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承德露露 食品饮料行业 2018-08-14 8.70 -- -- 8.91 2.41% -- 8.91 2.41% -- 详细
20181H,公司的主业销售增长较好。20181H,公司销售商品获得现金11.07亿元,同比增59.05%;同期,营业收入11.80亿元,同比增13.68%。其中,销售商品获得现金同比增幅较大是因为上年基数低所造成,而实际情况上,20181H公司的销售现金与营业收入更可能同步增长。公司的唯一大单品“露露杏仁露”已经连续两、三年销售下滑:销量连续三年负增长,收入连续两年负增长。同期,公司的产销率也下滑至50%以下。20181H,公司主打产品的销售出现难得的回升,全年的销售业绩可期待,也为二级市场投资带来股价触发因素。 20181H,公司的营业成本下降,毛利率继续上行。20181H,公司购买商品支付的现金5.58亿元,同比降16.22%;同期,公司的营业成本5.62亿元,同比降1.4%。与销售下滑同步,公司主营业务的营业成本也连续三年下降。20181H,在营业成本继续下降的同时,主营销售却大幅增长,实为可贵。由于销售收入增加而营业成本下降,20181H,公司的毛利率增加5.13个百分点。 20181H,公司的经营性现金流净额有所改善。20181H,公司的经营性现金流净额为-0.28亿元,较上年同期的-3.87亿元大为改善,每股经营性现金净额由负值转为0.03元,其中主要原因仍是产品销售的回升。 20181H,公司的销售费用大增。20181H,公司支付的与经营相关的现金2.47亿元,同比大增76.43%;同期,公司的销售费用2.44亿元,同比大增79.41%。我们分析,公司2016、2017年产品销售下滑虽有行业背景,但是,当期的销售投入明显减少也是重要的原因。今年上半年,公司加大市场投入,销售增长给予了良好的、立竿见影的反应。公司销售费用中,广告费用一直比较高,但是近两年有所下降,20181H占销售费用的45%;其次是销售人员薪酬,占销售费用的34%。20181H,公司的销售人员薪酬大幅增加1.65倍,广告促销投入大幅增加1.36倍。今年上半年,公司加大了市场中的人员投入,以及加大了广告促销投入,有效地拉动了销售增长。 20181H,公司的净利润率大幅提升。20181H,尽管公司的销售费用率较2017年增加2.79个百分点,但是同期,公司的管理费用率和财务费用率分别下降了0.1和0.23个百分点。其中,财务费用率已经连续十年为负值,为股东贡献的利息收入与年俱增:20181H,利息收入为1300万元。公司财务之稳健可见一斑。由于费用控制较好,公司的净利润率持续上升:20181H,公司净利率较2017年提升了1.57个百分点。 20181H,公司的存货周转率有所下降,但是应收账款和固定资产周转率上升,运营效率整体提高。20181H, 公司的存货周转率2.84,较2017年、2016年同期分别下降0.26和2.59个百分点。20181H,公司的固定资产周转率为4.59,较上年同期增加0.65个百分点。软饮料上市公司的平均存货周转率和固定资产周转率分别为3.42、4.59。公司的存货周转率略低于行业水平,固定资产周转率与行业水平一致。存货周转率下降是由于销售不畅所导致。随着公司对市场投入的加大和销售的回升,存货周转率也将会提高。 20181H,公司的ROE显著回升。20181H,由于扭转了销售颓势,盈利能力持续提升,公司的ROE显著回升:20181H,公司的ROE为14.36%,较2017年提升了1.8个百分点,较软饮料上市公司的平均ROE高出5.4个百分点。 截至8月8日收盘,沪深港通资金对公司的持股比例达到4.2%,较年初的0.43%增加3.77个百分点,境外资金对公司的青睐与日俱增。公司财务稳健、现金充足、分红高,这些特征符合境外资金的投资要求,是价值投资的良好标的。 投资评级。 我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.57、0.68、0.78元,分别同比增长35.71%、19.30%、14.71%,对应8月8日收盘价8.87元,PE分别为15.56、13.04、11.37倍。公司财务健康、现金充足、所在市场竞争相对缓和、大单品的经营战略风险较低、股息率高,是典型的价值型投资标的。在市场不确定性持续加大的背景下,公司是资金较好的避险选择,我们给予公司“买入”评级。 风险提示:资金被大股东占用的潜在风险;杏仁露销售下滑的经营风险;食品安全潜在隐患。
华鲁恒升 基础化工业 2018-08-14 18.62 -- -- 19.53 4.89% -- 19.53 4.89% -- 详细
事件:公司公布2018年中报,上半年公司实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,实现净利润16.80亿元,同比增长207.98%,扣非后的净利润16.81亿元,同比增长208.61%,基本每股收益1.04元。 主营产品涨价推动业绩大幅增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。近年来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2018年上半年,公司各主要产品价格继续保持上涨态势,其中化肥销售均价同比上涨19.36%,有机胺均价上涨13.75%,己二酸均价上涨11.73%,醋酸均价上涨75.41%,多元醇均价上涨13.40%。产品价格的上涨推动了公司收入与盈利能力的提升,带动了上半年业绩的大幅增长。其中二季度实现收入35.59亿元,同比增长57.78%,实现净利润9.46亿元,同比增长308.3%,单季度利润创历史新高。 多联产模式降低成本,竞争优势不断提升。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。随着油价的持续上涨,煤化工的竞争优势不断显现。作为国内煤化工一体化路线的龙头企业,公司的成本优势将不断提升。上半年公司综合毛利率33.13%,同比提升14个百分点,盈利能力创历史新高。未来公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目预计年内投产,公司化工产品结构将进一步实现多元化,综合成本有望进一步下降,为公司业绩增长提供持续动力。 醋酸迎来高景气周期,贡献主要业绩增量。醋酸行业自2008年以来经过了近十年的景气低迷,随着过剩产能的逐步出清,醋酸行业供需开始好转,迎来景气上行周期。今年上半年,国内醋酸市场均价同比上涨70%,其中6月初价格一度上涨至5575元/吨,创十年来新高。受益于此,上半年公司醋酸业务实现收入12.77亿元,同比增长73%,贡献了主要的业绩增量。未来醋酸行业供需态势有望继续好转,景气有望持续提升。一方面下游PTA、EVA等行业景气较好,未来产能扩张较快。另一方面醋酸行业新增供给十分有限。8月以来国内多套醋酸装置集中检修,随着下游PTA、EVA需求旺季的到来,醋酸供给将进一步紧张,推动价格继续上涨,提振公司三季度业绩。 煤制乙二醇扩产,有望带来新的利润增长空间。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的市场前景。公司煤制乙二醇5万吨项目已顺利投产,目前已成功应用于涤纶领域。通过持续的技术改进,目前该项目盈利能力较好。公司顺势扩产的50万吨产能预计将于2018年三季度投产,基于煤制乙二 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.94元和2.27元,以8月9日收盘价18.8元计算,对应PE分别为9.7倍和8.3倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期
星源材质 基础化工业 2018-08-13 34.54 -- -- 36.52 5.73% -- 36.52 5.73% -- 详细
公司业绩符合预期。2018年上半年,公司实现营收3.18亿元,同比增长28.77%;营业利润1.06亿元;同比增长49.10%;净利润1.53亿元,同比大幅增长115.54%;扣非后净利润8423万元,同比增长34.87%;基本每股收益0.80元。18年上半年,公司业绩恢复高增长,总体符合预期;上半年公司非经常性损益对净利润影响金额6862.3万元,主要为公司收到政府补助资金,其中18年3月和6月,子公司常州星源分别收到江苏常州经济开发区财政局产业扶持奖励基金5000万元、2500万元。 公司锂电池隔膜业绩增速回升 预计18年下半年维持高增长。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料,15年以来公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势;18年上半年增速显著回升,对应锂电池隔膜营收3.11亿元,同比增长28.43%,主要受益于行业增长带动产品销量增长。具体而言:18年上半年,我国新能源汽车合计销量40.86万辆,同比增长111.96%,合计占比2.89%;对应动力电池装机量为15.58GWh,同比增长127.90%。而公司“SENIOR星源材质” 具备良好的品牌形象,行业需求增长带动公司锂电池隔膜产品销量增长;产能方面,上市募投项目“第三代高性能动力锂电池隔膜生产线扩建项目”中的一条干隔膜生产线产能释放,控股子公司合肥星源湿法隔膜产能也逐步释放。 预计18年下半年仍将维持高增长。业绩增长主要基于如下几点:一是公司在全球锂电池隔膜领域具备一定行业地位和客户优势,主要客户覆盖比亚迪、天津力神、亿纬锂能、万向集团、国轩高科等;国际市场,18年上半年加大了与韩国LG化学等知名企业的业务合作,17年LG化学采购占公司销量比例已超过1/3,并与国外大型知名锂电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作。二是公司同时掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术,并拥有锂电池隔膜微孔制备工艺的自主知识产权,其最新干法隔膜产品可达9um,并能稳定生产10/12/14um 产品。三是行业需求仍将增长,全年预计我国新能源汽车销量有望达到100万辆。同时,公司合肥星源两条湿法隔膜生产线上半年仍处于产能爬坡阶段,预计下半年产能将进一步释放。 后续关注相关项目进展。一是江苏星源项目。18年3月,公司公告拟出资30亿元在常州设立全资子公司江苏星源,投资建设“超级涂覆工厂”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜。二是18年6月公布了的非公开发行股票预案。公司拟非公开发行募集资金不超过20亿元,股份数不超过3840万股,募集资金用于江苏星源的“超级涂覆工厂”项目。非公开发行实施后,将利于扩大公司涂覆隔膜产品比例,提升公司盈利质量,以及优化公司资本结构。三是关注与Murata的战略合作协议进展。18年7月,公司与株式会社村田制作所(简称Murata)签署了战略合作协议,其主要内容:Murata视公司为锂电池隔膜优先供应商,公司视其为优先客户,在满足要求情况下,公司在协议期限(5年内)确保提供合计约2.5亿平方米隔膜;在Murata需求达到一定数量时,公司为其提供专线生产及量身定制的个性化服务;协议自18年6月1日起,有效期5年,经双方同意后可顺延。Murata是全球领先的电子元器件制造商,于17年9月收购了索尼公司的电池业务,17年4月-18年3月,Murata归母净利润为146086百万日元。该协议签署,进一步凸显公司湿法隔膜产品优势,也将利于公司海外市场拓展。 盈利能力略升 预计18年总体持平。2018年上半年,公司销售毛利率53.51%,同比略提升0.38个百分点,其中第二季度毛利率54.09%,环比一季度提升1.07个百分点。公司主营产品毛利率显示:锂电池隔膜为54.36%,同比提升0.67个百分点,主要系公司成本下降速度优于价格下降速度。公司注重研发投入,17年研发投入在公司营收中占比7.86%;截止18年6月底,公司及控股子公司共获得授权专利74项,其中发明专利33项(1项国外发明专利)、41项实用新型专利。长期看,锂电池隔膜仍将下降,而伴随公司工艺优化及产能释放后规模效应将显现,预计18年盈利水平总体持平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为1.29元与1.65元,按8月8日32.40元收盘价计算,对应的PE分别为25.2倍与19.7倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;项目进展不及预期;汇兑损失。
启明星辰 计算机行业 2018-08-10 16.15 -- -- 18.48 14.43% -- 18.48 14.43% -- 详细
公司公布半年报和3季度业绩预告。2018年上半年公司实现销售收入7.40亿元,同比增长7.36%;营业利润158.94万元,同比增长103.89%;实现净利润2329.87万元,同比增长14898.72%;扣非净利润-6824万元,同比增长-188.63%;每股收益为0.026元。公司预计前三个季度盈利6900-7900万元,同比增长25.14%-43.28%。 进入2018年以来,受到了军队需求影响,公司收入增速下滑明显。2018上半年公司收入7.40亿元,同比增长7.36。2季度收入同比增长11.14%,较1季度增速略有改善。受到军改的持续影响,2018年公司军队(军队收入为占比15%-20%)订单下滑较为明显,下半年需求有望回升。 从分项业务的数据来看,公司传统优势业务下滑较为明显,印证了军队需求的影响。安全网关业务、安全检测业务、数据安全与平台业务、安全服务与工具业务收入2.70亿元、1.23亿元、1.46亿元、0.81亿元,同比增长-18.45%、3.59%、27.72%、10.55%,较上年同期下滑了29.02、18.95、12.24、23.77个百分点;仅硬件及其他业务收入增速增长111.14个百分点至153.39%,但是业务毛利率从12.68%下滑到8.09%。分区域来看,收入下滑的主要是华北区域(-14.85%)。 从分公司业务来看,两个传统子公司景气度下滑,也印证了军队需求的影响。启明星辰安全技术公司收入增长11.87%,但是净利润由上年的-354万元增加到3279万元;网御星云收入增长-1%,净利润较上年下滑78.79%。其他新并购的标的中,赛博兴安(主要客户为军队和军工企业)收入增速13.47%,但是净利润下滑76.52%;书生电子和合众数据业务增长良好。 毛利率下滑主要源自产品结构调整,反应出公司产品竞争力仍然强劲。2018上半年公司毛利率63.07%,较上年下滑了4.92个百分点。分业务中仅有硬件及其他业务毛利出现下滑(4.59个百分点)。而高毛利产品中安全网关业务收入(毛利率75.34%)大幅下滑18.45%,低毛利产品收入增幅明显,其中硬件及其他收入(毛利率8.09%)大幅增长153.39%。 受到非经常损益影响,上半年及3季报业绩明增实降,但年报仍有改善空间。参股公司恒安嘉欣正在进行独立上市,公司调整会计核算方法,导致一季度确认投资收益8535万元。除去非经营性因素的影响,公司一季度和上半年的扣非净利润都呈现亏损状态,同时按照公司三季度业绩预告情况来看,公司前三个季度扣非净利润或仍呈现亏损状态(上年同期为2751万元)。但2季度扣非净利润增长1.75%,已经较1季度有改善迹象。全年来看,由于公司业务的季节性明显(四季度确认近半数的业务收入),年报业绩表现仍有较大的改善空间。 2018年安全运营中心业务计划获得近亿收益,将成为发展新引擎。12月8日,成都安全运营中心正式营业,这是中国第一个安全运营中心,是对公司技术能力、地方对接、资本支撑等综合能力的体现,将成为公司相关业务的标杆。目前济南、郑州(三门峡分中心)都已经启动,上半年已经实现超过5000万的收入,后续攀枝花、天津、重庆、西安、大连、青岛、无锡、南昌、武汉、昆明、西宁都将启动安全运营中心的建设。长期来看,运营中心是智慧城市整体规划模块的一个部分,这个业务可以帮助公司提升客户的层级,带来更多产品的销售和更多大项目订单,同时实现公司从提供产品向服务的业务转型,成为重要的利润增长引擎。 盈利预测及投资建议。受到军队需求释放进度的影响,公司当前进入业绩低点,市场杀跌迹象明显。但是我们认为公司目前的产品竞争力并没有受到影响,一旦行业需求释放,公司业绩有望加速增长,同时市场的调整为公司的长期投资带来了较为理想的买入机会。预计18-20年公司EPS为0.58元、0.79元、0.99元,按8月7日收盘价16.90元计算,对应PE为29.03倍、21.38倍、17.06倍,暂维持对公司 “增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;安全运营中心业务推进低于预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-10 14.60 -- -- 14.76 1.10% -- 14.76 1.10% -- 详细
事件: 2018年8月8日,公司发布18年中报:上半年公司实现营业总收入22.89亿元,同比增长16.67%;归属于上市公司股东的净利润5.00亿元,同比增长59.08%;基本每股收益0.65元。 点评: 扣非后净利润增长稳健,业绩增速基本符合预期。上半年公司净利润增长迅速,主要受转让官窑市场100%股权,产生1.6亿元非经常性损益影响。公司扣非后归母净利润3.56亿元,同比增长23.68%。其中,公司第二季度扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长13.93%。业绩增长的原因:完成剩余30%的燃气发展公司股权收购,燃气销量和购销价差上升、固废项目投运、污水处理管网运营收入增加和水损率降低等。 各业务板块均衡发展,固废和燃气业务有望持续发力。公司各业务板块增长较为均衡,值得关注的是,固废处理业务上半年实现营业收入8.02亿元,同比增长18.07%;燃气业务实现营业收入7.91亿元,同比增长18.29%。公司固废项目建设较为顺利,上半年投运1000吨/天的大连垃圾焚烧发电厂,建成3000吨/天的顺德垃圾焚烧发电项目,预计年底建成500吨/天的廊坊垃圾焚烧二期项目,同时新增1200吨/天的孝感垃圾焚烧发电项目。公司目前累计垃圾焚烧发电设计处理能力22650吨/天,并且焚烧处理平均价格高于行业平均水平。预计随着新项目投运,固废处理业务收入稳定增长。17年12月21日,公司以4.38亿元竞得佛山市南海燃气发展30%股权,并于18年1月完成收购。燃气发展成为公司全资子公司,有利于增强公司对燃气发展的控制力,增加公司的盈利能力。随着政府持续推进清洁能源使用政策,铝型材、陶瓷行业的清洁能源改造有望为公司燃气业务带来增量需求。 应收账款增长较快,经营活动现金流有所走弱。公司期末应收账款账面价值5.37亿元,较期初增长58.07%,显著高于同期营业收入增幅。主要原因为公司的垃圾焚烧发电外地项目可再生能源补贴回款、污水处理和中转站以及餐厨垃圾处理业务政府结算进度延后。应收账款增长较快对公司的资金占用增加。另外,18年上半年公司的经营活动现金净流量4.34亿元,同比下降0.04%。目前,公司在建及筹建的垃圾焚烧发电项目较多,公司拟募集10亿元可转债用于项目建设。公司较为充裕的现金流以及发行可转债有利于在建及筹建项目落地。 维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实,其垃圾焚烧发电项目逐步进入运营期,构成业绩持续增长动力。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为1.10、1.21元,按照8月7日收盘价15.76元/股计算,对应PE分别为14.3、13.0倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;垃圾焚烧业务竞争趋于激烈,新项目异地拓展困难;应收账款增加,回款放缓;资本支出增长,融资压力增加。
启迪桑德 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-09 15.40 -- -- 15.32 -0.52% -- 15.32 -0.52% -- 详细
项目逐步投运,业绩增长基本符合预期。在去杠杆的背景下,环保行业在18年上半年面临较大的资金压力。公司上半年实现营业总收入54.16亿元,同比增长38.47%;营业利润7.35亿元,同比增长33.99%;归属于上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长23.16%。业绩增速基本符合预期。业绩增长的主要原因为环卫业务规模快速扩张、固废处理项目运营量增加以及其他业务发展稳健等。分季度来看,第二季度公司实现营业总收入31.96亿元、归母净利润3.06亿元,分别同比增长52.51%、8.27%。二季度净利润增速显著低于营收增速,主要原因为毛利率下滑。18年下半年融资环境边际改善,预计公司营收持续增长。 主要业务增长稳健,环卫业务持续高速增长。分业务来看,市政施工业务实现营业收入14.74亿元,同比增长26.81%,毛利率22.70%,同比下滑9.08个百分点;环卫服务业务实现营业收入14.45亿元,同比增长101.89%,毛利率19.06%,同比提升1.25个百分点;再生资源业务实现营业收入10.14亿元,同比增长23.27%,毛利率28.91%,同比提升10.66个百分点;环保设备安装及技术咨询业务实现营业收入9.90亿元,同比增长9.55%,毛利率72.73%,同比提升21.89个百分点;固体废物处理业务实现营业收入1.60亿元,同比增长93.50%,毛利率12.51%,同比提升4.15个百分点;污水处理业务实现营业收入1.68亿元,同比增长19.06%,毛利率下滑3.13个百分点;自来水销售实现营业收入0.70亿元,同比增长5.05%,毛利率29.84%,同比下滑9.75个百分点。值得关注的是,其一,公司环卫服务业务持续高速增长,实现规模和毛利率的双升,其主要原因为公司抓住环卫市场化机遇,中标规模持续扩大,并且公司环卫业务毛利率的提升可能与项目质量的提高有关;其二,再生资源业务毛利率提升显著,主要受公司规模扩大对上游供应商议价能力增强和单位成本分摊的固定成本减少影响;其三,固体废弃物处理业务营收增长迅速,与公司的垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等项目投运规模增加,处理量上升有关。 订单规模持续扩张,奠定业绩兑现基础。18年上半年公司新签合同量和新增处理能力持续增加,主要体现在三方面:一是公司在传统固废项目、水环境治理、场地修复、城乡环境综合整治签约投资额82亿元;二是环卫市场开拓较为出彩。上半年公司新增环卫清扫保洁运营项目60个、新增落地年合同额13.56亿元,累计年合同金额26.7亿元;三能力4.1万吨/日,新增自来水处理能力7万吨/日。后续浦华环保收购完成后,预计新增处理规模69万吨/日,水务板块规模将会显著扩张。因此,预计随着公司各业务板块的订单落地,业绩有望持续增长。 期间费用增长迅速,预计费用率保持高位。18年上半年,公司三项费用合计9.34亿元,同比增长56.08%,显著高于同期营收增长幅度。分项数据来看,销售费用1.28亿元,同比增长146.09%;管理费用5.04亿元,同比增长45.44%;财务费用3.02亿元,同比增长51.06%。销售费用增长较快,主要受市场拓展费用增加影响;财务费用增长主要原因为公司业务规模扩大,融资规模增长,利息支出增加。目前,公司固废业务、PPP项目、环卫业务均需要资金投入,预计财务费用支出仍将增长,期间费用率保持高位。 经营活动现金流承压,短期难以改观。公司上半年销售商品、提供劳务收到的现金27.04亿元,与营业总收入比值仅为0.50倍,经营活动现金流量净额-10.69亿元,同比下降95.33%。公司经营活动现金流不佳,一方面与业务规模扩大需要支付的工资、材料成本、各项税费增长有关;另一方面,与公司应收账款增长较快、回款放缓有关。考虑公司过往经营活动现金流状况以及环卫业务、废弃电器电子拆解基金回款周期较长等因素,预计公司未来经营活动现金流较难改观,公司仍需要持续进行外部融资支撑业务拓展。 拟回购股份,提振市场信心。2018年6月27日,公司发布公告,拟通过证券交易所集中竞价方式回购公司股份。本次公司拟回购的股份价格不超过22元/股,回购金额不低于5亿元,不超过10亿元。资金来源为自有和自筹资金。公司目前估值水平较低,回购股份一方面将会减少总股本增加每股收益,提升每股价值;另一方面,将会提振投资者信心。因此,若后续回购实施将对公司二级市场股价产生积极影响。 维持公司“增持”投资评级。截至18年8月6日,公司二级市场股价15.25元/股,对应18年、19年PE14.3、11.2倍。公司估值水平明显低于同行业。公司经营活动现金流不佳,但公司实际控制人为教育部,公司融资仍较为顺畅。考虑到公司的成长预期以及目前的低估值水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;PPP项目融资进度不及预期;环卫市场竞争激烈,毛利率较低;期间费用增加过快。
恒顺醋业 食品饮料行业 2018-08-08 8.89 -- -- 9.61 8.10% -- 9.61 8.10% -- 详细
调味品消费将长期增长。调味品消费与经济总量的上升长期保持一致,随着经济的发展,调味品消费将长期扩容、势头不减,二者之间的传导或通过消费升级,或通过包括餐饮在内的生活方式的改变。未来增长空间主要在于:市场兼并整合;品类扩容;餐饮行业的快速发展;以及乡村市场的消费升级。目前,国内食醋市场约为250万吨,公司作为食醋行业的规模龙头,在市场中的占有率也仅有5.6%,可见,食醋市场留给参与者的整合空间很大。 2002年至2012年,公司经历了快速发展的阶段:期间,香醋产销量的年均增速达到12.2%,于2012年达到20万吨的历史峰值。2013至2016年,公司的主业经营陷入急速下降的困境。 2017年对于公司的发展具有划时代的意义:自2017年始,公司的发展战略转向于“聚焦主业、做大做强”。2017年,公司继而清偿了房地产开发遗留下的巨额债务,使得公司的财务和现金回归稳健,为聚焦主业成功地卸下了历史包袱。 2018年开始,公司的业绩改善将会表现在如下几点:公司的存货周转率将会提升,加强运营效率;资产减值的风险将会减少;财务费用率高位回落;净资产收益率将大幅提升。公司的基本面已经发生了根本性改变,各项经营数据都显示出业绩反转迹象。 公司主业增长一直较快。2017年,恒顺食醋的收入规模达到12亿元,仅是同期海天酱油收入规模的13.64%。但是,恒顺食醋的收入增速并不低:2006至2017年,恒顺食醋的收入年均增长12%,同期,海天酱油的收入年均增长13.63%,二者的增长水平相差并不多。2018年公司的销售势头良好:一季度,公司的销售商品现金同比增长18.54%,经营性现金流净额同比增长2.06倍。 给予“买入”评级。我们预测公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.26元、0.33元和0.42元,对应8月3日收盘价9.12元,公司的市盈率分别为35.1倍、27.6倍和21.7倍。我们对公司首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全隐患;原材料价格持续上涨。
万华化学 基础化工业 2018-08-08 47.22 -- -- 50.28 6.48% -- 50.28 6.48% -- 详细
事件: 公司公布2018年中报,2018上半年公司实现营业收入300.54亿元,同比增长23.02%,净利润69.5亿元,同比增长42.97%,扣非后的净利润64.5亿元,同比增长35.21%,基本每股收益2.54元。 MDI景气维持高位,主营产品量价齐升。MDI行业景气自2016年以来持续提升。2018年上半年,纯MDI均价同比上涨13.48%,聚合MDI均价同比下滑5.13%,景气总体保持在较高水平。此外石化业务、精细化学品及新材料业务也呈现较好态势。上半年MDI、石化、精细化学品及新材料业务分别实现销量94.8万吨、182.2万吨及14.1万吨,同比增长9.2%、20.1%及46.4%,贡献收入168.11亿元、83.20亿元及 26.86亿元,同比提升20.26%、20.28%及51.97%。公司主营产品均呈现量价齐升的态势,带动上半年业绩实现快速增长。 产品价格回落导致二季度增速放缓,三季度有望提升。从单季度业绩看,二季度公司实现收入164.52亿元,同比增长22.57%,环比增长20.95%,实现净利润34.04亿元,同比增长27.68%,环比下降4%。二季度业绩增速放缓主要是受MDI以及石化产品价格回落所致。二季度纯MDI、聚合MDI市场均价分别较一季度下跌13.10%和10.88%,石化产品中丙烯酸、环氧丙烷等也小幅下滑。受此影响,二季度公司综合毛利率37.72%,环比下滑5.31个百分点。三季度以来,国内外多套MDI装置因不可抗力等因素停产检修,行业供给收紧,推动价格再次上涨。预计三季度公司业绩增速有望回升。 多元化布局逐步进入收获期,业绩增长仍有潜力。公司大力发展特种化学品业务,逐步打造成为公司的重要盈利来源。上半年精细化学品与新材料业务收入26.86亿元,增长51.97%,贡献毛利8.98亿元,增长60.93%,占毛利的比重提升至7.45%。公司新材料品种多为细分领域稀缺品种,盈利能力较强,进口替代空间广阔。2018-2019年仍有SAP、TDI、PC等多个项目投产,有望为公司业绩增添新的增长动力。 维持“买入”评级。预计公司2018、2019年EPS为4.80元和5.45元,以8月6日收盘价47.05元计算,PE分别为9.8倍和8.6倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅波动、行业扩产力度超出预期
分众传媒 传播与文化 2018-08-02 10.65 -- -- 10.86 1.97% -- 10.86 1.97% -- 详细
事件:公司7月30日发布18年上半年业绩快报。 业绩增速继续提升。根据公司发布业绩快报显示,18H1公司营业收入为71.10亿元,同比增长26.04%;净利润33.47亿元,同比增长32.14%,符合一季度报告中对于1-6月经营业绩27.12%-35.02%的预计增幅区间;基本每股收益为0.23元,同比增长35.29%。测算公司Q2实现营业收入41.5亿元,同比增长28.88%;净利润21.40亿元,同比增长50.07%,业绩增速明显高于Q1,带动了公司18年上半年业绩的加速增长。 与阿里签订业务框架协议,继续深化双方合作。公司7月27日发布公告称与阿里巴巴签订《业务合作框架协议》,双方将在广告投入系统、人脸识别技术和OTT智能电视广告等领域进行战略合作,未来三年内将在各相关领域开展总额不超过50亿元的业务合作。如果双方的合作能够有序进行,借助阿里巴巴的云计算与大数据能力,分众传媒有望继续保持现有竞争优势并提升旗下广告媒体渠道与资源的转化率与到达率,从而进一步提高公司在广告商方面的议价能力,为公司业务带来稳定的增量空间。 “500城、500万终端、5亿新中产”战略目标促进公司持续扩张广告渠道资源覆盖范围。截止至18年3月末,公司已经实现覆盖300多个城市的生活圈媒体网络。为达到“500城、500万终端、5亿新中产”的目标,预计公司将继续保持较为快速的扩张节奏,以实现对城市广告资源的覆盖。在“500城”的目标中包含大量具备较强增长潜力的三四线城市,公司渠道下沉趋势较为明确。“500万终端”的目标则将会继续确立公司在城市生活圈媒体点位的优势,有效覆盖大量的城市生活人群。 电影市场暑期档影视火热有望带动公司映前广告业务增长。公司目前在映前广告市占率方面具备较强竞争优势,通过签约超1750家影院的形式占据了超过11800块银幕数。暑期档电影市场的火热将有效吸引观众观影热情,提高观影人次,从而进一步提升公司映前广告渠道价值,为公司影院广告业务带来新一轮的增长。 投资评级与盈利预测:公司目前手握优质媒体点位资源与优质广告商资源,在行业竞争格局中处于绝对龙头地位。从长期来看,和阿里巴巴的合作将会为公司带来积极的影响,借助于阿里巴巴的技术优势,公司广告点位的价值有望得到进一步认可。在不考虑投资收益、营业外收支与资产减值等因素影响的前提下,预计公司18-19年EPS分别为0.45元与0.53元,按7月31日10.60元收盘价计算,对应PE分别为23.5倍和19.9倍。虽然公司业绩从长期角度看较为乐观,但年底将迎来大量限售股解禁,占总股本比例高达52.55%,中期看对公司股价仍会带来一定压力,因此给予“增持”投资评级。 风险提示:限售股解禁风险;广告市场增长不及预期;市场拓展进度不及预期;系统性风险。
新宙邦 基础化工业 2018-08-02 25.20 -- -- 25.09 -0.44% -- 25.09 -0.44% -- 详细
公司上半年增收不增利。2018年上半年,公司实现营收9.86亿元,同比增长25.10%;营业利润1.42亿元,同比下降2.05%;净利润1.21亿元,同比下降4.93%,基本每股收益0.32元,上半年营收增长主要系各类产品销量增长,而净利润下滑则主要受原材料价格上行致盈利能力下滑影响。其中第二季度营收5.36亿元,同比增长34.10%;净利润6878万元,同比增长16.07%,基本每股收益0.18元。18年上半年,公司营业外收入421万元,同比下降46.20%;投资净收益1062万元,同比增长244.29%。 量增致锂离子电池化学品营收增长 预计下半年增长持续。2011年以来,公司锂离子电池化学品业绩总体持续增长,且15以来成为公司最主要收入来源。18年上半年,公司锂离子电池化学品营收4.82亿元,同比增长19.75%,在公司营收中占比48.82%,主要是产品销量增长。受产能持续释放影响,18年以来电解液上游材料六氟磷酸锂价格总体持续下滑,为此电解液细分领域价格总体持续承压。目前,六氟磷酸锂价格有望逐步企稳,预计下半年电解液价格也将逐步企稳,且下半年为行业需求旺季,全年我国新能源汽车销售有望达到100万辆;公司兼具“新型锂盐(LiFSI)、添加剂、锂电池电解液”之间的产业链协同优势,且具备客户和规模优势,预计下半年锂电池化学品业绩将持续保持两位数增长。 电容器化学品业绩持续增长 预计行业景气延续向上。2014-16年,公司电容器化学品业绩持续下滑,17年以来业绩持续增长,18年上半年实现营收2.60亿元,同比增长21.34%,营收占比26.34%,其业绩增长主要受三方面因素影响:一是国家环保监管趋严,符合行业标准的龙头企业市场优势将愈发明显;二是下游市场消费升级致需求提升;三是公司在电容器化学品领域产品种类齐全,且具备技术和客户优势。环保趋严将成为常态,预计公司下半年业绩增长逻辑不变。 有机氟化学品业绩恢复增长 预计下半年仍将增长。18年上半年,公司有机氟化学品业绩止跌恢复增长,上半年实现营收1.81亿元,同比大幅增长43.93%,营收占比18.33%。公司海斯福氟化学品技术壁垒较高,产品替代弹性小,伴随公司新产品入市和国内客户需求增长和客户结合的持续优化,预计下半年业绩仍将增长。 半导体化学品高增长将延续。公司半导体化学品业务仍处于起步阶段,18年上半年实现营收4478万元,同比增长53.26%。公司半导体化学作用清洗剂的溶解类产品。伴随国内半导体行业快速发展和巨额产能陆续投产,该业务将逐步成为公司新的业绩增长点。 关注相关项目进展。18年上半年,公司在湖北荆门投资建的年产2万吨锂离子电池电解液及年产5万吨半导体化学品项目合资公司已完成工商登记;公司在波兰投资建设的锂离子电池项目已经商务部和发改委备案,并取得波兰特区入院许可证书,已完成项目公司设立,现处于土地购买阶段,该项目预计投资3.6亿元,投资建设年产40000吨锂离子电池电解液、5000吨NMP和5000吨导电浆项目。 盈利能力回落 预计下半年环比有望改善。18年上半年,公司销售毛利率33.57%,同比回落3.60个百分点;其中第二季度为34.62%,环比一季度提升2.29个百分点。18年上半年分业务毛利率显示:电容器化学品37.14%,同比提升0.59个百分点;锂离子电池化学品27.10%,同比显著回落7.14个百分点,主要系产品价格下降及行业竞争加剧;有机氟化学品49.91%,同比回落4.08个百分点,主要受原材料价格上行影响;半导体化学品16.48%,同比提升4.31个百分点。公司长期注重研发投入,近三年研发投入在公司在占比约7%,其中17年为7.09%;18年上半年,公司取得国内外发明专利授权13项,实用新型专利授权9项;获得已受理的发明专利35项(其中8项在国外申请)。新产品开发方面,高镍配套的电解液在客户处反馈良好;铝电解电容器化学品方面,新型消氢剂、高压溶质等项目进展显著。伴随新产品逐步入市,以及六氟磷酸锂价格逐步企稳,预计下半年公司盈利能力环比将改善。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.84元与1.06元,按7月30日25.05元收盘价计算,对应的PE分别为29.8倍与23.5倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:经济景气波动风险;行业竞争加剧;新能源汽车推广不及预期;并购整合不及预期。
巨化股份 基础化工业 2018-07-27 7.92 -- -- 8.10 2.27% -- 8.10 2.27% -- 详细
制冷剂景气提升,二季度业绩表现靓丽。2017年初以来,制冷剂及氟化工产品价格上涨,行业迎来景气提升。2018年初,制冷剂价格在经历了6个月的调整后,迎来新一轮上涨。上半年公司主要产品销售价格亦较去年同期有较大涨幅。根据半年度经营数据,上半年氟化工原料均价3770元/吨,同比上涨27.86%;制冷剂均价22989元/吨,上涨24.27%;含氟聚合物均价61565元/吨,上涨32.94%;食品包装材料均价12900元/吨,上涨33.30%。此外受益于R32、R125等制冷剂产能的释放,公司主要产品销量有较快增长,制冷剂和含氟聚合物销售分别增长20%、17%,产品的量价齐升带动了上半年业绩的快速增长。其中二季度实现收入40.89亿元,同比增长14.51%,净利润6.3亿元,同比增长84.21%。考虑到去年二季度为全年业绩高点,公司二季度业绩表现堪称靓丽。 制冷剂景气有望维持高位。2016年底以来,受环保约束影响,制冷剂行业供需收紧,推动了价格快速上涨,景气大幅提升。未来行业供需紧张的态势有望延续,一方面长期停产装置复产难度较大,另一方面受环保政策收紧影响,制冷剂上游氢氟酸供给不足,副产盐酸处理困难导致开工率下降。这些因素将长期限制制冷剂行业开工。2018年初以来,制冷剂价格迎来新一轮上涨,有望推动公司全年业绩增长。 含氟聚合物与精细化学品空间广阔。公司积极发展高端含氟聚合物、含氟精细化学品及电子化学品等高附加值业务,产品储备丰富。上半年食品包装材料、含氟聚合物产量分别增长18.2%、17.1%。非公开发行项目投产后,三代发泡剂替代品、含氟功能材料、PVDC高性能阻隔材料等产品产能继续提升。此外公司与国家集成电路产业投资基金等联合组建中巨芯科技有限公司,开展电子化学品业务,有望发挥各方的产业与资源互补优势,实现强强联合。随着新项目的陆续投产,公司在高端氟化工新材料、电子化学品等领域的竞争力将大幅增强,为公司培育长期的业绩增长点。 产业链一体化与规模优势显著。公司制冷剂规模领先,其中二代制冷剂产能10万吨,位居国内第二,三代制冷剂产能国内第一。由于上游氢氟酸行业环保压力较大,近年来供给大幅收缩,对氟制冷剂企业开工造成较大影响。公司自备氢氟酸产能,自给率达到50%,且周边氢氟酸企业较多,具有配套优势。近期公司收购了9.4万吨氯化钙产能并计划新建7.3万吨项目,用于解决副产盐酸的处理问题。届时公司的产业链将进一步完善,环保压力大幅减轻。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.67元和0.77元,以7月25日收盘价7.94元计算,对应PE分别为11.9倍和10.4倍。维持“买入”的投资评级。 风险提示:制冷剂价格大幅下跌、行业扩产力度超出预期。
先河环保 电子元器件行业 2018-07-27 10.57 -- -- 10.54 -0.28% -- 10.54 -0.28% -- 详细
大气网格化监测领域竞争优势凸显。公司的大气网格化监测系统,通过组合布局小型化监测设备,形成大范围、高密度监控网络,能为精确治霾提供依据,得到政府环保部门的亲睐。目前公司在全国80个城市,其中40个地级市、40个县级市使用网格化监测系统,而大气污染严重的“2+26”城市中有16个使用公司的网格化监测产品,充分体现产品的竞争力。公司专注于大气监测系统领域,市场份额行业领先。随着17年9月,中国中央办公厅、国务院要求的到2020年,通过深化改革,全面建立环境监测数据质量保障责任体系,健全环境监测质量管理制度等政策逐步落地,监测市场需求有望持续提升。 运维及咨询业务拓展迅速,有望增加盈利的持续性和稳定性。目前环保部门从采购监测设备及系统向采购数据转变。而公司的运营及咨询业务作为网格化监测系统的协同业务,随着地方环保部门对监测数据需求的增加,业务量出现快速增长。截止到17年底,公司在手咨询合同涉及新乡、鹤壁、安阳、廊坊等十多个城市,业务范围不断扩大。另外,17年公司运营及咨询业务毛利率62.74%,显著高于系统出售。运营及咨询业务占比提升,有利于提高综合毛利率以及平滑一次性设备销售的波动性。 上半年订单获取速度加快,市场需求旺盛。从中国政府采购网的统计数据来看,截止到18年6月底,公司合计中标41个政府采购订单(子公司单独中标项目除外),累计中标金额超过4亿元。另外,公司子公司广西先得环保中标“国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目”包件15,金额7515.16万元。预计随着河长制度的落实,水质监测系统需求有望提升,构成重要业务增长点。 中报业绩预计高速增长。18年7月9日,公司发布18年上半年业绩预告,预计上半年实现归属于上市公司股东净利润7400万-8380万,同比增长50-70%。业绩高速增长的主要原因为公司加大市场开拓力度。公司订单执行周期3-6个月,订单兑现构成业绩重要推动力。 财务稳健、现金流充沛,造血能力强。公司财务政策较为保守,资产负债率维持低位。截止到18年一季报,公司账面货币资金4.15亿元,无短期借款、长期借款、应付债券等金融负债,资产负债率仅21.10%。同时,公司现金流较为充沛,16、17年经营活动现金流分别为1.52亿元、1.91亿元,显著高于同期归母净利润,盈利质量较高。 提升公司投资评级至“买入”。预计公司2018、2019年全面摊薄EPS分别为0.47元、0.61元,按照2018年7月24日收盘价10.63元/股计算,相应PE为22.8倍、17.4倍。公司作为大气网格化监测系统的领先企业,具备较强的核心竞争力。相对于成长预期,公司目前估值偏低,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:环保政策执行力度不及预期;行业参与者增加,毛利率下滑;市场拓展不及预期。
分众传媒 传播与文化 2018-07-23 11.60 -- -- 11.50 -0.86% -- 11.50 -0.86% -- 详细
阿里150亿入股分众传媒,成为第二大股东。阿里网络受让PowerStar(HK)与GlossyCity(HK)所持有的分众传媒7.74亿股股份,占公司总股本5.28%,交易对价为76.80亿元;阿里网络关联方AlibabaInvestment和NewRetail受让GiovannaCayman持有的GiovannaInvestment(HK)100%股权以及Gio2Cayman持有的Gio2(HK)100%股权,间接持有公司2.71%股权,交易对价为5.94亿美元(约合40亿元人民币);AlibabaInvestment拟以5.11亿美元(约合34亿元人民币)认购江南春及江南春间接控股的MMHL新增股份,增资交割完成后,AlibabaInvestment将持有MMHL10%的股份,同时将间接持有分众传媒2.33%股份。此次交易完成后,阿里巴巴将通过直接或间接的形式持有分众传媒约10.32%的股份,成为公司第二大股东。同时,阿里未来12个月内将会视情况通过大宗交易或集中竞价方式增持公司不超过5%的股份。考虑到仍存在继续增持的可能,阿里在公司中的持股比例有望进一步提升。 公司减持压力大幅减轻。16年-18年7月之间,GlossyCity、PowerStar、Gio2和GiovanaInvestment均出现了较大程度的减持情况,此次交易完成后,四家公司将不再持有分众传媒股份,而阿里作为战略合作者入局将大幅减轻公司面临的减持压力。 强强联合,打造城市生活圈媒体。此次引入阿里作为战略合作伙伴,分众传媒将借助阿里强大的大数据以及云计算能力,在基于算法与数据的基础上打造更为数据化、精准化与智能化的广告传播与分发系统,依靠先进的系统,可以实现广告受众群体的深挖掘,提高广告的到达率和转化率,实现精准营销。分众传媒是全球领先的城市生活媒体,拥有海量的电梯海报、楼宇电视以及影院映前广告等资源,目前已经覆盖300个城市逾2亿中产群体;18年初,分众传媒在年初更是提出未来要覆盖“500个城市、500万个终端和5亿新中产”的目标。对于阿里来说,依靠分众强大的线下资源与阿里新零售基础设施能力和大数据能力,能够为用户和商家带来全新体验和独特价值。阿里也能够在线上流量增长进入瓶颈的情况下,通过分众传媒良好的资源为自身未来“新零售”战略布局提供线下流量入口。 盈利预测与投资评级:公司拥有优质的线下媒体资源以及广告客户资源,在电梯、楼宇以及影院等线下广告渠道具备绝对优势地位。在重视传播效果的广告行业,公司有望持续享受行业龙头红利。“500城、500万终端和5亿新中产”的目标显示了公司持续积极拓展公司媒体渠道覆盖范围的战略方向和决心。此次引入阿里作为战略合作伙伴,如果基于数据和 算法实现精准营销的目标能够实现,分众传媒作为广告媒介平台的价值也有望得到进一步认可。预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为0.46/0.55元,按2018年7月19日收盘价10.93元,对应PE分别约为23.6/20.0倍。当前公司估值相对于传媒行业整体与整合营销子版块水平处于低位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:系统性风险;行业竞争加剧;限售股解禁风险。
宁德时代 机械行业 2018-07-23 82.50 -- -- 95.08 15.25% -- 95.08 15.25% -- 详细
公司与广汽集团深度合作。7月19日,公司公告拟与广汽集团签署合作协议:一是成立时代广汽动力电池有限公司,注册资本10亿元,公司出资5.1亿元,持股占比51%;广汽集团出资4.9亿元,持股占比49%,时代广汽侧重于动力电池开发、生产和销售。二是成立广汽时代动力电池系统有限公司,注册资本1亿元,公司出资4900万元,持股占比49%;广汽集团出资5100万元,占比51%,而广汽时代侧重于动力电池系统。此次合作投资符合公司整体发展战略,利于与下游整车企业深度合作,进一步巩固公司在动力电池领域龙头地位。 公司与华晨宝马签署战略合作协议。7月17日,公司与华晨宝马签署《战略合作协议》:一是项目购买安排。华晨宝马向公司购买电池产能建设项目,项目金额为8.15亿元,该项目用于为华晨宝马或其指定关联方生产和供应指定产品,具体由双方另行签署《项目购买协议》。二是长期采购安排。华晨宝马将向公司长期采购指定型号的动力电池产品,为此向公司支付28.525亿元的初始预付款,具体由双方另行签署《长期采购协议》。三是股权投资安排。公司同意在后续实施境内或境外股权融资时(如公司实施A股非公开或者H股IPO),华晨宝马有权对公司进行股权投资,投资上限金额为28.525亿元。此次战略合作协议有效期为自协议生效之日起54个月,该协议签署将依托公司与华晨宝马在各自领域的领先优势,进一步提升公司盈利能力、核心竞争力和业绩,同时有助于深化公司与国际知名整车厂商的合作,提升公司的市场地位和影响力。 公司扣非净利润业绩增长符合预期。2018年上半年,公司预计归属于上市公司股东的净利润为8.84亿元-9.38亿元,同比下降51.20%-48.19%,主要系17年上半年转让北京普莱德股权取得处置收益影响;扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为6.71亿元-7.13亿元,同比增长31.43%-39.56%,业绩增长总体符合预期,扣非净利润业绩高增长主要原因:一是上半年我国新能源汽车销售同比大幅增长,对应国内动力电池需求增长;二是公司前期投入拉线产能释放,公司产销量大幅增长;三是公司费用管控合理优化,费用占比较低。 股权激励利好公司长远发展。7月9日,公司公布2018年限制性股票激励计划:一是授予规模。此次激励计划拟授予的限制性股票数量3,083.53万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额217,243.70万股的1.42%,其中首次授予2,572.59万股,占本激励计划草案公告时公司股本总额217,243.70万股的1.18%;预留510.94万股,占本激励计划草为1776人,系公司任职的中层管理人员及核心骨干员工。三是限售期和解除限售安排。本激励计划授予中层管理人员限制性股票的限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月、36个月、48个月、60个月;本激励计划授予核心骨干员工限制性股票的限售期分别为自限制性股票授予登记完成之日起12个月、24个月。四是授予价格为每股35.15元,其业绩考核目标(详见表1和表2)相对较为宽松,如中层管理人员18年考核目标为营业收入值不低于220亿元。另外,此次限制性股票实施合计需摊销的总费用为4.02亿元,其中18年为8957.33万元。总体而言,该激励方案实施将激发管理团队的积极性,提升公司经营效率,利好公司长远发展。 我国新能源汽车景气度将持续向上。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%。18年6月,我国新能源汽车销量8.4万辆,同比增长42.37%,月度销量占比3.69%;18年上半年合计销量40.86辆,同比增长111.96%,合计占比2.89%。18年行业补贴政策略超预期,国家持续鼓励高能量密度动力电池企业,且18年补贴新政于6月下旬正式实施,补贴新政将利好具备技术和规模优势的动力电池龙头企业,同时行业双积分政策已于18年4月正式实施,中长期利好新能源汽车行业发展。结合政策导向、行业销售规律,预计18年我国新能源汽车销售有望达100万辆,行业景气度持续向上。 公司动力电池龙头地位巩固。伴随我国新能源汽车高增长,我国动力电池装机同比高增长:18年上半年,我国新能源汽车装机量15.58GWh,同比增长127.90%,其中EV乘用车装机7.77GWh,占比49.88%,同比增长101.78%;EV客车以5.48GWh排在第二位,占比35.16%,同比增长303.62%。就动力电池企业而言,公司以6.58GWh位居第一,占比高达42.24%;比亚迪装机3.35GWh,占比21.50%,位居第二,二者合计占比63.74%。动力电池属于技术与资金密集型行业,其发展趋势为高能量密度,同时我国动力电池企业正加速洗盘,行业集中度持续提升将是大势所趋,预计具备技术、资金和规模优势的企业将长期受益于新能源汽车行业发展。 首次给予公司“增持”评级。暂不考虑股权激励对公司业绩摊薄影响,预测公司2018-19年摊薄后的eps分别为1.50元、2.04元,按7月18日按82.28元收盘价计算,对应的pe分别为55.0倍和40.4倍。目前估值相对行业水平偏高,考虑行业发展前景及公司行业地位,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:公司项目进展不及预期;动力电池价格下降超预期;行业竞争加剧;我国新能源汽车政策执行力度和进展低于预期;上游材料价格大幅波动。
神马股份 基础化工业 2018-07-16 17.06 -- -- 20.52 20.28%
20.52 20.28% -- 详细
事件: 公司公布半年度业绩预增公告, 2018上半年实现归属于上市公司股东的净利润预计同比增加3.29亿元左右,同比增加 655%左右。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润预计同比增加3.38亿元左右,同比增加753%左右。 尼龙产业链全面涨价带动业绩大幅增长。2017年下半年以来,海外多起装置事故导致供给受限,推动尼龙66产业链价格全面上涨,行业景气大幅提升。2018年以来,索尔维和英伟达的己二腈生产装置由于不可抗力停产,进一步加剧了PA66供应的紧张态势。公司主要产品尼龙66切片价格自20000元/吨上涨至32500元/吨,涨幅达62.5%,己二酸、己二胺等也均大幅上涨,推动了业绩的大幅增长。未来尼龙66需求将保持稳定增长,而行业供给由于较高的技术壁垒处于偏紧态势,预计行业景气度有望继续保持高位。 二季度业绩靓丽超出市场预期。根据公司业绩预告,预计公司上半年实现净利润3.79亿元,扣非后净利润3.83亿元。公司二季度单季度实现净利润2.77亿元,环比大幅增长172.5%,超出市场预期。公司二季度业绩环比大幅增长主要有两方面因素,一方面公司产品偏下游,产品调价相对滞后。一季度尼龙66产业链价格大幅上涨,公司产品价格于二季度调价并贡献收益。另一方面公司产品中约30%用于出口,一季度人民币大幅升值带来4000多万的汇兑损失,二季度人民币大幅贬值预计为公司带来可观的汇兑收益。 产业链一体化保障公司竞争优势。公司尼龙产业链较为完善,依托大股东平煤神马集团,可以解决上游焦化苯的供应。公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸装置,拥有除己二腈之外的完整产业链。公司作为英伟达在国内最大的采购商,双方合作关系稳定,原材料供应具有保障。公司产品尼龙66切片规模位居国内第一,尼龙66盐的规模全球第四、国内第一,工业丝、帘子布规模均为全球首位。规模优势与产业链的高度一体化有力的提升了公司在行业内的竞争力。 切片产能顺势扩产,保障长期业绩。公司目前切片产能15万吨,今年6月新增的4万吨切片产能目前处于试生产状态。明后两年公司将陆续在海安和上海投产两个4万吨项目。公司与英伟达长期保持良好的合作关系,原材料己二腈的供应具有保障。随着切片产能的陆续投产,未来公司规模与业绩有望进一步提升。 盈利预测和投资建议:上调公司盈利预测,预计公司2018、2019年EPS分别为2.08元和2.50元,以7月11日收盘价17.25元计算,对应PE分别为8.3倍和6.9倍,维持“增持”的投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名