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卫宁健康 计算机行业 2019-11-28 15.20 -- -- 16.05 5.59%
16.66 9.61% -- 详细
全国布局,深耕医疗信息化。公司从1994年成立就专注于医疗信息化领域,依托于华东地区医疗信息化业务发展;2014年开始公司先后并购宇信网景、山西导通、浙江万鼎等公司,通过地方厂商开始全国化布局;2015年公司确立了“传统医疗信息化”和“创新互联网+医疗健康”的双轮驱动战略;2017年公司确立了智慧医院、智慧卫生、智慧健康三大产品体系,同年,公司成为中国及亚洲地区唯一一家上榜IDC全球医疗科技公司。我们认为公司长期专注于医疗信息化领域,并通过地方医疗信息化厂商并购实现全国布局,公司的行业龙头地位不断稳固。 电子病历评级助推传统医疗信息化高景气。卫健委先后下发面向智慧医疗的电子病历(EMR)分级评级目标以及面向智慧服务的分级评估标准。根据CHIMA对于医院分级评价的渗透率调查,以及对相关订单价估算和涉及的医疗机构数量,我们测算二级医院EMR升级将带动224亿元市场规模,三级医院EMR升级和互联互通标准化成熟度测评将将分别带动247亿元和233亿元市场规模,整个分级评价将带动704亿元市场规模,医疗信息化行业将维持高景气,助推公司在传统医疗信息化领域高速发展。 互联网助推医疗创新业务新发展。根据AMC模型,我国当前互联网医疗在政策的推动下进入高速发展期,卫宁健康适时把握互联网医疗的发展,确立“云医”、“云险”、“云药”、“云康”以及“+1互联网平台”打造互联网创新业务。“云医”打造互联网医院平台,“云险”打造医疗支付平台,“云药”打造处方共享平台,“云康”打造健康管理平台,“+1互联网平台”整合四朵云业务。公司互联网医疗创新业务按照既定战略进行,我们认为将在2020年进入业绩拐点,实现盈亏平衡,甚至盈利,从而形成公司新的利润增长点。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为18.70/24.46/32.18亿元,归母净利润分别为4.10/5.60/7.65亿元,EPS分别为0.25/0.34/0.47元,对应市盈率分别为62/45/33倍。公司是国内医疗信息化行业龙头,随着电子病历评级等政策推动,行业维持高景气;公司积极把握互联网发展趋势,稳步推进互联网医疗创新业务,我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 电子病历政策推进不及预期风险; 行业竞争加剧风险; 创新业务发展不及预期风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-19 15.76 -- -- 16.78 6.47%
16.78 6.47% -- 详细
核心观点: 11月15日,卫宁健康、中国人寿、国寿成达股权投资中心等及公司参股公司卫宁科技共同签署了《增资协议》,一致同意国寿成达(上海)健康产业股权投资中心拟以人民币2亿元对卫宁科技单方面增资。 卫宁健康放弃优先认缴权,更符合远期发展规划。原股东卫宁健康、中国人寿等均放弃优先认缴权。交易完成后,卫宁健康持有卫宁科技的股权由50%变更为42.86%。2016.3.30就卫宁科技引进中国人寿战略入股的公告中提到“本次引入中国人寿成为卫宁科技战略股东,有利于做大做强卫宁科技,使其成为业内龙头企业,并在合适的时机独立发行上市”。放弃优先认缴,引入有能量、业务拓展能力的实业股东(人寿),更利于公司业务发展,并实现长期的上市目标。 人寿与卫宁加强合作,科技公司+商保的合作拓展控费市场,实现商业模式优化。医疗过程与费用、药品费用通过不断完善的IT审核平台与相关数据库实时审核,链接商保/社保控费结算体系是必然趋势。因此,保险+科技是发展国内医保/商报控费业务的必要方向。保持转型领先的医疗信息化厂商如卫宁健康,能够从医院信息化业务向控费等可重复收费的业务模式转换,实现自身和客户价值的同步提升。 当前卫宁科技估值12.5亿元,较2016年4月增资时的估值增长95%。卫宁科技收益法下以2016年3月31日为评估基准日的评估价值为6.4亿元。本次增资,市场法下以2019年7月31日为评估基准日的评估价值为12.5亿元。卫宁科技估值增长95%。2015年-2018年间,卫宁科技收入累计增长195%,当前仍处亏损中。较大幅的估值提升体现市场对卫宁科技价值的认同,同时对未来业务发展抱有积极态度。 省级医保信息平台、DRGs计划2020年完成建设、试点城市模拟运行,均系卫宁科技未来业务增长点(资料来源:人民网、国家医保局) 预计2019-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.49元/股。本次卫宁科技增资不影响卫宁健康利润表,维持此前盈利预测,采用分部估值法,公司合理价值17.18元/股。维持“买入”评级。 风险提示:政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-04 17.08 -- -- 17.56 2.81%
17.56 2.81% -- 详细
事件:公司于 2019 年 10 月 28 日晚间发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入 11.98 亿元,同比增长 29.50%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.73 亿元,同比增长 41.73%;实现扣非后归母净利润 2.36 亿元,同比增长 36.66%。 传统业务业绩兑现加速,软件销售及服务占比持续提升:公司前三季度实现营业收入 11.98 亿元,同比增长 29.50%,环比增长 25.02%,环比同比增速今年以来均持续提升,主要是得益于传统医疗卫生信息化业务业绩的加速兑现。公司凭借 20 多年行业深耕积累,继续扩大综合优势提高市场占有率,订单总金额及平均金额均有较为明显的提升,2019 年 1-9月新增千万级订单 33 个(上年同期为 18 个)。在收入结构方面,公司核心产品软件销售及技术服务业务收入约为 8.91 亿元,同比增加 30.73%,占营收比重为 74.36%,硬件销售业务 2.92 亿元,同比增长 21.01%,占营收比重为 24.41%,毛利率较高的软件及服务占比进一步提升。此外,公司成功试点“敏捷交付”项目,仅用 18 天就顺利完成并交付三乙医院四川省通江县人民医院信息化建设项目,得到了客户和同仁的认可,进一步彰显了公司领先的技术实力。 创新业务稳步推进,政策加持坚定看好长期逻辑:“云医”领域,子公司纳里健康因项目结算滞后等原因,2019 年 1-9 月实现营业收入 1,667.52万元,同比下降 22.77%,实现净利润-2,685.57 万元,同比下降 44.43%。 “云险”领域,1-9 月交易金额达 140 多亿元同比增长 258%;因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,卫宁互联网单体实现营业收入 1,441.87 万元,同比增长 15.08%,净利润-467.67 万元,同比下降2,436.57%;定位为商保公司及医保部门提供保险智能风控和数据+AI服务的上海金仕达卫宁业务拓展也在持续推进,前三季度实现营业收入677.27 万元,同比增长 14.13%,净利润-4,002.08 万元,同比下降 1.63%;今年以来陆续中标了中国保险信息技术管理有限责任公司(中国保信)重要平台项目和国家医疗保障局重要平台项目等,为后续提速发展奠定了坚实的基础。“云药”领域,参股公司钥世圈前三季度实现营业收入 1.27 亿元,同比增长 223.15%,净利润-779.91 万元,同比下降 39.15%。受各类因素影响,公司的“云医”、“云险”、“云药”前三季度业绩均出现不同程度的下降,一定程度上拖累公司业绩,根据其各自持股比例计算,创新业务对母公司的损益约为-4,400 余万,若扣除此部分影响,归母净利润约为 2.9 亿元。从政策推动、业务布局以及行业发展等方面来看,我们坚定看好公司在传统信息化行业中的优势地位以及在“互联网+医疗健康”等各领域的广泛布局,未来发展值得期待。 期间费用率同期保持稳定,研发投入持续加大:公司前三季度的期间费用率为 33.02%,较同期的 33.73%基本保持稳定;其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分比为 13.17%、8.01%、11.65%以及0.18%,同期上升-0.51%、-1.01%、1.24%以及-0.43%。研发投入方面,前三季度投入达 2.60 亿元,同比增长 28.95%,占营业收入比例为 21.68%,其中研发支出资本化金额 1.2 亿元,资本化率下降为 46.24%,同期下降5.93 个百分点。 股权激励深度绑定员工利益,彰显公司发展决心:2019 年 9 月,公司发布 2019 年股票期权与限制性股票激励计划,向 308 名激励对象授予1,553.75 万份股票期权,总股本的 0.98%,以及向 523 名激励对象授予1,639.68 万股限制性股票,占总股本的 1.03%。此次股权激励的绩效考核标准为以 2018 年净利润为基数,公司 2019 年、2020 年净利润增长率分别不低于 25%和 55%,即分别达到 3.91 以及 4.85 亿元。此次股权激励计划需摊销约 1.9 亿元费用,19、20、21 年摊销金额分别为 4,114.26、11,549.69以及 3,501.02 万元。2019 年激励计划共覆盖约 831 名激励对象,包括公司和控股子公司董事、高管、中层管理人员和核心技术人员,将有效地激励公司员工积极性并保持团队的稳定性。 投资建议:卫宁健康自成立以来一直专注于医疗健康信息化领域,业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域,是国内医疗健康信息行业具有竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。公司当前业务主要分为传统医疗信息化以及创新业务两个部分,两部分相互补充相互促进。未来随着医疗信息化行业各项政策的陆续落地与实施,公司在传统业务领域有望凭借扎实的客户基础以及完善的产品布局深度受益行业发展;在创新业务领域,互联网医疗将接入医保支付, 4朵云以及创新业务平台的协同效应将逐步显现,并在药、医、险、康领域全面发展。考虑到公司在医疗信息化行业的整体地位以及近年来行业政策的推动,我们预计公司 2019-2021 年将实现营业收入 19.93、26.74、35.26亿元,实现净利润 4.01、5.05、6.45 亿元,对应 PE 分别为 69X、55X 以及 43X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医疗信息化政策、互联网医疗政策落不及预期风险;创新业务拓展不及预期风险;订单落地不及预期风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-04 16.68 20.80 27.22% 17.56 5.28%
17.56 5.28% -- 详细
业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入12亿元,同比增长29.5%;实现归母净利润2.7亿元,同比增长41.7%,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长36.7%。 营收稳健增长,业绩符合预期。从营收端来看,公司前三季度营收增长约30%,其中第三季度营收增长40%,总体保持稳健增长状态;从净利润端来看,公司归母净利润增速大于营收增速主要系毛利率提升(毛利率从2018年的49.8%提升1个百分点至50.8%,主要是因为公司高毛利的软件业务从营收占比73.7%提升到74.4%)以及期间费用控制良好(总体期间费用下降0.7个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.5、1、0.4个百分点,只研发费用率上升1.2个百分点)。 订单依旧饱满,业绩逐季改善。医疗信息化行业依旧保持高景气度,根据招标网统计数据,公司前三季度订单增速约为50%,远高于行业增速,饱满的订单保证了公司业绩的持续快速增长。同时,公司产品报告期内施行了“敏捷交付”,使得公司从拿到订单开始到确认收入的周期大幅缩短,预计公司明年将发布新一代产品HIS6.0,预期新产品的实施周期将会进一步缩短。产品端的改进预示着公司营收开始提速,2019前三季度单季度营收增速分别为20.1%、23.9%、39.7%,业绩方面也体现出逐季改善的趋势,我们预计此趋势仍将持续。 政策支持为创新业务保驾护航。随着互联网医疗被纳入医保,互联网药品流通被认同,政策对于互联网医疗的倾向性越来越明显,公司在互联网医疗方面布局较早,有望逐步进入收获期:公司云险板块的卫宁科技前三季度实现营收677万元;云医板块的卫宁互联网单体和纳里健康分别实现营收1442万元、1668万元;云药板块的钥匙圈实现营收1.3亿元,亏损率由去年同期14%下降为6.1%,有望最先实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.25元、0.35元、0.48元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司医疗信息化主营业务逐季改善,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展,目标价为20.8元,上调至“买入”评级。 风险提示:政策或不及预期、创新业务或不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-04 16.68 19.31 18.10% 17.56 5.28%
17.56 5.28% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报, 2019前三季度公司实现营收 11.98亿元,同比增长 29.50%;三季度单季度实现营收 5.28亿元,同比增长 39.71%; 2019前三季度实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%;三季度单季度实现归母净利润 1.11亿元,同比增长 49.94%; 2019前三季度实现扣非后归母净利润 2.36亿元,同比增长 36.66%;三季度单季度实现扣非后归母净利润 1.08亿元,同比增长 75.52%。 业绩增长符合预期, 大单数量快速增长进一步验证行业集中趋势2019前三季度公司营收同比增长 29.50%; 其中核心软件销售及技术服务同比增长 30.73%;硬件销售同比增长 21.01%,高价值的软件销售及技术服务占比 74.36%,较去年同期提升 0.70pct。 2019前三季度公司归母净利润同比增长 41.73%位于业绩预告 35%-55%中偏下,基本符合预期。 2019年 1-9月公司千万级订单 33个(上年同期 18个),大单数量持续保持快速增长进一步侧面验证行业集中趋势;预收账款 1.67亿元,同比增长 31.40%,持续保持较快增长。 持续加大研发投入,经营效率不断优化2019前三季度公司研发投入 2.60亿元,同比增长 28.95%, 其中研发费用1.40亿元,同比增长 44.95%, 资本化比例 46.24%,较去年同期下降5.93pct。 2019前三季度公司持续优化经营效率,销售费用率 13.17%,较去年同期下降 0.51pct;管理费用率 8.01%,较去年同期下降 1.01pct;财务费用率 0.18%,较去年同期下降 0.43pct, 经营效率持续优化。 钥世圈增速亮眼, 创新业务亏损略有加大2019前三季度,公司创新业务持续保持高速增长态势, 除纳里健康因项目结算滞后导致营收下滑 22.77%,较半年度 19.49%下滑幅度略有扩大外,卫宁互联网、卫宁科技、钥世圈营收同比增长 15.08%、 14.13%、 223.15%,较半年度 2.17%、 4.69%、 195.73%的均显著加速, 2019年前三季度公司创新业务亏损 6338万元,同比增长-25.20%,较半年度-24.48%亏损略有加大。 加强中台化建设,技术实力不断提升2019年公司基于全新理念建立统一的中台化服务体系,依托中台打造新一代产品,中台化是未来医疗信息化发展的重要趋势,未来随着公司新一代中台化产品的推出, 有望进一步加强公司产品与技术领先优势并提升公司实施及产品交付效率。 投资建议与盈利预测预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 3.83、 4.70和 7.25亿元,对应基本每股收益分别为: 0.24、 0.29和 0.45元/股,对应 PE 估值分别为 73、 60和 39倍。 考虑到公司是国内医疗信息化的领军企业,在互联网医疗为代表的创新业务布局领先,近年来传统医疗 IT 业务受益于政策驱动下游需求高景气,《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》出台有望助推创新业务快速发展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示政策落地不及预期、创新业务推进不及预期、大单占比提升导致项目交付不及预期
卫宁健康 计算机行业 2019-11-04 16.68 18.59 13.70% 17.56 5.28%
17.56 5.28% -- 详细
事项: 公司于 10月 28日发布三季报: 2019年前三季度实现营收 11.98亿元,同比增长 29.50%;实现归属净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%;扣非净利润为 2.36亿元,同比增长 36.66%。 评论: 业绩增长如期加速,订单执行效率提升。 第三季度: 公司实现营收 5.28亿元,同比增长 39.71%,增速呈逐季提升趋势;实现归属净利润 1.11亿元,同比增长 49.94%;扣非净利润为 1.08亿元,同比增长 75.52%。第三季度收入增速显著提升,且净利润表现出更大的弹性。 2018年订单快速增长,且较大金额订单占比有所提升,公司订单平均执行周期或有所拉长,而公司三季度业绩预告较好印证这一趋势。 产品软件及技术服务业务收入增速 30.73%,占营收的比重同比小幅提升至 74.36%, 毛利率同比提升 1.03pct 至 50.81%。 创新业务势头良好,成长空间广阔。公司积极布局和转型医疗健康服务业发展,持续发力 4+1云服务体系,创新业务势头良好。其中,卫宁互联网(单体)前三季度收入同比增长 15.08%, 至 1441.87万元, 净利润-467.67万元,同比下降 2436.57%;纳里健康收入为 1667.52万元, 同比下降约 22.77%,主要为项目滞后等因素影响,后续有望逐步改善;钥世圈收入同比增长 223.15%至 1.27亿元;卫宁科技收入为 677.27万元,同比增长 14.13%, 净利润-4,002.08万元,同比下降 1.63%。 公司创新业务板块合计实现营收 1.65亿元,同比增长107.78%,延续快速增长趋势;合计实现净利润-7935.23万元,同比下降 25.20%,业务仍处于投入期,亏损有所扩大; 随着互联网医疗等政策深化,公司有望更加受益,收入延续快速增长并逐步实现盈利。 订单持续高增长,迎接业绩更好释放。 公司传统的医疗卫生信息化业务在手订单持续快速增长,增速同比有所提升。 2019年 1-9月新增千万级订单 33个,上年同期为 18个, 预收账款达到 1.67亿元,同比增长 31.40%。 以整年度来看,去年订单能较好对应今年增速,预计全年营收及净利润将保持快速增长。同时,今年前三季度订单延续快速增长,随着政策持续落地,未来三年仍有望保持高景气,业绩快速释放有望延续。 推出股权激励,助力从优秀到卓越。 公司推出股权激励, 业绩考核目标为: 以2018年扣非净利润为基数, 2019年、 2020年扣非净利润增长率分别不低于25%、 55%,即 2019年、 2020年扣非净利润分别不低于 3.48亿元、 4.32亿元。 激励计划的考核体系全面、可操作性强,考核指标科学合理,有利于充分激发员工活力,更好助力公司从优秀跃升至卓越。 投资建议: 我们维持公司 2019年-2021年预测归属净利润为 4.31亿元、 5.71亿元、 7.54亿元,对应 PE 为 64倍、 49倍、 37倍,维持目标价 18.59元/股,维持“ 强推”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期;互联网+医疗相关政策推进不达预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-04 16.68 18.02 10.21% 17.56 5.28%
17.56 5.28% -- 详细
前三季度净利润增长41.73%,符合预期 公司发布三季报,19Q1-Q3实现营业收入11.98亿元,同比增长29.50%,实现归母净利润2.73亿元,同比增长41.73%,扣非净利润2.36亿元,同比增长36.66%。19Q3实现营业收入5.28亿元,同比增长39.71%,实现归母净利润1.11亿元,同比增长49.94%,扣非净利润1.08亿元,同比增长75.52%,符合预期。预计2019-2021年EPS分别为0.25、0.34、0.47元,维持“增持”评级。 传统业务高景气,Q3净利润增速创五年新高 前三季度公司预收账款1.67亿元,同比增长31%,反映出公司订单持续增长。订单增长的同时,大型订单占比提升,19Q1-3新增千万级订单33个,去年同期18个。大型订单的增多表明公司解决方案满足客户整体性复杂需求的能力增强,大客户服务能力提升。19Q3净利润增速创下近五年来新高,15Q3-19Q3收入增速分别为30%/28%/22%/41%/40%,净利润增速分别为32%/27%/20%/34%/50%。值得注意的是,19Q3公司研发费用资本化率由去年同期的52.17%下降至46.24%,若维持同一水平利润增速或将更高。 创新业务仍处于高投入期 19Q1-3公司创新业务合计实现营业收入1.65亿元,同比增长108%,但净利润亏损7935万元,同比下滑25%。卫宁互联网受第三方支付厂商返点费率下调影响较大,前三季度亏损468万元。卫宁科技中标了国家医保局信息系统建设项目和中国保信重要平台项目,短期投入大,但为未来发展奠定先发优势。云药发展较好,前三季度收入增长223%。我们认为创新业务仍将处于高投入期,拖累短期盈利,但长期前景向好。 交付效率有望提升 交付效率是影响公司订单向收入转化的重要变量。我们发现公司Q3在提升交付效率方面取得可喜进展。一般来说,医院信息化项目执行周期平均在9个月左右。今年9月,公司成功试点“敏捷交付”项目,助力国家三级乙等综合医院四川省通江县人民医院信息化建设项目快速实施上线。该项目系9月份中标并签约,仅用了18天,于10月6日顺利上线。目前公司正研发HIS6.0系列产品,提升交付效率是下一代核心产品的主要目标之一,若2020年HIS6.0系列产品顺利发布,公司整体交付效率有望提升。 行业景气度持续,维持“增持”评级 10月23日国家医保局发布DRGs分组方案,预计DRGs全国推广节奏有望超预期,公司作为医院信息化龙头,有望率先受益。维持盈利预测,预计2019-2021年实现归母净利润4.11亿元、5.63亿元和7.74亿元,EPS分别为0.25、0.34、0.47元,对应PE68、49、36元。可比公司2020年平均PE36倍,考虑到公司龙头地位,且2020年交付效率有望提升,业绩增速有望快于2019年,给予2020年53-55倍目标PE,对应目标价18.02-18.70元,维持“增持”评级。 风险提示:医疗信息化政策执行力度低于预期;二级医院财政支持力度低于预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.56 5.28%
17.56 5.28% -- 详细
投资事件:公司发布三季报:(1)前三季度收入11.98亿元,增速29.50%,归母净利润2.73亿元,增速41.73%,扣非归母净利润2.36亿元,增速36.66%。(2)第三季度收入5.28亿元,增速39.71%,归母净利润1.11亿元,增速49.94%,归母净利润1.08亿元,增速75.52%。 三季度业绩高增长,边际改善明显,订单开始加速转化为业绩。2019年Q3收入增速达39.71%,远高于2019年Q1的20.10%和2019年Q2的23.85%,且公司收入呈现逐季度加速增长趋势。在Q3收入利润高增长带动下,公司三季报业绩成长性良好,收入增速达29.50%,归母净利润增速高达41.73%,扣非归母净利润增速也达到36.66%。公司2018年订单开始加速增长,2019年行业继续维持高景气度。订单开始加速转化为业绩,驱动业绩高速增长。 收入结构改善,研发费用资本化率降低,收入利润质量优化。从业务来看,报告期内高毛利率的核心产品软件销售及技术服务业务收入增速高达30.73%,占营业收入比例达74.36%,同比提高0.7个百分点;低毛利率的硬件销售业务收入增速21.01%,占营业收入比例达24.41%,同比下降1.71个百分点。受收入结构优化的影响,公司整体毛利率50.81%,同比提高1.03个百分点。另外报告期内公司研发投入2.60亿元,其中研发支出资本化金额1.20亿元,资本化率下降为46.24%,同比降低5.93个百分点。研发费用资本化率降低,有助于利润质量的优化。 创新业务加速推进,互联网医疗政策边际改善,业绩成长空间广阔。报告期公司创新业务整体收入1.65亿元,同比提高107.78%,创新业务呈现加速成长趋势。今年以来互联网医疗行业利好政策持续频发,比如8月底国家医疗保障局发布《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》,完善“互联网+”医疗服务的价格和医保支付政策,构建互联网医疗行业发展的基础政策;8月新通过的《药品管理法》,实现网售处方药解禁,利好医药电商发展。公司“4+1”创新业务围绕互联网医疗行业展开,政策边际改善,未来发展空间广阔。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS0.25/0.31/0.49元,对应PE69.57/55.54/34.77倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务发展不及预期,政策推进缓慢。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.56 5.28%
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事件:公司发布三季度业绩公告称,前三季度净利润2.73亿元,同比增长41.73%;营业收入11.98亿元,同比增长29.50%。 业绩超预期,收入加速逐步与订单增速拟合。公司前三季度实现净利润2.73亿元,同比增长41.73%;实现营业收入11.98亿元,同比增长29.50%,扣非净利润为2.36亿元,同比增长36.66%。单三季度实现营业收入5.28亿元,同比增长39.68%,实现净利润1.11亿元,同比增长50.30%。其中,公司软件销售及技术服务收入8.91亿元,同比增长30.73%;硬件销售收入2.92亿元,同比增长21.01%。2019Q3预收账款1.67亿元,同比增长31.50%,侧面印证公司订单实施增速加快,收入增速逐步与订单增速拟合。 医保局推动医疗信息化建设进程,公司市场份额龙头集中。医保局成立将加快医院信息化互联互通建设,全国医保局信息化与医疗大数据标准化的建设,同时在DRGs大势所趋下,医疗信息化的建设空间还将扩张,建设进程也将加快。公司成功试点“敏捷交付”项目,助力国家三级乙等综合医院四川省通江县人民医院信息化建设项目快速实施上线。该项目系9月份中标并签约,在公司与医院方的共同努力下,仅用了18天,于10月6日顺利上线,彰显了公司的技术实力。公司将在明年正式推出6.0中台产品,进一步提高医院端信息化产品的产品化率,缩短交付周期。2019年1-9月新增千万级订单33个(上年同期为18个),根据我们采招网订单统计,卫宁健康2018年订单增速超过40%,2019年前三季度订单增速超过50%。公司产品与渠道铸造高壁垒,扩大综合优势提高市场占有率。 创新业务随着医保局成立迎来拐点,“4+1”深度布局持续推进。因项目结算滞后等原因,2019Q3纳里健康实现营业收入1,667.52万元,同比下降22.77%,净利润-2,685.57万元,同比下降44.43%。2019Q3“云险”交易金额达140多亿元(上年同期为40多亿元),同比增长258%。因建设费大幅增长、第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,卫宁互联网单体实现营业收入1,441.87万元,同比增长15.08%,净利润-467.67万元,同比下降2,436.57%;因承接国家重要项目投入加大等原因,2019Q3卫宁科技实现营业收入677.27万元,同比增长14.13%,净利润-4,002.08万元,同比下降1.63%。2019Q3钥世圈业务推进良好,实现营业收入12,704.67万元,同比增长223.15%,净利润-779.91万元,同比下降39.15%。我们认为,医保局成立改变医院传统强势地位,建立医疗大数据标准化和互联互通基础,为创新业务带来拐点,同时互联网医疗纳入医保报销等政策加快创新业务的发展步伐。公司多年深度布局云医、医药、云险、云康以及纳里平台,有望极大受益于行业创新业务爆发。 投资建议:不考虑股权激励费用影响,我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为4.32/6.75/10.23亿,维持“买入”评级。 风险提示:电子病历政策推动力度不达预期;医院信息化投入不达预期;关键假设可能存在误差的风险。
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1)前三季度业绩符合预期。公司19年前三季度实现营业收入11.97亿元,同比增长29.50%;归母净利润为2.73亿元,同比增长41.73%;扣非净利润为2.36亿元,同比增长36.66%。 2)第三季度业绩如期加速,行业持续高景气。医疗信息化行业受益于政策国家电子病历评级等利好政策推动持续高景气,公司Q3收入达5.28亿元,同比上升39.7%,相比Q2提升15.7pct;Q3净利润同比增长50%,相比Q2提升15pct。我们认为,国家政策接连发布,行业高景气将持续。 3)订单持续加快增长,软件板块实现高速增长。公司前三季度新增千万级订单33个(第三季度新增13个),预收账款达1.67亿元。分项业务方面,公司着力发展软件业务与技术服务,前三季度同比增长30.73%,收入占比73.66%;硬件销售业务同比增长21.01%,收入占比24.41%。 4)“4+1”创新业务稳步推进,“云药”板块收入大幅增长。公司凭借自身20多年行业经验和海量医院客户,推进“4+1”创新业务,报告期内各分部板块市场稳步拓展。其中:“云险”业务报告期内服务的交易金额高达140亿元,同比增长258%;“云药”业务方面,公司以联营公司钥世圈为主体,持续打造集药品供应链管理、对接商业保险、处方流转、健康管理于一体的“药联体”,报告期内钥世圈实现营业收入1.27亿元,同比大幅增长223.15%。我们认为,公司创新业务涉及院外医疗信息化各个领域,目前虽规模上小、也并未实现盈利,但整体进展良好,未来发展潜力十足。 5)维持“增持”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.24元/0.33元/0.43元,对应市盈率为71倍/52倍/39倍。公司是行业龙头,全领域布局,前景广阔,维持“增持”评级。 6)风险提示:创新业务推进受阻、政策环境改变。
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事件: 10月 28日晚间,公司发布 2019年三季报:前三季度,公司实现营业收入11.98亿元,同比增长 29.50%,实现归母净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%。 点评: 收入、利润大增,三季度呈现加速趋势 前三季度,公司营业收入同比增长 29.50%,归母净利润同比增长 41.73%,扣除非经常性损益的净利润同比增长 36.66%。 其中,第三季度收入同比增长 39.71%,归母净利润同比增长 49.94%,扣非归母净利润同比增长 75.52%。 收入、利润高速增长, 呈加速趋势。 利润增长高于收入增长主要源于毛利率提升及费用率下降:毛利率方面, 第三季度毛利率为 50.03%,较去年同期增加 0.47pct。 预计毛利率提升主要为收入结构改善所致。 销售费用率/管理费用率分别为 10.89%/5.95%,较去年同比分别减少 1.93/2.46pct。预收款同比增长 31.40%,预示在手订单充裕。 传统业务营业收入、在手订单加速增长 据我们测算,今年前三季度,公司传统业务实现收入约为 11.67亿元,同比增长 30.97%, Q1/Q2/Q3分别实现增长 20.3%/26.0%/41.2%, 收入呈加速态势,与订单情况逐步匹配。 据采招网数据: 2019年前三季度,公司公开中标订单总金额同比增长超 80%(我们预计公司整体订单增长超过 50%),呈现加速增长态势。其中千万元体量以上订单数同比显著增加, 2019年前三季度达到 33单,较去年同期增长 53%。公司在手订单充裕, 随着“敏捷交付”的开展,公司业绩有望加速释放。 创新业务稳步推进, 有望迎来拐式变化 云医方面,卫宁互联网建设费等大增, 3Q 收入同比增长 48.3%,发展呈加速态势。纳里健康结算延迟,导致收入略有下滑, 3Q 收入同比减少 28.1%,但较上半年有所好转。云药发展迅速, 收入同比高速增长, 3Q 收入增长294.1%; 云险 3Q 收入同比增长 25.5%,保持平稳态势,由于投入加大导致亏损有所扩大。 今年下半年以来,互联网诊疗医保支付、医药电商等利好政策持续释放,医保信息化建设四季度迎来集中招标,公司创新业务有望迎来拐点式变化。 投资建议: 公司传统业务持续高景气,订单加速成长, 创新业务有望迎来拐点式变化,预计公司 2019-2021年实现净利润 4.53、 6.16、 8.44亿元,看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示: 政策落地低预期, 创新业务进展低预期,行业竞争加剧
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事件: 卫宁健康公布 2019年三季度报告,前三季度实现营收11.98亿元,同比增长 29.50%,归母净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%,扣非归母净利润 2.36亿元,同比增长 36.66%; 2019年 Q3单季度实现营收 5.28亿元,同比增长 39.71%,归母净利润 1.11亿元,同比增长 49.94%,扣非归母净利润 1.08亿元,同比增长 75.52%。 业绩增长逐季提速,收入结构不断优化。 分季度看, 2019年 Q1、 Q2、 Q3营收增速分别为 20.10%、 23.9%、 39.71%, 归母净利润增速分别为 42.08%、 33.72%、 49.94%;公司营收与归母净利润均呈逐季加速增长。前三季度, 公司毛利率为50.81%,较去年同期增长 1.03pct, 主要系公司收入结构逐渐优化,毛利率较高的软件销售及技术服务业务占比提升 0.7pct; 公司加强费用管控: 前三季度, 管理费用率为 8.01%,较去年同期下降 1.01pct;销售费用率为 13.17%,较去年同期下降0.51pct; 研发费用率为 11.65%,较去年同期下降 2.04pct。 持续加大创新研究,研发资本化率明显下降。 公司不断加大创新研究, 研发了包含“智慧医院 3.0”、 “区域卫生 3.0”以及“互联网+2.0”在内的新一代智慧应用产品。 2019年前三季度,公司研发投入 2.60亿元,同比增长 28.95%,其中研发支出资本化金额 1.20亿元,资本化率为 46.24%,较同期下降 5.93pct。 2019年 10月, 公司成功试点“敏捷交付”项目,助力国家三级乙等综合医院四川省通江县人民医院信息化建设项目快速实施上线。该项目在公司与医院方的共同努力下,仅用了 18天就完成了顺利上线,进一步彰显了公司技术实力水平。 国家政策利好, 公司大额在手订单持续增长。 国家持续推动健康中国战略落地,从政策层面推进医药卫生体制改革、智慧医院、医疗联合体等方向发展创新。 2019年公司加快对各省服务网络的布局, 1-9月新增千万计订单 33个( 18年为 18个, 17年为 16个),预收账款 1.67亿元(去年同期为 1.27亿元)。公司业务布局不断扩张, 大额在手订单再创新高。 盈利预测: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为4.08、 5.47和 7.44亿元,对应 EPS 分别为 0.25、 0.33和 0.45元, 现价对应 2019-2021年 PE 分别为 67.1、 50.0和 36.8倍。 公司是国内医疗信息化龙头企业, 积极布局医疗健康服务领域,深度贯彻“ 4+1”发展战略,不断推进云医、云药、云险、云康和创新服务平台协同发展;在国家政策利好下, 医疗信息化市场空间不断扩大,我们看好公司的发展前景, 首次给予公司“推荐”评级。 风险提示: 医疗信息化政策不及预期; 创新业务发展不及预期; 传统业务行业竞争加剧的风险。
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公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 12.0亿( +29.5%) , 归母净利润 2.7亿( +41.7%) ,扣非后净利润 2.4亿( +36.7%)。 Q3单季归母净利润 50%的增速说明充足订单进入兑现期,业绩高增确定性强,预期全年创新业务或实现盈亏平衡。作为优质龙头,估值配享溢价。 维持买入评级。 支撑评级的要点 业绩符合前瞻预判, 下游需求扩容增厚业绩。 前三季度业绩 42%的增速符合我们的前瞻预判, 主要受政策催化的医疗 IT 需求增加带动。 大额订单不断增厚业绩基础, 期间新增千万级订单 33个,同比增加 83%,预收账款 1.67亿,同比增加 31%,预期下游需求将持续扩容。销售/管理/研发/财务费用 YOY 为 25%/15%/45%/-62%,仅研发费用增速高于营收,且研发资本化率下降近 6pct 至 46%, 显示整体费用控制效果较佳。 产品化能力提升将带动现金流及应收等指标好转。 公司软件产品化能力不断提升,软件销售技术服务/硬件销售业务营收 YOY 为 30.7%和 21.0%,占比分别为 74.4%/24.4%,分别提升 0.7/-1.7pct。 随着大额项目增加, 2018年应收账款周转天数增加 16天,预期 6.0版本 HIS 将在明年上线,并且敏捷交付成功经验不断积累,未来项目确收周期将缩短, 或带动明年经营现金流和应收账款等指标将不断改善,并对新项目开拓形成正循环。 创新业务续亏, 短期看扭亏为盈可见。 创新业务营收 7,937万, YOY 为108%,净利润-7,935万元, YOY 为-25%。拆分看, 卫宁科技(云险)因在国家医保局大力投入致亏损 4,002万,但国家局标杆项目示范效应明显,预期在省级和地级统筹区将拔得头筹。纳里健康(云医)因项目结算滞后导致亏损 2,686万,随着《 互联网医院管理办法及互联网医院基本标准(试行) 》普及,建设进程有望提速。综合看短期内扭亏为盈可见。 估值 预计 2019~2021年净利润为 4.22/5.88/7.67亿, EPS 为 0.26/0.36/0.47元,对应 PE 为 66/47/36倍。 在订单兑现增长的基础上推演 Q4业绩将继续高增,高产品化和强执行力佐证优质龙头应有估值溢价, 维持买入评级。 评级面临的主要风险 政策变动导致下游需求扩容不及预期; 创新业务增长不及预期。
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事件: 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 11.98亿元,同比增长 29.5%,归母净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%, 扣非净利润2.36亿元,同比增长 36.66%。 三季度业绩实现超预期增长,软件与服务占比提升, 医疗订单持续快增。 2019Q3,公司实现营业收入 5.28亿元,同比增长 39.71%,实现扣非净利润 1.08亿元,同比增长 75.52%,实现超预期增长。 在业务结构上,公司软件销售和技术服务收入占比达到 74.36%,去年同期为73.66%,提升了 0.7个 pct。 受电子病历、智慧医院等政策催化,公司医疗订单保持较快增速,2019年前三季度订单同比增速在 50%左右,新增千万级订单 33个,去年同期为 18个, 实现预收账款 1.67亿元,同比增长 31%。 创新业务收入持续增长,仍处于投入期。 2019年前三季度,“云医”纳里健康因项目结算滞后等原因,营业收入同比下降 22.77%,“云险”业务交易金额达 140多亿元, 同比增长 258%,其中卫宁互联网营业收入同比增长 15.08%,卫宁科技收入同比增长 14.13%,云药业务收入同比增加 223.15%,目前创新业务仍处于快速投入阶段,预计随着公司收入体量的上升,亏损有望收窄。 公司加大研发投入,资本化率有所下降,实施股权激励彰显信心。 2019年 1-9月,公司研发投入达到 2.6亿元,同比增长 28.95%,占营业收入比重为 21.68%, 资本化率为 46.24%,同比下降了 5.93个 pct。公司在三季度推出了股权激励计划, 股票期权行权价为 14.02元/股,限制性股票授予价格为 7.01元/股,行权条件要求 2019年和 2020年的扣非增速分别达到 25%和 55%以上(以 2018年为基数),激活员工动力,彰显成长信心。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年的 EPS 分别为 0.25元、0.32元和 0.41元。 风险提示: 创新业务拓展不及预期; 医疗政策推进速度不及预期
卫宁健康 计算机行业 2019-10-31 16.88 20.80 27.22% 17.56 4.03%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入 12亿元,同比增长 29.5%;实 现归母净利润2.7 亿元,同比增长41.7%,扣非后归母净利润2.4 亿元,同比增长36.7%。 营收稳健增长,业绩符合预期。从营收端来看,公司前三季度营收增长约30%, 其中第三季度营收增长40%,总体保持稳健增长状态;从净利润端来看,公司归母净利润增速大于营收增速主要系毛利率提升(毛利率从2018 年的49.8% 提升1 个百分点至50.8%,主要是因为公司高毛利的软件业务从营收占比73.7% 提升到74.4%)以及期间费用控制良好(总体期间费用下降0.7 个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降0.5、1、0.4 个百分点,只研发费用率上升1.2 个百分点)。 订单依旧饱满,业绩逐季改善。医疗信息化行业依旧保持高景气度,根据招标网统计数据,公司前三季度订单增速约为50%,远高于行业增速,饱满的订单保证了公司业绩的持续快速增长。同时,公司产品报告期内施行了“敏捷交付”, 使得公司从拿到订单开始到确认收入的周期大幅缩短,预计公司明年将发布新一代产品HIS6.0,预期新产品的实施周期将会进一步缩短。产品端的改进预示着公司营收开始提速,2019 前三季度单季度营收增速分别为20.1%、23.9%、39.7%,业绩方面也体现出逐季改善的趋势,我们预计此趋势仍将持续。 政策支持为创新业务保驾护航。随着互联网医疗被纳入医保,互联网药品流通被认同,政策对于互联网医疗的倾向性越来越明显,公司在互联网医疗方面布局较早,有望逐步进入收获期:公司云险板块的卫宁科技前三季度实现营收677 万元;云医板块的卫宁互联网单体和纳里健康分别实现营收1442 万元、1668 万元;云药板块的钥匙圈实现营收1.3 亿元,亏损率由去年同期14%下降为6.1%,有望最先实现盈利。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.25 元、0.35 元、0.48 元,未来三年归母净利润将保持37%的复合增长率。考虑到公司医疗信息化主营业务逐季改善,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展,目标价为20.8 元,上调至“买入”评级。 风险提示:政策或不及预期、创新业务或不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名