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世联行 房地产业 2017-09-07 11.92 -- -- 12.68 6.38% -- 12.68 6.38% -- 详细
业绩点评 代理销售灵活切换布局,互联网+业务亮点突出。上半年公司传统交易业务实现代理销售26.7万套、销售面积2317.5万平米。报告期代理销售业务实现营收16.53亿元,同比增长12.46%。总营收占比49%,首次降到50%以下。毛利率28.50%,同比提升2.90pct。依托公司B端拿盘优势、品牌保障和资金实力,公司互联网+业务(房联宝)持续发展新房营销供应链平台,线上引流的导入进一步丰富代理案场,上半年互联网+业务营收同比增长61.25%至9.19亿元,实现毛利2.03亿元,同比增长319.98%。毛利率大幅提升13.56pct至22.04%。 有别于此前对代理销售业务同房地产景气度高度相关的传统认识,未来增量市场依然是分化的格局,相比开发商重资产布局的惯性和滞后性,公司在上半年借助线上线下优势快速下沉三四线的表现证明其在区域间灵活切换布局的能力(上半年顺利完成178个城市的服务布局,新增三四线城市布局73个,累计链接2万多家经纪门店,在23个大中城市市场份额TOP3),因此下半年代理销售业务有望展现出一定的抗周期属性。我们认为公司整个服务闭环的搭建未来也将成为争取代理销售市场份额的优势所在,未来代理市场同样面临马太效应下市场集中度的提升,同时随着下半年销售预期的回落,佣金率有望突破回升。 金融科技、风控建设提升信贷业务质量,弥补调控周期下居民端杠杆率的不足。公司小额信贷产品体系升级为乐贷、利用场景、开发3大系列、22项产品,同时加速风控和大数据系统建设,进一步优化业务系统,不良贷款率同比降低30%。上半年公司放贷金额63.41亿元,同比增长285.26%。贷款余额32.98亿元,同比增长105.22%。报告期共实现营收2.10亿元,同比减少18.98%,毛利率下降2.32pct至63.07%。在经历过去2年连续的快速发展之后盈利增速有所回落,主要受限于新产品的推出周期以及期末贷款余额的增长。 虽然房地产交易领域的小额信贷业务依然面临着高压监管,同时拖累公司资产负债结构,但是我们认为新一轮调控周期对居民端杠杆率的限制存在一定的释放需求,叠加线上线下新房交易的入口优势,公司相关信贷业务预期有进一步的渗透空间。此外创新金融工具的使用也在一定程度上缓解了公司现金流压力,为相关业务规模扩张提供资金支撑。 资产管理规模优势稳步扩大,奠定衍生业务发展基础。公司资管业务主体世联君汇年初成功挂牌新三板,并成功进入创新层。上半年资管业务合计实现营收3.35亿元,同比增长35.24%。受限于公寓管理业务较高的拓展成本和前期运营成本,本期毛利亏损3337万元。报告期物业管理业务实际在管面积增加103.61万平米,覆盖基础物业、公寓、工商资产、小样社区、其他资产等多种业态类型,在管项目实际收费面积达到368.78万平米。同时小样社区和世联空间积极涉足共享办公领域,共进入14个城市,运营项目达到30个。此外,咨询顾问业务上半年执行合约约420个,同比增长3%,收入增长6.32%,毛利同比增长68.29%。 作为社区最后一公里业务,资产管理覆盖着房屋的全产权周期,为社区服务的开展锁定用户基础。公司近几年覆盖管理面积增长迅速,积极抢占市场份额。虽然当前业务依然处于亏损阶段,但是未来预期成为公司发展存量业务和衍生模式的关键载体,同金融科技、长租公寓等其他业务产生良好的协同效应。 长租公寓政策利好密集,轻资产布局初见成效。上半年鼓励租赁业发展的利好政策密集出台,从顶层设计到模式探索,再从城市试点到产权改革,作为房地产长效机制起点建设的重要内容,租赁业被寄予厚望,预期发挥丰富市场供给体系、改善一致性预期、加速所有权向使用权让渡的重要作用。 公司自2015年末开始采用轻资产模式部署集中式公寓业务,截止到报告期末,公司旗下的红璞公寓已经进入深圳、广州、杭州、武汉、厦门等27个热点城市,全国签约房屋4万多间,并且占据广州、杭州、武汉集中式公寓市场的第一名。在12个首批住房租赁试点城市中,公司已经在其中10个开展长租业务。即使同龙头房企相比,公司在长租公寓的布局力度也并未落下风。上半年实现营收6767.28万元,同比增长494.78%。虽然长租公寓拖累资产服务板块总体业绩表现,但是随着出租率的培养和溢价能力的挖掘,未来有望为公司提供稳定的收益水平。 公司当前业务结构既能在一定程度上规避短期行政调控所带来的负面影响(轻资产模式灵活适应区域分化节奏,小额信贷业务弥补当前居民端杠杆空间的不足),又能在长效机制建设方面把握资产管理和租赁市场两大痛点,各板块业务协同效应逐渐显现,我们持续看好公司未来的发展空间。预测未来2年EPS分别为0.486和0.666元/股,对应当前股价的PE25.90、18.91,PB5.04、4.05。鉴于当前估值基本反映业绩兑现预期,维持“增持”评级。 风险提示 销售模式变革;小额信贷业务监管收紧;资金实力较弱,难以快速铺展长租公寓业务。
中文传媒 传播与文化 2017-08-31 23.23 -- -- 24.15 3.96% -- 24.15 3.96% -- 详细
业绩描述: 公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润7.95亿元,同比增长25.26%;扣非后归属于上市公司股东的净利润7.79亿元,同比增长45.62%。实现营业收入59.92亿元,同比下降1.76%。其中海外收入21.30亿元,占总收入的35.54%。 业绩点评: 业绩增势良好,盈利能力上升:公司上半年销售净利润率达13.30%,同比增长2.51个百分点;加权平均净资产收益率7.00%,同比增加0.7个百分点。扣非后加权平均净资产收益率6.87%,同比增加1.56个百分点;公司基本每股收益0.58元,同比增长26.09%,扣非后每股收益0.57元,同比增长46.15%。公司盈利能力继续上升。报告期末,公司资产总额为188.39亿元,归属于上市公司股东的净资产115.07亿元,较上年末增长4.56%,实现国有资产保值增值。 出版主业利润贡献稳定,原物资业务转型金控平台: 公司传统出版发行主业收入保证了公司稳定坚实的现金流基础。2017上半年,公司传统核心主业实现收入29.59亿元,同比增长4.99%,实现毛利9.04亿元,同比增长4.83%。其中,教材出版业务明确江西省教材单一来源采购合同“三年一签”,为公司今后三年的教材经营工作打下了坚实的基础。此外值得注意的是,报告期内公司通过机制创新,对全资子公司江西中文传媒蓝海国际投资有限公司增资5.5亿元,目标是将其打造成多资质经营的金控平台,成为公司战略性文化投资和资产管理机构,将公司原先经营效率较低的物资业务彻底转型为投资管理业务。 新业态保持高增长趋势,智明星通超5款游戏月流水过千万:公司新业态上半年实现营业收入21.37亿元,归母净利润3.48亿元,分别占上市公司收入和归母净利润总额的31.18%和43.78%。其中智明星通实现了3.27亿元的净利润,占中文传媒全部净利润的四成以上。智明星通于2016年4月20日与腾讯签订了《策略类移动游戏制作与运营协议》,腾讯依此研发的游戏《乱世王者》已经于8月16日正式上线。爆款游戏《列王的纷争》逐渐进入成熟期,月平均充值流水2.68亿。智明星通已形成多层次的游戏布局,超过5款游戏月均流水超千万人民币。获得世嘉欧洲授权开发的《全面战争》正在不断优化。智明星通挂牌“新三板”的各项准备工作有序推进。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为138.30亿元、151.46亿元、166.29亿元,净利润分别为15.81亿元、19.35亿元、21.87亿元,对应EPS分别为1.15元,1.40元、1.59元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。 风险提示经营发展业绩低于预期;产融协作项目进展缓慢;国家政策出现重大变化。
歌华有线 传播与文化 2017-06-21 14.52 18.63 26.13% 14.85 2.27%
15.66 7.85%
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有线网络行业正处于影音娱乐变革之下的激烈竞争中,公司主营业务面临着提升盈利效率、积极改革转型的重要任务。同时在资本加持下,公司具有拓展外延业务的动力和实力。从两个方向出发,公司“一网两平台”的优势就能够充分发挥,奠定成为全媒体渠道龙头的基础。 我们认为,公司主要具有以下投资价值: 首先,地方广电业务具有收入稳定、抗风险、抗周期等类公用事业特点,同时又有多元业务带来的业绩成长性,是资产配置的稀有标的。其次,公司目前的盈利效率在同行业处较低水平,但能够通过基础费用的提升和增值服务的发展得到优化。 因此,公司业绩还有很大的增长空间。再次,公司主营业务具有较高的准入门槛,目前在北京地区市场地位稳固。公司每年具有较稳定的政府补贴,政府采购项目资源也比较充沛。最后,公司是北京市文化国有资产的重要企业和投融资平台。通过对公司的业务结构和财务状况进行分析,我们认为公司进行深度改革和重组并购是合理预期。 我们预计公司2017-2019年归属净利润分别为7.53亿元、8.62亿元、10.23亿元,同比增速分别为3.82%、14.49%、18.62%。 每股收益分别为0.54元、0.62元、0.74元。参考有线广电板块公司估值水平,综合给予公司2017年34.5X估值,对应市值,12个月目标价18.63元。给予“买入”评级。
中国平安 银行和金融服务 2017-04-10 36.94 -- -- 38.38 3.90%
50.77 37.44%
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中国平安于3月23日发布2016年报:公司2016年度实现营业收入7124.53亿元,同比增长14.9%,其中实现归属于母公司股东净利润623.94亿元,同比增长15.1%。公司基本每股收益3.50元,同比增长17.4%;加权平均净资产收益率17.4%,较去年增长0.3个百分点。 业绩点评 个险产能优势明显,产险承保质量提升 2016年公司寿险业务实现规模保费3552.74亿元,同比增长25.3%;新业务价值508.05亿元,同比增长32.2%;实现净利润244.44亿元。其中,代理人渠道规模保费3146.51亿元,同比增长24.12%,渠道收入占比88.57%。此外,公司2016寿险新业务规模保费收入合计1217.07亿元,同比增长38.12%,对保费收入的拉动效应明显。这主要得益于2016年中国平安强大的分销网络和个人寿险代理人的规模和产能双提升。公告显示,中国平安2016年个人寿险代理人111.08万人,较2015年增长超过24万人;代理人首年规模保费由人均每月7236元提高至7821元,产能提升明显。 2016年平安养老险管理的企业年金和投资资产共计4400.94亿元,实现净利润6.75亿元,同比增长4.7%,市场份额位居行业前列。平安健康险业务保持稳健增长,保费收入7.88亿元,同比增长50.7%。通过产品创新和体验升级,平安健康险在中高端医疗保险市场领先优势扩大,行业影响力提升,未来发展前景看好。 平安产险2016年实现保费收入1779.08亿元,同比增长8.7%。其中,车险保费收入1485.01亿元,同比增加13.4%,在产险总保费中的占比提高3.4个百分点至83.4%。平安产险综合成本率较2015年提升0.3个百分点至95.9%。这主要是由于财险业务市场竞争较为激烈,业务费用率提升较快所致。而公司产险业务赔付率下降了2.3个百分点至54.4%,显示出公司在保证承保质量,筛查风险优化成本方面的能力提升明显,业务竞争力较强。 业绩回顾 公司2016年总投资资产规模达1.97万亿元,同比增长13.87%,实现净投资收益1050.3亿元,同比提升23.94%,这主要是由于公司固定收益类投资的利息收入和权益投资分红增加所致。而公司的总投资收益为917.14亿元,同比下降20.1%,主要是由于去年股票市场的行情低迷,股票基金投资收益大幅下降导致。 银行业务盈利能力稳定,严控资产质量下滑 平安银行2016年实现净利润225.99亿元,同比增长3.4%。全年吸收存款1.92万亿元,较年初增长10.8%,增速高于行业平均水平,发放贷款及垫款1.47万亿元,同比增长24.4%。我们认为这主要得益于平安银行在2016年加大了经营机构建设,新增75家营业机构,为业绩增长奠定良好基础。公司2016年受持续低利率因素以及央行放开存款利率上限共同影响,净利差和净息差分别同比下降0.02和0.06个百分点至2.60%和2.75%。公司成本收入比较2015年下降5.34个百分点达到25.97%,显示银行业务资金运用效率提升明显,成本控制到位。 2016年受宏观经济增速放缓,部分贷款企业经营困难等因素影响,平安银行的不良贷款余额激增45.66%至257.02亿元,不良贷款率提高0.29个百分点至1.74%。对此公司采取了加大拨备计提和清收力度等措施,同时严控贷款增量,遏制资产质量下滑势头。我们认为,2016年的银行业整体面临着不良贷款余额升高的问题,但只要对风险管控到位,难以构成系统性金融风险,未来或将逐渐在体系内得到消化。 资产管理规模增长稳健,证券业绩优于同业 平安信托2015年业务增长稳健,全年信托资产管理规模6772.21亿元,同比增长21.3%,实现信托产品管理费收入51.58亿元,同比下降25.51%,实现净利润23.22亿元,同比下降19.60%。在实体经济下行,市场风险加大的环境下,平安信托积极调整业务结构,减少融资类信托资产管理规模,其中房地产融资类信托规模较年初下降41.7%至271.63亿元;而事务管理类资产管理规模达到3910.95亿元,同比增长74.2%。 在2016年证券行业受市场波动和成交低迷影响业绩大幅下滑的背景下,平安证券通过战略转型,打造差异化优势,是公司业绩表现优于同业。2016年实现营业收入78.7亿元,同比下滑15.47%,实现净利润22.15亿元,同比下降10.6%。其中,经纪业务的互联网转型成绩突出,经纪客户达1008万,同比增长138.4%。公司债券主承销家数位列行业第三,在市场大幅波动的情况下,债券交易业务保持13%的较高投资收益水平;债券做市、利率互换做市业务排名券商行业第一。同时,公司还在固定收益产品方面不断创新,先后发行了境内首单绿色可续期公司债,国内首单房地产供应链金融ABS。 平安资产管理2016年实现净利润22.21亿元,同比下降5.97%,年末资产管理规模达2.26万亿元,较年初增加14.9%。平安大华基金2016年公募基金规模达到837亿元,较年初增长117.4%,市场排名提升18位至第30名。平安融资租赁总资产规模超千亿,较年初增长50.7%。2016年平安租赁实现净利润13.52亿元,同比增长108.6%。总的来看,平安资产管理业务的各个子公司在2016年都得到了长足的发展,业绩增速明显,在各自行业内逐步成长为重要组成部分。 互联网金融依托客户培养,完成平台搭建 中国平安的互联网金融业务2016年继续保持快速增长态势。陆金所控股整合了旗下陆金所、重金所、前交所、普惠金融“三所一惠”的战略布局,进一步提升个人消费和第三方机构产品的获取能力。截止2016年底,陆金所平台累计注册用户2838万,较上年末增长55.0%;通过陆金所平台交易的资产规模保持高速增长,期末零售端资产管理规模达4383.79亿元,同比增长74.7%;机构端交易量4.20万亿元,同比增长近4倍。2016年,平安的互联网金融业务及其他的利润同比大幅增长,主要是由于公司确认了普惠金融重组交易中,由平安海外控股转让锦联有限100%的股权给陆金所控股的净利润94.97亿元。 投资建议 中国平安2016年报业绩优于同业,核心业务均增长稳健且优于同业,当前公司PEV倍数仅1.07倍,处于较低水平,安全边际较高,成长性较强。而保险行业属于长期政策利好板块,市场关注度较高,增长空间巨大。中长期我们看好公司互联网创新金融业务对公司传统业务的协同促进效应,健康险税收优惠政策以及养老险递延税收政策的催动为公司长期发展提供的广阔空间,预计2017年EPS4.05元,维持“买入”评级。 风险提示 资本市场下行压力加大,行业政策落实程度低于预期
华策影视 传播与文化 2017-01-19 10.34 20.76 84.21% 11.52 11.41%
12.28 18.76%
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浙江华策影视股份有限公司是一家民营影视文化企业,公司的主营业务是制作与发行影视产品。创立11年来,公司出品了大量制作精良、有口皆碑的影视剧作品,具备较强的影视资源整合能力,其规模与实力在影视剧制作行业位居前列。 公司已完成对目前泛娱乐行业的主流业务的初步覆盖。值得注意的是,公司从一开始在电视剧领域的扩张就坚持规模化和体系化的理念。在创新性的提出“SIP+X”战略后,公司在跨界融合领域也秉承传统,迅速而精准的在动漫二次元、VR、互联网消费场景等多个领域进行战略投资,为打造SIP并打通其链接多元化媒介场景打下坚实基础。 公司2017年将践行“SIP+X”战略,在全网剧、电影、综艺三个领域努力耕耘。其储备的SIP资源、较高的内容制作水准和强大的渠道能力保证了公司在影视剧领域持续增长的能力。 同时,公司在内容运营和渠道整合上的努力也将逐渐体现在盈利水平上。公司非公开发行募集20亿元已到账,公司泛娱乐布局资金充足。 我们预计公司2016-2018年归属净利润分别为7.47亿元、9.93亿元、13.15亿元,同比增速分别为57.06%、33.00%、32.41%。每股收益分别为0.43元、0.57元、0.75元。参考影视类公司估值水平,综合给予公司2017年36.5X估值,对应市值,12个月目标价20.81元。给予“买入”评级。
中文传媒 传播与文化 2016-12-02 22.85 -- -- 22.70 -0.66%
22.70 -0.66%
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事件描述 中文传媒董事会于2016年11月28日审议通过了《关于控股子公司北京智明星通科技股份有限公司拟申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的议案》,同意控股子公司北京智明星通申请新三板挂牌。 智明星通已于2016年11月10日完成股份制改造工商登记,具备申请新三板挂牌的各项条件。智明星通本次申请新三板挂牌完成后,仍是中文传媒纳入合并报表范围内的控股子公司,对公司财务状况和经营无重大影响。 公司公告称:智明星通申请新三板挂牌后,有利于进一步完善智明星通法人治理结构,提高经营管理水平,增强企业的核心竞争力,有利于智明星通未来发展战略和经营目标的实现,进而实现公司及股东的利益最大化。 事件点评 国有出版集团改革先行,收购海外游戏出品标的成效显著:中文传媒作为上市区域出版集团,在改革前业态陈旧,物资贸易收入占营收六成。2014年,公司收购海外游戏开发公司智明星通,同时,公司大刀阔斧地对公司业务结构进行改革,优化公司内生成长机制。2016年中报,新业态41.03%,而物资贸易营收近占比19.04%。公司传统业务与并购标的带来的新业态齐头并进。公司前三季度出版业务营收同比增长6.37%,发行业务营收同比增长8.38%,表现出稳健的增长态势。公司互联网游戏业务在总营收占比从2015年的26.93%增加至2016年三季度的38.94%。有望实现公司2018年新业态占比达到60%的目标。 精品游戏表现亮眼,境外收入占比95.85%:公司游戏业务坚持研运一体,自研游戏采取精品策略,口碑质量优异。前三季度互联网游戏业务收入同比增长109.58%。这得益于老游戏的持续贡献以及新游COQ与AOK的良好表现。《列王的纷争》(简称COK)前三季度平均月流水为3.66亿元,月活跃用户为1389.41万,ARPU值为800元。《COK》流水相对智明星通收入比例接近80%。其他游戏《AOWE》月流水稳定在2000万,《MR》超过4000万,6月上线的《COQ》与《AOK》保持快速增长。作为游戏出海的先锋公司,智明星通2014年度、2015年度、2016年1-7月境外收入比重分别为89.66%、95.56%和95.85%,其中大部分以美元结算。近期人民币兑美元中间价突破6.9.汇率创2008年以来新低。今年以来人民币贬值幅度超6.5%,将增厚公司业绩。 盈利预测及投资建议:公司转型较为成功,新老业态齐头并进,以智明星通为代表的新业态则起到主导作用。公司目前估值合理,长期走势看好。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为128.76亿元、143.60亿元、160.99亿元,净利润分别为15.23亿元、18.85亿元、23.18亿元,对应EPS分别为1.01元,1.25元、1.53元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。 风险提示新三板申请不顺利;国家政策出现重大变化。
中国中铁 建筑和工程 2016-11-15 8.84 -- -- 10.63 20.25%
10.63 20.25%
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基本面稳定,经营状况良好。财务方面:总资产保持稳定增 长,货币资金增长迅速,存货和应收款保持低增长;总负债增长低于资产增长,应付款增长迅速。营业利润和净利润均持续增长,二者近三年均增速均高于同期收入复合增速,“收现比”连续3年均保持在95%以上,营收购量高;“经营性现金净流/净利润”比值较高,利润质量高。经营性现金净流保持快速增长;投资支付现金较多,融资以银行借款为主;公司期末现金及等价物余额保持较快增长。经营方面:基建建设产生的收入占营收绝对比重,且近3年保持9.53%的复合增速。铁路、市政工程是基建业务的两大来源,近3年复合增速别为5.76%、13.83%,状况良好,2015年末公司未完成合同18020.9亿元,是当年收入的2.88倍,为公司未来业绩增长奠定稳定基础。 政策环境利好公司主业。《交通基础设施重大工程建设三年 行动》指出:2016年到2018年期间全国铁路将重点推进86个项目前期工作,新建改扩建线路约两万公里,涉及投资2万亿;公路则重点推进54个项目前期工作,新建改扩建高速公路6000公里以上,投资约5800亿元;城轨方面将重点推进103个项目前期工作,新建城规交通2000公里,投资约1.6万亿。合计总投资4.18万亿。政策利好公司主营业务持续发挥作用。 经营能力突出。公司在国内铁路基建领域、城市轨道交通基 建领域均为最大的建设集团,二者分别占到45%+和50%+的份额,同时在高速公路基建市场的份额占到12%左右。不仅如此,在工程零部件领域也具备很大的市场份额:道岔市场份额约为65%以上,盾构生产销售市场份额约占40%以上,大型桥梁钢结构市场份额约为65%,电气化铁路接触网市场份额约90%,龙头地位稳固。得益于政府大力推动基建投资的需要,公司近年来新增订单不断增长,2016年前三季度总订单同比增加31.7%,达到7263.3亿元,为近六年来的最高增速,其中铁路建设新增合同大增54.2%。此外,随着非洲第一条现代电气化铁路亚的斯亚贝巴-吉布提铁路正式通车,对周边国家和整个非洲产生良好的示范效应,利好公司海外市场进一步拓展。 投资建议 预期公司营收和利润仍保持稳定增长,预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.546/0.587/0.658元,对应目前股价的PE为15.97/14.85/13.25倍,考虑到当前14.47倍PE较为合理,估值提升还看业绩增长,给以“增持”评级。 主要风险提示。 (1)地方政府债务风险;(2)海外项目经营风险;(3)企业管理风险. 投资要点
泰禾集团 房地产业 2016-11-07 19.06 -- -- 22.10 15.95%
22.10 15.95%
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业绩回顾。 2016年前3季度公司实现营业收入114.40亿元,同比增长74.82%;归属上市公司股东的净利润12.14亿元,同比增长47.29%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.85亿元,同比增长16.34%;经营活动产生的现金流量净额-173.03亿元;基本每股收益0.9752元/股,同比增长20.59%;加权平均净资产收益率8.83%,同比减少8.95%。 业绩点评。 逆市拓展持续兑现,积极结转确保业绩增长。据CRIC研究中心统计,2016年前3季度公司实现权益销售金额233.1亿元,位居全国榜单第33位。同期销售商品、提供劳务收到的现金同比增长28.34%(行业平均+41.50%)至158.02亿元。前3季度公司实现营收114.40亿元,同比增长74.82%(行业平均31.30%)。营收与销售商品、提供劳务收到的现金流的比值为72.40%(行业平均62.19%),高周转模式下保持积极的结转节奏,此前大胆布局一线城市进入收获期,2015年上半年豪宅市场和一线商住市场的井喷对公司业绩改善作用突出。 同期预收账款同比增长14.01%(行业平均+34.15%)至195.67亿元,为2015年全年营收的1.32倍(行业平均1.23),在2015年营收超过10亿元的94家境内上市房企中排名30。上半年公司住宅地产新开盘项目仅有南京院子项目,下半年公司安排杭州院子、姑苏院子、丽春湖院子、上海院子、西府大院等新项目的首期开盘,预期住宅板块业绩贡献比例将有显著提升,持续增厚未来短期业绩保障空间。 金融思维、高周转和产品优势持续提升盈利质量。2016年前3季度公司销售毛利率较年初下滑4.21个百分点至25.69%,净利率增长2.08个百分点至10.62%。公司销售毛利率低于预期主要源于高端住宅推盘节奏的放缓以及此前高价拿地对利润空间的挤压。净利率逆市提升主要源于(1)2016年6月-8月公司出售可供出售金融资产东兴证券股份1600万股,录得投资收益共计2.93亿元。报告期使用自有资金进行证券投资实现收益3816万元。(2)高周转模式和团队激励对期间费用率的改善,前3季度公司期间费用率由15年的8.67%降至6.73%(行业均值9.88%),随着公司近期融资力度加大对财务结构的改善,以及高品质、差异化的产品定位和品牌溢价的显现,销售费用、财务费用和毛利空间均有望进一步改善。 多元拿地拓展储备,优质资产升值可期。2016年前3季度公司依然保持较为激进的拿地和开发节奏,购买商品、提供劳务支付的现金流同比增长256.24%至267.08亿元。其中不乏深圳坪山(57.20亿元)和上海长兴岛两幅地块(47.44亿元)等高价地王项目。随着一线城市和强于线城市进入新一轮限购限贷的调控周期、土地市场直接干预力度的提升以及公司债和再融资的收紧,未来土地市场溢价率预期有所回落,公司近期部分地王项目盈利空间面临进一步透支。同时,公司通过股权收购间接获取项目资源以及合作开发比例的提升(2016年上半年11个新增项目中8个为合作开发,合作伙伴包括信达地产、珠海华发、大名城、北科建等)有望降低土地成本的平均水平。3季末公司存货同比增长44.65%至895.86亿元,主要分布在福建省内福州、厦门、泉州,以及北京、上海、深圳、苏州、东莞等核心一二线城市,未来升值预期可观。 融资助力跨越发展,金控平台协同效应预期显现。报告期内公司完成中期票据20亿元,公司债75亿元的发行以及非公开发行股票70亿元方案的反馈意见回复。公司当前资产负债率85.28%,剔除预收账款的资产负债率68.78%,处于行业高位水平。如果再融资顺利获批,债务结构将得到显著改善。此外公司稳步推进金控平台的搭建,继参与设立海峡人寿、全资收购福建一卡通以及集团106亿港元高价收购大新寿险之后,拟出资16亿元与中信信托合作设立信托计划,用于公司现有项目的开发。金融业务的大力拓展一方面预期创造新的利润增长点,缓解业绩的周期性波动,另一方面在融资监管收紧的情势下为公司优质项目输血,产生良好的协同效应。 投资建议。 预测公司未来2年营收同比增速69.50%、45.40%,对应EPS为1.766和2.258元/股,对应当前股价的PE为10.77和8.42,PB为1.55和1.34。我们看好公司在金控平台和集团力量支持下在核心城市的大胆布局和兑现预期,以及公司差异化竞争优势在行业下半场溢价能力的体现,维持“增持”评级。 风险提示。 热点城市调控升级,区域市场成交量价水平持续回落;房企公司债和再融资监管收紧,地王项目资金链紧张。
中国太保 银行和金融服务 2016-11-07 29.76 -- -- 31.67 6.42%
31.67 6.42%
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深耕保险市场,布局保险全牌照 中国太保在二十多年的发展过程中专注于深耕保险市场,打造国内领先的综合性保险集团公司。自成立以来,公司先后组建了太保寿险、太保产险、太保资管、太保在线、安联健康险等多家子公司,实现了在寿险、产险、养老险、健康险、资产管理和养老投资等方面的全牌照布局。当前,公司仍在积极向农业保险、互联网保险等新型保险领域扩张,正逐步成长为当前我国保险市场上经营范围最广,业务范围最全的保险集团。 寿险笃定大个险战略,财险维持在承保盈利区间 太保寿险在大个险战略的指引下,加强了对个险渠道的投入力度,通过改善保单期限,优化险种结构等方式提升产品业务价值,拉动保费收入快速增长。太保产险则通过主动放缓业务增速,着重提升承保质量,加强费用控制等方式使综合成本率进一步下降,使产险业务维持在了承保盈利区间内。 代理产能提升较快,投资风格凸显稳健 四家上市险企当中,新华保险和中国人寿均是以寿险为主营业务,而中国太保和中国平安则涵盖寿险和产险两大板块。相对于其他三家保险公司,中国太保今年以来在代理人产能和数量方面均有较大提升,企业运营能力持续改善。在资产配置方面,中国太保的权益资产占比是四家上市险企中最低的,这使得公司能够在震荡的市场行情中保持较为稳定的盈利能力,具有较强的抗风险能力。 行业处于上升周期,改革政策护航发展 当前随着我国居民收入水平的提高和风险保障意识的加强,保险的风险保障和财富管理功能显得愈发突出,保险产品的社会需求与日俱增,保险行业的资产规模也逐步攀升。尽管如此,我国目前的保险密度和保险深度仍远低于全球平均水平,保险市场增长空间仍未得到充分释放。在这样的发展背景下,监管层坚持与时俱进,一方面继续坚持落实行业市场化改革措施,推进相关险种的税收优惠政策落地,放宽险资投资渠道;另一方面从防范系统性金融风险的角度出发,从投融资两端进一步规范保险公司的经营活动,引导保险行业服务实体,维护行业健康发展。 估值分析与盈利预测 根据合理假设条件,我们计算出公司2016年净利润增速为-37.82%,对应每股收益为1.24元。由公司的历史估值数据分析,中国太保的PEV倍数区间为0.84倍至1.73倍,而当前市场较为低迷,公司股价的PEV倍数为1.23倍,安全边际较高。未来考虑行业利好政策持续落地,市场增长空间巨大,而公司作为行业领先的保险集团,受益最为明显,因此我们认为公司合理的PEV倍数应为1.4倍,目标股价为34.4元,对应过去一周的股票均价有15%的增长空间,给予“增持”评级。 风险提示 政策落地不及预期,资本市场下行使公司业绩和估值面临双重压力。
华发股份 房地产业 2016-10-14 13.60 -- -- 13.81 1.54%
15.12 11.18%
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背靠华发集团持续深耕珠海地区,调控周期下异地拓展面临考验。背靠华发集团和珠海市国资委,公司深耕珠海经济特区30多年,凭借一二级联动优势和上下游丰富的产业资源持续巩固大本营的绝对优势,并在小周期的低点开启异地扩张,初步完成核心城市的战略布局。当前项目储备丰富,可售货值充裕,未来异地布局面临一定挑战。 受益于海洋经济和港珠澳经济圈发展所带来的产业升级,区域房地产市场融合度面临提升。作为海上丝绸之路的重要节点、珠三角区域性中心城市以及粤港澳合作示范区,珠海预期受益于海洋经济发展对产业结构的升级,以及珠港澳大桥等重大基础设施对三地房地产市场结构的重塑。在广深和珠港澳经济圈外溢需求以及区域市场改善型需求集中释放的叠加效应下区域房地产市场预计承受开放经济体带来的周期性波动,开启震荡上行趋势。 “优+生活”人居战略稳步推进,六大优+体系全面优化产业链。优+生态”、“优+建筑”全力打造升级版精品社区项目;“优+精装”、“优+家居”、“优+配套”全面完善开发产品和城市功能配套服务;“优+生活”O2O模式致力于构建完整社区生态链。盈利模式的创新和丰富预期在创造新兴增长点的同时同主业产生协同效应,增强传统业务粘性和附加值空间。 低位加杠杆助推战略调整,盈利规模和质量面临上行拐点。二线轮动效应下区域行情复苏和异地项目现金回流提升营收规模;销售数据爆发快速积累可结转资源,全年业绩目标兑现无忧;短期结转结构变化拖累盈利表现,优化布局和业务转型全面改善盈利预期;低位加杠杆占据先行优势,资金实力大增助力业绩兑现。 投资建议。 公司重估后每股净资产22.13元,当前股价水平较重估后净资产折价37.19%。预测公司未来两年EPS分别为0.775和0.917元/股,对应当前股价的PE为17.94和15.15,PB为1.30和1.21,给与“增持”评级。
中国建筑 建筑和工程 2016-09-28 6.10 -- -- 8.00 31.15%
11.45 87.70%
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投资要点 基本面较好。财务方面:总资产保持稳定增长,成长性较好;货币资金增长迅速,存货增长较慢;应付债券快速增长,直接融资活动增强。收入增长较快且质量高;利润增速低于收入增速;财务费用增长快,总成本费用增长控制在合理范围内。经营性现金净流保持快速增长;银行借款和债券发行融资方式占主导;现金流总体状况佳。长短期偿债能力均较强,无偿债风险;销售毛利率和股东回报率基本稳定。 总订单充足,新增合同稳步增长,基建类订单增速抢眼。 2015年建筑业务待施合同额约2.3万亿元,是同期收入的2.7倍,为未来业绩增长奠定基础。新增合同保持稳步增长,基建业务表现突出。房屋建筑累计新签合同额由2013年的10338亿元增至2015年的11962亿元,增速7.57%;基础设施由2013年的2323亿元增至3140亿元,增速16.26%;设计勘察则较稳定,平均新签合同在90亿元左右。基建施工业务表现突出,公司加强了拿单力度。 投资建议。 (1) 公司核心业务为房屋建筑工程,同时涉及基础设施建设、地产开发以及勘查设计业务,是建筑行业拥有最强资质的龙头企业,具备很强的国际品牌影响力。 (2) 随着房地产投资增速的下滑,建筑业整体步入平稳发展阶段,公司强力推动业务结构调整,加大对基础设施建设的市场开拓力度,2013年~2015年该领域新增合同额复合增速高达18.99%,远超房屋建筑板块,成为快速崛起的增长点。 (3)在“稳增长”的预期下,以城市群建设为主要发展方式的城镇化建设将持续保持一定的投资热度。作为有着很强品牌效应的行业龙头,公司势必会在订单开拓方面领先于竞争对手,“十三五”期间取得一定的业绩增长。 (4) 海外市场上,公司已设立了9个海外营销中心和30多个国别组,在“一带一路”沿线65个国家中已进入43个国家市场,2015年实现新签合同额67亿美元,基本实现了对“一带一路”重点市场的覆盖,海外竞争优势显著。 预测2016/2017/2018年EPS 为1.03/1.25/1.35元,对应目前股价的PE 为6.11/5.03/4.66,考虑到大盘走势尚不明朗,以及公司涨跌与大盘走势趋同特性,出于谨慎性考虑,给以“增持”评级。 主要风险提示。地产行业投资增速总体下滑超预期;国外项目存在经营管理风险;汇率变动或引发汇兑损失。
洪涛股份 建筑和工程 2016-09-12 9.42 -- -- 9.47 0.53%
10.28 9.13%
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财务状况一般。总资产快速增长,流动资产占绝对比重;近三年营收总体下降,同时应收账款增长迅速对利润质量构成挑战;收现比尚可但经营性净现金流不甚理想,反映收入质量较高但利润质量低;流动比率和利息保障倍数均较高,长短期偿债能力有保障;毛利率持续增长,综合竞争力显著增强;股东回报有所下降;分红占比下降侧面反映出盈利质量的下降。得益于成本控制力,各项利润指标稳步增长,公司业绩增长性较强。 城镇化进程助推公装业务,转型教育培训领域获得新增长点一方面,城镇化进程将促使我国进入城市群建设阶段,截至2015年已形成长三角城市群、珠三角城市群、京津冀城市群、中原城市群、长江中游城市群、哈长城市群、成渝城市群、辽中南城市群等11个国家级城市群,正在建设有13个区域性城市群。城市群的发展势必推动包括公共建筑在内的项目建设,利好公司发展。另一方面,建筑业布局PC时代,对产业工人的需求将不断增加,技术培训成为先决,立足于职业培训教育的品牌类机构将获得不断发展。 投资建议:城镇化进程为公装业务带来一定增量。公司主要业务为公共建筑装饰,装饰业务贡献了90%以上的利润。公共装饰与城镇化的推进过程中公共建筑投资需求较为密切。据统计局的数据,2015年末我国城镇化率为56.1%,而目标是到2020年城镇化率达到60%左右,因此装饰行业整体预计仍有一定的增量空间,但空间有限。 存量市场不断释放更新需求。酒店类公共建筑一般5~7年更新一次,其它建筑一般10年更新一次,存在一定的存量市场更新需求。公司在公装领域具有较高的品牌知名度,传统业务领域竞争优势将持续得到发挥。 切入建筑行业教育培训产业,实现双轮驱动。积极布局教育培训产业,收购建筑行业职业教育培训机构学尔森,践行“建筑装饰+教育培训”双轮驱动。我们认为,在建筑行业进入装配式阶段,掌握PC作业技术的产业工人需求量将呈现爆发式增长,造价员、质量员、监理员、测量验测等在内的技术培训将在未来几年衍生大量的市场需求。此外,新建筑材料和施工工艺的运用也将促使职业教育培训成为必要环节。未来该业务有望贡献较大利润。我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.245/0.31/0.39元,对应目前股价的PE为37.18/29.38/23.35倍,给以“增持”评级。 主要风险提示。(1)城镇化推进过程低于预期,对公共装饰需求增速放缓;(2)应收账款未能及时回收形成坏账损失
新华保险 银行和金融服务 2016-09-09 43.29 -- -- 43.89 1.39%
48.80 12.73%
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业绩回顾 新华保险于8月30日发布2016年中报:公司上半年实现营业收入874.51亿元,比上年同期下降15.9%;归属于母公司股东的净利润为33.33亿元,同比下降50.6%;加权平均净资产收益率5.63%,同比下降7.18个百分点;基本每股收益1.07元,较上年同期下降50.5%。 公司点评 主动降速优化结构,聚焦转型提升价值 新华保险近年在保险业务经营上采取主动降速转型的策略,积极优化业务结构,收缩趸交业务、发展期交业务。 上半年累计实现保险业务收入710.35亿元,同比下降2.2%,成为四家上市保险公司中保费收入唯一下降的公司。其中,首年趸交保费收入212.43亿元,同比下降27.22%;首年期交业务收入135.87亿元,同比增长45.9%;续期保费收入353.72亿元,同比增长6.1%。在价值转型战略指引下,公司保费收入虽然增速下滑但业务整体内含价值稳健提升,上半年实现新业务价值40.49亿元,同比提升18.1%;拉动内含价值同比提升6.2%至1096.84亿元,转型效果明显。 减员增效提升品质,健康险异军突起 公司上半年保险营销员渠道拥有员工24.2万人,较2015年底下降6.5%,但有效人力同比增长37.8%至11.4万人,拉动营销员渠道保费收入增长17.7%至324.08亿元。银保渠道在转型战略引导下,首年趸交保费收入大幅下滑28.1%,而期交保费同比提升70.4%。公司产品质量提升明显,上半年退保率为4.5%,较上年同期下降2.7个百分点。 公司在产品设计方面坚持“回归保险本原”策略,重点发展以多倍保障重大疾病保险为代表的健康险产品。健康险保费收入较上年同期大幅增长41%至115.34亿元,在首年保费收入中的比重同比提升5.9个百分点至15%,而传统险和分红险保费收入则同比分别下降13.1%和2.0%,预计未来公司险种结构将面临分化,理财型分红险占比继续下降而健康险产品成为主要营销险种。 谋取绝对收益,主攻非标理财 在股票市场低迷,利率中枢下移形成的资产荒背景下,公司上半年的投资规模虽然较去年末增加4.8%达到6661.35亿元,但由于市场下跌行情所导致的总投资收益同比大幅下降48.2%至162.93亿元,拉低总投资收益率同比下降5.2个百分点至5.3%。 虽然保险资金的配置难度加大,但是公司投资业务仍以绝对收益目标为原则,坚持优化投资组合配置,对权益投资坚持防御策略,对固收投资注重高等级利率债投资,并逐步提高了非标资产在投资资产结构中的占比。 上半年公司投资非标资产规模达到2066.5亿元,在总投资资产中的占比较去年末提高8.4个百分点至31%。在非标资产中,尤以期限较短、安全性高的银行理财占比最高,占非标投资总额的比例较去年末大幅提升24.9个百分点至36.8%。 投资建议 公司正处于转型全面深化阶段,保费增速虽有所下降但是业务价值提升明显。新增的低成本保障型产品使公司投资压力低于同业,而对健康险的重点布局则使公司直接受益于相关政策红利,未来发展前景广阔。上半年公司经营业绩同比大幅下滑主要是受到投资收益下降及传统险准备金折算率变更因素影响,因此我们调低公司的盈利预测,预计2016至2018年公司EPS分别为1.91元、2.23元、2.49元。对应公司当前股价的PEV倍数仅为1.08倍,具有较强的安全边际,未来我们看好公司转型完成后的业务增长空间,维持“增持”评级。 风险提示 资本市场下行压力加大,行业政策落实程度低于预期,高价值产品退保增加带来经营风险。
洪涛股份 建筑和工程 2016-09-08 9.38 -- -- 9.59 2.24%
10.28 9.59%
详细
投资要点 财务状况一般。总资产快速增长,流动资产占绝对比重;近三年营收总体下降,同时应收账款增长迅速对利润质量构成挑战;收现比尚可但经营性净现金流不甚理想,反映收入质量较高但利润质量低;流动比率和利息保障倍数均较高,长短期偿债能力有保障;毛利率持续增长,综合竞争力显著增强;股东回报有所下降;分红占比下降侧面反映出盈利质量的下降。得益于成本控制力,各项利润指标稳步增长,公司业绩增长性较强。 城镇化进程助推公装业务,转型教育培训领域获得新增长点一方面,城镇化进程将促使我国进入城市群建设阶段,截至2015年已形成长三角城市群、珠三角城市群、京津冀城市群、中原城市群、长江中游城市群、哈长城市群、成渝城市群、辽中南城市群等11个国家级城市群,正在建设有13个区域性城市群。城市群的发展势必推动包括公共建筑在内的项目建设,利好公司发展。另一方面,建筑业布局PC时代,对产业工人的需求将不断增加,技术培训成为先决,立足于职业培训教育的品牌类机构将获得不断发展。 投资建议:l城镇化进程为公装业务带来一定增量。公司主要业务为公共建筑装饰,装饰业务贡献了90%以上的利润。公共装饰与城镇化的推进过程中公共建筑投资需求较为密切。据统计局的数据,2015年末我国城镇化率为56.1%,而目标是到2020年城镇化率达到60%左右,因此装饰行业整体预计仍有一定的增量空间,但空间有限。 l存量市场不断释放更新需求。酒店类公共建筑一般5~7年更新一次,其它建筑一般10年更新一次,存在一定的存量市场更新需求。公司在公装领域具有较高的品牌知名度,传统业务领域竞争优势将持续得到发挥。 l切入建筑行业教育培训产业,实现双轮驱动。积极布局教育培训产业,收购建筑行业职业教育培训机构学尔森,践行“建筑装饰+教育培训”双轮驱动。 我们认为,在建筑行业进入装配式阶段,掌握PC作业技术的产业工人需求量将呈现爆发式增长,造价员、质量员、监理员、测量验测等在内的技术培训将在未来几年衍生大量的市场需求。此外,新建筑材料和施工工艺的运用也将促使职业教育培训成为必要环节。未来该业务有望贡献较大利润。我们预测公司2016/2017/2018年EPS分别为0.245/0.31/0.39元,对应目前股价的PE为37.18/29.38/23.35倍,给以“增持”评级。 主要风险提示。(1)城镇化推进过程低于预期,对公共装饰需求增速放缓;(2)应收账款未能及时回收形成坏账损失
中南传媒 传播与文化 2016-08-31 18.82 -- -- 19.52 3.72%
19.52 3.72%
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投资要点 业绩描述 公司2016年上半年的营业收入47.45亿元,同比增长7.93%;归属于上市公司股东的净利润8.40亿元,同比上升6.64%,经营活动产生的现金流量净额为4.43亿元。基本每股收益0.47元。加权平均净资产收益率7.13%。 业绩点评 业绩增速放缓,传统业态整体增长乏力:2016年上半年,公司营业总收入增幅上市以来首次低于10%,仅为7.52%。主要原因是作为90%以上营收来源的传统业态整体增长动力不足。营收占比中作为绝对主导的发行业务同比增幅为10.64%,其次的出版业务同比增幅为8.45%。印刷、物资、报媒等业务营收同比明显萎缩,导致公司总营收增速的放缓。业务板块中的亮点仍为公司的数字出版业务,数字教育发展顺利,该项业务报告期收入为1.08亿元,增速382.80%,毛利增速377.36%。虽然收入过亿,增速迅猛,但数字出版业务上半年营收仅占公司总营收的2.28%,对公司总体增势贡献有限。 数字出版形成有机体系,天闻数媒教育产品已覆盖2420所学校:公司在数字出版领域,形成了以天闻数媒为首,拥有贝壳网、中南迅智等平台的有机体系。天闻数媒有CCE云课堂、智慧校园等产品,搭建起一个多向多功能的平台。截至报告期末,天闻数媒数字教育产品已覆盖全国20个省(区、市)142个区县的2420所学校。在构建教学相关业务体系的同时,围绕校内生活消费、缴费支付、保险等业务进行前期规划部署。报告期内累计完成60余万用户部署,活跃用户近9万,收费运营业务6项,付费用户2.3万余人。而贝壳网是由湖南教育社打造的优质教育资源生成、聚集、发布开放平台,在湖南和内蒙古已有200多所学校投入使用。中南迅智则则主打在线考试测评,已服务学校157所,学生26万余次,旨在衔接传统学校教育与数字教育。 业绩增势稳定,融合发展还待后劲发力:我们认为,公司选择了一条“融合”发展之路,在业务布局上高度重视新业态,但是仍以出版发行业务为主。作为实力雄厚的出版企业,其在IP开发上具有优势。在平面传媒公司纷纷涉足影视、游戏行业的今天,公司坚持走新旧业态紧密相关的“融合”发展之路,成效将在中长期内得到显现。 预计公司2016-2018年营业收入分别约为109.03亿元、120.52亿元、138.30亿元,净利润分别为18.05亿元、21.47亿元、26.32亿元,对应EPS分别为1.01元,1.20元、1.47元。综合分析,我们决定维持公司评级,推荐“买入”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名