拉卡拉发布 2023 年年度报告和 2024 年第一季度报告， 2023 年公司实现营收 59.34 亿元，同比增长 10.60%；归母净利润 4.58 亿元，同比增长 131.85%；扣非归母净利润 5.69 亿元，同比增长 572.12%；毛利率为 28.40%，同比提升 4.92pct。 2024 年第一季度公司实现营收 14.94 亿元，同比下降 1.74%；归母净利润 2.08 亿元，同比下降 19.20%；扣非归母净利润 2.290 亿元，同比增长 22.71%；毛利率为 34.08%，同比提升 3.11pct。 数字支付业务毛利率实现较大提升2023 年公司数字支付业务收入 51.8 亿元，同比增长 13%，毛利率为 26.3%，同比提高 6 pct。主要源于:(1)扫码交易金额同比增长 31%，占整体交易金额比例提升至 27%；（2）公司“支付+”产品与服务提升支付综合收益能力，整体支付净费率水平较去年提高 1 个基点。 2024 年 Q1，公司支付业务收入12.99 亿元，同比增长 2%，其中手续费收入同比增长 6%，一是扫码交易金额 3489 亿元，同比增长 43%，占比提升至 32%； 二是受益于扫码交易规模与占比持续提升以及部分产品费率调整，支付整体净费率有所提高。 第三方支付市场恢复增长， 产业格局优化第三方支付行业伴随国内消费重启增长， 据人民银行发布的《2023 年支付体系运行总体情况》，截至 2023 年 12 月末，银行卡消费总金额 136.00 万亿元，同比增长 4.5%；非银行支付机构处理网络支付金额 340.25 万亿元，同比增长 11.46%。 此外 2023 年，国务院正式出台《非银行支付机构监督管理条例》，支付产业的规范化发展进一步夯实， 未来支付市场供求态势和支付机构价格竞争有望走向新的平衡，部分中小机构将退出市场。 2024 年 2月，国务院发布《关于进一步优化支付服务，提升支付便利性的意见》，国内各类支付方式有望迎来更加公平的竞争环境，产业格局有望进一步优化。 盈利预测、估值与评级考虑到线下消费市场仍在逐步恢复， 但净费率有所提高， 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为 65.95/72.81/80.44 亿元， 同比增速分别为11.14%/10.40%/10.48%，归母净利润分别为 8.88/10.32/11.97 亿元， 同比增速分别为 94.08%/16.17%/16.01%， EPS 分别为 1.11/1.29/1.50 元/股， 3 年 CAGR 为 37.78%。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固， 有望受益于市场恢复增长和净费率提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 18 倍PE，目标价 19.99 元，维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险、 GPV 不及预期、费率提升不及预期、合规风险

事件： 公司发布 2023年年报，公司全年实现 NBV 30.24亿。新准则下公司实现归母净利润 87.12亿， 可比口径下同比-43%。 净利润同比下滑，主要系投资拖累新准则下，公司实现归母净利润 87.12亿， 可比口径下同比-43%。其中 Q4单季为-8.3亿，同比盈转亏。公司净利润同比承压，主要系投资拖累。 23年公司投资收益、公允价值变动损益分别为-38、 -61亿。 公司全年拟派发每股红利 0.85元，同比-21.3%。分红比例为（按分红总额/新准则归母净利润测算） 30.4%，同比-3.9PCT（22年为 34.3%， 按分红总额/旧准则归母净利润测算）。 业务结构优化带动 NBV 实现较好增长1） 若采用 22年底精算假设（投资收益率为 5%，风险贴现率为 11%） ,公司NBV 为 39.99亿，同比+65.1%。 若采用 23年底精算假设（投资收益率为4.5%，风险贴现率为 9%），公司实现 NBV 30.24亿。 假设调整对公司 NBV 的影响幅度为-24.4%。 分渠道来看，公司个险 NBV 为 29.34亿，同比+25.4%； 银保 NBV 为 4.07亿，同比+17.6%。 2）公司实现长期险首年保费 409亿，同比+5.4%；其中长期险首年期交保费为 235亿，同比+31.8%。 从 NBV Margin 来看，公司的 NBV Margin 同比+1.5PCT 至 6.9%，价值率水平有所改善，主要得益于业务结构优化。 3）年末公司个险营销人力为 15.5万，环比 23H1减少 1.6万。其中月均合格人力为 2.7万， 环比 23H1减少 0.7万， 个险人力尚未见底。从队伍质态来看， 代理人月均合格率为 15.8%，同比+0.8PCT；月人均综合产能为 6294元，同比+94.4%，代理人质态有所改善。 4）年末公司 EV 为 2505.1亿，较年初-2.0%，主要系经济经验偏差和经济假设变动拖累。 资本市场波动影响投资收益率表现公司实现总投资收益 222.51亿，同比-50.3%。年化净/总投资收益率分别为 3.4%/1.8%，同比分别-1.2PCT/-2.5PCT。 利率低位运行、权益市场震荡下行对公司投资收益形成明显拖累。 盈利预测、估值与评级考虑到资本市场回暖有望推动投资收益改善， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 119/134/151亿，对应增速分别为 37%/13%/13%。 鉴于公司资产端弹性更大、 2023年基数更低，我们认为公司业绩有望迎来显著修复，我们维持目标价 51.4元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。

江阴银行公布 23年报， 23年实现营收 38.65亿元，同比+2.25%， 增速较前三季度+1.81PCT； 归母净利润 18.88亿元，同比+16.83%， 增速较前三季度+1.68PCT。 深耕江阴当地，信贷投放强劲23年全年利息净收入同比-6.63%， 增速较前三季度-1.09PCT。从信贷投放来看，截至 23年末， 江阴银行贷款余额为 1153.52亿元，同比+11.85%，增速较前三季度-0.17PCT，信贷投放快于整体金融机构。 信贷投放表现较好，主要系对公信贷增长较好。 23年江阴银行新增贷款 122.24亿元，其中对公贷款新增 96.04亿元，占比达到 78.57%。从贷款投放区域来看，截至23年末，江阴银行在江阴地区贷款余额占比为 68.01%，较年中+1.30PCT。 息差展现较强韧性，活期存款占比提升从净息差来看， 江阴银行 23年全年净息差为 2.06%，较三季度末-1BP，主要受到资产端拖累。 江阴银行 23年生息资产平均收益率为 3.92%，较上半年-14BP，主要系贷款收益率下行。江阴银行 23年贷款平均收益率为 4.47%，较上半年-21BP，预计主要系基准利率下行及存量按揭利率调整影响。计息负债平均成本率为 2.07%，较上半年-1BP， 预计主要系存款结构改善。 截至23年末，江阴银行活期存款率为 30.29%，较三季度末+1.51PCT。 核销力度明显提升，资产质量持续夯实静态来看，截至 23年末， 江阴银行不良率、关注率分别为 0.98%、 1.06%，较三季度末分别-0BP、 -1BP。 逾期率为 1.19%，较年中-26BP。 资产质量改善，主要系公司持续加大核销力度，不断做实资产质量。 23年江阴银行核销贷款 13.27亿元，同比+125.00%。 动态来看， 江阴银行 23年不良生成率为 1.40%，较上半年+41BP， 不良生成压力有所提升，预计主要系零售端扰动。 拨备方面，截至 23年末，江阴银行拨备覆盖率为 409.46%，风险抵补能力充足。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 41.57、 45.03、 50.29亿元，同比增速分别为+7.55%、 +8.32%、 +11.68%， 3年 CAGR 为 9.17%。 归母净利润分别为 20.97、 23.47、 26.65亿元， 同比增速分别为+11.08%、 +11.89%、+13.56%， 3年 CAGR 为 12.17%。鉴于公司区位优势显著、资产质量优异，我们维持目标价 5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示： 稳增长不及预期，资产质量恶化。

事件： 华泰证券发布 2023年报， 公司累计实现营业收入 366亿，同比+14%；归母净利润 127.5亿，同比+15%； ROE 8.12%， 较去年同期增加 0.63pct。 收费类业务： 财富管理继续行业领先1） 公司 2023年累计实现经纪业务收入 59.6亿，同比-16%， 23Q4单季经纪收入 13.3亿， 同比-23%/环比-10%， 公司 23年股基交易额 37.16万亿元，测算股基交易额市占率为 7.74%,同比-0.08pct。 涨乐财富通 23年平均月活数 906.43万，市场排名第一， 凸显公司零售端龙头优势。 2） 公司 2023年累计实现资管业务收入 42.6亿，同比+13%， 23Q4单季资管业务收入 11.1亿， 同比-6%/环比+4%。 23年末公司非货基/股混基金AUM 分别为 1597/1345亿， 均排名证券行业第二。 公司旗下华泰柏瑞非货AUM 逆市增长，截至 23年末，华泰柏瑞非货 AUM 为 2849亿元， 同比+29%（23年公募市场非货 AUM 同比+5%） 。 3） 公司 2023年累计实现投行收入 30.4亿元，同比-25%， 23Q4单季投行业务收入 7.5亿， 同比-33%/环比+10%。 （1） 2023年公司股权承销规模 913亿，同比-41.2%， 排名行业第 4； 股权承销数量 72单，较去年同期减少 9单，排名行业第 3； （2）债承 12559亿，同比+28%，行业第 3。 资金业务： 投资收益为主要业绩支柱1）公司 2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益） 130亿，同比+58%，正向拉动公司证券主营收入增速 15.3pct， 23Q4单季度投资净收入 30.9亿，同比+74%/环比+25%，占证券主营收入比重为 43%，为业绩主要支柱。 截至 23年末，公司金融投资规模 4962亿， 同比+16%。投资收益率逆市提升， 我们测算公司 2023年化投资收益率为 2.82%，同比+0.86pct。 2) 公司 2023年实现利息净收入 9.5亿元，同比-64%， 23Q4单季度利息净收入 1亿元，同比-83%/环比-55%， 主因公司利息支出增加， 2023年公司利息支出 137亿元，同比+23%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 24-26年营收分别为 374/399/416亿， 同比 2.3%/6.6/4.2%; 归母净利润分别为 132/142/149亿,同比+3.5%/+7.8%/+4.9%； EPS 分别为1.45/1.57/1.64元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先地位，业绩有望稳步增长。维持公司 24年 1.2倍 PB，目标价 19.55元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场修复不及预期， 同业竞争加剧，政策变化风险

事件：招商银行公布23年报，23年实现营收3391.23亿元，同比-1.64%，增速较前三季度+0.08PCT；归母净利润1466.02亿元，同比+6.22%，增速较前三季度-0.29PCT。 存量按揭利率调整影响显现，息差业务略有承压23年全年利息净收入同比-1.63%，增速较前三季度-1.73PCT。信贷投放方面，截至23年末，招商银行贷款余额为6.51万亿元，同比+7.56%，增速较前三季度-0.13PCT，信贷投放增速慢于整体金融机构信贷增速。贷款增速下滑主要系企业扩产意愿偏弱导致对公信贷投放偏弱。23Q4大型企业贷款需求指数为53.5%，较去年同期-1.10PCT。从净息差来看，招商银行23年全年净息差为2.15%，较三季度末-4BP。23Q4单季度净息差为2.04%，环比-7BP。其中23Q4资产端收益率为3.68%，环比-4BP，预计主要系存量按揭利率调整导致零售端收益率下行。23Q4负债端平均成本率为1.75%，环比+2BP，主要系同业拆借以及债券成本有所提升。 市场表现拖累整体中收，财富管理客群持续提质23年全年手续费及佣金净收入同比-10.78%，增速较前三季度+0.73PCT。从细分项来看，全年仅有代理保险手续费收入实现正增。受资本市场影响，招商银行23年代理基金、代理理财、代理证券交易手续费收入分别同比-21.52%、-18.37%、-19.05%。此外，受到“信托业务分类改革”等政策影响，招商银行主动调整业务方向，代理信托手续费收入同比-19.43%。从客户基础来看，截至23年末，招商银行AUM、金葵花及以上客户AUM分别达到13.32、10.82万亿元，同比分别+9.88%、+9.66%。私行客户达到14.88万户，同比+10.42%。整体来看，招商银行客群依旧十分优质且在持续提质。 资产质量保持稳健静态来看，截至23年末，招商银行不良率、关注率、逾期率分别为0.95%、1.10%、1.26%，较三季度末分别-1BP、+9BP、+1BP。关注率有所上浮，预计主要系零售端承压。截至23年末，招商银行不含信用卡的零售关注贷款余额173.66亿元，关注贷款率0.71%，较年初+9BP。动态来看，招商银行不良生成率为1.03%，与三季度末持平。其中对公不良生成为0.59%，较三季度末+3BP，预计主要系地产等行业影响。拨备方面，截至23年末，招商银行拨备覆盖率为437.70%，较三季度末-8.16PCT，整体拨备依旧十分充足。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3622.95、3891.88、4195.54亿元，同比增速分别为+6.83%、+7.42%、+7.80%，3年CAGR为7.35%。归母净利润分别为1600.51、1750.74、1880.05亿元，同比增速分别为+9.17%、9.39%、+7.39%，3年CAGR为8.65%。鉴于公司客群基础强大、零售优势显著，我们给予公司2024年1倍PB，目标价41.09元，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化。

事件：中信证券发布2023年报，公司累计实现营业收入601亿，同比-7.7%；归母净利润197.2亿，同比-7.5%；ROE7.81%，较去年同期减少0.86pct。 收费类业务：投行持续巩固龙头地位，机构业务优势尽显 1）公司2023年累计实现经纪业务收入102.2亿，同比-8.5%，占证券主营收入（剔除大宗商贸和政府补助）比重为18.8%。23Q4单季度实现经纪业务收入23.9亿元，同比+1%/环比-6%，主因23年股基成交量有所下滑以及新发基金规模减少，拖累公司经纪业务收入。 2）公司2023年累计实现资管业务收入98.5亿，同比-10%。23Q4单季度实现资管业务收入24.5亿元，同比-14%/环比+1%.公司控股公募华夏基金实现净利润20.13亿，同比-7%，贡献公司净利润占比6.3%；截至23年末，华夏基金非货基AUM 8180.7亿，同比+16%，规模排名行业第二。 3）公司2023年累计实现投行业务收入62.9亿元，同比-27%，各项指标维持领先。（1）按发行日统计，公司累计IPO规模500亿，同比-67%，市占率14%，行业第一；IPO家数34家，较去年同期减少24家；（2）再融资规模2278.8亿，同比+0.62%，市占率29.29%，行业第一。（3）债承1.91万亿，同比+21%，市占率14.1%，行业第一。 资金业务：投资业务表现不俗、信用业务略有承压 1）公司2023年累计实现投资净收入（含汇兑收益）223.8亿，同比+21%，其中23Q4单季度投资净收入45.8亿元，同比+15%/环比-14%，经营杠杆4.35倍，较年初微升0.29倍。23年末金融资产合计规模7485亿，较年初+17%，其中交易性金融资产规模6578亿，较年初+16%。 2)信用业务略有承压，公司2023年累计实现利息净收入40.3亿元，同比-31%。主要系负债成本较去年明显增加，测算2023公司年化负债成本3.62%，同比+0.27pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为626/685/822亿，同比+4.1%/+9.4%/+9.7%;归母净利润分别为214/236/268亿, 同比+8.7%/+10.1%/+10.3%；EPS分别为1.45/1.59/1.76元/股。我们认为公司未来将持续保持行业领先低位，业绩有望稳步增长。维持公司24年1.6倍PB，目标价27.69元，维持“买入”评级。 风险提示：市场修复不及预期，同业竞争加剧，政策变化风险

事件：东方财富发布2023年报，实现营业总收入110.8亿元，同比-11.2%；归母净利润81.93亿元，同比-3.7%；ROE11.9%，较去年同期减少2.46pct。 23Q4单季度营业总收入25.93亿元，同比-11.3%，环比-5.3%；归母净利润19.84亿元，同比+3.61%，环比+0.02%。 股基交易额及两融市占率均提升，自营收益成为亮点1）公司实现证券经纪业务为主的手续费佣金收入49.67亿元，同比-8.3%，23Q4单季度手续费佣金收入12.12亿元，同比-2.5%/环比-3.9%，主因四季度市场成交同比大幅下滑，2023年沪深股票日均成交额8767亿/yoy-5%，23Q4单季度两市日均成交额当前市场交投情绪仍有待修复，短期拖累公司手续费佣金收入。23年东财证券股基交易额19.27万亿，测算股基交易市占率（年化平均）为4.02%，yoy+0.13pct。 2）利息净收入22.27亿元，同比-8.7%，23Q4单季度利息净收入5.59亿元，同比-6%/环比+1.3%。截至23年末公司融出资金463亿，较年初+26.33%。 2023年市场日均两融余额16058亿元，公司融资业务市占率2.79%，较三季度提升0.28pct。 3）实现自营业务收入22.36亿，同比+100.3%。去年同期市场承压低基数，叠加今年公司把握市场机会扩大投资规模，实现收益大幅增长。 基金市场平淡影响公司基金业务收入2023年公司实现以基金销售为主的营业收入38.88亿元，同比-16%，23Q4单季度营业收入8.23亿元，同比-24.2%/环比-11%。主要受市场新发基金承压影响，2023年新发权益基金份额3166亿份/yoy-33%，拖累公司基金代销收入。预计天天基金整体规模亦承压，截至2023年末，天天基金权益基金保有规模4029亿元，yoy-13%。天天基金日均活跃用户数187.8万人，yoy-31%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营收分别为119.9、132.1和149.2亿元，归母净利润分别为91.8、108.3和125.3亿元，EPS分别为0.58/0.68/0.79元/股。 随着政治局会议定调活跃资本市场，公司作为互联网龙头券商有望充分受益证券市场量价修复；同时公司公告将整合业务及研发力量，组建人工智能事业部，为后续AI+金融进一步打开空间。基于公司基本面和历史PE情况，给予公司24年35倍PE，给予目标价20.27元，维持“买入”评级。 风险提示：市占率提升不及预期，二级市场大幅波动，基金销售竞争激烈,行业空间测算偏差风险。

事件： 同花顺发布 2023年年度业绩报告。 2023全年公司实现营业收入 35.64亿元，同比+0.14%；归母净利润 14.02亿元，同比-17.07%； ROE 为 20.19%，较 2022年-5.36PCT。 营收实现小幅增长，软件销售及维护业务高增公司 2023年营业收入同比+0.14%，增速较前三季度-4.11PCT，营收表现略有承压。分产品来看， 2023年公司增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网推广服务、基金销售及其他业务的营业收入分别为 15.29、 4.38、13.59、 2.39亿元，同比分别-0.61%、 +53.53%、 -10.97%、 +14.04%。营收表现主要受到增值电信业务以及广告及互联网推广服务拖累， 主要系市场交投热度偏低导致公司 Level2行情数据以及荐股软件销售等受到较大影响。 2023年全市场股基日均股票成交额为 9944.50亿元， 同比-3.60%。 毛利率同比小幅下降，研发、营销力度较强公司 2023年归母净利润同比-17.07%，增速较前三季度-4.40PCT。归母净利润负增，主要受费用端影响。 1） 营业成本方面， 2023年公司营业成本为3.89亿元，同比+5.24%，主要系公司员工增加导致员工薪酬同比+28.41%。 由于营业成本增长快于营业收入，公司 2023年毛利率较 2022年-0.53PCT至 89.09%。 2）费用方面， 2023年公司研发费用 11.79亿元，同比+10.51%，主要系公司持续加大人工智能技术应用以及大模型等方面的研发。 目前公司自研的问财 HithinkGPT 已正式发布，其在通用领域的表现全面超越了主流开源模型 Llama-2。 2023年公司销售费用 4.97亿元，同比+35.15%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用明显增加。 客户基础十分扎实公司客户资源丰富、客户粘性相对较高。 ToB 方面，公司的产品和服务已覆盖了国内 90%以上的证券公司。 ToC 方面，截至 2023年末，同花顺金融服务网累计注册用户达到 6.23亿人，较期初+1.47%。日度活跃用户与周度活跃用户分别达到 1447万人、 1936万人，同比分别-1.09%、 -0.31%。整体来看，在 2023年资本市场表现偏弱背景下，公司客户基础依旧十分扎实。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 39.50、 45.37、 53.10亿元，同比增速分别为 10.83%、 14.84%、 17.05%， 3年 CAGR 为 14.21%。 归母净利润分别为 15.63、 17.84、 21.32亿元， 同比增速分别为 11.46%、 14.12%、19.53%， 3年 CAGR 为 14.99%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 57倍 PE，目标价 165.74元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场交投低迷； AI 开发不及预期。

事件：指南针发布2023年报。2023年实现营业收入11.1亿元/yoy-11.3%，Q4单季营收4.3亿/yoy+178.6%；实现归母净利润0.7亿元/yoy-78.5%，Q4单季净利润1.1亿/yoy+363.6%。金融信息服务：投入产出比承压，后续有望随市场回暖修复。公司金融信息服务业务与资本市场景气度高度相关，23年公司销售商品、提供劳务收到的现金11.1亿，同比-21.7%。渠道端：2023年公司广告费投入2.86亿，同比+7.6%，测算投入产出比为3.9:1，22年为5.4:1，公司加大了买量投入，但是受市场影响，用户转化效率显著回落。用户端：21年末公司累计注册用户1500万人，累积付费客户150余万人。公司用户端、营销端优势突出，后续随市场回暖业务修复有望加速。证券业务：麦高证券扭亏为盈，后续有望实现主业协同。2023年麦高证券实现收购后首年经营性盈利，实现营收2.1亿元/yoy+245%；净利润491万元。分业务看，23年麦高证券经纪业务收入、净利息收入、净投资收入分别为0.9、0.3、0.8亿元，分别同比+197.9%、+103.4%、+1017.5%。23年末麦高证券代理买卖证券款24.1亿，同比+107.0%。 23年12月指南针竞拍先锋基金34.2%股权，布局公募基金牌照，后续证券业务有望与主业深度协同，推动公司主业进一步发展。成本端费用率有所抬升，主因大力推动证券业务增长。指南针主业具备优质客群+特色化营销模式+丰富投顾经验三重优势，有望成为证券业务成长引擎；此外公司持续加大对麦高证券的人才队伍建设和IT投入，加速证券业务增长；2023年公司销售、管理、研发费用率分别为49.4%、25.6%、13.1%，同比分别+5.6、+10.6、+3.1pct，研究人员薪酬增长推动研发费用率上升，管理费用率则受麦高证券并表影响。盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.65/18.67/25.62亿元，同比增速分别为38%/37%/37%，归母净利润分别为3.1/4.2/5.7亿元，同比增速分别为328%/35%/35%，EPS分别为0.76/1.03/1.38元/股，3年CAGR为98%。鉴于公司为互联网券商新星，短期承压不改长期成长趋势，后续市场回暖后业务修复有望加速，我们给予公司2024年95倍PE，目标价70.1元，维持“买入”评级。

事件：公司发布 11月保费收入公告，11月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 328.9亿元、27.4亿元、16.7亿元，同比分别+1.1%、+2.8%、-10.4%，财险维持稳健、寿险边际改善，全年来看公司保费有望保持大个位数的增长水平。 11月财险保费同比微增，全年有望实现大个位数增长11月当月公司财险业务实现原保险保费收入 328.93亿元，同比增长 1.1%，其中车险增速为+5.4%，非车险增速为-9.8%，车险自 8月以来保持了较高的增长水平，非车险增速阶段性承压。具体来看，对于车险，在车市促销力度持续增大的推动下，新车销量实现高增，进而支撑车险保费增长（11月狭义乘用车零售销量同比+26.0%）。展望后续，在刺激汽车消费政策持续加码带动购车消费需求释放下，公司车险保费有望延续向好态势，全年有望实现 5.5%左右的增长水平。对于非车险，企财险、货运险延续正增态势，意健险、农险、责任险的保费增速有所承压，其中意健险仍是由于项目招标节奏与去年同期不一致导致政府类业务增速下滑、新旧产品切换影响意外险需求；农险主要是由于公司主动压降效益不佳的商业性农险；责任险主要是由于公司主动调整业务结构。从 COR 来看，Q4以来车险市场竞争趋于理性、自然灾害影响环比减弱有望支撑公司 COR 环比改善，叠加公司持续注重优化业务结构、改善经营效益，公司全年有望实现“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”的较高目标。后续公司在“卓越战略”的引领下、在“保险+风险减量服务+科技”新商业模式的赋能效应持续显现下，公司的业务品质有望持续优化，进而支撑 COR 进一步改善。 11月人身险保费降幅有所收窄对于寿险业务，11月当月公司寿险业务同比增长 2.8%，其中长险首年期交保费同比下滑 16.3%，降幅明显收窄（10月为-80.6%），预计主要是预定利率下调影响有所出清、客户对保本保收益的保险产品需求仍在等所致。对于健康险业务，11月当月公司健康险业务同比下滑 10.4%，其中长险首年期交保费同比下滑 29.7%，降幅有所收窄（10月为-38.7%），和寿险业务走势基本趋同。整体来看，公司的人身险业务降幅边际收窄，预计 24年在客户需求依旧旺盛、竞品收益率波动下，保险产品的吸引力仍在等的推动下，公司新单销售仍有望实现较好增长水平，进而支撑 NBV 增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示：财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期。

事件：2023年 11月 30日，江苏金租发布董事长集中竞价减持股份结果公告。 公司管理层对于公司发展前景信心充足2023年 5月 11日，公司发布董事长集中竞价减持股份计划公告。公告称公司董事长熊先根先生因个人资金需求，拟在 2023/6/1-2023/11/30期间通过集中竞价减持不超过 20万股。 2023年 11月 30日，江苏金租公告称减持计划届满，董事长熊先根先生未通过任何方式减持公司股份。截至 2023年 11月 30日，董事长熊先根先生共持有 252万股公司股份，占公司总股本的 0.0594%。除此之外， 2023年 7月 13日，公司公告称公司副总经理、董事江勇先生以及市场总监刘明先生减持计划届满，江勇先生与刘明先生也未通过任何方式减持公司股票。公司多位高管在减持计划内均未通过任何方式减持公司股份，表明公司管理层对于公司未来发展前景信心充足。 基本面优异，高股息特性预计可持续公司作为 A 股唯一一家上市的金融租赁公司，业绩表现优异。公司前三季度实现营业收入 36.40亿元，同比+12.01%；归母净利润 20.41亿元，同比+11.79%。截至 23Q3末，江苏金租租赁资产余额达到 1139.21亿元，较期初+9.53%，租赁资产规模稳步扩张。前三季度净利差 3.69%，较上半年-2BP，在今年环境下，净利差呈现强韧性。江苏金租净利差韧性主要受益于负债端优势， 而负债端又主要受益于金融租赁牌照优势。 展望后续，在当前稳增长诉求较为强烈的背景下，未来货币政策预计将会保持宽松，我们预计2024年还有较大概率降准。整体流动性保持充裕的背景下，江苏金租有望充分发挥金融租赁牌照优势，负债端的优势将得到保持。此外，公司有能力也有意愿保持股息率的稳定。一方面，公司业绩保持稳健增长，为发放稳定股息提供保障；另一方面，公司前期不强制赎回转债，原因之一便是希望保持每股分红水平的稳定，避免强赎导致转股稀释每股分红。截至 2023年 12月 1日，江苏金租股息率为 7.01%，未来高股息特性有望保持。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 48.85、 54.87、 61.42亿元，同比增速分别为 12.41%、 12.30%、 11.94%；归母净利润分别为 26.93、 30.74、34.43亿元，同比增速分别为 11.67%、 14.16%、 11.98%， 3年 CAGR 为 12.60%。BVPS 分别为 4.21、 4.65、 5.14元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 1.30倍 PB，目标价 6.05元，维持为“买入”评级。风险提示： 不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧

事件：近日公司在浙江宁波召开2023年投资者开放日，围绕“风险减量服务，助力高质量发展”为主题向市场介绍公司在风险减量服务的探索与实践，广受市场好评。公司将风险减量服务贯穿保前、保中、保后的全流程，实现公司、政府、客户三方共赢公司介绍到，公司积极开展风险减量服务的主要目标是协助被保险人降低保险事故发生概率和事故损失程度，从而进一步为社会和股东创造价值、减少损失，公司分别从风险减量服务的管理架构、理赔视角下的风险减量服务、风险减量服务在农险中的实践以及健康险业务风险减量服务四个维度进行了详细介绍。具体到各个环节的做法：对于保前和保中环节，公司搭建的“万象云平台”可以助力风控部门开展保前的风险勘察以识别客户风险，在承保后为客户提供气象预警、隐患排查、监测预警、线上培训等非临灾性的风险减量服务；对于理赔环节，公司践行“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式，围绕“保防救赔”开展理赔风险减量管理，在灾前组织预防、灾中快救快赔、灾后风险反馈以实现降赔减损。具体到从实际效果来看，在今年台风“杜苏芮”登陆前，公司创新运用水浸物联、“车扫扫”工具进行风险防范，最终成功转移财产价值超过10亿元，较2016年“莫兰蒂”台风减损约5亿元。 在健康险方面，随着我国人口老龄化进程加快，公司也开展了健康风险减量管理服务，主要是基于“疾病预防、小病不愁、大病无忧、疾病康复”的理念为客户提供全流程健康管理服务。随着健康风险减量管理发展持续深化，其对公司业务拓展也形成了促进作用，公司2023年前三季度健康险保费增速超行业5个百分点，NBV和净利润也实现了高增态势，健康险业务也逐渐发展成为一项稳定盈利的业务板块且龙头优势明显。整体来看，随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望实现“车险COR＜97%、非车险COR＜100%”的良好目标，公司人身险业务则有望实现高质量的发展。卓越的管理能力是公司长期财险业务持续领先同业的核心2023年前三季度公司财险COR为97.9%，同比抬升1.7pct、环比抬升1.5pct，尽管自然灾害加剧等因素导致公司COR有所抬升但仍处于同业领先水平（太保财险为98.7%、平安财险为99.3%），预计主要是由于公司坚持效益优先、持续加强业务结构优化、风险减量服务赋能效应显现等因素所致，也形成了公司的核心投资价值。 后续随着公司“保险+风险减量服务+科技”的新商业模式持续推进，其对公司降低成本、提升业务价值、优化服务等的赋能效应有望加大，进而将成为公司高质量发展的新动能，我们看好公司长期扎实的基本面表现。盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司风险减量服务的赋能效应逐渐显现以及公司财险板块承保端优于同业的优势，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。

事件： 公司发布 10 月保费收入公告， 10 月当月公司子公司人保财险、人保寿险、人保健康分别实现保费收入 302.4 亿元、 32.5 亿元、 18.0 亿元，同比分别+3.8%、 -8.4%、 -7.6%，财险增速整体维持稳健、人身险继续调整，但全年来看公司仍有望实现较好的保费增长水平。 10月财险保费增速环比有所回落， 但全年仍有望保持大个位数增长10 月当月公司财险业务实现原保险保费收入 302.37 亿元，同比增长 3.8%，其中车险增速为+6.3%，非车险增速为-3.4%， 车险增速延续向好、非车险增速环比转负。具体来看， 对于车险， 10 月车市促销力度持续增大带动购车消费需求有所释放，进而推动新车销量显著改善，对车险保费增速形成有力支撑（10 月狭义乘用车零售销量同比+10.2%）。 对于非车险， 10 月责任险、企财险、货运险的保费增速延续正增， 农险、意健险的保费增速环比转负是 10 月非车险增速承压的主要原因，其中农险预计主要受季节性因素以及公司主动压缩效益不佳的商业性农险等因素影响所致出现负增长，意健险预计主要是由于意外险受新旧产品切换影响、以及大病保险由于招标节奏较去年不一致等因素导致保费增速有所承压。 从 COR 来看， 10 月自然灾害发生频次环比 Q3 显著改善，预计在监管加强对车险费用的管控，以及公司持续加强风险管控、 充分预提准备金等因素的共同作用下，公司全年有望实现年初制定的“车险 COR＜97%、非车险 COR＜100%”的较高目标。同时公司管理层在 2023 年开放日活动中提到随着公司风险减量管理的赋能效应持续显现，公司财险业务有望长期实现“车险 COR＜97%、非车险 COR ＜100%”的良好目标， 我们看好公司长期扎实的基本面表现。 10 月人身险业务继续调整，但全年 NBV 正增已是事实对于寿险业务， 10 月当月公司寿险业务同比下滑 8.4%， 其中长险首年期交保费同比下滑 80.6%，降幅环比继续扩大（9 月为-54.3%）， 预计仍是由于产品切换导致新单销售疲软所致。 对于健康险业务， 10 月当月公司健康险业务同比下滑 7.6%， 其中长险首年期交保费同比下滑 38.7%， 和寿险业务走势趋同。整体来看，公司的人身险业务仍处于阶段性休整期， 但公司 2023上半年实现 NBV 38.45 亿元， 已经超过了 2022 年全年 37.04 亿元的水平，因此公司人身险业务全年实现 NBV 正增已是事实。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为232/258/289亿元，对应增速分别为-5%/+11%/+12%。鉴于公司财险板块承保端优于同业的优势、人身险业务负债端有望持续复苏，我们维持目标价7.6元，维持“买入”评级。 风险提示： 财险竞争加剧、自然灾害加剧、寿险复苏不及预期

事件： 11月 6日，中国平安在深圳举行 2023年投资者开放日，以“走进集团综合金融战略”为主题向资本市场介绍公司综合金融生态圈的内容和成果，市场反响热烈。 综合金融模式伴随公司发展持续深入，现已在业内实现“遥遥领先”公司的综合金融生态圈的内涵是通过一站式解决方案--“一个客户，一个账户，多种产品，一站式服务” 满足客户多元化的金融需求， 从而帮助客户实现“省心、省时、省钱”， 推动公司提升“客户数、客均合同、客均利润”，以实现客户体验和股东回报的双赢。公司从成立之初便坚定布局综合金融业务模式， 形成了牌照齐全（金融全牌照）、主业聚焦（聚焦中国市场和金融主业）、渠道网络（全国覆盖）、生态服务、科技平台(率先搭建自有云端、集中后台）和协同文化六大独特优势，也铸就了公司在综合金融生态圈发展不可比拟的优势。 综合金融模式对公司过往价值增长形成了核心支撑，未来将与医疗养老生态圈双轮驱动公司价值持续增长回顾过去， 公司的综合金融优势是驱动公司利润增长和 ROE 超越市场、 平滑单项业务因周期而波动的核心原因， 公司 1992-2022年的净利润复合增速达 27%，远超国内 GDP（14%）和金融业净利润（17%）的复合增速，且公司近年来的 ROE 仍旧保持在 15%以上的良好水平，这主要得益于综合金融生态圈布局下集团各项业务“东边不亮西边亮”的优势。同时综合金融生态圈的建设也持续推动了公司客户经营指标高质量增长， 2015-2022年间，公司的客户数从 1.09亿人增长至 2.27亿人，客均合同从 2.03个增长至2.97个，客均利润从 289元增长至 585元，进而推动公司整体个人业务营运利润由 313亿元提升至 1326亿元， 可以看到综合金融生态圈对公司利润的贡献也十分显著。从经营效率来看，综合金融生态圈的建设也助力公司更好地“获客、黏客、留客”， 当前集团下属银行、健康险、证券在内部渠道的获客成本仅为外部渠道的 73%、 55%、 53%， 且持有公司合同数越多的客户留存率越高、年资越高的客户贡献的客均利润越高。 整体来看，公司的综合金融生态圈建设已取得明显成效，后续随着公司的综合金融生态圈布局持续深化， 我们预计能进一步助力公司个人客户数持续增长、客均合同数稳定增加、客均利润稳健提升，进而驱动“个人业务营运利润实现长期双位数增长” 的目标。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年保险业务收入分别为 7850/8243/8655亿元，对应增速分别为 2%/5%/5%，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为809/992/1132亿元，对应增速分别为-3.5%/+22.7%/+14.1%。鉴于公司综合金融优势明显以及医疗养老生态圈布局领先，我们认为中长期视角公司仍有望取得超越市场的业绩表现， 维持目标价 60.7元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期、居民消费不及预期、管理层变动。

事件： 江阴银行发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 29.78亿元，同比+0.44%，增速较上半年-0.81PCT；归母净利润 10.56亿元，同比+15.15%，增速较上半年+0.92PCT。 三季度整体业绩表现较好从单季度来看， 江阴银行 23Q3实现营收、归母净利润分别为 9.17、 3.99亿元，同比分别-1.34%、 +16.70%，同比增速较二季度分别+0.08PCT、+1.13PCT。分业务来看， 23Q3营收增速改善主要由手续费及佣金净收入、其他非息净收入驱动， 23Q3单季度实现手续费及佣金净收入、其他非息净收入 0.36、 1.56亿元，同比分别+198.95%、 64.66%，同比增速较二季度分别+211.75、 +45.10PCT。 中收大幅改善主要系去年同期由于收单业务手续费增加导致中收基数较低，其他非息净收入改善主要系当期交易性金融资产公允价值变动损益减少所致。 从业绩归因来看，我们认为前三季度归母净利润增长主要受益于拨备计提与生息资产规模扩张；从贡献度的边际变化来看，生息资产规模扩张的贡献度减小，息差拖累边际加大，拨备对利润的贡献度提升。 信贷维持双位数增长， 结构呈现“对公强，零售弱”23Q3江阴银行单季度实现利息净收入 7.24亿元，同比-11.92%，增速环比-5.24PCT， 主要受息差拖累。信贷投放规模方面， 截至 23Q3末， 江阴银行贷款余额 1144.52亿元， 同比+12.03%，增速较上半年-0.27PCT，整体信贷投放维持双位数增长。从单季度新增贷款来看， 江阴银行 23Q3新增贷款25.32亿元，同比多增 0.33亿元。 新增信贷中对公、票据贴现、零售占比分别 88.21%、 20.59%、 -8.80%， 占比环比分别+11.57、 -0.43、 -11.14PCT，对公信贷投放表现较好， 零售信贷投放偏弱。 从净息差角度来看，前三季度江阴银行净息差为 2.07%，较上半年-13BP。 根据我们测算，净息差下行预计主要受到资产端拖累。测算的前三季度江阴银行资产端收益率为3.67%，较上半年-5BP，预计主要系当前有效融资需求不足叠加 LPR 下调。 负债端成本相对稳定，主要系公司通过“通知宝”、“票聚宝”等产品大力提升结算资金留存率， 带动存款结构优化，存款成本保持相对稳定。展望后续，短期内贷款利率依旧存在下行压力，负债端公司 9月再次下调存款挂牌利率，后续通过存款利率下降以及结构优化，负债端成本有望得到改善。整体来看，公司净息差短期内还存在一定收窄压力，但压力将逐步减缓，后续负债端成本改善有望支撑息差企稳。 资产质量改善，拨备充足截至 23Q3末， 江阴银行不良贷款余额为 11.16亿元，同比+11.38%，增速环比-0.99PCT。江阴银行不良率、关注率分别为 0.98%、 1.07%，较年中分别 0BP、 -17BP。关注作为不良的前瞻性指标，关注率明显改善，预计公司后续整体资产质量有望继续改善。拨备方面，截至 23Q3末， 江阴银行拨备覆盖率为 437.17%，较年中-27.04PCT，拨备较为充足，资产质量稳中向好背景下，后续拨备反哺利润空间充足。 盈利预测、估值与评级考虑到短期内公司资产端收益率仍有下行压力， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 38.64、 41.84、 46.51亿元（原值为 41.67、 46.08、 50.27亿元）， 同比增速分别为 2.24%、 8.26%、 11.18%， 3年 CAGR 为 7.16%； 归母净利润分别为 18.40、 20.74、 22.91亿元（原值为 18. 12、 20.82、 23.60亿元）， 同比增速分别为 13.86%、 12.74%、 10.42%， 3年 CAGR 为 12.33%。鉴于公司公司显著的区位优势与强大的业务韧性，我们维持目标价为 5.66元，维持为“买入”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，资产质量恶化，监管政策变化