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中国人寿 银行和金融服务 2019-08-02 29.40 -- -- 29.74 1.16% -- 29.74 1.16% -- 详细
投资改善、税收减免,中期业绩大幅预提升 公司发布 2019年中期业绩预告,预计 2019年中期增加归属于母公司股东净利润 188.86至 221.71亿元,同比增长约 115%至 135%;增加扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润 140.59至 173.67亿元,同比增长约 85%至 105%。 公司中期业绩大幅提升,主要受公开市场权益类投资收益同比大幅增加,以及执行国家相关税收政策、2018年度应交企业所得税减少约人民币51.54亿元、相应减少本报告期所得税费用的影响。 投资建议 7月 29日收盘,公司港股股价 20.15港币,按照当前汇率 0.88计算,折合人民币约 17.73元,约为 7月 29日 A 股收盘价的 59%。预计 2019至 2021每年 EPS 分别为 0.92、1.06、1.16元,对应 7月 29日 A 股股价PE 分别为 32.6、28.3、25.7倍,相应 P/EV 估值 0.93、0.86、0.78倍。 基于公司业务模式较为稳定,假设其各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用寿险评估价值法,对未来相关指标进行预测,得到公司 A 股的合理价值为 33.63元每股(按照当前汇率折算、并考虑一定折价,H 股合理价值为 24.76港币每股)、对应 2019年 P/EV为 1.05倍,维持 A、H 股买入评级。 风险提示 外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-01 30.20 32.40 10.17% 29.77 -1.42% -- 29.77 -1.42% -- 详细
事项: 中国人寿公布 2019年中期业绩预增公告,2019年中期归母净利润预增 189-222亿元至 353-386亿元,同比增长 115%-135%。 评论: 利润预增幅度超 1倍。 中国人寿 2019年中期归母净利润预增 189-222亿元至353-386亿元,同比大增 115%-135%,其中, 第 1季度贡献 260亿元,同比增长 92.6%;第 2季度贡献预计为 93-126亿元,同比增长 2.22倍-3.36倍。 1季度投资收益贡献超额利润,第 2季度汇算清缴大幅增厚利润。 中国人寿中期利润大增主要原因为: 1) 1季度权益市场大幅上行,投资收益大增; 2) 5月财政部公告实行手续费及佣金抵扣新规,人身险公司抵扣比例提高 10个百分点,且 2018年汇算清缴按新规执行,国寿 2018年度应交企业所得税减少约人民币 51.54亿元体现于第 2季度财务结果,第 2季度利润大增。 剔除所得税返还影响,第 2季度利润拉动增速效果减缓。 剔除 51.54亿的所得税费用返还影响,国寿中期利润预计为 301-334亿元,同比 84%-104%; 第 2季度利润预计为 41-74亿元,同比+43.5%-1.57倍, 拉动利润增速提升效果减缓, 第 2季度权益市场表现平平, 预期投资端贡献较 1季度下降较多。 投资建议: 中国人寿今年以来新业务、人力、投资等业绩表现相对突出,第 2季度新单增速在高基数下出现了一定回落,但新业务价值率同比有一定程度提升,预期 NBV 增速在+15%-+20%左右,下半年国寿新单压力相对较小。 我们维持预计 2019-2021年 EPS 为 0.80/1.46/2.06元/股; BPS 为 12.01/12.97/12.34元/股,预期 2019年 EV增速为 15%-20%,给予 1倍 PEV,维持价格区间 32.4-33.8元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 中期业绩不及预期、 权益市场动荡、新单销售不及预期、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
中国人寿 银行和金融服务 2019-07-31 30.53 -- -- 30.27 -0.85% -- 30.27 -0.85% -- 详细
事件:公司披露2019年中报业绩预告,预计实现归母净利润同比增加约115%到135%,扣非后归母净利润同比增加约85%到105%。公司披露业绩增长的主要原因:投资收益同比大增+《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》减少所得税51.54亿元。 业绩增长略超预期。根据预告中枢,1H19公司归母净利润为369.52亿元(预期约350亿元),同比增长125%,其中2Q19实现归母净利润109.18亿元,同比激增275.8%;1H19公司扣非归母净利润为322.53亿元,同比增长95%。 上半年权益市场量价齐升,长端利率低位震荡,投资收益超预期带动净利润快速增长。根据公司公告,“在既定战略资产配置策略安排下,及时布局,主动操作,叠加2019年上半年境内股票市场大幅上涨影响,公开市场权益类投资收益同比大幅增加”。2018年下半年新任管理层履新以来,公司对净利润和价值指标口径的考核占比达到40%和30%,投资部门作为公司净利润重要贡献逐步强化市场化考核,优胜劣汰下,投资收益成为全年利润超预期表现的基石。1H19沪深300指数上涨27.1%,上证50上涨27.8%,10年期国债到期收益率从上年末的3.23%年内最低下降至3.07%附近,半年末回升至3.23%,虽然对当年新增再配置资产投资收益产生压力,但预计大幅提振交易性债券投资收益。我们预计,2018年公司实现投资收益+公允价值变动合计达1645.44亿元,同比大增59.4%。 所得税新规返税一次性影响“空中加油”,51.54亿元非经常损益带动归母净利润加速上升。根据5月29日财政部发布的《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》,人身险公司的手续费及佣金支出与当年保费收入扣除退保金的税前可抵扣上限比率由10%大幅提升至18%,并且超过部分允许结转以后年度扣除。公司2018年这一比率为14.9%,我们预计19年至21年这一比率分别为16.2%、17.2%和17.2%。受益新规,我们预计19年公司合并报表实际所得税为-13.77亿元,利润总额和归母净利润同比增速分别为230.0%和296.4%。 投资建议:全年价值口径量价改善趋势确立。预计全年总保费达5857.05亿元,同比增长9.3%,NBV1H19同比增速为18%(增速大幅领跑上市险企),全年为16.9%,受益于所得税返还和投资回报偏差(预计约为158.8亿元)共振影响,全年EV同比增速达16.9%。结合所得税新规影响、中报预告和权益市场变化,我们调整盈利预测,预计公司19-21年归母净利润同比增速分别为451.72、435.71和507.13亿元,同比增速为296.4%、-3.5%和16.4%(上期预测426.35亿元、450.83和504.74亿元),ROAE由上年同期的3.6%提升至13.3%(创出2011年以来新高)当前收盘价对应19至21年PEV分别为0.91X、0.80X和0.69X,当前估值处于历史16%分位数,维持增持评级。 风险提示:权益市场大幅波动、长端利率单边下行,保障型产品销售不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-05-02 28.83 35.36 20.23% 29.19 0.66%
31.05 7.70%
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事件 中国人寿发布2019年一季报 一季度公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,新业务价值同比增长高达28.3%;公司实现归母净利润260.34亿元,同比大幅增长92.6%;归母股东权益较年初提升14.4%至3643.56亿元,总资产达到33732.87亿元,较年初增长3.7%;年化净投资收益率为4.31%,年化总投资收益率高达6.71%;基本每股收益为0.92元/股,较去年同期增长93.2%;加权平均净资产收益率为7.74%,同比增加3.54个百分点。公司一季度业绩表现强势回升,预期全年利润实现大幅增厚。 简评 “开门红”成绩亮眼,NBV高增长超同业 得益于“开门红”的提早布局以及高预定利率产品的销售策略,中国人寿在一季度实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%(1Q2018为-1.1%),新单保费结束2018年负增长态势,转而实现两位数正增长,在季度初期主打产品“鑫享金生”停售后,公司逐步在高价值率的保障型产品销售上发力,Q1 NBV实现同比增长28.3%,大幅度超越同业,成绩可谓亮眼。其中核心业务保持较快速增长,首年期交保费同比+9.1%,续期保费同比+13.5%,短期险保费同比+68.5%,从而推动保费结构进一步优化,首年期交保费在长险保费中占比继续提升至98.97%,较去年同期+12.23pct.,续期保费占比与去年同期略提升1个百分点至65.5%。一季度退保率同比下降明显,仅为0.62%(1Q2018为3.96%),业务质量有所提升。但从单月的保费数据来看,公司保费高增速逐渐回落趋缓,3月单月在去年同期保费高基数下出现负增长,二季度同样面临高基数问题,预计保费维持高增速或有一定压力。但随着保障型业务的逐渐放量,结构的优化预期将推动NBVMargin持续改善,我们预测全年NBV增速达到17%。 “重振国寿”战略落地,改善成果可期 2018年新管理层到位,提出“重振国寿”新蓝图,坚持“以客户为中心,以生产单元为重心,聚焦价值,聚焦大个险”的战略核心,2019年是开局之年,一季度业绩已初现成效;一季度销售队伍总人数189万,其中个险渠道代理人规模达153.7万人,较2018年底增长9.8万人,月均有效销售人力同比+37.9%,销售保障型产品人力规模同比提升59.8%,可以看出公司在保障型业务发展上加大投入力度,贯彻了“重价值、强队伍”的经营方针,使得代理人队伍量质齐升。 投资建议 公司2019年一季度新单保费以及新业务价值增长超同业,投资端大幅回暖贡献利润,重振国寿战略初显成效,二季度在长端国债利率大概率上行的支撑下,保险股价具备向上调整的支撑因素,应当享受合理溢价,公司当前P/EV为0.9倍,我们认为合理估值为35.57元,给予“买入”评级。
中国人寿 银行和金融服务 2019-05-01 30.50 -- -- 29.19 -4.86%
31.05 1.80%
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新业务价值快速增长,预计内含价值增速将大幅改善:国寿首次在季报中披露新业务价值数据,一季度NBV同比增长28.3%,主要原因是开门红准备充分、产品更具竞争力,以及高价值的保障型业务快速增长。NBV高增长将推动有效业务价值增速提升,投资改善也促进净资产快速增长(Q1增长14.4%),预计2019年内含价值增速较2018年将有明显提升,从核心资本增速(Q1增长9.8%)也能印证该判断。 销售队伍触底回升,新单期交量质齐升:一季度末,国寿个险人力153.7万,较2018年末增长6.8%,银保人力增长12.7%至27.6万,预计销售队伍增速在主要同业中属于较快水平。国寿Q1新单期交668亿,同比增长9.1%,但NBV增速高达28.3%,说明价值率较高的保障型业务增速更快,实现规模与价值兼得。Q1退保率仅为0.6%,同比大幅下降3.3pct,业务品质有明显改善。 股市上行推动投资收益率大幅改善,利润同比高速增长:一季度,国寿期末总投资资产3.19万亿,较上年末增长2.7%,受益于股市大幅上行,Q1沪深300指数上涨28.6%,年化总投资收益率达到6.7%,同比提升2.8pct,使得归母净利润同比增长92.6%至260亿,同时大量未实现浮盈使得归母综合收益高达491亿,同比大增241.6%。 盈利预测与投资建议:我们更为关注稳定投资收益率预期下的业绩,5%投资收益率假设下,预测2019-2021年EPS为1.25/1.45/1.65元,对应PE为23.65/20.35/17.90倍,EVPS为32.35/35.72/39.43元,对应PEV为0.91/0.83/0.75倍,估值仍处于较低位置,维持“增持”评级。 风险因素:新单销售不及预期、权益市场大跌、系统性风险。
中国人寿 银行和金融服务 2019-05-01 30.50 -- -- 29.19 -4.86%
31.05 1.80%
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中国人寿公布2019年一季度业绩:1)中国人寿一季度实现营业收入3122亿元,同比增长17.9%;实现净利润260亿元,同比增长92.6%,对应EPS 0.92元。2)归属于母公司股东的股东权益达3644亿元,较年初大幅增加14.4%,对应每股净资产12.62元。3)公司首次披露季度NBV情况,一季度NBV同比增长28.3%。 保费结构改善,我们预计利润率显著提升。1)中国人寿一季度首年期交保费同比增9%,短期险保费同比增68.5%;2)首年期交保费在长险新单保费中的占比达99%,较2018年同期增长12个百分点。3)代理人增员情况我们预计好于同业。公司销售队伍总人力达189万,其中,个险渠道代理人153.7万(2018年末144万),银保渠道27.6万(2018年末24.5万);个险渠道月均有效人力同比增加38%,月均销售特定保障型人力同比增加60%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增加59%。4)我们预计2018年新业务价值利润率的降低与国寿2018年一季度销售大量利润率极低的盛世臻品年金保险有关。考虑一季度NBV增速远高于首年期交保费增速,我们预计2019年一季度新业务价值利润率同比大幅提升。 总投资收益率大幅提升,净投资收益率基本持平。截至一季度末,中国人寿投资资产为31,895亿元,较2018 年底增长2.7%。公司把握一季度市场机遇,权益类投资收益同比大幅提升。中国人寿一季度实现总投资收益509亿元,同比增长达89%。公司一季度简单年化总投资收益率6.71%(18年同期3.92%,同比+2.79ppt)、简单年化净投资收益率4.31%(18年同期4.36%,同比-0.05ppt)。可供出售金融资产浮盈/浮亏由2018年末的-56亿扭亏为盈至2019年一季度末175亿元。我们预计2019年全年总投资收益率将超过5%。 估值仍低,2019年利润和NBV预计将持续领先同业。我们认为中国人寿新领导班子对服务、科技、价值的重视以及清晰的战略路径规划,或将快速落实至经营管理的各个环节,全面为老牌寿险龙头注入新动力。目前股价对应2019EPEV仅0.9倍,给予1.0-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间31.98-35.18元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-30 30.18 -- -- 30.90 1.78%
31.05 2.88%
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投资建议:Q1归母净利润同比+93%,归母净资产较年初增长+14%,NBV同比+28%,预计全面大幅优于同业。国寿的管理改善不应被低估,考核压力和工作积极性将大幅提升,以及全年的基数较低,Q1后国寿保费趋势预计较好,2019年全年净利润及NBV有望实现高增长。我们预计2019年全年NBV同比约+20%。基于1季度的利润情况,调高2019、2020年的盈利预测至452、504亿(前次预估为292亿/323亿),YOY+297%\+11%。在行业层面,利率预期改善,叠加1季报高增长驱动,保险板块仍有上升空间。目前估值约0.92倍pev,处于低位,提升空间大,维持“买入”评级。 1)NBV同比增长28.3%,其他业务指标质量也表现较好。 NBV同比增长28.3%,为首次季度披露,预计优于同业,由新单保费平稳增长和业务结构优化带来。首年期交保費同比+9%,在长险新单保费中的占比达99%,同比提升12pct;保障型业务是重点,取得了快速增长。 个险代理人队伍实现量质齐升。代理人规模达153.7万,较年初增长6.8%;月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%。退保率为0.6%,同比下降3.3pct,我们预计是由于2018大幅压缩来自银保渠道的趸交业务(银保渠道趸交业务一般1-2年退保)。 2)归母净利润同比增长92.6%,归母净资产较年初增长14.4%,主要源自于股市上涨。 净利润260亿,同比+92.6%,主要源自于股市上涨。年化总投资收益率高达6.71%,同比+2.79pct。归母净资产较年初+14.4%,超出市场预期,显示了股市上涨对业绩提升的巨大力量。其他综合收益大幅增长,由上年末的-56亿增长至175亿。 3)低基数+管理改善将使2019全年NBV和净利润保持高增长。 2-4季度负债端增长趋势依然向好,2018年国寿净利润仅为114亿元,全年利润增长空间较大,全年NBV基数也较低。另一方面,国寿1季度新单销售表现较好,有利于代理人的销售、增员的积极性,提升留存,核心销售人力(有效销售人力)较快增长,驱动后续新单保费的增长。国寿仍然存在转型1.0红利,业务结构优化空间大,预计NBVmargin持续同比提升。 另外,国寿正在进行市场化的管理机制改革,优化组织架构体系,构建市场化考核、薪酬和用人机制,例如考核与业绩强挂钩,对大中城市采取末位淘汰制度等。2019年管理改善已经带来内部考核压力与工作积极性的大幅提升。 风险提示:1)股票市场大跌;3)保障型产品销售不及续期;4)代理人规模下降。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 30.18 35.60 21.05% 31.28 3.03%
31.09 3.02%
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权益投资回暖大幅提振业绩,“重振国寿”战略稳步推进 公司2019年一季度归母净利润260亿元,YoY+92.6%,业绩大幅增长主要源于资本市场行情回暖推动的权益类投资收益快速提升。保费收入2724亿元,YoY+11.9%,市场地位保持领先。公司“重振国寿”战略部署清晰,价值与规模协同发展,推动公司迈向高质量发展新征程。预计2019-21年EPS分别为0.67元、0.97元和1.32元,维持“买入”评级。 保费结构优化显著,价值率提升带来NBV大幅增长 销售策略转变下,新单实现大幅增长,首年期交达668亿元,YoY+9.1%,主要为开门红产品鑫享金生的大力推进。首年期交在长险新单中占比达98.97%,YoY+12.23pct,趸交规模持续压缩,保费结构优化效果显著。续期保费1784亿元,YoY+13.5%,总保费占比同比小幅提升1pct至65.5%。退保率大幅下降3.34pct至0.62%,业务品质持续向好。一季度NBV大幅提升28.3%,超出市场预期,我们认为在新单提升9%的背景下,NBV仍能取得快速增长,主要源于开门红末期保障险大力推进下的价值率大幅抬升。公司价值率在上市险企中处于低位,向上改善空间广阔。 增员困境有所缓释,队伍质态量价齐升 1Q19末个险代理人153.7万人,较年初增长9.8万人,费用激励与新单增速回暖一定程度上缓解了增员困境,质态改善亦较为显著,月度有效人力和月均销售特定保障型产品人力同比增加37.9%和59.8%。银保渠道销售队伍27.6万人,较年初增长3.1万人,保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%,多渠道产能提升共同推进业务发展。 投资收益全面回暖,正效应有望逐步显现 一季度沪深300与上证50分别上涨29%和25%,以蓝筹配置为主的保险资金收益提升显著,公司总投资收益529亿元,YoY+92%,为利润增长的主要贡献。年化总投资收益率6.71%,YoY+2.79pct,缓解市场对其潜在利差损风险的担忧;净投资收益率小幅下滑0.05pct至4.31%。资产减值准备20.3亿元,大幅高于去年同期的5.1亿元,夯实业绩增长基础。在投资端行情趋势向好的背景下,投资回报将扭转负偏差局面(2018年投资回报差异对期初EV静态影响-6.1%),正向效应有望逐步显现。 长端利率攀升利好寿险公司,推动估值中枢上移,维持“买入”评级 长端利率持续攀升,纯寿险公司受益明显,叠加权益市场行情与NBV超预期表现,三维驱动下有望催化行情。根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.56元、37.61元和43.41元(前值分别为32.49元、37.63元和43.63元)。对应P/EV为0.91x、0.78x和0.68x。可比公司平均估值为0.99x,利率上行推动估值中枢上移,我们给予2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间35.81~39.07元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 30.18 -- -- 31.28 3.03%
31.09 3.02%
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利润高增主要归因于:保费端增速改善+投资端回暖 一季度国寿归母净利润大幅改善主要归因于:保费增速的明显改善。公司一季度积极布局开门红产品的销售,一季度保费原保费收入同比增速11.9%,为4家上市险企中最高。寿险保费方面依旧保持龙头地位,并得到了进一步的夯实。投资端,一季度市场权益指数表现较好,公司权益类投资收益同比大幅提升。 负债端:首年期交增速改善带动NBV高增 首年期交保费667.80亿元,同比增长9.1%。首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.97%,较2018年同期增长12.23个百分点。续期保费收入占总保费的65.50%,较2018年同期略有提升。价值方面,一季度新业务价值同比提升28.3%,一方面归因于去年一季度的低基数效应,另一方面归因于首年保费数量的提升以及质量的改善,是公司保障型业务的转型成效体现。 代理人团队质量双增 公司销售队伍总人力约189万,其中个险渠道队伍规模达153.7万,银保渠道销售人员达27.6万;个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。 投资端:把握市场回暖机遇 一季度公司投资资产为人民币31894.83亿元,较2018年底增长2.7%。实现总投资收益人民币508.88亿元,简单年化总投资收益率为6.71%,同比增加2.79个百分点;简单年化净投资收益率为4.31%,同比下降0.05个百分点。 投资建议 我们认为,寿险龙头在管理层换届后重新起航。负债端保障型业务的转型已取得明显成效,同时投资端的改善将助力利润高增长。维持推荐评级,目前股价对应2019年PEV0.93X,低于行业1.0X的平均估值。 风险提示: 新单销售不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 30.18 -- -- 31.28 3.03%
31.09 3.02%
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事件 公司2019年一季度营收为3122.26亿元,同比增长17.9%;实现归属于母公司股东的净利润260.34亿元,同比则增长92.6%,主要系保费与投资收益双升。新业务价值同比增长28.3%;加权ROE7.74%,同比增长3.55pct。年化总投资收益率6.71%,同比提升2.79pct,主要系权益市场回暖,权益投资大幅改善。 投资要点 1.开门红保费大增,首年期交增幅较大2019年一季度公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,首年期交保费收入667.80亿元,同比增长9.1%,短期险保费264.79亿元,同比增长68.5%。公司一季度保费规模同比大增主要得益于开门红阶段公司改变销售策略,其中将产品预定利率提高至4.025%,促使保费一定增长。公司一季度退保率0.62%,同比下降3.34pct,主要系公司甩掉银保渠道的历史包袱,“振兴国寿”战略继续发酵。 2.新业务价值大幅增长,主要系保费结构优化2019年一季度中国人寿新业务价值为同比增长28.3%,预计优于同业,主要系公司坚持“聚焦价值,聚焦大个险”的战略,持续优化业务结构,公司首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%,其中,长险首年保费为674.7亿元,同比下降4.4%,但是长险首年期交保费667.8亿元,同比增长9.1%,占长险首年保费比重98.97%,同比提升12.23pct;短期险保费264.79亿元,同比增长68.5%。综合两者看首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%。 3.渠道结构优化,代理人队伍继续改善 截至一季度末,个险渠道代理人153.7万,较2018年底增长6.81%;银保渠道27.6万,较2018年底增长12.65%,其中保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%。我们认为代理人将为后续公司保费销售奠定重要人力基础。 4.投资收益大幅改善,推动业绩快速增长 2019年一季度末,公司总投资资产31894.83亿元,较2018年底增长2.7%。期间公司实现总投资收益508.88亿元,年化总投资收益率6.71%,同比提升2.79pct,主要系权益市场回暖,权益投资大幅改善,公允价值变动损益大幅增长;年化净投资收益率4.31%,同比下降0.05pct。 5.估值与投资建议 继公司2018年业绩承压之后,2019年公司聚焦个险期交战略,一季度开门红保费增长良好,权益市场回暖促进公司业绩迅速增长。2019年公司将构建以客户为中心、以市场为导向的组织架构体系、推进投资体系改革,多项举措增强销售队伍硬实力,着力大中城市振兴,同时在全国银行间债券市场发行总额为人民币350亿元的资本补充债券,为公司战略执行提供必要资本支持,在重整国寿的战略口号下已现深蹲起跳曙光。 我们看好公司的发展前景,预计2019年-2021年的摊薄EPS分别为0.88/0.90/1.44元,对应PEV分别为0.91/0.79/0.68倍,维持“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管风险
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1.事件 公司发布了2019年一季报。 2.我们的分析与判断 1)归母净利润同比增长92.6%,保费增速回暖 2019年一季度,公司共计实现营业收入3122.26亿元,同比增长17.9%;归属于母公司股东净利润260.34亿元,同比增长92.6%,归母净利润大幅增长主要受益于公开市场权益类投资收益同比大幅增加;基本EPS0.92元,同比增长93.2%;加权平均ROE为7.74%,同比提升3.55个百分点。受益于续期业务和短期险保费的拉动,公司保费增速回暖。2019年一季度,公司实现保费收入2723.53亿元,同比增长11.9%,其中,续期保费收入达1784.01亿元,同比增长13.5%;短期险保费达264.79亿元,同比增长68.5%。 2)新业务价值增长28.3%,代理人队伍量质齐升,业务结构持续优化 2019年一季度,公司新业务价值同比增长28.3%,扭转前期持续负增长状态,实现较大幅度改善。受益于去年同期低基数以及产品销售策略的调整,公司新单保费增速实现明显改善。2019年一季度,公司首年期交保费达667.80亿元,同比增长9.1%,2018年同期增速仅为1.5%。代理人层面,公司销售队伍量质齐升。截至2019年一季度末,公司销售队伍总人力约189万,较2018年末增长6.66%。其中,个险渠道队伍规模达153.7万,较2018年末增长6.81%;银保渠道销售人员达27.6万,较2018年末增长12.65%。个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。业务结构持续优化,长期保障型业务快速发展,推动新业务价值率提升。2019年一季度,公司首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.97%,同比增长12.23个百分点;续期保费收入占总保费的比重为65.50%,较去年同期略有提升。公司将遵循“重价值、强队伍、稳增长、兴科技、优服务、防风险”的经营方针,加快保障型业务发展。 3)受益于权益市场行情向好,投资收益同比大幅改善 受益于权益市场行情回暖,公司投资收益同比大幅改善。截至2019年3月末,公司投资资产31894.83亿元,较2018年底增长2.7%。2019年一季度,公司简单年化总投资收益率6.71%,同比增加2.79个百分点;简单年化净投资收益率4.31%,同比下降0.05个百分点。资产配置层面,公司固定收益类投资研判市场利率走势,灵活安排投资节奏;权益类投资保持合理仓位、把握一季度市场机遇,主动操作、优化结构,权益类投资收益同比大幅提升。 3.估值及投资建议 公司作为寿险龙头,市场份额稳居国内寿险行业一。聚焦价值增长,持续推进业务结构优化。公司在坚持价值增长导向的同时,加大了对技术转型的支持力度,通过建设“科技国寿”,助推公司经营管理体系转型升级,增强服务能力,优化客户体验。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS32.35元/36.65元,对应P/EV0.93X/0.82X。 4.风险提示长端利率曲线下移,保险产品销售低于预期。
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归母净利润同比大增92.6%,得益于权益市场大幅回暖导致投资收益翻倍增长和退保明显减少。19Q1归母净利润260亿,同比增长幅度高达92.6%,预计为上市同业最高增速,高增长主要得益于两方面的利好,一方面是总投资收益大幅增长,19Q1总投资收益509亿,同比增长高达89%,其中主要是买卖价差增加和公允价值提升推动。据18年报披露,公司保险资金配置权益资产比例为13.67%,因而权益市场的上涨推动公司投资收益一改去年的颓势,强力拉动业绩增长。另一方面是退保金的大幅改善,19Q1退保金150亿,相较于去年同期减少731亿,减少幅度83%,退保率下降3.34个百分点至0.62%,我们预计2018年是过去银保主力产品的最后一年,退保高峰一去不复返,甩掉负债端包袱轻装上阵。展望全年,公司因新单的高增长带来剩余边际摊销的增长,叠加2019年资本市场回暖趋势带来投资收益的大幅改善,负债和投资两端均利于公司利润增长,预计2019公司利润有望延续高增长。 新业务价值同比大增28%,预计价值率提升贡献主要增幅。19Q1原保费增长12%至2724亿,增速预计为同业第一。公司提前启动开门红预售,且采取相对激进的产品策略,开门红新单预计有两位数增长。另一方面,由于公司去年3月份销售大量的价值率极低的策略性产品,且今年开门红后半程开始上量长期保障类产品,我们预计公司整体价值率明显高于去年同期,二者共同推动公司新业务价值大幅增长28%,超出市场预期。代理人达到153.7万,环比+7%,略超市场预期,队伍的稳定增长叠加培训机制的加强,是公司后续实施“聚焦价值、聚焦大个险”重振战略的核心。展望全年,公司加强长期保障类产品的培训和销售,并且考虑到基数和结构的原因,新单稳定增长和价值率的提升将助力公司新业务价值维持两位数增长,领先同业。 总投资收益率6.71%,大幅提升2.79个百分点。19Q1总投资收益509亿,同比大增长89%,主要是开年来权益市场大幅改善(上证综指+22.5%),公司公允价值变动损益明显改善所致(19Q1为139亿,18Q1为-7亿)。值得注意的是,公司可供出售金融资产公允价值增长348亿,隐藏浮盈231亿,为后续的业绩保持高速增长奠定基础。 投资建议:2019年公司在新任管理层的带领下,一季报发力彰显老大哥实力,预计业绩增速和价值增速均远高于上市同业水平。展望全年,公司将持续围绕“重振国寿、持续成长”的发展目标,采取“聚焦价值,聚焦大个险”的战略,推动公司开启高质量的发展道路,预计公司2019年利润和价值均有望实现高速增长,领先同业。当前估值为0.9X,目标估值1.1X,目标价35元,空间20%,维持强烈推荐评级。 风险提示:转型不达预期,新业务价值增长不达预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 29.34 -- -- 31.28 5.96%
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事件:公司披露2019年一季报,一季度公司总资产较年末增长3.7%,净资产较年末增长14.4%;实现保费收入2723.5亿元,同比增长11.9%;归母净利润260.3亿元,同比增长92.6%,主要源自权益市场上涨下投资收益及公允价值变动损益大幅提升;新业务价值同比增长28.3%。公司业绩预期将显著领先行业。 公司首次披露一季度NBV 增速,同比大增28.3%,源自新单稳健增长与结构优化。拆分保费结构,1Q19公司长险首年保费为674.7亿元,同比负增长4.4%,其中首年期交保费达667.8亿元,同比增长9.1%,占长险首年保费比例达99.0%,同比提升12.2pct.,趸交保费进一步压缩、同比减少92.6%至6.9亿元;短期险达264.8亿元,同比大幅增长68.5%;综合两者(长险首年保费+短期险),首年保费达939.5亿元,同比增长8.9%。 保费结构与保单品质进一步得以优化,续期保费占总保费比例同比提升1.0pct 达65.5%,在持续压降趸交业务同时公司退保率仅为0.6%、同比下降3.3pct.,保险业务持续增长的同时退保金同比压降83.0%,保单品质大幅改善。 营销团队量与质同步提升,为后续保障险销售夯实基础。1Q19个险渠道队伍规模达153.7万,较去年末增员9.8万人;代理人团队在规模扩张同时质量同步提升,月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%。银保渠道销售人员达27.6万,较年末增加3.1万人,其中保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。 投资端把握一季度市场机遇,权益类投资收益拉动净利润高增。1Q19公司投资资产为31894.8亿元,较年末增长2.7%。1Q19沪深300、创业板指数分别上涨28.6%和35.4%,公司把握一季度权益市场机遇,主动操作、优化结构,实现投资收益389.4亿元,同比增长38.2%,公允价值变动损益由去年同期-7.4亿元转正并大幅增长至139.5亿元,拉动公司净利润同比增长92.6%。 投资建议:经济企稳预期下板块估值修复、纯寿险标的弹性更强,预期公司一季度业绩行业领先,”重振国寿“战略下展望后续保障型业务发展。保险板块基于从社融底到经济底、长端利率触底启动估值修复,叠加权益市场持续向上进一步催化估值中枢上移。国寿作为上市纯寿险标的、弹性显现,展望后续管理层推进重振国寿战略下保障型业务稳健发展,拉动净利润与价值平稳提升。基于公司一季报净利润与NBV 增速超预期,我们上调公司2019-21年EPS 至1.51、1.60和1.79元(原预测为1.11/1.48/1.74元),每股内含价值为33. 13、38.16和43.82元/股(原预测为32.41/37.29/42.78元/股)。公司当前估值对应2019年PEV 约为0.88X,估值处于历史15%分位以下,维持增持评级。 风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期、管理层转型与公司后续保障型产品销售不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名