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刘洋

申万宏源

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超图软件 计算机行业 2019-09-20 17.92 -- -- 19.43 8.43% -- 19.43 8.43% -- 详细
预计国土空间规划+自然资源登记建设两个新政策总共为超图带来约70亿元增量信息化建设空间,并在2020年后订单开始加速。 国土空间规划:平台建设为主,估算38亿建设需求。1)19年5月23日,国务院印发《关于建立国土空间规划体系并监督实施的若干意见》,要求到2020年,基本建立国土空间规划体系,到2025年,健全国土空间规划法规政策和技术标准体系;2)预计国土空间基础信息平台与此前的不动产登记平台建设类似,县级平台建设投入约200-300万元,全国共3000市县,即约75亿元建设空间;3)超图在2016年收购城市规划信息化领军上海数慧,后者在规划领域有大量案例积累;同时超图本身具有多年国土、资源登记、测绘、智慧城市积累,二者整合有利于超图在对于整体信息化能力有较高要求的空间规划”一张图“市场中取得较高市占率;4)公司在不动产登记平台建设市场市占率约50%,我们认为这一数据在空间规划”一张图“市场中有望维持,即对应38亿建设需求。 自然资源确权登记:已中标国家平台,后续数据建库为主,预计32亿建设需求。1)2019年7月,自然资源部印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,对自然资源统一进行确权,从2019年起5年时间完成;2)2019年8月15日,自然资源部公告超图软件独家中标国家级自然资源确权登记系统项目,中标金额485万元,2019年底前完成验收,该项目有标杆意义;3)后续各市县数据库整理建设为主,预计空间100亿元。其中平台升级空间约10亿元;数据库建库空间约90亿元;4)预计超图平台升级市占率50%;数据库建设市占率为30%;即自然资源登记市场中超图参与约32亿元。 Supermap10i版本发布在即,新版本将AI应用于GIS。1)两年一代大版本SupermapGIS19I更新将在10月发布;2)新版本将AI技术应用于GIS,提供如倾斜摄影建筑物底面提取,影像目标检测等应用。 5G加速三维GIS推广,更大的实时传输数据支撑AR+BIM融合。1)此前三维GIS数据由于数据量较大等原因,一般只在局域网内传输,5G技术有望打破这一现状;2)目前基于GIS的三维空间管理已经开始在城市设计等领域展开应用;3)后续AR、BIM融合加速。超图在GIS+BIM数据融合的基础上推出SuperMap3DAR功能,在现场为提供BIM信息,实现快速决策、问题识别、精确施工、高效操作,以及更好的装修改造计划等。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。预计19H2起自然资源部门改革影响减弱,回款加速。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
千方科技 计算机行业 2019-09-19 18.20 -- -- 19.36 6.37% -- 19.36 6.37% -- 详细
事件:9月15日,新闻联播报道“北京海淀:新型服务模式,助创新发展”,其中特别提到千方科技与海淀区政府共建自动驾驶创新示范区的政企合作案例。 一辆智能汽车如果要安全上路,必须经过仿真测试、以及在封闭测试场、开放测试道路、运行示范区驾驶的逐级递进的试验流程。2016年1月18日,工业与信息化部、北京市人民政府、河北省人民政府就“基于宽带移动互联网的智能汽车与智慧交通示范应用”签署了部省合作框架协议,共同建设国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区。国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区包括两个封闭测试场(亦庄基地、海淀基地),4个区共计44条124公路的开放测试道路(顺义区11.2公里、海淀区19.4公路、北京经开区74.4公里、房山区18公里),3个100平方公里运行示范区(经开区5G车联网与自动驾驶示范区、海淀区中关村自动驾驶创新示范区、顺义区智能网联汽车创新生态示范区)。新闻联播报道中的海淀区自动驾驶创新示范区是上述3个100平方公里运行示范区中的一个,即海淀区中关村自动驾驶创新示范区。 国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区采取政企合营模式,建设运营主体则由千方作为发起人代表成立的产业联合创新中心建设运营。我国一共有9个工信部等部委支持推进的国家级封闭测试示范区,千方牵头建设运营的国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区是其中之一。我国国家级封闭测试场广泛采取政企合营或者由政府部门独立建设运营的模式。其中政企合营模式由政府部门为主管单位,由企业进行建设运营,企业作为自动驾驶车辆道路测试第三方服务机构,全面负责自动驾驶车辆申请、现场审核、日常监管等工作,运营的同时向在封闭测试场内进行测试的车辆收取费用。政企合营模式的典型代表如北京示范区由千方科技、长沙示范区由未来科技城公司、上海示范区由上海国际汽车城(集团)有限公司建设运营;政府独立运营模式如无锡国家智能交通综合测试基地由公安部交通管理科学研究所负责建设和运营管理。 千方是智能网联汽车产业链中车路协同“路端”智能化环节确定性受益标的。除了参与上述国家级智能网联汽车测试区建设运营,千方科技在产业链中布局的环节主要有车联网终端设备RSU和OBU、云控管理平台(汇集道路及车辆数据&汇总计算)、边缘计算平台(MEC)三部分。其中千方科技以交通信息化起家,自带“平台化”基因,在云控管理平台方面优势明显;目前车联网终端设备赛道已经较为“拥挤”,预计进入到普及阶段各家供应商竞争的将主要是客户资源而非技术能力,如果最终确定是由高速公路公司以及政府出资建设,则对千方有利;阿里入股千方之后,双方将在边缘计算平台方面展开深入合作,今年千方也将在边缘计算上进一步增加人员及研发投入。 维持盈利预测和增持评级。预测2019/2020/2021年EPS分别为0.61元/0.74元/0.88元,当前股价对应PE分别为31倍/26倍/22倍,并维持“增持”评级。
石基信息 计算机行业 2019-09-12 41.00 -- -- 41.71 1.73% -- 41.71 1.73% -- 详细
竞争能力提升,预计和同行拉开差距。自2017年以来公司平台化及国际化业务发展迅速,海外订单增长及协同POS业务收入高增。公司官网近期披露,宣布任命DanBell先生就任石基美洲区高级副总裁一职,DanBell先生曾任甲骨文酒店事业部北美区高级副总裁,2002年即加入MICROS,有多年负责领导餐饮、酒店、体育及休闲娱乐部门经验。在Bell先生加入后,石基美洲区首席运营官GregBerman将全面发力石基畅联分销解决方案在全球的拓展及增长。我们预计公司对同行优势不断增加。 一方面高端酒店客户不断增加,云POS率先突破。公司立足于用酒店餐饮和娱乐在高端酒店率先实现突破,通过InfrasysCloud这一款云端餐饮解决方案产品及优异的服务能力迅速打开市场,官网近期披露:1)2019年2月凯悦酒店集团宣布使石基InfrasysCloud来管理旗下酒店餐厅和餐饮门店;2)Infrasys在洲际酒店累计上线100家(石基官网5月披露);3)Infrasys合作伙伴还包括皇冠、香格里拉、希尔顿和温德姆等。全球排名前20位高端酒店总数预计在60000家以上,公司通过餐饮系统打开进入客户采购,为以后核心PMS落地创造有利条件。 另一方面,除了高端用户外,云化产品深度也在筑高护城河。7月29日石基官网披露石基宝库与石基畅联强强联合,石基宝库在线平台目前为上千家企业客户以及100多家TMC差旅管理公司提供服务,同时为6家航空公司搭建直销系统。通过本次发布会我们可以发现石基信息不仅在酒店云产品突破,当差旅服务和酒店服务的打通以及协助,能提供更多pos、pms、crs、支付和分销等全模块供应,一体化服务能力和全产品线领先对手。 中报海外收入增长近80%,云MRR增长118%。1)2019年上半年公司大陆地区以外的国家和地区营业收入达1.63亿元,较上年同期大幅增长79.78%。预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单。公司SAAS业务实现月度可重复订阅费(MRR)1981万元同比增长118.8%,末企业客户(最终用户)门店总数约6万家,平均续费率90%左右。2)预计收入大幅增长主要来自酒店云POS订单,假设每家酒店采购费用15万元计算,可得上半年落地酒店接近500家,预计今年酒店云化已经过1000家,实现网络性增长分水岭(1000家决定胜负),云POS业务相比对手优势显著。 维持盈利预测和增持评级。预计公司2019-2021年收入分别为34.5、38.8、44.3亿元,预计2019-2021年净利润分别为5.19、6.23、7.55亿元。考虑到公司云POS业务订单加快,预计云PMS系统落地速度加快,若石基远期取得与Micros类似地位:云化15000家酒店(为Micros1/2),远期市值空间可观。
恒生电子 计算机行业 2019-09-02 75.02 -- -- 85.30 13.70% -- 85.30 13.70% -- 详细
净利润略超我们预期,主要原因是财富业务收入、薪酬好于预测。1)恒生电子上半年实现收入15.24亿元,同比增长12.0%;实现营业利润7.34亿元,同比增长113.3%;实现扣非净利润2.56亿元,同比增长14.6%;实现归属于母公司所有者净利润6.78亿元,同比增长125.9%。2)我们中报前瞻预测上半年实现收入15.44亿元,归属于母公司所有者净利润6.48亿元。实际归属于母公司所有者净利润超越我们预测5%,主要是2019Q2扣非利润超过预测(我们计算10%增长,实际16%)。3)财富业务收入增速较快、薪酬增速较低,是2019Q2扣非利润超过我们预测的主要因素。 延续成本管控,19Q2薪酬同比增长13.8%,延续验证管理优化。2019Q1、2019Q2实现员工薪酬4.48、3.95亿元,分别同比仅增长20.0%、13.8%,延续验证管理优化,且研发费用继续完全费用化。 资产负债表继续稳健,资本结构优化,扣非ROE上行。1)应收票据及应收账款余额2.4亿元,同比下降0.24亿元。存货同比小幅度下降。继续无开发支出资本化。2)资产负债结构中,由于上述金融工具调整,Q2期末流动资产高达44.0亿,非流动资产仅21.2亿。3)流动资产较快增长通过杠杆率小幅提升,带动扣非ROE上行。2019H1扣非ROE从7.0%达到7.4%。经营现金净流入为负确实受职工奖金影响,但19Q2已明显改善。1)2019H1经营现金净流入为-4.19亿元,同比下降。公告解释为“支付给职工以及为职工支付的现金比去年同期增加所致”。2)不仅如此,19Q2单季度经营现金净流入2.06亿元,同比增长15%。不仅表明改善,而且表明一季度偶然计提奖金已过。 产品矩阵对冲再验。2018年资管、财富、互联网业务收入快,而2019H1财富、银行业务收入加快。中台化与ONLINE是2019重中之重。2019H1,恒生电子在产品技术方面上全面推进Online技术架构升级,并形成技术中台、数据中台、业务中台为核心的大中台战略,且相应产品组织调整。2019年5月,公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0poweredbyant,体现了股东对新业务技术支持。 维持买入评级,上修盈利预测。预计2019和2020年收入36.8和44.7亿元,考虑到公司成本管控优化及资本机构优化,上修2019和2020年归母净利润预测由6.93和8.56至7.84和9.72亿元,新增2021年收入和归属母公司净利润预测为53.1和12.0亿元。维持“买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2019-09-02 9.35 -- -- 11.37 21.60% -- 11.37 21.60% -- 详细
海能达发布2019年半年度业绩报告,符合之前预期。2019年上半年公司营业收入27.1亿元,同比减少-11.4%,(扣除18年年初结转2017年收入及OEM收入等季节性因素影响,公司专网主营收入实际同比有所提升)。归母净利润0.22亿元,同比增长176%。经营性现金流5.9亿,同比大幅转正,去年同期-7.2亿元。 首先从营收的角度来看,公司虽然同比有所下降,但在扣除了收入结转及OEM业务季节性回落后,专网主营同比增长。1)专网增长在于全球业务稳步拓展,与海外子公司整合持续深入,上半年公告的大项目订单达历史同期最好水平,同时公司新产品宽窄融合产品在整体收入占比稳步提升;2)2017年部分收入延迟确认导致2018年上半年营业收入报表值高于实际值(约3.5亿营收),同时部分OEM客户业务季节性回落,上半年收入同比有所下降。剔除上述两部分的影响,公司专网营收实际同比提升。 精细化运营持续得以验证,费用现金流同比改善显著。1)公司19年上半年销售费用4.3亿元,同比下降13%;管理费用3.5亿元,同比下降4.29%;研发费用3.6亿元,同比下降0.09%,财务费用1.39亿元,同比下降5.5%。费用近几个季度均体现了良好的控制,精细化运营效果显著,通过实施CRM、ERP、PLM等业务系统及流程管理,提高营销服一体化能力、研发创新效率等。2)经营性现金流同比大幅改善,公司加强现金流管控,注重回款质量,上半年经营性现金流净额达到5.9亿元,去年同期净流出7.2亿元,资产负债表在不断优化。 新产品占比提升叠加收购海外公司协同效应,全年营收有望实现平稳增长。专网宽带营收季节性明显,从公司过往的营收结构来看,大部分收入的确认在下半年。从公司业务的实际拓展来看,公司的宽窄带融合产品,融合指挥中心均在不断突破,在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标中国移动和对讲项目;受益于之前海外收购赛普乐渠道及技术的协同整合,公司上半年获得欧洲,拉美等多个订单,全球竞争力不断提升。 维持盈利预测和“增持”评级。公司中报业绩情况符合预期,我们维持对公司原有盈利预测不变,预计19-21年公司归母净利润为7.48/9.77/12.12亿元,对应PE23/18/14倍,维持“增持”评级。
太极股份 计算机行业 2019-08-26 30.60 -- -- 36.71 19.97% -- 36.71 19.97% -- 详细
公告:公司发布2019年中报,报告期内,公司实现营业收入30.13亿元,同比增长11.75%;归母净利润为2,148万元,同比增长7.06%;扣非归母净利润1540万元,同比减少21.87%。中报业绩符合预期。 收入同比增长11.75%,网安是核心驱动力。网安与安全可控是增长核心驱动力,共实现收入6.79亿元,增长46.19%(其中,核心产品人大金仓2019H1收入增长超过50%)。 其他,政务云方面,中标天津政务云,收入同比增长10.12%;政务信息化方面,公司承接的中国政务服务平台上线;企业信息化方面,TECO工业互联网平台通过了工业互联网平台可信服务评估认证,智慧应用收入同比增长43.47%。2019H1新签合同总额大幅增加,签约总额超过50亿元,预计为安可试点落地影响。 2019H1公司整体毛利率达到23.49%,提升4.67pct,经营质量明显改善。2019H1系统集成业务同比下滑7.13%,收入占比下滑至50%以下,相比于17年集成业务占比58.60%,低毛利率业务占比逐步下降是经营质量改善关键,也是公司转型成功佐证之一。 销售费用/管理费用/财务费用分别同比增长121.32%/23.25%/5.85%。管理费用/财务费用平稳增长,销售费用增速较快,预计主要为安可推广市场空间大,为应对潜在商机扩充销售团队。另外,资产减值损失3820万元(同比增长274.96万元),主要为非一次性的应收账款及其他应收款的坏账减值准备,也对利润表现造成一定影响。 研发投入1.80亿元,同比增长20.66%,转型期研发投入加大,是影响利润增速原因之一。公司战略方向完全锁定到了数字化服务上,会进一步聚焦政府、信息安全、大型央企等行业,但转型期投入仍大影响短期利润增速表现。未来分为4个方面:1)最核心的是行业智能应用与数字服务,把原来面向行业的解决方案升级到基于数字的智能应用;2)面向政府提供私有云服务;3)大安全方向(含自主可控);4)毛利偏低的系统集成业务(占比逐步降低)。 中报业绩符合预期,转型期投入仍大,维持2019-2021年盈利预测,维持“买入”评级。切入更大市场空间的政务云、大数据、大安全等方向,转型期投入较大。维持盈利预测,预计2019-2021年营业收入为68.26亿元、80.56亿元、98.87亿元,归母净利润为3.85亿元、4.71亿元、5.87亿元。维持“买入”评级。
亿联网络 通信及通信设备 2019-08-20 59.62 -- -- 67.68 13.52%
69.58 16.71% -- 详细
事件:亿联网络发布 2019年中报业绩报告,符合我们之前的预期。 公司 2019年上半年营收为 11.74亿元,相比上年同期营收 8.4亿元同比增长 39.74%。归母净利润 6.07亿元,相比去年同期 4.1亿元同比增长 47.94%。扣非净利润实现 5.47亿元,上年同期 3.55亿元,同比增长约 53.98%。总体业绩符合我们之前的预期。 “ 基石”业务 SIP 话机保持领先,发力高端市场提升核心竞争力。 亿联网络 SIP 话机业务保持全球销量第一,19H1实现营收 8.5亿元,占公司业务的 72.34%。 SIP 话机业务繁杂的认证过程筑成“护城河”,有效阻碍潜在竞争者进入市场。同时,公司注重产品及设计的研发,2019年上半年研发投入 0.61亿,同比上年 0.51亿增长 21.14%,以较高的质量与较低的维修率应对业内竞争。继 2017年高端 T5系列产品问世,公司持续用力高端产品线,19年年初发布业内领先 SIP 终端 T5X 系列,以优秀的降噪性能与灵活的部署能力升级用户体验,19年上半年高端产品出货量占比持续提升,进一步巩固 SIP 在全球市场的龙头地位。 成本优势带来毛利提升,持续发挥高性价比优势。 公司持续保持“差异化”竞争战略,精准定位中小型市场,从而避开巨头的直接竞争。公司采用“外协加工”业务模式及一次买断的经销商模式,有较高成本优势,同时,持续的产品及设计研发可有效避免对外部授权的依赖,在保持性能持续提升的前提下有效提高产品性价比。 19年上半年总体毛利率高达65.19%,在众多降低成本举措下,SIP 业务毛利同比增长 4.94%。随着话机及视频会议业务不断下沉渗透,高性价比优势有望进一步打开中小企业市场。 持续推进 VCS 业务“云” +“端”部署。 随中小企业信息化的不断深化,视频会议需求持续增加,VCS 市场广阔,能够保持较长的增长周期。公司自 2014年进入视频会议系统市场,不断革新硬件终端,同时以“云+端”模式部署云视讯服务。 19年上半年,VCS 业务毛利率高达 75.07%,业务占比达 12.03%,相对去年同期 8.64%的占比有显著提高。 上修 19/20年盈利预测,新增 21年盈利预测,维持“增持”评级。 修改前我们预计 19/20年净利润 10.8/13.5亿元,考虑到高端产品市场拓展良好,我们上修 19、 20年利润预测,同时新增 21年盈利预测,预测 19/20/21年净利润 11.0/13.9/17.2亿元,对应 19/20/21年公司 PE 为 32/25/20倍,维持“增持”评级。
上海钢联 计算机行业 2019-08-16 70.40 -- -- 85.68 21.70%
85.68 21.70% -- 详细
事件:上海钢联披露2019年半年报,2019年上半年营业收入499.29亿元,同比增长12.02%;净利润9297.52万元,同比增长53.7%。预告19年1-9月的净利润增长35.00%-55.00%。 上海钢联资讯业务收入平稳增长,付费用户数高增。1)公司资讯业务19H1实现收入2亿元,同比增长34%;2)资讯按年收费逐月确认收入,预计大量现金流入确认体现为预收款,19H1母公司预收帐款达到2.19亿,同比增长14.09%,上半年增加预收帐款2832万元,相当于上半年资讯服务收入的18%;母公司经营性现金流入达到2.25亿元(+13.45%);3)19H1资讯业务增值服务付费用户数13.01万(+61.82%),ARPU为1212.94元(-34%),续费率97.09%(+3.89pp),整体收入增长3.83%。 咨讯业务投入拖累中报利润,2019为资讯扩品类投入关键年。1)咨询实现利润0.43亿元,同比增长23.86%;2)利润增速较慢受到人员持续投入拖累,19H1钢联薪酬支付增速为28%;3)子公司中山东隆众考虑400余员工费用,预计2019年亏损仍超过千万元;4)19年为资讯关键年,目前资讯产品领域涵盖能源、化工、塑料、橡胶、化纤、聚氨酯、煤化工、化肥、氯碱等大宗商品行业,预计2020年化工收入可能达到1亿元,前景广阔。 钢银电商、供应链金融服务支撑中报业绩,资金充裕后增长空间有望重塑。1)根据钢银电商披露口径,2019H1实现毛利润2.87亿元,同比增长39.32%,实现归母净利润1.20亿元,同比增长98.94%;2)19H1钢银平台结算量达1,426.16万吨,较上年同期增长11.93%;寄售交易服务毛利润8260万元,单吨费用5.8元;3)供应链服务贡献毛利润2亿元,同比高增55%;供应链金融业务继续在控制风险的前提下稳步推进;4)19年5月,钢联公告通过子公司《钢银电商拟公开发行公司债券议案》,钢银电商取得主体信用AA等级,拟公开发行债券5亿元,预计资金到位后电商业务空间将进一步提升。 变现模式不断增加。除了SAAS模式,还将增加定制模式和战略合作。1)根据我的钢铁网官方信息,上海钢联3月与陶庄城市矿山资源有限公司签署“陶庄废钢指数”合作开发协议。2)根据“不止是钢货"和“钢银电商”公众号,6月钢银电商与华瑞银行上海签署银企战略合作协议,打造供应链产品,实现可视化、智能化”等的供应链产品,其依据是钢银平台的高频交易数据和BCS风控数据模型。 百万会员付费率与用户数齐升长期逻辑不变,维持“买入“评级。1)对标彭博,大宗数据搜集分析终端不断成熟,300万会员渗透率与收入有望不断提升。长期成长不变,维持“买入”。2)维持盈利预测,预计2019-2021年营业收入1114.2、1348.3亿、1564.7亿元,归属母公司所有者净利润2.17、3.82、5.54亿元。
超图软件 计算机行业 2019-08-15 15.17 -- -- 19.11 25.97%
19.43 28.08% -- 详细
事件:超图软件披露2019年半年报,实现营业收入约6.40亿元,同比增长15.63%;归母净利润约4084.41万元,同比增长3.42%。 Q2收入同比增长34%超预期,净利润提前转正,主要由于机构改革影响减弱。由于18H1为不动产登记业务收尾与收入确认高峰,因此19Q2在高基数前提下实现收入利润的较高增长,超过我们此前预期。预计Q2改善主要来自于机构改革影响减弱,19Q2机构三定工作基本完成,改革进入尾声,此前滞后订单逐渐确认为收入利润。 应收账款、资产(信用)减值损失、现金流相比18年同期无明显恶化,地方财政收紧大环境下,需重点关注回款情况!1)报告期内应收款增加占收入比例相比18年同期略有提升;2)19H1资产(信用)减值损失情况略有好转,上半年共产生1747万元,占净利润42.77%(18H1为2063万元,占净利润52.24%);3)19H1经营性现金流出与产生归母净利润之比与18H1基本相同,公司客户以政府为主,回款主要集中在四季度。 真实薪酬支付高增,研发资本化略有膨胀,19年股权激励完成授予,期待组织架构调整后研发效率提升与母子公司业务融合度增加。1)19H1销售费用率11.85%,管理费用率23.69%,研发费用率12.22%,相比18年同期(11.69%,24.02%,12.72%)无明显变化。2)19Q2我们测算真实薪酬支付率高增长,同比增长58.78%;同时开发支出较年初增长,资本化比例相比18年同期有所提升,预计公司为应对后续自然资源信息化、智慧城市等机会,仍加大研发投入。3)2019股权激励8月完成授予,涵盖了子公司核心技术、管理人员,激励总人数为323人,有助于对子公司后续的整合。 机构三定完成自然资源信息化可期,目前已展开部分试点应用。2019年7月22日自然资源部、财政部等部门日前联合印发《自然资源统一确权登记暂行办法》,办法要求“对自然资源的所有权和所有自然生态空间统一进行确权登记”。从2019年起,我国将利用5年时间基本完成全国重点区域自然资源统一确权登记。《办法》规定,在国家不动产登记信息管理基础平台上,开发全国统一的自然资源登记信息系统,实现自然资源确权登记信息的统一管理。目前,公司已经完成自然资源确权登记系统的研发并已开展试点应用。 国产化GIS龙头,维持“增持”评级。考虑到超图1)平台软件实现国产化替代;2)把握每一轮下游应用行业爆发,实现包括自然资源信息化、三调、时空信息云在内的GIS应用行业拓展;3)2019年实现业绩反转,并在后续3年保持20%以上的稳定高增长。维持盈利预测,预测2019年-2021年超图全年收入为18.35亿、24.35亿、30.71亿;归母净利润为2.05亿、2.67亿、3.33亿元。维持“增持”评级。
启明星辰 计算机行业 2019-08-09 27.96 -- -- 33.29 19.06%
36.27 29.72% -- 详细
事件:公司于2019年8月5日发布2019上半年业绩报告,2019H1实现营业收入8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润1375万元,同比减少40.97%,扣非归母净利润为-210万元,同比增长96.92%。公司表观收入符合预期,还原后收入、利润、现金流超预期。 还原安方高科影响收入同比增长24%,高速增长趋势确定。19H1收入需考虑安方高科影响,公司于2018年10月剥离安方高科,2017年安方高科实现收入1.28亿元,2018H1实现收入3405万元。还原安方高科剥离影响,19H1实际业务同比增长24.87%,19Q2同比增长26.23%。即使不考虑偶然因素造成的单季度业绩贡献,19Q2收入增速已经是过去9个季度以来增速最快季度,高速增长趋势确定!l承接集成业务实则为了后期项目,该业务毛利率提升表明项目质量提升。详细拆解收入端增长,其中“硬件及其他”同比增长58.30%,该业务实际为集成业务,公司近两年承接集成业务的核心是为了能继续承接后期项目,增加平台及服务类产品的销售。从毛利率上看,该业务同比毛利率提升6.78%,表明该项业务的含金量提升。 扣除18H1恒安嘉新的投资收益影响,归母净利润扭正,背后原因是安全高科剥离带来的费用减少。由于恒安嘉新独立上市,18Q1公司对恒安嘉新的核算方法转换确认投资收益,产生非经常性损益8366万元。还原恒安嘉新的投资收益影响,18H1还原后的归母净利润为-6036万元,而19H1的归母净利润为1375万元,同比扭正。同时,按照扣非归母净利润口径,19H1同比增长96.92%,实属亮眼。利润端增速较快背后的原因是费用增长缓慢,销售费用同比增长3.51%,管理费用同比增长-8.80%,研发投入同比增长4.48%,安方高科剥离导致人员下降是费用增长缓慢的一大原因。我们预计全年利润端增速将快于收入增速。 19H1经营活动现金流净额同比53%亮眼,五年周期末客户付费加速。现金流量表中,19H1经营活动现金流金额同比增长52.56%,其中“销售商品、提供劳务收到的现金”同比增长36.54%,该项目为主要贡献。主要原因为销售回款增加,我们判断背后的原因在于“十三五”五年周期末期客户付费加速,尤其是政府类客户。 下调2019-2020年营收、归母利润预测,维持“买入”评级。原预测2019-2020年实现营收34.01、41.56亿元,现下调为30.95、38.81亿元,预测2021年实现营收48.21亿元;原预测2019-2020年实现归母净利润7.89、10.17亿元,现下调为7.00、8.67亿元,预测2021年实现归母利润10.71亿元。对应PE为36、29、23倍。
广联达 计算机行业 2019-08-02 35.07 -- -- 37.37 6.56%
39.09 11.46% -- 详细
公告:广联达公布 2019H2中报预告,预计 2019H1营业收入 13.80亿元,同比增长28.72%;预计归母净利润为 8954万元,同比减少 39.13%。 造价施工收入双超预期,还原总收入同比增长 38.30%。其中,造价业务表观收入 9.71亿元(yoy+28.72%),云相关预收款增加 2.58亿元(2018H1云相关预收款增加 1.26亿元,yoy+104.76%),还原后造价业务收入 12.29亿元,同比增加 39.61%;施工业务收入,2.90亿元,同比增长 33%;还原后总收入 15.18亿元,同比增长 38.30%。 造价收入超预期源自产品扩充、用户数增长;施工收入增长来自业务线整合与产品线打磨。 预计,造价业务收入超预期原因为,造价产品线不断延伸,且云化后产品功能不断完善(如智能组价云化后效率逐年翻倍),产品线扩充(云 CAD 识别实现快速建模算量,识别率从 18年底 56%提升到 92%),同时客户群体扩大(盗版用户转化),带来造价产品量价齐升;施工业务线,2018年三大产品线整合,2019年为整合兑现期,同时,2019年 6月推出数字项目管理(BIM+智慧工地)平台,预计助推施工产品线标准化,实现施工项目管理的数字化、系统化、智能化,从而驱动施工项目管理转型升级。 还原利润 23.56%,符合市场预期。 2019H1云相关预收款增加 2.58亿元,假设税率 10%,预收款还原利润 2.32亿元,总还原利润为 3.22亿元,同比增长 23.56%。因云相关款项属收入分期确认,导致当期表观收入增速未充分体现,费用一次性计提,表观利润同比下降 39.13%。业绩整体符合市场预期。 费用端,2018年研发人员增长 20%,预计主要用于施工产品研发与新技术应用开发;股权激励费用基数影响。BIM+智慧工地实现施工三大产品线数据打通,统一一个平台、依托四大技术、搭载 N 个应用,是 2019H1重磅级别产品。同时,公司继续保持在图形平台、云计算、大数据、物联网和人工智能等领域的关键技术投入。广联达产品智能化程度为目前市场低估之一。同时,2019年预计股权 7725万元激励费用均分摊在 4个季度确认(2018Q4授予),也有一定影响。 考虑未来云化转型带来经营性现金流的稳定增长以及施工业务的全面复苏,继续维持“买入”评级。云化的持续转型、BIM 需求不断增加和建筑全周期拓展是公司中期成长的核心驱动力,考虑云化收入部分计入预收账款影响表观利润,维持盈利预测不变,预计2019-2021年收入为 36.36、45.28和 60.19亿元,预计 2019-2021年净利润为 3.94、5.39、8.77亿元,维持“买入”评级。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-29 30.17 -- -- 32.42 7.46%
35.18 16.61% -- 详细
公司 2019年中报显示有息负债提升较多,对此我们依据报表信息做了进一步分析。19H1报告期末,公司长期借款金额 46.3亿元,比年初增加 41.9亿元,比去年同期增加 44.4亿元;短期借款金额 45.5亿元,比年初增加 10.8亿元,比去年同期增加 11.6亿元;资产负债率为 42.6%,比年初提升 2.4pct,比去年同期提升 3.0pct。我们详细拆解了公司的长短期借款构成,其中的增量经得起推敲。 新增长期借款中的 3/4用于欧元债偿还。新增的 41.9亿元长期借款中,有折合 31.3亿元人民币的欧元借款,这笔借款实际上是用于偿还公司 16年发行的欧元债(在公司 18年年报中,该债券计入“一年内到期的非流动负债”项,共计 31.7亿元)。半年报显示,新增的欧元借款年利率仅为 0.85%。公司在利用了低成本资金的同时,也保持了资产的国际化配置。此外,新增的长期借款中,有 13.2亿元是通过公司的 6个 PPP 项目质押取得(已详细披露),预计产生的相关利息将由公司和项目业主合理分配。 短期借款成本较低,用于经营预期获得更高回报。公司现金流存在季节性,Q4为回款高峰,因此短期借款也呈现一定的季节波动。但 18年底短期借款金额并未如期下降,并在19Q2创下 45.5亿元的历史新高,这可能被误读为公司资金链紧张的信号。但我们认为: 在国家大力鼓励金融业支持实体经济的背景下,公司以较低利率获得银行借款用于经营,预期获得更高的收益。从资金配置角度看,有些资金在中长期会获得更优的收益,公司在一定阶段有必要做短期的融资,也是策略上的取舍。 资产负债率在正常区间波动。公司 19H1资产负债率为 42.6%,虽然同比有所提升,但长期低于对标公司大华股份,且与行业平均水平基本一致,处于正常的波动区间。 预计 2019年利润增速逐季加速,由于 Q2经营全面超预期,维持“买入”评级。在半年报点评中,我们已对公司的三表进行了详细分拆解读,Q2经营全面超预期,毛利率提升验证软化逻辑,建议继续重点关注公司软化与成本管控的效果。预计 2019年利润增速逐季加速:1)由于 2018Q2由于国内去杠杆,安防季度增速向下。由于基数原因,2019行业利润增速前低后高,Q2相比 Q1的改善已经验证,预计 Q3仍将提升。2)逐项分拆收入、薪酬、费用、增值税退税,维持盈利预测不变,预计 2019-2021年归母净利润为 125.8、150.7、174.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示:国内政府需求不足、外部环境风险、新产品推广不及预期。
德赛西威 电子元器件行业 2019-07-26 25.76 -- -- 27.08 5.12%
27.75 7.73% -- 详细
下半年新产品集中放量、车市企稳、研发费用控制三因素共同作用,Q3公司业绩拐点将至。 (1)新品集中量产:长安汽车双 12.3数字座舱 Q3开始供货,大众车载信息娱乐系统Q4开始量产,上半年公司配套的吉利星越(供自动泊车)新车销量将在下半年逐步爬升,T-BOX 等新产品也开始量产。 (2) Q2国五换国六压力释放完毕,Q3车市企稳回暖。根据申万汽车组观点,预计 7-9月折扣大幅收窄,且批发、零售数据下半年转正是相对确定事件。 Q3车市复苏将直接带动公司来自存量车型的收入回升,毛利率维持稳定。 (3)研发费用下半年单季度绝对额预计与去年持平:德赛西威于 2018年 4月份开始大幅招聘 ADAS和车联网方向研发人员,截止至 2018年底公司研发人员数量为 1903人,与 2017底相比净增 445人;由于 2018年新斩获全生命周期 150亿订单(年化 70亿订单),新配套项目订单增加导致公司今年对应用研发人员数量需求增加,今年研发人数预计与去年相比还需增加 100人左右,但是与去年同期相比,人员招聘幅度已经大幅收窄。我们预计2019Q3/Q4单季度研发费用约在 1.5亿元左右,而 2018Q3/Q4单季度研发费用 1.4亿元。 国内 ADAS 产业已经进入抢单关键期,西威多个落地项目已经显示出公司在国内的领先优势。 我们在今年 3月份发布的深度报告《德赛西威:业绩即将反转的超级强势股》 中指出: 2018-2019年是国内 ADAS 市场抢单的关键期,在爆发前夜,订单较多的公司会在 2020年开始放量时期以及 2021年国内 ADAS 真正爆发时期形成规模优势,把成本降下来,做到和国外差不多的水平。规模优势不仅可以带来更多的订单,而且在后期足以抵抗未来海外 TIER1的降价风险,而不具规模效应的厂商将逐渐消亡——德赛西威已经在前装量产360环视、疲劳驾驶监测系统、自动泊车系统等 ADAS 产品;其中德赛西威自主研发的自动泊车系统已经在今年 5月份上市的吉利 SUV 星越上实现量产,德赛西威是国内最先实现在前装大规模量产自动泊车系统的本土 Tier1。另外,德赛西威即将在 2020年量产基于英伟达 GPU 的自动驾驶域控制器,也是国内本土 Tier1中的首例。西威 77GHz 毫米波雷达也将于年内量产。以上多个案例均显示西威在国内 ADAS 领域的领先优势。 液晶仪表盘已经逐渐从高端车往中低端车渗透,今年液晶仪表盘将先于 ADAS 爆发。 截至2018年底,国内全液晶仪表盘的渗透率为 6.36%,2019年 Q1全液晶仪表盘新车装配率已经上升至 23.23%;而新车装配率为全液晶仪表的先导指标,新车经过销量爬坡放大权重之后,将带动渗透率向上提升——数据已经显示液晶仪表已到爆发节点。 目前德赛西威已经获得上汽通用、长安汽车、比亚迪等多家整车厂前装订单,并且部分将于 2019H2量产。 维持盈利预测和评级。预计 2019-2021年 EPS 为 0.83元、 1.26元、 2.13元,当前股价对应 PE 为 30/19/12倍,维持“买入”评级。
航天信息 计算机行业 2019-07-25 22.03 -- -- 23.25 5.54%
23.90 8.49% -- 详细
7月23日,航天信息发布《航天信息股份有限公司关于“航信转债”回售的公告》。航天信息股票自2019年6月12日至2019年7月23日连续30个交易日内有30个交易日收盘价格低于当期转股价格的70%。根据公司《募集说明书》的约定,可转债回售条款生效。 两方面预计公司意在减少回售,增加转股。转股使投资者收益率更高。1)一方面,2017-2018年营运资金(流动资产减流动负债)分别约为107、109亿元,规模较大。2015年公司发行可转债24亿元投向4个方面,不仅额度相比营运资金远小,而且第4-6年票面利率分别达到1.5%/1.5%/1.6%。据此可推测,公司管理层会在偿还债务前,可能积极促成转股。2)另一方面,公告明确提出“航信转债已触发转股价格调整的条件,公司董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案,并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”。 假设转股价格修正,对正股冲击极低。投资者会聚焦在2019H2基本面改善带来的正股收益。1)一方面,理性投资者已推测,若转股,价格需要修正。2015年6月计算机行业整体PE极高,当时航信转股价最高为86.61元,考虑转增/送股/派发股利后为41.94元,距离现价超过90%。因此公告指出“航信转债已触发转股价格调整的条件”反而增加债转股预期,预计对正股冲击应该极低。2)另一方面,2019上半年“降税费”与2019Q1偶然增加管理费用与员工薪酬是一次性冲击,伴随千万企业上云带来ARPU值的提升(助贷、征信、会员、安全可控),预计2019H2也正是基本面改善时。 根据公告可推测2019H2实现概率大。公告指出“董事会有权根据实际情况提出转股价格修正方案,并在履行法定决策程序后实施转股价格调整”,预计股东大会、国资委审批需要数月时间,2019H2实现概率大。 下调2019至2020年盈利预测,维持"买入”评级。考虑到今年整体降税费的政策对公司业务的影响,下调2019-2020年盈利预测,下调2019-2020年收入预测分别由379.6和437.3亿元至308.0和340.7亿元,下调2019-2020年净利润预测分别由21.77和31.29亿元下调至20.33和26.82亿元,新增2021年盈利预测,预计2021年公司收入为363.1亿元,净利润29.82亿元。
海康威视 电子元器件行业 2019-07-24 28.58 -- -- 31.95 11.79%
35.18 23.09% -- 详细
半年报收入/利润/毛利率均超预期。海康威视披露2019半年报,2019上半年实现营业收入239.23亿元,同比增长14.60%;归属于上市公司股东的净利润42.17亿元,同比增长1.67%。同时预告1-9月利润增速0%-15%,反算2019Q3单季利润同比增速-2%~32%。 收入结构变化、增值税政策变化等因素使得毛利率提升,国内毛利率首次超海外1%以上,验证软件附加值提升逻辑。1)低毛利率工程施工业务上半年下滑56%影响收入结构;2))二季度汇率、增值税率降低对毛利率正向贡献;3)2019H1国内毛利率为46.78%,高于海外;4)海康在国内不断推广高附加值、软件占比高的嵌入式解决方案,毛利率逐渐从接近硬件公司的30%上升至接近软件的50%。 管理费用控制效果明显,预计随着算法产品化率提升还有进一步改善空间!1)2019Q2单季管理费用、研发费用同比增长分别为18.4%、22.7%;2)现金流量表及资产负债表合计2019Q2职工薪酬为23.25亿元,同比仅16%;3)预计未来随着核心算法产品化模块化提升,嵌入式软件能在不同的项目之间提升复用率,管理费用仍有进一步优化空间。 应收账款保持低比例稳健,存货主要为原材料体现外部风险应对,单季度经营性净现金流26亿与净利润匹配。1)半年报应收账款相比年初增加25亿元,占半年报营业收入的10.5%,占比较低且与2018Q2比例基本一致;2)存货增长主要为原材料,为应对外部风险进行了准备;3)Q2经营性现金流26亿,与净利润匹配度高,比例与18Q2相同。 创新业务占比提升,中心控制增长隐含AI推进,PBG/EBG/SMBG部门调整到位。1)19年上半年创新业务收入增长56.21%,智能家居、海康机器人等业务均实现高增;2)中心控制设备上半年收入增长24.59%,中心控制设备中包含数据中心等,与AI类业务有一定相关性,中心控制项目持续增长隐含AI推进;3)公司自2018年底开始优化重组PBG、EBG、SMBG三大业务群,截至二季度部门调整已经基本到位。 2019半年报体现了公司在行业周期低点清晰自我认知与有效内部管理能力。1)在收入出现下行拐点前2018Q2-2019Q1分别完成存货与应收款管理,并在19Q2维持稳健;2)提前布局核心研发产品化,及时做出人员管用调整;3)应对外部环境不确定性、政府支出周期波动,提出AI渗透增加软件粘性。海康威视未来5年的经营周期性将逐渐减弱。 预计2019年利润增速逐渐加速,由于Q2经营全面超预期,维持“买入”评级。维持盈利预测不变,预计2019-2021年利润为125.8、150.7、174.7亿元。维持“买入”评级。 风险提示:国内政府需求不足、外部环境风险、新产品推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名