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刘洋

申万宏源

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宝信软件 计算机行业 2018-09-20 23.35 -- -- 24.15 3.43% -- 24.15 3.43% -- 详细
市场认知与公司经营的预期差体现在集团定位和成长性上。市场对国企执行力与钢铁行业盈利周期性的普遍认知,质疑宝信软件未来的成长性,认为公司长期成长路径缺失、执行力不足。我们认为公司存在较大认知偏差。本篇从集团定位、横向发展、纵向发展、海外IDC对标等方面,对公司未来的成长性重新论述。 宝信软件的定位是“智能化核心”,2017已经验证。1)宝武集团在《中国宝武钢铁集团有限公司发展规划(2016-2021)》提出“一基五元”发展思路。2)宝信软件是其智能化核心。围绕“互联网+”、“中国制造2025”等国家战略,发展IDC、无人化、物联网、智能交通四大战略业务,并积极培育云计算、工业大数据、金融软件和金融服务三个新业务方向。3)业绩考核挑战性在于净利润同比增速和ROE不低于同行业对标企业75分位值水平。2017年强势验证,分别高于同行75分位9%/52%。 垂直发展:不受益于钢铁行业发展,而受益于钢铁企业整合。1)投资者可能误以为钢铁行业盈利影响其增长。2)钢铁行业集中度提升为宝信带来潜在新业务增量,例如2016年11月至今历次升级改造。3)《钢铁工业调整升级规划(2016—2020年)》严禁新增钢铁产能,强质增效带来强劲自动化和信息化需求。 横向发展:从钢铁信息化到泛流程制造。1)在钢铁行业外,积极拓展其他行业发展机会,业务向交通、医药、采掘、有色、化工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等领域延伸。2)例如工业互联网平台上,宝信模式已经纳入了工业互联网白皮书,在钢铁以及相关行业都将以此为架构进行推广。 IDC海外对标:应该享受高PE。1)一线城市IDC资源紧缺带来估值溢价,宝之云成本控制优秀,提升盈利能力。2)美国市场数据中心估值高于其他地产类标的,PE较高因为采用EV/EBITDA估值。 上修2018-2020年利润预测。由于2018年半年报公司增长超预期,上修2018-2020年利润预测为6.03/7.67/9.97亿元,分别上修幅度为5%/3%/3%,上一次预测为5.74/7.45/9.72亿元。 两种估值方法276亿元,维持“买入”。1)分部估值239亿元(给予IDC业务与非IDC业务2019年估值分别为30倍和35倍。其中非IDC业务包含智能制造等新产品,成长性更强,因此PE估值溢价)。2)DCF估值313亿元。3)两者平均为276亿元。 风险提示:软件业务订单完成进度低于预期,IDC上架率低于预期。
航天信息 计算机行业 2018-09-13 29.73 -- -- 30.57 2.83% -- 30.57 2.83% -- 详细
千万企业云平台构建:航信1300万企业客户与航天云网190万上云在册企业的完美对接,带来的是企业全周期运营的云服务,航信的IaaS与ERP、OA开发能力鲜为人知,依托于云平台和市占率第一的财税软件,上下游打通,以财税为入口,向上沿拓ERP与OA,向下拓展税务筹划,打造千万企业的云服务生态圈。 税务KnowHow是最核心壁垒:航信应金税工程而生,深耕税务二十五载。我国税收的复杂性决定线下的不可或缺,2万地方员工是税企沟通的天然桥梁。34个省市分公司与当地企业合资构建,地方管理层持股合理,资源丰富护城河深。 优于Salesforce的云化基础,线上线下SaaS全面展开:作为全球CRMSaaS龙头Salesforce,3万地推员工的功劳被忽视。线上线下结是增强企业粘性的关键,航信2万地方员工成为天然优势,1亿市场主体全覆盖,考虑会员/助贷/五险一金时代的财税SaaS/企业上云,预计云服务年化收入空间千亿以上。 国家工业互联网平台——航天云网的完美对接:应国家工业互联网平台而生的航天云网,已完成0到1的突破,自上而下政策的推动和企业自发性的上云需求是云平台推广的两大驱动力。随着入选工业互联网创新发展工程拟支持项目名单及工信部2020年百万企业上云的规划,对接航信SaaS的企业云平台有望迎来爆发。 较上次报告,上调2018-2020年归母净利润3%、11%和31%,2019-2021年复合增速在40%以上,维持“买入”评级1)原预计2018-2020年营业收入为318.2、348.9、381.9亿元,归母净利润为16.15、19.61和23.94亿元,考虑会员与助贷业务的不断超预期,上调2018-2020年营业收入及归母净利润,调整后,预计2018-2020年营业收入为329.04、379.55和437.32亿元,上调幅度为3.4%、8.78%和14.5%,归母净利润为16.66、21.77、31.29亿元,上调幅度为3%、11%和31%,维持“买入”评级。 两种方法对应1107.3亿市值目标,上涨空间为104.7%。1)采用PE估值,考虑同类云服务软件公司19年平均PE为56.5,50倍保守估计目标市值967.4亿元2)采用DCF估值,考虑云化较长的半显性阶段,保守估计目标市值1247.2亿元。3)两者结合取平均,1107.3亿元存在104.7%空间。4)千万企业上云,考虑年化云化收入空间在千亿以上可能有估值溢价。
神州数码 综合类 2018-09-10 14.76 -- -- 15.45 4.67% -- 15.45 4.67% -- 详细
公司成立云业务部门,从传统IT 设备分销向云服务转型。在传统业务上,公司拥有遍布全国的渠道网络。从2015开始,公司顺应行业IT 架构向云服务转型的大背景,积极向云服务转型。目前,公司是国内唯一同时获得AWS、Azure、阿里云国内最高等级合作伙伴身份的公司,也是首批通过Oracle Cloud MSP 认证的大中华区合作伙伴及华为战略合作伙伴;同时,以Salesforce、SAP、Oracle、MS Office365为主力,公司构建起汇聚云生态合作伙伴资源的云资源池。在云服务时代,公司继续保持IT 咨询业务的领先地位,在行业的转型过程中,作为排头兵发力云计算转型进程。 收购云角,全面拥抱云时代。云角专注于云计算技术支持与咨询、云平台的迁移运维服务、云服务器的智能管理系统,云端的客户管理系统、云存储的客户管理系统。公司于2018Q1全资收购上海云角,并与公司原始的云业务合并,从销售到交付深度整合。技术上,从MSP 到ISV,全面领先国内其他云服务厂商。公司制定中远期战略,围绕云角,打造更深层次的云服务供应链体系,全面拥抱云时代的到来。 与华为深度绑定,承载企业业务国产设备供应增长红利。随着国内企业与政府在IT 信息化方面的投入加大,IT 设备行业增速逐步加快。公司承接国产IT 设备分销的较大份额,与华为合作的业务过往7年复合增长率大于40%,保持高速增长。2017年公司与华为签订战略合作协议,深度享受国内IT 设备从国外厂商向国内厂商转移的红利。公司分销业务进入精细化管理阶段,严格管理期间费用,充分发掘渠道合作伙伴在各垂直行业的资源优势和拓展能力,着力提升渠道价值,携手渠道合作伙伴完成在云计算、大数据、互联网时代的全面转型升级,提升公司在国内IT 信息化领域的知名度。 收购启行教育,扩大公司利润空间。启行教育是国内留学规划与出国培训的国际教育机构,也是中国较早聚焦于国际教育一站式服务的企业,具有雄厚的国际教育资源优势,致力于成为“值得信赖的国际教育机构”,旗下包括 “启德留学”、“启德学游”、“启德考培”、“启德学府”和“学树堂”等五个子品牌,可以提供从3岁到研究生阶段的留学全生命周期服务。考虑到公司收购启行教育还未完成,报告对公司的盈利预测未考虑启行教育的并表。 调整盈利预测,维持“买入”评级。考虑到公司18年中报公告营收和利润维持较高增速,其中云业务实现233%的增长。18/19/20年公司净利润由原来的5.12/5.63/6.8亿调整为5.77/7.13/8.56亿元,对应PE 为16/13/11倍。目前公司估值在计算机板块处于低位,未来在自主可控、云计算业务、教育领域有望突破,具备估值提升空间。参考市场对云计算和IT 分销业务估值水平,我们给予18年23倍PE 估值,股价有45%的上升空间,维持“买入”评级。 风险提示:云业务技术人员能力及数量不能匹配业务快速发展。
太极股份 计算机行业 2018-08-31 35.00 -- -- 35.44 1.26% -- 35.44 1.26% -- 详细
公告:公司公布半年报,报告期内营业收入26.96亿元,同比增长13.04%(Q2单季度为12,71亿元,同比增长17.30%);归母净利润2006万元,同比增长3.96%;归母扣非净利润1972万元,同比增长247.60%(Q2单季度201万元实现扭亏)。 2018H1收入同比增长13.04%,单季度增速环比上升(Q1同比增10.21%,Q2同比增17.30%)。新签订单同比增长127%,合同总额增幅较大源于大安全、云服务、大数据等新兴业务市场的加速开拓,新业务行业红利验证。考虑新签订单收入滞后性影响,预计Q3开始逐步确认上半年新订单业务收入,Q1-Q4收入增速逐季提升趋势确认。 扣非利润大增247.60%,部分因为新业务毛利率改善,实际为业务结构改善。上半年,各项业务毛利率均有不同程度改善,预计为公司逐步放弃低毛利率业务,软件业务逐渐增多,业务结构改善。大安全业务毛利率改善0.55%,政务云业务毛利率改善0.14%(新增政务云建设项目较多,建设毛利率低于服务毛利率),大数据业务毛利率改善1.74%,系统集成业务毛利率改善0.45%。三费增长慢于收入增长,销售费用同比减少16.79%,管理费用同比增加13.85%,财务费用同比增加3.10%。 预收账款20亿元,在建工程同比增加30.36%,开发支出同比增加76.78%,均为业务开拓积极信号。预收账款20亿元,维持在一季度末水平,考虑在Q2确认收入,证明预收账款新增较多,佐证订单质量。在建工程增加主要原因是太极云基地建设增加,开发支出主要原因是研发项目支出增加,预计投向主要为大安全、云服务、大数据三大新业务。 行业地位决定标的稀缺性,政务云、自主可控、网络空间治理均首选太极!公司兼具电科集团央企背景与复杂平台化建设能力:1)政务云建设具备北京、海南标杆性项目,2)自主可控为总集成单位,且从简单集成业务下层到CPU适配等,3)网络空间治理业务卡位10倍行业空间。 订单同比增长127%,维持“买入”评级。2018H1新签订单同比增长127%验证政务云、大数据、大安全行业景气度,业绩环比加速趋势确认,维持盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入为68.34亿元、86.05亿元、106.73亿元,归母净利润为3.88亿元、5.30亿元、7.14亿元。公司成长中仍有较高的其他催化剂概率,例如改革预期等。
浪潮信息 计算机行业 2018-08-31 27.10 -- -- 28.58 5.46% -- 28.58 5.46% -- 详细
公告:公司公布半年报,报告期营业收入192亿元,同比增长110.49%;归母净利润1.96亿元,同比增长36.22%;扣非归母净利润1.82亿元,同比增长126.31%,同比增长126.31%。 Q2单季度,实现收入115.46亿元,同比增长120.85%,环比增长51.76%;归母净利润1.41亿元,同比增长93.75%,环比增长156.39%;扣非归母净利润1.34亿元,同比增长107.08%,环比增长183.23%。 上半年同比增长110.49%,Q2收入同比增长120.85%,收入与扣非归母净利增长势头不减反增,验证下游互联网IaaS 建设浪潮增速与空间。AWS 预计未来10年均保持50%以上同比增速,考虑国内外IaaS 收入体量差距(扣除CDN 收入,阿里云仅约为AWS 1/10,腾讯云约为AWS 1/50),预计未来3-5年BAT 投入仍将维持高水平。从海外发展来看,浪潮分别在美国、匈牙利设立全资孙公司,蓄力服务器全球市场,为高增态势提供持续动力。 2018H1毛利率11.56%,Q2毛利率11.28%(17Q2为10.45%),均高于17年全年10.58%。 预计毛利率改善主要原因:1)上游内存和闪存价格保持持续下降趋势,8月份价格同比17年最高价格分别下降24%和32%。2)AI 服务器占比持续提升,半年报披露本报告期内推出AI 品牌Tensor Server、首款弹性GPU 服务器NF5468M5等,在中国AI 计算产品市场领域份额已超过60%。 管理费用同比增长158%,主要系研发投入增加所致;财务费用同比增长96.64%,主要为短期借款增加,均为业务向好积极信号。研发投入同比增长88.82%,支撑高毛利率业务(AI服务器、分布式存储)增长。短期借款增加为业务规模扩大,补充营运资本需求。 经营性现金流同比-450%非现金流恶化,实际为蓄力高增长,主要系服务器及部件销售快速增长,经营性应收增加、备货增多所致(存货79.91亿,同比增长165.22%;应收账款72.20亿元,同比增长130.16%)。其中,Q1购买原材料支出现金118亿,Q2为126亿。 受益IaaS 厂商资本支出高增,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计 18-20年营业收入 402、 539、733亿元,归母净利润 6.34、 9.35、 21.31亿元。受益IaaS 厂商资本支出高增,维持“买入”评级。
新国都 电子元器件行业 2018-08-31 11.46 -- -- 11.83 3.23% -- 11.83 3.23% -- 详细
前三季度净利润大幅增长。新国都发布业绩预告,公司预计2018年1-9月归属上市公司股东的净利润1.13亿至1.28亿,同比变动140.00%至170.00%,同时披露计算机设备行业平均净利润增长率为-2.55%。公司前三季度业绩变动主要系公司收单运营服务、支付产品业务、大数据服务业务增加所致,同时报告期内,预计非经常性损益对净利润的影响金额为2,500-2,800万元,主要是收到的政府项目补助款及理财产品收益。 2018年第三季度利润爆发。根据本次预告披露,我们预计2018年第三季度净利润区间为5400至6900万元同比增长235%至328%,同时是上市以来利润最高。 传统主业保持稳定。公司前三季度增速超出我们预期,公司半年报披露公信诚丰和POS机具业务保持稳定增长,信联征信收入达到985万实现爆发式增长。尤其是公信诚丰,公司跟随微信的业务增,开始基于微信公众号,在业务扩展中又增加了支付,微信小程序,朋友圈广告等服务内容,今年单月的审单量已经超过历史峰值。 嘉联支付增速加快。通过收购嘉联支付新国都开始从硬件过渡到支付方案解决商,从而提升公司的运营服务的能力,提供更多样化的支付解决方案。公司会逐步提升运营服务的综合性业绩,通过支付入口和增值运营服务平台,以商户为载体,衔接各类支付场景,为商户提供融合支付的服务,例如集成化的会员管理和数据分析,包括电子发票开具。我们预计公司前三季度快速增长,主要系嘉联支付与公司实现较好的协同效应,每月流水及利润贡献环比上升。 收单服务在上半年布局以后,手续费和增值服务费营收比例为7:3。下半年,公司将开发挖深垂直场景,降低业务上对手续费的依靠,全力服务满足商户需求。业务重点将在建立品牌知名度,提升垂直场景的商户服务,扩展场景服务的提供商。 维持盈利预测和买入评级。预计公司2018-2020年收入分别为19.86、26.88和33.80亿元,公司净利润分别为2.18、3.24和3.79亿元,每股收益为0.46、0.68和0.79元。
航天信息 计算机行业 2018-08-29 29.07 -- -- 31.94 9.87% -- 31.94 9.87% -- 详细
事件:2018年8月24日,航天信息公布半年报,公司实现营收155.77亿元,同比增长15.07%,归母净利润3.78亿元,同比下滑34.99%,扣非净利润6.86亿元,同比增长5.39%。 投资要点: 净利润受金融资产波动过大,扣非反映公司真实内生增长。公司于2016年9月14日参与中油资本的定向增发,截止2018年6月30日,公司持有中油资本1.76亿股,成本价为10.81元。由于采用管理金融资产的业务模式,公司将中油资本限售股股票指定为以公允价值计量且变动计入损益的金融资产。在报告期内,由于中油资本下跌接近30%,公司确认中油资本公允价值的减少对上市公司利润影响为3.4亿元。由于金融资产与公司自身经营情况无关,扣非净利润更能反应公司实际的内生增长。 少数股东权益的增加印证会员与助贷业务的超预期。公司上半年少数股东权益为4.88亿元,增加1.33亿元,同比增长37.5%,增加的主要原因我们预计来自于会员与助贷。上半年公司会员收入在2亿以上,按50%净利率估算,可贡献1亿以上的净利润,40%为少数股东权益的话变增加0.4亿元。助贷我们预计贡献5000万以上的收入,70%净利率估算可带来3500万净利润。而服务费收费基数由480万上升到约600万,上升25%,价格由330元降为280元,降幅为15%,尽管有收费率的提升,但总体对利润的增长影响有限。 成本的管控是税控传统业务大超预期的主要原因。之前市场担忧金税盘与服务费下降的收入均为减少的利润,从去年Q4、今年Q1和半年报我们可以看到,毛利率并没有出现预期的大幅下降。理论上,金税盘由490降为200元,服务费由330元降为280元,毛利率应该出现大幅下滑。由于公司未公布细分产品毛利率,我们仅从整体税控业务收入来看,18年H1毛利率为55.64%,17年H1为56.53%,仅下滑0.89%,公司的金税盘小型化、物流整合和加强流程管理取得了卓越的成效,从而打消市场对收入下降大幅影响毛利率的疑虑。 大量的政府自主可控需求导致公司现金支出的增加。随着食药监部门整合的完毕和药物生产流通监管需求增加等影响,公司上半年实施了广西“粮安工程”软件采购项目和广西粮食局直属粮库采购项目,并在食药监领域按计划推进辽宁、山西等省项目实施工作。由于相关项目的推进需要前期相关硬软件的采购,公司上半年存货增加了7.28亿元,预付账款增加了2.8亿元,从而导致现金流净额为-10.68亿元,但从经营性现金流流入来看,上半年流入171.58亿元,同比仍增加7.23%,甚至优于扣非利润增长的5.39%。 会员平台上线带来全面SaaS化转型,公司业绩逐季提升。随着公司7月会员平台的正式发布,下半年付费会员推进情况有望进一步加速。助贷征信金融、会员数持续增长、会员UP值得提升将是公司的长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2018-2020年公司将实现净利润16.2(不考虑公允价值变动收益)、19.6、23.9亿元,目前估值具有安全性增长空间巨大,维持“买入”评级!
中科曙光 计算机行业 2018-08-29 53.05 -- -- 55.45 4.52% -- 55.45 4.52% -- 详细
事件:2018年8月27日,公司公布半年报,公司上半年实现营收34.05亿元,同比增长57.69%,净利润1.46亿元,同比增长115.9%。 投资要点: 云计算与政务云双重推动,服务器收入与毛利齐增。受益于国内公有云的推进对服务器的大量需求,公司上半年营收34.05亿元,同比增长57.69%。按行业区分,面向企业的服务器、存储及系统集成服务营收18.92亿元,同比增长114.75%,毛利率也上升了1.78%,体现的是公司产品在B端市场竞争力的不断提升。 长期股权投资亏损还原,扣非增长超200%。公司上半年扣非利润为0.71亿元,同比增长21.03%,主要原因来自于长期股权投资的亏损。公司上半年长期股权投资的投资收益为-0.52亿元,中科可控权益法下投资收益为-0.25亿元,海光信息为-0.21亿元,均是具有长期自主可控战略意义的核心创新公司,目前还处于投入期影响公司收益。而去年同期长期股权投资收益亏损仅为100万元,由于此亏损计入经常性损益,我们将其还原至扣非利润后,扣非利润为1.23亿元,同比增长209%。 服务器安全可控成当务之急,研发费用同比增长63%。公司上半年研发费用为1.65亿元,同比增长63.37%。同时,公司牵头国产安全可控先进计算系统研制,该项目未来3年将获得16.6亿元课题经费,项目研发团队包括中科院计算机网络信息中心、中科院计算所、中科院自动化研究所、中科院理化技术研究所、中科院软件研究所等,立项建议、实施方案报告及经费概算均由曙光全资子公司北京曙光信息进行,体现着曙光在高性能计算的国家队地位,服务器自主可控有望得到进一步加速。 海光CPU顺利出货,下半年有望进一步放量。公司子公司海光上半年营收为2571万元,我们假设一片CPU 2500元的话,上半年出货确认收入的量即为1万片。CPU的采购一般都需要3-6个月适配,随着海光CPU性能的符合预期和政府加大对自主可控服务器的采购力度,海光CPU下半年有望迎来进一步的放量。 X86芯片进展顺利,长期逻辑逐步兑现。X86芯片国产化、人工智能算力需求、存储低端转向中高端、云服务将在18年持续驱动公司业绩爆发。维持盈利预测,预计2018-2021年公司营业收入分别为77.1/104.2/151.9/182.3亿元,预计归属上市公司股东的净利润分别为5.16/8.55/12.2/18.8亿元,维持“买入”评级。
广电运通 计算机行业 2018-08-27 5.68 -- -- 6.02 5.99%
6.09 7.22% -- 详细
广电运通公告2018上半年经营情况。2018H1实现收入21.2亿元,同比增长38.5%。实现扣非净利润2.85亿元,同比增长140%,净利润3.44亿元,同比下滑35%。 实现10年来最高Q2单季度利润,体现公司出现重大变化。2018Q2单季实现收入10.92亿元,营业利润2.12亿元。1)二季度单季实现财务费用-0.29亿元,其它收益0.33亿元。财务费用佳主要来自利息费用(2018H1同比增长56%)。其它收益主要来自增值税退税,(上半年退税额度0.24亿元)。2)剔除以上两者后的“修正后营业利润”为1.49亿元,依然为近10年最高。 预计开始出现“收入-成本”错配,即利润增长开始加速,行业外收入扩展是一大因素。1)2018Q2收入同比增长58%,销售、管理费用分别同比增长21%/31%.2)根据现金流量表口径,2017Q4、2018Q1、2018Q2经营现金流入分别同比增长 -7%/4%/17%,趋于提高;支付给职工薪酬分别同比增长30%/16%/18%,趋于稳定。3)结合利润表和现金流量表口径,预计公司进入收入加速(从金融拓展到全行业机具和服务)、人员扩张稳定的阶段,即利润增长开始加速。4)收入超预期是利润高增主要原因,主要为金融智能设备装机量和智能交通项目结算较上年同期有所增加以及企业并购增加所致,可推测交通行业收入扩展是关键。开始增加运营资金投入,上半年货币资金消耗10亿,积极的运营投入信号。1)2017Q4-2018Q2货币资金分别37亿、29亿、26亿,自2015年后首次大幅度使用货币资金。2)2017H2-2018Q1经历董事长、董秘更新,也公告新战略。半年报描述为“把人工智能技术作为提升客户业务运营效率和质量的关键;战略聚焦智能金融、智能交通、智能安全、智能便民四大领域,科技赋能并推动传统产业升级。为顺应公司战略升级需要,公司对分行业、分产品、分地区的类别进行了重新划分”。积极运营投入验证新战略。 金融外行业拓展交通、安全、便民出现不同程度回报。1)交通领域,公司的智能售检票终端产品及系统软件平台已广泛应用于中国超过30个城市的100多条地铁、高铁和机场航班线路。2)安全领域,与华为等厂商展开全面合作,构建平安城市综合解决方案,已成功建设深圳市龙岗区雪亮工程、智慧警务云平台、福州市公安局人脸识别大数据平台及青海省等多个在行业内具有标杆意义的样板项目,业务范围覆盖29个省市自治区。3)便民领域,已在全国范围内建立起10个P-AOC(省级呼叫中心)、近千个服务站,利用服务优势快速切入智能新零售行业,正积极布局物理网点拓展零售营运业务。 维持买入评级和盈利预测。我们预计2018-2020 年收入分别为51.3、61.2和73.9亿元。预计2018-2020年净利润分别为9.2、10.5和12.3亿元。预计广电运通未来重点在金融服务领域不断做深,人工智能及区块链应用相继落地。目前股价对应2018 年PE为14倍。
新北洋 计算机行业 2018-08-27 15.78 -- -- 17.86 13.18%
17.86 13.18% -- 详细
公告:公司公布半年报,报告期内营业收入11.52亿元,同比增长45.72%;归母净利润1.75亿元,同比增长30.11%;归母扣非净利润1.70亿元,同比增长30.60%。 新零售、物流业务订单突破,Q2收入同比增42.73%超市场预期,上半年同比增长45.72%。公司Q2营收6.16亿元,同比增长42.73%,相比去年同期13.27%提速增长明显。预计Q2收入大增主要原因包括:1)新零售下游铺设5月开始加速;2)物流DWS系统开始出货。Q2实现归母净利润9701万元,同比增长36.66%,环比加速符合预期,考虑17年基数前高后低,预计Q3、Q4继续加速。l上半年毛利率39.71%略低于同期,原因为物流、新零售占比提升,考虑下半年高毛利率产品放量,预计全年将维持去年水平。二季度毛利率37.49%,原因为上半年新零售、物流收入占比提高,毛利率平均40%左右,影响上半年整体毛利率。公司金融产品(其中,CIS、TPH关键零部件毛利率均在50%以上)均通过“金标”测试,预计H2金融订单恢复后,整体毛利率将维持去年水平。另外,新零售下一代产品,智能微超预计下半年开始放量,毛利率也高于目前产品自提柜。 预付款增加223%致经营性现金流同比减少100%,但佐证下半年订单增长。上半年公司预付账款同比高增223.23%,为物流/新零售大量储备生产物料。另外,在建工程同比增加142%,为公司自动化产线扩产。目前公司订单推进顺利,已有三类试点客户,预计下半年还有新的大客户落地,潜在订单规模较大。 新零售是最大增量,金融、物流等新业务进展顺利。N客户下游自动售货机铺设顺利,新零售逻辑再验证。金融业务未来增长主要来自STM在更多大行得到认可和网点转型,网点转型瞄准中小银行,将带来持续收入。物流定位末端配送、中型中转站全无人化、网点信息化三大场景。 自助云销售平台、仓储管理系统的推出验证软件能力逐步提升。中小新零售第三方运营公司缺乏数字化管理能力,物流公司网点物料管理混乱,公司自助云销售平台、仓储管理系统能够解决行业痛点,实质为面向中小运营商、物流网点的类ERP系统,同时也验证了公司的软件能力。 归母净利润1至9月指引中值40%,维持“买入”评级。新北洋软硬件综合能力出色,全行业拓展碾平利润波动性。暂不考虑中邮速递易、DWS系统、其他潜在新零售大客户带来的业绩增量,维持盈利预测,预计2018-2020年营业收入为28.90亿元、36.15元、46.26亿元,归母净利润为4.20亿元、5.03亿元、6.31亿元。核心业务行业空间巨大,方案能力兑现,维持“买入”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2018-08-23 21.72 -- -- 23.62 8.75%
23.62 8.75% -- 详细
公司发布2018年中报:公司上半年实现营业收入28.60亿元,同比下滑8.75%;实现归母净利润2.87亿元,同比下滑19.75%。公司预计2018年1-9月归母净利润变动区间为3.1亿-3.6亿元,同比变化-33.89%~-23.23%。 下游车市承压严峻,致使公司业绩持续低迷。2018年上半年,我国狭义乘用车累计销量为1097万辆,同比增长4%,虽好于去年同期0.8%的累计增速,但车市恢复依然较缓。今年上半年,德赛西威所披露的77款配套车系销量合计为257万辆,同比下滑7.79%,较去年同期销量减少217356辆。77款车系中共有23款已经停售,23款上半年实现同比正增长,剩余31款销量同比负增长。负增长的车系中累计销量下滑幅度最大的车系主要有英朗、哈弗H2、宝骏730、传祺GS4四款,合计同比下滑幅度高达27.80万辆。7月份狭义乘用车销量同比下降5.5%,反映下游车市承压严峻,因此预计三季度业绩仍然难以改善。 公司首度斩获智能驾驶舱项目订单,再次验证“智能座舱域控制器是行业中短期最具确定性的投资机会”。公司在6月发布运用Hypervisor 虚拟技术并搭载双12.3吋显示屏、10.1吋车身控制触摸屏的新一代智能驾驶舱技术,该方案与伟世通的SmartCore、德尔福的ICC、大陆集团的IIP 方案类似,同为智能座舱域控制器解决方案。我们在《智联汽车系列报告之六》中已经指出“液晶仪表盘在自主品牌中的渗透率正在迅速提升——渗透率较去年底提高7.64pct,提升至10.84%”,说明自主品牌整车厂装配液晶仪表盘的需求渐旺,如若同时装配液晶仪表及带屏中控则必然会优先选用智能座舱域控制器来降低成本。其次,伟世通、德尔福等海外公司上半年均获得大额智能座舱域控制器订单为第二个证据。此次德赛西威首度斩获智能驾驶舱项目订单,第三次验证了智能座舱域控制器的确定性发展趋势。 多类产品逆行业趋势变动,后续需等待反转拐点出现。上半年公司车载信息系统营收为6.4亿元,同比下滑23%,毛利率下降2.27%;车载娱乐系统营收为18亿元,同比增长2.68%,毛利率提升0.38%。据我们上周发布的统计数据:“中控屏(对应车载信息系统)上半年渗透率提升8.39%至67.77%,CD(车载娱乐系统)渗透率下降9.05pct 至25.34%”。目前上述两大业务变动方向与行业整体趋势相反,但我们认为带屏中控替代CD 的行业大趋势不变,未来公司将迎来单价及毛利率更高的车载信息系统替代车载娱乐系统的拐点,而智能座舱域控制器逐步出货将加速这一拐点的到来,届时驾驶信息显示系统业务亦将得到改善。 下调盈利预测,维持“增持”评级。由于下游乘用车市场承压严峻以及合资整车厂前装配套体系开放速度低于预期,战略业务今年难以迅速放量,我们将2018/2019年EPS 由1.28、1.65元下调至0.94、0.97元,并预测2020年EPS 为1.18元(新增),对应PE 分别为23/22/18倍,维持“增持”评级。
广联达 计算机行业 2018-08-22 28.09 -- -- 32.06 14.13%
32.06 14.13% -- 详细
事件:2018年8月15日,广联达公布2018年半年报,公司上半年营收10.55亿,同比增长17.15%,净利润为1.47亿元,同比增长3.55%。 投资要点:造价业务云化加速,续费率持续提升。造价业务整体收入为7.54亿元,同比增长19.73%。 从云化收入来看,上半年新增云化收入2.51亿元,由于采用收入分期确认的原则,云化期末预收账款为2.56亿元,较期初增加1.26亿元,同比增长74.7%。从云化收入结构来看,主要云化收入来自于工程信息为1.28亿元,约占51%,体现广材网的应用率与续费率在不断提升。今年才开始转型的算量业务云化不断超预期,整体转化率超过27%,贡献收入0.56亿元。去年6个地区试点转型的计价业务转化率与付费率均超过80%,今年5个新增转型区域的转型率也超过了20%。 施工战略整合完毕,三季度有望增速回归。为进一步加强BIM、智慧工地和数字企业的协同性,公司在上半年对原有产品结构进行重组,打破原业务由多家子公司独立运作的模式,由总公司进行统一进行研发管理,避免二次重复开发。在一些重复领导岗位合并的背景下,公司整体施工业务仍营收2.18亿元,同比增长15.47%,随着施工业务整合完毕,整体施工业务需求仍旺盛的情况下,我们预计下半年施工业务增速将回归到30%以上。 施工业务全周期数据积累,产业金融发展迅速。随着BIM5D应用得不断深入,公司积累了充分的施工业务全周期数据链,18年上半年贷款余额突破3.44亿元,同比增加近150%。 由于贷款会计入经营性现金流流出,所以上半年公司经营性现金流为-2.78亿元。由于公司大数据风控非常严格,又与行业上下游客户有十几年的合作经验,公司所有贷款无不良贷款及应收未付款,上半年贡献1615.74万元,同比增长86.57%。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及预计施工2018Q3加速,继续维持“买入”评级。云化转型顺利、BIM需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的基础。 考虑云化超预期与供应链金融进入兑现期,调整2018-2020年盈利预测,调整幅度为18年上调13.19%,考虑部分云化收入计入预收款影响利润的因素,19年下调幅度为0.01%,2020年下调幅度为17.6%。原预计2018-2020年为4.32、5.53、8.20亿元,现预计2018-2020年净利润为4.89、5.5、6.75亿元,维持“买入”评级。
深信服 计算机行业 2018-08-22 97.50 -- -- 100.77 3.35%
100.77 3.35% -- 详细
事件:2018年8月19日,公司发布2018年半年度业绩,上半年实现营收11.78亿元,同比增长30.40%;归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元,同比增长12.90%;扣非归母净利润9681万元,同比增长13.50%。 安全业务稳定增长,云业务继续保持高增,占比上升也带来总毛利率正常下降。信息安全业务营收同比增长24.23%,云计算业务同比增长84.85%,占总营收由17%上升至24%,即意味着总体毛利率正常下降(安全业务毛利率高达88%,而云业务只有50%),由2017的75.5%下降至74.36%。 人员扩展迅速,短期费用承压,更应关注人员增长带来的长期效益。公司上半年销售费用、管理费用分别同比增长32.98%、43.87%,略高于营收增速,主要原因是人员增长迅速、市场投入加大。1)人员增长迅速,公司提及“加大投入,吸引更多的优秀人才.....进入更多的行业细分领域”,虽然公司的安全业务保持稳定增长,但预计公司将会继续布局研发更多新产品;2)公司超融合产品从2015年开始推广,仍处于初期的快速发展阶段,市场投入较大,也表示业务推进顺利。综上预计公司明年员工数量将接近5000人(2018H1已超4000人),虽然短期费用承压,但是公司长远发展的必然经历阶段。 现金流下降来源于费用和存货增加。经营现金流量净额同比减少-148.68%,但经营活动现金流入与营收保持同比增速。现金净流入增加3.84亿元,但流出项主要为“购买商品、接受劳务支付的现金”、“支付给职工以及为职工支付的现金”分别增加1.81、2亿元,即1)人员增长带来的费用增长;2)存货增加,由于云计算占比提升带来硬件增加,导致存货增加。 长期看好公司在安全+云+物联网的布局。各类安全产品已经稳居市场前三,云业务发展顺利。根据IDC 数据,2018Q1超融合市场增速111.6%,深信服继续领超行业平均增速达到185.7%增长。深信服的主要客户类型为政府、教育领域,分别占比超融合业务30%、35%,而华为的超融合产品主要为电信领域(占比约40%)。公司做“减法”在前沿细分领域深入,再“加法”扩大业务领域,实现整体增长。 维持“增持”评级,分部估值长期合理586亿目标市值。2018-2020年预计营业收入为34.95亿元、49.09亿元、68.46亿元,增速为41.40%、40.40%、39.50%;归母净利润为7.55亿元、10.14亿元、13.28亿元,增速为31.70%、34.30%、31.00%。对应的 PE为49X、36X、28X。分部估值安全业务合理395亿目标市值,云业务合理191亿目标市值。
浪潮信息 计算机行业 2018-08-20 27.31 -- -- 28.58 4.65%
28.58 4.65% -- 详细
公告:为促进公司海外业务的发展,浪潮信息拟以自有资金1,000万美元对全资子公司浪潮信息(香港))进行增资。同时,公司孙公司浪潮信息香港国际有限公司拟分别在美国、匈牙利投资设立全资子公司。 美国市场是全球最大互联网市场,也是全球最大服务器市场。美国为全球最大互联网市场,同时,全球前二大公有云厂商(亚马逊、微软)均在美国。美国子公司设立有利于为加快公司服务器业务海外市场开拓,进一步提升公司供应链管理能力、产品交付能力,布局全球营销、产品、运营、交付体系,实现本地化营销、本地化运营、本地化生产、本地化交付。 浪潮信息2018年实现欧洲市场服务器销售从0到1突破。欧洲市场是工业互联网实际发源地,某欧洲工业企业客户突破实现浪潮信息在欧洲市场服务器销售从0到1突破。欧洲全资子公司预计将完善公司欧洲市场营运体系,进一步开拓欧洲市场。 公司下游收入60%来自互联网企业,直接受益IaaS建设浪潮。从海外发展情况看,亚马逊AWS一家独大,2018Q1收入54.42亿美元;阿里云在近几个季度迅速增长,2018Q1收入6.98亿美元,YoY 119%,国内市场占据一半市场份额,但是仍仅仅为AWS规模1/8。预计未来3~5年BAT云计算中心的投入增速仍将保持较高水平,公司收入60%来自互联网企业,在BAT中供应比例持续向上,直接受益互联网厂商IaaS建设浪潮。 预计欧美市场是2020年后收入增长重要驱动力。考虑市场开拓因素,预计2018、2019年,国内公有云厂商的基础设施投入仍然会是公司成长主要驱动力,但是在2020年之后,公司海外收入比例将开始提升,成为公司成长新驱动力,享受全球云计算行业红利。 公司持续受益云基础设施投入,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计 18-20 年营业收入 402、 539、733亿元,归母净利润 6.34、 9.35、 21.31亿元。受益公有云厂商基础设施投入,维持“买入”评级。
新北洋 计算机行业 2018-08-20 14.05 -- -- 17.64 25.55%
17.86 27.12% -- 详细
新零售大会参展厂商,行业趋势再次验证。第一届上海无人值守零售展览会占用1个场馆,而第二届则迅速扩展到3个展馆,参展厂商数量迅速增长,验证了自动售货机行业趋势。参照日本人均拥有量1/10,仅中国市场即为2000亿(实际新北洋已借助CIS、TPH具备全球销售网络)。目前行业渗约5%,下游最大第三方运营商17年净利润1.18亿(同比增长52%),18年行业投入显著加速。 品牌厂商开始参展,且从饮料商扩展至电商、化妆品等。自动售货机有三大下游:1)品牌商,参展厂商从饮料商(农夫山泉、景田、怡宝、三元等)渗透到日化用品(欧莱雅等);2)电商(京东等)寻求线下渠道;3)运营商、传统便利店商超拉近与用户最后一公里距离。 未来自动售货机将向全领域扩展,新北洋将定位为全领域的无人自助终端。新零售仅是公司在无人自助终端布局领域之一,实际公司在物流、银行、医疗、电信等领域都有无人自助终端产品。若考虑全领域无人自助终端市场,则为万亿级别市场。 大数据应用是新零售第二阶段应用,人人取自助云销售平台构筑新北洋壁垒。新零售第一阶段是硬件部署,自动售货机、自提柜已证明可行性优于无人店、无人货架等。新零售第二阶段是零售数据沉淀与零售大数据管理,新北洋开发的自助零售云平台可帮助运营方实时监控销售数据、辅助送货补货、采购规划预测等。 基本面无忧,业绩逐季加速,维持“买入”评级。全面兑现2015年提出的方案化转型加速收入、提高软件附加值拉升利润率、全行业拓展碾平利润波动性。考虑2017H1基数前高后低(2017Q1-Q4利润增速分别为100%/36%/5%/7%),2018业绩逐季加速。维持盈利预测(2018净利润同比增长47%),预计2018-2020年净利润为4.20亿、5.03亿、6.31亿。无人终端领军,行业空间巨大,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名