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浦发银行 银行和金融服务 2019-08-29 11.37 -- -- 12.09 6.33%
13.33 17.24% -- 详细
投资建议: 公司调结构、稳增长成效显著,核心盈利能力稳健。19H1营收、PPOP、归母净利润同比增速均继续保持双位数增长,主要得益于高成本同业负债压降带来的息差提升、中收稳步增长以及成本管控得力。在盈利保持稳健的情况下,公司加大了不良的认定和处置,逾期90天以上/不良降至80.4%,核销转出率达,不良实现了连续5个季度环比双降,拨备覆盖率总体平稳。从前瞻指标来看,不良反弹压力有所减轻。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为11.80%和10.73%,EPS分别为2.07/2.30元/股,BVPS分别为16.83/18.81元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为5.60X/5.04X,PB分别为0.69X/0.62X。公司近两年动态估值中枢0.78倍PB左右,我们按2019年0.78倍PB估算,合理价值约为13.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济下行,2019年居民部门资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 调结构、稳增长成效显著,核心盈利能力稳健 公司19H1净利息收入和中收增速环比保持平稳上行,核心驱动分别是利息支出大幅下降、银行卡手续费高增;受净交易损益拖累营收增速环比下滑8.03pct至18.99%。不过,公司成本管控得力,在拨备计提力度较大的情况下(拨备计提同比增长37.2%),PPOP、归母净利润增速环比仅分别下降4.48pct、2.68pct至23.02%、12.38,降幅均明显低于营收。 高成本负债压降,带动息差提高 公司19H1净息差为,较18A提高了18bps。从结构上来看:生息资产收益率较18A小幅下降2bps至,其中仅贷款收益率在上升,投资类资产、同业资产和存放央行收益率均下降,投资类资产降幅最大,达到33bps;计息负债成本率较18A大幅下降22bps,同业负债和应付债券成本下行较多,不过存款成本也明显上行。具体来看资产负债结构: (1)资产安全性提高:贷款主要投向按揭,投资类资产中债券占比高。19H1生息资产中贷款、投资类资产占比分别为57.4%、,总体波动不大。上半年新增贷款中72%投向零售,其中按揭增量占零售增量的65%。投资类资产方面,债券投资余额占比61.7%。(2)负债结构进一步优化:存款增长提速,高成本同业负债压降。虽然存款平均付息率较18A提高了17bps,但存款较年初增长了,增幅比19Q1提高4.0pct,且显著高于同期贷款增幅。 不良暴露和处置积极,历史包袱基本消化 19H1末不良贷款余额为678.7亿元,较19Q1末减少1.8亿元;不良贷款率为,较19Q1下降5bps,不良连续5个季度环比双降。报告期末拨备覆盖率为,较19Q1小幅下降,总体来看拨备水平与同业相比偏低。逾期90天以上贷款/不良为80.4,不良认定较为严格。同时核销力度加大,核销转出率达,据我们测算,19H1不良净生成率为,较18A上升了10bps,不过较去年同期下降了8bps。总体来看不良暴露和处置较为积极。19H1关注贷款率较上年末下降,逾期贷款占比微升,不良反弹压力有所减轻。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 16.90 32.24% 12.09 6.15%
13.33 17.03% -- 详细
事件: 8月 20日, 浦发银行披露 19年中报。营收 976.0亿, YoY +19.0%; 拨备前利润 756.8亿, YoY +23.8%;归母净利润 321.1亿, YoY +12.4%; ROE达 13.78% (年化),同比下降 16BP;不良率 1.83%,拨备覆盖率 158.1%。 点评: 营收及 PPOP 增速较高, 息差提升支持净利润高增营收和 PPOP 保持高增态势。 1H19营收 976.0亿 YoY +19.0%, 仍处于较高水平。 净利息收入+其他非息收入 744.3亿, YoY +20.5%; 中收 226.9亿,YoY +14.2%, 延续了 18H1以来的强势回升态势。 净息差显著提升。 1H19净息差为 2.12%,同比提升 35BP。 主要原因: 1)发债融资和同业付息率同比下行 92BP 和 119BP; 2) 贷款收益率同比上行 11BP。 拨备前利润 756.8亿, YoY +23.5%, 比 19Q1仅下降 4pct, 盈利能力依然强劲; 归母净利润321.1亿, YoY +12.4%, 主要归因于息差扩大、规模扩张。 ROE 维持较高水平。 1H19年化 ROE 达 13.78%,同比-16BP, 保持稳定; ROA 同比+3BP。 贷款结构优化使风险缓释, 存款增速大幅提升贷款结构优化使风险下降。 19H1末贷款 3.71万亿,投资 2.09万亿,比年初分别增长 4.7%、 8.6%,投资增速较 18年显著反转。 增量拆解来看,贷款主要靠个贷(+1185亿,其中房贷+774亿、 消费贷款及其他+198亿)。 对公增加主要在金融业(+470亿)和制造业(+233亿),批发零售业大幅压降(-624亿), 风险仍在大力出清。 投资增量主要在非标、政府债和投资基金。 增量主要在信托/资管计划(+1144亿)、政府及准政府债(+436亿)、投资基金(+390亿)。 非标增量或主要源于理财老产品非标回表所致,风险可控。 存款增速大幅提升,付息率亦有所抬升。 19H1存款余额 3.67万亿, YoY +14.2%(18H1仅为 1.2%)。 其中,活期 1.64万亿, YoY +9.3%,定期 2.03万亿, YoY +37.5%。 是故 1H19存款付息率比 18年全年提升了 17BP 到 2.10%。 风险指标全线下降, 永续债和可转债使资本更充足贷款风险指标全线下降, 拨备覆盖率有所提升。 19H1末不良率/关注率/逾期率/逾期 90天以上比例依次为 1.83%、 2.91%、 2.43%、 1.47%,比年初下降 9BP/4BP/2BP/16BP。 拨备覆盖率较年初提升 1.67pct 到 158.05%。 资本充足率略有下降,但整体水平较高。 19Q2的三个资本充足率 9.80%、 10.45%、13.05%, 环比下降 28BP/31BP/46BP; 核心一级资本充足率空间仍有 2.3pct,对近 2-3年扩张约束不大。 7月 13日公告已完成的 300亿永续债,将补充64BP 的其他一级资本; 8月 17日 500亿可转债已获证监会核准,若成功发行并全部转股, 以 19H1的 RWA 静态测算, 将提升 107BP 的核心一级资本。 投资建议:业绩延续反转态势,风险指标全线下降浦发中报业绩延续 19Q1反转态势,资产质量持续改善, ROE 保持平稳。 预计 19-21年归母净利润增速为 9.7%/10.1%/11.8%,对应 EPS 为 2.09/2.30/2.57元,因其基本面大幅反转, 风险持续出清,维持目标估值至 1倍 19年 PB,目标价 16.90元, 维持买入评级。 风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03% -- 详细
息差同比大幅提升带动营收快增,手续费增速持续修复。浦发银行上半年净利润同比增长 12.4%,营业收入同比增 18.4%,营收仍维持高增,但增速较 1季度(+26.9%)有所放缓,主要是由于投资收益同比降 14.2% (vs1季度,同比增 25%),而公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较 1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入同比增 25.3%,增速较 1季度提升 5.6个百分点,这主要得益于:1)公司资产规模保持9.33%的同比快增;2)净息差同比大幅改善 35bp。手续费收入方面,增速进一步修复,同比增 14.3%,较 1季度提升 1个百分点,主要是由于银行卡业务的快增带动,银行卡手续费收入同比增 36.7%。 同业负债成本下行带动息差改善,资负两端平稳增长。浦发银行上半年净息差 2.12%,同比大幅改善 35BP。其中负债端由于同业负债成本的下行,使得总负债成本同比下降 33BP,是息差改善的主要原因;单季来看,我们测算公司 2季度单季净息差较 1季度提升 4BP 至 2.06%,主要是由于负债端成本进一步下行,而资产端收益已较 1季度小幅下降 6BP。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制更加通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差估计将呈企稳态势。资产端,公司 2季度规模环比增 1.68%,其中贷款环比增 2.85%,在总资产中的占比小幅提升 0.6个百分点至 54.4%;结构上浦发银行新增信贷主要向零售领域(个人和小微)倾斜,新增信贷中零售贷款占比 71.5%,零售贷款同比增 7.99%。 负债端,2季度存款环比增 3.67%,在总负债中的占比提升 1.1个百分点至 60%。结构上定期存款占比 55.3%,较 1季度小幅提升 0.8个百分点。 存量不良待消化,拨备覆盖有待提升。 浦发银行 2季度不良率环比降 5BP至 1.83%,关注类贷款占比环比下降 7BP 至 2.90%,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。公司 2季度不良贷款生成率 2.20%,较 1季度提升 0.6个百分点。截至 2季度末,浦发银行逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 80.4%,较 2018年末下降 4.2个百分点,不良认定较为严格。2季度公司拨备覆盖率和拨贷比较 1季度分别环比下降 2.01/0.12个百分点至 158.1%/2.83%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来仍存在较大的拨备计提压力。 估值我们维持浦发银行 19/20年净利润增速 13.5%/11.0%的预测,目前股价对应 2018/19年 PE 为 5.36x/4.83x,PB 为 0.69x/0.62x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03% -- 详细
财报亮点:1、业绩在1季度高增基础上稍有放缓,总体保持在1H16来的增速最好水平。2季度营收、PPOP、净利润分别同比增18.5%、23%、12.4%。2、息差环比上行4bp,主要是负债端付息率贡献。3、资产结构继续优化调整。从结构上看,资产端贷款占比小幅提升至57.5%,贷款结构看,个人贷款保持20%的高增。负债端存款增速较为亮眼,2季度存款同比增14.2%,占比计息负债提升至61.8%。财报不足:资产质量持续性仍有待跟踪:不良净生成2季度有小幅上行,同时信用卡不良率较2018年底抬升较多,1H19信用卡不良率2.38%。 业绩在1季度高增基础上稍有放缓,总体保持在1H16来的增速最好水平。 业绩高增有18年低基数的因素,也有公司结构调整优化带来的因素。 1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%/1.3%/1.5%/26.9%/18.5%、-11.2%/-4.4%/0.1%/0.5%/27.5%/23.0%、-1.1%/1.4%/3.1%/3.1%/15.1%/12.4%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.69X/0.61X;PE5.64X/5.31X(股份行PB0.81X/0.72X;PE6.61X/6.13X),市场担忧其资产质量,其估值低于股份行平均水平。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,资产质量开始逐步企稳,公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜,基本面企稳,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03% -- 详细
上半年营收和利润增速环比Q1回落,但整体维持高位 浦发银行上半年营收同比增长18.99%,较一季度27%的高增速有所回落,但整体处于高位。在Q2单季利息净收入同比高增28.6%(+22%,19Q1)的情况下,营收增速放缓源于二季度非息收入负增13.9%,其中手续费及佣金净收入增速稳中有升(+15.5%,较19Q1提升2.3pct),主要是投资收益、汇兑损益等出现波动。上半年银行卡手续费收入保持36.7%的高增速,贡献了手续费收入的53%。自一季度PPOP增速环比由负转正后(+27.5%,19Q1),Q2延续同比增长19%,带动公司归母净利润同比增长9.7%(+15%,19Q1)。整体上半年利润增速12.4%,为15年以来半年度增速最高。 同业负债重定价,叠加一般存款改善,贡献息差走阔 19H1公司公布净息差2.12%,同比提升35BP,息差大幅走阔的主要是一般存款改善带动负债结构优化,以及流动性宽裕下同业负债的重定价:1、浦发上半年抓存款引导负债结构优化,实现存款较年初增长13.6%,高出总负债增速7.6pct,带动存款占负债的比例较年初提升4个百分点至60%,但结构上活期率44.7%,低于上年同期的50%致存款成本率有所提升;2、同业负债在负债端规模占比约20%(二季度同业负债压降力度加大,环比一季度缩减11.7%,一季度仅缩减0.6%),受益于流动性宽松,上半年平均成本率较上年同期大幅降低119BP,带动19H1付息成本率同比降低33BP,是息差改善的重要贡献因素; 3、资产端,贷款较年初稳步扩增4.7%(一季度增长1.9%),上半年对公贷款经过调整重回正增,但新增贷款的70%仍投向零售,带动贷款收益率同比提升11BP至5.42%。零售贷款中,信用卡贷款投放明显放缓,新增零售的65%投向按揭,反映浦发银行风险偏好的调整。 我们测算Q2净息差环比Q1提升4BP,未来随着同业重定价的结束,流动性宽松带来的边际效应缩减,以及利率市场化推进下贷款定价承压,叠加审慎投放和结构调整,压降资产收益率(19H1贷款收益率较18年全年降低4BP),未来息差预计呈下行趋势。 有序处理历史不良包袱,对公贷款质量向好带动公司不良率下行 公司二季度末不良贷款率1.83%,较上年末和一季末分别下行9BP/5BP,得益于对公贷款不良率持续改善(中期为2.42%,较上年末降低0.29个百分点),信用卡不良率较上年末提升0.57pct至2.38%拖累零售贷款质量,主要是信用卡业务风险滞后,在扩张节奏放缓的情况下比例有所抬升。先行指标上,关注贷款率较年初降4BP至2.91%,公司逾期90+/不良较年初延续下行4.2pct至80.4%,经过前两年的大幅出清甩开不良包袱,基本实现资产质量的稳定,不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达156.5%,较上年末提升1.63pct,但环比一季度末略降低3.55pct。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.05%/9.8%,较上年末分别降低62BP/29BP。 投资建议:不良包袱减轻,关注资产结构调整上半年公司业绩稳中有升,流动性宽裕叠加一般存款改善缓释负债端压力、推动息差继续上行,资产端信贷投放更审慎,企业贷款重回正增,零售仍是重点配置方向,并用按揭弥补信用卡贷款投放放缓。资产质量方面,不良和先行指标均有改善,在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实,拨覆率持续提升。根据公司半年报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司19/20年净利增速为8.4%/7.8%(原为7.8%/13%),目前股价对应19/20年PB为0.7/0.63,PE为5.78/5.35,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-26 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03% -- 详细
事件:浦发银行披露2019年中报,1H19实现营业收入976亿元,同比增长19%;实现归母净利润321亿元,同比增长12.4%;2Q19不良率季度环比下降5bps至1.83%,拨备覆盖率(集团口径)季度环比下降3.5个百分点至156.51%。 1H19营收、PPOP强劲增长得益于息差贡献,净手续费收入表现亮眼。1H19浦发银行营收同比增速与PPOP同比增速分别为19%、23.1%,虽较1Q19(27%、27.5%)分别冲高回落,但整体来看仍较18年同期(-2.4%、-4.3%)扭亏为正,盈利能力修复。从盈利驱动因子分析来看,营收端增长主要由利息净收入贡献。1H19非息收入同比增长8.5%,其中净手续费收入同比增长14.2%,表现亮眼。结构上看,银行卡业务仍为手续费收入主要来源,银行卡手续费1H19同比增速达36.7%,占手续费收入比重较去年同期提升6个百分点至53.2%。从核心指标ROE来看,1H19年化ROE较18年同期提升0.07个百分点,同时也是17年下半年以来的最高点。 二季度息差企稳回升,预计下半年息差继续改善。据我们测算,2Q19浦发银行净息差为2.17%,环比上升13bps,但综合上半年来看息差环比略有下滑,1H19净息差环比下降2bps至2.1%。根据息差变动分析,1H19浦发银行资产端和负债端分别贡献-12bps和10bps,资产端为上半年息差下滑主要因素。在银行间市场流动性宽松的环境下同业利率下行,在负债端产生了对冲效果。具体来说,1)资产端,加大住房按揭投放,控制信用卡贷款。资产端结构因素、利率因素分别对息差负贡献-5bps和-7bps。利率方面,1H19债券投资和票据贴现收益率分别环比年初下滑0.42、0.65个百分点,但浦发银行在对公贷款与零售贷款方面定价略有提升,1H19收益率分别环比年初上升0.05、0.03个百分点。在结构方面,贷款负影响息差7bps,但浦发银行主动调整资产结构,加大住房按揭投放,严格控制信用卡贷款。1H19个人按揭贷款环比年初增加13.1%,信用卡贷款环比18年底仅增长1.4%,且1H19新增贷款结构上浦发银行以住房按揭贷款为主,占比达46.7%。2)负债端,同业利率下行推动负债成本下降。付息负债成本对息差正贡献11bps,其中同业负债成本大幅下行对息差正贡献12bps,而其付息成本环比年初大幅下降51bps,是付息负债成本下降的主要利率因素。此外,1H19浦发银行对公活期存款、零售活期存款、对公定期存款负债成本均环比年初上行(4bps、2bps、21bps),使得存款整体对息差负贡献5bps,但零售定期存款负债成本环比大幅下降79bps。从结构上来看,1H19新增总负债主要来自于对公活期存款、对公定期存款和零售定期存款(39.8%、32.2%、44.6%),2Q19同业负债规模季度环比下降11.7%,占总负债比重季度环比下降2.7%至17.6%。 存量不良出清,资产质量改善。截止2Q19,浦发银行不良率季度环比下降5个百分点至1.83%,17年三季度以来已累计下降53个百分点。2Q19加回核销不良生成率环比上升57bps,主要由于加大核销处置力度。先行指标来看,未来不良压力将持续改善。2Q19浦发银行关注贷款规模季度环比微增0.4%,关注率季度环比继续下降6bps至2.91%。1H19逾期贷款规模环比年初减少1.5%,逾期率环比年初下降15bps至2.43%。不良认定标准进一步趋严,1H19不良/90天以上逾期环比下降4.2个百分点至80.4%,缺口继续收窄。2Q19拨备覆盖率环比下降3.5个百分点至156.51%,但综合上半年来说环比年初提升1.6个百分点。l1H19浦发银行业绩符合预期,资产质量改善势头持续。公司于7月12日发行300亿元无固定期限资本债券,在补充一级资本后将使公司业务发展更为均衡,资产摆布更为灵活。预计2019-2021年归母净利润增速分别为11.3%/12.3%/12.5%(19/20年原预测为3.5%/4.6%,调整信贷成本和中收,并新增21年预测),当前股价对应19年0.69XPB,维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
浦发银行 银行和金融服务 2019-05-09 11.29 -- -- 11.56 -0.69%
12.32 9.12%
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浦发银行披露2019年一季报 浦发银行2019年一季度实现营业净收入501亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润165亿元,同比增长15.1%。一季度ROE13.7%,同比上升0.3个百分点;ROA1.04%,同比上升0.09个百分点。 ROA同比大幅改善 2019年一季度ROE13.7%,同比上升0.3个百分点,主要系ROA同比上升导致。从杜邦分析来看,一季度权益乘数下降对ROE有不利影响,但ROa同比大幅上升贡献巨大。ROA的上升主要受利息净收入/平均资产同比增加影响,与去年同期基数较低有关。 净息差环比持平,同比大幅上升 从货币基金分红及投资收益还原后的净息差来看,浦发银行一季度单季净息差2.37%,同比大幅上升40bps,环比去年四季度则基本持平。其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率、生息资产收益率环比也是基本持平。 资产质量向好 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.88%,环比去年末下降0.04个百分点;一季末拨备覆盖率162%,环比去年末上升7个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。我们在年报中指出浦发银行资产质量走出阴霾,从一季末不良贷款率数据来看,没有明显的反复,进一步向好发展。 资产增速回升 浦发银行一季末总资产同比增长6.8%至6.5万亿元,增速较去年末提高4.3个百分点。一季度生息资产新增2083亿元,其中贷款新增657亿元;一季度新增计息负债2326亿元,其中存款新增3135亿元。l投资建议浦发银行表现符合预期,维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
浦发银行 银行和金融服务 2019-05-08 11.46 -- -- 11.78 -0.34%
12.32 7.50%
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公司19Q1营收增速强势反弹,拨备前利润增幅大幅提高,归母净利润增速自16H1以来首次回升至双位数,主要得益于同业融入资金成本下行滞后显现带来的息差改善以及低基数下非息收入的高增长。在盈利改善的情况下,公司进一步夯实资产质量,不良贷款余额及不良贷款率继续保持环比双降,拨备覆盖率平稳上升。但公司的不良仍在出清阶段,与可比同业相比,不良贷款率偏高,而风险抵补能力偏弱,同时不良新生成率绝对值仍处于高位。从前瞻性指标来看,后续资产质量方面仍有一定压力。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为5.80%和5.39%,EPS分别为1.96/2.07元/股,BVPS分别为16.72/18.48元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.12X/5.80X,PB分别为0.72X/0.65X。公司2017年以来动态估值中枢0.78倍PB左右,我们按2019年0.78倍PB估算,合理价值约为13.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济下行,2019年居民和基建类资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加降息的可能,息差可能走弱。 核心观点: 19Q1营收强势反弹,带动ROE回升 财报数据显示,公司18A、19Q1营收同比增速分别为1.7%和27.0%,19Q1营收的快速增长一方面是由于息差改善,另一方面是低基数效应下非息收入高增。在拨备同比增长47.9%的情况下,19Q1归母净利润仍然实现了双位数增长,同比增幅达15.1%,是公司16年下半年以来最好的表现。 公司19Q1年化ROE为13.88%,杠杆降低情况下,ROE同比环比均回升。主要源于营收改善带来的ROA回升,业务及管理费、减值损失的负向贡献仍在扩大。 净息差改善源于同业融入资金成本下行 据我们测算,公司19Q1净息差为2.01%,同比提高28BP,环比提高16BP。从资产负债两端来看:虽然18年至今新增贷款中70%以上投向了零售,但18年三季度以来对公贷款逐季负增长导致对总贷款占生息资产比重下降,总体来看生息资产收益率波动不大;而计息负债成本自18年下半年以来呈现逐季加速下降的态势。主因是同业负债(含NCD)占比较高,18年多次降准,同业存单发行利率整体处于下行通道,考虑到同业存单的期限结构为3个月至1年不等,成本下行存在一定滞后性。 资产质量总体平稳,不良仍待出清 19Q1公司的资产质量总体平稳,不良贷款余额及不良贷款率继续保持环比双降,拨备覆盖率平稳上升。不过与同业相比,不良贷款率仍然偏高,而风险抵补能力偏弱。若考虑加回核销和转出后,根据我们的测算公司19Q1不良贷款新生成率为1.64%,绝对值仍处于高位。从资产质量的前瞻性指标来看,19Q1关注类贷款余额及占比环比双升,后续不良仍存一定压力。
浦发银行 银行和金融服务 2019-05-02 11.40 -- -- 11.94 1.62%
12.32 8.07%
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营收快增超预期,手续费收入增速回升 浦发银行1季度净利润同比增15.06%,增速较2018年全年3.05%的水平提升12.01个百分点。1季度营业收入表现亮眼,实现同比27.02%的快增,较2018年全年增速有明显提升(2018年,+1.93%),超出市场预期。具体来看,净利息收入、手续费收入和投资收益均有积极表现。其中净利息收入同比增22.02%,较2018年全年4.6%的同比增速大幅提升17.4个百分点,除去年同期低基数因素外,主要得益于:1)量的方面一季度资产规模实现快增,同比增6.8%(vs2018Q4,+2.5%,YOY);2)价:1季度息差继续环比走阔,我们根据期初期末余额测算,浦发银行1季度净息差环比去年4季度进一步提升2BP至2.09%(vs2018Q1,1.78%)。1季度浦发银行手续费收入方面同样有不俗表现,同比增13.2%(vs2018全年,-14.4%,YOY),结束了18年以来连续4个季度的同比负增表现,预计和19年以来业务调整的逐步到位和监管边际压力缓释有关。此外,公司1季度投资收益同比增25.0%,正向贡献营收表现,预计与19年初债券市场行情向好相关。 存款增长表现亮眼,净息差继续环比提升 浦发银行1季度资产规模环比增4.1%,其中贷款环比增1.93%,公司在1季度经济仍存下行压力背景下,资产摆布更多向标准化债券资产倾斜,1季度环比增9.55%,在总资产中的占比环比4季度提升1.6个百分点至32.9%。负债端,浦发银行存款增长势头强劲,1季度同环比分别增12.3%/9.6%,存款同比增速较2018年末提升5.2个百分点,带动存款在负债中的占比环比提升2.9个百分点至58.9%,负债端结构进一步优化。净息差表现方面,得益于负债结构的优化和市场利率的下行,1季度负债成本保持稳定,而资产端收益率环比提升2BP,资负两端共同作用下,支持息差环比提升2BP至2.09%。 不良生成维持高位,拨备覆盖有待提升 浦发银行1季度不良率环比降4BP至1.88%,延续改善趋势,我们测算公司1季度不良生成率环比降8BP至1.60%,资产质量高位企稳,未来表现仍需关注。截止2018年末,浦发银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例84.6%,不良认定已较为严格。1季度末浦发银行拨备覆盖率环比提升5个百分点至160%,但同业比较而言,拨备仍处较低水平,未来仍有待进一步提升以增强风险抵御能力。 估值 考虑到公司非息收入的超预期表现,我们小幅上调公司19/20/21年EPS预测至2.2/2.4/2.7(原预测为2.0/2.1/2.2元/股),对应净利润增速为13.5%/11.0%/11.4%。目前股价对应2019/20年PE为5.31x/4.78x/4.29x,PB为0.68x/0.61x/0.55x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-03-29 10.70 -- -- 12.20 10.61%
12.32 15.14%
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零售贷款与贴现业务驱动业绩,对公贷款规模缩减 业绩提振的两大因素是规模扩张与净息差改善。贷款增长(YoY:11%)驱动规模扩张,其中,零售贷款(YoY:19%)增长强劲,较年初占比提升3%,与对公贷款同比下降-0.1%、占比下降6%形成对比。经济下行压力下,公司调整了对公贷款规模,加大零售贷款投放力度与票据贴现业务规模,缓解资产质量压力。拉低生息资产规模增速的主要因素是证券投资,或因金融工具确认与计量方法修改后,口径不可比造成。 手续费及佣金拖累非息收入,息差环比改善 非息净收入597亿,同比下降3.26%;在营收中占比35%,同比下降1.8个百分点。主要受手续费及佣金净收入同比下降14%拖累。利息收入方面,2018全年净利息收益率1.94%,同比上行0.08个百分点。我们测算公司三季度与四季度净利息收益率分别环比回升7BP与5BP,扭转了上半年下滑趋势,环比企稳向好。 公司加大清收处置力度,风险抵补能力显著增强 公司不良率1.92%,在三季度1.97%的基础上继续下降0.05个百分点。全年不良率逐季持续下降,同比降低0.22个百分点。不良贷款余额681亿,同比减少3.8亿。公司加大清收化解力度,核销613亿,同比增加100亿,不仅实现不良双降,还实现了逾期双降、信贷风险资产下降、90天以上剪刀差下降的目标。目前不良贷款的准备金覆盖率达154.88%,比上年末上升22.44个百分点;贷款拨备率(拨贷比)2.97%,比上年末上升0.13个百分点。风险抵补能力显著增强。 投资建议:公司依托集团多金融牌照下的综合化金融服务能力,有望实现新五年规划中的“打造一流数字生态银行”发展目标。数字化战略有望进一步提升业绩。公司估值处于历史均值,谨慎推荐。预计19-21年BVPS为16.3/17.9/19.4元,对应PB分别为0.6/0.6/0.5。 风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
浦发银行 银行和金融服务 2019-03-28 10.78 -- -- 12.20 9.81%
12.32 14.29%
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年报亮点:1、单季年化息差环比走高(+6bp),主要贡献是主动负债付息率下行。2、资产质量趋于稳定。不良率和关注占比环比三季度有所下降;逾期比例和逾期净生成率与半年报比也有所下降。不良净生成环比略有上升(1.7%)。3、个人贷款保持高增:全年零售贷款同比增19%,按揭贡献较大。年报不足:1、手续费收入同比增速下降收窄(-14%),主要是非传统类的手续费下降较快。2、4季度成本收入比有所上升。 业绩总体维持平稳增长,营收增速在3季度基础上稍有上行,归母净利润增速则维持相对稳定。1Q18-2018营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%/1.3%/1.5%、-11.2%/-4.4%/0.1%/0.5%、-1.1%/1.4%/3.1%/3.1%。 2018年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、税收。负向贡献因子为非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模、息差正向贡献有所增强、其中规模正向贡献上升幅度较大。2、成本、拨备负向贡献稍有减弱。边际贡献减弱的是:1、息差持续负向贡献,负向贡献程度有扩大。2、税收正向贡献稍减弱。 投资建议:公司2018、2019EPB0.79X/0.71X;PE5.97X/5.75X(股份行PB0.86X/0.77X;PE6.94X/6.56X),市场担忧其资产质量,其估值低于股份行平均水平。浦发银行的资产质量开始企稳,公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-03-27 10.78 -- -- 12.20 9.81%
12.32 14.29%
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浦发银行披露2018年报 浦发银行2018年实现归母净利润559亿元,同比增长3.1%;全年ROAE12.5%,同比下降1.2个百分点。 贷款投放增多,存款仍有压力 四季度总资产同比增长2.5%,环比增长3.3%。从单季新增量来看,四季度生息资产增加2603亿元,其中贷款增长1000亿元;四季度计息负债增加2259亿元,但存款减少213亿元,同业融资大幅增加2689亿元,估计是四季度货币市场利率较低,同业融资相对结构性存款等更加划算,但也说明公司低成本存款增长乏力。年末核心一级资本充足率10.09%,环比上升13bps。 净息差继续回升 将FVPL投资收益调整为利息收入后,四季度单季净息差2.37%,比三季度上升6bps。公司计息负债付息率在四季度环比下降13bps,应该主要是因为浦发银行同业融资规模较大,在货币市场利率大幅下降的情况下明显收益,也是净息差改善的主要原因。 资产质量:存量不良走出阴霾 四季末不良率环比三季末下降5bps至1.92%,已经连续五个季度回落;关注率环比三季度下降29bps至2.95%,下降非常明显,也是2016年以来首次降低到3%以下;年末逾期率2.41%,较二季末下降34bps;不良/逾期90天以上贷款较二季末上升6个百分点至118%,维持稳定;下半年不良生成率1.65%,同比大幅下降92bps,这一点表现较好。浦发银行的资产质量数据显示出其或许已经从存量不良的阴霾中走出。 投资建议 考虑到公司拨备覆盖率水平较低,未来依然面临补提拨备压力,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
浦发银行 银行和金融服务 2019-02-20 10.85 13.64 6.73% 12.38 14.10%
12.38 14.10%
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本轮躁动行情1月启动,2月继续深化。伴随市场加速上涨,投资者对于本轮行情的持续性和空间存在一定担忧:一方面,支撑本轮行情的各项因素是否逐渐pricein?另一方面,本轮行情缺乏基本面支撑,后续市场核心矛盾是否又重归经济下行预期中来?我们认为本轮行情尚未终结,有望延续至两会前后,支撑市场的各项因素有所pricein但逻辑并未发生变化,2月市场仍面临较好的政策和外部环境,基本面下行担忧缺乏较多数据验证。后续中美贸易谈判进展(关键窗口期的预期变化)、两会政策预期、政策宽松效果(春季开工情况)成为影响行情波动变化的重要因素。 由于本轮春季行情缺乏基本面的相关支撑,3月份之后市场核心矛盾有望回归到经济向下和政策托底的持续博弈中去。市场中期筑底很难一蹴而就,但2019年A股资产配置吸引力有望提升,结构性机会将不断涌现。 当前时点如何进行配置?与1月份的板块轮动行情有所不同,下半场行情的结构性特征趋于显著,预计成长风格相对占优。(1)当前阶段重点关注5g、国防军工、人工智能、新能源汽车等创新成长方向。(2)持续关注稳增长和逆周期相关行业。优先关注金融(券商)、农林牧渔等行业。(3)主题性机会有望增多。可持续关注的主题投资热点有军工、生猪养殖、独角兽、传媒影视游戏、核能核电、特高压光伏、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等。 风险提示:经济超预期下行风险;海外市场大幅波动风险;贸易战升级超预期风险。
浦发银行 银行和金融服务 2019-01-11 9.94 12.61 -- 10.93 9.96%
12.38 24.55%
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前言 浦发银行经历了生命人寿持续增持,成为第一大股东;同时又经历了成都分行的大额不良,整体的估值始终相对较低。我们认为主要原因是: 其存量的资产质量问题和对公业务为主的经营模式。但是这几年,这些问题都有改善。如果其未来不良率将下降,同时零售贷款占比稳步回升,零售转型优势逐步增强,这些基本面上的变化,将助力估值修复。本报将对这两个问题做出分析。 高不良逆风上行,成都分行不良已经消化 2017 年前,其不良率逆势而上,2018 年开始回落。2016 年上半年,8 家上市银行的不良贷款同比增长速度均大幅下降,之后个别银行虽有所上升,但仍较低。浦发银行则从16 年2 季度为转折点,在股份行中一骑绝尘,保持着高速的同比增长率,2017 年年末不良率达2.20%。成都分行带来的不良已经连续3 年提高浦发的不良率,对其的处罚和潜在的不良均已经计入到2017 年财务报表上。2018 年不良率在下降,同时三季度拨备覆盖率提高到152%,高于120%的监管红线,都表明这部分不良已经消化,其已经卸下不良的历史包袱。预计19 年不良率将继续下降。 高不良的原因:结构原因和技术原因 行业集中度:不良贷款主要集中在制造业、商业、房地产行业;同时,采掘业、制造业、交通运输业不良率高。 零售贷款结构:住房贷款占比稳定、信用卡贷款占比稳步回升、经营贷款占比下降;住房按揭的不良率低,但是高于可比同业;而个人经营贷款和信用卡不良率高,但是低于可比同业;总体来看,零售贷款不良贷款主要来自连年增长的信用卡和经营贷款,但不良率相对高主要是住房贷款的不良率高于同业。 技术原因:不良生成率高,核销转出率低。 改善支撑位与阻力天花板并存 不良率比较高,浦发银行资产质量既有一定改善潜力也有行业内横向相对的天花板。潜力主要体现在三大高不良行业占比合计只有30%,低于行业均值;没有不良确认压力。阻力则主要体现在重组贷款占比过低。如果调整核销转出率到120%,不良贷款率有明显的改善趋势,从2018 年的1.85%下降到2020 年的1.57%。19 年,有助于NIM 回升的核心因素:其一、同业负债占比高,降低负债端成本率,助力NIM 回升;其二、零售转型有助于存款端的改善,改善高的贷存比;其三、长三角地区的负债端需要改善:贷款占比近30%,而负债端存款增速缓慢。 零售优势在持续增强,信用卡场景布局,多样产品厚积薄发 从贷款结构来看,对公贷款占比在持续下降,而零售贷款占比在持续回升。从2015-2018 的连续4 年间,对公贷款占比下降20%,而零售贷款占比提高近20%,在2018 年半年度,达到40%,零售贷款占比回升同信用卡业务的大发展有密切关系。 无论是发卡量还是交易额,浦发银行信用卡业务是行业排头兵。从信用卡应收账款角度看,浦发银行在2014 年的时候,在股份行中还比较弱势,仅有59.132 亿元,几乎垫底。到2017 年上半年,达到379.26 亿元,仅此于业内的“零售之王”——招商银行。浦发银行的新增信用卡量,也在不断上升。在2011 年末的时候,仅有1.49亿张,到16 年末,达到5.32 亿张。 其信用卡的资产质量也是在不断改善。从2014 年上半年的1.72%一直下降到2016 年下半年的1.27%,下降幅度达到45 个BP。随着2018 年信用卡的不良率开始回升,而其也在信用卡的信贷规模做出调整,严格控制信用卡新增规模。 同业内最先推出:开放银行,对全业务展开改造,看好对零售业务的再造。 2017 年浦发银行创新提出“科技金融生态圈”的服务理念。2018 年7 月12 日浦发银行推出业内首个API Bank无界开放银行,通过API 架构驱动,将场景金融融入互联网生态。基于API 技术,将突破传统物理网点、手机APP 的局限,把金融与各行业连接起来,构成一个开放共享、共建共赢的生态圈。对零售、对公、风险管控、网点建设,展开全方面的改造。同业内首创,看好这种行业领先理念对浦发银行零售业务未来的促进和改善。 投资建议 我们得出结论:(1)浦发的不良贷款的结构好于同业,受行业不良率回升其自身滋生的不良率要低于可比同业,而且由于风险释放,其19 年不良率会下行。(2)零售优势在持续增强,零售贷款占比会稳步回升,同时信用卡业务进入收获期,贡献较高的非息收入。(3)其NIM 有望在19 年回升,同时开放银行新理念的贯彻和落实,也将带动其零售业务实现跨越式发展。 我们持续重点推荐浦发银行,核心原因是:风险出清、零售优势增强、估值低。 其一、风险出清。4 季度数据再次说明风险在出清,4 季度不良率继续环比下降,从1.97%下降到1.92%。我们预计随着核销力度加大以及经过1 年期的风险消化和处置,成都事件对其带来负担也会越来越小。从3 季度数据来看,拨备覆盖率达到152%,高于120%的监管红线,拨备计提的负担也在下降。我们预计2019 年其不良率将继续下降,因为不良已经暴露,同时其客户结构也做出调整,在整体行业不良率回升周期,其优势显著。 其二、零售优势增强。2018 年年初,浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制,没有新增,在信用卡风险敞口暴露期,浦发银行政策及时到位;2018 年在互联网信贷业务方面持续发力,消费贷款和小微信贷规模在扩张,2018 年上半年,零售贷款占总贷款的比重达到40%,零售端的改善明显。在对公业务发展到一定阶段后,零售成为业务发展的重点方向,借助开放银行新业务发展模式,预计在零售端优势会持续改善。其三:估值低。我们预测19/20 年营业收入同比增长7.8%/9.2%,归母净利润同比增长5.7%/8.1%,对应的PE分别为5.42/5.01,对应的PB 分别为0.59/0.53。其估值优势突出。维持买入评级,6 个月目标价13 元。
浦发银行 银行和金融服务 2019-01-09 10.03 13.77 7.75% 10.82 7.88%
12.38 23.43%
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“扩规模“转变为“调结构”,业绩增速企稳回升。浦发银行坚持“调结构、保收入、强管理、降风险”的经营主线,资产规模有序压降,但资产结构持续优化。2016年至2017年,生息资产规模增速连续两年下降,而贷款占生息资产的比重由2015年的44.9%上升至2017年的54.2%。同时,计息负债规模小幅收缩,存款占比回升。由此带来利息净收入的增速企稳回升,2018年一季度迎来业绩拐点。2018年,公司实现归母净利润559亿元,同比+3.1%(2017:2.2%)。 资产质量转好,逾期90天以上贷款同比减少。2013年至2017年不良率由0.74%上升至2.14%,但2018年末降至1.92%,不良贷款同比下降。2018年上半年,逾期90天以上贷款同比减少,占贷款总额的比重持续下降。公司贷款重点投向资产质量较高的行业使其不良率下降,个人贷款中住房按揭贷款占比继续提升。从地区上看,浦发银行贷款主要投向长三角地区(40%),尤其上海地区占比较大,而上海不良率远低于大部分省市地区。 市场化程度高,零售业务对业绩的拉动可能超预期。公司零售业务围绕“提收益、增存款”策略,推动多极均衡发展,财富管理、零售信贷、信用卡和私人银行业务保持较快发展。2018年上半年,浦发银行实现零售营业净收入330亿元,同比增长22.9%,占营业总收入的40.1%。 投资建议:2018年浦发银行资负结构不断优化带来盈利能力提升,业绩已渡过低谷期,增速逐步提升。银行资产质量显著改善,逾期90天以上贷款同比减少,受益于上海较低的不良率,公司不良率将继续下降。预计2019/2020年归母净利润同比增速分别为3.5%/4.2%,对应BVPS17.7/19.4元,现价0.56/0.51倍PB。2019年目标价14.2元,对应0.8倍PB,现价空间42%,买入评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名