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南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 11.35 57.64% 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
投资建议:中收强劲带动营收增速提升,调整18/19年净利润增速预测为17.30%/18.39%,对应EPS1.34(-4bp)/1.58(-4bp)元,BVPS7.89/9.02元,现价对应5.49/4.64倍PE,0.93/0.81倍PB。看好业绩继续高增长,上调目标价至11.35元,对应18年1.44倍PB,增持。 业绩概述:18H1:归母净利润同比增速+17.1%;营业收入同比增速8.6%;ROE9.81%,同比+0.3pc;净息差1.89%;不良率0.86%;拨备覆盖率463%;核心一级资本充足率8.44%,环比+35bp。 最新认识:中收拉动营收,关注内生动力 1.营收利润保持高速增长。18H1加大ABS、基金和企业债配置,投资收益同比增长106%,带动营收高增速。因拨备反哺利润、节约业务管理费用和投资税盾效应,净利润仍维持高速增长,内生补充核心一级资本。 2.成本压力致使息差收窄。18Q1/18H1净息差(累计口径)1.95%/1.89%,收窄6bp,主要原因是在揽储成本持续抬升的环境下,存款增速加快(环比增长3.1%)。预计后续货币市场流动性继续宽松,Q3成本压力将降低。 3.资产质量继续全面改善。资产质量优中更优,不良率关注率分别为0.86%/1.44%,环比分别下降0bp/11bp;同时,不良偏离度较年初已下降15pc至97%。因此18H1拨备减缓,拨备覆盖率环比下降2pc至463%。 风险提示:经济增长失速引发信用风险、监管节奏失当引发流动性风险
南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 10.50 45.83% 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
事件8月9日,南京银行率先公布2018年半年报,其中上半年营收同比增长8.62%,归母净利润同比增长17.11%。 简评 1、营收增速加快,盈利能力进一步增强公司上半年实现营业收入134.96亿元,同比增长8.62%,二季度单季增速环比一季度提高了2.18个百分点;实现归母净利润59.78亿,同比增长17.11%,二季度增速环比一季度提高了下降了0.96个百分点。 公司盈利能力进一步增强,年化加权平均ROE 达19.62%,同口径下较去年提高了0.6个百分点;此外,上半年EPS、BVPS分别为0.70和7.30元/股,较去年同期也分别增加0.10和0.90元。 2、上半年利息净收入同比增13.47%,二季度息差环比收窄公司上半年实现利息净收入259.76亿元,同比增加30.83亿元,增速达13.47%,环比一季度提高7.79个百分点,占总营收的78.44%,较去年同期下降了3.25个百分点。利息收入中,贷款利息收入占比提升,而同业类资产利息收入下降,符合我们之前判断的2018年公司贷款收益率将明显上升,而同业类资产成本率和负债成本率将下降的逻辑。 上半年公司净息差为1.89%,较去年同期上升2个BP,但比一季度下降6个BP。其中生息资产综合收益率为4.65%,较去年上升31个BP,贷款收益率和债券投资收益率分别上升39和26个BP;付息负债综合成本率为2.82%,较去年上升了23个BP,存款成本率和应付债券成本率分别上升22和37个BP,而同业成本率下降了8个BP。 以上资产收益率的变化完全符合我们在2018年中期策略报告《估值与政策,纲举则目张》中对行业息差的判断,但负债端成本的上升要超出我们的测算结果。预计,下半年随着流动性进一步改善,南京银行负债端压力将会进一步减轻,而资产端收益率变化由于滞后性将会保持上升趋势,从而全年息差将进一步回升。 3、中收贡献下降,增速仅为3.39%公司上半年实现非息收入合计29.09亿元,其中手续费及佣金净收入18.94亿元,同比增长3.39%,对营收贡献达14.03%,较去年同期下降0.71个百分点。 上半年公司实现手续费及佣金收入21.84亿元,同比增加1.82亿元,主要来自债券承销业务增收1.23亿元,同比增长23.54%。此外,代理及咨询、银行卡等业务也均有0.50和0.21亿元的增长。 其他非息收入合计规模10.15亿元,同比增加5.71亿元,增速129%。主要是投资收益增加了2.72亿元,增幅106%,公允价值变动净增加了25.93亿元,但汇兑损益净下降23.50亿元。 4、逾期90天以上贷款占比首次低于不良率,不良资产的暴露和处置工作在加快不良率持平。截至二季度末,公司不良贷款余额达37.51亿元,较年初增长4.06亿元,不良率为0.86%,与去年末持平。 关注类贷款占比下降11个BP。截至二季末,关注类贷款规模达63亿元,占比达1.44%,较去年末和一季末分别下降20和11个BP,保持连续下降趋势。 拨备覆盖率上升47个BP。截至二季末,拨备覆盖率达463.01%,比去年末提高47个BP,但较一季末下降2.45个百分点;拨贷比为3.98%,与去年末持平,较一季末下降2个BP。 逾期90天以上贷款占比下降12个BP。公司逾期贷款规模达56.29亿元,占贷款总额的1.29%,较年初下降1个百分点;其中逾期90天以上占总贷款比例为0.84%,较年初下降12个百分点。 我们认为,公司二季度不良率虽然并未下降,但关注类贷款占比明显下降,同时逾期90天以上贷款占比也首次低于不良率,这意味着公司在2018年确实加快了隐性不良的暴露和处置工作。 5、核心一级资本充足率不降反升,但仍需要核心一级资本补充方案截止二季度末,公司核心一级资本为8.44%,分别比去年末和一季末高45和35个BP;同时一级资本充足率和资本充足率分别为9.73%和13.05%,较去年末分别提高32和26个BP。其中,核心一级资本净额较去年末增加77.84亿元,增幅13.63%,风险加权资产较去年末增加539.94亿元,增幅7.55%。因此,核心一级资本增幅大于风险加权资产增幅是核心一级资本充足率上升的直接原因。 从根本来看公司核心一级资本充足率不降反升,一方面是由于公司加快了业绩释放,上半年实现了72亿的利润总额均可以计入核心一级资本金,另一方面是由于公司通过风险加权资产结构的调整放慢了其总体规模的扩张速度,上半年风险加权资产较去年同比增长10.9%,较2017年全年下降1.89个百分点,但公司贷款总额仍有12.13%的增长。原因就在于公司加快了轻型银行转型工作,零售贷款占比大幅回升,从而节约了更多的资本金。 从公司长远发展来看,只靠内源融资无法维持公司规模扩张,下半年仍需发布补充核心一级资本金的再融资方案。 6、贷款占比进一步提升,结构更加合理 截至二季度末,公司贷款总额达4361.19亿元,较年初增长12.13%,明显快于总资产增速(5.35%),贷款占比进一步提升,;而存款总额达7612.68亿元,较年初增长5.35%,略高于总负债增速(4.46%)。 公司持续推进大零售战略,取得了显著的效果。上半年零售存款较年初增长19.38%,比总存款增速高14.03个百分点;零售贷款较年初增长19.90%,较贷款总额增速高7.77个百分点。目前公司零售贷款占比达24.56%,较年初提高了1.59个百分点。 公司房地产行业相关贷款占比为13.98%,较去年末下降1.20个百分点。其中,房地产开发贷款较年初下降6.15%,不良率为0.42%,较年初下降37个BP;按揭贷款较年初增长7.26%,不良率为0.26%,较年初上升16个百分点。 此外,其他贷款如产能过剩行业贷款和政府融资平台贷款分别为12.92和281.27亿元,均无不良资产。 7、投资建议: 我们持续关注南京银行的最新基本面变化,认为其存在存在较多积极面的因素,包括: 其一,资产质量低且稳定,逾期90天以上贷款已经全部纳入不良,风险进一步严格;其二,二季度息差环比虽然下降,但下半年息差将会改善,带动ROE 的继续上升;其三,高拨备覆盖率保证了未来的业绩释放空间和能力;其四,监管环境和市场流动性边际改善,市场对公司高非标投资占比与债券投资的信用风险担忧将减少;其五,对公司核心一级资本的担忧有望减少,公司140亿的定增虽然未获批,但二季度核心一级资本充足率不降反升,表明公司有能力通过内源融资和调整风险加权资产结构来保证满足监管要求。同时我们也预计公司下半年会出台其他的补充核心一级资本的再融资方案。 综合来看,我们看好公司未来持续释放业绩的能力,并给予其“买入”评级。我们预测其18/19年营业收入同比增长9%/12%,净利润同比增长19%/20%,EPS 为1.35/1.63,PE 为5.42/4.50,PB 为0.83/0.76。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 10.00 38.89% 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
事件: 8月9日,南京银行披露18年中报(此前已披露业绩快报)。1H18实现归母净利润59.78亿元,YoY+17.10%;营收134.96亿元,YoY+8.62%;年化ROE达19.62%,同比上升0.6个百分点。1H18净息差1.89%,同比提升2BP。 点评: 1H18营收改善,净息差企稳有望回升 公司1H18营收同比增8.6%,增速较1Q18有明显提升,除1H17低基数因素外,营收提速仍很明显。净利息收入同比增速较为平稳,净息差同比提升2BP,主要收益率资产端贷款利率提升快于负债成本抬升。预计伴随下半年市场利率下行,资产端利率平稳,净息差有望持续回升。结构上看,1H18非息收入占比同比提升3.3个百分点至21.6%,其中公允价值变动净收益贡献21亿收入,贡献较大。 资产规模增速平稳,负债结构持续优化 6月末,公司总资产为1.19万亿,较年初增4.6%,季度环比增1.2%,保持平稳增速。资产端来看,2季度资产配置向信贷倾斜,上半年贷款同比增18.3%,增速较1Q18提升0.9个百分点,2Q18贷款占资产比重较1Q18提升2个百分点至36.5%。负债端来看,2Q18存款表现较好,在上半年M2增速较低且行业存款竞争加剧之下,存款较年初增长5.3%。负债结构持续优化,6月末存款占负债比重较1Q18提升1.2个百分点至67.9%。值得注意的是,零售存款较年初高增19.4%,高于总存款增速14个百分点,可见大零售战略转型成效显现。 不良及关注比率维持低位,逾期90天以内贷款较年初略有上升 6月末不良率维持低位水平,已连续5个季度持平于0.86%。关注贷款占比仅1.44%,环比1Q18下降11BP。逾期90天以内贷款较年初略有上升。存量资产质量较好之下,拨备计提力度略减弱,拨备覆盖率环比1Q18微降2.5个百分点至463.0%,但仍在高位,上市行中仅低于宁波银行,未来反补盈利空间较大。 投资建议:营收有望持续改善,维持增持评级 1H18盈利增长符合预期,ROE继续高位提升,处于可比同业较高水平。下半年市场利率下行且公司负债结构持续优化,预计有助缓解公司负债端压力,息差企稳回升,营收持续改善。定增停摆,不仅对短期ROE不再构成压力,而且将使公司更快推动轻资本内生发展,ROE有望持续上行。从这一层面看,定增事件或有更多积极意义。我们维持18/19年19.7%/22.7%的净利润增速预测。维持增持评级,给予1.3倍18年PB目标估值,分红后18年BVPS为7.67元,对应股价10.0元/股。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 9.83 36.53% 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
事件:8月9日,南京银行发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入134.96亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润59.78亿元,同比增长17.11%。截至2018年上半年末,南京银行不良率为0.86%。 利息净收入拉动归母净利润增长,中收占比逐渐提升。上半年,银行利息净收入为105.87亿元,同比增长4.31%,利息净收入占营业收入的比重为78%,是营业收入增长最主要的拉动力。同时,实现手续费净收入18.94亿元,同比增长17.26%,增速较2017年末提升25.99个百分点。中收占比上升至21.56%,较2017年末增加2.44个百分点。 贷款规模快速增长,贷款占比逐渐上升。2018年上半年末,南京银行贷款余额为4188亿元,同比增长18.23%,增速较2017年末上升0.99个百分点。从生息资产的结构看,贷款余额占生息资产的比重从2016年末的31.43%提升至2018年上半年末的39.28%,投资及同业资产占比下降,但是投资仍是占比最大的生息资产。 不良率保持较低水平,拨备覆盖率上升。2018年上半年,南京银行不良贷款率为0.86%,与2017年末持平。公司拨备覆盖率为463.01%,较2017年末上升0.47个百分点。2013年至今,南京银行拨备覆盖率始终呈现上升趋势,且远高于同业平均水平,风险抵御能力较强。另外,资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.1%、9.7%、8.4%,较2017年末分别上升0.1个、0.4个、0.5个百分点。 投资建议:上半年南京银行贷款规模增长较快,且净息差提升,将进一步增加营业收入。我们预测18/19年南京银行归母净利润增速为17.24%/18.39%,PB为0.83倍/0.75倍,给予“增持”评级。 风险提示:定增未如期落地,资本补充压力较大;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 9.13 26.81% 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
事件:2018年8月9日,南京银行发布2018年半年报。其中,公司上半年营业收入同比增长8.6%,归母净利润同比增长17.1%,业绩表现基本符合我们预期。 边际变化点评: 1. 核心一级资本充足率持续改善,好于我们预期。南京银行二季度末核心一级资本充足率8.44%,环比提升35bp。此前南京银行因定增被否倍受市场质疑,中报资本充足率向好进一步说明,其依靠内生资本留存足以支撑业务增长。 2. 2018H1不良生成率抬头,资产质量进入观察期。南京银行2018H1不良生成率(加回核销)0.87%,同比2017H1上升6bp,环比2017H2上升34bp; 相应的,处置及拨备计提力度加大,2018H1信用成本1.32%,同比上升25bp,环比上升32bp。去杠杆大环境下,不良生成率抬头在预期之内。 3. 资产负债结构持续优化。资产端,贷款占比较年初提升2.4pc 至35.1%,非标占比较年初下降1.6pc 至19.8%;贷款中,零售贷款占比较年初提升1.6pc 至24.6%,主要靠消费信贷驱动;负债端,存款占比较年初提升0.6pc至67.9%,同业负债(含同业存单)占比较年初下降1.3pc 至21.8%。 4. 2018Q2净息差环比收窄,后续料将持平。南京银行二季度净息差环比收窄约10bp,在资产负债结构优化的情况下,主要原因一是资产收益率上升斜率放缓,二是一般性存款的成本仍在快速上行。展望未来,同业负债成本下降或将部分对冲存款利率上行压力,净息差有望保持平稳。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.13元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为11.17%、14.01%、12.84%,净利润增速分别为17.68%、18.08%、18.55%,成长性突出;给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.13元,相当于2018年的1.15XPB、6.81XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险。
长江证券 银行和金融服务 2018-08-14 5.09 -- -- 5.09 0.00% -- 5.09 0.00% -- 详细
公司上半年营业收入23.5亿元,同比下降15.1%;归母净利润3.78亿元,同比下降62.0%,业绩低于原预期,营业收入下滑因二季度股市震荡下自营浮亏和信用业务承压所致。期末归母净资产268.5亿元,上半年加权平均ROE为1.42%,同比下降2.44个百分点。 经纪业务方面,1H18机构客户占比、股基交易市占率双升,分仓收入增长近5成,预计佣金率小幅回升。上半年代理买卖证券业务净收入8.9亿元,同比增长12.1%,显著优于行业6%的降幅,主因分仓收入明显提升,且代销表现不俗。1H18,交易单元租赁业务收入2.82亿元,同比多增8742万元,代销金融产品业务收入4214万元,同比多增2938万元。1H18,经纪代理买卖证券款中机构客户余额56亿元,较年初增长82%,机构客户占比25%,较年初提升9.4个百分点;上半年公司股基交易市占率1.93%,同比增长4.0%;随机构客户比重提升,分仓收入显著增长下,预计公司佣金率小幅回升。 投行、资管业务受监管环境影响,规模与收入均有所下滑。1)投行业务净收入2.44亿元,同比下降30%。其中,财务顾问净收入1.06亿元,承销保荐业务净收入1.37亿元,同比下降39%,属于IPO审核趋严下股权承销项目发行放缓的行业性承压,其中,IPO主承销1家金额3.22亿元,同比-8.6%;增发主承销2家金额35.4亿元,同比增长48.5%;债券主承销金额161亿元,同比下降30%;2)资产管理业务净收入2.18亿元,同比下降24%,公司低费率通道业务规模压缩明显,6月末资产管理规模1473亿,较年初减少145亿,其中定向资管规模减少103亿至739亿、集合资管规模减少32亿至581亿。未来,随着行业加速转型主动管理,公司凭借较优的主动管理能力公募资管业务仍有较大空间。 战略性压降资本中介业务规模,利息净收入同比下滑明显。上半年实现利息净收入3.16亿,同比下降52.4%。规模上看,公司主动压缩资本中介业务规模,期末买入返售金融资产余额178亿,较年初减少73亿元,融出资金余额192亿,较年初减少38亿,1H18资本中介业务规模占净资产比重为140%,较年初下降44个百分点;收入上看,买入返售与客户资金存款利息收入下降较明显,1H18买入返售利息业务收入5.6亿,同比下降11%;1H18存放金融同业存款利息收入3.5亿,同比下降11%。 自营投资规模平稳增长,固收类与权益类投资喜忧参半。1H18公司自营投资余额335亿,较年初增加15亿,其中交易性金融资产多增31亿,可供出售金融资产减少16亿;1H18自营投资收益4.57亿,同比下降12%,其中,投资净收益7.62亿元,因在利率走低的市场环境下固收类证券投资收益增加,预计全年表现仍将亮眼;但公允价值变动损益-2.60亿元,同比下降366%,受二季度股市震荡影响公司权益类投资浮亏增加所致。 前期业务布局和改革加大投入,营业成本显著提升。上半年营业支出18.7亿,同比增长23%,成本上升使得净利润率下滑,但对业务布局的投入也逐渐体现为各业务条线在市场调整的环境下出现积极向上的变化,长期来看有利于公司发展。此外,1H18公司计提信用业务坏账损失增加,我们认为主因Q2股市调整幅度较大,部分信用业务风险暴露所致。 维持公司增持评级。公司股基市占率稳中有升,机构客户持续发力,投研能力在中型券商中处于领先水平,金融科技护持经纪业务加速转型财富管理,考虑到公司报告期内可转债发行募得资金净额49.6亿元,上半年仅投入26亿元,随着公司未来资金使用到位,过往大力的投入不会白费,未来有望逐步兑现成收益,长期增长仍然可期。考虑到公司中报业绩,以及营业支出仍处于上升周期,下调公司2018-2020年盈利预测至8.4亿/9.9亿/12.4亿(原预测18.0亿/21.7亿/24.9亿),对应最新收盘价的PE为34倍、29倍和23倍。
江苏租赁 银行和金融服务 2018-08-14 7.12 -- -- 7.24 1.69% -- 7.24 1.69% -- 详细
2018H1净利润同比增长10% 江苏金租实现稳健增长。2018年上半年实现营收11.84亿元,较上半年同比增长11%;实现净利润6.43亿元,同比增长10%;增速较2017H1有所放缓。2018年上半年,江苏金租加权平均ROE为7.11%,较去年同期减少3.28pct。 生息资产增加,息差持续收窄 1)主要受资金成本上升导致的息差收窄影响,公司净息差为2.92%,较上年同期减少0.94个百分点,较2017年3.25%也有所下降。我们认为,随着定向降准等利好释放,息差将逐步趋于平稳、小幅回升。2)公司应收融资租赁款余额为633.6亿元,同比+14.3%。公司专注服务小微企业,上半年新增合同数2,457 个,同比增长201.5%。转型过程中稳健发展,增速健康。我们预计2018年全年规模增速将与2017年相近。 资产质量良好,投放项目集中于逆周期行业 资产质量方面,2018年上半年不良率、拨备覆盖率和拨备率分别为为0.82%、383.09%,较2017年分别下降0.02pct、上升7.65pct。公司项目投放前三分别为水利、卫生和电力热力,应收融资租赁款总额分别为293.29亿元、193.62亿元和56.73亿元。三个行业现金流较好,坏账风险较低。 投资建议 公司是A股首家金融租赁标的,差异化定位实现了资产质量、盈利能力和规模扩张三者结合,预计公司2018-2020年净利润约为10.41、12.33、15.59亿元,对应最新收盘价为20.1X、17.6X、13.9X,给予谨慎增持评级。 风险提示 负债端利率进一步上涨,影响金融租赁公司融资成本;投资项目坏账风险,坏账率提升;资金错配风险,公司负债与资产端长短期不匹配造成流动性风险;政策风险。监管政策进一步收紧等。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 -- -- 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
营收端持续修复,核心盈利能力好转驱动业绩增长,拨备对利润增速贡献逐步下降。营收持续好转,非息表现亮眼,利息净收入表现较弱。上半年营业收入同比增长8.6%,其中Q2单季度增长9.7%,增速环比Q1提升2.18pc,营收端持续改善。上半年非息收入同比增长27.85%;主要由于增配货基及衍生金融工具投资收益提升拉动,而手续费及佣金净收入同比增速为3.39%。上半年利息净收入同比增长4.31%,增速环比Q1下降1.4pc,主要由于二季度息差表现较弱拖累。核心盈利能力持续改善,拨备反哺对利润贡献正逐步减弱。上半年归母净利润增速17.1%,维持高增长。拨备前利润增速为8.4%,其中Q2单季度增速较Q1提升2.86pc至9.8%。核心盈利能力持续好转成为驱动业绩改善的真正原因,而上半年拨备少提对净利润增速贡献仅为1.72%(17年对净利润增速贡献高达38%)。 存款成本上行或拖累Q2净息差下降,同业利率下行或利好下半年息差改善。南京银行上半年净息差为1.89%,相比一季度下降6bps,或由于二季度存款成本上行拖累。从报表数据来看,上半年存款成本为2.28%,相比17年增长22bps,其中,企业和个人定期存款成本均大幅提升29bps。7月以来流动性持续边际改善,目前SHIBOR(隔夜)和同业存单(1个月)发行利率已分别降至2%和3%以下,对于同业负债占比水平仍较高的南京银行来说,或将利好南京银行负债成本改善,对净息差有正面促进作用。 存贷款稳步增长,同业资产和表内非标压缩,活期存款占比下降明显。资产端:6月末,总资产规模达1.19万亿,较3月末增长1.2%。其中,贷款总额4361亿,较3月末增长7.1%,远高于总资产增速。从投向上来看,个人贷款投放力度加大,上半年个人贷款新增投放占比达38%。具体结构上,上半年个人消费贷款净增加123亿,而房贷仅增加36亿。同业资产规模相比3月末净减少264亿,而应收款项类投资规模净减少132亿,占比下降至不到20%。从投资类资产的细分科目来看,相比17年末增配194亿的货币基金和70亿金融债,信托及资管计划净减少82亿。负债端:6月末存款规模为7612亿,较比3月末增长3.1%,占比提升1.21pc至68%。其中,活期存款占比较年初下降5.3pc至34.2%,也是存款成本率上升的原因之一。据Wind测算,6月末未到期同业存单规模为1751亿,较3月末下降120亿。“同业存单+同业负债”占总负债比例仅为22%。 资产质量继续保持优异,拨备覆盖率维持高位。不良率连续5个季度维持稳定,逾期90天以上贷款已全部纳入不良。6月末不良率为0.86%,较3月末持平。加回核销及转出的不良生成率(测算年化值)为0.87%,相比17年末提升17bps,或由于不良认定趋严导致。不良/逾期90天以上贷款的比值较17年末大幅增加13.6pc至102.8%,不良认定标准不断提升。资产质量实质上仍持续改善:关注类、逾期90天以上贷款占比和余额均为双降。6月末,关注类贷款占比较3月末下降0.11pc至仅为1.44%。余额下降0.11亿。逾期90天以上贷款占比较17年末大幅下降0.12pc至0.84%,余额下降近1亿,资产质量前瞻和客观指标持续好转。拨备覆盖率仍维持高位。6月末拨备覆盖率为463.01%,较3月末小幅下降2.5pc,主因不良认定趋严带来的Q2不良贷款余额增长略快(较3月末增加2.49亿),但仍保持高位。拨贷比较3月末略降0.02pc至3.98%,拨备安全垫整体依旧充实。 盈利预测与投资评级:南京银行经营情况持续好转,单季度营收、拨备前利润增速均有所改善。不良率企稳,关注类贷款与逾期90天以上贷款占比和余额均保持双降趋势。核心一级资本充足率提升至8.44%,距离监管线尚有一定空间,随着自身盈利的补充,资本压力无需过度悲观。我们预计18/19/20年其归母净利润分别为113.78/134.45/160.40亿,BVPS为7.77/8.95/10.36元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-14 7.28 -- -- 7.26 -0.27% -- 7.26 -0.27% -- 详细
净利息收入环比下降2.74%,生息资产规模环比增加1.3%,净息差环比下降9BP。从资产端看,生息资产收益率环比上升,主要来自于贷款定价的提升。负债端则受制于存款付息率的提升以及同业资金成本的上行。 存款总额7,613亿元,环比增加5.36%,占比提升1.5个百分点。结构上看,定期存款增加14.18%,活期存款减少2.94%,活期存款在存款总额中的比重34.20%,较年初下降5.3个百分点。上半年存款成本较2017年上行22BP至2.28%。而同业拆入/债券发行的成本较2017年上行32BP和37BP至2.71%、4.57%。 资产质量保持平稳,不良率0.86%,连续五个季度保持不变,单季不良生成率0.82%。关注类贷款占比1.44%,环比下降11BP。逾期90天以上占不良97.3%,较2017年下降14.8个百分点,不良认定趋严。拨备覆盖率463.01%,环比下降2BP,仍高于行业平均水平。 核心一级资本充足率提升。截至2018.1H公司核心一级资本充足率,一级资本充足率和资本充足率为8.44%,9.73%,13.05%,环比上升35、32和26BP。 净资本受限的情况下,公司主动控制规模增速,坚持轻资本发展路线,将促进公司资本充足率的回升。考虑到同业存单利率已经出现一定幅度的下行,预计下半年公司同业负债成本压力将在一定程度上缓解,有助于息差的改善。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.25元、1.46元,2018年8月10日收盘价7.34元/股,对应的PE为5.83倍、5.06倍,PB为0.92倍、0.79倍,给与“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险。
中信建投 银行和金融服务 2018-08-14 8.41 -- -- 8.63 2.62% -- 8.63 2.62% -- 详细
公司整体业绩表现稳健,ROE行业领先 2017年,公司总资产排名第10、净资产排名第12、净资本排名第11;营业收入、净利润均排名第10;具体业务上看,经纪业务收入排名第10、资管业务收入排名第15,投行业务收入排名第2,投行业务为公司优势业务,投行收入排名近年来均排名行业前3。 业务结构均衡,ROE行业领先。2017年,经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入占比分别为27%、30%、7%、12%、21%,其中,投行收入占比显著高于行业。2014-2017年,公司ROE分别为20%、29%、13%、9%,显著高于行业平均水平。 投行业务维持领先地位,综合竞争实力提升 公司投行业务品牌优势较强,2017年股权承销金额、债券承销金额、并购重组项目数量分别排名行业第4、1、4,A股市场积极拥抱新经济背景下,公司有望凭借投行品牌优势、股东背景优势,受益于新业务需求,拉动投行业绩增长;传统经纪业务深挖存量客户,向财富管理转型,截至2017年末,公司拥有807万财富管理客户,其中包括16.7万中高端客户;资本金补充后,资本中介业务利差有望改善;自营仓位以固收为主,且以AAA级债券为主,违约风险较小,收益率较稳健;资管规模行业领先,积极转型主动管理。 传统、创新业务双轮驱动,回A开启新篇章 A+H上市后公司资本实力提升,有助于强化传统业务优势,包括充实投行团队、调整和优化网点布局,优化在线交易与服务系统、积极拓展股权质押式回购、融资融券等资本中介业务;此外,积极布局创新业务与境外业务,行业排名有望提升。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。我们预计2018年PB估值的合理水平为1.6-1.7倍,对应合理估值10.49-11.15元。 风险提示 市场大幅波动;金融监管预期外趋严;公司佣金率下滑幅度超过行业。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-13 7.36 -- -- 7.30 -0.82% -- 7.30 -0.82% -- 详细
中报亮点:1、营收、PPOP维持向上增速,净利润保持17%高增。2、资产质量保持平稳,关注类、逾期90天以上占比不良均较年初下降。3、资本实现内生,核心一级资本充足率提升。中报不足:1、净息差较弱,环比1季度下降9bp。2、手续费增速放缓。 营收与拨备前利润同比增速维持向上趋势、在基数基础上实现8个点增长,较为优良的资产质量保证了净利润17个点的平稳高增。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.3/8.1%、7/8.4%、17.7/17.1%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速与1季度增速持平。息差或受存款压力及同业存单发行时间及期限选择影响环比1季度下降。非息收入高增;拨备继续反哺利润。 净利息收入受息差拖累,环比负增。净利息环比-2.7%,其中生息资产规模环比1.3%,净息差环比下降9bp。从资产端来看,生息资产收益率是环比上升的,主要还是贷款贡献,一个是去杠杆企业融资成本上升带来的贷款定价提升,另一方面公司贷款结构调整,收益率较高的消费贷占比提升,预计下半年公司资产端收益率继续受益贷款定价的滞后性与结构微调。负债端或受存款压力所致,整体存款付息率有提升。另公司上半年发债利率依旧较高,预计为同业存单发行时间及期限选择影响,下半年宽货币下公司主动负债压力或减小。 投资建议:公司18E 19E PB 0.91X/0.79X;PE 5.77X/5.00X(城商行PB 0.95X/0.83X;PE 7.1X/6.24X),净资本受限或将促使南京银行走出真正的控规模、强管理、提质效的轻资本消耗内生发展路径,看好南京银行优秀的管理团队,看好南京银行的中长期发展。 风险提示:经济下滑超预期。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-13 7.36 -- -- 7.30 -0.82% -- 7.30 -0.82% -- 详细
南京银行披露2018年中期业绩 2018年上半年实现归母净利润59.8亿元,同比增长17.1%。 资本压力缓解,资产负债结构优化 二季末总资产同比增长5.4%,规模因素对净利润增长的贡献由去年同期的19.2%降至4.7%,利润增长质量更高。二季末核心一级资本充足率环比大幅提升35bps至8.44%,资本压力缓解。 从单季增量来看,二季度新增资产143亿元,其中贷款增加279亿元,应收款项类投资压降132亿元,资产结构更健康;二季度负债增长115亿元,主要来自存款,存款新增226亿元,同业融资大幅压降147亿元,负债结构优化。 净息差环比下降但无需担忧 二季度单季净息差1.83%,环比下降12bps,但无需担忧。从往年来看,南京银行季度之间的净息差波动幅度较大,二季度净息差处于正常水平,跟去年三、四季度持平。此外,我们注意到南京银行二季度实际所得税率环比大幅下降2.2个百分点,因此有可能是公司在二季度增配免税投资品种,这也会导致收益率下降。因此综合来看,公司净息差表现正常。 资产质量改善,盈利能力继续回升 南京银行资产质量各项指标或稳定或好转:不良率0.86%环比持平,关注率环比下降11bps至1.44%,逾期率较年初持平,不良/逾期90天以上贷款较年初上升14个百分点至103%。期末拨备覆盖率463%,高位稳定。 南京银行2018上半年ROE(平均)为17.0%,较去年同期上升0.8个百分点,盈利能力回升,延续了2017年三季度以来的趋势。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持南京银行“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-13 7.36 -- -- 7.30 -0.82% -- 7.30 -0.82% -- 详细
息差最大制约因素即将转变。公司上半年息差1.89%,环比1季度回落6bp,主要是受到2季度同业市场流动性紧张影响,公司同业负债(含同业存单)占比21.8%,对同业负债依赖程度较高。但我们看到3季度以来同业存单利率快速下降至近几年最低水平,对公司负债成本将会有明显改善;此外公司2季度活期存款占比环比下降4.2个百分点也在一定程度上导致了存款成本抬升,随着结构化存款增长的放缓,公司的存款压力也会有所减轻。 不良生成稳定,资产质量进一步夯实。公司不良率已连续5个季度维持在0.86%,上半年加回核销的不良净形成率为0.87%,较17年小幅上升17bp,但仍远远低于15、16年1.80%和1.62%的水平。不良先行指标继续改善,关注类贷款占比环比下降11bp至1.44%,90天以上逾期贷款/不良贷款从年初的112%下降至97%。拨备覆盖率和拨贷比维持在463%和3.98%的高位水平,年初以来保持稳定。 内生增长能力继续提升。公司上半年年化ROE为19.6%,较去年同期继续提高0.6个百分点。由于规模增长趋缓,公司2季度末核心一级资本充足率较1季度环比提升35bp至8.44%。虽然公司定增未能如期落地,但结合公司的盈利能力和分红水平,我们测算公司依靠内生增长仍能维持13%的风险加权资产增速。 资产质量无忧,受益流动性宽松拐点。预计2018-2020年公司净利润同比分别增长18.1%/19.3%/18.1%,目前股价对应0.95x18PB,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济增速超预期下滑导致资产质量大幅恶化。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-13 7.36 -- -- 7.30 -0.82% -- 7.30 -0.82% -- 详细
业绩符合预期,营收持续改善,NIM环比回落。南京银行上半年营收同比增长8.62%,二季度营收增长9.7%,高于一季度(7.53%),公司营收增速持续回升。上半年归母净利润同比增长17.11%,业绩增长的主要驱动因素来自于信贷资产规模同比扩张18%带动利息净收入同比增长4.3%,此外非息收入同比增长也对业绩形成正向贡献。NIM环比一季度回落:上半年净息差1.89%,较17年上升4bps,但环比一季度回落6bps。 信贷资产加速投放,存款增长微弱:资产端,公司加大了信贷投放的力度,贷款环比增长7.1%,贷款占比提升至36%。投资环比增长0.8%,占比维持在50%左右,其中应收款项类投资规模环比一季度压缩132亿,降幅5%。负债端来看:二季度存款环比增长3%,占比69.5%,存款增长仍然较弱;应付债券环比下降6%;同业负债规模和占比(9.3%)较一季度基本持平,同业负债与同业存单合计占比约25%。 名义不良率持平于0.86%,不良认定更为审慎,资产质量持续向好:名义不良率持平于0.86%,拨备覆盖率463.01%,较一季度末微降2.45个百分点,拨贷比较一季度微降2bps。不良认定方面,公司上半年加大了逾期90天确认不良的力度,不良/逾期90天以上比率超过100%,达到102.78%,年内提前完成监管对于不良/逾期90天的要求,资产质量认定更为审慎。总体上,南京银行资产质量良好,拨备指标持续保持高水平,加上不良认定更为审慎,风险覆盖能力进一步夯实。 资本方面,公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.05%和44%,较一季度分别上升26bs、35bps,核心资本压力得到缓解。公司定增遭证监会否决,短期影响公司资本补充计划,倒逼公司经营向资本节约的发展模式转变,静待南京银行业务层面的调整。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为113.13亿、129.90亿、146.16亿,对应EPS分别为1.33元、1.53元、1.72元,预计2018年底每股净资产为7.94元,以2018-8-9收盘价7.34元计算,对应2018-2020年PE分别为5.5倍、4.8倍、4.3倍,对应年底的PB为0.92倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,资产质量大幅恶化。
南京银行 银行和金融服务 2018-08-13 7.36 -- -- 7.30 -0.82% -- 7.30 -0.82% -- 详细
2018年8月9日,南京银行发布半年报,我们点评如下: 业绩整体符合预期,非息增长弥补息差收窄 2018H1公司营收134.96亿元,同比增长8.62%(VSQ1:7.53%),其中净利息收入同比增长4.31%(VSQ1:5.68%),增速放缓主要是由于息差回落,息差从2018Q1的1.95%回落至2018H1的1.89%;净非息收入同比增长27.85%(VSQ1:15.68%),非息增长弥补息差收窄明显。 受资管新规等政策影响,手续费及佣金收入2018H1同比仅增长3.38%,非息收入快速增长主要是由于交易户下债券投资盈利。值得注意的是,二季度以来人民币贬值趋势下,公司公允价值变动损益的高盈利与汇兑损益科目的高亏损形成了一定对冲效应,需要综合进行分析。 2018H1,公司归母净利润同比增长17.11%,从业绩驱动分拆来看,业绩增长主要受益于规模(+8.15%)、非息收入(+4.40%)、信用成本(+4.22%)和税收(+3.82%),但息差收窄带来一定负贡献(-3.85%)。 资产结构调整,压缩同业资产和非标配置,加大信贷投放 2018H1,公司生息资产总额11802.58亿元,环比增长1.57%。其中贷款余额4361.19亿元,环比增长7.10%;应收款项类投资为2380.47亿,环比降低5.25%,同业资产为533.23亿,环比下降33.09%。整体来看,公司加大了资产结构调整力度,降低同业和非标资产配置,加大信贷投放力度。 同业负债依赖度下降,存款增速有所回升,但活期占比下降 2018H1公司同业负债(含NCD)占比为22.03%,较2017A下降1.58个百分点,同业负债依赖有所下降。存款余额7613亿元,同比增长5.69%(VSQ1:1.23%),环比增长3.07%(VSQ1:2.21%),增速有所回升,但活期存款占比从2017年底的40.21%下降至34.20%,存款竞争压力较大。 净息差环比下降6bps,主要是由于存款竞争带来负债成本上行 2018H1公司净息差1.89%,环比下降6bps,净利差1.83%,环比下降6bps。净息差下主要是是由于二季度存款竞争加剧,结构性存款增长较快,活期存款占比下降,导致负债端成本上升的影响。 不良计提更加充分,且维持低位 2018H1不良贷款余额为37.51亿,不良贷款率0.86%,环比持平。2018H1拨备覆盖率463.01%,环比下降约2.45个百分点,小幅回落。2018H1不良在加速确认,不良生成率0.82%,较2017年全年上升18bps。与之对应,公司“不良贷款余额/预期90天以上贷款余额”从2017年底的89.23%上升至2018Q2的102.80%,公司关注类贷款占比从2017年底的1.64%下降至1.44%,公司不良确认更加充分,拨备覆盖率仍在高位,风险抵御能力仍较强。 投资建议与风险提示: 受Q2存款竞争加剧,负债成本上升影响,息差有所回落。同时,非息收入高增长,公司业绩基本符合预期;随着Q2监管边际缓和,资产质量预期有所改善。公司定增被否客观上对公司资本内生增长能力提出更高要求。当前,公司不良确认更加充分,低不良高拨备将为公司带来ROE提升潜力。我们预计公司18/19年归母净利润增速分别为17.53%和16.94%,EPS分别为1.29/1.52元/股,当前股价对应的18/19年PE分别为5.69X/4.84X,PB分别为0.91X/0.82X,维持买入评级。 风险提示:1、区域经济下行风险;2、经济增长超预期下滑;3、资产质量大幅恶化;4、政策调控力度超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名