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中信银行 银行和金融服务 2019-09-04 5.65 8.95 56.74% 5.86 3.72% -- 5.86 3.72% -- 详细
事件:8月27日晚,中信银行披露19年中报。1H19实现营收931.5亿元,YoY +14.93%;归母净利润283.07亿元,YoY +10.05%;年化加权平均ROE为13.73%,环比上升61个bp。 点评: Q2营收符合预期,中收增势仍较强劲 1H19实现营业收入931.5亿元,YoY + 14.93%,较1Q19下降4.67个百分点,与行业趋势一致。上半年净手续费收入同比增长29.41%,较Q1增速47.5%有一定幅度回落,但仍较强劲,主要是信用卡、代理以及托管业务增长所致。 净息差提升 1H19净息差为1.96%,与1Q19持平,同比上升7个bp。从资产端看,一零售转型持续推进,个贷占总贷款比例同比上升4.61个百分点;二是受贷款重定价滞后影响,生息资产收益率同比上升6bp;从负债端看,受市场利率下行影响,计息负债成本率同比下降1bp。 资产负债结构优化 个人贷款占比提升。1H19个人贷款占总贷款比例为42.95%,较年初提升1.81个百分点。其中,住房按揭贷款占总贷款比例为19.13%,较年初提升1.3个百分点;信用卡占总贷款比例为13.04%,较年初提升78个bp。 存款增速提升。1H19存款余额40013.8亿元,较年初增长10.64%,增速较1Q19提升5.93个百分点。拆解来看,活期存款较年初增长8.82%,定期存款较年初增长12.42%。受此影响,1H19存款占计息负债比例为69.06%,较年初上升2.99个百分点。 资产质量改善,拨备水平上升 1H19不良率1.72%,较年初下降5bp;关注贷款率2.32%,较年初下降4 bp;逾期贷款率2.63%,较年初下降5bp;不良贷款偏离度较年初下降3.64个百分点至88.77%;不良贷款净生成率1.64%,较18年上升13 bp,与经济走势相符。拨备覆盖率165.17%,较年初上升7.02个百分点;拨贷比2.85%,上升5bp,风险抵御力有所增强。 投资建议:零售转型成效显著,资产质量改善 中信银行过去以对公业务见长,经济下行期间业绩增长压力较多。当前战略转换为“对公业务、零售业务、金融市场业务”三驾马车并重,尤其是零售转型成效显著--业绩增速回升,资产质量改善。我们将中信银行19/20年盈利增速由5.8%/6.5%上调至11.2%/11.6%,维持目标估值1倍19年PB,目标价8.95元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;内外部环境不确定性加强。
中信银行 银行和金融服务 2019-09-03 5.59 -- -- 5.86 4.83% -- 5.86 4.83% -- 详细
中报亮点:1、净利润增速持续走阔至1H14以来最好水平。2季度营收和PPOP增速在1季度较高增速基础上有所回落,净利润增速则实现进一步走阔,较1季度提升2.5个百分点至10.1%,实现1H14以来最高增速。2、净利息收入在量价齐升带动下环比增长3.6%。其中生息资产规模环比+2.%,2季度单季年化净息差环比上行2bp,由资产负债两端共同贡献。3、资负结构持续优化。资产端贷款增长良好,占比生息资产比例提升,零售贷款增速进一步走阔,对公信贷结构调整优化。存款增长也有走阔,占比计息负债比例提升。5、中收增速靓丽,净手续费受代销收入、托管业务、银行卡手续费收入增速支撑进一步走阔,同比+29.4%。中报不足:1、存款活期化程度下降。2、核心一级资本充足率下降。 2季度营收和PPOP增速在1季度较高增速基础上有所回落,净利润增速则实现进一步走阔,较1季度提升2.5个百分点至10.1%,实现1H14以来最高增速。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%/19.6%/14.9%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%/24.1%/17.1%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%/8.6%/10.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备计提力度2季度有减小,负向贡献稍有减弱。边际贡献减弱的是:1、规模、息差正向贡献小幅减弱,但整体和一季度差别不大,仍保持较高贡献。2、非息、成本、税收正向贡献减弱。 投资建议:公司2019、2020EPB0.64X/0.58X;PE5.90X/5.57X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.47X/6.02X),对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司18年半年度开始对不良的认定逐步趋严,1H19资产质量整体平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司发力零售、对公调整结构夯实优势,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-05-30 5.58 -- -- 6.10 5.17%
5.99 7.35%
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? 公司发展战略从“一体两翼”向“三驾齐驱”转型。为了应对经济转型,实现公司高质量可持续发展,近两年中信银行从以公司银行为主体、零售银行和金融市场为两翼的“一体两翼”向三者“三驾齐驱”的方向发展。以公司银行为转型支撑点,依托传统业务优势,打造客户精准营销服务体系和特色化产品服务体系;以零售银行为转型突破口,围绕个人客户全方位需求,提供大零售综合服务,打造良好客户服务体系;以金融市场为新兴增长点,搭建多层次金融市场产品体系,创新服务模式,持续提升多元化资产和负债经营能力。在战略转型过程中,公司盈利结构更加均衡。2018年公司银行、零售银行、金融市场税前利润占比分别为44.6%、29.0%和25.3%,后两者的份量逐渐加大。 ? 公司零售业务转型成效显著。2018年母行零售客户超过8,830万户,同比增长22.65%;零售资产管理规模超过1.8万亿元,增速接近20%;信用卡交易量超过2万亿元,跨行交易市场份额接近7%。信贷资源继续向零售业务倾斜,新增零售贷款占全部新增贷款的 61%;零售贷款余额占比达 42.9%,继续创新高,比2017年末提升4.3个百分点。零售盈利贡献度进一步提升,2018年零售银行非利息净收入同比增长9.14%,占非利息净收入的63.53%,较2017年提升0.86个百分点。 ? 公司资产质量基础进一步夯实。不良认定更严格、经济下行和去杠杆导致公司不良双升。公司2018年不良贷款余额与不良贷款率均有所上升,不良贷款余额从2017年的536.48亿元增加至640.28亿元,不良率从2017年的1.68%上升至1.77%。在努力控制新增不良的同时,公司持续投入资源消化存量不良资产。2018年核销不良贷款 469.38 亿元,计提贷款损失准备金477.53亿元,2016-2018年累计拨备计提 1,436.38 亿元,在股份行中排名前列,这些应对措施虽然在短期内对资产质量数据形成了一定压力,但从长远看有利于夯实公司持续发展的基础。2019年一季度公司不良率下降5BP,不良贷款率有企稳回落迹象。 盈利预测与投资评级:我们预计中信银行在2019年-2021年分别实现营业收入1,780.71亿元、1,928.99元和2,020.79亿元;归母净利润分别为481.04亿元、533.71亿元和562.05亿元,对应摊薄每股收益分别为1.00元、1.11元和1.17元。尽管公司盈利能力和成长能力在股份行中并不突出,但公司经营较为稳健,资本充足率、杠杆率、流动性覆盖率等各项监管指标均达标,不良贷款的认定标准较为严格且拨备计提较为充足,公司相对估值水平不高,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、出台不利于行业发展的监管政策。
中信银行 银行和金融服务 2019-05-02 5.90 8.54 49.56% 6.15 0.16%
5.91 0.17%
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投资建议:中收大幅增长,免税效应突出。维持19/20/21年净利润增速预测为6.74%/6.71%/6.28%,EPS0.94/1.01/1.07元,BVPS8.88/9.65/10.46元,现价对应6.64/6.21/5.84倍PE,0.71/0.65/0.60倍PB。维持目标价8.88元,对应19年1.0倍PB,增持评级。 业绩概览:19Q1营收同比+19.6%,归母净利润+8.6%;ROE(年化)13.12%;净息差1.96%;不良率1.72%,环比-5bp;拨备覆盖率170%,环比+12pc。新的认识:中收大幅增长,免税效应突出 中收增速超出预期。19Q1中收高速增长48%,驱动营收同比增长19%,超出市场预期。中收高增或归因于:①信用卡业务继续发力;②理财手续费改善,18H1和18H2理财手续费分别为6亿和23亿,推测19Q1继续修复,叠加18Q1低基数效应,带来高增长。 债券免税效应突出。19Q1税收对利润的贡献从18年的2%明显提升至7%,归因于一季度降准后增配债券,债券投资余额环比+12.5%,占比提升2.5pc。考虑免税效应后息差实际仍提升2bp。 资产质量有待观察。19Q1不良率环比降5bp,主要是贷款较快增长(较年初+3.5%)起到稀释作用。19Q1不良生成额和不良生成率环比和同比均有上升,未来资产质量有待进一步观察。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,信用卡不良率超预期上升
中信银行 银行和金融服务 2019-04-29 6.06 -- -- 6.38 1.27%
6.13 1.16%
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季报亮点:1、1季度业绩增速亮眼:一季度营收和PPOP实现2015年来最高增速、同比20%/24%,净利润增速较4季度也有走阔。2、中收增速亮眼,低基数下同比高增47.5%。3、费用管控较好,业务及管理费同比8%。季报不足:1、息差受资产端收益率拖累环比下行4bp。2、单季年化不良净生成同比上升较多、同比+1.1%至2.04%。 一季度营收和PPOP实现2015年来最高增速,净利润增速较4季度也有走阔。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%/19.6%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%/24.1%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%/8.6%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模实现较高增长。2、息差走阔、同时非息收入增长,对业绩的正向贡献增强。3、成本转为正向贡献。3、税收的正向贡献有增强。边际贡献减弱的是:4季度加大拨备计提力度,拨备对业绩的负向贡献增强。 投资建议:公司2018、2019EPB0.76X/0.72X;PE7.11X/6.62X(股份行PB0.92X/0.84X;PE7.49X/7.03X),规模高增、息差同比改善、中收回升共同驱动公司业绩高增,公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-04-03 6.42 -- -- 6.77 5.45%
6.77 5.45%
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中信银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入1648.54亿元(+5.20%,YoY);实现归母净利润445.13亿元(+4.57%,YoY)。18年末,公司不良贷款率为1.77%,较17年末上升0.09个百分点。公司18业绩明显改善,资产质量与资本进一步夯实。认为,17年以来公司业务结构的深度调整对业绩与资产质量的正面效应逐步显现,公司基本面企稳回升的大趋势不变。 利息净收入增速逐季改善,非息收入降幅收窄。18年,公司营业收入同比增长5.20%,增速与Q1-3相近。其中,公司利息净收入增速受益于公司净息差与规模因素持续改善环比提升1.67个百分点至5.15%。公司18年手续费及佣金净收入受理财、托管及担保业务拖累同比下降3.56%,但降幅较18Q1-3收窄1.06个百分点,主要是由于理财业务、信贷承诺、托管等受金融监管影响较大业务手续费收入降幅收窄。 认定趋严对不良率的压力逐步被消化,不良率连续两个季度下降。公司于18H1将逾期90天以上不良贷款一次性全部纳入不良贷款,Q2末公司逾期90天以上不良贷款占不良贷款比例由109.38%下降至93.92%。18H2,公司继续从严认定不良资产,18Q4末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比例较Q2末进一步下降1.26个百分点至92.66%。认定趋严对公司不良率造成短期压力,18年上半年公司不良率逐季走高。下半年以来,不良认定趋严对公司不良率的压力明显减弱,不良率连续两季度下降,Q4末不良率环比下降0.02个百分点至1.77%。受不良认定趋严及不良资产核销力度加大之影响,公司18Q4末拨备覆盖率较Q1末的阶段性高点下降30个百分点,但由于不良认定趋严对不良率的压力逐步被消化,公司拨备覆盖率已趋于稳定。 资产结构深度调整对净息差的正面影响逐步显现。17年以来,公司主动采取措施对资产结构进行深度调整,资产配置逐步向零售贷款与债权投资倾斜,对公业务方面将信贷资源向重点区域、重点行业和重点客户倾斜并加强低质低效对公客户退出力度。受益于以上调整,公司18年生息资产平均收益率较17年上升0.36个百分点,其中,发放贷款及垫款平均收益率较17年上升0.25个百分点,债权投资收益率较17年上升0.55个百分点。在生息资产收益率拉动下,公司18年净息差较17年改善0.15个百分点至1.97%。 资产结构深度调整对资产质量的正面影响逐步显现。18年,公司不良率的上升主要是不良认定趋严所致。需要说明的是,不良认定趋严对不良压力的负面影响是一次性的,短期内会逐渐被消化。资产质量的中长期趋势取决于客观的宏观经济形势以及公司可以自主把控的资产投向。17年以来,公司资产投向明显优化,公司加大了零售资产以及债券投资的配置力度,对公方面将信贷资源向重点区域、重点行业和重点客户倾斜并加大低质低效客户退出力度。18年末,公司零售贷款占比较17年提升2.62个百分点至40.14%,对公贷款占比较17年末下降6个百分点至52.13%。对公贷款中,不良资产重灾区的制造业和批发零售业贷款余额与占比实现双降。资产结构优化将对公司资产质量提供中长期支撑,随着不良认定趋严压力的逐步消化,资产结构优化对资产质量的正面影响将逐步显现。 资本安全边际逐步夯实,资产规模进入常规增长模式。18年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资产充足率分别较17年末提升0.13、0.09与0.82个百分点,资产充足率安全边际有所提高。19年3月,公司成功发行400亿元可转债,若全部转股则可静态提升各级资本充足率约0.85个百分点。预计公司后续将陆续推出永续债及二级资本债发行计划,进一步增厚其他一级资本与二级资本安全边际。经历了17年的主动缩表与17年以来的资产结构深度调整之后,随着公司各级资本安全边际的逐步夯实,预计公司资产规模将进入常规增长模式,规模对收入的驱动作用将有所强化。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为8.86与9.56元,以3月27日6.15元收盘价计算,对应PB为0.69与0.64倍。截止3月27日,公司PB(LF)为0.75倍,低于行业平均水平。公司18业绩较17年明显改善,资产质量与资本进一步夯实。认为,17年以来公司业务结构的深度调整对业绩与资产质量的正面效应逐步显现,公司基本面企稳回升的大趋势不变,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
中信银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.33 5.92 3.68% 6.77 6.95%
6.77 6.95%
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盈利增速微降,维持“增持”评级 公司于2019年3月26日发布2018年年报,归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、+5.20%,增速较1-9月-1.36pct、-0.07pct,业绩符合我们预期。公司息差上行,资产增速提升,而盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.3%/7.4%/8.7%,EPS为0.97/1.04/1.13元,目标价6.27~7.16元,维持“增持”评级。 息差连续上行,市场化负债贡献较大 18年末资产同比增速6.85%,较Q3末提升0.93pct。资产增速提升主要依靠贷款高增,18年末贷款同比增速达12.97%。虽然公司存贷利差较上半年微降2bp,但公司一方面受益于市场负债利率下行贡献,另一方面优化资产负债结构,驱动净息差继续上行。全年同业拆入和债券利率较前三季分别下降16bp、5bp,对息差贡献较大。另外公司资产端加大贷款配置,贷款占生息资产比例(平均余额)较上半年提升0.68pct,负债端加大存款吸纳,存款占计息负债比例(平均余额)较上半年提升0.34pct,结构调整也有所支撑。息差2018年连续上行,全年息差较前三季上行2bp至1.94% 零售贷款比例提升,不良率总体下行 新增贷款主要投向零售贷款与票据贴现,反映稳健偏好。零售贷款占比由Q2末38.34%提升3.8pct至年末41.14%,其中新增零售贷款主要投放至信用卡与按揭贷款。贷款配置反应公司稳健风险偏好,在当前周期有利于其资产质量平稳过渡。公司不良贷款比率1.77%,较Q3末下降2bp。其中对公不良贷款比率年末较Q2末下降6bp至2.61%,主要是对公不良贷款存量加速处置的改善贡献。而零售不良贷款率较Q2末上行20bp至1.00%,其中信用卡不良率抬升0.87pct至1.85%。零售不良率抬升需引起关注,而不良贷款偏离度继续下降则一定程度缓和隐性不良压力。 理财规模止跌回升,资本补充有望打开空间 公司18年中收同比降幅较前三季收窄,其中托管及受托业务手续费(理财相关)同比下降30.82%,为最大拖累项。公司18年末表外理财规模止跌回升,19年理财加速转型有望推动中收回暖。2018年以来公司资本补充步伐显著加快,18年12月13日发布400亿元优先股预案,19年2月28日可转债发行,有望推动公司各级资本充足率提升,打开资产扩张空间。 信贷成本有所调高,目标价6.27~7.16元 公司每10股现金分红2.6元,分红占归母净利润比例26%。鉴于公司调高信贷成本,2018年利润增速下行,我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.3%/7.4%/8.7%(前次19-20预测6.1%/6.9%),预测调高主要是不良偏离度降低,信贷成本压力继续缓和。EPS0.97/1.04/1.13元,2019年BVPS8.95元,对应PB0.68倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.78倍,维持2019年目标PB0.7-0.8倍,目标价微调至6.27~7.16元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.33 -- -- 6.77 6.95%
6.77 6.95%
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贷款提升利息收入,同业负债拉低利息支出 净息差改善是业绩提振的主因。公司净息差1.94%,同比上升0.15个百分点,是利息收入提升与利息支出下降两方面共同作用的结果。收入端来看,贷款利息收入为1656亿,同比增长17%,量价齐升(贷款平均余额增加3412亿,平均收益率上升0.25个百分点)拉高了整个资产端的利息收入。支出端而言,同业负债利息支出298亿,同比减少101亿元,下降25%,拉低了整个负债端成本。同业负债利息支出减少的主因是同业规模缩减所致。业务结构调整下,同业存放及拆入资金平均余额同比减少了2473亿。 资产结构进一步调整,业务结构优化 公司进一步调整资产结构,同业资产及结构化投资同比减少1932亿,降幅21.8%。信贷资源继续向零售业务倾斜,个人贷款占比达41%,同比提升2.6个百分点。对公贷款主动收缩,同比减少近5个百分点。对公业务虽然规模减少,但坚持执行了“五总模式”,深耕战略客户与重点机构客户。 不良率环比向好,资产质量总体可控 公司不良率1.77%,同比增加0.09个百分点,但环比三季度不良率下降0.02个百分点;关注类贷款占比2.36%,较2Q18下降0.22个百分点,边际向好。报告期内的不良主要产生自经济下行压力对民营中小企业的影响,尤其是2018上半年压力相对更大。公司加大清收化解力度,核销469亿,同比多核销113亿,实现拨备覆盖率158%和拨贷比2.8%,均满足监管要求。资产质量总体可控。 投资建议:公司积极优化调整资产业务结构,充分发挥与中信集团及子公司业务的深度协同联动,对公深耕战略客户,同时提高零售贡献占比。有望进一步实现业绩提升。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年公司对应BVPS为8.9/9.6/10.4元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
中信银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.33 -- -- 6.77 6.95%
6.77 6.95%
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中信银行2019-3-26公布2018年年报,全年实现营业收入1,648.5亿元,同比增长5.2%,归属母公司净利润445.1亿元,同比增长4.6%。 中信银行18年经营思路上以结构调整为主,规模扩张为辅,依靠定价提升和投资收益实现带动营收增长。公司利润驱动因素来自全年息差同比+25bps,以及投资收益/公允价值变动较去年同期多确认46亿,但日均规模较去年同期压缩2.9%。下半年公司生息资产规模从收缩态势恢复增长,成本收入比/信用成本小幅提升的态势在Q4延续。 结构调整聚焦零售,贷款增长相对积极,非标业务继续压缩,负债相对稳定。贷款是生息资产增长的主要驱动因素,主要资源几乎全部倾斜零售业务。金融投资资产在券商资管计划和理财产品压缩的带动下日均同比-29.7%,但定价改善。存款规模中速增长(日均YoY 5.4%,期末7.1%),日均角度看同业负债压缩明显。存款来源结构中,零售存款增量贡献度已从历年10%以下提升至74%,转型成效明显。 报告期末息差1.94%(YoY+25bps,QoQ+2bps),低利差业务压缩、生息资产收益率上行是带来息差上行的主要原因。中收方面,手续费及佣金收入同比增速下行至3.65%,较上季度改善,收缩主要仍然与资管新规下理财业务收入以及非标相关的咨询顾问费下降有关。 不良率小幅改善,拨备释放,生成仍处历史高位附近。公司2018年不良率为1.77%,TTM 不良净生成率1.62%,信用成本1.40%,拨备覆盖率158%,拨贷比2.80%。公司全年在不良生成仍处历史高位的情况下加大了核销处置力度。考虑到各层级贷款迁徙率进一步提升,关注类贷款增长并未放缓,未来信用成本的压力主要取决于资产质量的变化。 我们小幅调整公司2019年和2020年EPS 至0.95元和0.99元,预计2019年底每股净资产为8.99元(不考虑分红),以2019-3-26收盘价计算,对应的2019年和2020年PE 分别为6.4和6.2倍,对应2019年底的PB 为0.68倍。公司18年启动转型,资源倾斜零售,零售税前利润占比提升至29%,业务结构更加均衡。同时未来主要的关注点在于资产质量的改善进度。考虑到公司信用卡和资管业务具有一定的先发优势,零售业务改善明显,我们维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化
中信银行 银行和金融服务 2019-03-29 6.17 8.54 49.56% 6.77 9.72%
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中信银行2018年业绩基本符合预期,营收增速放缓,息差环比回升,资产质量向好。目标价8.88元,维持增持评级。 投资要点: 投资建议:考虑19年宏观经济不确定性,下调19/20/21年净利润增速预测至6.74%/6.71%/6.28%,EPS0.97(-0.07)/1.04(-0.14)/1.10元,BVPS8.88/ 9.65/10.46元,现价对应6.28/5.89/5.54倍PE,0.69/0.63/0.58倍PB。鉴于市场环境下调目标价至8.88元,对应19年1.0倍PB,维持增持评级。 新的认识:业绩基本符合预期,资产质量总体向好 盈利增速放缓。18A净利润增速较18Q1-3下降1.6pc至5.8%,归因非息收入增速走弱及税收贡献缩小,主要是17Q4高基数效应导致。18Q1-2为单季非息净收入高峰,预计基数效应仍将持续1-2个季度。 息差环比回升。18A累计净息差(日均)环比+2bp,归因:①资产端零售转型,带动贷款收益率上升。18H2新增贷款82%投向零售,18A手机银行客户数、信用卡累计发卡量分别同比增长32%、35%;②负债端同业负债成本下降,推测银行趁18Q4货币宽松窗口以同业负债置换部分高息存款,判断同业负债成本仍有下降空间。 资产质量向好。表现为:18Q4不良率和累计不良生成率分别环比下降1bp和14bp,关注率和逾期率较18H1分别降18bp和4bp,偏离度较18H1降2pc至92%。由于营收端走弱,18Q4拨备计提力度减弱,拨备覆盖率仍环比下降3pc至158%,拨贷比环比降8bp至2.80%。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,零售转型导致不良快速暴露
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事件:3月26日,中信银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入1649亿元,同比+5.2%;实现归母净利润445亿元,同比+4.6%。 业绩增速创近五年最高,息差因素贡献较大。中信银行2018年实现归母净利润445亿元,同比+4.6%,增速较前三季度下降1.4个百分点,较2017年上升2.3个百分点,创近五年最高。其中,利息净收入对业绩增长的贡献最大(贡献率为12.0%),其他非息收入次之(11.1%),手续费净收入拖累业绩增长(-4.0%)。利息净收入中,息差因素大幅拉动业绩增长(贡献率为19.0%)。2018年银行净息差为1.94%,环比上升2个BP,同比上升15个BP。利率因素改善主要受益于生息资产平均收益率显著提升36个BP(2018:4.33%;2017:3.97%)。 贷款增速持续提升,新增贷款向零售端倾斜。2018年中信银行总资产规模为6.07万亿元,同比+6.9%,增速环比提升0.9个百分点。贷款余额为3.52万亿元,同比+13.2%(2018Q3:10.6%),增速连续两个季度上升;存款规模3.65万亿,同比+7.1%(2018Q3:7.9%)。对公贷款、个人贷款余额分别为2.12万亿、1.48万亿,分别较年初增加1586亿元、2529亿元,新增贷款向零售端倾斜。 “三架马车”业务结构夯实,客户基础牢固。公司着力推进零售业务转型,推动对公、零售和金融市场业务形成“三架马车”的良好结构。零售客户超过8830万户,同比+22.6%,其中信用卡带动借记卡客户新增550万户,手机银行客户超过3600万户,仅2018年就增加900余万户,零售端客户增长潜力加速释放。 不良率环比下降,不良贷款偏离度降至100%以内。2018年末不良率为1.77%,环比下降2个BP,同比上升9个BP。不良贷款640亿元,同比+19.3%,不良贷款增长较快与其确认标准更为严格有关。逾期90天以上贷款592亿元,同比+0.8%,占总贷款的1.6%(2018H:1.7%),不良贷款偏离度降至92.4%(2017:109.4%)。 投资建议:中信银行息差持续改善,业绩稳定增长;不良率环比下降,资产质量风控更加严格;公司估值处于同业较低水平,有一定吸引力。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.7%/4.8%,对应BVPS9.5/10.2元,现价0.64/0.60倍PB。2019年目标价7.2元,对应0.75倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
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事件:3月26日晚,中信银行披露18年年报:全年实现营业收入1648.5亿,同比增5.2%;实现归属于母公司股东净利润445.1亿,同比增4.6%;年末总资产6.07万亿,不良率1.77%,拨备覆盖率157.98%。18年加权平均ROE为11.39%。 点评: 息差逐季走阔,营收增长平稳 18Q4单季营收同比增5.0%,增速较为平稳。其中,净利息收入受净息差逐季走阔带动而持续改善。全年净息差1.94%,同比上行15bps,在资产利率提升下,18年净息差逐季上行。我们统一口径测算,18Q4负债端成本压力伴随市场利率下行亦有所缓解,18Q4计息负债成本率2.47%,环比下行6bps。18年中收同比下降3.7%,主要是托管类、担保咨询业务中收下降的影响;银行卡中收同比仍增长7.2%。18Q4净利润同比下行主要是拨备计提力度加大以及Q4所得税优惠减少所致。 18年贷款增长较快,存款偏弱,贷存比近100% 继17年主动缩表后,18年生息资产同比增速回升至8.5%,其中贷款同比增12.9%。负债端来看,18年存款增长仍偏弱,较年初仅增6.1%。18年末贷存比近100%,未来吸存压力较大。 资产结构优化,资产质量或不必过于担忧 18年不良认定趋严,且不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率均有所下行。近年来公司严格控制不良高发行业贷款投放,积极处置不良贷款,18年末不良高发的制造业和批发零售行业贷款占总贷款的12.4%,较2016年的21.7%有了大幅下降。考虑近年信贷结构的持续调整,个人按揭等风险较低的贷款占比提升,经济下行压力之下,即便资产质量承压,但恶化幅度不会太大,不必过度担忧。 投资建议:息差逐季走阔,信贷结构持续调整 短期来看,受益于市场利率低位,负债成本有望继续下行,支撑1H19息差企稳和营收平稳增长。当前存贷比近100%,体现了在贷款较快增长的同时,由于行业存款竞争日趋激烈,中信银行存款增长偏弱的情况;中长期来看,吸存压力较大,或影响收入表现。资产质量方面,考虑公司近年信贷结构有了大幅调整,不必过于担忧。我们预测19/20年净利润同比增速5.3%/8.6%,19年BVPS9.17元,考虑ROE处于股份行中等水平,给予公司0.9倍19年PB目标估值(当前股份行PB(lf)0.9倍),对应8.25元/股,维持“增持”评级。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
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中信银行披露2018年报 中信银行2018年实现归母净利润445亿元,同比增长4.6%;ROAE10.6%,同比小幅下降0.2个百分点。 贷款投放力度依然很大 年末总资产同比增长6.9%,增速继续回升。四季度新增生息资产2438亿元,其中贷款新增1056亿元,投放力度维持高水平。计息负债方面,四季度新增计息负债2285亿元,其中存款增加712亿元,同业融资增加1904亿元。从下半年数据来看,存款增长以定期为主,仍有一定压力。 净息差持续改善 四季度日均余额净息差2.00%,环比上升2bps。净息差回升主要受益于计息负债付息率下降,跟货币市场利率下行有关。 资产质量稳中向好 公司在中报时加大不良确认力度,将逾期90天以上贷款一次性确认为不良,导致中报不良率大幅上升,这一扰动使得中报数据难以反映资产质量的真实变化。但从年报数据来看,资产质量趋于改善:四季末不良率环比三季末下降2bps至1.77%,关注率较二季末下降18bps至2.36%,逾期率较二季末下降4bps至2.68%,年末不良/逾期90天以上贷款108%比中报时上升了2个百分点。由于数据扰动发生在上半年,因此下半年数据跟去年同期可比,下半年不良生成率1.15%,同比回落10bps。但是我们也注意到公司信用卡贷款不良率在下半年上升较多,同时零售条线资产减值损失计提增加,资产质量后续走势仍需观察。 投资建议 公司整体表现符合预期,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中信银行 银行和金融服务 2019-03-28 6.12 -- -- 6.77 10.62%
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年报亮点:1、净利息收入环比增长3.2%,主要是规模驱动,生息资产规模环比+4.2%,4季度净息差环比上行1bp。2、逾期净生成下降较快。下半年逾期净生成的比率下降到1.09%,未来压力缓解。3、手续费呈回暖趋势:同比-3.7%,其中代销、担保咨询、托管业务增速均呈现回升态势。年报不足:1、资产质量仍需跟踪观察,2季度由逾期确认不良较多,使得单季的不良净生成波动较大,总体平稳;但信用卡质量有所变弱。2、核心一级资本充足率环比下降3bp。 4季度业绩增速较3季度基本持平:营收受净其他非息收入影响、增速较3季度微降7bp;拨备前利润在管理费减少支撑下增速环比提升3bp;归母净利润增速则在去年所得税低基数影响下同比增速下滑。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%。 2018年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、税收(非息未剔除新准则影响)。负向贡献因子为成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模、息差正向贡献有所增强、其中规模正向贡献上升幅度较大。2、成本、拨备负向贡献稍有减弱,拨备计提力度放缓。边际贡献减弱的是:非息、税收正向贡献减弱。 投资建议:公司2018、2019E PB 0.74X/0.7X;PE 6.91X/56.6X(股份行 PB 0.86X/0.78X;PE 6.93X/6.56X),对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司在18年半年度对不良的认定加严,全年不良净生成平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司提出将推动对公业务全面转型,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-03-04 6.50 6.76 18.39% 7.24 11.38%
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转债打开扩张空间,关注三方面要点 中信银行于2019年2月27日公告400亿元可转债募集说明书,关注要点主要有三方面:第一是大股东出资认购提升转股概率、提振市场信心,资本补充有望打开资产扩张空间;第二是转债条款设计合理,票息率较具吸引力,债底价值较高赋予较好保护性;第三是基本面有所改善,当前宽信用环境下,公司经营基础和客户储备扎实,有望更受益于宽信用引导加大信贷扩张驱动盈利释放。我们预测公司19-20年EPS0.97/1.03元,2019年BVPS8.79元,目标价上调至7.03~7.91元,维持“增持”评级。 条款设计合理,债底价值较高赋予较好保护性 中信转债条款设计较为合理,主要是溢价率较高、票息率较可观、债券保护性相对较好,公司基本面也处于改善区间。转股价格最终确定为7.45元,转股股价较目前市场溢价率较高,溢价率达15.5%(2019/2/27)。票息率设计较可观,为债券提供较好保护性。存续期限6年,票息率为0.3%、0.8%、1.5%、2.3%、3.2%、4.0%,到期若未转股的赎回价格为面值的111%,面值对应的YTM为3.03%。按照中债商业银行普通债(AAA)6年的到期收益率作为贴现率计算,则转债债底价值约为95元,相对较高的债券价值提供了较强的保护性。 大力调整资产结构提升零售比重,基本面持续改善 公司自2017年以来持续优化调整资产结构。2017年主动缩表,着力调整优化存量资产结构,主要是压降同业资产与非标投资,结构改善后2018年以来资产增速持续回升。第二是持续提升零售贷款比重,个人贷款占贷款总额的比重从2015年末的26.44%增长到2018年Q2末的38.34%。公司息差较平稳,资产质量亦处于向好趋势。我们测算2018年全年净息差与1-9月持平为1.84%,后续在同业负债成本低位支撑下,公司息差仍有望维持平稳。2018年末不良贷款率1.77%,较Q3末下降2bp,不良贷款率连续两个季度下降,资产质量压力边际缓和。 大股东按持股比例全额认购,提振市场信心 大股东按65.97%持股比例全额认购,提振市场信心,有望驱动估值修复。 我们测算可转债发行短期内可提升一级资本充足率0.04pct,长期可转债转股后可提升核心一级资本充足率0.88pct(均在3Q18数据基础上)。2019年宏观经济政策强化逆周期调节,公司作为经营基础扎实、大客户储备丰富的优质银行,有望受益于本轮宽信用更明显。 转债有望驱动估值修复,目标价上调为7.03~7.91元 我们预测公司2019-2020年归母净利润增速6.1%/6.9%(维持前次预测),EPS0.97/1.03元,2019年BVPS8.79元,对应PB0.73倍。股份行19年Wind一致预测PB为0.80倍,我们上调19年目标PB至0.8-0.9倍(前次预测为0.7~0.8倍),目标价由6.16~7.03元微调至7.03~7.91元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名