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新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 48.13 73.40 59.57% 50.20 4.30% -- 50.20 4.30% -- 详细
维持“增持”评级,维持目标价为 73.40元每股,对应 2019年 P/EV 为1.14倍:公司 3季度业绩整体延续了上半年趋势,负债端保障型产品保费增速承压,但代理人渠道有望继续扩张,投资端表现持续稳健,虽然3季度大幅计提准备金,但仍维持净利润较高增速。维持 2019-2021年EPS 预测为 4.35元,5.87元,8.59元,维持目标价 73.40元,维持“增持”评级。 负债端新单增长继续承压,短期险业务规模迅速提升:公司前三季度个险渠道长险首年保费负增长 5.6%,3季度单季负增长 13.2%,显示长期保障型产品保费增长仍承担一定压力,符合市场预期。不过公司 3季度短期险保费增速达到 24.6%,其中个险渠道短期险保费增速同比达到39.2%。今年上市保险公司代理人渠道普遍增员困难,公司在短期险产品销售发力,有利于通过高件均的短期险产品,提升代理人佣金收入,从而缓解增员压力,预计公司全年代理人渠道规模能够保持增长。公司2020年开门红产品沿用 4.025%定价惠添富年金险产品(具备定价竞争优势),同时代理人渠道预计稳定扩张,我们认为公司 2020年开门红数据有望超预期。 投资端表现与上半年持平,准备金大幅计提下净利润仍稳健增长:公司前三季度年化总投资收益率 4.7%,和上半年持平,符合市场预期。根据公司 10月 30日公告,公司 3季度由于会计估计变更,导致整体增加计提责任准备金,减少前三季度税前利润 19.82亿元。但公司仍在前三季度实现了 68.8%的归母净利润同比增长,3季度单季度增长 29.2%。预计公司全年业绩增速仍会较高。 催化剂:2020年开门红数据超预期风险提示:资本市场波动;利率下行对投资端带来的负面影响
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 48.13 -- -- 50.20 4.30% -- 50.20 4.30% -- 详细
事件新华保险发布 2019年三季度报告, 营业收入为 1328.42亿元,同比增速为 7.6%,归母净利润 130.03亿元,同比增长 68.8%;扣非归母净利润 111.78亿元,同比增长 44.3%; 加权 ROE17.41%,同比提升 5.64pct。 保险业务收入 1079.12亿元,同比增长 7.9%。 年化总投资收益率 4.7%,较去年同期下降 0.1pct, 持平于上半年末的总投资收益率。 Q3营业收入 426.10亿元,同比增长 6.99%,环比增长 4.78%。 Q3归母净利润 24.58亿元,同比增长 29.16%,环比下降 65.76%;扣非归母净利润约 24.84亿元,同比增长 29.44%,环比下降 53.53%。 Q3保险业务收入 339.18亿元,同比增长5.54%,环比增长 10.03%。 投资要点1.Q3提取保险责任准备金净额大幅增长拖累 Q3环比增速公司 Q3归母净利润环比下降 65.76%,主要因会计估计变更、 保费增长等原因导致 Q3保险责任准备金净额增长较快。 Q3提取保险责任准备金净额 149.80亿元, 环比增长 49%。 主要原因在于公司重新厘定精算假设,会计估计的变更导致寿险责任准备金人民币减少 7.83亿元, 长期健康险责任准备金人民币增加 27.65百万元, 合计减少 2019年前三季度税前利润 19.82亿元。 除此之外,保费收入增长及退保支出减少也是导致保险责任准备金净额增长的原因。 2.续期保费拉动增长, 着力寻找规模与价值的平衡公司实现总保费收入 1079.12亿元,同比增长 7.9%。 Q3总保费同比增速5.54%,环比增速 10.03%。前三季度公司续期业务实现保费 862.80亿元,同比增长 10.2%, 成为拉动保费增长的主要动力。 短期险业务快速提升, 实现保费 56.11亿元,同比增长 24.6%。 Q1、 Q2、 Q3公司新单保费同比增速分别为 23.98%、 -11.18%、 -15.79%; Q3新单保费环比增速-3.45%,呈现企稳迹象。 Q1-Q3十年期及以上期交保费同比增速分别为 10.13%、-34.66%、 -16%, Q3环比增速为 10.50%,一定程度上减缓全年新业务价值的下降。 公司表示, 希望按照规模与价值发展平衡的这种目标,重点是采取资产负债双轮驱动的模式,来推动寿险主业的持续健康的发展。 公司希望通过以资产来助力负债,来发挥资产端的优势,在确保风险可控的前提下,满足客户财富管理的需求,适当发展趸交业务。公司将继续坚持以期交为核心,但是同时对战略进行了丰富,就是要期交和规模并重,主要是考虑在明年会投放一定额度的趸交产品。从规模线上主要是限额投放,额度卖完即止,期交线是按照银保的作业规律,要确保一季度开门红达到全年期交目标的40%左右。 3.大力发展代理人,产能恢复需要时间二季度以来,公司着重提升代理人规模, 代理人数量逆市而上。 截至 10月底,公司代理人数量约 46万人,创历史新高。 三季度末新单保费/长险新单保费环比增速-3.45%/-5.28%。 人均产能较二季度有所下降, 主要原因在于, 1) 公司新领导班子是在 8月份确认,成立以后对业务发展定了新的调整,个险队伍有一定的适应期。 2)新增人员主要是新人,作业时间短,技能还有有待于提升。 3)队伍的增员是螺旋式的发展, 增员以后有一定的消化过程, 也期待通过开门红的产品的销售队伍的培训,财务投入的加大来夯实我们这支队伍。 公司表示个险队伍的人力现在来看已经达到 46万,到年底想往 50万人力上面靠,要比去年同比增长 30%。 4.投资端边际改善显著,资产配置风格稳健不改权益资产弹性前三季度, 公司投资资产规模为 7849亿元,较上年末增长 12.2%。截至2019年 9月 30日止九个月期间,公司年化总率为 4.7%。 投资收益并未完全释放,大部分归于可供出售金融资产,金融资产处置较上市同业更少。 与上年末相比,新华 FVPL 同比+36%、 AFS 同比+18%,增幅高于上市同业平均。公司表示抓住上半年利率高点加配长久期固收类资产,考虑到长端利率和权益市场持续震荡。 5.明确健康险销售计划就明年而言,公司表示更多从两个角度来开展这样工作。一是进一步的来优化现有的产品线,发挥产品品牌的作用,包括健康无忧等。四季度会对于健康无忧的一些新的需要迭代的点,都在研究之中,四季度也会投放新的多倍保障的产品。另外明年还会围绕着加一个家庭保障的概念,推出健康无忧与家庭相关的保全家的一些产品线。公司对于健康险,还是有非常的信心来完善产品体系,通过产品创新来提高市场竞争力。 6.备战“ 开门红”, 抢占市场先机针对明年的开门红,公司已经着手准备, 预计明年的开门红从 12月 1日 开始录入, 抢占市场先机。产品方面,年金和健康险并举, 规模与价值并重。 队伍方面,首先是加大考核力度, 加强问责力度, 对各个机构基层的管理人员加强考核。其次是以培训助力, 一是在培训架构上改变以往的大而全的培训,确定为只针对个人营销队伍的培训, 尤其是新人生长线和主管生长线的落地和扎实的推进;二是启动营业部经理的轮训,三是组训班,加强我们的基层营销基础管理干部培养。 四季度公司将投入新产品,产品的结构亦将发生变化,整体的产品结构变化将进一步影响新业务价值率。 对于明年的开门红目标,公司表示预计是要完成明年全年计划的 35%左右。 估值与投资建议未来公司在保障型、理财型产品发展的思路与策略可能会发生变化,预计会采取更为均衡的发展道路。但我们认为, 并非重回仅看规模、忽略价值的发展战略。 预计公司可能会对储蓄险销售制定合理规模要求,不会大规模销售以走量。 从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位, 并有望继续受益于业务转型和高现金价值产品所带来的产品收入保费的提升,期待新一届管理层交出一份靓丽的成绩。我们预计 2019-2021的摊薄 EPS 分别为4.19/4.78/5.61元, P/EV 分别为 0.74/ 0.63/0.53倍,维持对于公司的 “推荐”评级。 风险提示: 中美贸易摩擦波动风险;股票市场大幅下跌;业绩不及预期风险;利率波动风险;宏观经济下行风险。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 70.93 54.20% 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
利润维持高速增长,提出“二次腾飞”发展目标 公司 1-9月归母净利润 130亿元, YoY+68.8%, 增速较中期有一定收窄,但仍维持较高增速,主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 44.3%。 公司提出了“二次腾飞”的发展目标,有望实现规模与价值的全面增长。结合最新业绩,我们预计 2019-21EPS 分别为 4.21元、 4.91元和 5.51元,较前期预测向上涨幅约 5%水平, 维持“买入”评级。 新单增速仍承压,业务结构保持优异 公司 1-9月总保费 1079亿元, YoY+7.9%,增速较中期有所收窄,主要受新单增速承压所致。长险新单 160亿元, YoY-7.1%,较 19H1的 0.9%增速大幅减少,推算 19Q3单季度长险新单降幅达 24%,我们认为公司将重心投入组织发展,对代理人出单的费用激励有所减弱,进而导致的产能下滑。期限结构保持优异水平,期交占长险新单比例维持 99.9%的高位水平。 续期拉动效应持续凸显,续期保费 863亿元, YoY+10.2%,总保费占比+1.7pct 至 80%。业务转型下银保渠道高现价产品退保支出大幅减少,退保率同比大幅改善 3.1pct 至 1.4%,延续上半年优异水平。 大力推进组织发展, 期待产能稳步释放 公司三季度延续 Q2发展策略,从主管与新人营销员等方面推进组织发展,并对新人出单进行分层补贴,以推进新代理人产能与留存率的提升。公司二季度末队伍增长至 38.6万人,较年初增长 4.3%, 9月末达到 45万人水平。我们认为完善的培训制度有望夯实队伍发展基础,营销技能的提升有利于未来展业,充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 收益率保持稳定,开门红规模与价值并重 公司年化总投资收益率为 4.7%,与中期持平,同比小幅下滑 0.1pct,收益率基本保持稳定。 公司已启动开门红进程,银保渠道在“期趸联动”的业务策略下,推出稳得盈分红险与福禄世家终身寿险,以期实现规模与价值的全面发展。个险渠道将推出更多储蓄产品,与老产品一起推动规模增长,健康无忧和多倍保也将升级更新以适应更广泛的客户需求。 税改利好效应持续释放, 维持“买入”评级 税改政策缓解费用支出压力,利好持续释放,前三季度有效税率为-5.5%,利于公司未来业务开展。根据最新业绩调整盈利预测,预计 2019-21年 EVPS分别为 64.48元、 74.88元和 87.08元(前值为 64.78元、 75.11元和 86.93元),对应 P/EV 为 0.77x、 0.66x 和 0.57x。公司管理层已到位,期待“二次腾飞”战略的逐步落地,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV, 维持目标价格区间 70.93~77.38元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 67.05 45.76% 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
事件: 2019年前三季度公司实现营业收入 1328.42亿,同比增长 7.6%(中期+7.8%) ( 前三季度平安 18.6%/国寿 15.4%/人保 12.3%/太保7.4%) ;归母净利润 130.03亿,同比增长 68.8%( 前三季度平安 63.2%/国寿 190.4%/人保 76.3%/太保 80.2%); 加权平均净资产收益为 17.41%同比增加 5.64%。税优政策增加 18.5亿元净利润,会计估计调整减少税前利润 19.82亿元。 续期保费与短期险保费持续增长。 2019年前三季度,公司实现总保费收入 1,079.12亿元,同比增长 7.9%(中期+9.0%); 续期保费增长 10.2%,短期险保费增长 24.6%, 个险渠道与银保渠道长期险首年保费分别同比下滑 5.6%与 11.9%。公司保费及新业务价值增长靠续期拉动,预计新业务价值增速及新业务价值率略下滑。 多渠道均衡发展, 个险增速高于银保。 2019年前三季度,公司个险渠道保费收入合计 9.2%, 高于银保渠道 2.6%的增速,同时公司银保渠道短期险销售增长率 91.7%。公司通过多渠道销售,实现短期险的增长,同时趸交产品同比下降 53.7%。公司全年保费增长仍依赖个险渠道代理人数及人均产能的提升,银保渠道将持续贡献收入将有所提升。 投资资产增长,收益平稳。 2019年前三季度公司投资资产同比增长12.2%(中期+5.7%) 至 7849.63亿,总投资收益率同比下降 0.1个百分点至 4.7%(平安 6%/国寿 5.72%/太保 5.1%);公司投资策略相对稳健, 配置较多非标产品, 同时权益弹性相对较低,预计全年收益平稳。 维持“买入”评级, 维持目标价 67.05元。 公司投资收益平稳,保费持续增长, 维持 2019-2021年的净利润 144、 124、 139亿的预测, 维持目标价 67.05元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下行;保费增长不及预期;市场大幅波动
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 65.50 42.39% 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
第三季度个、银渠道期交业务双双承压,新单增速回落至负。前三季度新单保费216亿元,同比-0.5%(中期7%),其中长险新单同比-7.1%(中期0.9%),较中期回落较大。进入第三季度以来新华新业务下滑较快,个险和银保渠道双双承压。单季度长险新单同比-23%,其中个险渠道同比-13%,银保渠道同比-47%。此前,新华在个银渠道均以期缴为主,新单中期缴保费占比达99%以上。当前新华有一定的规模诉求,倾斜了一定资源到银保和趸交业务上,但增量业务刚起步还未跟上,对此前业务类型有一定影响。预期全年NBV降幅将较中期进一步扩大。 准备金评估假设变更大幅减少利润,投资端相对稳定。三季度末新华调整了准备金评估假设,减提寿险责任准备金7.8亿元,增提长期健康险责任准备金27.7亿元,减少税前利润19.8亿元。报告期内,准备金折现率基准仍处于上行阶段,估计其他假设调整更为谨慎。第三季度利润受此影响较大,单季税后归母净利润为25亿元,同比+24.9%,在中期增幅较大的情况下拉动整体利润增速回落。投资端表现相对稳定,前三季度投资收益率为4.7%,同比下降0.1pct,与中期持平,账面浮盈较中期扩大。去年第四季度受权益投资影响,利润极低,仅2亿元,预期第四季度利润将有较大增幅,拉动全年利润增速较Q3扩大。 期趸联动策略,重拾银保渠道定位。银保渠道新产品“稳得盈”(五年期分红两全)和“福禄世家”(终身寿)已于10月18日销售。新产品体现出新华对银保渠道明确重新定位,也显示出起对资产端经营能力的更高要求。 投资建议:第3季度新华个、银渠道新单双双承压,主要受业务结构调整影响,利润增长受准备金评估假设影响较中期回落,整体投资表现相对稳定。目前来看,新华在各方面的转型还未到有成效的时候,后续需紧跟边际改变。我们预计2019-2021年新华保险BPS为25.36/27.40/29.37元/股,EPS为4.62/4.05/5.16元/股(前值为5.13/4.05/5.16元/股),预期2019年EV增速为18%-20%,给予1倍动态PEV,对应2019年目标区间65.5—66.6元。维持“强推”评级。 风险提示:转型成效不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大、长端利率持续下行。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
2019年三季度业绩符合预期, 期待扩张截至 2019年 9月, 新华保险营业收入达到 1328亿元(+7.6%), 受益于税收优惠政策的调整以及公司整体盈利能力的稳步提升, 归母净利润达到 130亿元(+68.8%),扣非后归母净利润达到 112亿元(+44.3%), 加权平均 ROE 达到 17.41%(+5.64个百分点),扣非后加权平均 ROE 达到 14.96%(+3.12个百分点)。 同期,公司核心偿付能力充足率为 287%(+3个百分点),资本略显冗余,期待扩张。 寿险业务:主渠道承压,但转型成效仍在同期,总保费收入为 1080亿元(+7.9%),长期险首年保费为 160亿元(-7.1%),其中期缴为 160亿元(-6.9%),同时期缴中的十年期及以上期缴保费为 89亿元(-15.4%)。 各渠道承压,但价值转型成效仍在: 个险渠道长期险首年保费达到 125亿元(-5.6%), 其中期缴首年保费达到 124亿元(-5.4%);银保渠道长期险首年保费达到 35亿元(-11.9%),其中期缴保费为 35亿元(-11.9%); 团险渠道逐渐式微,长期险首年保费仅贡献 1百万元。 投资组合: 持续增长, 偏向灵活同期,公司投资组合规模继续增长, 投资资产达到 7850亿元(+12.2%),包括独立账户中相关投资资产;同时,相关年化总投资收益率为 4.7%。 同期,公司投资偏向灵活,以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产达到135亿元(+35.9%),可供出售金融资产达到 3564亿元(+18.4%),持有至到期投资达到 2362亿元(+10.1%),长期股权投资达到 48亿元(+2.1%)。 投资建议: 维持“买入”评级预计 2019-2021年每股内含价值 65.61/77.91/89.59,同比 18%/17%/15%,当前股价对应 PEV=0.75x//0.63x/0.55x。 随着全球降息周期的到来,以及《保险资产负债管理监管暂行办法》 的推进,我们看好寿险企业未来的新单增速及估值提升。 风险提示: (1) 存量保单的质量不及预期; (2)新单质量及规模不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
事件: 公司前三季度营收 1328.42亿元、 同比+7.57%, 归母净利润 130.03亿元、同比+68.83%;Q3营收 426.10亿元、同比+6.99%、环比+4.78%,归母净利润 24.58亿元、 同比+29.16%、 环比-65.76%。 公司业绩延续投资收益增厚+手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响, 但 Q3税优政策影响减少, 此外相关精算假设调整导致的保险合同准备金变动, 约减少税前利润 19.82亿元, 综合影响下利润环比出现较大幅度下滑。 新 单 增 速 持 续 承 压 、 续 期 保 费 接 力 : 公 司 总 保 费 收 入 Q1/Q2/Q3同 比+9.47%/+8.40%/+5.54%, 其中长险新单增速+18.01%/-17.90%/-23.46%,新单承压下续期保费拉动效应明显,前三季度续期保费占比 80%。 长险中期缴保费占比99.85%, 其中十年期以上期缴占比 55%( H11951%)。公司保费结构持续优化下,产品结构也朝着保障型迈进,前三季度赔付支出净额中赔款支出及死伤医疗给付同比+30.3%, 高于满期及年金给付的+23.8%。我们认为暂时新单承压主要系行业转型处于阵痛期叠加代理人规模变化,但公司发力健康险优质赛道、以附促主的战略下, NBVM 对 NBV 增速起到明显支撑作用。 代理人增员效应下保费增速修复值得期待: 随着新领导班子逐步到位,以及年中会议对于公司代理人的定位,我们认为代理人团队将迎来规模+质量并举的发展。个险聚焦价值、银保规模増彩,资负两端双轮驱动, 2020年开门红值得期待。 投资建议: 管理层稳固下, 公司各项方针政策落实。我们依旧坚定公司长期+期交+保障方向。 NBVM 支撑下有望推动 NBV 持续改善, 个险新单修复仍需密切关注。 基于公司聚焦健康险+转型坚决+精算假设保守,目前不足 0.80xP/EV,维持买入-A。 风险提示: 健康险销售不及预期,长端利率下行,监管政策变化
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
三季报业绩披露 公司前三季度归母净利润130.03亿元,同比增长68.8%,EPS3.58元/股;归属于母公司股东的净资产为797.98亿元,较年初增长21.7%,BVPS为25.58元/股。年化总投资收益率4.7%,综合偿付能力充足率288.4%。 首年保费降幅收窄,结构持续均衡调整 1-9月公司实现总保费收入1079.21亿元,同比增长7.9%。其中长期险首年保费同比下降7.1%,续期业务同比增长10.2%,短期险同比增长24.6%。公司上半年个险人力规模达到历史最高38.6万人,同比逆势增长15.5%,预计未来将持续产品均衡策略,发展人力团队规模。投资收益持平,偿付能力充足公司前三季度维持年化总投资收益率4.7%,但考虑到四季度市场环境或有调整,投资收益或有所回落。公司当前综合偿付能力充足率288.4%,偿付能力充足,支持后续业务开展。 投资建议 公司利润释放得益于行业性政策红利,即所得税调整增厚本期利润。预计2019-2021年公司EPS3.80、4.99、6.85元/股,对应2019-2021年P/E13.00、9.9、7.21倍,P/EV0.78、0.68、0.61倍。以2019年预测每股内含价值(63.11元)计算,参考AH股当前折价率(H股相对A股折价42%,即时汇率0.90),得到A、H股对应合理价值63.11元/股、40.48港币/股,维持A、H股买入评级。 风险提示 增员不及预期,产品转型策略受阻等。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
事件:新华公布2019Q3业绩,前3季度长期险新单保费下滑7.1%至160亿元,归母净利润在更加谨慎的精算假设下(多计提准备金19.8亿元)同比增长68.8%至130亿元,归母净资产较年初增加21.7%至798亿元,前3季度综合投资收益率5.73%。 受健康险聚焦度变弱和费用投入变少等影响,新单保费降幅略有扩大 个险前3季度长险新单收入125亿元,同比降幅由中报的-2.14%扩大至当前的-5.45%,单季度则下降13.4%,我们判断主要是被长期健康险拖累,而3季度长期健康险数据较弱和聚焦变弱有关,前任董事长万峰通过费用和绩效考核等方式聚焦健康险,总公司的追踪,奖励和评价也都围绕健康险,而今年月初新领导层刚确定,三季度的部署有所不足;银保前3季度长险新单下降11.8%至35.4亿元,单季度下降47.5%,一方面是去年三季度新华总公司和农行,兴业银行成立专项合作导致基数高,另一方面今年3季度在管理层没有到位情况下,费用投入变少,这和全渠道单季度手续费和佣金支出同比下降8%至41亿元趋势一致; 公司维持了较为谨慎的精算处理模式,3季度投资收益表现良好 新华3季度延续了一贯的谨慎做法,调整长期健康险的精算假设,使得准备金多计提了19.8亿元,2018年公司则是多计提准备金50.4亿元;即使在多计提19.8亿元准备金前提下,公司单3季度归母净利润依旧获得了29%的净利润增长,主要来自于4.7%的总投资收益率和单季度仅1.1%的所得税率; 公司三季度开始增大人力储备,预计开门红会有不错的表现 公司在领导层更迭之后战略有所变化,对规模的诉求更大,同时个险依然聚焦价值。 新华今年以来显著加大人力增员力度,我们预计3季度末的人力增速将较半年度时点的15.6%有所提升,新华今年开门红预计于11月中下旬启动,早于去年同期,因此我们判断会取得一个优于同业平均表现的开门红增速。 后续需要观察新华在人力大扩张的背景下,能否通过培训等方法获取同等幅度的合格人力增长; 投资建议:我们判断新华全年evps增长16.6%至64.7元,对应19年和20年的pev分别为0.76和0.67倍,当前长端利率企稳快速上升,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,公司规模导向使得新业务价值率大幅度下降。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
前三季度归母利润同比+68.8%,会计估计变更减少税前利润:1)2019年前三季度公司实现归母净利润130.0亿元,同比+68.8%,Q3单季实现归母净利润24.5亿元,同比+28.9%;前三季度利润主要来源于投资净收益+减税新政下所得税费用减少+公司调整业务经营策略,银保渠道高现价产品退保大幅减少(退保金同比-66.6%);2)公司变更会计估计,减少寿险准备金7.8亿元,增加长期健康险27.7亿元,导致前三季度税前利润减少19.8亿元。 高基数前提下保费收入依然实现高速增长,前三季度新单增速放缓:1)2019年前三季度公司实现保费收入1,079.1亿元,同比+7.9%。在去年高基数情况下(首次破千亿),2019年前三季度保费依然保持持续增长;2)前三季度个险长险新单保费 125亿元,同比下降5.45%,降幅较中期进一步扩大,其中Q3单季下降 13.4%,预计受管理层变动对业务的调整以及三季度新增人力举绩仍需时间影响。3)公司未来重点工作仍在代理人增员, 随着新增代理人营销能力增加,有望在明年开门红贡献新单保费。 年化总投资收益率4.7%:2019年前三季度公司总年化投资收益率为4.7%,前三季投资资产实现7,849.7亿元,同比+12.2%,较18年末+9.0%。 投资建议 公司Q3受长期险首年保费同比下滑影响,新单增速不及预期。公司新任管理层就位,2020年开门红预售在即,4.025%定期年金产品市场吸引力或将提升,新增代理人有望逐步释放产能。我们预计公司2019/2020/2021年NBV 增速-2.9%/1.2%/3.0%,EV 增速分别为13.9%/13.6%/15.0%。公司目前2019PEV 为0.81,维持增持评级。 风险提示 保障型保险产品保费增速不及预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响;利率下行带来的险企投资不确定性。
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新华公布2019年三季报:1)公司前三季度归母净利润130亿元,同比+69%,其中Q3归母净利润24.6亿元,同比+29%。2)三季度末归母净资产798亿,较年初+22%,较中期+4%。 寿险:Q3受银保年金险销售下滑影响,新单期交同比-7%。1)公司前三季度长期险首年期交保费160亿元,同比-6.9%(上半年同比+1.1%),Q3单季同比-24%;其中十年及以上期交同比-15%,与上半年降幅持平。因此期交降幅扩大主要是由于十年以下产品同比下滑幅度较大,我们预计与Q3银保渠道4.025%年金险“惠添富”销量下滑有关,前三季度银保长险首年期交同比-12%(上半年则同比+14%),Q3单季同比-47%。2)前三季度个险长期首年期交同比-5.4%(上半年同比-2.1%),Q3单季同比-13%,我们预计主要是由于去年Q3主推的多倍保件均较高,今年同期的健康无忧C3件均有所下滑。3)我们预计截至目前健康险保费同比基本持平,预计其中长险同比有所下滑,但预计件均保费整体或有所提升。4)我们预计人力增至40万人以上,较年初+8%,较中期+4%。5)公司银代已确立“期趸联动”业务策略,通过趸交业务提升规模、巩固市场地位,同时带动期交业务发展,银保渠道率先推出两款2020年新产品,“稳得盈”为分红两全,缴费方式趸交;“福禄世家”为增额终身寿险,缴费方式为趸交、3、5、6年期交。 投资:综合投资收益率明显上行。公司前三季度总投资收益率4.7%,同比-0.1ppt。净投资收益率4.75%,同比-0.06ppt。综合投资收益率5.22%,同比+1.2ppt,三季度末浮盈较中期+7.8亿元。 会计估计变更或因上调发病率假设。会计估计变更减少公司前三季度寿险准备金7.83亿元、增加长期健康险责任准备金27.65亿元,总计对利润影响为-19.82亿元。我们预计主要是由于近年重疾发病率提升、公司因此上调了发病率假设。 估值仍低,“优于大市”评级。由于2019年利润与EV受2018年税收调减转回影响较大,我们给予1.0-1.1倍2020年PEV,对应合理估值区间73.31-80.64元,2019年10月31日股价对应2020EPEV仅为0.65x,“优于大市”评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-06 50.49 -- -- 52.68 4.34%
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投资要点:投资要点:2019上半年公司NBV-8.7%,个险NBV同比-3%、银保NBV同比-64%。银保NBV同比下滑主要由于价值率同比-16ppt,我们预计与银保渠道销售了较多4.025%年金险有关,故使得公司整体价值率同比也下行12ppt至37.9%。人力增幅好于行业平均。估值仍低,“优于大市”评级。 2019中报业绩:1)归母净利润105亿元,同比+82%。2)净资产766亿元,较年初+17%,较一季度末+5%。3)NBV-8.7%,扣偿前NBV-6%。4)EV较年初增长10.5%。5)剩余边际2083亿元,较年初+6.5%。 寿险:个险NBV同比-3%;银保首年保费同比+14.5%,但NBV同比-64%。1)个险NBV58亿,同比-3%;银保NBV2亿,同比-64%。2)首年保费+21%。个险渠道长险首年期交-2.4%。健康险长险首年保费同比+3.4%,占公司长险首年保费的比例达55.7%、占比较上年同期提升1ppt。3)人力38.6万人,同比+15.5%,较年初+4%,月人均产能同比-14%。月均合格人力14万人,同比+5%。4)公司增员情况好于同业平均水平,我们预计公司下半年将进一步加大保障型产品的销售力度,新单和NBV增速有望改善。 新业务价值率由18年上半年的50.5%下降12ppt至19年上半年的37.9%。1)银保价值率-16ppt是公司价值率下滑的主因。我们预计与公司在银保渠道重点销售了4.025%年金险“惠添富”有关。2)个险价值率-4ppt。①公司的主打产品健康无忧重大疾病保险尊享版,将原缴费期20年改为19年,产品价值率或有所下滑。②“以附促主”策略下,个险渠道短期险同比+42%,占个险新单比重由15%增至20%,对价值率有摊薄作用。 投资:受计提减值影响,总投资收益率低于净投资收益率。1)净投资收益率5.0%,同比持平;总投资收益率为4.7%,同比-0.1ppt;综合投资收益率5.5%,同比+1.3ppt,浮盈由2019年初的-28亿增至2019年中的1亿。2)公司上半年总投资收益率偏低主要是由于计提可供出售金融资产减值10.2亿元。我们预计全年公司总投资收益率仍将同比有所提升。3)定期存款\债券型\股权型\长期股权投资\现金及等价物\其他占比分别为8.5%\67.4%\15.8%\0.6%\1.7%\6.0%,较2018年末-0.7ppt\+1.7ppt\-0.8ppt\-0.1ppt\+0.4ppt\-0.5ppt。 目前股价对应2019EPEV仅0.76倍。2019年9月2日股价对应2019EPEV仅0.76倍,估值历史低位,给予1.0-1.1倍2019EPEV,对应合理价值区间64.81-71.29元,维持“优于大市”的投资评级。 风险提示:利率趋势性下行;股票市场大幅波动;保障型增长不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 71.23 54.85% 52.68 5.55%
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减税推动业绩增长,剩余边际稳步提升公司 19H1归母净利润 105亿元, YoY+81.8%,大幅增长主要系税改新规下的所得税返还(汇算清缴+19亿元)和投资回暖共同驱动,扣非后归母净利润增速为 49.1%。剩余边际为 2083亿元,较年初+6.5%。我们预计2019-21EPS 分别为 4.00元、 4.63元和 5.30元, 维持“买入”评级。 长险新单环比下滑,健康险稳健增长公司 19H1总保费 740亿元,YoY+9%,其中长险新单 117亿元,YoY+0.9%,较 19Q1的 18%增速大幅收窄,推算 19Q2单季度长险新单降幅达 18%,我们认为主要系费用激励减弱与管理层换届带来的业务推进力度下降导致。但业务结构与险种结构持续优化,长险趸交继续压缩 66%,推动期交占长险新单达 99.9%的高位水平;健康险长险新单 65亿元, YoY+3.4%,占长险新单比 55.7%, YoY+1.4pct;预计附加险 19H1规模约 26亿元,YoY+38%,增长动能强劲,预计心脑血管附加险接受度较高。退保率延续19Q1优异水平, 19H1仅为 1%,同比大幅改善 3pct。 逆势推动队伍发展, 期待产能稳步释放公司在经历了一季度队伍自然脱落与行业清虚行动后, 19Q2加大组织发展投入,个险代理人规模 19H1末达到 38.6万人, YoY+15.6%,较年初+4.3%,规模达到历史新高。月均合格人力达 14万人, YoY+4.9%,月均合格率保持在 35%水平以上,达 38.8%。月人均综合产能受新单影响下降13.8%至 4472元。我们认为充分的队伍资源储备有望逐步释放产能,期待激励制度到位后的发展空间。 Margin 下滑拖累 NBV 增长,投资正效应已逐步显现公司19H1NBV为58.9亿元,YoY-8.7%,主要源于Margin大幅下滑12.5pct至 37.9%, 我们认为主要是开门红推进的高现价年金险价值率较低导致。 相较之下, 用于计算 NBV 的新单增长( YoY+21.5%)拉动效果较弱。 上半年 EV 为 1914亿元, YoY+15.6%,较年初+10.5%,其中 NBV 对 EV 增长的贡献程度减弱 0.8pct 至 3.4%,而投资回报负偏差压力释净,由去年同期的-1.43%显著改善为+1.58%,投资正效应正逐步显现。 收益率保持稳健,期待新战略布局,维持“买入”评级公司年化净投资收益率同比稳定在 5%水平,总投资收益率小幅下滑 0.1pct至 4.7%。公司适应市场环境灵活调整配置,利率下行期加大长久期债券配置 4.4pct 至 43.7%。 预计 2019-21年 EVPS 分别为 64.78元、 75.11元和86.93元(前值为 65.27元、 76.44元和 89.25元),对应 P/EV 为 0.79x、0.68x 和 0.59x。公司管理层已到位,期待新的战略布局,我们维持公司 2019年 1.1-1.2xP/EV,目标价格区间 71.23~77.74元,维持“买入”评级。 风险提示: 保障险业务推进力度不及预期,利率下行带来潜在的利差损风险,权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 -- -- 52.68 5.55%
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事件:公司发布2019年中报,实现归属于母公司股东净利润105.5亿元,同比增长81.8%,对应EPS为3.38元/股;期末归属于母公司股东净资产765.9亿元,较年初增长16.8%,对应BVPS为24.55元/股。 投资要点 NBV-8.7%略低于预期,新业务价值率有所下滑:2019年上半年公司新业务价值58.9亿,同比-8.7%,主要源于:1)价值率有所下滑,标保口径、首年保费口径的NBV Margin分别同比-12.6pct.、-12.5pct.至38.0%、37.9%,预计主要系产品结构变化:一方面,银保渠道销售的高利率年金险产品拖累价值率,虽然银保新单同比+14.5%至26.8亿,但银保渠道NBV同比大幅下滑-64.2%至1.9亿;另一方面,公司在去年末明确2019年考核机制方面将单独考核短期险,驱动H1短期险保费同比+31%至38.8亿,短期险在新单保费中的占比提升4.56pct.至24.9%,拉低整体新业务价值率;2)新单保费层面,H1公司总新单保费156亿,实现+7%正增长,但较Q1+24%增速已经趋缓,Q2单季度-11.2%至62.5亿,主要源于去年Q2同比基数较高(“开门红”增长压力驱动二季度保障型产品销售强劲),且二季度聚焦增员导致销售精力有所分散。 人力规模实现逆势正增长,新管理层明确未来全力支持一线队伍发展:2019年上半年,公司人力规模较年初+4.3%至38.6万人,达历史新高,其中月均合格人力同比+4.9%至14万人,但优质产能有所下滑,月均合格率38.8%,同比-2.9pct.;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。在行业人力普遍下滑的背景下、公司人力逆势增长,我们认为主要源于新管理层成立后,明确公司个险业务的定位是“快速发展”,明确做大做强个险队伍,快速发展规模人力,与同业对标,重塑新华销售文化。展望下半年,预计公司仍将全力支持一线队伍的快速发展,包括加强财务支持力度、提高成本投入、加强培训体系和荣誉体系建设等。 业绩高增+81.8%系税收驱动,EV较年初+10.5%增速较快:公司上半年实现归母净利润105亿,同比大幅高增+81.8%,主要系税优政策影响,2019年所得税返还合计增厚公司利润19.32亿元。投资方面,上半年公司净投资收益率5.0%,同比保持稳定;总投资收益率4.7%,同比-0.1pct.,主要系计提可供出售金融资产减值10.2亿。公司账面浮盈从去年末-28亿增长至+1亿,驱动EV较年初+10.5%至1914亿,增速高于去年同期。 盈利预测与投资评级:公司新管理层落地,明确资产负债双向驱动、价值与规模并重的发展战略,持续关注未来战略发展方向。预计公司2019年、2020年EV增速分别为17.9%、16.3%,目前A股估值仅0.75倍2019PEV,充分反应市场悲观预期,配置价值显著,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行;4)管理层机制变革的不确定性。
新华保险 银行和金融服务 2019-09-05 49.91 -- -- 52.68 5.55%
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1)受益于税优政策的影响,净利润同比上升逾8成 2019年上半年,公司共计实现营业收入902.32亿元,同比增长7.8%;归属于母公司股东净利润105.45亿元,同比增长81.8%;基本EPS3.38元,同比增长81.7%;加权平均ROE为14.59%,同比提升5.74个百分点。2019年上半年,公司实现总保费739.94亿元,同比增长9.0%,实现稳健增长;内含价值1914.03亿元,较上年末增长10.5%。受保险企业手续费及佣金支出税前扣除限额提升政策的影响,公司业绩增速明显。 2)新业务价值承压,人力规模显著增长 2019年上半年,公司实现新业务价值58.90亿元,同比减少8.7%。新业务价值表现承压。业务结构层面,短期险快速增长,长期险表现较弱,新业务价值率提升面临一定的压力。2019年上半年,公司长期险首年期交保费116.98亿元,同比增长1.1%,占总保费比例15.28%,同比下降1.83个百分点;十年期及以上期交保费60.02亿元,同比减少15.15%,占总保费比例8.11%,同比下滑2.31个百分点;短期险保费38.83亿元,同比增长31%,占总保费比例5.25%,同比上升0.88个百分点。代理人层面,人力规模显著增长,产能有所下降。公司个险渠道加大队伍建设力度,强化营销新员招募,队伍规模达到历史新高。截至2019年6月30日,个险规模人力达到38.6万人,同比增长15.5%;月均合格人力14.0万人,同比增长4.9%。月均合格率38.8%,同比降低2.9个百分点;月均人均综合产能4472元,同比下降13.8%。 3)投资收益表现平稳,略低于预期 截至2019年6月30日,公司投资资产7732.31亿元,较年初增长10.5%。其中,债权型金融资产投资金额为5214.16亿元,在总投资资产中占比为67.4%,占比较上年末上升1.7个百分点。股权型金融资产投资金额为1222.25亿元,在总投资资产中占比为15.8%,占比较上年末下降0.8个百分点。非标资产投资金额为2281.72亿元,较上年末增加20.91亿元,在总投资资产中占比为29.5%,较上年末减少2.8个百分点。2019年上半年,公司年化净投资收益率5.0%,与去年同期持平;年化总投资收益率4.7%,同比下降0.1个百分点。投资收益表现平稳,略低于预期。 估值及投资建议 公司聚焦以健康险为核心的保障型业务,健康险业务布局早、力度大,优势显著。我们持续看好公司未来发展前景,给予“推荐”评级,预测2019-2020年EVPS为64.38元/74.03元,对应2019-2020年PEV为0.75X/0.65X。 风险提示 长端利率曲线下移的风险;保险产品销售不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名