新时期聚力新打法，预计 Q1 经营业绩保持平稳从基本面来看， 中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营， 在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。 2023 年归母净利润为 670 亿元（YoY+7.91%）， 增速为已披露年报的上市股份行第二高， 显示了较好的增长韧性。 我们预计其 Q1 经营业绩保持平稳， 维持中信银行 2024-2026 年盈利预测，预计其归母净利润分别为 721/793/829 亿元， YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 分别为 0.5/0.4/0.4 倍，维持“买入”评级。 背靠央企筑牢对公基础， 零售势能加速释放， 理财规模稳居市场前三中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚， 2023 年对公贷款收益率以 4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其 2024Q1的贷款投放奠定较好基础。 目前零售转型进展顺利， 2023 年末消费贷和经营贷分别高增 19%和 21%， 对扩表的正向贡献较强。 负债端主要聚焦压降成本， 2023年存款成本率以 2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼， 截至 2024-04-14 理财存续 17744 亿元， 稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。 通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金， 从而减少高息揽储， 不断压降负债成本。 适时加大拨备计提力度， 不良率有望维持低位， 资产质量不断改善近年加大了不良处置力度， 2023 年末不良率降至 1.18%， 其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降 35BP、 49BP 至 1.37%、 2.59%。 受银行业零售风险暴露的影响， 2024Q1 中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等

事件：光大银行发布2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入1456.85亿元，同比-3.92%；实现归母净利润407.92亿元，同比-8.96%；ROE（加权）8.38%，同比-1.89pct。截至报告期末，公司不良率1.25%，同比持平；拨备覆盖率181.27%，同比-6.66pct。公司拟每10股派1.73元，现金分红比例同比+34BP至28.41%，对应4月15日收盘价的股息率为5.62%。 业绩阶段性承压，拨备计提加大致盈利增速转负。营收方面，利息净收入同比-5.43%至1074.80亿元，净息差同比-27BP至1.74%，主因贷款利率下行影响；中收同比-11.39%至236.98亿元，主要受银行卡服务手续费收入同比-14.17%拖累；其他非息收入同比+29.15%至145.07亿元，主要是公允价值变动净收益增加27.91亿元。归母净利润方面，报告期内归母净利润同比增速转负，主因公司四季度增加拨备计提以夯实资产质量，四季度公司计提拨备165.89亿元，同比/环比+67.97%/+86.58%，全年拨备计提同比+2.96%。 规模稳健增长，三大指标稳中有升。贷款端，公司贷款同比+6.01%至3.79万亿元，对公贷款同比+12.14%至2.17万亿元，贡献了主要增量；其中制造业、战略性新兴产业、绿色贷款、科技型企业贷款、普惠小微企业贷款分别同比+24.74%、+46.71%、+57.44%、+50.64%、+24.18%，公司对实体经济服务能力进一步夯实。存款端，公司存款同比+4.53%至4.09万亿元，其中对公/零售存款（含保证金存款相应部分）同比+1.54%/+12.60%至2.82/1.20万亿元。三大北极星指标稳中有升，金融业务FPA同比+5.06%至5.09万亿元，零售金融业务AUM同比+12.42%至2.73万亿元，金融市场业务GMV同比+18.14%至3.94万亿元。 资产质量稳定，资本实力增强。截至报告期末公司不良率/关注率为1.25%/1.84%，同比均持平；逾期货款率为1.95%，同比-1BP；拨备覆盖率为181.27%，同比-6.66pct。公司通过多渠道补充资本金，报告期内公司成功实现169亿元可转债转股和150亿元二级资本债券发行，核心一级资本充足率/一级资本充足率/总资本充足率同比+46BP/+35BP/+55BP至9.18%/11.36%/13.50%，资本实力进一步增强。 投资建议：公司坚持业务结构转型，锚定三大北极星指标，加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务；尽管业绩阶段性承压，但公司加强对风险的管控，资产质量基础得到进一步夯实，为以后的高质量发展提供动能。预计2024-2026年公司营业收入为1504.91、1581.38、1624.54亿元，归母净利润为433.04、465.39、484.89亿元，BVPS为10.08、10.90、11.76元/股，对应4月15日收盘价的PB估值为0.31x、0.28x、0.26x。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济增速下行、资产质量大幅恶化、转型不及预期

个贷增长继续提速。 23年末个人贷款及垫款余额较 22年同比增长 29.6%，超过23Q3同比增速（26.9%），个贷占比较 22年提升 3.1pct 至 40.5%。 23H2个贷增长主要源于消费贷，同比增幅达到了 32%。宁波银行贷款结构向个贷倾斜，适度配臵债券投资， 23年全年生息资产收益率为 4.16%，与 23H1基本持平。 财富管理做大做强，零售 AUM 近万亿。 公司在产品体系、客户经营、团队建设等方面持续优化， 23年末公司零售 AUM 达到了 9870亿元，同比增长 22.5%。 信用卡发卡量迅速增长。 23年公司信用卡发卡量较 22年末增长 21%。受资本市场影响，中收整体承压，然而银行卡业务获得的中间收入同比增长 63%。 不良率平稳，逾期及关注类贷款占比有所上行。 关注类贷款占比较 23Q3提升11bps 至 0.65%，逾期贷款占比较 23Q2提升 8bps 至 0.93%，主要是因为逾期 3个月以内贷款占比提升。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 4.16、 4.52、 5.04元，归母净利润增速为 10.56%、 8.47%、 11.09%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为24.02元；根据可比估值法给予公司 2024E PB 估值为 0.80倍（可比公司为 0.57倍），对应合理价值为 25.88元。因此给予合理价值区间为 24.02-25.88元（对应 2024年 PE 为 5.77-6.22倍，同业公司对应 PE 为 4.04倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q4 营收增速有所回升。 江阴银行 2023 年全年营收增速同比增长了 2.25%，归母净利润同比增长了 16.83%，其中 Q4单季度江阴银行营收较 22Q4增长 8.85%，Q4 单季度归母净利润增速为 19.03%，增速整体有所回升。 23Q4 息差为 2.06%，较 23Q3 下降了 1bp。 普惠业务快速发展。 2023 年底江阴银行全行支农再贷款余额 26.2 亿元，惠及883 户涉农企业。同时江阴银行对照省联社“五访五增”专项竞赛活动要求，序时开展“新形势新起点齐拼搏共奋进”等专项竞赛活动，年内走访近两年未续贷客户达 2.12 万户，授信 5570 户、金额 15.33 亿元；走访（回访）个体工商户达 12.52 万户，授信 5.43 万户、金额 16.30 亿元。 不良率继续改善。 23 年末公司不良率为 0.98%，与 23 年 Q3 相比持平。关注类贷款占比为 1.07%，较 Q3 下降了 1bp。 投资建议。 我们预测 2024-2026 年 EPS 为 0.84、 0.91、 0.98 元，归母净利润增速为 9.74%、 7.76%、 8.04%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为5.42 元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.75 倍（可比公司为 0.46倍），对应合理价值为 5.30 元。因此给予合理价值区间为 5.30-5.42 元（对应2024 年 PE 为 6.31-6.45 倍，同业公司对应 PE 为 6.11 倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

营收增速表现亮眼，业绩拐点持续验证。 2023年营收和归母净利润分别同比+0.7%、 +3.5%（Q4单季度分别为+14%、 -0.1%），营收增速表现亮眼，业绩拐点验证，改善弹性较大。 驱动因素包括： ①规模扩张保持稳健，贷款增速12.3%，发挥北京主场优势的同时，加大长三角投放力度；同时息差表现相对稳健，净息差 1.54%，较去年上半年持平。②其他非息收入同比+62.7%，主要由投资净收益及公允价值变动收益贡献。③信用减值损失同比-11.8%，资产质量持续改善，不良率自 2020年高点 1.57%降至 1.32%，同比-11bp。 零售转型加速+区域布局优化，规模扩张保持稳健。 2023年总资产规模同比+10.6%，贷款增速+12.3%，对公/零售增速分别提升至 16.6%/9.8%。 2023年新增贷款约 2182亿元，同比多增 942亿，其中：①对公贷款新增 1666亿元，贡献增量 76%。公司持续优化信贷资产布局，强化长三角、大湾区等重点区域投放，北京地区和非京地区增量占比分别为 32%和 68%。②零售贷款新增627亿，主要得益于加大消费贷投放力度，消费贷同比增长 50%，贡献总体贷款增量高达 31%。 零售贷款收益率逆势上行，息差相较于 2023年上半年持平。 2023年息差1.54%，同比-22bp，较 23H1持平。①资产端同比-17bp，相较 2023H1上升1bp，其中贷款同比-17bp，对公端下行幅度较大，零售端逆势上行，主要受益于消费贷占比提升；随着公司区域机构调整+放款主体调整+零售占比提升，定价能力有望企稳。②存款成本较去年-5bp，企业/个人存款成本均有所下行。 存量风险逐步出清，资产质量持续改善。 2023年不良率环比-1bp 至 1.32%，自 2020年高点 1.57%持续下行；拨备覆盖率环比+2pct 至 217%；关注率较23H1上升 28bp 至 1.78%，拨贷比环比持平于 2.86%。 2018年起，公司加大核销力度，连续 6年每年核销金额超过 100亿， 2023年核销 133亿，存量风险逐步出清，资产质量进入改善通道。 分红比例保持稳定， 2023年公司每股分红 0.32元（2022年为 0.31元），现金分红总额 67.66亿元，现金分红率 30.28%，较 2022年略降 0.24pct。 盈利预测与评级： 我们小幅调整公司 2024年和 2025年 EPS 预测至 1.23元和1.24元，预计 2024年底每股净资产为 12.69元。以 2024年 4月 11日收盘价计算，对应 2024年底的 PB 为 0.45倍。维持“增持”评级。 风险提示： 资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。

利润继续稳定增长。工商银行2023年全年营收增速同比下降了3.73%，归母净利润同比增长了0.79%，其中Q4单季度归母净利润增长0.80%，整体业绩继续保持稳定增长。工商银行拟每10股分红3.064元（含税），继续保持30%的分红比例。 全面发力支持“五大篇章”。科技金融方面，2023年底工商银行战略性新兴产业贷款余额2.7万亿元，比2022年年底增加9484.05亿元，增长54.1%。绿色金融方面，2023年末金融监管总局口径绿色贷款近5.4万亿元，比2022年底增加近1.4万亿元。普惠金融方面，2023年末，普惠型小微企业贷款22277.52亿元，比2022年年底增长43.7%；普惠型小微企业贷款客户146.7万户，增加45.1万户。养老金融方面，2023年末工商银行受托管理年金基金5541亿元，管理企业年金个人账户1314万户，托管年金基金13781亿元。受托管理企业年金基金规模、管理企业年金个人账户数量和托管年金基金规模继续稳居银行同业首位。 数字金融方面，工商银行2023年数字化业务占比已经达到99%。 房地产不良率拐点或至。23年末公司不良率为1.36%，与23年Q3持平。对公房地产不良率为5.37%，较23Q2的6.68%大幅下降，且是自2020年以来对公房地产不良率首次出现下降。工商银行23Q4拨备覆盖率为213.97%，较23Q3的216.22%小幅下降。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.01、1.07、1.12元，归母净利润增速为3.31%、4.99%、4.53%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.63元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.62倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为6.36元。因此给予合理价值区间为5.63-6.36元（对应2024年PE为5.57-6.30倍，同业公司对应PE为5.40倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

事件： 4月 9日，宁波银行发布 2023年年度报告，实现营业收入 616亿，同比增长 6.4%，实现归母净利润 255亿，同比增长 10.7%。23Q4单季营收、归母净利润同比增速分别为 9.7%、5.1%。2023年加权平均净资产收益率为 15.08%，同比下降 0.48pct。 点评： 非息收入支撑营收增速上行，减值计提力度提升拖累盈利增长。公司 2023年营业收入、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.4%、3.2%、10.7%，较 1-3Q23分别变动 0.9、1.9、-1.9pct。其中，净利息收入、非息收入同比增速分别为 9%、1.6%，较 1-3Q23分别变动-1.9、4.6pct。拆分盈利同比增速结构，规模扩张、拨备为主要贡献分项，分别拉动业绩增速 30.4、6.4pct；从边际变化看，提振因素包括：规模扩张贡献走强，费用负向拖累收窄，非息收入由负贡献转为正贡献；拖累因素主要包括：息差负向拖累加大，拨备贡献有所收窄。 扩表速度有所下降，主要受金融投资拖累，信贷投放强度仍大。23Q4，公司单季新增生息资产投放 482亿，同比少增 479亿；生息资产余额同比增速为 14.8%，较3Q 末下降 2.8pct。具体而言： 从生息资产投放结构来看，扩表降速主要受金融投资拖累。2023年末，贷款、金融投资、同业资产余额同比增速分别为 19.8%、10.4%、13.6%，较 3Q 末分别变动0.8、-7.6、6.5pct；23Q4，公司单季新增贷款、金融投资、同业资产规模分别为359亿、-33亿、156亿，其中贷款、同业资产同比多增 131亿、119亿，金融投资则同比少增 729亿；金融投资当中，年末资管产品余额为 2211亿，较 23Q2末减少 715亿。资本新规于 2024年 1月 1日开始落地实施，公司或为减轻资本消耗而对部分资管产品实施压降。 从信贷投放结构来看，零售端主导信贷投放，票据有所压降。23Q4，公司单季新增对公贷款、零售贷款、票据贴现规模分别为 211亿、333亿、-184亿，其中对公贷款同比少增 54亿，零售贷款同比多增 156亿，票据贴现则同比少减 28亿；对公贷款、零售贷款余额同比增速分别为 16.8%、29.6%，较 3Q 末分别变动-1.8、2.8pct。 公司 4Q 消费贷仍保持较强投放力度，对信贷总量形成支撑。考虑到当前居民加杠杆意愿仍然偏弱，公司在价格层面或有一定让渡。 同业负债吸收力度加大，存款“定期化”延续。23Q4，公司单季新增付息负债 496亿，同比少增 323亿，余额同比增速较 3Q 末下降 2.2pct 至 15.7%；从负债结构来看，4Q 单季新增存款、应付债券、同业负债规模分别为-190亿、141亿、545亿，其中存款同比少增 639亿，应付债券、同业负债同比分别多增 111亿、204亿；存款、应付债券、同业负债余额同比增速分别为 20.8%、-15.1%、34%，较 3Q 末分别变动-5.8、2.7、2.6pct。进一步考察存款结构，① 4Q 存款增长较弱，主要由于对公存款余额环比减少 250亿；② 23H2定期存款、活期存款新增规模分别为 602亿、-458亿，2023年末定期存款占总存款的比重为 67%，较 23Q2末提升 3.3pct，存款“定期化”仍在延续。 2023年息差较前三季度收窄 1bp 至 1.88%，主要受负债端拖累。2023年，公司净息差披露值为 1.88%，较 1-3Q23收窄 1bp；测算生息资产收益率，付息负债成本率分别为 4.2%、2.2%，较 1-3Q23分别变动 0、3bp。从资产端来看，公司按揭贷款占生息资产比重仅 3%左右，存量按揭利率下调对资产端定价影响相对有限。此外，消费贷自 23Q2以来持续保持较高投放量，也对资产端定价形成一定支撑；从负债端来看，一是存款定期化仍在延续；二是对公存款定价居高不下。2023年宁波银行对公定期存款成本率、对公活期存款成本率分别为2.48%、0.96%，较 1H23分别提升 8bp、2bp。 投资收益支撑非息收入走强，非息收入占比较上年同期下降 1.6pct 至 33.6%。 公司 2023年非息收入同比增速为 1.6%，较 1-3Q23提升 4.6pct。其中，① 净手续费及佣金收入同比增速为-22.8%，较 1-3Q23下降 26.3pct，主要受代理业务（YoY-18.3%）拖累，资本市场波动加剧或对财富业务形成一定冲击；② 净其他非息收入增速为 15.7%，较 1-3Q23提升 21.4pct，主要受到投资收益支撑，23Q4实现投资收益 36亿，同比增加 13亿，23Q4债市利率明显下行驱动债券估值收益实现较好增长。 不良贷款率维持在 0.76%低位，拨备覆盖率保持同业领先。23Q4末，不良贷款、关注贷款余额分别为 95亿、81亿，单季分别新增 2.3亿、15亿；不良贷款率、关注率分别为 0.76%、0.65%，较 3Q 末分别变动 0bp、10bp，不良+关注贷款率合计 1.41%，较 3Q 末提升 10bp。公司落实资产分类新规要求，不良、关注指标出现一定波动。拨备方面，公司 4Q 单季计提信用减值损失 8亿，同比增加3.2亿；4Q 单季信用减值损失/单季营收为 5.6%，较上年同期提升 1.9pct，拨备计提力度有所提升；23H2处置不良资产 48亿，同比增加 12亿；拨备余额为438亿，较 3Q 末减少 7.5亿；拨备覆盖率为 461%，较 3Q 末下降 19.5pct，拨贷比为 3.5%，较 3Q 下降 16bp。 RWA 增速维持高位，各级资本充足率有所下降。23Q4末，公司核心一级/一级/总资本充足率分别为 9.64%/11.01%/15.01%，较 3Q 末分别下降 7/13/26bp； RWA 同比增速为 16.8%，较 3Q 末提升 0.7pct。 盈利预测、估值与评级。宁波银行深耕江浙等优质地区，具有较为完善的公司治理能力，致力于打造多元化的利润中心，2023年拟每 10股派息 6元，分红比例为 15.99%，较 2022年提升 1.2pct，对应股息率为 2.8%。2023年，浙江省启动“千项万亿”工程（每年滚动谋划推进省重大项目 1000个以上，完成投资1万亿元以上）和扩大有效投资 24条政策，经济区位优势提振公司维持较强扩表动能，2024年宁波银行信贷投放仍有望维持较高景气度，但考虑到息差收窄压力仍大，下调公司 2024-25年 EPS 预测为 4.26（-4.5%）/4.78（-6.1%）元，新增 2026年 EPS 预测为 5.31元，当前股价对应 2024-2026年 PB 估值分别为0.69/0.61/0.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。

事项： 4月11日，北京银行发布2023年年报，2023年实现营业收入667亿元，同比增长0.7%，全年实现归母净利润256亿元，同比增长3.5%，加权平均净资产收益率9.32%，同比下降0.28个百分点。23年末，总资产3.75万亿元，较年初增长10.65%，其中贷款规模较年初增长12.1%，存款规模较年初增长8.2%。2023年利润分配预案为：每股分红0.32元（含税），分红率为30.28%。 平安观点： 营收表现回暖，拨备计提力度加大。北京银行2023年归母净利润同比增长3.5%（+4.5%，23Q1-3），主要是公司4季度加大了拨备计提力度，全年信用减值损失同比负增11.5%（-26.4%，23Q1-3）。营收方面略有回暖，全年同比增速较前三季度提升3.9个百分点至0.7%，主要是来自于其他非息收入（投资收益和公允价值变动等）的贡献，4季度债市的正向贡献使得全年其他非息收入同比增长62.7%（33.7%，23Q1-3）。中收业务方面持续承压，手续费及佣金净收入全年同比负增46.9%（-41.6%，23Q1-3），主要是因为居民财富管理需求低迷以及银保费率调整导致公司代理及委托业务收入同比下滑54.94%，进而拖累整体中收业务的增长。 净利息收入方面，资产端定价水平持续下行的负面影响仍然存在，但公司以量补价以及资产结构调整带来的正面贡献有所提升，全年净利息收入同比负增2.2%（-3.8%，23Q1-3），负增缺口略有收敛。 息差降幅优于同业，资负扩张稳健。北京银行2023年末净息差为1.54%（1.54%，23H1），基本持平于上半年水平，变动幅度预计处于同业较优水平。首先从资产端来看，23年贷款收益率为4.19%（4.21%，23H1），定价水平略有下行，但预计降幅优于同业，我们判断主要是因为公司零售转型的加速以及科创金融优势的进一步巩固。公司23年末个人消费贷占总贷款比重较半年末提升1.72个百分点至9.98%，科技金融贷款规模占总贷款比重较半年末提升0.3个百分点达到12.9%，高收益资产占比的提高一定程度对冲利率下行的影响。从负债端来看，23年末存款成本率为1.97%（1.96%，23H1），我们预计存款结构的调整以及挂牌利率的下降使得公司在定期化趋势加剧背景下能够保持存款成本率的相对稳定。23年末定期存款占比较半年末提升5.3个百分点至57%，活期存款占比较半年末下降了4.9个百分点至35%。规模扩张方面，北京银行23年末总资产规模同比增长10.65%（+15.3%，23Q3），其中贷款规模同比增长12.1%（+13.5%，23Q3），增速水平季节性放缓。拆分来看，对公和零售贷款分别同比增长16.6%/9.8%，对公贷款延续高增趋势，零售业务受到按揭需求不足的拖累导致增速略有下滑。负债端方面，公司23年末存款总额同比增长8.2%（+10.7%，23Q3），整体保持稳健。 不良环比小幅下行，拨备水平保持稳定。北京银行不良率2023年末环比3季度末下降1BP至1.32%，延续改善趋势。我们测算公司23年不良贷款生成率为0.74%（0.64%，23H1），不良生成压力略有抬升，我们预计主要是因为延期还本付息政策到期后小微企业资产质量风险暴露影响所致。前瞻性指标方面，公司23年末关注率为1.78%（1.50%，23H1），逾期率为1.72%（1.67%，23H1），我们预计主要是来源于零售资产质量的扰动。综合考虑来看，公司资产质量核心指标近年来延续改善趋势，整体资产质量压力相对可控。拨备方面，公司23年末拨备覆盖率较3季度末提升1.55pct至217%，拨贷比环比持平3季度末于2.86%，整体保持稳定，风险抵补能力持续提升。 投资建议：零售转型持续推进，资产质量趋势向好。公司自成立以来深耕北京区域，拥有首都经济和政府客户的资源禀赋，存贷款规模位于北京市管金融企业首位。2022年以来，北京银行持续深化零售转型，收入和资产结构明显优化。随着存量风险的不断出清，历史包袱的不断抖落叠加经济恢复下的市场需求恢复，预计公司未来业绩有望持续改善。考虑到行业整体资产端定价水平下行对营收的负面影响加大，我们小幅下调公司24-25年盈利预测，并新增26年盈利预测，预计公司24-26年EPS分别为1.27/1.34/1.42元（原24-25年EPS预测分别为1.32/1.43元），对应盈利增速分别为4.6%/5.4%/6.5%（原24-25盈利预测为6.6%/8.9%）。目前公司股价对应24-26年PB分别为0.45x/0.42x/0.39x，估值安全边际充分，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

事件： 瑞丰银行发布 2023年年度报告，报告期内公司实现营业收入38.04亿元， 同比+7.90%；实现归母净利润 17.27亿元，同比+13.04%； ROE （加权） 10.97%，同比+0.17pct。截至报告期末，公司不良率 0.97%，同比-11BP；拨备覆盖率 304.12%，同比+23.62pct。 非息收入支撑业绩稳健增长。 报告期内公司利息净收入/非息净收入为 30.54/7.50亿元，同比-4.22%/+122.80%，非息收入对营收形成有效支撑。 利息净收入方面， 公司利息收入、 利息支出同比+9.43%、 +23.37%至69.05、 38.51亿元，其中贷款利息收入、 存款利息支出同比+2.75%、+23.15%至 52. 13、 32.52亿元。 非息净收入方面， 公允价值变动收益贡献主要增量，公司公允价值变动损益为 1.08亿元，同比+518.66%， 主因利率下行背景下公司其他债权投资公允价值的上升。 小微高增按揭下滑，存款定期化持续。 截至报告期末，公司贷款总额1133.82亿元，同比+10.19%；存款总额 1442.02亿元，同比+16.60%。 贷款方面， 公司对公贷款投放偏向小微，报告期内对公贷款同比+29.09%至543.19亿元，保持高速增长；零售端承压，报告期内个人存款同比-2.38%至 518.60亿元， 其中按揭贷款同比-24.79%至 116.65亿元，为主要拖累项。 存款方面， 活期存款同比+0.24%至 460.79亿元，定期存款+26.63%至949.49亿元，活期率同比-5.21pct 至 31.96%，存款定期化延续。 息差降幅边际收窄， 资产端为主要拖累。报告期内公司净息差 1.73%，同比-48BP，环比-2BP，降幅有所收窄。 拆分来看，报告期内公司生息资产收益率为 3.90%，同比-47BP，计息负债成本率为 2.23%，同比-5BP，计息负债率（计息负债/生息资产）为 97.52%，同比+2.58pct，综合来看资产端生息率的下滑是净息差的主要拖累项。 资产质量良好， 风险管理水平稳健。 不良率和拨备覆盖率维持在优异水平，报告期末不良率同比-11BP 至 0.97%，拨备覆盖率同比+23.62pct 至304.12%， 整体资产质量持续向好。关注率同比-15BP 至 1.30%， 关注类资产迁徙率+2.71pct 至 30.26%； 逾期率同比+78BP 至 1.84%，或由于小微与零售资产质量波动。 股权投资加速中，异地扩张进行时。 公司股权投资节奏加快， 23年6月增持永康农商行 1.80%的股份，增持后合计持有永康农商行 6.96%的股份； 23年 12月公司受让苍南农商行 5.00%的股份，成为苍南农商行的主要股东。 报告期内永康农商行贡献投资收益 0.54亿元，贡献现金红利0.05亿元，后续有望持续对公司业绩形成支撑。 投资建议： 公司坚持零售转型，做深小微普惠贷款，牢固差异化拓展综合化， 致力于成为高质量发展的优质银行；公司加速股权投资和异地扩张， 并考虑到小微补贴返还，公司业绩有望保持稳健增长。预计 2024-2026年公司营业收入为 41.19、 44.63、 48.72亿元，归母净利润为 19.53、22.21、 25.31亿元， BVPS 为 9.92、 11.68、 13.39元/股，对应 4月 11日收盘价的 PB 估值为 0.50、 0.42、 0.37倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 净息差持续收窄、 资产质量大幅恶化、 货币政策大幅收紧

投资要点： 亿元，yoy-投资表现承压拖累利润，业绩表现符合预期。 27.1%，利润降幅较 9M23提升 2.7pct；23Q42023归母净利润 年公司实现归母净利润 yoy-39.3%至272.5741.1亿元。公司同步调降长期险投资收益率及风险贴现率精算假设 0.5pct/2pct 至 4.5%/9.0%，受此影响 EVyoy+1.9%至 5294.93亿元（评估方法、假设和模型的改变负贡献 220.49亿元）。 23年公司拟派发股息 1.02元/股，同比持平；截至 4月 10日，A/H 股股息率为 4.5%/ 7.6%。 量价齐升，NBV 增速稳健。 原假设/新假设口径下，2023年公司实现 NBV120.39/109.62亿元，yoy+30.8%/19.1%，假设调整致使 NBV-8.9%；新单保费 yoy+3.7%，NBVM yoy+1.7pct 至 13.3%。原假设口径下，23Q4NBV yoy+3.3%至 17.1亿元，实现连续六个季度正增长。 1）个险渠道核心指标表现稳健：23年个险渠道 NBV/新保业务 yoy+8.8%（新假设口径）/+14.2%；月均队伍规模较 23年 6月末水平-4.1%至 21万人，降幅较上期收窄17.4pct；营销员月均举绩率 yoy+4.5pct 至 67.9%，核心人力月人均 FYP/月人均 FYCyoy+26.6%/+46.3%至 4.35万元/6051元。 2） 银保渠道业绩高增： NBV/新保业务yoy+115.6%（新假设口径）/+3.6%至 18.54/332.91亿元。 3）保单质量大幅改善：13/25个月保单继续率 yoy+7.7pct/+10.6pct 至 95.7%/84.0%，营运偏差正贡献 28.50亿元。 23Q4承保利润亮眼，助力全年 COR 改善。太保财险 2023年保费/保险服务收入 yoy+11.4%/+11.8%；综合成本率为 97.7%，yoy+0.8pct/qoq-1.0pct，承保利润 yoy-15.6%至 41.4亿元；23Q4承保利润达 23.3亿元，COR 为 93.8%，表现亮眼。 1）车险：23年保费/保险服务收入 yoy+5.6%/+6.2% ，COR yoy+1.1pct 至 97.6%，承保利润达 24.10亿元。 2）非车险：23年保费/保险服务收入 yoy+19.3%/+20.4%；在大灾压力下全年 COR 为 97.7%，同比持平，承保利润 yoy+20.4%至 17.30亿元；其中，责任险/农险/健康险/企财险 COR分别为 100.6% / 98.8% /99.2%/97.2%，分别贡献承保利润-1.09/1.94/ 0.72/2.06亿元。 投资表现承压。 23年公司总/净/综合投资收益率分别为 2.6%/4.0%/2.7%，yoy-1.5pct/-0.3pct/+0.4pct。与年初相较，期末各类投资资产占比债权类金融资产 74.5%(yoy5.4pct)、股权类金融资产 14.5%(yoy-0.4pct)、定期存款 7.4%(yoy-3.1pct)、现金、现金等价物1.5%(yoy-1.2pct)、长期股权投资 1.0%(yoy-0.2pct)、投资性房地产 0.5%(yoy-0.1pct)。 投资分析意见：维持“买入”评级，将盈利预测调整至新会计准则口径。 公司人身险业务转型进程优于同业，“长航行动”二期工程有望进一步巩固改革成效。新会计准则下，预计 24-26年归母净利润分别为 343.51/391.48/488.45亿元，yoy+26.0%/+14.0%/+24.8%，最新收盘价对应 24-26E PEV 为 0.39/0.36/0.33倍，维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下行、权益市场波动、地产风险暴露、改革不及预期。

2023年宁波银行的营收增速环比23Q1~3回升，息差表现好于此前预期。 业绩概览宁波银行2023年营收同比增长6.4%，增速环比2023Q1-3回升0.9pc；归母净利润同比增长10.7%，增速环比2023Q1-3下降1.9pc。2023年末不良率0.76%，环比持平于2023Q3末，拨备覆盖率461%，环比2023Q3末下降19pc。 营收增速回升宁波银行2023A营收同比+6.4%，增速较2023Q1-3回升0.9pc；归母净利润同比+10.7%，增速较2023Q1-3下降1.9pc。 驱动因素来看：①非息增速回升。宁波银行23A非息同比增长2%，增速较23Q1-3改善5pc，其中其他非息、中收增速分别较23Q1-3回升21pc、下降26pc。中收增速下滑，主要源于资本市场波动，代理类业务收入下滑。②息差逆势回升。 23Q4单季测算息差（期初期末测算口径，下同）环比回升3bp至1.86%。③减值贡献减弱。23A减值损失同比减少14.3%，跌幅较23Q1-3放缓3.9pc。 展望未来，预计2024年宁波银行的营收韧性较强，主要源于金融投资占比较高，更受益于债牛行情，其他非息高增有望继续支撑营收。 息差逆势回升测算23Q4单季息差环比回升3bp至1.86%。主要源于资产收益率回升，负债成本上行幅度收窄。①资产端。23Q4单季资产收益率环比回升1bp至4.20%，得益于同业资产利息收入高增。23A同业资产利息收入同比增长51%，主要源于美联储持续加息，外币存拆放业务利率上升。②负债端。23Q4单季负债成本率环比上行2bp至2.23%，存款定期化对负债成本仍有拖累，但注意到负债成本上行幅度较23Q3收窄4bp。主要由于23Q4末计息负债与生息资产的比值较23Q3末收窄，因此从环比角度，息差表现好于利差。 不良指标波动23Q4末宁波银行不良率环比持平于0.76%，关注率较23Q3末上行10bp至0.65%，逾期率较23Q2末上行13bp至0.93%。前瞻指标波动，判断与零售风险行业性上行有关。23Q4末，零售贷款不良率较23Q2末上行2bp至1.50%。 股东增持，分红提升（1）大股东已主动增持。2023年11月16日宁波银行发布公告，第三大股东雅戈尔时尚股份有限公司（以下简称雅戈尔），计划在未来6个月内以不高于26元每股的价格，至少增持2000万股。截至2024年2月16日，雅戈尔已累计增持4267万股，增持股份远超计划数。财务投资者雅戈尔在低位大量增持，足以体现其充分认可当前宁波银行的投资价值，对宁波银行的未来经营充满信心。 （2）分红比例略有提升。2023年宁波银行现金分红比例15.99%，较2022年提升1pc。反映公司在聚焦价值创造的同时，落实股东回报提升。 盈利预测与估值预计2024-2026年宁波银行归母净利润同比增长10.39%/10.93%/10.44%，对应BPS30.34/34.37/38.81元。截至2024年4月9日收盘，现价对应2024-2026年PB0.70/0.61/0.54倍。目标价27.31元/股，对应2024年PB0.90倍，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

招商银行发布 2023年度报告：报告期内，本集团实现营业收入 3391.23亿元，同比下降 1.64%；实现归属于本行股东的净利润 1466.02亿元，同比增长 6.22%；实现净利息收入 2146.69亿元，同比下降 1.63%；实现非利息净收入 1244.54亿元，同比下降 1.65%；归属于本行股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于本行普通股股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为 1.39%和 16.22%，同比分别下降 0.03和 0.84个百分点。 净利息收入拆解： 报告期内，公司实现净利息收入 2146.69亿元，同比下降 1.63%，单四季度净利息收入为 523.83亿元，环比下降 1.7%。 净息差是主要的拖累因素。 2023年末公司净息差为 2.15%，同比下降25个基点。单四季度净息差为 2.04%，环比下降 7个基点。 资产端，生息资产平均收益率 3.76%，同比下降 13个基点， 其中， 贷款收益率同比收窄 28BP 至 4.26%为最大拖累项，主要是受 23年 LPR 多次下调、存量按揭利率下调，以及有效信贷需求不足带动贷款定价下行的影响； 负债端， 计息负债平均成本率 1.73%，同比上升 12个基点，主要是因为定期存款比重较年初提升了 8个百分点至 45%，以及存款利率下调重定价周期较资产端更长。 规模稳步增长。 截至 2023年末，公司总资产 110284.83亿元， 同比增长 8.77%，其中贷款总额 62527.55亿元，同比增速 7.67%。总负债 99427.54亿元， 同比增长 8.25%，其中存款82404.98亿，同比增长 8.56%。 招行在 2023年零售信贷疲软的背景下，实现了较高的零售贷款增速，同比增幅为 8.73%，且零售贷款占比较年初提升 0.57个百分点至 52.82%，体现了招行零售金融基础夯实，外部环境承压下仍然实现了稳健扩张。 非息收入拆解： 报告期，公司实现非利息净收入 1244.54亿元，同比下降 1.65%。 中间收入承压， 公司 2023年实现净手续费及佣金收入841.08亿元，同比下降 10.78%。 其中财富管理、 资产管理、 托管业务均有不同程度的下滑，主要受资本市场震荡以及减费让利的影响； 其他非息收入表现亮眼， 公司 2023年其他净收入为 403.46亿元，同比增长 25.01%，主要受益于债券投资收益及公允价值增加， 外币交易收益增加，以及招银金租经营租赁业务收入增长。 资产质量改善： 截至 2023年末，公司不良贷款率为 0.95%，环比、同比均下降 1BP；关注贷款占比为 1.1%，同比下降 11BP。全年新生成不良贷款 610亿，同比减少 19.78亿；不良贷款生成率 1.03%， 环比三季报持平， 同比下降 12BP。 在细分领域中，房地产不良率为 5.26%，较半年报的 5.52%下降了 0.26个百分点， 不良余额为 171.83亿，比半年报的 196.44亿减少了 24.61亿，实现了对公地产不良的量率双降。 分红比例提升： 截至 2023年 12月 31日，公司合计拟派发现金红利约人民币 497.34亿元（含税）。 2023年度本公司现金分红比例为 35.01%，较公司过去五年 32.45%的平均分红比例进一步提高，股息率优势明显。 投资建议： 招商银行年报显示公司资产质量改善，分红比例提升，中收虽承压，但客群基础夯实。综合考虑公司优异的管理机制、领先的零售优势，我们预计 2024-2026年 EPS 分别为 6.24/6.57/6.93元/股，现价对应 5.16/4.90/4.65倍 PE， 0.77/0.68/0.60倍 PB，综合考虑招行零售龙头地位和综合竞争优势，给予公司 2024年 0.9-1.0倍 PB，对应合理估值区间 37.82-42.02元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济增长不及预期， 资产质量大幅恶化。

2023年宁波银行营收同比增长6.4%，归母净利润同比增长10.7%，营收增速有所回升；净利润增速边际有所下行。具体看，利息净收入同比增9.0%，增速较3Q23下降1.9pct；非息同比增1.5%，主要来自于其他非息收入的低基数效应，为营收增长主要贡献。 4Q23净利息收入环比上升6.7%，单季年化净息差环比上行4bp。测算单季年化息差环比上行4bp至1.87%；2023年累积日均净息差较1-3Q23下行1bp至1.88%，资产端收益率上行1bp至4.21%，负债端付息率环比上行2bp至2.23%。 存贷两端零售贡献明显。资产端：4Q23信贷单季新增359.3亿，同比多增130.8亿。其中，对公新增219.4亿，同比少增44.8亿；零售新增332.6亿，同比多增156亿；票据减少192.7亿，同比少减19.6亿。负债端：4季度存款环比增速-1.2%，单季存款减少189.6亿元，同比少增638.7亿元，存款规模下降主要来自于企业活期存款和保证金存款减少。个人存款增长仍保持较高增速，同比增46.2%，占比总存款提升至26.41%。 净非息收入手续费承压，非息增长主要来自其他非息收入低基数效应贡献。净非息收入同比上升1.5%（VS1-3Q23同比-3.0%），净手续费收入同比-22.8%（VS1-3Q23同比+3.5%），净其他非息收入同比+15.6%（VS1-3Q23同比-5.8%）。 不良率稳定，不良生产和关注率均有所抬升。4Q23末公司不良率0.76%，较3季度末环比持平；单季年化不良净生成1%，环比上升18bp；关注类贷款占比0.65%，环比上升11bp；拨备覆盖率461.07%，环比下降19.47个百分点；拨贷比3.5%，环比下降16bp。 分红比例有所提升。2023年宁波银行分红比例提升至15.99%（VS2022年14.8%）。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.56X，市场化机制是其稀缺性和成长性的保障：①宁波银行市场机制灵活、管理层优秀，是具有稀缺性的优质银行代表，这是宁波银行高成长性持续的关键因素。②宁波银行资产质量优异且历经周期检验。建议重点关注，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司业绩经营不及预期。

业绩增长表现与行业趋势一致。 公司此前已披露过快报， 数据变化不大。 公司 2023年实现营业收入 616亿元， 同比增长 6.4%， 增速较前三季度小幅回升 1.0个百分点； 全年实现归母净利润 255亿元， 同比增长 10.7%， 增速较前三季度降低 1.9个百分点。 公司 2023年加权平均净资产收益率 15.1%， 较上年下降 0.5个百分点。 从业绩归因来看， 主要是净息差下降、 财富管理业务收入下降等拖累营收增速， 与行业整体趋势一致； 低基数下投资收益增长较多对营收增长带来正贡献。 资产增速回落但仍不算低。 2023年末总资产同比增长 14.6%至 2.71万亿元，资产增速持续回落。 公司 2023年宣告分红率小幅提升 1个百分点至 16%， 结合公司 ROE 水平以及分红率情况， 我们认为当前资产增长水平并不算低。 公司年末核心一级资本充足率 9.64%， 较年初下降 0.11个百分点。 净息差同比降低。 公司披露的全年日均净息差 1.88%， 同比降低 14bps。 其中受市场利率下行、 LPR 下调、 存量按揭利率下调等因素影响， 生息资产收益率同比下降 9bps， 其中贷款收益率下降 21bps； 负债端由于存款定期化、成本相对刚性影响， 存款付息率上行 24bps， 整体负债成本提高 10bps。 其中四季度单季净息差 1.85%， 较三季度小幅回升 4bps。 手续费净收入负增长。 2023年手续费净收入同比下降 22.8%， 主要是受到资本市场波动影响， 代理类业务有所下滑， 财富业务收入同比下降。 公司 AUM保持较快增长， 年末 AUM 达 9870亿元， 同比增长 22.5%。 不良生成率稳定， 拨备仍然超额计提。 公司年末不良率 0.76%， 较年初上升1bp； 关注率 0.65%， 较年初上升 7bps； 逾期率 0.93%， 较年初上升 12bps。 拨备覆盖率 461%， 较年初下降 44个百分点。 公司全年不良生成率 0.89%，同比下降 3bps， 不良生成保持稳定。 拨备计提方面， 公司全年“贷款损失准备计提/不良生成” 为 108%， 仍然是超额计提减值， 但计提力度有所减弱。 投资建议： 考虑今年 LPR 下调等情况， 我们小幅调整公司盈利预测， 预计公司 2024-2025年归母净利润 274/295亿元（上次预测值 278/301亿元）、2026年 归 母 净 利 润 319亿 元 ， 同 比 增 速 7.3%/7.7%/8.1% ； 摊 薄 EPS 为4.03/4.35/4.71元 ； 当 前 股 价 对 应 的 PE 为 5.2/4.9/4.5x ， PB 为0.70/0.62/0.56x。 虽然公司业绩增速回落， 但目前 PE 估值与大中型银行处于同一水平， 相对估值优势明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。