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王剑

国信证券

研究方向: 金融,银行

联系方式:

工作经历: 执业证书编号:S0980518070002,曾就职于浙商证券、光大证券、东方证券、国泰君安证券...>>

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农业银行 银行和金融服务 2019-09-09 3.49 -- -- 3.56 2.01%
3.63 4.01% -- 详细
农业银行披露2019年中报 农业银行2019上半年实现归母净利润1214亿元,同比增长4.9%。 净息差下降拖累ROA 2019年上半年加权平均ROE14.6%,同比下降2.1个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019上半年ROA1.05%,同比下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳,存款成本上升是主因 今年上半年日均净息差2.16%,同比下降19bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年上半年负债付息率1.81%,同比上升24bps,基本都是存款成本上升导致。环比来看,我们测算的二季度单季净息差较一季度下降6bps,表现亦欠佳。 公司披露的今年上半年日均净息差较去年下半年下降14bps,基本都是受存款成本上升影响,更进一步来看则是因为个人定期/个人活期成本上升(分别贡献5/8bps),与其通过价格手段竞争存款有关。 资产质量向好 农行二季末不良贷款率1.43%,环比下降10bps;期末关注率2.43%,较年初下降31bps;逾期率1.50%,较年初下降20bps;不良/逾期90天以上贷款152%,与年初基本持平,公司的不良/逾期贷款也高达95%,显示出严格的不良认定标准;上半年不良生成率0.53%,同比下降6bps。由于不良生成压力减轻,在不放松拨备计提力度的情况下,拨备覆盖率环比仍然大幅提升约20个百分点。 投资建议 农业银行净息差表现低于预期,但资产质量表现好于预期,同时考虑到公司极低的估值水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
交通银行 银行和金融服务 2019-09-04 5.45 -- -- 5.65 3.67%
5.78 6.06% -- 详细
交通银行披露 2019年中报 交通银行 2019年上半年实现归母净利润 427亿元,同比增长 4.9%。 盈利能力企稳 上半年年化加权平均 ROE12.6%,同比下降 0.2个百分点,年化 ROA0.89%,同比持平。 从杜邦分析来看,主要特点是净息差同比提升,但业务及管理费/平均资产以及资产减值损失/平均资产也同比上升,三者相互抵消。 净息差同比改善,环比小幅下降 交通银行上半年日均净息差 1.58%,同比上升 17bps, 其中生息资产收益率同比上升 14bps 至 4.09%,主要受益于对公及零售贷款收益率上升;负债成本同比下降 4bps 至 2.61%,主要得益于同业融资成本下降,存款成本同比上升12bps。 环比来看,二季度单季净息差 1.57%,环比一季度小幅下降 2bps。 资产质量平稳 二季末不良率 1.47%,环比一季末持平; 关注率较年初下降 13bps 至 2.32%,逾期率较年初下降 2bps 至 1.82%。 上半年不良生成率 0.82%,较去年同期大幅下降 61bps, 主要是去年同期逾期 90天进不良产生的扰动,我们观测逾期90天以上贷款生成率,该指标同比小幅增加 5bps。 期末拨备覆盖率 174%,保持稳定。公司资产质量整体平稳。 成本收入比小幅下降 上半年业务及管理费同比增长 15%,远快于资产增速,导致业务及管理费/平均资产下降。但从成本收入比来看,公司上半年成本收入比同比小幅下降 0.3个百分点至 27.7%,如果进一步考虑税收因素,实际成本收入比则下降了 2个百分点。 投资建议 公司整体表现稳健, 我们维持其 “增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-04 49.08 -- -- 52.68 7.33%
52.68 7.33% -- 详细
受益于银保渠道扩张及税收政策调整,2019年中期业绩稳定 截至2019年6月30日,新华保险营业收入达到902亿元(+7.8%),受业务转型影响,退保金、赔付支出、提取准备金等科目调整,综合之后营业利润达到99亿元(+27%),归属于母公司股东的净利润达到105亿元(+81.8%),扣费后净利润达到87亿元(+49%)。 寿险业务:业务进一步聚焦,规模扩张在望 同期,总保费收入为740亿元(+9%),长期险首年保费为117亿元(+0.9%),其中期缴为116亿元(+1.1%)。长期险首年保费按险种分析,分红型保险为3亿元(-87.6%),健康保险为65亿元(+3.4%),传统型保险为48亿元(89.3%)。其中,传统型保险和健康保险的新单业务占比进一步提升至97%,寿险新单业务进一步聚焦。再考虑到个险人力达到38.6万人(+15.5%),业务扩张在望。 新单盈利:新业务价值率下滑,但并不利空 同期,新业务价值为59亿元(-8.7%),其中个险渠道新业务价值为58亿元(-3.1%),银行保险渠道为1.9亿元(-64%),团体保险渠道为-0.7亿元。对比首年保费,公司新业务价值率略有下滑,其原因是银行保险渠道销售的低价值率保单规模同比高增。但我们认为新业务价值率的下滑并不构成利空,只要集团注重资产负债匹配的管理,保证新单利润的质量。 投资组合:重资产负债匹配,债权型金融资产占比提升 同期,公司债权型金融资产投资金额为5,214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点;股权型金融资产投资金额为1,222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点,其中股票占比为4.8%,基金占比为5.2%。 投资建议:维持“买入”评级 预计2019-2021年每股内含价值65.61/77.91/89.59,同比18%/17%/15%,当前股价对应PEV=0.77x//0.65x/0.57x。随着全球降息周期的到来,以及《保险资产负债管理监管暂行办法》的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)存量保单的质量不及预期;(2)新单质量及规模不及预期。
中国银行 银行和金融服务 2019-09-04 3.54 -- -- 3.67 3.67%
3.74 5.65% -- 详细
中国银行披露 2019中报 中国银行 2019上半年实现归母净利润 1140亿元,同比增长 4.5%。 负债成本上升影响 ROE 2019上半年 ROE14.6%,同比下降 0.7个百分点,主要系 ROA 同比下降 0.04个百分点导致。 从杜邦分析来看, ROA 的下降主要受到利息支出/平均资产上升影响(该指标同比上升 0.11个百分点),即负债成本上升。 存款成本上升较多 中行今年上半年日均净息差 1.83%,同比下降 5bps。 不过环比来看,二季度单季日均净息差 1.84%,比一季度小幅上升了 2bps,在低位企稳。 从半年度数据来看,今年上半年日均净息差较去年下半年下降了 10bps,基本都是存款成本上升导致。今年上半年存款成本较去年下半年上升 15bps,核心原因是境内人民币业务的个人活期和个人定期存款成本上升。此外,境外存贷款利差在今年上半年亦收窄,不过我们注意到 HIBOR 自三季度以来大幅回升,因此预计其境外业务利差在下半年会有所改善。 资产质量保持平稳,拨备覆盖率大幅提升 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。 期末不良贷款率环比一季末下降2bps 至 1.40%;关注率较年初下降 17bps; 期末逾期率 1.42%, 较年初大幅下降 45bps; 期末不良/逾期 90天以上贷款 136%,较年初上升 13个百分点; 下半年不良生成率 0.66%,较去年同期下降 28bps,改善明显。 整体来看,中行上半年资产质量好转,各项指标表现明显好于行业。 不过虽然资产质量好转,但公司在上半年明显减小了贷款核销转出力度(核销转出率较去年同期下降 22个百分点至 36%),因此拨备覆盖率未明显提升。 投资建议 中行净息差表现略低于预期,但资产质量表现好于预期, 我们维持 其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 -- -- 11.41 14.44%
11.41 14.44% -- 详细
营业收入同比增长 89%,净利润同比增长 69% 上半年,公司实现营业收入 80.79亿元,同比增长 88.9%;实现归母净利润12.1亿元,同比增长 69.0%。公司加权 ROE 为 2.31%,同比增加 0.94个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 10%、 7%、 10%、24%和 6%。 资管业务低于预期 公司资管业务收入为 8.34亿元,同比下降 45%。资管规模为 2040亿元,较年初增长 2%,其中,券商公募基金规模为 955亿元,较年初增长 12%。主动管理规模为 2014亿元,占比高达 98.7%。资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,预计主要因为主动管理业务业绩报酬下滑。 严控权益投资绝对风险,债券自营规模稳步提升。 自营投资收益同比增长 31%,自营规模为 933亿元,较年初增长 8.5%。其中,股票、基金、债券规模分别为 54、 18、 846亿元,增速分别为 56%、 -41%、9%。利息净收入同比增长 26%,两融余额为 111亿元,较年初增长 14%;股票质押业务余额为 240.5亿元,较历史峰值收缩近三分之一,控规模成效显著。 计提信用减值损失 4.7亿元,同比增长 376%。 投行业务收入同比下降 8% 股权承销规模为 60.1亿元,同比下降 1.1%,其中 IPO 承销规模为 10.2亿元,同比增长 21%。项目储备丰富,目前共有 10个 IPO 项目, 8个再融资项目。 信用债主承销金额为 505亿元,同比增长 75%。代理买卖证券业务净收入市占率为 1.54%,较 2018年下降 0.16个百分点,行业排名第 20。 投资建议 公司是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制,投资管理业务保持行业领先地位。目前公司 PB 估值为 1.3倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
宁波银行 银行和金融服务 2019-09-02 22.91 -- -- 26.30 14.80%
28.44 24.14% -- 详细
宁波银行披露2019年中报 宁波银行2019上半年实现归母净利润68亿元,同比增长20.0%。 ROA大幅改善 上半年加权平均ROE19.4%,同比下降1.1个百分点,主要是转股导致权益乘数下降引起。上半年ROA1.19%,同比上升11bps。从杜邦分析来看(将货币基金及FVPL投资收益还原为利息收入),ROA上升的正面贡献因素包括利息净收入/平均资产上升、手续费净收入/平均资产增加以及资产减值损失/平均资产减少;不利因素包括业务及管理费/平均资产上升(但成本收入比是下降的)以及所得税/平均资产上升。此外,其他非息收入等波动性影响也有很大正贡献。 存贷利差环比持平,存款增长亮眼 我们测算投资收益还原后的净息差同比上升6bps,主要得益于同业融资成本下降。进一步考虑所得税率提升的影响,资产端收益率则是下降的。宁波银行这种净息差的变化特征与其较多从事金融市场业务有关。 存贷款利差较去年下半年保持稳定。分项来看,主要变动之处在于新增贷款往对公方面进行了倾斜,当然消费信贷证券化可能对数据有一定影响。公司在上半年加大了宁波地区贷款投放力度,意味着对公贷款可能主要投向熟悉的本地企业。此外,手续费净收入/平均资产增加则得益于信用卡分期手续费增加。公司亮眼之处在于上半年日均存款较去年下半年增长14%,但付息率反而下降了1bp,表现优异,或与公司注重考核客户基本户有关。 资产质量趋势与行业一致 公司不良率、关注率基本平稳,逾期率小幅上升3bps,不良/逾期90天以上贷款下降17个百分点,不良生成率同比上升19bps,核销转出率同比亦增加。我们判断其资产质量边际压力有所增加,发展趋势与行业大体一致。 投资建议 公司整体表现符合预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.40 -- -- 5.58 3.33%
5.79 7.22% -- 详细
工商银行披露2019年中报 工商银行2019上半年实现归母净利润1679亿元,同比增长4.7%。 ROA同比下降,主要受减值损失计提增加 2019上半年加权平均ROE14.4%,同比下降0.9个百分点,其中ROA1.16%,比去年下降0.05个百分点,对ROE影响较大。从杜邦分析来看,拖累ROA的主要是资产减值损失计提增加,此外净息差同比下降对ROA形成一定负面影响。 资产质量表现好于行业,主动加大拨备计提力度 从不良贷款各项指标来看:二季末不良率1.48%,环比下降3bps;二季末关注率2.71%,较年初下降21bps;逾期率较年初下降7bps至1.68%;不良/逾期90天以上贷款较年初小幅下降1个百分点至130%。上半年不良生成率0.63%,同比下降21bps,表现好于行业。由于不良生成率较低,公司核销力度弱于去年同期,且拨备计提力度明显增大(本期计提拨备/本期新增不良达到187%,是2013年以来的最高值),拨备覆盖率环比上升6个百分点。 净息差环比略微下降 从日均余额净息差来看,上半年为2.29%,较去年下半年小幅下降1bp,与去年上半年相比也是下降1bp。具体来看,生息资产收益率比去年下半年上升5bps,得益于降准释放准备金以及贷款占比提升、零售贷款收益率上升;负债付息率环比上升了10bps,主要是加大高成本个人定期存款吸收力度导致,这一点表现一般,但其他类别的存款成本相对稳定。 投资建议 工行经营稳健的优势在经济下行期表现更加突出,其当前估值水平与行业平均水平接近,我们认为其负债优势所带来的稳健经营能力未能在估值中得到体现,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
招商证券 银行和金融服务 2019-08-30 16.20 -- -- 18.07 11.54%
18.07 11.54% -- 详细
营业收入同比增长 78%,净利润同比增长 94%2019年上半年,公司实现营业收入 85.40亿元,同比增长 78.44%;实现归母净利润 35.03亿元,同比增长 93.89%,主要由于去年季度较低及上半年股市上涨推动自营收益同比增长 258%。公司加权 ROE 为 4.61%,同比增加 2.45个百分点。 佣金率仍有下滑, IPO 项目储备丰富 (1)经纪业务收入同比增长 17%,交易市占率同比增加 0.23个百分点至4.14%。收入增速低于交易量增速,主要由于佣金率下滑,上半年佣金率为万分之 3.65(2018年全年为万分之 4.20)。 (2)投行收入同比增长 12%。 IPO承销规模为 44.8亿元,同比增长 37%,报告期公司 IPO 业务表现好于行业(-34%)。公司 IPO 储备项目丰富,截至 6月末, IPO 在审项目为 23家,排名行业第 6。 自营贡献弹性,固收规模增长投资收益同比大增,主要受益于权益市场提升。公司权益投资规模较年初变化不大,自营权益资产占净资本比重仅提升 5.22个百分点至 27.49%。固收投资规模增长,自营固收资产占净资本比重为 314.44%(年初为 246.47%)。除了受益于二级市场外,预计公司直投业务也受益于股市上涨。 利息支出、资管规模下滑 (1)利息净收入同比下滑 1.6%。股票质押业务待购回余额为 299亿元,较年初下降 23%。尽管股票质押余额下滑,但利息净收入基本持平,主要受益于利息支出同比减少 10%。由于市场好转,公司信用减值损失转回 0.31亿元。 (2)资管业务收入同比下滑 16%(弱于行业-8%),主要由于资管规模下滑。 投资建议公司正积极推进股票回购方案,用于股权激励或员工持股计划;同时配股拟募资 150亿元,资本实力有望进一步提升。目前公司 PB 估值为 1.3倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。 风险提示: 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信建投 银行和金融服务 2019-08-28 18.65 -- -- 26.80 43.70%
26.80 43.70% -- 详细
营业收入同比增长12.21%,净利润同比增长37.61% 2019年上半年,公司实现营业收入59.06亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润23.30亿元,同比增长37.61%。Q2单季度净利润为8.42亿元,环比下跌43.41%。报告期公司加权ROE为5.31%,同比增加1.04个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为25%、27%、6%、25%和14%,同比增速分别为12%、14%、10%、61%、-26%。 投行业务继续行业领先,项目储备丰富 2019年上半年,公司股权融资主承销家数排名第一,主承销金额排名第四.;公司债主承销家数和主承销规模排名第一。其中,IPO规模为44亿元,同比下滑63%;再融资规模为41亿元,同比下滑92%;债券承销规模为4699亿元,同比增长113%。截至报告期末,公司在审IPO项目55个,在审股权再融资项目30个,均排名第一。 资产管理业务结构进一步优化,主动管理规模占比持续提升 截至报告期末,公司资管规模为6605亿元,排名行业第四。公司依据“净值化管理”和“去通道”要求,平稳有序规范存量业务,主动管理规模为2492亿元,占比37.7%,较年初提升7.75个百分点。集合、定向、专项规模分别为412、5616、576亿元,同比增速分别为36%、-3%、39%。 严控信用风险,信用资产减值损失转回 截至报告期末,公司两融业务余额为272亿元,较年初增长21亿元;伴随着市场企稳,股票质押风险进一步得到缓解,公司股票质押本金余额为342亿元,较年初增长0.73%。上半年信用减值冲回1.0亿元,主要由两融及股票质押资产减值损失转回所致。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案,定增完成后资本实力将显著提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中国太保 银行和金融服务 2019-08-28 39.13 -- -- 39.69 1.43%
39.69 1.43% -- 详细
受益于相关税收政策, 2019年中期业绩表现靓丽截至于 2019年 6月 30日, 中国太保集团收入达到 2204亿元(+7.7%), 其中寿险业务收入达到 1384亿元(+5.6%),财险业务收入达到 682亿元(+12.5%)。同期,集团归属于母公司股东净利润达到 162亿元(+96.1%),其中太保寿险的归母利润达到 122亿元(+88.5%),太保产险的归母利润达到33.5亿元(+111.1%)。 寿险业务: 业务结构大幅调整,分红险首年保费大幅降低同期, 寿险业务实现已赚保费 1328亿元(+4.7%),实现新业务价值 149亿元(-8.4%), 新业务价值率降至 39.0%(-2.4%个百分点)。 新业务结构调整显著: 上半年新业务首年年化保费达到 382亿元(-2.8%), 其中传统寿险达到170亿元(+57.4%),分红寿险达到(-58.1%)。 财险业务: 车险业务趋稳, 非车险显著改善同期, 财险业务实现已赚保费收入 506亿元(+3.7%)。支出结构得到优化,体现出竞争压力或有所好转: 综合成本率达到 98.6%(-0.1个百分点),其中综合赔付率达到 59.2%(+1.2%), 综合费用率 39.3%(-1.3个百分点)。车险收入达到 461亿元(5.2%),综合成本率达到 98.4%(-0.4个百分点),其中综合费用率上涨 0.63个百分点; 非车业务改善,收入达到 230亿元,占比 33.3% (+4.7个百分点),非车险综合成本率为 99.5%(-2.2个百分点)。 投资组合: 重资产负债匹配, 权益类风险敞口持续保持低位同期,集团负责管理的资产达到 1.87万亿(+12.5%),其中投资资产达 1.356万亿元(+4.7%),第三方资产达到 5167亿元(+19.5%)。 集团固收类资产占比达到 82.6% (-0.5个百分点),维持于高位;权益类资产占比达到 13.7% (+1.2个百分点),其中股票和权益性基金占比达到 7.4%(+1.8个百分点)。 投资建议: 维持盈利预测, 维持“ 买入”评级。 预计 2019-2021年每股内含价值 43.35/49.89/57.26,同比 17%/15%/15%,当前股价对应 PEV=0.92x//0.80x/0.70x。 随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示: (1)经济预期恶化; (2)资产荒加重, 导致再投资风险迅速提升。
招商银行 银行和金融服务 2019-08-27 35.50 -- -- 36.44 2.65%
37.45 5.49% -- 详细
招商银行披露 2019年中报 招商银行 2019上半年实现归母净利润 506亿元,同比增长 13.1%。 零售客户基础稳定增长, 但 AUM 增速有所回落 上半年招商银行零售客户基础保持稳定,但 AUM 增速有所回落。借记卡、 信用卡及信用卡贷款余额市占率均有提升, 零售客户数维持 15%的两位数高增速。 但上半年普通客户及私行客户 AUM 增速有所下滑,导致整体 AUM 增速降至个位数(9.4%)。招商银行/掌上生活 MAU 同比增长 39/29%,因基数增高导致增速回落,但增速仍然很快。 ROA 同比大幅提升, 零售资产业务是主要驱动力 2019上半年年化 ROE 同比下降 0.1个百分点, 基本稳定。 ROA 大幅改善,同比上升 7bps。从杜邦分析来看, ROA 大幅改善主要得益于利息净收入/平均资产(类似净息差) 同比大幅提升(贡献 10bps)。 从日均余额净息差来看,2019上半年净息差同比上升 16bps, 较去年下半年环比上升 10bps,升幅显著,主要得益于资产端收益率抬升,进一步看,主要得益于压降低收益同业资产规模, 以及零售贷款收益率和占比双提升。 从单季净息差来看,二季度集团口径净息差环比一季度下降 4bps, 主要是因为企业贷款需求疲弱导致的对公贷款收益率下行。 加大不良暴露和处置力度 二季末不良贷款率环比一季末下降 12bps 至 1.23%;关注率较年初下降 21bps至 1.30%;上半年不良生成率 0.80%,同比上升 32bps:前述数据显示出招行加大了不良贷款暴露和处置力度。 二季末逾期率较年初小幅下降 2bps 至1.56%;不良/逾期 90天以上贷款小幅下降 3个百分点至 124%, 两者都比较稳定。 不过上半年招行的逾期 90天以上贷款生成率上升,显示出资产质量边际压力增加, 从披露内容来看,主要是信用卡及基建类企业风险有所上升。 投资建议 招商银行整体表现跟行业整体趋势相近, 符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示: 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中国人寿 银行和金融服务 2019-08-27 28.90 -- -- 30.04 3.94%
30.05 3.98% -- 详细
2019年中期业绩表现靓丽 截至于2019年6月30日,中国人寿受益于股票市场的回暖以及税收抵扣政策的影响,实现归属于母公司股东的净利润达到人民币376亿元(+128.9%)。同期,中国人寿实现收入合计为4482亿元(+11.6%),总保费收入3780亿元(+4.9%),实现新业务价值人民币346亿元(22.7%),其内含价值达到8868亿元(+11.5%),资产合计达到3.5万亿元(+6.9%), 核心业务结构改善,价值提升效果显著 截至于2019年6月30日,集团实现新单保费1278亿元(+2%),首年期交保费达到831亿元(+1.7%),占长险首年保费比重达到98.8%(+9.79个百分点),其中属于十年期及以上首年期交保费达到380亿元(+68.0%),这主要得益于个险渠道的保险贡献,304亿元(+26.7%)。集团价值提升效果显著:个险渠道新业务价值率达到36.6%(+4.3个百分点),银保渠道达到21.5%(+7.9个百分点),团险渠道微降至0.6%(-0.3个百分点)。 渠道建设:个险渠道量质齐升 截至于2019年6月30日,个险渠道队伍规模达到157.3万人(+9.3%),月均有效销售人力同比增长38.2%,保障型产品人力规模增长幅度达到(52.1%),首年期交保费达645亿元(5.0%);银保渠道销售人员为24.1万人,其中保险规划师月均举绩人力同比增长43.4%,实现首年期交保费达173亿元(-8%)。 投资组合:偏股资产占比上升,长久期债券重点配置 截至于2019年6月30日,投资资产达3.3万亿元(+6.4%),固收类资产占比下滑1.7%,权益类资产占比上升0.72%,其中股票占比上升1.4%。同期,实现总投资收益率5.78%(+2.0个百分点),净投资收益率4.66%(+0)。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021年每股内含价值32.35/37.35/42.95,同比15%/15%/15%,当前股价对应PEV=0.87x//0.76x/0.66x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)经济预期恶化;(2)资产荒加重,导致再投资风险迅速提升。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-26 22.76 -- -- 24.90 9.40%
24.90 9.40% -- 详细
业绩稳健增长, 表现符合预期2019年上半年,公司实现营业收入 217.91亿元,同比增长 10.96%;实现归母净利润 64.46亿元,同比增长 15.82%。 Q2单季度净利润为 21.88亿元,环比下跌 48.61%。公司杠杆倍数为 3.86倍,较年初上升 0.23倍。报告期公司加权 ROE 为 4.11%,同比增加 0.46个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 17%、 8%、 12%、 34%和 6%。 综合能力行业领先股权承销规模为 1229亿元,债券承销规模为 4529亿元,均排名第一;境内并购重组交易规模为 375亿元,排名第三。其中, IPO 规模为 160亿元,同比增长 102%;再融资规模为 1068亿元,同比增长 28%;债券承销规模为 4529亿元,同比增长 73%。代理买卖证券款为 1222亿元,较年初增长 25%;机构占比为 44%。 有序压缩通道业务规模,加速主动管理转型公司资管规模为 12969亿元,较年初下滑 15%。其中,主动管理规模为 5631亿元,占比 43%。资管业务收入为 723亿元,同比下降 25%。公司股票质押式回购余额为 437亿元,较年初增长 13.5%。共计提买入返售金融资产减值损失 3.85亿元,同比下降 12.5%。 自营贡献业绩,实现自营业务净收入 74.7亿元,同比增长 40%实现投资收益 82.7亿元,同比增长 372%,主要为处置金融工具收益增加。公允价值变动损益为-8.0亿元,主要由于二季度自营浮亏。 投资建议在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。 公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。 目前公司 PB 估值为 1.8倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升, 维持“增持”评级。 风险提示股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降
中国平安 银行和金融服务 2019-08-20 87.55 -- -- 92.50 5.65%
92.50 5.65% -- 详细
2019年中期业绩符合预期,营运利润增速稳定 2019年中期收入达到5874.15亿元(+16.7%),营运利润734.64亿元(+23.8%);受益于权益市场回暖及税收减免政策,归母净利润达到976.76亿元(+68.1%),同时在旧金融会计准则下,归母净利润870.45亿元(+39.5%)。集团内含价值达到1.11万亿元(+11.2%),增速略有放缓。对投资收益率的敏感性略微收窄,集团为-4.6%,寿险业务为-7.2%。 寿险及健康险业务:业务保持竞争力 已赚保费3097.05亿元(+9.39%),营运利润484.33亿元(+36.1%),受益于税收政策及资本市场回暖,净利润同比710.29亿元(+106.9%)。新业务价值达到410.52亿元(+4.7%),新业务价值率44.7%(+5.7个百分点),内含价值营运回报率14.2%(-3.4个百分点),其中年金的规模保费收入达到316.44亿元(+482%)。代理人渠道质量稳步提升:月均代理人数量123.5万人(-5.5%),人均新业务价值293元/半年(+8.5%),人均件数1.30(+0.8)。 财险业务:盈利优异,业务略显压力 原保费收入达到1304.66亿元(+9.7%),管理费用大幅上升至261.58亿元(+50.6%),拖累承保利润至38.48亿元(-10.4%),综合成本率96.6%(+0.8个百分点),其中除企业财产保险以外的险种的综合成本率皆有所上升。投资业务受益于资本市场的回暖,总投资收益同比增长62.1%,税前利润达到127.03亿元(+26.5%),同时税收大幅下降至8.08亿元(-80.4%),推升税后利润至118.95亿元(+100.8%)。 投资组合:风险偏好略有提升,偏股资产占比上升 债券投资占比下滑0.8个百分点,优先股占比上升0.3个百分点,股票占比上升0.6个百分点,权益性基金占比上升0.5,长期股权投资占比上升0.2。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。 预计2019-2021年每股内含价值68.00/81.60/97.92,同比24%/20%/20%,当前股价对应PEV=1.29x//1.07x/0.89x。随着全球降息周期的到来,以及资产和负债管理暂行办法的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:经济预期恶化,加重资产荒,提升再投资风险。
华夏银行 银行和金融服务 2019-08-14 7.33 -- -- 7.57 3.27%
7.88 7.50% -- 详细
华夏银行披露 2019年中报2019年上半年实现归母净利润 105亿元,同比增长 5.1%。 存款增长较多6月末总资产同比增长 17.7%。 单季新增生息资产 2234亿元,其中贷款增加679亿元, 证券投资新增 467亿元。 四季度计息负债增长 1812亿元, 其中存款新增 818亿元, 同业融资新增 993亿元。 随着去年四季度定增以及今年二季度永续债发行后资本投入利用,存款逐步恢复正常增长,符合预期。 净息差改善,负债成本趋稳二季度期初期末平均单季净息差 2.27%, 环比大幅上升 32bps, 主要是因为资产端收益率上升较多导致,负债成本保持稳定,与一季度持平于 2.43。 受益于货币市场利率大幅下降,去年四季度以及今年一季度公司负债成本大幅下降,但二季度负债成本保持平稳,说明负债端重定价基本结束, 跟我们此前预期相同。 不良偏离度问题解决从资产质量各项指标来看, 不良偏离度问题得到解决: 年末不良贷款率 1.84%,环比下降 1bp; 二季末关注率环比下降 11bps 至 3.80%;年末逾期率 2.52%,较年初大幅下降 90bps;不良/逾期 90天以上贷款 105%,较年初上升 37个百分点, 超过 100%,不良偏离度问题解决。 受逾期 90天进不良影响,我们不再观测不良生成率,而是观测逾期 90天以上贷款生成率,该指标今年上半年为 1.24%,同比下降 19bps。 公司加大存量不良的暴露和处置, 对拨备有一定消耗,二季末拨备覆盖率 145%,环比下降 13个百分点,但仍然符合监管要求。 投资建议公司表现符合预期, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名