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刘洋

申万宏源

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浪潮信息 计算机行业 2019-11-21 32.40 -- -- 31.53 -2.69% -- 31.53 -2.69% -- 详细
本文用数据解答当前影响浪潮信息基本面的五大问题:云厂商CAPEX/移动入局公有云/云投资持续度/服务器处理器与PCIE计算节点/浪潮信息市占率。 互联网巨头动作CAPEX指引2020乐观。1)根据AWS最近季报法说会,资本支出同比增速回到40%以上;2)腾讯资本开支从过去三个季度负增速转正,Q3单季同比增11%;3)GoogleQ2Q3连续同比增长30%左右;4)阿里Q3降幅收窄(-45%至-23%),环比提升47.85%。 根据C114通信网,中国移动新增最新催化剂,目标三年投资千亿,服务器+存储最受益。 11月14日,2019中国移动全球合作伙伴大会在广州开幕。中国移动云能力中心副总经理吴世俊表示,“移动云的发展目标是三年内进入国内云服务商第一阵营,三年投资总规模在千亿级以上”。云计算基础硬件中服务器+存储占比超过70%,移动入局公有云,服务器+存储最先受益。 通信行业服务器需求占比12%,移动入局是公有云市场增量,增加公有云投资2020年确定性,且可能延续至2021年。此前,服务器需求行业结构方面,通信行业服务器需求12%远低于互联网行业40%,原因即公有云投资规模差异。若移动入局公有云市场,实际是增量需求。 2020开始的服务器处理器/PCIE计算节点,会缓慢产生正面影响。2020开始英特尔新一代Whitley平台和10nm服务器CPUicelake逐渐成为主流。过去10年,4次服务器大年,2次由制程升级带动,两次由云计算投资直接带动。 横向产业格局改善,浪潮信息市占率提升逻辑将被持续验证。根据IDC最新数据,最新浪潮信息国内出货量市占率约29%。考虑华为曙光市场战略变化,叠加浪潮信息具备成本优势和制造规模性,预计未来市占率可能继续上升。 19年互联网投资低点,但5年维度,云计算相关公司仍处于投入高增时期,维持“买入”评级。考虑互联网投资的周期性,暂不考虑移动入局云计算带来的需求增量,维持19-21年盈利预测,预计营业收入539、733、930亿元,归母净利润为8.94亿、13.43亿元、19.27亿元。维持“买入”评级。
航天信息 计算机行业 2019-11-05 20.99 -- -- 21.86 4.14% -- 21.86 4.14% -- 详细
收入/利润/扣非利润均超预期,分别超出9%/13%/5%。航天信息披露2019年前三季度经营情况。1)前三季度实现营业收入191.5亿元,同比增长-17.1%;实现营业利润20.93亿元,同比增长10.3%;实现归属于母公司所有者净利润11.45亿元,同比增长34.0%;实现扣非净利润7.62亿元,同比增长-24.8%。2)我们三季报前瞻预测收入171.8亿元,同比增长-26.0%;实现归属于母公司所有者净利润10.31亿元,同比增长21.0%,实现扣非净利润6.98亿元,同比增长-31%。3)推测超预期的主要原因主要是三季度防伪税控/服务业务较好,因为2019Q3收入与毛利率均好于预测。 2018年前高后低,2019年很可能业务发展“前低后高”,19Q3毛利率与收入增速是验证。1)2019年实行“调业务结构策略”,规避低毛利率业务,因此2019年收入下滑但附加值增加。收入方面,2019Q2收入增长-35%,2019Q3收入增长-4%,开始改善。毛利率方面,2019Q3毛利率18.5%,同比上浮2.4个百分点。19Q3单季度验证调整结构策略。2)2019年税务外部环境为“减降税费”,因此防伪税控用户和会员费“先退后征”,2019年很可能前低后高。2018年年底1300万服务存量用户,由于短期“减税降费”后,投资者以为2019年底几乎没有用户。推测2019年上半年新增约160万服务用户,远超市场预期。4)结合19Q2服务用户数、19Q3毛利率,“前低后高"正在验证。 即使考虑资本化,人力薪酬高峰期已过,费用增速高点应在2019Q1。1)2018Q4-2019Q1销售费用分别同比增长41%/21%,研发费用分别增长409%/54%,应与计提奖金等有关。 2019Q3销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长36%/35%/25%,已经增速不高。2)若采用现金流量表中支付给职工薪酬、资产负债表中应付职工薪酬、披露的资本化情况(直接计入无形资产摊销),2019Q1-2019Q3薪酬增速分别为22.2%/-0.6%/20.2%(若不计入资本化,为29.6%/5.8%/20.3%),也验证高峰期在2019Q1。 诸多资产负债表项目与”电商与零售等"业务拓展相关,公司已公告增加应收账款保理加速资金周转,保持流动性。1)应收账款期末额28.31亿元,变动率67.8%。2)存货期末额28.24亿元,变动率158.26%。3)预付款项17.87亿元,变动率152.51%。以上均与电商、零售市场销售备货、系统集成业务相关。4)公司同时公告,增加2019年度与国内商业银行开展应收账款无追索权保理业务的额度(20亿元增加至35亿元,有效期1年),这有利于加速资金周转,降低应收账款余额,减少应收账款。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年净利润为20.33、26.82和29.82亿元,预计是2019-2021年收入为308.01、340.70和363.09亿元。维持“买入”评级!
新北洋 计算机行业 2019-11-04 12.04 -- -- 12.48 3.65% -- 12.48 3.65% -- 详细
事件: 公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入15.59亿元,同比减少13.21%(其中 Q3单季度 5.81亿元,同比减少 9.88%);实现归母净利润 2.19亿元,同比减少15.88%(其中 Q3单季度盈利 6349万元,同比下滑 26.40%)。业绩符合市场预期。 前三季度收入下滑 13.21%,但符合市场预期。Q3单季度增速降幅缩小,分业务看:1)三季度金融业务已回暖,毛利率回暖是验证(环比改善 3.24pct),且能持续到 2020年; 2)物流方面,物流柜恢复出货,预计全年出货正常,且受益双 11物流分拣系统三季度订单良好;3)零售方面,中小运营商三季度有突破,客户拓展加速趋势显现。 毛利率环比改善 3.24pct,同比改善 1.51pct,主要因为金融业务占比提升。公司产品分板块大致毛利率分布为,核心零部件 50%+,金融 45%~50%,零售 40%~45%,物流35%~40%,公司三季度毛利率提升主要因为金融业务占比提升。1)STM 三季度开始发货,新北洋具有核心零部件优势;2)受益清分机换机潮及行业政策红利,清分机收入前三季度翻倍,已超过 18全年收入。费用方面,除研发费用增加 34.25%,其他费用增长平稳,预计投向零售新产品及拓展新行业无人化机具。 经营性现金流大幅改善,现金流管理目标兑现。公司 2018年经营性现金流净额下滑较快,2019年初提出加强回款目标,2019H1经营性现金流净额转正,2019Q3现金流继续大幅改善,现金流管理目标兑现。预收款项期末较期初增加 143.84%/存货相对于期初仅增加21.79%(且主要为发出商品),为现金流改善主要原因,且为四季度业绩改善信号。 估值历史低点,维持“买入”评级。公司金融业务景气度高(Q4占比高),且预计可持续性强,零售业务中小客户开拓良好,同时考虑 Q2非流动资产处置收益 4990万元,维持盈利预测,预计 2019年-2021年营业收入 31.74亿元、39.88亿元、50.23亿元,归母净利润为 4.80亿元、5.91亿元、7.30亿元。维持“买入”评级。
广联达 计算机行业 2019-11-04 31.85 -- -- 36.06 13.22% -- 36.06 13.22% -- 详细
公告:广联达公布2019三季报,Q3单季度公司实现营业总收入8.35亿元,同比增长15.51%;实现归属于上市公司股东的净利润0.69亿元,同比下降52.41%。业绩略低市场预期。 Q3单季度还原后收入同比增长17.07%。若将云预收的影响因素进行还原(假设Q3单季度增加预收款全部为云相关预收款),则还原后的营业总收入约为19.26亿元,同口径同比增长17.07%,还原后的归属于上市公司股东的净利润约为1.51亿元,同口径同比下滑27.17%。 销售费用/研发费用分别同比增长42.27%/35.32%,费用增长主要因为股权激励影响与人员扩张。2018年10月,广联达向激励对象首次授予股票期权与限制性股票,2018~2021年相关费用确认列式如下,其中2018年费用在Q4确认,2019年5309万元均匀分摊在4个季度确认,前三季度影响利润约4000万元。根据2018年底数据,公司员工总数达到6244人,同比增长20%(增量主要为销售人员和技术人员),主要因为公司施工业务仍处于用户培育期,产品线打通与智慧公司平台打造所需的研发人扩张。 资产负债表总体健康,应收款/存货分别同比增加51.20%/92.31%,但周转率均属于正常范围。公司施工业务还在培育期,应收款/存货项目增长较快,但是周转率均正常,且规模可控。其中,应收款增长主要因为大客户收入占比提升。应收款有专门的团队和管理制度,预计Q4会加强回款。 发布定增预案,募资不超过27亿元,主要投向AI、BIM方向。1)广联达AI能力或被市场低估,当前工程造价已进入“自动采集、智能生成、精准匹配”的智能造价时代,已能在终端实现自动算量、智能开项、智能组价、智能选材定价;施工板块,在数字化设计基础上,实现工艺功法、定额、供料等附加信息,形成智能化施工信息模型。AI能力持续渗透加持未来造价会员潜在可能。2)BIM已被证明为产业方向,广联达智慧工地平台采用模块化方案,且实现中台数据打通,已在都加特级/一级建筑商试用,且反馈良好。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的广阔空间,维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,考虑云化收入部分计入预收账款影响表观利润,维持盈利预测不变,预计2019-2021年收入为36.36、45.28和60.19亿元,预计2019-2021年净利润为3.94、5.39、8.77亿元,维持“买入”评级。
启明星辰 计算机行业 2019-11-04 32.81 -- -- 34.95 6.52% -- 34.95 6.52% -- 详细
事件:公司发布2019年前三季度业绩报告,前三季度实现营收15.83亿元,同比增长21.57%;实现归母净利润9710万元,同比增长-17.93%;扣非净利润7765万元,同比增长239.18%。业绩超预期。 收入端:还原安方高科影响Q3单季度收入同比增长28%,高速增长趋势确定。19前三季度收入需考虑安方高科影响,公司于2018年10月剥离安方高科,还原安方高科剥离影响,19Q3同比增长28.15%,延续高增长。19Q3收入增速已经是过去10个季度以来增速最快季度,高速增长趋势确定! 费用端:收入成本错配预示Q4惊喜。Q1-Q3单季度销售费用同比增长12.85%、-6.89%、35.33%,Q3销售费用明显提升,高于营收增速,主要原因在于公司参与重要安保活动,收入需要到年底确认,预计给Q4带来弹性(从预付账款和存货较年初增加85%、58%也有预示)。同时从现金流量表的薪酬来看,前三季度“支付给职工现金以及为职工支付的现金”同比增长15.45%,确定今年是费用小年。 利润端:考虑恒安嘉新和成本错配影响。由于恒安嘉新独立上市,18Q1公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益8366万元。还原恒安嘉新的投资收益影响,19前三季度的净利润同比增长180.23%。 19前三季度经营活动现金流净额同比53%亮眼,五年周期末客户付费加速。现金流量表中,19前三季度经营活动现金流金额同比增长53.21%,其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长29.66%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。 新业务发展势头亮眼,奠定长期成长曲线。公司三大战略新业务——智慧城市安全运营、工业互联网安全、云安全。其中,根据公司披露,募投四个城市安全运营业务年均9.6亿元销售收入,3.63亿元净利润,将大力推动收入增长,正式运营后年均净利润率可达40%,远高于2018年的22%。 上调2020-2021年营收、归母净利润预测,维持“买入”评级。原预测2019-2021年实现营收30.95、38.81、48.21亿元,现预测为30.95、39.64、49.23亿元;原预测2019-2021年实现归母净利润7.00、8.67、10.71亿元,现预测为7.00、9.09、11.20亿元。对应PE为43倍、33倍、27倍。 风险提示:安全产业发展不及预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.15 2.82% -- 17.15 2.82% -- 详细
公告:公司公布2019年三季报,报告期内,公司实现营业收入8.63亿元,同比增长19.25%(其中Q3单季度2.80亿元,同比增长15.70%);实现归母净利润-3415万元,同比下滑172.08%(其中Q3单季度亏损3550万元)。三季度预报预告前三季度亏损3,150万元-3,650万元,业绩符合预期。 前三季度收入同比增长19.25%,利润盈转亏,符合市场预期。主要因为:1)2019年公司加大研发投入和市场推广导致费用较上年同期增加较多;2)合同中大数据整体解决方案比例增加,硬件设备占比的增加,影响了综合毛利率下降所致;3)2018年国务院机构改革延续到19Q1,个别行业客户的需求尚在持续恢复中,订单落地较迟;4)大数据信息化产品和项目的验收周期较长,且公司业务具有明显的季节特征,主要项目的落地时间较迟,尚未达到确认收入条件,因此也影响了公司前三季度的净利润。 毛利率55.15%,同比下滑3.95pct,主要因为实施项目突破。大数据信息化产品上通过“做强”也迎来了“做大”的发展机会。公司电子取证业务以产品形式交付,毛利率较为稳定;大数据业务由于Q1标杆项目,目前具备整体解决方案能力,前三季度实施项目收入比例增加,带来相应硬件设备占比的提升,影响了毛利率(毛利率39.72%,低于整体毛利率约10pct),实际为业务线拓展。 2018Q4是大规模扩人起点,前三季度基数原因工资压力较大,且增加人员主要为研发人员。报告期内,公司销售费用/管理费用/研发投入分别增加13.70%/12.42%/54.69%。针对大数据信息化市场需求增加带来较多增量商机的市场机会,公司从2018Q4开始加强了大数据战略布局,增加了人员投入和储备。截至2019H1,员工总数2996人,相比于2018H1末同比增长25.78%。 收入成本错配是影响前三季度利润核心原因,市场已有预期。回溯2016~2018年季度收入占比情况,Q4收入平均占比为55%(由于项目结转原因,大数据信息化产品和项目的验收周期较长),因此公司前三季度收入占比小但费用均匀分布,费用发生早于收入确认。 公安行业Know-how专家,引进央企战投补足股东背景短板,大数据仍在投入期,静待产业拐点,维持“买入”评级。公司从电子取证切入公安行业信息化,业务从电子取证向大数据服务渗透,客户从单一行业向多行业拓展。维持盈利预测,预计2019-2021年收入为20.08亿元、25.95亿元、34.25亿元,归母净利润为3.42亿元、4.40亿元、5.92亿元,维持“买入”评级。
石基信息 计算机行业 2019-11-04 36.30 -- -- 41.08 13.17% -- 41.08 13.17% -- 详细
前三季度收入与利润与我们预测一致,实际收入稍高。1)石基信息公告前三季度实现收入24.37亿元,同比增长22.43%,归属母公司净利润达到3.22亿元,同比增长1.83%,扣非后净利润为3.13亿元同比增长6.66%。2)三季度前瞻中,我们预测公司收入23.89亿元,同比增长20%;净利润3.36亿元,同比增长6%。披露业绩与之前收入和利润的预测基本一致,实际收入稍高。 2019Q3收入增速上浮至25%,应为云化推广重要验证。1)2019Q3单季度收入为9.20亿元,同比增长25.3%。为2017Q2以来的10个季度中收入增速高点。2)推测Q3收入高增是云化推广重要信号,因为2019H1披露的海外云化收入高增。上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1981万元同比增长118.8%,末企业客户(最终用户)门店总数约6万家,平均续费率90%左右。 海外云业务拓展,短期需要付出费用增加的代价。1)利润表上,公司自前三季度销售费用达到2.66亿元同比增长40%,第三季度达到9504万元同比大幅增长51%,公司自2019年初以来销售费单季度逐步提升,2019Q2Q3销售费用分别同比增长38%/51%,公司披露销售费用增长主要系境外子公司增加的销售费用较多所致。预计公司海外云化推广持续加速,上半年海外收入增长80%既是证明。2)此外,管理费用第三季度达到1.70亿元同比增长49%,第三季度研发费同比增长266%。3)总薪酬三季度增长加速,主要系高级人才的引入带来薪酬增速上浮。 根据公司官网2019年9月29日披露,海信智能商用成为大兴国际机场商贸服务的独家商业收款机供应商。1)公司通过收购海信智能使得业务版图向新零售业进一步拓展。2)海信商用并表扰动了诸多财务项目,例如1-3季度累积研发费用增长76.6%(公告披露研发费用大幅提升一个原因为新收购公司海信智能商用)、应收账款本期比期初增长38.89%、存货本期比期初增长了39.30%、.应付账款本期比期初增长78.97%。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。
久远银海 通信及通信设备 2019-11-04 34.72 -- -- 36.80 5.99% -- 36.80 5.99% -- 详细
事件:久远银海发布2019年三季报,公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,归属上市公司股东的净利润8423万元,同比增加41.69%。 点评:还原资产与信用减值损失净利润增速高达87%,大超预期。1)公司前三季度实现归母净利润8423万元(+41.69%),单三季度为2232万元(40%),相比单二季度同比(36%)继续加速;2)同时公司前三季度产生减值损失合计1061万元,18年同期收回已计提坏账所致402万元;公司历史上收入利润主要来自于政府,实际产生坏账无法回收情况较少,19年前三季度减值损失可能在后续冲回,若还原减值损失,前三季度净利润同比增长87%;3)此前我们预测前三季度净利润8100万元,实际净利润超预期,预计主要来自金民工程、住房金融等新业务板块在2018年贡献业绩加速。 收入略低预期,但应关注到毛利率提升与产品结构改善同步。1)公司前三季度营业收入4.95亿元,同比增加17.57%,我们此前预计前三季度收入为5.02亿元,收入增速略低预期;2)但三季报中毛利率为56.08%,18年同期毛利率为44.63%,毛利率相比去年同期提升明显!3)预计毛利率提升主要由于收入结构变化,系统集成收入持续下降,软件开发及运维服务收入持续上升,目前公司毛利率显示公司产品中软件比例已经较高。 资产负债表基本稳健,扩张期应收账款略有膨胀、期间费用增加导致现金流短期恶化,关注四季度回款情况。1)公司2019年以来政府民政、公积金等订单增加,同时为了布局2020年后的医保信息化建设高峰加大投入,整体报表显示出扩张期迹象;2)2019年后公司加大销售、研发人员储备,期间费用均有所增加,销售、管理、研发费用率分别为13.15%、15.31%、8.05%,18年同期为11.22%、14.77%、3.02%;3)研发费用率上升较快,但研发资本化率得到控制,资本化开发支出占比相比18Q3明显下降;4)19年后政府订单增加,应收账款较为明显;5)期间费用增加与应收账款膨胀导致公司三季报现金流与净利润匹配情况略有恶化,我们认为应关注四季度后回款情况。 19年政务板块景气度支撑业绩高景气,预计20年后将成医保信息化核心受益者。1)预计民政业务受益于金民工程、住房金融受益于公积金系统建设,二者将在19、20年集中中标,收入在19、20、21年体现,2)预计2020年后,公司将参与新医保平台建设,分享10亿元以上市场空间,且市占率相比上一轮金保二期提升;3)作为医保IT龙头,我们认为公司在2021年后,有望开展药房MIS管理、医院DRGs等信息化建设。 维持盈利预测,预测2019-2021年久远银海归母净利润为1.49、1.97、2.41亿,对应增速为25.5%、31.9%、22.7%。维持“增持”评级。
德赛西威 电子元器件行业 2019-11-04 25.00 -- -- 27.15 8.60% -- 27.15 8.60% -- 详细
德赛西威发布三季报:2019Q3单季度实现营收12.74亿元,同比+6.10%,归母净利润4050万元,同比-21.02%;2019Q1-3实现营收35.46亿元,同比-12.70%,归母净利润14274万元,同比-57.79%。 业绩略超预期,在车市下滑背景之下公司收入结束4个季度连续下滑开始逆势同比转正,一部分缘于大众探岳销量超预期成为爆款车型,另一部分缘于单车极限价值ASP提升逻辑开始兑现。我们在2019年10月8日发布的周报《计算机Q3业绩预测!》中预计德赛西威Q3单季度收入为12.19亿,同比+1%,归母净利润为3500万元,同比-32%,公司Q3单季度收入及利润均略超我们之前预期。2019Q3单季度中国乘用车整体销量同比-6.04%;德赛西威Q3单季度配套车系销量同比-9.49%。虽然公司受乘用车市场低迷影响Q3配套车系销量仍然负增长,但是Q3单季收入开始实现同比转正,一方面说明ASP提升逻辑逐步开始兑现,公司T-BOX、自动泊车系统等新产品陆续量产对冲了存量配套车型销量下滑的部分影响;另一方面,Q3西威配套车载信息娱乐系统的一汽大众探岳车型销量表现超预期也增厚了收入。 “规模效应”及新产品量产带动单季度毛利率持续提升;信用减值损失增加冲减利润,但公司近两年进行客户结构优化已取得显著成效可保证未来风险降低;研发费用已经同比持平,Q4预计保持稳定。(1)毛利率逐季提升为财报“亮点”:受年降影响公司毛利率2018Q4下滑至最低谷20.53%之后,今年以来毛利率逐季度回升,2019Q1/Q2/Q3毛利率分别为20.56%/23.28%/24.14%,西威业务具有较强“规模效应”,推测毛利率回升一部分由于出货量上升摊薄固定成本所致,另一部分预计是毛利率较高的新产品逐渐量产或者高毛利客户配套车系销量上升所致。(2)坏账和存货跌价风险未来可控:2019Q3公司产生-2959万资产减值损失和信用减值损失,而2019Q2合计为-778万,2018Q3为-1407万元,主要是由于应收账款计提专项坏账拨备所致。公司近两年主动优化客户结构,将资源切换并集中于实力较强的整车厂客户,西威新开拓了长安汽车、长安福特、一汽丰田、广汽丰田,并与日本丰田保持业务上的密切接触;今年吉利预计有望进入公司前五大客户,替换掉了销量不佳的通用五菱,未来风险总体可控并有望降低。(3)今年人员需求已经满足,研发费用持稳:2019Q3研发费用为1.67亿元,同比+2.81%,环比-5.34%,费用维持稳定。预计公司研发人员已经从年初1900人上升至2000人,由于订单项目增加所需招聘的应用研发人员需求已经基本得到满足,预计全年研发费用6.17亿元,Q4研发费用与Q3持平。 维持盈利预测和“买入”评级。我们维持此前盈利预测,预计2019年/2020年/2021年EPS分别为0.49元/0.88元/1.61元,并维持之前给出的“买入”评级。
新大陆 计算机行业 2019-11-01 15.71 -- -- 16.04 2.10% -- 16.04 2.10% -- 详细
三季报符合预期,剔除费用后更佳。公司前三季度实现收入42.64亿元同比增长3.20%,归属母公司净利润达到6.27亿元同比增长30.87%,公司业绩基本符合我们预测。若剔除报告期内股权激励成本摊销影响(不考虑所得税),则归属上市公司股东的净利润为6.80亿元,同比增长41.82%。 商户运营服务集群实现较快增长。公司支付服务业务前三季度交易流水1.2万亿元,同比增长9.33%,2019年上半年流水达到7400亿元,第三季度交易流水为4600亿元度环比增长21.60%。 金融科技业务爆发式增长。金融科技服务9月当月放款金额超过4.3亿元,公司前三季度利息收入较上年同期增加2.48亿元,同比增长515%,主要系控股公司网商小贷公司发放贷款金额增长所致。网商小贷成员是具有多年银行业贷款经验团队搭建而成,从营销到风控体系完善。我们预计金融科技业务将成为公司未来主要发力点之一,成为完善公司商户运营平台生态体系的重要一环。 2020-2021年股权激励费用影响逐渐减小。由于公司股权激励费用影响,公司前三季度管理费用达到3.00亿元同比增长42%,研发费用达到3.87亿元同比增长31%。公司公告2019年全年股权激励费用为7000万元,2020-2021分别为2000和1000万元,股权激励费用影响幅度较大主要在2019年。 成功接入征信系统,小贷业务风控再添护城河。2019年9月27日公司公告,央行征信中心同意启动公司控股子公司广州市网商小额贷款有限责任公司接入金融征信系统的具体实施工作,同意网商小贷公司接入个人征信系统。央行征信中心将在生产环境中开通数据报送用户,根据数据报送情况开通查询权限提供信用报告查询服务,接入征信系统将有助于公司金融业务开展。 维持盈利预测和买入评级。预计2019-2021年公司收入分别为69.01、83.69和93.89亿元。预计2019-2021年归属母公司净利润分别为7.30、9.32和11.41亿元。公司金融科技服务收入大幅提升成为新的利润增长点,维持买入评级。
深信服 计算机行业 2019-10-31 125.00 -- -- 130.30 4.24% -- 130.30 4.24% -- 详细
事件: 公司发布2019年前三季度业绩报,前三季度实现营收27.92亿元,同比增长35.34%; 实现归母净利润 3.13亿元,同比增长-0.02%。业绩超预期。 Q3单季度收入、利润均超预期, Q2高增趋势延续。 Q3单季度营业收入同比增长 39.42%,归母净利润同比增长 30.82%,营收、利润均超预期,延续 Q2高增趋势。我们 Q1点评提及现金流量表中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长 32.47%,高于营业收入21.56%增速,但 Q2、Q3该科目分别同比 30.15%、43.93%,在维持高报表质量情况下实现的超预期更难能可贵!收入增长主要来源于安全行业高景气度和云业务的执行力。1)安全业务上 2019-2020年将是信息安全投资大年,主要受益于四大因素:五年采购周期、合规与自发需求兼并、“等级保护 2.0”、特殊行业等递延领域恢复迹象明显。2)云计算业务上重点并不是卖超融合一体机,而是混合云。容器云 PaaSV6.0、深信服混合云 aCMP6.0.10平台,两个产品都是以超融合为核心构建混合云。3)我们推测 19Q1区域总监的人员调动或许影响部分业务进展,公司 Q2、Q3超预期的部分原因是上述影响的消除。 超融合 H1增速不凡,市场最大预期差是看重超融合增速而忽略云整体布局。根据 IDC 数据,19H1超融合市场增速 56.7%,深信服同比增长 80.6%。但对于深信服而已,公司在云发展路径为从虚拟化、超融合、私有云、混合云,超融合已经成为公司云战略 aCloud的核心。公司以超融合为核心构建私有云、混合云的完整解决方案, aCloud 包括基于 KVM的 aSV 和软件定义存储 aSAN,除了集成应用防火墙 WAF,还提供了 NFV,多级安全防护模块和云管平台 aCMP。 值得关注公司的外延扩张,三季报进一步体现。中报公司对全资子公司深圳市深信服投资控股有限公司增资 5,000万元。在三季报中,公司提及投资国信新网。该公司是国家信息中心的下属子公司,全程参与国家电子政务外网相关基础设施的建设和运维工作。不仅可以借助国信新网接触到更多优质的客户,还能接力在政务外网中发展私有云业务。 上修 2019-2020年营收,下调 2019-2020年归母净利润,维持“增持”评级。原预测2019-2020年营收 43.41、58.95亿元,现上修为 44. 12、59.67亿元;原预测 2019-2020年归母净利润 7.18、8.79亿元,现下调为 5.84、6.73亿元。新增 2021年盈利预测,营收 81.61亿元、归母净利润 12.21亿元。对应 PE 为 87倍、75倍、42倍。 风险提示:安全产业发展不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-28 59.41 -- -- 63.99 7.71% -- 63.99 7.71% -- 详细
公司业绩符合预测。公司前三季度营业收入达到36.9亿元同比下滑12.42%,归属母公司净利润达到6.16亿元同比增长26.92%,扣非后净利润为5.94亿元同比增长28.38%,公司业绩基本符合我们预测。 优化客户结构,聚焦高质量中小微商户。公司半年报及前三季度收入下滑,主要系开始优化客户机构,聚焦精品中小微所致。整体战略逐步减少单纯通过费率竞争或者优惠补贴的营销方式,降低交易流水大但是利润率极低的商户占比。不断通过平台能力向商户输出各种科技服务,大幅提升质商户粘性,平台生态更为优化。自年初以来销售费用连续三个季度分别同比下降12.73%/51.28%/46.65%。 增值业务大幅提升。借助开放式服务平台和强大的线下推广力量,拉卡拉逐步开始全维度为中小微商户、个人用户以及商业银行等机构提供金融科技服务、电商科技服务和信息科技服务。其中积分运营、广告营销、会员服务预计金融科技业务增长尤为显著,上半年商户经营业务收入已经达到1.53亿元同比增长53%。我们预计商户运营业务全年保持高速增长,收入占比持续提升。 扫码支付收入持续大幅度增长。上半年净利润增长主要源于扫码交易笔数的大幅度增加,扫码交易金额和交易笔数同比分别增长82%和84%,预计三季度依旧高速增长。 预计2019年费率企稳回升。公司收单业务毛利率从2016年至2018年逐步下滑,分别为72.23%、55.40%、44.85%。我们预计随着收单行业份额逐步向头部集中,同时0费率及低端入口比例进一步下降,预计行业收单费率有望进一步提升,值得投资者关注。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到公司改善营销策略带来的流水下滑影响,我们下调公司2019-2021年盈利预测。分别下调2019-2021年收入预测23%/28%/31%由67.18、81.85和100.94亿元至51.62、58.82和69.63亿元。分别下调2019-2021年利润预测0.6%/7.5%/7.4%由8.07、10.82和13.31亿元至8.02、10.01和12.32亿元。
千方科技 计算机行业 2019-10-28 17.47 -- -- 18.85 7.90% -- 18.85 7.90% -- 详细
公司发布三季报:2019Q1-Q3公司实现收入56.94亿元,同比+26.33%,归母净利润5.91亿元,同比+20.54%;2019Q3单季度实现收入21.07亿元,同比+29.14%,归母净利润2.17亿元,同比+6.57%,扣非后归母净利润2.10亿元,同比+34.04%。 收入略超预期,归母净利润略低预期。我们在2019年10月8日发布的周报《计算机Q3业绩预测!》中预计千方科技2019年前三季度收入增速为22%,归母净利润增速为23%,2019第三季度收入增速为16%,归母净利润增速为12%。千方实际业绩整体符合我们预期。 剔除政府补助因素扰动,Q3扣非后归母净利润持续高增。公司第三季度营业利润同比-3.78%,主要受毛利率同比下降以及其他收益(政府补助)减少影响,虽然2019Q3单季度毛利率32.84%,同比去年下降1.94pct,但是环比2019Q2单季提升1.05pct,预计毛利率同比下降影响因素主要是宇视渠道和海外业务占比逐渐提升影响,根据回溯毛利率下降对营业利润的影响金额为-4090万元。另外第三季度其他收益较同期减少3266万元,主要系政府补助减少影响。 经营性现金流前三季度与去年同期持平,预计公司全年现金流稳健,保证20-30%增长无虞。公司前三季度经营性现金流-3.53亿,较去年同期-2.82%,基本持平。由于行业特性决定,智能交通企业一般经营周期长达200-300天,在Q4回款实现全年现金流转正。根据测算,假设千方2019年实现营收增速30%,则需要备足26亿营运资金,而2018年底千方剔除定增及IPO 募集未使用资金后尚有自由资金28亿元,完全能够满足2019年20-30%营收增长所需资金需求。因此我们预计各公司全年现金流仍能保证业务稳健发展。 公司中标甘肃省取消省界收费站16亿项目,验证高速公路机电业务成长逻辑。公司10月23日发布中标公告,以联合体形式中标甘肃省取消省界收费站16亿大项目,其中千方旗下甘肃紫光承担机电专业工程,占总工程量的42.69%,预计金额为6.7亿元。我们在9月9号发布的深度报告《千方被低估的三个理由》中指出“理由一:甘肃省未完成“十三五”规划高速公路建设里程将保证千方高速公路机电业务未来2-3年高增”,千方在甘肃省高速公路机电市场市占率高达40%,区域性壁垒极强,千方此次获单进一步验证了我们深度报告中提到的逻辑。 维持盈利预测和“ 增持” 评级。我们仍然预计2019/2020/2021年EPS 分别为0.61/0.74/0.88元,当前股价对应PE 分别为30/25/21倍,并维持“增持”评级。
东方财富 计算机行业 2019-10-25 14.78 -- -- 16.06 8.66%
16.06 8.66% -- 详细
公司 2019年前三季度业绩超出我们预测。公司前三季度收入 30.97亿元同比增长30.19%,归母净利润为 13.95亿元,同比增长 74.13%,超出我们中报前瞻预测的 44.92%增长。超预期主要来自以下几个原因:1)我们在三季报预测中预计公司收入 29.29亿元,三季度市场活跃度超出我们预期,证券经纪及两融业务是公司利润主要增长动力;2)财务方面公司实际投资净收益、其他收益及财务费用超出我们预测值合计接近 1.3亿元。 9月市场交易投资表现比更加活跃。2019年第三季度 A 股成交额 30.26万亿元,同比增长 57.34%环比下降 14.42%。根据申万宏源非银数据统计,2019年 9月日均股基交易额6039亿元同比增长 99.6%环比增长 25.1%。9月主要股指收涨,创业板强于主板,各大股指环比 8月表现改善。成交金额低基数效应下同比显著增长,环比亦有回升,融资融券同环比增幅扩大。 公司经纪业务大增,预计公司经纪业务 2019年 Q3市占率约为 3.43%。2019年前三季度公司手续费及净佣金收入为 14.56亿元同比增长 65.77%,2019Q1-Q3单季度分别同比增长 43.15%/77.74%/78.21%。根据东财之前公告披露,我们反算自 2018Q1至 2019年 Q2公司经纪业务市占率分别是 2.08%/2.32%/2.80%/2.89/3.01%/3.22%,预计 2019年 Q3公司市占率提升至 3.43%。 两融业务稳步增长,2019Q3利息净收入同比增长 46%。公司前三季度利息净收入达到5.82亿元同比增长 22.53%,2019Q3利息净收入为 2.17亿元同比增长 45.6%,环比增长10.7%。公司前三季度融出资金 139.65亿元,预计两融业务市占率为 1.52%。 流量优势持续发力。公司通过以东方财富网为核心,集互联网财经门户平台、金融电子商务平台及移动端平台等为一体的互联网金融服务大平台,向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务,经纪及两融业务连续三个季度高增,天天基金网在渠道及用户粘性的优势为公司保持稳定业绩贡献。研发投入进一步加大。公司前三季度研发费用 2.31亿元同比增长 77.30%。财务费用本期降至 960万元万元同比去年 11.5亿元大幅下降,主要系可转债转股利息费用减少所致。 上调 2019年盈利预测,维持增持评级。考虑到公司三季报超出预期,经纪业务及两融业务市占率持续上升我们上调公司 2019年盈利预测,上调公司 2019收入预测 1.87%由45.56亿元至 46.41亿元。上调公司 2019净利润预测 11.59%由 15.27亿元至 17.04亿元。由于明后两年二级市场交易量情况需要多因素考量,因此维持 2020和 2021年盈利预测,预计 2020-2021收入为 56.14和 72.98亿元,预计 2020-2021年净利润为 19.24和 24.89亿元。
海康威视 电子元器件行业 2019-10-23 31.85 -- -- 35.10 10.20%
35.10 10.20% -- 详细
事件:公司前三季度实现营业收入398.4亿元,同比增长17.9%;实现归母净利润80.3亿元,同比增长8.54%。 点评:公司三季报利润超预期,也超过我们预测。收入利润均高于我们预期(预期公司前三季度收入增长17%、净利润增长7%)。Q4预告净利润增速中值20%,19年利润逐季加速得证。1)公司预告2019年度净利润增速为5%-20%,反算2019Q4单季度净利润增速为-1.6%-41.4%,中位数约20%。2)我们此前指出公司提前优化资产负债表19Q1预计为年内低点,这一判断得到验证。 针对“实体清单”已做充分的准备,原材料库存大幅提升是证据。1)“实体清单”于近期落地,根据公开电话会议资料公司已对此做了充分准备。目前绝大多数美国元器件都可以找到替代方案,少量暂时来不及替代的物料,公司通过增加库存来争取时间。2)三季报公司存货余额98.4亿元,比去年同期增长69.7%。我们推测主要为原材料备货。3)同时预付款、应付票据等较大幅度提升,短期影响了公司现金流:19Q3公司经营现金流净额5.55亿元,同比下滑87.0%。我们认为随着料备货目标基本实现,现金流将快速转好。 费用管控效果继续体现:1)Q3单季度管理费用同比+20.9%,研发费用同比+29.0%,与去年同期的增速相比,下降明显(18Q3单季管理费用同比+40.4%,研发费用同比+39.1%);2)现金流量表及资产负债表合计19Q3职工薪酬为25.7亿元,同比增长31.9%,薪酬增速中枢已由去年前三季度的50%以上,下降至今年的30%左右。3)公司自2018Q3开始对于员工薪酬增长进行控制这一管理目标已得到落实;4)公司已完成统一软件架构平台的搭建,未来随着模块化复用的提升,二次开发与定制化研发投入可以进一步缩减。 2019Q4-2021展望:1)预计Q4开始PBG增速回暖,EBG一直保持较好增长;但由于实体清单影响,全年不排除下调股权激励收入目标;2)实体清单后公司一方面加大备货(体现在库存、应付、预付),一方面增加物料备用方案准备,同时与全球客户解释清单实质内涵;3)人员投入增长相比前期下降。传统业务预算管理严格,省级子公司、创新业务仍将投入;4)明确表示会在上游(芯片等)开始研发布局。 外部压力之下,稳定的增长更显示出公司质地优异。2019Q2-2019Q4利润增长将连续加速,且可推测2020Q1-Q2也较快增长。1)在政府端安防投入趋紧、外部压力显著增加的背景下,公司仍然取得了超预期的三季报收入及利润,显示出公司作为行业领军的强大韧性。2)创新业务、全行业AI渗透持续推进,将成为公司新一轮的增长引擎。维持盈利预测,预计2019-2021年利润为125.6、150.4、174.4亿元。维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名