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新华保险 银行和金融服务 2019-05-02 54.65 -- -- 54.65 0.00% -- 54.65 0.00% -- 详细
事件:新华一季度保费收入同比增长9.5%至432亿元,归母净利润 33.67亿元,同比增长29.1%,归母净资产732亿元,同比增长11.6%。 新单保费增速位列上市同业第一,4月战略略有变化。 1) 新华Q1长期险新单保费达到71.63亿元,同比增长18%,其中个险长险新单同比增速16.1%,个险短期险在附加险战略下维持61%的高增长,两者叠加下个险渠道新单保费增速达到21.93%;由于长期健康险准备金增速达到28.2%,远高于寿险准备金3.2%的增速,因此预计新华Q1健康险数据增长强劲;银保渠道走出去年下滑逆境,Q1新单保费达到25%。我们预计新华Q1新单表现位列上市同业第1,为全年2位数的Nbv 增速奠定良好基础; 2) 根据我们的追踪,新华4月个险战略略有变化,体现在:一方面,4月结束后个险渠道将正式停止销售预定利率4.025%的惠添福年金,因此近期年金险停售效应明显,储蓄险增速高于健康险增速,5月起个险将再次聚焦健康险销售;另一方面,近期新华加大增员力度,2年来首次通过提高创费率以外的手段在组织发展上投入资源,我们预计4月末新华的代理人数量将增加至38万人; 净利润增速略低于预期,来源于投资收益弱于同业。 1) 新华Q1投资收益74.8亿元,同比仅持平,主要源于新华将大部分权益资产计入可供出售科目,Q1未变现,因此权益公允价值的上升体现在了利润表中其他综合收益的42亿元和资产负债表中的归母净利产增加了76亿元,但即使如此,我们算得新华的综合投资收益率为6.56%,低于国寿和太保,表现略低于预期; 2) 新华一季度退保率和赔付率出现较大变化,其中退保率在银保转型高现价产品消化的背景下同比下降2.5pct 至0.6%,赔付率则是受满期年金给付影响大幅上升1.3pct 至3.3%;预计后续两者数据会回复稳定; 我们推荐新华的核心逻辑在于其产品战略,代理人健康险销售技能和客户分布之间的匹配,以及健康险的空间依旧充分。2018年新华月人均健康险新单产能达到3660元,同比增长26%,在上市公司中领先,体现出健康险战略下坚决的执行能力,同时健康险件均较低,新华主要分布在三四线城市的客户需求充足。我们预测公司全年ev 增速 20.15%,当前股价对应A 股pev 为 0.88倍,给予买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,健康险新单保费增速不如预期
新华保险 银行和金融服务 2019-05-02 54.65 -- -- 54.65 0.00% -- 54.65 0.00% -- --
新华保险 银行和金融服务 2019-05-02 54.65 -- -- 54.65 0.00% -- 54.65 0.00% -- 详细
新单保费高速增长,开门红销售策略取得良好成效。公司2019Q1寿险新单保费(含短险,不包括团险渠道)83亿元,同比增长22.6%,其中长期险首年保费增速为18%。公司Q1实现较高的新单保费增速主要原因包括:1.以附促主的销售策略取得良好的成效。公司的个险渠道中,短期险保费由7亿元增长至11亿元,主要来自附加险,附加险的保费和价值虽然均比较低,但能提高保障的全面性和可选型,并增加客户的体验度,从而有效的促进主险的销量。2.公司在重点销售健康险的同时,也根据客户的需求销售一定量储蓄型产品。从数据上看,公司个险渠道(销售保障型为主)和银保渠道(销售储蓄型为主)的新单保费同比增速分别为21.9%和25.6%,均实现了同比正增长。另外,2019Q1公司实现总保费收入432亿元,同比增长9.5%,保持稳健增长,同时保持良好的保费结构,新单保费中期交的占比超过99%,总保费中续期保费占比为78%。2019年二季度,公司的整体销售策略与一季度基本一致,预计新单保费仍可以实现较高的增长。 总投资收益率基本与去年同期持平,其他综合收益大幅增长,投资端表现略低于市场预期。公司2019Q1实现投资收益(含公允价值变动)74.8亿元,总投资收益率为4.2%,基本与去年同期持平。由于二级市场在今年一季度的大幅上涨,公司2019Q1可供出售金融资产的浮盈使其他综合收益高达42.2亿元,大幅高于去年同期,我们估计公司2019Q1的综合投资收益率约为6.57%。总体上看,公司一季度投资端表现略低于市场预期。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别至64.52元,74.57元和85.68元,EPS分别为3.24元,4.00元和5.11元,以2019.4.26收盘价计算,对应的PEV分别为0.92,0.79和0.69,对应的PE分别为18.25,14.76和11.57,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
新华保险 银行和金融服务 2019-05-02 54.65 -- -- 54.65 0.00% -- 54.65 0.00% -- 详细
1.事件 公司发布了2019年一季报。 2.我们的分析与判断 1)净利润同比上升约三成,保费平稳增长2019年一季度,公司共计实现营业收入495.65亿元,同比增长7.4%;归属于母公司股东净利润33.67亿元,同比增长29.1%;基本EPS1.08元,同比增长28.6%;加权平均ROE为4.85%,同比提升0.81个百分点。净利润的提升来源于保费收入的增长,2019年一季度,公司实现保费收入431.69亿元,同比增长9.5%,实现平稳增长。 2)新单业务实现快速增长,业务结构持续优化2019年一季度,公司实现首年保费收入193.42亿元,同比增长23.98%,其中,长期险首年保费71.63亿元,同比增长18.0%;短期险保费21.79亿元,同比增长48.7%,增速较2018年同期均实现显著改善,有助于推动新业务价值的增长。公司个险渠道聚焦以健康险为核心的保障型业务,采取“以附促主”的销售策略,效果显著。公司业务结构实现持续优化,长期险和期交业务占比提升。2019年一季度,公司长期险首年保费占总保费比重16.59%,同比提升1.2个百分点;长险首年期交保费占长险首年保费比重99.87%,同比提升0.12个百分点。业务结构优化利好新业务价值率的提升。 3)投资收益率下降,表现低于预期截至2019年3月末,公司投资资产7307.73亿元,较年初增长4.4%。投资收益表现低于预期。2019年一季度,公司实现投资收益(含公允价值变动)74.84亿元,同比减少0.3%。年化总投资收益率4.2%,较2018年一季度和全年分别下降0.1个百分点和0.4个百分点。 3.估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。业务结构和品质不断优化,价值率持续提升,转型成效显现。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2021年每股EV为65.49元/77.27元/87.36元,对应2019-2021年PEV为0.89X/0.75X/0.66X。 4.风险提示 长短利率曲线下移;保险产品销售不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-05-01 58.00 71.80 45.61% 54.65 -5.78% -- 54.65 -5.78% -- 详细
总保费稳健增长,综合收益较为可观 公司19Q1归母净利润34亿元,YoY+29.1%,略低于预期,主要由于年化总投资收益率小幅下降0.1pct至4.2%,弱于上市同业表现。但其他综合收益42亿元(去年同期-8亿元),综合投资收益率较为可观,经测算简单年化约为6.57%。总保费432亿元,YoY+9.5%。公司2019年业务推进力度不改,推动价值增速改善,预计2019-21年EPS分别为3.77元、4.70元和5.34元,维持“买入”评级。 新单增长超预期,储蓄保障齐发力 长险首年期交72亿元,YoY+18.2%,长险新单中占比99.9%,占比小幅提升0.1pct,趸交持续压缩,保费结构优化显著。我们预计附加险规模11.4亿元,YoY+61%,增长动能强劲。个险与银保长险首年期交分别实现55亿元和16亿元,同比分别+16%和+25%,保障业务推进的同时储蓄险并未松懈,结构优化推进下,我们预计一季度NBV能实现18%-20%增长。退保率大幅下降2.5pct至0.6%,源于银保渠道高现价产品的逐步消化,退保支出减少,业务质态持续优化。 准备金计提加速,附加险高增带来赔付提升 公司19Q1提取保险责任准备金125亿元,YoY+239%,绝对值高于去年上半年总额,我们认为计提加速主要是去年末精算假设谨慎调整与附加险赔付抬升共同推动。附加险规模增速已超主险,推动19Q1赔付支出占当期保费收入提升17pct至49%。重疾险发病率表修订工作正在行业层面推进,提前调整的精算假设也夯实了业绩增长基础。 投资端趋势向好,回报偏差有望实现正向效应 公司2018年报披露其股票和基金占比达11%,权益市场行情转暖下有望获得超额收益。长端利率快速上行,四月前三周分别走扩20bps、6bps和4bps,缓解固收资产再配置压力,利差损风险进一步降低。2018年投资回报负偏差对期初EV静态影响达-3.8%,预计今年有望实现正向效应,EV重回稳健增长通道。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 新董事长换届尚未完成,我们认为“健康险+附加险”战略大概率不会改变,在现有业务基础上若加大代理人队伍建设和年金险渠道拓宽,有望实现价值的快速增长。预计2019-21年EVPS分别为65.27元、76.44元和89.25元(前值为65.27元、76.19元和88.41元),对应P/EV为0.91x、0.77x和0.66x。公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们维持公司2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间71.80~78.32元,维持“买入”评级。 风险提示:保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-04-30 59.20 74.51 51.11% 58.60 -1.01% -- 58.60 -1.01% -- 详细
维持目标价74.51元,对应2019年P/EV为1.16倍:公司2019 年一季度实现归母净利润33.67 亿元,同比增长29.1%,符合预期。维持2019-2021 年EPS 预测为4.35 元,5.87 元,8.59 元,维持目标价74.51 元,维持“增持”评级。 投资端受益权益资产价格回暖,浮盈后期释放将推高利润增速:利润表维度看,2019 年一季度,公司实现年化总投资收益率为4.2%,相对去年同期下降0.1%;原因主要是公司并未完全释放投资浮盈,公司1 季度尚未实现的税后投资浮盈为42.2 亿。我们预计随着后续浮盈的兑现将显著提升公司整体利润增速,故我们维持原有盈利预期。 长期险首年保费高速增长,负债端产品结构进一步优化:公司1 季度整体保费收入增长9.5%,其中长期险首年保费增长18%,个险渠道长期险首年保费增长16.1%,好于市场预期。我们预计1 季度公司新业务价值同比增长有望超过行业平均水平。其中10 年期及以上期交新单保费同比增速10.1%,预计将会带来长期的保费累积叠加效应。 除此之外,公司1 季度短期险保费同比增长48.7%,以附促主策略凸显成效,负债端整体好于预期。 催化剂:经济复苏带动利率曲线回暖风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响。
新华保险 银行和金融服务 2019-04-30 59.20 72.00 46.02% 58.60 -1.01% -- 58.60 -1.01% -- 详细
归母净利润同比增长29%,权益投资收益低于预期,退保情况明显优化。19Q1归母净利润34亿,同比增长29%,Q1投资收益69亿,较去年略有下降,公允价值变动损益由负转正(18Q1是-1亿、19Q1是6亿)。公司一季度总投资收益率4.2%,同比下降0.1PCT,一季度权益市场大幅上行背景下,公司短期总投资收益低于预期,但考虑可供出售金融资产公允价值变动的税后金额42亿,公司综合投资收益率达到7.5%(预测值),同比大幅提升3.9个百分点。横向比较,公司综合投资收益率低于同业(太保7.7%、国寿11%),但纵向比较仅次于2015年大牛市,位于历史第二(见图1)。此外,退保金得益于公司过去的业务转型(主打保障型产品)而明显下降151亿(18Q1是-190亿,19Q1是-39亿),弥补赔付支出的增长(18Q1是-123亿,19Q1是-208亿),对业绩形成一定支撑。 新单保费快速增长叠加价值率的提升,预计一季度新业务价值两位数增长。19Q1公司保费收入432亿,同比+9.5%,其中长险首年保费大增18%至71.6亿,超预期。个险/银保渠道长险首年保费增速分别为16%/25%,个险渠道保持相对较高的增速,且银保渠道(预计以年金类为主)通过风险管理师的转型也实现明显增长。公司坚持健康险战略,2019年开门红阶段引入长期保障类产品的销售,考虑到基数和推动力度,我们预计同比增速较高,占首年保费比重较去年同期势必大幅提高,传导至开门红阶段价值率同比明显提升。新单超预期增长和结构持续变化带来价值率的提升,我们认为新华开门红不仅保费“红”,新业务价值同样实现高增长。展望未来,因去年Q2的高基数(新单增速和健康险增速),我们预计中报新业务价值增速有望较一季报趋缓,但仍将维持两位数左右增长。全年来看,公司最有把握通过人力规模增长推动新单增长,以健康险战略推升价值率走高,我们认为公司全年新业务价值大概率实现两位数增长。 投资建议:维持公司强烈推荐评级。虽然短期投资收益欠佳,但是核心竞争力(负债端)在行业承压背景下真正实现“开门红”,预计仅次于国寿,并且长端利率趋势边际向上有利于估值提升。展望二季度,公司管理层问题明朗化,估值压制因素有望靴子落地,同时公司拥有最稳定的代理人队伍,最有能力通过扩规模实现负债端改善。预计公司2019年NBV同比增长10%,EV同比增长18%。当前公司股价对应2019年PEV0.9X,结合前述因素(管理层、利率、基本面)的变化,提高目标估值至1.1X(此前1X),对应目标价72元,空间22%。风险提示:管理层战略不确定性、代理人增长不达预期导致新单增速下滑
新华保险 银行和金融服务 2019-04-30 59.20 -- -- 58.60 -1.01% -- 58.60 -1.01% -- 详细
保费端结构优秀,投资端表现稳健 保费端,开门红以来公司秉承以附促主的销售策略,取得了较好的销售成果。一季度整体保费收入同比增长9.5%。其中,个险渠道同比增长9.8%,银保渠道同比增长5.2%;团险渠道同比增长35.9%。投资端,一季度公司投资端总体收益率为4.2%,去年同期为4.3%,投资收益表现稳健。 坚持压缩趸交保费,长险新单增速较好 从保费细项数据来看,新华保险继续秉承着压缩趸交保费的策略,个险渠道长险首年趸交保费同比下滑42%。长险保费新单方面,个险渠道长新单保费同比增长16%、银保渠道长险首年保费同比增长25%,长险新单保费合计同比增长18%。新单保费增速的回暖,有望为总体保费的稳健增长提供支撑。 业务品质优良,偿付能力充足 一季度以来,公司退保率出现了明显的下降,一季度退保率仅0.6%,去年同期为3.1%,下降了2.5个百分点。偿付能力方面,公司核心偿付能力充足率为274.31%、综合偿付能力充足率为278.98%。均较去年同期小幅上升。 投资建议 公司主动压缩银保渠道,注重发展长期、保障型产品,目前转型已收到一定成效,新单业务增速显现回暖,看好寿险转型为公司带来的长期价值增长。同时公司同时积极向健康、养老产业延伸,客户群体进一步得到扩展。预计公司2019、2020、2021年PEV分别为0.92、0.82、0.72,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:保障型产品销售不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-04-30 59.20 -- -- 58.60 -1.01% -- 58.60 -1.01% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现归属于母公司股东净利润33.67亿元,同比增长29.1%,对应EPS为1.08元/股;归属于母公司股东净资产731.95亿元,较年初增长11.6%,对应BVPS为23.46元/股,2019年Q1非年化加权平均ROE为4.85%,较去年同期增加0.81%。 投资要点 新单同比+24%增速领先,预计健康险驱动新单结构优于同业,全年NBV有望保持两位数正增长:公司Q1总新单保费93.4亿,同比+24.0%,其中个险渠道贡献71.3%,个险长险期交新单55.1亿,同比+16.3%,短期险保费11.4亿,同比+61%,源于“以附促主”的产品策略持续推进,两者合计的个险新单同比+21.9%至66.6亿,高于其他上市同业。从新单产品结构来看,一季度长险新单同比+18%至71.6亿,占总新单的比例达76.7%,其中以长期保障型产品为主的十年期及以上期交新单保费33.9亿,同比+10.1%,预计健康险新单强劲增长,高NBVM的健康险占比提升将驱动新单结构持续优化,新业务价值率预计高于去年同期,Q1NBV增速预计超20%,全年NBV也有望保持两位数正增长。 净利润同比+29.1%略低于预期,主要系投资端表现不及同业:公司一季度净利润同比+29.1%至33.67亿,增速低于上市同业,主要源于:1)投资端表现不及同业,Q1公司利润表总投资收益74.8亿,相较去年同期基本持平,总投资收益率4.2%,同比下降0.1pct.,主要系公司权益类资产中可供出售金融资产占比相对较高,资产负债表“其他综合收益”项浮盈14.5亿(去年末浮亏27.9亿),若考虑浮盈/浮亏,则公司Q1的综合投资收益率预计为6.57%,相较于去年同期提升2.76%,但表现仍弱于同业;2)赔付支出同比大幅+68.6%至210.5亿,主要系前期银保渠道销售的部分年金分红产品满期给付,预计后期将逐步恢复平稳。 负债端业务品质优化,预计后续保障转型将持续兑现:公司转型战略成效显著,业务品质持续优化,Q1退保率同比大幅下降2.5%,至0.6%,主要系银保渠道转型,高现金价值产品退保支出同比大幅减少。此外,银保渠道Q1新单保费+25.6%至16.6亿,连续三年下滑后重回正增长,主要源于期交新单同比+25%(去年同期-26.9%)。二季度起,公司战略加大增员力度,预计后续代理人规模有望增长,考虑公司强调队伍质态,举绩率保持较高水平,健康险战略持续推进,预计保障转型将持续兑现。 盈利预测与投资评级:公司一季度新单增速高于上市同业,预计源于健康险新单强劲增长,新单结构已领先同业,二季度起公司加大增员力度,在健康险战略持续推进下,公司全年新业务价值有望保持双位数增长,预计2019年、2020年NBV增速分别为18.9%、14.5%,目前A股、H股估值分别仅为0.89、0.57倍2019PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-04-11 58.48 65.58 33.00% 64.99 11.13%
64.99 11.13% -- 详细
坚持健康险转型,业务结构更加健康:新华在2015年加快转型后,快速压缩银保趸交规模型业务,保费增长模式由新单转向续期拉动,2018年续期保费959亿,占比高达78.4%。产品策略上,大力发展以健康险为核心的长期保障型业务,新单中健康险占比从2014年的11.9%提升至2018年的59.7%。 坚持“健康人海”,个险队伍更加强大:新华在2015年提出深化“健康人海”转型,2017年提出高举绩、高产能、高留存“三高”队伍建设,坚持先“质”后“量”的队伍发展策略,月人均价值产能从2013年的1583元升至2018年的2722元,累计提升幅度明显优于主要上市同业。 坚持价值引领,价值创造能力更加优秀:得益于高价值率的健康险占比显著提升,新业务价值率从2014年的11.5%快速升至2018年的47.9%,已经超过平安太保的43.7%。业务结构改善也使得资本成本增速明显低于资本成本之前的有效业务价值增速,最终使得有效业务价值和内含价值实现较快增长,且内含价值结构逐渐优化。 坚持效率提升,盈利能力更加出色:新华在转型过程注重费用管理,2016年开始业务管理费增速降至个位数,2018年逆势下降10.6%至126亿,内含价值运营偏差由负转正说明经营效率确实在提升,精算假设可信度也在提高。从成本角度看,剔除假设变动和投资干扰后的综合负债成本从2013年的高点4.2%降至2018年的2.8%,抵御投资波动的能力逐渐增强,负债端持续盈利能力大幅改善。 盈利预测与投资建议:截至2019年4月4日,新华保险收盘价59.11元对应PEV(2019E)仅为0.90倍,对应PE(2019E)为17.9倍,估值仍有提升空间,当前维持2019年1-1.1倍PEV估值,对应目标价65.58-72.14元,维持买入评级,由于新华保险具备高弹性属性,在权益市场表现较好的情况下业绩有望超预期,股价表现也更具潜力。 风险因素:规模人力大幅下降、健康险销售不及预期、权益市场大幅下跌、利率下行超预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-03-27 52.45 -- -- 64.99 23.91%
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1.权益市场波动影响归母净利润同比增速,基本符合预期 公司2018年归属于母公司股东的净利润79.22亿元,同比增长47.2%。我们认为2018年三季度直至四季度,受国内外各因素影响,资本市场的波动加大。2018年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产99.40亿元,同比增速为57.20%,2017年增速为-45.9%,主要系交易性企业债和基金配置增加。体现资产负债表在其他综合收益方面,2018年为-27.91亿元(2017年为15.97亿元),前三季度数据为-15.77亿元。而在体现利润表在公允价值变动损益方面,2018年为-3.79亿元,2017年为1.24亿元,三季报数据为-0.55亿元;2018年投资净收益为338.03亿元,同比增速为-5.18%(前三季度为-5.44%)。但在其他综合收益的税后净额为-43.88亿元(2017年为6.76亿元),前三季度为-31.74亿元,主要系资本市场波动,权益类可供出售金融资产公允价值下降,基本符合预期。 2.需要密切关注新一届管理层换届选举及公司战略情况 1月25日,新华保险2019年度工作会议在京召开。会议的主要任务是:总结2018年工作,部署2019年工作,平稳有序推进公司高质量发展。公司执行董事、副总裁黎宗剑(代行董事长职务)、副总裁、首席财务官杨征(代行首席执行官职务)分别做了重要讲话,明确“十三五”时期(2016-2020),初步建立续期拉动的保费增长模式,保障型业务取得快速发展,基础管理持续强化目标。目前新一届管理层选择备受市场关注,将成为短期影响股价的重要因素。 3.差异化代理人策略逐渐发力,继续深化个险渠道、续期保费战略 公司自2016年初推行深化转型策略,继续坚持稳中求进,根据“两步走”的发展规划,在夯实业务结构调整的基础下,2018年进入发展期,第一季度业绩看此战略已经取得一定成果,三季度继续优化,业务结构和业务质量得到明显的优化。 差异化的代理人发展趋势形成,效果有所显现。公司从2018年第三季度开始,明确提出要将个险营销队伍打造成一支合格的风险管理师队伍。在2018年开放日中,新华保险预计将来核保师、理赔师比精算师更重要。2018年已出版初级风险管理师培训教材,授予7158名营销员初级风险管理师资格。同时,公司提出以建设稳定的队伍为主,新人成本下降,一年以上的人力占比从2015年的18%提高至2018年6月的52%。队伍开始成熟,老人开始居多,新人成本开始下降,倡导举绩率、人均件数和件均保费高。这几个指标在行业中处于领先,2018年举绩率52.8%,同比提升6.0个百分点。2018年,公司代理人达到37万人,代理人增速6.3%,较中报增速0.3%提高6pct;月均举绩人力17.5万人,同比增长15.9%;受年金险新单保费下降的影响,月均人均综合产能4372元,同比下降24.6%。数据显示,2018年全年保费收入为1222.86亿元,同比增速为11.89%,市占率为4.7%,居行业第6位。前三季度公司保费首次突破千亿元为1000.08亿元,同比增速11.32%(中报为10.83%),其中Q3同比增速为12.37%(Q2为18.54%),环比增速为13.02%。 4.当前转型富有成效,专注健康险 健康险采取“以附促主”的销售策略,二季度以来持续向好,2018年,健康险长期险首年保费占长期险首年保费的比例达58.7%,同比提升26.0PCT,处于行业领先水平。个险渠道,健康险实现收入425.71亿元,同比增长36.2%,其中,长期险首年期交保费+短期险保费共计157.67亿元,同比增长33.79%,基本达到年初制定的目标;续期保费268.04亿元,同比增长37.6%。开放日上,新华首推“新华三保”+“附加心脑血管疾病”的销售策略,个人客户中,重疾和医疗类理赔金额增幅最高,分别达39%和44%,保险姓保和保障功能进一步显现。 5.NBV增速转正,EV增速受经济假设偏差等因素下滑 2018年NBV为122.10亿元,同比增速为1.2%,较上半年的-8.9%大幅改善,2018年下半年同比增长15.57%,基本符合预期;经初步测算,Q4NBV同比增速约为60.24%。在首年保费规模下滑幅度大于NBV价值下,主因NBVMargin提升,首年保费口径下,NBVMargin为47.9%,同比提升8.2pct,领先上市险企。 2018年EV为1731.51亿元,同比增速为12.8%,略低于预期,经济假设偏差是影响增速的重要因素,主要系全口径下AFS浮亏拖累。中报较年初增速为7.90%,同比增速为16.55%。其中VIF价值为742.59亿元,同比为23.22%;调整净资产为988.92亿元,同比增速为6.10%。从内部驱动因素看,主因良好的经营及新业务价值增长。公司2010-2018年ROEV年均复合增速为18.39%(2010-2017平安寿险、人寿、太保寿分别为25.2%、14.5%、22.4%),2018年为18.28%。 6.总投资收益率有所下滑,但领先行业 2018年末投资资产规模为6998.26亿元,同比增长1.7%,实现总投资年化收益率为4.6%,较2017年下滑0.6pct,较2018中报4.9%下滑0.3PCT,优于同业。据证券时报报道,险资2018年的投资收益率约为4.3%。整体资金运用收益在6800多亿元,较2017年约减少1500亿元。其中,固定收益领域中的债券和银行存款,收益水平较高。公司在2018年适当减少股权投资比重,降低投资股权型金融资产投资比重2.5pct,提高债券及债券投资比重1pct,增加定期存款投资比重3.1pct。 7.估值与投资建议 近期公司因管理层调整而备受市场关注,前期股价有所承压核心因素。考虑到三季度的高基数及四季度基数较低的因素,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善,继续朝着既定目标努力。在权益市场大幅波动背景下,公司业绩实现了较好增长。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,市值已大幅处于剩余边际以下,公司继续践行高价值率的健康险“进万家”发展战略与差异化的代理人竞争策略,目前正是保险公司差异化竞争的起点,期待在公司新一届管理层的带领下,继续深耕发展,我们预计2019-2021年的摊薄EPS分别为3.19/3.77/4.39元,对应的P/EV分别为0.85/0.72/0.62倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。
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EV增长略低于预期,但NBV增长超预期 公司2018年归母净利润79亿元,YoY+47.2%,增幅较前三季有一定收窄;保费收入1223亿元,YoY+11.9%,增速高于行业整体。EV为1732亿元,YoY+12.8%,略低于预期,但NBV增长超预期,实现122亿元,YoY+1.2%。公司剩余边际余额为1956亿元,YoY+14.8%,增速可观。公司2019年业务推进力度不改,新单增长有望回暖,推动价值增速改善,预计2019-21年EPS分别为3.69元、4.62元和5.33元,维持“买入”评级。 转型成效显著,价值率大幅提升 个险渠道全年实现保费992亿元,YoY+13.6%,占总保费81.1%,同比提升1.2pct,个险仍为主要发力点。长期险新单208亿元,YoY-27.3%,但增速边际改善显著。其中健康险长期险新单122亿元,YoY+30.6%,占长险新单59%,同比大幅提升26pct,拉动十年期及以上期交占首年期交至61%;附加险规模约33亿元,YoY+71.4%,“以附促主”策略取得超预期成果。公司持续压缩趸交,保费同比下滑82%,续期拉动模式成果显现,全年续期保费实现25%的快速增长。公司推动转型以来成效显著,新业务价值率大幅提升8.3pct至48%,负债端结构持续优化。 代理人队伍主动转型,质态有较大提升 公司重新定位营销队伍,率先提出“风险管理师”团队建设,个险渠道规模人力37万人,YoY+6.3%。受年金险销售乏力的影响,月均人均综合产能4372元,YoY-24.6%。但队伍主动跟进健康险销售节奏,以保障险为核心、附加险为抓手推动质态提升,月均举绩人力17.5万人,YoY+15.9%;月均举绩率52.8%,YoY+6pct。我们认为在附加险加保全面覆盖的推动下,代理人收入将得到有效的提升,留存率有所改善,队伍发展将更加稳定。 投资收益率下滑、假设调整,EV增速放缓 受权益市场影响投资收益率低于预期,总投资收益率4.6%,YoY-0.6pct;净投资收益率波动较小,仅下滑0.1pct至5.0%。实际投资收益率弱于假设使得经济经验负偏差59亿元,对EV静态影响达-3.8%,我们预计2019年投资端回暖有望产生正效应。会计估计变更导致税前利润减少50亿元(1H18增加1.5亿元),我们认为公司进行了更为谨慎的精算假设调整,运营假设变动与经济假设变动分别对EV静态影响达-0.9%和-0.7%。此外运营经验正偏差31亿元,为历史最高水平,表明死差费差益贡献稳定,负债端业务结构持续优化。 看好健康险发展前景,维持“买入”评级 期限结构持续优化,续期拉动效应有望逐步显现,以附加险促进主险销售的模式逐渐成熟,看好未来发展空间。预计2019-21年EVPS分别为65.27元、76.19元和88.41元(前值2019-20年为67.4和78.8元),对应P/EV为0.80x、0.69x和0.59x。公司已转型完成,正大力推进健康险发展,我们维持公司2019年1.1-1.2xP/EV,目标价格区间71.80~78.32元,维持“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-03-26 54.44 64.00 29.79% 64.99 19.38%
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事项: 新华保险发布2018年年报:全年实现归母净利润79亿元,同比+47.2%;一年期新业务价值为122亿元,同比+1.2%;价值率为47.98%,同比提升8.2pct;归母净资产为656亿元,较年初增长2.9%;内含价值为1732亿元,较年初增长12.8%;剩余边际余额为1956亿元,较年初增长14.8%;总/净投资收益率为4.6%/5%,同比下降0.6/0.1pct;全年每股股息为0.77元/股,同比增长48.1%。 评论: 下半年NBV增长超预期,扭负为正。新华保险全年实现NBV122亿元,扭转中期增速为-9.8%的态势,实现同比+1.2%的增速。下半年实现NBV58亿元,同比增长17.3%。主要原因为第四季度新单保费实现了较高增速,同比57.1%。 负债业务结构持续优化,形成稳定增长力量。整体保费增速已停止2015年以来持续回落的态势,首度反转向上同比+11.7%,续期拉动效应明显。新单和续期增速分别为-17.1%/23.8。渠道、缴费期结构进一步优化,优势险种健康险占比上升6个百分点至35%,同比增速+36%,新单中健康险占比近6成。 第四季度公允价值损失扩大,总投资收益率向下。2018年新华保险总/净投资收益率为4.6%/5%,同比下降0.6/0.1pct;净投资收益率小幅下降,受基金分红减少等因素影响。总投资收益率较中期下降0.2pct,主要原因第四季度为买卖差价亏损和公允价值亏损扩大,全年公允价值变动损益为-3.24亿元,第四季度为-4.69亿元,可供出售类金融资产的浮亏有较大程度扩大。 重疾发生率变动较大程度影响利润和EV。准备金计算假设变动减少税前利润50.4亿元,占比48%。准备金计算假设包括折现率、死亡率、费用率等假设,2018年折现率同比上行增加利润,新华谨慎考虑未来不利情形调整了重疾发生率假设,对利润和EV增长造成较大程度负向影响和偏差。 个险队伍建设有所提升。2018年末营销员规模人力为37万,同比+6.3%,下半年人力增速较快,较中期增加3.6万人,+10.8%,为2019年开门红储备力量。举绩率指标向好,月均举绩人力同比增长15.9%至17.5万人,月均举绩率增长6个百分点至52.8% 投资建议:历经几年转型阵痛后,新华保险业务结构、代理人建设得到了质的提升并持续优化,营运经验开始持续贡献正偏差,负债端经营呈现出向上稳健增长的拐点和力量。我们预计2019-2021年新华保险BPS为21.84/22.13/22.44(前值为23.87/26.47/-),EPS为5.91/10.10/14.33(前值为4.63/6.59/-),预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,目标价为64-67元。上调公司评级至“强推”。 风险提示:健康险增速不及预期、权益市场向下、长期国债收益率下行
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公司2018年业绩保持稳健增长,会计变更对准备金补提压力的降低是归母利润高增长的主要原因。公司2018年共实现营业收入1542亿元,同比增加7.0%,归母净利润79亿元,同比增加47.2%,归母净利润大幅增长的主要原因是传统险准备金折现率假设变更的影响。 新单保费边际逐渐改善,新业务价值在价值率的带动下实现正增长。公司2018年寿险新单保费收入为241亿元,同比增速为-21%,主要原因是134号文影响导致的第一季度新单保费出现大幅度的负增长以及基数原因导致的第三季度新单的负增长,但边际在第四季度有所改善,第四季度单季度实现了新单保费48.7%的同比增速,使得全年新单保费的负增长较前三季度有所缩窄。虽然公司新单保费出现一定的负增长,但新业务价值率由2017年的39.7%提升至2018年的47.9%,带动了公司2018年全年的新业务价值实现了1.2%的正增长。此外,公司附加险带动主险销量的策略亦取得一定的成效。数据上看,个险渠道短期险同比增长71.4%,主要来自附加险带来的贡献 转型成果逐渐显现,续期保费带动总保费增长,同时业务结构和业务质量持续改善。公司2018年实现总保费收入1223亿元,同比增长11.9%,公在新单保费负增长的情况下,总保费的增速仍远高于2017年和2016年,续期保费是主要推动力,从2016年开始的转型成果逐渐显现。业务结构看,新单保费中期交的占比和总保费中续期保费的占比均有所提升。另外,公司的业务质量亦在持续改善,个人寿险业务13个月和25个月继续率分别为90.7%和84.9%,较2017年分别提升1.3和1.9个百分点。 投资端总体表现良好,资产配置持续优化,总投资收益率在第四季度略有下降。2018年公司主要大幅增加了定期存款的占比,由2017年的6.1%上升至2018年的9.2%,另外在年中利率较高时增加了利率债的配置。在信用风险加速释放和二级市场表现不佳的背景下,公司债权型金融资产和股权型金融资产的占比均有所下降。投资收益率上,公司在2018年实现了5.0%的净投资收益率和4.6%的总投资收益率,较2017年分别下降了0.1个百分点和0.6个百分点,其中总投资收益率较2018年前三季度也下降了0.2个百分点。 我们小幅调整公司2019年、2020年和2021年的EVPS分别为63.99元,73.38元和83.88元,EPS分别为3.12元,3.79元和4.46元,以2019.3.20收盘价计算,对应的PEV分别为0.82,0.71和0.62,对应的PE分别为16.78, 13.78和11.72,我们给予审慎增持评级。 风险提示:新单保费不及预期,利率下行,投资收益下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名