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东方财富 计算机行业 2018-07-18 12.93 17.48 28.34% 13.76 6.42% -- 13.76 6.42% -- 详细
维持目标价17.48元,对应18P/E67X,增持。公司预计18H1归母净利润5.2亿元至5.9亿元,同比增长99.9%至126.8%,符合我们预期。预计公司18H1证券和基金电商收入同比大增(18Q1证券和非证券业务收入同比+53%/+54%);中性假设下(对应18H15.5亿净利润),我们估算公司18Q2经纪业务市占率2.18%,较18Q1的1.90%增加0.28%,实现逆势持续攀升;公司成长性凸显,全年业绩增速拐点进一步确认,市场回暖将进一步激发公司业绩弹性。维持公司2018-20年净利润预期13.4/21.9/32.4亿元,EPS0.26/0.42/0.63元(不考虑转股影响)。 中报大幅预增,预计经纪业务市占率持续攀升。1)公司预计18H1归母净利润5.2亿元至5.9亿元,同比增长99.9%至126.8%;公司披露,报告期内证券业务进一步发展,互联网平台基金销售额同比大增,证券业务相关收入和金融电商业务收入同比大幅增长。2)18Q2两市日均股基成交额4512亿元,环比-12%,18H1日均股基成交额4807亿元,同比+1.6%;在公司18H1净利润5.2/5.5/5.9亿元三个情景假设下,我们估算,公司18Q2股基成交额市占率分别对应为1.90%/2.18%/2.53%,中性假设下,18Q2市占率为2.18%,较18Q1的1.90%增加0.28%,经纪业务市占率逆势持续攀升。 聚焦互联网证券零售业务,全年业绩增速拐点进一步确认。1)公司互联网业务模式优势突出,收购券商以来聚焦发展互联网证券零售及财富管理业务;17年末股票质押融出余额26亿元,履约保障金比率318%高于行业平均(上市券商17年末平均约237%),17年末交易性金融资产27亿元,其中权益工具仅0.4亿元,自营和股质业务风险较小。2)公司18Q1营业利润率达45%,同比大幅回升(17Q1为21%),公司中报业绩大幅预增,全年业绩增速拐点进一步确认,市占率持续提升和成本率下降将驱动全年业绩爆发。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。
东方财富 计算机行业 2018-07-17 13.05 -- -- 13.76 5.44% -- 13.76 5.44% -- 详细
2018H1归母净利润增长100%-127%。公司发布2018年中报业绩预告,2018年上半年,归属于上市公司股东净利润为5.2-5.9亿元,同比增长100%-127%。 2018Q1,公司归母净利润为3.0亿元,可知2018Q2,东财单季度归母净利润为2.2-2.9亿元,同比增长38%-82%。公司业绩大幅增长的主要原因包括:(1)公司证券相关业务收入大幅增长;(2)2018年上半年,公司基金销售规模大幅增长,推动基金销售收入同比大幅增长。如果从环比角度来看,2018Q2环比2018Q1,归母净利润回落0.1-0.8亿元。在分析原因之前,我们需要考虑到二季度资本市场走弱这个因素。我们认为,虽然市场环境偏弱市行情,但东财各业务市占率仍在逆势快速上升,从收入角度来看,2018年二季度有望与一季度持平,导致二季度净利润环比下降的原因可能来自于成本端。下面我们将从收入和成本两个维度进行详细分析。 收入分拆1:经纪业务。(1)从交易量角度来看,由于经纪业务收入受到市场交易量的影响,我们先分析下市场交易量的变化。2018Q1,上证综指交易量13.43万亿元。2018Q2交易量为10.28万亿元,二季度环比下降23.45%。2018Q1,深证综指交易量14.71万亿元,2018Q2交易量为13.80万亿元,二季度环比下降6.19%。根据Wind数据,2018年Q1,Wind全A交易金额为28.12万亿元,2018Q2成交量为24.07万亿元,二季度环比下滑16.8%。(2)从东财市占率角度来看,2018年一季度末,东财经纪业务市占率为2.2%。 我们判断,2018年6月底,东财经纪业务市占率有望达到2.4%-2.5%。综合以上两点,我们认为,虽然两市交易规模在二季度出现了环比下滑,但东财经纪业务市占率仍在快速提升。我们认为,东财二季度经纪业务收入环比一季度有望持平。 收入分拆2:两融业务。我们先看下全市场两融余额情况。根据Wind数据,2018年1-6月,沪深两融余额分别为:10793亿元、9955亿元、10010亿元、9840亿元、9892亿元、9194亿元。2017年12月底,沪深两融余额为10263亿元。下面我们看一下东财两融余额情况。由于各券商沪市的两融余额数据只披露到2018年3月份,2018年1-3月份,东财在沪市的两融余额分别为:61.5亿元、57.3亿元、58.1亿元;2018年1-5月份(6月份各券商数据还没有披露),东方财富在深市的两融余额分别为45.6亿元、42.5亿元、45.2亿元、46.9亿元、48.9亿元,2017年12月底,东方财富在深市的两融余额为44.0亿元。从以上可以看出:(1)2018年6月底全市场两融余额,相比与2018年一季度末下降14.8%,相比与2017年底下降10.4%。(2)东财2018年5月底深市的两融余额,相比与2018年一季度末提升8.2%,相比2017年底提升11.1%。可以看出,在全市场两融余额下降的情况下,东财的两融余额仍保持了两位数的增长。因此,我们认为,2018年二季度东财的两融业务收入有望保持一定的环比增速。 收入分拆3:基金销售业务。从东财基金销售业务收入构成来看,我们认为,前端基金销售收入占比逐步减少。该占比减少并不是说,东财基金销售规模下降,相反东财基金销售规模仍在快速增长(2018Q1东财非货基基金销售规模为625亿元,同比增长128%)。前端基金销售收入占比下降,主要是因为基金管理费分成收入占比提升导致。这带来的结果的是,东财基金销售业务收入受到前端基金销售规模的波动影响越来越小。2018Q2全市场股票基金和混合基金发行规模环比下降幅度大概在10%左右,这部分主要影响东财的前端基金销售收入,而这块在基金销售业务收入中占比较小。考虑到基金管理费分成所对应的影响因素:包括股票市值的变化以及新增基金规模等。我们认为,东财2018年二季度单季度基金销售收入或将环比小幅微降。 因此,综合以上几点,我们认为,相比一季度,东财二季度收入有望环比持平。而导致净利润环比一季度减少的原因主要来自于成本端。 根据公司业绩预告,公司营业总成本同比较大幅度增长,其中职工薪酬、租赁费等费用同比一定幅度增长,财务费用同比大幅增长。基于以上信息,我们认为,(1)职工薪酬的增加主要是因为员工人数的增加,租赁费的增加主要来自于公司线下网点数量的增加。2018年6月底,我们预计网点数量为130家左右。相比于2018年一季度,二季度增加的网点数量大概为十几家左右。(2)财务费用主要为可转债的利息费用。(3)营业成本项或将在二季度走高。 2018Q1,东财营业成本为9903万元,同比减少2.3%,相比与一季度收入端的快速增长,营业成本不增反减,可能与成本确认的时间点有关。二季度公司营业成本或将走高。 基于以上几方面分析,我们认为,东财成本端二季度环比一季度或将有一定幅度的增加,导致了净利润环比下降,东财的收入端增速仍较为强劲。在市场大环境不利的情况下,东财的业务仍保持了快速增长,公司流量优势和业务模式正加快向收入的转化。 盈利预测与投资建议。我们认为,东财业务的本质仍是互联网,券商服务只是公司前端流量变现的工具。东财始终定位于平台,从金融资讯平台,到互联网券商平台,再到个人理财服务平台。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.9亿元、20.0亿元、26.8亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为40倍、28倍、21倍。维持“买入”评级。 风险提示。资本市场行情继续走弱的风险;经纪业务市占率提升低于预期的风险。
东方财富 计算机行业 2018-07-02 12.47 15.30 12.33% 13.76 10.34% -- 13.76 10.34% -- 详细
证券业务领航,迈入互联网3.0阶段。东方财富定位已不局限于信息平台,而是基于对用户线上行为和需求的深刻理解,利用其在互联网产品、运营的经验以及技术、数据方面的积累,结合自身金融业务的布局及特色,为用户提供不断完善的综合理财服务,打造中国版嘉信; 在激烈竞争下东财优势仍可延续:BAT巨头虽积极入局,但监管前景不明朗,并且自身用户偏小白流量转化效果存疑;富途等独立互联网券商聚焦港美股细分市场,胜在互联网产品及技术,但金融综合能力欠缺;对传统券商来说,他们的意愿和投入是关键,目前成功跑通互联网金融创新模式的并不多; 证券业务开启东财流量自营模式:获得证券牌照后,东方财富完成了在基金、证券两大板块的布局,一方面基金代销仍可在较长时间内充当现金牛角色,另一方面证券业务开启了东方财富由第三方导流向自营的模式转变,将成为未来探索综合金融服务的重点发力方向; 投资建议 东方财富已经开启流量自营的业务模式,在平台聚集了大量专业投资用户、积累了多年的互联网产品、运营经验以及技术能力的基础上,公司未来业务有望实现快速增长。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.9、16.5、20.7亿元;对应EPS分别为0.23、0.32、0.40元;对应PE 分别为55.0、39.7、31.7倍。 估值 我们按照2019年48倍PE估值,对应目标价15.3元,给予“买入”评级。 风险 政策监管收紧风险;证券业务开展不达预期的风险;证券市场整体下行的风险;公司在2018年6月5日解禁1956.83万股;两融等业务开展需要大量融资,存在融资环境不利的风险;公司应收账款占收入比例较高,2015-年分别为61%, 83%, 103%, 我们预计2018年该比例为92%。
东方财富 计算机行业 2018-06-14 13.26 -- -- 13.50 1.81%
13.76 3.77% -- 详细
政策:《证券公司股权管理规定》公开征求意见。2018年3月30日,证监会就《证券公司股权管理规定》公开征求意见,意见反馈截止时间为4月29日。该管理规定对证券公司股东(包括持股5%以下股东、5%以上股东、主要股东和控股股东),进行了明确规定。其中证券公司控股股东的资质条件包括:1)净资产不低于人民币1000亿元。2)主业具备持续盈利能力,最近5年原则上连续盈利,最近3年主营业务收入累计不低于人民币1000亿元,主业净利润占净利润比例不低于50%;入股证券公司有利于服务主业发展,与其长期战略协调一致。另外,对非金融机构拟入股证券公司,还应当符合下列要求:1)符合《关于加强非金融企业投资金融机构监管的指导意见》。2)单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3。 政策解读:提高证券公司股东准入门槛。我们认为,此次证券公司股权管理规定的核心是加强证券公司股东股权管理,进一步提高证券公司股东准入门槛,规范民营金控平台。(1)从控股股东指标来看,符合以上“双千亿”(净资产不低于1000亿元,3年收入累计不低于1000亿元)的券商的控股股东少之又少。根据2017年年报数据,A上市公司中净资产超过1000亿元的公司有41家,基本都是央企或者国企。可见,即使按照净资产这一项指标,可以成为券商控股股东的上市公司非常有限。而现有券商的控股股东中,三年累计收入超过1000亿元的公司也非常少。(2)规范民营企业金控平台。之前民营企业通过各种方式来收集金融牌照,打造金控平台,也因此出现了不少扰乱金融市场的案例。此次规定使得之前试图通过分散股权、借道外部资金走通道的民营资本,将彻底失去拿牌照的资格。(3)对于现有的证券公司而言,其控股股东完全符合以上标准的也非常少,该政策的执行是否新老划断或者设置过渡期,需要我们进一步观察。但可以确定的是,券商控股股东准入门槛在显著提升,一般民企成为券商控股股东的可能性变得更小。 BAT券商布局情况。目前BAT在证券公司业务的相关布局:(1)阿里:2015年6月,马云旗下的云锋控股(马云持股29.85%)通过其附属公司JadePassion(云锋控股持有其73.21%的股份)斥资26.85亿港元收购瑞东集团(后改名为云锋金融)56%的股份。云锋金融的主要业务为证券经纪、证券包销及配售等。2016年,云锋金融在内地设立证券公司云锋证券,目前还没有拿到券商牌照。另外,根据界面新闻信息,2015年蚂蚁金服曾试图收购德邦证券,但被搁置。(2)腾讯:腾讯在券商业务的投资布局包括:2017年6月,腾讯领投富途证券1.455亿美元C轮融资,这是腾讯继A、B轮投资后,再一次追加对富途证券的投资。2017年9月,腾讯入股中金公司,持有其4.95%的股权。(3)百度:目前百度在券商领域还没有体现出比较清晰的模式。可见,BAT目前还没有对证券公司形成控股股东的角色。 BAT布局券商对东财影响的分析。未来BAT会不会拿到券商牌照进入到证券领域?当然分析这个问题是因为,我们在考虑如果BAT进入券商领域,是否会削弱东方财富的流量优势。对此,我们分成两个层次来分析。第一,在《证券公司股权管理规定》下,券商控股股东的门槛在提高。即使企业在净资产和收入指标方面符合规定,但仍有其他标准的限制,比如“主业净利润占净利润比例不低于50%;入股证券公司有利于服务主业发展,以及单个非金融企业实际控制证券公司股权的比例不得超过1/3等”。第二,即使BAT进入到券商领域,能否对东方财富的证券业务形成威胁,目前不得而知。但我们认为,这种影响没有想象中大。(1)互联网巨头的流量和入口优势,可能在标准化业务或者客户难易区分差异化(难易分层)的领域,体现的更为明显。但对于证券业务和服务而言,其更加强调个性化和定制化,针对不同的客户群体提供不同的证券服务内容。(2)流量是获取客户的第一步,能否留存用户进而粘住客户,才是决定业务发展壮大的核心。对于金融业务而言,这其中的决定因子就是各家机构所提供的金融服务的专业化程度。在这方面,我们认为,东方财富更加具有优势。(3)对于证券用户的获取和服务,不只需要线上的流量用户资源,线下服务网点的铺设也是必备。也就是说,单纯的互联网流量不是决定业务成功的唯一因素。(4)在客户群体方面,BAT更加擅长留存和经营金融专业性较弱、客户金融属性分层不明显的用户。而东财通过股吧、天天基金吧已经留存了大量的金融专业性相对较强的用户,而且在客户分层方面,东财通过多年专业的积累,其优势更加明显。 现有券商中,东财的互联网基因和IT属性最强。我们认为,如果《证券公司股权管理规定》后续得到实施,东方财富有望获得更好的发展环境。(1)在现有的券商中,东方财富的互联网基因最强。根据易观数据,2018年2月,东方财富APP月度活跃用户规模为1106万人,仍处于同比增长状态。(2)东方财富的流量经营实力已经得到验证。2015年基金销售业绩的高速增长,以及目前东财经纪业务市场份额的快速提升,都是东财在流量经营方面所展现出来的实力。(3)IT技术基因。我们认为IT技术基因并不是停留在表面的IT人员规模,而是在IT技术的迭代速度方面。这也是东财相比其他券商重要的不同点。(4)产品化能力。东财在PC和移动端打造的多条产品线,都已经获取了海量用户,其产品已覆盖资讯、社交、理财、交易和决策多个证券服务环节。我们认为,一家IT公司的产品化能力具有继承性,在不同的金融服务环节,东财的产品化能力都有望能够得到充分体现。 盈利预测与投资建议。我们认为,在金融监管政策逐步实施的背景下,东方财富面临的竞争环境在逐步改善。公司的互联网基因和IT技术基因,有望继续推动公司业务快速发展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.96亿元、19.97亿元、26.75亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为39倍、27倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。政策执行效果低于预期的风险;证券业务进展低于预期的风险。
东方财富 计算机行业 2018-05-08 14.99 -- -- 15.38 2.60%
15.38 2.60% -- 详细
政策进一步明确证券公司与第三方平台的关系。根据券商中国报道,监管层近日小范围向证券公司征求意见,主要就规范证券公司借助第三方平台开展网上开户交易及相关活动进行指导。该意见就当前券商利用互联网开户、交易、宣传等过程中存在的问题给予规范。意见中最为主要的内容,就是明确了证券公司不得借助银行、信托公司、保险公司提供的技术服务开展网上证券业务,也特别厘清了证券公司与第三方平台之间的关系(第三方平台包括互联网企业、商业银行等第三方机构的门户网站、应用程序等网络服务平台)。(1)第三方平台仅限于提供网络空间经营场所,信息发布平台、链接跳转等技术服务,不得介入证券公司向客户提供证券业务相关服务的任何环节,包括但不限于开立、维护、管理和注销证券公司客户的账户、客户招徕、客户适当性管理、接收客户交易指令等操作。(2)证券公司借助银行、信托公司、保险公司提供的第三方平台开展网上证券业务的,立即停止新增客户,在该意见发布之日起六个月内,引导存量客户通过证券公司自由渠道开展网上证券业务,并终止在相关第三方平台开展网上证券业务。 强化业务边界,规避潜在风险。我们认为,从政策趋势来看,未来有望进一步强化证券公司业务合规性和规范性,降低证券公司经营的潜在风险。此次意见的核心点在于,证券公司与第三方平台之间的业务关系和业务边界。2015年6月,证监会发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》,规范了证券公司与第三方平台之间的业务关系。其中提别提到,证券公司使用外部接入信息系统,证券交易指令必须在证券公司自主控制的系统内全程处理,任何其他主体不得对交易指令进行发起、接收、转发、修改、落地保存或截留。2017年6月,方正证券发布《关于停止使用第三方客户端委托交易的公告》,关闭第三方客户端业务接入。我们认为,此次意见是对以往政策的进一步强化和升级,进一步明确和厘清证券公司与第三方平台的业务关系和业务边界。 两种关系的讨论。我们认为,此次政策延伸带来两种关系的讨论:券商业务与IT技术的关系:金融机构与IT公司业务边界的关系。(1)券商业务与IT技术。以往券商业务主要依靠线下模式来开展和推广,互联网的模式兴起和成熟,使得券商业务也融入到互联网模式中。而传统券商本身缺乏IT和互联网基因,在用户和流量获取方面,先天不足。也由此,我们看到2014年左右大量券商纷纷与第三方平台进行对接,来拓展用户的获取方式和渠道。可以说IT技术进一步扩大了券商业务开展的边界和范围。同时,随着券商传统经纪业务逐步进入到价格战,向财富管理角色的转型也成为大部分券商的选择。此时,IT技术的重要性进一步提升。也由此,近两年一些国内券商在IT方面进行大量投入。我们认为,未来IT技术在券商业务中的角色地位愈加重要。(2)业务边界。由于产业链角色定位和分工的不同,每家公司都有自己的业务范围和边界。在金融产业链中更是如此,甚至每家公司业务边界定义的更加明晰和规范。由于金融业务的开展具有较强的牌照属性,从法律法规角度,非持照企业不能参与和开展金融业务。这就给金融产业链中的公司,特别是金融公司和IT公司确定了一个明晰的业务边界。也就是说,金融机构可以依靠自身IT投入发展金融业务,但对于没有金融业务牌照的IT公司,只能提供IT产品和服务,不能参与金融业务。因此,在以上两种关系的前提下,我们认为,第一,未来金融业务的开展,需要金融业务属性和科技属性的叠加;第二,兼备牌照属性和科技基因的公司,其竞争优势更加突显。 东方财富:金融属性和科技基因的完美结合者。东财与其他金融和IT公司最大的不同在于:第一,东财是一家IT公司,具备天然的科技属性和IT技术的研发和迭代能力。第二,东财是一家互联网公司,拥有多个互联网入口,自带流量和用户。第三,东财也是一家金融公司,持有多张金融业务牌照,开展金融业务合法合规,这也是东财与其他金融IT公司最大的不同。回到此次政策角度,我们认为,东方财富是此次政策的长期受益者。首先,东财自带用户和流量,不存在第三方平台引流的情况,东财本身就是流量入口。其次,从竞争环境来看,传统券商切断与第三方平台的业务导流关系之后,东财的流量优势有望更加突显,相关业务进展或将提速,市场份额有望进一步快速提升。最后,政策进一步规范不同业务类型公司之间的业务边界,金融属性和IT(互联网)属性兼备的公司有望获得更多的发展优势。从近两年华泰证券对IT投入的力度也可以看出(2017年华泰证券研发投入4.13亿元),IT技术对券商未来业务的重塑和升级作用。从这个角度来看,东财是金融业务与IT技术的完美结合者。 盈利预测与投资建议。我们认为,东方财富的科技属性和互联网基因有望进一步强化公司在金融业务的竞争优势,业务角色的转型升级或将逐步清晰和顺畅。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.96亿元、19.97亿元、26.75亿元,EPS分别为0.33元、0.47元、0.62元,对应PE分别为46倍、32倍、24倍。维持“买入”评级。
东方财富 计算机行业 2018-04-24 13.50 20.72 52.13% 15.38 13.93%
15.38 13.93%
详细
【事件】东方财富公布2018年一季报:总营业收入8.23亿元,同比+54%;归母净利润3.01亿元,同比+199%;对应EPS0.07元。l净利润大增原因1:经纪业务市占率提升超预期,互联网券商低成本优势明显。一季度公司手续费及佣金净收入3.05亿元,同比+55%,主要由于股基交易市占迅速攀升,18年3月末为2.07%,同比提升近0.8个ppt,仅18年前三个月就提升0.34个ppt;排名第15,同比提升5位。互联网证券轻资产模式使得公司成本显著低于同行,经纪业务规模扩张时,边际成本下降,边际利润增速快。我们认为2018年下半年公司经纪业务市占有望进军前10,市占高速提升带来全年业绩确定性增长。 净利润大增原因2:基金销售额同比+116%,互联网引流效应持久深远。2018年一季度公司营业收入3.67亿元,同比+54%,主要原因是基金销售收入大幅增加。我们预计营业收入中3/4以上来自基金销售业务;其余为广告、数据、其他等业务;且基金业务毛利率已连续多年高达90%。18年一季度受创业板行情及春季行情推动,基金发行市场升温,全市场募集规模突破3000亿份,创17年以来季度新高。公司一季度基金认申购及定期定额申购交易1648万笔,销售额1638亿元,同比+116%。公司持续增强平台整体服务能力,天天基金网带来的基金投资者规模稳步增长,18年一季度交易日日均页面浏览量1079万次,较17年全年日均浏览量增长332万次;交易日日均活跃访问用户数214万人。我们认为随着市场回暖、基金供需端双增长,2018年公司基金销售业务营收同比+40%以上。 净利润大增原因3:两融市占同比大幅提升,利息净收入1.5亿元,同比+50%。18年3月末公司两融余额103亿元,市占1.03%,排名第23位,比上年同期提升22位。公司两融利率低于大部分中小券商,竞争优势明显,在经纪业务的带动下,我们认为公司两融市占有望逐步趋近经纪业务市占。 公司作为高成长性互金龙头,有望受益于政策红利。CDR将为资本市场引入活水,政策利好创新型企业。公司作为持有多项稀缺牌照的财富管理平台,有望在政策推动下,凭借客户覆盖广、智能投顾领先等优势,发展成为“中国版嘉信理财”。 【投资建议】预计2018年营业收入37.50亿元,同比+47%;归母净利润12.98亿元,同比+104%,EPS为0.30元。使用分部估值法得出目标价20.72元/股,对应2018EP/E69.1x、2018EP/B7.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
东方财富 计算机行业 2018-04-20 14.19 21.00 54.19% 15.38 8.39%
15.38 8.39%
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本报告导读: 1季度经纪业务市占率加速扩张,预计线上导流和线下扩张将带动市占率持续增长; 基金电销业务收入触底回升,成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。 投资要点:维abl持e_目Su标m价ma2r1y元] ,对应18P/E 68X,增持。公司18Q1营业总收入/归母净利润8.2/3.0亿元,同比+53.6%/+199.5%,符合我们预期。一季度公司经纪业务市占率加速扩张,基金电销规模同比大增,带动公司营业收入大幅增长; 总成本温和增长,成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。维持公司2018-20年净利润预期13.4/21.9/32.4亿元,EPS 0.31/0.51/0.75元。 市占率加速扩张,证券零售和基金电销业务大幅增长。1)18Q1东财证券经纪业务市占率加速扩张,季末股基成交额市占率达2.07%,较17年末增加35BPS(17年单季平均增16BPS),经纪业务市占率持续扩张带动公司手续费净收入同比+55%;预计线上导流和线下扩张将带动市占率持续扩张,维持18年底市占率达到2.7%预测。2)1季末两融市占率达1.03%,单季增加7BPS,期末融资规模达103亿元,较年初+4.7%,18Q1利息净收入同比+50.4%,可转债发行后公司净资本充裕,看好后续公司两融规模扩张。3)18Q1公司营业收入(非总营收)同比+54%,预计主要由基金电销收入大幅增长驱动;报告期内公司基金电销规模达1638亿元,同比+116%,基金电销规模略超预期,预计全年维持高增长,代销费率降幅收窄。 成本率拐点确认,全年业绩爆发可期。18Q1公司总成本(三费+营业成本)同比+16%,增速较17年的20%下降明显;1季度营业利润率达到45%,同比大幅回升(17Q1为21%),成本率拐点得到确认,全年业绩爆发可期。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
东方财富 计算机行业 2018-04-20 14.19 20.00 46.84% 15.38 8.39%
15.38 8.39%
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事件:公司公告,2018年第一季度营业收入8.23亿元,同比增长53.55%;归母净利润3.01亿元,同比增长199.48%,其中:1)证券业务增长强劲,手续费及佣金净收入同比增长54.48%;2)基金代销业务高速增长,基金销售额为1637.64亿元,同比增长116.46%,一季度“活期宝”共计实现销售额为1012.44亿元;业绩触底反转趋势正式确立。 经纪、两融业务持续高速增长,基金销售成最大看点。公司充分发挥一站式互联网金融服务大平台和海量用户的核心竞争优势及协同效应,一季度用户规模、股票交易额及市占率均大幅增长。据Wind数据及公司公告,2018年3月股票经纪业务市占率为2.2%,市场排名15位,比去年同期提升5位;两融市占率为1.03%,市场排名22位,比去年同期提升22位。同时,基金代销业务获高速增长,截至2018年3月31日,共上线123家公募基金管理人5609只基金产品;天天基金网2018年一季度日均页面浏览量为805.40万,日均活跃访问用户数为172.15万人。报告期内,包括货币基金在内,基金代销业务高增长大幅驱动公司运营的边际改善,净利率提升至36.6%,远超2017年全年净利率24.9%。 流量巨头转型科技券商,打造互联网金融生态圈,边际改善效应明显。流量巨头转型科技券商阶段性成果显著,线上流量引流+转化效果明显。有别于传统券商,公司依托:1)“东方财富”网站、金融数据终端和移动终端及“股吧”互动社区构筑互联网金融服务大平台,奠定精准流量来源;2)以一站式的便捷服务和低廉成本(万2.5佣金率以及6.99%融资利率),加强用户粘性,快速实现流量加强与变现;3)经纪业务圈存海量用户后,通过股吧平台互联网基因优势,极有可能构建角色打造“人人投顾”众包化平台,并依托两融、股权质押、被动指数基金、小额信贷等后续增值服务向综合财富管理平台衍进,生态圈使得边际明显改善。 投资建议:公司是国内领先的互联网金融企业,证券业务边际、深度不断拓展,拥有突出的数据优势、技术优势以及客户优势。依靠更低廉成本及更优质服务,公司互联网券商优势已现;依托强客户运营能力,致力打造互联网金融生态圈,边际效应明显改善。预计2018、2019年EPS为0.24、0.34元,维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:证券市场景气度未及预期,互联网券商市场竞争加剧
东方财富 计算机行业 2018-04-20 14.19 -- -- 15.38 8.39%
15.38 8.39%
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事 项: 东方财富发布2018年一季报,报告期内实现营收8.23亿元(YoY+53.55%),归母净利润3.01亿元(YoY+199.48%),EPS0.0702元,总资产451.39亿元(YoY+7.87%)。主要观点1.证券业利润爆发式增长受益于公司一站式互联网金融服务和海量用户核心优势,报告期内,东方财富证券经纪业务市占率2.2%,排名15位,两融市占率1.03%,排名23位,较去年底可比数据1.98%和0.96%再次提升,同期排名也分别上升了5位和22位。市占率的提升带动实现手续费及佣金收入3亿元,利息净收入1.5亿,分别同比增长54.48%和50.36%。 由于公司2017年发行可转债和证券公司次级债对营运资金的补充,较好弥补了市占率同账面货币资金不匹配的短板,利润出现爆发式增长。我们对比经纪业务市占率已经被超过的兴业证券和国金证券,二者2017年底货币资金在客户存款急剧下滑的情况下,仍然分别为228亿和113亿,远超过东方财富证券81亿的可比数据。由2017年证券业协会公布数据推算,2.2%经纪市占率对应18亿元收入,1.03%两融市占率对应4.5亿元收入,公司在存量范围内继续增加营运资金,公司业绩料仍将有较大提升空间。 2.基金代销额大幅增长,带动代销收入上升报告期内,公司通过持续丰富上线产品,提升客户体验,天天基金网投资者规模进一步增加,且报告期内市场火爆,基金代销额度增长迅猛,一季度达1637.63亿元(YoY+116%),已超过去年半年的代销额度。尽管营收增长主因为基金代销,但目前激烈的竞争环境带来的降费率使得代销业务很难贡献净利润,我们判断东方财富证券仍然贡献90%以上; 在竞争对手蚂蚁、陆金所的追赶下,截至3月31日,代销基金只数达3944只,再创新高,且一年内新增684只,数量和增幅都超同业。 3.外延式发展打造互联网金融服务平台综合运营商公司以“东方财富网”为核心,不断加速外延式布局,投资征信、小贷等领域,凭借用户资源优势打造金融服务平台综合运营商。短期在补足资金,充分享受海量客户零售业务带来的利润释放后,长期以转型财富管理为目标。 4.投资建议凭借不断创新为用户提供便利和低于市场的两融费率,公司在经纪业务和两融业务份额上持续提升,为公司提供巨大增长空间和业绩弹性,随着资本金不断充实,证券业务加速释放利润。我们预计2018年-2019年,公司有望实现净利润10.49亿元和16.58亿元,对应EPS0.24元、0.39元,对应PE67倍、42倍,建议关注。 5.风险提示: 市场交易量明显下滑;基金代销政策限制。
东方财富 计算机行业 2018-04-19 13.40 22.94 68.43% 15.38 14.78%
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东方财富2018年Q1实现营业总收入8.23亿元,同比增长53.55%;归母净利润3.01亿元,同比增长199.48%;扣非后净利润2.92亿元,同比增长196.31%,业绩符合预期,接近指引上限(3.02亿元,同比增长200%)。其中,证券业务手续费及佣金净收入为3.05亿元,同比增长54.5%;利息净收入为1.50亿元,同比增长50.4%;基金代销业务等其他营业收入为3.67亿元,同比增长54.1%。业绩增长主要受益于证券业务(主要是证券经纪业务,融资融券、买入返售业务)和金融电子商务服务业务收入大幅增长,以及销售费用率和管理费用率大幅下降。 证券经纪业务市场份额提升略超预期,两融业务市占率稳步提升。东方财富证券经纪业务市场份额快速攀升,2018年3月股基成交额市场份额为2.07%,环比提升0.22个百分点(2017年12月市场份额相较1月提升0.52个百分点),加速抢夺份额,其中股票成交额市场份额为2.20%,在所有证券公司中均排名第15名,排名环比均提升1个名次。同时,公司17年以12亿次级债、46.5亿元可转债补充资本金后,融资融券业务市占率稳步提升。截至2018年3月底,公司融资融券期末余额市场占有率达1.03%,同比提高0.5个百分点,行业排名迅速提升22位至第23名。 基金代销业务触底反弹,交易活跃度提升驱动业绩释放。从17年下半年起,基金代销业务迎来触底反弹,流量和变现压力大幅缓解。从流量来看,2018年Q1天天基金网日均页面浏览量为805.40万,相比17年全年平均568.3万增长42%;天天基金服务平台日均活跃访问用户数为172.15万人,相比17年全年均值增长159%。随着交易活跃度明显提升,单笔交易的基金销售额也有所增长。2018年Q1公司互联网金融电子商务平台共实现基金认申购及定期定额申购交易1,648.28万笔,基金销售额为1,637.64亿元,同比增长116.46%,平均单笔交易销售额接近1万元,基本与上年持平;其中,“活期宝”共计实现申购交易483.74万笔,销售额为1,012.44亿元,平均单笔交易销售额为2.1万元,相比17年的1.97万元明显提高。 投资建议:我们认为公司未来三年的业绩增长核心来自权益市场慢牛、券商经纪业务及相关衍生业务如两融的市占率持续提升、以及金融产品多元化,长期围绕高价值垂直用户深度挖掘,获取资产管理收益,对标嘉信理财超过700亿美金市值。我们预计公司2018-2020年净利润分别为13.20亿元/19.68亿元/28.77亿元,对应PE分别为52.3x/35.1x/24.0x。考虑公司是A股稀缺的互联网金融平台型公司,拥有丰富的金融牌照储备,未来三年复合增速超过65%,公司已建立多维度数据仓库体系,长期来看有望利用金融数据沉淀衍生出“AI+金融”的互联网金融独角兽,维持买入评级。 风险提示:资本市场景气度波动,大金融监管政策,新业务落地不达预期。
东方财富 计算机行业 2018-04-19 13.40 21.69 59.25% 15.38 14.78%
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事件:公司发布2018年一季度业绩报告,报告期内,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长54%,实现归母净利润3.01亿元,同比增长199%。对此我们点评如下: 超预期1:基金销售大幅增长报告期内,公司基金销售额1638亿元,同比增长117%,我们估算公司电子商务2018年Q1收入约3亿元,同比增长约1.3亿元。2017年,公司基金销售业绩被母公司管理费用和软件业务亏损所掩盖,由此市场对公司基金代销业务存在较大低估。但实际上公司基金销售业务已十分成熟,具有持续稳定的盈利能力。由于边际成本较低,因此Q1基金代销给增量利润的贡献约1亿元,是此次业绩超预期主要的来源。 超预期2:线上优势凸显,利润率超预期2018年Q1公司的税前利润率达到了45%,同比上升了约23个百分点,若剔除财务费用(影响利润表,并不影响现金流量表),2018Q1税前利润率接近50%。公司的互联网特性得到的彰显--极低的边际成本,这也是公司相较于传统券商最大优势。随着公司业务规模的扩大,利润率还会持续攀升。 未来仍有超预期的可能1)公司杠杆率还有很大的提升空间,目前公司有效杠杆率为1.86倍,与行业平均水平2.75还有很大差距,从业务需求来看,公司目前两融业务市场份额/经纪业务市场份额为0.47,因此两融业务还有相当大的提升空间。2)其他业务超预期。目前公司已在尝试小贷业务以及境外业务,此外公司在公募基金、保险代理、征信业务也有所布局。 投资建议:维持买入评级。调整公司2018/19年净利润至14.35/20.94亿元,调整公司目标价至21.69元/股,较当前股价有32%的空间。
东方财富 计算机行业 2018-04-19 13.40 -- -- 15.38 14.78%
15.38 14.78%
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依托互联网金融服务平台,证券业务份额大幅提升。公司依托海量的互联网金融客户基础,发挥协同作用,证券业务竞争优势明显。1)2018年一季度市场份额继续提升,经纪业务市场份额从2017年12月的提升至2.20%,排名15位,较2017年年底提升2位;融资融券市场份额从2017年年底的0.96%增长至1.03%,排名23位,与年底持平,较去年同期提升了22位。2)证券业务相关收入大幅增长,手续费及佣金净收入3.05亿元(同比增长54.48%),投资收益0.71亿元(同比增长53.90%),利息净收入1.50亿元(同比增长50.36%)。3)东财证券资本实力增强,2017年通过发行可转债以及次级债,募集资金总额(含发行费用)58.50亿元,完成了对东财证券的增资,叠加其市场份额的提升,未来增长势头强劲。 基金销售触底回升,带动整体业绩爆发。天天基金网用户数及活跃度持续提升,一季度实现基金销售额1637.64亿元,同比增长116.46%,一季度的基金销售额已达到去年全年的39.70%,非货币基金销售额也已达去年全年的36.79%;一季度活期宝销售额1012.44亿元,同比增长。互联网金融电子商务平台基金销售额同比大幅增长,金融电子商务服务业务收入同比大幅增长,带动非证券业务营业收入实现3.67亿元,同比增长54.12%。 投资建议 公司一季度证券相关收入、互联网金融基金销售额、金融电子商务服务业务收入同比大幅增长,海量用户基础及协同效应带来的证券业务提升预计将带来2018年整体收入的继续增长。预计公司2018-2020年净利润分别为12.49亿元、13.87亿元、15.44亿元,同比增长96%、11%、%;每股净资产分别为3.36\3.61\3.90,对应公司4月16日收盘价16.37元,2018-2020PB分别为4.90\4.50\4.20,给予“买入”评级。 风险提示 证券市场景气度波动,后续整合不达预期,行业竞争加剧。
东方财富 计算机行业 2018-04-18 13.81 -- -- 15.38 -7.29%
15.38 11.37%
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2018Q1净利润增长199%。公司披露2018年一季报,2018年Q1公司营业收入为8.23亿元,同比增长53.6%,归母净利润为3.01亿元,同比增长199.5%,扣非后归母净利润为2.92亿元,同比增长196.3%。公司业绩增长的主要驱动因素为:(1)公司证券业务市场份额进一步提升,经纪业务和两融该业务收入大幅增长;(2)第三方基金销售收入大幅增长。2018年Q1公司毛利率为73.0%,同比提升15.5个百分点,销售费用率为6.6%,同比减少8.0个百分点,管理费用率为38.7%,同比减少12.1个百分点。 证券业务市场份额进一步提升。2018年Q1,公司基于自身互联网金融平台以及积累的海量用户优势,进一步提升平台用户向证券业务用户的转化率,为已有证券用户提升更加丰富优质的增值服务,证券业务继续得到快速推进。东方财富证券用户规模、股票交易金额及市场份额等同比均实现大幅上升。2018年3月,东方财富证券股票经纪业务市场份额为2.20%(2017年底市场份额为1.98%),在所有证券公司中排名第15位,相比上年同期排名提升了5位,相比于2017年底提升2位。东方财富证券融资融券市场份额为1.03%(2017年底市场份额为0.96%),市场排名第23位,相比上年同期排名提升了22位,与2017年底排名持平。2017年公司完成对证券公司的增资,通过发行可转债以及次级债,募集资金总额(含发行费用)58.50亿元,进一步增强东方财富证券综合实力。我们认为,东方财富证券的核心优势在于其强大的互联网基因,在用户转化率和留存方面,具有天然的优势。 第三方基金销售规模继续大幅增长。截止2018年3月底,天天基金网共上线123家公募基金管理人5609只基金产品(2017年12月底该数据为113家公募基金管理人4450只基金产品)。(1)页面浏览量。2018年Q1,天天基金网日均页面浏览量为805万(2017年为569万,2017Q1为412万),其中,交易日日均页面浏览量为1079万(2017年为747万,2017Q1为545万),非交易日日均页面浏览量为285万(2017年为207万,2017Q1为157万)。(2)平台访问用户数。2018Q1,天天基金服务平台日均活跃访问用户数为172万人(2017年为66万人,2017Q1为58万),其中,交易日日均活跃访问用户数为214万(2017年为82万,2017Q1为73万),非交易日日均活跃访问用户数为92万(2017年为34万人,2017Q1为31万)。(3)销售规模。2018年Q1,公司第三方基金销售平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易16482799笔,基金销售额为1637.6亿元,同比增长116.5%,2018年Q1,“活期宝”共计实现申购交易4837372笔,销售额为1012.4亿元。从以上数据可以看出,公司各项业务指标均出现较大幅度提升。我们认为,第三方基金销售平台之间的价格竞争有所缓和,天天基金网权益类基金销售规模在快速提升,我们预计2018年全年东财基金销售业务有望实现快速增长。 盈利预测与投资建议。我们认为,东方财富沉淀和积累的互联网流量优势正与证券业务加速融合,协同效应有望逐步强化。在此推动下,东财的证券业务市场份额有望继续快速提升。我们认为证券业务市场份额或者开户数的提升对于东财未来战略意义重大。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.52亿元、19.78亿元、26.24亿元,EPS分别为0.32元、0.46元、0.61元,对应PE分别为52倍、36倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。证券业务市场份额提升幅度低于预期的风险;第三方基金销售规模低于预期的风险。
东方财富 计算机行业 2018-04-18 13.81 -- -- 15.38 -7.29%
15.38 11.37%
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一季报归母净利润增长199%,位于业绩预告上限,金融电商服务业务收入大幅增加 2018年4月16日晚间,公司发布公告:2018Q1公司实现营收8.2亿元,同比增长53.55%,归属于上市公司股东的净利润3.01亿元,同比增长199.48%。据年报披露的信息,预计2018年一季度归母净利润为2.71-3.02亿元,同比增长约170%-200%,2018Q1业绩位于预告上限。“东方财富网”是我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网金融服务平台之一,公司营收增长主要是因为金融电子商务服务业务收入大幅增加。 公司发挥一站式金融服务大平台优势,用户规模与市场份额大幅提升 公司继续全面推进证券业务的发展,充分发挥一站式互联网金融服务大平台和海量用户的核心竞争优势,为公司大平台的海量用户提供优质的证券业务服务。东方财富证券用户规模、股票交易金额及市场份额等同比均实现大幅上升。据一季报披露数据,2018年3月东方财富证券股票经纪业务市场份额为2.20%,在所有证券公司中排名第15位,同比提升了5位。东方财富证券融资融券市场份额为1.03%,市场排名第23位,同比排名提升了22位。 互联网金融电商服务快速发展,Choice数据金融终端进一步完善 公司持续丰富平台产品,互联网金融电商服务平台基金投资者规模进一步增长。天天基金网2018Q1日均页面浏览量为805万,天天基金服务平台日均活跃访问用户数为172万人。公司互联网金融电商平台共计实现基金认申购及定期定额申购交易1648万笔,基金销售额为1637亿元,同比增长116%,2018年一季度“活期宝”共计实现申购交易483万笔,销售额为1012亿元。公司进一步优化和完善Choice数据金融终端原有模块、功能及相关信息数据服务,持续加强新功能的研究和开发,积极拓展产品线。 投资建议 预计公司2018-2020年归母净利润分别为11.12、16.43、22.35亿元,对应EPS分别为0.26、0.38和0.52元,维持“推荐”评级。 风险提示:业务进展不达预期、业绩不达预期、技术更新和产品迭代风险
东方财富 计算机行业 2018-04-13 13.24 -- -- 16.65 4.65%
15.38 16.16%
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中国证券行业有望出现巨头型零售经纪商。 零售证券业务的特征是标准化、无差异化,从海外经验来看,佣金自由化后零售证券市场份额向龙头集中,目前中国市场份额集中度极低,随着市场化进程加速,我们认为未来国内有望出现巨头型零售经纪商,市场份额集中度将提升。 东方财富有望从流量龙头转型为零售证券龙头。 三步战略的演进:门户网站、零售经纪、财富管理。第一阶段(2005-2012): 从门户网站起家,积累了海量长尾客户;第二阶段(2012-今):逐步转型零售经纪商,重心在于提升经纪业务市场份额;第三阶段(未来):在庞大客户的基础上,全面转型财富管理,重心在于增强客户粘性。 流量优势是零售证券业务的重要基础,东方财富证券客户流量远超其他传统券商。基金代销业务开启了流量变现第一步,凭借前期积累的海量用户资源,天天基金网的基金销售业务规模迅速攀升,2015年几乎垄断了互联网第三方基金代销市场。受市场等因素影响,2016-2017年基金销售规模和收入略有下降。 成本优势显著,未来仍有较大成长空间。 成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张。我们构建“成本指数”来反映各券商经纪业务成本,其中,东方财富成本指数最低,凭借其流量优势,边际成本显著低于其他传统券商,在目前经纪业务“存量市场”特征明显的环境下,公司经纪业务市场份额逆势而上难得可贵,未来仍有较大的成长空间和业绩弹性。经纪业务市场份额逐步提升,也为两融业务的推动奠定了良好的基础。随着客户基础的扩张,规模效应将逐渐体现,从而进一步降低服务成本,形成正循环的互联网金融生态。 2018年估值区间783-860亿元,对应股价18.25-20.06元。 运用分部估值法估值,随着公司经纪业务市占率的提升,公司业绩进入高速增长期,对证券业务采用PEG 法,对其他主营业务采用PE 估值法。预计2018年估值区间为783-860亿元,对应股价区间为18.25-20.06元。 风险提示。 经纪业务与两融业务市占率扩张不及预期;证券市场大幅波动及行业监管政策变化对业绩造成的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名