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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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中信证券 银行和金融服务 2019-05-06 21.60 27.89 35.00% 21.97 1.71%
21.97 1.71% -- 详细
业绩表现略超预期,行业龙头地位稳固 2019年Q1实现归母净利润42.6亿元,同比+58.3%;实现营业收入105.2亿元,同比+8.4%;加权ROE(未年化)为2.74%,业绩增速略超预期。综合看来,公司投资收益增长亮眼提振业绩,投行收入增幅优于同业。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56元,BPS13.28/14.03/14.88元,维持买入评级,目标价27.89-29.22元。 投资收益增长亮眼,证券融资类业务稳健发展 交易类业务中,投资业务收益亮眼,显著增厚业绩。2019年Q1自营净收入49亿元,同比+106%,我们推测大幅增长主要源于直投项目利润释放。公司股票自营投资根据市场环境调整投资策略;另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理;FICC创新业务布局前瞻。证券融资类稳健发展。两融业务规模扩大,Q1末融出资金较2018年末+12%;股票质押预计继续延续收缩趋势,Q1末买入返售金融资产较2018年末-15%。Q1利息净收入5.2亿元,同比-18%。 投行收入增幅优于同业,科创板申报数量排名第2 公司投行业务保持竞争优势和影响力。根据Wind统计,2019Q1公司IPO规模53亿元,再融资规模为294亿元,债券融资规模为1886亿元。2018年Q1公司投行业务净收入9.9亿元,同比+34.3%,优于同业水平。主要源于投行各业务贡献均有提升,且其中债券贡献较为显著。公司科创板申报项目领先。根据上交所披露,截至4月29日,公司共申报9家科创板企业,申报企业数量排名券商中第2位,募集资金总计114.78亿元。 经纪收入小幅下滑,资管主动管理能力行业领先 经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务。Q1经纪净收入19.5亿元,同比-8.6%,预计主要受客户结构和费率边际小幅下滑影响。未来公司将全面向财富管理转型升级。资管坚持提升投研专业化,积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务,大力开拓职业年金业务,压降通道业务。Q1资管净收入13.0亿元,同比-12.8%。 稳健均衡优势显著,业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑公司一季度业绩表现,预计2019-2021年EPS1.17/1.36/1.56(前值1.07/1.23/1.43),对应PE20、17和15倍。预测2019-2020年BPS13.28/14.03/14.88(前值13.23/13.90/14.69),对应PB1.73、1.64和1.55倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.43,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍,目标价27.89-29.22元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商银行 银行和金融服务 2019-05-06 33.20 37.14 5.06% 34.69 4.49%
35.57 7.14% -- 详细
利润增速超10%,维持“增持”评级 公司于4月29日发布2019年一季报。1Q19归母净利润增速为11.32%,业绩略低于我们预期。公司在盈利稳健的基础上,主动夯实资产质量,适当调降利润增速,将更有利于长期稳定发展。我们预测2019-2021年归母净利润增速13.3%/ 14.4%/ 16.9%,EPS至3.62/4.14/ 4.84元,目标价37.14~39.33元,维持“增持”评级。 拨备计提力度加大,支撑长期利润释放 拨备计提力度加大,短期利润增速下滑。归母净利润增速从上年15%降到Q1的11%,主要因为公司Q1加大拨备计提力度。公司资产质量状况处于上市全国性银行中较好水平,不良贷款率仅1.35%,拨备覆盖率高达363%;所以在信用风险较低窗口期增加拨备,将夯实公司整体资产质量。公司目前基本面并没有明显压力,信贷成本计提处于可控水平,不致于对业绩造成较大影响。Q1营业收入同比增速12.14%,较上年基本持平;拨备前利润同比增速13.24%,较上年微升。利润增速仍处于股份行第一梯队。处置存量风险包袱将更有利于抵御经济下行期风险,实现长期稳定的利润释放。 资负结构调整加快,净息差逆势上升 资产负债结构快速调整,息差超预期提升。不同于其他存贷业务占比突出的大中型银行,公司Q1净息差环比逆势提升6bp,得益于资产负债结构快速调整。资产端公司牢牢把握住护城河优势,继续发力更高收益零售贷款。Q1末零售贷款增速高达16.72%,超出贷款增速5.70pct。负债端公司两手抓。一是顺应同业负债利率下行趋势,大幅提升应付债券增速,Q1末同比增长63.4%。二是借力M1同比增速企稳回升机遇,加大对公活期存款吸收力度。对公活期存款同比增速高达17.24%。公司同业负债占总负债的比重偏低,还有较大的负债结构置换空间,后续息差预计会保持稳定。 中收增速放缓,今年有望回升 Q1中间业务收入增速阶段性放缓至1.25%,主要是因为其中的代理基金收入受权责发生制改造的影响。我们预计今年中间业务收入增速会企稳回升。因为从开年以来代理保险收入增长迅速,这将弥补中间业务收入的缺口。Q1代理保险收入同比增长34.55%,主要是趸缴型保险产品销售增加。另外资本市场活跃度的提升将推动基金销售量的增加。而且今年理财转型速度将加快,资管规模预计能维持稳定,这样将降低受托理财收入的拖累。 利润释放节奏放慢,调整目标价到37.14~39.33元 公司主动加大风险资产确认,短期或延缓利润释放节奏。预计公司19-21年归母净利润增速13.3%/ 14.4%/ 16.9%(原预测15.68/16.82%/18.09%,调低预测主要由于公司加大拨备计提力度),EPS为3.62/4.14/ 4.84元,2019年BVPS21.85元,对应PB1.62倍。股份行19年Wind一致预期0.73倍PB,公司紧握优质零售资产,息差与资产质量表现更坚挺,享零售龙头溢价,我们给予2019年目标PB1.7-1.8倍,目标价微调至37.14~39.33元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-05-01 58.00 71.80 41.90% 55.00 -5.17%
55.00 -5.17% -- 详细
总保费稳健增长,综合收益较为可观 公司19Q1归母净利润34亿元,YoY+29.1%,略低于预期,主要由于年化总投资收益率小幅下降0.1pct至4.2%,弱于上市同业表现。但其他综合收益42亿元(去年同期-8亿元),综合投资收益率较为可观,经测算简单年化约为6.57%。总保费432亿元,YoY+9.5%。公司2019年业务推进力度不改,推动价值增速改善,预计2019-21年EPS分别为3.77元、4.70元和5.34元,维持“买入”评级。 新单增长超预期,储蓄保障齐发力 长险首年期交72亿元,YoY+18.2%,长险新单中占比99.9%,占比小幅提升0.1pct,趸交持续压缩,保费结构优化显著。我们预计附加险规模11.4亿元,YoY+61%,增长动能强劲。个险与银保长险首年期交分别实现55亿元和16亿元,同比分别+16%和+25%,保障业务推进的同时储蓄险并未松懈,结构优化推进下,我们预计一季度NBV能实现18%-20%增长。退保率大幅下降2.5pct至0.6%,源于银保渠道高现价产品的逐步消化,退保支出减少,业务质态持续优化。 准备金计提加速,附加险高增带来赔付提升 公司19Q1提取保险责任准备金125亿元,YoY+239%,绝对值高于去年上半年总额,我们认为计提加速主要是去年末精算假设谨慎调整与附加险赔付抬升共同推动。附加险规模增速已超主险,推动19Q1赔付支出占当期保费收入提升17pct至49%。重疾险发病率表修订工作正在行业层面推进,提前调整的精算假设也夯实了业绩增长基础。 投资端趋势向好,回报偏差有望实现正向效应 公司2018年报披露其股票和基金占比达11%,权益市场行情转暖下有望获得超额收益。长端利率快速上行,四月前三周分别走扩20bps、6bps和4bps,缓解固收资产再配置压力,利差损风险进一步降低。2018年投资回报负偏差对期初EV静态影响达-3.8%,预计今年有望实现正向效应,EV重回稳健增长通道。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 新董事长换届尚未完成,我们认为“健康险+附加险”战略大概率不会改变,在现有业务基础上若加大代理人队伍建设和年金险渠道拓宽,有望实现价值的快速增长。预计2019-21年EVPS分别为65.27元、76.44元和89.25元(前值为65.27元、76.19元和88.41元),对应P/EV为0.91x、0.77x和0.66x。公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们维持公司2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间71.80~78.32元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
成都银行 银行和金融服务 2019-04-30 9.18 11.32 28.34% 9.51 3.59%
9.51 3.59% -- 详细
1Q19业绩超预期,维持“增持”评级 公司于4月24日发布2018年年报及2019年一季报。1Q19归母净利润增速为22.78%,增速较2018年+3.83pct,2018年业绩符合我们预期而2019Q1业绩超过预期。公司贷款增速较快、资产质量持续向好,有望继续高成长。我们预测2019-2021年归母净利润增速20.8%、19.7%、19.2%,EPS为1.55、1.86、2.22元,目标价11.32~12.30元,维持“增持”评级。 要点一:高成长性超预期,资本实力雄厚 1Q19归母净利润增速重回20%以上,达22.78%(2018年为18.95%),利润增速居上市银行第一,利润增速提升主要源于拨备反哺。Q1末资产增速较2018年末微降,而贷款保持高速增长。贷款增速达到28.02%,较2018年末+3.02pct,2018年以来逐季提升;其中对公贷款增速为29.65%,较2018年末+3.67pct。贷款增速提升一方面源于当地信贷需求旺盛,另一方面源于公司在成都市贷款市占率稳步提升。充裕的资本为发展提供动力,资本充足率高居上市城商行之首。公司拟发行120亿元二级资本债,若发行成功,资本充足率有望在1Q19基础上提升1.28pct至14.84%。 要点二:2019年Q1息差小降,未来企稳可期 2018年净息差为2.21%,较1-6月+5bp,主要由负债端贡献,计息负债成本率较1-6月-6bp。负债方面,存款成本较1-6月-1bp,成为负债成本压舱石;同业负债成本下行,与行业趋势一致。资产方面,生息资产收益率较1-6月下降3bp。我们测算2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年下降18bp,我们认为主要受资产端同业存单等短期限、收益率下行较快的投资类资产影响。我们预计随着Q2同业利率逐渐走平,存款占优势的银行具有息差修复空间;此外,高收益贷款占比提升也有利于息差企稳。 要点三:从消化不良剪刀差到逐步化解关注类贷款风险 第一,不良贷款剪刀差消化,2018年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例为98%,较1H18下降29pct。不良贷款偏离度降至100%以下标志着不良贷款包袱出清步入新阶段。第二,逐步化解关注类贷款的隐性信用风险压力。2019年Q1关注类贷款占比大降34bp至1.54%,达到上市银行较低位置。第三,2018年末逾期90天以内贷款占比0.60%,较1H18下降1bp,反映贷款逾期压力较小。一季度不良贷款处置力度较大,有利于化解风险。公司积极调整信贷结构,我们预计后续不良贷款生成压力较小。 现金分红比例达27%,目标价11.32~12.30元 公司拟每股派息0.35元,年度现金分红比例27%。鉴于公司利润释放提速,我们预测2019-2021年归母净利润增速为20.8%、19.7%、19.2%,调高EPS预测至1.55、1.86、2.22元(原预测1.51、1.75元、-),2019年BVPS9.84元,对应PB0.93倍。城商行2019年Wind一致预测PB 0.95倍,公司存款、资本优势突出,享受估值溢价。我们给予2019年目标PB1.15-1.25倍,目标价由10.98~11.90元上调至11.32~12.30元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-04-29 30.36 35.81 34.73% 31.28 3.03%
31.28 3.03% -- 详细
权益投资回暖大幅提振业绩,“重振国寿”战略稳步推进 公司2019年一季度归母净利润260亿元,YoY+92.6%,业绩大幅增长主要源于资本市场行情回暖推动的权益类投资收益快速提升。保费收入2724亿元,YoY+11.9%,市场地位保持领先。公司“重振国寿”战略部署清晰,价值与规模协同发展,推动公司迈向高质量发展新征程。预计2019-21年EPS分别为0.67元、0.97元和1.32元,维持“买入”评级。 保费结构优化显著,价值率提升带来NBV大幅增长 销售策略转变下,新单实现大幅增长,首年期交达668亿元,YoY+9.1%,主要为开门红产品鑫享金生的大力推进。首年期交在长险新单中占比达98.97%,YoY+12.23pct,趸交规模持续压缩,保费结构优化效果显著。续期保费1784亿元,YoY+13.5%,总保费占比同比小幅提升1pct至65.5%。退保率大幅下降3.34pct至0.62%,业务品质持续向好。一季度NBV大幅提升28.3%,超出市场预期,我们认为在新单提升9%的背景下,NBV仍能取得快速增长,主要源于开门红末期保障险大力推进下的价值率大幅抬升。公司价值率在上市险企中处于低位,向上改善空间广阔。 增员困境有所缓释,队伍质态量价齐升 1Q19末个险代理人153.7万人,较年初增长9.8万人,费用激励与新单增速回暖一定程度上缓解了增员困境,质态改善亦较为显著,月度有效人力和月均销售特定保障型产品人力同比增加37.9%和59.8%。银保渠道销售队伍27.6万人,较年初增长3.1万人,保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%,多渠道产能提升共同推进业务发展。 投资收益全面回暖,正效应有望逐步显现 一季度沪深300与上证50分别上涨29%和25%,以蓝筹配置为主的保险资金收益提升显著,公司总投资收益529亿元,YoY+92%,为利润增长的主要贡献。年化总投资收益率6.71%,YoY+2.79pct,缓解市场对其潜在利差损风险的担忧;净投资收益率小幅下滑0.05pct至4.31%。资产减值准备20.3亿元,大幅高于去年同期的5.1亿元,夯实业绩增长基础。在投资端行情趋势向好的背景下,投资回报将扭转负偏差局面(2018年投资回报差异对期初EV静态影响-6.1%),正向效应有望逐步显现。 长端利率攀升利好寿险公司,推动估值中枢上移,维持“买入”评级 长端利率持续攀升,纯寿险公司受益明显,叠加权益市场行情与NBV超预期表现,三维驱动下有望催化行情。根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.56元、37.61元和43.41元(前值分别为32.49元、37.63元和43.63元)。对应P/EV为0.91x、0.78x和0.68x。可比公司平均估值为0.99x,利率上行推动估值中枢上移,我们给予2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间35.81~39.07元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
常熟银行 银行和金融服务 2019-04-29 7.63 9.42 32.86% 8.39 7.15%
8.18 7.21% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级公司于4月25日发布2018年年报及2019年一季报。2018年、1Q19年归母净利润增速分别为17.53%、20.96%,2018年及1Q19业绩符合我们预期。公司农商行龙头地位稳固,存款表现亮眼,不良贷款率持续下降。 我们预测2019-2021年归母净利润增速21.0%/ 22.7%/ 23.1%,EPS 至0.72/ 0.88/ 1.08元,目标价9.23~9.78元,维持“增持”评级。 1Q19息差持续稳中有升,存款增长亮眼1Q19归母净利润增速提升至20%以上,预计增速仍将显著高于其他上市农商行。2018年净息差为3.00%,较1-6月+13bp,资产和负债端均有贡献。计息负债成本率较1-6月-5bp,其中存款成本平稳而同业负债成本下行;资产端则主要由投资类资产贡献。我们测算2019Q1净息差(还原ifrs9影响)较2018年+2bp,主要由负债端存款置换成本较高的同业负债驱动。 1Q19存款增速高达17.70%,较2018年末+3.46pct。存款占总负债比例达到84%,较2018年末大升8pct。我们认为随着异地分支机构的经营时间渐长,存款具有持续增长动力,有望为公司息差提供呵护。 异地扩张+转债补资本,拓宽成长空间1Q19贷款总额增速为18%,较2018年末-1.26pct。我们认为贷款增速降低主要受春节季节性因素影响。公司的异地扩张及资本补充拓宽了成长空间,后续贷款增速有望提升。首先,发力异地业务打开了扩张空间。2018年末异地贷款占比较1H18上升1.9pct 至51.6%,首次超过常熟本地。公司异地分支机构数量为上市农商行最高,发展空间广阔。另一方面,资本补充增强了扩张能力。5月16日为常熟转债的提前赎回日,由于转股后的正股价格远大于赎回价,转债有望持续转股。据我们测算,若转债全部转股,有望将核心一级资本充足率在1Q19基础上提升至12.48%。 不良率、关注贷款占比双走低,加快处置化解风险2018年末不良贷款率降至1%以下,1Q19则继续下降至0.96%,较2018年末-3bp。除不良贷款率持续下行外,公司的隐性不良贷款指标也向好明显。1Q19关注类贷款占比1.95%,季度环比-13bp,步入<2%时代。一季度加大不良贷款处置力度,核销比例高达到23%,季度环比+7pct。拨备覆盖率再创新高,1Q19达459%,较2018年末14pct。目前公司拨备覆盖率高居上市银行第3位,风险抵御能力强、利润释放空间大。 年度现金分红比例为32%,目标价9.23~9.78元2018年利润分配方案为每股派息0.18元。年度现金分红比例32%,与2017年持平。鉴于公司资产增速提升可期,息差有一定支撑,利润释放加速,我们调高盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润增速21.0%/ 22.7%/23.1%,EPS 为0.72/ 0.88/ 1.08元(按当前股本折算的原EPS 预测为0.70/0.83元/—),2019年BVPS5.43元,对应PB1.41倍。我们维持2019年目标PB1.7-1.8倍,目标价由9.66~10.22元微调至9.23~9.78元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2019-04-26 14.38 17.23 37.95% 14.33 -0.35%
14.33 -0.35% -- 详细
盈利增长强劲,业绩有望持续释放 平安银行4月23日发布2019年一季报。公司零售转型深入,业绩增长强劲,2019年Q1营收增速、归母净利润增速达15.88%、12.90%。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速14.35%/16.18%/16.86%,EPS1.65/1.92/2.24元,目标价17.23~18.67元,维持“买入”评级。 归母净利润增速达12.9%,净息差为主要贡献 公司2019年Q1归母净利润增速达12.90%,较2018年提升5.90pct。利润增速提升的正面因子主要为净息差与成本,而负面因子主要为生息资产规模与非息收入。公司2019年Q1资产增速继续上行,贷款增速略有放缓。Q1资产增速较2018年提升0.5pct至5.70%,而贷款增速较2018年略降1.47pct至15.74%。其中对公贷款(含票据)有所修复,增速止跌回升由-1.37%提升至2.02%,主要由票据融资贡献。零售贷款增速有所下调,较2018年下降7.72pct至28.20%。平安银行贷款增速小幅下调,反映了其基于风险考虑的灵活资产配置策略。 净息差大幅提升18bp,三重贡献支撑高位息差 公司净息差大幅提升,2019年Q1公司净息差为2.53%,较2018年提升18bp。净息差提升主要受益于对公贷款定价提升,同业与债券成本下降,存款占比提升的三重贡献。第一是贷款利率提升。2019年一季度贷款利率为6.61%,较2018年提升16bp,主要是对公贷款贡献,对公贷款利率较2018年提升48bp至5.21%。第二是同业与债券成本下降,市场化负债成本低位对息差支撑较强。第三是存款占计息负债比例提升,存款成本较其他市场化负债仍然较低,存款多增有利于总体负债成本优化。负债持续发力下,净息差仍有支撑空间。资产质量总体向好,补充资本有望打开空间资产质量继续向好,风险抵御能力显著提升。不良贷款比率较2018年末下降2bp至1.73%,拨备覆盖率提升至170%。公司在2018年末不良贷款剪刀差消化后,信贷成本压力大幅缓和,资产质量继续向好。在可转债发行和优化资产配置驱动下,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率分别较2018年末提升0.21、0.20pct。公司正在多渠道推进资本补充,有300亿元二级资本债、500亿元永续债。此外260亿元可转债在2019年7月25日进入转股期。资本补充有望打开公司资产扩张空间,驱动盈利释放。 转型标杆成效斐然,维持“买入”评级 我们预测2019至2021年归母净利润增速达14.35%/16.18%/16.86%(前次预测10.45%/12.41%/14.92%),EPS为1.65/1.92/2.24元(前次预测1.60/1.79/2.06),调高预测主要是公司净息差提升超预期。我们预测2019年BVPS14.36元,股份行2019年一致预测PB为0.69倍,公司转型进入提质增效阶段,资本补足打开空间,盈利释放强劲,我们给予公司2019年1.2-1.3倍PB,目标价调整为17.23~18.67元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
国泰君安 银行和金融服务 2019-04-25 19.84 -- -- 19.98 0.71%
19.98 0.71% -- 详细
经营业绩整体承压,扎实稳健行业领跑 2018年实现归母净利润67.1亿元,同比-32.1%;实现营业收入227.2亿元,同比-4.6%;加权ROE为5.42%,业绩略低于预期。综合看来,公司经纪、自营收入下滑,叠加管理费用增加,对业绩形成拖累。公司优势地位显著,2018年营收、净利润和净资产均位列行业第2位。预计2019-2021年EPS为1.05/1.22/1.38元,BPS为BPS14.84/15.62/16.51元,维持买入评级,目标价23.74-25.23元。 自营不振拖累业绩,资管去通道推动主动管理转型 交易投资业务加快创新转型,坚持低风险、非方向性业务,衍生品、外汇、大宗商品及贵金属等逐步成为利润新增长点。场内期权做市、场外期权规模、银行间本币市场交易量、利率互换做市交易量等均居于前列。但受股市波动影响,2018年自营净收入57.5亿元,同比-16.5%。资管业务压缩通道规模,发展主动管理。2018年末国君资管规模同比-15.0%,主要受定向资管同比-18.8%影响。2018年资管净收入15.0亿元,同比-15.9%。 经纪业务深化财富管理转型,信用业务稳扎稳打 经纪业务推进财富管理转型,强化金融科技运用。2018年末A股资金户数行业第2位,手机终端君弘APP月活跃度行业第2位。但受交投低迷和净佣金率下滑影响,2018年经纪净收入43.8亿元,同比-21.9%。信用业务中,两融加大机构客户和高净值客户储备,年末两融余额市场份额6.0%,排名行业第2位。股票质押优化业务模式和结构,年末融出资金同比-48.7%。2018年买入返售金融资产减值损失6.7亿元,同比+330%。鉴于当前股市回暖,预计业务风险将缓释。2018年利息净收入58.3亿元,同比+2.2%,主要受其他债权利息收入提振。 投资银行表现疲软,国际业务稳健发展 投行业务受审核趋严、节奏放缓等影响表现疲软,2018年投行收入20.1亿元,同比-25.8%。公司投行业务深化产业能力建设,加大重点产业龙头企业的覆盖,加强对新经济企业和传统优质企业开发,积极储备符合科创板要求的科技创新型企业。2018年公司股权融资、公司债和金融债主承销金额均排名行业第3位,优先股排名行业第1位;过会的并购重组项目数排名行业第5位。国际业务方面,公司通过国泰君安国际在香港开展业务,并已在美国和新加坡等地布局。2018年海外业务收入16.4亿元,同比-19.4%,占营收比例7.24%,业绩下滑主要受香港证券市场波动影响。 综合金融服务平台布局完善,资本市场优势地位显著 公司综合金融布局完善。综合考虑2018年低基数和2019年市场改善预期,预测公司2019-2020年EPS为1.05/1.22(前值1.20/1.37元),2021年EPS1.38元,对应PE19/16/14。预测2019-2021年BPS14.84/15.62/16.51元,对应PB1.33/1.26/1.19,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.56,给予公司2019PB1.6~1.7倍,目标价23.74-25.23元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
成都银行 银行和金融服务 2019-04-16 9.38 10.98 24.49% 9.85 5.01%
9.85 5.01% -- 详细
高增长优质标的,维持“增持”评级 成都银行立足天府之国四川,受益于所在腹地经济增长迅速、战略定位较高的有利环境,成都银行拥有盈利高增长、资本充裕、息差优势突出、资产质量向好的优质基本面。在优秀基本面支撑下,公司估值有望持续回升,投资价值凸显,正逢配置良机。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.0%/16.1%,EPS为1.51/1.75元,目标价10.98~11.90元,维持“增持”评级。 受益腹地环境,天府之国全面赋能 成都银行在上市城商行中具有亮眼基本面,其基本面直接受益于地处天府之国的腹地优势。区位优势为成都银行全面赋能:第一是川渝地区区位优势突出;第二是四川与成都地区经济快速增长,超过全国总体水平;第三是地区产业结构合理均衡,利于持续发展;第四是区域零售消费需求旺盛,为银行零售信贷提供充裕空间;第五是基建投资加码带动融资需求旺盛,为成都银行供应大量低风险优质资产;第六是成渝城市群战略定位较高,区域高水平发展,也有利于成都银行迎来新发展机遇、实现跨越提升。 基本面多维强劲,高速成长可持续 2018年成都银行利润快速释放,归母净利润、营业收入分别同比+18.93%、+19.31%,成长性突出。成都银行基本面具有强劲支撑主要来自于三方面核心优势:腹地优势与充裕资本赋予高增长空间、存贷基础(尤其是核心存款)支撑的高息差、持续向好的资产质量。成都银行有望维持较高资产增速,主要原因有三个。一是四川与成都地区经济增长迅速、基建等信贷需求旺盛;二是成都银行贷款市占率已开始回升,且仍有继续上升空间;三是成都银行资本充裕,具有较强的信贷投放能力。 “一低四高”存款巩固息差,资产质量向好 公司净息差处于高位水平,核心为具有“一低四高”特征的存款优势。成都银行存款成本低于同业,主要缘于“四高”属性,存款占负债比例高且增速快、政府类存款中标率高、零售存款占比高、活期率高,存款突出优势有望持续支撑高位息差。资产质量总体向好。存量资产质量包袱基本出清,2018年末不良贷款剪刀差消化。新增资产质量持续改善,成都银行资产质量总体向好由外部经济环境改善与内部资产结构优化驱动。2018年Q2末基建类贷款占对公贷款比例超过50%,零售贷款适度加大配置,且90%以上为按揭贷款,相对低风险资产配置有利于资产质量继续向好。 解禁短期并未压制股价,正是积极投资良机 2019年1月首批限售股解禁,但并未明显压制股价。我们预测公司19-20年归母净利润增速17.0%/16.1%,EPS1.51/1.75元,19年BVPS9.15元,对应PB1.00倍。城商行19年Wind一致预测PB0.93倍,公司持续高增长,存款、资本优势突出,享受估值溢价。我们给予19年目标PB1.2-1.3倍,目标价10.98~11.90元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
交通银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.25 7.71 24.96% 6.53 4.48%
6.53 4.48% -- 详细
PPOP增速继续提升,维持“增持”评级 公司于3月29日发布2018年年报,归母净利润、营业收入分别同比+4.85%、+8.49%,较1-9月-2.45pct、+3.12pct,业绩略低于我们预期。净利润增速下滑主要原因为税收效应与拨备,而PPOP增速提升反映盈利能力向好。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.9%/7.3%/8.1%,EPS1.06/1.14/1.23元,目标价7.71~8.67元,维持“增持”评级。 资产增速上扬,存贷利差走阔驱动息差上行 18年末资产同比增速为5.45%,增速较Q3末+0.3pct。资产端加大贷款和金融投资,贷款与投资类平均余额占生息资产比例较Q2末分别提升0.34、0.62pct。新增贷款主要投向零售,年末零售贷款占贷款比例较Q2末提升0.87pct。负债端优化结构,加大存款与市场化负债吸纳,存款与债券融资占计息负债比重较Q2末提升0.24、0.30pct,替换了部分较高成本负债。公司存贷利差较上半年走阔5bp,主要是贷款利率上行6bp,超过存款成本上行幅度。受益于存贷利差走阔、资产端加大贷款、负债端优化结构,公司净息差水平较前三季继续上行4bp至1.51%,后续仍具有一定支撑。 不良贷款率平稳,风险抵御能力继续提高 资产质量总体稳健向好,风险抵御能力显著增强。存量资产质量稳健,2018年末不良贷款率1.49%,与前三季持平。隐性不良指标向好,关注类贷款占比与逾期贷款占比较上半年下行15bp、8bp,不良贷款偏离度指标(逾期90天以上贷款/不良贷款)较Q2末继续下降3pct至88%。2018年末拨备覆盖率较Q3末提升2pct至173%,风险抵御能力继续提升。我们测算Q4单季信贷成本显著提升52bp,加回核销的Q4单季不良贷款生成率较Q3微升7bp,2019年资产质量预计总体保持平稳。 改革继续推进,可转债有望推动资产提速扩张 两化一行战略深入推进,基本面有望持续向好。18年公司依赖于资产结构优化与内源资本补充,各级资本充足率均有提升。18年12月27日600亿元可转债获准发行,根据我们测算可转债转股,在18年末基础上可提升各级资本充足率1.05pct,资产扩张空间有望打开。叠加19年流动性宽裕环境预计维持,公司作为同业负债占比较高的大行,更受益于负债成本下行贡献,净息差处于向好区间,量升价稳驱动下业绩有望加速释放。18年ROE同比下行0.23pct至11.17%,19年在盈利提升驱动下有望向好。 转型推动基本面持续向好,目标价7.71~8.67元 我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.9%/7.3%/8.1%(原19-20年预测6.6%/7.9%,2020年略调低预期主要由于公司加大信贷成本、增厚拨备),EPS1.06/1.14/1.23元,2019年BVPS9.64元,对应PB0.65倍。国有大行2019年Wind一致预测PB为0.75倍,公司转型改革深入推进,基本面向好,我们给予2019年0.8-0.9倍目标PB,目标价为7.71~8.67元,维持“增持评级”。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.33 6.16 4.94% 6.77 6.95%
6.77 6.95% -- 详细
盈利增速微降,维持“增持”评级 公司于2019年3月26日发布2018年年报,归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、+5.20%,增速较1-9月-1.36pct、-0.07pct,业绩符合我们预期。公司息差上行,资产增速提升,而盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.3%/7.4%/8.7%,EPS为0.97/1.04/1.13元,目标价6.27~7.16元,维持“增持”评级。 息差连续上行,市场化负债贡献较大 18年末资产同比增速6.85%,较Q3末提升0.93pct。资产增速提升主要依靠贷款高增,18年末贷款同比增速达12.97%。虽然公司存贷利差较上半年微降2bp,但公司一方面受益于市场负债利率下行贡献,另一方面优化资产负债结构,驱动净息差继续上行。全年同业拆入和债券利率较前三季分别下降16bp、5bp,对息差贡献较大。另外公司资产端加大贷款配置,贷款占生息资产比例(平均余额)较上半年提升0.68pct,负债端加大存款吸纳,存款占计息负债比例(平均余额)较上半年提升0.34pct,结构调整也有所支撑。息差2018年连续上行,全年息差较前三季上行2bp至1.94% 零售贷款比例提升,不良率总体下行 新增贷款主要投向零售贷款与票据贴现,反映稳健偏好。零售贷款占比由Q2末38.34%提升3.8pct至年末41.14%,其中新增零售贷款主要投放至信用卡与按揭贷款。贷款配置反应公司稳健风险偏好,在当前周期有利于其资产质量平稳过渡。公司不良贷款比率1.77%,较Q3末下降2bp。其中对公不良贷款比率年末较Q2末下降6bp至2.61%,主要是对公不良贷款存量加速处置的改善贡献。而零售不良贷款率较Q2末上行20bp至1.00%,其中信用卡不良率抬升0.87pct至1.85%。零售不良率抬升需引起关注,而不良贷款偏离度继续下降则一定程度缓和隐性不良压力。 理财规模止跌回升,资本补充有望打开空间 公司18年中收同比降幅较前三季收窄,其中托管及受托业务手续费(理财相关)同比下降30.82%,为最大拖累项。公司18年末表外理财规模止跌回升,19年理财加速转型有望推动中收回暖。2018年以来公司资本补充步伐显著加快,18年12月13日发布400亿元优先股预案,19年2月28日可转债发行,有望推动公司各级资本充足率提升,打开资产扩张空间。 信贷成本有所调高,目标价6.27~7.16元 公司每10股现金分红2.6元,分红占归母净利润比例26%。鉴于公司调高信贷成本,2018年利润增速下行,我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.3%/7.4%/8.7%(前次19-20预测6.1%/6.9%),预测调高主要是不良偏离度降低,信贷成本压力继续缓和。EPS0.97/1.04/1.13元,2019年BVPS8.95元,对应PB0.68倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.78倍,维持2019年目标PB0.7-0.8倍,目标价微调至6.27~7.16元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
无锡银行 银行和金融服务 2019-04-02 6.30 5.74 3.24% 6.99 7.54%
6.77 7.46% -- 详细
稳健经营的农商行,维持“增持”评级 公司于3月29日发布2018年年报,归母净利润、PPOP、营业收入分别同比+10.11%、13.61%、+11.95%,较1-9月-1.70pct、-0.91pct、+0.28pct,业绩符合我们预期。公司资产质量持续改善,业绩表现稳健。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速10.8%/12.0%/12.6%,EPS为0.66/0.74/0.83元,目标价7.82~8.42元,维持“增持”评级。 规模增速持续上升,净息差稍有回落 2018年末资产同比增速为12.59%,增速较Q3末+0.58pct,2018年逐季上升。贷款、存款分别同比+14.03%、+8.41%,增速较Q3末+0.70pct、+1.30pct。2018年净息差为2.16%,较上半年-3bp;息差下降的主要原因在资产端,2018年生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.50%、2.51%,较上半年-4bp、-15bp。虽然贷款收益率较1H18提升4bp至5.12%,但债券投资收益率下滑明显(25bp)。2018年债券投资平均余额占生息资产的比例高达34%,债券市场利率下行对公司的生息资产收益率影响显著。 不良贷款率保持降低,隐性不良指标彰显优秀 2018年末不良贷款率1.24%,较Q3末-4bp,2018年逐季下滑。隐性不良指标进一步彰显了公司优异的资产质量。关注类贷款占比仅0.71%,较Q2末再降10bp。逾期90天以上贷款/不良贷款为82%,与Q2末持平。Q4单季度不良贷款率生成率(年化)为1.18%,较Q3提升1.11pct,低于2017年同期(1.38%);信贷成本(年化)为1.43%,较Q3微升15bp。Q4不良贷款处置力度加大,核销率达24%。拨备覆盖率较Q3末提升6pct至235%,2018年Q1以来的持续上升趋势不改,风险抵御能力持续增强。 无锡市区唯一地方性法人银行,地域和资本优势明显 2018年加权平均ROE为10.68%,同比-0.36pct,主要原因为资产增速高于利润增速,ROA稍有下滑(-1bp)。公司是无锡市区唯一地方性法人银行,网点覆盖全市,较其他上市农商行有更强经营地域优势。区位优势为公司奠定了良好的存款基础,2018年末存款占总负债的81%,占比居上市农商行之首(未披露年报者取Q3末数据)。公司是资本充足率最高的上市银行之一,2018年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为16.81%、10.44%,较Q3末-28bp、-2bp。公司目前尚有30亿元可转债处于转股期,若全部转股可提升各级资本充足率2.89pct,继续夯实扩张基础。 现金分红比例达30%,目标价7.82~8.42元 公司拟每股派息0.18元,现金分红比例达30.37%。鉴于公司资本优势保持,我们适当调高2019-2021年归母净利润增速预测至10.8%/12.0%/ 12.6%(原预测9.8%/9.3%/-),EPS0.66/0.74/0.83元(原预测0.65/0.71/-元),2019年BVPS6.02元,对应PB1.08倍。农商行2019年Wind一致预测PB1.25倍,公司ROE较高且地域优势突出,应享受估值溢价。给予2019年目标PB1.3-1.4倍,目标价由5.92~6.51元上调至7.82~8.42元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
国元证券 银行和金融服务 2019-03-28 9.81 12.24 37.22% 11.59 18.14%
11.59 18.14% -- 详细
经纪投行拖累业绩,稳健转型谋长远发展 2018 年实现归母净利润6.7 亿元,同比-44.4%;实现营业收入25.4 亿元,同比-27.7%;EPS 为0.20 元,拟每10 股派发现金股利1.50 元(含税);加权ROE 为2.70%,业绩略好于我们此前预测。综合看来,公司经纪投行收入下滑、叠加利息支出增加拖累业绩。但Q4 自营业绩表现较优,单季度归母净利润3.42 亿元,占全年归母净利润51%。因此全年经营情况略好于此前预期。预计2019-2021 年EPS0.32/0.40/0.47 元,BPS7.65/7.81/8.00 元,维持增持评级,目标价12.24 - 13.01 元。 经纪业务推动财富管理转型,证券信用积极防范化解风险 经纪业务以发展基础客户和基础资产、抢占市场份额为核心,全年新开户同比上升7%。以投顾业务为抓手,积极探索财富管理,并加大产品内设外引力度。受交投低迷和净佣金率下滑影响,公司2018 年经纪净收入5.52亿元,同比-26.4%。证券信用业务积极防范和化解项目风险,保障业务平稳发展。2018 年末股票质押式回购余额同比+21%,市场份额1.4%;融出融券融出资金同比-29%,市场份额1.2%。2018 年利息净收入5.40 亿元,同比-35.9%,主要受利息支出增长拖累。 “投行+投资”模式日趋成熟,自营优化结构业绩回暖 投行业务加快各类项目推进,稳固首发项目优势,强化再融资、并购重组项目储备,坚持股债并举的思路。受监管趋严、节奏放缓等因素影响投行业绩承压,2018 年投行净收入2.92 亿元,同比-38.5%。自营投资积极调整投资结构,在严格控制风险的前提下,增加固收类投资规模;逐步减少权益类投资规模,降低业绩波动;丰富量化投资策略。受股市大幅下跌影响,2018 年自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)9.05 亿元,同比-19.0%,较2018 年前三季度同比-44.8%大幅改善。 资管转型回归主动管理,国际业务全面扎实开展 资管顺应监管及市场形势的变化,积极转型回归主动管理,丰富产品线。 年资管净收入0.97 亿元,同比-15.7%。2018 年末母公司资管规模同比-21.3%,集合和定向类规模均有所下降。公司通过子公司国元国际布局国际市场。投行业务收入与规模同步增长;经纪业务布局财富管理;资管业务收入增长41%;自营业务开启海外美元债券投资,开辟利润增长点、降低收入波动。2018 年境外业务收入1.68 亿元,占营收比例6.6%。 背靠安徽省国资委,地域优势鲜明,维持增持评级 公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。因市场环境边际改善,上调公司盈利预测,2019-2020 年EPS0.32/0.40 元(前值0.16/0.18 元),2021 年0.47 元,对应 PE32、25 和21 倍。预测 2019-2020 年BPS7.65/7.81 元(前值7.57/7.68 元),2021 年8.00 元,对应 PB 1.31、1.28 和1.25倍,可比公司2019PBwind 一致预期平均数1.46。考虑公司股东优势显著,给予溢价至2019PB1.6~1.7 倍,目标价12.24 - 13.01 元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-28 23.12 27.78 34.46% 26.42 14.27%
26.42 14.27% -- 详细
龙头地位稳固,弱市环境彰显经营韧性 2018年实现归母净利润93.9亿元,同比-17.9%;实现营业收入372.2亿元,同比-14.0%;EPS0.77元,拟每10股分配现金红利3.5元(含税);加权ROE为6.20%,业绩基本符合预期。综合看来,公司自营及投行收入下滑,叠加信用业务减值增加,对业绩形成拖累。公司龙头地位稳固,预计2019-2021年EPS为1.07/1.23/1.43元,BPS为13.23/13.90/14.69元,维持买入评级,目标价27.78-29.11元。 投行业务行业领跑,经纪韧性较强、全面转型财富管理 公司保持竞争优势和影响力,2018年A股主承销额市占率14.75%,境内债券承销额市占率5.11%,均排名市场第一;境内并购重组规模排名市场第二。2018年公司投行业务净收入36.5亿元,同比-17.4%。经纪业务大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,股基交易额市场份额6.09%,保持行业第二位。弱市环境下彰显经营韧性,全年经纪净收入74.3亿元,同比-7.7%,表现优于行业-24%水平。未来将全面向财富管理转型升级。 交易收入下滑,证券融资类业务减值损失拖累业绩 交易类业务中,股权衍生品、固定收益、大宗商品、证券融资类业务四类资本中介型业务稳步推进,FICC创新业务布局前瞻。股票自营投资根据市场环境调整投资策略;另类投资以量化为核心,灵活运用金融工具和衍生品进行风险管理。2018年自营净收入80.5亿元,同比-36.7%,显著拖累业绩。股票质押压缩卓有成效,年末融出资金余额同比-51%。全年利息净收入24.2亿元,同比+0.7%。但2018年减值损失同比+28.5%拖累业绩,主要系买入返售金融资产减值损失发生16亿元、同比+271%。 资管主动管理能力行业领先,国际业务布局前瞻 资管坚持提升投研专业化,积极发展社保及基本养老、企业年金、零售集合等传统业务,大力开拓职业年金业务,压降通道业务,年末资产管理规模和主动管理规模均排名第一。全年资管净收入58.3亿元,同比+2.4%。直投业绩承压,金石投资全年净亏损0.47亿元,2017年实现15.21亿元净利润。中信证券投资全年净利润7.96亿元,同比-7.8%。国际业务稳步推进,中信里昂证券在经纪、投行、固收、资管等方面保持优势,并不断实现新突破。全年海外收入54.5亿元,同比-3.4%,占营收比例14.6%。 稳健均衡优势显著,业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,品牌优势显著,创新和国际业务上布局前瞻。同时公司员工激励和横向并购双管齐下,推动跨越发展。综合考虑近日交投活跃边际变化,预计2019-2020年EPS1.07/1.23(前值1.04/1.30),2021年EPS1.43,对应PE23、20和17倍。预测2019-2020年BPS13.23/13.90(前值13.24/13.98),2021年BPS14.69,对应PB1.88、1.79和1.70倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.49,考虑公司为行业龙头,给予2019年目标PB溢价至2.1-2.2倍,目标价27.78-29.11元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中国太保 银行和金融服务 2019-03-27 33.25 43.62 25.16% 40.09 20.57%
40.09 20.57% -- 详细
价值表现超预期,股东回报持续提升 公司2018年归母净利润180亿元,YoY+22.9%,增幅较前三季度进一步扩大;寿险保费2024亿元,YoY+15.3%;财险保费1178亿元,YoY+12.6%。EV为3361亿元,YoY+17.5%,NBV为271亿元,YoY+1.5%,较年中-18%的降幅改善显著。公司剩余边际2854亿元,YoY+25%,增速可观。拟分红1元/股,分红率高达50.3%。公司2019年继续推进转型2.0战略,预计2019-21年EPS分别为2.56元、3.16元和3.92元,维持“买入”评级。 产品结构优异,价值率大幅提升 代理人渠道全年实现保费1827亿元,YoY+18.5%,占个人客户业务93.5%,同比提升2.8pct,渠道优势继续保持。其中首年期交425亿元,YoY-9.7pct,较年中23%的降幅改善显著,新单占比91%,维持高位水平,缴费结构优异。续期保费1360亿元,YoY+30%,在新单销售乏力下,拉动总保费持续增长。长期保障险新业务305亿元,YoY+7.7%,占比提升7.4pct至49.1%,产品结构持续向高价值转型,全年价值率同比提升4.3pct至43.7%,其中传统寿险价值率大幅提升10.1pct至78.4%。 代理人规模下滑,但质态改善显著 公司月均营销员84.7万人,YoY-3.1%,较年中下滑5.3%,但核心队伍增长明显,月均健康人力与绩优人力分别为31.2万人和14.9万人,分别同比增长25.8%和14.6%,质态改善显著。每月人均FYC提升6.5%至1058元。我们认为未来公司在优质增员的推进下,队伍质态有望进一步提升。 产险业务增长稳健,成本率有所改善 车险保费880亿元,YoY+7.5%,综合成本率下滑0.4pct至98.3%;非车险保费298亿元,YoY+31%,其中企财险与农险成本率改善显著,同比下降10.5pct和1.6pct,推动产险总体成本率下降0.4pct至98.4%,其中费用率小幅提升3.3pct至42.2%,赔付率下降3.7pct至56.2%。 权益市场影响投资收益水平,收益率假设提升夯实增长基础 受权益市场下行影响,权益类投资收益率大幅下降6.5pct至1.1%,拖累总投资收益率下滑0.8pct至4.6%,净投资收益率下滑0.5pct至4.9%。公司增配非标资产与流动性较强的现金,减少债券与股票占比以规避市场波动带来的损失。公司在年中将未来投资收益率假设提高至5%,夯实了EV的增长基础。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 公司战略转型2.0持续推进,但开门红起步较晚,我们预计新单增速会有一定承压,调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为43.62元、51.10元和59.70元(前值2019-20年为43.74和52.08元),对应P/EV为0.76x、0.65x和0.56x。根据可比公司估值,公司业务质态在行业中处于领先水平,我们给予其2019年1.0-1.1xP/EV,目标价格区间43.62元-47.98元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动导致投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名