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碧水源 电力、煤气及水等公用事业 2018-12-11 9.13 11.25 34.89% 9.89 8.32%
9.89 8.32% -- 详细
碧水源以膜法水处理业务起家,逐步形成污水整体解决方案、市政工程、城市光环境解决方案以及净水器销售四大主营业务。作为民营环保龙头,公司在国内膜法水处理市场份额超过70%。2017年公司并购了光环境、危废公司,业务版图进一步扩张。国开行是公司第三大股东,有望为业务发展提供支持,同时公司股权激励充分,实际控制人兜底式增持彰显信心。 我们认为,公司未来的看点主要在于: 膜技术打造核心竞争力。公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术(微滤、超滤、纳滤、反渗透),以及膜生物反应器(MBR)、双膜新水源工艺(MBR-DF)、智能一体化污水净化系统(CWT)等膜集成城镇污水深度净化技术。膜技术的自主创新与规模化生产降低了成本,保证了污水处理方案业务的较高毛利率。 围绕环保主业挖掘新增长点。传统水处理上中下游环节可实现资源互补,协同发展,与此同时,围绕环保主业不断拓展版图。公司收购良业环境,拓展生态照明业务,今年以来良业环境业绩大放异彩,成为公司利润的重要来源;另外公司还收购了定州两家危废公司,进一步完善了环保整体解决方案,增强了京津冀地区的业务竞争力。 战略布局雄安值得期待。雄安水治理标准超前,清理水环境欠账势在必行,碧水源双膜新水源技术可提供解决方案。目前,公司已在雄安设立雄安碧水源顺泽科技有限公司,并正在加快落地污水深度处理与资源化示范工程。除了参与雄安水环境治理外,公司还有望提供景观环境亮化提升、科技产业特色小镇生态环境治理和运营等综合城市生态环境建设业务。 PPP利空出尽,融资环境改善,碧水源首先受益。2018年,PPP监管加强叠加融资环境偏紧,公司部分项目进度受到影响,目前PPP后续发展方向进一步明朗,信用环境逐步缓和,支持民企融资、清欠民企账款等一系列融资利好政策出台,公司流动资金层面已有改善,2018年11月成功发行14亿超短融,后续业绩兑现的确定性有望进一步增强。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为11.5%,37.3%,25.2%,归母净利润增速分别为-6.6%,29.9%,21.0%,对应EPS为0.75,0.97,1.17元,对应PE为12.18,9.38,7.75。给予公司2018年PE15倍,对应目标价11.25元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目进度不及预期,政策落地不及预期,技术风险,回款风险。
今世缘 食品饮料行业 2018-10-01 19.50 -- -- 19.73 1.18%
19.73 1.18%
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事件:近日据酒业财经媒体酒业家报道,江苏今世缘酒业销售有限公司下发《关于调整国缘品牌主导产品价格体系的通知》。《通知》称,从2018 年10 月1 日起,统一上调国缘品牌部分主导产品出厂价,同步调整终端供货价、零售价及团购价。具体调价方案如下:四开国缘、对开国缘、单开国缘分别上调20、20、10 元/瓶,国缘K5、K3 分别上调30、20 元/瓶,柔雅国缘、淡雅国缘均上调10 元/瓶。由于公司国缘品牌收入占比达60%以上,因此此次提价对增厚公司收入有明显效应。 推进国缘新战略,定位高端中度白酒,覆盖空白市场:今世缘的前身是江苏高沟酒厂,旗下拥有国缘、今世缘、高沟等著名品牌。目前公司全面构建品牌+渠道的双驱动营销体系,今年年初公司董事长在发展大会上提出国缘新战略,将国缘定位于高端中度白酒,今世缘定位于中国人的喜酒,高沟定位于正宗苏派老名酒,突出打造四开国缘等大单品。公司持续推进营销渠道下沉至县区,提高空白市场的覆盖广度和深度,进而带动公司业绩持续增长。 中报30%以上增长,预计3 季度公司年度目标基本完成: 根据公司十三五战略,2018 年公司经营目标是实现营收35 亿元、净利润10 亿元。公司上半年已实现营业收入23.6 亿元,同比增长30.8%,实现归母净利润8.6 亿元, 同比增长31.6%。我们认为公司上半年能够实现销售和利润双30%以上的增长,主要是由于公司特A 类、特A+类产品销售增长所致。我们预计公司到今年3 季度,2018 年年度目标任务已经接近完成。 投资建议:我们认为公司在苏南、苏中地区未来有较大的发展空间,省外市场增长迅速,看好定位于次高端的国缘系列,预计公司18-19 年EPS 分别为0.95、1.20 元,维持增持评级。 风险提示:经济增速放缓;消费低于预期;省外扩张不及预期等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-09-06 14.23 17.82 12.43% 14.14 -0.63%
14.24 0.07%
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瀚蓝环境以供水业务起家,逐步扩张成为领先的生态环境服务商。公司拥有固废、燃气、供水、污水四大业务。2018H1四大业务营收占比分别为35%/35%/19%/5%,毛利占比分别为40%/24%/17%/5%。我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为13.4%,16.6%,12.3%,到2020年,四大业务营收占比42%/31%/17%/4%,毛利占比51%/21%/15%/4%,未来固废业务的业绩贡献比重有望提升。 我们认为,公司未来的看点主要在于: 四大业务协同发展,突显经营优势和抗风险能力。业务的协同性主要体现在三方面:一是处理环节的协同,四大业务通过上下游的承接实现高效运作,如污水处理产生的污泥进入固废处理厂;二是产业链的协同,公司拥有固废处理完整的产业链,各处理环节资源共享、高效协同;三是经营的协同,区域公用事业业绩贡献稳定,为固废业务扩张提供稳定现金流。作为一个综合性的环保运营公司,公司形成了完善的环境服务产业链,主营业务协同发展,突显经营优势,应对风险的能力也更强。 “瀚蓝模式”标杆效应显著,大固废想象空间广阔。南海固废产业园被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”,我们认为“瀚蓝模式”的核心竞争力在于系统化设计节约成本、高标准建设国内领先、信息化运营提升管理水平、化解邻避问题社区信任度高。“瀚蓝模式”已实现两次异地复制,示范效应进一步显现。未来公司大固废业务在地域拓展、业务延伸等方面的想象空间都是充足的,一方面公司有望借助国投电力深厚的业务根基,提升全国业务的承接能力,另一方面公司建成产业园地理位置优越,具备衍生新业务的可能性。 公用事业区域垄断优势增强,安全边际高。燃气业务方面,公司分步对燃气发展实现100%控制,增强了区域垄断优势,受益于清洁能源政策,公司整体售气规模不断攀升,下游市场进一步打开。供水业务较为成熟,收入贡献稳定,通过水损治理,毛利率不断提升。污水处理业务在区域内实现了厂网一体化,增加了管网运营收入,并在工业废水处理市场和水环境治理领域实现突破。区域公用事业业绩贡献稳定,现金流较好,安全边际高,为公司业务发展提供强大后盾。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年公司营收增长率分别为13.4%,16.6%,12.3%,归属母公司净利润增长率分别为16.7%,22.4%,15.5%,对应的EPS分别为0.99,1.22,1.40元,对应PE为14.03,11.46,9.93。给予公司2018年PE18倍,对应目标价17.82元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:可再生能源补贴政策调整的风险,业务区域存在一定局限性,项目进度不及预期,成本上升风险,安全生产风险。
伊利股份 食品饮料行业 2018-06-14 31.12 -- -- 30.59 -1.70%
30.59 -1.70%
详细
创新产品、重点产品拉动公司增长:公司以事业部的形式,构建了液态奶、奶粉、冷饮、酸奶四大产品业务群。分产品来看,2017 年公司液体乳产品同比增长12.61%, 奶粉及奶制品增长17.83%,冷饮产品增长9.82%,金典、安慕希等产品仍是公司增长主要来源,公司重点产品销售收入占比达45.7%,新产品占比约9.2%。2018 年1 季度公司收入同比增长近25%,为近年来单季度最快增速,受益于行业景气回升。 开拓渠道,保持优势:近年来便利店、电商平台、母婴店等渠道快速发展,推动了乳品市场线上线下同步增长。2017 年公司持续整合线上线下资源,大力推进上述渠道业务发展,公司电商业务收入较上年增长130%,母婴渠道零售额较上年增长38.9%,便利店渠道常温液态奶业务的零售额市占份额较上年提高0.7pct。在织网战略下, 至2017 年年末,公司直控村级网点近53 万家,比上年提升了54%,做好渠道下沉及精耕细作。 行业景气度回升,市场渗透能力进一步增强:据凯度调研数据显示,2017 年公司常温液态类乳品市场渗透率80.1%,同比提升3 pct,婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的铺货水平提升4 pct。2018 年1 季度,公司常温产品市占率达35.2%,提升2.1pct,低温产品市占率17.8%,提升1.4 pct,婴幼儿奶粉市占率6.4%,提升1 pct。随着行业景气度回升,业内产品结构升级和内生外延增长的趋势日益显著,公司具有竞争优势,随着市占率不断提升,有望实现全年收入较快增长。 盈利预测:我们认为公司渠道和品牌优势突出,市占率持续提升,预期公司中期液态奶增长稳定,奶粉增长较快, 期间费用相对稳定。预测公司18-19 年EPS 达0.1.26 元、1.53 元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;竞争激烈;销售未达预期等。
口子窖 食品饮料行业 2018-06-14 63.62 -- -- 67.77 5.20%
66.92 5.19%
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定位兼香型,品牌聚焦口子窖:公司定位兼香,旗下口子系列白酒是目前国内兼香型白酒的代表品牌,公司主要产品有口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列,品牌聚焦口子窖,实现差异化竞争。公司2018 年1 季度净利率达、35.9%,仅次于茅五庐和洋河,毛利率达74.74%,与洋河不相上下,体现了公司较强的定价能力和盈利能力。 省内消费升级,市场集中度提升:安徽省白酒生产和消费的基础较好,市场运作成熟,不少区域地产酒强势。总量上,安徽省内白酒消费在50-60 万吨/年水平;价格上, 近年来消费升级趋势明显,逐渐走向100-500 元的中档价位水平;品牌上,口子窖和古井酒在当地市场具有相对垄断地位,并且随着消费升级,强势品牌市场份额呈现上升趋势。2017 年公司调整品种结构,提高了高档白酒的产量,预计2018 年公司中高端产品达到3 万吨,营销提升空间可期。 省内渠道下沉,省外招商拓展:2017 年公司在安徽省内市场进一步实施渠道下沉,继续推进县级及县级以下区域市场深度运作, 省内市场销售收入较去年同期增长30.94%;省外市场寻求与重点经销商的战略合作伙伴关系, 2017 年省外市场较去年同期增加11.03%,逐步形成京津、江浙沪、珠三角等重点区域板块,推进全国市场的初步布局。公司采取优胜劣汰,对不具备发展潜力的经销商进行优化或淘汰,保障了市场良性发展。 盈利预测:我们认为公司运营稳健,渠道稳定,管理又具有一定的灵活性,产品和品牌在区域内强势,显著受益于省内消费升级,同时省外增长有望加速,预测公司18-19 年EPS 达2.53 元、3.26 元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;竞争激烈;销售未达预期等。
中炬高新 综合类 2018-06-08 28.67 -- -- 29.18 1.14%
30.90 7.78%
详细
公司业务包括调味食品、房地产开发等。子公司美味鲜公司主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油、调味酱等各类调味品的生产和销售。公司及子公司中汇合创公司拥有中山城轨站北侧约1600亩商住地,已开发物业面积约6万平方米,预计建设可出售商品房面积近9万平方米,并在2018年底前开售。目前公司地产业务受制政府规划,发展较为缓慢;调味品业务占比显著上升,达90%以上。 未来公司将大力发展调味品业务:对于酱油品类,公司旗下厨邦品牌定位中高端,美味鲜品牌则定位大众品,主攻餐饮渠道。从产能来看,2017年公司合计产量48万吨,分别来自中山基地30万吨和阳西厨邦一期18万吨。公司中山基地03年开始动工,目前已建成设计产能31万吨,其中酱油产能22万吨;阳西厨邦基地自12年开始建设,目前一期已基本竣工投产,二期部分竣工,三期已开始前期工作;同时阳西美味鲜有65万吨非酱油产能将于2019年投产;预计到2023年,公司中山、阳西厨邦和阳西美味鲜三大基地将建成约150万吨的调味品生产规模。 区域扩张,拓展餐饮渠道:从区域空间上来看,目前公司销售区域已覆盖70%以上地级城市,主要以南部和东部为主,中西部和北部存在较大的拓展空间。从渠道上来看,公司餐饮渠道的消费比例在增加,公司计划在五年内将餐饮占比从目前的20%左右提升至40%。 盈利预测:我们认为公司通过产能释放、渠道拓展双因素推动营收较快增长,同时叠加产品结构升级、提价、新基地投入使用带来的费用率下降等因素,进一步推动业绩改善。公司估值相对行业龙头存在安全边际,我们预测公司18-19年EPS达0.81元、1.03元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;产能投放低于预期;市场开拓未达预期等。
东方园林 建筑和工程 2018-04-24 18.61 -- -- 19.90 6.53%
19.82 6.50%
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事件: 4月19日晚东方园林发布2017年年度报告,报告期内,公司实现营业收入152.26亿元,同比增长77.79%,实现归属于上市公司股东的净利润21.78亿元,同比增长68.13%,扣非经归母净利润22.86亿元,同比增长83.65%。 点评: 业绩维持高增,略低于预期。2017年度公司实现归母净利润21.78亿元,同比增长68.13%,此前公司业绩快报归母净利润21.81亿元,同比增速68.37%,几乎一致,略低于预期。三大核心业务板块齐头并进,水环境综合治理业务是公司体量最大的业务类型,实现收入70.05亿元,同比增长76.18%,PPP快速推进助力水治理业务发展;工业危废处置业务实现收入15.04亿元,同比增长23.66%,报告期内,公司引入多项国际先进的危废处理技术,设立了危废研究院,支持危废板块业务发展,截至目前,公司取得工业危废环评批复126.45万吨,经营许可证规模62.14万吨;报告期,公司进军全域旅游领域,实现营收11.02亿元,占总收入的7.24%,公司已中标9个全域旅游PPP项目,涉及总投资约133亿,成为全域旅游行业的龙头企业。 盈利能力略微下降,现金流大幅改善。2017年公司销售毛利率31.56%,同比降低1.27个pct,主要由于工程建设业务的苗禾、劳务成本增加明显;费用管控成效明显,期间费用率10.99%,同比下降0.93个pct,主要得益于财务费用负担减轻,报告期,销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为0.27%(+0.02%),8.10%(-0.03%),2.62%(-0.91%);销售净利率14.58%,同比下降1.55个pct。报告期内,公司实现经营活动现金流净额29.24亿元,同比增加86.45%,现金流改善明显。 长期偿债能力有保障,运营情况有所改善。2017年公司资产负债率67.62%,增加6.94个pct,主要由于应付账款和其他流动负债增加明显,已获利息倍数8.13,提升1.45倍,现金流量利息保障倍数7.65,提升2.67倍,总体来看,长期偿债能力有保障。应收账款周转率为2.42次,相比2016年改善明显,从账龄来看,计提坏账准备的应收账款60.84%的应收账款在一年以内,2017年公司存货周转率为0.98次,相比去年亦有所改善。 环保龙头地位稳固,在手项目保障业绩增长。截至2017年12月,公司在生态建设与环境保护、旅游等PPP细分领域的市场占有率分别达到了13.4%和10.7%,共中标PPP项目88个,累计投资额1434.51亿元,通过项目实际操作积累了丰富的PPP项目经验,大额订单常态化,在第四批PPP示范项目中,东方园林共有7个项目入选,进一步奠定了行业龙头地位。公司在手PPP项目以水环境治理项目为主,还包括全域旅游、市政园林和土壤矿山修复等领域。2017年公司中标的PPP订单数量为50个,中标金额为715.71亿元,同比增长88.30%;传统项目中标金额为47.50亿元,同比增长30.83%;项目合计中标金额为763.21亿元,同比增长83.29%,丰富的在手项目充分保障未来业绩增长。 投资建议:公司2017年业绩实现68.13%增长奠定了良好的基础,同时在手项目丰富,保障后续业绩增长。我们预计2018-2019年,公司业绩将达到33.71亿/41.27亿元,对应目前 PE 为15.1倍/12.4倍,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险,项目进度不及预期,融资成本提高,回款风险。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2018-04-05 22.19 -- -- 30.59 37.17%
42.50 91.53%
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17年公司实现营业总收入117.34亿元,同比增长4.79%,营业利润6.38亿元,同比增长16.31%,归属于上市公司股东的净利润4.38亿元,同比增长6.25%,折合EPS0.77元,扣非后EPS0.61元,每股派现0.15元(含税),分红率19.52%;实现经营活动净现金流24.71亿元,同比增长145.07%;实现加权平均ROE6.32%,同比下降0.77个百分点;17年公司业绩基本符合我们的预期。 以“酒肉”为主业,逐步剥离其他业务:(1)白酒产业营业收入64.51亿元,同比增长23.95%;猪肉产业营业收入32.14亿元,同比减少14.48%。从收入规模来看,白酒和猪肉产业是公司最大的业务板块,分别占到了公司总体营业收入的54.98%和25.30%。(2)2017年10月底公司剥离北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权,不再涉及水利建筑工程施工业务,但17年尚有鑫大禹水利建筑贡献17亿收入。公司未来将实施归核化发展战略,聚焦酒业、肉食两大主业,逐步剥离其他业务。 白酒继续推进全国化布局,提升低端市场占有率:公司主业突出,现已形成了以白酒、猪肉为主的两大产业。白酒产业的主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表,“牛栏山”现已形成清香型“二锅头”和浓香型“百年”两大系列白酒;“宁诚”现主要为绵香型宁城老窖白酒。2017年公司继续深耕全国市场,推进泛全国化市场布局,实现外埠市场销售收入占比稳步提升。目前,公司已经在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场。福建、新疆等新兴市场销售收入同比增长50%以上,长江三角洲市场增幅达70%以上,全国化布局收效显著。 猪肉产业:公司猪肉产业构建了集种猪繁育-生猪养殖-屠宰-肉制品深加工-冷链物流配送于一体的全产业链。公司旗下主要包括“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。受2016年生猪价格高位运行的影响,2017年上半年生猪产能增加,导致上半年生猪价格持续下跌,加上养殖成本上升、环保压力等现实因素的影响,使得能繁母猪存栏头数进一步下跌。四季度供给偏紧、需求回升,使下半年生猪价格触底后持续震荡上行。总体来看,生猪养殖产能向环境容量大的地区和玉米主产区转移,呈现出“南猪北移”的发展趋势。我们认为未来随行业集中度的提升,猪价波动的负面影响减弱,公司整体盈利能力有望得到提升。 盈利预测:公司在低端白酒市场具有优势,在品牌、渠道、产品质量等方面明显好于其他低端产品,未来增长空间大。我们认为随着地产等其他非主营进一步销售或剥离,公司业务将聚焦之白酒产业。我们预测公司18-19年EPS达0.91元、1.17元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料价格上涨;市场开拓未达预期等。
首创股份 电力、煤气及水等公用事业 2018-04-04 5.13 -- -- 5.15 -1.15%
5.07 -1.17%
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首创股份于3月29日晚间发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入92.85亿元,同比增幅17.36%;实现归属于母公司所有者的净利润6.12亿元,同比增幅0.18%;归属于母公司的扣非净利润为5.75亿元,同比增长31.80%。加权平均ROE5.80%,同比下降0.96个pct,扣非加权平均ROE5.45%,同比上升0.62个pct。 营收实现稳定增长,固废、水务是主要来源。2017年公司实现营业收入92.85亿元,同比增长17.36%,其中垃圾处理、环保建设、污水处理以及自来水供销业务分别实现收入30.23,28.21,15.75,12.36亿元,同比增长-2.03%,94.79%,30.72%,12.10%。目前主要由控股孙公司首创环境(HK.3989)经营固废板块,报告期内,生活垃圾处理业务收入实现微增(3.38%),一般工业固废及危废业务(新加坡)和电子产品废弃物(汽车)拆解业务有所下滑导致固废业务整体微降;环保建设主要是水务工程相关建设,报告期内环保建设实现快速增长主要得益于公司获取订单的步伐加速,大量在手项目进入投资建设期;2017年公司新增污水处理能力179.95万吨/日,保障了污水处理板块较高的收入增长;自来水供销业务平稳增长主要是受益于水价提升,2017年供水量同比上升4.62%,收入增长了12.10%,水价提升的作用更大。 毛利率略微下滑,扣非归母净利率有所改善。2017年公司销售毛利率31.4%,同比降低1.54个pct,主要由于毛利率较低的环保建设业务规模扩大,主要业务毛利率分别为:固废(33.42%),环保建设(27.14%),污水(34.48%),供水(26.29%),同比变化分别为+2.83%,-8.16%,-1.64%,+5.04%。供水业务毛利率提升明显主要由于提高了运营管理水平,节约了日常开支,公司投入建立工程业务平台拉低了环保建设毛利率。期间费用率24.28%,同比下降1.65%,主要受益于管理费用率下降,销售费用率与财务费用率均有所上升。最终,公司归母净利率6.59%,同比下降1.13个pct。扣非归母净利率6.19%,同比上升0.67个pct。 运营能力改善明显,长短期债务承压。2017年公司应收账款周转率为4.28,相比2016年有所下降,主要是环保部废弃电器电子产品处理基金约4.49亿元以及部分地方污水处理费未到账,从账龄来看,计提坏账准备的应收账款86.70%在一年以内,2017年公司存货周转率为6.91次,相比去年有较大改善,营业周期136.27天,相比去年减少了114.61天,总体来看运营能力改善明显。报告期内,公司资产负债率66.4%,在行业中处于偏高水平,2017年公司大量项目开工,短期负债和应付账款增多导致资产负债率微增,2017年已获利息倍数和现金流量利息保障倍数均有所下滑,总体来看,公司长短期债务承压。2018年1月,公司定向增发获证监会发行审核委员会通过,预计约27亿元的增发完成后,公司资本结构有望得到优化,债务压力得到缓解。 我们认为,未来公司的看点在于:提前布局雄安水务市场,占领业务先机。2017年公司借助华冠环保进军雄安水务市场,在容城县和安新县分别投资了一个地表水项目,总投资约1亿元,目前还未进入运营期。根据公司下属子公司首创环境公告披露,首创环境已在雄安建立办事处,将积极参与雄安新区环境治理业务。2018年1月初,京津翼协同发展工作推进会议指出雄安新区规划框架基本成熟,要适时启动一批重点项目,加快推进生态环境工程建设。无论从供水还是环境综合治理的角度,雄安的想象空间都是巨大的。公司作为提前布局雄安的环保企业,未来有实力继续发力。 固废业务进一步壮大,“内生+外延”打开发展空间。近几年公司通过收购新西兰BCGNG、新加坡ECO公司拓展境外固废业务,成效显著,2016年固废业务收入位居A股环保公司首位,在固废处理行业具有相当大的影响力。同时公司积极拓展国内固废业务,2017年首创环境国内焚烧及环卫一体化业务发展迅速,相继斩获河南睢县、河南杞县、江西遂川,河南正阳等地项目,获取订单的速度大大加快,根据首创环境业绩公告,2017年净利润同比增长238.31%,扣非归母净利润同比增长176.94%,内生增长动力充足。我们认为“十三五”期间垃圾焚烧有望进入发展快车道,CAGR有望超20%,公司固废板块发展态势良好,有望从中受益。 PPP由量到质走向规范化,擅长运营、项目优质的龙头体现价值。财政部92号文进一步规范了PPP项目的运作,表明了以运营为核心,以绩效为导向的发展理念,推动PPP项目由重建设向重运营转变,要求各地2018年3月31日前完成PPP入库项目集中清理工作。首创股份以运营为长,且具有丰富的运营经验,在全国拥有117个水务项目公司,运营效率行业领先,2017年公司依托覆盖全国的水务运营大数据,提升了运营管理的智慧化水平,运营能力进一步升级。第四批PPP示范项目库落地,公司有5个项目入选,项目数在环保上市公司中排名靠前。我们认为,公司以运营为长且拥有高质量项目,有望在PPP规范化时代体现更多价值。 投资建议:预计公司2018-2019年对应EPS为0.16,0.17元(未考虑增发),对应PE为33.6,31.4。短期来看,公司发展基础良好,增发完成后公司财务压力有望大幅缓解,核心水务业务再次注入增长动力,长期来看,公司提前布局雄安水务市场,占领业务先机,固废业务进一步壮大,“内生+外延”打开发展空间,擅长运营、拥有优质项目,在PPP规范化时代更体现价值,我们依旧看好公司的发展潜力,维持“增持”评级。
长盈精密 电子元器件行业 2018-04-02 18.58 23.37 150.75% 18.81 0.53%
18.67 0.48%
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投资逻辑:随着数字经济的深化,人们对消费电子产品的需求日益旺盛。精密结构件是消费电子产品中不可或缺的组件,并且具有一定的技术门槛。公司作为金属外观件龙头,精密模具技术领先,重视良率提升,对于新应用领域具有顺势而为、保持适当先进性的战略布局能力,并进入新材料结构件、新能源汽车及工业机器人领域。 公司简介:随着OPPO、VIVO、华为等国产品牌的崛起,公司的金属外观件业务取得了长足的发展,规模及研发创新水平行业领先。公司积极拓展国际市场,增加三星、LG等国际客户业务。除主营业务之外,公司战略布局与公司现有业务协同,预计实现较快增长的天机机器人及新能源汽车相关零组件业务,预计两块业务今年将初具规模。 经营概况:公司主营业务明晰,毛利率领先行业水平约10个百分点,净利润率显著高于行业水平。同时,盈利几乎全部来源于主业,盈利质量较佳。公司财务结构和经营现金流较为健康。经营中主要的不足表现为营运能力的不足。针对这一点,公司表示将推动企业内部管理变革,强化项目管理、品质管控、成本控制能力的建设,提高公司综合管理水平。 行业概况:虽然智能手机、平板电脑等传统消费电子产品的增速放缓,但在5G等技术的驱动下也将经历不断的更新换代。此外,可穿戴设备、智能家居、物联网设备等新兴消费电子领域的增长强劲。从整体来看,消费电子行业将经历平稳较快的增长。 投资建议:我们认为公司持续稳健发展具有一定驱动,预计公司2018年EPS为1.07元。首次覆盖长盈精密,给予买入评级,22倍PE,对应目标价23.54元。 风险提示:竞争风险,折旧增加风险,下游产品波动风险;精密模具需求减少风险;客户集中度较高风险;知识产权风险;国际贸易风险;汇率风险。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-04-02 676.40 -- -- 714.78 4.20%
792.26 17.13%
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近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入610.63亿元,同比增长52.07%,营业利润389.40亿元,同比增长60.47%,归属于上市公司股东的净利润270.79亿元,同比增长61.97%,折合EPS21.56元,扣非后EPS21.67元,拟每股派现11.00元(含税),分红率51.02%;实现经营活动净现金流221.53亿元,同比下降40.85%;实现加权平均ROE32.95%,同比提升8.51个百分点;17年公司业绩超出我们的预期。 价量齐升,17年业绩超预期:(1)公司17年全年共销售酒类581.69亿元,同比增长42.71%,毛利率89.83%,同比下降1.48个百分点,全年生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨。毛利率下降主要是由于系列酒增长强劲,占比提升。(2)销售茅台酒523.94亿元,同比增长42.71%,毛利率92.82%,同比下降0.68个百分点,销量3.02万吨,同比增长31.8%。(3)销售系列酒57.74亿元,同比增长171.53%,毛利率62.75%,同比提升9.2个百分点。系列酒17年表现靓丽,收入与毛利率显著提升,主要得益于公司相关的倾斜政策。 预收款项回落,但仍处于历史高位:期末预收款144.29亿,较去年同期减少31.12亿,我们认为这可能有以下几方面的原因造成:一是直销业务的发展,线上购买方式无需预先打开;二是公司去年改变了打款发货模式,给予下游经销商适当宽松的财务政策;三从蓄水池中确认了部分收入。再考虑到16年预收款项较高的基数,即同比增加93亿元,17年预收账款的下降可以接受。 产能稳健提升:17年度,公司共生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨,其中茅台酒基酒4.28万吨,系列酒基酒2.1万吨。在公司3.6万吨茅台酒基酒设计产能中,有3360吨设计产能在17年10月投产,实际产能将在18年释放。 盈利预测:经过17年底茅台提价后,目前茅台价格已趋于平稳,春节后一批价稳定在1500元左右,同时茅台酒的新建产能还在稳健增加,生肖酒、年份酒等高端茅台也收到认可,我们认为在18年有望通过产品结构调整、适当放量等方式延续增长。我们预测公司18-19年EPS达29.2元、36.8元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;销量、价格未达预期等。
桃李面包 食品饮料行业 2018-04-02 46.17 -- -- 56.40 20.38%
62.93 36.30%
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近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入40.80亿元,同比增长23.42%,营业利润6.51亿元,同比增长20.68%,归属于上市公司股东的净利润5.13亿元,同比增长17.85%,折合EPS1.09元,扣非后EPS1.07元,拟每股派现0.80元(含税),分红率73.35%;实现经营活动净现金流6.53亿元,同比增长25.73%;实现加权平均ROE22.36%,同比下降0.06个百分点;17年公司业绩基本符合我们的预期。 提价及高毛利产品放量推动毛利率提升: (1)公司目前拥有软式面包、起酥面包、调理面包3大系列30余个品种,以及月饼、粽子等节日产品。其中天然酵母、醇熟等明星产品稳步增长,蔓越莓核桃面包等新品呈现较高速增长。 (2)17年公司营业收入达40.80亿元,同比增长23.42%,增速较去年同期下降5.53个百分点。毛利率较16年提升1.57个百分点,达37.70%。毛利率提升主要是由于公司在17年下半年进行了产品提价以及高毛利产品放量推动。 (3)期间费用率为20.45%,较去年同期上升了1.94个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达18.55%、2.01%、-0.10%,较去年同期上升了1.94、-0.03、0.03个百分点。随着渠道建设及新市场逐步成熟,未来期间费用由下行空间。 (4)受期间费用上升的影响,营业利润率显著下降了0.36个百分点,达15.97%,净利率下降了0.60个百分点,达12.58%。 培育新市场,深耕成熟市场,逐步释放产能:截至2017年底公司已在在全国16个区域建立了生产基地,并以此为中心向周边辐射,公司已在全国市场建立了19万多个零售终端。17年公司加大力度拓展华东、华南、西北等新市场,同时在东北、华北等成熟市场继续加快销售网络细化和下移工作,巩固和扩大公司产品市场占有率。公司重庆、天津工厂已完工,分别于2017年10月、2018年3月开始投产。公司通过有序推荐项目建设,加快产能扩张。 盈利预测:目前国内烘焙市场集中度较低,随着新市场的逐步开发成熟,在合理控制费用的情况下, 18年业绩有望继续向好。我们预测公司18-19年EPS 达1.36元、1.75元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;原材料价格上涨;市场开拓未达预期等。
海天味业 食品饮料行业 2018-04-02 56.04 -- -- 63.99 12.66%
83.83 49.59%
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近日公司公告了2017年年报:17年公司实现营业总收入145.84亿元,同比增长17.06%,营业利润42.11亿元, 同比增长23.78%,归属于上市公司股东的净利润35.31亿元, 同比增长24.21% , 折合EPS1.31元, 扣非后EPS1.25元,每10股派现8.5元(含税),分红率65%; 实现经营活动净现金流47.21亿元,同比增长15.88%; 实现加权平均ROE31.12%,同比下降0.88个百分点;17年公司业绩基本符合我们的预期。 提价及产品结构的调整推动收入与利润的增长: (1)公司主营食品制造业实现收入141.03亿元,同比增长16.86%,增速较去年同期提升8.83个百分点,主营收入占营业总收入的96.70%。公司核心产品品类为酱油、蚝油、调味酱三大类,2017年三类产品收入增速分别为16.6%,12.5%,26.7%,较 2016年有明显提升。 (2)17年公司毛利率较16年提升1.74个百分点,达45.69%, 分品类来看, 酱油、蚝油、调味酱毛利率分别为49.53%、39.14%、45.38%,分别较16年有所提升,特别是酱油品类毛利率提升了近2个百分点。 (3)公司17年初开始提价,有效的覆盖了成本上升。同时,公司在调整产品结构的过程中高端品占比提升,从而推动收入及盈利能力的提升。 (4)公司期间费用率为17.01%,上升了0.69个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达13.42%、4.16%、-0.56%,上升了0.89、- 0.01、-0.20个百分点。综合来看,公司毛利显著提升使得净利润增速24.21%快于营收增速17.06%,营业利润率显著提升了1.57个百分点,达28.87%,净利率提升了1.39个百分点,达24.21%。同时,公司17年底预收账款达26.79亿元,货币资金达56.13亿元,银行理财达50.81亿元,为18年财务费用下行奠定基础。 区域拓展,渠道网络质量提升:分区域来看公司在2017年各片区均实现较高的增速,华南、华东、中部、北部、西北等区域均保持了两位数以上的增长,其中华东地区增速达16.6%,西部地区达22.46%。公司的销售网络已经渗透到中国大陆绝大部分县市,覆盖范围比2016年增长了10%以上,且每年不断优化,17年公司在90%的省份销售过亿。 盈利预测:2018年是公司第二个五年计划的收官之年,公司将努力达成18年的经营目标,计划实现营业收入169.2亿元,实现净利润42.4亿元。公司为调味品行业龙头企业,在品牌建设、产品质量、渠道网络等方面具有显著优势,公司推进精品战略,着力强化品牌影响力,加快市场拓展和网络质量的提升。我们预测公司18-19年EPS 达1.56元,1.92元,维持“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:产品质量和食品安全风险;行业竞争加剧,销售未达预期等。
贵州茅台 食品饮料行业 2018-01-04 701.50 -- -- 799.06 13.91%
799.06 13.91%
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近日公司发布公告:公司决定自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。同时,公司公告2017年度生产茅台酒基酒约4.27万吨,同比增长9%;预计茅台酒销量同比增长34%左右;预计实现营业总收入600亿元以上,同比增长50%左右;预计利润总额同比增长58%左右(未经审计)。 17年业绩超预期,18年提价时点超预期:公司预计全年销量增长34%,收入同比增长50%左右,利润总额同比增长58%左右,超市场预期。同时公司主流产品53度飞天茅台出厂价预计将由目前819元出厂价提高至969元左右,提价时点早于市场预期。目前公司的一批价在1500元左右,提价前渠道利差接近700元左右,提价促使渠道利润合理回归,提价后渠道利润仍然丰厚。我们认为公司未来仍有继续提价的可能,19-20年业绩有望继续保持稳健增长。 高端茅台酒需求强劲,存在长期提价和放量的空间:公司15年陈年酒零售价达4800元/瓶,鸡年生肖酒零售价达2800元/瓶,高端茅台酒可归类于奢侈品,市场需求强劲,白酒奢侈品概念加成有利于公司估值的提升。在17年12月29日茅台全国经销商联谊会上,茅台集团总经理李保芳透露18年茅台生肖酒及高附加值产品定量1000吨。我们认为公司目前对高端茅台的销售秉持谨慎限量政策,谨防过渡炒作,未来存在放量和提价的空间。 投资建议:18年春节在2月,旺季时间较往年拉长,预计18年一季度公司业绩较17年同期将有显著提升。公司身为行业龙头,具有高端奢侈品概念,同时持续拓展大众市场,加大三四线市场覆盖力度。上调公司盈利预测,预计公司17-19年EPS为21.11/27.69/35.96元,给予“增持”评级,建议投资者关注。 风险提示:廉政带来的影响;食品安全事件。
口子窖 食品饮料行业 2018-01-04 45.98 -- -- 52.50 14.18%
52.50 14.18%
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公司近日公告:截至2017年12月29日,GSCP Bouquet Holdings SRL 减持计划期限到期,其通过上交所减持3600万股,约占公司股份总数的6%,此次减持计划实施完成后, 其仅持有公司股份0.68% 。GSCP Bouquet Holdings SRL 是高盛为投资口子窖设立的公司,2015年6月公司上市时高盛持有其22.74%的股权,为第一大股东,其后一路减持,至今已至尾声,减持对公司估值等方面的负面影响已基本消除。根据17年3季报,目前公司实控人为徐进、刘安省,两人共持有31.57%的股份。 公司以兼香型口子窖系列白酒为核心:公司的主要产品口子窖系列,以“前浓、后酱、中间清、空杯留香”的“大兼香”为主要特色,在生产工艺上,主要体现在“三多一高一长”(三多指多粮制曲、多种曲混合使用、多粮酿造;一高指高温润料堆积,一长指储存期长)。公司采取差异化竞争策略,以兼香型口子窖系列白酒为核心,融合茅台和汾酒等企业的品类特色,提高公司核心竞争力。17年公司高档白酒销售占比提升,且销售管理费用下降,推动公司净利润增长。 显著受益于安徽省内白酒消费升级,次高端产品加速放量:17年安徽省白酒市场价格带由60元向100元及以上价格带升级现象明显,公司产品结构较好,显著受益于省内消费升级,口子窖10年等次高端产品加速放量,预计未来 3年省内复合增速仍有望保持20%。省外公司持续招商,优化经销商结构,极具成长空间。3季报,公司在收入27.15亿元、同比增长16.29%的基础上,预收款达5.5亿,同比增长3.6亿,业绩蓄水能力显著增长。 投资建议:我们认为公司未来成长性高,减持等负面因素已消除,估值水平有望提升。预计公司17-18年EPS 为1.69元、2.21元,给予增持评级,建议投资者关注。 风险提示:市场拓展不及预期;次高端消费需求低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名