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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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中国人寿 银行和金融服务 2020-01-22 33.90 41.65 24.29% 33.79 -0.32% -- 33.79 -0.32% -- 详细
全年业绩大幅增长,源于投资回暖与税负减轻 公司披露2019年业绩预告,全年归母净利润预计达569.75亿元-592.54亿元,同比增长400%~420%,扣非后归母净利润同比增速也达到350%~370%。业绩大幅增长主要源于资本市场回暖带来的投资收益大幅提升,以及汇算清缴减少51.54亿元企业所得税带来的非经常性损益提升。我们认为在“重振国寿”战略推进下,公司基本面持续稳健向好,根据最新业绩向上调整盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.06/2.65/3.09元(前值为2.10/2.46/3.07元),维持“买入”评级。 寿险保费稳健增长,开门红表现值得期待 公司全年实现保费收入5684亿元,同比增长6.0%,其中四季度业务重心基本为开门红产品,主要源于18Q4大幅计提减值损失导致单季归母净利润为-85亿元,叠加2019前三季度已实现129%的业绩增长,19Q4基本无业务推进压力。因此公司10月即开启开门红销售第一阶段,使得当月总保费增速仅为-0.4%;11月仍延续之前的销售策略,单月总保费增速小幅转正为3.0%;12月加大部分保障险业务推进,单月实现增速13.4%。目前其开门红已进入第二阶段,主推10年期交储蓄险,同步伴有保障险销售,我们认为利于久期拉长与价值率的提升,开门红整体表现值得期待。 完成收展队伍融合,利于高效运作与产能释放 公司2019年末个险代理人队伍维持在160万人左右,且已完成收展队伍的融合,资源利用效率有望持续提升。全年新单的靓丽表现,使得代理人产能与收入均得以提升,进而实现留存率的改善,利于队伍的稳定。我们认为高质量的队伍建设利于夯实发展基础,公司在促进销售、支撑队伍发展上的一系列激励政策有望提升各级管理者和外勤销售人员的积极性,未来产能释放空间可观。 投资收益提升助业绩大增,预判投资收益率保持稳定 公司2019年在“鼎新工程”指引下,推进投资管理体系市场化改革,持续加强资产负债管理,优化资产配置策略,加强基础资产和战略资产配置。固收资产方面把握机遇加配一定地方政府债,权益方面举牌动作频发,增加长期股权投资和未上市股权配置,以期对冲长期利率下行风险与IFRS9会计准则调整压力。2019前三季度总投资收益率达5.72%,我们判断全年收益率能基本保持稳定。 “重振国寿”取得良好开局,维持“买入”评级 根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.61元、37.86元和43.89元(前值分别为32.61元、37.85元和43.94元)。对应P/EV为1.01x、0.87x和0.75x。可比公司平均估值为0.85x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,且已实现良好开局,我们给予2020年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间41.65-45.44元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-20 38.22 42.85 13.30% 38.65 1.13% -- 38.65 1.13% -- 详细
利润增速突破15%,维持“增持”评级 公司于1月17日发布2019年业绩快报,2019年归母净利润、营收增速分别为15.3%、8.5%,增速较1-9月+0.7pct、-1.9pct,业绩略超我们预期。公司作为龙头零售银行,利润增速领跑股份行,资产质量优异且仍在持续改善。我们预测公司2020-2021年归母净利润增速15.9%/16.2%,EPS4.27/4.96元,目标价42.85~45.45元,维持“增持”评级。 测算息差微降,但预计2020年相对较强 2019年招商银行归母净利润增速15.3%,较1-9月+0.7pct,有望继续高居股份行之首。ROE同比+0.27pct至16.84%,是少数能实现回升的银行,盈利能力强劲。营收增速、净利息收入增速分别较1-9月下降1.9pct、3.3pct。我们测算2019年净息差较1-9月略有下降,成为拖累营收增长的主要原因。展望2020年,招商银行资产端具有零售特色,定价韧性较强,资产收益率降幅预计小于同业;负债端以存款为主,在当前降低存款成本的政策导向下,负债成本压力有望减轻。综合来看,2020年净息差虽有下行压力,但降幅预计小于同类型银行,息差优势地位有望继续巩固。 稳健扩张为主基调,不良率体现高质量发展 2019年末总资产、贷款、存款分别同比+10.0%、+14.2%、+10.1%,较9月末-2.2pct、+1.3pct、-1.4pct。提升贷款占比符合政策导向,对息差也有正向贡献。预计2020年零售贷款继续维持稳健增长。消费贷款共债风险尚未完全出清,我们预计以招行的风险偏好,其不会贸然提升零售贷款增速。对公贷款方面有望增配基建行业,增加中长期贷款比例、拉长久期以尽早锁定收益。资产质量为招行的高质量发展奠定了坚实基础。2019年末不良贷款率1.16%,季度环比再降3bp,预计仍为上市股份行最低。9月末拨备覆盖率超过400%,是招行盈利持续较快增长的安全垫。 招银理财开业,预计中间收入稳健增长 2019年非利息收入增速9.6%,较1-9月+0.7pct。前三季度中间业务增速逐季提升,预计Q4这一趋势继续保持。2019年11月1日,招银理财正式开业,理财转型有望提速。理财业务收入对中收的拖累作用已开始弱化,Q3受托理财收入达21.2亿元,接近上半年两个季度之和(25.4亿元)。另一方面,招商银行早已将信用卡分期收入重分类至利息收入,银行卡手续费收入的主体是不占用信贷额度、与交易额相关的商户返佣收入。预计银行卡手续费收入可保持较快增速,助力中间业务的稳健增长。 零售银行龙头,目标价42.85~45.45元 鉴于公司营收增速略有下降,我们预测公司2020-2021年归母净利润增速15.9%/16.2%(原预测16.0%/16.9%),2020年BVPS25.97元,对应PB1.46倍。股份行2020年Wind一致预测PB0.74倍,公司紧握优质零售资产,高资产发展成效显著,应继续享受零售龙头溢价,给予2020年目标PB1.65~1.75倍,目标价由39.89~42.17元上调至42.85~45.45元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-17 16.52 20.82 29.40% 16.61 0.54% -- 16.61 0.54% -- 详细
对公做精战略落地,维持“买入”评级 公司于 1月 13日发布 2019年业绩快报, 2019年归母净利润、营收增速 分别为 13.6%、 18.2%,增速较 1-9月-1.9pct、 -0.6pct,业绩略低于我们 预期。 公司严格认定不良贷款,拨备计提力度加大, 成长性预计依旧居股 份行前列。 我们预测公司 2020-2021年归母净利润增速 14.8%/15.8%, EPS1.67/ 1.93元,目标价 20.82~22.26元,维持“买入”评级。 资本补充到位,规模扩张提速 2019年平安银行归母净利润增速 13.6%,较 1-9月-1.9pct,主要受信用成 本拖累。规模增速显著提升, 总资产、贷款同比增速分别为 15.2%、 16.3%, 较 9月末+4.6%、 +4.4%。 Q4加大贷款投放力度,一方面可转债转股补充 核心一级资本,另一方面负债来源改善明显, 存款同比增速为 14.5%,较 9月末+6.1%。平安银行作为零售型银行, 资产定价韧性较强,且负债端成 本较同业更高,降成本导向下改善空间较大,预计后续息差走势好于同业。 认定标准趋严,不良率持续下降 2019年末不良贷款率 1.65%,季度环比-3bp; 拨备覆盖率 183%,季度环 比-3pct。一方面,不良贷款认定标准从严, 逾期 90+偏离度为 82%,较 6月末下降 12pct, 逾期 60+偏离度为 96%(上市银行首次披露, 已低于 100%), 因此 Q4不良生成率(年化)为 3.31%,环比微升。另一方面, 不良贷款处置加速, Q4年化信贷成本环比+80bp 至 3.45%。平安银行将 逾期 60天贷款基本确认为不良贷款,信贷成本已显著高于上市股份行平均 水平,资产质量夯实后, 后续信用成本反哺利润可期。 发力对公业务, 存款结构改善 发力对公在贷款投放上有所体现, Q4新增对公贷款占总新增贷款的比例达 51.2%。 个人贷款占比较 9月末微降 0.8pct 至 58.4%。随着对公贷款存量 风险包袱逐渐出清,对公贷款有望继续在新增贷款中占据一定比例,主要 针对十大行业精细化发展。存款结构明显改善,个人活期存款和企业活期 存款分别同比+15.3%和+11.6%,较 6月末+2.1pct, -1.1pct,活期率较 6月末微降 0.4pct 至 32.6%。 2018年下半年以来零售 AUM 的快速增长增加 了储蓄活期存款沉淀, 发力对公利于存款派生(企业活期存款增速高于企 业存款整体 11.2%),存款结构改善有望对息差形成正向贡献。 看好长期成长性,目标价 20.82~22.26元 我们看好公司作为锐意改革零售银行的长期成长逻辑, 鉴于公司信贷成本 提升, 我们预测公司 2020-2021年归母净利润增速 14.8%/15.8%(原预测 16.8%/17.2%), 2020年 BVPS14.36元, 对应 PB1.18倍。 股份行 2020年一致预测 PB 0.96倍, 公司作为零售转型推进最快银行,估值可参考零 售龙头招商银行(2020年 Wind 一致预测 PB 1.51倍),我们给予 2020年 目标 PB1.45~1.55倍,目标价由 18.61~19.89元上调至 20.82~22.26元。 风险提示: 经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
兴业证券 银行和金融服务 2020-01-01 7.13 7.85 11.19% 7.22 1.26% -- 7.22 1.26% -- 详细
自上而下推动协同和分公司改革,看好长期发展价值兴业证券背靠福建省财政局,2018年末净资产位列行业第 16位,属于优质中型券商。公司 ROE 弹性和杠杆水平均高于行业平均,资本盘活能力较强。2017年领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标,并积极推动总部相关业务和客户下沉到分公司,当前改革成效已逐步显现。激励机制较为市场化,业务布局稳健均衡。我们认为公司自上而下稳步推动集团协同、落实分公司改革,前瞻战略布局赋予其长期发展价值。我们预计未来公司合理股价为 7.85-8.37元,首次覆盖给予增持评级。 定位:优质中型券商,福建与上海两地优势布局兴业证券前身是兴业银行证券营业部,后改制正式与兴业银行脱钩,成为独立的证券公司。公司 2010年 10月在上交所主板上市交易,并陆续通过定增、配股、子公司上市等多样化形式夯实资本实力。公司横跨福建和上海两地开展业务,第一大股东和实际控制人为福建省财政厅,区域优势鲜明。2018年末,公司总资产位列行业第 14位,净资产位列第 16位,属于较优质的中型券商。ROE 弹性相对行业较大,杠杆率高于行业平均水平。 核心竞争力:改革转型助长远发展2017年领导层换届后提出建设一流金融集团的战略目标,并积极改革经营管理体制决策部署,强化集团协同,推进分公司改革。公司改革推动总部相关业务和客户下沉到分公司,从顶层设计上确定各个主体的权责、利润分配和分摊机制,进而带来利益最大化,当前改革成效已逐步显现。未来改革深化推进将进一步强化以客户为导向的业务模式,挖掘综合服务需求、强化客户黏性。此外,公司研究实力保持行业前列,奠定机构业务重要基础。2016年率先落地员工持股计划,市场化激励先行构筑良性发展基因。 业务拆解:综合业务布局彰显竞争实力经纪业务营业网点数量分布广泛,并且在福建省以及长三角等发达地区优先布局。2017年年末公司开启分公司经营改革,股票交易市占率稳步提升。 且机构客户特色鲜明,在市场机构化浪潮背景下赋予公司经纪收入稳定性和发展潜力。投行业务区域特色鲜明,在科创板首批上市企业中成功分羹,迎业务开门红。信用业务中融资融券伴随市场风险偏好和经纪市占率稳步增长;股质在风险暴露后优化收缩,当前风险整体缓释。投资业务以固定收益投资为主导,经营稳健、兼顾风险与收益平衡。资管业务主动管理类比重上升,子公司兴全基金品牌效应突出,成为重要收入贡献来源。 目标股价 7.85- 8.37元,给予“增持”评级根据模型测算,预计 2019-21年 EPS 分别为 0.32/ 0.35/ 0.38元,对应 PE分别为 22/ 20/ 19倍;BPS 分别为 5.03/ 5.23/ 5.45元,对应 PB 分别为1.42/ 1.37/ 1.31倍。根据 Wind 一致预期,可比中型券商 2020年 PB 平均数为 1.35倍,参考可比券商估值,并考虑公司改革成效,给予公司 2020年 PB 1.5-1.6倍,对应合理股价 7.85- 8.37元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示:市场波动风险,利率风险,政策风险,技术风险。
北京银行 银行和金融服务 2019-12-30 5.64 6.88 23.96% 5.77 2.30% -- 5.77 2.30% -- 详细
体量大分布广牌照多的城商行,给予“增持”评级 北京银行是全国资产规模最大的城商行。2018年实现营收554.88亿元,3年CAGR为7.97%;归母净利润200.02亿元,3年CAGR为5.91%。北京银行有“国资+外资+民企”的多元股权结构,与外方股东荷兰ING银行有深入合作。我们认为北京银行机构分布在城商行中领先、多牌照经营模式突出,资产质量出清加快,基本面有望提振,且低估值、高股息率的优势明显。我们预测2019-2021年归母净利润增速9.1%/9.6%/10.3%,EPS 1.03/ 1.13/1.25元,目标价6.88-7.66元,首次覆盖给予“增持”评级。 要点一:广布的分支机构,潜在成长空间大 北京银行总行所在地条件优沃,目前其已在北京取得较高市占率(2019年6月末贷款市占率为7.99%)。北京银行已经以领先的姿态走向全国,异地发展进一步打开了规模增长的天花板。一方面,北京银行是最早实现跨区域发展的城商行之一,异地业务体量大(388家异地分支机构,分布于全国11个省市),经营广度显著超过其他上市城商行,先发优势明显。另一方面,北京银行异地发展可持续性强。异地总资产增速高于本地,大部分异地区域的ROA高于本地,反映异地经营效果良好。 要点二:中间业务有优势,深化综合化经营 中间业务收入是北京银行的优势项目,其中间收入占比在上市城商行中居第2位。受资管新规影响而下降的理财手续费收入,有望逐渐恢复,助力中间收入增长。北京银行子公司牌照丰富(保险、基金、消费金融和金融租赁)、与外资合作较多(法国、西班牙、加拿大等外资),这为银行带来了多元收入来源。北京银行正在探索更多元化的经营方式,包括设立金融科技子公司、合资银行等,助力业务更上层楼。2019年5月北银金融科技公司正式揭牌;3月董事会决议拟与ING 银行共同出资发起设立外资控股的合资银行,继续扮演对外开放先锋的角色,继续深化综合化经营的定位。 要点三:风险出清加快,资产质量望迎拐点 2019年以来北京银行资产质量边际改善。2019Q1起不良贷款率平稳,拨备覆盖率触底回升,Q2起不良生成率显著走低,不良偏离度大降。我们认为随着风险出清加快,资产质量对北京银行的业绩拖累有望弱化,主要原因为:1)调整贷款结构,加大资产质量优异区域的贷款投放力度。2)风险压力较大区域的资产减值损失转回力度加大,存量风险处置步入下半场。 低估值高股息+基本面改善,目标价6.88-7.66元 公司低估值、高股息率优势明显,基本面的改善预期决定估值有修复空间。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速9.1%/9.6%/10.3%,2020年BVPS 9.82元,对应PB0.57倍。以12月26日收盘价计算的2018年股息率为5.07%,优势突出。可比上市城商行2020年Wind一致预测PB为0.89倍,公司异地经营发力空间大,资产质量可控,相比同业的估值折价应有缩小空间。我们给予2020年0.7-0.78倍PB,目标价6.88-7.66元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
国元证券 银行和金融服务 2019-11-04 8.41 9.79 8.54% 8.57 1.90%
9.47 12.60% -- 详细
业绩维持较高增速,配股夯实资本助力稳健发展2019 年前三季归母净利润 7.0 亿元,同比+113%;营业收入 22.5 亿元,同比+38%;EPS 为 0.21 元,加权 ROE 为 2.77%(未年化),业绩基本符合预期。综合看来,剔除准则影响后,预计公司自营投资、投行、经纪业务收入增加驱动业绩向上。公司拟公开配股募集资金不超过 55 亿元,已获得控股股东国元金控承诺认购,资本夯实助力转型发展。预计 2019-2021年 EPS0.27/0.33/0.39 元,BPS7.62/ 7.74/7.87 元,维持增持评级,目标价 9.91 - 10.67 元。 财富管理与金融科技双管齐下,信用业务稳健发展经纪业务加强投顾团队建设,丰富财富管理体系产品线,推动财富管理转型;并通过金融科技提高服务效率与质量。2019 前三季度经纪净收入 5.28亿元,同比+19%。证券信用业务中,两融通过灵活定价、优化考核激励等措施加强市场拓展和客户营销,2019Q3 末境内融出资金较上年末+18%。 股票质押提升项目风险防控和预警能力,2019Q3 末股票质押式回购余额较上年末-27%。2019 前三季度利息净收入 9.30 亿元,同比+116%,预计主要受会计准则将债权投资、其他债权投资利息收入由投资收益调整至利息收入影响。 自营投资稳扎稳打,投行抓住市场变革契机自营权益类投资准确判断市场机会,深入开展行业研究,取得良好投资收益;固收类投资不断加强宏观研究、信用研究,优化投资结构。2019 前三季度自营净收入(投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益)4亿元,同比-5.1%,预计主要受会计准则调整影响,预计剔除影响后,投资仍是主要驱动因素。投行以科创板和注册制试点推出为契机,着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力;积极拓展可转债、ABS 等业务。2019前三季度投行净收入 2.55 亿元,同比+40%。资管业务持续提高主动管理能力,不断加强渠道建设。2019H1 资管净收入 0.46 亿元,同比+8%。 配股夯实资本,维持增持评级公司背靠安徽省属金控平台国元金控,地域优势鲜明。2019 年 10 月 15日,公司发布拟公开配股议案,募集资金总额不超过 55 亿元。10 月 28日,公司控股股东国元金控承诺将以现金方式全额认购可配售股份。预测2019-2021年EPS0.27/0.33/0.39元(前值0.26/0.33/0.39元),对应PE32、26和22倍。预测2019-2021年BPS7.62/ 7.74/7.87元(前值 7.62/7.73/7.87元),对应 PB1.13、1.11和1.09倍,可比公司 2019PBwind一致预期平均数1.29倍 。考虑公司股东优势显著 , 给予溢价至2019PB1.3~1.4 倍,目标价 9.91 - 10.67 元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 70.93 43.47% 50.20 5.15%
51.83 8.57% -- 详细
利润维持高速增长,提出“二次腾飞”发展目标 公司 1-9月归母净利润 130亿元, YoY+68.8%, 增速较中期有一定收窄,但仍维持较高增速,主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 44.3%。 公司提出了“二次腾飞”的发展目标,有望实现规模与价值的全面增长。结合最新业绩,我们预计 2019-21EPS 分别为 4.21元、 4.91元和 5.51元,较前期预测向上涨幅约 5%水平, 维持“买入”评级。 新单增速仍承压,业务结构保持优异 公司 1-9月总保费 1079亿元, YoY+7.9%,增速较中期有所收窄,主要受新单增速承压所致。长险新单 160亿元, YoY-7.1%,较 19H1的 0.9%增速大幅减少,推算 19Q3单季度长险新单降幅达 24%,我们认为公司将重心投入组织发展,对代理人出单的费用激励有所减弱,进而导致的产能下滑。期限结构保持优异水平,期交占长险新单比例维持 99.9%的高位水平。 续期拉动效应持续凸显,续期保费 863亿元, YoY+10.2%,总保费占比+1.7pct 至 80%。业务转型下银保渠道高现价产品退保支出大幅减少,退保率同比大幅改善 3.1pct 至 1.4%,延续上半年优异水平。 大力推进组织发展, 期待产能稳步释放 公司三季度延续 Q2发展策略,从主管与新人营销员等方面推进组织发展,并对新人出单进行分层补贴,以推进新代理人产能与留存率的提升。公司二季度末队伍增长至 38.6万人,较年初增长 4.3%, 9月末达到 45万人水平。我们认为完善的培训制度有望夯实队伍发展基础,营销技能的提升有利于未来展业,充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 收益率保持稳定,开门红规模与价值并重 公司年化总投资收益率为 4.7%,与中期持平,同比小幅下滑 0.1pct,收益率基本保持稳定。 公司已启动开门红进程,银保渠道在“期趸联动”的业务策略下,推出稳得盈分红险与福禄世家终身寿险,以期实现规模与价值的全面发展。个险渠道将推出更多储蓄产品,与老产品一起推动规模增长,健康无忧和多倍保也将升级更新以适应更广泛的客户需求。 税改利好效应持续释放, 维持“买入”评级 税改政策缓解费用支出压力,利好持续释放,前三季度有效税率为-5.5%,利于公司未来业务开展。根据最新业绩调整盈利预测,预计 2019-21年 EVPS分别为 64.48元、 74.88元和 87.08元(前值为 64.78元、 75.11元和 86.93元),对应 P/EV 为 0.77x、 0.66x 和 0.57x。公司管理层已到位,期待“二次腾飞”战略的逐步落地,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV, 维持目标价格区间 70.93~77.38元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
成都银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.42 10.79 20.83% 8.98 6.65%
9.27 10.10% -- 详细
业绩符合预期,维持“增持”评级成都银行于 10月 30日发布 2019年三季报, 1-9月归母净利润同比+18.0%,与 1-6月基本持平,业绩符合我们预期。 公司息差边际好转,资产质量继续走向优异,保持较高成长性。 我们预测 2019-2021年归母净利润增速 18.5%/18.1%/17.8%, EPS1.53/1.80/2.12元,目标价 10.79~11.77元,维持“增持”评级。 ROE、 ROA 均同比提升,息差环比改善1-9月年化 ROE、 ROA 分别同比上升 0.43pct、 4bp 至 16.31%、 1.03%,均居上市城商行前列。 我们测算 1-9月净息差较 1-6月上升 3bp, 主要来自资产端的贡献。 Q3末贷款占总资产比达到 39.58%, 较 6月末+0.74pct,且零售贷款投放加快, 结构调整对息差形成正向贡献。 而负债端成本同样略有上升,猜测主要原因为存款竞争压力加大。 贷款投放力度保持,配置倾斜零售端9月末总资产增速为 12.2%, 较 6月末微降。 公司继续大力投放贷款, 贷款增速虽然同样微降(从 31.4%到 28.6%),但依旧远高于总资产增速,以及成都市贷款增速( 12.3%); Q3新增贷款占新增总资产的 84%。 贷款配置方面,成都银行发力零售端的趋势明显。 Q3新增贷款中 59%为零售贷款,我们认为依旧主要为住房按揭贷款。据融 360数据, 9月成都市平均按揭贷款利率为首套 5.65%、二套 5.90%,显著高于贷款收益率( 1-6月5.06%), 加大按揭投放力度既能保证规模平稳增长, 又利于改善息差。 Q3单季存款负增长, 与地域环境相关,公司因此适度新增了同业负债。 资产质量迈向优异, 不良收回较多9月末不良贷款率为 1.45%,较 6月末继续下降 1bp;关注率 1.22%, 较6月末下降 19bp。 不良+关注类贷款占比居上市银行前列( 由于部分银行三季报未披露关注率,与 6月末相比,成都银行为第 7低),资产质量包袱进一步甩开。不良贷款生成率为负,得益于不良贷款的收回力度较大。由于不良生成压力小,虽然降低了信贷成本,但拨备覆盖率仍大幅提升至258%( 2014年以来新高)。三季度 105亿元二级资本债发行,资本充足率上升明显( 15.85%),但核心一级资本充足率降至 10.09%(环比-17bp)。 高成长的城商行,目标价 10.79~11.77元公司盈利能力强化,成长性较强,存量资产质量问题正处于快速解决的通道,我们对其未来发展持续看好。 我们维持原预测, 2019至 2021年归母净利润增速 18.5%、 18.1%、 17.8%, EPS 为 1.53、 1.80、 2.12元, 2019年 BVPS9.81元,对应 PB0.86倍。 可比上市城商行 2019年 Wind 一致预测 PB 为 0.98倍, 公司作为基本面改善动能强劲、高成长高潜力的西部龙头城商行,应继续享受估值溢价。我们维持 2019年目标 PB 1.1-1.2倍,维持目标价 10.79~11.77元。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
国金证券 银行和金融服务 2019-11-04 8.50 10.16 10.20% 8.73 2.71%
9.56 12.47% -- 详细
业绩表现稳扎稳打,稳健规范发展2019前三季度归母净利润 8.8亿元,同比+23.5%;营业收入 29.0亿元,同比+16.2%; EPS 为 0.29元,加权 ROE 为 4.42%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资、投行业绩表现相对优秀。预计 2019-2021年EPS0.36/0.40/0.43元, BPS6.77/ 7.12/7.50元,维持增持评级,目标价10.16- 10.83元。 自营投资策略谨慎稳健,投行探索专业化路径,资管推动转型变革证券投资严格把控投资风险。 Q3末金融资产投资规模较 Q2末-9%。 固定收益投资积极把握交易型机会, 追求稳健收益。权益类投资保持稳健投资风格,多元化分散风险。2019年前三季度自营净收入 7.98亿元,同比+32%。 投行业务夯实重点行业竞争优势。 根据 Wind 统计, 前三季度 IPO 融资 15亿元, 再融资规模为 100亿元(包含可交债、可转债), 债券承销金额 309亿元。 前三季度投行净收入 4.92亿元,同比+66%。资产管理业务不断提升投资管理能力和风险控制能力。积极推进科创板基金、纾困基金、QDII 等业务落地。 前三季度资管净收入 0.71亿元,同比-33.6%。 经纪围绕“零售线上化+财富机构线下化”,信用业务稳步发展经纪围绕“零售业务线上化、财富机构业务线下化”战略,加大金融科技投入,提升专业化、差异化、智能化服务能力,同时优化分支机构布局。 佣金宝 5.0上线,实现各条线产品功能优化。财富机构业务线下化方面,基本完成向精细化管理、明确业务目标转型。 2019年前三季度经纪净收入8.7亿元,同比+12%。信用业务稳步发展。 Q3末境内融出资金余额 83亿元,较年初+33.1%;买入返售金融资产 45亿元,较年初-17.7%。 2019前三季度利息净收入 5.7亿元,同比+25%。 重视金融科技战略定位,业务特色较鲜明,维持增持评级公司重视金融科技的战略定位,推动传统业务的技术升级和智能化,业务具有一定特色。结合公司三季报业绩表现和当前政策及市场环境,我们预测公司 2019-2021年 EPS0.36/0.40/0.43元(前值 0.37/0.42/0.46元),对应 PE 为 23、 21和 20倍。预测 2019-2021年 BPS6.77/7.12/7.50元(前值 6.77/7.15/7.55元),对应 PB 为 1.26、 1.20和 1.14倍,可比公司2019PBwind 一致预期平均数 1.25倍, 考虑公司互联网金融业务特色较为鲜明,经营业绩更为稳健,给予 2019PB1.5~1.6倍,目标价 10.16- 10.83元,维持增持评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中国电影 传播与文化 2019-11-04 13.26 15.53 7.10% 14.13 6.56%
17.40 31.22% -- 详细
公司 Q3归母净利 1.92亿,同减 69.53%,符合市场预期,维持买入评级公司 10月 29日发布 19年三季报, Q3营收 18.85亿元,同减 18.13%;归母净利 1.92亿元,同减 69.53%,下滑主要因为去年同期公司完成对中影巴可的股权增持,产生 4.54亿的投资收益;扣非后归母净利 1.97亿元,同增 23.75%,业绩符合预期。 19年前三季度营收 67.27亿,同减-2.82%;归母净利润 8.74亿,同减 32.67%;扣非后归母净利 7.83亿,同增 2.36%。 考虑到 Q4定档电影较我们预期少,我们下调公司 19~21年净利至 12.08/13.35/14.03亿元, EPS 为 0.65/0.71/0.75元,考虑可比公司估值、公司龙头地位,给予19年 PE 24X-25X 估值,调整目标价为 15.53-16.18元,维持买入评级。 制片: Q3业务表现平淡, 明年春节档《唐探 3》《中国女排》等值得关注公司 Q3主导或参与出品并投放市场的电影包括《上海堡垒》等共 6部,累计实现票房 2.67亿元, 表现较为平淡; 1-9月累计票房达 60.37亿元,占全国同期国产影片票房总额的 22.2%,主要由《流浪地球》( 46.6亿元)带动。公司近期将上映的重点影片有《急先锋》《中国女排》 和《唐人街探案 3》等(猫眼显示均在 2020年春节上映),市场关注度较高。 发行: 行业地位稳固,有望保持稳健发展Q3国产片方面,公司共主导或参与发行电影 123部,累计票房 21.21亿,占同期全国国产片票房总额的 18.09%;进口片方面,发行进口影片 42部,累计票房 15.51亿,占同期进口影片票房总额 54.62%。 均较为稳定。 公司长期以来在发行业务上保持领先优势, 市场占有率稳定,发行业务有望保持稳健发展。 放映: 受影市低迷影响下滑, Q4行业有望回暖带动业绩回升三季报披露 1-9月全国总票房 478.64亿元,同比减少 2.21%, 受影市低迷影响,公司放映业务有所下滑。至 9月 30日,公司控股影院 136家,银幕 1,002块,根据猫眼专业版, Q3公司影院总票房约 3.6亿元,同减约10.4%。 Q4影市国庆档表现优异,近期《少年的你》 票房成绩喜人, 10月票房已达 79.7亿(猫眼,至 29日),同比增长约 118%, Q4行业有望回暖。 公司控股影院各经营指标业内领先, 放映业务有望回升。 总体业绩将保持稳健发展,维持买入评级我们认为公司开发并获取优质项目的能力突出,制片业务虽有波动但长线向好;发行业务地位稳固, 将保持稳健发展;放映业务受影市影响,短期有所下滑,但我们看好影市 Q4及长线表现。 考虑到 Q4定档电影较我们预期少,我们下调公司 19~21年净利至 12.08/13.35/14.03亿元(前值为12.38/13.35/14亿元) ,EPS 为 0.65/0.71/0.75元,可比公司 2019年的 PE估值中枢在 21X 左右,考虑中国电影的业内龙头地位,我们认为给予公司2019年 PE 24X-25X 估值较为合理,对应调整目标价为 15.53-16.18元,维持买入评级。 风险提示: 政策监管风险、影视项目效果不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 35.87 7.04% 36.30 9.34%
36.30 9.34% -- 详细
利润增速持续扩大,“重振国寿”稳步推进 公司2019年前三季度归母净利润577亿元,YoY+190.4%,主要系投资回暖与税改效应共同拉动,增速较中期扩大62pct。保费收入4970亿元,YoY+6.1%,其中Q3保费增速大幅改善,单季实现10.1%正增长(19Q2单季增速为-8.5%)。我们认为在“重振国寿”战略推进下,公司基本面持续稳健向好,根据最新业绩向上调整盈利预测,预计2019-21年EPS分别为2.10/2.46/3.07元,较前期增幅约30%-40%,维持“买入”评级。 产品结构持续改善,新单提振促NBV稳健增长 1-9月总新单实现1622亿元,YoY+6.5%,19Q3单季增速达27.6%,环比二季度-13%的表现显著改善。其中首年期交991亿元,YoY+4.7%,其中19Q3单季增速高达23.5%,较19Q2增速(-20%)大幅改善,推动首年期交占长险首年提升8.45pct至98.07%。期限与产品结构也显著优化,十年期占首年期交增长16pct至51%,负债端久期持续拉长;特定保障型产品占首年期交提升8.79pct。NBV维持稳健增长,但增速较中期收窄2.3pct至20.4%,我们认为在总新单边际改善的背景下,Margin呈现小幅下滑趋势。业务品质持续改善,退保率同比下滑2.8pct至1.67%。 销售人力良性发展,惯性效应下产能释放空间可观 在新单销售乐观的环境下,代理人自然增员节奏加速,9月末个险营销员规模达166.3万人,较6月末增长5.7%,较年初增速扩大至15.6%。公司降低趸交业务KPI考核权重,更加注重期限结构转型,代理人在价值指引下产能逐步抬升,月均有效销售人力同比提升37.4%,月均销售特定保障险产品人力同比提升49.2%。我们认为高质量人力储备对于明年开门红有望产生积极催化效应,惯性效应下产能释放空间可观。 投资收益大幅增长,已率先启动开门红 公司在“鼎新工程”推进下,不断推进投资管理体系市场化改革,通过灵活资产配置实现投资收益大幅提升,前三季度总投资收益率与净投资收益率分别同比提升2.31pct和0.21pct至5.72%和4.83%,投资表现超出预期。公司也已启动2020年开门红,鑫享至尊产品已实现300余亿元新单销售,已超去年同档产品并计划进一步扩大规模,对应万能账户的结算利率的同比提升进一步增强了产品竞争力。 税改新规助推长远发展,维持“买入”评级 税改新规对公司利好持续释放,前三季度有效税率仅为6%的低位水平,利于公司费用投入与业务发展。根据最新业绩调整盈利预测,预计2019-21年EVPS分别为32.61元、37.85元和43.94元(前值分别为33.10元、38.12元和43.86元)。对应P/EV为0.95x、0.82x和0.70x。可比公司平均估值为0.97x,考虑到公司“重振国寿”战略清晰,我们给予2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间35.87~39.13元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 39.89 5.47% 38.55 8.38%
40.16 12.90% -- 详细
利润增速逐季提升,维持“增持”评级招商银行于 10月 30日发布 2019年三季报, 1-9月归母净利润同比+14.6%, 增速较 1-6月上升 1.5pct,业绩超出我们预期。公司作为龙头零售行, 利润增速逐季提升,资产质量优异, 龙头价值突出。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速 14.8%/ 16.0%/ 16.9%,EPS3.67/ 4.26/ 4.97元,目标价 39.89~42.17元,维持“增持”评级。 息差环比下降,资产结构调整1-9月营收同比增长 10.4%,较 1-6月上升 0.8pct,营收增速提升主要受非利息收入驱动。息差表现偏弱, 1-9月净息差为 2.65%, 较 1-6月下降4bp;三季度净息差为 2.57%, 较二季度下降 12bp。息差表现承压受实体经济信贷需求较弱、存款同业竞争激烈两方面的影响。 预计四季度结构性存款监管新规的出台能为存款成本提供缓释。资产配置方面,总增速提升至 12.3%( 6月末为 10.0%),贷款增加、非贷款资产收缩。新增贷款继续以零售:对公=6: 4配置,但新增对公贷款中一半为票据融资, 反映公司在需求不足背景下的风险偏好审慎,这一思路有利于资产质量的加速向好。 财富管理回暖,资本内生补充1-9月中间收入同比+7.9%,较 1-6月+3.9pct, 增速达 2017年以来新高。 我们认为中间收入增速上升部分原因为财富管理业务逐渐回暖, 1-9月财富管理手续费同比降幅为-14.2%,降幅较 1-6月收窄 6.2pct, 财富管理手续费占中间收入比例提升至 36%( 1-6月为 32%)。理财转型推动下, Q3受托理财收入达 21.2亿元,接近上半年两个季度( 25.4亿元)。由于走零售轻资产路线,且利润释放节奏加快,资本内生补充显著。 三级资本充足率均环比上升 30bp 以上, 分别达 15.44%、 12.66%、 11.90%, 继续居股 份行之首。8月董事会已决议发行500亿元永续债,启动资本外源补充。 不良率继续下滑, 拨备覆盖率创新高9月末不良贷款率 1.19%, 较 6月末下降 4bp; 拨备覆盖率继续走高至409%, 为 2002年上市以来的新高,居上市银行第四、上市股份行第一。。 Q3计提减值损失环比显著下降,信贷成本走低,而拨备覆盖率仍可提升明显, 主要源于不良贷款生成率(年化)仅有 0.34%,显著小于 Q1、 Q2。 成长性强的龙头零售银行,目标价 39.89~42.17元鉴于公司信贷成本走低, 利润释放提速, 我们预测 2019至 2021年归母净利润增速为 14.8%/16.0%/16.9%(前次 13.3%/14.4%/16.9%), EPS 为3.67/4.26/4.97元(前次 3.62/4.14/4.84元), 2019年 BVPS22.79元(前次 22.75元),对应 PB1.55倍, 股份行 Wind 一致预测 PB 为 0.83倍,公司紧握优质零售资产, 成长性高, 资产质量表现坚挺,应继续享受零售龙头溢价, 维持 2019年目标 PB 1.75~1.85倍,目标价由 39.81~42.09元上调至 39.89~42.17元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。
海通证券 银行和金融服务 2019-11-04 14.05 15.61 2.83% 14.85 5.69%
15.97 13.67% -- 详细
投资驱动业绩向上,综合金融布局前瞻完善 2019年前三季度归母净利润73.9亿元,同比+105.9%;营业收入251.5亿元,同比+55.5%;EPS为0.64元,加权ROE为6.09%(未年化)。业绩略高于预期。综合看来,公司投资类收入驱动业绩向上,但信用减值增加对业绩造成一定影响。公司是综合性金融服务平台,预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元,BPS为10.77/11.36/12.01元,维持买入评级,目标价15.61-17.23元。 经纪业务推进集团数字化财富管理转型,融资类业务规模领先地位稳固 经纪业务通过管理科技赋能和客户经理制度全面推行,实现客户数量稳定增长,并积极推动集团数字化财富管理转型,互联网金融平台活跃用户数量位居前列。2019年前三季度经纪净收入26.9亿元,同比+12%。融资类业务规模领先地位稳固。Q3末融出资金为516亿元,较Q2末和年初分别-1%和+6%,增速略低于市场整体水平;Q3末买入返售金融资产595亿元,较Q2末和年初分别-10%和-28%,延续快速压缩趋势。2019年前三季度利息净收入33.6亿元,同比-12%。2019年前三季度合计计提17.2亿元信用减值损失,其中Q3单季度减值损失6.7亿元,对业绩造成一定拖累。 金融投资规模较快增长,自营增厚整体业绩 交易业务抓住市场回暖机遇,优化自有资金资产配置,金融投资规模增速较快。Q3末金融投资规模2555亿元,较Q2末和年初分别+12%和+23%。自营收入是业绩核心驱动,2019年前三季度自营净收入81.9亿元,同比+307%。Q3单季度自营净收入23亿元,同比+524%,系低基数效应影响。 投行业务瞄准机遇、保持优势,资管积极应对行业新规 投行业务瞄准科创板机遇,截至10月30日已经上市的38家科创板公司中,2家为公司保荐项目。根据Wind统计,前三季度公司IPO融资规模为35亿元,再融资规模为200亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额3119亿元,债券融资保持领先优势。2019年前三季度投行净收入25.7亿元,同比+35%,驱动业绩上涨。资管业务积极应对行业新规,2019年前三季度资管净收入16.2亿元,同比+15%,主要受上半年产品分红增加业绩提成驱动。Q3单季度资管净收入4.8亿元,较去年同期-11%。 国际业务收入贡献高,定增稳步推进 公司是综合金融服务集团,国际业务行业领先,2019年上半年海外收入占比高达26%。公司已对不超过200亿元定增向证监会进行反馈。综合考虑公司三季报业绩表现和政策及市场环境,上调公司盈利预测,预计2019-2021年EPS为0.79/0.88/0.96元(前值0.69/0.79/0.86元),对应PE为18、16和15倍。预测2019-2021年BPS10.77/11.36/12.01元(前值10.71/11.24/11.82元),对应PB为1.31、1.24和1.17倍,可比公司2019PBwind一致预期平均数1.34倍,公司综合金融布局完善,给予2019PB1.45~1.60倍,目标价15.61-17.23元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
中信证券 银行和金融服务 2019-11-04 21.66 25.42 0.87% 23.10 6.65%
26.14 20.68% -- 详细
投资业绩上升增厚利润, 收购事项过会助力跨越发展2019年前三季度归母净利润 105.2亿元,同比+43.9%;营业收入 327.7亿元,同比+20.5%;基本 EPS 为 0.87元,加权 ROE 为 6.68%(未年化)。 Q3归母净利润 40.8亿元,同比+133%;营业收入 109.8亿元,同比+52%,表现优于同梯队券商。整体业绩略超预期。 综合看来, 公司投资收益增长增厚业绩。公司龙头地位稳固,预计 2019-2021年 EPS1.36/1.36/1.50元,BPS13.38/14.13/14.95元,维持买入评级, 目标价 25.42– 27.43元。 投资业务收入是核心驱动, 证券融资类业务稳健发展投资业务收入增长是业绩核心驱动。 2019年前三季度自营净收入 116亿元,同比+95.3%。 Q3自营净收入 45亿元,同比+230%,预计受益于金融工具处置收益和市场回暖金融工具公允价值回升。 公司股票自营投资坚持绝对收益导向,另类投资灵活运用金融工具和衍生品。 Q3末金融投资规模较 Q2末和年初分别+6%和+13%,延续上升趋势。 证券融资类提升定价及风险管理水平。 Q3末融出资金较 Q2末和年初分别+4%和+18%,买入返售金融资产分别-4%和-2%。 2019年前三季度利息净收入 18亿元,同比-14%。 Q3信用减值损失 2亿元,前三季度累计 7亿元, 同比均有所改善。 投行业务优势领先,科创板保荐名列前茅公司投行业务保持优势,加强客户全产品覆盖。 根据 Wind 统计, 前三季度 IPO 融资 269亿元, 再融资规模为 1589亿元(包含可交债、可转债),债券承销金额 6364亿元。 2019年前三季度投行净收入 30亿元,同比+22.7%。公司科创板布局处于领先地位,截至 10月 30日,已经上市的38家科创板公司中, 6家为公司保荐项目,与中信建投并列第一位。 Q3单季度投行净收入 12亿元, 同比+73%,预计受益于科创板项目收益确定。 经纪多维度推动财富管理转型,资管转型卓有成效经纪业务积极从客户体系、 产品体系、金融科技、组织架构等多方面推动财富管理升级。 2019年前三季度经纪净收入 57亿元,同比-3%, 主要系客户以机构为主、交易量相对稳定。资管积极开拓新的业务模式,大集合转型卓有成效。 2019年前三季度资管净收入 41亿元,同比-1%,降幅优于行业。 Q3资管净收入逆市同比+17%,业务转型稳扎稳打。 收购广州证券事项顺利过会,助力跨越发展, 未来有望强者恒强10月 30日公司发行股份收购广州证券事项顺利过会,有助于公司在广东省及整个华南地区业务跨越式发展。 鉴于发行股份尚未落地,暂不考虑其影响下, 综合考量三季报业绩、 未来减持中信建投股权收益、 当前环境变化, 预计 2019-2021年 EPS1.36/1.36/1.50(前值 1.28/1.35/1.49),对应PE16、 16和 15倍。预测 2019-2021年 BPS13.38/14.13/14.95(前值13.34/14.08/14.90),对应 PB1.63、1.55和 1.46倍。可比公司 2019PBwind一致预期平均数 1.30倍,考虑公司龙头地位和当前板块估值,给予 2019年目标 PB 溢价至 1.90-2.05倍,目标价 25.42– 27.43元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不及预期,市场波动风险。
招商证券 银行和金融服务 2019-11-04 16.30 18.90 -- 16.70 2.45%
19.75 21.17% -- 详细
投资类收入贡献主要业绩弹性,治理机制优化构筑发展良性基因 2019前三季度归母净利润48亿元,同比+57%;营业收入129亿元,同比+66%;基本EPS为0.63元,加权ROE为6.27%(未年化)。业绩基本符合预期。综合来看,投资类收入贡献主要业绩弹性。公司已公布拟回购股份用作员工持股草案,治理机制优化构筑发展良性基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元,BPS12.60/13.23/13.94元,维持买入评级,目标价18.90-20.79元。 经纪业务积极推进财富管理,资本中介及时调整业务战略重心 经纪业务提升智远一户通APP智能化、特色化服务能力,推进数字化营销体系建设。同时加快财富管理转型步伐,交易型财富管理加大营销宣传力度,优化套餐服务内容,财富管理客户数量稳步上涨;非交易型加强产品筛选和配置能力建设,通过科技赋能,强化产品精准营销,提升财富顾问团队的管理和服务效率。2019年前三季度经纪净收入31.2亿元,同比+24%。资本中介及时调整业务战略重心。Q3末融出资金为512亿元,较年初+19%;买入返售金融资产324亿元,较年初-2%,但较6月末+27%,增幅较为显著。前三季度利息净收入14.8亿元,同比+0.3%。 投资业务是业绩主要驱动,投行狠抓风口、把握传统优势 投资业绩整体稳定性不断增强。2019年前三季度自营净收入41亿元,同比+407%,仍是驱动业绩关键要素。Q3末金融资产投资较年初+26%。投行业务中,股权融资狠抓科创板业务风口,推进业务行业化转型,推动客户名单制和综合绩效考核。债券承销业务继续保持较强的市场竞争力。前三季度投行净收入11.7亿元,同比+14%。资管业务坚持以主动管理能力建设为核心,前瞻性推出行业首批科创板打新策略产品,积极布局各类固收净值型产品。资管净收入7.5亿元,同比-15%。 员工持股计划构筑发展良性基因,维持买入评级 公司背靠招商局集团,机构业务优势领先。公司公布回购股份用于员工持股草案,实施后员工持股计划持有公司股票总量不超过总股本10%,构筑发展内在驱动基因。预计2019-2021年EPS0.91/1.05/1.19元(前值0.88/1.04/1.18元),对应PE18、16和14倍。结合三季报业绩表现和当前政策及市场环境,我们预测2019-2021年BPS12.60/13.23/13.94元(前值12.58 /13.20/13.91元),对应PB1.33、1.26和1.20倍。可比公司2019PBwind一致预期平均数1.30倍,考虑公司业务稳健均衡,给予2019年目标PB1.5~1.65倍,2019年目标价18.90-20.79元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名