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龙马环卫 机械行业 2019-09-03 16.22 -- -- 19.09 17.69% -- 19.09 17.69% -- 详细
事件: 公司发布19年中期报告,上半年公司实现营业总收入19.10亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比下滑9.11个百分点;经营活动产生的现金流量净额-2.32亿元,流出幅度同比大幅度收窄;加权平均净资产收益率5.19个百分点,同比下滑0.97个百分点;基本每股收益0.41元。中期拟以资本公积转增股本,每10股转增4股。 点评: 二季度业绩有所改善。19年上半年公司出现增收不增利的情形,主要受业务结构的变化和期间费用率的提升影响。值得关注的是,19年2季度公司的经营业绩出现改善,其中,单季度实现营业收入10.46亿元,同比增长24.50%;单季度净利润0.75亿元,同比增长20.30%。相对于1季度,2季度公司的环卫装备销售收入和毛利率均有所改善;环卫服务收入增速提高,盈利能力有所提升。公司业绩拐点逐渐显现。 环卫装备市场恢复性增长,公司装备业务预期好转。受汽车底盘升级换代影响,2018年我国环卫车的产量为106986辆,同比下滑了19.84%,下滑幅度比较明显。市场一度担心环卫车辆市场是否已经进入下行阶段。而据中国汽车技术研究中心的数据,19年上半年,我国环卫车辆总产量6.6万辆,同比增长52.75%,其中,环卫清洁车辆和垃圾收转运车辆产量分别同比增长33%、45.08%。市场重回升势。而公司19年上半年实现环卫车辆产量4104台,同比增长3.48%;销量3859台,同比下降4.74%。产销数据稍弱于行业数据,预计与公司产品定位于中高端有关。在农村环境整治和生活垃圾分类带来新增需求,以及原有车辆的更新换代需求背景下,环卫装备市场规模有望保持平稳增长。目前公司环卫创新产品和中高端作业车型市占率9.47%,位居行业前列。预计下半年公司加大新能源环卫装备的研发和推广力度,并受益于垃圾分类处置所带来的收转运装备、渗滤液处理装备新增需求。 环卫服务市场开拓迅猛,预期全年收入高增。公司的环卫服务业务构成最主要的增长动力。19年上半年公司的环卫服务业务收入7.69亿元,同比增长74.80%,主营业务占比40.65%。值得关注的有两点:其一,公司市场开拓力度和收入兑现力度较强。公司在上半年新增29个环卫服务项目,新签合同总金额70.01亿元,位居国内首位。并且公司中标垃圾分类项目11个,总金额2015.37万元。截至8月27日,公司在手环卫服务项目年化合同金额21.56亿元,累计合同总额226亿元。其二,环卫服务业务毛利率同比回升0.55个百分点,达到20.09%。环卫服务项目在项目开展初期运营成本偏高,后续成熟有利于毛利率回升。公司在手环卫服务项目众多,运营经营较为丰富,并且智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用,降低运营成本。预计19年下半年,公司环卫服务业务收入仍将保持高增。 市场开拓力度增强,费用增长较快。影响公司上半年净利润增速的重要因素为费用增长较快。其中,销售费用1.69亿元,同比增长43.24%;管理费用0.93亿元,同比增长49.39%;财务费用283.81万元,同比转正;研发费用2952.95万元,同比增长38.57%。公司销售费用增长较快主要系销售人员工资和福利、营销服务费及广告宣传费增加较快所致。预计这与环卫装备市场竞争激烈以及环卫服务业务的急剧开拓有关。管理费用的增长主要受环卫服务项目增多,所支付的管理人员工资和福利增加影响。预计下半年公司费用增速很难明显降低。 应收账款绝对额较高,但经营活动现金流明显改善。公司应收账款持续增长,且占比较高成为影响资产负债表稳健性和盈利质量的关键因素。截至19年6月30日,公司账面应收账款余额20.03亿元,计提坏账准备1.65亿元,账面价值18.38亿元。其中,当期计提坏账准备2971.08万元。值得注意的是,公司在上半年将应收账款的回笼作为重点工作之一,结果是销售商品、提供劳务收到的现金/营收明显提升。尤其是2季度,公司的经营活动产生的现金流量净额0.59亿元,同比显著改善。下半年公司继续加强货款回收,有利于提升盈利质量。 核心人员薪酬考核与业绩挂钩,有利于激发企业活力。公司公布的董事、监事和核心关键人员薪酬考核议案显示,除独立董事以外,其他董事与核心关键人员参与公司薪酬考核,直接与当年的营收挂钩,分段计提固定薪酬总额。并且,公司拟计提业绩激励基金用于员工持股计划,用于形成长效激励。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑后续资本公积转增股本影响,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.91元、1.08元,按照8月27日16.46元/股收盘价计算,对应PE分别为18.2和15.2倍。考虑环卫服务业务的快速开拓以及装备业务的改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场参与者众多,竞争趋于激烈;最低工资上调,环卫服务业务面临人工成本增加;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-09-02 22.26 -- -- 24.30 9.16% -- 24.30 9.16% -- 详细
二季度涪陵榨菜的销量增长较一季度明显修复,较预期更为积极。20191H,涪陵榨菜在商超渠道的销量增长为5%,与我们的预测一致。从商超渠道来看,2019年3月、4月、5月和6月,涪陵榨菜的销量同比分别增长9.8%、4.06%、2.03%和8.1%。考虑到1月和2月,涪陵榨菜的销量增长仅分别为1.3%和4.4%,3月份以后销量增长明显修复。根据商超渠道的调研,关于涪陵榨菜全年的销售我们有几点新的看法:一,涪陵榨菜的销量增长正在修复,情况比之前预期的更好一些;二,涪陵榨菜的市场价格在经过2017、2018年大幅上涨之后,2019年有所回落,但幅度不大,目前已经稳定下来,与上年同期持平。三,根据我们的数据观察,2018年6月份以后,涪陵榨菜的提价幅度与销量增长呈反向关系,即提价幅度小销量增长快,提价幅度大销量增长回落,故目前市场价格的回落有利于下半年销量的增长。我们调高公司全年的销售增幅,其中维持价格零增长的预测,而将销量增长从5%调高至8%。 公司的部分核心市场增长很快。按照销量口径,公司销量占比较大的市场包括:北京、上海、浙江、江苏、山东、安徽、湖北、广东、广西、福建和江西。上述市场中,20191H商超销量增长较好的有上海、北京、安徽、广东和海南、江苏、湖北市场,销量增速15%至30%,这些市场在公司结构中的占比达到53%至55%,属于核心市场;低增长或负增长的市场有天津、河南、河北和内蒙、山东、广西、福建和江西,这些市场在公司结构中的占比为20%至25%,属于一般市场。在核心市场较高增长的条件下,公司全年销量有望达到8%。 涪陵榨菜的市场价格有所回落,有效促进下半年的销售。涪陵榨菜的市场价格经过2018年至2019年一季度的大幅增长,于2019年二季度有所回落,回落幅度大概2.6个百分点,目前的价格与上年同期持平。榨菜价格回落对于未来的销售增长有促进作用。2018年上半年,榨菜价格与销量的增长动能就已经在快速递减,下半年之后价格增长与销量增长呈现出反向关系,目前提价节奏放慢对榨菜的销量增长有利。分市场看,相较年初价格回落的市场销量增幅较大,而价格不降反升的市场销量基本上是负增长,由此我们可以看出市场对榨菜价格较为敏感,价格小幅下调能够拉动终端消费的较高增长。 涪陵榨菜在绝大多数省份的市场占有率超过40%。除了几个情况较为特殊的市场如浙江、京津、黑龙江和辽宁,涪陵榨菜在这些市场的占有率不足40%,在其它所有的省份涪陵榨菜的市占率均超过40%,有些省份的市占率高达60%至70%,说明榨菜市场已经高度整合。理论上,行业整合度越高,龙头经济就越突出,行业寡头的利润率越高。如果公司能够妥善除了量价关系,避免因价废市或因市废价,公司未来的业绩提升仍有不小的空间,包括品类拓展、渠道下沉、企业国际化等提升途径。 台湾财经“名嘴”为涪陵榨菜做了一次独一无二的广告,达到了出其不意的社会效果。台湾著名的财经主持人黄世聪在近期的节目中讲到:大陆消费降速,很多人吃不起榨菜,导致涪陵榨菜的上市公司业绩下滑。节目过后,大陆无数网友纷纷在各大网媒留言吐槽,而公司不失时机地为主持人寄上榨菜,同时在官方微博鸣谢主持人助力榨菜文化的传播,一时间 “榨菜事件”上热搜、霸机屏、登头条,公司成为事件中最大的赢家,不期然间达成极佳的广宣效应。 投资策略 我们调高涪陵榨菜的销量预期,预计2019、2020、2021年公司收入同比增6%、11.24%和13.4%,预计每股收益分别为0.93、1.07、1.23元,同比增10.71%、15.05%和14.95%。给予公司2020年25倍的市盈率,对应公司股价26.75元,相较当前上涨19.15%,调升公司评级为“买入”。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-09-02 30.52 -- -- 32.73 7.24% -- 32.73 7.24% -- 详细
湿法隔膜放量致公司业绩增长。2019年上半年,公司实现营收13.78亿元,调整后营收同比增长41.44%;净利润3.89亿元,同比增长140.98%;扣非后净利润3.23亿元,同比增长852.50%;经营活动产生的现金流净额1.17亿元,同比增长203.88%,基本每股收益0.82元,加权平均净资产收益率9.71%。19年上半年,公司非经常性损益合计6612万元,其中政府补助8167万元。上半年公司业绩总体符合预期,业绩增长主要为湿法隔膜放量。目前,公司主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜),该类产品成为公司业绩主要来源和增长点;二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。 我国新能源汽车高增长带动隔膜需求高增长。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%,全年销量略超市场预期;19年1-7月合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池需求持续高增长。2018年我国动力电池累计装机量为57.35GWh,同比增长57.0%;19年上半年装机30.0GWh,同比增长93.1%。而动力电池需求增长带动隔膜需求增加,19年上半年隔膜总产量为11.5亿㎡,同比增长52%,且增量主要源自湿法隔膜,具体而言:上半年湿法隔膜产量8.39亿㎡,同比增长94%,占比提升至73%;干法隔膜产量3.11㎡,同比基本持平。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。 公司膜类产品重点关注锂电池隔膜,预计湿法隔膜仍将高增长。19年上半年,公司膜类产品合计营收11.16亿元,在公司营收中占比80.99%,湿法隔膜成为核心收入和利润来源。受行业需求增长,19年上半年,公司湿法隔膜出货量3.5亿㎡,湿法隔膜市场占比超40%,占比持续保持行业领先;上海恩捷对应营收8.33亿元,同比增长80.02%,对应净利润4.08亿元,同比增长84.25%,公司湿法隔膜具备显著客户优势,其主要客户包括宁德时代、比亚迪、国轩、孚能等20家以上国内锂电企业,且上半年与LG Chem签订了合同总金额不超过6.17亿美元的长达5年合作期的《购销合同》,利于进一步提升全球市场份额。19年上半年,公司平膜营收1.91亿元,同比增长22.22%,主要系持续加大了市场开拓力度,并持续优化管理以降成本;烟膜营收9276万元,同比下降18.59%,主要系卷烟生产企业对烟膜包装材料下调价格所致。结合新能源汽车销量增长预期及公司在湿法隔膜领域的行业地位和客户优势,预计公司湿法隔膜仍将高增长。 公司湿法隔膜关注产能建设和市场拓展进展。目前,公司已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地。19年上半年,公司启动珠海恩捷二期项目,投建4 条基膜生产线,预计总投资11 亿元,项目备案已完成;江西通瑞投建8 条产能为4 亿㎡的基膜生产线项目,上半年已有4 条产线投产,截至6月底江西通瑞已有6 条产线正式投产;公司无锡恩捷一期项目完成土建建设,已有2 条产线正式投产,还有2 条产线正在安装,预计2019 年9 月可投产。另外公司于2019年7 月启动无锡恩捷新材料产业基地项目二期,投建8 条产能为5.2 亿㎡的基膜生产线,预计总投资28 亿元,目前已完成项目备案。后续重点关注项目建设和市场拓展进展。另外,19年8月初,公司与胜利精密签订了《关于苏州捷力新能源材料有限公司至股权转让框架协议》:本次交易总额约20.20亿元以受让苏州捷力100%股权,包括以9.50亿元人民币对价受让本次交易股权和苏州捷力欠胜利精密的不超过10.70亿其他应付款总额,后续积极关注其进展。 包装印刷产品关注无菌包装业务。公司包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装,19年上半年烟标营收5347万元,同比下降3.18%;无菌包装销量7.62亿个,同比增长21.39%,对应营收1.27亿元,同比增长25.51%。无菌包装下游为乳制品和饮料行业,公司已是国内为数不多的能规模化生产无菌包装的企业之一,已获蒙牛、达利食品、完达山等龙头企业认可,同时伴随新产品如防渗漏纸杯、纸碗和雪糕杯等产品入市,预计无菌包装业务仍将高增长。 产品结构调整至盈利能力大幅提升。2019上半年年,公司销售毛利率44.05%,同比显著提升,主要系并表的湿法隔膜产品具备较高附加值及营收结构变化所致。19年上半年,膜类产品毛利率为48.59%,同比提升2.05个百分点,主要系湿法隔膜营收占比持续提升。考虑隔膜行业竞争态势,以及补贴下调致下游企业降本压力逐步传导至上游,预计湿法隔膜盈利仍承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.99元和1.29元,按8月26日31.39元收盘价计算,对应PE分别为31.6和24.3倍。目前估值相对锂电板块合理,结合公司行业的地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。
分众传媒 传播与文化 2019-08-26 5.18 -- -- 5.82 12.36% -- 5.82 12.36% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度报告。2019上半年公司实现营业收入57.16亿元,同比下降19.60%,归属上市公司股东净利润7.78亿元同比下降76.76%;扣除非经常性损益后净利润3.82亿元,同比下降86.45%;经营活动产生现金流净额10.77亿元,同比下降13.59%;基本每股收益0.05元。 投资要点: 受多重因素影响,上半年业绩大幅下降。由于外部经济环境影响,上游广告主对广告投放态度更加谨慎导致广告市场整体进入调整期。2019上半年,国内广告市场刊例花费下降8.8%,2018年同期为上升9.3%。同时公司上年同期客户结构中互联网企业投放比重较多,19年上半年互联网客户投放大幅缩减,导致公司营业收入下滑19.6%。 分业务来看,公司楼宇媒体业务营业收入从2018H1的58.67亿元下降19.9%至46.98亿元;受上半年电影市场票房与惯用人次双下滑影响,影院媒体营业收入从2018H1的11.96亿元下降17.9%至9.82亿元。 扩张速度大幅放缓,成本压力有望缓解。公司自2018年第二季度开始了大规模的资源扩张,仅2018年国内电梯电视媒体点位就增加了143.4%至70.1万台,电梯海报点位也增加了60.16%达到193.8万个。快速扩张的点位带来了高昂的成本,公司2019H1媒体资源租金、设备折旧、人工成本以及运营维护等营业成本大幅增加65.43%。 2019年上半年公司媒体点位扩张速度出现了明显的放缓,相比2018年底,电梯电视点位增加了7.28%,电梯海报点位仅增加0.77%。未来公司致力于优化和梳理楼宇媒体资源网络,提高点位使用效率,此前高速扩张带来的成本压力有望得到逐步缓解。 受成本与营收双重挤压,毛利率下滑。公司2019H1综合业务毛利率为42.01%,比2018年下降了24.2个百分点,其中楼宇媒体业务毛利率从70.09%下降至43.87%,影院媒体业务毛利率从48.60%下降至34.60%。在未来预期需求回暖以及成本压力放缓的情况下,毛利率有望触底回升。 客户回款速度放缓导致账龄结构恶化。公司信用减值损失由2018H1的6251.2万元上升至37945.7万元。主要是信用风险增加,对一些高风险客户进行了信用损失计提。 客户结构调整,日用消费品类投放比例增加。公司18年客户结构中,来自互联网企业的收入占比最高,达到40.99%,但受经济影响,资本 对互联网企业的投资热情冷却,互联网企业的广告投放意愿降低。公司来自于互联网企业的广告投放收入下降了56.56%,营收占比也下降至22.15%。 在另一方面,公司来自于日用消费品的投放收入反而增加了2.9%,占比由2018H1的23.96%上升至30.66%,成为公司最主要的收入来源。我们认为日用消费品客户广告投放相比互联网企业比较稳定,受经济周期波动影响相对较小。 三季度业绩下滑可能小幅收窄。根据公司公告显示,2019年前三季度公司预计净利润为11.48亿元-14.48亿元,同比下降76.13%-69.90%;第三季度净利润预计在3.7亿元-6.7亿元,同比下滑54.20%-74.71%,若取中间值64.45%,业绩下滑幅度相比一季度与二季度有小幅收窄。 投资建议与评级:公司自2018年以来受到了外部环境带来的广告需求压力以及内部快速扩张带来的成本压力,经营业绩出现了比较大幅度的下滑,预计2019年全年业绩的压力仍将持续。2019年公司扩张步伐明显放缓,未来成本压力将会逐渐减小,同时公司目前的客户结构下广告投放需求相对稳定,建议以长线思维积极关注公司,同时密切关注外部经济环境以及广告需求的复苏。维持公司“增持”评级,预计2019-2021年EPS为0.16元、0.20元与0.27元,按8月21日收盘价4.99元计算,对应PE为32.0倍、24.6倍与18.5倍。 风险提示:外部经济环境影响;行业竞争加剧;上刊率不达预期。
青岛啤酒 食品饮料行业 2019-08-23 51.82 57.80 16.30% 54.54 5.25% -- 54.54 5.25% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报。 20191H,公司销售啤酒 473万千升,同比增 3.6%;实现啤酒收入 164.06亿元,同比增 9.22%,啤酒营业成本增 7.98%,低于收入增幅;公司的啤酒毛利率达到 40.15%,同比提升0.69个百分点。 20191H,公司实现归母扣非净利润 14.45亿元,同比增 30.6%,净利率达到 10.43%,同比提升 1.22个百分点。 早在 2017年四季度,我们曾率先预判了啤酒行业的拐点以及公司基本面的拐点,并在股价低点时给予积极推介,之后的行业基本面和二级市场走势均验证了我们的研判。我们于 2017年 10月 25日发布报告《领先于行业拐点,显现出向好迹象——青岛啤酒(600600)公司深度分析报告》,报告中预判了国内啤酒行业的拐点即将出现,而公司作为行业龙头将会率先受益。报告中,我们向市场积极推介了公司的投资价值, 而之后公司的行情走势完全验证了我们的预判,股价从推荐时的 32.42元涨至 51.65元(2019-8-19日收盘价),期间涨幅 59.32%。 尽管期间在市场资金和情绪的影响下公司的二级市场表现有所反复,但是公司股价始终以业绩增长为中枢而波动,并最终充分反映了基本面的改观。在坚信公司业绩长期增长的基础上,我们认为公司股价中枢仍将不断抬升。 量价齐升推动啤酒收入增长,增长质量明显趋好。 20191H,公司的啤酒销量增 3.6%、啤酒单价增 5.53%,量价齐增共同推动啤酒收入增9.22%,啤酒收入的增长质量明显好转。啤酒行业在 2000年至 2010年期间经历了粗放增长:由于市场需求放大,行业规模快速扩张、收入和利润双收、市场参与者众多。 2010至 2016年期间,行业格局转为产能过剩、市场竞争激烈,企业经历了从量增价跌到量价齐跌的洗牌过程,不少企业被淘汰出局。行业调整结束于 2016年, 2017年行业出现好转迹象, 2018、 2019年行业向好趋势进一步得以确认。在经过长时期的活跃兼并之后,啤酒市场格局基本稳定,龙头企业开始享有规模效益,表现为投资支出和各项费用的边际减少,现金净流入加大,以及利润的大幅增长。 公司的几大市场中,除了华北市场盈利水平下滑,山东、华东、华南、东南等市场的毛利率均有不同幅度的提升。 公司的啤酒毛利率微升。 考虑到麦芽价格上半年大幅增长, 成本端并不具优势,那么毛利率提升的主因应该是啤酒产品的提价和升级。 20191H,公司的啤酒毛利率达到 40.15%,同比增 0.69个百分点,毛利率提升是由产品提价和升级所推动。今年 1至 5月,进口麦芽价格指数同比上涨 20.5%,国内啤酒企业以使用进口麦芽为主,进口麦芽价格上涨导致上半年啤酒企业的成本承压。为了应对麦芽价格上升,啤酒企业减少了麦芽进口:今年 1至 5月,国内进口麦芽数量指数同比下降 74.5%。进口麦芽价格在今年 4月达到高点后于 5月开始回落,5月环比跌幅达到 22.8%,同时,麦芽进口数量明显回升,因而预计下半年啤酒企业的成本压力将减轻。我们的麦芽进口国主要有欧盟、东南亚、南非、日本、俄罗斯、阿联酋、伊朗和土耳其,上半年从美国进口的麦芽金额在总量中的占比仅 0.58%,进口麦芽价格的上涨与中美贸易摩擦关系并不大,而更主要地受国际麦芽价格上涨的影响。 随着资本支出的递减,公司的现金状况越来越好,行业大规模并购期已经过去。 自 2017年以后, 公司用于购置固定资产等长期资产的现金支出已经持续大幅缩减,相应地,公司开始持有一定规模的金融产品,反映出公司的现金流极大地得到改善。从中也可以看出: 资产投入大的时候企业处于实体扩张期,现金枯竭;现金投资大的时候,实体企业进入现金流丰水期,行业中的新格局形成、竞争趋缓,并购机会减少。 公司的市场份额持续提升,产量增长和提价幅度远远高于行业整体水平,公司的龙头红利刚刚显现,这是我们看好公司长期投资价值的基本逻辑。 20191H,按照产销量口径,公司的市占率达到 24.3%,较上年同期又提升超过 2个百分点。 2017年以后公司的啤酒市场占有率快速提升, 2017年时公司的市占率是 18.11%,此后一年半的时间内提升了 6.2个百分点。 20191H,公司的产品单价提升 5.5%,而全市场瓶装啤酒的单价提价幅度是 2.1%,公司产品的提价幅度超出市场平均水平,随着市占率提升,公司对于市场的定价话语权在增强。啤酒市场经过长期激烈竞争之后,行业格局趋于稳定,龙头企业开始享有规模效益,公司的市场利基和投资价值仍会不断的反映在未来的股价中。 投资价值 我们预测公司 2019、 2020、 2021年的每股收益分别为 1.49、 1.65、1.83元,对应 8月 21日收盘价 51.6元,市盈率分别为 34.6、 31.3、28.2倍。 给予公司 2020年 35倍市盈率,对应的目标价为 57.8元,涨幅 11.9%,将公司由“买入”调降为“增持”评级。 风险提示: 食品安全隐患;环保限产的潜在风险。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-22 4.63 -- -- 4.79 3.46% -- 4.79 3.46% -- 详细
事件: 公司发布 19年半年报,上半年公司实现营业总收入 21.14亿元,同比增长 9.91%;归属于上市公司股东的净利润 5.95亿元,同比增长 12.01%; 经营活动产生的现金流量净额 8.24亿元,同比增长 10.60%;加权平均净资产收益率 5.60%,同比提升 0.24个百分点。点评: 业绩增长符合预期。公司作为成都地区大型水务公司,19年上半年公司各项业务拓展较为稳健,其中,自来水制售营业收入 9.42亿元,同比增长 8.74%;污水处理业务收入 5.94亿元,同比增长 7.78%;供排水管网工程业务收入 2.92亿元,同比增长 21.51%;垃圾发电业务收入1.29亿元,同比增长 27.57%。营收增长主要受供排水量增加和生活垃圾焚烧发电项目产能利用率提升影响。 区域水务龙头,供排水能力持续扩大。19年上半年公司自来水销售量1.85亿吨,同比增长 8.68%;污水处理量 4.67亿吨,同比增长 3.79%。 公司供水量和污水处理量均保持平稳增长趋势。自来水售价和污水处理价格受政府严格控制,上半年基本平稳。其中,公司的三、四、五、八污水处理厂提标扩能实施后,成都市主城区污水处理价格按照第三期(2017-2019)1.63元/立方米结算。19年上半年公司积极整合成都市全域供排水资源,并开拓周边及省内项目。公司中标西南航空港组团工业集中发展区第六期工业污水处理厂一期工程项目和沛县供水PPP 项目。截至到 19年 6月底,公司运营和在建的供水规模 330万吨/天;运营和在建的污水处理规模超过 300万吨/天。公司的供排水能力处于西部领先位置。近年来,在成都区域经济发展趋势良好和人才引进政策的支持背景下,17、18年成都市人口净流入分别为 12.71万人、28.53万人。城市人口的净流入有利于扩大公司供排水规模基础。预计19年公司的供排水量维持 10%以内的增速判断。 生活垃圾焚烧发电项目产能利用率提升带来收入稳健增长。 公司拥有 4个生活垃圾焚烧发电厂,分别为:万兴环保垃圾发电厂一、二期项目,隆丰环保发电厂和大林环保发电厂。目前公司运营、在建和拟建的生活垃圾焚烧发电设计处理能力 9300吨/日,实际运营的发电厂为万兴环保垃圾发电厂一期和隆丰环保发电厂(合计 3900吨/天)。公司的隆丰环保发电厂于 18年底进入试运营阶段, 19年具备满负荷运营能力。 19年上半年,公司生活垃圾焚烧发电量 1.85亿度,同比增长 22.99%。 其主要受已运营项目的产能利用率提升影响。截至 19年 6月 30日,万兴环保发电厂二期工程项目进度为 9.13%,政府规划预计 2019年底建成;大林环保发电厂项目进度为 6.76%,规划预计 2020年底建成。 预计 19年公司垃圾焚烧发电项目收入增量主要依靠现有运营项目的产能利用率的提升,而中期则依靠在建项目的投运和新项目的开拓。 楷体预计资本开支增加,高信用评级有望降低融资成本。目前公司拥有大量的在建工程项目,包括供水管网和厂区建设项目、污水处理厂建设和提标改造项目、固废处理、垃圾渗滤液处理项目等。公司所投资项目均为重资产项目,需要较大的资金投入。公司拥有 AAA 级信用评级,具备较低的融资成本。19年发行 8亿元 5年期绿色债券,票面利率4.26%。截至 19年 6月 30日,公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 11.57亿元。预计随着在建项目的增加,公司有息债务总额持续增加,财务费用随之增长。 经营活动现金流充裕,经济下行压力增加的背景下凸显抗风险能力。 公司的供排水业务和固废处理业务,均具备公用事业属性,现金流较好为其突出特征。19年上半年,公司销售商品、提供劳务收到的现金21.74亿元,与营业收入之比达 102.86%。17年到 19年中期,公司经营活动现金净流量分别为 16.57亿元、19.11亿元、8.24亿元,充分体现其高回款特征。国内经济面临较大的下行压力,厚实的经营活动现金流有利于增强企业的抗风险能力。公司近几年资本开支较大,现金分红比例在 20%左右。如后续公司度过资本开支期, 则具高派息潜力。 维持公司“增持”投资评级。公司作为成都地区水务龙头,具备区域垄断特性,并不断拓展周围供排水资源扩大业务规模;而生活垃圾焚烧发电项目的建成和产能利用率的提升有望贡献业绩增量。公司积极回购股份用于员工激励,有利于激发国企活力。预计公司 19、20年全面摊薄 EPS 分别为 0.38、0.44元,按 19年 8月 19日收盘价 4.62元每股计算,PE 为 12.2倍、10.5倍。目前公司估值水平较低,盈利预期较为稳定,维持公司“增持”投资评级 风险提示:供水和污水处理价格受政府严格管制,价格调整滞后;水务项目异地扩张困难
桐昆股份 基础化工业 2019-08-22 12.70 -- -- 13.93 9.69% -- 13.93 9.69% -- 详细
事件:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入246.33亿元,同比增长31.90%,实现归属于上市公司股东的净利润13.90亿元,同比增长2.16%,扣非后的净利润13.11亿元,同比下滑1.87%,基本每股收益0.76元。其中二季度公司实现营业收入129.55亿元,同比增长19.48%,实现净利润8.69亿元,同比增长1.06%。 涤纶产销大幅增长,上半年业绩符合预期。近年来公司涤纶长丝产能持续扩张,伴随着产能的逐步释放,公司涤纶长丝产销保持了快速增长。上半年公司实现涤纶长丝销售285.14万吨,同比大幅增长34.31%,带动收入增长31.90%。从销售价格上看,上半年公司涤纶POY、FDY、DTY销售均价分别为7363、7949和9018元/吨,同比下跌7.95%、7.18%和5.92%。而上半年原材料PX、PTA与MEF同比则分别上涨9.52%、16.06%和下跌34.79%,原材料价格总体呈上涨态势,导致涤纶长丝价差缩小,推动销售毛利率同比下降3.77个百分点至11.47%。在两因素作用下,上半年公司净利小幅增长2.16%,基本符合预期。 PTA受益原材料跌价盈利上行,下半年有望维持。今年3月恒力石化的2000万吨炼化一体化项目打通全流程,顺利产出PX产品。受此影响,PX价格自3月底大幅下行,推动PX-PTA价差扩大,PTX盈利大幅提升。受益于此,二季度公司毛利率13.78%,环比提升4.86个百分点,推动二季度净利润环比增长66.8%。未来随着国内民营炼化产业的大发展,我国将逐步实现涤纶产业链上游PX材料的自给。下半年看PTA供应增量有限,预计高盈利有望维持。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。2019年恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和30万吨POY技改项目将陆续投产。此外,公司在南通如东规划2*250万吨PTA和120万吨智能化涤纶长丝生产线,进一步完善产业链结构。明年公司的长丝产能将进一步提升至660万吨,届时公司的规模优势将进一步提升。 炼化业务即将兑现,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。公司通过参股浙江石化的方式进军上游炼化领域。浙江石化在建两期共计4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计年内达产,届时公司的原材料PX有望实现部分自给,实现产业链的进一步优化。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年摊薄后EPS分别为1.42元和1.70元,以8月19日收盘价13.02元计算,对应PE分别为9.1倍和7.7倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展低于预期。
双汇发展 食品饮料行业 2019-08-21 21.62 -- -- 23.95 10.78% -- 23.95 10.78% -- 详细
公司发布半年报:20191H,公司实现营收254.34亿元,同比增7.26%;实现营业利润30亿元、归母净利润23.82亿元,其中,归母扣非净利润同比增0.81%。20191H,公司的综合毛利率19.5%,同比降1.86个百分点;公司的净利率9.75%,同比降0.66个百分点。公司二季度的盈利水平较一季度下降,主要由营业成本大幅增长所导致。 国内猪价和进口猪价双双大幅走高,公司的成本红利消退。20191H,国内生猪平均采购价格上涨34.64%,截至6月30日,每公斤生猪采购价格达到16.83元。20191H,进口猪肉单价达到每千克2.16美元,期间上涨22.03%。20191H,国内生猪出栏累计同比下降6.2%,降幅较一季度走阔;截至6月末,国内生猪存栏量继续下探至2008年以来的最低水位,国内猪肉供需紧张的格局年内难以扭转。由此,7月份,国内生猪采购价格环比再度调升11.88%,生猪价格上涨态势可能会延至年底。今年生猪采购成本大幅攀升,增大了肉制品企业的成本压力,挤压了企业利润空间,尽管公司年内对产品数次提价,但是盈利水平年内持续走低仍是可以预见的。公司一季度盈利水平高企,可能是因为一季度使用的是前期的原料库存,成本较低,而二季度开始使用本年采购原料,预计成本压力至少会持续至年底。 在收入结构中占到56%的生鲜冻品盈利同比提升,其收入增长覆盖了成本增加,猪价波动对于生鲜冻品板块的影响偏中性。20191H,公司的生鲜冻品收入150.39亿元,同比增7.79%,其营业成本134.65亿元,同比增7.57%,收入增长覆盖了成本增长,推动毛利率同比上升0.18个百分点,达到10.46%。生鲜冻品的价格与生猪价格走势趋同,因而在总量变化不大的情况下,公司的生鲜冻品收入增速与猪价也趋同,猪价上涨对于生鲜冻品板块的影响偏于中性。 公司高温肉的销售增长持续回升,估计与市场热度关联较大。公司的高温肉产品在收入结构中占比28%,在收入长期负增长之后,高温肉已经连续2017、2018年两年正增长,且今年上半年增6%,延续了增势。高温肉的市场销售与多种因素关联,如产品差异化、消费结构变化、经济指标等。上半年,高温肉的毛利率同比下滑超过3个百分点,猪价上涨对高温肉的盈利影响偏负面。 公司低温肉产品的收入增长和盈利水平双双下滑。20191H,公司低温肉收入42.38亿元,同比增1.12%,同期成本增7.53%,成本增幅远大于收入,导致毛利率下滑4.57个百分点至23.19%。猪价上涨对低 公司费用控制较好,净利率下滑的核心原因是成本上升而非费用。20191H,公司的期间费用率同比降0.05个百分点,销售和管理费用率均有下降,期间费控比较到位。由此来看,上半年盈利回落的核心原因还是成本增加所导致的行业毛利率下滑。经过我们核算,20191H,公司的营业成本率仅较上年同期升1.8%,而上年同期的猪肉价格处于历史低位,我们认为在猪肉价格上涨超过30%的背景下,公司能如此控制成本率,已经实属难得。 公司对原料有所储备,对下半年猪价似乎看多。我们看到,截至6月30日,公司的生物性资产库存和在产品库存均大幅减少,而原材料和商品库存却大幅增加。背后的原因可能是,公司为防范猪价持续大幅上涨和市场原料供应不足,而扩大了原料商品库存,以锁定现有成本。 下半年的重要看点:1,公司属于进口型企业,本币贬值将会加大公司的海外采购成本从而减少利润,因而人民币汇率走势需要关注。我们认为,人民币没有继续贬值的依据。2,中美贸易摩擦下,公司对美国猪肉的进口将会被抑制,而更多地是从欧洲市场进口猪肉原料,中美贸易摩擦的影响长期且不确定。3,公司上半年的销售增长比较乐观,成本是目前的关注重点。国内猪价年底是否会回落有待观察。随着国内猪价回落,进口价格也会随之回落,企业成本压力的洪峰期才会过去。4,公司对于上游的议价能力将长期趋弱。公司发展几十年以来,相对于上游供货商都处于优势地位,因为养殖户极为分散和少产,养殖户没有议价能力。但是,随着近几年养殖行业的快速集中和规模化,面对大型养殖企业,公司的议价能力将长期趋弱,尤其在今年这样供需关系紧张的特殊时期。5,公司的贷款利率较上年已经大幅下降,根据货币政策的精神,未来企业贷款利率可能还有下降空间,从而减少财务费用。 投资策略 贸易摩擦抑制原料进口,上游议价能力趋弱对公司造成结构性的长期影响,影响偏负面。此外,资金成本和税费的趋势性下降将是长期正面的影响,已经落实到公司的中期财报中。中期看,我们维持猪价将如期回落,不会趋势性上涨的预判,今年的成本波动是阶段性的,而公司对于成本和费用的控制还是相当优秀的。我们调整了前期的盈利预测,预测公司2019、2020、2021年的每股收益分别为1.49、1.57和1.65元,对应的市盈率分别为15、14和13倍。公司股价自5月份进入跌势,迄今跌幅21.42%,同期肉制品板块跌幅为19.87%,个股和板块的下跌反映了市场对行业原料供应的充足性及成本的担忧。在生猪市场格局出现变化之前,板块行情大概率会受到抑制,我们下调公司评级为“增持”。但是,我仍然看好公司长期的股价表现。 风险提示:生猪供应不足;生猪价格持续飙升;生猪疫情扩大蔓延区域。
中科三环 电子元器件行业 2019-08-21 9.97 -- -- 10.83 8.63% -- 10.83 8.63% -- 详细
业绩不及预期。 2019年上半年,公司实现营业收入 18.80亿元,同比下降 4.48%;营业利润 1.65亿元,同比下降 16.65%;净利润 1.00亿元,同比下降 10.66%; 扣非后净利润 8506万元,同比下降 16.27%; 经营活动产生的现金流净额 3.20亿元,同比大幅增长 116.69%, 基本每股收益 0.094元。 19年上半年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降、各类费用增加和资产减值损失增加, 19年上半年减值损失 2519万元,而 18年上半年为 201万元。 磁材产品营收下滑,预计下半年将改善。 公司主营产品为钕铁硼磁材,营收 2016-18年总体持续稳步增长,其中 18年同比增长 7.26%; 19年上半年公司磁材产品营收 18.72亿元,同比下降 4.64%。公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,但结合上游稀土原材料价格和行业竞争态势,预计 19年下半年行业价格总体将震荡向上。 下游需求增长点主要关注新能源汽车、节能家电、高档数控机床和机器人等,如 19年 1-7月我国新能源汽车合计销售 70.79万辆,同比增长 43.72%,预计全年仍将增长。值得关注的是, 19年 4月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土 5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能 5000吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于 34%,首期建设规模不小于 2000吨/年。此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障,对提升公司在新能源汽车领域竞争力具有重要意义。 行业政策偏暖,后续积极关注相关政策进展。 钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等, 钕铁硼企业业绩与其高度正相关。 2018年以来,上游原材料市场总体运行平稳,钕铁硼磁材主要原材料镨钕价格总体窄幅波动。 19年二季度以来,受中美贸易不确定性等多因素影响,上游稀土及钕铁硼磁材行业政策方面显著偏暖,如 19年 5月工信部连续组织召开稀土行业运行情况座谈会, 6月 14日工信部公示《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》 强制性国家标准,截止日期为 7月 15日,环保督查力度显著加强。受上述影响, 19年以来稀土价格特别是重稀土价格上涨显著,后续积极关注相关政策执行进展。总体认为稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期,而下游钕铁硼行业价格与上游稀土价格高度正相关,预计钕铁硼磁体价格也存在一定上涨预期。 盈利能力持续回落, 19年下半年环比将改善。 2019年上半年,公司销售毛利率 18.43%,同比回落 1.83个百分点,其中第二季度为 17.85%,环比一季度回落 1.19个百分点。 主营产品毛利率显示:磁材产品销售为 18.31%,同比回落 1.77个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。 公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势, 结合行业政策偏暖及上游原材料价格走势,预计 19年下半年环比将改善。l 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年每股收益分别为0.26元与 0.33元,按 8月 16日 9.88元收盘价计算,对应的 PE 分别为 37.6倍与 29.5倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。 风险提示: 上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧; 新能源汽车进展低于预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-08-21 33.40 -- -- 45.10 35.03% -- 45.10 35.03% -- 详细
事件: 8月 15日,公司公布 2019年半年度报告。投资要点: 公司业绩略超预期,投资收益增厚业绩。 2019年上半年,公司实现营收 25.30亿元,同比增长 34.30%;营业利润 5.06亿元,同比大幅增长 191.66%;净利润 5.01亿元,同比大幅增长 215.23%;扣非后净利润 4.91亿元,同比大幅增长 231.31%;经营活动产生的现金流金额 4.81亿元,同比增长 2087%;基本每股收益 0.56元。 19年上半年,公司对麦克韦尔的投资收益 3.68亿元,占公司利润总额的 72.91%,麦克韦尔业绩超预期。 锂离子电池营收持续高增长,预计仍将高增长。 2015年以来,公司锂离子电池营收持续高增长, 17年成为公司最主要收入来源; 18年实现营收 31.51亿元,同比增长 126.61%,营收占比提升至 72.41%; 19年上半年实现营收 18.74亿元,同比增长 47.64%,营收占比 74.07%。 公司锂离子电池业绩增长原因:一是软包电池并购惠州创能后的协同效应达预期,并在电子雾化器和智能穿戴等细分市场占有率快速提升,且已与国内外知名品牌客户形成稳固的战略合作关系;二是三元圆柱18650电池成功转型消费类电池,并在工具和两轮电动车市场得到高、中端客户认可,客户需求稳步增长;三是动力电池业务伴随客户认可和产能释放,业绩持续增长,具体而言: 在新能源汽车商务车市场方面,公司为南京金龙、郑州宇通和吉利汽车等客户提供产品和服务,市场地位稳步提升,进入行业前列;在乘用车市场方面,公司的子公司亿纬集能获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单和供应商选定报告。同时在储能领域,公司成功开发储能专用电芯并实现量产;在电动船新市场方面,子公司湖北金泉获得中国船级社型式认可证书并逐步提供产品,且开启在 5000吨大型新能源散货船项目的首次尝试。 近年来, 公司动力电池的产能一直在增加,软包电池方面, 19年有 3GWh 产能投产,预计 2020年增加 6GWh 形成 9GWh 的产能;磷酸铁锂电池产能也在扩大,如已完成的非公开发行项目中将新增 3.5GWh 磷酸铁锂电池产能。 总之,伴随产能持续释放和下游各细分领域市场拓展顺利推进,公司锂离子电池业绩将持续高增长。 锂原电池营收延续稳增长,预计 19年稳步增长。 2013-16年,公司锂原电池营收增速总体平稳,总体维持在 15%左右; 18年以来增速放缓,其中 18年增长 10.01%; 19年上半年实现营收 6.56亿元,同比增长6.74%,营收占比 25.93%,业绩持续稳步增长主要受益于公司在锂原电池领域行业地位和技术规模优势,且国家智能电表新一轮招标开启带动市场需求,物联网市场应用方面需求持续释放。 根据要求,至 19 年底我国 ETC 用户数量将突破 1.8亿,高速公路收费站实现 ETC 全覆盖,预计未来将进一步提升。结合公司在原电池领域行业地位和技术优势,预计 19年下半年公司该业务将持续稳步增长。 盈利能力基本持平,预计下半年总体稳定。 2019年上半年,公司销售毛利率 25.53%,同比回落 0.09个百分点, 总体基本持平。 分业务毛利率显示:锂原电池为 40.50%,同比略增 0.77个百分点;锂离子电池为 20.28%,同比提升 1.50个百分点。公司注重研发投入,研发投入在营收中占比由 17年的 7.81%提升至 18年的 9.07%。 19年上半年研发支出 2.07亿元,同比增长 38.46%。截止 19年 6月底: 公司已拥有 1168项国家专利,同时公司获得了 3项中国优秀专利奖, 3项广东省优秀专利奖, 2次广东省科学技术一等级,并于 2018年获得中国科学技术发明一等奖。结合公司在锂原电池领域具一定行业地位且附加值较高,预计 19年盈利能力总体平稳。 公司非公开发行股票顺利完成。 18年 10月,公司公布非公开发行 A股股本预案:拟发行数量不超过 1.7亿股,募集资金总额不超过 25亿元,募集资金净额用于“荆门亿纬创能储能动力锂离子电池项目”和“面向物联网应用的高性能锂离子电池项目”,上述项目建设周期均为两年,完全达产后将分别形成年产 5GWh 高性能储能动力锂离子电池和 18720万只消费锂离子电池的产能,预计合计实现营收 50.85亿元、净利润 3.38亿元,并于 19年 2月 25日获证监会核准批复; 19年 5月完成了非公开发行,发行价格为 21.74元/股,发行股票数 114995400股,募集资金总额 25亿元, 净额 24.67亿元, 发行对象为中银基金等4家机构,锁定期均为 1年。 维持公司“增持”投资评级。 预测公司 2019-2020年全面摊薄后的 EPS分别为 1.19元与 1.42元,按 8月 15日 31.70元收盘价计算,对应的PE 分别为 26.6倍与 22.4倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示: 行业竞争加剧;我国新能源汽车销量低于预期;国内外经济下滑超预期;上游原材料价格大幅波动。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-21 18.10 -- -- 18.83 4.03% -- 18.83 4.03% -- 详细
事件: 公司发布19年中报。上半年公司实现营业总收入26.70亿元,同比增长16.63%;归属于上市公司股东的净利润4.61亿元,同比下滑7.78个百分点;扣非后归属于上市公司股东的净利润4.47亿元,同比增长25.75%;经营活动产生的现金流量净额4.13亿元,同比下滑4.9%。基本每股收益0.6元。 点评: 经营稳健,固废业务发展构成核心增长动力。得益于公司的生活垃圾焚烧处理产能和产量的提升、餐厨垃圾处理量和污泥处理量的增加以及陶瓷企业清洁能源改造,19年上半年公司营业收入稳健增长。而归属于上市公司股东的净利润出现下滑,主要原因为去年同期确认1.6亿元的官窑市场公司100%股权转让收益。公司扣非后归属于上市公司股东的净利润同比增长25.75%,公司业绩基本符合预期。 “大固废”战略持续推进,预计下半年持续高增。19年上半年,公司固废处理业务实现营收10.98亿元,同比增长37.01%;占比41.15%,同比提升6.13个百分点;公司固废业务毛利率40.13%,同比提升0.89个百分点。公司固废业务增长较快,预计受生活垃圾焚烧量、餐厨垃圾处理量增加影响。公司致力于打造固废处理纵横一体化业务格局,向前端垃圾分类和收运环节延伸,并横向实现市政垃圾、工业危险废物、农业有机物等污染治理全覆盖。值得注意的是,公司在同行业公司爆发问题之时积极收购项目资产,奠定持续做大做强的基础。公司拟承接盛运环保的济宁、宣城、海阳、乌兰察布、蒙阴、淮安合计4800吨/天的设计处理产能,扩大了市场规模。公司的漳州南部垃圾焚烧发电项目即将进入调试阶段,南海三厂预计9月完工,佛山绿色工业服务中心危废项目预计年底建成,固废业务发展趋势良好。 气源成本价格上涨得到缓解,燃气业务收入稳健增长。19年上半年,公司燃气业务实现营业总收入9.27亿元,同比增长17.17%;销售毛利率18.16%,同比下滑5.21个百分点。公司燃气业务稳健增长,主要受陶瓷企业清洁能源改造影响;而销售毛利率降低幅度较大,主要受购销价差降低影响。19年上半年,公司采取灵活措施锁定气源采购价格及采购周期,部分缓解气源成本上涨压力。 水务业务发展平稳,污水处理价格提升明显。公司的供排水业务发展基本平稳。19年上半年,公司南海区域自来水供应量1.99亿立方米,同比下滑1.41%;自来水供应均价2.17元/立方米,同比持平。而19年上半年公司的污水处理量1.08亿立方米,同比增长5.57%;4-6月平均处理均价1.22元/立方米,同比增长25.77%。公司的污水处理均价提升明显,主要原因为下属污水处理提标改造后按照新的协议价格结算。目前,公司持续推进南海第二水厂四期工程项目(25万吨/天)建设,并对污水处理厂进行智慧平台建设,提升区域水务拓展能力。 投建项目增加,资金需求加大。公司目前在建和拟建的固废处理项目和水务项目较多,未来存较大的资金需求。19年公司预计重大资本开支36.84亿元,其中19年上半年公司购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金15.45亿元,同比增加152.45%。截至19年6月底,公司短期借款8.85亿元、一年内到期的非流动负债11.75亿元、长期借款40.12亿元和应付债券9.97亿元。有息债务增加明显。目前公司长期借款利率区间为4.41%-5.39%,处于偏低位置。随着项目建设推进,预计公司的有息债务和财务费用进一步增加。目前公司具备多种融资渠道,其中,公司拟发行不超过10亿元可转换公司债券已经获得广东省国资委和股东大会通过,尚需中国证监会批准。 三费增长平稳,预计下半年财务费用增速提高。19年上半年,公司三项费用和研发费用合计3.24亿元,同比增长15.18%。其中,销售费用3572.87万元,同比增长10.76%;管理费用1.53亿元,同比增长27.87%;财务费用1.08亿元,同比增长4.2%;研发费用2725.69万元,同比增长5.72%。管理费用增长较快,主要受计提高管虚拟股权激励费用影响。考虑到上半年公司有息负债显著增加以及未来较大的资本开支,预计下半年财务费用较快增长。 维持公司“增持”投资评级。公司作为地方性公用事业平台,经营稳健,稳扎稳打;其固废业务向省外扩张,构成其未来主要业绩增长点。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.23、1.44元,按2019年8月16日收盘价17.40元/股计算,对应19、20年PE分别为14.2倍、12.1倍。公司目前估值水平较低,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;行业参与者较多,竞争趋于激烈;资本开支较大,融资压力增加风险。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-08-19 14.78 -- -- 16.92 14.48% -- 16.92 14.48% -- 详细
事件: 公司发布19年中报。公司实现营业总收入5.68亿元,同比增长49.46%;归属于上市公司股东的净利润2.07亿元,同比增长66.56%;经营活动产生的现金流量净额2.77亿元,同比增长67.62%;基本每股收益0.5元;加权平均净资产收益率5.52%,同比提升1.86个百分点。同时,公司预计19年1-9月份归属于上市公司股东的净利润2.9-3.3亿元,同比增长29.58%-47.46%。 点评: 投运项目增加,业绩增长符合预期。19年上半年公司业绩增速出现明显提升,其中第2季度公司实现营业总收入3.47亿元,同比增长74.87%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增长93.27%。分业务来看,生活及餐厨垃圾项目运营收入4.92亿元,占比86.64%,同比增长31.60%;环保设备安装收入0.70亿元,占比12.25%,同比增长2348.68%;污泥处置业务收入477.31万元,同比增长47.25%。今年上半年新项目投入运营以及18年年中新建和扩建项目致公司产能规模扩大是收入增长主因;公司的生活垃圾和餐厨垃圾运营项目毛利率提升,导致利润增速高于收入增速。 生活垃圾焚烧发电项目持续投运,预计下半年产能进一步得到提升。19年上半年公司的攀枝花旺能(800吨/天)、河池旺能(600吨/天)、南太湖旺能四期(750吨/天)项目投产,合计新增生活垃圾焚烧发电产能2150吨/天;且许昌旺能(2250吨/天)于年中进入试运营阶段。公司在运产能得到明显提升。目前,公司淮北旺能、舟山旺能三期、台州旺能三期、公安旺能等工程项目持续推进,后续项目持续落地将会进一步扩充公司处理能力。另外,公司对国内外市场持续拓展,目前跟踪项目18个,铸就持续发展基础。 前端垃圾分类政策执行,预计单吨发电量得到提升。预计前端的生活垃圾分类对入库垃圾量和单吨生活垃圾焚烧发电量产生影响。目前根据老港固废基地情况来看,实施垃圾分类后,每天处理的垃圾量同比降低1000吨,单吨发电量从480度电提升到550度电。显然,厨余等湿垃圾的分离减少入库垃圾量,但提升了吨发电量。公司的生活垃圾焚烧发电厂分布在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等地区。19年上半年公司完成生活垃圾入库量203万吨,完成发电量6.47亿度。考虑到分类的逐步实施,预计公司的单吨垃圾发电量将会提升;但短期入库量的缩减对发电厂的综合盈利能力的影响仍需要观察。 毛利率提升显著,预计下半年平稳。19年上半年,公司生活及餐厨垃圾项目运营毛利率55.35%,同比提升9.05个百分点。公司毛利率提升 较为明显,预计一方面受18年年中河池项目、攀枝花项目及扩建项目的产能利用率的提升影响,另一方面受18年兰溪项目、荆州项目、台州项目垃圾处理单价提升影响。考虑生活垃圾焚烧发电项目的产能爬坡周期和后续的项目投产情况,公司的运营项目毛利率有望保持平稳。 资本开支预计较大,可转债发行已进入反馈回复阶段。公司目前在建及筹建的生活垃圾焚烧发电处理产能在1万吨左右,而新建焚烧发电厂单吨投资40万以上,扩建投资单吨20万以上。19、20年公司的生活垃圾焚烧发电项目处于建设投运高峰期,公司面临着较大的资本开支压力。目前主要依靠长期项目贷款和自身的经营活动现金流进行项目建设。截至19年6月30日,公司长期借款余额26.99亿元,无短期借款和应付债券。另外,公司于19年4月拟发行不超过14.5亿元的可转换公司债券,扣除发行费用后用于台州三期扩建、荆州扩建、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。目前公司的可转换债券发行获得股东大会批准,进入证监会反馈意见回复阶段。后续可转债项目融资落地,有利于减轻公司融资压力,加速发电厂项目建设。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司发行可转换公司债券转股情况,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.06、1.32元,按照8月14日13.91元/股收盘价计算,对应PE分别为13.2和10.5倍。公司估值水平相对于成长预期偏低。考虑到公司19、20年大量的在建项目进入运营阶段,以及公司良好的经营活动现金流状况,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:生活垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;资本开支较大,财务压力增加;外地生活垃圾焚烧发电项目拓展不及预期。
神火股份 能源行业 2019-08-16 3.75 -- -- 4.78 27.47%
4.78 27.47% -- 详细
公司中报营收同比略降, 利润降幅明显收窄。 公司 2109年上半年实现营收 91.11亿元,同比下降 0.67%;实现净归属母公司股东净利润 2.74亿,同比下降 16.69%,降幅较 2018年底收窄 18个百分点; 扣非后归属母公司股东净利润为亏损 2.5亿,同比增长 34.18%。 2019年第二季单季, 实现营收 45.57亿,同比增长 2.17%; 实现净归属母公司股东净利润 2.19亿,同比下降 15.77%; 扣非后归属母公司股东净利润为亏损 2.92亿,同比增长 14.87%。 虽然公司扣除非后的经常性损益净利润同比减亏,但是因为 2018年同期确认了大额的电解铝产能指标转让收益,导致公司 2019年上半年度实现的归属于上市公司股东的净利润同比减少。 公司二季度产生较大非经常性损益主要因为公司失去光明房产的控制权,公司在光明房产的剩余股权按公允价值重新计量产生利得 2.69亿元。 同时, 公司拟向神火集团转让剩余的光明房产股权, 将实现投资收益 2.01亿元。 公司毛利率有所回升。 2019年上半年公司铝及铝制品业务实现毛利5.97亿元,毛利率为 9.99%,较 2018年毛利率-9.05%有较大提升; 上半年煤炭业务实现毛利 7.79亿元,毛利率为 33.19%,较 2018年毛利率 37.96%有所回落。 铝板块成本下降是毛利提升的主要原因。 随着未来云南水电铝材产能置换板块实现收入,公司铝板块业务的毛利率或将继续得到提升。 公司产销量进度符合预期。 2019年上半年份公司生产煤炭 276.58万吨,销售 291.11万吨,分别完成年度计划的 46.48%、 48.93%;生产型焦 2.56万吨,销售 2.98万吨,分别完成年度计划的 46.55%、54.18%;生产铝产品 48.48万吨,销售 48.95万吨,分别完成年度计划的 48.00%、 56.92%;生产铝材冷轧产品 2.89万吨,销售 2.53万吨,分别完成年度计划的 46.61%、 40.81%;发电 68.03亿度,供电64.36亿度,分别完成年度计划的 56.63%、 53.57%;生产阳极炭块24.92万吨,销售 25.99万吨,分别完成年度计划的 47.47%、 49.50%; 生产氧化铝 22.22万吨,销售 22.1万吨,分别完成年度计划的 51.67%、51.42%。 公司产销量将继续保持稳定态势。 云南产能置换项目是未来重要的收入来源。 2018年公司控股股东神火集团和文山城投签订协议投资建设 90万吨水电铝材一体化项目,预计总投资 54亿。 云南神火铝业负责该项目执行, 其中神火集团占股 48.02%, 神火股份占股 32.21%, 文山城投占股 19.76%。 该项目预计 2020年建成投产, 该项目水电成本较低, 前 5年为 0.25元/度,第 6年起每年增加 0.012元/度,但不超过 0.3元/度。该项目投产后, 有望增厚上市公司的利润。 市场需求不振,铝价持续低迷, 期待积极因素积累。 2019年上半年 LME铝平均价较 2018年均价下跌了约 13%。 主要是受到中美贸易战、 英国脱欧、 中国宏观经济下行等因素的影响。 国内房地产市场将坚持“房住不炒”、 不把房地产当做短期经济刺激手段的政策, 相关需求不会大起大落; 2019年国内汽车市场比较低迷, 乘用车产销量出现较大下降。 不过,市场价格可能已经比较充分反应了市场的悲观预期,目前的价格水平全行业都处于盈亏的边缘,同时市场库存也处于历史较低水平,铝价继续下探的空间或有限。 当前,中美贸易谈判还在继续进行, 美拟对华 3000亿美元商品加征关税的时间也推迟到 12月,预计 2019年下半年市场或环比改善,不排除铝价出现反弹的可能。 盈利预测与估值: 考虑到 2019年铝价出现一定程度下跌, 未来公司将电解铝产能部分置换至电价较低的云南神火。预计公司 2019-2020年每股 EPS 分别为 0.16元、 0.23元和 0.29元,在不考虑未来增发摊薄的影响下,以 2019年 8月 13日收盘价 3.85元计算,对应的 PE 分别是 24.8倍、 16.7倍和 13.5倍,继续给予公司“增持”评级。 风险提示: (1) 中美贸易冲突, 经济下行导致市场需求不振; (2)国家去产能政策不及预期,煤、铝价格下跌; (3) 云南项目进展不及预期。
安琪酵母 食品饮料行业 2019-08-15 27.47 31.46 9.77% 29.44 7.17%
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事件:公司公布 2019年半年报。上半年,公司实现营业收入 37.14亿元,同比增 11.63%;实现利润总额 5.77亿元,同比增 1.04%,净利润亿元 4.82亿元,同比降 7.3%。 点评: 上半年,公司营收增速触底回升,呈现出向好趋势。公司摆脱了增长疲态,这是我们从半年报中看到的最积极的因素。 上半年,公司酵母系列收入 33.43亿元,同比增 13.32%,增速较上年同期提升 9.08个百分点。上半年,公司的包装业务实现收入 2.11亿元,同比增 14.67%,较上年同期提升 9.53个百分点。上半年,公司的其他主营收入 3.22亿元,同比增-11.54% ,收入增速放缓由上年同期基数过高所致,而整体仍维持良好的态势。经过艰苦的国际市场开拓,公司主营的酵母系列在中东欧、南美、非洲和东南亚等增量市场均有突破,对公司的收入增长贡献较大。上半年公司的全球市占率达到 16%,较前期公布的 12%提升了 4个百分点。公司摆脱了销售增长的疲态,这是我们从半年报中看到的最积极的因素。 上半年,公司的国内产能运营欠佳。公司在赤峰和柳州的工厂实现了较好增长:收入分别增 5.61%和 29.29%,其中安琪柳州的收入突破了3亿元,并位列各分公司中的第一名。国内的 YE 产能大都集中在柳州工厂,柳州工厂的大幅增长也反映了酵母抽提物的市场需求增长较快。 但是,公司在国内的其它工厂如伊犁、崇左和德宏,其收入均较以往有不同程度地下滑,分析其主要原因,一个是受环保限产的约束而开工不足,另一个是国内工厂大修提前,进一步使开工率恶化。由于上述原因,上半年国内核心产能的业绩较差,但是随着大修完成和伊犁工厂复工,下半年的边际改善将会比较明显。 上半年,公司的利润总额增 1.04%,净利润下跌 7.3%,利润增长远远低于收入增长,导致了二级市场股价大跌。公司增收不增利的主要原因是当期营业成本、费用和所得税的大幅增长。 上半年,公司酵母系列的营业成本同比增 15.63%,较收入高 2.31个百分点,导致酵母系列的当期毛利率下降 1.3个百分点。酵母系列收入在公司收入中占比 90%,酵母盈利水平下滑严重影响到公司整体利润的增速。酵母营业成本的大幅增长,以至于超过收入增速,其原因主要包括:国内工厂开工不足,外币升值导致国外工厂营业成本增加,以及俄罗斯糖蜜价格上涨。 上半年,公司的销售费用和管理费用均大幅增加。第一,销售费用同比增 32.47%,达到 2.04亿元,销售费用率同比增加 0.97个百分点; 包括研发费用在内的管理费用同比增 23.25%,达到 2.81亿元,其中研发费用 1.54亿元,公司对新品开发的投入力度仍然较大。由于国内市场的增长和份额均较稳定,公司的销售费用主要投向海外市场的开拓,而开拓海外市场的难度确实比较大:上半年公司的销售人员工资同比上涨 14.5%,基本与销售增长同步;广宣费用同比增加 1.64倍,达到 0.87亿元,而上年同期仅 0.33亿元,如此力度地投入广告宣传,在公司历史上是首次。从资产负债表中也能看出类似迹象:公司近年来的应收规模持续加大,反映了公司在国际市场上经销商数量的增多,以及公司为了海外展业而支付的信用额度和潜在成本。第二,公司上半年的所得税率 17.18%,较上年同期增 7.3个百分点:考虑到俄罗斯工厂今年开始实现盈利,同时埃及工厂的新增 YE 产能也会实现盈利,而海外税率高于国内,故公司整体税率提升是长期事件,应计入盈利预测。最后,我们预计公司的财务费用未来将会加大。考虑到公司目前的短期负债 21.12亿元,同比增加 4.11亿元,长期负债 15.18亿元,同比增加 9.1亿元,公司的长短期有息负债均大幅增加,将会导致未来财务费用的加大。 投资策略 公司的新任董事长已经走马上任,新任董事长曾长期任职化工行业的国企高管。新董事长表示:公司既定的发展战略不会改变,坚定地执行国际化和专业化的发展目标,公司所制定的“双百亿”目标不会改变。我们认为,在“双百亿”的目标指引下,公司 2019、2020和 2021年的收入增长必须保持在 15%的水平。公司目前处于扩张和增长的黄金时期,公司未来几年在税费方面的支出将会明显加大,效益须向规模做出让步。公司今年业绩增速较低,除了基本面,也有其它特殊原因,预计公司 2020、2021年的业绩增速将会修复至正常水平。 我们微调了盈利预测,预计公司 2019、2020、2021年的每股收益分别为 1.03元、 1.21元、1.47元,同比分别增-0.96%、 17.48%和 21.49%,参考 8月 12日收盘价 27.2元,对应市盈率为 26.41倍、22.48倍和18.5倍,我们维持对公司的“买入”评级,给予 2020年 26倍的市盈率,对应目标价 31.46元,上涨空间 15.66%。 风险提示:随着海外产能的持续扩张,公司所受到的汇率影响越来越复杂,汇兑风险加大;环保限产的影响将是长期持续的,搬迁也会影响开工,国内产能的利用率可能会经常性偏低。
昭衍新药 计算机行业 2019-08-15 61.80 -- -- 67.50 9.22%
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8月12日,公司发布2019年中报,上半年公司实现营业收入2.01亿元,同比增长48.65%;归属于上市公司股东的净利润4013.63万元,同比增长78.86%;扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润为2863.32万元,同比增长87.21%;经营活动产生的现金流量净额为7373.26万元,同比增长28.43%。基本每股收益0.25元。 公司是临床前系统性安全评价领域的龙头企业。主营业务为药物临床前研究服务与实验动物的繁殖和销售,其中药物临床前研究服务是公司的核心业务。公司是国内专业从事药物临床前评价的GLP实验室之一,拥有北京和苏州两个GLP实验室,建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系,通过了国内以及多个国家,包括国际机构的GLP认证和检查,无论设施面积,评价品种还是专业性,公司都位居细分子行业领先水平。 政策利好行业发展。2018年1-6月公司净利润增长超过80%,2019年上半年继续保持80%以上的高速增长。公司业绩的高速增长得益于行业快速增长下的订单释放。 随着“4+7”带量采购政策的推进,以及国家药品监督管理局关于调整药物临床实验审评审批程序公告(2018年第50号文)2018年7月24日的落地,国内创新药迎来了黄金发展期。此外,由于国内CRO机构在国际化服务能力方面的提升,使得国际注册更加便捷且成本降低,故而国内企业的国际注册需求大幅增加;新药的研发投入增长将促使国内临床前CRO市场规模步入持续快速增长的通道。根据Frost&Sullivan报告预测,2018年,中国CRO市场规模约111亿美元,预计2022年中国CRO市场规模将达到233亿美元,2018-2022年均复合增长率20.4%左右。公司上半年业绩增长来源于在手订单的确认,长期业绩增长依托产能扩张。目前公司在手订单充沛,约为10个亿,由于去年下半年开始的部分项目在今年上半年结题,同时去年同期净利润基数依然较低,公司今年上半年业绩仍然呈现快速增长态势。未来产能扩张将助力公司高效率完成在手订单。截至2018年底,公司拥有18500平的实验基地(北京地区5700平实验基地,江苏太仓地区有12800平),2019年5月,江苏太仓新增13000平产能,公司总产能扩充到31500平,由于太仓产能投产时间不长,预计全年50%的利用率。待2020年新动物房完全投入使用后,公司产能将新增60-70%左右,产能扩张将助力公司高效率完成在手订单,同时增加订单的承接能力。预计2019年年底公司还将确认3个亿左右的新增订单收入。而在手10亿订单中的剩余部分将在明后年逐步确认。 国内业务方面,未来公司将通过纵向产业链延伸来推动业绩持续增长。公司上游为试验动物,包括小型啮齿类动物,主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等,为了增强对上游试验动物的掌控能力,公司位于广西猴厂已于2019年4月开工,正在建设中,明年将有部分投产,届时公司的动物实验成本将有所降低。 下游方面,公司将向一期临床领域延伸,目前公司已经聘请了霍普金斯大学教授为首的临床团队进行一期临床业务拓展。预计年底2家临床医学中心有望建成,并于明年开始承接业务。另外公司也在布局药物警戒业务。2018年7月底,公司注册成立了控股子公司北京昭衍鸣讯医药科技有限责任公司,组织专业团队负责具有中国特色的药物警戒业务体系搭建,由于这个领域在中国为初级发展阶段,未来公司有望借助这一业务巩固现有业务品牌,并形成新的业绩增长点。 收购Biomere提升公司国际品牌竞争力。国际化一直是公司的重要发展战略,公司临床前CRO业务的国际化战略分为三阶段:第一阶段,国内客户国内申报;第二阶段,国内客户国际申报;第三阶段,国际客户国际申报。公司目前正处于第二阶段向第三阶段发展过程中,收购Biomere公司后,公司客户群体结构有望进一步优化,有利于后续国际业务拓展。预计收购将于2019年4季度完成,收购完成后将完成并表工作,业绩也将有所增厚。 盈利预测。给予公司“增持”投资评级。预计公司2019、2020年、2021年EPS分别为0.96元、1.24元和1.72元,按照2019年8月13日收盘价59.86元/股计算,相应PE为62.2倍、48.2倍和34.8倍。目前公司估值水平较高,但考虑到未来两年的增长较为确定,给予“增持”投资评级。 风险提示:订单确认进度以及新订单取得情况存在一定的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名