于此前我们预期,基于审慎原则,维持公司2018-20年净利润预期11.7/18.0/26.6亿元,EPS0.23/0.35/0.51元,增持。 获批公募基金牌照具有里程碑意义,为财富管理转型奠定基础。1)公司公告,证监会核准公司设立公募基金管理公司东财基金,注册资本2亿元,由公司全资子公司东财证券全资持股。2)从商业模式看,公司目前处于互联网电商阶段,长远看,商业模式将向美国互联网券商龙头嘉信理财看齐,打造综合财富管理平台,从追求交易量市占率到追求客户托管规模的持续增长,利源向利息和资管业务收入过渡。公募基金管理牌照是公司切入资产管理业务产品生产端的关键,牌照获批具有里程碑意义,为公司向财富管理业务转型奠定牌照基础。 公募基金将成为公司未来新的业绩增长点。1)公司依靠流量优势,先后实现基金代销和证券业务收入高速增长,18H1两项业务营收分别达5.8亿元/9.2亿元(含利息净收入);预计公司依靠天天基金网的渠道优势和基金电销经验(18H1基金销售规模3026亿元,YOY+91%),有望逐步从基金代销向自主发行公募基金产品获取管理费转型;从产品难度和同业经验看,预计公司最先有望在货币型基金、被动指数型基金或FOF类基金组合产品方面实现突破。2)参考天弘基金发展路径,13年6月与阿里合作推出余额宝,之后阿里增资成为控股股东,天弘基金13-15年净利润分别为0.11/6.3/11.3亿元,实现跨越式增长,预计公募基金业务未来将成东财新的业绩增长点。 催化剂:公募基金业务发展超预期,股市成交量超预期增长。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
胡又文 2 4
东方财富 计算机行业 2018-10-11 10.68 14.00 9.46% 13.25 24.06%
14.40 34.83% -- 详细
东财基金获批,金融生态圈更为完善。西藏东财基金管理有限公司经营范围为公开募集证券投资基金管理、基金销售和中国证监会许可的其他业务,注册资本2亿元,由东方财富证券全资设立。此次基金子公司的设立共历时三年,获批成立意味着公司业务在证券业务的拓展之后又向基金管理领域实现延伸,结合公司“东方财富”网站、金融数据终端和移动终端及“股吧”等积累的海量精准流量,基金管理环节的加入将使其流量获得更好的变现,金融生态圈得到进一步完善。 天天基金网发展迅速,渠道协同优势助力发展。根据公司半年报披露数据,旗下天天基金网2018年上半年日均页面浏览量为690.87万,日均活跃访问用户数为160.89万人,基金销售额为3,025.55亿元,同比增长90.80%。天天基金网的快速发展为日后东财基金的产品运营提供了成熟的销售渠道。依托天天基金网的现有流量以及低费率销售优势,东财基金有望突破当前资本市场整体环境不佳以及新成立基金在产品线和渠道布局不全等劣势,实现继东方财富证券之后的又一次逆市成长。 互联网基因植入基金管理,或带动行业渠道变革。相比拥有成熟投研、风控体系的竞争对手,指数基金或将成为东财基金抢占市场的突破口;除此之外,公司多年积累的Fintech技术和流量数据也有利于其日后发展量化基金和AI基金等产品。对于行业而言,作为当下主流基金销售渠道,未来天天基金网对于体系内东财基金的渠道偏向或将对其他基金公司的同类产品销售产生冲击,进而促使他们加强自有渠道的建设。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。在证券业务取得持续进展之后,基金管理子公司的成立使其金融生态圈更为完善,边际效应将持续提升。预计2018、2019年EPS为0.20、0.28元,维持买入-A评级,6个月目标价14元。 风险提示:证券市场景气度未及预期,互联网券商市场竞争加剧。
东方财富 计算机行业 2018-10-11 10.68 -- -- 13.25 24.06%
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公司公告,公司子公司东方财富证券收到证监会批复,核准设立西藏东财基金管理有限公司。这也就意味着东财正式获得公募基金牌照。东财基金注册地为西藏自治区拉萨市,注册资本2亿元,由东方财富证券独自100%出资。 解读一:三年多的公募牌照申请之路。东财公募牌照申请的时间点可以追溯到 2015年。根据公司公告信息,2015年5月17日,公司第三届董事会审议通 过了关于成立基金管理公司的议案。而在2015年上半年这个时间点,当时东财还没有完成对同信证券的收购(东方财富证券的前身)。根据公开信息,2015 年4月16日,公司发布收购同信证券的董事会预案,2015年12月25日, 东财完成对同信证券的收购。可以看出,金融全牌照运营是公司自始至终的一个战略规划。 解读二:财富管理之路开启。公募牌照的获得有望加快东财财富管理业务战略的演进进程。我们认为,从目前产业发展逻辑和趋势来看,财富管理可能是东财追求的最终业务形态。这一点我们从海外券商的发展历程已看的比较清楚,无论是创新券商的嘉信理财,还是传统老牌券商瑞银集团,都非常重视财富管理业务。包括国内的传统券商,比如华泰证券、中金证券等也都在加大对财富管理业务的投入。我们一直认为,东财业务的发展逻辑:从互联网金融信息平台,到互联网券商平台,再到财富管理平台;互联网流量是穿透三大战略业务的主线,始终定位“平台”。这是东财与传统金融机构(包括券商和基金公司)的不同,也是东财的优势。而随着东财基金牌照的获得,东财的财富管理业务有望获得快速发展。 解读三:产品定位:指数基金。我们认为,东财基金的产品定位可能更加偏向于被动型的标准化基金产品,比如指数基金;其重心可能并不会放在主动型产品,因为这是传统基金公司的优势(需要强大的投研团队支持)。而指数基金标品能够最大化发挥东财的流量优势。从国内基金产业发展趋势来看,指数基金有很大的发展潜力。 (1)从指数基金规模占比来看,根据Wind 数据,2017年国内的指数基金规模占比大概5%左右,而2017年美国指数基金(包括共同基金和ETF)规模占比为35%(2007年占比15%)。 (2)从指数基金增速来看,近十年美国指数基金规模增速大于主动型产品,其中美国指数共同基金规模年均复合复合增速约为12%,ETF 规模年均复合增速约为15%,均大于主动管理3%左右的年均增速。 (3)从投资主体演变来看,国内投资主体逐步走向机构化,对于个体投资者而言,指数基金更适合于投资大众C 端个体的选择。 (4)东财拥有强大的流量优势,相比传统基金公司而言,东财更容易触达到最终的C 端用户,也就是说距离C 端用户更近。这种流量资源更有利于基金标品的销售。 解读四:覆盖基金完整产业链。从基金产品产业链来看,其涉及到了基金产品的设计、申请、募集(销售)、管理等多个环节。而在这个产业链条中,基金公司需要支付比较大的一部分费用是给中间的销售渠道,其中包括支付给渠道商的销售费用,以及期间的管理费分成等。而东财能够覆盖整个基金产品的完整链条,其在基金产品的运营方面有很大的灵活空间。相对于主动型基金产品,指数基金的优势就是费用低廉,因此,对于指数基金而言,费用因素更加关键。 而相比于传统基金公司,由于东财覆盖整个基金产品产业链,其费用控制优势更加明显。盈利预测与投资建议。我们认为,东财公募基金牌照的获得,有望进一步加快财富管理业务战略的演进速度。而由于东财拥有强大的C 端流量优势,覆盖基金产品完整产业链,公募基金管理业务有望成为东财新的业务驱动。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为12.38亿元/19.53亿元/26.19亿元,EPS分别为0.24元/0.38元/0.51元,目前股价对应的PE 分别为44倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示。公募基金业务开展进度低于预期的风险;市场交易量继续下滑的风险;基金销售业务进展低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名