新时期聚力新打法，预计 Q1 经营业绩保持平稳从基本面来看， 中信银行近年依托集团协同优势、重视客户分层经营， 在资产扩张、成本压降和改善资产质量方面亮点较多。 2023 年归母净利润为 670 亿元（YoY+7.91%）， 增速为已披露年报的上市股份行第二高， 显示了较好的增长韧性。 我们预计其 Q1 经营业绩保持平稳， 维持中信银行 2024-2026 年盈利预测，预计其归母净利润分别为 721/793/829 亿元， YoY+7.5%/10.0%/4.6%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 分别为 0.5/0.4/0.4 倍，维持“买入”评级。 背靠央企筑牢对公基础， 零售势能加速释放， 理财规模稳居市场前三中信银行背靠大型央企中信集团，对公客户基础深厚， 2023 年对公贷款收益率以 4.43%排名上市股份行第二高，获取优质对公项目的能力较强，或为其 2024Q1的贷款投放奠定较好基础。 目前零售转型进展顺利， 2023 年末消费贷和经营贷分别高增 19%和 21%， 对扩表的正向贡献较强。 负债端主要聚焦压降成本， 2023年存款成本率以 2.12%位居上市股份行第二低，仅高于招商银行。同时表外理财增势亮眼， 截至 2024-04-14 理财存续 17744 亿元， 稳居市场第三，高于六大国有行理财子公司。 通过丰富产品货架，表外理财和表内存款有望形成良性互动，客户粘性的增强可带来更多低成本资金， 从而减少高息揽储， 不断压降负债成本。 适时加大拨备计提力度， 不良率有望维持低位， 资产质量不断改善近年加大了不良处置力度， 2023 年末不良率降至 1.18%， 其中对公贷款、对公房地产贷款不良率同比分别下降 35BP、 49BP 至 1.37%、 2.59%。 受银行业零售风险暴露的影响， 2024Q1 中信银行或加大拨备计提力度，以保持资产质量整体稳定，全年净利润增速有望稳中向好。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等

营收降幅边际缩窄，非息收入实现正增光大银行 2024 年实现营收 1457 亿元（YoY-3.92%），降幅较前三季度略有收窄。净息差同比下降 27BP 至 1.74%，主要由于零售贷款收益率下降较多的同时存款成本率同比上升，利息净收入同比下降 5.43%；受资本市场调整的影响，中收同比下降 11.39%，投资净收益同比下降 7.35%，但受益于汇兑损益、 其他非息收入的高增， 全年非息净收入同比微增 0.60%。 受拨备计提力度加大影响， 全年归母净利润为 408 亿元（YoY-8.96%）。 2023 年归属于全行普通股股东的现金分红比例为 28.41%， 同比略上升， 分红维持高位稳定。 基于其 Q4 显著加大了拨备计提力度， 我们下调 2024-2025 年和新增 2026 年盈利预测，预计其 2024-2026 年归母净利润分别为 435/470/513 亿元（原值 485/527 亿元）， YoY+6.7%/8.0%/9.1%；当前股价对应 2024-2026 年 PB 为 0.3/0.3/0.3 倍；考虑其营收降幅缩窄、存量不良资产处置力度较大的同时不良生成基本可控， 维持“增持”评级。 对公贷款支撑较足， 个人经营贷维持高增光大银行对公优势显著， 2023 年末对公贷款余额 2.17 万亿元，同比增长 12.14%，增速高于总贷款增速（6.01%）。 行业分布上，制造业、租赁商服和交运行业的贷款占比显著上升，或与其深厚的对公客户基础密不可分。零售贷款方面， 个人经营贷同比高增 16%，而消费贷、按揭和信用卡同比均有下降，或与零售需求较弱有关。 2023 年末吸收存款 4.02 万亿元（YoY+4.60%），增速较前三季度有所上升，其中活期存款占比 30.18%，同比上升超 2pct，有效减轻了负债成本压力。此外，理财规模增速亮眼， 2024 年末达到 1.31 万亿元（YoY+10.53%）， AUM 总量 2.73万亿元（YoY+12.42%）， 财富管理成色不断彰显。 不良率同比持平，不良生成率同比下降，资产质量总体稳定近年加大了不良贷款处置力度，资产质量不断改善， 2023 年末不良率较 Q3 末下降 0.1pct 至 1.25%，同比持平； 全年核销和处置不良贷款 516 亿元， 我们测算 2023年不良率生成率为 1.52%， 同比下降 0.02pct。 拨备覆盖率边际增厚至 181.27%，加之核心一级/一级/资本充足率较 Q3 末均有提升， 估值修复空间有望打开。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

业绩拆分： 盈利能力稳中有升，经营底子较为扎实光大银行对公贷款发力基建+制造业，客户基础深厚，零售转型效能加速释放；资产质量稳中向好，财富管理战略坚定、品牌效应突出， 未来中收增长势头可期。我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 459/485/527 亿元，分别同比增长2.53%/5.49%/8.69%； 当前股价（2024-01-31）对应 2024 年 PB 为 0.3 倍，首次覆盖给予“增持”评级。 资产端对公优势稳固， 负债端存款成本下降空间较大资产端： 第一大股东为光大集团，拥有齐全的金融牌照，为银行综合金融服务提供平台。 2023 年上半年对公贷款增量为 2011 年至今最高水平，对公压舱石作用仍存，近年发力基建+制造业贷款。 零售银行方面， 2023 年上半年的营收、利息净收入、手续费及佣金净收入贡献度均已高于公司银行。负债端： 存款成本下降空间较大，有望缓释息差下行压力。 近年对公核心存款占比显著上升至 89%， 存款稳定性大幅提升。 2023 年光大银行共 3 次下调存款挂牌利率， 1Y/2Y/3Y/5Y 定期存款挂牌利率分别累计下降 20BP/50BP/65BP/65BP。我们测算光大银行存款成本率每下降 10BP，对于净息差的正向拉动约 7BP。 资产质量： 主动管控能力加强，拨备连续 6 个季度反哺利润多种策略消化不良资产， 2008 年得以卸下历史包袱。 2020 年前后加大处置力度，不良率始终处于较低水平，资产质量的主动管控能力加强。 2022Q2-2023Q3 拨备连续 6 个季度反哺利润， 2023Q3 末拨备覆盖率约 175%。 财富管理：勇开行业先河， 财富管理战略坚定推进“三大北极星” 指标使得财富管理的考核导向更加清晰。（1）零售金融： 利用覆盖面广的线下网点+引流效果强的云缴费平台+光大理财齐全的产品货架， AUM增长有支撑。（2）集团协同：发挥 FPA“压舱石”作用，加快“商投私”一体化发展，截至 2023 年 6 月末 GMV 同比增长近 43%。 风险提示： 经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等。

营收增速边际改善，ROE同比持平中信银行2023年全年实现营收2058.96亿元，同比下降2.60%，降幅较前三季度略有收窄。全年实现税前利润、归母净利润分别为748.87亿元（YoY+2.00%）、670.16亿元（YoY+7.91%），盈利能力保持稳定。2023年加权平均ROE为10.80%，与2022年同期持平。根据2023年业绩快报，我们调整2023年盈利预测为营收2058.96亿元（原值2110.30亿元）、归母净利润为670.16亿元（原值652.31亿元）、加权平均ROE为10.8%（原值12.4%）；维持2024-2025年的盈利预测，预计其2024-2025年归母净利润分别为715/789亿元，同比分别增长9.6%/10.4%；当前股价（2024-01-22收盘价）对应2024年/2025年PB分别为0.3/0.3倍，维持“买入”评级。 Q4单季归母净利润增速高于税前利润作为继五大行之后首家A+H上市的股份行，对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期。单季来看，Q4实现营收496.68亿元（YoY-2.55%），降幅较Q3有所收窄，营收动能有所增强；Q4单季实现税前利润、归母净利润分别为157.44亿元（YoY-8.38%）、155.83亿元（YoY+3.89%），两者增速均较Q3有所放缓，我们推测或由于Q4加大了拨备计提力度。 不良率较较Q3末末降下降4BP，拨备安全边际较为充足近年来中信银行加大了不良贷款的处置力度，不良率降幅明显，2023年末较Q3末下降4BP至1.18%，同比下降9BP，存量风险不断减小。此外，2023年末拨备覆盖率为207.59%，较Q3末下降近2pct，但同比仍上升6.4pct，拨备安全边际较为充足。我们认为，中信银行近年注重存量不良贷款的处置，再加上增量风险基本可控，未来盈利能力有望稳中向好，估值修复空间有望打开。 风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

营收维持较高增长，盈利能力稳中向好长沙银行 2023 年全年分别实现营收、归母净利润 248.03 亿元、 74.63 亿元（YoY+8.46%、 +9.57%）， 盈利能力稳中有升。 Q4 单季实现营收 60.51 亿元，同比增长 8.54%；单季税前利润和归母净利润分别为 20.44 亿元、 16.18 亿元，同比分别增长 8.19%和 10.89%，增速均较 Q3 有所提升。 我们维持盈利预测， 预计2024-2025 年归母净利润为 84.75 亿元、 95.98 亿元， YoY+12.59%、 +13.26%， 当前股价（2024-01-19 收盘价） 对应 2024 年/2025 年 PB 分别为 0.4/0.4 倍， 维持“买入”评级。 贷款前置发力+存款维持高增，存贷比边际下降长沙银行曾于 2023 年 9 月 21 日公告称，截至 8 月 31 日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、 A 股第 8 家万亿级城商行。 2023 年末，长沙银行总资产为 1.02 万亿元（YoY+12.74%）， 这与其较高的贷款增速密不可分。 2023 年末贷款余额 4883.91 亿元， 同比高增 14.64%，其中 Q4 单季贷款仅新增 3.18 亿元，主要是 2023 年信贷投放前置发力， Q1 已投放全年的 50%， Q2 投放 33%。 长沙银行政务金融血脉深厚， 近年政信类贷款发展势头较好。此外， 负债端优势持续显现， 2023 年末存款余额 6588.57 亿元，同比高增 13.86%； 存贷比为 74.13%，较 2023 年三季度末下降 3pct， 主要由于四季度存款增速高于贷款，存款的季节性波动小于贷款。 不良率边际下降，拨备安全垫增厚， 资产质量稳健近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度， 不良率 2022Q3-2023Q3 曾连续 5个季度持平，为 1.16%， 而 2023 年末不良率边际下降 1BP 至 1.15%， 我们测算其不良贷款余额边际下降至 56.16 亿元。 2023 年末拨备覆盖率为 314.21%， 较Q3 末上升近 3pct，拨备安全垫较厚。 我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、 初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不良“额率双降”、拨备覆盖率上升的良性发展阶段。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。

起步于改革开放后的实业潮， 36 年蝶变升级作为继五大行之后首家 A+H 上市的股份行， 对公客户基础较为坚实，零售业务进入势能加速转化期；资产质量显著改善，加上全牌照的集团赋能，各项业务增量空间有望打开，估值修复空间较大。 我们预计其 2023-2025 年归母净利润分别为 652/715/789 亿元，分别同比增长 5.0%/9.6%/10.4%；摊薄 EPS 为 1.33/1.46/1.61元，当前股价（2023-12-26）对应 2023 年 PB 为 0.4 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 新打法： 对公持续领跑，零售提速提质对公： 底色鲜明且韧性较强，实施客户精细化管理。 对公优势同时体现在资产端和负债端，近年重视客户的精细化运作——战略客户的存贷贡献度均较高，政府机构类、小微客户分别侧重于存款和贷款端。 2023 年推出的“天元司库”为业内首个银行自主研发的司库管理系统， 助力对公央企客户打造一流财务体系，有望反哺存贷业务、 沉淀低成本存款。零售：进入势能加速转化期。 践行“零售第一”战略，零售银行业务的营收贡献度升至 2023 年 6 月末的 41.4%，税前利润贡献升至 26.5%。表内零售贷款结构均衡， 2023 年上半年个人存款增量为 2008 年至今最高水平； 表外零售银行贡献超 6 成中收， 2023 年 6 月末 AUM 规模为上市股份行第二。 新动力：擦亮“协同”名片，打造三大核心能力集团具有全国首张金控牌照，集团赋能下，中信银行有望筑牢三大核心能力： 1、 财富管理： 成为“新零售”版图的核心和战略支点。 板块融合： 2022 年零售交叉销售约贡献 1/4 的 AUM 增量。公私联动：私行和代发为主要阵地，私行 AUM占零售 AUM 约 1/4；代发工资有效带动对公基础客户。 集团协同： 中信金控具有较为完备的财富管理架构， 依托中信金控推出“中信优品”。2、 资产管理： 可借助信银理财的牌照优势，实现资产管理能力迭代升级； 与中信证券已开启 FOF 等领域的协同。3、 综合融资： 联合融资： 2023 年上半年实现联合融资规模 0.98 万亿元，超同期综合融资增量。 风险防控： 协同集团内公司成功探索出产融协调的风险化解新模式。 入主中国华融 AMC，有望持续赋能中信银行的风险处置。 风险提示： 经济增速不及预期；政策落地不及预期；业务转型的风险等

Q3单季净利息收入、投资收益保持高增速。长沙银行前三季度分别实现营收、归母净利润187.51亿元、58.45亿元（YoY+8.44%、+9.21%），盈利稳中向好。其中，由于上半年贷款投放情况较佳、净息差在同业具有优势，前三季度净利息收入增势亮眼（YoY+14.59%）。非息收入主要受公允价值变动、汇兑损益的波动影响，同比有所下降。分拆来看，Q3单季净利息收入、投资收益分别高增10.61%、20.31%，中收则受到2022年高基数、资本市场低迷等影响实现负增（YoY-）。总体来看，Q3单季PPOP仍延续正增长，盈利能力稳健。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为75.27/84.75/95.98亿元，YoY+10.51%/12.59%/13.26%，当前股价（2023-10-26收盘价）对应2023-2025年PB分别为0.5/0.5/0.5倍，维持“买入”评级。Q3跻身“万亿城商行”，扩表步伐较快，存贷供需两旺。 Q3末总资产为1.02万亿元（YoY+15.81%），长沙银行曾于9月21日公告称，截至8月31日总资产已突破万亿元，为湖南省首家万亿城商行、A股第8家万亿级城商行。较快的扩表步伐，与其强劲的资产获取能力密不可分--Q3末贷款余额同比高增15.16%，主要与Q1、Q2信贷投放高景气有关（单季YoY+71.40%、+35.31%）。Q3新增103亿元贷款，仅为2022年同期的一半，主要由于2022年贷款投放后置、基数相对较高。此外，长沙银行政务金融血脉深厚、县域金融的省内覆盖率较高，负债端优势持续显现--Q3末存款余额高增，增速环比略有下降；存贷比，较2022年同期上升0.7pct。 不良率连续5个季度持平、关注率边际下降，资产质量稳健。近年来长沙银行加大了不良贷款的处置力度，不良率连续5个季度持平，为，我们测算其不良贷款余额约为56.62亿元，环比增加1.3亿元。受认定趋严等因素的影响，关注率曾于Q2末环比上行13BP至1.64%，但Q3已出现改善信号，环比下降1BP至1.63%。拨备覆盖率为311.26%，略高于2022年同期，拨备安全垫较厚。我们认为，长沙银行近年注重存量不良贷款的处置、初见成效，再加上增量风险基本可控，资产质量已进入不断优化的良性发展阶段。此外，Q3末核心一级资本/一级资本/资本充足率均边际增厚，后续信贷放量势头可期。风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。

Q3单季营收增速转负， 净息、非息边际承压。 苏州银行前三季度分别实现营收、归母净利润 91.88、 37.62亿元（YoY+1.81%、21.36%）， 分拆来看， Q3单季营收、 PPOP 同比分别下滑 4.96%、 9.30%， 增速均为 2020Q1以来单季最低值。 但由于资产质量持续优异， 加上拨备安全垫充足，单 期 计 提 拨 备 的 压 力 大 幅 减 轻 ， 反 哺 利 润 的 高 增 （ 单 季 归 母 净 利 润YoY+22.19%）。 我们维持苏州银行的盈利预测， 预计 2023-2025年归母净利润为47.44/56.55/66.82亿元，同比增长 21.1%/19.2%/18.2%， 当前股价(2023-10-23收盘价)对应 2023-2025年 PB 分别为 0.6/0.6/0.5倍， 维持“买入”评级。 对公贷款景气度仍较高，成为扩表主要支撑。 Q3末总资产为 5835.10亿元（YoY+14.51%）， 其中贷款余额增速仍然较高（YoY+18.00%）。 对公贷款投景气度持续较高， Q3单季新增贷款 55亿元，其中约 37亿元为对公贷款贡献， 依托苏州“工业立市” 的地区优势，苏州银行常年在制造业、租赁商服等行业具有较为强劲的信贷投放能力。 Q3零售贷款增势仍然疲乏， 单季仅新增 18亿元，同比下降约 60%，连续 5个季度同比负增长。 整体来看，苏州银行的对公色彩浓厚，前三季度净息差为 1.71%，较上半年下降 3BP，降幅与前值持平。 单季不良生成率仅 0.24%， 拨备覆盖率高位增厚。 苏州银行的资产质量持续优异，已成为其净利润增长的主要支撑项。 Q3核销 1.1亿元不良贷款，核销力度较此前有所加大，得益于此， 不良贷款实现“额率双降”，不良率环比下滑 2BP 至 0.84%。我们测算， Q3单季度不良生成率仅 0.24%，资产质量的护城河相对稳固。 关注率环比上行 11BP 至 0.84%， 但由于拨备的安全垫较充足（拨备覆盖率高位增厚至 524%），因此关注率的边际上升对资产质量的影响可控。 风险提示： 宏观经济增速下行，监管政策收紧， 公司转型不及预期等。