投资要点公司公告24年半年报，2024年上半年，公司实现营业收入4949.66亿元，同比+1.3%，归母净利润746.19亿元,同比+6.8%。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务保持增长，三项业务合计归属于母公司股东的营运利润795.65亿元，同比增长1.7%。 （1）寿险及健康险上半年规模保费3877.66亿元，同比+2.07%。NBV223.20亿元，同比+11%。主要是产能持续提升，代理人渠道人均NBV同比+36%；新业务价值率24.2%，同比+6.5PCT。6月末，个险代理人34万，较23年底-2%,但较3月底的33.3万人，已经开始回升。我们预计代理人规模今年企稳。2024年上半年，银保渠道NBV26.41亿元，同比+17.3%。（2）产险收入1619.1亿元，同比+3.9%。主要是车险收入同比+6%和意健险同比+11.2%带动。（3）银行业务净利润258.79亿元，同比+1.9%；。但营业收入同比-13%，及净息差-0.59个PCT，主要是平安银行受持续让利实体经济、调整资产结构、市场利率下行等因素影响。（4）投资业务方面，6月底投资规模>5.20万亿元，较年初+10.2%。年化综合投资收益率4.2%，同比+0.1PCT，主要因为均衡资产配置战略和权益资产比同期改善。 投资建议公司三大核心业务保持增长，尤其是寿险代理人规模企稳回升和人均产能、新业务价值率的提升，助推NBV增长11%。另外投资规模首次突破5.2万亿元，后续资本市场一旦走强，将有力改善公司业绩。我们预计公司业绩将继续向好，走出低谷。预计公司24-26年EPS为5.52/6.17/6.78元/股，维持增持评级。 风险提示：权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

投资要点公司公告前 6个月累计原保险保费收入合计 4272.83亿元， 其中寿险 790.56亿元、财险 3119.96亿元、健康险 362.31亿元。 （1）原保费收入上半年累计同比+3.34%，低于 23年上半年 9.07%的同比增速，但较 24年一季度提高 2.02个 PCT。 （2） 财险收入上半年累计同比增加 110.66亿元， +3.7%。 主要是：机动车辆险保持稳定，增加 34.65亿元， 同比+2.5%， 原因可能是乘用车销量环比改善和车均保费降幅收窄； 意健险增 41.38亿元， 同比+5.7%， 可能与大病业务稳定增长有关； 农险增 14.99亿元， 同比+3.4%， 可能是受部分政策性业务影响。 （3）寿险累计同比由一季度-8.2%， 至 6月转正+0.3%，回暖迹象明显。 主要是期交续期增 86.82亿元，同比+24.5%，而长险首年同比-20.4%， 可能与银保渠道“报行合一”和公司主动优化趸期业务结构有关。 （4）健康险继续保持较高增速，同比+7.4%。 主要是短期险增 13.1亿元，同比+8.7%，和期交续期 7.98亿元，同比+10.4%。 投资建议当前，保险业在收入方面， 受当前银保渠道“报行合一” 等监管政策趋严和去年高基数影响， 上半年产险和寿险产生了一定压力。 赔付方面增速维持高位， 一是之前快速增长的寿险保单将集中在近几年到期，二是今年自然灾害经济损失较多，三是车险出险率有所上升。 投资收益方面， 受资本市场波动影响。 在这种环境下， 公司稳增长、优结构， 产险收入维持稳定增长，寿险收入回暖迹象明显。 我们继续看好公司发展， 认为公司 24年净利润增速有望恢复正常水平，预计24-26年 EPS 为 0.60/0.69/0.75元/股， 维持增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期， 权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害， 长端利率下滑。

投资要点公司发布公告， 1-4 月保费收入 672.24 亿元， 同比-11.7%。（1） 保费收入下滑可能与代理人人数持续下滑和“报行合一”有关。 23 年末代理人人数为 15.5 万人，在 22 年缩减 50%左右的基础上，再次缩减 20%以上， 规模仅为 2020 年末的 1/4。（2） 1 季度 NBV高速增长， 同比+51%。（3） 总保费结构优化。 续期保费维持稳定， 1 季度 446.01 亿元，同比微增 11.79 亿元，而十年期及以上期交保费 9.93亿元，同比+83.9%。（4） 1 季度个险渠道保费 398.21 亿元， 同比-3.1%。其中，长期险首年保费同比+20.8%。（5） 银保渠道规模明显收缩， 但结构优化。 受“报行合一” 和保险产品预定利率下调影响，银保渠道规模收缩。 1 季度渠道保费收入 158.75 亿元， 同比-29.4%。同时，其中续期保费同比 46.5%，占比提升 33.5 个 pct。（6） 1 季度投资收益率改善。 公司 1 季度年化综合投资收益率 6.7%，同比+1.0 个 pct。同时， 1 季度公司股票投资规模也较 23 年底有所增加。 投资建议距 20 年保险Ⅱ （801194）指数见顶已超 3 年，保险行业整体基本面逐渐/正在走出谷底。 1 月国资委提出市值管理深化； 4 月国务院表态集中力量打造金融“国家队”； 5 月央行新设 3000 亿保障性住房再贷款，推动房地产“去库存”， 这些政策和消息预计会使国央企进一步价值重估， 支撑今年保险板块走出相对强势表现。 公司收入虽有所下滑，但公司抓紧调整结构，提升品质， 尤其是 NBV 实现>50%的高速增 长 ， 预 计 公 司 基 本 面 将 逐 渐 恢 复 。 预 计 24-26 年 EPS 为3.27/4.01/4.52 元/股， 维持增持评级。 风险提示：权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。

公司发布一季报，营业收入1209.7亿元，同比+14.4%，归母净利润206.44亿元，每股收益0.73元，均同比-9.3%。 （1）保费增长，结构改善。保费3376.38亿元，同比+3.2%，其中续期保费2251.94亿元，同比+7.5%，增量156.42亿元。新单保费1124.44亿元，同比-4.4%，主要是受趸交规模下降影响；首年期交748.25亿元，同比+4.7%。其中，十年期及以上首年期交保费251.91亿元，同比大增+25.4%，保费占首年期交保费33.67%，较2023年+5.6pct。（2）NBV实现近年最高增速，同比同期重置后的NBV+26.3%，主要是受到中长期期交业务较快增长和报行合一推动降本增效。（3）人均产能持续提升。月人均首年期交保费同比上升17.7%，主要是因为个险代理人62.2万，规模企稳，和绩优人群数量和占比持续提升。 （4）净投资承压，总投资收益646.57亿元，同口径同比+7.2%，但净投资收益426.81亿元，同口径同比-0.1%，主要是一季度A股市场低位震荡，且利率中枢持续下行。 投资建议1月市值管理概念激活国企上市公司市场表现，4月国务院表态适时合理调整国有金融资本在银行、保险、证券等行业的比重，集中力量打造金融业“国家队”，在这些政策和消息支持下，预计今年保险板块可能会有相对强势的表现。而中国人寿一季度营业收入和保费均增长，保费结构优化，尤其是NBV实现近年来最高增速，人均产能持续提升，显示公司基本面正逐渐向好。预计24-26年EPS为0.84/1.05/1.16元/股，维持增持评级。 风险提示：权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。

公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计3755.28亿元，创同期新高，同比增长8.24%。其中寿险2145.29亿元、财险1609.99亿元。 （1）寿险，“长航”转型一期成效符合预期。前10个月，寿险保费收入同比5.8%。前三季度代理人渠道指标持续向好，新保期缴规模保费235.67亿元，同比37.9%。个人寿险客户13个月保单继续率95.5%，同比+7.5pct。银保渠道规模保费326.94亿元，同比31.1%。 （2）财险前三季度保险服务收入1395.33亿元，同比13.9%。但受基数因素及今年大灾因素的影响，承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct。（3）投资收益率下降。前三季度，净投资收益率同比-0.2pct；总投资收益率为同比-0.8pct，主要是因为国债收益率小幅下行、信用利差收窄和权益市场调整。 投资建议负债端，公司“长航”转型一期卓有成效，前三季度新业务价值103.28亿元，同比36.8%。二期7月启动，专注产品销售能力和产品结构转型。预计公司新业务价值将持续成长。投资端，随着国家不断出台利好政策，预计今年年底或明年开始市场将有所改善。公司也认为今年下半年股票市场具有长期配置吸引力。如果今年下半年公司能在较低位置逐步增加优质股票的配置，明年或将实现投资收益的较大提升。预计23-25年EPS为2.75/3.29/3.93元/股，首次给予增持评级。 风险提示：权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

投资要点公司公告前 10个月累计原保险保费收入，合计 5759.18亿元，创同期新高，同比增长 7.79%。其中寿险 945.26亿元、财险 4398.07亿元、健康险 415.85亿元。 （1）前 10个月，财险保费增 7.2%，主要是机动车辆险、农险同比增 5.5%和 14.9%，分别贡献 120.55和 70.8亿元增量。 （2）寿险增9.9%，主要是长险期交首年和期交续期分别增 36.9%和 5.9%，贡献增量 64.11和 25.43亿元。 （3）健康险增 9.0%，主要是长险期交首年和短期险分别增 38.7%和 6.8%，贡献增量 11.26和 11.72亿元。 （4）大灾损失大增。今年发生“杜苏芮”（2023年 7-8月）、“海葵”（2023年9月）强台风等灾害事故，前三季我国的自然灾害造成的经济损失同比增加近 50%。前 9个月，公司大灾净损失也同比增长 61.8%。 （5）实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动影响，公司当期投资收益同比下滑。 投资建议公司保费收入保持增长，但预计今年利润增速较低，主要原因是： 一是受大灾因素影响，今年我国自然灾害造成的经济损失创近三年来的最高水平；二是疫情结束，今年随着社会交通出行强度回升，出险率逐步恢复；三是实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动对当期投资收益的影响。但长远来看，这些因素只具有短期效应，明年利润同比增速或将恢复正常水平。预计 23-25年 EPS 为 0.56/0.62/0.68元/股，首次给予增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

投资要点公司公告前 10个月累计原保险保费收入约为人民币 5979亿元，同比增长 4.1%。 （1） 公司保险业务重新实现较快发展： 比较多年来 1-10月份原保费收入，经过 2021年保费收入增长减缓和 2022年负增长之后，公司重新实现了较快增长， 今年前 10月累计增速 4.1%。 并于 2、 3、 5、6月实现单月两位数的增速。 前三季度，新单保费 1966.56亿元，同比 14.8%，首年期交保费 1059.82亿元，同比 16.0%， 规模与增速均创近三年历史同期新高。 （2） 营销代理人改革近尾声，人员规模企稳。 9月末，公司营销人员 72万人， 与年初相比仅下降 9000人， 与此前三年年均几十万人的减员相比，明显企稳。 （3） 队伍产能大幅提升，三季报显示， 个险板块月人均首年期交保费同比 28.6%。 （4） 投资承压，前 3季度，总投资收益率仅为 2.81%，为近 10年最低。 投资建议保险业务恢复较快增长， 代理人规模企稳， 可能预示公司主业重回正轨， 步入良性循环。 而投资业务方面， 资本市场总是周期性波动，股债双杀的时间毕竟很少，因此投资承压可能仅为短期效应， 2004到2022的 13年间总投资收益率只有 2012年低于 3%。 随着国家不断出台利好政策，刺激经济和资本市场，预计年底或明年将逐渐起效，公司投资业务收益率可能恢复到 4%、 5%左右的正常水平。 假设 2023至2025年全年总投资收益率仅提升至 3.5%、 4.5%和 4.5%的普通水平(2013-2022平均总投资收益率为 4.89%)， 则预计 23-25年 EPS 为0.77/1.45/1.73元/股， 首次给予增持评级。 风险提示： 权益市场持续震荡， 转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。

投资要点10月 28日公司披露 2023年三季报： 新保险合同准则和新金融工具准则实施及追溯后， 营业收入 618.55亿元，同比-18.6%， 归母净利润 95.4亿元，同比-15.5%。 （1） 负债端基本持平，符合预期： 前三季度公司原保险保费收入 1429.11亿元，同比 3.7%， 主要是长期险首年期交保费 220.31亿元，同比+40.2%和续期保费 1004.25亿元，同比+1.5%。 分渠道看， 代理人改革的核心点， 个险渠道也趋于平稳，前三季度渠道实现总保费965.56亿元，同比仅-0.3%。 团体渠道持续调整业务结构，实现总保费 23.41亿元，同比持平。 （2） 投资端受市场影响业绩明显下滑。沪深 300三季度单季下滑 3.98%，致公司投资收益明显下降： 9月末，公司投资资产为13087.88亿元；年化总投资收益率 2.3%，环比同比均-1.4pct。 投资建议盈亏同源，业绩弹性增强，未来或将受益市场好转。 经过数年渠道改革，公司负债端业绩渐趋平稳。投资端逐渐加码，债券投资占比年中已提至历史最高 45.89%，股票投资占比亦提升 1.01pct 至 7.84%，增强公司对资本市场的业绩弹性。 当前，国家不断出台利好政策，刺激经济和资本市场，预计年底或明年将逐渐起效，公司或将成为明显受益的标的。 随着市场好转， 公司投资收益率将从 2.3%获得提升，假设 2023至 2025年全年总投资收益率仅提升至 3%、 4%和 4%的普通水平， 则预计 23-25年 EPS 将达 3.69/4.69/5.53元/股， 首次给予增持评级。 风险提示： 权益市场持续震荡， 转型进度不及预期，代理人超规模下滑， 长端利率下滑。

公司HA+H股两地上市，为老牌综合大型券商。广发证券是国内首批综合类证券公司。公司无实际控股人，三大股东多年稳定持有。持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障，确保公司长期保持市场化的运行机制，有利于实现公司的持续健康发展。 财富管理效果凸显，机构业务逐渐扩容。公司经纪业务收入连续三年取得双位数增长，其中代销金融产品收入在近年高基数增速下，2021年仍有85%的增速，凸显了财富管理转型的效果。公司经纪业务机构客户占比亦逐年提升，有望成为公司业绩的“稳定剂”。 资产管理业务转型进行时，一参一控基金公司均为龙头。公司积极推动大集合产品转型，资管规模大幅增长。同时公司控股广发基金，参股易方达基金，大资管业务发展前景广阔。易方达基金和广发基金非货公募基金月均规模分别位列市场1/2名，处于行业龙头地位，为公司贡献可观收入。 盈利预测与投资建议：我们预计广发证券2022-2024年分别实现总营业收入391/447/515亿元；分别实现归母净利润129/151/178亿元，分别同比变动19.2%/16.6%/17.8%；对应ROE水平分别为11.7%/12.7%/13.9%。考虑到公司属于行业内头部公司，综合实力较强，同时参控基金公司均排头部，投行业务有望加速回暖。我们给予广发证券2022年目标PB1.6x，对应股价22.39元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。

事件： 兴业证券发布2021年年度报告，实现营业收入189.7亿元，同比增长7.92%；归属于上市公司股东的净利润47.43亿元，同比增长18.48%。 核心观点： 归母净利润突破新高，营业收入结构特征明显 公司在报告期内实现营业收入189.7亿元，同比增长7.92%；归属于上市公司股东的净利润47.43亿元，同比增长18.48%，创造了公司业绩新高。ROE12.02%，同比增长0.93pct。营收构成方面，2021年公司投行/经纪/自营/资管/基金管理/利息等主要业务营业收入分别为12.42/35.61/37.27/2.42/47.12/17.24亿元，营收占比分别为7%/19%/20%/1%/25%/9%，收入结构特征明显：经纪、自营和基金管理业务营收占比贡献突出。 市场交投活跃大背景下，经纪&两融业务发展符合预期 2021年我国股票市场极度活跃，日均股票成交额突破万亿已成常态。公司经纪&两融业务发展符合增长预期。公司全年交易额9.13万亿元，同比+21.1%。经纪业务中，代理买卖证券业务收入22.6亿元，同比+16.7%；交易单元席位收入10.25亿元，同比+32.3%。受益于财富管理转型推动，代销金融产品业务收入6.64亿元，同比+45.3%。两融业务收入也随市场交易活跃有所增长，2021年公司融资融券利息收入达21.64亿元，同比+28.7%。 基金管理业务收入成为公司大资管业绩重要抓手 报告期内，大资管业务中，公司基金管理业务收入61.3亿元，同比高增46%，主要受益于其控股的兴证全球基金高速发展。截至报告期末，兴证全球基金资产管理总规模6730亿元，较上年末+27%，其中公募基金规模5901亿元，较上年末增长30%。其全资私募基金兴证资本也持续提升市场竞争能力，截至报告期末，兴证资本管理基金规模65亿元，位列证券公司私募子公司私募基金月均规模前20位。 盈利预测与投资建议 考虑到公司为行业前中部成长性较高的公司，我们微调预测兴业证券2022-2024年分别实现归母净利润61.73/70.11/76.25亿元，EPS分别为0.76/0.93/1.07元。当前市值对应P/B为1.15/1.05/0.97元/股。维持公司“推荐”评级。 风险提示：流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险、公司经营风险。

安徽经济高速发展提供足够需求空间 安徽未来强劲的经济增长将为公司煤炭产业发展和扩张提供足够的巨大的需求空间,而公司的煤炭产品仍将维持100%的产销率。 十二五期间,产能有望翻番 行政价格干预影响业绩增速,但将成就未来高速成长的新起点 公司煤炭销售结构中合同煤占比高达70%。合同煤价的变动对公司业绩影响较大。2011 年有可能成为公司业绩增速最低的一年, 但同时也有可能成为未来高速成长的一个新起点。可以认为,煤电联动等体制机制改革和电价改革将使煤电矛盾得到有效的解决,煤炭价格将维持上涨趋势,并逐步体现出其稀缺性。 工资成本上涨或快于全国平均 静态来看,我们测算公司工资成本上涨压力处于行业中游。动态来看,公司工资成本上涨压力较大。因此,我们预计国投新集十二五期间的工资增速有可能达到10%左右甚至更高。 资源税调整影响较大 公司目前每股收益是0.68 元,资源税改从价2%征收,将使每股收益下降4.82%左右。而资源税率每增加1 个百分点,每股收益都将下降超过4 个百分点。因此,如果资源税不能向下游转嫁, 无疑将对公司的业绩产生巨大影响。 风险因素 风险主要来自受石油价格影响煤炭市场大幅波动的风险及国家继续行政干预煤价的政策性风险。 推荐评级 从相对估值的角度来看,2010 年动态PE 22.78 倍,在煤炭板块中处于偏低的位臵。而相对上游周期类板块(钢铁、有色、煤炭、石油、化工)的34 倍的平均水平也有1/4 以上的提升空间。我们认为借助公司明显的地域优势,安徽省十二五规划中提出经济翻番的目标,公司产能也将从目前1555 万吨增加到2810 万吨以上,其扩产速度略低于安徽经济发展速度,扩产产能将被市场有效容纳,全部转为销售收入。综合以上两种估值方法,我们认为公司理论价格区间在18-25 元/股。基于此判断,我们给予国投新集推荐评级。

2010年资产规模达到10万亿以上,但增速较慢 2010年建行的存贷款增速都大幅下降。贷款增速由2009年的27%下降到了17%,已经基本回到了2005-2007年的贷款增速水平,而且全年都基本保持在17%-18%的水平。存款增速下降更快,已经低于2006年和2008年的存款增速,和2007年的存款增速基本持平。其主要原因是贷款规模受到控制。同时,中小银行加大了存款的吸收力度,挤压了建行存款的增长空间。 息差回升较缓慢,主要原因是房贷比例较大 2010年息差回升缓慢,我们计算的净息差从2.44%上涨至2.53%,上涨了8BP。建行公布的净息差从2.41%回升至2.49%,回升了8BP。其中,第四季度单季的净息差达到了2.64%,上升了12BP,是全年净息差上升最快的一个季度。这主要得益于进入加息周期以来,贷款议价能力的提高,存贷款利差的扩大。公司下半年度的贷款收益率提高了4BP,存款成本下降1BP。 不良贷款双降,拨备力度加大,信用成本上升 2010年末不良贷款额为647.12亿,比年初减少74.44亿,实现了不良贷款的双降。 第四季度建行加大了计提拨备的力度,使信贷成本快速上升。拨备大幅上升的主要原因可能是加大了对平台贷款的计提,另外可能进行了一些逆周期的利润调节。 盈利预测和估值 我们对2011年、2012年建行EPS预测为0.67元和0.81元,其BVPS为3.22元和3.75元。对应5元的股价,其PE分别为7.5和6.2倍,PB分别为1.56和1.37倍。

2010年业绩大幅增长: 2010年,公司实现营业收入102.42亿元,比上年同期增长44.01%;实现营业利润5.31亿元,比上年同期增长77.34%;归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,比上年同期增长102.10%; 基本每股收益为0.41元。公司2010年业绩符合我们之前的预期。 公司2010年全年共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)56.72万吨,比上年同期增长30.59%,产品销量的强劲增长进一步强化了公司在改性塑料行业的龙头地位。 生产成本压力上升: 2010年,公司产品毛利率同比略有下降,主要原因在于:随着全球经济的回暖,国际原油价格同比大幅提高,带动公司所需各类合成树脂类原料价格上涨,同时,沿海地区用工成本提升幅度较大,运输费用及其它相关费用上涨趋势明显。 加大自主创新力度: 经过多年的艰苦研发,公司新一批高端新产品逐步走向产业化,“打造国际化工新材料龙头企业”的战略目标初现端倪。公司主要高端新产品包括:完全生物降解塑料、聚对苯二甲酰癸二胺、木塑材料、免喷涂塑料材料、高性能热塑性弹性体材料、低烟无卤阻燃聚烯烃电线电缆材料、无卤阻燃增强PPE/PA合金材料以及碳纤维及其热塑性复合材料。 不断完善激励机制: 公司再次推出《股票期权激励计划》,本次股权激励覆盖了326名公司核心骨干,股票期权总数达到1亿份,且订立了较前次更高的业绩条件。公司2010年的业绩已经达到了公司第二期股票期权激励计划对2010年度的业绩条件的要求。 盈利预测: 我们预计公司20 11、2012年EPS分别为0.52元和0.70元,以3月10日收盘价17.60元计算,对应动态市盈率分别为34倍和25倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 下游市场需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。

公告显示公司2010年实现营业收入3.87亿元,同比增长31.03%;营业利润9568万元,同比增长38.94%;净利润1.01亿元,同比增长45.92%;实现每股收益0.82元/股。 预计公司未来三年营业收入为6.39亿、9.91亿和14.56亿元, 对应每股收益为1.05、1.44和1.93元/股,看好公司未来高压变频业务长期发展,维持“推荐”评级。

投资评级:推荐. 预计公司2011年和2012年年营业收入为30.13亿和37.98亿,对应每股收益为0.86和1.05元/股,看好公司未来电力电缆和特种电缆的发展,给予“推荐”评级。