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兰花科创 能源行业 2019-03-28 7.74 -- -- 9.14 18.09%
9.14 18.09%
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公司简介:优质无烟煤企业,具备产业一体化优势。公司是优质的无烟煤企业,生产的“兰花牌”无烟煤是重要的煤化工原料,且为稀缺品种。近年来公司确立了强煤、减肥、扩化的发展思路,由于开采煤种为无烟煤,煤化工业务用煤基本可由煤炭业务供给,公司逐步形成了产业一体化优势。2017年以来伴随煤价上涨,公司营收、归母净利润以及ROE、销售毛利率和净利率等各项重要数据均呈现出良好的上升势头。 煤炭业务:在产产能有望持续增长,产销量增长空间大。产能方面,永胜煤矿已于2018年7月16日进入联合试运转,期限6个月,2019年有望正式投入生产;在建的玉溪煤矿2019年内有可能实现首采工作面投入联合试运转;在建的资源整合矿井也在有序建设中,未来几年公司煤炭在产产能有望持续增长。产销量方面,据我们分析,目前在产的大阳煤矿还有30万吨增量空间、宝欣矿还有20万吨增量空间,加之已经进入联合试运转的永胜煤矿有望逐步贡献产量,未来公司煤炭产销量存在进一步增长空间。 煤炭业务:吨煤毛利显著提升,盈利能力行业领先。纵向对比,2017年随着煤价上涨公司吨煤毛利同比大幅上升102.5%,2018年前三季度继续同比上升11.82%。未来煤炭价格预计继续中高位运行,且公司2016年投产的口前矿目前吨煤毛利仅为-0.42元/吨,仍有很大的提升空间,因此公司煤炭业务高盈利能力有望持续,甚至有进一步上升空间。横向对比,高售价+低成本的健康模式造就了公司盈利能力强劲、大幅领先行业其他公司。2018年前三季度公司吨煤毛利(396.96元/吨)相比第二名的昊华能源(204.99元/吨)高出191.98元/吨,高盈利能力奠定了公司在行业中的优势地位。 化工业务:终端覆盖众多行业,有望持续贡献业绩。公司化工产品为二甲醚+己内酰胺,终端覆盖纺织、燃料等众多行业。二甲醚,目前处于超产状态,后续受环保限产影响产量预期下降。产品2016年以来盈利能力逐步上升,未来甲醇价格维持高位+LPG价格上升引发二甲醚需求增加的双逻辑预计对二甲醚盈利能力持续性形成保障。己内酰胺,产量不受环保限产影响,“10改14”有望19年投产。中长期看,公司己内酰胺项目规划产能为20万吨,仍有10万吨增量空间。未来己内酰胺行业预计呈现供需双升态势,但随着新增产能逐渐投入市场,企业间竞争加剧预计引发产品价格下降。考虑到产品成本下降空间较小,未来公司己内酰胺产品盈利能力预计小幅下滑。总体看,虽然公司化工产品贡献利润的绝对值不大,但对业绩的贡献持续性可以得到保证。 化肥业务:环保限产打压产销量,近两年产品大幅减亏。公司化肥产业现有尿素企业4个,年尿素产能120万吨。近年来,由于公司关闭化肥厂以及2017年开始环保限产对尿素行业打压等因素,公司尿素产销量大幅下滑。近两年受行业供需格局转好以及环保限产因素影响,公司尿素价格恢复性上涨带动产品盈利能力显著提升,但从分公司利润总额数据看也仅仅是实现了大幅减亏,盈利能力依旧疲软,拖累公司业绩。未来尿素产品盈利能力增长空间预计有限,化肥业务大幅减亏后实现扭亏为盈仍存在一定难度。 投资策略:给予“买入”评级。我们预计未来随着煤炭价格持续中高位、公司新矿井投产带来产销量增长、己内酰胺“10 改14”项目投产,公司未来业绩有望进一步改善。我们测算公司2018-2020 年EPS 分别为1.12、1.17、1. 25 元,当前股价对应PE 分别为6.9X/6.6X/6.2X,给予公司“买入”评级。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;可再生能源替代等。
兰花科创 能源行业 2018-10-24 6.96 -- -- 7.39 6.18%
7.39 6.18%
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事件:公司发布2018年3季度业绩公告,报告期内公司实现营业收入63.15亿元,同比增加3.85亿元,增幅6.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.88亿元,同比增加2.46亿元,增幅33.22%;实现基本每股收益0.87元,同比增加0.22元,增幅33.21%。 观点:煤炭板块:受益于无烟煤供需格局持续改善,煤价稳步上升。煤炭板块是公司收入的主要来源,目前拥有生产煤矿6个,产能840万吨/年。产销方面,18年前3季度累计生产原煤570万吨,同比增长1.22%,销量537万吨,同比下降1.84%。煤炭销售均价640元/吨,同比增长10.85%,共实现销售收入34.39亿元,同比增长8.81%。分季度来看,三季度煤炭产销195万吨/196万吨,环比增长0.5%/-4.8%;价格方面,受益于无烟煤供需格局的持续改善,三季度煤炭销售价格650元/吨,环比上涨5.9%;共实现收入12.72亿元,环比微增0.8%。 尿素业务:同比扭亏。尿素为公司第二大业务板块,公司目前拥有4家尿素企业,产能120万吨/年。产销方面,18年前3季度累计生产尿素63.8万吨,同比下降13.8%,销量63万吨,同比下降19.1%;价格方面,18年以来尿素价格持续高位运行,报告期内公司尿素售价1748元/吨,同比增长27.4%。虽然尿素板块产销均有所下降,但受益于价格的大幅上涨,尿素板块共实现收入11亿元,同比增长3.1%,毛利0.97亿元,同比扭亏为盈。 二甲醚:三季度盈利环比大幅改善。公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能40万吨转化生产二甲醚20万吨。产销方面,公司共生产二甲醚20.64万吨,同比增长1.6%,销量20.76万吨,同比下降1.9%;价格方面,公司二甲醚售价3564元/吨,同比增长15.9%,共实营业收入7.4亿元,同比增长13.7%。分季度来看,受益于价格上涨,公司三季度二甲醚盈利能力显著改善,毛利率环比二季度上升14.9个百分点至23.7%。 己内酰胺:创最佳盈利水平。公司所属新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目已于2017年顺利实现达产见效。产销方面,报告期内公司共生产己内酰胺9.21万吨,同比增长24.1%;销量9.07万吨,同比增长25.4%。价格方面,由于环保压力日趋严峻,停产限产情况时有发生,促使己内酰胺市场供应偏紧,价格维持高位运行,报告期内,公司己内酰胺售价13941元/吨,同比上涨15.4%。受益于量价齐升,公司己内酰胺共实现销售收入12.64亿元,同比增加44.8%;销售毛利2.58亿元,同比增幅高达152%。 关注后续产能释放进度。公司所属的永胜煤业(产能120万吨/年)已于今年7月投入联合试运转,预计今年贡献产能50万吨;玉溪煤矿(产能240万吨/年)目前正在抓紧建设中,预计年底可投入联合试运转;同时芦河、兰兴、同宝、沁裕、百盛等矿井也正在积极建设中,未来随着上述矿井的陆续投产,公司盈利能力有望持续改善。 采暖季限产预计影响收入4.5亿元。按照晋城市要求,公司所属化肥化工企业实施错峰生产措施,其中常态化错峰生产期间,阳化分公司和化工分公司全面停产,煤化工公司和清洁能源公司限产25%,田悦分公司和丹峰化工公司限产30%,新材料分公司正常生产。采暖季期间,阳化分公司和化工分公司全面停产,煤化工公司限产25%,丹峰化工限产30%,田悦分公司、清洁能源公司和新材料分公司正常生产。预计限产整体将减少公司尿素产量约4.75万吨/月,二甲醚产量0.7万吨/月,影响公司销售收入4.5亿元左右。 盈利预测与投资评级:公司拟以煤炭资源为依托,积极发展化肥、精细化工等现代煤化工企业,形成产业一体化优势。我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为80.49亿元、89.98亿元和97.19亿元;归母净利润分别为10.52亿元、11.56亿元和12.67亿元;EPS分别为0.92元、1.01元和1.11元,对应PE分别为7X、6X和6X,维持“推荐”评级。 风险提示:煤价及化工产品价格大幅下跌,供暖季限产力度超预期,宏观经济下滑,在建工程投产进度不及预期。
兰花科创 能源行业 2018-08-27 7.05 8.45 27.64% 7.27 3.12%
7.62 8.09%
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事件:2018年8月20日,公司发布2018中报,公告称,2018年上半年公司实现营业收入40.78亿元,同比增长2.58%;实现归母净利润6.29亿元,同比增长23.13% 点评 二季度业绩环比大增,煤炭业务量价齐升:测算2018年二季度创造归母净利润4.34亿元,环比增加122.56%,业绩环比升高的主要原因是煤炭业务量价齐升。2018年上半年公司生产煤炭375.68万吨,同比降低6.01%;其中二季度生产煤炭193.74万吨,环比提高6.48%。上半年实现煤炭销量341.22万吨,同比降低7.23%;其中二季度销量为206.67万吨,环比增加51.51%。上半年商品煤综合售价为634.67元/吨,同比增长10.83%。单位生产成本212.56元/吨,同比增长5.59%。 上半年煤炭业务毛利率62.64%,同比提高1.28个百分点。 尿素毛利扭亏,己内酰胺盈利增强:化工板块由于行业景气度提升,盈利能力加强。上半年尿素产、销量分别为44.4万吨与42.9万吨,同比分别下降10.91%与22.38%,实现毛利率9.28%,上年同期则为亏损。 二甲醚销量稳定,但由于煤价升高,毛利率下滑,二甲醚上半年毛利率为5.82%,上年同期为8.15%,下降2.33个百分点。己内酰胺产销量分别增加17.09%与26.74%至6.03万吨与6.02万吨,毛利率为18.11%,较2017年同期增长4.58个百分点。 整合矿获批,产量增加有望:据公司公告,永胜煤业120万吨/年矿井于2018年7月投入联合试运转,在建玉溪煤矿240万吨/年项目建设,力求年内首采工作面投入联合试运转。公司下属两个产能90万吨整合矿重新取得开工报告,其中兰花沁裕煤矿(53.2%权益)2017年11月20日开工,兰花同宝煤业(51%权益)2018年1月5日开工,根据工期计算,这两个整合矿预计在2020年完工投产,投产后理论可贡献93.78万吨权益产量。 恢复提取“煤矿转产发展资金”,加速望云煤矿折旧,预计影响净利润2408万元:据公告,公司所属生产煤矿自2018年8月1日起,按5元/吨恢复提取“煤矿转产发展资金”,预计后半年计划生产298.23万吨,预计提取煤矿转产发展资金1,491万元,预计将减少2018年净利润1203万元。望云煤矿西区生产区域已进入矿井末期,公司对相关资产使用年限作出调整,预计尚可使用年限调整为17个月(2018年8月至2019年12月),折旧年限调整后每月增加折旧额约241万元。本次会计估计变更,预计将使2018年公司净利润减少1205万元。两项举措合计减少2018年净利润2408万元。 煤价维持高位,业绩有望增厚:我们认为2018年公司业绩有望继续增厚,煤炭方面,煤炭市场供需仍然维持紧平衡格局,煤炭价格中枢有望继续抬升,公司有望受益。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为10.03/10.81/11.21亿元,对应EPS 分别为0.88/0.95/0.98元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合10xPE,6个月目标价8.80元。 风险提示:煤价和化肥化工产品价格下跌,环保政策压力大影响化工品产量,在建工程进度低于预期
兰花科创 能源行业 2018-08-23 7.03 -- -- 7.27 3.41%
7.62 8.39%
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事件:公司近日发布2018年中报,报告期内实现营业收入40.8亿元,同比变化2.6%;实现归母净利6.3亿元,对应EPS为0.55元/股,同比增长23.2%;其中扣非归母净利5.7亿元,对应EPS为0.50元/股,同比增长14.3%。 点评: 1.煤炭板块:产销量同比微降,下半年存增长空间。2018H煤炭产销量分别为376/341万吨,同比下滑6.0%/7.2%,推测系年初关闭百盛煤矿过渡矿井所致。受益煤价高位上行,2018H综合售价达到635元/吨,同比上行10.8%;销售成本逆势下行至237元/吨,但由于单位费用明显增加,完全成本达到437元/吨,同比增长10.9%。经测算,2018H吨煤净利133元/吨,基本与2017年持平,但受产销量下滑影响,煤炭板块损益4.5亿元,同比下滑8.2%。目前永胜煤矿(120万吨/年)已于2018年7月进入联合试运转,而公司也力求在年内实现玉溪矿(240万吨/年)的首采工作面运转。在目前煤价高位,成本可控的情况下,下半年产量环比增长确定性高,有望拉动业绩进一步改善。 2.煤化工板块:主要产品价格上行,减亏迹象明显。受采暖季减产影响,2018H尿素产销量44.4/42.9万吨,同比下滑10.9%/22.4%。进入2018年,尿素价格逐渐走高,2018H尿素综合售价达到1759元/吨,同比大增31.1%,导致该项业务同比大幅减亏0.4亿元。除此而外,二甲醚业务盈利能力较弱,而己内酰胺价格受益油价支撑,持续高位稳定运行,2018H该项业务盈利达到0.5亿元。展望全年,主要化工产品价格中枢大概率上移,有望拉动公司化工板块大幅减亏,审慎预计每年亏损约0.5亿元。 3.盈利预测及评级:预计2018-2020年公司EPS将达到0.94/1.00/1.03元/股,同比增长37%/7%/3%。公司煤炭板块运营稳定,持续贡献高额盈利;今年以来受益主要化工产品价格上涨,化工业务减亏幅度较大。目前公司股价持续弱势,PE和PB估值已跌破9.0和0.9,已被明显低估,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤价大幅回落、主要化工价格大幅下跌、在建工程进度低于预期、采暖季限产政策影响公司正常经营
兰花科创 能源行业 2018-08-23 7.03 -- -- 7.27 3.41%
7.62 8.39%
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事件: 公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入40.78亿元,同比增加1.03亿元,增幅2.58%;实现归属于上市公司股东的净利润6.29亿元,同比增加1.18亿元,增幅25.13%;实现基本每股收益0.55元,同比增加0.1元,增幅23.15%。 观点: 煤炭板块:价格上涨助力业绩释放。公司目前拥有生产煤矿6个,产能840万吨/年。产销方面,报告期内公司累计生产煤炭375.68万吨,同比下降6.01%;销售煤炭341.32万吨,同比下降7.23%。受益于煤炭供需格局持续向好,18年上半年煤炭销售均价634.7元/吨,同比上涨10.8%;共实现销售收入21.66亿元,同比增加2.82%。 尿素业务:扭亏为盈。公司目前拥有4家尿素企业,产能120万吨/年。产销方面,受冬季环保限产的影响,公司上半年尿素产量44.4万吨,同比下降10.91%;销量42.94万吨,同比下降22.38%;价格方 面,受益于供给端产量收缩的影响,总体运行情况远好于去年,报告期内公司尿素售价1759元/吨,较去年同期大幅上涨28.4%。尿素板块共实现销售收入7.56亿元,销售毛利0.7亿元,同比扭亏为盈。 二甲醚:成本上升,盈利下滑。公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能40万吨转化生产二甲醚20万吨。产销方面,报告期内公司共生产二甲醚13.79万吨,同比增长4.63%;销量13.83万吨,同比下降1%。价格方面,公司二甲醚售价3527元/吨,同比上涨13.56%。二甲醚板块共实现销售收入48.77亿元,但由于煤炭、甲醇价格上涨推动销售成本较去年上升15.27%,致使销售毛利仅为0.28亿元,较去年同期下降19.72%。 己内酰胺:量价齐升。公司所属新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目已于2017年顺利实现达产见效。产销方面,报告期内公司共生产己内酰胺6.03万吨,同比增长17.09%;销量6.02万吨,同比增长26.74%。价格方面,由于环保压力日趋严峻,停产限产情况时有发生,促使己内酰胺市场供应偏紧,价格维持高位运行;报告期内,公司己内酰胺售价13604元/吨,同比上涨12.81%。受益于量价齐升,公司己内酰胺共实现销售收入8.19亿元,同比增加42.97%;销售毛利1.48亿元,同比增幅高达91.32%。 未来增量可期。公司所属的永胜煤业(产能120万吨/年)已于今年7月投入联合试运转,预计今年贡献产能50万吨;玉溪煤矿(产能240万吨/年)目前正在抓紧建设中,预计年底可投入联合试运转;同时芦河、兰兴、同宝、沁裕、百盛等矿井也正在积极建设中,未来随着上述矿井的陆续投产,公司盈利能力有望持续改善。 盈利预测与投资评级:公司拟以煤炭资源为依托,积极发展化肥、精细化工等现代煤化工企业,形成产业一体化优势。我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为87.22亿元、94.55亿元和100.78亿元;归母净利润分别为11.55亿元、12.36亿元和13.37亿元;EPS分别为0.81元、0.86元和0.93元,对应PE分别为8X、7X和7X,首次给予“推荐”评级。 风险提示: 煤价及化工产品价格大幅下跌,宏观经济下滑,在建工程投产进度不及预期。
兰花科创 能源行业 2018-08-22 6.96 -- -- 7.27 4.45%
7.62 9.48%
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中报业绩同比大增,主因产品盈利改善以及计入大额营业外收入 公司2018中报实现归母净利润6.29亿元,同比增加1.18亿元,涨幅2.58%,主要包括以下几方面原因:一是主营产品煤炭、尿素、二甲醚、已内酰胺均实现盈利改善;二是非经常性损益贡献5712万元,主要是由于晋城国投公司以持有的兰花煤化工公司和兰花污水处理公司股权对化肥分公司关停损失进行补偿,增加营业外收入9711万元。 煤炭板块业绩同比增长,主因价格领先成本上涨 煤炭是公司的第一大业务。产销方面,2018H1公司煤炭产量为376万吨,同比下降6.0%,煤炭销量为341万吨,同比下降7.2%;价格成本方面,公司煤炭售价为635元/吨,同比增长10.8%,吨煤销售成本237元/吨,同比增长7.2%,吨煤毛利398元/吨,同比增长13.4%。虽然煤炭板块产销量下降,但价格上涨领先成本上涨,所以煤炭板块的毛利实现13.6亿元,同比增长4.97%。 尿素板块业绩同比减亏,主因价格领先成本上涨,但停产拖累业绩 尿素是公司的第二大业务。产销方面,2018H1公司尿素产量为44.4万吨,同比下降10.9%,尿素销量为42.94万吨,同比下降22.38%,主要是由于供暖季两家分公司停产;价格成本方面,公司尿素售价为1759元/吨,同比增长28.4%,吨尿素销售成本1596元/吨,同比增长16.1%,吨尿素毛利为163元/吨,由负转正,去年同期为-5元/吨。虽然尿素板块产销量下降,但价格上涨超过成本上涨,所以尿素板块的毛利实现7011万元,同比由负转正,去年同期为-284万元;2018H1尿素板块利润总额为-7862万元,去年同期为-1.26亿元,同比减亏。 己内酰胺业绩同比扭亏,二甲醚业绩小幅增长 己内酰胺于2017年投产,2018H1产量为6.03万吨,同比上涨17.1%,销量为6.02万吨,同比上涨26.74%,单吨售价为13604元/吨,同比上涨12.8%,单吨销售成本11141元/吨,同比上涨6.8%,吨毛利2463元/吨,同比上涨51%,价格涨幅领先成本,板块毛利同比大幅上涨,利润总额为6362万元,去年同期为-2069万元,同比扭亏为盈。2018H1公司二甲醚产量为13.79万吨,同比上涨4.63%,销量为13.83万吨,同比下降1%,单吨售价为3527元/吨,同比增长13.6%,单吨销售成本3321元/吨,同比增长16.4%,吨毛利205元/吨,同比下降18.9%,成本涨幅领先价格,板块毛利同比下降,但从利润总额来看2018H1为677万元,去年同期则为307万元,业绩小幅增长。 在建矿以及化工项目有望陆续投产,公司仍有成长空间 玉溪煤矿240万吨产能矿井仍在推进建设,预计年内可以试生产;永胜煤业120万吨产能煤矿于今年7月实现联合试运转。同宝90万吨产能、沁裕90万吨产能两矿去年底顺利取得复工批复,百盛(90万吨产能)二期工程建设启动。田悦分公司年产2万吨乌洛托品项目于2017年7月投入试投产,煤化工分公司15万吨/年复合肥项目竣工调试。 恢复提取“煤矿转产发展基金”和调整望云矿折旧年限,成本有所上升 公司所属生产煤矿自2018年8月1日起,按5元/吨恢复提取“煤矿转产发展资金”,预计提取煤矿转产发展资金1491万元,预计将减少2018年利润总额1491万元、净利润1203万元。公司所属望云煤矿分公司西区生产区域相关固定资产调整为按尚可使用年限17个月(2018年8月至2019年12月)计提折旧,每月增加计提折旧约241万元,将使2018年利润总额减少1205万元,净利润减少1205万元。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.92、0.97、0.99元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚、己内酰胺价格的走势判断,以及在建矿和化工新项目有望投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2018-2020年EPS分别为0.92、0.97、0.99元,对应PE分别为7.4X/7.1X/6.9X,对公司给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,环保政策力度加大,新项目建设进度滞后。
兰花科创 能源行业 2018-05-03 6.91 -- -- 7.56 5.88%
7.32 5.93%
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事件:公司发布2017年度报告,报告期内实现营业收入76亿,同比增长74%;实现归母净利7.82亿,同比去年扭亏为盈,对应基本每股收益为0.68元。公司2018年第一季度实现归母净利1.95亿元,同比减少13.3%。 煤炭板块:产销量稳步上升,18年整合矿贡献增量。公司2017年煤炭产销量分别为720、678万吨,同比增长9.2%、9.4%,报告期内口前矿解决地质因素导致产量增加;依据分部数据测算,2017年吨煤利润和吨煤净利分别为161元和111元,兑现供改的高煤价红利。公司参股41%的华润大宁煤矿贡献了3.8亿的投资收益。展望未来,永胜和玉溪整合煤矿预计在2018年底将进行试产,公司煤炭总产量可增加至804万吨左右;测算2018年吨煤净利在118元以上,煤炭板块的整体净利在8.8亿元以上。 煤化工板块:持续亏损拖累业绩,未来大概率减亏。受环保减产影响,全年尿素产量92万吨,下降23.4%,低产量导致尿素业务亏损3.9亿元,与2016年基本持平。预计2018年尿素综合价格有望站上1550元/吨,对比公司17年尿素综合售价1412元/吨,而成本端上升空间较小,大概率有望减亏。二甲醚业务扭亏为盈,经测算每吨利润149元,目前整体市场态势向好,未来该业务有望扩大盈利。己内酰胺全年产量10万吨,目前可贡献微利。综上,煤化工业务仍将拖累整体业绩,但减亏迹象明显。 2018Q1煤炭毛利增长,化工业绩低于预期。公司本季度实现归母净利1.95亿元,同比下降13.3%,主要因为化工板块表现低迷。尿素业务受冬季限产政策影响,毛利小幅下降;二甲醚因销售成本提升,毛利率大幅下降10.8PCT。煤炭板块虽因下游行业限产导致销量下滑,但一季度煤炭综合售价大幅上升至666元,毛利反而扩大。公司2018Q1煤炭产量达到182万吨,同比增长8.3%,全年产量增长较为确定。目前冬季限产已基本结束,释放需求预计将拉动煤炭销量同步增长,同时也将利好化工板块。 盈利预测及评级:煤炭高企是公司业绩扭亏的重要原因。展望未来,整合煤矿陆续投产,煤炭板块业绩有望持续改善;受益主要化工产品价格上涨,煤化工业务预计将逐步减亏,但对整体业绩仍有明显拖累。预计公司2018-2020EPS为0.81/0.84/0.87,同比增长20.9%/3.7%/3.6%, 给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:需求大幅回落、主要化工价格大幅下跌、在建工程进度低于预期。
兰花科创 能源行业 2018-04-30 6.89 -- -- 7.56 6.18%
7.32 6.24%
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17年大幅扭亏,18Q1业绩下滑源于采暖季主要产品销量下滑。 公司2017年实现归母净利7.8亿元,同比扭亏(16年为-6.6亿元),折合每股收益0.68元,主要是煤炭、尿素、二甲醚等产品价格较去年同期大幅提高,公司所属煤炭企业盈利增加、化肥企业实现减亏、二甲醚企业扭亏为盈。 分季度看,公司Q1-4的EPS分别为0.20、0.25、0.20和0.03元,第4季度环比下滑83%。2018年第一季度归母净利1.95亿元,折合EPS0.17元,同比下滑13%。 煤炭业务:17年量价齐升,18Q1产量同比增加8%。 17年全年,公司累计生产煤炭720.1万吨(同比+9.2%);销售678.1万吨(同比+9.4%)。17年全年煤炭销售均价583.8元/吨(同比+48.4%),自产煤单位生产成本213元/吨(同比+3.7%)。经测算,吨煤净利约144元(16年同期亏损约8元)。 18年第1季度:公司商品煤产量181.9万吨(同比、环比分别+8.3%和+16.2%,下同)、煤炭销售量135.8万吨(-6.6%和+3.6%)。经测算,吨煤销售收入665.9元/吨(+17.0%和+9.3%),吨煤销售成本239.5元/吨(+1.4%和-9.5%)。 煤化工业务:尿素17年继续亏损、二甲醚和己内酰胺项目出现盈利。 尿素:公司年尿素产能120万吨,阳化分公司、化工分公司分别于2018年3月22日、3月26日开始进入开车阶段,3月31日恢复正常生产。17年全年尿素产量91.8万吨(同比-23.4%)。18年第1季度尿素产量16.3万吨(-41.1%)。其中兰花煤化工给公司带来1.6亿元的权益亏损。 二甲醚:公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能甲醇40万吨转化生产二甲醚20万吨。17年全年二甲醚产量27.7万吨(同比+8.6%)。18年第1季度二甲醚产量6.0万吨(-15.9%)。 己内酰胺:新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目2017年顺利实现达产见效。17年全年己内酰胺产量10.1万吨。 资源整合矿井较多,目前盈利能力较弱,预计玉溪矿18年底建成。 根据公司年报,公司煤炭产业现有各类矿井14个,年设计能力2020万吨,其中(1)主力矿井4个,年煤炭生产能力660万吨;(2)参股41%的华润大宁年生产能力400万吨,17年贡献投资收益3.8亿元;(3)整合矿井8个,设计年生产能力720万吨;其中宝欣(90万吨)和口前矿(90万吨)已经投产,宝兴(60万吨)和永胜(120万吨)已经建成,其他4个在建。8个整合矿16-17年合计带来权益亏损6.0亿和2.5亿。(4)新建玉溪煤矿240万吨/年矿井在建,由于是双突矿井而导致其建设进度较慢,预计18年底建成。 盈利预测与投资建议。 公司主产无烟煤,拥有煤炭、化肥、化工一体化优势,近年来持续推进强煤、减肥、扩化战略。公司煤炭板块目前拥有多个在建矿井产能,未来产量增长空间较大。受益于主要产品价格高位运行,煤化工业务盈利也有望继续向好。目前估值较低,我们预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.81元和0.93元,对应18年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价和化肥化工产品价格超预期下跌,新建项目进度不及预期,公司成本费用过快上涨。
兰花科创 能源行业 2018-04-26 7.28 -- -- 7.56 0.53%
7.32 0.55%
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兰花科创(600123.CH/人民币7.60,增持),主要由于煤炭销量及投资收益下降,维持增持评级。 2018年一季度净利润同比下降12.84%至1.95亿元,环比增长392%,业绩下降主要由于煤炭销量和投资收益下降。 公司2018年一季度归属母公司净利润同比下降12.84%至1.95亿元。每股收益0.17元。主要原因是煤炭销售量的减少,18年一季度尽管煤炭产量增长8%到182万吨,但煤炭销售量同比下降6.6%至136万吨。报告期内实现营业收入17亿元,同比下降1.2%,环比上升3.8%;成本同比下降1%至15亿元,环比下降11.8%。毛利润同比上升10%至6.9亿元,环比上升17%。由于工资折旧费用的增加,导致管理费用同比上升30%至2.5亿,这主要导致管理费用率同比提高4个百分点至24%。由于华润大宁本季度利润的减少而使得投资净收益同比大幅下降34%至0.6亿元。 1季度煤炭、尿素同比下降,但价格上升幅度均较大,毛利率保持稳定。 2018年一季度,公司原煤产量181.94万吨,同比增长8.29%,销量135.75万吨,同比下降6.65%。受益于煤炭价格的上涨,煤炭的盈利能力增强,公司煤炭板块的毛利率为64.04%,较2017年第一季度同比增长3.57个百分点。但是,化工板块一季度尿素的产量为16.27万吨,销量为13.99万吨,同比下降分别为41%和47%。但实现毛利率为7.17%。二甲醚产品和己内酰胺由于煤价的上升,销售成本分别上涨16%和58%至2.1亿和3.2亿,二甲醚产品的产量和销量分别下降15%和4.5%至6万吨。由于产品价格上涨,因此销售收入上涨,但收入上涨的没有成本快,因此二甲醚产品的毛利下降82%。 尽管1季度业绩略低于预期,但总体经营是正常的。公司股价连续回调至供给侧改革前的17年7月以及16年水平,目前18年市盈率10倍,我们给与公司增持的评级。18/19/20年每股收益预计为0.73元、0.81元和0.91元。
兰花科创 能源行业 2018-04-25 7.26 8.14 22.96% 7.56 0.80%
7.32 0.83%
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事件:2017年4月23日,公司发布2017年年报以及2018年一季报,公告称,2017年公司实现7.82亿元,利润大幅反转。2018年一季度,公司实现归母净利润1.95亿元,同比下降12.83%。 点评 大额计提资产减值准备影响2017年利润:据公司公告,司2017年前三季度分别实现归母净利润2.30、2.70与2.30亿元,推算得四季度实现归母净利润0.4亿元。业绩环比大幅下行的主要原因来自计提资产减值准备,据公告,公司合计计提包括产能退出矿井王报煤业固定资产清理等资产减值准备合计1.82亿元。 一季度业绩同比下降,化工板块盈利能力减弱:2018年一季度,公司实现归母净利润1.95亿元,同比下降12.83%,主要原因是煤炭销量下降,2018年一季度,公司原煤产量181.94万吨,同比增长8.29%,销量135.75万吨,同比下降6.65%。受益于煤价上涨,煤炭盈利能力增强,公司煤炭板块毛利率为64.04%,较2017年的60.47%提升3.57个百分点。而化工板块由于成本(煤价)走高,盈利能力减弱。受限产影响,一季度尿素销量分别为16.27与13.99万吨,同比下降41.11%与47.25%,但实现毛利率7.17%,2017年尿素产品则为亏损。二甲醚与己内酰胺销量稳定,但由于煤价升高,毛利率明显下滑,二甲醚一季度毛利率为2.27%,2017年为10.99%,下降8.72个百分点。己内酰胺毛利率为18.15%,较2017年增长4.43个百分点。 整合矿获批,产量增加有望:据公司公告,公司下属两个产能90万吨整合矿重新取得开工报告,其中兰花沁裕煤矿(53.2%权益)2017年11月20日开工,兰花同宝煤业(51%权益)2018年1月5日开工,根据工期计算,这两个整合矿预计在2020年完工投产,投产后理论可贡献93.78万吨权益产量。 煤价维持高位,化工景气回升,业绩有望增厚:我们认为2018年公司业绩有望继续增厚,煤炭方面,煤炭市场供需仍然维持紧平衡格局,煤炭价格中枢有望继续抬升,公司有望受益。化工方面,由于油价升高,天然气紧缺,煤头煤化工景气度回升,一季度公司尿素售价为1778.77元/吨,较2017年综合售价1411.7元/吨上涨26%。煤价方面,一季度售价为665.91元/吨,较2017年综合售价上涨14.06%,售价增速高于成本端的增速,公司煤化工业务有望受益减亏。 投资建议:预计2018-2020年公司归母净利为8.33/8.64/9.02亿元,对应EPS分别为0.73/0.76/0.79元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合12xPE,6个月目标价8.76元。 风险提示:煤价和化肥化工产品价格下跌
兰花科创 能源行业 2018-01-25 9.40 11.71 76.89% 9.77 3.94%
9.77 3.94%
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据公告,四季度归母净利润为0.1-1亿元,低于预期:据公告,2017年实现归母净利润7.4-8.3亿元,折合EPS0.65-0.73元/股,较上年同时期的-0.56元/股上涨16.13-30.25%。公司2017年前三季度分别实现归母净利润2.30、2.70与2.30亿元,推算得四季度实现归母净利润0.1-1.0亿元。 业绩环比下行的主因来自计提资产减值准备:据煤炭资源网数据,2017年四季度兰花集团无烟煤洗小块与洗中块均价分别为1067.5元/吨与1222.2元/吨,分别较三季度上涨10.68%与12.22%。业绩环比大幅下行的主要原因来自计提资产减值准备,据公告,公司四季度计提资产减值准备约1.4亿元,同时,四季度发生非经常性损益约2000万元,假设将减值冲回,可增加0.9亿元净利润(考虑所得税),综合测算,公司四季度创造经营性利润1.0-1.9亿元,测算EPS得0.09-0.17元/股,低于三季度的0.20元/股。 整合矿获批,产量增加有望:据公司公告,公司下属两个产能90万吨整合矿重新取得开工报告,其中兰花沁裕煤矿(53.2%权益)2017年11月20日开工,兰花同宝煤业(51%权益)2018年1月5日开工,根据工期计算,这两个整合矿预计在2020年完工投产,投产后理论可贡献93.78万吨权益产量。 煤价维持高位,化工景气回升,业绩有望增厚:我们认为2018年公司业绩有望继续增厚,煤炭方面,煤炭市场供需仍然维持紧平衡格局,煤炭价格中枢有望继续抬升,公司有望受益。化工方面,由于油价升高,天然气紧缺,煤头煤化工景气度回升,据Wind数据,2017年山西兰花尿素出厂价均价上涨24.85%,四季度环比上涨12.52%,同时期公司无烟洗小块与洗中块分别上涨10.68%与12.22%,售价增速高于成本端的增速,公司煤化工业务有望受益减亏。 投资建议:预计2017-2019年公司归母净利为8.03/12.02/12.29,对应EPS分别为0.70/1.05/1.08元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合12xPE,6个月目标价12.60元。 风险提示:煤价和化肥化工产品价格下跌。
兰花科创 能源行业 2017-10-31 8.45 9.78 47.73% 9.03 6.86%
10.03 18.70%
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事件 公司发布2017三季报:前三季度实现营业收入59.3亿元,同比增长108.78%,归母净利润7.42亿元,同比由负转正,去年同期为-2.34亿元,扣非归母净利润7.3亿元,同比由负转正,去年同期为-2.14亿元,经营活动净现金流11.94亿元,同比由负转正,去年同期为-1.51亿元,基本每股收益0.65元。三季度单季实现归母净利润2.31亿元,环比下降19.4%,基本每股收益0.20元。 简评 Q3业绩环比下降,主因煤炭板块产销量下降 2017Q3公司归母净利2.31亿元,环比下降19.4%,推测主要来自煤炭板块盈利的下降,而且是因为煤炭产销量环比下降较多所致。Q3单季,煤炭毛利环比Q2基本持平、尿素毛利减亏明显、二甲醚和己内酰胺毛利均环比大涨,产销量规模来看,二甲醚、己内酰胺环比变动不大,煤炭和尿素产销量环比下降较多,但煤炭作为公司第一大业务,对公司业绩的影响占主导地位,所以因煤炭产销量的下降导致了Q3业绩的环比下降。 Q3煤价上涨但产销量下降,板块盈利环比下降 2017Q3公司煤炭售价维持上涨态势,平均价格为588元/吨,环比上涨2.2%。但由于公司两个主力矿井工作面搬迁,公司的煤炭产销量下降明显,Q3产量为163.7万吨,环比下跌29.3%,销量179.1万吨,环比下跌19.5%。产销量的下降也致成本难以摊薄,使得单位成本有所上涨,Q3煤炭成本为226元/吨,环比上涨6.6%。综合以上原因,导致煤炭板块盈利环比下降。 Q3尿素价格涨幅领先成本,板块业绩减亏明显 2017Q3尿素产量为24.15万吨,环比上涨8.03%,销量为22.54万吨,环比下跌27.77%。Q3尿素销售均价为1380元/吨,环比上涨4.7%,销售成本为1420元/吨,环比上涨0.8%,毛利为亏损40元/吨,上一季度毛利为亏损90元/吨,环比减亏明显。第三季度公司销售尿素的价格先降后大涨,但由于公司尿素生产成本较高,尿素业务依然处于亏损状态。 Q3二甲醚价格持续大幅上涨,盈利环比明显改善 2017Q3二甲醚产量7.13万吨,环比上涨17.7%,销量7.19万吨,环比下跌3.6%,二甲醚销售均价为3016.4元/吨,环比上涨1.6%,销售成本2768.6元/吨,环比下跌3.4%,毛利247.8元/吨,环比大幅上涨138.6%,毛利率8.2%,环比上涨4.7个百分点。2017年第三季度二甲醚价格(公司出厂含税价)持续大幅上涨,截至9月30日,二甲醚出厂价格已达到3980元/吨,较二季度末上涨了32.7%,二甲醚价格的上涨使得板块业绩环比明显改善。 Q3己内酰胺价格环比大幅上涨,盈利增长明显 2017Q3己内酰胺产量为2.27万吨,环比下跌20.4%,销量为2.48万吨,环比下跌14.5%,第三季度销售均价为12112.1元/吨,环比上涨19.8%,销售成本为11108.5万吨,环比上涨11.7%,毛利为1003.6元/吨,环比大幅上涨489.2%,毛利率为8.3%,环比上涨6.6个百分点。2017年己内酰胺市场价格波动较大,从1月份开始价格小幅上涨,3月份以后价格持续下跌,到5月份触底反弹,截至9月30日,已内酰胺市场价为15700元/吨,接近年初水平。因其价格上涨带来的盈利增长明显。 Q4煤炭业绩有望改善,但供暖季尿素停产对业绩产生一定影响 据了解,两个主力矿井工作面搬迁的影响也将消除,仅对三季度产销量有影响,但不影响全年的产量目标,即全年完成848万吨产量目标。同时煤价将继续维持高位,由此可以判断,公司第四季度的煤炭业绩有望改善,煤炭业务作为公司第一大业务,其业绩的增长将明显改善公司整体业绩。值得注意的是,根据采暖季工业企业错峰生产的要求,公司将于2017年11月1日起至2018年3月15日对公司所属的阳化分公司和化工分公司全面实施停产,预计将减少Q4尿素产量约6.7万吨,影响销售收入1亿元,减少2018Q1尿素产量约8万吨,影响销售收入1.2亿元。 盈利预测:2017-2019年EPS为0.95、1.15、1.22元 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚价格的走势判断,以及己内酰胺和在建矿投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为0.95、1.15、1.22元,对应2017-2019年PE分别为9X/8X/7X,维持对公司的“买入”评级。
兰花科创 能源行业 2017-10-26 8.45 10.28 55.29% 9.03 6.86%
10.03 18.70%
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事件:2017 年10 月24 日,公司发布三季度报告。报告期内,公司实现营业收入59.3 亿(+109%),前三季度归属上市公司净利润为7.42亿元(+417%)。三季度实现归母净利2.31 亿元,环比下降19.5%,略低于预期。 点评:三季度营收环比下降,主要原因是煤炭销量环比下滑:公司2017 年三季度实现营业收入19.6 亿元,同比增加79.82%,环比下降12.88%,归母净利润2.31 亿元,同比上升420%,环比下降19.5%。业绩环比下降的主要原因是公司主力矿井工作面搬家导致三季度煤炭产量环比下降,三季度煤炭产量123 万吨,同比下降25%,环比下降47%。 煤炭板块价增量减,盈利能力继续提升:2017 年无烟煤价格明显修复,据公司2017 年三季报数据,三季度销售煤炭179 万吨,环比下降19.36%。三季度吨煤售价584.88 元/吨,环比Q2 上涨15.46%,吨煤成本225.73 元/吨,环比上涨16%,吨煤毛利359.15 元/吨,毛利率61.41%,较Q2 的58.24%上涨3.17 个百分点,基本与上半年平均毛利61.45%持平。我们预计无烟煤的价格中枢有望继续维持高位,公司煤炭盈利能力或将持续。 尿素价格反弹,减亏明显:尿素营收占比18.02%,是公司第二大业务。据Wind 数据,2017 年三季度山西兰花小颗粒尿素出厂均价为1502 元/吨,较去年同期上涨32.09%;公司考虑尿素市场仍然面临产能过剩和国际市场价格远低于国内价格等因素,收缩产量。2017 年三季度销售22.54 万吨(-31.88%)。公司Q2 尿素价格1317.4 元/吨,成本1407.9 元/吨,毛利-90.5 元/吨。三季度尿素售价1363.7 元/吨,销售成本1419.5 元/吨,毛利-55.8 元/吨,环比减亏34.7 元/吨,但较去年同时期的-85.93 元/吨减亏明显。预计今年尿素的均价将远高于去年,化肥板块对公司业绩的拖累程度将减小。 己内酰胺带来新的利润增长点:己内酰胺营收占比14.72%,是公司第三大业务。据公告,公司己内酰胺2017 年三季度实现产量2.27 万吨、实现销量2.48 万吨,毛利率8.3%,较二季度的毛利率1.7% 提高6.6 个百分点。己内酰胺2017 年三季度贡献2489 万元毛利,预计未来有望成为新的盈利增长点。 二甲醚盈利不断改善:公司二甲醚营收占比 10.97%,是第四大业务。2017 年三季度公司二甲醚销售均价为3016.41 元/吨,环比上涨1.6%,销售成本2768.57 元/吨,环比下降3.37%,毛利247.84 元/吨,较二季度的104 元/吨环比上升144 元/吨,毛利率 8.22%,环比上升4.7 个百分点。 关注整合矿井带来产量增量,业绩有望增厚:根据公告,永胜煤业120 万吨/年矿井井巷三期工程基本完工,试运转前的各项准备工作基本完成,以及在建新矿井玉溪煤矿产能240 万吨/年,未来将贡献产量增量。 投资建议:预计2017-2019 年公司归母净利为9.02/9.28/9.58,对应EPS 分别为0.79./0.81/0.84 元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合14XPE,6 个月目标价11.06 元。
兰花科创 能源行业 2017-08-21 9.10 9.78 47.73% 10.68 17.36%
10.68 17.36%
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2017H1、2017Q2 业绩同比和环比均大增,主因煤炭价格上涨。 2017H1 公司归母净利5.11 亿元,同比大幅上涨127%;已知2017Q1 业绩为2.24 亿元,计算得知2017Q2 业绩为2.81 亿元,环比上涨28.1%。业绩上涨主要是由于煤炭价格大幅上涨所致,煤炭板块盈利丰厚,化肥化工板块仍旧亏损但对整体业绩的改善影响不大。 2017H1 煤价涨幅领先成本,煤炭板块盈利明显好转。 煤炭业务营收占比达49%,为公司第一大业务。2017H1 煤炭产量400 万吨,同比上涨24.5%,主要是由于2017 年不再执行276天限产所致,煤炭销量368 万吨,同比上涨50.14%,主要是市场好转,公司加大了煤炭的销售。2017H1 公司煤炭销售均价为573元/吨,同比上涨78.6%,销售成本221 元/吨,同比上涨14.3%,毛利351 元/吨,同比上涨176.5%,毛利率61.4%,同比上涨21.7个百分点。公司主要煤炭生产矿井中,伯方(利润总额2.6 亿元)、大阳(利润总额2.5 亿元)和唐安(利润总额2.1 亿元)盈利较多,公司参股41%的华润大宁煤矿净利润达4.32 亿元。 2017H1 尿素价格反弹,但仍旧亏损。 尿素业务营收占比达21%,为公司第二大业务。2017H1 尿素产50 万吨,同比下降19.5%,尿素销量55 万吨,同比下降2%.。 2017H1 公司尿素销售均价为1370 元/吨,同比上涨21.9%,销售成本1375/吨,同比上涨15.9%,毛利-5 元/吨,同比减亏明显,毛利率-0.4%,同比上涨5.2 个百分点。2017 年尿素的市场价(含税)可谓一波三折,1~2 月逐步上涨,3 月初开始下跌,5 月初开始触底回升。虽然尿素价格近期在成本的推动下有所上涨,但由于生产成本依然高于价格,尿素业务还是处于亏损状态。四个化肥分/子公司合计利润总额为-1.26 亿元,仍为亏损。 2017H1 已内酰胺项目基本达到满负荷生产,因Q2 价格大幅下降导致亏损。 已内酰胺业务营收占比达16%,2017 年上半年基本满产,已为公司第三大业务。2017H1 已内酰胺产量5.15 万吨,销量4.75 万吨。 2017H1 其销售均价为12059 元/吨,销售成本10428 元/吨,毛利1632 元/吨,毛利率13.5%。其中2017Q2 销售价格10112 万/吨,Q1 销售价格15111 万/吨,季度环比下降33.1%;Q2 销售成本9942万/吨,Q1 销售成本11189 万/吨,季度环比下降11.1%;Q2 毛利为170 元/吨,Q1 毛利为3922 元/吨,季度环比下降高达95.7%; Q2 毛利率1.7%,Q1 毛利率26%,环比下降24.3 个百分点。Q2 销售价格下降主要是受下游市场大量进口己内酰胺,港口库存增加所致,5 月以来,受部分企业停车检修,货源紧张影响,市场价格又反弹至13300-15100 元/吨。已内酰胺市场价格的波动,导致上半年新材料分公司利润总额为-2069 万元,表现为亏损。 2017H1 二甲醚价格同比大幅上涨&Q2 季度环比小幅调整,上半年扭亏为盈。 公司二甲醚营收占比12%,是第四大业务。2017H1 二甲醚产量13 万吨,同比上涨8.8%,销量14 万吨,同比上涨14.6%。2017H1 公司二甲醚销售均价为3106 元/吨,同比上涨42.3%,销售成本2853 元/吨,同比上涨25.9%,毛利253 元/吨,同比扭亏为盈,毛利率8.1%,同比上涨11.9 个百分点。报告期内,受国际原油疲软态势影响,国内液化气市场持续低迷,醇醚价差不断收窄,同时受上游甲醇市场低迷等因素影响,二甲醚价格由年初的3900 元/吨降至3000 元/吨,降幅达23%,其中,公司2017Q2 二甲醚销售价格为2969 元/吨,Q1 销售价格为3263 元/吨,季度环比下降9%,Q2 二甲醚销售成本为2865 元/吨,Q1 销售成本为2839 元/吨,季度环比上涨0.9%,2017Q2 二甲醚毛利为104 元/吨,Q1 毛利为424 元/吨,季度环比下降75.5%,Q2 二甲醚毛利率为3.5%,Q1 毛利率为13%,季度环比下降9.5 个百分点,但由于总体价格明显高于去年同期,所以本期仍有所盈利,其子公司清洁能源和丹峰化工分别实现利润总额158 万元和149 万元。 关注新投产矿井释产和化肥化工试生产,增厚公司业绩。 公司2016 年有两个整合矿投产开始贡献产量:一是百盛煤业产能90 万吨,过渡生产期间核定生产能力为30 万吨,2016 年产量仅为21 万吨,2017H1 生产了16.68 万吨,预计全年达到30 万吨;二是口前煤业产能90 万吨,2016 年转入生产矿井,当年产量仅为5.2 万吨,2017H1 生产了27.2 万吨,全年预计55 万吨。此外,永胜煤业120 万吨/年矿井项目基本完工,试运转前的各项准备工作基本完成。煤化工公司年产15 万吨复合肥项目,预计8 月底投入试生产,田悦2 万吨/年乌洛托品项目,转入试生产。 盈利预测:2017-2019 年EPS 为0.89、0.95、1.03 元。 我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭、尿素、二甲醚价格的走势判断,以及己内酰胺和在建矿投产等因素,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019 年EPS 分别为0.89、0.95、1.03 元,维持对公司的“买入”评级,对应2017-2019 年PE 分别为10X/10X/9X,维持目标价格10.53 元。
兰花科创 能源行业 2017-08-17 9.19 11.95 80.51% 10.68 16.21%
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事件:2017年8月14日,公司发布2017年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入39.75亿元(+126.98%);归属上市公司股东的净利润5.11亿元(+384.08%)。 点评: 2017年盈利显著好转:公司2017年剔除损失后轻装前行,同时受益煤炭、尿素、二甲醚等产品价格恢复性上涨、加强管理等因素,成功实现扭亏为盈。按收入计算,公司煤炭业务营收占比49.16%,化工业务营收占比48.65%。 煤炭板块受益煤价上涨,盈利能力有所提升:2017年无烟煤价格明显修复,据公司2017年半年报数据,报告期内吨煤售价572.64元/吨,同比增78.61%。煤炭业务单位毛利率增至64.85%,较上年增长18.85个百分点,盈利能力明显改善。预计煤炭价格中枢有望继续维持,公司煤炭盈利能力或将持续。 整合矿井带来增量,业绩有望持续改善:根据公告,目前拥有矿井14个,保有储量15.98亿吨,可采储量7.73亿吨。其中无烟煤保有储量13.23亿吨,可采储量6.69亿吨。截止2017年中,公司在产矿井6个,年煤炭产能840万吨。公司参股41%的华润大宁矿井产能400万吨/年。此外,在建资源整合矿井6个,设计生产能力540万吨;在建新矿井玉溪煤矿产能240万吨/年,未来有望扩增780万吨/年的产能。 尿素价升量减,形势依然严峻:据卓创数据,尿素产品价格自2016年9月份回升,2017年上半年保持“V”型走势。上半年全国小颗粒尿素出厂均价为1645元/吨,较去年同期上涨18.52%;大颗粒尿素出厂均价为1606元/吨,较去年同期上涨24.02%。公司考虑尿素市场仍然面临产能过剩和国际市场价格远低于国内价格等因素,收缩产量。 2017年上半年生产尿素49.84万吨(-19.46%)、销售55.32万吨(-2%)。 考虑公司价升量减策略,预计未来尿素亏损幅度或将不断收窄。 甲二醚相对乐观,盈利不断改善:据公告,公司二甲醚价格上半年降幅23%,但总体价格明显高于去年同期。公司报告期内实现,二甲醚产量13.18万吨(+8.84%)、销量13.97万吨(+14.60%)。单位毛利率实现7.56%,同比实现扭亏。 己内酰胺项目投产,带来新的利润增长点:据公告,公司己内酰胺2017年上半年产量实现5.15万吨、销量实现4.75万吨。其中己内酰胺单位毛利率9.64%,2017年上半年贡献7750万元毛利,预计未来有望继续贡献业绩。 投资建议: 预计2017-2019年公司归母净利为10.49/10.63/10.65,对应EPS分别为0.92./0.93/0.93元/股。考虑煤炭板块整体景气回升,公司目前估值处于低位,给予“买入-A”评级,折合14XPE,6个月目标价12.86元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名