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拉卡拉 计算机行业 2019-10-28 59.41 -- -- 63.99 7.71%
63.99 7.71% -- 详细
公司业绩符合预测。公司前三季度营业收入达到36.9亿元同比下滑12.42%,归属母公司净利润达到6.16亿元同比增长26.92%,扣非后净利润为5.94亿元同比增长28.38%,公司业绩基本符合我们预测。 优化客户结构,聚焦高质量中小微商户。公司半年报及前三季度收入下滑,主要系开始优化客户机构,聚焦精品中小微所致。整体战略逐步减少单纯通过费率竞争或者优惠补贴的营销方式,降低交易流水大但是利润率极低的商户占比。不断通过平台能力向商户输出各种科技服务,大幅提升质商户粘性,平台生态更为优化。自年初以来销售费用连续三个季度分别同比下降12.73%/51.28%/46.65%。 增值业务大幅提升。借助开放式服务平台和强大的线下推广力量,拉卡拉逐步开始全维度为中小微商户、个人用户以及商业银行等机构提供金融科技服务、电商科技服务和信息科技服务。其中积分运营、广告营销、会员服务预计金融科技业务增长尤为显著,上半年商户经营业务收入已经达到1.53亿元同比增长53%。我们预计商户运营业务全年保持高速增长,收入占比持续提升。 扫码支付收入持续大幅度增长。上半年净利润增长主要源于扫码交易笔数的大幅度增加,扫码交易金额和交易笔数同比分别增长82%和84%,预计三季度依旧高速增长。 预计2019年费率企稳回升。公司收单业务毛利率从2016年至2018年逐步下滑,分别为72.23%、55.40%、44.85%。我们预计随着收单行业份额逐步向头部集中,同时0费率及低端入口比例进一步下降,预计行业收单费率有望进一步提升,值得投资者关注。 下调盈利预测,维持买入评级。考虑到公司改善营销策略带来的流水下滑影响,我们下调公司2019-2021年盈利预测。分别下调2019-2021年收入预测23%/28%/31%由67.18、81.85和100.94亿元至51.62、58.82和69.63亿元。分别下调2019-2021年利润预测0.6%/7.5%/7.4%由8.07、10.82和13.31亿元至8.02、10.01和12.32亿元。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-25 60.71 79.00 37.01% 63.99 5.40%
63.99 5.40% -- 详细
事件: 10月 22日公司公布 2019年三季报, 19Q1-3实现营业收入 36.9亿元,同比下降 12.42%。归母净利润 6.16亿元,同比增长 26.92%,扣非归母净利润 5.94亿元,同比增长 28.38%,其中 Q3实现营业收入 11.94亿元,同比下降 17.57%,归母净利润 2.5亿元,同比增长 29.36%,环比增长 21.11%,扣非后净利润 2.3亿元,同比增长 24.84%。 点评: 19Q1-3营收下降主要系支付业务流水规模同比下滑,一方面受宏观经济形势低迷影响, 另一方面公司是主动调整经营战略,由快速拓展新增商户转移到商户结构调整和商户深度经营并举,渠道拓展和营销力度减弱,流水规模有所下滑。 Q3毛利率微升,同时销售费用率大幅下降, 净利率逐季改善。 19Q1-3毛利率 45.08%(同比-0.24pct);期间费用率 25.80%(同比-5.78pct),其中销售费用率 14.63%(同比-6.16pct),主要系 19年营销活动力度减小; 管理费用率 5.62%(同比+1.23pct);研发费用率 5.36%(同比+0.93pct);财务费用率 0.2%(同比-1.78pct),主要系 4月开始银联对代付结算服务免收手续费;净利率 16.93%(同比+5.32pct)。 Q3公司毛利率 45.76%(同比+0.11pct),期间费用率 22.16%(同比-7.87pct),销售费用率 12.95%(同比 -7.06pct),管理费用率 5.68%(同比+1.12pct),研发费用率 4.44%(同比+1.12pct),财务费用率-0.91%(同比-3.16pct),净利率 21.05%(同比+7.55pct)。 从去年 4季度开始,公司净利率逐季改善( 18Q48.0%, 19Q112.5%,19Q217.7% 19Q321.1%)。 携手千米科技推出云战略产品,商户经营服务步入深入区。 报告期公司携手千米科技发力产业互联网, 推出 4款云战略产品:“云小店”( 聚焦母婴、生鲜、快消等 3个行业,通过“门店收银+线上 H5商城+小程序商城”,打通线下线上消费场景,并根据不同行业场景提供个性化服务)、“收款码”( 实现聚合扫码收款、店铺服务,覆盖微信、支付宝、云闪付等主流扫码渠道,支持支付即会员和会员管理、数据管理等服务,同时提供定向发券等营销工具及营销数据追踪服务)、“汇管店”( 商户借助汇管店一站式 DIY 线上微官网,并通过产品推荐、文章发布、 在线客服等 6大核心功能,与用户进行互动交流、营销转化,同时具备会员管理、 员工管理等功能)、“云收单”( 向中小商业银行和相关机构输出包括条码支付系统、风险监控系统等在内的整体收单受理整体解决方案,帮助提升客户服务能力), 4款云产品涵盖金融科技系统解决方案输出、广告营销、会员订阅、商户管理等服务,帮助客户降低经营成本,提升效率。 从去年 Q4以来,公司毛利率逐季小幅提升, 同时销售费用率大幅下降,盈利能力逐季改善, 持续验证我们对公司商业模式优化的判断,未来继续期待商户服务领域的增长空间和规模效应。 盈利预测与投资评级: 预计 19-21年实现营收 50.9/61.9/73.1亿元,归母净利 8.14/10.53/13.20亿, EPS 分别为 2.03/2.63/3.30元。给予 20年 30倍估值, 6-12个月对应目标价 79元,维持“买入”评级。 风险提示: 行业监管趋严,竞争格局变化, 增值服务进展不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-25 60.71 -- -- 63.99 5.40%
63.99 5.40% -- 详细
继续调整服务商户结构,重点聚焦小额高频的高价值合规小微商户,4.0战略推进云产品落地。(1)收单业务方面:2019年开始,公司偏重于发展持续经营价值较高的小微商户,整体交易趋于高频、小额的良性活跃状态,主动放弃了交易金额大但毛利率极低的大型商户(如地产、汽车、保险等),2019Q3公司毛利率为45.76%,环比提升0.37pct。前三季度扫码交易金额与交易笔数保持快速增长,Q4将继续加大对新客户的营销推广,预计2019年全年总交易流水将实现增长;(2)商户经营业务方面:拉卡拉4.0战略持续落地,10月份公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品,面向不同行业客户提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务。公司拥有2100万以上的商户用户,作为支付的流量入口,预计增值业务变现快速,有望提升未来盈利能力。 销售费用率延续下降,净利率水平呈提升趋势。2017年第二季度至2018年第三季度,公司进行了大规模的营销推广活动,主要通过向渠道服务机构销售POS终端,而后根据终端开通和交易情况给予营销推广费的模式投放终端,该活动已在2018年三季度结束。随着营销推广活动的结束,销售费用率下降明显。2019年前三季度公司销售费用为5.4亿元,同比下降38.4%,销售费用率为14.6%,同比降低6.16pct。由于费用的调整,2019Q3公司销售净利率提升至21.05%,环比进一步提升3.32pct。但由于行业在三方支付、四方支付间竞争仍然较为激烈,预计公司聚焦发展中小微商户仍将保持较强的营销力度与终端投放力度,支撑全年交易流水与商户服务业务增长。 10月11日,公司公告拟参与投资设立考拉鲲鹏科技成长基金,基金出资总额10亿元人民币,公司将对与主营密切相关的金融科技领域(如AI、大数据、分布式技术、安全技术等)的优质项目进行战略整合。拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代,以支付作为切入口,专注经营中小微商户经营,2019年H1商户服务收入达到53%高增长,2019年前三季度仍保持高增速。我们预计2019~2020年公司净利润将达到7.84亿、9.69亿元,持续重点推荐,给予“买入”评级。 风险提示:行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-24 62.52 -- -- 63.99 2.35%
63.99 2.35% -- 详细
单季度毛利率微升;销售费用率持续维持低位 1)Q3公司毛利率45.8%,略高于上年同期的45.7%,同时较Q1、Q2进一步回升。2)Q3销售费用率13.0%,较上年同期下降7.1个百分点、较Q2下降0.5个百分点。销售费用率的明显下降主要由于19年营销活动力度减小导致。3)Q3管理费用率、研发费用率较上年同期微升。费用率合计同比下降7.9个百分点。4)前三季度资产减值损失同比下降165%,主要系本期计提资产减值准备减少所致。5)前三季度经营活动现金净流入5.96亿元,同比增长55.3%。主要系支付其他与经营活动有关的现金减少所致。6)预付款项较年初增长522%,主要系公司为进一步扩大业务规模,抢占市场,通过向终端厂商预付部分货款方式,保证终端供给以及电商科技服务向下游商户预付部分款项,建立渠道合作所致。 布局商户服务,新产品不断亮相 8月16日,公司举办战略发布会,明确未来以商户服务为发展方向,努力开拓支付服务、金融科技、电商科技和信息科技等领域业务(资料来源:东方财富)。公司三季报预告提到,商户经营业务和扫码支付业务收入的大幅度增长,预计新战略对公司业绩的正面影响已有一定体现。10月,公司推出云战略系列产品,持续推进商户服务战略(资料来源:中国日报网)。 预计2019-2021年EPS分别为1.91元/股、2.40元/股及3.00元/股 考虑公司新发布的商户服务战略,有助于未来提升公司估值,且商户服务预计已有较快增长。给予公司1.2倍PEG,考虑2020年预计净利润增速25.4%,即30倍PE,对应合理价值为72元/股,给予“买入”评级。 风险提示:行业监管风险;支付行业产业升级及支付方式变更的风险;商户违规经营导致公司受到银联约束的风险;支付欺诈风险事件导致公司赔付损失及受到央行处罚的风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-10-18 62.20 -- -- 63.99 2.88%
63.99 2.88% -- 详细
事件公司公告 2019年前三季度业绩预告,预计期间实现归母净利润约 6.07~6.31亿元,同比增长 25%~30%,非经常损益对净利润影响额约 2201万元,相比去年同期 2266万元基本持平; 2019年第三季度预计实现归母净利润约 2.41~2.51亿元,同比增长25%~30%。 简评4.0战略演进聚焦中小商户需求,云战略系列产品重磅落地近日,公司发布“云小店、收款码、汇管店、云收单”四款云战略产品,面向不同行业客户提供一站式差异化的经营解决方案,是拉卡拉 4.0战略落地的重要一步。其中拉卡拉云小店提供一站式门店经营解决方案,重点服务母婴、生鲜、快消行业,通过“门店+线上 H5商城+小程序”提供线上线下一体化服务模式;拉卡拉收款码针对码牌类产品全面升级,通过“码牌+小程序”打通线上线下,支持商户会员管理、数据管理等服务;拉卡拉汇管店具有移动化社交属性,商户可 DIY 专属的线上微官网,以在线产品发布、运营、会员标签、精准营销等方式不断沉淀私域流量; 拉卡拉云收单通过向中小商业银行和机构输出条码支付系统、风险监控系统等解决方案,帮助其提升客户服务能力,扩大中小微商户服务圈,赋能行业升级发展。拉卡拉拥有超过 2100万的商户用户,作为支付的流量入口,通过金融科技服务、电商服务与信息服务方式,以云服务与 AI 技术为支撑,深度服务商户经营。 目前公司云产品解决方案提供贷款、理财、积分消费运营、广告营销、会员订购、采购、上架、分销等诸多服务,预计商户经营业务将保持快速增长,提升盈利能力。 预计营销推广费用率延续下降,净利率水平呈提升趋势2017年第二季度至 2018年第三季度,公司进行了大规模的营销推广活动,主要通过向渠道服务机构销售 POS 终端,而后根据终端开通和交易情况给予营销推广费的模式投放终端,该活动已在2018年三季度结束。随着营销推广活动的结束,上半年销售费用率下降明显,预计 Q3延续费用率下降趋势。 但由于行业在三方支付、四方支付间竞争仍然较为激烈,预计公司将聚焦发展持续经营价值较高的中小微商户,保持较强的营销力度与终端投放力度,支撑全年交易流水与商户服务业务增长。 投资建议: 拉卡拉自成立以来始终依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在 2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略 4.0时代,以支付作为切入口,专注经营中小微商户经营, 2019年 H1商户服务收入达到 53%高增长。我们预计2019~2020年净利润将达到 7.84亿、 9.69亿元,持续重点推荐,给予“买入”评级。 风险提示: 行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-08-23 58.27 -- -- 76.70 31.63%
76.70 31.63%
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事件: 公司公告 2019年中报:2019年上半年公司实现营收 24.96亿元,同比减少 9.72%,归母净利润 3.60亿元,同比增长 25.31%,扣非后归母净利 2.45亿元,同比增长 30.79%。 投资要点: 收入结构优化,商户经营业务进展顺利。受宏观经济环境影响,2019年上半年公司支付交易金额 1.7万亿,同比下降 11%,直接导致了公司营收的下滑。2019上半年公司将工作重点由商户的拓展转移到结构的优化,并借助金融和科技能力深度经营商户,重点发展持续经营价值较高的小微商户,使得总体交易呈现出高频、小额的良性活跃状态。2019上半年公司扫码交易数量和金额实现了高速增长,分别增长 84%和 82%,扫码交易金额及交易笔数占比同比上升了 8pct,服务的有效商户超过 2100万家。支付业务之外,公司商户经营服务收入 1.53亿元,同比增长 53%,其中信息科技服务收入 0.72亿元,电商科技服务收入 0.46亿元,金融科技服务收入 0.35亿元。目前公司旗下各类主要 APP 用户总数近 1500万,公众号粉丝数合计约2000万,与商户产生交易关系的各类客户达 2500万人次/天,为公司商户经营业务提供了丰富的用户群体和场景。 毛利率企稳,费用优化带动利润高增长。公司营业成本主要由对商户拓展服务机构的分润及对外采购的硬件产品构成, 出于市场拓展的考虑,近年公司逐步增加渠道的分润比例,导致公司毛利率逐年下滑,2016-2018年分别为 72%、55%、45%。2018年公司对核心渠道的分润比例已经达到了 80%-100%,毛利率已无大幅下降空间,反而在公司工作重点由商户拓展转移到商户经营上后,毛利率将极具弹性,2019上半年公司整体毛利率 44.75%,同比下降仅 0.4pct。除分润外,快速市场拓展下公司还向渠道服务机构支付较多营销推广费用,公司战略的转变使得公司主动减少了市场营销活动力度,广告宣传与市场推广费同比减少了 53.33%,销售费用同比减少 34.24%,带动公司利润高增长。 盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。我们认为,公司具备大量中小商户积累,商户经营服务有着较大的市场空间,同时公司毛利率和费用都极具弹性,可以有效支撑公司利润。我们预计,公司2019-2021年 EPS 为 2.00/2.59/3.34元,对应 PE 估值 29/23/17倍,给予 “买入”评级。 风险提示: (1)公司业绩不达预期的风险; (2)公司支付交易规模下降的风险; (3)战略 4.0推进不及预期的风险; (4)市场系统性风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-08-21 58.80 -- -- 76.70 30.44%
76.70 30.44%
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2019年调整服务商户结构,进一步加大扫码交易投入的交易占比,扫码交易金额和交易笔数同比增长82%和84%。经过2016~2018年的大力营销和迅猛发展,拉卡拉2018年年底服务商户规模达到1900万户,2019年上半年业务重点除了持续扩展服务商户数量外,更偏重于调整商户结构重点发展持续经营价值较高的小微商户,使得总体交易呈现出高频、小额的良性活跃状态,也因此公司上半年扫码交易金额和交易笔数同比增速达到82%和84%,预计到2019年年底,扫码支付交易占公司总交易流水占比将有望超过40%。由于扫码交易的快速增长,公司2019H1累计交易笔数达36.7亿笔,同比增长67%;实现交易金额1.7万亿元,同比减少11%,由于主动放弃了交易金额大但是毛利率极低的大型商户如保险、地产等。未来公司将持续重点发展对商户服务需求较高的中小商户,下半年也将逐步加大对新客户的营销推广力度,预计2019年全年总交易流水将实现略增长态势。 公司深度服务中小商户全面进入战略4.0时代,整合信息科技,服务线下实体,全维度为中小微商户的经营赋能。公司目前拥有2100万商户用户,将围绕金融科技服务、电商科技服务以及信息科技服务三个业务维度,为商户提供贷款服务、理财服务、保险服务、信用卡发卡服务、金融科技系统及解决方案输出服务、积分消费运营服务、广告营销服务、会员订阅服务等服务,2019H1公司实现商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。其中金融科技服务收入约3475万元,主要以贷款引流服务收入最高,目前金融服务中公司与考拉金融合作较为密切。在信息服务中,公司继续强化APP和公众号运营,公司旗下各类主要APP用户总数近1500万,公众号粉丝数合计约2000万,与商户产生交易关系的各类客户达2500万人次/天,基于庞大的企业、个人用户,公司实现了千万级广告营销收入。2019年4月公司针对商户客户推出会员服务,主要可以实现优先到账、一定期限内汇率优惠、专属客服等多项会员享有的专属服务,目前每月新增会员数量达到15~20万。广告收入、营销服务、会员服务、专业化服务等多项收入上半年构成整体信息服务收入为0.72亿元,其中会员服务收入增长最快,我们预计到2019年年底商户会员数量有望达到100万以上,将成为信息服务收入增长主要推动力。此外商户服务中,电商科技服务业务增长迅猛,其中积分消费运营业务尤其明显, 2019H1积分运营业务交易金额16亿元,同比增长181%;净收入4625万元,同比增长64%。 营销推广费用率下降,2019H1净利润实现较快增长。公司2019H1净利润增速大幅高于收入增速主要由于销售费用率大幅下降。2017年第二季度至2018年第三季度,公司进行了大规模的营销推广活动,公司主要通过向渠道服务机构销售POS终端,而后根据终端开通和交易情况给予营销推广费的模式投放终端,该活动已在2018年三季度结束。随着营销推广活动的结束,2019年营销费用同比减少较多,销售费用率从2018年20.3%下降到15.42%。不过由于行业在三方支付、四方支付间竞争仍然较为激烈,预计公司在2019H2将投入超过H1的营销力度和终端投放力度。 投资建议:公司成立以来一直依靠创新和领先的技术优势成为行业领导者,支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营,因此公司在2019年年初也正式进入全面服务中小微商户的战略4.0时代,2019年商户服务收入达到53%高增长。我们预计2019~2020年净利润将达到7.84亿、9.69亿元,持续重点推荐,给予买入评级。 风险提示:行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-08-19 55.01 82.10 42.39% 74.98 36.30%
76.70 39.43%
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点评:2019H1,公司支付业务实现营收22.94亿元,同比减少9.36%,占比91.9%;商户经营服务实现营收1.53亿元,同比增长53.20%,占比6.1%,收入结构有所优化。支付业务营收下降主要系流水规模同比下滑(19H11.7万亿,同比减少11%),一方面受宏观经济形势低迷影响,另一方面公司主动调整经营战略,由快速拓展新增商户转移到商户结构调整和商户深度经营并举,渠道拓展和营销力度减弱,流水规模有所下滑,但扫码交易依然保持高速增长,交易金额增长82%,交易笔数增长84%,扫码交易金额及笔数占比同比上升8个百分点,支付业务收入结构改善。随着渠道拓展力度减弱,19H1公司毛利率44.75%,保持稳定。 从三费来看,19H1销售费用率15.42%,同比减少5.75pct,改善明显;管理费用率5.59%,同比增加1.28pct,主要系折旧与摊销费用增长较快;研发费用率5.80%,同比增加0.73pct;财务费用率0.72%,同比减少1.11pct,主要系2019年4月开始,银联对代付结算服务免收手续费。受益于扫码交易笔数的大幅增加以及分摊营销费用的大幅下降,净利润同比增长25%,19H1净利率14.95%,同比增加4.33pct。 商户经营服务同增53%,科技全面赋能小微成长。公司以支付为切入,整合信息科技,服务线下实体,全维度为中小微商户的经营赋能,围绕金融科技服务、电商科技服务以及信息科技服务三个维度,深入为商户提供贷款、理财、保险、信用卡发卡、金融科技系统及解决方案输出服务、积分消费运营、广告营销、会员订阅服务等,帮助中小微商户解决经营痛点,用户规模效应显现,19H1商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%,营收占比同比增加2.5pct,商户经营服务毛利率79.7%,盈利能力较强,验证此前我们对公司商业模式优化的判断,我们认为公司在商户服务领域增长潜力尚未完全释放,未来仍有较大增长空间。 发力海外业务,提供新增长点。公司积极布局海外业务,与部分知名跨境电商购销平台开展合作,为中小企业卖家提供外币跨境+人民币跨境、快速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。公司已分别与VISA、MasterCard、Discover、AmericanExpress签署合作协议,成为第三方支付机构中首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。目前公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已过百亿,服务商户超2千家,并保持增长态势,海外业务有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级:考虑上半年流水有所放缓,调低此前盈利预测,预计19-21年实现营收62.52/74.75/87.96亿,归母净利8.18/10.95/13.68亿,EPS分别为2.04/2.74/3.42元。公司长期投资逻辑没有改变,目前处于商业模式快速优化期,基于公司的龙头地位,给予20年30倍估值,6-12个月对应目标价82.1元,维持“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2019-08-19 55.01 63.00 9.26% 74.98 36.30%
76.70 39.43%
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公司公布 2019年中报,实现营业收入 25.0亿元,同比下降 9.7%;营业利润 4.2亿元,同比增长 21.8%; 归母净利润 3.7亿元,同比增长 25.3%; 扣非归母净利润 3.6亿元,同比增长 30.8%。 销售费用率较大幅下降,经营性现金流较好1)支付业务营业收入22.9亿元,同比下降9.4%;毛利率42.4%,同比下降0.08pct; 商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。 2)销售费用率15.4%,较去年同期下降5.8pct;管理费用率5.6%,较去年同期上升1.3pct;财务费用率为0.7%,较去年同期下降1.1pct;研发费用率5.8%,同比下降0.7pct,研发资本化率为0%; 3)经营活动产生的现金流量净额为2.4亿,去年同期为1.7亿,同比增加46.9%。 支付业务战略性调整,商户服务成长性突出上半年支付业务交流流水、收入的下降,主要由于公司基于全面提升服务商户能力的整体战略,同时主动控制营销活动支出。 商户服务业务中, 各类主要 APP 用户总数近 1500万,公众号粉丝数合计约 2000万,与商户产生交易关系的各类客户达 2500万人次/天。推出的会员订阅等信息科技服务新业务,实现收入 0.72亿元。积分消费运营业务增长较快,交易金额 16亿元,同比增长 181%;净收入 4625万元,同比增长 64%。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.91元/股、 2.43元/股及 3.07元/股公司当前商户服务业务成长较快,随着该业务(特别是其中信息科技业务)的规模扩大,有助于估值提升。给予公司 1.2倍 PEG, 2019年预计净利润增速 27.6%, 即 33倍 PE, 对应的合理价值为 63.0元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 行业监管风险;支付行业产业升级及支付方式变更的风险;商户违规经营导致公司受到银联约束的风险;支付欺诈风险事件导致公司赔付损失及受到央行处罚的风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-08-19 55.01 -- -- 74.98 36.30%
76.70 39.43%
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消费下行制约支付业务,销售费用缩减促进利润增长 受宏观经济低迷与消费增速下滑的影响,19年上半年公司支付交易金额1.7万亿元,同比下降11%,支付业务实现收入22.94亿元,同比下降9%。报告期内,公司服务的有效商户突破2100万家,商户规模继续稳步增长;支付业务的总体交易呈现高频、小额、活跃的状态,累计交易笔数达36.7亿笔,同比增长67%。其中,扫码交易发展迅速,交易金额和交易笔数分别提高82%和84%。同时,由于公司在17年二季度至18年三季度进行了大规模营销推广活动,推广期结束后营销开支显著减少,19年上半年公司销售费用3.85亿元,同比下降34%。受益于费用控制得当,报告期内公司归母净利润增速达25%。 从基础支付切入商户服务,全维度赋能中小微商户 公司围绕金融科技服务、电商科技服务及信息科技服务三个维度,不仅为商户提供贷款、理财、保险、信用卡发卡等服务,还为客户提供积分消费运营、广告营销、会员订阅等服务。公司努力帮助中小微商户解决经营痛点,用户规模效应开始显现,报告期内公司实现商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。未来随着公司不断完善自身的产品矩阵,增强为中小微商户赋能的服务能力,有望进一步提高商户粘性,推动商户经营业务快速发展,为公司打开新的增长空间。 拓展合作伙伴范围,积极布局海外业务 报告期内,公司与部分知名跨境电商平台开展合作,针对中国中小卖家出口的场景打造全新的系统和产品,提供外币跨境+人民币跨境、快速收款+实时付款的综合跨境支付解决方案。同时,自2018年10月份以来公司分别与VISA、MasterCard、Discover、AmericanExpress四大国际卡组织签署协议并开展收单业务合作,成为首批全面与国际卡组织合作的少数机构之一。报告期内,公司跨境支付及海外聚合支付交易金额已超过百亿,服务商户超过2000家,增长趋势保持稳定。 投资建议 首次覆盖,给予推荐评级。公司是国内领先的第三方支付服务商,从基础支付切入商户服务领域,并积极布局海外市场。短期来看公司利润增长主要来自费用控制,而中长期来看商户经营与海外业务将成为公司业绩的重要增量。我们预计2019-2021年公司的EPS分别为1.97/2.49/3.17元,对应现价PE分别为28X/22X/18X。选取恒生电子、长亮科技、新国都作为金融IT领域的可比公司,2019-2021年行业平均PE分别为43X/31X/23X,公司具有一定的估值优势,给予推荐评级。 风险提示: 行业监管政策变化;支付市场竞争加剧;商户经营业务发展不及预期。
刘高畅 8 9
拉卡拉 计算机行业 2019-08-19 55.01 -- -- 74.98 36.30%
76.70 39.43%
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事件:公司公告2019年上半年实现营业总收入24.96亿元、归母净利润3.66亿元,同比分别增长-9.72%、25.31%。符合市场预期。 收入下降因收单流水下滑,扫码交易占比增加且毛利率趋稳实际流水质量逐步改善。1)2019年上半年支付交易金额1.7万亿,同比下降11%。但总体交易呈现出高频、小额、活跃状态,累计交易笔数达36.7亿笔,同比增长67%。特别是扫码交易依然保持高速增长,交易金额增长82%,交易笔数增长84%。2)本期公司服务的有效商户超过2100万家,2018年末为1900万家,商户规模继续稳步增长。3)支付业务毛利率为42.38%,同比去年下降0.08个百分点。即去年大规模扩张后,渠道端分润比例进入稳态。 增值业务爆发叠加销售费用管控带动利润高增。1)商户增值服务开始初步爆发。本期实现商户经营业务收入1.53亿元,同比增长53%。服务内容包括:为商户提供贷款服务、理财服务、保险服务、信用卡发卡服务、金融科技系统及解决方案输出服务、积分消费运营服务、广告营销服务、会员订阅服务等。其中,会员订阅等信息科技服务新业务,为用户提供专属服务,实现收入0.72亿元;积分运营业务交易金额16亿元,同比增长181%;净收入4625万元,同比增长64%。2)本期销售费用为3.85亿,同比下降34.24%。原因为2017年第二季度至2018年第三季度,公司进行了大规模的营销推广活动,主要通过向渠道服务机构销售POS终端,而后根据终端开通和交易情况给予营销推广费的模式投放终端。3)本期其它费用趋稳。管理费用为1.40亿元,同比增长17.18%。财务费用为0.18亿元,同比下降64.33%。研发费用为1.45亿元,同比增长3.29%。 SaaS深化驱动护城河提升,增值服务压抑多年或成利润爆发点。1)商户核心痛点有望通过SaaS应用深化得到解决,服务内容从支付切入到多类应用,且数据线上应用,用户粘性提升。考虑增值服务叠加,商户ARPU值有望明显提升。2)前期公司主要精力在于冲击IPO,增值服务压抑多年。根据公告的2019年经营策略,公司实际已经全面转向经营小B端的增值服务,主要包括商户助贷、广告营销、会员服务以及积分购,未来或成利润增长爆发点。 维持“买入”评级。根据关键假设以及2019中报,对盈利预测进行调整,预计2019-2021年营业收入分别为51.71亿、57.94亿和65.43亿(之前为70.67亿、87.06亿和106.46亿),归母净利润分别为7.99亿、10.15亿和13.55亿(之前为7.88亿、10.60亿和15.13亿)。维持“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;金融监管风险;宏观经济风险。
拉卡拉 计算机行业 2019-07-22 57.20 -- -- 63.93 11.77%
76.70 34.09%
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深耕智能支付领域。拉卡拉专注于小微企业收单及个人支付服务,线下银行收单交易额第二、交易笔数第一,智能POS终端市场投放量第一。公司从便民支付至全品类支付拓展,从直营至非直营商户扩张;核心战略以商户收单为重点推进业务,2019年开始公司创新服务借助收单业务的线下优势进行布局,实现商户赋能。 收单业务市占率持续增高,移动支付、积分购等业务优势凸显。1)收单业务:2018收单市场规模达86.5亿,预计年化增速稳定16%;公司三年内预计投放180万台智能终端,考虑智能终端设备投放具备一定滞后性,预计2019年收单交易流水达4.42万亿元,收单市占率达4.37%,2021年有望达到6.4万亿元。2)积分购业务:国内积分兑换率长年低于15%,远低于国外,市场预计将超千亿规模,对标英国Nectar,打造通用积分平台。3)金融业务积累深厚,2019年开始爆发。 先发优势占据B端高地,稀缺牌照+技术赋能商户。1)公司10余年先发布局积累品牌效应及长足客户群,非直营商户占比85%,并逐步增大,随着广告宣传投入加码,预计2019年商户规模有望超2200万户;2)公司拥有罕有的全品类支付牌照,在业务范围延伸及整合上具备绝对优势。随着支付场景拓展,公司为B端商户赋能,打造“支付+金融”、“支付+行业”生态,随着客户粘性进一步增强,最终有望反哺C端。 政策拐点已至,费率企稳回升,毛利空间优于同业。央行281号指明不得“低费率”甚至“零费率”竞争,预计2019年费率企稳回升。对比同业毛利率,公司毛利空间仍超出同业20%,创利能力明显更优。 推导ARPU上升逻辑是关键。三方面推导ARPU持续上升:1)消费总额扩张及人均消费额持续增长,预计2019年人均消费金额将超9万/人。2)从“一台终端”发起,原有商户资源将成为新业务拓展的所有对象,则为新业务拓展大大降低获客成本,同时单体商户所受服务范围延伸提升支付潜能。3)积分购及信贷风控将持续捕获“长尾市场”,促使未消费客户群体提升消费意愿,金融业务迎来爆发。 目标市值325亿元,首次覆盖给予买入评级。预计公司2019-2021年收入分别为67.18、81.85和100.94亿元,归属母公司净利润分别为8.07、10.82和13.31亿元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:支付行业政策变化影响创新业务拓展。
拉卡拉 计算机行业 2019-07-18 57.36 82.68 43.39% 63.93 11.45%
76.70 33.72%
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第三方支付领先服务商。拉卡拉是国内领先的第三方支付服务商,公司聚焦B端支付,为商户提供收单及相关增值服务。截止18年末公司收单业务POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超1900万家,18年收单交易金额逾3.65万亿元。 支付行业量增价稳。收单机构主要营收来源手续费=交易规模*手续费率。从行业规模来看,第三方支付主要包括银行卡收单与网络支付市场等,银行卡发卡量持续增长、银行卡受理环境不断完善、扫码支付继续渗透以及消费总额不断增长,预计带动收单市场规模继续增长;从竞争格局来看,受益于对中小商户覆盖的优势,银行系收单份额有所降低,第三方支付机构收单份额逐年提升,同时行业监管不断规范,对小型第三方收单机构带来一定冲击,大型第三方机构有望借助竞争优势继续实现市占率提升;费率方面,行业一系列监管的规范对此前低费率竞争行为形成遏制,多家机构开始上调费率,手续费价格有望企稳回升。 增值服务优化商业模式可期,跨境支付开启新蓝海。头部第三方支付机构基于支付入口和交易大数据,逐渐从提供基础支付服务转型为提供增值服务和综合解决方案,拓宽收入来源,提高用户粘性,增强盈利能力,行业进入商业模式优化期。同时,从细分市场来看,跨境支付有望成为下一个万亿级蓝海市场,主要包括境外线下支付和跨境互联网支付,出境游及留学消费增加(目前近万亿规模)推动境外线下支付;跨境电商交易规模增加(18年我国约9万亿规模)推动跨境互联网支付金额增长。由于跨境市场较为复杂,境外支付进入壁垒相对更高,目前市场集中度仍较低,发展空间较为广阔。 公司商户基数和交易规模持续增长,以支付为流量入口,整合线上科技,服务线下实体,全面赋能中小商户成长,盈利能力进入上行期。16-18年,公司覆盖商户数分别为404/1121/1963万,收单流水分别为1.1/1.97/3.65万亿元,收单交易规模持续扩大。基于支付业务的大数据和流量平台,公司衍生金融、消费、信息类增值服务,包括信贷、理财、发卡、积分消费、会员订阅、广告营销、专业化服务等,同时针对特定行业提供定制化解决方案,以金融科技全面赋能中小商户成长。支付入口显著降低流量成本,同时提供大数据来源,借鉴海外支付公司Square发展经验,增值服务占比逐渐提升成为公司估值上行的重要支撑。公司当前覆盖超1900万商户,有足够大的基本盘衍生增值服务,预计随着增值服务逐渐发展成熟,公司盈利能力上行,同时支撑估值提升。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司实现营收78.08/99.19/123.48亿元,实现归母净利8.41/11.02/14.11亿元,EPS分别为2.10/2.76/3.53元。考虑公司基于支付入口发展多元增值服务,以金融科技全面赋能中小商户成长,有望提升估值,同时基于公司的龙头地位,给予一定的估值溢价,给予20年30倍估值,6-12个月对应目标价82.68元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,竞争格局变化,增值服务进展不及预期。
拉卡拉 计算机行业 2019-06-25 57.23 -- -- 62.56 9.31%
76.70 34.02%
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公司是国内第三方支付领军企业,线下非银支付交易规模目前排名第二,过去三年持续高增长。公司是国内知名的第三方支付公司,专注于为实体中小微企业提供收单服务和为个人用户提供个人支付服务。2018年度收单业务交易金额居第 2位、交易笔数居第 1位。拉卡拉的收单业务 POS 机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过 1,900万家,2018年收单业务交易金额逾 3.65万亿元。伴随支付行业快速发展,过去三年公司主营业务收入快速增长,2018年营收达到 56.79亿,2016~2018年营收复合增长率达到30.42%。 公司经营规范多年获监管部门认可,持续领先行业在技术和产品不断创新。第三方支付最大风险即因为商户违规和自身风控造成违规从而受到处罚,公司作为行业龙头从成立开始一直合规经营,非常注重风险控制,三年获评为央行 A 类第三方支付机构之一,经营规范性和风控能力持续获得监管部门认可。公司 99.99%业务具有连续性,强大的处理能力可支持每天可处理 1亿笔的交易、50亿次请求,每秒可处理 10000笔交易(TPS),且每笔交易处理平均耗时 100毫秒。 公司自 2014年领先于市场推出 mPOS,2015年率先研发并发布智能 POS,2016年推出兼容所有二维码扫码支付的卡拉卡 Q 码,拉卡拉收钱宝盒收款服务,兼容扫码支付和 NFC 超级收款宝服务。2019年计划推出考拉超收,收款宝MAX、收钱音响等细分市场产品。 支付行业规模持续增长,监管政策强力规范行业促进第三方支付行业集中度提升。 2018年全国银行卡消费业务金额 92.76万亿元,同比增速 35.09%。银行卡发卡量和渗透率仍然在提升(目前银行卡渗透率 49%)、移动支付高增长提升将共同推动非现金支付持续增长,预计支付收单行业未来将保持平稳增长。第三方支付行业监管政策持续落地,资质颁发与资金存管要求趋严。B 端市场全国排名前十的收单机构交易金额占比从 2015年的 67.72%上升至 2017年的 75.18%,行业集中度持续提升。过去四年政策如“96费改”“断直连”和支付备付金 100%缴存、取消商户自选使得行业不断规范,使第三方支付机构回到为经营商户服务的路径上去,过去依靠政策不健全进行套利的小支付机构市场空间逐步缩小,促进行业集中度提升。 公司竞争优势显著,经营规范有望在行业变革期提升市占率。1)公司各省市子公司、分公司众多,优质商户较多,可以对优质商户实施充分覆盖;2)公司技术实力强劲,清算速度在国内支付机构首屈一指,同时资金规模效应较强,资金成本较低;3)公司有先进的信息科技、强大的处理能力以及海量大数据支撑。4)设备聚合众多增值服务,产品切入市场较早,智能 POS 对商户粘性较强;5)创新基因较强,始终领先市场推出新产品。 行业进入商户经营时代,公司将利用综合金融平台优势深耕商户与用户增值服务与运营。公司未来发展包括纵深的垂直化发展和 横向的综合平台化发展。垂直化发展即核心支付业务的深耕和挖掘。综合平台化发展,即以支付业务为基石,实现为商户多元化赋能,建立平台化共生生态系统,向全面经营客户和流量升级。在服务广大实体小微商户的基础上,拓展大中型商户甚至行业客户,提升商户质量。目前公司针对 B 端商户和个人 C 端商户都推出了多样化的信息类、消费类、金融类增值服务。B 端领域向商业企业提供包含商户经营管理服务系统、商户销售支付服务系统、金融服务系统的三大服务模块,促进商户管理效率的改善、运营成本的降低以及服务渠道价值的拓展。 同时公司在不断增加垂直行业客户解决方案服务, 针对不同行业对特定支付场景的需求推出解决方案,包括商业地产行业、保险行业、无感加油加气业务、新零售行业供应链综合解决方案等,预计 2019年将推出更多针对中小商户及特定行业的新解决方案,进一步完善 B 端商户服务类型,把握客户痛点,增强客户粘性。 投资建议:监管政策不断趋严加速行业规范,在移动支付高增长推动下第三方支付将保持平稳增长,未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。我们预计在行业增长速度下降、加速规范的背景下,行业集中度将逐步提升,中小支付机构将逐步出清。公司作为国内第三方支付龙头,在行业变革期有望提升市占率,同时公司一直坚持不懈引领行业创新,在商户经营时代有望依靠增值服务和金融科技获得持续增长。预计 2019~2020年净利润将达到 7.55亿、9.69亿元,对应 PE 分别为 31X、24X,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:行业政策风险;支付行业产业升级或支付方式变更的风险;商户拓展机构违规操作的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名