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中国银河 银行和金融服务 2017-11-02 12.85 20.79 112.58% 13.89 8.09%
13.89 8.09%
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【事件】中国银河公布2017年三季度报告:前三季度实现营业收入89.17亿元,同比-8%;实现归母净利润33.83亿元,同比-5%;对应EPS0.34元。 经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年前三季度,公司经纪业务收入33.48亿元,同比-24%。17年前三季度经纪业务市占4.64%,行业排名第三。公司前三季度佣金率0.043%,同比下降4.9%,仍高于行业平均。公司以经纪业务为核心,截至17年6月末,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户;公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至9月末,公司两融余额536.4亿元,市场份额5.53%,行业排名第4。股票质押未解押市值余额991.93亿元,较16年末+107.6%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+48%,增资助力资管和另类资产投资。17年前三季度,资管收入5.06亿元,同比+48%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑较多。17年前三季度,公司投行业务收入2.92亿元,同比-58%。前三季度完成IPO项目1个,承销金额2.72亿元;公司债15个,承销金额152.23亿元;企业债主承销11个,承销金额64.5亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板5个,中小板2个。 自营投资微降,创新与风控两手抓。17年前三季度,公司自营业务收入21.29亿元,同比-4%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值41.2xP/E3.3xP/B,得出目标价20.79元,对应2017EP/E42.7x、2017EP/B3.2x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
中国银河 银行和金融服务 2017-09-21 15.51 -- -- 15.99 3.09%
15.99 3.09%
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一、事件概述 9月18日,我们调研了中国银河,与公司管理层就公司运营、发展战略和业务开展情况等方面进行了交流。 二、分析与判断 行业最大实体渠道,传统经纪规模优势受益于交易放大 公司经纪业务规模优势显著,营业网点427家,为行业最大的实体渠道网络,经纪业务客户934万,客户基础庞大。上半年公司代理买卖证券净收入行业排名第2,市场份额5.26%;股基交易额行业排名第4,市场份额4.61%。庞大的客户基础和客户资产为公司业务增长提供巨大潜力,尤其在目前市场趋于活跃,交易量攀升,9月日均交易大幅放量突破6000亿元背景下,公司经纪规模优势显著及略高于行业(万分之3.67)的佣金率(万分之3.99),将显著受益于交易量持续放大。 股权质押回购业务爆发增长,息差扩大推升利息收入高增四成 上半年公司利息净收入同比增长40%,主要因为股权质押回购业务规模大幅增加及资金成本下降减少利息支出扩大利差所致。截至9月18日,公司两融余额5148亿,排名行业第4;股票质押回购业务未解市值429.92亿,较2016年末的161.13大幅增长1.57倍,业务规模排名从24名大幅提升至13位,2015年末未解市值仅27.2亿。 增资子公司促发展,资管业务规模和收入均大幅提升 增资资管子公司银河金汇,注册资本达10亿,大幅缓解净资本监管指标压力,业务规模快速提升。上半年银河金汇受托资管规模为2997亿元,同比增长98%,行业排名由2016年末的24名提升10名至14名;资管业务营业收入3.75亿元,同比增长1.47倍。 三、盈利预测与投资建议 公司经营稳健,经纪业务规模保持传统优势,预计将显著受益于目前市场交易量持续放大,业绩弹性提高,同时多渠道补充资本促信用和资管业务高增,业务收入趋向多元化。预计中国银河2017-2019年BVPS分别为6.16/6.59/7.06元,对应PB分别为2.65、2.48和2.31倍,给予谨慎推荐评级。 四、风险提示: 监管趋严,政策性风险加大;市场交易活跃度下降;业务增长不达预期。
中国银河 银行和金融服务 2017-09-04 15.75 20.24 106.95% 16.80 6.67%
16.80 6.67%
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投资要点:以包括经纪业务在内的大交易业务为核心,以资管和投行业务为两翼,主业均衡发展。经纪业务传统和创新并举;资管收入同比+47%,增资有效补充资本金,实现快速发展。目标价20.24元,维持“买入”评级。 【事件】中国银河公布2017年半年度报告:营业收入56.68亿元,同比-11.4%;实现归母净利润21.12亿元,同比-6.4%;对应EPS0.21元。 l经纪业务市场领先,IB、期货、期权、信用业务全面发展。17年上半年,公司经纪业务收入20.7亿元,同比-32%。17年上半年经纪业务市占4.63%,享有领先市场地位,代理买卖证券业务净收入行业排名第2,截至17年6月底,公司拥有经纪业务客户934万户,较16年增长57万户。公司拥有427家营业网点,是国内分支机构最多的证券公司,其中137家营业部获得期货IB业务资格。银河期货积极申报“保险+期货”等试点项目,17年上半年实现营业收入4.01亿元,同比+21.6%。期权经纪业务亦稳中求进,17年上半年期权经纪业务存量客户同比+245%。截至6月末,两融余额464亿元,市场份额5.39%,行业排名第7。股票质押回购余额334亿元,较16年末+47%,行业排名从20名上升到15名。 资管收入同比+47%,增资助力资管和另类资产投资。17年上半年,资管收入3.13亿元,同比+47%。17年4月,公司向银河金汇增资5亿元,资本金补充后银河金汇快速发展,资管规模、收入、业绩等超越行业平均增幅,并积极提升主动管理能力。银河金汇17年6月末资管规模2997亿元,同比+98%,其中集合资管规模439亿元,同比+31%,定向资管规模2487亿元,同比+122%。同期向银河源汇增资11.5亿元,银河源汇17年上半年营业收入0.12亿元,同比+300%。 投行收入受市场影响较大,同比下滑。17年上半年,公司投行业务收入1.39亿元,同比-69%。上半年完成IPO项目1个,承销金额6.9亿元;公司债12个,承销金额135亿元;企业债主承销4个,承销金额8亿元。受17年上半年一级市场债券承销业务缩水影响,公司债券承销金额同比-65%。IPO储备项目7个,其中主板3个,中小板4个。17年上半年完成新三板推荐挂牌项目10个。 自营投资多元化,创新与风控两手抓。17年上半年,公司自营业务收入13.79亿元,同比+2%。权益方面,公司积极调研,把握投资机会。债券类投资总体谨慎,降低杠杆率,减少组合的基点价值,控制利率风险;债券质押式报价回购规模位居行业第一。衍生产品方面,推出场外期权等业务以满足客户多元化需求。 【投资建议】预计2017年EPS为0.49元,BVPS为6.53元。使用可比公司估值法给予公司次新股券商平均估值3.1xP/B,得出目标价20.24元,对应2017EP/E41.3x、2017EP/B3.1x,维持“买入”评级。 风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。
中国银河 银行和金融服务 2017-09-04 15.75 17.37 77.61% 16.80 6.67%
16.80 6.67%
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事件:2017年8月30日晚,中国银河发布2017年中报,上半年公司实现营业收入56.68亿元,同比下降11.40%;实现归属于上市公司股东的净利润21.12亿元,同比下降6.35%。 核心逻辑: 经纪业务王者优势。公司拥有427家证券营业部,经纪业务客户934万,上半年代理买卖证券业务净收入排名第,经纪业务营业收入比上年下降16.2%,营业成本减少29.39%,毛利率提升8.06个百分点。 资管业务异军突起。资管业务营业收入3.75亿元,同比增长1.47倍。子公司银河金汇受托资管规模为2997亿元,同比增长98%,行业排名由2016年末的24名前进10名至14名。 实际控制人为汇金公司。汇金公司是一家根据国务院授权,对国有重点金融企业进行股权投资的国有独资公司。有利于在集团内部实现协同优势,巩固拓展客户基础。 投资建议:预计公司2017-2019 年的营业收入分别为134.28亿元、146.26亿元、157.61亿元;归母净利分别为49.12亿元、53.05亿元和56.45亿元。对应的每股收益分别为0.48 元、0.52元、0.56元。给予“买入”评级,给予公司目标价17.37元。 风险提示:二级市场大幅下滑,监管政策超出预期。
中国银河 银行和金融服务 2017-05-09 11.55 14.02 43.35% 12.15 3.85%
12.47 7.97%
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公司公布2017年一季报:营业收入29.64亿元,同比下降10.21%;归母净利润11.17亿,同比增加10.47%;EPS为0.11元,ROE为1.82%。 经纪业务加速转型,打造一站式金融服务平台。一季度收入10.59亿,同比下降36%,其中股基市占率4.72%,环比持平;佣金率3.94%%。公司加速朝全面财富管理业务模式转型,着重以客户需求和资产配置为导向,加强多元化产品供给,提供一站式金融服务,叠加A股IPO后加强业务建设和上市效应,预期市场份额有望保持领先地位。 自营风格稳健,收入占比逐步上升。一季度投资净收益8.28亿,同比增长15%,收入占比上升至28%,仅次于经纪业务。公司自营强调稳健经营和价值投资,其中权衍类自营杠杆仅31.14%,固收类自营杠杆86.52%,在上市券商中皆处于较低水平,在股债均存在一定不确定性的未来,低杠杆有利于降低自营业务风险。 信用业务爆发式增长,资本补充见成效。一季度利息收入7.62亿,同比大增42%,好于行业整体水平,股票质押业务超预期增长带来信用业务的惊喜。两融余额508.8亿,同比持平;股票质押规模158.2亿,同比大增8.6倍,有力促进信用业务的超预期表现,但相对于等量级的其他大券商,公司股质押规模稍显逊色,上升空间充足,叠加资本金补充后加大业务支持力度,信用业务还将继续攀升,有望实现后发赶超。 资管后起之秀,涨幅远超行业。2016年底公司资管规模2214.71亿,在大券商中仍处于相对弱势。但公司不遗余力提升主动管理能力,叠加后发优势,2017年一季度收入1.36亿,同比大涨26%,与行业降幅2%形成明显反差。 投资建议:维持公司审慎推荐评级,看好公司后期走势基于:1)券商巨头之一,回归A股增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统业务发展;3)当前市场偏好低估值、高增长的白马标的。考虑公司新股性质,给予一定溢价,叠加分部法测算出公司17年总市值1440亿,目标价14.2元,对应空间15%,对应17年25.5倍PE、2.1倍PB。 风险提示:活跃度下降
中国银河 银行和金融服务 2017-05-05 12.12 15.78 61.35% 12.31 0.33%
12.47 2.89%
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事件:中国银河2016年实现营业收入132亿元(YoY-50%),归母公司净利润52亿元(YoY-48%);2017年一季度实现营业收入30亿元(YoY-10%),归母公司净利润11亿元(YoY+10%)。2016年公司加权平均ROE为9%,2017年一季度公司加权平均ROE为1.8%。 经纪业务收入领先,股票质押逆市大增。 (1)经纪业务收入领先,客群庞大。2016年和2017年一季度公司分别实现代理买卖证券业务手续费及佣金净收入58亿元(YoY-62%)和11亿元(YoY-36%),经纪业务收入规模行业领先。据Choice数据计算,2016年以来公司股基交易额市场份额保持在4.8%左右,保持行业前五地位;经纪业务佣金率约为0.04%,略高于行业平均水平。公司客户群庞大,截至2016年末公司拥有经纪业务客户877万户(YoY+17%),360家营业网点覆盖全国31个省市,并积极拓展海外业务和互联网金融,资本金补充之后公司将巩固经纪业务优势,预计2017年经纪业务市场占有率和佣金率继续维持。 (2)股票质押逆市大增。2016年占公司利息收入比重最大的两融业务利息收入降至44亿元(YoY-42%),两融余额降至529亿元(YoY-23%),受此影响公司2016年利息净收入降至25亿元(YoY-48%)。公司股票质押回购业务相比两融业务还存在增长空间,2016年末业务余额226亿元,利息收入2.9亿元(+129%)。随着资本金的补充和股票质押业务规模的扩大,2017年一季度公司利息净收入升至7.7亿元(YoY+42%)。 投行业务稳步发展。2016年公司在股票、债券承销和新三板等方面均有进一步提升,2016年公司投行业务手续费及佣金净收入升至10亿元(YoY+36%),2017年一季度实现投行业务手续费及佣金净收入0.4亿元(YoY-83%),据证监会统计截至2017年4月27日公司IPO排队项目7个,预计2017年公司投行业务收入基本与2016年持平。 自营业务求稳,资管规模高增。 (1)自营风险偏好较低。公司2016年和2017年一季度投资收益(含公允价值变动收益,但不含对联营企业投资收益)分别为30亿元(YoY-32%)和8.3亿元(YoY+15%)。随着公司完成A股上市,自营规模有望进一步扩大,业务风险偏好较低,寻求较为稳定的收益,预计2017年公司自营业务投资收益率保持稳定。 (2)资管规模增长迅速。2016年和2017年一季度受托客户资产管理业务净收入分别为4.5亿元(YoY+1%)和1.4亿元(YoY+25%),受托资产管理规模2215亿元(YoY+83%)。 2017年公司资管子公司银河金汇将进一步提升主动管理能力,打造全能型资产管理服务平台,预计资管规模有望突破3000亿元。 “A+H”股上市,金融产业多元布局。银河证券成为第12家A+H股券商,此次A股上市募集资金约40亿元,资本金得到补充,有助于公司扩大现有的经纪业务优势,同时提高自营、资管、投行业务规模及实力。控股子公司包括银河期货、银河创新资本、银河国际控股、银河金汇以及银河源汇投资,还参股了多家股权交易中心,在金融产业实现多元化布局。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.98元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.63元、0.71元和0.82元。 风险提示:市场交易量萎缩,政策监管风险,信用违约风险
中国银河 银行和金融服务 2017-05-04 12.17 14.17 44.89% 12.36 0.24%
12.47 2.47%
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【事件】中国银河公布2017年第一季度报告:实现营业收入29.64亿元,同比下滑10%;实现归母净利润11.17亿元,同比增长10%;对应EPS0.11元。公司经纪/投行/资管/利息/自营收入占比分别为36%/2%/5%/26%/28%。 对传统经纪业务依赖度较高,注重区域战略性布局。公司近年来注重进行战略性布局,营业网点覆盖了发达地区和具有发展潜力的地区。公司拥有360家证券营业部和26家期货营业部。公司配备专业的投资顾问团队,不断提升财富管理服务水平。由于公司经纪业务重点发展地区的营业部大多数设立时间长、客户基数大、客户资产多,整体管理能力较强,公司受佣金下滑的冲击相对较小,佣金下滑得到了有效控制,公司一季度佣金率0.042%,高于行业平均水平。一季度公司实现经纪收入10.59亿元,同比下滑36%,市场份额4.72%,排行业第四。公司一季度末两融余额508.80亿元,市场份额5.5%,排名第5;股票质押待回购余额451.7亿元,较年初增长23%。公司实现利息收入7.62亿元,同比增长42%。 一季度投行收入下滑,期待厚积薄发。公司实行大中小项目并举的策略,贯彻市场化经营的理念,进一步拓宽了客户来源。公司一季度实现投行收入0.45亿元,同比下滑83%。公司一季度尚未完成股权融资项目;完成债券承销项目8个,募资62.5亿元,其中公司债32.5亿元。公司IPO项目储备7个,其中主板3个,中小板3个,创业板1个。 投资管理能力与客户服务水平持续提升,规模与收入保持良好增长态势。公司一季度实现资管收入1.36亿元,同比增长25%。公司近年来资管业务持续发展,资管子公司积极拓展商业银行与保险公司的业务合作,基于多资产策略、追求绝对回报的恒汇系列产品得到充分认可。2016年末银河金汇资管规模2215亿元,同比增长83%。 投资风格保守,稳健价值投资。公司自营业务的投资策略强调稳健经营和价值投资,以自有资金为本金进行权益类证券自营业务,追求相对稳定收益。一季度自营收入8.28亿元,同比增长15%。 投资建议:预计公司2017年EPS为0.53元。使用分部估值法得出目标价14.35元,对应2017EP/E27x,对应2017EP/B2.18x,“买入”评级。 风险提示:市场持续低迷,市场监管进一步加强。
中国银河 银行和金融服务 2017-04-06 13.31 15.80 61.55% 13.84 3.98%
13.84 3.98%
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公司公布2016 年年报,营业收入132.4 亿,同比降50%,归母净利润51.5亿,同比降48%,ROE 为8.94%,对应EPS 为0.54 元。 经纪业务规模优势显著,一站式金融服务平台。公司加速朝全面财富管理业务模式转型,着重以客户需求和资产配置为导向,加强多元化产品供给,16年业务收入57.5 亿,同比下降62%,持平行业。股基交易市占率4.84%,行业第三,较15 年微降0.33 个百分点;佣金率4.22%%,同比下降24%。未来公司继续深化财富管理转型,提供一站式金融服务,叠加A 股IPO 后加强业务建设和上市效应,预期市场份额有望保持领先。 自营风格稳健,表现突出。16 年投资收益30 亿,同比降32%,远好于行业水平,收入占比23%。公司自营强调稳健经营和价值投资,其中权衍类自营杠杆仅31.14%,固收类自营杠杆86.52%,在上市券商中皆处于较低水平,在股债均存在一定不确定性的未来,低杠杆有利于降低自营业务风险。 投行业务均衡,进步空间巨大。公司努力开拓市场、加强质量控制,储备优势项目,全年收入10 亿,同比增36%。其中IPO 承销额36 亿,定增承销额209 亿,股票主承销额299 亿,行业第14 位,相较公司规模体量,还有进步空间;债券承销额827 亿。未来积极推进交易型投行盈利模式转型,叠加目前在会IPO 项目9 个,投行业务有望实现飞跃。 信用业务体系成熟,资管短板有待加强。利息收入25 亿,同比下降32%。其中两融余额529 亿,行业第5,股票质押余额26 亿,排名由29 位上升至21位,自营股质押余额行业第4,IPO 增资后补充信用业务资本金,业务将加速发展。资管规模2214.71 亿,虽同比大增83%,但在大券商中仍处于弱势,全年收入4.53 亿,同比持平。其中集合资管占比19%,公司未来将提升主动管理能力,打造全能资管服务平台。 下调公司评级至审慎推荐,看好公司未来发展基于:1)券商巨头之一,回归A 股增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统经纪业务;3)资金补充支持信用业务发展;4)投行项目储备受益IPO 加速。考虑公司新股性质,给予一定溢价,叠加分部法测算出公司17 年总市值1615 亿,目标价16 元,对应空间19%,对应17 年28 倍PE、2.4 倍PB。 风险提示:市场波动风险,次新股回调压力。
中国银河 银行和金融服务 2017-04-06 13.31 14.81 51.43% 13.84 3.98%
13.84 3.98%
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事件:公司公布2016年报,实现营业收入132亿,同比下降50%;归母净利润51.5亿,同比-47.60%。EPS为0.54,同比-51%。每10股派发现金股利1.55元,现金分红15.71亿。 点评: 大交易业务受市场交易量收缩影响拖累业绩,投行业务收入增长36%。银河证券实现营业收入132亿,同比下降50%;归母净利润51.5亿,同比-47.60%,基本与行业平均水平持平(-50%)。净利润较2015年减少了47亿,其中,代理买卖证券业务净收入减少了95亿,同比下降62%,主要受市场成交量萎缩50%影响;投资收益+公允价值变动总计30亿,比2015年减少了14亿,同比-32%,二级市场年初和年末波动较大,市场形势多变,对自营业务影响较大。从收入结构来看,2016年代理证券买卖净收入占比43%,创下了2010年以来的新低,投资业务(投资收益+公允价值变动)成为第二大收入来源,占比23%。 “一体两翼”战略,两翼均保持正增长。公司代理买卖证券业务净收入单体券商口径行业排名第2,市场份额5.36%;股票基金交易总额行业排名第3,市场份额4.84%。投行业务净收入较去年增加了2.7亿,同比增长36%,在营业收入中占比8%(2015年为3%)。资管业务净收入4.5亿,增长1个百分点。 回归A股,融资能力增强。2017年1月完成A股IPO发行,实现A+H两地上市。融资能力增强较大的券商,有望在下一轮洗牌中占据优势地位,有望得到估值溢价。 投资建议:大交易业务传统优势依然存在,受益于行业集中度提升;公司刚刚加入A股,融资能力显著提升,这一点对于以净资本为核心的券商而言非常重要,打开了公司的成长空间;行业经营形势环比改善,有望迎来行业性机会;公司作为次新股,流通性小,具有价值基础,有望成为行业性机会的龙头标的之一。给予公司“增持”评级。预计2017-2019年EPS分别为:0.65、0.95、1.08,同比增长21%、46%、13%,六个月目标价15元/股,对应2017年23倍PE。 风险提示:监管趋严,政策性风险;业绩受股市波动影响的风险。
中国银河 银行和金融服务 2017-03-07 13.80 15.78 61.35% 15.58 12.90%
15.58 12.90%
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公司概况:银河证券成立于2007年,并于2013年在香港IPO上市。公司第一大股东为中国银河金融控股公司,实际控制人为汇金公司。2015年银河证券净资本排名行业第5名,公司营业收入及净利润排名分别为第6名及第8名,均处于领先地位。公司业务收入结构较为稳定,近五年以来经纪业务占比均为50%左右。随着公司在A股上市进一步补充资本,综合业务实力将继续得以增强。 经纪业务:网点布局完善,佣金率下降相对缓慢。2015年公司经纪业务实现收入152亿元,同比增长184%。银河证券经纪业务方面始终保持优势,股基交易规模行业排名维持在前3名,2016年上半年银河证券经纪业务佣金率为万分之四点五四,下降幅度低于行业下降幅度。(1)高市占率、高佣金率得益于营业网点布局完善。截至2016年6月30日公司设立了396家分支机构,经济发达地区的证券营业部占总营业部数量的51%。(2)公司客户粘性较大。公司经纪客户粘性较大,开户年限超过3年的客户占比约77.10%,开户年限超过10年的客户占比约41.15%。(3)布局互联网金融,扩大竞争优势。互联网金融浪潮下,公司自主开发了移动证券、移动商城,开通了微信公众号。同时公司未来还将重点打造轻型营业部,实现线上线下联动。资本金补充之后公司将巩固经纪业务优势,预计2017年经纪业务市场占有率将达到5.2%,佣金率维持在万分之四点二左右。 信用交易业务:融资融券业务客户资源丰富。2016年末公司融资融券余额达到529亿元,市场占有率达到5.6%。公司经纪业务积累了大量的客户资源,同时较强的净资本实力保证了融资融券业务的发展规模,市场占有率始终处于行业前列。股票质押业务方面,2016年上半年公司股票质押回购业务的待回购市值为29亿元,行业排名34位,与行业可比上市券商相比,公司股票质押业务仍有发展空间。预计2017年公司融资融券余额市场份额达到5.8%左右。 自营业务:主动管理严控风险。2015年自营规模达到711亿元,同比增长276%;市场大幅波动的情况下公司仍取得较高投资收益,2015年投资收益达到47亿元,同比增长366%。2016年1月至6月公司实现投资收益16亿元,其中金融工具持有期间的分红和利息较高,主要由于自营债券规模增加导致了较高的利息收入。市场波动剧烈,公司通过主动管理、降低风险敞口等方式控制风险,预计2017年公司自营业务收入同比增长20%。 资管业务:资管规模增长迅速。资管业务方面,2015年公司实现资管业务净收入4.5亿元,同比增长134%;受托资产管理规模增长迅速,同比增长193%。截至2016年6月30日公司证券资产管理业务185只,其中包括64只集合资产管理品、116只定向资产管理品和5只专项资产管理品。预计2017年公司将提高主动管理比例,提升资管业务盈利能力。 投行业务:承销业务行业领先。2016年上半年公司实现投行收入5亿元,主承销2个IPO项目、6个非公开发行股票项目以及1个可转债项目;9个企业债项目以及17个公司债项目发行,企业债承销保持行业前列。近年来公司主承销规模呈稳健上涨趋势,2015年主承销规模达到1046亿元。预计2017年公司投行业务收入增速约为25%。 金融产业多元布局,海外业务发展稳健。银河证券旗下控股的公司包括银河期货、银河创新资本、银河国际控股、银河金汇以及银河源汇投资。此外公司还参股了多家股权交易中心,在金融产业实现多元化布局。公司通过银河国际控股开展海外业务,提供经纪、投行、资产管理、保险经纪等多项服务,2016年上半年为公司贡献营业收入1.5亿元。 股东实力雄厚,金融资产丰富。银河证券第一大股东为中国银河金融控股有限公司,持股比例为50.91%,实际控制人为汇金公司。银河金控经营范围覆盖了证券、基金、保险、信托、银行等行业。公司实际控制人中央汇金旗下参控股金融机构则包括6家银行、3家保险公司、6家证券公司以及资产管理等金融资产,股东金融实力雄厚,有助于促进业务协同,提升公司发展空间。 “A+H”股上市,资本金规模增长。银河证券成为第12家A+H股券商,此次A股上市募集资金约40亿元,资本金得到补充,有助于公司扩大现有的经纪业务优势,同时提高自营、资管、投行业务规模及实力。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价15.98元。2017年至2019年EPS分别为0.75元/0.89元/1.02元。 风险提示:市场交易量萎缩,政策监管风险,信用违约风险
中国银河 银行和金融服务 2017-02-13 11.16 14.22 45.40% 15.61 39.87%
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事件:中国银河证券股份有限公司(股票简称“中国银河”,证券代码:601881)于2016年12月7日获证监会核准首发上市,并于2017年1月23日正式登陆上交所,每股发行价6.81元/股,发行数量为6亿股。 摘要: 中国银河实际控制人是汇金公司,2015年公司实现营业收入249.24亿元,市场份额为4.33%;净利润95.58亿元,市场份额为3.91%,竞争力稳居行业第一梯队。 经纪、销售和交易: 公司的经纪、销售和交易业务对营业收入的贡献度为90%以上,占据绝对优势。公司代理买卖证券业务净收入自2008年起连续六年排名行业第一位。2014年、2015年,公司代理买卖证券业务净收入排名行业第4位、第3位。截至2016年6月30日,公司在31个省、自治区和直辖市共计拥有360家证券营业部,公司拥有经纪客户总数约为825.80万,2014年下半年公司加强对佣金水平管控,积极向财富管理业务转型,努力提升客户服务水平,佣金下滑得到了有效控制。2015年、2016年1-6月,公司佣金率高于行业平均水平。2016年中期,融资融券业务对营业收入的贡献度提升至49.25%,迅速成为新的利润增长点。自营及其他证券交易业务,整体保持稳健。 投行业务: 公司股权承销业务全部参与了下列我国证券市场融资规模排名前十位的首次公开发行项目。企业债券承销金额累计达到2,937.79亿元,位居行业第一位。债券业务长期保持行业领先地位。 资管业务: 2016年中期,资产管理业务对营业收入的贡献度大幅提升,从2015年的1.78%提高至4.64%。截至2016年6月30日,公司证券资产管理业务共管理产品185只。截至2016年6月30日,公司累计投资了9个股权投资项目(其中1个项目已完成退出)和3个债权类投资项目(其中3个项目均已完成退出),行业覆盖制造业、消费品、通信、文化、矿业和房地产。 海外业务: 公司于2011年2月在香港注册成立银河国际控股。银河国际控股自成立以来通过其控股子公司先后取得在香港提供多元化金融证券服务所需的多个业务牌照,未来银河国际控股将充分发挥其连接境内外资本市场的作用,使之成为本公司国内客户“走出去”及国际客户“走进来”的双向桥梁。 竞争优势:独特的历史、品牌和股东背景优势;客户数量和托管资产规模优势;领先的风控体系优势;经验丰富且市场化的聘任机制优势。盈利预测与估值预计2017年公司营业收入150.88亿元,归属于母公司的净利润为49.38亿元。预计2016-2018年,公司EPS分别为0.52元、0.61元和0.67元,对应目标价14.40元/股。 风险:二级市场走势不及预期
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A股上市引领再次扬帆远航 银河证券自成立以来一直是中国境内最大的证券及期货经纪服务提供商之一,资本规模及多项业务排名行业前列。本次公司拟在上交所发行不超过16.94亿A股股票,募集资金不超过115亿元,上市将帮助公司解除资金束缚,打开各项业务空间,助推公司业务的转型升级,实现跨越式发展。 独特的品牌优势及雄厚的客户基础,核心优势彰显 公司的证券经纪和投资银行业务收购自银河有限,其历史可追溯到上世纪90年代我国证券市场刚刚建立之时,在我国资本市场有着很高的知名度和影响力。公司的独特的历史、品牌和股东背景优势,为公司的战略和经营提供重要支持。公司经纪业务多年保持行业领先水平,拥有广泛的客户资源,为未来发展融资融券、大额交易、机构销售和现金管理等业务提供发展动力。同时公司庞大的客户群有利于协同营销和新业务的快速拓展,为未来各项业务发展提供良好的基础。 “实体+虚拟”营销网络并进,创新能力领先 近年来公司积极推进互联网金融的拓展,构建基于互联网、移动终端和微信平台的服务产品体系,实现“实体+虚拟”齐头并进。公司积极发挥实体营销网络在风险管理和专业化水平方面的优势,将这些优势植入虚拟营销网络,以提高虚拟营销网络的风险管理和专业化水平。受益于公司市场地位和综合竞争力,银河证券在众多重要的新领域均率先取得业务资格或者业务机会,具有在新业务方面的先发优势。公司是多项业务首批试点公司之一,率先设计开发了多个创新产品,新业务先发优势、领先的产品创新能力使公司处于行业变革趋势前端。 五大业务发力,凸显综合竞争实力 传统证券经纪业务是银河证券的优势业务,公司营业网点数量居前,覆盖广泛且分布合理;高净值客户占比较高,为财富管理转型提供良好基础。目前公司积极推动经纪业务创新转型,构建分公司对接营业部架构,并注重布局互联网金融。信用业务发展速度较快,资金端、客户端优势显著。投行再融资及债券承销规模取得较快发展,企业债承销长期保持行业领先地位。资产管理积极转型主动管理,自营追求稳健投资。 行业第一梯队券商,登陆A股步入新发展阶段,给予增持评级 假设2017-18年股基日均交易量分别为6500亿元和7000亿元,预计2016-18年公司EPS分别为0.45元、0.53元和0.59,对应的2017年PE为18倍,PB为1.6倍。公司此次在A股发行6亿股,流通市值40亿左右,具有较高弹性。考虑到公司为行业第一梯队券商,拥有较强的品牌优势及客户资源,有望在行业向上周期中实现新跨越。参考行业可比券商估值,给予公司2017年PE为19-22倍,PB约1.7-2.0倍,对应未来6-12月合理市值1013亿元-1216亿元。 风险提示:市场波动风险,业务开展不如预期。
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银河战舰登录A股重塑十大券商新格局;公司基本面稳扎稳打,业务结构日益优化,资本金到位后将明显加快发展步伐;公司传统经纪业务一骑绝尘,优势显著;自营业务惊喜连连,16年明显好于同业。 银河战舰,实力雄厚,重塑A股十大券商格局。银河证券作为中国证券行业巨头之一,396家营业部遍布全国各地,总资产排名行业第7,净资产排名行业第6,16前三季度营收净利润双双排名上市券商第5,回A打破上市券商竞争局势。银河证券属于汇金豪门,而汇金直属国务院,其资源调动能力不可比拟,公司未来创新启航或境内外业务联动时将优先、充分享受大股东政治属性带来的全方位资源优势。 基本面稳扎稳打,业务结构日益优化,首发资金到位后加快发展步伐。公司逐步降低对经纪业务的依赖程度,自营和资管收入占比逐步提升。同时公司立志成为一家引领证券行业发展趋势、具有国际竞争力的大型综合性金融服务提供商,A股募集资金到位后加大对传统五大业务的投入和海外平台的搭建,加快发展步伐朝战略目标前进。 经纪业务-行业领先,规模优势显著。经纪业务是公司着力打造的特色业务,也是公司重要的收入来源,依托雄厚客户基础,市占率排名第四;营业网点合计388家,居可比大型券商之首;并且通过差异化服务、互联网建设、多种交易渠道、24小时集中式客户服务中心等,同时积极转型财富管理,有效控制佣金率下滑程度。 自营业务-稳健风格创造奇迹。公司强调稳健经营和价值投资,严格风控取得巨大成效,是16上半年唯一投资收益同比正增长的上市券商。公司稳健的价值投资方式在市场环境较差时的优势显露无遗,16上半年年股债均出现大幅度调整,基本所有券商自营收入皆出现不同程度的同比下滑,但公司逆市上扬,投资收益同比增长5.45%,稳打稳扎创造奇迹。 首次推荐我们给予银河证券强烈推荐评级,基于1)中国券商巨头之一,回归A股进一步增强资本实力;2)资本金增厚巩固公司传统经纪业务;3)资金补充支持信用业务发展;4)投行项目储备受益IPO加速,我们预测银河17年EPS为0.59元,对应市场价13元、2.5X17年PB,市值1350亿. 风险提示:市场交易清淡
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银河证券拟通过IPO发行6亿股,募集约39.54亿元。银河证券本次拟发行6.00亿股,发行后总股本101.37亿股。银河金控维持公司控股股东地位,汇金公司为实际控制人。本次IPO发行预计募集约39.54亿元。 体量位居行业第一梯队,汇金系巨头。2015年,银河证券总资产、净资产、收入、利润排名分别为第6、6、6、8位,稳稳的占据了行业第一梯队的位置。公司作为汇金系当中最大的券商之一,在汇金系不断合并、上市的浪潮中占居一隅。 坐拥最庞大的支线网络,综合发展的顶级零售商。公司经纪、融资融券、投行、资管、自营业务排名分别为3、3、24、23、10位,经纪业务有明显的优势,得益于公司在31个省、自治区和直辖市,共计388家分支机构,牢牢占据行业第一位置。基于信用业务和经纪业务的联动,新兴的两融业务以“站在巨人肩膀上”的势头窜至行业顶尖位置,带动了公司的综合发展和向增值业务转型的进程。 投资建议:发行价为6.81元,上市后存在50.2%-107.3%上涨空间,推荐积极关注。根据招股书披露募集资金总量,预计募集资金约39.54亿元,发行价为6.81元,据测算公司合理股价10.23-14.12元,上市后公司股价存在50.2%-107.3%的上涨空间,首次上市,给予增持评级,推荐积极关注。 风险因素:经纪佣金率下滑、资本市场下跌
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名