事件：公司发布2024年一季报：实现营业收入92亿元（同比-3%，环比-48%），归母净利润5亿元（同比+21%，环比-46%），扣非归母净利润4.38亿元（同比+31%，环比-51%）。 多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展：1）能源技术服务产业：2023年，公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%，FPSO及LNG运输船运营率100%。2）低碳环保与数字化产业：公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。3）能源物流服务产业：2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待：公司2023年推进重点工程建设项目20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能FPSO“海洋石油123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支，增储上产助力公司长期发展：1）资本开支方面：2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为1250-1350亿元，其中，中海油预计，勘探、开发、生产资本化支出分别占16%、63%、19%；中国、海外分别占72%、28%。2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。2023年，中海油油气净产量达678百万桶油当量；2024-2026年中海油的油气产量目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量。母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级：根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润分别36、39、43亿元。按2024年4月24日收盘价计算，对应PE为12、11、10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、经营风险

事项：公司发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入82.23亿元，同比下滑13.57%；归母净利润10.91亿元，同比下滑29.47%；扣非归母净利润10.13亿元，同比下滑34.24%；经营活动现金流净额17.67亿元，同比下降33.8%。 评论煤炭业务拖累公司业绩。2024第一季度，国内铝价小幅提升，电解铝平均价格19047元/吨，同比提升3.2%，环比提升0.4%，但受非电力需求下降影响，多品类煤炭价格持续下滑，其中永城无烟精煤、瘦煤、平顶山动力煤平均价格1277元/吨、1883元/吨、692元/吨，分别同比下滑37%、19%、29%，分别环比下滑15%、1%、2%，公司煤炭业务产销量同步下滑造成一季度盈利能力略有下降，一季度公司毛利润19.16亿元，同比减少8.14亿元（-30%），环比减少2亿元（-9%），受销售商品收到的现金减少，公司经营活动现金流净额17.67亿元，同比下降33.8%。 应计税费下降和其他收益增加一定程度弥补了公司业绩。公司一季度期间费用基本稳定，其中研发费用下降、融资成本下降带来的财务费用下降基本抵消了管理费用的增加、子公司技改维持费用和公司实施年金带来的管理费用增加，公司四费4.98亿元，同比下滑1.6%；公司所得税2.81亿元，同比下降39.84%；此外，公司其他收益0.94亿元，同比+689.43%，主要来自子公司云南神火铝业、新疆神火煤电确认增值税加计抵减税额；投资收益0.32亿元，同比-56.73%，主要受河南省新郑煤电、广西龙州新翔生态铝业等联营单位盈利减少；资产处置收益0.32亿元，同比+41,992.88%，主要受子公司郑州神火申盈矿业确认了煤炭产能指标转让收益，最终推动公司实现净利润11.7亿元，同比减少5.3亿元（-31%），环比减少7.7亿元（-40%）。 铝一体化上下游布局稳步推进，看好铝箔放量增厚公司业绩。公司新疆五彩湾五号矿的开发建设正在积极推进中，目前正在推动新疆神兴办理五号矿探矿权及探转采等相关工作；神火新材二期6万吨新能源动力电池材料项目进展顺利，首台轧机已于2024年2月开始带料调试，预计2024年8月8台轧机全部投产；云南11万吨铝箔项目分坯料和电池铝箔两期建设，预计2024年年底坯料生产线完成安装，预计未来2年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力，在行业内名列前茅。伴随公司一体化产业链逐步完善，有望增厚业绩。 投资建议：公司积极拓展上下游产业链，有望提升未来的成长空间，我们预计2024-2026年实现归母净利润65.21/75.18/85.85亿元，同比10.4%/15.3%/14.2%。 神火股份分为煤炭和电解铝两个主要板块，我们分别根据可比公司对两块业务采用分部估值，根据同行业可比公司估值，分别给予2024年约8倍和10倍PE，神火股份目标市值为610亿元，对应股价27.1元，相较于当前有18%空间，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外衰退超预期；（2）国内经济复苏低于预期；（3）公司煤矿经营遭遇行政干扰。

山西焦煤于 2024年 4月 22日发布 2023年度报告： 2023年，公司实现营业收入 555.23亿元，同比减少 14.82%；归母净利润 67.71亿元，同比减少 37.03%；扣非归母净利润 68.17亿元，同比减少 27.22%；经营活动产生的现金流量净额为 136.97亿元，同减少 19.02%。基本每股收益 1.23元，同比减少 41.15%；加权平均 ROE 为 18.74%，同比减少 17.99个百分点。 2023年第四季度，公司实现营业收入 148.26亿元，同比减少 38.24%，环比增长 12.86%；归母净利润 11.33亿元，同比减少 53.27%，环比增长 1.08%；扣非归母净利润 11.45亿元，同比增长 8.47%，环比增长 1.77%；经营活动产生的现金流量净额为 47.82亿元，同比减少 43.31%，环比增长 7.52%。 煤炭业务：洗精煤占比明显提高，沙曲一矿实现复产。 产销量方面：2023年原煤产量为 4608万吨，同比增长 5.09%；洗精煤产量为 1884万吨，同比增长 2.78%。商品煤销量为 3200万吨，同比减少 0.53%；精煤销量为 1915万吨，同比增长 4.25%；原煤销量为 78万吨，同比减少 24.27%；洗混煤销量为 1079万吨，同比减少 2.35%；煤泥销量为 123万吨，同比减少 25.00%。 精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为 59.84%、2.44%、33.72%，分别同比提高 2.74pct、-0.76pct、-0.63pct，洗精煤占比明显提高。 价格与成本方面：2023年商品煤售价为 1097元/吨，同比减少 13.72%。焦精煤售价为 1632元/吨，同比减少 10.06%。肥精煤售价为 1741元/吨，同比减少 10.06%。 瘦精煤售价为 1270元/吨，同比减少 18.74%。气精煤售价为 1162元/吨，同比减少 15.56%。原煤售价为 526元/吨，同比减少 30.37%。洗混煤售价为 530元/吨，同比减少 29.40%。2023年商品煤单位成本为 452元/吨，同比增长 6.37%。商品煤单位毛利为 645元/吨，同比减少 23.82%。 展望未来，公司下属子公司华晋焦煤的沙曲一矿（450万吨/年）因安全事故停产整顿，于 4月 8日完成整改实现复产，此次停产共计 117天，预计影响 140万吨，二季度山西焦煤产量有望恢复。 新分红规划发布，2023年现金分红比例达到 67.07%。2024年 4月 22日，山西焦煤发布《公司股东未来三年（2024-2026年）分红回报规划》，继续维持近三年以现金方式累计分配的利润不少于三年年均可分配利润的 30%，同时新增差异化分红承诺：在成熟阶段，公司有/无重大资金支出安排的，现金分红比例最低应达到 40%/80%。公司宣布 2023年度拟派发现金股利 0.8元，现金分红总额为 45.42亿元，现金分红比例达到约 67.07%。以 2024年 4月 23日收盘价（10.59元/股）为基础，股息率为 7.55%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑沙曲一矿停产以及煤价下行因素，我们下修 2024-2025年盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分别为 544.26、567.51、586.05亿元，实现归母净利润分别为 68.75、74.57、78.98亿元（2024-2025年原预测值为 87.78、92.84亿元，新增 2026年盈利预测），每股收益分别为 1.21、1.31、1.39元，当前股价 10.59元，对应 PE 分别为 8.7X/8.1X/7.6X，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

2024年 4月 23日， 山西焦煤发布 2023年年度报告： 2023年公司实现营业收入 555.2亿元， 同比-14.8%， 归属于上市公司股东净利润 67.7亿元， 同比-37.0%， 扣非后归属于上市公司股东净利润 68.2亿元， 同比-27.2%。基本每股收益为 1.23元，同比-41.4%。加权平均 ROE 为 18.7%，同比-18.1个百分点。 分季度看， 2023年第四季度， 公司实现营业收入 148.3亿元， 环比+12.9%， 同比-11.3%； 实现归属于上市公司股东净利润 11.3亿元， 环比+1.1%， 同比-19.6%； 实现扣非后归母净利润 11.5亿元， 环比+1.8%，同比+5.3%。 投资要点: 高分红特征明显。 根据公司 2023年度利润分配方案， 拟派发每股现金红利 0.8元（含税） ， 全年分红总额达到 45.4亿元（含税） ， 占当年归母净利润 67%， 以 2024年 4月 22日收盘价计算， 股息率达到 7.5%。 煤炭业务： 2023全年以量补价。 2023年， 公司原煤产量 4608万吨，同比+5.1%， 洗精煤产量 1884万吨， 同比+2.8%， 商品煤销量 3200万吨， 同比-0.5%。 售价成本方面， 公司商品煤吨煤综合售价达到1097元/吨， 同比-13.7%， 吨煤综合成本为 452元/吨， 同比+6.4%，吨煤毛利实现 655元/吨， 同比-24.3%。 当前经营存在转好预期。 1）事故煤矿当前生产已恢复， 据公司 4月8日公告， 前期事故矿井沙曲一号煤矿已恢复生产， 本次因事故共停产 117天， 预计影响原煤产量约 140万吨； 2）进入二季度以来， 焦煤价格止跌反弹， CCI 柳林低硫主焦价格达到 2000元/吨（截至 4月 22日） ， 较 4月初上涨 200元/吨。 火电业务小幅亏损， 焦炭业务减产止损。 2023年， 公司电力热力业务实现营业收入实现 70.3亿元， 同比-2.5%， 营业成本实现 72.5亿元， 同比-1.5%， 毛利亏损 2.2亿元。 焦炭业务方面， 公司及时调整生产销量安排， 全年焦炭销量实现 385万吨， 同比-6.1%， 焦炭业务实现营业收入实现 96.4亿元， 同比-24.5%， 营业成本实现 96.9亿元， 同比-26.4%， 毛利亏损 0.4亿元， 而去年同期亏损约 3.9亿元。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为531.6/549.9/562.1亿元， 同比-4%/+3%/+2%； 归母净利润分别为55.1/60.2/64.4亿 元 ， 同 比 -19%/+9%/+7% ； EPS 分 别 为0.97/1.06/1.13元， 对应当前股价 PE 为 11/10/9倍。 考虑到公司焦煤销售采取稳健的长协机制， 当前焦煤市场价企稳回升， 盈利向好，且公司分红比例高， 投资价值明显， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤炭市场价格大幅下跌风险； 安全生产事故风险； 煤矿达产进度不及预期风险； 政策调控力度超预期风险； 焦煤原料价格波动风险等。

事件： 2024 年 4 月 22 日，公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报。 2023年，公司实现营业收入 132.84 亿元，同比减少 6.16%；归母净利润 20.98 亿元，同比减少 34.93%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 22.62 亿元，同比减少25.03%；归母净利润 1.35 亿元，同比减少 82.55%。 2023 年四费大幅降低，煤价下滑、成本增加及计提资产减值准备拖累业绩。2023 年，公司四费合计同比减少 4.92 亿元，降幅 24.7%，但受煤价同比下滑明显，公司外采保供煤增加，新投产整合矿井掘进开拓支出较高成本增加，计提资产减值准备 1.01 亿元等因素影响，公司盈利受到拖累。 24Q1 煤价下滑、投资收益减少、所得税率大幅提升致盈利受损。 24Q1 煤炭售价下滑减少毛利约 8.84 亿元，参股公司亚美大宁利润减少致投资收益同比减少 1.09 亿元，公司所得税率同比大幅提升 38.23pct 至 61.42%减少净利润约0.78 亿元，财务费用同比增长 45.70%即 0.18 亿元，考虑同宝、沁裕尚处产能爬坡阶段或拖累盈利，上述因素综合导致公司归母净利同比大幅下滑 82.55%。 前三季度现金分红 53.10%，股息率 7.0%。 23Q4 公司拟不再分配现金股利，公司已于 2024 年 2 月 8 日实施完成 2023 年前三季度利润分配，向全体股东每股派发现金红利 0.75 元（含税），共计分派现金红利 11.14 亿元（含税），分红比例 53.10%，以 2024 年 4 月 22 日股价计算，股息率 7.0%。 煤炭业务盈利受损，未来扩产空间充足。 1） 2023： 受益 240 万吨/年玉溪矿达产及 90 万吨/年同宝、沁裕矿均联合试运转， 公司实现煤炭产销量1380/1299 万吨，同比+20.46%/+11.65%； 吨煤售价 739.1 元/吨， 同比下降21.75%； 吨煤成本 327.6 元/吨，同比增长 10.23%； 单位毛利率为 55.68%，同比下降 12.86pct。 2） 24Q1： 公司实现煤炭产销量 312 万吨，同比增长 6.96%，环比下降 17.96%； 煤炭销量 238 万吨，同比下降 4.46%，环比下降 40.58%；吨煤售价 631.5 元/吨， 同比下降 30.33%， 环比下降 11.73%；吨煤成本 365.4元/吨， 同比增长 22.74%， 环比下降 3.00%；单位毛利率为 42.13%，同比下降25.02pct，环比下降 5.21pct。公司同宝、沁裕矿分别于 2023 年 11 月、 2024年 1 月正式投产， 90 万吨/年百盛煤业 2024 年 3 月进入联合试运转， 90 万吨/年芦河煤业二期工程也在有序推进，力争 2026 年 9 月联合试运转。 2023 年同宝、沁裕矿仍处于亏损状态，伴随 24 年产量逐步释放，盈利能力有望好转。 24Q1 受停产减排影响尿素产销环比下滑，成本大幅下降致毛利率提升。2023 年实现尿素产销量 96.78/97.65 万吨， 同比+18.92%/+19.16%；综合售价 2249.9 元/吨， 同比下降 8.73%； 单位成本 1870.8 元/吨， 同比下降 11.63%；单位毛利率为 16.85%，同比上升 2.73pct。 24Q1 实现产销量 22.11/19.34 万吨， 同比+1.05%/-6.16%， 环比+1.10%/-19.92%； 综合售价 2028.3 元/吨， 同环比-20.12%/-9.90%； 单位成本 1579.2 元/吨， 同环比-30.45%/-10.79%；单位毛利率为 22.14%，同环比+11.57/+0.77pct。 2023 及 24Q1 受益成本降幅较大，公司己内酰胺业务同比、环比均减亏。 受市场和环保因素影响， 公司二甲醚企业基本处于停产状态。 投资建议： 考虑 2024 年公司煤炭及煤化工产品售价或同比降低，我们预计2024-2026 年公司归母净利为 13.15/19.41/22.42 亿元，对应 EPS 分别为0.89/1.31/1.51 元/股，对应 2024 年 4 月 22 日收盘价的 PE 分别均为 12/8/7倍， 下调至“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期

事件：华阳股份发布 2023 年报，公司实现营业收入 285.18 亿元，同比-18.62%；实现归母净利润 51.79 亿元，同比-26.28%。公司每 10 股派息 7.18 元（含税），截至 2024 年 4 月 19 日计算股息率为 7.1%。点评：业绩同比下滑系煤炭产品量价齐跌，研发费用创 2018 年以来新高。公司23 年煤炭销量为 4100 万吨，同比-11.68%；煤炭综合售价 605.78 元/吨，同比-14.64%。但公司 2023 年单位销售成本 295.62 元，同比-18.9%，保持改善。公司 2023 年研发费用 7.03 亿元，创 2018 年以来新高值。股东分红回报规划夯实公司投资价值，未来仍有煤炭新增产能。2024 年 4 月 18日公司公告的《2024-2026 年股东分红回报规划》提及，除公司有重大投资计划、重大现金支出计划或股东大会批准的其他重大特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 30%，高分红比例进一步夯实投资价值。公司加快推进七元、泊里煤矿建设步伐，七元 2024 年进入联合试运转阶段，泊里 2025 年底前具备联合试运转条件，两矿合计产能 1000 万吨。携手科达新能源，已实现钠电池产品批量交付。截至 2023 年 10 月，公司子公司华钠芯能公司引进先进工艺设备 153 台（套），搭建了全球首批量产 1GWh 钠离子电芯生产线和年产 1GWh 钠离子 Pack 电池生产线，已经实现 48V18Ah 电动自行车 Pack 电池组和 48V、72V 储能电池组量产。2023 年 9 月 30 日，华阳集团华钠芯能公司完成电动二轮车钠离子电池组向山西科达新能源的订单交付。2023 年公司钠离子电池正、负极材料分别实现收入 3257 万元、2128 万元。高效光伏组件项目稳步推进，2024 年新业务规划目标可期。2023 年，公司光伏组件四条生产线全线贯通,完成第一条产线开始进行由 P 型组件向 N 型组件的产线改造,N 型组件不仅具有更高发电量和更低度电成本，同时也能带来更多的减排量和碳价值，2023 年公司实现光伏组件生产 1GW、销售 1.5GW。公司未来将继续做精做优新能源新材料产业，P 型、N 型良品率达到行业领先水平，完成 2024 年 3GW 销售目标，钠离子电池完成 2024 年 400MW 以上销售目标。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司煤炭价格下行，我们下调盈利预测，预计2024-2025 年归母净利润分别为 45 亿元、50.1 亿元，对应下调 28.1%/23.8%，新增 2026 年归母净利润 53.3 亿元，2024-2026 年 PE 为 8X/7X/7X。鉴于公司无烟煤龙头地位以及新业务的二次成长，我们维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格下滑，钠离子电池布局进度不及预期等。

事件：2024年4月22日，公司公布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司营业收入94亿元，同比下降20.60%，归母净利润7.32亿元，同比下降66.62%。2024年一季度，公司营业收入19.49亿元，同比下降31.91%，归母净利润2132.5万元，同比下降93.92%。 2023年产销下滑，价格下降影响利润。2023年，公司完成煤炭产量1126.94万吨，同比下降3.6%；商品煤销量1153.36万吨，同比下降9.61%。2023年公司煤炭综合售价782.16元/吨，同比下降13.61%；吨煤成本563.6元/吨，同比增长3.87%，吨煤毛利218.56元/吨，同比下降39.75%；毛利率为27.94%，较2022年下降12.13个百分点。 2024年产量增长明显，期待业绩释放。公司2024年经营计划为生产原煤1560万吨（+1.93%），生产商品煤1013万吨（-10.11%），营业总收入101.3亿元(+7.73%)，利润总额11亿元(+19.24%)。 现金分红82%，股息率4.37%。公司拟每10股派发现金股利2.80元（含税），合计派发现金股利6.01亿元，占2023年公司归母净利润的82.06%，以2024年4月22日市值测算，股息率4.37%。 24Q1煤炭产销下滑明显，导致毛利大幅下滑。2024年一季度，公司完成煤炭产量203.73万吨，同比下降35.72%；煤炭销量190.07万吨，同比下降45.67%。24Q1公司煤炭综合售价894.41元/吨，同比增长12.1%，吨煤成本665.61元/吨，同比增长16.7%；吨煤毛利228.80元/吨，同比增长0.5%；总毛利为4.35亿元，同比降低3.61亿元，降幅45.37%，毛利率为25.58%，同比下降2.94个百分点。 煤电新能源一体化格局逐步形成。2023年马依公司马依西一井一采区（120万吨/年）、恒普公司发耳二矿西井一期（90万吨/年）顺利通过联合试运转验收，并取得安全生产许可证，新增煤炭产能210万吨/年；公司首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准；接续采区建设和矿井技改扩能有序推进，煤炭主业发展持续向好。电力业务方面，公司新能源发电项目已实现并网容量超过100万千瓦，拟建新能源发电装机容量超过150万千瓦；盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组力争今年上半年实现并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目力争今年底实现首台机组并网发电。 投资建议：公司为贵州省煤炭龙头，煤炭资源储量丰富，资源禀赋优异。我们预计2024-2026年公司归母净利为8.05/9.79/12.04亿元，对应EPS分别为0.37/0.46/0.56元/股，对应2024年4月22日收盘价的PE分别为17/14/11倍，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：1）煤炭价格波动的风险。2）项目进度不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年度报告：实现营业收入 493亿元（同比+3%），归母净利润 30.8亿元（同比+28%），扣非归母净利润 28.6亿元（同比+36%）。 其中 2023Q4，实现营业收入 177亿元（同比+8%，环比+62%），归母净利润 9.4亿元（同比+63%，环比+16%），扣非归母净利润 8.9亿元（同比+87%，环比+17%）。 2023年，公司经营活动现金流为 77.45亿元（同比+127%），现金储备充足。整体而言，公司经营情况优异。 多元化服务能力稳步提升，三大产业稳健发展： 1）能源技术服务产业： 2023年， 公司紧紧抓住石油公司增储上产的有利时机，全力保障油气开发生产需求，智能注采市场占有率同比+19%，井下举升产品市场占有率同比+24%， FPSO 及 LNG 运输船运营率 100%。 2）低碳环保与数字化产业： 公司深刻把握低碳节能和数字化发展新趋势，加大产业前瞻性研究。新能源技术服务工作量同比+45.58%，数字运营业务工作量同比+25.72%。 3）能源物流服务产业： 2023年受国际油价整体下跌影响，该板块收入同比下降。随着上游工作量增长，海上作业物料和燃料供应量同比+7.47%，产业整体效益健康向好。 重点项目建设稳步推进，未来发展值得期待： 公司全年推进重点工程建设项目 20个，年度里程碑节点全部实现。我国首艘全新智能 FPSO“海洋石油 123”顺利投产，我国第二座海上移动式自安装井口平台“海洋石油 165”提前投用。此外仍有多项工程稳步推进，未来发展值得期待。 母公司中海油上调资本开支， 增储上产助力公司长期发展： 1）资本开支方面： 2024年，中海油加大资本开支力度，总预算为 1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 63%、 19%；中国、海外预计分别占 72%、 28%。 2）产量方面：在国内增储上产政策和在中国海洋石油集团有限公司“七年行动计划”的推动下，中海油将保持原油产量稳步增长。 2023年，中海油油气净产量达 678百万桶油当量； 2024-2026年中海油的油气产量目标分别为 700-720、 780-800、 810-830百万桶油当量。 母公司中海油加大资本开支力度，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。 注重分红派息： 2023年，公司拟 10股派息 1.1元， 分红总金额 11.18亿元，分红比例约 36.3%。按 2024年 4月 17日收盘价， 公司股息率 2.6%。 盈利预测与投资评级： 根据公司三大产业&建设项目推进情况，我们调整公司 2024-2025年归母净利润分别 36、 39亿元（此前为 32、 38亿元），新增 2026年归母净利润为 43亿元。 按 2024年 4月 17日收盘价计算，对应 PE 为 12、 11、 10倍。公司业务多元发展，盈利能力显著，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险；油价波动风险；市场竞争、 经营风险

事件： 202 4 年4 月 19 日， 潞安环能发布 2023 年度报告， 2023 年，公司实现营业收入 431.37 亿元，同比下降 20.55%，实现归母净利润 79.21 亿元，同比下降 44.11%；扣非后净利润 78.89 亿元，同比下降 45.11%。经营活动现金流量净额 88.52 亿元，同比下降 73.79%；基本每股收益 2.65 元/股，同比下降 44.09%。资产负债率为 43.04%，同比下降 5.04pct。2023 年第四季度，公司单季度营业收入 101.24 亿元，同比下降 29.3%，环比下降 9%；单季度归母净利润 6.52 亿元，同比下降 86.7%，环比下降 67%；单季度扣非后净利润 6.47 亿元，同比下降 87.4%，环比下降 67.2%。2024 年第一季度，公司单季度营业收入 86.59 亿元，同比下降 27.2%，环比下降 14.5%；单季度归母净利润 12.88 亿元，同比下降 61.9%，环比增长97.5%；单季度扣非后净利润12.85亿元，同比下降61.7%，环比增长98.6%。点评： 煤价大幅下滑影响 2023 年业绩，毛利率水平仍维持高位。 2023 年公司原煤产量 6040 万吨，同比增长 350 万吨（ +6.2%）；其中， 四季度原煤产量 1548 万吨，同比增长 227 万吨（ +17.2%）。 2023 年公司商品煤销量 5500 万吨，同比增长 206 万吨（ +3.9%）；其中， 四季度商品煤销量 1459 万吨，同比增长 29 万吨（ +2.0%）。受商品煤价格大幅下降的影响，公司 2023 年吨煤售价为 727 元/吨，较去年同期 931 元/吨下降 203 元/吨（ -21.8%）。但需要注意的是，公司不断加强成本管控，公司 2023 年吨煤成本降至 348 元/吨，较去年同期 359 元/吨下降 12 元/吨（ -3.3%）。整体来看，公司煤价同比下降叠加成本管控，公司煤炭业务 2023 年毛利率仍维持高位， 达 52.22%， 较去年同期的 61.4%下降9.16pct。 公司继续执行“丰年”高比例分红政策。 2023 年，积极响应国家“提升上市公司质量和投资价值”的政策导向，积极呼应上海证券交易所“提质增效重回报”的行动呼吁，积极回应广大投资者现金分红的合理诉求，公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为 60%，现金分红金额（含税） 47.53 亿元，每 10 股派息数 15.89元，体现了公司“厚报股东”理念。 公司战略上持续扩张资源， 做好“加法”。 公司坚持发展为纲，加快资源扩充、项目建设、技术改造、并购重组、产业延伸、产品升级，推动煤焦产业规模壮大、产业素质提升、产品结构优化，整体提高发展后劲实力。年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。按照“能争尽争、应拿尽拿”原则，突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作，适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作低长协带来业绩高弹性，净现金彰显投资价值。 公司保供电煤长协占比较低，多为市场煤销售，尤其是喷吹煤长协为锁量不锁价的月度长协，喷吹煤价格跟随市场价格波动，在煤炭价格上涨时有望支撑公司业绩快速增长。 同时，需要注意的是， 截至 2023 年报，公司货币资金 267.5亿元，带息负债 44.96 亿元，有息债务现金覆盖率达 595%，体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念。 盈利预测与投资评级： 我们认为潞安环能作为国内喷吹煤行业龙头，煤炭资产优、成本管控强，叠加产能内生外延增长和高比例市场煤销售，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 80.92 亿、 89.00 亿、 93.91 亿， EPS 分别 2.71/2.98/3.14元/股； 截至 4 月 18 日收盘价对应 2024-2026 年 PE 分别为8.87/8.06/7.64 倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素： 国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。

事件： 2024 年 4 月 15 日，公司发布 2023 年年报。 2023 年，公司实现营业收入 112.59 亿元，同比下降 8.17%；归母净利润 17.38 亿元，同比减少45.16%。 23Q4 盈利同环比均降。 23Q4，公司实现营业收入 26.53 亿元，同比下降6.09%，环比下降 6.94%；归母净利润 1.78 亿元，同比减少 59.55%，环比下降36.22%。 23Q4 公司资产减值损失 1.70 亿元，对业绩形成拖累。 现金股利支付率 30.79%，股息率 2.87%。 公司拟每股派发现金红利 0.10元（含税），共计派发现金股利 5.35 亿元，占当年合并报表实现的归母净利润的 30.79%，以 2024 年 4 月 16 日收盘价 3.48 元计算，股息率为 2.87%。 煤炭产销大幅增长， 成本降幅不及售价， 毛利率同比下滑。 2023 年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量 1967.68 万吨，同比增长 31.70%；煤炭销量 1926.73万吨，同比增长 36.13%；煤炭产品吨煤收入 448.52 元/吨，同比下降 33.93%；原煤单位制造成本 335.46 元/吨，同比大幅下降 16.25%；吨煤毛利为 191.33元/吨，同比下降 49.31%。煤炭业务毛利率同比下滑 12.94pct 至 42.66%。 公司景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至 300 万吨/年并按计划推进建设。 此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。 电力业务盈利改善， 兰州新区热电项目开工建设。 2023 年，公司完成火力发电量 37.79 亿度 ，同比减少 10.02%； 度电收入 0.3908 元/度，同比增长10.46%；度电成本 0.3223 元/度，同比增长 6.32%；度电毛利 0.0684 元/度，同比增长 35.29%。电力业务毛利率同比抬升 3.21pct 至 17.51%。 公司兰州新区热电联产项目设计年发电量 33.02 亿度，供热量 1362.41 万吉焦，现已正式开工建设，项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。 煤化工项目投运可期， 有望贡献业绩增量。 公司 2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目， 目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，2024 年有望进入试运转贡献业绩增量。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年公司归母净利为 19.54/21.57/23.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.37/0.40/0.44 元/股，对应 2024 年 4 月 16 日收盘价的PE 分别均为 10/9/8 倍。 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期

煤铝价格双反弹， 关注煤铝电成长性与提分红。 维持“买入”评级近期国内电解铝价格持续上涨，截至 2024 年 4 月 10 日， 国内铝锭（A00）市场价 19856.7 元/吨，同比+6.7%， 较 3 月 31 日环比+2.6%， 2 月 29 日至 4 月 10 日期间累计涨幅达 5.6%； 同时， 国内煤价止跌反弹， 截至 2024 年 4 月 15 日，秦港 Q5500 动力煤平仓价 816 元/吨，较 4 月 12 日上涨 15 元/吨，涨幅 1.9%。 公司受益于煤铝价格反弹以及煤、铝、电力业务量增，盈利能力有望稳步提升， 我们维持 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为 47.0/50.3/53.2亿元， 同比+17.9%/+7.0%/+5.7%； EPS 为 2.10/2.24/2.37 元，对应当前股价 PE 为9.6/9.0/8.5 倍。公司在煤铝主业稳健经营的基础上，积极推进新能源业务，装机规模有望持续放量，看好转型增长潜力。 维持“买入”评级。 公司煤炭产能增量可期，煤炭业务奠定业绩稳定基础（1）公司煤炭产销平稳运行： 公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权， 截至 2023 年半年报，公司煤炭核准产能 4600 万吨； 公司煤炭产销量常年稳定在核定产能水平， 煤炭产量释放稳定， 2023H1 公司生产煤炭 2336万吨，同比+4.16%，销售煤炭 2314 万吨，同比+3.67%。（2） 产能核增、资产注入多措并举扩大产能： 2023 年下半年公司完成南露天煤矿核增产能 200 万吨，核准产能由 4600 万吨提升至 4800 万吨；同时，集团公司还拥有白音华二、三号矿合计产能 3500 万吨，目前集团公司承诺注入的白音华二、三号矿土地使用证相关手续已办理完毕，未来公司煤炭产能增量可期。（3）长协平滑公司业绩波动：公司煤炭销售长协占比约 85%，市场煤占比约 15%， 为公司业绩稳定提供支持。 自备电厂凸显电解铝生产成本优势， 电解铝业务有望贡献业绩弹性（1） 自备电、氧化铝统一采购降低电解铝业务成本： 公司电解铝业务成本主要来源于原材料、能源和动力，其中氧化铝由集团公司铝业贸易平台铝业国贸统一采购，规模效应下采购价低于市场价； 同时， 公司自备电厂每年发电量约 130 亿千瓦时，可完全保障 86 万吨电解铝产能所需的约 120 亿千瓦时电力消耗，霍煤鸿骏自备电厂所需煤炭主要来自于公司自供，选址靠近煤炭主产地，可充分享受低价坑口煤炭带来的成本优势。（2） 电解铝产能有望扩张： 公司控股子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司目前拥年产 86 万吨电解铝生产线， 另外霍煤鸿骏扎铝二期 35 万吨电解铝项目正在开展前期工作， 且公司铝产品定价随行就市，伴随电解铝产量增长及铝价上行， 电解铝业务有望贡献业绩弹性。 绿电业务挖掘业绩增长潜力， 公司分红水平有望提升（1） 绿电业务有望成为盈利新增长点： 公司新能源发电除循环经济项目 105 万千瓦外，其余约 345 万千瓦装机规模上网， 公司在建新能源发电装机规模约 274.5万千瓦， 建成后公司新能源发电装机规模预计达到 724.5 万千瓦， 到“十四五”末，公司新能源装机规模有望达到 1000 万千瓦以上， 绿电业务有望成为盈利新增长点。 （2）公司分红水平有望提升： 2022 年公司分红比例为 28.1%，较 2021 年+1.1pct，对应当前股息率为 2.5%，对比其他煤炭上市央企分红比例仍有提升空间，未来公司绿电资本开支或有所减少，叠加央企市值管理要求，公司分红比例有望提高。 风险提示： 煤铝价格下跌超预期，新能源机组利用率不及预期等

事件： 2024年 4月 16日，公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023业绩符合预期， 23Q4、 24Q1营收均环比增长。 2023年，公司实现营业收入 84.37亿元，同比下降 9.15%；归母净利润 10.40亿元，同比下降22.60%。 23Q4，公司实现营业收入 23.17亿元，同比下降 6.39%，环比增长17.48%；归母净利润 2922.83万元，同比增长 115.82%，环比下降 90.34%，其中计提减值准备减少归母净利润 2.91亿元。 24Q1， 公司实现营业收入 24.13亿元，同比增长 7.58%； 归母净利润 4.52亿元，同比增长 5.12%。 拟派发每股现金股利 0.35元（含税），分红比例 48.46%，股息率 4.2%。 公司拟向全体股东派发每股现金股利 0.35元（含税），合计拟派发现金红利 5.04亿元（含税），占 2023年归母净利润的 48.46%，以 2024年 4月 15日股价计算，股息率 4.2%。 2023煤炭产销增加、毛利率小幅下滑， 24Q1产销延续增势。 2023年， 公司实现煤炭产销量 1706.35/1705.18万吨，同比+14.50%/+14.52%。 2023年公司吨煤售价 448.76元/吨，同比下降 21.98%； 吨煤成本 187.14元/吨，同比下降 18.77%； 煤炭业务毛利率为 58.30%，同比下降 1.65pct。 24Q1， 公司实现 煤 炭 产 销 量 484.07/487.92万 吨 ， 同 比 +9.22%/+10.86% ， 环 比+12.78%/+14.09%。 24Q1公司吨煤售价 440.20元/吨，同比下降 7.01%， 环比下降 4.99%；吨煤成本 190.91元/吨，同比下降 1.37%，环比增长 16.11%； 煤炭业务毛利率为 56.63%，同比下滑 2.48pct，环比下滑 7.88pct。 2023年公司 240万吨/年红一煤矿顺利通过竣工验收，累计销售煤炭 201万吨， 240万吨/年红二煤矿于 2023年 12月联合试运转， 2024年有望贡献产量增量。此外，公司确定了“十四五”末实现煤炭产能 3000万吨的规划目标，正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目，未来产能规模有望持续提升。 2023甲醇业务亏损拖累盈利，铁路毛利率下滑； 24Q1甲醇减亏，铁路盈利同比抬升。 1）甲醇： 2023， 受停机检修影响， 公司甲醇产销量 32.47/32.08万吨，同比-24.15%/-25.78%； 甲醇售价 1836.74元/吨，同比下降 8.14%；甲醇成本 2550.76元/吨，同比下降 0.74%。 2023公司甲醇业务毛利-2.29亿元。 24Q1， 公司甲醇产销量 12.44/12.76万吨，同比+26.55%/+41.46%，环比+18.14%/24.12%；甲醇售价 1765.96元/吨，同比下降 5.23%，环比下降 2.66%； 甲醇成本 1996.62元/吨，同比下降 16.00%，环比下降 37.28%。 24Q1甲醇业务毛利-2943.2万元，环比减亏幅度 79.09%。 2）铁路： 2023， 公司铁路专用线运量 621.72万吨，同比下降 13.74%； 运价为 23.47元/吨，同比增长 5.03%； 成本为 7.76元/吨，同比增长 11.55%。 2023铁路专用线业务毛利率为 66.92%，同比下降 1.93pct。 24Q1， 公司铁路专用线运量 175.59万吨，同比下降 2.42%，环比下降 12.77%； 运价为 24.53元/吨，同比增长 5.15%，环比下降 0.81%； 成本为 7.02元/吨，同比增长 2.77%，环比增长 13.54%。 24Q1铁路专用线业务毛利率为 71.38%， 同比抬升 0.66pct，环比下滑 3.62pct。 投资建议： 考虑 24年公司煤炭产销有望增长、甲醇业务有望减亏， 我们预计 2024-2026年公司归母净利润为 12.45/14.88/16.89亿元，对应 EPS 分别为0.86/1.03/1.17元/股，对应 2024年 4月 15日收盘价的 PE 分别均为 10/8/7倍， 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 煤炭价格大幅下跌； 在建矿井投产不及预期。

煤价回落致业绩下行， 煤化电成长可期， 维持“买入”评级公司发布 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 112.6 亿元，同比-8.2%； 实现归母净利润 17.4 亿元，同比-45.2%。 单 Q4 来看，公司实现营业收入 26.5 亿元， 环比-7.0%；实现归母净利润 1.8 亿元，环比-36.2%。 考虑到 2024 年至今煤价回调较多， 我们下调公司 2024-2025 年盈利预测并新增 2026 年盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润 21.4/23.8/27.8 亿元（2024-2025 年前值为 24.0/26.6亿元），同比+23.4%/+11.0%/+16.9%； EPS 为 0.40/0.44/0.52 元，对应当前股价 PE为 8.4/7.6/6.5 倍。考虑到公司煤炭业务仍有增量，煤化工新产能即将贡献业绩，发电业务成长性显著，公司未来成长可期。 维持“买入”评级。 煤价下行拖累业绩表现，电力业务盈利改善煤炭业务： 公司拥有 8 对矿井， 煤炭产品包括动力煤及焦煤， 核定产能 1624 万吨。 2023 年公司煤炭产量 1968 万吨，同比+31.7%；煤炭销量 1927 万吨，同比+36.1%；产销量大幅提升主要得益于天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，同时公司部分矿井产量增加。 2023 年国内煤价整体呈现下行趋势，公司 2023 年吨煤售价为 449 元/吨，同比-37.6%，吨煤成本 257 元/吨，同比-9.0%；吨煤毛利191 元/吨，同比-56.2%。 非煤业务： 公司全资子公司白银热电拥有 2× 350MW超临界燃煤空冷热联产机组， 2023 年售电量 37.8 亿度， 供热 509 万吉焦，供汽量 138.70 万吉焦。电力业务实现营业收入 14.8 亿元，同比-0.6%， 但盈利能力出现改善，毛利率为 17.5%（2022 年同期为-12.2%）。 此外公司实现复合肥产销量11.4/11.4 万吨，浓硝酸产销量 4.9/5.1 万吨。 煤-化-电均有增量，公司成长性可期煤炭业务： 公司目前在建矿有三个，在建年产能 690 万吨， 全资子公司景泰煤业在建的白岩子矿项目是甘肃省迄今为止发现的最大的焦煤资源项目，该项目2019 年 12 月取得采矿证，核定产能 90 万吨/年，煤种为气煤和 1/3 焦煤，目前该项目及选煤厂建设项目运输系统和设备已联合试运转。海石湾煤矿地面瓦斯抽采完成煤层气脱碳试验和瓦斯发电工程，三矿“三下”急倾斜煤层膏体充填工作面顺利实现充填开采。 煤化工业务： 刘化化工清洁高效气化气综合利用一期工程顺利进入单机试车调试阶段。 发电业务： 甘肃能化兰州新区 2× 350MW 热电项目正式开工建设。 公司 2024 年 3 月发布《甘肃能化股份有限公司“十四五”中后期发展规划纲要》指出， 力争“十四五”末实现煤炭产能 2314 万吨、化工产品产能 140 万吨、火电及新能源装机容量 300 万千瓦。 风险提示： 煤价下跌超预期、新建产能不及预期、煤炭产量释放不及预期。

公司于 3 月 23 日公告 2023 年年报， 2023 年公司实现营业收入 3430.74 亿元，同比减少0.4%；实现归母净利润 596.94 亿元，同比减少 14.3%，基本每股收益 3.00 元。四季度单季公司实现营业收入906.07亿元，同比减少3.65%，环比Q3的830.25亿元下降9.13%；实现归母净利润 114.25 亿元，同比增长 8.85%，环比 Q3 的 149.9 亿元下降 23.78%。公司业绩基本符合市场预期。 投资要点： 煤炭产量增长、 平均销售价格下降，煤炭业务毛利率下降。 若取合并抵销前的数据， 2023年煤炭分部实现营收 2733.06 亿元，同比减少 1.5%；实现利润总额 875.54 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 71.57%，因煤炭平均销售价格下降且营业成本上涨，煤炭毛利率32%，同比减少 3.9pct。 发、售电量均大幅增长，带来分部利润增厚。 报告期内，公司发电量 2122.6 亿千瓦时，同比增长 10.97%，售电量 1997.5 亿千瓦时，同比增长 11.09%， 发电业务收入 924.07亿元，同比增长 9.3%，成本 767.85 亿元，同比增长 6.0%。公司发电毛利率同比增长 2.6pct至 16.9%， 分部实现毛利 156.22 亿元，约占集团合并抵销前总毛利 12.77%。 售电价 0.414元/千瓦时，同比下降 0.96%。 截至 23 年底，公司总装机容量 4463.4 万千瓦，较 22 年底的 4030.1 万千瓦新增 433.3 万千瓦； 2023 年平均利用小时数 5167 小时，同比增长4.9%。其中燃煤机组装机容量 4316.4 万千瓦，同比增长 400 万千瓦，平均利用小时 5221小时，同比增长 5.5%。 财务费用及管理费用减少， 带来期间费用同比下降。 报告期内公司期间费用为 137.45 亿元，同比减少 7.99%。其中销售费用 4.25 亿元，同比增加 0.15 亿元，同比增幅 3.66%；管理费用为 98.12 亿元，同比减少 1.18 亿元， 降幅 1.19%；财务费用为 5.01 亿元，同比减少 3.76 亿元，主要由于利息费用同比下降和净汇兑损失同比减少；研发费用 30.07 亿元，同比减少 7.15 亿元，降幅 19.21%，主要受研发进度影响。 拟派发现金分红约 449.03 亿元，分红比例约 75.2%，高股息属性凸显。 报告期内，公司实际持有货币资金和金融资产规模合计 1597.49 亿元，尽管较 2022 年 1795.52 亿元下降11.03%，公司现金规模仍非常充裕。公司 2023 年计划每股派息 2.26 元，对应现金分红金额为 449.03 亿元人民币，分红率 75.2%，参考 4 月 10 日收盘价， A 股股息率高达 5.6%。 投资分析意见。 公司自产煤中年度长协占比高、且煤电联营，业绩相对稳健，但考虑到进口煤对国内煤价冲击较大， 我们下调公司 24-25 年归母净利润预测，由原来的 680.4 亿元和 696.71 亿元分别下调至 609.37 亿元和 613.92 亿元。由于公司正重点建设新街一矿、二矿合计 1600 万吨产能，且有望于 2026 年投产，因此我们新增 26 年盈利预测为 636.71亿元， 23-25 年 EPS 分别为 3.07、 3.09 和 3.20 元/股， 对应公司 PE 估值 13 倍、 13 倍、13 倍， 由于公司业绩稳健、高股息属性凸显，我们维持公司“买入”评级。 风险提示。 宏观经济下滑致下游需求下滑， 产品价格超预期下跌； 新矿建设大幅不及预期