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海天味业 食品饮料行业 2019-05-02 86.04 -- -- 100.57 16.89%
108.55 26.16% -- 详细
事项:公司发布2019年一季报,Q1实现营业收入54.9亿元、同增17.0%,归母净利润14.8亿元、同增22.8%,扣非归母净利润14.0亿元、同增21.5%,实现每股收益0.55元。 Q1业绩符合预期。Q1收入同增17.0%,基本与去年同期持平。Q1期间费用率为14.06%、同降2.1pct,净利润增速为22.8%,符合市场预期。 高端酱油、蚝油仍加速,收入延续稳健态势。Q1公司营收同增17.0%,符合市场预期。分产品来看,酱油增长14.7%,预计高端酱油增速±20%、低端个位数增长;蚝油增速为24.6%,保持快速放量;调味酱经过渠道调整,增速回升至6.1%。分区域来看,中部和西部增速较快,分别为20.2%、26.4%,东部同增17.1%,南部同增11.1%,北部增长10.3%,渠道下沉效果不断显现。截至一季度末,经销商数量为4989家,新增208家。Q1预收账款13.0亿、同增32.2%,经销商打款积极,渠道库存处于良性,预计2Q19保持稳定增长。 费用率稳中有降,净利率维持高位。一季度公司净利润同增22.8%,净利率为26.9%,依然在历史高位运行。1Q整体毛利率为45.8%、同比下降0.92pct,主要是毛利率相对较低的蚝油增速加快。从费用率来看,销售费用率同比下降1.15pct至12.0%,预计是季度之间调节,全年销售费用率大概率保持略降趋势;管理费用率(考虑研发费用在内)为3.5%、同降0.19pct;由于利息收入增加,财务费用率下降0.78pct。公司的费用率保持稳定,19年净利有望保持稳增长。 品类、渠道齐发力,“三五”力争两位数复合增长。19年是“三五”规划的开局之年,一季度实现开门红。根据公司计划,未来五年将继续在品类、渠道上发力,力争两位数的复合增长。从产品来看,1)公司酱油销量的市占率不到20%,随着高明基地新增100万吨产能释放,高端酱油占比未来5年将提升至50%;蚝油处于培育扩容阶段,调味酱多元化需求广阔,三大核心品类尚有发展空间。2)醋类、料酒的集中度较低,行业发展空间较大,海天的食醋品类齐全,公司借助渠道和品牌,将很快实现放量。从渠道来看,公司一是加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,二是产品种类的渠道下沉。未来公司毛利率中枢上移是大概率事件,叠加费用率降低,净利率水平有望稳步提升。 盈利预测与投资建议。作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计19-21年营收增速分别为17.0%/16.0%/14.5%,净利润增速分别为20.4%/19.8%/18.2%,EPS分别为1.95/2.37/2.77元,对应PE分别为45/37/31X,维持“推荐”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,餐饮行业不景气,产品推广不及预期,产能建设进度放缓,食品安全事件。
海天味业 食品饮料行业 2019-05-01 87.19 -- -- 100.57 15.35%
108.55 24.50% -- 详细
业绩符合预期,酱油、蚝油较快增长,调味酱恢复性增长 公司2019Q1实现营收54.90亿元,同增16.95%,现金回款44.48%,同增17.42%,增速匹配良好,收现比0.81。分品类看,酱油收入32.93亿元,同增14.68%,保持稳增;蚝油收入9.24亿元,同增24.63%,保持快速增长,为公司提供成长性;调味酱收入7.20亿元,同增6.13%,呈恢复性增长。分区域看,西部、中部增速20%以上,东部高两位数增长,南部、北部低两位数增长,期末公司经销商数量达到4989家,净增182家。分渠道看,线下销售近52亿元,同增14.93%,占比98.2%;线上销售9536万元,同增64.39%,高速增长。截止期末,公司账面预收款项余额为12.96亿元,较期初下降59.97%,主要系上年末经销商提前备货打款积极导致预收款大增,本期末预收款恢复常态,同增仍达32.24%。Q1公司经营活动现金净流入5307万元,同比下降88.31%,主要系材料采购支出增加。公司目前在手现金充裕,期末货币资金97.28亿元、交易性金融资产48.68亿元。 产能技改阶段性影响毛利率,费用率稳降,盈利再提升 Q1公司毛利率同比略降0.9pct至45.8%,主要系产能技改阶段性增加成本。销售/管理/研发/财务费用率分别-1.2pct/-0.3pct/+0.1pct/-0.8pct至12.0%/1.1%/2.3%/-1.4%,随着规模效应逐渐加强,销售费用率稳步下降,季度财务费用率较大幅度下降主要系本期利息收入同比大幅增长156%至7946万元,合计来看期间费用率下降2.1pct。公司报告期内由于理财产品的公允价值变动获得4239万元公允价值变动收益。Q1公司实现归属净利润14.77亿元,同增22.81%,净利率26.9%,同比提高1.3pct,盈利能力继续提升。 迈向三五新阶段,不断加深护城河 2019年是公司三五计划的开局之年,业绩指引分别为营收197.6亿元(+16%)、净利润52.38亿元(+20%)、扣非净利润49.5亿元(+20%),经济增速下行承压之际公司并未降低增长预期,一是调味品行业需求稳定,二是公司作为业内绝对龙头,凭借品牌优势、产能优势、渠道优势等加速抢占市场份额。公司目前酱油市占率约为17-18%,对标日本龟甲万30%的市占率,未来仍有较大提升空间。公司三五规划酱油、蚝油、调味酱增速12%、15%、10%,继续强化三大品类的绝对领先地位,同时加快培育料酒、醋等小品类的快速发展,不断提高产品结构力,满足多品类、多层次的需求。公司现有产能超过300万吨,规模领先同行,随着高明基地增资扩产项目、江苏基地产能释放和项目二期建设等落地,三五期间有望再次释放超过100万吨以上的调味品生产能力,为持续的量增提高产能保障。公司现有销售网络已经100%覆盖地级及以上城市,90%的内陆省份销售过亿,未来公司将继续加快网络布局和下沉,并加强对渠道的精细化管理。同时,公司线上业务迎来快速发展,与传统渠道进行了有效结合。 投资建议 维持盈利预测,预计公司2019-2021年归属净利润分别为52.28/61.86/72.43亿元,对应EPS为1.94/2.29/2.68元/股,对应PE分别为44/37/32倍(按2019/4/26收盘价计算)。公司是调味品绝对龙头,高端酱油快速增长带动结构升级;蚝油持续放量,未来高端蚝油占比提升有望改善毛利;调味酱渠道调整渐进收尾,2019年期待恢复性增长,整体业绩确定性较强。公司进入三五新阶段,指引预期依然稳健,体现公司穿越周期的强能力,维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、酱类调整不及预期、行业景气度下降风险等。
海天味业 食品饮料行业 2019-05-01 87.19 -- -- 100.57 15.35%
108.55 24.50% -- 详细
酱油和蚝油收入双位数增长,公司业绩表现稳健 公司2019年一季度收入54.90亿元,同比增长16.95%,符合市场预期。(1)2019Q1公司酱油业务收入32.92亿元,占收入比重60%,同比增长14.68%。酱油收入稳定增长主要源于产品结构升级和渠道细化。公司2019年重点发展特级酱油和味极鲜,推动酱油产品结构升级;持续增加经销商数量、细化线下渠道。2019Q1公司经销商数量达4989家,较2018年底新增182家。(2)2019Q1公司蚝油业务收入9.24亿元,占收入比重17%,同比增长24.63%。公司蚝油快速增长主要受益于渠道扩张。2019年公司继续加大蚝油广告营销力度,迎合蚝油品类消费习惯提升的趋势,推动蚝油销售渠道从华南成熟市场向全国扩张、从餐饮向家庭扩张。(3)2019Q1公司调味酱业务收入7.20亿元,占收入比重13%,同比增长6.13%。 公司2019年一季度净利润14.77亿元,同比增长22.81%。2019Q1公司净利率26.91%,较2018Q1提升1.28个PCT,主要受益于费用率下降。2019Q1公司毛利率45.78%,较2018Q1下降0.92个PCT,主要系部分原材料和包材价格提升导致。2019Q1公司销售费用率12.03%,较2018Q1下降1.15个PCT;管理费用率和财务费用率分别较2018Q1下降0.19和0.78个PCT。 受益产品结构升级和渠道扩张,预计公司2019年业绩目标大概率能实现 受益产品结构升级和渠道扩张,公司收入有望持续稳定增长。公司公告2019年收入目标197.6亿元,同比增长16%,净利润目标52.38亿元,同比增长20%,我们认为大概率能实现。(1)特级酱油和味极鲜高增长有望推动酱油产品结构持续升级,且公司不断进行渠道细化推动酱油放量。我们预计未来3年酱油收入复合增长10%+。(2)公司将蚝油作为重点发展品类,有望通过免费试用等方式培育消费者使用习惯,推动蚝油放量。我们预计未来3年蚝油收入复合增长20%左右。(3)酱类业务调整效果预计2019年中开始显现。(4)醋和料酒品类有望放量。我们预计2019年公司毛利率有望维持稳定:酱油和蚝油产品结构将持续升级,有望覆盖采购成本上升影响。2019年预计公司保证产品性价比、助力市场份额抢占,销售费用率有望小幅下降。我们预计公司净利率有望小幅提升。 投资建议 我们预计2019-2021年公司EPS为1.96/2.39/2.87元/股,目前股价对应PE估值43/35/29倍。海天作为调味品龙头企业,业绩增速有望维持稳定。调味品行业内主要可比公司2019年平均PE估值40倍左右,海天作为行业龙头、估值有望高于平均水平,我们给予公司2019年46倍PE估值,对应合理价值90元/股,维持买入评级。 风险提示:(1)食品安全问题;(2)蚝油消费者培育不达预期,导致蚝油放量不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-05-01 87.19 -- -- 100.57 15.35%
108.55 24.50% -- 详细
蚝油放量增长,酱类增速回升。1Q19营收54.9亿元,占19年预算目标197.6亿的27.8%,为全年定下良好基础。分品类看,1Q19酱油、酱、蚝油收入分别为28.7、6.8、7.4亿元,同比增14.7%、6.1%、24.6%。三大支柱品类合计增速15.1%,其他品类如醋、料酒增速较快,料酒或实现翻倍增长。分区域看,中西部地区增速较快,分别为26.4%、20.2%;成熟市场北部和南部区域增速分别为10.3%、11.1%;东部增速略超公司平均水平为17.1%。公司1Q19末经销商数量达4989个,同比净增182个,其中北部和中部地区新增经销商数量最多,分别为45、47个。19年公司成立酱油、蚝油、酱、醋酒4个产品所,通过轮岗制内部竞争,充分挖掘销售增长潜力。 毛销差同比提升0.2pct,销费增速低或与确认方式和时间点有关。1Q19毛利率45.8%,同比降0.9pct;1Q19销售费用6.6亿,同比增6.7%,销售费用率12%,同比降1.2pct。公司1Q19毛销差为33.7%,同比提升0.2pct。1)根据草根调研,我们推测当前公司在市场操作上,或更多的进行促销活动,而经销商或投入更多费用参与做市场。此外,当前中低端蚝油占比仍高,低毛利率(18年40.9%)的蚝油增速较快,测算约拉低毛利率0.1pct。未来随着蚝油产品结构提升,毛利率有望向酱油看齐。2)销售费用方面,根据公司19年预算,费用规划25.8亿,较18年实际费用增15.3%,猜测1Q19销费增速较低也与费用确认时间点有关,此外公司的自主经营战略对压缩销售各环节成本费用有积极影响。蚝油放量增长&产品结构提升,事业部架构调整挖掘销售潜力,“推荐”。 公司蚝油已成新增长核心动能,未来随着产品结构提升,毛利率将进一步提升。19年公司事业部架构调整,设置酱油、蚝油、酱、醋酒4个产品所,内部竞争机制有望充分挖掘销售潜力。产能方面,高明和宿迁厂稳步释放产能,与销售进度一致。维持19-20年EPS预测1.95、2.41元,同比增21%、24%,对应19-20年PE45X、36X。公司坐拥广、深、密的大流通餐饮渠道网络及强劲品牌力,享集中度提升、下线城市扩容、消费升级红利,维持“推荐”评级。 风险提示:1、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对公司信心降至冰点且信心重塑需要较长时间,从而造成业绩不达预期;2、行业景气度下降风险:虽然调味品属于刚性需求较强的产品,但易受高端餐饮下滑等因素的影响,大众消费品的增速也有可能面临下行的风险;3、原材料价格波动风险:黄豆、白糖等农产品是公司生产产品的主要原材料,农产品价格主要受当年的种植面积、气候条件、市场供求以及国际期货市场价格等因素的影响。如果原材料价格上涨较大,将有可能对产品毛利率水平带来一定影响;4、食品龙头企业通过兼并收购切入酱油/调味品行业打破现有格局、引起行业激烈竞争的风险:调味品行业景气度较高,未来空间仍大,若现有食品龙头企业通过兼并收购酱油区域品牌,利用其渠道网络、品牌的平台优势切入调味品行业,或将打破现有竞争格局,引发激烈竞争。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-30 84.06 93.95 -- 100.00 18.96%
108.55 29.13% -- 详细
19Q1公司收入业绩增长16.95%/22.81%。19Q1海天营收54.9亿元,同比增长16.95%,归母净利润14.77亿元,同比增长22.81%。现金指标优异,销售货物收到现金同比增长17.42%,与收入增长高度匹配,预收账款达到12.96亿元,同比32.2%,货币资金97.3亿,交易性金融资产48.7亿,其他流动资产22亿(大部分为银行理财),流动性充分。经营活动产生现金流净额下降4亿,主因系采购原材料支出增加所致。 19放量增长,酱油、蚝油为主要驱动力。分品类来看,根据调研反馈,一季度酱油14%增长,蚝油25%增长,酱类6.5%增长。高鲜酱油、蚝油高增驱动公司增长符合我们之前预判,酱料有所改善,恢复到高个位数的正常增速,整体经营稳中向好。 毛利率费用率双降,盈利能力提升。19Q1毛利率45.8%,同比下滑0.9%,我们预计产品结构提升仍有正向的拉动,但公司在年报交流中反馈,19年公司有产能技改,摊销至固定成本会阶段性拉低毛利率,一季度情况与指引相吻合。销售费用率12%,同比下降1.2%,费用绝对数仍有提高,规模效应显现。管理与研发合计费用率3.5%,同比基本持平。财务收益7842万,贡献翻倍,部分理财调整至交易性金融资产,公允价值变化及投资收益共同贡献8000万。净利率提升1.2pct至26.9%,盈利指标再交完美答卷。 全年展望:乐观进取应对环境变化,业绩力求稳定增长。17Q2以来消费回暖,终端动销加快,呈现正循环态势,18H1低基数高景气,大众品公司收入普遍呈现加速。当前来看,需求总体虽未加速但仍然保持稳健,尤其是龙头不断扩张渠道,争取份额,力求穿越周期,保持了乐观进取的精神。对于海天来说,虽然19年公司给出的16/20的增长率具有挑战性,但一季度报表可让大家吃下“定心丸”。与此同时,由于18年度整体发货动销均超过公司预期,预收账款在累积,我们预计即便后续季度存在环境疲软、压力较大的情况,仍有余粮保障业绩稳增。 Q1稳增定调,19乐观进取,维持“强烈推荐-A”评级。19Q1公司收入业绩增长16.95%/22.81%,预收款再度增加。毛利率费用率双降,盈利能力提升。展望19年,虽然外部环境有较强不确定性,公司仍将努力挑战收入利润16/20的增长目标,尽全力穿越周期。我们维持19-20年1.95,2.37的EPS,给予20年40X,95元目标价(前次82),维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-30 84.06 89.17 -- 100.00 18.96%
108.55 29.13% -- 详细
业绩符合预期,收入+16.95%,归母净利润+22.8% 海天味业发布2019 年一季报,2019Q1 公司实现营业收入54.90 亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润14.77 亿元,同比增长22.8%;实现扣非后归母净利润13.97 亿元,同比增长21.46%,经营业绩符合预期。公司作为调味品龙头企业,经营保持稳健向好,我们持续看好公司长期发展空间,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.70 元,维持“增持”评级。 蚝油领先优势进一步扩大,夯实酱类后续发展基础 分产品来看,2019 年一季度公司酱油收入32.93 亿元,同比增长14.68%;蚝油收入9.24 亿元,同比增长24.63%;调味酱收入7.20 亿元,同比增长6.13%。报告期内,公司酱油产品继续保持稳健增长。对于蚝油产品,公司继续扩大蚝油领先优势,有效抓住蚝油全国化和居民消费的发展机会,成功扩展大单品品类集群。对于调味酱产品,公司为夯实酱类产品的后续发展基础,对其进行结构及规格的优化,加大力度对酱类市场渠道进行调整,为后续发展积蓄力量。 渠道扩张稳步推进,中西部地区高增长 分渠道来看,2019Q1 东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入11.34 亿元/10.95 亿元/10.84 亿元/13.68 亿元/6.13 亿元,分别同比增长17.11%/11.13%/20.16%/10.27%/26.39%。报告期内,公司共净新增182 家经销商,其中东部/南部/中部/北部/西部地区分别净增加25 家/28 家/47 家/45 家/37 家经销商。19Q1 公司渠道扩张稳步推进,中西部地区由于基数较小发展速度较快,未来公司区域发展将更加均衡。 净利率继续提升,持续推进品牌传播 2019Q1 公司净利率达到26.9%,较去年同期继续提升1.28 个百分点;其中,毛利率为45.78%,同比略降0.93 个百分点,销售费用率为12%,同比下降1.15 个百分点,管理费用率为1.2%,剔除研发费用单独列示的影响,下降0.19 个百分点,费用率下降是一季度净利率提升的主要原因。2019 年全年我们预计公司仍将维持较大的市场营销投入,聚焦头部品牌资源投放,通过在主流卫视平台头部综艺及主流网综平台头部IP 的赞助投放,持续推进品牌传播。 19 年经营目标保持高增,维持“增持”评级 19 年是公司第三个五年计划的开局之年,19 年公司营收目标为同比增长16%,净利润目标为同比增20%,目标增速与18 年增速相比大体相当。我们认为公司作为调味品行业的龙头,有望继续保持领先优势,不断提升市占率,同时发力中高端结构升级。综上,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.96 元、2.32 元和2.70 元,YOY 分别为21%、18%和17%。可比公司2019 年平均PE 估值水平为32 倍,给予公司一定的龙头估值溢价,据2019 年46-47 倍PE 估值,目标价90.17-92.13 元,维持“增持”评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动的风险,产能消化风险。
李强 1
海天味业 食品饮料行业 2019-04-30 84.06 82.08 -- 100.00 18.96%
108.55 29.13% -- 详细
事件:公司公布一季报,一季度实现营业收入54.9 亿元,同比增长16.95%,实现归母净利14.77 亿元,同比增长22.81%。 公司营收增速超全年目标,调味酱增速有所恢复:分产品看,公司一季度酱油、调味酱、蚝油三大品类分别增长14.68%、6.13%、24.63%。三大主要品类增速为15.05%,低于总增速16.95%,代表料酒、醋等新品类增速超37%。近年来调味酱品类面临增长瓶颈,增速呈现波动, 18 年调味酱增速仅为2.55%。公司积极调整产品渠道结构以及产品用途推广方法,以实现调味酱品类的第二春,一季度初步有成果体现, 增速恢复到6.13%,后续发展仍需观察。料酒、醋等新品类仍然维持了高增速。分渠道看,线上渠道增速显著,同比增速达15.56%。线下经销商比去年末净增182 家经销商,总经销商数量近5000 名,渠道密度、渠道掌控能力进一步增强。 净利率创历史新高,期间费用率下降:一季度公司净利率为26.91%, 较去年同期上升1.28pct;毛利率为45.78%,下降0.92pct。毛利率略有下降系蚝油、醋、料酒等低毛利率品类增速较快所致,随着公司对于单一品类内部的生产优化以及产品结构升级,公司毛利率将会有所恢复。导致净利率上升的主要原因是期间费用率的下降。一季度销售费用率为12.03%,较去年同期下降1.15pc,继续收窄。海天目前渠道已经下沉到县乡一级,随着最低一级渠道规模扩大,单位运费被摊薄。管理费用率也大幅减少,仅为1.16%,较去年同期下降0.3pct。唯一上涨的是研发费用率,从去年的2.16 上升到2.3%。研发费用率显著高于管理费用率,彰显了公司关注产品,不断提升研发水平的经营理念。总的来看,公司规模优势明显,具有其他公司很难超越的成本以及销售壁垒。未来公司毛利率将保持稳定或略有增长,销售费用率可能由于某一品类的广告和促销费用的增长略有上行,盈利能力优质, 龙头风范尽显。 盈利预测:预计2019-2021 年EPS 为1.98、2.34、2.72 元,对应PE 为44、37、32 倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售不及预期;食品安全问题
海天味业 食品饮料行业 2019-04-30 84.06 -- -- 100.00 18.96%
108.55 29.13% -- 详细
收入稳健符合预期,产业链议价能力持续提升:公司2019Q1实现收入54.90亿,同比+16.95%,增速与去年同期和全年基本持平,高于今年全年16%的增长目标,继续维持稳健增长,也为全年业绩增长奠定了良好的基础。公司2019Q1应付账款9.33亿、预收款项12.96亿,分别相比去年同期+29.4%和+32.2%,上下游议价能力持续增强,也确保了二季度的业绩增长。 毛利率略降,预计受产品结构边际变化影响,费用投放效率提升:公司Q1毛利率为45.78%,相较去年同期和去年全年分别下降0.92和0.69个百分点,预计可能与公司产品结构边际变化有关。公司Q1销售费用6.6亿,销售费用率12.03%,同比下降了1.15个百分点,营销投放效率提升;管理费用为6344万,相较于去年同期减少636万,再一次展现了公司优秀的管理能力。受期间费用率下降拉动,公司Q1实现净利率26.91%,同比提升1.29个百分点,创历史新高,推动公司实现更高质量的发展。 完成19年业绩目标问题不大,“三五”持续增长可期:公司19年开局良好,上下游议价能力提升,预收款项处于高位确保稳定增长,同时拥有超强的成本管理和费用管控能力,年初规划16%的收入增长和20%的利润增长完成难度不大,有望超预期。海天龙头地位稳固,铸就了极强的品牌和渠道壁垒,持续推进全渠道、全产品放量,看好公司“三五”期间继续在三大核心领域深耕,并稳步进军更多调味品子领域扩大收入规模。 盈利预测: 预计2019-2021年公司营业收入为200.2亿元/232.6亿元/267.8亿元,同比增长17.5%/16.2%/15.1%;归属母公司利润为52.8亿元/62.8亿元/73.0亿元,同比增长21.1%/18.7%/16.3%,对应EPS1.96元/2.32元/2.70元,目前股价对应PE为44X/37X/32X,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格变动,食品安全问题,产能扩建不达预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 84.06 -- -- 98.80 17.54%
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事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入54.9亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润14.77亿元,同比增长22.81%;实现扣非后归母净利润13.97亿元,同比增长21.46%。公司一季度收入和归母净利润表现均符合预期。 投资评级与估值:我们维持2019-21年归母净利润预测52.93、63.60、74.95亿元,对应EPS预测为1.96、2.36、2.78元,分别同比增长21.3%、20.2%、17.8%。当前股价对应2019-20年PE分别为44、37倍,维持增持评级。 收入增长环比略有提速,蚝油景气度领先延续高增长:19Q1公司营业收入同比增长16.95%,环比18Q4略提速1.32pct,主因18Q4任务完成后公司主动控货、19年重新恢复正常发货节奏,公司连续5个季度保持15%以上的较快收入增长,稳健成长价值突出。结合渠道反馈,预计19Q1酱油收入同比增长15%左右,延续稳健增长的态势;蚝油收入同比增长25%左右,高景气依旧,预计主要受益于行业的快速增长、公司产品的进一步细分裂变以及渠道渗透率的提升;酱类收入同比增长6%左右,慢于整体收入增速,预计主要受产品结构老化的影响,公司仍在积极进行调整应对。19Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为44.48亿元,同比增长17.42%,与收入增长保持同步;预收账款期末余额为12.96亿元,较期初下降较多,主要系春节旺季前后渠道备货状态差异的影响,同比仍增长超过30%,快于收入增速,下游经销商打款积极性仍然维持在较高水平。 盈利能力稳步改善,规模效应扩大带来的费效比提升是主因:19Q1公司销售净利率26.91%,同比提升1.28pct,主要得益于期间费用率的下降。19Q1公司销售毛利率45.78%,同比下降0.92pct,预计主要受蚝油产品占比提升和包材成本上涨影响,公司整体产品结构仍处于持续优化之中,中高端产品占比持续提升;19Q1公司的销售、管理及研发、财务费用率分别为12.03%、3.46%、-1.43%,同比-1.15、-0.19、-0.78pct,期间费用率整体同比下降2.12pct,预计主要得益于公司规模效应的持续扩大,同时公司作为龙头拥有较强的主导权亦可根据市场情况灵活调整费用投放节奏。未来伴随高端产品占比的持续提升,我们认为公司整体毛利率仍有提升空间,若原材料成本上涨幅度超出预期,作为定价权极强的行业龙头公司亦可通过提价较好消化成本压力,无需担忧;费用方面,伴随销售规模的持续扩大,销售费用的投入产出比也有望随之提升,整体盈利能力有望继续保持稳步提升。 股价上涨的催化剂:新品销量超预期,产品持续提价 核心假设风险:品类扩张进度低于预期,食品安全问题
郭尉 5
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 84.06 -- -- 98.80 17.54%
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业绩超全年目标,实现开门红 公司19年Q1实现营收54.90亿元同增16.95%,归母净利润14.77亿元同增22.81%,扣非净利润13.97亿元同增21.46%,经营业绩保持稳健增长,超过公司全年收入利润16%/20%增长的目标指引,符合市场预期。Q1毛利率同减0.9pct至45.78%,部分原材料及包材成本上涨,公司积极控费平衡影响,Q1销售费用率12.03%同减1.1pct,管理费用率3.5%同减0.2pct,净利率26.91%同增1.3pcts,盈利能力逐步提升。期末预收款13亿环降60%主因去年末集中打款后恢复常态,降幅较去年同期缩窄3pct。销售收现44.5亿元同增17.4%,经营活动净现金流5307万同减 88%,主因采购支出增加。公司计划2019年实现收入197.6亿元(+16%),利润52.38亿元(+20%)。 品类均衡发展,酱类增速恢复 分产品看,公司Q1酱油销售32.9亿元同增14.7%,蚝油销售9.2亿元同增24.6%,两大品类高基数下持续快速扩容,表现超越行业、集中度进一步提升;酱类销售7.2亿元同增6.1%,调整后增速恢复增速较去年提升3.6pcts,产品结构优化明显。醋/料酒业务预计同比增长约10%/20%,凭借公司强大品牌及渠道势能推广,低基数下有望做大做强;公司产品线齐全,主流产品性价比高,覆盖高中低各价位段品类,新品升级打造功能型调味品如拌饭酱,迎合新消费需求,消费群体扩容。公司重视研发创新,研发费用率稳定提升,多品类均有新品储备择机推出。未来现有产品升级+新品类延拓,将打开长期业绩增长空间。 东、中、西部表现积极,经销商团队扩容 分区域看,东/南/西/北/中部区域销售增速分别为17.1%/11.1%/26.4%/10.3%/20.2%,均实现双位数增长,其中东部、西部和中部增速较去年提升1.8/2.2/4.6pcts。期内各地区经销商数量均增加,总体净增加182家经销商至4989家经销商,目前地级市覆盖率达80-90%、县级60%行业领先,未来继续向下线城市及乡镇终端布局,收割低线消费市场,拉大市场领先优势。 盈利预测:公司盈利持续优化,销售和库存情况良好,行业龙头强者恒强。预测2019-2021年EPS 1.98/2.33/2.72元,对应44/37/32倍PE,一年期目标估值在97.9-104.9元,维持“买入”评级。 风险因素:终端动销不及预期;品类扩张缓慢;原材料成本上涨过快。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 84.06 -- -- 98.80 17.54%
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一、事件概述 海天味业发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入54.90亿元,同比+16.95%;实现归属于母公司所有者的净利润14.77亿元,同比+22.81%;实现基本每股收益0.55元/股。 二、分析与判断 业绩稳增为全年定调,现金指标优异证公司流动性充分 报告期内,公司营收同比+16.95%,归母净利润同比+22.81%,维持了18Q1以来的高增速,总体而言公司一季度业绩再度实现稳增,为全年实现“营收+16%、净利润+20%”目标定调。现金指标表现优异,公司流动性充分:19Q1公司销售货物收到现金44.48亿元,同比+17.42%,货币资金新增2.70亿元,同比+51.73%,期末余额达97.28亿元,创历史新高;值得注意的是,19Q1公司预收账款为12.96亿元,环比-59.97%,显著下降的主要原因是上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大,本期末预收账款恢复常态,同比去年Q1仍有超30%增长。 毛利率略微下滑,期间费用投放效率提升促净利率上升 毛利率:19Q1公司毛利率为45.78%,同比下滑了0.92个百分点,料与毛利相对较低的蚝油产品快速放量有关;净利率:主要受益于期间费用投放效率的显著提升(19Q1期间费用率为14.06%,同比显著降低2.12个百分点,销售/管理(加回研发费用)/财务费用分别减少1.15/0.19/0.78个百分点,其中财务费用率下降主要是本期利息收入增加所致),在毛利率下降0.92个百分点的基础上,公司净利率不降反增,19Q1公司净利率达到26.91%,同比上升了1.29个百分点。 新产能释放为“三五”计划定下增长基调 海天2017年年底启动高明220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为220万吨(其中,酱油150万吨,酱30万吨,复合调味料40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,彰显了公司未来空间的坚定信心。假设产能2019年开始逐步释放、2023年全部释放,同时叠加提价和产品结构升级的因素,未来酱油、调味酱单品CAGR 分别约为15%、9.5%,因此产能的释放为19年开始的“三五”计划定下了持续增长的基调。 三、投资建议 预计19-21年公司实现营业收入为197.60亿元/232.55亿元/270.44亿元,同比+16.0%/17.7%/16.3%;实现归属上市公司净利润为52.38亿元/60.84亿元/70.30亿元,同比+20.0%/16.1%/15.5%,折合EPS为1.94元/2.25元/2.60元,对应PE为45X/39X/33X。考虑到公司新产能的释放将会为未来五年持续发展定下基调,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 85.07 -- -- 98.80 16.14%
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事件:公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营业收入54.90亿元,同比增长16.95%;实现归母净利润14.77亿元,同比增长22.81%;实现扣非后归母净利润13.97亿元,同比增长21.46%;EPS为0.55元。一季度末预收账款为12.96亿元,环比减少59.97%,主要系上年末经销商提前备货打款导致年初预收账款较大。经营活动产生的现金流量净额同比下降88.31%,主要系材料采购支出增加。 酱油和蚝油维持高速增长,调味酱增速回升。分品类,2019Q1公司实现酱油收入32.93亿元,同比增长14.68%;实现蚝油收入9.24亿元,同比增长24.63%,酱油和蚝油两大品类均保持高速增长趋势。2019Q1调味酱实现收入7.20亿元,同比增长6.13%,2018年收入增速为2.55%。调味酱经过调整后增速回暖,我们预计随调整成果逐渐显现调味酱增速有望进一步回升。分地区,西部区域由于基数较小,受益渠道开拓,2019Q1实现收入6.13亿元,增长26.39%;中部区域收入为10.84亿元,增长20.16%;东部区域收入为11.34亿元,增长17.11%;南部区域收入为10.95亿元,增长11.13%;北部区域收入为13.68亿元,增长10.27%。从经销商数量看,2019Q1中部、北部、西部、南部、东部地区净增加经销商47、45、37、28、25家。分渠道,公司一季度线下渠道收入为52.00亿元,增长14.93%;线上渠道收入为0.95亿元,增长64.39%。 成本上升致毛利率小幅承压,费用率下降释放利润弹性。2019Q1公司毛利率下降0.92个pct至45.78%,主要系部分原材料及包材成本上涨。费用方面,公司销售/管理(含研发)/财务费用率同比-1.15/-0.19/-0.78个pct至12.03%/3.46%/-1.43%。销售费用率下降主要系2019Q1市场投入较少,根据全年预算,预计后三季度会加大销售费用投放;财务费用率下降主要系本期利息收入增加。受益期间费用率下降,2019Q1公司销售净利率提升1.28个pct至26.91%。 盈利预测:高明基地通过技改将释放100万吨以上的调味品产能,同时江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大,保证公司稳健增长。海天作为调味品龙头将持续受益产品结构升级和品类扩张,生产效率不断提升,渠道护城河加固。我们预计公司2019-2021年收入分别为199.03、231.17、266.47亿元,归母净利润分别为52.46、62.81、74.48亿元,EPS分别为1.94、2.33、2.76元,对应PE为45倍、37倍、31倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;渠道下沉不达预期;新品推广不达预期
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 85.07 -- -- 98.80 16.14%
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支撑评级的要点 1Q19营收继续稳健较快增长,4Q18+1Q19营收同比增16.4%。1Q19公司营收同比增17.0%,增速同比持平,继续稳健较快增长。若联立4Q18与1Q19,营收同比增16.4%,同比提速4.1pct,主要因4Q17公司有所控货。相比2018年末,2019年1季度末公司预收款减少19.4亿,占1Q19含税销售额(增值税率按16%计)的30.5%,同比降0.4pct(1Q18增值税率按17%计)。1Q19公司经营现金流量净额0.53亿,同比降88%,绝对额同比减少4.0亿,主要因购买商品、接受劳务支付的现金同比增8.5亿。 1Q19毛利率略有承压,但费用有效管控驱动利润增速快于收入。1Q19归母净利同比增23%。1Q19毛利率45.8%,同比降0.9pct,略有承压,我们判断主要因新一轮技改启动和原材料采购成本上升。费用有效管控驱动利润增速快于收入,1Q19公司销售、管理(含研发)费用率分别下降1.2pct、0.2pct,财务费用率为-1.4%,同比降0.8pct。1Q19公司归母净利率26.9%,同比增1.3pct,扣非净利率25.4%,同比增0.9pct,盈利能力继续增强。 估值 未来公司可以凭借龙头优势进一步提升渠道覆盖的深度和广度,扩大核心品类领先优势(酱油渠道下沉、蚝油全国化放量、调味酱调整再起),实现其他调味品品类拓展,保持稳健较快增长,行稳致远。考虑到公司1Q19业绩符合预期,且毛利率略有承压已在此前预期之内,我们维持此前盈利预测,预计2019-20年EPS分别为1.94、2.28元,同比增20%、18%,维持增持评级。 评级面临的主要风险 渠道下沉进度低于预期、原材料料成本大幅上涨、行业竞争加剧。
陈娇 5
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 85.07 -- -- 98.80 16.14%
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收入增长“稳”字当头。公司19Q1实现营收54.90亿元,同比+16.95%,保持稳增。分品类看,酱油及蚝油收入同比增速预计分别为14%及25%左右,增速与去年同期基本持平;调味酱增速预计达到6%以上,同比去年2.6%的增幅提升显著,公司在18H2针对调味酱产品进行重点推广,成效已开始显现。值得指出的是,公司一季度末经销商预收款12.96亿元,同比+28.63%,表明经销商备货积极。从需求看,零售端公司产品铺市率良好,目前看库存处于健康水平;产品持续优化,预计价格带在8元/500ml的产品占比达到36%以上;下游餐饮行业保持稳增。多维因素驱动,预计全年收入达到16%的增长目标无忧。 毛利率表现平稳,后续仍存驱动力。公司19Q1毛利率为45.78%,同比-0.92pct,环比-0.67pct,毛利率出现小幅下降受季度间产品结构调整有一定关系,此外,公司部分包装材料仍面临上涨压力,影响毛利率表现。从后续看,尽管公司核心原材料之一白糖的价格存在底部反弹趋势,但规模化带来的生产效率提升、产品高端化带来的利润空间提升以及大豆价格回落趋势有望令公司毛利率实现上行:1)新厂投产带来生产效率的改善:公司高明新厂产能于17Q3释放完毕,新厂自动化程度高,生产效率提升在18H2持续显现。2)核心原材料大豆价格预计回落:公司核心原料为大豆,采购量占比为原材料的18%左右,鉴于大豆(豆粕)下游亦用于猪饲料,猪瘟令国内生猪存栏量显著下降,大豆需求亦将减少,预计价格将呈回落趋势。3)高价格带产品占比提升:公司高端产品毛利率高于整体水平,预计在50%以上,产品结构优化升亦助力整体毛利率上行。 费用率有所回落,盈利能力再创新高。公司19Q1实现归母净利14.77亿元,同比+22.81%。业绩增速快于收入增速主要受费用率回落驱动。公司整体费用率为14.06%,同比-2.12pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率为分别为12.03%/1.16%/-1.43%/2.30%,销售/管理/财务/研发费用率同比-1.15pct/-2.49pct/-0.78pct/+2.30pct。其中,销售费用率下降受季度间费用计提节奏影响,全年公司的销售费用率水平预计保持平稳;公司财务费用率下降主要系利息收入增加所致。公司19Q1净利率为26.91%,同比+1.29pct,盈利能力保持高位。 三个维度看好海天的长期空间:1)市占率稳步提升,具备定价权。公司目前在酱油品类的市占率已近18%,较2016年的15%提升显著,龙头地位稳定,具备产品定价权。从历史上看,公司平均每两年提价5%,能顺利转嫁成本上涨压力,2017年初提价实现量价齐升,对业绩贡献显著,按照历史规律,预计2019年下半年公司将步入新一轮提价窗口期。 2)餐饮渠道占比高,先发优势显著。公司餐饮渠道占收入比重达60%,占比为行业首位。调味品在餐饮市场的量价均有提升空间(目前国内调味品占餐饮消费比重仅为3.4%,对标发达国家的10%仍有显著提升空间)。同时,餐饮市场对调味品的消费粘性强,公司的先发优势显著。3)扩品类有条不紊,有望成为中国龟甲万。公司目前酱油产品占比为六成,调味酱及蚝油已具规模,此外开始扩大料酒及醋等小品类布局。我们参照日本龟甲万的发展路径看,目前公司扩品类趋势确立,未来预计持续扩产扩品,借助现有品牌影响力及渠道优势,实现调味品全品类布局。 盈利预测及投资建议:公司为调味品龙头企业,提价能力+餐饮壁垒+扩品预期,未来业绩前景可观。我们维持年初的盈利预测不变,预计2019年公司收入为200.91亿元(+17.9%),净利润为53.65亿元(+22.9%),对应2019年4月25日收盘价,公司2019年PE为44x。维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓、行业竞争加剧、产品升级进程低于预期、食品安全问题 。
海天味业 食品饮料行业 2019-04-29 85.07 -- -- 98.80 16.14%
108.55 27.60% -- 详细
核心产品和核心区域保持稳增。分产品来看,公司酱油、调味酱和蚝油分别实现营收32.93亿元、7.2亿元和9.24亿元,分别同比增长14.68%、6.13%和24.63%。分区域来看,东部区域、南部区域、中部区域、北部区域和西部区域分别实现营收11.34亿元、10.95亿元、10.84亿元、13.68亿元和6.13亿元,分别同比增长17.11%、11.13%、20.16%、10.27%和26.39%。线下和线上分别实现营收52.00亿元和0.95亿元,分别同比增长14.93%和64.39%。一季度末经销商数量4989家,净增加182家。 毛利率微幅下降,净利率有所提高。公司毛利率同比下降0.92个百分点至45.78%,,期间费用率同比下降2.12个百分点至14.06%,其中销售费用率同比下降1.15个百分点至12.03%,管理费用率同比下降0.19个百分点至3.46%,财务费用率同比降低0.78个百分点至-1.43%。受益于费用率下降,净利率同比提高1.28个百分点至26.91%。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2019-2020年EPS 分别为1.97元、2.31元,对应PE分别为44倍和38倍。公司是国内调味品龙头,具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。 风险提示。市场竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名