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新华保险 银行和金融服务 2020-03-30 41.05 73.40 80.48% 40.98 -0.17% -- 40.98 -0.17% -- 详细
维持“ 增持” 评级 , 维持 目标价至 至 73.40元/股 股应 ,对应 2020年 年 P/EV 为 为1.00倍 倍: :得益于税收新政减少以前年度所得税 19.32亿元,公司 2019年归母净利润 145.59亿元,同比增长 83.8%;集团内含价值 2,050.43亿元,同比增长 18.4%;每股分红 1.41元,同比提升 83.1%,符合市场预期。考虑到公司新业务价值增速低于预期,且未来人力质量有待改善,下调 2020-2022年 EPS 为 4.85(5.87,-17.4%)/5.30(8.59,-38.3%)/6.14元。 银保业务 推动新单 快速 增长, , 产品 结构调整使得 新业务 价值承压: :公司在“二次腾飞”战略中把银保渠道发展作为重要的突破口,全年银保渠道新单大幅增长 115.8%,推动整体新单保费增长 22.3%;个险渠道长险首年期交保费同比-5.3%,长期保障型产品增长承压,导致新业务价值率大幅下降 17.6个百分点至 30.3%,新业务价值大幅下降19.9%,低于市场预期;我们认为,保持战略定力是公司长期稳健发展的基石,后续重点关注公司新战略的持续性和稳定性。 全年加大 增员力度,后续重点关注人力 质量 :公司全年加大增员力度,截至 2019年末人力规模达 50.7万人,同比增长 37.0%,而快速增员使得人力质量大幅下滑,月人均综合产能同比下降 22.5%,为3,387元。在寿险行业转向高质量发展的背景下,未来人力发展“量”与“质”的平衡成为关键。 催化剂:健康险需求提升推动负债端业务快速发展。 风险提示:全球疫情蔓延超预期;利率超预期下行;股市大幅下跌。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-30 41.05 50.00 22.94% 40.98 -0.17% -- 40.98 -0.17% -- 详细
银保趸交驱动规模增长,但拉动整体价值率快速向下。全年新单保费(含短险)299.4亿元,同比+13.3%,增速较中期大幅提升,得益于下半年在银保渠道推出两款可趸交产品。全年银保趸交保费60亿元(上年同期4亿元),个险长险新单同比-5.5%。长险新单中银保占比挤占个险17pct至40%,而个险降至60%。全年实现NBV97.8亿元,同比-19.9%,负增长较中期扩大程度较超预期。其中个险道NBV下降17.3%,银保渠道下降49.7%。新业务价值率大幅下降17.7pct至30.3%,主要由于价值率较低的银渠趸交业务规模快速上升拉低了整体水平。个险价值率也有所下降,预计核心长期健康险价值率变化不大,主要受开门红年金产品拖累。新华正处于转型追求规模增长的初期,牺牲一定的价值率不可避免,转型稳定业务达到一定规模后价值率提升可期。代理人规模同样实现了较快的增长:年末代理人50.7万人,同比+37%,但同样面临转型初期质量下降的问题,月均合格率同比-5.7pct,月均综合产能同比-22.5%。 过去转型奠定优质业务基础,当前险种结构更加均衡。分险种来看,长险中分红险新单同比+114.9%,占比上升11pct至26%,健康险同比-4.8%,占比下降13pct至46%。过去以健康险为唯一重心的结构向其他险种倾斜,更加平衡。 个人寿险业务13个月和25个月继续率分别为90.3%和86.2,同比下降0.4pct和上升1.3pct,退保率1.8%,同比下降1.8pct。业务品质的优化是过去高质量转型的结果,为未来业务发展奠定基础。 债券投资和股票基金配置比例均有提升,总投资收益率微升。投资收益率4.9%,同比略升,较为不及预期。主要因为买卖价差并未实现收益,且资产减值损失计提同比加大。净投资收益率下降0.2pct至4.8%,预计受年内有较多非标资产到期影响,年末非标资产余额2469亿元,占总投资比重同比下降2.9pct至29.4%。资产配置结构方面,债券和股票基金投资占比较上年初分别提升3.3ct至42.7%,1.5pct至12.2%。新华未来料将资产端放在更重要的位置,投资风格和资产配置结构预期会有一定转变。 投资收益和税收返还贡献利润高增,增提准备金减少税前利润。全年净利润大幅增长得益于权益投资环境较好总投资收益增长15.1%,税收新政下收回税收返还18.5亿元。三季度开始增提保险责任准备金,全年增提准备金62.5亿元,相应减少税前利润,主要基于重疾发生率恶化和折现率基准——750日平均国债收益率下行考虑。 EV增速提升,NBV和营运偏差贡献下降致ROEV放缓。ROEV(内含价值营运回报率)为13.9%,同比有较大回落。主要由于新业务价值贡献同比减少2.3pct,营运偏差贡献减少1.1pct(费用投入加大),以及营运假设变动影响(假设的重疾发生率上升)。EV增速较上年提升5.6pct至18.4%,主要得益于投资回报正偏差贡献以及税收返还。 投资建议:新华正处于转型追求规模增长的初期,业绩高增的同时牺牲了一定价值率,造成NBV出现较大负增长,代理人队伍同样也面临规模高增而质量下降的问题。公司转型规划和目标较为明确,上一届管理层的高质量转型也奠定了高质量业务的基础,重拾银保渠道、重视资产端、开拓养老健康产业,未来特色和长远发展可期。我们预计2020-2022年新华保险BPS为29.23/30.42/35.38元(前值/27.4/29.37/元),EPS为3.46/3.83/4.21元(前值4.05/5.16/元),预计2020年EV增速为14%-15%,考虑今年疫情影响及宏观利率下行,给予目标价50元/股,对应0.66倍PEV,维持“强推”评级。 风险提示:疫情影响超预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-30 41.05 -- -- 40.98 -0.17% -- 40.98 -0.17% -- 详细
1.业绩增长基本符合预期,NBV和NBVmargin下行压力较大 2019年公司营业收入为1745.7亿元(YoY+13.2%),其中保费业务收入1381.3亿元(YoY+13.0%)。季度保费增速分别为9.5%、8.4%、5.5%和35.7%。归母净利润145.6亿元(YoY+83.8%),Q4净利润15.6亿元,环比-36.7%,同比大增607.3%。扣非归母净利润127.6亿元(YoY+60.2%),主要因为公司整体盈利能力稳步提高、税优新政导致非经常性损益增加18.5亿元、准备金补提拖累税前利润62.5亿元,以及投资收益的大幅增长,业绩基本符合预期。集团内含价值为2050.4亿元(YoY+18.4%),其中有效业务价值为821.2亿元(YoY+10.6%)。EV增长来源来看,NBV贡献、期望收益以及依靠公司较好投资表现带来的经济经验偏差,分别助力EV增长约6%、9%和5%。2019年公司实现NBV97.8亿元(YoY-19.9%),上半年NBV58.9亿元(YoY-8.7%),下半年NBV38.89亿元(YoY-32.5%)。首年保费口径下NBVmargin为30.3%(2018年同口径NBV为47.9%,下降17.6pct),标准保费口径下NBVmargin为36.5%。NBV和NBVmargin大幅下行,归因于公司战略和产品结构调整,一是公司销售预定利率4.025%的年金产品,具备市场竞争力销量增加;二是加大趸交产品销售,长期险首年保费中趸交保费收入达60.6亿元,是2018年的77.6倍,占比提升23.4pct至23.8%。 2.个险、银保渠道拉动业务增长,期趸联动优势显著 公司产品结构方面,分红型保险、健康保险和传统保险是主要险种,保费增速分别为3.7%、24%和12.7%,占总保费比重分别为37.3%、38.2%和22.9。其中长期险首年保费中,健康险贡献最高,分红型保险和传统型保险增速最快。 渠道结构方面,个险渠道实施“健康险+年金险+附加险”产品策略,保费收入1084.5亿元(YoY+9.4%),占比78.5%,较同期下降2.6pct。其中续期和趸期保费增速分别达到11.2%和36.6%,长期险首年保费占个险保费比重下滑5.5pct至14.0%;银保渠道不断完善产品体系,业务规模快速提升,实现保费收入272.9亿元(YoY+31.2%),占比提升2.8pct至19.8%,其中长期险首年保费和续期保费增速分别达到116.1%和6.2%,占银保渠道比重37.4%(较同期上升14.7pct)和62.4%(较同期下降14.8pct)。 保费结构方面,公司续期保费收入1,058.2亿元(YoY+10.4%),占总保费比重为76.6%,保持高位稳定,拉动总保费收入增长。长期险首年保费中,趸交保费收入达60.6亿元,是2018年的77.6倍。其主要来源为银保渠道。由于银保渠道中短存续期产品退保支出大幅减少,导致2019年公司退保金同比下降60.7%。退保率下降3pct至1.8%,业务品质保持优良。 3.个险队伍规模跃升尚需提质,坚持做好三高队伍建设 公司确立“业务增长,队伍先行”的经营策略,通过实施“赢在新华”专项组织发展方案,队伍规模大幅提升。2019年,集团营销人力总数达50.7万(YoY+37.0%),月均合格人力为13.3万(YoY+3.5%),队伍规模实现跃升。但月均合格率为33.1%,同比下降5.7pct;月均人均综合产能3,387元,同比下降22.5%。原因在于一是个险营销队伍螺旋式增长,需要沉淀绩优人力;二是2019年人力增长主要在三四季度,培养形成产能时间较短。 公司2020年的战略目标是规模与价值全面发展、人力为先,继续坚持“赢在新华”新人扩张计划,逐渐做强队伍。代理人渠道建设上,对销售队伍精兵简政,提倡培训师和公关师精兵简政;在财富渠道上,进行队伍扩张和提高产能收入。坚持做好三高队伍的建设(高产能、高留存、高素质)。具体计划体现在:1)以晋升文化为抓手促进队伍稳增长。赋予“高素质”年轻化的新含义,提升80、90后在队伍中的比重;2)夯实架构,实现绩优人力;3)科技赋能。疫情对代理人策略实现了“倒逼”,队伍在展业线、招募线、管理线和培训线上都发生了变化,利用科技赋能提高队伍生产力;4)加强政策支持,成立个险销售中心。四大销售区域,能够有效提升客户服务、缩短管理半径;5)加强对两条生产线绩优人力的培训,即针对代理人和经理人加强培训。 4.资产配置结构稳定,总投资收益率稳健增长 2019年末,集团投资资产突破8394.5亿元(YoY+20.0%),主要得益于公司业务资产的主动积累以及投资节奏安排上大幅采用短融手段。净投资收益同比+3.3%至354.5亿元,总投资收益同比+15.1%至363.4亿元,其中1)公允价值变动净收益26.5亿元(上年同期-3.8亿元),2)买卖价差损益-2.3亿元,同比-75.6%。其他综合收益净额67.5亿元(上年同期为-43.9亿元),其中其他综合收益中可供出售金融资产税后浮盈净额68.4亿元(上年同期-42.9亿元),随着浮盈的兑现有望贡献投资收益。净投资收益率4.8%,同比下降0.2个百分点。总投资收益率为4.9%,同比上升0.3个百分点。投资组合来看,公司在利率下行阶段提前布局长久期国债及地方债,权益投资则坚持价值投资、稳健投资的理念,选择低估值、高分红、低波动的品种进行布局。1)债权型资产方面,加大利率债配置,战略性地加大长久期地方债等符合配置标准的资产配比;2)股权型资产方面,权益类投资提升2.1pct至18.7%,其中加大股票+基金投资,占比提升1.4pct至12.1%;3)公司整体非标资产2465.9亿元,占总资产比重29.4%,较上年末降低近3pct。非标股权类占比提升3.6pct至21.9%。非标债权类投资占比下降3.6pct至78.1%。非标配置风险、收益符合要求的集合信托计划和不动产投资计划,非标资产的质量较高,风险较小。 5.估值与投资建议 未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略可能会发生变化,预计会采取规模与价值均衡发展的策略。但我们认为,并非重回仅看规模、忽略价值的发展战略。公司可能会对储蓄险销售制定合理规模要求,不会大规模销售以走量。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待新一届管理层带领公司不断砥砺前行,业绩更上一层楼。我们预计2020-2022年的摊薄EPS分别为4.92/5.51/7.12元,P/EV分别为0.54/0.48/0.42倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 53.33 31.13% 41.27 0.95% -- 41.27 0.95% -- 详细
利润保持高速增长,腾飞目标未来可期 公司2019年总保费1381亿元,同比增长13%;归母净利润145.6亿元,同比大幅提升83.8%,主要系税改新规推动有效税率同比下降34.7pct至-10.1%(18年同期为24.6%),增速小幅超预期。公司重新厘定假设,增提准备金共62.5亿元,未来利润释放空间可观。在“1+2+1”的战略引领下,公司推动价值与规模并重的发展策略。结合最新业绩,我们预计公司2020-22年EPS分别为5.19/6.00/7.03元,维持“买入”评级。 银保持续发力,NBV有所承压 公司2019年实现新单保费323亿元,YoY+22.3%,其中19Q1-Q4单季度增速分别为24%、-11.2%、-15.8%、128.1%,年中因资源倾斜于队伍发展上,新单增速有所承压,四季度在新管理层到位后加码银保渠道建设,单季度实现新单67亿元,推动业务大幅边际改善,其中个险与银保新单分别同比+9.4%、+31.2%。由于银保持续发力且资产驱动型负债占比提升,拖累Margin下滑17.7pct至30.3%,进而导致NBV同比负增长20%,仅为98亿元。附加险作为优势险种,19年大幅增长31%,实现约46亿元。 退保率也在结构调整中显著改善,同比下降3pct至1.8%。 人力大规模扩张,夯实产能释放基础 公司持续推进人力扩张策略,2019年末规模人力为50.7万人,同比大幅提升37%;月均合格人力+3.5%至13.3万人,体量增长显著,但受限于销售节奏放缓与队伍基数的快速增长,月均综合产能下滑22.5%至3387元,我们认为虽然短期有一定压力,但伴随代理人渠道基础不断夯实、营销能力持续提升,疫情环境下线上化培训加码,逐步夯实产能释放基础。 市场回暖提振总投资收益,投资回报正偏差贡献显著 受资本市场回暖影响,2019年总投资收益率为4.9%,YoY+0.3pct;净投资收益率为4.8%,YoY-0.2pct,保持相对稳定。股基和债券占比分别提升1.5pct、3.3pct至12.2%和42.7%,资金运用效率提升;此外非标占比下降2.9pct至29.4%,风险管控力度加强。投资收益提升带动投资回报正偏差贡献显著,对期初EV拉动效应达4.77%(18年同期为-3.84%),推动EV同比增长18.4%至2050亿元。 中长期配置价值显著,维持“买入”评级 公司分红比例近三年稳定在30%以上,中长期配置价值显著。根据最新业绩调整盈利预测,预计2020-22年EVPS分别为76.19/88.06/101.47元(20-21前值为74.88/87.08元)。对应P/EV为0.54x、0.46x和0.40x,相应的可比公司2020年平均估值为0.74xP/EV。公司在经历了管理层及战略变化后进入新的发展轨道,但价值率下调幅度略超预期,且考虑到长端利率仍有一定下行压力,我们下调估值中枢,给予2020年0.7-0.8xP/EV,目标价格区间53.33-60.95元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 -- -- 41.27 0.95% -- 41.27 0.95% -- 详细
利润大幅增长,价值稳健提升。公司公布2019年报,2019年度实现归属于母公司股东净利润145.59亿元,同比增长83.8%;2019年末,公司总资产达8,789.70亿元,较上年末增长19.8%;归属于母公司股东权益达844.51亿元,较上年末提升28.8%;公司实现内含价值2,050.43亿元,较上年末提升18.4%。受精算假设调整影响,公司2019年减少税前利润62.49亿元。公司拟每股派发税前1.41元现金红利,派发现金股利总额占归属于母公司股东净利润的比例为30.2%。 人力大幅扩充,新业务价值率有所下降。2019年末,公司代理人规模达50.7万人,同比增长37.0%,创历史新高;同时,短期扩充的人力产能相对不足,月均人均综合产能3,387元,同比下降22.5%。受长险首年业务下滑、银保趸交业务大幅增长等影响,产品新业务价值率下滑至30.28%,同比下降17.67个百分点。 投资建议。3月25日收盘,公司港股股价为23.95港币,按照港币兑人民币汇率0.91计算,折合人民币约21.79元,约为A股收盘价的53%。预计2020至2022每年EPS分别为5.13、5.94、7.86元/股,对应2020年3月25日收盘价PE分别为8.0、6.9、5.2倍,相应P/EV估值为0.53、0.49、0.44倍。 基于假设其各项业务平稳增长,人寿保险剩余边际长期摊销稳定贡献利润,采用保险评估价值方法测算,得到公司A股的合理价值为67.7元每股(参考当前A、H溢价比例,H股合理价值为40.92港币每股),对应2020年P/EV为0.88倍,维持A、H股“买入”评级。 风险提示。外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 -- -- 41.27 0.95% -- 41.27 0.95% -- 详细
公司2019年在减税政策和投资端带动下净利润高速增长。公司2019年实现归母净利润145.6亿元,同比增加83.8%,增速较高的原因包括:1.减税政策将18年多缴纳的18亿元所得税释放为今年的利润,且今年本身的所得税支出同比也有明显下降;2.投资收益好于去年同期,其中公允价值变动损益为26.5亿元,远高于去年的-3.8亿元。此外,公司全年由于会计变更补提准备金62.5亿元,减少了相应的税前利润。 负债端“规模价值全面发展”的转型逐步进行中,银保趸交带来新单增量,个险代理人数量大幅提升。公司2019年新单保费(含短险,不包括团险渠道)299亿元,同比增长24.1%,其中贡献价值较高的个险渠道长险首年期交保费为152亿元,同比增速为-5.3%。新单保费的增长主要来源于60亿的银保趸交业务,公司在15年的价值转型后将银保趸交业务逐渐压缩,在17年已基本完全压缩,但19年新管理层提出了“规模价值全面发展”的转型思路,重新开始发展银保业务,并在19年Q4大量销售了趸交为主的“稳得盈”分红年金产品以及“福禄世家”传统终身寿险产品。公司2019年也加入了对代理人的投入,年末代理人规模达50.7万,较年初增长37%,大幅增员的时间主要是在下半年,我们预计代理人的增长将逐渐反应到2020年的保费增长中;月人均首年保费3387元,同比下降22.5%,部分原因是今年增员较多。 新业务价值有所承压,价值率预计受产品结构影响下降幅度较大,内含价值在投资偏差和减税政策一次性影响下实现了高增长。公司2019年实现新业务价值97.8亿元,同比增速为-19.9%,个险新单期交的负增长和价值率下降均为新业务价值承压的主要原因;价值率为30.3%,同比下降17.6个百分点,预计主要是受产品结构变化的影响,数据上看新单中分红型保险的占比有明显提升,而价值率最高的健康险由于长险新单出现负增长,占比有所下降。公司2019年末内含价值为2050亿元,同比增长18.4%,其中投资偏差和减税政策一次性影响贡献了约103亿(6个百分点)的增量。 资产配置上主要增加了债券和股票的占比,总投资收益率有所提升,且其他综合收益大幅增长。截止至2019年末,公司的总投资资产为8394亿元,较去年年末增加了20%。 资产配置上,债券型金融资产占比为65.6%,同比基本持平,其中债权计划等非标资产的占比有所下降,债券及债务的占比由39.3%提升至42.7%;股权型金融资产的占比由16.6%提升至18.7%,其中股票的占比由4.6%提升至6.6%。公司全年实现净投资收益率4.8%,同比下降0.2个百分点,总投资收益率4.9%,同比提升0.3个百分点,此外,在二级市场表现较好的情况下,可供出售金融资产的公允价值大幅提升,其他综合收益的税后净额增加了67.5亿元。 我们小幅调整公司2020年、2021年和2022年的EVPS分别至75.46元,86.37元和98.63元,EPS分别为5.18元,6.07元和7.07元,以2020.3.25收盘价计算,对应的PEV分别为0.54,0.47和0.41,对应的PE分别为7.89,6.74和5.79,我们给予审慎增持评级。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 -- -- 41.27 0.95% -- 41.27 0.95% -- 详细
事件:公司发布2019年报,全年营收1745.66亿、同比+13.23%,归母净利润145.59亿、同比+83.78%;Q4归母净利润15.56亿、同比+607.27%、环比-36.70%。披露EVPS同比+18.42%至65.73元,NBV同比-19.91%至97.79亿。业绩提振归因:保险/投资双轮平稳驱动(收入同比+12.96%/+14.82%),手续费及佣金政策致税收同比减少39.26亿(Q4减少7.01亿)。此外会计变更减少税前利润62.49亿。 NBV在“量”增“价”跌下出现较大幅度下滑:1)公司全年FYP同比+26.83%,但NBVM大幅下滑17.67pct至30.28%,拖累NBV同比-19.91%。2)趋势来看,【个险】H219NBVM继续扩大降幅、同比-22.21pct至23.21%,尤其个险同比-21.09pct至47.30%,我们判断内部结构调整(健康险/传统险下滑、年金/分红类上升)导致;【银保】贡献+115.79%FYP弹性,2018年前三大低NBVM年金/两全FYP贡献比28%、至2019年仅前两大(均为银保)已贡献37%FYP。印证重振银保策略,继而判断策略向以牺牲部分价值换取规模增长转变。 代理人或现规模效应:代理人跨越式增长37%至50.7万人,在人均FYP同比下滑23%支撑个险FYP同比略增1.64%(尤其H219),或主要系管理层变更造成短期展业方向不定。2019年中个险大会确定大力发展销售队伍后代理人迎来急速扩张,H219增员12.1万人(上半年1.6万人),大肆扩员及产品方向转变或可解释H219人均FYP继续扩大跌幅。预计代理人规模扩张后续展业效应于今年显现,今年前2月公司保费同比+44.22%,遥遥领先同业(国寿+20.51%、平安寿及太保寿负增长)。 投资能力:总/净投资收益率同比+0.3pct/-0.2pct至4.9%/4.8%,其中股权型金融资产配置同比+2.1pct至18.7%(股+2pct至6.6%、基-0.6pct至5.5%)。 投资建议:公司以规模换价值,“人力先行”强化FYP对NBV的支撑力度。公司坚持健康险优选赛道、保费占比提升至38%,“换价值”而不“舍价值”,2020NBV改善可期(预计同比+9%),目前对应2020EP/EV0.55x,维持买入-A建议。 风险提示:输入型疫情冲击下影响代理人展业恢复节奏、长端利率持续下行超预期。
新华保险 银行和金融服务 2020-03-27 40.88 -- -- 41.27 0.95% -- 41.27 0.95% -- 详细
投资端表现优异+税优政策释放盈利驱动净利润高增+83.8%,EV同比+18.4%略超预期:公司2019年实现归母净利润145.6亿,同比大增83.8%,其中Q4单季实现净利润15.6亿元,同比+607.3%(去年同期基数较低),具体来看:1)2019年公司总投资收益率4.9%,较去年提升0.3pct.,主要系公允价值变动损益实现26.5亿元(去年同期为-3.8亿元);投资端表现优异带来投资回报偏差82.66亿元,账面浮盈39.6亿元(较年初增加67.5亿元),驱动内含价值同比+18.4%。2)由于税收政策调整,2019年所得税返还合计增厚公司利润19.32亿元。3)受折现率假设调整等会计估计变更影响,公司增加保险合同准备金等相关负债,对应减少2019年度净利润合计62.49亿元。 新单保费增长+新业务价值率下滑,NBV同比-19.9%略低于预期:公司全年实现新业务价值97.8亿元,同比-19.9%,主要系新单保费增长和新业务价值率下滑共同作用。1)2019年公司总新单保费323.1亿元,同比+22.3%,其中Q4单季新单保费106.8亿元,同比高增128.6%。我们认为主要驱动因素是在“资产负债双轮驱动”的发展模式下,银保渠道再次激活,Q4单季长险趸交保费实现60.24亿元(2017、2018、2019Q1~3分别为0.36、0.04、0.04亿元),推动全年银保渠道新单保费同比+115.8%至102.5亿元,占比+13.7pct.至31.7%。2)价值率方面,2019年NBV margi同比-17.6pct.至30.3%,预计主要系产品结构变化,银保渠道销售趸交储蓄型产品拉低价值率,银保渠道NBV同比-49.7%至2.9亿元。 队伍发展导向下人力规模实现逆势正增长,代理人质量有所下滑:2019 年公司提出“业务增长,队伍先行”的经营策略,通过实施专项组织发展方案推动队伍规模大幅提升。截至2019年末,公司个险渠道人力规模较年初大增37.0%至50.7万人,达历史新高,月均合格人力13.3万人,同比+3.5%;但优质产能有所下滑,月均合格率33.1%,同比下滑19.7pct.,月均人均综合产能3387元,同比下降22.5%。2019年公司修订完成营销员基本法,预计在公司全力支持一线队伍发展的情况下,2020年代理人产能将有所改善。 盈利预测与投资评级:公司明确资产负债双轮驱动、规模价值全面发展的战略,人力规模、新单快速增长,期待后续代理人产能提升改善NBV。预计公司2020年、2021年NBV 增速分别为3.1%、11.2%,目前A股估值为0.56倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。
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事件: 2020年3月25日晚间,新华保险公布2019年全年业绩,新业务价值97.8亿,同比下降19.9%,归母净利润146亿,同比增长83.8%。 投资要点: 减税致净利润高增,准备金连续两年大额增提:公司2019归母净利润146亿,同比增长83.8%,所得税从25.9亿大幅降至-13.4亿,主要原因是2018年税收返还和2019年减税效应,如果仅看税前利润,增速为25.8%,该增速主要来源于正常的营运利润增长和投资收益改善。另外,由于2019年股市表现较好,其他综合收益由-43.9亿大幅转正至67.5亿,使得归母综合收益同比增长268%至213亿,是2018年的6倍。需要注意的是,2019年精算假设变动导致准备金增提62.5亿,2018年为50.4亿,连续两年大额增提,未来需持续关注精算假设的审慎性。 新业务价值大幅负增长,个险队伍扩量还需稳质:全年新单期交193亿,同比下降6.7%,其中十年及以上新单期交107亿,同比下降14.9%,占比有所下降,健康险长险新单116亿,同比亦下降4.8%。期末个险人力达到50.7万,同比增长37%,但队伍的快速扩张并未带动价值增长,全年新业务价值仅为97.8亿,同比降幅高达19.9%,人均价值产能明显下降,队伍质量亟待提升。 投资资产高速增长,AFS类资产浮盈未兑现拖累总投资收益率:受益于保费较快增长和退保率大幅下降(从4.8%降至1.8%),公司投资资产同比增长20%至8394亿,总投资收益率4.9%,低于主要同业,主要原因是AFS类资产浮盈尚未兑现。如果考虑全口径投资收益率,将大幅提升,根据我们测算,综合投资收益率并不低于主要同业。 盈利预测与投资建议:5%投资收益率假设下,预测2020-2022年EPS为5.13/5.74/6.24元,对应PE为7.98/7.12/6.56倍,EVPS为73.63/82.29/91.54元,对应PEV为0.56/0.50/0.45倍,估值处于历史低位。虽然在疫情影响之下,新业务价值短期仍然承压,但综合考虑长期盈利能力和当前估值水平,维持“买入”评级。 风险因素:疫情影响超预期、队伍产能继续下滑、权益市场下跌。
新华保险 银行和金融服务 2020-02-07 45.80 -- -- 48.68 6.29%
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全年业绩符合预期 2月3日新华保险发布2019年年度业绩预增公告,预计全年归母净利润约为142.6亿元人民币,同比上涨约80%,同时扣除非经常性损益后的净利润约为127.5亿元,同比上涨约60%。本次业绩预增主要是由于承保业务盈利和税收政策变化(非经常性损益)所致。 业绩增长主因:承保业务盈利+非经营性损益 本公司2019年年度业绩预计增长的主要原因是:受《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》(财政部税务总局公告2019年第72号)的影响及本公司保险业务整体盈利能力稳步提升。本公司将2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益。 受疫情事件的影响相对更小,后续保障业务或超预期 (1)预计疫情事件对公司全年业绩的影响相对更小:公司前期聚焦于保障型业务,降低了全年新单销售对一季度“开门红”的依赖,例如在2015年/16/17/18年的一季度,公司个险渠道首年保费Q1占全年收入比重为23%/36%/42%/28%,同期个险渠道长期险首年保费Q1占全年的比重为31%/37%/43%/30%;(2)同时,疫情的影响是短期性的,而公司的保障型业务已具备一定的竞争优势,或能率先受益于行业后续的新单复苏;(3)参照历史,1月份的部分投保需求或延后,同时疫情事件本身会唤醒消费者的保险意识,所以待疫情平息,公司的新单业绩或有望超预期增长。 投资建议:调整盈利预测,维持“买入”评级 调整2019-2021年的每股内含价值至66.60/76.44/87.60元,同比20%/15%/15%,当前股价对应PEV=0.68x/0.59x/0.51x。在全球的降息周期下,短期的疫情事件影响有限,未有影响到公司的基本面,不影响公司的中长期投资价值,我们维持“买入”评级。 风险提示:(1)疫情的持续时间超预期;(2)经济数据超预期下调;(3)资产荒加重。
新华保险 银行和金融服务 2020-02-06 45.80 -- -- 48.68 6.29%
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事件:公司披露2019年业绩预告,预计2019年归母净利润同比增加约80%至142.6亿元,扣非归母净利润同比增长60%至127.5亿元。业绩预告高于预期(此前我们预计归母净利润增速约69%)且高于三季度增速(69%)。 根据预告中枢,4Q19公司实现净利润约12.57亿元,而4Q18仅为2.2亿元。四季度是寿险公司计提资产减值损失和调整准备金折现率综合溢价传统时点,4Q19单季利润是公司2011年上市以来最高4Q单季利润表现。公司公告称主要系《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》(所得税新规)影响(预计约18.50亿元)以及保险业务整体盈利能力稳步提升。值得注意的是,公司并未提到投资收益提升对业绩的带动作用。 2019年四季度银保渠道快速发力,2020年开门红新单增速或将领跑上市险企。新华保险2019年11月和12月单月原保费增速分别为78.6%和28.9%,全年累计原保费增速为13.0%,领跑上市险企,我们预计主要系银保渠道趸交新产品到位后有序推进。2020年产品惠添富销售有序推进,预计1Q20年NBV同比增速约为3%(暂不考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情影响,实际影响有待进一步观察,关注传统代理人返工日(正月十五)后疫情传播和防控情况)。 公司提出“二次腾飞”1+2+1的战略部署。2019年资本市场开放日中,公司提出利用3至5年的时间重塑发展格局,以寿险业务为主体,以财富管理、康养服务为两翼,以科技赋能为驱动;确立“地位稳定第一梯队,资产突破万亿平台,规模价值同步增长,产业协同发挥效能”的“二次腾飞”发展目标。个险渠道定位为核心渠道,预计年末代理人团队增长至50万人,银保渠道将依托期趸联动优势,产品端强调均衡拓展创新,形成健康险、年金险和附加险三足鼎立格局。我们预计资产负债表扩张速度加快,NBV从将以价换量到以量补价(预计19-21NBV同比增速为-11.45%、12.60%和13.01%,Margin分别为38.4%、23.7%和23.7%)n投资建议:基于业绩预告调整盈利预测。我们预计19-21年EPS为143.49、134.84和148.26亿元,同比增速分别为81.1%、-6.0%和10.0%。(原预测为133.61、131.18和151.56亿元),当前对应19-21年PEV分别为0.73、0.63和0.55倍,继续维持买入评级。新型冠状病毒感染肺炎疫情短期影响资产端和情绪面,预计节后股市和债市波动加大,是短期股价最大扰动因素。以下因素待数据验证后估值有望迎来向上催化:1.2019年末阶段密集增员,并加大费用投入用于培训、激励等环节,新增人力的质态、队伍士气、团队执行力亟待全年持续验证。2.在褪去健康险的特色标签后,公司能否在行业中建立差异化竞争优势,形成具有自身鲜明特色的战略定位,并一以贯之,向市场传递可持续的执行能力,亟待检验。 风险提示:人力脱落、银保渠道合作不畅、保障型产品销售不及预期、长端利率下行。
新华保险 银行和金融服务 2020-02-05 43.91 -- -- 48.68 10.86%
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事件2月 2日,公司发布业绩预增公告,2019年实现归属于母公司股东的净利润 142.6亿元左右,同比增加 80%左右;扣非归母净利润 127.5亿元左右,同比增加 60%左右。预计 Q4归母净利润 12.57亿元左右,同比增长 471%左右,环比约-48.86%;预计 Q4扣非归母经利润约 15.72亿元,同比增长约 615%,环比约-36.71%。2019年公司实现保费收入 1381.3亿元,同比增长 12.96%,其中 Q4保费收入 302.18亿元,同比增长 35.64%,环比下降 10.91%。 投资要点 1. 税优 政策 增厚业绩 ,权益投资大幅改善5月,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》发布,公司将 2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约 18.51亿元,占当期归母净利润的 12.98%。2019年沪深 300指数上行 36.07%,公司权益投资较 2018年大幅改善。 2. 全年准备金补 提 继续 增长 ,一定程度制 约业绩增速公司重新厘定精算假设,前三季度会计估计的变更导致寿险责任准备金人民币减少 7.83亿元,长期健康险责任准备金人民币增加 27.65百万元,合计减少 2019年前三季度税前利润 19.82亿元。会计假设变更会导致全年准备金计提增幅加大,抑制利润增速。 3. 代理人数量创新高,2020年 年 NBV 有望改善2019年行业增员压力较大,公司代理人数量逆势增长。截至 2019年末,公司代理人数量超过 50万,创历史新高。相对于代理人增幅,2019年公司保费增幅较低。叠加公司四季度大力发展银代趸交保费,预计全年 NBV增速处于历史低位。低基数叠加代理人队伍发展为 2020年 NBV 增速改善创造良好基础,预计有望回到 10%左右的增速。但仍需关注人均产能的提升。 4. 新任管理层重新定位 , 蓄势 “ 二次腾飞” ”公司管理层制定“1+2+1”战略,即寿险业务为主体,财富管理、康养服务为两翼,科技赋能为驱动,并制定公司目标,即稳居行业第一梯队,资产突破万亿,规模价值同步增长,产业协同发挥效能。公司重新定位银保渠道,规模与价值并重,驱动保费规模增长。公司新任管理层业绩诉求较高,2020年业绩值得期待。 5. 疫情短期影响有限 ,长期 趋势不变目前新型冠状病毒疫情尚处于初期及扩散期,染病人数处于“上升期”。 疫情主要影响集中在代理人增员及展业、赔付支出两方面。一方面,公司代理人增员、展业、线下培训等活动受到影响,但由于公司“开门红”前期进展良好及线上培训、线上展业等措施抵消部分负面冲击,预计疫情对Q1及 H1的 NBV 增速影响有限。此次新型冠状病毒疫情对保险理赔的影响,涉及的主要险种包括重疾险、寿险和医疗险等险种。重疾险的赔付需要根据具体的保险条款确定,总体影响较小;寿险赔付需要达到身故或者全残等标准,目前来看这次疫情死亡率较低,因死亡病例造成赔付的数量有限;医疗险赔付受此次疫情影响较大,目前市面上的报销型医疗险类产品对此病症均可赔付。但由于国家三部委已发文明确患者医疗费用由医保和财政补助兜底,公司赔付支出总体压力不大。长期来看,此次疫情危中有机,势必加大行业险种创新的力度,长期向好趋势不变,预计拐点在下半年,未来行业保费尤其是康养保险具有广阔发展空间。我们认为公司代理人数量及战略定位为发展奠定基础,长期向好趋势不变。公司于近日收到银保监会《中国银保监会关于新华人寿保险股份有限公司发行资本补充债券的批复》(银保监复〔2020〕30号),同意公司在全国银行间债券市场公开发行 10年期可赎回资本补充债券,发行规模不超过人民币 100亿元,并要求公司在获得主管部门的发行许可后 6个月内完成发行事宜。公司拟将发行资本补充债券所募集资金用于补充资本以提高偿付能力。未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略发生变化,价值与规模并重,长期发展可期。 从当前时点来看公司 P/EV 处于历史相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计 2019-2021年的摊薄 EPS 分别为 4.52/5.12/5.86元,P/EV 分别为 0.71/0.61/0.52倍,低估值的反弹配置品种,维持对于公司的 “ 推荐” ”评级。 风 险提示:中美贸易摩擦波动风险;市场系统性下跌风险;业绩不及预期风险;长端利率下行风险;监管趋严风险;关于发行资本补充债券获监管部门审批风险;疫情大幅蔓延风险
新华保险 银行和金融服务 2020-02-04 43.19 -- -- 48.68 12.71%
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事件:新华保险发布2019年业绩预增公告,预计2019年归母净利润142.6亿元,同比增速+80%,扣除非经常性损益后的归母净利润127.5亿元,同比增速+60%,其中Q4单季度净利润为12.6亿元,去年同期为2.2亿元。 2019年全年归母净利润大幅增长+80%至143亿元,业绩基本符合预期。 公司业绩高增长主要源自于:1)税优政策贡献盈利:受税优政策影响,2018年所得税汇算清缴适用新税收政策,对全年净利润的影响(非经常性损益)约15.57亿元,驱动利润大幅增长;2)投资收益同比大幅增长。我们判断,公司或调整负债评估利率中的综合溢价,全年准备金继续多提(前三季度,公司会计估计变更导致税前利润减少19.82亿元,而同期750日移动平均利率上行,预计系调整综合溢价所致),有望缓解2020年业绩增长压力。我们预计,公司投资端表现较好,亦将驱动全年内含价值保持较快增速。 目前公司开门红表现较好,预计2020年NBV增长亦将迎来改善。 受到肺炎疫情影响,代理人与居民外出减少,预计短期将抑制行业1季度保费和增员,但我们认为,一旦疫情结束,前期抑制的保险需求有望迅速复苏,2季度或下半年开始保单销售将会有大幅好转,长期而言有望促进居民保险意识提升,利好健康险销售。此外,以下利好因素亦将支撑公司全年负债端表现:1)2019年公司代理人逆势扩张(公司预计2019年末人力规模将增长至50万人),大幅领先行业,有利于2020年新单销售表现;2)公司明确将通过费用投入来提升保费规模,低基数下新单保费或能实现高增长;3)管理层已经稳定,对于2020年业绩增长的诉求较强。目前公司开门红保费表现较好,预计全年价值增长亦将迎来改善。 公司明确二次腾飞发展目标,重回银保渠道提供增量,规模价值同步扩张。 2020年起公司提升对保费规模、市场排名及协同发展的要求,明确战略目标为:地位稳定第一梯队、规模价值同步增长、资产突破万亿平台、产业协同发挥效能,未来将实施“1+2+1”战略(寿险业务为主体,财富管理、康养服务为两翼,科技赋能为驱动)。公司未来将改变过往几年压缩银保渠道的战略,通过银保渠道销售偏理财类产品,发挥期趸联动优势,驱动保费规模增长。此外,公司明确资产负债联动模式,在负债端扩大规模的同时,发挥投资端优势,寻找优质资产,提高投资效益,支撑负债业务发展。 投资建议:受疫情影响,预计短期将抑制公司2020年1季度保单销售,但全年公司NBV有望在代理人数量增长+费用政策放松下迎来改善,我们预计公司2019年、2020年的NBV增速分别为-12%、+9%。目前公司估值处于历史低位,对应2020PEV仅0.65倍,风险收益比较高,维持“买入”评级。 风险提示:1)肺炎疫情扩散超预期导致新单销售和人力增员不及预期;2)长端利率快速下行;3)股票市场大幅下行影响投资收益。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名