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涪陵榨菜 食品饮料行业 2019-05-17 29.40 35.40 27.98% 29.55 0.51% -- 29.55 0.51% -- 详细
公司 2019年一季度业绩: 公司一季度实现营业收入 5.27亿元,同比增 3.94%, 收入增速下滑;实现毛利率 58.14%,同比增长 7个百分点; 公司的费用率持续下降,至 22.8%, 实现净利润率 29.48%, 创下新高。 由于前期产品提价幅度大,以及近两年青菜头成本低,公司的毛利率大幅提升,叠加费用率的下降,公司的盈利能力突出。公司今年的业绩增长取决于销售情况:一季度销售增长明显放缓,主要是在公司积极的销售政策下, 2016、 2017年销售增长过快,导致渠道存货较大,渠道去库存使一季度的动销减弱。通过调研知道,公司已经采取措施应对销售增长的放缓,主要措施有: 渠道下沉,补三四线城市的市场空白; 以及将产品纳入新零售渠道等等。 公司 2019年的业绩增长点: 2019年,青菜头原料成本持续低位。在成本较低和前期提价的作用下,2019年公司盈利仍有上升空间。 当前正值青菜头的收割季,根据我们的调研, 2019年青菜头价格较 2018年仍有回落。青菜头在公司营业成本中占比 40%至 50%,青菜头价格保持 600至 700元吨价区间,对公司主营产品的毛利率提升较为重要。此外,公司今年改变了青菜头的收购方式,从以往收购鲜菜到今年收购半成品,利用民间窖池,由农户完成初加工环节。公司窖池产能目前约 20多万吨,对应榨菜产能仅10万吨至 13万吨,产能瓶颈可见。除了利用民间窖池,公司仍在自建窖池,产能虽遇瓶颈,但不是核心问题。 2019年产品销量的增长应好于 2018年。 2018年公司产品销量增长10.65%,较 2017年低近 7个百分点;但是,尽管销量增长有限,受益于产品提价, 2018年公司销售收入增长了 25.92%。 2019年,公司的产品销量增长应好于 2018年。 2019年一季度,公司对渠道进行了调整,也发现了一些销售中的问题,比如新兴渠道的薄弱,公司采取了相应的应对措施。公司对传统渠道的把握较强,但是对外卖、生鲜等新零售渠道的把握尚未到位,这也可能是公司产品在一线市场销售增长缓慢的主要原因。但是,公司主营产品在二线和三线市场的销售增长今年以来令人满意,公司今年的工作重点是下沉三线城市。考虑到市场比较大,着力三线市场可弥补一线市场的增长不足。 根据商超渠道的销售数据,我们看到乌江榨菜的 3月销售额环比增长近 6%。我们维持 2019年销量增长高于 2018年的判断。 公司的销售规模不足 20亿元,我们认为尚处于长期增长的初级阶段。 公司销售规模目前不足 20亿,仍然处于长期增长的初级阶段。 我们参照美国可比上市公司的销售规模,比如康宝浓汤, 公司经营浓缩汤类产品, 2018年销售额为 590亿元,近三年年均增长 6%;比如味好美, 公司经营各类西式调味品, 2018年销售额为 375亿元,近三年年均增长 11%;比如兰卡斯特食品,经营各种西式沙拉酱产品, 2018年销售额 81亿元。 最后,我们不认为榨菜产品高增长是社会消费降级所致,相反地,公司主营产品的出厂吨价长期提升,这恰是消费升级的表现,小小榨菜仍有很大的升级空间。 投资建议:公司的竞争优势突出,盈利水平高,属于价值投资的良好标的。此外,公司的销售规模仍有较大的增长空间。我们预测公司 2019、2020、 20121年的销售额分别为 2201.5、 2539.7、 3100.9百万元,同比增 15%、 15.4%和 22.1%; EPS 分别为 1.01元、 1.18元、 1.43元。 参照收盘价 28.61元,对应的 PE 为 28.3倍、 24.2倍、 20倍。 给予公司 2020年 30倍的市盈率,对应的目标股价为 35.4元,迄今尚有 23.78%的涨幅, 给予公司“买入” 评级
宝钛股份 有色金属行业 2019-05-17 20.89 -- -- 22.43 7.37% -- 22.43 7.37% -- 详细
公司业绩持续改善,呈现高速增长。2018年,公司实现营业收入34.10亿元,同比增长18.56%;实现归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长556.74%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比增长1261.41%。从分产品来看,2018年钛产品实现营业收入22.63亿元,同比增长6.24%;其他金属产品实现营业收入10.22亿元,同比增长63.93%。从分地区来看,国内实现营业收入28.24亿元,同比增长14.70%;国外实现营业收入4.62亿元,同比增长58.11%。2019年一季度业绩继续保持高增长,实现营业收入11.50亿元,同比增长65.50%;实现归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长445.18%;扣非后归属于上市公司股东的净利润0.28亿元,同比增长392.07%。 公司是国内最大的钛及钛合金生产和科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系,主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。公司的产品中钛材主要应用于四大领域:1、航空、航天、船舶领域,主要用作宇宙飞船的船舱骨架,火箭发动机壳件,航天方面的液体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂,飞机上的发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等,舰船上的水翼、行进器等;2、石油、化工领域,主要用作炼油生产中的冷凝器、空气冷却换热器,氯碱行业中的冷却管、钛阳极等,电解槽工业和电镀行业,是电解槽设备的主要结构件;3、冶金工业领域,主要用于湿法冶金制取贵金属的管道、泵、阀和加热盘等;4、其他领域,如海水淡化工业中的管道、蒸发器,医疗领域中的医疗器械、外科矫形材料(如心脏内瓣、心脏内瓣隔膜、骨关节等),高尔夫球头、球杆等。 公司发展战略清晰,力争未来成为世界级钛业强企。2018年公司钛加工材设计产能20,000吨/年,实际产能14,950吨。根据长期战略规划,公司未来发展分两步走:第一阶段,在3-5年内实现主导钛产品产量3万吨,把公司建设成为具有较强盈利能力的国内一流企业;第二阶段,在8-10年内实现主导钛产品产量4万吨,实现利润的稳定增长,使公司成为世界航空工业和国内大客户的主要供应商,实现建成世界钛业强企的宏伟目标。2019年公司的经营目标是:实现营业收入40 亿元,成本费用计划38.5亿元,钛产品产量1.8万吨,固定资产投资预算1.79亿元。 公司管理效率提升,费用明显下降。公司坚定不移深化改革,提高资源配置效率,围绕精干、高效的原则,积极推进扁平化管理,精简机构人员设置,整合调整部门职能,建立与公司改革相适应的管理模式。2018年公司在营业收入大幅增长的情况下,费用不增反减。三项费用总额为3.18亿元,较上一年同期下降27.3%,其中销售费用、管理费用和财务费用分别为3,929.37万元、18,194.04万元和9,631.58万元,分别下降4.1%、15.75%和32.95%。2019年一季度三项费用总额为9,338.92万元,同比下降7.08%,其中主要是管理费用下降22.5%所致。 钛行业呈现复苏态势,高端钛材前景广阔。钛行业的产业链可以分为两条,一是有色金属领域产业链:钛矿→海绵钛→钛锭→钛材;二是化工领域产业链:钛矿→钛白粉。这两条产业链在上游彼此紧密联系,但在中游和下游彼此相互独立。从有色领域整个产业链来看,国内海绵钛总体处于供过于求的状态,钛材则处于“中低端钛材竞争激烈、高端钛材制造能力严重不足”的结构性过剩之中。因此,整个产业链的核心壁垒不在于上游原料的供应,而是在于钛材的加工能力,尤其是高端钛材的研发能力和制造工艺。公司在高端钛材加工领域处于国内领先水平。在国家持续推进供给侧结构改革和环保政策等多方面因素的影响下,部分落后产能、排放不达标钛加工企业相继退出市场,行业供给格局优化,钛行业运行呈现出稳中向好的发展态势。国内海绵钛的产量也从2014年的11万吨下降至2018年的7万吨。随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级,未来钛行业在航空、航天、船舶、核电、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、体育休闲、海水淡化、海洋工程装备、生物医药及高性能医疗器械等产业上仍有较大的市场发展机遇。特别是随着国产大飞机C919的量产、军用飞机的升级换代,航空航天高端钛材的需求有望放量。公司的重心也放在高端市场,积极抢市场和技术的制高点。 投资建议和盈利预测:预计公司2019-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.50元、0.62元和0.77元,按5月14日收盘价20.53元计算,对应的PE分别是41.4倍、32.9倍和26.6倍,考虑公司是国内高端钛材的核心供应商,高端钛材需求有望保持高增长,估值处于行业合理水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:(1)国内宏观经济下行压力加大,钛材需求不及预期;(2)公司高端钛材产能扩张步伐不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-05-16 16.03 -- -- 16.40 2.31% -- 16.40 2.31% -- 详细
区域领先的垃圾焚烧发电企业,逐步向外省扩张。2017年公司实现重大资产重组,注入大股东旗下垃圾焚烧发电资产。目前公司形成“立足浙江,辐射全国”的市场扩张战略,并逐步打造垃圾焚烧发电为主,餐厨垃圾和污泥处理以及其他固体废物综合利用为辅的一体化环境服务商。公司在浙江、广东、福建、河南、四川、安徽、湖北、广西、贵州等9省投资建设30多个垃圾焚烧发电项目,总设计处理能力2.5万吨/日,实际投运能力1.45万吨/日。另外,公司拥有11个餐厨垃圾处理项目和7个污泥处理项目,其合计处理规模3000吨/日。 18年公司投运能力小幅提升,净利润大幅增长。18年公司实现营业总收入8.36亿元,同比下滑40.47%;归属于上市公司股东的净利润3.06亿元,同比增长30.44%。公司营业收入下滑明显主要与17年收入构成中包含1-10月的印染板块收入有关。如仅考虑生活垃圾和餐厨垃圾运营收入,18年该板块收入8.19亿元,同比仅增长8.85%。垃圾焚烧发电项目落地进度低于预期是营收增长低于预期的原因。公司净利润增速高于收入增长,主要原因为垃圾焚烧发电业务毛利率提升和印染业务剥离导致期间费用降低。 公司在手项目充裕,19年投运项目落地有望贡献业绩增量。公司18年获取仙居项目、丽水扩建项目、兰溪二期扩建项目、舟山三期项目、汕头二期项目、台州三期项目等7个垃圾焚烧发电项目和5个餐厨垃圾处理项目。公司在建和筹建的垃圾焚烧发电项目近1.1万吨/日,较为充沛的项目储备奠定后续规模持续扩张的基础。18年公司的汕头二期项目(400吨/日)和兰溪二期项目(400吨/日)转入运营,攀枝花(800吨/日)和河池(600吨/日)进入试运营阶段。19年公司预计南太湖四期、许昌项目、舟山三期、淮北项目、公安项目进入运营。如果上述项目如期进入运营状态,对目前的总体处理能力提升较为明显。 市场竞争格局基本稳定,行业进入平稳增长期。目前国内的核心城市的垃圾焚烧发电项目基本被行业主要公司瓜分完毕,现有项目的扩建成为重要市场增长点。从公司18年的生活垃圾焚烧发电项目获取情况来看,扩建项目占据主要部分。另外,出于环境治理成本的影响,最低价格中标现象有所缓解,行业竞争侧重点有所改变。我们认为,优先占据人口密度较高、经济发达区域的生活垃圾焚烧发电企业有望享受区域垃圾处理量持续提升过程。 关注公司可转换公司债券发行进展。生活垃圾焚烧发电厂建设作为重资产投资项目,前期需要大量的资金投入。目前单个厂区资本金投入占比30%,项目贷款占比70%。公司目前项目贷款利率为基准利率上浮10%。公司的自有资金来自募投资金、经营活动产生的现金流。19年4月公司发布公告拟发行不超过14.5亿元的可转换债券,期限6年,扣除发行费用后用于台州三期扩建、荆州扩建、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。目前公司的可转换债券发行获得董事会通过,尚需股东大会及证监会批准。可转换债券发行有利于减轻公司的财务压力,降低融资成本,从而加速各垃圾焚烧发电厂的施工建设进程。 公司经营活动现金流充裕,盈利质量较高。17、18、19年第1季度公司经营活动产生的现金净流量分别为4.38亿元、6.19亿元、1.25亿元,分别为同期净利润的1.62、1.99、1.93倍。公司的垃圾处理费结算周期为1-3月,基础电价结算周期为1月,补贴电价结算周期为3-6月,回款较为良好。 首次覆盖给予公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为1.01元、1.20元,按照5月13日16.06元/股收盘价计算,对应PE分别为15.9和13.4倍。相对于同等设计处理能力公司,公司市值偏低。考虑到19、20年公司大量的垃圾焚烧发电项目进入运营期以及产能爬坡速度,公司相应的上网电费、生活垃圾处理费和蒸汽收入有望持续增长,给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”效应,落地进度不及预期;资金需求增长,财务压力增加;外地新项目拓展进度不及预期。
完美世界 传播与文化 2019-05-09 26.88 -- -- 28.14 4.69% -- 28.14 4.69% -- 详细
事件:公司发布2018年年度报告以及2019年第一季度报告。 2018年公司实现营业收入80.34亿元,同比增加1.31%;归属上市公司股东净利润17.06亿元,同比增加13.38%;扣除非经常性损益后净利润14.47亿元,同比增加3.54%;经营活动产生现金流净额-1.30亿元;基本每股收益1.30元;每10股派发现金红利1.80元(含税)。 2019年第一季度公司实现营业收入20.42亿元,同比增加13.26%;归属上市公司股东净利润4.86亿元,同比增加34.95%;扣除非经常性损益后净利润4.63亿元,同比增加56.77%;经营活动产生现金流净额-1.75亿元。 投资要点: 端游逆势实现增长,《完美世界》手游实现霸榜。公司游戏业务收入54.21亿元,同比下降4.13%,其中PC端游收入21.96亿元,同比上升10.28%,营业收入占比为27.34%,比17年上升2.23个百分点;手游收入27.10亿元,同比下降11.94%,占营业收入比为33.74%,比17年下降5.08个百分点。 在公司端游产品方面,长线游戏产品《完美世界国际版》、《诛仙》等仍在持续贡献收入,2018年由公司推出的端游+主机双平台游戏《Subnautica(深海迷航)》广受好评,其国区版本销售量达到25万套,国外游戏媒体评分约9分,游戏销售平台Steam好评率94%。同时公司围绕顶级IP《诛仙》打造的端游大作《新诛仙世界》也在积极研发进程中。公司在2018年端游行业市场规模下降趋势下逆势实现良好增长。 手游方面,公司在18年推出的《轮回诀》、《烈火如歌》以及《武林外传手游》等产品表现良好。2018年手游业务收入下滑主要受版号事件影响,游戏产品上线进度未达到预期。在版号恢复后,《完美世界》手游获发版号并于3月正式上线,次日位居IOS畅销榜第二,第四日荣登唱响榜榜首,发布首月过半时间位于IOS畅销榜榜首。预计《完美世界》手游是支撑2019年第一季度公司业绩大幅增长的主要力量。公司在立足核心MMORPG类型的基础上,探索细分游戏市场的可能性,丰富自身产品矩阵,预计将有《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款覆盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的游戏产品陆续推出。 电视剧业务收入增长较快。公司影视业务收入26.13亿元,同比增长14.62%。其中电视剧业务营业收入17.49亿元,同比增长55.01%。公司出品的《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《苏茉儿传奇》、《黄土高天》、《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等电视剧在收视率、网络播放量、评分等方面均处于行业头部位置。 2019年第一季度毛利率明显提升。2019年公司第一季度毛利率为68.11%,比18年提升近12.3个百分点,净利率为23.82%,比18年提升2.58个百分点,我们认为主要是《完美世界》手游的优异表现为公司提供较强的盈利能力。 公司主要费用率整体较为稳定。2018年公司主要费用率为39.40%,比17年提升1.49个百分点;2019年第一季度费用率为41.48%,较18年提升2.08个百分点,比18年第一季度下降1.75个百分点。其中研发费用率增长较快,2019年第一季度研发费用率为22.37%,比18年提高了近5个百分点,扣除研发费用率后的其余费用率基本维持稳定。 与Google达成出海战略合作,与Valve合作有序推进。公司在2019年3月宣布与谷歌达成战略合作,借助谷歌在全球广泛的智能化营销解决方案以及技术优势达成升级出海战略的目的。同时公司与Valve公司的合作也在有序推进与深化之中,其中包括了Steam中国项目的落地以及2019年即将首次在国内举办的《DOTA2》国际邀请赛(Ti9)。 投资建议与盈利预测:公司拥有较强的研发能力、强大的IP阵容以及经营长线游戏的能力,老游戏产品能够稳定贡献流水,新游戏上线后市场表现不俗,《完美世界》手游于3月上线后长期实现霸榜,《云梦四时歌》也将于5月中下旬上线,预计降为公司提供业绩支撑。影视方面公司打造的多部电视剧均能保持在市场头部位置,业务增长迅速,后续还将有陆续有电视剧不断上线。由于公司剥离了院线业务,因此对公司2019年营业收入与利润产生一定影响,不考虑投资收益以及营业外收支的影响下,我们预计公司2019年与2020年EPS为1.53元/1.77元,按2019年5月6日收盘价27.28元,对应PE为17.8倍与15.4倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业监管趋严;新游产品上线进度以及市场表现不及预期;行业竞争加剧
先河环保 电子元器件行业 2019-05-09 8.58 -- -- 8.98 4.66% -- 8.98 4.66% -- 详细
监测业务稳健增长,全年业绩基本符合预期。在各省市落实深化环境监测改革提高环境监测数据质量的背景下,18年公司环境监测设备及系统面临较好的发展机遇。全年实现销售仪器仪表15841台,同比增长96.10%;对应总收入13.73亿元,净利润2.59亿元,保持高速增长趋势。分业务来看,公司的环境监测系统业务实现营业收入9.79亿元,占比71.27%,同比增长31.75%;运营及咨询业务实现营业收入2.16亿元,占比15.71%,同比增长15.80%;其他业务实现营业收入1.79亿元,占比13.03%,同比增长58.56%。公司盈利增长除收入增长之外,规模效应致期间费用率的降低也是净利润增长的重要因素。 大气网格化监测龙头,预计19年仍将受益于行业发展红利。公司的大气网格化监控系统能够实现全要素的实时全面监控,能够为地方政府精确治理雾霾提供依据,因此市场推广速度较快。公司目前大气治理及咨询服务业务已经涵盖17个省100多个城市,并在安徽、江苏、江西、东北等区域获得突破。公司18年订单总量(包含水质监测设备等其他业务)24亿元,同比增长33%。剔除掉18年结算部分,剩余部分订单仍有望确认为19年营收。另外,根据中国政府采购网公布的中标数据,公司(科迪隆)19年1-4月中标大气环境监测、空气站建设、网格化精准监测系统及运维服务项目合计数量18个,金额6341.62万元。相对于去年同期中标总金额有显著降低,且大额订单量偏少,预计与各地区大气监测系统采购进度不同有关。我们认为,随着大气监测站点下沉到乡镇站以及高新区、重点工业园区和港口空气监测点位的布置,大气监测市场空间持续扩大。公司有望依托大气监测领域的先发优势、规模优势,其大气监测设备、系统以及运维服务仍面临较好的发展机遇。 水质监测业务开拓顺利。公司扩大业务范围至水质监测领域,并在18年中标国家地表水、四川自贡水环境监测系统、重庆和新疆水站等项目。17年我国水质监测系统销量1.93万台,同比增长86.30%;18年在推进污水处理从“末端治理”向“流域治理”的背景下,水域生态在线监测以及水污染应急预警等领域市场释放。公司在水环境监测领域虽面临尚洋东方、宇星科技、力合科技等竞争,但是市场规模扩大提供公司业务发展基础。 农村污水处理、VOCs治理等其他业务增长迅速。18年公司的其他业务收入1.79亿元,同比增长58.56%,呈快速发展趋势。公司研发的小型光伏生活污水处理设备具备装置成本低、无需外接电源等特点,其较为适合农村分散污水处理。我们认为在城市生活污水处理市场基本饱和,农村污水处理市场在整治人居环境的背景下快速释放的背景下,农村污水处理市场将作为未来污水处理的一个重要方向。但考虑到具体商业模式以及回款问题,我们认为该板块业务的盈利能力仍需观察。 毛利率小幅下滑,预计19年仍将维持高位。18年公司综合毛利率50.33%,同比下滑1.03个百分点;其中环境监测系统毛利率48.94%,同比提升0.66个百分点;运营及咨询服务毛利率56.33%,同比下滑6.41个百分点;其他业务毛利率51.02%,同比下滑2.51个百分点。监测设备及系统具备相对较高的技术壁垒,政府客户对价格的敏感度不高,该板块维持近50%的毛利率,未来有望维持。而运维及咨询业务人力成本占较高比例,19年毛利率下滑预计与人工成本增长有关。但综合来看,监测系统和运维均具备技术壁垒、运营经验要求,预计19年毛利率仍将维持高位。 18年经营活动现金流有所走弱。18年公司经营活动产生的现金流量净额-0.72亿元,同比转负。公司销售商品和提供劳务收到的现金/营业收入仅80.59%,低于近3年110%的水平。销售回款放缓预计与放宽信用期有关。18年公司应收账款余额6亿元,较期初增长106.44%,占比提升至24.28%,为公司经营活动现金流走弱的最主要因素。从公司的应收账款客户结构及账期来看,地方环保局和环境监测站为主要欠款客户,账期多在1年以内。本期计提2545.51万元坏账准备,全部坏账计提比例19.30%,总体谨慎。值得一提的是,19年1季度公司销售商品、提供劳务收到的现金3.37亿元,同比增长159.28%;应收票据及应收账款5.80亿元,较年初减少2046.92万元,显示公司18年的部分应收账款在19年1季度得以收回,回款放缓风险有一定缓解。 维持公司“买入”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.63元、0.78元,按照5月6日8.43元/股收盘价计算,对应PE分别为13.3和10.8倍,估值偏低,维持公司“买入”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧致毛利率降低;新业务拓展不及预期;应收账款增加,资金占用风险。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-08 8.70 -- -- 8.66 -0.46% -- 8.66 -0.46% -- 详细
19Q1营收改善,其中,手续费及佣金收入增速明显改善。19Q1,公司营收增速较18年改善近6个百分点,其中手续费及佣金净收入改善尤为明显。19Q1,公司手续费佣金净收入同比增长7.37%,较18年26.83%的同比降幅明显改善。18年,公司手续费及佣金净收入下降主要由占比较大的委托贷款业务手续费大幅下降造成。预计19Q1该因素逐步消退,因此手续费及佣金净收入恢复增长。19Q1,公司开始采用新会计准则,金融资产根据新准则进行重分类,部分资产原计入利息收入的收益计入投资收益。鉴于19Q1利息净收入与投资收益之和同比增速较18年放缓近8个百分点,预计公司19Q1按照旧可比口径的利息净收入增速较18年也有所放缓。 18年资产质量改善显著,19Q1资产质量稳定。自上市以来,公司资产质量一直保持稳中向好态势。18年末,公司不良贷款率较17年末下降0.14个百分点,19Q1公司不良率进一步下降0.05个百分点至1.40%。前瞻性指标方面,18年末,公司关注率与逾期率分别较17年末下降0.82与0.72个百分点至1.26%与1.19%,无论是绝对水平还是改善幅度均保持行业较好水平。此外,公司对不良贷款的认定更为严格,18年末,90天以上逾期贷款占不良贷款的比例较18Q2末下降33个百分点至74.07%,处于上市银行较好水平。19Q1,公司不良贷款率环比下降0.05个百分点,但由于公司Q1贷款增速(较18年末增长与8%)快于不良率下降幅度(较18年末月下降3%),预计公司19Q1不良生成略有上升。19Q1,银行业资产质量普遍边际承压,公司Q1资产质量表现仍处于行业较好水平。 拨备覆盖水平稳中有升。上市以来,公司拨备覆盖水平持续提升。18年末,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较17年末提升45与0.35个百分点至256%与3.71%。19Q1,在不良贷款余额与贷款余额较18年末分别增长4%与8%的情况下,公司仍然保持较大计提力度,19Q1末拨备覆盖率进一步提高8.5个百分点至264.50%,贷款拨备率较Q1末持平。公司当前的拨备覆盖水平已处于行业中上游水平。 加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比上升。18年,公司加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比有序提升,资产负债结构持续优化。18年末,公司贷款总额较17年末增长23.48%,快于总资产增速13个百分点,公司存款总额增速较17年末增长18.76%,快于总负债增速8个百分点。18年末,公司存/贷款占总负债/总资产的比重均较17年末提升4个百分点至61.67%与38.05%。19Q1末,公司贷款总额较18年末增长7.95%,存款总额较18年末增长3.55%,仍然明显快于总资产与总负债增速,资产负债结构进一步向服务实体靠拢。 资本补充步伐或加快。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,18年与19Q1公司资本充足率逐步下降:一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q1末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.05%/9.67%与12.78%,其中,核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平。为满足公司长期业务发展需要,公司后续或加快外源资本补充步伐。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为9.96与10.86元,以4月29日8.71元的收盘价计算,对应PB分别为0.87与0.80倍。截止4月29日,公司PB(LF)为0.90倍,为行业平均水平,公司成长性较好,资产质量改善较为显著,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
分众传媒 传播与文化 2019-05-01 6.15 -- -- 6.04 -1.79% -- 6.04 -1.79% -- 详细
生活圈媒体增长好于广告行业整体。受外部宏观因素影响,2018年国内广告市场从年初的高增长到年末回归稳定,最终实现2.9%的微涨,其中生活圈媒体增长依然十分稳健,电梯电视广告刊例收入增加23.4%,电梯视频海报广告刊例收入增加24.9%,增幅均超过2017年水平;影院视频广告增幅虽然相较2017年有所下滑,但仍高达18.8%。 2018年大幅加快扩张速度导致成本高企。自2018年二季度起,公司大幅增加了电梯类媒体资源。截止至2018年末,公司自营电梯电视媒体由2017年的30.8万台增加至72.4万台,增幅134.6%;自营电梯海报媒体点位由121.0万个提升至2018年的193.8万个,增幅达60.2%。由快速扩张战略带来高昂的媒体资源点位租金、设备折旧、人工以及运维成本加上新设点位仍需时间达到盈利状态,因此2018年利润端承受了较大的压力。 截止至2019年第一季度,公司电梯类媒体资源点位达到275.5万个,相比2018年底增加9.3万个,而18年全年则增加了114.8万个,2019年点位扩张速度已经明显放缓,预计公司2019年将以点位优化为主,致力于提高点位使用效率。 营业成本上升导致毛利率下滑。2018年公司整体业务毛利率为66.21%,比17年下降6.51个百分点。分业务看,楼宇媒体实现营业收入120.76亿元,同比增28.69%,营业成本36.12亿元,同比增加65.24%,毛利率为70.09%,较17年下降6.61个百分点;影院媒体营业收入23.82亿元,同比增加2.08%,营业成本12.24亿元,同比增加23.79%;毛利率为48.60%,较17年下降9.02个百分点。 18年费用率基本维持稳定,19年一季度出现上扬。公司2018年销售费用为23.31亿元,同比增长16.69%,占营业收入比为16.02%,比17年下降0.61个百分点。管理费用为4.12亿元,同比增加36.64%,研发费用为2.28亿元,同比增加2.07%,研发费用率与管理费用率合计为4.40%,比2017年提高0.02个百分点;财务费用为9365万元,同比下降27.03%;四项费用率合计为19.78%,比17年下降0.16个百分点,基本维持稳定。 2019年第一季度各项费率均有不同程度提高,相比18年,销售费用率提高了2.6个百分点,管理费用率提高了2.17个百分点,研发费用提高了0.27个百分点,财务费用率提高了0.61个百分点。 中短期业绩仍将承压。公司一季度营业收入同比下降11.78%,营业成本增加80.24%,净利润与扣除非经常性损益后净利润分别下降71.81%和89.17%,毛利率从18年底的66.21%下降至36.54%。受宏观经济影响,2018年第四季度广告市场增速的疲软预计将继续延续至第二季度,因此预计2019年上半年公司净利润同比下降77.88%至67.12%。 与阿里的合作有序推进中。2018年阿里巴巴入股分众传媒,成为公司第二大股东。双方共同签署了战略合作协议,未来将共同提高全域广告投放价值并在人脸识别、电子屏识别交互技术以及OTT智能电视等领域共同达成合作。公司新一代电梯电视屏幕具有广告效果实时监测系统,大数据赋能的电梯海报可实现千楼千面精准分发,广告屏已实现网络可推送、实时可检测、数据可回流以及效果可评估。公司广告点位数字化可以有效帮助广告主实现精准投放,提高广告投放效率以及销售转化率,长期提高公司广告点位投放价值。 投资评级与盈利预测:公司18年与19年公司业绩承压主要有2个原因:(1)受公司18年高速扩张战略以及更新电梯电视屏幕以及电梯海报框架设备影响,公司租金、设备以及人工等成本大幅提高;(2)广告主投放意愿受外部经济环境影响较大,互联网企业受市场影响,投放意愿与投放预算明显下滑,新增广告点位难以有效贡献业绩。 我们认为对于公司长期发展不必过于悲观,原因在于:(1)公司扩张战略已经放缓,未来将以提高点位使用率的优化战略为主,成本压力将逐渐得到缓解;(2)随着外部经济环境复苏,广告市场景气度与广告主投放意愿长期有望回暖,带动公司广告点位上刊率提高;(3)公司在行业竞争格局中仍拥有较强的市占率优势以及资金实力,宏观经济对竞争对手影响更大;(4)持续看好公司与阿里的合作,依靠阿里的技术能力,公司广告点位投放价值将随着公司数字化进程逐步提升。 在看好公司长期投资价值但短期业绩将继续承受较大压力的前提下,维持公司“增持”投资评级,预计公司2019年与2020年EPS为0.25元与0.29元,按4月26日收盘价6.17元,对应PE分别为25.0倍与20.9倍。 风险提示:宏观经济复苏低于预期;租金成本上升;行业竞争加剧。
桐昆股份 基础化工业 2019-05-01 15.54 -- -- 15.40 -0.90% -- 15.40 -0.90% -- 详细
产能提升带动涤纶产销大幅增长,毛利率小幅下滑。近年来公司产能持续扩张,2018年上半年嘉兴石化30万吨项目、恒邦三期项目20万吨和恒腾三期60万吨项目投产,全年新增产能110万吨,较2017年底提升23.9%。产能的释放带动了产销量的提升。一季度公司实现涤纶长丝销售137.4万吨,同比大幅增长49.67%,带动收入增长49.10%。从销售价格上看,一季度公司涤纶POY、DTY、FDY销售均价分别为7365、8107和9113元/吨,同比下跌4.93%、3.65%和3.05%。由于一季度原材料PX、PTA同比涨幅较大,销售毛利率同比下降2.73个百分点至8.92%。在两因素作用下,一季度公司净利小幅增长4.05%。 二季度原材料价格跌幅较大,公司盈利有望提升。今年3月恒力石化的2000万吨炼化一体化项目打通全流程,顺利产出PX产品。受此影响,PX价格自3月底以来下跌超10%,推动PX-PTA价差大幅扩大。公司现有PTA产能400万吨,基本满足自身涤纶长丝需求。随着原材料下跌带来涤纶长丝盈利的提升,公司二季度业绩有望实现较好增长。未来随着国内民营炼化产业的大发展,我国将逐步实现涤纶产业链上游PX材料的自给,公司作为涤纶产业链下游的涤纶长丝龙头,有望充分受益。 龙头产能继续扩张,保障领先优势。未来公司仍将继续加码涤纶长丝投入,产能继续扩张以保持行业领先优势。2019年恒邦四期30万吨绿色智能化纤维项目、恒优化纤30万吨差别化POY项目和30万吨POY技改项目将陆续投产。此外,公司在南通如东规划2*250万吨PTA和120万吨智能化涤纶长丝生产线,进一步完善产业链结构。明年公司的长丝产能将进一步提升至660万吨,届时公司的规模优势将进一步提升。 炼化业务即将兑现,产业链一体化进一步完善。公司持续向产业链上游延伸,打造PX-PTX-涤纶长丝的一体化产业链。公司通过参股浙江石化的方式进军上游炼化领域。浙江石化在建两期共计4000万吨炼油、800万吨对二甲苯、280万吨乙烯。其中一期2000万吨预计年内达产,届时公司的原材料PX有望实现部分自给,实现产业链的进一步优化。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年摊薄后EPS分别为1.35元和1.72元,以4月26日收盘价15.79元计算,对应PE分别为11.7倍和9.2倍。公司估值较低,考虑到公司的行业地位较高,业绩弹性较大,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、新项目进展不及预期。
安靠智电 电力设备行业 2019-05-01 23.05 -- -- 23.58 2.30% -- 23.58 2.30% -- 详细
19年1季度业绩增长不及预期。公司1季度营收和净利润出现明显的下滑,收入减少原因为:1)公司电缆连接件产品销售具备明显的季节特征,淡季波动性相对较大;2)工程项目确认收入减少。而净利润的下滑除了收入下滑以外,研发费用和财务费用增加也对净利润产生负面影响。值得关注的是,公司在传统电缆附件产品具备较为稳定市场份额,并受益于电力投资建设增长;另外,公司目前积极布局GIL产品销售和应用,其在架空线入地市场的开拓有望构成潜在业务增长点。 传统电缆附件市场空间有限,但公司在该领域竞争优势明显。电缆附件产品的研发生产销售作为目前上市公司业绩贡献的主要力量,收入占比六至七成。该领域市场空间在50-100亿元,其竞争格局较为稳定。这也是市场对公司存在成长天花板的担忧之处。公司参与制定500KV电缆连接件国家标准,其研发的500KV电缆连接件产品打破国外长期垄断,技术优势较为明显。公司电缆附件产品16、17、18年毛利率55.11%、55.29%、54.96%,维持较高水平;尤其是220KV产品18年毛利率63.76%,体现下游客户对产品质量的关注度高于对价格的敏感度。19年1月,公司中标“国家电网有限公司 2018 年输变电项目变电设备(含电缆)协议库存招标采购电缆及附件”项目,共中标电缆附件3534 套,总金额 6224.23 万元。预计随着IPO募投项目中电缆附件产能释放以及特高压线路和智能电网建设实施,公司传统电缆附件产品销售规模有望持续扩张。 架空线入地市场空间广阔,有望开启公司新的增长空间。公司掌握电缆输电和GIL输电两种输电技术,其长期战略目标是成为“国际领先的超、特高压地下智能输电整体方案供应商”。目前利用地下输电技术开展架空线入地,盘活土地资源成为公司电力工程业务的一个重要看点。城市地下输电线路相对于架空线成本偏高,但对提高城市土地利用率、提升城市形象,增加土地价值有积极作用。公司的GIL产品主要运用于高电压、大电流地下传输,适用于大容量城市输电。公司前期承接的华能济宁电厂220KV GIL工程、江苏中关村22O KV GIL产品顺利投运,树立了标杆。公司积极与地方政府沟通,为南京市栖霞区燕子矶新城、南京仙灵大学城等城区规划架空线入地方案,有利于公司新业务的拓展。 募投项目对现有产能提升明显,关注具体实施进度。15、16年公司110KV及以上电缆附件产能利用率113.75%、121.25%,存在产能瓶颈。而公司IPO募投项目预计新增中低压电缆附件产能15600套,新增110(66)KV电缆附件产品4890套,将会对目前产能有较大提升空间。截至到19年3月31日,公司电力电缆连接件和GIL扩建项目投资进度48.52%。IPO募投项目总体建设进度较为迟缓,其中GIL扩建部分已经达初步建成状态,部分工程订单处于建设之中。因此,需要关注募投项目达产进度对后续产能投放进度的影响。 维持公司“增持”投资评级。预计公司19、20年全面摊薄EPS 分别为0.94、1.14元,按2019年4月26日收盘价24.26元/股计算,对应19、20年PE分别为25.9倍、21.2倍。考虑到公司目前市值较低,传统电缆附件需求平稳,后期IPO募投项目投产将会提升总体产能以及地下输电项目拓展有望带来新的利润增长点,维持公司“增持”评级。 风险提示:架空线入地项目拓展进度不及预期;行业竞争加剧,毛利率下降风险;电力工程总包对资金需求较大,可能对公司资金形成压力。
润达医疗 医药生物 2019-04-30 11.97 -- -- 12.83 7.18% -- 12.83 7.18% -- 详细
投资要点: 事件:润达医疗4月23日发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入59.64亿元(+38.10%,YoY),实现归母净利润2.62亿元(+19.51%,YoY)。经营活动产生的现金流量改善显著,报告期内净额为5.39亿元,同比大幅增长713.42%。基本每股收益0.45元。 公司是IVD流通服务领域的龙头企业。公司致力于体外诊断流通服务领域,主营业务为通过自有综合服务体系向各类医学实验室(以二级及以上的公立医院实验室为主)提供体外诊断产品及专业技术支持的综合服务,是业内最早探索整体综合服务的企业之一。 2018年年报现金流改善明显。报告期内,公司实现经营性现金流量净额为5.39亿元,同比大幅增长713.42%。公司自2017年四季度后经营性现金流持续好转。主要原因有以下两点1)公司通过三方面管控手段加强了经营性现金流的管理。第一个管控手段,通过与上游厂家签订战略合作协议,保证了全国范围内较低的采购成本;另外通过信息化平台的搭建,从集团层面对各地库存灵活调拨,整体降低了公司的库存水平,提升了库存周转率;第二个管控手段,付款帐期方面也取得了一定的优惠政策;第三个管控手段,公司成立了专门的AR小组,加强了应收的精细化进程管控。2)在公司并购的过程中,需要建立新公司来作为并购主体,这个过程中资金回笼慢,产生了一定的经营活动现金流净流出,一旦新业务正常运转后,现金流即回归正常。预计公司未来的经营性现金流将维持目前的良好状态。 归母净利润增速低于此前预期主要源于谨慎的资产减值计提。从公司的财务报表可以看到,公司2018年利润总额较上年同期大幅增长了53.06%,净利润较上年同期大幅增长45.31%,但归母净利润较上年同期仅增长了19.51%。主要受到谨慎的资产计提因素影响,公司在2018年计提了1.078亿的减值准备,其中6723万为坏账准备,这里面约三分之一为公司出于审慎考虑对一年期内应收账款采取5%的坏账计提,这部分帐款回收并冲回利润的可能性较大。而另外部分减值来自于子公司北京润诺思公司和加拿大Response公司的商誉减值。由于润诺思公司生产的化学发光试剂是配合上海惠中公司生产的仪器使用,而后者这两年面临搬迁,生产计划拖后,因此,公司出于审慎原则,计提了1408万商誉减值准备,目前该公司已投入正常经营。另外加拿大公司Response中国区以外业绩低于预期,公司拟建立海外销售团队,该项计提1733万。考虑到公司清晰的并购战略,我们认为公司剩下的商誉减值风险不大。 公司的毛利率水平在25%-27%之间,较一般性流通企业的7-10%要高,主要得益于公司的高附加值集约服务。目前公司已完成了全国性战略布局。未来1-2年的增长动力主要来源于:1)收购业务的进一步整合,利用集约服务的推进,增加客户粘性;2)拟通过发行可转债募集资金进一步优化自身的信息化服务水平;3)自主研发产品市场获得市场认可后有望纳入集约服务体系,以提高公司整体的毛利率水平。 考虑了资产减值损失,按照公司最新经营情况调整了费用率,并将公司的内生性增速与行业增速调整一致,我们将公司盈利预测调整至2019年每股收益为0.73元、2020年0.84元,2021年为1.01元,对应4月25日收盘价12.44元,市盈率为17.04倍,14.81倍和12.32倍,考虑到公司现金状况改善,业绩仍然保持高速增长,其估值在国内IVD企业中最低,与国际同类型公司丹纳赫(最新估值为37倍)相比,估值差距也较大,维持润达医疗“买入”的投资评级。 风险提示:可转债项目无法顺利推进,应收账款回笼出现问题,集约业务进展低于预期,IVD产品降价超预期
理工环科 计算机行业 2019-04-29 15.62 -- -- 15.95 2.11% -- 15.95 2.11% -- 详细
事件: 公司发布18年年报,全年实现营业总收入9.94亿元,同比增长18.08%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比下滑8.08%;经营活动产生的现金流量净额1.84亿元,同比增长21.26%;基本每股收益0.66元;拟每10股派发红利3元(含税)。 点评: 环境监测业务构成公司收入增长的核心动力。18年公司出现增收不增利的情况,其中第4季度公司实现营业总收入4.39亿元,同比增长26.74%;归属于上市公司股东的净利润1.13亿元,同比仅增1.72%。全年公司计提资产减值损失0.46亿元。公司收入增长主要原因为:1)以尚洋环科为经营主体的环境监测业务取得高速增长;2)软件和信息化业务中新业务增长。而公司净利润同比稍有下滑,主要受高毛利率的造价类产品销售同比减少所致。 尚洋环科在水质监测领域竞争优势明显,预计19年仍将保持高增长。公司的环保业务板块包括水质、大气监测、土壤修复和环保信息化业务。其中尚洋环科18年实现营业收入4.05亿元(YOY76.39%),净利润0.83亿元(YOY42.58%)。18年尚洋环科在水质监测领域拓展迅猛,并向大气监测领域扩张。公司中标1.71亿元的“国家地表水自动监测系统建设及运营维护项目”,并中标地级市水质监测站建设或者数据采购项目。我们认为国家和地级市水质项目的持续中标反映其技术水平、产品质量得到市场的充分认可。另外,公司通过切入乡镇空气质量监测站建设进入大气监测领域。在水质监测放量以及大气监测点位下沉的行业背景下,公司能够充分享受行业发展红利。截至18年底,公司在手未执行订单达8.47亿元。公司19年中标6868.8万元的中山市环境保护局中山市河涌水质自动监测平台建设项目中的06包,其在手订单充裕。考虑环境监测订单的较短的执行周期,我们认为环境监测板块19年仍将保持高速增长。 土壤修复领域市场前景广阔,需关注工程业务属性对资金的需求情况。公司的土壤修复业务以湖南碧蓝环保科技有限公司为经营主体。18年湖南碧蓝实现营业总收入1.23亿元(YOY-17.50%),净利润0.45亿元(YOY3.40%),稍低于业绩承诺(5374万元)。公司自主研发热脱附核心技术以及与之配套的的LG001热脱附助剂和成套装备,能够比传统热脱附技术更具备性价比。18年公司中标贵州垃圾填埋场修复项目和台州化工污染修复项目,实现走出湖南的目标。随着2019年《中华人民共和国土壤污染防治法》正式实施,在立法的高度对土壤污染的预防、风险评估、修复、后期管理等作出明确规定,鼓励系统性修复过程。19年中央财政对土壤修复专项基金作出50亿元资金安排,同比增长42.9%。土壤修复市场空间巨大,目前业主方以政府为主。其商业模式主要为工程总包,需要考虑融资进度以付款进度对业绩的影响。 电力软件信息化产品竞争力较强,产品线进一步得到完善。公司的电力软件及信息化业务主要由子公司江西博微开展,其业务涵盖标准化软件开发和技术服务、定制化软件以及其他软件。18年江西博微实现营业收入3.75亿元,同比微增2.47%;净利润1.66亿元,同比下滑23.59%。其收入微增净利润下滑主要受17年软件集中换版基数高影响。剔除改影响因素外,工程造价类软件销售平稳。公司的电力工程造价软件具备较高的市场占有率,并且公司在18年发力新能源造价软件,推广核电厂定额计价、清单计价软件,光伏电厂造价软件等有利于市场的扩大。预计随着国家电网于19年部署泛在电力物联网建设和南方电网建设智能电网,公司的电力信息化业务有望重回升势。 期间费用控制合理,研发投入增加奠定技术储备。18年公司三项费用合计1.86亿元,同比增长11.64%,显著低于营收增速。其中销售费用0.94亿元,同比增长7.63%;管理费用0.87亿元,同比增长2.95%;财务费用495.51万元,同比增长193.69%。值得一提的是,公司18年加大研发投入,其研发费用达1.07亿元,同比增长11.26%。公司推出电力物资供应链、配电网建设全过程管控解决方案,成功研发五参数分析仪、远程动态质控平台等,有利于增加技术积淀产品推陈出新。 股票回购凸显发展信心,二期回购有望实施股权激励。公司从18年2月至19年3月底陆续实施了2期股票回购。截至到19年3月31日,公司第二期回购523.16万股股票,总金额近5000万元,回购均价9.56元/股。两期合计回购2439.72万股,占总股本的6.15%。我们认为,一方面回购的股份如若后续注销将会增加每股收益;另一方面,二期回购的股份将会用于股权激励或者员工持股计划有利于绑定利益一致性,激发企业活力。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司2019、2020年公司全面摊薄EPS分别为0.91元、1.06元,按照2019年4月25日收盘价15.28元/股计算,相应PE为16.7倍、14.4倍。考虑到公司的水质监测业务业绩增长较为确定,电力工程信息化产品的竞争力强劲,公司目前估值水平较行业偏低,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:公司之前发生多次收购,账面积累较多商誉,如若被收购方后续盈利不及预期,存商誉减值风险;环境监测和土壤修复领域参与者较多,竞争趋于激烈致产品或服务毛利率降低。
龙蟒佰利 基础化工业 2019-04-29 16.01 -- -- 16.42 2.56% -- 16.42 2.56% -- 详细
2018年钛白粉业务总体稳健,毛利率小幅下滑。2018年公司钛白粉业务产销平稳,全年销售硫酸法钛白粉52.60万吨,同比下降0.31%,氯化法钛白粉5.96万吨,同比增长4.68%;采选铁精矿330.79万吨,同比增长3.87%,钛精矿80.39万吨,同比增长1.72%。全年钛白粉销售均价14968元/吨,同比提升4.03%,实现钛白粉收入87.65亿元,同比增长0.22%。受原材料价格上涨影响,钛白粉业务毛利率43.64%,同比小幅下降1.55个百分点,钛白粉业务毛利38.3亿元,同比下降1.45%,钛白粉业务总体表现稳健。2018年业绩的下滑主要受矿产品价格下跌带来收入、毛利率下滑以及计提部分坏账损失所致。 一季度量价齐升,业绩稳定增长。2019年以来,在公司及国内钛白粉龙头企业的带领下,我国钛白粉行业迎来两次价格上调,推动价格实现上涨。公司一季度实现销量16.06万吨,同比增长10.11%,单季度销量创新高。钛白粉的量价齐升推动了一季度业绩的增长。 钛白粉行业盈利有望延续,保障未来业绩。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。其中房地产领域需求主要集中在装修阶段,需求滞后开工约1年的时间。2018年我国房地产新开工面积增长17.2%,从而为2019年的钛白粉需求带来支撑。在汽车领域,我国也有望出台消费刺激政策拉动汽车消费,总体看钛白粉需求仍有一定的支持。供给方面,随着行业环保监管趋严逐步常态化,钛白粉行业准入高门槛将继续保持,行业供给难有大的扩张,未来行业供需关系将继续保持在偏紧状态。预计未来钛白粉行业的盈利有望保持在较高水平。 氯化法工艺成长可期,产业链一体化逐步完善。公司6万吨氯化法钛白粉产能生产逐步稳定,已基本达到年产6万吨设计产能,并持续稳定向下游客户供货,在PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。氯化法二期20万吨项目已开工建设,预计2019实现投产。在积极扩充氯化法产能的同时,公司积极向产业链上下游延伸。公司自由钛精矿产能80万吨,一方面计划建设50万吨钛精矿矿升级转化氯化钛渣创新工程建设项目,可年产氯化钛渣基料 30 万吨,高品质铁 20 万吨,另一方面投资19.8亿元建设年产3万吨高端 钛合金新材料项目。随着两项目的完成,公司产业链将进一步完善,实现从上游原材料到下游氯化法钛白粉与高端钛合金产品的一体化产业链贯通,提升公司的核心竞争力。 盈利预测和投资建议:预计公司2019、2020年EPS分别为1.44元和1.67元,以4月25日收盘价16.33元计算,对应PE分别为11.4倍和9.8倍,公司估值较低,维持“买入”的投资评级。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-04-29 54.80 -- -- 56.93 3.89% -- 56.93 3.89% -- 详细
事件:4月26日,公司公布2018年年度报告。 投资要点: 并表增厚公司业绩。2018年,公司实现营收24.57亿元,调整后营收同比增长16.23%;净利润5.18亿元,同比增长40.79%;扣非后净利润3.18亿元,同比增长125.52%,基本每股收益1.21元;利润分配预案为拟每10 股派发现金红利3.79 元(含税),以资本公积金每10 股转增7 股。18年公司完成上海恩捷90.08%股权收购后,其主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜),该类产品成为公司业绩主要来源和增长点;二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。另外,公司预计19年一季度归属于上市公司股东的净利润为2.01-2.13亿元,同比增长729-779%;扣非后净利润为1.71-1.82亿元,同比增长695-745%,净利润增长主要系公司湿法锂电池隔膜产能释放致产品销量持续增长,锂电池隔膜业务净利润预计2.10-2.22亿元,较18年一季度增长128-141%,按90.08%股权计算归母净利润为1.89-2.00亿元。 膜类产品关注锂电池隔膜,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2019年,公司膜类产品营收19.23亿元,在公司收入中占比78.25%。公司膜类产品包括烟膜、平膜和锂电池隔膜。具体至细分产品:烟膜收入2.5亿元,同比下降8.04%,主要系卷烟生产企业去库存导致对烟用原、辅材料需求减少;平膜收入3.43亿元,同比增长8.03%。膜类产品重点关注锂电池隔膜,2018年7月底,公司完成上海恩捷90.08%股权收购。2018年,上海恩捷锂电池隔膜出货量为4.68亿平方米,对应收入为13.28亿元,同比大幅增长48.57%;上海恩捷净利润为6.38亿元,扣非后且剔除股权激励计划的管理费用及配套募集资金影响后的净利润为5.85亿元,超额完成18年5.55亿元净利润的业绩承诺;归属于上市公司股东的净利润为4.76亿元,业绩增长主要系产能释放及下游行业需求增长。 并表至盈利能力大幅提升。2018年,公司销售毛利率42.05%,较17年显著提升,主要系并表的隔膜产品具备较高附加值及营收结构变化,18年膜类产品毛利率为46.82%。截止18年底,公司有效专利共52项,另有158项专利申请中,其中含国际专利申请27项。 首次给予“增持”投资评级。暂不考虑增股影响,预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为1.72元和2.21元,按4月25日54.15元收盘价计算,对应PE分别为31.5和24.5倍。目前估值相对锂电板块合理,结合公司行业的地位,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。
杉杉股份 能源行业 2019-04-29 14.33 -- -- 13.38 -6.63% -- 13.38 -6.63% -- 详细
事件:4月24日,公司公布2018年年度报告。 投资要点: 投资收益增厚业绩。2018年,公司实现营收88.53亿元,同比增长7.05%;营业利润15.31亿元,同比增长24.36%;净利润11.15亿元,同比增长24.46%;扣非后净利润3.03亿元,同比下降31.30%,基本每股收益0.99元;利润分配预案为拟每10股派发现金红利0.80元(含税)。2018年,公司非经常性损益合计8.12亿元,其中政府补助1.92亿元、持有交易性金融资产、处置交易性金融资产等取得的投资收益8.17亿元。目前,公司业务分为新能源和非新能源业务两大类,其中新能源业务包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务;非新能源业务包括服装品牌运营、类金融及创投业务。锂电池材料业务是公司的核心业务及主要业绩来源。 新能源业务重点关注锂电材料。公司新能源业务覆盖新能源上下游产业链,具体包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务,已成为公司主要业绩增长点和发展重点。2018年,公司锂电池材料业务实现营收70.05亿元,同比增长16.06%;净利润4.41亿元,同比下降21.67%。公司是国内唯一涵盖正极、负极和电解液三大锂电池材料的锂电池材料生产企业,根据高工锂电和鑫椤资讯数据,2018年公司钴酸锂产量排名全国第二,三元材料产量排名全国第五;2018年公司负极材料产量排名全国第二;2018年公司电解液出货量排名国内第四。 公司正极增收不增利,关注新产品放量。2018年,公司正极材料销售20063吨,同比下降6%,主要为公司调整客户结构所致;对应收入46.64亿元,同比增长9.49%,系产品价格提升;实现净利润5.15亿元,同比下降14.48%;归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比下降16.43%,增收不增利主要原因:一是17年存在低价原材料库存增值影响;二是公司产品结构变化,18年钴酸锂销量同比下降17%、三元销量同比增长14%,而三元附加值低于钴酸锂,导致正极材料毛利率下滑;三是公司新投产7200吨高镍产线导致单吨折旧费增加;四是正极主体杉杉能源引入战投后,公司持股占比由80.083%降至68.64%。2018年,杉杉能源引入战投并募集20亿元;产能方面宁夏石嘴山启动的年产7200吨高镍三元及前驱体项目已试投产,而18年1月启动的10万吨高能量密度正极项目中的1万吨产能已于18年底陆续试投产。产品开发方面:4.45V高电压钴酸锂已小批量供货,为19年放量奠定了基础,且4.48V产品已送样;动力单晶523、单晶622和高镍811产品均已实现大批量供货;公司镍83产品KY18也实现销量供货。结合钴价走势,预计19年正极相关产品价格总体将承压。 公司负极材料业绩稳增长,关注产能释放后的市场拓展。2018年,公司负极销售33907吨,同比增长9.69%;对应营收19.38亿元,同比增长30.74%,主要系量价齐升;归属于上市股东的净利润1.09亿元,同比增长7.88%,净利润增速较低主要系湖南创亚商誉减值2000万元,剔除影响后同比增长24.28%。产品方面:宁德在建成品产能2万吨于18年底达投试产条件;郴州杉杉年产7000吨石墨化产能于18年4月陆续试投产;内蒙古包头年产10万吨一体化一期项目预计19年年中投试产,19年重点关注市场拓展情况。 电解液出货恢复增长,折旧及商誉减值拖累净利润。2018年,公司电解液业务恢复高增长并跃居第四,全年电解液销售13383吨,同比大幅增长109%,对应营收4.04亿元,同比增长37.10%,显示价跌量升;归母净利润-4523万元,亏损主要系原收购巨化凯蓝的六氟磷酸锂老装置加速计提折旧2038万元,衢州杉杉计提商誉减值1326万元。目前,六氟磷酸锂价格总体稳中略升,公司具备产业链一体化优势,预计19年业绩仍将增长。 公司新能源汽车业务仍处于调整期。18年公司新能源汽车主营业务收入1.13亿元,同比下降79.20%,主要系内蒙古青杉新能源汽车销量减少,以及宁波利维能和广州云杉智行新能源汽车退出合并报表;归母净利润-1.71亿元,原因为国家补贴下滑及应收账款计提减值增加。l新能源汽车行业景气度持续向上。2018年,我国新能源汽车合计销量124.67万辆,同比增长62.38%,合计占比4.43%。19年1-3月合计销量27.49万辆,同比增长95.42%,合计占比4.32%。发展新能源汽车为我国既定战略,且我国新能源汽车各产业链在全球均具备较强竞争力,预计19年行业景气度将持续向上,公司作为综合锂电材料龙头将受益于行业增长。 公司服装品牌业务增收不增利。2018年,公司服装业务实现营收7.74亿元,同比增长16.20%,主要系SHANSHAN品牌加盟商合作安排的收入大幅增加;归母净利润3617万元,同比下降26.75%,主要系18年6月H股发行后持股占比降至67.47%。 公司投资业务持续回报丰厚。公司投资业务包括金融股权投资及类金融业务等。金融股权投资主要为宁波银行、稠州银行和洛阳钼业,且持续为公司带来丰厚回报:18年7月收到宁波银行现金分红6701万元,结合发展需要18年累计减持宁波银行51311816股,获投资收益约8.17亿元,减持仍持有宁波银行约1.18亿股,占比2.27%;稠州银行分红2473万元,18年稠州银行长期股权投资收益(按权益法核算)为1.05亿元;洛阳钼业现金分红3581万元。类金融业务方面实现归母净利润1635万元,同比增长39.83%,主要系融资租赁及保理业务扩展。另外,公司以总价9.36亿元竞得穗甬控股30%股权,适时切入不良资产行业。截止18年底,公司可供出售金融资产38.74亿元,同比下降39.50%。 公司正极盈利优于行业可比公司。2018年,公司销售毛利率22.10%,同比回落3.29个百分点。分行业毛利率显示:服装为45.26%,同比回落2.70个百分点;锂电池材料19.00%,同比回落5.80个百分点;新能源汽车-3.75%,同比回落10.92个百分点;能源管理服务19.51%,同比提升3.63个百分点。值得注意的是,公司锂电正极毛利率为17.13%,与行业相比位于较高水平,主要与公司产品结构和客户结构有关,预计19年正极盈利仍将优于行业水平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年摊薄后的EPS分别为0.83元和1.00元,按4月24日15.17元收盘价计算,对应PE分别为15.9和14.0倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;新能源汽车销售低于预期;上游原材料价格大幅波动;市场拓展不及预期。
万华化学 基础化工业 2019-04-26 46.70 -- -- 46.29 -0.88% -- 46.29 -0.88% -- 详细
事件:公司公布2018年业绩报告,2018年公司实现营业收入606.21亿元,同比增长14.11%,实现归属于上市公司股东的净利润106.1亿元,同比下降4.71%,扣非后的净利润100.35亿元,同比下降6.31%,基本每股收益3.88元。公司同时公布了利润分配预案,拟每10股派发现金红利20元。 MDI价格下跌拖累全年业绩。2018年MDI价格先高后低,总体较2018年底有所回落。公司纯MDI全年挂牌均价29767元/吨,同比提升10.74%,聚合MDI挂牌均价21358元/吨,同比下滑18.40%。公司全年聚氨酯销量192.1万吨,同比增长4.63%,销售收入309.5亿元,同比增长3.74%,销售均价1.61万元/吨,同比下降0.84%。受价格下跌影响,聚氨酯业务毛利率50.3%,同比下降5.11个百分点。聚氨酯业务盈利的下降是全年业绩下滑的主要因素。此外,石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量386.7万吨及32.2万吨,同比增长16.6%及34.3%,实现收入189.1亿元及57亿元,同比增长23.5%及35.9%,毛利率分别为9.98%和31.33%,同比分别下降2.5和0.17个百分点。受益于石化于新材料业务的持续放量,两业务收入和毛利仍保持较好增长态势。 下半年MDI价格大幅下行影响业绩,未来有望恢复上涨。2018年二季度以来,MDI价格开始进入下跌趋势。根据卓创资讯数据,下半年华东市场聚合MDI均价15879元/吨,同比下跌46.52%,纯MDI均价25361元/吨,同比下跌11.9%。进入四季度以来,MDI价格加速下跌。受此影响,下半年公司业绩同比、环比均出现下滑。其中四季度公司实现收入146.98亿元,同比增长3.8%,环比下跌7.38%,实现净利润15.89亿元,同比下降52.18%,环比下降23.26%。2019年以来,MDI价格开始逐步上涨,行业景气有所回暖,有望推升公司业绩。从中长期来看,未来行业需求预计保持稳定增长,而新增供给仅万华一家,行业供需有望好转,市场继续向寡头集中,公司业绩具有保障。 新材料业务快速增长,多元化布局保障长期成长性。公司大力发展特种化学品业务,逐步打造成为公司的重要盈利来源。全年精细化学品与新材料业务收入57.03亿元,增长35.87%,贡献毛利17.87亿元,增长35.13%,占毛利的比重提升至8.71%。公司新材料品种多为细分领域稀缺品种,盈利能力较强,进口替代空间广阔。未来公司仍有TDI、PC、PMMA等多个项目投产,这些产品具有较大的市场空间,有望为公司业绩增添新的成长动力。 盈利预测与投资建议。预计公司2019、2020年EPS为4.01元和4.96元,以4月24日收盘价46.82元计算,PE分别为11.9倍和9.6倍,公司估值较低,考虑到行业前景及公司的行业地位,维持“买入”的投资评级。 风险提示:新增产能投放超出预期、新项目进展低于预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名