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浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 13.46 13.49% 13.19 5.52%
13.19 5.52% -- 详细
投资建议: 在“ 调结构、稳增长; 严合规、 提质量; 优管理、 强能力”经营主线下, 公司前三季度归母净利润保持了稳健增长, 主要得益于不良反弹压力减轻带来的拨备节约。息差方面,在 Q3贷款投放加快且向对公倾斜、负债结构进一步优化的情况下, 据我们测算, 息差小幅上行。资产质量方面,公司核销处置较为积极,不良实现了连续 6个季度环比双降, 不良净生成率也有所下降。 拨备覆盖率保持平稳上升,不过与同业相比偏低。 预计公司 2019/2020年归母净利润增速分别为 11.24%和 9.17%, EPS 分别为2.06/2.25元/股,BVPS 分别为 16.82/18.75元/股。当前股价对应 2019/2020年 PE 分别为 6.20X/5.66X, PB 分别为 0.76X/0.68X。公司近两年动态估值中枢 0.8倍 PB 左右,我们按 2019年 0.8倍 PB 估算,合理价值约为 13.46元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 1、 经济增长下行超预期,资产质量大幅恶化。 2、存款竞争加剧,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 营收和 PPOP 增长放缓, 归母净利润增速保持稳健公司前三季度营收、 PPOP 同比分别增长 15.40%、 18.15%,增幅较19H1分别-3.59pct、 -4.87pct,均延续了上半年的放缓态势。 公司前三季度归母净利润增长较为稳健,同比增速为 11.90%,仅比 19H1微降 0.48pct,降幅低于营收和 PPOP。 公司 Q3单季度归母净利润同比增速略高于 Q2。从主要驱动因素来看,净利息收入、中收增长均放缓,其中净利息收入增速环比下滑主因是利息支出有所增加, 此外 Q3各项营业支出增速环比明显上行, Q3归母净利润增速的提升主要得益于减值计提力度下降。 贷款投放加快且向对公倾斜,存款增长保持良好,息差小幅上行据我们测算, 公司前三季度年化净息差较上半年上行了约 2bps,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别上行了约 3bps、 1bps。 资产端: 三季度末贷款总额较年初增长了 8.14%, 增幅较 19H1提高3.47pct, Q3贷款投放加快, 贷款增量主要投向为对公。 此外,投资类资产增速放缓。 负债端: 三季度末存款总额较年初增长了 13.66%, 显著高于同期贷款增幅,且较 19H1略有提高。从客户结构上来看, Q3对公存款增加了约 120亿元, 而个人存款减少了约 151亿元;从期限结构上来看, Q3定期存款增加了约 458亿元, 活期存款绝对规模下降。 主动性负债方面, 成本相对较高的应付债券和同业存单余额明显下降,负债结构进一步优化。 不良继续保持双降,拨备与同业相比偏低三季度末,不良贷款余额较上半年末下降 2.66亿元,不良贷款率较上半年末下降 7bps 至 1.76%, 公司的不良贷款余额及不良率连续六个季度双降。报告期内公司继续保持了较大的核销转出力度,据我们测算, 前三季度年化不良净生成率为 1.92%, 较 19H1下降了 9bps。 三季度末关注类贷款占比微降至 2.88%, 关注类贷款余额仍在增加。 总体来看, 不良反弹压力有所减轻。 报告期末拨备覆盖率微升至 160.36%, 与同业相比偏低。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 12.51 5.48% 13.19 5.52%
13.19 5.52% -- 详细
事件:10 月29 日晚,浦发银行披露3Q19 业绩:营收1463.86 亿,YoY +15.4%;拨备前利润1130.2 亿,YoY +18.4%;归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%;年化加权ROE 为13.76%,同比下降21BP;不良率1.76%,拨备覆盖率160.36%。 点评:营收净利保持高增,ROE 较高营收保持高增态势。3Q19 营收1463.86 亿,YoY +15.4%,较1H19 的19%有所放缓,但仍保持高增长态势。归母净利润483.5 亿,YoY +11.9%,业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差(+14.17 pct)、规模扩张(+6.89 pct)和成本(+2.92 pct),非息(-5.82 pct)、拨备(-4.72 pct)和税收(-1.52pct)造成拖累。 ROE 维持较高水平。3Q19 年化加权ROE 达13.76%,同比-21BP,总体保持稳定,与其他股份行对比也维持较高水平。 资产结构优化,息差微降贷款结构优化。19Q3 末贷款3.84 万亿,投资2 万亿,比年初分别增长8.14%、3.9%,增速平稳。贷款增速加快主要来源于个贷(+10.98%),对公贷款较年初仅增加3.04%。19Q3 存款余额3.67 万亿,较1H19 仅增加24.7 亿,YoY+12%(18Q3 仅为5%),其中,活期1.59 万亿,YoY +13.4%,定期2.07 万亿,YoY +28.2%。 息差环比下降。我们预测3Q19 的净息差为2.07%,较1H19 下降5BP。息差下降源于资产收益率下行,我们测算3Q19 生息资产收益率较1H19 降低了11BP 至4.51%,而计息负债成本率与1H19 环比持平(2.55%)。随着新发放贷款利率进一步下行,且计息成本率不再下降,我们预计息差将继续承压。 资产质量持续改善,拨备与资本较充足3Q19 不良率为1.76%,较1H19 降低了7BP。3Q19 拨备覆盖率较1H19 提升2.31 pct 到160.36%;拨贷比2.76%,较1H19 下降7BP,贷款拨备计提增加,风险抵御能力较强。 资本充足率上升, 资本较为充足。19Q3 的三项资本充足率分别为10.10%/11.39%/14.01%,环比分别上升30BP/94BP/96BP,资本充足率指标走好。 投资建议:业绩保持高增态势,资产质量持续改善浦发3Q19 业绩延续高增态势,资产质量持续改善,ROE 保持平稳。预计19-21 年归母净利润增速为9.7%/10.1%/11.8%,对应EPS 为2.09/2.30/2.57元,因其基本面反转幅度较大,维持目标估值至1 倍19 年PB,目标价16.90元,维持买入评级。 风险提示:利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52%
13.19 5.52% -- 详细
季报亮点:1、业绩增速总体平稳。营收和PPOP增速小幅放缓,净利润增速总体保持相对平稳。3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为15.2%、18.2%、11.9%。2、净利息收入环比增长2.3%:量价齐升,生息资产规模环比增1.3%,单季年化息差为2.06%,环比上升2bp,息差上行源自资产端收益率上行幅度大于负债端付息率上行幅度;信贷占比资产提升,推动生息资产收益率环比上行8bp。3、资产质量边际改善幅度较大。3季度公司不良率、不良净生成比例均环比大幅下降。同时关注类贷款占比2.88%,为2016年来的最低点。风险抵补能力继续夯实。 季报不足:1、存款活期化程度下降,一定程度上导致计息负债付息率上行。2、中收同比4.3%,增速较2季度放缓10个百分点,主要是银行卡手续费支出有增多。 投资建议:公司2019、2020EPB0.77X/0.70X;PE6.68X/6.40X(股份行PB0.87X/0.79X;PE7.35X/6.81X)。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,资产质量开始逐步企稳,公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜,基本面企稳,建议积极关注。 季报不足:风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52%
13.19 5.52% -- 详细
营收增速放缓,单季度利润增速提升。浦发前三季度营收增长 15.4%,净利润增长 11.9%,利润增长的主要驱动因素来自生息资产规模同比增长11.4%、净息差(期初期末口径)同比提升 23bps。拆分营收结构来看,净利息收入累计同比增长 21.1%,但 Q3增速放缓至 13.7%,主要原因是 18Q3息差大幅上升抬高了基数,息差同比拉动效应减弱。手续费收入同比增长4.3%,增速较上半年(+14.2%)明显放缓,主要受 Q3手续费净收入同比下降 15%拖累。成本收入比微升至 21.8%,信用成本 1.97%仍处于近几年高点,Q3营收端放缓下减值计提力度较上半年有所回落,进而单季度利润增速回升至 11%。定价方面,净息差(期初期末口径)环比基本持平,但考虑到定价端存在下行压力,以及负债端成本的压力,净息差面临一定的下行压力。 规模增长加速,贷款、同业资产增速较快,负债端同业负债增长较快、存款增长放缓。资产端同比增速较快,主要是去年同期增速较低,分项看贷款保持较快增长(+11.6%),同业资产同比环比均实现快速增长,债券投资规模连续两个季度下降。从今年新增资产的结构来看,新增贷款占比继续提升至 70%,3季度零售贷款继续保持较好增长,对公增长偏弱,票据投放明显放量。负债端,主要的贡献来自于同业负债的增长,而存款在连续两个季度高增长之后略显乏力。存款结构方面,活期率下降至 42.9%,定期率上升至 56%,预计存款成本压力边际提升。 资产质量方面,不良率环比下降 7bps 至 1.76%,连续 8个季度下降,生成/处置速度仍处高位。 Q3不良贷款余额为 676亿元,连续 6个季度下降,不良率环比下行 7bps,关注类贷款占比继续处于下降通道。拨备整体上保持平稳,拨备覆盖率小幅增加至 159.51%,拨贷比微降至 2.81%,TTM 不良净生成率 1.76%,仍然处于高位,后续资产质量的变动趋势依然是影响利润实现的重要因素。 永续债 300亿发行完成,500亿可转债发行加速推进。期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为 14.01%和 10.10%。 我们小幅调整公司 2019、2020年 EPS 至 2.09元、2.27元,预计 2019年底每股净资产为 16.81元,以 2019.10.29收盘价计算,对应 2019年底的PB 为 0.76倍。维持对公司的审慎增持评级。 风险提示:资产质量超预期波动,息差超预期下行,规模增长不及预期
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52%
13.19 5.52% -- 详细
利息收入保持良好增长态势,手续费收入增速放缓浦发银行前三季度净利润同比增11.9%,营收同比增15.4%,较上半年下行3.2个百分点,净利息收入和手续费收入均有放缓。其中,净利息收入同比增21.1%,由于3季度息差同比改善幅度不及去年同期,净利息收入同比增速较上半年(25.3%)放缓4.2个百分点,但依然保持行业较快水平。手续费来看,前三季度同比增速(4.3%)较上半年(14.2%)收窄近10个百分点,预计受信用卡、消费贷风险抬头下公司适度管控相关业务发展的影响。 息差环比微升,存款定期化趋势延续浦发银行3季度期初期末口径的净息差(2.07%)环比2季度(2.06%)提升1BP,具体来看,资产端收益率环比2季度提升7BP,而负债端成本率基本同步抬升。我们认为公司资产端结构的优化是资产端收益率提升的重要因素。3季度贷款投放速度较快(3.41%,QoQ),带动贷款占资产比重较2季度提升0.8个百分点至55.2%。公司近期发行500亿可转债补充核心资本,以更好支持公司业务发展。需要注意的是,我们关注到3季末票据贷款占比(8.36%)较半年末(6.59%)提升,而企业和零售信贷占比下降,一定程度上反映出经济下行压力加大背景下,公司更趋审慎的风险偏好。负债端,3季度付息负债成本环比2季度提升7BP,我们认为受存款定期化趋势以及同业负债成本改善幅度收窄的影响。3季度存款季节性放缓,规模基本与2季末持平,结构上来看定期存款占比达56.5%,较2季末提升1.2个百分点。 不良生成速度放缓,拨备水平有待提升浦发银行3季度不良率环比2季度降7BP 至1.76%,关注类贷款占比环比下降2BP 至2.88%。根据我们测算,公司3季度不良贷款生成率为1.76%,较2季度下降0.5个百分点,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。3季度公司拨备覆盖率环比2季度上行1.46个百分点至160%,拨贷比环比微降2BP 至2.81%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来拨备水平有待进一步提升。 估值 考虑到经济下行压力加大背景下公司拨备计提水平有待进一步提升,我们小幅下调浦发银行19/20年EPS 至2.12/2.35元/股(原为2.16/2.40元/股),对应净利润增速11.2%/11.0%(原为13.5%/11.0%),目前股价对应2019/20年PE 为6.03x/5.43x,PB 为0.76x/0.68x,维持增持评级。 评级面临的主要风险 经济下行致资产质量下滑超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-01 12.68 15.07 27.07% 13.19 4.02%
13.19 4.02% -- 详细
累计和单季息差微升,资产端收益率改善 我们测算的前三季度累计净息差为2.08%,较上半年微升1bp。三季度单季净息差2.09%,环比上升2bp。单季净息差上升主要是得益于单季生息资产收益率的贡献,环比增加8bp。虽然三季度公司贷款增量向票据倾斜,但是高收益的零售贷款的平稳增长继续提振了资产端的收益表现。单季计息负债成本率环比增加7bp,判断主要是三季度对公活期存款流失的影响。 不良率创新低,单季不良生成放慢 不良率再创新低,三季度末不良率1.76%,环比下降7bp。风险抵御能力加强,拨备覆盖率环比小幅提升2pct到159%。年化单季不良生成率环比回落63bp到1.72%。不良生成速度放慢以及信贷成本减小,是三季度利润增长的主要贡献点。 资本充裕,资产增速提升 三季度公司成功发行300亿元永续债,核心一级资本充足率和资本充足率都创下历史新高,分别达到10.10%和14.01%。公司于10月完成可转债的发行,初始发行将继续部分补充一级资本。如何高效运用资本是未来的看点。三季度末公司的资产同比增速提升到11.52%,已经重新回到双位数增长,后续资产增速提升可期。 投资建议 净息差对利润的影响看同比增幅。因为去年同期净息差提升较快,导致三季度息差对利润的贡献减弱。公司通过降低信贷成本以及提高资产提速,保持利润增速的平稳。因为对公不良率处于下行通道,资本补充后资产提速可期,所以预期公司利润具备较强的稳定力。预测2019-2021年归母净利润同比增速分别为11.9%、14.2%、17.7%。2020年BVPS为18.84元,对应0.68倍静态PB。给予公司目标PB为0.8-0.9倍,目标价格区间为15.07-16.95元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 关注负债端成本压力和资产质量的稳定性。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-29 11.37 -- -- 12.09 6.33%
13.33 17.24%
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投资建议: 公司调结构、稳增长成效显著,核心盈利能力稳健。19H1营收、PPOP、归母净利润同比增速均继续保持双位数增长,主要得益于高成本同业负债压降带来的息差提升、中收稳步增长以及成本管控得力。在盈利保持稳健的情况下,公司加大了不良的认定和处置,逾期90天以上/不良降至80.4%,核销转出率达,不良实现了连续5个季度环比双降,拨备覆盖率总体平稳。从前瞻指标来看,不良反弹压力有所减轻。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为11.80%和10.73%,EPS分别为2.07/2.30元/股,BVPS分别为16.83/18.81元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为5.60X/5.04X,PB分别为0.69X/0.62X。公司近两年动态估值中枢0.78倍PB左右,我们按2019年0.78倍PB估算,合理价值约为13.13元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济下行,2019年居民部门资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加资产端利率下行的影响,息差可能走弱。 核心观点: 调结构、稳增长成效显著,核心盈利能力稳健 公司19H1净利息收入和中收增速环比保持平稳上行,核心驱动分别是利息支出大幅下降、银行卡手续费高增;受净交易损益拖累营收增速环比下滑8.03pct至18.99%。不过,公司成本管控得力,在拨备计提力度较大的情况下(拨备计提同比增长37.2%),PPOP、归母净利润增速环比仅分别下降4.48pct、2.68pct至23.02%、12.38,降幅均明显低于营收。 高成本负债压降,带动息差提高 公司19H1净息差为,较18A提高了18bps。从结构上来看:生息资产收益率较18A小幅下降2bps至,其中仅贷款收益率在上升,投资类资产、同业资产和存放央行收益率均下降,投资类资产降幅最大,达到33bps;计息负债成本率较18A大幅下降22bps,同业负债和应付债券成本下行较多,不过存款成本也明显上行。具体来看资产负债结构: (1)资产安全性提高:贷款主要投向按揭,投资类资产中债券占比高。19H1生息资产中贷款、投资类资产占比分别为57.4%、,总体波动不大。上半年新增贷款中72%投向零售,其中按揭增量占零售增量的65%。投资类资产方面,债券投资余额占比61.7%。(2)负债结构进一步优化:存款增长提速,高成本同业负债压降。虽然存款平均付息率较18A提高了17bps,但存款较年初增长了,增幅比19Q1提高4.0pct,且显著高于同期贷款增幅。 不良暴露和处置积极,历史包袱基本消化 19H1末不良贷款余额为678.7亿元,较19Q1末减少1.8亿元;不良贷款率为,较19Q1下降5bps,不良连续5个季度环比双降。报告期末拨备覆盖率为,较19Q1小幅下降,总体来看拨备水平与同业相比偏低。逾期90天以上贷款/不良为80.4,不良认定较为严格。同时核销力度加大,核销转出率达,据我们测算,19H1不良净生成率为,较18A上升了10bps,不过较去年同期下降了8bps。总体来看不良暴露和处置较为积极。19H1关注贷款率较上年末下降,逾期贷款占比微升,不良反弹压力有所减轻。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 16.90 42.50% 12.09 6.15%
13.33 17.03%
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事件: 8月 20日, 浦发银行披露 19年中报。营收 976.0亿, YoY +19.0%; 拨备前利润 756.8亿, YoY +23.8%;归母净利润 321.1亿, YoY +12.4%; ROE达 13.78% (年化),同比下降 16BP;不良率 1.83%,拨备覆盖率 158.1%。 点评: 营收及 PPOP 增速较高, 息差提升支持净利润高增营收和 PPOP 保持高增态势。 1H19营收 976.0亿 YoY +19.0%, 仍处于较高水平。 净利息收入+其他非息收入 744.3亿, YoY +20.5%; 中收 226.9亿,YoY +14.2%, 延续了 18H1以来的强势回升态势。 净息差显著提升。 1H19净息差为 2.12%,同比提升 35BP。 主要原因: 1)发债融资和同业付息率同比下行 92BP 和 119BP; 2) 贷款收益率同比上行 11BP。 拨备前利润 756.8亿, YoY +23.5%, 比 19Q1仅下降 4pct, 盈利能力依然强劲; 归母净利润321.1亿, YoY +12.4%, 主要归因于息差扩大、规模扩张。 ROE 维持较高水平。 1H19年化 ROE 达 13.78%,同比-16BP, 保持稳定; ROA 同比+3BP。 贷款结构优化使风险缓释, 存款增速大幅提升贷款结构优化使风险下降。 19H1末贷款 3.71万亿,投资 2.09万亿,比年初分别增长 4.7%、 8.6%,投资增速较 18年显著反转。 增量拆解来看,贷款主要靠个贷(+1185亿,其中房贷+774亿、 消费贷款及其他+198亿)。 对公增加主要在金融业(+470亿)和制造业(+233亿),批发零售业大幅压降(-624亿), 风险仍在大力出清。 投资增量主要在非标、政府债和投资基金。 增量主要在信托/资管计划(+1144亿)、政府及准政府债(+436亿)、投资基金(+390亿)。 非标增量或主要源于理财老产品非标回表所致,风险可控。 存款增速大幅提升,付息率亦有所抬升。 19H1存款余额 3.67万亿, YoY +14.2%(18H1仅为 1.2%)。 其中,活期 1.64万亿, YoY +9.3%,定期 2.03万亿, YoY +37.5%。 是故 1H19存款付息率比 18年全年提升了 17BP 到 2.10%。 风险指标全线下降, 永续债和可转债使资本更充足贷款风险指标全线下降, 拨备覆盖率有所提升。 19H1末不良率/关注率/逾期率/逾期 90天以上比例依次为 1.83%、 2.91%、 2.43%、 1.47%,比年初下降 9BP/4BP/2BP/16BP。 拨备覆盖率较年初提升 1.67pct 到 158.05%。 资本充足率略有下降,但整体水平较高。 19Q2的三个资本充足率 9.80%、 10.45%、13.05%, 环比下降 28BP/31BP/46BP; 核心一级资本充足率空间仍有 2.3pct,对近 2-3年扩张约束不大。 7月 13日公告已完成的 300亿永续债,将补充64BP 的其他一级资本; 8月 17日 500亿可转债已获证监会核准,若成功发行并全部转股, 以 19H1的 RWA 静态测算, 将提升 107BP 的核心一级资本。 投资建议:业绩延续反转态势,风险指标全线下降浦发中报业绩延续 19Q1反转态势,资产质量持续改善, ROE 保持平稳。 预计 19-21年归母净利润增速为 9.7%/10.1%/11.8%,对应 EPS 为 2.09/2.30/2.57元,因其基本面大幅反转, 风险持续出清,维持目标估值至 1倍 19年 PB,目标价 16.90元, 维持买入评级。 风险提示: 利率市场化推进使息差持续收窄;政策收紧使“资产荒”加剧。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03%
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上半年营收和利润增速环比Q1回落,但整体维持高位 浦发银行上半年营收同比增长18.99%,较一季度27%的高增速有所回落,但整体处于高位。在Q2单季利息净收入同比高增28.6%(+22%,19Q1)的情况下,营收增速放缓源于二季度非息收入负增13.9%,其中手续费及佣金净收入增速稳中有升(+15.5%,较19Q1提升2.3pct),主要是投资收益、汇兑损益等出现波动。上半年银行卡手续费收入保持36.7%的高增速,贡献了手续费收入的53%。自一季度PPOP增速环比由负转正后(+27.5%,19Q1),Q2延续同比增长19%,带动公司归母净利润同比增长9.7%(+15%,19Q1)。整体上半年利润增速12.4%,为15年以来半年度增速最高。 同业负债重定价,叠加一般存款改善,贡献息差走阔 19H1公司公布净息差2.12%,同比提升35BP,息差大幅走阔的主要是一般存款改善带动负债结构优化,以及流动性宽裕下同业负债的重定价:1、浦发上半年抓存款引导负债结构优化,实现存款较年初增长13.6%,高出总负债增速7.6pct,带动存款占负债的比例较年初提升4个百分点至60%,但结构上活期率44.7%,低于上年同期的50%致存款成本率有所提升;2、同业负债在负债端规模占比约20%(二季度同业负债压降力度加大,环比一季度缩减11.7%,一季度仅缩减0.6%),受益于流动性宽松,上半年平均成本率较上年同期大幅降低119BP,带动19H1付息成本率同比降低33BP,是息差改善的重要贡献因素; 3、资产端,贷款较年初稳步扩增4.7%(一季度增长1.9%),上半年对公贷款经过调整重回正增,但新增贷款的70%仍投向零售,带动贷款收益率同比提升11BP至5.42%。零售贷款中,信用卡贷款投放明显放缓,新增零售的65%投向按揭,反映浦发银行风险偏好的调整。 我们测算Q2净息差环比Q1提升4BP,未来随着同业重定价的结束,流动性宽松带来的边际效应缩减,以及利率市场化推进下贷款定价承压,叠加审慎投放和结构调整,压降资产收益率(19H1贷款收益率较18年全年降低4BP),未来息差预计呈下行趋势。 有序处理历史不良包袱,对公贷款质量向好带动公司不良率下行 公司二季度末不良贷款率1.83%,较上年末和一季末分别下行9BP/5BP,得益于对公贷款不良率持续改善(中期为2.42%,较上年末降低0.29个百分点),信用卡不良率较上年末提升0.57pct至2.38%拖累零售贷款质量,主要是信用卡业务风险滞后,在扩张节奏放缓的情况下比例有所抬升。先行指标上,关注贷款率较年初降4BP至2.91%,公司逾期90+/不良较年初延续下行4.2pct至80.4%,经过前两年的大幅出清甩开不良包袱,基本实现资产质量的稳定,不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达156.5%,较上年末提升1.63pct,但环比一季度末略降低3.55pct。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为13.05%/9.8%,较上年末分别降低62BP/29BP。 投资建议:不良包袱减轻,关注资产结构调整上半年公司业绩稳中有升,流动性宽裕叠加一般存款改善缓释负债端压力、推动息差继续上行,资产端信贷投放更审慎,企业贷款重回正增,零售仍是重点配置方向,并用按揭弥补信用卡贷款投放放缓。资产质量方面,不良和先行指标均有改善,在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实,拨覆率持续提升。根据公司半年报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司19/20年净利增速为8.4%/7.8%(原为7.8%/13%),目前股价对应19/20年PB为0.7/0.63,PE为5.78/5.35,维持公司“推荐”评级。 风险提示 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03%
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财报亮点:1、业绩在1季度高增基础上稍有放缓,总体保持在1H16来的增速最好水平。2季度营收、PPOP、净利润分别同比增18.5%、23%、12.4%。2、息差环比上行4bp,主要是负债端付息率贡献。3、资产结构继续优化调整。从结构上看,资产端贷款占比小幅提升至57.5%,贷款结构看,个人贷款保持20%的高增。负债端存款增速较为亮眼,2季度存款同比增14.2%,占比计息负债提升至61.8%。财报不足:资产质量持续性仍有待跟踪:不良净生成2季度有小幅上行,同时信用卡不良率较2018年底抬升较多,1H19信用卡不良率2.38%。 业绩在1季度高增基础上稍有放缓,总体保持在1H16来的增速最好水平。 业绩高增有18年低基数的因素,也有公司结构调整优化带来的因素。 1Q18-1H19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%/1.3%/1.5%/26.9%/18.5%、-11.2%/-4.4%/0.1%/0.5%/27.5%/23.0%、-1.1%/1.4%/3.1%/3.1%/15.1%/12.4%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.69X/0.61X;PE5.64X/5.31X(股份行PB0.81X/0.72X;PE6.61X/6.13X),市场担忧其资产质量,其估值低于股份行平均水平。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,资产质量开始逐步企稳,公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜,基本面企稳,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-27 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03%
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息差同比大幅提升带动营收快增,手续费增速持续修复。浦发银行上半年净利润同比增长 12.4%,营业收入同比增 18.4%,营收仍维持高增,但增速较 1季度(+26.9%)有所放缓,主要是由于投资收益同比降 14.2% (vs1季度,同比增 25%),而公司净利息收入和手续费收入仍保持良好增长态势,增速较 1季度均有进一步提升。其中公司净利息收入同比增 25.3%,增速较 1季度提升 5.6个百分点,这主要得益于:1)公司资产规模保持9.33%的同比快增;2)净息差同比大幅改善 35bp。手续费收入方面,增速进一步修复,同比增 14.3%,较 1季度提升 1个百分点,主要是由于银行卡业务的快增带动,银行卡手续费收入同比增 36.7%。 同业负债成本下行带动息差改善,资负两端平稳增长。浦发银行上半年净息差 2.12%,同比大幅改善 35BP。其中负债端由于同业负债成本的下行,使得总负债成本同比下降 33BP,是息差改善的主要原因;单季来看,我们测算公司 2季度单季净息差较 1季度提升 4BP 至 2.06%,主要是由于负债端成本进一步下行,而资产端收益已较 1季度小幅下降 6BP。展望下半年,随着信贷供给的增加和货币政策传导机制更加通畅,预计资产端收益率将进一步小幅下行,息差估计将呈企稳态势。资产端,公司 2季度规模环比增 1.68%,其中贷款环比增 2.85%,在总资产中的占比小幅提升 0.6个百分点至 54.4%;结构上浦发银行新增信贷主要向零售领域(个人和小微)倾斜,新增信贷中零售贷款占比 71.5%,零售贷款同比增 7.99%。 负债端,2季度存款环比增 3.67%,在总负债中的占比提升 1.1个百分点至 60%。结构上定期存款占比 55.3%,较 1季度小幅提升 0.8个百分点。 存量不良待消化,拨备覆盖有待提升。 浦发银行 2季度不良率环比降 5BP至 1.83%,关注类贷款占比环比下降 7BP 至 2.90%,公司资产质量呈持续改善态势,但预计存量不良资产的消化仍需要一段时间。公司 2季度不良贷款生成率 2.20%,较 1季度提升 0.6个百分点。截至 2季度末,浦发银行逾期 90天以上贷款/不良贷款比例为 80.4%,较 2018年末下降 4.2个百分点,不良认定较为严格。2季度公司拨备覆盖率和拨贷比较 1季度分别环比下降 2.01/0.12个百分点至 158.1%/2.83%,拨备覆盖率在行业内处于较低水平,未来仍存在较大的拨备计提压力。 估值我们维持浦发银行 19/20年净利润增速 13.5%/11.0%的预测,目前股价对应 2018/19年 PE 为 5.36x/4.83x,PB 为 0.69x/0.62x。 评级面临的主要风险经济下行导致资产质量恶化超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-08-26 11.39 -- -- 12.09 6.15%
13.33 17.03%
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事件:浦发银行披露2019年中报,1H19实现营业收入976亿元,同比增长19%;实现归母净利润321亿元,同比增长12.4%;2Q19不良率季度环比下降5bps至1.83%,拨备覆盖率(集团口径)季度环比下降3.5个百分点至156.51%。 1H19营收、PPOP强劲增长得益于息差贡献,净手续费收入表现亮眼。1H19浦发银行营收同比增速与PPOP同比增速分别为19%、23.1%,虽较1Q19(27%、27.5%)分别冲高回落,但整体来看仍较18年同期(-2.4%、-4.3%)扭亏为正,盈利能力修复。从盈利驱动因子分析来看,营收端增长主要由利息净收入贡献。1H19非息收入同比增长8.5%,其中净手续费收入同比增长14.2%,表现亮眼。结构上看,银行卡业务仍为手续费收入主要来源,银行卡手续费1H19同比增速达36.7%,占手续费收入比重较去年同期提升6个百分点至53.2%。从核心指标ROE来看,1H19年化ROE较18年同期提升0.07个百分点,同时也是17年下半年以来的最高点。 二季度息差企稳回升,预计下半年息差继续改善。据我们测算,2Q19浦发银行净息差为2.17%,环比上升13bps,但综合上半年来看息差环比略有下滑,1H19净息差环比下降2bps至2.1%。根据息差变动分析,1H19浦发银行资产端和负债端分别贡献-12bps和10bps,资产端为上半年息差下滑主要因素。在银行间市场流动性宽松的环境下同业利率下行,在负债端产生了对冲效果。具体来说,1)资产端,加大住房按揭投放,控制信用卡贷款。资产端结构因素、利率因素分别对息差负贡献-5bps和-7bps。利率方面,1H19债券投资和票据贴现收益率分别环比年初下滑0.42、0.65个百分点,但浦发银行在对公贷款与零售贷款方面定价略有提升,1H19收益率分别环比年初上升0.05、0.03个百分点。在结构方面,贷款负影响息差7bps,但浦发银行主动调整资产结构,加大住房按揭投放,严格控制信用卡贷款。1H19个人按揭贷款环比年初增加13.1%,信用卡贷款环比18年底仅增长1.4%,且1H19新增贷款结构上浦发银行以住房按揭贷款为主,占比达46.7%。2)负债端,同业利率下行推动负债成本下降。付息负债成本对息差正贡献11bps,其中同业负债成本大幅下行对息差正贡献12bps,而其付息成本环比年初大幅下降51bps,是付息负债成本下降的主要利率因素。此外,1H19浦发银行对公活期存款、零售活期存款、对公定期存款负债成本均环比年初上行(4bps、2bps、21bps),使得存款整体对息差负贡献5bps,但零售定期存款负债成本环比大幅下降79bps。从结构上来看,1H19新增总负债主要来自于对公活期存款、对公定期存款和零售定期存款(39.8%、32.2%、44.6%),2Q19同业负债规模季度环比下降11.7%,占总负债比重季度环比下降2.7%至17.6%。 存量不良出清,资产质量改善。截止2Q19,浦发银行不良率季度环比下降5个百分点至1.83%,17年三季度以来已累计下降53个百分点。2Q19加回核销不良生成率环比上升57bps,主要由于加大核销处置力度。先行指标来看,未来不良压力将持续改善。2Q19浦发银行关注贷款规模季度环比微增0.4%,关注率季度环比继续下降6bps至2.91%。1H19逾期贷款规模环比年初减少1.5%,逾期率环比年初下降15bps至2.43%。不良认定标准进一步趋严,1H19不良/90天以上逾期环比下降4.2个百分点至80.4%,缺口继续收窄。2Q19拨备覆盖率环比下降3.5个百分点至156.51%,但综合上半年来说环比年初提升1.6个百分点。l1H19浦发银行业绩符合预期,资产质量改善势头持续。公司于7月12日发行300亿元无固定期限资本债券,在补充一级资本后将使公司业务发展更为均衡,资产摆布更为灵活。预计2019-2021年归母净利润增速分别为11.3%/12.3%/12.5%(19/20年原预测为3.5%/4.6%,调整信贷成本和中收,并新增21年预测),当前股价对应19年0.69XPB,维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。
浦发银行 银行和金融服务 2019-05-09 11.29 -- -- 11.56 -0.69%
12.32 9.12%
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浦发银行披露2019年一季报 浦发银行2019年一季度实现营业净收入501亿元,同比增长26.4%;实现归母净利润165亿元,同比增长15.1%。一季度ROE13.7%,同比上升0.3个百分点;ROA1.04%,同比上升0.09个百分点。 ROA同比大幅改善 2019年一季度ROE13.7%,同比上升0.3个百分点,主要系ROA同比上升导致。从杜邦分析来看,一季度权益乘数下降对ROE有不利影响,但ROa同比大幅上升贡献巨大。ROA的上升主要受利息净收入/平均资产同比增加影响,与去年同期基数较低有关。 净息差环比持平,同比大幅上升 从货币基金分红及投资收益还原后的净息差来看,浦发银行一季度单季净息差2.37%,同比大幅上升40bps,环比去年四季度则基本持平。其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率、生息资产收益率环比也是基本持平。 资产质量向好 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.88%,环比去年末下降0.04个百分点;一季末拨备覆盖率162%,环比去年末上升7个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。我们在年报中指出浦发银行资产质量走出阴霾,从一季末不良贷款率数据来看,没有明显的反复,进一步向好发展。 资产增速回升 浦发银行一季末总资产同比增长6.8%至6.5万亿元,增速较去年末提高4.3个百分点。一季度生息资产新增2083亿元,其中贷款新增657亿元;一季度新增计息负债2326亿元,其中存款新增3135亿元。l投资建议浦发银行表现符合预期,维持公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
浦发银行 银行和金融服务 2019-05-08 11.46 -- -- 11.78 -0.34%
12.32 7.50%
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公司19Q1营收增速强势反弹,拨备前利润增幅大幅提高,归母净利润增速自16H1以来首次回升至双位数,主要得益于同业融入资金成本下行滞后显现带来的息差改善以及低基数下非息收入的高增长。在盈利改善的情况下,公司进一步夯实资产质量,不良贷款余额及不良贷款率继续保持环比双降,拨备覆盖率平稳上升。但公司的不良仍在出清阶段,与可比同业相比,不良贷款率偏高,而风险抵补能力偏弱,同时不良新生成率绝对值仍处于高位。从前瞻性指标来看,后续资产质量方面仍有一定压力。预计公司2019/2020年归母净利润增速分别为5.80%和5.39%,EPS分别为1.96/2.07元/股,BVPS分别为16.72/18.48元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.12X/5.80X,PB分别为0.72X/0.65X。公司2017年以来动态估值中枢0.78倍PB左右,我们按2019年0.78倍PB估算,合理价值约为13.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1、经济下行,2019年居民和基建类资产质量压力可能增加。2、存款竞争加剧趋势不减,叠加降息的可能,息差可能走弱。 核心观点: 19Q1营收强势反弹,带动ROE回升 财报数据显示,公司18A、19Q1营收同比增速分别为1.7%和27.0%,19Q1营收的快速增长一方面是由于息差改善,另一方面是低基数效应下非息收入高增。在拨备同比增长47.9%的情况下,19Q1归母净利润仍然实现了双位数增长,同比增幅达15.1%,是公司16年下半年以来最好的表现。 公司19Q1年化ROE为13.88%,杠杆降低情况下,ROE同比环比均回升。主要源于营收改善带来的ROA回升,业务及管理费、减值损失的负向贡献仍在扩大。 净息差改善源于同业融入资金成本下行 据我们测算,公司19Q1净息差为2.01%,同比提高28BP,环比提高16BP。从资产负债两端来看:虽然18年至今新增贷款中70%以上投向了零售,但18年三季度以来对公贷款逐季负增长导致对总贷款占生息资产比重下降,总体来看生息资产收益率波动不大;而计息负债成本自18年下半年以来呈现逐季加速下降的态势。主因是同业负债(含NCD)占比较高,18年多次降准,同业存单发行利率整体处于下行通道,考虑到同业存单的期限结构为3个月至1年不等,成本下行存在一定滞后性。 资产质量总体平稳,不良仍待出清 19Q1公司的资产质量总体平稳,不良贷款余额及不良贷款率继续保持环比双降,拨备覆盖率平稳上升。不过与同业相比,不良贷款率仍然偏高,而风险抵补能力偏弱。若考虑加回核销和转出后,根据我们的测算公司19Q1不良贷款新生成率为1.64%,绝对值仍处于高位。从资产质量的前瞻性指标来看,19Q1关注类贷款余额及占比环比双升,后续不良仍存一定压力。
浦发银行 银行和金融服务 2019-05-02 11.40 -- -- 11.94 1.62%
12.32 8.07%
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营收快增超预期,手续费收入增速回升 浦发银行1季度净利润同比增15.06%,增速较2018年全年3.05%的水平提升12.01个百分点。1季度营业收入表现亮眼,实现同比27.02%的快增,较2018年全年增速有明显提升(2018年,+1.93%),超出市场预期。具体来看,净利息收入、手续费收入和投资收益均有积极表现。其中净利息收入同比增22.02%,较2018年全年4.6%的同比增速大幅提升17.4个百分点,除去年同期低基数因素外,主要得益于:1)量的方面一季度资产规模实现快增,同比增6.8%(vs2018Q4,+2.5%,YOY);2)价:1季度息差继续环比走阔,我们根据期初期末余额测算,浦发银行1季度净息差环比去年4季度进一步提升2BP至2.09%(vs2018Q1,1.78%)。1季度浦发银行手续费收入方面同样有不俗表现,同比增13.2%(vs2018全年,-14.4%,YOY),结束了18年以来连续4个季度的同比负增表现,预计和19年以来业务调整的逐步到位和监管边际压力缓释有关。此外,公司1季度投资收益同比增25.0%,正向贡献营收表现,预计与19年初债券市场行情向好相关。 存款增长表现亮眼,净息差继续环比提升 浦发银行1季度资产规模环比增4.1%,其中贷款环比增1.93%,公司在1季度经济仍存下行压力背景下,资产摆布更多向标准化债券资产倾斜,1季度环比增9.55%,在总资产中的占比环比4季度提升1.6个百分点至32.9%。负债端,浦发银行存款增长势头强劲,1季度同环比分别增12.3%/9.6%,存款同比增速较2018年末提升5.2个百分点,带动存款在负债中的占比环比提升2.9个百分点至58.9%,负债端结构进一步优化。净息差表现方面,得益于负债结构的优化和市场利率的下行,1季度负债成本保持稳定,而资产端收益率环比提升2BP,资负两端共同作用下,支持息差环比提升2BP至2.09%。 不良生成维持高位,拨备覆盖有待提升 浦发银行1季度不良率环比降4BP至1.88%,延续改善趋势,我们测算公司1季度不良生成率环比降8BP至1.60%,资产质量高位企稳,未来表现仍需关注。截止2018年末,浦发银行逾期90天以上贷款/不良贷款比例84.6%,不良认定已较为严格。1季度末浦发银行拨备覆盖率环比提升5个百分点至160%,但同业比较而言,拨备仍处较低水平,未来仍有待进一步提升以增强风险抵御能力。 估值 考虑到公司非息收入的超预期表现,我们小幅上调公司19/20/21年EPS预测至2.2/2.4/2.7(原预测为2.0/2.1/2.2元/股),对应净利润增速为13.5%/11.0%/11.4%。目前股价对应2019/20年PE为5.31x/4.78x/4.29x,PB为0.68x/0.61x/0.55x。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期、金融监管超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名