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西安银行 银行和金融服务 2019-09-19 7.52 -- -- 7.69 2.26% -- 7.69 2.26% -- 详细
中报亮点: 1、 息差带动净利息收入环比增 8.9%, 2季度单季年化净息差2.28%,环比提升 12bp,来自资负两端的同时贡献。 2、 资负结构优化,存贷占比持续攀升。 信贷和存款占比生息资产、计息负债比例皆有提升,且高收益个贷占比总贷款的比例上升,带动生息资产收益率上行。 3、资产质量稳中向好,不良率及不良生成率整体改善,拨备覆盖率进一步提升至 249%。 中报不足: 1、手续费增速较弱,同比增速-22%,受代理服务和信贷承诺拖累。 2、 逾期率小幅上行, 主要是逾期 90天以内贷款增多。 2季度逾期率 1.83%,环比上升 42bp, 单季年化逾期净生成 1.26%,较年初上升 59bp。 业绩增速高位小幅回落, 同时公司 2季度加大拨备计提力度, 归母净利润增速下行幅度高于营收增速下行幅度,但仍维持 10%以上的增长。 1H18、2018、 1Q19、 1H19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为15.6%/21.2%/29.5%/26.9%、 18.2%/24.7%/35.1%/30%、9.3%/10.8%/15.1%/11.1%。 2019上半年业绩同比增长拆分:本期除拨备呈负向贡献,规模、息差、非息、成本、税收皆为正向贡献因子。 细看各因子贡献变化情况, 边际对业绩贡献改善的是: 1、规模较 2018年增速小幅走阔、 同时息差正向贡献增强。 2、 非息贡献较 2018年方向由负转正。 3、税收节约效应进一步增强。 边际贡献减弱的是: 1、 加大拨备计提力度, 拨备负向贡献增强 2、成本正向贡献减弱。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 1.40X/1.27X; PE 13.23X/11.91X(城商行 PB 0.97X/0.87X; PE 8.13X/7.18X),公司是西北首家上市城商行,股权结构多元均衡,营收增速在资负结构的不断优化下持续回暖,资产端高收益贷款占比提升带动收益率提升,同时负债端存款绝对高占比夯实了公司低付息率的优势,资产质量稳步向好,资本夯实。首次覆盖,给予增持评级,建议关注。 风险提示: 经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
青农商行 银行和金融服务 2019-09-18 6.46 -- -- 6.55 1.39% -- 6.55 1.39% -- 详细
中报亮点:1、业绩保持向上高增趋势,营收同比近30个点,PPOP同比近40个点:营收、拨备前利润、净利润1Q19-1H19以来的同比增速分别为27.9%/28.6%、35.7%/37.0%、11.4%/12.9%。2、净利息收入环比增长2.6个百分点,量价齐升推动,其中生息资产环比增长3.4%,累积年化日均息差环比上升6bp至2.59%。净息差的上升来自资负两端的贡献。3、净非息收入同比增长449%,较1季度297%有较大幅度的提升,主要为净其他非息收入的拉动:1H19中收同比增长47%,与1季度的49%高增速持平;净其他非息同比增长860%,较1季度493%进一步提升。4、资产质量总体平稳:逾期有所改善,对不良认定趋严。逾期率、逾期90天以上占比贷款均较年初有改善,分别下降55bp、8bp至1.98%、1.13%,逾期3个月内信贷情况改善较多。中报不足:拨备计提力度小于核销力度,风险抵补能力环比稍有下降。拨备覆盖率、拨贷比环比下降1.55%、0.02%至308%、4.49%。 公司业绩自1H17触底开始逐步回暖,1H19营收和PPOP增速保持高位稳定,净利润增速略有向上实现同比13%的高增长。青农商行营收、拨备前利润、净利润1Q19-1H19以来的同比增速分别为27.9%/28.6%、35.7%/37.0%、11.4%/12.9%。 2019年中报业绩累积同比增长拆分:除息差、拨备负向贡献业绩以外,其余各因子均为正向贡献。其中边际改善的有:1、息差负向贡献较1季度缩窄。2、非息贡献进一步提升。3、成本节约对业绩贡献进一步提升。4、税收节约对业绩正向贡献加大。边际贡献减弱的有:拨备计提力度加大,对业绩负向贡献增大。 投资建议:公司2019E、2020E PB 1.41X/1.28X;PE 13.19X/11.57X(农商行PB 1.17X/1.08X;PE 11.63X/10.31X),公司深耕青岛,区域优势明显,青岛经济的发展为公司经营发展提供较广阔的空间;公司在当地网点数量最多,具遍布城乡的服务网络,对公司经营的稳健发展形成一定支撑,首次覆盖,给予增持评级,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-09-11 7.64 8.40 16.99% 7.56 -1.05% -- 7.56 -1.05% -- 详细
业绩概述:2019年上半年,常熟银行营业收入同比增长13.63%,归母净利润同比增长20.16%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为8.66%和19.29%。业绩总体符合预期。 Q2营收增速环比放缓系短期波动。净息差Q2环比Q1基本持平情况下,生息资产规模同比增速放缓,拖累净利息收入环比增速下降。但下半年,随着零售贷款结构调整进入尾声,小微信贷投放节奏将逐步恢复正常水平,有效支撑贷款增速和收益率稳定。此外,其他非息净收入波幅增大也部分与I9会计准则切换有关。最终,上半年ROA同比提升6bp至1.07%,盈利能力进一步强化。 资产质量总体平稳。二季度不良率环比持平,关注率和逾期率持续改善,系强化不良认定与加大不良处置力度双措并举的成果。今年上半年加回核销的不良生成率为0.94%,同比上行21bp,环比去年下半年上升37bp;拨备覆盖率环比小幅下行5.5个百分点,但仍位列上市银行前茅,风险抵御能力较强。 异地扩张步伐加快。①常熟以外的江苏省内异地分支机构营收占比较去年提升5.58个百分点至35.57%,贷款投放占比较年初提升1.98个百分点至38.52%,异地机构占常熟业务比重进一步提高。②今年上半年新开设3家异地支行,按照常熟银行的发展规划,未来异地机构将逐步实现网点下沉,有望拓展新的利润增长点。 投资建议:预计公司2019年-2021年的收入增速分别为16.43%、17.76%、18.81%,净利润增速分别为18.06%、18.62%、18.84%,成长性突出;首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为8.4元,相当于2019年1.4XPB。 风险提示:资产质量显著恶化、信贷投放进度不达预期。
工商银行 银行和金融服务 2019-09-11 5.51 6.22 12.48% 5.58 1.27% -- 5.58 1.27% -- 详细
业绩概述: 2019年上半年, 工商银行营业收入同比增长 14.30%,归母净利润同比增长 4.67%;其中二季度营收与归母净利润同比增速分别为 9.02%和 5.25%,业绩符合预期。 营收增长稳健均衡,净息差环比微降。 除受市场估值影响较大的其他净收入外(其他业务收入扣除其他业务成本后),工商银行净利息收入和手续费净收入 Q1、 Q2同比增速波动不大, 稳健背后彰显营收增速的高度可持续性。 净息差环比微降,符合市场预期。环比 18H2,资产端信贷占比、零售贷款占比双双提高, 结构优化利好息差, 但其他资产收益率走低, 两相抵消后生息资产收益率环比提升 2bp;负债端各项组成付息率纷纷上扬,总计息负债付息率环比上升 8bp;尽管工行通过提高生息资产/计息负债的比例对冲压力,最终净息差环比 18H2下降 1bp。展望下半年, 负债端压力仍存,资产端收益率大概率进一步下行,净息差缓慢下降是行业性趋势。 资产质量各项指标稳中向好。 不良率较 Q1环比下降 3bp 至 1.48%,拨备覆盖率环比提升 6.2pc 至 192.02%, 其他各项指标较年初也均有改善。 其中对公贷款不良率下降 7bp 至 2.00%,而行业风险上升的零售贷款, 不良率下降 2bp 至 0.69%, 对大行而言尤为难得, 资产质量管控能力可见一斑。 投资建议:预计公司 2019年-2021年的收入增速为7.12%、6.34%、7.35%,净利润增速分别为 6.77%、 6.09%、 6.97%,给予增持-A 的投资评级, 6个月目标价为 6.22元,相当于 2019年 0.90X PB。 风险提示: 经济预期外下行、 资产质量显著恶化
中国平安 银行和金融服务 2019-09-11 90.49 -- -- 92.50 2.22% -- 92.50 2.22% -- 详细
具有先进公司治理模式和员工激励计划的综合金融服务平台 中国平安得到市场认可,原因之一在于治理结构优质、管理层稳定、经营目标明确、核心员工激励到位。中国平安股权结构分散,采用“五会”治理制度和“联席 CEO+矩阵”决策模式,在给予员工最好的培训的同时,通过员工持股计划,构建长效约束和激励机制。基于此,平安以一家大型综合金融公司体量却依然能大象起舞,引领行业发展。 以保险为核心的综合金融,打造了平安有别于同行的竞争优势 综合金融是平安区别同行的重要特征,其中,保险更是优势突出: (1)寿险方面,凭借强大的负债端能力,构建了显著竞争优势,具体表现为: 聚焦于价值增长优先于规模增长的经营理念,注重代理人收入增长促进代理人团队稳定及产能高效,以及产品结构不断丰富优化,新业务价值及价值率稳健增长。 (2)财险方面,平安的独到之处不仅在于综合成本率低于同行,而且保费增速高于同行。 科技赋能金融,构筑新的护城河,形成未来的竞争优势 科技是平安正在构建的第二重优势。平安对科技的持续高投入,将赢得更优质的未来船票:一是打造任意门,为平安获取海量的互联网用户,得以多维度接触年轻的消费者,赢取未来的竞争门票;二是通过科技手段,不断给客户画像,从而更为精准地定价和定损,不断降低经营成本。 投资建议 凭借金融和科技双重优势,平安实现了内含价值(EV)和新业务价值(NBV)持续领先同行的业绩回报。即便新单保费增速有所放缓,但未来 3年依然可以实现 18%-20%的内含价值增速,预计 2019至 2021年 P/EV估值对应 A 股当前收盘价分别为 1.39、1.17、1.00倍,维持 A/H 股买入评级。 风险提示 外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导;保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等;平安核心管理层变动;以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。
中国人寿 银行和金融服务 2019-09-11 29.47 -- -- 29.85 1.29% -- 29.85 1.29% -- 详细
长期和保障型产品增速较快,2019上半年新业务价值增长在上市同业中领先 国寿创造自由现金流的能力开始改善。我们使用核心资本减去最低资本的方法来测算偿二代口径下自由盈余的创造能力,2012-2018年国寿自由盈余复合增速仅为3.7%,表现较弱。但2019上半年创造的自由盈余达到了774.5亿元,公司的经营情况发生了改变。 负债端结构优化,2019上半年表现显著强于上市同业。在保单结构上,国寿10年期及以上新单保费方面同比增加68%至380.8亿元,在产品类型上,2019上半年国寿长期保障类新单规模占首年期交的比重提升5%,当前针对高、中、低客户群,国寿形成了差异化的产品线,长期保障型和储蓄型并重的发展势头较为明确,上半年新业务价值率同比提升4.6ppts至27%。在人力发展上,国寿上半年保持较快的增员率,开展高产能人力发展项目,上半年月均星级人力同比增加46.9%至15.62万人,新晋升主管培育加速,一季度晋组率3.11%,较去年同期高出1.3ppts,同时由于月均销售保障型产品的人力大幅提高52.1%,而保障型产品佣金率较高,使得留存有所优化,上半年国寿代理人月均Nbv同比上升26.5%至3362元,位列行业第二。下半年要面临的挑战可能在于新人高增长之后如何转化为举绩人力,如何提高连续举绩人力数量以及高产能代理人的占比。 负债端的优秀表现来源于逐渐适应长期保障销售和机制改革红利的释放国寿保障型保单基数较小,存量和增量客户空间充足。国寿虽然在00年代就推出过康宁系列保障型产品,但过去几年长期保障业务发展较为滞后,2018全年的长期保障新单(包括主险)规模约在220亿元左右,小于总保费规模体量仅为其38%的太保,较体量接近的平安相差接近300亿,基数较小,但自2019年以来,国寿逐渐培育出了长期保障产品销售的能力,后续发展空间较大。从存量客户来看,当前国寿有2.97亿份有效长期保单;从增量空间来看,根据高盛对中国城镇人口的拆解,中国潜在的重疾险客户数约在2亿人左右。 生产单位活力激发,鼎新工程持续推进。国寿2018年末提出的重振国寿的内核是“三大转型,双心双聚和资负联动”,其中双心双聚指的是以客户为中心和以生产单元(县支公司和职场)为中心,2019年上半年国寿各生产单元按照自身体量和经营现状,开展了多个卓有成效的专项项目,例如江苏实施“机构分类分级”,湖北开展“康宁+”,陕西聚焦“保障型连续举绩”,重庆建设“双高体系”,南京实施“二早管练”等销售模式创新,释放改革红利;国寿当前正在推进“鼎新计划”,目标是强总部,精省域,优地市,活基层。 国寿经营性现金流改善,2019上半年投资收益理想 经营现金流改善提高投资效率。受益于退保率的优化(由去年同期的4.30%下降至当期的1.43%)和赔付支出的大幅减少(由去年同期的956亿元下降27.6%至692亿元),国寿经营性现金净流入1503亿元,较去年同期的441亿元增加240%,经营现金流的改善拉动国寿上半年投资资产同比增长15.07%至33041亿元,自2012年以来增速首次超过平安,经营现金流的改善在防范风险的同时拉升投资效率,提升投资收益。 国寿上半年投资收益率较为理想,加大长期股权投资。国寿上半年投资正偏差占期初内含价值的3.3%,高于平安的2.57%,8.24%的综合投资收益率也处于历史高点。国寿加大长期股权投资的力度,分别在7月30日和8月5日以保险资金港股通二级市场买入的形式举牌中广核电力和中国太保港股,账面价值分别为10.88亿元和41.11亿元,以当前的股价测算中广核电力和太保H股的股息率分别为3.85%和5%,我们认为加大长期股权投资是国寿应对2022年即将实施的IFRS9财务法则和增强稳定投资收益的合理举措。 投资建议:我们认为国寿2019年以来偿二代口径下自由盈余的有效增长,保障型新单销售能力的逐渐体现,代理人增速优于同业,双心双聚的改革红利释放,投资端通过市场对标等机制竞争力加强,国寿的公司经营有了明显的改善,我们预测国寿2019-2021年每股内含价值为33.29,37.96和43.24元,当前股价对应PEV分别为0.89,0.78和0.68,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-09-09 15.33 17.49 15.22% 16.64 8.55% -- 16.64 8.55% -- 详细
事件:2019年上半年海通证券实现营业收入177.35亿元,同比增长62.08%;归母净利润55.27亿元,同比增长82.34%;加权平均ROE4.46%,同比增加2ppts。 经纪业务实力雄厚,财富管理加速转型。公司经纪业务客户基础雄厚,e海通财移动平台用户总数超过2800万。经纪业务手续费净收入18.96亿元,同比增长14.42%,佣金率基本保持平稳,股基交易金额57907亿元,同比增长30.33%。这主要是得益于公司财富管理转型、产品体系不断完善,我们预计全年代理买卖证券业务净收入将维持稳定增长速度。 自营业务强力驱动,投资收益大幅改善。上半年A股市场表现强劲,公司同期实现投资收入的大幅增长。投资收益及公允价值变动收益合计59.98亿元,同比增幅高达274.88%。我们认为投资收益大幅改善主要由于公司把握央行降息下债市利好的机遇,主动调整了资产配置:报告期内公司交易性金融资产中债券规模从1032亿元大幅增长至1132亿。我们预计尽管下半年市场有所波动,全年自营收入仍可保持较好增长态势。 投行业务稳健增长,项目储备持续发力。公司投行业务实力强劲,上半年手续费收入16.47亿元,同比增加1.22亿元,增幅8.00%。公司申报34个股权融资项目,其中IPO申报家数列行业第一;主承销债券总额1843亿元,企业债承销家数和金额均列行业第一;6单并购重组交易,市场排名第三。我们认为公司债券承销优势明显、短期内储备项目丰富,作为拥有体量较大的优质项目的券商,其业绩将领先同业并享有行业资源进一步向龙头集中的红利。 资管业务结构调整,主动管理大幅增长。截至2019年6月末,海通资管主动管理规模1373亿元,较年初增长27%。其中固定收益类产品管理规模864亿元,较年初增长26%。资管业务手续费净收入11.44亿,同比增长31.74%。上半年公司资管业务结构调整成效显著,资管的主动管理规模、净收入都实现显著增长。我们认为公司下半年主动管理转型趋势不变。 维持“增持”评级,上调目标价至17.49元。公司2019年上半年业绩在头部券商中增幅显著,未来作为龙头券商享有行业资源进一步向头部集中的红利。因此,我们上调公司2019-21年净利润预测,分别为75亿、83亿、94亿,维持“增持”评级,公司当前估值1.32xPB,低于头部券商。故按照头部券商估值均值1.60xPB,上调目标价至17.49元。 风险提示:市场大幅波动;投行业务下降明显
中国银行 银行和金融服务 2019-09-09 3.64 5.05 39.89% 3.67 0.82% -- 3.67 0.82% -- 详细
事件:8月30日晚,中国银行披露19年中报。1H19实现营收2767.3亿元,YOY+10.1%;实现归母净利润1140.5亿元,YoY+4.55%;年化加权平均ROE为14.56%,同比下降0.73个百分点;截至1H19,资产总额22.27万亿元,较年初增长4.7%。不良贷款率1.40%,较年初下降2bp;拨备覆盖率177.52%。 点评: 1H19利息净收入增速放缓,净息差承压 1H19实现利息净收入1816.8亿元,同比增长5.35%(18、1Q19分别为6.3%和6.57%),增速回落主要是净息差下滑所致。净息差1.83%,同比下降5bp,主要是负债成本上升过快。1H19存款成本率为1.81%,同比上升20bp;此外因中行国际化程度高,其发债融资成本逆势上升13bp至3.81%,致使负债成本率同比上升15bp至1.98%。展望未来,一是受海外美元已进入降息通道,二是国内贷款利率也步入下行通道,其生息资产收益率将承压,而存款成本率也将随行业趋势进一步上升,致使净息差收窄。 非息收入为盈利增长主因,但结构略存隐忧 非息收入增速仍旧强劲。1H19非息收入950亿元,增长20.32%,较1Q19有所下降,但仍旧强劲;在营业收入中占比为34.35%,同比上升2.93个百分点。从结构上看,手续费及佣金净收入505.64亿元,同比增长4.93%,较19Q1(增速为6.1%)有所回落,主要是消费金融较快发展带动。其他非息收入445亿元,同比增长44%,主要是受市场价格变化影响,外汇衍生交易收益同比有所增加。可以看出,非息收入高增长主要由其他非息收入贡献。因为这部分增长可持续性较差,我们预期其非息收入增速或回落。 资产质量持续改善,拨备略有下降 1H19不良贷款总额1759亿元,不良贷款率1.4%,较1Q19下降1bp。1H19关注类贷款率2.73%,较年初下降17BP;逾期贷款率1.42%,较年初下降45bp,且逾期贷款额较年初下降214亿元。不良贷款净生成率为0.67%,较18年下降21bp,表明其资产质量并非依靠核销手段,而是内生性改善。不良贷款偏离度为73.6%,较年初下降7.38个百分点,不良认定标准并未放松。拨备覆盖率177.52%,较年初下降4.45个百分点;拨贷比2.97%,较年初下降10bp。 投资建议:贷款较快增长,资产质量持续改善 1H19中行贷款同比增速10.23%,稍高于1Q19,维持在较快水平,或带动资产结构优化。资产质量方面,不良、关注、逾期贷款率全面下降,且不良认定标准趋严,不良生成压力下降。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约34%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;负债成本过快上升。
无锡银行 银行和金融服务 2019-09-09 5.46 7.00 31.33% 5.58 2.20% -- 5.58 2.20% -- 详细
事件8月 30日, 无锡银行发布 2019年半年度报告。其中,营业收入同比增长 4.69%,归母净利润同比增长 11.33%。 简评 一、 净利润增速保持双位数增长, ROE 回升至近 2年高点2019年上半年营业收入 16.56亿元,同比增长 4.69%;归母净利润 6.44亿元,同比增长 11.33%。从单季度来看, 2Q 营收同比增长 4.29%,增速较上季度下滑 10.19个百分点; 2Q 净利润同比增长 9.21%,增速较上季度上升 0.46个百分点。在营收结构上,利息净收入同比减少-2.86%,非利息净收入同比增加 98.43%。 加权年化 ROE 达 11.78%,较去年同期上浮 0.82个百分点。 EPS 为 0.35元/股,较去年同期增加 0.04元。 BVPS 为 5.61元/股,较去年同期增加 0.40元。 二、 净息差较年初下滑 15bp 使利息净收入下滑2019年上半年利息净收入 14.22亿元,同比减少 2.86%;占总营收的 85.88%,较去年同期下降 6.67个百分点。 上半年净息差为 2.01%,较年初下滑 15bp,较去年同期下滑18bp。 主要因为上半年市场利率下行,无锡银行市场化利率的资产占比远高于市场化利率的负债占比, 因此收益率下降的同时成本率并没有下降, 导致净息差滑落。 其中,生息资产平均收益率同比下滑 14bp,债券投资平均收益率下滑 55bp 而贷款收益率上升 4bp。付息负债综合成本率较去年同期上升 5bp,主要因为客户存款平均成本率上升了 8bp, 虽然已发行债务证券成本大幅降低了 108bp 但占比较低不足以对冲存款成本上升带来的负面影响。 三、 非息收入同比大增,投资收益增加是主要来源2019年上半年非息收入 2.34亿元,同比增加 98.43%;其中手续费及佣金净收入 0.58亿元,同比增加 13.05%; 占总营收的 3.49%,较去年同期上升 0.26个百分点。 上半年投资收益 1.93亿,同比增加 484.52%; 主要因为会记准则更变。 四、 显性隐性不良全面向好,拨备覆盖率大幅增加上半年贷款总额 799亿,较年初增长 9.23%,不良贷款余额 9.15亿,较年初减少 0.22亿,不良率为 1.11%,较年初下滑 13bp,在农商行中仅高于常熟银行。 关注类贷款余额 4.27亿元,占比达 0.52%,较年初下降 35个 BP, 占比较年初下降 29个 BP。 逾期 90天以上贷款达 6.87亿元,较年初下降 11.12%;逾期 90天以上贷款与不良贷款的比例为 75.07%,较年初下降 7.41个百分点。在不良认定标准更加严格的情况下,无锡银行不良贷款余额和不良率实现双降,资产质量全面向好。 上半年拨备覆盖率 286.11%,较年初增加 51.35个百分点,跃居同业第 2, 上半年拨贷比 3.18%,较年初增加 0.26个百分点。 拨备覆盖率大幅增加,抵御未来风险能力显著提升。 五、零售贷款显著增长,大幅向消费贷倾斜资产端, 2019年中个人贷款余额 120.48亿,较年初增加 14.57%。在贷款总额中占比 14.62%,较年初上升0.66个百分点。在结构上看, 住房按揭贷款、 消费贷、个人经营贷和信用卡占零售贷款比分别为 65.9%、 23.35%、7.49%和 3.26%,占比较年初分别变动-3.27%、 11.36%、 -7.10%和-1.00%。 负债端, 2019年中个人存款余额为 498.53亿元, 同比增幅 10.08%, 成本率由 2.49%上升至 2.66%。 六、各项资本充足度因规模扩张下滑2019年上半年末核心一级、一级和资本充足度分别为 9.72%、 9.72%和 15.74%,较年初分别变动-72bp、 -72bp和-107bp,下滑主要因为上半年资产规模显著扩张的情况下缺乏外部资本补充;风险加权资产 1127.01亿,较年初增加 8.66%,略低于贷款增速。 七、投资建议从 2019年上半年业绩来看,无锡银行信贷规模继续高速扩张,上半年同比贷款余额增速达到 3年来的高点。 同时,在规模高速扩张的同时, 显性和隐性不良全面向好, 不良率加关注类贷款占比合计低至 1.63%,在全部上市行中仅高于宁波银行,风险管控能力十分突出;在经济下行周期内,良好的资产质量是稳定业绩的绝佳压舱石。此外,上半年拨备覆盖率大幅增加了 51.35个百分点,抵御未来风险能力显著提升,未来计提压力较轻。 无锡银行经营风格一直稳健,以对公业务为主,零售业务中以低不良的住房贷款为核心,整体资产质量控制好。其主要问题在于净息差相较于同业较低,我们预计下半年无锡银行贷款投放将继续向零售贷款,尤其是零售贷款中收益率较高的消费贷倾斜,有利于提升整体净息差和盈利水平,零售贷款的提升也有利于减少资本金的消耗,缓解资本充足率压力。 我们预测 19/20年营业收入同比增长 7.14%/11.77%,净利润同比增长 11.32%/13.01%, EPS 为 0.65/0.73,BVPS 为 6.05/6.25, PE 为 8.04/7.12, PB 为 0.86/0.83,维持买入评级, 6个月目标价 7元。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-09 20.58 22.10 12.35% 21.05 2.28% -- 21.05 2.28% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报。公司 2019年上半年实现营业收入 111亿元,同比增长 35%,归母净利润 41亿元,同比增长 28%,扣非归母净利润 40亿元,同比增长 32%;加权净资产收益率 3.82%, EPS0.49元。 2019Q2单季度实现营业收入 49亿元,环比 Q1下降 22%,归母净利润 13亿元,环比 Q1下降 54%。 投资要点: 经纪业务稳健, 自营业务亮眼,资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健, 股基交易额市占率持续位居行业第一,移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。 自营业务表现亮眼, 占总收入比重大幅提升,未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展,降低自营业绩波动。 资管业务显著优于行业,主动管理规模提升支撑资管收入增长。 ( 1) 经纪业务净收入 22亿元,同比增长 21%;股基交易额 11万亿元,市场份额 7.5%,持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案,移动平台月活跃用户( 749万)位居证券公司类 APP 第 1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体,未来将为公司经纪业务持续引流。 ( 2) 自营业务收入 34亿元,同比增长 120%,占总收入比重为31%,同比提升 12pct,自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。 未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,降低自营收入业绩波动。 ( 3) 资管业务净收入 14亿元,同比逆势增长 19%,显著优于行业整体( -8%)。子公司华泰资管 2019年一季度私募资产管理月均规模 8491亿元,行业排名第二;其中月均主动管理规模占比 27%,较去年同期提升 2pct。 投行业务收入下滑,但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内, 公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司 IPO 储备项目丰富,债券承销稳中有进,财务顾问优势明显, 未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入 6亿元,同比下滑 25%,主要系股权承销业务收入下降所致。受市场 IPO 规模下降等影响, 2019年上半年公司股权承销金额 474亿元,同比下降 43%,其中 IPO 项目仅完成 1单,承销金额 5亿元。目前公司子公司华泰联合 IPO 储备项目 71个,服务科创板企业 10家。 债券承销增长明显,上半年承销金额 1560亿元,同比增长 86%。 财务顾问业务仍然排名行业前列,完成并购重组6家,行业排名第 1,交易金额 274亿元,行业排名第 4。 国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长 17%,收入占比接近 11%。GDR发行、 AssetMark 分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升,目前公司国际化战略正在稳步推进,未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 ( 1) 公司于 2019年 6月完成 GDR 发行,募集金额达 16.9亿美元,进一步提升公司资本实力及国际影响力,利好公司国际业务发展。 ( 2) 子公司 AssetMark 于 2019年 7月在纽约证券交易所完成分拆上市,目前 AssetMark 平台资产总规模达到 561亿美元,较 2018年年底增长约 25%,在美国 TAMP 行业(全托资管服务平台)中的市占率为 10%,此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 ( 3) 目前公司子公司华泰证券( 美国) 已获在美经纪商牌照,子公司华泰金控(香港)已获伦敦证券交易所会员资格,公司国际化战略正在稳步推进。 盈利预测与投资评级。 预计公司 2019-2020年实现营业收入 200亿元、221亿元,归母净利润 72亿元、 83亿元,每股净资产 12.4元、 12.6元, PB 对应当前股价 1.59倍、 1.56倍。 公司位列头部券商,未来将充分享受政策红利,参考行业整体估值( 1.62倍),给予公司 2019年底1.8-1.9倍 PB,对应股价合理区间为 22.10元-23.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 行业监管趋严;市场大幅波动;投行业务持续承压;海外业务发展不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-09-09 24.31 -- -- 24.90 2.43% -- 24.90 2.43% -- 详细
【事件】 中信证券发布 2019年半年报,实现营业收入 218亿元,同比+9%; 实现归母净利润 64亿元,同比+16%,加权平均 ROE 4.11%,同比增加 0.46个百分点, BVPS 12.88元,同比+4%;单季 Q2营收环比 Q1+7%,归母净利环比-49%,主要受自营业务二季度回落影响。 累计收入同比: 自营业务收入同比+50%改善较大(经过“ 其他债券投资”调整后);信用业务支出端降幅大于收入,净收入同比+8%;投行股、 债市占率均同比改善,净收入同比+3%;资管业务规模收缩,净收入同比-8%,经纪业务净收入-8%;收入占比角度,自营收入占比同比提升 9个百分点至 34%,仍处各业务首位,其余业务占比均有所下滑,经纪业务占比同比-3%至 17%。 单季收入环比: 利息净收入环比+65%,资管净收入环比+6%,经纪业务单季收入环比-5%, 投行业务收入环比-18%, 自营业务单季度环比-53%,其中公允价值变动损益本期为负,环比-363%,拖累业绩。 成本结构: 营业成本率同比下降 4个百分点,营业支出同比增长 1.84%,主要是业务及管理费略有增长, 同比+6.13%。 分业务条线来看: 龙头券商投行市占率优势凸显。 公司股、债承销均为龙头, IPO/再融资/债券承销市占率分别为 26%/18%/4.9%,同比+18%/+4%/+0.3%,承销保荐收入同比+4%, 财务顾问收入同比-15%, 但重大资产重组金额同比+67%, 科创板方面, 目前公司涉及项目 11家,已完成注册 4家,审核过程中 2家,提交注册 2家, 我们认为, 随着科创板创新改革向其他板块推进、 并购重组政策改善, 公司作为龙头券商, 后续承销、财务顾问业务优势有望持续凸显。 自营业绩弹性释放,下半年减持建投,有望增厚投资收益。 19H 公司金融资产规模相比 18年末+6%,其中 FVTPL 占比 81%,相比 18年末提升个1百分点, 权益资产(不含证金投资) 相比 18年末同比+30%, 投资收益随市场回暖弹性有所释放,其中处置金融资产收益相比 18下半年+872%,同时公允价值负向波动收窄,相比 18下半年+48%;子公司方面,全资子公司金石投资扭亏,实现净利润 8.75亿元, 同比+328%;季度环比来看,19Q2公司公允价值环比 Q1回落较大, 上半年交易性金融资产+衍生金融资产合计变动与 2018年末趋势一致,但交易性金融负债负向波动较大拖累业绩,展望 2019全年,公司拟对联营企业减持,预计有望增厚投资收益。 资管规模同比回落,收入承压。 截至 2019H,公司资产管理规模为 1.3万亿,其中主动管理 5631亿元,相比 2018年末+2%,集合/定向/专项规模同比-23%/-15%/-50%,规模收缩导致收入承压, 资管业务净收入同比-25%,基金业务净收入相对稳健,同比-0.5%。公司私募资产管理业务实力强劲, 截至中报市场份额 9.98%,排名行业第一,公司获准大集合公募化改造产品变更,有望促进业务转型发展。 两融市占率同比有所下降,股质规模收缩,收入相对稳健。 19H 公司实现利息收入(经同步调整后) 66亿元, 同比-9%,两融市占率同比-0.3%至6.75%,股票质押余额同比-26%,相比 18年末有所回升, 信用减值损失同比-26%, 买入返售资产减值准备占资产比重 3.4%,较为充分, 利息支出同比-13%,报告期内公司短融额度大幅提升, 后续发行有利于逐步降低融资成本。 公司经纪业务短期承压,关注收购进展。 公司拟发行 7.9亿股, 以 134亿对价收购广州证券 100%股权, 若成功收购,公司证券经纪业务市占率压力有望缓解。 投资建议: 继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升。我们预计 2019/2020/2021年归母净利润+28%/+17%/+16%,对应 EPS0.93/1.09/1.27元, BVPS 12.63/14.16/15.51元。 风险提示: 公司收购、减持进展低于预期,管理层发生重大变动, 二级市场持续低迷, 金融监管发生超预期变化。
国投资本 银行和金融服务 2019-09-09 13.79 -- -- 14.18 2.83% -- 14.18 2.83% -- 详细
事件 国投资本发布2019年中报。2019年上半年,公司实现营业收入55.97亿元,同比+14.02%;实现归母净利润16.86亿元,同比+103.03%;截至2019年一季度末,公司归母股东权益379.15亿元,较年初+4.14%;BVPS8.97元。 简评 控参股公司表现优异,行业排名稳定。(1)安信证券母公司累计实现经营收入37.11亿元,同比+64%,行业排名维持第14位,累计实现净利润12.97亿元,同比+82%,行业排名升至第13位。(2)国投泰康信托累计实现经营收入6.93亿元,行业排名升至第28位;累计实现净利润4.47亿元,同比增长82%,行业排名升至第13位。(3)国投瑞银基金(合并)净利润0.80亿元,同比下降11%。安信证券:稳扎稳打谋转型,可转债箭已上弦。(1)经纪业务:上半年经纪业务净收入10.88亿元,同比+22%,市场份额2.33%,同比+5bp;机构投资者服务能力卓越,公募(含社保)、保险分仓交易量市场份额分别为2.53%、2.71%。(2)投行业务:上半年完成A股主承销金额合计28.04亿元,重点布局科创板,第一批过会企业中占据2席。(3)资管业务:积极提升主动管理能力,半年末主动管理业务规模906.94亿元,同比增长7%。(4)投资业务:上半年实现投资收益(含公允价值变动)14.81亿元,同比+123%,主因股市行情回暖中,公司采取较为灵活的配置,动态调整权益风险敞口暴露。(5)信用业务:半年末融资融券业务规模281.80亿元,较年初+39%,份额由2.69%提升至3.09%,排名升至第10位;股票质押自有资金出资待购回余额135.45亿元,较年初+44%,排名升至第12位。(6)公司拟发行可转债募集不超过45亿元资金,其中35亿元和10亿元分别用于安信证券信用业务和投资业务,打开重资本类业务长期发展空间。 国投泰康信托:Q1全力投放项目,全年业绩无虞。(1)国投泰康信托抓住2019Q1高息差的机遇,全力投放地方平台融资项目和房地产融资项目,奠定全年业绩基调。(2)信托业务主动压降通道业务规模,大力拓展支柱业务,主动管理能力不断提升,上半年实现信托业务收入4.72亿元,同比增长35.9%。(3)财富管理业务积极推进营销网络布局,调整组织架构,加大客户活动力度。(4)固有业务合理配置资产,在支持信托业务发展的同时,上半年实现固有业务收入2.21亿元,同比增长63.7%。 国投瑞银基金:产品结构优化,收益率卓越。(1)截至上半年末,国投瑞银基金管理各类资产规模合计1,253亿元,较年初-7.6%;其中,公募基金规模755亿元,较年初-2.3%,主因公募货币基金规模减少;非货币基金规394亿元,与年初持平,除债券型基金外的非货币基金规模均较年初增长。(2)上半年,国投瑞银基金固收类基金收益率为2.47%,业内排名第26位;在可比年份2005-2018年中,有9个年度公司股票主动投资管理能力位居业内前20%至前50%;股票投资管理能力业内排名第57位。 投资建议:看好业绩弹性,给予“买入”评级。我们认为,2019年国投资本的业绩高弹性将将逐步兑现,主要来源于三大方面:一是股市回暖,安信证券的传统中介业务、国投瑞银基金的基金管理业务将从中受益;二是安信证券权力开拓资本中介业务,贡献业绩增量;三是国投泰康信托一季度全力投放项目,奠定全年业绩基调。我们预测国投资本2019-2020年归母净利润为32.63亿元、35.07亿元,归母股东权益为393.29亿元、415.31亿元,对应当前总市值PB为1.42X、1.34X,给予“买入”评级。 风险提示:股市回暖不达预期;货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-09-09 3.49 -- -- 3.54 1.43% -- 3.54 1.43% -- 详细
农业银行披露2019年中报 农业银行2019上半年实现归母净利润1214亿元,同比增长4.9%。 净息差下降拖累ROA 2019年上半年加权平均ROE14.6%,同比下降2.1个百分点,主要是去年二季度定增翘尾效应影响导致权益乘数下降,少部分归因于ROA下降。2019上半年ROA1.05%,同比下降0.03个百分点,核心原因是利息净收入/平均资产(我们将FVPL投资收益还原为利息收入)同比大幅下降,即净息差同比下降。 净息差表现欠佳,存款成本上升是主因 今年上半年日均净息差2.16%,同比下降19bps。从归因分析来看,净息差下降主要受负债成本上升影响,今年上半年负债付息率1.81%,同比上升24bps,基本都是存款成本上升导致。环比来看,我们测算的二季度单季净息差较一季度下降6bps,表现亦欠佳。 公司披露的今年上半年日均净息差较去年下半年下降14bps,基本都是受存款成本上升影响,更进一步来看则是因为个人定期/个人活期成本上升(分别贡献5/8bps),与其通过价格手段竞争存款有关。 资产质量向好 农行二季末不良贷款率1.43%,环比下降10bps;期末关注率2.43%,较年初下降31bps;逾期率1.50%,较年初下降20bps;不良/逾期90天以上贷款152%,与年初基本持平,公司的不良/逾期贷款也高达95%,显示出严格的不良认定标准;上半年不良生成率0.53%,同比下降6bps。由于不良生成压力减轻,在不放松拨备计提力度的情况下,拨备覆盖率环比仍然大幅提升约20个百分点。 投资建议 农业银行净息差表现低于预期,但资产质量表现好于预期,同时考虑到公司极低的估值水平,我们维持其“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
华泰证券 银行和金融服务 2019-09-09 20.58 -- -- 21.05 2.28% -- 21.05 2.28% -- 详细
事件:公司发布2019年中报。公司2019年上半年实现营业收入111亿元,同比增长35%,归母净利润41亿元,同比增长28%,扣非归母净利润40亿元,同比增长32%;加权净资产收益率3.82%,EPS0.49元。2019Q2单季度实现营业收入49亿元,环比Q1下降22%,归母净利润13亿元,环比Q1下降54%。 投资要点: 经纪业务稳健,自营业务亮眼,资管收入逆势增长。 公司经纪业务报告期表现稳健,股基交易额市占率持续位居行业第一,移动平台“涨乐财富通”为公司经纪业务持续引流。自营业务表现亮眼,占总收入比重大幅提升,未来将基于大数据及人工智能等先进技术推动交易和盈利的规模化发展,降低自营业绩波动。资管业务显著优于行业,主动管理规模提升支撑资管收入增长。 (1)经纪业务净收入22亿元,同比增长21%;股基交易额11万亿元,市场份额7.5%,持续位居行业首位。公司依托移动平台“涨乐财富通”为客户提供一站式财富管理解决方案,移动平台月活跃用户(749万)位居证券公司类APP第1名。“涨乐财富通”已成为公司财富管理业务发展的核心平台载体,未来将为公司经纪业务持续引流。 (2)自营业务收入34亿元,同比增长120%,占总收入比重为31%,同比提升12pct,自营业务收入大幅增长主要系市场回暖所致。未来公司将依托大数据和人工智能等先进技术着力发展大数据交易业务,推动交易和盈利的规模化,降低自营收入业绩波动。 (3)资管业务净收入14亿元,同比逆势增长19%,显著优于行业整体(-8%)。子公司华泰资管2019年一季度私募资产管理月均规模8491亿元,行业排名第二;其中月均主动管理规模占比27%,较去年同期提升2pct。 投行业务收入下滑,但未来仍具备稳定增长基础。 报告期内,公司股权承销规模下降系投行业务收入下滑的主要原因。目前公司IPO储备项目丰富,债券承销稳中有进,财务顾问优势明显,未来公司投行业务仍然具备稳健增长基础。 公司投行业务报告期净收入6亿元,同比下滑25%,主要系股权承销业务收入下降所致。受市场IPO规模下降等影响,2019年上半年公司股权承销金额474亿元,同比下降43%,其中IPO项目仅完成1单,承销金额5亿元。目前公司子公司华泰联合IPO储备项目71个,服务科创板企业10家。债券承销增长明显,上半年承销金额1560亿元,同比增长86%。财务顾问业务仍然排名行业前列,完成并购重组6家,行业排名第1,交易金额274亿元,行业排名第4。 国际业务是未来重要看点。 公司国际业务报告期收入同比增长17%,收入占比接近11%。GDR发行、AssetMark分拆上市等均利好公司海外业务影响力的提升,目前公司国际化战略正在稳步推进,未来国际业务有望成为公司业绩的核心增长点之一。 (1)公司于2019年6月完成GDR发行,募集金额达16.9亿美元,进一步提升公司资本实力及国际影响力,利好公司国际业务发展。 (2)子公司AssetMark于2019年7月在纽约证券交易所完成分拆上市,目前AssetMark平台资产总规模达到561亿美元,较2018年年底增长约25%,在美国TAMP行业(全托资管服务平台)中的市占率为10%,此次上市进一步强化公司在美业务的影响力。 (3)目前公司子公司华泰证券(美国)已获在美经纪商牌照,子公司华泰金控(香港)已获伦敦证券交易所会员资格,公司国际化战略正在稳步推进。 盈利预测与投资评级。预计公司2019-2020年实现营业收入200亿元、221亿元,归母净利润72亿元、83亿元,每股净资产12.4元、12.6元,PB对应当前股价1.59倍、1.56倍。公司位列头部券商,未来将充分享受政策红利,参考行业整体估值(1.62倍),给予公司2019年底1.8-1.9倍PB,对应股价合理区间为22.10元-23.40元,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业监管趋严;市场大幅波动;投行业务持续承压;海外业务发展不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-09-06 17.70 25.20 43.43% 18.17 2.66% -- 18.17 2.66% -- 详细
投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测 7.01%/10.01%/11.04%,对应EPS 3.05/3.36/3.74元,BVPS23.53/26.15/28.69元,现价对应5.63/5.10/4.59倍PE,0.73/0.66/0.60倍PB。会计调整不改变公司价值,继续看好兴业银行的投资价值(优秀银行阵型中最便宜的银行股),目标价25.20元,对应19年1.07倍PB,现价空间47%,增持。 不良认定趋严影响逻辑脉络。将逾期60天以上贷款全部计入不良→不良生成剧增→不良率飙升→加大核销→稳住不良率→增提拨备→侵蚀利润。由于加大核销会消耗拨备,虽然增提了拨备,却没有带来不良拨备覆盖率和拨贷比指标的改善,对利润的侵蚀却发生了。 市场解读容易存在两大误区。一是将不良生成剧增误解读为真实资产质量发生了显著恶化,实则为不良认定政策趋严产生的结果;二是由于增提拨备却没有带来拨备指标(不良拨备覆盖率和拨贷比)的改善而误解读为真实利润不达预期,实则为主动管理了会计利润。 还原正常情况的不良与利润。若维持原来不良认定标准,19H1不良生成率将从中报的1.61%下降52bp 至1.09%,与18年同期1.06%基本持平,不良生成并未恶化;若正常释放,中报归母净利润增速可比中报披露的6.6%提升4.9pc 至11.5%,与一季报披露的11.4%持平。 风险提示:经济失速、不良爆发。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名