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海油发展 能源行业 2020-01-22 2.98 -- -- 2.93 -1.68% -- 2.93 -1.68% -- 详细
事件:1月20日晚间,公司发布公告称,拟出资10亿元参与设立产业引导基金“北京海油安能产业投资管理中心(有限合伙)”,基金规模10亿元,主要投资新能源、新材料、新技术等领域。 公司业绩表现稳健,成长空间广阔。为进一步加大产融结合、产业创新和孵化的力度,构建多元化的投资平台,公司拟与中关村顺势一创(北京)投资管理股份有限公司签署合作协议,联合设立产业引导基金,基金规模为100,001万元人民币,分期募集。基金的主要投资方向为新能源、新材料、新技术等领域。本次参与设立产业引导基金,能够充分发挥公司的区位优势和产业基础,有利于公司推进产业升级,促进公司高质量发展,保持持续盈利和竞争能力,符合公司产业投资方向,符合公司和全体股东的利益。 政策与油价共振,上游勘探开发活动活跃带动油服行业。由于我国油气能源面临较为突出的供需矛盾,近年来中央相继出台了多项政策鼓励油气资源勘探开发。在政策指导和油价回升趋势的双重推动下,三大石油公司2019年初纷纷制定“七年行动计划”,加大油气勘探开发力度,有利于带动国内油服行业的业绩增长。 依托中海油完整产业链,有望受益于增储上产规划。中海油是中国最大的海上油气生产商,在中国海洋石油整体业务中扮演核心甲方地位。海油发展作为中下游业务板块公司,其发展起步于中海油内部市场,围绕上游业务环节,同时逐渐向其他业务环节、中海油系统外市场、国际市场等拓展。随着中海油业绩与投资回升,海油发展作为中国海油控股油服平台,有望在中海油增储上产计划中充分受益。 盈利预测与投资建议:考虑到政策与油价提振上游资本开支,海洋油服行业将随之回暖,加之公司在行业内拥有多项领先技术和设备,且优势项目仍在继续投资扩展,未来有望积累优势脱颖而出,我们维持公司的盈利预测,预计公司2019-2021年的营业收入分别为340.34/391.92/455.54亿元,净利润为12.86/16.25/20.72亿元,EPS为0.13/0.16/0.20元,维持“买入”评级。 风险分析:原油价格下跌风险;上游资本支出投入不及预期风险;客户相对集中风险;募投项目未达预期风险。
伟明环保 能源行业 2020-01-21 26.15 -- -- 27.06 3.48% -- 27.06 3.48% -- 详细
分析1:19Q4吨上网电量同比提升且远高于行业,表明新项目盈利质量优异。吨上网电量直接影响项目电力销售收入(约占总收入70%),为项目盈利能力的重要指标。根据经营数据计算,2019年公司已投产项目吨上网电量(仅生活垃圾)平均值为302度,2017、2018年该值分别为302度、304度;其中19Q4为318度,同比提升1.9pct;2019年省内、外吨上网电量分别为310度、267度,2019Q4省内、省外分别为325度、286度。2019年平均上网比例为82%,与往年接近。 分析2:2019新签规模居前二,省内外项目进度均符合预期。公司2019年新签垃圾发电产能1.05万吨/日,领先于A股可比公司,未来凭成熟运营能力和优异成本控制能力受益于中西部省中长期规划和县级项目释放,增速仍超越行业。公司对省内外每个项目投产进度把控能力强,2019年新投产0.375万吨/日,在建项目中樟树1000吨/日、临海二期750吨/日已并网,将于2020Q1确认收入,玉环二期500吨/日、龙泉600吨/日预计2020Q1并网,预计2020年共将投产约0.8万吨/日。 分析3:预计2019年公司实现营收超20亿,垃圾发电与设备销售贡献大。根据经营数据,2019年生活垃圾入库量507万吨、吨上网电量302度、餐厨垃圾入库量20万吨、平均上网电价0.636元/度等,可大致估算公司全年运营收入约13亿、设备贡献约占运营一半、其它收入来自渗滤液、清运、餐厨运营等。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
海油发展 能源行业 2020-01-21 2.96 -- -- 2.99 1.01% -- 2.99 1.01% -- 详细
公司是中海油下属海洋能源服务龙头。公司主要业务包括能源技术服务、FPSO生产技术服务、能源物流服务、安全环保与节能,覆盖海洋能源服务各个领域,具体业务包括钻采工程技术、油田化学服务、管道技术服务、数据信息服务、FPSO船生产、LNG/LPG运输、油品贸易、人员培训等。 近几年收入稳定增长,毛利率高于行业平均水平。公司近几年收入稳定增长,2018年收入达到290亿元,2019年前三季度收入增速为16.5%。由于公司成本中折旧和摊销占比(2018年6.2%)相较于同行平均水平(12.4%)较低,因此在行业不景气时,公司的毛利率也高于同行。 业务主要来自中海油系,海外收入占比较低。2016-2018年,来自中海油系的收入占营业收入的比重分别为74.2%,68.5%和65.2%。公司业务主要集中在国内,2016-2018年,公司海外业务收入总额分别为8.5亿元,7.3亿元,7.9亿元,占营业收入的比重分别为4.4%,3.1%和2.7%。 我国海洋石油开发潜力很大。在油价回升以及对国家能源安全的重视下,三桶油提高资本支出,有利于国内油服行业发展,预计未来几年上游资本支出仍将保持较高水平。我国油气整体处于勘探的早中期阶段,产业化潜力较大,是我国能源产业发展的战略重点。 公司能源技术服务毛利率有望继续提升。2018年,公司能源技术服务收入86.6亿元,占比29.9%,毛利14.0亿元,占比39.3%,该板块毛利占比逐年提高。该板块固定成本占收入比30%左右,且具体服务的毛利率整体保持上升态势,我们预计该板块毛利率有望继续提升。 公司能源物流业务收入保持增长。2018年,公司能源物流业务收入162.5亿元,占比56.1%,毛利12.3亿元,占比34.3%,具体业务为物流、销售和配餐业务。物流是通过LNG和LPG船提供物资供应,销售主要是收取销售协调服务费和进行LPG与凝析油等贸易。公司该板块近两年收入均保持30%左右增长,我们预计未来仍将保持较高增速。 盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.12、0.14、0.16元,按照2019年BPS1.82元以及1.6-2.0倍PB,对应合理价值区间2.91-3.64元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅回落;上游资本支出不及预期等。
伟明环保 能源行业 2020-01-20 26.15 -- -- 27.06 3.48% -- 27.06 3.48% -- 详细
事件概述 2020年1月18日,浙江伟明环保股份有限公司(以下简称“公司”)对外发布2019年度第四季度主要经营数据。2019年第四季度,公司及下属相关子公司合计完成发电量50,561.21万度,上网电量41,806.16万度,平均上网电价0.628元/度,垃圾入库量137.37万吨。2019年全年,公司及下属相关子公司合计完成累计发电量187,120.52万度,累计上网电量153,380.99万度,平均上网电价0.635元/度,累计完成已结算电量138,008.42万度,累计垃圾入库量527.44万吨。 分析判断 19年省外项目增速亮眼,20年公司将迎投产大年 四季度浙江省内垃圾焚烧项目发电量42107.99万度,同比上升13.08%,增速环比三季度下降4.63个百分点;垃圾入库量113.30万吨,同比增长17.68%,增速环比三季度下降5.60个百分点。四季度省外垃圾焚烧项目发电量8453.21万度,同比增长27.63%,增速环比第三季度下降1.27个百分点;垃圾入库量24.08万吨,同比增长24.90%,增速环比减少13.19个百分点。 整体来看,公司全年完成发电量187,120.52万度,同比上升18.41%,增速相较去年加快2.97个百分点;结算电量完成138,008.42万度,同比增长23.89%,增速相较去年加快12.43个百分点;垃圾入库量527.44万吨,增速相较去年加快10.01个百分点。全年结算电量增速快于发电量增速,主要是因为2019年上网电量结算比例为89.98%,为近四年最高值,相较去年加快3.67个百分点。2019年,省外发电量增速为27.18%,省内发电量增速为16.8%,省外项目投产预计从2019年起成为公司增长主要动力。目前公司已投产项目中,12%为省外项目,但2020年计划投产项目中外省项目占比近60%。截止四季度末,公司已投运项目约1.68万吨/日,较2018年年底运营规模增长3200吨/日,投产速度较2018年增长约33%。2020年公司将迎来投产大年,投产规模预计在7000-8000吨/日,公司高速增长保障性强。 公司在手项目中约45%来自于浙江省外,项目形式更加丰富 公司2019年中标项目中,按产能计,92%为外省项目,公司在建及未投项目中,省外项目合计占比65%,省外项目未来将成公司业绩增长主要动力。公司在手已投和未投项目中,省外项目占比已达45%,公司服务范围将从江浙走向全国,成长为一家全国固废处置服务商。此外,相比较重资产的垃圾焚烧项目,公司在轻资产项目上亦做了大量探索。公司2019年相继中标东明生活垃圾焚烧发电项目设计、采购(EP)项目以及“遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包”项目,是公司将自身多年项目经验输出的轻资产模式,同时增加自身设备销售量,为公司提供新的增长点。另外,公司四季度新中标“文成县生活垃圾填埋场渗滤液处理能力扩容(含运维服务)项目(重)设备采购、安装”项目,该项目验收后,还能收取3年运维费用,每年570万元,该项目为公司垃圾焚烧产业链的服务延伸,为当下毛利较高的项目类型,有利于公司当下业务的协同发展。 多省出台垃圾处理中长期发展规划,垃圾焚烧仍有较大增长空间 目前已有浙江、四川、湖南、海南、安徽、广东、山西等多省份公告垃圾处理中长期发展规划,节点时间通常设置成2020年和2030年。以人口大省河南为例,计划在全省范围内新建生活垃圾焚烧发电项目75个,全部建成后新增生活垃圾焚烧处理能力约7.5万吨/日,其中2020年前计划开工建设项目53个,合计处理能力5.1万吨/日、装机容量约100万千瓦;2021-2030年前预计开工建设项目22个,合计处理能力2.4万吨/日、装机容量约50万千瓦。这就保障了十四五仍处于项目高投产及高开工阶段,生活垃圾焚烧仍有较高的行业天花板。该行业经历十二五至今的激烈竞争后,当下竞争格局已较清晰,行业平均吨垃圾处理补贴逐步回升至正常水平,预计在政策推动下,行业未来五年仍将较高增速。 投资建议 公司全年经营数据表现亮眼,省外项目将逐步成为公司增长主要动力,公司势必走出江浙,迈向全国,成长为全国固废处理服务提供商。2020年公司投产项目预计将进一步增多,业绩高增长保障性强。我们预计公司2019-2021年营收分别为20.25亿元、25.78亿元和32.55亿元,同比增速分别为30.92%、27.27%和26.29%;归母净利润分别为9.29亿元、11.55亿元和14.03亿元,同比增速分别为25.53%、24.31%、21.50%,对应EPS分别为0.99、1.23、1.49元/股,对应PE分别为22、18、15倍,维持“增持”评级。 风险提示1)项目建设进度不如预期;2)未来新项目签署进展不利;3)垃圾焚烧发电补贴下降。
博迈科 能源行业 2020-01-20 21.02 27.00 26.88% 22.55 7.28% -- 22.55 7.28% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预增公告,预计报告期内实现归属于上市公司股东的净利润在3,300万元-3,650万元之间,同比增长361.36%-410.29%。 主要观点: 1.海外油气产业链复苏带来订单及业绩高增长 公司专注于海洋油气开发、矿业开采、天然气液化等行业,提供专用模块集成设计与建造服务,主要为海外市场。2019年,国际原油价格企稳并维持在60美元/桶以上的水平,油气行业投资情绪稳定。公司坚持国际化发展战略,把握行业机遇,先后签订多个大额合同订单。其中包括2019年7月签订的合同额高达42亿元的ArcticLNG2期项目,项目预计2022年5月完工;以及后续追加合同额5.2亿元,预计在2021年5月完工。部分新签订单在2019年执行并逐渐开始确认收入,对公司2019年业绩起到有力支撑作用。我们预计公司目前在手合同额远超行业景气的2014年,有利保障公司未来2-3年成长。 2.2020年1月新签1.31亿美元FPSO合同 2020年1月15日,公司全资子公司天津博迈科与SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,主要工作范围涵盖FPSO上部模块的详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。合同额1.31亿美元,由固定价格部分加当前预估的可变工作量核算金额部分组成。该项目要求提供从FPSO的设计、采办到建造、现场总装的一体化服务,进一步巩固并强化了公司在海洋油气领域的技术优势和市场竞争力。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.35亿元、1.82亿元、2.67亿元,对应EPS0.15元、0.78元、1.14元,PE138X、27X、18X。考虑全球油气行业投资复苏,公司作为国际化专业的模块EPC承包商,在手订单充足,有望迎来业绩拐点,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大跌、全球油气行业投资不及预期,项目毛利率不及预期。
平煤股份 能源行业 2020-01-17 4.19 -- -- 4.24 1.19% -- 4.24 1.19% -- 详细
公司是中南地区焦煤龙头企业。公司主要为低灰、低硫、低磷、粘结性较强的主焦煤资源,具有稀缺性。公司共拥有14处煤矿和1处待划定矿区范围的牛庄井田,目前公司矿井共计核定生产能力3410万吨,权益产能3289万吨。公司是中南地区最大的焦煤生产企业,地处河南南部,并邻近中南、华东缺煤省份,为中南地区焦煤龙头企业。近年随着焦煤供给稀缺性状况的凸显,公司积极调整公司产品结构增加焦煤产量,焦精煤洗出率由2015年的20%提升至2019年三季度末的36%,接近于行业先进水平。公司焦煤产品中有60%为主焦煤,且品质堪比澳洲峰景矿,居于世界优质水平,资源禀赋优异。 煤炭销售量价稳定,促公司盈利能力稳定。华中地区焦煤供给不足,公司焦煤资源稀缺性凸显,进而使得公司焦煤售价易涨难跌,保持高位。由于公司焦煤销售长协比例超过70%,剩余部分供集团内部焦化厂使用,因此使得公司焦煤销售价格持续维持稳定。动力煤销售方面,因40%左右比例通过长协供应区域内两座电厂,而剩余煤炭主要本地销售。受益于河南省“煤电互保”政策,公司动力煤售价基本维持稳定,使得公司动力煤毛利率相对平稳。公司在华东、华中地区市场同业竞争压力小,垄断优势地位较为明显,煤炭销售量价的稳定促公司盈利相对稳定。 受益国企改革,集团煤焦资产上市可期。公司战略定位转为集中精力做强主业,深化公司煤焦产业链。2016年以来公司一方面将与主业煤焦产业无关的新能源项目或转让或停止,另一方面公司持续收购整合集团优质产业链资产,减少与母公司的关联交易的同时不断深化产业链经营,提高公司竞争力和抗风险能力。但是由于被收购企业的净利润占比不高,公司的产业链整合远远不够。随着国企改革的持续推进,一方面集团需履行解决集团和上市公司同业竞争的承诺,另一方面需要进一步深化发展公司煤焦产业链战略。因此预计集团715万吨/年煤炭产能资产和1520万吨/年焦炭产能有望注入上市公司。 公司回购股份,看好长期价值。公司于2019年4月开始开展股票回购,截至2019年12月31日,公司已回购5976.05万股,占比2.531%,累计使用资金2.5亿元。该部分回购股份按照年初公告使用目的,分析预计将在2020年内予以注销。一方面公司大规模股份回购,充分表明了控股股东看好公司长期价值。另一方面回购股份注销将减少公司股本,有利于公司增厚每股收益,利好公司股价。 投资建议:在公司区位优势明显、售价相对稳定的前提下,分析认为公司业绩相对平稳,我们维持盈利预测不变,预计2019年-2021年公司EPS分别为0.50元、0.53元和0.49元;对应PE分别为8.4倍、7.9倍和8.6倍,从估值角度分析,公司和其他可比炼焦煤公司进行估值比较分析,公司估值处于被低估状态。以A股主要五家焦煤公司作为对标标的,2019年-2021年平均估值PE为10.5倍、10.4倍、10.3倍,而公司19-21年PE折价幅度高达25%、31%和20%;静态PB估值角度,焦煤公司平均PB为0.85倍,而公司PB仅为0.71倍,折价幅度20%,极具投资价值,我们再次强调公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,导致煤炭需求下滑,公司煤炭产品价格下滑。
伟明环保 能源行业 2020-01-17 26.64 -- -- 27.06 1.58% -- 27.06 1.58% -- 详细
事件: 公司发布公告,作为联合体中标《遂昌县城市生活垃圾收运及焚烧发电一体化项目-遂昌县垃圾终端处置园一期EPC工程总承包合同》。该项目总投资3.34亿元,分一二期各300 t/d,其中EPC工程费用2.27亿元,计划合同周期13个月,建设内容包含一期主厂房及设备;餐厨垃圾20 t/d和粪便10 t/d设备设施;辅助系统土建一次建成;不含收运系统。项目全面验收日后的三年内,发包人委托承包人(派出的运营管理团队)驻厂进行技术指导和培训,进行运营综合管理,运营综合管理费用为168万元/年,服务期3年。该项目中,伟明承担设备销售和验收后项目委托运营。 投资摘要: 我们测算该项目能为公司贡献约3千万净利润。公司在该项目上的盈利主要来自两部分:1)设备销售:假设此部分收入占比合同额约50%(1.13亿元),毛利率40%以上,净利润20%以上;2)委托运营:从公告看,此部分成本主要来自公司派出的运营管理团队,参照公司已投项目,可假设管理人员成本约0.2万元/日,则净利润约100万元/年。该项目作为公司扩大设备外销规模的信号,将助公司积累EPC经验,提升市场影响力。 公司设备销售收入占1/3,对外业务正发力。公司焚烧炉设备起家,首个应用项目(东庄项目)已稳定运行近20年,较进口设备更适国内垃圾品质,被建设部专家誉为“中国国产化垃圾焚烧处理技术与设施发展的第一座里程碑”。随后自主研发的渗滤液、烟气处理、餐厨等系统陆续投产应用,性价比突出。公司此前主要为BOT项目设备内销。根据会计准则,于2017年将设备销售和技术服务确认收入,2017和2018年分别实现收入2.6和5.1亿元,占总收入25%和33%,毛利率约50%。2019年公司开启对外销售业务,已签署1个垃圾发电EP、2个餐厨项目EPC、1个渗滤液EPC,并将目光投向海外市场。 叠加公司正处产能大量投放期,设备收入将维持高增速。公司2019年新签垃圾发电订单共1.05万吨/日,居A股可比公司之首,投产规模扩至1.46万吨/日,在手项目1.87万吨/日将在2020-2021年集中建设,建设期按进度确认设备收入(通常占总投资50%)。我们预计2019-2021年设备收入增速为31%、28%、35%。 投资建议:我们看好公司作为民营龙头,存量项目高盈利能力,优异现金流保障高效扩张的能力,成本控制和精细化运营筑造县级市场壁垒,未来设备销售业务发力。预计公司2019-2021年将实现归母净利润9.8、13.4、17.8亿元,当前股价对应PE分别为26x、19x、14x,具备投资价值,继续强烈推荐。 风险提示:异地新项目建设进度不及预期;垃圾发电国补政策风险。
博迈科 能源行业 2020-01-17 21.50 -- -- 22.86 6.33% -- 22.86 6.33% -- 详细
事件:2020年1月15日,公司的全资子公司与SBMOffshore的瑞士子公司SingleBuoyMooringsInc.签署了FPSO上部模块建造、模块与船体连接总装及调试的合同,价值1.31亿美元。内容涵盖FPSO上部模块详细设计、加工设计、材料采购、建造,模块与船体连接总装及调试等工作。 投资要点 1.31亿美元大单为公司FPSO最大接单,在手充裕订单推动业绩发展:公司是国际化专业EPC服务公司,聚焦海洋油气开发(主要为FPSO项目)、液化天然气、矿业开采的模块设计与建造。本次公司与SBM签署的FPSO订单价值1.31亿美元,约合人民币9.02亿元,为公司在FPSO业务中签订的规模最大的单笔订单。公司目前在手订单充裕,除本次订单外,2018年公司分别与Modec和必和必拓签署了5.7亿元的FPSO订单和3.75亿元的矿业开采订单,2019年公司中标47.2亿元Yamal-2期LNG模块订单。充裕订单将有效推动未来公司业绩发展。 业务从建造走向详设、调试和总装,是公司战略发展重要一步:建造是FPSO产业链中占比较大的环节,而设计、调试和总装则是附加值最高的环节。公司参与FPSO模块建造已有十余年历史,积累了丰富的详设和调试能力。公司建设的博迈科2#码头有效提升公司FPSO总装能力。本次与SBM签署的FPSO订单,内容从建造和采购扩展到上部模块的详细设计、加工设计,模块与船体连接总装及调试等工作,是公司业务由上部模块向总装设计发展的重要一步,表明公司核心竞争力不断增强。SBM和Modec是全球两大龙头FPSO总包方,公司从07年开始与Modec合作了MV18、MV20、MV29、MV30等多条FPSO上部模块订单,本次与SBM签署的FPSO订单,强化了公司与全球FPSO总包龙头的关系,预计随着行业复苏,公司还将持续斩获FPSO后续订单。 全球FPSO产业链转向中国,丰富接单经验使公司成为最受益标的:FPSO最早由欧美企业主导,后转向新加坡、韩国等企业。2015-16年油价低谷期,施工安全和承建经济性促使FPSO全球产业链转向中国。16-18年中国在上部模块建造市场份额逐渐提升。公司承接FPSO业务经验丰富,多次获得Modec、巴西国油等国际客户好评,拥有从设计到调试全产业链的运作能力和FPSO总装能力。公司有望凭成为FPSO产业链转向中国的承建主力。 盈利预测与投资评级:公司作为专业模块EPC业务的领先企业,在FPSO产业链转向中国,公司市场占有率逐渐提升的背景下,我们预计公司业绩19-21年业绩0.40/1.63/3.74亿元,对应PE为121/30/13,基于对行业复苏持续性以及公司业绩弹性的看好,上调至“买入”评级 风险提示:油价大幅波动风险;项目预算风险;市场竞争风险。
伟明环保 能源行业 2020-01-13 24.91 -- -- 27.06 8.63% -- 27.06 8.63% -- 详细
快速成长的垃圾焚烧优质运营企业。公司是国内领先的垃圾焚烧投资运营商,截至2019年9月30日,投运的垃圾焚烧项目约1.46万吨/日,在建、拟建1.85万吨/日,合计在手规模3.30万吨/日。2019年前三季度公司营业收入15.38亿元、归母净利润7.45亿元,2017-2019Q3连续保持30%左右增长。公司项目集中于浙江等发达地区,项目盈利能力强,近5年毛利率和净利率分别达60%以上和40%以上,ROE维持在20%左右,高于行业平均水平(ROE约10-15%)。 公司高ROE来自哪里?公司现有项目集中于浙江地区,盈利能力远高于行业平均水平(2018年单吨盈利139元,高于行业的60-80元):(1)收入端:垃圾热值高、吨上网电量高,单吨收入高出20-30元/吨左右;(2)成本端:公司具备设备制造基因,核心设备炉排等均自制,单位投资比可比公司少30%左右,后期折旧摊销比可比公司低10元/吨、环保材料成本低10元/吨左右;(3)费用端:运营管理水平高,有息负债率仅为20%,财务费用比可比公司少20-40元/吨。 快速异地复制,保障业绩未来3年20-30%以上复合增长。2017年以来公司加快异地项目开拓,其中2019年新增订单1.12万吨/日,远超其他垃圾焚烧上市公司,截止2019年Q3在建拟建规模1.85万吨/日,根据现有投产规划测算,上述项目将保障业绩3年高增长。2019年11月,公司完成2.27亿元的第二期员工持股(购买均价21.89元/股),管理层动力充足。 快速成长的优质运营资产,给予“买入”评级。预计公司2019-2021年对应归母净利润分别为9.45/12.14/15.21亿元,当前股价对应2019年PE 23倍。公司现有运营项目较为优质,提供充沛经营现金流;管理层激励充分、运营管理水平较高,19年大力拓展1.12万吨/日的新项目,在手项目保障未来3年高增长,给予2020年25倍PE,对应合理价值31.80元/股,给予“买入”评级。 风险提示。项目进度低于预期;国家新能源补贴取消;补贴发放低于预期。
伟明环保 能源行业 2020-01-10 24.84 -- -- 27.06 8.94% -- 27.06 8.94% -- 详细
垃圾焚烧面临行业性投资机会 公司主营垃圾焚烧(设备+运营),垃圾焚烧行业是典型的前期投入资金量大、贷款比例高、折旧(摊销)占运营成本比例高,类水电的行业;其解决的是生活垃圾,与人们的生活息息相关,属于公共服务必需品,具有消费品的高稳定性。对于该行业,大规模资本开支后期是较好的投资时机,享受投运后的盈利性改善(利润增速及ROE提升的共振)及贷款偿还完毕后的分红率快速提升(高股息率)两波投资机会。目前国内垃圾焚烧行业处于资本开支高峰期,预计2020年将会是行业性资本开支高点,行业投资时机已至。 焚烧行业格局优化,品牌效益已逐步显现 从历年投运产能来看,2015-2018年新增投运产能分别为2.9/4.3/7.3/6.5万吨/日,随着前端环卫的不断发展,生活垃圾处置需求上升,2016年新增投运产能加速,2019M1-10投运产能为4.6万吨/日;截至2019年10月,全行业累计投运产能为45.2万吨/日。从行业集中度来看,生活垃圾焚烧行业中规模较大的13家企业年投运产能在全行业的占比整体呈现提升趋势,从每年新投运项目来看,2015-2018年该占比分别为41.7%、50.9%、42.5%、60%,2019年M1-10占比为85.5%。在可遇见的未来,我国垃圾焚烧行业集中度将进一步提升。 公司较高的盈利性来自公司全产业链优势和成本管控能力 公司的盈利性指标比同行普遍高很多(ROE/ROIC/ROA/毛利率/净利率),核心原因在于公司设备自给率高,免去设备商赚差价,同时公司在人员成本控制、资金使用效率和管理人员费用开支方面均做到了行业优秀。公司专注于垃圾焚烧设备+运营,在设备和项目的磨合方面具有经验优势,叠加民企属性,做到高于行业的盈利性,对于未来可能面临的行业性风险抵御能力较强。 公司项目集中在最近3年内投运,持续高景气度 公司主营垃圾焚烧及设备,另外布局餐厨/环卫等固废产业链业务,焚烧投运产能在2021年底有望达到近3万吨/日,是2019年初的2.7倍,设备业务也有望在焚烧项目投运高峰期的带动下实现高增,最近2年是公司业绩高速增长的2年。预计公司2019-2021年的的归母净利润分别为9.7/14.5/18.7亿,对应的PE分别为24x/16x/12x,给予“买入”评级。
运达股份 能源行业 2020-01-10 17.80 -- -- 19.47 9.38% -- 19.47 9.38% -- 详细
2020年陆上风电上演抢装“盛宴”公司业绩爆发增长 2020年国内陆上风电集中抢装,行业装机容量预计同比增长20%达到32-34GW左右。预计公司2020年营业收入同比增速超过80%;出货量激增促进公司通过规模效应降低平均成本,毛利率有望同比提升2%左右,归母净利润实现同比350%以上的高增速。 l 陆上平价项目已经快速切入并形成稳定需求 国内陆上风电新增核准市场已经基本直接切入平价。随着2020年河北、山西、内蒙等地开闸新核准工作,常规风电平价新增需求将层出不穷,山东、河南、安徽等地也有大量存量路条将转为平价项目。三北特高压基地将于2021年密集开工吊装,公司在2-3MW级别陆上风机拥有最具竞争力的成本优势和稳定优秀的质量口碑,3.XMW以上大机型也已经有批量订单,“抢装潮”过后仍然发展空间巨大。 公司主打高性价比和卓越口碑市场份额料稳步提高 公司2-2.5MW级别风机产品因卓越的性价比获得市场认可,同时公司发展多年与华能集团、中广核集团、中电建、三峡和华润电力等重要电力央企客户形成了良好的深度合作关系。未来市场份额有望从2018年的4.6%长期稳步提升。 风险提示 2020年4月公司8547万股首发限售股解禁,可能对股价形成压力;国内风电平价项目开发进展不达预期,可能拖累公司业绩;如果公司5MW级别陆上风电以及海上风机研发进度缓慢,可能错失相关机遇影响公司长期成长性。 首次覆盖给予“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间23.59-26.84元,相对目前股价有32%-50%的溢价空间。考虑公司在手订单充裕,盈利能力改善明显,业绩成长性确定,市占率和营收规模进入快速成长期,我们预计公司19-21年每股收益0.29/1.37/2.04元,利润增速分别为-29.6%/375.3%/48.8%,首次覆盖给予“买入”评级。
运达股份 能源行业 2020-01-10 17.80 -- -- 19.47 9.38% -- 19.47 9.38% -- 详细
事件:1月8日,公司公告,2019年12月公司与中国电力建设集团下属公司签订风机销售合同3.5亿元,近12个月内与中国电建签订的合同金额累计达17.7亿元,占比2018年营业收入53.5%,同比增长204%。 传统老牌风机供应商,明年行业排名有望跻身前五:公司成立于2001年,前身是浙江省机电研究院风电研究所,从事风力发电机技术研究近40年历史,是我国风电领域批准建设的第一批企业国家重点实验室。公司目前核心客户包括中电建、华能、华润、中能建、中广核等国内大型央企,2018年行业市占率超4%,位居行业第六,2020年市占率有望提升至8-10%,有望跻身行业前五。 风机需求旺盛,在手订单饱满:由于2018年底之前核准的风电项目需要在2020年底前完成并网,预计存量项目规模超60GW,风电产业链各环节需求旺盛。运达股份主营风机产品,2019H1披露新增订单约4.28GW,同比增长410%,累计在手订单约7.5GW,金额达到261.68亿元,较去年年底增长114%。我们预计公司2019年将确认订单超1.6GW,2020年有望确认订单约3GW。 风电2020年将维持高景气度,风机价格进入上行通道:由于风机需求端高增长,而产业链历史最大供应能力不到40GW。主要是因为风机供给端,受制于桨叶原材料巴沙木供应不足,造成国内整体风机产能不足,主流整机厂已经陆续停止接单,导致2020年风机将供不应求。风机价格自2019Q2开始呈现大幅上升的状况,2019年9月2.5MW风机投标均价近3900元/KW,同比上涨约17%,目前招标价格仍在继续上行。我们预计公司新接订单价格同比增长10%~15%左右,2020年确认订单均价有望超3400元/KW。 投资建议:我们预测公司2019年-2021年每股收益分别为0.32元、1.37元、1.73元,分别对应53.8倍、12.7倍、10.1倍的动态市盈率,净资产收益率分别为8.6%、26.9%、25.8%,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:订单确认不及预期,风机价格大幅下滑。
美锦能源 能源行业 2020-01-07 9.15 11.78 51.22% 9.86 7.76% -- 9.86 7.76% -- 详细
事件:2019年12月31日,广州市国科招标代理有限公司在其招标投标交易平台发布了《佛山市粤运公共交通有限公司2019年氢能源公交车辆采购项目中标公示》,山西美锦能源股份有限公司控股子公司佛山市飞驰汽车制造有限公司与广东名阳集团有限公司组成的联合体为该采购项目的第一中标候选人,公示期限至2020年1月3日,招标标的为43台8.5米氢能源公交车,投标报价7903.4万元。 点评 飞驰汽车频繁中标,预计2020订单充足:据公告,除本次3台8.5米氢能源公交车以外,飞驰汽车分别于2019年12月4日、2019年12月20日公告中标154辆新能源车与100辆纯电动车。三次中标累计涉及297辆车(其中氢燃料车197辆,纯电动车100辆),累计涉及中标金额39704万元。2018年飞驰汽车所产的燃料电池客车市占率43%,列全国第一;氢燃料电池车市占率23%,列全国第二。如果中标项目能够顺利签订与实施,将巩固飞驰汽车在市场竞争力和市场占有率,对飞驰汽车及公司未来经营业绩和市场开拓产生积极影响。 美锦能源氢能产业链完善,发展空间广阔:除飞驰汽车以外,美锦能源布局了完备的氢能产业链:1)据公告,国鸿氢能作为国内最大燃料电池电堆生产商,年产燃料电池电堆2万台,燃料电池动力总成5000台。目前生产设备均为自主知识产权,可全部国产化、定制化。据国鸿氢能官网信息,2018年已有近2000辆装置国鸿产品的商用车交付使用,2018年国内市场份额超过70%。2018年我国公告目录中接近50%的燃料电池汽车采用国鸿氢能电堆。2)鸿基创能是国内首家实现质子交换膜燃料电池膜电极大规模产业化的企业。鸿基创能计年设计产能为30万平米,产品成本比目前主流的膜电极低20-30%。3)新的工业园如青岛美锦小镇、嘉兴汽车产业园等陆续建设,公司燃料电池业务布局全国。 焦化行业有望实现长期盈利,主业盈利能力有望增强:焦化行业长期存在产能过剩,产能集中度低的问题,使得行业长期处于低盈利状态。预计2020年起,焦化行业将出现净短缺,行业盈利提升。长期看,焦炭行业供给侧改革完成后,产能紧张同时集中度大幅度提升,行业在产业链中地位彻底改变,产业链议价能力增强,可以实现长期盈利。公司目前并表产能660万吨,据我们对A股焦炭上市公司产能梳理比较,美锦能源是目前A股最大上市焦化企业,焦炭价格上涨的业绩弹性最大。同时公司焦炭原料由自有煤矿供应,减弱了煤价上涨的影响,公司主业盈利能力有望增强。 投资建议:预计2019-2021年净利润分别为12.53/15.87/17.75亿元。考虑未来焦炭行业供需格局改善,燃料电池车行业不断发展,公司业绩和现金流均有望持续稳定地改善。给予买入-A投资评级,6个月目标价11.78元。 风险提示:大股东质押比例高,焦炭价格大幅下跌,新能源项目进展不及预期,招标合同无法履行。
盘江股份 能源行业 2020-01-07 6.16 -- -- 6.47 5.03% -- 6.47 5.03% -- 详细
公司兼具成长性与高分红,是煤炭股中难得的高性价比标的。 公司是西南地区龙头煤企,主要盈利来源于精煤,西南区域市场的供需格局优于全国,我们认为未来公司的煤价下行空间有限。公司煤矿位于贵州省六盘水市,动力用混煤与炼焦用精煤的销量基本相当,但盈利基本来源于精煤。我们认为西南地区的煤炭供需格局优于全国,同时考虑到公司精煤亦多与下游企业签订长协,未来煤价下行空间有限,预计未来三年高位稳定略有下行。公司煤炭主要销往四川、贵州、云南、广西。 西南区域煤炭除贵州为主产地外,供需缺口约1亿吨,调入煤炭主要依靠铁路运输,由于距离产地较远,形成了区域市场。供给方面,贵州省2016-19年合计去产能6160万吨,而2018年底全省产能仅1.57亿吨,未来30万吨/年以下(不含)产能仍要继续关停,去产能力度较大。需求方面,西南地区受益于北方/沿海产业因环保和人力成本压力向西部转移,尤其是钢铁产能向广西等西南地区的转移,将支撑对公司精煤的需求。 在煤价预期较为稳定的基础上,公司的产销量尚有较大的增长空间,现有1000万吨/年的产能,内生增长有480万吨/年的产能,集团体外资产尚有2360万吨/年的产能。贵州省在集团层面开展了整合省内煤矿的动作,六盘水地区的六枝、盘县、水城三地煤矿集团已在整合入公司实控人盘江煤电集团的进程中,未来集团层面煤炭产能有望较大幅度增长,不排除优质产能向公司注入的可能。未来上市公司体内480万吨/年的边际新建产能增量较为确定,约为现有产能1000万吨/年的一半。而在集团层面,尚有上市公司体外产能共计2360万吨,同时集团产能增长被当地寄予厚望,未来公司的产能有较大提升空间。 公司每年保持较高的分红率,近十年现金分红合计占归母净利合计的比例高达66%,预计2019年股息率超过7%。价格稳定、产量提升,公司具有煤炭上市公司中难得的有较大增长空间的基本面,同时,公司每年保持较高的分红率,近十年现金分红合计占归母净利合计的比例高达66%,预计2019年股息率超过7%,从绝对收益来看,亦是极具性价比的配置标的。 公司在煤炭股中一枝独秀的平均分红率,无疑是当前市场风格下,受投资者青睐的最主要因素。但对于高分红的标的,除了稳定的高分红率,稳定的盈利预期亦同样重要。虽然公司并不位于我国煤炭主产区,从单位成本,尤其是人力成本来看,在行业中并不具有优势,但在西南较为紧张的煤炭供应形势中,预计煤价走势将优于全国,预计公司精煤约300元/吨的吨煤净利仍能在较大程度上得以保持。同时,在主要煤炭上市公司的产量增量已在过去两年逐步释放的情况下,盘江股份在上市公司体内和集团层面具有想象空间的产能增量,显得尤为难得。 权衡之下,我们认为盘江股份不失为基本面尚有向上空间、高分红带来稳定绝对收益的在整体被低估的煤炭股之中极具性价比的选择。 预计公司2019-21年归母净利11/12/12亿元,同比分别+15%/+7%/+2%,股息率超过7%,首次覆盖,给予公司“买入”评级 我们预测公司2019-21年营业收入分别66/69/72亿元,同比分别+8%/+6%/+3%,归母净利分别11/12/12亿元,同比分别+15%/+7%/+2%,EPS分别0.66/0.70/0.72元/股。考虑到公司未来的业绩增长,以及在该盈利预测和近十年年平均分红率66%假设下,2019-21年高达7.1%/7.6%/7.8%的股息率,我们看好公司的风险收益比,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示宏观经济系统性风险;在建矿进度不及预期;贵州省基础设施投资下滑;贵州省内电煤需求超预期,挤占精煤产量;“三供一业”改造成本提高;贵州等西南省区地方财政紧张;进口煤限制放开超预期;首黔公司债务问题;公司人员负担较重。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名