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东方财富 计算机行业 2018-08-09 12.93 -- -- 13.10 1.31% -- 13.10 1.31% -- 详细
公司发布2018年中报:2018H1实现营业总收入16.35亿元,同比增49.44%,归母净利润5.59亿元,同比增114.77%。 二季度增速保持高位,延续Q1业绩反转趋势。2018Q2单季度营业总收入8.12亿元,QOQ+45%;归母净利润2.58亿元,QOQ+61.41%。2018Q1上述指标增速分别为54%和199%,今年两季度持续扭转2017同期收入与业绩双降颓势。 经纪业务逆势增长,市占率较去年底提升0.43pct。2018年上半年东财代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为5.32亿元,同比增52%,上半年131家证券公司代理买卖证券业务净收入为363.76亿元,东财市占率为1.46%,与2017年底相比,提升0.43pct;而2017年市占率与2017H1相比仅增加0.13%,可见2018年上半年市占率呈现加速提升趋势。 两融业务同比翻番,利息净收入市占率较去年底提升1.69pct。2018H1公司实现融资融券利息收入3.15亿元,同比增121%。东财2018H1实现利息净收入3.26亿元,上半年131家券商共实现利息净收入113亿元,东财在其中市占率为2.89%,相较与去年同期市占率提升1.89pct,与2017年底相比市占率提升1.69pct。由于东财利息收入中58%均为融资融券收入,且利息收入中其余两类收入(即存放金融同业利息收入、买入返售金融资产利息收入)带来增量较少,因此可以判断东财两融业务市占率亦大幅提升。 平台代销基金类型逐渐由长尾转向超大规模基金,预计Q3基金代销收入较Q2表现将更为强势。2018H1东财基金代销金额为3026亿元,同比+90.80%;Q1单季度基金代销金额为1638亿元(同比+116%),Q2代销金额为1388亿元(同比+67%,环比-15%)。一季度基金代销金额同比翻番主要源于天天基金代销的基金类型逐渐由以代销20亿以下的小型基金为主,逐步向20亿以上的中大型基金以及百亿以上的超大规模基金转变;而Q2基金代销金额环比有所下降主要因为2018Q2有6只百亿以上超大规模基金从6月中旬才开始代销(分别由招商、易方达、南方、汇添富、嘉实、华夏6家机构发行,发行规模总计1049亿),代销收入放量尚未在二季度体现,而2018Q1规模较大的基金主要在1月份集中发行并开始由天天基金网平台代销,由此产生的收入已经在一季报中得到充分体现。由于上述6只百亿以上规模基金收入产生的递延,以及其发行份额(1049亿)高于一季度50亿以上基金发行份额(760亿),因此我们预计Q3的基金代销收入和Q2相比,其表现将更加强势。 维持盈利预测和“增持”评级。预计公司2018-2020年营业总收入为40.25、55.71和78.94亿元。归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS分别为0.21、0.34和0.42元。
东方财富 计算机行业 2018-08-08 12.70 22.94 77.83% 13.10 3.15% -- 13.10 3.15% -- 详细
东方财富2018年上半年实现营业总收入16.35亿元,同比增长49.44%;归母净利润5.59亿元,同比增长114.77%;扣非后净利润5.50亿元,同比增长114.91%,超出指引中值0.7%,业绩符合预期。2Q18实现营业总收入8.12亿元,同比增长45.5%,相较于1Q18增速略有放缓,环比下降1.3%。其中,手续费及佣金净收入为2.92亿元,同比增长32.2%,环比下降4.5%;利息净收入为1.76亿元,同比增长81.6%,环比增长16.9%;营业收入为3.45亿元,同比增长43.2%,环比下降6.2%。业绩增长主要受益于证券经纪业务和融资融券业务,以及基金代销业务同比大幅增长。 证券经纪及两融市占率提升抵消市场下行压力,线下服务网络扩张为中长期增长蓄力。18年上半年尤其Q2市场交投冷淡对证券业整体造成较大压力,而公司基于互联网平台流量优势、低佣金费率及优良的用户体验,继续逆市提升证券经纪市占率,以及46.5亿可转债等助力两融业务持续扩张。 18H1实现证券业务收入9.23亿元,同比增长50%。其中,证券经纪业务收入5.47亿元,同比增长55%;融资融券利息收入3.15亿元,同比增长121%。同时,公司开始加大力度扩张线下服务网络,增设营业部、扩充证券经纪人团队,影响短期利润率但为中长期更快增长提前蓄力。截至18年7月,公司拥有116家营业部和10家分公司,线下经纪人团队已超过2,500人,规模位列行业第6。 天天基金用户活跃度提升明显,基金代销继续释放业绩。东方财富的基金代销业务从17年下半年起迎来触底反弹,并且在市场新发基金规模萎缩情况下仍实现大幅增长。18H1实现基金代销收入5.84亿元,同比增长63.7%;基金交易量3,105万笔,基金销售额3,026亿元,同比均增长91%,接近17年全年的3/4,其中基金交易量已超过16年全年;“活期宝”实现基金交易902万笔,销售额同比增长97%至1,930亿元,相当于17年全年的80%,平均单笔交易销售额为2.14万元,同比提高12%。18H1天天基金网日均页面浏览量为690.9万,日均活跃访问用户数为160.9万人,同比分别增长50%和159%,体现天天基金网平台用户活跃度明显提升。 投资建议:我们认为公司未来三年业绩增长核心来自权益市场慢牛、券商经纪及相关衍生如两融业务市占率提升,以及金融产品多元化,长期围绕高价值垂直用户深度挖掘,获取资产管理收益。我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.20亿元/19.68亿元/28.77亿元,当前市值对应PE分别为49.4x/33.1x/22.7x。考虑公司是A股稀缺的互联网金融平台型公司,拥有丰富的金融牌照储备,未来三年复合增速超过65%,长期来看有望利用金融数据沉淀衍生出“AI+金融”的互联网金融独角兽,中长期坚定推荐。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策变化,竞争环境变化,新业务落地不达预期。
东方财富 计算机行业 2018-08-08 12.70 -- -- 13.10 3.15% -- 13.10 3.15% -- 详细
业绩简评 东方财富2018年中报披露,上半年实现营业收入16.34亿元,同比增长49%;归母净利润5.58亿元,同比增长115%。 经营分析 证券业务份额持续攀升:证券业务上半年营收9.23亿元,同比增长50%。其中经纪业务收入5.47亿元,同比增长55%。按照收入推算,公司上半年经纪业务平均市占率约为2.2%,其中二季度市占率约为2.3%。受市场大环境影响,A股二季度整体成交额环比下降14%,而东方财富交易额只下降约3%,逆势增长趋势明显。同时,公司上半年利息净收入达3.26亿元,同比增长66%,推算上半年两融业务市占率为1.08%,较2017年末提升12bps,同样实现逆势增长。证券业务份额的持续提升,也显示了公司对抗市场下行压力的能力。 基金代销维持强劲势头:基金代销业务上半年实现营收5.84亿元,同比增长64%;对应基金销售规模为3026亿元,同比增长91%,其中货基1930亿元,非货基1096亿元。 成本端受可转债和线下网点扩张影响有所增加。公司上半年营业总成本11.09亿,同比增长24%。其中财务费用0.82亿元,去年同期为-0.21亿元,主要受可转债利息成本影响;管理费用6.64亿元,同比增长23%,主要由证券业务线下网点扩张导致。 盈利预测与投资建议 我们维持对公司2018-2020 年实现归母净利润11.9、16.5、20.7 亿元的预测;对应EPS 分别为0.23、0.32、0.40 元;对应PE 分别为55.0、39.7、31.7 倍。维持“买入”评级。 风险提示 政策监管收紧风险;证券业务开展不达预期的风险;证券市场整体持续下行的风险。
东方财富 计算机行业 2018-08-07 12.52 16.80 30.23% 13.10 4.63% -- 13.10 4.63% -- 详细
下调目标价至16.8元,对应18P/E73X,增持。公司18H1营业总收入/归母净利润16.3/5.6亿元,同比+49%/+115%,符合我们预期。凭借互联网平台优势,预计公司经纪业务市占率逆势持续扩张,成长性凸显,18H1证券零售和基金电销业务同比大增,利润率升势确认。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设,下调公司2018-20年净利润至11.7/18.0/26.6亿元(调前13.4/21.9/32.4亿元),EPS下调至0.23/0.35/0.51元(调前0.26/0.42/0.63元)。 证券零售和基金电销业务持续快速增长。1)预计市占率持续扩张带动公司证券零售业务同比大增,18H1公司经纪业务净收入/利息净收入分别为5.5/3.3亿元,同比+55%/66%;假设18H1公司佣金率同比降3%至万2.3,我们反算18H1公司股基成交额市占率达2.06%,较17H1增76BPS;18H1末公司两融市占率约0.98%,较年初+2BPS,略低于预期。2)18H1公司基金电销规模和收入分别为3026亿元/5.8亿元,分别同比+91%/64%,18H1代销费率环比回升至0.193%(17H2为0.192%),在资金端紧张和财富管理长期趋势向好背景下,预计公司代销规模和费率均有望继续超预期。 利润率升势确认,股票质押业务风险较小。1)18H1营业利润率同比提升15个百分点,利润率升势得到确认,全年业绩爆发可期。2)公司股票质押融出规模从年初的26亿元降至18H1末18亿元,履约保障金比率为215%,高于行业平均(6月26日官方披露行业整体履保比率200%),风险可控。 催化剂:公司经纪业务市占率和基金代销规模超预期增长。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
东方财富 计算机行业 2018-08-07 12.52 16.15 25.19% 13.10 4.63% -- 13.10 4.63% -- 详细
事件:公司于2018年8月2日,公布公司2018年半年报,上半年实现营业收入16.34亿元,同比增长49.44亿元;净利润5.59亿元,同比增长115%。对此,我们点评如下。 基金业务表现亮眼,业绩略超我们之前预期。基于行情的判断,我们之前对公司基金销售较悲观,给出环比40%的下降,但实际上公司Q2基金销售环比仅下降15%,非活期宝基金销售仅25%,超出我们之前预测。从而导致本次业绩最终略超我们之前预期(净利润5.3亿元)。 经纪业务市占率仍处于高增长,核心逻辑仍在演化。公司代理买卖证券净收入(含席位租赁)同比增长52%,据此测算东财证券Q2平均的市占率为2.27%,环比增长约0.34个百分点。对于东财来说,长期逻辑是客户ARPU 值的提升,中短期就是公司的活跃客户向证券业务客户的转化。根据艾瑞咨询数据显示,公司的日活接近1000万,且客户粘性显著高于其他可比对象,为公司中短期逻辑演化提供了充足的空间。 两项数据的说明 公司7月20日,公司公布了子公司东方财富证券2018年半年度财务报表,与当时市场对于子公司预期有较大出入,尤其是在利息净收入以及管理费用两个科目。从本次合并财务报表来看,1)子公司利息净收入的差异在于子公司在测算利息净收入时,包含可转债的利息支出;2)营业支出的差异,与我们之前的解释比较贴切,差异是来自于母公司层面的成本分配。根据合并财务报表,管理费用同比仅增长1.23亿元,而子公司东财证券,管理费用同比增长2.56亿元,若券商板块管理费实际增长2.6亿元,意味着公司其他业务板块管理费用将净减少1.33亿元,不符合常理。 重申我们的逻辑:公司业绩拐点已至,未来3年有望维持高增长态势。 我们判断公司目前进入了市占率提升——盈利能力提升“双提升”的舒适发展区间,未来三年高速增长确定性高。此外,公司还存在较大的潜在盈利空间。目前公司正在积极开发其他业务条线(公募基金、国际业务、小贷业务等)。基于公司的流量优势,对于其他业务,我们同样持积极态度,若成功落地,将会给公司带来新的增长点。 投资建议:维持买入评级。 风险提示:证券市场不景气,公司业务进展不及预期。
东方财富 计算机行业 2018-08-07 12.52 -- -- 13.10 4.63% -- 13.10 4.63% -- 详细
营收同比增长49.4%,归母净利润同比增长114.8%2018年上半年,公司实现营业收入16.4亿元,同比增长49.4%,实现归母净利润5.6亿元,同比增长114.8%。业绩大幅增长主要由于公司证券业务和金融服务业务收入大幅增长。基金销售业务营业收入为5.8亿元,同比增长63.7%;证券服务业务营收为9.2亿元,同比增长50.1%。公司财务费用同比增长486.8%,主要由于可转债利息费用增加。 成长性突出,证券业务快速增长子公司东方财富证券上半年营收为8.2亿元,同比增长39.6%,实现净利润2.7亿元,同比下滑11.5%,主要由于费用支出增速较高,业务与管理费为5.2亿元,同比增长97.0%。公司流量龙头地位巩固,在线上导流的同时,不断完善营业网点布局,提升服务及渠道能力,网点数量大幅增加,因此上半年营业成本大幅增长。Q1、Q2全市场股基日均成交额分别为5123亿元、4529亿元,Q1、Q2手续费及佣金净收入分别为3.1、2.9亿元,利息净收入分别为1.5亿元、1.8亿元,说明公司经纪、两融市占率提升为业绩带来较强的支撑。 基金销售业务大幅增长上半年,公司基金销售额为3025.6亿元,同比增长90.8%,其中活期宝销售额为1930.2亿元,金融电子商务服务业务收入同比增长63.7%。 投资建议流量优势是零售证券业务的重要基础,东方财富证券客户流量远超其他传统券商,同时其成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张,公司市场份额逆势增长,未来仍有较大成长空间与业绩弹性,预计2018-2020EPS 为0.25/0.29/0.35元,维持“增持”评级。
东方财富 计算机行业 2018-08-07 12.52 -- -- 13.10 4.63% -- 13.10 4.63% -- 详细
东方财富08月03日披露2018年半年度报告,公司上半年实现营业收入16.35亿元,同比增长49.44%;净利润5.59亿元,同比增长114.77%;加权平均ROE为3.74%,较去年同期增长1.73个百分点。 事件点评 证券业务受益于份额提升,继续稳健增长。依托互联网金融服务平台流量渠道,在二级市场持续低迷的情况下,经纪业务和融资融券业务逆势大幅增长,证券业务实现收入9.23亿元,增长50.05%。融资融券利息收入增长带来利息净收入同比增长65.71%,实现收入3.26亿元,证券经纪业务收入增长带来手续费及佣金净收入同比增长42.71%,实现收入5.97亿元。在二季度证券市场较为低迷的情况下,上半年收入的增长我们认为很大程度受益于其市场份额的稳步提升,但由于线下网点逐步增长,业务及管理费的大幅增长,证券业务净利润小幅下滑。 基金销售回升,带动业绩爆发。天天基金网用户数、浏览量及活跃度持续提升,互联网金融电子服务平台能力和水平提升。上半年实现基金销售额3025.55亿元,同比增长90.80%,电子商务服务收入5.84亿元,同比增长63.68%。非证券业务(包括基金销售、数据服务及广告业务)整体实现收入7.18亿元,同比增长48.64%。 利润高速增长驱动力主要来自基金销售。从收入角度看,证券及基金销售均实现高速增长,在收入中占比分别为56.45%及35.70%;从利润角度看,东财上半年实现净利润5.59亿元,同比增长114.77%,其中,母公司净利润2.70亿元,同比下降36.26%,证券子公司利润2.70亿元,下降11.75%,因此其净利润增长的主要驱动力在于基金销售。 投资建议 公司经营互联网零售证券业务,在用户流量及黏性方面具有领先优势,海量用户基础及协同效应是未来业绩继续增长的保障。证券业务依托用户流量优势,份额的提升带动收入增长;基金销售受益于市场回暖,增长势头强劲。预计公司2018-2020年净利润分别为12.77亿元、19.12亿元、25.70亿元,同比增长100%、50%、35%;每股净资产分别为2.96\3.25\3.65,对应公司08月02日收盘价12.68元,2018-2020PB分别为4.28\3.90\3.48,维持“买入”评级。 风险提示 二级市场大幅波动,后续整合不达预期,行业竞争加剧。
东方财富 计算机行业 2018-08-06 12.70 17.00 31.78% 13.10 3.15% -- 13.10 3.15% -- 详细
证券业务快速发展,低费率战略推动互金电子商务。报告期内公司证券服务业务收入实现9.23亿元,同比增长50.05%。其中证券经纪业务所形成的手续费及佣金收入为5.97亿元,同比增长42.71%;融资融券业务快速发展,带动利息净收入达到3.26亿元,同比增长65.71%。与此同时,在低费率战略推动下,公司互联网金融电子商务服务快速发展。上半年,天天基金日均活跃访问用户数为160.89万人,基金销售额达到3025.55亿元,同比增长90.80%,以此形成的收入共计5.84亿元,同比增长63.68%。 二季度业绩环比略有减少,现金流大幅改善。环比来看,公司二季度净利润相比一季度减少0.43亿元。一方面是因为二季度两市成交量相比一季度下降了14.4%,进而影响公司证券业务收入当季增速。另一方面,职工薪酬、租赁费等费用的增长导致公司管理费用同比增长22.69%,环比增长8%。上半年公司经营活动产生的现金流量金额为29.33亿,相比去年同期的-5.32亿元大幅改善。上半年业绩获得健康增长,主要系报告期内融出资金净增加额和处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产净减少额大幅减少所致。 流量闭环奠定低成本战略优势:公司依托“东方财富”网站、金融数据终端和移动终端及“股吧”等积累了海量精准流量,并以此为基础与证券业务形成流量闭环,奠定了其低获客成本以及低费率的优势。在竞争格局饱和、价格调整空间有限的证券市场,公司低成本优势有望带动其市占率的持续提升。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,证券业务边际、深度不断拓展,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务,公司互联网券商优势已现;依托强客户运营能力,致力打造互联网金融生态圈,边际效应明显改善。预计2018、年EPS为0.20、0.28元,维持买入-A评级,6个月目标价17元。 风险提示:证券市场景气度未及预期,互联网券商市场竞争加剧。
东方财富 计算机行业 2018-08-06 12.70 -- -- 13.10 3.15% -- 13.10 3.15% -- 详细
基金销量翻倍驱动收入高增长,互联网代销龙头受益基金市场回暖:公司上半年业绩爆发源于基金代销及证券业务(经纪/两融)收入同步高增长,天天基金2018H1销售额3025.55亿元,同比增长90.8%(其中“活期宝”销售额同比增长96.9%至1930.21亿元)。作为互联网基金代销龙头,上半年全市场货币基金规模增长(6月末份额较年初增长14.6%至7.7万亿),及一季度权益型基金热销带动公司基金销售业务显著回暖。收入角度,基金代销(金融电子商务服务)收入增长63.7%至5.84亿元,对应综合费率0.19%,较2017年的0.2%基本保持稳定。我们认为虽然基金代销市场竞争日趋激烈,但公司凭借流量优势+客户粘性,有望长期保持领先。 东财证券继续演绎高成长,预计二季度经纪/两融市占率持续提升:东财证券此前披露上半年手续费及佣金净收入同比增长43.9%至5.62亿元,利息净收入同比增长14.8%,考虑上半年二级市场行情冷清(股票日均成交额4409亿元,同比持平),我们判断东财证券二季度经纪及两融市场份额仍强势攀升(3月股票交易、两融市占率已分别升至2.2%、1.03%)。公司证券业务高成长源于线上引流+线下拓展经纪人,核心竞争力在于互联网券商成本端难以逾越的优势,市场回暖后公司积累的零售客户交易需求将高弹性爆发,长期而言市占率仍有较高提升空间。此外,东财证券中期净利润下滑11.7%,预计源于财务费用及员工薪酬支出带来的阶段性影响。 从互联网券商到零售财富管理,对标嘉信理财打开未来成长空间:公司近年来的战略核心是在流量龙头平台上嫁接多种财富管理变现模式,从最初的广告/数据延伸至基金代销(驱动第一轮业绩爆发)、证券业务(高成长性持续兑现),考虑零售端显著的流量优势和客户粘性,以及监管层对券商牌照发放意愿的收紧,中短期内看好东财证券成为国内具有稀缺性的零售券商最佳标杆。长期而言,结合公司各线财富管理业务的前瞻性布局(诸如基金管理、保险代理等尚未开展的业务),看好公司借鉴嘉信理财的战略转型成功经验,成为国内零售财富管理龙头。 盈利预测与投资评级:公司2018年以来强势确立业绩拐点,基金销售回暖+证券业务高成长带动业绩逆势爆发,中短期内期待东财证券市占率、业绩持续取得突破,长期坚定看好零售财富管理龙头发展前景。预计公司2018、2019年净利润分别为12.91、18.55亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交额大幅下滑;2)基金代销市场竞争激烈;3)东财证券市占率提升不及预期。
东方财富 计算机行业 2018-08-06 12.70 -- -- 13.10 3.15% -- 13.10 3.15% -- 详细
收入利润端分析:二季度收入环比接近持平。2018年上半年,公司营业收入亿元,同比增长49.4%,归母净利润为5.59亿元,同比增长114.8%,扣非后归母净利润为5.50亿元,同比增长114.9%。可以看出,净利润落在业绩预告区间的中上线。2018Q2单季度,公司营业收入为8.12亿元,同比增长,归母净利润为2.58亿元,同比增长61.4%,扣非后归母净利润为2.59亿元,同比增长64.1%。业绩驱动因素主要包括:两融业务规模的增加,以及基金销售业务的快速增长。2018H1,证券业务收入为9.23亿元,同比增长。金融电子商务业务收入为5.84亿元,同比增长63.7%。其他业务收入1.28亿元(其中包括金融数据服务收入0.83亿元,广告服务收入0.36亿元),同比增长4.9%。 单季度环比方面,2018Q2单季度净利润为2.59亿元,环比下降0.41亿元。但是我们看到,2018Q2单季度收入8.12亿元,环比只减少1.3%,这与我们之前的判断是比较一致的。我们认为,18Q2净利润的环比下滑主要是由成本上升导致。通过二季度单季度收入环比增速可以看出,东财的业务收入增速受到市场行情波动的影响在减弱。 成本端分析:证券子公司费用增加明显。我们认为,东财二季度净利润环比下降的主要原因来自于成本端。2018H1,东财营业总成本为11.1亿元,同比增长24.2%。其中,销售费用为1.2亿元,同比减少18.9%,管理费用为6.64亿元,同比增长22.7%,财务费用为0.82亿元,同比增长486.8%。而母公司报表中,营业成本为1.64亿元,同比减少5.8%,销售费用为0.73亿元,同比减少35.7%,管理费用为2.22亿元,同比持平,财务费用为0.07亿元,同比增长150%。由以上可以看出,(1)东财的成本增加主要发生在证券子公司,母公司的费用是在同比减少的。(2)证券子公司费用的增加主要来自于财务费用和管理费用。我们认为,其主要原因包括:(1)公司可转债利息成本的计提导致财务费用大幅增加;(2)随着线下网点的增加,租赁费用同比增长。 单季度环比方面。2018Q2,东财合并报表营业总成本为5.73亿元,环比增长。其中,销售费用为0.64亿元,环比增长1009万元,增长幅度18.6%;管理费用为3.45亿元,环比增长2616万元,增长幅度8.2%,财务费用为0.36亿元,环比减少20.8%。可以看出,环比于2018Q1,2018Q2费用主要增加在销售费用和管理费用。 经纪业务:市占率快速提升。2018H1,手续费及佣金收入为5.97亿元,同比增长43%,其中2018Q2单季度收入为2.92亿元,环比同比减少4.5%。经纪业务收入减少的幅度比预期的要低。根据Wind数据,2018Q1,Wind全A交易金额为28.12万亿元,2018Q2成交量为24.07万亿元,二季度环比下滑。可以看出,东财经纪业务收入增速比全市场交易量下滑幅度要低很多,表明东财经纪业务市占率在快速提升。2018年3月,东财经纪业务市占率为。我们判断,2018年6月,东财经纪业务市占率有望达到2.4%-2.5%,市占率有望持续快速增长。 两融业务:余额逆势增长。2018年H1,公司利息净收入为3.26亿元,同比增长66%,2018Q2单季度利息净收入为1.76亿元,环比增长17%。我们认为,两融业务收入增速高于市场预期。根据Wind数据,(1)2018年6月底全市场两融余额,相比与2018年一季度末下降14.8%,相比与2017年底下降10.4%。(2)东财2018年5月底深市的两融余额,相比与2018年一季度末提升8.2%,相比2017年底提升11.1%。可以看出,在全市场两融余额下降的情况下,东财的两融余额仍保持了两位数的增长。可以看出,东财的两融余额市占率也在快速提升。我们认为,结合目前东财两融余额规模情况,其仍有一定的提升空间。 基金业务:盈利能力强于预期。2018H1,东财基金销售规模为3026亿元,其中活期宝销售规模为1930亿元,非货基销售规模为1095亿元。根据公司2018年一季报数据,2018Q1,东财非货基销售规模为625亿元,可以得出,2018Q2非货基销售规模为470亿元,环比2018Q1下滑25%。而根据母公司报表,2018Q1,母公司净利润为1.36亿元;2018Q2,母公司净利润为1.34亿元。由于母公司业务主要包括金融电子商务、金融数据服务以及广告服务等。其中,基金销售(金融电子商务)业务收入占比较大,2018H1基金销售业务在母公司中收入占比为82%。 因此,我们看到的一个现象是,2018Q2单季度非货基销售规模环比下降25%,但母公司2018Q2单季度净利润环比几乎是持平。这表明,东财基金销售业务收入受到前端基金销售规模影响的波动在减弱。我们认为,这主要与东财基金销售收入的收入构成有关。 盈利预测与投资建议。我们认为,东财收入结构正在逐步优化,其收入受到市场波动的影响幅度在减弱。整体来看,经纪业务收入下降幅度比预期小很多,两融业务余额,无论是同比还是环比角度,提升幅度都比较明显。基金业务盈利能力超过市场预期。我们认为,随着东财券商业务市占率的提升,其前端流量用户转化和变现的趋势和逻辑有望逐步强化。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为13.98亿元/20.02亿元/26.80亿元,EPS分别为0.27元/0.39元/0.52元,目前股价对应的PE分别为47倍、33倍、25倍。维持“买入”评级。 风险提示。市场行情波动较大的风险;经纪业务市占率提升低于预期的风险;基金销售业务进展低于预期的风险。
东方财富 计算机行业 2018-08-02 13.48 -- -- 13.15 -2.45% -- 13.15 -2.45% -- 详细
东方财富发布2018年上半年业绩预告。公司上半归属母公司净利润区间达为5.20至5.90亿元,同比增长99.92至126.83%,超出我们之前预测的82%增长。 核心业务保持大幅增长,全年业绩高增可期。公司公告披露,报告期内公司证券业务进一步发展,证券业务相关收入同比实现大幅增长。公司互联网金融电子商务平台基金销售额同比大幅增长,金融电子商务服务业务收入同比大幅增长。根据wind 披露的A 股成交量,我们测算2018年东方财富一季度经纪业务占比为2.19%,考虑到公司中报净利润在第二季度两市交易规模环比出现下滑情况保持高速增长,我们预计公司经纪业务市占率依得实现逆势提升。公司第二季度净利润为2.19-2.89亿同比增长36.88至80.62%,远高于2016及2017年,以上几点为公司全年业绩高增奠定基础。 不断扩张线下网点,渠道能力不断提升。相比于其他竞争对手,公司优势在于获客成本较低,且单个客户未来能贡献更大的价值。公司策略并不是一味凭借价格战,优质服务以及渠道能力是公司核心竞争力。公司在线上导流用户的同时,也不断完善在各级城市的营业网点布局,形成覆盖全国的服务网络,全国网点数大幅提升。因此上半年营业成本大幅度增长,主要是网点扩张带来的职工薪酬、租赁费等费用同比一定幅度增长。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU 值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,未来流量价值将成为竞争的核心优势。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2018-2020年营业收入为40.25、55.71和78.94亿元。 归母净利润为10.70、17.58和21.96亿元,2018-2020年EPS 分别为0.21、0.34和0.42元。
东方财富 计算机行业 2018-07-18 12.93 17.48 35.50% 14.54 12.45%
14.54 12.45% -- 详细
维持目标价17.48元,对应18P/E67X,增持。公司预计18H1归母净利润5.2亿元至5.9亿元,同比增长99.9%至126.8%,符合我们预期。预计公司18H1证券和基金电商收入同比大增(18Q1证券和非证券业务收入同比+53%/+54%);中性假设下(对应18H15.5亿净利润),我们估算公司18Q2经纪业务市占率2.18%,较18Q1的1.90%增加0.28%,实现逆势持续攀升;公司成长性凸显,全年业绩增速拐点进一步确认,市场回暖将进一步激发公司业绩弹性。维持公司2018-20年净利润预期13.4/21.9/32.4亿元,EPS0.26/0.42/0.63元(不考虑转股影响)。 中报大幅预增,预计经纪业务市占率持续攀升。1)公司预计18H1归母净利润5.2亿元至5.9亿元,同比增长99.9%至126.8%;公司披露,报告期内证券业务进一步发展,互联网平台基金销售额同比大增,证券业务相关收入和金融电商业务收入同比大幅增长。2)18Q2两市日均股基成交额4512亿元,环比-12%,18H1日均股基成交额4807亿元,同比+1.6%;在公司18H1净利润5.2/5.5/5.9亿元三个情景假设下,我们估算,公司18Q2股基成交额市占率分别对应为1.90%/2.18%/2.53%,中性假设下,18Q2市占率为2.18%,较18Q1的1.90%增加0.28%,经纪业务市占率逆势持续攀升。 聚焦互联网证券零售业务,全年业绩增速拐点进一步确认。1)公司互联网业务模式优势突出,收购券商以来聚焦发展互联网证券零售及财富管理业务;17年末股票质押融出余额26亿元,履约保障金比率318%高于行业平均(上市券商17年末平均约237%),17年末交易性金融资产27亿元,其中权益工具仅0.4亿元,自营和股质业务风险较小。2)公司18Q1营业利润率达45%,同比大幅回升(17Q1为21%),公司中报业绩大幅预增,全年业绩增速拐点进一步确认,市占率持续提升和成本率下降将驱动全年业绩爆发。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。
东方财富 计算机行业 2018-07-17 13.05 -- -- 14.54 11.42%
14.54 11.42% -- 详细
2018H1归母净利润增长100%-127%。公司发布2018年中报业绩预告,2018年上半年,归属于上市公司股东净利润为5.2-5.9亿元,同比增长100%-127%。 2018Q1,公司归母净利润为3.0亿元,可知2018Q2,东财单季度归母净利润为2.2-2.9亿元,同比增长38%-82%。公司业绩大幅增长的主要原因包括:(1)公司证券相关业务收入大幅增长;(2)2018年上半年,公司基金销售规模大幅增长,推动基金销售收入同比大幅增长。如果从环比角度来看,2018Q2环比2018Q1,归母净利润回落0.1-0.8亿元。在分析原因之前,我们需要考虑到二季度资本市场走弱这个因素。我们认为,虽然市场环境偏弱市行情,但东财各业务市占率仍在逆势快速上升,从收入角度来看,2018年二季度有望与一季度持平,导致二季度净利润环比下降的原因可能来自于成本端。下面我们将从收入和成本两个维度进行详细分析。 收入分拆1:经纪业务。(1)从交易量角度来看,由于经纪业务收入受到市场交易量的影响,我们先分析下市场交易量的变化。2018Q1,上证综指交易量13.43万亿元。2018Q2交易量为10.28万亿元,二季度环比下降23.45%。2018Q1,深证综指交易量14.71万亿元,2018Q2交易量为13.80万亿元,二季度环比下降6.19%。根据Wind数据,2018年Q1,Wind全A交易金额为28.12万亿元,2018Q2成交量为24.07万亿元,二季度环比下滑16.8%。(2)从东财市占率角度来看,2018年一季度末,东财经纪业务市占率为2.2%。 我们判断,2018年6月底,东财经纪业务市占率有望达到2.4%-2.5%。综合以上两点,我们认为,虽然两市交易规模在二季度出现了环比下滑,但东财经纪业务市占率仍在快速提升。我们认为,东财二季度经纪业务收入环比一季度有望持平。 收入分拆2:两融业务。我们先看下全市场两融余额情况。根据Wind数据,2018年1-6月,沪深两融余额分别为:10793亿元、9955亿元、10010亿元、9840亿元、9892亿元、9194亿元。2017年12月底,沪深两融余额为10263亿元。下面我们看一下东财两融余额情况。由于各券商沪市的两融余额数据只披露到2018年3月份,2018年1-3月份,东财在沪市的两融余额分别为:61.5亿元、57.3亿元、58.1亿元;2018年1-5月份(6月份各券商数据还没有披露),东方财富在深市的两融余额分别为45.6亿元、42.5亿元、45.2亿元、46.9亿元、48.9亿元,2017年12月底,东方财富在深市的两融余额为44.0亿元。从以上可以看出:(1)2018年6月底全市场两融余额,相比与2018年一季度末下降14.8%,相比与2017年底下降10.4%。(2)东财2018年5月底深市的两融余额,相比与2018年一季度末提升8.2%,相比2017年底提升11.1%。可以看出,在全市场两融余额下降的情况下,东财的两融余额仍保持了两位数的增长。因此,我们认为,2018年二季度东财的两融业务收入有望保持一定的环比增速。 收入分拆3:基金销售业务。从东财基金销售业务收入构成来看,我们认为,前端基金销售收入占比逐步减少。该占比减少并不是说,东财基金销售规模下降,相反东财基金销售规模仍在快速增长(2018Q1东财非货基基金销售规模为625亿元,同比增长128%)。前端基金销售收入占比下降,主要是因为基金管理费分成收入占比提升导致。这带来的结果的是,东财基金销售业务收入受到前端基金销售规模的波动影响越来越小。2018Q2全市场股票基金和混合基金发行规模环比下降幅度大概在10%左右,这部分主要影响东财的前端基金销售收入,而这块在基金销售业务收入中占比较小。考虑到基金管理费分成所对应的影响因素:包括股票市值的变化以及新增基金规模等。我们认为,东财2018年二季度单季度基金销售收入或将环比小幅微降。 因此,综合以上几点,我们认为,相比一季度,东财二季度收入有望环比持平。而导致净利润环比一季度减少的原因主要来自于成本端。 根据公司业绩预告,公司营业总成本同比较大幅度增长,其中职工薪酬、租赁费等费用同比一定幅度增长,财务费用同比大幅增长。基于以上信息,我们认为,(1)职工薪酬的增加主要是因为员工人数的增加,租赁费的增加主要来自于公司线下网点数量的增加。2018年6月底,我们预计网点数量为130家左右。相比于2018年一季度,二季度增加的网点数量大概为十几家左右。(2)财务费用主要为可转债的利息费用。(3)营业成本项或将在二季度走高。 2018Q1,东财营业成本为9903万元,同比减少2.3%,相比与一季度收入端的快速增长,营业成本不增反减,可能与成本确认的时间点有关。二季度公司营业成本或将走高。 基于以上几方面分析,我们认为,东财成本端二季度环比一季度或将有一定幅度的增加,导致了净利润环比下降,东财的收入端增速仍较为强劲。在市场大环境不利的情况下,东财的业务仍保持了快速增长,公司流量优势和业务模式正加快向收入的转化。 盈利预测与投资建议。我们认为,东财业务的本质仍是互联网,券商服务只是公司前端流量变现的工具。东财始终定位于平台,从金融资讯平台,到互联网券商平台,再到个人理财服务平台。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.9亿元、20.0亿元、26.8亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为40倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示。资本市场行情继续走弱的风险;经纪业务市占率提升低于预期的风险。
东方财富 计算机行业 2018-07-02 12.47 15.30 18.60% 14.54 16.60%
14.54 16.60% -- 详细
证券业务领航,迈入互联网3.0阶段。东方财富定位已不局限于信息平台,而是基于对用户线上行为和需求的深刻理解,利用其在互联网产品、运营的经验以及技术、数据方面的积累,结合自身金融业务的布局及特色,为用户提供不断完善的综合理财服务,打造中国版嘉信; 在激烈竞争下东财优势仍可延续:BAT巨头虽积极入局,但监管前景不明朗,并且自身用户偏小白流量转化效果存疑;富途等独立互联网券商聚焦港美股细分市场,胜在互联网产品及技术,但金融综合能力欠缺;对传统券商来说,他们的意愿和投入是关键,目前成功跑通互联网金融创新模式的并不多; 证券业务开启东财流量自营模式:获得证券牌照后,东方财富完成了在基金、证券两大板块的布局,一方面基金代销仍可在较长时间内充当现金牛角色,另一方面证券业务开启了东方财富由第三方导流向自营的模式转变,将成为未来探索综合金融服务的重点发力方向; 投资建议 东方财富已经开启流量自营的业务模式,在平台聚集了大量专业投资用户、积累了多年的互联网产品、运营经验以及技术能力的基础上,公司未来业务有望实现快速增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.9、16.5、20.7亿元;对应EPS分别为0.23、0.32、0.40元;对应PE 分别为55.0、39.7、31.7倍。 估值 我们按照2019年48倍PE估值,对应目标价15.3元,给予“买入”评级。 风险 政策监管收紧风险;证券业务开展不达预期的风险;证券市场整体下行的风险;公司在2018年6月5日解禁1956.83万股;两融等业务开展需要大量融资,存在融资环境不利的风险;公司应收账款占收入比例较高,2015-年分别为61%, 83%, 103%, 我们预计2018年该比例为92%。
东方财富 计算机行业 2018-06-14 13.26 -- -- 13.50 1.81%
14.54 9.65% -- 详细
政策:《证券公司股权管理规定》公开征求意见。2018年3月30日,证监会就《证券公司股权管理规定》公开征求意见,意见反馈截止时间为4月29日。该管理规定对证券公司股东(包括持股5%以下股东、5%以上股东、主要股东和控股股东),进行了明确规定。其中证券公司控股股东的资质条件包括:1)净资产不低于人民币1000亿元。2)主业具备持续盈利能力,最近5年原则上连续盈利,最近3年主营业务收入累计不低于人民币1000亿元,主业净利润占净利润比例不低于50%;入股证券公司有利于服务主业发展,与其长期战略协调一致。另外,对非金融机构拟入股证券公司,还应当符合下列要求:1)符合《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》。2)单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3。 政策解读:提高证券公司股东准入门槛。我们认为,此次证券公司股权管理规定的核心是加强证券公司股东股权管理,进一步提高证券公司股东准入门槛,规范民营金控平台。(1)从控股股东指标来看,符合以上“双千亿”(净资产不低于1000亿元,3年收入累计不低于1000亿元)的券商的控股股东少之又少。根据2017年年报数据,A上市公司中净资产超过1000亿元的公司有41家,基本都是央企或者国企。可见,即使按照净资产这一项指标,可以成为券商控股股东的上市公司非常有限。而现有券商的控股股东中,三年累计收入超过1000亿元的公司也非常少。(2)规范民营企业金控平台。之前民营企业通过各种方式来收集金融牌照,打造金控平台,也因此出现了不少扰乱金融市场的案例。此次规定使得之前试图通过分散股权、借道外部资金走通道的民营资本,将彻底失去拿牌照的资格。(3)对于现有的证券公司而言,其控股股东完全符合以上标准的也非常少,该政策的执行是否新老划断或者设置过渡期,需要我们进一步观察。但可以确定的是,券商控股股东准入门槛在显著提升,一般民企成为券商控股股东的可能性变得更小。 BAT券商布局情况。目前BAT在证券公司业务的相关布局:(1)阿里:2015年6月,马云旗下的云锋控股(马云持股29.85%)通过其附属公司JadePassion(云锋控股持有其73.21%的股份)斥资26.85亿港元收购瑞东集团(后改名为云锋金融)56%的股份。云锋金融的主要业务为证券经纪、证券包销及配售等。2016年,云锋金融在内地设立证券公司云锋证券,目前还没有拿到券商牌照。另外,根据界面新闻信息,2015年蚂蚁金服曾试图收购德邦证券,但被搁置。(2)腾讯:腾讯在券商业务的投资布局包括:2017年6月,腾讯领投富途证券1.455亿美元C轮融资,这是腾讯继A、B轮投资后,再一次追加对富途证券的投资。2017年9月,腾讯入股中金公司,持有其4.95%的股权。(3)百度:目前百度在券商领域还没有体现出比较清晰的模式。可见,BAT目前还没有对证券公司形成控股股东的角色。 BAT布局券商对东财影响的分析。未来BAT会不会拿到券商牌照进入到证券领域?当然分析这个问题是因为,我们在考虑如果BAT进入券商领域,是否会削弱东方财富的流量优势。对此,我们分成两个层次来分析。第一,在《证券公司股权管理规定》下,券商控股股东的门槛在提高。即使企业在净资产和收入指标方面符合规定,但仍有其他标准的限制,比如“主业净利润占净利润比例不低于50%;入股证券公司有利于服务主业发展,以及单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3等”。第二,即使BAT进入到券商领域,能否对东方财富的证券业务形成威胁,目前不得而知。但我们认为,这种影响没有想象中大。(1)互联网巨头的流量和入口优势,可能在标准化业务或者客户难易区分差异化(难易分层)的领域,体现的更为明显。但对于证券业务和服务而言,其更加强调个性化和定制化,针对不同的客户群体提供不同的证券服务内容。(2)流量是获取客户的第一步,能否留存用户进而粘住客户,才是决定业务发展壮大的核心。对于金融业务而言,这其中的决定因子就是各家机构所提供的金融服务的专业化程度。在这方面,我们认为,东方财富更加具有优势。(3)对于证券用户的获取和服务,不只需要线上的流量用户资源,线下服务网点的铺设也是必备。也就是说,单纯的互联网流量不是决定业务成功的唯一因素。(4)在客户群体方面,BAT更加擅长留存和经营金融专业性较弱、客户金融属性分层不明显的用户。而东财通过股吧、天天基金吧已经留存了大量的金融专业性相对较强的用户,而且在客户分层方面,东财通过多年专业的积累,其优势更加明显。 现有券商中,东财的互联网基因和IT属性最强。我们认为,如果《证券公司股权管理规定》后续得到实施,东方财富有望获得更好的发展环境。(1)在现有的券商中,东方财富的互联网基因最强。根据易观数据,2018年2月,东方财富APP月度活跃用户规模为1106万人,仍处于同比增长状态。(2)东方财富的流量经营实力已经得到验证。2015年基金销售业绩的高速增长,以及目前东财经纪业务市场份额的快速提升,都是东财在流量经营方面所展现出来的实力。(3)IT技术基因。我们认为IT技术基因并不是停留在表面的IT人员规模,而是在IT技术的迭代速度方面。这也是东财相比其他券商重要的不同点。(4)产品化能力。东财在PC和移动端打造的多条产品线,都已经获取了海量用户,其产品已覆盖资讯、社交、理财、交易和决策多个证券服务环节。我们认为,一家IT公司的产品化能力具有继承性,在不同的金融服务环节,东财的产品化能力都有望能够得到充分体现。 盈利预测与投资建议。我们认为,在金融监管政策逐步实施的背景下,东方财富面临的竞争环境在逐步改善。公司的互联网基因和IT技术基因,有望继续推动公司业务快速发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.96亿元、19.97亿元、26.75亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为39倍、27倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。政策执行效果低于预期的风险;证券业务进展低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名