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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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中国太保 银行和金融服务 2018-05-03 31.75 43.70 34.50% 36.55 15.12%
36.55 15.12% -- 详细
转型2.0起航扬帆,准备金计提减少致利润大增。 公司2018Q1实现归母净利润37.5亿元,YoY+87.6%,业绩增速符合预期。由于十年期国债收益率与去年同期相比持续保持较高水平,推动折现率上行,准备金计提减少利润大增。公司保险业务收入1218亿元,YoY+20.3%,行业地位巩固。公司站在新起点,持续推动“以客户需求为导向”战略转型,聚焦“客户体验最佳、业务质量最优、风控能力最强”三大目标,转型2.0新征程起航扬帆,步伐稳健,看好价值增长发展前景,维持“买入”评级。 期交推动效应持续,业务格局将逐步改善。 寿险业务收入903.12亿元,YoY+20.5%,代理人渠道持续释能,实现业务收入819.37亿元,YoY+21.1%,大个险格局进一步巩固。受利率上行储蓄型产品吸引力不足影响,个险新保业务实现收入200.69亿元,YoY-28.2%,其中期缴189.53亿元,占比较去年全年持平,期交推动效应持续。我们认为行业开门红承压下,保费增速处全年低点,未来降幅将逐步收窄,业务格局将逐步改善。 产险结构持续优化,综合竞争力有望持续增强。 产险业务增速亮眼,18Q1实现保费收入313.94亿元,YoY+19.5%,其中车险业务实现222.55亿元,YoY+14.1%,非车险业务91.39亿元,YoY+34.7%,非车险占比进一步提升,险种结构持续优化。未来第三次商车费改全面启动,公司借助大险企平台将凸显控费优势,有望在规模效应的基础上持续扩大市场份额,提升综合竞争力。 适度调整配置结构,坚持稳健投资运作。 截至3月末集团投资资产达1.12万亿元,较年初增长3.6%,公司保持稳健投资,结合市场行情进行适度调整,大类资产配置基本稳定,固收类资产占比81.9%,较上年末提升0.1pct,权益类资产占比13.9%,较上年期末下降0.2pct。 转型持续深化,维持“买入”评级。 个人税延型养老险试点靴子落地,公司作为首家全面通过监管机构现场验收的险企,将充分享受政策红利,带来新的保费增长点。维持前期盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为36.4、42.2和49.0元,对应P/EV为0.87x、0.75x和0.64x。我们预测上市险企2018年P/EV均值为1.0x,公司处于转型发展期享受一定溢价,给予1.2-1.3xP/EV,目标价格区间43.7~47.3元,维持“买入”评级。
中信银行 银行和金融服务 2018-05-02 6.13 6.97 19.15% 6.80 6.25%
6.51 6.20% -- 详细
Q1业绩靓丽,维持“增持”评级 公司于4月26日发布2018年一季报,归母净利润同比增长6.82%,业绩超过我们的预期。公司资产质量企稳,结构调整后业绩加快释放。我们将目标价从上调至7.30-8.11元。维持“增持”评级。 非息收入较快增长,净息差大增 2018Q1营收同比增长4.91%(2017年同比增长1.86%)。其中净利息收入同比下降3.57%,降幅较去年收窄2.54pct。非息收入中手续费及佣金净收入下滑3.07%,但得益于投资收益的带动,非息收入实现21.72%的较快增速,非息收入占比达到38.9%,较2017年增加2.51pct。一季度银行业存款竞争加剧,负债成本存在上升压力。但是公司深化资产负债结构调整,推动Q1净息差逆市上行至1.87%,较2017年大增8bp。Q1成本收入比略有改善,为27.85%,较2017年减少2.07pct。 资产质量出色,不良贷款生成速度放缓 2018Q1资产质量表现相当出色。期末不良贷款561亿元,同比增速降至9.3%,跌破10%,不良贷款增长已经基本可控。不良贷款率1.70%,较上年末小幅增加2bp。拨备覆盖率188%,较上年末大增18pct,跃升至相对安全水平。测算得到2018Q1单季不良贷款年化生成率仅为0.06%,而2017年每季度生成率都在1.30%以上。不良贷款生成速度大幅放缓,公司不良贷款处置效果显著。反映到利润表上,虽然拨备前利润同比增速仅为2.16%,较2017稍微改善,但得益于Q1资产减值损失计提同比下降2.60%,归母净利润实现6.82%的同比较快增长。 结构深化改革,拥有业绩支撑 2018Q1公司结构调整持续推进。期末资产小“缩表”,同比下降2.21%,较上年末下降0.93%。资产内部结构转换,贷款同比增长11.21%,但是投资类资产同比下降29.89%。负债端存款增长虽然承压,同比小增1.37%,不过结束了连续三个季度的负增长,存款压力得到缓解。高成本的同业负债大幅削减,同业存放同比下降39.29%。相比于同行,公司是结构调整最为坚定的银行之一,2017年采取主动降增速提转速。2018年经营思路是走轻资本的发展道路。从Q1盈利改善的角度看,公司结构调整获得业绩支撑,我们预计今年将可以加快实现战略转型。 战略执行坚定,结构调整迅速,享受估值溢价 因为公司不良贷款处置速度较快,结构调整力度加大,我们调高公司2018-2020年归母净利润预测增速到5.6%/7.0%/8.5%,EPS0.92/0.98/1.07元(18-19年前次预测EPS为0.90/0.94/0.99元),2018年BPS8.11元,PE6.95倍,PB0.79倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.74倍,我们认为率先调整结构,零售改革力度大,享受一定估值溢价,给予2018年0.9-1.0倍PB。目标价从7.28-8.09元上调至7.30-8.11元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
中国人寿 银行和金融服务 2018-04-30 24.23 28.75 25.33% 25.76 4.59%
25.34 4.58% -- 详细
准备金释放利润大增,奋力迈向高质量发展新征程 公司2018Q1年归母净利润135.18亿元,同比+119.84%,大增主要源于传统险准备金折现率调整。保费收入2,434.20亿元,同比-1.1%,市场领先地位进一步提升。公司遵循“重价值、强队伍、优结构、稳增长、防风险”的经营方针,奋力拓展市场,加快长期期交和保障型产品发展,强化投资管理,夯实发展基础,加快转型升级,以新的姿态和强劲动能,推进公司全面迈向高质量发展新征程。一季报整体符合预期,维持“买入”评级。 保费结构优化,持续发展能力增强 公司大力发展期交,大幅压缩趸交业务。首年期交保费612.18亿元,同比增长1.5%;趸交保费93.60亿元,同比下降84.6%;首年期交保费在长险新单保费中的占比达86.74%,同比提高36.89个百分点。同时公司持续发展续期,续期保费1,571.30亿元,同比增长39.4%,续期保费占总保费的比重达64.55%,同比提高18.75个百分点。经过十年的努力,基本完成了缴费结构调整的历史性任务。2018年第一季度,本公司退保率为3.96%,同比上升1.17个百分点。 投资资产配置风格持续优化,投资风格稳健 截至3月底投资资产26,594.94亿元。公司持续优化资产配置结构,加大对长久期固定收益资产的投资力度,但是受境内外股票市场波动加剧影响,权益类资产收益显著减少,总投资收益率3.94%,同比下降0.65个百分点。公司为广发银行第一大股东,获得持续投资收益的同时还将享受交叉金融带来的协同效应。行业步入改善期,价值回归稳健成长保险行业底部磨砺,负面担忧释放充分,价值回归稳健。二季度行业步入代理人增员及保障型产品发力期,进入稳步改善期。税优养老险试点落地,开启发展新前景。利率环境更多在中枢波动,勿用过度担忧下行压力。折现率上行叠加剩余边际的稳定摊销,利润或将维持较高增长。 结构持续优化,维持“买入”评级 公司保费结构持续优化,代理人队伍质态改善,折现率上行推动准备金释放,利润增厚空间可观。鉴于行业转型期保费增长短期仍有压力,小幅下调盈利预测,预计2018-2020年EVPS分别为29.23、33.37和38.23元(前值2018-2020分别为29.65、34.08和39.26元),对应P/EV为0.83x、0.73x和0.64x。我们维持公司2018年1.-1.1xP/EV,目标价格区间29.23~32.15元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2018-04-25 10.32 13.48 31.38% 16.07 7.71%
11.12 7.75% -- 详细
业绩超过我们预期,维持“增持”评级 公司于4月20日发布2017年年报,归母净利润同比增长7.13%。业绩超过我们预期。公司净息差修复,资产质量较好,不良贷款确认严格,公司坚持“精品银行”路线,重点加快零售转型,着重布局发展消费金融业务。我们将目标价小幅下调至17.91-19.70元,维持“增持”评级。 净息差得以修复,银行卡业务大放异彩 2017年营收同比-3.70%,前三季度营收增速为-7.52%。净息差1.25%,较上半年+5bp。全年生息资产收益率3.92%,计息负债成本率2.54%,分别较上半年+15bp/ +9bp。资产收益率上升主要是由贷款占比及价格上升拉动,负债成本率上升主要是受同业负债利率增加的影响。年末贷款占比35.58%,较Q2末+1.53pct,全年贷款平均收益率较上半年+21bp。手续费及佣金净收入同比+1.61%,占比19.00%,其中银行卡收入大放异彩,同比+60.39%,顾问和咨询手续费、托管佣金收入则压降明显,二者分别同比-24.30%/ -5.95%。 资产质量保持优异,资本充足率无忧 2017年末资产同比增长2.98%,公司进行调结构,资产同比增速连续四季度放缓。贷款同比+19.86%,其中对公贷款同比+24.18%,个人贷款同比+46.14%。零售贷款占比达26.21%,同比+4.71pct。零售贷款主要增长点为个人消费贷款,同比+150.31%,占零售贷款比例40%。公司保持资产质量优异,年末不良贷款率为1.15%,拨备覆盖率273%,Q4均环比持平。不良确认继续趋严,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为70%,较Q2末-15pct。资本充足率无忧,公司2017年发行200亿元优先股以补充资本,资本充足率达14.33%,Q4环比+1.06pct。核心一级资本充足率10.69%。 打造消费金融特色,启动零售转型 2017年公司着力培育零售基因,以消费金融发展推动零售资产结构调整,聚焦财富管理和养老金融,加快业务模式和产品创新。2017年零售部门税前利润同比增长45.25%,占比提升5.95pct至18.51%。公司决定每10股转增4股并派息5元,2017年现金分红率25.53%,较2016年的20.98%大幅提高,上市以来20%以上的累计分红率居城商行前列。以4月20日收盘价14.71元/股计算的股息收益率达3.40%,股息分红投资价值突出。 公司转型初见成效,目标价17.91-19.70元 公司结构调整迅速,区位优势显著,我们调高2018-2020年归母净利润预测增速到8.72%/9.64%/10.99%,EPS 2.13/ 2.34/ 2.60元(18-19年前次预测EPS为2.06/2.25元),2018年BPS17.91元,对应PE6.89倍,PB 0.82倍。城商行2018年平均Wind一致预测PB为0.92倍,鉴于近期板块估值中枢回调,公司同业资产负债占比较高,我们给予2018年1.0-1.1倍PB,将目标价从19.50-21.10元小幅下调至17.91-19.70元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
华夏银行 银行和金融服务 2018-04-23 8.60 10.30 42.66% 8.86 0.91%
8.68 0.93%
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业绩超过我们预期,维持“买入”评级 公司于4月19日发布2017年年报,归母净利润同比增长0.27%。业绩超过我们预期。公司净息差稍下行但中间收入迅速做大,不良率稍有下行但隐性不良贷款指标改善明显,公司2017年确定存款立行和强化风险管理两大战略,改革初见成效,利润增速较前三季度转负为正,但结构调整速度有待观察。我们将目标价小幅下调至9.74-10.39元,维持“买入”评级。 全年净息差较上半年下行,中间收入增长迅速 2017年营收同比增长3.70%,增幅较前三季度减少1.50pct。净息差2.01%,较上半年下降9bp。我们测算的全年生息资产收益率4.20%,计息负债成本率2.39%,分别较上半年增加5bp和12bp。负债成本率上升较快预计是受企业定期存款利率和同业存单利率增加的影响。资产收益率上升主要是由贷款和投资类资产拉动。全年中间业务收入同比增长25.59%(前三季度同比增28.03%),占比27.73%。主要得益于银行卡和理财业务的较快增长。成本收入比32.96%,较前三季度减少2.46pct。 个人贷款同比大增,隐性不良贷款指标改善 2017年末资产同比增加6.48%,总资产达2.51万亿元。贷款总额同比增长14.46%,其中对公贷款同比增长10.29%,个人贷款同比大增31.54%。零售贷款占比达到23.18%。零售贷款主要增长点为信用卡贷款和住房抵押贷款。公司加强不良贷款确认。年末不良贷款率为1.76%,Q4环比小幅增加6bp。拨备覆盖率157%,Q4环比减少3pct。隐性不良贷款指标转好,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为191%,较Q2末减少57pct。核心一级资本承压,年末核心一级资本充足率8.26%,Q4环比增加4bp。公司决定强化资本内源性积累,多渠道开展外源性补充。 正视问题,落实改革,结构调整推进 2017年公司确定新三年发展战略。其中“两大业务策略”指坚持存款立行和强化风险管理。从执行效果看,尽管存款付息率下半年小升,但是年末活期存款率较Q2末+30bp,主要增加的是对公活期存款,存款结构小幅改善。虽不良贷款率上升,但不良贷款确认趋严,隐性指标转好。公司在业务层面有多项措施出台,如将成立直销银行、资管子公司、北京城市副中心分行,及对总行营销、科技、运营等部门的架构调整。我们认为公司正视问题,积极应对,改革效果初现。明确定位将有利于整体业务结构转型。 公司转型深化,但结构调整速度仍待观察 预测公司2018-2020年归母净利润增速2.70%/4.43%/5.13%,EPS1.58/1.65/1.74元(18-19年前次预测EPS为1.56/1.63元,EPS较前次提高主要因为2017年末净利润增长超预期),2018年BPS12.98元,PE5.55倍,PB0.68倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.85倍,我们认为公司转型深化,但短期内资产质量和结构的调整速度有待观察,给予2018年0.75-0.80倍PB。将目标价从10.51-11.68元小幅下调至9.74-10.39元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
中国太保 银行和金融服务 2018-04-04 33.06 43.70 34.50% 34.66 4.84%
36.55 10.56%
详细
价值高增长,派息提信心,业绩基本符合预期。 公司2017年归母净利润146.6亿元,同比+21.6%;保费收入2816亿元,同比+20.4%,增速创七年新高。公司通过积极调整结构,实现新业务价值的快速增长,寿险新业务价值267亿元,同比+40.3%,新业务价值率提升6.5pct至39.4%;剩余边际2284亿元,同比+32.3%;集团内含价值2862亿元,同比+16.4%;每股分红0.8元,派息率50%。公司“转型2.0”正式开启,看好价值转型发展前景,维持买入评级。 期交、产品持续优化,业务品质稳步改善。 寿险保费1756亿元,同比+27.9%,其中代理人渠道期交471亿元,同比+31.2%,占代理人新单95%,期交推动模式持续保持。传统险保费534亿元,同比+31%,其中长期保障型新业务达283亿元,同比+34.5%,占比提升5.3pct至41.7%,保障型业务保持较高增速,产品结构持续优化,推动业务品质稳步改善。退保率1.3%,大幅下降0.7pct。个人寿险13个月和25个月保单继续率为93.4%和89.3%,分别同比+1.1pct和2.7pct。 巩固大个险格局,代理人渠道贡献提升。 公司优化人力发展政策,坚持有效增员,月均人力达87.4万人,同比+33.8%,其中月均健康人力和绩优人力分别为24.8万人和13.1万人。规模稳步增长的同时,产能也逐步提升,月均首年佣金收入1012元/人,同比+2.5%;长险举绩人力月均首年保费同比增长6%。代理人渠道实现保费1542亿元,贡献寿险业务87.8%,同比+3.8pct,渠道贡献度进一步提升。 产险业务齐发力,综合成本率改善。 产险实现保费收入1046亿元,同比+8.8%,综合成本率98.8%,同比-0.4pct。车险加大产寿合作力度,推动交叉销售、车商等核心渠道高速发展。非车险优化业务结构,综合成本率下降10pct,近四年首次承保盈利。 资产配置效率提升,拟收购基金完善布局。 公司抓住市场利率反弹机会加大固收类资产配置以拉长久期,同时积极把握资本市场结构性机会,提升配置效率,现金及定期存款占比下降6.2pct,权益类资产占比提升2.3pct。非标资产占比18.8%,同比+5.6pct,AA+级及以上占比99.7%,整体风险可控。总投资收益率达5.4%,同比+0.2pct。证监会已批准太保资产收购国联安基金51%股权,完成后将进一步加快资管业务的战略部署,强化业务竞争力。 “转型2.0”大幕开启,维持“买入”评级。 公司保费结构持续优化,“转型2.0”大幕已开启,结合年报数据,调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为36.4、42.2和49.0元(前值2018-19分别为38.8和46.2元),对应P/EV为0.97x、0.83x和0.72x。我们预测上市险企2018年P/EV均值为1.0x,公司处于转型发展期享受一定溢价,给予1.2-1.3xP/EV,目标价格区间43.7~47.3元,维持“买入”评级。
东方证券 银行和金融服务 2018-04-03 12.47 13.98 63.70% 12.66 1.52%
12.66 1.52%
详细
自营资管领先地位持续,完成非公开发行提升资本实力 2017年实现归母净利润35.54亿元,同比+54%;实现营业收入105.32亿元,同比+53%;EPS为0.57元,ROE为8.62%。受自营业务提振业绩增速大幅好于行业平均(证券业协会披露行业全年营收及净利润分别-5%和-8%),业绩表现超预期。2017年公司在资产管理、基金管理、自营业务等保持行业领先。完成A股非公开发行,合理布局资产配置,提升资本实力。持续获评A类券商,品牌影响大幅提升。维持买入评级,目标价14.3-15.1元。 投资业务业绩亮眼,对总营收贡献比重高达52% 公司投资业务业绩靓丽,收入占比高达52%。权益类自营业务秉承价值投资理念,未来将增强全球化资产配置。据年报披露,公司投资组合净值增长率在市场50亿以上规模的普通股票型加偏股型基金中排名前10%。固定收益类自营交易业务保持良好发展态势,衍生品自营向场内交易与场外衍生品销售交易转型,全年大宗商品贸易销售收入超4亿元。东证资本累计管理规模达243亿元,存续在投项目81个;储备项目9个,金额16亿元。全年实现投资净收益(考虑公允价值变动损益)55.3亿元,同比+53%。 资管产品收益率大幅跑赢沪深300指数,投行业务规模靓丽增长 东证资管坚持主动管理路线,2017年末AUM2144亿元,较年初增长39%,其中主动管理资产规模2101亿元,占比高达98%。2017年公司主动管理权益类产品的平均年化回报率为56%(同期沪深300指数涨幅为22%)。实现资管净收入20亿元,同比+121%。东方花旗2017年IPO规模40亿元,同比+70%;再融资规模195亿元,同比+19%。债券承销规模235亿元,同比+25%。全年实现投行业务净收入13亿元,同比-11%。 经纪互联网金融业务发展迅速,利息支出提升拖累业绩 经纪互联网金融业务发展迅速,实现“东方赢家APP”各项性能的整体提升,形成全方位的综合竞争优势。股基交易量3.76万亿元,市占率1.55%,平均佣金率0.034%。实现经纪业务净收入14.7亿元,同比-10%。资本中介稳步推进,年末两融余额127亿元,较年初增长23%,排名行业第20。股票质押余额333亿元,行业排名第15。受卖出回购金融资产及债券利息支出抬升影响,全年实现利息净收入-20亿元,同比-137%。公司依托东方香港推进全球化战略,抓住“沪港通”、“深港通”、“债券通”等跨境业务机遇,不断增强综合金融服务能力。 非公开发行有望打开业务空间,降低资金成本 2017年受投资业务提振公司业绩实现靓丽增长,投行、资管业务规模实现稳步提升。公司具备较强的主动投资能力,有望在资管业务转型风口取得竞争优势。同时非公开发行募集资金到位后将打开业务空间,降低资金成本。据此上调2018-20年净利润预测至32.62、36.82和42.65亿元(前值31.43亿元、34.03亿元、-),对应PE为27、24和20倍。我们预计公司2018年BPS为8.18元,考虑到公司业务特色较为鲜明,资管业务品牌优势较强且具备较大成长性,给予2018年1.75-1.85倍PB(可比公司Wind一致预期2018年平均PB1.3倍),目标价14.3-15.1元(前值17-19元),维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
国泰君安 银行和金融服务 2018-04-03 17.12 21.31 50.28% 18.00 5.14%
18.07 5.55%
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稳健均衡,维持较强竞争优势 2017实现归母净利润98.82亿元,同比+0.41%;营业收入238亿元,同比-8%;扣非后归母净利润同比增长11.61%。业绩稳健,略高于预期。基本EPS为1.11元。拟每10股分配现金红利4元(含税)。加权ROE为9.05%,显著高于行业。据公司年报披露2017年公司营业收入、归母净利润分别排名行业第3位、第2位,总资产、净资产分别排名行业第3位、第2位,净资本排名行业第1位。公司打造了包括机构金融、个人金融、投资管理及国际业务在内的业务体系,综合竞争力领军行业,目标价21.9-24.82元,维持买入评级。 投行业务多项排名领先,机构客户一体化服务体系搭建完善 投行积极优化业务结构,股权融资主承销金额902亿元、市场份额9%,排名行业第2位;债主承销金额为666亿元,市场份额6%,排名行业第2位。并购重组业务过会项目2家、涉及交易金额479亿元、同比+46%,排名行业第4位。投行业务净收入27亿,同比-23%。公司机构客户25905家,同比+11%,交易投资业务根据客需实现了收益凭证、报价回购、收益互换、场外期权、利率互换等业务类别的全覆盖,全年累计发行规模超过400亿元。股票质押业务待购回余额908亿元,同比+31%。据年报披露公司股票质押待购回余额和融出资金规模分别排名行业第4位和第2位。 经纪业务推进财富管理转型,资本中介审慎积极发展 公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级,建设智能化投顾平台,提升综合金融服务能力。股基交易量市场份额5.2%,平均净佣金率0.044%,实现经纪业务净收入56亿元,同比-21%。融资融券业务持续优化客户结构,融资融券余额641亿元、同比+11%,市场份额6.25%,排名行业第2位。代销金融产品保有规模1259亿元,同比+41%,代销金融产品净收入排名行业第1位。 打造全能型资管机构,推进国际化布局 资管稳步提升主动管理能力,产品线布局日益丰富。资产管理规模为8868亿元,同比+4.77%,其中,主动管理资产规模3420亿元,同比+12%,月均主动管理规模排名行业第3。存续ABS类产品规模378亿元,同比+63%。实现资管净收入17.83亿元,同比-25%。自营坚持向低风险、非方向性业务转型战略,净收入69亿元,同比-16%。FICC等创新业务走在行业前列,以FICC为核心的综合金融交易业务链基本建立。此外,公司国际化布局前瞻领先,据年报披露国泰君安国际2016至2017年IPO累计保荐项目数量在香港中资券商中排名第1位。 资本充足,业务稳健,维持买入评级 考虑公司成功完成H股与可转债的发行上市,持续完善“A+H”国际化资本构架,保持十年AA评级,充足资本实力助推各项业务规范发展,小幅上调2018-2020年EPS为1.46元、1.71元和2.03元(前值1.43、1.66、-),对应PE12倍、10倍和8倍,参考同类大型券商估值水平,给予2018年目标PE15~17倍,目标价21.9-24.82元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
民生银行 银行和金融服务 2018-04-03 7.99 8.43 46.35% 8.14 1.88%
8.14 1.88%
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业绩超过预期,维持“增持”评级。 公司于3月29日发布2017年年报,归母净利润同比增长4.12%。业绩超过我们预期。公司净息差回升明显,资产质量平稳,新三年战略定位明确。我们将目标价上调至10.25-10.82元。维持“增持”评级。 净息差触底回升,银行卡业务大放异彩。 2017年营收同比下降7.04%(前三季度同比下降8.97%)。营收同比下降主要受资产增速放缓和净息差收窄的影响,但下半年净息差好转。全年净息差1.50%,较上半年大幅增加10bp,得益于生息资产收益率涨幅较大。公司通过削减低收益率的同业资产和投资类资产,使全年生息资产收益率达到4.01%,较上半年增加16bp。负债端压缩高成本同业负债,使全年计息负债成本率达到2.66%,较上半年仅增长8bp。手续费及佣金净收入同比下降8.65%,降幅较前三季度减少78bp,占营收比例为33.09%。其中银行卡服务手续费实现较快增长,同比增长达到30.95%。 个人贷款同比大增,资产质量平稳。 2017年资产5.90万亿元,同比微增0.11%。去年调结构力度加大,压降同业资产负债和投资类资产,结构向贷款倾斜。贷款平均余额同比增长16.26%,其中对公贷款同比增长10.72%,个人贷款同比增长26.71%。负债结构得到改善,年末活期存款平均余额占比43.22%,同比增加6.83pct。资产质量总体平稳。不良贷款率较Q3末微升2bp至1.71%。拨备覆盖率155.61%,较Q3末上升34bp。年末逾期90天以上贷款/不良贷款比例136%,较Q2末大幅减少10pct。资本充足率企稳,达到11.85%,较Q3末增加1bp。核心一级资本充足率偏低,为8.63%,较Q3末减少22bp。 打造三大特色,非息业务优势预计得到巩固。 到2017年Q4公司结构调整阶段性结束,资产规模止跌回升。面对新阶段公司对2018-2020年制定规划,明确“民营企业的银行、科技金融的银行、综合服务的银行”三大战略定位,着力打造直销银行、小微金融、投资银行“三大特色”业务。我们认为明确新战略有利于公司加快向轻资本化的转型。体现到营收结构上,我们预计非息业务的传统优势会进一步巩固。去年非息收入占比已经由38.97%上升至40.01%,保持在可比同业高位。尽管理财收入部分受到监管影响,但是信用卡业务带动的银行卡收入的快速扩张将成为非息收入的新增长点。 结构调整较快,战略清晰,享受估值溢价。 预测公司2018-2020年归母净利润增速4.51%/7.10%/8.38%,EPS1.43/1.53/1.66元(18-19年前次预测EPS为1.41/1.48元),2018年BPS11.39元,PE5.60倍,PB0.70倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.85倍,我们认为公司主动调整资产负债结构,资产质量平稳,新战略定位明确,转型步伐渐快,给予2018年0.90-0.95倍PB。目标价从9.17-9.68元上调至10.25-10.82元。
中国银行 银行和金融服务 2018-04-03 3.93 4.44 28.70% 4.01 2.04%
4.01 2.04%
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业绩略低于预期,维持“增持”评级。 公司于3月29日发布2017年年报,归母净利润同比增长4.76%。业绩略低于我们预期。公司资产质量同比企稳,明确战略新定位,但业绩释放速度有待观察。我们将目标价略微下调至4.66-5.18元。维持“增持”评级。 净息差较前三季度微降,零售业务发力。 2017年营收同比下降0.07%(前三季度同比下降1.35%)。年末总资产19.47万亿元,同比增长7.27%。全年净息差1.84%,较前三季度微降1bp。 全年生息资产收益率和计息负债成本率均较上半年提升4bp。计息负债成本增加主要受同业负债量价齐升的影响,同业负债成本率较上半年增加20bp 到2.17%。但存款成本率1.52%,较上半年持平。资产端收益改善主要得益于贷款和投资类资产的收益提升,其中贷款收益率较上半年提升2bp 到3.91%。零售业务发力显著,贷款总额增长9.26%,个人贷款同比增速达到15.26%,个人贷款增量主要来自住房抵押贷款和信用卡。 不良贷款率年末小升,拨备计提加大。 2017年末不良贷款率1.45%,较Q3末增加4bp,但同比微降1bp。关注类贷款占比2.91%,较Q3末增加14bp,但同比下降21bp。从结构上看,不良贷款率下半年反弹主要受制造业和房地产行业不良贷款增加的影响,但是个人贷款的不良贷款余额和不良贷款率较Q2末实现“双降”。拨备覆盖率159%,较Q3末增加6pct。不良贷款确认严格,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为83%。尽管2017年不良贷款率和关注贷款率先降后升,但从年度同比看,仍然保持下行趋势。在利润增速较好的基础上适当增加拨备计提有利于增强未来的风险抵补能力。 银行卡收入增长较快,二级资本债助力资本补充。 2017年手续费及佣金净收入占营收比重为18.35%,收入同比增长0.03%,增速较前三季度下降2.04pct。下半年增速放慢预计是受信用承诺手续费和顾问咨询费用增长减缓的影响,但是银行卡收入增长保持良好,同比增长7.25%。成本收入比28.34%,较前三季度增加1.54pct。得益于2017年末600亿元二级资本债的发行,资本充足率再上一个台阶,达到14.19%,较Q3末增加32bp。核心一级资本充足率11.15%,较Q3末持平。 提出新战略目标,打造全球一流银行。 公司2018年确定新战略目标,要建设成为新时代全球一流银行,提出到2050年分三步走的战略举措。预测公司2018-2020年归母净利润增速4.54%/6.16%/6.75%,EPS 0.61/ 0.65/ 0.69元(18-19年前次预测EPS为0.61/ 0.65元),2018年BPS 5.18元,PE 6.52倍,PB 0.77倍。可比三大行2018年Wind 一致预测PB 0.93倍,我们认为公司资产质量同比企稳,新战略定位明确,但战略推进到业绩释放的速度有待观察,给予2018年0.9-1.0倍PB。目标价从4.88-5.37元下调至4.66-5.18元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
海通证券 银行和金融服务 2018-04-02 11.44 14.28 56.41% 11.92 4.20%
11.92 4.20%
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业绩变化幅度好于行业平均,综合金融布局前瞻完善。 2017年实现归母净利润86亿元,同比+7%;实现营业收入282亿元,同比+1%;基本EPS 为0.75元,加权ROE 为7.56%。业绩符合预期,好于行业平均(证券业协会披露行业全年营收及净利润分别-5%和-8%)。拟每10股派发现金股利人民币2.30元(含税)。公司继续坚持以客户为中心,以经纪、投资银行、资产管理等卖方业务为本体,以资本型中介业务和投资业务为两翼,以创新和国际化为驱动力,坚持集团化、国际化、信息化的发展方向,维持较强竞争优势,目标价14.28-15.96元,维持买入评级。 移动互联网转型深化,融资类业务稳步增长。 经纪业务持续完善以“e 海通财”为核心品牌的互联网综合金融服务建设,深化移动互联网转型。全年股基交易量11.56万亿元,市场份额4.7%;全年股基佣金率0.034%。港股通交易金额市场占比9.36%,排名行业第一。 实现经纪净收入39.41亿元,同比下降26%。各项融资类业务仍旧保持稳步增长的态势,期末融资类业务规模1617亿元,排名行业第二,其中年末两融余额480亿元,同比+7%,股票质押余额1121亿元,同比+18%。 全年实现利息净收入36.66亿元,同比-5%。 投行业务多项排名领先,海外业务优势明显。 投行选择聚焦部分重点行业提升专业化服务能力,同时发挥业务平台的协同性,共享客户资源以及全产品服务资源。IPO 业务规模138亿,再融资规模417亿,债券融资规模1914亿。公司完成IPO 项目31家,市场排名第二;实现IPO 承销及保荐收入9.75亿,市场排名第二。为20家企业提供并购财务顾问服务,排名行业第二。全年实现承销业务净收入33.3亿元,小幅微降1%。公司海外业务布局前瞻,海外业务2017年实现利润总额11.56亿元,占公司利润总额比重8.97%。其中海通国际证券投行业务继续领先优势明显,股权融资金额排名在港中资投行第一。 资管向主动管理转型,投资业务表现亮眼。 资管主动压缩通道业务规模,业务全面向主动管理转型,年末集合、定向、专项业务AUM 分别为5 13、2707和52亿元,定向规模同比-65%。海富通基金资产管理规模2,049亿元,其中公募基金规模508亿元,较年初增加14.4%。全年实现资管业务净收入20.98亿元,同比+256%。自营业务表现亮眼,权益类趋势投资业务抓住市场趋势性机会,固定收益类趋势投资保持合理杠杆规模,同时非趋势投资积极开展ETF 套利、国债期货套利、货币市场套利、黄金租赁、利率互换等业务,实现114亿元,同比+74%。 综合实力突出,海外布局前瞻,维持买入评级。 2017年公司涵盖多个领域的综合金融平台布局逐步完善,海外业务等具备较大成长性,上调公司2018-2020年EPS 为0.84、0.96、1.14元(前值0.80、0.89、-),对应PE 为 14、 12、10倍。参考同类大型券商估值水平,给予2018年目标PE17~19倍,目标价14.28-15.96元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2018-04-02 17.34 19.40 52.28% 17.87 3.06%
17.87 3.06%
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业绩变化幅度同比好于行业平均,多项指标排名创历史最优 2017年实现归母净利润57.9亿元,同比+7%;实现营业收入134亿元,同比+14%;EPS为0.78元,ROE为8.38%;公司业绩符合预期。2017年是公司“赶超战略”收官之年,多项指标排名创历史最优排名,其中股票、债券、ABS承销金额分别排名第7、第2和第2。资管AUM排名第5。公司业务结构较为均衡,业务特色较为明显,机构客户服务体系日趋完善。维持买入评级,目标价19.40-22.31元。 经纪业务维持财富管理优势,利息净收入实现靓丽增长 经纪业务深挖线下渠道资源,同步推进零售经纪互联网化进程。2017年股基交易市场份额4%,较2016年提升13bp;平均佣金率0.043%,较去年基本持平。实现经纪业务净收入40.4亿元,同比-14%。资本中介业务积极推进,整体风险可控。两融加强研究服务支持,股票质押优化授信政策,提供全产业链服务。年末两融规模547亿元,同比提升7%;股票质押余额591亿元,同比+36%。实现利息净收入18亿元,同比+101%,主要由于股票质押业务规模提升,以及卖出回购金融资产利息支出大幅下降。 机构业务体系日趋完善,投行业绩逆势提升 机构客户服务体系以投研、交易、托管为核心,辅以销售、两融、做市、私募学院等增值服务。主券商交易类证券资产规模1825亿元,同比+39%;托管备案产品数量市场份额达27%。投行客户结构改善,在维持中小客户优势的同时针对优质中大型及高成长企业展开营销攻坚。全年IPO承销金额93亿元,再融资规模383亿元,同比分别+56%和-16%。债券承销规模逆势提升,全年承销规模4112亿元,同比+45%。实现投行业务净收入22亿元,同比+2%。 资管主动管理规模持续攀升,国际业务领先地位维持 招商资管积极调整业务战略,提升主动管理能力,大力发展ABS、MOM业务。全年ABS发行规模285亿元,同比+83%;年末AUM 7792亿元,同比+24%;其中主动管理规模1272亿元,同比+25%。实现资管业务净收入11亿元,同比+9%。招商致远年末AUM超200亿元,排名行业前列。投资业务积极丰富业务种类,积极通过量化对冲等方式实现稳定超额收益。全年实现投资净收入27亿元,同比+20%。国际业务维持领先地位,全年在香港市场实现IPO承销规模9.4亿美元;债券承销金额34亿美元,同比+392%。招证国际全年实现营收及净利润分别10.3和3亿港元。 战略明晰助力可持续发展,维持买入评级 公司背靠招商局集团,与集团资源及业务协同效应明显。同时公司近年来着力打造机构客户服务链条,我们认为业务未来有较大成长空间。据此上调2018-20年EPS为0.97元、1.13元和1.32元(前值0.97元、1.09元、-),对应PE为17倍、15倍和13倍。参考同类大型券商估值水平,并考虑到公司业务特色及股东资源优势给予一定溢价,给予2018年目标PE20~23倍,目标价19.40-22.31元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
国元证券 银行和金融服务 2018-04-02 9.15 9.48 39.21% 9.47 3.50%
9.47 3.50%
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十三五规划开局推动持续发展,地域优势明显,业务稳步向上。 2017年归属上市公司股东的净利润12.04亿元,同比-14.35%;实现营业收入35.11亿元,同比+4%;EPS 为0.4元,加权平均ROE 为5.55%,每股净资产7.5元。 业绩略低于预期。公司发展战略清晰,“十三五”期间围绕“一个中心、两大市场、四条主线、五大板块”的总体战略,实现高规模、高质量可持续增长。业务地域优势明显,依托于安徽省“长江经济带”和“中部崛起”叠加战略的支持,业务实现快速成长。维持增持评级,目标价9.68-11.2元。 经纪增量考核效果显著,信用业务实现稳步提升。 经纪业务狠抓基础客户和基础资产,突出增量考核,全年新增26.3万客户,较上年同期增长168.09%。2017年股基交易量21483亿元,股基交易量市场份额0.9%,平均净佣金率0.035%。全年实现经纪业务净收入7.51亿元,同比-22%。证券信用业务外抓市场拓展,内抓风控合规,丰富完善动态管理理念,提高灵活自主定价能力。两融业务规模128亿元,同比增长8.8%; 股票质押未解押市值规模332亿元,市场份额0.96%,同比增长1.05%。 全年利息净收入8.43亿元,同比+3%。 IPO 业务规模实现翻倍,主动管理规模增速较快。 投行业务坚持稳中求进,抓重点、补短板、强弱项,业务发展稳定,各项工作迈出坚实步伐。全年IPO主承销金额28亿元,同比+105%;再融资主承销金额83亿元,同比-44%;债券主承销金额112.5亿元,同比-8%。推荐28家企业在新三板挂牌。全年实现投行业务净收入4.75亿元,同比+3%。资产管理业务结构进一步优化,主动管理规模稳步增长,资管收入创历史新高。2017年末母公司集合资管AUM 211亿元,同比+37%、定向资管AUM 826亿元,同比-18%。全年实现资管业务净收入1.15亿元(考虑公允价值变动损益),同比+15%。 投资体系多元化,安元基金维持高速发展态势。 2017年固定收益业务扩大投资规模,优化持仓组合;权益投资业务加大研究力度,及时调整股票池,把握波段操作机会;三板做市业务实地调研、规范运作;量化投资业务开始实盘操作,研究完善策略。全年实现自营业务收入18.7亿元,同比+19%。安元基金截止2017年末已设立8只区域子基金和2只专项子基金,管理总规模128亿元;实现营收及净利润分别为1.3亿元和0.9亿元,同比分别+207%和+460%。公司全年实现投资收益12.2亿元,同比+30%。 背靠安徽省国资委,地域特色鲜明。 公司深耕皖江区域,受益于安徽经济发展及金融改革进程,近年来业务维持稳步提升态势。考虑到公司投行、投资业务收入占总营收比重较大,在当前监管及市场环境下业务有一定压力,下调2018-2020年盈利预测至13.0、14.9和17.2亿元(前值15.6、17.0亿元、-),对应PE 为23倍、20倍和18倍。我们预计公司2018年BPS 为8.06元,参考行业可比公司估值,给予2018年目标PB 1.2~1.4倍,维持增持评级。目标价9.68-11.2元(前值15-16元)。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
光大证券 银行和金融服务 2018-04-02 12.26 13.54 29.32% 12.86 4.89%
13.15 7.26%
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以稳中求进为发展总基调,业绩略超预期 2017年归母净利润30.16亿元,同比+0.11%;实现营业收入98.38亿元,同比+7%;EPS为0.65元,加权平均ROE为6.26%。公司业绩略超预期,维持买入评级,目标价13.80-15.87元。2017年债券承销规模实现逆势上升,资产管理业务排名保持行业前列,股票质押业务排名连续三年上升。公司是光大集团核心金融服务平台,受益于光大集团的协同效应和品牌优势。 经纪开发机构渠道引流,股票质押业务排名连续三年上升 经纪业务立足线下线上两个平台,着力夯实基础业务;深化分支机构改革,全力铺设零售网点;以营业部为服务平台,重点开发银行等机构渠道,引进新客户、引流新资产。新增开户数同比上涨168%;股票及基金交易量57214亿元,市场份额为2.34%,市场排名第13。全年经纪业务净收入26.46亿元,同比-15%。2017年末两融余额301亿元,同比下降1.03%,市场份额排名第11,其中融券余额排名第3;股票质押业务聚焦优质上市公司大股东及控股股东,年末余额443亿元,同比增长44%。市场份额排名第13,连续三年排名上升。全年利息净收入12亿元,同比-22%。 投行业务协同全业务链资源,投资业绩靓丽增长 投行系统以战略客户和重点项目为突破口,协同直投、基金、贷款等内外资源,提供全产业链资本运作,与战略客户合作深度持续扩大。全年完成股票承销家数18家,股票承销金额152亿,其中IPO承销6家,规模20亿元;并购重组4家。不断加强创新业务开发力度,完成资产证券化项目规模390亿元,行业排名第9。新三板股票发行融资金额33亿元;挂牌255家,排名行业第14。全年投行业务净收入11亿元,同比-22%。投资秉承“自上而下,精选个股”原则,全年实现投资收益27亿元,同比+90%。 资管规模逆势提升,境外业务业绩靓丽 光证资管主动回归资管本源,持续完善投研体系,打造综合高效的投融资队伍,不断提高主动管理能力。2017年末光证资管AUM为人民币2744亿元,同比逆势增长2%;其中主动资产管理规模占比42%。完成ABS项目4单,规模58亿元。2017年末光大保德信AUM为1078亿元,同比+38%。全年实现资管业务净收入11.02亿,同比+27%。海外业务发挥内地与香港两地优势,扩大资源整合动能,坚持境内外一体化发展。2017年末客户资产总值1,343亿港元,同比增长9%;完成IPO融资金额226亿港元。全年海外业务板块实现收入9亿元,占比达10%。 国际化布局成效初显,维持买入评级 2017年公司资管业务表现超预期,国际平台整合完成后业绩实现较好增长,我们预计其能维持较快的成长速度。据此上调2018-20年EPS预测至0.69、0.76和0.84元(前值按最新股本摊薄为0.63、0.72元、-),对应PE为18倍、16倍和14倍。参考同类大型券商估值水平,考虑到公司股东资源优势,给予2018年目标PE20~23倍,目标价13.80-15.87元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
光大银行 银行和金融服务 2018-03-30 4.06 5.59 55.28% 4.20 3.45%
4.20 3.45%
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业绩基本符合预期,维持“买入”评级 公司于3月28日发布2017年年报,归母净利润同比增长4.01%。业绩基本符合我们预期。公司2017年结构调整到位,新一轮改革即将起步。我们将目标价略微下调至5.59-6.15元。维持“买入”评级。 全年净息差较上半年持平,低收益资产削减 2017年营收同比下降2.33%,降幅较前三季度收窄45bp。净息差1.52%,较上半年持平。全年生息资产收益率4.00%,计息负债成本率2.68%,均较上半年提升8bp。生息资产收益率提升主要得益于收益率较低的投资类资产和同业资产的规模削减。计息负债成本率提升主要受存款成本抬高的影响。下半年高利率的企业存款增长较快,使存款成本率从上半年的1.88%上升到全年的1.93%。全年净手续费与佣金收入同比增长9.47%(前三季度同比增10.92%),占比33.50%。主要得益于银行卡手续费的较快增长(同比增43.34%)。成本收入比31.92%,较前三季度增加2.06pct。 个人贷款同比大增,隐性不良贷款指标改善 2017年末资产同比增加1.70%,资产总量达到4.09万亿元。贷款总额同比增长13.19%,其中公司贷款同比增长9.64%,零售贷款同比大增25.16%。零售贷款占比达到40.85%。零售贷款主要增长点为信用卡贷款和住房按揭贷款。不良贷款率年末微升达到1.59%,Q4环比小幅增加1bp。拨备补充,拨备覆盖率158%,Q4环比增加4pct。隐性不良贷款指标改善,逾期90天以上贷款/不良贷款比例为103%,较Q2末减少8pct。资本较为充裕,2017年12月完成H股310亿港元定增,年末资本充足率13.49%,Q4环比增加82bp。 结构调整阶段性结束,目标建立国内一流商业银行 2017年公司大力进行结构调整,大幅压缩同业、资管业务,增加存贷基础业务占比。年末贷款占资产比例同比增加4.88pct到48.45%,存款占负债比例同比增加3.81pct到60.08%。转型过程中资产在Q2,Q3环比小幅收缩,到Q4资产止跌回升,预计结构调整阶段性结束。零售业务得以强化,全年零售利润总额占比同比提升8.72pct到34.54%。2018年公司以建设中国一流商业银行作为新的战略目标,依托于多元化金控集团的转型有望提速。在货币增速下行的资金荒环境中,公司率先完成可转债和H股定增两项再融资,优先股项目也正在推进,资本充裕将为后续改革打下基础。 结构调整资本补充领先同行,享受估值溢价 预测公司2018-2020年归母净利润增速5.2%/7.4%/8.3%,EPS0.63/ 0.68/ 0.74元,预测2018年BPS5.59元,PE6.42倍,PB 0.73倍。股份行2018年Wind一致预测PB0.84倍,我们认为公司转型进入新阶段,结构调整和资本补充领先同行,未来转型空间较大,享受一定估值溢价,给予2018年1.0-1.1倍PB。基于2017年年报数据预测,将目标价从5.76-6.33元微调至5.59-6.15元。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名