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常熟银行 银行和金融服务 2018-01-22 8.11 -- -- 8.47 4.44% -- 8.47 4.44% -- 详细
我们为什么看好常熟银行: 第一,区域优势带动资产质量好转。与全国银行业不良率稳定在1.74%不同,江苏地区在2016年年末不良率已经开始出现回落,江苏地区银行业金融机构不良率好于全国平均水平。至2017年3季度,江苏地区不良贷款率下降至1.18%,较年初下降0.18个百分点。从常熟银行经营的区域来看,2017年上半年其营业收入90.41%以上来自于江苏省内,贷款规模的91.62%投向江苏地区。因而,常熟银行受益于区域优势,资产质量将逐步好转。此外,常熟银行对不良资产的确认相对较严格:从不良贷款率与非正常贷款率的比值来看,上市农商行中,常熟银行该比值为0.54,仅落后于张家港行,较高的公布不良率/非正常贷款率,表明公司的不良认定相对严格。 第二,常熟银行净息差和成长性表现优异。我们发现,个人贷款比重的调整有利于银行生息资产收益率的提升,从上市银行生息资产收益率与贷款规模来看,拥有较高个人贷款比重的银行,生息资产收益率往往较高。从常熟银行各类生息资产回报率来看,个人贷款类业务明显好过公司贷款业务和票据贴现业务,且近年来回报相对稳定。从各类存款的成本来看,往往是活期低于定期,个人低于公司,个人活期存款成本最低,因而在存款结构中个人活期存款比重较高的银行更容易享受较低的成本,在负债端更具优势。因而,我们认为个人类存款占比相对较高的常熟银行在负债端优势相对明显。 第三,拨备有望反补利润。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。截至2017年上半年,23家上市银行中(剔除上海银行和江阴银行),11家上市银行资产减值准备/贷款比重下调。其中,国有大银行的利润率先回升,并且其拨备前利润与归母净利润增速相差不大,而股份制银行和农商行的拨备前利润增速与归母净利润增速相差较大,这意味着部分股份制银行和农商行的利润仍被资产减值准备所占用。我们认为,随着资产质量的好转,拨备压力减缓后,股份制银行和农商行的利润增速将更为可观,常熟银行将受益于拨备反补利润。 第四,我们认为市场解禁等问题对股价冲击有限。 限售股解禁:公司2017年9月大规模解禁限售股对股价产生很大冲击;2018年,公司共有3,828,574股限售股亟待解禁,仅占全部解禁限售股的0.19%,我们预计对股价冲击有限;2019年时公司上市满3周年,最大解禁潮来袭,或对股价有所影响。 理财监管的影响:从银行利润表来看,表外理财对应为手续费净收入。上市银行中,农商行受发展战略和客户基础的制约,手续费收入规模较小,占营业收入比重相对较低,因而受到的影响有限。上市农商行中,常熟银行2017年上半年手续费净收入1.85亿元,占收入比重7.82%,位于行业上市银行第11位,农商行中位列第二,落后于无锡银行。 同业存单发行:截至2018年1月5日,常熟银行处于存续期的同业存单共有186.4亿元,公司纳入同业存单后的同业融入资金余额占负债总额的22.38%,比重不足1/3,在银监会要求的监管指标范围内。我们认为,公司同业存单发行规模相对于其负债总额并不大,发行量上仍有一定的空间。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.57元、0.64元和0.73元,给予公司“买入”评级。 风险提示:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
广发证券 银行和金融服务 2018-01-19 18.91 -- -- 19.29 2.01% -- 19.29 2.01% -- 详细
事件 广发证券发布2017年业绩快报。 简评 业绩基本符合预期,ROE有望在大中型券商中名列前茅 2017年公司实现营业收入215.19亿元,同比+3.89%;归母净利润85.93亿元,同比+7.01%,业绩基本符合预期;全年ROE达10.55%,有望在大中型券商中名列前茅。受四季度负债规模下降影响,公司总资产3553.37亿元,较年初-1.24%;归母净资产848.66亿元,较年初+8.07%;BVPS为11.14元/股。 自营:IFRS 9加速浮盈兑现,新配置债券将受益利率上行 我们认为自营业务是公司实现业绩同比正增长的核心因素,主要原因:(1)2017年前三季度公司实现投资收益+公允价值变动净收益合计63.78亿元,同比增长18.79%,收入占比达到42.87%,成为公司第一大收入来源;(2)2017年三季度末公司已积累了15.61亿元的其他综合收益,伴随着IFRS 9实行,公司有动力加速浮盈兑现,四季度自营业绩或同比大幅增长。公司自营投资侧重债券方向,2017上半年末自营固收/净资本(178.63)为大中型券商最高水平,2018上半年债券市场收益率或维持上行趋势,由于公司持仓债券久期短,因此受其负面影响较小;同时,利率上行有利于提高公司新配置债券的收益率,助自营业绩厚积薄发。 投行:IPO家数拔得头筹,静候增发承销回暖 2017年公司IPO承销家数合计34家,行业排名第一,承销规模177.14亿元,同比增长191.54%,行业排名第二,大投行战略成效显著;截至2018年1月中旬,公司已上会储备项目为23家,储备项目不足或拖累全年IPO收入。受再融资新政影响,2017年公司增发承销规模仅为92.10亿元,同比减少78.34%;金融去杠杆政策致债券一级市场资金面长期趋紧,债券发行困难重重,2017年公司债券承销规模为510.78亿元,同比减少29.22%。2018年以来民间借贷利率及网贷利率持续上行,实体经济融资需求较为旺盛,公司增发规模有望在低基数下企稳回升。 资管:主动管理能力招展,无惧行业“去通道”监管 2017年二季度公司资产管理月均总规模为5913.29亿元,其中主动管理月均规模为3559.02亿元(行业排名第二),规模占比为60.19%(大型券商中排名第一),预计四季度受“大资管新规”等去通道的政策影响较小。从资产配置来看,债券类投资占绝对比重,2017年三季度末公司集合产品中债券类投资规模为3006.85亿元(行业排名第一),市占率28.07%(较第二名高出23.38个百分点),面对债市不利环境,公司确立了主做货币型(现金管理)的策略,同时控制缩短久期、控制回购杠杠,并发展“固收加”混合产品系列,主动管理优势有望持续巩固。 经纪:财富管理布局深化,线上线下齐推进 受2017年市场交易情绪平淡的影响,全年公司股基交易额合计10.49万亿元,同比-14.26%,市占率小幅下滑0.09个百分点。公司互联网财富管理持续推进,2017年12月易淘金APP月活数283.46万人,在券商APP中排行第四,逐渐发展成为重要的服务渠道;自主研发的机器人投顾“贝塔牛”二期上线,加速客户转换及变现。同时,2017年12月公司发布私人银行品牌,正式进军高净值客户的财富管理业务,我们注意到公司在中证协注册的专业投资顾问已超过2600名,强大的投顾力量将保证高端财富管理业务顺利推进,贡献增量业绩。 投资建议: 广发证券不仅是一家规模体量大的全国综合类券商,更是一家有着鲜明业务特点的,收入结构不断改善的券商。在当前资本市场环境低迷的背景下,公司具备大投行与大资管的绝对竞争优势。我们预测公司2017年和2018年营业收入分别为231亿元和261亿元,净利润分别为91亿元和103亿元,EPS分别为1.20元和1.35元,BVPS分别为11.12元和12.10元,维持广发证券(000776.SZ)“买入”评级。 风险提示:经济下行,投融资需求放缓;资金面流动性紧缩;政策面继续强监管,投资热情回落。
江苏银行 银行和金融服务 2018-01-19 7.91 -- -- 8.39 6.07% -- 8.39 6.07% -- 详细
营收与净利润保持平稳高增。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长6.1%/5.3%/7.5%/7.6%;11.2%/10.1%/10.9%/11.9%。 资产规模增速放缓。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长9.4%、-1.2%、0.6%、1.9%;同比增长30%、20.2%、11.2%、10.8%。 不良率1.41%,环比微降1bp。江苏银行17年全年不良率平稳,前3季度不良率分别为1.43%、1.43%、1.42%。 其他:1、利润总额、归母净利润同比增长2%、11.9%,估计受免税收入影响,所得税费用减少所致(1-3Q17所得税同比增长-36%)。2、营业收入、营业利润、利润总额分别环比增长-3.5%、-10.8%、-13.1%,其中营业支出环比增长1.8%,预计为4季度较3季度加大了拨备计提力度。 投资建议:公司17E18EPB0.99X/0.87X;PE7.67X/6.74X(城商行PB;PE8.68X/7.62X),公司经营稳健,区位优势明显,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期。
常熟银行 银行和金融服务 2018-01-19 7.80 -- -- 8.94 14.62% -- 8.94 14.62% -- 详细
农商行的领跑者,盈利增速超预期。目前有4家上市银行公布2017年业绩快报,包括1家股份制银行浦发银行和3家农商行常熟银行、无锡银行和江阴银行。常熟银行最早公布业绩快报,营收和归母净利润同比分别增长10.6%和21.7%,盈利增速明显好于预期;同为农商行的无锡银行和江阴银行归母净利润分别为10.01亿元和8.1亿元,同比增速分别为12.13%和4.11%,规模和增速均不及常熟银行。 资产负债结构继续调整,净息差进一步扩大。根据业绩快报显示,2017年公司资产负债结构继续调整:资产方面,贷款规模749.11亿元,同比增长16.6%,占资产比重持续增加至51.36%;可供出售类资产和应收款项类资产规模分别为182.07亿元和164.66亿元,同比增长13.31%和27.03%,占资产比重上升至12.48%和11.29%。值得注意的是,在严格监管的推动下,公司同业资产比重大幅下滑至0.76%。负债方面,存款规模990.05亿元,同比增加11.48%,占负债比重73.46%;应付债券规模203.57亿元,同比增加191%,占负债比重上升至15.1%;同业负债方面,占负债比重同样大幅下滑,2017年该比值为0.33%。净息差方面,公司尚未在业绩快报中公布2017年净息差,但是从2017半年报来看,公司净息差高达3.57%,位于同期上市银行第一位。我们预计,在当前的货币环境下,常熟银行净息差有望进一步扩大。 非息收入占比显著提升,收入结构优化。从公司收入结构来看,2017年公司非息收入达到5.78亿元,其中手续费佣金净收入达到4.24亿元,同比增速分别为25.54%和42.26%。公司非息收入占比达到11.69%,同比增加1.39个百分点。从2016年的排名来看,公司非息收入占比相对靠后,仍有提升空间。尽管非息业务并非农商行主要发展战略方向,但非息收入占比的提升有利于公司收入结构的优化。 资产质量持续改善,拨备反补利润。受益于区域优势,公司的资产质量持续改善。根据业绩快报,2017年年底公司不良率为1.14%,较年初下降26个BP。近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了行业利润。公司2017年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为13.22%和21.71%。可见,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利润增速将更为可观。 盈利预测及评级:我们预测常熟银行2017年、2018年和2019年分别实现营业收入49.48亿元、55.35亿元和61.96亿元;归属于母公司净利润分别为12.67亿元、14.28亿元和16.28亿元,对应每股收益分别为0.57元、0.64元和0.73元。考虑到公司在上市农商行中发展靠前,以及公司在息差方面的优势,我们将公司评级上调至“买入”。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-19 18.45 -- -- 19.06 3.31% -- 19.06 3.31% -- 详细
兴业银行(601166.CH/人民币18.00,买入)向“大投行、大财富、大资管”的转型升级稳步推进,长期有利于支撑整体业务的多元化发展。公司体制机制灵活,同业领域监管政策的变化对公司带来的影响已逐步化解。公司目前估值低于行业平均,随着资负结构调整逐步到位,负面预期将进一步消化,支撑估值提升。我们预计公司18年净利润增速为8.8%,当前股价对应PE5.96x、PB0.84x,维持买入评级。 事件。 兴业银行公布2017年业绩快报,2017年公司净利润同比增6.54%。总资产6.42万亿元(+5.48%,YoY/+0.19%,QoQ);营收同比下降10.81%;不良贷款率1.59%(-1bp,QoQ);年化ROE15.39%(-1.89pct,YoY)。 营收增速边际改善,结构调整压力缓减。 兴业银行2017年净利润同比增6.54%,基本符合我们的预期(7%)。公司2017年营收同比下降10.81%,较前三季度(-13.3%)降幅收窄。公司资产同比增5.48%,环比增0.19%,资产规模增速维持低位(vs2017Q30.35%,QoQ),预计公司在4季度继续进行结构调整,压降同业及证券投资类资产。在资产规模增速放缓情况下,公司营收增速边际改善,预计公司4季度净息差有所抬升。公司上半年进行负债结构调整,主动压降主动负债规模,同业负债占比考核压力逐步减缓。公司负债结构调整压力的减轻以及资产端的重定价均有利于公司净息差的进一步提升。 资产质量稳健向好,信贷成本存释放空间。 兴业银行2017年末不良贷款率1.59%,环比3季度下降1bp。我们认为在资产质量呈现企稳回升趋势且拨备基础较为扎实(2017年3季末拨备覆盖率为220%)背景下,公司信贷成本存在释放空间。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-18 17.94 21.70 21.23% 19.06 6.24% -- 19.06 6.24% -- 详细
事件: 1月15日,兴业银行公布17年业绩快报。全年实现营业收入1400.8亿,同比下降10.8%;归属于母公司股东的净利润573.7亿,同比增6.54%;17年末公司资产总额6.42万亿,较年初增5.5%,环比微增0.2%;不良率1.59%,环比下降1BP。17年ROE15.39%,同比下降1.89个百分点。 点评:盈利符合预期,下半年营收持续改善 公司全年盈利同比增长6.5%,符合预期。我们推测,全年盈利增长的正面贡献主要来自国债、地方债投资带来的税收优惠、以及资产质量向好之下的拨备计提压力下降。料兴业盈利增速处于可比股份行同业靠前水平。 业绩的关注点之一:下半年营收持续改善,负债结构调整成效显著。公司全年营收同比下降10.8%,Q3、Q4单季营收分别同比下降7.6%、3.5%,公司下半年营收持续改善,或主要与负债端积极调整,资金压力显著下降有关。我们亦可从资产增速情况得到验证。三季末,公司总资产环比仅增0.3%,17年末总资产环比微增0.2%,下半年公司规模几乎没有增长,亦是公司主动进行负债结构调整的结果。我们预计,伴随公司负债端调整基本到位,息差压力已经过了最艰难的时期,18年息差有望平稳向好,带动营收恢复正增长。 业绩关注点之二:资产质量或持续向好,拨备计提平稳。年末不良率1.59%,环比下降1BP,公司资产质量或持续向好。从营收增速与营业利润增速的剪刀差来看,公司全年拨备计提压力下降对盈利有较大正面贡献;4季度拨备计提较平稳。 业绩关注点之三:特殊资产处置效益显现,增厚公司盈利。公司扣除非经常性损益的归母净利润同比增4.6%,低于归母净利增速,反映出17年非经常性损益贡献较大,根据三季报数据,或主要来自收回的以前年度已核销资产,预计特殊资产处置效益持续向好,增厚公司盈利。 业绩关注点之四:17年ROE15.39%,同比下降1.89个百分点。一方面是,17年金融去杠杆、监管趋严之下,市场利率逐步走高,偏重同业业务的兴业银行盈利有所收窄;另一方面是,兴业银行在2Q17定增融资后,新增资本效益的显现尚需一段时间。我们认为,不必过度担忧其ROE持续下降,兴业银行市场化程度高,公司中长期战略推进方向值得密切关注。 投资建议:18年息差平稳或向好,估值修复空间仍大 目前公司负债端基本调整到位,叠加1H17业绩基数较低,预计18年,即便在市场利率维持高位的情况下,息差有望平稳或边际改善;规模平稳增长之下,业绩好转确定性较高,预计18、19年盈利增速分别9.2%、16.8%,对应BVPS21.69、23.68元/股,兴业银行目前0.83倍18年PB,市场预期过度悲观,估值修复空间较大。 风险提示:资产质量显著恶化;监管趋严超预期影响市场情绪。
杭州银行 银行和金融服务 2018-01-18 12.15 -- -- 13.36 9.96% -- 13.36 9.96% -- 详细
营收同比正向增长,净利润高增。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-5.4%/-3.2%/-4.8%/2.8%;7.7%/7.8%/9.2%/13.3%。 资产规模增速放缓。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长2.8%、1.9%、5.8%、4.3%;1-2Q17、1-3Q17、2017同比33%、25.、15.5%(1Q16无资产规模数据)。 不良率1.59%,环比微降1bp。杭州银行17年全年不良率平稳,前3季度不良率分别为1.61%、1.61%、1.6%。 其他:营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降40.4%、39.9%、21.4%,其中营业支出较3季度增长较多,预计为4季度加大拨备计提力度。 投资建议:公司17E18EPB1.03X/0.93X;PE9.69X/8.55X(城商行PB1.18X/1.03X;PE8.5X/7.37X),公司营收增速同比正向增长,资产质量稳定,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-18 17.94 -- -- 19.06 6.24% -- 19.06 6.24% -- 详细
营收增速回升、全年净利润增长平稳。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-16%/-16%/-13%/-11%;7%/7%/7%/6.5%。 资产同比增速放慢(与16年资产高基数有一定关系)。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长2.4%、2.5%、0.3%、0.2%;同比13.9%、11.8%、10.1%、5.5%。 不良率1.59%,环比微降1bp。兴业银行17年全年不良率平稳、前3季度均为1.6%,资产质量在股份行中表现优异。 其他:1、营收环比6%,暂无法判断是否由净手续费环比增长的季节性因素带来,兴业银行净手续费一般在2季度、4季度环比正向增长。2、营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降39.6%、40.7%、34.3%,其中营业支出较3季度增长较多,原因之一为3季度拨备计提较少,4季度加大了计提力度。 投资建议:公司17E 18E PB 0.96X/0.88X;PE 6.69X/6.09X(股份行PB 1.04X/0.93X;PE 8.02X/7.51X),公司目前估值便宜,资产质量优异,管理团队优秀,市场化程度高,但业务发展方向尚在探寻,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-01-18 17.94 -- -- 19.06 6.24% -- 19.06 6.24% -- 详细
公司发布2017年业绩快报。2017年全年实现营业收入1400.8亿元,同比下降10.81%,归属于母公司净利润574亿元,同比增长6.54%。ROE15.39%,同比下降1.89pc。不良率1.59%,季度环比下降1bp,较年初下降6bps。 营收端向好趋势延续,营收增速逐季改善, 2017年兴业银行营业收入同比下降10.8%,降幅较前三季度(-13.2%)进一步收窄。单季度营收增速持续改善,4Q17其营收同比下降3.5%(1Q17/2Q17/3Q17分别为-15.6/-16.0/-7.6%),4Q17兴业主动暴露和核销大量不良,消耗拨备导致业绩增速略有下降,卸下不良包袱后18年将更好地轻装上阵。2017年兴业银行归母净利润同比增6.5%,略低于前三季度7.2%的水平。 我们判断兴业息差企稳见底,预计4Q17净息差持平于1.60%,2017全年同比下降56bps至1.56%。主要原因如下:1)资产负债结构深度调整利好息差。资产端来看,资产规模增速趋缓,但高收益信贷类资产稳健增长,占比持续提升,随着贷款重定价继续深入资产端收益率将继续抬升。2017年兴业银行总资产规模增速为5.5%,截至3Q17贷款环比年初增13.4%,占总资产比重提高2.6%至36.8%。存款压力下主动负债提升幅度并不高,3Q17同业负债占比季度环比小幅提高0.4%。2)金融市场利率趋于稳定,负债成本上行空间有限。以一个月期限的shibor 为例,剔除2017年末流动性紧张时期,三季度、四季度利率平均水平分别为3.96%和4.11%,低于二季度平均水平4.22%,随着市场利率中枢不再继续上移,未来兴业净息差回升有望加速。 4Q17兴业主动大力核销处置不良,不良包袱出清后业绩增长可期。我们测算4Q17兴业银行加回核销后的不良生成率季度环比大幅提高176bps 至290bps,整体来看,预计2017年全年加回核销后不良生成率为125bps,同比下降66bps。不良率稳中趋降,1Q17-3Q17兴业不良率连续三个季度环比持平于1.60%,4Q17季度环比下降1bps 至1.59%,环比年初下降6bps。资产质量好转下兴业的拨备覆盖率并不低,3Q17拨备覆盖率为220.4%,未来利润释放空间和自由度更加宽裕。 17年兴业银行营收端向好趋势延续、息差企稳见底,不良包袱出清,18年将更好地轻装上阵。目前估值较板块与领先股份行折价较大, 性价比突出。我们调整公司2017/2018/2019年归母净利润同比增速至6.5%/10.3%/12.5% ( 原预测为7.8%/9.5%/11.2%,2017年大力核销不良导致业绩下滑),当前股价对应0.82X 18年PB,相对板块折价21.3%,相对领先股份行折价49.0%,折价显著,维持“增持”评级。
广发证券 银行和金融服务 2018-01-18 18.18 -- -- 19.29 6.11% -- 19.29 6.11% -- 详细
四季度营收增速回升、全年净利润增长强劲。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-3%/-1%/-2%/+4%;+18%/+7%/+3%/+7%。 资产同比加速增长。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额同比-1.35%、+0.96%、+1.14%、+7.28%。 17业绩亮眼,预计:1、受益于投行IPO 发力带来手续费净收入显著提升,据wind 发行日统计,公司17年IPO 承销规模179亿元,市占率同比+3.01%,跃居行业第二位,公司投行收入以IPO 占比较大,故再融资规模下滑收入承压影响有限;2、A+H 股上市,推动部分股权浮盈释放,自营四季度提振整体业绩。 投资建议:公司17E 18E PB 1.58X/1.55X;PE 15.57X/13.94X,行业目前估值边际下行风险较低,公司资本实力雄厚,投行业绩增长预计有望持续发力,非国有市场化运作效率高,建议关注。 风险提示:二级市场持续低迷;监管政策发生超预期变化。
中航资本 银行和金融服务 2018-01-17 5.52 7.20 24.78% 5.88 6.52% -- 5.88 6.52% -- 详细
中航集团旗下唯一上市金控,产融结合,业绩稳健 公司作为中航集团下属唯一上市金控平台,产融结合优势明显,产投项目储备丰富,军民融合前景可期,此外公司积极发挥资本力量,市场化增持方案完成,可转债方案稳步推进,看好行业发展下中航信托和中航租赁发展前景,维持“增持”评级。公司预计2017年归母净利润约为26.73-28.35亿元,YoY15-22%。 员工持股顺水,转债方案添花 (1)2017年11月2日公司公告市场化增持计划完成,参与对象包括董监高及其他员工共136人,以均价6.14元/股购入1713万股,占公司已发行总股本的0.19%,成交总额为1.05亿元,其中董监高6人参与金额占比约15%,锁定期12个月。本次员工持股计划有助提升长效激励,且目前股价与持股成本倒挂。2)公司拟发行48亿元可转债,其中18亿元用于增资中航信托、30亿元用于增资中航证券,目前方案已获证监会受理。11月2日公司公告先以自筹资金18亿元对信托增资完成,预计增资将缓解信托资本金束缚,业绩释放可期。 行业乘风而起,租赁信托起航 (1)租赁:行业正处风口,固定资产投资需求+中小企业融资痛点为行业发展带来空间。中航租赁产业资源优势明显,17H1租赁资产规模757亿元,同比+33%;净利润4.26亿元,同比+55%。中航租赁积极开拓融资渠道,公司2017上半年向中航租赁增资15亿元到位,有效降低租赁资金成本。(2)信托:通道回流+宏观经济企稳带动信托行业规模增长,中航信托17H1信托资产规模5705亿元,YoY47%。信托主动管理能力持续增强,业务创新转型促进利润率提升,2017年实现营收(未审计)29.41亿元,YoY+23%;净利润(未审计)16.29亿元,YoY+25%。 产投储备丰厚,产融结合可期 (1)产投:公司通过旗下三大投资主体积极参与集团业务投资,包括中航机电、中航黑豹、中航飞机等项目,产投储备丰厚。(2)产融结合:控股股东中航工业产业资源丰富,下辖100余家成员单位、近27家上市公司,我们认为未来公司金融业务产融协同可期。(3)军民融合:公司作为唯一军工背景的上市金控,在军民融合政策加速推进的背景下,军民融合未来可期,1月18日中证指数公司宣布将于2018年2月5日正式发布中证中航军民融合主题指数。 管理层换届+市场化增持+可转债,维持“增持”评级 我们认为公司管理层换届有望给公司注入新活力,随着市场化增持计划完成,可转债方案稳步推进,业绩释放可期,预计公司2017-2019EPS为0.30/0.36/0.43元/股。A股上市金控公司平均18年PE约19倍,考虑到中航资本背靠中航工业,产融协同优势明显,给予一定估值溢价,给予2018年预期PE20x-22x,对应目标价7.2-7.9元,维持“增持”评级。 风险提示:资管新规尚未正式出台,对信托业以及中航信托影响尚不明朗;可转债发行进度低于预期;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。
中信证券 银行和金融服务 2018-01-16 19.25 24.62 16.13% 21.89 13.71% -- 21.89 13.71% -- 详细
新管理层战略稳健,财务报表调整夯实。 随着传统优势板块市占率重新上升,证监会券商分类重回AA 类,以及两融违规处罚暂告一段落,中信已经基本走出前两年的相对低谷。公司当前领导层作风稳健,注重绩效管理和经纪业务管理,并对国际业务重新进行了整合;在财务报表上,已经充分计提里昂证券的商誉减值,确认里昂台湾业务回购期权的费用,或有负债也将未来可见风险考虑在内,报表扎实; 具有交易基因的王者之师:衍生品业务能够在低波动率市场赚取稳定利润。 利用资产负债表进行定价和交易是券商提升ROE 的方式,并且在市场低波动时,衍生品的中性交易策略也能赚取稳定的收益,从而产生真正的alpha。 中信的股权类衍生品业务开展处于领先地位。通过衍生工具的合成,中信能够复制期权,完成机构客户对于风险对冲和收益结构获取的需求,并赚取期权费和复制成本之间的利润,预测该项业务将给中信2017年带来15亿净利润;由于券商能够同时使用多种工具进行产品的复制和合成,多客户之间存在自然对冲效应,同时高息票据等海外成熟产品尚未在国内起步,中信证券未来在销售交易业务的增长空间较为显著,当前处于爆发前夜; 优势板块再现光彩,各项常规业务均在业内领先,看好2018年业绩表现投行业务市占率回复至8.20%,重回行业第一,IPO 的常规化利好项目质量高的中信,2017年再融资基数较低,发行者已经适应当前利率环境;信用业务将继续是业绩稳定向上的助推器:根据我们的测算,股票质押业务的行业理论需求高达17万亿元,中信净资本对应的业务空间尚有50%;经纪业务:营收稳定性显著高于行业,代理买卖证券款中机构占比高达43%,在2017年较低的市场换手率基数上,我们预期2018年营收较为稳定; IFRS9准则将显著增厚中信证券2017年净利润。 IFRS9法则实施后将不再设立可供出售金融资产科目,同时也将影响包括信用业务在内的多项业务;我们通过对“融资融券和股票质押式回购资产规模/可供资产规模”的相对数值和可供科目具体构成的分析,认为中信证券在该项准则实施后将会释放较多净利润,预计2017年年报数据表现较好; 估值:绝对和对应ROE 估值均较低,多层次资本市场预期下有提升空间当前1.43倍的PB 处于历史中枢偏下水准,与2016年3-10月阶段相近,但2017-2018年中信ROE 预计将高于2016年;同时,2017年10月以来监管层对于多层次资本市场建立的重视将会带来配套政策的预期,对照2012-2013年相似阶段,我们认为估值有上行空间,给予中信证券2018年1.8倍PB 估值,对应目标价24.62元; 风险提示:公司衍生品业务开展不及预期,市场大幅波动。
常熟银行 银行和金融服务 2018-01-16 7.65 -- -- 8.94 16.86% -- 8.94 16.86% -- 详细
上市农商行中基本面最优的银行,深耕小微息差优势亮眼 常熟银行长期以来深耕当地以及以小微企业为主的经营模式形成了明显的竞争优势,保持高息差的同时实现规模的较快扩张。从公司基本面来看,1)区域竞争优势明显,当地存贷款市场份额较高。常熟银行深耕本地市场,在当地存贷市场份额最高,存贷款市场份额分别约为28%和18%;2)息差表现亮眼。按照期初期末余额测算,2017年3季度常熟银行净息差3.6%,在上市银行中处于较高水平。3)资产质量在对标行中较好。公司3季末不良贷款率1.23%,较年初下降17bp,不良率有所下降,并且低于1.7%的农商行平均不良率。截止至3季末拨备覆盖率为302.7%,拨备水平充足无虞。基于以上因素,在农商行中常熟银行的净利增速、ROE等均处于较高水平,是上市农商行中基本面最优的银行。 积极拓展异地发展空间,常熟银行扩张相对较快 通过设立异地支行以及参股、控股的方式,常熟银行实现经营空间上的拓展。公司在湖北恩施设立咸丰常农商村镇银行有限责任公司,成为国内首家设立村镇银行的县(市)级农村商业银行,迈出了跨区域发展的第一步。目前常熟银行共设立了3家异地分行、14家异地支行(含2家二级支行),并发起设立了30家村镇银行,村镇银行分布于云南、河南、湖北等地区。2017年半年末,常熟银行异地贷款占比达到43%,异地业务贡献主营业务收入占比44%,主营业务利润的44%,高于对标农商行。 投资建议: 常熟银行深耕当地县域经济和小微企业,在当地市场的存贷款份额稳定,同时在人员和服务产品等集中覆盖下,在客户定位上建立了一定的门槛,形成了专注小微企业贷款的经营差异化特色。同时之前公布2017年度业绩预告,预计17年净利同比增21.71%,营收增10.57%,业绩增速超出预期。目前公司股价对应17/18 年PE14.09x/11.67x,对应PB1.57x/1.42x。考虑到公司从客户定位到经营策略上的专注,以及异地扩张对当地市场边际增速下降的补充,我们上调常熟银行17/18 年净利润增速至16%/20.8%(原为8.9%/12%),但公司作为次新股仍有解禁的风险,综合考虑将公司评级由“中性”上调至“推荐”。 风险提示:资产质量下滑超预期。
南京银行 银行和金融服务 2018-01-15 8.27 11.35 22.17% 9.44 14.15% -- 9.44 14.15% -- 详细
投资建议:市场对南京银行认知存在三大误区,随着营收负增长拖累消除,预计2018年基本面显著改善,2017/2018年EPS由1.13/1.35元上调至1.14/1.38元,BVPS6.92/8.09元,对应7.15/5.92倍PE、1.19/1.02倍PB。以宁波银行为标杆,给予2018年1.40倍PB目标估值,上调目标价至11.35元,上调幅度19%。 超预期之一:市场误以为南京银行就是金融去杠杆压力最大的银行代表。误解原因是南京银行同业非标占生息资产比例达22%,排老16家上市银行第二。实则,南京银行同业负债依存度仅高于招行和四大行,同业负债约占计息负债25%。2018年大量到期非标的重定价有望驱动息差回升。 超预期之二:市场误以为南京银行是本轮债券熊市压力最大的银行之一。误解原因是南京银行债券投资占比一度为上市银行最高34%。实则,债券投资占比已降至25%。通过降低交易占比、优化结构、缩短久期,预计2017年南京银行债券投资收益率远远跑赢中债指数。 超预期之三:市场误以为南京银行基本就是一家只会做对公业务的银行。诚然,南京银行充分利用长三角区域经济和地方财政优势,对公业务突出。实则,依托与法国巴黎银行2007年起步的合作,南京银行零售金融正在厚积薄发,但因对公业务传统优势及较少沟通而少为市场所知
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名