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陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 11.82 55.53% 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
事件:陕西煤业公告2018年半年报,公司上半年实现营业收入262.4亿元,同比增加2.6%,归母净利润59.4亿元,同比增加8.6%。2018年Q2公司实现营业收入136.6亿元,同比增加2.6%,归母净利润31.0亿元,同比增加10.9%。 点评: 1.自产煤产销量同环比大幅增长。2018年上半年公司实现煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;商品煤销量6,541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%。单季度来看,2018年Q2煤炭产量2745万吨,同比增长8.7%,环比增长7.8%;2018年Q2煤炭销量3437万吨,同比增加2.5%,环比增加10.7%,其中自产煤销量2680万吨,同比增加10%,环比增加10%,贸易煤销量603万吨,同比减少34.3%,环比减少9.5%。 分矿区来看,18年上半年产量增量主要来自渭北矿区和彬黄矿区:(1)2018H渭北矿区产量556万吨,同比增加126万吨;(2)2018H彬黄矿区产量1874万吨,同比增加127万吨;(3)2018H陕北矿区产量2841万吨,同比增加71万吨。 公司目前有三对地处陕北矿区的在建矿井,分别为小保当一期(设计产能1500万吨,目前置换出800万吨,上市公司60%权益);小保当二期(设计产能1300万吨,目前置换出800万吨,上市公司60%权益);袁大滩(核定产能500万吨,上市公司34%权益)。截止目前,小保当一号矿与袁大滩矿已基本完成前期建设工作,预计下半年将进入试生产阶段。下半年陕北优质矿区产量预计有所增长。 2.售价环比下降,成本控制较为稳健。 2018年上半年,公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%。单季度来看,2018年Q2公司商品煤综合售价354.53元/吨,环比下降18.22元/吨。成本方面控制较好,2018年上半年公司吨煤成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。总体来看,2018H公司实现吨煤利润199.51元/吨,同比增加5.72元/吨。 3.期间费用率下降主要源于“一票制”销量减少带来的销售费用下降。2018年上半年公司期间费用率12.1%,同比下降3.2个百分点。分项来看,期间费用率下降主要来自销售费用率的下降:2018H公司销售费用率4.0%,同比减少3个百分点;管理费用率7.9%,同比增加0.6个百分点;财务费用率0.3%,同比下降0.3个百分点。销售费用同比下滑主要由于“一票制”销量减少。财务费用率下降主要由于公司加强成本管理,提出了赊销限额、结余提存、以耗定支的资金模式,提高资金的使用效率。 4.积极布局新能源产业。公司紧跟新能源发展步伐,积极进入新领域,培育新动能,通过投融资平台的有效使用,择机布局与公司主业互补、盈利接续的新能源行业优质资产,推进企业转型升级,创新发展,为公司转型为清洁能源供应商和服务商夯实基础。目前公司持有全球光伏行业单晶产业链的龙头企业隆基股份(SH.601012)5%以上股权。2018年8月3日,隆基股份发布公告,“为进一步巩固和提升公司在单晶硅领域的核心竞争力,增强公司持续盈利能力,隆基股份拟采取向原股东以配售股份方式募集资金总额不超过39亿元。陕西煤业作为长期看好的权益投资,若配股价格合适不排除继续增持的可能。 投资建议:根据预测假设和模型测算,我们测算陕西煤业2018-2020年归母净利润分别为118.20亿、130.89亿和149.47亿,对应eps分别为1.18、1.31和1.49元/股。考虑公司目前估值优势明显,维持“买入”评级,维持目标价11.82元/股。 风险提示:宏观经济大幅下行,煤价大幅下滑,政策性调控煤价,新增产能大量释放,进口煤政策放开,在建矿井投产预期,蒙华铁路投运不及预期。
陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 10.62 39.74% 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
上半年归母净利同比增8.61%:2018年上半年营业收入262.42亿元,同比增长2.57%,环比增长3.56%;营业成本118.94亿元,同比增长2.06%,环比增长7.56%;毛利润143.49亿元,同比增长2.99%,环比增长0.46%;毛利率54.68%,同比增长0.23%,环比减少1.69%;归母净利润59.44亿元,同比增长8.61%,环比增长19.44%。 煤炭业务量价齐升:报告期内,公司实现煤炭产量5271万吨,同比增长6.55%;实现煤炭销量6,541万吨,同比增长2.94%。其中,自产煤销量5118万吨,同比增加7.68%;贸易煤销量1423万吨,同比减少11.12%。报告期内,公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,其中自产煤售价366.86元/吨,同比上升11.03元/吨,增幅3.10%;贸易煤售价393.95元/吨,同比上升11.64元/吨,增幅3.04%。 二季度归母净利增10.86%:二季度主营收入实现136.55亿元,同比增2.58%,环比增8.48%,归母净利实现31.03亿元,同比增10.86%,环比增9.22%。二季度业绩改善主要因产销量增加,其中,二季度煤炭产量实现2745.04万吨,同比增7.83%,环比增8.67%,销量实现3436.68万吨,同比增2.46%,环比增10.71%。此外,二季度公司吨煤收入实现377.79元/吨,同比降2.37%,环比降3.85%。 而秦皇岛港5500大卡动力煤一季度均价699.74元/吨,二季度均价627.76元/吨,二季度环比降10.29%。港口价格波动剧烈,而公司坑口煤价波动相对平稳,使得公司业绩确定性更强。 投资收益实现6.66亿元,同比增37.32%:其中,对联营企业和合营企业的投资收益实现6.46亿元,同比增33.20%。 投资活动现金流净流出25.15亿元,同比降398.66%:主要原因为报告期内投资隆基股份影响。据公告,截止2018年6月30日,公司通过自有资金证券账户及信托计划投资39.10亿元,共持有隆基股份7.65%的股权。基于8月9日隆基股份市值测算,公司所持隆基股权公允价值为30.60亿元。目前公司已派出董事,对隆基股份能够施加重大影响。目前公司已将隆基投资额度从可供出售金融资产核算的投资转入长期股权投资科目。 未来动力煤价格看涨,公司有新增量,业绩可期:考虑到动力煤行业或将始终处于供需紧平衡状态,价格中枢或呈现缓慢抬升的走势。 此外,叠加公司小保当1600万吨/年(权益产能960万吨/年)减量置换项目获发改委核准通过,预计2018年三季度投产,以80%的产能利用率测算,2018年小保当煤矿可贡献产量约426万吨。预计小保当将在2019年达到满产状态。袁大滩矿产能500万吨,权益占比34%,预计年内进入试生产阶段,贡献增量。未来公司量价齐升,业绩释放可期。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为,123.29亿元、138.23亿元,141.36亿元,对应EPS分别为1.23/1.38/1.41元。公司估值较低,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为10.62元。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,小非减持,项目建设不达预期
伟明环保 能源行业 2018-08-14 26.78 30.00 11.11% 27.40 2.32% -- 27.40 2.32% -- 详细
半年报归母净利润同比+52.2%,超预期。公司披露2018年半年报,实现营收7.4亿元,同比增长60.4%;归母净利润3.75亿元,同比增长52.2%;扣非后归母净利润3.68亿元,同比增长54.9%。单就二季度而言,公司实现营收4.18亿元,同比增长67%;归母净利润1.97亿元,同比增长56.9%;扣非后归母净利润1.92亿元,同比增长60.2%。公司半年报业绩高增主要由新增的苍南、宜嘉、平阳项目开始贡献运营收入以及设备业务快速增长贡献,中报业绩超预期。 预计运营业务毛利率维持稳定,三费率均有所下降。公司上半年整体毛利率61.99%,同比下降3.63个百分点,公司设备业务(历史毛利率在46%左右)收入占比有较大提升,拉低整体毛利率,预计公司运营类毛利率较为稳定。公司销售、管理、财务费用率分别为0.64%、5.51%、和3.09%,分别同比下降0.17、2.46、2.37个百分点。公司上半年经营性现金流净额1.62亿元,同比略降10.4%,公司二季度末应收账款3.59亿元,同比提升47.9%,主要为温州市财政2018年预算批复时间推后,温州地区项目2017Q4、2018Q1垃圾处置费延至2018年7月份收取,虽时间推后,但回款有保障。公司上半年投资活动产生的现金流净额为-2.64亿元,17年同期为1613万元,公司在建项目增多,武义、瑞安、界首、万年在建项目购建固定资产、无形资产和其他长期资产现金支出增多。 新项目投产+设备驱动业绩高增。2018年上半年,公司生活垃圾入库量198.12万吨,同比增长9.77%,完成上网电量6.01亿度,同比增长13.61%。据公告,公司苍南项目(1000吨/天)2018年初正式运营,公司4月签署平阳委托运营项目(300吨/天),收购苍南宜嘉项目(400吨/天),公司运营中垃圾处理产能提升至1.1万吨/天。公司18年上半年收入同比净增长2.79亿元,根据公告经营数据测算,预计苍南项目贡献6500万元左右增量;公司设备销售业务对业绩增长贡献显著,据公告,公司武义、界首、万年、瑞安垃圾焚烧发电项目在建设过程中,公司年初投产的苍南项目也确认一部分设备收入,子公司伟明设备上半年实现收入1.69亿元,净利润5488.6万元,已经超2017年全年水平(5419.9万元)。其他业务方面,公司餐厨项目清运、处理餐厨垃圾3.95万吨,同比增长21.17%;公司受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液5.72万吨,同比增长61.58%。 在手订单充足,项目进展顺利,业绩释放可期。据公告,截至2018年6月底,公司武义、界首、瑞安、万年项目工程进度分别达90%、80%、75%、60%,温州餐厨项目餐厨垃圾处理车6月份开始试生产,武义、界首、瑞安项目下半年产能释放值得期待。据公告,公司上半年新签生活垃圾处理规模4350吨/日,截至2018年6月底,公司生活垃圾焚烧已投运项目处理规模约为1.1万吨/日,在手项目处理规模达到8950吨/天,垃圾焚烧处理规模进一步扩张基础扎实。公司6.7亿元可转债发行申请7月份过会,有望为公司项目推进提提供资金支持。 运营+设备模式稀缺,管理水平精湛,运营盈利能力强。公司深耕垃圾焚烧处理行业20年,经验丰富,形成了较强的项目管理能力。公司是少有的具有垃圾处理、烟气处理、自动化控制、渗滤液处理等垃圾处理核心设备自制能力的公司。公司关键垃圾焚烧设备由子公司伟明设备供应,降低项目投资,此外,公司BOT项目设备大修、重置和恢复性费用进入预计负债,降低项目运营期折旧,因此公司运营业务毛利率在60%以上,处于行业较高水平。公司运营和在手项目在浙江省内居多,当地经济发达,垃圾处理费用高,处理需求大,地方财政支付能力强,浙江居民生活水平较高,垃圾热值较高,进而吨垃圾上网电量较高,项目较为优质,盈利有保障。 投资建议:看好公司在手项目稳步推进持续释放业绩,预计公司2018-2020年EPS为0.99元、1.23元、1.59元,对应PE为27.1x、21.7x、16.8x,维持增持-A评级,6个月目标价30元。 风险提示:项目推进不及预期,垃圾焚烧市场竞争加剧。
伟明环保 能源行业 2018-08-14 26.78 28.29 4.78% 27.40 2.32% -- 27.40 2.32% -- 详细
事件: 公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营业收入7.40亿元,同比增长60.35%;扣非归母净利润3.68亿元,同比增长54.94%,超出我们预期。 点评: 公司营业收入及净利润大幅增长主要有两方面原因:第一是受益于苍南项目2018年正式运营,公司垃圾入库量(198.12万吨)及上网电量(6.01亿度)均创公司半年度运营新高;第二则是公司的设备销售及技术服务上半年贡献营业收入1.69亿元,已超出去年全年,随着公司18年四个项目(武义、界首、万年、瑞安扩建)的持续建设推进,公司设备销售及技术服务业务全年营业收入有望超3.5亿元。 已有项目优质,产能利用率较高公司目前运营的垃圾焚烧项目共13个,均位于垃圾热值高、处理费用合理的江苏、浙江两省,设计垃圾处理能力为11235吨/日,上半年的设计垃圾处理量为202.23万吨。而根据上半年经营数据,公司实际入库垃圾量为198.12万吨,受春节因素影响,产能利用率达97.97%,而新投产项目均处垃圾处理需求强劲的区域,投产后亦有望快速实现满负荷运营,2018年全年公司有大概率实现满负荷运营,有望完成垃圾处理量435万吨的目标。 毛利率保持领先,经营现金流表现良好由于设备收入占比进一步提升,公司毛利率同比有所下滑,2018年上半年达61.99%,但仍处行业领先水平。公司持续表现出优秀的管理水平,期间费用率仅为9.2%,同比减少5%,带动公司净利率相较2017年全年有1个pct的提升。公司经营活动产生的现金流净额为1.62亿元,同比减少10.41%,主要系温州市财政2018年预算批复时间差原因使得经营性应收款项增加所致,属偶然事件,公司经营现金流表现良好。公司目前在手现金4.31亿元,同时6.7亿元的可转债公开发行已获证监会审核通过,将确保公司在建项目的有序落地。 18-20年多项目落地保障业绩公司目前在建项目5个,筹建项目10个,根据公司2018年经营计划和调研信息,界首、武义、万年、瑞安扩建等4个项目将确保在2018年投产运营,同时部分餐厨和污泥项目也将力争于年内投产,2018年累计生活垃圾日处理能力将进一步增长至13135吨。保守估计,18-20年公司将各有3-4个项目落地,年垃圾处理量在20年有望达650万吨(日处理量近2万吨),优异的运营模式和技术支持可以使得新投产项目迅速提升产能,保障18-20年业绩的稳健增长。 盈利预测、估值与评级 公司上半年运营稳健,期间费用管控优秀,设备销售业务表现亮眼,我们上调盈利预测,预测2018-2020年公司营业收入分别为14.26、18.74、22.40亿元,归母净利润分别为6.62、8.43、10.48亿元,对应EPS为0.96、1.23、1.52元。考虑到公司运营项目稳健经营,运营业务高峰期来临,已通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链,同时辅以优质现金流保障公司进一步扩张,给予2019年23倍PE,对应目标价28.29元,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。
露天煤业 能源行业 2018-08-14 8.48 -- -- 8.85 4.36% -- 8.85 4.36% -- 详细
事件:公司近期公布2018年中报,报告期内,公司实现营业收入42.6亿元,同比增长7.1%;实现归母净利11.9亿元,同比增长11.9%,对应EPS为0.72元/股。其中2018Q2实现营业收入19.6亿,同比增长8.2%,环比下降14.8%;实现归母净利润4.3亿,同比增长22.5%,环比下降43.1%。 点评: 1.煤炭、火电业务均实现明显改善。公司2018H煤炭销量2503万吨,售电量26.4亿度,利润总额为14.02亿元,同比增加13.0%,主要受益于煤炭板块量价齐升(+2.1%、+4.5%)、火电发电量大幅增加(+9.2%)。预计煤炭板块2018-2020归母净利17.2/18.2/19.2亿元,同比15.0%/5.7%/5.5%;电力板块归母净利可维持在2.4-2.8亿元左右。 2.收购电解铝资产持续推进。公司自2017年中开始启动收购集团电解铝资产事宜,计划以27.05亿元的对价通过发行股份及支付现金的方式购买公司控股股东蒙东能源持有的霍煤鸿骏51%股权,其中股份对价13.95亿元,现金对价13.1亿元。霍煤鸿骏2017年实现净利润2.72亿元,2018年1-2月霍煤鸿骏实现净利润559万元。目前该项重组事宜已得到公司董事会和股东大会的同意并得到国资委原则上批准,尚需获得证监会核准。 3.加快布局新能源行业。为进一步扩大新能源领域的业务,公司近期与乌兰察布市能源投资公司共同设立内蒙古察哈尔新能源有限公司,其中公司出资1.02亿元,占注册资本的51%。除此之外,报告期内公司新设4家子公司,加紧在风电、光伏发电等领域的布局,进展迅速。 4.盈利预测及投资评级。公司目前煤炭和火电板块盈利稳定,收购集团电解铝资产正在持续推进中,同时公司正积极布局新能源领域,有望打开盈利空间。预计2018-2020年公司EPS为1.22/1.28/1.33元/股,同比变化12%/5%/4%。目前股价下对应18年EPS的PE仅7倍,处于历史低点,给予“强烈推荐-A”评级 风险提示:环保督查影响公司生产经营;重大资产重组事项受阻。
露天煤业 能源行业 2018-08-14 8.48 -- -- 8.85 4.36% -- 8.85 4.36% -- 详细
公司披露2018年半年度报告:实现营业收入42.6亿元(+7.05%),归属于上市公司股东净利润11.8亿元(+11.93%),扣非后为11.96亿元(+14.01%),EPS为0.72元/股(+12.5%),加权平均ROE为10.26%(-0.32pct)。 煤炭业务贡献利润约86%,发电业务对利润增长贡献大。公司Q1、Q2季度分别实现盈利为7.5亿元、4.3亿元,季节性波动特征明显。从利润结构来看,煤炭板块净利润10.2亿元(+4%),火力发电业务利润1.65亿元(+116%),煤炭贡献利润约占86%,但2018上半年利润增量的70%来自火电业务。 煤炭业务量、价微增,毛利率创历史新高。报告期内,公司原煤产量为2503万吨,同比增加1.0%,销量2511万吨,同比增加2.1%,产销均有小幅增长。 公司煤炭销售均价139.6元/吨(+4.3%),吨煤生产成本为70元/吨(-1.6%),成本管控能力优异,煤炭业务毛利率达到50%,创2007年上市以来新高。根据我们的测算,公司吨煤净利润达到40.7元/吨,同比微增0.8元/吨。 火电产销量增加明显,单位成本有所下降。上半年,受益于强劲的用电需求,公司发电量29.2亿度(+9.4%),售电量26.4亿度(+9.2%),得益于规模效应,发电单位成本同比下降1分/度至0.14元/度,度电售价同比持平为0.26元/度,电力业务毛利率45.2%,同比上升4.4pct,创四年新高。 管理费用有所增加,期间费用率较为稳定。报告期内,销售费用0.11亿元,同比上升12%;管理费用1.2亿元,同比上升94.0%,系应国家规定提取党建经费以及托管相关资产增加应付职工薪酬等费用所致;财务费用0.4亿元,同比下降17%。三项期间费用率为4%,同比上升1pct,整体期间费用率较为稳定。 拟收购优质电解铝资产,实现产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权,霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂(备注:吨铝产能收购价约为6170元),其坑口发电成本优势明显。此次交易尚待股东大会以及证监会核准通过,若交易成功,则公司煤-电-铝一体化优势有望突显。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.9/21.7/22.2亿元,折合EPS分别是1.28/1.33/1.36元/股,当前8.63元股价对应PE分别为6.7/6.5/6.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性手段的不确定性;水电处理过快等。
中国动力 能源行业 2018-08-14 17.95 -- -- 18.26 1.73% -- 18.26 1.73% -- 详细
1.事件 近期,公司控股股东中船重工集团的一致行动人中船投资增持公司股份。 2.我们的分析与判断 (一)一致行动人增持表信心 一致行动人中船投资8月8日增持公司股份305 万股,成本价约为17.5元,并计划后续6个月内将继续增持公司股份,金额达1至3亿元人民币。我们认为一致行动人选择在市场低迷时点增持股票,对于提振公司股价具有明显正向效果,也反映其对公司未来发展前景的信心。 (二)收购“陕柴”和“重齿”,推动产业链整合 公司近期完成现金收购北船持有的陕柴重工64.71%股权和重齿公司的29.80%股权,目前持有陕柴重工64.71%股权和重齿公司51.56%的股权。公司此次收购意图整合中速柴油机业务,发挥协同效应,进而推动产业链整合。 两家公司未来两年的利润考核较为严格,陕柴重工2018年、2019年净利润分别达到2.05亿元和1.57亿元,其中2018 年净利润中包含股权转让收益1.06亿元。重齿公司2018年、2019年净利润分别达到1.62亿元和2.52亿元。按照股权收购比例测算,2018年和2019年两家公司将分别增厚上市公司净利润1.81亿和1.77亿,盈利能力显著提升。 (三)军品民品双轮驱动,动力龙头扬帆远航 公司业务涵盖七大动力业务板块,是国内动力业务最齐全的公司。公司是海军最主要的动力设备供应商,在行业处于绝对垄断地位,随着军改逐渐落地,公司将深度受益于十三五海军装备列装高峰和“两机专项”关键任务,军品销售有望快速持续增长。公司民品业务占比超过八成,随着民船行业整体走出低谷,有望带动公司民船业务回暖。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为13.8亿和15.8亿,EPS为0.80元和0.91元,当前股价对应PE为22.7x和19.8x。公司是船舶动力龙头,估值较低,维持“推荐”评级。 风险提示:限售股抛售的风险
陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 -- -- 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
事件:8月10日公司公布18年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入262.43亿元,同比增长2.57%;归属于上市公司股东的净利润为 59.44亿元,同比增长8.61%。其中二季度单季净利润31.03亿元,环比增长9.22%,同比增长10.86%。符合预期。 投资要点: 公司受益于铜川煤矿产能利用率提升,煤炭产量明显大幅增加。2018年上半年公司煤炭产量5271万吨,同比增加324万吨,增长6.55%;煤炭销量6541万吨,同比增加187万吨,增长2.94%;煤炭销售收入251.81亿元,吨煤售价372.75元/吨,增幅2.83%,吨煤毛利199.51元/吨。受益于煤价持续高位盘整,公司吨煤毛利持续保持高位。公司渭北地区煤炭产量556万吨,同比增长39.3%,主要源于铜川煤矿受益于煤价持续保持高位,维持盈利提高产能利用率。 管理费用增加明显,现金流改善使得财务费用大幅减少。报告期内公司期间费用31.88亿元,同比减少18.78%;其中销售费用10.38亿元,同比减少46.01%。管理费用20.81亿元,同比增长11.69%。管理费用增加,主要是受公司拓展市场所致。财务费用6950.17万元,同比降低50.27%,随着煤价上涨,公司现金流大幅改善,负债减少。 优质动力煤龙头,18年将权益产能增加8%。公司拥有煤炭地质储量163.5亿吨,可采储量109.6亿吨。90%以上的煤炭储量属于优质煤,92%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质产煤区。公司主要产品原煤热值均在5600大卡以上,平均热值第一。公司权益产能6052万吨/年,18年小保当煤矿投产后,增加权益产能480万吨,权益产能将增幅8%。分析预计小保当二号矿井19年年中投产,公司权益产能将再增长480万吨。 蒙华铁路通车,公司区位劣势转变为优势。物流问题是公司所在的陕西省煤炭市场销售及价格与消费地缩小差距的长期制约因素。但随运力改善,尤其19年年中是“蒙西-华中”铁路开通后,以及华中、西南地区煤炭去产能,公司在该地区有很大市场份额提升空间,公司的区位将会从劣势转为优势。公司通过蒙华铁路外售煤炭,可至少降低运输成本100元/吨,是的公司售煤毛利大幅提高。 投资建议:18年半年度报告业绩基本符合预期,考虑到煤价长期维持高位,且公司产量增长,因此上调公司盈利预测,预计2018年、2019年和2020年公司EPS分别上涨7.85%、21.22%和26.76%,上调后分别为1.14元、1.27元和1.29元。假设公司18-20年分红比例不变,公司三年股息率分别为6.06%、6.78%和6.89%。维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,公司产品价格下跌。
陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 -- -- 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
上半年归母净利59.4 亿元,二季度环比增长9.2%,略超预期 公司2018 年上半年归母净利59.4 亿元,同比增长8.6%(17 年同期为54.7 亿元),折合EPS 为0.59 元,上半年盈利增长主要源于产量同比增6.5%以及售价增2.8%,第二季度归母净利润为31 亿元,同比增长10.9%,环比增长9.2%,第1、2 季度EPS 分别为0.28 元、0.31 元,产地价格方面,18 年二季度陕西榆林煤炭价格指数均值为147,环比下滑3.5%,同比增6.1%,上半年均值为150,同比增7.1%。 上半年产量同比增6.5%,吨煤净利168 元/吨 产销量方面:公司上半年煤炭产量5271 万吨,同比增长6.5%,煤炭销量6541 万吨,同比增长2.9%;其中铁路运输、公路及其他销量同比增长12.2%、减少3.4%。吨煤方面:公司上半年吨煤售价为373 元,同比增长2.8%,其中,自产煤和贸易煤售价分别为367 元/吨与394 元/吨,分别同比增长3.1%和3%。上半年公司吨煤完全成本为173 元,同比上升4.5元/吨或2.7%,成本控制有力。据测算上半年公司吨煤净利约168 元/吨。 在建产能2100 万吨有序推进,未来产量增长空间大 公司在产产能9325 万吨/年,目前的在建矿主要包括小保当一号(800万吨,预计18 年9 月投产)、小保当二号(800 万吨,预计19 年年中投产)和袁大滩煤矿(500 万吨,18 年7 月试生产),2018-2019 年有望逐步投产贡献增量,预计完全达产后公司产能规模有望接近1.1 亿吨。若按照核准产能估算,公司未来3 年产量提升空间仍有约20%;若按照设计产能估算,未来产量潜在增长空间近30%。 中长期受益于蒙华铁路投产,销售结构优化 公司持股10%的蒙华铁路(规划运力2 亿吨,投产初期运力1 亿吨)于18 年4 月开始全线铺轨,预计2019 年建成通车,解决湖北、湖南、江西等地煤炭调入问题。同时,陕煤集团配套建设的靖神铁路也已全线开工,预计也有望与蒙华铁路同时投入运行。未来几年公司铁路外运比例将逐步提升,有利于陕北矿区优质煤炭资源进入华中市场,提升煤炭销售价格。 预计18-20 年EPS 分别为1.15、1.27、1.42 元 公司资源禀赋好,成本低于同行,长协煤占比仅约30%左右,业绩弹性较大。同时公司未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产,贡献新的增量。而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产,铁路运力瓶颈也有望得到有效解决。另外,证金公司持股由一季度末的9113 万股增至2 亿股,持股比例由0.91%增至2%,股东结构改善。公司已入选MSCI 指数,我们看好公司未来3 年的盈利持续性,预计2018-2020 年公司EPS 分别为1.15元、1.27 元和1.42 元,18 年市盈率不足6.5 倍,公司价值与弹性兼备,维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期
陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 -- -- 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
事件:2018年8月10日陕西煤业发布2018年半年报,报告期内公司原煤产量同比增6.55%至5271万吨,商品煤销量同比增2.94%至6541万吨。实现营业收入262.43亿元,同比增2.57%;实现利润总额103.04亿元,同比增12.37%;归母净利润59.44亿元,同比增8.61%;扣除非经常性损益后的净利润为59.52亿元,同比增8.62%;经营活动产生的现金流净额为63.52亿元,同比增9.88%;基本每股收益0.59元,同比增7.27%。 公司2018年二季度实现营业收入136.55亿元,同比增2.58%,环比增8.48%;利润总额53.32亿元,同比增13.83%,环比增7.22%;归母净利润31.03亿元,同比增10.85%,环比增9.20%;经营活动产生的现金流净额31.23亿元,同比增26.90%,环比降3.25%。 点评: 煤炭量价齐升下盈利能力继续增强。2018年上半年公司原煤产量同比增长6.55%至5271万吨;商品煤销量同比增长2.94%至6541万吨。上半年公司商品煤综合售价372.75元/吨,同比上升10.25元/吨,增幅2.83%,其中自产煤售价366.86元/吨,同比上升11.03元/吨,增幅3.10%;贸易煤售价393.95元/吨,同比上升11.64元/吨,增幅3.04%;公司原选煤完全单位成本为173.24元/吨,同比上升4.53元/吨,增幅2.69%。2018上半年,公司煤炭业务实现收入251.81亿元,占总收入的95.95%,同比增加4.44亿元,增幅1.79%;铁路运输业务实现收入3.44亿元,占总收入的1.31%,同比增加0.51亿元,增幅17.41%;其他业务实现收入7.18亿元,占总收入的2.74%,同比增加1.62亿元,增幅29.14%。公司煤炭板块盈利能力继续增强。 18年上半年公司费用降低,盈利能力提升,关键经营指标持续改善。得益于公司运输费用的降低以及贷款减少带来利息支出下降,18年上半年公司三费总额31.89亿元,同比下降18.8%,其中销售费用10.38亿元,同比降46%,财务费用0.7亿元,同比降50.27%,管理费用20.81亿元,同比增11.69%。报告期内,公司负债率44.86%,较去年同期下降2.48个pct,,公司资产负债表不断优化。上半年公司销售毛利率54.68%,同比提高0.23个pct,盈利能力继续提高,这主要得益于公司提高长协比例来稳定销售、降低有息负债带来的公司费用的降低。现金流量利息保障倍数70.96倍,较去年同期的32.6倍和17年底的48.1倍大幅提升,偿债能力不断提升。公司营业周期(存货周转天数+应收账款周转天数)44.93天,连续8个季度下降,公司营运能力持续提升。 下半年将开启产量集中释放期。公司控股在建矿井小保当矿(权益占比60%),一期设计1500万吨,核准产能800万吨,二期设计1300万吨,核准产能800万吨,实际建设的能力在3500万吨;目前建设进展顺利,预计今年9月一期出煤,二期明年9月出煤,月度出煤量能够稳定在100万吨的水平时,该投资进行转固。此外,公司参股的袁大滩矿也已经基本建成,今年规划产量200万吨,公司持有中能煤田公司34%股权,中能煤田持有袁大滩矿业公司90%股权,公司间接持股31%,袁大滩矿不并表,按权益法核算投资收益,核定产能500万吨,位于神府矿区,根据我们测算,按照当前煤价下预计吨煤净利在150元左右,从未来优质资源产能释放的角度来看,公司正处于低成本优质资源的释放期。 2019年蒙华铁路打通“北煤南下”大通道,“铁路+管道”双管齐下将突破运输瓶颈制约,大幅提升公司销售半径和能力,降低销售费用,提升盈利能力。公司未来销售增长点将重点在西南和华南地区,围绕“两带”(东出海进江和南下辐射长江经济带)战略市场布局,在“两湖一江”及西南地区推动跨省域能源合作,上半年公司煤炭入渝量突破400万吨;不断提升中长协兑现率,市场集中度和用户支撑度显著提升。另一方面,19年建成通车的“蒙华”铁路投运将大幅提升陕西省煤炭外运能力,降低陕西省煤炭运输成本和销售费用。此外,靖神铁路连通“蒙华”,将打通公司矿区运输通道,进而提升蒙华铁路对公司的价值。神渭管道目前是世界设计距离最长也是我国第一条长距离输煤管道,由陕西煤业打造。预计建成后将极大缓解铁路、公路煤炭运力不足的问题,有效疏通神府矿区新增煤炭产能外运的瓶颈。经过我们初步测算,陕煤通过蒙华铁路运输煤炭至“两湖一江”的运费将下降约40~50元/吨,降幅在17-22%左右,公司营运及盈利能力将大幅提升。 盈利大幅改善,现金流十分充沛,资本开支及负债逐步降低,未来高额分红潜力较大。2016年以来业绩触底回升,2018年上半年业绩继续提升,实现归母净利59.44亿元(YOY8.61%)。2017年公司现金分红41.8亿元,分红率40%,基于7.55元收盘价(8月9日),股息率5.01%,我们按照公司历史分红率32.61%,基于我们的盈利预测模型,按照7.55元收盘价(8月9日)得出公司18-20年的股息率分别为5.17%、5.63%、6.30%。伴随公司盈利能力大幅提升,经营性现金流净额大幅提升至2018年上半年的63.52亿元(YOY9.88),同时公司有息负债279.11亿元,上半年公司大幅压缩贷款,财务费用快速下滑50.27%,资产负债率44.86%,低于煤炭开采上市公司平均的49.87%,伴随陕北基地开发跨过投资顶峰期,公司资本开支已连续2年下降。展望18、19、20年,公司自由现金流充沛,在继续降杠杆的同时,具备更为充分的的现金分红能力,公司自2014年上市以来分红较为积极,平均分红率32.61%。从现金流角度,公司具备进一步提高分红比例的能力,未来高额分红潜力较大。 盈利预测及评级:受益于未来两到三年煤炭行业周期性向好,煤炭价格中枢抬升,公司权益煤炭产量于2018年、2019、2020年有所提升,公司盈利能力将显著提升并逐步释放。根据公司最新披露股本数量的基础上,我们预计18、19、20年EPS分别为1.20、1.30、1.46元,基于现价18年PE约6.3倍,19年约5.8倍,20年约5.2倍。未来两到三年仍然处于煤炭上行周期,考虑到公司相对内生性增长显著,管理层具有较高运营水平,18~20年公司处在快速发展轨道,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:新增产能不断释放,蒙华铁路建成开通,盈利能力大幅提升。
伟明环保 能源行业 2018-08-14 26.78 -- -- 27.40 2.32% -- 27.40 2.32% -- 详细
事件:8月10日,公司公告2018年中报。报告期实现营业收入7.40亿元,同比增长60.35%;归母净利润3.75亿元,同比增长52.21%。对此,我们点评如下: 苍南伟明年初投运,建设项目持续推进。公司上半年营业收入7.40亿元,同比大幅增长60.35%,主要由于苍南伟明2018年初正式运营确认收入,以及建设项目推进带动设备销售增加。费用及资金方面,公司管理出色、规模优势持续增强,管理费用率持续降低(上半年5.51%,同比降低2.47pct),现金回款良好降低财务费用率(上半年3.09%,降低2.37pct),期末在手现金4.42亿元。 新订单拓展加速,未来三年运营产能有望翻倍。公司当前垃圾焚烧运营产能约10835吨/日,在建及筹建产能约1万吨/日。新订单方面,2017年,公司垃圾焚烧新订单规模3900吨/日;2018年以来,公司继续新签临海二期、紫金、文成、奉新等垃圾焚烧项目,合计新订单规模3650吨/日,并拟收购苍南宜嘉垃圾焚烧运营项目(400吨/日)。在建项目方面,武义、界首、海滨、瑞安二期项目建设持续推进,万年项目进入建设期,樟树项目亦已开始前期投入。公司自2017年以来新订单拓展加速,在建项目全面推进,未来三年公司垃圾焚烧运营产能有望突破2万吨/日,实现翻倍。 可转债6.7亿获得核准,增强资金实力,加速在手订单落地。7月,公司可转债发行获得证监会核准,拟募资总额6.7亿元,期限6年,转股价格不低于募集说明书公告日前20日均价和前1日均价。募集资金主要用于苍南县垃圾焚烧扩容项目(1.2亿元)、瑞安市垃圾焚烧扩建项目(3.35亿元)、武义县垃圾焚烧项目(2.15亿元)。本次可转债发行是公司2015年上市以来首次再融资,同时可转债发行财务成本较低,有利于增强公司资金实力,加速在手订单落地。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们维持公司2018~2020年归母净利润预测为7.10亿、9.51亿、11.65亿元,对应8月10日收盘价估值分别为25.9、19.3、15.8倍。公司新订单快速拓展,可转债6.7亿获得核准,增强资金实力加速订单落地,看好公司未来三年产能翻倍。维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度风险,成套设备销售收入不及预期风险,新业务拓展风险。
露天煤业 能源行业 2018-08-13 8.60 16.56 90.56% 8.85 2.91% -- 8.85 2.91% -- 详细
事件:露天煤业公布2018年半年报,2018H实现营业收入42.64亿,同比增长7.1%,实现归母净利润11.77亿,同比增长11.9%。其中,2018Q2实现营业收入19.62亿,同比增长8.2%,环比下降14.8%;实现归母净利润4.27亿,同比增长22.5%,环比下降43.1%。 1.Q2业绩创历史新高,生产经营季节性特征依然明显。2018年Q2公司实现归母净利润4.27亿,创公司2007年上市以来二季度业绩历史新高。环比来看,Q2业绩依然明显低于Q1(7.50亿)和去年Q4(5.55亿)。主要原因为公司采用露天开采工艺,受气候影响大,而露天煤业又地处我国高纬,一、四季度气温低,冻土剥离难度大,为了保证露天矿持续均衡的供矿能力,公司二、三季度加大土岩剥离力度,为一、四季度储备矿量,从而形成生产经营明显的季节性。据公司预测,2018年1-9月预计实现归母净利润12.6亿-16.2亿据此推算,2018年Q3公司预计实现归母净利润0.83亿-4.43亿,去年同期为1.49亿。 2.成本控制得力,煤炭板块毛利率创历史新高。2018年上半年煤炭板块实现毛利润17.5亿,同比增加2亿,煤炭板块毛利率达到50%,创历史新高。煤炭板块利润同比增厚来自产销量的增长和吨煤利润的提升。(1)产销量:2018年上半年实际生产原煤2,503.22万吨,同比增加25.40万吨;2018年上半年实际销售原煤2,510.92万吨,同比增加51.05万吨。(2)吨煤利润:2018年上半年吨煤毛利69.80万吨,同比增厚6.8元/吨,相较2017年全年增加8.2元/吨。吨煤利润增厚来自售价上涨的拉力和成本控制的推力。2018年上半年公司吨煤售价139.61元/吨,同比增加5.7元/吨,相较2017年全年增加1.28元/吨。2018年上半年公司吨煤生产成本仅为69.81元/吨,同比下降1.1元/吨,相较2017年全年下降6.95元/吨。 3.电力板块:发售电量继续提升,度电成本下降使得度电毛利创历史新高.2018年上半年公司实际发电29.17亿千瓦时,同比提高9.44%;实际售电26.43亿千瓦时,同比提高9.19%。随着发电量增长带来机组利用小时数的提升,以及机组投产以来进行的综合升级改造、重要辅机变频器改造等,机组的能耗水平下降。2018年上半年度电生产成本为0.14元/度,同比下降9%;由于公司加大直供电比例,度电售价有所下降,2018年上半年度电售价0.255元/度,同比下降1%。综合来看,度电成本下降使得电力板块毛利率水平提升,2018年上半年电力板块毛利率为45.20%,创14年以来新高。 4.拟收购霍煤鸿骏51%股权或国资委批复通过。公司拟收购霍煤鸿骏51%股权。霍煤鸿骏共有电解铝合规产能121万吨(投产86万吨,在建35万吨)。2017年霍煤鸿骏实现净利润2.75亿,扣除因机器设备计提减值准备等非经常性损益后归母净利润为4.4亿元,2017年霍煤鸿骏电解铝产量82万吨,吨铝净利约为538元。目前该收购重组方案于2018年7月12日获国务院国资委批复通过,后续还需履行公司股东大会审议、中国证监会核准等审批程序。若进展顺利,年内有望完成收购。 投资建议:不考虑重组因素,我们预计公司2018-2020年净利润分别为18.45亿元、18.93亿元和18.59亿元,对应EPS分别为1.13、1.16和1.14。给予“买入”评级,维持目标价16.56元。 风险提示:宏观经济大幅下滑,煤价大幅下跌,新增产能大量释放,重组进程不及预期,铝价大幅下跌。
露天煤业 能源行业 2018-08-13 8.60 13.00 49.60% 8.85 2.91% -- 8.85 2.91% -- 详细
事件:8月8日,露天煤业发布2018年半年报。其中,公司上半年实现营业收入为42.64亿元,同比增2.5%;归母净利为11.77亿元,同比增11.93%。 点评: 半年度业绩持续改善,符合预期:其中,据公告,公司2018年上半年实现主营收入42.64亿元,同比增7.05%;实现主营成本21.48亿元,同比增0.85%;实现毛利21.16亿元,同比增14.19%;实现毛利率49.63%,同比增加3.10个百分点;归母净利实现11.77亿元,同比增11.93%。此外,公司报告期内管理费用实现1.19亿元,同比增幅93.93%,主要原因一是根据《中共中央组织部、财政部、国务院国资委党委、国家税务总局关于国有企业党组织工作经费问题的通知》(组通字[2017]38号)规定,从2018年开始提取党建经费所致;二是托管相关资产影响公司职工薪酬等费用同比增加。公司业绩符合我们的判断,业绩持续改善的原因为公司煤炭销量与煤炭综合售价同比增加以及售电量同比增加所致。 二季度毛利润同比增19.48%,归母净利润同比增22.48%:据公告,公司二季度实现主营收入19.62亿元,同比增8.15%,环比降14.80%;主营成本实现11.16亿元,同比增0.90%,环比增8.03%;毛利实现8.46%,同比增19.48%,环比降33.37%;归母净利实现4.27亿元,同比增22.48%,环比降43.08%。我们认为公司二季度业绩环比下降与露天矿生产习惯有关,同比提升的原因为受益煤炭价格上涨。考虑公司在一季报披露二季度归母净利有望提高10%-25%,所以公司二季度业绩符合预期。 上半年煤炭业务量价齐升,降本增效:根据公告,公司上半年煤炭业务实现主营收入35.06亿元,同比增6.42%,煤炭业务主营成本实现17.53亿元,同比增0.50%,煤炭业务毛利实现17.53亿元,同比增13.08%。我们认为煤炭业务利润改善的原因主要为量价齐升,降本增效。其中,根据公告,公司上半年煤炭产量实现2503.22万吨,同比增1.03%;煤炭销量实现2510.92万吨,同比增2.08%;吨煤收入实现139.61元/吨,同比增4.25%,吨煤成本实现69.81元/吨,同比降1.55%。 上半年电力业务业绩改善,主因产销量增加和度电成本下降:根据公告,公司上半年电力业务实现主营收入6.74亿元,同比增7.82%,电力业务主营成本实现3.69亿元,同比降0.23%,电力业务毛利实现3.05亿元,同比增19.52%。我们认为电力业务利润改善的原因主要为产销两旺和度电成本下降。其中,根据公告,公司上半年电力产品产量实现291716.68万千瓦时,同比增9.44%;电力产品销量实现264329.45万千瓦时,同比增9.19%;度电收入实现0.2550元/度,同比降1.25%,度电成本实现0.1397元/度,同比降8.63%。 预计全年煤炭价格中枢有望不断抬升,公司业绩有望不断改善:考虑2018年供给端不断收缩,需求表现良好,价格中枢有望不断抬升。公司作为蒙东褐煤龙头,有望受益价格上涨,业绩或将持续改善。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.00元。我们预计公司8年-2020年业绩持续改善,归母净利分别为20.47亿元/21.95亿元/21.64亿元,对应EPS分别为1.25/1.34/1.32;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为13.00元,折合10X市盈率。 风险提示:煤炭价格大幅下跌。
谭倩 4
中国动力 能源行业 2018-08-13 18.12 -- -- 18.26 0.77% -- 18.26 0.77% -- 详细
事件: 中国动力发布公告:公司股东中船投资于2018年8月8日通过上海证券交易所交易系统合计增持公司股票3,050,451股,占公司总股本0.1759%,并其计划后6个月内继续增持公司股份,增持金额为1-3亿元。 投资要点: 平台作用发挥资产整合加快,实力业绩有望同步提升。作为中船重工动力业务上市平台,公司拟现金收购中船重工持有的陕柴重工和重齿公司股权,收购完成后公司分别持有陕柴重工64.71%和重齿公司51.94%的股权,加速动力业务资产的整合。陕柴重工是国内领先的中高速柴油机供应商,产品主要用于船舶、核电等领域;重齿公司是国内领先的大中型船用齿轮箱制造商,在军用及民用船舶市场占有率超过70%。两家公司的收购将进一步强化公司在船舶动力领域的竞争力,并且现金收购的模式和标的公司较高的业绩承诺将增厚公司业绩。 军船高景气民船复苏,公司发展不断向好。军船方面,海军走向远洋是国防建设和国家发展的时代所需,舰船需求和建设持续高景气;民船方面,上半年我国承接新船订单2270万载重吨,同比增长97.2%,6月底,手持船舶订单9107万载重吨,同比增长9.9%,新接订单的大幅增长和手持订单的触底回升彰显民船行业的复苏。作为我国船舶动力产业的龙头企业,公司有望充分受益市场环境的改善。 军用技术民用转化,核心技术支撑未来发展。公司业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动等七大领域,背靠中船重工和相关科研院所,核心技术优势和市场竞争优势明显。燃气轮机、动力电池以及全电推进等军用技术和产品的民用转化大幅拓展公司产品应用领域,公司燃气轮机已成功在天然气长输管线和海上油田发电领域打破国外垄断实现应用。在丰富的应用领域和突出的核心技术支撑下,公司发展空间有望不断拓展,舰船动力龙头持续成长。 盈利预测和投资评级:增持评级。公司是我国舰船动力龙头,在军船持续高景气民船逐渐复苏,以及军转民不断拓展公司发展空间的情况下,成长空间广阔。收购完成前暂不考虑其对公司业绩的影响,预计2018-2020年归母净利润分别为14.02亿元、17.03亿元及21.46亿元,对应EPS分别为0.81元、0.98元及1.24元,对应当前股价PE分别为22倍、19倍以及15倍。公司资产整合进度加快,产品需求向好,盈利水平有望提升,维持增持评级。 风险提示:1)公司产品需求不及预期风险;2)技术转化和市场拓展不及预期;3)民船复苏不及预期;4)收购进展不达预期;5)系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名