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卫宁健康 计算机行业 2019-09-20 15.38 18.31 17.45% 15.73 2.28% -- 15.73 2.28% -- 详细
医疗信息化与创新业务双轮驱动,竞争优势显著 公司业务主要分为传统医疗信息化以及创新业务两大板块,医疗信息化业务主要向医院以及地方政府提供软件产品及服务,公司深耕医疗信息化市场多年,累积为全国6,000多家医疗机构提供过产品和服务,产品种类丰富,技术实力强劲,竞争优势显著。创新业务方面,公司云医、云药、云康、云险以及创新平台均进展顺利,商业模式逐渐跑通,营业收入大幅增长。 医疗信息化水平有待提高,政策文件密集出台助力行业高景气 目前我国医疗信息化水平与发达国家仍有显著差距,HIS、CIS、DRGs等领域尚有巨大市场空间,据我们测算,仅EMR一项市场待开发空间就有171亿元。同时,各部门鼓励电子病历、DRGs、互联网医疗等相关政策文件密集出台,受益于政策推动,下游客户信息化需求快速增长,作为行业龙头公司有望成为最大的受益者。 技术水平不断提升,助力行业集中度不断提升 随着医疗行业信息化水平不断提升,医疗行业信息化建设重点逐渐由HIS(管理需求)转向CIS(业务效率需求),系统对于技术的要求不断提高,HIS建设期时,技术要求较低,各个子系统往往单独建设,由不同公司承包,CIS阶段对于系统稳定性要求显著提升,往往打包交给一家进行建设,头部公司凭借产品性能、产品线完备、综合服务能力的优势,显著受益于招标门槛的提升。从订单上看,公司500万以上大单数量增加,有利于行业龙头企业,有助于行业集中度提升。 投资建议与盈利预测 预计2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为:3.83、4.70和7.25亿元,对应基本每股收益分别为:0.24、0.29和0.45元,对应PE估值分别为66、54和35倍。考虑到公司在医疗信息化行业的龙头地位,以及互联网+医疗行业在政策刺激下有望迎来快速发展,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 政策落地不及预期、创新业务推进不及预期、大单占比提升导致项目交付不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-19 15.50 -- -- 15.76 1.68% -- 15.76 1.68% -- 详细
公司向激励对象授予股票期权与限制性股票。股票期权的行权价格:14.02元/股;限制性股票的授予价格:7.01元/股。预计需摊销的总费用为1.9亿元,其中:预计2019年摊销4114万元,2020年摊销1.2亿元,2021年摊销3501万元。 股权激励与限制性股票成本虽较高,未来业务发展前景广阔 业绩考核要求以2018年净利润为基数,2019年净利润增长率不低于25%;第二个行权期,以2018年净利润为基数,2020年增长率不低于55%。从公司历史业绩增速来看,该业绩考核要求完成难度较低,保障了该计划的激励意义,有助于提振员工士气。 互联网医疗迎政策支持,长期发展可期 近期,国家医保局印发了《关于完善“互联网+”医疗服务价格和医保支付政策的指导意见》,卫宁健康子公司纳里健康,此前已经实现了部分医院的线上问诊、在线续方功能。该政策的推进,有望增强医院互联网医院建设需求,并扩大互联网医疗受众,有助于纳里健康业务推进。 预计2019-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.50元/股 考虑股权激励影响,预计2019年-2021年EPS分别为0.25元/股、0.31元/股及0.50元/股。公司当前业务推进、业绩成长性等符合此前判断,股权激励虽对利润产生一定影响,但长期有利于公司发展。近期出台的互联网医疗相关政策,或进一步提升医院信息化建设需求,带来行业景气度进一步的提升。同时,《医院智慧分级评估标准体系(试行)》、DRGs试点等落地,中长期扩大行业发展空间,有望在未来提升公司成长性。给予公司传统医疗信息化业务60倍PE;互联网医院落地,预计该部分2019年收入3亿元,给予12倍PS。综上,公司合理价值17.18元/股。维持“买入”评级。 风险提示 政策推进和细则实施力度有不确定性;商保、社保和卫生体系的协进涉及面较广,协调和投入存在不确定性;创新业务包括云医、云药等业务增长提速和价值实现的节奏;互联网业务在医、药、险等行业内的渗透不及预期的风险。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-05 15.50 20.12 29.06% 16.70 7.74% -- 16.70 7.74% -- 详细
维持增持评级,目标价20.12元。2019年上半年,公司实现营收6.7亿元,同比增长22.44%;实现净利润1.62亿元,同比增长36.61%;符合市场预期。维持公司2019-2021年EPS为0.31/0.46/0.66元,维持目标价20.12元,维持“增持”评级。 医疗信息化订单持续高速增长。2019年上半年,随着医疗卫生信息化领域政策利好不断,行业景气度持续提升,公司在医疗卫生信息化行业的订单持续增长,新增千万级订单近20个,订单的总金额与平均金额均有明显提升,订单需求的旺盛将持续推动收入高速增长。 创新业务平稳推进,云药业务表现亮眼。公司各项创新业务平稳推进,收入实现快速增长,但因国家重要项目投入加大以及第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,仍处于亏损。2019年上半年公司创新业务主要公司共实现营收1.07亿元,同比增长98.71%;其中钥世圈实现营收8,385万元,同比增长195.73%,表现亮眼;总体亏损共计0.48亿元,主要亏损来自卫宁科技和纳里健康。公司未来将持续加强创新业务的投入,促进创新业务与传统业务的联动,拓展新的业绩增长点。 股权激励计划激活员工活力。2019年8月,公司新一期股权激励计划面向公司858名激励对象展开。此次股权激励计划覆盖范围广,有望充分调动公司核心员工的积极性,助推公司业绩进一步稳定发展。 风险提示:政策变更风险;行业竞争加剧。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-05 15.50 18.59 19.24% 16.70 7.74% -- 16.70 7.74% -- 详细
公司发布中报: 2019年上半年实现营收 6.70亿元,同增 22.44%;归属净利润1.62亿元,同增 36.61%%;扣非净利润为 1.28亿元,同增 15.06%。 评论: 业绩符合预期,研发支出费用化比例明显提升。 第二季度:实现营收 4.23亿元,同比增长 23.85%,增速较一季度小幅提升;归属净利润 1.05亿元,同比增长 33.79%;扣非净利润 7313.03万元,同比下降 3.29%。上半年实现经营性净现金流-2.04亿元,同比显著改善。期末预收款项为 1.55亿元,同比增长46.06%,验证订单较好增长势头。研发投入为 1.59亿元,同比增长 19.95%,其中,费用化比例明显提升,达到 55.89%,研发费用为 8886.07万元,同比增长 47.35%,费用化比例提升当净利润影响较大。 业务结构优化,产品实力持续强化。 软件销售实现营收 3.64亿元,同比增长26.15%,毛利率为 67.17%,同比下降 2.55pct;硬件销售实现营收 1.51亿元,同比增长 10.85%,占比进一步下降,毛利率为 17.13%,同比大幅提升 4.10pct; 技术服务实现营收 1.40亿元,同比增长 16.35%,毛利率为 51.59%,同比大幅提升 7.27pct。公司业务结构进一步优化,带来综合毛利率小幅提升至 51.42%。 在医疗 IT 领域,公司综合优势继续扩大,市场占有率预计进一步提升。上半年,公司订单总金额及平均金额均有较为明显增长,且增速较上年度有所加快,新增千万级订单近 20个。同时,公司持续打造更系统化、个性化、智能化的整体解决方案,基于全新理念建立统一的中台服务战略体系,并以此为依托打造新一代产品。在计算方面取得了国家 ITSS 云计算服务能力(私有云 IaaS)贰级、 ITSS 云计算服务能力(SaaS) 贰级标准符合性证书,技术创新快速推进。 创新业务稳步推进,订单执行有望加速。 卫宁互联网(单体)、纳里健康、钥世圈、卫宁科技合计实现营收 1.07亿元,同比增长 98.71%,其中,钥世圈实现营收 8385.39万元,同比增长 195.73%。上半年,纳里健康共签约医疗合作项目 110余个,累计签约超 300余个,累计接入医疗机构 2500余家,注册医护人员超 20万名,服务患者超 2亿人次。“云险”新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额 80多亿元,新增交易笔数 5400多万笔,已为多家医院接入多种支付渠道。“云药”方面,“药联体”合作成员逾 7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超 35亿元。“云康” 业务也处于稳步推进阶段。 考虑去年订单快速增长,且较大金额订单占比有所提升,公司订单平均执行周期或有所拉长至三个季度,下半年业绩有望加速。以整年度来看,去年订单能较好对应今年增速,预计全年营收及净利润将保持快速增长。同时, 随着政策持续落地,未来数年仍有望保持高景气,业绩快速释放有望延续。 投资建议: 我们维持公司 2019年-2021年归母净利润预测为 4.31亿元、 5.71亿元、 7.54亿元,对应 PE 为 52倍、 39倍、 30倍, 维持目标价 18.59元/股,维持“ 强推”评级。 风险提示: 新业务拓展不及预期;互联网+医疗相关政策推进不达预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-05 15.50 -- -- 16.70 7.74% -- 16.70 7.74% -- 详细
投资建议: 卫宁健康自成立以来一直专注于医疗健康信息化领域,业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域,是国内医疗健康信息行业具有竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。 公司当前业务主要分为传统医疗信息化以及创新业务两个部分,两部分相互补充相互促进。传统医疗信息化主要包括针对医疗机构以及区域卫生的智慧医院以及智慧卫生产品,包含软件产品、技术服务以及部分硬件销售;创新业务则由“云医、云险、云药、云康” +创新业务平台来构成,提供整体智慧健康业务。未来随着医疗信息化行业各项政策的陆续落地与实施,公司在传统业务领域有望凭借扎实的客户基础以及完善的产品布局深度受益行业发展; 在创新业务领域,互联网医疗将接入医保支付,4朵云以及创新业务平台的协同效应将加速显现,并在药、医、险、康领域全面发展。 考虑到公司在医疗信息化行业的整体地位以及近年来行业政策的推动,我们预计公司 2019-2021年将实现营业收入 19.37、 25.97、34.36亿元,实现净利润 4. 12、 5.01、 6.26亿元,对应 EPS 分别为 0.25、0.31、 0.39元,参考 9月 1日收盘价,对应 PE 分别为 57.66X、 47.43X 以及 38.00X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 受益政策推动,传统医疗信息化业务迈入快车道: 自 2018年以来,医疗信息化政策频繁出台,从相关标准的制定到针对医疗机构的考核都对医疗机构信息化部分领域提出了明确的要求,其中电子病历等级评价政策将二级医院、三级医院明确纳入考核范围, DRGs 试点也将逐步启动,医保信息平台招投标的进行等都将极大地推动医疗信息化行业在未来 3年内保持快速增长。公司作为医疗信息化的龙头企业之一,有望凭借丰富的产品线布局、深厚的客户基础以及同创新业务的协同深度受益此轮行业发展,传统医疗信息化业务高速增长确定性逐步加强。 创新业务开展顺利, 收入、利润有望得到改善: 2018年 6月,阿里巴巴蚂蚁金服通过全资子公司上海云鑫入股公司 5.03%的股份,同时通过增资取得卫宁互联网(创新服务平台) 30%股权。通过双方的强强联合、优势 投资建议: 卫宁健康自成立以来一直专注于医疗健康信息化领域,业务覆盖智慧医院、区域卫生、基层卫生、公共卫生、医疗保险、健康服务等领域,是国内医疗健康信息行业具有竞争力的整体产品、解决方案与服务供应商。 公司当前业务主要分为传统医疗信息化以及创新业务两个部分,两部分相互补充相互促进。传统医疗信息化主要包括针对医疗机构以及区域卫生的智慧医院以及智慧卫生产品,包含软件产品、技术服务以及部分硬件销售;创新业务则由“云医、云险、云药、云康” +创新业务平台来构成,提供整体智慧健康业务。未来随着医疗信息化行业各项政策的陆续落地与实施,公司在传统业务领域有望凭借扎实的客户基础以及完善的产品布局深度受益行业发展; 在创新业务领域,互联网医疗将接入医保支付,4朵云以及创新业务平台的协同效应将加速显现,并在药、医、险、康领域全面发展。 考虑到公司在医疗信息化行业的整体地位以及近年来行业政策的推动,我们预计公司 2019-2021年将实现营业收入 19.37、 25.97、34.36亿元,实现净利润 4. 12、 5.01、 6.26亿元,对应 EPS 分别为 0.25、0.31、 0.39元,参考 9月 1日收盘价,对应 PE 分别为 57.66X、 47.43X 以及 38.00X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 受益政策推动,传统医疗信息化业务迈入快车道: 自 2018年以来,医疗信息化政策频繁出台,从相关标准的制定到针对医疗机构的考核都对医疗机构信息化部分领域提出了明确的要求,其中电子病历等级评价政策将二级医院、三级医院明确纳入考核范围, DRGs 试点也将逐步启动,医保信息平台招投标的进行等都将极大地推动医疗信息化行业在未来 3年内保持快速增长。公司作为医疗信息化的龙头企业之一,有望凭借丰富的产品线布局、深厚的客户基础以及同创新业务的协同深度受益此轮行业发展,传统医疗信息化业务高速增长确定性逐步加强。 创新业务开展顺利, 收入、利润有望得到改善: 2018年 6月,阿里巴巴蚂蚁金服通过全资子公司上海云鑫入股公司 5.03%的股份,同时通过增资取得卫宁互联网(创新服务平台) 30%股权。通过双方的强强联合、优势
卫宁健康 计算机行业 2019-09-05 15.50 -- -- 16.70 7.74% -- 16.70 7.74% -- 详细
事件描述? 公司实现营业收入 66,954.16万元,同比增长 22.44%;营业利润12,883.40万元,同比增长 29.15%;利润总额 12,883.62万元,同比增长29.02%;归属于上市公司股东净利润 16,219.75万元,同比增长 36.61%。 事件点评? 业绩符合预期, 收入结构持续优化。 2019年上半年公司实现营业收入6.70亿元, 同比增长 22.44%, 归母净利润 1.62亿元,同比增长 36.61%,扣非归母净利润 1.28亿元,同比增长 15.06%。 分业务来看, 公司核心产品软件销售及技术服务业务收入同比增长 23.27%, 合计占营业收入的比重为 75.32%, 较上年同期( 74.81%)上升 0.51个百分点;硬件销售业务收入同比增长 10.85%, 占营业收入的比重为 22.59%, 较上年同期( 24.95%)下降 2.36个百分点。 经营性活动现金流为-2.04亿元,同比增 25.49%。 成本管控向好, 毛利率明显提升,期间费率有所增加。 上半年, 由于硬件收入占比下降,成本有所下降。 毛利率为 51.42%,较上年同期( 49.93%)上升 1.49个百分点。随着营业收入的增长,区间费率有所上升,上半年销售期间费率为 37.90%, 较上年同期( 35.32%) 上升 2.58个百分点。其中,销售费率和管理费率分别为 14.97%和 22.91%,较上年同期分别提升 0.69和 2.43个百分点。 研发投入方面,上半年,研发投入 1.59亿元,同比增长 19.95%,持续研发创新, 推动公司技术进步。 传统业务持续深耕, 创新业务快速发展。 传统医疗卫生信息化领域,公司订单持续增长,增速较上年度有所加快,新增千万级订单近 20个,不断提高市占率水平。创新业务领域,“云医”主要通过纳里健康平台布局单体医院、医联体、医院联盟、医共体, 上半年,纳里健康共签约医疗合作项目 110余个,累计签约医疗合作项目超 300余个,遍及北京、四川、江西、湖南、河北、山东、河南、广西、广东、安徽等地。“云险”新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额 80多亿元,新增交易笔数 5,400多万笔。 “云药”合作成员逾 7万家,用户分布于全国 30个省市区;合作保险公司达 50余家,管理保费金额超 35亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过 4.5亿元。“云康”业务保持既定战略稳步推进。 创兴业务继续亏损,拖累公司业绩,看好后期成长。 上半年, 云医业务(纳里健康)亏损 1423.48万,同比下降 6.21%,云险业务( 卫宁互联网) 亏损 2503.01万元,同比下降 13.76%,云药业务( 钥世圈)亏损521.00万,同比下降 62.98%。由于,创新业务前期投入较大,相关业务模式还未打通,亏损明显。但随着后期创新业务边际成本下降,盈利模式清晰,看好后期成长。 政策驱动医疗卫生信息化业务需求旺盛。 2019年 7月 15日,《国务院关于实施健康中国行动的意见》、《健康中国行动( 2019—2030年)》等文件正式发布,从国家层面成立健康中国行动推进委员会,同时提出开展具体 15项主要任务,实施疾病预防和健康促进的中长期行动。 政策红利刺激下游医疗卫生信息化业务需求有望保持高速增长,带动公司医疗信息化业务长期增长。 投资建议? 受益政策红利, 电子病历、医保信息化进入建设高峰期,公司作为医疗信息化龙头, 业务有望保持增长态势。 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.25\0.34\0.45,对应公司 8月 29日收盘价 15.21元, 2019-2021年 PE 分别为 59\44\34, 维持“买入”评级。 存在风险: 政策落地不及预期、 下游需求不及预期、 创新业务亏损持续扩大。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-04 15.44 -- -- 16.70 8.16% -- 16.70 8.16% -- 详细
收入平稳增长,下半年有望加速:上半年,公司实现营收7.00亿元,同比增长22.44%。其中,核心业务“软件销售+技术服务”收入为5.04亿元,同比增长23.27%,“硬件销售”收入为1.51亿元,同比增长10.85%。整体上,上半年收入增长平稳,但低于预期,主要原因或在于收入确认延迟,尤其大单份额增加可能导致项目平均周期延长。单季来看,Q1公司收入同比增速20.10%,Q2为23.85%,呈现出一定的加速趋势。考虑到公司订单高速增长,预计下半年收入增长应明显加速,资产负债表上预收款项余额46.06%的同比增幅或可给予印证。 净利润增势良好,但扣非后差强人意:上半年,公司实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.61%,增势依然良好,但扣非后表现不佳,同比增速仅为15.06%,两者差异主要在于计入非经常性项目中的资产处置收益与政府补助同比大幅增加。上半年综合毛利率为51.42%,同比提升约1.5 pct,但销售/管理/研发费用增幅均高于营收(尤其资本化率下降使得研发费用同比增加47.35%),应与收入确认周期延长有关,致使期间费用率上升近2.6 pct至37.9%,叠加创新业务亏损额亦有所扩大,扣非净利润增幅因此差强人意。 创新业务稳步推进,现金流有所改善:创新业务继续平稳推进,尤其值得关注的是,“云医”纳里健康平台对接医疗机构已超过2500多家,邵逸夫医院“互联网+诊疗”项目得到官方认可和推广,为后续互联网医院业务拓展奠定了良好的基础;“云险”新增覆盖医疗机构、交易金额、交易笔数均有所上升,卫宁科技中标中国保信及国家医保局项目,极可能成为未来用以竞标的标杆案例。不过,受项目结算滞后、第三方支付返点费率大幅下调、承接国家重要项目影响,纳里健康、卫宁互联网(单体)、卫宁科技收入增速均表现不佳,仅云药“钥世圈”收入同比大增195.73%。上半年,公司经营性现金净流出2.04亿元,在收入规模扩大的情况下,相比上年同期2.74亿元的净流出明显收窄,亦是积极信号。 盈利预测与投资建议:我们维持此前的盈利预测,预计2019-2021年公司EPS分别为0.26、0.33、0.43元,对应8月29日收盘价(15.21元)的P/E分别为59.5x、46.3x、35.4x。在当前显著的经济下行压力下,政策驱动的医疗信息化建设仍是计算机行业中最为确定的高景气细分领域之一,成长性相对稀缺;中长期看,当前的政策刚性要求也仅能满足医保控费、分级诊疗、互联网医疗等的基本需要,未来医疗IT建设空间仍然十分巨大。在这样的大趋势下,卫宁作为行业龙头的投资价值继续看好,维持“推荐”评级。 风险提示: 1) 医疗机构IT投入不足。国内多数医院创收能力有限,加之经济下行使得部分地方财政状况趋于紧张,这可能使得医疗机构IT投入不足,限制公司收入和利润增长; 2) 互联网医疗发展状况不及预期。互联网医疗的业务模式、盈利模式等仍未完全定型,普及范围和付费意愿依旧有限,如发展状况持续逊于预期,将对公司创新业务盈利构成限制; 3) 政策不确定性。医疗健康行业受政策影响较大,如后续政策行动支持力度不足,或对互联网医疗构成进一步钳制,将制约公司业务发展。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-04 15.44 -- -- 16.70 8.16% -- 16.70 8.16% -- 详细
卫宁健康近期发布了 2019年中报, 报告期内实现营业收入 6.70亿元,同比增长 22.44%;归母净利润 1.62万元,同比增长 36.16%;扣非后净利润 1.28元,同比增长 15.06%, 每股收益为 0.10元。 高毛利业务占比进一步提升。 19H1公司软件销售实现 3.64亿元, 同比增长 26.15%; 技术服务实现 1.40亿元, 同比增长 51.59%;硬件销售实现营收 1.51亿元, 同比增长 10.82%。高毛利业务软件销售和技术服务合计占比 76.95%, 同比提升 2.15pct,软件销售和技术服务毛利率分别为 67.17%、 51.59%, 19H1公司整体毛利率 51.42%, 同比提升 1.49pct。 研发费用扩张,打造卫宁健康产品家族。 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 14.97%、 9.64%、 13.27%, 同比提升 0.50pct、0.19pct、 2.24pct。研发费用扩张,主要系公司围绕卫宁健康产品家族(“智慧医院 2.0”、“ 区域卫生 3.0”、“ 互联网+2.0”)加大研发投入, 公司研发投入 15,900.19万元,同比增长 19.95%,占营业收入比例为 23.75%,其中研发支出资本化金额 7014.12万元,资本化率下降为 44.11%。 创新业务持续推进,云药发展势头迅猛。 创新业务报告期内实现营收欧 1.07亿元, 同比增长 98.71%。 “云医”的纳里健康实现营收 1072.80万元, 同比下降 19.49%,上半年纳里健康共签约医疗合作项目 110余个,累计签约医疗合作项目超 300余个。“云险”上半年新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额 80多亿元,新增交易笔数 5400多万笔。 卫宁互联网(单体)实现营收 921.79万元,同比增长 2.17%;卫宁科技实现营业收入 339.33万元,同比增长 4.69%。“云药”的“药联体”合作成员逾 7万家,合作保险公司达 50余家,管理保费金额超 35亿元,整体交易额累计超过 4.5亿元,“云药”中的钥世圈实现营收8385.39万元,同比增长 195.73%。“云康”中公司参股的上海好医通布局“互联网+体检”保持既定的战略稳步推进中。 【投资建议】 公司传统医疗信息化业务实现稳步增长, 健康产品家族战略稳步发展, 创新业务得到持续推进,看好公司未来成长空间。预计公司 19/20/21年营业 收 入 分 别 为 18.27/23.57/30.88亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为3.96/5.07/6.62亿元, EPS 分别为 0.24/0.31/0.41元,对应市盈率分别为 63/49/38倍,给予增持评级。 【风险提示】 医疗信息化行业竞争加剧风险; 创新业务发展不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-04 15.44 -- -- 16.70 8.16% -- 16.70 8.16% -- 详细
1) 上半年业绩符合预期。公司19 年上半年实现收入6.69 亿元, 同比+22.44%;由于收到非经常性府补助,归母净利润为1.62 亿元,同比+36.61%;扣非净利润为1.28 亿元,同比+15.06%。 2) 行业持续高景气,软件业务收入占比扩大。报告期内,受益政策推动医疗信息行业下游需求旺盛,公司新增千万级订单近20 个,较上年度有所加快;高毛利率的软件业务收入占比为54.43%,相比去年同期提升1.6pct。 3) 创新业务市场拓展卓有成效,云药收入高速增长。报告期内, 公司创新业务进展顺利,区域性医疗生态体系初具规模:“云医”纳里健康新接入医疗机构500 余家,累计服务患者超2 亿人次;“云险”平台新增交易金额80 多亿元,接入多家保险公司和大型医院,业务向江浙沪京多地迅速拓展;“云药” 钥世圈平台控盘保费新增5 亿元,营业收入达8385 万元,同比增长195.73%;“云康”方面,公司已打通线上线下慢性病管理个环节,“互联网+体检”战略稳步推进。 4) 医疗信息化行业走向新阶段,公司拥有渠道和技术优势。目前国内医疗信息化行业已经从针对医院本身的信息化改造逐步升级为以打造区域性医疗共同体为目标。公司深耕传统医疗信息化多年,渠道优势显著。近两年公司研发投入占比均超过20%,在非结构化医疗数据处理方面不断进取,未来研发投入可能持续处于高位,以持续巩固公司技术壁垒。随互联网医疗生态体系逐渐成熟,公司业绩增量空间广阔。 5) 维持“增持”评级。预计2019-2021 年EPS 分别为0.24 元/0.33 元/0.43 元,对应市盈率为63.01 倍/46.63 倍/35.18 倍。公司是传统医疗IT 持续高景气,提前布局区域性医疗生态圈, 挖掘医疗数据价值,未来成长空间巨大,维持“增持”评级。 6) 风险提示:创新业务受阻、技术研发不及预期、竞争加剧。
卫宁健康 计算机行业 2019-09-03 14.66 19.00 21.87% 16.70 13.92% -- 16.70 13.92% -- 详细
业绩符合预期。公司2019年上半年实现营收6.7亿,同比增长22.44%;净利润1.62亿,同比增长36.61%;扣非净利润1.28亿,同比增长15.06%。 医疗信息化主业订单持续增长,依托中台打造新一代产品。受电子病历评级等政策利好催化,公司医疗卫生信息化业务需求旺盛,订单持续增长,增速较上年度有所加快,新增千万级订单近20个。从产品及解决方案角度,公司对行业的服务及生态进行模式创新与价值重构,形成更系统化、个性化、智能化的整体解决方案,基于全新理念建立统一的中台服务战略体系,依托中台打造新一代产品。 创新业务快速发展。整体来看,创新业务板块上半年实现营收1.07亿,同比增长98.71%;净利润亏损0.48亿,同比下降24.48%。其中,1)云医:2019年上半年,纳里健康共签约医疗合作项目110余个,累计签约医疗合作项目超300余个。截至2019年6月底,纳里健康平台已累计接入国内医疗机构2,500余家,注册医护人员超20万名,远程医疗超200万人次,服务患者超2亿人次。因项目结算滞后等原因,2019年上半年,纳里健康实现营业收入1,072.80万元,同比下降19.49%,净利润-1,423.48万元,同比下降6.21%;2)云险:2019年上半年,新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额80多亿元,新增交易笔数5,400多万笔。因第三方支付公司返点费率大幅下调等原因,2019年上半年,卫宁互联网单体报表实现营业收入921.79万元,同比增长2.17%,净利润-361.85万元,同比下降10,637.39%;因承接国家重要项目投入加大等原因,卫宁科技实现营业收入339.33万元,同比增长4.69%,净利润-2,503.01万元,同比下降13.76%;3)云药:截止上班年底,“药联体”合作成员逾7万家,用户分布于全国30个省市区;合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过4.5亿元,并在全国范围内进行业务推广等。2019年上半年,钥世圈实现营业收入8,385.39万元,同比增长195.73%,净利润-521.00万元,同比下降62.98%。 投资建议:公司是国内医疗信息化行业龙头,充分受益于行业的高景气度,有望进一步扩大市场份额,巩固行业地位。此外,公司创新业务稳步推进中,将成长为未来重要增长极。给予买入-A评级,预计2019、2020年EPS0.27、0.35元,12个月目标价19元。 风险提示:行业竞争加剧导致毛利率下降风险;创新业务发展不及预期。
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支撑评级的要点 千万订单趋多强化H2增长动力,行业景气度或至中长期。H1净利润增速为36%,落在预告30-50%区间内。受益于2017H2开启的医疗IT利好政策持续深化,软件、硬件及服务营收YOY为26%/11%/16%,通用性良好的软件业务增速超平均水平将提振营收并改善毛利率。本轮院端IT中期新增量分为电子病历(医务人员)-智慧服务(患者)-智慧管理(管理者)三层级,当前释放显性增量主要覆盖电子病历第一阶段。H1新增千万级大订单20个(如6月中标的3600万元的上海市嘉定区江桥医院智慧医院项目),可验证增量市场正进入智慧服务及管理建设阶段,根据建设周期及卫健委政策持续性,预期行业高景气或至少维续至中长期。 创新业务略低于预期,赛道正确蓄力在即。创新业务中云医(纳里健康)/云险(互联网单体及卫宁科技)/云药(钥世圈)四家主体公司营收1.07亿(+99%),亏损0.48亿(-24%),利润略低于预期。经营数据较好显示市场拓展较为顺利,赛道正确意味着持续投入后盈利预期可见。 产品为王,云HIS等新品年内上线巩固龙头地位。公司按照三年规划研发新一代产品(智慧医院2.0,区域卫生3.0等),H1研发投入1.6亿(+20%),占营收比近24%,新一代云HIS、家庭医生等新品将在年内上线发布。软件产品有望实现模块化,更易拓展新客户,龙头地位有望得到巩固。 估值 预计2019~2021年净利润为4.22/5.88/7.67亿,EPS为0.26/0.36/0.47元,对应PE为59/42/32倍。医疗IT高景气度或可维续至中长期,持续发力布局产品和市场两端,软件业务增速显著,创新业务持续投入在可控范围内。基于软件产品和行业龙头特性,可给予一定估值溢价。维持买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气度持续性不及预期;新品上线及推广不及预期。
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业绩符合预期, 创新业务投入增加、结算滞后 2019H1实现营收 6.70亿元(+22.44%),归母净利润 1.62亿元(+36.61%),扣非归母净利润 1.28亿元(+15.06%)。公司业绩符合预期,处于业绩预告区间下部。公司传统的医疗卫生信息化业务快速增长,新增千万级订单近 20个,2019H1末预收款为 1.55亿元,同比增长 46.06%,侧面反映订单的高增长。 公司创新业务方面, 因第三方支付公司返点费率大幅下调 75%等原因,导致卫宁互联网收入同比仅略微增长;因项目结算滞后等原因,导致纳里健康收入同比为下降。此外,钥世圈收入同比高速增长 195.73%; 因承接国家重要项目投入加大, 卫宁科技收入增速放缓,利润略有下降。 创新业务增速放缓主要系公司加大创新投入及结算原因所致, 持续看好公司创新业务发展。 毛利率持续上升,费用率略有增长 2019H1销售毛利率 51.42%,同比上升 1.49pp。 软件销售和技术服务收入占比持续提高,带动整体毛利率持续提升。 销售费用率 14.97%(+0.69pp), 管理费用率 22.91%(+2.43pp),财务费用率 0.02%(-0.54pp)。 三项费用率合计 37.90%,同比上升 2.58pp。公司持续开拓医疗信息化市场、深化产品研发,并且由于一定的收入结算季节性原因导致销售费用率、管理费用率同比略有上升。财务费用率下降主要是报告期内利息支出减少以及利息收入增加所致。 经营性现金流改善,应收及存货周转率较为稳定 2019H1销售收到的现金 5.04亿元(+14.81%),相对销售额的销售现金含量75.22%;经营性现金流量净额-2.04亿元(+25.49%)。由于客户结算习惯原因,公司大部分业务于下半年结算,上半年经营性现金流为负属于常态,同比而言,经营性现金流明显改善。 2019H1应收账款周转 342天,同比缩短 2天; 存货周转 93天,同比延长 12天。 风险提示: 电子病历业务拓展不及预期; 创新业务拓展不及预期。 投资建议: 维持 “买入”评级。 预计 2019-2021年归母净利润 4.14/5.56/7.35亿元,同比增速 37/34/32%;摊薄 EPS=0.26/0.34/0.45元, 当前股价对应 PE=60/45/34x。 公司是医疗信息化领军企业,“双轮驱动”业绩高速增长, 维持“ 买入”评级。
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业绩符合预期,高毛利的软件销售及技术服务业务营收占比提升1.14pct 公司发布2019年半年度报告:实现营收入66954.16万元,同比增长22.44%;归母净利润1.62亿元,同比增长36.61%;扣非后归母净利润1.28亿元,同比增长15.06%,业绩符合我们的预期。从收入拆分来看,软件销售营收3.64亿元,同比增长26.15%;技术服务营收1.40亿元,同比增长16.35%;硬件销售营收1.51亿元,同比增长10.85%。从营收占比变化情况来看,软件销售(毛利率67.17%)及技术服务(毛利率51.59%)业务营收占比75.32%,同比提升1.14pct;硬件销售业务营收占比22.59%,同比下降3.36pct。 销售毛利率同比提升1.49pct,经营性现金流净额同比改善25.49% 销售毛利率51.42%,同比提升1.49pct,主要是技术服务和硬件销售毛利率同比提升7.27%和4.10%。经营性现金流量净额同比改善25.49%。 医疗信息化建设需求驱动,传统业务持续快速增长 医疗信息化领域相关政策持续推进,医疗IT系统建设需求保持旺盛增长。公司作为医疗信息化第一梯队企业,订单推动业务持续增长。其中,2019年一季度,公司新签多个金额在100万元以上项目合同;2019H1医卫信息化新增千万级订单近20个,业务整体营收6.55亿元,同比增长20.16%。 创新业务快速发展,未来持续成长可期 2019年上半年创新业务快速发展:(1)纳里健康平台累计接入国内医疗机构2,500余家,注册医护人员超20万名,远程医疗超200万人次,服务患者超2亿人次;(2)“云险”新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额80多亿元,新增交易笔数5,400多万笔;(3)“云药”业务合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,依托“药联体”等平台,整体交易额累计超过4.5亿元(4)“云康”上海好医通布局“互联网+体检”保持既定的战略稳步推进中。 投资建议 公司传统业务持续快速增长,创新业务成长可期。暂不考虑股权激励摊销影响,预计2019-2021年EPS为0.25、0.34、0.46元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务进展不及预期,政策推进不及预期,竞争加剧。
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业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入7亿元,同比增长22.4%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长36.6%。 营收稳健增长,业绩符合预期。从营收端来看,公司软件业务、硬件业务、技术服务业务分别实现3.6、1.5、1.4亿元,同比增长分别为26.1%、10.9%、16.3%,在医疗机构客户需求旺盛的情况下,总体维持稳健增长。从净利润端来看,净利润增速高于营收增速主要系公司毛利率提升以及其他收益的提升:1)硬件业务及技术服务业务毛利率分别提升4.1、7.3个百分点带动公司总体毛利率提升1.5个百分点;2)在期间费用率总体增长31.3%的情况下,公司其他收益同比增长59%达到7688万元(其中政府补助增加接近2100万)。 传统业务稳健增长,龙头地位得以巩固。在医改逐步深入的背景下,医改政策频出,比如2019发布的《深化医药卫生体制改革2019年重点工作任务》、《关于开展城市医疗联合体建设试点工作的通知》等都激发了行业医疗信息化需求,上半年内,公司订单持续增长,其中新增千万级订单接近20个。目前公司拥有6000余家医疗卫生机构用户,其中三级医院400余家,凭借丰富的产品线以及全新推出的中台服务战略体系,公司在行业的龙头地位将进一步加强。 创新业务稳步推进,打开公司成长空间。根据“4+1”的互联网医疗业务布局,公司前期布局的互联网医疗服务将逐步迎来收获期,其中:1)云医:纳里健康上半年签约医疗项目110多个,累计签约300多个,已经累计接入了2500多家医院,上半年收入达到1073万元;2)云险:上半年新增医疗机构百余家,新增交易金额80多亿,新增交易笔数5400多万笔,目前已经接入中国平安、太保安联、泰康资产等保险机构,同时对接上海龙华等知名医院,总体进展有序;3)云药:钥匙圈目前合作成员超7万家,合作保险机构达50多家,管理保费金额超35亿元,进展情况良好,上半年营收0.8亿,同比增长近200%。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.26元、0.35元、0.47元,未来三年归母净利润将保持36%的复合增长率。考虑到公司为医疗信息化龙头企业,且积极践行“4+1”互联网医疗战略打开成长空间,我们长期看好公司发展。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策不及预期风险、创新业务或不及预期。
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事件:8月29日,公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.4%;实现营业利润1.29亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.6%。 点评: 业绩符合预期,现金流显著改善 2019年上半年,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.4%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.6%,符合预期。毛利率方面,2019年上半年公司主营业务毛利率51.4%,较2018年同期提升1.5pct。现金流方面,公司现金流改善明显,上半年,公司实现经营性现金流净流出2.04亿元,较去年同期显著改善(去年同期净流出2.74亿元)。 传统业务收入增速环比提升,预收款高增长预示在手订单充裕 报告期内,公司传统业务实现收入6.50亿元,同比增长23.8%,其中,一季度实现收入2.37亿元,同比增长20.3%。二季度实现收入4.12亿元,同比增长26.0%,收入增长环比提速。截至报告期末,公司预收款1.55亿元,同比增长46.1%,预收款高增,预示公司手订单充足。采招网数据显示,2019年1-7月,公司中标订单增长80%以上。政策、订单、预收款相互印证,传统业务持续高景气,后续业绩有望加速释放。 创新业务版图扩大,投入加大等原因导致亏损增加,下半年有望迎来突破 创新业务版图进一步扩大,报告期内,云医纳里健康平台已累计接入医疗机构2500余家,远程医疗超200万人次,服务患者超2亿人次。其中,浙江省内平台活跃医生8600余名,核心业务总量已突破110万单;云药合作“药联体”逾7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,平台交易额累计超过4.5亿,并在全国范围内进行业务推广;云险新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额80多亿元,新增交易笔数5400多万笔,并陆续中标中保信、国家医保局重要平台项目等。由投入加大及支付返佣政策调整等原因,公司创新业务亏损有所加大。2019年下半年,互联网诊疗医保支付等利好政策有望出台,公司云医业务有望迎来突破,并带动新业务、新模式加速发展。 投资建议:公司传统业务持续高景气,创新业务有望迎来拐点式变化,预计公司2019-2021年实现净利润4.53、6.16、8.44亿元。公司近期发布新一轮股权激励计划,团队活力有望进一步释放。看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地低预期,创新业务进展低预期,行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名