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海天味业 食品饮料行业 2019-11-06 114.13 119.00 5.19% 116.58 2.15% -- 116.58 2.15% -- 详细
事件公司发布 2019年三季报公司前三季度实现营收 148.24亿元, 同比增长 16.62%; 实现归母净利润 38.35亿元, 同比增长 22.48%; 实现扣非后归母净利润36.38亿元, 同比增长 23.78%。 公司第三季度单季实现营收 46.64亿元, 同比增长 16.85%; 实现归母净利润 10.85亿元, 同比增长 22.84%; 实现扣非后归母净利润 10.38亿元, 同比增长 31.68%。 简评增长稳健, Q3调味酱增速提升明显公司今年前三季度收入增长极为稳健,单季营收增速均保持在16%-17%之间,全年 16%的收入增长目标有望达成。 从产品来看,公司酱油前三季度实现营收 86.78亿元, 同比增长 13.76%,占营收比重 58.54%。酱油 Q3单季实现营收 26.90亿元, 同比增长14.08%, 较 2019H1提升 0.47pct。 公司蚝油正处于高速增长期,前三季度实现营收 25.45亿元, 同比增长 20.33%, 占营收比重17.17%。蚝油 Q3单季营收达 8.3亿元, 同比增速在三大产品中最高, 为 18.70%。调味酱在前三季度营收达 17.65亿元,增速相对较低,为 9.21%, 但在 Q3时, 调味酱增速提升至 13.80%, 较2019年 H1提升 6.3pct,表明公司 2018年时对酱类市场渠道的调整效果逐渐体现。 从结构来看,酱油在 Q3单季内占营收比重57.68%, 较 H1时下降 1.25pct, 非酱类产品占比提升。 渠道稳步拓展,中、西部地区增长较快从渠道来看,公司线下渠道前三季度实现营收 138.04亿元,占营收比重达 93.12%,同比增长 14.79%。 线上渠道目前占比较低,仅为营收的 1.90%, 前三季度同比增长 34.60%。 Q3单季线上渠道增速趋缓, 降至 13.17%, 而线下渠道增速提升至 16.79%, 较2019H1增加 2.89pct。 分地区来看, 公司的收入分布较均匀, 以前三季度收入计, 北部地区最高,占营收的 24.67%,东部、南部、中部占比分别为 20.25%、19.86%、 19.23%, 西部地区占比最低, 为 11.01%。 Q3单季, 增长最快的是西部地区, 同比增速达 30.68%,较 2019H1提升6.75pct, 中部/南部地区单季增速改善也相对较大,同比增速分 别为 23.41%/14.51%,较 H1提升 4.62pct/3.30pct,东部/北部增速稳定,单季同比增速分别为 14.97%/9.54%,较H1水平相近,分别+0.82/-0.81pct。今年前三季度公司经销商数量达到 5640家,净增加 693家。其中,经销商增量主要在北部地区,净增加 283家,中部、西部也是重点加强地区,经销商分别净增加 132、 144家。 Q3末,公司预收款项下降 40.11%, 主要是上年末经销商提前备货打款导致。 控费成效显著, 净利率水平提升公司毛利率水平有所降低,前三季度毛利率为 44.51%, 同比降低 1.96pct, Q3单季的毛利率为 43.75%, 同比降幅有所收窄, 为 1.33pct。毛利率下降主要由于产品结构变动及原材料价格波动导致: 1)酱油的毛利率水平在公司产品中毛利率水平最高,达 50%以上, 增长较快的蚝油毛利率水平较低, 约 41%; 2)公司原材料中黄豆、包装物、 添加剂成本上升,其中黄豆的价格自今年 Q2开始提升, Q3内虽出现一定回落, 但仍高于上年同期水平。 从净利率表现来看,公司在外部因素引起的成本率提升情况下保持盈利能力提升,不仅因为公司控费得当,更凸显了公司作为行业龙头的规模优势。从费率来看, Q3单季销售/管理/研发费率分别为 12.86%/ 1.91%/ 3.37%,降幅明显的是销售和研发费率, 分别下降 2.82、 1.29pct,今年公司销售费率水平下降较大,一方面是公司渠道在优化下效率高,另一方面也由于今年部分经销商选择了产品自提的方式,节省了一定的运费支出。 管理费用由于薪酬提升同比增长 78%, 但整体费率仍处于较低水平。 盈利预测: 公司作为调味品龙头, 未来产能扩张叠加渠道网络有望进一步提升市占率。预计 2019-2021年公司实现收入198.49、 230.21、 265.25亿元, 实现归母净利润 52.57、 62.90、 74.19亿元, 对应 EPS 分别为 1.95、 2.33、 2.75元。 风险提示: 食品安全风险, 原材料价格上涨风险, 汇率波动风险, 产能扩张不及预期,行业景气度下降风险等。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-06 114.13 -- -- 116.58 2.15% -- 116.58 2.15% -- 详细
事件:海天味业发布 2019 年三季报,2019 年前三季度共实现营业收入 148.24 亿元,同比增长 16.62%;实现归母净利润 38.35 亿元,同比增长 22.48%;实现扣非后的归母净利润 36.38 亿元,同比增长 23.78%。 单三季度实现营业收入 46.64 亿元,同比增长 16.85%;实现归母净利润 10.85 亿元,同比增长 22.87%;实现扣非后的归母净利润 10.38 亿元,同比增长 31.68%。 酱油蚝油表现良好,新兴市场稳步开发。分产品来看,2019 年前三季度公司的酱油/蚝油/调味酱产品分别实现营收 86.78/25.45/17.43 亿元,同比增长 13.76%/20.33%/9.21%,酱油业务结构升级,蚝油业务仍处放量期,调味酱业务逐季改善。分地区来看,东/南/中/北/西部区域分别实 现 营 收 30.01/29.43/28.51/36.57/16.33 亿 元 , 分 别 同 比 增 长14.41%/12.23%/20.22%/10.11%/26.00%,可以看出东部和南部大本营增速保持稳定,中部、西部新区域快速成长,北部市场仍在培育期,虽然增速较慢,但属于公司重点耕耘区域,报告期内经销商数量增加 381家,后期有望发力。 整体毛利率承压,费用下行改善净利。公司销售毛利率同比下降 1.96个百分点至 44.51%,主要受三方面因素影响:(1)毛利率较低的蚝油业务占比持续提升;(2)玻瓶、黄豆等原材料成本价格上涨;(3)技改导致资本性支出增多。销售费用延续中报态势,由于经销商选择自提节省运费,费用率同比下降 2.59 个百分点至 11.59%;管理费用率同比提升 0.11 个百分点至 1.50%,维持在稳定的水平。整体受益于费用下行,销售净利率同比提升 1.24 个百分点至 25.88%。 调味龙头不惧压力,产品市场齐头并进。面对成本端与同业竞争的压力,公司积极开拓、主动调整,最终实现了收入与利润的超预期增长,足见公司作为调味品龙头的市场品牌力以及公司管理能力。高端酱油产品,以及蚝油、调味酱等新业务成长性良好,将成为未来营收的有力支撑;高明、江苏基地产能有待进一步释放,为公司市场开拓奠基。 盈利预测。由于公司费用下行超预期,我们调高对公司的盈利预测。 预计公司 2019-2021 年营业收入分别为 198.45/229.07/258.85 亿元,归母净利润分别为 52.98/60.67/66.75 亿元(前值为 52.00/59.40/67.59 亿元),EPS 分别为 1.96/2.25/2.47 元(前值为 1.93/2.20/2.50 元),对应当前股价 PE为 57/50/45 倍。根据公司业绩增长情况与行业估值水平,给予公司 2020 年 48-52 倍 PE,合理区间为 108-117 元,目前股价已进入合理区间,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 原料价格波动风险;食品安全风险;行业景气度下降风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-05 112.88 -- -- 116.58 3.28% -- 116.58 3.28% -- 详细
一、事件概述 海天味业公布19年半年报三季报。报告期内,公司实现营收148.24亿元,同比+16.62%,实现归母净利润38.35亿元,同比+22.48%。 二、分析与判断 19Q3业绩维持高速增长,现金流情况良好,中西部地区拓展提供增量源泉 19Q1-3公司实现营收148.24亿元,同比+16.62%,折合Q3单季度实现营收46.64亿元,同比+16.85%,增速环比平稳;实现归母净利润10.85亿元,同比+22.84%,增速环比小幅提升。19Q3公司回款同比+20.37%,略高于收入增速,Q3预收账款同比增加2.9亿元、环比增加6.6亿。总体而言,19Q3公司业绩维持高速稳定增长,为完成全年“营收+16%、净利润+20%”的目标添上浓墨重彩一笔。分产品看,19Q3三大核心单品合计贡献77.87%收入增量,其中酱油业务实现营收26.90亿元,同比+14.08%,增速维持稳健;调味酱业务实现营收5.04亿元,同比+13.80%,增速有所提升,蚝油业务实现营收8.30亿元,同比+18.70%,增速略有下滑。分区域看,19Q3公司收入增量主要由中部及西部地区贡献,19Q3中部地区实现营收9.08亿元,同比+23.41%,贡献27.3%的收入增量;西部地区则实现营收5.19亿元,同比+30.68%,贡献19.3%的收入增量;另外19Q3体量最大的北部区域则实现营收10.98亿元,同比+9.54%,增速环比略有放缓。从经销商数量来看,截至19Q3末公司总经销商数量达到5640家,较19H1末净增加271家,扩张势头不减。公司销售规模最大、增速最慢的北部区域经销商净增加数最多,判断是成熟区域渠道分化更加精细化,此举利在长远;规模最小的中部和西部区域经销商净增加数仅次于北部区域,料主要是空白区域招商实现渠道扩张。 蚝油放量+费用成本化稀释毛利率;期间费用效率提高拉升净利率 毛利率:19Q1-3公司毛利率为44.51%,同比-1.96%,其中Q3单季度毛利率为43.75%,同比-1.33%,毛利率下降料与毛利相对较低的蚝油产品占比提升有关,预计也存在费用部分成本化的可能;净利率:19Q1-3公司净利率为25.88%,同比+1.24%,其中Q3单季度净利率达到23.28%,同比+1.14%,在毛利率显著降低的背景下,Q3净利率逆势增长,这主要归功于销售/研发/财务费用率的下降,19Q3公司销售/研发/财务费用率分别同比-2.79%/-1.31%/-0.66%,其中销售费用率下滑部分原因在于部分费用成本化,从毛销差的角度来看,公司19Q3毛销差同比+1.48%,表明公司渠道扩张仍有余力;此外,19Q3公司管理费用率同比+0.65%。整体来看,毛销差情况同比仍在改善,因此可判断公司渠道费用扩张战略对利润的影响完全可控且存有余力。 三端齐发力,长期看好海天味业业绩持续增长 1.产能端:海天2017年年底启动高明220万吨调味品扩建项目,扩建总规模为220万吨(其中,酱油150万吨,酱30万吨,复合调味料40万吨),新建酱油产能在现有基础上接近翻倍,彰显了公司未来空间的坚定信心。假设产能2019年开始逐步释放、2023年全部释放,同时叠加提价和产品结构升级的因素,未来酱油、调味酱单品CAGR 分别约为15%、9.5%,因此产能的释放为19年开始的“三五”计划定下了持续增长的基调;2.产品端:集中资源聚焦酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类,推进酱油结构升级,做大蚝油体量,加强黄豆酱新市场培育,同时注重醋、料酒等新品类研发和培育;3.渠道端:推进渠道下沉,通过销售人员及经销商数量的扩张实现对于中西部区域下线空白市场的开发,助推收入增长。 三、投资建议预计19-21年公司实现营业收入为197.60亿元/228.82亿元/263.14亿元,同比+16.0%/15.8%/15.0%;实现归属上市公司净利润为52.37亿元/61.89亿元/71.93亿元,同比+20.0%/18.2%/16.2%,折合EPS为1.94元/2.29元/2.66元,对应PE为56X/48X/41X。当前调味品板块整体估值为64倍,公司估值略高于板块整体水平,考虑到公司在产能、产品及渠道方面三管齐下,预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示:消费升级不达预期、上游原材料价格异常上涨、食品安全风险等
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 112.88 -- -- 116.58 3.28% -- 116.58 3.28% -- 详细
海天味业前三季度实现营业收入 148.24亿元,同比+16.6%;归母净利润38.35亿元,同比+22.5%; EPS1.42元。公司 Q3单季度实现营业收入46.64亿元,同比+16.9%;归母净利润 10.85亿元,同比+22.8%。经营分析调味品收入如期稳健增长, 小品类增长亮眼: 公司 Q3调味品业务实现收入43.98亿元,同比+16.7%,环比上半年( +14.4%)增长提速,继续巩固调味品行业龙头地位。分产品来看, Q3酱油、蚝油和调味酱分别实现收入26.91亿元、 8.30亿元和 5.04亿元,分别同比 +14.1%、 +18.7%和+13.8%。公司酱油增速环比 Q2( +12.3%)提升,继续攻城略地;蚝油随着从地方化向全国化、从餐饮向居民的发展趋势,延续了高速增长;调味酱增速重回两位数,产品调整效果显著。公司 Q3其他品类调味品合计实现营业收入 3.74亿元,同比+39.8%,小品类增长提速,品类扩张战略加速推进。长期来看,公司仍将巩固三大核心品类领先优势, 加速小品类成长, 预计收入规模将伴随品类多元化稳中有升。 产品结构变化使得毛利率下降, 期间费用下降推高净利率水平:公司 Q3实现毛利率 43.8%,同比下降 1.3pct,主要受毛利率较低的非酱油品类占比提升影响, 同时 Q3黄豆等原材料价格压力缓解,毛利率下降幅度环比收窄。 公司 Q3销售和管理费用(含研发费用)率分别为 12.9%和 5.3%,分别同比下降 2.8pct 和 0.7pct;其中销售费用率下降主要受益于公司品牌影响力外延和部分经销商选择自提后运输费用率下降。 综合收入和成本支出的变化,公司 Q3实现归母净利润 10.85亿元,同比+22.8%,对应净利率 23.3%,同比提升 1.1pct, 经营效率持续提升。 Q4业绩压力小,龙头加速跑马圈地: 公司前三季度稳中有升的增长态势使得全年收入 16%、利润 20%的增长难度不大, Q4收入和利润仅需增长14%左右即可完成业绩目标; 尽管 Q4完成压力不大,但是由于春节提前,预计 Q4公司难以低空飞行,全年收入利润预计将能够完美超速收官。长期来看, 公司仍将继续通过强大的成本管理和产业链议价能力提升市占率,“三五”期间增长持续可期。投资建议预计 2019-2021年公司营业收入为 198.8亿元/232.6亿元/267.8亿元,同比增长 16.7%/17.0%/15.1%;归属母公司利润为 52.5亿元/62.3亿元/72.5亿元,同比增长 20.4%/18.5%/16.5%,对应 EPS1.95元/2.31元/2.68元,目前股价对应 PE 为 56X/47X/41X,维持“买入”评级。风险提示原材料价格变动,食品安全问题,产能扩建不达预期
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 112.88 -- -- 116.58 3.28% -- 116.58 3.28% -- 详细
事件: 公司公告2019年三季报及主要业绩数据, 公司前三季度营收148.2亿元,同比增长16.62%;实现净利润38.35亿元,同比增长22.48%; 扣非归母净利润36.38亿元,同比增长23.78%;基本每股收益1.42元,业绩持续稳健增长, 符合预期。 完成全年目标无压力, 酱类增速明显改善。 总体来看, 公司收入持续稳增长, 叠加明年春节提前, 完成全年收入增长 15%的目标基本无压力。 全年收入分产品来看, 2019年 3季度,公司酱油、蚝油、酱类的收入分别实现 26.9、 5.0、 8.3亿元, 同增 14.1%、 13.8%及 18.7%。 酱油收入增速同比、 环比均有所提升, 增长稳健, 市占率进一步提升; 酱类增长率突破 10%, 增速持续改善, 品类调整效果较好; 蚝油增速略有下降,但从餐饮渠道延伸至零售的进程稳步推进。 分地域看, 三季度公司除北部区域外,其他区域均实现增速同比、 环比双提速,其中中、西部分别增长 23.4%及 30.7%, 延续高速增长势头, 北部地区将是公司后续重点提升区域。 分渠道看, 三季度公司经销商净增加 271家, 线下收入增长提速至 16.8%, 渠道持续快速下沉。 成本有所上升, 费率持续下降。 2019年三季度公司毛利率为 43.8%,同比下滑 1.3个百分点, 一是由于中美贸易摩擦背景下黄豆价格同比上涨超 10%,二是由于技改项目产生的资本开支阶段性地提升成本。 费用方面, 公司三季度费用率为 16.4%,同比下降 4.1个百分点, 各项费用率均有所下降, 其中销售费用率下降 2.8个百分点,主要是部分经销商选择了产品自提的方式减少了运费支出叠加规模效应继续提升。 管理费用虽然因员工薪酬水平提升而增加,但慢于收入增长,费用率同比降 0.7个百分点。由于费用率的下降幅度高于成本的提升,三季度净利润达 23.3%,同比上升 1.1个百分点。 上半年经营现金流量净额同比提升 32.7%,主要是公司上半年为应对原料价格波动提前购买了部分生产原料所致。 投资建议: 公司龙头地位稳固, 产能方面, 高明基地扩产及江苏基地产能释放为后续增长提供保障,销售方面, 各产品线发展态势向好,酱油、蚝油稳健增长, 酱类基本调整完毕, 销售渠道快速下沉, 餐饮、零售市占率均稳步提高。预计 2019-21年 EPS分别为 2.0元/2.3元/2.8元,对应 PE 分别为 56倍/47倍/40倍,维持“买入”评级。 风险提示: 食品安全问题;公司经营业绩低于预期; 公司改革效果不及预期; 人民币汇率波动风险;国内利率上调风险; 中国宏观经济数据不及预期;美联储货币政策变化; 国内外资本市场波动风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 -- -- 116.58 4.37% -- 116.58 4.37% -- 详细
事件:海天味业发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营业收入148.24亿元,同比+16.62%;实现净利润38.37亿元,同比+22.50%;2019Q3实现营业收入46.64亿,同比+16.85%;实现净利润10.86亿元,同比+22.87%。 新增经销商提速,酱类产品销售增速回升明显。2019Q1-Q3收入增速16.62%,其中Q3为16.85%,增速同比/环比-0.27/0.85pcts。三季度末预收款为19.38亿元,同比增长51.93%,较今年二季度末继续提升6.58亿元,预计公司完成全年营收同增16%的经营目标无忧。截止三季度末,公司经销商达到5640家,Q3净增693家,相较Q2净增485家明显提速。分产品来看,前三季度公司三大核心产品酱油/酱/蚝油营收分别增长13.76%/9.21%/20.33%,Q3单季营收分别增长14.08%/13.80%/18.70%,较Q2单季增速分别提升1.8/4.5/1.4pcts。经过半年的积极调整,酱类产品销售增速呈逐季提升的态势。 成本管控能力优秀,毛利率环比降幅收窄。2019Q1-Q3公司净利率为25.88%,同比+1.24pcts;2019Q3净利率23.28%,同比/环比+1.1/-4.0pcts。(1)2019Q1-Q3销售毛利率44.51%,同比-1.33pcts,其中2019Q3销售毛利率43.75%,同比/环比-1.3/-0.03pcts。今年原材料价格上升以及技改带来的资本性支出对公司毛利率造成负面影响,Q3黄豆价格继续提升5%,但是公司通过锁价等手段继续对冲价格上行压力,毛利率环比降幅收窄,预计未来公司的销售毛利率将稳定在43%-45%之间。(2)2019Q1-Q3的销售费用率/管理费用(含研发)率分别为11.59%/4.39%,同比-2.59/-0.33pcts;其中2019Q3的销售费用率12.87%,同比/环比-2.81/+3.09pcts。今年以来公司销售费用率同比减少的主要原因在于公司不再承担产品售价中的运费,过去三年运费占销售费用的比重约为32%。Q3销售费用率环比提升的主要原因在于销售费用在季度间的正常结转所致,与此同时Q3公司新增经销商较多,公司匹配了部分费用以支持营销网络的布局。 盈利预测与投资评级。我们维持公司2019-21年的EPS预测为1.92/2.30/2.75元,当前股价对应PE为57/47/40X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,宏观经济下滑,品类拓展不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 -- -- 116.58 4.37% -- 116.58 4.37% -- 详细
业绩总结:公司发布2019年第三季度报告,前三季度实现收入148.2亿元(+17%),归母净利润38.4亿元(+22%),扣非净利润36.4亿元(+24%);其中19Q3实现收入46.7亿元(+16%),归母净利润12.7亿元(+22%),扣非净利润12亿元(+20%)。 核心品类增速稳健,渠道扩张持续推进。1)分产品来看,酱油、蚝油、酱分别实现营业收入86.8亿元(+14%)、25.5亿元(+20%)、17.7亿(+9%),酱油品类依旧维持稳定增长,蚝油维持高级景气度,酱类在市场整顿之下进一步改善;2)分渠道来看,线下渠道实现营业收入94.8亿元(+14%),线上渠道实现营业收入2.1亿元(+44%),线下占比略有提升;3)分区域来看,公司持续推进渠道扩张,西部、中部地区基数较小,增速保持领先,分别实现营收28.5亿元(20%)/16.2亿元(26%),东部、南部、北部为公司优势区域,保持双位数增长;4)经销商方面,截止19Q3公司有经销商5640家,相比19Q2净增加271家,主要集中在北部、西部、中部地区,加快开发弱势区域。 成本及产品结构压缩毛利率,费用严控抬升净利率。1、19Q3毛利率43.8%,同比降低1.33pp,主要原因:1)原材料成本上涨;2)蚝油品类毛利率低,增长更快整体占比提升;3)扩产和技改项目折旧影响。2、费用方面,19Q3销售费用率12.9%,同比下降2.81pp,主要原因是促销费用等下降所致;管理费用率(含研发)5.3%,同比下降0.66pp,经营效率不断提升;财务费用率为-1.77%,主要受益于存款利息的增加。整体三费率16.4%,同比降低4.13pp,整体净利率仍为23.3%,同比上升1.14pp。 龙头地位稳固,发展路径清晰。公司在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,推进品类多元化战略,牢牢把握餐饮渠道,占据我国餐饮渠道约21%市场份额,远高于行业其他公司,在家庭渠道方面,海天市占率占据约16%市场份额,仍遥遥领先竞争对手。长期来看,强大的全国化渠道网络和卓越的品牌力,可以为新兴品类提供良好支撑,较快打开市场空间,实现迅速起量。短期来看,公司平均每两年提价一次,上次提价为2017年初,预计短期公司有望进行提价,增厚利润空间。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为198亿元、229亿元、265亿元,归母净利润分别为52.6亿元、63亿元、74.1亿元,三年复合增速19.3%,EPS分别为1.95元、2.33元、2.74元,对应动态PE分别为57倍、47倍、40倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,食品安全风险。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 -- -- 116.58 4.37% -- 116.58 4.37% -- --
海天味业 食品饮料行业 2019-11-04 111.70 -- -- 116.58 4.37% -- 116.58 4.37% -- 详细
事件:公司发布19年三季报,前三季度实现营业收入148.24亿,同比增长16.62%;实现归属于上市公司股东的净利润38.35亿,同比增长22.48%;扣非净利润36.38亿,同比增长23.78%,EPS为1.42元。单三季度实现收入46.64亿,同比增长16.85%;实现归属于上市公司股东净利润10.85亿,同比增长22.84%。我们在业绩前瞻中预测Q3收入增长15%,净利润增长20%,业绩符合预期。 投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-21年收入为199.3、231.7、267.3亿,同比增长17.0%、16.3%、15.4%,预测2019-21年归母净利润52.9、63.6、75.0亿,同比增长21.3%、20.2%、17.8%,对应2019-21年EPS为1.96、2.36、2.78元,最新收盘价对应2019-20年PE分别为56、46倍,维持增持评级。 三大品类均稳步增长渠道网络继续完善。三季度酱油、蚝油、酱类收入同比分别增长14.08%、18.7%、13.8%。酱油保持稳定增长。蚝油继续20%左右的快速增长,并成为为酱油外的第二大品类,近年来主要依靠包装规格、价格档次的丰富,渠道下沉,以及消费习惯的养成,带动收入持续快速增长,从渠道渗透率和品类市占率两个维度看,蚝油未来仍有很大增长空间。酱类收入增速环比提升,调整效果已逐步显现。分区域看,三季度西部地区增长30.68%,中部地区增长23.41%,东部地区增长14.97%;成熟市场继续保持稳步增长,其中南部地区增长14.51%、北部地区增长9.54%。报告期内公司经销商净增加693家,其中东部、南部、中部、北部、西部地区分别净增加98、36、132、283、144家,渠道继续稳步扩张。三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为59.99亿元,同比增长20.37%,增速快于收入,期末预收账款19.38亿,较二季度末和去年同期均增加6.6亿。 毛利率有所下降期间费率下降提升净利率。三季度毛利率43.75%同比下降1.33%,预计主要原因,一是毛利率相对较低的蚝油占比进一步提升,二是部分原材料价格有所上涨。 期间费用率下降明显,三季度销售费率、管理费率和财务费率分别为12.87%、5.27%、-1.77%,同比分别下降2.81、0.66、0.66pct。三季度净利率23.28%,同比提升1.14pct,在毛利率下降情况下,主要受益于期间费用率的明显下降。 股价表现的催化剂:产品提价,外资增加配置提升估值 核心假设风险:收入及利润增速放缓,食品安全问题。
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事件: 公司发布了2019年三季报。 2019年前三季度实现营业总收入148.24亿元,同比增长16.62%;实现归母净利润38.35亿元,同比增长22.48%,业绩符合预期。 点评: 核心产品保持稳增,经销商数量持续增长。 分产品来看,公司酱油、调味酱和蚝油分别实现营收86.78亿元、 17.65亿元和25.45亿元,分别同比增长13.76%、 9.21%和20.33%。分区域来看,东部区域、南部区域、中部区域、北部区域和西部区域分别实现营收30.01亿元、 29.43亿元、 28.51亿元、 36.57亿元和16.33亿元,分别同比增长14.41%、 12.23%、 20.22%、10.11%和26%。 线下和线上分别实现营收138.04亿元和2.81亿元,分别同比增长14.79%和34.6%。 三季度末经销商总数达到5640家, 较年初净增加693家,其中东部、 南部、中部、北部和西部分别净增加98家、 36家、 132家、 283家和144家。 毛利率有所下降,净利率有所提高。 公司前三季度毛利率同比下降1.96个百分点至44.51%, 期间费用率同比下降3.62个百分点至14.39%,其中销售费用率同比下降2.59个百分点至11.59%, 管理费用率同比下降0.34个百分点至4.38%,财务费用率同比降低0.7个百分点至-1.58%。受益于费用率下降,净利率同比提高1.24个百分点至25.88%。 投资建议: 维持推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS 分别为1.97元、 2.31元, 对应PE分别为55倍和47倍。 公司是国内调味品龙头, 具有品牌、规模和渠道优势,未来有望持续提升市场集中度,维持推荐评级。 风险提示。 市场竞争加剧等。
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1. 前三季度净利润增长 22.5%, 符合市场预期。 报告期内,公司营业收入 148.2亿元,同比增长 16.6%;归属于上市公司股东的净利润 38.4亿元,同比增长 22.5%; 其中, 第三季度营收和净利分别为 46.6亿和 10.9亿,分别同比增长 16.9%和 22.8%。 2. 持续推进精品战略, 放大品牌及大单品优势, 带动更多产品上规模发展。 报告期内, 公司三大核心产品酱油、 蚝油、 调味酱收入分别同比增长 13.8%、 20.3%和 9.2%。 酱油业务竞争壁垒和渠道效率提升,继续保持稳健增长。 蚝油业务在向全国化和居民消费的拓展中优势领先。酱类业务经过调整经营策略后重拾升势。 公司加快网络布局和下沉,推动营销转型, 优化渠道管理, 为未来的市场拓展和品类发展奠定了坚实的基础。 3. 毛利率和费用率双降,净利率再提升。 因中美贸易争端等原因导致大豆等原材料价格波动以及非酱油类产品占比提高,公司综合毛利率下降 1.96pcts 至 44.5%, 期间费用率下降2.59pcts 至 14.2%。净利率提升 1.24个百分点至 25.9%。 4. 19年公司经营目标:收入和净利润同比增长 16%和 20%。 公司计划多方面改革创新,全方位提升企业的竞争优势。“三五” 期间,公司计划将继续加大生产基地改造,释放超过100万吨以上调味品生产能力,江苏工厂顺利投产且运行产能持续加大,始终领先一步的产能配套,为市场的稳定发展提供了产能保障。5. 盈利预测与投资评级。 预计公司 2019/2020年 EPS 分别为1.94元/2.34元,对应 PE 为 56.3X/46.7X, 估值在食品饮料行业中处于高位, PE(TTM)接近五年以来的估值上限。 考虑到公司在成长性、管理、渠道等方面的竞争优势, 未来其市场份额和抗风险能力仍将不断提升, 维持“增持”评级。 6. 风险提示。 食品安全风险、原材料价格波动风险等。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-01 110.89 120.00 6.07% 116.58 5.13% -- 116.58 5.13% -- 详细
酱油和蚝油收入维持双位数增长,公司业绩稳健性强公司 2019前三季度收入 148.24亿元,同比增长 16.62%;单三季度收入46.64亿元,同比增长 16.85%。公司业绩稳健性强,酱油和蚝油业务持续稳增长,调味酱业务继续复苏,醋和料酒等小品类加速增长。 (1) 2019前三季度酱油收入同比增长 13.76%, 主要源于产品结构升级和渠道细化。 2019三季度末公司经销商 5640家,较 2018年末新增 693家,增幅 14%。 (2)蚝油收入同比增长 20.33%, 主要受益于渠道扩张。 (3)调味酱收入同比增长 9.21%,调整逐步见效。 (4)醋和料酒等小品类收入同比增长 25.49%。 分地区来看,公司成熟区域收入增速略回暖,华东/华南地区 2019前三季度收入同比增长 14.41%/12.23%,单三季度同比增长 14.97%/14.51%。新兴区 域 收 入 增 长 加 速 , 华 中 / 西 部 地 区 2019前 三 季 度 收 入 同 比 增 长20.22%/26.00%,单三季度同比增长 23.41%/30.68%。华北地区持续受北方宏观经济环境影响, 2019前三季度收入同比增长 10.11%。 公司 2019前三季度归母净利润 38.35亿元,同比增长 22.48%;单三季度归母净利润 10.85亿元,同比增长 22.84%。公司 2019前三季度净利率 25.88%,同比提升 1.24pct,主要受益于费用率下降。2019前三季度公司毛利率 44.51%,同比下降 1.96pct,主要源于以下三方面: (1)黄豆、玻璃瓶和食品添加剂等原材料价格提升。 (2)公司技改导致成本项制造费用提升,拉低毛利率。 (3)毛利率相对较低的品类增速快于整体。2019前三季度公司销售费用率 11.59%,同比下降 2.59pct,主要源于运费减少。 受益品类扩张和渠道细化,公司业绩有望持续稳健增长根据公司公告,公司 2019年收入目标 197.6亿元,同比增长 16%, 归母净利润目标 52.38亿元,同比增长 20%,我们认为大概率能实现。 (1)特级酱油和味极鲜高增长有望推动酱油产品结构持续升级,且公司不断进行渠道细化推动酱油放量。我们预计未来 3年酱油收入复合增长 10%+。 (2)公司将蚝油作为重点发展品类,我们预计未来 3年蚝油收入复合增长 20%左右。 (3)酱类业务调整效果已经开始显现,有望推动公司收入稳增长。 (4)新品类放量。 盈利预测我们预计 2019-2021年公司收入同比增长 17.14%/16.32%/15.04%; 归母净利润同比增长 21.08%/21.87%/20.31%; EPS 为 1.96/2.39/2.87元/股,目前股价对应 PE 估值 56/46/38倍。 2019年公司 PE 估值区间 40-55倍,我们给予 2020年 50倍 PE 估值,对应合理价值 120元/股,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济不景气;公司渠道扩张不及预期;品类扩张不及预期。
海天味业 食品饮料行业 2019-11-01 110.89 -- -- 116.58 5.13% -- 116.58 5.13% -- 详细
事项: 公司发布 2019年三季报, 1-3Q 实现营业总收入 148.2亿元、同增16.6%,归母净利润 38.4亿元、同增 22.5%,扣非归母净利润 36.4亿元、同增 23.8%,实现每股收益 1.42元。 Q3实现营业收入 46.6亿元、同增16.9%,归母净利润 10.8亿元、同增 22.8%, 扣非归母净利润 10.4亿元、同增 31.7%。 Q3业绩符合预期。 Q3收入同增 16.6%,符合市场预期。 Q3期间费用率为 16.4%、同降 3.9pct,主要系销售费用率大幅下降,净利润增速为 23.8%,略高于市场预期。 调味酱增速加快,收入延续稳健态势。 Q3酱油增长 14.1%, 预计高端酱油增速±20%、低端个位数增长;蚝油的全国化布局稳步推进,增速为18.7%;调味酱经过营销与渠道改革, 效果逐渐显现, 增速恢复至 13.8%。 分区域来看, Q3西部区域开拓卓有成效,增速为 81.9%,南部、中部、北部、东部区域分别同增 13.3%、 23.9%、 1.9%、 12.4%,渠道下沉效果不断显现。截至三季度末,经销商数量为 5640家, 净增 693家。截至 9月底,预收账款为 19.4亿、同增 51.9%,经销商打款积极,渠道库存处于良性,预计全年收入保持稳定增长。 费用率稳中有降,净利率维持高位。 Q3公司净利润同增 22.8%,净利率为 23.3%。 Q3整体毛利率为 43.8%、同比下降 1.3pct, 原因是 1)大豆、玻璃瓶、食品添加剂等成本上涨, 2) 毛利率相对较低的蚝油占比不断提升, 3) 高明区工厂技改阶段性导致折旧摊销增加。从费用率来看,销售费用率同比下降 2.8pct 至 12.9%,主要是: 1)货物运费降低, 2)季节间的费用调节,预计全年销售费用率保持略降趋势;管理费用率(考虑研发费用在内)为 5.3%、同降 0.7pct。公司的费用把控能力较强, 费用率保持稳定, 19年净利有望保持稳增长。 品类、渠道齐发力,稳健发展、追求卓越。 19年是“三五”规划的开局之年, 前三季度保持稳健增长,奠定了未来五年力争复合增长两位数的基 础。依赖于卓越的企业管理能力与品牌优势,公司在品类和渠道持续发力,以实现稳健发展。从产品来看, 1)发力酱油产品升级,高明基地将新增100万吨,高端酱油占比未来 5年将提升至 50%;蚝油处于培育扩容阶段,调味酱多元化需求广阔,三大核心品类尚有发展空间。 2)醋类、料酒的集中度较低,行业发展空间较大,海天的食醋品类齐全,公司借助渠道和品牌,有望实现快速放量。从渠道来看,公司一是加强对三四线城市空白和薄弱市场开发,二是产品种类的渠道下沉。 盈利预测与投资建议。 作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计 19-21年营收增速分别为 16.7%/16.5%/14.3%,净利润增速分别为 21.3%/18.1%/16.2%, EPS 分别为 1.96/2.32/2.69元,对应PE 分别为 56/47/41X,维持“推荐”评级。 风险提示: 原料价格大幅波动,餐饮行业不景气,行业竞争加剧,产品推广不及预期,产能建设进度放缓,食品安全事件。
海天味业 食品饮料行业 2019-10-31 109.99 115.00 1.65% 116.58 5.99% -- 116.58 5.99% -- 详细
点评事件:公司公告2019年三季报,前三季度营业收入148.24亿元,同增16.62%;归母净利38.35亿元,同增22.48%;扣非后36.38亿元,同增23.78%;经营现金流净额32亿元,同增14.29%;EPS为1.42,同增22.41%;销售毛利率44.51%,同比下降1.96pct;净利率25.88%,同比提升1.24pct。单三季度营收46.64亿元,同增16.83%;归母净利10.85亿元,同增22.88%;期间销售毛利率43.75%,同比下降1.33pct;净利率23.28%,同比提升1.14pct。 三季报环比改善,单三季度酱油增长加快、调味酱表现较好 前三季度收入+16.62%、利润+22.48%,相比中报都略有提速,三季报环比改善。单三季度收入+16.83%,增速环比单二季度提升0.83pct,利润+22.88%,环比提升1.09pct。归因分析,酱油和线下渠道的较快增长是三季报环比改善的重要原因。 单三季度酱油、蚝油、调味酱分别同比增长14.08%、13.80%、18.70%,其中酱油增速提升1.76pct,调味酱得益于前值低基数提速6.32pct,蚝油尽管增速下滑2.43pct,但收入规模环比单二季度增加3852万元。 分渠道看,单三季度线下渠道同比增长16.79%,是年内单季最好表现。线上渠道持续放缓,单三季度增速回落至13.17%。分地区看,东部和南部增长超过14%,环比改善;中部和西部各自增长23.41%和30.68%,延续了强劲的增长势头,且环比分别提速6.31pct和9.63pct;北部增速依然靠后,同比增长9.54%。结合体量和开发程度来看,各区域发展越来越均衡。 毛利率企稳,费用率同比改善,利息收入增加,净利率同比提升 成本承压以及产品结构变化和折旧摊销加大导致销售毛利率从二季度开始出现明显的下降。单三季度分析,毛利率环比持平企稳,且同比降幅明显收窄,证明公司提前锁定原材料价格等措施收到一定的效果。单三季度销售费用率12.87%,同比下降2.81pct,主要与规模效应和中转仓投入使用后相关运费减少有关;管理费用率(含研发)5.27%,环比略微提升但同比下降0.66pct,行业对比来看依然保持明显优势。 此外,单三季度利息收入增加3900 万元,+89%。毛利率企稳,费用率持续改善,利息收入不断增加,从这个层面看,净利率同比提升具备一定的持续性。 预收款和经营性现金流净额恢复至合理水平,报表质量健康 三季度末预收款项19.38 亿元,相比年初32.37 亿元下降了40.11%, 主要原因是上年末经销商提前备货打款导致年初预收款较大,常态下季度末预收款略超一个月的销售收入比较正常,我们判断20 亿左右的预收款属于合理水平。此外,前两个季度为了控制成本上扬的影响, 公司通过提前采购、囤货等形式锁定原材料价格,导致Q1、Q2 经营性现金流净额同比分别下降88.31%和15.59%,到三季度影响明显减弱, 经营性现金流净额同比增长14.29%接近合理水平,符合此前我们根据存货、销售回款、收现率等指标做出的预判,报表质量健康。 后续展望:毛利率企稳,费用率改善,收入和利润继续较快增长 三季报业绩环比改善,现金流恢复,符合预期,也消除了市场的疑虑, 增强了市场的信心。从成本端和费用端来看,单四季度和明年毛利率大概率企稳,也有可能缓慢提升,费用率将受益于规模效应持续改善。目前来看,无论是大单品酱油、调味酱和蚝油,还是主导的线下渠道和各区域市场,增长驱动力还在,还能支撑收入、利润继续保持较快的增长。未来随着规模持续扩大、产能充分释放、产品结构更合理、生产经营效率持续提升等,收入、利润以及盈利能力还有进一步提升的空间。 盈利预测与评级: 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将继续维持稳健的增长,业绩持续释放,“三五”发展有望顺利实现。结合公司2019年的业绩指引,我们测算公司2019-2021年的收入增速分别为17%、16%、15%;净利润增速分别为20%、19%、17%;对应的EPS分别为1.94、2.30、2.70元/股。 考虑公司今明两年仍然能够保持较快增长,在外资和北上资金支撑下,估值溢价非常高,按照2020年EPS给50倍PE,阶段目标价115元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
海天味业 食品饮料行业 2019-10-24 107.63 -- -- 116.58 8.32% -- 116.58 8.32% -- 详细
事件:近期我们对公司进行调研,就公司情况与管理层进行了交流。 推荐逻辑:海天是调味品行业的绝对龙头企业,历史悠久,产品结构丰富完备,培育出五个销售额超十亿的大单品。公司规模领先,产销量及市场份额均为行业第一;品牌力强,消费者对海天品牌认知度高;管理先进,毛净利率不断创新高,2019H1毛/净利率分别为44.9%/27.1%。伴随调味品行业快速发展,龙头市场份额将进一步提升。 调味品行业赛道优良,龙头市占率提升空间大。1、从行业增速上看:2012-2018年,调味品行业年复合增长率8.5%;酱油行业年复合增长率为10.4%,增速稳健;2、海外对比方面:以酱油为例,我国酱油人均消费量为7.14升,落后于日本的人均酱油消费水平(9升);3、从生命周期上看:随着行业不断成熟,行业巨头市场份额未来将进一步扩大。 核心品类高速成长,渠道共享下新品放量可期。公司在酱油、蚝油、调味酱三大核心品类基础上,推进品类多元化战略,收购了广中皇正式进军腐乳企业;另收购丹和醋业打入镇江香醋内部;也推出苹果醋进军饮料行业,产品矩阵不断丰富。在渠道方面,海天以其规模和性价比优势,牢牢把握餐饮渠道,占据我国餐饮渠道约21%市场份额,远高于行业其他公司;家庭渠道方面,海天市占率仍领先竞争对手,占据约16%市场份额。强大的全国化渠道网络,可以为新兴品类提供良好的渠道支撑,较快打开市场空间,实现迅速起量。 管理效率一流,毛/净利率不断提升。高管人员均在公司从业多年,拥有丰厚的管理实践经验,带领公司向更好的未来前进,同时高管人员持股比例高,与公司利益深度绑定。受益于公司与上、下游议价能力显著,终端定价能力强,重视员工激励,海天味业财务指标优良,效率不断提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年收入分别为198亿元、229亿元、265亿元,归母净利润分别为52.6亿元、63亿元、74.1亿元,三年复合增速19.3%,EPS分别为1.95元、2.33元、2.74元,对应动态PE分别为55倍、46倍、39倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名