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新华保险 银行和金融服务 2024-01-09 28.55 -- -- 34.40 20.49%
34.40 20.49% -- 详细
凤凰涅槃启新篇。当前新华保险P/EV显著低于A股上市同业平均水平,主要因素包括板块资产端压力和公司自身基本面有待形成市场共识。板块估值掣肘主要归因于持续低利率以及权益交投情绪低迷拖累。复盘公司近一年的股价,呈现先扬后抑且波动性高于同业的特征;公司估值掣肘主要归因于疫后价值表现低于同业,主要财务指标有待改善,包括新业务价值、个险新单等指标恢复动能弱于同业。 机制改革续华章。2023年末新华保险新一届董事会成立,杨玉成任新一任董事长,预计有望成为公司A股IPO以来最年轻的董事长。到任后,杨总指出公司目前存在的七大挑战,并提出以专业化、市场化、现代化、国际化为重点的十大解决办法。此外,杨总积极响应“大兴调查研究之风”的号召,赴各分支机构进行调研,队伍渠道通过制度优化、优增强化、绩优推动及基础管理四方面推动实施转型举措。 2024年公司业务展望。从渠道来看,9M23公司个险新单、银代新单和团险新单对新单贡献占比分别为27.8%、66.8%和5.4%;对原保费贡献占比分别为67.6%、30.8%和1.6%,1H23对NBV贡献分别为80.6%、28.3%和-8.8%。 个险渠道方面,2024年伊始《基本法》焕新,队伍信心增强。我们预计,随着基本法落地,2024年绩优人力人均产能和万C人力人均产能有望实现同比两位数的提升,其中主管层级人均收入同比提升幅度可能更大。新基本法落地带动新增回暖,新增绩优人力、规模人力有望实现正增。银代渠道方面,银代渠道定位为“规模做贡献、价值做补充”的重要渠道,并积极向“以趸促期”的目标迈进,9M23银保期缴对长险首年保费贡献比例达42.0%。银保渠道价值释放有望充分受益于“报行合一”的严格实施,并有望成为寿险新单和价值增长胜负手。从产品来看,公司积极向中高价值的增额终身寿险及长期年金转型,我们预计整体价值率水平有望触底回升。 。新准则下公司财务分析。新准则下公司净利润波动放大,1Q23、1H23、9M23归母净利润的同比变化幅度分别为114.8%、8.6%和-15.5%。保险服务收入方面,表现略差于同业,预计受CSM摊销利率和产品结构差异所致。从承保利润指标来看,公司9M23承保利润同比下降17.34%。公司投资收益波动高于同业,且FVOCI权益工具占比略低于同业,使得利润波动相对较大。 拉长来看,公司近三年平均投资收益率和平均综合投资收益率分别为5.14%和4.78%(老七家算术平均值为4.91%和4.30%),具备长期稳健基础。 盈利预测与投资评级:我们预计2023-25年归母净利润为94.18、124.50和136.59亿元(原预测为129、143和160亿元),维持“买入”评级。需要注意的是,利差损对公司估值的隐忧,NBV对利差敏感度高于同业。我们采用P/EV评估价值方法对公司进行估值,结合当前股债市场外部环境,给予投资收益率150bps下行和权益市场浮亏10%的保守假设,我们给出0.77的P/EV的目标估值。 风险提示:1)权益市场大幅下行;2)机制改革成效释放不及预期;3)报行合一对个险及银保负面影响超出预期
新华保险 银行和金融服务 2023-12-28 28.55 43.57 37.88% 34.40 20.49%
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新华保险具备高贝塔属性,基本面触底回升,新任领导者到位,发展动能凸显。 投资要点深耕寿险:净利润波动上行,ROE、偿付能力表现较优新华专注寿险主业,持续突破发展。2012-2022年归母净利润从 29.3亿增长到98.2亿,复合增速 12.8%;2012-2022年的 ROE 均值为 12.6%,表现较好。新华偿付能力充足,处于行业上游, 2023Q3,其核心/综合偿付能力充足率分别为146.1%/239.5%,高于主要同业。 渠道转型:个险产能拐点已现,银保贡献占比持续提升新华个险坚持“提产能、优结构、稳增长”的发展路径,23H1,总人力 17.1万,相比去年末下降 13.2%,降幅收窄,人均 NBV 产能触底回升,同比大增82.2%。银保渠道的 NBV 贡献占比震荡提升,从 2016年的 2.3%,提升到 2022年的 14.3%,23H1,银保渠道 NBV 达 6.99亿,占比 28.9%。 产品/服务:传统险占比稳步提升, 健康养老推进布局从长险新单保费看,新华传统险占比稳定增长,从 2017年的 26.2%增长到 2022年的 37.2%,健康险受市场需求低迷及行业转型影响,占比从 2018年的 58.7%,降至 2022年的 10.4%,分红险占比波动较大。新华持续布局康养产业,现有 19个健康管理中心,1个康复医院,3个养老社区,赋能保险主业。 投资表现:规模持续增加,总投资收益率较高且波动小新华投资资产规模逐年增长,2016-2022年,规模复合增速 10%,2023Q3,规模达 1.3万亿元;从资产结构看,新华核心权益资产占比均值 10.8%,总权益资产占比 18.5%,均处于行业上游,预计资本市场回暖向好带来的投资弹性更大。 2011-2022年,新华净投资收益率有待提升,但总投资收益率表现较好,总投资收益率均值达 5.18%,处于行业上游,波动标准差为 0.95%,波动较小。 盈利预测与估值新华负债端触底回升,改革重塑深化推进,随着代理人队伍的质态改善以及银保渠道的贡献提升,预计延续趋势性增长;资产端权益资产配置较高,预计随着资本市场的回暖向好,资产端弹性向上空间打开。预计 2023-2025年新华营业收入同比 -6.7%/7.8%/7.7%,归母净利润同比 -27.5%/36.1%/22.7%,内含价值同比6.4%/6.9%/7%,EVPS 为 87.14/93.12/99.59元。新华现价对应 0.34/0.32/0.3倍PEV,目标价 43.57元,对应 2023E PEV 为 0.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示队伍转型进度不及预期, 权益市场低迷, 长端利率大幅下行, 严监管政策加剧
新华保险 银行和金融服务 2023-11-06 28.55 -- -- 34.40 20.49%
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投资要点10月 28日公司披露 2023年三季报: 新保险合同准则和新金融工具准则实施及追溯后, 营业收入 618.55亿元,同比-18.6%, 归母净利润 95.4亿元,同比-15.5%。 (1) 负债端基本持平,符合预期: 前三季度公司原保险保费收入 1429.11亿元,同比 3.7%, 主要是长期险首年期交保费 220.31亿元,同比+40.2%和续期保费 1004.25亿元,同比+1.5%。 分渠道看, 代理人改革的核心点, 个险渠道也趋于平稳,前三季度渠道实现总保费965.56亿元,同比仅-0.3%。 团体渠道持续调整业务结构,实现总保费 23.41亿元,同比持平。 (2) 投资端受市场影响业绩明显下滑。沪深 300三季度单季下滑 3.98%,致公司投资收益明显下降: 9月末,公司投资资产为13087.88亿元;年化总投资收益率 2.3%,环比同比均-1.4pct。 投资建议盈亏同源,业绩弹性增强,未来或将受益市场好转。 经过数年渠道改革,公司负债端业绩渐趋平稳。投资端逐渐加码,债券投资占比年中已提至历史最高 45.89%,股票投资占比亦提升 1.01pct 至 7.84%,增强公司对资本市场的业绩弹性。 当前,国家不断出台利好政策,刺激经济和资本市场,预计年底或明年将逐渐起效,公司或将成为明显受益的标的。 随着市场好转, 公司投资收益率将从 2.3%获得提升,假设 2023至 2025年全年总投资收益率仅提升至 3%、 4%和 4%的普通水平, 则预计 23-25年 EPS 将达 3.69/4.69/5.53元/股, 首次给予增持评级。 风险提示: 权益市场持续震荡, 转型进度不及预期,代理人超规模下滑, 长端利率下滑。
新华保险 银行和金融服务 2023-09-04 40.76 -- -- 43.38 6.43%
43.38 6.43% -- 详细
事件概述新华保险发布 2023年中期业绩:报告期内,公司实现营业收入 489.43亿元,同比-4.7%;实现归母净利润 99.78亿元,同比+8.6%;内含价值 2,664.79亿元,较上年末+4.3%;实现新业务价值(NBV)24.74亿元,同比+17.1%;公司实现年化总投资收益率 3.7%,同比-0.5pct。 分析判断: 保费规模稳中有进,业务结构持续优化。 2023H1公司实现保费收入 1,078.51亿元,同比+5.1%。其中,长期险首年保费 338.59亿元,同比+14.8%; 长期险首年期交保费 174.82亿元,同比+42.9%,长期险首年期交保费占长期险首年保费比例 51.6%,较上年同期+10.1pct,主要系银保渠道新单和传统险新单销量的大幅增长;续期保费 715.52亿元,同比+1.9%,续期保费占总保费比例 66.3%,规模基盘稳固。 银保期交深化,传统险新单高增。 分渠道来看,2023年上半年,公司银保渠道加强推动终身寿险、年金险等产品满足客户的多样化需求,不断深化业务的期交化、长期化转型发展,深耕合作渠道推动渠道期交业务的全面正增长。截至 2023年 6月末,银保渠道实现保费收入 368.30亿元,同比+18.1%,其中,长期险首年期交保费 95.11亿元,同比+100.0%;续期保费 113.83亿元,同比+18.9%;银保渠道 NBV 6.99亿元,同比+202.60%。个险渠道聚焦价值,加快实施以长年期、保障型产品为核心的业务转型和以绩优建设为核心的队伍转型,实现新单业务触底反弹,人均产能翻倍增长。截至 2023年 6月末,个险渠道实现保费收入 692.11亿元(占总保费收入 64.2%),同比-0.5%,其中,长期险首年期交保费 79.40亿元,同比+6.6%(2022年全年同比-30.8%);个险渠道 NBV 19.93亿元,同比-5.19%。 个险代理人月均人均综合产能 8,103元,同比+111.0%。 分险种来看,2023年上半年,公司传统型保险原保费收入 612.50亿元,同比+81.3%,其中长期险首年保费329.55亿元,同比+236.4%,占总体长期险首年保费的 97.3%,较上年同期+64.1pct,我们预计可能系预定利率下调政策带来保单销售高增长。其他险种原保费收入均有所回落,主要系公司产品结构调整导致新单保费变化: 分红型保险原保费收入 160.12亿元,同比-55.2%,其中长期险首年保费收入 0.01亿元,同比-100.0%;健康保险原保费收入 300.40亿元,均为续期保费,同比-6.5%;意外保险原保费收入 5.22亿元,均为短期险保费,同比-39.8%。 市场波动拖累投资收益率。 受今年二季度以来 A 股指数行情开始走弱、以十年期国债为代表的利率中枢整体下行拖累,2023H1公司年化净投资收益率为 3.4%,同比-1.2pct;年化总投资收益率 3.7%,同比-0.5pct。公司投资资产规模稳步增长,截至2023年 6月末,投资资产总额约 12,591.6亿元,较上年末+8.8%;受托第三方资产管理规模达 6,240亿元,同比+45%。其中,组合类保险资管产品管理规模达 5,804亿元,比去年同期增长 1999亿元,连续 3年保持每年增长规模超千亿元。 投资建议公司深化供给侧改革,不断优化销售渠道促进价值释放,个险渠道高质量队伍转型卓有成效,银保渠道深耕合作渠道持续深化业务的期交化长期化转型发展。尽管高利率产品下架导致部分需求提前释放,负债端短期或将承压,但我们认为,负债成本的降低,叠加上半年的良好表现,有望对公司全年业绩形成有力支撑。维持此前盈利预测,我们预计 2023-2025年营收分别为 2,322/2,420/2,509亿元,同比增速分别为 8.32%/4.26%/3.65%; 2023-2025年归母净利润分别为 151/186/225亿元,同比增速为 53.50%/23.08%/21.47%;对应 EPS 分别为4.83/5.95/7.22元。对应 2023年 8月 30日收盘价 40.99元的 PEV 分别为 0.46/0.45/0.43,维持“买入”评级。 风险提示渠道转型不及预期;权益市场波动;利率下行风险
新华保险 银行和金融服务 2023-08-31 41.81 51.40 62.66% 43.38 3.76%
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事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现NBV24.74亿元,同比增长17.1%,符合预期;新准则下实现归母净利润99.78亿元,同比增长8.6%,利润增速符合预期且领先可比同业。 银保渠道高增带动负债端迎来改善,全年NBV增速有望走高2023H1公司NBV为24.74亿,同比+17.1%,符合预期;长期险首年保费为338.59亿元,同比+14.8%,NBVmargin为6.8%,同比+0.3pct,主要得益于公司保费结构中的长期险首年期交保费占比提升所致(2023H1占比提升10.1pct至51.6%)。分渠道来看,2023H1公司个险渠道NBV为19.93亿元,同比-5.2%,主要是由于个险人力规模继续缩减(较年初减少2.6万至17.1万人)以及月均合格人力同比下滑明显(同比下降44.3%至3.4万人)所致;银保渠道NBV为6.99亿元,同比+203%,占比同比增长17.3pct至28.3%,主要得益于公司银保渠道的长期险首年期交保费高增(+100%)所致,银保渠道是公司上半年NBV增长的主要贡献。全年来看,考虑到22年下半年公司NBV的基数较低,预计23年全年公司的NBV增速将边际走高。 净利润增速领先同业,EV稳健增长(1)2023H1公司实现总投资收益218.99亿元,同比+1.5%;实现净投资收益200.47亿元,同比-15.9%;年化总/净投资收益率分别为3.7%/3.4%,同比分别-0.5pct/-1.2pct,主要是由于权益市场波动加大以及基金分红提前等因素所致。(2)新准则下公司实现归母净利润99.78亿,同比+8.6%(23Q1/23Q2分别为+114.8%/-48.7%),利润增速符合预期且领先同业,也与其去年上半年利润基数较低有关,预计后续随着资产端持续改善以及去年同期相对较低基数下,公司全年仍有望实现较好的利润增速表现。(3)年中EV为2665亿元,较年初增长4.3%,主要得益于期望收益(+3.9%)和新业务价值(+1.0%)等带来的正贡献。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为174.62/233.81/293.75亿元,对应增速分别为77.8%/33.9%/25.6%。鉴于公司资产端弹性更大以及低基数下有望实现高增长,我们给予公司2023年0.6倍PEV,目标价51.4元,维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期、寿险复苏不及预期、利率下行。
新华保险 银行和金融服务 2023-08-31 41.81 -- -- 43.38 3.76%
43.38 3.76% -- 详细
事件: 公司发布中报, H123 末公司 EV 2665 亿元、 较年初+4.3%, 上半年 NBV 24.74 亿元、 同比+17.1%, 新单保费 362.99 亿元、 同比+12.1%, NBVM6.8%、 同比+0.3pct。 H123 归母净利润 99.78 亿元、 同比+8.6%。 负债端: 人力降幅减缓, 人均产能大幅提升。 个险新单 83.38 亿元、 同比+6.6%, 期末个险人力 17.1 万人、 较年初-13.2%, 月人均综合产能 8103元、 同比+111.0%。 银保新单 254.40 亿元、 同比+17.7%。 分险种看, 传统险新单 329.55 亿元、 占比升至 97.3%。 H123 保险服务业绩 90.03 亿元、 同比-18.3%, 主要因健康险保险服务收入减少但保险服务费用增加。 资产端: 投资资产总额 1.26 万亿元、 较年初+8.8%, 净/总投资收益率分别为 3.4%、 3.7%, 同比-1.2pct、 -0.5pct。 股票+权益型基金占归母净资产比例为 167.2%, 仍高于同业, 业绩对股市表现保持高度敏感。 投资收益率假设+50BP 时, NBV、 VBIF 分别+65.6%、 +26.2%, 公司价值对投资收益率的依赖持续加深。 据公司中期业绩发布会, H123 末公司资产修正久期约为 8 年,负债久期为 13 年, 面对大量新增保费资金的配置压力, 公司权益投资坚持价值投资, 固收投资采取哑铃型投资策略。 非标资产投资下降, H123 末为1837 亿元、 较年初-20.4%。 投资建议: 根据中报, 我们小幅下调了公司投资收益率假设, 并基于此将 2023-25 年盈利预测下调 11.3%、 8.2%和 8.0%。 当前股价对应 2023E P/EV0.47x, 略高于近 5 年合理估值区间下限。 考虑到公司资产端弹性较高、 负债端经营逐步改善且估值处于低位, 维持“买入-B” 评级。 风险提示: 资本市场波动加剧, 长端利率下行, 负债端发展不及预期等。
新华保险 银行和金融服务 2023-07-20 38.76 46.79 48.07% 47.93 23.66%
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以全方位寿险为核心,打造金融服务集团公司于 2019年确定了“资产负债双轮驱动,规模价值全面发展”的发展模式,提出以寿险业务为主体,财富管理(投资支持寿险发展)和康养产业(康养产业与寿险协同发展)为两翼,科技赋能为支撑,即“1+2+1”战略,逐步成为国内领先的以全方位寿险业务为核心的金融服务集团。2023年管理层变动有望注入新动力:2023年 4月,李全先生获批担任公司董事长,张泓先生获批担任公司总裁,两位管理者均加入新华保险多年且有着丰富的管理经验,我们认为管理层的此次变动有望为公司贯彻“1+2+1”战略,打造国内领先金融服务集团注入新动力。 负债端:看好渠道调整带来价值提升产品方面,公司的分红险、健康险和传统险并驾齐驱,三大业务保费收入较为均衡,其中,公司分红险保险长期险首年保费收入同比增长 11.4%,我们认为公司分红险产品的保费收入有望延续增长趋势,主要系定价利率下调后,分红型保险产品既符合消费者对投资收益的诉求,又能缓解险企利差损风险、偿付能力压力。 渠道方面,公司银保渠道新单收入自 2020年超越个险渠道,占比从 2018年的 22.7%提升至 2022年的 72.3%,年复合增速达 56.1%。根据 21世纪经济报道,主要系公司在 2019年开始采取“期趸联动”业务策略,通过趸交业务提升规模、巩固市场地位,同时带动期交业务发展,通过期交业务兼顾价值、巩固续期效应,因此我们看好未来新华保险期交业务改善拉动公司新业务价值的增长。 人力方面,公司主动加快人才清虚,注重队伍的有效发展,队伍建设向“年轻化、专业化、城市化”转型。根据公司年报,截至 2022年底,公司个险营销规模人力 19.7万人,同比减少 49.4%;月均合格人力 4.5万人,同比减少 50.5%;月均人均综合产能 3237元,同比提高 18.8%。 资产端:投资风格稳健,权益表现突出投资策略方面,面对权益类资产频繁轮动、固收类资产“资产荒”的投资环境,新华保险灵活调整战术资产配置,在保证风险可控的前提下积极把握市场机遇,2018-2022年新华保险权益类投资资产占比处于行业上游水平,且整体处于上升趋势。 投资收益方面,总体而言,新华保险的总投资收益率和净投资收益率处于行业上游。其中,权益投资利息收入逐年增长,2022年达 151亿元,同比增长高达 92.3%,2018-2022年期间年复合增速达 24.8%。 投资建议我们预计 2023-2025年新华保险营业收入分别为2322/2420/2509亿元,同比增速分别为 8.3%/4.3%/3.7%;对应归母净利润分别为 151/186/225亿元,同比增速为53.5%/23.1%/21.5%;EPS 为 4.83/5.95/7.22元,EVPS 为88.54/90.78/95.95元,对应 2023年 7月 18日收盘价 39.80元的 PEV 分别为 0.45/0.44/0.41倍。参考同行业可比估值,基于公司管理层调整和渠道调整注入的新活力,叠加资本市场改善预期,我们给予新华保险 2023年 0.55倍 PEV 估值,对应目标价 47.94元,较 2023年 7月 18日收盘价 39.80元有20.4%的增长空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示疫情后经济复苏不及预期;渠道调整效果不及预期;权益市场大幅波动风险。
新华保险 银行和金融服务 2023-07-18 38.94 -- -- 47.93 23.09%
47.93 23.09%
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资产端贝塔属性较强。公司投资杠杆较大,2022年投资资产/归母净资产比值为11.69x,高于国寿11.61x、太保8.87x、平安5.09x。此外,股票+权益型基金类投资资产/归母净资产比值也为同业中最高,2022年为164.5%,高于国寿132.5%、太保101.9%、平安43.8%。因此,股市波动对公司经营及业绩表现均可产生较大影响。 VBIF及NBV对投资收益率假设变动较为敏感。以2022年数据为例,当投资收益率假设+50BP时,公司VBIF+24.6%,变动幅度显著高于同业(国寿+20.3%、太保+17.1%、平安约+13.3%);同理,当投资收益率假设+50BP时,公司NBV+48.2%,变动幅度亦显著高于同业(国寿+23.6%、太保+22.5%、平安约+10.9%)。鉴于公司近年来储蓄险新单占比提升、健康险新单占比下降,VBIF及NBV或将保持对投资收益率假设变动的高度敏感。 负债端有望实现复苏。储蓄险热销之下,公司核心人力的人均产能或有明显提升,带动代理人留存率或有所提升。当前,人口趋势变化使得储蓄险主力客群占比提升,同时保险产品难以被其他金融产品替代,行业向好发展趋势可期。公司有望受益于行业发展,NBV增速或将企稳回升。 投资建议:我们维持盈利预测不变,预测公司2023-25年归母净利润增速分别为42.85%、11.16%及10.05%。当前股价对应2023EP/EV0.46x,处于近5年合理估值区间下限附近。考虑到公司估值处于低位、资产端弹性较足及负债端有望逐步复苏,将公司评级上调至“买入-B”。 风险提示:资本市场波动加剧,长端利率下行,负债端发展持续低于预期等。
新华保险 银行和金融服务 2023-05-11 40.66 -- -- 41.87 2.98%
48.94 20.36%
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事件描述 公司于 4月 28日发布 2023年一季报, 当季营收 290.05亿元、 同比+17.4%, 归母净利润 69.17亿元、 同比+114.8%, 加权平均 ROE 5.86%、 同比+2.42pct。 保险服务收入 135.58亿元、 同比-4.4%, 利息收入+投资收益+公允价值变动损益 151.86亿元、 同比+47.9%。 执行新会计准则对公司业绩影响偏正面。 事件点评 保险业务结构好转, 长期险期交新单同比上升。 Q123总保费 647.72亿元、 同比-0.2%, 长期险新单 198.39亿元、 同比-6.0%, 长期险期交新单 93.51亿元、 同比+9.2%, 趸交新单 104.88亿元、 同比-16.3%。 个险渠道因人力下滑, 长期险新单 41.39亿元、 同比-25.8%。 银保渠道聚焦客户保障需求, 长期险新单 154.85亿元、 同比+1.6%。 投资收益率回升, 投资资产稳健增长。 Q123总投资收益率达 5.2%, 为上市险企中最高, 同比大幅提升 1.2pct。 期末投资资产 1.23万亿元、 同比+6.7%。 执行新会计准则使得 2023年期初总资产和总负债均较原准则减少,但净资产有所增加。 投资建议 基于公司一季报, 我们将公司投资收益率假设上调, 并据此将公司2023-25年盈利预测分别上调 19.7%、 14.8%、 13.2%。 公司资产端对利率上行和股市上涨弹性较足, 贝塔属性较强。 2023E P/EV 0.46x, 仅略高于近 5年合理估值区间下限。 考虑到公司估值较低、 弹性较足, 上调至“增持-B”。 风险提示: 资本市场波动, 长端利率下行, 负债端持续承压, 政策风险等。
新华保险 银行和金融服务 2023-04-03 29.62 -- -- 38.95 31.50%
43.37 46.42%
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保费规模维持稳定, NBV 承压、低于预期。 2022年,在行业新单保费增长承压的情况下,公司实现总保费 1630.99亿元,同比-0.2%。公司实现内含价值 2555.82亿元,同比-1.3%。公司实现一年新业务价值 24.23亿元,同比-59.5%,低于预期,其中个险渠道 NBV 同比-59.5%,占比 96.5%;银保NBV 同比-30.4%,占比 14.3%;团险 NBV 持续负贡献。受产品结构调整影响,新业务价值率为 5.5%,较去年同期下降 7pct。 长期期交持续承压,银保渠道保费占比提升。2022年,公司长期险首年保费收入 388.05亿元,同比-5.3%。2022年,公司个险渠道实现保费收入 1163.62亿元,同比-2.9%。银保渠道实现保费收入 439.31亿元,同比+7.8%。团体渠道实现保费收入 28.06亿元,同比-3.3%。公司产品结构方面,分红型保险、健康保险和传统保险占比,分别为 33.1%、35.5%和 30.6%,较去年同期分别-1.6pct、-1.6pct、+3.6pct。 队伍规模大幅下滑,持续推动“三化”转型。公司主动加快人力清虚,队伍规模大幅下滑。截至 2022年末,个险营销规模人力 19.7万人,同比减少49.4%。队伍质量指标也出现一定程度下滑,月均合格人力 4.5万人,同比-50.5%;月均合格率为 15.0%,同比-4.1pct;月均人均综合产能 3237元,同比+18.8%。 灵活调整资产配置,定存配置比例提升,股票、非标比例下降。2022年末,公司投资资产达人民币 12030.08亿元,同比+11.1%。2022年,得益于稳健的利息和股息收入,公司实现净投资收益人民币 503.86亿元,同比+20.4%;总投资收益人民币 467.92亿元,同比-18.8%。公司年化总/净投资收益率分别为 4.3%和 4.6%,同比-1.6pct/+0.3pct。 估值与投资建议。我们持续看好公司未来发展,预计公司 2023-2025年的摊薄 EPS 分别为 4.30/5.18/6.44元,对应的 PE 分别为 7.09/5.89/4.74倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续收窄风险;地缘政治风险;
新华保险 银行和金融服务 2022-11-02 23.39 -- -- 30.50 30.40%
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事件:2022年前三季度新华保险营业收入1711.8亿,同比-7.0%;保险业务收入1377.9亿,同比+0.9%;归母净利润51.9亿,同比-56.6%;归母ROE4.9%,同比-6.6pct;总投资收益率(年化)3.7%,同比-2.7pct。点评:代理人队伍转型深化,银保渠道支撑长险新单降幅收窄。(1)2022年前三季度,受疫情多点散发影响线下展业以及营销人力规模下滑影响,公司个险渠道长险新单同比下滑26.0%至96.6亿,降幅较上半年扩大2.5pct,其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-22.6%/-25.8%/-35.1%;长险期交新单同比下滑25.8%至91.8亿,降幅较上半年扩大2.9pct,其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-20.9%/-28.2%/-36.2%。 预计随着公司持续推进代理人队伍转型,队伍质态已有所改善,期待后续疫情得到有效控制后改革成效的逐步显现。(2)2022年前三季度,公司继续加强银保渠道合作,长险新单同比提升15.6%至252.3亿,增幅较上半年扩大5.2pct,其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比+8.4%/+15.8%/+60.2%,呈现逐季向好趋势;长险期交新单同比提升7.9%至65.1亿,增幅较上半年扩大6.8pct,其中22Q1/Q2/Q3单季分别同比-13.3%/+39.6%/+31.9%。银保业务的持续稳定增长支撑公司前三季度长险新单同比仅下滑0.5%至349.5亿,降幅较上半年收窄1.2pct。产品结构略有好转,预计NBV延续承压态势。2022年前三季度,公司十年期以上期交保费同比下滑55.3%至22.8亿,降幅较上半年收窄2.1pct,占总新单比例5.9%,较上半年提升0.9pct,预计主要得益于增额终身寿等长期储蓄型产品销售增加。但由于公司业务来源主要依靠银保渠道(前三季度新单占比65.1%),该渠道自身特征决定其以销售margin偏低的储蓄型产品为主,预计NBV仍然承压。期待未来个险渠道压力释放以及高margin的长期保障型产品需求提振后对全年NBV增速的修复作用。资本市场波动加剧导致投资收益下滑,拖累盈利增速。2022年前三季度,公司总投资收益率(年化)为3.7%,同比-2.7pct,预计主要受资本市场大幅波动及市场利率低位震荡影响,合并利润表口径中,投资收益+公允价值变动损益同比下滑29.2%至341.0亿。 叠加会计估计变更减少税前利润49.4亿,拖累归母净利润同比下滑56.6%至51.9亿,其中22Q3单季同比-99.8%。盈利预测与评级:公司持续积极推进个险渠道改革,强化绩优队伍建设,提升队伍产能,预计未来随着“优计划”落地实施和营销队伍逐渐转向年轻化、专业化、城市化,叠加疫情得到有效控制后居民对高价值率产品需求修复,NBV增速有望回暖。考虑到前三季度公司受资本市场波动冲击较大,而内外部形势依然复杂严峻,十年期国债收益率低位震荡,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测17.7%/19.4%/19.4%至85/122/152亿。目前A/H股价对应公司22年PEV分别为0.28/0.14,维持A/H股“买入”评级。风险提示:经济复苏不及预期;政策改革推进不及预期;长端利率超预期下行。
新华保险 银行和金融服务 2022-11-01 23.39 -- -- 30.28 29.46%
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事件近日,新华保险发布 2022Q3业绩报告,前三季度公司实现营业收入1711.78亿元,同比-7.0%(Q3单季同比-10.7%,环比-6.9%);归母净利润 51.90亿元,同比-56.6%(Q3单季同比-99.8%,环比-99.9%),主要受去年高基数(去年同期归母净利润为 119.54亿元,同比+7.6%)及本期资本市场低迷导致投资收益大幅减少影响。公司年化总投资收益率 3.7%,同比-2.7pct。公司 ROE 为 4.94%,同比-6.56pct。 投资要点1.保费首年业务增长承压,或受长期年金等新产品销售不及预期影响截至 2022Q3,公司实现总保费收入 1377.92亿元,同比+0.9%。公司长险首年、短险保费下滑,续期保费正增长持续发挥压舱石作用。长期险首年保费收入 349.52亿元,同比-0.5%,占比 25.37%,较去年同期-7.14pct; 短险保费收入 38.51亿元,同比-20.5%,占比 2.79%,较去年同期+0.59pct; 续期保费收入 989.89亿元,同比+2.5%,占比 71.84%,较去年同期+6.55pct,保持整体业绩的稳定。 细分来看,截至 2022Q3,公司长期险首年期交保费 157.15亿元,同比-14.6%,首年业务增长承压;十年期及以上期交保费收入下降至 22.75亿元,同比-55.3%,或受终身寿险及长期年金险销售不及预期影响,预计Q4NBV 增速继续承压。 2.个险渠道增长稍显乏力,银保渠道贡献保费规模渠道方面:1)个险渠道增长稍显乏力,受营销人力规模下滑影响,截至2022Q3实现保费收入 968.76亿元,同比-2.0%。其中长期险首年期交保费 91.75亿元,同比-25.8%;续期保费 856.31亿元,同比+3.0%;2)银保 渠道采用继续加强与银行合作、公司自己银代渠道双轮驱动策略,稳定贡献保费规模。实现总保费收入 385.76亿元,同比+9.3%,其中,长期险首年保费 252.30亿元,同比+15.6%,续期保费 133.30亿元,同比-0.9%;3)团体渠道受疫情影响客户经营压力增大,导致需求受到抑制,实现保费收入 23.40亿元,同比-3.6%。 2022Q3,公司持续实施人力“优计划”,以打造一支年轻化、专业化、城市化的“铁军队伍”。整体来看,Q3增员总量较严峻,目前公司主要人力策略是保持绩优人力稳定,盘活存量、激发存量,并在新增过程中做好优增优育。 3.资产规模稳定,投资收益下降显著拖累净利润截至 2022Q3末,公司投资资产 11451.33亿元,较上年末+5.8%。公司年化总投资收益率为 3.7%,同比-2.7pct。受人身险需求转弱、监管趋严等因素影响,业务发展放缓,叠加资本市场低迷影响,投资收益大幅下滑,导致本期净利润同比减少。且 2021Q3公司把握市场高点,基数较高。公司本期归母净利润由去年同期的 119.54亿元下降至 51.90亿元,同比-56.6%。 Q4公司将在战略资产配置指引下积极配置长久期资产,利用信用债,特别是地方政府债,强化久期管理;同时灵活进行战术资产配置,在审慎前提下积极把握市场机会。 4.估值与投资建议公司盈利及价值增长均承受向下压力,银保渠道表现相对亮眼,但仍难转新单颓势。期待后续 Q4开门红把握业务节奏,在期缴和“三高一长” 产品(高价值率、高佣金率、高费用率和长年期)获得稳健增长。未来,公司将不遗余力地发挥新华竞争优势,协同康养、财富管理资源,持续优化产品供给,打造队伍发展新动能。考虑到当前股价反映的无风险利率预期过于悲观,从当前时点来看公司 P/EV 处于相对低位,我们预计 2022-2024年的摊薄 EPS 分别为 2.26/3.03/3.88元,PE 分别为 10.32/7.72/6.02倍,维持对于公司的“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险; 宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;开门红不及预期风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
新华保险 银行和金融服务 2022-09-05 28.97 -- -- 29.68 2.45%
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事件2022年8月30日,新华保险发布2022年中期业绩报告。2022H1,公司实现营业收入1247.95亿元,同比-5.51%;公司实现归母净利润51.87亿元,同比-50.82%(Q1、Q2单季分别同比-78.68%、-9.38%,环比-55.10%、+185.94%),主要受投资收益同比大幅减少26.8%以及可供出售金融资产公允价值变动影响。公司保险业务收入1025.86亿元,同比增长1.96%,年化总投资收益率4.2%,同比-2.3pct;年化净投资收益率4.7%,同比+0.2pct(平安、国寿、太保的年化总/净投资收益率分别为3.1%/3.9%、4.21%/4.15%和3.9%/3.9%)。公司基本每股收益为1.66元,去年同期为3.38元,同比-50.89%。 投资要点1.寿险业务深度转型调整,续期保费支持总保费收入稳定增长2022H1,公司实现总保费收入1025.86亿元,同比+1.96%,保费规模稳健增长。长险首年保费294.86亿元,同比-1.7%,占总保费比重较去年同期-1.1pct 至28.7%。其中十年期及以上期交保费16.26亿元,同比-57.4%,系新旧重疾险切换带来十年期及以上保险新增业务下滑;短险保费收入显著下滑,同比-20.2%,个险和银保渠道的短险业务分别出现-44.7%和-63.0%的下滑;续期保费收入702.12亿元,同比+4.8%,占总保费比重为68.44%,成为拉动规模增长的压舱石。 渠道方面银保持续发力,保费收入占比+1.6pct 至总保费的30.4%。具体来说:1)个险渠道实现保费收入695.52亿元,同比-0.5%。个险新业务发展承压,长险首年及长险首年期交保费分别较去年同期-23.5%和22.9%,但受益于续期业务支撑(同比+5.2%),保费规模基本保持稳定;2)银保渠道强化重点渠道合作,实现保费收入311.95亿元,同比+7.8%。 其中长险首年及长险首年期交保费分别达216.10亿元和47.56亿元,分别较去年同期+10.5%和+1.1%,续期保费95.75亿元,同比+2.5%。 险种方面,传统型保险保费337.93亿元,同比+13.0%。传统型保险和健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的42.79%,占比较去年同期-7.11%,分红型保险长期险首年保费占比为57.21%。 2. 受产品与渠道结构调整影响,NBV 与margi大幅下滑承压2022H1集团内含价值为2588.73亿元,较2021年年末+0.02%,同比+3.23%;其中有效业务价值974.61亿元,较2021年末增长1.74%,同比+2.32%;上半年NBV 和期望收益是EV 增长的主要动力,分别助力EV较2021年末+0.82%和+3.87%。 2022H1公司NBV 仅为21.12亿元,同比-48.36%。公司首年保费口径NBVmargi较去年同期-5.6pct 至6.6%;标准保费口径NBV margi较去年同期-8.4pct 至12.8%,持续承压下行(2021年NBV 同比-34.87%;首年保费口径为margi为12.9%;标准保费口径margi为20.7%)。主要受产品与渠道结构调整影响:1)高价值长险首年期交保费同比-14.9%,其中十年期及以上期交保费同比-57.4%;且长险首年保费中传统型和健康险均呈不同程度下滑,分别较去年同期-5.8%和-38.2%;2)个险渠道保费收入占比较去年同期-1.7pct,银保渠道规模、增速提升但价值贡献有限。 3.个险队伍持续清虚转型,聚焦绩优人力发展公司积极探索营销队伍转型,持续开展人力清虚,聚焦绩优人力发展。截至2022H1,个险代理人规模人力为31.8万人,同比-27.9%。同时,公司加快代理人队伍转型,提升带代理人队伍整体质量,H1公司个险代理人月均合格人力6.1万人,同比-41.9%;月均合格率17.5%,同比-1.6pct;月均人均综合产能同比+23.7%。 4.灵活实施资产配置战略,总投资收益出现波动2022H1,公司投资资产达11403.65亿元,同比+5.3%。公司积极配置长久期资产,同时灵活进行战术资产配置,积极把握市场机会。公司实现总投资收益226.3亿元,同比-27.3%,总投资收益率4.2%,同比-2.3pct,主要受投资资产买卖价差损益同比-114.0%影响;净投资收益248.92亿元,同比+16.4%,净投资收益率4.7%,同比+0.2pct,主要原因为:1)定期存款利息收入同比+27.2%;2)股权型投资股息和分红收入同比+68.4%带来收益增加。 从投资资产配置来看,1)继续配置长久期地方债、国债等品种,拉长资产端久期,同时灵活把握债券的交易性机会。2022H1公司债权型金融资产投资金额为5,784.71亿元,较2021年末+0.2pct,配置比例较去年末-2.6pct 至50.7%;定期存款配置比例较去年末+0.8pct 至16.4%;2)坚持价值投资理念,谨慎管理投资组合仓位,把握权益市场阶段性反弹机会,稳步积累收益。2022H1股权型金融资产投资金额达2,915.10亿元,同比+13.2%,占比为25.6%,较2021年末+1.8pct,其中基金的配置比例较2021年末+0.8pct 至7.8%,股票的配置比例较2021年末-0.5pct 至8.0%;3)非标资产的持仓整体信用风险可控,整体资产质量优质,风险较低,其基础资产大部分为贷款类债权,融资主体均为行业龙头、大型金融机构、中央企业、一二线城市核心国有企业。2022H1非标资产投资金额为2,337.86亿元,占比与去年末持平为20.5%。 估值与投资建议公司盈利及价值增长均低于预期,经营压力有所加大。公司持续推进人力清虚,队伍规模和质量指标有所下滑。未来,公司将不遗余力地发挥新华竞争优势、找准公司特色,协同康养、财富管理资源,持续优化产品供给,打造队伍发展新动能。公司目前估值具备性价比,预计公司2022-2024年的EPS 分别为3.18/4.03/4.56元,对应的PE 分别为8.92/7.03/6.22倍,维持“增持”评级。 风险提示:中美摩擦加剧风险;中美利差持续倒挂风险;地缘政治风险;宏观经济下行风险;恒大事件等处理不及预期风险;股市系统性下跌风险;监管趋严风险;肺炎疫情持续蔓延风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名