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刘洋

申万宏源

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刘洋 7
海康威视 电子元器件行业 2018-12-13 27.16 -- -- 28.24 3.98% -- 28.24 3.98% -- 详细
事件:对海康威视2018年限制性股票方案、AI化渗透提供基本面重大更新。 AI化成长逻辑继续验证!海康威视2017年以来的成长逻辑包括市场空间、AI化等。1)对于市场空间,201810-11月,根据我们统计的公开招投标网等平台订单统计,安防类项目招标情况同比大幅提升:数量同比提升52%,金额同比提升82%,且均已超过去年Q4全季度水平。中标增速相对较缓:数量同比提升34%,金额同比提升4.1%,原因在于去年同期中标基数较大。由于招标领先于中标,我们预计今年Q4中标情况会出现明显好转,中标金额接近或超过历史新高水平。2)对于AI化,统计了2015年以来智能化项目比例。2018H1智能化渗透率达到24.4%,成长逻辑仍然延续。3)因此投资者是在担心外部因素,自身重要成长因素仍然延续。 前两次激励效果佳,核心员工稳定性佳、考核成功率约98.4%。1)2015年1月6日、2017年1月19日,分别为2014年、2016年限制性股票计划的授予日。此后海康威视分别表现49.6%/68.4%,体现很好的激励涨幅。2)根据《关于2014年限制性股票计划第三个解锁期解锁条件成就的公告》,2015年1月6日授予对象1128人,2016年12月6日公告在第二个锁定期内变为1094人,2017年12月15日公告再第三个锁定期变为1072人。可见在激励方案授予后的前两年、第三年,重要人员的新增离职率仅为3.0%、2.0%,这是极高的稳定性。3)激励也对员工有考核。公告称,2014年限制性股票计划的1072名激励对象中,有1055人2017年度绩效考核结果为合格或合格以上,对应98.4%的成功率。4)教成功的激励效果、低核心离职率、考核合格率高,为第三次激励成功埋下伏笔。 第三次激励凸显重大信心,隐含5年收入CAGR约20%。1)12月4日,公司公告《2018年限制性股票计划的激励对象名单》,激励对象6342人,为2014年激励方案人数5-6倍。2)限制性股票完全授予后60个月才解锁,要求为“解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收入增长率不低于20%,且不低于标杆公司同期75分位增长率水平"。这隐含了未来5年收入CAGR20%的要求。3)利润信心来自早年的人力储备。2013-2017年海康威视累计费用投入超过230亿元、研发与销售超过8000人。估计2013-2017年的人力储备是未来收入CAGR信心较高的来源。由于2018Q3开始人力扩展进入谨慎周期,费用控制成为趋势。谨慎的未来扩张计划会使2019-2020年利润增速不必悲观。 维持“买入”评级。维持2018-2020年利润115.4、145.6、171.6亿元,收入504.2、629.0、766.7亿元预测。维持“买入”评级。
刘洋 7
航天信息 计算机行业 2018-12-10 23.14 -- -- 23.46 1.38% -- 23.46 1.38% -- 详细
事件:2018年12月6日,国家税务总局北京海淀税务局公告,除由集贸市场代征税款的个体工商户外,自2019年1月1起终止定期定额征收方式。终止定期定额后,个体工商户征收方式转为查账征收。请按照有关规定,及时、足额申报缴纳相关税款。 欲降税先扩税基,海淀税务局只是开始。根据国家财政局的公告,2017年我国财政收入为17.25万亿,财政赤字率为2.6%。其中全国税收收入(已扣除出口退税)为12.6万亿,占比为73.04%,是财政收入的最主要组成部分,根据国税总局的公告,今年前三季度,全国税务部门组织税收收入(已扣减出口退税)112336亿元,增长13.2%。前三季度税收收入分别增长17.8%、13.1%和8%,每个季度回落约5个百分点,体现出我国一系列减税降负措施成效不断显现。国际财政赤字率警戒线一般为3%,不增加财政收入的情况下进行财政支出扩张的空间有限。 发票是查账征收的唯一合法依据。在定额税阶段,中小企业或个体工商户交税的多少更多由当地税务专员衡量决定。终止定期定额后,查账征收的关键便在于企业开具的发票收入。 在16年国务院决定全面营改增之后,避免了营业税重复征税、不能抵扣、不能退税的弊端,实现了增值税“道道征税,层层抵扣”的目的,能有效降低企业税负。更重要的是,“营改增”改变了市场经济交往中的价格体系,把营业税的“价内税”变成了增值税的“价外税”,形成了增值税进项和销项的抵扣关系,从而可以帮助税局从上下游查验偷税漏税情况。 为金税工程而生,剑指6000万个体工商户市场。航信应金税工程而生,深耕行业二十五载,根据公司年报,公司市占率在75%以上,从总局系统到各地局端乃至税务局终端,在保障减税新政“营改增”顺利实施中发挥了不可替代的重要作用。根据国家工商总局17年的公告,我国目前拥有5930万个体工商户,考虑到正常增长,假设现在全国的个体工商户数量为6000万,假设满足3万月营业收入以上的需要购买的金税盘的商户比例为80%,保守估计航信市占率为70%,考虑目前金税盘价格为200元,每年服务费280元的情况下,预计可为航信带来67.2亿元金税盘收入和94.08亿元服务费收入。 全年业绩将环比稳步增长,19年20倍安全边际高空间大。千万企业上云带来UP 值的提升,助贷征信金融、用户数持续增长、自主可控的投入增长将是公司的长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.66(不考虑公允价值变动收益)、21.77、31.29亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!
刘洋 7
海康威视 电子元器件行业 2018-12-05 29.22 -- -- 28.73 -1.68% -- 28.73 -1.68% -- 详细
事件:2018年12月2日,中美双方贸易政策趋缓,短期内不会对2000亿美元的中国出口商品关税从10%提到25%。 出口:贸易战暂缓,出口关税影响等短期相对明确。1)2017年海康境外收入占比仅29%,其中我们预计美国占境外销售比例约20%,即占整体销售收入不足6%。2)此前NDAA、44家中国企业进口管制、14类技术管制等贸易战相关法案,现阶段实质影响较弱。3)为应对可能贸易战极端情况,公司已做出多方面努力,如在发展中国家推广附加值较高的解决方案产品、在北美加大渠道超低端产品的销售。 进口:芯片进口问题应可善解。1)根据海康威视招股说明书,其上游供应商主要是集成电路、PCB、电源、机箱、音视频基础算法。电源与机箱可国内供给,音视频基础算法通过软件研发,PCB有国内配套,剩下集成电路成为限制,处理器(CPU/GPU)为其中核心。2)多位工业级创始人团队开始投入AI ASIC。2016-2017年为导入期,多国产AI ASIC可供货,推测安防厂商、互联网厂商、机器人厂商需求旺盛。根据搜狐科技公开新闻,某芯片公司宣布完成2亿元A轮融资,由中电海康基金领投。这可以作为国产AI芯片设计商逐渐进入主流客户供应范畴的重要佐证。根据海康威视对前端的深眸、神捕及后端的神捕、脸谱、超脑、猎鹰、刀锋等系列定义,其芯片主要是VPU和GPU。国产AI芯片应已经可以替代其VPU部分,预计未来GPU也可以善解。 内需:公开订单数据证明国内销售已度过短期低点。1)预计海康威视在国内销售部分,分销商占30% ,政府占30-35% 企业占35-40%。我们认为在四季度,分销商销售改善,企业政府项目型需求也有所回暖。2)“蜂巢计划”影响渠道销售20亿元,预计四季度回升。应收账款增加/单季营业收入在2018Q2/2018Q3大幅度下降,达到8.5%/9.52%,是作证。3)公开订单统计显示10-11月安防中标需求回暖。10-11月,根据我们统计的公开招投标网等平台订单统计,安防类项目招标情况同比大幅提升:数量同比提升52%,金额同比提升82%,且均已超过去年Q4全季度水平。 维持“买入”评级,FCFF 68元。维持2018-2020年盈利预测,利润115.4、145.6、171.6亿元,收入504.2、629.0、766.7亿元.FCFF 68元,维持“买入”评级。
刘洋 7
德赛西威 电子元器件行业 2018-12-04 20.88 -- -- 21.27 1.87% -- 21.27 1.87% -- 详细
事件:11月30日,德赛西威宣布现金收购德国天线技术公司ATBB100%股权,本次收购已经惠州国资委批准,预计经中德两国政府部门批准之后将于2019年上半年完成交割,收购之后德赛西威将保持ATBB公司的独立运营。 ATBB是一家具有百年历史的德国天线技术公司,去年营业额突破千万欧元,董事总经理曾任职于宝马、凯士林。ATBB起源于1919年;从1953年开始生产超短波天线;2003年6月被管理层收购,并成立了现在的ATBB公司;2017年6月公司搬迁到德国魏玛。目前公司大约有100名员工,2017年营业收入约为1050万欧元。公司去年在魏玛Legefeld新建工厂,并进行了人员扩张。ATBB现任董事兼总经理Dr.Michael Weber于2016年加入ATBB,公司搬迁至魏玛之后,长期管理合伙人迈克尔·莫特离职,ATBB现只剩下Weber一位董事。Weber博士曾在宝马集团担任信息娱乐领域的运营项目主管,在宝马集团任职长达13年;并在全球整车天线市场领导者凯士林任CTO一职长达三年。 跟随海外巨头脚步收购天线公司,意在共同研发打造车载智能天线。连接器领域顶尖公司TE在2017年收购专为整车厂提供车载天线的德国Hirschmann公司,收购后TE的连接能力从车内拓展到车外,具备了全面的智能天线产品系列。电装、丰田、现代、英飞凌也于今年相继投资美国汽车雷达和5G蜂窝通信智能天线开发商Metawave。德赛西威本次收购动作与大陆集团在10月份收购凯士林汽车这一事件最具有可比性,大陆已经有“智能天线模块”、“多功能智能设备终端”等产品上市--从ATBB官网展示的产品中可以看出其尚未推出车载智能天线产品,德赛西威收购ATBB之后预计两者下一步计划将推出与大陆集团类似的智能天线产品。除了汽车领域公司争相布局智能天线之外,ICT领域巨头华为也采取与整车厂合作模式研发智能天线,2018年7月华为与长安这一整车厂签署战略合作协议拟共同研发智能天线、车载TBOX、通讯模组等产品。 智能天线与传统车载天线相比其最大的不同在于多了一个包含无线收发机和调谐器的电子控制单元(ECU),所以前者与后者相比具有多种优势:(1)降低传输过程中的信号损失;(2)减小布线复杂度;(3)加速部署速度。 基于上述优势以及汽车需要接受的信号种类增多、5G车联网应用需求,智能天线市场将获得快速发展,以PSA、长安为代表的整车厂将在2019年量产车中标配智能天线。智能天线取代单天线将成为大势所趋。鉴于本身智能天线价值量比传统车载天线高,且整车厂对智能天线的需求明显上升,届时车载天线市场规模将呈现上升趋势。目前主要的汽车天线制造商,例如日本原田产业,日本横和、英国Laird、德国Hirschmann、大陆集团、Fuba均已推出智能天线产品。 维持盈利预测和“增持”评级。预计2018/2019/2020年EPS分别为0.75/0.82/1.01元,对应PE分别为27/24/20倍,维持“增持”评级。
刘洋 7
新北洋 计算机行业 2018-11-30 17.76 -- -- 18.65 5.01% -- 18.65 5.01% -- 详细
人口红利消失,劳动力成本不断上升,为物流等人力密集行业当前发展瓶颈。在08-16年后经济危机时代,全球劳动力成本(除中国)下降,而我国劳动力成本逆势上升,是目前人力密集型行业最大发展瓶颈。物流行业为例,快递业务量依然保持30%左右增速,物流从业人员迅速攀升,物流自动化已是物流公司最重要投入方向。 参考日本无人售货机行业发展历史,劳工成本与土地租金迅速增加是自助售货机行业爆发的两大催化剂。互联网C端流量增长放缓,流量红利结束,京东为例,获客成本5年增长近2.5倍,电商寻求零售本地化。无人自助售货是解决零售本地化最优方案。日本、德国无人售货发达行业发展历程验证,劳工成本与土地租金迅速增加是自助售货机行业爆发的两大催化剂,人均GDP达到10000美元为拐点,我国无人售货市场处于爆发前期。 新零售与物流无人化机具均是千亿级蓝海。对标自动售货领域最发达国家日本,市场存量超过500万台(25人/台)。我国市场上自助售货机存量约20万(约4500人/台,仅考虑城镇人口)。对标日本人均拥有量1/10,保守估计新零售市场将是2000亿新蓝海。物流DWS分拣系统预计600亿空间,物流相关智能化产品100亿空间,物流柜100亿空间。 从强调产品到强调客户,公司战略转型落地能力也佐证执行力。公司2012年报强调“公司加快产品技术研发,持续丰富产品线”、2015年是二次创业元年,强调“聚焦战略性的行业市场”,2016年实现战略性行业的“实现规模化突破”,2017年物流、金融“实现稳定增长”、同时“积极培育和发展新零售类业务”。 精密制造能力带来低故障率、规模制造带来成本优势、全国级别服务保障体系、产品设计迭代能力四因素共筑护城河。精密制造能力突出,产品故障率维持在万分之一水平;把握大客户,规模制造带来成本优势;全国级别的服务保障体系,新北洋搭建“区域服务中心-省级服务站-地市级服务站”三级服务保障体系;快速响应市场能力和产品设计能力。 下调2018年归母净利润盈利预测3.6%(金融机具受“金标测试”影响招标延后),上调2019/2020年预测5.2%/10%。考虑金融机具受“金标测试”影响招标延后,2018年新北洋金融自助机具收入增速略受影响,下调2018年营业收入与归母净利润预测,考虑2018H2物流大客户开拓顺利,零售下游大客户网点开拓明显加速,上调2019/2020年营业收入与归母净利润预测,原预计2018-2020年营业收入为28.90亿元、36.15亿元、46.26亿元,归母净利润为4.20亿元、5.03亿元、6.31亿元,调整后,2018-2020年营业收入为28.48亿元、36.37亿元、46.45亿元,归母净利润为4.05亿元、5.29亿元、6.94亿元。预计核心业务行业空间巨大,方案能力兑现,维持“买入”评级。
刘洋 7
海能达 通信及通信设备 2018-11-29 8.14 10.70 27.68% 8.88 9.09% -- 8.88 9.09% -- 详细
海能达是国内专网通信行业的领头羊,内研外购拥有丰富产品线和解决方案,可以满足不同客户场景要求。公司主要专注于对讲机终端、集群系统等专业无线通信设备的研发、生产、销售和服务,并提供整体解决方案。主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等,满足其在特殊场景下的使用,比如:地震、洪水、火灾等自然灾害或流量极大的应急通信服务,要求终端能够具备防水、防尘、防震、防爆等安全性能。区别于公网,专网更加强调安全性、保密性以及可靠性。海能达凭借不断提升的技术、快速的响应以及成本的控制迅速开拓海内外市场,15~17年收入CAGR达40%,紧追国际行业龙头摩托罗拉。 宽带专网为未来趋势,市场空间有望数倍增长。1)专网通信用户对高清图像、实时视频等多媒体应用需求逐年增长,简单的语音互通在某些场景下已经难以满足客户的需求,专网宽带化已是必然趋势。2)宽带化的专网网络会带来更高的投资规模。单个基站在更高的频率下覆盖范围更小;而更大的带宽下,设备技术的难度也在提高。3)宽窄带融合是专网通信演进的最佳途径。综合考虑频率资源、投资成本和技术标准、客户实际需求等因素,宽带通信和窄带通信并不是简单的替代关系,而是优势互补的并存关系。一方面,宽带数据业务可满足用户需求,另一方面,窄带业务可缓解成本和频谱资源紧张状态。4)随着海外的收购丰富了公司的产品线,赛普乐逐步步入正轨。 加强内部治理,费用及现金流管控初见成效。1)公司2018年以来加强了内部管控,包括销售和海外子公司管理、财务预算管理、内部的合规管控等,显现出较好的成效——单季度公司的费用环比保持稳定不增长趋势(公司费用的季节性特征并不明显,环比具有重要意义)。2)除了费用的管控之外,公司的营运管理也在渐显成效。去年由于公司快速发展,业务体量提升迅速,加上专网的商业模型需要经过建设、交付、验收等一系列过程,因此相关运营周转率有所下滑。随着今年对于销售回款政策,以及内部控制流程的改善,应收周转率和存货周转率都有所提升,经营性现金流同比好转。公司2018年单三季度现金流为近年来较高水平。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司18-20年收入为76/101/126亿元,同比增长43%/32%/25%;归母净利润4.80/7.48/9.77亿,同比增长96%/56%/31%,对应PE31/20/15倍。采用可比公司估值法给予公司2018年41倍PE,对应目标价10.7元,股价上涨空间超过30%,鉴于公司目前内部管控以及运营效率的提升尚有进一步改善的空间,我们较为保守地首次给予“增持”评级。 风险提示:国内公安专网投资建设规模不及预期。
刘洋 7
中科曙光 计算机行业 2018-11-29 42.02 -- -- 42.90 2.09% -- 42.90 2.09% -- 详细
事件:2018年11月26日,中科曙光发布公告,成功以10.71亿元竞买海光10.92%股份,竞拍成功后曙光合计持有6.5亿股海光股份占36.44%,成为海光第一大股东。 增加持股海光,加强内部研发协同。竞拍成功之后,公司持有海光比例由22.52%上升到33.64%,可进一步加强对海光的管理及内部协同研发。今年禅定国产X86CPU的面世,为明年新一代的全国产自主创新CPU打下扎实基础。同时,由于CPU需要与服务器进行更好的适配才能发挥最佳性能,随着内部协同效应的提升,明年海光CPU服务器的出货量也有望得到大幅提升。 Q3单季亏损减少,明年有望突破盈亏平衡。根据公司三季报,公司Q3单季度对联营企业的投资收益为87.53万元,今年上半年为-5064万元,环比大幅减少,大幅减少的原因推测来自于海光芯片的部分量产。随着明年政府自主可控工程的进一步推进,海光芯片及服务器有望迎来大规模放量,在继续加大高额研发投入的背景下,海光子公司有望实现正收益。 安全可控成为国家核心需求,超算中心有望得到应用。根据公司三季报,公司前三季度开发支出为4.5亿元,同比增长49.7%。公司作为国家先进计算产业创新中心的牵头公司,首批专项经费便达16.60亿元人民币。根据国家安全可控战略要求,公司将于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克,海光芯片也有望在超算中心中得到应用,推动先进计算产业发展。 服务器市占率与毛利率齐升,长期逻辑逐步兑现。X86芯片国产化、存储中高端化、云计算中心的扩张、人工智能算力需求将未来3年持续驱动公司业绩爆发,维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司营业收入分别为87.59/113.97/145.85亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为4.97/9.18/15.03亿元,维持“买入”评级标准。
刘洋 7
广电运通 计算机行业 2018-11-28 5.96 -- -- 6.05 1.51% -- 6.05 1.51% -- 详细
中标中国邮政集团智能柜员机采购项目。中国邮政集团公司是公司的主要银行客户之一,公司本次中标中国邮政集团公司2018年智能柜员机(ITM)及纸币清分机设备集中采购项目,体现了中国邮政集团公司对公司高品质的产品、周到的服务和强大的技术研发能力的认可和支持,进一步提升了公司的品牌影响力,夯实了公司的行业地位,对公司经营业绩产生积极的影响。 银行智慧网点转型逐步启动。过去3年由于各家银行均使用各自标准定制,导致智能柜员机系列产品毛利率较低行业内很多小厂商濒临退出。自2017开始各家网点智慧化改造已经开始试点,银行开始将更多业务放在设备上,广电运通2018年上半年非现金设备出货大幅增长,我们预计2019年银行智能产品行业将迎来拐点。 非现金业务智能设备作为现阶段银行网点转型的重点产品,也是银行智能设备厂商新的业务增长点。本次中标中国邮政集团公司的项目,是公司继非现金业务智能设备成功入围中国农业银行、中国交通银行后,在六大国有银行中的又一个里程碑,将进一步提升公司在非现金业务智能设备领域的销售份额及市场地位。 广电运通于2018年10月22日公告公司拟以自有资金向广州支点创业投资有限公司增资21,000万元,增资完成后支点创投的注册资本由5,000万元增加至26,000万元。增资主要用于收购广电计量股权。支点创投作为公司成立的对外投资平台,本次增资利于发挥专业平台作用,注册资本的增加为支点创投未来的运作提供了更多可能性。支点创投目前已投资项目包括广电计量、国信运通产业投资基金等,显示出公司愈加重视资本投资,并逐步调整持股结构,在投资上更加专业化。未来支点创投将紧密跟随公司战略升级,重点关注在新一代人工智能创新领域的早期投资,包括图像、视频、语音、语义的算法、人工智能操作系统、大数据等方面开展投资业务,为公司智能金融、智能交通、智能安防、智能便民四大应用场景的推广提供有力支持。 维持盈利预测和买入评级。我们预计公司2018-2020收入分别为49.89、60.21和72.22亿元,归属母公司净利润分别为7.51、8.89和10.66亿元,每股EPS分别为0.31、0.37和0.44元。
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德赛西威 电子元器件行业 2018-11-26 19.93 -- -- 21.27 6.72% -- 21.27 6.72% -- 详细
投资要点: 事件:11月21日德赛西威和英伟达、小鹏汽车签订三方战略合作协议,三方将基于英伟达Xavier芯片共同研发L3级自动驾驶中央域控制器。 此次合作的中央域控制器相当于自动驾驶“大脑”,对标奥迪zFAS、大陆ADCU、采埃孚ProAI等产品,且中央域控制器在L3自动驾驶汽车中将是“标配”。以奥迪zFAS为例,zFAS主要由4个核心元件组成,英伟达GPU为其中之一(1)MobileyeEyeQ3,负责交通信号识别,行人检测,碰撞报警,光线探测和车道线识别;(2)英伟达TegraK1负责驾驶员状态检测,360度全景;(3)英特尔旗下Altera的CycloneV负责目标识别融合,地图融合,自动泊车,预刹车,激光雷达传感器数据处理;(4)英飞凌的AurixTC297T负责监测系统运行状态,使整个系统达到ASIL-D的标准,并负责矩阵大灯。中央域控制器的作用就是利用上述芯片一起配合共同完成各种传感器数据的融合计算,相当于自动驾驶“大脑”。因为L3级与L2相比,汽车所需配置的摄像头和雷达数量增多,且需要加装激光雷达,因此对传感器数据融合计算提出了需求,中央域控制器在L3自动驾驶汽车中将成为“标配”,传感器融合所需的半导体在单车中的价值量也将由0提升至12%。 就自动驾驶中央域控制器产品而言,预计未来Tier1与整车厂之间将采取两种合作方式,目前西威是第一种,如果未来向第二种方式拓展,则可以预见其产品化空间(1)Tier1负责中间层以及硬件生产,整车厂负责自动驾驶软件部分。中央域控制器虽然核心,但是由整车厂自己来做推进速度会比较慢,Tier1的优势在于以合理的成本将产品生产出来并且加速产品落地,因此整车厂和Tier1进行合作生产方式是必然,前者负责自动驾驶软件部分,后者负责硬件生产、中间层以及芯片方案整合。已有案例有奥迪与德尔福合作生产zFAS、西威和小鹏汽车合作研发中央域控制器。(2)Tier1自己与芯片商合作,做方案整合后研发中央域控制器并向整车厂销售,例如大陆ADCU、采埃孚ProAI、麦格纳MAX4。 与英伟达、小鹏的合作有助于公司从硬件层逐步向软件层拓展。德赛西威是英伟达在中国支持的第一家本土自动驾驶Tier1,在此之前与英伟达合作的Tier1只有海外汽车零部件巨头,已有的合作案例有德尔福、采埃孚、博世、大陆等,此次与英伟达战略合作,可以看出公司作为国内Tier1龙头的实力。德赛西威、英伟达、小鹏三方未来合作范围不止于硬件,三方还将涉及数据、软件、云端训练层。德赛西威目前的优势领域是在硬件层,与国际科技巨头英伟达以及造车新势力小鹏的合作,有助于提升公司软件层的技术能力。 维持盈利预测和“增持”评级。由于今年下游乘用车市场景气度持续下滑并低于之前市场预期,我们在10月份将2018/2019/2020年EPS由0.94/0.97/1.18元下调至0.75/0.82/1.01元,目前仍然维持下调后的盈利预测,对应PE分别为26/24/19倍,维持“增持”评级。
刘洋 7
海康威视 电子元器件行业 2018-11-21 28.20 -- -- 29.89 5.99% -- 29.89 5.99% -- 详细
公司公告2018年前三季度经营情况。前三季度实现营收338.03亿元,同比增长21.9%;净利润73.96亿元,同比增长20.2%。 三季度单季业绩略低预期,预计受到“蜂巢计划”影响。前三季度净利润增速20%位于预告区间(15-35%)中值偏下,略低预期。二、三季度连续两个季度单季度同比增速下滑,18年起公司加速推行“蜂巢计划”,旨在帮助渠道压缩帐期、去库存;在短时间内会降低海康增速,但是帮助经销商优化库存。预计这一计划四季度将进入收尾阶段。 应收账款与收入匹配度整体可控,去库存加大推进,单季现金流为净利润131%。三季度单季应收账款与增加值与单季营业收入比例为9.52%,相比去年同期下降7.03pp。预计前三季雪亮工程等项目对应收账款造成压力,但公司三季度应收账款情况相比17年仍没有恶化。三季度单季经营性现金流为单季度净利润的131%,17年同期为71.25%,公司执行严格的现金流量控制,使得现金流与净利润提前在第三季度就开始匹配。海外市场超低端产品拓展,与国内市场高附AI产品推进同时作用于销售成本,预计毛利率将延续波动趋势。2018年起公司在国内市场加大AI新产品推广力度,然而随着贸易战影响与海外超低端产品销售拓展,前端产品毛利率可能进一步下降,由于三季报未按产品线披露营业收入和成本,无法计量两者影响强弱,需要在后续年报中验证。 短期渠道建设高峰已过,研发人员逆周期持续投入。三季度销售费用率12.35%,相比中报下降0.34pp,预计截至三季报销售网络已经度过建设高峰。前三季度研发费用率9.1%,相比17年同期仍然上升0.9pp。同时,Q3单季薪酬为19.5亿元,同比增长50.7%,远高于单季度利润增速。逆周期的持续人员投入,是公司自身业务中期良好发展的信心体现。 全年预告增长10%-30%,四季度环比有望改善。公司预告全年增长10%-30%,对应四季度单季净利润中值同比增长19.62%。由于蜂巢计划将在四季度逐渐收尾,海外等渠道拓展短期高峰已过,现金流与净利润已在三季度提前匹配,我们认为四季度来自于内部的压力相对可控,尽管海外业务贸易战仍有不确定性,四季度业绩仍有望环比改善。 FCFF结果为68元,维持“买入”评级。1)预计2017Q4-2018Q2净利润增速约20%,新业务(智能制造、AI云)推进顺利。2)公司将安防解决方案销售向工业制造全产品线,后者是崭新蓝海,市场空间为安防五倍。维持2018-2020盈利预测,利润为115.4、145.6、171.6亿元。选择三年显性、六年半显性、三年逐渐过渡,半显性收入增速21%、EBITmargin与2015-2017平均值一致,为20.9%。DCF模型测算估值为68.00元。
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深信服 计算机行业 2018-11-20 90.95 -- -- 90.11 -0.92% -- 90.11 -0.92% -- 详细
IDC连续两个季度上修未来五年中国超融合市场增速,最新季度大幅上修。根据IDC对中国超融合市场的预测,17年末预测2018-2022年同比增速分别为30.4%、17.9%、13.8%、9.6%、7.9%;18Q1预测同比增速分别为31.6%、22.0%、17.5%、13.2%、9.7%,已经开始上修;18Q2预测同比增速分别为82.3%、50.6%、30.2%、18.5%、9.6%,上修幅度大幅提升。尤其是未来三年上浮更大,表明对超融合市场的信心更强。参考Gartner预测,到2021年超融合市场年复合增长率为48%。 截止18H1,市场前三甲仍然为华为、华三、深信服,深信服与前两家差距缩小。根据IDC数据,在超融合市场,深信服Q2同比增长264%,华为、新华三仅50%左右;深信服Q2环比94%,华为17%,新华三环比下滑5%。从市占率来看,截止18H1华为、华三、深信服市占率分别为23%、19%、12%,深信服逐步侵蚀华为、华三份额。从超融合软件出货量看,深信服市占率提升至第二,与Vmware齐平,达到15%。 参考Nutanix路径,超融合长期看软件价值将提升。在硬件磨合与普及到一定程度前,软硬一体产品更有价值。但“软件定义”就是要消除硬件厂商的“lock-in”,最终实现软硬件解耦,硬件资源池化。例如硬件存储已逐渐过渡为软件定义存储。长期云化后更强调软件价值,同样体现首次购买后续的维保、复购巨大空间。 深信服目前以一体机为主,更适合本土情况。1)国内政企集采多以硬件打包为主,自上而下统一采购的形势下单纯提供软件产品难以入围;2)考虑国内企业硬件水平参差不齐,软硬一体方案更能提升应用体验;3)国内信息化普及率有限,利旧需求低于国外,软硬一体上新能够加快部署效率;4)深信服的超融合软件方案可兼容通用x86硬件,不存在对硬件品牌的“lock-in”,长期将体现价值。 长期看好深信服在安全+云+物联网的布局。各类安全产品已经稳居市场前三,云业务发展顺利。深信服的主要客户类型为政府、教育领域,分别占比超融合业务30%、20%,而华为的超融合产品主要为电信领域(占比约35%)。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。 维持“增持”评级。预计18-20年营业收入为33.62亿元、46.72亿元、65.36亿元,增速为36.0%、39.0%、39.9%;归母净利润为6.17亿元、8.37亿元、11.40亿元,增速为7.6%、35.6%、36.1%。对应的PE为60X、44X、32X。
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德赛西威 电子元器件行业 2018-11-19 19.61 -- -- 21.27 8.47% -- 21.27 8.47% -- 详细
事件:电咖汽车昨天发布全新高端品牌ENOVATE(天际)首款量产车型ME7,其中德赛西威为其配套四周环视系统和后侧毫米波雷达,主要用于实现RPA自动泊车功能。 此次德赛西威为电咖汽车配套后侧毫米波雷达是其首个公开的毫米波雷达订单。电咖汽车是由前乐视汽车COO、前上汽大众总经理张海亮博士为主导的一家造车新势力整车厂,昨天发布的高端品牌ENOVATE由HakanSaracoglu担任设计副总裁,Hakan曾主持设计过保时捷918Spyder等经典豪华车型。电咖汽车天际ME7搭载PilotAssistADAS系统,可实现L2.5级别辅助驾驶功能。全车共搭载22个摄像头和雷达传感器,包括:1个前视单目摄像头+4个高清环视摄像头,1个前置中距离毫米波雷达+2个后侧近距离毫米波雷达,车身周围共12个超声波雷达,1个车内摄像头+1个前装行车记录仪摄像头。其中四周环视系统和后侧毫米波雷达由德赛西威配套,用于实现RPA自动泊车功能(即车辆来到停车位旁,驾驶员下车后可通过手机APP实现自动泊车)。此次为ENOVATE配套是德赛西威24GHz毫米波雷达产线达到量产状态以来公开的首个订单。 ME7智能座舱使用高通820芯片,一芯带三屏,再次验证智能座舱多域控制趋势。座舱共有5块大屏,包括:主驾驶12.3英寸的高清液晶仪表+15.6英寸中控触摸大屏+副驾12.3英寸高清娱乐大屏+后排两块12.8英寸高清娱乐屏。除后排液晶屏之外的三块屏均由高通S820preCPU处理芯片同时驱动,即一芯带三屏(高通S820pre最多可驱动4个1080p屏幕)。电咖ME7智能驾驶舱方案再次验证了智能座舱多域控制趋势。 西威上半年获得车和家智能驾驶舱订单,中期看好智能座舱多域控制逻辑。智能座舱域控制器可以实现一芯带多屏,其好处在于可以增强各块屏之间的交互性、与多芯片方案相比可大幅节省成本、节省空间。路虎揽胜星脉、捷豹I-PACE、理想智造ONE、长城哈弗/WEY品牌(安波福提供)、吉利EV(伟世通SmartCore方案)均已/将搭载智能座舱域控制器。 智能座舱多域控制趋势有望带动新型座舱电子产品渗透率从1-10%的低位快速提升,龙头股有望受益,今年上半年德赛西威已获得车和家理想智造ONE智能驾驶舱订单(一芯带四屏)。 维持盈利预测和“增持”评级。由于今年下游乘用车市场景气度持续下滑并低于之前市场预期,我们在10月份将2018/2019/2020年EPS由0.94/0.97/1.18元下调至0.75/0.82/1.01元,目前仍然维持下调后的盈利预测,对应PE分别为26/24/19倍,维持“增持”评级。
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启明星辰 计算机行业 2018-11-15 21.15 -- -- 21.95 3.78%
21.95 3.78% -- 详细
事件:2018年11月12日公司发布公告,证监会通过公司公开发行可转换公司债券的申请。本次可转债的正式核准文件,公司将在收到中国证监会予以核准的正式文件后另行公告。 预案计划募集10.45亿用于济南、杭州、昆明、郑州等城市安全运营中心。根据2018年9月4日可转债预案第二次修订稿,本次拟发行可转债募集资金总额不超过人民币10.45亿元,主要用于4个城市安全运营中心项目(济南、杭州、昆明、郑州)和补充流动资金。根据公告,公司可根据项目进度的实际情况先自筹资金先行投入,并在募集资金到位后予以置换。济南、杭州、昆明、郑州分别投入0.57亿元、1.35亿元、3.73亿元、3.75亿元,建设周期为2.5或3年,预计在2020年前后建设完成。 政府和国企、央企对安全意识提升,城市安全运营正是核心需求,行业将有分散到集中。由于信息安全行业的产品众多,大到集团公司小到部门,都可能需要针对单个产品进行单独招标,并且为了防止一家独大,往往出现刻意分散招标的情况,导致信息安全行业出现小公司林立、市场集中度较为分散的格局,而由于分散招标,很难形成各种网安产品的立体联动防御和大数据分析,信息安全公司也很难提供有效的整体安全服务。但是随着大数据、云模式以及需求升级的三级推动,信息安全行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡,并且高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。公司的城市安全运营将以服务的方式满足下游客户需求。 城市安全运营中心业务,标志公司从产品向服务升级转型的重要一环。公司瞄准客户核心需求,“跑马圈地”快速落地城市安全运营中心,抢占市场先机,对部门众多的政府和事业单位提供统一的安全服务,也将形成公司的核心竞争优势。 募投的四个城市安全运营正式运营后预计年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,净利润高达40%。根据公司预案披露,四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,将大力推动收入增长,正式运营后年均净利润率可达40%,远高于目前13%。目前已经落地成都、天津、贵州、云南、广东、重庆。根据中报,上半年该业务实现销售额超过5000万,进展超预期。 维持盈利预测和“买入”评级。预计2018-2020年实现营收27.67、34.01、41.56亿元,归母净利润为5.89、7.89、10.17亿元,对应PE为32倍、24倍、19倍。
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同花顺 计算机行业 2018-11-08 40.05 -- -- 46.84 16.95%
46.84 16.95% -- 详细
事件:2018年10月26日,同花顺公布三季报,公司实现营收9.1亿元,同比下降7.76%,归母净利润3.19亿元,同比下滑32.38%。 投资要点: 股票市场投资需求降低,增值服务收入减少。公司前三季度实现营收9.10亿元,同比下降7.76%;实现归母净利润为3.19亿元,同比下降32.38%,符合市场预期。由于前三季度股指不断下滑,市场交易日趋低迷,投资者交易增值服务需求减少,公司Q3单季度收入3.43亿元,同比下降10.03%,归母净利润为1.27亿元,同比下降30.98%。 预收账款继续下降,市场回暖预收有望企稳。公司前三季度预收款项为6.35亿元,同比下降16.89%,环比二季度下降11.44%。由于公司VIP会员增值服务收入采用分期确认的方式,预收可视为收入的先行指标。由于三季度市场进一步的低迷,预收继续下滑,但随着四季市场的回暖,预收有望企稳。 产品的全面性和卓越的用户体验维持客户活跃度。根据公司半年报,在个人用户方面,截至2018年6月30日,同花顺金融服务网拥有注册用户约41,375万人,每日使用同花顺网上行情免费客户端的平均人数约为1,141万人,每周活跃用户数约为1,382万人。本质原因来自于公司完整的金融产品线和卓越的用户体验。 B端业务将成为新的增长点,继续维持“买入”评级。随着公司面向券商和基金等B端的SaaS金融服务业务日渐成熟,2019年有望迎来盈亏平衡点。考虑股票市场的交易短期难有大的复苏,下调盈利预测,预计2018-2020年公司将实现净利润5.85、7.57和8.36亿元,下调幅度为51.3%、45.61%和40.3%,对应PE为36、28和25,估值合理业绩弹性大,维持“买入”评级!
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亿联网络 通信及通信设备 2018-11-07 70.51 -- -- 74.33 5.42%
74.96 6.31% -- 详细
公司经营业务稳步增长,现金流充沛,无有息负责。公司自2001年成立以来,专注于企业统一通信产品的研发、销售及服务,产品外包生产,通过授权经销商渠道销售。2014-2017年收入CAGR41.6%,利润CAGR57.7%,毛利率维持在60%左右。现金流充沛,无有息负债,18年由账面现金理财带来的收益预计达1.2亿元。 SIP提升市占率,持续稳定为公司创造利润。2017年公司取得SIP话机全球销量第一,销售额第二。全球范围内模拟固话通信转化为IP固话通信的趋势仍在持续,由于国内通信政策性限制,SIP话机主要市场在海外,公司SIP话机业务主要来自海外北美、欧洲等发达市场,优质的产品和低返修率获得了客户的信赖,同时,与Ploycom、Cisco相比,具有低价格低维护费的特点,公司SIP产品逐步抢占其他厂商的份额,SIP业务持续稳定的为公司创造利润。 VCS高速增长,差异化竞争和渠道优势抢占中型企业市场份额。公司凭借在音频方面的技术优势以及在低成本方案切入中型企业通信市场,避开与Polycom、Cisco、华为等的正面竞争,形成差异化,成功打开市场。未来借助公有云价格的进一步降低带来的成本优势和国内客户认可度的提升,有望在国内进一步扩大市场份额。在国际市场上,利用SIP业务中形成的北美、欧洲的渠道优势,有望快速占领中型企业视频会议室市场。 与微软合作,推出的“云视讯”企业通信整体解决方案。企业统一通信(UC)市场空间巨大,行业快速增长,各大传统IT公司纷纷布局UC市场。公司与微软合作,2018年4月与微软联合发布话机,9月微软全球技术暨生态大会Ignite2018上,亿联网络携手微软发布了新一代Teams版本视频会议产品VC200及基于微软Azure云平台的“云视讯”解决方案。倚靠微软生态,预计未来两三年将给公司带来新的业务增长点。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计18/19/20年公司净利润为8.21/10.72/13.02亿元,对应EPS分别为2.75/3.59/4.36元。采用可比上市公司平均PE估值法,目前通信类可比上市公司平均PE为29.2倍,考虑到公司现金流稳定,无有息负债,给予公司18年30倍PE估值,对应股价82.5元。 主要风险:人民币汇率波动带来的业绩不稳定性;中美贸易摩擦导致美国业务成本增加。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名