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宁波银行 银行和金融服务 2019-07-22 23.06 -- -- 24.05 4.29% -- 24.05 4.29% -- 详细
事件:宁波银行公布19H业绩快报,实现营收161.9亿,同比+19.75%,归母净利润68.43亿,同比+20.03%,不良率0.78%,环比Q1持平。 整体看,19中报表现稳定、优异: 业绩继续高增长。宁波银行19H营收增速19.75%,其中Q2单季度增速环比Q1下降7.2pc至16.25%,但依旧保持较高水平。上半年利润增速高达20.03%,Q2单季度为20%与Q1基本持平,继续保持业绩高增长。 受转股摊薄的影响ROE略有下降,剔除这一因素后仍有20.2%。上半年ROE为19.35%,同比下降1.06pc,主要是30亿可转债转股在上半年对ROE造成摊薄(简单测算约-0.84pc),剔除这一因素后测算ROE为20.19%,继续保持优异的盈利能力。 贷款高增长,存款增幅超过去年全年。6月末资产总额为1.2万亿,环比3月末+3.83%,其中贷款净额高增5.43%,资产结构进一步优化。存款环比+0.58%,上半年累计增长1124亿,增幅达17.39%,均已经超18年全年(815亿,14.4%)。 资产质量继续保持优异。不良率继续保持仅0.78%的极低水平,拨备覆盖率、拨贷比分别较19Q1提升1.82pc、0.03pc至522.45%、4.09%。 转债转股抛压有限,且增厚BVPS,19PB降至1.49x。1)转股抛压有限。目前宁波银行转债未转股余额为40.8亿元,若全部转股对应2.3亿股,占总股本/流通股本仅4.3%/4.8%,影响极为有限。2)转债转股增厚BVPS,估值“更便宜”。由于转股价格为17.70元/股,远高于其BVPS(14.28元/股),按20%的利润增速做简单动态测算,19PB进一步降至1.49x,空间较大。 三大业务空间巨大,中长期继续看好其“成长性”。未来三年是宁波银行新的战略发展期,其“211工程”计划三年内将实现“每家支行服务2万个人客户、1000户零售公司客户、100户公司银行客户”的目标,预计将从三大方面发力: 财富管理业务:充分发挥现有优质客群(如白领通)的优势,以简单资产、负债业务为基础积极转型,做大代销、托管等综合金融服务,增加客户粘性、提升资本使用效率同时下扩大中收,将成为未来利润的重要增长点。 对公业务:金融供给侧改革的大背景下,宁波银行持续深耕中小企业客户(小微贷款占对公贷款的45%左右),预计未来信贷保持较快增长的同时,借助“票据管家”业务平台覆盖更“小微”的客群,空间较大。 国际业务:为宁波银行的“王牌业务”,18年其衍生品名义金额高达3.71万亿,占总资产规模的334%。江浙地区出口型企业较多,外汇套期保值需求强烈,公司以此为抓手,深度服务客户的同时获取稳定的中收。 投资建议:宁波银行基本面在上市城商行中较优,资产质量稳健优异,未来业务空间较大,看好其中长期投资价值。预计19/20/21年其归母净利润分别为134.16/160.97/193.15亿,BVPS为14.86/17.47/20.60元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济加速下滑,同业市场波动超预期,中美贸易摩擦升级。
宁波银行 银行和金融服务 2019-07-22 23.06 -- -- 24.05 4.29% -- 24.05 4.29% -- 详细
业绩符合预期,资产端投放保持积极 宁波银行19年上半年净利润同比增20.0%,符合我们预期。上半年营收同比增速19.7%,较1季度略有放缓,但仍维持较高水平。规模方面,宁波银行2季度投放保持积极,贷款环比年初增长9.8%,拉动总资产规模较年初增长8.0%,同比增速较1季度提升2个百分点至11%。存款2季度增长季节性放缓,环比增长0.6%,但较去年同期依然保持19%的高增长,反映公司优于同业的吸储能力。 不良率平稳,拨备继续夯实 宁波银行19年2季度末不良率0.78%,环比1季度持平,我们测算公司2季度不良生成率约为0.52%,维持在绝对低位,资产质量表现保持优异。在此基础上,公司继续夯实拨备,2季度拨备覆盖率环比提升2pct至522%,拨贷比提升3BP至4.09%,拨备水平继续位于上市银行最高水平。 估值 我们维持公司19/20年EPS2.48/2.94元每股的预测,对应增速19.0%/18.7%,目前公司股价对应19/20年PB为1.60x/1.38x,考虑到公司长期稳健的盈利能力以及较强的风险抵御能力,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-07-22 23.06 -- -- 24.05 4.29% -- 24.05 4.29% -- 详细
财报综述:1、盈利水平维持在20%的优异水平:宁波银行归母净利润同比维持在20%左右的稳定水平,营收和营业利润同比增速稍有下降,但仍维持在高位。2、贷存款高增:资负同比增速均有走阔,其中资产端贷款净额同比维持24%的高增速,贷款净额占比环比提升至37.5%;存款保持高增,带动负债增速走阔,但占比小幅有下降。3、资产质量保持一贯优异:不良率0.78%环比持平,维持在13年来的历史低位;拨覆率环比小幅提升1.82个百分点至522.5%。 归母净利润增速维持在20%。2季度宁波银行营收和营业利润同比增速高位稍有放缓,但考虑到宁波银行免税资产占比生息资产比例高、还原税收效应对整体盈利的影响较大,因此我们用归母净利润增速情况来看宁波银行盈利水平。1Q19、1-2Q19营收、营业利润、归母净利润分别同比增长23.4%/19.7%;40.5%/31.9%;20.1%/20%。同时营业支出同比增速有放缓:1Q19、1-2Q19营业支出同比分别11.5%、10.8%。 投资建议:公司19E20EPB1.54X/1.31X;PE9.39X/7.82X(城商行PB1.04X/0.92X;PE8.12X/7.19X),若19年全部转债转股,假设19年净利润同比增长19.4%,则转股后BPS为15.19元/股,当前股价对应19年PB为1.5倍。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续推荐的银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-07-22 23.06 -- -- 24.05 4.29% -- 24.05 4.29% -- 详细
事件:宁波银行披露2019年半年度业绩快报。19年上半年实现营业收入162亿元,同比增长19.8%;实现归母净利润68亿元,同比增长20%,符合预期。2Q19不良率季度环比持平于0.78%,拨备覆盖率季度环比提升1.82个百分点至522.45%。 “标杆性银行”优秀的业绩表现更有利于提振投资者信心。二季度以来,受国内外复杂多变的外部环境影响,叠加处在业绩真空期的时间窗口,银行板块表现略显疲软。 此前张家港行、郑州银行、杭州银行均相继披露了业绩快报,而宁波银行作为资本市场高度认同的标杆性银行,我们认为出色的中报业绩无疑将有效缓和投资者的悲观情绪。总体而言,宁波银行“高成长高盈利”的市场标签仍然醒目,1H19归母净利润同比增速维持20%高位,加权平均ROE为19.35%,预计这将是上市银行中报中数一数二的高盈利水平。 营收增速小幅放缓,高拨备情况下业绩依旧维持高增长。1H19营收同比增长19.75%,尽管相较于1Q19的23.4%略有降低但和去年同期增速相比仍高出10个百分点。一方面,我们认为在19年宽货币基调不变的环境下,息差小幅收窄使得净利息收入承压或是共性趋势,但其资负结构持续优化,1H19贷款净额占比37.5%,存款同比高增19%;另一方面,宁波银行1Q19营收高增长存在非息收入中汇兑损益同比高增183.5%的一次性因素。我们更应看到的是,2Q19宁波银行拨备覆盖率创下历史新高,环比1Q19提升1.82个百分点至522.45%,即便如此,在增提拨备的基础上业绩依然实现20.03%的高增长。自18年以来,宁波银行归母净利润持续维持20%左右的增长水平,高盈利、强内生增长属性持续印证。 不良率环比持平,资产质量保持行业最优水平。宁波银行不良率始终控制在1%以内,即便是在2014-2016年不良风险暴露的高峰期亦是如此,17年开始其不良率步入下降通道,充分体现宁波银行在信用风险管控方面的先天禀赋。2Q19季度环比持续于0.78%,预计这是上市银行19年中报的最低水平,进一步凸显其标杆性银行的市场地位。综合张家港行、郑州银行、杭州银行和宁波银行披露的中报不良情况来看,我们认为这将适度缓解经济下行周期中投资者对行业资产质量的担忧。 高成长、高盈利、高拨备、低不良,优异的基本面支撑股价表现,年初至今宁波银行涨幅达42.5%,位居板块第四。预计2019-2021年宁波银行归母净利润分别同比增长19.7%、20.0%、20.4%(原预测分别为19.8%、19.7%、20.1%,小幅调整信用成本),目前股价对应19年1.6倍PB,维持“买入”评级和A股银行长期组合。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-07-17 23.61 27.00 18.42% 23.40 -0.89% -- 23.40 -0.89% -- 详细
事项:中信证券披露2019年半年度业绩快报,公司营业收入及归属于母公司股东的净利润分别同比上升9.33%、15.83%。 自营收益回落或是主要压制因素。相比于一季报归母净利润58.29%的同比增速,公司中报净利润增速大幅收窄,略低于此前预期。我们认为原因在于:一方面去年二季度是公司归母净利润表现最好的季度,存在一定高基数影响;另一方面今年一季度受益于市场回暖,公司投资收益大增106%,而二季度进入调整期,自营收益预计将大幅回落。 经纪业务方面,市场Q2成交额增速高于Q1,收入预计保持平稳。2019H1日均成交额5824亿元,同比增33%,而2019Q1日均成交额5753亿元,同比增速21%。公司一季度经纪业务收入小幅收缩,系公司业务结构决定。中信证券的机构客户占比较高,散户交易活跃度的释放并不强烈利好于公司的经纪业务收入增加,预计上半年公司的经纪业务表现平稳。 投行业务预计高增长,仅再融资收缩,IPO市占率显著提升。今年股权IPO项目呈现明显的龙头集中,中信证券2019H1首发10家(去年同期7家),增发11家(去年同期20家)。首发合计规模151亿元(同比+90%),市占率达25%,较去年同期9%的市占率显著提升;增发金额372亿元(同比-14%)。债承方面,中信证券上半年公司债+企业债合计承销规模768亿元,同比+33%。 资管业务仍处于转型阶段。根据最新的资管规模排名,中信证券2019Q1月均规模1.29万亿元,较去年月均下降16%,主动管理规模下降15%,主动管理规模占比由去年的39%上升至40%,两项规模排名中信证券仍位列行业首位。不过转型之路道阻且长,虽然券商资管规模降速放缓,但仍未见企稳。 投资建议:中信证券去年信用业务减值损失整体计提率高,存续项目质量有保障,该块风险预计可控。受市场调整影响,公司二季度业绩略低于预期,我们由此调整2019/2020/2021年EPS预期至1.18/1.31/1.50元(原预测值1.43/1.60/1.94元),BPS分别为13.40/14.37/15.44元,对应PB分别为1.74/1.63/1.51倍,ROE分别为8.78/9.12/9.71%。基于行业龙头集中进一步演绎,公司在资本充足度、业务规模等多方面领先行业,加上年内若顺利出售所持中信建投5.58%股权将额外增厚公司净利润40-55亿元,我们给予2019年业绩2-2.5倍PB估值,目标价区间27-33元,维持“推荐”评级。 风险提示:创新业务发展受阻,金融监管趋严,其他系统性风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-07-16 23.10 -- -- 23.76 2.86% -- 23.76 2.86% -- 详细
投资要点:中信证券披露中报业绩预告,公司2019年上半年归母净利润同比增加15.83%,符合我们预期。国家对资本市场的定位仍处于历史高位,中信证券作为行业龙头直接受益于资本市场的发展。我们预计公司19年业绩同比增长57%至147亿元,维持“买入”评级。 中信证券19H1归母净利润同比增加15.83%,符合预期 中信证券2019年上半年营业收入218.59亿元,同比上升9.33%,归属于母公司股东的净利润64.46亿元,同比上升15.83%。期末的归属于母公司股东权益1560.76亿元,较18年中提升1.92%。公司上半年的加权平均净资产收益率为4.11%,较18年中增加0.46个百分点。公司控股子公司华夏基金管理有限公司营业收入19.12亿元,同比增长2.08%;净利润5.94亿元,同比下降0.83%。中信证券中报业绩增速基本与月度财务数据累计净利润增速相近。此外,考虑到公司2018年上半年业绩高基数的影响,我们认为中信证券中报业绩增速符合预期。 中信证券处置中信建投股权,预计将增厚19E净资产2-3% 根据中信建投6月25日晚间的公告,中信证券计划通过竞价交易方式减持不超过1.53亿股,即不超过中信建投总股本的2%;通过大宗交易方式减持不超过3.06亿股,即不超过中信建投总股本的4%。通过大宗方式减持的,减持期间为2019年7月1日至2019年12月27日。根据我们的测算,处置中信建投的股权将增厚中信证券的净资产比例为2-3%。而处置中信建投股权后,中信证券可以释放资本金,并提升资本金的利用效率,满足自身业务发展需要。 中信证券是证券行业龙头,将受益于资本市场的发展 目前国家对资本市场的定位仍处于历史高位科创板将于7月22日举行首批公司上市仪式,中信证券在项目储备、资本金上具备竞争优势。《股权规定》推动券商分类管理,龙头集中与差异化发展是行业趋势。对内对外平等开放,这是一揽子改革举措重逐步落地的一个,未来我们应该可以看到关于业务层面上更多的政策红利落地。 投资建议:我们预计中信证券2019年的归母净利润为147亿元,同比增长57%。继续维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,市场波动风险、重组计划被暂停、中止或取消风险
五矿资本 银行和金融服务 2019-07-15 9.19 -- -- 9.35 1.74% -- 9.35 1.74% -- 详细
事件:公司披露旗下核心金融子公司五矿信托、外贸租赁和五矿证券2019年中期未审计财务报表,净利润分别同比增长38.2%、19.6%和46.0%,年化ROAE达17.5%、8.5%和5.6%,分别较上年提升4.1、1.2和1.7个百分点。预计合并报表对三家子公司归母净利润同比增速为34.0%,年化ROE提升2.5个百分点至11.0%(五矿经易期货未披露)。 五矿信托量价继续逆势齐升,1H19年化ROE高达17.5%。1H19五矿信托实现营业总收入18.09亿元,同比大幅增加47.49%,其中:1.信托业务手续费同比增长56.5%至15.0亿元,我们预计期末信托资产规模达7000亿元,较上年末继续逆势增长16.8%,我们测算的平均年化信托报酬率约为0.46%(去年同期为0.38%),量价齐升得益于公司主动管理规模不断提升,业务结构持续优化。2.固有业务规模较上年末增长7.8%至177.95亿元,我们测算的年化固有业务收益率同比持平在4.0%,主要系公司固有业务投资主要集中在自身信托项目,受二级市场波动影响较小。1H19五矿信托实现净利润11.01亿元,同比增长38.19%,年化ROAE为17.5%,较去年同期提升4.1个百分点。2018年以来核心客户与“双百+”渠道建设初见成效,2019年公司将持续发力消费金融、供应链金融信托,基于主业量质双升和稳定固有业务盈利能力,我们预计19年ROAE为17.6%。 外贸租赁净息差小幅收窄至1.95%,不良率维持低位。1H19外贸租赁累计实现营业总收入20.79亿元,同比减少4.7%;累计实现净利润3.9亿元,同比增长19.6%,主要系公司通过优化融资结构(压缩长期借款,增加短期借款),降低融资成本。19年年初以来长端利率下行明显,我们测算的公司租赁业务年化净息差为1.95%(1H18约为2.33%),但不良率下降0.07个百分点至0.61%,资产质量继续保持同业领先,年化ROAE为8.5%,较去年同期提升1.2个百分点,我们维持全年对外贸租赁实现净利润8.1亿元的预测。 1H19沪深300指数上涨27.1%,行业日均股基成交额提升33.9%至5874亿元。带动五矿证券净利润同比增长46.0%。1H19五矿证券实现营业收入6.52亿元,同比增加74.7%,证券经纪业务收入、投行业务收入和利息净收入分别同比大幅增长22.5%、173.4%和378.7%,净利润增速(46.0%)显著低于营收增速主要系管理费用支出同比大幅增加88.2%所致。1H19年化ROAE为5.6%,较去年同期提升1.7个百分点。公司固收业务优势明显,结构多元化仍有空间,投资收益对业绩的改善仍值得期待。 投资建议:维持盈利预测,维持买入评级。预计公司营业总收入19年至21年同比增长15.6%、12.1%和8.5%;归母净利润同比增长36.4%、14.2%和8.9%。结合上市同业平均给予五矿信托10.6倍PE估值(上次评估日为6月27日,PE给予为11.2倍)。五矿证券、外贸租赁和五矿经易期货,我们均给予相对保守的1倍PB,得到公司合理目标市值为434.2亿元,当前股价对应19-21年PE分别为11.1、9.8和9.0倍,维持买入评级。 风险提示:信托规模收缩,权益市场量价齐跌,宏观经济下行,佣金率持续下行。
平安银行 银行和金融服务 2019-07-09 13.82 15.40 11.19% 14.23 2.97% -- 14.23 2.97% -- 详细
平安银行自 2016年底确立零售转型战略以来,围绕“科技引领、零售突破、对公做精”的策略方针,分阶段、有计划地向智能化零售银行的长期目标推进。 2017-2018年起步阶段,优先实现科技引领、零售做大、对公瘦身: 科技引领:加强金融科技建设和业务前端应用,把握互联网弯道超车机遇; 零售做大:战略上模仿招行打造零售生态体系,将客户留在自身零售业务闭环内,并在信贷资源方面给予零售空前力度的支持;战术上,深谙客户引入是后续一切服务加载的基础,故确立三大尖兵产品——信用卡、新一贷、汽融贷为“排头兵”,做大客群,圈占份额,为品牌造势。截至 2018年末,平安银行零售贷款余额、零售收入、零售利润占比均高居同业榜首。 对公瘦身:加大不良暴露与处置力度,尽快解决存量包袱,问题资产清理完成前放缓增量投放,即“守好后门,再开前门”。2018年末,前期存量资产不良暴露率已达 11.82%,各项资产质量指标已基本回归行业均值,关注率和逾期率回落至 3%以内,不良偏离度也低于 1,基本为后续发展扫除了障碍。 2019年起平安银行进入转型进阶阶段,在集团“个人金融生活服务提供商”的总体规划下,进一步深化科技赋能、零售提质、对公做精: 短期:对公重回正常发展轨道。一是集团战略规划清晰,定位平安银行为对公业务发动机,整合集团投行、同业和投资资源,打通项目、产品、销售三方,一站式满足客户投融资需求。提升信贷投放空间的同时,增强负债留存、充裕中间收入。二是前期对公基数小,边际增长弹性较大。 中长期:零售持续增质提效。1)通过摆布资产端产品占比、强化风险管控能力,寻求收益率和风险的最佳均衡;2)不断提升存款沉淀能力,优化公司流动性管理、压降负债端成本;3)大力发展一站式综合金融财富管理和私人银行,构建品牌溢价,形成良性循环。最终完成零售生态体系的闭环建设,实现智能化零售银行的发展目标。 投资建议:我们预计平安银行 2019年-2020年营业收入增速分别为 13.5%、 13.0%,净利润增速分别为 13.0%、14.5%。假设年内全部转股,EPS 为 1.38、1.59元/股,BVPS 为 13.96、15.41元/股。预计 6个月目标价 15.4元,对应 2019年 PB1.1X,给予买入-A 投资评级。 风险提示:零售资产质量显著恶化;零售转型不达预期
华林证券 银行和金融服务 2019-07-05 17.78 18.75 5.10% 18.68 5.06% -- 18.68 5.06% -- 详细
投资建议 中性假设下我们预计2019年公司实现营业收入10.32亿元,同比上涨3.07%;实现归母净利润3.79亿元,同比上涨10.10%。预计ROE为8.51%。每股净资产为1.83元,结合当前股价我们得出PB为10.13X,较当前收盘价17.71元有6%的上升空间。但证券板块β属性强,受市场情绪影响,且公司为次新股,因此我们认为,在中美贸易摩擦缓和的大背景下,我们给予公司增持评级。 风险提示: 市场下行导致公司营收不及预期,市场竞争加剧带动公司业务收入规模缩减。
招商银行 银行和金融服务 2019-07-04 35.44 -- -- 36.77 3.75% -- 36.77 3.75% -- 详细
零售金融优势成就招行显著优于同业的盈利能力 1.招行2004年率先确立零售战略方向,并不断优化客户结构构建护城河,形成强者恒强格局。2018年,招行零售金融业务以30.66%的资产,贡献了全行50.63%的营业收入和54.71%的税前利润。2.招行零售业务ROA高于批发业务,同时招行零售和批发业务ROA均高于其他银行。 低负债成本赋予招行资产端风险偏好选择更灵活的自由度 零售活期存款(基于优异的零售客户结构)和对公活期存款(基于交易银行、投资银行)超过64%的占比带动招行负债成本低位运行,资产端通过零售信用卡业务略微提升风险偏好实现领先行业的息差水平,同时对公持续倾斜行标大型企业客户+零售坚持按揭为主体的模式控制住总体风险。 客户结构优异,资管及财富管理龙头地位稳固,信用卡贡献突出 1.根据2018年年报,占比0.06%的私行客户贡献全行30%的AUM,占比1.88%的金葵花及以上客户贡献全行80%AUM,财富管理业务(代理+受托)手续费收入251.5亿元,占手续费收入35%左右。2.截至2018年末,招行信用卡贷款占总贷款14.63%,对营收贡献突出,若加回信用卡利息收入,信用卡业务收入/营收达到26.83%。 资产质量领先股份行同业,不良确认充分;轻资本战略下,资本内生增长足以维持发展需要 1.截至2019年一季度末,招行不良率1.35%,远低于股份行同业,同时逾期率、不良生成率等指标均优于同业,这与公司低风险偏好的配置策略高度相关。2.拨备覆盖水平可比同业最优的同时不良确认充分从容。3.轻资本消耗的战略导向使得招行仅通过资本内生增长即可满足公司发展需要,只要公司剔除分红后的核心一级资本的内生增长超过风险加权资产的增长,资本充足率就能保持上升态势,从而保证ROE持续稳定在较高水平。
建设银行 银行和金融服务 2019-07-04 7.15 -- -- 7.30 2.10% -- 7.30 2.10% -- 详细
建行综合化布局领先同业,积累了丰富的大型客户和政府资源,较同业更易获得低风险优质资产, 公司充分运用金融科技服务于实体经济。同时作为国有大行,建行具备负债端优势,资金来源稳定且成本较低。公司整体盈利能力强, 2019年 1季度净利润增速以及 ROE 水平均居四大行首位。 维持建行买入评级。 支撑评级的要点 盈利能力强,综合化金融服务助力实体经济。 建行综合化布局领先,盈利能力保持同业领先,2019年 1季度净利润同比增 4.80%,年化 ROE 为 15.90%,均居四大行首位。公司运用金融科技服务实体经济, 2018年普惠金融贷款余额 6310亿,同比增 50.78%,余额居行业首位;创新“小微快贷”系列产品和平台化经营模式,累计投放贷款超过 7100亿,覆盖小微企业 55万户。 对公资源丰富,负债端优势巩固 建行多年来积累了丰富的大型客户和政府资源,广泛的网点布局使其在零售市场上具备天然的获客基础,因此建行资产端资源充沛,较同业更易获得低风险优质资产。公司负债端结构优势明显,存款保持较快增长, 2019年 1季度存款占比达 81.6%,活期存款占比 51.5%,绝对占比在同业中仍处领先水平。负债端较优的吸储能力、稳定的资金来源带来成本优势。公司2018年计息负债成本率为 1.64%,四大行中仅高于农行( 1.62%)。 风控严格,资产质量稳健。 建行风控严格, 2018年末逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 60.1%,不良认定严格。公司资产质量保持稳健, 19年 1季度不良率环比 18年 4季度持平为 1.46%,不良生成率居行业较低水平,环比降 8BP 至 0.68%。同时,公司抵御风险能力进一步增强, 19年 1季末拨备覆盖率环比 18年 4季度提升 5.86个百分点至 214.2%。 估值 我们维持建行 2019/2020年 EPS1.07/1.14元的预测,对应净利润增速为5.5%/6.5%,目前股价对应 2019/2020年市净率为 0.89/0.82x,对应市盈率6.94/6.52x,维持建行买入评级。 评级面临的主要风险 经济下行超预期、 金融严监管超预期。
农业银行 银行和金融服务 2019-07-02 3.62 4.56 27.73% 3.67 1.38% -- 3.67 1.38% -- 详细
事件:农业银行于 2019年 6月 12日—13日在浙江省温州市举办了反向路演活动,就农行小微与三农业务发展情况进行了介绍,并且实地进行调研参观。我们点评如下: 小微业务未来发展空间较为广阔。 一方面,政策形势发生变化。央行、银保监会以及各个部委均出台了一系列支持普惠型小微的措施,旨在使银行能享受到小微发展的政策红利。 另一方面,市场格局在发生变化。①小微客户群体庞大。国家市场监督管理局的数据显示,2018年,全国市场主体当年新增 2150万户,其中小微企业和个体工商户市场占比超 90%。②客户结构发生变化。供给侧改革推动产业结构升级,市场竞争力强的“专精特新”中小微企业正在孕育成长。③金融科技带来的巨大变化。传统银行发放每一笔小微贷款平均运营成本为 2000元,而通过互联网技术手段,每笔小微贷款平均运营成本仅 2.3元。 农行在小微领域优势更加突出。 做普惠金融的前提是基于物理网点的下沉,通过线下模式形成成熟的风控模式,再慢慢发展到线上;或者基于大数据,通过现有客户的消费记录、资金流状况进行动态打分,形成风控系统。 农行基于早年扎根县域、乡镇的网点优势,对普惠客群的熟悉程度更高,客户经理与客户的了解程度更深,在普惠领域相较于其他大行、股份行、城商行形成先发优势。目前农行主要竞争对手为当地农信社;其他大行、股份行在乡镇一级网点很少,不构成竞争。 农行如何做小微? 设立场景。①县域 B 端重点在县域专业市场、园区和产业链金融方面实现突破。②县域 C 端优先选择县域景区、社区、商圈开展试点。③县域 G 端把农村集体“三资平台”作为主打项目,并向全国推广。我们从农行浙江分行当地的实践来看,基于场景的普惠贷款可持续性不错,不良率也低,有望形成可复制的经验。 打造产品。产品是获客的重要载体,也是客户信息流、资金流汇聚的焦点,农行在三农领域重点打造了惠农 e 贷、惠农 e 付、惠农 e商来服务三农客群。 构建渠道。基于场景的普惠仅是第一步,第二步便是如何通过线下模式形成成熟的风控模式并运用到线上,批量化获客。农行有三个做法:①优化布局,增强线下功能;②丰富入口,打造线上优势; ③加强协同,强化远程服务。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 4.56元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为 8.16%、8.48%、6.99%,净利润增速分别为 6.18%、5.69%、5.57%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 4.56元,相当于 2019年 0.9X PB。 风险提示:农行小微贷款资产质量显著恶化、净息差大幅度下滑、小微业务开展不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名