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新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 71.23 35.65% 52.68 5.55% -- 52.68 5.55% -- 详细
减税推动业绩增长,剩余边际稳步提升公司 19H1归母净利润 105亿元, YoY+81.8%,大幅增长主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 49.1%。剩余边际为 2083亿元,较年初+6.5%。我们预计2019-21EPS 分别为 4.00元、 4.63元和 5.30元, 维持“买入”评级。 长险新单环比下滑,健康险稳健增长公司 19H1总保费 740亿元,YoY+9%,其中长险新单 117亿元,YoY+0.9%,较 19Q1的 18%增速大幅收窄,推算 19Q2单季度长险新单降幅达 18%,我们认为主要系费用激励减弱与管理层换届带来的业务推进力度下降导致。但业务结构与险种结构持续优化,长险趸交继续压缩 66%,推动期交占长险新单达 99.9%的高位水平;健康险长险新单 65亿元, YoY+3.4%,占长险新单比 55.7%, YoY+1.4pct;预计附加险 19H1规模约 26亿元,YoY+38%,增长动能强劲,预计心脑血管附加险接受度较高。退保率延续19Q1优异水平, 19H1仅为 1%,同比大幅改善 3pct。 逆势推动队伍发展, 期待产能稳步释放公司在经历了一季度队伍自然脱落与行业清虚行动后, 19Q2加大组织发展投入,个险代理人规模 19H1末达到 38.6万人, YoY+15.6%,较年初+4.3%,规模达到历史新高。月均合格人力达 14万人, YoY+4.9%,月均合格率保持在 35%水平以上,达 38.8%。月人均综合产能受新单影响下降13.8%至 4472元。我们认为充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 Margin 下滑拖累 NBV 增长,投资正效应已逐步显现公司19H1NBV为58.9亿元,YoY-8.7%,主要源于Margin大幅下滑12.5pct至 37.9%, 我们认为主要是开门红推进的高现价年金险价值率较低导致。 相较之下, 用于计算 NBV 的新单增长( YoY+21.5%)拉动效果较弱。 上半年 EV 为 1914亿元, YoY+15.6%,较年初+10.5%,其中 NBV 对 EV 增长的贡献程度减弱 0.8pct 至 3.4%,而投资回报负偏差压力释净,由去年同期的-1.43%显著改善为+1.58%,投资正效应正逐步显现。 收益率保持稳健,期待新战略布局,维持“买入”评级公司年化净投资收益率同比稳定在 5%水平,总投资收益率小幅下滑 0.1pct至 4.7%。公司适应市场环境灵活调整配置,利率下行期加大长久期债券配置 4.4pct 至 43.7%。 预计 2019-21年 EVPS 分别为 64.78元、 75.11元和86.93元(前值为 65.27元、 76.44元和 89.25元),对应 P/EV 为 0.79x、0.68x 和 0.59x。公司管理层已到位,期待新的战略布局,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV,目标价格区间 71.23~77.74元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 -- -- 52.68 5.55% -- 52.68 5.55% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润105.5亿元,同比增长81.8%,对应EPS为3.38元/股;期末归属于母公司股东净资产765.9亿元,较年初增长16.8%,对应BVPS为24.55元/股。 投资要点 NBV-8.7%略低于预期,新业务价值率有所下滑:2019年上半年公司新业务价值58.9亿,同比-8.7%,主要源于:1)价值率有所下滑,标保口径、首年保费口径的NBV Margin分别同比-12.6pct.、-12.5pct.至38.0%、37.9%,预计主要系产品结构变化:一方面,银保渠道销售的高利率年金险产品拖累价值率,虽然银保新单同比+14.5%至26.8亿,但银保渠道NBV同比大幅下滑-64.2%至1.9亿;另一方面,公司在去年末明确2019年考核机制方面将单独考核短期险,驱动H1短期险保费同比+31%至38.8亿,短期险在新单保费中的占比提升4.56pct.至24.9%,拉低整体新业务价值率;2)新单保费层面,H1公司总新单保费156亿,实现+7%正增长,但较Q1+24%增速已经趋缓,Q2单季度-11.2%至62.5亿,主要源于去年Q2同比基数较高(“开门红”增长压力驱动二季度保障型产品销售强劲),且二季度聚焦增员导致销售精力有所分散。 人力规模实现逆势正增长,新管理层明确未来全力支持一线队伍发展:2019年上半年,公司人力规模较年初+4.3%至38.6万人,达历史新高,其中月均合格人力同比+4.9%至14万人,但优质产能有所下滑,月均合格率38.8%,同比-2.9pct.;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。在行业人力普遍下滑的背景下、公司人力逆势增长,我们认为主要源于新管理层成立后,明确公司个险业务的定位是“快速发展”,明确做大做强个险队伍,快速发展规模人力,与同业对标,重塑新华销售文化。展望下半年,预计公司仍将全力支持一线队伍的快速发展,包括加强财务支持力度、提高成本投入、加强培训体系和荣誉体系建设等。 业绩高增+81.8%系税收驱动,EV较年初+10.5%增速较快:公司上半年实现归母净利润105亿,同比大幅高增+81.8%,主要系税优政策影响,2019年所得税返还合计增厚公司利润19.32亿元。投资方面,上半年公司净投资收益率5.0%,同比保持稳定;总投资收益率4.7%,同比-0.1pct.,主要系计提可供出售金融资产减值10.2亿。公司账面浮盈从去年末-28亿增长至+1亿,驱动EV较年初+10.5%至1914亿,增速高于去年同期。 盈利预测与投资评级:公司新管理层落地,明确资产负债双向驱动、价值与规模并重的发展战略,持续关注未来战略发展方向。预计公司2019年、2020年EV增速分别为17.9%、16.3%,目前A股估值仅0.75倍2019PEV,充分反应市场悲观预期,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 -- -- 52.68 5.55% -- 52.68 5.55% -- 详细
1)受益于税优政策的影响,净利润同比上升逾8成 2019年上半年,公司共计实现营业收入902.32亿元,同比增长7.8%;归属于母公司股东净利润105.45亿元,同比增长81.8%;基本EPS3.38元,同比增长81.7%;加权平均ROE为14.59%,同比提升5.74个百分点。2019年上半年,公司实现总保费739.94亿元,同比增长9.0%,实现稳健增长;内含价值1914.03亿元,较上年末增长10.5%。受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,公司业绩增速明显。 2)新业务价值承压,人力规模显著增长 2019年上半年,公司实现新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%。新业务价值表现承压。业务结构层面,短期险快速增长,长期险表现较弱,新业务价值率提升面临一定的压力。2019年上半年,公司长期险首年期交保费116.98亿元,同比增长1.1%,占总保费比例15.28%,同比下降1.83个百分点;十年期及以上期交保费60.02亿元,同比减少15.15%,占总保费比例8.11%,同比下滑2.31个百分点;短期险保费38.83亿元,同比增长31%,占总保费比例5.25%,同比上升0.88个百分点。代理人层面,人力规模显著增长,产能有所下降。公司个险渠道加大队伍建设力度,强化营销新员招募,队伍规模达到历史新高。截至2019年6月30日,个险规模人力达到38.6万人,同比增长15.5%;月均合格人力14.0万人,同比增长4.9%。月均合格率38.8%,同比降低2.9个百分点;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。 3)投资收益表现平稳,略低于预期 截至2019年6月30日,公司投资资产7732.31亿元,较年初增长10.5%。其中,债权型金融资产投资金额为5214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点。股权型金融资产投资金额为1222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点。非标资产投资金额为2281.72亿元,较上年末增加20.91亿元,在总投资资产中占比为29.5%,较上年末减少2.8个百分点。2019年上半年,公司年化净投资收益率5.0%,与去年同期持平;年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1个百分点。投资收益表现平稳,略低于预期。 估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS为64.38元/74.03元,对应2019-2020年PEV为0.75X/0.65X。 风险提示 长端利率曲线下移的风险;保险产品销售不及预期的风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-04 49.08 -- -- 52.68 7.33% -- 52.68 7.33% -- 详细
受益于银保渠道扩张及税收政策调整,2019年中期业绩稳定 截至2019年6月30日,新华保险营业收入达到902亿元(+7.8%),受业务转型影响,退保金、赔付支出、提取准备金等科目调整,综合之后营业利润达到99亿元(+27%),归属于母公司股东的净利润达到105亿元(+81.8%),扣费后净利润达到87亿元(+49%)。 寿险业务:业务进一步聚焦,规模扩张在望 同期,总保费收入为740亿元(+9%),长期险首年保费为117亿元(+0.9%),其中期缴为116亿元(+1.1%)。长期险首年保费按险种分析,分红型保险为3亿元(-87.6%),健康保险为65亿元(+3.4%),传统型保险为48亿元(89.3%)。其中,传统型保险和健康保险的新单业务占比进一步提升至97%,寿险新单业务进一步聚焦。再考虑到个险人力达到38.6万人(+15.5%),业务扩张在望。 新单盈利:新业务价值率下滑,但并不利空 同期,新业务价值为59亿元(-8.7%),其中个险渠道新业务价值为58亿元(-3.1%),银行保险渠道为1.9亿元(-64%),团体保险渠道为-0.7亿元。对比首年保费,公司新业务价值率略有下滑,其原因是银行保险渠道销售的低价值率保单规模同比高增。但我们认为新业务价值率的下滑并不构成利空,只要集团注重资产负债匹配的管理,保证新单利润的质量。 投资组合:重资产负债匹配,债权型金融资产占比提升 同期,公司债权型金融资产投资金额为5,214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点;股权型金融资产投资金额为1,222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点,其中股票占比为4.8%,基金占比为5.2%。 投资建议:维持“买入”评级 预计2019-2021年每股内含价值65.61/77.91/89.59,同比18%/17%/15%,当前股价对应PEV=0.77x//0.65x/0.57x。随着全球降息周期的到来,以及《保险资产负债管理监管暂行办法》的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示:(1)存量保单的质量不及预期;(2)新单质量及规模不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-03 48.02 64.00 21.88% 52.68 9.70% -- 52.68 9.70% -- 详细
银保渠道拖累NBV下降超预期,个险渠道长险价值率保持稳定。上半年新单保费156亿元,同比+7%,增速较Q1的28%出现较大回落。NBV为 59亿元,同比-8.9%,低于预期,报告披露的新业务价值率同比下降12.5pct至37.9%。从个险渠道来看,长险首年保费同比-2.4%,个险NBV同比-3.1%,价值率变化较小,NBV小幅下降主要由于个险渠道中短期险保费(主要为附加险)占比上升(5pct)造成。从银保渠道来看,长险新单同比+14%,份额挤占个险渠2.6pct至22.7%。银保渠道NBV大幅下降64%,新业务价值率预期下降较大。从险种结构来看,发生一定变化:传统险(主要为年金、两全)长险新单大幅增长89%,挤占分红险份额19.4pct至41%,健康险占比提升1.4pct至55.7%。相较于去年,今年新华在放开了一些提升规模产品的销售(如中短期缴、高预定利率的年金险),保持了规模的一定增长,但银保渠道价值率出现较大下降,个险渠道价值率保持稳定。 加大债券投资,减少权益配置,总投资收益率微降,低于同业。上半年新华保险净投资收益率为5%,同比持平,总投资收益率为4.7%,同比微降0.1pct,在权益市场上涨的行情下较为不及预期。主要原因预期为基金股票的买卖价差出现亏损,2季度行情较弱,公允价值变动贡献损失(上半年总体贡献盈利),总投资收益增长较小为2%。截至报告期末,新华保险总投资资产中股票和基金占比较上年末下降0.7pct至10%,整体权益资产配置下降0.8pct至16.4%,债券配置大幅加大,占比提升4pct至44%。 得益于股市上行和税收返回,利润和净资产高增。2019年5月财政部下发佣金手续费抵扣新规,2018年按新规执行,汇算清缴返还的所得税费用18.5亿元大幅增厚利润。上半年总投资收益增幅较小,但计入AFS的股票基金公允价值变动带来28.9亿元的其他综合收益,大幅增厚了净资产。 ROEV保持平稳。报告期末ROEV(内含价值营运回报率)为8.9%,同比有所回落,主要受新业务价值负增长影响,贡献增速3.4%。内含价值较年初增速同比扩升幅度较大,至10.5%,主要得益于投资回报正偏差贡献1.6%的增速和税收返还贡献1.3%的增速。 投资建议:报告期内新业务价值增长低于预期,主要原因为银保渠道新单上升较快,占比提升,价值率出现较大程度的下滑。而主要的个险渠道,新单增速及价值率保持稳定,由于短期附加险占比提升,NBV同比略有下降。此前的强势转型为新华保险奠定了良好基础:业务结构改善、高质量个险队伍养成、运营经验优化等。预期其未来在提升队伍产能,丰富产品供给方面将更近一步,长期价值型业务将不断积累贡献价值。我们调整2019-2021年新华保险BPS预测至25.36/27.4/29.37元(前值为22.49/24.01/25.92元),EPS为5.13/4.05/5.16元(前值为4.87/7.76/11.21元),预期2019年EV增速为15%-20%,给予1倍动态PEV,目标价区间为64-67元。维持“强推”评级。 风险提示:新业务增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-03 48.02 -- -- 52.68 9.70% -- 52.68 9.70% -- 详细
投资端释放+缴税冲回拉动业绩高增长,个险新单下幅下滑:2019H公司实现归母净利润105.5亿元,同比+81.8%,计提AFS减值影响,公司上半年业绩表现不及同业;剔除减税新政18.5亿元影响后,同比+49.9%。2019H公司实现保费收入为739.9亿元,同比+9.0%;健康险保费收入283.9亿元,同比+25.4%。其中,个险渠道长期险首年保费90.6亿元,同比-2.4%,从单季来看Q1/Q2个险渠道长期险首年保费分别为55.2/35.4亿元,Q2单季同比-21.8%,环比-35.9%。个险渠道长期险首年保费增速承压,主要受新增代理人释放产能需要时间制约。 代理人规模回暖,但NBV表现不佳:2019H公司实现内含价值1,914.0亿元,环比18年+10.5%;新业务价值58.9亿元,同比-8.7%;剩余边际2,083.1亿元,环比18年+6.5%。新业务价值率下降12.6个百分点至38%,其中,个险渠道/银保渠道新业务价值分别为57.67/1.9亿元,同比增速分别为-3.1%/-64.2%;新业务价值率分别为50.7%/7.1%,同比分别下降3.8/15.6个百分点。此外短期险保费38.8亿元,同比+31.0%,预计也对新业务价值率有所摊薄。虽然代理人规模同比增长15.5%至38.6万人,同比+15.5%,但月人均产能下降13.8%至4,472元,拖累个险渠道NBV表现。 投资端受益于二级市场行情,但计提AFS减值影响投资端表现:1)2019H年化总/净投资收益率分别为4.7%/5.0%,总投资收益率同比-0.1个百分点,净投资收益率与去年持平,年化总投资收益率低于上市同业;2)其他综合收益改善,较去年自浮亏27.9亿元,扭转至浮盈0.9亿元;3)受投资资产减值损失10.2亿元及买卖价差损失5.2亿元影响,公司总投资收益仅小幅上涨2.0%至168.8亿元。 投资建议 公司Q2受人均产能下降影响和长期险首年保费下滑影响,新业务价值增速不及预期。随着公司新任管理层就位,公司下半年及明年开门红战略仍需观察,新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV为0.81,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-03 48.02 -- -- 52.68 9.70% -- 52.68 9.70% -- 详细
事件:新华保险披露2019年半年报,公司实现归母净利润105.5亿元,同比增长81.8%;扣非归母净利润86.9亿元,同比增长49.1%。公司内含价值达1914.0亿元,较去年末增长10.5%;剩余边际为2083.1亿元,较去年末增长6.5%。 健康险保费同比增长25.9%,新业务价值率下滑。1H19公司长期险首年保费同比增长0.9%至117.1亿元,其中期交保费同比增长1.1%;续期保费占总保费比例小幅提升0.4pct.达78.9%。健康险同比增长25.9%,其中长期险首年保费达65.2亿元,同比增长3.4%;短期险保费同比增长37.7%达26.0亿元。产品结构中计算占整体长期险首年保费比例,健康险长期险首年保费占比为55.7%,同比提升1.4pct.;十年期及以上期交保费占比为51.2%,同比下滑9.7pct.。1H19公司实现NBV为58.9亿元,同比下滑8.7%,其中首年保费同比增长21.5%达155.4亿元,新业务价值率由去年同期50.4%下滑至37.9%。 代理人规模创历史新高。1H19个险规模人力达38.6万人,同比增长15.5%,较18年末代理人37.0万人增员1.6万人。月均合格人力达14.0万人,同比增长4.9%,占月均规模人力的比例同比下滑2.9pct.至38.8%,受制于首年保费增速下行,代理人月均人均综合产能4472元,同比下滑13.8%。公司二季度将部分精力转移于增员,业务营销开展增速有所放缓,预期下半年在人员到位维持稳定情况下,保障型产品将持续推进、驱动新业务价值增长。 投资收益率保持稳健,非标资产占比下降。1H19公司债权资产占比为67.4%,较上年末上升1.7pct.;其中债券及债务占比达43.7%,较上年末增加4.4pct.。股权资产占比15.8%,较上年末下降0.8pct.;其中基金占比下降0.9pct.,股票占比提升0.2pct.。1H19非标资产达2281.7亿元、占比29.5%,较上年末减少2.8pct.;存量非标资产中AAA级占比达92.9%,信用风险较低、具备安全边际。公司实现净投资收益率5.0%,同比持平;总投资收益率4.7%,小幅下滑0.1pct.。受益于资本市场改善,其他综合收益由去年同期-27.9亿元转正为0.9亿元,公允价值变动损益由去年同期-2亿元转正至5.5亿元。 投资建议:公司健康险保持高速增长,维持买入评级。公司大健康险战略仍在推进,代理人规模创历史新高,预期下半年人力恢复下营销策略跟进、价值率下滑可有所缓解。基于公司投资收益略低于预期、下调公司盈利预测,预测2019-21年EPS为4.46/4.62/5.71元(原预测2019-21年EPS为4.60/5.37/6.39元/股),当前对应19年PEV仅为0.78倍,维持买入评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-02 48.02 -- -- 52.68 9.70% -- 52.68 9.70% -- 详细
中报业绩与预告基本一致:H119公司实现营收902.32亿元,同比+7.84%,归母扣非净利润86.94亿元,同比+49.13%(扣非前+81.84%)。Q2营收406.67亿元,同比+8.42%,归母扣非净利润53.45亿元,同比+66.72%(扣非前+125.02%)。EV较上年末同比+10.50%至1914亿元,NBV同比-8.70%(去年同期-8.88%)此次业绩大幅增长主要系(1)手续费及佣金税优政策下所得税同比减少26.02亿元;(2)业务转型下银保高现金价值产品退保支出减少188.83亿元(同比-73.31%)。 管理层变动叠加行业调整期使得量价承压:H119公司个险长险新单同比-2.39%,其中期交-2.14%,从而拖累个险NBV同比-3.11%,主要系行业处于调整期个险新单承压(平安-11.7%)。银保长险首年期交保费同比+14.02%,但受产品结构调整波动影响导致NBV同比-64.22%,成为公司本期整体NBV下滑的主因。此外公司管理层变动或对经营产生短期扰动,综合影响下NBVM同比-12.54pct至37.91%。 看好个险规模人力增长下半年负债端修复:H119公司个险规模人力达38.6万人,同比+15.5%。个险代理人逆市增长将对下半年负债端产生修复,我们预计NBVM有望企稳回升,进而带动NBV增速改善。此外,续期保费占比略提升至79%,而长险首年保费中期交占比99.89%,基本延续之前“期交+续期”策略。此外公司持续发力健康险优质赛道,保费首超分红险占比38%(同比+26%),值得注意的是分红险同比-10%(长险首年-88%)对NBV及NBVM产生负面影响。 投资建议:我们认为保险回归保障本源主基调下,即便管理层变更对经营带来短期扰动,但不改公司长期+期交+保障方向。看好个险代理人逆市增长带来的个险新单修复,继而传导至NBVM及NBV,基于公司聚焦健康险+转型坚决+精算假设保守,给予公司2019年1xP/EV,买入-A建议,但仍持续关注管理层变更扰动影响。 风险提示:健康险销售不及预期,管理层变动影响,长端利率下行,监管政策变化。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-02 49.18 -- -- 52.68 7.12% -- 52.68 7.12% -- 详细
中报业绩披露。 归母净利润105.45亿元,同比增长81.8%,EPS3.38元;归属于母公司股东的净资产为765.9亿元,较年初增长16.8%,BVPS为24.55元。内含价值1731.51亿元,较年初上升10.5%;新业务价值58.9亿元,同比下降8.7%;新业务价值率37.9%,年化总投资收益率4.7%。 所得税释放利润,业务结构更趋平衡。 公司上半年所得税大幅减少133.6%,使得归母净利润大幅增长,公司税前利润同比增长27.7%。上半年公司负债端逐渐好转,个险长险新单降幅2.4%,但短期险发力,同比增长42%。公司新业务价值同比下降8.7%,同时新业务价值率较去年同期的50.4%降至37.9%,主要考虑公司采取发展长期健康险为主,理财年金为辅的策略,寻求保费规模和质量的平衡。公司上半年个险人力规模达到历史最高38.6万人,同比逆势增长15.5%。 偿付能力充足,准备金持续释放。 公司综合偿付能力充足率为289.52%,偿付能力充足,本期公司因会计估计变更减少保险负债而增加的税前利润为7.07亿元。 投资建议。 预计2019-2021年公司EPS3.80、4.99、6.85元,对应2019-2021年P/E13.76、10.47、7.63倍,P/EV0.83、0.72、0.65倍。以2019年一倍预测内含价值(63.11元)计算,参考AH股当前折价率(H股相对A股折价42%,即时汇率0.90),得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示。 利率波动加剧,健康险销售不及预期,人力增长乏力等。
新华保险 银行和金融服务 2019-08-30 51.10 67.05 27.69% 52.68 3.09% -- 52.68 3.09% -- 详细
事件:2019年上半年公司实现营业收入902亿,同比增长7.8%(平安19.2%/国寿12.3%/人保6.6%/太保7.9%);归母净利润105亿,同比增长81.8%(平安68.1%/国寿128.9%/人保58.9%/太保96.1%);2019年上半年公司加权平均ROE14.59%,每股股息0.77元。 健康险稳步增长,产能和退保率持续下降。(1)2019年上半年,公司实现总保费739.94亿元,同比增长9.0%;上半年新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%;公司实现健康保险长期险首年保费收入65.22亿元,同比增长3.4%,占整体长期险首年保费的比例为55.7%,同比提升1.4个百分点;(2)个险营销队伍规模同比增15.5%至38.6万,达历史新高;月均人均综合产能同比下降13.8%至4,472元,较2018年末基本持平;(3)公司业务转型,银保渠道高现金价值产品退保支出大幅减少,上半年退保率为1.0%,同比下降3.0个百分点,退保金同比减少73.3%至68.73亿元。我们认为,营销队伍将趋于稳定,下半年预期发力提升人均产能,改善新业务价值率增长颓势。 投资策略相对保守,收益保持稳健。投资资产同比增长5.7%至7,732.31亿,净投资收益率5.0%,同比持平(平安4.5%/国寿4.7%/人保5.1%/太保4.6%),总投资收益率同比下降0.1个百分点至4.7%(平安5.5%/国寿5.8%/人保5.4%/太保4.8%);公司投资策略相对稳健,股权投资占比较2018年末下降0.8个百分点,非标股权投资占比增长1.4个百分点至19.7%;我们认为,2019年下半年投资收益将具有较高抗风险性,以平稳小幅震荡调整为主。 新业务价值小幅降低,内含价值稳健增长。公司实现上半年新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%(平安+11%/国寿22.7%/人保19.6%/太保39%);新业务价值率下降12.6个百分点至38%;内含价值达到1,914.03亿元,较上年末增长10.5%(平安11%/国寿11.5%/人保19.6%/太保8.6%)。 税优政策增厚当期利润,剩余边际持续累积。税优政策冲回所得税费用19.32亿元,一次性增加当期利润;剩余边际为2,083.13亿元,较上年末增长6.5%。 维持“买入”评级,维持目标价67.05元。鉴于公司保持稳步增长态势,上半年受税改及退保费一次性影响净利大幅提升,产品结构不断改善将提高新业务价值。我们将2019-2021年净利润上调为144、124、139亿(原预计2019-2021年分别为99、114、129亿),按照1.01xPEV估值,维持目标价67.05元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动。
新华保险 银行和金融服务 2019-08-06 53.34 -- -- 52.68 -1.24%
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事件新华人寿发布公告,公司预计 2019年半年度实现归母净利润 104.38亿元,同比增加 80%左右, 扣非归母净利润 84.54亿元,同比增长 45%左右, 主要系减税政策影响。 其中, 预计二季度归母净利润约 70.71亿元,同比增长约 121.66%,环比增长约 110.01%;扣非归母净利润约 51.05亿元,同比增长约 59.23%,环比增长约 52.43%。 投资要点 1.减税政策提振业绩,扣非后二季度利润增幅仍较大5月,《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》 发布, 公司将 2018年度企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约为 20亿元,大幅增厚公司利润。 公司二季度约实现扣非归母净利润 51.05亿元,同比增长 59.23%,环比增长 52.43%,超出市场预期。 2.代理人数量稳健发展, 为业绩增长奠定基础2019年伊始, 主动脱落、考核清理等原因致使公司代理人数量下降,总体经历了倒 U 型走势。二季度以来, 公司工作重心向代理人队伍建设方面倾斜, 代理人数量逐步恢复, 预计上半年代理人数量较 2018年年底有所增长, 可能为小两位数, 为下半年业务发展奠定基础。 3.过往转型成绩显著, 预计下半年较上半年保费增速改善新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。 2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。 2016、 2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。 2018年保险交出保费增速高于行业的成绩,其中续期保费占总保费的比例达到 78.4%,同比提升 8.2%。 2019年前 5月的保费数据增速看,新华保险、平安寿险、太保寿险、中国人寿及人保寿险分别为 9.49%、 8.69%、 5.39%、 4.73%及 1.82%, A 股上市险企寿险增速为 6.15%。 而在市占率方面,新华保险为 3.54%,有所承压。 2019年上半年,公司实现保费规模 739.94亿元, 同比增长 9.02%,较 2018年同期下降 1.8pct, 随着上半年代理人数量回升及公司管理层确定,预计下半年公司保费增速趋好。 4.上半年权益市场表现良好,预计投资收益较去年同期改善2019年上半年,沪深 300上涨 27.07%,上证综指上涨 19.45%, 权益市场回暖,公司 Q1战略性调整仓位, Q2仓位有所下调, 预计投资收益较去年同期改善,也是公司净利润释放的重要因素。 5.拟新任管理层擅长投资,前期战略是否调整值得关注如上文所述前任董事长上任以来进行大刀阔斧的改革,新华保险走了一条专注发展健康险等长期型保障型产品的专精化的发展道路。而关于公司的发展问题,仁者见仁智者见智,从目前的总裁兼 CEO 提名人李全总的投资出身的经历看, 既了解新华保险,经历过康典、万峰总两个时代,也非常精于投资管理,能够将负债和投资端综合考量,可能未来会有些动作变化。 在股东大会上新华保险副总裁、总精算师、董事会秘书龚兴峰表示,这也 就是在下一步公司整体战略布局规划之中,如何做到一个相对平衡发展的 问题。而关于公司战略是否调整,需要在第七届董事会选择落地后而开始 运作,也备受市场的高度关注,影响未来股价走势的核心因素之一。 6.估值与投资建议公司一直以来向保障型产品转型,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善。 在权益端总体稳健及公司负债端平稳增长的背景下,公司业绩实现了良好增长。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在未来新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计 2019-2021的摊薄 EPS 分别为 4.63/6.05/7.33元, P/EV 分别为 0.86/0.73/0.63倍, 维持对于公司的“推荐” 评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险; 股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险; 管理层换届及进展的不确定性风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-08-01 55.54 63.05 20.07% 55.34 -0.36%
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事项: 新华保险发布 2019年中期业绩预增公告。 中期归母净利润预增 46.4亿元至103.4亿元,同比增长 81.4%; 归母扣非净利润预增 26.24亿元至 83.24亿元,同比+45%左右。 评论: 归母净利预增超八成,第 2季度利润大幅增长。 新华保险 2019年中期归母净利润预增 46.4亿元至 103.4亿元,同比预增 81.4%;归母扣非净利润同比预增+45%至 83.24亿元。其中, 第 1季度贡献 33.7亿元, 同比+33.7%;第 2季度贡献 69.7亿元,同比增长 1.25倍。 手续费及佣金抵扣新规大幅增厚利润。新华中期净利润大增原因之一在于手续费及佣金抵扣新规的实施, 汇算清缴退还 2018年多交所得税体现于 2019年中报。 以扣除非经常性损益后净利润增速计算,财税新规增厚归母净利润 20亿左右v 剔除 2018汇算清缴影响, 2季度扣非归母净利润仍有较大提升,投资端或超预期。 以扣除非经常性损益后净利润增速计算,财税新规增厚归母净利润 20亿左右。剔除此项影响 2019年第 2季度净利润在 49.5亿元左右,同比增长约60%,仍较 1季度增速提升较大,预期第 2季度投资收益有一定贡献及准备金折现率上行影响。 第 2季度高基数下,预期新单下滑较大,中期 NBV 或将为负。 新华由于高基数原因第 2季度新单增速为负,预期中期新单增速较 Q1回落较大至+8%~+9%,新业务价值率同比下降, NBV 增速预期为-3%~5%。 投资建议: 新华保险第 2季度利润表现略超预期,新单表现略弱, 但不改其整体经营向好,价值稳健增长趋势。 我们维持预计 2019-2021年新华保险 BPS为 22.49/24.01/25.92元/股, EPS 为 4.87/7.76/11.21元/股,预期 2019年 EV 增速为 15%-20%,给予 1倍动态 PEV, 维持目标区间 64—67元。维持“ 强推”评级。 风险提示: 中期报告业绩不及预期、 权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
新华保险 银行和金融服务 2019-07-31 56.16 -- -- 55.81 -0.62%
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事件:新华保险披露2019年上半年业绩快报,预计1H19实现归母净利润104.38亿元,较1H18增加46.39亿元左右,同比增加约80%。一、二季度归母净利润分别为33.67、70.71亿元,主要受税费结转的提振影响,同时责任准备金持续释放、投资收益平稳增长两者共振。 税费结转是最为主要的业绩提振因素。根据公司公告,1H19归母扣除非经常性损益的净利润同比增加26.24亿元,同比增长45%;受《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》影响及公司保险业务整体盈利能力稳步提升,将2018年企业所得税汇算清缴适用新税收政策对当期损益的一次性调整作为非经常性损益,约为20.15亿元(此前预测公司2018年可结转税费约为17.8亿元),占1H19归母净利润比例为19.30%,贡献较大业绩弹性。同时,静态测算下税费结转增加2018年EV为1.16%,后续EV均有稳定增厚、ROEV中枢提升。此次手续费及佣金税前扣除比例提升,将进一步鼓励寿险公司聚焦期缴业务、为后续发展高佣金率的保障型产品提供支持,长期来看有利于保险公司稳定代理人团队、提升产品价值率。 投资收益预期较为平稳,同比可有所改善。1H19沪深300和创业板指分别上涨28%、23%,对比去年同期两者分别为下跌13%和8%,权益市场表现优于去年同期,且基于2Q19权益市场有所调整的环境下公司早于一季度已战略性减少权益持仓,因此我们预期公司上半年投资收益同比将有所改善。 传统险准备金折现率假设变更,推动公司利润释放。2019年上半年5年/10年期国债即期收益率750日移动平均线分别上行6.08和5.32bps,根据公司2018年报寿险保险合同准备金对折现率敏感性分析线性外推,在假设折现率上行5bps假设下新华对应2018年的税前利润提振幅度为26.5%。长端利率预计短期有一定压力、但单边大幅下行概率不大,预计750天移动平均线年末才有下行压力。 投资建议:公司稳健经营、管理层逐步到位,叠加净利润增速提振,估值低位下催化剂已到位、修复可期。基于公司税费结转的影响上调公司盈利预测,预测2019-21年EPS分别为4.60/5.37/6.39元/股(原19-21年EPS为3.29、4.20和5.31元/股),当前对应19年PEV仅为0.84倍,维持买入评级。预计公司2019年上半年NBV同比增长约为2%,二季度公司将精力部分倾斜于新人增员,预计半年度代理人规模可达38万人,较去年底人力已恢复并有所改善。当前估值仍位于历史低位,把握下半年管理层到位后的事件催化与负债端平稳运行的业绩催化,维持“买入”评级。 风险提示:保障类产品销量不及预期,长端利率快速下行,资本市场大幅波动。
新华保险 银行和金融服务 2019-07-02 55.76 -- -- 57.85 2.21%
56.99 2.21% -- 详细
事件 6月27日公告审议通过《关于聘任公司首席执行官、总裁的议案》,同意聘任李全先生担任公司首席执行官、总裁,其任职资格尚需银保监会核准。自董事会做出决议之日起至李全先生获得银保监会任职资格批复期间,董事会同意指定李全先生担任公司临时负责人,主持公司日常经营管理工作。同时,杨征先生不再代行公司首席执行官暨执行委员会主任委员职权。公司对董事会进行换届,选举产生第七届董事会董事、独立董事,中央汇金综合管理部/银行二部主任和董事总经理刘浩凌正式通过选举进入董事会。不过,董事长这一职务尚需等待第七届董事会正式成立之后选举产生。 投资要点 1.过往转型成绩显著,规模上有所下滑 新华保险转型以来最重要的变化,即体现在业务结构的转型、保费结构的转型以及价值的提升。2014年初,万峰执掌新华保险,开启转型阵痛之旅。2016、2017年两年更是大幅压缩银保渠道趸交保费规模,竭力转变业务结构,压缩费差对于公司利润的侵蚀。2018年保险交出保费增速高于行业的成绩,其中续期保费占总保费的比例达到78.4%,同比提升8.2%。 2019年一季度公司实现总保费431.69亿元,同比增长9.5%。其中长险首年保费为由60.70亿元增长至71.63亿元,增幅18%,短期险保费收入由14.65亿元上涨至21.79亿元,增速48.7%。新单保费93.42亿元,同比增长23.98%,续期保费338.27亿元,同比增长6%,保费收入增速良好。公司长险首年期交保费71.54亿元,同比增长18.2%,其中个险渠道长险首年期交保费55.13亿元,同比增长16.3%,银保渠道长险首年期交保费16.41亿元,同比增长25%。不同渠道保费收入贡献中,个险渠道保费收入344.75亿元,同比增长9.8%,其中合计新单保费为66.60亿元,同比增速高达21.93%;银保渠道保费收入76.65亿元,同比增长5.2%;团险渠道保费收入10.29亿元,同比增长35.9%。2019年前5月的保费数据增速看,新华保险、平安寿险、太保寿险、中国人寿及人保寿险分别为9.49%、8.69%、5.39%、4.73%及1.82%,A股上市险企寿险增速为6.15%。而在市占率方面,新华保险为3.54%,有所承压。 2.拟新任管理层擅长投资,前期战略是否调整值得关注 如上文所述前任董事长上任以来进行大刀阔斧的改革,新华保险走了一条专注发展健康险等长期型保障型产品的专精化的发展道路。而关于公司的发展问题,仁者见仁智者见智,从目前的总裁兼CEO提名人李全总的投资出身的经历看,既了解新华保险,经历过康典、万峰总两个时代,也非常精于投资管理,能够将负债和投资端综合考量,可能未来会有些动作变化。 在股东大会上新华保险副总裁、总精算师、董事会秘书龚兴峰表示,这也就是在下一步公司整体战略布局规划之中,如何做到一个相对平衡发展的问题。而关于公司战略是否调整,需要在第七届董事会选择落地后而开始运作,也备受市场的高度关注,影响未来股价走势的核心因素之一。 3.估值与投资建议 公司一直以来向保障型产品转型,我们认为公司的负债及价值增长有望持续改善。在权益端总体稳健及公司负债端平稳增长的背景下,公司业绩实现了良好增长。从当前时点来看公司P/EV处于相对低位,并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待在未来新一届管理层的带领下再创佳绩。我们预计2019-2021的摊薄EPS分别为3.29/3.89/4.51元,P/EV分别为0.91/0.78/0.66倍,维持对于公司的“推荐”评级。 风险提示:中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险;管理层换届及进展的不确定性风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-06-03 51.90 -- -- 57.20 8.58%
57.15 10.12%
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主要结论: 聚焦健康险业务转型,未来或一片坦途 新华保险近年来积极转型,聚焦健康险。 围绕新华保险,本篇报告主要回答以下几个问题: (1)聚焦健康险赛道值不值? (2)新华保险在该赛道目前走得有多好,未来的上升空间如何? (3)优秀的健康险企业是怎样的?我们首先重点阐述行业未来的发展空间,然后聚焦新华保险, 回顾企业近年的转型历史,阐述其转型之后的投资价值, 并探讨与优秀的同业相比新华保险的优势何在。 行业: 商业健康险赛道的投资价值与众不同 我国商业健康险行业刚刚起步,覆盖程度低,同时政策环境友好,行业未来的上升空间巨大。 参考国外发展经验,商业健康险赛道的价值不同一般, 其本质在于商业健康险赛道拥有其他行业无法媲美的价值: (1)网络价值以及 (2)主动管理价值,并最终形成业务的价值闭环。健康险企业销售健康险产品, 然后通过保单令客户保持相当的粘性,以积累庞大的客户群落,形成网络价值,然后利用网络价值介入相关产业链,实现赔付端的主动管理, 并同时提升保险产品的吸引力, 以进一步积累客户数量, 提升网络价值, 最终形成价值闭环。 公司: 聚焦健康险赛道,龙头地位坚实 新华保险作为典型的寿险龙头企业,成长一路曲折,但终究披荆斩棘, 实现了业务的转型以及战略的聚焦,龙头地位依然坚固。 展望未来, 我们认为新华保险的关键优势在于以下逐步递进的三个方面: (1)汇金的入主以及 A+H 的同步上市,资本实力坚实; (2)布局于全国的销售团队已然实现了战略转型; (3)战略清晰, 赛道优质, 业务基础坚实, 未来发展空间不可限量。 投资建议: 维持“买入”评级 我 们 保 守 预测 新 华 保险 在 2019/2020年 的 每 股对 应 内含 价 值 分 别 为65.61/77.97元,同时预测 2019年的 P/EV 保持至少保持在 1.2-1.3倍, 2020年的 P/EV 保持在 1.2-1.3倍,则新华保险在 2019年对应的股价为 78.73-85.29元。 风险提示 战略更改; 宏观形势动荡; 行业的竞争环境更趋严厉。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名