三次迭代升级，常熟微贷开启超级工厂模式 磨砺十余年，常熟银行微贷业务已在市场上打出名气。业务模式迭代：从传统人海战术到“IPC技术+信贷工厂+MCP”的融合，常熟微贷业务已演变为超级工厂模式运作，将非标准化的小微业务高效批量科学化运作。组织架构重塑：“四线三级”扁平式、敏捷性组织架构，更适合当前常熟微贷壮大后的规模化运转，同时保持了对前线市场的敏锐度，更匹配小微业务的特性。微贷军团壮大：目前公司有1500人左右的微贷团队，人均产能突破4000万元，是微贷业务持续扩张的基本盘。异地开疆拓土：微贷运营渐入佳境，将本土模式异地复制，开启再造一个常熟的新时代。 小微不是“红海”胜似“蓝海”，常熟微贷大有可为 当前我国小微企业融资缺口近28万亿元，简单测算仅苏州小微企业的融资缺口就超5000亿元。常熟银行发展微贷业务，不仅经验丰富、体系成熟，而且顺应国家政策导向，还有大量的市场空间。相较同业，常熟微贷业务更下沉，户均更低，其小微客群遍布城乡结合部、乡镇和乡村的小商贸服务业、简易加工业、农业种植业等，呈现出较强的民生需求特征，与人口周期相关，具备一定的抗经济周期性。常熟微贷业务不仅受近两年大行普惠业务开展的挤压影响小，还能保持强劲的定价韧性。经我们测算，常熟微贷业务在2025年底可达1380亿元，较2021年底增长一倍多，CAGR可达20.77%；带动整体贷款规模近乎翻番，CAGR可达17.15%。 优异的基本面，一份尖子生的答卷 公司深耕苏南优质核心区，将区位优势转化为发展优势。信贷扩张有抓手，近五年贷款复合增速是上市同业中唯一超20%的，同时贷款定价持续保持高水平，净息差在上市同业中一骑绝尘。有资产高定价，业绩增长持续创优，近五年的业绩复合增速大幅领先于上市同业，展现出强劲且可持续的盈利能力。此外常熟银行的资产质量也尤为扎实，微贷业务的不良率持续控制在1%以下。公司的整体贷款不良率在今年三季度末已经降至0.78%的历史最低水平，同时拨备覆盖率已经抬升至542.02%的历史最高位，继续保持上市银行第二，为下沉的小微业务提供厚实的安全垫。 投资建议：深耕高景气小微赛道，有资本能扩张 常熟银行小微业务先发优势明显，经历十多年铺垫，目前已形成完善的小微金融服务体系，是信贷扩张的有力抓手。公司微贷既能把住收益，又能控住风险。此外公司可转债已发行上市，转股补充资本可为资产扩张提供支撑。公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们将此前预计的公司2022-24年归母净利润同比增速由21.31%、19.26%和17.23%上调为24.44%、23.77%和20.97%。目前公司PB（MRQ）为0.91倍，给予2023年1.4倍目标PB，对应目标价上调至12.46元，维持“买入”评级。 风险提示：有效信贷需求不足；负债成本优化不及预期；微贷领域同业竞争加剧；异地扩张受阻；信用风险波动，资产质量恶化；测算或存在误差

经营业绩稳健增长，净利息收入增速提升公司披露 2022年三季报，前三季度营收和归母净利润同比增长 8.71%、25.82%，同比增速与 22H1基本持平。营收分项来看，公司前三季度实现净利息收入同比增长 8.7%，在规模和息差共同拉动下同比增速较 22Q2末提升 0.78pct；非利息净收入同比增长 8.7%，其中净手续费及佣金收入同比下降-11.96%，主要是受市场等因素影响，代理基金等收入下降。 22Q3末公司加权平均净资产收益率（年化） ROE 达 13.52%，同比提升 1.65pct。 零售信贷增量回暖，净息差企稳回升公司三季度贷款规模同比增长 10.84%，同比增速较 22Q2末微降 1.35pct。 值得注意的是，在三季度全国居民贷款同比少增的背景下，公司 22Q3个人贷款增量贡献环比提升，带动零售贷款占比较 22Q2提升 69bp 达 60.7%，前两季度零售贷款占比环比下降的局面有所改观。 企业贷款方面，公司加大对国家战略重点领域的融资支持，制造业中长期贷款、绿色贷款余额分别较上年末增长 23.0%、 51.8%， 22Q3末企业贷款同比增长 13.56%。 公司 22Q3存款依旧保持高增， 22Q3末存款同比增长 11.04%，其中个人存款 22Q3末同比增长 21.60%，占比较 22Q2末提升 1.06pct 达 27.85%。 三季度，公司净息差企稳回升， 前三季度净息差较 22Q2末提升 1bp 达2.77%。单季来看， 22Q3单季净息差较 22Q2提升 6bp 达 2.78%，扭转了前两季度净息差环比下行的趋势，净息差企稳的主要贡献来自贷款规模在生息资产中占比较 22Q2提升 0.18pct 达 82.39%。 资产质量保持平稳，涉房贷款风险有所缓解今年以来部分企业和个人还款能力承压， 22Q3末公司不良率环比上升 1bp至 1.03%，关注率上升 17bp 达 1.49%，风险有所暴露。此外，公司加大拨备计提力度， 22Q3末拨备覆盖率为 290.27%，环比上升 21bp，资产质量总体保持平稳。 涉房贷款方面， 22Q3末公司表内外房地产业务余额 4406.83亿元，环比下降 98.43亿元，其中承担信用风险的涉房业务余额较 22Q2末下降 60.49亿元至 3353.24亿元，主要承担信用风险的对公房地产贷款不良率 0.72%，环比下降 5bp。 投资建议： 零售业务转型深化，经营业绩稳健增长平安银行持续强化综合金融和科技赋能的优势，多年来零售业务转型深化，22Q3末零售 AUM 和私行 AUM 分别较上年末增长 11.0%、 12.1%，有望持续发力。预计公司 2022-2024年归母净利润同比增长 24.60%、19.77%、15.50%。 目前对应公司 PB（MRQ） 0.58倍， 考虑到公司业绩稳健增长，资产质量保持平稳，零售业务优势长板明显，我们看好公司的成长性，给予 2023年目标 PB 0.95倍，对应目标价 20.20元，维持“买入”评级。 风险提示： 经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动

营收增速更进一步，业绩保持高增长水平公司披露2022年前三季度业绩快报，前三季度营收和归母净利润达30.54亿元、12.52亿元，同比增长6.71%、20.62%，同比增速较22H1分别提升0.34pct、下滑0.27pct。业绩拉长时间维度来看，22Q1-Q3归母净利润近三年复合增速达14.79%，复合增速较22H1提升1.65pct。公司盈利水平持续提升，22Q1-Q3年化加权平均ROE达11.93%，同比提升1.26pct。苏州城区“新市场”持续开拓，助力信贷投放22Q3末苏农银行总资产同比增长14.64%，同比增速较22Q2末提升1.68pct，其中贷款同比增长15.85%，信贷扩张持续快于总资产，资产扩张以高收益信贷为抓手。22Q3新增贷款22.65亿元，同比少增30.12亿元。鉴于上半年实现贷款同比多增，综合来看今年前三季度苏农银行贷款同比少增21.03亿元。公司向苏州城区拓展的战略成效逐步显现，22Q3末苏州（非吴江）地区贷款余额同比增速高达46.04%，占总贷款比例提升至19.83%。 苏州城区作为“新市场”，经济更发达、金融需求更旺盛，苏农银行受益于得天独厚的地理区位，苏州城区“增量市场”的业务贡献度有望进一步提升。此外在负债端方面，22Q3末苏农银行存款总额同比增速达14.73%，同比增速较22Q2末提升2.52pct，存款占总负债比例环比提升1.12pct至82.8%，22Q3存款新增60.34亿元，同比多增32.80亿元。低息存款的持续扩张可减轻负债端成本压力，对净息差形成一定的支撑作用。核心指标继续改善，资产质量稳中向好22Q3末苏农银行不良率为0.94%，较22Q2末下降1bp，创2012年以来最低水平，持续保持在1%以下低位；关注类贷款占比环比下滑10bp至1.76%，连续11个季度呈现下滑态势，创历史新低。同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平，22Q2末公司拨备覆盖率已跻身上市银行前10，22Q3末为437.22%，较22Q2末上升0.97pct，达历史最高水平。投资建议：城区战略打开增量新市场，进一步拔高公司成长性公司深耕吴江地区，同时充分利用就近的区位优势，加速融入苏州市区，对接长三角一体化战略，持续推进实现“五年再造一个苏农银行”的奋斗目标。 公司资源禀赋明显，不断加大对小微民营和制造业企业的信贷支持力度，信贷扩张有抓手。在资产保持快速扩张的同时，资产质量持续夯实，历史包袱不断减轻。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比长21.19%、20.43%、22.79%。目前对应公司PB（LF）0.70倍，维持2022年目标PB0.90倍，对应目标价6.97元，维持“增持”评级。风险提示：小微信贷需求减弱，小微企业信用风险暴露，区域拓展不及预期，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准

公司披露 2022年前三季度业绩快报， 前三季度营收和归母净利润为 152.46亿元、67.52亿元，同比增长 16.07%、31.59%，同比增速较 22H1下滑 0.95pct、上升 0.08pct。 公司营收保持稳定增长，前三季度三年复合增速甚至比 22H1更进一步， 同时业绩增速继续维持在高水平， 已创上市以来新高， 我们预计仍遥遥领先于上市银行（上半年业绩增速居上市银行第一梯队）。 高水平业绩增速彰显强劲盈利能力， 前三季度 ROE 同比提升 1.63pct 至 13.88%。 资产快速扩张，料贷款投放依旧强劲在 8月成都等西南多地限电、 9月成都疫情影响下，公司资产依然保持快速的扩张态势。 22Q3末资产总额达 9075.43亿元，同比增速达 21.57%，同比增速较 22Q2末抬升 0.14pct。我们判断成都银行贷款总额亦保持高速增长，22Q2末成都银行贷款总额同比增速达 32.63%，同比增速高出总资产11.20pct，资产扩张主要得益于旺盛的信贷需求。 成都银行作为强对公银行，对公贷款（不含票据）占总贷款比例在 22Q2末达 77%， 22Q2末对公贷款余额同比增速达 38.37%， Q2新增贷款占全部贷款的 81%，对公投放挑起大梁。今年以来成渝经济圈持续推动区域基建发展， 聚焦聚力重大项目建设，成都银行政务及基建类贷款充分受益。上半年基建类新增贷款占对公新增贷款的 57%， 22Q2末政务类贷款余额同比增速达 51%，充分发挥出得天独厚的政务资源禀赋。 据四川财政公告， 截至 8月底四川 2022年新增专项债券 1882亿元基本使用完毕，预计拉动有效投资超过 5000亿元，推动一批重大项目加速落地见效； 后续将充分利用专项债结存限额发行政策， 加快 356亿元新增专项债券发行使用，力争在 10月中旬发行完毕。农发行公告称第二批政策性开发性金融工具亦投放在四川省等 6个主要经济大省。我们判断四川地区或将继续受益于稳增长和宽信用的推进，这有望对成都银行四季度乃至明年贷款形成有效支撑，今年全年贷款及总资产同比增速有望维持在当前高水平。 此外成都银行 22Q3末不良率为 0.81%， 环比下滑 2bp，其中核心的基建类贷款不良率在 22Q2末便已维持在 0.17%的绝对低位。同时拨备覆盖率在22Q2末达 474.44%， 呈现出“低不良+高拨备”的特征。 投资建议：受益宽信用落地，高成长性凸显公司短期受益于区域宽信用推进，长期享受成渝双圈建设红利，信贷扩张有抓手、业务开展有空间。公司可转债已进入转股期，不足 1个月已有12.54%可转债转股，静态测算全部转股可提升核心一级资本充足率 1.33pct，将对信贷扩张形成有效支撑。我们预计公司 2022-2024年归母净利润同比增速分别为 29.89%、 23.54%、 20.60%。当前公司 PB（MRQ）为 1.21倍，维持公司 2022年目标 PB 1.5倍，对应目标价 22.07元，维持“买入”评级。 风险提示： 基建投资力度减弱，影响信贷需求，信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准

营收增速保持高位，为业绩释放提供支撑公司披露 2022年前三季度业绩快报，前三季度营收和归母净利润达 66.82亿元、 20.79亿元， 同比增长 18.62%、 25.24%，同比增速较 22H1分别微降0.23pct、 提升 5.28pct。 拉长时间维度来看， 22Q1-Q3归母净利润近三年复合增速达 14.89%，复合增速较 22H1提升 2.89pct，且与营收三年复合增速匹配度较高，这说明公司业绩的释放来自于实打实的营收增长。 公司盈利水平持续提升， 22Q1-Q3年化加权平均 ROE 达 13.38%，同比提升 1.49pct。 信贷扩张有的放矢， 资产投放有空间22Q3末公司总资产同比增长 17.66%， 同比增速较 22Q2末下滑 1.11pct，其中贷款同比增长 15.39%， 同比增速略低于资产。22Q3新增贷款 20.33亿元，同比少增 89亿元。 我们判断主要系三季度疫情反复影响下， 公司主动调整信贷投放节奏，提升贷款投放稳健性，为后续资产摆布腾挪空间。此外 22Q3公司小微信贷出表额度达 36.39亿元，加回后可使得贷款同比少增量收窄至52.49亿元；优质信贷资产出表不仅可以盘活存量资产，减轻资本充足率压力， 还可以为更多小微业务的开展留下额度空间。鉴于 22H1常熟银行贷款实现较好同比多增， 同时苏南地区小微经济韧性足、金融服务需求旺盛，我们预计常熟银行全年贷款有望继续实现较高增长，有力提振营收。 近年来常熟银行加大存款考核力度， 22Q3末总负债同比增长 17.88%，其中存款总额同比增长 14.15%，同比增速较 22Q2基本持平，存款占负债比例达 79.5%，低息存款高占比可减轻负债端成本压力，有利于稳定净息差。 资产质量优中更优，不良率历史新低22Q3末不良率为 0.78%，较 22Q2末下降 2bp， 续创历史最低水平，我们预计仍将继续保持上市银行领先地位（22Q2末不良率位居上市银行第 3低）。 同时公司拨备覆盖率继续保持在高位水平， 22Q3末为 542.02%，较 22Q2末上升 6.19pct，达历史新高，我们预计仍明显优于行业（22Q2末拨备覆盖率位居上市银行第 2高）。 快速的业绩增长、低位运行的不良率，叠加高水平的拨备，我们预计常熟银行不良生成率仍处于较低水平。 投资建议： 打造小微标杆行， 资本补充打开信贷扩张空间常熟银行深耕苏南核心区域， 小微业务先发优势明显，多年来已经形成完善的小微金融服务体系，逐步打造成小微金融服务标杆行。 10月 12日，公司公告常熟银行可转债即将于 10月 17日上市，公司也成为唯一两度发行可转债的农商行， 静态测算 60亿元可转债全部转股后可提升核心一级资本充足率 2.80pct， 有效支撑信贷资产投放。 公司有资本、能扩张、资产质量优异，成长性鲜明。我们预计公司 2022-24年归母净利润同比增速为 21.31%、19.26%、 17.23%。目前公司 PB（LF）为 1.06倍，维持 2022年 1.4倍目标PB，维持目标价 11.12元，维持“买入”评级。 风险提示： 小微信贷需求下滑，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动，业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的三季报为准

被动触发费率调整，进一步优化成本9月 29日，公司披露调整与邮政集团代理吸收个人存款储蓄费率的议案。 2021年四大行平均净利差下降至 1.86%， 首次低于被动调整的下限 1.87%，触发了公司与邮政集团关于个人储蓄存款代理费率调整协议。以四大行平均净利差为观测值， 代理费率动态跟进调整， 有利于在商业银行净息差下行背景下， 缓解邮储银行盈利压力。 以 2021年数据静态测算， 此次邮储银行对储蓄代理费率的调整将带动公司综合费率下降 2bp，与 2021年下调幅度持平（2017-2021年分别下调 1bp、2bp、 7bp、 1bp、 2bp）。公司 2021年的储蓄代理费将由 933.76亿元降至923.70亿元， 减少成本支出 10.06亿元，优化成本收入比 0.32pct，提升业绩增速 1.32pct，提升 ROE 16bp。 参考最近 5年四大行资产收益率扣除邮储银行代理储蓄存款付息率后的均值（1.32%），较最近 5年综合费率平均值（1.34%） 的 2bp 差异处于同一水平，充分体现出调整的合理性。 激活低息揽储主动性、缓解息差下行压力此次储蓄代理费率调整方案为：活期与 1年期存款费率分别适当提升 3bp、2bp， 2/3/5年定期存款分别大幅下调 15bp、 20bp、 20bp。 在当前存款逐渐定期化的趋势下， 下调定期存款代理费率不仅有助于降低邮储银行付息成本压力，为邮储银行减压， 同时抬升活期存款费率还有助于激活基层网点吸收活期存款的主动性，可谓一举两得。 2022H1邮储银行净息差为 2.27%，较 2022Q1下滑 5bp，近年来受资产端定价下滑影响，公司净息差有所承压。此次在公司提升 1年期及以下活期存款、 压缩 2/3/5年定期存款储蓄代理费率的情况下， 公司负债端成本压力有望减轻， 净息差下行压力有望缓解。经我们测算，假设邮储银行个人活期存款占比提升 2pct，定期存款占比下滑 2pct，有助于提振公司净息差 3bp。 助力“储蓄银行”向“财富管理银行”的转变邮储银行此次“小升大降” 的做法巧妙地加快了公司从“储蓄银行”向“财富管理银行” 的转变，激活了基层做大做强零售财富管理的积极性。 2022H1公司个人客户数量 6.43亿户、个人客户资产规模 13.41亿元，个人存款规模达 10.69万亿， AUM 结构优化空间大。此次代理储蓄费率的调整有利于公司优化存款结构，财富管理银行的转型有助于进一步沉淀活期存款，优化成本结构，推动公司进一步向轻型银行迈进。 投资建议： 坚定财富管理转型，零售大行标签鲜明公司坚守大型零售银行的战略定位，深耕广阔县乡地区，在吸收零售存款方面的优势得天独厚。受益于乡村振兴与共同富裕政策，在加速向财富管理转型的过程中，公司高成长性愈发凸显。当前公司 PB（MRQ）仅为 0.64x，维持 2022年目标 PB 0.9x， 对应目标价 6.79元， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济疲弱，信贷需求降低，信用风险波动， AUM 增长放缓

房地产动能式微，经济发展周期向新能源转身中2015年我国首次提出经济增长新旧动能切换，并同时推动构建绿色金融体系，服务于新能源产业。 同时新一轮房地产低迷期又持续了 5年有余， 房地产动能式微，对房地产的政策变化也导致房地产很难像之前一样再次成为拉动经济腾飞的引擎，经济发展动能转换窗口期已至。 实现“双碳”目标时间紧，任务重，需要庞大的资金投入经济周期向新能源切换离不开绿色金融的支持， 据中国绿金委测算，未来三十年绿色低碳投资需求将达 487万亿元。 我们假设截至 2021年绿色金融整体市场规模为 18万亿元，取中国绿金委测算口径，截至 2050年底绿色金融市场规模达 487万亿元，则年复合增速达 11.64%。参考社融存量规模中人民币贷款占比，假设绿色信贷占绿色金融比例在 2050年达 61%，则 2050年绿色信贷余额达 297万亿元，年复合增速达 10.62%。 兴业银行绿色先发优势明显，对公重心脉络逐步清晰2021年公司进一步将绿色银行放置在发展首位，坚定发展绿色金融的决心和信心。这也使得公司成为市场上极少数明确以对公业务为发展主线的银行之一。在当前的宏观环境中，成长性标签更为鲜明，充分体现出前瞻性。 兴业银行率先在顶层制度方面完成了对绿色业务发展的梳理。凭借绿色赛道布局早及完善的管理架构， 兴业银行在提前完成“两个一万”（绿色金融客户破万户，融资余额破万亿元）的中期目标后，继续提出 2025年绿色融资余额突破 2万亿，绿金客户数突破 5万户的任务，不断抢占碳中和机遇。 2022Q2末兴业银行绿色贷款余额达 5415.84亿元，同比大幅增长 31.23%，高水平的绿色贷款占比比肩大行，明显领先于其他股份行。 同时在 NAFMII公布的 2021年度绿色债务融资工具投资排名中，兴业银行位居第四，参与的绿色债券承销涉及发行金额在上市股份行中居首。 高水平 ROE，扩表提质进行中明确发展绿色金融、扩大对公业务优势的思路后，兴业银行资产规模持续快速扩张， 近两年年新增 7000亿元以上资产，大幅优于同业。同时保持强劲的盈利能力， ROE 表现不俗， 2021年明显回升， 22H1同比亦延续抬升趋势， 保持对上市股份行的领先优势。公司获取优质资产的能力强，同时负债端低息成本优势显著，净息差回升叠加轻资本运营， ROE 有望更进一步。 短期受益宽信用，长期符合大趋势短期来看，在今年宏观环境下，对公信贷投放将显著受益于今年宽信用的持续推进。长期来看顺应新能源周期大势，持续挖掘优质资产。我们预计公司 2022-2024年归母净利润同比增长 13.72%、 16.27%和 18.27%，给予公司 2022年目标 PB 1倍，对应目标价 32.14元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济疲弱， 企业融资需求下滑；市场波动加剧，公司理财及代销业务受阻； 绿色金融政策变化，影响公司绿色业务开展

公司发布 2022年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长 22.53%、1.80%，累计年化加权 ROE9.64%，同比微降 48bp。公司营业收入维持高增，22H1营收增速较 22Q1再提升 4.16pct。利息净收入同比增长 14%，增长归因为生息资产规模扩张；非息净收入 22H1同比增长 53.9%，其中手续费和佣金净收入在代销基金、资产管理、承诺担保等中间业务的规模增长带动下同比增长 31.80%。业绩归因来看， 22H1公司归母净利润增速较 22Q1下降 10.05pct，主要原因是 22Q2公司资产减值损失环比增长 80.49%,拨备计提增加造成信用成本上升。 存贷规模扩张，息差稳中有升22H1公司资产规模持续扩张， 22H1末资产总额同比增长 17.03%，其中贷款总额同比增长 15.54%。贷款增量结构方面，公司深耕制造业发达的长三角地区， 22H1对公贷款较 21年末增长 12.21%，占贷款总额比重较年初提升 1.68pct 至 67.22%，其中制造业贷款中长期贷款较年初增长 18.74%，增速超过总体对公贷款增速 6.53pct。零售端来看， 受监管趋严、疫情多点频发等影响拖累个人消费贷款业务， 22H1公司个人贷款较上年末增长 0.86%。 负债方面， 22H1存款总额同比增长 15.88%，占计息负债比重环比提升1.98pct 至 72.38%，存款总额占比不断拔高降低成本压力。 定价方面， 22H1公司净息差为 2.28%，较 21全年增长 1bp。 净息差的稳中有升主要得益于公司持续优化存款结构，加强成本管控， 22H1计息负债成本率较 21全年下降 18bp 至 2.36%。 22H1生息资产收益率受 LPR 重定价下贷款利率下行影响，较 21全年下降 17bp 至 4.44%。 资产质量保持稳定，拨备计提力度加大公司资产质量保持稳定， 22H1末不良率 1.49%，较年初下降 4bp，其中长三角地区不良率较年初下降 29bp，优化区域授信配置效果明显。 22Q2末公司关注贷款率 2.99%，较年初上升 77bp， 90天以上逾期率 1.35%，较年初上升 7bp，我们认为可能是受到上半年长三角地区疫情影响，风险有所暴露，随着疫情趋缓，预计暴露有限。 22Q2公司加大拨备计提力度， 22Q2末拨备覆盖率 185.74%，较 21年末、 22Q1末分别提升 11.13pct、 8.48pct，风险抵御能力增强。 投资建议： 深耕江浙民营经济， 财富管理全新启航公司坚持“深耕浙江”战略定位，民营企业贷款占比持续位于全国性银行前列； 夯实财富管理发展基础，代销业务手续费收入较去年同期增长85.54%。我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比增长 4.52%、 8.13%、 11.60%。目前对应公司 PB（MRQ） 0.52倍， 考虑到公司随着疫情趋缓、拨备增厚，长期业绩有望提升，给予 2022年目标 PB 0.67倍，对应目标价 4.11元，维持“增持”评级。 风险提示： 信贷疲弱，小微客群抗风险能力偏弱，信用风险波动

业绩增长稳健，零售贡献占比提升 公司披露2022年半年报，上半年营收和归母净利润同比增长1.71%、7.88%，累计加权年化ROE同比增长11.78%，较去年同期提升10bp，盈利能力保持稳健。主营业务收入分项来看，22H1公司生息资产规模扩张带动净利息收入同比增长0.5%,其中贷款利息收入同比增长2.35%；受益于代理及委托业务手续费收入增长，公司手续费及佣金净收入同比增长30.36%，增速亮眼。业务板块来看，公司打造新零售战略体系，22H1零售营收贡献占比达31%，较21年末提升2.9pct。 资产规模扩张，结构持续优化 公司资产规模提升、结构优化。22H1公司贷款总额较21年末增长6.20%，高于资产整体增速2.78pct，占生息资产比重较21年末提升1.06pct提升达57.12%。贷款增量结构方面，对公贷款较21年末增长5.71%，个人贷款同比增长2.20%，预计下半年随着经济复苏和消费增长，个人贷款有望加快增长。 负债端来看，22H1公司吸收存款本金较年初增长9.42%，高于负债整体增速4.51pct，低成本存款增长促进负债结构不断优化。 息差方面，22H1公司净息差1.77%，较21全年下行6bp。息差下行的主要原因是受LPR利率下调和有效融资需求偏弱等因素影响，生息资产收益率较年初下行20bp至3.87%，负债平均成本率较年初下降10bp达2.17%，对息差下行有一定抵补作用。 资产质量阶段性承压，不良认定趋严 受地区疫情反复及个别项目重组、诉讼及核销延缓等因素影响，22H1公司资产质量阶段性承压，22H1末公司不良率较21年末升高20bp至1.64%。关注率、逾期率分别较21年末升高49bp、66bp至1.97%、1.58%，主要系公司主动进行逆周期调节，进一步严格风险分类标准。22Q2末公司拨贷比较年初上升17bp达3.20%，但受不良贷款余额增加影响，拨备覆盖率环比下降16.57pct至194.93%。 扎实推进数字化转型“三年行动”，零售转型加快推进 公司坚持以数字化转型为统领，打造基于客户体验和价值创造的新零售战略体系，业务规模提升，客户基础夯实，22H1零售AUM规模较21年末增长7.7%，私人银行客户较年初增长10%。我们看好公司业绩成长性，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长7.90%、7.90%、8.10%。目前对应公司PB（MRQ）0.39倍，维持2022年目标PB 0.5倍，对应目标价5.38元（前值5.56元），维持“增持”评级。 风险提示：信贷疲弱，信用风险波动，经济复苏不及预期

业绩稳健增长，利息净收入同比多增 公司披露2022年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长4.72%、5.44%。营收来看，22H1公司净利息收入同比增长7.18%，增速较去年同期提升2pct，是营收增长的主要来源；非息收入同比下降1.34%，主要原因一是受疫情影响，手续费及佣金收入同比下降0.89%；二是资本市场波动带来部分金融资产重估收益同比减少，其他非息收入同比下降1.97%，对营收有所拖累。业绩归因来看，上半年公司生息资产规模同比增长9.75pct，规模持续扩张助力业绩稳健增长。22H1末公司加权ROE达12.59%，在国有大型银行中位居前列。 资产负债规模稳步扩张，息差有所收窄 22年上半年公司资产规模稳步扩张，22H1贷款总额同比增长12.6%，较22Q1再提升3.26pct。信贷投放结构方面，公司上半年贷款新增主要集中在对公业务板块。22H1公司对公贷款较21年末增长10.46%，新增对公贷款中，中长期贷款占比71.42%。个人贷款增幅为2.47%，其中个人经营贷增长亮眼，较年初增幅达35.64%。公司负债端深化系统性网络化拓客增存，22H1存款余额同比增长8.28%，较Q1增长1.24pct。 定价方面，22H1公司净息差为2.09%，较21全年下滑4bp，主要原因一是负债端存款成本受市场竞争加剧导致负债端成本上升，22H1公司吸收存款成本率较年初上升5bp，拉动总负债成本率上行4bp。二是受LPR利率下行、向实体让利等因素影响，贷款收益率较去年下降2bp。不过建设银行净息差依然在同业中具有优势，在国有大型银行中仅次于零售为主的邮储银行。 资产质量稳中向好，风险抵补能力持续增强 公司不断夯实风险底板，22Q2末公司不良率较21年末下降2bp达1.40%，资产质量稳中向好。拨备覆盖率和拨贷比分别为244.12%和3.43%，分别较2021年末提升4.16pct、3bp，风险抵补能力不断增强。22Q2末关注率较年初下降6bp至2.63%，90天以上逾期贷款占比较年初下降5bp至0.63%，延续近年来边际向好态势。 稳步推进三大战略，长期发展可期 公司积极推进住房租赁、普惠金融、金融科技三大战略，6月末住房租赁和普惠金融板块贷款余额分别较21年末增长35.33%，14.25%，增速亮眼；持续打造“建行云”，整体规模和服务能力保持同业领先。公司二季度资产投放同比多增2.65pct，下半年宽信用、稳增长的基调下信贷投放有望维持高增，同时资产质量稳中向好，隐性不良风险降低。我们看好公司的长期向好的发展态势，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长6.26%、10.11%、12.96%。目前对应公司PB（MRQ）0.54倍，维持2022年目标PB 0.7倍，对应目标价7.59元，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动

业绩表现平稳，利息净收入增长加速 公司披露2022年半年报，业绩表现平稳，上半年营收、归母净利润同比增速分别较22Q1提升1.32pct达3.39%、微降66bp至6.30%，年化加权ROE11.62%。营收拆解来看，在规模扩张、息差平稳的带动下，22H1公司净利息收入同比增长7.29%，22Q2单季同比增速较22Q1提升3.49pct至9.03%；22H1非息收入同比下降5.26%，主要原因是受到国内外资本市场波动，股票买卖佣金和代销收入承压所致。 内地贷款投放强劲，外币贷款正向贡献息差 公司加大对内地实体经济的支持力度，22H1末贷款总额较上年末增长7.90%，增速超整体资产增速2.92pct，资产结构持续优化。内地对公板块是上半年的重要发力点，22H1公司人民币贷款较21年末增长8.00%，（同期外币贷款增长2.06%），其中对公贷款较21年末增长12.55%，新增额多于去年同期。负债增长方面，公司积极拓展源头业务获取低成本存款沉淀，22H1存款总额较21年末增长7.75%，增速高于负债增速3.29pct，其中境内人民币存款增长8.36%，增量创历史新高。 22H1公司净息差较21全年、22Q1分别提升1bp、2bp达1.76%，在LPR利率下行带动行业整体息差下行的背景下实现了逆势企稳回升。公司息差回升的主要原因是生息资产收益率被贷款收益率提升拉动，22H1公司生息资产平均收益率较21全年提升4bp达3.29%，其原因一方面是22H1公司多投高定价的中长期贷款，人民币中长期贷款平均余额较21年末提升8.19%，在内地人民币客户贷款中的占比达74.71%。另一方面是美联储多次加息拉升了外币资产收益率。 资产质量保持稳健，关注贷款率下行 公司上半年资产质量保持基本稳定，22H1末不良贷款率较21年末微增1bp 至1.34%，拨备覆盖率较21年末下降3.79pct 至183.26%。上半年公司关注类贷款占比较21年末下降6bp达1.29%，问题贷款率（不良+关注率）整体处于下行通道，逾期90天以上贷款占比不良较21年末降低0.83pct达58.43%，我们判断公司不良贷款认定趋严，隐性不良生成压力减轻。 境内境外“一体两翼”齐发展，“八大金融”全面提速 公司以境内商业银行为“一体”、全球化综合化为“两翼”，加快发展“八大金融”，积极服务国家重点战略，对内加大信贷投放力度，境内人民币贷款新增创历史新高；对外扎实推进全球化经营，主要国际业务指标保持市场领先地位。同时，公司资产质量保持稳健，我们看好公司的长期发展能力，考虑到公司净息差企稳回升，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长6.99%（前值6.41%）、7.85%、9.74%，目前对应公司PB(MRQ)0.46倍，维持2022年目标PB 0.56倍，对应目标价3.93元，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求疲弱，信用风险波动

规模扩张贡献营收，贷款减值拖累盈利公司发布 22年半年报，业绩表现符合预期，营业收入、归母净利润分别同比增长 1.31%、 1.13%,年化加权平均 ROE 同比微降 46bp 至 10.26%。 22H1营收增速较 22Q1提升 34bp，主要来自规模扩张带来的利息净收入正向贡献；但 22H1归母净利润环比 22Q1下降 2.57%，究其原因主要是公司严格不良贷款分类管理，贷款减值损失同比上升 10.40%，对盈利造成一定拖累。 净息差企稳回升，规模扩张驱动收入增长22H1公司利息收入同比上升 0.61%、利息支出同比下降 0.12%，两端发力推动公司净利息收入同比增长 1.51%，占比营收较去年同期上升 14bp。22H1公司净息差 1.84%,较 21全年上升 1bp，出现了企稳回升态势， 在收益率普遍下行的市场环境下保持了与去年同期持平的水平。 其中， 生息资产平均收益率 4.03%，较上年末下降 3bp;计息负债平均成本率较 21全年下降 5bp达 2.24%，对生息资产收益率下行起到了抵补作用。 随着疫情趋缓、 公司资产负债结构优化，我们预计公司净息差有望持续回升贡献营收增长。 利息净收入的增长主要来自规模扩张的驱动。 22H1公司资产投放实现较快增长，贷款总额较 21年末增长 1.93%，其中公司贷款增长 5.49%，是贷款增长的主要引擎。贷款投放板块方面，上半年对公贷款端制造业中长期贷款投放力度加大，普惠及消费贷款成为个贷第一增长极。同时，上半年公司存款增长 6.39%，快于负债整体增速，且 22Q2单季环比较 22Q1提升 50bp达 3.36%，负债结构的优化有利于减轻公司负债成本压力，提升盈利水平。 风险压降成效显著，风险抵补逐渐夯实公司坚持风险“控新降旧”并举，持续加大存量不良资产处置力度，风险压降成效显著。 22H1末不良贷款率较 22Q1再下降 2bp 达 1.56%，不良指标连续十个季度实现余额、比率双降;关注贷款率环比下降 2bp 达 2.15%，资产质量不断改善。拨备覆盖方面， 22H1末公司覆盖率较 22Q1末提升11.54pct 达 158.49%；拨贷比环比提升 15bp 达 2.47%,风险抵补能力逐渐夯实。 投资建议：打造长三角区位优势，资产质量改善可期公司将长三角作为业务发展的主阵地，在长三角地区形成了完善的网络布局、业务特色和服务优势，区域内存、贷款余额位列股份行第一。资产负债规模有望稳步扩张，资产质量持续改善可期，我们看好公司长期稳健发展的能力。 考虑到公司上半年受疫情扰动等因素影响，营收增速较预期有所放缓，我们调整 2022-2024年归母净利润同比增速为 4.30%（前值 8.33%）、7.90%、 9.38%。目前对应公司 PB（MRQ） 0.37倍， 综合公司目前的基本面和资产质量向好的预期进行考虑， 给予 2022年目标 PB 0.5倍，对应目标价 10.25元，维持“增持”评级。 风险提示： 信贷疲弱， 经济下行超预期，信用风险波动

业绩表现亮眼， 利润增速更上层楼公司披露 2022年半年报，财务表现与业绩快报披露基本一致。 上半年营收和归母净利润分别同比增长 6.70%、 30.27%。营收来看， 公司净利息收入同比增长 2.56%， 非息收入同比增长 21.52%。 业绩归因分析来看， 公司业绩高速增长得益于生息资产扩张，以及拨备反哺效应的强化。 22H1加权平均ROE 达 13.46%，同比提升 2.60pct，盈利能力更进一阶。 信贷持续扩张， 发力普惠小微有抓手22H1公司净息差 1.85%， 较 2021全年下滑 10bp， 主要系贷款收益率下行叠加二季度零售信贷投放受疫情影响， 导致生息资产收益率承压。 我们预计随着下半年企业生产经营活动逐步恢复常态化，以及疫情对居民生活及消费的影响减弱， 公司零售信贷投放有望回暖， 生息资产收益率韧性渐显，或将对息差形成一定支撑。 22Q2末公司贷款余额同比增速长达 10.16%， 仍保持较快增长， 持续高于总资产增速。 贷款总额占生息资产比例达 58.58%， 较 2021年末提升 1.79pct，高收益信贷类资产占比提升更有助于稳定资产端定价。 从信贷结构看，公司收益率较高的零售信贷占比较年初提升至 21.40%。从细分零售结构看，公司个人经营性贷款达 50.93亿元，同比增速高达 89.64%，占比零售贷款同比提升 6.65pct 至 19.08%。无锡地区小微企业发展势头正劲， 公司有望以个人经营性贷款为抓手，将普惠小微业务打造成业绩增长极。 负债端来看， 22H1末存款总额同比增速达 6.98%，存款占计息负债比例较2021年末提升 2.13pct 至 89.48%， 继续保持在高位。 低息存款高占比有利于减轻负债成本压力，对息差形成支撑。 资产质量扎实， 拨备进一步增厚公司 22Q2末不良率为 0.87%， 与 22Q1末持平， 关注率小幅提升 3bp 至0.27%。 不良贷款和关注类贷款合计占比在上市银行中仍处于绝对低位，整体资产质量扎实且潜在不良生成压力小。 此外，公司 22Q2末拨备覆盖率为531.55%，较 22Q1末提升 11.61pct， 为上市以来最高水平， 持续强化风险抵补与业绩反哺实力。 投资建议： 发力普惠小微， 盈利能力持续优异无锡银行地处苏南模式发源地无锡地区，活跃的民营经济催生出旺盛信贷需求。公司坚守服务三农和小微企业市场定位， 持续转型普惠小微。 公司在不良率保持优异的同时，持续增厚拨备， 整体资产质量扎实。 目前尚有29.21亿元可转债处于转股期，静态测算下全部转股厚将提高核心一级资本充足率 1.95pct，为资产扩张打好提前量。 我们看好公司业绩成长性，预计公司 2022-2024年归母净利润同比长 18.62%、 17.25%、 16.55%。目前对应公司 PB（MRQ）0.80倍，维持 2022年目标 PB 1.05倍，对应目标价 8.27元，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下行， 信贷疲弱，信用风险波动

盈利能力提升，营收保持稳健 公司发布22年半年报，业绩表现稳健，营业收入、归母净利润分别同比增长2.65%、12.03%，营收增速较22Q1下降1.43pct，归母净利润增速环比提升1.10pct，上半年累计增速快于股份行平均水平。22H1年化加权平均ROE同比微降28bp至11.82%。业绩增长的主要驱动力来自非息收入增长和资产质量夯实带来的拨备计提压力同比减轻，但净息差同比收窄对营收增长造成了一定拖累。 存贷规模稳步扩张，资产端价格略承压 22H1公司利息净收入同比微降0.32%，主要是受到资产端价格承压带来的息差收窄拖累。22H1公司生息资产平均收益率较21全年降8bp至4.16%，计息负债平均成本率较21全年下行3bp达2.22%，生息资产收益率下行造成净息差较21全年、22Q1分别下行6bp、3bp达1.99%。 业务规模增长对息差的收窄拖累收入起到了一定的抵补作用。22H1公司贷款规模同比增长6.43%，环比增长1.17%，快于整体资产增速，带动公司资产结构优化。22年上半年公司加大对重点行业的信贷支持，贷款增长主要来自对公贷款的贡献，22H1对公贷款较21年末增长5.42%，占比提升1.03pct达49.14%；零售贷款较上年末提升1.97%。 负债端来看，22H1公司存款保持高增，存款余额同比增长9.41%，增速较Q1提升3.35pct，存款占比总负债环比提升2.02pct达67.68%，我们认为低成本存款占比的提升有利于一定程度缓解公司的息差下行压力，存贷规模的持续扩张有望带来利息净收入增速回升。 资产质量稳中向好，风险抵御能力增强 公司持续加强风险防控，资产质量基本面稳中向好。不良方面，22H1末不良率较22Q1再下降4bp达1.31%，但是受疫情冲击影响，关注率较21全年微升14bp达1.89%，我们预计，随着疫情缓解，风险暴露有限。拨备覆盖率方面，22H1末公司拨备覆盖率较21全年和22Q1分别上升17.08pct、12.96pct达197.15%，拨贷比环比上升9bp达2.58%，风险抵御能力持续增强。 投资建议：坚持“三轻战略”，资产质量基本面稳中向好 公司坚持“轻资产、轻资本、轻成本”战略，以财富管理为核心牵引打造“新零售”。截至22H1末，公司个人客户管理资产余额较21年末提升6.49%达3.70万亿元，对公财富管理较21年末增长13.47%达2030.54亿元。同时，公司存量不良包袱减轻，资产质量稳中向好。我们看好公司的持续发展能力，预计公司2022-2024年归母净利润同比增长14.03%、15.33%、17.11%。目前公司PB（MRQ）0.41倍，我们综合公司目前的基本面和业绩稳中向好的预期进行考虑，给予2022年目标PB 0.53倍，对应目标价6.03元，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行超预期，信贷需求降低，信用风险波动

公司披露2022年半年报，上半年营收和归母净利润分别同比增长6.13%、13.52%，同比增速较22Q1下滑2.41pct、提升1pct。营收拆分来看，利息净收入同比增长8.41%，对营收的支撑效应明显；受市场因素影响，手续费及佣金净收入同比增速下滑至2.2%，但占营收比例依然维持在29.82%的高位。业绩归因来看，主要系生息资产扩张和拨备反哺。盈利能力方面，22H1公司加权平均ROE达18.07%，同比提升0.01pct，依然维持在高水平。 信贷投放以量补价，零售投放逐步企稳22H1公司净息差达2.44%，其中22Q2净息差为2.37%，环比下滑14bp。 净息差下行主要受到资产端定价影响，22Q2贷款收益率环比下滑13bp。 信贷投放方面，22Q2贷款平均余额同比增速达9.29%，同比增速较22Q1提升0.29pct。细分来看22Q2母行新增贷款1731亿元，总额同比多增887亿元。此外22Q2母行零售贷款同比少增量已经大幅收窄至44亿元，几乎实现投放同比持平。在房地产市场相对低迷下，招行加大小微信贷和消费贷投放，22Q2末母行小微贷款和消费贷余额同比增速分别达12.79%、32.09%，同比分别多增134亿元、243亿元，有效支撑零售信贷投放企稳。 AUM维持高增长，财富管理彰显韧性22Q2末招行零售AUM、私行AUM同比增长17.35%、16.57%，同比增速较22Q1末略微下滑0.83pct、0.75pct。在零售AUM达到11.72万亿元、私行AUM达3.65万亿元的高基数下，依旧保持在较高增速水平。受市场因素影响，22H1代销基金收入同比下滑；不过资管、托管等业务手续费及佣金均实现稳步增长，带动大财富管理收入同比正增长。得益于庞大的客群积累，随着后续市场转暖，财富管理手续费收入有望迎来恢复性增长。 不良生成压力减轻，房地产风险敞口继续收缩22Q2末不良率、关注率、逾期率分别为0.95%、1.01%、1.16%，较22Q1末上升1bp、5bp、7bp，依然保持在低位水平。值得注意的是母行不良生成率已经出现优化，22H1为1.13%，较22Q1的1.16%下滑3bp，同比上行幅度也收窄3bp。同时公司拨备覆盖率22Q2末达454.06%，依然保持同业领先水平。房地产方面，22Q2末风险敞口环比下滑9.57%，敞口收窄速度进一步提升。其中表内和表外敞口分别下滑4.59%、16.38%，表外风险敞口占比由21Q3末的48%下滑至22Q2末39%，收缩明显。 投资建议：守得云开见月明，基本面有望加速修复随着后续疫情冲击减弱、稳增长政策的落地发力，招行零售信贷需求有望延续改善态势，同时信用风险持续化解，公司基本面或加速修复。我们预计公司2022-2024年归母净利润同比增长14.23%、16.25%和17.27%。维持公司2022年目标PB1.95倍，对应目标价63.51元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响零售业务开展，信用风险爆发，政策变化