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中国人寿 银行和金融服务 2020-03-31 26.43 -- -- 26.92 1.85% -- 26.92 1.85% -- 详细
1)归母净利润同比高增411.51%,内含价值稳健增长 2019年,公司共计实现营收7451.65亿元,同比增长15.87%;实现净利润582.87亿元,同比增长411.51%,主要系投资收益(含公允价值变动损益)同比增加71.33%及税收调减51.54亿元驱动。基本EPS2.05元,同比增长425.8%;加权平均ROE为16.47%,同比增长12.93个百分点。集团内含价值9420.87亿元,较上年增长18.5%。 2)新单保费与NBVM双增,寿险新业务价值增速靓丽 代理人队伍量质齐升助力新单保费增长,产品结构改善提升NBVM,推动公司NBV稳健增长。2019年公司NBV达586.98亿元,同比增长18.56%。2019年,新单保费收入达1812.89亿元,同比增长5.93%,主要系代理人队伍增量提质,推动个险渠道首年期缴保费收入同比增长5.8%。截至2019年底,公司个险代理人161.3万人,同比增长12.1%;月均有效销售人力同比增长34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%。价值率方面,公司产品结构有所改善,推动NBVM提升。2019年首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.6个百分点。公司个险渠道十年期及以上首年期交保费占比为62.24%,同比提升15.89个百分点。2019年公司个险渠道和银保渠道NBVM分别为45.3%和23.8%,同比提升3.2和5.1个百分点。 3)投资浮盈显著增长,总投资收益率同比上升195个基点至5.23% 公司持续强化资产负债管理,加强基础资产和战略资产配置,投资表现实现明显改善。2019年公司净投资收益率4.61%,同比微降0.03个百分点;总投资收益率5.23%,同比上升1.95个百分点,主要源于公司有效落实权益投资战术配置安排,行情向好推动公司投资资产买卖收益以及公允价值变动收益均实现扭亏为盈,同比增长162.29%及276.96%。截至2019年末,公司投资资产35749.28亿元,较上年末增长15.1%。资产配置结构方面,2019年末债券投资资产占比39.46%,同比减少2.72个百分点;债权型金融产品配置比例由2018年底的11.31%提升至11.61%,权益投资占比16.95%,同比上升3.28个百分点。 估值及投资建议 公司寿险业务回归保障转型深入,聚焦价值提升,结构持续优化,代理人队伍增量提质,推动新业务价值增速显著改善;投资端持续强化资产负债管理,投资收益改善明显,助推业绩表现。结合公司基本面和股价弹性,我们维持“推荐”评级,预测2020/2021年每股内含价值38.82/43.48元,对应2019/2020年PEV为0.69X/0.62X。 风险提示 长端利率曲线下移的风险,新冠疫情对保险产品销售影响超预期的风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 37.00 41.49% 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
事件:中国人寿2019年实现营业收入7452亿(YoY+16%),归属于母公司的净利润583亿元(YoY+411%),NBV同比增长18.6%。我们认为公司2019年年报主要变化包括:(1)新单质与量双提升,NBV大幅增长领跑同业。受益于开门红策略以及下半年低基数影响,新单保费同比增长5%。产品结构优化,个险、银保渠道NBVM分别提升3.1pct、5.1pct,质与量双重提升,推动NBV同比增长18.6%,增速优于同业;(2)代理人团队规模扩张,质量持续改善。截止2019年底,个险渠道团队规模达到161万人(YOY+12%),月均有效人力同比提升35%。(3)投资收益大增,EV稳健增长。受益于同期低基数、投资能力提升以及权益市场表现回暖等因素,2019年总投资收益率达到5.2%(YOY+1.95pct.)。集团内含价值保持稳健增长,同比增长18.5%。 NBV增长强劲,结构持续优化。2019年中国人寿保费收入5671亿元(YoY+5.8%),实现NBV同比增长18.6%,主要源于:(1)新单同比增长6%,提前布局2020年开门红。受益于2019年开门红策略以及同期低基数影响,公司2019年前三季度保费已经基本完成全年目标(YOY+7%),领先同业打响2020年开门红。在公司第四季度新单增速基本持平情况之下,全年实现新单6%增长。(2)保费结构优化,NBVM显著增长。公司全年首年期交保费达839亿元(YoY+5.8),首年期交保费占个险渠道由46%增至62%。公司发力长期保障型产品取得显著效果,个险渠道价值达45.3%(YOY+3.2%)。 代理人质与量双重改善,驱动业务快速增长。在“重振国寿”战略下,公司强化代理人队伍,截至2019年底,公司个险营销员人数达到161万人(YOY+12%),此外,月均有效人力同比提升35%,个险渠道的收展队伍规模达58万人(YOY+42%),代理人团队量与质均呈现明显改善。 投资收益大幅改善,EV保持稳健增长。受益于2019权益市场回暖以及低基数影响,2019年集团实现总投资收益1690亿元,总投资收益率为5.23%(YoY+1.95pct.),综合投资收益率为7.27%(YOY+4.17pct.)。截止2019年底,集团内含价值达9421亿元(YOY+18.5%),其中投资假设偏差贡献显著。 投资建议:维持买入-A投资评级,预计中国人寿2020-2022年EPS分别为2.10元、2.39元、2.51元,对应2020年PEV为0.7倍,6个月目标价为37元。 风险提示:市场风险/宏观风险/信用风险/政策风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 36.54 39.73% 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
事件:2019年公司实现总保费收入5671亿元(YOY+5.8%);扣非归属于母公司普通股股东净利润同比增加372%至529亿元,主要受到投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响。2019年公司扣非加权平均ROE 为15.04%,每股股息0.73元(含税)。业绩符合预期。 代理人量质双提升,保费渠道持续改善。在重振国寿战略下2020年中国人寿个险渠道队伍规模提升12%至161万人,月均有效销售人力同比增长34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%,人均NBV 提升4.7%至3.6万/年。公司继续压缩银保渠道,保费收入同比减少8.8%至701亿元,其他渠道(包括大病保险业务、电销和网销等)保费收入增长30%。公司代理人量质提升,渠道结构继续调整,预计2020年公司将持续受益个险渠道,在疫情影响保险代理人展业情况下仍保持较高的NBV 增速。 长期期交业务持续发力,强化价值创造。2019年公司实现首年期交保费1094亿元,占长险首年保费份额进一步提升至97.9%(YOY+7.7%),十年期及以上首年期交保费占首年期交比例同比提升14ppts 至54.1%;特定保障型产品保费占比同比提升8.6%。公司全年新业务价值同比增长18.6%至587亿元,增幅大幅领先市场(平安+5%/太保-9%/新华-20%)。公司大力发展长期期交和保障型业务,持续优化业务结构,强化业务价值创造。 投资资产规模稳健增长,投资收益贡献利润弹性。2019年公司投资资产同比增长15.1%至35,749亿元;总投资收益达1,690亿元,较2018年大幅增长77.7%。受权益类投资收益回暖,总投资收益率上升195bps 至5.23%,净投资收益率下降3bps 至4.61%。公司加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度,在利率中枢震荡下行的环境下,净投资收益率预计保持相对稳定。同时公司投资板块战略架构调整,实行事业部等管理模式,投资收益率有望保持较高水平。 维持“买入”评级,维持目标价36.54元。公司代理人量质双提升,同时寿险业务渠道结构持续优化,投资组合通过调整适应波动市场环境,业绩有望持续提升。由于疫情影响略下调2020年预测净利润为628亿元,但考虑疫情影响短暂,公司业务结构持续优化,上调2021年预测净利润至729亿元,新增2022年盈利预测930亿。公司当前估值对应2020年 PEV 0.74x,处于历史中低位。维持目标价36.54元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情引起市场大幅波动;保费增长不及预期;利率下行加剧。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
1.核心保险和财务指标亮眼,NBV价值增长领跑行业 2019年公司实现营业收入7,451.7亿元(YoY+37.8%),其中保费收入5,670.9亿元(YoY+5.8%),Q4同比提升4.1%,环比下降41.2%。公司总投资收益1,690.4亿元,同比大幅增长77.7%。受投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响,归母净利润达582.9亿元,同比增长411.5%。拟每股派发现金股息0.73元(含税)。 公司EV为9,420.9亿元(YoY+18.5%),其中有效业务价值为4,827.9亿元(YoY+25.1%),营运偏差扭正至1.3亿元、投资偏差增至319.1亿元,占期初EV比重分别为0.02%和4.0%。NBV达成587.0亿元,同比上升18.6%(H1、H2NBV增速分别为22.7%、13.0%),个险及银保渠道NBVmargin分别增长3.2pct和5.1pct至45.3%和23.8%,NBV增速和NBVmargin行业领先。主要得益于公司积极优化业务结构:聚焦长期期缴业务,大力发展保障型保险,以及个险渠道队伍驱动业务增长。 2.业务结构持续优化,大力发展长期期交业务和保障型业务 公司健康险业务增长迅速,实现保费收入1055.8亿元(YoY+26.3%),占总保费收入比重18.62%,较同期提升3.02pct。寿险和意外险业务增速趋缓,分别为2.1%和1.8%。公司大力发展长期期交业务,首年期交保费达1,094.2亿元,占长险首年保费比重为97.9%,同比提升7.7pct,其中10年期及以上首年期交保费达591.7亿元(YoY+42.1%),占首年期交保费比重54.1%,同比提升14.2pct。公司业务增长及期交业务调整导致手续费及佣金增加,同比上升29.8%。 公司坚持回归保险本源,着力发展保障型业务,产品结构日益多元,首年期交前十大主销产品中6款为保障型产品;特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升8.6个百分点,特定保障型业务保单件数与件均保费同步提升。业务品质保持较高水平,退保率为1.89%,同比下降2.8pct。受业务增长、保单期满及退保减少叠加影响,公司提取保险责任准备金同比上升74.8%。 3.个险渠道销售队伍实现“量质齐升”,队伍驱动业务增长成效明显 公司聚焦价值、强化效益导向,“鼎新工程”基本完成组织架构优化和人员调整。“一体多元”发展体系初步形成,构建大个险发展体系,全面整合个人业务销售资源,将现有保险规划师队伍、电话销售队伍与收展队伍融合,传统营销与新型收展部门分设管理,两支队伍实行独立运作。2019年公司考核激励增员效果明显,个险销售队伍达161.3万人(YoY+12.1%),队伍中更年轻、学历更高的收展队伍规模达到57.7万人(YoY+42.1%),增速优于渠道整体增速。队伍质态有效改善,个险渠道月均有效销售人力同比增长34.9%,其中月均销售特定保障产品人力规模同比大幅增长43.8%。公司积极发挥个险企划、个险运营、培训与综合金融共享支持平台作用,深化个险业务转型升级,贡献个险渠道保费收入4,366.2亿元(YoY+6.9%),占总保费比重较同期提升0.8pct至76.2%。 同时,公司巩固提升多元板块传统优势,团险渠道着重提升专业经营能力,保费收入增长9.2%;银保渠道统筹好规模与价值,银保渠道10年期及以上首年期交保费同比增长47.2%;健康险渠道注重专业化发展。 4.价值链引领重塑投资团队,投资端业绩大幅改善 2019年,公司通过对投资端进行市场化改革,完善符合投资价值创造的投资管理体系,持续优化资产配置结构。受权益市场拉动,公司实现总投资收益1690.4亿元(YoY+77.7%),其中公允价值变动损益为144.19亿元(2018年同期为-81.48亿元),投资资产买卖价差收益18.3亿元(2018年同期-195.9亿元)。总投资收益率为5.24%,较同期上升195bp;公司实现净投资收益1491.1亿元(YoY+12.1%),净投资收益4.61%,在利率震荡下行背景下保持稳定水平;综合投资收益率7.28%,同比增长4.18pct,源于可供出售金融资产公允价值变动大幅增长至694.9亿元(2018年同期为-246.08亿元)。 从资产配置来看,公司加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度。债券投资资产占比下降2.72pct至39.48%;权益类金融资产占比达16.95%,较同期上升3.27pct。其中,股票+基金配置比例由2018年底的9.18%提升至11.05%,并获得较高投资利润;在风险可控的前提下增加债权类和股权类非标资产投资比重,有助于提升信用溢价和流动性溢价。2020年公司将继续投资债券型金融产品,多配比长久期债券类标的。我们认为,随着投资管理体系市场化改革的稳步推进,激励机制更加完善,同时秉持着长期投资、价值投资和稳健投资的理念,公司投资收益有望取得较好表现,同时需防范国际市场动荡对境外投资影响。 5.全面启动“科技国寿”三年行动,疫情短期影响不改长期增长趋势 2019年公司全面启动“科技国寿”建设三年行动,重赋能、重创新,加快推进数字化转型,助力公司高质量发展。公司运用人工智能、物联网、大数据等先进技术,赋能保险全价值链,实现了销售模式、支撑网点以及客户体验的升级,线上获客同比提升47%,线上增员占比达到了70%,线上培训新人超490万人次;个险保单自动化审核通过率达89.4%,,全流程理赔自动化案件1130余万。 公司利用科技赋能和科技创新,积极应对疫情的短期冲击。从销售支持、队伍管理、人员培训方面采取措施,增强在线服务和在线销售推广,加强线上活动量监控,强化代理人队伍培训,增强非现场的销售能力。同时根据疫情严重程度,调整相关考核标准。鉴于公司“开门红”产品销售超预期,为2020年应对市场变化赢得空间。短期业务开展受疫情冲击,长期随着疫情结束逐步恢复,有望达成年内目标,NBV有望保持持续领先。 6.估值与投资建议 2019年中国人寿核心保险和财务指标表现优异。负债端聚焦个险期交战略,产品结构持续优化,代理人规模和质态表现良好,NBV增速远超同业。负债端投资能力大幅改善。公司将保持战略定力,构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴。公司“开门红”产品销售超预期,为业务结构的进一步改善留出空间。公司全面启动“科技国寿”三年行动,加快推进数字化转型,助力公司高质量发展。展望2020年,公司“重振国寿”战略将迈向新台阶。我们看好公司的发展前景,预计2020年-2022年的摊薄EPS分别为1.95/2.23/2.67元,对应PEV分别为0.69/0.59/0.51倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险;流感肺炎疫情蔓延风险。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
大象领跑,“鼎新工程”改革元年业绩超预期。中国人寿2019年实现归母净利润582.9亿元,同比涨幅大增411.5%。归母净资产为4,038亿元,同比增长26.8%。主要原因包括:1)权益市场投资环境相对较好,总投资收益率较去年同期提升2.0个百分点,提升总投资收益同比大幅增加77.7%。2)2019年税收新政一次性贡献55亿元利润;3)2018年投资表现及收益指标均处低基数。 寿险核心指标领先同业。1)新单增速为5.9%,NBV增速为18.6%,转型效果凸显。2019年首年期交业务在长险新单中占比达97.9%,同比增长7.7%。十年期及以上首年期交保费在首年新单中占比提升至54.1%,同比提升14.2%。产品结构持续优化提升NBV快速增长。2)经历2018年下半年代理人清虚,2019年个险渠道代理人招募数量及质量均超预期。个险代理人规模逆势增长12.1%至161.3万人。其中收展队伍同比增长42.1%至57.7万人,占比提升7.6个百分点至35.8%。 EV增速提升明显,ROEV保持稳定,审慎调整部分假设。公司2019年调整折现率假设减提准备金49亿元,调整部分险种退保率及发病率假设,影响准备金提取。公司2019年EV增速为18.5%,较18年增速提升明显。 投资回报正向偏差贡献EV增速。新业务价值为ROEV贡献7.4个百分点,公司2019年ROEV为14.9%,与18年持平。 投资建议 公司2019年展现改革元年超预期业绩,负债端结构明显改善,核心指标优于同业。资产端投资能力大幅改善。2020年开门红销售节奏调整成效。 预计2020/2021/2022年NBV增速分别为4.9%/10.0%/11.8%,EV增速分别为14.8%/16.3%/16.6%。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性;疫情持续的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
公司 92019年归母净利润在多因素带动下大幅增长。公司 2019年实现营业收入 7452亿元,同比增长 15.9%,归属母公司净利润 583亿元,同比增长 411.5%,净利润大幅增长的主要原因包括: 1. 去年基数较低。公司去年主动消减负面包袱,出售了大量浮亏的股票,导致利润出现较大的负增长,因此基数相对较低。 2. 减税政策。减税政策将 18年多缴纳的 51.5亿元所得税释放为今年的利润,且减税政策也使公司今年本身所需缴纳的税收低于去年。 3. 投资端表现较好。2019年二级市场行情较好,同时公司在投资端的市场化改革取得了一定的成效,因此投资收益较去年同期有较大的增长。 负债端表现良好,产品结构优化,新业务价值大幅增长,价值率亦有所提升。公司 2019年实现新单保费(含短期险)收入 1813亿元,同比增长 5.9%,其中 Q4单季度在大力开展下一年开门红的同时仍实现了 0.9%的新单正增长;实现总保费 5671亿元,同比增长 5.8%,增速较低的原因是前一年新单保费较低以及部分产品缴费期结束导致续期保费增速较低。公司 2019年寿险产品结构有所优化,个险渠道十年期及以上首年期交保费占期交保费的比例为 62.2%,同比提升了 15.9个百分点;银保渠道聚焦价值更高的期交业务,趸交业务已基本完全压缩。公司 2019年新业务价值为 587亿元,同比增长 18.6%,高增长是由新单的增长和价值率的提升共同推动,个险渠道新业务价值率为 45.3%,同比提升了 3.1个百分点。 代理 人质 量齐升,有望推动业务进一步增长并形成良性循环。截止至 2019年末,公司销售队伍总人力 190万人,较去年年末增加了 6.7%;个险代理人规模为 161.3万人,同比增长 12.1%,增速好于同业平均;其中收展队伍规模达到 57.7万人,同比增长 42.1。 质量上,月均有效销售人力同比增长 34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长 36.1%。公司代理人规模增长的部分原因是公司开门红销量较好提高了代理人收入,而代理人规模的增长结合公司推进的销售管理转型升级,有望进一步推动业务增长,形成较好的良性循环。 投资端上,公司主要加大了非标资产等收益率更高的固收类资产和股票的配置,总投资收益率提升明显。截止至 2019年末,公司的总投资资产为 35749亿元,同比增长了 15.1%。资产配置上,公司的固收类资产占比为 74.8%,同比下降了 2.7个百分点,其中定期存款和债券的占比有所下降,债权型金融资产的占比有所提升;权益类资产占比 16.95%,同比增加了 3.3个百分点,其中股票占比提升较为明显。公司 2019年的净投资收益率为 4.61%,同比基本持平,总投资收益率 5.23%,同比提升了 1.95个百分点,综合投资收益率为 7.27%,同比提升了 4.17个百分点,投资端表现优异同业。 我们小幅调整公司 2020年、2021年和 2022年的 EVPS 分别为 38.33元,43.82元和49.96元,EPS 分别为 2.08元,2.40元和 2.76元,以 2020.3.25收盘价计算,对应的PEV 分别为 0.70,0.62和 0.54,对应的 PE 分别为 12.98, 11.24和 9.79,我们给予审慎增持评级。风险提示 : 新单保费 不及预期 , 利率下行 , 投资收益下降
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
净利润、综合收益创上市以来最佳水平:受益于投资端大幅回暖、减税新政实施,公司2019年归母净利润583亿,是上年同期的5倍,归母综合收益高达931亿,接近2018年的10倍,净利润和综合收益均创上市以来新高。值得注意的是,2019年公司大力推进“重振国寿”战略,在销售、投资、运营等方面均取得明显进展,同时在转型过程中费用管理较好,业务管理费仅增长7.4%,增速低于主要价值指标增速,经营效率有所提升,修正负债成本明显下行,长期盈利能力得到改善。 业务结构优化,新业务价值高速增长:全年新单期交1094亿,同比增长4.8%,其中十年期592亿,同比增速高达42.1%,占比从40%大幅提升至54%,特定保障型业务占比也提升8.6pct,业务结构明显改善,推动价值率继续提升。全年新业务价值达到587亿,增速高达18.6%,大幅优于主要同业,推动有效业务价值和剩余边际增速均实现两位数增长,为2020年营运利润的稳健增长奠定了良好基础,我们预计有望保持两位数增长。同时利润高增推动调整净资产增长25.1%,整体内含价值增速为18.5%,为股东创造价值的能力持续提升。 积极配置长久期和非标资产,投资收益率大幅改善:受益于保费稳健增长(5.8%)和退保率大幅下降(从4.7%降至1.9%),公司期末投资资产达到3.57万亿,同比增长15.1%。资产配置方面,积极配置长久期固收资产,加大非标和银行资本补充工具配置力度,在风险可控前提下加强久期匹配和提升配置收益率。权益投资方面,有效落实战术配置,实现优异表现,全年净投资收益率4.6%,同比基本持平,总投资收益率5.2%,同比提升近两个百分点,综合投资收益率高达7.3%。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为1.99/2.22/2.49元,对应PE为13.55/12.15/10.86倍,EVPS为36.89/40.96/45.45元,对应PEV为0.73/0.66/0.59倍,当前估值合理偏低,维持“增持”评级。 风险因素:规模人力下滑、新单销售不及预期、权益市场大幅下跌。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
价值增速远超同业,“重振国寿”改革成效初现,规模与价值的重振。(1)2019年NBV为586.98亿,同比大增18.6%,而同业则增速不振(平安+5.1%/太保-9.3%/新华-19.9%)。NBV强势增长的核心在于新单和价值率增长共振,其中NBV Margin提升4个百分点至32.4%,受益于公司聚焦保障型业务,产品结构改善(特定保障型占首年期交保费提升8.6个百分点),另外新单保费全年增长5.93%。(2)2019年EV为9420.87亿,同比增长18.5%,符合市场预期,源自于投资端的大幅回暖和新业务价值的强势增长。其中资产端改革叠加市场回暖,公司全年综合投资收益率高达7.28%推动投资偏差正向贡献319亿,拉动EV增长4个百分点(去年同期为-6.1%);另外NBV拉动EV增长8.4个百分点,较去年提升1.6个百分点(去年同期为6.7%)。展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,且叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,若疫情在二季度得到较好的控制,预计2020年NBV仍有望实现正增长。 投资改善叠加税收政策红包,全年净利润同比大增411.5%。2019年公司归母净利润582.87亿,同比大增411.5%,一方面受益于权益市场回暖和公司资产端的市场化改革,2019年总投资收益规模大增77.7%至1690亿;另一方面受益于税收政策调整降低税率并追溯调整2018年所得税增加非经常性损益51.5亿。值得关注还有两点:公司综合投资收益率高达7.28%,高于总投资收益率的5.24%,表明2019年可供出售金融资产实现大规模浮盈,另外公司调整精算假设增提准备金24亿。 新单和代理人均逆势增长,业务结构持续优化,负债端坚持“价值与规模有机统一”。2019年新单保费1812.89亿,同比增长5.9%,个险首年期交保费同比增长5.8%,其中10年交及以上同比大幅增长42.1%,占比提升至62%。代理人规模161.3万,同比大增12.1%,而同期的平安/太保/新华增速分别为-17.7%、-6.7%、+37%,在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力(+34.9%)及月均销售特定保障性产品人力(+43.8%)均实现大幅度增长,未来仍将坚持扩量提质的策略。 盈利预测与投资评级:预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.71、0.35倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-30 27.30 -- -- 26.92 -1.39% -- 26.92 -1.39% -- 详细
利润强劲回升,价值稳健增长。公司公布2019年报,2019年度实现归属于母公司股东净利润582.87亿元,同比增长411.5%;2019年末公司内含价值9,420.87亿元,较上年末提升18.5%。 人力持续扩张,新业务价值率明显改善。2019年末,公司代理人规模达161.3万人,同比增长12.1%;月均有效销售人力同比增长34.9%,月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%。公司一年新业务价值为586.98亿元,同比增长18.6%;其中,个险、银保渠道一年新业务价值率分别为45.3%、23.8%,同比分别提升3.1、5.1个百分点。 资产配置更加积极,投资收益率稳步提升。公司投资组合净投资收益率为4.61%,同比下降0.03个百分点;总投资收益率为5.23%,同比提升1.95个百分点;综合投资收益率为7.27%,同比提升4.17个百分点。 投资建议。3月26日收盘,公司港股股价为15.12港币,按照汇率0.91计算,折合人民币约13.76元,约为A股收盘价51%。预计2020至2022每年EPS分别为1.61、2.14、2.85元/股,对应3月26日A股收盘价PE分别为16.8、12.6、9.5倍,相应P/EV估值0.71、0.62、0.56倍。基于公司业务模式稳定,假设各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用寿险评估价值法测算,得到公司A股的合理价值为37.63元每股(考虑一定折价,H股合理价值为28.95港币每股)、对应2020年P/EV为0.99倍,维持A、H股“买入”评级。 风险提示。外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-27 27.00 39.94 52.73% 27.50 1.85% -- 27.50 1.85% -- 详细
e_Summary] 维持“ 增持” 评级价 ,维持目标价 39.94元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/EV 为 为 1.06倍: :得益于公司投资收益大幅提升以及所得税新政减少 2018年所得税 52.28亿元,公司 2019年归母净利润 582.87亿元,同比大幅增长411.5%;内含价值 9,420.87亿元,同比增长 18.5%;每股分红 0.73元,同比提升 356.3%,均超出市场预期。受利率下行影响,下调 2020-2022年 EPS 为 1.98(1.99,-0.4%)/2.23(2.65,-15.7%)/2.57元。 寿险 产品结构 持续优化 , 后续 重点 关注 重疾险 占比提升: :2019年为公司“重振国寿”元年,转型卓有成效,寿险核心业务指标上市同业领先,其中新单增速 5.9%,NBV 增速 18.6%,EV 增速 18.5%,均符合市场预期。NBV 快速增长主要得益于产品结构的持续优化,2019年公司首年期交业务在长险新单中的占比达 97.89%,同比增长7.73%。10年期及以上首年期交保费在首年期交保费中占比达到54.08%,同比提升 14.21%;后续重点关注重疾险产品的占比提升。 人力方面,个险代理人规模逆势增长 12.1%至 161.3万人。 投资 端表现 大幅 改善 , 权益投资占比较高: :2019年公司推进投资管理体系市场化改革,投资能力大幅改善,实现总投资收益率 5.24%,同比提升 195bp。一方面,大类资产配置中股票+基金占比较高,达11.05%,在股票市场环境改善背景下实现较高投资收益;另一方面,在风险可控的前提下增加债权类和股权类非标资产投资比重,有利于提升信用溢价和流动性溢价。 催化剂:代理人招募数量和质量超预期。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-27 27.00 38.72 48.07% 27.50 1.85% -- 27.50 1.85% -- 详细
税改新规提振利润,总保费增长显著公司2019 年实现总保费5671 亿元,同比增长5.83%;归母净利润583亿元,同比提升412%,业绩大幅增长主要得益于税改新规推动有效税率同比下降13pct 至1.3%,以及资本市场回暖带来的投资收益提升,符合我们年初的业绩预期。在“重振国寿”发展战略引领下,公司推动价值转型,渠道结构不断升级,负债端持续改善,规模与盈利能力同步提升。预计公司2020-22 年EPS 分别为2.57/3.08/3.78 元,维持“买入”评级。 寿险业务亮眼,量价齐升增长稳健寿险新单保费1813 亿元,同比增长5.9%,其中19Q1-Q4 单季度增速分别为8.9%/-13.2%/27.6%/1.2%,Q3 业务改善明显,Q4 资源倾斜于开门红,新单增速略有下滑,但十年期及以上期交增速高达42%,推动业务质态持续升级。全年NBV 实现587 亿元,YoY+18.6%,来源于价量共振,其中个险渠道新单+14%,增速优于其他渠道,Margin+3.1pct 至45.3%;银保Margin大幅提升5.1pct 至23.8%,共同推动总Margin+4.6pct 至32.9%。 代理人保持高质量增长,队伍质态保持优异个险队伍19 年末总规模达161.3 万,虽相较9 月末减少5 万人,但较年初仍增长12%,在行业推进清虚清核大环境下仍能保持高质量增长。月均有效销售人力和销售特定保障险人力分别提升35%和44%,队伍质态提升显著。银保渠道推进改革,销售人员同比下滑40%至16.6 万人,但保险规划师月均长险举绩人力大幅提升36%,预计随着收展队伍的整合完成,各渠道有望加速释放产能。 投资水平大幅提升,内含价值增长稳健受资本市场回暖影响,总投资收益率同比+1.95pct 至5.24%;净投资收益率4.61%,YoY-0.03pct,较为稳定;我们测算得综合投资收益率+4.18pct至7.28%。股基占比11.05%,同比+1.87pct,相较监管上限仍处于低位,有较大提升空间。EV 实现9421 亿元,YoY+18.5%,增长稳健,其中NBV与投资回报差异拉动效应分别达7.4%和4%,为有力的增长点。 持续稳定的分红政策,中长期配置价值显著,维持“买入”评级公司坚持稳定的股东回报,分红率高达35%,中长期配置价值显著。根据最新业绩调整盈利预测,预计2020-22 年EVPS 分别为38.72 元、44.99元和52.00 元(20-21 前值为37.86 元和43.89 元),对应P/EV 为0.70x、0.60x 和0.52x,相应的可比公司2020 年平均估值为0.68xP/EV。公司“重振国寿”战略清晰,且已实现良好开局,但考虑到长端利率仍有一定下行压力,我们下调估值中枢,给予2020 年1.0-1.1xP/EV 目标估值,目标价格区间38.72-42.59 元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-27 27.00 38.33 46.58% 27.50 1.85% -- 27.50 1.85% -- 详细
【事件】中国人寿发布 【事件】中国人寿发布 2019年度业绩:1)归母净利润 583亿元,同比+412%;剔除所得税调减转回因素后增速为 剔除所得税调减转回因素后增速为 366%; Q4单季盈利 5.9亿元(去年同期亏损 亿元(去年同期亏损85亿元)。2)净资产 4038亿元,较年初+27% ,较三季度末 3.9% 。3)NBV 同 同比 比+18.6%, ,NBV margin 提升 3.4pct 至 至 32.4%; EV+18.5%。 4)剩余边际 7683亿元,较年初 亿元,较年初+12% 。 2018利润基数较低,2019受益于投资收益大增及 2018税收调减转回,净利润 税收调减转回,净利润大幅增长 大幅增长 412% 。1)公司 2019前三季度净利润同比+190%,全年增幅进一步扩大至 4倍,主要是由于 2018年受权益市场下行影响,Q4集中计提减值、单季亏损 84.7亿元,致 2018全年净利润仅为 114亿元。2)公司加强资产负债管理,总投资收益大幅+78%。3)公司 2019年净利润亦受益于 2018年税收调减转回、降低 2019年所得税金额高达 51.54亿元。4)公司折现率假设变更、发病率假设变更、退保率假设变更、其他假设变更对税前利润的影响分别为+49亿元、-47亿元、-25亿元、-1亿元,合计影响为-24亿元。 寿险:人力、期交保费表现优异。 人力、期交保费表现优异。1) ) 期交占比、保障型占比提升:长险首年保费中,期交占比 98%、提升 7.7pct;首年期交中,前十大主销产品有 6款为保障型,特定保障占比提升 8.6pct。十年及以上首年期交同比+42%,占首年期交比重提升 14pct 至 54%。2) ) 个险保费 、价值率同步增长:个险长险首年期交同比+6%。个险 NBV margin 同比+3.1pct 至 45.3%。3) ) 代理人量、质增速喜人:个险代理人 161.3万,同比+12%,收展队伍 57.7万,同比+42.1%。月均有效人力+34.9%、月均销售特定保障型产品人力大幅+43.8%。4) ) 银保价值率亦有提: 升:银保十年及以上首年期交同比+47%。银保 NBV margin 同比+5.1pct 至23.8%。销售人员 16.6万,同比-32%。保险规划师月均长险举绩人力同比+36.1%。 投资:综合投资收益率 投资:综合投资收益率 7.28% ,同比+4.18pct。总投资收益率 5.24%,同比+1.95pct。净投资收益率 4.61%,与上年基本持平。公司投资端受益于市场回暖; 同时,2019年公司推进投资管理体系市场化改革,不断优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置,我们预计公司投资收益增幅领先市场。 2020E PEV 仅 仅 0.71x, , 安全边际高 , 业绩稳定增长,建议重点关注。2019年“重振国寿”已实现良好开局,期待 2020年全力推进高质量发展。截至 2020年 3月 25日,A 股对应 2020E PEV 仅 0.70倍,给予 1.0-1.1倍 2020年 PEV,合理估值区间 38.33-42.16元,“优于大市”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;保障型产品增长不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-27 27.00 38.30 46.46% 27.50 1.85% -- 27.50 1.85% -- 详细
销售节奏把握好+业务结构优化+高质量人力增长,NBV增长得成效。中国人寿全年实现NBV为587亿元,同比+18.6%。一方面得益于销售节奏把握较好,抓住开门红销售热点掌握全年主动权。2019年新单保费1813亿元,同比+6%,Q1占比达52%。另一个方面得益于业务结构和质量优化,新业务价值率提升4.6pct至32.9%.个险和银保价值率均分别提升3.2pct和5.1pct至45.3%和23.8%。从渠道业务结构来看,个险和银保趸交保费同比分别下降79.3%和99.6%;个险和银保10年期以上新单期交分别同比增长42.1%和+47.2%;个险新单期交中10年期以上占比提高14.2pct至54.1%。从险种来看,价值率较高的健康险新单保费同比+31%,在新单中的占比提升7pct至37%。业绩高增也受高质量人力增长的驱动,年末个险人力161.3万人,同比+12.1%,其中收展队伍同比增长42.1%至57.7万人,占比提升7.6pct至35.8%。另外业绩高增在一定程度上也与去年下半年低基数有关。 投资端贡献+税收返还+低基数,净利润高增。今年国寿实现了同比4.1倍的净利润增速,主要得益于三方面。一是今年权益市场投资环境较好,总投资收益率同比上升1.95pct,总投资收益同比+77.7%,去年同期买卖价差和公允价值变动均贡献负收益,今年收益可观;二是税收返还贡献55亿左右的利润;三是上年同期投资表现和利润指标都处于低基数区间。 准备金退保率和发病率假设调整谨慎,上调折现率溢价。2019年国寿调整折现率假设减提准备金49亿元,在750日平均国债收益率上行的情境下,预计其调高了折现率溢价。部分险种的退保率和发病率调整更加谨慎,影响准备金增提。综合来看,准备金计算的假设变更影响税前利润减少24亿元。 ROEV保持稳定,EV高增。2019年ROEV为14.9%,与上年持平,主要得益于新业务价值维持了相对稳定的增长,ROEV中的7.4pct为新业务价值贡献。EV增速为18.5%,较此前年度提升明显,主要由投资回报偏差贡献(4pct)。 投资建议:整体来看,国寿各项业绩表现亮眼,新业务价值稳定增长维持了ROEV水平,投资等方面亮眼表现促使利润高增。2019年开始国寿转型有较大动作,自上而下可以观察到较明显改变,对于业务节奏把握较好,预计2020年业绩仍将领先于同业。我们预计中国人寿2020-2021年EPS为0.86/1.08/1.31元(前值为1.20/1.39元);BPS为15.24/16.28/17.45元(前值为14.85/16.03/元),预计2019年EV增速为15%—20%,考虑今年疫情影响及宏观环境利率下行影响,给予目标价38.3-40元/股,对应0.81-0.85倍PEV,维持“推荐”评级。 风险提示:权益市场动荡、新单销售不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-27 27.00 -- -- 27.50 1.85% -- 27.50 1.85% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年营收7451.65亿元、同比+15.87%,归母净利润582.87亿元、同比+411.51%;Q419营收1211.41亿元、同比+18.61%、环比-27.37%,归母净利润5.85亿元、同比扭亏为盈、环比-97.09%。2019年披露EVPS同比+18.49%至33.33元,NBV同比+18.56%至586.98亿元。业绩增长核心驱动在于投资收益大幅增长71.33%、退保+赔付同比-38.50%、此外手续费及佣金税优政策下实际税率下滑13pct。 NBV增速遥遥领先同业:得益于FYP(同比+2.12%)及NBVM(同比+4.56pct)双提升,公司2019年NBV同比+18.56%。具体来看,银保渠道的优化(NBVM同比+5.1pct),使得FYP承压(同比-22.28%)下渠道NBV下滑幅度缩窄至-1.09%。个险渠道表现亮眼,以NBVM同比+3.10pct及FYP同比+13.49%支撑起整体NBV的增长。FYP的提升主要系代理人扩员,Q1/Q2/Q3/呈现出153.7/157.3/166.3万人逐季增长态势、Q4末略微下滑至161.3万人,同比+12%。代理人团队量质并举,人均贡献NBV同比+8.68%。大个险格局进一步巩固,个险贡献保费比提升至77%。 业务质态更加优化:以长期+期缴为锚,长险首年保费中期缴占比97.89%、其中十年期以上同比+42.11%。坚定保障转型,期缴产品前十大中六款为保障型,且特定保障产品占首年期缴比重同比+8.6pct。 投资能力:公司总投资收益率同比+1.95pct至5.23%、净投资收益率同比-0.03pct至4.61%,总投资资产同比+15.11%至3.57万亿元,固定到期/权益类投资资产配置74.81%/16.95%、同比-2.7pct/+3.28pct,其中股票同比+2pct至7.74%。 投资建议:重振国寿战略稳步推行一年业已取得亮眼成绩,公司提前布局2020开门红,部分对冲目前疫情引发的负面影响。同时鉴于代理人团队扩充,我们对公司2020NBV增速相对乐观。2019年公司因会计变更减少税前利润24.02亿元,有助平滑今年业绩增速。国寿转型值得赞许,目前2020EP/EV0.76x,维持买入-B评级。 风险提示:疫情影响代理人展业、从而引发代理人流失率提升。
中国人寿 银行和金融服务 2020-03-27 27.00 -- -- 27.50 1.85% -- 27.50 1.85% -- 详细
公司披露2019年年报,公司实现归母净利润582.87亿元,同比增长411.5%(预告增速中枢为410%),NBV同比增长18.6%(预期18%),EV较上年末增长18.5%,业绩基本符合预期。归母综合收益同比激增近10倍至931.34亿元。利润大增主要得益于:1.权益市场回暖带动总投资收益增长77.7%;2.所得税新规下实际税率从14.3%下降至1.3%;3.基数较低。NBV增速领跑上市同业得益于收获重振国寿转型成效,个险队伍量质双升。 大力发展长期期交业务,业务结构持续优化,新单期缴逆势增长4.8%。渠道方面,2019年个险、银保和团险新单期缴保费增速分别为5.8%、2.5%和-3.6%,银保趸交从上年同期86.4亿元大幅压降至0.3亿元,基本实现摆脱趸交。十年期及以上首年期交保费同比增长42.1%。个险渠道受益于队伍量质双升,实现规模与价值同步增长。2019年队伍规模逆势增长12.1%至161.3万人,月均有效销售人力增长34.9%,我们测算的平均规模人力的产能增长3.6%,人均NBV同比增长15.4%。 产品结构方面,2019年寿险和健康险业务首年期交同比增速分别为3.7%和16.6%。展望2020年,队伍发展目标仍是提质扩量,看好队伍质态改善延续,预计全年新单期缴增速继续领先同业。 公司调整内含价值评估假设,评估方法、模型和假设的变化小幅拖累期初EV增速0.86个百分点(退保和重疾发生率假设调整)。2019年NBV同比增长18.6%,从归因来看,NBVFYP同比增长2.1%(个险、银保NBVFYP同比增速分别+13.5%和-22.3%),Margin同比提升4.6个百分点至32.9%(个险、银保Margin同比分别提升3.2、5.1个百分点),创出2016年披露该数据以来的新高。ROEV达15.8%(上年仅为8.5%),其中投资回报的差异提升期初EV达4个百分点。 权益投资浮盈客观,拉动EV和净资产增速。期末投资资产达35,749.28亿元,较年初增长15.1%。 净投资收益率、总投资收益率和综合投资收益率分别为4.61%、5.23%和7.27%(上年同期为4.64%、3.28%和3.10%)。在扣除转损益和保单红利后AFS浮盈高达340.06亿元,占当期归母综合收益的36.5%,权益投资浮盈相当可观,为未来业绩释放提供基础,带动期末净资产较上年末增长26.8%增速领跑同业。公司拟每股派息0.73元,分红率为35%,对应当前股价静态股息率为2.7%。 投资建议:2019年是中国人寿经营业绩的高光年份,包括:NBV增速、Margin改善幅度、有效人力增速、新单期缴保费增速、综合投资收益率、净利润增速、净资产增速首次全面领跑A股上市险企(国寿、平安、太保和新华)。公司率先打响开门红,2020年核心指标有望继续领先同业。根据公司最新年报数据调整盈利预测,预计2020年至2022年归母净利润分别为492.97、571.05和635.86亿元(此前2020年至2021年预测为488.41和537.0亿元),同比增速分别为-15.4%、15.8%和11.3%。当前股价对应2020年至2022年PEV分别为0.71、0.61和0.53倍,重振国寿战略目标下“鼎新工程”如约启动,维持增持评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,权益市场大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名