事件：公司发布2024年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.40亿元，同比+17.51%，实现归母净利润3.84亿元，同比+195.83%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润1.54/2.29亿元，分别同比+672.53%/+109.06%，分别环比+270.79%/+48.68%。 2024H1氟制冷剂量价齐升，带动业绩大幅上涨。2024年上半年，公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢业务板块产品外销量分别为66115.92、5120.06、35594.21吨，同比+5.83%、+14.21%、+2.61%，外售均价分别为24940.16、16557.17、7622.78元/吨，同比+16.29%、-27.31%、+2.37%，营收分别为16.49、0.85、2.71亿元，同比+23.06%、-16.98%、+5.05%。 公司氟制冷剂量价齐升，盈利能力同步改善，2024H1，公司氟制冷剂板块毛利率修复至29.71%，达到自2019年以来的高点。 自2024年制冷剂进入配额元年，价格价差开启上行通道。据百川盈孚数据，二代制冷剂方面，2024年9月13日，R22价格为30000元/吨，价差为21249元/吨，较年初分别上涨53.85%、91.95%。三代制冷剂方面，2024年9月13日，R32价格为35500元/吨，价差为22296元/吨，较年初分别上涨105.80%、371.77%；R134a价格为33000元/吨，价差为19286元/吨，较年初分别上涨17.86%、62.54%；R125价格为29500元/吨，价差为13911元/吨，较年初分别上涨6.31%、12.14%。 公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，公司现有R22产能1.44万吨/年，2024年生产配额9547吨，国内占比5.29%。三代制冷剂方面，公司现有R32产能4万吨/年，2024年生产配额27779吨，国内占比11.6%；现有R134a产能6.5万吨/年，2024年生产配额51506吨，国内占比23.88%；现有R125产能5.2万吨/年，2024年生产配额31498万吨，国内占比19.01%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.28/12.63/17.52亿元，EPS分别为1.36/2.07/2.87元，对应PE分别为21/14/10倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，将充分受益于制冷剂行业的景气修复，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

事件：公司发布 2024年上半年业绩：2024年上半年公司实现营收 32.49亿元，同比增长 22.92%；实现归母净利润 4.50亿元，同比增长 13.62%；实现扣非归母净利润 4.18亿元，同比增长 7.13%。 营收同比增长，内销增速快。其中，24Q2公司实现营收 16.07亿元，同比+15.88%；实现归母净利润 2.18亿元，同比-3.80%；实现扣非归母净利润 1.97亿元，同比-17.16%。分地区，24H1公司内、外销分别实现14.55亿元、17.69亿元，同比分别增长 34.19%、16.06%。 利润率承压，下半年有望逐步修复。24Q2公司实现销售毛利率 27.66%，同/环比分别-0.87pct/-2.01pct；实现销售净利率 14.14%，同/环比分别-2.76pct/-0.72pct。公司利润率承压，我们预计受原材料价格上行、生产设备折旧费用增加及海外汇率波动所致。 新能源业务有序推进，客户布局逐步完善。公司拓展能力圈，1）产品端：产品结构从中小件延伸至新能源汽车三电系统核心零部件、汽车结构件、汽车底盘系统零件、智能驾驶等。大吨位压铸机（1800T-6100T）产品占总产销比已经超过 15%。2）客户端：公司业务均衡覆盖亚洲、美洲以及欧洲，依托优秀客户资源，全球化体系进一步完善。 完善海外供应体系，持续推进全球化。公司顺应全球化趋势，海外布局北美、东南亚、欧洲等生产基地。公司 2023年启动墨西哥二期工厂建设，计划 2025年第二季度投入生产，项目涵盖新能源车身部件、电池系统单元、电机电控壳体等。加大公司在北美市场的竞争力，提高客户黏性。此外，公司马来西亚基地计划于 2024年第四季度部分锌合金零件产线量产。公司注册匈牙利子公司，按客户需求的节奏有序推进产能建设。公司持续深化国际市场布局，业绩有望持续释放。 投资建议：公司产能不断扩张，客户结构优秀，积极拓展海外布局。我们预计 2024-2026年公司营收 73.7/91.2/116.4亿元，对应归母净利润10.2/12.7/16.0亿元，当前市值对应 2024-2026年 PE 为 12.4/10.0/7.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入127.14亿元，同比下降10.08%；归母净利润2.80亿元，同比下降17.03%；扣非归母净利润3.48亿元，同比增长10.05%。对应24Q2营业收入62.97亿元，同比下降10.92%；归母净利润1.08亿元，同比下降28.19%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长14.78%。 上半年营收有所承压，大本营护城河较为稳固。1）分产品：24H1液态奶/其他乳制品/牧业产品/其他营收分别为72.31/40.92/6.00/7.49亿元，同比-9.67%/-2.33%/-42.99%/-7.49%。上半年国内乳制品整体需求面临承压，公司液态奶、其他乳制品营收同比回落；牧业产品营收下降较明显，主要由于受到市场行情影响，饲料业务收入下降。2）分地区：24H1上海/外地/境外营收分别为37.48/50.63/38.61亿元，同比-5.75%/19.87%/+2.63%。公司在上海大本营构建出较为稳固的护城河，上海地区营收降幅小于外地。3）分渠道：24H1直营/经销营收分别为27.87/97.94亿元，同比-14.93%/-8.32%。经销商数量方面，截至24H1末，上海/外地分别为494/3797个，较23年末分别+33/-145个。 扣非归母净利率同比提升。24H1公司毛利率为19.83%，同比-0.29pct，毛利率同比小幅下降，预计上半年在行业需求较为低迷背景下，公司产品促销力度有所扩大。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.69%/3.67%/0.35%/1.00%，同比-0.48/+0.30/+0.07/+0.23pct。24H1公司归母净利率2.21%，同比-0.18pct，24H1扣非归母净利率2.74%，同比+0.50pct。 深耕领鲜战略，推进渠道下沉。产品方面，公司深耕“领鲜”战略，在新鲜牛奶板块，头部持续提升致优品牌高端鲜奶定位，腰部持续巩固优倍鲜奶品牌龙头地位，以及加快基础鲜奶的市场渗透；在新鲜酸奶板块，如实、畅优、基础酸奶持续提升产品力。同时，公司坚持产品创新，不断满足消费者需求，上半年推出包括光明优倍有机鲜牛奶、致优原生DHA等在内的34款新品。渠道方面，公司不断加强渠道和网点建设，推动渠道拓展和网点下沉，区域布局上强调做透上海，做实华东；在稳固传统渠道的基础上，积极探索新兴渠道，加大电商渠道布局建设，针对不同类型的电商平台打造相应增长策略。公司后续经营改善值得期待。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为4.8亿元、5.4亿元、6.0亿元，同比分别-50%、12%、12%，当前股价对应PE分别为21、19、17倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：拓普集团发布2024年半年报：2024年上半年公司实现营收122.22亿元，同比增长33.42%；实现归母净利润14.56亿元，同比增长33.11%；实现扣非归母净利润12.96亿元，同比增长26.14%。 上半年营收同比增长33%，汽车电子业务高速增长。24Q2实现营收65.34亿元，同比+39.25%；实现归母净利润8.11亿元，同比+25.94%；实现扣非归母净利润7.00亿元，同比+15.30%。分产品看，24H1公司橡胶减震、内饰功能件、锻铝控制臂、汽车电子、热管理产品分别实现营收21.43亿元、39.08亿元、37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，分别同比+18.03%、+24.30%、+31.46%、+743.59%、+18.35%。 毛利率短期承压，随配套单车价值量提高有望修复。24Q2销售毛利率为20.40%，同/环比分别-2.88pct/-2.03pct；销售净利率为12.45%，同/环比分别-1.30pct/+1.06pct。我们认为毛利率同环比下降，受原材料铝价上行、海运费上涨、年降压力大等因素影响。拆分费用率，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.40%/4.25%/0.51%，同比分别+0.03pct/-0.39pct/-0.83pct/+2.23pct，公司财务费用变动主要系汇兑收益减少。我们预计随配套客户单车价值量提高，公司毛利率有望修复。 优质客户与新产品量产，中长期业绩成长确定性强。公司客户结构优，Tier0.5创新商业模式持续被客户接受和认可。公司覆盖问界、小米、吉利等核心客户，单车配套金额不断提高。同时，公司产品平台化战略持续推进，内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等业务综合竞争力不断提高，销售收入保持稳步增长；汽车电子类产品订单开始放量，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步量产，公司中长期业绩成长确定性强。 投资建议：公司是平台型tier0.5供应商，客户结构优秀。我们预计2024-2026年公司营收274.3/343.4/404.0亿元，对应归母净利润28.5/36.9/44.8亿元，当前市值对应2024-2026年PE为21.0/16.1/13.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨，产能爬坡不及预期，客户拓展不及预期，新能源汽车销售不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入141.56亿元，同比增长9.18%；归母净利润34.53亿元，同比增长11.52%；扣非归母净利润33.25亿元，同比增长11.95%。对应24Q2营业收入64.62亿元，同比增长7.98%；归母净利润15.34亿元，同比增长11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比增长10.24%。 三大品类恢复稳健增长，新品延续快速放量。1）分产品：24H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品营收分别为72.64/14.52/23.22/21.46亿元，同比+6.85%/+8.55%/+5.71%/+22.31%。上半年酱油、蚝油、调味酱三大品类重新恢复至稳健增长，主要由于渠道库存调整取得成效，以及上年同期基数较低影响；其他产品实现较快增长，主要由于料酒、醋等细分品类延续快速放量。2）分渠道：24H1线下/线上渠道营收分别为125.78/6.06亿元，同比+8.26%/+29.17%。公司加强新兴渠道建设布局，线上营收增速表现较为亮眼。经销商方面，截至24H1末经销商数量为6674家，较23年末净增加83家，上半年经销商数量实现净增长，经销商团队调整优化预计已取得良好成效。 成本红利持续，盈利能力同比提升。24H1毛利率为36.86%，同比+0.95pct，毛利率同比上升主要由于大豆等原材料成本同比回落，以及规模效应有所提升。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.00%/1.85%/2.69%/-1.77%，同比+0.62pct/+0.06pct/-0.08pct/+0.35pct，销售费用率提升主要由于上半年广告及推广支出有所增加。24H1归母净利率为24.39%，同比+0.51pct，盈利能力同比提升。 内部变革加快推进，未来有望持续稳健增长。公司积极应对变动中的外部消费环境，产品、渠道变革持续推进，上半年经营业绩重回稳健增长轨道。产品方面，公司通过提升存量产品品质，丰富产品矩阵，进一步提升产品竞争力，料酒、醋等新品加快拓展，零添加酱油发展较为稳健。 渠道方面，公司持续重视调节经销商库存，目前渠道库存去化成效良好，库存保持在相对合理水平，经销商质量也实现进一步优化提升。此外，公司发布2024年-2028年员工持股计划草案，其中24年计划授予人员不超过800人，董监高持股比例不超过15%，24年计划对应业绩考核指标为24年归母净利润剔除激励费用等影响下，同比增长不低于10.8%。本次员工持股计划有助于充分调动内部人员积极性，显示了公司积极寻求变革，实现更高质量发展的信心，未来业绩持续稳健增长可期。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为62.7亿元、69.3亿元、76.1亿元，同比分别增长11%、11%、10%，当前股价对应PE分别为32、29、26倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业总收入599.15亿元，同比下降9.49%；归母净利润75.31亿元，同比增长19.44%；扣非归母净利润53.24亿元，同比下降12.81%。对应24Q2营业总收入273.38亿元，同比下降16.54%；归母净利润16.08亿元，同比下降40.21%；扣非归母净利润15.97亿元，同比下降35.61%。液体乳及冷饮营收表现承压，奶粉及奶制品实现增长。24H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品营收分别为368.87/145.09/73.22亿元，同比-13.05%/+7.31%/-20.04%。1）液体乳：上半年公司主动调整优化渠道库存，在出货节奏上相应放缓，截至7月底公司液奶渠道已基本调整到位，终端产品新鲜度得到明显改善，整体零售额市场份额继续稳居行业第一。2）奶粉及奶制品：上半年公司婴幼儿奶粉业务实现快速增长，得益于未通过注册制的小品牌配方的逐步出清，以及公司陆续上市新品；成人奶粉也有较好表现，后续有望在品类及功能方面实现更多拓展。据尼尔森与星图数据，公司婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别提升至16.9%、24.3%，奶酪线下零售额市场份额约18.8%，同比提升1.2pct。3）冷饮：上半年行业整体受到天气及上年基数较高影响有所下滑，公司冷饮业务稳居行业第一，且市场份额持续提升。盈利能力有所提升。24H1公司毛利率为35.02%，同比+1.65pct，主要受益于原奶成本趋于下行。24H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为19.41%/3.92%/0.57%/-0.55%，同比+1.86pct/-0.10pct/+0.05pct/-0.32pct，上半年销售费用率有所提升，主要由于液奶渠道调整带来一定的营销费用投入，以及控制出货节奏导致营收有所回落，规模效应未得到较好体现。24H1公司归母净利率12.57%，同比+3.04pct，盈利能力同比有所提升。长期价值显著，重视股东回报。上半年乳制品行业整体需求面临较大压力，公司对液奶渠道库存积极调整，基本达到预期成效，液奶业务回归至良性发展轨道，下半年在中秋国庆双节礼赠消费拉动下，有望实现较上半年更好的恢复，奶粉、奶酪等业务有望继续稳健增长。中长期看，公司作为行业龙头，自身品牌和渠道竞争优势明显，未来通过品类多元化布局以及海外市场开拓有望打开新空间，业绩持续稳健增长可期。此外，公司持续重视股东回报，未来仍将保持不低于70%的分红率水平，对应当前股价测算公司股息率约5.8%，高股息下配置价值凸显。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为116.8亿元、119.5亿元、126.2亿元，同比分别增长12%、2%、6%，当前股价对应PE分别为12、12、11倍。维持买入评级。风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，报告期内，实现营业收入120.8亿元，同比+19.65%，归母净利润8.34亿元，同比+70.31%。其中，Q1/Q2归母净利润分别为3.10/5.24亿元，同比分别+103.35%/+55.35%，环比分别+57.74%/68.83%。 2024年年上半年公司大部分主营产品产销量及营业收入稳定增长。2024年上半年，公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工及其他板块产品外销量分别16.79万吨、16.14万吨、2.13万吨、0.28万吨、3.86万吨、25.46万吨、89.66万吨，分别同比-2.51%、+11.91%、-3.07%、+302.59%、+0.23%、+60.40%、+15.53%。各板块营收分别为5.53亿元、39.25亿元、8.41亿元、1.47亿元、4.36亿元、19.90亿元、13.11亿元，分别同比+4.00%、+36.59%、-26.12%、+107.91%、-14.87%、+64.09%、-8.34%。 2024年上半年氟化工原料、制冷剂及石化材料价格同比上涨。2024年上半年，受供给充裕、需求疲软影响，公司含氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品价格分别同比下跌23.78%、15.06%、20.66%。同时，由于公司核心产品第二代氟制冷剂（HCFCs）、第三代氟制冷剂（HFCs）按照国家核定的配额生产，产品价格上行，支撑公司盈利增长。 2024年上半年公司氟化工原料、制冷剂、石化材料板块均价分别同比上涨6.68%、22.05%、2.30%。 公司龙头地位稳固，竞争优势显著。公司（含控股子公司）现拥有第二代氟制冷剂HCFC-22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16%。总量绝对领先、主流品种齐全且份额占比领先，牢固确立公司领先的市场竞争地位。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.62/31.09/45.63亿元，EPS分别为0.76/1.15/1.69元，对应PE分别为20/13/9倍，考虑公司作为国内制冷剂行业龙头，未来将充分受益于行业的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期；新建项目投产进度不及预期。

公司公告：2024年上半年公司实现营业总收入37.4亿元，同比-35.16%。归母净利润-25.71亿元。点评：聚焦销量，升级营销体系。国内新能源汽车市场竞争非常激烈，今年公司做出积极改变，以提升销量为核心。截至8月数据，公司8月销售1.3万辆，同比增长66%，今年1-8月累计销量达到5.2万辆，同比增长12.15%。 公司全力打造极狐、享界和BEIJING三大品牌。其中，公司聚焦资源打造高端智能新能源汽车极狐品牌。享界品牌是公司旗下全新品牌，该品牌下首款合作车型全景智慧旗舰轿车享界S9由北汽新能源与华为联合打造，上市20天大定超过8000台。 高端智能化的新产线，提升公司产品品质。公司通过对镇江工厂的先进制造技术进行升级，投资建设北京高端智能生态工厂，使得公司的高端制造能力进一步提升。公司坐落北京的享界超级工厂，作为公司与华为合作车型、极狐车型的生产基地，充分体现了高端制造和智能化理念，目前工厂产能为12万辆，后续预留产能30万辆。 增资扩股，优化资本结构，促进公司业务发展。公司发布两个公告，北汽新能源将获得不超过120亿元的注资。公司公告，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司的全资子公司北京新能源汽车股份有限公司拟通过公开挂牌引入战略投资者的方式增资扩股，增资金额不超过100亿元，本次增资顺利实施后，公司仍为北汽新能源的控股股东。同时，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司股东北京汽车股份有限公司拟向子公司北京新能源汽车股份有限公司进行增资20亿元。 盈利预测与估值：我们预计2024年至2026年公司营收分别为253.5亿元、427亿元和601.9亿元，归母净利润分别为-43亿元、-20亿元和-5亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。

事件：公司发布 2024年中报， 报告期内实现营业收入 194.00亿元， 同比-4.59%， 实现归母净利润 20.56亿元， 同比+12.51%， 其中 Q1/Q2分别 归 母 净 利 润 为 10.23/10.33亿 元 ， 同 比 +46.55%/-8.51% ， 环 比-26.73%/+1.06%。 2024H1， 公司毛利率为 21.08%， 同比+3.57pct， 净利率为 10.58%， 同比+1.38pct。 半年度业绩同比增长， Q2单季度盈利环比小幅增长。 2024Q2单季度，公司 C2和 C3产业链中多数产品的价差环比扩大， 盈利能力修复。 其中， C2产业链中的主营产品 HDPE、 环氧乙烷、 乙二醇、 苯乙烯、 DMC的价差分别为 2114元/吨、 1682元/吨、 636元/吨、 526元/吨、 1473元/吨， 环比分别+28.78%、 +32.78%、 +8.96%、 +8.53%、 +0.43%； C3产业链中的主营产品丙烯、 丙烯酸、 丙烯酸丁酯的价差分别为 874元/吨、1419元/吨、 687元/吨， 环比分别为+20.61%、 +30.27%、 -35.26%。 2024年以来国际油价维持在中高位区间， 为多数化工品价格提供有力支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位， 公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。 资本开支和研发投入持续增长， 新建项目保障公司成长性。 2024H1，公司资本支出达到 17.16亿元， 同比增长 14.76%， 2024年二季度末，在建工程达到 44.23亿元， 较 2023年底增长 53.04%。 2024H1公司研发费用 7.95亿元， 同比增长 10.25%。 报告期内， 公司平湖基地新材料新能源一体化项目顺利建成， 将更加有效利用 PDH 的丙烯资源生产多碳醇， 形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的产业链闭环， 实现核心原料自供， 降低生产成本。 2024年 7月 16日， 公司批露《关于卫星能源三期项目一阶段顺利投产的公告》 ， 标志着 80万吨多碳醇项目一阶段顺利投产。 另外， 2024年上半年， 公司的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目开工建设， 该项目采用自主研发的高碳α-烯烃技术， 向下游延伸高端聚烯烃 mPE， 聚乙烯弹性体 POE、 润滑油基础油 PAO、 超高分子量聚乙烯 UHMWPE 等新材料， 未来将贡献新的利润增长点。 投资建议： 考虑公司作为国内 C2和 C3轻烃裂解龙头， 新建项目陆续投产， 成长空间大， 确定性强， 我们微调公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润分别为 56.77/68.39/85.48亿元， EPS 分别为 1.67/2.03/2.54元， 对应 PE 分别为 9/7/6倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格大幅下滑， 新项目进展不及预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1营业收入 506.48亿元，同比增长11.30%；归母净利润 190.57亿元，同比增长 11.86%。对应 24Q2营业收入 158.15亿元，同比增长 10.08%；归母净利润 50.12亿元，同比增长 11.50%。 三大主品运营成效良好，上半年实现稳健增长。 1）分产品： 24H1五粮液/其他酒营收分别为 392.05/79.06亿元，同比+11.45%/+17.77%。量价拆分看，五粮液产品销量 2.42万吨，同比+12.07%，吨价 162.04万元/吨，同比-0.56%，八代五粮液上半年价格稳中有升，动销稳中有增； 1618和 39度通过宴席活动+扫码红包+终端排名的组合，动销实现良好增长。 其他酒销量 5.42万吨，同比-23.86%，吨价 14.60万元/吨，同比+54.68%，吨价提升明显主要由于系列酒产品结构升级，五粮浓香公司持续聚焦中高价位产品，低价位产品销售量有所下降。 2）分渠道： 24H1经销/直销营收分别为 275.94/195.17亿元，同比+13.51%/11.01%。经销商数量方面，截至 24H1末五粮液、浓香酒经销商分别为 2530个、 950个，较 23年末分别减少 40个、增加 136个。截至 24H1末专卖店 1749个，较 23年末增加 87个，专卖店数量稳步提升。 盈利能力有所提升，现金流表现优秀。 24Q2公司毛利率 75.01%，同比+1.74pct，毛利率同比提升主要由于系列酒产品结构优化较为显著。 24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.34%/4.26%/0.48%/-4.30%，同比+1.97/-0.33/+0.07/+0.12pct。销售费用率同比提升主要由于上半年加大对 1618、 39度等产品的营销投放，形象宣传费、促销费同比增加较为明显。 24Q2归母净利率 31.69%，同比+0.41pct，盈利能力稳中有升。 现金流方面， 24Q2末合同负债 81.58亿元，环比 Q1末增加 31.10亿元，合同负债表现优秀，反映了渠道回款积极性较高，公司业绩蓄水池深厚。 业绩稳健增长，龙头稳中求进。产品方面，公司持续完善产品矩阵， 1618、39度通过市场营销投入，动销取得较快增长， 45度、 68度焕新上市，实现了五粮液代际系列产品全覆盖；经典五粮液 10、 20、 30、 50全系产品发布，通过逐步建立超高端团购直销网络，有望进一步抢占超高端市场份额。渠道方面，公司围绕渠道生态做好市场建设，坚定扶商、优商、强商，八代五粮液今年推行控量稳价策略，渠道利润持续稳定，厂商关系实现良性健康发展。公司上半年经营业绩延续稳健增长，顺利实现了目标任务双过半，展现出行业龙头自身较强的经营韧性及抗风险能力，也为全年营收双位数稳健增长目标的实现打下坚实基础。 投资建议： 根据 2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 338.3亿元、 378.0亿元、421.3亿元，同比分别增长 12%、 12%、 11%，当前股价对应 PE 分别为 14、 12、 11倍。维持买入评级。 风险提示： 宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入为4.05亿元（-10.16%），归属于上市公司股东的净利润7920万元（-14.73%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7450万元（-12.18%）。 积极变革销售模式，核心产品短期销售承压。2024年公司启动营销转型，核心品种销售出现一定波动。2024年上半年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入2.75亿元（-11.01%），“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入1.30亿元（-3.05%）。目前公司在首选的10余个省份实施了营销转型，并对联盟经销商进行赋能管理，我们认为随着营销转型推进，公司核心产品有望逐步恢复增长。 创新药研发稳步推进，临床结果符合预期。公司创新药研发稳步推进。 KC1036治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究，2024年2月已完成首例受试者入组，目前进展顺利；中药1.2类创新药ZY5301临床III期结果符合预期，正在有序推进上市申报工作；犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶注册申请已于2023年获得受理，正在按要求补充相关研究。 盈利预测和估值。根据2024年上半年经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2024年至2026年公司营业收入分别为9.52亿元、10.68亿元和12.30亿元，同比增速分别为3.5%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.58亿元、1.89亿元和2.20亿元，同比增速分别为4.9%、19.6%和16.6%，以9月5日收盘价计算，对应PE分别为22.6倍、18.9倍和16.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期；营销模式改革效果低于预期。

事件： 公司发布 2024年半年报， 24H1营业收入 467.58亿元，同比增长 13.49%；归母净利润 13.27亿元，同比增长 128.31%。对应 24Q2营业收入 249.10亿元，同比增长 17.36%；归母净利润 25.63亿元，同比增长 232.16%。 养猪业务：养殖成本持续优化，生猪出栏稳健增长。 24H1公司肉猪累计销量 1437.42万头，同比+21.96%，肉猪累计销售收入 268.45亿元，同比+29.41%。 其中， 24Q2单季度公司肉猪累计销量 719.43万头，同比+16.22%。公司 24年 H1肉猪销售均价为 15.32元/公斤， 同比+5.09%。 产能方面，公司 24年 H1生产性生物资产为 48.36亿元，同比-11.87%。 截止到 24年 3月份，公司能繁母猪约 155万头，后备母猪较为充足，猪苗生产成本为 370元/头，24年 5月份猪苗生产成本降低到 330元/头。 公司 24年 1-4月肉猪养殖综合成本平均为 15元/公斤左右， 在较为优异的疫病防控效果以及稳定生产下， 24年 5月肉猪养殖综合成本降低至14.2元/公斤。 随着公司全方位持续挖掘降本空间， 24年肉猪养殖综合成本有望下降。 养鸡业务： 生产经营稳定， 成本下降有望扩大盈利空间。 24H1公司肉鸡累计销量 5.48亿只，同比-1.04%； 肉鸡销售收入 156.73亿元，同比-0.53%。 其中， 24Q2单季度公司肉鸡累计销量 2.80亿只，同比-2.19%。 公司 24年 5月份毛鸡出栏完全成本降至 6元/斤，环比下降 0.1元/斤。 养鸡业务板块随着饲料成本下降，有望进一步扩大盈利能力。 投资建议： 我们预计 2024、 2025、 2026年公司归母净利润分别为 72.1亿元、 131.5亿元、 198.2亿元，同比分别增长 212.9%、 82.2%、 50.8%，当前股价对应 PE 分别为 15、 8、 6倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 生猪价格波动风险，突发疾病风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入228.76亿元，同比增长4.58%；归母净利润79.47亿元，同比增长1.08%。对应24Q2营业收入66.21亿元，同比减少3.02%；归母净利润18.92亿元，同比减少9.75%。 产品营收增速放缓，省外平稳较快增长。1）分产品：24H1中高档酒/普通酒营收分别为199.61/25.30亿元，同比+4.78%/+5.16%。中高档酒增速有所放缓，预计主要由于今年白酒商务需求面临承压背景下，梦6+等次高端产品略受影响。2）分区域：24H1省内/省外营收分别为95.95/128.96亿元，同比+1.42%/+7.50%。省内市场竞争较为激烈，营收增速相对较缓，省外实现平稳较快增长。经销商数量方面，截至24H1末公司经销商数量为8833个，较23年末增加44个，其中省内、省外分别为2942、5891个，较23年末分别减少18个、增加62个。 盈利能力略有承压。24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pct，主要由于二季度公司次高端产品受到一定影响，产品结构整体略有下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为18.54%/7.23%/0.42%/-3.17%，同比+1.76/+0.68/-0.69/+0.17pct，销售费用率同比提升，主要由于公司强化省内地位以及全国化持续推进，营销投入有所扩大，广告促销费及电商费用同比增加较为明显。归母净利率28.58%，同比-2.13pct，盈利能力短期有所承压。现金流方面，24Q2末合同负债39.38亿元，环比Q1末减少18.78亿元，合同负债环比有所回落，渠道回款面临一定压力。 公司经营韧性较强，分红强化股东回报。公司持续推进“双名酒、多品牌、多品类”协同发展战略，聚焦打造梦6+、水晶版梦之蓝、天之蓝、海之蓝等大单品，梦之蓝手工班树立高端品牌价值标杆。市场布局方面，公司围绕“深耕大本营、深度全国化”的战略目标，一方面推进市场全国化，强化增点扩面、深化乡镇下沉、优化消费者培育，省外市场进一步延伸；另一方面强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，深耕江苏省内主要市场。公司在白酒行业调整期仍表现出较强的经营韧性，中长期有望持续稳健增长。此外，公司发布现金分红回报规划，2024-2026年公司每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），体现了公司对股东回报的重视。对应当前股价，测算24年公司股息率为6%以上，高股息下具有较高的配置价值。 投资建议：根据2024年上半年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为102.6亿元、109.5亿元、117.1亿元，同比分别增长2.4%、6.8%、7.0%，当前股价对应PE分别为12、11、10倍。维持增持评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。

事件：公司发布2024年半年报，24H1营业收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%。对应24Q2营业收入74.08亿元，同比增长17.06%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%。 青花系列主动控货，产品结构短期调整。1）分产品：24Q2中高价酒/其他酒类营收分别为45.67/27.96亿元,同比+1.51%/+58.33%。中高价酒增速放缓，预计公司在二季度对产品投放节奏有所调整，青花系列主动控量稳价，减轻渠道库存压力；其他酒类快速增长，预计玻汾等产品放量明显。2）分区域：24Q2省内市场/省外市场营收分别为27.97/45.66亿元，同比+11.20%/+21.78%。山西省内市场在高基数下实现双位数稳健增长，省外市场增速较快，长江以南市场稳步突破，全国化持续推进。 经销商数量方面，截至24Q2末公司经销商数量4196个，较23年末净增加256个。 毛利率同比有所回落，盈利能力略有承压。24Q2毛利率75.09%，同比-2.70pct，主要由于二季度公司产品节奏阶段性调整，青花系列主动控货，巴拿马、老白汾等腰部产品加大推广力度，光瓶酒玻汾增加投放，产品结构整体有所下移。24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为11.53%/4.27%/0.42%/-0.03%，同比+0.47/-0.63/+0.07/-0.02pct，归母净利率28.99%，同比-1.80pct，盈利能力短期略有承压。现金流方面，24Q2销售收现73.93亿元，同比-6.29%；24Q2末合同负债57.32亿元，环比Q1末增加1.42亿元，合同负债表现较为稳健。 品牌优势显著，全国化扩张持续推进。公司上半年经营韧性较强，营收、净利均实现较快增长，体现了汾酒深厚的品牌积淀及良好的增长势能，丰富的产品矩阵也有效提升了整体抗风险能力。此外，公司在夯实山西省内市场基础上，持续精耕长江以南核心市场，优化长三角、珠三角等潜力市场战略方案，提升整体布局水平，长江以南市场持续稳步突破，全国化扩张优势明显。 投资建议：预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为128.1亿元、152.1亿元、178.9亿元，同比分别增长23%、19%、18%，当前股价对应PE分别为16、13、11倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。