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国泰君安

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工作经历: 证书编号:S0880517040001,曾就职于国海证...>>

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高超 8
中航资本 银行和金融服务 2018-12-03 4.52 7.13 57.74% 4.85 6.36%
4.80 6.19% -- 详细
事件: 11月29日晚公告,公司全资子公司中航投资拟引入中国人寿等6家战略投资者合计增资100亿元,增资后6家战投合计持有中航投资27.4%股份。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价7.2元。公司全资子公司中航投资拟引入中国人寿等6家重量级战投,合计增资100亿元,增资后6家战投合计持股中航投资27.4%。本次引战估值约1.78倍,略高于目前二级市场估值,彰显战略投资者对公司投资价值的认可。本次增资将提升金融子公司长期竞争优势,为后续军工产业投资奠定资金基础,本次公司获重量级战投中国人寿加盟,资金端实力有望大幅提升,协同空间广阔。维持公司2018-20年EPS0.35/0.44/0.51元,维持目标价7.2元,对应18P/E21X,增持。 引入重量级战投,提升金融子公司长期竞争优势。1)公司全资子公司中航投资本次拟引入包括中国人寿、国同基金、上海国际在内的6家重量级战投,合计增资100亿元,增资后6家战投合计持有中航投资27.4%股份,其中国寿出资60亿元持股16.5%;中航资本持股比例变更为72.6%;中航投资下辖信托、租赁、证券、财务等重要金融业务。2)本次增资中航投资价格为每股2.99元,增资前估值264亿元,对应17年末P/B1.78倍,高于上市公司的1.73倍(对应17年净资产),彰显战投对公司投资价值的认可。3)据此前北交所显示,本次资金将用于中航租赁增资、产业投资、设立军民融合产业基金和偿还银行贷款等。本次增资将解决下属子公司发展资金瓶颈,为产业投资奠定资金基础,长期看,将提升公司竞争优势和盈利能力。 引战落地大幅提升资金端实力,产业投资打开资产端新机遇。1)公司旗下信托、租赁等板块在资产端具有较强优势,而公司资金端能力相对较弱,公司近期公告拟参股广发银行,本次引入中国人寿作为战投,未来资金端能力有望大幅提升,与公司资产端的协同空间广阔。2)近期公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资源,资产端迎来发展新机遇。 催化剂:军工产业投资不断深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。
高超 8
中航资本 银行和金融服务 2018-11-02 4.58 7.13 57.74% 5.16 11.69%
5.11 11.57% -- 详细
本报告导读: 后续110亿元战投资金引入将降低公司财务费用,同时为后续打造军工产业投融资平台奠定资金基础。预计金融子公司全年业绩保持稳健增长,股份回购利于估值回归。 投资要点: 维持“增持”评级 ,下调目标价至7.2元。公司1-9月营总收/归母净利润为100.6/22.0亿元,同比+32.4%/+12.2%,Q3净利6.3亿元,同比-8.7%,环比-19.8%,略低于我们预期。Q3业绩环比下降主要受财务费用增加影响,预计金融子公司利润保持稳健增长。考虑到股市下跌对公司本部投资收益兑现的影响以及公司财务费用略超预期,下调公司2018-20年EPS至0.35/0.44/0.51元(调前0.40/0.47/0.55元),下调目标价至7.2元(调前9.38元),对应18P/E 21X,PB2.5X。公司在军工产业投资和金融股权布局方面双线发力,引战有望在资金端和资产端提升公司竞争优势,增持。 预计金融子公司业绩保持稳健增长。1)公司Q3营业收入19.2亿元,同比+39%,环比+8%,预计中航租赁规模持续增长带动营收高增,期末长期融资租赁款达692亿元,较年初+28%;2)Q3手续费净收入同比微降5%,预计主要受证券业务收入下降影响,信托业务收入稳健增长带动1-9月手续费净收入+17%。3)中航财务收入持续增长带动公司Q3利息收入+10%。 引战落地将降低后续财务费用,股份回购彰显发展信心。报告期内公司完成参股AMC及筹划参股广发银行,造成Q3财务费用短期抬升,后续110亿元战投资金引入将降低财务费用,同时为打造军工产业投融资平台奠定资金基础。10月公司公告拟在二级市场回购公司股份,回购总额不低于5亿元,不超10亿元,股份回购彰显公司发展信心,利于估值回归。 催化剂:引入战略投资者事项推进,军工产业投资持续推进。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
高超 8
五矿资本 银行和金融服务 2018-11-02 7.41 10.60 42.28% 9.00 21.46%
9.00 21.46% -- 详细
维持“增持”评级,下调目标价至10.6元。公司1-9月归母净利润17.0亿元,同比-19.7%,Q3净利润5.2亿元,环比-17%,低于我们预期。17Q3公司完成外贸金租并表带来资产重估投资收益4.8亿元,扣除基期非经常性影响,公司18Q3内生净利润同比-18%,前3季度同比+3.6%。公司内生业绩增速放缓预计受信托和租赁业务增速放缓影响,同时考虑工银安盛保险10%股权收购事项尚待监管审批,基于审慎原则暂不考虑其业绩贡献,下调公司2018-20年EPS至0.63/0.75/0.88元(调前0.76/0.94/1.10元)。下调公司目标价至10.6元(调前14.3元),对应18P/B1.2X,18P/E16.7X。 金融子公司收入增速有所下滑,全年内生增长。1)我们估算公司Q3金融子公司净收入(营总收-营业成本-手续费及利息支出+投资收益+公允价值变动)为13.0亿元,环比-21%,同比-11%;金融口径下净收入下滑预计主要受信托和租赁业务规模增速下滑影响。2)受结算周期影响信托业务Q4有望释放收入以及租赁业务减值计提减少或带来业绩释放,预计公司全年净利润23.7亿元,内生同比+23%(17年扣非净利润19.3亿元)。 与中华联合保险战略合作有利于长期发展。10月公司与中华联合保险签订《战略合作协议》,双方有意在自有业务、客户及渠道共享、投融资以及新材料和新经济等四个方面开展合作。中华联合保险具有寿险、财险保险全牌照,双方合作有助于增强五矿资本资金端优势,利于公司长远发展。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务资产减值计提加大造成业绩不达预期。
高超 8
爱建集团 综合类 2018-11-02 8.78 12.06 39.58% 10.49 19.48%
10.49 19.48% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价12.06元,对应18P/E18X。公司1-9月营业总收入/归母净利润18.2/8.2亿元,同比+22%/+40%,Q3净利润2.8亿元,同比+24%,环比-24%,符合我们预期。Q3公司信托业务收入同比增速转负,信托规模下行压力开始传导到收入端;公司Q3完成华瑞租赁100%股权收购,公司租赁业务板块进一步扩张,后续有望为公司贡献增量业绩。维持公司2018-20年EPS0.67/0.72/0.87元,增持。 Q3信托业务收入同比增速转负,固有业务延续2季度增势。1)公司Q3信托业务手续费净收入2.9亿元,同比-8.5%,与前两个季度的正增长相比增速转负,预计资管新规影响下公司信托规模有所下降,收入端的负面压力开始显现,全年信托业务收入增速将放缓,1-9月同比+26%。2)Q3公司利息净收入/自营投资收益分别为0.87亿元/0.84亿元,同比+130%/+94%,固有业务收入整体延续2季度增势,公司持续加大表内资金对信托计划投资力度。公司10月完成4亿元爱建信托注资,信托公司资本实力进一步扩充。 完成华瑞租赁100%股权收购,经营租赁业务有望贡献稳定业绩。1)Q3公司完成华瑞租赁100%股权收购,作价15.2亿元,对应1.17倍P/B,收购估值合理。2)华瑞租赁以飞机经营租赁业务为主,行业前景向好,叠加均瑶集团在航空领域资源有望为公司贡献稳定业绩。并表后将与爱建融资租赁业务双轨并行,协同效应提升,以17年数据测算,收购将增厚公司净利近9%。 催化剂:公司主动管理信托规模增长超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
高超 8
经纬纺机 机械行业 2018-10-26 16.27 20.90 80.64% 16.27 0.00%
16.27 0.00% -- 详细
维持“增持”评级,下调目标价至20.9元/股。公司1-9月营业总收入/归母净利润分别为70.06/5.05亿元,同比+1%/-39.4%,Q3净利润为2.04亿元,同比-38.9%,环比+22.7%,低于我们预期。1-9月扣非净利润同比-18.6%,主要受信托业务收入和投资收益同比下降影响,纺机板块收入预计稳健增长。由于下调公司控股子公司中融信托固有业务投资收益假设,下调公司2018-20年EPS至1.06/1.18/1.37元(调整前1.21/1.45/1.66元),下调目标价至20.9元/股(调整前21.8元),对应18P/E20X。 信托业务收入增速有所改善,投资收益同比下降拖累业绩。1)公司Q3信托业务收入(手续费收入)6.2亿元,同比+23.1%,环比18.7%,单季数据略有改善,同比增长与去年低基数有关。前3季度信托业务收入15.5亿元,同比-33.4%,预计受资管新规影响,信托业务持续承压。2)Q3投资收益1.1亿元,同比-81%,去年同期中融信托出售中融国富80%股权带来约3.9亿元投资收益造成高基数,18年前3季度投资收益1.8亿元,同比下降83%。3)Q3公司非金融业务收入18.4亿元,同比+3.4%,纺机板块收入稳健增长。 收购中融信托股权有望提升公司长期竞争优势。公司3月公告拟以发行股份及支付现金方式收购中植集团所持中融信托约33%股权,本次交易后公司持有中融信托股份由37.5%提升至70.5%,金融属性进一步增强,本次收购完成有望提升公司长期竞争优势。 催化剂:收购中融信托股权事项顺利推进。 风险提示:资产整合方案或进展不达预期。
高超 8
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2018-10-25 6.89 10.52 42.74% 8.70 26.27%
8.70 26.27% -- 详细
下调目标价至10.52元。1-9月公司营业总收入/归母净利润164.4/15.8亿元,同比+13.3%/+11.9%,ROE7.9%;Q3净利润6.3亿元,同比+12.8%,环比+7.6%,低于我们预期。18Q3信托业务收入同比增速转负,行业去通道对公司业绩影响显现,煤炭价格上行或对火电毛利率形成压制。由于下调信托业务规模和电力毛利率假设,我们下调公司18-20年EPS至0.64/0.68/0.77元(调整前0.69/0.85/1.01元),下调目标价至10.52元(调整前14.17元),对应18P/E16X,P/B1.7X,增持。 信托业务收入增速放缓,电力板块毛利率承压。1)公司18Q3信托业务收入(手续费收入)2.2亿元,同比-17.4%(Q2+25%),增速由正转负,1-9月信托业务收入增速放缓至5.9%,预计受行业去通道压规模影响,18H1末公司信托管理规模4645亿元,较年初-15.7%,其中压缩通道916亿元;Q3投资收益3.1亿元,保持较快增长,成为信托公司业绩稳定剂。2)电力能源板块Q3营收同比+1.9%,较Q2的3.5%有所放缓,毛利率17.7%,环比-36BPS。煤价6月之后有所上行,或对电力板块毛利率形成一定压制。 资本实力提升助力主动管理转型,收购保险扩张固有业务。公司39.6亿元定增募资提升江苏信托资本实力,助力其主动管理转型。公司固有业务扩张有望提升长期盈利能力,7月公告江苏信托拟以23.8亿元自有资金受让利安人寿11.25%股权,交易完成后公司将持股22.10%成为第一大股东。 催化剂:多元金融股权投资持续发力。 风险提示:煤价上行造成电力业绩不及预期,信托规模压降幅度超预期。
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杨墨 7
东方财富 计算机行业 2018-10-24 13.10 15.20 18.56% 14.40 9.92%
14.40 9.92% -- 详细
本报告导读: 资产减值增加对证券业绩拖累明显,租赁和AMC 保持较快增长;公司完成广州证券少数股权过户,本次交易有利于公司加快推进证券业务做大做强。 投资要点: 下调目标价至15.2元,对应18P/E 76X,增持。公司1-9月营业总收入/归母净利润23.8/8.0亿元,同比+35%/+75%,Q3净利2.4亿元,同比+23%,环比-6%,符合我们预期。在Q3股市活跃度同比环比均大幅下降背景下公司业绩保持卓越的成长性,预计经纪业务市占率的持续提升和成本率的逐步下降将带动公司业绩持续高增长。由于我们下调两市股基成交额和两融规模假设,下调公司2018-20年净利润至10.5/15.2/23.7亿元(调前11.7/18.0/26.6亿元),EPS下调至0.20/0.29/0.46元(调前0.23/0.35/0.51元)。 证券零售和基金电销业务继续高增长。1)公司Q3手续费净收入/利息净收入同比+2.3%/37.5%,在市场股基成交额同比-38%的背景下依然实现手续费正增长,体现出公司卓越的成长性。我们估算公司Q3经纪业务市占率达2.45%(Q2为2.2%);Q3末公司两融市占率升至1.07%,较年初+11BPS。2)基于中报数据,我们估算公司1-9月基金电销收入8.3亿元,同比+43%,Q3收入2.5亿元,环比-11%,预计受股市低迷影响。 成本率持续下降,公募牌照获批奠定转型基础。1)18Q3公司总成本(营业成本+三费)同比+8%,较18H1的30%回落明显,营业利润率40.3%,同比提升8个百分点,成本控制效果明显。2)公司10月获批公募基金牌照为后续财富管理转型奠定基础,基金业务有望成为未来新增长点。 催化剂:股市成交量超预期增长带动公司业绩超预期。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
高超 8
杨墨 7
东方财富 计算机行业 2018-10-11 10.68 16.80 31.05% 13.25 24.06%
14.40 34.83%
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事件: 10月9日晚公告,证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。 点评: 维持目标价16.8元,对应18P/E73X,增持。公司获批公募基金牌照,公募基金牌照是公司切入资管业务产品生产端的关键,牌照获批具有里程碑意义,为公司向财富管理业务转型奠定牌照基础;公司依靠“天天基金网”强大的渠道优势,东财基金有望率先在货币型基金、指数或FOF等基金组合类产品获得高速发展,成为公司未来新的业绩增长点。考虑到基金公司筹备、投入期具有不确定性,同时下半年两市股基成交额水平或低于此前我们预期,基于审慎原则,维持公司2018-20年净利润预期11.7/18.0/26.6亿元,EPS0.23/0.35/0.51元,增持。 获批公募基金牌照具有里程碑意义,为财富管理转型奠定基础。1)公司公告,证监会核准公司设立公募基金管理公司东财基金,注册资本2亿元,由公司全资子公司东财证券全资持股。2)从商业模式看,公司目前处于互联网电商阶段,长远看,商业模式将向美国互联网券商龙头嘉信理财看齐,打造综合财富管理平台,从追求交易量市占率到追求客户托管规模的持续增长,利源向利息和资管业务收入过渡。公募基金管理牌照是公司切入资产管理业务产品生产端的关键,牌照获批具有里程碑意义,为公司向财富管理业务转型奠定牌照基础。 公募基金将成为公司未来新的业绩增长点。1)公司依靠流量优势,先后实现基金代销和证券业务收入高速增长,18H1两项业务营收分别达5.8亿元/9.2亿元(含利息净收入);预计公司依靠天天基金网的渠道优势和基金电销经验(18H1基金销售规模3026亿元,YOY+91%),有望逐步从基金代销向自主发行公募基金产品获取管理费转型;从产品难度和同业经验看,预计公司最先有望在货币型基金、被动指数型基金或FOF类基金组合产品方面实现突破。2)参考天弘基金发展路径,13年6月与阿里合作推出余额宝,之后阿里增资成为控股股东,天弘基金13-15年净利润分别为0.11/6.3/11.3亿元,实现跨越式增长,预计公募基金业务未来将成东财新的业绩增长点。 催化剂:公募基金业务发展超预期,股市成交量超预期增长。 风险提示:证券业务市占率扩张不达预期;成本率变化具有不确定。
高超 8
中航资本 银行和金融服务 2018-09-20 4.70 9.29 105.53% 4.86 3.40%
5.16 9.79%
详细
本报告导读: 公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。事件: 9月18日晚公告,公司出资6000万元(持股51.28%)设立惠华基金,拓展军工相关产业布局。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价9.38元,对应18P/E 23X。公司出资6000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金拓展军工产业投资,基金公司注册资本1.17亿元,公司出资6000万元持股51.28%。公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。金融板块业绩增势强劲维持公司2018-20年EPS 0.40/0.47/0.55元,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力,公司军工资产端优势强化有望提升公司估值,增持。 设立高规格军民融合产业投资基金,打通集团间优质资产资源。1)公司作为中航工业集团唯一金控平台,与中电科、中核建两家强力央企军工集团合作,组建基金管理公司拓展军工相关产业布局,是落实国家军民深度融合战略的重要部署,基金立意高远。2)军民融合发展进入战略机遇期惠华基金作为高规格军工产业投资基金的管理人,有望获得稳定的管理费收入和业绩提成,为公司贡献增量业绩。3)我们预计,通过该高规格军工产业基金,公司有望构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通各央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力。 金融板块业绩强劲,外延布局不断加码。1)公司旗下金融子公司中航信托中航租赁、中航财务18H1净利润分别同比+26%/+43%/+58%,业绩强势强劲,后续股权投资项目退出有望进一步增益下半年业绩。2)今年以来,中航资本本部沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,公司先后参股地方AMC和广发银行,多元金融布局不断深化,牌照间协同效应提升。 催化剂:引入战投事项推进;军工产业布局深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。
高超 8
渤海金控 综合类 2018-09-04 3.54 9.07 137.43% 4.07 14.97%
4.33 22.32%
详细
本报告导读: 公司飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动18H1净利润增长,专注内生增长和降杠杆,有助于公司提升长期盈利能力。 投资要点:维持“增持”级 ,维持目标价9.07元,对应18P/B 1.5X。公司18H1营业收入/归母净利润198.7/12.9亿元,同比+0.8%/+25.7%,ROE 4.0%,同比+69bps,符合我们预期。18H1公司营收增速较低主要受飞机销售业务收入下降影响,公司整体毛利同比+9%,飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动净利润增长。维持2018-20年EPS 0.58/0.69/0.82元。 飞机租赁探索轻资产模式,集装箱租赁毛利持续回升。1)17年4月并购C2带动公司整体飞机租赁收入大增,18H1飞机租赁业务收入同比+25%,带动飞机板块(含飞机销售)毛利同比+16%,公司机对年龄优于同业可比公司,业务布局向有潜力的亚太地区倾斜。2)上半年Avolon 完成41架附带租约的飞机租赁资产出售,并为上述资产提供管理服务并收取相应费用公司“资产管理型”的轻资产运营模式开始落地;3)18H1公司下属Seaco 和Cronos 自有和管理的集装箱平均出租率保持在96%以上,处于近几年来的高水平,集装箱租赁业务收入和毛利率同比双增,毛利同比+19%;4)宏观“降杠杆”背景下公司境内租赁业务规模有所收紧,毛利同比-34%。 专注内生增长和降杠杆,提升长期盈利能力。公司内部整合效果显现,18H1管理费用同比-5%,同时17年报披露,公司拟通过引战、资产整合等方式降低整体负债率,杠杆率降低有助于公司长期盈利能力提升。 催化剂:优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆;外延金融布局推进风险提示:业务整合不及预期。
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五矿资本 银行和金融服务 2018-09-04 7.48 13.93 86.98% 8.03 4.56%
9.00 20.32%
详细
维持“增持”评级 ,维持目标价14.3元,对应18P/B 1.6X。公司18H1 归母净利润11.7 亿元,同比+17.5%,18Q2 归母净利润6.3 亿元,同比+12%,符合我们预期。公司中期分红每10 股派1.98 元,以17 年净利润测算,分红率达到30%。信托、租赁和证券公司净利润分别+30%/+7%/+80%,驱动公司净利润持续增长,外贸金租资产减值计提相对保守,下半年计提减少有望带来业绩释放。维持公司2018-20 年EPS 0.76/0.94/1.10 元。 信托业务结构进一步优化,租赁资产减值计提过于保守,后续有望形成业绩释放。1)18H1 五矿信托净利润8.1 亿元,同比+30%,信托规模较年初下降6%至4879 亿元,集合信托占比提升至55%,较年初+372BPS,业务结构持续优化。2)18H1 外贸金租净利润3.3 亿元,同比+7.4%,租赁资产余额达到618 亿元,较年初+9%;18H1 公司计提减值准备4 亿元,我们测算拨贷比达到3.9%,高于2.5%监管要求,在不良率(18H1 为0.39%)低于同业的情况下公司计提相对保守,后续计提减少有望带来业绩释放。3)五矿证券18H1 营收和净利润分别同比+41%/+80%,大幅优于证券行业平均水平(净利润降40%),预计五矿证券受益于债市向好带来投资收益增长。 业绩持续增长可期,估值具有安全边际。公司17 年初配套募资149 亿元相继注入各金融子公司,增资和机制改善将推动后续业绩持续增长,预计ROE 将稳步提升,目前公司股价对应18P/B 0.9 倍,估值具有安全边际。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务业绩增长不达预期。
高超 8
东兴证券 银行和金融服务 2018-09-04 9.95 14.85 49.40% 10.54 5.93%
11.78 18.39%
详细
维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,给予2018年2倍PB,下调目标价至14.85元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润14.70/5.76亿元,同比+4.16%/+1.99%,归母净资产196.08亿元较去年底增加2.02%。维持公司2018-2020年EPS 0.52/0.58/0.69元。当前估值已反映市场悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 自营业绩优秀是最大加分项,投行逆势增长。①自营业绩亮眼,稳健谨慎的资产配置和较好的固收表现是主要加分项,固收配置规模大幅增加后续有望继续发力:报告期内自营收入同比+60%,收入占比达65.15%,固收自营规模有所增加,母公司自营固收类/净资产(193.51%)较去年底大增48.05pct;②投行业务逆势增长,主要系前期良好项目和人才储备,项目储备充足后续将释放业绩:报告期内投行收入同比+14.6%,收入占比达23.76%,投行净收入排名较去年提升8位至第13位,截止8月底公司报审IPO49个行业排名第11。③信用业务收入增长强劲,债券利息支出大幅增加拖累利息净收入:报告期内利息净收入为-3.75亿,较去年同期减少3.22亿,主要由于成本端利息总支出同比+50%,两融及股票质押利息收入同比+18%。 公司将受益于大股东东方资产不良资产主业优势,后续有望把握逆周期增长机遇,在项目推介、共同承揽、融资安排等方面开展业务协同,对公司收入多元化带来积极贡献。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
高超 8
兴业证券 银行和金融服务 2018-09-04 4.52 7.52 44.89% 4.61 1.99%
5.73 26.77%
详细
本报告导读: 公司业绩低于预期,系自营和利息支出拖累业绩,后续信用业务承压较大;大股东拟参与非公开发行彰显大股东支持公司的决心和信心。 投资要点:维持“增持”评级,由于业绩低于预期,给予2018年1.5倍PB,下调目标价至7.52元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润33.09/6.87亿元,同比-18.42%/-47.56%。截至2018H1公司归母净资产329.9亿元较2017年底下滑1.31%。业绩低于预期下调公司2018-2020年EPS0.20/0.22/0.25元(调整前2018-2020年EPS 为0.39/0.47/0.60元)。长生生物股东股票质押待购回余额6.75亿元,已启动司法程序,处置后可收回金额待司法程序开展后确定,本报告期尚未计提资产减值。 当前股价已反映极度悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 自营和利息支出拖累业绩,经纪业务逆势增长是亮点。①经纪业务逆势增长,补短板进度超预期:报告期内经纪业务净收入同比+12.37%,股基市场份额1.64%(同比+16.63%),产品销售收入同比+84.04%,后续有望继续实现超行业增长;②信用业务压缩规模,资产配置向固收倾斜,信用风险可控:股票质押待回购金额较年初下滑17.14%,两融余额较年初下滑3.21%,母公司自营非权益类及衍生品/净资产较年初增加13.72pct;③自营拖累业绩,固收配置增加后续有望发力: 报告期内自营收入同比-44.12%,主要是股票自营负贡献。 公司非公开发行预计募集资金总额不超过80亿元,其中福建省财政厅拟认购不少于发行总量的20%,彰显大股东支持公司发展决心与信心。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
高超 8
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-04 14.98 25.67 40.04% 15.75 3.28%
18.18 21.36%
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业绩好于预期,主要系投资收益驱动业绩逆势增长;公司定增落地,将大幅提升资本实力和综合竞争实力;混改大幕开启,公司机制改善和协同效应有望超预期。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价26.13元/股,对应2018年PB 2.25X。 公司2018H1实现营收/ 归母净利润82.16/31.59亿元, 同比+1.23%/+5.53%,归母净资产901.72亿元较去年底增加3.25%。由于合营公司江苏银行变更会计核算方法,上调2018-2020年EPS1.03/1.15/1.26元(调整前2018-2019年EPS 为0.92/1.00元)。 投资收益驱动业绩逆势增长,投行资管表现优异。①投资收益大幅增长,主要系联营与合营企业投资收益大增:报告期内投资收益(含公允价值变动)同比+5.1%(+1.23亿),其中联营与合营企业投资收益同比+322%(+7.38亿),主要由江苏银行及PE 子公司贡献;②投行业绩逆势增长,品牌优势有望继续加强:报告期内投行收入同比+20.03%,主要系股权承销贡献,2018H1公司股权承销规模逆势增长35.08%,跃居行业第3;③资管主动管理转型动能强劲,收入占比加速提升:报告期内资管收入同比+3.48%,收入占比增加3.43pct 至14.35%,④经纪业务整体平稳,定增引入阿里和苏宁,未来零售和财富管理业务协同合作有想象空间:报告期内经纪业务收入同比8.32%,股基交易额同比-2.8%,市场份额保持平稳。 公司定增落地募资142.08亿元,引入重量级战投,将大幅提升公司资本实力和综合竞争力;混改大幕开启,公司机制改善有望超预期,职业经理人制度和核心员工股权激励计划值得期待。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
高超 8
爱建集团 综合类 2018-09-04 8.73 12.06 39.58% 9.72 11.34%
10.49 20.16%
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本报告导读: 信托业务收入高增长带动爱建信托18H1净利润同比+51%,成为公司业绩高增长的核心驱动;均瑶集团持股比例继续提升,信托增资有利于后续转型发展。 投资要点:维持“增持”评级 ,下调目标价至12.06元。公司18H1营业收入/归母净利润12.3/5.4亿元,同比+45%/+50%,上半年ROE6.7%;18Q2净利润3.6亿元,同比+57%,符合我们预期。信托业务收入高增长带动爱建信托净利润同比+51%,成为公司业绩高增长的核心驱动。考虑到资管新规对信托行业的未来影响,下调公司2018-20年EPS至0.67/0.72/0.87元(调前0.73/0.92/1.12元),基于2018年EPS给予18倍P/E,下调目标价至12.06元(调整前19.12元)。 信托业务收入高增长带动信托业绩高增长。1) 公司中报披露,上半年爱建信托受托规模达2885亿元,实现净利润5.7亿元,同比+51%,同时信托产品直销规模同比+31%,公司后续对爱建财富和信托直销业务资源的整合有利于提升公司资金端实力。2)18H1末公司发放委托贷款及垫款规模达到47.3亿元,较年初增加23亿元,表内贷款规模扩张带动固有业务相关利息收入同比+200%,利息收入达到2亿元。3)爱建租赁18H1末生息资产余额达到35.6亿元,同比+6.2%,上半年净利润0.54亿元,同比+18%。 均瑶持股比例继续提升,信托增资利于转型发展。1)公司18年1月完成定增,均瑶集团持有公司22.1%股份位列第一大股东,近期均瑶集团在二级市场合计增持公司5%股份,持股比例升至27.1%,强力民营股东入主有望提升公司经营效率。2)公司18Q1已完成爱建信托12亿增资,后续拟继续对其增资4亿元,资本金扩充有助于公司应对行业压力,实现自身转型发展。 催化剂:公司主动管理信托规模增长持续性超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名