事件： 公司 2023 年营收 14.10 亿元， YoY +14.13%；归母净利润 2.20 亿元，YoY +10.71%；扣非归母净利润 2.08 亿元， YoY +11.50%； 23Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润 YoY -23.69%/39.25%/40.98%。 同时公司预告 24Q1收入、 归母净利润、 扣非归母净利润均同比增长 20%-40%， 符合预期。 确认节奏、 减值等因素影响 23Q4 业绩表现。 23Q4 单季收入、利润均下滑，低于此前我们的预期，但合同负债环比 23Q3 末净增 0.88 亿元，同比 22Q4末净增 1.21 亿元，同时销售商品、提供劳务收到的现金以及经营性净现金流分别同比增长 25%、 27%，全年经营性净现金流达 3.15 亿元，无论是绝对值还是增幅均远高于利润。综合考虑， 我们估计确认节奏是收入与预收款项以及现金流表现大幅错配的原因之一。此外，公司计提的信用减值损失同比增长 3260 万元（恒大汽车） ，也大幅影响了利润端表现。 自研产品及工业电气高增， AI 业务落地生花。 分业务看，软件业务、云业务、工业电气业务收入 YoY -30.78%/+109.23%/+179.84%，其中： 云业务快速增长主要源于客户对于自主可控和业务上云的需求； 工业电气业务高增主要源于国内外市场不断拓展，公司产品在部分关键领域已实现了对进口设备的国产化替代， 大容量高压变频器竞争优势明显。此外， AI 算力底座及 AI 行业应用首次实现收入（ 0.20 亿元），该业务主要围绕华为算力底座及基础大模型，联合生态伙伴共同开发面向高端装备制造业的 AI 大模型算法，以及构建工业企业研发设计、生产制造和运维服务等环节的 AI 落地应用。 降本控费初见成效， 人员效能提升。 2023 年综合毛利率 50.18%，同比提升6.19pct，主要受益于高毛利率的云业务快速增长以及工业电气业务毛利率大幅提升（同比+23.12pct） 。费用方面 ，销售、管理 、研发费用 YoY+10.01%/-7.14%/30.21%，销售、管理方面的降本控费已初见成效。公司 2023年人均收入、 利润 YoY +5.5%/2.34%， 伴随核心业务线盈利能力的上行以及经营效率的持续提升，预计公司人员效能将持续得以释放。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24-26 年收入 18.46/22.88/28.14 亿元，归母净利润 2.87/3.73/4.87 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 自研产品拓展不及预期； AI 业务落地不及预期； 行业竞争加剧等

事件： 公司发布 2024 年一季报，实现营收 17.38 亿元， YoY +20.25%；归母净利润 1.45 亿元， YoY +57.39%；扣非归母净利润 1.19 亿元， YoY +76.05%。收入符合预期，利润超预期。 GDR 导致利息收入同比大增。 公司去年 4 月份 GDR 在瑞士证券所上市， 相关募集资金于今年 Q1 产生约 3000 多万利息收入， 进而导致财务费用同比去年下降3300多万。 测算若剔除财务费用影响， 2024Q1归母净利润增长约22%左右， 增速仍略高于收入增速。 降 本 控 费 效 果 持 续 体现 。 2024Q1 销 售、 管理 、 研发 费用 率分 别为9.50%/5.58%/11.83%， 同比下滑 0.74/1.45/1.04pct， 经营效率延续去年上升趋势。 毛利率、净利率及现金流： 2024Q1 毛利率 31.03%，同比下滑 2.30pct；归母净利率 8.30%，同比提升 1.65pct。 销售商品、提供劳务收到的现金 10.69亿， YoY -13.70%，我们认为可能与去年 Q1 集中确认与收款、 24Q1 大项目占比提升、客户付款周期变化等因素有关。 经营性净现金流 -6.77 亿（去年同期-7.23 亿） ，主要与上一年度奖金发放以及季节性等因素有关。 维 持 “ 强 烈 推 荐 ” 投 资 评 级 。 预 计 公 司 2024-2026 年 收 入105.61/128.30/153.20 亿元，归母净利润 12.58/14.62/17.15 亿元，维持强烈推荐。 风险提示： 海外市场政策风险； 石化、化工等下游行业 Capex 不及预期

2023年公司毛利率、净利率明显提升，人效水平大幅上行，A5等新交易体系产品优势扩大，资管、合规风险等新进赛道布局取得重要进展。看好公司在此轮行业机遇下持续提升核心产品市占率，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布2023年报，实现营收7.44亿元，YoY+19.10%；归母净利润2.33亿元，YoY+40.49%；扣非归母净利润2.17亿元，YoY+38.94%；23Q4单季营收/归母净利润/扣非归母净利润YoY+21.31%/22.38%/22.45%。 全年毛利率、净利率明显提升，人效水平持续上行。2023年综合毛利率69.16%，同比提升1.70pct，其中定制软件、运维服务、系统集成毛利率分别提升4.23/2.28/3.76pct；归母净利润率31.58%，同比提升5.28pct。净利润率的提升除受益毛利率的提升之外，还与经营效率的提升有关：去年期间费用率40.59%，同比下滑1.81pct；销售、管理、研发费用率分别同比变动+0.56/-1.81/-1.66pct，除销售费用率之外均下降明显，而销售费用（主要是市场推广费用）的大幅提升恰说明公司市场开拓力度在加强。2023年公司人效水平大幅提升，其中人均收入提升16.61%，人均利润提升37.53%。 拳头产品优势扩大，新进赛道布局取得重要进展。2023年公司A5中标某头部券商第三代核心系统建设项目，此外还与3家战略合作客户签署升级合同，在东吴完成了行业首家软硬件全面国产化单轨运行，总上线客户突破10家。 A5场外业务平台在某头券商顺利上线，完成了超千万客户的一次性切换，另一家头部券商也基本完成了上线准备工作。战略赛道布局方面，在大资管业务领域公司新一代投资管理核心平台研发取得重要进展，在合规风险领域，公司新一代全面风控核心平台取得首家突破。 信创叠加产品代际升级行业机遇，看好公司市占率提升。在此轮证券IT（包括资管IT）核心交易系统代际升级及行业信创走向深水区双重浪潮叠加下，公司面临着拳头产品市占率大幅提升的历史机遇。公司的A5是业内率先具备完整上线经历并实现了规模化签约新一代核心系统，HTS节点数量、承载交易量持续增加，领先优势扩大，此外在投行、投研、资管等领域积极布局并逐步取得产品、客户突破，在此轮行业发展浪潮中有望充分受益。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司24-26年收入9.04/11.35/13.86亿元，预计归母净利润3.13/4.02/5.04亿元，当前股价对应PE20/15/12x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：产品落地签约不及预期；信创等政策落地不及预期；竞争加剧。

2023年公司信创集成业务高速增长，核心业务毛利率提升，管理效率、现金流状况持续改善，稳步推进海外业务， AI 前瞻大力布局， 维持“强烈推荐”评级。 事件： 公司发布 2023年报，实现营收 52.04亿元， YoY +21.45%；归母净利润 3.26亿元， YoY +28.76%；扣非归母净利润 3.16亿元， YoY + 29.34%； 23Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润 YoY +30.61%/18.36%/ 16.37%。 信创集成增速亮眼，两大核心业务毛利率均有提升。 分业务线： 2023年软件开发业务收入 33.22亿元， YoY +5.54%；信创集成业务收入 17.20亿元， YoY+77.47%；创新运营收入 1.57亿元， YoY -4.53%。集成业务高增， 主要受益于中大型银行信创化推进， 去年公司数据业务线新增订单超半数与信创相关，信创生态合作深化， 与华为等国产数据库厂商均有重要订单。 毛利率方面，信创集成毛利率 10.48%，同比提升 1.41pct； 软件开发毛利率 31.13%，同比提升 1.71pct，主要受益于产品标准化程度的提升、 定制化实施工艺的改进以及公司积极使用生成式 AI 等新技术提升基础开发效率和质量等。 管理效率持续提升，现金流状况大幅改善。 2023年销售/管理/研发费用率为3.10%/5.81%/10.92%，同比变化-0.18/+0.21/-0.75pct， 其中：管理费用率有所提升主要系股份支付费用所致，去年全年股份支付产生 4581万元费用，冲回 2569万元，剔除股份支付费用影响后的扣非利润为 3.62亿元， YoY+65.49%；研发费用增长主要受研发人员增长影响， 2023年末公司研发人员1883人， YoY +18.95%。现金流方面，销售商品、提供劳务收到的现金 54.49亿元， YoY +25.96%；经营性净现金流 4.47亿元， YoY +155.08%。 海外业务稳步推进， AI 前瞻大力布局。 2023年公司既有项目完成上线验收，二期、三期订单签订， 在新加坡、柬埔寨、印尼、香港等市场积极推进新项目签约，同时拟出资 1000万美元投资于专注东南亚金融科技和数字化市场的海外投资基金，深度参与海外金融业数字化进程。 AI 方面， 通过自主研发率先推出了首批金融行业大模型应用产品和解决方案，包括 4个应用级产品和 1个开发平台。公司作为银行 IT 头部厂商之一具有丰富的 AI+场景落地经验，AI 业务未来发展可期。 维持“强烈推荐”投资评级。 预计公司 24-26年收入 56.4/63.1/69.6亿元，归母净利润 3.65/4.26/5.01亿元， YoY +12%/17%/18%，当前股价对应 PE26/22/19x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 海外市场政策风险；银行业 IT 支出下滑；市场竞争加剧。

公司 23年业绩稳健增长，经营质量持续提升，UF3.0、O45等新一代核心产品落地顺利，24年有望受益资本市场政策、信创以及 AI。看好公司长期成长，维持“强烈推荐”评级。 事件：公司发布 2023年报，全年实现营收 72.81亿元，YoY +11.98%；归母净利润 14.24亿元，YoY +30.50%；扣非归母净利润 14.48亿元，YoY +26.51%。单季度来看，23Q4营收 YoY +5.36%，归母净利润 YoY -24.29%，扣非归母净利润 YoY +11.86%。业绩符合预期。 业绩增速放缓主要受行业性因素影响。23H2受资本市场活跃度下降、减佣降费等影响，券商、资管等金融机构项目管理更趋严格，客户采购立项、采购决策流程以及验收流程拉长，从而使得公司 Q4收入增长明显放缓。但全年看，公司核心财务指标维持向好态势：毛利率 74.84%，自 2021年来维持上升趋势；销售期间费用率 57.55%，自 2021年以来维持下降趋势；销售商品、提供劳务收到的现金 74.15亿，YoY +11.02%；经营性净现金 12.61亿，YoY+10.82%，现金流增长与业务增长基本同步。 UF3.0、O45等新一代核心产品蓄势待发。分产品线看，财富/资管/运营与机构 / 风 险 与 平 台 / 数 据 服 务 / 创 新 / 企 保 金 营 收 分 别 同 比 增 长4.27%/9.27%/14.32%/19.06%/19.27%/12.48%/23.10%，两大核心产品线财富、资管科技受行业因素影响相对更大。重点产品方面：UF3.0在深圳头部券商完成交易信创全链路试点上线工作；O45完成全栈信创研发，新签 53家新客户，完成 24家客户竣工（包括华宝基金等关键项目）。 24年政策、信创及 AI 需求释放可期。两会期间，证监会明确表示保护投资者是最重要的中心任务。我们认为以投资者为本的全面资本市场改革有望加速推进，相关政改需求有望持续释放。信创方面，23年信创类产品需求尚未完全释放，考虑核心系统信创节点邻近，24年证券 IT 信创有望走向深水区。 截至去年末，公司所有主产品已经完成信创适配。此外，我们关注到近期国内大模型发展迅猛，首个千亿参数金融大模型也已推出，公司作为证券 IT 行业龙头，已有相关产品、技术储备，有望充分受益此轮 AI 产业趋势。 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 24-26年收入 80.6/91.7/101.3亿元，归母净利润 17.0/20.2/23.2亿元，YoY +19%/19%/14%，当前股价对应 PE27/22/20x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：金融机构减佣降费；资本市场活跃度下滑；行业竞争加剧。