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谭倩 10 2
迪森股份 能源行业 2019-07-17 6.27 -- -- 6.29 0.32% -- 6.29 0.32% -- 详细
受搬迁及“煤改气”放缓拖累,业绩同比出现下滑。2018年中开始,公司持续推进B端装备生产基地搬迁工作,至2019年一季度完成搬迁,B端装备订单与生产受到一定影响;同时“煤改气”按照“以气定改”的原则进行推进、逐渐回归理性,公司家用天然气壁挂炉销售业务出现下滑,2019年上半年公司归母净利润预计5447.54-7263.38万元,同比下降20-40%。 期待C端产品与渠道全面布局完善。B端装备制造生产基地搬迁至常州后,公司原广州厂区将打造为迪森舒适家居产业园,主要围绕“冷、暖、风、水、智”,投入研发生产基于云端控制的舒适家居物联网核心技术及产品。在现有家用天然气壁挂炉生产制造的基础上,公司还将扩大热泵及电控生产车间,新建新风及净水车间。公司C端产品布局有望日趋完善,公司家居产品线有望进一步丰富,;借助家用天然气壁挂炉现有销售渠道与品牌优势,配合精装与整装趋势,结合国家持续推动对家电等重点消费品更新升级,公司C端业务布局值得期待。 拟回购公司股份,彰显对未来发展的信心。公司控股股东、实际控制人之一马革先生向公司提议回购公司股份,用于股权激励或员工持股计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券。回购资金总额为5000万元至1亿元,回购价格不超过9.76元/股。预计于股东大会审议通过回购股份方案之日起12个月内实施。此次为公司上市以来首次集中竞价交易回购股票(以往均为股权激励注销回购),显示公司对自身价值及长远发展的信心,同时回购股票将有部分应用于股权激励或员工持股计划,利于调动员工积极性,激发公司内生增长动力。 盈利预测和投资评级:下调公司为“增持”评级。考虑“煤改气”行业回归理性,公司C端家用天然气壁挂炉销售受到拖累,业绩出现下滑;同时公司舒适家居布局仍处初期,我们期待其进一步的提升完善。暂不考虑公司股份回购影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为0.36、0.39和0.44元/股,对应当前股价PE分别为17.73、16.05和14.24倍,下调公司为“增持”评级。 风险提示:C端舒适家居布局进度不达预期风险;“煤改气”推进持续不达预期风险;B端装备产能爬坡不及预期风险;回购股份未获股东大会审议通过风险。
陕西煤业 能源行业 2019-07-09 8.90 9.84 9.94% 9.02 1.35% -- 9.02 1.35% -- 详细
公司煤炭资源丰富,但铁路外运能力不足 陕西煤业立足于我国的煤炭大省陕西,主要从事煤炭销售和运输等业务,并拥有完整的煤炭生产、销售和运输体系,截至2018年末公司煤炭资源储量达到161亿吨,可采储量达到98亿吨。公司目前拥有陕北、彬黄、渭北三大矿区,2018年底三大矿区核定产能共有1.14亿吨,全年共实现产量1.08亿吨。另外,公司还参股4对大型煤矿,核定产能共有2500万吨,对应权益产能991万吨。受益于煤炭行业供给侧改革的大力实施,2016年以来公司平均煤炭售价大幅上升,16-18年分别为233.2元/吨、369.5元/吨、373.0元/吨,同时公司盈利能力也有了较为明显的改善。但是由于陕北地区煤炭的铁路外销通道有限,因此公司大部分煤炭都以公路的方式外销,2018年仅有41%的煤炭通过铁路外销,导致其煤炭销售半径整体较小,整体售价仍然偏低。 蒙华铁路开通在即,公司煤炭售价有望提升 目前陕西地区外运至华中地区的煤炭,仍以公路运输和“海进江”的运输方式为主,运输时间较长且成本偏贵。今年10月,我国第一条“北煤南运”通道蒙华铁路即将建成,蒙华铁路北起内蒙古浩勒报吉站,经过陕西榆林最终到达华中地区,铁路规划运输能力2亿吨/年,建成之后将极大地解决内蒙、陕西地区的煤炭外运瓶颈。根据我们的测算,陕西煤炭经蒙华铁路运往华中地区的运费,相比于以往的运输方式来说要便宜90-130元/吨,如果其中50%的空间由上游煤炭企业享受,那么陕西销往华中地区的平均煤炭价格将提升45-65元/吨。另外,考虑到公司目前煤炭销售方式仍以公路运输为主,铁路运输占比仅有40%左右,因此蒙华铁路开通之后,此前一部分公路运输的煤炭可以通过蒙华铁路外运,公司华中地区销量占比将有所提升。 产能仍有增长空间,首次覆盖给予公司增持评级 在公司主要的新增煤矿中,小保当一、二号矿核准变更申请已于2019年年初获得国家发改委通过,其中小保当一号矿已经建成并且进入联合试运转,今年预计产量能够达到800万吨,小保当二号矿预计将于今年下半年投产,明年产量预计在300-400万吨左右,另外公司参股的袁大滩煤矿也于去年投产,今年开始袁大滩煤矿将逐步放量。综合考虑新增煤矿投产以及蒙华铁路开通的影响,我们预计2019-2021年公司将分别实现营业收入599.9亿元、628.7亿元和649.3亿元,归母净利润分别为115.5亿元、121.3亿元和124.1亿元,对应EPS分别为1.15元、1.21元、1.24元,首次覆盖给予公司增持评级。 风险提示:蒙华铁路投运进度放缓;国内煤价大幅下跌;产能增长不及预期。
山煤国际 能源行业 2019-07-04 5.72 7.28 19.54% 6.52 13.99% -- 6.52 13.99% -- 详细
公司贸易业务进一步减负:据公告测算,截至2018年12月31日,拟转让的11家子公司净资产合计为-41.42亿元,2018年度净利润合计为-13.48亿元(详见表1),股权转让完成后,亏损额有望大幅减少,公司贸易业绩包袱有望进一步减轻。 煤炭业务预计二季度公司量价齐升,业绩明显改善:产量方面,同比来看,河曲矿的注入将大幅提高公司产量;环比来看,二季度少了春节放假因素,产量预计环比提升。价格方面,二季度焦煤与动力煤均价均同比升高,综合来看,二季度煤炭业务量价齐升,业绩改善明显。 经营性现金流不断改善:2019年一季度经营活动现金净流入6.25亿元,较上年同期增加36.36%,主要由于公司煤炭业务盈利能力不断提高导致净收入增加所致,二季度预计煤炭业务持续好转,贸易业务严控风险,现金流不断好转。 有望受益于山西国改:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为山煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益。 投资建议:给予买入-A评级,6个月目标价7.28元,对应2019年13xPE。预计2019-2021年公司归母净利为11.07/12.57/13.15亿元,折合EPS分别为0.56/0.63/0.66。 风险提示:煤炭需求大幅下降,煤价大幅下跌,计提大额减值。
中国动力 能源行业 2019-07-02 23.78 -- -- 27.49 15.60% -- 27.49 15.60% -- 详细
事件 6月 26日晚间,公司发布公告称,公司拟向中国华融等 8个对手方发行普通股和可转换公司债券,以购买其持有的广瀚动力等 7个标的公司部分股权,本次发行普通股价格、可转债初始转股价格均为 20.23元/股,交易对价合计 1,004,633.88万元。此外,公司拟向不超过 10名投资者非公开发行可转债募集配套资金,资金总额不超过 150,000万元,预计不超过本次重组交易价格的 100%。 简评 此前,公司已于2019年1月30日召开了第六届董事会第二 十九次会议审议通过本次重组预案,与上次重组院相比,公司拟对本次交易原方案做如下调整:1)本次交易中不再购买哈尔滨广瀚持有的江苏永瀚少数股权;2)本次交易中不再购买中船重工集团持有的河柴重工少数股权;3)若本次重组未能在后一年度 1月31日前通过审核,前一年度标的资产损益根据持股比例分担。本调整不构成对本次重组交易方案的重大调整。 发行股份和可转债收购 7家子公司部分股权,收购完成后,其中 6家为中国动力全资子公司,河柴重工占比为 98.53%。公司拟分别向中国华融、大连防务投资、国家军民融合产业投资基金、中银投资、中国信达、太平国发、中船重工集团、中国重工发行普通股和可转换公司债券购买其持有的广瀚动力 7.79%股权、长海电推 8.42%股权、中国船柴 47.82%股权、武汉船机 44.94%股权、河柴重工 26.47%股权、陕柴重工 35.29%股权、重齿公司 48.44%股权。标的资产总对价为 1,004,633.88万元,其中 940,383.88万元对价由上市公司以发行普通股的形式支付, 64,250.00万元对价以发行可转换公司债券的形式支付。本次交易中,发行普通股、可转债初始转股价格均为 20.23元/股,不低于定价基准日前 20个交易日股票交易均价的 90%。 募集不超过 150,000万元的配套资金。公司拟向不超过 10名投资者非公开发行可转换公司债券募集配套资金,募集配套盈利预测与投资评级:增资显示控股股东对公司发展信心较强,维持增持评级 我们认为,公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业,未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油机动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势,保持稳步扩张。营业收入预计将呈现稳健增长态势,随着各业务板块整合完成,规模和协同效应逐渐显现,公司产品毛利率或稳步提升。预计公司 2019年至 2021年归母净利润分别为 16.21亿元、18.91亿元、22.35亿元,同比增长分别为 20.23%、16.67%、18.21%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.94、1. 10、1.30元,对应当前股价PE 分别为 25.82倍、22.13倍、18.72倍。若考虑本次交易完成,则 2019-2021年归母净利润分别为 19.05亿元、23.04亿元、27.80亿元,同比增长分别为 22.07%、20.97%、20.68%,相应 19年至 21年 EPS 分别为 0.87、1.06、1.27元,对应当前股价 PE 分别为 27.92倍、23.08倍、19.13倍。 资金总额不超过 150,000万元,预计不超过本次重组交易价格的 100%。可转债初始转股价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价 90%,定价基准日为公司募集配套资金发行期首日。 本次交易拟收购标的公司中,标的资产平均溢价率为 19.21%,估值/2018年净利润的平均值为 32.71倍。广瀚动力、长海电推收购溢价率较高,分别为 166.41%和 42.43%,其余标的收购溢价率均在 20%以下。从估值/2018年净利润来看, 由于中国船柴、武汉船机 2018年净利润相较 2017年降幅较大, 因此 PE 倍数较高,分别为 116.74倍、527.39倍。此外,河柴重工 PE 倍数较高,广瀚动力、长海电推、陕柴重工、重齿公司 PE 估值均在 30倍以下。
杉杉股份 能源行业 2019-06-26 10.82 13.30 16.06% 11.78 8.87% -- 11.78 8.87% -- 详细
金属钴价格跌到 20万元/吨附近,基本回到起点,库存等负面影响逐步结束,三元正极方面公司重新调整战略,重点抓取行业大客户,销量有望大幅增长,提高行业地位。 投资要点: 下调盈利预测和目标价,维持增持评级。 由于金属钴原材料价格持续下跌, 已由最高点 70万元/吨跌至 20万元/吨附近,叠加消费电子行业低迷拖累公司钴酸锂销量, 业绩承压, 下调 2019-2021年盈利预测为 4.2(-7.4)、 5.8(-7.5)、 7.2亿元,对应 EPS 为 0.38(-0.66)、0.52(-0.66)、 0.64元, 考虑到钴价已基本回到历史低点, 继续下跌空间有限, 公司进行销售战略调整, 三元正极销量有望在今年取得高增长,参考行业可比公司 3倍 PB, 由于公司 PB 已经接近 1倍, 且公司业务较为复杂,给予公司 1.3倍 PB 估值, 给予公司 13.3元目标价,给予增持评级。 金属钴价格已经回到起点,负面影响基本结束。 2016年下半年,金属钴开始上涨,在 2018年上半年逐步达到 70万元/吨高点,涨幅 250%左右,伴随着钴价格上涨,公司业绩也持续攀升, 2019年金属钴价格逐步跌回起点 20万元/吨附近,不可避免公司业绩大幅受损,目前钴进一步下跌空间有限,公司原材料库存的负面效应也基本结束。 战略调整,动力电池正极销量有望高增长。此前由于三元正极小客户体量不够,议价能力较弱,销售单价较高,公司为了利润,主要以这类客户为主, 2019年以来,公司逐步调整销售战略,重点抓取行业大客户宁德时代、比亚迪等,销量有望大幅增长,提升行业地位。 风险提示: 正极行业价格战加剧,导致毛利率下滑 催化剂: 公司获取大客户大订单
谭倩 10 2
开滦股份 能源行业 2019-06-26 6.25 -- -- 6.34 1.44% -- 6.34 1.44% -- 详细
焦价坚挺、煤价稳健,推动盈利能力改善。公司焦化、煤炭主业双轮驱动,2012-2017年开滦股份盈利的主要特征是焦炭营收占比高、但毛利率较低,煤炭主业经营稳健、贡献主要利润。2017年的冬季限产将焦炭供给侧改革正式提上日程,2018年非采暖季限产及其后的冬季限产扩围焦炭去产能持续深入,尽管后期因经济下行压力加大,钢铁领域限产有所放松,但焦炭环节力度有增无减。盈利能力方面,焦价从去年6月开始大幅上升、推动公司2018年全年焦炭毛利率上升4.34pct.至11.78%,同时煤炭业务在售价基本持平的情况下,吨煤成本下降显著,毛利率同比提高11.71pct.至41.24%,公司盈利大增。2018年度实现营收204.6亿元、归母净利13.63亿元,同比增长10.23%、163.61%。进入2019年钢价下行至钢企产量增幅下降,但焦炭价格同比仍在高位,一季度公司仍实现营收57.02亿元、归母净利3.68亿元,同比录得44.75%、44.62%的增幅。 焦化深加工业务产量增加,但处油价下行周期、利润贡献有限。一季度主要深加工产品甲醇、己二酸及聚甲醛销量同比增长86.22%、6.94%、7.62%,但处油价下行周期同时叠加下游需求疲软,化工品价格走弱,与化工替代性很强的煤化工产品也不可避免出现价格回落。一季度深加工实现营收49亿元,预计毛利率可能低于2018年的3.18%。 三季度钢材生产旺季到来,环保限产可能再度趋严,利好焦炭价格。近期由于钢厂盈利走弱,对于焦炭采购价格采取打压策略,叠加贸易商出货积极、港口资源放量,焦炭价格出现一定下行。我们认为短期内钢材生产淡季还未结束,焦价还有一定下行空间。但随着三季度钢材生产旺季到来,预计7月下旬的国常会逆周期调节政策可能会加码,叠加环保限产可能再度趋严。焦炭可能会有一波反弹走势。 维持增持评级:公司主业煤炭+焦炭双轮驱动,煤炭业务贡献稳定收益,且储备项目充足;焦炭业务在环保限产和去产能背景下,行业产能将加速出清,公司作为行业龙头,将享受集中度提升和产品涨价带来的利润弹性。预计公司2019-2021年的EPS为0.85/0.84/0.88元,对应PE为7.36/7.42/7.12倍,维持增持评级。 风险提示:大盘系统性风险;经济大幅下滑风险;焦炭环保限产力度不及预期;去产能力度及行业产能出清不及预期;;产品价格下滑风险。
广汇能源 能源行业 2019-06-25 3.62 -- -- 3.68 1.66% -- 3.68 1.66% -- 详细
聚焦能源,公司发展思路清晰。目前公司已形成以能源物流为支撑的天然气液化、煤炭开采、煤化工转换、油气勘探开发四大业务板块,聚焦能源产业。公司计划通过4-5年的发展,实现天然气收入占比达到70-80%;稳步发展煤炭、煤化工板块,发展循环经济;做大做强能源物流,在红淖铁路投入试运行的基础上,积极推动将军庙至淖毛湖铁路建设。 公司煤炭资源丰富,且成本优势明显。公司在新疆哈密和富蕴拥有两大煤区六大煤田,储量高达92.8亿吨(可开采量68.3亿吨),可作为优质的煤化工原料煤和动力煤;且该地区煤炭的价格要远远低于国内其他市场,随着红淖铁路的开通,公司的产品覆盖半径以及竞争力有望得到极大提升。 红淖铁路打破物流瓶颈,助力资源走出去。红淖铁路2012年开工兴建,于2019年1月1日开通试运营,红淖铁路为新疆优质煤炭资源、甲醇、煤焦油等化工产品以及包含农产品等在内的各类出疆物资实现外运的重要通道(且运输成本远低于公路运输),分别与兰新铁路和哈临铁路相连,进而到达河西走廊、川渝、内蒙及京津冀等地区,成为连接南北翼运输通道的重要纽带。 煤化工:煤炭资源价值提升上做文章。公司现有煤制甲醇项目已经运营成熟、1000万吨/年煤炭分级提质利用项目也已陆续释放业绩;未来有望继续沿产业链向下延伸,发展硫化工、煤焦油加氢、荒煤气制乙二醇等产业,发展循环经济,叠加红淖铁路的赋能因素,有望把煤炭资源优势发挥到最大化。 天然气需求爆发打开公司LNG业务成长空间。我国天然气消费在一次能源消费中占比依旧较低,2017年天然气消费占比仅为7%,远低于全球均值23%。而以雾霾为代表的极端天气的不断出现,倒逼环保政策加码,加快了以天然气为代表的新能源占比提升的进程。天然气需求快速增长的背景下LNG需求弹性增大。公司自给天然气的稳定供应加上LNG贸易周转能力的不断提升,将充分受益于行业成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年营业收入分别达到169.6、213.0、249.8亿元,归属母公司股东的净利润分别为24.59、31.38、37.69亿元,摊薄EPS分别为0.36、0.46、0.55元,对应2019年6月20日收盘价的动态PE分别为10倍、8倍和6倍。对比行业公司估值具有提升空间,首次覆盖给予“买入”评级?风险因素:行业周期性风险、安全环保风险、政策风险等。
潞安环能 能源行业 2019-06-20 8.17 11.15 38.51% 8.39 2.69%
8.39 2.69% -- 详细
公司产量有增长、煤炭价格可持续:公司2018年原煤产量4150万吨,销售喷吹煤1461万吨,混煤2231万吨,精煤比率持续提高,且预计2020年公司产量将小幅增长。全国来看炼焦用煤供给增长乏力,同时出于安监等原因,既有煤矿少量退出,同时钢铁产量增长快速,即使未来经济下滑粗钢产量略有下滑,生铁成本优势产量也将保持稳定,炼焦用煤价格将持续保持强势。公司喷吹煤具有低硫低灰优点,符合环保发展趋势,未来价格将更加强劲。同时公司混煤销售以长协为主,价格十分稳定。 减值基本完毕,现金流量表改善充分:2015年起,公司每年计提资产减值损失,规模约在3亿元左右,主要为处理整合矿井的历史包袱,2018年对整合矿的处置加速,2018年计提资产减值损失11.14亿元,其中7.57亿元来自处置整合矿造成的损失,公司已经基本处理完全部减值风险。2016年以来公司经营性净现金流持续改善,现金流涨幅甚至显著好于利润增幅,2018年公司经营性净现金流93.4亿元,为上市以来最高水平。截至2019年一季度末,公司账面共有货币资金162亿元,同时期有息负债总额为183亿元,预计到年中现金将能覆盖有息负债。 山西国改势头强劲,集团资产注入可期:山西国改态度坚决,改革加速推进,公司由于没有信达等问题,预计国改速度在省内企业中较快。集团目前现有矿井产能7152万吨,其中李村、古城等属于新建矿井投产矿井,预计达产后盈利能力较强。考虑公司目前PB低于1,增发股份可能性较小,预计将以其他方式进行。 估值处于底部,修复预期较强:从历史估值角度来看,潞安环能明显存在低估。公司目前的PE与PB估值均处于历史最底部区间,甚至低于2015年经营最困难时期。PB-ROE角度看,公司极具投资价值。 投资建议:预计2019-2021年将实现净利润34.49亿元/35.99亿元/37.54亿元。公司业绩包袱消化完毕,公司未来业绩弹性释放可期。我们认为以当前估值水平,公司存在一定修复空间。维持买入-A投资评级,6个月目标价11.53元,对应10倍PE。 风险提示:1)宏观经济低迷,2)山西国改受阻,3)下游行业价格下跌风险
西山煤电 能源行业 2019-06-20 6.05 -- -- 6.26 3.47%
6.26 3.47% -- 详细
对晋兴能源控股权提升,有望带来业绩增厚。晋兴能源是公司煤炭板块的重要控股子公司,晋兴能源斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力,竞买10%的股权,符合公司的长期发展战略。交易完成后公司对1500万吨大矿斜沟矿权益比例从80%提升至90%,权益产能提升150万吨。以2018年晋兴能源净利润16.57亿元计算,提升10%股权增厚公司业绩1.66亿。2019年尽管煤价存下行压力,但斜沟矿产量有所上升,1季度实现净利润4.31亿元,年化利润达17.25亿,预计全年利润或不弱于上年,公司竞买晋兴能源10%股权有望带来业绩增厚。 业绩稳步提升,煤炭主业运行稳健。公司经营效益稳步提升,2019年1季度营收85.10亿元,同增16.59%,归母净利5.94亿元,同增15.79%。公司资源禀赋突出,在产产能近3000万吨,且后续整合矿投产仍有望带来产能提升。公司半数产能为优质焦煤肥煤,最大程度受益焦煤供给刚性带来的行业景气,煤价中枢有所支撑。高洗选低成本带来行业领先的盈利能力,煤炭板块毛利率持续在50%以上,在可比公司中位居前列。本次晋兴能源10%股权购入权益产量有望再次提升,煤炭板块或迎更好盈利。 国改预期提升,公司或迎估值修复。山西省4月15日召开深化国有企业改革大会,国改预期再次提升。作为焦煤集团旗下煤炭资产整合主阵地,公司资本运作平台地位凸显。当前公司焦煤产量占集团比重不到30%,集团资产注入空间较大。集团上市公司体外产能近5000万吨,且精煤洗出率超过公司,若集团优质资产注入,公司盈利能力有望明显提升。此次晋兴能源股权购买或再次引燃市场对公司国改实质性推进的预期,叠加业绩稳健背景下公司有望迎来估值修复。维持公司“买入”评级,预计2019-2021年EPS分别为0.65、0.71、0.71元,对应当前股价PE分别为10X、9X、9X。
西山煤电 能源行业 2019-06-18 5.87 8.35 38.25% 6.26 6.64%
6.26 6.64% -- 详细
事件:2019年6月13日,公司发布公告称公司拟竞买华能国际电力股份有限公司挂牌转让的山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权,该股权挂牌价12.8亿元。 点评 测算挂牌估值7.73倍,较为便宜:据公告,2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,考虑10%股权比例以及12.8亿元的挂牌价,测算挂牌估值为7.73倍PE,而6月14日西山煤电PE-TTM为10.3倍。PB角度来看,晋兴能源2018年末净资产为105.37亿元,考虑10%股权与挂牌价,测算PB为1.2倍。收购价格无论与公司自身估值比还是与行业相比,挂牌价格均较低。 股权进一步集中,利润有望增厚:据公告,晋兴能源是西山煤电重要的控股子公司,持股比例80%,其下属斜沟矿是国家煤炭工业“十一五”规划建设项目和重点建设的10个千万吨矿井之一,有较强的竞争优势和发展潜力。目前斜沟矿产能1500万吨/年,收购10%股权后控股比例达到90%,权益产能增加150万吨/年,占公司在产总产能2590万吨的5.7%。据公告2018年晋兴能源实现净利润16.57亿元,假设完成10%股权收购后业绩理论增厚1.66亿元,增幅9.21%。以6月14日市值测算,西山煤电2018年PE为11倍,假设股权收购完成,对应PE为10倍,降低1倍PE。 二季度焦煤价格同比上涨,公司业绩改善确定性较强:据Wind数据,二季度(4月初-今)京唐港主焦煤均价为1776.86元/吨,较去年同期高1.36%,年初-今京唐港主焦煤均价为1825.41元/吨,较去年同时期高约75元/吨或4.27%。同时4月1日起增值税税率下调,公司采取“降税不降价”政策,提高不含税售价,因此在煤价走高与增值税下调的双重催化下s,公司业绩改善确定性较强。 山西国改有望加速:据山西日报报道,4月15日山西省深化国有企业改革大会召开,山西省委书记骆惠宁强调,“要善于用好用活上市公司,今年要大力实施“上市公司+”战略,力争实现整体上市、新股上市两个“零的突破”,现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率”。公司做为焦煤集团唯一煤炭上市公司,有望受益于山西国改。 投资建议:暂不考虑股权收购的背景下,预计2019-2021年公司归母净利为22.99/24.31/24.99亿元,折合EPS分别为0.73/0.77/0.79。公司目前估值较低,给予买入-A评级,6个月目标价8.76元,对应12倍PE。 风险提示:煤炭价格大幅下跌,国企改革进度低于预期,股权收购存在不确定性。
中国神华 能源行业 2019-06-13 18.52 24.78 30.56% 19.97 7.83%
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维持盈利预测,维持“增持”评级。维持公司2019~2021年EPS2.27、2.44、2.47元,维持25.89元目标价,维持“增持”评级。 一体化运营的能源巨头。1)坐拥国内动力煤质最优的神东矿区,目前核定产能、权益产能3.37、2.85亿吨,长期可达4.15、3.35亿吨,A股煤企中开采成本最低。2)电力装机6189万千瓦(成立合资公司前),煤电装机规模A股上市公司排名第二,利用小时数排名第一。3)装机容量依托煤炭资源构筑铁路、港口、航运网络,运距短、运价低,具备对铁路沿线煤矿强议价能力和区域定价能力,外购煤吨净利2018年提升至18元。 煤电联营+高比例长协,保障盈利强稳定性。燃煤电厂规模持续提升加大对抗周期力度,绝大多数电厂位于自有铁路沿线或沿海沿江,可使用超80%比例的低成本内部煤。长协政策完善进一步降低盈利波动率,扣非净利基本不受煤价影响在2018Q4和2019Q1财季基本验证,测算80%自产煤年度长协比例之下,折合成跟随港口价格波动的规模仅0.49亿吨。 稳健分红+财务费用下降,现金价值不容忽视。安全检查引领的后供改时代拉长周期顶部,预计煤价将在长期维持相对高位,带动现金流持续提升。公司主要在建工程余额505亿,资本开支下行+现金流量稳定保障至少40%分红。资产负债表进一步优化下有息负债的收缩和在手现金规模的增加,将带来利息支出的减少、利息收入的增加和理财收入的提升,测算目前已经可带来年化近26亿元的税前利润贡献,支撑盈利规模和高股息率。 风险提示。产能释放不达预期;资本开支规模加大;子公司分红不达预期。
中国神华 能源行业 2019-06-13 18.52 -- -- 19.97 7.83%
19.97 7.83% -- 详细
“煤电路港航化”纵向一体化经营:公司深耕煤炭业务,积极拓展电力、铁路、港口、航运、煤化工等煤基产业链下游行业,形成“煤电路港航化”纵向一体化经营模式,各产业板块效协同,构成公司核心竞争力。“煤电运”为公司主要业务板块,累计贡献约97%营收及毛利,且受益于良好的成本管控能力,近三年利润增速(39.54%)显著高于营收增速(14.26%)。 长协锁定优质用户,煤电联营+路港航联运保障业绩稳健:(1)就价格波动幅度而言,年度长协<月度长协<现货价,2018年神华长协合同占比82.32%,锁定了优质终端用户。煤炭价格中枢下跌10%-15%,对应公司营收降低幅度仅为3.57%-5.71%,长协机制有效降低了业绩大幅波动风险。(2)发电分部约80%-90%耗煤由公司内部供应,这部分能够对冲20.6%-29.4%的业绩压力。(3)路港航联运提升运输效率及效益。2015年准池铁路开通后,煤炭产品可经“大准线-准池线-朔黄线”输送至黄骅港,较“大准线-大秦线”该线路在运距及运力上具有双重优势,每年约有2000万吨的混准煤由秦皇岛港引流至黄骅港,相应节省运输成本3250万元。此外,在建的黄大铁路通车后近期提供2500万吨货运增量(煤炭2370万吨),远期将增至4200万吨(煤炭4050万吨),可弥补山东省8%-14%的煤炭供需缺口。整体而言,受益于一体化经营模式,各业务板块间能够实现深度合作和有效协同,提升经营效率,并且在煤炭下行周期能够平抑业绩大幅波动风险。 内生增长+外延扩张,成长可期:(1)公司自有五大矿区,煤炭资源丰富。新街台格庙矿区规划已获批复,五个井田规划年产煤炭6200万吨,投产后公司总产能将在现有基础上提升17.8%。此外,控股股东承诺向公司注入14项资产,剩余11项资产将于5年内陆续注入,涉及煤炭权益产能近1亿吨,将进一步巩固公司龙头地位。(2)近年持续逆周期布局发电业务,电力板块资本支出占总支出50%-60%。随着国华爪哇、南苏1号坑口、巴蜀江油等项目的陆续投产,预计在2019、2020、2022年将分别贡献61.57、67.16、304.5亿千瓦时的发电增量。(3)公司与国电电力拟组建合资公司(北京国电),国电电力取得控股权,神华通过投资收益确认经营成效,2019-2022年预计引发净利润下降4.5%-5%,影响程度有限。且公司将与北京国电形成长期稳定的煤炭供需关系,预计将有5000-6000万吨的潜在煤炭供应增量。(4)目前公司煤化工板块年产聚乙烯、聚丙烯各30万吨,另外集团层面已建成神华煤108万吨/年直接液化项目及400万吨/年间接液化项目。神华在原料供应及生产工艺上具有显著优势,同时能够与集团相关部门形成有效协同,进一步促进公司乃至全国煤化工板块的发展,缓解我国石油对外依存度较高的局面。 现金流充沛,维持高分红:公司坚持稳定的分红政策,截至2018年已实现11次现金分红,累计达1915.37亿元,平均分红率为44.63%。公司现金流充沛,2018年经营性现金流为882.48亿元,由于公司经营稳健,未来有望保持高分红。 景气见顶,下行相对缓和环境下,公司优势进一步凸显:随着供给侧改革的结束、经济下行背景下上游的高利润需要向中下游让渡,以及需求的疲态开始显现,我们判断行业景气度见顶。但去产能后,供应的散乱格局得到根本控制;受特高压建设的影响,需求中心内移,同时受安全、环保制约,煤炭周期底部显著高于前几轮。在此环境下,中国神华的业绩稳健、高分红的优势进一步凸显。 投资建议:从历史几轮周期看,公司的经营模式保障公司在行业景气下行周期仍能实现较好的盈利保障,具有较强的防御性。预计公司2019年至2021年每股收益分别为2.21、2.39和2.48元。净资产收益率分别为12.9%、12.9%和12.4%,考虑到公司是最佳防御品种,维持对公司的增持-A评级。 风险提示:煤价下跌超预期;公司项目进展不达预期;重大安全事故。
阳泉煤业 能源行业 2019-06-11 5.26 -- -- 6.02 9.06%
5.74 9.13% -- 详细
煤种稀缺,无烟煤龙头企业。公司是稀缺煤种无烟煤的上市龙头企业,煤炭资源储备较丰富,目前保有储量311816万吨,剩余可采储量160936万吨,核定总产能为3730万吨/年,主要八个在产矿井,一矿、二矿、新景矿、兴裕矿和裕泰矿均为无烟煤,开元矿、景福矿和平舒矿为贫瘦煤。公司煤炭主销往山东、山西和河北等地区,与大型电厂、钢厂和化工厂形成长期稳定合作关系。 业绩增长良好。2016-2018年公司营业收入187、281和327亿元,同比增长10.9%、50.3%和16.1%;实现归母净利润4.3、16.4和19.7亿元,同比增长430.9%、281.7%和20.5%。2019Q1公司实现营业收入80.89亿元,同比增长0.5%,归母净利润5.3亿元,同比增长5.7%,保持良好业绩增长及较高的盈利水平。量价方面,2016-2018年公司产量3250万吨、3545万吨和3854万吨,市场化大量采购集团及其子公司煤炭后销量为6282万吨、6583万吨、6687万吨和7128万吨,产销量数据持续提升。综合售价为259、400和437元/吨,销售成本为203、201、313、353元/吨,吨毛利39、58、87、84元/吨。2019Q1公司销量1796万吨(+6%)增长良好,受煤价下降,吨毛利略有下降70元/吨(-6.7%),但销量较好,公司费用持续优化,总体利润得到较好增长。 产能置换提升内生增长,中长期关注国企改革集团资产整合。公司内生新增产能中,2019年榆树坡项目技改完成预计贡献120万吨产能,泊里项目(500万吨项目目前停产)正办理相关证件,未来几年将有新增产能持续释放,带动内生持续增长。中长期看公司销售量约50%来源于市场化采购集团煤炭资产销售,一定程度上拉低公司煤炭业务利润,公司承诺坚持“成熟一个,收购一个”的原则,未来有望逐步收购集团下属优质资产,若注入成熟资产将有望显著提升公司盈利及规模。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润为19.9、20.1和20.5亿元,对应PE为7x,公司PB为0.8x,PB估值低于行业平均,未来有望受益于国企改革集团资产整合,建议积极关注,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:政策风险,行业风险,矿难风险,煤价下行风险。
欧普照明 能源行业 2019-05-31 31.42 -- -- 36.12 13.58%
35.69 13.59% -- 详细
我们中信建投轻工大家居团队前瞻判断:未来中国在细分消费领域,同样有望诞生出国际化的细分家居消费大公司,为此特地出炉“鹰击海外”系列;我们看好欧普照明的海外布局潜力,一方面中国市场的国际竞争对手在退出,另外一方面公司持续加大海外市场的品牌投入和本地化人才的储备,逐步扩大欧普照明品牌在全球的影响力,我们从国际化的视角,进一步看好欧普照明市占提升的价值投资潜力。 他山之石:(1)飞利浦:全球最大的照明企业,2014年集团分拆医疗和照明两大业务(照明业务约占集团收入的30%)。2016年将照明业务在泛欧交易所上市,并宣布于未来数年全部出售,主因利润率较低。2018年,公司实现收入63.6亿欧元,同比降8.7%;净利润2.6亿元,同比降7.1%。公司来自LED、商照、家照、传统照明的规模均有不同程度萎缩,其中传统照明收入同比下降20.1%,亚太地区业务有缩减,2018年,欧洲/美洲/其余地区/全球化业务收入占比分别为36%/28%/29%/7%。(2)欧司朗:全球第二大照明企业,总部德国,欧洲照明通路市占率第一,北美第二。营销渠道覆盖全球150多个国家和地区。2015年剥离下游通用照明类业务设立LEDVANCE,16年出售给木林森。2018年逐渐退出传统家用照明领域,专注于汽车照明及对应的光学半导体,数码电子照明领域。2018年营收41.28亿欧元,同比-0.3%;净利润1.41亿欧元,同比-37.2%。亚太和中国地区收入占比分别为28%和5.5%。(3)通用照明:业务遍及全球100多个国家和地区,目前照明业务占比较小,仅2%。已相继退出利润较低的亚洲和拉美市场,并计划出售下滑的照明业务。2015-2018年公司总收入的年复合增长率为-58.21%。收入下滑主因2016年剥离出售照明板块中的家电业务,余下照明业务收入下滑主因传统照明产品销量下滑、LED价格压力以及退出亚洲及拉美地区市场。2018年,GE照明美洲收入占比为83%,亚洲业务已关停。 对本土企业的启示:通过研究海外照明龙头成长路径,我们认为,前期传统照明时代海外垄断技术优势,而随着行业向LED照明转型,国产芯片崛起,成本大幅下降,国内照明行业进入价格竞争,本土企业后来居上。海外巨头因其芯片成本高,国内渠道推广弱,利润偏低等原因逐步退出中国市场。欧普照明在产品力、渠道力上、成本控制具备综合优势,有望收获中国更大市场份额。产品端:立足家用照明,拓展商照领域,致力于成为家居综合解决方案提供商。渠道端:欧普线下布局广,网点数量领先。目前拥有超过4000家专卖店,终端网点超过10万家,同时自主经营电商平台,电商收入占比已超25%。 在关键海外方面,2018年,公司国内/海外收入分别同比+13.2%/+39.9%,海外实现收入8.53亿元,占比已经提升至10.7%。海外业务始终坚持自主品牌、本地化运营的策略,目前主要以商照类产品为主,已覆盖海外超过190个国家。未来海外业务有望成为公司新增长点。 投资建议: 我们预计欧普照明2019-2020年主营业务收入分别为94.85亿元和112.87亿元人民币,同比增长18.5%和19.0%;归母净利润分别为10.59亿元和12.73亿元人民币,同比增长17.8%和20.2%,对应PE为22.9x和19.0x,维持“买入”评级。 风险提示:照明市场竞争大幅加剧;房地产销售大幅下滑。
神火股份 能源行业 2019-05-29 4.36 6.28 50.96% 4.50 2.97%
4.49 2.98% -- 详细
本报告导读: 若不考虑下半年复产,我们预计此次火灾将影响公司 2019铝产量约 13万吨,但考虑到铝价上行有望对公司利润实现有效对冲。投资要点: 维持增持评级。公司此次火灾致使 25万吨产能关停,我们预计将影响公司铝产量约 13万吨,但考虑到 2019铝行业供需边际好转,近期铝价持续快速反弹,铝板块盈利能力有望明显改善,将有效对冲火灾影响,故维持2019/2020/2021年 EPS0.21/0.37/0.52元,维持目标价 6.3元,维持增持评级。 永城铝厂火灾,预计影响下半年产量 13万吨。公司公告 2019年 5月 26日晚永城电解铝厂发生火灾,涉及运行产能约 25万吨目前已关停,我们预计若下半年不再复产将影响永城铝产量约 13万吨,故调整公司 2019年电解铝产量预期至 92万吨左右(新疆 80万吨+永城 12万吨,此前预计约 105万吨) 。而永城铝厂电解铝产能总计 46万吨,在产 25万吨(目前因火灾已关停),但考虑到永城产能已全部置换至云南神火,原本预计 2019年底云南神火投产后就将关停,故判断此次火灾对公司铝产量的影响只为 2019下半年,云南神火投产后产量有望快速恢复。 铝价快速反弹,有望实现利润对冲。近期在库存快速去化及消费明显回暖带动下,铝价快速反弹,截至 2019年 5月 27日长江现货铝价已达 14360元/吨,较年初+8%,我们预计后续随着库存持续去化及地产竣工拉动需求,铝价有望继续上行,将对公司铝板块盈利产生积极影响,有效对冲火灾事故影响。且考虑到 2019年末云南神火低成本产能投产(电价 0.25元/度)将置换河南本部高成本产能,铝价上行及成本下行,维持公司长期业绩拐点不变。 催化剂:铝价上涨,云南神火加速投产 风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名