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新华保险 银行和金融服务 2017-11-16 69.02 -- -- 72.60 5.19% -- 72.60 5.19% -- 详细
坚定转型成果显著,打造价值增长新引擎。 根据公司公开日材料,2016-2017是新华战略转型期,对险种结构、期限、渠道结构进行了全面优化。公司前三季度归母净利润50.42亿元,同比增长5.3%。2017年上半年,健康险保费166亿元,同比增长43.9%; 期交业务保费同比增加了22.6%,趸交保费则迅速减少了88.9%,十年期交保费规模创下新高,同比增加了41.0%,占到了首年保费的56.7%。渠道结构上,大幅压缩银保渠道,银保渠道保费占个险总保费的比值下降至仅为19.52%。保险代理人建设上,聚焦“三高”,打造高举绩效,高产能,高留存率的销售队伍,2017年上半年人均产能达到7032元,较2016年底的5798元大幅增长。业务品质也逐渐改善,续保率趋势化提升,退保率趋降低。转型以来,价值明显提升,2017年上半年新业务价值同比去年增长28.8%,内含价值较2016年年末增长9.8%。 保费增速的掣肘逐渐消除,较快且高质增长值得期待。 2018年起是新华的收获期与重要发展期,将形成续期拉动发展的模式,着重发展长期期交业务,加大业务结构调整。同时,我们判断新华保险的代理人规模将提速,从而带动价值增速。2017年上半年,新华代理人增长2%,远低于上市同行,原因既有转型的阵痛,也有财务预算的掣肘,但随着转型基本完成、制约因素消除,较快且高质的发展值得期待。 资产配置优化,投资收益率稳定。 新华保险注重资产配置多元化,收缩定期存款投资,转向债券型、股权型投资,其中非标资产配置提升到了投资总额的33.7%,有利于稳定收益。2017年上半年投资收益率4.9%,高于国寿和太保,与平安持平。 市场多方利好,助力新华长远发展。 1)监管趋严与消费升级共振,我国保险行业从偏理财迈向偏保障新阶段; 2)利率上行且维持相对高位,坐实内含价值假设基础,同时迎来准备金折现率拐点,会计利润进入释放期;3)偿二代政策的实施利好以保障型业务为主的大型险企,偿付能力不断提升。 估值投资建议:买入评级。 新华保险成功转型后将步入发展新阶段,我们看好公司在保费增速掣肘逐渐消失后的价值增长表现,预计2017-2019年的内含价值增速为17%、18%和16%,对应P/EV 倍数分别为1.39、1.18和1.02;预计17、18年公司EPS1.89、2.28元,维持买入评级。 风险提示。 利率市场波动超出预期,新华保险转型未达到预期。
中航资本 银行和金融服务 2017-11-15 6.25 8.56 35.02% 6.38 2.08% -- 6.38 2.08% -- 详细
事件:1)11/06董事会审议通过增资SPV参股投资汤普森公司的议案,预计11/22召开股东大会后将快速推进,完成后将间接持有汤普森公司10%股权;2)11/02员工持股完成二级市场增持,均价6.14元/股;3)11/01以自筹资金完成增资中航信托18亿元。 航空产投弦上之箭已发,中航资本国际为轴,现金增资SPV,间接持股汤普森10%股权。公司11/06公告全资子公司中航资本国际拟与中航国际航发、中航机电共同现金增资SPV,完成后将通过中航资本国际持有SPV10%股权,并通过SPV持有汤普森公司10%股权。汤普森公司主营生产商用飞机座椅,为空客和波音的重要供应商,1-5M17净利润约4926万元人民币,成功增资入股后有望增厚公司投资收益,同时与波音、空客的合作关系更加密切。 乘风军民融合战略,积极参与军工混改。公司聚焦战略新兴产业发展,此前已有多个高新技术产业优质项目,如今充分发挥航空工业产业金控平台优势,积极开拓航空产业投资,将并抓住军民融合战略契机,加强与军工企业合作,更大程度挖掘军民融合产业投资机会。 员工持股已完成二级市场增持,激发热情促发展。11/02员工持股计划完成二级市场竞价增持,以6.14元/股均价从二级市场购入1713万股,占总股本0.19%,总计1.05亿元,自11/02起锁定期12个月;员工持股共136名员工参与,董监高6人认购比例约15%,作为最优激励手段,有望激发全体员工工作激情;同时增持均价6.14元与当前股价接近,具备较高安全边际。 可转债已获证监会受理,多渠道融资优化负债结构,业务发展渴望资金哺育。10/12,公司可转债发行材料获证监会受理,完成后将募集不超过48亿元,其中30亿增资中航证券,18亿增资中航信托。 不待转债落地,先行增资信托,规模稳增风险可控,全年业绩无忧。公司11/01率先以自筹资金18.1亿元完成增资中航信托,当前持股比例进一步提升至82.73%。1H17中航信托规模5705亿,YoY+47%,净利润7.52亿,YoY+31%,涨幅均领先行业,增资完成后,将一定程度缓解资本金约束,预计17E规模增速40%。展望未来,公司将加强核心竞争力,把持重点客户并提升服务效率,同时谋求业务创新转型提高利润率,叠加行业量价逻辑向好,规模高增速之下全年信托业绩无忧,预计全年业绩增速有望达到35%。 中航租赁乘势军民融合战略如日中天。公司重视租赁拳头业务,上半年完成对中航租赁增资14.67亿元,截至1H17持股比例97.51%,在增资到位情况下,我们判断租赁业务延续上半年的强劲增长动能,且下半年增速大概率再提升,(1H17租赁资产规模757亿,YOY+32.8%,营收24.5亿,YOY+35.2%,净利润4.26亿元,YOY+54.9%)。中航租赁作为国内唯一央企投资且拥有航空工业背景的专业租赁公司,在一带一路战略持续推进背景下,“空中丝绸之路”成为香饽饽,充分受益军民融合国家战略,航天领域租赁市场空间将进一步打开,租赁规模和业绩如日中天毋庸置疑。
平安银行 银行和金融服务 2017-11-13 12.37 15.34 16.39% 13.46 8.81% -- 13.46 8.81% -- 详细
团队Fintech 实力强大,零售转型战略执行坚定零售业务主管蔡新发为董事长特别助理,曾任Ebay 首席工程师,曾成功助力平安证券经纪业务跨越式发展。蔡是纯互联网人,其领衔的零售条线有一批实力强大的科技专业人才。 平安银行提出,依靠科技力量跨入智能化零售银行3.0 阶段:以客户为中心,具有互联网思维,并通过科技引领、组织敏捷形成新流量入口的金融+互联网智能化零售银行。 平安集团及董事长高度重视并坚定推进零售银行转型,战略执行力高,在组织、网点和产品注入互联网思维,释放新动能。将金融牌照齐全、海量金融数据、资金实力强等银行实力与互联网思维相结合,平安银行正逐步成长为具有互联网思维的新银行。 信用卡、汽车金融、新一贷,三箭齐发依托集团130 万保险代理人和1.53 亿客户资源,外加强大的fintech 实力助力营销,年初以来,平安银行信用卡、汽车金融、新一贷(消费金融)等零售业务发展迅猛。 据平安银行在11 月6 日零售银行专题投资者开放日活动上披露,截至9 月末,信用卡贷款余额2524 亿元,较年初增长39%;新一贷贷款余额1139亿元,较年初增长47%;汽车金融贷款1163 亿元,较年初增长22%。信用卡业务有望赶超招行;汽车金融业务为行业冠军;新一贷蓬勃发展。 依托Fintech 做风控,零售资产质量向好依托人脸识别、大数据、AI 等最新Fintech 技术,平安银行建立起了市场领先的风控体系,开发了领先的风控模型。市场先前担忧其新一贷、汽车金融等贷款迅猛发展可能引发较大的不良风险。但有了强大的Fintech 做风控,我们有理由相信未来风险可控。 前三季度零售新增不良42 亿元,同比少增8 亿元;9 月零售不良贷款率降至0.68%。零售资产质量持续向好,与时俱进的风控体系是支撑。 投资建议:维持买入评级,上调目标价至15.34 元/股如果说数据是互联网公司的核心竞争力,那么掌握海量金融级数据的传统银行大有可为。我们认为,具有互联网思维的新银行未来发展潜力巨大。 我们认为,平安银行Fintech 实力突出,零售转型战略执行力强,是具备互联网思维新银行之代表,或将赶超招行,估值提升空间巨大,坚定看好。 维持买入评价,6 个月内给予1.3 倍17PB 估值,对应股价15.34 元/股,股价较当前存有30%上行空间。
平安银行 银行和金融服务 2017-11-13 12.37 14.17 7.51% 13.46 8.81% -- 13.46 8.81% -- 详细
三季度零售业务再创佳绩,科技引领零售战略有力保证业务质效双升。 公司召开三季度零售业务开放日活动,现场公布前三季度零售业务发展成果及未来战略。在科技引领零售转型的大战略下,零售业务基本实现在质量有效控制的基础上快速发展。三大尖兵产品不良监测指标逐月下降,发卡量、贷款额等增速不断上升。我们认为智能化银行战略符合行业长逻辑,将有力支持公司未来走出一条轻型、智能、高效的特色银行道路。 主动拥抱互联网,科技投入大手笔。 在“科技引领”的转型方针下,公司主动拥抱互联网,实现从上至下理念转变。公司批量引入IT 人才,对系统改造升级,截止三季末仅零售条线IT人员超过1800人,团队规模业内领先,人均产出逐步提升。网点在重点城市开启智能化改造,打造成一站式服务平台,前端服务力求多样化、简单化。在后端公司着力构建分布式技术架构,计划在3-5年内完成去IOE,届时运营成本将大幅下降。前三季度整体科技投入约占营收5%,公司预计未来会继续增加。 充分发挥集团优势,内部联动加强。 公司的零售转型充分运用集团的综合金融优势。平安集团拥有完善的产品体系(牌照齐全)、广泛的销售网络(130万个险代理人)、充足的客户资源(个人客户数1.5亿人,互联网用户数4.3亿人)、领先的后援平台。而且集团在大数据、金融云和人工智能方面都拥有技术积累。从以往的“坐金山”到现在的“挖金山”,银行和集团联动大大加强。2017年前三季度通过集团综拓渠道获客的借记客户数量占比43%(+26pct, YoY),信用卡新发卡占比44%(+14pct),新一贷发放款占全行比33%(+12pct, YoY)。 战略执行坚定,业绩突出。 转型不止靠战略还靠执行力。2017年上半年公司推动原有的三大APP 整合,新“口袋银行”APP 实现零售业务全产品服务一站式管理。到9月末金融功能月活跃用户突破1200万,生活功能月活跃用户突破100万。在“一个尖兵”信用卡带动借记卡战略下,到9月末信用卡流通卡量近3400万张,较年初增长33%,新一贷发放突破800亿元,汽车金融发放近800亿元,同比增长39%。执行力给条线带来出色的业绩,2017年前三季度零售业务营业收入同比增长38.0%,净利润同比增长94.2%。 零售转型领先,维持“买入”评级。 行业往零售转型是大势所趋,但是平安银行转型的成果较为瞩目:集团层面大力支持,战略层面明确定位,执行层面稳步推进。通过成立专业部门处置化解资产风险,不良贷款已经进入平稳区间。9月末不良率1.75%,环比微降1bp。预测2017年EPS 为1.35元,BVPS 为11.8元,对应2017年PE8.99倍,PB1.03倍。公司零售转型领先可比同业。给予2017年末1.2-1.3倍PB,目标价14.17到15.35元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,资产质量恶化超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-13 14.69 15.40 5.19% 15.15 3.13% -- 15.15 3.13% -- 详细
季报亮点: 1、贷款规模保持快速增长(环比+7.5%);2、息差环比上升22bp(2季度环比有所下降);3、净手续费保持高速增长(+31%)。季报不足:同业资产压缩明显,存款增长放缓。 投资建议:公司17E、18E PB 1.35X/1.13X(城商行1.17X/1.03X);PE 7.X/6.57X(城商行8.45X/7.45X)。公司深耕贵州地区,高成长(拨备前+29%)高盈利(roe18%),经营上有特色。近期有解禁压力,是值得最重点关注的次新银行股之一。 3季报概览:利润保持高增速。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为31.8%/30%/27%、拨备前利润36.5%/33.1%/28.9%、净利润19.5%/23.3%/18.1%。 1-3季度业绩增长拆分:业绩增长主要由规模驱动。规模、成本正向贡献业绩、1.8个百分点。息差、非息、拨备、税收负向贡献利润7.5、5.3、9.9、个百分点。 净利息收入环比高增:净息收入环比增长13%,生息资产环比增长3.3%,单季年化净息差环比上升22bp至2.78%,在可比同业中最高(1-3Q17累积年化净息差2.72%,较半年度提升8bp)。资产端收益拉升息差:生息资产收益率5.06%,环比上升35bp;计息负债付息率2.35%,环比上升14bp。 资产结构分析:高收益资产占比上升、同业压降。1、债券投资环增8.3%,同增44.1%,占比生息资产较半年度提升2.6个百分点至58%。其中应收款项类环比增长29.7%。2、贷款环增7.5%,同比增长19.5%,占比生息资产较半年度提升1.1个百分点至28.7%。3、同业资产环比下降39.2%,同比下降13.9%。 负债结构分析:存款增长放缓,主动负债增强。1、存款环比增长0.8%,同比增长7.7%,较半年度增速下降13.8个百分点,占比计息负债下降1.7%至。从期限上看,活期存款占比高、65.8%,但较半年度下降0.2个百分点。从客户结构看,居民存款占比有提升,较半年度上升1.1个百分点至23.1%。2、发债环比高增19.9%,同比增长123%,预计同业存单发行较多。
长江证券 银行和金融服务 2017-11-13 9.02 -- -- 9.13 1.22% -- 9.13 1.22% -- 详细
1、深耕湖北,区域特色化战略。作为湖北省内本土券商,长江证券占据湖北地缘优势,持续推进深耕湖北战略,巩固区域优势。湖北地区优势明显,受益于一带一路沿线、国家制定中部崛起发展战略、长江经济带等国家政策利好。2016 年,长江证券出资参与湖北省长江经济带产业基金,公司以湖北省长江经济带产业基金管理有限公司作为引导基金,长江证券投资标的为湖北省长江经济带产业基金中的部分母、子基金。 2、新股东入驻,优势互补。2016 年,公司引入新股东,目前公司股东实现民企(新理益)+央企(三峡集团)的混合所有制格局,两者优势互补。民企股东的加入,既为公司解决了资本瓶颈,也为企业带来竞争机制,未来公司的人力优势成为核心竞争力。 3、积极扩张资本,大力发展各项业务。公司积极实施资本扩张战略,通过不同融资渠道满足日常经营和业务发展需求,截至2017 年6 月底,公司净资本为231.76 亿元。目前,公司发行50 亿元可转换公司债券的申请已获得证监会核准通过。 根据公司披露资金用途来看,20 亿元拟用于扩大资本中介业务规模,25 亿元用于增加对子公司的投入,增强子公司盈利能力,5 亿元用于扩大证券投资及做市业务规模,增加投资范围。整体而言,公司具有较强的融资能力且对未来各项业务的发展有明确规划。 盈利预测和投资评级:我们预测公司2017-2019 年EPS 分别为0.40 元、0.47 元和0.55 元,维持公司“增持”评级。
新华保险 银行和金融服务 2017-11-09 62.37 78.34 9.23% 72.60 16.40% -- 72.60 16.40% -- 详细
推荐逻辑:新华保险作为中央汇金旗下唯一控股的保险公司,近年来通过战略转型逐步摆脱过去依赖规模扩张的粗放经营模式,通过坚定发展健康保障类险种,发展期交型业务使公司产品新业务价值率提升至40%左右,盈利能力不断增强。公司当前险种结构中的健康险业务保费占比接近30%,且保持着40%以上的高速增长,成为寿险市场当中健康险收入占比最高的上市标的。 市场空间放大,行业重新站上风口。一方面,随着近年来中等收入群体迅速扩张,推动我国迈入消费升级时代,为保险产品打开了社会需求的空间。从行业发展空间来看,我国保险市场的保险密度和深度与国际水平仍有较大差距,表明保险行业有着巨大的增长潜力。另一方面,我国社会人口老龄化的不断深化和养老金缺口的增大使民众养老问题日益严峻,亟待商业养老保险参与进来,而独生子女占比提升和放开二胎等人口政策也会拉动保险保障需求进一步提升。政策层面,随着税优健康险全面推广,个人税收递延型商业养老保险政策落地预期强烈,预计未来行业政策红利仍将不断释放,催动行业站上腾飞风口。 战略转型缩量提质,发展期交提升价值。承保端,公司秉持的是发展期交、收缩趸交,由规模增长向价值增长转型的销售策略。首年新单保费中的期交保费同比增长20%以上,在首年保费中的占比超过90%;尤其是缴费期限在十年期及以上的长险保单收入持续增长,保持了40%以上的超高增速,在新单保费中的占比超过60%。期限结构的持续优化使公司最近三年新业务价值保持30%的快速增长,为公司未来业绩稳健增长打下了扎实基础。 配置风格灵活多元,投资收益稳健增长。投资端,公司资产配置风格灵活多元,能够根据市场行情变化及时调整配置比例。相较于同业,公司目前的资产配置中非标资产占比较高,接近30%;而股票投资占比较低,不足5%。这样的配置结构下,公司整体业绩增长稳健,不仅减少了对资本市场行情的依赖程度,而且取得了年化5%以上的较高投资收益率。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为1.78元、2.36元、3.02元,未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率,给予公司2017年1.6倍PEV估值,对应目标价78.34元,上调至“买入”评级。
华泰证券 银行和金融服务 2017-11-07 19.35 22.95 17.39% 20.97 8.37% -- 20.97 8.37% -- 详细
零售客户基础是华泰证券业绩长期增长的核心动能。公司零售客户规模庞大,股票交易市场份额长年稳居行业第一。过去由于多种客观条件欠缺,传统证券经纪业务模式并不能完全发掘零售市场的潜力。当前随着我国居民个人财富不断增长、多层次资本市场建设不断完善、金融科技快速发展等客观条件的逐步具备,以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式的发展成为可能。公司具备业内领先的金融科技实力(“涨乐财富通”)、先进的资产配置经验和全球化配置手段(AssetMark)以及突出的金融研究能力,将有助于公司成功建立起以财富管理和资产配置为核心的新型零售业务模式,基于庞大的零售客户基础,打造公司可持续发展的核心竞争力。目前公司已经在低端市场通过低佣金率保持基本盘,如果能够顺利建立起在中端市场推进标准化和智能化服务创造基本收益和在高端市场通过精益求精服务质量实现高额收益的模式,就将能够确立在零售市场的持续竞争力。 同时,公司正在打造以经纪与财富管理业务、机构业务、投资管理业务和国际业务为四维的,通过全业务链协作、线上线下交融、境内境外联动的管理模式贯通的四位一体的综合金融业务体系。公司具备业内领先的零售业务实力,对提升综合金融业务体系的整体竞争力将发挥重要作用。
新华保险 银行和金融服务 2017-11-07 62.86 74.55 3.95% 72.60 15.49% -- 72.60 15.49% -- 详细
新华保险前3季度净利润50.42亿元,同比增长5.3%,符合预期:主要原因是投资收益增加及所得税率减少: 前3季度新华保险投资收益267.75亿元,同比增速7.56%,较半年报同比增速提升9.56pct,总投资收益率5.2%,高于半年报时点30bp,高于1季度的4.5%,呈现环比上升趋势,其中第3季度单季度投资收益率5.92%; 所得税税率由半年报的33.65%下降至26.42%,或和保费和退保的相对变化有关(所得税的收取基数为:税前利润+佣金-(保费-退保)*10%-免税投资收益); 保单数据环比持续改善,期交拉动模式将保证明年保费增速 核心渠道首年保费数据强劲:代理人渠道首年保费,首年期交保费,10年期以上期交保费较之半年报时点分别增长3.51pct,12.36pct和12.78pct至24.31%,27.45%和35.73%,在代理人规模没有明显增加的情况下,显示出保费增长的韧劲; 期限结构继续优化:2017Q3期交和代理人渠道中的期缴占比分别同比提升43.19pct和5.62pct至,较之2017H提升1.03pct和0.56pct,高位持续优化; 保费结构续期率仍然稳定:在第3季度首年保费同比大幅度增加46.8%的情况下,续期/总保费比例基本持平于半年报时点末,达到67.85%,同比大增13.17pct; 得益于新业务价值增速和投资收益,全年ev增速或超预期 前3季度代理人渠道首年保费增速由半年报时点15.1%上升至27.4%,预计前3季度新华新业务价值增速超30%,预计全年新业务价值增速至28%。 截止3季末,今年以来其他综合收益浮盈9.07亿元,预计全年综合投资收益达到5.4%以上,超过精算假设的4.5%,将贡献正的投资收益偏差; 基于nbv和投资偏差的超预期,预计全年ev增速为19.8%。 投资建议: 新华保险发力的健康险空间大,今年以来健康险占首年保费的比重已经提升16pct至36.4%,若后续能够继续提升价值率较高的健康险占比,则新华的新业务价值增速有可持续性,但需要关注其代理人增速情况; 预计2017年末新华的evps为49.70元,给予1.5倍PEV估值,目标价74.55元,当前对应A股PEV 1.29倍,估值切换后对应PEV1.09倍,给予买入评级。
贵阳银行 银行和金融服务 2017-11-07 14.55 -- -- 15.15 4.12% -- 15.15 4.12% -- 详细
投资建议与风险提示: 公司2017年前三季度净息差环比回升8bps,得益于高收益率资产配置力度加大;负债端存款增长乏力,主动性负债配置力度加大,导致负债端成本环比上行;报告期内手续费收入保持快速增长;不良环比双降,不良前瞻性指标关注类贷款余额和关注贷款率环比双降,不良反弹压力减轻,拨备覆盖率快速提升。预计公司17/18年净利润增速分别为20.4%和21.7%,EPS分别为1.92/2.33元/股,当前股价对应的17/18年PE分别为7.8X/6.4X,PB分别为1.37X/1.15X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长超预期下滑;2、资产质量大幅恶化。 核心观点: 归属于母公司股东净利润同比增长18.13%,业绩符合预期公司前三季度实现营业收入89.76亿元,同比增长27.07%;实现拨备前营业利润66.41亿元,同比增长29.12%,实现归属于母公司股东净利润31.87亿元,同比增长18.13%,业绩符合预期。 净息差环比回升8bps,得益于高收益率资产配置力度加大;负债端成本仍有压力 公司前三季度净息差为2.72%,净利差为2.59%,环比2017年上半年分别回升8bps和6bps。净息差表现改善,主要原因是资产端收益率较高的贷款和应收款项类投资配置力度加大,三季度末贷款总额和应收款项类投资较环比分别增长7.54%和29.73%。而负债端成本仍有压力,由于存款增长放缓,公司加大了成本较高的同业存单配置力度,据我们测算计息负债率环比有所上行,一定程度上拖累了净息差表现。前三季度实现手续费及佣金净收入10.38亿元,同比增长31.50%,在营收中占比11.56%。中收保持快速增长预计与理财手续费增加有关。三季度末,母公司理财产品规模693.25亿元,较年初增加124.61亿元,增幅21.91%。 存款增长压力仍存,同业存单发行力度加大 公司三季度末存款总额2754.41亿元,较年初增长4.73%,环比增长0.80%,存款增长压力仍存。其中:公司积极推动零售业务转型,储蓄存款较年初增长25.41%,环比增长5.80%;企业存款则较年初下降了2.99%,环比下降2.13%。存款业务竞争加剧,报告期内公司加大了主动性负债配置,应付债券较年初增长70.53%,环比增长19.87%,主要是公司发行同业存单所致。 不良反弹压力减轻,拨备覆盖率较环比提升17.48pcts 公司三季度末不良贷款率为1.34%,环比下降0.12bps,不良贷款余15.77亿元,环比减少0.25亿元。资产质量前瞻性指标,关注类贷款余额和关注贷款率环比双降,其中关注类贷款余额为36.80亿元,环比下降3.20亿元,关注贷款率为3.12%,环比下降53bps,不良反弹压力减轻。此外,三季度末公司拨备覆盖率为268.99%,较年初上升33.80pcts,环比提升17.48bps,风险抵御能力进一步增强。
中信证券 银行和金融服务 2017-11-07 17.11 -- -- 18.61 8.77% -- 18.61 8.77% -- 详细
公司披露三季报,累计实现营收285亿元,YoY+5.4%;实现归母净利79.3亿元,YoY-0.2%,基本EPS为0.65元。3Q单季营收YoY+10.4%/QoQ-2.7%;单季归母净利YoY+11.2%/QoQ+14.3%,期末BVPS为12.13元,报告期内ROE为5.45%。 点评: 业务发展均衡,3Q单季净利回暖15%。公司经纪、投行、资管、信用和投资业务同比增速分别为-9%、-22%、-15%、14%、17%;贡献占比分别为21%、10%、14%、7%、23%。 自营增速亮眼,资管表现不佳。前三季度自营收入同比增长16.85%,在自营规模不变的背景下,得益于投资收益率从2017H的1.95%提升至3.06%。公司推进股票自营战略转型,初见成效。公司将进一步细分固收业务,丰富投资策略,预计全年自营收入保持15%的增长,资管收入同比下降15.42%,预计与子公司华夏基金业绩承压有关。 佣金率保持业内绝对优势,行业龙头率先企稳代买收入。经纪业务实现营收62.71亿元,同比下降9.44%,远远好于行业平均水平。前三季度,股基交易量5万亿,行业第三。佣金率为万分之6.5,同比增长3.51%,处于业内绝对领先地位,展现了公司对机构客户的服务溢价。三季度,公司新设2家营业部。期末两融余额613.47亿元,市占率6.33%,行业第一。我们预计全年代买业务降幅有望收窄至7%以内。 投行业务位居行业龙头,承销金额重回业内第一。前三季度,完成主承销项目52个,主承销金额1616.58亿元,市场份额12.34%。其中IPO项目26个,仅三季度就完成14个;定增项目26个。债券承销业务市场份额为18.15%。投行业务重回行业第一,继续向“交易型投行”和“产业服务型投行”转型,预计全年投行业务降幅收窄至15%以内。 投资建议:公司龙头地位巩固,严监管下业绩率先在业内复苏,预计17-19年EPS分别为0.96、1.03和1.15元,对应PE为18、17和15倍,维持“增持”评级。
东方证券 银行和金融服务 2017-11-07 15.37 -- -- 16.51 7.42% -- 16.51 7.42% -- 详细
事件: 公司披露三季报,累计实现营收70.6亿元,YoY+48.1%;实现归母净利26.3亿元,YoY+40.1%,基本EPS为0.42元。3Q单季营收YoY+29.7%/QoQ-2.7%;单季归母净利YoY+47.5%/QoQ-4.1%,期末BVPS为6.71元,报告期内ROE为6.37%。 业绩增长显著,大幅领先同业。公司经纪、投行、资管、信用和投资业务同比增速分别为-10%、5%、56%、-143%、143%;贡献占比分别为15%、14%、14%、-17%、67%。 自营业务表现抢眼,对公司营收贡献达=67%。前三季度公司实现投资收益34亿元,同比增长143.5%,投资收益率由半年度的2.48%上升至3.76%,高增长主要得益于强大的投研团队及公司从传统投资业务向销售交易业务的转型,期末交易性金融资产较上年末翻番至482亿元。 经纪业务小幅下滑,积极转型财富管理。受益于“轻型化”网点的扩张和线上服务平台的拓展,公司前三季度股基交易额1.5万亿元,同比上升30.3%,市占1.72%,较2017H的1.56%略有上升,佣金率4.11%%。 公司着力打造“全业务链”多元化综合金融服务平台,进一步推进传统经纪业务向财富管理业务的转型。我们预计,未来随着120亿元定增资金到位,将助力公司推进财富管理业务转型与发展。 东证资管主动管理优势凸显。2017年半年末,公司整体主动管理规模1708亿元,占比96.14%位居行业首位,在,有望推进资管+公募“双驱动”发展。预计全年资管业务收入保持50%的增速。 投行业务微增,业绩稳健。公司贯彻精品做市策略,通过子公司东方花旗和公司固定收益总部从事投行业务,前三季度东方花旗IPO主承销8家,行业排名第16;IPO主承销金额35.85亿元,行业排名第18。 企业债16只,募资129.65亿元;公司债17只,募资83.27亿元。 投资建议:公司以自营投资及主动资产管理业务为特色,并且成功把握了今年以来结构性行情,预计17-19年EPS分别为0.51、0.58、0.67元,对应PE为30、26和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:二级市场快速下跌带来的估值与业绩的双重压力。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-07 64.69 75.13 -- 75.32 16.43% -- 75.32 16.43% -- 详细
平安通过多账户增强客户黏性,打造综合金融任意门,寿险盈利能力突出。 中国平安综合金融的本质是提供可以连通各个子板块账户的任意门,客户同时拥有集团内3-4个账户后将产生高强粘度,降低流失率,同时平安制定了由用户至客户,由客均产品至客均利润的盈利模式,并由过去资本驱动转向资本科技双驱动;截止2017Q3,寿险,产险和银行总计贡献平安净利润的88%,寿险半年度roe达到18.10%,盈利能力最突出。 寿险:价值导向的先驱者,2017Q4起进入利润收获期。 价值:代理人和价值率的提升将保证新业务价值增速稳定高增长,新业务价值倍数将提升寿险估值中枢;净利润:预期2017年年末平安的剩余边际余额增速继续保持在35%以上,可达到6000亿元左右,稳定摊销将释放净利润;偿付能力:偿二代下释放自由现金流,2017H中期分红率由2016H的7.89%大幅上行至18.60%,股息率的吸引力进一步增强; 产险保费增速亮眼,ROE有望持续保持在20%。 2017年以来平安产险保费增速24%,远高于行业和主要竞争者,尽管由于信用保险合作模式的重新分工使综合成本率略微上行至96.1%,但2018年起净利润将重新回复较高增长;良好的承保利润率将使平安产险的roe在未来几年能保持20%的水准; 投资能力行业领先,2018年率先年实行IFRS9准则,投资浮盈或提前兑现。 平安2017Q3总投资收益率达到5.4%,保持行业领先。平安将于2018年起实施ifrs9准则,截止2017H,平安保险资金的可投资资产中股票规模2090亿元,占比9.42%,由于权益类资产大部分计入可供出售金融资产(85%以上),因此需要关注平安2017年4季度权益资产的处置节奏和方式,浮盈或提前兑现,净利润有望超预期; 2017年ev增速预期达到25%,分部估值法目标价75.13元。 预计2017年全年平安ev增速为25%,2018年开门红将受134号文一定影响,但在保障型产品的带动下全年nbv预计仍能保持在25%以上;采用分部估值法,给予平安寿险1.8倍pev,产险1.5倍PB,则对应每股股价75.13元。当前股价对应PEV1.48倍,估值切换后对应PEV1.20倍,给予买入评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-11-07 64.69 75.13 -- 75.32 16.43% -- 75.32 16.43% -- 详细
平安寿险前3季度新业务价值同比增速35.5%,略低于预期,主因保费增速环比变慢以及代理人渠道占比微降: 平安前3季度个人首年保费同比增速较半年末下降4.18pct至34.39%,原因或是主动于6月1日起停售快返产品; 第3季度个人新业务margin约为53.54%,低于去年第3季度2.65pct,主要原因是代理人渠道占个人业务的比重由85.92%微降至78.99%,而电销和银保渠道占比分别上升5.89pct和1.04pct至15.68%和5.33%; 若假设第4季度平安个人业务nbvmargin于去年同期持平,单季度保费增速20%,预计全年Nbv增速为30%; 平安前3季度净利润为663.18亿元,同比17.4%,符合预期,净利润增速通道已经打开。 今年前3季度750日均线下移20bp,对净利润影响182.05亿元,比去年同期多影响9.70亿元;去年上半年重组普惠确认了一次性投资收益94.97亿元;若考虑上述两项因素,则平安前3季度净利润实际增速为32.56%; 3季度准备金计提增加规模大幅减少:2017年第3季度为27.88亿元,去年同期为80.03亿元,预期2017年全年增加计提准备金的规模将小于2016年;2018年准备金基准曲线将上行30Bp以上,有望释放300亿元净利润; 投资收益的大幅改善:第3季度单季度总投资收益率约为6.5%,3季度末未兑现的浮盈359亿,净资产较去年年末增加16.9%;IFRS9实施在即,平安可能在年末兑现部分浮盈; 产险受信用保险业务平安和普惠重新分工,综合成本率同比上升1.2pct(信保业务CUR上升25.6pct),持平于2017H的96.1%,车险综合成本率下行0.4pct,随着信保业务的调整到位,明年产险将贡献正的同比净利润; 2018年新业务价值预计仍能保持较快增速,结构有优化空间。 根据测算,在各险种价值率基本不变的情况下,即使短交储蓄型产品的首年保费受134号文的影响增速较之今年大幅度下降,但若长期保障和储蓄型产品的增速能够微升至25%,则2018年全年的NBV增速有望达到25%; 投资策略:全年ev增速25%,估值切换后PEV为1.21倍。 预期内含价值全年增速=调整运营差异后的上半年ev增速+(下半年预期回报+下半年新业务价值+下半年投资收益偏差+下半年公允价值调整)/期初内含价值=15.9%-3.44%+4.9%+7.5%=24.86%,预计17年底EVPS为43.56元/股,当前股价对应P/EV1.47倍,估值切换后p/ev1.21倍,维持买入评级;
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名