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大同煤业 能源行业 2019-11-21 4.14 4.62 9.48% 4.23 2.17% -- 4.23 2.17% -- 详细
背靠同煤集团,尽享大秦铁路运输红利 公司是山西最大动力煤企业同煤集团上市平台。2018年末公司煤炭核定产能为3060万吨/年,省内生产矿井靠近大秦铁路发运起点大同市,可直达秦皇岛港。相比其他动力煤生产企业,运输成本与外运能力是公司核心竞争优势。 矿区调整显成效,核心资产塔山矿 公司2013-2017年进行了煤炭产区结构调整,剥离了高成本、低效矿井,提升优质矿井股权比例。塔山矿目前已成为公司主要盈利来源,配套坑口电厂有效节约了煤炭运输成本。该矿已于2019年8月完成产能核增工作,完成后核定能力由1500万吨/年提升至2500万吨/年。塔山矿产能核增后盈利水平进一步提高,配合铁路运力优势,具有较强的抗风险能力。 集团负债率较高,提高资产证券化率是降杠杆的方式之一 同煤集团煤炭产能约1.6亿吨,是上市公司的5倍。根据避免同业竞争承诺,同煤集团将择机注入煤炭生产经营性优质资产。为了加快上市公司资产注入的速度,集团将其下属煤峪口、四老沟、晋华宫、马脊梁、云冈、燕子山、四台、轩岗煤电等8个核定产能相对较高、可采年限较长的矿井交付公司托管。2020年是山西国改收关之年,当前集团层面存在资产负债率较高问题,提高资产证券化率可以有效降低企业财务杠杆。集团矿井产能核增、成本管控强化以及管理层变更有望成为资产注入催化剂。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021净利润分别为7.0/6.5/6.3亿元,对应EPS分别为0.42/0.39/0.38元,当前股价对应PE分别为10/11/11倍。综合绝对估值法与相对估值法,我们认为公司合理估值为4.62元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 忻州窑盈利能力持续下滑;掘进费用支出难以预测,不排除上涨可能;资产注入进度可能不及预期。
伟明环保 能源行业 2019-11-19 21.20 -- -- 22.85 7.78% -- 22.85 7.78% -- 详细
行业:垃圾焚烧行业处于快速发展期,近两年产能将集中释放 至2017 年底,我国垃圾焚烧处理规模达到了29.81 万吨/日,占清运比例39%, 据生物质能产业促进会预测,我国将在2035 年达到124.55 万吨/日,占比75%, 年均复合增速8.27%,行业未来将持续发展。“十三五”规划指出到2020 年完成59 万吨/日规模投运,因此2018~2020 年需要投建30 万吨/日规模,复合增速达到25.29%,产能将集中在近两年释放。据E20 统计,截至2017 年,行业前20 企业合计在手订单已经覆盖65.18 万吨/日,规划目标或有望顺利实现。 公司:近三年规模新增110%,综合竞争实力强劲新订单不断落地 据我们统计,截至2018 年底公司垃圾焚烧发电在运规模为13635 吨/日(不含餐厨等),目前公司在手订单充足,预计2019~2021 年分别达到16085、22285 和吨28585 万吨/日,三年新增110%规模,业绩将逐步增厚。公司技术研发实力强劲、拥有先进设备生产能力、也具备二十年的管理运营经验,因此公司在竞标中更易获得订单。2019 年上半新获合计3500 吨/日规模订单,占存量的26%。我们认为在行业高景气背景下,公司凭借自身竞争优势有望持续获得新的订单,从而推动业绩持续增长。同时,公司围绕固废行业进行上下游多业务布局,目前已开拓餐厨垃圾处理、环卫清洁服务、渗滤液处理等,其中餐厨和环卫发展较快,有望成为未来整体业绩新的增长点。 盈利预测及估值 公司所处垃圾焚烧行业处在快速发展阶段,随着新项目的逐步投运公司整体业绩将快速增长。我们预计2019-2021 年公司EPS 为1.34、1.73、2.06 元/股,同比增长24.29%、29.05%和19.19%,对应现股价PE 为16X、13X 和11X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目推进或不及预期,电费国补部分或有下调风险等。
伟明环保 能源行业 2019-11-19 21.20 -- -- 22.85 7.78% -- 22.85 7.78% -- 详细
事件:11月14日,公司公告完成2019年员工持股计划股票购买。对此,我们点评如下:员工持股计划完成买入,激发核心团队动力。公司2019年员工持股计划实际募资2.27亿元,已于11月14日通过二级市场完成公司股票买入,成交均价21.89元/股(与11月14日收盘价21.86元基本持平),成交金额约2.27亿元,累计买入1035万股,占公司9月30日总股本的1.10%。员工持股计划参与人员为公司核心团队25人,资金来源为员工自筹资金,存续期为24个月(可申请延长),标的股票锁定期为12个月。本次员工持股计划的实施,展现核心团队对公司成长的信心,并将有效激发核心团队工作动力和积极性。 三季报收入增长31%,新增3750吨焚烧产能。1)收入及费用方面,2019前三季度,公司收入增长31.43%,主要是海滨公司(1000)、玉苍公司(400)、武义公司(900)、界首公司(500)、万年公司(500)、嘉善二期(450)2019年正式运营确认收入、公司设备销售及技术服务增加,公司毛利率62.02%,同比略增长1.02pct;公司四费比例10.69%,同比增加1.74pct,主要是可转债利息费用确认影响财务费用率增加1.23pct。2)现金及杠杆方面,公司收现比80.38%,同比下降5.21pct,“经营现金流/净利润”为52.76%,同比下降6.61pct,资产负债率39.76%,同比略降3.36pct。 垃圾焚烧新订单再增0.43万吨,保障高增长持续。 截至2019H1,公司垃圾焚烧运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.5万吨/日,2019H1完成发电量8.79亿度,同比增长19%,垃圾入库量约251.07万吨,吨发电量超350度/吨。 1)新订单方面,2019H1,公司垃圾焚烧新订单约4300吨/日,是2018年新订单的69.35%,包括莲花、永丰、闽清、蛟河、东阳项目等。 2)项目建设方面,温州餐厨、武义、瑞安二期于1月正式运营,界首、苍南玉苍项目于2月初并网发电,万年、界首项目于3月正式运营,瑞安餐厨Q2正式运营,嘉善二期(450吨/日)6月正式运营;樟树、临海二期、玉环二期等项目建设进展顺利。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能约1.5万吨/日,在建筹建产能约1.7万吨/日,看好公司未来三年产能翻倍。我们维持公司2019-2021年归母净利润预测为9.55/11.93/14.76亿,同比增速29.1%/24.9%/23.7%,对应11月14日估值21.6/17.3/13.9倍,维持“审慎增持”评级。
中国神华 能源行业 2019-11-18 17.25 -- -- 17.35 0.58% -- 17.35 0.58% -- 详细
国家能源投资集团控股,“煤电运化”全产业链运营造就业绩稳定,高现金流、高分红特征凸显。公司控股股东为国家能源集团。公司业务涉及煤炭、电力、铁路、港口、航运以及煤化工,全产业链运营模式构筑公司综合能源供应商地位,同时也大幅提高了公司的抗风险能力。公司持续稳定盈利和高分红比例,使得公司具备长期投资价值。 哈尔乌素等矿逐步复产,预计21年自产煤产量将增11%。公司煤炭可采储量149.5亿吨,在产产能3.31亿吨,权益产能2.83亿吨(含青龙寺)。公司露天煤矿占比38.5%,使得自产煤吨煤历史平均成本仅110元/吨左右,同时煤炭销售近60%为下水煤,使得公司售价较高,2018年吨毛利高达316元/吨。预计随着青龙寺煤矿正式投产和哈尔乌素矿、宝日希勒矿的复产,到2021年自产煤将达到3.30亿吨,较18年产量增幅11%。另外,集团为解决同业竞争,承诺5805万吨/年煤矿权益产能5年内注入上市公司,叠加远期筹建澳洲沃特马克煤矿(1000万吨/年)和新街台格庙矿(6200万吨/年),公司中长期成长可期。 煤电联营降低发电成本,未来两年新增权益装机增幅18%。公司在电力行业底部战略性投资火电板块,公司现有装机3103万千瓦,权益2148万千瓦,主要电厂均分布于煤矿、铁路沿线以及航运直达区域,自供煤比例高达近90%,使耗煤成本较低。同时公司60.77%的装机分布于电量有缺口省份,使得公司机组利用小时数高于全国平均水平10%左右。预计19-20年公司爪哇项目、胜利发电、锦界三期和印尼南苏项目将陆续投产,即合计新投产机组509万千瓦,装机增幅16.4%;权益装机合计196万千瓦,权益装机增幅18.44%。 黄大铁路通车有望带来利润大幅增长。2020年下半年黄大铁路有望通车,有效解决朔黄铁路运力瓶颈问题,将为公司增加煤炭销量4000万吨,预计对公司煤炭以及铁路业务板块综合贡献归母净利润30亿元左右。 受益于高比例长协煤和非煤业务占比,公司业绩相对稳定。公司煤炭销售中89%的长协和41%的非煤业务占比,导致公司业绩相对稳定,按2019年煤炭产量和电力资产测算,当秦皇岛港现货价格下跌至550元/吨时,公司归母净利润预计427亿元;当煤价跌至500元/吨时,归母净利润降至389亿元,公司仍具备较好盈利能力,公司业绩稳定性较强。 盈利预测与评级:我们维持19年盈利预测,由于20、21年公司将陆续有大型煤矿产能得以恢复,加之新建电厂将于20、21年陆续投产,我们上调20、21年盈利预测,分别上调8.13亿元、2.66亿元至468.91亿元和480.53亿元,预计2019-2021年EPS为2.31元、2.36元和2.42元,对应PE分别为7.7倍、7.495倍和7.3倍。由于公司产业链齐全,我们采用企业价值倍数(EV/EBITDA)估值方法,选取各个业务对应可比上市公司进行比较,依据测算,公司2019年合理市值应为4653亿元,基于公司当前198.9亿股的股本可得公司合理股价应为23.4元,2019年11月12日收盘价17.67元,故股价上涨空间为32.4%。预计2019年底公司账面自有可支配现金1500亿元左右,在无资本开支的前提下,公司特别派息预期提升。叠加公司未来自产煤产量的增加、新建电厂和铁路的投产,使得公司兼具成长性和高股息避险属性,因此强调原有评级,继续给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,需求不及预期,煤价持续下跌。标杆上网电价大幅下调。
神火股份 能源行业 2019-11-06 4.63 6.28 37.12% 4.80 3.67% -- 4.80 3.67% -- 详细
公司 2019前三季表现符合预期,潞安矿权转让收益大幅增厚 Q3及全年业绩,预计后续随着云南神火低成本产能逐步投产及铝价中枢维持高位,业绩拐点可期。投资要点: [Table_Summary] 维持增持评级。公司 2019前三季业绩表现符合预期,预计后续低成本产能逐步投产及铝价中枢维持高位,公司业绩拐点可期。由于潞安矿权转让收益约 29亿将大幅增厚 2019年业绩,故上调 2019年 EPS 至 1.38元(原0.21元) ,维持 2020/2021年 EPS 0.37/0.52元,维持目标价 6.28元,维持增持评级。 业绩符合预期,潞安纠纷尘埃落定。公司公告 2019前三季营收/归母净利134.2/25.2亿元,分别同比-8.4/+731%,业绩大幅增长主要系确认潞安矿权转让收益 42亿元(扣除税费等因素增加归母净利约 29亿元),预计此笔收益将有望缓解公司财务压力及后续产能建设所需资金。公司前三季扣非归母净利约-3亿元,Q3单季归母净利约-0.5亿元,略低市场预期,主要系单季计提存货跌价准备和资产减值准备总计约 5.3亿元(其中子公司神火新材料破产清算,计提减值准备 3.1亿元数额较大) 。 铝价有望维持高位及云南神火投产在即,业绩拐点可期。Q3在魏桥、信发停产等事件驱动下,铝价快速反弹,叠加近期消费旺季库存已重启下行态势,我们认为后续铝价中枢有望维持高位,且考虑到 2019年末云南神火低成本产能投产(电价 0.25元/度)将置换河南本部高成本产能,铝价上行及成本下行(氧化铝等价格持续走弱) ,维持公司长期业绩拐点不变。 催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险
瑞茂通 能源行业 2019-11-06 7.38 -- -- 7.38 0.00% -- 7.38 0.00% -- 详细
前三季度经营性现金流明显好转,19Q3单季度业绩同比改善 公司披露2019年三季报,前三季度实现营业收入和归母净利润分别为259.1亿元和3.6亿元,同比分别-8.3%和-4.1%,前三季度EPS为0.36元/股。 公司前三季度由于扩大国际煤炭及煤焦业务规模,销售费用同比增加6.5亿元或89.2%,但公司整体毛利同比增加1.7亿元或8.7%,财务费用同比下降1.6亿元或27.7%,投资收益同比增加3.1亿元,公司前三季度业绩同比仅有小幅回落。现金流方面,公司前三季度实现经营活动现金净流量52.6亿元,同比增加72.1%,主要与公司重点提升煤炭供应链资金管理效率,积极调整业务结构有关。 公司19Q3单季度分别实现营收和归母净利润分别为93.8亿元和0.41亿元,同比分别+15.8%和+45.6%,单季度业绩同比明显改善。 积极运用衍生品对冲现货风险,继续调减商业保理业务规模 公司主营业务包括大宗商品供应链管理业务和供应链金融业务等。在大宗商品供应链业务方面,公司充分运用动力煤期货、纸货以及外汇金融衍生品对冲现货价格风险,受益于公司期货、纸货、期权等衍生品的平仓收益增加,公司前三季度实现投资收益2.7亿元,同比大幅增长(2018年同期为-0.4亿元)。供应链金融业务方面,由于国家“宽货币,紧信用”政策调控使公司资金面承压,公司前三季度继续执行降保理规模的战略规划,进一步调减商业保理等供应链金融业务规模,应收保理款较年初下降38.55%。 与煤炭国企合作逐步落地,有望进一步拓展供应链业务发展空间 公司积极响应国家混改号召、在产业链上下游寻找拥有区位优势、政策优势及资源优势的地方政府、大型国有企业及金融机构,通过与其成立合资公司等形式,实现混改经营。2019年以来,公司先后与陕西煤业、晋煤集团、平煤神马集团等国有煤企开展合作,达成合资合作意向协议,有望进一步拓展供应链业务发展空间。 根据8月23日公司公告,公司旗下全资子公司郑州嘉瑞与晋煤日照、晋煤国贸签署《山西晋煤国贸(日照)有限公司增资协议书》,郑州嘉瑞以增资入股的方式入股晋煤国贸旗下全资子公司晋煤日照。此外,根据8月26日公司公告,公司与陕西煤业共同出资设立的陕西陕煤供应链管理有限公司完成工商注册登记并取得营业执照。 盈利预测与投资建议 公司是供应链行业龙头,近年来公司煤炭供应链管理业务经营稳步提升,我们看好公司与煤炭国企合作,进一步拓展成长空间。此外,随着融资环境逐步改善,公司供应链金融业务盈利也有望好转。预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.66、0.83元/股,对应19年PE为14.4倍。综合考虑公司供应链业务发展前景及公司自身竞争优势,我们给予公司2019年18倍PE,对应合理价值9.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示:供应链生态平台发展不及预期;供应链金融可能出现坏账的风险;公司与煤企合作进展低于预期。
中油工程 能源行业 2019-11-05 3.60 -- -- 3.60 0.00% -- 3.60 0.00% -- 详细
总结。2019Q3,公司实现归母净利润3.30亿元,同比下滑17.5%,环比增加3.15亿元。公司业绩变化的原因主要是汇兑收益,公司前三季度累计汇兑收益2.53亿元,同比减少4.29亿元,所以同比下滑,由于在三季度获得不错的汇兑收益,因此归母净利润环比大幅增长。此外,公司前三季度整体毛利率提升1.07个百分点,新签订单金额513.88亿元,同比增长6.23%。 中油工程发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入356.15亿元,同比2.7%;归母净利润4.10亿元,同比下滑21.0%。其中,2019Q3,公司实现营业收入142.38亿元,同比增长9.9%,归母净利润3.30亿元,同比下滑17.5%,环比增加3.15亿元。 汇兑收益对公司业绩影响明显。2019Q3,由于人民币对美元贬值,公司获得不错的汇兑收益。2019年前三季度公司财务费用-3.14亿元,其中2019Q3-2.34亿元,前三季度累计汇兑收益2.53亿元,同比减少4.29亿元。 2019前三季度业务整体毛利率同比略有提升。2019前三季度,公司实现毛利26.35亿元、同比增加4.42亿元,毛利率7.40%、同比增加1.07个百分点。实现主营业务毛利25.32亿元,主营业务毛利率7.15%,同比增加1.18个百分点,毛利率部分受炼油与化工工程业务拖累,该板块毛利率5.59%,同比减少2.11个百分点,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期。 2019前三季度新签订单同比增加6.23%。新签生效项目5699个,新签合同额513.88亿元,与去年同期483.73亿元相比增加6.23%,其中海外市场合同额147.68亿元、占比28.74%。截至三季度末,公司已中标未签合同额140.10亿元,已签订未生效合同额121.73亿元。 近期公司新签若干大合同。今年9月2日以来,公司公告若干新签大合同,合同总金额共约116亿元,占公司前三季度新签合同额(513.88亿元)的22.5%,我们预计以上合同对公司未来2-3年业绩有持续贡献 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2019~2021年EPS分别为0.21、0.25、0.27元。按照2019年BPS4.52元以及1.1-1.2倍PB,对应合理价值区间4.97-5.42元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。
阳泉煤业 能源行业 2019-11-05 5.21 -- -- 5.31 1.92% -- 5.31 1.92% -- 详细
19 年前3 季度归母净利润16 亿元,同比增长14%。其中第三季度归母净利润5.3 亿元环比持平,表现良好,延续了稳健良好的业绩记录。费用控制较好,财务结构优化,各项利润率都有增长,煤价下跌环境下吨煤净利仍有2%的增长。公司拥有较好的内生和外延增长潜力,盈利稳中有升、估值不贵(19年市盈率只有6.3 倍),受益于山西国改。维持买入评级。 支撑评级的要点n 3 季报业绩较好,符合预期,财务结构优化,利润率提升。19 年前三季度归母净利润16 亿元,同比增长14%。扣非后归母净利润16 亿元,同比增长29%,表现出色。其中第三季度归母净利润5.3 亿元环比持平,表现良好。前三季度主营业务收入245 亿元,同比减少3.1%。毛利润同比增加7.7%至47 亿元。期间费用率由6.2%下降至5.7%,主要是财务费用大幅下降39%至2.6 亿元。资产负债率由去年同期55%下降至50%。营业利润22亿元,同比增长13%。各项利润率得以提升:毛利润率由17.4%提升至19.4%,经营利润率由7.7%提升至9.1%,净利润率由5.6%提升至6.5%。 资产负债率由7.8%下降至7.3%。 产量增长7%,价格成本双下降,吨煤净利增长2%至55 元。前三季度煤炭产量3,056 万吨,同比增加7%,销量基本不变为5,452 万吨,包括外购煤的煤炭价格同比下降5%至411 元/吨,生产成本下降7%至333 元,吨煤毛利增长3%至78 元,吨煤净利增长2%至55 元。其中第3 季度煤炭产量同比增加6.8%至1,039 万吨,销量增长9%至2,021 万吨。包括外购煤的吨煤价格同比下降7%至398 元/吨,吨煤成本下降5%,吨煤毛利下降14%至73 元。 优势:公司拥有较好的内生及外延增长潜力,温家庄煤矿90 万吨扩改至500 万吨已得到国家发改委核准。集团有3,000 万吨左右的在建产能。公司自身盈利稳定,业绩稳健,估值不贵。 估值n 出于对未来经济下行压力的担忧以及市场煤价的下行压力,我们将2020、2021 年每股收益分别下调6%和12%至0.87 元和0.90 元(原预测为:0.92元、1.02 元)。估值低廉,19 年市盈率只有6.3 倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险n 业绩低于预期;煤价下行。
潞安环能 能源行业 2019-11-05 7.02 -- -- 6.98 -0.57% -- 6.98 -0.57% -- 详细
19 年前三季度归母净利同比减少5%,略显平淡。第三季度归母净利环比下降4%,利润率有所下降。基本符合煤价下行对业绩的影响。收购慈林山煤业后,预计将增厚业绩10-15%。19 年市盈率只有7 倍,为其历史底部,公司总体盈利能力较好、拥有较好资产质量、兼顾成长性,我们维持买入评级。 支撑评级的要点 19 年前三季度归母净利润同比减少5%,业绩略显平淡。每股收益0.71 元。其中第三季度归母净利润6.1 亿元,环比减少4%。前三季度营业收入174 亿元,同比增加1%。毛利润同比减少2%至68 亿元。销售费用大幅下降54%至1.1 亿元,主要由于一口价销售结算减少所致。这直接导致期间费用率由去年同期的13%下降至11%,营业利润30 亿元,同比增长7%。各项利润率略有下降:毛利润率由40%下降至39%,经营利润率由17%下降至16%,净利润率由13%下降至12%。净资产收益率由10%下降至8.5%。财务费用下降12%至6.5 亿元,资产负债率由64%下降至63%。经营活动现金流下降3%至46 亿元。尽管业绩略低于预期,但总体符合煤价下行对业绩和利润率的影响。 第三季度归母净利环比减少4%,利润率下降,期间费用率上升。第三季度归母净利润6.1 亿元,环比减少4%。尽管主营收入环比增加9%至64 亿元,但利润率下降叠加期间费用上升导致业绩下降。毛利率环比由40% 下降至36%,经营利润率由17%下降至14%,净利润率由11%下降至10%。销售费用环比增加34%至4378 万元,管理费用增加13%至4.2 亿元,财务费用增加34%至2.4 亿元,期间费用率由10%增长至12%。 收购慈林山煤矿有望增厚业绩10%-15%。7 月30 日,公司公告拟以现金收购控股股东潞安集团慈林山煤业有限公司100%股权。此次收购旨在逐步解决与控股股东潞安集团的潜在同业竞争问题,做优做强公司煤焦主业。据公告,慈林山煤业有三个煤矿合计产能540 万吨,占公司现有产能规模13%左右。上半年净利润1.4 亿元。随着后续李村煤矿产能释放,盈利将进一步提升。我们预计有望提升公司业绩10%-15%。我们19 年的盈利预测考虑了此项收购并表。 出于业绩略低于预期,对未来经济下行压力的担心以及对煤价的下行压力, 我们下调19、20、21 年每股收益7.5%、10.7%、9.3%至1.00 元、1.13 元、1.34 元。 资产质量和盈利能力较好兼顾成长性。公司拥有较好的吨煤盈利能力,行业排名居前,成本费用控制较好,财务结构进一步优化,现金充沛。此外, 公司资源储备丰富且有较好外延内生性成长前景。 估值 19 年市盈率7.0 倍,低于行业平均,处于历史估值低位。我们维持买入评级。 评级面临的主要风险 业绩低于预期;煤价下行。
博迈科 能源行业 2019-11-05 15.95 -- -- 16.22 1.69% -- 16.22 1.69% -- 详细
1.事件公司发布 2019 年三季报,前三季度公司实现营业收入 7.68 亿,同比增长 315.28%;归母净利润 0.23 亿,同比增长 178.71%。 2.我们的分析与判断受益于海洋油气开发回暖,公司营收实现大幅增长。2019 年前三季度公司实现营业收入 7.68 亿元,同比增长 315%,主要系在建项目大幅增长所致。2019 年全球油价保持宽幅震荡,支撑全球石油公司资本开支逐步释放,油气服务市场继续复苏。在海洋作业平台利用率同比提升的背景下,FPSO 等项目订单预计也将加速落地。 除了目前公司在手的与 MODEC 签署的 FPSO 上部模块建造订单外,我们预计未来在全球 FPSO 市场复苏的背景下,公司跟进的多个项目未来有望带来持续性订单。 工作量增加提高公司盈利能力,经营现金流改善。公司前三季度实现毛利率 10.8%,同比提高 20.4pct;销售净利率为 3.0%,同比提高 19pct。由于工作量增加带来的成本摊薄,2019 年以来综合毛利率保持上升趋势,公司盈利能力持续修复。从历史的数据看,由于收入及成本的确认存在季节性波动,我们预计全年毛利率还将进一步提升,回升至历史平均水平。现金流方面,前三季度实现经营活动现金净流入 0.74 亿元,较去年同期的-1.96 亿改善明显,主要系项目收款增加所致。我们认为随着行业进一步复苏,订单增长带来工作量增加,公司经营状况改善的趋势有望得到延续。 LNG 模块订单将成为未来业绩的重要保障。公司此前与TECHNIP France S.A.签署了海上液化天然气工厂模块建造合同,合同金额高达 42 亿元(为 2018 年营业收入的 1057%),项目计划于2019 年 12 月开始建造。从历史的数据来看,LNG 项目建设周期一般为 3-4 年,业务毛利率在 25%左右,预计该笔大额订单将对公司2020-2022 年收入形成重要支撑,未来业绩增长确定性较强。 在建工程增加,2#码头工程已开工建设。截至 Q3 期末公司在建工程为 6878 万元,较 Q2 期末增长 4463 万元,主要系公司在安装设备、车间厂房及 2#码头投资增加所致。2#码头工程用于装运舾装浮式生产储油卸油装置(FPSO)。该项目的启动将有效提升公司场地产能,使公司承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目的总装变为可能,为公司持续拓展经营范围、完成战略规划奠定重要基础,未来将逐步从专业承包商向总包商转变。 3.投资建议公司作为擅长专业模块 EPC 业务的领先企业,服务全球市场,在 LNG 模块新增大额订单以及油气行业整体复苏的背景下,业绩逐步进入高速增长通道。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润0.44/1.90/2.59 亿元,对应 EPS 分别为 0.19/0.81/1.11 元,PE 为 86/20/15 倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示原油价格大幅下滑风险、汇率变动风险等。
博实股份 能源行业 2019-11-04 9.93 12.00 25.92% 10.66 7.35% -- 10.66 7.35% -- 详细
2019年三季报业绩:营收 10.76亿元,同比增长 70%。 归母净利润 2.5亿元,同比增长 91%;其中三季度营收 3.83亿元, 同比增长 71%, 归母净利润 8416万元, 同比增长 69%。 经营分析 石化后段自动化装备收入确认良好,持续新接订单。 根据预收及存货测算,公司在手订单近 20亿元、十分饱满, 3季度项目进展良好,收入确认符合预期。 另外公司三季报预收/存货相比中报均增加 2.4亿元左右, 反映持续新接订单, 结合当前 13/13.4亿元的预收和存货, 奠定公司未来 2年业绩增长。 高毛利产品占比提高, 带动盈利能力提升,但经营净现金流不乐观。 高温机器人和环保装备毛利率均高于粉粒料等成套装备, 收入占比提升带动整体毛利率提升。前三季度整体毛利率 45%、净利率 25%, 费用率维持稳定。 但前三季度经营净现金流 1.85亿, 同比增长 13%,低于收入增速。 高温机器人、 环保装备新品持续放量。 公司研发的炉前高温机器人新品市场推广顺利,陆续放量贡献收入;环保装备方面,积累在手订单近 6亿元,随下游炼化景气也陆续确认收入。预计未来 3年高温机器人、环保装备收入占比将持续提升,为公司提供多元业绩驱动。 加大研发, 持续拓展新下游、 新产品。 公司 2019年前三季度研发费用 4755万元, 同比增长 129%, 远超收入增速。 公司积极投入新品研发: 1)多晶硅包装转运成套设备: 已经处于调试运行状态; 2)智能物流系统: 已完成工作环境下产线设备的信息互联,实现包装、码垛、轨道输送、仓储 WMS 等各子系统相互间互联互通。其他还有高纯度轮胎添加剂智能成型装备、无膜(透气)袋全自动包装机等新品。 盈利预测及投资建议我们预计公司 2019-2021年收入分别为 14.8/20.8/27.8亿元;归母净利润分别为 3.2/4.5/6亿元,分别同比增长 74%/41%/34%;对应 EPS 分别为0.31/0.44/0.58元,对应 2019-2021市盈率 32X/23X/17X,结合行业估值,给予 2020年 28倍 PE,合理市值 126亿元, 6-12个月目标价 12元。 维持“增持” 评级。 风险提示下游石化周期波动,需求不确定性高; 项目订单执行不达预期; 新品开拓不达预期; 高存货减值风险;高应收账款减值风险
博实股份 能源行业 2019-11-04 9.93 -- -- 10.66 7.35% -- 10.66 7.35% -- 详细
新品多元驱动利润高增长: 公司发布的三季报,前三季度营收 10.76亿元,同比增长 70.34%;净利润 2.50亿元,同比增长 90.55%;公司 Q3单季季度实现营收 3.83亿元,同比增长 70.52%;净利润 0.84亿元,同比增长69.24%,净利润 Q3增长幅度处于预期中间值。三季度的业绩增长主要是公司传统产品粉粒料、橡胶设备和战略性新产品高温机器人、 环保装备等主要业务收入全面增长,带动公司整体收入及净利润增长。 高温炉前作业领域持续扩展,公司未来具有高成长性: 截止 Q3末,公司存货 13.37亿元、 预收款 13亿元与 2019年期初相比同比增长 21.21%,、21.68%,是因为高温机器人市场开拓顺利。高温炉前作业机器人目前在新疆、内蒙古、宁夏、安徽、陕西、甘肃等省区多家电石企业得到了批量应用, 将实现爆发式增长,对公司业绩贡献可观利润。 除工业硅炉,针对硅锰炉高温作业领域安全高效的作业需求, 已经完成方案初步设计和论证,计划 2019年度完成实验样机的试制, 为公司利润持续增长注入动力。 环保领域开展产业化,项目进入回报期: 公司已在节能减排环保加大投入。 公司控股子公司博奥环境, 通过中外合资,获得以硫化物氧化工艺技术为主的环保技术(SOP 工艺技术,化工废酸、酸性气体循环利用工艺), 在环保领域进一步取得积极进展。 自博奥环境收购奥地利 P&P 公司以来, 首次有新签大合同确认销售收入, 收入同比扭亏增利, 说明公司目前掌握了工业废酸、酸性气体循环利用工艺, 并且相关行业处于先进水平。 未来随着项目顺利进行,会获得更多的回报。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.31元、 0.42元、0.51元,对应 PE 分别为 32倍、 24倍、 20倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 新技术、新产品及时转化为盈利能力的风险;收入确认的风险; 组织生产与产品及时交付的风险。
中国神华 能源行业 2019-11-04 18.41 24.78 43.24% 18.43 0.11% -- 18.43 0.11% -- 详细
本报告导读:三季度扣非净利同比基本持平,长协机制、煤电联动、降财务费用之下盈利稳健性再度显现,现金规模维持高位,未分配利润 2268 亿元再创新高。 投资要点:[Table_Summary] 维持盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司 2019 年前三季度实现收入 1778.5 亿元,同比下降 8.4%;归母净利 370.9 亿元,同比增长 5.1%;扣非净利 353.7 亿元,同比下降 1.0%,业绩符合预期。维持公司 2019~2021年 EPS 2.27、2.44、2.47 元,维持 24.78 元目标价,维持“增持”评级。 不惧煤价波动,三季度扣非净利基本持平。三季度扣非净利 126.9 亿元,较上年同期的 127.1 亿元基本持平,前三季度煤炭销售均价 426 元/吨,较上年同期仅下降 5 元/吨,其中年度长协销售均价 380 元/吨,高于上半年均价 368 元/吨,公司调整结构收窄直达煤比重,带动后续的盈利更加稳健。自产煤单位成本 109 元/吨,同比下降 2 元/吨,其中材料人工合计增加 8.7 元/吨,计提但未使用的维简安全费同比减少 10.3 元/吨。 现金规模维持高位,未分配利润再创新高。三季末财务费用 15.1 亿元同比下降 45.7%,降负债带来的成本优化持续显现。货币资金 959 亿元较中报的 1283 亿元略有下降,主要由于购买同业存单(增加 229 亿元)以及支付其他应付款(减少 164 亿元),整体现金规模依然处于历史高位,未分配利润达到 2268 亿元创新高,远超 2016 年报特别派息前的 1968 亿元。 发电量略有下滑,表内资产维持优质。发电分部前三季度收入、毛利毛利额分别 383.0、100.5 亿元,同比下降 41.3%、29.6%,降幅较中报的 35.7%、20.0%略有扩大,主要由于经济下行背景之下需求弱势,但公司售电均价257.3 元/兆瓦时同比增长 1.4%,表内资产优势属性持续显现。 风险提示。产能释放不达预期;资本开支规模加大;子公司分红不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名