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王剑

国信证券

研究方向: 金融,银行

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0980518070002,曾就职于浙商证券、光大证券、东方证券、国泰君安证券...>>

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中信证券 银行和金融服务 2018-11-23 17.18 -- -- 17.83 3.78% -- 17.83 3.78% -- 详细
公司是优势突出的券商龙头 中信证券稳坐券商头把交椅,最具创新基因。公司业务结构多元化,业绩相对于行业更为稳健,且营业收入、净利润、总资产、净资产等指标多年稳居行业第一。在行业业绩下滑周期中公司业绩仍然维持较为稳定的水平,ROE高于其他大型券商。我们认为,一方面公司传统业务有支撑,另一方面,公司注重使用资产负债表为客户提供服务的能力,更好地满足投资者特别是机构投资者在交易、对冲风险等方面的要求。此外,公司杠杆水平处于偏低水平,预计随着市场行情转好,公司杠杆率提升将带动ROE提升。 传统业务优势突出,业绩稳健发展 公司经纪业务保持行业第一梯队,由于较高的机构客户占比,公司收入较稳定且佣金率相对于行业有明显溢价;公司资管规模、主动管理规模保持行业领先,预计未来主动管理业务占比将进一步提升;投行业务为公司传统优势业务,股债承销业务保持龙头地位;自营业务风格稳健,投资呈现弱方向化特征,此外,重视以场外期权业务为代表的衍生品做市业务的开展,未来自营业务有望实现稳健收益;公司严控信用业务风险,净资产较稳健;公司直投业务完成调整,若A股市场向好,则有利于金石投资实现业绩改善,提高净利润。 机构化布局初见成效,业绩alpha可期 公司机构客户优势显著,代理买卖证券款、两融余额、集合理财资金来源中机构占比远高于其他券商。同时,机构化优势助力公司场外期权业务发展,公司市占率行业领先。随着做市规模的增加,公司有望提升盈利稳定性与投资收益率,业绩alpha可期。 投资建议 中信证券作为行业龙头,传统业务有支撑。此外,受益于高机构客户占比,在衍生品业务、跨境业务等具备先发优势。在多层次资本市场建设背景下,叠加股票质押业务风险逐步缓解,中信证券估值上升空间将被打开,给予1.5-1.7倍的PB估值,对应合理估值为18.65-21.13元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
农业银行 银行和金融服务 2018-11-06 3.85 -- -- 3.82 -0.78%
3.82 -0.78% -- 详细
农业银行披露2018年三季报 农业银行2018年前三季度实现归母净利润1716亿元,同比增长7.3%;前三季度ROAE15.0%,同比下降0.6个百分点。 盈利能力企稳 与中报相同,前三季度ROAE同比下降主要受二季度定增影响,杠杆有所下降。前三季度ROA1.05%,持平于去年同期,盈利能力稳定。杠杆下降使得资本充足率上升,三季末核心一级资本充足率11.32%,环比上升0.13个百分点。 净息差表现稳定,存款优势突出 前三季度期初期末平均净息差2.24%,同比上升5bps。从单季净息差来看,三季度环比二季度上升4bps至2.25%。不过考虑到期初期末平均净息差存在计算误差,我们拉长时间来看,此前四个季度的净息差都围绕2.25%上下波动,今年三季度净息差正好处于中枢位置,保持平稳。整体来看,农业银行的净息差表现比较稳定。农业银行上半年存款优势明显,主要表现为存款成本稳定、增长主要由活期存款贡献。公司三季度存款新增3600亿元,较去年同期多增1/3;且新增活期存款达到1800亿元,存款业务上继续展现出优势。 不良率下行,拨备覆盖率连续上升 三季末不良率环比二季末下降2bps至1.60%,拨备覆盖率在三季末达到255%,比二季末上升7个百分点,已经连续8个季度上升。资产质量表现较好,较高的拨备覆盖率也增强了未来业绩增长的确定性。 投资建议 农业银行三季度的表现与中报相比变化不大,基本面稳定,存款优势明显。农业银行ROE明显高于行业平均水平,且资本比行业平均水平更加充实、风险更低,但当前交易于0.86x2018ePB,比行业平均水平还要低一些,我们认为这并不合理,维持农业银行“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
江苏银行 银行和金融服务 2018-11-05 6.57 -- -- 6.66 1.37%
6.66 1.37% -- 详细
江苏银行披露2018年三季报 2018年前三季度实现归母净利润103亿元,同比增长11.7%;前三季度ROAE11.8%,同比下降2.4个百分点。 资产增速继续回升 三季末总资产同比增长11.6%,增速较前两个季度持续回升,主要是因为债券投资大幅增加。从单季增量来看,三季度新增生息资产890亿元,其中贷款增加516亿元,债券投资增加1539亿元,应收款项类投资压降464亿元;三季度计息负债新增900亿元,其中存款新增347亿元,同业融资新增152亿元。虽然总资产增速回升,但资本内生仍能内生满足,三季度核心一级资本充足率8.58%,与前几个季度基本持平。 净息差或保持平稳 公司二季度以来加大货币基金投资力度,相应货币基金分红收益不仅免税,而且被计入投资收益中,导致使用期初期末平均余额计算出的净息差与历史相比被低估。根据期初期末平均余额计算的三季度净息差环比二季度下降了3bps,但考虑到所得税率的明显下降(8.7%降低至1.9%),我们认为真实的净息差可能并没有减少。我们根据投资收益估算的货基分红还原后净息差环比上升了6bps,虽然可能有较大误差,但可以作为侧面的证据。 资产质量指标有所改善 三季末不良率1.39%环比下降1bp,关注率环比下降6bps至2.05%。期末拨备覆盖率182%,环比小幅上升了3个百分点,基本持平。资产质量指标有所改善。 投资建议 公司整体表现基本符合预期,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-05 3.69 -- -- 3.70 0.27%
3.70 0.27% -- 详细
中国银行披露2018年三季报 中国银行2018年前三季度实现归母净利润1533亿元,同比增长5.3%;前三季度ROAE13.4%,同比下降0.1个百分点。 盈利能力保持稳定 前三季度ROAE同比下降0.1个百分点,主要是因为ROA同比下降0.02个百分点导致。从杜邦分析来看,ROAA的下降主要受到手续费净收入/平均资产同比下降较多影响,主要跟资管新规后相应手续费收入减少有关。中报时影响较大的因素如投资收益、汇兑损益的影响减弱,显示出这类非息业务的较大波动性。整体来看,公司盈利能力依然保持在较为稳定的水平。 负债成本上升对净息差产生一定影响 中国银行从三季报开始不再将信用卡分期资产列为生息资产,导致日均余额净息差跟历史不可比,我们转而观测期初期末平均余额计算的净息差。从单季度净息差来看,三季度环比二季度下降10bps至1.78%。不过拉长时间来看,二季度的生息资产收益率有些异常(期初期末平均余额计算的净息差容易出现误差),实际上三季度的生息资产收益率与去年三季度到今年一季度差别不大,因此三季度净息差的变动更可能跟计息负债成本上升有关:根据中报披露的详细数据,我们估计可能跟公司加大结构性存款发行力度有关。 资产质量稳定 三季末不良率环比二季末持平于1.43%,拨备覆盖率较二季末上升4个百分点至168%。三季报披露数据有限,从仅有数据来看,可以说资产质量较为稳定。 投资建议 中国银行整体表现符合预期,目前交易于0.74x2018e PB,考虑到公司盈利能力比较稳定,以及极低估值所隐含的悲观预期,风险相对较低,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
北京银行 银行和金融服务 2018-11-05 6.16 -- -- 6.20 0.65%
6.20 0.65% -- 详细
北京银行披露2018年三季报 北京银行2018年前三季度实现归母净利润166亿元,同比增长7.2%;前三季度ROAE12.1%,同比下降1.8个百分点。 资产扩张仍然很快 三季度总资产同比增长11.3%,增速快于二季末,仍然增长很快,主要是因为去年四季度定增完成后资本得到补充,提升了资产扩张能力。从单季新增量来看,三季度新增生息资产433亿元,其中贷款增长258亿元,证券投资新增224亿元;三季度计息负债新增397亿元,其中存款增长198亿元,同业融资增加69亿元。三季末核心一级资本充足率为8.77%,环比二季度上升0.12个百分点。 净息差改善 使用期初期末平均余额计算的前三季度净息差1.84%,同比上升5bps,对净利润增长贡献3.1个百分点。三季度单季净息差1.88%,较二季度上升3bps,净息差有所改善。单季度净息差的上升主要得益于生息资产收益率上升幅度略高于负债成本上升幅度。 手续费净收入下降较多 前三季度手续费净收入同比下降21.5%,其中三季度单季同比下降18.8%,下降速度有所放缓,但幅度仍然很大。从中报来看,续费净收入同比下降主要受到承销及咨询业务、代理及委托业务收入下降影响。 资产质量保持稳定 三季末不良率环比二季末持平于1.23%,期末拨备覆盖率278%,环比二季末大幅上升18个百分点,整体来看资产质量较为平稳。l投资建议公司整体表现基本符合预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
光大银行 银行和金融服务 2018-11-05 4.05 -- -- 4.03 -0.49%
4.03 -0.49% -- 详细
光大银行披露2018年三季报 光大银行2018年前三季度实现归母净利润278亿元,同比增长9.1%;前三季度ROAE12.0%,同比下降0.8个百分点。 ROE回落,但ROA上升 前三季度ROAE12.0%,同比下降0.8个百分点,主要受去年四季度定增影响,平均权益乘数下降了1.7。前三季度ROA0.88%,比去年同期增加0.04个百分点。从杜邦分析来看,前三季度ROA变动的两大特征一是净息差同比大幅改善,二是资产减值损失/平均资产大幅增加。 净息差同比大幅改善 前三季度日均余额净息差1.68%,比去年同期大幅上升了18bps。考虑到免税投资收益增加导致今年前三季度实际所得税率同比下降7.3个百分点,因此实际净息差改善要比账面显示的幅度更大。 不良确认和处置力度加大 三季末不良率环比二季末上升7bps至1.58%,上升幅度较大。不过结合更早之前的不良贷款率趋势来看,二季末不良率1.51%是个洼地,实际上光大银行从去年三季度以来的不良贷款率一直在1.58-1.59%之间波动,因此今年三季度不良贷款率应该说是保持平稳。 净息差同比大幅改善给了公司加大不良确认、计提资产减值损失的空间。前三季度资产减值损失同比增加64%,其中三季度单季同比增加109%,而期末拨备覆盖率环比却保持在171%,我们认为这种情况主要是公司进一步加大不良确认和处置力度所致。这在未来也有助于甩掉包袱、轻装上阵。 投资建议 光大银行前三季度净利润同比增速略高于我们的预测,但主要是拨备覆盖率比我们预期低一些导致,因此整体表现基本符合预期。我们维持原盈利预测不变,并维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
民生银行 银行和金融服务 2018-11-05 6.36 -- -- 6.39 0.47%
6.39 0.47% -- 详细
民生银行披露2018年三季报 民生银行2018年前三季度实现归母净利润427亿元,同比增长6.1%;前三季度ROAE14.2%,同比下降0.6个百分点。 再度缩表,资产负债结构调整优化 三季度总资产同比增长4.4%,增速放缓;三季度再度缩表,总资产环比下降1.6%。从单季新增量来看,三季度生息资产压降784亿元,其中贷款仅新增166亿元,证券投资大幅压降1367亿元;三季度计息负债压降962亿元,其中存款增长60亿元,同业融资大幅压降1341亿元。缩表降低了资本消耗,三季末核心一级资本充足率为8.77%,环比上升0.13个百分点。 净息差有所下降 公司于今年一季度开始采用IFRS9新会计准则,FVPL收入从利息收入调整为投资收益,我们将其从投资收益还原为利息收入来估算历史可比口径净息差。口径还原后的前三季度累计净息差1.61%,较上半年下降5bps,但考虑到三季度免税收入增加,实际所得税率大幅下降,因此税收还原后的净息差下降幅度没有这么大。 资产质量可能仍有较大压力 三季末不良率环比二季末小幅上升3bps至1.75%,期末拨备覆盖率160%,环比一季末下降1个百分点。三季报披露的资产质量数据有限,但结合中报较低的不良/逾期90天以上贷款以及大幅上升的不良生成率,以及三季度仍在上升的不良贷款率来看,我们估计公司资产质量仍有较大压力。 投资建议 公司三季度不良贷款率仍在上升,资产质量可能仍有压力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
招商银行 银行和金融服务 2018-11-05 29.90 -- -- 30.37 1.57%
30.37 1.57% -- 详细
招商银行披露2018年三季报 招商银行2018年前三季度实现归母净利润674亿元,同比增长14.6%。 盈利能力同比提升 受去年四季度发行优先股导致杠杆下降影响,前三季度ROAE下降,但剔除优先股因素后的归母普通股股东加权ROE同比上升0.4个百分点,而ROA同比更是上升了11bps,表现优异。从杜邦分析来看,ROA的提升主要得益于净息差同比提升和其他非息收入/平均资产上升,其中其他非息收入/平均资产同比上升主要是因为IFRS9引起,共涉及约72亿元利息收入调整为非息收入。按照去年可比口径调整之后,利息净收入/平均资产同比上升23bps,对ROA贡献最大,与中报差别不大。从中报详细数据来看,利息净收入/平均资产的上升得益于对公贷款收益率、票据贴现利率同比上升较快。 净息差平稳 招商银行二季度单季日均净息差环比回落2bps,但三季度又环比上升1bp,目前看起来整体保持平稳。三季度单季新增存款423亿元,压降同业融资904亿元,相比去年存款净减少、同业融资净增加的情形明显改善。 资产质量估计仍在改善当中 三季末不良贷款率环比二季末下降1bp至1.42%,拨备覆盖率环比大幅上升了个百分点至326%。季报披露的数据有限,结合中报资产质量改善的趋势,我们估计招商银行三季度的资产质量仍然在改善当中。 投资建议 招商银行中报数据展现出零售竞争优势的进一步增强,尤其是零售客户基础优势的增强。三季报披露数据比中报要少,根据有限数据来看,整体表现跟中报差别不大。我们认为招商银行基本面依然强劲,但考虑到公司估值比较合理,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
华夏银行 银行和金融服务 2018-11-02 8.01 -- -- 8.11 1.25%
8.11 1.25% -- 详细
华夏银行披露2018年三季报 年前三季度实现归母净利润145亿元,同比增长2.0%;前三季度ROAE11.1%,同比下降1.0个百分点。 资产增速有所回升,资本压力较大 三季末总资产同比增长6.8%,较二季末上升0.9个百分点。单季新增生息资产435亿元,其中贷款增加378亿元,同业资产压降131亿元。三季度计息负债增长422亿元,主要来自存款增长。三季度存款新增305亿元,同业融资压降218亿元。 由于公司仍然维持较高的资产增速,因此对于资本仍有消耗。三季末核心一级资本充足率8.01%,较二季末下降0.05个百分点,仅比监管最低要求高出0.5个百分点,我们认为这将约束公司未来的扩张步伐。 净息差改善 三季度期初期末平均单季净息差2.07%,环比大幅上升15bps,其中三季度生息资产收益率环比上升12bps,计息负债付息率环比下降3bps。上半年负债成本因高成本同业融资占比增加而上升,但三季度以来随着货币市场利率下降,公司净息差表现明显好于二季度,跟我们此前预期相同。 资产质量仍有压力 从资产质量各项指标来看,资产质量仍有压力:三季末不良贷款率1.77%,环比持平;三季末关注率环比上升5bps至4.65%。期末拨备覆盖率160%,较二季末小幅上升了2个百分点,保持稳定。 投资建议 考虑到公司仍然面临一定的资产质量压力,在资本方面压力也较大,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中信建投 银行和金融服务 2018-11-02 8.58 -- -- 11.04 26.46%
11.11 29.49% -- 详细
净利润同比下降5.91%,ROE为5.36% 2018前三季度,公司实现营业收入78.11亿元,同比下降5.91%,实现净利润21.85亿元,同比下降27.95%。其中三季度单季归母净利润4.93亿元,同比下降58.19%,环比下降29.87%。报告期EPS为0.30元,加权ROE为5.36%,同比下降2.71个百分点。 自营业务逆势增长,利息支出增加 报告期实现自营收入24.77亿元,同比增长30.03%,公司自营投资风格稳健,预计主要由债券投资贡献。(2)利息净收入为7.15亿元,同比下降33.94%,主要因短期公司债及应付债券利息支出增加。 资产减值损失大幅增加 根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为412.23亿元,较去年底减少50.40亿元。其中,表内规模为159.42亿元,占公司净资产比重为32.89%,低于行业水平,风险可控。前三季度,公司共计提信用减值损失7.59亿元,其中三季度单季计提5.03亿元。前三季度信用资产减值损失占买入返售金融资产比重为3.8%。 受市场与监管影响,投行与经纪业务同比下滑 (1)前三季度,公司实现投行净收入20.16亿元,同比下降11.75%,主要受监管影响,但公司投行业务行业领先,整体下滑幅度小于行业。2018年前三季度行业总体IPO募资规模同比下降34.4%,再融资规模同比下降25.7%。随着并购重组业务审核加快,预计公司投行业务呈现边际改善;(2)市场成交活跃度下降,前三季度实现经纪业务收入18.36亿元,同比下滑19.94%。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司目前对应2018年PE估值为15倍,对应2018年PB估值为1.4倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动造成业绩下滑;金融监管预期外趋严。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-02 5.65 -- -- 5.66 0.18%
5.66 0.18% -- 详细
工商银行披露2018年三季报 工商银行2018年前三季度实现归母净利润2396亿元,同比增长5.1%;前三季度ROAE14.6%,同比下降0.4个百分点。 ROA同比下降,依然主要受减值损失计提增加影响 ROAE的同比下降主要受ROA下降影响,前三季度1.31%,比去年同期下降0.03个百分点。从杜邦分析来看,与中报类似,拖累ROA的仍然主要是资产减值损失计提,净息差同比回升、所得税率下降依然对ROA形成正贡献。资产减值损失计提增加与加大不良确认力度有关。 资产质量改善,三季度继续加大不良确认和处置力度 三季末不良贷款率1.53%,环比下降1bp;关注率3.08%,环比下降15bps;逾期率1.77%,环比下降4bps。逾期率在上半年一度上升,但三季度又有所回落。工行不良贷款认定更加审慎,三季末不良-逾期剪刀差(指逾期贷款减不良贷款)从年初的651亿元缩减至三季末的368亿元。前三季度资产减值损失同比增加30.5%(贷款减值损失同比增加27%),其中三季度单季同比增加18.4%,增速有所回落但仍然远快于PPOP单季7.2%的增速。资产减值损失计提大幅增加而拨备覆盖率反而环比下降了1个百分点,可能是公司加大了不良贷款的认定和处置力度。这一点在中报中已有反映,三季度没有太大变化。 净息差平稳,存款表现亮眼 工行三季度日均净息差2.30%,连续三个季度持平。三季末存款同比增长10.2%,增速亮眼。工商银行今年以来的存款增长一直很好,前三季度累计新增2.08万亿元,同比多增近40%。其中三季度单季新增4900亿元,比去年同期多增60%,表现非常优异,存款优势显著。 投资建议 工行基本面稳中向好,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-02 16.61 -- -- 18.18 9.45%
18.25 9.87% -- 详细
净利润同比下降6.64%,ROE 为4.88%2018前三季度,公司实现营业收入125.19亿元,同比下降2.22%,实现净利润44.80亿元,同比下降6.64%。其中三季度单季归母净利润13.21亿元,同比下降22.95%,环比增长5.18%。报告期EPS 为0.61元,加权ROE 为4.88%,同比下降0.64个百分点。期末归属于母公司股东净资产1062.44亿元,较年初增长21.65%。 自营收入逆势增长,利息收入增加报告期实现自营收入41.01亿元,同比增长6.2%,主要因衍生金融工具浮盈所致。 (2)利息净收入为19.97亿元,同比下降18.05%,利息收入同比增长8.39%,利息支出同比增长24.14%,预计主要因负债规模增长致利息支出增加。 股票质押业务风险可控根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较去年底减少15%至908.75亿元,平均履约保障比例为228.45%。 其中,表内规模为400.58亿元,占公司净资产比重为37.7%,低于行业水平。前三季度,公司共计提信用减值损失2.29亿元,其中三季度单季计提1.69亿元。 资管业务小幅提升,投行业务保持固有优势 (1)报告期内公司实现资管业务净收入18.42亿元,同比增长7.33%。公司主动管理能力较强,预计资管新规对公司影响有限,此外,预计资管收入贡献或源于ABS 发行规模增加; (2)前三季度公司投行净收入为12.55亿元,同比下降1.76%,下滑程度远低于行业,投行业务保持固有优势。 投资建议公司定增募资总额142亿元,并引入战略投资者,继定增后公司拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,财富管理转型蓄势待发,预计2018-2020EPS 分别为0.98元、1.06元、1.19元,目前股价对应2018年PE 估值为17倍,对应2018年PB 估值为1.2倍,维持“增持”评级。 风险提示金融监管预期外趋严;市场大幅波动对公司业绩造成不确定性。
宁波银行 银行和金融服务 2018-11-01 17.59 -- -- 18.27 3.87%
18.27 3.87% -- 详细
宁波银行披露2018年三季报 宁波银行2018年前三季度实现归母净利润89.2亿元,同比增长21.1%;前三季度ROAE19.1%,同比上升0.3个百分点。 净息差上行 前三季度累计日均余额净息差1.90%,较上半年上升9bps;三季度单季日均余额净息差2.07%,环比大幅上升13bps。从期初期末平均余额计算的生息资产收益率和计息负债付息率来看,主要是资产端收益率迅速上升所致。结合公司三季度实际所得税率较二季度大幅上升(3.9%上升到12.8%),我们认为净息差的大幅上升可能主要跟投资结构改变、货币基金投资减少有关。从还原货基分红后的净息差来看,前三季度累计净息差2.32%,较上半年上升4bps。 此外,净息差同比改善也是ROAE回升的主要原因。从杜邦分析来看,前三季度ROAE上升主要得益于ROA改善,而ROA改善则主要受益于所得税率下降以及投资收益增加,与货币基金分红的会计处理有关,本质上可视为净息差的改善。 关注贷款占比有所增加 资产质量方面,三季末不良率环比基本持平,关注率环比小幅上升5bps至0.56%。三季度单季资产减值损失同比上升22.8%,期末拨备覆盖率环比二季末上升3个百分点至503%。关注率有所上升,后续走势需要继续关注。 存款稳定 三季末存款同比增长16.3%,主要是一季度存款大幅增长的翘尾效应导致,环比来看保持稳定。从计息负债的季度新增量来看,宁波银行的负债结构有所优化。三季度同业融资减少185亿元,存款新增71亿元。 投资建议 公司整体表现符合预期,其中关注率虽有上升,但与同业相比仍然很低,而且公司有充足的拨备来应对,不需特别担心。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
兴业银行 银行和金融服务 2018-10-31 15.93 -- -- 16.44 3.20%
16.44 3.20% -- 详细
兴业银行披露2018年三季报 兴业银行2018年前三季度实现归母净利润506亿元,同比增长7.3%;前三季度ROAE15.4%,同比下降0.8个百分点。 权益乘数下降影响ROE 前三季度ROAE同比下降0.8个百分点,主要是平均权益乘数同比下降1.4导致。前三季度ROAA1.05%,同比上升0.04个百分点。杠杆下降主要与同业业务收缩有关。三季末核心一级资本充足率、一级资本充足率分别为8.92%、9.50%,与前几个季度持平,主要是因为风险资产同比增速快于总资产。 受益于货币市场利率下行,净息差继续改善 前三季度期初期末平均净息差1.51%,比去年同期小幅上升2bps。考虑到今年前三季度免税收入大幅增加,实际所得税率同比下降2.4个百分点,因此税收还原后的净息差同比改善幅度应该更高。环比来看,三季度单季净息差1.58%,较二季度上升5bps,主要是因为在货币市场利率大幅回落的情况下,兴业银行因其特殊的资产负债结构,负债成本下降快于资产端收益率下降。我们估计其四季度净息差有望进一步回升,但空间估计会收窄。 资产质量后续走势仍需关注 三季末不良率环比二季末上升2bps至1.61%,关注率环比上升3bps至2.36%。前三季度资产减值损失同比增长30%,其中三季度单季同比增长53%,但同期拨备覆盖率环比下降4个百分点至206%,意味着公司的不良生成情况可能有一定压力。考虑到中报时公司多项指标有所下行,包括逾期率、不良生成率和不良/逾期90天以上贷款等,因此资产质量后续走势仍需关注。 投资建议 公司净息差改善明显,但考虑到资产质量有所反复,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中信银行 银行和金融服务 2018-10-30 5.96 -- -- 5.97 0.17%
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中信银行披露2018年三季报 中信银行2018年前三季度实现归母净利润368亿元,同比增长5.9%;前三季度ROAE11.8%,同比持平。 贷款投放力度加大 三季末总资产同比增长5.9%,增速继续回升,跟去年同期基数较低有关。三季度新增生息资产716亿元,其中贷款新增1228亿元,贷款新增幅度甚至高于一、二季度,投放力度明显加大。计息负债方面三季度新增计息负债466亿元,其中存款减少96亿元,向央行借款增加535亿元,存款增长有一定压力。 净息差持续改善 三季度日均余额净息差1.98%,环比上升7bps。净息差回升主要受益于资产端收益率上升快于负债成本上升。三季度货币市场利率下降较多但公司负债成本没有下降,与我们预期的不太相符,可能跟结构性因素有关,即存款增长相对较少。 资产质量向好 公司在中报时加大不良确认力度,将逾期90天以上贷款一次性确认为不良,导致中报不良率大幅上升、拨备覆盖率大幅下降,这一扰动使得中报数据难以反映资产质量的真实变化。但从三季报数据来看,资产质量趋于改善:三季末不良率环比下降1bp 至1.79%,拨备覆盖率环比上升10个百分点至161%。 盈利能力稳定 前三季度ROAE11.8%,与去年同期持平。其中ROAA0.87%,同比大幅上升0.06个百分点;平均权益乘数下降了1.0倍。ROAA 的大幅改善主要受益于净息差同比改善以及投资收益增加(由于FVPL 利息收入计入投资收益,因此后者实质上也可视为净息差改善)。 投资建议 公司整体表现符合预期,维持 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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