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中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 41.65 24.78% 33.36 -1.59% -- 33.36 -1.59% -- 详细
全年业绩大幅增长,源于投资回暖与税负减轻 公司披露2019年业绩预告,全年归母净利润预计达569.75亿元-592.54亿元,同比增长400%~420%,扣非后归母净利润同比增速也达到350%~370%。业绩大幅增长主要源于资本市场回暖带来的投资收益大幅提升,以及汇算清缴减少51.54亿元企业所得税带来的非经常性损益提升。我们认为在“重振国寿”战略推进下,公司基本面持续稳健向好,根据最新业绩向上调整盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.06/2.65/3.09元(前值为2.10/2.46/3.07元),维持“买入”评级。 寿险保费稳健增长,开门红表现值得期待 公司全年实现保费收入5684亿元,同比增长6.0%,其中四季度业务重心基本为开门红产品,主要源于18Q4大幅计提减值损失导致单季归母净利润为-85亿元,叠加2019前三季度已实现129%的业绩增长,19Q4基本无业务推进压力。因此公司10月即开启开门红销售第一阶段,使得当月总保费增速仅为-0.4%;11月仍延续之前的销售策略,单月总保费增速小幅转正为3.0%;12月加大部分保障险业务推进,单月实现增速13.4%。目前其开门红已进入第二阶段,主推10年期交储蓄险,同步伴有保障险销售,我们认为利于久期拉长与价值率的提升,开门红整体表现值得期待。 完成收展队伍融合,利于高效运作与产能释放 公司2019年末个险代理人队伍维持在160万人左右,且已完成收展队伍的融合,资源利用效率有望持续提升。全年新单的靓丽表现,使得代理人产能与收入均得以提升,进而实现留存率的改善,利于队伍的稳定。我们认为高质量的队伍建设利于夯实发展基础,公司在促进销售、支撑队伍发展上的一系列激励政策有望提升各级管理者和外勤销售人员的积极性,未来产能释放空间可观。 投资收益提升助业绩大增,预判投资收益率保持稳定 公司2019年在“鼎新工程”指引下,推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理,优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置。固收资产方面把握机遇加配一定地方政府债,权益方面举牌动作频发,增加长期股权投资和未上市股权配置,以期对冲长期利率下行风险与IFRS9会计准则调整压力。2019前三季度总投资收益率达5.72%,我们判断全年收益率能基本保持稳定。 “重振国寿”取得良好开局,维持“买入”评级 根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.61元、37.86元和43.89元(前值分别为32.61元、37.85元和43.94元)。对应P/EV为1.01x、0.87x和0.75x。可比公司平均估值为0.85x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,且已实现良好开局,我们给予2020年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间41.65-45.44元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 36.54 9.47% 33.36 -1.59% -- 33.36 -1.59% -- 详细
事件:1月19日中国人寿发布2019年业绩快报。2019年全年未经审计原保险保费收入约为人民币5,684亿元,归母净利润较2018年度,预计增加约455.80亿元到478.59亿元(YOY+400%-420%)。扣非(其中税优政策51.54亿元)后归母净利润较2018年度增加约405.65亿元到428.83亿元(YOY+350%-370%)。 代理人数量逆势大增,有效人力增长迅猛。在“重振国寿”战略下,公司加大保障型产品人力配置,代理人量质提升推动保费收入增长。2019Q3公司个险代理人队伍持续扩大至166.3万(较2018年+15.6%),较中期增长9万人,其中月均有效销售人力同比增长37.4%,保障型有效销售人力增长49.7%。新单保费同比增速6.5%(较2019年中期+2%),为所有险企唯一正增长。预计公司2019年四季度及2020年一季度代理人人数继续提升将进一步推动2020年开门红产品销售。 投资资产配置优化,资产负债管理提升。2019年以来国寿推行市场化投资管理体系改革,分拆六大投资事业部门,加大配置了高股息股票及超长久期政府债券,同时,在估值低位及时布局战略资产,加强资产负债久期管理。全年公司权益贡献较高收益,总收益率较2018年提升。2019年Q3投资资产规模较2018年底提升10.7%至34,391.15亿元,总收益率为5.72%,较2018年提升约2ppts,贡献约500亿净利润。 利率下行周期下,开门红销售超预期。2017年中旬以来,十年期国债利率曲线小幅下滑,从3.6%左右降至2019年的3.2%,银行理财收益率持续低于开门红保险产品,我们预计在利率下行周期下,3.5%与4.025%预定利率的年金险产品吸引力增加。同时国寿2019年较早进行代理人扩员计划及开门红筹备计划,充分提早准备保证了2020年开门红的顺利进行,目前国寿年金险“鑫享至尊”产品已基本售罄,超出我们预期,公司较好的销售势头将提高代理人留存率及后续保障型产品的销售,预计2020年全年NBV增速为8%。 维持“买入”评级,维持目标价36.54元。根据公司业绩披露情况,公司在投资收益与税优政策的影响下,利润大幅预增,同时公司2019年四季度计提成本为2020年增长提供空间。我们上调公司2019-2021年预测归母净利润至576亿元/ 632亿元/684亿元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;市场大幅波动保费;增长不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 -- -- 33.36 -1.59% -- 33.36 -1.59% -- 详细
【事件】中国人寿发布2019业绩预增公告:2019净利润569.75亿元至592.54亿元,同比增长400%-420%;扣非后净利润同比增长350%-370%。 2018利润基数较低,2019受益于投资收益大增及2018税收调减转回,净利润大幅增长400%以上。1)公司2019前三季度净利润同比+190%,全年增幅进一步扩大至4倍,主要是由于2018年受权益市场下行影响,Q4集中计提减值、单季亏损84.7亿元,致2018全年净利润仅为114亿元。2)2019投资收益大幅提升。2019年沪深300指数上涨36.1%,公司投资端受益于市场回暖。同时,2019年公司推进投资管理体系市场化改革,不断优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置,我们预计公司全年投资收益涨幅领先同业。3)公司2019年净利润亦受益于2018年税收调减转回、降低2019年所得税金额高达51.54亿元。4)2019Q4净利润为-7.3亿元至15.5亿元。我们预计公司可能上调了发病率假设、对利润一定程度上产生负面影响(我们预计太保、新华2019年三季报已做相应调整)。 我们预计中国人寿2019年各项指标显著优于同业。我们预计公司2019全年NBV增速17%左右,高于主要上市同业,EV增速接近20%;2019年末代理人预计170万左右、较年初+15%以上;2019总投资收益预计5.5%以上。 我们预计2020年公司人力、价值增速持续领先同业。考虑全球低利率、国内降息预期、银行理财收益率下降等因素,年金险吸引力预计显著提升,我们预计1月以来公司新单期缴同比增速在30%以上,其中十年期交增速有望较往年更快,或将带动新业务价值率上升;预计公司代理人数量、队伍质态、新单保费、价值率都在持续改善。我们认为公司2020年基本面仍将为上市险企中最优,全年NBV有望实现两位数以上增长,好于同业。 2020EPEV仅0.87x,股价仍有向上空间,维持“优于大市”评级。2019年“重振国寿”已实现良好开局,期待2020年全力推进高质量发展。给予1.0-1.1倍2020年PEV,合理估值区间38.13-41.94元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 -- -- 33.36 -1.59% -- 33.36 -1.59% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2019年归母净利润较2018年增加455.80亿元到478.59亿元,同比增加约400%到420%;预计2019年扣非归母净利润增加约405.65亿元到428.83亿元,同比增加约350%到370%。业绩预告基本符合预期。 根据利润增长中枢,2019年公司净利润同比增长410%至581.145亿元,对应4Q19单季利润约为4.125亿元,而4Q18约为-84.74亿元(因权益类投资收益同比大幅减少)。根据公告,业绩增长主要得益于:1.投资收益的影响。2019年公司推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理,不断优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置,公司投资收益大幅提升;2.2019年5月29日,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》新规减少2018年所得税约51.54亿元,相应减少2019年所得税费用。四季度是寿险公司计提资产减值损失和调整准备金折现率综合溢价传统时点,4Q19利润看似较低,实则为2020年全年业绩持续稳健增长预留空间。 2019年末,公司将保险规划师团队纳入银保渠道,预计时点人力超过180万人,2020年人力发展重点仍是扩量提质,未来个险渠道对NBV的量价贡献有望进一步提升。2020年开门红有序推进,代理人队伍规模优于同期+竞品收益率下行+公司充分准备共振下,预计1Q20公司NBV增速达20%,高于太保(10%)、平安(5%)和新华(3%)。开门红提前也为全年保障型产品销售预留了更多时间(全年两位数增长目标),我们预计2020年NBV增速为18%。 2019年是国寿经营高光年,2020年基本面趋势有望延续。我们预计2019年公司核心保险及财务指标有望领跑同业,具体包括:新单增速(7%)、NBV增速(18%)、净利润增速(410%)、总投资收益率(5.51%)、EV增速(20%)等,尚属近年来首次,虽有基数扰动但持续看好2020年核心指标有望继续领跑。根据集团2020年经营工作会议,2019年合并净利润创历史新高,董事长王滨提出:2020年工作总体要求是“稳中求进、价值优先、协同发展、强化治理”。要确保稳业务、稳投资、稳效益、稳经营,同时积极进取跑赢大市、争先进位;要以提高发展质量和经营效益为中心,全面强化价值创造等具体要求。2019年是“重振国寿”元年,2020年是持续推进的关键年,价值创造仍是关键词。 投资建议:把握公司业绩改善趋势,关注重振国寿战略下的业绩可持续性,维持增持评级。基于业绩预告调整盈利预测,对应2019-21年EPS分别为2.06/1.73/1.90元(此前预测为2.23/1.73/1.90元),当前收盘价对应2019-21年PEV分别为0.97、0.84和0.73X,重振国寿战略目标下“鼎新工程”如约启动,维持增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,权益市场大幅波动。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-21 33.47 42.70 27.92% 33.90 1.28% -- 33.90 1.28% -- 详细
中国人寿发布2019年报业绩快报,归母净利润预计为570-592亿,同比增长400%-420%,扣非后净利润521.6-544.7亿,同比增长350%-370%。 全年业绩超高速增长。 公司2019年归母净利润570~592亿,同比增长400%~+420%,刷新公司历史记录且远超历史次高规模的346亿(2015年)。全年维度看,录得巅峰业绩的原因主要包括:(1)权益市场向好,股票投资收益大幅增长;(2)债券市场存结构性行情,固收再配置保证收益率稳健;(3)所得税政策调整带来非经常性损益52亿,且每年所得税均有优惠;(4)负债结构优化,保障型产品占比持续提升,利润摊销加速;积极看待四季度单季业绩表现。 公司2019年四季度单季归母净利润约合-7~15亿(去年同期-85亿),而同期权益市场上行且表现显著好于上年同期,债券市场和公司负债销售总体保持稳定。我们预计公司单四季度利润规模较低的主要原因包括:(1)假设或趋于保守,增加重疾恶化因子,增提准备金;(2)或计提资产减值损失;我们认为公司相关举措均出于稳健经营、持续发展考虑,反而2020年业绩表现稳定性和扎实度更可期。 2020年高基数,预计仍能高增长,“重振国寿”绝不是数字游戏 开门红展望:据草根调研,截至目前公司2020年开门红销售高歌猛进,实现大两位数的增长,在2019年高基数的背景下延续高增长态势主要受益于公司完成2019年目标提前开门红预售,叠加行业年金险销售的回暖和公司人力两位数的增长。展望后续2个月,公司将聚焦长储产品和长期保障类产品销售,短储产品达标后提升队伍士气和收入,利好后续保障类产品的销售,预计2020年开门红新单保持高速增长,价值率稳中有升,NBV增速有望超过20%。开门红则全年红,预计2020全年NBV增速有望达到20%,增速有望继续领跑同业。如果市场对于国寿2019年指标优于同业归咎于基数低,那2020年的持续增长将给市场证明“重振国寿”战略绝不是数字游戏,而是基本面的优化和价值的持续增长。 投资建议:维持公司强烈推荐-A评级,且是我们首推标的。2019年业绩刷新历史最高记录,虽四季度单季利润规模较低,但反而为2020年利润稳定增长奠定了基础,且预计全年NBV、代理人规模、投资收益率等核心指标均望超越同业,重振国寿战略持续推进。我们预计公司2019年新业务价值增速18%,远超同业;2020年新业务价值有望增速20%,继续傲视群雄。同时,公司战略转型持续性、基本面(负债、资产、价值)改善仍存显著预期差,而当前公司2020年PEV仅0.85X,目标估值1.1X,目标价42.7元,空间29%。 风险提示:长期保障性产品销售不达预期;转型力度低于预期,价值率的提升低于市场预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-01-21 33.47 -- -- 33.90 1.28% -- 33.90 1.28% -- --
中国人寿 银行和金融服务 2019-12-19 34.80 43.00 28.82% 35.51 2.04%
35.51 2.04% -- 详细
10月启动 2020年开门红预售,导致当月保费增速明显放缓。 1-11月中国人寿累计原保费为 5413亿,同比增长 5.7%, 1-9月份累计增速为 5.8%。 11月份单月原保费规模为 209亿,同比增长 3%, 10月份单月增速为-0.4%。 11月份公司原保费增速回暖主因低基数,但绝对规模较较 10月份( 234亿)仍在下降,核心原因在于经历 10月份开门红的预售后代理人休养调整。 多因素交织助推 2020年开门红在高基数背景下仍有望实现 20%左右增长。 第一,开门红预售时间提前。由于公司 2019年预算目标提前达成, 10月份率先备战 2020年开门红,预售时间较 2019年提前接近一个月,且同业该时间段均全力追逐当年 KPI,发力保障型产品销售,国寿再次成功拔得头筹; 第二,产品竞争力较强。预售主力产品为“鑫享至尊”(三年缴费, 10年期定期年金,第 5-10年返还 60%的年缴保费,万能账户 5.3%的预期结算利率),无论自身吸引力提升,还是竞品吸引力降低,都有助于“鑫享至尊”销售,目前销售进度显著超出市场预期; 第三,人力规模及结构大幅增长。截至三季度末,公司代理人规模 166万,同比增长 14.5%,尤其是绩优人力同比快速增长(月均有效人力 19Q3+37.4%;月均销售保障型产品人力 19Q3+49%); 第四,公司组织架构调整,费用和方案由总公司直达基层,极大提升一线队伍的活力。 投资建议: 同时根据当前公司开门红预售的安排和进度,我们预计 2020年开门红仍有望实现两位数增长,再次超出市场预期,并且全年也有望延续2019年高速增长的态势,一步一步验证国寿转型的决心和业绩的持续性,重振国寿往日雄风, 考虑到公司负债端业务结构仍有显著改善空间,未来价值率的增长空间将是同业最高,也是公司价值增长的核心驱动力。公司管理层、基本面(负债、资产、价值)、预期差均有非常大的看点, 而当前公司股价对应的 2020年估值( 20E EVPS 为 39.17元,同比+18%) 0.9X, 考虑到公司的转型力度和业绩增长超于同业,并且保险行业景气度明显提升,公司2020年目标 P/EV 估值 1.1X,目标价 43元,空间 22%; 风险提示: 负债端 2020年开门红同业竞争加大,后续新单增长乏力,人力脱落。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-05 33.32 -- -- 36.30 8.94%
36.30 8.94% -- 详细
固收、权益投资收益丰厚,净利润同比大幅提升2019 年前三季度,公司实现归母净利润577.02 亿元、同比增长190.4%,净资产3,887.54 亿元、较上年末增长22.1%,总资产36,090.78亿元、较上年末增长10.9%。公司实现总投资收益1,344.87 亿元,简单年化总投资收益率5.72%,同比提升231 个基点;净投资收益率4.83%,同比提升21 个基点。 保费、价值优化提升,销售队伍保持扩量2019 年前三季度,公司实现新单保费为1,622.15 亿元,同比增长6.55%;续期保费收入占总保费的比重为67.36%。实现新业务价值同比增长20.4%。截至报告期末,公司个险渠道队伍规模达166.3 万人,较2018年末增长15.6%,较2019 年中期增长5.72%。 投资建议10 月29 日收盘,公司港股股价为19.74 港币,按照当前汇率0.90 计算,折合人民币约17.77 元,约为10 月29 日A 股收盘价的58%。我们预计2019 至2021 每年EPS 分别为2.08、1.66、1.93 元,对应A 股股价PE 分别为14.9、18.6、16.0 倍,相应P/EV 估值0.92、0.81、0.73 倍。 基于公司业务模式较为稳定,假设其各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用寿险评估价值法,对未来相关指标进行预测,得到公司A 股的合理价值为33.63 元每股(考虑一定折价,H 股合理价值为24.76 港币每股)、对应2019 年P/EV 为1.00 倍。 风险提示外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导;保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.32 39.20 17.44% 36.30 8.94%
36.30 8.94% -- 详细
公司公布 2019年三季报:营业收入 6240亿,同比增长 15.4%;归母净利润577亿,同比增长 190%,超出市场预期;新业务价值同比增长 20.4%,超出预期,并远超同业增速。 三季报业绩大超预期,投资功不可没。公司前三季度归母净利润 577亿,同比增长 190%,单三季度 201亿,同比增长 483%,业绩大幅增长超预期:前三季度合计利润已超出市场主流机构的年度利润预期规模 ,同时单三季度利润刷新公司历史季度业绩次高纪录。单三季度业绩增长的原因与此前我们预计保持一致: (1)投资收益大幅提升,单三季度投资收益 458亿,同比大增87%,反观同期市场表现情况(权益市场下行、债市总体震荡),投资收益率的高增长深刻反映了公司不断深化投资管理体系市场化改革力度的成效。 2019年公司把握窗口增配超长久期地方债和优质非标资产,利息收入提升; 另一方面,公司加强对核心权益资产的配置,股息收入同样明显提升,股、债节奏的把握共同推动净投资收益率同/环比提升 0.21pct/0.17pct 至 4.82%; (2)税率降低,手续费及佣金税前列支政策调整降低公司整体税率,单三季度所得税率仅 11.9%,推升利润规模。前三季度因整体税率下降提升利润规模累计为 44亿,影响可见一斑。 新业务价值增速超预期,转型成效初现。前三季度公司新业务价值增长20.4%,超出市场预期且持续领跑同业(同期平安仅 4.5%,太保及新华的增速预计为负)。公司价值逆市增长的核心在于新单保持相对稳定的背景下产品结构的持续优化,公司围绕“重振国寿”的目标坚持“重价值”的经营方针,自开门红预售完成一定规模指标后全面转型保障产品销售,同时制定较高的保障型产品考核指标。前三季度新业务价值增速(20.4%)较中报(22.7%)略有放缓在市场预期之内,因全年考核的提前达标,三季度工作重心转移至人力发展,新单增速略有放缓,但因公司持续聚焦保障型产品销售,产品结构仍在持续优化,价值率进一步提升推动新业务价值累计增速超预期。前三季度保障型产品占首年期交保费比重提升 8.79个百分点,较中报的 5个百分点进一步提升。 展望未来,2020年公司新业务价值有望再高基数背景下实现持续增长,转型成效不仅仅是昙花一现。一方面,预售工作提前抢跑、人力规模的大幅增长、产品的竞争力等综合因素影响,2020年开门红有望在高基数背景下实现两位数增长。另一方面,同时公司业绩会上表明,2020年将在 2019年的基础上进一步加大对保障型产品的考核力度,参考当前公司产品结构的改善空间,2020公司整体新业务价值率有望持续提升,推动全年新业务价值维持高速增长态势,持续验证公司转型力度、决心和成果。 队伍超预期增长,“扩量”与“提质”并行。 (1)量方面,截至三季度末,公司代理人规模 166.3万人,同比增长 14.5%,环比年初增长 15.4%,环比 中报增长 6%,提升幅度大超市场预期。2019年公司代理人队伍呈现逐季提升的趋势(18A=144万、19Q1=153.7万、19H1=157.3万),公司队伍的增长是建立在要求更高的入口标准和并未放松的的出口标准基础上,且同业人力持续下滑,代理人规模强势增长的核心原因在于:第一,开门红表现不俗提振士气进而推动队伍留存提升;第二,业务指标完成进度较好的情况下,公司更加游刃有余的进行组织发展;第三,公司适度加大费用投入,前三季度手续费及佣金支出增长 30%,人均收入 4513元(计算口径,平均人力为 Q3时点规模与年初时点规模的平均值,下同),同比增长 27%; (2)质方面,月均有效人力同比+27.4%、月均销售特定保障型产品人力同比+49.2%,均表现出明显改善趋势。此外,公司平均人力增长 2.31%,而相较于同期 NBV 增长 20.4%,可推导出公司人均 NBV 明显提升。 投资建议:我们把国寿列为首推标的,三季报业绩全面超预期,业绩增速、新业务价值增速、队伍规模及质量等指标均明显超越市场预期和同业数据,且我们研究发现并非单纯基数的原因(详情请见此前发布的深度报告) 。同时根据当前公司开门红预售的安排和进度,我们预计 2020年开门红仍有望实现两位数增长,再次超出市场预期,并且全年也有望延续 2019年高速增长的态势, 一步一步验证国寿转型的决心和业绩的持续性,重振国寿往日雄风。 考虑到公司负债端业务结构仍有显著改善空间,未来价值率的增长空间将是同业最高,也是公司价值增长的核心驱动力。公司管理层、基本面(负债、资产、价值)、预期差均有非常大的看点,而当前公司股价对应的 2020年估值(20E EVPS 为 39.17元,同比+18%)仅 0.79X,目标估值为 1X,目标价 39.2元,空间 27%。 风险提示:公司转型难度超预期、转型力度低于预期,价值率的提升不及预期;负债端2020年开门红同业竞争加大,后续新单增长乏力,人力脱落;资产端利率下行趋势过急过快,权益市场大幅回落
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.32 -- -- 36.30 8.94%
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事件:公司前三季度营收 6240.24亿元、同比+15.35%,归母净利润 577.02%亿元、同比+190.41%;Q3营收 1667.91亿元、同比+24.66%、环比+15.02%,归母净利润 201.03亿元、同比+483.37%、环比+73.83%。 公司业绩大幅提振主要系收入端:投资收益的大幅增长(前三季度同比+76%)、支出端:手续费及佣金税优政策带来的实际税率-13bp、退保金+赔付支出同比-43%。此外 750日均 Q3上行 3bp 对于准备金计提的压力减缓释放出利润。 NBV+20.4%远高于同业:国寿转型以来 NBV 在行业承压(平安不足 5%、太保和新华负增长)下实现+20.4%的增长,主要系个险代理人规模增长(逐季增长,Q1/Q2/Q3末分别为 153.7/157.3/166.3万人)及产品结构的持续优化调整带来的新业务价值率提升。代理人规模增长量质并行,个险月均有效销售人力同比+37.4%,月均销售保障型产品人力规模同比+49.2%。此外代理人收入持续改善,粗略计算人均收入同比增长约 22%,反映出代理人规模持续稳固,利于新单改善。 转型值得赞许:公司朝长期+期缴+保障的发展方向稳步迈进,首年期缴保费占长险新单 98.07%、同比+8.45pct,十年期以上期缴占首年期缴 51.06%、同比+15.72pct。 产品结构改善同时带来业务运营上的优化,退保率进一步下滑 2.78pct 至 1.67%。 投资收益提振公司业绩:资本市场回暖(主要是权益市场上行),前三季度公司总投资收益率 5.72%、同比+231bp,净投资收益率 4.83%、同比+21bp;总投资规模持续扩大,较上年末+11%至 3.44万亿元。 投资建议:我们看好中国人寿的价值转型之路,2020年开门红可期。NBVM 提升仍是上市险企中最值得期待,叠加新单增长,预计全年 NBV+15%,远高于行业。 目前对应 2019年不到 1xP/EV,维持买入-B 建议。 风险提示:转型不及预期、权益市场下行、长端利率下滑、代理人脱落、监管变化
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 37.66 12.82% 36.30 9.34%
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维持“增持”评级,维持目标价为 37.66元每股,对应 2019年 P/EV 为1.12倍:公司 3季报投资收益大幅增长,新业务价值同比增长 20.4%,资产端、负债端均好于预期。上调 2019年-2021年全年净利润预测至612.06亿元(488.83亿元,+25.21%%)、683.35亿元(531.76亿元,+28.51%)和 748.75亿元(622.58亿元,+20.27%)。基于其未来业绩预期提升,上调其目标价至 37.66元(34.96元,+7.7%),维持“增持”评级。 投资端表现大超预期,全年利润有望超出市场预期:公司今年前三季度实现总投资收益 5.72%,相对去年同期增长 231个 BP,净投资收益率4.83%,相对去年同期增长 21个 BP。根据公司 3季报披露,投资收益率的提升来自于固定收益类资产的收益率持续增长,和二级市场股票投资大幅增长。由于今年股市上半年表现较好,3季度大盘整体呈现先低后高走势,因此公司 3季度投资业绩大幅提升超出市场预期。公司分红与净利润挂钩,2016-2018年股息支付率分别为 35%、35%和 40%,今年公司净利润有望大幅增长,预计会带来分红金额的同步显著提升。 负债端产品结构显著优化,预计 2020年开门红超预期:公司前三季度首年期缴业务在长险新单中的占比为 98.07%,同比增长 8.45%。10年期及以上首年期交保费在数年期交保费中占比达到 51.06%,同比提升15.72%。公司产品结构持续改善,带动公司前三季度新业务价值同比增长 20.4%。同时,公司代理人渠道保持增长,3季度末个险渠道代理人数达 166.3万人,相对去年年底增长 15.6%,较 2季度末增长 5.7%,代理人渠道逆市提升,好于预期。更重要的是,公司代理人渠道月均有效销售人力同比增长 37.4%,显示队伍质量、规模齐升。考虑到公司今年对2020年开门红的产品和准备周期都比较充分,在代理人规模稳步提升的背景下,预计 2020年开门红表现将超市场预期。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 36.54 9.47% 36.30 9.34%
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事件:中国人寿2019年Q3营业收入同比增长15.4%(中期+12.3%)至6,240.24亿元,归母净利润同比增长190.4%(中期+128.9%)至577.02亿元,新业务价值同比增长20.4%(中期+22.7%)。公司在投资收益增加与税优政策的一次性影响下,叠加新单保费的逆势增长,新单保费高于预期,收入利润与预期基本持平。 代理人数量提升,新单保费增速加大。2019年Q3实现保费收入4,970.47亿元同比增长6.1%(中期+4.9%),其中新单保费同比增速6.5%(中期+2%),续期保费下滑47bps,但续期保费占比仍持续提升(67.36%)。个险代理人队伍持续扩大至166.3万(去年+15.6%),较中期增长9万人,其中月均有效销售人力同比增长37.4%,保障型有效销售人力增长49.7%。公司加大保障型产品人力配置,续期业务及代理人数量提升为公司保费增长核心动力。 重长期保障型产品销售,结构持续优化。中国人寿2019年Q3首年期交占比持续提升,占长险新单达98.07%(+8.75%),十年期以上产品占首年期交比例同比提升15.72%至51.06%,特定保障型产品保费同比提升8.79%。在注重产品结构优化的同时,公司退保率持续下降至1.67%,去年同期为4.45%。公司保费结构持续优化,重视长期保障型产品及期交产品销售,将贡献较大新业务价值,预计全年新业务价值率将同比提升。 投资资产规模上升,结构灵活。中国人寿2019年Q3投资资产规模较去年底提升10.7%至34,391.15亿元,总收益率为5.72%,较中期下降2bps,净收益率为4.83%,较中期上升17bps。公司在固定收益投资与权益投资灵活配置,配置了高股息股票及超长久期政府债券,同时,严格控制权益敞口,估值低位及时布局长期资产,预计全年公司固定收益投资占比提升,权益弹性下降,总收益率较去年提升。 维持“买入”评级,维持目标价36.54元。根据公司三季报营收利润增长及四季度成本预测情况,我们预计公司四季度准备开门红有一定的成本压力,下调公司2019-2021年全年净利润分别为327、487、733亿,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 35.87 7.46% 36.30 9.34%
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利润增速持续扩大,“重振国寿”稳步推进 公司2019年前三季度归母净利润577亿元,YoY+190.4%,主要系投资回暖与税改效应共同拉动,增速较中期扩大62pct。保费收入4970亿元,YoY+6.1%,其中Q3保费增速大幅改善,单季实现10.1%正增长(19Q2单季增速为-8.5%)。我们认为在“重振国寿”战略推进下,公司基本面持续稳健向好,根据最新业绩向上调整盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.10/2.46/3.07元,较前期增幅约30%-40%,维持“买入”评级。 产品结构持续改善,新单提振促NBV稳健增长 1-9月总新单实现1622亿元,YoY+6.5%,19Q3单季增速达27.6%,环比二季度-13%的表现显著改善。其中首年期交991亿元,YoY+4.7%,其中19Q3单季增速高达23.5%,较19Q2增速(-20%)大幅改善,推动首年期交占长险首年提升8.45pct至98.07%。期限与产品结构也显著优化,十年期占首年期交增长16pct至51%,负债端久期持续拉长;特定保障型产品占首年期交提升8.79pct。NBV维持稳健增长,但增速较中期收窄2.3pct至20.4%,我们认为在总新单边际改善的背景下,Margin呈现小幅下滑趋势。业务品质持续改善,退保率同比下滑2.8pct至1.67%。 销售人力良性发展,惯性效应下产能释放空间可观 在新单销售乐观的环境下,代理人自然增员节奏加速,9月末个险营销员规模达166.3万人,较6月末增长5.7%,较年初增速扩大至15.6%。公司降低趸交业务KPI考核权重,更加注重期限结构转型,代理人在价值指引下产能逐步抬升,月均有效销售人力同比提升37.4%,月均销售特定保障险产品人力同比提升49.2%。我们认为高质量人力储备对于明年开门红有望产生积极催化效应,惯性效应下产能释放空间可观。 投资收益大幅增长,已率先启动开门红 公司在“鼎新工程”推进下,不断推进投资管理体系市场化改革,通过灵活资产配置实现投资收益大幅提升,前三季度总投资收益率与净投资收益率分别同比提升2.31pct和0.21pct至5.72%和4.83%,投资表现超出预期。公司也已启动2020年开门红,鑫享至尊产品已实现300余亿元新单销售,已超去年同档产品并计划进一步扩大规模,对应万能账户的结算利率的同比提升进一步增强了产品竞争力。 税改新规助推长远发展,维持“买入”评级 税改新规对公司利好持续释放,前三季度有效税率仅为6%的低位水平,利于公司费用投入与业务发展。根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.61元、37.85元和43.94元(前值分别为33.10元、38.12元和43.86元)。对应P/EV为0.95x、0.82x和0.70x。可比公司平均估值为0.97x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,我们给予2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间35.87~39.13元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 35.57 6.56% 36.30 9.34%
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事件中国人寿发布 2019年三季度报告公司前三季度实现保费收入 4970.47亿元,同比增长 6.1%; 首年期交保费 990.53亿元,同比增长 4.7%;续期保费达 3348.32亿元,同比增长 5.9%;短期险保费收入 612.15亿元,同比增长31%;新业务价值同比增长高达 20.4%;三季度总投资收益1344.87亿元, 总投资收益率达到 5.72%,净投资收益率 4.83%。 公司实现归母净利润 577.02亿元,同比大幅增长 190.4%, 基本每股收益为 2.03元/股;加权平均净资产收益率为 11.14%,同比增加 6.03个百分点。 简评NBV 维持 20%高增长,业务结构将继续优化受益于新单保费的逆势增长以及业务结构改善带来的NBVM 的提升,国寿前三季度新业务价值同比增长 20.4%,增幅虽较前两个季度略有收窄,但维持 20%的水平仍略超市场预期,且较大水平领先于同业。前三季度,公司实现保费收入 4,970.47亿元,同比增长 6.1%,首年期交保费 990.53亿元,同比增长4.7%;续期保费达 3,348.32亿元,同比增长 5.9%。 在“重振国寿”的战略部署指引下,中国人寿聚焦价值提升,稳步推进保障类产品和长期业务发展,十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比达 51.06%,同比增长 15.72%。特定保障型产品保费占首年期交保费的比重,同比提升 8.79%。 当前产品结构上仍以长期储蓄类为主, 但保障类产品会持续提升,产品储备充足,业务结构会进一步优化。 代理人规模高增, 多手段促进质量改善截至 2019Q3,公司销售队伍总人力约 195万人,较 2018年底增加约 18万人,已经超越年初设定的增员目标。其中,个险渠道队伍规模达 166.3万人,较 2018年底增长 15.6%。个险改革是公司“鼎新工程”重点工作之一,将营销、收展、企划及运营等部门独立分设,管理条线更加清晰。大力改革下队伍质态持续 向好,个险渠道月均有效销售人力同比增长 37.4%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升 49.2%。同时公司在代理人招募方面提高标准、在新人培训上加大力度强化实战技能、在考核制度上提高标准加大激励,给予销售队伍更多支持手段,从而促进代理人质量的提升。 投资管理体系逐步市场化, 收益率显著提升截至 2019年三季度末,公司总投资资产为 34391.15亿元,较 2018年底增长 10.7%,实现总投资收益 1344.87亿元,总投资收益率同比提升 2.3pct.至 5.72%;净投资收益 1139.03亿元,净投资收益率为 4.83%,同比提升 0.21pct.。 今年以来,国寿不断深化投资管理体系的市场化改革,当前已完成架构的调整,投资管理中心下设 6个核心团队,之后会建立市场化的职级序列和考核与激励机制,拉长考核期限,坚持“长期投资、价值投资、稳健投资”的理念。公司在资产负债管理方面也有明显加强,有效把握利率走势和市场供给情况,抓住有效配置窗口加大对长久期和超长久期的政府债券、优质非标资产以及高股息股票的配置,在利率下行的环境下,投资收益保持稳健提升。 净利润大增 190%, 全年可能略有回调前三季度公司实现归母净利润 577.02亿元,同比大幅增长 190.4%,主要原因一是投资收益同比高增长 50.5%,二是手续费及佣金支出税前扣除政策调整的影响, 叠加 2018年税收优惠一次性冲回的因素,手续费及佣金税收优惠超 95亿元。 四季度考虑到成本列支以及费用结算,预期全年利润增速会略有回调。 投资建议公司 2019年前三季度业绩持续增长,新业务价值率增长维持较高水平,“重振国寿”战略变革转型下,保险业务及投资业务均呈良好态势,提升价值创造收益。公司当前股价对应 P/EV 为 0.9倍,我们认为合理估值为35.57元,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名