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刘洋

申万宏源

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超图软件 计算机行业 2019-07-18 16.50 -- -- 16.65 0.91% -- 16.65 0.91% -- 详细
Q2回款加速,半年报利润增长提前转正!由于去年同期2018Q2基数较高(+54%),且19Q1净利润负增长,此前市场对于19H1业绩预期较低。报告期内,公司业务依然受到政府机构改革的影响,但随着市、县级别机构改革的不断落地,公司受到的影响较上一年度逐步减弱,回款加速与费用控制使得半年报利润增长提前转正。 预计利润拐点在2019Q4正式确认。2018年前三季度公司利润均保持高速增长,前三季度单季度净利润增速分别为67.02%、45.44%、51.28%,而2018Q4净利润负增长,Q4单季度同比下滑51.26%。主要由于:1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟,收入下滑,应收账款无法按时回收导致坏账减值损失远高于往年;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入,毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为3000万元。19年将不再出现一次性的子公司奖励费用,组织调整费用也将减少。预计净利润拐点将在19Q4正式确认。 2019年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。预计2019年下半年自然资源部各级管理到位后,将产生模型、平台整合,自然资源数据体系建设,三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面,当前行业中大部分GIS应用供应商只能提供单一应用,而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案,抢占产品能力先机。 历史验证,精准把握每一轮下游行业应用需求爆发。回顾公司历年年报,我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备,充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、2B企业等领域的延伸,业绩有望持续高增。 看好超图持续巩固GIS平台软件壁垒、未来在自然资源信息化等应用市场中不断提升应用份额,维持“增持”评级。维持盈利预测,预计2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿。维持“增持”评级。 风险提示:自然资源信息化需求不达预期,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。
上海钢联 计算机行业 2019-07-17 74.40 -- -- 73.94 -0.62% -- 73.94 -0.62% -- 详细
事件:上海钢联披露 2019年半年度业绩预告,预计 2019年 1-6月实现归属于上市公司股东的净利润 8173万元-9988万元,同比增长 35%-65%。我们中报前瞻报告预测实现收入 548亿元,利润 0.84亿元。实际预告中位数略高于我们预测。 供应链金融:推测利润超预期部分主要来自供应链金融业务。 1)一方面,2014-2019年,钢铁电商整合接近结束,寄售与自营的优劣已经区分。预计 2019年供应链金融金额有望超过 50亿。 2)另一方面钢银电商持续优化迭代产品,我们预计钢银电商 2019H1利润增速超过 80%。 3)根据钢银电商(835092.OC)数据,2019Q1收入增速、 利润增速分别为 22%、 107%。由于 2018Q2收入增速、 利润增速分别达到 46%、 232%(但利润增速低于 2018Q1),且 2019Q2钢铁电商行业交易依然活跃,据此计算 2019Q2钢银电商同样应利润高增,约为 90%。上海钢联持有钢银电商约 43%股权,预计钢银电商高增是上海钢联 2019中报超预期的重要原因。 资讯业务:预计投入拖累中报资讯利润,2019为资讯扩品类投入关键年。 1)资讯按年收费逐月确认收入,预计大量现金流入确认体现为预收款,而非收入。 2)山东隆众(前身为中国石化商情网)专注资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱以及新材料等大宗商品行业。 2018收入为 1834万元,净利润为-1357万元。即使 2019年其收入 100%增长,考虑 400余员工费用,预计 2019年亏损仍超过千万元。但预计 2020年化工收入可能达到 1亿元,前景广阔。 3)由于短期公司资讯业务并不以利润作为重点考核指标,资讯业务可以 SaaS 业务从 PS 角度估值,并不会在 2019H1给与利润表惊喜。 2018H1/2018全年 资讯业务的毛利分别为 0.15、 0.35亿元,推测2019H1资讯毛利 20%-30%增长但净利润增速不高。 变现模式不断增加。除了 SAAS 模式,还将增加定制模式和战略合作。 1)根据我的钢铁网官方信息,上海钢联 3月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“ 陶庄废钢指数” 合作开发协议。 2)根据“ 不止是钢货"和“ 钢银电商” 公众号,6月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议,打造供应链产品,实现可视化、智能化” 等的供应链产品,其依据是钢银平台的高频交易数据和 BCS 风控数据模型。 百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变,维持“买入“评级。 1)对标彭博,大宗数据搜集分析终端不断成熟,300万会员渗透率与 ARPU 有望不断提升。 长期成长不变,维持“ 买入” 。 2)预计 2019-2021年营业收入 1114.2、 1348.3亿、 1564.7亿元,归属母公司所有者净利润 2.17、 3.82、 5.54亿元(下修 2019-2020年利润 19%/9%,理由为预测资讯需更多人力投入和推广费用。原预测 2019-2020年利润为 2.68、 4.21亿元) 。
东方财富 计算机行业 2019-07-08 13.58 -- -- 14.96 10.16% -- 14.96 10.16% -- 详细
投资要点: 公司手握多张金融牌照(且正不断扩充),使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU值提升逻辑更加明确。近日,东财基金领取了中国证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,东财基金可对外开展业务。同时,根据《关于核准设立西藏东财基金管理有限公司的批复》相关要求,东财基金自取得《经营证券期货业务许可证》之日起6个月内,应当发行公募基金产品。 强大平台导流能力助理基金业务发展。截至2018年12月31日,公司共上线128家公募基金管理人6470只基金产品,基金销售额为5251亿元,同比增长27.34%,其中“活期宝”共计实现申购交易1607万笔,销售额为3287亿元。公司2019一季报披露,旗下天天基金网实现日均页面浏览量为414.72万,其中交易日日均页面浏览量达到581.98万,非交易日日均页面浏览量为111.56万,预计公司能够通过天天基金网实现客户转化。 对标美国嘉信理财,打造互联网综合金融服务平台。嘉信理财成立近四十年,经历佣金折扣证券经纪商——资产集合商——互联网转型三个阶段最终发展成了一家全面的金融服务商,资产管理余额在16年末为2.78万亿美元。东方财富的发展路径与嘉信类似,目前正处于向全面的金融服务商跃升的阶段。公司手握多张金融牌照,使其日均覆盖人数超过1000万的垂直流量变现的ARPU值提升逻辑更加明确。另一方面,FinTech技术在金融领域的渗透,使得金融服务的边界迅速延展,服务长尾客户已经成为可能。线上金融服务商相对传统金融机构而言的效率不断提升,流量价值将成为竞争的核心优势。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为45.56、56.14和72.98亿元,预计2019-2021年净利润分别为15.27、19.24和24.89亿元。
紫光股份 电子元器件行业 2019-07-01 27.66 -- -- 29.76 7.59% -- 29.76 7.59% -- 详细
公司发展四阶段。1)公司成立于1988年,以扫描仪起家,市占率持续第一,于99年A股上市。2)2000-2008年核心扫描仪业务受到同行价格战及替代品冲击,毛利率持续下降。加之公司内部盲目扩张导致效率低下,公司该阶段发展缓慢,营收增速从59%下降至最低4%。3)2009-2015年,公司营收增速掉头向上,主要有两个原因:运营模式转变扩展到信息化应用管理、IT增值分销业务扩张。该阶段净利润复合年增长率高达38.96%。4)2016至今是腾飞阶段,“云网”战略清晰,并购新华三助力发展。 从芯到云是紫光集团核心战略,紫光股份是集团“云网”板块重要执行者。紫光集团同时是中国最大的综合性芯片企业,又是最完整的ICT解决方案提供商。云网板块是紫光集团“芯云战略”的重要组成部分,主要由两个主体完成——紫光云、紫光股份及其子公司。紫光股份及其旗下新华三、紫光云数、紫光软件、紫光数码、紫光西数发挥极其重要作用,尤其新华三是云网事业群主力军。新华三、紫光数码、紫光软件2018年分别实现营收297.92亿元、202.50亿元、14.32亿元;归母净利润分别为24.90亿元、2.34亿元、0.61亿元。 云计算的上半场是IaaS部署,新华三领航ICT市场。根据IDC数据,2018年前华为和新华三合计占据68.12%的市场份额,二者共同领航国内网络设备市场,其中华为以48.18%的市场份额位居首位,新华三以19.94%居于第二。其中,企业级WLAN市占率十连冠(2018年市占率31%),以太网交换机市占率33%位列第二,企业网路由器27%位列第二,SDN28%位列第一。受益于政企数字化转型浪潮,必将带动基础设备持续稳定增长。 云计算的下半场是向数据、业务平台建设拓展,“数字大脑”打造完整解决方案。新华三推出“数字大脑”完整解决方案,赋能各行各业。从2018年开始,新华三就将自身定位为数字化解决方案领导者,整体能力贯穿从数字化基础设施、平台到基于生态合作的应用解决方案。目前,“数字大脑”重点聚焦的政府、教育、交通、医疗、金融和企业等几个行业,已经成功落地并初显成效。截止2018年已经建设了13个部级政务云、18个省级政务云、200多个地市县政务云,在中国政务云市场份额为19.6%。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑紫光股份在“云网”板块的重要性定位,以及新华三多年来在ICT领域的深厚积累,预计2019-2021年收入为582.41亿元、693.90亿元、832.58亿元,归母净利润为20.89亿元、25.88亿元、32.06亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司数字大脑业务落地缓慢,行业上云进度不及预期;限售股解禁风险。
超图软件 计算机行业 2019-07-01 15.16 -- -- 16.77 10.62% -- 16.77 10.62% -- 详细
超图软件是国内市占率第一的 GIS 软件公司,本篇报告:1)分析超图在平台软件端的优势与不断提升市占率实现国产化替代的原因;2)回顾历年年报,总结超图在每一轮应用爆发前实现产品或并购布局;3)对于 2018年业绩下滑作出说明,并预测 19年开始反转。 持续产品迭代,20年终成业内第一。 GIS 软件应用广泛。超图 20年聚焦 GIS 领域,近10年来保持每 2年一次基础软件迭代,并且顺应潮流首创性提出二三维一体化等主流 GIS厂商从未发布过的产品,树立软件技术壁垒,反超 ESRI 等海外厂商,市占率达到 32%成为国内率第一。未来有望通过把握 CCTB 技术趋势市占率继续上升,远期目标 60%市占率对应 70-80亿元平台+应用年收入!多重不利因素叠加导致 18年业绩短期下滑。 公司 2018年净利润负增长,主要由于:1)机构改革导致新增部分订单招投标开工推迟,收入下滑;2)三调前期外业毛利较低、北京超图组织架构调整导致成本费用一次性投入,毛利率暂时下滑;3)子公司完成业绩承诺一次性奖励费用约为 3000万元。 2019年后迎接相比不动产登记规模更大、技术要求更高的自然资源信息化市场。 2019年下半年自然资源部各级管理到位后,将产生模型、平台整合,自然资源数据体系建设,三维自然资源管理等需求。自然资源信息化涵盖水利、农业、国土、住建等各方面,当前行业中大部分 GIS 应用供应商只能提供单一应用,而超图能够提供覆盖国土、资源登记、规划、测绘等众多行业解决方案,抢占产品能力先机!预计 2019-2021年自然资源信息化板块收入为 1.5亿、 5亿、 7亿。 历史验证,精准把握每一轮下游行业应用需求爆发。 回顾公司历年年报,我们发现超图总能在如不动产登记、三调、时空信息化云平台等下游行业需求爆发之前完成并购或产品准备,充分享受下游细分领域红利;未来随着地理信息化在军工、城市规划多规合一、 2B 企业等领域的延伸,业绩有望持续高增。 首次覆盖并给予“增持”评级。 考虑到超图软件 1)对海外平台软件实现国产化替代,GIS平台软件市场占有率不断提升;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现 GIS 应用行业拓展;我们预测 2019年-2021年超图全年收入为 18.35亿、 24.35亿、 30.71亿;归母净利润为 2.05亿、 2.67亿、 3.33亿。首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示:自然资源信息化需求不达预期风险,云业务增速下降风险,应收账款形成坏账风险。
石基信息 计算机行业 2019-06-27 34.70 -- -- 37.55 8.21% -- 37.55 8.21% -- 详细
事件:根据石基信息官方公众号6月24日信息:2019年6月17日-20日,全球最大的酒店业技术展会HITECMinneapolis2019在美国明尼阿波里斯市召开。作为此次大会的荣誉赞助商之一,石基受邀参加并在现场设有展台,展示了其全球化系列品牌以及平台级技术解决方案。展会现场石基还荣获了由HospitalityUpgrade颁发的InnovativeTechnology奖项,嘉奖石基在技术研发方面所取得的创新成就。 石基信息展出产品第一大特征是全面化,而当前流行产品偏重工具化,差别是用户体验。1)石基信息本次展出:InfrasysCloud云餐饮管理解决方案、石基畅联分销解决方案、StayNTouch移动云酒店前台管理系统、ReviewPro酒店声誉管理解决方案、SnapShot酒店业大数据平台、IcePortal渠道内容发布管理平台、Concept高尔夫、水疗&休闲行业解决方案、MyCheck酒店支付和集成技术服务提供商等创新产品以及石基酒店专业技术服务。2)其特征是全面化。3)当前酒店信息管理系统特征是工具化,即以单品软件的形式提供POS、PMS类工具类产品。两者的复杂度和用户体验完全不同。 石基信息展出产品第一大特征是云化,而当前流行产品只是托管化,两者差别是应用软件是否实现云化。云化前后用户经营数据迥异,因此预计云化版本畅销。1)根据6月3日石基信息官方公众号《从托管模式向100%云环境转变,开启“去服务器”之旅》,石基集团首席架构师MichaelHeinze表示,“石基几年前由传统托管模式向100%云环境转变。1)主要流行产品只是完成托管,而非云化,参考Micros2012-2014财年年报。2)两者的共同点是底层硬件迁移上云,差异是应用软件是否云化,用户体验(包括数据实时同步、整体分析)差异迥异。3)Infor官方网站关于酒店解决方案清晰披露了酒店云化的差异,指出”管理声誉、优化收入、改善运营”。其中,收入可以最大优化7%,与预测不符的月份下降60%,标杆客户预测准确率提高88%,标杆客户绩效管理管理相关方增加125%。这些运营数据是石基信息未来云化产品相对其它大多供应商有明显优势的证据。 平台级技术解决方案新亮相是云化继续如火如荼催化剂,维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。可预计公司全球化酒店开始实现突破,同时产品具备优势。维持增持评级。
中新赛克 计算机行业 2019-06-24 89.68 -- -- 101.98 13.72%
101.98 13.72% -- 详细
公司作为网络可视化领军拥有扎实的渠道能力和产品能力,前端向后端延伸、网络内容安全与大数据运营驱动业绩弹性提升,亦是中长期受益于流量增长的5G后周期核心标的。 宽带网是高毛利+现金牛的“基础”业务。公司宽带网可视化近三年毛利率均在80%以上,显著高于行业平均水平。直销模式下销售费用率提升,但后期渠道积累将体现规模效应。渠道能力体现在直销模式对主设备商依附程度较低、毛利率水平高,产品能力体现在公司头部客户集中且单个订单体量巨大,行业壁垒高。 移动网是渠道能力兑现的“拳头”业务。公司移动网可视化历年毛利率均高于70%,在移动网细分领域保持行业领先。渠道能力体现在针对区县一级分散市场、拓展自有渠道后直接与客户建立密切关系,产品能力体现在与后端业务协同,形成网络可视化全产品线。 前端可视化向后端网络内容安全、大数据运营延伸,单品到整体方案后提升业绩弹性。公司凭借前端可视化积累数据优势,已形成从数据提取、数据融合计算到数据应用的全面布局。早期公司网络内容安全产品出海,脱离中兴后更强调自身渠道能力培养,实际海外业务占比高。同时大数据运营向多行业延伸,预计未来后端收入比例将持续增加。 需求、供给两角度看,前端到后端延伸是优质产品类公司弹性提升的关键。(1)需求角度,应用场景复杂要求多种单品走向集成方案,且方案化带来整体性能提升。(2)供给角度,前端单品毛利率虽高,同时市场推广费用拉低净利率;前期大量的渠道投入类似于“固定成本”,方案化带来边际利润率改善,持续提升整体弹性。 公司业绩具备5G后周期属性。公司营收增速与历代通信技术投资规模增速之间存在趋势相关,峰值滞后1至2年。公司当前处于技术储备和投资拉动的关键阶段,宽带网、移动网产品在5G后周期均受益,5G周期庞大的投资规模带来的业绩提升也将更明显。公司切入工控安全市场,DFX+态势感知降低客户CapEx压力,流量爆发下更具竞争力。 对标Palantir大数据从单一产品走向多行业方案路径,中新赛克大数据运营业务处于起步阶段,前后端结合未来成长可期。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计19/20/21年公司净利润为2.92/4.15/5.86亿元,对应EPS分别为2.74/3.89/5.49元。采用可比上市公司平均PE估值法,目前信息安全类可比上市公司平均PE为42倍,考虑公司网络可视化领军地位稳定,同时后端业务体现弹性,给予公司2019年42倍PE,对应市值123亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。 主要风险:网络可视化产品竞争加剧,价格下滑;后端业务市场开拓不达预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-06-18 22.76 -- -- 25.76 13.18%
26.11 14.72% -- 详细
事件:6月 12日,德赛西威与四维图新签署战略合作框架协议,双方将在自动驾驶和车联网两方面进行合作;展会期间,两家公司合作发布自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)。 此次合作分为两个方面:自动驾驶和车联网。在自动驾驶方面,双方将围绕德赛西威 L3/L4级别自动驾驶解决方案,结合四维图新自动驾驶地图数据、地图引擎、在线分发服务和动态交通信息,为客户共同提供量产自动驾驶核心解决方案;德赛西威也将在中国境内的高速及城市快速路上提供 L3及以上级别的自动驾驶解决方案——预计四维在其中将提供高精地图,德赛西威负责传感器融合算法、自动驾驶决策算法及相关算力支撑。在车联网方面,四维图新旗下四维智联,将落实提供面向智能驾驶的整合车联网内容产品与运营服务战略,赋能德赛西威——德赛西威于 2018年 6月发布车联网战略并成立车联网事业单元,为车厂提供远程控制、数据分析、OTA 升级、车联网信息安全等增值服务,预计西威将主要与四维智联旗下智能平台事业部合作,利用四维的实时车况数据采集和云平台服务,进行相应的商业化运营。 两者发布第一阶段合作成果——用于高精定位的自动驾驶地图模块。自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)是实现 L3及以上级别自动驾驶所必不可少的一个核心计算单元。要实现可靠的高精度定位,不仅需要依靠“GNSS+NS”的绝对定位,还需要结合以高精地图为基础的相对定位,即需要通过自动驾驶地图模块(HD MAP ECU)对传感器所传来的视觉数据和雷达数据进行特征提取,与高精地图进行匹配后,结合 GNSS 和 NS 数据得出最后的高精定位结果并传输给进行决策计算的自动驾驶 ECU。除了用于高精定位,自动驾驶地图模块还可以将计算的结果返回给图商,用于增强高精地图的鲜度和精度。 目前已有多家海外 Tier1巨头推出自动驾驶地图模块,但西威是国内率先推出该产品的本土 Tier1,再次反映公司在 L3/L4级高级自动驾驶研发和落地上的领先优势。德赛西威此前曾与千寻位置、高德一起合作高精地图定位终端;海外 Tier1中博世集团也在 2017年推出了用于高精定位的“道路特征技术”解决方案,并且已经和百度、高德、四维图新签订合作协议将该解决方案引入中国;日立也在上海车展展示了其地图处理模块(MPU); 大陆集团 2018年收购 Here 的 5%股权, 双方合作方向主要在高精地图动态维护与更新系统,以及高精定位等方面。西威是国内中率先与图商合作落地自动驾驶地图模块的本土Tier1,此次发布用于高精定位的自动驾驶地图模块再次显示了公司相比于国内本土 Tier1而言在 L3/L4级自动驾驶研发和落地上的领先优势;去年西威和英伟达一起合作研发用于L3级以上的自动驾驶域控制器也同样反映了西威在 L3自动驾驶上的领先优势。 维持盈利预测和评级。预计 2019-2021年 EPS 为 0.83元、1.26元、2.13元,维持“买入”评级。
易华录 计算机行业 2019-06-18 22.69 -- -- 26.56 17.06%
26.56 17.06% -- 详细
易华录是国内领先的智慧城市服务公司、光磁一体存储专家。本篇报告: (1)从大数据行业爆发式增长谈起,比较蓝光存储相比其他存储方式的优点,因此其更适应冷数据存储需求; (2)随后从数据湖项目入手,讨论数据湖业务落地方式,未来围绕数据湖有望开展的业务生态,并提出公司未来将转型为数据公司; (3)最后探讨从数据引流拓展到数据服务的发展路径前景。 数据容量爆发增长,冷数据占比 80%以上,传统存储方式无法满足需求。IDC 监测统计,2018年全球数据圈规模为 33ZB,预计 2025年将增至 175ZB,中国将拥有全球最大的数据圈。其中,冷数据将占数据总量的 80%以上,温冷数据占 85%以上。传统存储模式以硬盘、磁带存储架构为主,无法满足冷数据存储低成本、长期保存、高可靠性、绿色节能的要求。数据存储成本和价值的选择存在矛盾,冷数据存储成为新蓝海。 易华录掌握数据湖光磁一体化核心技术,解决冷数据存储痛点。子公司华录松下是全球唯二具备生产单盘容量 300G 的工业蓝光存储设备能力的公司。蓝光存储仅为磁盘存储成本的 1/10,蓝光存储能够使用 50-100年(传统方式低于 10年),同时具备安全性高、绿色节能优势。自研光磁电一体化存储设备+融合存储系统,软硬件结合为数据湖建设打下基础。 最终控制人为国资委,背靠央企平台,To G 占据天然优势。公司实控人华录集团拥有公司35.21%股权,背靠央企平台,方便与政府部门对接,为数据湖项目落地保驾护航。2018年落地 10个数据湖,2019年目标落地 20个。作为中央企业华录集团控股的子公司,公司在承接数据湖这一数字经济基础设施的任务上具有天然优势。 数据业务占比近半,公司正实现快速转型。公司业务包括智能交通管理系统、公安系统工程、智慧养老等。自 2017年起,公司实行以数据湖为主体,协同发展大交通、大安全、大健康业务的“1+3”发展战略。公司将大数据产业作为核心发展内容,并以数据产生、采集、存储、运营与应用及数据安全等内容为中心打造数据湖生态,2018年数字经济基础设施和和数据运营服务收入占比达到 47%,正实现快速转型。 首次覆盖,给予“增持”评级。考虑易华录在数据湖业务上快速落地,以及多年下来积累的与地方政府部门合作经验,以及依托央企平台的拿单优势,预计 2019-2021年收入为35亿元、42亿元、50亿元,归母净利润为 4.62亿元、6.01亿元、7.96亿元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司数据湖业务落地缓慢,数据湖生态打造不及预期。
石基信息 计算机行业 2019-06-06 32.25 -- -- 37.55 16.43%
37.55 16.43% -- 详细
1) 客户方面, 根据石基信息官方公众号披露预示海外 2019开始高增: a) 在 2018年 12月中下旬,石基曾成功协助完成对万豪国际集团中国区 167家酒店系统的高效平稳切换。 2019年 4月 8日石基受邀参加 2019万豪国际集团亚太区信息技术峰会,向万豪全球的酒店专业人士展示全球化酒店技术解决方案及配套硬件设备。 b)石基畅联分销解决方案。 2019年 4月 9日-12日,凯宾斯基国际酒店集团全球信息技术峰会在北京举行。 石基受邀参加并在现场展示了酒店生态系列产品。石基畅联分销解决方案总经理刘冠昌 Anson Lau 先生在其会议上发表了关于全球电子商务与移动支付的主题演讲。 c) InfrasysCoud 成功上线洲际酒店集团第 100家酒店,正式纳入洲际酒店集团全球采购标准。 公司不久前在洲际酒店集团大中华区上线 Infrasys 100家酒店的阶段性丰硕成果,同时 Infrasys Coud 云餐饮解决方案已被正式纳入洲际酒店集团的全球采购标准。 2) 新办公室方面,公司全球布局同时产业整合,预示全球化全面铺开。 根据石基信息官方公众号披露: a)石基集团宣布任命 Arup Banik 先生为石基信息印度德里办公室的负责人,全面负责石基在印度的运营及相关事务。 b) 2019年 5月 9日, 石基信息在日本东京赤坂开设全新办公室,并任命中野平先生为石基日本市场的负责人,他将负责管理石基在日本市场的运营及销售业务。 3) 云化产品方面,核心产品 云化、大数据整合不断。 根据石基信息官方公众号披露: a)石基集团首席架构师 Michae Heinze 表示,“石基几年前由传统托管模式向 100%云环境转变。目前,我们所有业务都在云端进行,我们的合作伙伴也是如此,他们几乎完全基于阿里云的公共云服务。 我们在中国市场的服务器、代码、系统等都部署在阿里云上。”b)石基昆仑 Smart 解决方案目前拥有上千家酒店用户。其提供的“智能证件扫描系统”,能够实现与 PMS 和 PSB 公安系统的连接,确保信息获取和上传及时、准确、高效。 维持盈利预测和增持评级。 预计公司 2019-2021年收入分别为 34.5、 38.8、 44.3亿元,净利润分别为 5.19、 6.23、 7.55亿元。 结合 1) -3)可预计公司全球化酒店开始突破, 同时产品具备优势。
新北洋 计算机行业 2019-06-06 11.68 -- -- 12.48 6.85%
12.48 6.85% -- 详细
公告:新北洋拟转让参股子公司华菱电子 765万股股权(占其总股本的 8%),转让价格为 10.25元/股,总金额为 7839万元。本次股权转让预期产生投资收益 5,028万元,预计对新北洋当期业绩产生一定的积极影响。 优化华菱电子股权结构,促其长期发展。本次公司转让华菱电子部分股权,有利于华菱电子战略落地,进一步优化其股权结构, 促进其长远发展, 符合新北洋的长期发展的需要。 本次部分股权转让完成后,公司仍将持有华菱电子 26.80%的股份(与北洋电气合计持股48.10%),是华菱电子第二大股东,仍直接受益华菱电子长期发展。 华菱电子具有全球行业领先地位,股权结构优化后有利于长期发展。新北洋掌握打印扫描领域核心技术,公司掌握热敏打印头(TPH)和接触式图像传感器(CIS)技术专利,是打印扫描行业稀缺标的。其中,CIS 生产主要集中在华菱电子,是国内最大的 CIS 供应商,在传真机、扫描仪等领域应用非常广泛,全球市场占有率第五。 上半年业绩承压,但全年指引不变,利润悲观 25%增长,中性 30%增长。增量收入分拆如下,银行整机(农行 STM、交行 TCR)预计增加 2亿收入;物流,速递易 2018年 9月后开始确认收入,假设丰巢全年投入不变,物流柜+自动分拣系统增量大约 1.5亿;零售考虑协议影响,预计 N 客户自提柜全年投入不变,增量为智能微超,保守预计 2亿;打印扫描模块受益银行整机招标,模块增长确定好于 2018年。但由于客户投入集中在下半年,预计 2019H1业绩仍将承压,2019Q3或为业绩向上拐点。 PE 对应 18年仅 21倍,PE 历史低点,维持“买入”评级。维持物流金融零售增长判断,暂不考虑子公司股权转让后投资收益影响,维持 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年营业收入为 34.65亿元、45.58亿元、56.81亿元,归母净利润为 5.09亿元、6.83亿元、8.64亿元。维持“买入”评级。
高新兴 通信及通信设备 2019-05-31 8.16 -- -- 8.34 1.96%
8.55 4.78% -- 详细
公司是物联网全方位布局领军者,战略聚焦车联网及执法规范化。高新兴成立之初,一直专注于通信行业运维信息化的发展,面向通信运营商提供运维综合管理系统的解决方案及其软硬件产品。上市后以通信运维综合管理系统为基础内研外购向物联网领域突破布局,在安防、交通、公安、金融、车联网领域均有突破。随着业务线的扩大公司近三年运营良好,营收与净利润持续增长。2018年公司实现营业收入35.63亿元,同比上升59.27%,近三年CAGR49%;归母净利润5.40亿元,同比上升32.16%,近三年CAGR为57%。 18年以来公司战略聚焦于车联网和公安执法规范化两大航道。2017年后,高新兴致力于感知、连接、平台等物联网核心技术的研发与行业应用的拓展,将战略和资源重点聚焦于车联网、公安执法规范化两大垂直应用领域。2019年5月10日,公司公布拟将募集资金合计2.14亿元,在未来两年逐步投入到“5G和C-V2X产品研发项目”。研发投入近年来提升显著,2018年占总营收比值约11.4%,2017年仅为7.5%。 车联网渗透加速,传统电信类企业有望极大受益。车联网是目前L2升级为L3的技术突破口之一,对L3单车智能化的高昂成本形成互补。随着车联网的快速渗透,车载无线终端近年来呈快速增长趋势。据中国信通院统计,截至2018年年中,国内车载无线终端出货量达到了471万部,同比增长161.8%,接近2017年全年的出货量,未来有望持续保持增长,其中T-BOX和OBD产品占比最大,2018年上半年分别达到了52%和22%。各厂商基于自身行业的积淀专注于车联网产业链的某一环节,通信设备及模组厂商在传统运营商业务领域深耕多年,更加擅长于“连接”环节,与整车厂商合作将传统的通信连接技术融入到车联网解决方案中去。同时随着5G的到来,低时延高带宽的属性将极大的促进C-V2X产业的发展。 子公司高新兴物联及智联在车联网和电子车牌领域积淀深厚。高新兴物联是国内物联网模组的主力供应商之一,涵盖多种制式。随着公司战略方向调整,公司向下游利润率更高的车载终端延伸,长期与整车厂商的合作为其积累了较强的技术优势及行业经验。吉利宣布计划在2021年发布吉利全球首批支持5G和C-V2X的量产车型,而高新兴和高通共同将为其提供5G和C-V2X产品。高新兴智联拥有汽车电子标识系列全套技术和产品,市场占有率稳居行业前列,拥有RFID核心专利近300项,是交通电子标识的主要玩家之一。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司19/20/21年营收49/65/83亿元,同比增长38.2%/32.3%/27.5%;归母净利润6.8/8.7/11.6亿元,同比增长25.8%/27.6%/34.4%,对应PE估值22/17/12倍。给予公司2019年行业平均PE估值30倍,2019年目标市值204亿元,对应股价11.5元,给予“增持”评级。 风险提示:5G进展不及预期;车联网产品出货不达预期
石基信息 计算机行业 2019-05-30 32.13 -- -- 36.25 12.82%
37.55 16.87% -- 详细
研究复杂度最高软件公司之一,预期差在多方面。石基信息从酒店餐饮软件产品商开始,已成为广义消费(酒店、餐饮、零售、娱乐等)最主要的管理系统解决方案提供商。产品线、收购协同、壁垒和管理、云化进展、空间、估值存在预期差。 50种产品线实际简单且环环相扣,当前已具备产品优势。1)投资者预期是,石基信息产品线的发展路径和搭配关系复杂。实际上产品可按照“产品代理-终端产品自研及销售-云化产品自研及销售”三步骤,简单清晰。2)当前为“联合舰队”整体模式,具备优势。 并购皆为低风险产业并购协同,可近似为内生。投资者预期是,子公司众多,意味着商誉风险。我们观点是:1)并购全部是产业整合型并购,对价很低,例如3XPS、6XPE,原因是公司对行业议价权。2)在子公司融入后数年,开始产品整合。3)并购包括低风险的产品线协同和渠道互补收购协同。4)主要收购公司的核心管理层已升任中高层,较为稳定。5)详细的商誉测试披露验证极低风险。以上与A股计算机绝大多数并购不同。 被忽视的内外双壁垒,也是云化可求质量而非速度的关键。1)几乎各业务市占率均第一,体现外部壁垒。2)对员工有较强话语权。一方面,这体现“对内话语权”,类似海康威视、航天信息和东方财富。另一方面,来自管理架构“高层分工化,中层网络化”的模式。 高壁垒云化厂商的2019-2020质变,2018月ARR增长87%且实施几无增长。1)当前海外推广、进入国际客户、云化是近义词。2)Micros是合理对标。被收购前3年云化趋势爆发。且服务占比超过65%,毛利率超过50%,服务毛利达29亿元,是石基信息成功云化目标。3)2017-2018年,云化MRR/ARR高增,实施人员仅从1758增至1793,证明云化成功。4)LTV>3*CAC检验充分满足。CAC回复小于12个月充分满足。 维持2019-2021年收入与利润预测。预计收入为34.5、38.8、44.3亿元。其中酒店信息管理系统服务可以划分为国内中端、国内高端、国际高端三部分,2019-2020年国际高端酒店收入增速为78%/52%。维持2019-2021年利润预测,为5.19、6.23、7.55亿元。 较高远期估值862亿元,当前安全边际290亿元,维持“增持”。1)加回研发投入计算安全边际,得安全边际290亿。2)若石基远期取得与Micros类似地位:云化15000家酒店(为Micros1/2),年化酒店收入50万元,服务费毛利率50%,净利率30%。得远期估值862亿元。3)石基云化ARR增速快且竞争对手少,在牛市时会比同类公司弹性更好。4)但远期估值需较长时间且有不确定性。综合空间与安全边际,维持“增持”评级。 催化剂:2019-2020云POS/PMS不断突破兑现。 核心假设风险:一旦海外渗透率达到10%,预计竞争对手会采取激烈的竞争手段。
广联达 计算机行业 2019-05-09 25.98 -- -- 29.28 12.70%
35.20 35.49% -- 详细
事件:2019年4月25日,公司公布一季报,公司实现营业收入4.57亿元,同比增长37.42%,扣非净利润0.5亿元,同比下降6.86%。 整体收入稳定增长业绩符合预期,云化转型顺利。公司实现营业收入4.57亿元,同比增长37.42%,预收账款4.55亿元,同比增长116.67%。造价业务SaaS转型持续加速,2019年1季度新签云合同1.31亿元,同比增加72.61%,报告期末云相关预收款项余额3.85亿元。 预收还原利润增长25.58%,现金流开始好转。一季度同比新增预收账款2.45亿元,90%新增预收利润还原后为2.7亿元,同比增长25.58%。公司经营性现金流为-2.38亿元,同比增加16.67%,主要原因来自于金融业务收回贷款。 研发继续高投入,异地研发中心设立降低成本。公司一季度研发费用为1.23亿元,同比增长67.63%。管理费用为1.34亿元,同比增长47.04%。公司同时公告,投入7.5亿元建设西安数字建筑产品研发及产业化基地,建成后将为公司新产品研发提供试验场,力争成为数字建筑理念的示范项目;同时地处西安,有望降低公司研发成本。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的全面复苏,继续维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,考虑云化收入部分计入预收账款影响表观利润,维持盈利预测不变,预计2019-2021年收入为36.36、45.28和60.19亿元,预计2019-2021年净利润为3.94、5.39、8.77亿元,维持“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-05-08 23.70 -- -- 25.29 6.71%
26.11 10.17% -- 详细
事件:德赛西威发布2019年一季报:2019Q1实现营收10.03亿元,同比-28.38%;归母净利润4354万元,同比-72.82%。 经营现金流与资产负债表是惊喜!经营现金净流入增长193%。1)2019Q1销售商品、提供劳务收到的现金为10.8亿元,同比仅下滑10%,经营现金净流入1.18亿元,同比增长193%。2)2017Q1/2018Q1的营业收入分别为16.9、14.0亿元,对应销售商品、提供劳务收到的经营现金流入分别为13.6、12.0亿元,现金流入滞后于收入。而2019Q1现金流入10.8亿元领先于10.0亿元,这是公司或者在优化现金流质量,或者是Q2收入改善的先导信号。3)2019Q1应收款项15.6亿元,同比减少2.5亿元,环比减少2.4亿元。存货同比下降,开发支出资本化仅有278万元,继续优化资产负债表。 公司产能连续两个季度大规模“逆势”扩张,预示业绩反转重要信号。德赛西威“构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”从2018Q4开始,已连续两个季度出现明显同比高增,2018Q4同比净增加3453万元,2019Q1同比净增加3056万元。固定资产投资连续两个季度激增,主要系公司两个募投项目“汽车电子移动互联网技术产业化项目”和“研发中心”的建设启动。我们认为这是公司2018年新获订单(年化销售额70亿)即将释放收入的重要验证信号——整车厂一般提前2年进行供应商定点,因此公司现在已经能够根据在手订单预计未来两年产量和收入变化情况,进而根据订单量产节奏来“精确”规划产能:如果过早建工厂和产线,会平添折旧而无收入(三个募投项目年均折旧与摊销预计为1.14亿元),并且同时会损失将募集资金购买理财产品所带来的投资收益,机会成本太高;如果过晚建产线,则会由于产能不足而导致新订单无法按时交付。公司之所以选择在这个时间点开始建工厂大幅扩产能,而不是选择IPO 之后马上扩建或者在今年稍晚的时间再建,这个时间节点的选择强烈暗示了公司在手订单的收入释放节奏。 订单兑现节奏上,预计今年下半年部分新产品开始大批量生产,明年开始大规模放量。我们预计今年下半年公司液晶仪表盘业务将率先爆发,Q4大众CRS 订单开始量产;明年ADAS 业务放量增长(2018年1亿,预计2019/2020/2021年分别为3亿/7亿/22亿),传统业务增速明年将明显提升(预计2019/2020/2021年分别为5%/25%/20%)。今年验证下半年业绩拐点逻辑,明年开始公司成长性逻辑将逐步兑现。 维持盈利预测和评级,推测为业绩即将反转的超级强势股。预计2019-2021年EPS 为0.83元、1.26元、2.13元;维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名