2024年上半年，公司营收稳定、利润承压，实现营业收入170.9亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利润43.9亿元，同比下滑11.2%。 其中，经纪、两融业务受市场需求影响下行，而投资、投行业务表现超预期，公司自营上半年坚持权益高股息、债券投资策略，录得稳健投资收益，同时债券投行业务取得大幅进展，市场排名进入前十，反映管理改革成效，继续看好公司市场份额提升。 事件公司发布2024半年报，实现营业收入170.9亿元，同比下滑1.9%，实现归母净利润43.9亿元，同比下滑11.2%。其中，手续费收入30.4亿元，同比下滑7.5%，利息净收入18.4亿元，同比下滑16.6%，投资收益+公允价值变动收益约49.1亿元，同比增长5.5%。 简评营收稳定、利润承压，主因经纪、两融等业务下行。2024H1市场股票基金交易额同比-7.62%，A股日均成交额同比-8.5%，市场两融规模同比-6.77%。在此背景下，公司经纪业务收入25.10亿元，同比-12.99%；利息净收入18.39亿元，同比-16.58%，其中公司两融余额740亿元，同比-7.27%；但同时，公司经纪客户数量创新高突破1600万户，同比+6.7%，为后续市场回暖释放业绩弹性提供良好基础。 权益高股息策略叠加债市行情企稳，投资业务超预期。公司24H1投资业务净收入同比+5.5%至49.1亿元，其中Q2单季32.89亿元，同比+47%/环比+102%，是二季度利润表现好于行业的主要原因。截至2024H1末，公司金融投资资产规模3978.31亿元，同比+2.76%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献了主要增量，分别是增配权益高股息和债券仓位的结果。 投行业务逆势增长，债销规模大幅提升。2024H1公司投行收入2.66亿元，同比+42.17%。1）股权方面：市场IPO规模同比-84.5%，再融资规模同比-72.4%。在A股IPO、再融资持续收紧态势下，公司完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目。2）债券方面：市场债券承销同比-2.22%。 公司债券承销规模2035.44亿元，同比+22.1%，市场排名第7。其中，地方政府债承销规模1066.44亿元，市场排名第5；金融债承销规模523.37亿元，市场排名第10，债券投行竞争力大幅提升。投资建议：预计2024~2026E中国银河营业收入35,493.54、38,669.66、40,606.45百万元，分别同比+5.5%/+8.9%+5.0%；实现归母净利润8,319.18。9,844.49、10,995.56百万元，分别同比+5.6%/+18.3%/+11.7%；对应2024/08/30日收盘价，PE动态估值分别为16.61x/14.40x/12.79x，PB动态估值分别为1.14x/1.08x/0.94x。 风险提示： （1）全球经济环境的不确定性以及国内经济结构转型过程中的挑战，可能导致经济增长速度放缓。这一背景下，A股市场作为国内经济的重要晴雨表，其流动性可能受到显著影响。 （2）公募基金的大规模净赎回将导致天天基金的销售佣金等收入减少，进而对其整体盈利能力构成挑战。 （3）随着金融监管政策的不断收紧和基金销售市场的日益规范，基金销售端正经历着深刻的变革。这些政策变化可能包括销售佣金的调整、销售渠道的整合以及投资者保护机制的加强等。这些变化对于基金公司的盈利模式将产生深远影响。 （4）由于技术成熟度、应用场景以及投资者接受度等方面的限制，AI科技转型效果不及预期，用户体验下滑。

投资要点： 受市场波动影响，公司经纪业务承压， 自营业务收入下滑。 投行业务债券承销表现亮眼，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升。合理价值区间13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2024年一季度业绩： 2024年 Q1公司实现营业收入 72.1亿元，同比-17.1%；归母净利润 16.3亿元，同比-27.5%；对应 EPS 0.12元，ROE 1.3%，同比-1.1pct。 经纪业务小幅下滑， 两融市占率有所提升。 2024年一季度全市场日均股基交易额 10002亿元，同比+4.8%，两融余额 15379亿元，较年初-4.3%。 此背景下公司经纪业务收入 12.6亿元，同比-9.8%，占营业收入比重 17.4%； 利息净收入9.30亿元，同比-16.9%，公司融出资金 846亿元，较年初+0.6%，市场份额 5.50%，同比+0.27pct。 债券承销表现亮眼，投行收入逆市大幅提升。 2024年一季度公司投行业务收入0.9亿元，同比+65.1%。公司 2024年一季度未完成股权承销业务，债券主承销规模 844亿元，同比+16.9%，排名第 9；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 477亿元、 176亿元、 91亿元。公司 IPO 储备项目 2家，排名第 22，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资管业务收入逆市提升，产品谱系进一步完善。 2024年一季度公司资管业务收入 1.1亿元，同比+7.3%。 2023年末公司资产管理规模 946亿元，同比-17.8%。 银河金汇加快特色产品布局，积极研发和培育权益、混合类产品，并结合自身管理特点完成了基于 ESG、红利等主题产品创设，产品谱系进一步完善，创设质效有效提升。 自营拖累整体业绩，坚持绝对收益策略。 2024年一季度公司投资收益（含公允价值） 16.3亿元，同比-32.5%。 公司权益投资业务坚持“低风险 + 绝对收益”宗旨，其中红利策略取得了较好的投资成果，为公司业绩稳定和净资产增值做出了贡献。固定收益投资方面秉持稳健的投资策略，持续优化持仓结构，稳固利率债规模，增配稳定性收益投资品种，稳步开展 ABS、票据、 REITs、境外固收等投资。 投资建议： 我们预计公司 2024-26E 年 EPS 分别为 0.81/0.87/0.91元， BVPS 分别为 9.70/10.27/10.87元。我们给予其 2023年 1.4-1.5x P/B，对应合理价值区间 13.59-14.56元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事件描述中国银河发布2024年一季报，报告期内实现营业收入72.1亿元，同比-17.1%，实现归母净利润16.3亿元，同比-27.5%，加权平均净资产收益率同比-1.06pct至1.3%。 事件评论Q1业绩整体承压，自营及利息收入增速回落。2024年一季度，公司实现营业收入、归母净利润分别为72.1、16.3亿元，同比分别-17.1%、-27.5%，加权ROE为1.30%，同比-1.06pct。分业务条陑来看，公司实现经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为12.6、0.9、1.1、9.3、16.3亿元，同比分别-9.8%、+65.1%、+7.3%、-16.9%、-32.7%，投行、资管业务维持增长，自营及利息收入有所承压。剔除客户资金后杠杆倍数为4.5X，较年初+8.1%。 Q1市场热度同比回暖，公司经纪业务处于复苏中。一季度市场热度同比回暖，两市日均成交额为8954亿元，同比+1.9%，公司经纪业务收入-9.8%表现弱于市场，但代理买卖证券款较年初+41.8%至1705亿元，客户交易资金大幅增加，预计公司经纪业务处于复苏中。 投行&资管收入逆市增长，新管理层+新战略指引下有望持续发力。1）Q1股权融资市场大幅收紧，市场IPO及再融资规模同比分别-76.7%、-75.5%至223.7、471.8亿元，基金市场整体遇冷，新发股票&混合基金规模合计为546亿份，同比-41.3%；2）公司在新管理层+新战略指引下，投行及资管收入逆市增长，同比分别+65.1%、+7.3%。债券承销规模同比+4.3%至843.7亿元，股权承销Q1无发行项目；银河金汇私募资管月均规模为632.3亿元，同比-25.3%。 扩表速度回升，投资收益承压。1）一季度末公司金融资产规模为4147亿，较年初+18.1%，扩表速度明显回升；实现自营投资收益（未考虑债权、其他债权利息收入）同比-32.7%至16.3亿，受市场震荡影响公司自营收益承压；2）Q1末公司融出资金余额为846亿元，较年初-7.3%，测算市场份额为5.63%，较年初-0.15pct；信用减值损失转回1.3亿，资产质量夯实。 中国银河作为头部央企券商，受益于扶优限劣与并购重组政策导向，同时投行及资管业务历史薄弱，在新管理层与新战略下有望继续发力。预计公司2024-2025年归母净利润分别为76.8亿元和90.0亿元，对应PE分别为17.7和15.1倍，对应PB分别为0.92和0.85倍，维持买入评级。风险提示1、权益市场大幅回调；2、监管政策收紧。

24Q1高基数下业绩有所回撤。 公司披露 2024年一季报， 24Q1公司实现营收 72.14亿元，同比-17%；归母净利润 16.31亿元，同比-27.5%。 加权平均 ROE1.30%，同比-1.06pct。 2024Q1总资产 7688.5亿元，同比+17%。剔除代理款项后杠杆率为 4.50倍，较去年同期下降 0.55。 投行业务逆势高增， 资管业务结构优化稳步增长。 （1）经纪业务：行业一季度全市场日均交易额同比+1.9%。公司经纪业务 2024Q1手续费净收入 12.56亿元，同比-9.8%。 （2）投行业务：一二级融资再平衡下 2024Q1全市场股权融资额 1107亿元（同比-69%），公司投行 Q1净收入 0.95亿元，同比+65%。 （3）资管业务：公司 Q1资管业务手续费净收入为 1.09亿元，同比+7.3%。 （4）一季度末市场两融余额15379亿元，同比-4%。公司 Q1利息净收入 9.3亿元，同比-16.9%，主要是利息支出有所增长。 泛自营业务受市场波动影响。 24Q1沪深 300涨幅+3.10%（去年同期+4.63%）；中证全债+2.34%（去年同期+0.98%），公司 24Q1投资收益（含公允） 16.26亿元，同比-33%，主要是市场波动下金融工具投资收益减少。 24Q1， 交易性金融资产、 衍生金融资产和衍生金融负债分别同比+24%、 +227%和-36%， 注重拓展客需类业务。 盈利预测与投资建议。 头部券商在严监管下相对更为稳健，在建设一流投资银行中更加受益。公司发力零售及机构两端的客群优化， 机构化、 国际化持续升级，公司有望迎来新的突破。预计公司 2024-2025年每股净资产为 12.33/12.90元，鉴于近三年 PB 中枢 0.9-1.8倍，给予 2024年 1.4倍 PB 估值， A 股合理价值为 17.26元/股，鉴于 AH 溢价对应 H 股合理价值 5.93港币/股，维持 “买入”评级。 风险提示。 经济下行超预期，行业政策变动，权益市场波动等。

维持“增持”评级，维持目标价 14.72元，对应 2024年 19.89xPE、1.51xPB。公司 2024Q1营收/归母净利润 72.14/16.31亿元，同比-17.06%/-27.46%；加权平均 ROE 同比-1.06pct 至 1.3%，业绩略低于预期。考虑到行业供给侧改革提速，公司作为国有头部券商，不断提升业务专业化能力，有望通过内生性增长与外延式发展，超预期发展。维持盈利预测为 24-26年 EPS 0.74/0.81/0.87元。维持目标价14.72元，对应 2024年 19.89xPE、1.51xPB，维持“增持”评级。 投资收益下滑致使业绩承压，主因是高基数下投资收益率同比下滑。公司投资业务净收入同比-32.66%至 16.26亿元，占调整后营收（营业收入-其他业务支出）增量的-71.87%，致使业绩承压；投资业务下滑主因是震荡市场行情下，投资收益率同比-0.29pct 至0.42%；此外，金融资产规模较 2023Q1同比+17.59%至 4147.2亿元，其中 2023年下半年股票仓位呈提升趋势，在震荡市场行情中不利于投资收益率的稳定。 预计行业供给侧改革提速，公司作为国有头部券商，不断提升业务专业化能力，有望通过内生性增长与外延式发展，超预期发展。预计行业供给侧改革提速。国务院表示将集中力量打造金融业“国家队”，推进国有大型金融企业做强做优。公司作为国有头部券商，围绕功能性，不断提升业务专业化能力。新战略规划加速建立健全“五位一体”的业务模式。机构业务推出“银河天弓”一站式金融服务平台，并成立机构业务线；投行业务新任董事长工作经验丰富；跨境业务围绕国内产业出海、资本市场双向开放的需要，提升专业性。有望通过内生性增长与外延式发展，实现超预期发展。 催化剂：行业供给侧改革加速推进。 风险提示：权益市场大幅波动。行业供给侧改革推进不及预期

2023年年报概况:中国银河2023年实现营业收入336.44亿元，同比+0.01%；实现归母净利润78.79亿元，同比+1.43%；基本每股收益0.67元，同比-4.29%；加权平均净资产收益率7.52%，同比-0.70个百分点。2023年拟10派2.20元（含税）。 点评：1.2023年公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.发力高净值客群，经纪业务保持行业领先，合并口径经纪业务手续费净收入同比-13.56%。3.股权融资规模下滑幅度较大，各类债券承销金额创历史最佳，合并口径投行业务手续费净收入同比-19.77%。4.券商资管结构进一步优化，固收品牌特色更加凸显，合并口径资管业务手续费净收入同比+3.63%。 5.固收投资稳健增长，大力拓展基于客需的创新类投资交易业务，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+36.93%。6.两融及股票质押规模双升，合并口径利息净收入同比-19.37%。7.国际业务保持在东南亚核心市场的领先地位，营业收入同比+11.28%。 投资建议:报告期内公司发力高净值客户，买方投顾能力进一步提升；以客需业务为抓手推动投资业务提质增效，投资收益（含公允价值变动）明显回暖；国际业务实现差异化竞争，营收稳健增长。作为中央汇金控股的券商，公司经营聚焦服务国家重大战略及实体经济，未来有望在监管扶优限劣以及建设一流投资银行的政策导向中持续受益。预计公司2024、2025年EPS分别为0.63元、0.72元，BVPS分别为9.58元、10.06元，按4月8日收盘价11.53元计算，对应P/B分别为1.20倍、1.15倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.投资端改革的政策效果不及预期

为什么推荐中国银河？（1）依托中央汇金，新高管团队成型。在支持国有大型金融机构做优做强政策下有望迎来发展新机；新任董事长王晟曾在中金投行部工作 20 年，有望强化银河投行业务。（2）基本面表现优异，行业排名大幅提升。公司财报显示，2023Q1-3 归母净利润为 66 亿元，排名行业第 4，较 17 年上升 6 位，ROE 行业排名第 6，截至 2023Q3，总资产行业排名第 5，较 17 年提升 3 位。（3）“五位一体”三年发展规划推出，调整投行条线、重塑机构业务，紧抓现代投行核心业务，公司有望迎来新一轮发展。 公司经营亮点突出。根据公司财报，（1）深耕经济发达地区，集聚优质客源，营业部数量位列行业第一。截至 23H1，拥有 479 家营业部，主要分布在广东、浙江、北京、上海、江苏等高净值客户集聚的经济发达地区，为各项业务提供坚实基础。（2）以债权投资为主，泛自营业务收入波动小。2018-2023H1，固收规模由 589 亿元增至 2512 亿元，占金融资产 60%以上，近五年泛自营业务收益率均值、稳定性同业前列。（3）海外布局进入快车道。2018 年起银河国际先后收购联昌证券、联昌集团控股，进军东南亚，经纪业务在新加坡和马来西亚市场排名保持前三。（4）短板业务正在扭转，全面转型财富管理、深入布局投行业务、大力发展衍生品业等，将提升公司的整体形象和综合实力。 盈利预测与投资建议：行业格局持续优化有望成为投资主线，公司发力投行与机构业务，财富、自营具备转型优势。参考近五年公司 PB估值，处于 1.0-2.2 倍，估值中枢位于 1.6 倍左右。预计公司 2023-2024 年每股净资产为 9.12、9.79 元/股，考虑行业交易机遇、公司经营稳定、基本面持续向好，参考历史及可比估值，给予公司 2024 年1.5xPB 估值，对应合理价值 14.69 元/股，考虑 AH 溢价，给予 H 股5.04 港元/股，首次覆盖，给予 A/H“买入”评级。 风险提示：宏观环境恶化，权益市场波动，政策变动及不及预期等

市场波动下公司业绩韧性强，ROE位于行业前列。18-21年利润cagr达53%，22年（权益市场下行时期）利润78亿/yoy-26%，仍好于上市券商整体（不含东财）-34%；18-21年公司ROE持续攀升至12.3%，22年ROE8.2%，位居上市券商第5，9M23年化ROE回升至8.9%，位居上市券商第3。9M23公司实现营收255亿/yoy-7%；归母净利润66亿/yoy+3%；收入结构看，零售经纪+投资业务是公司主要收入来源，9M23经纪+投资业务贡献收入占比超7成：投资占41%、经纪占30%、净利息占24%、投行+资管占4%。 核心观点：当前中国银河Alpha和Beta共振，看好公司估值的修复：转债转股增强资本金实力，股本结构优化，流通盘扩大。公司转债基本全部转股（转债规模78亿，转股价9.7元），增厚公司A股股本8.0亿股，资本金得到有效补充。转股前公司A股流通股64.46亿股，其中银河金控持有51.6亿股（占比80%）；转股完成后公司A股实际流通股（剔除银河金控持有股份）20.9亿，占比29%，有望增加公司A股流动性。 新起点，新战略，新目标，打造“现代投行”短板补齐势在必行。2023年公司提出新一轮三年发展规划：打造“五位一体”的业务模式、构建“三化一同”的体制机制，完成从传统偏向零售的券商，转型至更受人尊敬的“现代投行”。其中，“现代投行”的目标将分步完成：到2025年，打造国内一流、国际优秀的现代投资银行；到2030年，打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投资银行。近3年投行+资管贡献收入占比仅5%左右，拖累公司整体业绩增速，但10月以来公司董事长、总裁陆续到位，未来投行业务战略地位有望提升，业务层面有望获得更多加持。公司全资子公司银河金汇新任总经理具有丰富的公募基金行业管理经验，未来中国银河短板业务—资管业务改善可期。 公司为近期资本市场改革的深度受益者：①并购重组：11/3，根据中证报报道，证监会表示支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行。我们预计并购重组仍是未来1-2年内板块的主线之一，或成为阶段性公司估值提升的催化剂。②风控指标优化：《证券公司风险控制指标计算标准规定》对券商资本杠杆率、净稳定资金率等指标的分母计算标准进行一定的优化，此前公司受资本杠杆率、净稳定资金率约束难以扩表，本次修订后，公司加杠杆空间有望进一步释放。 投资建议：公司以零售经纪+固收自营为业绩支撑，市场波动下盈利稳定性好于同梯队券商，公司战略定位“现代投行”，管理层变动后短板业务有改善预期；当前转债转股已到期，资本实力补充到位；首次覆盖给予中国银河“买入”评级，2024E目标PB1.64x。预计中国银河2023-25E归母利润88.6、102.2、112.0亿元，同比分别+14%、+15%、+10%。 采用可比券商PB-ROE估值法，基于2024EROE9.1%，最终给予2024E目标PB1.64x，对应股价16.2元/股，向上空间为30%。 风险提示：流动性收紧，市场股基成交活跃度大幅下降；股债市场大幅下跌。

投资要点：受市场活跃度下跌影响，公司经纪业务承压。投行业务股权承销拖累投行业绩，资产管理业务大集合公募化改造已经完成，收入同比小幅下滑，主动管理规模持续提升，自营规模大幅增长。合理价值区间 13.16-14.04元，维持“优于大市”评级。 【事件】 中国银河发布 2023年前三季度业绩：公司实现营业收入 254.8亿元，同比-6.6%；归母净利润 66.0亿元，同比+2.5%；对应 EPS0.15元，ROE 6.7%。 第三季度实现营业收入 80.7亿元，同比-11.0%，环比-7.4%。归母净利润 16.6亿元，同比-21.3%，环比-38.1%。 市场交易量下降，经纪业务小幅下滑。2023年前三季度公司经纪业务收入 42.0亿元，同比-15.1%，占营业收入比重 16.5%。第三季度经纪业务收入 13.2亿元，同比-20.3%。前三季度全市场日均股基交易额 9739亿元，同比-5.2%；全市场两融余额 15909亿元，较年初+3.4%。 债券承销表现亮眼，股权业务下滑。2023年前三季度公司投行业务收入 3.3亿元，同比-35.8%。股权业务承销规模同比-80.7%，债券业务承销规模同比+34.1%。 股权主承销规模 17.7亿元，排名第 44，为四家再融资。债券主承销规模 2679亿元，排名第 12；其中地方政府债、金融债、公司债承销规模分别为 1372亿元、837亿元、196亿元。IPO 储备项目 2家，排名第 32，其中两市主板 1家，创业板 1家。 资产管理规模小幅下滑，主动管理占比提升。2023年前三季度公司资管业务收入 3.4亿元，同比-1.0%；第三季度资管业务收入 1.2亿元，同比+12.7%。截止至 2023年上半年，资产管理规模 1108亿元，同比-8.3%。其中：集合资产管理产品规模为人民币 450.65亿元，单一资产管理产品规模为人民币 632.29亿元，专项资产管理产品规模为人民币 25.51亿元。 自营规模大幅增长，投资收益单季同比下滑。投资收益（含公允价值）58.3亿元，同比+19.7%；第三季度投资收益（含公允价值）11.7亿元，同比-20.6%。2023年上半年公司自营资产规模增长较快，较年初提升 16%至 3513亿元。 投资建议：我们预计公司 2023-25E 年 EPS 分别为 0.77/0.89/0.95元，BVPS 分别为 8.77/9.31/9.04元。我们给予其 2023年 1.5-1.6x P/B，对应合理价值区间13.16-14.04元，维持“优于大市”评级。 风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。

事件：公司近日发布 2023 年三季度报，前三季度实现营业收入254.83 亿元，同比-6.58%；归母净利润 66.03 亿元，同比+2.53%。23Q3单季实现营业收入 80.70 亿元，同比-11.01%；归母净利润 16.64 亿元，同比-21.26%。 核心经纪业务增速下滑，新董事长催化战略转型。公司作为传统零售经纪龙头，经纪业务营收规模位居券商前十，23Q1-3 经纪业务手续费净收入为 42.03 亿元，同比-15.06%；占轻资产业务收入 85.46%，同比+1.35pct。23Q3 单季经纪业务收入为 13.19 亿元，同比-20.31%，环比-11.60%。经纪业务收入下滑的主要原因为行业佣金率和费率有所下调，以及金融市场表现低于预期导致的两市成交额下滑。另外，随着 A 股投资者结构优化，机构投资者规模不断壮大，机构业务与财富管理业务将成为公司未来的战略重点。公司 8 月设立机构业务条线，或将带动投行、机构业务向上发展。 ROE 保持行业领先地位，自营规模持续上升。公司 ROE 位居行业前列，前三季度加权 ROE 为 6.70%，同比+0.47pct。ROE 提升得益于盈利能力较去年同期有所上升。其中自营业务收入快速增长，前三季度自营收入为 58.30 亿元，同比+19.73%，公允价值变动贡献自营收入的65.92%，实现收入 38.43 亿元，同比+422.47%。金融投资性资产规模的增加为自营整体增长的主要原因，23Q3 金融投资资产规模同比+12.58%，其中交易性金融资产同比+35.58%，占总资产比重达到33.54%，同比+6.65pct；另一方面，公司的衍生金融资产规模也得到大幅扩充，同比+71.30%。 综上所述，公司自营收入增长带动 ROE 领先，未来风控指标的调整或促进自营、机构业务成为第二增长曲线。我们预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 0.80/0.90/1.01 元，对应 2023 年 PE 为15.36x，维持“买入”评级。 风险提示：业务开展不及预期风险，宏观经济下行风险，金融市场波动风险，行业监管趋严风险

公司隶属汇金系，集团治理先进。 同为中央汇金系的券商公司包括中金公司、国泰君安、中信建投、申万宏源，中国银河作为汇金公司旗下重要的证券金融平台及证券行业和资本市场的“国家队”，公司可以及时把握国家发展大政方针，享受资源协同便利。 新任总裁曾任中金投行部门负责人，有望带动短板投行业务发展。 公司新任总裁王晟曾在中金公司负责投行业务 20余年， 2022年加入中国银河后参与制定了公司新的三年规划，管理层清楚地认识到当前银河证券市场化体制机制改革不到位、投行文化积淀不深，后续或将推动完善市场化体制机制建设，促进内部资源整合，提升投行实力。 近年业绩成长性明显， ROE 水平居券商前列，主要受自营债券业务驱动。 2018年以来，公司归母净利润同比增速均领先行业，业绩成长性凸显。 截至 2023H，公司上半年 ROE5.1%，仅次于中信建投，位居行业第二。 资产规模领先，营业网络覆盖广泛。 公司 2013年在香港上市， 2017年在A 股上市。当前公司总资产/净资产规模分别为 6904/1176亿，位列行业第 5/7。公司成立初期在合并原四大行、人保及中经开旗下证券业务部门基础上，不断扩大营业部覆盖，当前境内营业部达 487家，覆盖国内 31个省市地区，具备行业内最多的营业部布局。境外通过国际子公司布局至20+个国家/地区。 用表水平领先，自营固收贡献明显业绩增量。 2023H，公司杠杆率水平仅次于中金公司位居行业第二。 2018-2023H，公司金融投资资产规模增长319%，其中债权资产规模贡献主要增量，增长 327%，也是杠杆使用的主要方向。 后续监管对证券行业风控监管指标的放松或将继续推动公司基本面良性发展。 盈利预测与投资评级： 我们预计中国银河 2023-2025年营业收入分别为347.5/405.3/455.6亿元，同比+3.3%/16.7%/12.4%；归母净利润分别为89.18/121.72/147.18亿元，同比+14.9%/36.5%/20.9%；对应 EPS 分别为 0.85/1.15/1.39元/股。 我们认为，中国银河盈利能力较强，且投行、自营业务发展潜力较大，具备 ROE 持续提升潜力。 基于 PB-ROE 方法预测，给予公司 1.60倍 PB 估值，对应目标股价 17.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素： 公司战略发展受阻；市场占有率下滑； 市场竞争加剧； 净资本充足率较低；债券市场波动。