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光大银行 银行和金融服务 2017-09-22 4.09 5.40 31.71% 4.14 1.22% -- 4.14 1.22% -- 详细
投资建议:看好成长空间,给予“买入”评级 从光大集团总公司重组改制以来,光大银行迎来发展机遇期。前几年,光大银行业绩表现不佳,我们观察到其主要原因是:资产端贷款收益率偏低,负债端存款成本率偏高,从而导致净息差、净利差处于同业低位,并进而制约了ROE回升步伐。 我们看好光大银行接下来的成长空间,核心逻辑包括以下几点:1、一年内重定价贷款占比高,NIM企稳回升概率非常大;2、非息收入增速放大,尤其是占比较高的中间业务收入增长明显,将成为公司业绩增长的有利支撑点;3、不良率同业最低,资产质量优势明显;4、较高的中间业务收入占比和优秀的风险控制能力,使未来ROE改善基础十分夯实;5、对政策引导方向把握准确,监管的负面影响较小;6、多种再融资方案并行,预示着管理层对未来业务开展的充分信心;7、改制重组为集团协同效应发挥奠定基础,未来将从集团优势中持续受益;8、目前其A股估值接近历史底部,安全边际较高,同时H股逐渐得到香港投资者认可。 基于以上原因,我们给予光大银行“买入”评级。 我们预测光大银行2017、2018年净利润增速为6%/11%,EPS为0.68/0.73元,PE为6.18/5.57,PB为0.79/0.71,6个月目标价为5.4元。
越秀金控 银行和金融服务 2017-09-21 12.17 17.76 52.58% 12.11 -0.49% -- 12.11 -0.49% -- 详细
事件:越秀金控于2017年9月14日晚披露核心人员持股计划。此次计划有效期6年,持股计划在有效期内共分6期实施,即在2017年至2022年的6年内,每年度将根据情况滚动设立6期各自独立的核心人员持股计划。 本次员工持股计划的概要 参与对象:本次参与持股计划的人员,原则上为同时在广州越秀金融控股集团有限公司任职的高管及核心员工,同时满足岗位职级在经理及以上且于集团及其下属企业累计任职时间不低于1年的要求。 员工持股计划锁定期:此次核心人员持股计划的锁定期为12个月,各期持股计划的存续期分别为“当期标的股票的锁定期+0.5年”。其中0.5年为各期标的股票解锁后的归属期间。 公司及个人持股总数的要求:公司持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个持有人累计所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。 有利于提高员工的凝聚力,充分调动员工的积极性 公司是广州市国资委旗下唯一上市金控平台,在地方国改过程中扮演着重要角色。公司与其他金控平台的差异化定位在于以市场化方式打造实质控股型金融控股平台。 我们认为员工持股计划,是公司在推进市场化机制过程中的又一重要探索:将推动公司实现金融业务战略的新格局,充分调动内部积极性和能动性,匹配公司业务转型与业绩提升;建立公司长效激励约束机制,通过员工持股计划,形成公司股东与核心员工“利益共享、风险共担”的机制;计划分六期实施,有利于公司完善核心人才的搭建,为公司及各下属企业储备可持续发展的人才梯队。 AMC有望成为公司未来利润增长点 广州资产管理有限公司按照“不良资产收购与转让业务+投资业务”并重的业务发展思路,未来发展将得益于:股东多元化的产业基础和较强的产业投资整合能力下形成的差异化竞争优势;核心团队组建到位;与其他金融牌照之间的协同效应。目前公司快速推进各项业务拓展工作,管理资产规模已达到34亿元,有望成为公司未来利率增长点。 投资建议:预计越秀金控2017/18E/19E营业收入分别为66、74、84亿元,YOY15.23%/12.34%/13.45%;净利润分别为11、13、15亿元,YOY79%、20%、11%;对应EPS分别为0.50、0.60、0.66元。采用分部估值法得出目标价位17.76元,对应17E2.6XP/B 风险提示:证券业务经营风险、金控平台整合不及预期
平安银行 银行和金融服务 2017-09-21 11.14 14.35 25.99% 11.52 3.41% -- 11.52 3.41% -- 详细
投资建议:维持目标价14.35元,增持评级维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价8.23/7.90倍PE,0.93/0.84倍PB。维持目标价14.35元,增持评级。 市场担忧:新一贷客群风险高,风险不可控,增长空间小。 新超预期:新一贷客户定位、风控能力和增长空间多方位超预期。 1.客户准。客群精准定位普通中产客户和急用款客户,合理利率定价来自无抵押担保和客户定位。主要竞争对手是少数银行和小贷公司、P2P、高利贷等,相较而言,新一贷利率更低、体验更好。 2.风控稳。一是风控流程靠谱,通过获客(奖惩机制)、信息(采用第三方数据核验)、审批(模型为主,集中审批)层层把关,贷后精细化管理;二是贷款投放谨慎,小规模测试后才会铺开,并长期积累数据和模型,客群扩张不会导致风险加速扩张。结果上,新一贷风控效果也比较理想。 3.后劲足。一是潜在市场空间巨大,消费信用贷款增量空间超万亿,集团保单贷潜在空间2000亿。二是新一贷具备渠道广、利率低、体验好三大优势。平安将新一贷作为零售转型抓手,先发优势和模型积累决定新一贷短期将爆发,动态优势和市场增长决定新一贷增长具备可持续性。 风险提示:经济失速下行;零售转型推进不达预期。
常熟银行 银行和金融服务 2017-09-19 10.60 11.61 15.29% 11.01 3.87% -- 11.01 3.87% -- 详细
扎根百强县,异地扩张战略布局。常熟市长期维持全国经济百强县前五,发达的民营经济为公司营造良好发展环境。公司在常熟存贷款市场份额和网点数量长期位居第一。以深耕本地为基础,公司自2009年开始跨区域发展,彰显异地扩张布局能力。2017年6月末,常熟银行分支机构数扩张到145家,异地一级机构数19家。17年上半年常熟以外地区的经营利润较16年末大幅提升69.6%。 零售银行转型起步早,发力可期。公司于2009年开始向零售银行转型,2017年上半年零售业务利润同比大幅增长62%,零售业务利润占营业利润比重亦翻倍提升至56%,零售转型成效显著。常熟银行贷款占总资产比重长期维持49%,17年二季度单季新增贷款占新增总资产比重为48.1%,彰显脱虚向实,资产业务结构更为稳健。上半年,个人贷款同比大幅增长37.9%,个贷占贷款比重45.5%为上市农商行最高,其中消费贷款和经营性贷款合计占个人贷款的80%,小微、零售业务发展空间广阔。 存款增长稳健,彰显区域农商行低成本融资优势,同业负债监管压力不大。17年上半年常熟银行总负债同比增长14.8%,存款增速由16年的7.9%提升至9.8%。17年上半年,新增存款占新增负债比重高达73.5%。同时,公司用标准化的同业存单替代线下同业存款,因而17年上半年同业存单同比大幅增长159.8%至180亿元,总体来看6月末公司“同业存单+同业负债”占比21.8%,但远不及监管红线33.3%。 息差有所回落,暂时性承压无需担忧。受同业资金利率上升影响,17年上半年公司净息差由16年末的3.22%回落至2.93%。但我们认为公司息差仅是暂时性承压,依然处于上市农商行较高水平,主要基于两点原因: (1)常熟银行对公贷款以小微企业流动性贷款为主,贷款利率普遍高于其他农商行,叠加稳健中性的货币政策以及银行整体信贷额度趋紧,预计下半年贷款利率将持续提升; (2)严监管常态下,同业存单利率进一步冲高可能性不大,对公司息差的边际冲击逐渐减弱,而未来同业存单的发行成本有望迎来下行拐点。 资产质量改善超预期,不良生成放缓,拨备计提较为充足。公司不良率由16年末的1.40%逐季降低至17年6月末的1.29%,处于上市农商行最低水平。公司加回核销的不良生成率由16年末的1.74%显著放缓至0.99%,而关注贷款率和逾期贷款率也较16年末分别降低28BP、30BP 至3.14%、1.31%。信贷结构的持续优化和长三角资产质量的领先企稳是公司不良持续改善的主要原因。同时,公司“不良贷款/逾期90天以上”提升至116.2%,不良认定进一步趋严,公司拨备覆盖率266.4%,达到上市农商行最高水平。 首次覆盖给予“增持”评级。我们预计常熟银行2017-2019年归母净利润同比增速分别为8.2%、13.1%、18.7%,对应每股EPS 分别为0.51、0.57、0.68元/股。目前公司2017-2019年PB 分别为2.21X/2.04X/1.88X,与上市农商行平均PB 水平相比,常熟银行估值水平偏低,但我们认为公司估值将享有合理的溢价空间,主要原因在于: (1)零售转型可期; (2)资产端议价能力更强、息差保持能力较好; (3)不良改善。绝对估值法下目标价11.61元,当前股价10.5元,对应10.6%的上行空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:区域经济形势不达预期;资产质量恶化超预期。
安信信托 银行和金融服务 2017-09-14 12.83 16.80 35.48% 12.82 -0.08% -- 12.82 -0.08% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价至16.8元。公司拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,本次发行将为后续业务扩张提供资金基础,为公司在多变的竞争环境中赢得先机;同时公司ROE水平较高,本次增资预计将增厚公司普通股EPS;公司17H1信托主业收入维持较快增长,净利润同比+15.7%;维持2017-19年EPS至0.79/0.88/1.05元,维持目标价16.8元,对应17P/E21X,增持。 拟发行不超过68亿元优先股补充净资本。(1)公司拟发行不超过6800万股优先股,募资不超过68亿元,募资净额将全部用于补充公司净资本。(2)本次发行按票面金额100元平价发行,证监会核准发行之日起,公司将在六个月内实施首期发行,且发行数量不少于总量的50%,剩余数量在24个月内发行完毕。(3)本次非公开发行优先股为可分阶段调整的股息率、不累积、不参与剩余利润分配、不设回售条款、不可转换的优先股,公司拥有赎回权。 夯实净资本赢得行业先机,有利于增厚普通股每股收益。(1)净资本愈发成为信托行业符合监管要求、提升评级和业务发展的重要保证,公司本次优先股发行将极大夯实净资本,为后续业务扩张提供基础,保持公司在多变环境中的竞争优势。本次优先股发行后,公司净资产将增至209亿元,净资本将增至180亿元,风险资本覆盖率将从235%提升至377%。(2)公司ROE水平较高,即使考虑优先股增资,我们测算增资后公司2016年平均ROE为18%,预计将显著高于优先股股息率,从而有利于增厚普通股股东的每股收益。 风险因素:信托业务发展不达预期,优先股发行进程不达预期。
东兴证券 银行和金融服务 2017-09-14 18.94 -- -- 19.05 0.58% -- 19.05 0.58% -- 详细
点评: 上半年公司整体业绩偏弱,投行业务、自营业务的下滑系主要因素。 市场依赖度提升,业绩弹性空间大。公司核心业务经纪业务、自营业务合计营收占比超过70%。随着市场热度的上升,预计业绩向上弹性也会增加。 经纪:-28.0%。受市场影响出现下滑,下滑幅度持平行业。 投行:-28.0%。IPO规模增速大幅领先行业,增发规模降幅也远小于行业,但债承规模大幅下降,致投行业务整体下滑。 资管:47.6%。规模发展迅速,势头良好,收入贡献小但增速近50%。 自营:-34.5%。表现不佳,作为公司第一大收入来源,是业绩下滑的主因。 信用:减亏。各项业务规模保持稳定。今年公司负债有所减轻,一直以来的问题有所缓解,上半年利息净收入减亏。 估值与评级:假设17-19年经纪业务日均交易量分别为5000亿、5215亿和5476亿,两融日均余额分别为1万亿、1.1万亿和1.1万亿,预计17-19年EPS分别为0.44元、0.53元和0.54元,维持其增持评级。 风险提示:资本市场风险爆发大幅下挫。
平安银行 银行和金融服务 2017-09-13 11.38 14.35 25.99% 11.59 1.85% -- 11.59 1.85% -- 详细
本报告导读: 平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。 投资建议:目标价14.35元,现价空间25% 维持2017/2018年净利润增速预测2.8%/4.2%,对应EPS1.35/1.41元,BVPS11.96/13.23元,现价8.49/8.15倍PE,0.96/0.87倍PB。平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。在资产质量改善的预期拐点到来之前是最佳介入时机。维持目标价14.35元,对应2017年1.2倍PB,现价空间25%,增持评级。 1.预期有差异。市场认为平安银行的不良资产生成仍恶化、总量包袱重,以至于消化时间长。但我们认为,平安银行不良资产的消化速度有望超出市场预期,原因在于不良新生成放缓和存量加快处置。 2.生成已放缓。拧紧不良重灾区的放贷水龙头,严控向制造业(轻工业)、商业和建筑业的新增信贷投放,清退存量“贷贷平安”产品,杜绝不良滋生土壤。2017年上半年真实不良生成额较去年下半年已有所下降。 3.处置力度大。加强诉讼,及早暴露处置;主要采用核销手段,为未来留下一定的利润储备;成立特殊资产管理部专注清收,成效显著;逆势多提拨备,持续优化拨备覆盖率。 4.多久消化完。依据平安银行的不良处置方式和力度进行测算,预计2018年上半年不良率有望确立拐点,资产质量拨云见日,超出市场预期。 风险提示:经济失速下行;零售转型推进不达预期
招商银行 银行和金融服务 2017-09-11 26.36 32.00 23.08% 26.89 2.01% -- 26.89 2.01% -- 详细
我们需要说明的是: 一、上半年,招行资产管理产品的特点。 (1)私行资产规模增加,个人理财规模大幅下降,净值型理财产品占比75%。 (2)上半年理财余额2.13万亿,较16年年末减少10%,而其中:私人银行客户资产规模1.79万亿,同比增长8.08%,占全部理财业务资金余额的84%;其他类理财产品余额只有3000亿,较去年末大幅下降近5000亿。另外,净值型产品余额1.6万亿,较上年末增长2.22%,占比75.72%,较上年末提高9.37%。 二、招行理财产品的风险低于可比同业。 (1)从结构来看,理财产品的风险主要来自私人银行客户的产品。招行的个人理财产品收益率低于同业,风险低;而私人银行客户资产投向不受限制和约束,其可以配置权益资产和非标资产,在2级市场持续回暖的情况下,私人银行客户资产风险自然下降;另外,私行客户的风险承受能力强,私行代客理财,即使有风险,也是由私人银行客户自己承担,不会转嫁给银行。 (2)自然其文中提到“招行理财产品风险敞口过大,可能带来4000亿不良”,基本上纯属虚构。 三、招行业务已经进入良性循环中。 (1)NIM企稳回升,不良双降,业绩增速回升,ROE回升,自身有内在的盈利能力。 (2)至于安邦资产持有其10%的股份,安邦无论作为股东还是客户,都不影响到招行的盈利。安邦资产从2013年开始持有招行股份,从大宗交易持续增加持股比例,持股份额一度提高到10%,其属于财务投资,招行分红收益以及投资价差收益已经让安邦赚到丰厚收益。作为客户,安邦没有特殊性,在财务上依然按照内部规定执行。 (3)我们相信,安邦事件不会对招行盈利和股价构成任何冲击,因为其基本面进入良性循环中,这是其盈利和股价的核心驱动因素。 四、发行350亿优先股主要是为综合化经营作资本储备。 半年度,招行的核心一级资本充足率12.42%,环比回升2个bp,而且其始终在贯彻轻资本的战略,在信贷资产规模扩张,而其资本充足率却在持续回升,没有下降。一级资本充足率也为12.42%,因为没有优先股,其同核心一级。本年4月其公布境内外发行350亿优先股,管理层观点是:招行不缺资本,发行优先股主要是为了优化资本结构,同时为了未来的综合化战略落实和实施筹集资本金。优先股发现主要是补充一级资本,而不是为了缓解资金面压力。 五、招行可以有较高的估值溢价。 招行ROE19.11%,全年可能达到20%,未来将继续回升,高ROE,再加上基本面优势,资产管理和金融科技方面优势,其可以给出较高的PB,按照DDM第三阶段估值法,招行可以享受比较高的估值溢价,PB可以超过1.6倍。 六、未来几年招行营业收入有望提高到10%左右。 因为随着NIM回升,利息净收入增速提高;而且金融去杠杆结束后,非息收入有望实现正增长,营收实现10%以上增长,自然可以给出10倍以上的PE。另外,目前,零售贷款占比达到48%,行业内最高,零售利润占营业收入比重达到51%,零售利润贡献占比超过50%以上,其风险结构就已经变化,其估值可逐步从PB估值切换到PE估值,可以享受比较高PE估值溢价。我们给予17年11倍PE,第三目标价32元 七、中报季:其比价效应依然高。 1、中报业绩公告过半,资产质量改善是所有银行在利息和非息收入较弱增长的情况下,依然确保净利润正增长的主要原因。行业资产资量改善,又恰逢NIM企稳回升,下半年,行业业绩增速也将持续回升。 2、招行的性价比优势又在哪里。 其一、业绩遥遥领先。 (1)净利润保持两位数业绩增长,仅低于宁波、南京; (2)NIM单季环比回升,利息净收入正增长; (3)负债端综合负债成本率只有1.69%,行业内最低; (4)资产端综合收益率4.92%,较年初回升0.92%。 其二、不良率持续下降,资产质量持续好转。 (1)不良余额下降7个亿; (2)不良生成率只有0.55%,环比下降120个bp; (3)拨备覆盖率较年初回升45%,达到250%,拨备充分,抗风险能力强; 其三、业务优势: (1)体系化的零售银行业务优势遥遥领先,成本已经在多年经营后持续被摊薄; (2)金融科技领先优势将继续降低其成本收入比,也将提升ROE,提升估值。 其四、业务转型。 对公业务也开始发力,针对2000家战略客户,聚焦而不分散的提供金融服务。 八、第三目标价:32元,11倍PE。 我们是市场上最坚定推荐招行的卖方,年初至今招行已上涨约60%,我们给予目标价32元,对应PE11倍。 招行可率先从PB估值切换到PE估值:①招行不良率已环比下降且趋势成立,市场对资产质量的关注会较少,对PB估值的关注也会减少;②招行今年的业绩增速预计为15%,以后几年会环比回升,市场会更多关注招行成长性,因此更多地关注PE。 九、招行股价未来继续上涨主要有三个催化剂: ①基本面逐季改善,行业龙头地位确立。半年报显示招行基本面好于一季报,息差环比回升、不良率下降、业绩增速环比提升、ROE回升,我们认为三季报很可能好于二季报、四季报告比三季报还好。 ②招行贷款占总资产比重55%,全行业最高,在贷款利率回升周期中受益最明显。 ③招行PE仅有9倍,而富国银行为13.8倍;招行业绩平均增速15%,而股份制银行平均增速7%左右。招行理应有估值溢价,但目前估值溢价仅有36%,还有继续抬升的空间。 十、盈利预测。 我们预计招行17/18净利润同比增长15%/16%,EPS为2.84/3.28元,对应17/18年PE为9.1倍/7.8倍;PB为1.5倍/1.3倍。维持买入评级,继续首推。
光大银行 银行和金融服务 2017-09-11 4.17 4.49 9.51% 4.19 0.48% -- 4.19 0.48% -- 详细
中报摘要:2017年中期盈利169亿,同比增长3%,营业收入同比下降1.35%,净利息收入同比下降6.9%,手续费收入同比增长15.1%。2季度测算净息差1.53%,环比上季持平。不良率1.58%,拨备覆盖率152%,拨贷比2.41%。核心一级资本充足率8.35%。 点评:业绩增长基本符合预期,业绩质量略低于预期。息差平稳,拨备略降,规模放缓影响收入略弱,监管在二季度对规模的影响更为显著,核心负债压力略超预期。17年PB估值0.79X,18年0.7X,估值股份制最低,18年估值比历史底部略高5.5%。我们预计17年BVPS为5.29元每股,给予17年PB为0.85X,目标价为4.49元,维持增持评级。 上半年净利息收入同比下降6.9%,2季度同比降6.3%,环比基本持平。2季度净息差环比持平。2季度测算净息差1.53%,环比1季度持平,资产和负债利率水平均有上升,存贷款占比均提升,息差却未提升,非存款成本上升较大。2季度净利息收入同比降6.3%。 降幅未现收窄,略弱于同业,主要因素可能规模趋缓影响,去年2季度息差较1季度更低,2季度息差基数更低。 2季度资产缩表。2季度资产环比上季度下降2.7%,贷款增长3.6%,债券投资和同业均有下降。债券投资主要可供出售和应收类下降,应收类下降主要是原来投资的理财到期影响,可供出售主要同业存单和企业债券,大部分下降预计与监管影响有关。负债整体下降2.7%,存款增长1.25%,债券发行和同业下降12.39%,6.03%,亦是监管影响,与行业类似,在可投资产显著增加的市场环境下,缩表影响可能更多来自负债结构调整带来的核心负债不足。 手续费表现突出。上半年手续费同比增长15%,剔除营改增影响增长更多。银行卡、结算、代理和投行增长较好,同比46%,27%,59%,19%。在外部环境偏弱情况下,结算和投行增长表现突出。 其他非利息收入偏弱。上半年其他非利息收入同比降5亿,主要2季度其他非利息收入同比降5亿,公允价值和投资收益合计同比降16亿,汇兑损益增加10亿,对冲了投资业务的压力。 资产质量持续改善,核销力度下降。不良率上升,关注和逾期下降,存量持续暴露,但核销放缓。①不良率1.53%,环比上升4bp,不良余额环比上升6.4%。②2季度不良生成率1.09%,环比上升29bp,基本平稳。③关注类占比下降。关注占比3.32%,较年初下降46bp,关注贷款余额下降4%。④逾期贷款占比2.53%,较去年底下降34bp。90天以内逾期贷款余额增速持续下降。⑤不良确认持续改善,逾期/不良,90天以上逾期/不良指标均有改善。 拨备略降。①新增拨备放缓,2季度资产减值损失,环比降17%,同比降12%,2季度资产减值损失/贷款0.94%,环比20bp。②存量拨备略降,拨备覆盖率152%环比1季度下降5.5百分点,拨贷比2.41%,环比略降2bp。 费用平稳。费用同比5.8%,成本收入比29%,同比升2个百分点。 资本准备充分,未来资本压力不大。中报核心一级资本充足率8.35%,一级资本9.42%,资本充足率11.86%,环比1季度降10bp、10bp、8bp。未来转债转股和定增发行,资本压力或有缓解。
江苏银行 银行和金融服务 2017-09-08 8.72 -- -- 8.74 0.23% -- 8.74 0.23% -- 详细
业绩增长稳健,资负结构调整加快 江苏银行17年上半年净利润同比增10.1%,增速基本保持稳健(vs17Q1同比增速11.2%)。公司2季度生息资产规模环比1季度收缩1个百分点,从结构上来看,配置继续向信贷类资产集中,贷款环比1季度增长4%,而同业资产和债券投资分别环比1季度收缩8%和4%。负债端,存款2季度表现较为乏力,单季环比零增长。受资负结构调整影响,江苏银行17年上半年净息差1.6%(vs16年1.7%),我们测算公司单季净息差较1季度收窄3BP至1.65%。展望下半年,我们认为随着市场资金利率向资产端收益的逐步传导,公司的净息差水平有望企稳。 不良确认趋严,拨备压力可控 江苏银行17年2季度末不良率为1.43%,与1季度末持平,我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.4%,同样与1季度持平。考虑到公司2季度不良主动确认加快,90天以上逾期与不良剪刀差较年初下降59pct至112%,我们认为虽然公司资产质量表现略逊于对标行,但整体生成压力可控。公司2季度末拨备覆盖率为181%,环比上升0.45pct;拨贷比环比上升1bp至2.6%,在公司未来资产质量压力缓释背景下,整体拨备计提压力可控。 投资建议 江苏银行整体经营稳健,在江浙地区经济企稳背景下,公司未来资产质量有望逐季改善。短期来看,受监管因素影响,预计公司下半年资负结构的调整仍将持续。考虑到结构调整压力,我们下调公司17/18年净利润增速预测至10.4%/10.1%(原预测14.0%/14.6%),目前公司股价对应17/18年PE8.6x/7.8x,PB1.1x/1.0x,公司估值处于次新股较低水平,安全边际高,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。
国金证券 银行和金融服务 2017-09-07 12.15 17.83 50.34% 12.29 1.15% -- 12.29 1.15% -- 详细
事件:2017H国金证券营业收入20亿元(YoY-6%);净利润5.5亿元(YoY-14%),归母净资产180亿元(YoY+8%)。加权平均ROE为3.09%,杠杆率1.7倍。公司中报核心边际变化是:投行业务受益于IPO提速,收入增长32%。 IPO提速投行受益。2017H公司投行手续费收入6.4亿元(YoY+32%),收入占比升至32%。我们认为公司投行业绩大增主要是受益于IPO提速的政策变化,公司在IPO承销保荐业务比肩行业大型券商,相对中小券商具有明显优势。 (1)IPO提速业绩大增,具有相对优势。2017H公司主承销13单IPO项目,相较于同期的1单大幅提升。近年来公司加强投行团队的建设,优化激励机制,截止2017年6月末,公司注册保荐代表人129名,排名第5名。截至2017年8月末,公司储备有证监会已受理和已反馈IPO项目19家,排名上市券商第5名。在净资产规模相近的中小券商中具有相对优势,是最受益于IPO提速的券商之一。 (2)非IPO投行业务保持稳健。2017H公司另承销1个定增和超过3个重大资产重组项目,12只债券,除债券承销折半外其他业务基本保持稳定。 交易额市占率维持,债务支出大幅减少。 (1)交易额市占率维持。2017H公司经纪业务手续费净收入5.7亿元(YoY-32%),股基交易额市场份额维持1.46%,佣金率降至万分之2.6,较年初下降0.5BP。公司形成线上引流、线下服务的O2O业务模式,不断加深与腾讯、百度、同花顺等互联网大平台的合作,2017年公司市场份额有望保持稳定。 (2)债务支出大幅减少。2017H公司利息净收入3.5亿元(YoY+9%),主要因为负债大幅下降导致支出减少39%。两融利息收入2.3亿元(YoY-7%),股票质押回购利息收入1.3亿元(YoY-15%)。 自营稳健配置,资管规模快速提升。2017H公司自营投资收益2.3亿元(YoY+7%),保持稳健增长的主因是公司股票投资以指数成份股为主,受益于二季度沪深300持续上涨。资管业务收入0.9亿元(YoY+1%),受托规模1994亿元(YoY+40%),其中定向资管规模1623亿元同比增长68%。 可转债方案出炉,资本有望获补充。公司于8月30日发布68亿元的可转债预案,相当于净资产的38%。根据预案,公司拟对信用交易业务投入30亿元,经纪业务、自营业务各投入10亿元,资管业务等其他业务投入18亿元。公司发行可转债主要为了替代此前失效的48亿元定增方案,由于可转债发行难度和速度要优于定增,公司资本有望得到及时补充,提升业务规模和业绩表现。 投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.53元、0.66元和0.79元,6个月目标价17.83元。 风险提示:市场下行风险、政策变化风险、可转债发行失败风险。
华安证券 银行和金融服务 2017-09-07 10.98 13.83 29.86% 11.45 4.28% -- 11.45 4.28% -- 详细
事件:2017H1华安证券营业收入10亿元(YoY+22%);净利润4.2亿元(YoY+57%),归母净资产120亿元(YoY+84%)。加权平均ROE3.38%,上市后净资产提升摊薄了ROE水平,杠杆率2.44倍。我们认为公司中报核心边际变化有:(1)资本补充后公司信用业务规模提升且利息支出下降,利息净收入同比增长46%;(2)自营投资收益扭亏为盈。 信用业务收入与支出双重改善。2017H1利息净收入3亿元(YoY+46%),占收入比29%。公司利息净收入大增受益于上市资本补充后收入端和支出端的双重改善。 (1)两融和股票质押利息收入快速增长。公司两融余额同比增长13%,两融业务利息收入2.6亿元,基本与2016H持平;股票质押回购资产规模同比增长近6倍,带动股票质押回购利息收入0.6亿元,同比增长近3倍。 (2)资本补充后公司缩减利息支出。公司上市后债务融资需求下降,利息支出同比下降20%。 (3)信用业务成新的增长点。随着公司上市补充资本金,资本消耗型的信用交易业务迎来发展良机,三季度市场两融余额创年内新高,股票质押回购业务需求保持火热,预计公司两融规模和股票质押回购规模分别升至70亿元和50亿元左右。 自营业绩扭亏为盈,资管收入稳定。 (1)自营规模和收益率提升,业绩扭亏为盈。2017H1自营投资收益(含公允价值变动且不含对联营企业投资)收入2亿元(2016H为-0.1亿元),业绩回升的主因是公司上市后自营规模较年初提升了44%,其次是公司处置金融工具收益和公允价值变动损益分别较同期增加了0.8亿元和1.6亿元。 (2)低基数加股市上涨并存,自营高增长有望维持。2016年全年公司自营收益仅为0.6亿元,2017年三季度市场股市延续升势(截至9月1日沪深300指数较二季度末上涨4%),按此趋势公司2017年自营业绩将较2016年的大幅提升。 (3)资管收入保持稳健。2017H1公司资产管理业务手续费净收入3亿元(YoY-8%),公司资管规模大幅提升至798亿元(YoY+444%),其中定向资管规模743亿元(YoY+641%)。 经纪业务深耕安徽,加速全国布局。2017H1经纪业务手续费净收入3.8亿元(YoY-28%),占比由58%降至38%,股基交易额市场份额由0.7%升至0.73%,净佣金率降至万分之4.1,下降幅度较快。近年来公司在安徽省内股基交易额市场占有率保持在30%左右,区域优势较明显,随着上市补充资本金后加强全国网点的布局,预计2017年公司股基交易额市场份额有望上升至0.74%左右,佣金率因异地竞争的因素降至万分之3.8左右。 IPO提速改善投行业绩。2017H1公司投行业务手续费净收入0.5亿元(YoY+140%),超过2016年全年收入,主要原因一是公司把握住了IPO提速的机遇,发行2单IPO;二是场外交易业务依托安徽股交中心继续维持较快发展,新三板市场新增挂牌企业1,550家。公司已受理和辅导备案IPO项目12个,形成了项目阶梯式储备。 上市增强资本实力,加快布局多元金融。2016年底公司在上海交易所上市,募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、信用交易业务、自营业务等,并且公司先后投资设立华富基金、华富嘉业、华富瑞兴,收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权中心和报价系统公司,打造高端客户的一站式服务平台。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.83元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.21元、0.24元和0.28元。 风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险。
无锡银行 银行和金融服务 2017-09-07 11.35 -- -- 11.67 2.82% -- 11.67 2.82% -- 详细
投资要点 无锡银行近日披露半年报,报告期内实现营业收入13.86亿元,同比增长12.86%,归属于上市公司股东的净利润5.22亿元,同比增长10.41%,基本每股收益0.28元。不良率1.31%,拨备覆盖率212.63%。 点评 业绩符合预期,息差企稳回升:公司业绩符合我们的预期,业绩驱动因素主要包括生息资产扩张(YoY +6.5%)和净息差回升(HoH +11bps)。公司上半年净息差回升至2.07%,较去年全年1.96%大幅回升11bps,息差回升主要原因是公司主动调降了高成本负债的规模,我们认为息差未来有望继续企稳回升。 资产规模扩张乏力,同业资产大幅压降:生息资产规模同比增长6.5%,但相比年初仅增长0.8%,较一季度收缩3.1%。资产规模扩张乏力,主要原因是公司二季度对同业资产进行了大幅度的压降,半年末存量余额16.3亿(YoY -82.2%,HoH-74.7%)。贷款和债券投资规模保持稳健增长,期末贷款占比小幅提升至50.36%,债券投资占比提升至36.13%。 负债规模调降,压缩高成本负债:负债方面,公司付息负债规模环比一季度收缩3.8%:(1)存款规模较一季度末稍降,但占比提升3个百分点至89.43%;(2)同业负债占比下降1个百分点至7.61%;(3)受公司发行的同业存单到期影响,应付债券规模较上年末下降幅度超过50%。我们认为,公司二季度对负债结构进行了优化,压缩了高成本的同业负债和应付债券(同业存单)比例,上半年息差回升主要得益于负债成本的有效控制。 资产质量持续改善,拨备覆盖率回升:不良率较上年末下降8bps至1.31%,环比与一季度末持平,据我们测算公司不良净生成率连续三个季度下降,二季度不良生成率继续下降至0.06%,公司资产质量压力得到缓解。期末拨备覆盖率212.63%,连续三个季度回升,拨备短期无忧。我们认为,公司资产质量压力最大的阶段已经过去,随着公司资产压力得到缓解,不良率指标有望继续得到改善,带动信用成本下降。 盈利预测及评级:我们预计公司2017-2018年的归母净利润分别为9.74亿、11.00亿,对应EPS分别为0.53元、0.60元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行,资产质量恶化。
南京银行 银行和金融服务 2017-09-07 8.19 -- -- 8.27 0.98% -- 8.27 0.98% -- 详细
业绩符合预期南京银行2017H1营收同比下滑17.04%,净息差收窄、中收增速下滑以及由于债市波动可供出售金融资产项下投资收益下降是营收下行的主要原因,但营改增因素带来营业税成本的下降以及信用成本的下行对公司业绩起了部分正向驱动,公司上半年净利同比增长17.03%。分季度来看,南京银行2017Q2营收同比下滑13.11%,相对2017Q1营收下滑20.61%有所放缓。 资产增速放缓负债压力仍存公司2017Q2资产环比增长仅0.9%。在1季度公司资产快速扩张(QoQ5.5%)后,二季度资产扩张速度收缩明显。另外,值得注意的是,公司二季度末存款余额出现下降,较1季度末减少94亿。公司负债端压力仍存,公司二季度通过发行50亿绿色金融债及加强同业存单补充负债需求。 2017H1年NIM为1.87%,环比上升4bp,同比下降57bp,相对去年年底下降29bp.息差环比出现上升,我们认为资产端货款及投资的占比提高带来公司资产收益率上行是公司净息差出现提升的主要原因。考虑到公司负债端压力,公司息差仍需观察。 资产质量持续改善资本瓶颈再次出现。期末不良贷款31.87亿,较年初增加2.91亿,较1季度末增加1.53亿,依然处于可控水平。不良率为0.86%,环比下降1bp。从不良生成的环比情况看,2017Q2不良生成和处置力度均继续放缓,公司单季度不良生成和处置率分别降至0.16%和0.114%。从先前指标看,逾期率/关注贷款比率也出现下降。一方面,公司新发生不良贷款压力大大减缓,关注类贷款占比环比下降4BP至1.82%,另一方面,公司货款迁涉类指标改善明显,资产质量有望维持低位。考虑到期末3.89%的拨贷比,未来会有更多拨备回吐反哺业绩。17Q2的风险资产扩张小幅增加,公司的核心一级资本充足率8.06%,环比下行8bp。在资本临近监管下限压力下,公司通过收缩业务实现了小幅下行,但是从根本上还需要外源式补充。 预测与评级:我们预测南京银行2017-2018年EPS为1.12、1.32元,预计2017年底每股净资产为7.27元。对应2017-2018年的市盈率分别为7.27、6.17倍,对应2017年底的市净率为1.12倍。给予南京银行增持评级。
常熟银行 银行和金融服务 2017-09-07 10.83 -- -- 11.01 1.66% -- 11.01 1.66% -- 详细
三农两小特色发展,农商行的领跑者。公司发展战略、市场定位清晰明确,聚焦服务“三农两小”,加快向零售银行转型。在坚持战略定位不动摇的前提下,把技术、管理、文化等多种因素相结合,公司形成了自身的核心竞争力。与其他上市农商行相比,公司各项主要指标远超过其他银行,是行业的领跑者。截至2017年上半年,公司总资产规模1404.87亿,净资产98.82亿,营业收入23.62亿元,净利润6.05亿元,位列上市农商行第一。 不良充分暴露,资产质量好转。常熟银行与其他农商行相比,地处经济较为发达的苏南地区。2016年3、4季度苏南地区的不良率开始回落,整体资产质量开始好转。一方面,公司小微贷款起步早,业务发展转型较快,从而加速不良贷款的消化,新增的小微贷款的客户受宏观经济影响较小;另一方面,从宏观经济周期来看,目前市场的信用环境在好转,因而我们认为公司的资产质量将逐渐改善。 资本管理规划明确,利差优势明显。公司目前正在申请发行不超过30亿元的可转债用于补充资本,已经得到证监会的受理。公司2017-2019年间资本充足率目标如下:核心一级资本充足率及一级资本充足率不低于10.5%,资本充足率不低于12.5%。常熟银行依靠特色发展战略,净利差水平远超过同类农商行。公司利差相对于同行业比较高的原因在于:第一,贷款结构偏重小微企业贷款,平均利率水平在10%左右,未来会优先投放小微贷款,进一步提升小微企业在贷款结构的比重;第二,公司负债端总体稳定,存款利率的波动较小。 盈利预测与投资评级:我们预计常熟银行在2017年-2019年分别实现营业收入51.57亿元、56.26元和63.30亿元;归母净利润分别为11.43亿元、12.05亿元和14.06亿元,对应每股收益分别为0.51元、0.54元和0.63元。尽管农商行的ROE相对其他上市银行偏低,但是常熟银行整体排名在农商行中处于领先地位。考虑到资产规模在上市农商行中位列第一,且营业收入和净利润增速位于上市农商行前列,以及公司的资本实力和相应的资本规划,我们认为公司在农商行中其处于龙头位置,优势明显,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名