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迪森股份 能源行业 2018-05-24 14.13 -- -- 14.32 1.34% -- 14.32 1.34% -- 详细
长期看,清洁取暖带来的壁挂炉市场空间仍大 根据《北方清洁取暖规划》,2+26”城市2017-2021年目标“煤改气”壁挂炉用户增加1200万户,由此预计全国煤改气壁挂炉2017-2021年间新增超2000万户。2017年煤改气目标是300万户,实际完成578万户,超目标93%。长期看,2017年完成了五年规划的28%左右,剩下四年的市场空间仍大。 C端设备:在手订单丰富,业绩有保障 2017年C端设备壁挂炉销量为41.4万台,同比增长199%,市占率从6%提升至10%左右。截止至今,在手订单丰富,淡季不淡,有2017年结转订单10万台,新增订单10万台,意向10-15万台,共30-35万台订单。2018年公司将①紧抓北方地区冬季清洁取暖机遇:积极布局“2+26”大气污染传输通道城市市场、除河北地区外向河南、山东、山西、天津等区域加快布局,市占率有望继续提升。②大力开拓南方零售市场。继续加强品牌建设、渠道建设,打造狼性营销体系,开拓南方零售市场;目前在上海、南京、成都等地高铁动车车次上已投放小松鼠壁挂炉广告,后续也将在中央一套、中央四套等电视台投放广告,未来会继续开发多种推广渠道,提升品牌价值。 B端运营:与锦江战略合作,打开长期想象空间 今年3月公司与锦江签署战略合作协议,将以锦江所属广西田东锦江产业园2х425t/h+1х130t/h锅炉及配套发电机组为试点,由迪森进行托管、改造、运营。未来有望拓展合作至其他锦江旗下资产,打开长期想象空间。 B端装备:收购常州锅炉,未来业务有望跨越式发展 2017年公司B端装备业务订单量为2,789蒸吨,同比增长56.94%,销售收入1.47亿。2018年4月,迪森以0.42亿元收购常州锅炉100%股权,未来常州锅炉将实施可转债募投项目“年产20,000蒸吨清洁能源锅炉改扩建”,改扩建完成后,B端装备产能将为17年销售量的7倍,迎来跨越式发展。 盈利预测 我们预计公司2018-2020年归母净利润3.16/4.16/5.43亿元,对应EPS为0.87/1.15/1.50元,PE为16/12/9X,给予“买入”评级。 风险提示:煤改气进度不及预期。
开元股份 能源行业 2018-05-23 19.28 -- -- 20.00 3.73% -- 20.00 3.73% -- 详细
恒企业务快速扩张,淡季业绩增长靓丽,职教白马高成长。 根据公司财报,17年恒企教育回款9.3亿元/+110%,营收6.03亿元/+58%,扣非归母利润1.09亿元/+29.9%,净利润低于之前预期主要原因:1)新开4家子公司处于亏损状态;2)牵引力公司(原多迪网络)17年亏损1470万;3)受新业务快速扩张与会计确认原则影响,恒企预收款占营收比例和销售费用率有较大提升。18Q1恒企实现净利润2190万/+900%,中大英才盈利200多万元;总体看教育业务在一季度淡季增长靓丽。公司作为线下会计培训龙头,通过管理模式创新、终端网络布局巩固先发优势,跨赛道复制顺利推进,职教板块业绩有望持续高增长,维持“买入”评级。 一季度多赛道发力推动回款高增长,18年保持校区高速扩展。 根据公司公告,恒企教育18Q1回款2.7亿元,增速约50%,主要得益于在线教育大幅增长。各赛道来看:1)设计赛道天琥教育回款额增长27%,主要是校区快速扩张;2)财经赛道回款大幅提升,增速超过60%,主要由于学员人数规模增长以及客单价提升;3)自考业务增幅最大,17Q1回款大约1000万元,18Q1达到2800万。公司保持快速校区扩张,18年1-4月增加21家校区达到369家,其中设计11家,财经10家,IT校区未增加;根据规划,恒企直营校区18年计划增加50个校区,所有赛道总计增加约100个校区(含学来学网、IT、设计等)。 恒企成功经验跨赛道复制,混合双师制度提升IT赛道竞争力。 为提升IT赛道子公司牵引力行业竞争力,公司创造性地推出“混合双师模式”,针对当前行业内个性化学习需求无法满足的痛点,通过一个班级不同的人上不同的课,在有限校区面积内提供更丰富课程,增强招生吸引力。混合双师模式优点在于:1)大幅缩短开班时间,提高订单成交率;2)缩小校区面积、减少老师配置,大幅降低运营成本。3)降低招生难度、提升教学标准化程度,可以实现小网点、密集开校区。我们认为公司通过这种模式有望解决IT行业普遍存在上座率不足、资源利用效率较低的问题。 自考业务发挥线下终端校区网络优势,线上线下提升订单成交率。 自考业务在获取流量和提高转化率方面最大优势在于完善的线下终端网络布局。恒企目前采取的是通过终端校区邀约参观体验,然后再成交的模式,可以明显提升订单成交率。截至17年底,中公教育官网披露,该公司拥有582家校区;恒企教育位居职业教育行业第二,拥有348家线下终端校区,未来还会继续提高覆盖密度,不断巩固核心竞争优势。 多赛道齐头并进,18-19年维持业绩高成长,维持“买入”。 职业教育市场竞争分散,公司作为线下会计培训龙头,凭借优秀的品牌、营销、管理能力脱颖而出,IT、设计、自考等跨赛道复制顺利推进,内生增长动力强劲,外延布局打开成长空间。我们预计公司18-19年进入业绩释放期,净利润平均增速35%。维持盈利预测,18-20年EPS0.69/0.87/1.07元,对应PE28.58/22.75/18.33倍,维持目标价和“买入”评级。
阳泉煤业 能源行业 2018-05-23 7.53 -- -- 7.34 -2.52% -- 7.34 -2.52% -- 详细
公司简介:国内最大的无烟煤上市公司。公司地处我国六大无烟煤基地之一的山西阳泉,公司的实际控制人是山西省国资委。公司煤炭多为优质无烟煤和贫瘦煤,资源储量达到45.3亿吨,可采储量达到25.2亿吨。目前公司在产产能约3200万吨/年,是国内最大的无烟煤上市公司。目前稳定生产的主力矿井为一矿、二矿、平舒矿、开元矿、新景矿和景福矿六个生产矿井;另外,裕泰矿、兴裕矿、榆树坡矿逐渐投入生产。 无烟块煤和粉煤销售占比有望恢复,带动公司盈利能力提升。无烟块煤下游主要应用于下游煤化工行业,无烟粉煤(喷吹煤)下游主要应用于钢铁行业。2015年之前,公司无烟块煤和粉煤销售数量分别占公司煤炭销售总量的10%以上,合计占20%以上。2015年之后,由于煤化工和钢铁行业景气度每况愈下,对无烟块煤和粉煤需求下降,致使公司无烟块煤和粉煤销售数量占煤炭销售总量比例大幅下降,在2016年合计比例只有11.4%。虽然公司洗末煤(主要用于火力发电)毛利率近年来有所提升,但是毛利率仍然低于无烟块煤和粉煤毛利率。随着下游煤化工和钢铁行业景气度回升,公司无烟块煤和粉煤各自销量占比有望逐渐恢复到10%左右,推动公司综合毛利率的提升,带动公司盈利能力提升。 积极购置产能置换指标,未来公司产能仍有增长空间。2017年7月13日,公司公告具体产能置换量需求,需购置产能总计为937.6万吨/年。控股子公司泊里公司置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年。截止2017年12月31日,外部产能为227.80万吨/年中有205.30万吨已经完成交易。产能置换有效解决公司煤炭业务内生增长问题,为公司未来自产煤产量增长提供了保障。 尿素、甲醇、醋酸等煤化工产品价格走高推动无烟煤价格上涨。无烟煤和尿素价格关联度较高,无烟块煤主要用于化工造气,再以生产的合成气(CO、H2)为基础生产合成氨及甲醇生产,合成氨主要用于尿素等氮肥的生产。随着尿素行业高成本产能逐渐退出市场,特别是气体尿素受制于“气慌”开工率显著下降,促使尿素价格不断走高,价格从2017年第四季度1500元/上涨到2000元/吨左右。无烟煤价格也从2017年第四季度900元/吨加速上涨到1200元/吨左右。另外,受欧佩克限产和中东局势影响,石油价格不断走高,原油期货价格由年初的60美元/桶左右上涨到目前接近80美元/桶,涨幅高达30%,推动化工产品价格不断走高。国内缺油少气,很大一部分化工产品是以煤炭生产,并且以无烟块煤气化合成氨,生产甲醇、醋酸、煤基甲醇制烯烃等等一系列化工产品。这也将拉动无烟块煤的需求。 给予公司“推荐”投资评级。我们预计公司2018年、2019年EPS分别0.87元、0.89元,目前股价对应PE分别为8.3倍、8.1倍,估值优势非常明显,给予公司“推荐”投资评级。
杉杉股份 能源行业 2018-05-23 23.19 -- -- 23.40 0.91% -- 23.40 0.91% -- 详细
公司是目前全球最大的正极材料供应商。受益于动力电池装机需求的快速增长,公司正极材料业务得到了快速发展,成为公司业绩增长的主要推动力。截至2017年底,公司正极材料产能4.3万吨,今年一季度7200吨高镍产线投产后,总产能将达5万吨。为顺应行业趋势,公司积极布局高镍产品,规划于2025年12月31日前分期完成10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目的投资。产能储备充足,行业龙头地位将进一步巩固。 负极材料产能规模行业第二,营业收入增长提速,2012年至2015年,公司负极材料营业收入年复合增长率为18.54%。2016年起,公司负极材料营收增速显著提升。2017年,公司通过并购湖州创亚及投产包头负极一体化材料项目,进一步巩固了公司在锂电池负极材料的行业龙头地位。 公司2017年与洛阳钼业签订战略合作框架协议,并通过信托计划以3.82元/股认购4.71亿股定增。此举有利于公司锂电池材料产业链的纵向延伸,争取上游资源端主动权,提升产业竞争力,具有重要战略意义。 投资建议:预计公司2018-2019年主营业务收入分别为132.42亿元、165.85亿元,净利润分别为9.74亿元、12.71亿元,EPS分别为0.87元/股、1.13元/股,对应PE估值分别为26.74倍、20.50倍。杉杉股份作为锂电池正负极材料行业龙头,产能规模及技术储备充足,有较强的资金实力能支撑其产能扩张的资本支出,有望分享锂电池行业高速增长。首次关注,给予增持评级。
东华能源 能源行业 2018-05-22 12.85 15.00 23.97% 12.79 -0.47% -- 12.79 -0.47% -- 详细
事件: 美国当地时间19日,中美双方宣布同意避免贸易战并停止互相加征关税,双方在采取有效措施实质性减少美对华货物贸易逆差、增加美国农产品和能源出口等方面达成了多项共识。两个多月的中美贸易摩擦紧张态势告一段落。 评论: 贸易战风险解除,丙烷价格有望回落。此次中美双方达成共识,避免贸易战并停止互相加征关税,意味着此前拟对原产自美国的液化丙烷加征25%关税的安排已经不复存在。在过去的一个多月时间内,中东CP价格由于中国贸易商和需求方为规避关税安排转而增加采购而明显上涨,近期华东到岸价格已经涨至600美元/吨。虽然价格上涨影响PDH利润环比表现,但一方面要看到即使在丙烷价格大幅上涨的情况下,当前丙烷-丙烯、丙烷-聚丙烯价差同比表现依然良好;另一方面CP价格上涨有利于公司贸易板块盈利。 我们预计贸易战风险解除后,丙烷市场秩序有望逐步恢复正常。随夏季来临,价格预计将逐步回落,利好PDH价差恢复。美国作为当前世界范围内重要的LPG增量供应来源,依然保持举足轻重的市场地位。东华能源与美国供应商之间的贸易纠纷已经全部了结,在美国有意扩大能源产品对中国出口的背景下,贸易秩序有望保持稳定,短期内不太可能再次发生黑天鹅事件。 油价持续上涨,对公司利好体现在长约倒挂效应消除以及PDH价差扩大。随着油价的回升,美国长约丙烷价格与中东丙烷的倒挂效应正逐步消除,16-17年公司由于美国长约价格倒挂吃亏影响业绩已翻篇。18Q1PDH价差同比明显扩大,公司Q1实现业绩3.4亿,考虑到张家港装置3年一度的检修1个月,相当于张家港和宁波两套PDH装置满产盈利超4亿元,已实现PDH盈利正常化。东华能源的核心投资逻辑是“类气头-油头”原料价差套利,在油价持续上涨的背景下,丙烯、聚丙烯价格上涨弹性明显大于丙烷原料,套利空间正在持续打开。 维持PDH盈利周期性不大的观点,公司加快推进宁波/连云港后续PDH项目。未来几年国内PP供需依然以需求稳定增长,供给增长有限为总基调,而原料的美国丙烷供给依然偏松,PDH仍将保持过去5年的高盈利,回报甚至稳中有升。公司拟变更募投到宁波PDH三期、宁波洞库及连云港码头储罐等,加速推进后续PDH项目。公司已确定未来3-5年建成7套PDH及下游深加工,预计19-21年将每年保持1-2套PDH项目投产,届时公司PDH和配套PP总产能将达456万吨和320万吨,进一步巩固龙头地位。中期看,公司的成长性非常值得期待。 股价依然对定增倒挂,维持强烈推荐评级。公司未来3-4年将迎来PDH的快速放量,预计公司2018-2020年业绩分别达16.8/21.2/32.4亿元,对应EPS 1.02/1.29/1.95元,PE仅12.2/10/6.4倍,维持强烈推荐评级。 风险提示:国际油价大幅下跌;PDH项目运行不稳;后续项目进展低于预期。
东华能源 能源行业 2018-05-22 12.85 -- -- 12.79 -0.47% -- 12.79 -0.47% -- 详细
4月4日作为对美国政府针对中国输美商品加收关税的回应,经国务院批准,中国将原产美国的对包括液化丙烷在内的多种商品加征25%的关税。但中美两国5月19日在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明,其中双方同意有意义地增加美国农产品和能源出口,美方将派团赴华讨论具体事项。我们从本次中美联合声明中基本可以推测:中国将解除此前进口美国丙烷加征关税的事宜,因此,在布伦特国际原油价格持续上升到当前80美元/桶的关口,我国丙烷脱氢制丙烯(PDH)将受双重利好支撑。4月26日,公司与美国丙烷供应商Mabanaft就丙烷购销合同纠纷一案达成和解。双方同意终止原协议,撤销原5.3亿美元的判决。同时,双方重新签订为期六年的丙烷购销合同。因此,公司原料丙烷将获得有力保障。 立足液化石油气(LPG)贸易、储运和销售,向PDH和聚丙烯(PP)延伸。公司专注于LPG贸易、销售和深加工,依托张家港、太仓、宁波和钦州四大生产储运基地成为国内最大的LPG进口商和分销商,PDH产能126万吨/年居全国首位、PP产能80万吨/年,已形成LPG“贸易+金融+储运+深加工”模式,公司化工品营收和毛利占比不断提升,综合毛利率不断增长。未来几年公司将继续做大做强PDH和PP,预计再建设5套PDH及PP装置。 LPG北美和中东过剩,亚太供不应求。我国LPG对外依存度超30%,工业用途占比提升。全球LPG供需保持稳定增长,美国、中东两大资源中心是主要的LPG出口地,消费是以我国为主的新兴经济体推动。2017年我国LPG产量、进口量和表观消费量分别达3677万吨、1845万吨和5390万吨,2011~2017年年均复合增长率为分别为9.10%、32.56%和14.40%,对外依存度从2011年的9.31%上升到2017年的31.78%,主要进口依赖阿联酋、美国和卡塔尔。PDH的快速发展,拉动了LPG在化工领域的消费,预计到2020年,我国民用和工业领域LPG消费分别占比约55%和38%。 油价中枢上移,PDH盈利稳定,竞争优势有望不断增强。我们预计2018年原油价格中枢上移至60~70美元/桶,而北美页岩油开采使得丙烷供需偏宽松,其价格处于中低位。当前油价处于中低水平,而煤炭和甲醇价格偏高,CTO成本优势降低,MTO亏损,PDH和石脑油路线具有相对竞争力。同时,石脑油路线成本与乙烷裂解制乙烯的成本差距扩大。根据我们跟踪的价格和价差,2018年初至今PP-1.2*丙烷(FOB,中东)和PP-1.2*丙烷(FOB,MB)价差均价分别为5491元/吨和6035元/吨,同比增长14.86%和4.91%,利润空间扩大。 盈利预测和投资评级:公司扬子江石化项目和宁波福基项目情况运行稳定,2018年二季度开工率将提升。宁波福基石化二期预计2019年建成投产,该项目投产后公司PDH装置共3套,产能合计192万吨/年,PP装置共4套,产能合计160万吨/年,届时PDH和PP装置将实现完全匹配。我们预计2018~2020年营业收入分别为431.10/548.85/669.56亿元,归属母公司净利润分别为15.28/20.57/29.21亿元,每股收益分别为0.93/1.25/1.77元,对应5月18日收盘价PE分别为13.47/10.00/7.04倍,维持买入评级。
中油工程 能源行业 2018-05-21 4.89 5.00 1.01% 5.77 18.00% -- 5.77 18.00% -- 详细
国际油价强势上涨,油气上游资本支出激增:中国石油2017年资本性支出2162.3亿元,同比增长25.4%,油气当量产量1268.8百万桶,同比增长0.3%。 美国退出伊核协议助推油价持续上涨,集团公司有望提升油气产量。中国石油一季度完成资本性支出571.2亿,同比大幅增长41.6%。公司系统内业务和市场业务同步增长,海外业务方面,子公司CPECC参与莫桑比克气田浮式液化天然气工程项目,对莫业务有望进入快速增长期。 大炼化投资热情高涨,炼油和化工工程趋势向好:过去三年新增炼油产能较少,炼化综合毛利水平较高。“两桶油”炼油综合毛利率均维持在30%以上。 同时国内成品油维持增长,烯烃、芳烃、聚酯等需求旺盛,截至2017年乙烯、丙烯当量缺口2000万吨、871万吨;PX缺口950万吨;烯烃和芳烃产业链迎来扩产周期。子公司中国寰球参与云南石化、华北石化扩建和广东石化等系统内重大项目,在民营炼化领域参与浙江石化设计和建设;子公司中国昆仑参与桐昆聚酯、逸盛PTA等项目,炼化工程业务趋势向好。 天然气需求进入快车道,页岩气、LNG接收站和管道工程全面加速。2017年我国天然气消费量2373亿立方米,同比增长15.3%,进口量大增近30%。 《能源发展“十三五”规划》2020年国产常规气需达到1850亿立方米,页岩气产量力争超过300亿立方米。国务院4月起对页岩气资源税(按6%的规定税率)减征30%,公司页岩气工程有望获得快速增长机会。据“十三五”规划,2016~2020新建管道复合增长率需达到10.5%,公司在管道工程设计、施工领域长期积累,竞争优势突出。同时公司参与中俄东线、陕京四线及唐山LNG接收站等天然气进口工程,相关工程业务预计逐步贡献业绩。 投资建议:预计公司2018~2020年EPS为0.27\0.43\0.56元。公司财务负担轻,业绩弹性大,账面现金余额240亿,高于总市值,PB1倍估值较低,参考可比公司给予买入-A投资评级,6个月目标价5.0元,对应2018~2020年PE分别为18\12\9倍。 风险提示:美元汇率持续性下跌;油价大幅下跌;重大工程进度不及预期;税率、毛利率等假设条件实现情况不及预期等。
杉杉股份 能源行业 2018-05-21 22.33 23.10 -- 23.66 5.96% -- 23.66 5.96% -- 详细
业绩维持快速增长。杉杉股份17年营收82.70亿元,同比增长51.07%;归母净利润8.96亿元,同比增长171.42%;扣非后归母净利润4.41亿元,同比增长72.07%。18年1季度公司维持高增长态势,营收18.14亿元,同比增长17.94%;归母净利润1.50亿元,同比增长79.54%;扣非净利润1.15亿元,同比增长45.68%。另外截至18年1季度,公司拥有可供出售的金融资产73.60亿元,主要是宁波银行&洛阳钼业的股票;持有长期股权投资14.91亿元,持有现金17.19亿元。 国内最大的锂电材料综合提供商。杉杉股份是唯一一家兼具钴酸锂、三元正极、负极材料、电解液以及新能源汽车运营的企业;过去几年公司成功由服装业务向锂电材料业务转型。17年公司锂电材料营收合计60.36亿元,同比增长47.37%,归母净利润5.65亿元,同比增长101.31%,是公司收入及利润的主要贡献来源。 正极材料贡献多数利润。业绩分拆来看,根据年报数据17年公司正极材料业务收入42.60亿元,归母净利润4.87亿元,销售量21,447吨。负极材料业务收入14.82亿元,归母净利润1.01亿元,销售量30,912吨。电解液收入2.94亿元,归母净利润-0.22亿元,销售量6,416吨。l高镍正极应用是未来三年新能源汽车最确定方向。我们预计未来三年动力电池价格将维持下降趋势,但是如果成本端下降幅度高于价格下降幅度,单位瓦时毛利提升,则中游业绩拐点将来临,我们认为展望未来三年能带来这种变革的只有高镍。高镍化过程中三类机会:1)我们预计高镍正极材料加工费提高,吨净利将大幅提升,另外库存重估+估值提升;2)三元高镍动力电池企业,面临业绩拐点,估值修复;3)拥有核心电解液配方的企业。 乘高镍东风,前景光明。杉杉股份是国内最大的正极材料生产企业之一,看好高镍化趋势所带动的公司正极的发展。根据公司年报数据,杉杉能源在宁夏石嘴山市启动了年产7200吨高镍三元及前驱体项目,并于18年3月陆续投试产。2018年1月杉杉能源启动了10万吨高能量密度锂离子电池正极材料项目,其中一期一阶段1万吨产能预计2018年年底投试产。 投资策略与评级。杉杉股份为国内三元动力电池正极材料龙头企业,受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位,公司正极材料业务业绩大幅提升。我们预计公司18-20年EPS分别为0.77元、0.93元、1.05元,根据可比公司估值,同时鉴于公司可供出售的金融资产18年1季度达73.60亿,资产负债表相对较好,给予公司18年30倍PE,对应目标价23.10元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策转变,市场推广不及预期。
陕西煤业 能源行业 2018-05-21 8.59 -- -- 8.82 2.68% -- 8.82 2.68% -- 详细
坐拥优质资源,手握先进产能。煤炭资源储量丰富,90%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区,可采年限104.5年;产能先进,机械化水平高,5对矿井列入第一批国家一级安全生产标准化矿井,在建矿井均属优质产能;黄陵矿业智能化无人开采技术树立全国煤炭智能化开采的标杆,实现无人值守。新增产能2100万吨/年于2018、2019年陆续投产,提高公司煤炭产量,增厚利润。 去产能导致陕西周边“三面”缺煤。陕西及周边地区煤炭消费增速高于全国平均水平,公司目标市场逐渐向高利润率的西北、华北、西南地区集中;陕西西北、东南、西南区域两年去产能1.7亿吨,基本没有新增产能,周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭紧缺。 煤化工产业发展导致区域或将长期缺煤。集团公司规划了煤制烯烃二期(120万吨/年)、30万吨/年乙二醇、1500万吨/年煤炭分质利用等煤化工项目,全部投产将增加2500万吨煤炭需求;周边陇东、榆林、宁东等煤化工基地在建或规划煤化工项目投产将增加8000万吨煤炭需求,对区域煤炭供需产生较大影响。 蒙华铁路将省内铁路与国铁连通,提升公司区域定价权。陕北动力煤比内蒙动力煤运输成本低30元/吨。省内铁路通过蒙华铁路与国家铁路网云通云联,形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线;终端市场煤价不变情况下,由公路运输改为铁路运输,运费下降将约一半,预计公司煤价将接近神华煤价的水平,吨煤毛利提高约30元;同时,利用优势铁路资源,整合省内煤炭市场,提高煤炭采销量,进一步提高煤炭定价话语权。将省内煤炭销售至利润空间更大的华中、西南等地区。 产融结合,转型升级,积极布局新能源。坚持走“产业+资本”的产融结合之路,积极布局新能源优质资产,初步形成了“煤炭+轻资产”、“传统能源+新能源”的产融云动体系。开展股权投资业务,所投资标的之一隆基股份(SH.601012)是全球光伏行业单晶产业链龙头企业,目前持股数量已达5%以上。 盈利预测与估值:我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.31、1.43元,同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%,对应PE分别为7.59、6.56、5.98。考虑到公司优质煤炭资源、先进产能、未来区域市场定价权、集团公司内部市场与外部市场需求持续释放,省内铁路通过蒙华铁路与国铁连通开启北煤南运的新格局,公司吨煤利润将明显提高,煤炭产量和贸易煤量将显著增长,量价提升增厚业绩,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
陕西煤业 能源行业 2018-05-18 8.48 -- -- 8.90 4.95% -- 8.90 4.95% -- 详细
行业概况:动力煤行业供需持续改善,中长期陕西省有望充分受益 今年以来动力煤价格维持相对高位,截至目前秦皇岛港5500 大卡煤价均价为664 元/吨,去年同期均价为628 元/吨,而去年全年均价为638 元/吨。近期港口存煤已有明显下降,预计随着旺季来临,煤价有望维持中高位水平。未来2-3 年动力煤行业供需有望维持平衡偏紧状态,预计未来煤价也有望维持中高位运行(港口5500 大卡动力煤均价有望维持在550 元/吨以上),而煤电中长协占比持续提升也有利于稳定煤价,动力煤行业类公用事业属性或逐步增强。作为我国主要动力煤生产基地,未来陕西省有望持续受益于行业集中度提升,而陕煤化集团作为陕西省唯一特大型国有煤企,也有望在资源收购、产业整合、项目审批、信贷支持上继续享有区域政策的扶持和便利。 公司资源禀赋好,成本管控能力出众 公司煤炭资源品质优良,97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点。除了自然资源禀赋好,公司自身成本费用管控能力也较出众,特别是2015 年以来,随着多个亏损落后矿井相继剥离,公司成本费用也出现明显下降。公司整体历史负担和欠账少,未来公司成本费用有望维持基本平稳,大幅提升空间并不大。而对标神华,公司成本端也并不逊色。 业绩弹性来自煤炭产量提升——集团层面多个煤矿获核准,成长空间可观 成长空间:近年来陕北地区主要建设煤矿核准进度明显加快。从陕煤化集团层面来看,曹家滩、小保当一号、小保当二号等多个大型煤矿项目已经取得国家发改委核准,合计产能约4000 万吨。而公司层面目前的在建矿主要包括小保当一号、小保当二号和袁大滩煤矿,合计达2100 万吨,2018-2020 年有望逐步投产贡献增量。 价格弹性:公司目前销售结构中市场煤占比较高,而长协占比在30%左右。市场煤则以地销为主,主要参考陕西煤炭交易中心动力煤价格指数。公司季度业绩和陕西动力煤指数也显示出较强的相关性。 业绩弹性还来自销售结构改善——目前地销占比高,中长期受益于铁路运力提升 铁路运力:受制于铁路运力,公司煤炭地销占比在60%左右,吨煤售价偏低部分影响公司盈利。2018 年3 月17 日,蒙华铁路开始全线铺轨,蒙华铁路预计2019 年投运,公司铁路运力瓶颈有望极大改善,陕北矿区优质煤炭资源也有望进入华中市场。 分红能力:未来2 年公司主要在建煤矿项目将陆续建成投产,而其他在建项目也所剩不多,公司整体资本开支有望继续减少,公司长期分红能力也有望逐步提升。 盈利预测与投资评级 公司资源禀赋好,成本管控能力出众,长协煤占比仅约30%左右,业绩弹性较大。同时公司内生增长性也较好,未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产,贡献新的增量。 而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产,公司铁路运力瓶颈也有望得到有效解决。 此外,公司做强做优主业的基础上,积极布局新能源、新经济产业,而公司长期分红能力也有望逐步提升。我们看好公司未来3 年的盈利持续性,预计2018-2020 年公司EPS分别为1.17 元、1.29 元和1.45 元,18 年市盈率不足8 倍,公司价值与弹性兼备,我们维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
兖州煤业 能源行业 2018-05-16 15.24 25.00 82.48% 15.60 2.36% -- 15.60 2.36% -- 详细
事件:自3月中旬以来甲醇价格大幅上涨,华东平均价从3月15日的2587元/吨上涨至目前的3018元/吨,涨幅为17%;煤制甲醇价差从638元/吨扩大至1115元/吨,扩大幅度为75%。甲醇价格上涨使得装置盈利有所提升。 点评: 多因素叠加助推甲醇价格上涨。我们认为本次甲醇价格大幅上涨主要由三方面因素造成,一是能源消费弹性的恢复以及环保因素使得我国能源领域对天然气需求增加,导致天然气制甲醇原料缺乏;二是近期甲醇装置正在检修的产能合计为1075万吨,占我国总产能的比例为13%,检修产能过高使得供给收缩;三是3月份以来,甲醛等下游产品装置开工率有所回升,在供给偏紧的背景下助推甲醇价格上涨。 能源周期上行有望带动甲醇价格中枢持续提升。本次甲醇价格上涨虽然受生产装置检修导致供给收缩的影响,但长期来看,当前处于能源消费弹性恢复上行期的前半段,未来2-3年对能源需求将持续加大,我国天然气资源匮乏,供需存在明显缺口,天然气制甲醇的供给将长期受到原料的制约。此外甲醇价格的走势与石油高度正相关,全球石油供需紧平衡的格局使得未来2-3年油价将趋势性上扬,对甲醇价格形成有力支撑。因此我们判断,即便部分地区甲醇装置检修完成,供给有所恢复,甲醇价格或将理性回调,但仍将维持高位,价格中枢趋势性上扬。 公司甲醇板块盈利进一步提升。目前鄂尔多斯能化和榆林能化是公司煤化工业务的主要运营主体,产能分别为90万吨/年和60万吨/年,均能达到满产状态。此外,鄂尔多斯能化荣信化工甲醇二期项目(90万吨/年)和榆林能化甲醇厂二期项目(60万吨/年)正在积极建设中,预计2019年初完工投产,完工后公司甲醇产能将翻倍。我们预计2018-2020年公司甲醇产量约为150、300、300万吨,根据最新数据,今年以来榆林地区甲醇均价为2500元/吨,较17年同期和全年提高200元/吨。随着公司二期甲醇项目2019年的投产,公司甲醇业务板块盈利有望进一步提升。 盈利预测及评级:我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元,基于现价18年PE7.9倍,19年约6.7倍,20年约5.7倍,目标价维持25元,维持公司“买入”评级。 股价催化因素:煤炭、甲醇价格中枢继续上扬,联合煤炭盈利能力继续释放,公司陕蒙基地产销量进一步提升。 风险因素:煤价短期波动风险、安全生产风险。
杉杉股份 能源行业 2018-05-15 22.00 35.55 53.17% 23.66 7.55% -- 23.66 7.55% -- 详细
事件 5月10日,公司公告称下属控股子公司杉杉品牌运营股份有限公司收到证监会《关于核准杉杉品牌发行境外上市外资股的批复》,3月13日,杉杉品牌运营股份有限公司的招股说明书出现在香港联交所的官网上。杉杉股份2016年初作出了剥离服装业务的决定。按照杉杉股份的规划,公司拟对杉杉品牌进行整体改制,并通过对公司旗下杉杉品牌服装业务、其他品牌服装业务的资产重整,将杉杉品牌打造成公司经营品牌服装业务的唯一经营平台,并于H股公开发行上市。 简评 剥离服装业务,集中发力新能源领域 自2016年公司管理层决定剥离服装业务,在一番重组整合之后,杉杉品牌选择在香港上市。杉杉股份表示,分拆有利于最大化地发挥子公司的主观能动性,同时有利于下属产业子公司拓宽融资渠道,增强独立融资能力。拆分整理后的杉杉品牌自身不再生产产品,转而采用OEM的生产方式。杉杉股份表示,这是为了将资源集中于品牌管理、设计及产品开发、销售及分销管理的核心竞争力上。聚焦新能源产业,把服装板块剥离出去在H股单独上市,也是为了给服装板块输入新的血液。早在去年,杉杉股份就已经决议要进军新能源汽车,公司在国内外都已经进行了一些相关布局。今年4月,杉杉股份宣布,下属子公司宁波杉杉电动汽车已经获得了国家专用车生产资质。目前,杉杉已在15个城市布局,完成充电桩3000个,运营新能源汽车600辆等,但距离“整车制造”还是存在一定的差距。 立足钴酸锂,加快三元正极发展 公司正极材料主要产品包括钴酸锂材料和三元材料。其中,公司钴酸锂材料技术,尤其是高电压钴酸锂(4.45V、4.5V)技术处于行业绝对领先地位,目前已通过ATL先后进入苹果、华为、三星等下游顶级3C制造商供应链中,成为公司利润的主要来源点。公司动力三元材料目前仍处于高速发展阶段,公司三元正极材料技术NCM523,NCM622,NCM811均研制成功并已陆续投产,其主要客户包括比亚迪、力神电池等大型整车、电池制造商。从产能角度来看,公司现有正极材料产能5万吨,其中钴酸锂2.2万吨,三元材料NCM523/333产能1万吨,NCM622产能1万吨,高镍三元材料NCM811产能7200吨,锰酸锂0.1万吨。从产量角度来看,2017年公司正极材料产量2万吨左右,钴酸锂占比55%,三元占比45%。 负极电解液优势切入,立志打造全产业链布局 从产能角度来看,公司现负极材料总产能以人造石墨为主,共约6万吨。此外,公司斥资20.97亿元于宁德建设的5万吨动力电池负极材料生产基地一期工程预计于2018年上半年完成,二期工程预计于2019年完成。公司斥资38亿元于包头建设的10万吨锂电材料负极一体化基地预计也将于于2019年6月投产。因此,按计划,到2020年公司负极材料总产能将达到22.5万吨。从产量方面来看,公司2017年负极材料总产量3.24万吨,位列全国第二位,同比增长41%。其中人造石墨产量2.3万吨,同比增长35%,天然石墨产量5600吨,其他负极材料产量3800吨。 电解液业务方面,公司电解液业务自2005年开始研发。前期公司电解液业务以研究数码消费锂电池电解液为主,现已逐步过渡至以动力三元电池电解液为主的发展方向。公司电解液业务综合实力在2017年中国锂电池行业电解液年度竞争力品牌榜单中位列第四位,现已成为比亚迪、比克电池、ATL等数码消费电池和动力电池生产制造商的主要供应商。从产能方面来看,公司电解液业务原分布在东莞杉杉和廊坊杉杉两个子公司,其中东莞杉杉具备产能1万吨,廊坊杉杉具备产能5000吨。2016年,公司通过增资巨化凯蓝(现已更名为“杉杉新材料(衢州)有限公司)1.32亿元形成控股合并,在2017年下半年该子公司2万吨电解液与2000吨六氟磷酸锂生产线竣工后,公司现具有电解液总产能3.5万吨,六氟磷酸锂总产能2300吨。作为CATL的优质供应商,随着锂电“独角兽”闪电过会,我们认为杉杉股份未来1-3年表现值得期待。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.89元、1.21元,对应的市盈率分别为23倍、17倍,目标价格35.55元。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车市场有效需求不足;正极钴酸锂产品竞争力下滑;公司产能推进计划落实不及预期; 锂电产品原材料成本大幅提高。
瑞茂通 能源行业 2018-05-15 11.07 -- -- 11.48 3.70% -- 11.48 3.70% -- 详细
煤炭供应链行业空间大,精准配送与服务创造价值: (1)长协时代的煤炭供应链企业价值在于精准配送与综合服务。长协煤为主的体系下煤炭供应链企业也可参与其中,满足电厂和煤企对于精准配送和综合服务的需求。此外,煤炭供应链企业可通过电商平台实现低成本长尾市场覆盖。 (2)煤炭供应链市场空间巨大。由于我国供需区域和煤质分布错位,跨区域调运规模大,煤炭供应链市场体量可达万亿级别。 (3)行业集中度低,未来有较大的整合空间。国内领先的瑞茂通市占率仅为2.5%左右,未来有很大的整合提升空间。 网络节点、金融牌照布局构建核心竞争优势: (1)供应链管理业务:布局全球网络,平台整合加快扩张。公司业务范围覆盖国内几乎所有煤炭资源生产地和消费地,同时扩展全球业务布局。旗下易煤网电商平台为公司带来更高的市场影响力、效率的提升、以及优化的金融风控。 (2)供应链金融业务:多领域金融牌照布局,保障资金来源及成本可控。公司及集团的金融牌照布局包括银行、商业保理、融资租赁、小贷、保险,为公司带来融资渠道便利。 (3)轻资产、高周转奠定业务优势。与同业对比,公司多年来坚持轻资产经营,避免上游煤炭行业的周期性波动,高周转优势明显。 资金并非瓶颈,货源拓展和销售能力决定潜在增速: (1)业务增长所需增量资本金由利润归集即可满足。经测算,贸易业务的ROE明显高于保理业务,公司未来资本金的增量部分仅通过利润归集即可基本满足,且资产负债率基本保持稳定。 (2)线下走向线上,突破管理瓶颈。通过线上平台实现交易各环节的效率提升,人力和管理瓶颈并不明显。 投资策略:预计公司2018-2020年的EPS为0.96元、1.17元、1.38元,对应2018年5月8日收盘价的PE为12.4X、10.1X、8.6X,给予“审慎增持”评级。 风险提示:平台业务拓展进度低于预期、进口煤限制政策影响进口业务量、煤炭价格大幅单边下跌
中国动力 能源行业 2018-05-15 24.29 -- -- 24.30 0.04% -- 24.30 0.04% -- 详细
中船重工集团动力板块核心资产上市平台 中国动力原名“风帆股份”,是军用起动铅酸蓄电池的定点生产单位,后主要从事车用蓄电池、塑料制品和玻璃纤维制品的生产销售,核心业务汽车起动蓄电池在国内市场处于行业领先地位。2015年9月,公司开始进行资产重组,通过非公开发行和现金支付手段,向中船重工集团、中国重工、703研究所、704研究所、711研究所、712研究所、719研究所、风帆集团和中船投资购买包括七大动力板块共计16家公司的船舶动力系统资产,全面整合了北船旗下动力板块资源。更名为“中国动力”,成为中船重工集团动力板块核心资产上市平台。 国内唯一动力板块全覆盖,优质资产注入带来强劲动力 公司作为中船重工集团旗下动力控股公司,业务覆盖各类动力设备以及部分船用设备,主营业务涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力业务板块。本次注入的动力板块资产背后有北船集团强大的科研院所产业化核心成果做支撑,显著提升了中国动力的技术竞争力、产品竞争力和人力资源竞争力,为其持续增长、持续盈利带来强劲动力。 燃气轮机技术打破垄断,国产替代助推市场进入高速增长期 燃气轮机军民两用市场空间广阔。中国动力旗下广瀚动力打破国外在燃气轮机领域技术垄断,实现30MW燃气轮机国产化,已获得天然气管道输送的批量订单,未来也将在军品上实现批量应用。广瀚动力生产的燃气轮机在价格、维修方面与国外相比具有竞争力,将会逐步替代进口设备,市场份额将会大幅提升,业绩增长可期。 全电动力顺应行业发展,未来市场空间广阔 综合电力推进具有布置灵活、节省燃料等特点,适合作为军用舰船的推进系统,未来舰船的推进系统将向综合电力推进发展。同时,国内军用及民用船舶对船舶信息化、智能化的要求持续提高,将对综合电力推进系统产生巨大的市场需求。 公司所属子公司上海推进、长海电推是国内电力推进系统领域的领先企业,依靠中国重工集团下属712所在推进系统核心组件方面的技术优势,实现单轴推进功率20MW以下的舰船电力系统产品全部国产化。我们认为,全电动力率先在海警公务船领域实现应用,但由于目前全电动力推进系统在价格方面不占优势,在民用船舶领域的应用需求尚待开发,未来随着环保节能和船舶信息化技术全面铺开,市场空间有望进一步提升,为公司业绩带来全新增长点。 受益于海上浮动核电站建设,2019年核动力业绩或将加速增长 首座海洋核动力平台将在2018年完成,未来将批量生产40座海洋核动力平台,市场规模将达到1000亿元,预计2019年海洋核动力平台将进入批量化生产高峰期。中国动力旗下海王核能是较早开始从事民用核电设备业务的业内领先厂商,具有核级阀门民用核安全设计许可证和制造资质、欧盟CE、美国API600和API6D等资质,公司已经参与中船重工首座海洋核动力平台建设。我们认为,凭借中船重工集团母公司的资源优势,未来海王核能在海上核动力平台动力装备方面将占据市场主要领导者甚至垄断者地位。2019年海洋核动力平台实现批量生产后,将会显著拉动公司海洋核动力业务发展。 盈利预测与投资评级:未来有望保持稳健增长,维持增持评级公司是国内覆盖各类船用陆用动力系统的领先企业,进行资产重组后业绩恢复增长。未来有望在全电动力推进系统、燃气蒸汽动力和海洋核动力等业务板块实现快速增长。柴油动力与化学动力等传统优势业务将借助平台整合优势,保持稳步扩张。营业收入预计将呈现稳健增长态势,随着各业务板块整合完成,规模和协同效应逐渐显现,公司产品毛利率或稳步提升。 我们看好公司未来发展前景。预计公司2018年至2020年归母净利润分别为13.14亿元、16.29亿元、20.06亿元,同比增长分别为13.81%、16.29%、20.06%,相应18年至20年EPS分别为0.79、0.89、1.06元,对应当前股价PE分别为30.81倍、27.35倍、23.03倍,维持增持评级。
开元股份 能源行业 2018-05-14 17.81 25.18 28.93% 20.00 12.30% -- 20.00 12.30% -- 详细
以9元/股向272位恒企核心教育高管授予644万股限制性股票。5月9日,公司公告,拟向公司教育板块核心管理人员、核心技术(业务)骨干人员合计(272人,均为恒企核心骨干)授予644万股限制性股票,约占公司总股本的1.90%,授予价格为每股9.00元,解除限售时间为自授予限制性股票上市之日起1年、2年、3年,分别对应解锁30%、30%、40%。业绩考核目标为2018-20年恒企净利分别为1.28亿元、1.47亿元,1.84亿元,预计2018-21年需摊销费用分别为1239.3万元,1614.72万元、705.8万元,191.94万元。本次业绩考核目标(已扣除相关费用)制定相对保守,主要出于确保能有效激励恒企员工角度考虑。 健全长效激励机制,充分调动核心骨干工作积极性。不同于传统制造业,人力资源是教育行业最根本核心的价值与竞争壁垒,在强调教育要实现标准化输出、降低对个人依赖的今天,不能忽视专业人才才是构建标准化流程的基础。公司推出员工持股计划,并充分考虑到激励有效性,使骨干员工切实分享业绩增长红利,进而有效调动工作积极性,有效将股东利益、公司利益和核心团队个人利益绑定,激发干劲,加速发展。 根据公司2017年报和2018一季报显示,恒企18Q1收入+354.64%yoy达1.92亿元,预计全年或超额完成解锁业绩。恒企融入上市公司体内后,通过多赛道跨赛道、线上线下融合、技术驱动构建护城河等经营策略得到了裂变式发展。2017年实现净利1.1亿元,同比增长30%,18Q1收入同比增长近354.64%,彰显强劲内生能力。具体来看,①跨赛道多品牌发展,正在成为一家多赛道发展职教集团,以上海恒企为依托,整合延伸广州多迪、上海天琥、广州恒企、北京央财云研咨询、北京恒企知源图书,业务从财经领域扩展至设计、IT、图书、产教融合等领域。②借力线上下融合,在线职业教育实现较大增长,17年恒企在线业务快速增长,16年在线教育订单销售额不足500万元,17年达到1.38亿元。③加大技术研发,依托产品驱动构建市场护城河。中大英才利用原有中大网校平台沉淀的品牌、用户、内容、技术、数据等优势,与恒企深度融合。 维持盈利预测,给予买入评级。恒企+中大英才作为全国性职业教育连锁品牌,在行业趋势向好背景下,一方面基于全国终端网点设施建设和互联网教育平台设施建设,一方面借助产融结合,加大内容研发力度,实现“跨赛道、多赛道”的平台化运作,有望成为中国职业教育市场第一梯队企业。我们预计公司18-20年EPS分别为0.72元、0.88元、1.15元;当前股价对于PE为24倍、19倍、15倍。 风险提示:恒企业绩不达预期、全国职业教育行业竞争态势加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名