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中国银行 银行和金融服务 2019-05-09 3.57 -- -- 3.73 4.48%
3.82 7.00% -- 详细
中国银行披露2019年一季报 中国银行2019年一季度实现营业净收入1410亿元,同比增长11.9%;实现归母净利润510亿元,同比增长4.5%。一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点;ROA1.02%,同比下降0.03个百分点。 ROA同比略有下降 2019年一季度ROE12.4%,同比下降0.8个百分点,主要系ROA同比下降叠加权益乘数同比下降导致。从杜邦分析来看,权益乘数下降受发行永续债以及公允价值变动引起的其他综合收益增加影响;ROA的下降则主要受资产减值损失计提同比增加影响。 净息差环比下降 中行一季度单季净息差1.82%,环比去年四季度下降11bps,其中使用期初期末余额计算的单季计息负债付息率环比上升7bps至1.93%,主要系存款成本上升导致。由于中行同业融资占比少、负债以存款为主,因为未能享受到同业利率大幅下降所带来的好处,而存款成本则跟随行业整体存款成本上行,导致净息差承压。 拨备进一步夯实 从不良贷款各项指标来看,资产质量平稳。一季末不良贷款率1.42%,环比去年末持平;一季末拨备覆盖率185%,环比去年末上升3个百分点。从两项数据来看,资产质量比较稳定。 资产增速小幅下降 中行一季末总资产同比增长7.2%至21.6万亿元,增速较去年末降低2个百分点。一季度生息资产新增3200亿元,其中贷款新增4250亿元;一季度新增计息负债2400亿元,其中存款新增7600亿元。 投资建议 中行整体表现符合预期,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中国银行 银行和金融服务 2019-05-07 3.67 4.82 31.34% 3.91 1.56%
3.82 4.09% -- 详细
事件:4月29日,中国银行发布19年一季报。1Q19实现归母净利润509.65亿元,YoY+4.01%;1Q19资产总额21.62万亿元,QoQ+1.64%。不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%。 点评: 19Q1利息净收入增速有所放缓19Q1实现利息净收入893.81亿元,同比增加55.07亿元,增长6.57%(18Q4为10.5%),主要是净息差下滑所致。净息差1.82%,环比下行8bp,一是受海外美元加息停缓之趋势,二是国内贷款利率也步入下行通道。 非息收入增速大幅提升,为盈利增长主因 非息收入增速扭转颓势。19Q1实现非利息收入516.53亿元,同比增加95.12亿元,增长22.57%;在营业收入中占比为36.62%,同比上升3.18个百分点--此前非利息收入连续7个季度为负增长。这一方面归因于以公允价值计量且其变动计入当期损益的债券投资估值收益增加(YoY+209%)和汇兑收益大幅增加(去年同期为负)。 另一方面是,手续费及佣金净收入273.55亿元,同比增加15.73亿元,增长6.10%。18Q1-Q4单季度中收增速依次为0.1%/-4.4%/-1.9%/-0.5%,这反映理财新规对其中收影响大体消退,未来增长有望持续。贷款规模增长趋势较好19Q1总资产规模同比增速为7.2%,其中贷款增速为10.2%,较18Q4继续提升(8.2%),反映了大行在监管引导下对实体经济加大信贷投放政策的执行力。 资产质量维持平稳资产质量平稳,拨备较充足。18年末关注类贷款率2.90%,逾期贷款率1.87%;1Q19不良贷款总额1730.83亿元,不良贷款率1.42%,与18年末持平;拨备覆盖率184.62%,18年末则为181.97%,提升2.65个百分点;拨贷比2.6%,比18年末上升2bp。 投资建议:中收增长企稳回升、资本充足率进一步夯实19Q1发行400亿元永续债成功,资本充足率得到进一步夯实。其一级资本充足率为12.51%,环比提升24bp;资本充足率为15.03%,环比提升6bp。作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC达标提前做准备。中收同比增长6.6%,扭转近三个季度负增长趋势,理财新规影响大体消退,未来增长有望持续。因此,我们维持中行19/20年盈利增速预测为4.84%/4.73%,给予0.9倍19年PB的目标估值,对应目标价5.05元/股,较当前约30%上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:资产质量大幅恶化;监管强度超预期。
中国银行 银行和金融服务 2019-04-03 3.66 4.20 14.44% 4.06 5.73%
3.87 5.74%
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事件:3月29日,中国银行发布2018年年报,公司2018年实现营业收入5041亿元,同比+4.3%;实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%。 利息净收入增幅较大拉升业绩,资产减值损失较高影响利润。中国银行2018年实现归母净利润1801亿元,同比+4.5%,增速较前三季度下降0.9个百分点,较2017年下降0.3个百分点。影响业绩的因素中,利息净收入对业绩增长的贡献最大,贡献率为12.4%。规模因素、利率因素对业绩增长的贡献率分别为5.8%、6.6%,净息差改善对业绩影响更大。净息差1.90%,同比上升6个BP,受益于贷款利率大幅提升带来的生息资产收益率显著上升(2018:3.64%;2017:3.39%)。个人贷款利率同比上升42个BP至4.67%;占比较大的中长期贷款利率上升24个BP至4.77%。资产减值损失同比+12.6%至993亿元,拖累业绩增长(贡献率-6.5%)。 业务结构优化,资本充足率提升。2018年末,中国银行贷款余额为11.5万亿元,同比+8.2%,增速连续两个季度上升;存款余额14.9万亿元,同比+9.0%,增速较三季度上升4.8个百分点。公司业务结构逐步优化,个人金融业务收入占营业总收入的比重提升至34.4%(2017:32.9%),同比+8.5%。个人贷款规模4.4万亿元,占比37.6%(2017:36.0%);个人存款6.4万亿元,占比43.1%(2017:42.7%)。此外,公司成功发行800亿元二级资本债,资本充足率提升至14.97%。不良率环比同比均下降,拨备覆盖率大幅上升。2018年末不良率为1.42%,环比三季度下降1个BP,较2017年下降3个BP。不良贷款同比增速放缓(2018:5.3%;2018Q3:9.2%),关注贷款增速降至8.0%(2018H:13.2%),关注贷款率较上半年下降3个BP至2.90%。逾期90天以上贷款为1352亿元,同比+2.8%(2017:17.1%),占总贷款的比重降至1.15%(2017:1.21%)。拨备覆盖率较三季度增加13个百分点至182%,风险抵补能力增强。 投资建议:中国银行息差改善,存贷款增速提升,业绩稳健增长;不良率下行,拨备计提大幅增加;公司0.75倍PB估值低于行业平均水平,上升空间大。预计19/20年归母净利润YOY分别为4.8%/4.5%,对应BVPS5.9/6.3元,现价0.64/0.59倍PB。2019年目标价4.4元,对应0.75倍PB,现价空间17%,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-06 3.69 -- -- 3.69 0.00%
3.69 0.00%
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投资要点:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。距离TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 事件:中国银行前三季度归母净利润1532.74亿元,同比增5.3%;净利息收入2643.06亿元,同比增4.85%,公布的净利差为1.89%。三季末,不良贷款率1.43%,不良贷款拨备覆盖率169.23%。中国银行拟非公开发行不超过12亿股优先股,总金额不超过1200亿元,其中境内发行不超1000亿元。具体数额仍需股东大会授权董事会在上述额度范围内确定。 规模增长平稳,净息差同比提升。资产端增长平稳,负债端债券增长较多。我们测算18Q3生息资产较2季度增长3.1%,18Q3贷款环比增长2.6%。贷款占比环比提升0.25个百分比至58.6%,同业占比下降1.6个百分点至4.55%。负债端,存款环比增速提升,应付债券增长较快。三季度存款余额环比增长1.78%,增速较二季度提升1.77个百分点。应付债券环比上升23.1%。前三季度净息差1.89%,同比增加0.04个百分点。 不良率连续三季度持平,拨备覆盖率略有提升。18Q3不良率为1.43%,跟一季度和二季度持平。拨备覆盖率为169.23%,较二季度提升4.4个百分点。拨贷比为2.4%,环比提升4BP。 发行1200亿元优先股,资本进一步夯实。18Q3核心一级资本充足率为11.14%,较上季度上升了15BP,一级资本充足率为11.99%,环比升17BP。资本率为14.16%,环比升38BP。假设优先股发行募集资金达到上限1200亿元,我们静态测算将使得中行18Q3资本充足率上升0.94个百分点。 本次优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。据18Q3财务报告数据,中国银行Q3测算缺口为7506亿元。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。 投资建议:公司贷款平稳增长,存款环比增速好转。前三季度息差同比略有上升。不良率连续三季度维持在1.43%,拨备覆盖率略有提升。公司发行优先股,资本充足率进一步夯实。TLAC实施仍有较长过渡时间,我们认为优先股发行对市场影响不大,无需过度解读。我们预测2018EBVPS为5.18元。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应合理价值区间为4.14-4.35元,给予优于大市评级。 风险提示:个人共债风险爆发;企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-05 3.69 -- -- 3.70 0.27%
3.70 0.27%
详细
中国银行披露2018年三季报 中国银行2018年前三季度实现归母净利润1533亿元,同比增长5.3%;前三季度ROAE13.4%,同比下降0.1个百分点。 盈利能力保持稳定 前三季度ROAE同比下降0.1个百分点,主要是因为ROA同比下降0.02个百分点导致。从杜邦分析来看,ROAA的下降主要受到手续费净收入/平均资产同比下降较多影响,主要跟资管新规后相应手续费收入减少有关。中报时影响较大的因素如投资收益、汇兑损益的影响减弱,显示出这类非息业务的较大波动性。整体来看,公司盈利能力依然保持在较为稳定的水平。 负债成本上升对净息差产生一定影响 中国银行从三季报开始不再将信用卡分期资产列为生息资产,导致日均余额净息差跟历史不可比,我们转而观测期初期末平均余额计算的净息差。从单季度净息差来看,三季度环比二季度下降10bps至1.78%。不过拉长时间来看,二季度的生息资产收益率有些异常(期初期末平均余额计算的净息差容易出现误差),实际上三季度的生息资产收益率与去年三季度到今年一季度差别不大,因此三季度净息差的变动更可能跟计息负债成本上升有关:根据中报披露的详细数据,我们估计可能跟公司加大结构性存款发行力度有关。 资产质量稳定 三季末不良率环比二季末持平于1.43%,拨备覆盖率较二季末上升4个百分点至168%。三季报披露数据有限,从仅有数据来看,可以说资产质量较为稳定。 投资建议 中国银行整体表现符合预期,目前交易于0.74x2018e PB,考虑到公司盈利能力比较稳定,以及极低估值所隐含的悲观预期,风险相对较低,我们维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-05 3.70 4.79 30.52% 3.70 0.00%
3.70 0.00%
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投资建议:18年前三季度归母净利润累计同比+5.3%,营收逐季改善。 维持18/19/20年净利润增速预测为4.6%/4.4%/2.0%,对应EPS0.61/0.64/0.65元,BVPS5.24/5.71/6.12元,现价对应6.04/5.78/5.67倍PE,0.71/0.65/0.60PB。维持目标价5.02元,维持增持评级。 新的认识:营收持续改善,计划补充资本l营收持续改善。18Q1/H1/Q1-3营收增速逐季回升。归因于:①净息差环比下降,导致利息收入正贡献逐季下降;②其他非息收入增速17年以来首次转正,17H1出售集友银行的高基数效应逐渐消退。 息差环比下降。18Q3累计净息差(披露)1.89%,环比18H1提升1bp,归因于从生息资产中剔除信用卡分期;原口径净息差(期初期末口径)环比下降10bp,归因于:①资产端,低息的存放央行资金环比+13%;②负债端,高息主动负债(同业+债券)环比+10%。 不良维持稳定。18Q3不良率1.43%,环比略降1bp,资产质量稳定。拨备覆盖率18Q3环比上升4.4pc至169%,处于合理水平。 计划补充资本。中行拟发行不超过1200亿人民币优先股,预计为:①用于置换14年发行的高息优先股(5年后可以赎回);②应对全球系统重要性提升带来的资本充足率要求提高(0.5pc)。 风险提示:经济失速下行,信用风险抬头
中国银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.72 4.96 35.15% 3.72 0.00%
3.72 0.00%
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事件:10月29日,中国银行披露18年三季报。18年前三季度实现归母净利润1532.7亿元,YoY +5.34%;营收3761.4亿元,YoY +3.32%;年化ROE达13.70%,同比上升13BP。9月末,不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率168.3%,环比升3.5个百分点。同日,中国银行发布公告称,拟在境内外市场发行总额共计不超过等额人民币1200亿元优先股。 点评: 非息增速拖累减轻,营收增速有所回升尽管18年前三季度净息差持续走阔( 1Q/2Q/3Q 分别环比上行1BP/3BP/1BP),但因贷款增速弱于17年同期,导致净利息收入增速仍呈现下滑趋势,1Q/2Q/3Q 累计同比增速分别为9.5%/7.1%/4.9%。 非息收入同比降幅收窄,从1H18的-10.15%到3Q18的-0.14%。主要原因在于:1)中收同比降幅收窄5BP 至-1.98%,可能受7月20日理财细则的监管边际放松影响;2)其他非息收入同比增幅由负转正,从1H18的-21.90%转为3Q18的2.92%,主要是16年的较高基数,以及各年季度收入分布差异所致。 受贷款和金融资产拉动,总资产规模增速亮眼2018年前三季度总资产规模同比增速分别为6.6%/4.5%/7.7%,三季末同比增速显著上升。原因在于:1)3Q18新口径下三类金融资产同比增速11.7%; 2)贷款同比增速8.2%,鼓励银行信贷投放的政策效果开始有所显现。 不良率保持平稳,拨备覆盖率上升2018年前三季度的不良率维持在1.43%的水平,比较平稳;继1H18拨备覆盖率短暂下行3.3个百分点后,3Q18拨备覆盖率又回升了3.5个百分点到168.3%,相对较为充足。 资本充足率有所上升,考虑优先股后上升更显著核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别环比增加15BP、17BP、38BP。如果将10月29日披露的1200亿元优先股计划考虑在内,环比增加幅度则为15BP、110BP、131BP,对公司的资本充足率有较大提振。 作为全球系统重要性银行(G-SIBs),此举可为公司的TLAC 达标提前做准备。 投资建议:非息受益于理财新规落地,盈利有望上行存款增速回升有利于降低负债端成本,海外业务受益于美元加息,助力净息差持续走阔,净利息收入增速或将企稳回升。其他非息收入的高基数效应已消退,增速由负转正有望持续;理财细则及理财子公司办法已陆续出台,理财业务转型逐步走向正轨,或带来规模和收入的回升,提振中收。 维持中行18/19年盈利增速预测为6.9%/7.9%,并维持1倍18年PB 的目标估值,对应目标价5.20元/股,较当前约40.5%上行空间,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行使资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-02 3.72 -- -- 3.72 0.00%
3.72 0.00%
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事项:中国银行公布18年三季报,2018年前三季度归母净利润同比增5.34%。营业收入同比上升3.32%,净利息收入同比上升4.85%,手续费净收入同比下降1.98%。 总资产20.93万亿元(+7.49%,较年初),其中贷款较年初增7.35%;存款较年初增6.96%。不良贷款率1.43%(+0bps,QoQ);拨备覆盖率169.23%(+4.44pct,QoQ);ROE13.70%(+0.02pct,YoY),ROA1.07%(-0.03pct,YoY),资本充足率14.16%(+0.38pct,QoQ)。 平安观点: 前三季度营收增速明显提升,利息净收入增速趋缓 公司前三季度总营收增速进一步提升,同比增速3.3%,较1H18 增速提升2 个百分点,具体来看:1)18Q1-3 利息净收入同比增4.8%,较上半年增速降低2.3pct,贡献了总营收的70.3%,贡献度持平上半年;2)前三季度手续费净收入同比负增2%,幅度持平上半年,营收增速的拉动主要源于其他非息收入的高增,在投资收益和公允价值变动收益带动下,其他非息收入收录13.5%的增幅(-34.5%,1H18),为17 年中期以来首次正增。总体看前三季度非息收入同比负增0.1%,较上半年负增10.2%有较大改善。在营收增速稳中有升的情况下,前三季度PPOP 同比增长4.3%(1.6%,1H18),公司三季度拨备计提力度不弱,18Q1-3 资产减值损失同比增11%(4.9%,1H18),实现归母净利润同比增长5.3%(5.2%,1H18)。 单季度表现来看,公司Q3 单季营收增速7.6%,较Q2 提升2.1 个百分点。其中利息净收入同比增0.6%,较Q2 下滑4.3pct;手续费净收入同比收窄1.9%,较Q2 的-4.4%有所改善。三季度单季PPOP 同比增长10.5%(8.1%,18Q2),18 年以来企稳走阔趋势明显。在Q3 拨备计提同比增长18.2%的情况下,公司实现归母净利润同比增长5.7%(5.3%,18Q2)。 三季度贷款和投资投放明显多增,前三季度息差环比略有提升 公司三季末资产较年初增长7.5%(4.3%,1H18),环比中期末增长3.1%,在同业资产延续压降的情况下,增速提升主要体现在贷款和投资资产投放提速。具体来看:1)三季度末贷款规模较年初增长7.4%(4.6%,1H18),环比中期末增长2.6%,自2018 年来按季走高,占总资产的比例较中期末微降0.3 个百分点至54.6%。2)公司同业资产Q3 压降力度不减,环比中期末缩减9.2%,整体三季度末较上年末扩增2.8%,资产端占比较中期末降低0.7pct 降至5.2%。3)投资资产规模环比中期末增长3.3%,整体三季末较上年末扩增9.5%,带动资产端占比较上年末提升0.4pct 至24.3%。 负债端,在二季度存款环比接近0 增速的情况下,三季度存款季度环比增长1.8%,整体较上年末增幅7%,负债端占比由中期末的76.8%下行至75.9%。资金增量主要来自主动负债,一方面,三季度公司增发债券,债券规模环比中期末大幅扩增23.1%(3%,2Q18),带动三季末应付债券规模较上年末增长28.9%;另一方面同业负债环比增长7.1%(4.9%,2Q18),整体较上年末扩增12.4%,债券和同业负债的负债端占比分别由中期末的2.8%/10.8%增至3.3%/11.2%。 公司公布报告期净息差1.89%,较中报小幅提升1BP,三季度企稳扩增的原因主要源于市场流动性宽裕的情况下,负债端通过扩增主动负债缓解资金压力。 不良率环比持平,拨覆率小幅提升,1200 亿优先股发行方案落地 公司资产质量整体保持稳健,三季度末不良贷款率1.43%,环比持平中期末,较上年末降低2BP。公司拨备覆盖率收录169.23%,季度环比延续提升4.44 个百分点。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.16%/11.14%,较上年末分别微降0.03pct/0.01pct,环比中期末提升0.38pct/0.15pct。 伴随三季报中行同时公布了优先股发行预案,拟非公开发行募集不超1200 亿元人民币,有助于补充公司资本金。 投资建议:利润增速稳中有升,负债结构调整下息差修复 中行三季报营收和利润增速均较上半年有所提升,在利息净收入增速趋缓下主要来自其他非息收入拉动。 资负结构方面存贷规模增速按季提升,主动负债规模扩增,受益于市场利率下行公司息差环比上半年略有抬升。公司资产质量稳定,不良认定也较为审慎,优先股发行计划有助于资本金的补充和未来业务的拓展。 根据公司三季报公布业绩,我们维持公司盈利预测,18/19 年净利增速预测为8.2%/14.8%,目前股价对应18/19 年PB 为0.72x/0.67x,PE 为5.98x/5.19x,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。 2)政策调控力度超预期。18 年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。 3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。 若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-01 3.74 -- -- 3.73 -0.27%
3.73 -0.27%
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季报亮点:1、营收、PPOP、净利润同比增速均呈回升态势,不管是否剔除1Q17出售集友银行的高投资收益基数影响。2、手续费增速降幅放缓,主要为支出端贡献。3、核心一级资本充足率提升,实现内生性持续增长。 3Q18核心一级资本充足率11.14%,环比提升15bp。季报不足:1、负债端付息率总体稳定、但升幅较二季度有扩大,主要是负债结构引致,存款占比下降,负债付息率环比上升4bp,高于二季度的1bp升幅。 中国银行的营收、PPOP、净利润同比增速均呈回升态势,不管是否剔除1Q17出售集友银行的高投资收益基数影响。1Q18、1H18、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/1.9%/3.9%、-4.3%/1.7%/4.4%、5%/5.2%/5.3%。(剔除出售集友银行一次性收益影响的营收、PPOP、税前利润同比增速为2%/3.9%/5.3%、0.9%/4.5%/6.4%、12.5%/4.5%/5.2%)。 1-3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、税收。负向贡献因子为息差、非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较二季度提升。2、非息收入增速回升、负向贡献度减弱。3、成本贡献由负转正。边际贡献减弱的是:1、三季度净息差下降较多,对利润贡献由正转负。2、拨备计提力度加大,负向贡献度加大。3、享受免税减弱。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.69X/0.63X;PE6.23X/5.81X(国有银行PB0.83X/0.72X;PE6.55X/6.13X),公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中国银行 银行和金融服务 2018-10-31 3.70 4.45 21.25% 3.75 1.35%
3.75 1.35%
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业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月29日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.34%,业绩符合我们预期。公司PPOP增速显著抬升的主要原因为资产规模增速的加快,公司董事会决议拟发行1200亿元优先股。我们预计2018-2020年EPS0.62/0.66/0.71元,2018年BPS5.19元,目标价4.67-5.19元,维持“增持”评级。资产增速提升支撑PPOP增速上行1-9月PPOP同比增长4.02%,增速较1-6月扩大2.44pct。Q3末资产同比增速较Q2末上行3.27pct至7.74%。1-9月净息差1.89%,较1-6月微升1bp。公司净息差口径调整,将交易性金融资产(负债)产生的利息收入(支出)计入投资收益,并将信用卡分期资产计入非生息资产,两者对息差的影响为一负一正。根据我们测算,若将信用卡分期资产计入生息资产,则生息资产收益率较上半年下降3bp。1-9月计息负债成本率与1-6月持平,主要原因为同业负债利率下行与存款成本上升的影响实现抵消。 资产质量保持稳健,优先股补充资本短板 资产质量保持稳健,不良贷款率1.43%,与Q2末持平。拨备覆盖率169%,较Q2末上升4pct。Q3单季不良生成率0.56%,较Q2微降。Q2末公司资本充足率为大行中最低。但公司Q3发行400亿元二级资本债,资本充足率较Q2末+38bp至14.16%。一级资本充足率、核心一级资本充足率分别较Q2末上升17bp、15bp。10月公司发行400亿元二级资本债,且公司董事会已决议发行1200亿元优先股。据Q3末资本充足率静态测算,若优先股发行完成,1600亿元的资本补充有望将资本充足率提升至15.40%。 在息差上行承压的背景下,实施以量补价策略 息差从上升中趋稳,1-9月息差较1-6月仅上升1bp。我们认为息差基本走平的主要原因为公司的风险偏好较低,压制了生息资产收益率的上升。在此背景下,公司采取了以量补价的策略,大幅提高资产增速。Q3公司积极利用银行间流动性宽松、同业利率下行的机会吸纳资金。但由于公司资本充足率较低,限制了资产规模的扩张。2018年以来,公司采取了多样的方式进行资本补充,工具有优先股、二级资本债、减记型无固定期限资本债券等。资本的补充为公司继续实施以量补价策略提供了条件。 盈利能力稍回落,目标价4.67-5.19元 1-9月年化加权ROE13.70%,较上半年下降1.59pct,盈利能力稍有回落。我们下调公司2018-20年归母净利润增速预测至6.0%/6.7%/7.6%(前次预测6.9%/8.8%/9.2%),EPS0.62/0.66/0.71元(前次预测0.63/0.68/0.74元),2018年BPS5.19元,PE5.96倍,PB0.71倍。工、农、建三大行2018年Wind一致预测PB0.89倍,我们维持公司2018年0.9-1.0倍的目标PB,维持目标价4.67-5.19元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
中国银行 银行和金融服务 2018-10-17 3.51 -- -- 3.75 6.84%
3.75 6.84%
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国际化程度高,业务多元化。中国银行延续外汇外贸专业银行优势,国际业务历史悠久。2Q18末公司在全球55个国家和地区设立分支机构达552家,外币资产占比达25.0%,高于其他四大行。除商业银行业务外,公司自1983年、1992年既开始通过香港子公司开展投行、保险业务,并且拥有内地投行、保险牌照。1H18投资银行及保险业务收入占比为4.98%。 息差受益海外加息弹性相对更大。拆分内地与海外地区业务的税前ROA、ROE来看:1)公司虽然受外币业务影响利差在大行中较低,但在海外加息的背景下受益于外币业务占比更高,其1H18上半年息差改善程度高于四大行的平均水平。展望下半年,我们预计外币业务将继续推动息差改善。2)公司海外分部较高的非息收入占比带动集团非息收入比例在四大行中处于领先地位。3)公司2Q18港澳台、港澳台外国家地区的不良率为0.20%、0.23%,明显低于内地不良率的1.77%,有助于缓释公司资产质量压力。 零售资产质量改善,拨备水平合理充足。公司2Q18逾期贷款率、关注贷款率先行指标略有反弹,其中逾期90天内贷款率较年初提高60BP,我们推测主要是受上半年去杠杆环境影响。虽然先行指标略有反弹,但公司零售不良率、不良余额双降、拨备处于合理水平:1)2Q18信用卡、个人信用贷资产质量均改善,带动集团整体不良较年初下降2BP。2)年初会计准则帮助拨备覆盖率提高17.86个百分点,公司上半年的拨备计提力度也没有减弱,1H18信贷成本为0.57%,与去年同期相比提高了6BP。不良与逾期90天以上贷款比例始终保持在120%以上,表明公司没有进一步确认存量风险的压力 投资建议。中国银行在国有银行中拥有相对更加多元化、国际化的资产配置:1)其海外业务的利润占比、海外业务资产占比在国有银行中高于同业;2)公司非息收入占比高于其他四大行,收入来源更加多元化。 美联储加息进入后半程,将继续带动海外资产息差改善;公司总资产中有11.9%的美元资产,更加受益于当前汇率波动。参考可比公司均值,给予公司2018E合理PB估值为0.80-0.84倍,对应2018E PE估值为6.57-6.89倍,对应合理价值区间为4.14-4.34元,给予优于大市评级。 风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。
中国银行 银行和金融服务 2018-09-10 3.50 4.03 9.81% 3.75 7.14%
3.75 7.14%
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业绩概述:中国银行2018年上半年营业收入同比增长1.29%;归母净利润同比增长5.21%,符合我们预期。 边际变化点评如下: 受去年同期基数影响,Q2单季营收增速回升。中国银行Q2单季度营收增速为5.46%(Q1为-2.45%),主要是因为一方面2017年一季度出售集友银行,并相应确认了投资处置收益,使得去年一季度投资收益基数较高,二季度投资收益基数相对较低。另一方面,受市场价格变化影响,二季度汇兑损益有所上升,扭转了一季度亏损的局面。 资产质量保持平稳,但仍有隐忧。中国银行Q2不良率为1.43%维持在低位,持平于Q1;逾期90天以上贷款/不良贷款较年初下降2.31pc 至80.66%,资产质量保持在相对平稳的态势。但从不良的前瞻性指标来看,仍有一些不好的苗头,关注率较年初上升2bp 至2.93%,逾期率较年初上升55bp 至2.41%。 展望下半年,公司资产质量仍存在一定的不确定性。 投资建议:增持-A 投资评级,6个月目标价4.23元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为1.28%、2.12%、2.41%,净利润增速分别为4.46%、4.75%、4.94%,给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为4.23元,相当于2018年0.8XPB、6.9XPE。 风险提示:中美贸易摩擦升级;银行继续惜贷;表外非标处置失当引发风险
中国银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.55 4.79 30.52% 3.75 5.63%
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本报告导读: 中国银行18H1净利润增长5.2%,基本符合预期。息差加快回升,资产质量企稳。 维持目标价5.02元,维持增持评级。 投资要点:投资建议:息差回升,不良企稳,并考虑中行海外业务优势,维持18/19/20年净利润增速预测4.6%/4.4%/2.0%,对应EPS 0.61/0.64/0.65元,BVPS5.24/5.71/6.12元,现价对应5.81/5.57/5.45倍PE,0.68/0.62/0.58倍PB。维持目标价5.02元,维持增持评级。 业绩概述: 18H1归母净利润同比+5.2%, 营收同比+1.3%,加权ROE15.29%。不良率1.43%,环比持平;拨备覆盖率164.79%,环比-3.3pc。 新的认识:息差加快回升,资产质量企稳l 息差加快回升。18Q1/18Q2净息差(日均余额口径)分别为1.85%/1.88%,环比+1bp /+3bp,回升速度加快。归因于:①资产端:18Q2加大高收益信贷投放,贷款净额环比+2.5%,驱动生息资产收益率上升。②负债端:二季度市场资金利率回调导致同业负债成本环比略降。随着资产端继续向信贷集中,且负债端成本上行压力较小,预计净息差将稳中有升。 资产质量企稳。18Q2不良率环比持平,关注率和逾期率较去年末分别上升2bp 和55bp。但不良认定更加严格,偏离度较17A 下降2pc至81%。拨备覆盖率环比微降3.3pc,但18H1已加大拨备计提力度,计提额同比+20%。预计下半年资产质量保持相对稳定。 风险提示:经济增长失速引发信用风险
中国银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.55 -- -- 3.75 5.63%
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2018年8月28日,中国银行发布2018年中报,我们点评如下: 营收、拨备前利润双转正,汇兑损益单季度转正,业绩平稳增长2018H1,公司营收同比增长1.24%(VS:2018Q1:-2.54%),拨备前利润同比增长1.73%(VS:2018Q1:-2.54%),营收、拨备前利润双转正。归母净利润同比增长5.21%(VS:2018Q1:5.04%),环比提升。具体来看,净利息收入同比7.06%(VS:2018Q1:9.47%),得益于生息资产规模扩张和息差走阔。手续费及佣金收入同比-2.03%(VS:2018Q1:0.12%),主要受监管影响,理财规模收缩。其他非息收入中,汇兑损益单季转正,对业绩拖累明显下降。从业绩驱动来看,正贡献因素有生息资产规模扩张,息差走阔、有效税率下降(免税收入增多),负贡献因素为其他非息收入为负。 净息差继续提升,贷款投放增加,存款竞争压力尚在2018H1公司净息差为1.88%,较2017A 上升4Bps,息差提升,主要得益于生息资产收益率提升快于计息负债成本率增速。 具体来看: (1)资产端,贷款、投资类资产收益率分别较年初上升17BP 和13BP,且在生息资产中占比上升,而相对低收益存放央行和拆借同业占比下降,带来资产端收益率结构性上升。 (2)负债端,较2017年底,2018H1公司计息负债总额增长4.23%,其中存款增长5.09%,存款占比提升。但在整体存款竞争压力下,二季度存款增长有所放缓。活期存款占比略有下降,从2017年底的48.09%下降至47.82%,推动存款付息率上升。 不良确认充分,拨备计提较足,关注逾期3个月贷款后续处理情况2018H1,公司不良贷款率1.43%,较上年末下降2BP,环比持平。90天以上逾期/不良为80.66%,较上年末下降2.31个百分点。经测算2018H1不良生成率为0.91%,较上年上升0.12个百分点,不良确认加速。2018H1拨备覆盖率为164.79%,较2017年底上升5.61个百分点,环比Q1下降3.31个百分点,拨备仍处较高水平。较2017年底,公司关注贷款率增加2Bps 至2.93%,逾期贷款率比2017年末上升55Bps 至2.41%,主要是逾期3个月以内贷款增加导致,后续需保持关注。 投资建议及风险提示: 公司生息资产继续扩张,贷款投放加大,息差改善继续,公司不良确认充分,但需对逾期贷款保持关注。汇率贬值和海外加息环境有望提升海外业务对公司业绩贡献。预计公司18/19年归母净利润增速分别为6.12%和8.70%,EPS 分别为0.60/0.65元/股,当前股价对应的18/19年PE 分别为5.95X/5.45X,PB 分别为0.68X/0.60X,维持买入评级。 风险提示:1、经济增长下行超预期;2、资产质量超预期恶化;2、流动性超预期紧张;4、金融监管力度超预期
中国银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.55 -- -- 3.75 5.63%
3.75 5.63%
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中国银行披露2018年中报 中国银行2018年上半年实现归母净利润1091亿元,同比增长5.2%。 盈利能力稳定 上半年ROAE14.5%,同比下降0.06个百分点,主要是因为ROAE同比下降0.02个百分点导致。从杜邦分析来看,ROAA的下降主要受到汇兑大幅亏损,以及去年同期出售集友银行带来的投资收益基数较大所致,偶然性较强。考虑到这一点,我们认为中行整体盈利能力保持稳定。 受益于美联储加息,净息差回升 上半年日均余额净息差1.88%,比去年下半年上升了4bps;其中二季度单季净息差1.91%,比一季度上升6bps,表现优秀。上半年净息差上升主要受益于境外业务及境内外币业务的存贷款利差扩大,今年上半年境外业务及境内外币业务存贷款利差比去年下半年上升了18bps,这主要受益于美联储加息导致的境外利率回升,符合预期。不过中行境内人民币业务的存贷款利差表现相对疲弱,今年上半年环比去年下半年仅上升2bps,主要是因为存款成本上升较快,抵消了贷款收益率的快速上升。 从日均余额数据来看,应该主要是结构性存款发行量增加导致。剔除这一因素后,中行一般存款的成本是稳定的,环比去年下半年仅上升1bp。 资产质量略低于预期 二季末不良率环比一季末持平于1.43%,关注率较年初上升2bps至2.93%,逾期率较年初上升55bps至2.41%,上半年不良生成率同比上升12bps至0.94%,表现不佳;不过公司的不良/逾期90天以上贷款较年初上升了3个百分点至124,不良认定更严格。整体来看,中行上半年资产质量略低于预期。 投资建议 中国银行目前交易于0.7x 2018ePB,因此虽然资产质量略低于预期,但考虑到公司盈利能力稳定、估值很低,我们给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名