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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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华夏银行 银行和金融服务 2018-09-19 7.53 9.75 29.48% 8.25 9.56% -- 8.25 9.56% -- 详细
定增补充核心一级资本,资产扩张与盈利能力增强 公司于9月17日公告定增预案,拟募集资金不超过292亿元.本次定增将补充公司核心一级资本,我们预期将增强公司长期资产扩张能力和盈利能力。我们预测公司2018-2020年EPS1.60/ 1.71/ 1.86元(前次预测为1.58/ 1.65/ 1.74,摊薄后预测为1.60/1.42/1.55),2018年BPS13.00元,给予2018年0.75~0.80倍PB,目标股价9.75~10.40元,维持“买入”评级。 大股东继续增持,京投公司首次入股 定增发行对象为首钢集团、国网英大与北京市基础设施投资有限公司(简称“京投公司”),股份锁定期为5年。本次定增认购股东中首钢集团为公司第一大股东,拟认购不超过5.20亿股,增持后其持股比例维持不变为20.28%。国网英大拟认购不超过7.37亿股,持股比例由18.24%增至19.99%,由第三大股东升为第二。京投公司首次入股公司股权,拟认购不超过13.07亿股,持股比例为8.50%,位列第四大股东。原第二大股东人保财险持股比例由19.99%稀释至16.66%,由第二跌至第三。 北京市国资委加大支持力度,定增方案提振市场信心 本次新入股股东京投公司为北京市国资委的全资子公司,主营基础设施轨道交通的投融资与管理等。北京市国资委加大对于公司的支持力度,有利于公司推动京津冀一体化的协同发展战略,受股东背景利好公司有望分享地区基建投资提速红利。本次定增价格为发行首日前20个交易日均价的90%与发行前最近一期末经审计归母每股净资产的孰高者,2018年分红调整后上年末每股净资产经为11.40元,假如以1倍PB增持,则本次认购价格将显著高于目前市价(0.61xPB),叠加5年的长锁定期,定增方案体现了大股东对于公司长期发展的信心,对于市场具有正向刺激作用。 补充核心一级资本,资产扩张空间大幅提升 本次定增完成后公司核心一级资本得到补充,按Q2末数据测算公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将提升1.5pct至9.56%、10.59%、13.47%,位列股份行第一梯队。公司最为紧缺的核心一级资本得到充实后,将大幅提升资产扩张配置空间,盈利能力受拉动而提升在望。 战略转型基础夯实,盈利释放可期 我们调高公司2018-2020年归母净利润预测增速至3.96%/6.43%/8.74%,EPS 1.60/ 1.71/ 1.86元(前次预测1.58/ 1.65/ 1.74),2018年BPS13.00元,目前股价对应2018年PE4.64倍,PB 0.57倍。按2019年定增后154亿股测算,19-20年摊薄后EPS降低为1.42/1.55元,但资本补充有望长期提升公司盈利能力。股份行2018年Wind一致预测PB0.78倍,定增补足公司核心一级资本,战略转型基础夯实,公司得以全力推进业务结构调整,分享京津冀一体化协同发展带来的地区红利,盈利释放可期。我们给予2018年0.75-0.80倍PB,目标价9.75-10.40元,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,定增进度不及预期。
招商证券 银行和金融服务 2018-09-05 12.88 14.70 29.52% 13.16 2.17%
13.16 2.17% -- 详细
多项指标排名行业领先,弱市环境蓄势积力发展 2018年上半年实现归母净利润18亿元,同比-29%;营业收入近48亿元,同比-18%;EPS(摊薄)为0.27元,加权ROE为2.16%(未年化),符合预期。综合竞争力领先,多项指标排名行业前列,股票主承销金额第9,债券主承销金额第3,资产支持证券承销金额第1,代理买卖净收入第7,受托管理资金规模第5,托管的备案产品数量和规模市场份额1,公募基金托管产品数目排名第1。预计2018-2020年EPS为0.55/0.71/0.87元,目标价14.70-15.68元,维持买入评级。 经纪业务稳中有升,资本中介业务提质增效控风险 经纪业务深化财富管理转型。股基交易量市场份额3.91%,代理买卖净收入市场份额4.32%,净收入18.56亿,同比+0.64%。代销金融产品净收入0.9亿元,同比+107%,排名第8。资本中介业务提质增效,整体风险可控。融资融券余额471亿元,同比-14%,市场份额5.12%,整体维持担保比例273 %;股票质押式回购业务期末待购回余额545亿元,同比-7.78%,整体履约保障比例231%。利息净收入5.27 亿元,其中,利息收入同比+18%,利息支出由于负债融资规模增长同比+45%,利息支出增幅快于收入导致利息净收入同比-45%, 机构业务体系日趋完善,投行受市场及审批节奏原因业绩下滑 机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心,辅以销售、两融、做市、私募学院,继续巩固优势,主券商交易类证券资产规模2,068 亿元,较上年末增长13.3%。投行在维持中小客户优势的同时,针对“新经济”优质企业、中大型“独角兽”企业和“硬技术”优质企业展开营销攻坚。上半年IPO主承销金额33亿元,同比-21%,再融资规模86亿元,同比-19%;债券主承销金额1,673亿元,同比+21.32%。投行受市场及审批节奏原因业绩下滑,实现净收入5.83亿元,同比-42%。 资管大力发展主动管理,海外业务优势显著 招商资管聚焦主动管理,年末AUM 6877亿元,较上年末-12%;其中主动管理1387亿元,较上年末+9%。实现资管业务净收入6亿元,同比+13%。投资业务权益投资优化持仓结构,通过量化对冲等方式开展衍生投资业务,FICC大力发展套利类中性策略,上半年投资净收入(剔除联营合营企业)+公允价值变动损益4.9亿元,同比-43%。国际业务维持领先地位,其中IPO 融资规模香港市场排名第8。 战略明晰助力可持续发展,维持买入评级 弱市环境下行业经营承压,预测公司2018-20年EPS为0.55/0.71/0.87元(前值0.97/1.13/1.32元),对应PE为24倍、18倍和15倍。预测2018-20年BPS 9.8/10.33/10.98元,对应PB为1.33倍、1.26倍和1.18倍,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.15,考虑公司连续11 年保持“AA”评级,背靠招商局集团,机构业务优势突出,给予2018年目标PB1.5~1.6倍,2018年目标价14.70-15.68元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
光大银行 银行和金融服务 2018-09-04 3.71 5.04 33.69% 3.97 7.01%
3.97 7.01% -- 详细
业绩符合我们预期,维持“买入”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长6.71%,业绩符合我们的预期。公司资产同比增速抬升至两位数,息差继续修复,资产质量改善幅度较大。我们预测2018-20年EPS0.65/ 0.71/0.78元,2018年BPS5.60元,目标价5.04-5.60元,维持“买入”评级。 息差持续修复,中间业务表现亮眼 2018年上半年营收/PPOP增速均抬升至两位数,分别为12.73%/ 12.96%,增速较Q1扩大5.60pct/6.41pct。上半年净息差为1.63%,较Q1上升4bp,延续了Q1以来息差修复的趋势。息差提升主要由于生息资产的结构变化,贷款占总资产比例较Q1末提升1.31pct,而贷款中零售贷款占比较2017年末提升0.99pct。上半年中间业务收入稳健增长,增速达14.91%。中间业务的主要驱动因素为银行卡手续费,上半年增速41.39%。 资产增速显著上升,向零售贷款倾斜 Q2末资产同比增长6.19%,增速较Q1末+5.31pct。增速大幅提升的原因为公司加快规模扩张,及受到2017年Q2缩表导致基数较低的影响。Q2资产季度环比增速2.88%,较Q1显著提升。贷款增速为13.65%,保持在资产增速的2倍以上,较Q1末+1.95pct。贷款占总资产的比例较Q1末大幅上升1.31pct至50.77%,为2011年以来首次突破50%,体现了公司资产配置的脱虚向实。信贷资源倾斜于零售客户,零售贷款占总贷款比例较2017年末上升0.99pct至41.84%,我们预计将居股份行第三位。信用卡和消费贷款为零售贷款的生力军,上半年增量占全部零售贷款增量的88%。 资产质量指标向好,关注类贷款占比大降 Q2末公司不良贷款率1.51%,较Q1末大降8bp,我们预计不良率将居于股份行第2低的位置。拨备覆盖率较Q1末小幅下降6pct至173%。隐性不良贷款指标得到大幅改善,关注类贷款占比为2.35%,较2017年末大降62bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例90%,较2017年末下降14pct。公司资产质量改善趋势显著,为业务经营奠定了坚实基础。Q2末资本充足率/核心一级资本充足率12.68%/ 8.85%,较Q1末下降0.64pct/0.39pct。2016年12月,公司发行500亿元优先股的议案已获股东大会通过。 打造一流财富管理银行,目标价5.04-5.60元 公司提出打造“一流财富管理银行”的战略,6月董事会通过拟成立理财子公司的议案,政策响应速度较快。公司长期战略规划确定,资产量价齐升,我们上调盈利预测,2018-20年归母净利润增速7.8%/ 9.4%/10.0%(前次预测5.2%/7.4%/8.3%),EPS0.65/ 0.71/ 0.78元(前次预测0.63/0.68/0.74元),2018年BPS5.60元,PE5.71倍,PB0.66倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.80倍,鉴于近期板块估值有所回调,我们下调2018年目标PB至0.9-1.0倍,目标价由5.59-6.15元下调至5.04-5.60元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-04 5.42 6.99 30.65% 5.80 7.01%
5.80 7.01% -- 详细
业绩好于预期,维持“增持”评级 公司于8月30日发布2018年半年报,归母净利润同比增长4.87%,业绩好于我们预期。公司盈利加速释放,资产质量企稳,零售贡献持续提升,我们预计公司2018-2010年EPS为0.86/0.93/1.02(前次预测0.84/ 0.88/ 0.94)元,上调目标价至6.99~7.62元,维持“增持”评级。 利润加速释放,净息差持平 上半年营收同比增长7.0%,较Q1+2.95pct,主要由利息净收入增速拉动。上半年净利润同比增长4.87%,较Q1+0.89pct。上半年利息净收入同比+10.6%,手续费收入同比+3.4%。公司上半年成本收入比微升,较Q1+0.79pct。上半年净息差2.30%,与Q1持平,较2017年+20bp,上半年息差走阔主要受上半年存贷利差走阔9bp影响。Q2末总资产同比增长7.01%,较Q1+0.63pct,资产扩张主要靠贷款拉动,Q2末贷款同比增长7.70%,较Q1+0.37pct,主要为个人贷款同比增长16.13%拉动,住房按揭为主要新增量。上半年新增公司类贷款主要投向基建相关行业。 不良贷款率持平,不良认定标准更严 Q2末不良贷款率1.54%,与Q1末持平。Q2末不良贷款总额季度环比增加2.20%,新增不良贷款主要集中于制造业,不良率抬升行业主要为制造业、租赁和商务服务业、交运业等。关注类贷款占比3.23%,较2017年末-72bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.22%,较2017年末-4bp。拨备覆盖率173%,较Q1末-1pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为79%,较上年末-2pct,不良贷款确认更趋严格,资产质量更为扎实。 优先股与二级资本工具发行可期,资本补足在望 公司于8月30日发布优先股发行预案,拟募集金额不超过1000亿元,采用非公开发行方式。Q2末公司一级资本充足率、资本充足率为12.81%、14.73%,经我们测算该次优先股发行将使公司一级资本充足率与资本充足率提升0.59pct。本次采用优先股资本补充方式,相较于定向增发募集核心一级资本对于市场流动性和二级市场价格的冲击更为缓和,缓解了市场关于银行补充资本的忧虑。同时,公司在中报中披露拟于2020年末前发行不超过1100亿元二级资本工具,经我们测算将进一步提升资本充足率0.65pct,资本实力更为充裕,经营灵活性与资产扩张空间进一步提升。 龙头银行经营稳健,零售贡献继续提升,享受估值溢价 预测公司2018-2020年归母净利润增速7.1%/8.5%/9.2%,EPS0.86/ 0.93/ 1.02元(前次预测0.84/ 0.88/ 0.94),2018年BPS6.35元,目前股价对应2018年PE6.28倍,PB 0.85倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.79倍,我们认为公司作为全球龙头银行经营稳健,零售利润贡献较上年末继续提升2.1pct,盈利增速继续上扬,享受一定估值溢价,给予2018年1.1-1.2倍PB。目标价从6.96-7.59元上调至6.99~7.62元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,不良贷款增长超预期。
中国银行 银行和金融服务 2018-09-03 3.55 4.67 32.67% 3.75 5.63%
3.75 5.63% -- 详细
业绩好于预期,维持“增持”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长5.21%,业绩好于我们预期。公司盈利能力提升,净息差走阔,资产质量企稳,零售贡献持续提升,我们预计公司2018-2010年EPS为0.63/0.68/0.74(前次预测0.61/0.65/0.69)元,上调目标价至4.67-5.19元,维持“增持”评级。 净息差走阔,成本管控加强 上半年营收同比增长1.29%,较Q1+3.83pct,主要由利息净收入增速拉动。上半年非息收入同比降10.15%,主要由于2017年处置集友银行股权投资收益较高的基数效应。上半年净利润同比增长5.21%,较Q1+0.17pct,拨备前利润增速大增,上半年同比增速1.57%,较Q1+6.05pct。公司成本管控显著增强,上半年成本收入比25.78%,较Q1-0.43pct。上半年净息差1.88%,较Q1+3bp。净息差走阔主要由于贷款收益和投资类资产收益显著提升,超过存款成本上升幅度。上半年贷款平均收益4.08%,较2017年+17bp,上半年存款平均成本1.61%,较2017年+9bp,存贷利差走阔8bp。 个人存贷继续发力,核心一级资本充足率提升 Q2末总资产同比增长4.47%,较Q1-2.09pct,资产扩张主要靠贷款拉动。Q2末贷款同比增长7.07%,较Q1-0.32pct。零售业务继续发力,个人贷款同比增速达14.75%,个人贷款占贷款总额比例提升2.17pct,个人贷款增量主要来自住房抵押贷款和信用卡。Q2末存款同比增长4.52%,较Q1+0.22pct,主要由个人存款同比增长7.54%拉动。公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率为10.99%、11.82%、13.78%,较Q1末+5bp、+4bp、-9bp,核心一级资本更为充实,资产扩张具空间。 不良贷款率持平,不良认定标准更严 Q2末不良贷款率1.43%,与Q1末持平。不良贷款总额环比增加2.29%,新增不良贷款主要集中于制造业与房地产业。关注类贷款占比2.93%,较2017年末-2bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.15%,较2017年末-6bp。拨备覆盖率165%,较Q1末-3pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为81%,较Q1末-2pct,不良贷款确认更为严格。 科技金融引领战略改革,零售贡献持续提升,维持“增持”评级 公司2018年确定新战略目标,提出到2050年分三步走的战略举措,打造全球一流银行。公司将科技引领数字化发展置于新一期战略规划之首,提出每年投入科创研发资金不少于当年营业收入1%,夯实科技基础。上半年零售金融占营收比例为39.3%,较2017年+6.39pct,零售贡献持续提升。我们预测公司2018-2020年归母净利润增速6.90%/8.82%/9.22%,EPS 0.63/ 0.68/ 0.74元,2018年BPS 5.19元,目前股价对应2018年PE5.69倍,PB 0.69倍。可比三大行2018年Wind一致预测PB 0.87倍,我们给予公司2018年0.9-1.0倍PB,上调目标价至4.67-5.19元,维持增持评级。 风险提示:宏观经济下行超预期,不良贷款增长超预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-09-03 11.85 14.05 29.49% 12.34 4.14%
12.34 4.14% -- 详细
业绩好于预期,维持“增持”评级 公司于8月24日发布2018年半年度报告,归母净利润同比增长19.79%,业绩好于我们预期。公司作为区域龙头银行,资产质量显著改善,资本充足率进一步提升,资产扩张具边际空间。我们预计公司2018 -2020年EPS2.34/2.82/3.45元,给予目标价14.04-15.31元,维持“增持”评级。 归母净利润增速小降,主要受息差收窄影响 2018年上半年营业收入同比增速6.36%,较Q1-5.36pct。上半年归母净利润同比增速19.79%,较Q1-0.16pct。利润增速小降主要受净息差收窄影响,上半年公司净息差2.34%,较2017年-33bp。息差收窄主要受存贷利差收窄影响,上半年平均存款成本1.56%,较2017年+21bp,其中主要为零售定期存款成本抬升30bp所致,上半年平均贷款收益5.83%,较2017年-24bp。对公司利润增长贡献最大的项目为非息收入与税盾效应,非息收入2018年上半年同比增速11.04%,主要为投资损益由负转正影响。公司上半年成本费用比26.15% ,较Q1+3.14pct。 贷款高速扩张,存款增速显著提升,资本进一步充实 Q2末资产同比增速15.25%,较Q1末-2.06pct,主要依靠贷款扩张拉动,Q2末贷款同比增速27.41%,较Q1末+1.18pct。Q2末存款同比增速11.76%,较Q1末+4.88pct。存款发力主要依靠零售定期存款加大配置,Q2末零售定期存款较2017年末增加22.04%。Q2末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率11.38%、9.57%、9.54%,较Q1末+0.06pct、+0.09pct、+0.08pct,资本充足率进一步夯实,资产边际扩张具空间。 资产质量改善,拨备覆盖率提升,ROE小幅上升 资产质量改善。Q2末不良贷款率1.39%,较Q1下降12bp。Q2末关注类贷款占比2.87%,较Q1末-32bp。Q2末逾期90天以上贷款占贷款总额比例为1.26%,较2017年末-7bp。Q2末拨备覆盖率263%,较Q1末+9pct。逾期90天以上贷款/不良贷款比例Q2末为91%,较2017年末-9pct,不良贷款认定更趋严格。公司Q2末资产质量较Q1末显著改善,计提拨备压力与资产质量隐忧缓解,公司盈利具有一定提振空间。上半年加权平均ROE 17.52%,同比+14bp,平均ROA0.98%,与上年同期持平。 区域银行龙头,维持“增持”评级 我们预计公司2018-2020年EPS2.34/2.82/3.45元(前次预测2018年EPS为1.93元,盈利预测调高主要由于Q2末贷款同比增速27.41%,显著高于前次预测的2018年贷款同比增速7%),2018年BPS12.76元。公司深耕贵州,贵州省GDP增速连续7 年位居全国前三位,贵州省上半年基建投资增速亦位于全国前列,公司作为地区龙头银行,基建红利我们预计受益较大,另外公司积极推进普惠金融战略,享有地域优势与零售估值溢价。城商行18年Wind一致预测PB0.93倍,我们给予2018年末1.1到1.2倍PB,目标价调至14.04-15.31元,维持“增持”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,地区经济增长不达预期。
无锡银行 银行和金融服务 2018-09-03 5.72 6.01 23.16% 5.92 3.50%
5.92 3.50% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级 公司于8月27日发布2018年中报,归母净利润同比增长10.87%,业绩符合我们预期。公司作为区域龙头银行,净息差走阔,资产质量改善,资本充足率提升,盈利释放可期。我们预计公司2018 -2020年EPS0.61/0.68/0.78元,给予目标价6.01-6.55元,维持“增持”评级。 净息差走阔,成本管控增强 2018年上半年营业收入同比增速14.15%,较Q1-0.11pct。上半年归母净利润同比增速10.87%,较Q1-1.14pct。上半年净息差2.19%,较2017年提升4bp。公司净息差提升主要受益于存贷利差走阔提振,公司上半年平均贷款收益较2017年上升8bp,主要由对公贷款定价提升拉动,上半年平均存款成本较2017年下降7bp,主要由对公定期存款下降23bp拉动。公司在企业客户的存贷定价能力显著提升,拉动存贷利差走阔15bp。成本收入比26.72%,较Q1下降1.89pct,成本管控显著增强。 贷款拉动资产扩张,存款显著发力 Q2末总资产同比增长11.14%,较Q1末+3pct,主要依靠贷款扩张拉动。贷款同比增长11.16%,较Q1末+0.94pct。上半年主要新增对公贷款,集中于中长期限贷款,主要投向租赁和商务服务业,我们认为主要为地方基础设施建设类项目,资产质量较有保障。Q2末存款同比增速8.83%,较Q1末+4.06pct,主要由对公定期存款发力拉动,对公定期存款Q2末较2017年末增长9.13%。公司Q2末核心一级资本充足率和资本充足率分别为10.64%和17.29%,较Q1增加0.42pct和0.71pct,资本充足率处于农商行最高水平,具有充裕的资产扩张空间。 资产质量改善,不良贷款认定更为严格 公司资产质量改善。Q2末不良贷款率1.33%,较Q1末-2bp。拨备覆盖率Q2末207%,较Q1末增加10pct,拨备进一步充足。关注类贷款占比0.81%,较2017年末-68bp。逾期90天以上贷款占贷款总额比例1.34%,较2017年末-2bp。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为82%,较2017年末下降15pct,不良贷款确认更趋严格。显性与隐性不良指标全面改善,华东地区经济结构合理、基本面较强,对公司资产质量形成一定支撑。 地区优质银行,基本面较强,维持“增持”评级 我们预测公司2018-2020年归母净利润增速12.5%12.4%/14.6%,EPS 0.61/0.68/ 0.78(前次预测2018-2019年为0.60/0.67)元,对应2018年BPS5.46元,目前股价对应PE9.44倍,PB1.01倍,农商行2018年Wind一致预期PB1.08倍。我们认为公司享地区经济环境较优的估值溢价,给予2018年1.1-1.2倍PB,调整目标价至6.01-6.55元,维持增持评级。 风 险提示:区域不良贷款增长超预期,经济增速下行超预期。
建设银行 银行和金融服务 2018-09-03 6.87 8.03 19.32% 7.32 6.55%
7.32 6.55% -- 详细
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长6.28%,业绩符合我们的预期。公司资产增速保持稳健,息差稳定于高位,资本保持充裕状态。我们预测2018-20年EPS1.04/ 1.13/1.23元,2018年BPS 7.55元,目标价8.03-9.06元,维持“增持”评级。 息差保持平稳,非息收入亮眼 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长6.09%/ 6.98%,增速较Q1 -1.18pct/+3.15pct。上半年归母净利润增速较Q1上升的主要贡献因素为成本费用和非息收入。上半年净息差为2.34%,较2018年Q1微降1bp,保持平稳态势。息差保持平稳的主要原因为在M2增速下行且信用紧张的环境下,资产端收益率与负债端成本率的上升趋势基本同步。非息收入二季度表现亮眼,其中中间业务收入同比增速季度环比转负为正,投资收益同比增长404.35%,主要来源于交易性金融资产的投资。 电子银行与信用卡支撑中间业务,资本充足率较高 上半年手续费及佣金净收入同比增长1.36%,增速较Q1由负转正。电子银行的发力及信用卡收入增长有效对冲了理财收入的下降。上半年电子银行/银行卡收入分别同比增长59.84%/13.09%。信用卡累计发卡量较去年末增长7.9%,而非保本理财余额较去年末下降7.6%至1.59万亿元。Q2末资产/贷款分别同比增长5.13%/ 7.56%,增速较Q1末-0.19pct/ -0.50pct,增速基本稳定。存款同比增长4.25%,增速较Q1末+0.13pct。公司Q2末资本充足率15.64%,较Q1末+1bp,继续稳居大型银行之首。 不良贷款率稳定,资产质量占据领先地位 公司资产质量稳中向好,Q2末公司不良贷款率1.48%,较Q1末下降1bp,连续8个季度下降。拨备覆盖率193%,较Q1末上升4pct,连续7个季度上升。对公贷款资产质量改善显著,Q2末对公贷款不良率较2017年末下降6bp。对公信贷倾向于投放于资产质量较高的基础设施行业、优质房地产企业,基础设施行业不良贷款率仅0.78%。关注类贷款占比基本稳定,较去年末下降1bp至2.82%。逾期90天以上贷款/ 不良贷款保持较低水平,Q2末较2017年末上升7pct至66%,但我们预计偏离度仍将为大行最低。 稳健经营的大行,目标价8.03-9.06元 我们预测2018-20年归母净利润增速7.2%/ 9.0%/ 9.1%(2018-2019年前次预测5.7%/ 7.2%),EPS1.04/ 1.13/ 1.23元(2018-2019年前次预测1.02/ 1.10元),2018年BPS7.55元(前次预测7.65元),对应PE6.69倍,PB0.92倍。可比大行2018年Wind一致预测PB0.80倍,公司与资产结构及息差相近的工行、农行更可比(工行、农行均值0.86倍),作为三者中资本最充裕、资产质量最好、ROE最高的大行享受估值溢价,我们维持2018年1.1-1.2倍PB,目标价由7.60-8.30元上调至8.03-9.06元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
民生银行 银行和金融服务 2018-09-03 5.90 8.47 39.77% 6.41 8.64%
6.41 8.64% -- 详细
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月30日发布2018年半年报,归母净利润同比增长5.45%,业绩符合我们的预期。公司资产增速显著提升,息差实现修复,带动PPOP增速大幅上升。我们预测2018-20年EPS1.22/ 1.33/1.45元,2018年BPS 9.57元,目标价7.66-8.14元,维持“增持”评级。 息差修复显著,主要因为贷款量价齐升 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长6.75%/ 8.37%,增速较Q1扩大5.39pct/7.31pct。上半年净息差为1.64%,较2017年大幅上升14bp,主要原因是同期生息资产收益率的上升幅度(45bp)大幅高于计息负债成本率的上升幅度(26bp)。资产端贷款量价齐升,贷款占比较Q1末大升1.95pct,上半年贷款收益率较2017年上升37bp。存款占计息负债比例较Q1末上升1.38pct,低成本负债存款占比提升使负债成本率上升速度较慢。 存款端增速发力,规模扩张加快 Q2末资产同比增长5.10%,增速较Q1末+4.33pct。规模扩张的主要驱动因素为存款吸纳,存款同比增长4.46%,而Q1末存款同比持平。存款增长主要来源于对公定期,上半年对公定期平均余额较2017年增长4.5%。贷款保持12.8%的高增速,较Q1末扩大1.52pct。贷款投放倾斜于对公,上半年个人贷款平均余额较2017年有所降低。对公贷款中租赁和商务服务业、房地产业的投放比例增加。Q2末资本充足率/核心一级资本充足率11.86%/ 8.64%,较Q1末-0.12pct/+0.03pct,保持基本平稳。资本补充方面,股东大会已通过发行500亿元可转债、200亿元优先股的议案。 资产质量平稳,不良偏离度下降 Q2末不良贷款率1.72%,较Q1末微升1bp。不良贷款处置加快,上半年减值准备核销及转出额已达2017年全年的86%,拨备覆盖率较Q1末下降9pct至163%。上半年对公及零售不良贷款增量相近,对公不良贷款增量占总增量的52.17%。对公贷款不良率较2017年末下降2bp,不良贷款增量集中于制造业,制造业不良增量占对公不良增量的58.10%。个人贷款不良率较2017年末上升8bp至2.08%。关注类贷款占比较2017年年末大降35bp,逾期90天以上贷款/不良贷款为130%,较2017年末降6pct。 轻型化发展战略,目标价7.66-8.14元 公司确定重点发展直销银行、小微及投行的战略,利于轻型化转型。公司息差大有修复,我们预测2018-20年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%(前次预测4.5%/7.1%/8.4%),EPS1.22/1.33/1.45元(前次预测1.19/1.28/1.38元,股本折算),2018年BPS9.57元,PE4.83倍,PB0.62倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.79倍,公司战略定位明确,轻型化转型较快,享受一定估值溢价,鉴于近期板块估值回调,给予2018年0.80-0.85倍PB,目标价由8.47-8.94元(除权后)调整至7.66-8.14元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
光大证券 银行和金融服务 2018-08-31 10.79 12.42 54.29% 10.45 -3.15%
10.45 -3.15% -- 详细
逆势而上推进高质量发展,业绩符合预期 2018年H1公司实现营业收入41.1 亿元,同比+3.7%;归母净利润9.69亿元,同比-21.7%。EPS为0.21元,加权平均ROE为1.98%(未年化),符合预期。公司是光大集团核心金融服务平台,受益于光大集团的协同效应和品牌优势,弱市环境下经营稳健。我们预测2018-2020年EPS0.51/0.59/0.70元,目标价12.42-14.04元, 维持买入评级。 经纪业务深化财富管理转型,信用类业务稳步发展风险可控 经纪业务夯实基础业务,强化客户服务体系,深化财富管理转型。上半年代理买卖证券业务净收入12.34亿元,同比-1%,市场份额比上年上升0.05 个百分点;新开户数为26 万户,同比增长24%;代销权益类金融产品金额同比+14%。截至6 月末,公司融资融券余额285亿元,较上年末下降5.32%,市场份额3.1%。股票质押余额为402亿元,较上年末下降9.23%。股票质押项目的加权平均履约保障比例204%,整体风险可控。上半年利息收入26.62亿元,同比+9%,稳健提升;利息支出23.93亿元,同比+36%,更快提升主要源于新发债券的利息支出。 投行业务规范化精细化,投资业绩靓丽增长 投行展业向规范化精细化转变,项目梯次建设得到明显优化,项目储备提升。债券总承销金额830亿元,排名第7,其中资产支持证券业务承销规模323亿元,排名第6;联合主承销优先股项目1 家;并购项目4 家;在会审核IPO 家数11 家,排名第8。上半年投行业务净收入3.62亿元,同比+16%。自营业务固定收益类积极利用衍生品进行利差交易和无风险套利,权益类投资着眼中长期优化持仓结构, 50ETF 期权做市能力第一梯队,场外期权初成规模,实现投资收益(剔除合营企业)+公允价值变动净收益12.7亿元,同比+55%。 资管实力逆势提升,境外业务业绩靓丽 光证资管AUM2877 亿元,较年初增长4.85%;其中主动管理1267 亿元,较年初增长10%,占比44%。光大保德信AUM为1356亿元,较上年末+26%。上半年实现资管业务净收入3.41亿,同比+71%。海外业务发挥内地与香港两地优势,扩大资源整合动能,坚持境内外一体化发展,管理客户资产总值1406亿港元,已完成保荐项目5 个,排名中资券商第1 。上半年海外业务板块实现收入5亿元,占比达11%。 国际化布局成效初显,维持买入评级 但考虑市场弱市行业整体承压,调整2018-20年EPS预测至0.51/0.59/0.70元(前值0.69/0.76/0.84元),对应PE为22倍、19倍和16倍。预计2018BPS10.80元,可比公司2018PB wind一致预期平均数1.01,相较可比公司,公司的股东资源更为雄厚,且集团内协同效应渐趋显著,给予2018PB1.15-1.3倍,目标价12.42-14.04元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中信银行 银行和金融服务 2018-08-31 6.03 7.30 30.82% 6.14 1.82%
6.15 1.99% -- 详细
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月27日发布2018年半年报,归母净利润同比增长7.12%,业绩符合我们的预期。公司资产同比增速由负转正,息差稳中有升,但资产质量问题暴露。我们预测2018-20年EPS0.92/ 0.98/1.07元,2018年BPS8.11元,目标价7.30-8.11元,维持“增持”评级。 息差继续上升,主要由投资类资产驱动 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长6.09%/ 5.67%,增速较Q1扩大1.18pct/3.50pct。上半年净息差为1.89%,较Q1上升2bp,延续了Q1以来息差修复的趋势。息差提升主要是因为生息资产收益率上升幅度较大而计息负债成本率基本稳定。Q2末资产结构较Q1末基本稳定,信用利差扩大导致的投资类资产收益率上升是生息资产收益率增加的主要驱动因素。2018年上半年投资类资产平均收益率4.33%,较2017年上升1.05pct。 资产同比扩张,资本充足率承压 Q2末资产同比增长2.76%,增速较Q1末+4.98pct,实现转负为正。存款增速呈现上行趋势,存款同比增速3.90%,增速较Q1末扩大2.53pct。上半年存款增量主要来源于对公及零售定期存款,其中零售定期存款表现尤为亮眼,同比增速达22.92%。零售存款的占比较2017年末上升2.66pct至18.31%。Q2末资本充足率/核心一级资本充足率分别为11.34%/8.53%,资本充足率季度环比降幅为51bp,资本压力较大。2017年7月,公司拟发行400亿元可转债的议案已获银监会核准;12月,拟发行500亿元二级资本债的议案也获股东大会通过。 不良贷款率抬升,但不良偏离度改善 Q2末公司不良贷款率1.80%,较Q1末上升10bp。公司拨备承压明显,拨备覆盖率较Q1末下降37pct至151%。不良贷款的暴露集中于对公贷款,而个人贷款不良率较2017年末下降14bp至1.80%。对公不良贷款的增加集中于制造业及批发零售业,两个行业不良贷款率分别为6.62%/7.47%,较2017年末上升1.42pct/1.96pct。我们认为这两个行业不良率的上升主要受上半年紧信用的影响。逾期90天以上贷款/ 不良贷款比例94%,较2017年末降15pct。随着下半年货币及财政政策边际宽松,且公司零售转型的步伐加快,我们预计公司信用风险问题有望缓解,资产质量整体可控。 重点关注零售转型,目标价7.30-8.11元 公司零售转型表现亮眼,零售存款增长较快,信用卡则成为零售代表性业务,上半年信用卡累计发卡同比增长40%。但我们认为后续需要关注公司资本规划和拨备补充进度。我们维持前次预测,2018-20年归母净利润增速5.6%/7.0%/8.5%,EPS0.92/0.98/1.07元,2018年BPS8.11元,PE6.56倍,PB0.74倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.79倍,我们维持2018年0.9-1.0倍PB,维持目标价7.30-8.11元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
农业银行 银行和金融服务 2018-08-31 3.63 4.28 16.30% 3.93 8.26%
3.94 8.54% -- 详细
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于8月28日发布2018年半年报,归母净利润同比增长6.63%,业绩符合我们的预期。公司息差修复,资产质量保持向好态势,1000亿元定增后资本充足率大增。我们预测2018-20年EPS0.60/ 0.65/0.71元,2018年BPS4.28元,目标价4.28-5.13元,维持“增持”评级。 存款基础坚实,支撑息差上升 2018年上半年营收/PPOP分别同比增长10.60%/16.72%,增速较Q1扩大5.56pct/2.78pct。上半年净息差为2.35%,较2017年全年上升7bp。息差提升的主要原因为生息资产收益率快速上升,而存款优势保证负债成本率稳定。贷款量价齐升,上半年贷款平均余额较去年增长7.44%,2倍于同期生息资产增速。上半年贷款平均利率也较其去年上升13bp。公司存款基础坚实,Q2末存款占计息负债的86.91%,而上半年存款平均利率较2017年末仅上升1bp,存款为公司计息负债成本率的稳定奠定了坚实基础。 中间业务收入增速回正,资本充足率大增 上半年手续费及佣金净收入同比增长2.76%,增速较Q1转负为正。中间业务收入回暖的主要原因是信用卡分期、电子银行的发力有效对冲了理财收入的下降。上半年银行卡、电子银行收入分别同比增长14.0%、37.7%。信用卡累计发卡量较去年末增长10%,而非保本理财余额较去年末下降13.4%至1.19万亿元。Q2末资产/贷款分别同比增长6.55%/ 10.10%,增速较Q1末+0.08pct/ -0.14pct,增速保持基本稳定。存款同比增长5.18%,增速较Q1末-0.47pct。4-6月,公司先后发行400亿元二级资本债、1000亿元定增股票,Q2末资本充足率较Q1末+100bp达14.77%。 不良贷款率再降,资产质量向好态势明显 资产质量向好态势明显,Q2末公司不良贷款率1.62%,较Q1末大降6bp,连续8个季度下降。拨备覆盖率248%,较Q1末上升10pct,达到自2015年Q2以来的最高值。对公及个人贷款资产质量全面改善,Q2末对公/个人贷款不良率分别较2017年末下降20bp/14bp。公司逐步退出部分不良率较高的行业,制造业/批零/采矿业贷款占对公贷款比例较2017年末分别下降0.8pct/0.4pct/0.3pct。关注类贷款占比较Q1末下降17bp至3.10%,逾期90天以上贷款/ 不良贷款73%,较Q1末微升4pct,我们预计不良贷款偏离度仍将处于大型银行第2低的位置。 基本面表现良好,目标价4.28-5.13元 6月的1000亿元定增弥补齐了公司的资本短板,而公司存款优势显现,且资产质量改善显著。我们预测2018-20年归母净利润增速8.2%/9.3%/9.4%(18-19年前次预测6.5%/ 8.0%),EPS0.60/0.65/0.71元(18-19年前次预测0.59/ 0.63元),2018年BPS4.28元,PE6.07倍,PB0.85倍。四大行2018年Wind一致预测PB0.83倍,我们维持2018年1.0-1.2倍PB,目标价由4.27-5.11元(按股本折算)上调至4.28-5.13元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
新华保险 银行和金融服务 2018-08-30 47.28 63.25 38.80% 51.06 7.99%
51.38 8.67% -- 详细
利润、价值增长符合预期 公司1H18实现归母净利润58亿元,YoY+79.1%;保费收入679亿元,YoY+10.8%;上半年NBV达64.5亿元,YoY-8.9%;EV为1656亿元,YoY+16.5%,较年初+7.9%;剩余边际1842亿元,较年初+8.1%。公司加速以健康险为核心的保障型业务发展,不断巩固转型先发优势,预计2018-20年EPS分别为2.77、3.65和4.51元,维持“买入”评级。 边际改善显著,保单质量优化 公司1H18新单保费141亿元,YoY-26.1%,较1Q18新单-49%的降幅大幅收窄,二季度新单同比提升21.6%,边际改善显著。个险渠道保费541亿元,YoY+12.2%,占总保费79.8%,同比+1pct,个险仍为主要业务发力点。缴费结构持续优化,个险首年期交83亿元,占个险新单83.4%;银保首年期交29亿元,占银保新单99.2%,续期拉动效应将日益凸显。大力发展健康险业务,1H18实现新单78亿元,YoY+12.8%,在新单中占比55.5%,同比+19.2pct。13和25个月保单继续率同比提升1.5pct和2.4pct,保单质量稳步提升,在新单承压下实现续期的持久稳定。 代理人规模回落,质态有所提升 开门红承压直接导致产能下滑,月均人均综合产能1H18为5187元,YoY-26.2%,收入下降直接影响队伍留存,6月末代理人规模为33.4万人,较年初-4%。但队伍质态有所提升,月均举绩人力达17.1万人,较年初+13.2%;举绩率53.6%,较年初+6.8pct。 结合环境调整资产配置,收益率回暖明显 6月末投资资产7276亿元,较年初+5.7%。加大对信用债风险排查,债券型资产占比较年初-3.8pct;同时下调股权型资产配置1.8pct,以降低市场波动对账户净值影响。部分非标资产到期及提前还本,占比较年初-3.2pct。债权及股权型资产利息及分红增长,收益率明显回暖,总投资收益率和净投资收益率分别达4.8%和5.0%,其中总投资收益率较1Q18提升0.5pct。 准备金释放提升利润,价值率攀上新台阶 由于折现率抬升导致准备金释放,1H18增加税前利润1.47亿元,我们认为全年利润提升空间有望保持。尽管新单销量低迷,但健康险销售提速与占比提升,推动价值率攀上新台阶,达到50.4%,NBV同比下滑8.9%,与新单相比表现更为优异。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 保单结构明显优化,以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟,看好未来发展空间。预计2018-20年EVPS分别为57.5、67.5和78.9元(前值为58.4元、70.1元和84.2元),对应P/EV为0.82x、0.69x和0.59x。可比公司平均PEV估值约0.94x,公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们给予公司2018年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间63.25~69.00元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2018-08-30 14.81 18.33 35.78% 15.18 2.50%
15.18 2.50% -- 详细
稳中有进,多项业务行业领跑 2018 年上半年公司实现营业收入114.61 亿元,同比+3.21%;归母净利润40.09 亿元,同比-15.71%,基本EPS 为0.43元。业绩稳健,符合预期。加权ROE 为3.27%,行业领先水平。上半年公司营业收入和净利润、总资产及净资产均排名行业第2 ,净资本排名行业第1 。公司打造了包括机构金融、个人金融、投资管理及国际业务在内的业务体系,综合竞争力领军行业,预计2018-2020年EPS为1.01/1.20/1.37 /元,目标价18.33-21.15元,维持买入评级。 投行业务多项排名领先,机构客户一体化服务体系搭建完善 投行聚焦重点客户开发,重点推进IPO 业务,优选再融资项目,优化债券业务结构。股权融资主承销金额564亿元,同比增长81%,市场份额13.15%,排名行业第3 ;过会的并购重组项目5 家、排名行业第2 ,涉及交易金额138亿元。投行业务净收入10.5亿,同比-20%。公司机构客户26640家,资产托管及外包业规模8639亿元,排名第2。股票质押业务加强风险防范,待购回余额671亿元,较上年末减少26%;其中融出资金余额563亿元,较上年末减少28%。 经纪业务推进财富管理转型,两融业务调结构控风险 公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级,股基交易量市场份额5.14%,代理买卖证券业务净收25.23亿元,同比-5%,市场份额5.57%。代销金融产品月均保有规模1431 亿元,较上年末年增长52.6%。两融业务持续优化客户结构,注重风险控制,融资融券余额549亿元,较上年末减少14.48%,市场份额5.97%。 资管聚焦主动管理,推进国际化布局 资管聚焦主动管理,加强产品创设和业务创新,业务表现稳健。资产管理规模为8384亿元,其中,主动管理资产规模3265亿元,较上年末-4.53%,月均主动管理规模排名行业第2。实现资管净收入8.08亿元,同比-9%。 自营控制风险,投资净收益(剔除对联营合营企业投资)+公允价值变动净收益29.83亿元,同比-5%。此外,公司国际化布局前瞻领先,国泰君安国际16.78亿港元收入,同比+8%。 资本充足,业务稳健,维持买入评级 连续11年获AA评级,稳健均衡,因行业周期原因小幅下调盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.01/1.20/1.37 /元(前值1.46/1.71/2.03元),对应PE15倍、12倍和11倍,预计2018BPS14.10元,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.15,给予2018年目标PB1.3~1.5倍,目标价18.33-21.15元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中信建投 银行和金融服务 2018-08-29 8.48 9.52 46.46% 8.63 1.77%
8.63 1.77% -- 详细
业务稳健,品牌与特色兼具,ROE领先 2018 年上半年公司实现营业收入52.63 亿元,同比+2.69%;归母净利润16.93亿元,同比-8.75%。基本EPS 为0.23元。业绩稳健,符合预期。加权ROE 4.27%(未年化),行业领先水平。分业务看,投行板块收入14亿元,同比+9.64%;财富管理板块收入19亿元,同比-22.70%;交易及机构客户服务板块实现收入11亿元,同比+78.22%;投资管理板块收入6.06亿元,同比-0.83%。投行优势巩固,机构业务发展较快。预计2018-2020年EPS为0.48/0.54/0.63/元,目标价9.52-10.88元,维持增持评级。 投行业务优势巩固,核心业务指标位居行业前列 投行优势显著,逆势稳健发展。主承销金额614亿元,行业第1。其中,IPO主承销金额119亿元,行业第2。再融资主承销金额495亿元,行业第1。股权类项目储备丰富,截至6月底申报IPO 26 个,行业第2 ;在审股权再融资项目22 个,行业第1。债权类主承销金额4827亿元,其中公司债金额和家数均稳居第1。财务顾问项目交易金额212亿元,行业第4 。投行业务净收入14.21亿,同比+9%。 财富管理业务深化发展,资本中介业务调结构控风险 经济业务向财富管理方向深化发展,代理股基交易额3.09 万亿元,市占率2.99%;产品代销净收入市场份额3.56%,位居行业第6 名。代理买卖证券业务净收入13.35亿,同比-7%。资本中介业务加强风险管控,提升业务能力。融资融券余额357亿元,较上年末下降124亿元,市场份额3.88%。股票质押式回购余额为412亿元,较2017 年末下降50亿元。利息业务净收入4.86亿,同比-37%。 交易及机构客户服务布局前瞻,资管结构优化 交易及机构客户服务业务围绕股票/债券销售交易、投研、主经纪商业务及QFII、RQFII 业务全面发力,业务布局前瞻。其中,自营投资稳健,净收益(剔除对联营合营企业投资)+公允价值变动净收益15.42亿元,同比+35%。资管聚焦主动管理,管理规模6024亿元,较2017 年末下降5.76%,位居行业第7 名。其中主动管理型产品规模占比26.62%,较2017 年末增长2.5 pct.。资管业务净收入2.99亿,同比-6%。 领先的综合性投资银行,登陆A股步入新发展阶段,维持买入评级 公司作为业内较为领先的综合性投资银行,业务结构均衡。今年6月登录A股,增强资本实力打开发展空间。因市场交投冷清行业发展承压,小幅下调2018-2020年EPS为0.48/0.54/0.63/元(前值0.54/0.62/0.68元),对应PE17倍、15倍和13倍,预计2018BPS6.80元,可比公司2018PB wind一致预期中位数1.16,考虑公司上半年投行和机构业务等条线特色化优势更趋显著,给予2018年目标PB溢价至1.4~1.6倍,目标价9.52-10.88元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名