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沈娟

华泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: 执业证书编号:S0570514040002,西南财经大学金融学硕士,2011年6月曾加入招商证券,从事金融行业研究。...>>

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中航资本 银行和金融服务 2018-01-17 5.52 7.20 26.98% 5.78 4.71% -- 5.78 4.71% -- 详细
中航集团旗下唯一上市金控,产融结合,业绩稳健 公司作为中航集团下属唯一上市金控平台,产融结合优势明显,产投项目储备丰富,军民融合前景可期,此外公司积极发挥资本力量,市场化增持方案完成,可转债方案稳步推进,看好行业发展下中航信托和中航租赁发展前景,维持“增持”评级。公司预计2017年归母净利润约为26.73-28.35亿元,YoY15-22%。 员工持股顺水,转债方案添花 (1)2017年11月2日公司公告市场化增持计划完成,参与对象包括董监高及其他员工共136人,以均价6.14元/股购入1713万股,占公司已发行总股本的0.19%,成交总额为1.05亿元,其中董监高6人参与金额占比约15%,锁定期12个月。本次员工持股计划有助提升长效激励,且目前股价与持股成本倒挂。2)公司拟发行48亿元可转债,其中18亿元用于增资中航信托、30亿元用于增资中航证券,目前方案已获证监会受理。11月2日公司公告先以自筹资金18亿元对信托增资完成,预计增资将缓解信托资本金束缚,业绩释放可期。 行业乘风而起,租赁信托起航 (1)租赁:行业正处风口,固定资产投资需求+中小企业融资痛点为行业发展带来空间。中航租赁产业资源优势明显,17H1租赁资产规模757亿元,同比+33%;净利润4.26亿元,同比+55%。中航租赁积极开拓融资渠道,公司2017上半年向中航租赁增资15亿元到位,有效降低租赁资金成本。(2)信托:通道回流+宏观经济企稳带动信托行业规模增长,中航信托17H1信托资产规模5705亿元,YoY47%。信托主动管理能力持续增强,业务创新转型促进利润率提升,2017年实现营收(未审计)29.41亿元,YoY+23%;净利润(未审计)16.29亿元,YoY+25%。 产投储备丰厚,产融结合可期 (1)产投:公司通过旗下三大投资主体积极参与集团业务投资,包括中航机电、中航黑豹、中航飞机等项目,产投储备丰厚。(2)产融结合:控股股东中航工业产业资源丰富,下辖100余家成员单位、近27家上市公司,我们认为未来公司金融业务产融协同可期。(3)军民融合:公司作为唯一军工背景的上市金控,在军民融合政策加速推进的背景下,军民融合未来可期,1月18日中证指数公司宣布将于2018年2月5日正式发布中证中航军民融合主题指数。 管理层换届+市场化增持+可转债,维持“增持”评级 我们认为公司管理层换届有望给公司注入新活力,随着市场化增持计划完成,可转债方案稳步推进,业绩释放可期,预计公司2017-2019EPS为0.30/0.36/0.43元/股。A股上市金控公司平均18年PE约19倍,考虑到中航资本背靠中航工业,产融协同优势明显,给予一定估值溢价,给予2018年预期PE20x-22x,对应目标价7.2-7.9元,维持“增持”评级。 风险提示:资管新规尚未正式出台,对信托业以及中航信托影响尚不明朗;可转债发行进度低于预期;军民融合、混改等军工方面政策落地低于预期。
新华保险 银行和金融服务 2018-01-09 64.97 83.60 31.08% 68.96 6.14% -- 68.96 6.14% -- 详细
开门红略低预期,总体进度可控。 公司2018年开门红较去年同期有小幅负增长,略低于预期,我们认为主要有几方面因素共同作用:一是去年基数较高;二是利率上行,投资者对返还型资产的配置存在顾虑,市场竞争加剧销售压力;三是134号文影响下,去年10月前的冲量对客户消耗较大,加大客户挖掘难度。市场对年金类产品形态的调整有一定的接受过程,公司判断储蓄类产品会逐渐回到正常水平。公司预计一月可以达成既定目标,同时健康险在开门红中占比稳重有升,产品结构优化推动价值增长。基于公司价值转型的广阔前景,我们对公司继续维持“买入”评级。 个险渠道信心十足,银保以优化结构为重。 公司代理人队伍质态优异,个险渠道有信心完成全年保费增速目标,在附加险和健康险的销售策略等方面正在继续研究新政策,以不断开拓市场空间。由于市场对年金类产品反应不佳,公司预计会对银保渠道造成一定冲击,未来银保渠道的发展策略将继续以调整产品期限结构、发展期交产品为主。公司对年金类产品预期较为保守,今年更加强调健康险产品的发展,公司预期个险渠道占比将进一步提升。 代理人增员稳步推进,产能持续提升。 公司代理人规模较开放日后有小幅增长,开门红低预期与代理人增速慢之间关系较小。结构性安排下,波段性增员会在一季度后开始,公司预期年末能完成既定的增员目标。开门红期间承保反馈的代理人产能水平高于去年同期。公司于今年初陆续实施三权制度,进一步提升代理人团队的自主经营权利,以期对代理人队伍的扩张和留存率提升产生正向激励,队伍对政策反响良好,我们认为代理人队伍有望实现量质齐增。 健康险为发展重心,推动价值稳步增长。 公司预判新业务价值中健康险业务贡献约70%左右,2018年整体新业务价值目标实现两位数增长。健康险新业务价值率约为70%-80%,相较于年金类(10%-20%)和附加险(10%左右),对于公司的价值增长具有更大的推动作用。公司认为国内健康险潜在需求和发展空间较大,在政策积极引导行业回归保障本源的背景下,健康险市场发展前景广阔。公司未来也将继续按照发展规划的要求,在转型期完成代理人队伍优化和销售经验积累的基础上,着力发展健康险,以期实现业绩和价值的稳步增长。 看好价值转型发展前景,维持买入评级。 维持前期盈利预测,我们预计公司2017-19年EVPS分别为50.29元、59.69元和70.81元,对应P/EV 分别为1.30x、1.10x 和0.92x。考虑到2018年行业处于向上周期,且公司由转型期进入发展期,看好公司价值增长的发展前景,我们维持公司2018年1.4x~1.5xP/EV 水平,目标价格区间为83.6~89.5元。 风险提示:保费增速不及预期、投资收益率不及预期、消费者偏好风险、市场波动风险。
新华保险 银行和金融服务 2017-12-29 67.76 83.60 31.08% 71.82 5.99% -- 71.82 5.99% -- 详细
管理层坚定转型,价值增长持续推进 公司2016年坚定推进价值转型,以新业务价值增长作为战略目标,加强代理人队伍建设,在缴费结构、渠道结构和产品结构等多方面进行业务调整,以期实现公司价值转型。公司将于2017年底完成转型并于2018年进入发展期,我们认为明年公司将在代理人质态优异的基础上加大队伍建设力度,同时大力推进健康险等保障型产品的销售,进一步提升新业务价值率的增长,进而推动新业务价值和内含价值的稳定提升。基于公司价值转型的广阔前景,我们对公司继续维持“买入”评级。 股东资源支持转型,代理人渠道稳量提质 作为具有二十年历史的老牌寿险企业,公司由中央汇金控股,股权较为集中,其发展也获得多方股东资源支持;同时深化寿险业务,积极布局投资管理、健康管理、养老服务及地产等产业,在健康意识加强和人口老龄化加深的背景下,有望成为新的业绩增长点。代理人渠道稳量增质,公司打造的特色“三高团队”已初具成效。随着转型的推进,公司保费增速改善,新业务价值率由2015年转型前的15%增加至2017H的40%,转型后新业务价值率在四大上市险企中处于高位,价值转型成效显著。 多维度结构优化助推价值增长 公司价值转型主要从产品、缴费和渠道结构等方面进行业务调整。公司大力发展高价值率的健康险业务,保费占比从2015年的15%提升至2017H的27%,明年大力推进的附加险将助力产品结构持续优化。此外主动优化渠道结构,2017Q3个险渠道占总保费的79%,YoY+18pct,银保渠道YoY-19pct;且通过优化缴费方式,完成了由趸交推动到续期拉动的保费收入增长模式转变,2017H首年期缴保费占首年保费的93%,YoY+42pct,续期业务保费YoY+11pct。公司投资风格稳健,投资收益率相对稳定且位居上市险企前列,我们认为投资端良好表现可助力公司实现价值提升。 需求激活保费增长,政策红利持续利好 我国保费收入呈现高速增长态势,保险行业整体处于上升周期,公众健康意识提升与人口老龄化程度加深催生健康险产品需求,同时居民财富的持续增长也在激活潜在保险需求。我国保险渗透程度仍处较低水平,我们认为未来增长前景广阔。政策红利频出,行业回归保障总基调不仅为公司指明未来发展方向,同时也成为公司大力发展保障型产品的助推器。 看好价值转型发展前景,维持买入评级 结合公司最新业绩表现,调整盈利预测,预计公司2017-19年EVPS分别为50.29元、59.69元和70.81元(前值分别为50.82、60.89和72.82元),对应P/EV分别为1.35x、1.14x和0.96x。根据可比公司估值(2018年预期平均估值约为1.17xP/EV),考虑到明年行业处于向上周期,且公司由转型期进入发展期,看好明年价值增长的发展前景,我们给予公司2018年1.4x~1.5xP/EV水平,目标价格区间为83.6~89.5元。 风险提示:市场波动风险、利率与政策风险、技术风险、消费者偏好风险。
华夏银行 银行和金融服务 2017-12-25 9.09 10.51 8.91% 9.73 7.04% -- 9.73 7.04% -- 详细
新发展规划出炉,明确发展方向。 近日公司举办投资者交流会提出新发展规划。新规划中公司以存款立行、金融科技兴行、人才强行作为根本战略导向,坚持特色化、数字化、综合化、轻型化的发展方向,努力建设成为“大而强”“稳而优”的现代金融集团。我们认为随着宏观信用周期从宽松向紧缩转变,银行业必须加快进行战略转型,从规模依赖向盈利驱动转变。公司在新领导层到位后明确发展方向有利于把握业务重点,持续有效地推动各项业务的发展。 到2020年末资产目标规模3万亿元。 新战略为一个中心任务,四项战略要点。中心任务为有质量的发展,四项战略要点分别是3大战略定位、6大战略重点、2大业务发展策略、9大支持保障措施。公司目标是到2020年末资产总额达到3万亿元,相当于2017-2020年年均复合增长5.60%,增速较2014-2016年12.81%的年均复合增速下降一个台阶。我们认为新规划中公司摆脱规模情结,更注重资产内部结构优化,未来公司调结构速度有望加快。 公司客户定位创新实施“3-3-1-1”战略。 3大战略定位是新提法。不同于以往的“中小企业金融服务商”战略,公司的客户定位提出实施“3-3-1-1”战略,即重点服务3000家主板上市企业、300家地方优秀国企、100家央企、10000家新三板上市企业。公司计划在巩固公司金融业务主体地位的基础上,融入地方主流经济。我们认为“3-3-1-1”战略是公司在中小企业品牌确立后又一次新的战略调整。在供给侧改革深化的过程中,行业龙头企业经营环境呈现局部性改善,抓住行业龙头就是把握住未来的优质资产。 坚持存款立行,强化风险管理。 公司的执行战略分两点,一是坚持存款立行,二是强化风险管理。公司在规划期内存款增速力争超过股份行平均水平。我们认为在稳货币严监管的环境中,“资金荒”压力短期内难以释放。强调“存款立行”,推进配套制度后,将缓解未来的负债压力。在风险管理方面,公司提出存量不良资产处置要有成效,不良贷款率不高于股份行平均水平。截至2017年三季度末,公司的不良贷款率1.70%,季度环比仅微增2bp,资产质量趋于稳定。 强化风险管理将加快解决显性和隐性不良贷款问题。 规划出台改革提速,维持“买入”评级。 我们认为华夏银行京津冀区位优势突出,不良贷款风险可控,业绩将逐步改善。预测2017-2019年归母净利润增速为-1.1%,2.7%,4.4%;2017年EPS 为1.52元,BVPS 为11.68元,对应2017年PE 5.99倍、PB 0.78倍。 对标上市中小股份行2017年末0.8-1.0倍PB,公司发展稳步向好,规划出台后进入新发展历程,给予2017年末0.9到1.0倍PB,目标价为10.51-11.68元。维持“买入”评级。 风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。
平安银行 银行和金融服务 2017-11-13 12.37 14.17 -- 15.24 23.20%
15.24 23.20% -- 详细
三季度零售业务再创佳绩,科技引领零售战略有力保证业务质效双升。 公司召开三季度零售业务开放日活动,现场公布前三季度零售业务发展成果及未来战略。在科技引领零售转型的大战略下,零售业务基本实现在质量有效控制的基础上快速发展。三大尖兵产品不良监测指标逐月下降,发卡量、贷款额等增速不断上升。我们认为智能化银行战略符合行业长逻辑,将有力支持公司未来走出一条轻型、智能、高效的特色银行道路。 主动拥抱互联网,科技投入大手笔。 在“科技引领”的转型方针下,公司主动拥抱互联网,实现从上至下理念转变。公司批量引入IT 人才,对系统改造升级,截止三季末仅零售条线IT人员超过1800人,团队规模业内领先,人均产出逐步提升。网点在重点城市开启智能化改造,打造成一站式服务平台,前端服务力求多样化、简单化。在后端公司着力构建分布式技术架构,计划在3-5年内完成去IOE,届时运营成本将大幅下降。前三季度整体科技投入约占营收5%,公司预计未来会继续增加。 充分发挥集团优势,内部联动加强。 公司的零售转型充分运用集团的综合金融优势。平安集团拥有完善的产品体系(牌照齐全)、广泛的销售网络(130万个险代理人)、充足的客户资源(个人客户数1.5亿人,互联网用户数4.3亿人)、领先的后援平台。而且集团在大数据、金融云和人工智能方面都拥有技术积累。从以往的“坐金山”到现在的“挖金山”,银行和集团联动大大加强。2017年前三季度通过集团综拓渠道获客的借记客户数量占比43%(+26pct, YoY),信用卡新发卡占比44%(+14pct),新一贷发放款占全行比33%(+12pct, YoY)。 战略执行坚定,业绩突出。 转型不止靠战略还靠执行力。2017年上半年公司推动原有的三大APP 整合,新“口袋银行”APP 实现零售业务全产品服务一站式管理。到9月末金融功能月活跃用户突破1200万,生活功能月活跃用户突破100万。在“一个尖兵”信用卡带动借记卡战略下,到9月末信用卡流通卡量近3400万张,较年初增长33%,新一贷发放突破800亿元,汽车金融发放近800亿元,同比增长39%。执行力给条线带来出色的业绩,2017年前三季度零售业务营业收入同比增长38.0%,净利润同比增长94.2%。 零售转型领先,维持“买入”评级。 行业往零售转型是大势所趋,但是平安银行转型的成果较为瞩目:集团层面大力支持,战略层面明确定位,执行层面稳步推进。通过成立专业部门处置化解资产风险,不良贷款已经进入平稳区间。9月末不良率1.75%,环比微降1bp。预测2017年EPS 为1.35元,BVPS 为11.8元,对应2017年PE8.99倍,PB1.03倍。公司零售转型领先可比同业。给予2017年末1.2-1.3倍PB,目标价14.17到15.35元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行,资产质量恶化超预期。
国泰君安 银行和金融服务 2017-11-03 19.92 23.00 15.35% 21.18 6.33%
21.18 6.33% -- 详细
稳健均衡,维持较强竞争优势。 2017Q3实现归母净利润22.79亿元,同比-13%;前三季度累计归母净利润70.35亿元,同比-8%。 2017Q3实现营业收入55.11亿元,同比-13%; 前三季度累计营业收入166.15亿元,同比-17%;业绩符合预期。前三季度EPS 为0.8元,加权ROE 为6.61%(未年化)。业绩下滑主要由于去年出售海际证券股权产生投资收益,剔除此部分影响后,公司营收和归母净利润稳健向好。 经纪业务推进财富管理转型,资本中介审慎积极发展。 公司持续推进零售经纪向财富管理的转型升级,建设智能化投顾平台,提升综合金融服务能力。前三季度股基交易量市场份额4.9%,平均净佣金率0.048%,实现经纪业务净收入43.26亿元,同比-21%。融资融券业务加强机构客户及高净值客户服务,持续优化客户结构,截至2017年9月末两融余额523亿元,较中期+9%。股票质押业务继续坚持“审慎积极”发展策略,股票质押余额1660亿元,较中期+18%。前三季度实现利息净收入43.13亿元,同比+24%。 投行业务持续领先,加速国际化布局。 年初利率波动、固收类业务政策变化及再融资新政对投行业务产生一定影响, 前三季度实现投行业务净收入17.98亿元,同比-25%。前三季度IPO规模69亿元,再融资规模619亿元,债券融资规模1998亿元。公司优化投行业务结构,加大对IPO 项目的开发力度,率先布局优先股、可转债,投行业务保持市场领先优势。同时加速国际化布局,依托整体综合业务优势,依托上市子公司国泰君安国际开展,展业态势良好。 打造全能型资管机构,创新业务独具特色。 完善全产品线、全生命周期和全价值链业务体系,6月末管理规模8965亿元,较年初+5.9%,行业第三;主动管理规模3273亿元,较年初+7%。Q3实现资管净收入4.27亿元,同比-11%。自营坚持向低风险、非方向性业务转型战略,截至9月自营仓位规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)1251亿元,公司Q3实现自营业务净收入13亿元,同比-13%。公司FICC 等创新业务走在行业前列,以FICC 为核心的综合金融交易业务链基本建立。 资本充足风控领先,国际化布局助推业务发展。 公司今年成功完成H 股与可转债的发行上市,建立并完善“A+H”国际化资本构架,严格风控使公司保持十年AA 评级,充足资本实力助推各项业务规范发展。预计2017-19年EPS 为1.24元、1.43元和1.66元,对应PE 为17倍、14倍和12倍,维持目标价格区间23-25元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中国银行 银行和金融服务 2017-11-03 3.86 4.88 11.93% 4.07 5.44%
4.34 12.44% -- 详细
前三季度归母净利润同比增7.93%,不良贷款率环比上升。 公司前三季度实现归母净利润1455亿元,同比增长7.93%,营收同比下降1.35%,符合我们预期。Q3单季归母净利润同比提高0.1%,单季营收同比提高8.08%。前三季度累计净息差1.85%(同比持平/环比上半年+1bp),我们计算的Q3单季净息差1.88%(+11bpYoY/-1bpQoQ)。期末总资产19.4万亿元(+8.76%YoY/-0.02%QoQ)。三季末不良贷款率1.41%(+3bp,QoQ)。年化ROE13.68%(+2bp,YoY)。 净利息收入增速强劲,Q3加大拨备计提力度影响单季利润增速。 公司三季度业绩表现平稳,主要由于Q3加大拨备计提力度,资产减值损失同比增63%,此外手续费净收入增速稍显乏力。而在息差企稳回升态势下,单季度净利息收入增速达16%,增速创2011Q3以来最高水平。而息差环比小幅下降1bp,主要由于公司资产端3季度提价幅度有限所致。我们认为在资金成本趋稳的背景下,四季度公司负债端成本优势将继续保持,加之资产端贷款大概率进一步提价,将支撑全年净利息收入保持较快增长,助力提升营收增速。 吸存水平有所提高,资金端压力可控。 三季末资产总额+8.76%YoY/-0.02%QoQ,规模环比保持稳定。贷款净额+9.59%YoY/+1.41%QoQ,环比增速趋缓,然而在金融去杠杆背景下,同业资产继续收缩,贷款占比提升,积极支持实体。负债端存款余额保持提升(+6.64%YoY/+0.76%QoQ),吸存水平较2季度提高。同业负债+应付债券占比13.2%,(-0.47pctQoQ),资金端压力不大。 不良率环比上升,不改未来企稳大趋势。 期末不良贷款率1.41%,环比提高3bp。拨备覆盖率环比提高1.11pct到153.57%。我们测算的Q3单季年化不良生成率0.68%(+22bpYoY/+2bpQoQ),新增不良较为平稳。单季年化信贷成本0.86%(+28bpYoY/+68bpQoQ),公司在Q3明显加大拨备计提力度,进一步提高风险抵御能力。在供给侧改革、产能出清背景下,中小企业资产质量有所反复,我们认为不改变公司未来资产质量企稳大趋势。 国际化战略推进,维持“增持”评级。 公司国际化布局持续推进,经营风格稳健,预计未来受益于负债端优势及资产端提价,息差企稳趋势有望继续保持。三季末核心一级/一级/资本充足率分别为11.15%/12.02%/13.87%,+0.22pct/+0.22pct/+0.46pctQoQ。考虑到公司经营改善进程仍需时间,我们调整17-19年归母净利润增速至6%,4.5%,6.2%,幅度-1.6pct/-3.5pct/-3.9pct。预计17年EPS为0.59元,对应17年PE6.83倍、17年PB0.83倍,继续维持2017年1-1.1倍PB估值判断,对应目标价4.88-5.37元,维持“增持”评级。
工商银行 银行和金融服务 2017-11-03 6.06 6.40 -- 6.31 4.13%
7.08 16.83% -- 详细
前三季度归母净利润同比增2.34%,息差全面提升 公司前三季度实现归母净利润2280亿元,同比增长2.34%,营收同比增3.48%,符合我们预期。Q3单季归母净利润同比提高3.35%,单季营收同比提高8.44%。前三季度累计净息差2.17%(-1bp, YoY/环比上半年+1bp),我们计算的Q3单季净息差2.17%(+10bp, YoY/+3bp, QoQ)。期末总资产25.8万亿元(+8.96% YoY/+0.98% QoQ)。三季末不良贷款率1.56%(-1bp, QoQ)。年化ROE15.53%(-1pct, YoY)。 单季净利息收入增速创5年新高,判断四季度营收将继续保持强劲 公司资产规模稳定扩张,息差向好趋势确立,我们测算的Q3单季息差同比提升3bp,带来单季净利息收入同比提高13.8%,增速为2012年Q3以来最高。我们认为四季度公司负债端成本优势将继续保持,加之资产端贷款稳步提价,将支撑全年净利息收入继续保持较快增速,进一步提升营收增速。前三季度手续费净收入同比降5.4%,判断主要受减费让利政策及营改增影响有所下滑。 贷款投放支持实体,吸存优势持续保持 三季末资产总额+8.96%,YoY/+0.98%,QoQ,规模保持稳定扩张。贷款净额+9.02%,YoY/ +1.62%, QoQ,环比增速趋缓,占比持续提升,支持实体经济力度不减。金融去杠杆背景下公司同业资产持续保持低位,占比仅7%,贷款净额占比达53.4%。负债端存款余额保持提升(+8.87% YoY/+1.62% QoQ),大行吸存优势继续保持。同业负债+应付债券占比11.86%,(-0.53pct,QoQ),负债端结构稳定。 资产质量稳健向好,拨备覆盖率连续4个季度持续提升 期末不良贷款率1.56%,环比降低1bp。拨备覆盖率环比提高2.61pct到148.42%。我们测算的Q3单季年化不良生成率0.61%(-30bp YoY/+4bpQoQ),新增不良指标保持平稳。单季年化信贷成本0.82%(+20bp YoY/-6bpQoQ)。我们判断在行业不良企稳大趋势下,公司资产质量将继续保持稳定向好态势。 业绩向好逻辑持续印证,维持“增持”评级 公司经营稳健,今年受益于负债端优势及资产端提价,息差环比改善趋势明显,前三继续净利息收入增速靓丽。资产质量长期保持稳定较好水平,年底拨备覆盖率有望回升至150%以上。三季末核心一级/一级/资本充足率12.88%/13.4%/14.67%,+0.21pct/+0.21pct/+0.21pctQoQ,资本充足。公司三季度业绩进一步验证我们前期业绩回升预判,我们小幅调高17-19年归母净利润增速至2.9%,3.9%,5.3%,幅度+0.9pct/+1.5pct/+2.5pct。预计17年EPS 为0.80元,对应17年PE7.78倍、PB1.07倍,继续维持2017年1.1-1.2倍PB估值判断,对应目标价6.4-7.0元,维持“增持”评级。 风险提示:经济下行,资产质量恶化超预期。
爱建集团 综合类 2017-11-02 13.04 17.00 54.83% 13.08 0.31%
13.08 0.31% -- 详细
三季报表现稳健,符合预期 2017Q3 实现归母净利润2.23亿元,同比+49%;前三季度累计归母净利润5.83亿元,同比+26%。2017Q3 实现营业总收入6.33亿元,同比+83%;前三季度累计营业总收入14.85亿元,同比+46%;业绩符合预期。前三季度EPS 为0.41元,加权ROE 为8.73%(未年化)。 信托规模业绩同增长,增资加速促转型 爱建信托整体经营良好,保持持续增长势头,6月末AUM达2626亿元,较年初增长34%,主动管理信托业务规模和信托产品直销规模同比均有较高增长。公司拟对信托增资12亿元,将进一步增强信托业务的拓展能力;并以信托为主体增资4亿元用于实施创投项目,有望提升主动管理能力,加速转型进程。 租赁稳健中创新,业务整合盼协同 爱建租赁努力保持增长,着力开展创新转型,6月末生息资产余额33.6亿元,同比+29%。租赁在传统教育类项目基础上,积极提升在基础设施、医疗、环保等方面的规模和占比,开发多渠道创新的融资方式,降低融资成本。公司受让华瑞租赁100%股权正在稳步推进中,完成后将进一步完善业务结构,实现资源整合,促进业务协同。 股权之争落地,和解共谋发展 均瑶集团作为民营资本的注入将带来灵活的机制和丰富的产业资源,自8月2日复牌后多次增持。广州基金及一致行动人拟要约收购股份1.05亿股,要约收购价18元,要约规模近20亿元。完成后将与爱建特种基金会持股数一致,并列第二大股东。股权之争落定后公司重心将聚焦业务发展,以上海为主基地,以广州为华南基地拓展上市公司业务,业务区域的外延布局有望进一步打开市场空间。 优质金控标的,机制灵活进取,增资释放业绩弹性,维持增持评级 公司是优质金控标的,信托租赁为主要支柱,参股银行、证券,资产盈利能力强。结合公司上半年业绩表现,考虑增资到位后业绩弹性,上调2017-2019年EPS为0.52、0.69、0.86元(前值0.48、0.57、0.66元)。可比金控类公司PE(2017E)wind一致预期在20-35区间,考虑公司成长弹性,给予33~36倍PE(2017E),调整目标价格区间为17~19元,维持“增持”评级。 风险提示:市场波动风险,业务推进不如预期,定增进程不及预期。
农业银行 银行和金融服务 2017-11-02 3.70 4.24 -- 3.88 4.86%
4.34 17.30% -- 详细
业绩超预期,利润增速较快。 公司业绩表现超预期。公司前三季度归母净利润同比增长3.8%,营收同比增长5.8%。Q3单季归母净利润同比增长4.9%,单季营收同比增长4.5%。我们测算的前三季度累计净息差2.20%(-2bp,YoY/+3bp,QoQ),Q3单季净息差2.24%(+8bp,YoY/+6bp,QoQ)。期末总资产20.92万亿元(+9.8%YoY/+1.7%QoQ)。不良贷款率1.97%(-22bp,QoQ),拨备覆盖率194%(+13pct,QoQ)。核心一级资本充足率10.58%(+0bp,QoQ),资本充足率13.40%(+24bp,QoQ)。年化ROE16.35%(-0.75pct,YoY)。 累计利息净收入同比增速创年内新高。 前三季度归母净利润增速较上半年小幅提升0.5pct,主要得益于净息差的改善以及费用和拨备的有效控制。累计利息净收入同比增长8.8%,增速创年内新高。生息资产增速较快(+9.9%,YoY/+1.9%,QoQ)。累计净息差2.20%,环比增加3bp,继续保持上升趋势;原因一方面是资产端议价力提升,生息资产收益率环比增加3bp,另一方面是负债端成本控制得当,计息负债成本率环比持平。累计净手续费及佣金收入同比下降20.5%,Q3单季同比下降28.9%;主要由于代理财政部委托资产处置业务于2016年底到期,导致去年同期基数较高。 吸存力度不减,活期率继续提升。 Q3总资产脱虚入实,贷款较快增长(+11.0%YoY/+2.4%QoQ),为资产收益率的提升打下基础。贷款投放向零售端倾斜,企业贷款环比增长2.1%,零售贷款环比增长4.5%。证券投资类资产环比仅增加1.9%,其中应收款项环比增长0.4%。负债端吸存力度不减,有效缓解负债成本压力。存款(+9.2%YoY/+1.6%QoQ),企业存款增长迅速(+3.9%QoQ),零售存款增长平稳(+1.6%QoQ)。活期率继续提升,环比增加0.8pct到57.1%。 不良率和不良额再次“双降”。 不良贷款处置成效显著,不良率和不良额连续第二个季度实现“双降”。期末不良贷款率1.97%,环比大幅下降22bp。不良余额2098.4亿元,环比减少186.0亿元。Q3单季年化不良生成率0.61%(-74bpYoY/+31bpQoQ),单季年化信贷成本率1.03%(+2bpYoY/+20bpQoQ),拨备计提力度提升。拨备覆盖率环比增加12.5pct到194.3%。随着区域经济向好,债转股子公司运作,资产质量改善预计将持续进行。 成本控制得当,息差优势领先,维持“增持”评级。 公司负债成本控制得当,息差优势领先同业,不良贷款“双降”减轻公司包袱,业绩预计能稳健持续发展。调高17-19年归母净利润增速从3.8%,4.6%,5.4%至5.4%,6.5%,8.0%;2017年EPS为0.6元,BVPS为4.24元,对应2017年PE6.27倍、PB0.88倍。对标上市大型银行2017年末0.8-1.1倍PB,公司不良改善领先,给予2017年末1.0到1.2倍PB,小幅上调目标价到4.24-5.09元。维持“增持”评级。
长江证券 银行和金融服务 2017-10-31 8.86 12.00 47.97% 9.19 3.72%
9.19 3.72% -- 详细
费用率提升拖累业绩,随改革推进业绩将逐步改善 2017Q3实现归母净利润4.9亿元,同比-22%;前三季度累计归母净利润14.9亿元,同比-15%。2017Q3实现营业收入16亿元,同比+1%;前三季度累计营业收入16亿元,同比+5%;业绩符合预期。前三季度EPS为0.27元,ROE为5.73%(未年化)。公司在机制、战略、业务、人员方面进行了多维度的改革并取得了较好的成效。积极布局海外业务,发展另类、直投业务,多元化程度提升。今年以来公司经纪业务网点新设、人员数量与结构优化、业务拓展等导致成本投入有所上升,净利润率下滑。目前公司改革成效初显,预计随着成果逐步落地业绩将实现较好改善。 经纪向财富管理转型深化,资本中介维持上升态势 经纪业务智能化+定制化双轮驱动,长尾客户服务向智能化系统迁移,中高端客户服务向专业化、个性化转型。互联网金融转型深化,IVatarGo上线加速财富管理转型。三季度股基交易市场份额2.01%,较上半年上升3bp;平均佣金率0.038%,较上半年0.036%的水平略有上升。前三季度实现经纪业务净收入13.3亿元,同比-17%。资本中介业务维持增长态势,其中两融规模217亿元,较6月末上升10%;股票质押未解压市值531亿元。前三季度实现利息净收入8.9亿元,同比+20%。 股债承销规模维持较高水平,投行业绩实现较好增长 投行业务加速向投融资综合服务转型,大力发展交易性投行业务,投行、投资和交易业务实现资源和能力互补。把握ABS、可交换债、绿色债等业务机会。前三季度股票主承销金额115亿元,其中IPO及再融资规模分别为8亿元及107亿元。前三季度债券主承销金额347亿元,企业债主承销金额排名行业前列。前三季度实现投行业务净收入5.5亿元,同比+10%。 资管主动管理规模持续攀升,投资业绩大幅转好 公司着力构建“大资管”全业务体系,丰富产品线,积极开发期权、量化等特色产品。集合理财产品规模大幅提升。截止2017年6月末公司资管业务规模1396亿元,同比+28%;其中主动管理规模688亿元,较年初+23%,占比近50%。前三季度实现资管业务净收入4.8亿元,同比+43%。大投资业务体系完善,私募投资、产业基金及创新投资发力,实现业务全覆盖。截至9月自营仓位规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)299亿元,较中期规模小幅提升,以交易性金融资产为主。前三季度实现投资净收益8.7亿元,同比+35%。 可转债方案获证监会审核通过,转型助力弯道超车 3月公司公告可转债方案,拟募资不超过50亿元,目前方案已获证监会审核通过。资金到位将打开各项业务发展空间。目前公司积极布局海外业务,发展另类、直投业务,多元化程度提升,业绩有望持续向好。参考公司2017前三季度业绩情况调整盈利预测,预计2017-19年EPS为0.38元、0.43元和0.49元(调整前2017-2019年EPS 0.39元、0.43元和0.48元),对应PE为25倍、22倍和19倍,维持目标价12-14元,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。
中油资本 银行和金融服务 2017-10-31 15.23 20.00 36.61% 15.79 3.68%
15.79 3.68% -- 详细
三季报业绩向好,符合我们预期 公司前三季度实现营收211.04亿元,YoY1%;归母净利润49.96亿元,YoY27%,加权平均净资产收益率7.34%,业绩符合我们预期。Q1Q2Q3分别实现归母净利润14.43/21.46/14.07亿元。今年来货币政策稳健中性,监管全面从严,金融行业强化“去杠杆”和MPA的宏观背景下,公司积极应对外部环境变化,建立内部定期沟通协调机制,全力推进产品、渠道、客户、服务等资源共享,深化内部体制机制改革,积极协助金融企业开展股权投资、产融结合业务以及债券发行工作,各项业务发展稳健向好。 129亿元增资信托、租赁、银行完成,金控蓄势待发 (1)信托:17年1月昆仑信托完成增资72亿元,注册资本由30亿元增加到102亿元,其中中油资本全资子公司中油资产增资59亿元,完成后持股比例由60%提高至82%。(2)租赁:17年1月昆仑租赁完成增资20亿元,注册资本由60亿元提高到80亿元,其中中油资本增资12亿元,完成后持股比例维持60%不变。(3)银行:17年4月公司使用募集资金置换预先投入募投项目“向昆仑银行增资”的自筹资金58亿元。 深度与广度兼具的金融平台,背靠中石油协同特色经营 公司旗下金融板块涵盖银行、财务公司、金融租赁、信托、保险、保险经纪、证券和信用增进等领域,牌照齐全、业务规模较大。同时,公司背靠中石油集团,产业链客户资源庞大,各生产经营环节都蕴含着丰富的金融服务需求,产融结合、融融结合空间广阔,公司大力拓展产业链市场,充分发挥对油气及相关行业的业务熟悉度,形成有别于其他金融企业的差异化竞争优势,有效拓展产融结合深度与广度,提升金融企业价值创造能力。深化国有企业改革,推动国有资本砥砺前行习近平总书记在十九大报告中明确,要深化国有企业改革,推动国有资本做强做优做大。我们预计2018年央企混改将全面提速,国资委主任肖亚庆在9月28日的新闻发布会上表示两批共19家央企混改试点已经确立,混改领域涵盖电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点行业,第三批试点名单正在研究之中,此外混改涉及的企业层级也从央企三级以下子企业逐步向二级子企业和集团层面提升。 股东资源+全牌照金控+流通盘小,维持增持评级 预计公司2017-2019年EPS分别为0.70/0.77/0.84元。公司背靠中石油发挥协同作用,金融资产持续盈利有保障;且目前流通市值仅约20亿元(2017年10月27日),流通盘小弹性大,属于资金青睐标的。今年以来受市场行情影响多元金融板块估值水平承压,可比公司Wind一致预测18年PE水平约22倍,但考虑到公司股东资源+全牌照金控+流通盘小优势明显,给予公司18年26-30倍PE,下调目标价至20-23元(前值24-26元),维持增持评级。
中国太保 银行和金融服务 2017-10-31 43.08 50.00 21.27% 49.12 14.02%
49.12 14.02% -- 详细
保费维持高速增长,业绩表现略超预期 2017前三季度归母净利润109亿元,YoY+23.8%,业绩表现超预期;ROE为8.1%,YoY+1.5pct;保费收入2336亿元,YoY+23.5%。受益于保费收入的快速增长,投资收益的稳步提升与准备金计提幅度的边际改善,多元价值增长推动业绩改善。聚焦个险渠道与期交结构的优化,维持内含价值和新业务价值的稳定增长。证金公司Q3增持3204万股,现持股3.94%,彰显对公司未来发展的信心。 渠道结构持续优化,寿险保费高速增长 寿险保费高速增长,主要得益于个险渠道的加速推进。报告期保费收入1550亿元,YoY+32.1%。代理人渠道持续推进,业务收入1364亿元,YoY+38.1%,占比88%,同比提升4pct,渠道优化成效显著;其中新保业务468亿元,YoY+38.8%,新保中首年期交449亿元,YoY+38%,在新保业务占比96%,持续推动保费规模上行。续期业务实现保费收入896亿元,YoY+37.7%。个险渠道的增强、期交保费的增长、续期业务的拉动,推动新业务价值率的提升,促使新业务价值保持高速增长。 非车险发展力度增强,推动产险稳步前行 产险在维持车险业务稳步增长的前提下,非车险业务发展力度增强,报告期总保费收入784亿元,YoY+9.4%。其中,车险业务收入593亿元,YoY+7.2%,在二次费改推动下规模增长,高质量产品保障承保盈利;非车险业务收入191亿元,YoY+16.8%,在产险中占比24.3%,同比提升1.6pt,推动产险业务整体发展。 权益投资占比提升,资本市场回暖推动收益增长 得益于市场情绪回暖,投资收益提升、公允价值收益改善,其中报告期投资收益374亿元,YoY+9.5%;公允价值由去年同期亏损8亿元改善为盈利13亿元。固收类投资较年初增长12.8%,利率上行环境下再投资收益较为可观。固收占比较年初下降1pct,其中定期存款降幅最大(4.5pct),此外现金类占比下降1.8pct,资金运用效率得到提升。权益类投资资产占比较年初提升2.9pct,资本市场的优秀表现推动投资收益增长。 看好价值发展前景,维持买入评级 公司战略转型已落地,未来将逐步深化优势,优化渠道结构,提升业务价值的多元化发展。10年期国债收益率维持高位带动750日移动平均线降幅趋于平稳,预计向上拐点将在12月出现,推动净利润增厚。税延型养老保险预计将于17年底试点,政策红利推动价值提升。预计公司2017-19年EVPS分别为32.7、38.8和46.2元(前值分别为31.3、36.1和41.7元),对应P/EV为1.26x、1.04x和0.86x。结合上市险企可比估值,给予2018年1.3-1.4xP/EV,目标价格区间为50~54元,维持买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2017-10-31 62.86 73.00 14.46% 73.05 16.21%
73.05 16.21% -- 详细
保费表现显著改观,价值转型初显成效。 公司2017前三季度归母净利润50亿元,YoY+5.3%,符合我们预期;ROE为8.18%,YoY+0.06pct。保费收入898亿元,YoY -3.8%,较年初已有大幅改善。公司在两步走战略的转型期坚定推进价值转型,通过代理人队伍的增量提质,高价值产品,尤其是健康险的大力销售,保费表现已显著改观,新业务价值率也有大幅提升,带动新业务价值和内含价值持续稳定增长,预计今年末保费收入将实现正增长。 聚焦个险渠道,期交+续期模式成效显现。 公司加速推进价值转型,主动停售趸交产品,聚焦个险渠道建设。个险渠道业务收入713亿元,YoY+24.3%,占比79.4%,同比+18pct,渠道建设成效显著。首年期交保费255亿元,YoY+34%,保费占比同比提升8pct至28.4%;其中十年期及以上期交保费165亿元,YoY+48%。另一方面,续期保费收入610亿元,YoY+19%,保费占比67.8%,同比提升13.1pct。 期交推动、续期拉动保费增长模式稳步推进。退保率为4.7%,YoY -0.6pct,预计将释放更大的利润空间。 投资收益率显著提升,经营效益稳步提高。 公司坚持审慎的投资风格,总投资收益率5.2%,较年中提升0.3pct;投资收益268亿元,Q3单季度新增收益102亿元,环比+14%。报告期末投资资产为6923亿元,较年初增长1.8%。公司积极处理前期高固定收益类银行理财产品,借助利率上升通道,拉长再投资久期,以实现收益的平滑过渡。同时得益于A 股与港股市场的持续回暖,权益投资也有较好的表现。 准备金贴现率上行释放利润,新产品推出积极应对。 10年期国债收益率自年初3.12%以来持续上行,截至10月底已突破3.8%,750日移动平均线趋于平稳,预计上行拐点将于12月出现,将大幅减少准备金计提并进一步推动净利润增厚。我们预计税延型养老保险将于17年底试点,保险需求正在激活,保险市场持续渗透,大型险企将享受政策红利率先提升新业务价值。公司针对134号文积极设计产品,领先市场推出符合新规的新产品“华实人生”和“惠添利”,销售与客户反馈较好,明年开门红业绩预期乐观。 看好价值转型发展前景,维持买入评级。 公司加速推进价值转型,期交、续期占比稳步提升,期交推动+续期拉动模式成效显现,新业务价值与内含价值相应提升,看好公司价值转型的发展前景。结合公司最新业绩表现,调整盈利预测,预计公司2017-19年EVPS分别为50.82、60.89和72.82元(前值分别为48.6、57.1和67.12元),对应P/EV 为1.19x、1.00x 和0.84x。结合上市险企可比估值,给予2018年1.2-1.3x P/EV,目标价格区间为73~79元,维持买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。
中国人寿 银行和金融服务 2017-10-31 33.09 35.00 10.79% 35.38 6.92%
35.38 6.92% -- 详细
保费维持稳健增长,投资收益推动业绩提振。 公司2017前三季度归母净利润268亿元,同比大幅增长98.3%;实现营业收入5477亿元,同比+20%,业绩表现大超预期。非年化ROE 为8.7%,同比+4.39pct; EPS 为0.94元,同比+100%。保费收入持续稳健增长,前三季度实现4500亿元,同比+19.6%,市场份额稳居行业第一。投资结构优化和利率上行推动实现993亿元投资净收益。公司持续推进转型,重点打造期交、传统保障保险,强化销售队伍培训育成,导向价值发展模式,看好新业务价值和内含价值稳步增长的态势。 保费结构持续优化,销售队伍扩量提质。 公司加快期交业务发展,首年期交与续期拉动效应显现。前三季度首年期交保费达1021亿元,同比+19.1%;占长险首年保费62%,同比+7.3pct,占比为近年来新高。十年期及以上首年期交保费达574.80亿元,同比+24.3%;占首年期交保费56%,同比+2.38pct。续期保费达2458亿元,同比+32.6%;占总保费55%,同比+5.37pct。缴费结构持续优化,期交和续期推动保费持续增长。代理人队伍质量同步推进提升,2017年前三季度个险渠道季均有效人力较2016年底增长36.94%,队伍规模达164万人; 银保渠道保险规划师队伍月均举绩人力同比增长14.8%,规模达29万人。 资产配置持续优化,经营效益稳步提高。 公司坚持稳健投资、价值投资,截至2017Q3投资资产为2.6万亿元,较16年末增长5%;净投资收益率4.99%,总投资收益率5.12%,同比分别增长0.44和0.65pct,较17H 分别增长0.28和0.5pct。资产配置上,公司加大长久期固定收益资产配置力度,把握权益市场机会优化持仓结构,积极推动另类投资项目。受益于利率上行和资本市场的持续回暖,经营效益得到稳步增强,带来投资收益较快增长。公司为广发银行第一大股东,获得持续投资收益的同时还将享受交叉金融带来的协同效应。 准备金贴现率上行释放利润,政策红利提升价值。 10年期国债收益率自年初3.12%以来持续上行,现已突破3.8%,750日移动平均线趋于平稳,预计拐点将在12月出现,将大幅减少准备金计提并进一步推动净利润增厚。税延型养老保险将于17年底试点,保险需求正在激活,保险市场持续渗透,大型险企将享受政策红利率先提升新业务价值。 看好价值提升发展前景,维持买入评级。 第一大股东国寿集团与香港中央结算共持有上市公司94.26%股权,A 股实际流通股市值仅为441亿元。公司保费结构持续优化,代理人队伍质态持续改善,看好公司价值发展的前景。公司投资收益大幅增长提振业绩,调整业绩预测,预计公司2017-19年EVPS 分别为26.93、31.50和36.65元(前值分别为26.9、31.3和36.3元),对应P/EV 为1.09x、0.93x 和0.80x。结合上市险企可比估值,给予2018年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间为35~38元,维持买入评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名