农业银行 2023 年报营收增速转正，利润增速领跑大行。 数据概览农业银行 23A 归母净利润同比增长 3.9%，增速较 23Q1-3 下降 1.1pc，增速位列国有行第一；营收同比持平，增速较 23Q1-3 提升 0.6pc。农业银行 23Q4 末不良率 1.33%，较 23Q1-3 末下降 2bp，拨备覆盖率 304%，较 23Q3 末持平。 营收增速转正农业银行 23A 营收同比小幅正增长，增速较 23Q1-3 提升 0.6pc，主要得益于资产投放的规模效应以及投资收益的快速增长。 具体来看： ① 资产投放保持高增速，增速位列国有行第一。 2023 年末生息资产同比增长 17.2%，较前三季度提升1.6pc，增量主要投放在对公贷款和债券投资。 ② 债券市场和外汇市场行情助推其他非息收入增长。 2023 年其他非息收入增速为 83.0%，较前三季度提升19.7pc，汇兑损益和投资收益分别增长超 100 亿。 ③ 减值对盈利的支撑减弱。2023 年资产减值增速同比负增 6.5%， 负增幅度较前三季度减少 3.2pc。 展望未来，受息差下行及其他非息收入高基数影响， 2024 年农业银行营收增长将面临一定压力。但得益于拨备覆盖率处于较高水平，净利润正增长有望持续。 息差小幅收窄 农业银行测算 23Q4 单季息差（期初期末口径，下同）环比下降 9bp 至 1.42%，主要受存量按揭贷款调降影响。息差下降主要受资产收益率下降影响，具体来看： ①23Q4 单季资产收益率 3.22%，环比下降 5bp，资产收益率下降受结构和价格影响。 一方面零售贷款增速低于对公贷款，高收益贷款占比下降；另一方面存量按揭降息以及新发贷款利率仍在下降。 ②23Q4 单季负债成本率 1.98%，环比上升 5BP，判断主要是同业负债成本跟随市场利率上行导致。 展望未来，受LPR 下调及贷款重定价影响，农业银行息差仍有下行压力。当考虑未来存款利率调降及期限结构改善，预计息差降幅有望收窄。 不良保持平稳静态指标方面， 23Q4 末不良率 1.33%，较 23Q3 末下降 2bp； 关注率 1.42%， 较23Q3 末下降 2bp； 逾期率 1.08%，较 23Q2 末上升 9bp。动态指标方面，测算2023TTM 不良生成率 0.39%， 较 23Q1-3 下降 5bp。 23Q4 末拨备覆盖率 304%，较 23Q3 环比持平。 保持 30%分红率农业银行 2023 年度分红方案显示， 2023 年每股股利为 0.23 元，略高于 2022 年，每股股利增幅与利润增速匹配。 2023 年度分红率维持在 30%的高水平， 对应 4 月2 日收盘价股息率达到 5.41%。 盈利预测与估值预计农业银行 2024-2026 年归母净利润同比增长 1.09%/3.93%/5.81%，对应 BPS 7.39/7.93/8.51 元。 现价对应 PB 0.58/0.54/0.50 倍。目标价 4.91 元/股，对应 2024年 PB 0.71 倍，现价空间 15%， 维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

招行行23年分红比例提升至35%，率股息率6.29%，较四大行预测股息率高高67bp。 数据概览招商银行23A归母净利润同比增长6.2%，增速较23Q1-3小幅下降0.3pc；营收同比下降1.6%，增速环比微升0.1pc。招商银行23A末不良率较23Q3末下降1bp至0.95%，拨备覆盖率较23Q3末下降8pc至438%。 非息支撑营收招行23A归母净利润同比增长6.2%，增速较23Q1-3小幅下降0.3pc，营收同比下降1.6%，降幅环比小幅收窄0.1pc。驱动因素来看：非息支撑营收，减值支撑利润。 （1）非息：在2022年同期低基数影响下，23A招行其他非息同比快增25%，增速环比23Q1-3提升10pc，支撑营收增速逆势企稳。 （2）减值：23A招行减值损失同比减少28%，降幅较23Q1-3扩大7pc，支撑利润增速。其中，贷款减值损失同比增长3%，增速环比大幅下降19pc；非信贷减值继续回补52亿元，支撑盈利。计展望未来，受行业性息差收窄压力影响，预计2024年招行营收仍面临负增压力，但充足的拨备水平支撑下，利润有望保持正增。 息差环比下降招行23Q4单季净息差（日均口径，下同）环比23Q3下降7bp至2.04%。具体来看： （1）23Q4资产端收益率环比下降4bp至至3.68%，主要归因存量按揭降息影响下，贷款利率环比下降16bp至4.08%。 （2）23Q4负债端成本率环比微升2bp至至1.75%，主要归因同业负债利率（含向央行借款）环比回升21bp至2.22%，判断与外币加息，导致外币同业负债成本上行有关；但考虑到同业资产利率环比大幅回升87bp，同业业务实际对招行息差起到正面支撑作用。 零售风险波动招行23Q4末不良率、关注率、逾期率环比分别-1bp、+9bp、+1bp至0.95%、1.10%、1.26%。不良率、逾期率环比基本平稳，关注率的波动，主要归因当前零售贷款，尤其是消费贷、信用卡的风险行业性上行。 母行口径23Q4末关注率环比提升12bp至1.08%，其中零售贷款关注率环比回升15bp，零售贷款中，信用卡、消费贷、按揭的关注率环比分别上升34bp、12bp、10bp。展望未来，仍需继续关注零售风险的演绎情况。 分红比例提升行招行2023年宣告分红比例35%，较2022年提升2pc；对应2023年股息率6.29%（至数据截至2024年年3月月25日日）），较四大行预测平均股息率高高67bp。分红比例提升的背后，与招行强大的资本内生补充能力密切相关。简单测算，招行2023AROE水平16.2%，按照35%分红率测算，在核心一级资本充足率不下行的情形下，可支撑RWA增速为10.5%，而2023A招行总资产、RWA增速为9%、13%。 盈利预测与估值招行2023年分红比例提升至35%，对应股息率6.29%，较四大行平均高67bp。 预计2024-2026年归母净利润同比增长1.94%/6.01%/7.09%，对应BPS40.49/44.58/48.99元。现价对应2024年PB估值0.77倍。目标价36.63元/股，对应2024年PB0.90倍，现价空间17%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

浦发银行 23Q1-3 继续夯实经营基础，息差逆势企稳。 数据概览浦发银行 23Q1-3 归母净利润同比减少 30.8%，降幅较 23H1 扩大 7.5pc；营收同比减少 7.6%，降幅较 23H1 基本持平。浦发银行 23Q3 末不良率为 1.52%，环比上升 2bp。拨备覆盖率为 177%，环比提升 7pc。 盈利继续承压浦发银行 23Q1-3 归母净利润同比减少 30.8%，降幅较 23H1 扩大 7.5pc；营收同比减少 7.6%，降幅较 23H1 基本持平，盈利表现继续承压。 驱动因素来看，利润增速下行，主要归因主动加大减值计提力度，夯实经营基础。 23Q1-3 浦发银行资产减值损失同比增长 5.7%，增速较 23H1 提升 4.6pc。 展望未来，预计浦发银行仍将继续夯实基础，推进业务转型，盈利表现仍将边际承压。 息差逆势企稳浦发银行 23Q3 净息差（单季期初期末，下同）环比逆势微升 1bp 至 1.53%，归因资负结构调整初见成效。 驱动因素来看：（ 1）资产端： 生息资产收益率环比微升 2bp 至 3.82%，主要归因贷款结构改善。 23Q3 末浦发银行主动压降低利率的票据贴现。 23Q3 末票据贴现环比下降 7.7%，降幅较总贷款大 6.6pc。 （ 2）负债端： 计息负债成本率环比持平于 2.28%，判断是主动压降高成本存款，对冲了存款定期化的影响。 展望未来，受存量按揭降息等行业性因素影响，预计浦发银行息差仍有边际下行压力。 不良有所波动浦发银行 23Q3 末不良率、关注率环比分别+2bp、 +19bp，不良指标有所波动。判断主要归因：地产、零售领域风险行业性上行，叠加金融资产分类新规落地，导致不良认定加严。 盈利预测与估值23Q1-3 浦发银行夯实经营基础，息差逆势企稳。 预计 2023-2025 年归母净利润同比增长-30.45%/0.01%/4.51%，对应 BPS 20.79/21.61/22.49 元。现价对应 2023 年PB 估值 0.33 倍。目标价 9.06 元/股，对应 2023 年 PB 0.44 倍，现价空间 31%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

光大银行 23Q1-3 利润增速基本平稳， 拨备水平有所下行。 数据概览光大银行 23Q1-3 归母净利润同比增长 3.0%，增速较 23H1 下降 0.3pc；营收同比减少 4.3%，跌幅较 23H1 扩大 1.8pc。光大银行 23Q3 末不良率为 1.35%，环比上升 5bp。拨备覆盖率为 176%，环比下降 13pc。 利润增速基本平稳光大银行 23Q1-3 归母净利润同比增长 3.0%，增速较 23H1 -0.3pc，利润增速保持低位平稳。驱动因素来看， 减值和税收的支撑加大，对冲其他非息增速及息差下行影响。 （ 1）支撑因素： ①减值： 23Q1-3 光大银行减值损失同比下降 12.8%，跌幅较 23H1 扩大 4.4pc。 ②税收： 23Q1-3 光大银行有效税率同比下降 3.5pc，判断加大了节税资产配置力度。 （ 1）拖累因素： ①息差： 23Q3 光大银行净息差（期初期末单季，下同）环比下降 4bp，拖累盈利； ②其他非息： 23Q1-3 光大银行其他非息同比增长 9.9%，增速较 23H1 下降 10pc，判断是受 23Q3 债市波动影响。展望未来，受息差下降影响，预计光大银行后续盈利增速仍面临下行压力。 息差水平环比下行23Q3 单季息差环比下降 4bp 至 1.73%，主要归因负债成本上行影响。 23Q3 计息负债成本率环比提升 5bp 至 2.39%。判断归因外币加息导致外币负债成本上升。展望未来，受存量按揭降息等因素影响，预计光大银行净息差仍有下行压力。 不良水平有所上行光大银行 23Q3 末不良率环比上行 5bp 至 1.35%，不良水平有所波动，判断是信用卡等零售业务的风险行业性上行影响。 拨备水平来看，光大银行 23Q3 末拨备覆盖率环比下降 13pc 至 176%，拨备水平有所下行，反哺利润。 盈利预测与估值23Q1-3 光大银行拨备反哺利润，利润增速保持基本平稳。 预计 2023-2025 年归母净利润同比增长 3.01%/2.98%/3.77%，对应 BPS 7.64/8.17/8.72 元。现价对应 2023年 PB 估值 0.39 倍。目标价 3.84 元/股，对应 2023 年 PB 0.50 倍，现价空间29%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露

中国行银行23Q1-3业绩韧性超预期，资产质量改善。 数据概览中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%，增速较23H1回升0.8pc；营收同比增长7.1%，增速较23H1下降1.8pc。中行23Q3末不良率为1.27%，环比下降2bp。拨备覆盖率为195%，环比提升7pc。 盈利韧性凸显中行23Q1-3归母净利润同比增长1.6%，增速较23H1逆势回升0.8pc，略超市场预期。驱动因素来看，主要归因：减值拖累改善、税收支撑加大。 （1）减值拖累改善：23Q1-3中行减值损失同比增长10.1%，增幅较23H1收窄4.8pc。 （2）税收支撑加大：23Q1-3中行有效税率同比下降1.4pc，判断由于中行加大了地方债等节税资产的布局力度，免税收入占比上升。展望未来，受行业性息差下行拖累，叠加去年同期高基数影响，预计后续中收营收增速面临下行压力。 息差边际企稳中行23Q3测算净息差（期初期末，单季）环比基本持平于1.58%，判断主要是境外息差回升，对冲境内息差下行影响。根据中银香港披露，2023Q3中银香港净息差1.72%，环比2023Q2走阔10bp。根据中行中报，外币资产占总资产约22%，如假设外币息差走阔10bp，可对冲人民币资产息差下行3bp。展望未来，受存量按揭降息影响，预计中行息差仍有下行压力，但考虑到外币息差仍处于上行通道，预计中行息差韧性将继续优于行业大势。 资产质量改善中行23Q3末不良率环比-2bp至1.27%，资产质量有所改善。从生成角度，测算中行TTM不良生成率环比-3bp至0.54%，生成压力有所缓解。从拨备来看，中行23Q3末拨备覆盖率环比+7pc至195%，拨备水平小幅提升。 盈利预测与估值中行23Q1-3业绩韧性超预期，资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.59%/2.26%/5.40%，对应BPS7.54/8.06/8.62元。现价对应2023年PB估值0.51倍。目标价4.49元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间17%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

工商银行23Q1-3利润同比微增，不良生成改善。数据概览工商银行23Q1-3归母净利润同比增长0.8%，增速较23H1下降0.4pc；营收同比减少3.5%，跌幅较23H1扩大1.2pc。工商银行23Q3末不良率为1.36%，环比持平。拨备覆盖率为216%，环比下降2pc。盈利增速下行工商银行23Q1-3归母净利润同比增长0.8%，增速较23H1下降0.4pc；营收同比减少3.5%，跌幅较23H1扩大1.2pc，盈利增速下行，归因息差拖累加大、中收增速放缓。（1）净息差：2023Q3工行净息差（期初期末，单季，下同）环比下行9bp至1.54%。（2）中收：2023Q1-3工行中收同比减少6.1%，跌幅较23H1扩大2.7pc。 展望未来，考虑到2022Q4工行息差与其他非息的低基数影响，预计2023Q4工行营收增速有望边际企稳。息差环比下行工商银行2023Q3单季息差环比下降9bp至1.54%。驱动因素来看：（1）资产端：2023Q3生息资产收益率环比下降5bp至3.37%。判断受两个因素影响：①低收益率的票据占比提升，23Q3末票据贴现较23Q2末增长5.0%，增速较总贷款快1.9pc。②贷款利率行业性下行影响。（2）负债端：2023Q3计息负债成本率环比提高4bp至2.04%，判断与存款定期化趋势有关。2023Q3末，工商银行定期存款环比2023Q2末增长5.4%，增速较总存款快1.1pc。展望未来，受存量按揭降息影响，预计后续工行息差仍有下行压力。不良生成改善从存量指标来看，工行2023Q3末不良率1.36%，较2023Q2末基本持平，资产质量保持平稳。从生成指标来看，工行2023Q1-3测算不良生成率0.52%，同比改善16bp，不良生成压力有所改善。盈利预测与估值工行利润同比微增，不良生成改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长0.82%/2.41%/7.41%，对应BPS9.52/10.23/11.01元。现价对应2023年PB估值0.50倍。目标价5.71元/股，对应2023年PB0.60倍，现价空间20%。风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

邮储银行 23Q1-3规模保持快增， 资产端差异化优势凸显，同时资产质量优异。 数据概览邮储银行 23Q1-3归母净利润同比增长 2.4%，增速较 23H1下降 2.8pc；营收同比增长 1.2%，增速较 23H1下降 0.8pc。邮储银行 23Q3末不良率为 0.81%，环比持平。拨备覆盖率为 364%，环比下降 17pc。 利润增速放缓邮储银行 23Q1-3归母净利润同比增长 2.4%，增速较 23H1下降 2.8pc，营收同比增长 1.2%，增速较 23H1下降 0.8pc。盈利增速下行，归因其他非息增速放缓。 23Q1-3其他非息同比减少 11.8%，跌幅较 23H1扩大 11.8pc，是营收主要拖累项，判断主要与去年同期汇兑损益高基数影响有关。 展望未来，得益于息差、其他非息低基数的支撑，邮储银行营收增速有望在2023Q4企稳。同时，受益于城投相关资产占比小，同时储蓄代理费率再次触达调整门槛， 2024Q1后，邮储银行息差压力有望好于同业。 规模保持快增邮储银行 23Q1-3末总资产同比增长 13.3%，增速环比提升 0.6pc，贷款同比增长12.1%，增速环比提升 0.3pc，规模保持快增，邮储银行在资产端，尤其是三农普惠领域的差异化优势凸显。 23Q3末邮储银行涉农贷款、普惠小微贷款分别同比高增 19.2%、 22.6%，个人小额贷款较年初高增超 20%。 息差环比下行邮储银行 23Q1-3净息差（日均，下同） 2.05%，环比 23H1下降 3bp，判断主要是生息资产收益率下行拖累，邮储银行 23Q1-3付息负债成本率 1.57%，较 23H1持平。生息资产收益率下行，主要受结构、利率两端共同影响。 ①结构： 低利率的票据资产占比上升。 23Q3末票据贴现环比增长 4.2%，增速较总贷款快 1.7pc； ②利率： 受贷款利率、市场利率下行影响，判断 23Q3邮储银行贷款、金融投资及同业资产的利率均面临收窄压力。 资产质量优异邮储银行 23Q3末不良率、关注率环比持平于 0.81%、 0.62%，逾期率环比下降4bp 至 0.92%，资产质量保持优异。逾期率下降，判断主要是消费贷、小微领域资产质量有所改善。 展望未来，邮储银行资产质量有望继续保持行业领先。 盈利预测与估值邮储银行 23Q1-3规模保持快增，资产质量优异。 预计 2023-2025年归母净利润同比增长 2.60%/7.14%/10.27%，对应 BPS 7.91/8.52/9.21元。现价对应 2023年 PB 估值 0.61倍。目标价 6.33元/股，对应 2023年 PB 0.80倍，现价空间 32%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

招商行银行23Q1-3财富中收修复，资产质量向好。 数据概览招商银行23Q1-3归母净利润同比增长6.5%，增速较23H1下降2.6pc；营收同比下降1.7%，跌幅较23H1扩大1.4pc。招商银行23Q3末不良率为0.96%，环比基本持平。拨备覆盖率为446%，环比微降2pc。 利润增速放缓招行23Q1-3归母净利润同比增长6.5%，增速环比下降2.6pc，符合市场预期，盈利增速下行主要归因：息差拖累加大、减值支撑减弱。具体来看： （1）息差：23Q3单季息差（日均，下同）环比下降5bp至2.11%，拖累盈利。 （2）减值：23Q1-3减值损失同比下降21%，降幅较23H1收窄3pc。其中，贷款减值损失23Q1-3同比增加22%，增速较23H1提升2pc，是主要拖累项。而23Q1-3非信贷信用减值损失回补17亿元，反哺盈利。 展望未来，受息差收窄影响，预计后续招行营收增速仍边际承压。 息差边际下行招行23Q3单季息差环比下行5bp至2.11%，主要归因资产端收益率下行拖累。 （1）资产端：23Q3生息资产收益率环比下降8bp至3.72%。①贷款利率环比下降7bp，判断受结构、利率双重因素影响。结构方面，低收益率的票据资产占比上升，23Q3末票据贴现环比23Q2末增长16.5%，增速较总贷款快14.9pc。利率方面，贷款利率行业性下行影响招行息差。②金融投资、同业资产利率环比下降4bp、48bp，归因前期利率下行滞后影响。 （2）负债端：23Q3计息负债成本率环比微降1bp至1.73%，负债成本逆势改善，好于预期。尤其注意到，受行业性存款定期化影响，招行23Q3定期存款占比明显上升（占比环比提高3pc），但整体存款成本仅微升1bp，显示出招行负债成本管控的成效。展望未来，受存量按揭降息影响，预计招行后续息差将继续下行。 财富中收修复招行23Q1-3财富中收同比下降6%，降幅环比23H1收敛4pc，主要归因代理保险表现亮眼。23Q1-3招行代理保险收入同比增长17%，增速环比提高14pc。展望未来，随着银保降费，预计招行财富中收同比降幅可能扩大。 资产质量向好招行23Q1-3末不良率、关注率、逾期率环比分别基本持平、-1bp、-1bp至0.96%、1.01%、1.25%，23Q3单季不良生成同比改善5亿元，整体资产质量向好。重点领域来看： （1）零售仍有压力：23Q3单季零售不良生成率（测算，年化，下同）1.40%，虽同比改善5bp，但整体生成水平仍处于高位，判断主要压力在于信用卡等较高风险的零售业务。23Q3信用卡单季不良生成率4.09%。 （2）对公有所改善：23Q3单季对公不良生成同比减少9亿元，对公不良压力改善，主要得益于地产不良生成下行。同时，对公地产存量不良迎来改善，23Q3末对公地产不良率5.31%，较23Q2末下降14bp。 盈利预测与估值招行23Q1-3财富中收修复，资产质量改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长6.34%/6.42%/6.56%，对应BPS36.68/40.90/45.42元。现价对应2023年PB估值0.86倍。目标价40.71元/股，对应2023年PB1.11倍，现价空间29%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

平安银行主动调整业务结构，短期盈利承压， 2024年有望见到风险成本改善。 主动调整结构23Q1-3归母净利润同比增长 8.1%，增速较 23H1下降 6.8pc；营收同比减少7.7%，降幅较 23H1扩大 4.0pc，业绩略低于市场预期。主要归因主动调整业务结构，压降高收益、高风险业务，导致规模增速放缓、息差环比下行。 23Q3末平安银行总资产同比增长 6.2%，增速环比放缓 1.5pc，贷款同比增长 3.8%，增速环比放缓 2.9pc。 23Q3净息差 2.30%（单季，日均，下同），环比下降 17bp。 展望未来，预计平安银行短期业绩将继续承压。随着资产结构改变，预计 2024年有望看到零售风险成本的改观。 息差环比下行23Q3净息差环比下降 17bp，主要归因零售业务调结构，高收益资产占比快速下降。 （1）资产端： 23Q3生息资产收益率环比-14bp。背后是压降新一贷、信用卡、汽融等高收益高风险零售贷款，导致零售贷款利率环比下降 37bp。 23Q3末，新一贷、汽融、信用卡余额分别环比下降 14%、 3%、 2%。 （2）负债端： 23Q3计息负债成本率环比微升 2bp，归因存款定期化影响。 23Q3个人定期存款日均余额环比增长 5.3%，增速较总存款快 3.6pc。 展望未来，随着业务结构调整，净息差预计将继续下行。 财富表现亮眼23Q3财富业务逆势保持快增，韧性凸显。 ①客户基础， 23Q3末平安银行零售AUM 同比增长 13.2%，增速环比提升 1.9pc；私行 AUM 同比高增 21%，增速环比基本持平，表现亮眼。 ②财富中收， 23Q1-3平安银行财富中收同比增长10.4%，保持双位数快增，财富业务韧性凸显。 展望未来，随着银保降费，财富中收增速预计将放缓，假设 23Q4起，银保单季收入下降 30%，其余同比持平，则 23Q4平安银行财富中收增速将下降至 5.7%。 不良生成改善23Q3末不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、 3bp、 4bp 至 1.04%、 1.77%、1.43%，不良水平小幅波动。但实质上，平安银行不良生成压力已有所改善，平安银行 23Q1-3真实不良 TTM 生成率环比下降 37bp。 具体来看： （1）对公不良率环比上升 8bp 至 0.72%，归因地产不良率上行， 23Q3末对公地产不良率环比上升 46bp 至 1.47%，判断是主动做实地产领域的资产质量，地产风险压力仍可控。 （2）零售不良率环比微降 2bp 至 1.33%，其中汽融、信用卡不良率环比分别下降 10bp、 24bp，业务转型成效初步显现。新一贷不良率环比上行 36bp 至 1.81%，显示部分高收益业务的风险压力仍较大。 展望未来，随着业务结构调整的推进，平安银行资产质量有望改善。 盈利预测与估值主动调整业务结构，短期盈利承压， 2024年有望见到风险成本改善。 预计平安银行 2023-2025年 归 母 净 利 润 同 比 增 长 7.79%/5.25%/7.09%， 对 应 BPS20.89/23.14/25.56元。现价对应 PB 0.51/0.46/0.41倍。 给予平安银行目标估值 2024年 0.6x PB， 目标价 13.88元/股，现价空间 32%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露

农业银行 2023H1归母净利润增速同比+3.5%，利润增速回升。 数据概览23H1归母净利润同比+3.5%，增速环比+1.7pc，营收同比+0.8%，增速环比-1.4pc；23Q2末不良率环比-1bp 至 1.35%，拨备覆盖率环比+2pc 至 305%。 利润增速回升23H1农行归母净利润同比增长 3.5%，增速环比+1.7pc，营收同比+0.8%，增速环比-1.4pc，符合预期。 （1）主要支撑因素：减值拖累消退。23H1农行减值损失同比减少 3%，增速环比下降 10pc。 （2）主要拖累因素：非息增速下行。23H1农行其他非息同比增长 88%，增速环比下降 228pc。展望全年，受益于其他非息、息差的低基数支撑，农行盈利增速有望保持平稳。 息差环比下行23Q2农行净息差（期初期末，下同）环比下降 10bp 至 1.57%，略不及市场预期，主要归因资产收益率下行。23Q2资产收益率环比下降 7bp 至 3.31%，归因零售投放承压、贷款定价下行两大行业性共性因素扰动。①零售投放承压。2023年以来零售需求疲软，导致投放边际承压，23Q2末农行零售贷款环比增长 1%，增速较总贷款慢 2pc。②贷款定价下行。受 LPR 降息、整体信贷需求偏弱影响，贷款定价行业性下行。23H1农行贷款利率较 22H2下降 17bp。 展望未来，受 LPR 降息影响，预计农行息差仍面临下行压力。考虑到 2022年息差的低基数影响，预计农行息差对盈利的拖累有望逐步企稳。 资产质量平稳23Q2末农行不良率、关注率、逾期率环比分别-1bp、持平、-1bp。从生成水平来看，农行 23Q2测算不良 TTM 生成率环比微降 1bp 至 0.47%，整体资产质量表现平稳。拨备方面，23Q2末拨备覆盖率环比+2pc 至 305%，拨备水平稳中略升。 盈利预测与估值农业银行利润增速回升，资产质量平稳。预计 2023-2025年归母净利润同比增长5.23%/5.46%/5.73%，对应 BPS 6.86/7.40/7.97元。现价对应 PB 0.51/0.47/0.44倍。 目标价 4.10元/股，对应 2023年 PB 0.60倍，现价空间 18%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

中行2023H1营收同比增长8.9%，增速领跑大行，实际风险改善。 数据概览23H1归母净利润同比+0.8%，增速环比+0.3pc，营收同比+8.9%，增速环比-2.7pc；23Q2末不良率环比+11bp至1.28%，拨备覆盖率环比-14pc至188%。 营收增速领跑2023H1归母净利润同比+0.8%，增速环比+0.3pc，营收同比+8.9%，增速环比-2.7pc，营收增速继续领跑大行。驱动因素来看，营收增速下行主要归因息差拖累加大。2023Q2单季息差（期初期末，下同）环比-7bp至1.58%，23Q2息差同比降幅较23Q1扩大9bp至14bp。展望全年，中国银行营收增速或继续回落，但有望保持同业领先地位。 息差环比下行23Q2中国银行净息差环比下降7bp至1.58%。（1）生息资产收益率环比微降1bp至3.50%，判断归因境外资产利率回升，对冲人民币贷款的贷款利率行业性下行影响。23H1中行内地外币业务贷款利率较22A提升217bp，而人民币贷款利率则下降27bp。（2）付息负债成本率环比上升7bp至2.11%，判断主要归因外币加息带动外币负债成本上行。23H1中行内地外币业务存款利率较22A提升166bp。 展望未来，中行息差或面临边际收窄压力，需继续观察。主要考虑：①随着美元加息节奏放缓，外币息差对中行整体息差的支撑作用或边际减弱；②受LPR降息影响，人民币业务息差仍有下行压力。 实际风险改善存量指标来看，23Q2末，中国银行不良率环比上升11bp至1.28%，主要归因全年不良处置节奏靠前，Q2不良处置节奏边际放缓导致不良率上行。23H1末不良率仍较年初水平低4bp，实际的资产质量趋势稳中向好。动态指标来看，23H1中行测算真实不良生成率同比改善2bp至0.66%的低位，不良生成压力有所改善。 拨备方面，23Q2末中国银行拨备覆盖率环比23Q1末下降14pc至188%，但较年初基本持平，风险抵补能力较为充足。 盈利预测与估值营收增速领跑大行，实际风险改善。预计2023-2025年归母净利润同比增长1.11%/6.22%/6.37%，对应BPS7.56/8.11/8.69元。现价对应PB0.50/0.46/0.43倍。 目标价4.49元/股，对应2023年PB0.59倍，现价空间19%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

邮储银行盈利表现平稳，存款成本改善好于预期，业务新增长极发力。 数据概览23H1归母净利润同比+5.2%，增速环比持平，营收同比+2.0%，增速环比-1.5pc； 23Q2末不良率环比-2bp 至 0.81%，拨备覆盖率环比持平于 381%。 盈利表现平稳23H1邮储银行归母净利润同比增长 5.2%，增速环比持平；营收同比+2.0%，增速环比-1.5pc，符合市场预期。驱动因素来看： （1）支撑因素：减值贡献加大、息差拖累改善。①减值：22H1减值损失同比下降 28.7%，增速环比下行 3pc；②息差：23Q2净息差（期初期末，下同）2.01%，环比-3bp。同比来看，在低基数支撑下，23Q2息差同比降幅较 23Q1收窄 5bp 至 16bp，息差拖累改善。 （2）拖累因素：中收增速放缓。23H1中收同比增长 1.8%，增速环比下降 26pc，是盈利主要拖累项。主要归因 2022年同期理财净值型产品转型带来的高基数影响，如剔除同期一次性因素扰动，中收同比增长 24.2%，增速较 23Q1保持平稳。展望全年，在非息、息差的基数效应支撑下，邮储银行盈利增速有望保持在当前水平。 息差小幅下行23Q2净息差环比-3bp 至 2.01%，符合预期。 （1）23Q2资产收益率环比下降 5bp至 3.52%，主要归因市场利率、贷款利率的行业性下行影响。受 LPR 降息、信贷需求偏弱影响，23H1贷款利率较 22H2下降 19bp；同时市场利率自 2022年以来震荡下行，带动金融投资收益率行业性下降，23H1银行金融投资利率较 22H2下降 18bp。 （2）23Q2负债成本率环比微降 1bp 至 1.53%，归因存款成本改善。 23H1存款利率较 22H2下降 7bp，考虑储蓄代理费后的存款成本率也下降 6bp 至2.39%。其中，定期存款成本降幅明显，高息存款的成本管控成效凸显，23H1定期存款利率较 22H2下降 13bp。展望未来，受贷款利率下行影响，邮储银行息差仍面临一定下行压力，但随着存款降本推进，邮储银行息差表现有望优于同业。 新增长极发力23H1邮储银行着力打造的差异化增长极发力，成为业务增长新引擎。①三农、普惠：23H1末涉农贷款、普惠小微贷款较年初增长 13%、14%，增速显著快于贷款总额（8%），贡献了年初以来贷款增量的 38%、27%，已成为信贷投放的重要增长极。②财富：富嘉及以上客户数同比快增 17%，代理中收同比高增 52%。 不良保持优异23Q2末不良率、关注率、逾期率环比分别-2bp、+7bp、+1bp 至 0.81%、0.62%、0.96%，不良水平保持低位，资产质量优异。关注水平波动，判断与零售风险行业性上行有关，23Q2末其他消费贷款不良率，较 22Q4末上行 11bp。 盈利预测与估值盈利表现平稳，存款成本改善好于预期，业务新增长极发力。预计 2023-2025年归母净利润同比增长 5.22%/7.23%/10.26%，对应 BPS 7.94/8.57/9.29元。现价对应PB 0.62/0.57/0.53倍。目标价 6.86元/股，对应 2023年 PB 0.86倍，现价空间 40%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

交通银行 2023H1 归母净利润同比增长 4.5%，息差企稳好于预期。 数据概览23H1 归母净利润同比+4.5%，增速环比-1.1pc，营收同比+4.8%，增速环比-0.7pc；23Q2 末不良率环比微升 1bp 至 1.35%，拨备覆盖率环比+10pc 至 193%。 盈利表现平稳2023H1 交通银行归母净利润同比增长 4.5%，增速环比微降 1.1pc；营收同比增长4.8%，增速环比微降 0.7pc，基本符合预期。 （1）支撑因素：①减值贡献加大：2023H1 减值损失同比减少 1.5%，增速环比下降 1.8pc，支撑盈利。②息差拖累改善：2023Q2 交行单季息差（期初期末口径，下同）环比基本持平于 1.31%，同比降幅由 Q1 的 21bp 收窄至 Q2 的 16bp，息差拖累改善。（2）拖累因素：其他非息增速放缓。2023H1 其他非息同比增长43%，增速环比下降 44.5pc，是盈利的主要拖累项。展望全年，受益于息差、其他非息的低基数效应支撑，盈利增速有望边际企稳。 息差边际企稳2023Q2 交行净息差环比基本持平于 1.31%，表现好于预期，判断归因外币息差回升，对冲人民币息差下行影响。（1）资产端收益率环比微升 3bp 至 3.65%，判断得益于外币资产利率回升，对冲贷款利率行业性下行影响。2022 年以来，美国持续加息，带动交行外币资产利率回升。考虑到交行同业资产中，外币资产占比达 44%，同业资产利率对外币加息敏感，因此我们参考同业资产的利率变动，分析外币加息对外币业务息差影响。2023H1 交行同业资产利率较 2022H2 提升45bp。（2）负债端成本率环比微升 3bp 至 2.70%，判断归因存款定期化、外币负债成本上行影响。①结构来看：2023Q2 末交行个人定期存款较年初快增 15%，增速较总存款快 8pc。②利率来看：交行外币负债同样受美元加息影响，负债成本上行。值得注意的是，因交行外币资产负债净敞口（外币资产-外币负债）为3982 亿元，美元加息对交行息差起到支撑作用。 展望未来，受 LPR 降息影响，预计未来交行息差仍面临下行压力。 资产质量波动存量指标来看，2023Q2 末交行不良率、关注率、逾期率环比分别+1bp、+7bp、+6bp 至 1.35%、1.52%、1.28%。关注率、逾期率小幅波动，判断归因信用卡不良水平行业性上行。2023Q2 末，交行信用卡不良率、关注率、逾期率分别环比2023Q1 末上行 23bp、41bp、63bp。生成指标来看，交行不良生成压力已边际向好，2023Q2 测算真实不良 TTM 生成率环比下降 10bp。展望未来，随着经济逐步企稳向好，交行资产质量有望保持平稳。 盈利预测与估值交通银行盈利表现平稳，息差好于预期。预计 2023-2025 年归母净利润同比增长4.54%/6.54%/6.68%，对应 BPS 12.28/13.19/14.16 元。现价对应 PB 0.45/0.42/0.39倍。目标价 6.37 元/股，对应 2023 年 PB 0.52 倍，现价空间 14%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

23H1 利润同比增长 14.9%，预计领跑全国性银行；私行财富增长强劲，好于预期、预计好于同业。 利润增速回升23H1 平安银行归母净利润同比增长 14.9%，好于市场预期，增速有望继续居全国性银行前列。23H1营收同比-3.7%，增速环比下降 1.3pc，主要受息差下行拖累。 23Q2 息差（日均，下同）环比-17bp。展望 2023 年度，预计平安银行营收增速有望稳定；受益于资产质量改善，利润增速有望继续保持全国性银行第一梯队。 息差边际承压23Q2 息差环比下降 17bp 至 2.47%，略低于市场预期，主要归因贷款利率行业性下行，和主动调整零售投放结构。展望全年，预计两大因素将持续，预计平安银行息差将稳中回落，但降幅边际收窄。（1）资产端：23Q2 资产收益率环比下降14bp 至 4.67%，归因新发贷款利率行业性走低，同时零售结构继续调整，抵押类基石资产占比上升。（2）负债端：23Q2 负债成本率环比微升 2bp 至 2.26%。①价格因素来看，23Q2 活期存款利率环比改善 5bp，受益于存款降息；但同业成本因22H2/23Q1 市场利率上行的滞后影响有所上升。②结构因素来看，定期化是主要拖累因素，个人活期存款日均余额环比-7%。除此以外，对公定期存款日均余额环比下降 7%，判断是主动压降部分表外担保业务规模，定期保证金减少。 私财逆势高增平安银行 23H1 私财业务逆势高增，财富业务新动能发力，好于市场预期、预计好于同业。（1）客户基础大幅夯实。23Q2 末私行客户数同比快增 15%，增速较23Q1 末进一步提升 1pc。23Q2 末平安银行 AUM 同比快增 11%，其中，私行AUM 同比高增 21%，增速环比改善 2pc。（2）银保成为新增长极。23H1 财富中收同比增长 13%，增速环比改善 8pc，其中代理保险收入同比实现翻番，银保业务已成为平安银行财富业务新增长极。 不良稳中向好23Q2 末不良率、关注率、逾期率环比下降 2bp、1bp、13bp 至 1.03%、1.74%、1.40%；23H1 平安银行真实不良 TTM 生成率环比下降 3bp 至 2.75%，整体在高位中见到改善迹象。（1）对公不良率环比微升 3bp 至 0.54%，整体处于低位。重点领域来看，对公地产不良率环比大幅改善 21bp，对公风险压力继续好转。考虑对公地产敞口持续压降，涉政平台敞口仅占总资产的 3%，对公低不良率状态有望延续。（2）零售不良率环比下降 6bp 至 1.35%。其中，尾部风险仍有小幅暴露。 23Q2 末信用卡不良率环比上升 7bp 至 2.88%，新一贷、汽融不良率环比下降15bp。展望下半年，零售不良生成压力缓解态势有望延续。 盈利预测与估值利润增速有望领跑，私行财富增长强劲。预计平安银行 2023-2025 年归母净利润同比增长 15.06%/12.97%/12.95%，对应 BPS 21.08/23.70/26.67 元。现价对应 PB0.53/0.47/0.42 倍。考虑市场整体估值下移，给予平安银行目标估值 2023 年 0.8xPB，目标价 16.87 元/股，现价空间 50%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

长沙银行2023H1归母净利润同比增长11%，盈利好于预期，快增有望维持。 数据概览23H1归母净利润同比增长10.6%，增速环比+1.9pc，营收同比增长12.1%，增速环比-0.8pc；2023Q2末不良率环比持平于1.16%，拨备覆盖率环比+1pc至313%。 利润增速回升2023H1长沙银行归母净利润同比增长10.6%，增速环比+1.9pc，好于预期；营收同比增长12.1%，增速环比-0.8pc。主要驱动因素来看：（1）支撑因素：①规模扩张提速。2023H1末长沙银行总资产同比增长16.1%，增速环比提升0.6pc。②减值拖累改善。2023H1长沙银行减值损失同比增长16.6%，增速环比下降8.9pc，主要归因Q1信贷高增导致的一次性减值计提影响消退。（2）拖累因素：中收增速下行。2023H1长沙银行中收同比增长46%，增速环比下行54pc，判断归因Q2财富业务行业性承压，叠加2022年同期高基数影响。 展望2023年全年，受益于减值拖累继续消退、非息收入低基数支撑，长沙银行利润增速有望延续回升态势。 息差逆势企稳23Q2长沙银行净息差（期初期末平均，单季）环比逆势持平于2.35%，略好于市场预期。判断归因：（1）资产端，Q2加大零售贷款投放力度，部分对冲贷款利率行业性下行影响。（2）负债端，存款降息红利继续释放。2023年3月1日长沙银行公告，调整人民币存款挂牌利率，各期限存款执行利率均有5-20bp调降。展望未来，受LPR降息、信贷需求趋弱影响，长沙银行息差仍面临小幅下行压力。 战略持续发力2023H1长沙银行县域、财富战略持续发力。（1）县域方面：县域业务延续高增。2023H1末，长沙银行县域存款、贷款同比分别增长17.6%、24.0%。（2）财富方面：财富客群基础夯实。2023H1末，长沙银行财富管理AUM、客户数同比增长18%、21%。展望未来，随着战略推进，县域、财富业务有望逐步成为新增长“引擎”，支撑盈利。 资产质量平稳2023H1末长沙银行不良率环比持平于1.16%，关注率环比提升13bp至1.64%。 关注率的波动，判断与零售风险行业性上行有关。拨备水平来看，2023H1末，长沙银行拨备覆盖率环比提升1pc至313%，风险抵补能力充足。 盈利预测与估值长沙银行盈利好于预期，快增有望维持。预计2023-2025年归母净利润同比增长13.30%/13.68%/13.92%，对应BPS15.01/16.75/18.73元。现价对应PB0.54/0.49/0.44倍。目标价10.14元/股，对应2023年PB0.68倍，现价空间24%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。