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赵然

中信建投

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东方财富 计算机行业 2019-07-31 14.15 -- -- 15.20 7.42% -- 15.20 7.42% -- 详细
事件东方财富发布 2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业总收入 19.98亿元,同比+22.20%;实现归母净利润 8.71亿元,同比+55.88%; ROE 为 4.88%。 截至 2019年上半年末,公司归母股东权益为 202.45亿元,较年初+28.99%, BVPS 为 3.01元/股。 简评业绩大幅增长,主因证券市场回暖,以及成本控制得当。 上半年, 公司业绩弹性充分释放,主要原因有二:( 1)股票市场交易活跃度及两融需求回暖,带动公司实现证券业务收入 13.19亿元, 同比大幅增长 42.97%;( 2)公司平台运营效率提高, 规模效应显现,使得当期仅发生管理费用 5.83亿元,同比+0.39%,管理费用率为 29.18%,较去年同期减少 11.42个百分点。 单 2019年二季度,公司归母净利润同比+88.43%, 表现超预期, 主要原因有二:( 1)去年同期公司归母净利润基数较低;( 2) 公司于 5月完成可转债赎回工作, 东财转债在深交所摘牌,使得利息支出压力大大减轻, 单季度财务费用由去年同期的 0.36亿元降至-0.03亿元。 证券业务: 市场回暖叠加市占率回升, 保障业绩高弹性。 公司充分发挥大平台和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应,把握市场回暖机遇。( 1)经纪业务方面,上半年两市股基交易额73.82万亿元, 环比+28.31%; 公司实现代理买卖证券业务净收入7.85亿元,同比+62.68%, 净收入市占率由去年同期的 1.33%增至1.77%。随着公司互联网用户的持续转化,代理买卖证券业务市占率将得到持续提升。( 2)两融业务方面, 上半年末公司实现两融利息收入 3.36亿元,同比+6.50%,预计两融利息收入市占率由去年同期的 0.86%增至 1.07%;截至上半年末,公司融出资金127.99亿元,较年初+52.96%, 预计融出资金市占率由去年同期的 1.07%增至 1.40%。 公司于 2019年 5月披露可转债发行方案,拟募集不超过 73亿元,其中 65亿元用于两融业务,将推动两融业务各项市占率持续提升。 基金代销: 业绩出现回落, 关注天天基金网浏览量变化。 上半年, 公司实现金融电子商务服务收入 5.65亿元,同比-3.20%,增幅大幅回落,主要原因有二。一方面,上半年公司的基金销售额为 3090.04亿元,同比+2.13%; 其中,“活期宝”的销售额为 1525.34亿元,同比-20.98%,主要是因为股市回暖导致投资者的货币市场基金配置需求减少。 另一方面,上半年第三方基金销售平台的竞争加剧,导致公司的代销费率回落。 此外,上半年“天天基金网”的日均页面浏览量为 357.28万, 同比-48.29%,日均活跃访问用户数为 123.85万,同比-23.02%,未来“天天基金网”流量的减少是否会对基金代销业务造成影响需引起关注。 基金管理:公募子公司开业在即, 开拓流量变现新渠道。 2018年 10月,公司获批公募基金牌照; 2019年7月,东财基金已领取证监会颁发的《经营证券期货业务许可证》,并将于未来 6个月内发行公募基金产品,即最晚将于 2020年起贡献业绩,这是公司继“设立基金代销公司”和“收购证券公司”之后的再一次流量变现尝试,公司将借此机会打通公募全产业链, 推动财富管理模式的演进。参照此前公司在经纪业务低佣揽客、两融业务低息揽客上的成功经验,若东财基金在基金管理费率和业绩提成上做出让步,其管理规模同样有望实现快速增长。 投资建议:流量优势持续兑现, 顺应行情弹性彰显。( 1)公司以证券业务和基金代销业务为主的收入结构,决定了其业绩与股市行情高度相关、弹性较强;( 2)公司用户流量转化的持续推进,将持续推动各条业务线市占率的提升;( 3) 由于 2018H2公司业绩基数较低,即便 2019H2股市行情走弱, 公司 2019H2归母近利润也大概率能维持同比正增长。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.25元、0.32元和 0.44元,对应最新收盘价 58X、45X 和 33X PE,维持东方财富“增持”评级。 风险提示: 市场行情回落;公司流量转化进程不达预期。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-06 19.30 -- -- 19.51 1.09%
23.58 22.18%
详细
业绩超预期,主因投资收益同比大增。(1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)33.72亿元,同比+129.86%。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入的营业总收入的比重分别为18%/4%/11%/54%/8%,投资业务挑大梁。 财富管理模式日益精进,科创板储备项目充足。(1)2019年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.05%;期末代理买卖证券款合计902.10亿元,较年初+51.63%,融出资金579.33亿元,较年初+25.43%。春节期间,公司将经纪业务的职能并入网络金融部,开业内先河,公司将借此打造“APP+投顾”两大触点融合的财富管理模式,进一步做到以客户为中心。(2)2019年一季度,公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.11%;期间股、债承销规模分别为272.15亿元、663.21亿元,分别同比-62.75%、+160.84%。目前公司拥有在会主板IPO项目5家、科创板项目8家(行业第三),全年投行业务净收入无忧。 灵活调配资金,自营盘积极加仓,股票质押缩量。(1)面对牛市,公司积极扩大自营盘规模,截至2019年一季度末,公司金融投资规模合计1780.00亿元,较年初+19.48%,卖出回购金融资产款836.03亿元,较年初+18.49%。(2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产261.739亿元,较年初-24.64%;当期进一步计提信用减值损失0.06亿元,若后续市场企稳上行,公司信用减值损失有望转回。 资管业务转型卓有成效,AssetMark计划赴美上市。受资管新规影响,公司2019年一季度实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.82%。子公司华泰资管持续优化业务结构,2018年末管理规模7826.14亿元,较年初-14.72%,其中集合、专项资管规模分别较年初+3.46%、+29.83%。联营企业南方基金2019年一季度末管理资产净值5941.25亿元,较年初+7.24%;华泰柏瑞基金2019年一季度末管理资产净值997.79亿元,较年初+2.90%。旗下统包资产管理平台AssetMark已提交在美股上市的注册声明草案,海外业务拓展如虎添翼。 持续推进混合所有制改革试点。2018年,公司混合所有制改革试点总体方案获批,完成A股定增的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者。2019年,公司将进一步在高级管理层开展职业经理人制度试点并优化薪酬激励制度,一方面设立执行委员会,不设总裁、副总裁岗位;另一方面拟面向全球选聘若干名执行委员会委员和其他高级管理人员。随着混改的持续推进,公司内部治理机制将得到持续优化。 投资建议:维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业前五)、风控制度完善(连续2年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(科创板、财富管理、海外业务均有领先布局)的华泰证券将是首要受益者之一,142亿元定增的落地、未来GDR的发行将加速其业绩潜力的释放。我们预测华泰证券2019-2020年BVPS为13.21元和13.64元,对应当前股价PB分别为1.55X和1.50X,维持华泰证券(601688.SH)“增持”评级。 风险提示:股权结构不稳定;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-05-02 28.83 35.36 21.10% 29.19 0.66%
31.05 7.70%
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事件 中国人寿发布2019年一季报 一季度公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,新业务价值同比增长高达28.3%;公司实现归母净利润260.34亿元,同比大幅增长92.6%;归母股东权益较年初提升14.4%至3643.56亿元,总资产达到33732.87亿元,较年初增长3.7%;年化净投资收益率为4.31%,年化总投资收益率高达6.71%;基本每股收益为0.92元/股,较去年同期增长93.2%;加权平均净资产收益率为7.74%,同比增加3.54个百分点。公司一季度业绩表现强势回升,预期全年利润实现大幅增厚。 简评 “开门红”成绩亮眼,NBV高增长超同业 得益于“开门红”的提早布局以及高预定利率产品的销售策略,中国人寿在一季度实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%(1Q2018为-1.1%),新单保费结束2018年负增长态势,转而实现两位数正增长,在季度初期主打产品“鑫享金生”停售后,公司逐步在高价值率的保障型产品销售上发力,Q1 NBV实现同比增长28.3%,大幅度超越同业,成绩可谓亮眼。其中核心业务保持较快速增长,首年期交保费同比+9.1%,续期保费同比+13.5%,短期险保费同比+68.5%,从而推动保费结构进一步优化,首年期交保费在长险保费中占比继续提升至98.97%,较去年同期+12.23pct.,续期保费占比与去年同期略提升1个百分点至65.5%。一季度退保率同比下降明显,仅为0.62%(1Q2018为3.96%),业务质量有所提升。但从单月的保费数据来看,公司保费高增速逐渐回落趋缓,3月单月在去年同期保费高基数下出现负增长,二季度同样面临高基数问题,预计保费维持高增速或有一定压力。但随着保障型业务的逐渐放量,结构的优化预期将推动NBVMargin持续改善,我们预测全年NBV增速达到17%。 “重振国寿”战略落地,改善成果可期 2018年新管理层到位,提出“重振国寿”新蓝图,坚持“以客户为中心,以生产单元为重心,聚焦价值,聚焦大个险”的战略核心,2019年是开局之年,一季度业绩已初现成效;一季度销售队伍总人数189万,其中个险渠道代理人规模达153.7万人,较2018年底增长9.8万人,月均有效销售人力同比+37.9%,销售保障型产品人力规模同比提升59.8%,可以看出公司在保障型业务发展上加大投入力度,贯彻了“重价值、强队伍”的经营方针,使得代理人队伍量质齐升。 投资建议 公司2019年一季度新单保费以及新业务价值增长超同业,投资端大幅回暖贡献利润,重振国寿战略初显成效,二季度在长端国债利率大概率上行的支撑下,保险股价具备向上调整的支撑因素,应当享受合理溢价,公司当前P/EV为0.9倍,我们认为合理估值为35.57元,给予“买入”评级。
广发证券 银行和金融服务 2019-05-02 14.50 -- -- 14.78 1.93%
14.78 1.93%
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事件广发证券发布 2019年一季报。 2019年一季度, 公司实现营业收入 68.39亿元,同比+76.85%; 实现归母净利润 29.19亿元,同比+91.25%;基本每股收益 0.38元。截至 2019年一季度末,公司归母股东权益 887.84亿元,较年初+4.43%;BVPS 11.65元。 简评业绩超预期,主因投资收益同比大增。 (1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动收益)35.99亿元,同比+148%,推测为权益类自营业务收益同比大增,以及子公司广发信德投资收益同比大增。 (2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入占营业总收入的比重分别为 17%/4%/13%/53%/10%,投资业务挑大梁。 灵活调配资金,自营盘调结构,股票质押缩量。 (1)面对牛市,公司审慎调整自营盘结构,适度加仓权益类投资、减仓固收类投资。截至 2019年一季度末,公司金融投资规模合计 1894.00亿元,较年初基本持平,而卖出回购金融资产款 680.54亿元,较年初-20.86%。 (2)出于防范风险的考虑,公司大幅收缩股票质押业务规模,期末买入返售金融资产 270.43亿元,较年初-26.54%; 当期进一步计提信用减值损失 1.30亿元。若后续市场回暖或企稳,信用减值损失有望继续转回。 集团化经营资管业务,转型成效显著。2019年一季度,公司实现资管业务净收入 8.80亿元,同比+5.26%。广发资管依照资管新规要求,稳步推进主动管理等更有质量的内涵式增长转型工作,2018年末资产管理规模 3814.11亿元,较年初-27.13%。控参股基金子公司稳步扩大规模,截至 2019年一季度末,广发基金资产净值合计 4827.37亿元,较年初+4.90%,易方达基金资产净值合计 7044.69亿元,较年初+9.76%。 黑体宋体经纪客户资金涌入,投行业务以价换量。 (1)公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,推进稳步转型财富管理业务。 2019年一季度证券市场交投活跃,公司实现经纪业务净收入 11.63亿元,同比+9.96%; 期末代理买卖证券款合计 887.70亿元,较年初+51.89%。 (2)投行业务方面,公司继续巩固优质中小企业客户领域优势,2019年一季度股、债承销规模均有所回暖,分别同比+172%、+249%(发行日口径) ;期间投行业务净收入 3.07亿元,同比-13.53%,推测为受承销佣金费率下降拖累。截至目前,公司拥有在会 IPO 项目 23家(行业第二),储备项目优势有望在全年转化为业绩。 投资建议:维持“增持”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;在“扶优限劣”的监管思路下,资本实力雄厚(2018年 6月末净资产排名行业第五)、风控制度完善(连续 2年获得证监会 A 类 AA 级评级)、创新能力突出(科技金融、大资管均有领先布局)的广发证券将是首要受益者之一,150亿元定增将为相关业务的开展锦上添花。不考虑定增对股本稀释的影响,我们预计广发证券 2019-2020年 BVPS 为 11.93元和 12.69元,对应当前股价 PB 分别为 1.29X 和 1.21X,给予广发证券(000776.SZ)“增持” 评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
招商证券 银行和金融服务 2019-04-29 17.50 -- -- 17.78 1.60%
17.78 1.60%
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事件 招商证券发布2019年一季报 2019年一季度,公司实现营业收入46.46亿元,同比+77.18%;实现归母净利润21.27亿元,同比+94.82%;截至2018年末,公司归母股东权益828.33亿元,较年初+2.61%;BVPS10.13元。 简评 业绩超预期,主因投资收益同比增三倍。(1)受益于市场回暖,2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动)22.72亿元,同比+286%;单季度加权平均ROE为2.89%,同比+1.51pct,创近两年半以来最好水平。(2)按照利润表口径,2019年一季度,公司经纪/投行/资管/投资/信用业务的营业收入占比分别为24%/7%/5%/49%/10%,重资本业务已成主要收入来源。(3)公司当期管理费用率42.30%,同比-5.04pct,继续维持行业较低水平。 重资本业务收缩规模,展现稳健的用资风格。(1)面对牛市,公司坚守投资规模与管理能力相匹配的原则,并未选择加仓。截至2019年一季度末,公司交易性金融资产+其他权益工具投资+债权投资+其他债权投资合计1482.95亿元,较年初-1.36%。(2)公司对股票质押的开展维持谨慎态度,期末买入返售金融资产272.08亿元,较年初-18%;信用减值损失转回1.17亿元,相当于前期已计提金额的96%。(3)从负债端来看,公司一季度有较多短期融资券到期,期末应付短期融资券244.75亿元,较年初-30%;预计随着两融业务的复苏,以及市场利率筑底,公司或重启负债融资进程。 经纪业务客户资金涌入,投行储备项目蓄势待发。(1)2019年一季度,公司实现经纪业务净收入10.98亿元,同比+7.84%。期末客户资金存款+客户备付金合计738.86亿元,较年初大增48%,海量的新增客户交易资金,为全年成交额的扩容创造前提。(2)2019年一季度,公司实现投行业务净收入3.41亿元,同比-4%,当期实现股权承销金额83.88亿元,同比-67%。目前公司拥有18家IPO在会项目(行业第3),其中包括重庆银行、东莞银行等大额融资项目,有望在年内兑现为业绩。 配股+回购夯实资本,优化机制,彰显公司发展信心。2019年3月,公司发布配股方案,一方面拟以10配3的比例向全部股东配股(控股股东及其一致行动人承诺全额认购),募集资金150亿元主要用于子公司增资及多元化布局(占比70%),剑指科创板跟投及外延并购。公司同步发布回购方案,拟在12个月内回购6.5-13亿元股票,用于股权激励或员工持股计划,深度绑定核心员工利益;回购价格26.35元/股,远高于现价,彰显公司对长期发展的信心。 投资建议:给予“买入”评级。2019年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期行情值得期待;行业供给侧改革持续推进,资本实力雄厚(2018年净资产排名行业第6)、风控制度完善(连续9年获得证监会A类AA级评级)、创新能力突出(PB业务、产品创设类业务均有领先布局)的招商证券将是首要受益者之一。考虑配股发行对BVPS摊薄的影响,我们预计招商证券2019-2020年BVPS为10.14元、10.77元,对应当前股价PB为1.72X、1.62X,给予“买入”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币及信用政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名