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开元股份 能源行业 2019-01-16 7.74 -- -- 7.84 1.29% -- 7.84 1.29% -- 详细
按照公司股权激励考核要求,恒企和中大或将完成业绩承诺。 2018年6月13日开元股份公告,2018年股权激励计划限制性股票授予完成。考核年度为2018-2020年,要求恒企教育2018-2020年净利润不低于1.29/1.48/1.84亿元(原业绩承诺16-18年0.80/1.04/1.35亿元)。中大英才承诺16-18年业绩为1500/2000/3000万元。恒企教育和中大英才或将完成业绩承诺。 重组传统制造业务,聚焦教育主业。 开元股份于2018年6月21日公告董事会会议决议,审议通过主要事项有:(1)整合开元股份现有制造业业务。逐步将开元股份的制造业业务及与其业务紧密相关的公司转入到拟设立的全资子公司开元有限,同时计划注销机电设备业务相关的两家公司。(2)加大对教育业务的投入。增加职业教育业务板块的研发投入,继续开展教育领域的并购,拓展教育产业布局,适时增发股份募集投入教育业务所需资金。(3)继续剥离拖累业绩的其他业务。在对制造业业务的整合完成后,上市公司将启动业务重组,剥离效益不良的业务与子公司。开元股份此次制造业务整合完成后将聚焦教育主业,积极将公司打造成为教育控股集团。 公司治理结构逐步优化。 2018年11月16日,公司召开第三届董事会第二十六次会议,公司董事会一致选举恒企教育创始人江勇先生担任公司总经理、中大英才创始人赵君先生担任公司副董事长。江勇先生和赵君先生具有丰富的职业教育经验,未来会推动公司进一步加快发展职业教育业务。 估值分析。公司仪器仪表业务以及IT业务不及预期,我们下调开元股份18~20年净利润预测为1.24/1.51/2.02亿元,对应18~20年EPS预测为0.36/0.44/0.58元。目前公司股价7.80元/股和27亿元市值,对应18/19/20年P/E为21x、18x和13x。随着公司治理结构的优化、职业教育板块业务的快速增长、传统制造业务的重组推进,公司从管理到业务都逐步的改善。我们对公司维持“买入”评级。 风险提示:商誉减值风险、职业教育培训行业竞争加剧的风险等。
潞安环能 能源行业 2019-01-14 6.65 -- -- 7.18 7.97% -- 7.18 7.97% -- 详细
预计2018年归母净利润30亿元,吨煤净利76元,盈利能力较好,且近年公司业绩持续较好释放,未来内生与外延增长并存,是质地较好的煤炭股。18年以来股价连续下跌56%,目前净资产比股价低14%,18年市盈率只有6.7倍,历史最低,比行业平均估值低15%。我们认为中长期投资价值显现。维持公司买入评级。 支撑评级的要点预计2018年归属母公司净利润30亿元,每股收益1.01元,同比增8%。预计主营业务收入253亿元,同比增长7%。总体发展稳健。预计2018年吨煤净利76元,同比提升3元。在行业中位于前列,盈利水平较高,并有望延续。 质地较好。相比于行业多数公司业绩释放不稳定,公司近年来的业绩释放始终保持较好态势,良好的煤种优势(优质炼焦煤、喷吹煤、动力煤),加上成本控制较好,期间费用率持续下降,利润率水平较高,2018年前三季度毛利润率40%,净利润率13%,期间费用率也降至历史低点。 成长性内生与外延并存。预计2018年原煤产量4300万吨,同比增长4%,随着整合矿和在建矿的投产,未来三年小幅增长态势有望延续。母公司潞安集团是山西大煤炭集团之一,山西100强中排名第三,拥有煤炭产能1亿吨,在建未投产的先进产能2000万吨,15年公司公告中承诺将积极推进优质资产的注入,公司有望受益。 未来焦煤供需仍将好于动力煤。受益于主要焦煤产区严格的环保、严禁超采措施,以及乏力的供给增长潜力,近年焦煤的供给持续收的较紧,我们认为未来这一趋势将延续,从而继续支撑焦煤价格。18年公司所在地长治瘦煤坑口价816元,同比增长13%,远高于秦皇岛5500大卡动力煤的4%的年度增速。公司产量占比40%的喷吹煤将受益于此。 跌破净资产,市盈率只有6.7倍,中长期投资显现。2018年以来,尽管公司业绩、基本面不差,行业基本面基本符合预期,但受到宏观经济下行压力加大、国内外经济走势不明朗,风险资产的偏好显著下降的影响,公司股价从18年至今持续下降,下降幅度高达56%。目前每股净资产7.75元,而股价只有6.7元,低于净资产14%。估值方面,2018年市盈率只有6.7倍,为其历史最低估值水平,甚至低于金融危机时的估值。比行业平均市盈率(18年9倍)低15%。我们认为中长期投资价值显现。 小幅下调盈利预测。 由于未来经济下行压力加大,我们小幅下调了煤价预期。其次,鉴于与天津铁厂的债务风险,我们加大了未来坏账计提的额度。 我们下调18/19/20年归母净利润6.8%,11.6%,8.9%至1.01元,0.96元,1.05元。 评级面临的主要风险煤价下跌,经济下行超预期,风险资产偏好继续下降。 估值目前股价对应18年市盈率仅6.7倍,为其历史最低估值,比行业平均市盈率低15%,维持公司买入评级。
广汇能源 能源行业 2019-01-08 3.81 -- -- 3.97 4.20% -- 3.97 4.20% -- 详细
中国天然气市场保持勃勃生机。2002-2017年,中国天然气消费量从294亿立方米增长到2,394亿立方米,年均增速达到15%。预计到2030年中国天然气消费量有望突破5,000亿立方米,行业成长潜力巨大。中国天然气资源统筹保供的压力逐年升级,预计到2020年、2030年供需缺口分别为1,530亿立方米、2,527亿立方米,对外依存度将分别提高到42%和48%。LNG是中国天然气市场最具活力的业务,未来发展领先行业。 公司LNG工厂气源稳定、接收站运转高效,享受行业红利。公司目前运行的有吉木乃项目(产能35万吨)和哈密新能源工厂项目(产能45万吨)以及吕四港LNG接收站(一期项目周转能力60万吨/年)。气源有保障、开工率/周转率高、成本控制较好等优势确保项目高毛利。待二期、三期项目投产后,公司的LNG周转能力将提高到300万吨/年,营收规模将进一步扩大。 关注煤炭及煤化工业务的附加值提升。红淖铁路投产通车,公司煤炭销售出“疆”的通道被打通,未来有望实现量价齐升。煤化工工厂平稳运行,煤炭分级提质利用项目稳步推进,公司在煤炭深加工方向的实践将不断深入,附加值不断提升。 评级面临的主要风险 油价大幅下滑,经济出现黑天鹅事件,公司运营出现安全、环保突发事件,国家的环保、产业政策出现转向,公司项目建设推进不达预期。 估值 吕四港LNG项目建设稳步推进,LNG将成为公司业绩增长的主要推进器,享受行业发展红利。预计2018-2020年EPS分别为0.24元、0.34元、0.52元,对应PE分别为15倍、11倍和7倍。首次覆盖给予买入评级。
欧普照明 能源行业 2019-01-08 26.68 -- -- 27.74 3.97% -- 27.74 3.97% -- 详细
欧普LED 转型先锋,稳坐家居照明龙头。公司2013年起在照明行业内率先转型LED,2014-2017年收入和净利润复合增速在22%和32%,目前销售规模行业第一。公司创业22年历史不长,但凭借聚焦国内家居照明,打造出业内消费者知名度最高的品牌、专卖店和网点数量最多的渠道体系、商照/电工多点开花的品类延伸能力。公司核心高管来自飞利浦照明、海尔和公牛等同行标杆性企业,内部分工合理运作高效,六年期股权激励计划锁定核心员工长期利益,未来业绩增长有保障(年化复合增长20%)。 LED 渗透率持续提升,2020年国内通用照明3500亿。照明技术革命推动行业进入LED时代,渗透率提升保障全球LED 通用照明市场2014-2017年复合增长22%,目前全球LED照明渗透率45%;国内市场在政府补贴、淘汰白炽灯路线图指引下,LED 通用照明2010年-2017年复合增长率达45%,目前行业规模2551亿元,在LED 产业链下游应用领域中占比最高48%,我们预计在LED 对传统照明替代的推动下(国内LED 渗透率过50%),2020年国内LED 通用照明市场规模有望超3500亿,市场空间广阔。 资本、技术、渠道三驾马车拉动集中度提升。海外日本和美国等发达国家成熟市场LED 照明行业集中度较高,CR4市占率分别在60%和70%左右,国内市场目前集中度远低于此,CR5集中度不足15%。我们认为资本整合、技术变革和渠道下沉三箭齐发有望推动行业集中度提升:1)国际照明巨头退出中国市场,内资企业迎来整合良机。飞利浦照明、欧司朗和GE 失去传统技术优势,LED 芯片产能转移和本土区域优势让内资照明企业崛起;2)技术变革推动产品一体化,供给侧迎来出清。传统照明产品差异化不足,进入LED 时代后,照明向光机电热一体化发展,行业门槛提高带来供给侧出清;3)渠道下沉形成马太效应。 龙头公司跑马圈地开拓网点,品牌效应+渠道触达带来集中度提升。 内修供应链+外化渠道管理,推动公司全品类发力。公司2015年-2017年通过调整渠道返利考核方式、上线欧管家进销存IT 系统,鼓励经销商需求预测推动供应链模式从生产推动转向销售拉动,加快公司库存周转率、适应非标品装饰灯等潮流发展趋势。家居照明方面,公司对零售专卖店改造区隔线上产品、流通渠道增加网点数量、欧普到家强化差异化服务,多种方式助力经销商适应电商渠道冲击;商业照明大客户集采趋势加速大品牌发展,公司经销商实力雄厚,分销和项目渠道推动高速增长;光源和电工电器得益于流通网点覆盖增加,未来收入有望保持中高速增长。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年净利润8.46亿元、10.23亿元和11.99亿元,同比增长24.2%、20.9%和17.2%,对应动态市盈率23倍、19倍和16倍;公司作为照明行业龙头,业绩具备高速增长潜质,享有一定估值溢价具备合理性,我们认为2019年合理估值23倍,首次覆盖给予“增持“评级。 风险提示:行业竞争加剧价格战、地产下行对行业景气度构成负面拖累
兖州煤业 能源行业 2019-01-07 8.41 11.20 26.55% 8.90 5.83% -- 8.90 5.83% -- 详细
本报告导读: 转龙湾产能核增提升内蒙地区煤矿生产能力,进一步缓解公司产能受限情况,有望引领公司长期业绩增长。 事件:兖州业20 19年1月2日公告转龙湾煤矿产能核增:生产能力由500万吨/年核增至1000万吨/年(发改办运行〔2018〕1708号) 评论: 产能核增缓解瓶颈,股权激励助力成长,维持“增持”评级。预计兖州煤业2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为78.5、85.0、86.2亿元,折合EPS 分别是1.60/1.73/1.76元/股,当前股价对应PE 分别为5.4/5.0/4.9倍,维持“增持”评级。 转龙湾产能核增,提升内蒙古地区的产能水平。转龙湾煤矿初期核准建设规模500万吨/年(发改能源[2015]1557号),此次核增500万吨/年至1000万吨/年,产能增加一倍,提升公司在内蒙古地区的生产能力。兖州煤业内蒙古地区现有石拉乌素1000万吨(77.74%)、转龙湾500万吨(100%)、营盘壕1200万吨(100%)、安源120万吨(100%)等四座煤矿,合计产能2820万吨,权益产能2597万吨。此次核增,使得公司内蒙古地区的煤炭合计和权益产能分别增加17.7%、19.3%,达到3320万吨/年、3097万吨/年。 产能受限逐步缓解,有望引领长期业绩增长。兖州煤业现有山东、内蒙古、澳洲三大煤炭产区,其中山东、澳洲地区生产经营稳健,内蒙古地区相关煤矿由于证照不全,产能受限。当前,公司正在积极推动完善相关煤矿生产审批流程,此次核增将使得公司整体合计和权益产能分别增加3.9%、4.4%,产能受限现状进一步缓解,预计内蒙古地区2019年增产500万吨。未来伴随内蒙古地区产能逐渐释放,有望引领公司业绩增长。 首家煤炭国企股权激励,高标准彰显发展信心。2018年12月28日,公司公布A 股股票期权激励计划:拟对合计502名激励对象授予合计4668万份股票期权,行权价按高标准设定为9.64元/股,目前已有10.4%倒挂;考核2019-2021年扣非EPS 不低于1.20/1.25/1.30元,对应扣非净利58.9/61.4/63.9亿元。股权激励给明业绩指引的同时不失挑战性,绑定股东、公司和管理团队益,利好企业长远发展。 风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。
兖州煤业 能源行业 2019-01-07 8.41 -- -- 8.90 5.83% -- 8.90 5.83% -- 详细
转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨,国内在产产能增6.6% 根据公司1月2日公告,经发改委批准,内蒙古自治区能源局同意将转龙湾煤矿在产产能由500万吨核增至1000万吨,按兖州煤业国内在产产能7595万吨计算,产能增幅6.6%,按国内+澳洲在产产能1.37亿吨计算,产能增幅3.6%。受益于产能核增,兖州煤业规模进一步扩张。 公司三季度业绩环比下滑45%主要源于受郓城冲击地压事故以及内蒙古环保检查商品煤产量环比下滑7.2%致营收减少10.1亿、汇兑损失增加致财务费用环比增2.6亿、职工薪酬上涨致管理费用增3.7亿(剔除二季度计提社保费用10.2亿的影响)、三供一业费用计提致营业外支出环比增2.6亿。后期看,随着煤炭产量恢复正常(目前山东本部已复产)、产能核增致规模扩张,以及一次性费用计提完毕,业绩有望恢复增长。 股权激励彰显管理层对公司长期发展的信心 根据公司12月27日公告,拟授予包括董事、高管、中层管理人员在内的502人4668万份股票期权(占总股本的0.95%),行权价格9.64元/股,行权等待期2年,行权期3年,分三次行权,行权条件分别为2019-2021年扣非后归母净利增长率(相较于15-17年均值24.87亿元)不低于139%、149%、159%,对应扣非后归母净利59.43、61.92、64.4亿,每股收益不低于1.2、1.25、1.3元/股(以扣非后归母净利计算)。 此次股权激励覆盖502名核心管理人员,将个人考核与公司考核相结合,2年行权等待期以及3年行权期,将管理层个人利益与公司长期经营绑定,彰显管理层对公司长期发展的信心。 兖煤澳洲实现双地上市,国际化进一步推进 控股子公司兖煤澳洲于2018年12月6日在澳大利亚证券交易所和香港联交所实现双地上市。截至2018年6月30日兖煤澳洲拥有总煤炭储量17.1亿吨、可售煤炭储量为12.2亿吨,权益煤炭储量11.8亿吨、权益可售煤炭储量8.4亿吨。2018年上半年兖煤澳洲实现营业收入23.47亿澳元,同比增182%,净利润3.61亿澳元,扭亏为盈,煤炭产销量分别为0.33亿吨、0.16亿吨。 估值低、盈利能力逐步改善 公司后期预计改善点主要在于:1)产量恢复2)鄂尔多斯煤制甲醇二期项目投产;3)中长期来看,随着新矿逐步达产以及产能核增煤矿满产,公司产量有望维持增长,成本预计也将逐步趋于正常,煤化工业务、机电装备制造业务盈利改善,预计2018-2020年EPS分别为1.57、1.61、1.75元,对应19年PE仅为5.6倍,估值低于行业其他龙头(神华、陕煤19年PE为7.4倍、6.0倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致煤炭需求低于预期,煤炭价格大幅下跌,资产减值风险、商誉减值风险,成本费用过快上涨
欧普照明 能源行业 2019-01-03 27.59 -- -- 27.74 0.54% -- 27.74 0.54% -- 详细
通用照明行业龙头,战略布局清晰。欧普照明为我国通用照明领域龙头企业,业务涵盖LED及传统光源、灯具、电工电器、厨卫吊顶产品等领域。目前收入结构以家居照明为主,商照和照明控制及其他收入占比快速提升。分区域,公司内销收入占比超九成,海外市场处于快速增长期,2017年外销增速49%。 照明行业变革期,全球LED照明加速替代传统照明。在技术不断发展背景下,LED照明正快速实现对传统照明产品的替代,全球LED照明渗透率已经由2009年的1.5%快速提升至2016年的31%。中国LED产业规模增速也在不断提升。CSA数据显示,2017年中国半导体照明行业整体产值达到6538亿元(同比+25.3%),其中,上游外延芯片、中游封装、下游应用环节产值分别为232亿、963亿和5343亿,分别同比增长28%、29%、25%。下游应用环节又分为通用照明(2017年产值2551亿元,同比+25%)和特殊照明(2017年产值2792亿元,同比+24%)。目前我国通用照明市场分散,龙头企业欧普照明市占率3-5%,行业集中度提升空间大。 业务结构优化调整、布局清晰助力公司稳健发展。受地产滞后影响,公司家居业务2018年上半年增速较2017年增速明显下降,但商照和照明控制业务仍保持快速增长,一定程度缓解公司受到的地产下行冲击。公司不同业务发展战略清晰:家居业务注重品类拓展与服务升级;商照业务聚焦地产、零售、工业、办公、市政五大细分行业;集成家装业务截留前序家装用户,提升一站式服务能力。未来公司有望在多业务协同发展情况下,实现收入业绩稳增。 差异化渠道管理,运营能力不断提升。(1)内销:公司在国内采用“经销为主、直销为辅”的销售模式,不断推进渠道下沉,目前公司拥有超过4000家专卖店以及超过10万家流通网点,覆盖我国90%以上的省市及地级市。国内经销商团队稳定,前五十大主要境内经销商中,90%以上合作时间在3年以上,忠诚度高。(2)外销:公司于2014年开始加大力度开拓海外业务,起步时间较晚,但是规模快速增长,2017年外销收入6.1亿元,同比增长高达49%。公司境外销售为经销模式,并坚持自主品牌运营,长期发展实力强劲。 看好公司发展,上调至“强推”评级。行业层面,目前全球照明处于LED照明替代传统照明进程中,LED照明行业市场空间大,公司在我国LED照明行业中处于第一梯队,有望受益于行业整体增长。公司虽在行业中处于较领先地位,但在通用照明市场中的份额也仅约为3%-5%,未来公司市占率提升空间大。公司层面,研发实力突出,业务布局清晰,有望借助业务结构优化和渠道下沉穿越地产周期实现稳定增长。公司股权激励措施有效激发员工积极性,也彰显出公司管理层对未来发展的信心。我们维持预计公司2018-2020年归母净利润8.67/10.18/11.55亿元,对应当前市值PE分别为24/21/18倍,上调至“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振风险;市场竞争加剧风险;技术升级不及预期风险。
兖州煤业 能源行业 2019-01-03 8.83 -- -- 8.90 0.79% -- 8.90 0.79% -- 详细
2018年12月28日,公司公布A股股票期权激励计划:拟向激励对象授予4668万股股票期权(占比股本0.95%),在达到条件的基础上,股票期权的行权价格为9.64元/份(当前最新股价为8.78元/股)。 股权激励对象及股票来源:本次激励对象共计502人,包括:公司董事(不含独立董事等)、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员等,人均约9.3万股。股票来源为公司向激励对象定向发行的公司人民币普通股(A股)股票。 股权激励的行权条件:本次期权激励分为三期行权,可行权数量占比分别为33%、33%、34%,业绩达成条件分别为:以2015年-2017年净利润(扣非后归属母公司股东的净利润)均值为基数,即以24.87亿元为基数,2019、2020、2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%,且不低于同行业平均水平;或者2019、2020、2021年度每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股,且不低于同行业平均水平。 本次股权激励计划点评:本次股权激励行权条件与业绩挂钩,体现出公司对未来业绩可持续性的信心。若要实现行权条件,公司2019、2020、2021年归母净利润预计分别达到59.4、61.9、64.4亿元,考虑2018年前三季度归母净利润已经达到55.04亿元,我们认为公司的业绩考核应该考虑到未来煤价下行风险。考虑行业产能端约束较大,煤价不具备大幅下行的基础,公司未来实现行权具有较大把握。当前市值对应未来三年业绩PE估值分别为7.3、7.0、6.7倍,若按照35%分红比率,则未来三年的股息率分别为4.8%、5.0%、5.2%(不考虑增发因素,增发可能造成股本约增加13%)。 公司四季度煤炭产销量展望:三季度受到内蒙古地区新矿投产不及预期等影响,产销量环比有所下滑,导致吨煤生产成本环比上升,业绩环比下滑明显。随着生产条件好转,预计四季度鄂尔多斯能化(安玉煤矿、转龙湾、营盘壕)产量环比略有提升;山东本部受到郓城煤矿影响,10月份产量预计略受影响;三季度澳洲莫拉本井工面搬家、联合煤炭公司破采比提升等造成产量环比下滑,预计四季度产量环比略有回升。 盈利预测与估值:预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为72.5、76.8、78.0亿元,不考虑增发情况,折合EPS分别是1.48/1.56/1.59元/股,当前股价对应PE分别为6.0/5.6/5.5倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。
兖州煤业 能源行业 2019-01-02 8.83 -- -- 8.90 0.79% -- 8.90 0.79% -- 详细
事件:公司近日公告2018 年A 股股票期权激励计划,拟对合计502 名激励对象授予合计4668 万份股票期权,行权购买股数约占目前公司总股本49.1 亿股的0.95%,行权价格为9.64 元/股。该激励计划自期权授予日起,尚有2 年等待期,此后三年激励对象可分别行权获授数量的1/3。行权条件包括公司业绩考核要求,即2019-2021 扣非后EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元。此次股权激励计划尚需获得集团及山东国资委批准、股东大会审议方可执行。 点评:1. 股权激励覆盖范围广,2+3 计划着眼公司长期利益。此次股权激励授予对象包括公司董事(不含外部董事)、高层及中层管理人员、核心骨干人员合计502人的核心团队。考核条件结合公司与个人绩效考核,把股东利益与经营管理层利益紧密捆绑,将对公司持续经营能力和股东权益带来持续正面影响,而2 年等待期和3 年行权期的计划更着眼全体股东的长期利益。 2. 行权价格、公司考核业绩有望引导股价合理上升。目前公司股价仅8.78 元,低于行权价格9.64 元,显露公司对股价合理上升的预期。2019-2021 年扣非后目标EPS 分别为1.20/1.25/1.30 股/元,对应净利58.9/61.4/64.0 亿元,彰显长期稳定发展诉求。依据我们的测算,煤价中枢大幅下移可能性较小,判断该目标利润应较易实现。即便在该审慎的目标下,目前股价对应PE 估值已低至7.3/7.0/6.8X,后续存有合理修复的空间。 3. 资本运作积极,关注A 股增发进展。近年来公司在资本运作上表现较为活跃,继去年大手笔收购联合煤炭后,近期已完成旗下子公司兖煤澳洲H 股上市。目前公司为置换此前收购联合煤炭的10 亿美元而进行的A股分公开发行仍在证监会受理中。该次定增募集金额不超过63.5 亿元,发股不超过6.47 亿股,若均取上限计算,增发股价为9.81 元,不考虑折价已高于目前收盘价8.78 元。 4. 盈利预测及投资评级。假定2019 年秦港Q5500 均价在600-630 元/吨,预计2018-2020年公司归母净利为76.3/84.2/94.4 亿元,同比增长13%/10%/12%;对应EPS 为1.55/1.51/1.70 元/股(2019 年已摊薄)。此次股权激励彰显公司长期信心,有望引导股价合理上升,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:外部经济形势恶化;煤价大幅回调;A 股增发中止;安监力度加剧。
伟明环保 能源行业 2019-01-02 22.80 -- -- 23.35 2.41% -- 23.35 2.41% -- 详细
事件: 公司近日成功发行可转换公司债券,发行规模为6.70亿元,其中原股东认购5.58亿元,网上社会公众投资者认购9313万元,保荐机构包销1845万元,本次可转债存续期限为6年,票面利率为0.4%-2%,每年付息一次,起始转股日期为2019年6月14日,转股价格为23.92元/股。 点评: 6.7亿可转债顺利发行,有助项目顺利推进,扩宽公司融资渠道,增强业绩确定性。本次募集资金扣除发行费用后将全部用于苍南县云岩垃圾焚烧发电厂扩容项目、瑞安市垃圾焚烧发电厂扩建项目和武义县生活垃圾焚烧发电项目的项目建设。这三个项目的设计焚烧处理垃圾规模分别为1000、1000(另有150吨/天餐厨垃圾)和900吨/天,预计建成后将显著贡献收入,可转债的发行为项目的进度提供了有力保障,有助于增强公司业绩确定性,提高公司固废处理业务规模和综合竞争力。此外,本次可转债发行之前,公司上市以来并未发行过债券,外部融资渠道主要为长期借款,本次可转债的成功发行,进一步充实公司资金实力,拓宽了公司融资渠道,降低公司融资成本。 新增订单态势良好,项目投产稳步进行。公司今年新增订单态势良好,在垃圾焚烧领域,陆续新增临海、紫金、苍南宜嘉、奉新、婺源、双鸭山、东阳、嘉善、龙泉、文成等项目,合计规模约7600吨/天,呈加速状态;在垃圾收运领域,在温州市范围内的永康、瑞安、苍南、瓯海、龙湾以及深圳龙华区,江西靖安县等地均有新增项目;另外公司在餐厨垃圾处理和渗滤液处理领域拓展也获得了快速推进。在项目投产方面,武义项目于9月底两炉两机投入试运行;瑞安项目二期、万年项目、界首项目开始接受生活垃圾;樟树项目完成项目核准和环评批复,进入建设阶段;临海项目二期、玉环项目二期和嘉善项目二期完成项目核准,永康餐厨项目完成项目环评批复,各投产项目生产运营正常。 公司生产经营良好,项目运行效果优异,在建项目充沛,叠加行业红利,长期稳健增长可期。公司18年前三季度实现垃圾入库量308万吨,上网电量9.3亿度,同比分别增长12.5%和15.0%;前三季度实现营业收入和归母净利润分别为11.7和5.77亿元,同比分别增长62%和53%,生产经营稳健,业绩快速增长。17年及18年1-6月,公司垃圾焚烧处理项目的平均产能利用率达99.9%和98%的较高水平,体现公司成熟的经营管理能力。公司目前运营项目合计日处理垃圾能力约1.3万吨,在建及拟建项目合计日处理垃圾能力约1.1万吨。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年垃圾焚烧处理设施规模要达到59.1万吨,根据中国城市建设研究院的统计,截至17年年底,我国内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂总处理能力为30.4万吨/日,即18-20年行业复合增速有望达20%以上。公司经营管理水平高,在建项目充沛,叠加高行业增速的红利,积极拓展,有望实现长期稳健增长。预计18-20年归母净利润为7.2、9.0、11.1亿元,维持审慎推荐评级。 风险提示:项目进度不达预期,垃圾收取量不达预期,大盘系统性风险。
兖州煤业 能源行业 2018-12-31 8.83 9.94 12.32% 8.90 0.79% -- 8.90 0.79% -- 详细
事件:2018年12月27日,公司披露股票期权激励计划,该计划拟向激励对象授予4668万份股票期权,涉及的激励对象共计502人,行权价格为9.64元/份。 点评 收益与贡献对等,利好公司发展:本次股权激励计划共涉及502人,均为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员,通过股权激励,有效的将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,利好公司长远发展。 业绩目标大概率达成,公司估值有望合理回升:据公告,行权期的业绩考核条件为,“以2015年-2017年净利润均值(24.87亿元)为基数,2019-2021年度净利润增长率不低于139%/149%/159%,每股收益不低于1.20/1.25/1.30元/股,且不低于同行业平均水平”。据此测算2019-2021年公司扣非后净利润不低于59.43/61.92/64.4亿元,折合7.2倍/6.9倍/6.7倍PE。我们认为该盈利预测包含对煤价下行的预期,但预计价格中枢仍将保持稳定,预计降幅不大,因此该业绩目标设立偏保守,大概率可以达成。截至12月27日,公司PE(TTM)为5.8倍,公司估值有望合理回升。且目前股价为8.75元/股,低于行权价9.64元/股。 四季度山东矿区产量小幅受限,内蒙与澳洲矿区预计环比改善:四季度山东矿区受龙郓煤业事故波及产量小幅受限。三季度石拉乌素矿由于环保与安全检查等原因未能正常生产,四季度预计环比改善。兖煤国际由于排产原因,预计四季度产量有望恢复。 投资建议:目前公司估值处于底部区间,预计有望合理回升,给予增持-A评级,6个月目标价9.94元,预计2018-2020年公司归母净利为69.75/64.67/70.54亿元,折合EPS分别为1.42/1.32/1.44(暂不考虑增发),对应2018年7xPE。 风险提示:外部经济形势恶化;煤炭价格大幅下降;公司新建产能投产不达预期
博实股份 能源行业 2018-12-28 9.54 -- -- 10.20 6.92% -- 10.20 6.92% -- 详细
废酸业务再签重大订单,有望增厚公司业绩 公司近日发布公告,控股子公司博奥环境及其全资子公司P&P分别与山东京博签订《3万吨废酸再生装置合同》,关境内货款1727万元,关境外货款415万欧元,共计约4989万元,包含专用设备和工艺包设计。 近年来,公司将环保领域作为重要战略方向。公司持股51%的子公司博奥环境,通过中外合资,获得以硫化物氧化工艺为主的环保技术,并与传统主业形成较强的协同效应。根据公告的披露,截止当前,公司废酸处理业务累计签订合同金额超过6.5亿元。由于该业务交付和确认时点需要根据客户的现场条件确定,因此同类合同尚未确认收入。从当前情况来看,预计大部分废酸处理订单在2019-2020年实现收入,有望显著增厚公司业绩。 签订战略协议,传统业务景气上行 公司近日与万华化学签订《战略合作协议》,有效期2年。该协议主要合作标的是粉粒料包装码垛设备,公司在该领域占据高端市场,具有较大的优势。根据公告的披露,18年10月公司已与万华物资签署8259万元包装码垛设备合同,本协议的签署有利于稳固并提升公司的竞争优势,促进双方发展共赢。根据公告披露,截止18Q3,公司预收账款9.78亿元,相比年初增长143%。公司当前在手订单充足,传统业务与新兴业务有望形成共振,带动业绩上行。 投资建议:公司是国内粉粒料包装码垛设备龙头,随着传统业务的逐步复苏以及新兴业务的快速放量,业绩有望快速增长。我们预测18-20年公司收入分别为9.72/15.50/19.89亿元,EPS分别为0.27/0.42/0.54元/股,对应PE分别为35x/24x/18x,对应的PEG小于1,我们认为公司价值被低估。公司当前订单充裕,预收账款持续增长,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、下游制造业投资波动带来的销量增速波动、环保领域产品交付及盈利风险、新兴领域投资布局不及预期。
博实股份 能源行业 2018-12-27 9.33 -- -- 10.20 9.32% -- 10.20 9.32% -- 详细
事件:公司发布公告,控股子公司哈尔滨博奥环境技术有限公司及其全资子公司P&PIndustrietechnikGmbH近日分别与山东京博众诚清洁能源有限公司签订《3万吨废酸再生装置合同》,关境内供货合同金额为人民币1,727.343万元、关境外供货合同金额为415.3475万欧元。 点评:该订单包含境内部分和境外部分,合计总金额折合人民币约5000万元,预计将在2019年全部实现交货,收入确认在2020-2021年左右。此次订单的签订是奥地利P&P公司2017年6月并表后在国内石化化工领域的又一订单,P&P公司的技术能力与博实股份在石化化工强大渠道能力的叠加效果显著。结合公司2018年半年报披露订单数据以及订单确认情况,预计公司目前在废酸回收处理板块在手订单至少在6.5亿以上。考虑到项目确认需要反复调试周期较长,该块业务在手订单目前主要还是以预收账款的形式在公司报表上体现。参考收购P&P公司时披露的财务数据,预计该块业务盈利能力不错。我们预计,经过1年多的努力,公司废酸回收处理业务的业绩将在2019年开始快速释放,有望成为公司业绩的重要支撑。 传统化工后处理设备及高温炉前机器人订单饱满:受益于下游客户增量产能的建设以及存量产线更新升级的需求,公司传统化工后道自动化设备业务在手订单饱满;电石炉高温炉前机器人业务开始放量,2019年收入有望快速增长。整体来说,公司目前在售订单充实,再加上潜在在跟踪订单,为2019-2020年公司业绩确定性高景气打下坚实基础。 盈利预测与投资建议:公司目前传统业务在手订单情况良好,新业务开始放量,为未来业绩较确定性高增长打下基础。我们预计,公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.49元和0.63元,对应PE为35倍、19倍和15倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游客户盈利能力大幅下滑,公司订单交付进度大幅低于预期的风险等。
兖州煤业 能源行业 2018-12-24 9.25 11.20 26.55% 9.17 -0.86% -- 9.17 -0.86% -- 详细
本报告导读: 煤炭销售量价齐升,业绩稳增。未来潜在盈利增长点存在于煤化工项目的产能增长。 首次覆盖,给予增持评级。预测2018-2020年的EPS为1.60/1.73/1.76元,结合动力煤板块估值水平,给予公司2018年7倍PE估值,“增持”评级,目标价11.20元。 受益于新矿达产和联合煤矿收购,产能持续扩张。兖州煤业作为国内首家拥有境内外三地上市平台的煤炭公司,拥有山东、内蒙、澳洲三大煤炭主产区,保有资源储量105.75亿吨、保有可采储量26.37亿吨,核定产能1.3亿吨。受益于内蒙地区转龙湾煤矿(500万吨/年)、石拉乌素煤矿(1000万吨/年)、营盘壕矿(1200万吨/年)逐渐达产和兖煤澳洲收购的优质煤炭资产联合煤炭贡献约2400万吨,8年煤炭产能有望突破亿吨(同比大增约16%)。 收购准东铁路25%股权,助力鄂尔多斯能化业绩增长。公司于2017年底收购准东铁路25%股权,力图提升长协煤销售占比,获得更大的盈利空间。转龙湾、营盘壕煤矿将受益于铁路运力的匹配,产能将进一步释放,从而带动子公司鄂尔多斯能化业绩增长,扭转因计提所属文玉矿采矿权损失(约14.92亿元)导致的亏损局面。 煤化工项目2019年产能或倍增。公司煤化工业务以甲醇为主,旗下子公司鄂尔多斯能化和榆林能化是主要运营主体,产能分别为100万吨和60万吨,目前处于满产状态。在建鄂尔多斯能化二期和榆林能化二期产能分别为90和60万吨,预计将于2019年投入运营,届时公司产能将达到310万吨,同比增94%,有望提升板块盈利规模。 风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。
阳泉煤业 能源行业 2018-12-24 5.20 6.57 26.35% 5.28 1.54% -- 5.28 1.54% -- 详细
首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.73/0.79/0.81元,考虑到公司无烟煤龙头地位并结合行业估值水平,给予2018年9倍PE估值,目标价6.57元,增持评级。 无烟煤行业龙头,产能增、业绩升。国内最大的无烟煤上市公司,拥有资源储量27.9亿吨,可采储量15.6亿吨(2018H1),核定产能2490万吨/年,考虑到兴裕(90万吨/年)、裕泰(60万吨/年)、榆树坡(120万吨/年)、平舒项目(90万吨/年核增至500万吨/年)产能增加,预计产能2019年将达到3170万吨/年,增量27.3%。受行业去产能影响,煤炭价格上涨,公司煤炭业务毛利率由2015年16.19%上涨至2016/2017年的22.45%/21.64%,净利同比由负转正,2017年盈利规模达到五年新高16.93亿元。 产能置换仍有空间。控股子公司泊里公司实施产能置换,置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年且基本已经完成交易。阳煤集团内部产能置换尚未完成,公司正在积极寻找置换指标,未来生产能力预计将进一步提升。 债务结构不断优化。山西国改持续推进,公司作为阳煤集团唯一上市平台,积极推进降杠杆工作。2018年上半年公司发行30亿可续期公司债券(票面利率7%),2018年10月公司拟发行60亿公司债券已获得证监会核准,预计将为公司经营提供充足现金流。债券发行完成后,预计负债率将降低,债务结构将优化。 风险提示:煤价超预期下跌;产能释放不及预期;宏观经济风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名