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中航资本 银行和金融服务 2018-05-22 5.50 8.00 44.93% 5.55 0.91% -- 5.55 0.91% -- 详细
航空工业集团产融结合平台,金控平台“全牌照”布局持续推进。中航资本的综合金融平台拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等稀缺金融牌照,业务规模较大及资产质量较优,金控平台已成规模。在金控平台审批趋严的背景下,中航资本的优势日益凸显。2018年5月,公司公告(五)拟出资设立百亿AMC。公司在银行、寿险、消费金融、应收账款保理、境外飞机租赁等金融业务领域也有望实现突破,加快自身“全牌照”金融业务布局。 军民融合发展上升为国家战略,产业投资和投行业务前景广阔。军民融合发展将有效推动国防科技工业的转型升级和战略性产业发展。这不仅带来相关领域的产业投资机会,还将在国企混改、科研院所改制、核心军工资产证券化等方面形成顶层设计。作为十二大军工集团中唯一一家上市金控,中航资本通过不同的金融工具支持军工集团在院所改制、混合所有制改革、知识产权资产证券化、“瘦身健体”股权处置等各领域军民融合发展工作。 资本运作激发活力,内外合力共谋未来。2017年11月,中航资本通过市场化增持完成1.05亿员工持股计划,锁定期12个月,成交均价6.14元/股,与最新收盘价仍倒挂。2018年2月,公司全资子公司中航投资拟启动不超过110亿增资扩股,并将引入战略投资者。此次增资扩股将有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题,公司预期能够与战略投资者产生业务协同,增强公司资本实力,提升公司长期盈利能力。 我们预计中航资本在2018-2020年的净利润约为33.63亿元、39.22亿元、44.44亿元,同比增长20.81%、16.59%、13.32%。中航资本的合理市值在672-773亿元,目标价8.0元,首次覆盖给予“买入”评级。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-22 16.00 -- -- 16.00 0.00% -- 16.00 0.00% -- 详细
当下并非到触发股价稳定机制之时,大股东主动增持足以彰显对公司发展前景的强烈信心。根据上海银行IPO时的承诺,在IPO后三年内若股价连续20个交易日低于1倍PB(当前时点看17年PB,17年末上海银行每股净资产为16.27元),则需要启动回购、大股东增持、管理层增持等股价维稳措施。但我们务必需要注意的是,目前没有到需要触发股价稳定机制的时候,相反大股东在此时主动增持,更能深刻体现对公司业绩增长、长期可持续发展抱有充分信心。 短短一周时间,先后共有三家银行大股东/管理层主动增持股份,其背后所折射的本质原因在于当前银行股严重低估的现状,对有效提振市场信心意义重大。(1)招商银行于5月11日公告公司高级管理人员分别于5月8日-10日以自有资金从二级市场买入公司A股股票;(2)江苏银行于5月18日公告第一大股东江苏省国际信托有限责任公司于5月17日-18日增持股份,增持比例占公司总股本的0.27%。年初以来银行股持续调整,股价表现低于预期,当前板块对应18年0.93XPB,估值已低于年初水平,更有不少银行仍然处于破净状态,这与年报一季报所充分彰显的基本面确定性向好趋势并不相符。我们相信银行大股东/管理层的主动增持有望打开板块新一轮估值修复空间。 从公司基本面来看,三大确定性成为未来业绩持续增长的助推器。(1)上海银行已经从“总量发展”向“结构优化”完美转身,无论是从监管角度还是资本金角度,信贷增长都具备很强的确定性,我们判断18年贷款占比将提升至40%以上。(2)资产结构深度调整驱动息差超预期回升。上海银行息差连续三个季度回升,1Q18银行新发放贷款利率再次走高,在市场总体对“价”已有充分预期的情况下,息差继续走阔必然取决于“量”的增长。叠加当前公司部分存量贷款尚未完成重定价,未来息差上升趋势无需存疑。(3)资产质量确定性向好,这是估值修复的根基所在。无论是外部深耕经济发达地区的信贷布局,还是内部严格的不良清收专营机制,均充分保证了上海银行优异的资产质量。叠加长期秉承严格确认不良(“不良/逾期90天以上”高达143.2%)、严格计提非标拨备(应收款项类投资拨备比为5.6%)的稳健态度,资产质量向好趋势的不断深化将是确保估值修复的内生动力。 自上而下视角理清银行有利的外部环境,三大驱动力支撑上海银行成为拐点第一标的的不二之选。一方面我们看到宏观经济韧性十足,资本市场对经济过度悲观的预期面临再一次纠偏,而贸易战等扰动板块的外部风险因素正在逐渐消退;另一方面,市场对资管新规等监管政策已经有了充分预期,目前并不存在悬而未决的重要监管靴子,我们判断18年也难以再有超预期的强监管因素扰动。落实到上海银行本身,我们重点把握三大驱动力:1)在资产质量确定向好、拨备充足的基础上,通过大力的资产结构调整,18年息差、营收、业绩向上改善弹性非常大,基本面改善是第一驱动力。2)作为16年后上市的次新银行,资本市场对其研究覆盖和理解很不充分,这是其巨大预期差和认识差的来源,全板块最大预期差是第二驱动力。3)管理层与资本市场主动沟通、积极交流以期改善前述认识差,主动让市场充分认识作为是第三驱动力。此外,第一次解禁时来自自然人股东的抛压早已结束,中短期内不再有解禁抛压。预计2018-2020年上海银行归母净利润同比增速分别为14.3%/15.5%/17.2%(维持原预测),当前股价对应0.86倍18年PB(0.98倍17年PB),目标估值给予1.2倍18年PB,上行空间40%,维持买入评级,重申板块组合首选。
中信银行 银行和金融服务 2018-05-17 6.65 9.23 37.76% 6.79 2.11% -- 6.79 2.11% -- 详细
股权较集中的全国性股份行 经过30年发展后,中信银行已成为综合化、国际化经营的全国性股份制商业银行之一。公司总资产规模由2007年末的1万亿元,增长至2017年末的5.7万亿元,CAGR达19%。 截至18年一季末,中信股份及其子公司共计持有中信银行股本比重为65.97%,股权较集中。中国烟草16年参与定增后,持股4.39%,为稳定的财务投资者,其所持股份仍为限售股,预计于19年1月解禁。根据我们测算,公司A股实际自由流动市值约200亿,占总市值比重的9%。自由流通市值在当前总资产规模过万亿的上市银行中最低,自由流通盘较小。 背靠集团的协同效应强,对公业务优势显著 中信集团作为金融与实业并举的综合企业,有丰富的跨界商业数据和强大的综合化服务平台。中信银行一直以来都比较注重与集团的联动合作,协同效应较为显著,联动业务多元。 近几年来,中信银行对公业务优势显著,对公营收占比均在50%以上,且在可比股份行中这一比例也相对较高。2017年对公贷款规模1.86万亿,高于可比股份行。 息差和不良拐点显现,ROE有望低位上行 中信银行近年盈利水平(ROE)在可比股份行中偏弱,ROA在股份行中靠后,主要是收入端表现较弱,其中净利息收入、中收均在股份行中等水平,落后于招商银行和平安银行两家零售银行。17年拨备计提力度仍较大,与招行相当,明显强于民生和光大,从17年和1Q18财报看,当前中信银行迎来不良和息差拐点。在17年较大力度的资产负债结构调整后,规模有望恢复平稳增长,ROE有望上行。 投资建议:整固突破,盈利提升可期 我们认为,未来几年公司ROA、ROE有望上行,主要逻辑在于,行业存款竞争升级之下,公司具备较好的企业客户基础,存款增长压力相对较小,伴随资产端结构和利率的调整,息差有望企稳回升。国内经济平稳向好,融资需求较好,未来规模或恢复平稳增长,带动净利息收入增速上行;资管新规逐步落地,中收增长或承压,但零售转型下信用卡业务发力,对中收有支撑;近几年持续大幅处置不良,当前不良压力平稳;拨备较高,反补盈利空间较大。17年结构调整后,有望迎来整固突破期,盈利提升可期。 测算公司18/19年净利润同比增10.8%/12.5%,对应BVPS 8.39/9.45元。考虑到公司ROE有望提升(17年ROE为11.62%,1Q18为13.43%),背靠集团的对公业务有护城河优势;业务较为规范,监管影响较小;基本面向好,在股份行中较早出现业绩拐点,业绩改善幅度或超市场预期,给予1.1倍年PB,对应目标价9.23元/股,较当前约有37%的上升空间,买入评级。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;监管趋严影响市场情绪等。
招商银行 银行和金融服务 2018-05-15 30.50 35.45 18.88% 30.99 1.61% -- 30.99 1.61% -- 详细
高管增持看好公司长期发展,看好对股价提振作用。此次高管以自有资金,合计增持85.5万股,增持价格在29.52-29.97元/股,较最新收盘价低0.37%-1.86%,对应1.67-1.69倍17年PB,并承诺锁定三年。据17年年报显示,公司主要管理层并未持股,通过此次增持后,高管持股数达92.08万股,占总股本的0.0037%,高管持股比例在上市行中靠前。我们认为,高管增持一方面显示出其对于公司未来长期发展的信心,另一方面也有利于提振投资者信心。看好此次增持对股价的提振作用。 盈利增速有望保持,息差走阔趋势明确。1Q18归母净利润增速13.5%,符合预期,盈利增速亦领先股份行。净利息收入同比增8.7%,较17年的7.6%进一步提升,为股份行较好水平。1Q18净息差2.55%,同比提升12BP,走阔趋势明确,未来随着息差水平的进一步趋好盈利增速有望保持较高水平。 结构优化调整,资产质量持续改善。1Q18存款结构持续优化,在存款竞争加剧背景下仍维持较高的活期存款占比。资产端,资源继续向信贷倾斜,证券投资资产较年初下降。1Q18不良率1.48%,较年初下行13BP。资产质量持续向好,1Q18拨备覆盖率为296%,较年初上升34pct,拨备垫进一步加厚。 对标富国,零售之王飞跃可期。公司04年转型零售,大力发展零售业务,经过长期积累与发展逐渐形成独特的业务结构与经营特色,对标美国富国银行,堪称零售之王。1Q18年化ROE水平达19.97%,同比增0.55pct,近十年平均ROE则高达21.98%,领先同业。1Q18资本充足率15.51%,核心一级资本充足率11.98%,均远超同业水平,资本内生能力强劲。依托Fintech公司明确定位金融科技银行,有望不断巩固零售优势,未来发展可期。 投资建议:高管增持彰显信心,零售之王飞跃可期 本次高管增持是对公司内在价值的认可、对公司未来发展的信心。我们认为高ROE与高内生性造就了公司成为零售之王,凭借Fintech赋能未来有望巩固零售优势。我们维持18、19年盈利增速18.6%、19.1%的预测,对应18年BVPS20.85元/股,给予公司1.7倍18年PB,对应目标价35.45元/股,维持增持评级。 风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,监管趋严超预期影响市场情绪等。
华泰证券 银行和金融服务 2018-05-15 18.72 -- -- 18.78 0.32% -- 18.78 0.32% -- 详细
经纪业务、并购重组业务的领导地位奠定公司发展重要基础。公司经纪业务市场份额在2014年至2017年均保持了行业龙头的地位。公司经纪业务强势为公司带来庞大的客户基数,为资管、两融等业务发展提供了良好基础。公司的并购重组数量和市场份额长期保持领先。并购重组业务的强势为公司获得了较多客户基础,公司依靠该基础大力推广了股、债、并购到资本介入一揽子的服务产品。 金融科技+全业务链+客户驱动战略决胜未来。公司目前在互联网金融取得一定成就,APP的下载量和月活持续领先行业。公司从资金、人力、机制持续加大金融科技的投入,并取得良好效果。公司通过积极建立以CRM等为核心的集中化后台和跨部门的利益分配机制积极践行全业务链战略,目前公司多个业务线条已经开始嫁接公司的全业务链资源。公司全业务链构建带来的业务优势和客户共享优势将持续推动公司业务的快速发展。公司重新架构了零售及财富管理和机构客户服务两大业务体系,形成了客户驱动的组织架构和运作机制,有利于竞争力的提升。 迈入第一梯队,彰显业务竞争优势及行业地位。随着公司多项业务的强势发展,公司在业内的地位也呈现出稳步上升的势头,以2016年、2017年的业绩来看,公司主要指标营业收入与净利润排名均进入行业前5名,稳居行业第一梯队。行业地位的逐步提升体现出公司近年来业务强劲的竞争优势和发展势头。 公司估值处于较低位置。公司目前PE为14倍左右,PB为1.5倍左右,从历史的估值水平来看属于中低区间,具有一定的投资价值。 市场有一定预期空间。在资本市场双向开放的背景下,公司作为海外布局较为领先的公司有望更多地分享大背景下带来的机会。此外,CDR的推出也使得公司有望赢得新的业务机会。
宁波银行 银行和金融服务 2018-05-14 17.98 24.12 36.12% 18.58 3.34% -- 18.58 3.34% -- 详细
业绩高增延续,ROE持续上升 营收增速有望回升。我们预计由于理财业务收入增长放缓等影响,1Q18手续费及佣金净收入同比下降8.8%;1Q18公允价值变动收益大幅波动(-13.62亿元vs1Q17的-3.64亿元),显著拖累营收(YoY+2.3%)表现。公允价值变动收益大幅波动源于衍生工具公允价值变动,我们预计1Q18公允价值变动收益的大幅亏损为暂时性现象,后续营收增速有望回升。 1Q18净利润增速达19.61%,业绩增速延续近几年高增长态势,居A股上市银行前列。得益于净利润的高增长,1Q18年化ROE达21.7%,同比提升1.2个百分点,持续上升,ROE领跑上市银行。 资产质量保持较好水平,拨备充足 不良率下降延续。1Q18不良贷款率较年初下降1BP至0.81%,显著低于商业银行1.74%的不良率水平;关注贷款率较年初下降5BP至0.63%。1Q18“不良+关注”比例仅1.44%,资产质量保持较好水平,并进一步改善。 拨备充足。1Q18拨贷比达4.04%,远超2.5%的监管要求,拨备充足。 存款增长较快,资产负债结构优化 存款增长较快。1Q18存款达6334亿元,较年初增长12.1%,同比增长17.1%;负债中存款占比较年初上升4.8个百分点至62.84%,负债结构明显优化。 据测算,1Q18付息负债成本率2.51%,负债成本环比有所抬升。 资产结构优化。1Q18贷款余额3601亿元,较年初增长4.0%,同比增长14.8%;证券投资5140亿元,较年初下降74亿元。资产端证券投资独大之结构正在改变,资产结构有所优化。 投资建议:高ROE成长性银行,目标价24.12元/股 考虑到宁波银行为高ROE(1Q18的ROE达21.7%)的成长性银行,且ROE处在上升通道中,在强监管环境下竞争优势突出。由于1Q18非息收入增长略低于我们此前预期,我们将其18/19年净利润增速预测由此前的24.7%/25.1%略微下调至21.6%/21.8%。 重申宁波银行买入评级,维持2.0倍18年PB目标估值,对应股价24.12元/股,较当前约40%上行空间。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-11 15.51 -- -- 16.07 3.61% -- 16.07 3.61% -- 详细
上海银行18年资负两端均呈现积极改善态势,资产端受益于信贷投放的加快以及定价水平的提升,负债端受益于结构调整压力的缓解以及资金利率的平稳下行,资负两端的积极变化推动公司基本面显著改善。 投资要点。 积极变化:信贷量价齐升,资产端收益率大幅上行。上海银行一方面加大对于信贷资产的倾斜,1季度末贷款环比年初增长近8%,与此同时,公司在1季度继续压降对于低收益的同业资产及债券投资的规模。另一方面,严格控制新发放贷款的定价与到期贷款的重定价,带动资产端量价齐升。根据我们测算,上海银行18年1季度生息资产收益率环比改善19BP至3.86%,改善幅度居于可比同业第二。展望18年后续季度,我们认为上海银行资产端将会继续加大对于信贷资产的倾斜力度,受结构优化及定价上行拉动,预计全年资产端收益率的改善幅度将在30-40BP。 调整压力:负债结构优化,成本抬升压力缓释。在2017年同业监管趋严、市场资金利率攀升背景下,上海银行的负债端面临结构调整以及成本上行压力,这造成公司17年息差大幅收窄。而从18年来看,随着公司同业负债调整的逐步到位,公司同业负债指标考核达标,监管调整压力减退。市场流动性改善,金融市场利率稳中有降,使得公司整体负债端成本压力缓释。 资产质量:不良认定严格,资产质量改善优于同业。上海银行具备区域优势,整体质量优于同业平均,并且受益于长三角经济的企稳复苏,资产质量呈现改善趋势。在不良生成放缓的背景下,拨备有望成为公司业绩弹性的催化剂。 评级面临的主要风险。 资产质量下滑超预期。 估值。 我们预计上海银行2018/19年净利润增速为15.0%/10.1%,目前股价对应2018年PB为0.85倍,较行业平均和上市城商行平均分别折价6%和9%,公司18年边际幅度优于同业,当前估值水平性价比突出,维持公司“增持”评级。
中航资本 银行和金融服务 2018-05-10 5.52 9.48 71.74% 5.61 1.63% -- 5.61 1.63% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价9.48元,对应18P/E24X。公司拟参股地方AMC公司注册资本雄厚,有望提升公司未来经营绩效,同时有助于提升公司内外协同效应;公司1季度金融业务强劲增长,军工产业投资步伐明显加快,维持2018-2020年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元,EPS0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E14倍,估值极具安全边际,公司金控布局深化以及后续在军工产业投资的加速有望逐步提升公司估值。 参股设立百亿级别地方AMC公司,金控布局进一步完善。1)公司拟出资35亿元设立资产管理公司成都益航资产管理有限公司(暂定名称),该公司注册资本拟为100亿元,中航资本持股35%,成都金控集团及其一致行动人合计持有该公司44.5%股权,公司经营范围包括收购、管理、处置不良资产及债权转股权等业务。2)新设AMC公司注册资本雄厚,在地方AMC公司中注册资本仅次于山东金融资产管理公司(101亿元);参股设立百亿级别地方AMC有利于公司进一步完善金融产业布局,充分发挥内外部协同效应,提升公司经营绩效。 1季度业绩高速增长,军工产业布局值得期待。1)公司18Q1营业总收入/归母净利润分别为31.2亿元/7.9亿元,同比+40.9%/+49.1%,ROE2.8%,同比+46Bps。公司1季度净利润增速和盈利能力均超过17年同期,业绩强劲增长预计由信托和租赁板块等金融主业持续增长驱动。2)公司军工产业投资步伐明显加快,子公司中航投资拟增资扩股引入战略投资者,规模上限达110亿元,引战将全面提升下属金融子版块资本金实力,同时为公司产融结合加码奠定基础。3)军民融合深化背景下,公司有望在产业投资、产业基金管理等领域拔得头筹。 催化剂:引入战投事项落地;军工产业布局深化。
光大银行 银行和金融服务 2018-05-10 4.09 5.60 37.59% 4.15 1.47% -- 4.15 1.47% -- 详细
投资建议:息差回升带动营收增速转正,维持18/19年净利润增速预测为6.81%/7.36%,对应EPS0.64/0.69元,BVPS5.53(-0.07,IFRS9影响)/6.00(-0.09,IFRS9影响)元,现价对应6.28/5.85倍PE,0.73/0.67倍PB。基本面持续改善,资本夯实到位,维持目标价5.60元,对应18年1.0倍PB,增持评级。 业绩概述:18Q1归母净利润+6%;ROE13.4%;净息差1.59%,环比+7bp;不良率1.59%,环比持平;拨备覆盖率176%,环比+18pc。 最新认识:息差继续回升,资负结构优化 1.息差继续回升。I9下原本计入利息收入货基、债基等收入被归入其他非息收入,导致净息差表面上环比下降。实际上,18Q1净息差(日均口径,还原I9影响)1.59%,环比17A提升7bp,延续17Q4以来的回升趋势。随着资产端续定价和资负结构优化,预计息差将继续回升。 2.资负结构优化。资产端继续增配信贷,18Q1贷款环比+4%,传统同业资产环比-5%;负债端降低同业依赖性,存款环比+3%,同业负债(含存单)继续压降,环比-2%。资本充足率居股份行第二,将支撑贷款增长。 3.拨备大幅增厚。不良率1.59%,环比持平,资产质量保持稳定。I9实施后拨备覆盖率环比提升18pc至176%,拨备显著增厚。拨备监管要求降低,拨备反哺空间更大。 风险提示:经济增长失速、监管节奏失当。
中国银行 银行和金融服务 2018-05-10 3.87 5.27 35.82% 3.93 1.55% -- 3.93 1.55% -- 详细
投资建议:维持18/19年净利润增速预测4.6%/4.4%,对应EPS0.61/0.64元,BVPS5.24/5.71元,现价对应6.22/5.96倍PE,0.73/0.67倍PB。新监管趋势下传统大行最稳,并考虑中行海外业务优势,维持目标价5.27元,对应18年1.0倍PB,现价空间38%,维持增持评级。 业绩概述:18Q1营收-2.5%,归母净利润+5.0%,加权ROE13.9%;不良率1.43%,环比-2bp,拨备覆盖率167%,环比+8.2pc。 最新认识:资产质量拐点隐现。 1.息差边际改善。净息差环比17A提升1bp至1.85%(日均余额口径),但仍难言企稳。压力主要来自负债端成本抬升,18Q1计息负债成本率环比提升3bp至1.79%(17Q4环比+4bp)。18年负债端成本上行速度已趋缓,预计贷款续定价和多配债券将牵引息差企稳回升。 2.不良拐点隐现。18Q1不良率结束17年下半年以来的上升趋势,环比-2bp。归因于核销力度进一步加大,考虑I9影响后的不良核销转出率环比提升26pc至74%。I9实施使得拨备覆盖率上升约19pc,因此中行在加大核销力度的同时仍显著减小了拨备计提力度,18Q1资产减值损失同比下降30%,实现拨备反哺。预计核销力度稳定的前提下,预计未来不良率或逐季向好。
上海银行 银行和金融服务 2018-05-10 15.49 -- -- 16.07 3.74% -- 16.07 3.74% -- 详细
事件:2018年5月3日,上海银行召开2017年报暨2018年一季报业绩发布会。管理层全面诠释了零售业务、对公业务、金融科技三大板块取得的傲人成果,优秀的业绩再次增强投资者信心。 18年我们更加看重“拐点唱戏”。宏观经济企稳、监管收紧边际冲击有限的环境下,我们判断此前市场认识不充分、业绩表现尚未突出的银行将在18年迎来估值修复窗口。2018年2月我们将上海银行纳入拐点首推组合,无论是年报还是一季报,均完美验证了此前我们对上海银行18年呈现确定性业绩拐点的判断。然而风险厌恶是市场大部分投资者的本性,对事物向好发展的过程习惯性存有质疑,其接受程度也总是存在滞后性。上海银行以优秀的业绩、稳健的基本面、确定性的拐点入选申万宏源5月十大金股。本篇报告试图通过阐述“三大确定性”来重申上海银行的核心投资逻辑:从短期来看,信贷增长的确定性将驱动息差持续回升,营收端修复再次得到强化;叠加优异的资产质量,修复破净不再是问题。从长期来看,立身上海、深耕长三角乃是最突出的禀赋,上海四个中心建设及科创中心建设必将带来新的盈利增长点,市场标签将为上海银行带来显著估值溢价,驱动价值重估。 确定性一:多重逻辑支撑信贷稳步增长。从过去几年上海银行资产配置情况来看,2013年开始公司加大债券投资,其占资产比重几近过半,但在2017年严监管、金融去杠杆的环境下,我们看到以非标投资为主的应收款项类投资大幅缩减(2017:-YoY43.1%),使得债券投资增速从2016年末的55.2%高位转向17年同比负增长。相比之下,贷款增速却由2016年末的3.1%大幅提升至17年末的19.9%,1Q18更是提速至21.7%,其贷款占比也已提升将近40%。可以明确的是,上海银行已经从“总量发展”向“结构优化”完美转身,部分投资者或因担忧贷款额度而对贷款增长的持续性存疑,我们认为:(1)1Q18上海银行的贷存比为75.9%,但事实上已有部分银行贷存比已经超过100%,股份行平均贷存比更已达到93.1%;(2)不同于其他行业,银行规模扩张必然受到资本限制。当前上海银行资本充足率为14.1%,高于25家上市银行平均水平13.5%,更是位居行业前列;(3)根据此前调研结果,今年央行淡化狭义信贷额度管理,更多依靠MPA控制广义信贷,对于上海银行而言,我们判断在压降债券投资占比的情况下腾挪给贷款的空间也就更大。无论是从监管角度还是资本金角度,信贷增长都具备很强的确定性。 确定性二:资产结构深度调整驱动息差持续回升。在货币政策总基调不变的环境下,资产配置向信贷倾斜往往助力息差走阔,上海银行息差连续三个季度回升,1Q18息差环比超预期提升21bps。我们注意到,1Q18上海银行贷款占比提升的幅度达2.3个百分点,在所有上市银行中位居第4(前三分别为:张家港行、华夏银行、招商银行),但正如我们第一点所提到的,华夏银行和招商银行的贷存比均远高于上海银行。自17年二季度以来银行新发放贷款利率已经逐步提升,在市场总体对“价”已有充分预期的情况下,息差继续走阔必然取决于“量”的增长。 叠加当前部分存量贷款尚未完成重定价,未来息差上升趋势不必存疑。当然,部分投资者或因存款利率上限放开而担忧负债成本,但事实上年初以来利率上浮50%甚至更多的存款在实际经营中已经非常普遍,央行替代性降准更是降低银行负债成本的直接利好。退一步讲,即使是在年初以来存款利率显著上行的环境下,上海银行息差表现仍然超越同业,因此质疑息差回升的确定性可谓是“庸人自扰”。 确定性三:优异的资产质量是估值修复的根基。上海银行不良率稳中再降,1Q18不良率环比下降5bps,降幅位居行业前列。不良生成持续放缓,加回核销的不良生成率同、环比分别大幅下降40bps、86bps至22bps。银行资产质量的演变往往取决于两大条件:(1)从外部条件来看,上海银行重点布局京津冀、粤港湾、长三角等经济发达地区,区域经济的企稳向好必然助力不良持续改善;(2)从内部条件来看,更多取决于不良处置的方式和力度。上海银行推行不良清收专营机制,公司管理层表示当前大部分分行已专门成立特营中心,以专门的人员、机构、方式和激励机制处置和化解不良资产。同时,上海银行秉承严格确认不良(“不良/逾期90天以上”高达143.2%)、严格计提非标拨备(应收款项类投资拨备比为5.6%)的稳健态度,未来资产质量向好趋势必将不断深化。 实锤拐点,拥抱确定性。我们预计贷款加速投放将进一步助力息差和营收的加速改善,当前估值处在历史低位,安全边际非常充足。预计2018-2020年归母净利润分别同比增长14.3%/15.5%/17.2%(维持原预测),给予18年目标估值1.2XPB,当前股价对应18年0.83XPB,对应44%的上行空间,坚定买入评级,重申板块首选。
工商银行 银行和金融服务 2018-05-09 5.95 8.83 47.91% 6.15 3.36% -- 6.15 3.36% -- 详细
投资建议:拨备前利润增速持续改善,同时受益拨备新政,维持18/19年净利润增速预测为4.5%/6.4%,对应EPS0.84/0.89元,BVPS6.28(-0.03,IFRS9影响)/6.86元,现价对应18/19年7.13/6.70倍PE,0.95/0.87倍PB。金融供给侧改革国有行较受益,维持目标价8.83元,对应18年1.41倍PB,增持评级。 业绩概述:18Q1同比拨备前利润+10.4%、归母净利润+4%。ROE15.4%、息差2.30%、不良率1.54%,-1bp;拨备覆盖率175%,+20pc。 最新认识:受益拨备新政,盈利增长持续 1.拨备前利润增长较快。拨备前利润17Q1-3/17A/18Q1累计同增8%/9%/10%。预计后续三季度生息资产量价齐升、资管新规对中收的影响可控,拨备前利润依然可维持在较高水平。 2.净息差较17年提升8bp。一季度日均余额口径净息差2.30%,较17年每季度累计净息差2.12%、2.16%、2.17%、2.22%持续上升。单季度看,18Q1较17Q4的净息差微幅收窄,或归因于债基、货基分红收入科目的调整,由原先的利息收入调整至投资收益,小幅影响生息资产收益率。 3.受益拨备新政拨备增厚。18Q1不良率1.54%,环比-1bp,资产质量稳中向好。受益I9影响,拨备覆盖率环比提升20pc至175%,安全垫增厚。 风险提示:经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当引发流动性风险。
中国平安 银行和金融服务 2018-05-09 61.36 85.59 35.84% 64.59 5.26% -- 64.59 5.26% -- 详细
事件:中国平安公布2018年1季报,实现归母净利润257.02亿元,同比增长11.5%;寿险和财险规模保费达2,306亿元和632亿元,分别同比增长24.9%和17.8%,新业务价值198.97亿元,产险综合成本率95.9%,平安建议派发公司30周年特别股息,总额达36.56亿元。 IFRS9法则增加利润波动性,平安持续深入客户经营1季度IFRS9新准则实施后,实施前和营运净利润分别同比增加11.5%,32.5%和17.70%,由于新准则放大投资收益波动,叠加1季度权益市场震荡,11.5%的新准则下净利润增速低于预期。科技板块在陆金所,汽车之家等子公司的拉动下净利润达到18.42亿,占集团净利润比重上升近3pct 至6.80%。截至2018年Q1末,拥有两家以上平安集团子公司账户的客户数量达到了5121万人,占总客户的比重大幅提升至29.68%。“用户-客户-客均产品-客均利润”的运营模式持续强化。 寿险业务:NBV 同比下降7.5%,全年NBV 增长有望接近两位数平安寿险2018Q1NBV 下降 7.5%,符合预期。margin 同比上升2.96pct 至30.2%,主要是因为平安略微提前了平安福等高价值保障产品的销售节奏。 预判平安全年NBV 增速在5%-10%区间。根据我们的测算,在Q2-Q4NBVmargin 同比持平的假设下(约52%左右),若2018Q2-Q4新单保费同比增速为10.86%,则全年NBV 增速为5%,若后3个季度首年保费同比增速18.21%,则全年NBV 增速为10%。 税后营运利润同比增速12.8%,低于预期。由于2016年,2017年剩余边际摊销分别占寿险税前营运利润的70.9%和68.3%,而Q1新单保费负增长使得当期剩余边际摊同比减弱,同时基金分红等免税收入一般在下半年获取,造成Q1有效税率上升,税后营运利润稍低; 非车险保费大幅增长,三期费改后手续费高企或有所改善2018Q1平安财险在非车险yoy51.5%推动下保费收入达到632亿元,同比增速17.8%。非车险的高速增长来源于保源的扩大,保额的增加和起赔线的下降;平安财险净利润增速-3.6%,低于预期的主要因素是在保费充足率高,各渠道保费报价一致情况下,中介费用的手续费超过15%的免税额,使得所得税率大幅上升(平安2017年所得税率29.24%); 平安财险2018Q1综合成本率95.9%,保持行业领先;三期费改后直销渠道价格优势将会体现,在去中介和手续费免税额有望提高的双重影响下,预计平安财险的净利润在下半年将有所好转; 投资建议:预计全年寿险和集团EV 增速为24.9%和 20.15%,当前对应PEV为1.13倍,低于2010年以来1.20的历史估值中枢,维持买入评级。 风险提示:权益和利率市场大幅波动,重疾险销售不及预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-05-09 13.70 18.58 34.83% 13.96 1.90% -- 13.96 1.90% -- 详细
投资建议:考虑持续强于同业的盈利能力,上调18/19年净利润增速预测3.12pc/8bp至20.32%/19.98%,对应EPS2.37(+0.20)/2.85(+0.25)元,BVPS12.86/15.23元,现价对应5.75/4.79倍PE,1.06/0.90倍PB。维持目标价18.58元,对应18年1.22倍PB,现价空间36%,维持增持评级。 业绩概述:17A/18Q1:归母净利润+24%/+20%;ROE20%/18%;不良率1.34%/1.51%;拨备覆盖率270%/254%;17A净息差2.67%。 最新认识:规模较快增长,盈利能力突出。 1.资负维持较快增长。17A/18Q1总资产同比+25%/+17%,分别居上市银行第一/第二,维持较快增长。18Q1资产规模较年初略降1%,归因于资负结构调整,即同业资产和负债分别压降26%/14%,但贷款和应收款项仍增长较快。随着调整到位,预计资负增速将恢复较快增长。 2.盈利能力仍然突出。17A/18Q1ROE分别为19.8%和18.3%,居上市银行第一/第四,盈利能力处于较高水平。18Q1资负结构调整叠加同业利率企稳,预计将带来息差回升,盈利能力将稳中向好。 3.不良生成仍有压力。18Q1不良率1.51%,较年初上行17bp;不良生成率较17A环比上升,不良仍在暴露途中。18Q1拨备覆盖率下降16pc至254%,在城商行中偏低,预计未来拨备反哺空间较为有限。
民生银行 银行和金融服务 2018-05-09 7.85 10.44 32.49% 8.01 2.04% -- 8.01 2.04% -- 详细
l投资建议:营收增速转正,资产质量边际企稳,维持18/19年净利润增速预测为4.2%/7.8%,对应EPS1.42/1.53元,BVPS11.18/12.47元,现价对应5.48/5.08倍PE,0.70/0.62倍PB。业绩具有弹性,维持目标价10.44元,对应18年0.93倍PB,增持评级。 业绩概述:18Q1归母净利润+5.2%,营收+1.4%;ROE16.3%;净息差1.53%;不良率1.71%,环比持平;拨备覆盖率172%,环比+17pc。 最新认识:营收增速转正,小微业务亮眼 1.营收同比增速转正。营收17H1/17Q1-3/17A/18Q1累计同比增长-10%/-9%/-7%/1.4%,18Q1增速已转正。主要得益于净息差(期初期末,还原I9影响)同比+9bp。单季净息差有所回落,或是季节性因素所致,仍看好资产端续定价带动息差回升,预计营收增速将继续回升。 2.小微业务蓬勃发展。18Q1小微客户环比+11%,小微贷款+7%,占18Q1新增贷款24%。小微业务的发展将利于息差改善:①小微贷款收益率较高;②符合定向降准政策,18Q1存款准备金率环比-1.5pc。 3.资产质量边际企稳。I9实施后清理历史包袱,资产质量更加真实。18Q1资产质量边际企稳,体现为:①不良率1.71%,环比持平;②测算的不良生成额和生成率双降。拨备增厚叠加监管要求下降,反哺空间更大。 风险提示:经济失速下行引发信用风险、监管节奏失当诱发流动性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名