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杭州银行 银行和金融服务 2019-09-03 7.97 12.48 50.36% 8.53 7.03% -- 8.53 7.03% -- 详细
事件: 8月 27日,杭州银行披露 2019年半年报。 1H19实现营收 104.6亿,YoY +25.7%;拨备前利润 77.5亿,YoY +30.7%;归母净利润 36.3亿,YoY +20.2%; ROE 达 14.76%(年化);不良率为 1.38%。 点评: 营收增速较快, ROE 大幅上升 1H19营收增速较快。1H19营收 104.6亿, YoY+25.73%,较 19Q1微降 0.9pct。 利息收入和中收双轮驱动,净利息+其他非息收入 YoY +24.3%, 是支撑营收的主力;中收 YoY +45.4%, 打破了 16-18年的收缩态势。 净息差略有上升。 1H19净息差为 1.77%, 同比+5BP;净利差 1.90%,同比+23BP,主要受益于资金市场利率下降。 拨备前利润 77.5亿, YoY+30.7%,增速保持增长趋势; 归母净利润 36.3亿元, YoY +20.2%, 自 17年突破 10%而达到 13.2%以来,18-19H1净利润增速始终保持在 20%附近的水平,进入稳定高增长期。 ROE年化达 14.76%,同比+88BP,增幅在已披露中报的上市银行中居第二位。 资产结构向贷款回归,存款成本压力有所缓解 1H19投资额 4199亿, YoY +8.2%, 占总资产比 40.8%; 贷款总额 3875亿,YoY+23.8%,占总资产比 44.3%。贷款占比显著提升, 相比 18年年末提高2.6pct,投资下降 0.3pct,维持贷款加速、投资减速的态势, 符合监管鼓励银行加大信贷投放的背景。 贷款的加速主要依靠对公贷款的贡献, 1H19个贷增速略有下降, 相比之下对公贷款增速则稳定增加, 1H19实现 22.1%的增速, 主要是水利环境和公共设施管理业(增量 134亿)发力较多。 定期存款依然是存款增长主力。 1H19存款总额 5724亿元, YoY+15.7%, 增速较高。 其中, 活期存款增速扩大, 1H19YoY +8.8%(较 1Q19+5.5pct),定期存款增速则大幅下降,1H19YoY +24.0%(1Q19为 46.8%),存款付息率上行压力仍大。 资产质量持续改善, 定增将缓解资本紧张 不良率稳中趋降。 1H19不良率为 1.38%,较 1Q19下降了 2BP, 保持稳定改善趋势; 191H 末不良率/关注率/逾期率分别为 1.38%、 1.11%、 1.20%,较18年年末分别变化-7BP/-15BP/+1BP, 潜在不良继续保持改善趋势。 拨备覆盖率 281.6%, 较年初上升 25.6pct,不良抵御能力持续加强;贷款增量主要在不良低发行业(水利、环境和公共设施管理业), 未来资产质量担忧小。 资本约束问题迫在眉睫。 1H19核心一级/一级资本充足率较年初分别下降40BP/25BP,核心一级资本充足率距离监管底线仅 42BP。 定增及时雨将至。 7月 30日公告定增预案,募资总额不超过 72亿元,以 19H1的 RWA 静态测算,将提升核心一级资本充足率达 107BP,有效缓解该资本紧张。 投资建议:业绩增速保持高位, 定增将缓解资本紧张 区域经济发展态势较好,故业绩保持高增;定增有效缓解资本紧张。 预计19-21年归母净利润增速为 19.6%/18.7%/17.5%,对应 EPS 为 1.26/1.50/1.76元, 给予目标估值 1.2倍 19年 PB,目标价 12.48元,维持增持评级。 风险提示: 受区域经济的局限规模扩张乏力; LPR 推行使息差承压。
杭州银行 银行和金融服务 2019-09-02 8.10 -- -- 8.53 5.31% -- 8.53 5.31% -- 详细
投资要点:杭州银行的零售业务深化发展、公司业务特色化经营,不仅带来贷款的快速高质量增长,手续费及佣金收入增速也保持高水平,给予“优于大市”评级。 杭州银行2019年上半年营业收入增速为25.73%,增速较一季度下降0.91个百分点;归母净利润增速为20.22%,增速较一季度上升0.97个百分点。 消费信贷高速增长,不良保持低位。公司持续迭代优化线上信用贷拳头产品“公鸡贷”,贷款余额较18年末增长21.91%至334.28亿。同时在杭州地区优化升级房贷中心,个人住房按揭贷款余额较18年末增11.19%至623.57亿。快速上量的同时,零售金融条线保持了仅0.10%的极低不良率。 信用卡、财富管理业务发展在路上。除了消费贷款增速较快,公司也推出基于微信小程序的“WE理财平台”,助力零售非保本理财产品余额较18年末增14.41%至1881.46亿,零售AUM较18年末增12.98%至3117.09亿。同时,联合美团点评、浙江联通发行联名信用卡,上线“联名卡网申平台”,其中仅美团联名信用卡从2019年4月上旬到二季度末就已累计发卡14.06万张。 对公特色化,小微标准化。聚焦发达地区城市建设主体、上市公司、拟上市公司、科技文创企业、民营龙头企业等重点客群,公司金融条线贷款余额较18年末增11.60%至2313.70亿。而对于传统上认为风险较高的小微业务,公司则重点发展“云抵贷、抵易贷、税金贷、云小贷”等标准化、线上化的产品,仅在有小微文化基因的台州地区积极探索小额信用贷款模式。 中间业务收入同比增长37.41%。主要由代销基金、债券承销、担保及承诺、融资顾问、理财等业务增长所贡献。我们认为相比之前行业主要靠银行卡手续费提升中收,杭州银行的中收增长质量更高,并且这与公司注重提升经营能力、持续迭代的努力分不开。例如,公司上半年对财资管理平台完成50余项功能迭代优化,着力升级“财资金引擎”和“外汇金引擎”两大重点产品体系。我们认为这对担保承诺、结算清算等贸金类业务具有拉动作用;并且而代销业务收入的增长,与公司在财富管理方面的投入也分不开。 资产质量持续改善。不良贷款率1.38%,较上年末下降0.07个百分点;拨备覆盖率281.56%,较上年末提高25.56个百分点;拨贷比3.89%,较上年末提高0.18个百分点。其中,企业贷款不良率较2018年末下降4BP至1.80%。值得注意的是,对过去业内认为信用风险最高的批发零售业、制造业贷款,不良率较2018年末均出现明显下降,其中制造业从6.06%下降到4.16%,批发零售业从6.05%下降到4.53%。个人贷款不良率也较18年末下降15BP至0.62%,我们推测主要是公司线上化、标准化经营小微所带来的个人经营性贷款风险下降。 投资建议。杭州银行的零售业务深化发展、公司业务特色化经营,不仅带来贷款的快速高质量增长,手续费及佣金收入也同比增37.41%,使得上半年达成了同比25.73%的营收增速、20.22%的净利润增速。同时,2Q19末较年初不良率下降、拨备覆盖率大幅提高,1H19净息差较去年扩大6BP。我们给予2019年PB区间为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元(对应2019年PE为8.73-9.60倍,同业公司对应PE为6.48倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
杭州银行 银行和金融服务 2019-07-23 8.20 12.48 50.36% 8.63 5.24%
8.63 5.24% -- 详细
业绩改善趋势延续,ROE提升或刷新认知 13-17年受不良之困而业绩低迷,18年以来坚定反转。13年营收增速仅-0.13%,低于其他11家上市城商行均值17.2 pct,之后便是漫长的追赶。一直到18年,杭州才以20.77%的营收增速高于该同业均值4.8 pct。17年末以来的城商行业绩反转,杭州的幅度相对更大。净利润增速逐渐追上并略领先于宁波。13以来,连续6年净利润增速均低于宁波,但一直追赶,19H1以20.21%略高于宁波,成长性一再强化。ROE排名可能上升,或刷新市场认知。上市城商行中,14-16年杭州排第12名(即倒数第一),1Q18排名第8,19Q1排名第6。1Q19和1H19的ROE(年化)分别同比增加17BP、44BP,19H1达到14.76%的水平,相较宁波的19.35%,差距进一步缩窄。这样看,其ROE排名有可能进一步上升。这些或将成为其估值的有力支撑。 业务结构向存贷款回归,资产规模稳健增长 资产规模稳健增长。上半年总资产较年初增长幅度与18年的情况接近,均为2.8%,与宁波相比略逊色(1H18年4.3%,1H19为8.0%),但比起2Q19略有缩表的郑州,增长更显稳健。业务结构向存贷款回归。1H19贷款比年初增14.9%,19Q2单季占6.7 pct,高于18年同期;1H19存款比年初增6.4%,显著高于18年同期1.3%的水平。杭州、郑州回归存贷业务的力度大于宁波。横向对比三家城商行,郑州、杭州1H19贷款增速在15%附近,而总资产增速却在2.8%附近,表明其非信贷类资产大概率是压降的。相比而言,宁波贷款较年初增9.8%,贷款增8%,表明其非信贷类资产受到的影响相对较小。 不良率显著下降,拨备覆盖率大幅上行 不良率自16年高点到19H1已累计下降24BP到1.38%,持续改善。高于可比城商行均值的幅度持续收窄,19Q1末仅高出1BP,考虑到二季度环比降2BP,19H1或开始低于同业均值。拨备覆盖率大幅上行,或佐证资产质量包袱减轻。19Q2拨备覆盖率环比上行17.1 pct,自2016年的低点已累计上行94.8 pct。高出同业均值的部分在2018年末即已转负为正,19Q1扩大,考虑到二季度上行幅度是一季度的2倍,料该高出部分将进一步扩大。拨备有在未来转化为利润的可能,由此带来的提估值因素在加强。 投资建议:ROE排名或继续提升,资产质量包袱或已减轻 理财子公司为城商行首批筹建获批,形成先发优势,中收增长可期;ROE和净利润增速继续提升,或刷新市场认知,成为其估值的有力支撑。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,维持目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不佳限制规模扩张;内外部经济环境不确定性加强。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-08 8.44 -- -- 8.66 -0.46%
8.63 2.25%
详细
19Q1营收改善,其中,手续费及佣金收入增速明显改善。19Q1,公司营收增速较18年改善近6个百分点,其中手续费及佣金净收入改善尤为明显。19Q1,公司手续费佣金净收入同比增长7.37%,较18年26.83%的同比降幅明显改善。18年,公司手续费及佣金净收入下降主要由占比较大的委托贷款业务手续费大幅下降造成。预计19Q1该因素逐步消退,因此手续费及佣金净收入恢复增长。19Q1,公司开始采用新会计准则,金融资产根据新准则进行重分类,部分资产原计入利息收入的收益计入投资收益。鉴于19Q1利息净收入与投资收益之和同比增速较18年放缓近8个百分点,预计公司19Q1按照旧可比口径的利息净收入增速较18年也有所放缓。 18年资产质量改善显著,19Q1资产质量稳定。自上市以来,公司资产质量一直保持稳中向好态势。18年末,公司不良贷款率较17年末下降0.14个百分点,19Q1公司不良率进一步下降0.05个百分点至1.40%。前瞻性指标方面,18年末,公司关注率与逾期率分别较17年末下降0.82与0.72个百分点至1.26%与1.19%,无论是绝对水平还是改善幅度均保持行业较好水平。此外,公司对不良贷款的认定更为严格,18年末,90天以上逾期贷款占不良贷款的比例较18Q2末下降33个百分点至74.07%,处于上市银行较好水平。19Q1,公司不良贷款率环比下降0.05个百分点,但由于公司Q1贷款增速(较18年末增长与8%)快于不良率下降幅度(较18年末月下降3%),预计公司19Q1不良生成略有上升。19Q1,银行业资产质量普遍边际承压,公司Q1资产质量表现仍处于行业较好水平。 拨备覆盖水平稳中有升。上市以来,公司拨备覆盖水平持续提升。18年末,公司拨备覆盖率与贷款拨备率分别较17年末提升45与0.35个百分点至256%与3.71%。19Q1,在不良贷款余额与贷款余额较18年末分别增长4%与8%的情况下,公司仍然保持较大计提力度,19Q1末拨备覆盖率进一步提高8.5个百分点至264.50%,贷款拨备率较Q1末持平。公司当前的拨备覆盖水平已处于行业中上游水平。 加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比上升。18年,公司加大存款拓展与贷款投放力度,存贷款占比有序提升,资产负债结构持续优化。18年末,公司贷款总额较17年末增长23.48%,快于总资产增速13个百分点,公司存款总额增速较17年末增长18.76%,快于总负债增速8个百分点。18年末,公司存/贷款占总负债/总资产的比重均较17年末提升4个百分点至61.67%与38.05%。19Q1末,公司贷款总额较18年末增长7.95%,存款总额较18年末增长3.55%,仍然明显快于总资产与总负债增速,资产负债结构进一步向服务实体靠拢。 资本补充步伐或加快。受两方面因素影响,公司资本消耗速度较快,18年与19Q1公司资本充足率逐步下降:一方面,公司处于快速发展期,规模扩张较快;另一方面,受到金融监管影响,资产结构调整提升总资产风险权重。19Q1末,公司核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为8.05%/9.67%与12.78%,其中,核心一级资本充足率与一级资本充足率均为上市银行较低水平。为满足公司长期业务发展需要,公司后续或加快外源资本补充步伐。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为9.96与10.86元,以4月29日8.71元的收盘价计算,对应PB分别为0.87与0.80倍。截止4月29日,公司PB(LF)为0.90倍,为行业平均水平,公司成长性较好,资产质量改善较为显著,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-02 8.44 -- -- 8.95 2.87%
8.69 2.96%
详细
投资要点:公司小微金融稳步增长,零售金融资产质量优异;整体来看盈利能力持续向好、资产质量边际改善。我们给予其2019年PB估值为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元,维持“优于大市”评级。 业绩增速4Q18略放缓后,1Q19重回高增长。2018年营收、归母净利润增速分别为20.8%、18.9%;两者4Q18单季增速均有所回落,分别为10.0%、13.0%。我们推测主要是受息差小幅收窄的影响。公司2019年一季度营收、归母净利润增速重新回升,分别为26.6%、19.3%。除净利息收入与投资收益同比增长外,公司手续费净收入由负转正,也带来一定贡献。4Q18单季手续费净收入同比下降34.6%,1Q19同比增长7.4%。 4Q18增配债券,1Q19增配贷款。公司总资产保持平稳增长,4Q18、1Q19末资产增速分别为10.5%、10.9%。公司4Q18略微放缓贷款投放节奏,主要增配债券,2018年末投资类资产占比(占生息资产比例,下同)环比提高1.0个百分点。公司1Q19加大贷款配置,贷款占比环比回升2.2个百分点至39.5%。同时1Q19负债端进一步夯实存款基础,一季度末存款占比(占计息负债比例)环比提高0.7个百分点至64.0%。 2018年下半年息差小幅收窄,1Q19息差或保持平稳。公司2018年全年息差1.71%,较上半年下降1BP。息差下半年略微收窄主要由于资产端收益率下降,2018年全年贷款收益率、投资类收益率较上半年分别下降1、7BP。我们测算2019年一季度息差较2018年全年下降2BP。由于IFRS9会计准则切换后部分投资收益不再计入利息收入,使得息差不可比。考虑1Q19同业负债到期续作后,同业负债成本还会继续下降,我们认为公司1Q19实际息差保持平稳。 不良率持续下降,逾期与不良比例小于1倍。2018年末不良率1.45%,环比下降7BP。公司在2018年下半年加速确认不良,逾期90天以上与不良的比例由107%降至74%,逾期与不良的比例由122%降至82%。公司18年四季度不良率下降、不良确认到位的同时,下半年核销金额与上年同期基本相近,我们认为公司新发生不良实质有所好转。1Q19末不良率1.40%,环比下降5BP;关注贷款率1.07%,环比下降19BP。19年一季度公司资产质量继续改善,并且拨备水平继续提高。1Q19拨备覆盖率264.50%,环比提高8.50个百分点。 2018年小微金融稳步增长,零售金融资产质量优异。2018年全年小微金融贷款增速33.24%,高于全部贷款增速23.5%;其中,包含线上线下、信用抵押的四大重点产品占全部小微金融贷款的72.84%。另一方面,18年末零售金融不良率仅为0.09%,资产质量保持优异水平。 投资建议。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速为19.49%、19.11%、15.80%,EPS分别为1.16、1.40、1.64元。考虑公司盈利能力持续向好、资产质量边际改善,参考可比公司估值水平,我们给予其2019年PB估值为1.0-1.1倍,对应合理价值区间为10.11-11.12元,维持“优于大市”评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
杭州银行 银行和金融服务 2019-05-01 8.45 10.84 30.60% 8.95 2.76%
8.69 2.84%
详细
本报告导读: 杭州银行2019年一季度营收增速提升,归因中收触底回升和规模加速增长。同时,资产质量持续改善,风险抵补能力也进一步提高。上调目标价至11.17元,增持评级。 投资要点: 投资建议:19年中收恢复性增长超预期,上调19/20/21年净利润增速预测至17.8%(+3.3pc)/17.2%(+5.4pc)/17.2%,EPS1.14/1.36/1.62元,BVPS10.15/11.25/12.58元,现价对应7.60/6.40/5.35倍PE,0.85/0.77/0.69倍PB。基本面超预期,上调目标价至11.17元,对应19年1.1倍PB,增持。 业绩概览:18A/19Q1营收+20.8%/26.7%,净利润+18.9%/19.3%,净息差(期初期末)1.60%/1.60%,不良率1.45%/1.40%,拨备覆盖率256%/264%。 新的认识:中收由负转正,资产质量改善 营收加速增长。18Q4/19Q1单季营收同比增速分别为10.0%/26.7%,营收增长加速的驱动力来源于:①手续费净收入触底回升,18Q4和19Q1单季同比增速分别为-35%/7%,结束2017年以来的负增长。②规模加速扩张。19Q1生息资产同比增速较18A上升1.6pc至12.0%。 资负结构优化。19Q1贷款占比较18A+2pc至41%;18年末SPV占比较年中下降4pc至21%。19Q1存款占比较18A+2pc至64%。 资产质量向好。①资产质量持续改善。不良率和关注率已连续9个季度下降;截至19Q1,两项指标分别降至1.40%和1.07%。②资产质量做实。18A不良偏离度较年中下降33pc至74%。③风险抵补能力提升。19Q1拨备覆盖率较18年末上升8pc至264%。 风险提示:经济失速下行导致2019年信用风险抬头。
杭州银行 银行和金融服务 2019-04-30 8.32 12.11 45.90% 8.95 4.43%
8.69 4.45%
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事件:4月25日,杭州银行披露18年年报及19年一季报。18年、1Q19分别实现营收170.5亿、52.9亿,YoY+20.8%、+26.6%;拨备前利润118.2亿、39.7亿,YoY+24.2%、+28.3%;归母净利润54.1亿、18.2亿,YoY+18.9%、+19.3%;ROE达11.01%、14.92%(年化),依然较高;不良率为1.45%、1.40%。 点评: 业绩高增长态势延续,ROE有望继续上行 18年营收增速大幅回升,19Q1仍保持较高水平。杭州银行营收增速自14年12.7%开始下滑,于17年触底于3.0%;并于18年强势反弹,高达20.8%,19Q1该增长态势仍然保持,为26.6%(与18Q1的28.6%接近,表征高增态势持续)。规模扩张和非息收入是主要驱动因素。18年生息资产规模YoY+10.5%,19Q1比19年初增2.2%。17年/18年/1Q19净非息收入YoY为-7.8%、65.2%、135.7%,主要源于会计政策调整。净息差仅小幅上行6BP至1.71%。在此基础上,18年/1Q19收获了18.9%和19.3%的净利润增速,以及11.01%、14.92%(年化)的ROE,1Q19业绩回升之势有所加强。 资产端扩张力度加大,存款成本压力较高 加大信贷投放,个贷增长较快。17年/18年/1Q19贷款YoY为15.1%、23.5%、27.1%,增速持续上扬。其中,18年/19Q1个贷YoY高达36.3%、35.6%,零售重视度提高。投资增速回升,结构调整或降低风险。强监管之下,18年投资YoY以-4.8%的水平触底,而在19年初稳增长政策导向下,19Q1又回升至10.9%。18年相比17年,政府债、金融债、政策性银行债共增加592亿,投资基金增加210亿,非标仅增加100亿,整体信用风险有所下降。存款成本压力较高。19Q1存款YoY+16.4%,主要靠定期存款支撑,18-19Q1其YoY高达49.7%和46.8%,活期仅增长1.7%和3.3%。揽储压力下,定期存款增量多为高成本的结构性存款,使18年存款付息率同比上升30BP。 资产质量持续大幅改善,资本约束有待解决 不良率自16年高点到19Q1已累计下降21BP到1.40%,持续改善;拨备覆盖率自17H1的低点持续上升,到19Q1底已达到264%,安全垫较足。潜在不良持续大幅改善。18年逾期率/逾期90+比例,同比下降103BP/83BP;逾期与不良剪刀差从17年的63BP,已降至18年的-26BP;逾期90+比例亦低于不良率38BP,不良认定严格。资本约束亟待解决。19Q1时核心一级资本充足率为8.05%,较监管底线仅剩55BP,亟待补充。据《每日经济新闻》报道,浙江银保监局已批复同意杭州银行发行不超过100亿的二级资本债。但这仍无法缓和核心一级资本的紧张局面,后续仍需要针对性的外源补充。 投资建议:业绩高增长态势不改,资产质量持续优化19Q1ROE高达14.92%(年化);投资端结构更稳健,零售客户基础夯实;资产质量持续大幅改善。预计19-21年归母净利润增速为19.6%/18.7%/17.5%,对应EPS为1.26/1.50/1.76元,考虑到城商行平均PB自2月初以来已涨19%,故上调目标估值为1.2倍19年PB,目标价12.48元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。
杭州银行 银行和金融服务 2019-04-30 8.32 10.68 28.67% 8.95 4.43%
8.69 4.45%
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投资建议 我们从短期和中长期角度均比较看好杭州银行的投资机会。从2018年年报和2019年一季度报的业绩来看: 其一、公司存贷款增速均较快,尤其是零售存贷款增速均在35%左右; 其二、息差进一步回升,是支撑业绩增长的主要动力,未来有望继续提高; 其三、资产质量持续改善,逾期90天以上贷款大幅下降,并全部纳入不良,关注类贷款占比下降幅度将近1.3个百分点; 其四、公司业绩迎来拐点,并且超市场预期,18年营收增长20.96%,归母净利润增长18.96%,19年一季度营收和归母净利润增速进一步加快。若非拨备计提加快所致,业绩增速或更快。未来潜在不良已经没有确认压力。 其五、拨备计提力度加大,风险抵御能力增强。 此外,杭州银行零售业务发展战略清晰,而且落实到位,由于其当地的客户基础好,预计零售业务优势将持续增强,最终都会体现在资产端。公司零售业务转型战略已经启动,在一年过程中也取得了相当的成效,零售贷款占比进一步提高至36.45%,且零售不良率下降十分显著。未来随着公司更加重视消费信贷类业务,零售息差将进一步提升,零售对公司总营收和利润的贡献也将进一步加大。 我们预计公司2019年、2020年归母净利润分别增长21%、23%,EPS分别为1.28、1.57,对应PB为0.74、0.70,对应的PE为6.77、5.51。维持“买入”评级,六个月目标价11元。
杭州银行 银行和金融服务 2019-04-30 8.32 -- -- 8.95 4.43%
8.69 4.45%
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事件:2019年4月26日,杭州银行发布《2018年年度报告》和《2019年第一季度报告》。 投资建议: 公司盈利能力稳健,18年ROA同比提升、ROE降幅收窄。资产配置更加审慎,负债成本管控见效,生息资产收益率降幅大于计息负债降幅,18年净息差较18H1微降。资产质量方面,不良贷款率连续多个季度延续下降,拨备覆盖率平稳上升,不良新生成速度放缓,各项前瞻性指标均改善,预计后续不良反弹压力减轻。预计公司19/20年归母净利润增速分别为18.6%和16.2%,EPS分别为1.15/1.35元/股,当前股价对应19/20年PE分别为7.4X/6.3X,PB分别为0.83X/0.75X。公司17年以来动态估值中枢0.95倍PB左右,我们按19年0.95倍PB估算,合理价值约为9.72元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量超预期恶化。 核心观点: 业绩稳健,18年ROA同比提升、ROE降幅收窄公司核心盈利能力稳健,18Q1、18H1、18Q3、18A和19Q1的拨备前利润增速分别为24.8%、31.2%、30.9%、23.8%和28.2%,在计提的资产减值损失同比增长30%以上的情况下,公司同期的归母净利润同比增速分别为16.2%、19.3%、20.4%、18.9%和19.3%,盈利增速总体平稳。18年,公司的ROA为0.62%,同比提高0.03PCT,ROE为11.01%,同比下降0.33PCT,降幅较17年收窄0.17PCT。 资产配置更加审慎,负债成本管控见效,18年净息差较18H1微降1BP公司18年净息差为1.71%,同比提高6BP,较18H1微降1BP。18年下半年净息差下行主因是18年生息资产收益率较18H1下行了7BP,大于计息负债降幅。具体来看:(1)贷款占比逐季提高,贷款收益率总体较为平稳的情况下,生息资产收益率下降主要是投资类资产收益率下行幅度较大且占比高,预计是非标类投资减少、标准化债券投资增加所致。(2)负债成本管控得力,计息负债成本率下降主要是受益于18年下半年同业负债及发行债券成本大幅下降,同时存款成本上行压力减轻。 不良新生成率稳中趋降,各项前瞻性指标均改善不良贷款率延续下降趋势,其中个人贷款不良率大幅下降、公司贷款不良仍在暴露,拨备覆盖率平稳上升。在存量不良认定趋严的背景下,不良新生成率总体较为平稳,一定程度上说明了不良新生成速度在放缓。各项前瞻性指标均改善,预计后续不良反弹压力减轻。
杭州银行 银行和金融服务 2019-04-29 8.32 -- -- 8.95 4.43%
8.69 4.45%
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年报&季报亮点:1、1季度业绩继续向上、营收和PPOP同比增长超25%、净利润增速近20%。2、1季度息差环比回升,主要收益于负债端存款占比提升带来的付息率下行。3、净手续费收入1季度有所回暖,实现同比正增。年报&季报不足:1、核心一级资本充足率连续两季度下降,后续资本有待补充以支撑风险加权资产增长。2、1季度不良净生成同比、环比有提升。 杭州银行去年4季度营收和PPOP增速延续去年2季度以来的放宽趋势,1Q19营收和PPOP增速继续向上,实现25%以上的超高增速。净利润增速维持高位稳定,1季度在去年较高基数下进一步增长19%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%/24.9%/20.8%/26.6%、24.8%/31.2%/30.9%/23.8%/28.1%、16.2%/19.2%/20.4%/19%/19.3%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,1Q19边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入正向贡献显著增长。边际贡献减弱的是:1、规模1季度增速较4季度有放缓。2、息差去年4季度正向贡献减弱,1季度转为负向贡献(主要是受新准则影响)。3、成本正向贡献力度减弱,4、税收转为负向贡献。5、去年4季度拨备计提力度边际减小,1季度稍有加大,对业绩的负向贡献先减小后增大。 投资建议:公司18E19EPB0.93X/0.85X;PE8.1X/8.05X(城商行PB1.15X/1.09X;PE9.77X/9.35X),公司业绩在高基数基础上仍同比高增,科创金融特色鲜明,现有估值较低,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
杭州银行 银行和金融服务 2019-04-29 8.38 -- -- 8.95 3.71%
8.69 3.70%
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营收表现亮眼,手续费增速回暖 杭州银行18年及19年1季度净利润同比分别增18.9%/19.3%,基本保持稳定。公司1季度营收同比增26.6%,增速较18年全年进一步提升5.8个百分点,表现亮眼。我们判断净利息收入的高增是最为主要的驱动因素,为剔除准则变动影响,我们将净利息收入与投资收益合并计算,19年1季度两项合计增速近30%,较18年末16%的水平大幅提升。从手续费表现来看,1季度表现同样有所回暖,同比增7.4%(vs18年全年下降27%),拆分18年手续费结构发现,托管业务收入的大幅下滑(同比减少49%)是拖累手续费的最主要因素,我们认为主要与资管新规的落地有关,而19年相关调整压力有所缓释,推动手续费表现改善。公司19年1季度拨备前利润增速达到28%,由于拨备计提力度的加大(拨备计提同比增38%),净利润增速略有收敛,但仍维持行业第一梯队。 规模增长稳健,结构优化推动息差改善 杭州银行1季度规模环比年初增长1%,同比增速与18年末持平在11%,扩张保持稳健。结构上,贷款环比年初增长8%,投放保持快速,同业资产压降21%,资产端结构持续向信贷倾斜。负债端,存款环比年初增长4%,带动存款占比提升2个百分点至64%,结构同步优化。受益资负两端的调整以及1季度整体相对宽松的流动性环境,公司息差1季度明显提升,我们测算公司1季度期初期末净息差环比4季度提升10BP至1.61%,如进一步考虑准则变动因素,预计1季度真实息差的改善超20BP。 不良持续下行,拨备水平稳步修复 杭州银行18年和19年1季度的不良率分别为1.45%和1.40%(vs18年3季度1.52%),呈稳步下行态势,18年全年不良生成率较17年下降14BP至0.98%,与此同时逾期90天与不良贷款剪刀差全年改善45个百分点至74%,关注类贷款下降1.59个百分点至1.26%,反映公司资产质量的改善稳健且夯实。从拨备来看,公司1季度末拨备覆盖率环比4季度提升9pct至265%,拨贷比稳定在3.7%,未来拨备计提压力可控。估值 我们上调公司19/20年eps至1.27/1.54(原预测1.19/1.31),对应增速20.4%/21.5%。目前公司股价对应19/20年PB分比为0.86x/0.78x,当前估值安全边际较高,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2019-03-07 8.90 10.27 23.73% 9.35 5.06%
9.35 5.06%
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存款高增推动规模扩张,业绩显著回暖 从2016年到18H1,6家可比城商行存款增速均值从25%降到10%,而同期杭州银行却从18%提至30%,差距达20pct.;尽管该差距在18Q3收窄至8pct.,但仍是不小的优势。杭州银行故能实现贷款增速24.1%,与6家均值的差距大幅收窄,同时保证1.45%的投资增速。18年净息差1.95%,较17年上升30BP,与6家均值的差距从35BP收窄至12BP;18Q3生息资产规模增速8.17%,比6家均值高出5.15pct.。在净利息收入推动下,18年营收171亿,YoY+21%,归母净利润54亿,YoY+19%,总资产9212亿,YoY+10.55%。 息差和规模仍有潜力,小微/文创正待发力 看好规模扩张潜力。1)个人存款占比较低,这部分存款增长潜力有望释放;2)18年初以来展现出来的揽储潜力,来自于其扎实的大中型客户、广泛的小微零售客户,后续有望继续释放;3)截至18H1同业负债占比30%,距离1/3的限制还有少量空间可用,而19年资金利率有望继续保持低位,发存单动力增强。看好息差回升潜力。1)因存款成本相对其他负债形式更低,存款占比提升可降总成本;2)平均来看,城商行1年期同业存单的发行利率,19年1-2月比18H2低72BP,若该低利率状况能维持,以同业负债占比30%测算,将使19年负债成本率下行22BP;3)贷款占比提升,并向小微和零售倾斜,定价优势增强。看好在小微、科技文创行业的发展。小微占比提升,改善贷款定价;科技文创顺应当地经济发展方向,前途看好。 存量不良已基本出清,资本紧张亟待缓解 不良率企稳趋降,不良前瞻指标降至同业均值水平。16-18年,杭州银行不良率已从1.62%逐步降至1.45%。关注率已从15年的4.97%回落至18Q3的1.44%;18Q3逾期90+比率为1.68%,仅高出不良率11BP。浙江省不良早于全国开始出清。浙江省不良额增速在12年达到峰值,之后便持续下降,到17年增速已经为负;不良率从16年已开始下降,而同期全国不良率仍只是在高位企稳。杭州银行大部分资产位于杭州,料其不良也已进入出清阶段。对公不良高发行业占比持续压降,个贷占比提升。从2011年到18H1,对公贷款占比上升、个贷占比下降,二者交换了8.9pct.;对公不良高发行业占比从37%下降到17%,累计下降了20pct.,信用风险已大大降低。核心一级资本充足率8.21%,仅高出监管红线71BP,资本紧张亟待缓解。 投资建议:存量不良基本出清,业绩回升潜力释放受益于市场利率下行而负债成本趋降,叠加负债端扩张潜力释放、存量不良基本出清,18年业绩回暖之势有望持续,截至19年3月1日收盘,其PB(IF)仅0.97倍,大幅低于4家PB居前者的均值1.17倍,业绩回升将带来估值提振。预计18-20年净利润增速为19.0%/18.5%/17.7%,对应EPS为1.06/1.25/1.47元,现价对应18/19/20年0.97/0.85/0.73倍PB。首次覆盖给予杭州银行2018年1.15倍PB,目标价10.58元,增持评级。 风险提示:资本补充进度不及预期;为完成小微/民企任务而拖累资产质量;揽储竞争加剧使负债成本压力增加。
杭州银行 银行和金融服务 2019-03-04 8.89 11.94 43.86% 9.44 6.19%
9.44 6.19%
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稳定股价措施完成,大股东增持彰显信心。2月2日,杭州银行发布稳定股价措施公告。根据稳定股价预案,公司已满足稳定股价的触发条件。2月11日至14日,杭州市财政局及其一致行动人财开集团分别增持了公司普通股股份0.18亿股和0.10亿股,分别占公司普通股总股本的0.37%和0.20%,增持后分别持股11.44%和7.96%。大股东增持表现出对公司价值成长的认可,彰显了其对公司未来发展前景的信心。 不良率持续下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末,杭州银行不良率为1.45%(2018Q3:1.52%;2017:1.59%),环比同比均下降。同时,拨备覆盖率显著提升至256%(2018Q3:229%;2017:211%),较三季度末提升27个百分点。此外,关注贷款率显著下降,逾期90天以上贷款降幅扩大。2018年末,逾期90天以上贷款/不良贷款降至74.1%,较上年末下降33.2个百分点。 业绩高增长,规模驱动可持续性强。2018年,公司营业收入171亿元,同比+21.0%(2018Q3;24.9%;2017:2.8%);归母净利润54亿元,同比+19.0%(2018Q3:20.4%;2017:13.2%)。2015年起,公司业绩同比增速持续提升(2015:5.6%;2016:8.5%)。2018年前三季度,公司归母净利润同比+20.4%。其中,利息净收入、其他非息收入对业绩增长的贡献率分别为40.0%、36.9%。利息净收入中,生息资产平均余额和净息差对业绩增长的贡献率分别为19.9%、20.2%。 资产规模增速回升,贷款增速连续上升。2018年末,杭州银行总资产规模为9212亿元,同比+10.6%(2018Q3:9.1%;2017:15.7%)。贷款余额为3507亿元,同比+27.8%(2018Q3:23.6%;2017:14.7%),占总资产的比重为38.1%(2018Q3:38.5%;2017:32.9%)。其中,个人贷款1277亿元,同比+36.4%。杭州银行规模扩张持续,贷款同比增速在上市银行中领先。 预计19/20年归母净利润YOY分别为18.0%/17.8%,对应BVPS12.3/13.3元,现价0.73/0.68倍PB。2019年目标价12.3元,对应1倍PB,现价空间36%,给予“买入”评级。
杭州银行 银行和金融服务 2018-10-31 7.85 10.23 23.25% 8.13 3.57%
8.13 3.57%
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本报告导读: 18年前三季度归母净利润同比+20.4%,超出市场预期。盈利快速增长,不良持续改善。维持目标价10.54元,增持评级。 投资要点: 投资建议:18Q3累计归母净利润同比+20.4%,盈利增速超出市场预期。 上调18/19/20年净利润增速预测至17.9%(+3.2pc)/14.5%(+1.2pc)/11.8%(+1.2pc),对应EPS0.94(-0.48,因转增股本摊薄)/1.10(-0.51)/1.24(-0.55)元,BVPS9.02/9.91/10.91元,现价对应8.42/7.25/6.42倍PE,0.88/0.80/0.73PB。维持目标价10.54元,对应18年1.17倍PB,增持。 新的认识:盈利快速增长,不良持续改善 盈利快速增长。累计归母净利润同比增速逐季加快,得益于:①投资收益快速增长,带动非息收入同比+106%,同时节税效应凸显; ②息差较快回升,Q3环比+12bp;③成本控制对利润贡献逐季扩大。 息差较快回升。18Q3净息差(期初期末口径)1.75%,环比+12bp。 归因于:①资产端,贷款环比大幅增长10.9%,低息同业资产压缩13.4%;②负债端,主动负债成本下降。预计净息差将继续向上。 不良持续改善。不良率Q3环比下降4bp 至1.52%,关注率环比大幅下降63bp 至1.44%,资产质量持续改善。18H1偏离度已经下降至107%,预计未来不良生成压力将减弱。 资本约束凸显。18Q3核心一级资本充足率继续环比下降5bp 至8.21%,资本约束趋紧下资产扩张持续放缓,亟待资本补充。 风险提示:资产增速放缓,信用风险抬头
杭州银行 银行和金融服务 2018-10-29 8.00 -- -- 8.13 1.63%
8.13 1.63%
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季报亮点:1、业绩保持高增,PPOP保持在30%的高增长,归母净利润同比增速持续向上、达到上市以来最高水平。2、净息差环比上升12bp。资产端贷款占比提升;负债端受益金融市场利率下行。3、成本管控良好,成本收入比大幅下降。季报不足:1、中收较弱,预计收入端银行卡业务和托管业务收入有一定程度下降。2、核心一级资本充足率环比下降。 营收同比增速较二季度在高位有下行、PPOP保持在30%的高增长,归母净利润同比增速持续向上、达到上市以来最高水平。1Q18-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%/24.9%、24.8%/31.2%/30.9%、16.2%/19.2%/20.4%。 1-3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、成本、税收。拨备负向贡献业绩。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、息差走阔,对业绩的正向贡献增强。2、成本管控能力优异,对业绩的正向贡献程度增强。3、税收对业绩的正向贡献增强。边际贡献减弱的是:1、规模增速有所放缓。2、非息正向贡献减弱。3、加大拨备计提力度,拨备对业绩负向贡献增强。 息差走阔带动净利息收入环比+8.7%,生息资产环比+1.4%,测算的时点单季年化净息差环比上行12bp至1.75%。息差走阔得益于资产负债两端贡献:1)资产端受益于结构调整,贷款占比提升带动生息资产收益率环比上行5bp至4.29%。2)负债端预计受益于金融市场利率下行,整体计息负债付息率环比下行10bp至2.77%。 投资建议:公司18E19EPB0.87X/0.78X;PE9.0X/7.72X(城商行PB0.95X/0.83X;PE7.0X/6.18X),杭州银行盈利保持高增,科创金融特色鲜明,资产质量总体平稳,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名