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中原证券股份有限公司
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易华录 计算机行业 2018-05-28 32.85 -- -- 32.09 -2.31% -- 32.09 -2.31% -- 详细
公司电子车牌首单落地。本次交易的招标人为天津市交管局,项目内容主要包括建设电子标识固定读写设备、移动式基站、发卡服务及平台建设等。本次公司是首次中标电子车牌业务,标志着国内电子标识市场的新开端,对公司和智能交通行业来说都具有非同寻常的意义。电子车牌的应用是大势所趋,能为车联网提供一种有效解决方案,2018年将成为市场启动元年。2017年12月29日,国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会批准发布了机动车电子标识六项国家推荐性标准,于2018年7月1日起正式实施。同时2018年新出厂机动车已经全部强制要求在前挡风玻璃位置留出电子车牌的微波窗口。 电子车牌相关产业市场规模或超千亿,国内企业争相布局。国内机动车保有量超过2.7亿辆,按照公安部规划全国将设置监测点100万个,由此计算,产业链中的电子车牌(RFID芯片)、采集读写设备、分析处理系统以及衍生的大数据产业市场规模或超千亿。 公司在电子车牌领域先发优势明显。公司参与了公安部汽车电子标识技术的研发工作,协助国家相关部门起草并制定了汽车电子标识的国家标准。2018年公司自主研发的汽车电子标识读写设备已经通过了公安部交通安全产品质量监督检测中心检测认证,同时在汽车电子标识领域已具备全面的、成熟的解决方案,还拥有了天津全运会赛事的规模化应用案例。此次项目在天津地区的先行先试,有利于公司在京津冀市场形成良好的示范效应,为后续汽车电子标识项目在全国落地积累宝贵的经验。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.85元、1.12元、1.52元,按5月25日收盘价30.88元计算,对应PE为36.53倍、27.49倍、20.33倍。看好公司的长远发展,维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:政府客户回款速度低于预期;数据湖业务推进不及预期。
龙净环保 机械行业 2018-05-23 15.10 -- -- 14.77 -2.19% -- 14.77 -2.19% -- 详细
主营业务发展平稳,在手订单仍较为充裕。17年,国内火电市场需求下滑,超净排放改造接近尾声,行业面临较为严峻的经营环境。公司全年实现营业总收入81.13亿元,同比增长1.11%;扣非后归母净利润6.58亿元,同比增长24.83%。18Q1公司实现营业总收入12.09亿元,同比增长5.81%;扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长3.29%。17年公司在国内同行业绩普遍下滑的情况下取得平稳增长,充分体现公司在大气治理领域的龙头地位。18年第一季度,公司新增订单23亿元,累计在手订单157亿元,收入订单比近2倍,对未来业绩的持续兑现起到积极作用。 技术储备较为丰富,非电领域市场拓展可期。公司作为国内烟气治理行业的龙头企业,具备较强的技术优势和工程项目管理经验。根据中电联数据,公司多项烟气治理数据排名行业前列,如17年签订合同的烟气脱硫机组装机容量排名第二,签订合同的烟气脱硝机组装机容量排名第一,17年累计投运的电袋复合除尘装机容量排名第一等。在非电领域的技术储备中,公司的干法超净工艺能够实现脱硫脱硝除尘除汞等多种污染物一体化治理,适用于钢铁烧结、焦化、玻璃窑炉、焦炭、氧化铝、碳素、催化裂化等多个领域。公司的COA脱硝工艺运营吨矿成本3.18-3.9元,显著低于传统的SCR工艺和活性焦工艺,具备较好的性价比,已经和干法超净工艺在梅钢3号烧结机上成功运行。另外,公司在减少物料损耗的圆管带式输送、水泥行业的脱硫、VOCS治理等领域储备相关技术,有利于公司开拓非电领域新的利润增长点。 钢铁市场超净排放改造征求意见稿出台,非电领域超净排放改造市场释放有望加速。从传统火电领域的烟气治理逐步向其他非电领域转型是目前行业发展的趋势。17年6月,环保部发布《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单的公告(征求意见稿),全面提升了非电领域的排放标准。而18年5月,生态环保部发布的《钢铁企业超低排放改造工作方案(征求意见稿)》明确了钢铁超低排放改造的时间表,力争2020年底完成钢铁产能改造4.8亿吨,2022年底前完成5.8亿吨,2025年底前完成改造9亿吨。征求意见稿提出,要采取税收、财政、电价、信贷、技术等多项政策支持。因此,钢铁行业的改造订单有望加速释放,对具备相关技术储备和示范项目的公司形成实质利好。 维持公司“增持”投资评级。公司技术储备丰富、经营踏实,激励充分,对行业认知及战略转型具有前瞻性,并且过往业绩经营稳健,因此,可以认为公司是务实进取的民营环保企业。目前火电超净排放改造市场萎缩已经成为必然,非电领域烟气排放治理市场在政策驱动下有望加速释放,行业重心转移趋势明显。但是,考虑到非电领域烟气治理市场的独特性,工况复杂性、客户的多样性等特征,公司所在行业仍面临着较大的经营压力。预计公司2018、19年EPS分别为0.73、0.80元,按照5月18日15.39元/股收盘价计算,对应PE分别为21.0和19.3倍。目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。
烽火通信 通信及通信设备 2018-05-23 27.70 -- -- 29.50 6.50% -- 29.50 6.50% -- 详细
激励对象范围较广。公司激励对象包括总裁戈俊等1728名员工,其中高管共授予141万股,其他相关核心骨干人员共授予5359万股,预留权益300万股。本次激励对象范围较广,有利于激励核心骨干员工共同努力实现公司发展目标。 限制性股票定价较为合理。本次限制性股票定价为13.35元每股,总体较为合理,是在符合监管要求的前提下给了员工最大限度的潜在获利空间,有利于最大限度地发挥激励作用。 解锁目标设定较为合理。本计划首次授予的限制性股票在ROE方面的考核目标为19年不低于9%、20年不低于9.5%、21年不低于10%,公司17年扣非后ROE为8.28%,因此该目标将激励员工在当前基础上稳步提升ROE,从而更好地回报投资者。本次净利润复合增长率方面的考核目标为不低于15%,这低于公司16年净利润增长率;考虑到作为基数的17年正值4G已完成、5G未开始的青黄不接时段,基数本身较低,并且将接受考核的19、20、21年正值5G发展的黄金时段,行业景气度较高,预计公司完成该目标难度不大。 国家领导人高度重视集团发展。18年4月26日,习大大来到烽火科技集团实地视察并说到:“现在核心技术、关键技术、国之重器必须立足于自己。过去我们勒紧裤腰带,咬紧牙关,还创造了两弹一星,因为我们发挥了另外一个优势,制度优势--集中力量办大事。社会主义一方有难八方支援,下一步科技的攻关要摒弃幻想,靠我们自己!”在党中央的关怀下,预计集团及公司有望办成大事,实现甚至超额实现既定目标。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.89元与1.15元,按5月21日28.02元收盘价计算,对应的PE分别为31.6倍与24.3倍。公司估值相对通信设备制造行业水平合理,考虑到国家的重视以及本方案的激励力度,维持“买入”的投资评级。 风险提示:5G建设进度低于预期、海外黑天鹅、系统性风险。
珠江啤酒 食品饮料行业 2018-05-22 6.31 8.00 13.80% 7.03 11.41% -- 7.03 11.41% -- 详细
20181Q,公司销售收入7.17亿元,同比增长7.66%,较2017年全年增幅6.24%提升1.42个百分点。20181Q,公司销售商品和服务流入现金7.8亿元,同比增长7.88%,较20171Q提升3.4个百分点。通过当期收入和销售流入现金的相互印证,我们认为:2018年1季度,公司的销售增长真实,并且有加速的迹象。 公司存货持续下降,说明实际动销情况较好,销售端呈现积极态势。 2018年1Q,公司的营业成本4.79亿元,同比增长14.87%,较2017的8.27%提升6.6个百分点,较20181Q的营收增长超出7.21个百分点。营业成本增长不但超过同期收入增长,而且相比2017年,营业成本增长有加速趋势。2017年第四季度时,我们曾判断,由于上游要素价格上涨的传递,2018年包括啤酒在内的食饮制造业的营业成本恐会大幅上升,驱使行业毛利率下滑。我们认为,从公司一季度的营业成本上涨情况来看,公司2018年的盈利水平将低于2017年。 20181Q,公司购买商品和服务流出资金5.54亿元,同比下降6.26%。当期购买商品和服务的现金流出与营业成本大体一致,上年第一季度基数较高导致当期同比下降。 20181Q,由于营业成本增加幅度远超过营业收入增长,公司的销售毛利率较上年同期大幅下滑4个百分点,仅录得33.26%。 20181Q,公司的期间费用率20.77%,同比下降6.11个百分点,其中主因是当期利息收入大幅增加,并计入财务费用,导致费用率整体大降。20181Q,公司的财务费用为-0.69亿元,为利息收入,增厚公司当期业绩0.03元,属于非经营性业绩。 同比增26.73%,远远高于当期收入增长。我们认为,公司深耕华南市场多年,在当地的口碑价值巨大,并且销售半径有限,故销售费用过高超出情理。 20181Q,公司的“与日常经营有关的政府补贴”计0.16亿元,计入当期的“其他收益”项下,影响了当期的营业利润及净利润,增厚当期每股收益0.007元,该项不属于经营性收益。 2018年1Q,公司实现营业利润0.27亿元,剔除上述0.16亿元的政府补贴,公司当期营业利润为0.11亿元,同比增长4.5倍。如果继而剔除财务费用中的利息收入,公司当期的营业利润为-0.58亿元。 我们维持对公司的盈利预测和投资评级。我们认为,公司啤酒主业的基本面是良好的,甚至在业内都是优秀的。但是,我们对公司居高的非经常性损益持观望态度。我们预测:除权之后,公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.13、0.16、0.19元,分别同比增长62.5%、23.1%和18.8%。对应5月15日的收盘价6.09元,公司2018、2019、2020年的PE分别为46.85、38.06、32.05倍,PEF分别为0.75、1.65和1.68倍。我们维持对于公司的“买入”评级,六个月内股票目标价8元。
科伦药业 医药生物 2018-05-22 33.90 -- -- 35.10 3.54% -- 35.10 3.54% -- 详细
四川科伦药业股份有限公司是全球最大的大输液专业制造商和运营商,未来大输液板块仍有增长空间。2017年,国家食品药品监督管理总局发布的《关于鼓励药品医疗器械创新,实施药品医疗器械全生命周期管理的相关政策(征求意见稿)》中明确,要对已上市注射剂开展再评价工作;此外,随着国家环保监管力度的加强,大输液行业有望进一步整合。未来,大输液行业的转型主要朝向产品结构转型以及包装方式转变。科伦药业在该领域均有布局,同时与石四药强强联手,有望进一步巩固大输液领域的龙头地位,带来该业务的稳定增长。 抗生素全产业链已经形成。2018年3月12日,伊犁川宁生物技术有限公司万吨抗生素中间体建设项目升级改造工程通过竣工环境保护验收,抗生素全产业链已经形成,未来公司将借助前端优势,加强后端产品开发进度,形成协同效应,该业务板块有望扭亏为盈,贡献业绩。 科伦研究院助力公司二次腾飞。科伦研究院机制合理,人才丰富,布局产品管线面广,同时具有深度研发能力,目前,公司已获批生产9项;已申报生产及处于待批准生产阶段项目共35项;已批准临床及处于临床研究阶段项目共42项;预计未来2018-2020年将有50-70项产品(包括一致性评价项目)获批生产。 盈利预测。预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.79元,0.91元,1.34元,对应动态PE分别为43.1倍,37.1倍,以及25.3倍,公司中长期发展前景较好,考虑到短期估值较高,给予公司“增持”评级。 风险提示:新药市场开拓不及预期,川宁项目盈利不达预期,公司新药开发力度低于预期,销售及管理费用增长超出预期
千禾味业 食品饮料行业 2018-05-21 22.07 26.00 11.49% 23.69 7.34% -- 23.69 7.34% -- 详细
公司公布2018年一季报。20181Q,公司实现收入2.45亿元,同比增长-3.16%;当期营业成本1.38亿元,同比增长-7.38%;实现扣非营业利润0.50亿元,同比增长16.28%;实现经营活动现金流净额0.52亿元,同比增长-29.73%;当期销售毛利率为43.71%,同比提升2.72个百分点;当期扣非净利率20.41%,同比提高5.59个百分点。公司销售增长恐受焦糖色业务的拖累。20181Q,公司实现收入2.45亿元,同比增长-3.16%;20181Q,公司销售商品和服务收到的现金为2.88亿元,同比增长0.7%。考虑到:公司的酱油和食醋收入已经连续多期以超过30%的幅度增长,我们很难想象两大主打产品的销售陡然由高增长转为负增长。从收入和现金的相关数据,我们判断:一季度,公司的调味品(酱油和食醋)销售实现正增长;但是,由于焦糖色在公司营收中占比较大(2017年占比25%),而焦糖色量和价的长期下降导致焦糖色的销售持续萎缩,从而拉低了公司整体的收入增长水平。 调味品单价提高是否影响了销售?2017年,公司对调味品予以直接提价,我们预测提价幅度在4%-5%之间。提价是为了对冲2017和2018年的成本大幅上涨。但是,2017年的提价,以及2018年潜在的提价可能,是否会影响公司产品的销售?我们认为,这一问题仍须观察,或许半年期时能够得出结论。 2018年,食品制造业的通胀压力非常之大,远甚于2017年。20181Q,公司确认的营业成本为1.38亿元,同比增长-7.38%,降幅比较大。20181Q,公司购买商品支付的现金同比大增13.24%。考虑到2016、2017年持续两年的要素价格上涨,如包材、能源、人工、粮食等价格均已大幅上涨,我们认为包括食品制造业在内的中游制造业,通过上游传导机制,其各项营业成本今年将会大幅上升。20181Q,公司经营性现金流净额的大幅下降恰是销售流入现金减少而采购流出现金增加的体现。公司上年已经通过提价部分对冲成本上涨,如2018年不再提价,2018年的业绩将会受到成本上涨的负面影响。 20181Q,公司扣非后的营业利润为0.5亿元,较上年同期增长16.28%,增幅走窄。20181Q,公司将0.8亿元的资产处置收益放入利润表,增厚了当期营业利润;如果将这部分的资产处置收益剔除,公司当期扣非营业利润应为0.5亿元,较上年同期增长16.28%。考虑到20171Q,公司的营业利润同比增幅高达59.26%,20161Q也达到22.73%,公司20181Q利润增长放缓的迹象明显。利润增长放缓的主要原因仍是上述的焦糖色销售拖累和营业成本大增。是否增长放缓成为今年全年的趋势,还需要观察半年期业绩。 20181Q,公司销售毛利率提升多来自于产品提价。20181Q,公司实现销售毛利率43.71%,同比提升2.7个百分点,主要原因是2017年公司对产品的直接提价所致。公司2017年的销售毛利率较2016年基本持平,并无提升,可见,产品提价对毛利率的提升将反映在2018年业绩中。大概率上,公司在2018年不会再次对产品直接提价,叠加成本上涨的压力,公司全年维持40%以上的毛利率仍须努力。 20181Q,公司对费用的控制较为出色。20181Q,公司的销售费用同比零增长;管理费用同比零增长;财务费用较上年同期略增加0.01亿元。由于营收分母的问题,公司20181Q的期间费用率升高0.89个百分点,为24.17%。整体看,公司对费用的控制较为严厉。成本压力日益加大,而提价又如同双刃剑,难以一再为之,在这样的市场环境下,公司当前只有通过严控费用来保证业绩稳定。 20181Q,在销售毛利率提升和费用严控之下,公司净利率达到20.41%,创下新高。20181Q,公司的净利率达到20.41%,较上年同期提高5.6个百分点,并创下新高水平。其中的主要原因包括:一是2017年直接提价所拉动的销售毛利率的提升;二是费用严控下,期间费用率的持稳。对于2018年全年,我们认为关注重点在于:一,营业成本上升的幅度是否过大,导致提价对冲效果减弱;二,提价后,市场对产品的消化情况,即产品全年的动销力度。 我们维持此前对公司的基本判断和盈利预测。我们预测公司2018、2019、2020年的每股收益分别为0.58元、0.89元和1.26元,参照2018年5月17日收盘价22.12元,对应的市盈率分别为38.1倍、24.9倍和17.6倍。我们维持对公司的“买入”评级,六个月内目标价26元。 风险提示:成本上涨压力较大的风险;食品和生产安全的潜在风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-16 15.88 -- -- 17.00 7.05% -- 17.00 7.05% -- 详细
事件:18年5月10日,我们参与了公司的业绩说明会,对公司进行了实地调研。 投资要点: 业绩回顾,17年盈利增长稳健,18Q1增速加快。17年公司实现营业总收入42.02亿元,同比增长13.87%;归属于上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长28.25%。18年第一季度,公司实现营业总收入11.35亿元,同比增长20.03%;实现归属于上市公司股东净利润3.08亿元,同比增长133.96%。18Q1公司归母净利润大幅增长主要原因为:处置官窑市场股权产生1.60亿元处置收益、大连固废项目投产垃圾处理能力增加、水损率降低、污水处理管网运营收入增加,以及30%的燃气股权并表和燃气销量增长购销价差回升。 四大业务组合形成完整生态环境服务产业链。公司主要业务包括供水、污水处理、固废处理、燃气供应四大业务板块。供水、燃气供应同属于公共服务领域,管理互通,行业发展较为成熟。而污水处理和固废处理业务采取BOT模式进行拓展,尤其是固废业务仍具备较大市场容量。供水、污水处理业务现金流充裕,为固废业务的全国扩张提供资金支持。“十三五”期间,公司聚焦环境服务产业,以固废业务为核心进行扩张,致力于将公司打造成领先的生态环境服务商。 “瀚蓝模式”向外复制,固废业务构成未来主要业绩增长点。公司的瀚蓝产业园模式,将生活垃圾转运、垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、污泥处理、垃圾渗滤液处理、飞灰处理建到一个产业园。各环节能够实现资源共享、资源互换,该模式具有节省土地资源、降低处理成本、减少污染物排放、方便公众关系维护等优点。目前,公司垃圾焚烧处理能力21450吨/天,其中预计18年建成投产大连、顺德、廊坊二期合计4500吨/天产能(大连项目已经满产)。同时,公司在建的南海焚烧发电1500吨/日、福建漳州1000吨/日等项目奠定固废业务规模持续增长的基础。公司各垃圾焚烧发电厂焚烧处理单价普遍较高(如南海区提标扩能项目处理单价129.86元/吨,开平项目85元/吨),体现公司较好的项目把控能力。而且,17年公司单吨垃圾焚烧发电量362.54度,同比增加22.53度,单位垃圾上网电量超过280度,显示发电效率的提升,从而有利于投资回报率的提高。 可转债发行弥补资金缺口,助推项目落地。公司于4月26日发布可转债发行预案,预计募集10亿元用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能项目(1500吨/天)、安溪县生活垃圾改扩建项目(750吨/天)、漳州南部生活垃圾焚烧项目(1000吨/天)。可转债具体发行实施时间预本基准贷款利率上浮5-10%,可转债的发行有利于降低企业融资成本,加速固废项目落地。 维持公司“增持”投资评级。公司经营稳健踏实、务实低调,其“瀚蓝模式”正逐步向全国推进,而且垃圾焚烧发电项目进入运营期,业绩增速有提升预期。预计18、19年公司全面摊薄EPS分别为0.96、1.2元,按照5月11日收盘价15.83元/股计算,对应PE分别为16.5、13.2倍。目前公司估值水平相对于同行业估值偏低,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目异地获取难度增加,行业竞争趋于激烈;固废项目建设进度不及预期;资本支出增长,利率上升,融资成本上升。
浙江龙盛 基础化工业 2018-05-16 12.40 -- -- 13.45 8.47% -- 13.45 8.47% -- 详细
环保政策持续收紧,染料行业景气有望继续提升。近年来,在供给侧改革及环保监管提升等因素推动下,染料行业落后产能正在持续退出,行业供需逐步好转。受这些因素影响,2017年底以来,染料价格迎来上涨行情,景气度持续提升。今年上半年以来,苏北等地区环保整顿力度,明显加大,导致当地部分染料及中间体产能被迫停产,进一步推动了行业供给关系的紧张态势。目前分散黑染料价格已从2017年底的2.55万元/吨上涨至5.3万元/吨,涨幅108%。随着长江经济带生态环境保护力度的提升,未来环保政策力度将长期收紧,染料行业景气有望继续提升。染料价格的提升有望大幅推动公司今年业绩的增长。 一季度下游去库存影响销量,未来有望迎来补库存行情。公司一季度实现染料销量53687吨,同比下降31.97%。染料销量的下降一方面是2017年一季度的基数较高,另一方面是由于染料涨价过程中的下游主动去库存。染料行业自去年一季度以来总体处于去库存阶段,目前行业库存已处于历史低位。在下游纺织行业增长的带动下,染料需求总体稳定。随着染料行业集中度的提高与生产成本的提升,目前染料价格具有较好支撑。随着三季度染料传统需求旺季的到来,届时染料行业有望迎来补库存行情,推动价格进一步上涨。 中间体盈利大幅提升,成为业绩增长重要贡献。公司的中间体产品主要包括间苯二酚与间苯二胺,产能分别为3万吨和6.5万吨,除部分间苯二胺自用外其余均对外销售。近期来中间体价格与盈利不断提升,已成为公司业绩的重要来源。2017年7月,全球主要的三家间苯二酚生产企业之一的美国indspec关闭了其间苯二酚生产装置,退出该行业。供给的收缩带动了间苯二酚价格的大幅上涨,2017年至今,间苯二酚价格自6万/吨上涨至11.5万/吨,甲苯二胺价格自2万元/吨上涨至3万/吨。今年3月商务部对原产日本、美国的间苯二酚继续征收反倾销税。受这些因素推动,预计中间体价格有望保持高位。中间体价格的上涨业推动了中间体业务盈利的大幅提升,一季度中间体已成为公司业绩的最主要来源。 房地产项目有序推进,未来收益可观。公司房地产业务集中在上海,主要以参与旧城改造方式介入。公司在手项目主要包括大宁社区旧城改造、大统基地旧城改造和华兴新城项目。其中大宁项目即将进入收获期,预计于2019 年确认收入,大统项目拆迁完成,预计年内开工建设。华兴新城项目体量最大,项目建筑面积达52.9万平方米,该地块附近住宅均价在10万/平以上,未来收益可观。目前该项目拆迁率98%以上,整体成本可控。 未来产品逐步趋向多元化。近年来,公司产品种类不断增多,业务结构趋于多元化。未来公司计划将间苯二胺产能进一步扩大至10万吨,间苯二酚扩大至5万吨,下游产品间苯二酚-甲醛树脂项目也正在建设种;此外公司还建有2万吨H酸及2万吨对位酯项目,预计年内将逐渐投产。随着新产品的不断投产,未来公司产品将继续趋于多元化,从而降低对单一业务的依赖。 盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.36元和1.46元,以5月9日收盘价12.02元计算,对应PE分别为8.8倍和8.2倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、环保力度低于预期。
浙大网新 计算机行业 2018-05-14 12.98 -- -- 13.18 1.54% -- 13.18 1.54% -- 详细
智慧城市营收大幅减少,主要因资产剥离所致。17年公司实现营收32.53亿元,同比减少20.26%;主要系业务结构调整,部分工程项目验收延后,智慧城市业务收入下降所致;通过剥离传统IT业务和并购优质资产,公司大幅增强了自身的云服务平台资源。分业务来看,智慧城市业务营收9.39亿元,同比减少53.50%;智慧商务业务营收17.91亿元,同比增长3.48%;智慧生活业务营收2.33亿元,同比增长15.07%;智慧云服务业务营收2.51亿元,为17年新并购业务。考虑到公司业务结构调整已基本完成,预计智慧城市业务收入在18年将重回正增长;另考虑到量化投资的前景,预计智慧商务业务收入增速有望加快;其他业务预计将维持当前稳健增长格局;总体营收将实现两位数正增长。 盈利能力显著改善,预计毛利率将继续提升。17年公司毛利率达25.93%,同比提升5.53个百分点,主要因资产剥离所致。分业务看,公司智慧城市业务毛利率18.84%,同比提升4.01个百分点;智慧商务业务毛利率19.98%,同比降低0.48个百分点;智慧生活业务毛利率70.11%,同比提升7.33个百分点;新业务智慧云服务毛利率达49.02%。考虑到毛利率最高的智慧生活业务营收增长较快,且新并购的智慧云服务业务毛利率较高,预计公司整体毛利率水平将继续提升。 中标AI技术在特定领域的应用研究与示范项目。该项目被列入浙江省科技厅18年度重点研发计划,将建设AI行业应用基础平台,重点突破知识图谱构建等核心关键技术,研发一套智能运营的典型应用系统,并面向金融、商业和政府等部门构建各类智能运营典型应用示范。中标该项目体现了公司在AI领域的实力,预计研发成果将进一步赋能公司在大交通、大金融、大健康领域的业务,从而提升公司的竞争力。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.39元与0.52元,按5月9日13.26元收盘价计算,对应的PE分别为34.2倍与25.5倍。考虑到公司在估值上相对计算机应用行业水平较低,且中标省科技厅年度重点研发计划中的AI技术项目,调升投资评级为“买入”。 风险提示:项目验收延后,华通云业绩18年继续低于预期,系统性风险。
杉杉股份 能源行业 2018-05-11 20.80 -- -- 23.66 13.75% -- 23.66 13.75% -- 详细
事件:5月4日参加了公司业绩说明会,对公司进行实地调研。 投资要点: 公司业绩回顾。2017年,公司实现营收82.71亿元,同比增长51.07%;营业利润12.36亿元,同比增长179.45%;净利润8.96亿元,同比增长171.42%;扣非后净利润4.41亿元,同比增长72.07%,基本每股收益0.798元。2017年,公司非经常性损益合计4.55亿元,其中政府补助8463万元、出售金融资产取得投资收益4.83亿元。 18年一季度,公司营收18.14亿元,同比增长17.94%;营业利润2.21亿元,同比增长72.35%;净利润1.50亿元,同比增长79.54%;扣非后净利润1.15亿元,同比增长45.68%,净利润延续高增长。目前,公司业务分为新能源和非新能源业务两大类,其中非新能源业务包括服装品牌运营、类金融和创投业务。 新能源业务营收和毛利占比提升 重点关注锂电材料。公司新能源业务覆盖新能源上下游产业链,具体包括锂电池材料、新能源汽车及能源管理服务业务,已成为公司主要业绩增长点和发展重点。2017年,公司新能源业务合计营收74.30亿元,同比增长54.79%,营收占比89.8%,占比较17年提升2.15个百分点;毛利合计16.71亿元,同比增长59.74%,毛利合计占比79.57%,同比提升2.92个百分点。 新能源主营业务中,锂电材料为核心和优势业务,17年锂电材料主营收入60.36亿元,同比增长47.37%;净利润5.65亿元,同比增长101.31%。公司锂电材料主要特点:一是材料体系涵盖正极、负极和电解液且具备显著行业地位,17年底产能分别为4.3、6.0和3.0万吨,17年中国锂电产业年度竞争力品牌榜单显示,公司正极连续四年位列第一、负极17年首次夺榜、电解液位居第四;二是客户优势显著,下游客户涵盖国际国内主流锂电池企业,如ATL、LGC、CATL、BYD、SDI、国轩高科等。 公司正极优势显著 关注上游材料价格和项目进展。17年,公司正极销售21447吨,同比增长19.42%,对应营收42.60亿元,同比增长70.15%。公司正极材料优势显著,主要体现在产品体系齐全、产品性价比高、规模优势显著、技术储备丰富、下游客户及产业链整合等,如公司4.45V高电压LCO产品在高端3C领域优势显著,三元产品已涵盖单晶523/622和高镍811,其中811容量高达200mAh/g、低残锂、循环性能优异;产业链整合方面,为稳定上游资源供应,17年7月公司与洛阳钼业签署了《战略合作框架协议》,同时认购其4.71亿股非公开发行A股股票,认购价格3.82元/股,金额18亿元,限售期为12个月。 公司正极后续重点关注两方面:一是上游原材料碳酸锂和电解钴价格。受供需影响,近年来电池级碳酸锂和电解钴价格大幅提升且高位运行,预计二者价格在18-19年大概率仍将高位运行,同时重点关注我国盐湖提锂技术进展。二是关注相关项目进展。基于行业发展前景,公司持续提升正极产能,其中杉杉能源在宁夏石嘴山启动的年产7200吨高镍三元及前驱体项目于18年3月陆续试产;18年1月启动了10万吨高能量密度锂电池正极材料项目,且1期1万吨预计18年底投试产。 负极关注行业价格及项目进展。2017年,公司负极销售30912吨,同比增长36.75%;对应营收14.82亿元,同比增长26.34%;净利润1.01亿元,同比增长3.76%,净利润增速低于营收增速主要系补贴下调致整车压力向上游材料传导、行业竞争加剧致负极细分领域价格下滑,同时原材料和石墨化价格上涨。公司动力用负极材料产品领先全球,其中QCG、P15、EMG、CP系列产品在动力电池领域具有较高市场份额;高容量硅合金负极已产业化并可满足新能源乘用车300Wh/kg性能要求。公司负极材料在动力领域已具备优势,动力类营收占比已过半,负极行业产品价格趋势总体向下,具备规模和技术优势的企业将受益,为此公司持续提升产能规模:17年以2.4亿元收购湖州创亚100%股权,其成品产能为1万吨;目前宁德在建产能2万吨预计18年年中达到中试投产条件;郴州杉杉年产7000吨石墨化产能18年上半年将投试产,在建年产1.6万吨生料产能,而内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目中的一期预计19年4月投试产。 电解液关注六氟磷酸锂价格和项目进展。近年公司电解液发展总体不如正/负极材料,17年电解液销售6416吨,同比下降11.4%,对应营收2.94亿元,同比下滑29.83%。公司衢州2万吨电解液项目已于17年11月投试产,年产2000吨六氟磷酸锂项目将于18年4月底投试产。六氟磷酸锂价格自16年7月见顶后总体持续回调,回调主要逻辑在于我国六氟磷酸锂产能大幅释放,目前逐步趋稳。考虑上游材料价格总体维持高位,预计六氟磷酸锂价格进一步大幅回调概率较低。 公司新能源汽车业务仍处于起步阶段。17年公司新能源汽车主营业务收入5.45亿元,同比增长477%,其中动力电池PACK销售约1500套,下游客户包括福气新龙马、江铃集团等;新建全国首条半自动LIC模组生产线,年产能约19万只模组,已实现批量销售。 新能源汽车行业景气度持续向上。2017年,我国新能源汽车合计销量76.78万辆,同比增长53.03%,合计占比2.65%,全年销量略超市场预期。18年1-3月合计销量14.07万辆,同比增长158.59%,合计占比1.96%,同比持续高增长主要是17年一季度基数较低。发展新能源汽车为我国既定战略,且我国新能源汽车各产业链在全球均具备较强竞争力,综合考虑18年我国新能源汽车产销有望达到100万辆,行业景气度将持续向上,公司作为综合锂电材料龙头将受益于行业增长。 公司可供出售金融资产显著增长。公司可供出售金融资产分为三个阶段:2011-13年,规模在18亿元左右;2014-16年,规模总体约26亿元左右;2017年大幅提升至64亿元,同比增长140.57%,主要系参与洛阳钼业定增,18年3月底则增至73.60亿元,环比17年增长14.94%。值得注意的是,公司可供出售金融资产具备流动性较好,且参与的洛阳钼业定增将于18年7月解禁,预计公司未来将结合二级市场现状和自身发展战略择机减持。 公司正极盈利优于行业可比公司。2017年,公司销售毛利率25.39%,同比提升0.43个百分点。分行业毛利率显示:服装为47.96%,同比提升3.05个百分点;锂电池材料24.80%,同比提升1.78个百分点;新能源汽车7.17%,同比回落2.01个百分点;能源管理服务15.89%,同比提升0.18个百分点。值得注意的是,公司锂电正极毛利率为24.67%,显著高于行业可比公司水平,主要与公司产品结构和客户结构有关,且公司管理能力较好,预计18年正极盈利仍将优于行业水平。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.83元和1.00元,按5月7日19.58元收盘价计算,对应PE分别为23.5和19.5倍。目前估值相对锂电板块合理,维持“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期;上游原材料价格大幅波动;项目进展不及预期。
四维图新 计算机行业 2018-05-10 26.60 -- -- 27.05 1.69% -- 27.05 1.69% -- 详细
并表杰发科技给公司带来业绩支撑。2017年杰发科技净利润20816.95万元,没有完成22798.51万元的业绩承诺(实现率91.31%),主要原因是后装4G车机整机市场竞争激烈,影响了下游厂商的销量,另外公司车载功率电子芯片因为工艺磨合问题生产不够稳定。公司于2016年4月发起了对杰发科技的并购,并与2017年3月开始并表,全年实现并表收入5.17亿元,占合并报表的23.99%,并表净利润1.88亿元,占合并报表的70.97%,扣除并购因素公司收入增长3.40%,净利润增速-50.83%。 公司传统导航电子地图业务面临发展瓶颈,公司采取了提升品质和差异化的方向应对市场变化。我们根据易观国际数据测算,2017年前装车载导航出货量453万台,同比下滑10%,前装车载导航出货量约为18.3%,较上年下滑2.3个百分点,受到手机导航的挤压遇到了发展的瓶颈。2017年4季度公司出货量占比38.6%,较上年同期下滑了0.8个百分点。为此公司聚焦高级地图数据属性的应用产品研发,提供一体化的服务,全年导航业务收入9.41亿元,仍然实现了15.43%的增长。 在新业务领域的布局,带来短期业绩压力。公司的车联网、高精度地图、高精度定位、自动驾驶、车规级芯片、位置大数据等新业务都还处于投入期,2017年公司研发投入9.13亿元,同比增长25.8%,其中费用化的研发投入7.08亿元,同比增长39.63%,已经超过收入增速。新业务的投入难以短期见效,需要等待市场成熟带来行业性爆发的机会。 2017年公司继续保持了车载导航领域绝对的领导地位,提出了“智能汽车大脑”的战略愿景。于8月成为了全球首家发布日更新平台的图商,为卡车提供ADAS地图,高精度地图完成了部分国际车厂的评估。公司成功通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型组织级成熟度三级认证审核,成为全球汽车GIS软件和数字地图行业中唯一通过此认证的企业。同时,在完成对杰发科技的并购以后,公司成为国内首家面向自动驾驶在高精度地图、高精度定位、算法、芯片、大数据等关键节点布局的企业,业务协同效应正在显现。 中美贸易战后,杰发科技作为车载娱乐芯片的龙头,将更多地受益于国家政策的推动。杰发科技车载信息娱乐系统芯片已经与多家前装车厂建立起战略合作关系,并连续多年占据国内后装市场50%以上的市场份额。同时,杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,并将推出智能座舱系统芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS胎压监测芯片等新产品,打破国外行业巨头的垄断,并为自动驾驶软硬件一体化解决方案落地奠定基础。 车联网和无人驾驶长期利好公司的发展。近年来随着国家政策的支持和车厂、供应商、科技巨头的跨界合作,国内自动驾驶业务已经呈现出弯道超车的趋势。2020年前后或将成为主要汽车厂商和科技企业承诺推出部分自动驾驶量产车的时间节点。而高精度地图作为目前自动驾驶解决方案中不可或缺的组成部分,决定了公司作为行业龙头的重要地位。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.26元、0.35元、0.49元,按5月4日收盘价25.61元计算,对应PE为99.56倍、73.46倍、52.35倍。我们看好公司长期的发展前景,但考虑到公司目前尚处于新业务的投入期,暂时给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:高管减持带来短期股价压力,并购业务不及预期,新业务进展不及预期。
中炬高新 综合类 2018-05-09 25.60 31.00 14.94% 27.88 8.91% -- 27.88 8.91% -- 详细
公司调味品主业收入延续较高增长势头。2017年,公司调味品收入34.53亿元,同比增长19.27%,增幅较2016年高出8.22个百分点。2017年,调味品收入在营业总收入中占比达到95.68%,较上年的91.67%高4个百分点。20181Q,公司调味品收入10.12亿元,同比增长6.53%,增幅环比回落,但是属季节性回落,不代表2018全年趋势。 公司销售流入现金势头较好。2017年,公司销售商品收到现金41.53亿元,高于当期收入。我们提取了五年的数据,发现:五年来,公司每年销售商品收到的现金都多于当期收入,并且2017年销售现金与销售收入之差进一步走阔,说明实际销售情况更好一些。 华南、华北、中西部和华东市场的销售增长均衡,前期市场投入初见成效。华南市场是公司的核心市场,2017年收入15.87亿元,同比增长8.55%,较上年13.33%的增速下降了近5个百分点,较高的市场基数之上增速明显放缓。公司的新拓市场有华东、中西和华北市场,2017年的收入分别是8.9、5.6和4.73亿元,同比增长17.11%、25.84%和28.18%。各大新拓市场增长迅速,尤其中西和华北市场增长更快,预计三大市场今后的规模将会基本相当,共同成为公司华南以外的增长引擎。 公司调味品毛利率进一步提升。近年来,公司调味品主业的产品升级和盈利提升尤为显著。2017年,公司调味品毛利率达到39.94%,较2016年的37.22%提高2.72个百分点,较2010年的25%提升近15个百分点。近年来,每年公司的营业收入增长都快于营业成本3至5个百分点,其原因:一是销售增长较好,规模效应不断显现;二是2017年公司对部分酱油提价;三是营业成本控制较好:2017年公司的销售成本率降至60.73%,较上年下降超过3个百分点,较2013年下降8个百分点。也可以说,2013年以来通缩的宏观环境对制造业的成本控制帮助很大,致使中游制造业的成本不断下滑。 公司调味品的净利率水平也明显提升。20181Q,美味鲜的净利润率达到13.74%,较上年同期的11.47%高出2.27个百分点,公司调味品不仅毛利率提升,通过三大费用的控制磨合,主业的净利率也大幅提升。 2018年,预计公司的营业成本将会上升。但是,我们发现:公司20181Q的营业成本增速已经高于营业收入超过一个百分点,说明2016年的PPI上行已经传及中游制造业。我们预计,对于中游制造业2018年是营业成本增长快过营业收入增长的一年。如果公司不通过提价对冲成酱油销量增长仍然较快,是调味品中潜力较大的品类。2017年,公司的酱油销量达37.28万吨,同比增长11.27%,较2016、2015年的9.53%、7.1%分别高出1.74和4.17个百分点。目前,酱油仍是增长较快的一个调味品类;其他增长较快的调味品类还有调味酱、蚝油、料酒等。目前,公司的收入结构中:酱油占比70%,鸡精鸡粉占比15%,其他如食用油、料酒和米醋占比15%。由于其他品类的单价一般高于酱油,随着他品类不断扩张,公司的盈利结构也将会进一步优化和改善。 公司费用率不断上升,其中销售费用率上升尤甚。2017年,公司期间费用率23.13%,较2016年上升1.36个百分点。其中,2017年销售费用率11.81%,较上年上升3.11个百分点。销售费用中占比较大的是物流仓储、销售人员薪酬和广告宣传,分别占比为60%、26%和13%。 仓储物流费用高增长印证了销售增长。2017年,公司的仓储物流费用达到2.52亿元,同比增长1.17倍。2014至2017年,公司的仓储物流费用年均增长44.68%,运输费用高增长印证了公司主业收入的高增长。公司采用的是经销商制,即公司将订货运往指定地点,再由经销商进行分销。 公司控制广宣费用而加大销售人员投入。2017年,公司在广告宣传方面的投入为0.56亿元,同比持平,较2014、2015年大幅下降。公司不断加大销售团队方面的投入:2014至2017年,公司对销售人员薪酬的投入年均增长36.39%。公司对销售团队的投入通过各大核心市场的高增长看到了成效。销售团队能够更为精准地开拓市场,相比之下广宣的覆盖面虽广但精准度不足。 公司存在较大金额的投资收益,投资者须注意。2017年,公司收回投资现金高达72.38亿元,投资支付现金高达76.72亿元,分别较上年增加25亿元和26.72亿元。收回的投资现金中主要包括委托贷款和银行理财;而投资支付的现金中,除了2.07亿元用于阳西基地的固定资产购置,其余的主要用于委托贷款和银行理财。2017年,公司的投资净收益高达0.71亿元,较上年增加0.26亿元,增厚公司2017年每股收益0.09元。我们认为:当投资收益成为经常性事项,估值时可以将其考虑进去;但是,当分析公司主业时,仍须剔除投资收益部分。 2017年,公司计入较多的资产减值,当期投资收益和政府补贴弥补了减值损失,而且增厚业绩。2017年,公司的扣非净利润占净利润的91.52%,占比较上年有所下降。2017年,公司的资产减值损失0.23亿元,较上年增加0.16亿元;资产减值损失占营收0.63%,较上年增加0.3个百分点。2017年,公司的投资收益和政府补贴合计达到0.99亿元,弥补了减值损失,增厚了业绩。2017年,公司的扣非净利润占净利润的91.52%,占比较上年有所下降。 投资评级:维持对公司的“买入”评级。公司2018、2019、2020年的EPS分别为0.77、0.93和1.22元,同比分别增长33.75%、21%和31.57%。参照2018年5月3日收盘股价23.91元,对应的PE分别为31.14、25.74和19.56倍。我们维持对公司的“买入”评级,目标价位31元。
三七互娱 计算机行业 2018-05-09 14.75 -- -- 15.14 2.64% -- 15.14 2.64% -- 详细
控股股东减持,9亿元剥离汽车部件业务有望优化公司股本结构与业务结构。公司于5月2日补充披露了公司控股股东与实际控制人吴氏家族拟通过竞价交易的方式减持不超过公司总股本2%的股份,减持价格不低于20元/股,通过大宗交易方式减持股本比例仍为4%不变且不受减持价格约束。此次控股股东减持将调整公司目前股本结构,有助于公司进一步聚焦目前主营的以游戏业务为代表的泛娱乐板块。此外,公司目前流通股份数量较少,此次减持将释放部分流通股投向市场,有望增加公司股份流动性。同时,公司5月3日还发布公告称拟通过交易所公开挂牌程序转让公司全资子公司芜湖荣顺汽车部件有限公司100%股权,交易对价为9亿元人民币。根据公司17年年报显示,汽车零部件业务仅占公司总营收的9.05%且毛利率仅为26.04%,远远低于公司网络游戏72.75%的毛利率。此次剥离汽车部件业务将优化公司业务结构,将出售业务所获的现金用于泛娱乐产业布局。从公司长期发展看,此次控股股东减持与剥离汽车零部件业务将优化公司股本结构与业务结构。 2亿元增持世纪华通,有望在IP授权与游戏发行业务达成合作。公司5月3日发布公告披露拟在未来12个月内增持世纪华通,增持金额不超过2亿元人民币,双方将在游戏研发及运营、IP改编资源方面进行战略合作。世纪华通控股股东同时也是盛大游戏控股股东,公司此次可能与世纪华通在《传奇》、《龙之谷》等重大IP项目达成合作,同时世纪华通也可能利用三七互娱强大的游戏发行能力为其游戏产品带来更多的流量支持,双方通过股权参与的形式使战略合作更加紧密,有望形成双赢的局面。 无惧行业下滑压力,继续深耕页游市场。受手游市场冲击,国内页游市场规模自15年以来增幅逐年下滑并在16年与17年出现负增长。受行业影响,公司17年页游收入占比大幅下降,但公司未来仍将继续深耕页游市场。根据9K9K统计,公司页游运营平台市场份额仅次于腾讯,排名第二,公司旗下页游平台与页游产品在开服数量方面能够维持稳定,未来将通过精简广告等方式提高页游产品利润率。从产品来源方面看,除了自研页游产品之外,公司还通过投资多家页游开发商的方式保障公司页游产品来源,预计公司18年将继续上线多款精品页游产品。 除了新上线的游戏产品之外,对目前已经上线的老游戏继续加大投入进行维护与更新也将成为公司研发工作的重点之一。新产品方面,最新上线的《黄金裁决》市场表现平平,并未达到公司预期,公司正在针对该产品进行相应的调优工作。此外,公司预计18年将推出多款代理或自研游戏产品,包括《奇迹MU手游》、《传奇类H5项目X》、《传奇类手游项目Y》和《灵谕》等自研产品,以及《命运先锋》、《剑与轮回》、《代号M-魔幻MMO》、《代号X-二次元卡牌》、《代号H-传奇类》和《代号S-SLG》等代理产品。海外市场方面,公司将携《楚留香》、《昆仑墟》、《神无月》、《青云诀》、《墨三国》等多款产品出海,同时推出《LordsofConquest》、《PrimalWars:DinoAge》等欧美定制产品,将在韩国发行《镇魔曲》、日本发行《永恒纪元》,进一步巩固全球化战略布局。 18年上半年业绩略低于预期。公司发布了18年1-6月业绩预告,预计18年上半年公司归母净利润为7.6亿元-8.6亿元,同比增长-10.65%-1.11%。主要原因系17年上半年处置上海喆元公司及上海极光网络科技有限公司股权确认了税后收益1.81亿元,而18年1-6月则无重大股权处置。扣非后净利润为7.4亿元-8.4亿元,同比增长-2.47%-10.71%。 盈利预测与投资评级:受新上线游戏产品表现不及预期影响,公司上半年业绩略低于预期,因此我们略微下调了公司盈利预测,但公司仍将持续推出多款精品游戏,有望推动公司全年业绩增长。预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为0.89/1.00元,按2018年5月4日收盘价14.70元,对应PE分别约为16.4/14.7倍。当前公司估值相对于传媒行业整体与互联网子版块水平处于低位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:政策监管持续收紧;新游项目表现不及预期;新游项目上线推迟;页游业务下滑超预期;核心人员流失风险。
荣盛石化 基础化工业 2018-05-08 9.93 -- -- 11.05 11.28% -- 11.05 11.28% -- 详细
中金石化检修影响2017年业绩。全资子公司中金石化主要生产PX等芳烃产品,自2015年投产以来,已成为公司业绩的主要来源。2015-2017年,中金石化分别贡献净利润4.23、16.30和10.2亿元,分别占公司全年净利的120%、85%和51%。中金石化2017年利润同比下降6.1亿元,一方面是2017年PX价差小幅缩小,另一方面中金石化于4季度进行检修,优化消缺,导致了全年利润的下滑,拖累了公司2017年业绩。此次检修有助于提升中金石化装置的安全性和运行效率。此外中金石化也在通过各项技改,降低成本,提升效益。例如调整燃料油和石脑油的进料比例,降低了原料成本,提升了产量。随着中金石化检修完成,未来盈利有望回升。 PX价差扩大,中金石化盈利有望提升。2017年年底以来,国际油价逐步上升,推动PX价格小幅上涨,价差维持在高位。今年一季度,PX与石脑油价差为380美元/吨,同比小幅下降11美元/吨,环比提升66美元/吨。进入二季度以来,PX价差进一步扩大,有望推动中金石化盈利的提升。目前我国PX进口依赖度仍维持在50%以上,国内的供需缺口将在较长时间内存,能够保障公司芳烃产品未来的盈利。 PTA供需好转景气向上,公司业绩弹性较大。随着PTA行业落后产能的逐步出清与新增产能的下降,2017年以来PTA供需明显好转,行业逐渐回暖,景气度不断提升。今年一季度PTA-PX价差环比扩大约100元/吨,推动了公司一季度扣非后净利润同比增长超50%。2018年我国聚酯产能扩张较大,而PTA产能整体稳定,行业供给将继续保持偏紧态势,盈利水平有望继续提升。近期国内装置检修计划较多,预计PTA价差有望保持在较高水平。公司拥有PTA权益产能595万吨,占全国总产能的28%。PTA价差每提升100元/吨,增厚利润约6亿,业绩弹性较大。 涤纶长丝需求态势较好,行业景气有望维持。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,推动涤纶长丝价差持续提升,行业景气维持高位。公司拥有涤纶长丝产能110万吨,是国内第六大涤纶生产企业,有望受益于涤纶长丝景气的持续。 浙石化项目有序推进,一体化成本优势显著。由公司主导的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目目前正有序推进,项目实施主体浙江石油化工有限公司注册资本已到位238亿元。该项目产品丰富,包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,160万吨乙二醇等,主要产品均为国内对外依存度较高的化工品,市场前景较好。2017年,公司公告以现金收购方式向控股股东荣盛控股收购其所持有的浙江石化51%股权,已于2017年7月并入公司。浙江石化一期项目2000万吨有望于今年10月投产。相比于现有的炼化项目,浙江石化采用了更优化的总流程:大加氢、大催化、大重整等,采用了最新工艺装备技术与化工产品差异化布局,一体化规模效益显著。 盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.68元和1.33元,以5月2日收盘价15.01元计算,对应PE分别为22.0倍和11.3倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌、行业扩产进度超出预期。
神马股份 基础化工业 2018-05-08 11.10 -- -- 15.49 39.55% -- 15.49 39.55% -- 详细
事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入106.85亿元,同比增长6.42%,实现净利润6712万元,同比下降20.93%,扣非后的净利润4967万元,同比下降33.3%,基本每股收益0.15元。 尼龙价差收窄导致2017年业绩下滑。公司是我国尼龙产业龙头企业,拥有较为完整的尼龙66产业链,包括原材料己二酸、己二胺、尼龙66盐以及尼龙66切片、帘子布、工业丝等一系列产品。公司产能包括尼龙66切片15万吨,尼龙工业丝11万吨以及帘子布8万吨。此外参股的神马尼龙化工有限责任公司(49%股权)拥有30万吨尼龙66盐,25万吨己二酸和14万吨己二胺产能。2017年,公司主要产品、原材料价格均有不同程度上涨,其中主要产品尼龙工业丝、帘子布、切片的售价分别上涨14.13%、12.41%和29.56%,而主要原材料尼龙66盐价格上涨30.6%。原材料涨幅较大导致公司产品价差收窄,是2017年公司业绩下滑的主要原因。 尼龙产业链全面涨价,行业景气有望复苏。2017年下半年以来,海外多起装置事故导致供给受限,尼龙66产业链价格开始全面上涨。其中尼龙66切片价格自20000元/吨上涨至32500元/吨,涨幅达62.5%,己二酸、己二胺等也均大幅上涨,行业景气大幅提升。2018年以来,索尔维和英伟达的己二腈生产装置由于不可抗力停产,进一步加剧了PA66供应的紧张态势。未来尼龙66需求将保持稳定增长,而行业供给由于较高的技术壁垒处于偏紧态势,预计行业景气度有望继续复苏。公司作为我国尼龙产业龙头,业绩弹性较大,公司有望充分受益。 一季度业绩实现大幅增长。公司同时发布2018年一季报,一季度实现营业收入27.75亿元,同比下降12.15%,实现净利润1.02亿元,同比增长119.82%,扣非后的净利润1.01亿元,同比增长121.41%。公司一季度业绩超出市场预期。一季度业绩主要来自于尼龙化工的投资收益,尼龙切片等产品贡献的利润较低。一季度以来尼龙66切片价格涨幅较大,由于公司产品调价具有一定滞后性,一季度销售均价涨幅不大。预计二季度业绩有望继续提升。 产业链一体化保障公司竞争优势。公司尼龙产业链较为完善,依托大股东平煤神马集团,可以解决上游焦化苯的供应。公司自身建有己二胺、环己醇、己二酸装置,拥有除己二腈之外的完整产业链。公司作为英伟达在国内最大的采购商,双方合作关系稳定,原材料供应具有保障。公司产品尼龙66切片规模位居国内第一,尼龙66盐的规模全球第四、国内第一,工业丝、帘子布规模均为全球首位。规模优势与 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.10元和1.32元,以5月2日收盘价10.11元计算,对应PE分别为9.2倍和7.7倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌、行业扩产进度快于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名