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中原证券股份有限公司
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新开普 计算机行业 2017-09-18 17.43 -- -- 18.34 5.22% -- 18.34 5.22% -- 详细
事件:新开普(300248)公布2017年半年报。 点评:业绩符合预期。17年上半年,公司实现营业利润-153万元,同比减亏80.89%;实现净利润2209万元,同比增长138.61%。17年上半年,公司基本每股收益0.07元。 收入增速放缓,预计仍将较快增长。17年上半年,公司实现营业收入2.71亿元,同比增长20.42%,主要因校园领域业务快速增长所致;公司在校园领域实现营业收入1.75亿元,同比增长86.91%。公司通过建设“完美校园”应用平台、运营平台、支付平台等功能属性,围绕信息化、校园社区、人才成长、精准营销等持续提升核心服务能力。17年上半年,“完美校园”用户平均日活跃度保持在5%-10%,平均月活跃度保持在40%以上,日均线上支付达十万余笔。“完美校园”将继续围绕聚合校园移动应用、聚合支付,统一身份识别,聚合人才成长内容,聚合消息通知等推动校园客户智慧校园服务升级,成为连接学生、高校、企业与第三方机构的多应用、多服务的服务平台。考虑到校园领域业务快速增长的势头,预计公司17年下半年和18年营收仍将较快增长。 毛利率有所提升,预计将延续升势。17年上半年,公司毛利率为55.41%,同比提升3.35个百分点,主要由于信息集成、小额支付、身份识别业务毛利率提升所致。分业务毛利率显示:信息集成业务毛利率53.18%,同比提升7.48个百分点;资源管控业务毛利率47.45%,同比回落6.00个百分点;小额支付业务毛利率64.36%,同比提升4.79个百分点;身份识别业务毛利率72.80%,同比提升3.53个百分点。考虑到营收占比56.13%的信息集成业务毛利率显著提升,预计公司17年下半年和18年毛利率将延续升势。 上半年费用率较高。17年上半年,公司销售费用8097万元,营收占比29.88%;管理费用6208万元,营收占比22.91%。公司收入受季节影响较大,因此上半年费用率显著高于全年水平。预计公司17年全年销售费用率同比小幅回落,管理费用率同比小幅上升。 收到软件增值税退税。公司所属期为17年1-5月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策,公司于17年9月6日收到上述退税款6896768.53元。公司全资子公司上海树维所属期为17年4月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策,上海树维于17年9月12日收到上述退税款共96923.09元。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.38与0.51元,按9月14日17.43元收盘价计算,对应的PE分别为46.3倍与34.4倍。目前估值相对软件行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:小额支付、身份识别业务增速不及预期、系统性风险。
紫光国芯 电子元器件行业 2017-09-15 29.26 -- -- 36.97 26.35% -- 36.97 26.35% -- 详细
事件:紫光国芯(002049)公布2017年半年报。 点评:业绩符合预期。17年上半年,公司实现营业利润1.39亿元,同比增长13.55%;实现净利润1.23亿元,同比减少17.86%,主要因16年同期集成电路业务将15年度多缴纳所得税冲减,因而所得税费用为负所致。17年上半年,公司基本每股收益0.20元。 收入增速加快,预计将保持较快增长。17年上半年,公司实现营业收入8.01亿元,同比增长24.01%。收入增长主要得益于公司积极开拓存储器芯片、智能芯片等集成电路产品相关应用市场。公司智能芯片业务营收占比42.36%,为公司第一大业务;该业务17年上半年营收3.39亿元,同比增长35.77%。公司二代身份证芯片保持稳定供货,城市通卡、公交卡和居住证等应用项目全面推广,所占市场份额逐步提高;交通部标准的交通卡市场份额持续扩大,正成为公司新的业务增长点;THD88芯片已经入围农行等国有银行,市场份额逐步提升。公司USB-Key主控芯片产品具有高性价比、高安全性的优势,已成为市场主流产品,随着公司针对蓝牙key市场定制的芯片的量产,未来市场份额将进一步提升。因此,预计公司17年下半年和18年营收仍将保持较快增长。 毛利率显著回落,预计将企稳回升。17年上半年,公司毛利率为32.83%,同比回落8.44个百分点,主要由于特种集成电路、存储器芯片业务毛利率大幅回落所致。分业务毛利率显示:智能芯片业务毛利率27.80%,同比提升3.35个百分点;特种集成电路业务毛利率60.85%,同比回落7.10个百分点;存储器芯片业务毛利率9.58%,同比回落19.88个百分点;晶体业务毛利率17.47%,同比提升7.08个百分点。分季度毛利率显示:公司17AQ1毛利率29.91%,同比回落17.93个百分点,环比回落2.26个百分点;17AQ2毛利率35.78,同比降幅缩窄到0.40个百分点,环比提升5.87个百分点。考虑到17AQ2毛利率已显著好转,预计公司17年下半年和18年毛利率将企稳回升。 终止筹划重大资产重组。公司于17年7月17日发布公告,终止对长江存储的收购。由于长江存储的存储器芯片工厂项目投资规模较大,目前尚处于建设初期,短期内无法产生销售收入,公司认为收购的条件尚不够成熟,同意终止本次股权收购。本次重组的终止,不会对公司现有生产经营活动和财务状况造成重大不利影响,也不会影响公司既定的战略规划。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.62与0.76元,按9月13日29.16元收盘价计算,对应的PE分别为46.7倍与38.2倍。目前估值相对电子行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。
泸州老窖 食品饮料行业 2017-09-14 52.70 -- -- 57.36 8.84% -- 57.36 8.84% -- 详细
公司发布2017年半年报:20171H,公司实现收入51.16亿元,同比增长19.41%;实现净利润14.67亿元,同比增长32.73%。 公司收入增长符合预期,预计全年的销售规模逾百亿元。20171H,公司实现收入51.16亿元,同比增长19.41%,销售增长的情况低于我们的预测。此外,考虑到下半年节日频繁、属消费旺季,公司下半年的销售增长情况应好于上半年,且全年销售突破百亿元无虞。 各档白酒中,高档白酒的收入增长最大,中档白酒收入增长欠佳。20171H,公司高档白酒的收入增长达到45.40%,剔除提价因素,销量增速应低于40%,较2015、2016年增长放缓,但是基本符合预期。20171H,公司中高档白酒的收入增长仅1.08%,远远低于我们的预测,相对于2015、2016年的高增长,公司中高档酒的增长动力今年明显不足。 公司的综合毛利率大幅提升。20171H,公司实现综合毛利率68.57%,较2016年提升6.14个百分点。公司毛利率大幅提升的原因分析如下:1,营业成本下降。20171H,公司的营业成本下降幅度达到8.22%,考虑到同期包括包材、物流、能源在内的各项成本均有所上升,估计公司目前的产能利用率达到100%,由此造成营业成本下降。2,产品提价。经过两次提价,国窖1573的出厂价由560元/500ml提高至740元/500ml,升幅达到32%;此外,中高端产品的主打老窖特曲和窖龄30年,经过小步快走,于2017年年初春节前后,出厂价提高至218元/500ml。高档酒和中高档酒的提价是公司毛利率大幅提升的主要原因。 产品结构及其收入和盈利占比基本符合我们的预测。 20171H,国窖1573为主的高档白酒的毛利率提升至91.23%。公司高档产品的毛利率回升速度快、幅度大(大概3个百分点的升幅),主要由当期产品提价所促成。但是,提价可能也是国窖1573销量增长放缓的原因之一。预计2018年,公司不太可能延续2017年的提价政策,提价事宜暂且搁置的情况下,配合高档白酒市场整体高增长的背景,国窖1573的销量增长放缓将会得到企稳。 20171H,公司中高档白酒的毛利率升至72.42%,按照我们的测算,较2016年提升大概4个百分点,在各档白酒中升幅最大,略高于我们的预测。公司中高档白酒的毛利率提升,主要也是相关产品提价所致。20171H,公司的中高档产品销售收入仅增长1.08%,剔除提价因素,基本可以判断:20171H,公司中高档产品的销量为负增长。中高档产品的销量增长较大程度上依赖于渠道铺货和营销作势,公司在全国化营销方面已经投入了大量的资源和精力,政策倾斜也较大,但是目前来看营销效果尚未在业绩中体现。 20171H,公司低档白酒的毛利率为20.55%。按照我们的测算,公司低档白酒的毛利率,相比2014、2015和2016年,进一步大幅下滑。 20171H,华中市场增长势头最好。 20171H,公司在华中市场的销售收入增长56.07%,达到9.30亿元;华北市场的毛利率达到76.93%,为几大市场中的最高。华中市场的基数低,增长快,销售定位高,是公司的新兴市场。此外,20171H,华北市场的销售收入增长28.75%,达到12.97亿元,毛利率达到71.07%,是公司做得比较成熟的外埠市场。 西南市场是公司的本埠市场,基数大,销售饱和,增长慢;由于西南市场的浓香白酒竞争激烈,公司在该市场的盈利相对较低。20171H,公司在西南市场的销售达到20.37亿元,同比增长10.79%,毛利率达到68.98%。 公司的销售费用和管理费用增长均超过了当期收入增长。 20171H,公司的销售费用为8.60亿元,同比增长42.87%;同期,管理费用2.74亿元,同比增长32.08%。20171H,公司的销售和管理费用增长均超过收入增长,分别超出23.46和12.67个百分点。 2016年开始,为做大单品和全国市场,公司加大各项营销资源投入,同时扩大人员规模,导致销售费用和管理费用相应大幅增加。尤其是,销售费用率从2011年的4.62%逐年升至2016年的18.54%,20171H稍微回落至16.81%。 2011年以后公司的销售费用率逐年走高,反映了自2012年行业调整以来白酒行业竞争加剧,名酒企业也必须通过加大投入抢占和稳固市场的现实。 当期期末,公司的在建工程达到4.79亿元,较上年同期增加160.33%,酿酒技改工程推进速度正常,反映出行业需求端没有发生巨大变化。 20171H,公司销售商品收到的现金为54.78亿元,同比增长16.88%,与当期销售收入增长基本一致。 投资评级:预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为1.90、2.26和2.85元,分别增长37.9%、19.3%和26.1%。参照9月12日收盘价52.4元,对应的PE分别为27.58、23.19和18.39倍。我们继续追踪公司的营销新政在业绩增长中的体现,维持对公司的“买入”评级,六个月内的目标价格60元/股。 风险提示:宏观经济风险;消费下滑风险;公司收入增长不及预期;公司销售投入过大,不断侵蚀利润。
上海环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-09-08 25.15 -- -- 25.66 2.03% -- 25.66 2.03% -- 详细
主营业务收入缓慢增长,盈利增长超预期。17年上半年,公司实现销售收入11.97亿元,同比增长9.25%,归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%。公司收入增长主要受益于垃圾焚烧发电业务发展。毛利率的提升、管理费用和财务费用的下降导致公司归母净利润增速超过收入增速。 垃圾焚烧发电规模效应显著,预计17年全年垃圾焚烧发电收入稳定增长。17年上半年公司入厂垃圾282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。松江天马、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能于2016年下半年投产提升公司运行产能。另外,发电效率提升和均价提高促进收入增加。 管理费用、财务费用同比减少,预计全年期间费用率有望持续下行。17年上半年,公司三费合计支出1.46亿元,同比下降6.44%。管理费用下降原因为研发费用的减少;财务费用受归还短期借款利息支出减少影响。 全面拓展“2+4”业务,有望形成新的利润增长点。公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务,实现向综合环境服务提供商的转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,预计后续逐步贡献业绩。 股东背景强势,旗下污水处理资产及固废资产构成潜在资产注入预期。公司作为城投集团旗下的环保资产上市平台,实际控制人为上海市国资委。集团承诺分立上市后三年,将控制的污水、固废等环境类资产和业务注入公司。若后续资产注入,公司经营资产规模将大幅度提升。 首次给予公司“增持”评级。预计公司2017、18年EPS分别为0.81、0.90元,按照9月4日25.46元/股收盘价计算,对应PE分别为29.8和26.9倍。目前公司估值相对于行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。
农业银行 银行和金融服务 2017-09-07 3.83 -- -- 3.87 1.04% -- 3.87 1.04% -- 详细
净利润增速延续17年一季度以来的回升态势。17年上半年,公司营业收入与净利润分别为2769.53与1086.70亿元,分别同比增长6.4%与3.4%。营业收入与净利润增速均延续17年一季度以来的回升态势。其中,净利润增速分别较16年与17年一季度回升1.62与1.22个百分点,为15年一季度以来最高值。公司净利润增速回升主要原因是:利息净收入在资产规模扩张与净息差企稳回升双重驱动下实现6.2%的较快增长。 利息净收入较快增长,但手续费及佣金净收入下降。17年上半年,公司利息净收入同比增长6.2%,分别较16年与17年一季度提升14.94与4.24个百分点。利息净收入占营业收入的比重为76.30%,较17年一季度提升6.75个百分点。收入端,贷款与投资利息收入主要在规模增长驱动下分别增长2.2%与14.73%;存放央行款项利息收入主要因客户存款增长致法定存款准备金规模增加而增长5%;存放与拆放同业利息收入主要因规模收缩而下降14.10%。支出端,在存款规模增长情况下,存款利息支出因重定价及存款期限结构变化影响下平均付息率下降17bps而减少1.6%;同业存放与拆入利息支出主要因规模收缩而减少5.51%;其他付息负债利息支出主要因与央行开展的借贷便利规模扩大而增长16.9%。公司营业收入中,手续费及佣金净收入与其他非息收益分别下降16.9%与增长124.47%,合计占营业收入的比重为23.7%。其中,手续费及佣金收入下降的主要原因有:代理业务手续费因代理财政委托资产处置业务于16年末到期而下降27.8%;结算及清算手续费因公司主动让利而下降31.9%;顾问与咨询费收入因财务业务顾问收入减少而下降14.6%;其他非息收益增长强劲的主要原因是:农银人寿保费收入、衍生工具投资收益、汇兑收益与公允价值变动收益实现较快增长。 拨备计提力度加大,风险抵补水平改善。17年上半年,公司计提各类资产减值损失446.97亿元,同比增长21.67%。其中,贷款减值损失为414.15亿元,同比增长18.07%。受益于此,公司拨备覆盖率较16年末提高8.4个百分点至181.80%,风险抵补水平有所改善。 资产质量向好趋势较为明显。17年6月底,公司不良贷款率为2.19%,较16年末下降0.18百分点,主要因不良贷款余额较大的制造业和批发与零售业不良率下降。先行指标关注类贷款占比为3.62%,较16年末下降0.26个百分点。17年上半年,贷款迁徙率 2.00%、16.01%、68.39%与3.55%,分别较16年末分别下降1、8.85、20.84与6.2个百分点。公司贷款不良率、关注类贷款占比及贷款迁徙率下降意味着资产质量向好趋势较为明显。 净息差有回升趋势。17年上半年,公司净息差为2.24%,较17年一季度回升3bps。下半年,随着营改增价税分离影响的淡出,净息差有望继续延续稳中向好的态势。公司净利息收入占营业收入的比重位列四大行之首且较大幅度高于行业平均水平,因此净息差改善对公司营业收入增速改善作用相对大部分银行更加明显。 履行大行责任,持续提升综合化金融服务能力。17年上半年,公司积极履行国有大行责任,响应一系列国家产业政策,持续提升综合化金融服务能力。具体事项包括:围绕发改委“十三类”工程包,做好重大规划对接和PPP项目库对接;支持雄安新区建设,打造具有农行特色的金融服务体系;积极服务“一带一路”,支持中国企业“走出去”和国际产能合作;全面推动京津冀协同发展项目建设;围绕长江经济带发展战略,大力支持沿江综合立体交通走廊建设和特色优势产业集群建设。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为4.38与4.87元,按9月5日3.85元的收盘价计算,对应PB分别为0.88与0.79倍。目前公司0.98倍PB(LF)接近行业平均水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。
工商银行 银行和金融服务 2017-09-06 5.87 -- -- 6.05 3.07% -- 6.05 3.07% -- 详细
净利润增速延续17年一季度以来的回升态势。17年上半年,公司营业收入与净利润分别为3621.51与1536.87亿元,分别同比增长1.25%与2.01%。营业收入与净利润均延续17年一季度以来的回升态势。其中,净利润增速较16年与17年一季度分别回升1.51与0.51个百分点,为15年一季度以来最高值。公司净利润增速回升主要原因是:利息净收入在资产规模扩张及净息差企稳回升的双重驱动下实现7.1%的较快增长。 利息净收入较快增长,但手续费及佣金净收入下降。17年上半年,公司净利息收入同比增长7.1%,分别较16年与17年一季度提升14.19与4.44个百分点,占营业收入比重为69.29%。收入端,贷款与投资利息收入主要在规模增长驱动下分别增长2.7%与3.7%;存放央行款项利息收入主要因客户存款增长致法定存款准备金规模增加而增长5.9%;存放与拆放同业利息收入主要因平均收益率上升104bps而增长74.9%。支出端,存款利息支出主要因重定价及存款期限结构变化影响下平均付息率下降17bps而下降1.7%;同业存放与拆入利息支出主要因市场利率上行环境下平均付息率上升53bps而增长33.6%;发行债券利息支出因发行规模扩大而增长13.1%。营业收入中,公司手续费及佣金净收入与其他非息收益分别下降6.2%与17.1%,合计占营业收入的比重为30.7%。其中,手续费及佣金收入下降的主要原因是:公司主动降费让利的同时,代销、投行、对公理财及托管等业务收入受市场及监管等多重影响较快下降;其他非息收益下降的主要原因是:投资收益、公允价值变动收益与汇兑收益下降及工银安盛再保合约分出保费收入增加。 拨备计提力度加大,风险抵补水平改善。17年上半年,公司计提各类资产减值损失613.43亿元,同比增长38.1%。其中,计提贷款减值损失610.01亿元,同比增长39%。受益于此,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较16年底提高9.12与0.06个百分点至145.81%与2.28%,风险抵补水平明显改善。拨备计提力度加大也造成拨备前利润增长率与净利润增长率之间的较大差异:17年上半年公司拨备前利润同比增长7.7%,较净利润增速高出5.7个百分点。 资产质量向好趋势较为明显。17年6月底,公司不良贷款率为1.57%,较16年末下降0.05百分点,主要因水利、环境及公共设施管理业、批发零售业、房地产、采矿业、建筑业等行业不良率明显下降。先行指标关注类贷款占比为3.90%,较16年末下降0.57个百分点。17年上半年,贷款迁徙率全面下降,正常类、关注类、次级类与可疑类贷款迁徙率分别为1.2%、12.3%、29.6%与2.1%,分别16年末分别下降2.2、11.2、7.2与5.3个百分点。公司贷款不良率、关注类贷款占比及贷款迁徙率下降意味着资产质量向好趋势较为明显。 净息差有回升趋势。17年上半年,公司净息差为2.16%,与16年持平,较17年一季度回升4bps。下半年,随着营改增价税分离影响的淡出,净息差有望继续延续稳中向好的态势。公司净利息收入占比在四大行中仅次于农行,因此净息差改善对公司营业收入增速改善作用相对大部分银行更加明显。 龙头地位牢固,发展韧性优势凸显。公司为银行业龙头公司,资产及利润规模均保持行业内第一。公司业务多元,客户基础扎实,经营稳健,发展过程中始终坚持服务实体经济的理念,这与国家未来金融工作思路高度契合。同时,公司传统业务占比较大,受监管趋严的负面影响相对较少。在宏观经济向好及监管趋严的环境下,公司发展韧性优势凸显,存款、公司贷款规模增速均快于行业平均水平,利息净收入增速位列四大行之首。得益于此,公司上半年盈利改善明显。预计下半年公司业绩随公司基本面企稳而不断改善。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为5.97与6.64元,按9月1日5.79元的收盘价计算,对应PB分别为0.97与0.87倍。目前公司1.05倍PB(LF)接近行业平均水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。
建设银行 银行和金融服务 2017-09-06 6.88 -- -- 7.10 3.20% -- 7.10 3.20% -- 详细
事件:建设银行于2017年8月30日公布2017年半年度报告。 净利润增速延续17年一季度以来的回升态势。17年上半年,公司营业收入与净利润分别为3203.88与1390.09亿元,分别同比下降3.74与增长3.81%。营业收入与净利润均延续17年一季度以来的回升态势。其中,净利润增速较16年与17年一季度分别回升2.29与0.39个百分点,为15年一季度以来最高值。影响公司净利润增速的主要因素包括:央行连续降息影响基本释放完毕,生息资产规模增长带动利息净收入恢复正增长;手续费及佣金净收入较去年同期正增长;加强成本管理,成本收入比同比上升;足额计提贷款减值准备,资产减值支出同比增长29.82%。 利息净收入恢复正增长,手续费及佣金净收入平稳增长。17年上半年,公司净利息收入同比增长3.25%,分别较16年与17年一季度提升11.98与4.14个百分点,占营业收入比重为68.00%。收入端,在平均收益率同比下降的情况下,贷款与存放央行款项利息收入主要受规模扩张驱动而分别增长3.70%与9.32%;在平均收益率同比持平的情况下,债券投资利息收入因规模扩张而增长10.92%;存放与拆放同业利息收入因平均收益率及规模均下降而同比下降22.06%;买入返售金融资产利息收入因平均收益率及规模双升而同比增长16.85%。支出端,规模扩张与平均付息率上升的正负影响相当,存款利息支出仅微增0.84%;同业存放与拆入利息支出因规模增长及市场利率上行环境中平均付息率上升而增长21.90%;在平均付息率下降情况下,发行债券利息支出因发行规模扩大而增长16.49%。营业收入中,公司手续费及佣金净收入与其他非息收益分别增长1.32%与下降1.37%,占营业收入的比重分别为21.25%与10.75%。在代销、顾问及咨询等业务收入受市场影响较大幅度下降的情况下,手续及及佣金净收入的增长主要是因为信用卡、理财、结算、托管及电子银行等业务手续费较快增长。其他非息收益下降的主要原因是:建信人寿保费收入下降与可供出售金融资产规模下降。 拨备计提力度较大,风险抵补水平进一步提高。17年6月上半年,公司基于审慎原则,足额计贷款减值准备,资产减值支出605.10亿元,同比增长29.82%。其中,贷款减值损失597.29亿元,同比增长27.63%。受益于此,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较16年末提高9.79与0.13个百分点至160.15%与2.42%,风险抵补水平进一步提高。 资产质量整体向好。17年6月末,公司不良贷款率为1.51%,较16年末下降0.01百分点。从行业看,房地产、租赁及商业服务业、批发零售业等行业不良率明显下降。从地域看,长三角地区及珠三角地区不良率明显下降。先行指标关注类贷款占比为2.84%,较16年末下降0.03个百分点。17年上半年,贷款迁徙率全面下降,正常类、关注类、次级类与可疑类贷款迁徙率分别为1.13%、14.31%、49.03%与5.74%,分别16年末分别下降1.44、6.29、27.94与20.46个百分点。公司贷款不良率、关注类贷款占比及贷款迁徙率下降意味着资产质量整体向好。 净息差有回升趋势。17年上半年,公司净息差为2.14%,与16年持平,较17年一季度回升4bps。下半年,随着营改增价税分离影响的淡出,净息差有望继续延续稳中向好的态势。 个人业务对盈利的贡献度进一步提高。17年上半年,公司个人业务利润总额为760.43亿元,占利润总额比重为44.19%,较16年同期提高8.9个百分点,较16年全年提高0.4个百分点。个人业务中,消费贷、信用卡及私人银行业务增长较快。其中,消费贷款增长尤为突出,消费贷款余额较16年末增加830.37亿元,增幅高达110.66%。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为6.85与7.66元,按9月1日6.85元的收盘价计算,对应PB分别为1.00与0.89倍。目前公司1.09倍PB(LF)处于行业整体水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
华数传媒 传播与文化 2017-09-06 15.21 -- -- 15.23 0.13% -- 15.23 0.13% -- 详细
事件:华数传媒(000156)公布2017年半年报。 点评:业绩符合预期。2017年上半年,公司实现营业利润3.06亿元,同比增长7.02%;实现净利润3.08亿元,同比增长4.20%;基本每股收益0.21元。 收入稳健增长。2017年上半年,公司实现营业收入14.97亿元,同比增长6.97%;其中第二季度实现营业收入7.87亿元,同比增长8.34%,环比增长10.71%,单季增长势头良好。收入增长主要受益于宽带及数据通信、互联网电视和云宽带对外合作等业务的较快增长。预计数字电视、节目传输这两项传统业务收入将小幅减少,而增长较快的几项业务未来有望延续当前增长势头,对整体营收的贡献逐步提升。 用户数量增长潜力较大,预计收入将取得较快增长。2016年,杭州市实现生产总值11050.49亿元,比上年增长9.5%;至16年底,全市常住人口达到918.80万人,比2015年末增加17.00万人,同比增长1.89%。2017年8月11日,浙江省人民政府发布通知,撤销县级临安市,设立杭州市临安区。2017年1-7月,杭州房地产竣工情况良好,销售面积在去年同期高速增长后也只是小幅回落。因此,无论是从现有的经济总量、辖区面积上看,还是从房地产开发和销售情况来看,杭州都有望吸引增量人口前来工作、生活,他们有望成为公司数字电视、宽带、互联网电视等业务的增量用户。城中村村民搬迁后,居住条件有望改善,在数字电视、宽带、互联网电视等方面的消费有望提升。因此,预计公司2018-19年营收将取得较快增长。 毛利率小幅下降,未来有望提升。2017年上半年,公司实现综合毛利率44.38%,同比降低0.84个百分点。预计随着互联网的发展,互联网电视等高毛利业务在整体营收中的比例将进一步提高,从而拉动公司综合毛利率水平小幅提升。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.46元与0.59元,按8月31日15.02元收盘价计算,对应的PE分别为32.6倍与25.6倍。目前估值相对文化传媒行业水平合理,考虑到杭州城区扩围,公司用户数量增长潜力较大,首次给予“买入”投资评级。
中国银行 银行和金融服务 2017-09-05 4.20 -- -- 4.29 2.14% -- 4.29 2.14% -- 详细
投资要点: 事件:中国银行于2017年8月30日公布2017年半年度报告。 净利润增速稳步回升。17年上半年,公司实现营业收入、净利润与归属母公司股东净利润分别为2482.36、1105.49与1036.90亿元,分别同比下降5.22%、增长3.02%与增长11.45%。其中,净利润增速较2016年与2015年分别回升0.44与1.77个百分点。此外,公司净利润与归属母公司股东净利润增速差距较大的原因是:16年上半年处置南洋商业银行的大部分收益归属少数股东,导致16年上半年归属母公司股东净利润基数相对较低。 净利息收入较快增长。17年上半年,公司净利息收入同比增长6.58%,占营业收入比重为66.49%,比16年提升3.21个百分点。 收入端,贷款与投资利息收入在规模增长驱动下较快增长;存放央行与同业款项在规模增长与平均利率上行的双重驱动下较快增长。 支出端,存款规模增长与存款平均利率下行对利息支出的影响相当,存款利息支出保持稳定;同业利息支出因市场利率上行而较快上升;发行债券利息支出因发行规模扩大有所上升。营业收入中,公司手续费及佣金净收入与其他经营性收益分别增长2.84%与下降61.28%,占营业收入的比重分别为19.81%与7.32%。其中,其他经营性收益同比大幅下降的原因是:16年上半年公司的长期股权投资因处置南洋商业银行而猛增而基数过大。 贷款减值损失大幅下降。17年6月上半年,公司贷款减值损失为265.89亿元,同比减少225.47亿元,下降幅度为45.89%。造成贷款减值损失大幅下降的主要原因是:因公司于16年上半年曾加大拨备计提力度致同期资产减值损失基数较大,17年上半年贷款减值准备计提金额较同比大幅下降59.45%。 资产质量全面好转。17年6月底,公司不良贷款率为1.38%,较16年末下降0.08百分点,主要是因可疑类贷款占比大幅下降0.07个百分点。先行指标关注类贷款占比为2.77%,较16年末下降0.34个百分点。17年上半年,正常贷款与关注类贷款迁徙率分别为0.88%与15.62%,较16年分别下降2.17与3.77个百分点。公司贷款不良率,关注类贷款占比及正常与关注类贷款迁徙率下降意味着贷款质量全面好转。 净息差有回升趋势。17年上半年,公司净息差为1.84%,同比回落6bps 但较16年全年净息差回升1bp,较17年一季度回升1.48bps,净息差出现企稳回升迹象。下半年,随着营改增价税分离影响的淡好的态势。 海外商业银行业务形势喜人。17年6月末,公司海外商业银行客户存款与贷款总额分别较16年末增长10.04%与12.65%,快于国内相同指标增速。17年上半年,公司实现海外业务收入45.61亿美元,对集团利润贡献度为22.29%。公司海外业务规模、盈利能力及业务占比继续保持业内领先。公司积极把握“一带一路”金融大动脉建设和中国内地企业“走出去”的市场机遇,稳步拓展海外机构布局,市场竞争力持续提高。截止17年6月末,公司海外机构横跨全球六大洲51个国际和地区,拥有542家分支机构,覆盖20个“一带一路”沿线国家。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS 为5.12与5.58元,按8月31日4.23元的收盘价计算,对应PB 分别为0.83与0.76倍。目前公司0.91倍PB(LF)低于行业整体水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
好想你 食品饮料行业 2017-09-05 13.15 -- -- 12.94 -1.60% -- 12.94 -1.60% -- 详细
20171H,公司整体业绩符合预期,收入规模达到目标,当期费用控制较好。20171H,公司实现收入19.43 亿元,同比增长342.60%;同期,公司的营业成本13.79 亿元,同比增长438.67%;营业总成本18.89亿元,同比增长291.10%。可见,公司的生产成本增长过快,费用增长控制较好,收入增速符合预期。 20171H,本部实现收入3.63 亿元,同比仅增2.25%;同期,本部的营业成本2.77 亿元,同比增18.88%,远远高于收入增长。制造成本大幅上升是造成本部业绩欠佳的主要原因之一。除了营业成本压力大以外,公司在上半年处置了上海和江浙两处营销公司,造成投资收益-0.50亿元,加大了业绩亏损。 20171H,公司的期间费用率为25.60%,环比下降8.87 个百分点。其中,销售费用率为20.16%,环比下降6.07 个百分点。从数据来看,公司的费用控制能力完全彰显、异常出彩,是半年报中的一大亮点,排除了我们之前对费用持续高企的担忧。通过严控费用,尽管公司的产品毛利率持续下滑,20171H 公司的净利率却上升1.49 个百分点,达到3.38%。 我们维持之前给予公司的盈利预测,预测公司2017、2018、2019 年的每股收益(摊薄)分别为0.21 元、0.36 元和0.46 元,同比增长36.92%、75.41%、27.75%。对应8 月31 日收盘价13.11 元,公司2017、2018、2019 年的估值分别为62.43、36.42 和28.50 倍。从中报来看,公司的费用控制能力超出预期,百草味的收入和业绩增长符合预期,基本面没有发生重大变化,我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示:营业成本持续大幅上升。
黄河旋风 非金属类建材业 2017-09-04 7.79 -- -- 8.67 11.30% -- 8.67 11.30% -- 详细
公司净利润增长不及预期。17年上半年,公司营收14.68亿元,同比增长26.85%;营业利润2.15亿元,同比增长4.08%;净利润1.87亿元,同比增长2.69%,每股收益0.13元,净利润增速显著低于营收增长在,主要是行业竞争加剧及明匠智能业绩不及预期。17年上半年,公司资产减值损失5446万元,同比增长111.17%,其中坏账损失5446万元;营业外收入28万元,16年上半年为698万元。 营收增长主要源自超硬材料业务关注大单晶项目进展。公司是国内乃至全球范围内少数品种齐全的超硬材料及制品制造商。17年上半年,公司营收增长主要源自超硬材料和金属粉末,特别是公司超硬材料单晶具备显著行业地位,近年来超硬材料营收均增长,其中16年实现营收13.42亿元,同比增长11.09%,预计17年上半年超硬材料业绩持续稳步增长,增长动力主要源自大单晶以及消费级人造钻石市场逐步打开。考虑其行业地位和宝石级项目进展,预计下半年超硬材料业绩将持续增长。 明匠智能业绩不及预期预计下半年有望改善。17年上半年,上海明匠智能主营业务收入2.54亿元,同比下降5.55%;对应净利润6946万元,同比下降12.18%。17年7月,明匠智能公告与石家庄高新技术产业开发区管理委员会签订了《项目进区协议书》,拟投资10亿元建设华北智能装备及机器人产业园项目,该项目主要建设集智能装备及机器人产业发展联盟、机器人本体应用研究中心、产业引导基金等“一联盟、一基金、六中心”为主的智能装备及机器人产业园,建设周期3年。智能制造行业发展前景可期,15年我国提出中国制造2025,明确智能制造为我国主要建设的五大工程之一,17年5月国务院常务会议再次强调把智能制造作为主攻方向。明匠智能是智能制造领域专注于整体服务的提供商,具备一定行业地位,预计将受益于行业发展。 盈利能力回落预计全年下降。17年上半年,公司销售毛利率36.63%,同比回落2.94个百分点,其中第二季度毛利率为31.48%,环比一季度回落11.2个百分点,毛利回落主要受两方面影响:一是行业竞争加剧;二是明匠智能盈利下滑,且在公司营收中占比降低。 投资河南军工科技装备15%股权。公司以3000万元投资河南省军工科技装备有限公司,持股占比15%。河南军工装备注册资本2亿元,主要开展空间信息应用、航空飞行器、特种装备及动力等业务,其中河南工业技术研究院持股占比51%,上海元素金服资产管理占比29%;黄河旋风占比15%,河南省汇隆精密设备制造占比5%。此次投资,有助从而改进公司现有生产水平,提升其综合竞争力。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年摊薄后每股收益分别为0.30元和0.39元,按8月25日8.16元收盘价计算,对应PE分别为26.4倍和20.0倍。目前估值合理,维持公司“增持”投资评级。
桐昆股份 基础化工业 2017-09-04 15.20 -- -- 16.98 11.71% -- 16.98 11.71% -- 详细
涤纶量价齐升,上半年业绩大幅增长。公司是我国涤纶长丝的龙头企业,目前拥有涤纶长丝产能约410万吨。2016年以来,涤纶长丝行业供需好转,产品价格不断上涨。今年上半年,涤纶行业景气稳步提升,上半年公司涤纶长丝销售均价8614元/吨,同比上涨22.3%。涤纶销量179.2万吨,同比增长9.4%。在量价齐升的推动下,公司涤纶长丝实现收入134.1亿元,同比增33.69%,毛利率11.64%,提升3.79个百分点,推动了上半年业绩的大幅增长。 涤纶长丝行业景气有望继续维持。受新增产能放缓,落后产能退出等因素影响,近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度出现复苏。目前时点来看,未来行业新增产能仍相当有限,2016、2017年新增产能预计不到250万吨,主要为少数实力雄厚的龙头企业。需求方面,我国纺织服装领域希望仍稳步增长,有望带动化纤领域需求。未来我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右的增速。在行业新增产能放缓的情况下,涤纶行业供需有望继续改善,行业景气有望维持在较高水平。 收购浙石化股权,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。上半年公司以10.1亿元价格向大股东桐昆集团收购了浙江石化20%股权,产业链一体化进一步完善。目前浙江石化4000万吨炼化一体化项目目前正稳步推进,其中一期2000万吨预计2018年投产。届时公司有望将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链企业,行业龙头地位进一步巩固。 盈利预测和投资建议:预计公司2017、2018年EPS分别为1.18元和1.54元,以8月28日收盘价14.44元计算,对应PE分别为12.3倍和9.4倍。维持“买入”的投资评级。
交通银行 银行和金融服务 2017-09-04 6.57 -- -- 6.65 1.22% -- 6.65 1.22% -- 详细
事件:交通银行于2017年8月25日公布2017年半年度报告。 营业收入略增,净利润平稳增长。17年上半年,公司实现营业收入、净利润为1036.88、389.75亿元,分别同比增长0.34%、3.52%。营业收入同比略增情况下,带动净利润同比增长的主要因素是资产减值损失同比下降。营业收入中,净利息收入与手续费及佣金净收入分别同比增长-7.89%与1.42%。净利息收入同比下降主要原因是生息资产规模增长幅度不及生息资产收益率下降幅度。营业支出中,管理费用及资产减值损失分别同比增长4.06%与-1.49%。 信贷较快增长,结构优化。较16年末,公司17年6月末贷款余额增长6.52%,占总资产比例提高0.11个百分点。其中,交通运输、水利环境和公共设施管理业、服务业贷款余额较年初增长10.66%,信用卡贷款和个人住房贷款余额较年初增长12.91%与8.56%。 资产质量改善。17年6月末,公司不良贷款率为1.51%,较年初下降0.01个百分点,逾期贷款和逾期90天以上贷款占比分别下降0.30与0.22个百分点;拨备覆盖率为151.02%,较年初提高0.52个百分点。公司贷款主要集中在华东、华南及华中等经济相对发达地区(以上地区贷款合计占全部贷款比例为61.96%),资产质量改善具有可持续性。 净息差有望企稳。17年上半年,公司净息差为1.57%,同比回落40bps。如还原为价税分离前口径,净息差降幅缩窄至33bps。单季度看,二季度净息差环比上升1bp。净息差有望随营改增影响淡出而持续企稳。 首次覆盖给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为9.00与9.78元,按8月25日6.62元的收盘价计算,对应PB分别为0.74与0.68倍。目前公司0.86倍PB(LF)低于行业整体水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
博世科 综合类 2017-09-01 18.75 -- -- 20.38 8.69% -- 20.38 8.69% -- 详细
公司收入高速增长,盈利增长超预期。17年上半年,公司实现销售收入5.53亿元,同比增长96.17%;实现归母净利润0.53亿元,同比增长156.09%。公司业绩增长的原因为PPP订单兑现,结算收入增长。 水污染治理业务收入增长迅速,预计17年全年高速增长。17年上半年,公司水污染治理业务实现销售收入3.37亿元,同比增长201.67%。增长的最主要原因为博白县镇级污水处理设施及陆川县北部片区村级污水处理项目确认收入,预计17年全年水污染治理业务保持高速增长态势。 土壤修复业务增长不及预期,预计下半年恢复增长。17年上半年,公司土壤修复业务实现销售收入0.76亿元,同比下降31.05%,可能是土壤业务订单落地不及预期导致。上半年公司共获取2.13亿土壤修复订单。预计下半年土壤修复业务订单执行可能加快,业务恢复性增长。 供水工程业务阶段性增长,预计后续增长动力不足。国内的自来水供应市场已经饱和,行业增长空间不大。17年上半年,公司供水工程实现销售收入0.84亿元,同比增长88.89%,主要系花垣县五龙冲水库集中供水工程项目结算所致,预计后续收入可能增长放缓。 期间费用率下行体现规模效应,预计全年小幅回落。17年上半年,公司三费合计支出7708万元,同比增长47.72%。公司财务费用增长较快系资金需求增加。预计全年财务费用持续增长,期间费用率下行。 首次给予公司“增持”投资评级。暂不考虑增发摊薄影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.40、0.69元。按照8月29日18.7元/股收盘价计算,对应PE为46.9和27.2倍,公司估值水平相对于行业偏高。考虑公司技术特色,较强的拿单能力,较高的订单收入比,以及丰富的项目建设、运营经验,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:毛利率下降;融资成本增加;PPP实施进度不及预期风险。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-09-01 15.71 -- -- 16.09 2.42% -- 16.09 2.42% -- 详细
营业收入与净利润增速领先行业。17年上半年,公司实现营业收入与净利润56.81与19.07亿元,分别同比增长29.99%与22.72%,均明显领先同行业其他公司。营业收入中,净利息收入与手续费及佣金净收入分别同比增长34.95%与32.93%,占营业收入的比重分别为88.94%与11.03%。其中,净利息收入增长的主要原因是:在规模增长驱动下,贷款、债券投资及买入返售金融资产所贡献的利息收入大幅增长,以上三类资产利息收入分别同比增长25.56%、80.32%与66.78%。手续费快速增长主要是公司加大中间业务发展力度所致。 部分同业资产及投资性金融资产增长迅速。17年6月底,公司资产规模较17年初增长11.27%,部分同业资产及投资性金融资产增长尤为迅速。其中,贷款余额较17年初增加71.81亿元,占总资产的比重为25.51%,较17年初下降1.11个百分点。贷款中,企业贷款和个人贷款余额分别增长6.47%与8.78%,占总贷款余额比重分别为76.45%与23.55%。买入返售金融资产、持有至到期投资与应收款项类投资较17年初大幅增长142.27%,14.16%与35.69%,以上资产合计占总资产的比重为36.95%,较17年初提升6.13个百分点。在金融监管趋严的背景下,下半年公司同业资产增速放缓可能性较大。如果对标行业内可比公司,公司贷款增速及占比仍有较大的提升空间。 贷款不良率上升,资产质量压力有望缓解。17年6月底,公司不良贷款率为1.46%,较17年初上升0.04百分点,主要由贷款余额占比较大的建筑业和房地产业不良率上行所致。先行指标关注类贷款和逾期贷款占比分别为3.65%与3.77%,较17年初均下降0.3个百分点。先行指标与不良贷款率的背离或意味着公司上半年对不良贷款认定标准趋严,从而有利于缓解下半年不良贷款率上行压力。此外,公司在贷款投向上也有一些积极调整,水利、环境和公共设施管理业与租赁和商业服务业等不良贷款率较低行业的贷款占比分别提升0.9与0.41百分点,提升幅度明显高于其他行业。 净息差明显收窄。17年上半年,公司净息差为2.64%,同比回落70bps,较16年回落24bps,较17年一季度回落72bps。净息差回落可能的原因有三个:一是“营改增”价税分离影响,二是负债端同业负债利率上行,三是资产端收益率相对较低债券投资的占比提高。其中,“营因素,公司净息差走势会受制于公司资产结构的变化。 公司所依托的区域环境良好。公司业务集中地为贵州省,近年来贵州省享受多项国家产业、扶贫等政策照顾,经济发展形势喜人,贵州省政府及贵阳市政府确立的“十三五”期间经济增长目标均为两位数增长。2016年以来,国务院陆续批准贵州成为首批国家生态文明试验区、大数据综合试验区、内陆开放型经济试验区、绿色金融改革创新试验区。公司作为立足贵州本土的城市商业银行,依托良好的区域环境、突出的政策优势,在农村金融、大数据金融、绿色金融等领域面临良好的发展机遇。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为10.61与12.56元,按8月28日15.83元的收盘价计算,对应PB分别为1.50与1.26倍。目前公司1.71倍PB(LF)高于行业整体水平,但因公司业绩明显高于行业平均水平、且所处区域受国家政策支持力度较大,首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名