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浦发银行 银行和金融服务 2019-02-20 10.85 14.06 21.31% 12.38 14.10% -- 12.38 14.10% -- 详细
本轮躁动行情1月启动,2月继续深化。伴随市场加速上涨,投资者对于本轮行情的持续性和空间存在一定担忧:一方面,支撑本轮行情的各项因素是否逐渐pricein?另一方面,本轮行情缺乏基本面支撑,后续市场核心矛盾是否又重归经济下行预期中来?我们认为本轮行情尚未终结,有望延续至两会前后,支撑市场的各项因素有所pricein但逻辑并未发生变化,2月市场仍面临较好的政策和外部环境,基本面下行担忧缺乏较多数据验证。后续中美贸易谈判进展(关键窗口期的预期变化)、两会政策预期、政策宽松效果(春季开工情况)成为影响行情波动变化的重要因素。 由于本轮春季行情缺乏基本面的相关支撑,3月份之后市场核心矛盾有望回归到经济向下和政策托底的持续博弈中去。市场中期筑底很难一蹴而就,但2019年A股资产配置吸引力有望提升,结构性机会将不断涌现。 当前时点如何进行配置?与1月份的板块轮动行情有所不同,下半场行情的结构性特征趋于显著,预计成长风格相对占优。(1)当前阶段重点关注5g、国防军工、人工智能、新能源汽车等创新成长方向。(2)持续关注稳增长和逆周期相关行业。优先关注金融(券商)、农林牧渔等行业。(3)主题性机会有望增多。可持续关注的主题投资热点有军工、生猪养殖、独角兽、传媒影视游戏、核能核电、特高压光伏、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等。 风险提示:经济超预期下行风险;海外市场大幅波动风险;贸易战升级超预期风险。
浦发银行 银行和金融服务 2019-01-11 9.94 13.00 12.17% 10.93 9.96%
12.38 24.55% -- 详细
前言 浦发银行经历了生命人寿持续增持,成为第一大股东;同时又经历了成都分行的大额不良,整体的估值始终相对较低。我们认为主要原因是: 其存量的资产质量问题和对公业务为主的经营模式。但是这几年,这些问题都有改善。如果其未来不良率将下降,同时零售贷款占比稳步回升,零售转型优势逐步增强,这些基本面上的变化,将助力估值修复。本报将对这两个问题做出分析。 高不良逆风上行,成都分行不良已经消化 2017 年前,其不良率逆势而上,2018 年开始回落。2016 年上半年,8 家上市银行的不良贷款同比增长速度均大幅下降,之后个别银行虽有所上升,但仍较低。浦发银行则从16 年2 季度为转折点,在股份行中一骑绝尘,保持着高速的同比增长率,2017 年年末不良率达2.20%。成都分行带来的不良已经连续3 年提高浦发的不良率,对其的处罚和潜在的不良均已经计入到2017 年财务报表上。2018 年不良率在下降,同时三季度拨备覆盖率提高到152%,高于120%的监管红线,都表明这部分不良已经消化,其已经卸下不良的历史包袱。预计19 年不良率将继续下降。 高不良的原因:结构原因和技术原因 行业集中度:不良贷款主要集中在制造业、商业、房地产行业;同时,采掘业、制造业、交通运输业不良率高。 零售贷款结构:住房贷款占比稳定、信用卡贷款占比稳步回升、经营贷款占比下降;住房按揭的不良率低,但是高于可比同业;而个人经营贷款和信用卡不良率高,但是低于可比同业;总体来看,零售贷款不良贷款主要来自连年增长的信用卡和经营贷款,但不良率相对高主要是住房贷款的不良率高于同业。 技术原因:不良生成率高,核销转出率低。 改善支撑位与阻力天花板并存 不良率比较高,浦发银行资产质量既有一定改善潜力也有行业内横向相对的天花板。潜力主要体现在三大高不良行业占比合计只有30%,低于行业均值;没有不良确认压力。阻力则主要体现在重组贷款占比过低。如果调整核销转出率到120%,不良贷款率有明显的改善趋势,从2018 年的1.85%下降到2020 年的1.57%。19 年,有助于NIM 回升的核心因素:其一、同业负债占比高,降低负债端成本率,助力NIM 回升;其二、零售转型有助于存款端的改善,改善高的贷存比;其三、长三角地区的负债端需要改善:贷款占比近30%,而负债端存款增速缓慢。 零售优势在持续增强,信用卡场景布局,多样产品厚积薄发 从贷款结构来看,对公贷款占比在持续下降,而零售贷款占比在持续回升。从2015-2018 的连续4 年间,对公贷款占比下降20%,而零售贷款占比提高近20%,在2018 年半年度,达到40%,零售贷款占比回升同信用卡业务的大发展有密切关系。 无论是发卡量还是交易额,浦发银行信用卡业务是行业排头兵。从信用卡应收账款角度看,浦发银行在2014 年的时候,在股份行中还比较弱势,仅有59.132 亿元,几乎垫底。到2017 年上半年,达到379.26 亿元,仅此于业内的“零售之王”——招商银行。浦发银行的新增信用卡量,也在不断上升。在2011 年末的时候,仅有1.49亿张,到16 年末,达到5.32 亿张。 其信用卡的资产质量也是在不断改善。从2014 年上半年的1.72%一直下降到2016 年下半年的1.27%,下降幅度达到45 个BP。随着2018 年信用卡的不良率开始回升,而其也在信用卡的信贷规模做出调整,严格控制信用卡新增规模。 同业内最先推出:开放银行,对全业务展开改造,看好对零售业务的再造。 2017 年浦发银行创新提出“科技金融生态圈”的服务理念。2018 年7 月12 日浦发银行推出业内首个API Bank无界开放银行,通过API 架构驱动,将场景金融融入互联网生态。基于API 技术,将突破传统物理网点、手机APP 的局限,把金融与各行业连接起来,构成一个开放共享、共建共赢的生态圈。对零售、对公、风险管控、网点建设,展开全方面的改造。同业内首创,看好这种行业领先理念对浦发银行零售业务未来的促进和改善。 投资建议 我们得出结论:(1)浦发的不良贷款的结构好于同业,受行业不良率回升其自身滋生的不良率要低于可比同业,而且由于风险释放,其19 年不良率会下行。(2)零售优势在持续增强,零售贷款占比会稳步回升,同时信用卡业务进入收获期,贡献较高的非息收入。(3)其NIM 有望在19 年回升,同时开放银行新理念的贯彻和落实,也将带动其零售业务实现跨越式发展。 我们持续重点推荐浦发银行,核心原因是:风险出清、零售优势增强、估值低。 其一、风险出清。4 季度数据再次说明风险在出清,4 季度不良率继续环比下降,从1.97%下降到1.92%。我们预计随着核销力度加大以及经过1 年期的风险消化和处置,成都事件对其带来负担也会越来越小。从3 季度数据来看,拨备覆盖率达到152%,高于120%的监管红线,拨备计提的负担也在下降。我们预计2019 年其不良率将继续下降,因为不良已经暴露,同时其客户结构也做出调整,在整体行业不良率回升周期,其优势显著。 其二、零售优势增强。2018 年年初,浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制,没有新增,在信用卡风险敞口暴露期,浦发银行政策及时到位;2018 年在互联网信贷业务方面持续发力,消费贷款和小微信贷规模在扩张,2018 年上半年,零售贷款占总贷款的比重达到40%,零售端的改善明显。在对公业务发展到一定阶段后,零售成为业务发展的重点方向,借助开放银行新业务发展模式,预计在零售端优势会持续改善。其三:估值低。我们预测19/20 年营业收入同比增长7.8%/9.2%,归母净利润同比增长5.7%/8.1%,对应的PE分别为5.42/5.01,对应的PB 分别为0.59/0.53。其估值优势突出。维持买入评级,6 个月目标价13 元。
浦发银行 银行和金融服务 2019-01-09 10.03 14.20 22.52% 10.82 7.88%
12.38 23.43% -- 详细
“扩规模“转变为“调结构”,业绩增速企稳回升。浦发银行坚持“调结构、保收入、强管理、降风险”的经营主线,资产规模有序压降,但资产结构持续优化。2016年至2017年,生息资产规模增速连续两年下降,而贷款占生息资产的比重由2015年的44.9%上升至2017年的54.2%。同时,计息负债规模小幅收缩,存款占比回升。由此带来利息净收入的增速企稳回升,2018年一季度迎来业绩拐点。2018年,公司实现归母净利润559亿元,同比+3.1%(2017:2.2%)。 资产质量转好,逾期90天以上贷款同比减少。2013年至2017年不良率由0.74%上升至2.14%,但2018年末降至1.92%,不良贷款同比下降。2018年上半年,逾期90天以上贷款同比减少,占贷款总额的比重持续下降。公司贷款重点投向资产质量较高的行业使其不良率下降,个人贷款中住房按揭贷款占比继续提升。从地区上看,浦发银行贷款主要投向长三角地区(40%),尤其上海地区占比较大,而上海不良率远低于大部分省市地区。 市场化程度高,零售业务对业绩的拉动可能超预期。公司零售业务围绕“提收益、增存款”策略,推动多极均衡发展,财富管理、零售信贷、信用卡和私人银行业务保持较快发展。2018年上半年,浦发银行实现零售营业净收入330亿元,同比增长22.9%,占营业总收入的40.1%。 投资建议:2018年浦发银行资负结构不断优化带来盈利能力提升,业绩已渡过低谷期,增速逐步提升。银行资产质量显著改善,逾期90天以上贷款同比减少,受益于上海较低的不良率,公司不良率将继续下降。预计2019/2020年归母净利润同比增速分别为3.5%/4.2%,对应BVPS17.7/19.4元,现价0.56/0.51倍PB。2019年目标价14.2元,对应0.8倍PB,现价空间42%,买入评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险。
浦发银行 银行和金融服务 2019-01-08 10.09 13.00 12.17% 10.82 7.23%
12.38 22.70% -- 详细
1、全年经营业绩实现双增长 2018年全年,公司实现营业收入1715.42亿元,同比增长1.73%;实现归母净利润559.14亿元,同比增长3.05%。 从单季环比来看,四季度业绩增速有所下降。Q4营收同比增长1.33%,环比Q3下滑了6.98个百分点;归母净利润增速2.76%,环比Q3下滑了3.88个百分点。预计4季度单季NIM在环比下降,主要原因是由于存贷比较高,存款成本率在回升。但是我们预计由于其同业负债占比达20%,在继续降准,降低同业利率、银行负债端成本率下降的背景下,其NIM优势会在19年逐步体现。 盈利能力小幅下降。2018年加权平均ROE为13.14%,较去年下降了1.31个百分点;EPS为1.85元,较去年增加0.01元;年末BVPS为15.05元/股,较年初增加1.58元。 2、资产质量进一步夯实,不良率继续下降 2018年末,公司不良贷款率为1.92%,较年初下降了22个BP,较三季度末继续下降5个BP,降风险取得成效。 从2017年三季度以来,浦发银行的不良率一直持续下降。 2017年三季度最高达2.35%,到2018年底已经累计下降了0.43个百分点。 此外,从拨备计提来看,2018年公司拨备计提力度也在加大。截至三季度末,公司拨备覆盖率和贷款拨备率分别为152.60%和3.01%,较去年末分别提高了20.16%和0.17%。那么2018年末大概率仍会保持150%以上的拨备覆盖率。 3、注重资产负债结构调整,零售贡献有望继续加大 贷款占比提升。2018年,公司总资产为62868.37亿元,同比增速为2.44%,但总贷款增速我们预计在10%以上,从而贷款占比将提升。截至三季度末,公司总贷款34595.64亿元,较年初增长8.29%,而同比增长12.07%。 零售贡献在加大。资产端,截至三季度末,零售贷款占比达到40.73%,较去年年末提升1.85个百分点;负债端,截至三季度末,零售存款占比为19.27%,较去年年末提高3.25个百分点。 4、投资建议 我们持续重点推荐浦发银行,核心原因是:风险出清、零售溢价、估值低。 其一、4季度数据再次说明风险在出清,4季度不良率继续环比下降,从1.97%下降到1.92%,尽管在股份制银行中依然维持高位,但是预计也是股份制银行(除招行外)中4季度不良率唯一下降的银行。我们预计随着核销力度加大以及经过1年期的风险消化和处置,成都事件对其带来负担也会越来越小。从3季度数据来看,拨备覆盖率达到152%,高于120%的监管红线,拨备计提的负担也在下降。我们预计2019年其不良率将继续下降,因为之前的不良已经得以暴露,同时其客户结构也做出调整,在整体行业不良率回升周期,其优势显著。 其二、2018年年初,浦发信用卡业务信贷规模实行严格总量控制,没有新增,在信用卡风险敞口暴露期,浦发银行政策及时到位;2018年在互联网信贷业务方面持续发力,消费贷款和小微信贷规模在扩张,2018年上半年,零售贷款占总贷款的比重达到42%,零售端的改善明显。在对公业务发展到一定阶段后,零售成为业务发展的重点方向,借助金开放银行的业务发展模式,预计在零售端优势会持续改善。 其三:估值低。我们预测19/20年营业收入同比增长7.8%/9.2%,归母净利润同比增长5.7%/8.1%,对应的PE分别为5.42/5.01,对应的PB分别为0.59/0.53。其估值优势突出。维持买入评级,6个月目标价13元。 5、风险提示 影响公司股价风险主要存在于:一是业绩不大预期;二是在宏观经济大幅下降下,资产质量可能会大幅上升。
浦发银行 银行和金融服务 2019-01-08 10.09 -- -- 10.82 7.23%
12.38 22.70% -- 详细
事件:浦发银行发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入1715亿元,同比增长1.7%; 实现归母净利润559亿元,同比增长3.1%。截至4Q18,浦发银行不良率为1.92%,季度环比继续下降5bps。 营收端修复趋势延续,我们判断其修复动力仍主要来自于资负结构深度调整下息差超预期走阔。18年浦发银行大力优化资负结构,前三季度持续缩表,截至3Q18浦发银行总资产规模环比年初压降0.8%,在上市银行中调整幅度最大。结构上看更加回归存贷主业,更高的存贷利差利好息差超预期走阔。截至3Q18环比年初分别大幅提升4.7和5.0个百分点至56.8%和58.2%,存贷款占比均显著提升。而四季度缩表结束,资产端重回温和扩张趋势,4Q17总资产规模季度环比增长3.2%,侧面印证当前资产负债表调整已基本到位。资产负债表瘦身成功利好其息差表现,我们测算2H18浦发银行净息差环比1H18提升22bps 至2.03%,从而带动营收增速三季度其由负转正。18年全年浦发银行营收增速为1.7%,增幅较前三季度进一步提升0.4个百分点。货基分红免税效用助力浦发在加大拨备计提力度的同时业绩得以保持稳定。营收端改善的同时浦发银行继续加大不良处置力度,利润总额同比降6.5%,而归母净利润增速仍持平于3.1%,这两者差异主要由货基分红带来的免税效应所贡献。 不良率环比再降,资产质量改善趋势进一步深化。4Q18浦发银行不良率季度环比再降5bps 至1.92%,不良率已是连续5个季度环比下降,不良改善趋势十分明确。不良生成亦边际改善,3Q18加回核销后年化不良生成率为152bps,季度环比下降82bps,同比大幅下降138bps,我们测算4Q18其不良生成率季度环比仍将下降33bps 至130bps。 浦发银行三季度起拨备缺口已经补齐,其拨备覆盖率季度环比提升6.6个百分点至152.6%,但横向对比来看在上市银行中仍处于较低水平。同时先行指标来看三季度关注贷款指标小幅抬头,3Q18浦发银行关注率季度环比上升3bps 至3.24%,关注贷款规模季度环比亦增加4.3%。未来拨备实力仍需进一步夯实以增厚风险抵补能力。 公司观点:整体而言浦发银行基本面边际已出现积极信号,不良、息差、营收增速均处于改善通道中,但其不良历史包袱仍需时间消化,先行指标来看亦有所抬头,未来仍需进一步夯实拨备以增厚风险抵补能力,短期业绩仍将承压。预计2018-2020年浦发银行归母净利润分别同比增长3.1%/3.5%/4.6%(原预测为5.0%/6.3%/7.7%,提高信用成本),当前股价对应0.59倍19年PB,维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压。
浦发银行 银行和金融服务 2019-01-07 9.73 -- -- 10.82 11.20%
12.38 27.24% -- 详细
财报综述:1、营收增速较3季度小幅下滑、净利润增速平稳。全年分别同比增1.7%、3.1%。2、资产质量持续改善,不良率3Q17以来连续下降,4季度环比下降5bp至1.92%。3、资产总额和估算的负债额均环比正增3.2%。 浦发银行全年营收同比增速较三季度小幅下滑0.2个百分点,净利润增速保持平稳。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、归母净利润分别同比增长-6.4%/-1.3%/1.9%/1.7%;-1.1%/1.4%/3.1%/3.1%。 资产负债情况:4季度环比高增。1、资产总额在前三季度均环比负增基础上4季度环比+3.2%,前三季度环比增速分别为-0.1%、-0.7%、-0.04%,预计仍是由贷款特别是个人贷款带动。2、我们估算的负债总额(资产总额-归属母公司的净资产)环比3.2%,预计主要是受到前三季度在同业负债持续压降带动下的低基数因素影响。 资产质量持续改善:不良率环比下降5bp至1.92%,延续自3Q17以来的下降趋势,1Q18-2018不良率分别为2.13%、2.06%、1.97%、1.92%。 投资建议:公司18E 19E PB 0.68X/0.60X;PE 5.44X/5.4X(股份行PB 0.72X/0.65X;PE 5.9X/5.6X),公司估值便宜,资产质量持续边际改善,同时资产负债结构不断调整、盈利趋于稳定,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-06 10.31 11.59 -- 10.75 4.27%
11.25 9.12%
详细
业绩概述:浦发银行2018年上半年营业收入同比下滑2.13%,归母净利润同比增长1.43%,业绩表现符合我们预期。 边际变化点评: 1.不良率微降,不良处置进入攻坚阶段。浦发银行二季度不良率环比下降7bp至2.06%;逾期贷款率较年初下降5bp至2.75%;关注类贷款占比较一季度末下降6bp至3.21%;2018H1不良生成率为2.09%,环比2017H2下降47bp,同比持平于2017H1;Q2拨备覆盖率环比下降6.48pc至146.52%。上半年公司加大了不良资产处置力度,使得资产质量压力较去年下半年有所缓和,预计下半年存量不良处置仍会加大力度,拨备补提有一定的压力。 2.其他非息收入以及息差改善驱动营收增速降幅收窄。Q2单季营收增速为3.72%(Q1为-7.72%),一方面因为I9以及债券牛市的影响,二季度投资收益有较大幅度的增加;另一方面,资负结构调整,对息差形成提振作用,资产端,信贷占比较年初提升2.7pc至53.3%,压降SPV投资;负债端,存款占比较年初提升3.7pc至56.9%,其中零售存款占存款总额比重提升3pc至19%,压降同业负债。预计下半年息差将保持平稳,债券利率下行趋缓使得投资收益增速可能会有所放缓。 3.理财规模下降对中收形成拖累。Q2手续费及佣金净收入单季同比下滑22.43%(Q1为-13.21%),主要是受到资管新规的影响,使得二季度末理财余额较年初下降10%。随着资管转型的推进,下半年公司手续费收入增速可能仍然面临一定的压力。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价11.59元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为2.60%、3.28%、4.73%,净利润增速分别为1.76%、1.65%、2.05%,给予增持-A的投资评级,6个月目标价为11.59元,相当于2018年0.75XPB、6.16XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-06 10.31 -- -- 10.75 4.27%
11.25 9.12%
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上半年营收增速降幅改善,归母净利润回归正增长 浦发银行上半年营收同比下降2.13%(-7.72%,1Q18),增速降幅较Q1有所收窄。利息净收入同比下降0.98%,其中零售业务持续发力,零售贷款利息收入同比增长28.46%,远高于公司贷款利息收入同比4.04%的增幅。手续费及佣金净收入同比下降17.78%,占非息净收入的比例同比收降16.8pct至64.15%,具体来看其中受托管及理财业务影响,其相关收入同比下降45%,投行类业务相关收入同比下降18.3%,而银行卡手续费收入则保持着32%的同比增速。上年末PPOP同比增速下降4.3%(-11.13%,1Q18),Q2转为正增,同比增长3%,业绩同比增长4.1%(-1.1%,1Q18)。上半年公司的归母净利润回归正增长,同比增速1.43%,结束了Q1负增1.09%的趋势。 二季度资产规模保持收缩,息差环比有所收窄 上半年资产较年初增长-0.74%(-0.07%,1Q18),二季度规模保持压降,环比下降0.67%。资产端,贷款较上年末增4.73%(1.57%,1Q18),占总资产比例较上年末提升2.87pct至54.92%。其中,零售贷款占贷款比例较上年末提升1.16pct至40.04%,增速达7.86%,超公司贷款增速5.94个百分点。零售贷款中个人消费类贷款和经营贷款分别较上年末增23.5%、13.93%,信用卡贷款较年初下降1.7%。 负债端,存款规模较上年末增5.68%(4.53%,18Q1),二季度存款规模略有增长。存款占比较年初提升3.64pct至56.88%,活期存款占比有所下降,由Q1降1.82pct至46.59%。 1H18公司公布净息差1.77%,同比下降5bps,较去年末下降9bps。我们测算的Q2单季环比Q1下降7bps,息差收窄的主要原因是贷款结构调整以及二季度主动负债压降放缓下成本略有提升的影响。 不良和先行指标均改善,拨备计提仍有待提升 公司二季度末不良贷款率2.06%,较上年末和一季末分别下行8bps/7bps。先行指标上,关注、逾期贷款率降年初分别降7bps/5bps至3.21%、2.75%。公司逾期90+/不良较年初虽小幅上行3pct至89%,但在100%以下,不良确认压力较小。上半年拨备覆盖率达146.52%,环比Q1降6.48pct,但较年初上升14.08pct,未来仍有计提压力。二季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.22%/9.63%,较上年末分别上升20bps/13bps。 投资建议:二季度经营业绩向好,资产质量稳中向好 上半年公司的业绩有所改善修复,二季度PPOP转为正增带动业绩增速回升。资产质量方面,不良和先行指标均有改善,在前期加大不良确认和出清后资产质量较为夯实,后续资产质量的压力明显减轻。但整体风险抵补水平低于同业,还有待提升。根据公司半年报,我们维持盈利预测,预计公司18/19年净利增速为4.0%/7.8%,目前股价对应18/19年PB为0.68/0.62,PE为5.46/5.05,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-05 10.21 -- -- 10.75 5.29%
11.25 10.19%
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浦发银行披露2018年中报 浦发银行2018年上半年实现归母净利润286亿元,同比增长1.4%。 二季度缩表,资产负债结构优化 二季度总资产同比增长3.0%,主要受翘尾效应影响,环比一季度负增长0.7%。公司在缩表的同时优化资产负债结构,从单季新增量来看,二季度生息资产减少73亿元,但贷款增长1054亿元;二季度计息负债减少337亿元,但存款增长347亿元,同业融资减少558亿元。公司在缩表的同时,对资产负债结构进行调整优化。 净息差有所回落,后续变化趋势值得关注 上半年日均余额净息差1.77%,比去年同期下降5bps;期初期末余额计算的净息差1.75%,同比下降7bps。但是考虑到今年上半年免税收入大幅增加,实际所得税率同比下降7个百分点,因此税收还原后的净息差同比下降幅度实际上没有这么大。不过环比来看,二季度单季净息差1.72%,较一季度仍然下降7bps。浦发银行同业融资规模较大,在货币市场利率大幅下降的情况下,后续净息差后续变动趋势值得关注。 仍有拨备计提压力 二季末不良率环比一季末下降7bps至2.06%,关注率环比一季度下降6bps至3.21%,逾期率较年初下降5bps至2.75%,均有所改善。上半年不良生成率2.11%,同比上升6bps,仍然处在较高水平,期末拨备覆盖率146%,环比一季末下降6个百分点。整体资产质量较为平稳,但仍然存在较大的拨备计提压力。 投资建议 考虑到公司当期拨备覆盖率水平较低,未来面临补提拨备压力,可能给业绩释放带来一定压力,我们给予公司“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-05 10.21 -- -- 10.75 5.29%
11.25 10.19%
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财报亮点:1、业绩增速触底反弹,归母净利润回归正增长、同比+1.4%。2、核心负债占比提升,活期化程度也有提高。存款占比计息负债环比上升1个百分点至59%。3、银行卡手续费保持平稳高增,同比+32%。财报不足:1、净利息收入继续环比下降,为资产规模收缩与息差下降共同驱使。2、理财及托管业务收入下降较多,同比-45%。 业绩增速触底反弹。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%、-11.2%/-4.4%、-1.1%/1.4%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、税收。负向贡献因子为息差、非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。2、成本负向贡献减弱,二季度升幅放缓。边际贡献减弱的是:1、规模继续收缩、同比增速较一季度有放缓。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。3、税收正向贡献稍减弱。 投资建议:公司18E19EPB0.71X/0.63X;PE5.55X/5.28X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.31X/5.9X),公司估值便宜,资产质量呈逐渐改善趋势,建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-04 10.27 -- -- 10.75 4.67%
11.25 9.54%
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支撑评级的要点 营收同比下降,手续费收入增长承压。浦发银行上半年净利润同比增长1.43%,营收同比下降1.32%,其中净利息收入同比下降0.98%,若还原会计准则切换的影响,上半年净利息收入同比增速约为1.98%;手续费收入同比下降17.8%,主要受托管业务影响,相关收入同比下降45%。公司2季度信贷成本同比下降58BP至1.79%,带动净利润增速从拨备前的-4.43%提升至+1.43%。 资负结构持续调整,2季度息差收窄。从资产端来看,公司2季度规模环比下降0.67%,结构上向贷款倾斜,2季度贷款环比增3.36%。负债端,存款占比提升至56.9%,但定期存款占存款比较年初提升至2.5个百分点,对负债端成本率带来上行压力。据我们期初期末口径测算,2季度计息负债成本率环比上行6BP,叠加2季度生息资产收益率的下行,使得公司2季度净息差环比下行9BP。从下半年来看,我们认为市场资金利率的下行有助于缓解浦发负债端成本压力,预计息差呈企稳态势。 存量不良待消化,拨备计提仍存压。浦发银行2季度不良贷款率环比下降7BP至2.07%,关注类贷款占比较年初下降8BP至3.21%,逾期90天以上贷款/不良贷款为89%,整体不良认定严格。我们测算公司2季度加回核销的年化不良生成率约为2.35%,不良生成水平居同业较高水平。公司拨备覆盖率和拨贷比分别环比下降6.48pct和24BP至148%/3.02%,拨备覆盖率低于监管要求(150%),未来仍然存在较大拨备计提压力。 评级面临的主要风险 经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预计。 估值 我们维持浦发银行18/19年净利润增速1.9%/1.7%的预测,目前股价对应2018/19年PE为5.48x/5.39x,PB为0.68x/0.60x,考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期,估值安全边际较高,维持浦发银行增持评级。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-03 10.27 -- -- 10.75 4.67%
11.25 9.54%
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事件:2018年8月30日,公司发布了2018年半年度业绩。 投资要点: 2018年上半年公司实现营业收入823亿元,同比下降2.13%;实现拨备前利润611亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润286亿元,同比增长1.4%。 浦发银行二季度单季净息差较一季度回落。其中,二季度生息资产收益率的走低,以及负债端存款成本的持续上升,使得二季度净息差回落。 从规模上看,上半年,资产端债券投资和同业资产均有压降。贷款和垫款总额3.35万亿元,较年初增长1585亿元,增幅4.73%。新增贷款结构看,仍以零售贷款为主,零售贷款增长占比62%。新增零售贷款主要投向住房按揭和消费经营贷款,信用卡贷款增幅相对较小。对公贷款的新增部分主要投向金融业和水利等相对低风险行业。存款方面,由于保证金等其他存款的占比下降,使得定期和活期存款的占比均有所上升,活期存款的占比上升更多。 上半年净非利息收入同比下滑,主要是受净手续费收入下滑的影响。净手续费收入同比下滑17.8%,受托理财收入减少,仍是导致手续费收入下滑的主因,而银行卡手续费收入则保持稳定增长。净其他非息收入的增长主要来自于投资收益的增加和公允价值变动收益的增加。 资产质量基本保持稳定。不良双降,不过二季度不良净生成率的单季度年化值2.36%,环比一季度上升73BP。关注类贷款的占比3.21%,较年初小幅下降。而逾期90天以上占不良贷款的比例较年初上升2.58%。不良贷款拨备覆盖率146%,而贷款拨备率3.01%,拨备计提力度小于去年同期。 盈利预测和投资建议 公司业绩增速触底反弹,资产质量保持稳定。但是,二季度看存款成本上升较多,贷款收益率或有下行,理财业务收入下行较多。公司当前股价对应的2018-2019年的PB估值为0.72倍,0.64倍,给予“增持”评级。 风险提示: 行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-03 10.16 15.00 29.42% 10.75 5.81%
11.25 10.73%
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事件 8月29日,浦发银行发布2018年半年报,营收同比增长下降2.13%,归母净利润同比上升1.43%。 简评 1、二季度业绩增速快于一季度,预计下半年业绩改善仍将继续 (1)上半年,公司实现营业收入822.56亿元,同比下降2.13%,主要受一季度营收大幅下降的影响,二季度单季营收同比增长3.98%,较一季度提高了10.43个百分点;上半年实现归母净利润285.69亿元,同比增长1.43%,而二季度单季同比增长4.09%,同样比一季度高出5.18%。 (2)盈利能力有所下降。上半年加权平均ROE为13.94%,同口径下较去年同期下降1.76个百分点。EPS为0.95元/股,较去年同期下降0.02元;BVPS为14.00元/股,较年初高0.53元。 2、利息收入同比下降0.98%,主要是上半年息差下降了9个BP (1)上半年利息净收入达512.97亿元,较去年同期下降0.98%,但占营收的比重较去年同期提高0.72个百分点,至62.36%。其中,利息收入同比增长11.83%;利息支出同比增长21.76%,快于利息收入,主要是受存款和同业负债利息支出增长所致。 (2)上半年净息差为1.77%,较去年全年下降了9个BP,较去年同期下降了5个。首先,在资产端,生息资产综合收益同比上升了43个BP,贷款、同业资产以及债券投资收益率分别上升30、51和51个BP;其次,在负债端,付息负债综合成本率同比上升42个BP,存款、同业负债以及发行债券成本分别上升了28、52和82个BP。 3、非息收入同比下降3.98%,中间业务收入同比下降17.78% (1)上半年公司非息收入合计规模309.59亿元,同比下降了3.98%,主要来自于中间业务收入的大幅下降。 (2)上半年手续费及佣金净收入198.60亿元,同比下降17.78%,这部分业务收入占营收的比重较去年同期下降了4.60个百分点,至24.14%。主要原因有两个,一是资管新规下,托管及其他受托业务手续费(含理财业务)收入同比下降52.95亿元,降幅45%;二是投行类业务手续费收入同比下降3.59亿元,降幅18.31%。当然也有积极的一面,如公司上半年银行卡业务手续费同比增加了25.98亿元,增幅32.08%,成为公司中间业务收入新的支撑点。 (3)其他非息收益110.99亿元,同比增长37.23%,增长比较显著。如投资收益同比增加了32.44亿元,增幅52.85%,主要来自IFRS9 的影响下,基金投资收益全部计入投资收益,这部分收益有50.26亿元;此外,公允价值变动损益同比增加94.06亿元,但同时汇率损益同比下降了96.37亿元。 4、风险出清,资产质量全面改善,拨备充足性较年初有所回升。 (1)不良率较年初下降8个BP。二季度末,公司不良贷款余额689.91亿元,不良率为2.06%,较年初和一季末分别下降8和7个BP。不良的改善主要来自对公业务,较年初下降了14个BP,而零售业务由于信用卡不良率的上升(26 BP)整体上升了6个BP。 (2)关注类贷款占比较年初下降7个BP。二季度末,公司关注类贷款占比为3.21%,较年初和一季末分别低7和6个BP。 (3)逾期90天以上贷款占比下降1个BP。二季度末,公司逾期90天以上贷款占比达1.84%,较年初下降了1个BP。逾期90天贷款/不良的剪刀差在89.05%,低于1,不良的确认压力相对较轻。 (4)拨备充足性逐渐回升。二季度末,拨备覆盖率达146.52%,较年初上升了14.08个百分点,但比一季度末下降6.48个百分点;拨贷比达3.02%,较年初上升0.18个百分点,但较一季度下降0.23个百分点。 5、资产充足性进一步上升,扩大信贷的资本约束相对较小 截止二季度末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率以及资本充足率分别为9.63%、10.35%和12.22%,分别较年初上升了0.13、0.11和0.20个百分点。 我们认为资本充足率是商业银行扩大信贷投放力度,迎接非标监管冲击影响的基础,而浦发银行的整体充足率在股份行中属于前列,受资本约束影响相对较轻。 6、零售信贷业务持续发力,信用卡业务取得优秀的成绩 (1)零售贷款端持续发力,贡献提升。半年度,其零售贷款占总贷款的比重为40%,较年初提高1.17%,零售持续发力。零售贷款利息收入410.96亿元,同比增加了28.46%,其平均收益率在6.45%,同比也上升了0.57个百分点。而对公贷款利息收入为420.32亿元,同比增长4.04%,平均收益率为4.57%,同比提高0.03个百分点。零售贷款为其贡献极高的受益同时有较低的不良率,从而可以获得零售估值溢价。 (2)信用卡业务增长显著。公司信用卡累计发卡量达4678.72万张,同比增长35.12%,流通卡数和流通户数分别较年初增长16.70%和14.25%。同时,虽然信用卡透支余额较上年末下降1.66%,但交易额同比增长了64.36%,意味着客户对公司信用卡的接受程度有了明显的提高。此外,更为重要的是,在信用卡业务上公司创收了276.12亿元,同比增长26.28%。公司信用卡最新的不良率在1.58%,较年初上升了26个BP,但总体风险仍平稳可控。 7、投资建议 我们从8月份开始推荐浦发银行,半年报公布后,我们依然重点推荐,主要理由包括: 其一,不良出清,资产质量改善。2季度不良率环比下降7个bp达到2.06%,基本上可以认为:成都事件中存在的问题贷款都已完全被计入不良中,未来不良率将进入下行通道中,而且由于之前不良率在股份制银行中最高,未来下降空间较大。 其二、没有不良确认压力,逾期90天贷款均全部纳入不良。逾期90天贷款/不良的剪刀差在89.05%,继续下降。 其三,公司同业负债占比高,NIM的弹性较大。2018Q2公司同业负债占付息负债的29.77%,上半年公司息差环比上升的原因除了存款压力之外,还有同业负债成本的上升,我们认为在下半年流动性好于上半年的继续上,同业负债成本作为市场化利率将明显下降,其高占比将使得下半年公司息差回升弹性更大。 其四,零售端优势持续提高,贡献较高收益和较低风险的资产。年度,其零售贷款占总贷款的比重为40%,较年初提高1.17%,零售持续发力。零售贷款利息收入410.96亿元,同比增加了28.46%,其平均收益率在6.45%,同比也上升了0.57个百分点。 其五,监管压力减轻。公司表内外非标占比要高于同业,在非标扩容,监管压力减轻的情况下,这部分劣势将转变为优势。 其六、估值低。受成都分行不良事件影响,公司估值一度大幅下降,目前2018年估值只有0.63倍PB,明显低于同业。2018年中报显示,公司资产质量改善步伐坚定而富有成效,零售信贷与信用卡业务也有突飞猛进地发展,我们预计在公司将在下半年流动性继续改善、监管压力进一步减轻的情况下,估值会迎来较大的反弹。 我们预计浦发银行18/19年营业收入同比增长4.6%/9.6%,净利润同比增长4.5%/7.7%,EPS为1.93/2.08,PE为5.34/4.96,PB为0.63/0.56。 其有估值修复的内在需求,其一、未来随着不良率下降,资产质量改善,估值需提高;其二、零售端业务优势的持续改善,可以逐步获得零售溢价。之前由于成都分行的不良事件没有出清约束估值,零售端的优势被忽略,没有得到市场的重视。而今风险事件出清,零售端改善将重新获得新生,市场需要赋予估值。
浦发银行 银行和金融服务 2018-05-09 10.73 -- -- 11.05 1.94%
10.93 1.86%
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营收同比下降,手续费收入增长承压。浦发银行1季度净利润同比下降1.09%,营收同比下降7.72%,其中1季度手续费收入同比下降13.21%,预计主要受理财相关业务收入下降影响。此外,在汇率波动背景下,汇兑收益与相关衍生品收入较17年同期下降近12亿,拖累营收同比增速2.8个百分点。公司17年底拨备覆盖率为132%(低于监管指标150%),考虑到存量资产质量风险,公司增厚其拨备基础,1季度公司拨备覆盖率水平提升至153%,这也是公司1季度净利润同比下降重要因素。 资负结构调整,存款增长优于同业。从资产端来看,公司1季度规模环比下降0.07%,资产结构向同业资产与贷款倾斜,1季度同业资产规模与贷款环比增长13.8%/1.2%。负债端,公司1季度存款较年初增长4.5%,存款增长优于同业,负债结构进一步优化,但在存款竞争市场竞争趋烈背景下,预计公司存款成本上行对负债端成本带来压力,据我们期初期末口径测算,公司1季度计息负债成本率环比上行22BP,快于生息资产端收益率的提升(+8bps,QoQ)。 不良贷款率高位企稳,拨备计提仍存压。浦发银行1季度不良贷款率高位企稳,17年/18Q1不良贷款率分别为2.14%/2.13%。公司17年末逾期90天以上贷款与不良贷款比率较半年末下降19个百分点至86%,不良认定趋严。公司18年1季度末拨备覆盖率和拨贷比为153%/3.26%,仍然存在一定拨备计提压力。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 考虑监管对公司营收的影响以及资产质量的风险,我们下调浦发银行18/19年净利润增速至1.9%/1.7%(原为4.2%/2.0%),目前股价对应2018/19年PE为6.17x/6.06x,PB为0.76x/0.68x,考虑估值已较为充分的反映了公司资产质量的负面预期,估值安全边际较高,维持浦发银行增持评级。
浦发银行 银行和金融服务 2018-05-07 10.80 -- -- 11.05 1.28%
10.93 1.20%
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浦发银行2017/2018Q1归母净利润yoy增速为2.2%/-1.1%,略低于市场预期。2017年利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张8.5%以及手续费及佣金收入同比+12%,息差较2016年-17bps至1.86,但下半年较之上半年有所回升。从2018Q1单季度来看,营收与支出同步压缩,收入端规模因素贡献减弱,利息支出大幅提升及手续费净收入下行拖累整体营收增长,支出端下行主要来自减值计提的压缩,可持续性有待观察。 规模增长放缓,Q1微幅缩表,信贷类资产占比提升,同业压缩明显,存款Q1恢复增长。从配置上看,贷款是资产端近两个季度最主要的规模驱动因素(HoH 4.9%)。存款经过2017H2对高息负债的压退后,Q1恢复增长(QoQ 4.5%),特别是其中零售存款(QoQ 17.3%)的增长相对积极。资产负债端收益率双升,付息率显著提升负向影响NIM水平。贷款投放的积极增长,带动资产端定价结构性上行。此外活期率从2017年日均数据来看继续提升,有效控制了存款付息率。不过银行间资金价格的上行带动同业负债及存单利率大幅提升,进而拖累了整体付息率。 不良率环比下行至2.13%,生成/处置速度仍处高位,认定标准趋严。公司从2018Q1开始采用新准则,简单还原IFRS9后公司不良生成/处置仍然处于高位。尽管公司逾期贷款继续增长,但关注类贷款占比边际改善,不良/逾期90天以上贷款等数据亦指向不良认定标准趋严。公司最近一个季度年化信用成本为1.50%。期末拨备覆盖率为136%,拨贷比为2.89%。考虑到不良生成的速度,后续资产质量趋势以及信用成本的变化仍需观察。 我们小幅调整公司2018年和2019年EPS至1.89元和1.98元,预计2018年底每股净资产为14.46元(不考虑分红、再融资),以2018.4.27收盘价计算,对应的2018年和2019年PE分别为6.1和5.9倍,对应2018年底的PB为0.80倍。最近几个季度公司结构调整持续进行,零售短板逐渐补足。目前压制公司估值的重要因素之一,在于资产质量的改善弱于可比同业,这一现状的改善仍待后续数据的验证。长期来看,作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们继续看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名