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瑞茂通 能源行业 2017-06-23 12.73 24.00 90.93% 12.60 -1.02% -- 12.60 -1.02% -- 详细
瑞茂通处于行业龙头地位,战略布局超前。受煤炭行业下行影响,近年传统煤炭供应链公司逐步被清出市场,行业集中度提升,利好龙头企业发展。瑞茂通深耕煤炭供应链领域多年,对行业理解深刻,资源积累丰富,发展态势良好。目前公司线下交易规模快速上升,实施全球化战略扩大公司购销渠道,降低营运成本,增强稳定性,2016 年煤炭发运量约4275 万吨,近三年复合增长率46.49%,持续保持高速增长的态势。公司资产结构合理,资金利用率高,营业利润处于行业领先水平。公司紧抓资金、渠道等优势,创新管理模式,积极拓展大宗商品业务品类,大力发展供应链管理+供应链平台+供应链金融的复合发展模式,战略布局超前。 煤炭供需错配,刚性贸易量巨大,供应链管理市场空间广阔。到“十三五”末煤炭消费量保持40 亿吨左右的规模,且供需结构错配,生产区和消费区逆向分布,目前瑞茂通年度煤炭发运量的仅占每年煤炭消费量的1%,市场潜力巨大。随着下游对煤炭质量要求提升、供应链金融业务发展,未来基于煤炭供应链条上的洗选加工、仓储配煤、金融服务将进一步拓展供应链管理的业务模式,煤炭供应链的增值能力进一步显现,市场空间广阔。 金融业务盈利能力亮眼,业绩贡献颇具想象空间。2016 年公司金融业务实现营收7.27 亿元,净利润2.71 亿元,毛利率由2013 年的60.67%提高到2016 年的90.78%,盈利能力亮眼。煤炭行业作为高资金运作行业,兼具销售运输周期较长的固有特性,造成资金周转缓慢,应收账款积压严重。2016 年全国规模以上煤炭企业应收账款净额高达3120.7 亿元,上下游资金需求量大。巨大的市场空间加之高盈利能力,供应链金融业务或将有力推动公司业绩增长。 易煤网资产聚集能力渐显,聚焦风控建设,提升板块协同效益。截止2017 年5 月底,易煤网累计实现煤炭交易量12,286 万吨。累计成交金额491.8 亿元,注册用户6000-7000 家,月平均流量超过450 万吨,月均交易量达到18 亿元,资产聚集能力初现。同时易煤网聚焦风控能力建设,加强对资产风险定价和风险处置能力的管理,通过金融风控服务输出实现资金端和资产端的高效对接,实现公司三大板块业务的协同发展,提升变现能力。 盈利预测与投资评级:按照公司现有股本,我们预计公司17 年、18 年、19 年EPS 分别为0.80、1.02、1.27 元,对应2017 年6 月20 日收盘价(12.86 元)的PE 分别为16、13、10 倍。考虑公司海外市场与大宗商品的前瞻布局,以及公司未来在供应链管理与供应链金融领域的成长空间,我们给予公司2017 年的30 倍的PE,以公司2017 年EPS 0.80 元计算,对应目标价为24.0 元。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:煤炭供需形势发生变化的风险;煤炭价格、煤炭运费波动风险;相关政策调整使得煤炭进出口税收发生变化的风险;汇率波动风险。
通源石油 能源行业 2017-06-23 6.96 9.75 44.66% 6.75 -3.02% -- 6.75 -3.02% -- 详细
公司2017年一季度营收大幅增长,固定成本过高导致亏损。公司2017年一季度营业收入1.15亿元,同比增长76.71%,达到公司去年半年收入1.19亿元的97.16%,但受油田一季度作业量较小,加之订单增长,公司相应支出增加影响,一季度亏损1373万元,但同比收窄19.03%。 美国上游勘探开发活跃度持续提升,公司业务有望量价齐升。截至6月16日,美国活跃钻井平台数以周均增长10.22台的速度连续增长22周至747台,刷新2015年4月以来新高。受益美国上游景气回暖,APS从去年8月份工作量显著增加,今年一季度营收增长60.79%,二季度维持增长态势,并有望向客户提高服务单价,今年大概率扭亏为盈。Cutters已于2016年12月31日完成交割进入并购基金,业绩弹性及与APS协同效应有望逐步显现。 国内油气行业温和复苏,公司通过技术进步不断开拓新市场。公司通过收购永晨并参股一龙恒业,不断完善油服一体化服务布局。2017年中石油、中石化、中海油上游勘探开发计划资本开支较2016年分别增加10.25%、56.89%、20%-40%。公司国内业务触底反弹,射孔业务订单翻倍,拓展了山西煤层气等新客户,并在储层改造、老井增产技术应用取得重要突破。子公司方面,永晨钻完井一体化业务持续获得新客户,部分延期订单重新开始作业,一龙恒业凭借技术实力与服务口碑,在获得壳牌合同外,中标雪佛龙、EOG中国区订单,并在阿尔及利亚、哈萨克斯坦、墨西哥等海外市场获得钻井、修井及压裂合同。 给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司2017-2019年营业收入分别为6.69亿、8.22亿、9.03亿元,每股收益分别为0.24、0.39、0.47。我们认为公司战略规划明确,射孔业务全球布局及油服一体化能力建设成效逐步显现,未来业绩弹性巨大,给予2018年25倍动态市盈率估值,目标价9.75元。 风险提示:国际原油价格下行,业务整合低于预期,油服业务合同意外取消。
迪森股份 能源行业 2017-06-16 17.95 24.00 27.66% 19.06 6.18% -- 19.06 6.18% -- 详细
“煤改气”快速推进,清洁取暖获中央财政支持 华北农村地区,由于居民人口基数大、采暖设备落后,且以燃烧散煤取暖为主,所以污染问题尤为突出,“煤改气”主要采取以燃气壁挂炉替代的方式。2016年6月环保部颁布的《京津冀大气污染防治强化措施(2016-2017年)》拉开了本轮燃煤替代的大幕。日前,财政部、住建部、环保部、能源局决定“重点针对城区及城郊,积极带动农村地区”开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点,按照最新出炉的12个试点城市(天津、石家庄、唐山、保定、廊坊、衡水、太原、济南、郑州、开封、鹤壁、新乡等)测算,初始补贴规模已经达到219亿元,支持力度空前。另外,京津冀及周边“2+26”城市中过半已推出“煤改气”补贴政策,扫清了农户改造投资经济性障碍。 燃气壁挂炉市场缺口巨大,龙头率先受益 根据我们测算,民用“煤改气”带来2020年前近2000万台燃气壁挂炉需求,去年全国销量160万台,缺口巨大,出现行业性机会。迪森股份旗下的迪森家居是国内最早从事设计、开发、生产、销售、服务于一体的家用燃气壁挂炉的企业之一,享有中国壁挂炉第一品牌的美誉。迪森家居拥有多年壁挂炉研发、测试及生产经验,拥有相关专利44项,制造技术已成熟,自动化生产线设计产能为70万台/年。公司的“小松鼠”壁挂炉是行业知名品牌,市销量连续十几年排名市场第一。2017年一季度,壁挂炉销售3.94万台,同比增长约500%,订单量更是达到7.45万台,以龙头身份率先受益。 B端锅炉销售和清洁能源运营广泛受益 工业端“煤改气”要求10蒸吨、35蒸吨以下燃煤锅炉予以关停和改造,公司顺应天然气普及率提升及各地“煤改气”快速推进的积极势头,调整业务重心,加大在天然气锅炉供热及天然气分布式能源领域的项目开发力度,带来公司B端燃气锅炉销量提升以及供热运营、天然气分布式项目的快速落地。2017年上半年,公司运营项目保持稳定,在建项目积极推进,对经营业绩产生积极影响。 维持买入评级,继续重点推荐 我们认为,公司具有保持长期高速增长的潜质。短期来看,C端燃气壁挂炉销量将迎来爆发式的增长,带来业绩提升;中长期来看,在能源结构调整大背景下,B端天然气供热,燃气锅炉销售将显著受益,目前在手订单充裕,业绩拐点已经来临。预计公司2017、2018年分别实现归母净利润2.19、3.00亿元,折合EPS0.61、0.83元/股,我们维持买入评级,继续重点推荐!
中煤能源 能源行业 2017-06-16 5.55 6.93 22.01% 5.81 4.68% -- 5.81 4.68% -- 详细
神华、国电如果合并,中煤或受益。中国神华、国电电力5 日齐停牌,据彭博新闻社消息,国家准备合并神华集团与国电集团,若合并,总规模将达1.8万亿人民币,目前商谈处于初步阶段,最终未必合并,国资委及两集团均未回应寻求评论的请求。此前国资委6 月2 日已提出相关构想。神华国电若合并,则意味着央企煤电联营的开始,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企——中煤很可能会是下一个,而如果神华国电合并,则中煤和神华本来的竞争关系将很难持续,公用事业公司和周期原料公司的竞争将是不公平的,因此,中煤未来的整合或可期。 央企煤炭资产整合推进。16 年7 月成立央企煤炭资产整合平台——国源煤炭资产管理有限公司,煤炭资源整合方面由中煤集团主要负责,16 年8 月国投煤炭资产无偿划入平台公司(国投划转潜在增加产能5000 余万吨,其中,新集能源产能2395 万吨),拉开整合序幕,17 年5 月保利能源无偿划转中煤集团(产能2485 万吨,其中焦煤795 万吨),持续推进整合。我们认为,国家重视央企煤炭资产整合,未来中煤或持续受益。 公司煤矿产能置换获批。公司是我国第二大煤炭央企,资源储备丰富,拥有五大煤炭生产基地,产能超1 亿吨。据公司年报,母杜柴登煤矿(600 万吨),纳林河二号井(800 万吨),大海则煤矿(1500 万吨)等产能置换均已获发改委批复,同时,葫芦素煤矿(1200 万吨)、门克庆煤矿(1300 万吨)首采工作面投入试运转。另外,公司仍有在建矿:小回沟煤矿(300 万吨,我们预计17 年底-18 年初投产)、玉泉煤矿(150 万吨)、106 煤矿(120 万吨)。 煤化工产品售价回升,煤机或迎复苏。16 年以来,多个煤化工项目获批,行业发展势头良好,后续随着公司陕蒙基地重点项目陆续投产,公司煤化工业务规模扩张可期。17Q1 公司煤机营业收入12 亿元,同比+55.8%,随着16年煤炭行业盈利开始好转,未来煤机或将迎来发展机遇,增厚公司业绩。 盈利与估值。我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.30/0.34/0.38 元。煤炭行业可比公司2017Q1 平均PB 估值为1.5 倍,考虑公司为央企改革标的,央企煤炭资产整合已开启,神火国电或合并开启煤电联营,我们认为,作为煤炭唯一剩下的央企,中煤很可能成为下一个,未来整合可期。公司估值低,17Q1 的BPS 为6.6 元,对应PB 仅为0.8 倍,综合考虑,给予公司17Q1年净资产1.05 倍PB 估值,对应目标价6.93 元,上调至“买入”评级。 风险提示:经济下行风险,煤价大幅下跌,行业政策变化风险,央企改革推进不达预期。
汪洋 3
迪森股份 能源行业 2017-06-16 17.95 -- -- 19.06 6.18% -- 19.06 6.18% -- 详细
事件:公司发布2017年上半年业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润7370.42万元~8671.08万元,同比增长70%~100%。对此,点评如下: 受益京津冀煤改气,业绩加速增长。公司2017年一季度实现净利润3484.13万元,同比增长65%。扣除一季度业绩后,二季度净利润区间为3886.29万元~5186.95万元,同比增长75%~133%,业绩加速增长。主要原因在于:1)受益于天然气普及率提升及各地煤改气政策推动,公司B端装备业务快速增长,B端运营项目保持稳定,在建项目积极推进,对公司上半年业绩产生积极影响;2)C端产品与服务方面,受益于北方地区冬季清洁取暖政策推动,及“以电代煤、以气代煤”等清洁能源替代政策的实施,迪森家居小松鼠壁挂炉订单量呈现快速增长趋势,预计将对公司经营业绩产生较大影响。 国家大力推动京津冀清洁取暖,迪森家居业绩有望超预期。2017年3月1日,环保部、发改委、财政部、能源局及相关6大省市政府联合印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,将北京、天津等“2+26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围。北京、天津、廊坊、保定市10月底前完成《强化措施》“禁煤区”建设任务,并进一步扩大实施范围,实施冬季清洁取暖。其他城市于10月底前,按照“宜气则气、宜电则电”的原则,每个城市完成5万-10万户以气代煤或以电代煤工程。为了打好蓝天保卫战,财政部会同住建部、环保部、能源局开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作,中央财政奖补资金标准根据城市规模分档确定,直辖市每年安排10亿元,省会城市每年安排7亿元,地级城市每年安排5亿元。收益煤改气,迪森家居壁挂炉业务迎来了黄金时期,2017年一季度订单初步释放,实现订单量74510台,4月到5月的订单量也延续了增长的态势。受春节因素及采暖季因素影响,壁挂炉上半年订单量一般较小,全年订单销量呈现“前低后高”的特点。全年来看,迪森家居壁挂炉销售有望超预期! 高管增持显信心。近日,公司副总经理、董事会秘书黄博先生通过二级市场增持公司5.69万股股份,增持均价17.60元/股,并不排除继续增持公司股份,体现出管理层对公司未来发展的坚定信心。 投资建议:维持增持评级!预计公司2017~2018年净利润为2.20亿、3.00亿。公司当前市值65亿,对应估值分别为30倍和22倍。公司B端运营业务稳步推进;迪森家居受益京津冀煤改气,全年业绩有望超预期;高管增持彰显坚定信心;维持增持评级! 风险提示:公司项目拓展不达预期。
惠博普 能源行业 2017-06-15 6.17 8.00 32.89% 6.29 1.94% -- 6.29 1.94% -- 详细
维持“强烈推荐”评级。预计公司17~19年归母净利润为3.43/4.62/5.97亿元,对应EPS为0.32、0.43、0.56,对应PE分别为19、14、11倍。给予公司未来6-12个月25倍PE,对应目标价8.00元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:国际油价上涨不及预期,海外EPC业务开拓不及预期
迪森股份 能源行业 2017-06-15 17.92 23.40 24.47% 19.06 6.36% -- 19.06 6.36% -- 详细
事件:公司发布半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为7370万元至8671万元,比上年同期增长70%至100%,其中非经常性损益约300-400万元。 我们的评论: 业绩增长迅速,B端C端齐发力:公司发布半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为7370万元至8671万元,比上年同期增长70%至100%,扣除非经常性损益影响后,比上年同期增长约113%至252%。主要是B端装备业务受天然气普及率提升及各地煤改气政策推动实现快速增长,C端迪森家居小松鼠壁挂炉订单受益北方地区煤改气呈现快速增长趋势。 煤改气大趋势,公司望充分受益:由于散烧煤等原因,华北区域雾霾问题不断,这两年“禁煤”、“煤改气”等政策不断。从去年发布的《河北省大气污染防治强化措施实施方案(2016-2017年)》,到今年3月份发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,再到北京近日发布的《城镇居民“煤改电”、“煤改气”相关政策的意见》,华北地区煤改气大趋势凸显。目前华北区域约有4000多万农村户数,加上从去年下半年到现在陆续有城市出政策鼓励居民使用壁挂炉,并且给予壁挂炉的购买、燃气安装、气价等全方面补贴(类比新能源汽车),壁挂炉行业有望迎来爆发。公司小松鼠品牌作为全国龙头之一,有望充分受益。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司转型清洁能源综合服务商将面对更广阔市场,B端供热业务稳步提升,C端壁挂炉业务有望受益煤改气实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018 年eps 为0.60、0.89 元,对应PE 为30X、20X。 风险提示:订单不及预期、项目建设进度不及预期。
西山煤电 能源行业 2017-06-13 7.62 10.99 33.05% 8.43 10.63% -- 8.43 10.63% -- 详细
今年是山西国改破冰之年,汾酒和焦煤集团成为此次山西国改先锋,焦煤集团近亿吨的煤炭产能有望注入西山煤电,焦煤旗舰上市公司呼之欲出,前期煤炭股随大盘出现明显回调,估值已经接近历史底部,安全边际充足,预期的资产注入后业绩提升明显,建议积极布局,给以“强烈推荐-A”投资评级。 煤炭:受益供给侧改革,煤炭板块业绩大幅增长。公司目前原煤生产能力2930万吨,未来有三个整合矿陆续投产,预计2017-2019年原煤产量分别为2597万吨、2700万吨、2800万吨,增速分别为7%、4%、4%;商品煤产销量预计在2400万吨,今年按照秦皇岛Q5500均价在600元/吨推算公司综合售价511元/吨,吨煤净利91元,煤炭板块归母净利18亿,一季度西煤已经实现4.6亿的归母净利。 山西国改背水一战,焦煤集团优质资产有望注入。山西焦煤集团是国内最大的炼焦煤供应商,原煤产能高达1.7亿吨(含在建),目前原煤生产能力在1亿吨左右,炼焦精煤产量4300万吨。集团层面具备注入可能性的矿井产能8208万吨,可实现商品煤产销量6500万吨,假定盈利能力和上市公司一致,则2017年可实现约60亿的净利。 电力焦化:公司目前控股在役火电装机315万千瓦,在建装机332万千瓦,合计装机647万千瓦。目前煤价仍在高位,电力板块短期难以贡献业绩。焦化方面,目前并表的是西山煤气化120万吨产能和京唐焦化420万吨产能,焦化行业产能过剩格局依旧且原料焦煤价格高企,焦化业务仍将微亏。 盈利预测与投资评级:山西国改背水一战,焦煤旗舰呼之欲出,维持“强烈推荐-A”评级。短期煤价大概率还会向下,但这对煤炭股的影响已经很弱,上周煤炭股就已经不随煤价下行了,短期旺季到来有望提振煤价,产量能够增长的公司将充分享受供改红利。而西煤是当前市场上最有可能获得外延增长的公司,预期的资产注入后业绩提升明显,目标价11元,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济复苏低于预期
陕西煤业 能源行业 2017-06-12 6.26 -- -- 6.80 8.63% -- 6.80 8.63% -- 详细
陕西核心煤企,预计未来三年保持5%左右的权益产量增长。公司控股股东为陕煤化集团,是陕西仅次于延长石油集团的第二大省属国企,地位显著。 公司所处的黄陇和陕北基地都是国家规划的未来产量还有增长的区域,同时陕煤也是陕西省政府确定的神府南区唯一开发主体。未来全国煤炭总量基本平稳,而公司仍能保持5%左右的增长。陕煤目前控股15 对矿井,产能10105万吨2017-2019 年公司煤炭产量(含参股矿井)分别为11005 万吨、11605万吨、12305 万吨,其中权益产量分别为6842 万吨、7140 万吨、7508 万吨,同比分别增长5.7%、4.4%、5.2%。 成本优势显著,盈利能力傲视同行。公司所处区域资源储备丰富、埋藏浅、地质构造简单、生产成本低,2016 年公司煤炭销售成本在109 元/吨,完全成本172 元/吨,和行业龙头中国神华基本持平,公司成本管控力度强,社会负担轻,预计未来三年公司自产煤完全成本可控制在180 元/吨附近。假定秦港Q5500 全年均价在600 元/吨,预计公司自产煤综合售价336 元/吨,吨煤净利133 元,测算2017-2019 年煤炭板块净利分别为91 亿、91 亿、93 亿。 如果秦港Q5500 均价维持一季度的620 元/吨,则今年归母净利有望破百亿。 盈利预测与投资评级:预计2017-2019 年EPS 分别为0.91/0.92/0.93,目前P/E 估值仅6 倍多,公司价值严重低估;煤炭行业目前构筑三重底(现货价格见底、期货价格见底、煤炭股估值见底),同时行业迎来4 重催化剂,悲观预期将得到修正,煤价再度走强将带动煤企EPS 和估值水平上行,建议抄底煤炭股,重点配置严重低估值纯正动力煤标的陕西煤业,给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示:小非可能减持冲击短期股价。宏观经济下行超预期。
东华能源 能源行业 2017-06-12 10.90 13.57 31.36% 10.62 -2.57% -- 10.62 -2.57% -- 详细
发布2017年限制性股票激励计划(草案),彰显对公司信心。公司发布2017年限制性股票激励计划,拟向激励对象授予 3034万股限制性股票,约占公司股本总额的1.87%,激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心业务及技术人员,共计414人,授予价格为5.56元/股。本次限制性股票的限售期分别为股票授予之日起12和24个月,解禁条件为以2016年度净利润为基数,2017和2018年增长率分别不低于80%和100%。 2016年公司盈利稳定,2017Q1业绩同比大幅增长。2016年,公司实现营业收入199.75亿元,同比+16.16%;实现归属母公司净利润4.70亿元,同比+14.29%。2017Q1公司实现营业收入58.71亿元,同比增长56.47%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长207.51%。 PDH 装置逐步投产,公司盈利稳定增长。 (1)传统LPG 业务:2016年公司实现LPG 贸易总量近600万吨,传统LPG 贸易业务稳步增长。同时,公司围绕库区运输半径展开布局汽车加气业务,目前已建立15个汽车加气站,终端业务逐渐加强。 (2)新材料生产:张家港扬子江石化项目(包括60万吨丙烷脱氢制丙烯项目和40万吨/年聚丙烯装置)于2016年上半年顺利转固投产,实现稳定生产;宁波福基一期项目(包括66万吨丙烷脱氢制丙烯装置和40万吨/年聚丙烯装置)于2016年11月一次性投料试车成功,2017年4月达到预定可使用状态,目前装置运行负荷逐步提升。至此,公司已形成两大烷烃资源综合利用产业基地。2016年,丙烯-1.2*丙烷平均价差为345美元/吨,同比扩大30%,公司PDH 装置的建成投产提升了公司的盈利能力。 建设曹妃甸丙烷脱氢项目。全资子公司东华能源(唐山)新材料有限公司拟在曹妃甸申请投资建设页岩气综合利用丙烷脱氢项目,项目建设分两期,每期均为66万吨/年丙烷脱氢装置,项目建成后,预计年产丙烯132万吨,副产氢气4.62万吨。目前项目前期准备工作稳步推进,码头库区能评、通航安全影响论证已经获得批复,现场进场施工准备工作已基本做好。 盈利预测与投资评级。东华能源多套PDH 项目未来投产将带来公司业绩的快速增加,未来多套项目逐步投产将加快公司由贸易型企业向生产性企业转型,具有较好前景。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.62、0.90、1.13元,根据可比公司估值,我们按照2017年EPS 及22倍PE,给予公司13.64元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。
陕西煤业 能源行业 2017-06-09 6.10 8.00 22.89% 6.80 11.48% -- 6.80 11.48% -- 详细
动力煤价格旺季反弹:港口动力煤价格在经历过去五周下跌之后,目前已经出现企稳反弹迹象。煤炭行业供给侧改革接近尾声,供需长期紧平衡确立,动力煤价格未来主要将是在高位保持季节性波动。经历传统5月淡季后,6月中旬起电厂耗煤量将持续环比增加。考虑去年水电基数较大,今年火电发电同比、环比增速都可能超预期,价格存在上涨预期。 成本、煤质优势促使获得超额盈利。无论从政府供给侧出发点目的还是目前供需结构看,动力煤价格弹性都变弱,行业逐步具备准公用事业属性,行业将长期保持微利状态。但由于陕煤矿井地质条件好、开采规模大,煤炭开采成本低,2016年平均仅为150元/吨左右。同时,陕煤陕北矿区侏罗纪优质动力煤、彬黄矿区优质气煤,热值6000-6500大卡,特低硫,保证了公司盈利状态远好于一般动力煤企业。 全部为先进产能、无历史包袱。根据公司公告,公司现有生产矿井14对,在建矿井二对(文家坡、小保当煤矿),同时还参股矿井3座,并表总产能9325万吨,在产权益产能5892万吨。文家坡矿井已经于16年底联合试运转,预计今年贡献权益产量160万吨,小宝当矿预计18年初投产,权益产能480万吨,保证了公司明年产量的增长。同时,公司与15年末及16年4月剥离了亏损严重的渭北矿区约2000万吨老旧亏损矿井,使得公司轻装上阵。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为96.38/101.37/90.54亿元,折合EPS 为0.96/1.01/0.91。给予“买入-A”投资评级,6个月目标价8元。 风险提示:经济如果大幅恶化或降雨量激增都有可能带来需求不及预期,导致公司盈利低于预期。
蓝焰控股 能源行业 2017-06-06 13.48 -- -- 14.14 4.90% -- 14.14 4.90% -- 详细
2016年完成重大资产置换,主营煤层气开发利用 公司2016年完成重大资产置换,置入蓝焰煤层气100%股权,控股股东变更为晋煤集团,主营业务变更为煤矿瓦斯治理与煤层气的勘探、开发、利用。公司当前主要的利润来源是煤层气销售业务赚取的差价和补贴,以及气井建造工程利润,2016年归母净利润3.8亿元,2017-2018年业绩承诺5.3,6.9亿元。 煤层气是清洁高效能源,气改大时代下有望迎来高成长 煤层气是我国重点培育的非常规天然气。由于补贴加码,煤层气相对常规气具备价格优势,这是其主要吸引力所在。煤层气行业规模的壮大由于央企对采矿权的垄断而面临阻碍,而我们认为气改的推进和高价进口气的通气将大幅提升相关央企的开采动力。市场担忧煤层气行业面临差价缩窄的风险,但蓝焰作为业内成本最低的煤层气龙头,面对气价下行风险具备较强的安全边际。 蓝焰是煤层气行业领军企业,短期最大看点在外输能力提升 公司是国内煤层气开采领军企业,采气量维持在14亿方/年以上,体量接近国内排名第一的中石油。由于气田周边配套外输管线不足,公司排空率高达50%以上。未来两年公司业绩最主要的增量来自对外管输能力提升带来的销气量提升。此外,随着公司的技术进步,对外提供气井建造工程的收入也有望提升。 行业领先的开采技术和采气成本有助于触发公司商业模式升级 公司当前主要依赖与集团内外的煤炭企业合作获取新区块,这一模式对推升采销气量和工程业务的可持续性略有不足,因此我们研判公司有动力获取占山西省80%储量的央企区块资源。我们认为公司的核心竞争力是业内领先的开采技术和采气成本。随着央企对煤层气盈利能力的要求上升,央企与公司的合作意愿也将上升,从而有望令公司步入业务快车道,实现商业模式的切变升级。 盈利预测:18年PE在17倍,首次覆盖给予“买入”评级 我们预测公司2017-2019年实现归母净利润5.7/7.6/8.3亿元,对应动态PE23/17/16倍,看好公司的龙头溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 天然气价格快速下跌导致煤层气价差快速缩窄,新区块拓展不及预期,煤层气销量增长不及预期。
迪森股份 能源行业 2017-06-06 17.33 -- -- 19.06 9.98% -- 19.06 9.98% -- 详细
高管增持彰显对公司长期发展的信心。公司副总经理、董秘黄博先生此次增持均价为17.6 元/股,体现其对公司长期价值的充足信心。增持完成后,黄博先生持有股票占比达到0.04%,同时承诺未来不排除继续增持公司股份。此外,2016 年7 月和9 月,公司通过“事业合伙人”制完成两期核心合伙人持股计划,存续期长达6-8 年,持股均价分别为16.64 元/股和17.36 元/股,合计金额1.13 亿元,激励对象分别为迪森家居管理层与上市公司中高层管理人员,能够对员工产生长期有效的正向激励,内生增长速度有望大幅提升。 清洁供暖获得中央支持,缓解地方政府补贴压力,进一步提升积极性,市场广阔。近日,财政部、住房城乡建设部、环境保护部、国家能源局联合发布《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》,决定开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作。 根据“2+26”城市初步测算,三年内中央财政对推进清洁供暖的奖补资金将达到474 亿元,可有效缓解目前以地方政府补贴为主导推动清洁供暖带来的地方性财政压力,调动地方政府清洁供暖改造的积极性。清洁供暖将持续强力推进,“煤改气”是最重要手段之一,未来三年内将由现在的保定、廊坊扩大至所有“2+26”个城市,新增覆盖农村户数将超过2600 万户(按截至2013 年数据统计,部分城市统计至2012 年),市场广阔。 公司C 端销量业务受益增长,为业绩带来直接促进,并提供后续增长。 直接受益于“煤改气”大市场,公司“小松鼠”家用天然气壁挂炉销售大幅增长,一季度订单量达74510 台,销量39388 台,同比增长515.45%,收入贡献约为同期的4 倍。而一季度通常是壁挂炉销售的淡季,因此我们认为全年壁挂炉销量将有显著提升,为公司带来确定性业绩增长。而未来三年内的“煤改气”市场空间将为公司提供后续增长。 从长期来看,天然气供热及分布式能源有望成长为公司主要的业绩增长点。公司自2015 年下半年做出“综合清洁能源服务商”的发展战略,以生物质供热运营为基础,重点布局发展工业与商业领域的天然气供能业务,借助成都世纪新能源和上海迪兴两大平台,公司成功获得工商业用户分布式能源项目的开发、建设及运营经验,而多年供热运营龙头的市场地位也为公司天然气“一对一”及“一对多”供热运营提供丰富经验。近日国务院印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》,油气勘查开采体制有望放开,天然气管网与销售分离进程将加快,而市场化的天然气定价机制将加速推行,天然气终端销售价格有望理顺,从而促进相关下游项目的释放,提升项目获取收益,而公司战略恰好能够利用政策优势,迎来长足发展。 维持公司“买入”评级:我们看好“煤改气”政策大力推进对公司家用天然气壁挂炉销售带来的积极影响,在中长期看好公司在天然气领域的布局。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.65、0.84、1.08 元,对应当前股价PE 为26.87、20.65、16.11 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险。
瑞茂通 能源行业 2017-06-05 12.04 15.60 24.11% 12.94 7.48% -- 12.94 7.48% -- 详细
这是最坏的时代也是最好的时代,是煤炭供应链企业的小时代。 2016年煤炭行业产能出清,市场回暖,供给侧改革卓有成效,然在下一个周期开始前,煤炭企业短期内扩产能意愿并不强烈。展望2017煤炭行业最坏的时候已经过去,煤炭供给侧改革还将持续,曲折中前进,不会回头,供应链企业迎来小时代:1)我国煤炭生产和消费在空间上的错位性分布将长期支撑供应链行业巨大市场空间;2)行业竞争从无序到有序,未来市场份额有望向龙头供应链企业集中,大宗平台模式有望出现;3)煤炭行业集中度提高,信用风险较低,当煤炭企业融资成本较高,意识到要考虑生产效益、服务效率时就是供应链企业最好的机会。煤炭供应链企业将可能成为供给侧改革下的一只弹性品种。 民营供应链龙头,借力O2O走向大宗生态圈。 瑞茂通以煤炭贸易起家三次转型契合煤炭行业变革,成为中国领先的大宗商品供应链服务商。产业为本:公司以客户为导向的供应链模式,通过广度布局全球资源供销网络,深度介入煤炭产业链各环节,确立行业先发优势。2012-2016年公司全年煤炭发运量从871万吨增长至4275万吨,年平均增速48.8%,市场份额国内民营第一仅为1.6%,尚有较大提升空间。金融为器:保理+租赁+银行+P2P多牌照布局供应链金融生态体系,多渠道融资拓展资金类优势,增加客户黏性构筑行业优势壁垒,但2016年受煤炭行业信用风险影响公司未新增规模。拥抱互联网:民营产业背景打造易煤网,将线下供应链环节搬至线上,同期推出价格指数争取定价权,流量变现未来可期。盈利能力:受益于2016年行业回暖,盈利指标高反弹增长,2016年公司收入为212.3亿,同比增加125.8%,近四年均增速41.6%,净利润同比增加23.8%。2017Q1延续去年高景气公司收入、净利润实现52.3亿、2.7亿,在去年低基数下同比增长128.4%、89.7%。 业绩成长依靠公司业务量驱动。 供应链管理业务增长取决于业务量扩大,单吨盈利与煤炭行业周期性波动相关,公司过去两年的业绩显示业务规模扩张可有效覆盖单吨盈利的下降。供应链金融业务驱动因素在于利差、杠杆率和减值准备,减值准备与煤炭行业周期相关。未来公司成长在于1)自营业务或可合资借力,平台业务依赖O2O倒流;2)供应链模式跨品类复制,助行业外延扩张。 投资建议。 我们认为随着公司煤炭业务市场占有率的提升、互联网端煤炭流量O2O倒流、非煤大宗业务的增加以及保理业务平稳增长,公司未来业绩将有望显著增长。预计公司17/18/19年EPS分别为0.69、0.82与0.99元,17年预测业绩对应当前PE仅18.3倍。公司经营基本面良好,“供应链+互联网+金融”模式驱动业绩增长,叠加低估值与未来外延扩张,给予增持评级,目标价15.6元。风险提示:煤炭需求大幅下滑;非煤业务拓展不及预期。
陕西煤业 能源行业 2017-06-05 5.98 7.57 16.28% 6.80 13.71% -- 6.80 13.71% -- 详细
本报告导读: 作为2017年PE9倍的公司,握有中国最具竞争力的煤炭资源,可采年限达81年。 且是行业内唯一未来确定产量和定价能力会同时得到明显提升的煤炭公司。 投资要点: 预测2017-19年PE分别为9/10/9倍,首次覆盖目标价7.57元,增持。预测公司2017-19年EPS分别为0.64/0.62/0.67元,对应PE分别为9/10/9倍。 参考PE和PB两种估值方法,首次覆盖给予目标价7.57元,增持评级。 5月大雨给短期过高预期降温。本报告对于公司的盈利预测,低于2017年5月31日WIND一致预测的2017-19年EPS0.78/0.80/0.90。我们认为2016年Q4和2017年Q1过高的煤价或许使市场对公司短期业绩预期过高,然而公司权益产能2016年较2011年下降了26%,公司业绩的天花板较2011年EPS1.01元已然下降,而股本又增加了10亿股。同时随着持续的资本投入,总资产扩张了50%,财务费用和折旧负担相应增加。5月份市场整体调整,叠加下游降水量增加,煤炭供需偏紧的局面趋缓,短逻辑逐渐退潮。 9倍PE买81年服务年限的优质资源,且未来产量和定价能力将双升。陕煤外运的新干线蒙华铁路预计2020年投运,考虑蒙华铁路对应的下游湘鄂赣三省是中国电煤到厂价最高的地区,我们认为蒙华铁路将是中国最后一条投运即运量会大幅上升的煤运干线。蒙华铁路3年后投运,公司及大股东目前因对新建煤矿和煤运支线的持续投入而承担的财务压力届时将苦尽甘来。煤运支线的排他性和公司陕北的市占率将使得公司在湘鄂赣地区,在北方港口海进江煤价以下,获得一定的区域定价权。 风险因素:湘鄂赣三省核电建设的不确定性;公司少数股东权益占比逐年上升,增加了业绩预测难度;神渭管道若转固,收益或无法覆盖成本。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名