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广汇能源 能源行业 2018-10-18 5.00 -- -- 4.61 -7.80% -- 4.61 -7.80% -- 详细
公司是LNG 高弹性标的,直接受益LNG 价格上涨 公司天然气板块拥有三部分在产资产:新疆吉木乃LNG 工厂,新疆哈密新能源工厂,江苏启东吕四港LNG 接收站。受供需错配影响,预计我国LNG 市场景气将持续2-3 年左右。公司拥有LNG“产、供、销”一体化全产业链布局,西北部分资源自有,拥有成本优势,华东部分可以运用长协控制成本,直接受益国内LNG 价格上涨。 公司依托自有资源打造能源全产业链,油价上行期盈利能力大幅增强 公司依托自有煤炭,海外油气以及LNG 接收站资产,打造“油、气、煤” 一体化能源公司。公司主要产品中的煤炭,煤化工产品,LNG 等均受益于油价回升带来的资源价格上涨。自2016 年油价触底回升以来,公司营收与净利润均重回高增长,2018 年上半年公司归母净利润增速接近700%。公司预告18 年前三季度归母净利润12.9-13.1 亿元,同比增长420-429%。 在建项目陆续转固,新型煤化工与LNG 业务持续扩张 从成长角度看,LNG 板块重点在于启东接收站接收能力的持续增长;煤化工板块的重点在于分级提质利用项目的产能扩张;红淖三铁路投产将大幅节省煤炭与化工产品出疆成本,增强公司盈利能力。 考虑公司产品价格弹性及在建产能投产后带来的利润增长,我们预计18-20 年每股收益分别为0.27 元/股、0.38 元/股、0.46 元/股,对应当前股价PE 分别为18 倍,13 倍和11 倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 在建项目达产及盈利能力低于预期;主要产品价格大幅波动;国际油价大幅下跌;人民币汇率大幅波动;
博实股份 能源行业 2018-10-16 7.82 12.90 57.32% 8.28 5.88% -- 8.28 5.88% -- 详细
结论:市场目前对炉前机器人等新业务成长性认知不足,我们认为公司经过多年研发和口碑积累,新业务进入放量成长期,基于新产品订单放量,上调2018-19年EPS分别为0.3/0.51(+0.1)元,预计2020年EPS为0.64元,由于市场估值中枢下移,维持12.9元目标价,上调评级至增持。 多年口碑积累,战略新兴业务订单爆发。机器人业务方面,①从安全和效益角度考虑,炉前机器人优势显著,新疆宜化燃爆事故可能加速推广进度;②国内电石炉预计600-700台,以单炉配置3台机器人、渗透率50%计算,电石炉机器人需求上千台,市场空间13.6-16.6亿元;③现阶段机器人订单供不应求,且目前正在研发硅铁、硅锰炉前机器人产品,拓展市场空间。除机器人外,公司收购奥地利P&P进军废酸回收市场,引进技术,并发挥客户优势,截至18年9月底,预计未交付订单超过6亿。 受益石化景气度提升,产品+服务模式成功转型。①公司重膜包装码垛线替换编织袋线可显著提升工作效率,具有经济效益,近年来下游竞争加剧下游设备升级加速,目前已有产线中重膜占比在30%左右;②油价上涨阶段下游石化景气度提升,下游客户加快新包装线建设和旧线升级,带动公司包装码垛业务回暖;③推进产品服务一体化转型,16年起公司服务收入占比超过35%,由于存量设备体量较大,服务收入未来比较稳定,且盈利性较好,未来有望提高公司整体业务的抗周期性。 催化剂:新业务订单交付并确认收入。 风险因素:下游客户领域集中,新产品市场开拓不达预期。
中国神华 能源行业 2018-10-11 20.48 29.88 52.53% 20.81 1.61% -- 20.81 1.61% -- 详细
“绿色区间”里,煤炭业务利润仍望高位持稳。对于长周期的走势,看空煤企利润的无非两种逻辑,一种是从煤价高企带动供给端释放,逐步压低煤价;另一种则是从政策取向的角度,认为“绿色区间”将是煤价的刚性政策约束,将逐步兑现为煤价的下跌。但从客观的角度出发,全国未来可释放合法产能共计1.26 亿吨,作为真正供给弹性来源的“非法生产”已经得到了明显遏制,供给是显著缺乏弹性的。目前的绿色区间,若追问本质,会发现“绿色区间”分两类,一类是有形的绿色区间,指文件规定的价格区间;另一类是隐形的绿色区间,指的是现行煤价不可造成电力企业或者煤矿大面积亏损,前者是明确的界限,后者是监管层容忍的底线。短期内降低坑口煤价的办法是增加有效供给,但在于合法产能供给维持刚性,非法产能逐步萎缩,超产受到严格监管的情况下,基本无效。只要国内能源消费弹性周期持续,外购煤长协价格料将在相当长的时间内难以收敛于绿色区间,且即使收敛于绿色区间,也不会大幅冲击煤企的利润。所以,真正影响煤企利润的因素在于提高长协比例。 非煤业务稳步成长,已经具备对冲煤价波动的实力。在多元化方面,公司以煤炭为核心,打造了电力、运输和煤化工三个非煤业务。在2007-2017 年间,非煤业务实现营收、收益286 亿元分别同比增长209%和95%,具备了对冲煤价波动的实力。公司2008 年底的A+H 股总市值为2181 亿元。在10 年后的2018年9 月28 日,上证综指为2821 点,公司A+H 股总市值为4055 亿元。从增长比率上分析,公司市值期间增长86%,煤炭毛利增长82%,大盘指数增长55%。 可见在过去的十年里,公司实现了大发展,但市值的成长却十分有限。我们基本可以认为,公司过去市值的成长,基本只兑现了主业煤炭的成长性,对于非煤业务的增长基本视而不见,A 股整体估值提升也并未体现在公司的股价中。 穿越周期,寻找公司的业绩底。在为公司重新定价之前,需要先对各业务进行拆分,先测算合并抵销前各业务的底,按照2017 年毛利贡献度排序,依次为煤炭业务、运输业务、电力业务和煤化工业务,毛利(合并抵销前)底依次为431 亿元、272 亿元、250 亿元和10 亿元,合并后归母净利润为374 亿元。 对标长江电力,重新为公司定价。截至2017 年,公司总资产为5671 亿元,为长江电力的1.89 倍;营收2487 亿元,为长江电力的4.96 倍 。公司的经营现金流/长电经营现金流的倍数最低为2016 年的2.1 倍。以当下为分水岭,据我们测算,公司归母净利润的底为374 亿元,即为长江电力当下归母净利润的1.7倍。在股息率上,公司2017 年为3.93%,基本追平长江电力的4.36%(采用当年12 月31 日的市值作为分母计算)。在分红的潜力上,公司的现金流和盈利状况仍支持进一步提高分红比例。 投资建议:公司在管理层的努力下,将一个毛利相对长电较低的业务经营成了一个利润规模相对更大且同样抗周期的业务,实现了在估值上的可比性。公司的市值成长逻辑在煤价可持续的前提下,向公用事业股切换。依据公司市值成长逻辑的切换带来的估值参考系的改变,我们上调目标价至29.88 元/股,上调评级至“强推”。 风险提示:估值逻辑得不到市场认可;折价效应超出预期
陕西煤业 能源行业 2018-10-11 8.77 -- -- 8.74 -0.34% -- 8.74 -0.34% -- 详细
优质动力煤龙头、业绩持续提升。公司是陕西煤业化工集团有限责任公司煤炭资产唯一上市平台,亦是陕西省唯一集产、运、销为一体的省属特大型煤炭企业。2018年上半年公司营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归母净利润59.44亿元,同比增长8.61%,资产负债率为44.86%,较2017年同期下降2.48个百分点,大幅低于煤炭行业平均资产负债率。 煤炭业务:新产能即将投放、产销量有望增长。截止2017年末,公司共控股矿井16座,其中在产14座,在建2座,权益产能共计6532万吨。据公司公告显示,公司所属矿井中92%以上产能均位于国家“十三五”重点发展的大型煤炭基地,属于先进产能。在建的小保当一号矿(800万吨)预计2018年三季度进入试生产阶段、小保当二号矿(800万吨)预计在2019年下半年投产,未来公司煤炭产销量有望受新产能陆续投放而显著增长。 煤炭业务:低煤价、低成本、高盈利能力。横向对比看,由于公司吨煤售价为坑口价而神华、同煤等煤企吨煤售价大多为到厂价或港口价,所以公司煤炭业务主要表现为售价低(第5)、成本低(第4)、毛利中游(第3)、毛利率高(第2)。纵向对比看,由于近年来公司极力压缩煤炭生产成本,并按照“收缩关中、稳定彬黄、释放陕北”的产能优化思路,将渭北矿区经营成本高、产品质量低、盈利能力弱的煤矿分别出售,导致吨煤完全成本控制较为理想,在煤价上涨带动公司吨煤售价显著上涨的背景下,公司煤炭业务的盈利能力不断提升。 煤炭行业:煤价全年高位,助力煤企业绩继续提升。动力煤在淡季投机性补库、进口限制预期(按照前期速度,预计10月份额度将用完)及环保压制供给支撑下,价格将呈现淡季不淡、中高位波动态势,前期590-600元/吨的价格应为下半年低点。焦煤供给端较为稳定,下游焦化厂开工率回升改善焦煤供需,整体价格后续看强。总体来看,煤价全年高位有望助力煤企业绩持续提升。 煤炭运输:陕北矿区有望受益蒙华铁路开通,多地区毛利率有望上升。目前陕西煤炭由铁路出省主要一是经神朔-朔黄线由黄骅港下水,二是经包西线将煤炭运往华中地区,两种途径的运力均十分有限。受此影响,公司煤炭业务60%以上集中在不缺煤的西北地区,而煤炭主要消费地华东、华南、华中地区煤炭营收占比仅为24.11%,且华东、华南等地区毛利率较低。预计将于2019年开通的蒙华铁路可以实现公司陕北矿区优质煤炭的“北煤南运”、“西煤东运”发展目标,公司在华中、华东、华南等地区的销售市场有望逐步打开并多元化,议价能力有望逐步增强;同时随着铁路运力问题缓解,煤炭运输成本有望下降,上述地区煤炭业务毛利率有望大幅提升。 公司发展:产融结合着眼未来,回购股份彰显公司信心。近年来,公司以生产销售清洁煤炭为主营业务、以股权投资新能源优质资产为重要布局,着力打造“煤炭+轻资产”的产融互动体系。根据2018年中报数据显示,公司目前持有隆基股份股权比达到7.65%。此次股权投资行为为公司拓展新能源产业、巩固行业地位、转型综合能源服务商奠定坚实基础。 投资策略:维持“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格的走势、公司新矿井的投产、蒙华铁路开通拓展华中市场、以及产融结合的推进,公司未来业绩预计将进一步改善,测算2018-2020年EPS分别为1.19、1.24、1.34元,当前股价对应PE分别为7.1X/6.8X/6.3X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。
通源石油 能源行业 2018-10-10 9.28 -- -- 9.81 5.71% -- 9.81 5.71% -- 详细
2018年前三季度业绩大增约8倍,三季度单季扣非业绩环比持平 1)事件:公司发布三季报预告,2018年1-9月预计实现归母净利润9,700-10,200万元,同比增长789%-835%。其中非经常性损益约2500万元,主要为上半年收到一龙恒业业绩补偿股权2363万,增资一龙恒业带来投资当期损益约471万元。 2)第三季度单季实现归母净利润3,100-3,600万元,同比增长354%-427%。扣非后与二季度环比基本持平。 受益全球油服行业持续复苏,美国、国内业务共同迎来大幅增长国际原油价格保持高位,全球油气行业全产业链持续复苏,公司全球化油服业务的竞争力全面显现,各项业务大幅增长。 1)美国:公司美国业务的各项经营能力指标同比均呈现出大幅提高态势,营业收入及利润同比均实现大幅增长。2)国内:三季度国家能源安全战略进一步确定,公司国内订单获取量较同期获得大幅增长,同时国内业务盈利能力有较大幅度改善。 射孔国内龙头,推进射孔全球化,美国业务成为业绩重要增长点公司是我国复合射孔行业的领军企业,以油田增产为核心,业务覆盖钻井、压裂、连续油管、带压作业、修井、测井等。2017年公司整合美国安德森公司(API)与Cutters公司,成立北美TWG射孔集团公司,目前公司持股89.22%,在射孔细分领域上跃居全球前列,北美市场占有率达到15%。受益北美页岩油气高增长,我们预计2018年公司北美业务将实现大幅度提升,成为公司业绩重要的来源。 突破单一市场,打造全球油田增产一体化服务商打造油田增持一体化服务商:公司收购永晨石油,参股一龙恒业、胜源宏、宝鸡通源等,从单一射孔服务迈向一体化油田技术,在国内辽河油田创造了显著的增产效果。2017年公司设立并购基金,投资信维源进一步完善产业链。海外市场持续拓展:公司通过一龙恒业,成功拓展非洲、中亚、南美等油服业务。 全球油气资本支出持续回暖,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上近期国际油价持续上行,布油突破80美金/桶,油气资本支出展现出良好的复苏态势。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。我们预计全球油气资本开支步入上升通道,2018-2020年油气装备及服务行业景气向上。 公司有望受益于全球油气资本开支回升,以及海外业务的快速拓展:我们上调公司业绩预期,预计2018-2020年EPS分别为0.29、0.45、0.59元,对应PE为32x、21x、16x。维持“增持”评级。 风险提示:国际油价低迷带来的行业风险;境外经营风险;市场竞争加剧风险;市场拓展不及预期风险。
中油工程 能源行业 2018-10-01 5.57 -- -- 5.83 4.67% -- 5.83 4.67% -- 详细
国内油气管道、天然气储气库、LNG接收站建设补短板,有望大幅加快:根据发改委《天然气发展“十三五”规划》和《石油发展“十三五”规划》,到2020年,全国油气管网规模要达到16.9万公里,其中天然气管网、原油和成品油管道总里程将达到10.4万公里、3.2万公里和3.3万公里,2020年末天然气消费量将达到4000亿立方,未来三年天然气消费增速有望超过18%。十三五前期管网等基础设施建设速度与消费的高增长需求不匹配,目前,天然气管道不足依然是制约天然气供应保障的重要因素,2018年-2020年天然气主干网建设有望显著加快,西气东输三线(中段)、四线、五线,中亚D 线、中俄东线等重大项目建设推进进程有望加快。目前,国内已经建成的储气库总量尚显不足和东部发达地区调峰能力尚大幅欠缺,季节性和区域性供需矛盾依然突出,未来建设规模有望加快;未来天然气缺口大部分都将通过LNG接收站形式运送,LNG接收站未来投入也将继续加大,公司掌握了大、中、小型不同系列的天然气预处理、液化、储存、接收、再气化等全产业链成套技术。综上来看,天然气需求增速将显著加快,供需矛盾日益加大,天然气工程建设属于补短板范畴,公司是国内天然气各类工程建设的主力军,将显著受益行业的高景气。 油气对外依存度提高,国内“稳油增气”力度加大:2017年我国石油、天然气对外依存度分别高达67%、39%,国内油气领域从经济、国家能源安全、国家重视程度看都有望进入新一轮油气大开发阶段,尤其是加快非常规油气和深海油气的发展,供给端将整体呈现“稳油增气”的态势,预计未来国内原油产量持续稳定在2亿吨/年以上,2020年常规天然气产量预计将超过2000亿立方米、页岩气300亿立方米、煤层气160亿立方米,公司母公司中石油是国内稳油增气的绝对主力,2018年计划资本开支2258亿元,比2016年最低点大幅上涨31%,公司作为中石油旗下核心油气建设资产,油气田开发提速有望推动公司地面工程业务稳步较快增长。 油价相对高位,全球油气公司资本开支加大,国外项目占比近半,大炼化项目迎来春天:2018年WTI原油价格长时间在70美元/桶以上的高位,布伦特原油一度突破80美元/桶,并在高位徘徊震荡,在发达国家经济强劲复苏、OPEC减产和地缘政治等核心因素影响下,国际油价已走出低谷,供需紧平衡,我们认为总体看易上难下。全球油公司资本开支的持续增加有望变成确定性,据HIS等机构预测,未来几年全球油气田地面工程市场年均复合增长率约为8%-9%。到2020年,油气田地面项目投资将达到6600亿美元,其中陆上占比在70%左右,目前公司国外业务占比接近50%。据BP、IEA、HIS 等机构预测,未来三年全球炼化工程市场的年均复合增长率约为5%,2020 年炼化工程市场达到4500 亿美元,油气改革推动落后产能淘汰,国内炼化基地建设有望进入高峰期。 市场地位独特,财务状况良好,短期财务费用有望迎来大幅下降,长期毛利率显著提高:公司处于油气产业链前端建设市场,市场地位独特,供应链管控能力突出,2018年半年报公司在手货币资金289亿元,基本无有息负债,经营性现金流净流入47亿元,货币资金、应收账款和应收票据占资产比例近50%,合计500亿元,流动资产占总资产的比例高达90%,应付账款、应付票据和预收款项合计占资产的比例约为62%,应付账款和票据合计301亿元,资产状况较为优异。上半年国外项目收入占比近50%,未来有望受益人民币贬值,根据我们模型假设测算,若按全年10.5亿美元资产敞口假设,按美元汇率兑人民币6.85元,美元收入占比50%测算,短期看,汇率波动有望产生汇兑收益超3亿元,在手货币资金按3%存款利率估算年收益超3亿元,全年财务费用有望大幅下降,不考虑其他因素,仅汇率有望给2018年带来毛利率正向贡献1.14个百分点,长期看,毛利率有望逐步提升。 投资建议:公司所处的行业有望迎来景气区间,天然气业务大幅补短板,石油价格高位震荡,公司有望度过2016年低价合同造成的负面影响,有望逐步迎来业绩反转,根据我们模型假设测算公司2018-2020年营业收入分别为618亿元、700亿元、806亿元;归母净利润分别为9.93亿元、12.79亿元、19.43亿元(2018年、2019年、2020年相关测算均按美元汇率兑人民币6.85元假设),对应的PE为31倍、24倍、16倍。公司产业地位强势,资产质量较为优异,流动资产占总资产的比例高达90%,公司成功入选MSCI指数,行业有望迎来景气区间,我们给予公司评级“强烈推荐”。 风险提示:油价长时间大幅下降且处于低位;工程材料价格剧烈波动;海外业务拓展不及预期的风险;国外政局和经济动荡的风险;行业竞争状况恶化;汇率大幅波动带来的风险等。
广汇能源 能源行业 2018-10-01 5.04 -- -- 5.41 7.34% -- 5.41 7.34% -- 详细
事件:2018年9月27日,公司发布2018年三季报预增公告,预计2018年三季报归母净利润12.9—13.1亿元,同比增长420%—429%;扣非净利润12.98—13.18亿元,同比增长495%—505%。对此,我们点评如下:三季报预增超420%,业绩拐点已至。公司自17H2起,营收、归母净利润增长迅速,2018三季报业绩预增超420%。同时,公司经营现金流也自17H2起表现良好,18H1+147.85%。 经营现金流改善使得有息负债持续下降,有息负债率从16年/17年底54%/48%下降至18H1的43%;财务费用也从17H2的7.86亿元高点下降为18H1的5.21亿元。目前已形成以LNG和煤化工为核心、煤炭为资源平台的“2+1”布局。煤化工业务目前仅有哈密煤化工,估算其17年权益利润5.32亿元;LNG板块包括吉木乃工厂、启东LNG接收站,估算17年权益利润1.20、3.10亿元。 LNG板块:黄金时代踏浪人,启东LNG接收站为主要增量。在天然气供需紧平衡大势下,LNG标的将受益于价量齐升。(1)启东LNG接收站:一二三期周转能力为60/115/300万吨(合8.4/16.1/42亿方/年),一期已于17年6月投产,二/三期预计18年底/20Q1投产,目前主要通过槽车运送至燃气加注站、一般工业用户;远期通过启通管道送至燃气电厂。(2)吉木乃液化工厂:通过收购TBM公司,锁定哈萨克斯坦斋桑气田低价气,具备成本低、供气稳的优势。 煤化工板块:立足新疆煤炭资源,深耕煤化工实现资源变现。(1)煤炭资源:拥有淖毛湖、喀木斯特两大矿区,产能2000万吨/年,为公司煤化工提供自产煤,剩余部分外销。(2)哈密新能源:以公司自产煤为原料生产LNG\甲醇,具备成本优势。(3)清洁炼化+煤焦油加氢:一阶段生产煤焦油、兰炭,已部分投产;二阶段煤焦油加氢得柴油、石脑油,预计满产毛利20余亿元。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司已经进入秋收期,17年下半年以来现金流、净利润双双增长。1)LNG板块:预计LNG市场中短期仍处于黄金时代,迎来量价齐升。公司主要增量来自于启东LNG接收站,预计18年贡献利润6.33亿元。2)煤化工板块:中短期内哈密能源仍是重要业绩来源,预计18年权益利润为7.95亿元。清洁炼化项目部分已于7月转固,未来增量可期。我们调整公司2018-2020E归母净利润预测为19.03、26.33、29.80亿元,对应9月26日收盘价PE分别为17.8\12.9\11.4倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:清洁炼化项目投产延迟,LNG价格下跌。
伟明环保 能源行业 2018-09-28 23.82 -- -- 23.99 0.71% -- 23.99 0.71% -- 详细
产能扩张顺势而为,优质运营资产投产加速。公司专注于垃圾焚烧发电业务,2014~2017年稳健经营,每年投产一个垃圾焚烧项目,控制现金流出,避免出现信用风险。随着公司现金流入增加,公司扩张步伐加快。2017年和2018年上半年,公司新签项目产能分别为3900、3450吨/日,大幅增长,同时省外项目也加速落地。目前公司在建及筹建产能超过1万吨/日,预计2018~2020年,公司每年投产项目数量在3个左右,约2000吨/日,公司进入新一轮快速发展阶段。 外延扩张水道渠成,全产业链协同高效发展:公司凭借充裕的优质运营资产和优秀的运营能力开启外延扩张步伐。2015年相继进入渗滤液处理、餐厨垃圾处理、环卫等领域,打造固废处理全产业链。2018年至今,公司连续获得6个餐厨垃圾收运、处理项目,其中收运规模约500吨/日,处理规模约650吨/日。截至目前,公司共中标餐厨垃圾项目9个,规模合计约1250吨/日,呈爆发式增长。另外,公司渗滤液处理、环卫业务、污泥处理业务也各有斩获。公司固废全产业链布局,将全面提升公司的竞争实力和盈利能力。 盈利能力领先行业,现金流步入良性循环:公司自主研发垃圾焚烧关键设备且严控项目质量,近年来垃圾焚烧运营毛利率维持在60%以上,高于同行业上市公司约20个百分点。2017年公司资产负债率为41.18%,相比同行业上市公司处于较低水平。公司销售商品提供劳务收到的现金/营业收入维持在110%以上。实际经营活动产生的现金流量净额始终为正,现金处于流入状态。较低的资产负债率和良好的现金流降低了公司运营风险,减少了财务费用,有助于公司快速释放产能,公司发展进入良性循环。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为6.70、8.54、10.28亿元,同比分别增长32.3%、27.5%、20.3%,对应PE分别为24.3、19.0、15.8。考虑到公司优质运营资产进入投产高峰,固废全产业链布局趋于完善,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
中油工程 能源行业 2018-09-27 5.58 -- -- 5.83 4.48% -- 5.83 4.48% -- 详细
事件:近期国际油价Brent持续上涨,站上80美元/桶新台阶。OPEC+未能达成进一步增产协议,美国总统特朗普在出席联合国大会前表示,11月5日对伊朗的第二轮制裁将正式生效,随后将会有更多制裁。 主要观点: 1.油气及石化工程领域龙头,实力雄厚,历史辉煌 公司为中石油工程建设平台,是中国最大的石油工程综合服务提供商之一,提供“一站式”全产业链服务,覆盖行业包括油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理等。公司资质齐全,技术领先,实力雄厚,工程经验丰富,2018年ENR国际承包商250强排名33(在上榜中国企业中排名第8)、全球承包商250强排名42(在上榜中国企业中排名第17)。 2017年,公司实现营业收入553.64亿元,同比+9.29%;净利润6.73亿元,归母净利润为6.70亿,同比-47.96%;实现净利润低于年初预计的13.26亿元,主要由于汇兑净损失5亿元,而2016年为汇兑净收益3.68亿元。2018年H1,公司新签合同额250.9亿元,实现营收213.92亿元,同比+12.47%;归母净利润1.19亿元,同比-79.35%,业绩来源主要为工程建设公司、寰球公司。其中二季度实现归母净利润1.48亿元,同比-58.44%,环比扭亏(一季度亏损2934万元)。 我们分析公司当前业绩不及预期主要由于(1)行业低迷,2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达2.23万亿元、2.15亿元、2.06亿元,同比下降4.29%、3.59%、4.19%,占全国工业投资总额的10.2%、9.4%、8.8%,持续下滑。造成工程市场量价齐跌。(2)子公司管道局、工程建设公司业绩下滑明显。(3)所得税维持高位。(4)公司2016年通过资产置换上市,需要一段磨合期。而在2014年,公司各子公司净利润总计达32.8亿元。 2.国际油价上涨,行业底部复苏,公司受益改善 2014-2016年全球石油分别供过于求80万桶/天、170万桶/天、70万桶/天,造成大量库存累积,而2017年供小于求30万桶/天,供需面持续改善,叠加地缘政治及突发事件催化,国际油价持续上涨。2017年Brent均价54.74美元/桶,同比+21.4%;WTI均价50.89美元/桶,同比+17.2%,呈“V”型走势。2018年H1,Brent均价71.16美元/桶, 同比+35.1%;WTI 均价65.46 美元/桶,同比+31.1%,震荡上扬。2018 年7 月份至9 月20 日,Brent 均价75.25 美元/桶,WTI 均价69.23 美元/桶,持续上涨。我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五” 乃至“十四五”我国能源结构发展趋势,油气依然占据重要地位,叠加国家能源安全战略,预计三桶油将加大资本开支。2018 年H1,中国石油资本开支746.18 亿元(2018E 2258/+4.4%),同比+19.7%, 其中勘探与生产583.61 亿元,同比+28.8%。在化工景气周期下,行业产能扩张需求抬头,我们统计2018 年H1 化工行业上市公司在建工程同比+15.77%。公司全面实施“12345”工程,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,有望受益。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为8.47亿元、11.31亿元、12.65亿元,对应EPS 0.15元、0.20元、0.23元,PE 36.9X、27.6X、24.7X。考虑公司为中石油工程建设平台,实力雄厚,打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商,受益油气行业持续复苏,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间
博迈科 能源行业 2018-09-26 14.85 -- -- 15.49 4.31% -- 15.49 4.31% -- 详细
全球油价持续攀升,油企加大资本开支,油服行业开始复苏。受益于中国、美国等国经济稳步增长,全球石油需求自2009年以来持续增加;2018年以来原油市场供应总体偏紧,有力推动了国际油价继续攀升。布伦特原油价格从年初的65美元/桶震荡上行逼近80美元/桶,截止2018年9月20日,布伦特原油价格收盘在78.70美元/桶。随着油价复苏,油企资本开支规模增长,IHSMarkit预测2018年全球上游油气勘探开发投资将恢复到4220亿美元,同比增长11%;从2018年上半年数据来看,国外四大油企(康菲、壳牌、美孚、BP)资本开支为289.44亿美元,同比增长11.56%;国内三桶油(中石油、中石化、中海油)资本开支为1193.05亿元,同比增长19.68%。全球油田服务作业量有所增加,但由于油田服务行业的滞后性特点,行业整体处于复苏阶段。 受益于全球油服行业复苏,上半年公司斩获多个订单。随着油价企稳回升,很多项目基于前期的可行性研究,已经达到了投资开发的标准,行业资本性开支逐渐活跃;公司迅速组织资源、把握机会,持续接取老客户订单,并不断开拓新客户资源,保证公司持续有效的订单量。在海洋油气开发领域,公司持续跟进的巴油的FPSO Carioca MV30项目上部模块建造合同已经中标,合同金额约为5.73亿元;同时公司在积极跟进包括Buzios-5在内的其他FPSO项目。矿业开采领域,公司成功签订了BHP Iron在澳大利亚的South Flank铁矿石项目订单,合同金额约为3.75亿元。天然气液化领域,公司成功取得了AGPP Amur Steelwork项目,项目合同金额为1.13亿元,保证了中俄天然气供气协议(东线)中商品天然气的供应。 业绩增长滞后于订单,公司业绩有望筑底反弹。2018年上半年,公司新承接的部分订单还未开始确认收入,并且市场仍处于温和复苏的状态,订单价格还是处于低油价时的水平,因此业绩仍处于低位;公司实现营业收入5601.47万元,同比下降87.06%;实现归母净利润-6327.12万元,同比下降167.13%。随着新签订单的实施和行业景气度带来的订单增长,我们预计公司业绩有望筑底反弹。 募投项目上市前已建设,产能覆盖2016年业绩鼎盛时期。公司上市募投项目临港海洋重工建造基地一二期改扩建工程项目、三期工程项目(一阶段)合计募投7.02亿元,预计年新增销售收入10.56亿元;这些项目公司上市前已在规划建设,上市后做了资金置换,截止2016年11月30日,公司以自有资金投入5.48亿元;工程最后完成投入5.78亿元,可见上市时公司产能建设已规划成型,所以我们认为2016年26.84亿元年收入高峰基本代表目前公司具备的产能潜力。公司的发展战略是专业的FPSO建造公司,现阶段公司1#码头岸线长度400m,若在码头进行FPSO总装工作,将影响到其他模块的正常出运,为减轻1#码头的模块出运压力,2018年8月公司发布公告拟投资2.68亿元建设2#码头,建成后公司码头可年出运1000t及以下模块100个,1000t~25000t模块20个,或年舾装2艘15万吨FPSO,预计年新增销售收入9.40亿元;公司后续产能建设已规划,静待行业高景气下的订单放量。 维持“增持”评级:由于今年新签订单还未建设暂时不能体现收入,故下调公司盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润0.09亿元、0.83亿元、1.71亿元,对应EPS分别为0.04元/股、0.35元/股、0.73元/股,按最新收盘价14.70元计算,对应PE分别为370、41、20倍。公司作为民营企业灵活的市场优势,在油气行业复苏背景下,业绩有望趋稳反弹,维持公司“增持”评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;油服行业复苏不及预期的风险;海外市场业务不达预期;订单执行不达预期;汇率波动对公司业绩的不确定性影响。
伟明环保 能源行业 2018-09-20 23.74 29.60 43.76% 24.25 2.15% -- 24.25 2.15% -- 详细
深耕垃圾焚烧运营二十载,在手订单充沛:自成立以来,公司一直专注于城市生活垃圾焚烧发电业务,拥有突出的项目投资、建设和运营业绩。2018年累计中标项目规模达到0.67万吨/日。目前在手项目合计2.30万吨/日,其中已投产运营1.12万吨/日,在建、筹建1.18万吨/日。我们预计2017-2020年公司垃圾焚烧实际运营规模的复合增速将达24%。 运营优秀且成长性佳,良好的现金流支撑公司项目扩张:公司的项目主要位于经济发达的江浙地区,垃圾热值较高使得公司吨垃圾上网电量高。同时公司拥有自主产权的核心设备技术,一方面可以控制项目的投资成本,同时也可减少运营故障率,提升运营效率。公司垃圾焚烧运营的毛利率稳定在60%以上(同行一般为40-50%),净利率超45%。控制成本得当,期间费用率和负债率较低,现金流良好。经营活动现金流/营收和经营活动现金流净额净利润均大于100%,良好的现金流将支撑公司进行项目拓展。 垃圾焚烧将成主流,至2020年我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元年:相较其他处理方式,垃圾焚烧在“减量化、资源化、无害化”更胜一筹,已经成为最重要的垃圾处置方式。根据我们预测,2020年生活垃圾焚烧处理产能将达到 59.1万吨/日,而2017年仅为31.5万吨/日。年均复合增长率有望达到23%。至2020年,我国垃圾焚烧运营市场有望达到400亿元/年。伟明环保有望在这一轮的扩张中继续巩固其竞争优势和行业地位。 财务预测与投资建议我们预测2018-2020年公司归母净利润为6.5/7.6/9.3亿元,对应EPS 为0.95/1.11/1.35元,对应PE 为24.3x/20.7x/17.1x。伟明环保的主业为垃圾焚烧运营,拥有较稳定可预测的运营收入和现金流。我们根据DCF 估值法给予目标价29.6元,首次给予买入。 风险提示行业竞争激烈的风险;项目建设进度低于预期的风险。
陕西煤业 能源行业 2018-09-19 7.96 10.17 21.36% 8.88 11.56% -- 8.88 11.56% -- 详细
陕煤简述:受益于2018年煤炭多轮上涨行情,陕西煤业在2018年上半年实现营收262.43亿元,同比增加6.57亿元,其中煤炭业务实现营收251.81亿元,占总收入的95.95%,同比增加4.44亿元;公司共实现归属于公司股东的净利润59.44亿元,同比增加4.71亿元,环比增加9.68亿元。与此同时,公司股价伴随A股的整体偏弱而处于一个相对低位,在良好基本面的支撑下,我们判断陕西煤业有较大的估值修复前景,不妨视其为煤炭板块中的“海螺水泥”。 公司资源禀赋强于神华,盈利能力望长期引领全行业。公司保有资源储量仅次于神华和中煤,煤质优于神华,各项开采成本均可以与神华相比。经2016年的部分劣质、老旧矿井关停或剥离,公司资源质量进一步改善。公司凭借有竞争力的成本优势和高自产煤销售占比,盈利能力持续强于神华。 资产质量改善尚有加速空间,预期强于海螺、神华。在2017财年,公司仍有60%的煤炭按地销的方式售往周边,随着蒙华铁路的投运,公司吨煤综合售价料将有明显提高。随着小保当矿井的投产,公司吨煤开采成本也将进一步降低,综合煤质也望进一步改善,资产改善预期强于处于稳定状态的神华和海螺,有望进一步提高吨煤盈利能力。 分红比例追平神华、海螺,股息率持续提高。在高盈利的支撑下,公司逐步扩大分红比例,2016年和2017年均维持40%的分红比例,已经追平了神华和海螺。因为股价被低估,股息率已经超过了海螺和神华。截至2017年,公司账上尚有88亿元货币现金及等价物,2018H1中净现金流为42亿元,续分红能力十分可观,即无风险回报率锚定值较高。 三重因素确认估值对标合理性,陕煤估值改善可期。盈利能力、资源禀赋、资产质量和分红上都可以与神华、海螺相比,部分领域甚至强于对标企业,足见其优质的属性。而在估值上,陕煤的PE长期比对标企业低10%以上,可见其存在较明确的估值改善空间。 投资建议:煤价高位运行,公司丰厚的利润可保障持续分红。凭借资源优势,公司未来有望持续受益于“蒙华铁路”带来的吨煤售价的提升,且存在集团优质在建煤矿注入的可能性。据我们测算,公司2018年归母净利润有望达到113亿元,对应EPS为1.13元/股,给予9倍的PE,目标价10.17元/股,考虑到宏观预期对周期品估值的压制效应,维持“推荐”评级。 风险提示:贸易战影响超预期、电煤需求严重低于预期
中油工程 能源行业 2018-09-18 5.30 -- -- 5.83 10.00% -- 5.83 10.00% -- 详细
中油工程:中石油旗下,国内最大油气工程综合服务提供商中油工程是中石油集团控股的中国最大的石油工程综合服务提供商,公司业务分为油气田地面工程、管道和储运工程、石化和炼化工程、环境工程、项目管理五大块,覆盖油气上中下游工程全产业链,能够为国内外石油化工工程市场提供全产业链的“一站式”综合服务。 2017年集团公司整合了旗下的工程建设企业,借“ST 天利”在上海证券交易所重组上市,整合上市后更名“中油工程”。公司拥有中石油工程建设、中石油管道局、寰球工程、昆仑工程和中油工程设计等知名企业。 油服:板块性大机会;从国家能源安全视角,油气增产、油服趋势向上战略看好油服,2018-2020年趋势向上。据中石油、中海油官网报道:近日中石油、中海油召开专题会议,研究提升国内油气勘探开发力度,以保证国家能源安全等工作。我国油气缺口持续扩大,原油和天然气缺口分别近70%、40%,进口依存度高。全球油气供需形势等综合因素使油服有望迎板块性大机会。 原油价格回暖。2017年全球勘探开发支同比增加7.3%,结束了2014年以来的持续大幅萎缩。国内“三桶油”2018年资本支出计划中,勘探开发资本支出合计达2861-2961亿元,同比增长18%-22%。2018-2020景气向上!中油工程:收入持续向上,业绩有待改善,将受益油气工程行业持续恢复受低油价影响,公司2015-2016年新签订单持续下降,2017年起行业开始回暖,2017年公司新签订单同比大增50%。2018上半年,由于公司2016年左右签订的部分低毛利率合同处于执行高峰期,实现归母净利润1.2亿,同比大幅下滑82%,仍有待改善。 海外业务开拓成效显著,收入占比过半公司紧跟国家“一带一路”倡议,依托中国石油集团投资项目向所在国及周边区域辐射,2017年公司新签合同中,海外合同532亿元,占比达50.63%,海外市场拓展成效显著。2018H1公司海外业务收入102.9亿元,同比增长18.2%,收入占比达46.21%。 投资建议:公司为中石油旗下工程建设平台,受油价回升与国家能源安全因素驱动,我们认为公司订单、盈利趋势向好。我们预计2018-2020年,公司营收为622/652/750亿元;净利润为4.7/9.1/14.6亿元,同比增长-29.20%、91.94%、59.97%。EPS 为0.08/0.16/0.16元,对应PE 为64X/33X/21X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价低位运行风险;中石油资本开支不及预期;海外业务地缘政治风险;汇率波动影响的风险。
广汇能源 能源行业 2018-09-13 4.37 -- -- 5.41 23.80%
5.41 23.80% -- 详细
受益于行业改善,公司业绩拐点已经显现:公司业务主要覆盖煤炭、煤化工、油气开发以及LNG贸易,短期看,受益于天然气贸易带来的套利机会,公司今年业绩有望大幅增长,长期看,广汇能源拥有丰富的低硫、低灰、高挥发份的长焰煤,长焰煤的综合利用,尤其是沫煤的综合利用,也有一些新的技术突破,公司的投资价值逐步隐现。 哈密地区煤炭资源的商业价值或有低估:公司的煤炭资源分布在哈密淖毛湖地区和阿勒泰富蕴地区,其中富蕴地区的煤炭为中高挥发份低变质烟煤,是优质的动力用煤;哈密淖毛湖地区的煤炭资源为特高挥发份的低变质烟煤,是非常稀缺的化工用煤,富含油气。随着油价稳步反弹,块煤干馏业务逐步回暖。随着技术进步,沫煤的综合利用也出现重要突破。整体而言,哈密地区的煤炭资源的商业价值,市场或有低估。 煤化工业务是公司的长期看点:公司的煤化工业务大致可以分为煤制甲醇、长焰煤的分质利用业务以及二甲基二硫、粗芳烃加氢等业务。其中,煤制甲醇业务是目前的主要盈利点,长焰煤的分质利用则承担了公司的特高挥发份长焰煤商业价值实现的使命,是市场关注的焦点。 国内LNG价格高弹性带来套利机会:公司的LNG业务涵盖LNG的生产,转运和终端利用三大部分。我们认为,当前国内天然气市场面临较大挑战,首先,环保压力下煤改气等政策压力极速推升了天然气的需求量,但是供应端尤其是国内产量无法及时匹配;其次,供需市场的失衡导致天然气的价格峰谷差逐渐加剧;最后,短期政策可能会推高天然气价格中枢,天然气对煤炭的比价有拉大的趋势。在这样背景下,LNG进口将成为解决问题的关键环节,而贸易商有望利用LNG价格的高弹性套利。2017年,南通港吕四港区LNG分销转运站项目一期建成并投入运营,江苏启东LNG接收站项目也于6月正式投产,公司LNG销量有望大幅增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为163亿元、203亿元和255亿元,归母净利润分别为17.0亿元、23.2亿元和27.4亿元,EPS分别为0.25元、0.34元、0.41元,对应当前股价PE分别为18X,13X和11X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:煤炭价格大幅波动,LNG市场尚存不确定性。
中国神华 能源行业 2018-09-13 18.17 -- -- 21.17 16.51%
21.17 16.51% -- 详细
公司概况:控股股东为国家能源投资集团,全产业链运营模式 公司控股股东为国家能源集团,18年2月国家能源与国电集团签署合并协议,国家能源集团作为重组后的母公司,吸收合并国电集团。同时,公司拥有全产业链运营模式,17年和18年上半年煤炭、发电、铁路、业务收入占比均约60%、24%、11%。 财务状况:业绩稳定性高,现金流充裕,近10年平均分红率53% 公司业绩稳定性较高:2008-2017年神华均实现正收益,即使在2015年全行业亏损面达90%的背景下,仍实现161亿净利润。17年和18H公司实现归母净利450.4亿和229.8亿,同比增98.3%、下滑5.5%。 现金流充裕、分红高:截止18H公司账上货币资金1047亿,18年计划资本开支290亿(其中上半年已投入75.8亿),资产负债率34.8%,行业低水平。加上16年派发的特别股息,08-17年加权平均分红率达53.3%。 煤炭业务:规模优势、成本优势明显,吨煤净利居前 公司近几年产量稳定,17和18H1产量分别为3亿吨、1.5亿吨。同时销售价格也较为稳定,同时远低于市场煤价,而18H1吨煤成本113元/吨,处于动力煤上市公司中较低水平,吨煤净利125元/吨,行业居前。 电力业务:总装机58769兆瓦,度电净利达0.025元/千瓦时 18年6月底公司控制并运营的发电机组装机容量为58769兆瓦,在建装机7420兆瓦;公司发电业务盈利能力高于同行,17年和18H度电净利分别为0.016、0.025元/度,发电耗煤约90%来自公司神华煤。 运输、煤化工:资产优质,协同效应明显,运输利润占比已达到27% 公司积极发展运输业务,08-17年运输分部合计营收和利润复合增长率达10%和13%,其中利润占比从08年的20%提升至27%,17年和18H利润总额分别达到195亿、99亿。 铁路:18年上半年自有铁路运输周转量为1386亿吨公里,同时受益于硕黄铁路运力提升、在建铁路投产、公转铁,铁路运量也有望增加。 港口业务:总装船能力2.7亿吨/年,拥有黄骅港(2亿吨)、天津煤码头(4500万吨)、珠海煤码头(4000万吨)。煤化工:60 万吨煤制烯烃产能,75万吨煤制烯烃项目已获内蒙古发改委批复。 估值&结论:盈利稳定性高,潜在分红能力较强,估值处于历史低位 公司主要盈利来自煤炭、电力和运输业务,其中煤炭业务销售价格远低于市场价,未来即使煤价下跌受影响也较小,而电力和铁路业务规模和盈利稳步提升。我们测算,公司目前煤炭、电力和铁路业务权益净利润分别占约70%、11%和15%。保守按照历史上平均约53%的分红率,分红收益率也达到6.2%。预计18-20年归母净利润分别为449亿、501亿、538亿,18年PE为8.2倍,处于历史低位(除13-14年部分时间由于盈利高点股价低位外),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名