投资要点事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收13.9亿元，同比下滑5.5%；实现归母净利润3.6亿元，同比下滑21.0%；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比下降23.3%。单Q2实现营收7.7亿元，同比下滑10.5%；实现归母净利润2.6亿元，同比下滑23.2%；实现扣非归母净利润2.5亿元，同比下滑26.3%。广告导流业务逆势增长，收入端小幅承压。公司整体业务受市场情绪影响，24H1两市总成交额合计达100.3万亿元，同比下降10.0%。 分业务来看：1）增值电信业务24H1实现营收7.7亿元，同比下滑11.0%。2）广告及互联网业务营收同比+9.5%至3.5亿元。3）软件销售及维护实现营收1.0亿元，同比下滑7.2%。4）基金销售及其他业务实现营收1.7亿元，同比下滑4.9%。持续加码AI研发投入，产品竞争力不断提升。2024H1，公司毛利率为84.9%，同比下滑1.15pp。销售/管理/研发费用率分别为17.4%/8.2%/42.6%，分别同比增长2.29pp/1.36pp/4.31pp。研发投入方面，公司继续加强人工智能技术研发，在金融资讯、金融问答、投资研究、代码生成、客户服务、营销推广、办公管理等业务环节均已应用生成式人工智能技术，提高服务能力和服务效率。 合同负债稳健增长，Q2现金流流入降幅收窄。从现金流来看，公司上半年销售商品和提供劳务的现金流入达到15.7亿元，同比-7.0%；单Q2销售商品和提供劳务的现金流入达到9.2亿元，同比-3.3%，下滑幅度较一季度（-11.7%）有所收窄。前瞻性指标来看，2024Q2末合同负债为12.0亿元，同比+1.0亿元（+9.7%），较2024Q1末+8617.4万元（+7.7%），合同负债同环比增长，夯实收入增长潜力。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司AI布局相较可比公司遥遥领先，AI相关产品持续推进将打破业务边界，预计2024-2026年EPS分别为2.43/2.74/3.11元，当前股价对应的PE分别为42/38/33倍。公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价，给予24年52倍PE，对应目标价为126.36元，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。

维持“增持”评级，给予 24年估值 50xPE，调整目标价至 129.5元。 公司 2024年上半年实现营业收入 13.89亿元， -5.51%yoy，实现净利润 3.63亿元， -20.99%yoy。公司业绩符合预期， 考虑到资本市场波动，调整公司 24-26年 EPS 为 2.59/2.74/3.02元（调前 3.02/3.52/4.21元），给予公司 24年 50xPE，对应目标价为 129.5元，维持公司“增持”评级。 市场波动下客户需求不足及投入持续增加带来的费用提升是业绩承压的主要原因。 公司营收下滑 5.5%， 其中增值电信业务收入 7.69亿元，同比下滑 10.9%，是营收下滑的主因。 2024H1万得全 A 指数下跌 8.01%， 受资本市场波动影响，交投情绪持续走弱拖累 C 端业务表现，是增值电信业务收入下滑主因，预计其 B 端业务仍保持增长。广告及互联网业务营收 3.5亿元，同比增长 9.5%， 逆势增长预计主因期货导流业务增长。在成本费用端， 随着公司前期快速扩张B 端业务， 销售人员及配套的运营人员、行政人员或都有增加， 且公司加快推进 AI 大模型应用进展， 研发人员及算力投入增长，销售、 管理、 研发费用分别同比+8.6%/+12.9%/5.1%，但单二季度上述费用总和环比已开始下降（环比下降 2.2%），预计下半年费用端或有改善。 构建 AI 开放平台，未来有望全面赋能主业增长。 公司已构建同花顺 AI 开放平台，可面向客户提供智能语音、智能客服、智能金融问答、智能投顾、智能质检机、会议转写系统、虚拟数字人、智能医疗辅助系统等多项 AI 产品及服务，可为银行、证券、保险、公募基金、私募基金、高校、运营商、政府等行业提供智能化解决方案。 在 AI 大模型的赋能下，中国智能投顾和投研市场有望受益于客户付费意愿提升而快速增长，公司有望凭借数据和算法优势获取较高市场份额。 催化剂： 公司推出更多 AI 大模型产品及基于 AI 技术升级过的产品风险提示： 资本市场剧烈波动、公司 AI 大模型商业化进度不及预期。

投资要点金融科技领军企业，盈利能力优秀。公司深耕金融科技赛道三十年，创始团队控股稳定，管理层长期深耕行业，其同花顺软件长期雄踞证券服务类APP榜首。2023年末注册用户6.23亿，APP月活超3000万，稳居垂类第一。公司财务表现扎实，盈利能力优秀，2021至2023年公司实现营业收入35.10/35.59/35.64亿元，同比变化23.43%/1.40/0.14%，实现毛利率分别为91.42%/89.61%/89.09%，净利率分别为54.45%/47.52%/39.35%。 SaaS化平台企业，iFinD成长可期。公司打造金融资讯终端平台，客户粘性较强，其增值电信业务为订阅式付费，平滑了收入波动，利润因规模效应呈现较强弹性。依托平台流量优势，公司增值电信，广告、软件销售及维护业务均居细分领域第一。同时在新行业背景下，面向B端的金融终端市场，iFinD有望凭借高性价比、AI赋能等优势，实现市占率跨越式提升，为公司带来新成长动能。 AI+金融应用先锋，市场空间广阔。我国智能投顾市场方兴未艾，金融机构大模型应用加速，公司是AI+金融应用的领军企业，发布了国内首个备案金融对话大模型Hithink，在算力、数据、客户量、用户付费意愿等方面具备优势，未来成长空间广阔。公司依托自研AI大模型，对产品赋能，C端重点打造智能投顾产品问财，B端重点打造智能投研产品AiFinD，且对外输出大模型底座能力。AI时代，公司成长空间可期。 盈利预测和投资建议：我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润16.85/21.32/23.71亿元，同比增长20.2%/26.5%/11.2%。对应2024年5月13日收盘价的PE分别为38.3/30.3/27.2倍。维持“增持”评级。 风险提示：资本市场波动；大模型产品落地节奏不及预期；下游开支下滑。

【事件】 同花顺发布 2024Q1 业绩： 2024 年一季度公司实现营收 6.19 亿元，同比+1.5%；归母净利润 1.04 亿元，同比-15%；对应 EPS 0.19 元，对应ROE 1.41%。 市场活跃度维持高位，公司营收展现稳定性。 2024 年一季度股市大幅波动，全市场活跃度维持高位，全市场日均股基交易额 10002 亿元，同比+4.8%，两融余额 15379 亿元，同比-4.28%，较年初-6.84%。在此背景下，公司营业收入同比小幅增长，显现出公司业务的稳定性。 研发投入持续增长， AI 研发取得成效。 2024 年一季度公司研发费用达 302亿元，同比+7.6%，公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入有所增加。研发费用占营业收入比重 48.8%，较上年同期+2.8pct。公司较早在移动互联网、云计算、大数据、智能搜索、人工智能等领域进行技术研发与战略布局，拥有成熟、稳定的技术开发精英团队，建立了一支信息技术、金融工程和人工智能相结合的复合型人才队伍。 费用上升导致公司净利润下滑。 公司 2024 年一季度营业总成本率为 84.2%，较去年同期+3.7pct。公司营业成本、销售费用、管理费用同比分别+0.7%、+27.8%、 +14.8%，占营收比重较同期分别-0.1pct、 +3.7pct、 +1.2pct。销售费用增加的主要原因是公司加大营销推广力度，使得销售人员薪酬及广告宣传费增加。 持续加大第三方基金销售业务的发展力度，打造互联网泛金融智能服务平台。截至 2023 年末，“爱基金”平台共接入基金公司及证券公司 216 家，代销产品 20040 支，较 2022 年末分别增加 22 家及 2644 支产品。根据基金业协会数据， 2023 年末公司股票+混合公募基金保有规模 360 亿元，市占率0.55%，排名行业 33 位；非货币市场公募基金保有规模 460 亿元，市占率0.28%，排名行业 41 位。 盈利预测与投资建议： 预计 2024E-2026E 年净利润分别为 17 亿元、 19 亿元、21 亿元，同比增长 21%、 13%、 12%，对应 EPS 分别为 3.15 元、 3.55 元、3.97 元。使用可比公司估值法，我们给予其 2024 年 45-50x PE，对应合理价值区间 141.75-157.50 元， 对应 8.5-9.5x2024E PB， 维持“优于大市”评级。 风险提示：互联网金融政策收紧

近期， 公司发布 2023年报及 2024年一季报： 公司 2023年营收为 35.64亿元，同比增长 0.14%；归母净利润为 14.02亿元，同比下滑 17.07%；扣非净利润为13.69亿元，同比下滑 15.27%。公司 2024年一季度营收为 6.19亿元，同比增长 1.47%；归母利润为 1.04亿元，同比下滑 15.03%；扣非归母净利润为 0.99亿元，同比下滑 14.58%。 评论： 营收总体保持稳定，销售推广力度持续加大。 2023年及 2024年第一季度资本市场出现一定程度波动，投资者对金融信息服务需求受到较大程度的影响。 公司立足金融信息服务主业，稳步推进年度工作计划， 克服各种困难保持各项业务平稳运行，营业总收入总体保持稳定。 其中， 2023年公司软件销售及维护同比增长 53.53%，主要是由于公司通过人工智能技术不断提高软件产品竞争力，以及公司积极参与金融信创工作所致。 公司持续加大销售推广力度以扩大市场份额， 2023年及 2024年第一季度销售费用率分别同比增加 3.61和 3.75个百分点。 研发投入维持高位，自研 HithinkGPT 大模型表现出色。 2023年及 2024年第一季度公司研发费用率分别为 33.09%和 48.80%，维持高位水平。公司进一步加大对机器学习、自然语言处理、智能语音、图形图像识别与处理、数字人等关键技术攻关，特别是加大人工智能大模型相关的技术与公司现有的产品和服务体系之间的融合，为用户提供更好的产品及服务质量，进一步提升公司产品的竞争力。 大模型方面， 公司自研问财 HithinkGPT 预训练金融语料达到万亿级 tokens，具备全面的实时金融数据、强大的语义理解、专业的投顾建议等特点。 HithinkGPT 在金融场景中表现出色，能够高分通过多个金融领域的专业考试。公司将致力于打造基于人工智能技术应用的生态圈，推动其成为公司业绩增长的新引擎。 投资建议： 考虑到 2023年市场成交量整体承压，公司业绩与资本市场活跃度高度关联，我们下调盈利预测。预计公司 2024-2026年营收分别为 40.93、47.16、52.53亿元（2024-2025年前值为 49.45、 60.28亿元），归母净利润分别为 16.62、19.35、 21.74亿元（2024-2025年前值为 21.83、 26.70亿元）。 对应 EPS 分别为3.09、 3.60、 4.04元，对应当前市值 PE 分别为 39、 34、 30倍，调整至“推荐”评级。 风险提示： 金融市场交易量波动； 互联网金融政策存在不确定性； 大模型应用落地不及预期。

事件： 2024Q1 公司实现营收 6.19 亿元，同比增长 1.47%；归母净利润1.04 亿元，同比下降 15.03%。 2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达 6.6 亿元，同比下降 11.7%； 截至 24Q1， 合同负债达 11.16 亿元。 Q1 市场活跃度同比改善， 资本市场波动压制 C 端需求。 根据 Wind，2024 Q1 A 股成交额同比+0.2%至 5.19 万亿元，市场活跃度有所提升；基于此，公司 24Q1 营收同比+1.47%，达 6.19 亿元。分业务来看，资本市场波动压制 C 端需求。 2024Q1，公司销售商品、提供劳务收到的现金达 6.6 亿元，同比下降 11.7%，主因资本市场波动下用户对金融信息需求下降，导致销售收款减少。 加大销售及研发投入，利润率同比下降。 2024Q1，公司归母净利润率同比-3.26pct 至 16.78%，主要系公司费用端加大投入。 2024Q1，公司在营销推广力度、 AI 研发上投入较大： 1） 销售费用同比+28%至 1.13 亿元，销售费用率同比+3.75pct 至 18.19%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致； 2） 研发费用同比+7.63%至 3.02 亿元，研发费用率同比+2.79pct 至 48.80%，主要系公司继续加大 AI 相关研发投入，尤其是在大模型方面，在高端人才引进和算力等领域持续投入。 自研问财大模型已发布，期待 B 端、 C 端产品 AI 功能逐步完善。 公司自研问财 HithinkGPT 大模型已于 1 月发布，其预训练金融语料达到万亿级 tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。 此外， 同花顺 AI 开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音等多项 AI 产品及服务。基于同花顺 AI 大模型， B 端 iFinD 产品逐步完善 AI 功能； C 端智能投顾机器人“i 问财”持续发展。 我们认为， 随产品端 AI 功能的持续迭代， 公司产品竞争力有望提升， 并推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级： 24 Q1 资本市场活跃度同比提升， 公司主业稳健；AI 赋能下有望提升公司产品竞争力，带动业绩提升。 我们维持此前盈利预测，预计 24-26 年归母净利润为 17.0/19.3/21.9 亿元，同比增长21%/14%/13%， 对应当前股价 PE 分别为 36/31/28 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 业务发展不及预期， AI 技术及应用发展不及预期

事件：同花顺公布 2024年一季报，一季度营业收入 6.19亿元，同比增长 1.47%；实现归母净利润 1.04亿元，同比下降 15.03%；扣非净利润 9896.03万元，同比下降 14.58%。 收入低于预期，与市场交投情绪低迷有关。 1）公司一季度收入增长 1.5%，低于此前市场预期的 5%增长，主要由于市场一季度交易低迷，两融余额在 2月降至一年来最低水平，受此影响公司 C 端金融信息服务需求下降；2）归母净利润同比-15%，市场预期净利润同比下滑，基本符合市场预期。 现金流承压力，AI 仍然投入。 1）公司一季度经营性现金流入同比下滑 11.7%，低于收入增长，经营性净现金流转负，为-0.50亿，现金流整体承压；2）公司在 24Q1继续加大AI 大模型研发，加大高端人才引进和算力等领域的投入，一季度研发费用同比增加 7.6%，研发费用率 48.8%，同比增加 2.79pct；3）一季度公司继续加大营销推广力度，销售费用同比增长 27.8%，销售费用率 18.2%，同比增长 3.75pct。 后续建议关注同花顺 AI 进展。 公司自研问财 HithinkGPT 大模型预训练金融语料达到万亿级 tokens，能够高分通过多个金融领域的专业考试。问财大模型采用 transformer 的decoder-only 架构，有 7B、 13B、 30B、 70B 和 130B 五种版本，最大允许 32k 文本输入，支持 API 接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力，并为用户提供一站式标注和评测服务。一季度公司新增大数据、人工智能等方面软件著作权登记 21项、新增发明专利授权 18项。 维持“买入”评级。 考虑 2024开年全球资本市场动荡带来不确定性增强影响，下调2024-2025年收入预测为 40. 13、 44.01亿元，原预测为 47.30、 55.09亿元，考虑到 AI技术快速发展，公司持续加大研发投入力度影响，下调 2024-2025年净利润预测为 16.85、19.73亿元，原预测为 23.48、 27.69亿元，新增 2026年收入、利润预测为 50.01、 22.71亿元。对应 2024年 PE 估值 36倍，维持“买入”评级，详细见正文。 风险提示：资本市场景气度下降，新产品销售风险，监管等政策变化风险。

公司 24Q1营收 YoY +1.47%，归母净利润、扣非净利润 YoY -15.03%/-14.58%，费用投入加大，净利率有所下滑。公司于年初发布 HithinkGPT 大模型，同时问财基于大模型成功升级，AI 应用持续落地，维持 “强烈推荐”投资评级。 事件：公司发布 2024年一季报，实现营收 6.19亿元，YoY +1.47%；归母净利润 1.04亿元，YoY -15.03%；扣非归母净利润 0.99亿元，YoY -14.58%。 业绩符合预期，2-3月市场交投活跃度提升。2024Q1A 股共 58个交易日（23Q1共 59个交易日），日均成交额约 8954亿元，YoY +1.89%。拆分月度看，1月份 22个交易日（23M116），日均成交额 7387亿元，YoY -6.17%； 2月份 15个交易日（23M220），日均成交额 9568亿元，YoY +6.82%；3月份 21个交易日（23M323），日均成交额 10156亿元，YoY +9.49%，2-3月市场交投活跃度明显提升。一季度末合同负债 11.16亿元，YoY +4.15%，比年初增加 1.31%。 费 用 投 入 加 大 ， 净利率 下 滑 。 2024Q1销售、 管理 、研 发费 用同 比+27.80%/14.78%/7.63%；期间费用率 65.22%，同比提升 3.72pct。销售费用增加主要系加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致。研发费用增加主要系公司继续加大人工智能技术应用研发，尤其是大模型方面的研发，在高端人才引进和算力等领域的投入增加所致。24Q1毛利率82.54%，同比提升 0.14pct；归母净利率 16.78%，同比下降 3.36pct。现金流方面，销售商品、提供劳务收到的现金 6.57亿元，YoY -11.74%；经营性净现金流 -0.50亿，YoY -166.83%。 HithinkGPT 发布，问财基于大模型升级。公司于年初发布 HithinkGPT 大模型，采用 transformer 的 decoder-only 架构，提供 7B、13B、30B、70B 和130B 五种版本选择，最大允许 32k 文本输入，支持 API 接口调用、网页嵌入、共建、私有化部署等能力，并为用户提供一站式标注和评测服务。同花顺问财也基于 HithinkGPT 进行升级，成为国内金融领域首个基于大模型的金融投资助手。根据公司官网，取消信息数量限制需升级问财版本，其中进阶版定价 40元/月，专业版定价 108元/月，此外还有企业版可定制。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2024-2026年收入 40.36/47.00/52.44亿元，归母净利润 15.61/17.93/19.86亿元，维持强烈推荐。 风险提示：资本市场活跃度下降；潜在颠覆式技术导致竞争加剧。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收35.6亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润14.0亿元，同比下滑17.1%；实现扣非归母净利润13.7亿元，同比下降15.3%。单Q4实现营收11.9亿元，同比下滑7.1%；实现归母净利润6.3亿元，同比下滑21.9%；实现扣非归母净利润6.1亿元，同比下滑19.5%。 主业相对稳健，软件业务高增。分业务来看：1）增值电信业务相对持平，23年实现营收15.3亿元，同比下滑0.6%。2）23年全年两市总成交额合计达212.2万亿元，同比下降5.5%，广告及互联网业务受此影响，营收同比下滑11.0%至13.6亿元。3）受金融信创需求高增影响，23年软件销售及维护实现营收4.4亿元，同比高增53.5%。4）基金销售及其他业务全年实现营收2.4亿元，同比增长14.0%。 持续加大研发投入，B+C端端布局金融大模型。2023年，公司毛利率为89.1%，同比下滑0.52pp。销售/管理/研发费用率分别为14.0%/5.7%/33.1%，分别同比增长3.61pp/1.22pp/3.10pp，销售费用增长明显主要系公司为扩大iFinD等市场份额，加大销售推广力度；另外研发投入方面，公司集中资源对人工智能（AGI）大模型领域进行投入，尤其是加大在专业人才引进和算力资源建设等领域的投入。2024年1月，公司发布自研HithinkGPT，是国内首个通过备案的金融对话大模型。HithinkGPT大模型预训练金融语料达到万亿级tokens；在金融场景中表现出色。问财HithinkGPT大模型内测开启一周，C端注册排队人数突破5万人次；此外，公司还将面向B端客户开放大模型合作及平台试用体验，通过联合训练、模型微调、部署落地和SaaS等服务，“定制”大模型。 现金流持续明显，前瞻指标合同负债蓄力增长。从现金流来看，公司全年销售商品和提供劳务的现金流入达到39.1亿元，同比+4.1%；单Q4销售商品和提供劳务的现金流入达到13.1亿元，同比+4.4%。前瞻性指标来看，2023Q4末合同负债为11.0亿元，同比+1.2亿元（+12.2%），较2023Q3末+3469万元（+3.3%），合同负债稳健增长，各项业务进展顺利。 盈利预测与投资建议。考虑到公司作为金融信息服务龙头，随着市场活跃度稳步回升，主业将稳健增长；叠加公司AI布局相较可比公司遥遥领先，AI相关产品持续推进将打破业务边界，公司应当享受龙头和AI领先布局带来的估值溢价。预计2024-2026年EPS分别为2.88/3.29/3.72元，当前股价对应的PE分别为48/42/37倍，给予2024年58倍PE，对应的目标价为167.04元，维持“买入”评级。 风险提示：市场交投活跃度大幅下滑、研发进度不及预期、市场监管政策变动、行业竞争加剧等风险。

事件：公司发布2023年年度报告，报告期内实现营收35.64亿元，同比增长0.14%；实现归母净利润14.02亿元，同比下降17.07%；销售毛利率为89.09%；扣非归母净利润13.69亿元，同比下降15.27%。 受市场交易活跃度影响，223023年营收持平，净利润同比下滑：作为金融信息服务行业的龙头企业，公司持续巩固技术优势、拓展服务深度。报告期内，公司增值电信业务板块营收为15.29亿元，同比下滑0.61%；广告及互联网业务推广服务板块营收为13.59亿元，同比下滑10.97%；软件销售及维护板块营收为4.38亿元，同比增长53.53%；基金代销及其他交易板块营收为2.39亿元，同比增长14.04%。主营增值电信业务受证券市场交易活跃度影响，业务疲软归因于2023年A股日均成交额同比下滑5.79%至9011.48亿元，A股年成交量同比下滑8.05%至169,727亿股。2023年，公司积极参与金融信创工作，并强化AI技术以提升软件产品竞争力，软件销售及维护投入同比增加30.34%；广告及互联网业务推广服务收入同比下滑主要系证券市场活跃度低迷，引发的客户需求减少。 三费水平上升，合同负债增长预示42024年业绩向好：报告期内，公司增收不增利，毛利率水平稳定；三费均增长，公司销售/管理/研发费用为4.97/2.04/11.79亿元，分别同比增长35.15%/27.19%/10.51%,费用率分别为13.95%/5.74%/33.09%。其中，公司持续开展大模型训练及研发，旨在面向客户提供定制化大模型，为行业客户智能化转型升级提供支持；同时，加强AI产品与大模型协同，投入在大模型+金融投顾、大模型+智能客服、大模型+智能投研等多领域的应用。研发费用同比增长挤压盈利空间，致使报告期内公司净利润同比下降。合同负债方面，2023年公司合同负债升至11.02亿元，同比增长12.22%，预示2024年业绩将具改善趋势。 自研金融行业大模型问财HithinkGPT，长线布局AAII领域：公司自研金融行业大模型问财HithinkGPT，预训练金融语料已达万亿级tokens，具全面实时金融数据，可生成专业投顾建议；结合公司在行业数据、技术、业务场景及客户理解等方面的积累，HithinkGPT在金融领域的垂类大模型中具显著优势。 目前，智能语音问答系统i问财产品具备多轮对话能力，日活量约百万级，可提供智能选股、选基诊基、资产配置等服务。未来随HithinkGPT大模型接入i问财产品，将有望提振C端产品渗透率。大模型接入问财将利好五大产品性能：语义理解精确化、投顾建议专业化、实时金融数据全面化、表达形式生动化、以及内容生成的可控性；C端市场空间广阔，AI研发推动产品性能，将进一步提振用户付费意愿，以实现投入价值的变现。 着力发展基金销售业务，优化“爱基金”产品功能：报告期内，公司实施“爱基金”智能化理财平台升级项目，可结合投资者风险偏好及投资目标，提供个性化基金产品推荐，并提供风险控制建议及预警。截至2023年底，“爱基金”平台已接入证券及基金公司共216家，代销基金及资管产品共20,040支。投资建议：我们预计，公司2024-2026年实现营收39.92/46.10/52.80亿元，同比增长12.0%/15.5%/14.5%；实现归母净利润16.91/19.50/21.88亿元，同比增长20.6%/15.3%/12.2%；对应EPS分别为3.15/3.63/4.07元，对应市盈率为41/36/32倍。维持“推荐”评级。 风险提示：金融科技投入不及预期的风险；产品研发未及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

事件： 同花顺发布 2023年年度业绩报告。 2023全年公司实现营业收入 35.64亿元，同比+0.14%；归母净利润 14.02亿元，同比-17.07%； ROE 为 20.19%，较 2022年-5.36PCT。 营收实现小幅增长，软件销售及维护业务高增公司 2023年营业收入同比+0.14%，增速较前三季度-4.11PCT，营收表现略有承压。分产品来看， 2023年公司增值电信业务、软件销售及维护、广告及互联网推广服务、基金销售及其他业务的营业收入分别为 15.29、 4.38、13.59、 2.39亿元，同比分别-0.61%、 +53.53%、 -10.97%、 +14.04%。营收表现主要受到增值电信业务以及广告及互联网推广服务拖累， 主要系市场交投热度偏低导致公司 Level2行情数据以及荐股软件销售等受到较大影响。 2023年全市场股基日均股票成交额为 9944.50亿元， 同比-3.60%。 毛利率同比小幅下降，研发、营销力度较强公司 2023年归母净利润同比-17.07%，增速较前三季度-4.40PCT。归母净利润负增，主要受费用端影响。 1） 营业成本方面， 2023年公司营业成本为3.89亿元，同比+5.24%，主要系公司员工增加导致员工薪酬同比+28.41%。 由于营业成本增长快于营业收入，公司 2023年毛利率较 2022年-0.53PCT至 89.09%。 2）费用方面， 2023年公司研发费用 11.79亿元，同比+10.51%，主要系公司持续加大人工智能技术应用以及大模型等方面的研发。 目前公司自研的问财 HithinkGPT 已正式发布，其在通用领域的表现全面超越了主流开源模型 Llama-2。 2023年公司销售费用 4.97亿元，同比+35.15%，主要系公司加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费用明显增加。 客户基础十分扎实公司客户资源丰富、客户粘性相对较高。 ToB 方面，公司的产品和服务已覆盖了国内 90%以上的证券公司。 ToC 方面，截至 2023年末，同花顺金融服务网累计注册用户达到 6.23亿人，较期初+1.47%。日度活跃用户与周度活跃用户分别达到 1447万人、 1936万人，同比分别-1.09%、 -0.31%。整体来看，在 2023年资本市场表现偏弱背景下，公司客户基础依旧十分扎实。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 39.50、 45.37、 53.10亿元，同比增速分别为 10.83%、 14.84%、 17.05%， 3年 CAGR 为 14.21%。 归母净利润分别为 15.63、 17.84、 21.32亿元， 同比增速分别为 11.46%、 14.12%、19.53%， 3年 CAGR 为 14.99%。鉴于公司人工智能以及大模型应用能力持续提升， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 57倍 PE，目标价 165.74元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场交投低迷； AI 开发不及预期。

同花顺 2023 年全年共实现营业收入 35.64 亿元，同比增长 0.14%，实现归母净利润 14.02 亿元，同比下降 17.07%。2023 年第四季度实现营业收入 11.92 亿元，同比下降 7.14%，实现归母净利润 6.32 亿元，同比下降16.78%。2023 年全年公司加权平均净资产收益率为 20.19%，同比下降5.36pct。 点评：公司研发费用与销售费用等成本的增长是导致归母净利润下滑的主要原因。2023 年全年公司营业总成本为 21.25 亿元，同比增长 16.23%，其中营业成本为 3.89 亿元，同比增长 5.24%。2023 年公司继续加大对人工智能技术应用等领域的研发，尤其是加大对大模型方面的研发力度，同时积极引进专业人才，大力建设算力资源，导致 2023 年公司研发费用增长 10.51%至 11.79 亿元。其次，为提升市场份额，公司加大营销推广力度，销售人员薪酬和广告宣传费用相应增加，2023 年公司销售费用增长35.15%至 4.97 亿元。公司十分注重技术研发，2023 年研发经费占比总营收达 33.09%，随着公司自研的问财 HithinkGPT 在 2024 年 1 月份开启内测，看好公司未来产品赋能加速流量变现的能力。 公司毛利率保持稳定，软件销售及维护收入涨幅较大。2023 年公司整体毛利率为 89.09%，同比小幅下降 0.53pct，保持相对稳定。分业务产品来看，软件销售及维护营业收入为 4.38 亿元，同比提升 53.53%，业务毛利率增长 2.38pct。由于受到 2023 年全年股基交易额下滑影响，公司增值电信服务营业收入下滑 0.61%至 15.29 亿元。广告及互联网业务推广服务与基金销售等其他业务收入增速分别为-10.97%和+14.04%。预计随着2024 年资本市场活跃度提升，公司传统业务增速将得到改善。 公司产品及服务体系完整，竞争优势明显。公司针对机构客户及个人投资者提供品种多样的产品，且产品结构合理，可有效满足产业链上下游不同客户层次需求，同时公司构建同花顺 AI 开放平台，可为银行、证券、保险、基金等多行业提供智能化解决方案，经过多年沉淀，已形成明显的竞争优势。 投资建议：公司重视研发投入，自主构建 AI 开放平台，经过多年沉淀，业内竞争优势明显。由于 2023 年资本市场交易额低于预期，导致公司增值电信服务业务收入下滑，下调公司 2024 年至 2025 年预计归母净利润，引入 2026 年业绩预测，分别为 18.81/22.51/26.43 亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：公司业绩不及预期，业务拓展回报不及预期等

事件：公司发布2023年年报，实现营业总收入35.64亿元，yoy+0.14%；归母净利润14.02亿元，yoy-17.07%。 市场交易活跃度同比下降，广告及互联网业务承压。2023年证券市场交易活跃度下降（根据Wind，2023年全部A股日均成交额同比下降5.5%至9100亿元）。受证券市场交易活跃度低迷，客户需求下降影响，2023年公司增值电信服务、广告及互联网业务推广服务分别同比变动-0.61%/-10.97%。 基金销售业务规模增长，AI助力软件产品竞争力提升。2023年，公司持续提升基金销售业务规模，优化升级“爱基金”产品与功能；截至2023年底，“爱基金”平台已接入基金公司及证券公司216家，代销基金产品及资管产品20040支，2022年底为17396支；基金代销及其他服务收入同比14.04%至2.39亿元。同时，公司以AI技术赋能产品市场竞争力，以及积极参与金融信创工作，软件销售及维护业务收入达4.38亿元，同比增长53.53%。 加大技术及销售领域投入，净利率同比下降。2023年，公司大力推进AI大模型建设，人才引进和算力中心等资源投入，研发费用同比增长10.51%至11.79亿元，研发费用率达33.09%；此外，公司为扩大市场份额，加大销售推广力度，公司销售费用同比增长35.15%至4.97亿元。 2023年，公司归母净利率达39.35%，同比下降8.2pct。 自研大模型HithinkGPT发布，待期待AI应用贡献增量：：公司自研问财HithinkGPT大模型已于1月发布，其预训练金融语料达到万亿级tokens，涵盖了股票、债券、期货、外汇等多方面数据，有望结合公司产品提供更优质的服务。此外，同花顺AI开放平台目前可面向客户提供数字虚拟人、短视频生成、文章生成、智能金融问答、智能语音、智能客服机器人、智能质检机器人、会议转写系统、智慧政务平台、智能医疗辅助系统等多项AI产品及服务，推动AI生态圈的打造落地。AI有望提升公司产品竞争力，推动公司业绩增长。 盈利预测与投资评级：AI技术赋能主业，有望推动业绩提升。考虑到2023年市场活跃度同比下降，且公司持续加大AI等人员、基础设施及算力投入。我们将24-25年归母净利润从21/25亿元调整为17/19亿元，同比增长21%/14%，预计26年归母净利润为22亿元，同比增长13%，对应当前股价PE分别为43/38/33倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，AI技术及应用发展不及预期