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豫光金铅 有色金属行业 2019-06-27 5.52 -- -- 5.46 -1.09% -- 5.46 -1.09% -- 详细
管理层对公司简要介绍:公司2002年7月在上交所上市,目前主要产品有:铅41万吨(约占全国总产量10%),黄金8吨,白银1000吨,硫酸57万吨、铜10万吨,还有锑、铋等小金属。2019年一季度,受中美贸易战影响,金属价格一路下滑,对公司业绩有一定影响,但是公司采取了各方面措施,公司整体运行比较平稳。近年来,公司经营的主要思想是“走循环经济发展道路”,原来是靠铅矿来冶炼成铅、黄金和白银等,2016年公司从资本市场融资15亿,建立循环经济,在全国各地设点回收废旧蓄电池,充分利用“城市矿山”,这几年发展得也不错,目前41万吨的铅有很大一部分是再生铅,再生铅享受国家退税支持。在原材料方面,是买原生矿还是买废旧蓄电池,公司会根据不同情况综合考虑,如果用废旧铅酸蓄电池生产的效益好,公司就会大量购买废旧铅酸蓄电池生产,不过近期购买废旧铅酸蓄电池就比较不划算,因为原生矿中除了主要产品铅、黄金、白银计价以外,铜、锌、铋、硫都不计价,现在算下来买原生矿就比较划算。公司也有一部分出口业务,中美贸易战对公司确实有影响,但主要是贸易战对有色金属价格造成冲击,有色金属价格大幅下降对公司效益有负面影响。公司以冶炼为主,基本没有自有矿山,主要赚取加工费,为避免金属价格波动对公司业绩的影响,公司在期货市场做套期保值,保持加工费的稳定,从目前套保的情况来看,收益还不错。 公司近期规划:(1)搬迁项目,把原有的铅冶炼系统进行技术改造,提高技术装备,搬迁投产后铅的生产成本将有一定程度的下降;(2)抓内部管理,提高劳动生产率,降低成本,把综合回收抓上去。这些工作都在有条不紊的进行中,在2019年将有一个较好的发展。 问题1:近年公司增收不增利的原因?回答:公司是冶炼企业,原材料要外购,公司主要赚取加工费,近年公司产量增长并不多,营收增加的主要是金属价格上涨导致的。近年环保整治力度加大,小矿山和不合规矿山关停较多,原材料供应紧张,导致原生矿价格上涨较多,公司外购原生矿成本也大幅增加,冶炼企业加工费利润空间变薄。 问题2:近期贵金属价格较好,对公司有什么影响?回答:从营收总额来看,公司是铅三分之一、贵金属(黄金、白银)三分之一、铜三分之一。因为原材料中伴生黄金、白银、铜等多种金属,贵金属价格好,公司倾向于多采购一些贵金属含量较高的原生矿。 问题3:电动自行车新国标要求整车质量(含电池)不超过55公斤,会不会出现电动自行车锂电化,导致下游需求会不会出现大幅下滑?回答:动力电池有三种:锂电池、燃料电池和铅酸蓄电池,低速电动车主要是铅酸蓄电池。锂电池国家支持力度非常大,但是锂电池易燃易爆,将来锂电池环保回收也是一个大问题,有专家认为回收成本可能比制造新电池还高。锂电池仅用于续航,但是启动、照明主要还是要用铅酸蓄电池。至于电动自行车整车质量55公斤限制,其实铅酸蓄电池制造技术也在不断进步,基本可以达到这个标准,影响其实不是很大。实际上,公司的铅主要是用于制造汽车用的铅酸蓄电池,“豫光”牌铅在行业内的口碑非常好,虽然今年汽车销量有所下降,但国内汽车保有量巨大,每年更换电池需求还是很大。 问题4:2016年募资15亿,但再生铅回收项目进展缓慢,主要原因是什么?回答:由于环保、税收等原因,废旧铅酸蓄电池回收网点建设比较缓慢,但公司再生铅的产量一直在增长,并且增长很快,再生铅产量占比已经从10%上升到50%。网点建设推进缓慢主要受两方面影响:(1)国家产业政策变动,废旧铅酸蓄电池作为危废物,公司原来预期将严格按照危废来进行管理,不过后来国家推行生产者延伸责任制,标准有所放松,如果继续投建回收网点的话,可能导致投入很大但收益不一定很好。(2)税收方面,回收和处置的税收链条不同,如果在外地建设回收点的话,可能就无法享受税收优惠。当然,公司也在密切关注国家政策动态,新固废法可能会很快出台,到时再根据实际情况推进相关工作。未来新固废法可能是倾向区域处置,公司准备在江西、河北和西南地区布局处置中心,将区域回收和区域处置联动在一起。不管怎样,公司发展再生铅、走循环经济发展道路的方向不会改变。 问题5:公司负债率比较高,一季度增加了较多短期借款,公司对降低负债和防范债务风险是怎么考虑的?回答:冶炼是一个资金密集型行业,行业的负债率普遍较高,因为存货需要占用大量资金,公司近年的负债率在70%左右徘徊,早年公司就意识到过高的负债率可能给经营带来风险,公司2016年通过增发股票募资,补充流动性,降低了公司负债率。最近2年,公司也积极抓中间占用,尽可能把中间占用往下压,减少银行贷款。此外,通过提高盈利,增加所有者权益,降低负债率。降低负债率的一些工作都在稳步往前推进。 问题6:金铅冶炼存在的重要风险是环保,公司的尾水、尾渣、尾气是怎么处理的?存在环保风险吗?回答:环保是企业的生命线。最近几年公司做了很多工作,废水方面,生活废水我们通过一体化工程,用于厂区的绿化,污酸废水通过污水处理站后返回使用,其他废水进入中水站进行处理,外排水基本达到饮用水的标准。废气方面,公司的废气主要用于制取硫酸和液体二氧化硫,去年通过特别改造,指标都达到特排标准。譬如原来二氧化硫是250μg/m3,现在是100μg/m3;氮氧化物原来240μg/m3,现在100μg/m3;颗粒物原来30μg/m3,现在10μg/m3。固废方面,一方面采取源头减量化,譬如原来废酸将近1万立方,现在全部用于氧化锌的浸出;硫酸厂产生的石膏渣,进入配料使用;其他一些废渣进入水泥厂。2018年公司投入1个多亿,改造设备,减少排放。 问题7:公司对少量元素铋、钯等金属的回收情况怎样?回答:钯今年刚开始做,回收了将近40公斤,钯一公斤36万元,公司正在推进真空熔炼,提高铋、锑等小金属的回收,增加副产品收益。 风险提示:(1)铅、黄金等金属价格下跌;(2)铅酸蓄电池下游需求下滑;(3)公司项目进展不及预期。
厦门钨业 有色金属行业 2019-06-14 15.81 -- -- 16.20 1.31%
16.02 1.33% -- 详细
发布日期:2019年 06月 12日 事件: (1) 近期赣州市仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业集体发出停产或减产倡议书。 (2)发改委近期连续召开稀土相关会议,并下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的通知》。 投资要点: 公司 2018年营收增长、利润下降, 2019年一季度出现亏损。 2018年,公司实现营收 195.57亿元,同比增长 37.84%;归属母公司股东净利润 4.99亿元,同比下降 19.3%;扣非后归属母公司股东净利润 3.08亿元,同比下降 39.76%。2019年一季度,公司实现营收 38.14亿元,同比增长 11.68%;归属母公司股东净利润亏损 0.26亿元,同比下降187.38%;扣非后归属母公司股东净利润亏损 0.53亿元,同比下降660.09%。 公司一季度业绩亏损主要受电池材料业务不佳拖累。钨业务方面,需求有所下降,带动产品价格小幅下调,公司钨钼业务实现利润总额7,443万元,同比减少 33.60%。电池材料业务方面,原料钴价格持续下跌,带动产品价格下跌,利润总额为-4,208万元,同比减利 8,287万元。稀土业务方面,稀土价格上涨,实现利润总额 383万元,同比增加 2,421万元。房地产方面,合营企业成都同基置业有限公司开发房地产项目一期交房确认收入,投资收益相应增加,实现利润总额6,607万元,同比增加 8,988万元。2019年一季度公司研发投入、电机等新兴产业投入增加,公司总部、技术中心及电机等其他业务费用开支增加,同比增支 3,926万元。 聚焦钨钼、稀土和能源新材料三大主业。公司坚持“依靠硬质合金发展把厦钨做强,依靠稀土和能源新材料发展把厦钨做大”的战略方针,持续优化和丰富产业结构。公司钨材料产业主要产品产能处于全球领先地位,其中钨冶炼产品年生产能力 3万吨,居世界第一;硬质合金出口量占全国 30%以上,灯用钨丝市场占有率 70%,位居全球第一。 在稀土产业领域,作为全国六大稀土集团之一,公司形成了从稀土矿山开发、冶炼分离、稀土功能材料和科研应用等较为完整的产业体系。 在电池材料领域,公司当前的锂离子正极材料产能合计为 3.7万吨,其中锰酸锂 1000吨、钴酸锂 15000吨、三元材料 8000吨和磷酸铁锂约 500吨、三元材料 20500吨。产销规模位居国内前列,是国内最具竞争力的能源新材料产业基地。未来五年, 公司确定了专注于钨钼、稀土和能源新材料三大核心业务的战略定位。 公司资源丰富,钨和稀土产业链完整。钨方面,公司拥有三个钨矿生产企业:洛阳豫鹭,宁化行洛坑,都昌金鼎,为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。稀土方面,公司作为国家六大稀土集团之一,基本完成了对福建省的稀土资源整合,公司下属长汀赤铕公司受托管理福建稀有稀土集团长汀分公司,经营管理长汀中坊稀土矿。能源新材料方面,公司为赣州豪鹏第一大股东和腾远钴业第二大股东,赣州豪鹏、腾远钴业为公司电池材料提供了一定的钴锂原料保障,公司攻克钨钴合金综合回收技术,有价金属全回收、低成本三元材料及绿色回收技术取得突破性进展。公司拥有完整钨产业链和稀土产业链。一体化产业链使公司能够根据产业链上下游的技术变化、产能变化、市场与客户变化等灵活改变产品组合,更多地参与到附加值高的业务领域中去。公司调整产品结构,处置了 PCB 生产线,投资扩产盈利前景好的硬质合金深加工等产品。 重点项目有序推进,产能持续提升。 (1)厦钨新能源电池材料扩产项目。三明基地 6千吨项目一期已建成投产;二期设备选型已经开始,计划 2019年 8月投产;宁德基地年产 1万吨车用动力锂离子正极材料生产线项目 2018年底进行设备安装,正在安装调试;海沧基地 1万吨车用锂离子三元正极材料项目一期 6000吨已建成投产,二期设备正在安装调试。 (2)厦门金鹭切削刀具扩产项目。年产 4千万片数控刀片和年产 7百万件整体刀具的扩产项目,2018年底完成新刀片车间主体工程,2019年 3月土建竣工;整体刀具扩产项目部分设备到位安装。 (3)天津百斯图刀体扩产项目。2018年底完成土地合同签订、安评、环评和施工招投标工作,2019年 2月主体工程开建。 (4)长汀金龙磁性材料扩产项目。2018年底前完成 1500吨新增产能投产(除熔炼及烧结工序外)。因磁材市场销售萎缩,放缓投资进度,预计 2019年底完成全部 3000吨新增产能投产。 钨企停产或促进钨价企稳回升。近期赣州市仲钨酸铵冶炼(APT)生产企业集体发出倡议书,一致同意从 6月起停产或减产,决定停产的企业停产时间不少于 15天,决定减产的企业 APT 当月产量减产不少于30%。同时,上述企业向全国钨企业发出“控制产能、降低产量”的呼吁,并建议政府有关部门严控新增钨冶炼产能。供给减少,可能促进钨价企稳回升。 稀土价格有望保持上涨态势。发改委近期连续召开稀土相关会议,与会的对象分别是产业专家、稀土企业和产地主管机构,讨论议题主要涉及稀土环保、稀土产业链、稀土集约化和高阶发展等。随后发改委下发《关于开展稀土等战略性矿产资源情况调研的通知》,自 6月 10日起,由国家发改委、工信部、自然资源部相关司局负责人分别带队调研。预计稀土产业有可能出现新一轮的政策规范,包含环保检查、指标核查和战略储备等。如果政策执行有力,这将有利于稀土价格的上升。此外,缅甸封关继续执行,禁止缅甸稀土矿物进口,中重稀土价格继续保持上涨。 盈利预测与投资建议:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为 0.40元、0.51元和 0.59元,按 6月 11日收盘价 15.68元计算,对应的 PE 分别是 39.1倍、30.6倍和 26.8倍,由于钨和稀土价格存在向好的可能,公司估值处于行业合理水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行,下游需求不振; (2) 行业政策执行力度不及预期; (3)公司项目进展不及预期。
万达电影 休闲品和奢侈品 2019-05-30 18.89 -- -- 19.44 2.91%
19.44 2.91% -- 详细
公司成立于2005年,是国内院线龙头公司。截止至2018年底,万达电影拥有银幕5279块,同比增长15.49%,市场占有率连续数年排在院线与影投公司第一位,优势明显。公司在单银幕产出、场均人次、上座率、平均票价等院线经营数据上表现出较高的效率。公司在影院的收入结构上较为合理,高毛利率的非票业务收入占比较高,在一定程度上可以对冲放映业务毛利率下滑的影响。 公司收购万达影视,实现全产业链布局。公司通过发行股票的方式以33.20元/股的增发价格共增发3.17亿股,合计105.24亿元的交易对价收购万达影视95.7683%的股权,实现了向电影全产业链的布局,收购完成后,万达电影实现上游覆盖了包括了主营电影、电视剧、游戏等内容的万达影视;中游覆盖了以万达影视参股的五洲发行为主的电影宣传发行业务;下游则覆盖了包括了承担播放渠道功能的国内万达院线以及国外Hoyts影院、主营广告的万达传媒与Propaganda、主营在线票务与周边衍生品的时光网。增发事项已经在5月27日全部完成。 投资评级与盈利预测:2018年国内电影市场票房观影人次分别仅实现8.69%以及5.92%的低速增长;从2019年1-4月的情况看,不论电影票房还是观影人次相比2018年同期均出现了负增长的情况,这也导致公司在2019年第一季度经营业绩大幅下滑。我们认为在国家2020年达到8万块银幕数的既定目标下,影院之间的竞争压力短期难以得到缓解,叠加票房增速下滑,导致单银幕产出走低,万达电影的院线业务短期依然要面临比较大的经营业绩压力。但考虑到公司依托于万达商业地产项目,拥有较低的租金成本以及明显高于行业平均水平的经营效率双重优势,加上现在行业经营压力之下已经有部分影院资金出现退出迹象,预计公司单银幕产出的业绩拐点会在2021年左右出现。相比于北美市场(主要是美国与加拿大)3.7次(男性)/3.4次(女性)的人均观影次数,国内目前人均观影次数仅为1.2次,仍具备较大的增长空间,因此长期看好公司在下游院线业务中的增长潜力。 在不考虑万达影视并表因素的前提下,仍以公司增发前的17.61亿股股本计算,预计公司2019-2021年EPS分别为0.76/0.92/1.07元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为25.0/20.6/17.7倍。 若以万达影视承诺净利润作为并表参考,以公司增发后20.78亿股股本作为基数,对应2019-2021年全面摊薄EPS分别约为1.07/1.29/1.52元,按5月28日收盘价18.96元计算,对应PE分别为17.72/14.70/12.47倍。 我们看好公司作为院线渠道龙头的地位,在院线行业目前普遍承受较大经营压力的情况下,公司展现出了较强的经营优势,经营效率位于行业头部位置,我们认为公司的市占率仍存在一定的上升空间。同时公司在收购万达影视的过程中也实现了向全产业链的布局,成为国内比较稀少的能够实现链接电影全产业的公司。 由于行业景气度原因造成公司业绩在短期内仍需要承受比较大的压力,加上公司目前商誉较高,存在一定的风险,因此综合考量下首次给予公司“增持”评级。 风险提示:商誉减值风险;电影票房增速不及预期;院线经营效率低下影响业绩
龙马环卫 机械行业 2019-05-30 11.26 -- -- 24.20 112.47%
23.93 112.52% -- 详细
事件: 近期,我们对公司进行了实地调研,并就公司的经营情况和发展展望与管理层进行交流。 投资要点: 市场需求结构变化,公司环卫装备销售平稳。18年因环卫服务市场化程度加深,地方政府财政压力增加,环卫装备客户逐步从政府客户向环卫服务公司转移。与之同时,环卫服务公司对装备的性价比要求提升。公司全年实现环卫装备总产量8405台/套,同比增长11.95%;销量8060台/套,同比增长1.04%。公司产量增速高于行业增速(-19.84%,由于底盘升级更新换代,部分企业17年底上传合格证,17年产量基数较高),销量增速低于行业增速(16.57%)。公司环卫装备市场占有率6.67%,中高端产品市场占有率14.27%,保持行业领先水平。预计环卫装备行业需求平稳,市场需求一方面来源于中西部地区以及农村地区环卫需求;另一方面来源于一二线城市的装备更新需求。 环卫市场化加速,公司环卫服务合同总量迅速增长。随着环卫市场化的推进,16-18年我国环卫服务订单不断释放。根据环境司南的统计数据,17、18年我国新签环卫服务合同总金额1701亿、2278亿元,分别同比增长97.56%、33.92%。值得关注的是,公司依靠在环卫装备领域的资源优势、智能环卫系统的运用以及前期良好的服务质量所形成的示范效应,公司的环卫服务合同总额呈现快速增长趋势。其中,公司18年全年中标环卫服务项目30个,新签合同总额40.67亿元。截止到19年1季度末,公司在手合同总量202.18亿元,年化合同金额18.42亿元。公司在承接项目时充分考虑当地财政支付能力以及服务价格保证项目质量,新增项目多在二线城市地区。考虑到环卫服务业务特性,充沛的储备合同有望带来环卫服务业务收入快速增长。 “智慧环卫”系统的运用有望帮助企业实现降本增效。环卫服务企业随着项目数量的增加和业务规模的扩大,其员工数量呈现快速增加的趋势。因此,如何实现对环卫工人和环卫设备的有效管理,避免规模不经济,提高运营效率是提升环卫服务企业盈利的痛点。公司运用“大数据”和“物联网”技术,将环卫服务领域各作业系统进行整合,实现人、车、物、事的管理。公司实现合理规划清扫路线、降低油耗、强化人员管理、提高作业质量等目标。相对于没有运用“智慧环卫”系统的项目,公司单位作业成本降低近20%。 应收账款维持高位,未来存改善预期。市场对公司的担忧在于公司的应收账款增长迅速,账期有所拉长,坏账计提预期增长。从公司18年年报和19年1季报来看,公司应收票据及应收账款余额分别为17.72亿元、19.16亿元,占资产总额比例分别为42.87%、46.68%,高于同行业中联环境。从应收账款来源来看,主要来源于环卫装备业务。目前政府和第三方环卫服务公司的采购比例为4:6。环卫服务公司的主要资金来源于每月/每季度收取的环卫服务费,其设备采购资金没有政府客户充裕。对环卫服务客户的装备回款进度为销售车辆后收取10%-30%的货款,账期被拉长到2年左右。公司的回款和现金流存改善预期主要出于两个方面:其一,环卫服务业务回款相对较快,收入占比提升拉动整个公司回款速度;其二,公司新签环卫装备销售合同多在1年以内回款,且公司通过积极催收等措施加速回款。 环卫装备和环卫服务毛利率均有所降低。18年公司环卫装备业务毛利率27.72%,同比下滑1.33个百分点;环卫服务毛利率17.67%,同比下滑1.2个百分点。而19年1季度公司环卫装备和环卫服务业务毛利率分别为28.46%、19.49%,分别同比下滑0.49个、0.5个百分点。公司的环卫装备毛利率降低原因为行业竞争趋于激烈,环卫服务客户占比增加使得产品售价下降以及钢材等原材料价格上涨;环卫服务业务毛利率的降低与门槛较低、竞争激烈有关,同时受新成立公司需要增加环卫车辆、增加一线清扫保洁员工数量的影响。 维持公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.92元、1.10元,按照5月27日11.49元/股收盘价计算,对应PE分别为12.5和10.4倍。目前公司市值仅34.36亿,市值较小。短期公司面临环卫装备市场竞争趋于激烈、产品毛利率降低以及应收账款增加,经营活动现金流走弱等问题。但考虑到环卫服务机械化率提升对设备需求的拉动,公司环卫服务业务的快速拓展以及“智慧环卫”系统的降本增效能力,公司仍具备成长预期。因此,我们认为市场对公司发展过于悲观,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场参与者过多,竞争趋于激烈;环卫用工成本增加,环卫服务毛利率降低;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失增加风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-05-17 29.13 35.07 29.89% 29.76 1.22%
31.50 8.14% -- 详细
公司 2019年一季度业绩: 公司一季度实现营业收入 5.27亿元,同比增 3.94%, 收入增速下滑;实现毛利率 58.14%,同比增长 7个百分点; 公司的费用率持续下降,至 22.8%, 实现净利润率 29.48%, 创下新高。 由于前期产品提价幅度大,以及近两年青菜头成本低,公司的毛利率大幅提升,叠加费用率的下降,公司的盈利能力突出。公司今年的业绩增长取决于销售情况:一季度销售增长明显放缓,主要是在公司积极的销售政策下, 2016、 2017年销售增长过快,导致渠道存货较大,渠道去库存使一季度的动销减弱。通过调研知道,公司已经采取措施应对销售增长的放缓,主要措施有: 渠道下沉,补三四线城市的市场空白; 以及将产品纳入新零售渠道等等。 公司 2019年的业绩增长点: 2019年,青菜头原料成本持续低位。在成本较低和前期提价的作用下,2019年公司盈利仍有上升空间。 当前正值青菜头的收割季,根据我们的调研, 2019年青菜头价格较 2018年仍有回落。青菜头在公司营业成本中占比 40%至 50%,青菜头价格保持 600至 700元吨价区间,对公司主营产品的毛利率提升较为重要。此外,公司今年改变了青菜头的收购方式,从以往收购鲜菜到今年收购半成品,利用民间窖池,由农户完成初加工环节。公司窖池产能目前约 20多万吨,对应榨菜产能仅10万吨至 13万吨,产能瓶颈可见。除了利用民间窖池,公司仍在自建窖池,产能虽遇瓶颈,但不是核心问题。 2019年产品销量的增长应好于 2018年。 2018年公司产品销量增长10.65%,较 2017年低近 7个百分点;但是,尽管销量增长有限,受益于产品提价, 2018年公司销售收入增长了 25.92%。 2019年,公司的产品销量增长应好于 2018年。 2019年一季度,公司对渠道进行了调整,也发现了一些销售中的问题,比如新兴渠道的薄弱,公司采取了相应的应对措施。公司对传统渠道的把握较强,但是对外卖、生鲜等新零售渠道的把握尚未到位,这也可能是公司产品在一线市场销售增长缓慢的主要原因。但是,公司主营产品在二线和三线市场的销售增长今年以来令人满意,公司今年的工作重点是下沉三线城市。考虑到市场比较大,着力三线市场可弥补一线市场的增长不足。 根据商超渠道的销售数据,我们看到乌江榨菜的 3月销售额环比增长近 6%。我们维持 2019年销量增长高于 2018年的判断。 公司的销售规模不足 20亿元,我们认为尚处于长期增长的初级阶段。 公司销售规模目前不足 20亿,仍然处于长期增长的初级阶段。 我们参照美国可比上市公司的销售规模,比如康宝浓汤, 公司经营浓缩汤类产品, 2018年销售额为 590亿元,近三年年均增长 6%;比如味好美, 公司经营各类西式调味品, 2018年销售额为 375亿元,近三年年均增长 11%;比如兰卡斯特食品,经营各种西式沙拉酱产品, 2018年销售额 81亿元。 最后,我们不认为榨菜产品高增长是社会消费降级所致,相反地,公司主营产品的出厂吨价长期提升,这恰是消费升级的表现,小小榨菜仍有很大的升级空间。 投资建议:公司的竞争优势突出,盈利水平高,属于价值投资的良好标的。此外,公司的销售规模仍有较大的增长空间。我们预测公司 2019、2020、 20121年的销售额分别为 2201.5、 2539.7、 3100.9百万元,同比增 15%、 15.4%和 22.1%; EPS 分别为 1.01元、 1.18元、 1.43元。 参照收盘价 28.61元,对应的 PE 为 28.3倍、 24.2倍、 20倍。 给予公司 2020年 30倍的市盈率,对应的目标股价为 35.4元,迄今尚有 23.78%的涨幅, 给予公司“买入” 评级
宝钛股份 有色金属行业 2019-05-17 20.80 -- -- 22.88 9.53%
25.89 24.47% -- 详细
公司业绩持续改善,呈现高速增长。2018年,公司实现营业收入34.10亿元,同比增长18.56%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长556.74%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长1261.41%。从分产品来看,2018年钛产品实现营业收入22.63亿元,同比增长6.24%;其他金属产品实现营业收入10.22亿元,同比增长63.93%。从分地区来看,国内实现营业收入28.24亿元,同比增长14.70%;国外实现营业收入4.62亿元,同比增长58.11%。2019年一季度业绩继续保持高增长,实现营业收入11.50亿元,同比增长65.50%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长445.18%;扣非后归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长392.07%。 公司是国内最大的钛及钛合金生产和科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系,主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。公司的产品中钛材主要应用于四大领域:1、航空、航天、船舶领域,主要用作宇宙飞船的船舱骨架,火箭发动机壳件,航天方面的液体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂,飞机上的发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等,舰船上的水翼、行进器等;2、石油、化工领域,主要用作炼油生产中的冷凝器、空气冷却换热器,氯碱行业中的冷却管、钛阳极等,电解槽工业和电镀行业,是电解槽设备的主要结构件;3、冶金工业领域,主要用于湿法冶金制取贵金属的管道、泵、阀和加热盘等;4、其他领域,如海水淡化工业中的管道、蒸发器,医疗领域中的医疗器械、外科矫形材料(如心脏内瓣、心脏内瓣隔膜、骨关节等),高尔夫球头、球杆等。 公司发展战略清晰,力争未来成为世界级钛业强企。2018年公司钛加工材设计产能20,000吨/年,实际产能14,950吨。根据长期战略规划,公司未来发展分两步走:第一阶段,在3-5年内实现主导钛产品产量3万吨,把公司建设成为具有较强盈利能力的国内一流企业;第二阶段,在8-10年内实现主导钛产品产量4万吨,实现利润的稳定增长,使公司成为世界航空工业和国内大客户的主要供应商,实现建成世界钛业强企的宏伟目标。2019年公司的经营目标是:实现营业收入40 亿元,成本费用计划38.5亿元,钛产品产量1.8万吨,固定资产投资预算1.79亿元。 公司管理效率提升,费用明显下降。公司坚定不移深化改革,提高资源配置效率,围绕精干、高效的原则,积极推进扁平化管理,精简机构人员设置,整合调整部门职能,建立与公司改革相适应的管理模式。2018年公司在营业收入大幅增长的情况下,费用不增反减。三项费用总额为3.18亿元,较上一年同期下降27.3%,其中销售费用、管理费用和财务费用分别为3,929.37万元、18,194.04万元和9,631.58万元,分别下降4.1%、15.75%和32.95%。2019年一季度三项费用总额为9,338.92万元,同比下降7.08%,其中主要是管理费用下降22.5%所致。 钛行业呈现复苏态势,高端钛材前景广阔。钛行业的产业链可以分为两条,一是有色金属领域产业链:钛矿→海绵钛→钛锭→钛材;二是化工领域产业链:钛矿→钛白粉。这两条产业链在上游彼此紧密联系,但在中游和下游彼此相互独立。从有色领域整个产业链来看,国内海绵钛总体处于供过于求的状态,钛材则处于“中低端钛材竞争激烈、高端钛材制造能力严重不足”的结构性过剩之中。因此,整个产业链的核心壁垒不在于上游原料的供应,而是在于钛材的加工能力,尤其是高端钛材的研发能力和制造工艺。公司在高端钛材加工领域处于国内领先水平。在国家持续推进供给侧结构改革和环保政策等多方面因素的影响下,部分落后产能、排放不达标钛加工企业相继退出市场,行业供给格局优化,钛行业运行呈现出稳中向好的发展态势。国内海绵钛的产量也从2014年的11万吨下降至2018年的7万吨。随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级,未来钛行业在航空、航天、船舶、核电、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、体育休闲、海水淡化、海洋工程装备、生物医药及高性能医疗器械等产业上仍有较大的市场发展机遇。特别是随着国产大飞机C919的量产、军用飞机的升级换代,航空航天高端钛材的需求有望放量。公司的重心也放在高端市场,积极抢市场和技术的制高点。 投资建议和盈利预测:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元,按5月14日收盘价20.53元计算,对应的PE分别是41.4倍、32.9倍和26.6倍,考虑公司是国内高端钛材的核心供应商,高端钛材需求有望保持高增长,估值处于行业合理水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)国内宏观经济下行压力加大,钛材需求不及预期;(2)公司高端钛材产能扩张步伐不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 15.92 -- -- 16.29 2.32%
18.97 19.16% -- 详细
区域领先的垃圾焚烧发电企业,逐步向外省扩张。2017年公司实现重大资产重组,注入大股东旗下垃圾焚烧发电资产。目前公司形成“立足浙江,辐射全国”的市场扩张战略,并逐步打造垃圾焚烧发电为主,餐厨垃圾和污泥处理以及其他固体废物综合利用为辅的一体化环境服务商。公司在浙江、广东、福建、河南、四川、安徽、湖北、广西、贵州等9省投资建设30多个垃圾焚烧发电项目,总设计处理能力2.5万吨/日,实际投运能力1.45万吨/日。另外,公司拥有11个餐厨垃圾处理项目和7个污泥处理项目,其合计处理规模3000吨/日。 18年公司投运能力小幅提升,净利润大幅增长。18年公司实现营业总收入8.36亿元,同比下滑40.47%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长30.44%。公司营业收入下滑明显主要与17年收入构成中包含1-10月的印染板块收入有关。如仅考虑生活垃圾和餐厨垃圾运营收入,18年该板块收入8.19亿元,同比仅增长8.85%。垃圾焚烧发电项目落地进度低于预期是营收增长低于预期的原因。公司净利润增速高于收入增长,主要原因为垃圾焚烧发电业务毛利率提升和印染业务剥离导致期间费用降低。 公司在手项目充裕,19年投运项目落地有望贡献业绩增量。公司18年获取仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等7个垃圾焚烧发电项目和5个餐厨垃圾处理项目。公司在建和筹建的垃圾焚烧发电项目近1.1万吨/日,较为充沛的项目储备奠定后续规模持续扩张的基础。18年公司的汕头二期项目(400吨/日)和兰溪二期项目(400吨/日)转入运营,攀枝花(800吨/日)和河池(600吨/日)进入试运营阶段。19年公司预计南太湖四期、许昌项目、舟山三期、淮北项目、公安项目进入运营。如果上述项目如期进入运营状态,对目前的总体处理能力提升较为明显。 市场竞争格局基本稳定,行业进入平稳增长期。目前国内的核心城市的垃圾焚烧发电项目基本被行业主要公司瓜分完毕,现有项目的扩建成为重要市场增长点。从公司18年的生活垃圾焚烧发电项目获取情况来看,扩建项目占据主要部分。另外,出于环境治理成本的影响,最低价格中标现象有所缓解,行业竞争侧重点有所改变。我们认为,优先占据人口密度较高、经济发达区域的生活垃圾焚烧发电企业有望享受区域垃圾处理量持续提升过程。 关注公司可转换公司债券发行进展。生活垃圾焚烧发电厂建设作为重资产投资项目,前期需要大量的资金投入。目前单个厂区资本金投入占比30%,项目贷款占比70%。公司目前项目贷款利率为基准利率上浮10%。公司的自有资金来自募投资金、经营活动产生的现金流。19年4月公司发布公告拟发行不超过14.5亿元的可转换债券,期限6年,扣除发行费用后用于台州三期扩建、荆州扩建、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。目前公司的可转换债券发行获得董事会通过,尚需股东大会及证监会批准。可转换债券发行有利于减轻公司的财务压力,降低融资成本,从而加速各垃圾焚烧发电厂的施工建设进程。 公司经营活动现金流充裕,盈利质量较高。17、18、19年第1季度公司经营活动产生的现金净流量分别为4.38亿元、6.19亿元、1.25亿元,分别为同期净利润的1.62、1.99、1.93倍。公司的垃圾处理费结算周期为1-3月,基础电价结算周期为1月,补贴电价结算周期为3-6月,回款较为良好。 首次覆盖给予公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.01元、1.20元,按照5月13日16.06元/股收盘价计算,对应PE分别为15.9和13.4倍。相对于同等设计处理能力公司,公司市值偏低。考虑到19、20年公司大量的垃圾焚烧发电项目进入运营期以及产能爬坡速度,公司相应的上网电费、生活垃圾处理费和蒸汽收入有望持续增长,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”效应,落地进度不及预期;资金需求增长,财务压力增加;外地新项目拓展进度不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-05-09 26.68 -- -- 28.14 4.69%
27.96 4.80% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告以及2019年第一季度报告。 2018年公司实现营业收入80.34亿元,同比增加1.31%;归属上市公司股东净利润17.06亿元,同比增加13.38%;扣除非经常性损益后净利润14.47亿元,同比增加3.54%;经营活动产生现金流净额-1.30亿元;基本每股收益1.30元;每10股派发现金红利1.80元(含税)。 2019年第一季度公司实现营业收入20.42亿元,同比增加13.26%;归属上市公司股东净利润4.86亿元,同比增加34.95%;扣除非经常性损益后净利润4.63亿元,同比增加56.77%;经营活动产生现金流净额-1.75亿元。 投资要点: 端游逆势实现增长,《完美世界》手游实现霸榜。公司游戏业务收入54.21亿元,同比下降4.13%,其中PC端游收入21.96亿元,同比上升10.28%,营业收入占比为27.34%,比17年上升2.23个百分点;手游收入27.10亿元,同比下降11.94%,占营业收入比为33.74%,比17年下降5.08个百分点。 在公司端游产品方面,长线游戏产品《完美世界国际版》、《诛仙》等仍在持续贡献收入,2018年由公司推出的端游+主机双平台游戏《Subnautica(深海迷航)》广受好评,其国区版本销售量达到25万套,国外游戏媒体评分约9分,游戏销售平台Steam好评率94%。同时公司围绕顶级IP《诛仙》打造的端游大作《新诛仙世界》也在积极研发进程中。公司在2018年端游行业市场规模下降趋势下逆势实现良好增长。 手游方面,公司在18年推出的《轮回诀》、《烈火如歌》以及《武林外传手游》等产品表现良好。2018年手游业务收入下滑主要受版号事件影响,游戏产品上线进度未达到预期。在版号恢复后,《完美世界》手游获发版号并于3月正式上线,次日位居IOS畅销榜第二,第四日荣登唱响榜榜首,发布首月过半时间位于IOS畅销榜榜首。预计《完美世界》手游是支撑2019年第一季度公司业绩大幅增长的主要力量。公司在立足核心MMORPG类型的基础上,探索细分游戏市场的可能性,丰富自身产品矩阵,预计将有《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款覆盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的游戏产品陆续推出。 电视剧业务收入增长较快。公司影视业务收入26.13亿元,同比增长14.62%。其中电视剧业务营业收入17.49亿元,同比增长55.01%。公司出品的《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《苏茉儿传奇》、《黄土高天》、《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等电视剧在收视率、网络播放量、评分等方面均处于行业头部位置。 2019年第一季度毛利率明显提升。2019年公司第一季度毛利率为68.11%,比18年提升近12.3个百分点,净利率为23.82%,比18年提升2.58个百分点,我们认为主要是《完美世界》手游的优异表现为公司提供较强的盈利能力。 公司主要费用率整体较为稳定。2018年公司主要费用率为39.40%,比17年提升1.49个百分点;2019年第一季度费用率为41.48%,较18年提升2.08个百分点,比18年第一季度下降1.75个百分点。其中研发费用率增长较快,2019年第一季度研发费用率为22.37%,比18年提高了近5个百分点,扣除研发费用率后的其余费用率基本维持稳定。 与Google达成出海战略合作,与Valve合作有序推进。公司在2019年3月宣布与谷歌达成战略合作,借助谷歌在全球广泛的智能化营销解决方案以及技术优势达成升级出海战略的目的。同时公司与Valve公司的合作也在有序推进与深化之中,其中包括了Steam中国项目的落地以及2019年即将首次在国内举办的《DOTA2》国际邀请赛(Ti9)。 投资建议与盈利预测:公司拥有较强的研发能力、强大的IP阵容以及经营长线游戏的能力,老游戏产品能够稳定贡献流水,新游戏上线后市场表现不俗,《完美世界》手游于3月上线后长期实现霸榜,《云梦四时歌》也将于5月中下旬上线,预计降为公司提供业绩支撑。影视方面公司打造的多部电视剧均能保持在市场头部位置,业务增长迅速,后续还将有陆续有电视剧不断上线。由于公司剥离了院线业务,因此对公司2019年营业收入与利润产生一定影响,不考虑投资收益以及营业外收支的影响下,我们预计公司2019年与2020年EPS为1.53元/1.77元,按2019年5月6日收盘价27.28元,对应PE为17.8倍与15.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业监管趋严;新游产品上线进度以及市场表现不及预期;行业竞争加剧
先河环保 电子元器件行业 2019-05-09 8.58 -- -- 8.98 4.66%
9.25 7.81% -- 详细
监测业务稳健增长,全年业绩基本符合预期。在各省市落实深化环境监测改革提高环境监测数据质量的背景下,18年公司环境监测设备及系统面临较好的发展机遇。全年实现销售仪器仪表15841台,同比增长96.10%;对应总收入13.73亿元,净利润2.59亿元,保持高速增长趋势。分业务来看,公司的环境监测系统业务实现营业收入9.79亿元,占比71.27%,同比增长31.75%;运营及咨询业务实现营业收入2.16亿元,占比15.71%,同比增长15.80%;其他业务实现营业收入1.79亿元,占比13.03%,同比增长58.56%。公司盈利增长除收入增长之外,规模效应致期间费用率的降低也是净利润增长的重要因素。 大气网格化监测龙头,预计19年仍将受益于行业发展红利。公司的大气网格化监控系统能够实现全要素的实时全面监控,能够为地方政府精确治理雾霾提供依据,因此市场推广速度较快。公司目前大气治理及咨询服务业务已经涵盖17个省100多个城市,并在安徽、江苏、江西、东北等区域获得突破。公司18年订单总量(包含水质监测设备等其他业务)24亿元,同比增长33%。剔除掉18年结算部分,剩余部分订单仍有望确认为19年营收。另外,根据中国政府采购网公布的中标数据,公司(科迪隆)19年1-4月中标大气环境监测、空气站建设、网格化精准监测系统及运维服务项目合计数量18个,金额6341.62万元。相对于去年同期中标总金额有显著降低,且大额订单量偏少,预计与各地区大气监测系统采购进度不同有关。我们认为,随着大气监测站点下沉到乡镇站以及高新区、重点工业园区和港口空气监测点位的布置,大气监测市场空间持续扩大。公司有望依托大气监测领域的先发优势、规模优势,其大气监测设备、系统以及运维服务仍面临较好的发展机遇。 水质监测业务开拓顺利。公司扩大业务范围至水质监测领域,并在18年中标国家地表水、四川自贡水环境监测系统、重庆和新疆水站等项目。17年我国水质监测系统销量1.93万台,同比增长86.30%;18年在推进污水处理从“末端治理”向“流域治理”的背景下,水域生态在线监测以及水污染应急预警等领域市场释放。公司在水环境监测领域虽面临尚洋东方、宇星科技、力合科技等竞争,但是市场规模扩大提供公司业务发展基础。 农村污水处理、VOCs治理等其他业务增长迅速。18年公司的其他业务收入1.79亿元,同比增长58.56%,呈快速发展趋势。公司研发的小型光伏生活污水处理设备具备装置成本低、无需外接电源等特点,其较为适合农村分散污水处理。我们认为在城市生活污水处理市场基本饱和,农村污水处理市场在整治人居环境的背景下快速释放的背景下,农村污水处理市场将作为未来污水处理的一个重要方向。但考虑到具体商业模式以及回款问题,我们认为该板块业务的盈利能力仍需观察。 毛利率小幅下滑,预计19年仍将维持高位。18年公司综合毛利率50.33%,同比下滑1.03个百分点;其中环境监测系统毛利率48.94%,同比提升0.66个百分点;运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下滑6.41个百分点;其他业务毛利率51.02%,同比下滑2.51个百分点。监测设备及系统具备相对较高的技术壁垒,政府客户对价格的敏感度不高,该板块维持近50%的毛利率,未来有望维持。而运维及咨询业务人力成本占较高比例,19年毛利率下滑预计与人工成本增长有关。但综合来看,监测系统和运维均具备技术壁垒、运营经验要求,预计19年毛利率仍将维持高位。 18年经营活动现金流有所走弱。18年公司经营活动产生的现金流量净额-0.72亿元,同比转负。公司销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入仅80.59%,低于近3年110%的水平。销售回款放缓预计与放宽信用期有关。18年公司应收账款余额6亿元,较期初增长106.44%,占比提升至24.28%,为公司经营活动现金流走弱的最主要因素。从公司的应收账款客户结构及账期来看,地方环保局和环境监测站为主要欠款客户,账期多在1年以内。本期计提2545.51万元坏账准备,全部坏账计提比例19.30%,总体谨慎。值得一提的是,19年1季度公司销售商品、提供劳务收到的现金3.37亿元,同比增长159.28%;应收票据及应收账款5.80亿元,较年初减少2046.92万元,显示公司18年的部分应收账款在19年1季度得以收回,回款放缓风险有一定缓解。 维持公司“买入”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.63元、0.78元,按照5月6日8.43元/股收盘价计算,对应PE分别为13.3和10.8倍,估值偏低,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率降低;新业务拓展不及预期;应收账款增加,资金占用风险。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-08 8.44 -- -- 8.66 -0.46%
8.41 -0.36% -- 详细
19Q1营收改善,其中,手续费及佣金收入增速明显改善。19Q1,公司营收增速较18年改善近6个百分点,其中手续费及佣金净收入改善尤为明显。19Q1,公司手续费佣金净收入同比增长7.37%,较18年26.83%的同比降幅明显改善。18年,公司手续费及佣金净收入下降主要由占比较大的委托贷款业务手续费大幅下降造成。预计19Q1该因素逐步消退,因此手续费及佣金净收入恢复增长。19Q1,公司开始采用新会计准则,金融资产根据新准则进行重分类,部分资产原计入利息收入的收益计入投资收益。鉴于19Q1利息净收入与投资收益之和同比增速较18年放缓近8个百分点,预计公司19Q1按照旧可比口径的利息净收入增速较18年也有所放缓。 18年资产质量改善显著,19Q1资产质量稳定。自上市以来,公司资产质量一直保持稳中向好态势。18年末,公司不良贷款率较17年末下降0.14个百分点,19Q1公司不良率进一步下降0.05个百分点至1.40%。前瞻性指标方面,18年末,公司关注率与逾期率分别较17年末下降0.82与0.72个百分点至1.26%与1.19%,无论是绝对水平还是改善幅度均保持行业较好水平。此外,公司对不良贷款的认定更为严格,18年末,90天以上逾期贷款占不良贷款的比例较18Q2末下降33个百分点至74.07%,处于上市银行较好水平。19Q1,公司不良贷款率环比下降0.05个百分点,但由于公司Q1贷款增速(较18年末增长与8%)快于不良率下降幅度(较18年末月下降3%),预计公司19Q1不良生成略有上升。19Q1,银行业资产质量普遍边际承压,公司Q1资产质量表现仍处于行业较好水平。 拨备覆盖水平稳中有升。上市以来,公司拨备覆盖水平持续提升。18年末,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较17年末提升45与0.35个百分点至256%与3.71%。19Q1,在不良贷款余额与贷款余额较18年末分别增长4%与8%的情况下,公司仍然保持较大计提力度,19Q1末拨备覆盖率进一步提高8.5个百分点至264.50%,贷款拨备率较Q1末持平。公司当前的拨备覆盖水平已处于行业中上游水平。 加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比上升。18年,公司加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比有序提升,资产负债结构持续优化。18年末,公司贷款总额较17年末增长23.48%,快于总资产增速13个百分点,公司存款总额增速较17年末增长18.76%,快于总负债增速8个百分点。18年末,公司存/贷款占总负债/总资产的比重均较17年末提升4个百分点至61.67%与38.05%。19Q1末,公司贷款总额较18年末增长7.95%,存款总额较18年末增长3.55%,仍然明显快于总资产与总负债增速,资产负债结构进一步向服务实体靠拢。 资本补充步伐或加快。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,18年与19Q1公司资本充足率逐步下降:一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q1末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.05%/9.67%与12.78%,其中,核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平。为满足公司长期业务发展需要,公司后续或加快外源资本补充步伐。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为9.96与10.86元,以4月29日8.71元的收盘价计算,对应PB分别为0.87与0.80倍。截止4月29日,公司PB(LF)为0.90倍,为行业平均水平,公司成长性较好,资产质量改善较为显著,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
紫光国微 电子元器件行业 2019-05-06 39.47 -- -- 45.11 14.29%
52.87 33.95% -- 详细
发布日期: 2018年 05月 04日 事件: 公司披露了 18年第一季度报告。 18年第一季度公司实现净利润 4739万元,同比减少 11.31%,基本每股收益 0.078元。公司预计 18年上半年净利润为 1.79-2.16亿元,同比增长 45%-75%,增长原因系公司智能安全芯片业务快速增长及紫光同创增资后增加投资收益。 点评: Q1收入取得较快增长,预计全年增速加快。 18年第一季度公司实现营业收入 5.16亿元,同比增长 28.28%,主要因集成电路业务销量增长所致。 考虑到公司 17年年报中收入占比第一大和第三大的智能安全芯片和存储器芯片业务均呈快速增长势头以及芯片国产化的趋势,预计 18年全年收入增速将有所加快。 Q1毛利率有所回落,预计全年将小幅回落。 公司 18年第一季度毛利率为25.65%,同比回落 4.26个百分点,主要因营业成本提升较多所致。依据公司中报业绩预测推测, 18年 Q2盈利能力较 Q1将有明显提升,预计 18年全年毛利率将小幅回落。 17年度智能卡与智能终端安全芯片产品市场表现强劲。 公司通信 SIM 卡芯片已全面导入先进工艺,为保持公司产品竞争优势提供了保障;全球SIM 卡市场稳中有升,主要增长点是国内物联网应用和东南亚以及印度地区的 4G 网络升级需求。公司身份识别安全产品销量保持增长趋势,其中: 第二代居民身份证芯片供货稳定增长;居住证市场保持稳定,公司产品持续出货;公司交通部标准的交通卡芯片已经在全国多个地市实现批量应用,市场份额继续保持领先;此外,公司的 ETC、电子证照等新应用正在市场推广过程中,将成为新的增长点。公司金融支付安全产品销量实现了快速增长;银行 IC 卡芯片市场, 进口芯片占比进一步下降,国产芯片开始全面替代进口芯片,凭借产品优势,公司已经在各主要商业银行实现了规模供货,市场份额不断攀升。考虑到安全需求及替代进口,预计智能安全芯片业务收入在 18年仍将快速增长。 盈利预测与投资建议: 预测公司 2018-19年全面摊薄后 EPS 分别为 0.69元与 0.86元,按 18年 5月 4日 56.12元收盘价计算,对应的 PE 分别为81.9倍与 65.1倍。目前公司估值相对电子行业水平较高,考虑到芯片国产化的趋势下,公司主营业务前景光明,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 存储器芯片业务毛利率进一步回落、系统性风险。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.03 -- -- 6.04 -1.79%
5.92 -1.82% -- 详细
生活圈媒体增长好于广告行业整体。受外部宏观因素影响,2018年国内广告市场从年初的高增长到年末回归稳定,最终实现2.9%的微涨,其中生活圈媒体增长依然十分稳健,电梯电视广告刊例收入增加23.4%,电梯视频海报广告刊例收入增加24.9%,增幅均超过2017年水平;影院视频广告增幅虽然相较2017年有所下滑,但仍高达18.8%。 2018年大幅加快扩张速度导致成本高企。自2018年二季度起,公司大幅增加了电梯类媒体资源。截止至2018年末,公司自营电梯电视媒体由2017年的30.8万台增加至72.4万台,增幅134.6%;自营电梯海报媒体点位由121.0万个提升至2018年的193.8万个,增幅达60.2%。由快速扩张战略带来高昂的媒体资源点位租金、设备折旧、人工以及运维成本加上新设点位仍需时间达到盈利状态,因此2018年利润端承受了较大的压力。 截止至2019年第一季度,公司电梯类媒体资源点位达到275.5万个,相比2018年底增加9.3万个,而18年全年则增加了114.8万个,2019年点位扩张速度已经明显放缓,预计公司2019年将以点位优化为主,致力于提高点位使用效率。 营业成本上升导致毛利率下滑。2018年公司整体业务毛利率为66.21%,比17年下降6.51个百分点。分业务看,楼宇媒体实现营业收入120.76亿元,同比增28.69%,营业成本36.12亿元,同比增加65.24%,毛利率为70.09%,较17年下降6.61个百分点;影院媒体营业收入23.82亿元,同比增加2.08%,营业成本12.24亿元,同比增加23.79%;毛利率为48.60%,较17年下降9.02个百分点。 18年费用率基本维持稳定,19年一季度出现上扬。公司2018年销售费用为23.31亿元,同比增长16.69%,占营业收入比为16.02%,比17年下降0.61个百分点。管理费用为4.12亿元,同比增加36.64%,研发费用为2.28亿元,同比增加2.07%,研发费用率与管理费用率合计为4.40%,比2017年提高0.02个百分点;财务费用为9365万元,同比下降27.03%;四项费用率合计为19.78%,比17年下降0.16个百分点,基本维持稳定。 2019年第一季度各项费率均有不同程度提高,相比18年,销售费用率提高了2.6个百分点,管理费用率提高了2.17个百分点,研发费用提高了0.27个百分点,财务费用率提高了0.61个百分点。 中短期业绩仍将承压。公司一季度营业收入同比下降11.78%,营业成本增加80.24%,净利润与扣除非经常性损益后净利润分别下降71.81%和89.17%,毛利率从18年底的66.21%下降至36.54%。受宏观经济影响,2018年第四季度广告市场增速的疲软预计将继续延续至第二季度,因此预计2019年上半年公司净利润同比下降77.88%至67.12%。 与阿里的合作有序推进中。2018年阿里巴巴入股分众传媒,成为公司第二大股东。双方共同签署了战略合作协议,未来将共同提高全域广告投放价值并在人脸识别、电子屏识别交互技术以及OTT智能电视等领域共同达成合作。公司新一代电梯电视屏幕具有广告效果实时监测系统,大数据赋能的电梯海报可实现千楼千面精准分发,广告屏已实现网络可推送、实时可检测、数据可回流以及效果可评估。公司广告点位数字化可以有效帮助广告主实现精准投放,提高广告投放效率以及销售转化率,长期提高公司广告点位投放价值。 投资评级与盈利预测:公司18年与19年公司业绩承压主要有2个原因:(1)受公司18年高速扩张战略以及更新电梯电视屏幕以及电梯海报框架设备影响,公司租金、设备以及人工等成本大幅提高;(2)广告主投放意愿受外部经济环境影响较大,互联网企业受市场影响,投放意愿与投放预算明显下滑,新增广告点位难以有效贡献业绩。 我们认为对于公司长期发展不必过于悲观,原因在于:(1)公司扩张战略已经放缓,未来将以提高点位使用率的优化战略为主,成本压力将逐渐得到缓解;(2)随着外部经济环境复苏,广告市场景气度与广告主投放意愿长期有望回暖,带动公司广告点位上刊率提高;(3)公司在行业竞争格局中仍拥有较强的市占率优势以及资金实力,宏观经济对竞争对手影响更大;(4)持续看好公司与阿里的合作,依靠阿里的技术能力,公司广告点位投放价值将随着公司数字化进程逐步提升。 在看好公司长期投资价值但短期业绩将继续承受较大压力的前提下,维持公司“增持”投资评级,预计公司2019年与2020年EPS为0.25元与0.29元,按4月26日收盘价6.17元,对应PE分别为25.0倍与20.9倍。 风险提示:宏观经济复苏低于预期;租金成本上升;行业竞争加剧。
安靠智电 电力设备行业 2019-05-01 23.05 -- -- 23.58 2.30%
25.88 12.28% -- 详细
19年1季度业绩增长不及预期。公司1季度营收和净利润出现明显的下滑,收入减少原因为:1)公司电缆连接件产品销售具备明显的季节特征,淡季波动性相对较大;2)工程项目确认收入减少。而净利润的下滑除了收入下滑以外,研发费用和财务费用增加也对净利润产生负面影响。值得关注的是,公司在传统电缆附件产品具备较为稳定市场份额,并受益于电力投资建设增长;另外,公司目前积极布局GIL产品销售和应用,其在架空线入地市场的开拓有望构成潜在业务增长点。 传统电缆附件市场空间有限,但公司在该领域竞争优势明显。电缆附件产品的研发生产销售作为目前上市公司业绩贡献的主要力量,收入占比六至七成。该领域市场空间在50-100亿元,其竞争格局较为稳定。这也是市场对公司存在成长天花板的担忧之处。公司参与制定500KV电缆连接件国家标准,其研发的500KV电缆连接件产品打破国外长期垄断,技术优势较为明显。公司电缆附件产品16、17、18年毛利率55.11%、55.29%、54.96%,维持较高水平;尤其是220KV产品18年毛利率63.76%,体现下游客户对产品质量的关注度高于对价格的敏感度。19年1月,公司中标“国家电网有限公司 2018 年输变电项目变电设备(含电缆)协议库存招标采购电缆及附件”项目,共中标电缆附件3534 套,总金额 6224.23 万元。预计随着IPO募投项目中电缆附件产能释放以及特高压线路和智能电网建设实施,公司传统电缆附件产品销售规模有望持续扩张。 架空线入地市场空间广阔,有望开启公司新的增长空间。公司掌握电缆输电和GIL输电两种输电技术,其长期战略目标是成为“国际领先的超、特高压地下智能输电整体方案供应商”。目前利用地下输电技术开展架空线入地,盘活土地资源成为公司电力工程业务的一个重要看点。城市地下输电线路相对于架空线成本偏高,但对提高城市土地利用率、提升城市形象,增加土地价值有积极作用。公司的GIL产品主要运用于高电压、大电流地下传输,适用于大容量城市输电。公司前期承接的华能济宁电厂220KV GIL工程、江苏中关村22O KV GIL产品顺利投运,树立了标杆。公司积极与地方政府沟通,为南京市栖霞区燕子矶新城、南京仙灵大学城等城区规划架空线入地方案,有利于公司新业务的拓展。 募投项目对现有产能提升明显,关注具体实施进度。15、16年公司110KV及以上电缆附件产能利用率113.75%、121.25%,存在产能瓶颈。而公司IPO募投项目预计新增中低压电缆附件产能15600套,新增110(66)KV电缆附件产品4890套,将会对目前产能有较大提升空间。截至到19年3月31日,公司电力电缆连接件和GIL扩建项目投资进度48.52%。IPO募投项目总体建设进度较为迟缓,其中GIL扩建部分已经达初步建成状态,部分工程订单处于建设之中。因此,需要关注募投项目达产进度对后续产能投放进度的影响。 维持公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS 分别为0.94、1.14元,按2019年4月26日收盘价24.26元/股计算,对应19、20年PE分别为25.9倍、21.2倍。考虑到公司目前市值较低,传统电缆附件需求平稳,后期IPO募投项目投产将会提升总体产能以及地下输电项目拓展有望带来新的利润增长点,维持公司“增持”评级。 风险提示:架空线入地项目拓展进度不及预期;行业竞争加剧,毛利率下降风险;电力工程总包对资金需求较大,可能对公司资金形成压力。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-01 15.54 -- -- 15.40 -0.90%
15.82 1.80% -- 详细
产能提升带动涤纶产销大幅增长,毛利率小幅下滑。近年来公司产能持续扩张,2018年上半年嘉兴石化30万吨项目、恒邦三期项目20万吨和恒腾三期60万吨项目投产,全年新增产能110万吨,较2017年底提升23.9%。产能的释放带动了产销量的提升。一季度公司实现涤纶长丝销售137.4万吨,同比大幅增长49.67%,带动收入增长49.10%。从销售价格上看,一季度公司涤纶POY、DTY、FDY销售均价分别为7365、8107和9113元/吨,同比下跌4.93%、3.65%和3.05%。由于一季度原材料PX、PTA同比涨幅较大,销售毛利率同比下降2.73个百分点至8.92%。在两因素作用下,一季度公司净利小幅增长4.05%。 二季度原材料价格跌幅较大,公司盈利有望提升。今年3月恒力石化的2000万吨炼化一体化项目打通全流程,顺利产出PX产品。受此影响,PX价格自3月底以来下跌超10%,推动PX-PTA价差大幅扩大。公司现有PTA产能400万吨,基本满足自身涤纶长丝需求。随着原材料下跌带来涤纶长丝盈利的提升,公司二季度业绩有望实现较好增长。未来随着国内民营炼化产业的大发展,我国将逐步实现涤纶产业链上游PX材料的自给,公司作为涤纶产业链下游的涤纶长丝龙头,有望充分受益。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。2019年恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和30万吨POY技改项目将陆续投产。此外,公司在南通如东规划2*250万吨PTA和120万吨智能化涤纶长丝生产线,进一步完善产业链结构。明年公司的长丝产能将进一步提升至660万吨,届时公司的规模优势将进一步提升。 炼化业务即将兑现,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。公司通过参股浙江石化的方式进军上游炼化领域。浙江石化在建两期共计4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计年内达产,届时公司的原材料PX有望实现部分自给,实现产业链的进一步优化。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年摊薄后EPS分别为1.35元和1.72元,以4月26日收盘价15.79元计算,对应PE分别为11.7倍和9.2倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展不及预期。
润达医疗 医药生物 2019-04-30 11.87 -- -- 12.83 7.18%
12.72 7.16% -- 详细
投资要点: 事件:润达医疗4月23日发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入59.64亿元(+38.10%,YoY),实现归母净利润2.62亿元(+19.51%,YoY)。经营活动产生的现金流量改善显著,报告期内净额为5.39亿元,同比大幅增长713.42%。基本每股收益0.45元。 公司是IVD流通服务领域的龙头企业。公司致力于体外诊断流通服务领域,主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室(以二级及以上的公立医院实验室为主)提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务,是业内最早探索整体综合服务的企业之一。 2018年年报现金流改善明显。报告期内,公司实现经营性现金流量净额为5.39亿元,同比大幅增长713.42%。公司自2017年四季度后经营性现金流持续好转。主要原因有以下两点1)公司通过三方面管控手段加强了经营性现金流的管理。第一个管控手段,通过与上游厂家签订战略合作协议,保证了全国范围内较低的采购成本;另外通过信息化平台的搭建,从集团层面对各地库存灵活调拨,整体降低了公司的库存水平,提升了库存周转率;第二个管控手段,付款帐期方面也取得了一定的优惠政策;第三个管控手段,公司成立了专门的AR小组,加强了应收的精细化进程管控。2)在公司并购的过程中,需要建立新公司来作为并购主体,这个过程中资金回笼慢,产生了一定的经营活动现金流净流出,一旦新业务正常运转后,现金流即回归正常。预计公司未来的经营性现金流将维持目前的良好状态。 归母净利润增速低于此前预期主要源于谨慎的资产减值计提。从公司的财务报表可以看到,公司2018年利润总额较上年同期大幅增长了53.06%,净利润较上年同期大幅增长45.31%,但归母净利润较上年同期仅增长了19.51%。主要受到谨慎的资产计提因素影响,公司在2018年计提了1.078亿的减值准备,其中6723万为坏账准备,这里面约三分之一为公司出于审慎考虑对一年期内应收账款采取5%的坏账计提,这部分帐款回收并冲回利润的可能性较大。而另外部分减值来自于子公司北京润诺思公司和加拿大Response公司的商誉减值。由于润诺思公司生产的化学发光试剂是配合上海惠中公司生产的仪器使用,而后者这两年面临搬迁,生产计划拖后,因此,公司出于审慎原则,计提了1408万商誉减值准备,目前该公司已投入正常经营。另外加拿大公司Response中国区以外业绩低于预期,公司拟建立海外销售团队,该项计提1733万。考虑到公司清晰的并购战略,我们认为公司剩下的商誉减值风险不大。 公司的毛利率水平在25%-27%之间,较一般性流通企业的7-10%要高,主要得益于公司的高附加值集约服务。目前公司已完成了全国性战略布局。未来1-2年的增长动力主要来源于:1)收购业务的进一步整合,利用集约服务的推进,增加客户粘性;2)拟通过发行可转债募集资金进一步优化自身的信息化服务水平;3)自主研发产品市场获得市场认可后有望纳入集约服务体系,以提高公司整体的毛利率水平。 考虑了资产减值损失,按照公司最新经营情况调整了费用率,并将公司的内生性增速与行业增速调整一致,我们将公司盈利预测调整至2019年每股收益为0.73元、2020年0.84元,2021年为1.01元,对应4月25日收盘价12.44元,市盈率为17.04倍,14.81倍和12.32倍,考虑到公司现金状况改善,业绩仍然保持高速增长,其估值在国内IVD企业中最低,与国际同类型公司丹纳赫(最新估值为37倍)相比,估值差距也较大,维持润达医疗“买入”的投资评级。 风险提示:可转债项目无法顺利推进,应收账款回笼出现问题,集约业务进展低于预期,IVD产品降价超预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名