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陈绍兴

兴业证券

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平安银行 银行和金融服务 2019-08-09 13.90 -- -- 15.22 9.50% -- 15.22 9.50% -- 详细
平安银行 8月 7日晚公布 2019年半年度业绩报告,上半年实现营业收入678.3亿元,同比增长 18.5%,实现归属于母公司股东的净利润 154.0亿元,同比增长 15.2%。 业绩延续一季度高增长态势,营收、利润均保持两位数以上的增长,经过2年不良处置和转型后公司经营拐点确立。从业绩拆分来看,营收高增长的驱动因素主要来自于息差同比+36bps、投资收益等其他非息收入同比+210.8%;成本收入比较去年同期小幅下降至 29.5%。公司零售转型成果继续兑现,零售客户数及存款稳健增长,AUM、存款、私行客户保持较高增速,综拓贡献进一步提升。 资产稳步增长,债券增配,零售业务有保有压。从规模来看,贷款(年初至今+3.9%)与债券投资(年初至今 8.8%)是资产规模增长的最主要贡献因素,对新增资产贡献达 98%以上。从结构来看,债券投资占比较年初提升 0.9pct 至 26.4%,主要增加了国债及非标配置。公司零售推进深入,贷款持续向零售尤其是信用卡业务倾斜,零售贷款占比较年初提升 4.8pct 至58.8%,新一贷、汽融等业务基于风控原因,本期有所控制。 低成本存款负债维持高增长,负债结构持续优化。H1公司负债结构中同业负债压缩,存款、债券类负债占比提升。存款方面,零售存款在基础及高净值客群 AUM 快速增长的推动下,继续保持高增速(年初至今10.2%);对公存款上半年增长了 1500亿左右,增量占比接近 70%,有助于增强核心负债的稳定性。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。公司 H1计提 236亿的贷款减值损失,年化信用成本 2.3%,较去年全年小幅改善。 我们认为公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制, 若不良发生率能得到有效控制,信用成本还有较大下行空间。 我们小幅调整公司 2019年、2020年、2021年 EPS 至 1.68元、1.97元和2.34元,预计 2019年底每股净资产为 14.35元,以 2019年 8月 7日收盘价计算,对应的 2019-2021年 PE 分别为 8.1/6.9/5.8倍,对应 2019年底的 PB 为 0.94倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中。公司的对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。 未来需重点观察风控能力提升—资产质量改善—信用成本节约—经营业绩弹性实现的情况。 公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,短期亦有转债事件催化,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,零售转型不达进度
招商银行 银行和金融服务 2019-07-29 37.05 -- -- 37.20 0.40% -- 37.20 0.40% -- 详细
净利润增速提升1.77pcts至13.08%。上半年营收同比增长9.65%,增速较1季度下降2.49个百分点,其中净利息收入同比增长13.51%,非利息收入增长3.61%,增速较1季度有所下降,我们预计理财业务调整的负向影响仍在持续。而有效税率的边际改善,对于净利润增速提升形成正向拉动。 总资产突破7万亿大关,贷款增长较快,存款平稳增长。2季度总资产扩张加速,同比增速较1季度进一步提升1.56pcts至8.67%,规模首次突破7万亿,较1季度大幅增长近4000亿。信贷投放方面,2季度贷款增长1977亿,较1季度多增50亿,贷款继续保持较快增长。 资产质量方面,不良率大幅下降11bps至1.24%。半年末不良率为1.24%,较1季度末大幅下降11bps,资产质量持续改善。我们维持前期观点,公司资产质量经过前期夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 我们维持此前的盈利预测,预计2019年和2020年EPS分别为3.63元和4.16元,预计2019年底每股净资产为22.78元,以2019-7-24收盘价计算,对应的2019、2020年PE分别为10.0、8.8倍,对应2019年底的PB为1.60倍。公司在经济下行背景下灵活地调整业务,重心更加聚焦,风险定价平衡把握能力较强,资产质量同业领先。考虑到公司零售先发优势持续,轻型银行战略转型继续推进,我们持续看好公司后续发展。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。
上海银行 银行和金融服务 2019-07-29 9.02 -- -- 9.35 3.66% -- 9.35 3.66% -- 详细
上海银行今日公布2019H1业绩快报。当期实现营业收入251.51亿元,同比增长27.35%;归属于母公司股东的净利润107.14亿元,同比增长14.32%。不良率环比-1bps至1.18%,拨备覆盖率及拨贷比分别提升至334%(环比+5pcts)和3.94%(环比+4bps)。 上海银行业绩符合预期,中报维持了积极的利润增长。公司中报归母净利润增速基本持平于Q1,在营收进入高基数效应的Q2仍能保持单季度14.5%的营收增速,成本端增速也环比回落至较低水平,保证了整体利润的平稳。随着Q3-Q4基数效应减弱,后续收入端改善仍有空间。主要指标中,参考营收及资产增速,预计公司息差或小幅收窄,但资产质量保持稳定,拨备进一步增厚。 规模贡献提至yoy12.8%,贷款占比继续提升。其中Q2信贷投放387亿元,高于Q1的361亿,指向公司信贷供需情况较好。半年末贷款yoy增速18.6%高于总资产增速,贷款占比上半年+0.8pct至42.75%,公司资产负债结构继续处于优化阶段。同时非信贷类资产也恢复接近2位数增长,较高的资本充足率使公司在规模驱动利润增长的路径上,较同业具备更大的广义信贷空间。负债端结构同步优化,存款平稳积极(QoQ+5%,YoY+15.6%),占总负债比重升至57.33%,预计与公司所处区域较优、信贷派生相对顺畅以及二季度市场化负债吸收压力下行有关。 名义不良率降至1.18%(QoQ-1bps),拨备继续增厚。公司在经历I9准则切换后,Q1不良率有小幅上行,但Q2重回下行区间。期末拨备覆盖率为334%,比年初上行29个百分点,拨贷比提升至3.94%。预计二季度信用成本的列支在经过Q1切换影响后,回落至较低水平。同时目前无论是从拨贷比、拨备覆盖率或组合拨备率(拨贷比-不良率)上看,公司拨备绝对水平已较为充裕,未来减值计提节奏有一定的平滑空间。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.44元和1.63元,预计2019年底每股净资产(不考虑分红派息)为11.06元,以2019-7-25收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.1和5.4倍,对应2018年底的PB为0.80倍。公司ROE持续提升,资本充足率和地域优势带来增长潜力,绝对水平较高的同业负债占比使其成本端的节约空间优于同业,较高的拨备安全垫未来有反哺利润的空间。我们维持公司审慎增持评级。 风险提示:规模扩张持续放缓,资产质量大幅恶化。
农业银行 银行和金融服务 2019-05-07 3.54 -- -- 3.73 0.54%
3.70 4.52%
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农业银行一季度营收双位数增长,利润稳健增长,资产质量持续向好,拨备增厚。一季度实现归母净利润同比增长4.28%,营业收入同比增长11.01%,其中:手续费及佣金净收入是最大亮点,同比增速达到24.94%;利息净收入低速增长(+1.39%),生息资产规模快速增长对利息收入产生正向拉动(同比+,但净息差收窄较快(期初期末口径测算)产生负向拉动,使得利息净收入增速放缓。此外,农行加大了逆周期减值计提的力度,减值同比多提25.1%,不良率进一步下降6bps,同时拨备继续增厚11.75个百分点。 资产规模同比增长9.3%,贷款、存款均实现靓丽增长。(1)资产端,贷款增长亮眼,较年初增长7234亿,贷款增量在四大行中居首,环比增速达6.06%,贷款占比提升1.1pcts至52.76%。同业资产亦实现高增长,较年初增长4191亿,环比增速达40.6%。现金和准备金在降准后规模和占比均有下降,债券投资低速增长。(2)负债端,存款实现大幅增长,较年初增长1.1万亿,环比增速6.3%,存款占比提升至85.7%,而同业负债和债券发行余额较年初都有所收缩。 资产质量方面,不良率下降6bps,拨备继续增厚。一季度末不良贷款余额1927.05亿元,较上年末小幅增加27.03亿元,不良率为,较上年末下降6bps。期末拨备覆盖率,较上年末上升11.75个百分点,拨贷比为4.02%,较年初下降6bps。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.22%上升至,维持较低水平。农行资产质量持续改善,经过前两年较大力度的夯实,不良率继续向其他大行靠拢看齐,拨备持续增厚,未来信用成本有望受益于较低的生成速度而相对稳定。 资本方面,公司期末核心一级资本净额为16459亿元,一级资本净额为17258亿元,总资本净额为22169亿元,期末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为15.34%、11.94%、11.39%。 我们预计公司2019、2020年EPS分别为0.61元和0.64元,预计2019年底每股净资产为5.16元(不考虑分红),以2019-4-30收盘价计算,对应的2019、2020年PE分别为6.2、5.8倍,对应2019年底的PB为0.73倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
常熟银行 银行和金融服务 2019-05-02 7.76 -- -- 8.39 5.40%
8.41 8.38%
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常熟银行继续在小微业务上深耕细作,息差提升、拨备增厚。18年利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增14.2%、NIM上行9bps。 信贷资源集中投向个人经营性贷款,常熟以外地区占比首次超过50%,19Q1存款高增长。信贷资源明显向个人经营性贷款倾斜,全年新增个人经营性贷款95.2亿,占全部新增贷款(138.1亿)比例为69%,个人经营贷款定价较高,拉动整体贷款定价上行。贷款投向地区中,常熟地区占比持续下降,18年底占比已经低于50%,而常熟以外地区占比首次超过50%(江苏除常熟以外地区占比提升至41%,省外占比亦提升至10.7%),表明常熟银行在异地分支机构中开始加速复制小微贷款模式。负债端19Q1存款大幅增长165.7亿,环比增速高达14.7%,拉动存款占比大幅提升至84.5%。 NIM 3.00%,同比提升9bps。主要贡献来自贷款定价提升,其中对公贷款定价持平,个贷定价同比上行40bps。负债端同业负债定价小幅下行,存款付息率小幅上升3bps。 资产质量保持良好,拨备继续增厚。2018年期末不良率为0.99%,较年初下降15 bps,19Q1下降至0.96%。不良余额18Q4、19Q1连续两个季度环比下降,不良净生成率保持在0.5-0.6%的较低水平区间,18年信用成本为1.81%,19Q1拨备覆盖率459%,在上市公司中保持第一梯队。公司资产质量持续保持良好,拨备水平有较大的安全垫,未来信用成本受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 资本方面,19Q1资本充足率和核心一级资本充足率分别为15.02%和11.45%,随着可转债持续完成转股,公司资本将继续增厚,未来可以有效支撑公司规模扩张。 我们预计公司2019年、2020年EPS分别为0.65、0.77元,预计2019年底每股净资产为5.82元,以2019-4-26收盘价计算,对应的19、20年PE分别为12.0、10.0倍,对应19年PB为1.34倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动
招商银行 银行和金融服务 2019-05-02 32.33 -- -- 34.69 4.49%
37.49 15.96%
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招商银行利润增速11.32%虽有所下降但仍为双位数增长,资产质量持续向好,拨备增厚,息差提升。利润增长的主要驱动因素来自(1)生息资产规模同比增8.7%;(2)NIM同比上行17bps至2.72%,环比亦提升6bps;(3)非息净收入增长8.6%。成本收入比同比下降0.85个百分点至25.9%。 资产规模同比增长8.7%,贷款增长较快占比进一步提升,存款增长略显不足。贷款/总资产比较2018年提升2.4ptcs至59.9%。信贷投放方面,公司1季度贷款增长1830亿,是整体规模增长的主要驱动力。准备金占比随着降准实施进一步下行,同业业务占比下降2.3pcts,债券投资保持稳定。负债端存款增长略显乏力,债券发行占比继续上升至8.8%。 NIM 2.72%,同比上升17bps,环比上升6bps。主要贡献来自资产负债结构改善,以及普惠金融达标增值税减免。 资产质量方面,不良率微降,拨备继续增厚,核销处置积极。一季度末不良贷款余额556.45亿元,较上年末小幅增加20.4元,不良率为1.35%,较上年末下降1bp。我们测算的TTM不良净生成率从上季度的0.39%上升至0.57%。期末拨备覆盖率363%,较上年末上升5个百分点,拨贷比为4.90%,高位继续提升2bps。我们维持前期观点,公司资产质量经过前期夯实,拨备水平相比其他股份行有较大安全垫,信用成本将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为15.86%和12.72%,公司目前RWA增长稳健,内生性增长路径已经形成,未来资本消耗压力不大。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.63元和4.16元,预计2019年底每股净资产为23.72(不考虑分红),以2019-4-29收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为9.7和8.5倍,对应2019年底的PB为1.49倍。公司在经济下行背景下灵活地调整业务,重心更加聚焦,风险定价平衡把握能力较强,资产质量同业领先。考虑到公司零售先发优势持续,轻型银行战略转型继续推进,我们持续看好公司后续发展。作为资产管理业务具备先发优势的银行,后资管新规时代大资管业务的贡献将逐步兑现。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓
光大银行 银行和金融服务 2019-04-29 3.95 -- -- 4.22 2.68%
4.05 2.53%
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光大银行2019/4/26公布2019一季报,一季度实现营业收入338.4亿元,同比增长33.5%,归属母公司净利润97.3亿元,同比增长7.5%。 光大银行Q1营收增长33.5%略超预期,息差提升积极,不良处置加速,最终实现利润小幅向上。公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+56bps、生息资产规模yoy+9.3%,手续费净收入yoy+24.7%。成本控制得当,成本收入比降至25.6%,Q1计提了接近130亿减值/信用成本0.52%(单季),风险抵补能力进一步增强。 规模扩张加速,存/贷款增长积极,成本控制得当。Q1公司增配了贷款及同业资产。总资产收益率同比提升43bps至4.71%,预计零售业务转型仍在快速推进中。此外,公司存款环比+10.5%,占比提升至总资产的69%,达到近几年来的最高水平。非存款累负债压降,负债成本控制较好。 资产收益率提升推高NIM水平。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径,Q1 NIM绝对值提升至2.28%,可比口径yoy +56bps,其中负债成本变动基本同步于行业,但资产端收益率超行业平均增长。 不良率1.59%持平于上一期,生成确认加速,拨备进一步提升。简单测算下公司TTM不良生成率为1.71%,近7个季度处于逐季提升过程,结合关注类贷款占比下行,不良确认审慎性提升。公司当期年化信用成本为2.08%,期末拨贷比为2.85%,拨备覆盖率为179%。公司2018年末逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,本季核销处置力度加大。不过去年末公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.71元和0.79元,预计2019年底每股净资产为5.57元(不考虑分红),以2019/4/26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.8和5.2倍,对应2019年底的PB为0.73倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,资产负债结构逐渐优化,NIM逆势走扩。理财子公司在股份行中率先获得监管批筹,或将形成业务先发优势。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量能否趋于平稳及后续战略转型的兑现节奏,维持审慎增持评级。
平安银行 银行和金融服务 2019-04-26 14.23 -- -- 14.33 -0.35%
14.28 0.35%
详细
平安银行2019-4-23公布2019一季报,一季度实现营业收入324.8亿元,同比增长15.9%,归母净利润74.5亿元,同比增长12.9%,0.38元。 平安银行经营拐点逐步确立,经过2年不良处置和转型后,利润重回两位数增长。利润增长的主要驱动因素来自净息差同比+27bps,手续费及佣金收入增长11.2%以及其他非息收入增加接近21亿。当期NIM为2.53,同比/环比+27/+3bps,主要是贷款占比和定价同比提升叠加负债端主动负债成本下降所致。公司零售转型成果继续兑现,零售客户数及存款稳健增长,AUM、存款、私行客户保持较高增速,综拓贡献进一步提升。 资产增速中枢在资本压力缓解的预期下有望逐渐上行(YoY7.1%),一季度同业、债券投资增配。贷款与2017-2018周期绝大部分资源倾向零售不同,年内配置趋于平衡:零售端在客群/业务选择上进行了风险收益的阶段性调整,对公贷款恢复正增长,有助于缓解负债端成本压力。存款维持高增速(YoY13.5%),同业负债继续压缩。作为主动负债占比较高的银行,流动性宽松对负债成本的改善未来仍有缓慢释放的空间。非息收入占比稳定于1/3左右,预期卡收入贡献较大。同时Q1理财业务稳健增长。 不良率改善,生成率、关注贷款占比下行,资产质量继续夯实。公司度末不良率1.73%,较上季度-2.0bps。关注类贷款余额连续5个季度压降,不良对90天以上逾期的覆盖率、TTM不良新发生率(2.14%)亦同时改善。公司年化信用成本为2.19%。期末拨备覆盖率171%,拨贷比2.94%,均继续增厚。公司资产质量改善一阶段已经完成,后续主要观察零售贷款不良波动是否能得以有效控制,从而带来信用成本的持续下行。 公司期末资本充足率和一级资本充足率分别为11.50%和9.59%,未来短期内资本压力不大。260亿可转债将在19年下半年进入自愿转股期,若能顺利转股,将对核心一级资本形成有效补充。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至1.64元和1.89元,预计2019年底每股净资产为14.45元,以2019-4-23收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为8.6和7.4倍,对应2019年底的PB为0.97倍。公司前期零售转型逐渐步入兑现阶段,目前经营改善逐渐反映于财务指标中。目前对公零售业务摆布仍有优化空间,尤其是对公的资源配置有望联动地改善负债成本。未来需重点观察风控能力提升-资产质量改善-信用成本节约-经营业绩弹性实现的情况。公司近期二级市场的表现印证了投资者对于基本面的认可,估值已修复至股份行次高水平。我们认为随着转型推进,后续业绩弹性仍有提升潜力,维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:不良超预期暴露,零售转型不达进度
光大银行 银行和金融服务 2019-04-04 3.95 -- -- 4.44 8.03%
4.26 7.85%
详细
光大银行2019-3-28公布2018年年报,全年实现营业收入1,102.4亿元,同比增长20.0%,归属母公司净利润336.6亿元,同比增长6.7%。 光大银行全年营收平稳收官,Q4单季度利润增速为负主要由季度间有效税率变动导致,全年归母净利润6.7%处于股份行中上水平。全年来看,公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+22bps、手续费净收入同比提升19.9%以及投资收益/公允价值变动增加139亿,此外成本控制得当,成本收入比降至28.8%。公司全年信用成本提升至1.54%,风险抵补能力进一步增强。信用卡发卡及交易金额30%以上增长带来中收方面银行卡手续费收入+40.6%。 全年缩表调整,资源倾向传统存贷业务;收入结构进一步优化,手续费及佣金收入占比继续保持30%以上。日均上看规模小幅压缩(日均YoY-1.3%,时点YoY6.6%),同业和债券投资总资产比较上年末下降5个百分点,负债端存款(日均YoY8.7%,时点YoY13.2%)积极增长,而同业类负债有所压缩。信贷投向方面,地产、租赁商业和建筑行业余额增长较快。 不良率1.59持平于去年同期,核销处置加速,趋势需后续确认。公司期末不良率为1.59%,但较去年末持平。环渤海增长较快,长三角有所提升,珠三角、中西部、东北地区趋稳趋降,同时零售贷款的不良余额增长较快。公司年化信用成本为1.54%,期末拨贷比为2.78%,拨备覆盖率为175%公司逾期90天与不良剪刀差已经全部收口,核销处置力度(1.32%较去年接近翻番)加大。不过公司逾期3个月以内增长较快,资产质量波动情况需要观察。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至0.70元和0.76元,预计2019年底每股净资产为6.09元(不考虑分红),以2019-3-28收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为5.9和5.4倍,对应2019年底的PB为0.67倍。公司2018年提出“向一流财富管理银行”转型的新战略。年内我们看到公司回归传统业务的变化,推进网点、收入、科技转型,成果逐渐显现。考虑到公司在零售特别是资产管理、投行方面的先发优势和积累,我们维持对公司业绩改善乐观的判断,未来需继续观察资产质量改善的速度及后续战略转型的成功与否,维持审慎增持评级。 风险提示:资产质量波动,转型不及预期
中信银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.33 -- -- 6.77 6.95%
6.77 6.95%
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中信银行2019-3-26公布2018年年报,全年实现营业收入1,648.5亿元,同比增长5.2%,归属母公司净利润445.1亿元,同比增长4.6%。 中信银行18年经营思路上以结构调整为主,规模扩张为辅,依靠定价提升和投资收益实现带动营收增长。公司利润驱动因素来自全年息差同比+25bps,以及投资收益/公允价值变动较去年同期多确认46亿,但日均规模较去年同期压缩2.9%。下半年公司生息资产规模从收缩态势恢复增长,成本收入比/信用成本小幅提升的态势在Q4延续。 结构调整聚焦零售,贷款增长相对积极,非标业务继续压缩,负债相对稳定。贷款是生息资产增长的主要驱动因素,主要资源几乎全部倾斜零售业务。金融投资资产在券商资管计划和理财产品压缩的带动下日均同比-29.7%,但定价改善。存款规模中速增长(日均YoY 5.4%,期末7.1%),日均角度看同业负债压缩明显。存款来源结构中,零售存款增量贡献度已从历年10%以下提升至74%,转型成效明显。 报告期末息差1.94%(YoY+25bps,QoQ+2bps),低利差业务压缩、生息资产收益率上行是带来息差上行的主要原因。中收方面,手续费及佣金收入同比增速下行至3.65%,较上季度改善,收缩主要仍然与资管新规下理财业务收入以及非标相关的咨询顾问费下降有关。 不良率小幅改善,拨备释放,生成仍处历史高位附近。公司2018年不良率为1.77%,TTM 不良净生成率1.62%,信用成本1.40%,拨备覆盖率158%,拨贷比2.80%。公司全年在不良生成仍处历史高位的情况下加大了核销处置力度。考虑到各层级贷款迁徙率进一步提升,关注类贷款增长并未放缓,未来信用成本的压力主要取决于资产质量的变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS 至0.95元和0.99元,预计2019年底每股净资产为8.99元(不考虑分红),以2019-3-26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE 分别为6.4和6.2倍,对应2019年底的PB 为0.68倍。公司18年启动转型,资源倾斜零售,零售税前利润占比提升至29%,业务结构更加均衡。同时未来主要的关注点在于资产质量的改善进度。考虑到公司信用卡和资管业务具有一定的先发优势,零售业务改善明显,我们维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化
招商银行 银行和金融服务 2019-03-25 32.00 -- -- 36.48 14.00%
38.50 20.31%
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投资要点 招商银行2019-3-22公布2018年年报,全年实现营业收入2,485.6亿元,同比增长12.5%,归属母公司净利润805.6亿元,同比增长14.8%。 招商银行保持了零售业务和科技转型上的领先姿态,利润增速14.8%继续领跑股份行,息差提升、拨备增厚。利润的主要驱动因来自生息资产规模同比增4.7%、NIM上行14bps以及非息净收入增长4.01%(剔除会计准则变更影响)。公司成本收入比同比+0.8个百分点至31.0%,金融科技战略性投入保持高位。整体而言,公司全年规模与定价贡献逐步切换,整体保持积极增长,资产质量稳定带来信用成本节约的逻辑兑现。 规模中速增长(YoY7.1%),传统业务占比进一步提升。公司贷款/总资产比较2017年提升1.4ptcs至57.5%。信贷投放方面,公司连续两年有明显的向上半年倾斜的特点,Q4贷款规模季节性小幅压缩。负债端存款占比全年提升近1ptc至72.7%,债券发行替代同业负债增长。NIM2.57,较1-3季度累计/去年同期+3bps/12bps。主要贡献来自贷款定价提升(同比+32bps)。不过就下半年而言,银行间利率中枢的下移对公司负债成本的节约并不明显。中收小幅增长,主要受资管新规下受托业务收入拖累。 不良率、不良额、不良生成率“三降”,拨备继续增厚,核销处置相对积极。不良率1.36%,TTM不良净生成率下降至0.39%,年化信用成本为1.58%,期末拨备覆盖率358%,拨贷比为4.88%,高位继续提升。我们维持前期观点,公司资产质量经过前期夯实,拨备水平相比其他股份制银行而言有较大的安全垫,未来信用成本也将受益于较低的生成速度而相对稳定,减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.63元和4.19元,预计2019年底每股净资产为22.95元(不考虑分红),以2019-3-22收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为8.9和7.7倍,对应2019年底的PB为1.41倍。公司在经济下行背景下灵活地调整业务,重心更加聚焦,风险定价平衡把握能力较强,资产质量同业领先。考虑到公司零售先发优势持续,轻型银行战略转型继续推进,我们持续看好公司后续发展。收入端成长性也支撑了公司战略性成本支出的增加,科技金融投入为公司步入“新商业模式取胜的3.0阶段”提供基础。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,中收和规模扩张放缓。
招商银行 银行和金融服务 2019-01-25 27.18 -- -- 33.00 21.41%
36.48 34.22%
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招商银行业绩靓丽,全年14.84%增速是目前披露业绩快报的11家银行中,除平安银行外唯一较Q3环比改善的公司,ROE亦稳定于16.6%的高位。从单季度同比情况看,利润增速继续提升的主要驱动因素来自规模、减值和税率。收入端营收同比增长弱于Q3(9.5% v.s 17.0%),不过营业支出增长也同步下行(9.6% v.s 13.4%),同时公司Q4税收列支较少,名义税率下降,对利润亦产生正向贡献。 预计全年息差平稳,规模翘尾,减值节约是Q4持续改善的主要动因。规模对利润的拉动在Q4边际提升不过非息收入或弱于上一季度。支出端方面2017Q4较高的信用成本(0.45%)以及年内较低的不良生成速度使得2018Q4减值计提的压力相对偏小。此外,预计公司前三季度所得税列支较多带来的Q4税项节约,也是Q4利润增速好于营收增速的重要原因。 资产负债结构方面,贷款同比改善拉动资产规模增速向上,存款增速小幅提升,同业负债有所增长。公司贷款Q4环比仍然-0.52%(Q3 1.8%),但yoy增速仍较Q3上行10.3%,进而拉动总资产同比增速回升至7.1%,资产结构进一步改善。存款增速同步提升但总量仍有缺口,非存款类负债替代性增长。 不良率继续下行至1.36%,拨备安全垫充足,减值反哺利润逐步兑现。公司Q4不良继续下行6bps,速度快于上个季度,全年累计下行25bps。截至2018Q3期末拨备覆盖率326%,拨贷比为4.64%,在信用成本较上一年度节约的情况下继续实现拨备增厚。我们维持前期观点,公司资产质量经过前期夯实,信用成本将受益于较低的不良生成速度而相对稳定,未来减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS至3.65元和4.15元,预计2019年底每股净资产为22.92元,以2019.1.23收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为7.4和6.5倍,对应2019年底的PB为1.18倍。公司在18Q4全行业盈余管理意图相对明显的阶段,仍然交出了稳定积极的全年业绩。前期客户定位、风险定价平衡把握能力和资产质量的管控成效,将持续地为公司未来的利润增长贡献内生动力。考虑到公司零售业务,尤其是负债端业务的持续领先优势持续,以及轻型银行、金融科技的继续推进,我们持续看好公司后续发展,维持对公司的审慎增持评级和行业首推。
杭州银行 银行和金融服务 2018-09-04 7.98 -- -- 7.97 -0.13%
8.30 4.01%
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盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为54.5亿、64.1亿、73.3亿,对应EPS分别为1.06元、1.25元、1.43元,预计2018年底每股净资产为8.93元。维持对公司的审慎增持评级。
北京银行 银行和金融服务 2018-09-04 5.81 -- -- 6.15 5.85%
6.22 7.06%
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业绩良好,收入快速增长:北京银行上半年营业收入同比增长3.3%,归母净利润同比增长7.0%,业绩增长的主要驱动因素来自于生息资产规模同比增长6.2%,息差同比提升,共同驱动利息净收入同比增长12.5%。手续费及佣金净收入同比下降22.3%,对业绩形成拖累。 信贷规模快速增长,资产负债结构持续优化:资产方面,信贷增长驱动生息资产规模:(1)贷款上半年快速增长,贷款余额较上年末增长12.g%;(2)同业资产大幅压缩,较上年末压降23.6%;(3)投资规模保持积极增长,较上年末增长6.7%。负债方面,存款占比持续提升:(1)客户存款余额较上年末增长9.4%);(2)同业负债余额较上年末基本保持平稳;同业存单规模较上年末增长18.0%;同业负债+同业存单余额占总负债的比重略低于33%,满足监管要求。 定价方面:我们测算的上半年末净息差1.82%,较17年提升2bps。拆分来看,上半年生息资产收益率4.34%,较17年提升2lbps,计息负债付息率2.72%,较17年上升23bps。考虑到下半年市场利率较上半年明显下降,我们认为公司负债端成本压力将有所缓解,息差预计将保持平稳。 逾期贷款上升,不良逾期剪刀差扩大:上半年末不良率1.23%,与一季度末持平,拨备覆盖率260.48%,较一季度末下降12个百分点,拨贷比3.20%,较上年末下降lObps,风险抵御能力有所下降。关注类贷款余额、占比较上年末下降,但逾期余额较上年末增加近50亿,增幅22.6%,不良贷款/逾期90天以上贷款比79.2%,较上年末下降17个百分点,不良与逾期90天剪刀差扩大,后续关注逾期贷款的变化趋势。整体来看,公司资产质量压力有所上升。 盈利预测:我们调整公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为199.5亿、211.7亿、226.7亿,对应EPS分别为0.94元、1.00元、1.07元,预计2018年底每股净资产为8.15元。维持对公司的审慎增持评级。
招商银行 银行和金融服务 2018-08-27 28.05 -- -- 29.01 3.42%
31.11 10.91%
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招商银行的业绩与快报一致,营收继续明显改善,ROE继续提升(19.61%)。公司利润的主要驱动因来自生息资产规模同比增4.3%、NIM上行llbps、手续费以信用成本下行32bps,此外手续费及佣金收入Q2增长积极拉高半年增速。公司成本收入比提升0.9个百分点至26.8%,主要是员工激励及战略性投入增加所致。整体而言,公司规模/息差及减值的正向贡献延续了Q1的情况,中收则成为Q2拉动营收改善的边际因素。 规模增长(YoY 5.4%)与结构调整并举,信贷及同业扩张/债券投资压缩,存款平稳。公司Q2规模增长恢复(QoQ 4.6%),除存贷款平稳增长外,公司加大了对同业资产的配置,缩减了非标的配资。贷款中,交运/公共事业/建筑增长较多,商贸零售继续压降。存款Q2恢复增长,零售增速好于对公,但对公活化情况优于零售。息差2.54,较去年全年/同比+llbps,2018H1贷款/同业定价上行明显,同业负债及存款成本控制得当。 中收方面,卡增长高速稳定,融资租赁边际贡献提升。主要是卡交易量继续带动银行卡收入以及融资租赁手续费带动信贷承诺及贷款业务佣金增长。金融科技推进方面,零售端两大app运营加强,上半年活跃用户数5382万户(YTD+19.4%),线上获客及消费金融交易比分别达到59.7%以及48.8%,科技建设对零售转型推动成效逐步显现。 不良率/生成率下行,拨备继续增厚,核销处置仍较积极。公司期末不良率为1.43%,较上季度下行了5.0 bps。TTM不良净生成率降至0.5 1%。年化信用成本为1.63%,期末拨备覆盖率316%,拨贷比为4.51%,高位继续提升。公司资产质量处于逐步改善过程中,未来减值的节约将给利润增长提供充足的正向贡献。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至3.19元和3.63元,预计2018年底每股净资产为19.92元(不考虑分红),以2018.8.24收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为8.7和7.6倍,对应2018年底的PB为1.39倍。公司对结构调整和风险定价平衡把握能力较强,资产质量改善领先,信用成本节约提升业绩弹性的逻辑正在逐步兑现。公司零售先发优势持续,轻型银行战略转型继续推进,尽管成本支出有所增加,但科技金融投入不断提升正为中长期的估值稳定提供坚实基础。表现相对较弱的非息收入在02也出现明显改善。我们维持对公司的审慎增持评级。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名