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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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成都银行 银行和金融服务 2019-01-24 8.01 9.15 13.95% 7.99 -0.25% -- 7.99 -0.25% -- 详细
资产质量继续向好,维持“增持”评级公司于1月22日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+18.93%、+19.31%,较1-9月-1.92pct、-9.28pct,业绩略超我们预期。 公司不良贷款剪刀差消化,资产质量向好,保持了较高的利润增速。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.0%/ 16.1%,EPS 为1.51/ 1.75元,目标价9.15~10.06元,维持“增持”评级。 规模增速再放缓,我们预计累计息差稳中向好2018年末公司规模增长放缓。资产同比增速为13.24%,增速较Q3末-4.84pct。假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致,则2018年全年净息差较1-9月上升3bp,2018年实现累计净息差的逐季上升。而Q4单季净息差则较Q3下降5bp。公司是最早提出理财子公司设立议案的中西部地区城商行之一。2018年1-9月公司手续费及佣金净收入同比下降31.30%,理财子公司有望帮助公司稳定中间业务收入。 资产质量持续巩固,不良贷款偏离度回归100%以内2018年末不良贷款率1.54%,较Q3末-2bp,自2017年Q3以来继续逐季下滑。若2018年全年成本收入比、税金及附加/ 营业收入、贷款占总资产比例与前三季度(或Q3末)保持一致,则Q4单季资产减值损失为9.25亿元,与2018年前三季度平均值8.98亿元相近;信贷成本(年化)较Q3下降4bp 至2.13%。假设Q4不良贷款核销额与2017年Q4保持一致,则年末拨备覆盖率为242%,较Q3末持平。逾期90天以上贷款/ 不良贷款为97%,较Q2末大降30pct,不良贷款剪刀差压力消化。 存款优势突出、资本充足奠定扩张基础成都银行的核心优势为存款与资本。存款方面,2018年Q3末公司存款占总负债比例达77.6%,而同期其他上市城商行均不超过70%,存款为公司解决了低成本资金来源问题。资本方面,2018年Q3末,公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.60%、10.65%,均高居上市城商行首位。 2018年11月,公司股东大会通过拟发行不超过120亿元二级资本债的议案。若二级资本债发行完毕(按发行金额为120亿元及2018年Q3末资本数据静态测算),则公司资本充足率有望较Q3末提升4.27pct 至17.87%。 负债来源稳定、资本充裕奠定了公司的规模扩张基础。 业绩增速亮眼,目标价9.15~10.06元公司在日前已发布业绩快报的11家银行中归母净利润增速最高。鉴于行业普遍提高信贷成本,我们稍下调公司2019-2020年归母净利润增速至17.0%/ 16.1%(原预测18.0%/ 19.7%),EPS1.51/1.75元(原预测1.49/1.78元),2019年BVPS9.15元,对应PB0.87倍。城商行2019年Wind一致预测PB 为0.77倍,公司存款、资本优势突出享受估值溢价。给予2019年目标PB1.0-1.1倍,目标价由9.50~10.29元微调至9.15~10.06元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-01-23 3.96 4.87 25.19% 3.94 -0.51% -- 3.94 -0.51% -- 详细
营收增速突破20%,维持“买入”评级公司于1月21日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+6.70%、+20.03%,较1-9月-2.45pct、+1.77pct,业绩略低于我们的预期。公司在营收增速靓丽的情况下适当多计提拨备以增强风险抵御能力,因此利润增速降低。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速7.0%/7.8%,EPS 为0.69/ 0.74元,目标价4.87~5.48元,维持“买入”评级。 适当控制资产增速,息差预计稳健2018年末资产同比增速为6.59%,增速较Q3末-1.47pct。2018年Q4总资产仅增加23亿元,而2017年Q4-2018年Q3每个季度资产增量均在500亿元以上,资产扩张步伐稍有放缓。假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致,则2018年全年净息差较1-9月上升2bp,实现累计净息差的稳中有升。但我们测算的Q4单季息差较Q3下降10bp。 不良贷款率基本平稳,风险抵御能力显著提高2018年末不良贷款率1.59%,较Q3末+1bp。若与其他上市股份行Q3末的数据相比,光大银行不良贷款率为第2低,保持了良好的资产质量。若2018年全年成本收入比、税金及附加/ 营业收入、贷款占总资产比例与前三季度(或Q3末)保持一致,且Q4不良贷款核销额较2017年同期增长35%(与银保监会披露的行业数据一致),则年末拨备覆盖率为190%,较Q3末+17pct。Q4单季信贷成本(年化)较Q3上升50bp 至2.08%。在公司资产质量基本平稳的情况下,信贷成本的提升虽然短期内降低了归母净利润增速,但是显著提升了公司的风险抵御能力。 中间业务强劲,资本充足,打造一流财富管理银行公司提出了“打造一流财富管理银行”的长期战略,下一步可重点关注中收与资本。2018年1-9月,光大银行中间业务收入同比+17.75%,中间业务收入占营收的34.22%,增速及占比高居上市股份行首位。较充裕的资本是光大银行2018年资产放量的重要原因(2017年末公司资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.49%、9.56%,居上市股份行第2位)。12月13日,光大银行公告称350亿元的优先股发行计划获银保监会通过,若优先股全部计入其他一级资本,则资本充足率有望提升1.10pct 至13.79%(据2018年Q3末数据计算),资本的补充可提高公司的规模扩张潜力。 基本面稳健的优质股份行标的,目标价4.87~5.48元光大银行的资产质量稳健,资本补充提高了资产扩张潜力。鉴于公司提高信贷成本,我们预测公司2019-2020年归母净利润增速7.0%/ 7.8%(前次预测11.0%/ 11.8%),EPS0.69/0.74元(前次预测0.73/ 0.82元),2019年BVPS6.09元,对应PB0.65倍。股份行2019年Wind 一致预测PB 为0.70倍,公司作为零售转型突出的标的享受估值溢价。我们给予2019年目标PB0.8-0.9倍,目标价由5.05~5.62元微调至4.87~5.48元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
上海银行 银行和金融服务 2019-01-23 11.39 13.71 23.85% 11.25 -1.23% -- 11.25 -1.23% -- 详细
营收增速继续上行,维持“增持”评级 公司于1月18日发布2018年业绩快报及拟设立理财子公司议案,归母净利润、营业收入分别同比+17.65%、+32.49%,较1-9月-4.81pct、+3.01pct,业绩符合我们的预期。营收增速上行但利润增速下降主要因为信贷成本提升。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.1%/16.7%,EPS为1.93/2.26元,目标价13.71~15.15元,维持“增持”评级。 预计息差保持上升,规模增速提升 假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致,则我们测算全年净息差较1-9月上升3bp。我们认为息差的继续上升可能是受到了负债端成本降低的影响,公司同业负债占总负债比例较同业高(2018年Q3末达25%)。规模增速略有提升,2018年末资产同比增速为12.17%,增速较Q3末+0.90pct;贷款、存款分别同比增长28.11%、12.87%,增速较Q3末-4.09pct、+0.55pct。贷款占总资产比例为41.95%,较Q3末-51bp。 不良贷款率稍有上行,拨备继续增厚 2018年末不良贷款率1.14%,较Q3末+6bp。若与其他上市银行Q3末的数据相比,上海银行不良贷款率仅高于宁波银行、南京银行。拨备继续补充,拨备覆盖率333%,较Q3末+12pct,保持2018年以来逐季上升的趋势。若2018年全年成本收入比、税金及附加/营业收入与前三季度保持一致,则Q4单季不良贷款生成率(年化)为1.49%,较Q3上升71bp。Q4单季信贷成本(年化)较Q3上升75bp至2.81%。我们认为信贷成本的提升是公司归母净利润增速走低的重要原因,但有利于增强风险抵御能力。 具规模扩张潜力,拟设立理财子公司 我们认为公司具较大的扩张潜力,主要基于以下原因:1)公司资本较充裕。2018年Q3末核心一级资本充足率达10.06%,为两家核心一级资本充足率高于10%的上市城商行之一。2)公司具有稳定的负债来源。除同业负债外,现金管理、养老金融等业务增强了上海银行的存款吸纳能力,Q4单季存款新增304亿元,为近三年以来存款增长第2多的季度。公司董事会决议拟成立理财子公司,注册资本不超过30亿元。2018年Q2末公司表外理财规模2360亿元,居上市城商行第4位。2018年1-9月公司中间业务收入同比下降2.77%,理财子公司的成立有利于稳定中间业务收入。 资本充裕、零售战略典型标的,目标价13.71~15.15元 上海银行资本充足率较高、零售转型成效突出,但鉴于公司调高信贷成本,我们预测公司2019-2020年归母净利润增速17.1%/16.7%(前次预测22.6%/21.9%),EPS1.93/2.26元(前次预测2.13/2.60元),2019年BVPS14.43元,对应PB0.78倍。城商行2019年Wind一致预测PB 为0.78倍,公司作为基本面优质的城商行龙头享受估值溢价,给予2019年目标PB0.95-1.05倍,目标价由14.30~15.60元微调至13.71~15.15元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
中信银行 银行和金融服务 2019-01-15 5.43 6.16 12.82% 5.58 2.76% -- 5.58 2.76% -- 详细
盈利增速微降,维持“增持”评级 公司于2019年1月11日发布2018年业绩快报,归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、+5.20%,增速较1-9月-1.36pct、-0.07pct,业绩符合我们的预期。盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2020年归母净利润增速6.1%/6.9%,EPS为0.97/1.03元,目标价6.16~7.03元,维持“增持”评级。 息差预计总体平稳,不良贷款率继续下降 假设2018年全年净利息收入占营业收入比例、2018年末生息资产占总资产比例分别与2018年前三季度、2018年Q3末保持一致,则我们测算2018年全年净息差与1-9月持平。2018年末不良贷款率1.77%,较Q3末下降2bp。自Q2不良贷款率跃升至1.80%以来,不良贷款率连续两个季度下降,资产质量压力边际缓和。若2018年全年成本收入比、税金及附加/营业收入、贷款占总资产比例、拨备余额均与前三季度(或Q3末)保持一致,则Q4末拨备覆盖率将较Q3末微降3pct至158%,Q4单季年化信贷成本将较Q3提升79bp至2.59%。 资产增速略有提升,再融资加速推进 2018年末总资产同比增速6.83%,较Q3末提升0.91pct。公司资本补充步伐显著加快,有利于进一步提升资产规模增速。Q3末公司资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.23%、9.46%、8.65%,一级及核心一级资本充足率在上市股份行中偏低。但Q4公司资本补充步伐显著加快:10月500亿元二级资本债发行完毕;12月13日发布预案拟发行400亿元优先股及不超过2018年末母公司加权风险资产余额5%的二级资本债;12月28日400亿元可转债发行计划得到证监会核准。 重点关注资本压力释放的增长空间,资本充足率有望居前 按2018年Q3末财务数据静态测算,若400亿元优先股全部计入一级资本,则公司一级资本充足率、资本充足率将分别较Q3末提升0.88pct至10.34%、13.11%,跃居上市股份行第三位,资本压力得到缓解。若考虑公司即将发行的可转债转股及后续的二级资本债发行计划,资本充足率有望进一步上升。公司目前结构调整阶段基本结束,后续在资本呵护下,资产规模放量可期,有望实现以量补价。 信贷成本有所调高,目标价6.16~7.03元 鉴于公司调高信贷成本,2018年利润增速下行,我们预测公司2019-2020年归母净利润增速6.1%/6.9%(前次预测7.0%/7.9%),EPS0.97/1.03元(前次预测0.98/1.07元),2019年BVPS8.79元,对应PB0.62倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.70倍,维持2019年目标PB0.7-0.8倍,目标价由6.17~7.05元微调至6.16~7.03元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-14 16.80 20.19 11.98% 18.14 7.98% -- 18.14 7.98% -- 详细
中信拟向越秀金控系发行股份,以不超过134.6亿元价格收购广州证券 公司1月9日披露收购广州证券预案,拟向越秀金控及其全资子公司金控有限发行股份购买剥离广州期货和金鹰基金股权后的广州证券100%股权。交易对价暂定不超过134.60亿元,对价包含广州证券拟剥离广州期货股权和金鹰基金股权所获得的对价。根据中信对广州证券净资产预评估,收购价格对应广州证券PB1.2倍。中信发行股份价格暂定为16.97元/股,将新发股份7.93亿股,发行后越秀金控系持股比例将达6.14%,成为中信第三大股东(第一大股东为香港中央结算(代理),第二大股东为中信集团)。我们预计中信2019年BPS13.46元,目标价20.19-21.54元。 中信将激活广州证券已有资源优势,有望实现华南业务跨越式发展 根据中信2018年半年报,上半年公司在广东省营收占总营收比例0.7%,和其他区域相比优势尚不显著。广州证券深耕华南地区,截至2018上半年在华南地区拥有42家营业部,2018年上半年华南地区创造营业收入7.05亿元,占总营收比例88%。此外,广州证券原属于广州国资委,被收购后有望延续国资委资源优势。中信收购广州证券,有望激活广州证券在广东省及周边区域的经营网点布局、客户资源和国资委资源,实现中信在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,增强盈利能力和核心竞争力。 越秀金控获得龙头券商股权,战略协同促进发展 2018年10月25日,越秀金控完成对广州证券32.765%股权收购,交易完成后合计持有广州证券100%股权,收购市净率1.76倍。受监管政策、弱市环境等因素影响,2018上半年广州证券归母净亏损2859万元,对越秀金控整体业绩形成拖累。越秀金控出售广州证券换取中信证券股权,一方面将享受中信证券作为行业龙头带来的相对稳健的投资回报。另一方面,也有助于公司集中资源更好拓展租赁、AMC等金融领域。 行业并购整合初现端倪,头部券商有望强者恒强 券商行业内部分化格局加剧,优质券商享有监管资源优势,且经营稳健、盈利和抗风险能力凸显。部分中小券商盈利波动较大,或面临被兼并收购命运。监管深化并购重组市场化改革,推动行业资源整合,或对并购交易持支持态度,有望推动行业集中度进一步提升。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.16。暂不考虑并购影响下,我们预计中信2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14元,对应PE18.95、17.06和14.73倍,BPS12.89/ 13.46/14.12元,对应PB1.30、1.25和1.19倍,给予2019年目标PB1.5-1.6倍,目标价20.19-21.54元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
平安银行 银行和金融服务 2019-01-07 9.24 14.49 38.26% 10.57 14.39% -- 10.57 14.39% -- 详细
归母净利润增速提升,ROE小幅下降 公司于1月3日发布18年业绩快报,归母净利润增速7.02%,较前三季提升0.22pct。盈利增速提升主要由息差与非息收入贡献。ROE11.49%,同比-0.13pct。我们预测公司19-20年归母净利润增速8.22%/10.41%,EPS1.56/1.72元,目标价14.49~15.94 元,维持“买入”评级。 资本紧缺制约资产增速,贷款持续高增 2018年末总资产同比增速5.3%,较Q3末降低1.54pct。资本紧缺预计为主要因素。贷款同比增速17.21%,季度环比提升0.5pct。其中公司类贷款同比减少1.37%,降幅较Q3收窄5.27pct。零售贷款同比增长35.92%,增速2018年以来持续下降,较Q3收窄8.91pct。零售贷款比例继续提升,较Q3末提升1.47pct至57.77%。零售转型持续深入,零售贷款接近长期目标60%比例,对公贷款有望止降回升,有助于存款派生。 对公存款增长乏力,息差预计总体平稳 2018年存款同比增速6.41%,较前三季下降5.25pct。其中主要是对公存款流失,对公存款同比增速仅为0.45%,较前三季下降7.63pct。我们认为年末对公存款竞争激烈,零售倾斜战略导致对公存款压力较大。零售存款继续高增,同比增速35.36%,较前三季提升6.3pct,结合三季度情况我们认为主要是零售定期存款主动增加,负债成本或有一定压力。假设公司非息收入比、成本收入比维持Q3水平,我们测算累计净息差与前三季持平。 不良贷款剪刀差消化,信贷成本压力缓和 不良贷款比率较Q3末提升7bp至1.75%,主要是公司消化不良贷款剪刀差。不良偏离度指标降至97%,较Q3末降低22pct。根据我们测算,若拨备余额保持Q3末水平,则公司拨备覆盖率约降至156%,四季度单季年化信贷成本较Q3提升70bp至3.16%。历史包袱渐清,信贷成本压力缓和 核心看点为可转债打开资产扩张空间 公司2018年资产增速下降,净息差预计总体平稳,不良贷款剪刀差消化,后续信贷成本压力缓和。核心看点为后续可转债发行并转股,补充资本打开资产扩张空间。根据我们测算,可转债发行初始约可提升一级资本充足率0.15pct,转股后约可提升核心一级资本充足率1.14pct(均在2018Q3末基础上)。后续公司资产规模放量可期,零售转型持续深入,净息差有望维持较高位,信用卡等非息收入持续贡献,盈利能力有望提升。 零售转型提质增效,维持“买入”评级 我们预测公司2019-2020年归母净利润增速8.22%/10.41%,EPS1.56/1.72元(前次预测1.56/ 1.71元),BVPS14.49/16.05元,目前股价对应0.64/0.58xPB。公司可比估值参照股份行,2019年Wind一致预期0.65xPB,考虑公司零售转型进入提质增效阶段,我们给予2019年1~1.1xPB估值,目标价14.49~15.94 元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
中国平安 银行和金融服务 2018-12-18 61.87 86.75 44.54% 61.68 -0.31%
61.68 -0.31% -- 详细
战略转型加速推进,架构创新更添活力 公司12月14日晚间公告称,将增设三位联席副主席,分管“个人+公司+科技”业务条线,在现行“执行官负责制”基础上设立联席CEO集体决策机制,成为新的组织架构。此外,股份回购议案已通过股东大会表决,长期服务计划也已完成修订。我们认为公司的战略转型正加速推进,客户资源已实现从沉淀到整合的阶段,管理架构的创新更添新活力,看好公司未来的发展前景,预计2018-20年EPS分别为5.85、7.32和9.13元,维持“买入”评级。 增设三位联席CEO,合力推进转型发展 公司新设立三位联席CEO,分管“个人+公司+科技”业务条线,其中集团副首席执行官、首席保险业务执行官李源祥先生分管个人客户综合金融业务;集团副总经理、平安银行董事长谢永林先生分管公司客户综合金融业务;集团副首席执行官、集团运营执行官陈心颖女士分管科技业务。此次管理架构的改革,将使得集团内部分工清晰、责任明确。通过对细分业务条线的垂直整合,打通专业子公司的横向壁垒,符合综合金融风险管控的需要,也有助于推动最终实现资源协同与客户挖掘。 发起长期服务计划,绑定员工与公司利益 修订后的长期服务计划明确了集团利润的增长目标,将员工与集团的利益实现高度捆绑。此外长期服务计划只有退休后才能获得实质性收益,有利于鼓励核心人才长期留存、长期服务,形成激励员工的长效机制。我们认为此计划也将员工与股东的追求目标相挂钩,在整体业绩增速达标后才能实现激励,与利润挂钩的分红也将稳定增长,有利于吸引长期股东的青睐,长期资金的入场也有望进一步推动公司发展。 回购方案获股东大会通过,静待后续进程 公司前期公布拟以自有资金回购不超过总股本10%的股份,此次股东大会通过后,还将由股东大会授权的相关机构和人员制定回购具体方案,以及确定具体的价格、种类、批次、数量及运行时间。股份回购后有三年的考虑期,我们认为此次回购股份有可能成为长期服务计划额度来源之一,既有利于维持市值稳定,缓解下行压力,也有利于推动长期激励,维护团队稳定,进而推动业务稳步开展。 金融科技多点发力,维持“买入”评级 公司正逐步弱化开门红影响,明年新业务价值有望逐步趋向均匀分布,价值的增长将成为追求目标。金融科技前三季度已贡献约6%的利润,生态圈建设稳步推进,此次架构创新利好科技业务长远发展。我们维持前期盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为55.61、66.73和80.37元,对应P/EV为1.11x、0.93x和0.77x。给予公司2019年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间86.75~93.42元,维持“买入”评级。 风险提示:保费收入不及预期,资本市场大幅波动影响投资收益,监管政策不确定性风险。
中信银行 银行和金融服务 2018-12-17 5.57 6.17 13.00% 5.57 0.00%
5.58 0.18% -- 详细
优先股补充资本,维持“增持”评级 公司于2018年12月13日公告拟发行不超过400亿元优先股,用于补充其他一级资本。此外,公司还拟发行二级资本债和金融债,发行规模分别为不超过2018年末母公司加权风险资产余额的5%、负债余额的10%;继续延长A股可转债股东大会决议有效期;拟出资不超过50亿元设立理财子公司。我们认为公司的资本压力有望缓解,为规模扩张提供支撑。我们预测2018-2020年EPS0.92/ 0.98/ 1.06元,2019年BPS 8.82元,目标价6.17-7.05元,维持“增持”评级。 由于近两年未外源补充一级资本,资本充足率偏低 本次预案为公司计划第二次发行优先股,本次发行附赎回条款,发行届满五年后公司有权行使赎回权。2016年10月21日,中信银行非公开发行优先股350亿元。公司近几年其他的资本补充方案为:2015年12月完成119.18亿元定增补充核心一级资本;2018年9-10月发行500亿元二级资本债补充二级资本。由于一级资本补充较少,Q3末公司一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为9.46%、8.65%,在上市股份行中偏低。 资本水平有望显著提升,跃居股份行前列 本次优先股若发行成功,将大幅提高公司资本水平。按2018年Q3末财务数据静态测算,若400亿元的发行金额全部计入一级资本,则公司一级资本充足率、资本充足率将分别较Q3末提升0.88pct至10.34%、13.11%,均跃居上市股份行第三位,资本压力缓解。若考虑公司后续的二级资本债发行计划,资本充足率有望进一步上升。 2018年基本面持续改善,资本补充配合新阶段发展 2018年1-9月,公司资产增速、净息差均季度环比上升,基本面保持改善趋势。公司缩表阶段基本结束,步入转型后的新时期。Q3末公司资产规模增速上升至5.92%,达2016年末以来新高。公司脱虚入实的趋势显著,新增资产主要投向贷款,Q3末贷款占总资产比例较Q2末大升1.53pct至58.14%。加大贷款投放力度、规模增速提升需要资本补充的配合。在行业盈利驱动由价转为量的过程中,资本补充节奏加快有望使公司受益。 资本压力缓解利好基本面改善,目标价6.17-7.05元 公司的资本压制因素得到缓解,但核心一级资本仍处于较低水平,我们稍调低2018-2020年归母净利润增速至5.6%/ 7.0%/ 7.9%(前次预测5.6%/ 7.0%/ 8.5%),EPS 0.92/ 0.98/ 1.06(前次预测0.92/ 0.98/1.07元),2019年BPS8.82元,PE5.69倍,PB0.63倍。股份行2019年Wind一致预测PB0.72倍。由于仍需关注核心一级资本补充及利润释放情况,我们调低2019年目标PB至0.7-0.8倍,目标价由7.30-8.11元调低至6.17-7.05元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2018-11-22 17.00 18.35 6.93% 17.40 2.35%
17.40 2.35% -- 详细
优先股完成发行,盈利释放有望再提速 公司于2018年11月20日公告完成发行100亿元优先股,用于补充其他一级资本。公司一级资本充足率提升,资产扩张有望再提速,盈利加速释放可期,亮眼业绩得以延续。我们预测2018-2020年EPS 2.19/2.69/ 3.33元,目标价维持18.35-19.50元,维持“买入”评级。 认购机构多元,资本补充进度走在同业前列 公司本次优先股首个计息周期(发行日起五年内)票面股息率为5.30%,认购对象包括博时基金、平安资管、浙商银行、邮储银行、贵阳银行等。本次优先股发行附赎回条款,发行届满五年后公司有权行使赎回权。本次为宁波上市以来第二次发行优先股,上期优先股为2015年11月发行,发行金额48.5亿元。公司2017年以来密集补充资本,2017年可转债发行,转股后将补充核心一级资本,本次优先股补充一级资本。公司为2017年以来首家完成核心一级资本和一级资本补充的城商行,资本补充进度走在同业前列,资产扩张速度有望加快。 资本补充对症下药,一级资本充足率显著提升 公司一级资本较为紧缺,本次优先股发行对症下药。公司Q3末资本充足率达13.39%,位列城商行第二位(仅次于成都),但一级资本充足率为9.65%,排名城商行倒数第二位。本次优先股发行补充公司最为缺乏的一级资本,按照静态测算,公司一级资本充足率与资本充足率将在Q3末基础上提升1.44pct至11.09%与14.82%,一级资本充足率将跃升至上市城商行第二位,资本短缺隐忧得以缓解。 基本面优异标的,发展再上快车道 公司作为ROA最高城商行,具有优异基本面。前三季公司ROA达0.85%,公司前三季归母净利润增速达21.12%,盈利高速释放。公司资产质量稳健,不良率为上市银行最低0.80%,拨备覆盖率为上市银行最高503%,抗风险能力突出,盈利释放空间较大。本次优先股补充一级资本,推动公司发展再上快车道。一级资本匮乏隐忧缓解后,公司资产扩张空间将进一步打开,对其发展锦上添花。明年宽信用格局逐渐清晰,行业盈利以量驱动,资本充裕银行更为获益。公司作为本轮资本补充进度较快的城商行,更受益于资产扩张提速,盈利有望加速释放。 亮眼业绩可延续,目标价18.35-19.50元 资本补充夯实公司资产扩张空间,公司以量驱动盈利释放可期,亮眼业绩可延续。我们预测18-20年归母净利润增速21.9%/22.9%/23.8%,EPS2.19/2.69/ 3.33元。2018年BVPS为11.47元,目前股价对应2018年PE7.83倍、PB1.49倍。我们认为公司资本补充打开向上发展空间,享高成长估值溢价,维持2018年1.6到1.7倍PB,维持目标价18.35-19.50元,维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
中国平安 银行和金融服务 2018-11-21 65.00 86.75 44.54% 66.05 1.62%
66.05 1.62% -- 详细
竞争优势助力科技业务持续发展,有望成为新的业绩增长点 公司于11月7日举办科技开放日,向市场详细阐释了核心科技与生态圈的战略概览,其中核心科技包括人工智能、区块链和云计算,五大生态圈包括金融服务、医疗健康、汽车、房产和城市。公司发展科技业务拥有丰富的应用场景、海量的真实数据、持续投入与大量的人才,竞争优势突出助力其科技业务一步步实现从流量到盈利的转变。公司科技业务今年前三季度已贡献集团约6%净利润,持续快速发展有望推动其成为新的业绩增长点,看好发展前景,预计2018-20年EPS分别为5.85、7.32和9.13元,维持“买入”评级。 三大核心科技业内领先,已向内外部客户输出智能解决方案 人工智能发展经过婴儿阶段的听说读写,在学习阶段构建了专业的知识体系,并基于其输出车险反欺诈解决方案,同时建立了包括金融、医疗、教育在内的多个知识图谱体系,最终在销售、产品、风险管理、服务等专业阶段输出智能化解决方案。区块链提供业界领先的性能与独有功能,做到隐私、速度与易用性的兼顾,是世界最大的商业区块链平台,已有几十个企业级应用解决方案。云计算拥有9项权威认证,是国内最高级别认证金融云,服务100家金融机构、2500家医疗机构,8400万企业数据支持,内外部客户赋能空间广阔。 围绕市场需求与痛点布局,五大生态圈四步走实现业务价值 公司测算五大生态圈的总潜在市场达60-100万亿美元,而现在市场需求还尚未激活,发展痛点较为突出,例如在金融服务上60%个人融资需求尚未满足、80%中小企业无法获取贷款,医疗服务上病人平均需排队3个小时以上、医生日均工作12小时以上等。平安针对个人、企业及政府用户,有的放矢提供产品及服务,探索可持续商业模式,通过五大生态圈的11家子公司共同实现,通过平台孵化打造场景、积累客户获取流量、规模增长实现营收,最终到利润的体现。目前已有4家公司实现盈利,对于投入期的企业鼓励其继续沉淀,机制成熟再实现业务价值变现。 B2B、B2C、B2G全面覆盖,行业领先优势持续深化 金融壹账通已服务483家银行、42家险企以及2400余家其他金融机构,业务已向海外拓展。汽车之家是最大的汽车垂直媒体平台,拥有80%全网汽车用户,海外上市助推业务发展;好医生1H18月活超过互联网医疗前2-10家的总量,拥有1000多位内部医生,且已积极拓展东南亚市场。平安智慧城已覆盖60多个城市,115个项目落地,帮助提升80%公务处理效率。 金融科技多点发力,维持“买入”评级金融科技前三季度已贡献约6%的利润,生态圈建设稳步推进。维持前期盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为55.61、66.73和80.37元,对应P/EV为1.17x、0.98x和0.81x。估值切换给予公司2019年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间86.75~93.42元,维持“买入”评级。 风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。
工商银行 银行和金融服务 2018-11-05 5.63 6.34 16.33% 5.62 -0.18%
5.62 -0.18% -- 详细
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长5.10%,业绩符合我们的预期。公司资产加速扩张,中间业务收入改善明显。我们预测2018-20年EPS.85/0.92/1.01元,2018年BPS6.34元,目标价6.34~6.97元,维持“增持”评级。 息差走平,规模驱动利润增速上行 Q3单季归母净利润同比增长5.57%,增速较Q2微降0.17pct。1-9月息差较1-6月持平,但资产增速提升、资产质量向好,带动归母净利润增速上升。据我们测算,1-9月生息资产收益率和计息负债成本率均较1-6月上升2bp。政策倡导降低实体企业融资成本,银行生息资产收益率上行承压。而M1与M2增速的剪刀差继续扩大,存款定期率提升。工行存款占比较高,因此负债成本上行。规模增速的走高成为利润增长提速的主要驱动因素。Q3末资产增速较Q2末提升2.43pct,达9.44%。存款是工行规模扩张的重要基石,Q3末存款增速继续扩大至10.73%,大幅高于其他国有行。 资产质量稳健,资本补充力度较大 Q3末不良贷款率1.53%,较Q2末下降1bp。拨备覆盖率172%,较Q2末微降1pct。不良贷款生成可控,Q3单季不良贷款生成率0.86%,较Q2低0.27pct。核心一级资本充足率较Q2末上升15bp至12.48%。今年以来,大行补充资本步伐加快,工行于8月31日决议发行不超过1000亿元优先股、1100亿元二级资本债,资本补充力度较大。考虑2019年有300亿元或被赎回,2200亿元的资本补充将使公司资本充足率提升至15.90%。 资产扩张具空间,中收结构合理,盈利持续可期 Q3公司归母净利润增速上扬的核心贡献为资产规模和中收。其中生息资产主要由债券投资与贷款拉动,我们预计债券主要为地方政府专项债配置,体现了大行落实政策引导加强信贷供给的资产配置趋势,结合当前内部资本充足的基础和外部宽信用的政策引导,大行资产扩张空间较充裕,后续核心策略仍为以量补价,加强实体经济支持。另外,公司Q3中收显著回暖,电子银行、表外信贷承诺、国际结算等业务收入保持快速增长,中收结构合理、涨势亮眼,对理财收入承压形成较好弥补。大行资产规模的扩张空间和合理调整的中收结构形成其核心盈利支撑,稳健增长可期。 零售贷款占比继续提升,目标价6.34~6.97元 我们预测2018-20年归母净利润增速6.0%/8.4%/9.1%,EPS0.85/0.92/1.01(前次预测0.86/0.93/1.02元),2018年BPS6.34元,目前股价对应2018年PE6.62倍,PB0.89倍。可比大行2018年Wind一致预测PB0.84倍,我们认为公司作为全球龙头银行经营稳健,零售贷款占比持续上扬,持续增长可期,享受估值溢价,给予2018年1.0-1.1倍PB。目标价从6.99~7.62小幅下调至6.34~6.97元,维持增持评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
中信证券 银行和金融服务 2018-11-05 17.89 20.62 14.36% 18.07 1.01%
18.14 1.40% -- 详细
龙头地位稳固,优于行业整体 2018三季度实现营业收入272.09亿元,同比-4.53%,归母净利润73.15亿元,同比-7.73%。第三季度单季度营业收入72.17亿,同比-26.40%, 归母净利润17.49亿,同比-41.70%。三季度市场较大震荡调整、交投活跃度下滑、项目节奏放缓,同比下滑较大。前三季度EPS为0.60元,加权ROE为4.81%,业绩符合预期。综合看来,公司龙头地位稳固,多元化,均衡化,国际化,有望强者恒强,预计2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14元,BPS12.89/13.46/14.12元,维持买入评级,目标价20.62-21.91元。 投行综合竞争优势显著,经纪业务相对稳健有韧性 在投行监管趋严节奏放缓背景下,公司持续保持行业竞争优势和影响力,继续加强对重点行业的龙头企业客户、区域重要客户、战略性新兴产业客户的覆盖,继续贯彻“全产品覆盖”业务策略。上半年公司共实现投行业务净收入24.30亿元,同比-20.28%。经纪业务落实以客户为中心的经营思路,大力开拓机构业务、财富管理业务和个人业务,弱市环境下彰显经营韧性优于行业,实现经纪业务净收入58.48亿元,同比-6.75%。 交易类资本中介型业务稳健发展控风险,自营增幅有所收窄 股权衍生品、固定收益、大宗商品及大宗经纪四大交易类资本中介业务齐发力,面向机构客户提供个性化专业化金融服务。信用类业务收缩规模控制风险三季度末买入返售金融资产579.5亿,较上年度末-49.43%,融出资金611亿,较上年末-17.41%。公司共实现利息净收入14.98亿元,同比-23.24%。信用减值损失12.32亿,较中期末新增5.3亿。前三季度自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)约65.48亿元,与去年同期基本持平。新会计准则及权益市场波动影响下,自营净收入同比增幅较中期的+16.04%有所收窄。 资管主动管理能力行业领先,股权类投资布局领先 资管坚持加强投研建设,提升管理水平,实现资管净收入41.42亿元,同比+5.99%。子公司中信证券投资全面承担自营投资品种清单以外的另类投资业务,投资项目广泛涉及国内和国际业务。金石投资作为私募股权投资平台,稳健加大对外投资规模。国际业务已完成境外平台整合和重组,推进重点专项投资和多元化投资。 稳健均衡优势显著,创新业务布局前瞻,有望强者恒强 公司业务稳健均衡,在衍生品和国际业务上布局前瞻,有望攫取发展先机。弱市环境行业经营承压,预计2018-2020年EPS0.89/0.98/1.14(前值1.05/1.23/1.41元),对应PE19、17和15倍。预测2018-2020年BPS12.89/13.46/14.12元,对应PB1.33倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.19,考虑公司为行业龙头优势显著,给予2018年目标PB溢价至1.6-1.7倍,目标价20.62-21.91元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
国金证券 银行和金融服务 2018-11-05 7.20 7.85 -- 8.58 19.17%
8.58 19.17% -- 详细
投行不振拖累业绩,自营表现优于同业 2018年前三季度实现归母净利润7.10亿元,同比-19.17%;实现营业收入24.98亿元,同比-21.51%;EPS为0.235元(未年化),加权ROE为3.73%(未年化),业绩符合预期。综合看来,公司投行不振是拖累业绩的主要原因,自营表现优于同业。预计2018-2020年EPS0.31/0.33/0.36元,BPS6.54/6.83/7.14元,维持增持评级,目标价7.85-8.50元。 投行收入大幅下降,业务推行股债并举 投行是公司的基础优势性业务之一,由于受到审核趋严、节奏放缓和过会率下降等因素叠加影响,2018年业务表现持续疲软,前三季度投行累计净收入2.96亿元,同比-68.51%。公司积极适应市场环境变化,投行业务推行股债并举,持续加强项目管理,不断提升人员项目执业质量。新三板业务在维护原有企业客户基础上继续开拓优质新三板挂牌企业和做市企业,为客户提供全面专业的服务。 自营业务表现较优,资管发力资产证券化业务 自营继续保持稳健谨慎的投资风格。权益类投资采取多元化的投资策略,固收类投资安排不同的融资品种和期限,并提高持仓债券整体资质。2018年公司债券投资增加显著,预计支撑自营业务净收入大幅增长。前三季度自营累计净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)6.04亿元,同比+60.25%,表现优于同业。2018年9月26日,公司获得场外期权二级交易商资质,业务种类丰富有利于开辟盈利增长点。资产管理业务在资产证券化业务领域持续发力,不断提升投资管理能力和风险控制能力。前三季度资管累计净收入1.06亿元,同比-16.23%。 互联网金融持续推进,信用业务加强风险控制 公司经纪业务全面推进线上化、科技化,2018年已完成佣金宝3.0版本上线,互联网金融持续推进。金融科技与客户需求的深度融合,并整合客户资源和服务资源,提高咨询服务专业化程度,提升客户黏着度。在咨询、理财产品方面尝试AI 产品,用大数据分析方法,提炼核心算法,全方面提升基础自动服务能力。但受交投低迷和净佣金率下滑影响,前三季度经纪累计净收入7.79亿元,同比-13.97%。信用业务因市场环境原因边际收缩,加强风险控制,前三季度利息净收入4.53亿元,同比-14.40%。 较早布局互联网金融,业务特色较鲜明,维持增持评级 公司较早布局互联网金融,预测公司2018-2020年EPS0.31/0.33/0.36元(2018-2019年EPS前值0.39/0.44元),对应PE为23倍、22倍和20倍。预测2018-2020年BPS6.54/6.83/7.14元,对应PB为1.11倍、1.06倍和1.02倍,可比公司2018PBwind一致预期平均数1.06,公司业务特色较鲜明,给予2018PB1.2~1.3倍,目标价7.85-8.50元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中国太保 银行和金融服务 2018-11-02 33.90 40.41 35.42% 35.73 5.40%
35.73 5.40% -- 详细
利润符合预期,偿付能力提升显著 公司2018年前三季度实现归母净利润127亿元,YoY+16.4%,较年中26.8%的增速有一定收窄;寿险保费收入1770亿元,YoY+14.2%;产险保费890亿元,YoY+13.5%。寿险与产险的综合偿付能力充足率分别为255%和308%,较年中分别提升2%和35%,偿付能力充足。公司推进“转型2.0”,边际改善显著,预计2018-20年EPS分别为1.89、2.28和2.78元,维持“买入”评级。 代理人渠道稳步发力,续期拉动效应逐步显现 2018前三季度寿险代理人渠道实现保费1599亿元,YoY+17.2%,占个人客户业务的93.6%,YoY+2.7pct,代理人渠道稳步发力,其中三季度单季同比增长9.7%。新单保费396亿元,YoY-15.4%,较年中-19.7%的降幅有一定程度的收窄。其中期交保费364亿元,占总新单92%,仍维持较高水平。续期保费1203亿元,YoY+34.3%,续期拉动效应逐步显现。四季度为历史低点,4Q17新单占全年5.4%,期待业务加速推进下的结构持续改善。 产险结构优化,商车费改下具规模优势 产险结构持续优化,车险保费640亿元,YoY+8%,相较之下,非车险保费大幅增长30.8%,实现保费191亿元。三次商车费改下,大型险企有望借助规模优势,降低成本率,扩大车险市场份额。以农险、责任险为代表的非车险业务增长动力强劲,有望成为新的业务贡献点。 结合环境调整配置,投资端稳中向好 截至9月末投资资产1.19万亿元,较年初增长9.5%。低迷市场环境下,调整资产配置,权益类资产占比较年初下调1.3pct至13.3%,固定收益类资产占比较年初下调1.9pct至83.7%。总投资收益率和净投资收益率分别为4.7%和4.8%,较年中分别提升0.2pct和0.3pct,收益水平企稳回升。投资净收益实现411亿元,YoY+9.9%,年化净值增长率为4.8%,投资端整体稳中向好。 “转型2.0”持续推进,维持“买入”评级 公司保费结构优化,持续推进转型2.0战略,看好行业长期发展态势,小幅调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为36.74、43.74和52.08元(前值为36.4、42.8和50.8元),对应P/EV为0.98x、0.82x和0.69x。我们维持公司2018年1.1x-1.2xP/EV,目标价格区间40.41~44.09元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。
民生银行 银行和金融服务 2018-11-02 6.41 7.66 31.39% 6.44 0.47%
6.44 0.47% -- 详细
业绩符合我们预期,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,1-9月归母净利润同比增长6.07%,业绩符合我们的预期。公司息差保持修复趋势,带动PPOP增速上升。我们预测2018-20年EPS1.22/ 1.33/1.45元,2018年BPS 9.57元,目标价7.66-8.14元,维持“增持”评级。 规模增速微降,息差显著上行 Q3单季归母净利润同比增长7.50%,增速较Q2扩大1.83pct。规模增速微降,净息差继续上行是支撑归母净利润增长的主要因素。资产同比增长4.43%,较Q2末降低0.66pct。存款发力,同比增速达7.74%,较Q2末上升3.28pct。根据我们测算,1-9月净息差为1.28%,较1-6月上升8bp。生息资产收益率与计息负债成本率分别上行11bp、4bp,资产收益率上升幅度更大拉阔了息差。资产端结构继续优化,Q3贷款占比季度环比提升1.07pct,且零售贷款投放较多。负债端,存款竞争加剧使得存款成本上行,但公司同业负债占比较高,同业市场利率下行使得负债成本上升幅度可控。 不良贷款率微升,但不良额环比增速降低 公司资产质量稳健,不良率虽上升但不良额季度环比增速下行。Q3末不良贷款率为1.75%,较Q2末微升3bp。Q3不良贷款额新增10.56亿元,季度环比增速为2.0%,Q2则为5.9%。拨备覆盖率162%,较Q2末下降1pct。Q3末资本充足率、核心一级资本充足率分别为11.89%、8.77%,均较Q2末微升。与同业相比,公司资本较为紧张,目前尚有两个资本补充计划有待监管部门审核,分别为500亿元可转债及200亿元优先股。若优先股、可转债方案推进顺利,将有助于缓解公司的资本压力。 零售业务发力,呵护基本面表现 民生银行特色为民营企业的对公业务,Q3资产配置的主要变化为零售资产的增加。贷款端,零售贷款占比较Q2末上升1.33pct至39.70%,零售贷款新增主要为资产质量较好的住房按揭及信用卡贷款。存款端,储蓄存款单季新增大于总存款新增,储蓄存款占总存款比例较Q2末提升0.30pct至39.70%,存款结构优化。资源向零售倾斜有利于息差的继续修复,也有利于缓解资本压力。同时,作为定位于服务民营企业的银行,公司具有民营企业主等丰富的零售客户资源,零售业务发力是对这一优势的充分利用。 ROE略有下降,目标价7.66-8.14元 1-9月ROE为14.95%,较1-6月下降0.86pct。公司息差持续修复,我们预测2018-20年归母净利润增速7.1%/8.7%/9.7%,EPS1.22/1.33/1.45元,2018年BPS9.57元,PE5.24倍,PB0.67倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.82倍,我们维持给予2018年0.80-0.85倍PB,维持目标价7.66-8.14元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名