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中信银行 银行和金融服务 2019-10-28 6.25 7.80 27.45% 6.49 3.84%
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事件: 10月 17日晚,中信银行发布三季报,三季度实现营业收入 492.37亿元,同比增长 22.08%;实现归母净利润 124.45亿元,同比增长 12.34%。不良率 1.72%, 与上季度末持平,拨备覆盖率 174.82%,较上季度末增长 9.65个百分点。 单季度归母净利润同比增速逐季增长,前三季度净利润保持两位数增长。 中信银行三季度实现归母净利润 124.45亿元,同比增长12.34%。 2019年一、二季度分别同比增长 8.63%、 11.33%, 归母净利润同比增速逐季提升。 前三季度累计归母净利润同比增长 10.74%,。 前三季度累计营收 1423.87亿元,同比增长 17.3%。 中间业务发展较快, 非息收入增长迅速。 前三季度实现非利息净收入 551.33亿元,同比增长 23.83%。其中手续费及佣金净收入 430.62亿元,同比增长 32.08%。三季度手续费及佣金净收入亿元 147.7,同比增长 37.5%,增速随低于一季度( 47.5%)但较二季度提升( 12.78%),银行卡及代理手续费的增加是其增长的主要推动力。 利息净收入同比增速略降, 资产规模增速下降或为主因。三季度利息净收入同比增长 11.24%,较一、二季度有所回落(分别同增 15.94、13.65%)。三季报未披露净息差,但从财报数据来看,资产规模增速的下降或是利息净收入增速下降的主因。 一二三季度总资产环比增速分别为 2.88%、 2.55%、 0.99%。 资产质量稳定, 拨备计提力度继续加大, 拨备覆盖率提升。 截至三季度末,中信银行不良率 1.72%,与上季度末持平, 较 2018年末下降 0.05个百分点。 拨备覆盖率 174.82%,较上季度末增长 9.65个百分点。 公司拨备覆盖率水平稳步提升,风险抵御不断能力增强。 三季度计提信用及其他减值损失 211.22亿元,同比增长 38.94%,环比增长 40.21%。拨备计提力度的提高,是三季度净利润环比下降的主要原因。 资本充足率继续下降,但核心一级、一级资本充足率环比提升。 截至三季度末,中信银行资本充足率 11.82%,较二季度末下降 45BP,较上年末下降 65BP。核心一级资本充足率 8.76%,较上季度末提升18BP,一级资本充足率 9.51%,较上季度末提升 16BP。 投资建议:预测 2019-2021归母净利润分别为 492.1亿元、544.26亿元、 621.27亿元。 中信银行 2019年业绩稳步提升,资产质量稳定,当前 PB(LF)仅 0.72x,估值较低,安全边际较高,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致的资产质量恶化等。
中信银行 银行和金融服务 2019-10-22 6.02 -- -- 6.49 7.81%
6.49 7.81% -- 详细
Q3营收、归母净利润增速边际加快。中信银行前三季度利润维持两位数增长,增速达10.7%,其中Q3业绩增速边际加快--Q3单季度营收、净利润同比分别增长22.1%、12.3%,较Q2增速分别+11.6pct、+1pct。 总资产规模平稳增长,资产结构进一步优化。拆分资产端,前三季度受益于准备金率下调资产结构进一步优化。拆分负债端,Q3存款增速放缓,同业负债替代存单增长:Q3存款环比持平、应付债券环比下降6.2%、同业负债经过两个季度的压缩,环比恢复增长(QoQ+6.3%)至去年同期水平。 息差走阔带动利息收入保持两位数增长,非息增长同样亮眼。前三季度期末期末口径的年化净息差同比/环比分别+7bps、+2bps,带动净利息收入同比+13.5%。非息方面银行卡及代理手续费增加,中收继续保持强劲增长,同时其他非息拖累减小,共同带动业绩高增长。 名义不良率保持平稳,拨备大幅增厚。公司Q3不良额环比+20亿,名义不良率与Q1、Q2一致,稳定在1.72%的水平,但较年初下行5bps。公司当季计提了211亿的减值损失,信用成本0.56%,拨备覆盖率、拨贷比较Q2分别增厚16bps、10pcts至3.01%、174.82%。名义不良率虽保持平稳,但我们测算的不良净生成率(TTM)环比+10bps至1.36%,后续重点关注不良净生成率的边际变化。 目前公司资本充足率和核心一级资本充足率已分别达到11.82%和8.76%,较Q2分别变化-44bps、+18bps。年初400亿可转债发行完毕,为中长期资本的补充奠定基础。 我们调整公司2019年和2020年EPS至0.98元和1.07元,预计2019年底每股净资产为9.37元,以2019.10.17收盘价计算,对应的2019年和2020年PE分别为6.1和5.6倍,对应2019年底的PB为0.64倍。公司年内向轻资本、轻资产、轻成本的轻型化经营模式转型之路持续推进,信用卡和资管业务具有一定的先发优势。在保持较大不良核销处置力度的同时,公司拨备仍然继续增厚,未来减值计提压力的下行将为转型发展过程中利润的稳定提供充足的安全垫。我们维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-10-21 6.10 -- -- 6.49 6.39%
6.49 6.39% -- 详细
净利息收入增速平稳,手续费表现亮眼,助推营收和利润增速上行 公司前三季度业绩表现稳健,总营收同比增速17.3%,较上半年增速提升2.4个百分点,具体来看:1)19Q1-3利息净收入同比增13.5%,较上半年增速微降1.3pct,由于未披露季度净息差,可以猜测利息净收入增速的波动或源于增贷款压投资造成的生息资产增速放缓,19Q1-3利息净收入贡献了总营收的61.3%持平中期;2)前三季度手续费净收入大幅扩增32%,在二季度小幅回落后再次提升,来自公司银行卡及代理手续费增加。非息收入获得高增速助推前三季度PPOP同比增长19.8%(17.2%,1H19),在拨备计提加码、同比增33.7%的情况下(30.7%,1H19),公司归母净利润同比增长10.7%(10.1%,1H19)。 单季度表现来看,公司Q3营收增速22.1%,为16年中期以来单季最高增幅(Q1、Q2分别为19.6%、10.5%)。其中利息净收入同比增长11.2%逐季略有下行,资负结构调整、扩表放缓及息差承压或是主因;单季手续费净收入同比增速高达37.5%。Q3单季PPOP和净利润分别同比增长22.1%、12.3%,均环比二季度进一步提升。 资产增速边际放缓、结构深度调整,贷款延续强投放,测算净息差上行 公司三季末资产较年初增长6.5%(5.5%,1H19),环比中期末增长1%,单季环比增幅略有放缓,结构上来看:1)贷款投放加速,三季度末贷款规模较年初增长9.4%(6.3%,1H19),带动贷款净额占总资产的比例较中期末延续提升1.1个百分点至59.5%。2)公司投资资产规模延续压降,在二季度环比缩减1.58%的基础上再降1.28%,削弱了一季度12.5%的高增幅;3)同业资产规模增速相对稳健,环比中期末增长6.2%,带动全年同业资产规模基本平稳。 负债端,三季度存款规模环比中期末仅增0.39%,但前三季度累计增幅已达11%,超过贷款1个百分点以上,负债端占比由中期末的68.1%微降至67.8%,较上年末提升2.8pct。结合前两年公司在三季度存款增速均为负值,本季度增幅放缓或有季节性因素,但银行普遍核心负债存压也是市场共识。主动负债方面,三季度末债券规模环比中期末缩降8.28%,有二级资本债提前赎回影响,三季度资负调整的角度也由上半年的压降同业业务转向压降投资和发债业务。 公司未披露净息差,我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔3BP,负债成本率基本平稳下,主要源于资产收益率的提升。公司三季度加强高收益贷款投放,带动资产端收益率明显提升,同时市场流动性宽裕缓释负债端压力,利好息差修复。 不良率保持平稳,拨备覆盖率延续提升 公司三季度末不良贷款率1.72%,环比持平中期末,加大拨备计提力度下,公司拨备覆盖率收录174.82%,季度环比提升10个百分点,风险抵补能力增强,也尚未达到财政部新规要求的300%拨备上限。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为11.82%/8.67%,较上年末分别变动-0.65pct/+0.05pct,环比中期末变动-0.45pct/+0.09pct。 投资建议:调结构进行时,资产质量稳健 总体来说,公司三季度业绩稳中有升,虽然调表还在进行影响净利息收入,但中收靓丽形成补充;结构上,信贷投放加速同时压降投资资产和负债,高息贷款的投放利好支撑净息差。公司资产质量保持稳健,拨覆率逐季上行。我们维持公司盈利预测,19/20年净利增速预测为4.1%/3.8%。十月以来板块估值有所修复,公司PB(LF)回升至0.72倍左右,估值修复达5.9%,但整体估值溢价仍低于可比同业。目前股价对应19/20年PB为0.67x/0.57x,PE为6.55x/6.30x,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中信银行 银行和金融服务 2019-10-21 6.10 -- -- 6.49 6.39%
6.49 6.39% -- 详细
中信银行2019年前三季度实现归属于股东净利润407.52亿元,同比增长10.74%;实现营业收入1423.87亿元,同比增长17.30%。 增速稳定提升,手续费高增长。公司前三季度归母净利润增速10.74%,较上半年上升0.68个百分点;其中三季度单季归母净利润增速12.34%。盈利增速提升首要归功于营收增速回升。虽然营收增速上半年回落至14.93%,但前三季度增速回升至17.30%。三季度手续费收入表现亮眼:前三季度手续费净收入同比增长32.1%,三季度单季同比增长37.5%。我们认为主要受益于理财、代销业务回暖、以及信用卡业务收入的持续增长。 息差继续受益于负债端改善。三季末生息资产环比增长1.2%,利息净收入环比增长3.4%。因此我们推测公司三季度息差继续扩大。我们测算负债改善仍是主要推动因素:前三季度资产收益率较上半年持平,负债成本率较上半年下降1BP。 三季度贷款占比提升。三季末资产端中,贷款占比(占生息资产比例,下同)提高1.1个百分点至61.2%,投资类资产相应下降0.9个百分点。考虑公司前三季度有效税率为15.7%,较上半年下降0.5个百分点,或继续增配国债、地方债、基金等免税资产,我们认为投资类资产占比下降主要是由于非标类资产占比下降。三季末负债端,存款占比(占计息负债比例,下同)微降0.2个百分点至69.0%,负债端结构较为稳定。 拨备力度加大,信用风险缓步改善。三季末不良率1.72%,今年连续三个季度持平。我们测算前三季度不良生成率1.46%,较上半年下降2BP,较去年同期下降43BP。我们认为公司信用风险在缓步改善。同时公司加大了拨备计提力度。三季末拨备覆盖率174.82%,环比提高9.65个百分点,自2018年二季末降至151.11%后再次回到170%以上,风险抵补能力有所提高。 投资建议。中信银行三季报边际改善:不仅三季度营收增速较上半年回升,三季末拨备水平也回升至2018年二季度前的水平。我们看好手续费收入的持续增长。 我们根据DDM模型及可比估值法给予2019年PB估值0.88-0.90倍,对应合理价值区间为7.87-8.06元(对应2019年PE为8.03-8.22倍,同业公司对应PE为9.50倍),给予“优于大市”评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中信银行 银行和金融服务 2019-10-21 6.10 -- -- 6.49 6.39%
6.49 6.39% -- 详细
季报亮点: 1、营收同比增 17.3%,由净利息收入和净非息共同驱动, PPOP 和净利润增速也保持两位数增速。 2、净利息收入环比增 3.4%,受益量价驱动, 净息差环比上升 3bp,主要是资产端受益结构调整环比上升。 3、净非息表现靓丽,同比增 23.8%,由手续费及其他非息共同支撑。 4、资产质量进一步夯实。 3季度不良率保持平稳在 1.72%,单季年化不良净生成环比下降至 1.38%,风险抵补能力则是持续夯实的。季报不足:存款占比小幅下降,总体负债端结构平稳。 营收在净利息收入和净非息收入的共同带动下增速继续向上,带动 PPOP和净利润增速小幅向上;公司继续加大拨备计提力度,净利润增速增幅小于 PPOP。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 19.6%/14.9%/17.3%、 24.1%/17.1%/19.7%、 8.6%/10.1%/10.7%。 3Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩的因子有规模、息差、非息、成本、税收。拨备负向贡献业绩。其中, 边际对业绩贡献改善的是: 1、非息收入对业绩的正向贡献增强。 2、成本节约效用增强。规模对业绩的正向贡献较 2季度保持持平。 边际贡献减弱的是: 1、息差对业绩的正向贡献稍有减弱。 2、拨备计提力度增强,拨备对业绩的负向贡献有增强。 3、税收对业绩的正向贡献小幅减弱。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB0.68X/0.62X; PE6.18X/5.73X(股份行PB0.88X/0.79X; PE 7.4X/6.87X),公司 19年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升,非息增长亮眼,对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司 18年半年度开始对不良的认定逐步趋严, 2019年来资产质量整体平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-10-21 6.10 -- -- 6.49 6.39%
6.49 6.39% -- 详细
支撑评级的要点 营收增速进一步提升,手续费收入持续高增 中信银行前三季度净利润同比增10.7%,增速较上半年提升0.6个百分点。公司营业收入同样保持快增,较上半年提升2.4个百分点至17.3%。营收增速的提升主要得益于手续费佣金收入的进一步高增,在去年同期低基数基础上,前三季度手续费收入同比快增32.1%,较上半年提升2.7个百分点,主要源于银行卡和代理业务的快增带动。净利息收入方面,前三季度同比增13.5%增速基本保持稳定(vs上半年同比增14.8%)。 3季度息差小幅走阔,资产端结构进一步优化 公司3季度息差继续保持小幅走阔,我们据期初期末口径测算,中信银行单季息差环比改善3BP至1.92%。具体来看,3季度公司资产端收益率仍小幅上行2BP,而负债端成本在同业负债成本下行背景下环比持平。3季度公司资产端结构进一步优化,总资产环比增1.0%,其中贷款环比增3.0%,在总资产中的占比进一步提升1.1个百分点至59.5%,而证券投资类资产环比降1.3%。 负债端,公司存款同环比分别增13.2%/0.39%,参考历史数据,环比增速较慢主要受季节因素影响,同比增速较半年末保持平稳。 资产质量保持稳定,拨备水平有所修复 3季度公司不良贷款率1.72%,环比半年末持平,虽然不良绝对值在上市银行中处相对高位,但不良率连续3个季度保持不变,资产质量总体稳定。我们测算公司3季度加回核销的年化不良生成率约为1.36%,环比下降40BP。公司3季度进一步加大拨备计提力度,信贷成本较2季度提升62BP至2.19%,促进拨备水平的修复,拨备覆盖率由2季度末的165%提升9.65个百分点至175%,拨贷比环比提升16BP。 估值 我们上调中信银行2019/2020年EPS预测至1.01/1.13元,对应增速为10.7%/11.8%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.67/0.61x。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-10-11 5.85 8.93 45.92% 6.49 10.94%
6.49 10.94% -- 详细
事件:4月25日,中信银行披露19年一季报。营收474.1亿,YoY+19.6%;拨备前利润350.0亿,YoY+24.1%;归母净利润132.2亿,YoY+8.6%;ROE达13.12%(由单季3.28%年化),显著回升;不良率1.72%,拨备覆盖率169.9%。 点评: 19Q1单季业绩高增,中收占比显著提升19Q1再现14Q1、16Q1时的业绩高增盛况。中信曾出现过单季营收同比高增现象:14Q1营收YoY+23.9%,全年录得19.3%;16Q1营收YoY+22.7%,全年录得6.0%。19Q1营收YoY+19.6%,或源于基数较低,也有大力投放的原因。中收回暖,占营收比显著提升。18年受资管新规影响,净手续费收入同比增速为-3.6%;而19Q1即大幅回升至47.5%,主要靠理财收入回暖和信用卡扩张。1Q19的净手续费收入占营收比从18年的27.4%提升至32.6%。净息差小幅上行2BP。中信17年/18年/1Q19净息差分别为1.79%、1.94%、1.96%,呈现上行态势;19Q1比18年上行2BP,低于平安银行的18BP,较不显著。或因其个人客户基础薄弱、对定期存款较为依赖,息差上行承压。 贷款稳步扩张、投资重回高增,贷存比有所升高 投资总额重回高增。投资总额经过17-18H1的连续负增长之后,18Q3同比增速转负为正,18年全年同比增10.7%;低基数效应下,19Q1单季比19年年初大增12.5%,是19Q1靓丽业绩的原因之一。贷款增速保持平稳。17年/18年/19Q1贷款YoY为11.1%、12.9%、13.0%,稳步提升。19Q1生息资产中,贷款占比比年初提升0.8pct到60.7%,而投资提升了9.1pct到29.3%。负债端揽储力度有所加大,19Q1比年初增4.7%(高于18Q1的2.1%),发债融资增速略有下降,结构调整或适度减轻负债端成本压力。而贷存比有所抬升,接近100%。18年末高达96.5%,在股份行里仅次于浦发的110.0%;19Q1继续上升至98.4%,若存款增速不及预期,或对贷款扩张有所制约。 资产质量有所改善,400亿永续债将有效补充资本 资产质量有所改善。19Q1不良率比18年底再降5BP至1.72%;拨备覆盖率比18年底增12.1pct至169.9%,风险抵御力有所加强。400亿永续债或将有效缓解资本紧张。18年底时,资本约束的瓶颈在一级资本充足率,空间为93BP。19年3月,400亿可转债成功发行并上市后,其权益部分可计入其他一级资本,使19Q1一级资本充足率环比提升14BP,空间拓展至107BP,仍较紧张。3月27日,董事会决议公告,拟发行不超过400亿永续债,若成功发行,静态测算,将提振一级资本充足率84BP(19Q1的RWA基础上),彼时核心一级资本充足率或成为瓶颈,空间为128BP。 投资建议:单季业绩增速亮眼,永续债助力资本补充理财和信用卡推动中收显著回暖;贷款稳步扩张、投资重回高增,19Q1开门红;永续债发行方案或令资本更为充裕。预计19-21年归母净利润增速为5.8%/6.5%/7.7%,对应EPS为0.96/1.03/1.10元,成长性保持且边际改善显著,给予目标估值1倍19年PB,目标价8.93元,维持增持评级。 风险提示:存款增速不达预期约束资产扩张;内外部环境不确定性加强。
中信银行 银行和金融服务 2019-09-04 5.65 8.95 46.24% 5.86 3.72%
6.49 14.87%
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事件:8月27日晚,中信银行披露19年中报。1H19实现营收931.5亿元,YoY +14.93%;归母净利润283.07亿元,YoY +10.05%;年化加权平均ROE为13.73%,环比上升61个bp。 点评: Q2营收符合预期,中收增势仍较强劲 1H19实现营业收入931.5亿元,YoY + 14.93%,较1Q19下降4.67个百分点,与行业趋势一致。上半年净手续费收入同比增长29.41%,较Q1增速47.5%有一定幅度回落,但仍较强劲,主要是信用卡、代理以及托管业务增长所致。 净息差提升 1H19净息差为1.96%,与1Q19持平,同比上升7个bp。从资产端看,一零售转型持续推进,个贷占总贷款比例同比上升4.61个百分点;二是受贷款重定价滞后影响,生息资产收益率同比上升6bp;从负债端看,受市场利率下行影响,计息负债成本率同比下降1bp。 资产负债结构优化 个人贷款占比提升。1H19个人贷款占总贷款比例为42.95%,较年初提升1.81个百分点。其中,住房按揭贷款占总贷款比例为19.13%,较年初提升1.3个百分点;信用卡占总贷款比例为13.04%,较年初提升78个bp。 存款增速提升。1H19存款余额40013.8亿元,较年初增长10.64%,增速较1Q19提升5.93个百分点。拆解来看,活期存款较年初增长8.82%,定期存款较年初增长12.42%。受此影响,1H19存款占计息负债比例为69.06%,较年初上升2.99个百分点。 资产质量改善,拨备水平上升 1H19不良率1.72%,较年初下降5bp;关注贷款率2.32%,较年初下降4 bp;逾期贷款率2.63%,较年初下降5bp;不良贷款偏离度较年初下降3.64个百分点至88.77%;不良贷款净生成率1.64%,较18年上升13 bp,与经济走势相符。拨备覆盖率165.17%,较年初上升7.02个百分点;拨贷比2.85%,上升5bp,风险抵御力有所增强。 投资建议:零售转型成效显著,资产质量改善 中信银行过去以对公业务见长,经济下行期间业绩增长压力较多。当前战略转换为“对公业务、零售业务、金融市场业务”三驾马车并重,尤其是零售转型成效显著--业绩增速回升,资产质量改善。我们将中信银行19/20年盈利增速由5.8%/6.5%上调至11.2%/11.6%,维持目标估值1倍19年PB,目标价8.95元/股,维持增持评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;内外部环境不确定性加强。
中信银行 银行和金融服务 2019-09-03 5.59 -- -- 5.86 4.83%
6.49 16.10%
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中报亮点:1、净利润增速持续走阔至1H14以来最好水平。2季度营收和PPOP增速在1季度较高增速基础上有所回落,净利润增速则实现进一步走阔,较1季度提升2.5个百分点至10.1%,实现1H14以来最高增速。2、净利息收入在量价齐升带动下环比增长3.6%。其中生息资产规模环比+2.%,2季度单季年化净息差环比上行2bp,由资产负债两端共同贡献。3、资负结构持续优化。资产端贷款增长良好,占比生息资产比例提升,零售贷款增速进一步走阔,对公信贷结构调整优化。存款增长也有走阔,占比计息负债比例提升。5、中收增速靓丽,净手续费受代销收入、托管业务、银行卡手续费收入增速支撑进一步走阔,同比+29.4%。中报不足:1、存款活期化程度下降。2、核心一级资本充足率下降。 2季度营收和PPOP增速在1季度较高增速基础上有所回落,净利润增速则实现进一步走阔,较1季度提升2.5个百分点至10.1%,实现1H14以来最高增速。1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%/19.6%/14.9%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%/24.1%/17.1%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%/8.6%/10.1%。 1H19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、拨备计提力度2季度有减小,负向贡献稍有减弱。边际贡献减弱的是:1、规模、息差正向贡献小幅减弱,但整体和一季度差别不大,仍保持较高贡献。2、非息、成本、税收正向贡献减弱。 投资建议:公司2019、2020EPB0.64X/0.58X;PE5.90X/5.57X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.47X/6.02X),对资产质量的担忧是压制中信估值主因,公司18年半年度开始对不良的认定逐步趋严,1H19资产质量整体平稳,信用卡业务不良还需跟踪观察。公司发力零售、对公调整结构夯实优势,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.59 -- -- 5.86 4.83%
6.49 16.10%
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中信银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入931.50亿元(+14.93%,YoY);实现归母净利润283.07亿元(+10.55%,YoY)。Q2末,公司不良贷款率为1.72%,较18年末下降0.05个百分点。 营业收入增长较快,净利润增速达到近五年最好水平。19H1,公司营业收入同比增长14.93%。其中,公司利息净收入同比增长14.76%,具体到归因来看,息差同比提升7bps,生息资产规模同比增加12.50%。19H1,公司手续费与佣金净收入同比增长29.41%。其中,银行卡手续费同比增长34.12%,主要由于信用卡手续费及收单业务收入增长所致;托管及其他受托业务佣金同比增长45.06%,主要由于理财业务手续费收入增长所致;代理业务手续费同比增长37.01%,主要由于代理保险手续费收入增长所致;担保及咨询手续费同比下降10.55%,主要由于咨询顾问收入下降所致。19H1,公司归母净利润增速较19Q1提升1.42个百分点至10.05%,为近五年最好水平。 资产质量稳中向好,零售资产质量改善显著。公司Q2末不良贷款率较18年末下降0.05个百分点。其中,公司贷款不良率上行0.03个百分点,个人贷款不良率下降0.1个百分点。从地域分布看,上半年受产能过剩行业结构调整与外贸出口受限因素影响,公司珠三角地区与环渤海地区不良贷款增加较多。从行业分布看,上半年公司在房地产业、建筑业、租赁与商业服务业的不良贷款率与不良余额上升较快,而制造业与批发零售业不良贷款余额继续保持稳中有降。上半年,在银行业个人贷款资产质量边际恶化的大环境下,中信银行个人不良贷款逆势实现“双降”,个人贷款不良率明显下降0.1个百分点,个人贷款不良余额下降0.63亿元,个人贷款资产质量表现好于股份行整体水平。 贷款逾期率下降,不良认定趋严,拨备覆盖率稳中有升。Q2末,公司逾期贷款占比为2.63%,较18年末下降0.05个百分点。其中,逾期90天以内贷款占比较18年末上升0.06个百分点至1.1%,逾期90天以上贷款占比较18年末下降0.11个百分点至1.53%。逾期90天以上贷款占不良贷款的比重较18年末下降3.7个百分点至88.95%。上半年,公司拨备覆盖率稳中有升,19Q2末,公司拨备覆盖率为165.17%,较18年末提升7个百分点,较140%的监管下限高25个百分点。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为8.90与9.64元,以8月29日5.59元收盘价计算,对应PB为0.63与0.58倍。截止8月29日,公司PB(LF)为0.67倍,低于行业平均水平。公司19H1业绩较在18年的基础上进一步改善,资产质量进一步夯实,其中零售资产质量改善尤为显著,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。
中信银行 银行和金融服务 2019-09-02 5.59 -- -- 5.86 4.83%
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业绩符合预期,手续费增速保持靓丽 中信银行上半年净利润同比增10.1%,基本符合预期,增速较1季度小幅提升1.4个百分点。公司营收上半年同比增14.9%,较1季度下行4.6个百分点,主要源自去年同期投资收益基数的抬升,净利息收入增速14.8%,与1季度(+15.9%,YoY)基本持平。公司上半年手续费收入同比增29%(vs1季度+47%,YoY),绝对增速仍维持高位,分项来看,信用卡、托管和代理业务的增长迅猛,同比增速分别达到34%/45%/37%,反映了公司在信用卡和财富管理上的持续发力,零售转型的成效逐步体现。 息差稳中向好,信贷结构持续向零售倾斜 中信银行上半年净息差为1.96%,我们按期初期末口径测算公司2季度单季净息差为1.89%,环比改善3BP,不过需要注意的是,公司上半年存款成本持续抬升,19年上半年较18年提升18BP至2.06%,我们认为与19年零售定期存款的快增有关,较年初增幅达到23%。不过由于同业负债成本的下行,导致公司上半年整体付息负债成本较18年下降2BP至2.46%,推动息差改善。中信银行2季度贷款环比增长3%,增速保持稳健,结构上持续向零售倾斜,从今年上半年来看,零售贷款较年初增长11%,占新增贷款比重近70%,对公贷款环比年初增长3%。 不良率环比持续,核销力度加大导致拨备小幅下行 中信银行2季度末不良率1.72%,环比1季度持平,我们测算公司2季度单季年化不良生成率为1.78%,环比提升54BP,但同比改善200BP。从前瞻指标来看,关注率较18年末下降4BP至2.32%,逾期90天以上贷款与不良贷款比率较18年末收窄4个百分点至89%,不良认定进一步趋严。公司2季度核销力度进一步加大,受此影响拨备水平略有下行,拨备覆盖率和拨贷比环比分别下降5pct/7BP至165%/2.85%,未来仍有改善空间。 估值 我们维持中信银行2019/2020年EPS预测为0.99/1.08元,对应增速为9.3%/8.8%,目前股价对应2019/2020年市净率为0.62/0.57x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-05-30 5.58 -- -- 6.10 5.17%
5.99 7.35%
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? 公司发展战略从“一体两翼”向“三驾齐驱”转型。为了应对经济转型,实现公司高质量可持续发展,近两年中信银行从以公司银行为主体、零售银行和金融市场为两翼的“一体两翼”向三者“三驾齐驱”的方向发展。以公司银行为转型支撑点,依托传统业务优势,打造客户精准营销服务体系和特色化产品服务体系;以零售银行为转型突破口,围绕个人客户全方位需求,提供大零售综合服务,打造良好客户服务体系;以金融市场为新兴增长点,搭建多层次金融市场产品体系,创新服务模式,持续提升多元化资产和负债经营能力。在战略转型过程中,公司盈利结构更加均衡。2018年公司银行、零售银行、金融市场税前利润占比分别为44.6%、29.0%和25.3%,后两者的份量逐渐加大。 ? 公司零售业务转型成效显著。2018年母行零售客户超过8,830万户,同比增长22.65%;零售资产管理规模超过1.8万亿元,增速接近20%;信用卡交易量超过2万亿元,跨行交易市场份额接近7%。信贷资源继续向零售业务倾斜,新增零售贷款占全部新增贷款的 61%;零售贷款余额占比达 42.9%,继续创新高,比2017年末提升4.3个百分点。零售盈利贡献度进一步提升,2018年零售银行非利息净收入同比增长9.14%,占非利息净收入的63.53%,较2017年提升0.86个百分点。 ? 公司资产质量基础进一步夯实。不良认定更严格、经济下行和去杠杆导致公司不良双升。公司2018年不良贷款余额与不良贷款率均有所上升,不良贷款余额从2017年的536.48亿元增加至640.28亿元,不良率从2017年的1.68%上升至1.77%。在努力控制新增不良的同时,公司持续投入资源消化存量不良资产。2018年核销不良贷款 469.38 亿元,计提贷款损失准备金477.53亿元,2016-2018年累计拨备计提 1,436.38 亿元,在股份行中排名前列,这些应对措施虽然在短期内对资产质量数据形成了一定压力,但从长远看有利于夯实公司持续发展的基础。2019年一季度公司不良率下降5BP,不良贷款率有企稳回落迹象。 盈利预测与投资评级:我们预计中信银行在2019年-2021年分别实现营业收入1,780.71亿元、1,928.99元和2,020.79亿元;归母净利润分别为481.04亿元、533.71亿元和562.05亿元,对应摊薄每股收益分别为1.00元、1.11元和1.17元。尽管公司盈利能力和成长能力在股份行中并不突出,但公司经营较为稳健,资本充足率、杠杆率、流动性覆盖率等各项监管指标均达标,不良贷款的认定标准较为严格且拨备计提较为充足,公司相对估值水平不高,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险因素:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响利润水平;3、出台不利于行业发展的监管政策。
中信银行 银行和金融服务 2019-05-02 5.90 8.54 39.54% 6.15 0.16%
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投资建议:中收大幅增长,免税效应突出。维持19/20/21年净利润增速预测为6.74%/6.71%/6.28%,EPS0.94/1.01/1.07元,BVPS8.88/9.65/10.46元,现价对应6.64/6.21/5.84倍PE,0.71/0.65/0.60倍PB。维持目标价8.88元,对应19年1.0倍PB,增持评级。 业绩概览:19Q1营收同比+19.6%,归母净利润+8.6%;ROE(年化)13.12%;净息差1.96%;不良率1.72%,环比-5bp;拨备覆盖率170%,环比+12pc。新的认识:中收大幅增长,免税效应突出 中收增速超出预期。19Q1中收高速增长48%,驱动营收同比增长19%,超出市场预期。中收高增或归因于:①信用卡业务继续发力;②理财手续费改善,18H1和18H2理财手续费分别为6亿和23亿,推测19Q1继续修复,叠加18Q1低基数效应,带来高增长。 债券免税效应突出。19Q1税收对利润的贡献从18年的2%明显提升至7%,归因于一季度降准后增配债券,债券投资余额环比+12.5%,占比提升2.5pc。考虑免税效应后息差实际仍提升2bp。 资产质量有待观察。19Q1不良率环比降5bp,主要是贷款较快增长(较年初+3.5%)起到稀释作用。19Q1不良生成额和不良生成率环比和同比均有上升,未来资产质量有待进一步观察。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,信用卡不良率超预期上升
中信银行 银行和金融服务 2019-04-29 6.06 -- -- 6.38 1.27%
6.13 1.16%
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季报亮点:1、1季度业绩增速亮眼:一季度营收和PPOP实现2015年来最高增速、同比20%/24%,净利润增速较4季度也有走阔。2、中收增速亮眼,低基数下同比高增47.5%。3、费用管控较好,业务及管理费同比8%。季报不足:1、息差受资产端收益率拖累环比下行4bp。2、单季年化不良净生成同比上升较多、同比+1.1%至2.04%。 一季度营收和PPOP实现2015年来最高增速,净利润增速较4季度也有走阔。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%/19.6%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%/24.1%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%/8.6%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模实现较高增长。2、息差走阔、同时非息收入增长,对业绩的正向贡献增强。3、成本转为正向贡献。3、税收的正向贡献有增强。边际贡献减弱的是:4季度加大拨备计提力度,拨备对业绩的负向贡献增强。 投资建议:公司2018、2019EPB0.76X/0.72X;PE7.11X/6.62X(股份行PB0.92X/0.84X;PE7.49X/7.03X),规模高增、息差同比改善、中收回升共同驱动公司业绩高增,公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名